LOS MERCADOS DE OPCIONES

7.1 ANTECEDENTES DE LOS MERCADOS DE OPCIONES

Los contratos de opciones que conocemos hoy en da llevan negocindose siglos, su
primera utilizacin extensiva ocurrica
esen el siglo XVII en msterdam durante la denominada mana del tulipn.A finales de
ese mismo siglo en Londres surge el primer mercado organizado de opciones .Pero hasta
1973 en el que se crea Chicago Board Options Exchange, nose puede hablar de un
mercado de opciones de tipo moderno. Antes exista en EEUU un mercado de opciones
extraburstil no organizado tipo OTC ,un mercado extremadamente fragmentado, en el
cual era difcil el cierre de posiciones mediante la reventa de contratos a terceros ,con
liquidez muy limitada y con costes de transaccin muy elevados.
PRINCIPALES MERCADOS DE OPCIONES
CONTINENTE AMERICA
EEUU; Chicago board of trade; CBOT (futuros), Chicago board options exchange, Chicago Mercantil
Exchange, New york Stock, Pacific Stock Exchange, toronto Futures exchange , TFE.

7.2 LAS OPCIONESY SUS CARACTERISTICAS DIFERENCIALES
Cuando un inversor compra una opcin. Adquiere un activo financiero que ofrece a sus
propietarios el derecho a comprar o vender un activo, Sujeto a determinadas
condiciones, En un momento del tiempo o dentro de un periodo de tiempo especificado ,
a un precio fijo en algn momento en el futuro.
Una opcin de venta sobre un activo subyacente concede a su adquiriente el derecho a venderlo al
precio prefijado o de ejercicio, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma en
el caso de una opcin de tipo americano, el poseedor de una opcion tiene tres alternativas :
ejercer el derecho de comprar o venta cuando le convenga , dejarla vencer.
Los Mercados Financieros Internacionales
Si ignoramos la posibilidad de que en cualquier momento un inversor que haya comprado una
opcin puede cerrar su posicin vendindola y que un inversor que haya vendiendo una opcion
puede recomprarla, podemos centrarnos en ver cual de las otras dos alternativas es la mas
ventajosa para el inversor.




7.3 Las Especificaciones De Los Contratos
Los contratos de opciones son contratos estandarizados, es decir, tienen unas especificaciones que
se describen a continuacin:
1. Tamao del contrato del contrato : Los contratos sobre opciones tienen, como los futuros, un
tamao determinado o una unidad te contrato. En el caso de las opciones sobre acciones, que
van a describirse primero por ser un buen punto de partida para comprender cualquier otro
tipo de opciones, el tamao del contrato es de 100 acciones o lote.
2. Vencimiento : las opciones vencen en una dia determinado del mes : en Norteamrica es el
sabado siguiente tercer vienes de su mas de expiracin pero su ultimo dia de negociacin es el
viernes anterior , en MEFF es el tercer viernes del mes de vencimiento.
Por lo general , cada titulo sobre los que existen opciones , tiene opciones con cuatro
vencimientos posibles o series. Estos vencimientos estan separados por tres meses formando
ciclos de nueve meses, de forma de cada vez que una serie vence se introduce otra nueva de
nueve. Los ciclos o series , por lo general, son los siguientes :
El Ciclo de enero : Enero/abril/Julio/Octubre
El Ciclo de febrero : Febrero/Mayo/Agosto/Noviembre
El Ciclo de marzo: Marzo/Junio/Septiembre/Diciembre
A partir de 1985, con el objeto de aumentar la liquidez del mercado de opciones, se introduce la
posibilidad de que un titulo pueda negociar, dentro de su ciclo, un contrato a corto plazo adicional,
de forma que pueden negociarse opciones de los dos meses siguientes el mismo mes y el siguiente
si se trata de una fecha antes del tercer viernes o los dos meses siguientes si se trata de un dia
despus de dicho viernes y de los dos meses siguientes dentro de su ciclo normal.
para una opcin del ciclo de febrero , si estamos a principio de febrero, es decir, antes del tercer
viernes, existen en un momento dado opciones con vencimiento en febrero marzo mayo y agosto
si nos encontraremos a finales de febrero es decir. Despus del tercer viernes de dicho mes.
Existen en un momento dado opciones con vencimiento en marzo. Abril mayo y agostocuando
llega el principio de junio. Se negocian con fechas en junio, julio. Agosto y noviembre y asi
sucesivamente.



