Empresas

Asociados a:
FitchRatings
Produccin Minera:
Marzo 2013 / Diciembre 2012
Producto
Variacin
Marzo 2012 / 2011
Cobre -2.44% 5.12%
Zinc 6.90% 1.98%
Oro 8.99% -2.81%
Plata -1.35% 1.81%
Hierro 20.02% -4.66%
Plomo -6.37% 8.25%
Estao -12.77% -9.61%
Molibdeno -31.82% -12.28%



Minera / Per
Informe Especial
Sector minero peruano

Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe
Carlos Bautista
(511) 444 5588
carlos.bautista@aai.com.pe


















Fuente: MINEM
Anlisis y Perspectivas del sector minero
La minera sigue siendo uno de los principales promotores de la actividad
econmica del pas: La produccin minera peruana ha tenido una alta participacin
en la regin durante el ltimo quinquenio, alcanzando la primera posicin en el
2012, en zinc, estao, plomo y oro. En ese ao, la industria minera represent el
56.8% del total de exportaciones peruanas y contribuy con el 14.5% del total
recaudado por impuesto a la renta. Asimismo, sum US$8,549 millones en nuevas
inversiones para equipamiento, infraestructura y exploracin.
Empresas solventes y con bajos niveles de apalancamiento: Durante los ltimos
aos, las empresas mineras clasificadas por Apoyo & Asociados Internacionales
(AAI) han mostrado una adecuada solvencia, con holgados niveles de cobertura
sobre sus obligaciones financieras, y suficiente flexibilidad financiera, con bajos
niveles de apalancamiento. Cabe mencionar que la estrategia financiera comn en
dichas mineras ha sido bastante conservadora al momento de asumir nuevas deudas,
las cuales han estado relacionadas a proyectos y/o ampliaciones.
Durante los ltimos 12 meses, los mrgenes de utilidad de las empresas mineras
se han visto afectados: Las cotizaciones de los metales han mostrado una
disminucin general, a partir de la segunda mitad del 2012, debido a la crisis de las
prinicipales economas europeas y la desaceleracin en la demanda de la industria en
China. Asimismo, los costos de operacin en la industria minera han tenido un
comportamiento creciente, los cuales han afectado los mrgenes de utilidad de las
empresas mineras. Si bien la cotizacin de los metales se establece por la oferta y la
demanda del mercado, los costos no necesariamente se ajustan a la misma velocidad
ni en la misma proporcin. Lo anterior tiene un impacto importante en las decisiones
operativas y de inversin de las empresas.
El agotamiento de los yacimientos y el incremento de los costos de extraccin
han limitado el crecimiento en la produccin minera: Muchas de las operaciones
mineras en el Per se han suspendido debido al incremento en los costos de
operacin y/o a la reduccin de las leyes. Lo anterior ha generado que durante los
ltimos aos, la produccin minera haya mostrado una tendencia a la baja, la cual no
ha podido ser compensada por los proyectos que han entrado en operacin. Lo
anterior se ha afectado tambin por los conflictos sociales que han paralizado o
suspendido proyectos de inversin de gran envergadura como Ta Mara o Conga.
Riesgo social se mantiene vigente en el corto plazo: En 2012 y 2013, diversos
proyectos mineros, que representan aproximadamente inversiones por un total de
US$22,553 millones (41.8% de la inversin total de la cartera de proyectos mineros
estimada por el MEM), se han visto afectados por conflictos sociales y protestas
antimineras, exponiendo a la produccin minera y a otras actividades econmicas
ligadas a sta, a mayores riesgos. Si bien AAI considera que estos riesgos podran
estar mitigados por la postura favorable del Gobierno Central hacia el desarrollo de
la inversin minera en el pas, y la voluntad de las empresas por continuar con sus
inversiones; la perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de exacerbarse los
conflictos en los principales proyectos que enfrentan protestas sociales y
establecerse un precedente para proyectos de menor escala. Asimismo, los conflictos
sociales podran representar el mayor riesgo para la produccin y los proyectos de
inversin de las empresas en el corto y mediano plazo.







Agosto 2013
www.aai.com.pe
Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Sector minero peruano agosto 2013 2


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Importancia de la minera en la
economa peruana
Produccin Minera
Durante la ltima dcada, la economa peruana ha
logrado un crecimiento sostenido, a pesar de la crisis
financiera internacional de los ltimos aos. Esto se
explica, entre diversos factores, a un mayor
dinamismo en la economa por parte de varios
sectores, entre ellos el sector minero.
Por otro lado, durante los ltimos cinco aos, la
produccin minera se ha mantenido relativamente
estable; as, el PBI minero creci 2.39%, mientras
que el PBI Global creci 24.6%, desde el 2008 hasta
el 2012. De este modo, el mayor crecimiento de otros
sectores implica que el sector minero tiene un menor
impacto en el PBI global del que tena hace cinco
aos.
Cabe mencionar que durante el 2012, la produccin
del sector minero aument en 2.16% y la
participacin de la produccin minera en el PBI
global fue de 4.71% en el 2012 (4.90% en el 2011).
Sin embargo, se espera que en los prximos aos la
produccin empiece a crecer, debido a la puesta en
marcha de varios proyectos mineros detallados ms
adelante.
Posicin del Per en el Ranking Mundial de Produccin Minera
Producto Produccin 2012 Latinoamrica Mundo
Zinc 1,280,975 TMS 1 3
Estao 26,105 TMS 1 3
Plomo 248,659 TMS 1 4
Oro 5,187 OzF 1 6
Cobre 1,298,564 TMS 2 3
Plata 111,854 OzF 2 3
Molibdeno 16,790 TMS 2 4
Mercurio - 2 4
Selenio 42 TMS 2 9
Cadmio 683 TMS 2 10
Roca Fosfrica - 2 13
Hi erro 6,684,539 TLF 5 17
Fuente: U.S. Geological Survey - USGS, British Geological Survey, MINEM

Exportacin Minera
Mientras que la produccin minera fue relativamente
constante, el crecimiento del sector minero fue
impulsado principalmente por la mayor cotizacin de
los minerales producidos en el pas, debido a su
mayor demanda. Sin embargo, durante el 2012, la
exportacin de productos mineros represent el
56.8% de las exportaciones peruanas totales, las
cuales cayeron en 5.3% en el mencionado ao.

Exportaciones Mineras / Exportaciones totales
50,000

40,000






22,000

20,000

18,000

16,000

14,000

Evolucin del PBI Minero
(S/. MM base 1994)






1050
1000
950
900
850
800

30,000

20,000

10,000

-






Fuente: BCRP















Export. totales (mill. US$)
Export. productos mineros (mill. US$)



PBI Global PBI Minero


Asimismo, en los ltimos cinco aos, la produccin
minera peruana ha mostrado una participacin
importante, tanto en Latinoamrica como en el resto
del mundo, especialmente en plata, zinc, oro y
plomo.
La leve apreciacin del sector minero durante el
2012, es consecuencia de una mayor produccin de
los metales en los que el Per tiene mejor posicin
dentro del ranking latinoamericano. De este modo, la
produccin del zinc aument en 2.0%; la de la plata,
en 1.8%; y, la del plomo, en 8.3%.
Cabe mencionar que la crisis financiera internacional
del 2008 afect negativamente las cotizaciones de
diversos metales de exportacin, por lo que, durante
el 2009, stas sufrieron una contraccin. Asimismo,
la contraccin de la demanda por parte de las
principales economas, produjo el mismo efecto
negativo durante el 2012 y el primer trimestre del
2013.
Sector minero peruano agosto 2013 3


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Asociados a:
FitchRatings Empresas


Exportaciones por Metal - 2012
Sn
2%
Otros Cu
sigue siendo relativamente importante (14.47% en
2012 y 10.33% entre enero marzo 2013).
Composicin del aporte Econmico a las
Zn 5%
5%
Pb
10%
Ag
1%


