Actualidad Empresarial

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rea Finanzas
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N 205 Segunda Quincena - Abril 2010
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Ficha Tcnica
Autor : Leopoldo Snchez Castaos
Ttulo : Qu son los Swap y cmo se valorizan?
Fuente : Actualidad Empresarial, N 205 - Segunda
Quincena de Abril 2010
VII
C o n t e n i d o
INFORME FINANCIERO Qu son los Swap y omo se valorizan? VII - 1
Los Swap tambin llamados permuta
fnancieras pertenecen al mercado de
derivados, un mundo fascinante aunque
algo complejo cuando uno tiene contactos
con l al inicio.
El Swap es un acuerdo contractual entre
dos partes que se comprometen a inter-
cambiar una serie de pagos en el futuro.
Estos intercambios de dinero estn refe-
renciados a tipos de inters llamndose
en este caso IRS por sus siglas en ingls
de Interest Rate Swap auque existen otros
tipos de intereses por lo cual el swap
defnido de una forma ms general es un
intercambio futuro de bienes o servicios
referenciados a una variable observable
como lo es la tasa de inters.
El intercambio de fujos monetarios que
se realizan con los swaps pueden ser en
una moneda especfca o en diferentes
monedas, calculados sobre diversos
tipos de ndices que pueden ser fjos o
variables.
Los tipos de swaps que existen son bas-
tante variados entre los que podemos
mencionar los siguientes:
1. Swap Fijo vs. Fijo o Variable vs. Varia-
ble, donde los ndices para establecer los
clculos para los pagos estn referencia-
dos a ndices fjos (ejemplo una tasa de
inters fja) e ndices variables (ejemplo
la LIBOR).
2. Call Money Swap, este tipo de swap es
muy usado en el mercado interbancario,
suele tener vencimientos desde un mes
a un ao. Su caracterstica principal es
que una de sus partes est calculado a
un tipo fjo, mientras la otra parte del
contrato est indexado a un tipo varia-
ble que normalmente es tipo Eonia. En
esta parte hay que aclarar qu es el tipo
Eonia y qu diferencia hay con Euribor. El
Euribor y Eonia son indicadores y puntos
de referencia del mercado monetario
regido por el euro. Las letras de Eonia se
referen a Euro OverNight Index Average
que en castellano signifca, ndice medio
del tipo del euro a un da, y debemos
entenderlo como el ndice medio del tipo
del euro a un da, calculado a partir de
las operaciones de crdito interbancarias
realizadas.
Sin embargo, con el Euribor, estamos ha-
blando de operaciones que exceden del
da y de esta manera tendramos Euribor
a una semana, Euribor a un mes, Euribor a
tres meses, Euribor a seis meses y Euribor
a un ao (este ltimo es el ms utilizado
para referenciar prstamos hipotecarios).
Las letras de Euribor corresponden a
Europe Interbank Offered Rate; en caste-
llano signifca Tipo europeo en la oferta
interbancaria. Los bancos pertenecientes
a la Unin Monetaria Europea deben
de utilizar un ndice cuando se prestan
dinero, este ndice es el Euribor.
3. Asset Swap, donde los pagos y cobros
de una parte del contrato replican los co-
bros y los pagos de un activo, mientras la
otra parte del contrato se paga un inters
fjo. Sirve para convertir por ejemplo el
pago de inters de un bono a tipo fjo a
otro tipo de cobro/pago que convenga
ms.
4. Constant Maturity Swap, tipo de contra-
to donde una de las partes est referencia-
do a un tipo variable de corto plazo como
podra ser el Euribor menor a un ao y la
otra parte del contrato est referenciado
a un ndice superior a un ao.
5. Swap de divisas, se defne como un
intercambio de pagos de principal e
intereses de tipo fjo sobre un prstamo
expresado en una divisa por pagos de
principal e intereses de tipo fjo sobre
otro prstamo expresado en otra divisa
distinta. Su objetivo es aprovechar opor-
tunidades de arbitraje entre mercados
con el fn de minimizar costos de endeu-
damiento como neutralizar los riesgos de
variaciones en los tipos de cambio.