7.3.1. Las Ampliaciones De Capital Gratis y Los Stock Splits
El precio de ejercicio no cambia al variar el precio de la accion subyacente a no ser que se
haya producido una ampliacin de capital o de un stock split, en cuyo caso el precio de
ejercicio disminuye propocionalmente y el numero de acciones que cubre un contrato
aumenta. Un Stock split significa que la accion se divide en dos o mas acciones.
7.4 La camara de Compensacin y las garantias
Para negociar en los mercados de opciones, un cliente debe hacerlo a traves de un
intermediario que casara su orden en el mercado. Compensacin se interpone siempre
entre vendedor y comprador alguna de las contrapartes no cumple el contrato la camara y
responderia. La camara de compensacin garantiza al comprador de una opcion que el
vendedor de la misma pueda entregarle el activo subyacente cuando llegue el momento.
Completamente ya que las opciones proporcionan suficiente apalancamiento de por si, es
decir no se permite la compra de opciones a credito
Los vendedores habran de pagar algun tipo de garantia o margen como garantia de la
realizacin de su obligacin segn una formula. Esta garantia que se deposita en una
cuenta se revisara al alza en caso de que el activo evolucione de forma negativa para los
intereses del emisor, calculandose dicha garantia diariamente Como en los futuros-.
Cuando la venta de la opcion esta cubierta la operacin es mucho menos arriesgada ya
que lo peor que puede pasar es que el vendedor se vea obligado a vender al accion a un
precio muy inferior al que la compro, y por tanto , no es necesario entregar garantia.
7.5 Diferencia entre el Valor intrinseco de una opcion y su Valor Temporal
El valor intrinseco de una opcion se define como la diferencia entre el precio de la accion y
su precio de ejercicio, o cero ; se toma el que sea mayor:
So = Precio actual de la accion en el momento 0
X Precio de ejerci
Todas las opciones tienen un valor intrinseco o valor de paridad o de madurez, positivo.
Las opciones negociadas por su valor intrinseco se dira que cotizan por su valor de
paridad. El valor de las opcionens de compra ha de ser igual o exceder su valor intrnseco:
C= Precio de la call T= Tiempo hasta el vencimiento X= precio de ejercicio


Una opcion nunca negociara por debajo de su valor de pariedad ya que si asi fuera seria
mas barato comprar la accion mediante la adquisicin de la opcion y su ejercicio
inmediato. Por ejemplo, si el inversor desea adquirir una accion de 12 euros y la opcion
tiene un precio de ejercicio de 10 euros , la prima de la opcion debera estar por encima de
los 2 euros. General el valor tiempo va erosionando el valor de la opcion de forma que
cuanto mas cerca se encuentre una opcion del vencimiento su valor se va reduciendo.
Al ejercer una opcion de compra. El inversor deja de ganar el valor temporal. Por lo
general. Un inversor preferira no ejercer una opcion de compra antes de la fecha de
vencimiento del contrato, debido a que, incluso si el precio de mercado. Supera al precio
de ejercicio X , aun hay tiempo para que aquel se incrementa aun mas y el poseedor de
dicha opcion de compra consiga un mayor rendimiento.
7.6 Factores que Determinan el Precio de una opcion
1. El valor actual de la accion subyacente : El precio de la opcion de compra sera mayor
cuanto mayor sera el valor de la accion suscrita sobre ese titulo, caeteris paribus El precio
de la opcion de venta sera mayor cuanto menor sea el valor de la accion suscrita sobre ese
titulo. Caeteris paribus .
2. El precio de ejercicio : Cuanto mas bajo sea el precio de ejercicio mayor sera el precio
de la opcion de compra. Dado que existira una mayor probabilidad de que el precio de
mercado de la accion acabe superando al de ejercicio. En el caso de las opciones de venta
cuanto mas alto sea el precio de ejercicio mayor sera la probabilidad de que este acabe
superando al precio de la accion y por tanto mayor sera el precio de la put.
3. La volatilidad del activo subyacente : La volatilidad del precio del titulo subyacente y el
precio de la opcion mantienen una relacion directa. Cuanto mayor sea la volatilidad,
mayor sea la probabilidad de que existan movimientos en los precios de las acciones
subyacentes que proporcionen beneficios tanto a la call como a la put.
El precio de una opcion viene determinado por seis factores. Un aumento en estos
factores producira un efecto en la prima de la opcion, que se describe en el cuadro 7.2