Au
37%




Cu
40%
Au
Ag
Pb
Zn
Sn
Otros


100%
80%
60%
40%
20%
0%
Regiones
4%
2% 2% 3% 4% 3%
3%

17%
8%
9% 8% 15% 16%
9%



80%
90% 88% 89%
82% 81%
88%



2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

CANON MINERO REGALIAS MINERAS DERECH0 DE VIGENCIA

Fuente: BCRP

Por otro lado, los metales de mayor exportacin
durante el 2012, fueron el cobre (US$10,483
millones) y el oro (US$9,558 millones). Cabe
mencionar que en los ltimos cinco aos, tanto para
el cobre como para el oro, las exportaciones crecieron
a tasas mayores al 20% anual con la excepcin del
ltimo ao. Lo anterior se debi a una menor
demanda de China por el cobre y al fortalecimiento
Fuente: BCRP / MINEM

Por su parte, el Canon Minero es la contribucin
social de mayor importancia de la industria minera.
Cabe mencionar que en octubre del 2011, se
implement la nueva Ley de Regalas Mineras, sin
embargo, el monto recaudado por regalas no ha
variado significativamente.

Recaudacin de IR minero
del dlar americano, reemplazando la necesidad de
refugio en el oro. Asimismo, durante el ltimo ao, la
exportacin de zinc cay en 12.6%, debido a su
menor cotizacin.


Exportaciones por Metal - LTM Mar-13

Sn
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
2%
Otros
Cu -

0.00%
Zn 5%
6%
Pb
9%
Ag

Au

Cu
Ag
41%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Impuesto a la Renta de la minera
Participacin del aporte econmico en el IR
Fuente: BCRP / MINEM
1%


Au
36%









Fuente: BCRP
Pb

Zn
Sn
Otros
Inversiones Mineras
Durante el 2012, el total de inversin minera alcanz
los US$8,549 millones, logrando crecer 18.0% a
comparacin de los US$7,243 millones alcanzados
durante el 2011. En los primeros cuatro meses del
2013, la inversin minera alcanz los S/. 2,625
Aporte Minero
El aporte econmico minero a las diferentes regiones
del pas provena del Canon Minero, las regalas
mineras y el derecho de vigencia de las minas en
funcionamiento. La participacin del impuesto a la
renta recaudado de la actividad minera sobre el total
recaudado por concepto de impuesto a la renta se ha
ido reduciendo, debido principalmente al crecimiento
y al mayor dinamismo de otros sectores; sin embargo,
millones equivalente a US$1,009.7 millones.
Sector minero peruano agosto 2013 4
Empresas
Asociados a:
FitchRatings

Tipo de Inversin (US$ MM) 2008 2009 2010 2011 2012*
millones. Cabe mencionar q
sido suspendidos debido
algunos casos, violentos. Sin
muchas ampliaciones, que
el 2013, impulsarn la prod
Equipamento de Planta de Beneficio 141 320 416 1,125 1,135
Equipamento Minero 177 500 518 776 598
Exploracin 168 394 616 865 891
Explotacin 440 531 738 870 999
Infraestructura 321 376 828 1,407 1,796
Otros 329 505 443 1,412 2,495
Preparacin 132 196 510 788 635

Empresa Proyecto
Total General 1,708 2,822 4,069 7,243 8,549
Anglo American Quellevaco /
Fuente: MINEM

1
Quellevaco Moquegua

2 Invictamining Corp. Invicta / Lima Zn-Pb-Ag 2014 93

3 Minera Chinalco Toromocho Cu 2013 3,500

4 Yanacocha Minas Conga Cu, Au 2015 4,800
5 Hudray Minerals
Constancia
Cu
/Cusco
2014 1,546
6 Xstrata Las Bambas Cu 2014 5,200

Cu, Fe, Zn

239
Ag

750
Au

132
Au

170

Total 1,730

U
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M
M







US$ MM

Rubros de Inversin
Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Ampliaciones
Empresa Proyecto Mineral Inicio Probable
Inversin

(US$ mm)
10,000


8,000


1
Southern Per Copper
Corporation
Cuajone Cu 2013
Fundicin Cu Por definir
Toquepala Cu 2014


900

6,000


4,000


2,000


0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*

Equipamento de Planta de Beneficio Equipamento Minero
Refinera/Ilo Cu Por definir
Compaa Minera Miski
2
Mayo (Brasil)
Bayovar Fosfatos 2014 520
3 Shougang Hierro Peru Marcona Fe 2013 1,200
4 Cerro Verde Cerro Verde Cu 2016 4400
5 El Brocal Colquijirca Zn-Pb-Ag 2013 305
Exploracin Explotacin
Infraestructura Otros
Preparacin

Fuente: MINEM (*)Datos Preliminares
6 Votorantim
Ref. Zinc
Cajamarquilla



Fuente: MINEM
Zn 2013 500
Total 7,825
Inversiones Mineras
Las ampliaciones estimadas suman US$7,825
ue algunos proyectos han
a conflictos sociales, en
embargo, se aprecia que
se estima se concreten en
uccin minera.
Cartera Estimada de Proyectos Mineros - Con EIA en construccin
Inversin
Mineral Inicio Probable
(US$ mm)
Los rubros de inversin de mayor crecimiento
durante el 2012, fueron: infraestructura (27.65%),
explotacin (14.83%) y exploracin (3.01%). Lo
anterior es evidencia de que durante dicho ao, la
inversin en minera estuvo en crecimiento, aunque a
un menor ritmo que en el 2011, debido a una menor
Cu 2016 3,300
inversin en equipamiento minero (-22.94%) y 7 Compaa Minera Alpamarca-Ro Pb-Zn-Ag-
90

preparacin (-19.42%). Lo anterior se debe a los
Alpamarca Pallanga Cu
altos costos de equipamiento, material, suministros,
8 Minera Suyamarca Inmaculada Au-Ag 315
San Luis /
combustible y mano de obra.
Proyectos Mineros
9 Reliant Ventures Au-Ag -
Ancash
Total 18,844
El total de la cartera estimada de proyectos mineros
asciende a US$53,931 millones considerando
proyectos en exploracin, ampliaciones y con el EIA
presentado.
Co n EIA presentado
1 Compaa Minera Ares Crespo Au-Ag 111
2 Compaa Minera Milpo Pukaqaqa Cu-Mo 328
3 Minera Shouxin Peru
Explotacin

de Relaves
Evolucin de la Cartera Estimada de Proyectos
80,000
4 Bear Creek Mining
Company
5 Minera Sulliden
Shahuindo
Corani
Shahuindo
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
Fuente: MI EM










12,226








24,693






35,471




41,951

53,761



53,787
6 Minera Kuri Kullu Ollachea



Fuente: MINEM

Los proyectos con Estudio de Impacto Ambiental
(EIA) aprobado en construccin o EIA presentado,
constituyen un total de US$20,574 millones
estimados. Sin embargo, se tiene que considerar que
N
2007 2008 2009 2010 2011 2012
dichos proyectos an deben de ser aprobados por las
comunidades locales, por lo que an existe cierta
incertidumbre en su respectivo inicio.
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Asociados a:
FitchRatings Empresas

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3



Cartera Estimada de Proyectos Mineros - En exploracin
Empresa Proyecto Mineral Inicio Probable
Inversin

(US$ mm)
inflacionarias, de debilidad en las principales divisas,
ante un menor rendimiento de otros activos y un
1
Anglo American
Michiquillay
Michiquillay /
Cajamarca
Hierro
Cu 2016 744
menor crecimiento econmico. As, adicionalmente a
los fundamentos reales, debe considerarse el
2
Apurimac Ferrum
3
Caariaco Copper Per
Apurimac
Fe Por definir 2,300
Caariaco /
Lambayeque
Cu Por definir 1,599
componente de inversin.
En el 2012, el precio del oro se vio beneficiado por la
Chucapaca /
4 Canteras del Hallazgo
Moquegua