6. Equity Swap, en este tipo de swap una
de las partes es referenciado a un tipo de
inters y la otra parte est referenciado
a una renta variable, por ejemplo las
acciones. La referencia a la renta variable
puede ser a un ndice, a una rentabilidad
durante un perodo, etc.
7. Total Return swap, en este tipo de swap
se intercambia un tipo de inters fotante
por todos los fujos que origina un activo
fnanciero.
8. Swaption es una transaccin fnanciera
en la que un participante, previo pago de
una prima, compra el derecho para hacer
o no una operacin swap.
El swap es el instrumento financiero
derivado de mayor crecimiento a nivel
mundial, la aplicacin fundamental que
ha propiciado este crecimiento, son la
gestin de los riesgos fnancieros, la re-
duccin de los costes de fnanciacin, el
arbitraje entre mercados o la creacin de
instrumentos fnancieros sintticos.
Los derivados se dividen en mercados
organizados y mercados no organizados
o OTC (Over The Counter), en este ltimo
mercado se negocian las operaciones a
plazo, los Swap y las opciones OTC, entre
las que se incluye los Caps, Floor, Collar y
Swaptions.
Los Caps es un instrumento de gestin
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra alzas en tasas
de inters fotantes. Al ser los Caps una
opcin la empresa que desea proteger-
se, ser la compradora del Cap lo que
garantiza un tipo de inters mximo en
el caso de deudas.
Qu son los Swap y cmo se valorizan?
Instituto Pacco
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Informe Financiero
N 205 Segunda Quincena - Abril 2010
Los Floor es un instrumento de gestin
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra bajas en tasas
de inters fotantes, es decir, los Floor es
lo opuesto a los Caps que al tratarse de
una opcin, el inversor ser el comprador
de este instrumento, lo que le garantiza
una tasa de inters mnima en el caso de
su inversin.
El Collar es un instrumento de gestin
de riesgo a mediano y largo plazo que
permite protegerse contra alzas y bajas
en tasas de inters fotantes, mediante la
compra de un Cap y la venta de un Floor,
lo cual hace que las primas sean menores.
El Collar de tipos de inters es un producto
que combina un Caps con un Floor y de
esa forma limita los pagos de una deuda
a tasa de inters fotante o variable.
El Swap como cualquier otro derivado
tiene un valor, al cual se le suele llamar el
valor justo o valor razonable. El valor de
un Swap refejar en cualquier momento
del tiempo la cantidad a pagar o a recibir
para entrar o salir del contrato en funcin
de qu lado del compromiso se est.
Para valorar el Swap se utiliza el concepto
de valor presente neto (VAN) de los fujos
que tendr este instrumento, ya que el
mismo signifca ingresos de dinero y sali-
das de dinero, en teora el valor presente
neto de las dos contrapartes deberan ser
iguales para que ambos acepten entrar
en la operacin y que sea justo el trato,
si esto no fuera as una de las dos partes
deber pagar a la otra para equilibrar el
trato al inicio del contrato, posteriormen-
te conforme pase el tiempo y las variables
cambien el Swap tomar un valor positivo
para una parte con lo cual tendr un acti-
vo y para la otra parte un valor negativo
por lo que tendr un pasivo.
Claro que existen varios procedimientos
matemticos para calcular ese valor, pues
existen sus complicaciones que se expli-
carn con el Swap de intereses.
Un contrato Swap de tipo o tasa de
inters es un contrato en que las partes
que intervienen en el mismo acuerdan
durante un perodo de tiempo pactado un
intercambio mutuo de pagos peridicos
de intereses establecidos en una misma
moneda y calculados sobre un principal
o nocional, pero con tasas de inters
distintas.
Uno de los casos es que una parte pague
o reciba un inters variable o fotante
que suele ser el EURIBOR o el LIBOR,
mientras la otra parte reciba o pague una
tasa de inters fja, este caso de Swap se le
conoce variable-fjo o en su otra variante
fjo-variable.
Por ejemplo, asumamos que la Empre-
sa Andorra S.A. tiene una deuda de
1,000,000, por la cual debe pagar una
tasa de inters fja de 6% (anual), pero
desea transformar esa deuda de tasa fja
a una deuda de tasa variable.
Por otra parte, la empresa Bretaa S.A.
tambin tiene una deuda de 1,000,000
por la cual debe pagar una tasa variable
que para este caso es la EURIBOR a un ao
+ 0.5%, desea transformar esa deuda de
tasa variable a tasa fja.