7.7 Los Cuatro Posiciones Descubiertas en opciones
1) La compra de una opcion de compra o posicin larga en una opcion call, o call larga.
2) La venta de una opcion de compra o posicin corta en una opcion call , o call corta.
3) La compra de una opcion de venta o posicin larga en una opcion put o put larga.
4) La venta de una opcion de venta o posicin corta en una opcion put o put corta.
7.7.1 La Adquisicin De una opcion de compra o call larga
El inversor que compra la opcion de compra de tipo europeo, o lo que es lo mismo, toma
una posicin larga en una opcion de compra, adquiere el derecho a ejercer su opcion y
comprar el activo subyacente al vencimiento del contrato a un precio de ejercicio
especificado en el contrato, pero no tiene la obligacin de ejercerla. Por dicho derecho
pagara una prima.
En el caso en que el precio de la accion de terra al vencimiento sea un precio intermedio,
es decir, superior al precio de ejercicio pero que no compense totalmente la prima pagada
por el comprador de la opcion, la opcion tambien se ejerce recuerdese que el comprador
de la opcion de compra la ejerce cuando St > X dado que su resultado sera mejor que si no
la ejerciera.
7.7.2. Venta De una opcion de Compra o Call
Supongamos que un inversor desea vender una opcion sobre un titulo porque espera que
este va a bajar en bolsa en los proximos meses. En el momento de la venta de la opcion de
compra el vendedor recibe la prima del comprador.
El vendedor de la opcion de compra tendra que vender la accion si esta es ejercida por su
comprador por lo que habra de adquirirla en el mercado al precio que sea y despus
vendersela a un precio inferior, el precio de ejercicio , al comprador de la opcion. En este
caso la perdida puede llegar a ser ilimitada dado que si la accion ha subido mucho en el
mercado el vendedor tendra que adquirirla a cualquier precio para luego venderla a X, el
precio de ejercicio.




7.7.3 La compra de opciones de venta o put larga
El inversor que compra una opcion de venta de tipo europeo, o toma una posicin larga
en opciones put tiene el derecho a vender la accion al precio de ejercicio sealado en el
contrato al vencimiento. Por dicho derecho pagara una prima.
Llegado el vencimiento el inversor decide si va a ejercer su opcion de venta. Unicamente
sera ejercida cuando la cotizacion del activo subyacente sea inferior al precio de ejercicio
es decir la opcion este en el caso contrario es decir si al vencimiento de la opcion put. El
precio de ejercicio es inferior o igual a la cotizacion de dicho activo subyacente la opcion
estara out-of-the-money o at-the-money (St > X) y no sera ejercida.
En resumen, el beneficio/perdida de la compra de una opcion de venta al vencimiento
viene dado.
7.7.4. Venta de Una opcion de Venta o Put Corta
Supongamos que un inversor desea vender una opcion de venta sobre un titulo porque
espera que este va a subir en bolsa en los proximos meses. En el momento de la venta de
opcion de venta el vendedor recibe la prima del comprador.
El inversor que puede la opcion put, o lo que es lo mismo, toma una posicin corta en una
opcion de venta, tiene la obligacin de aceptar la entrega de la accion si el comprador de
la opcion put ejerce su opcion de venta sobre dicha accion al vencimiento del contrato el
vendedor ha de aceptar la accion a un precio de ejercicio especificado en el contrato.
Por tanto, el vendedor recibira como ingreso el valor de la prima cuando en el momento
inicial vende la opcion put. Mientras que al vencimiento debera aceptar la entrega de la
accion si el precio del titulo es inferior al de ejercicio opcion in-the-money , (X > St) en
ejercicio al vendedor de la put, que tendra que pagarla a un precio mayor que lo que le
contaria si la comprase en el mercado perdido parcialmente compensando por la prima
inicial que recibio.