5 Compaa Minera Milpo
Hilarin /

Ancash
Au 2015 1,200
Zn 2014 290
demanda de inversionistas y bancos centrales de
economas emergentes (se estima que estas ltimas
representaron alrededor del 10% de la demanda de
6 Compaa Minera
Quechua
Quechua /
Cu 2014 490
Cusco oro en ese ao), en gran medida, por la latente
7 Jintong Mining
Llama TY01 /

Ica
8 Jinzhao Mining
Pampa de
Pongo / Are.
Cercana /
Au Por definir

Fe 2015 3,280
incertidumbre en los mercados financieros
internacionales (impulsado por la crisis de deuda en
Europa), el lento proceso de recuperacin de las
9 Junefield Group
Arequipa
Cu Por definir
principales economas del mundo, y la debilidad del
Galeno /
10 Lumina Copper
Cajamarca
Cu 2015 2,500
dlar como reserva de valor.
11 Minera Anteras Peru
Haquira /

Apurimac
12 Minera Hampton Peru
Los Calatos /

Moquegua

13 Minera Cuervo
Cerro
Ccopane/ Cus.
Magistral /
14 Compaa Minera Milpo
Ancash

Rio Blanco /
Cu-Mo-Au 2015 2,800

Cu-Mo 2017 1,506


Fe
Por definir
Cu 2014 500
As, el precio promedio del oro alcanz los
US$1,669.1 por onza, lo que signific un incremento
de 6.4% respecto del 2011, continuando con la
tendencia de crecimiento observada en los ltimos
aos (CAGR 2008-2012: 19.4%).
Respecto del acelerado crecimiento en el precio del
15 Rio Blanco Copper Cu 2019
Piura 1500
oro en los ltimos aos, se debe mencionar que se ha
16 Rio Tinto Minera
La Granja /
Cajamarca
Cu 2014 1,000
visto impulsado por: i) el incremento de la demanda
como inversin (alrededor del 30% de la demanda),
Southern Per Copper
17 Corporation
Los Chancas /
Apurimac
Cu 2015
1560 especialmente mediante la proliferacin de los
Southern Per Copper
18 Corporation
Tia Maria /
Apurimac
Salmueras de
Cu 2015 1,000 exchange-traded funds (ETFs), que le han permitido
a inversionistas tener una va menos costosa de
19 Americas Potash Peru
Compaa Minera
Sechura
Rondoni /
K
Por definir
12
5
invertir en oro; ii) la mayor demanda retail de China
20
Vichaycocha
Cu 2015
Hunuco 350
e India ante el desarrollo de sus economas; iii) la
Zafranal /
21 Minera AQM Copper
Arequipa

Cu - Au
152
0
mayor demanda de bancos centrales de economas
emergentes para diversificar sus reservas, pasando de
22 Exploraciones Collasuyo Accha / Cuzco Zn - Pb
524 ser vendedores netos a compradores netos de oro; y,
Marcobre

23 Marcobre
(Mina Justa)
Cu
74
4
iv) la aversin al riesgo ante la incertidumbre
Total 25,532
Fuente: MINEM

Los proyectos en exploracin son los de mayor
participacin dentro del total de cartera de proyectos,
alcanzando los US$25,532 millones.
De este modo, el total de la cartera estimada de
proyectos al cierre del 2012, ha crecido solamente en
0.3% a comparacin con el 2011. Lo anterior se debe
principalmente a una menor cantidad de proyectos en
exploracin.
Cotizaciones: Tendencias y
Proyecciones
Metales Preciosos
Una caracterstica determinante del precio de los
metales preciosos, es su uso como instrumentos de
inversin y activo refugio frente a expectativas
econmica en las economas desarrolladas.

Evolucin del Precio - Oro

2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200





Fuente: Kitco - LME

Sin embargo, en el primer semestre del 2013, el
precio del oro evidenci una cada, debido
principalmente a la incertidumbre inherente a la
desaceleracin de la economa china, la menor
Sector minero peruano agosto 2013 6
Empresas
Asociados a:
FitchRatings

temores de una reduccin de estmulos monetarios de (Promedio) 2012 2013 2014 2015
la FED. Dicho entorno afect la demanda de los Oro (US$/Oz) 1,690 1,550 1,550 1,500
inversionistas, quienes reemplazaron sus posiciones Plata (US$/Oz) 32.47 27.00 27.00 25.00

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inflacin de economas del primer mundo y los Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros



en oro por opciones de mayor rentabilidad.
Se proyecta que a lo largo del 2013, el precio del oro
se mantenga con una tendencia a la baja, dadas las
expectativas de menor inflacin y el esperado
fortalecimiento del dlar por mejores perspectivas de
Estados Unidos. Asimismo, se espera la preferencia
por el oro dentro de los portafolios de inversin y las
reservas de los bancos centrales sea menor con
respecto a otras opciones ms rentables.

Evolucin del Precio - Plata
45
40
35
30
25
20
15
10
5
-





Fuente: Kitco - LME


En cuanto a la plata, el precio ha mostrado un
crecimiento promedio anual de 20.0% en el perodo
2008-2012. Respecto del incremento en el precio, se
mantienen fundamentos similares a los del oro en
cuanto a su menor demanda como activo de inversin
en el contexto de relativa estabilidad financiera en
Estados Unidos; no obstante, se considera adems el
mayor uso industrial que tiene la plata, especialmente
ante la menor demanda por la industrializacin de
economas emergentes como China e India.
En 2012, el precio promedio de la plata fue de
US$31.2 por onza, lo que signific una cada de
11.2% respecto del 2011. Durante ese ao, el precio
mostr una cada promedio alcanzando los niveles
registrados en el 2010.
Cabe mencionar que se mantiene una perspectiva
estable para la plata, promediando los US$27.0 la
onza, en tanto se espera que su demanda contine
decreciendo, dado que, a pesar de que sea un recurso
atractivo para una gran diversidad de aplicaciones y
nuevas tecnologas, habr una menor demanda por la
desaceleracin de economas como China e India.

Fuente: Bloomb erg al 11/07/12 - Clculos de AAI

AAI considera que el riesgo de precios en los metales
preciosos ha tendido a elevarse en el corto plazo para
los productores peruanos, particularmente
considerando el incremento de costos de produccin
con los que cuentan las empresas mineras locales, lo
que se refleja en un mayor cash cost promedio
respecto a aos anteriores.
En el corto-mediano plazo, el ligero aumento de las
tasas de inters, la relativa estabilizacin estructural
de Europa, y la menor demanda en el segundo
semestre del 2012 de China e India, presionarn a la
baja en el precio del oro y la plata.
En el largo plazo, se tiene una perspectiva similar a la
del corto plazo, en tanto los fundamentos de activo de
inversin de los metales preciosos podran alterarse
ante mayores cambios en las condiciones de
mercado. As, una recuperacin econmica de los
pases desarrollados y un incremento en las tasas de
inters, podra generar que las inversiones en metales
preciosos resulten menos atractivas; no obstante, el
descenso en los precios se vera mitigado por la
demanda para uso industrial, principalmente en el
caso de la plata.
Metales Base
En cuanto a los precios promedios de los metales
base, en el 2012 el cobre tuvo un descenso de 9.6%,
mientras que el plomo y el zinc mostraron cadas de
14.1 y 11.2%, respectivamente. As, el precio
promedio del cobre alcanz los US$3.6 por libra, el
del plomo, los US$2,061.9 por TM, y el del zinc, los
US$1,947.7 por TM.
La evolucin de todos estos metales, cuyo uso es
industrial, a lo largo del 2012 tuvo dos principales
fundamentos: i) tendencia a la baja durante el primer
semestre, debido a una especulacin sobre una
posible crisis fiscal en Estados Unidos, y la crisis en
la zona Euro; y, ii) debido a que la demanda china de
cobre no aument como se esperaba, dados sus altos
niveles de inventarios.
Sector minero peruano agosto 2013 7


ms all de lo proyectado y se incrementen los costos
(Promedio) 2012 2013 2014 2015
de produccin. Asimismo, se estima que ante una
Cobre (US$/Lb) 3.55 3.45 3.31 3.31
disminucin de los inventarios de cobre en Europa
Zinc (US$/tm) 1,896 2,006 2,094 2,249