Para lograr el propsito de cada empresa
las mismas establecen un contrato Swap
con lo cual acuerdan lo siguiente:
1. La empresa Andorra pagar a la em-
presa Bretaa un inters variable de
Euribor a un ao + 0.5% (calculado
sobre 1,000,000).
2. La empresa Bretaa pagar a Andorra
los intereses fjos del 6% (calculado
sobre 1,000,000).
De lo anterior, se logran los siguientes
resultados:
Operaciones Andorra Bretaa
Pago del inters
de su deuda
-6% - (Euribor +
0.5%)
Pago de Andorra
a Bretaa
- (Euribor
+ 0.5%)
+ (Euribor +
0.5%)
Pago de Bretaa
a Andorra
+ 6% -6%
Resultado Final - (Euribor
+ 0.5%)
-6%
De lo anterior podemos ver cmo la
empresa Andorra ha transformado su
deuda que era de tasa fja a tasa variable y
Bretaa a transformado su deuda de tasa
variable a tasa fja, claro en este ejemplo
no se ha hecho intervenir a una institucin
fnanciera que tiene un costo.
El ejemplo anterior ha servido para ilus-
trar cmo un Swap sirve para transformar
una deuda de tasa variable a fja y vice-
versa, ahora veamos cmo se obtiene
el valor de un Swap, valor con el cual se
registrar en la contabilidad, para lo cual
usaremos el siguiente ejemplo:
La empresa Prceres S.A. tiene la ex-
pectativa que la tasa Libor subir en los
prximos tres aos, por lo cual cree que
hara un buen negocio si toma un Swap
donde pague una tasa fja y reciba la tasa
Libor (tasa variable).
Las condiciones del Swap que tom fue-
ron las siguientes:
1. Paga una tasa fja anual de 3.5%.
2. Cobra una tasa variable que es la
LIBOR
3. El nocional es de $5,000,000
4. Vencimiento tres aos.
5. Los intereses se pagan y reciben en
forma anual.
Las tasas Libor reales que se dieron para
los tres aos (estas tasas estuvieron vigen-
tes todo el ao) fueron las siguientes:
1. Ao 1 1.5%
2. Ao 2 4.0%
3. Ao 3 2.0%
Se solicita determinar el valor del Swap
para cada ao que se encuentre vigente.
Lo que sucedi en la realidad en cada ao
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Nocional 5,000,000 5,000,000 5,000,000
Tasa - libor 1.50% 4.00% 2.00%
Monto 75,000 200,000 100,000
Proyeccin del Swap ao 2
Ao
1
Ao
2
Ao
3
V. Presente
Tasa libor
Recibe -
Libor
200,000 200,000
Paga -
fjo 3.5%
175,000 175,000
Neto 25,000 25,000 47,152
Proyeccin del Swap ao 3
Ao
1
Ao
2
Ao
3
V. Presente
Tasa libor
Recibe -
Libor
100,000
Paga -
fjo 3.5%
175,000
Neto -75,000 -73,529
Proyeccin del Swap ao1
Ao
1
Ao
2
Ao
3
V. Presente
Tasa libor
Recibe -
Libor
75,000 75,000 75,000
Paga -
fjo 3.5%
175,000 175,000 175,000
Neto -100,000 -100,000 -100,000 -291,220
Es decir, el valor del Swap para el primer
ao es de $291,220 en contra (pasivo),
para el segundo ao es $47,152 a favor
(activo) y $73,529 en contra para el tercer
ao (pasivo), para aclarar mejor cmo se
obtenido estos valores veamos la expresin
matemtica para cada uno de los aos.
-291,220
-100,000
(1.015)
2
-100,000
(1.015)
-100,000
(1.015)
3
+ +
=
47,152
25,000
(1.04)
2
25,000
(1.04)
+
=
-73,529
-75,000
(1.02)
=
El clculo del valor de un Swap de inters
puede tomar mayores complejidades,
como por ejemplo cuando se toma en
cuenta la curva de la tasa de inters, que
no hemos tocado en este artculo por
razones de simplicidad prctica.
Valor presente Ao 1
Valor presente Ao 2
Valor presente Ao 3