7.8 Las estrategias de cobertura o hedge :
utilizacin de las opciones para cubrir el riesgo
Hasta ahora las estrategias que hemos estudiado incluyen unicamente una posicin en
una solo instrumento bien sea una accion (estudiando en el capitulo 6) o una opcion sobre
una accion europea, es decir , las posiciones al descubierto o (naked). En este epgrafe se
va a proceder a presentar estrategias cubiertas o hedges que consisten en la combinacin
de una posicin en una accion y una posicin en una opcion sobre dicha accion.
Las cuatro estrategias resultado de conbinar una accion con una opcion son las siguientes :
1) Venta de call cubierta o covered call writing : Posicin corta en una call y larga en una
accion.
2) Compra de call cubierta o reverse covered call writing : Posicin larga en una call y corta
en una accion.
3) Compra de put protectora o protective put : Posicin larga en una accion y larga en una
put.
4) Venta de put o reverse protective put : Posicin corta en una accion y corta en una put
Sumando los perfiles de cada una de las posiciones anteriores se obtiene el perfil de las
cuatro opciones descubiertas estudiadas anteriormente. En la figura 7.6 que se presenta a
continuacin se muestran los cuatro graficos correspondientes al perfil de las estrategias
de cobertura con una opcion y una accion.
7.8.1 Venta De opciones de Compra Cubierta o Covered Call Writing
La venta de call cubierta o covered call writing : posicin corta en una call y larga en una
accion. Se llama asi por que la posicin larga en la accion cubre o protege al vendedor de
la opcion call ante un alza en los precios.
La combinacin permite reducir el riesgo de alzas en la cotizacion de la accion cuando se
ha vendido la call sobre la misma. Cuando un inversor ha tomado una posicin corta en
una opcion de compra sabemos que el alza del precio de la accion por encima del precio
de ejercicio hara que reciba la notificacin de que ha sido ejercida y tenga que entregar la
accion al comprador que la call al precio de ejercicio y tenga que comprar la accion en el
mercado al precio que tiene actualmente y que es superior al de ejercicio causandole
perdidas que pueden ser ilimitadas.

Por ello. El inversor puede cubrir su call mediante la compra de la accin de forma que si
le es ejercida pueda entregarla y limitar asi sus prdidas. El resultado de dicha
combinacin equivale a la venta de una opcion de venta. El y para mostrar como funciona
la cobertura.
Venta de call cubieart o covered Call Writin =
= Call corta + accion larga = Put corta
7.8.2 Compra De opcion Put Protectora De Las Acciones Adquiridas
La compra de una opcion put protectora o protective put consiste en tomar una posicin
larga en una accion y otra larga en una accion y otra larga en una put, es decir, es
simplemente la compra de la accion y de la opcion put. Se llama asi porque la posicin
larga en la opcion put cubre o protege al que posee la accion ante caidas en los precios en
dicha accion. El resultado de la combinacin anterior es equivalente a una posicin larga
en una opcion de compra. Veamos con un ejemplo la anterior afirmacin y como funciona
una put protectora.
Compra de put protectora o protective put =
= Posicin larga en accion + posicin larga put = Call larga
7.9 Las estrategias Complejas : Diferenciales y combinaciones
Los otros dos tipos de estrategias son las denominadas estrategias complejas que
comprenden los diferenciales o spreads y las combinaciones.
Los diferenciales consisten en dos o mas posiciones en opciones de una misma clase
(Solo calls o solo puts). Generalmente una larga y otra corta, con diferentes precios de
ejercicio o con diferentes fechas de vencimiento.
Las Combinaciones son estrategias que contienen una posicin larga en calls y puts o una
posicin corta en calls y puts sobre el mismo titulo.





7.9.1. Los Diferenciales o SPREADS
En un diferencial vertical, o Money, o strike, es decir, cuando se toma una posicin larga y
otra corta en calls o un puts, los precios de ejercicio difieren. Se dira que un diferencial es
alcista o bullsh si el que realiza la estrategia recibe beneficios con una alza en los precios,
y bajista o bearish si se realizan los beneficios ante bajadas en el precio.
En diferencial alcista o bull spread consiste en comprar una call con un precio de ejercicio
determinado y vender simultneamente otra call con un precio de ejercicio superior esta
estrategia suele realizarla un inversor que piense que la accion tiene una ligera tendencia.
La estrategia opuesta se denomina diferencial bajista (bear spread), que consiste enn
comprar una call con un determinado precio de ejercicio y vender simultneamente otra
call con un precio de ejercicio inferior. Esta posicin proporcionada una ganancia cuando
el mercado esta descendiendo. Si se comprara con la adquisicin de una opcion de venta
(tambien indicada cuando las previsiones son a la baja), se obtiene un perfil de menor
riesgo de perdidas que en la put, a cambio de poner un limite al beneficio potencial por lo
que esta estrategia puede ser aconsejable cuando se esperen caidas en el precio de las
acciones cuanto mayor sea la diferencia entre los precios de ejercicio , sobre todo si la
opcion que se vende esta muy in-the-money , mayor es la probabilidad de que el
comprador de la misma la ejercite, deshacindose de la estrategia.
7.9.2. El Diferencial Mariposa o Butterfly Spread
La venta (compra) de un spread mariposa consiste en la compra (venta) de dos opciones
con el mismo precio de ejercicio y la venta (compra) de dos opciones con precios de
ejercicio uno a cada lado del de aquellas.
A acontinuacion se muestra diagrama de beneficio de una posicin corta en un diferencial
mariposa.
El perfil de beneficio de una mariposa hace que esta tenga un gran atractivo, ya que con
una pequea inversion (prima pagada), que es su maximo riesgo , se pueden alcanzar
beneficios independientemente de la tendencia de mercado. Ademas, el diferencial
mariposa puede conseguirse tanto con opciones de compra como con opciones de venta.
La compra (venta) de un diferencial mariposa o butterfly spread se realizara cuando los
inversores piensen que la volatilidad en los precios va a ser pequea (grande). Los
beneficios maximos de la compra de la mariposa se producen si no varia prcticamente.