3,000 1400

2,500
1200

2,000
1000

800
1,500


600
1,000

400
500
200
- 0

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1
3


Asociados a:
FitchRatings Empresas




5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
-
Cobre - Evolucin del Precio e Inventarios















Precio Inventario




700

600

500

400

300

200

100

0
En el caso del zinc y el plomo, se han observado
reducciones en los precios promedios durante el
2012, debido a incrementos en la produccin y
reduccin en las posiciones de inversionistas, por la
incertidumbre que genera la crisis de deuda soberana
europea. Si bien se espera una ligera reduccin en los
precios del plomo y el zinc respecto del promedio del
2011, segn el Grupo de Estudio del Zinc y el Plomo
(ILZG por sus siglas en ingls) una esperada
desaceleracin en la produccin de estos metales
mitigara una cada de precios.
Fuente: London Metal Exchange


Para el 2013 se espera una tendencia a la baja en la
demanda de cobre, debido a una menor demanda
proveniente de algunas economas desarrolladas, la
cual se compensara por la recuperacin prevista para
China y por los bajos niveles de inventarios en las
bolsas de metales.
El pronstico de produccin es conservador, debido a
los conflictos socioambientales que enfrentan los
nuevos proyectos y la disminucin en la calidad del
mineral de los yacimientos mineros actuales (menor
ley de mineral), lo que provoca que existan demoras
Asimismo, debe considerarse que en el caso del
plomo y el zinc, en el perodo 2008-2012 se observ
una disminucin del precio promedio, lo que se
explica por un creciente nivel de inventarios que no
fue absorbido completamente, dado los efectos de la
crisis financiera internacional en la demanda por
metales base. En el caso del cobre, las restricciones
de oferta de los productores globales y un
consecuente nivel ms voltil de inventarios, otorg
mayor soporte al precio del metal.
Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros



(que en 2012 mostr una contraccin de la demanda),
en 2013, se regularice la demanda de este continente.

Plomo - Evolucin del Precio e Inventarios
Plomo (US$/tm) 2,175 2,200 2,315 2,525
Fuente: Bloomb erg al 11/07/12 - Clculos de AAI

Por el lado de la demanda, China resulta un factor

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-






Fuente: London Metal Exchange

























Precio Inventario

450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
clave, dado su contribucin al crecimiento econmico
mundial y a su demanda de metales base, la misma
que se estima representa alrededor del 40% del
consumo mundial. As, su demanda de metales base
ha crecido en 13% anual desde el 2000, mientras que,
en el resto del mundo, la misma se ha mantenido
relativamente estable. Sin embargo, durante el 2012,
la demanda china por ciertos metales no fue la
prevista, lo que afect sus cotizaciones.
AAI considera que si bien China e India pueden
Zinc - Evolucin del Precio e Inventarios
brindar soporte a la demanda en el corto plazo, dados
sus requerimientos de infraestructura, la
incertidumbre sobre la economa global generara
mayor volatilidad en el precio de los metales base en
el corto mediano plazo. No obstante, la
Clasificadora considera que los costos medios de
produccin de los productores peruanos permitirn
afrontar dichos escenarios de volatilidad.





Fuente: London Metal Precio Inventario
Sector minero peruano agosto 2013 8
Empresas
Asociados a:
FitchRatings

Minera Suyamarca Inmaculada 370 124,000 2014
Yanacocha Conga 4,800 680,000 n.d.
Invicta Mining Corp. Invicta 93 160,000 2014
Reliant Ventures San Luis n.d. 144,000 n.d.
Barrick Misquichilca Amp. Lagunas Norte 400 n.d. 2013

Marcobre
Justa)

744 110,000 2013
SCC Amp. T oquepala 600 100,000 2014
Hudbay Peru Consta ncia 1,790 80,000 2014
Cerro Verde Amp. C erro Verde 4,400 272,000 2016
Anglo American Quella veco 3,300 225,000 2016
Chinalco Torom ocho 3,500 275,000 2013
Xstrata Las Bambas Las Bambas 5,200 315,000 2015

Total 19,834 1,399,000


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Evolucin de la produccin
Oro
La produccin aurfera, en el Per, se ha mantenido
en alrededor de 178 mil Kg de fino por ao, durante
los ltimos diez aos, con picos en el 2005 y 2006 de
hasta 208 mil Kg de fino por la mayor produccin de
Yanacocha y el inicio de operaciones de la mina
Lagunas Norte (Barrick Misquichilca). En el 2010 y
una relativa estabilizacin de la economa americana
y una mayor fortaleza de su moneda, la cotizacin de
la plata ha dismudo en el 2012.
En el 2012, las principales productoras de plata
fueron: Cia. de Minas Buenaventura, Cia. Minera
Antamina y Volcan Cia. Minera, que en conjunto
representaron el 34.9% de la produccin.

Produccin de oro y plata - Per
el 2012, la produccin se redujo por la disminucin
en las leyes de algunos yacimientos y el menor
desempeo de las canchas de lixiviacin de
Yanacocha.
En los ltimos aos, el incremento en la cotizacin
del oro ha motivado la bsqueda y el desarrollo de
yacimientos aurferos. Actualmente, se tienen en
cartera proyectos que aumentaran la produccin en
ms de 1 milln de onzas al ao, con una inversin
de ms de US$5,500 millones.
Proyectos de Oro
190,000
185,000
180,000
175,000
170,000
165,000
160,000
155,000
150,000


Fuente: Minem



Cobre

















2008 2009 2010 2011 2012

Oro (Kgrs. f.) Plata (miles Kg. f.)
4,500


3,600


2,700


1,800


900


0
Inversin Prod. Estimada
Empresa Proyecto Inicio oper. Durante los ltimos diez aos, la produccin de cobre
(US$ MM) (Oz)
ha mostrado una tendencia creciente, impulsada
principalmente por el incremento de su cotizacin.
Sin embargo, en los ltimos aos, la produccin se ha
mantenido relativamente estable, debido a la
Total 5,663 1,108,000
n.d. = No disponible
Fuente: MINEM
Sin embargo, algunos de dichos proyectos se han
visto afectados, incluso paralizados, por protestas y
conflictos socio ambientales con las comunidades
aledaas a dichos proyectos, siendo el caso ms
reciente el de Minas Conga (Yanacocha) en
Cajamarca.
Las principales productoras de oro en el Per son:
Minera Yanacocha, Minera Barrick Misquichilca y
Cia. de Minas Buenaventura. Las tres concentraron el
47.88% de la produccin del 2012.
Plata
Per es el tercer productor de plata a nivel mundial,
despus de Mxico y China, y su produccin ha
mostrado una tendencia positiva en promedio, en los
ltimos diez aos. Cabe sealar que la plata se suele
encontrar asociada a otros metales, por lo que su
volumen de produccin depende de la produccin de
metales como zinc, plomo u oro.
Por otro lado, el incremento de su cotizacin y su
funcin como inversin refugio, han hecho que su
explotacin sea ms atractiva y que tenga mayor
participacin dentro de la composicin de los
ingresos de algunas mineras, sin embargo, debido a
disminucin de las leyes de algunos yacimientos.
Por otro lado, las expectativas de la demanda por este
mineral han motivado la bsqueda de nuevos
yacimientos y el desarrollo de nuevos proyectos. En
este sentido, se tiene previsto ms de US$19,918
millones de inversin para incrementar la produccin
nacional de cobre en ms de 1.4 millones de TMF
anuales.
Proyectos de Cobre
Empresa Proyecto Inversin Prod. Estimada Inicio oper.
SCC Amp. Cuajone 300 22,000 2013
Marcobre (Mina