7.9.3. Diferencial Temporal U Horizontal
Un diferencial temporal u horizontal, tambien conocido como time o calendar consiste en
la venta y la compra simultanea de opciones identicas con diferente vencimiento sus
existencia se basa en que el paso del tiempo erosiona mas rapidamente el valor de la
opcion mas cercana a su vencimiento que la que se encuentra mas lejos del mismo,
haciendo que el diferencial (la disparidad) entre sus primas vaya aumentando, asumiendo
pequeos cambios en la cotizacin del instrumento subyacente.
En un diferencial temporal alcista (bajista) , el inversor vende la opcion de compra (de
venta) con vencimiento mas proximo (mas lejano) y adquiere otra con vencimiento
posterior (mas cercano). Cuando la cotizacion del activo subyacente esta moderadamente
por debajo (por encima) del precio de ejercicio de las calls out-of-the-money.
En una posicin neta corta o venta de spread en un diferencial temporal, el beneficio
surge por la diferencia en el precio entre la call o la put vendida de mayor vencimiento
(mayor precio), y la call o la put comprada de vida mas corta. Cuando se tiene una
posicin neta larga sucede al contrario, se esta vendiendo la opcion de menor
vencimiento y se esta adquiriendo la de mayor vida, por lo que se esta comprando el
diferencial o buying spread.
7.10 Combinaciones de aclls y puts :
Straddle , Strangle,Box Spread, Strip y Strap
En los proximos apartados vamos a describir las estrategias conocidas como
combinaciones. Como su nombre indica, las combinaciones combinan opciones de compra
y de venta pero las posiciones son unicamente posiciones largas o cortas entre las
combinaciones existentes vamos a destacar : el straddle, el box spread. El strip y el strip
7.10.1 El Straddle
Una posicin larga en un straddle consiste en la compra simultanea de una opcion de
compra y de otra venta sobre la misma accion subyacente con el mismo precio de ejerci
y el mismo vencimiento. Un straddle largo es una buena estrategia de inversion cuando
los precios son muy volatiles. Si la cotizacion se mantiene al nivel del precio de ejercicio se
producen las maximas perdidas. Por ello, si el inversor tiene las expectativas opuestas , es
decir, piensa que las cotizaciones apenasvan a moverse, la estrategia a tomar seria la
contraria : la venta del straddle : vender simultneamente la opcion de compra y de venta.