Fuente: MINEM


En el 2012, los principales productores de cobre
fueron: Cia. Minera Antamina, Southern Copper
Corp. y Soc. Minera Cerro Verde, la cuales
concentraron el 81.1% de la produccin nacional.
Zinc y Plomo
El zinc y el plomo son metales utilizados
principalmente en la industria, de manera que su
Sector minero peruano agosto 2013 9
Asociados a:
FitchRatings Empresas

0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Minem Cobre Zinc Plomo


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demanda est en funcin del dinamismo industrial
mundial. En este sentido, se puede apreciar cmo,
luego de la crisis financiera del 2008, la produccin
de ambos metales ha mostrado una tendencia a la
baja, principalmente por el agotamiento natural de
algunos yacimientos y la evolucin de sus
cotizaciones.
Por otro lado, la mejor perspectiva mostrada por las
cotizaciones de la plata y el cobre, ha hecho que
algunas empresas mineras reenfoquen sus esfuerzos
hacia la produccin de dichos metales. De esta
manera, los nicos proyectos polimetlicos que se
tienen en cartera son: la ampliacin de Colquijirca
(El Brocal), la cual se espera que produzca 220 mil
TMF adicionales de zinc al ao con una inversin
aproximada de US$305 millones, y el proyecto
Invicta, con una inversin de US$93 millones y
siendo su inicio probable en el 2014.

Produccin de metales base - Per




100,000


80,000


60,000


40,000


20,000














120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

Evolucin de Reservas - Metales base


















Evolucin de Reservas de Oro
1,800

1,500

1,200

900

600

300

0






Reservas
















2008 2009 2010 2011 2012

Cobre (TMF) Zinc (TMF) Plomo (TMF)

0
Fuente: Minem 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011



Evolucin de Reservas de Plata

3,000,000

2,500,000

2,000,000

1,500,000

1,000,000

500,000
Durante los ltimos aos, el incremento generalizado
de las cotizaciones de los metales ha permitido el
incremento de sus reservas, al convertir en
econmicamente viable la explotacin de


0

Fuente: Minem




2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
yacimientos con menores leyes y/o mayores costos de
explotacin.
De esta manera, se puede apreciar que las reservas
peruanas de metales han crecido en los ltimos aos,
impulsadas tambin por la inversin en exploracin y
desarrollo de las empresas mineras.
Por otro lado, se puede apreciar que en general, las
leyes de los minerales han ido disminuyendo, en
parte por lo explicado en los prrafos anteriores, y
por el agotamiento de los yacimientos.
En los siguientes grficos se puede apreciar algunos
ejemplos de la evolucin de las leyes de las reservas
de algunas empresas mineras:
Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Sector minero peruano agosto 2013 10


P
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c
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(
%
)

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(
%
)

O
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T
M

O
z
/

T
M








0.45


0.42


0.39


0.36


0.33


0.3









0.05


0.04


0.03


0.02


0.01


0

Evolucin de Leyes - SCC












2008 2009 2010 2011 2012





Evolucin de Leyes - Barrick











2008 2009 2010 2011 2012
los Pueblos Indgenas u Originarios (Ley de Consulta
Previa), que establece el requerimiento del Gobierno
de consultar a las comunidades locales (indgenas u
originarias) antes de aprobar proyectos extractivos; y,
ii) medidas para incrementar la recaudacin tributaria
y aportes de la minera: nueva Ley de Regala
Minera, Ley del Impuesto Especial a la Minera y la
Ley de Gravamen Especial a la Minera.
Si bien se observan casos en los que los conflictos
con las actividades extractivas vienen desde el
Gobierno pasado, los mayores actos de violencia se
evidencian en el perodo 2011-2012 (a diciembre
2012, de acuerdo a la Defensora del Pueblo, se
reportan 145 disputas socio ambientales a nivel
nacional que involucran industrias extractivas),
particularmente en proyectos de gran escala.
En opinin de AAI, si bien existen diversos factores a
tomar en cuenta, hay un rol central de las
expectativas no cumplidas en algunos sectores de la
poblacin, que tienen una percepcin negativa sobre
la actividad minera. Una muestra de ello es la Ley de
Fuente: Min. Barrick Misquichilca
Lagunas Norte Pierina
Consulta Previa, que puede generar expectativas
mayores a los alcances de la norma, en tanto que, si


6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00
Evolucin de Leyes - Volcan











2008 2009 2010 2011 2012


6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00
bien se solicita la opinin de la comunidad respecto a
un proyecto minero, quien finalmente toma la
decisin es el Estado.
De acuerdo con la Defensora del Pueblo, de la
cartera vigente de 48 proyectos mineros que estima el
MEM (US$53,229 millones), 11 enfrentan
actualmente algn grado de conflicto social, estando
stos principalmente ligados a motivos socio
Fuente: VolcanCia. Minera






3.00

2.50

2.00

1.50
%Zn %Pb Ag (Oz/TM)



Evolucin de Leyes - El Brocal






1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
ambientales. As, la cartera de proyectos que cuenta
con algn tipo de conflicto social representa
inversiones por US$23,526 millones, lo que significa
un 44.2% de la inversin total de la cartera de
proyectos mineros estimada por el MEM.
Proyectos con Conflictos Sociales

1.00
0.60
Tipo - Etapa
Empresa Local - Pas de
Inversionista
Proyecto Regin Mineral
Inicio Inversin

Prob. (US$ MM)

0.50

0.00




2008 2009 2010 2011 2012
0.40
0.20
0.00
Produccin - EIA
Minera Chinalco - China Toromocho Junn Cu 2013 2,200
(aprobado)
Produccin - EIA
Hudbay Minerals - Canad Constancia Cusco Cu 2015 1,500
(aprobado)
Produccin - EIA

Fuente: Soc. Min. El Brocal

%Zn %Pb Ag (Oz/TM)
(aprobado)
Minera Suyamarca Inmaculada Apurmac Au-Ag ND 315
Conflictos socio-ambientales y
Produccin - EIA
Xstrata Las Bambas - Suiza Las Bambas Apurmac Cu 2014 4,200
(aprobado)
Produccin - EIA
Xstrata Tintaya - Suiza Antapaccay Cusco Cu 2012 1,473
(aprobado)
Produccin - EIA Caariaco Copper Per -
Caariaco Lambayeque Cu 2015 1,565
proyectos paralizados
(aprobado) Canad
Produccin - EIA Canteras del Hallazgo -
Chucapaca Moquegua Au 2015 1,200
En lo que va del perodo del actual Gobierno, se han
implementado medidas para mitigar la percepcin
(aprobado)
Produccin -
Exploracin
Produccin -
Suspendido
Sudfrica / Per
Southern Per Copper
Corporation - Mxico
Southern Per Copper
Corporation - Mxico
Los
Apurmac Cu 2015 1,300
Chancas
Tia Maria Arequipa Cu 2015 1,000
negativa que tiene un sector de la poblacin, respecto
a las actividades mineras en el pas, en cuanto a su
Produccin -
Suspendido
Produccin -
Minera Yanacocha - EEUU
Minas

Conga
Anglo American Quellaveco -
Cajamarca Cu, Au 2017 4,800
Suspendido
Inglaterra / Japn
Quellaveco Moquegua Cu 2016 3,000
impacto socio ambiental y la contribucin a sus zonas
de influencia, de las cuales hay dos de mayor
relevancia: i) la Ley de Derecho a Consulta Previa a

Fuente: Minem / Scotiab ank - Defensora del Pueblo
Sector minero peruano agosto 2013 11



Asociados a:
FitchRatings Empresas

Entre el 2011 y el 2012, los proyectos que han
desencadenado un mayor grado de conflictividad
social y violencia, son: Ta Mara (paralizado desde
abril del 2011), Conga (paralizado desde noviembre
del 2011) y Antapaccay (conflictos iniciados en el
segundo trimestre del 2012).
Ta Mara
Ta Mara es un proyecto cuprfero de la mexicana
Southern Copper Corporation (SCC) ubicado en
Arequipa y con inversiones estimadas por US$1,000
millones. En abril del 2011, el Gobierno decidi
declarar inadmisible su Estudio de Impacto
Ambiental (EIA), impulsado por las violentas
protestas de los pobladores de Islay, basando su
oposicin al proyecto en la contaminacin que
generara en sus reas de cultivo.
SCC ha sealado que realizar un nuevo EIA que
incluya las observaciones formuladas a su EIA
inicial, el mismo que estara listo durante el primer
semestre del 2013.
Conga
Conga, proyecto minero cuprfero y aurfero de la
empresa norteamericana Newmont ubicado en la
regin Cajamarca, representara la mayor inversin
de un proyecto minero en la historia del Per, con un
plan de inversin estimado en US$4,800 millones.
Bajo su planteamiento inicial Conga debera haber
iniciado operaciones en el 2015 y, de acuerdo a The
Economist, se estima que se hubieran pagado
US$3,000 millones en impuestos sobre los prximos
19 aos, siendo que la mitad se destinara a
Cajamarca.
A la fecha, se han desatado diversos paros, bloqueos
comerciales y actos de violencia en la zona exigiendo
que el Estado declare inviable el proyecto, para lo
que se plantea, como fundamento, el negativo
impacto ambiental que tendra el proyecto en la zona
de influencia (principalmente la contaminacin del
agua y el rechazo a su EIA). De tal modo, el
Gobierno ha declarado en estado de emergencia a tres
provincias de Cajamarca (Celendn, Hualgayoc y
Cajamarca).
Al primer trimestre del 2012, la inversin acumulada
de Conga era de US$1,500 millones, asimismo la
minera ha presentado un nuevo EIA y ha informado
que har inversiones destinadas a mejorar la calidad y
oferta del agua, entre otras para mejorar la
construccin y el manejo de aguas residuales.
Asimismo, anunci que la produccin se iniciara en
el 2017.
Quellaveco (Moquegua)
Quellaveco es un proyecto cuprfero de la empresa
Anglo American Quellaveco, ubicado en Moquegua.
Se estima que las inversiones del proyecto
alcanzaran los US$3,000 millones y que, a la fecha
de los disturbios, el proyecto ya contaba con el
Estudio de Impacto Ambiental aprobado. De todos
modos, se espera que el proyecto inicie a mediados
del 2016.
El conflicto se origin inicialmente por la demanda
de la poblacin (luego de bloquear la Panamericana
Sur) de la construccin de una represa, debido a que,
segn los manifestantes, una de las vertientes del ro
Tambo se direccionar al campamento de la mina, lo
que afectara la llegada de agua a sus tierras
agrcolas.
Por otro lado, la Autoridad Nacional del Agua
(ANA), que con la ejecucin del acuerdo llevado a
cabo el 11 de julio del 2012 en la mesa de dilogo,
considera que la empresa est en capacidad de
garantizar la cantidad y calidad del agua de las
fuentes naturales en las cuencas Alto Tambo, Pasto
Grande y Moquegua. La inversin para el
almacenamiento de agua ser de S/. 1,000 millones.
Por otro lado, en opinin de AAI, estos conflictos
podran generar un precedente negativo que afectara
el desarrollo de otros proyectos ubicados cerca de las
zonas de influencia de los proyectos que enfrentan un
grado alto de conflictividad social, y podran
eventualmente derivar situaciones similares,
particularmente considerando las declaraciones de
partes vinculadas. As, al estar ubicados en
Cajamarca, los siguientes proyectos podran enfrentar
situaciones de conflicto: Galeno (Lumina Copper,
Cu), La Granja (Rio Tinto, Cu), Michiquillay (Anglo
American, Cu) y Shahuindo (Sulliden, Au);
proyectos que representan inversiones por un total de
US$4,385 millones.
Asimismo, el proyecto Constancia, ubicado en las
provincias de Chumbivilcas y Espinar en Cusco
(zona de los conflictos sociales de Xstrata Tintaya),
ya se considera con conflicto social, de acuerdo a la
Defensora del Pueblo, ya que en siete distritos de las
provincias de Chumbivilcas y Paruro se ha formado
una comunidad anti minera que representa un riesgo
potencial para el proyecto.
Sin embargo, la Clasificadora considera que estos
riesgos se ven mitigados por: i) la postura del
Gobierno, favorable hacia una minera que
contribuya al desarrollo econmico; y, ii) el hecho
que, en la mayora de los proyectos mineros que
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enfrentan problemas sociales, las actividades no se
han detenido y se observa la disposicin de las
empresas inversionistas a incorporar nuevas
consideraciones ambientales para continuar con sus
planes de inversin; mientras que en aquellos
proyectos en los que se suspendieron actividades,
contina la intencin de las empresas por retomar los
proyectos, al incorporar las demandas sociales en sus
nuevos planteamientos y/o presentar nuevos EIA que
validen sus propuestas.
La perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de
exacerbarse en los prximos meses, los conflictos en
los principales proyectos que enfrentan protestas
sociales y establecerse un precedente para proyectos
de menor escala, que genere una escalada en los actos
de violencia. Lo anterior considera el impacto
negativo que se podra tener en la produccin
nacional minera (principalmente de oro y cobre) y
otras actividades productivas ligadas a sta, as como
el consecuente impacto en la actividad econmica
peruana.
Nuevo Esquema Tributario
Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788)
El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la
nueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cual
reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley
establece regalas a las empresas mineras, calculadas
sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el
valor bruto de venta), y el monto pagado por las
mineras por este concepto puede ser deducible del
impuesto a la renta.
La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margen
operativo de la empresa y aumenta progresivamente
en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la
tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo
del margen operativo. Cabe sealar que el monto
efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre el
resultado del clculo antes mencionado y el 1% de las
ventas del trimestre.
Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM)
(Ley N 29789)
El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la
utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La
tasa marginal a pagar est en funcin al margen
operativo de la empresa, la cual estar en funcin a
una escala progresiva acumulativa con 17 rangos
establecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0 hasta
8.4%, segn el margen operativo trimestral de la
empresa.
Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM)
(Ley N29790)
Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el
cual es un recurso pblico proveniente de la
explotacin de recursos naturales no renovables y el
cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El
gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y
la tasa marginal tambin est en funcin de una
escala progresiva de rangos de margen operativo. De
este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%,
dependiendo del tramo de margen operativo en donde
se encuentre la empresa.
Es importante mencionar que la Ley de Regalas
Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las
empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones
que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria
(CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicar
en el caso de estas ltimas.
Anlisis Financiero de Empresas
Minera Barrick Misquichilca (Barrick)
Barrick es la segunda empresa productora de oro a
nivel nacional y cuenta con el soporte operativo de su
accionista Barrick Gold Corporation, la principal
productora de oro a nivel mundial.
Si bien AAI considera un factor de riesgo la
relativamente corta vida de sus minas, Lagunas Norte
(2019) y Pierina (2014), la importante cartera de
concesiones que mantiene Barrick (alrededor de
224,596 hectreas al cierre del 2012) le da la
posibilidad de descubrir nuevos yacimientos y
desarrollar nuevos proyectos en el futuro,
extendiendo de esta forma la vida de sus operaciones.
El perfil de riesgo de Barrick se beneficia de un bajo
nivel de apalancamiento financiero, un adecuado
nivel de liquidez y una slida capacidad de
generacin de flujos operativos que le han permitido
fondear sus requerimientos de capex sin la necesidad
de incrementar su deuda financiera.
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El margen EBITDA de la Compaa se ha mantenido
por encima de 70% en los ltimos cinco aos,
cerrando el 2012 con un margen de 70.8%, lo que
refleja la favorable estructura de costos de la