7.10.2 El STRANGLE
Un strangle es el resultado de la combinacin de una put larga con precio de ejercicio el y
de una call larga con diferente precio de ejercicio E2. Comparado con un straddle largo, la
adquisicin de un strangle supone menores perdidas pero necesita de mayores
fluctuaciones en las cotizaciones para que se produzcan beneficios. Esta estrategia es mas
barata que el straddle.
7.10.3. El Strip, El Strip y El Box Spread
Un strip consiste en la adquisicin de una opcion de compra y dos opciones de venta
sobre el mismo titulo (mismo precio de ejercicio y mismo vencimiento). Como puede
observarse en la figura 7.13 que se presenta a contianucion, la caida de las cotizaciones
proporcionara mayores beneficios para el poseedor dl strip que un alza, por lo que es una
estrategia recomendada cuando se espera que los precios van a ser muy volatiles pero
que la probabilidad de un declive en el mercado es superior a la de un alza en las
cotizaciones.
Si las expectativas con respecto a la votalidad son tales que se espera una volatilidad muy
escasa se tomara la posicin opuesta es decir, la venta del strip.
En caso de que se espera un alza en los precios con mayor probabilidad que una baja, la
estrategia a seguir seria la contraria o strap , que consiste en adquirir dos opciones de
compra y una sola de venta sobre la misma accion, como se puede ver en la figura 7.13
7.11 La especulacin con opciones : los beneficios faciles a costa de la
posibilidad de perdidas ilimitadas
Un especulador que cree que bajara la cotizacion de cierto titulo y quiera obtener ingresos
rapidos podra vender opciones de compra sobre dicho titulo, lo que le genera unos
ingresos inmediatos por la prima que recibira sin necesidad de poseer ,las acciones.
A esta estrategia se le conoce como venta al descubierto de opciones de compra. Dicho
especulaciarse de los ingresos de la venta. Sin embargo, si los precios suben por encima
del precio del ejercicio se enfrentara al riesgo de que el comprador la ejerza y el vendedor
reciba notificacin de ejercicio que le obliga a vender los titulos a dicho precio (el de
ejercicio). Al no poseer los titulos habra de adquirirlos a un mayor precio, lo que le genera
perdidas que, potencialmente pueden llegar a ser ilimitadas.


7.12 Otros Tipos De Opciones
Entre los contratos de opciones sobre instrumentos diferentes a las acciones cabe citar:
opciones sobre deuda, divisas, indices y las opciones sobre futuros sobre acciones, deuda,
divisas, indices y mercancas. Las opciones sobre los anteriores activos funcionan
bsicamente como las opciones sobre acciones, las diferencias provienen de las distintas
caractersticas entre sus activos subyacentes.
La venta de las opciones anteriormente mencionadas requiere la entrega del activo
subyacente o de su equivalente en dinero. Las opciones sobre futuros requieren la entrega
del contrato de futuros subyacente si la opcion es ejercida. El activo entregado es una
posicin en el mercado de futuros a un precio predeterminado que es la precio de
ejercicio de la opcion. Cronolgicamente, aparecen, en primer lugar, las opciones sobre
divisas a finales de 1982, las opciones sobre indices en 1983 y las opciones sobre
instrumentos de deuda en 1984.
7.12.1. Opciones Sobre Indices
Las opciones de compra sobre indices, al igual que el resto de las opciones, ofrecen a su
proveedor el derecho a la compra. Por un determinado precio, de una cantidad de dinero
igual al valor del indice multiplicado por un multiplicador establecido de antemano. El
multiplicador es como el tamao del contrato para el resto de las opciones. En este caso,
como no puede adquirirse o venderse fisicamente el indice, el mercado que se trate
establece un valor para el tamao del contrato que es el multiplicador.
Los tres tipos de instrumentos derivados existentes sobre indices futuro, opciones y
opciones sobre futuros- se utilizan en combinaciones entre ellos mismos o con carteras
para crear infinitas posiciones de inversion, dependiendo de las estrategias que los
inversores pretendan. Al igual que con otros instrumentos derivados las estrategias con
opciones sobre indices pueden ser de cobertura , especulacin y arbitraje.
Los multiplicadores de estas opciones se utilizan para calcular el tamao del contrato. El
multiplicador varia segn el contrato de que se trate y es el mercado quien decide cual es
el valor del multiplicador de sus opciones sobre indices.
Ademas de la posibilidad de negociar contratos de un mayor plazo que las opciones sobre
acciones , las opciones sobre indices presentan seis diferencias fundamentales :