Empresa, la cual le permite competir con costos
inferiores al promedio de la industria.
La Clasificadora considera que ante la disminucin
en la ley del mineral tratado observada en los ltimos
aos, el cash cost se vera afectado, lo cual
impactara negativamente en los mrgenes de la
Empresa; no obstante, para mitigar este riesgo,
Barrick contina realizando importantes actividades
de exploracin en su portafolio de concesiones.
La deuda financiera, al cierre del 2012, consista
principalmente en la emisin de bonos de US$50
millones con vencimiento en abril 2013. As, se
cuenta con un bajo nivel de apalancamiento
evidenciado en un indicador Deuda Financiera /
EBITDA de 0.19x al cierre del 2012, contando
adems con una generacin operativa (EBITDA
promedio de US$1,028.8 millones en el perodo
2008-2012) que debera ser suficiente para cubrir sus
amortizaciones incluso en escenarios de precios ms
bajos.
En el 2012, la generacin de ingresos de Barrick se
vio afectada por un menor precio promedio del oro y
un menor volumen de produccin. Se espera que el
contexto actual de estabilizacin de las principales
economas e incertidumbre en los mercados
financieros afecte negativamente la demanda de oro
como activo de refugio y de inversin.
Southern Copper Corporation (SCC)
SCC, a travs de su subsidiaria en Per, es el segundo
principal productor de cobre en el pas y,
consolidando sus operaciones en Per y en Mxico,
el cuarto productor de cobre a nivel mundial;
contando adems con las mayores reservas de cobre a
nivel global.
En 2012, las ventas de cobre representaron el 77.0%
de sus ingresos, los cuales se vieron beneficiados por
la mayor produccin de cobre, plata y zinc.
Asimismo, el volumen de produccin de cobre hasta
1,405.8 millones de libras (637,679 toneladas),
principalmente impulsada por la produccin de mina
Buenavista, al 100% de su capacidad, y con una
produccin rcord de 441.0 millones de libras, lo que
fue parcialmente compensado por los menores
precios del cobre y de los subproductos.
El perfil de riesgo de SCC se ve apoyado por su
conservador nivel de apalancamiento financiero, con
un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.8x
promedio en los cinco ltimos aos (1.1x al cierre del
2012). Se debe considerar adems, que la
amortizacin de los compromisos financieros de la
empresa podran ser cubiertos holgadamente con la
generacin de caja de la Compaa (EBITDA/
Servicio de deuda, de 20.6x en 2012).
Cabe mencionar que en noviembre 2012 SCC coloc
una oferta pblica de bonos internacional de
US$1,500 millones de valores de deuda, consistente
de un monto agregado de: US$300 millones a 3.5%
anual con vencimiento en 2022 y US$1,200 millones
a 5.25% anual con vencimiento en 2042. La Empresa
se propone usar lo recaudado para propsitos
corporativos generales, incluyendo el financiamiento
de su programa de gastos de capital, entre los cuales
estn el desarrollo de proyectos en Per y Mxico.
Respecto de lo anterior, SCC cuenta con una
favorable estructura de costos en comparacin a
estndares internacionales, lo que le otorga una
mayor capacidad de generar flujos operativos en un
escenario de precios bajos, beneficindose adems de
la integracin de toda la cadena productiva con la que
cuenta en Per y Mxico. En 2012, la Compaa
gener un EBITDA de US$3,750.9 millones y un
margen EBITDA de 56.2%, siendo que el promedio
de los ltimos cinco aos fue de 53.8%.
Sin embargo, las operaciones de SCC en Per no se
han visto libres de conflictos socio ambientales. As,
el proyecto Ta Mara, que se estima hubiese tenido
una produccin de 120,000 TM al ao, se encuentra
paralizado desde abril del 2011, a la espera de la
presentacin de un nuevo EIA; mientras que de
acuerdo con la Defensora del Pueblo, se considera
que el proyecto los Chancas en Apurmac cuenta con
conflicto social. Para el 2013, se espera remitir a las
autoridades el nuevo EIA para el proyecto Ta Mara,
cuyo inicio se reprogram para el segundo trimestre
del 2016.
La Compaa espera un incremento de la produccin
en 2013, impulsada por nuevos proyectos de
expansin como los de Toquepala y Cuajone, y la
mayor produccin en mina Buenavista. Asimismo, si
bien se espera una tendencia a la baja en el precio
promedio del cobre respecto del 2012, el mismo an
se mantendra por encima de sus costos de
produccin. Bajo el escenario anterior, AAI espera
una generacin de caja cuando menos similar a la del
2012, la misma que la Compaa espera sea
suficiente para cubrir sus requerimientos de
inversin.
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Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal)
El Brocal se dedica a la exploracin, extraccin,
concentracin y comercializacin de concentrados,
principalmente de zinc, plomo-plata y cobre. Posee la
concesin de la unidad minera de Colquijirca,
ubicada en la sierra central del pas (Cerro de Pasco)
a 4,300 m.s.n.m.; la cual est constituida por la mina
Colquijirca; Marcapunta Norte y la planta
concentradora de Huaraucaca.
El Brocal mantiene proyectos en cartera con planes
de desarrollo en los prximos aos, como los
proyectos de Marcapunta Oeste, un yacimiento
subterrneo de cobre; y San Gregorio, un proyecto de
zinc.
Durante el 2012, las ventas totales de la empresa
registraron un leve crecimiento de 1.5%, como
consecuencia del mayor volumen vendido de zinc
(+11.0%) y plomo (+19.5%). Dicho efecto se vio
mitigado parcialmente por las menores cotizaciones
de los metales, as como por el menor contenido de
plata en los concentrados de cobre, plomo y zinc.
El perfil de riesgo de El Brocal se ve afectado por un
menor nivel de cobertura con respecto al 2011,
debido al aumento de sus obligaciones financieras, ya
que a diciembre del 2012, mostr una deuda
financiera de US$60.3 millones, la cual se espera se
incremente hasta US$120.0 millones durante el 2013,
como parte del financiamiento obtenido para la
ampliacin de la capacidad de tratamiento. Cabe
recordar que en los ltimos aos, El Brocal no tena
deuda financiera y financiaba todas sus operaciones e
inversiones con recursos propios.
Lo anterior no solo se refleja en un deterioro de sus
indicadores de cobertura y apalancamiento, sino que
implica una mayor carga sobre sus flujos generados,
cuya prelacin es mayor a la de las acciones.
Por otro lado, el costo de ventas en el 2012 fue 58.6%
superior al de 2011. Esto se debi principalmente a:
(i) el mayor consumo de materiales y suministros,
como resultado del mayor volumen de mineral
tratado en las plantas concentradoras; (ii) el
incremento de la depreciacin y amortizacin, como
consecuencia del inicio de operacin de una cancha
de relaves, ampliacin del sistema elctrico,
optimizacin de la planta de chancado y ampliacin
de plantas concentradoras; y, (iii) los trabajos de
adecuacin de la mina para la expansin de la planta.
De igual manera, los gastos operativos alcanzaron un
nivel de US$46.0 millones, superiores en 21.4% a los
del 2011 (US$37.9 millones), debido principalmente
a la exploracin en reas no operativas (proyecto San
Gregorio) y al mayor gasto de ventas en el periodo
enero 2012- diciembre 2012.
Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA
durante el 2012, ascendi a US$65.5 millones,
significativamente menor a los US$123.3 millones a
diciembre 2011. Asimismo, el margen EBITDA
disminuy considerablemente a 24.4%, de 46.6% a
diciembre 2011.
El cash cost promedio del perodo 2012 fue US$26.6
por tonelada mtrica de mineral tratado, 29.3%
menor al promedio del ao anterior (US$37.6 por
TM), debido principalmente al mayor volumen de
mineral tratado en ambas plantas concentradoras, con
respecto al ao anterior. Cabe mencionar que El
Brocal determina su cash cost basndose en los
costos de produccin de su mineral tratado, entre los
que se incluyen principalmente los costos de
personal, contratistas, repuestos, combustibles,
seguros y energa, entre otros.
Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan)
Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica
a la exploracin y explotacin de yacimientos
mineros por cuenta propia y su correspondiente
extraccin, concentracin, tratamiento y
comercializacin de concentrados de minerales
polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cinco
unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco,
Yauli y Chungar), ubicadas en los departamentos de
Pasco y Junn, en donde produce concentrados de
zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de
plata.
La Empresa cuenta con varios proyectos que
sustentarn el desarrollo de la misma en los prximos
aos, entre los que se encuentran: (i) el proyecto
minero Alpamarca, el cual est conformado por 2,100
hectreas de concesiones y es un yacimiento de vetas
de plomo, zinc, plata y cobre; (ii) el desarrollo de la
mina de cobre Rondon; (iii) la finalizacin de la
planta de xidos de plata en la unidad de Cerro de
Pasco, que se proyecta iniciar operaciones a finales
del 2013, permitir incrementar la produccin de
plata entre tres y cinco millones de onzas al ao;
(iv) el desarrollo de la Central Hidroelctrica Belo
Horizonte con una potencia de 180 MW; y, (v) la
ampliacin de la planta concentradora de Animn de
4,200 toneladas a 5,200 toneladas por da, la cual
inici operaciones en enero del 2013.
En el 2012, los ingresos consolidados de Volcan
ascendieron a US$1,160.8 millones, 4.2% inferior al
nivel registrado en el 2011. Lo anterior es
Sector minero peruano agosto 2013 15



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consecuencia de las menores cotizaciones de los
metales. Dicho efecto se vio mitigado parcialmente
por el mayor volumen vendido de concentrados de
cobre (+10.7%), zinc (+6.4%), plomo (+7.6%) y plata
(+26.1%); as como a las mejores leyes de
tratamiento.
El perfil de riesgo de Volcan se beneficia del bajo
nivel de apalancamiento financiero (deuda
financiera/EBITDA fue 1.57x), adecuados niveles de
liquidez, y una alta cobertura (EBITDA / gastos
financieros fue 12.68x). Cabe mencionar que, a
diciembre 2012, el total de pasivos aument de
US$541.9 a US$1,266.3 millones, debido
principalmente a la emisin de bonos internacionales,
los cuales se colocaron en febrero 2012 por US$600
millones en un primer tramo a una tasa anual de
5.375% y con un vencimiento a diez aos. La
calificacin internacional otorgada por Fitch Ratings
fue BBB-.
Con respecto a las operaciones de la minera, cabe
resaltar que, durante el 2012, la produccin minera
aument en 3.3%, como consecuencia del mayor
volumen tratado en Cerro de Pasco y en la Unidad
Minera Chungar. De esta manera, la produccin de
concentrados de plomo y plata aumentaron, mientras
que la produccin de zinc y cobre se vieron afectadas
por menores leyes a causa del menor aporte de
mineral de la mina subterrnea.
Sin embargo, cabe sealar que la produccin de
concentrado de plomo se increment, debido a las
mayores leyes de tratamiento en Yauli y Chungar por
las mejoras en los procesos de chancado, molienda y
la puesta en marcha de un molino adicional, como
parte del plan de expansin de la planta Animn.
Cabe mencionar que el desarrollo del proyecto de
expansin de la planta Chungar permitir tratar un
25% ms de mineral rico en plata y ampliar la planta
concentradora de Animn, de 4,200 toneladas por da
a 5,200 toneladas por da.
Por otro lado, el costo de ventas del 2012 mostr un
aumento de 20.0% respecto del 2011, ascendiendo a
US$736.6 millones. Esto se debi a:
(i) Un incremento de los costos unitarios de las
Unidades Operativas Yauli y Chungar, debido al
mayor tonelaje tratado en sus plantas
concentradoras.
(ii) Una mayor demanda por operadores mineros a
raz del desarrollo de diversos proyectos
mineros en la misma zona geogrfica.
(iii) Mayores tarifas de los servicios, precios de los
materiales y suministros. Se estima que la
inflacin minera en el 2012 alcanz el 20%.
(iv) La apreciacin del Nuevo Sol frente al Dlar
Americano, debido a que alrededor del 40% de
los costos operativos se denominan en moneda
local.
Sector minero peruano agosto 2013 16


1,102,439 259,470 103,361 4,733 1,541,164 544,663 6,486,332 1,951,835
402,829 52,760 28,898 2,201 601,552 379,788 3,561,628 1,185,242
36.54% 20.33% 27.96% 46.49% 39.03% 69.73% 54.91% 60.72%

1,160,785 268,480 111,207 83,646 1,424,784 1,563,527 564,240 6,669,266 2,127,023
449,394 65,541 23,691 14,535 1,008,182 650,371 392,180 3,750,859 1,341,020
38.71% 24.41% 21.30% 17.38% 70.76% 41.60% 69.51% 56.24% 63.05%


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Comparativo de Indicadores - 12M Mar 13
Empresas
Empresa Volcan El Brocal Atacocha Santa Luisa Buenaventura Gold Fields Southern Cerro Verde
L.P. n.d. n.d. AA n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Acciones 1ra 1ra 1ra n.d. n.d. n.d. 1ra n.d.
Minerales Ag, Zn, Pb Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Au Au Cu Cu
EBITDA / Gastos
Financieros(X)

11.05

30.37

7.29

n.d.

73.39

83.42

18.69

n.d.
Deuda Financiera Total /
EBITDA (X)

1.67

1.14

0.67

0.00

0.30

0.27

1.18

0.00
Deuda Financiera Total /
Capitalizacin (%)

32.87%

13.75%

20.68%

0.00%

4.48%

9.58%

45.33%

0.00%
Ventas Netas (miles US$)
EBITDA (miles US$)
Margen EBITDA (%)

Comparativo de Indicadores - Dic-12
Empresa Volcan El Brocal Atacocha Santa Luisa Barrick Buenaventura Gold Fields Southern Cerro Verde
L.P. n.d. n.d. AA n.d. AAA n.d. n.d. n.d. n.d.
Acciones 1ra 2da 1ra n.d. n.d. n.d. n.d. 1ra n.d.
Minerales Ag, Zn, Pb Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Zn, Pb, Ag Au Au Au Cu Cu
EBITDA / Gastos
Financieros(X)

12.68

n.d.

12.90

n.d.

76.49

78.45

78.06

21.76

192.92
Deuda Financiera Total /
EBITDA (X)

1.57

0.92

0.96

0.00

0.19

0.28

0.28

1.12

0.00
Deuda Financiera Total /
Capitalizacin (%)

33.90%

13.58%

18.94%

0.00%

8.13%

4.33%

11.94%

46.81%

0.00%
Ventas Netas (miles US$)
EBITDA (miles US$)
Margen EBITDA (%)
Fuente: SMV
Elaboracin: AAI