1. La primera es que la utilizacin de opciones sobre indices permite al inversor invertir en
el mercado burstil, sin necesidad de tener que seleccionar titulos individuales cuyo
rendimiento haya de ser superior al del mercado en conjunto, ta qye esta tarea requiere
gran experiencia y resulta difcil de llevar a cabo con xito.
De los movimientos generales en el mercado, es decir, del riesgo sistematica, pero no
protegen del riesgo asistemtico de los titulos individuales que no formen parte del indice
subyacente a la opcion.
Las opciones sobre indices son utilizadas por el inversor para expresar cualquier opinin
que se pueda mantener sobre la direccion del mercado y ademas le permiten protegerse
contra los movimientos adversos del mercado en el caso de que no sea capaz o no desee
seleccionar titulos individuales.
2. En segundo lugar, las opciones sobre indices se liquidan al contado ya que un indice no
es un activo subyacente fisico que se pueda entregar en el momento en que la opcion se
ejerce.Por lo general, el vendedor de una opcion de compra sobreacciones ha de entregar
el titulo si aquella es ejercida, a menos que la operacin sea cerrada por medio de la
compra de la misma. Las ventajas en cuanto al ahorro de costes de transaccin por
liquidacin al contado son tan patentes que incluso las opciones sobre acciones debieran
recoger esta provision.
3. Las posibilidades de arbitraje con opciones sobre indices son mas limitadas: El hecho de
que el activo subyacente consista en una cartera de acciones que comprende el indice,
hace que, en la practica, sea virtualmente imposible establecer una cartera que lo replique
con exactitud, sobre todo en el caso de que el indice subyacente este formado por un
numero de acciones superior a 20 o 30, que suele ser lo mas general, ya que para formar
una cartera que sea una replica perfecta no solo es necesario la compra de todos los
titulos componentes del indice de proporcion debia, sino que tambien han de reinvertirse
todos los flujos por dividendos de la forma adecuada, incurriendo ademas, en costes de
transaccin que hacen que la rentabilidad de dicha cartera se aleje aun mas de la
rentabilidad que se obtendra si el indice fuera un activo mas del mas del que se pudiera
disponer.





4. El flujo de dividendos del indice es otra de las caracteristicas diferenciadoras
fundamentales de las opciones sobre indices y las acciones. La mayor complejidad de la
corriente de dividendos de un indice con respecto de una accion obliga a una estimacion
algo complicada de la cuantia de los divdendos a repartir, asi como del momento en que
los mismos van a ser repartidos.
En particular, las opciones sobre indices, como el XMI , que contienen un pequeo
numero de acciones y, por ello un flujo de dividendo discontinuo , son mas propensas al
ejercicio anticipado que las opciones sobre indices con un gran numero de opciones como
el S&P100, cuyo flujo de dividendos puede considerarse continuo.
5. Otros riesgos, ademas de los mencionados, que surgen por el carcter tecnico de las
opciones sobre indices burstiles sobre los que literatura academica no hace mucho
hincapi son los riesgos originados por la publicacin del indice en si: En primer lugar las
bolsas no se hacen responsables de la publicacin del indice en si :
La suspensin en la cotizacion de muchos de los titulos que forman el indice, haciendose
imposible el cerrar las posiciones, incluso prohibiendose el ejercicio es posible que se
acuda a acuerdos especiales si la interrupcin persiste mas alla de la fecha de vencimiento
de las opciones sobre indices.
6. solo existen opciones sobre acciones de un pequeo numero de grandes empresas
comparado con el numero de empresas que cotizan por lo que un inversor podria
encontrarse con que no hay ninguna opcion cotizada en bolsa que refleje adecuadamente
el riesgo de algunas de las acciones que tiene en su cartera y que desea cubrir por lo que
ha recurrir la opciones sobre indices burstiles que si las contengan como unica
alternativa viable.









7.13 Las Opciones Sobre Futuros Del Indice
En el caso de una posicin larga en opciones sobre futuros, su ejercicio, antes del
vencimiento, da lugar al a compra al precio de ejercicio (en el caso de un call) o a la venta (
en el caso de una put) de un contrato de futuros y si se trata de una posicin corta de
opciones sobre futuros, su ejercicio antes del vencimiento da lugar a la venta a precio de
ejercicio (en el caso de call) o a la compra (en el caso de una put) de un contrato de
futuros las opciones sobre futuros del indice vence, por lo general, en el mismo dia que los
futuros subyacentes, por lo que el dia de vencimiento de las mismas , las opciones sobre el
futuro del indice son equivalentes a las opciones sobre dicho indice ya que los contratos
de futuros son liquidados al contado.
7.14 Las opciones Sobre Divisas
El incremento de volatilidad en los tipos de cambio ha llevado a una mayor preocupacin
por su cobertura y ha propiciado el desarrollo de instrumentos como los futuros sobre
divisas, las opciones sobre divisas y las opciones sobre futuros de divisas. Hasta la
introduccin del primer futuro sobre divisas en 1972 en el internacional moneraty market
(IMM) delchicago mercantile Exchange (CME), las transacciones de moneda extranjera se
realiazaban en el mercado interbancario internacional. Desde entonces, se han
desarrollado a buen ritmo los mercados de instrumentos derivados sobre divisas.
El activo subyacente suele ser : una posicin en divisas al contado, futuros sobre divisas o
bien opciones sobre contratos a plazo en los mercados over-the-counter. Veamos sus
caractericas :
1. Las opciones sobre divisas : son ejercidas mediante el deposito en elbanco del pas
emisor de la cantidad de divisas especificada en el contrato.
2. Las opciones sobre futuros divisas : en este caso el ejercicio da lugar a una posicin en
futuros sobre divisas. El CME ofrece este tipo de contratos sobre sus futuros.
3. Las opciones sobre divisas OTC: Estas son utilizadas generalmente por clientes en su
mayoria comerciales cuyas necesidades son diferentes a las que les ofrecen los contratos
estandarizados de los mercados organizados . Por ejemplo, un exportador de calzado
italiano a EE.UU. que espera al pago de una cantidad determinada en dolares en varios
meses que tiene que convertir a euros en una fecha especifica puede no encontrar el
contrato de opciones que necesita en el mercado organizado y por ello acude a un banco.


Las opciones sobre divisas ofrecen mayor flexibilidad que un contrato a plazo en que
existe unicamente la obligacin de recibir o entregar una divisa a un precio prefijado de
antemano ya que la adquisicin de la opcion ofrece el derecho y no la obligacin a
comprar o veder divisas.
7.14.1. La Especulacin con opcionnes sobre divisas
Una posicin en el mercado al contado, este podra especular en divisas mediante la
adquisicin de una opcion de compra sobre yenes cuando piense que el euro se va
depreciar (apreciacin del yen) . Si sus expectativas se cumplen el especulador ejercera su
opcion y obtendra yenes al precio de ejercicio, ganando la diferencia entre el precio actual
de mercado del yen menos el precio de ejercicio y menos la prima que desembolso para
adquirir la opcion de compra. Si el mercado se mueve en su contra y el euro se aprecia (el
yen se deprecia) el especulador no ejercera su opcion de compra que vencera su valor y
sus perdidas se veran limitadas a la prima que pago en este caso, unicamente el panel
inferior izquierdo de la figura anterior que muestra el perfil de la compra de una opcion
call sobre el yen relevante .
7.15 Las opciones sobre tipos de interes
Una opcion sobre tipos de interes ofrece a su poseedor el derecho a comprar o vender
una cantidad fija de titulos de deudas a un precio determinado en un periodo de tiempo
dado. Estas opciones son muy similares a las opciones sobre acciones pero son mucha mas
sensibles a las variaciones del tipo de interes, ya que modificaciones de este el alza lleva a
perdidas en el valor de los titulos de deuda.
1) Las opciones sobre el contado : Treasury bills y treasury notes del mercado
norteamericano.
2) Opciones sobre futuros de tipos de interes a corto plazo entre las que destacan : la
opcion sobre el futuro del eurodlar a 3 meses del CME, de la libra esterlina a 3 meses del
liffe, del euribor a 3 meses del life, del euroyen y del eurofranco suizo a 3 meses del liffe.
3) Opciones sobre el futuro de los bonos del tesoro multitud de paises entre los que
destacan por su actividad : los bonos del tesoro norteamericano (T-bonds) , los bonos de
reino unido (long gilt). Los bonos del gobierno aleman (Euro-bund ya Euro-bobl).



7.16 Los Warrants
Un warrant es una opcion de compra de acciones a largo plazo. Un warrant es pues, una
call , un certificado emitido por una sociedad que otorga a su tenedor el derecho a
comprar un numero determinado de acciones a un precio y durante un periodo
determinado.
Por lo general, los warrants se distribuyen con deuda a largo plazo (bonos) de las empresa
para decuir el pago de cupones e inducir a los posibles inversores a la obtencin de la
misma.La diferencia entre un warrant y un titulo convertible (Bono) o accion preferente
accion que en vez de pagar dividendos paga un interes fijo si la empresa obtiene
beneficios y no otorga derecho a voto radica en que el ejercicio de los warrants supone
fondos adicionales para la empresa.
Los warrants a diferencia de las opciones que hasta ahora hemos estudiado, cuando son
ejercidos obligan a la empresa que los vende a emitir acciones lo que aumenta el capital
social de la misma que son entregadas al tenedor del warrant al precio de ejercicio.
Es Decir la emision de warrants se produce directamente por la sociedad cuyas acciones
actuan como subyacente. Por lo que solo pueden ser compradas,no vendidas por terceros.