Sunteți pe pagina 1din 79

UNIVERSITATEA CONSTANTIN BRNCUI TRGU JIU

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE


DEPARTAMENTUL ID







Cruntu Genu Alexandru Tnsoiu Georgiana Romanescu George







MANAGEMENT FINANCIAR
pentru uzul studenilor ID

























Editura Academica Brncui
Trgu Jiu












COORDONATOR DE COLECIE
Prof. univ. dr. Babucea Ana Gabriela









ISBN (13) 978-973-7637-77-2





3


CUPRINS


TEMA 1. MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI .

1. Conceptul de management financiar ..
2 Atributele managementului financiar ..
3 Funciunea financiar a ntreprinderii ..
4 Relaiile managementului financiar cu alte discipline .
Test de autoevaluare ...

5
5
6
9
10
11
TEMA 2. MECANISME FINANCIARE ...

1 Piaa financiar
2 Fluxurile i cicluri financiare ..
Test de autoevaluare ...

13
13
15
16
TEMA 3. ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII .

1 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar .
2 Fondul de rulment (capitalul de lucru) ....
3 Necesarul de fond de rulment .
4 Trezoreria net
5 Situaia net a ntreprinderii
Test de autoevaluare ...

17
17
19
21
22
23
24
TEMA 4. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII ..

1 Contul de profit i pierdere ..
2 Analiza marjelor de acumulare (soldurilor intermediare de gestiune)
3 Capacitatea de autofinanare
Test de autoevaluare ...

26
26
27
33
34
4

TEMA 5. DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR AL
NTREPRINDERII ..

1 Rata rentabilitii
2 Sistemul ratelor de aprecierea a echilibrului financiar
3 Rate de finanare .
Test de autoevaluare ...

36
36
37
44
45

TEMA 6. RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII

1 Riscul de exploatare .
2 Riscul financiar al ntreprinderii ..
3 Riscul de faliment
Test de autoevaluare ...
46
46
51
53
57
TEMA 7. MANAGEMENTUL FINANCIAR AL PROCESULUI
INVESTIIONAL .

1 Conceptul de investiii i tipologia acestora .
2 Elementele financiare ale unei investiii
3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii .
4. Managementul formrii capitalurilor firmei .
Test de autoevaluare ...

59
59
61
61
66
76
BIBLIOGRAFIE ... 77


Curs universitar ID Management financiar

TEMA I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI


1. Conceptul de management financiar

Performanele societilor comerciale depind att de managementul
operaional (al produciei, al resurselor umane), ct i de managementul financiar.
Managementul financiar este o resurs a dezvoltrii n sensul capabilitii
de transformare a unei realiti poteniale ntr-una cert de stabilitate i de cretere
economico-financiar.
Ioan Bogdan n lucrarea ,,Tratat de management financiar bancar
definete managementul financiar ca fiind ,,un subsistem al managementului
general al firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea
i repartizarea lor profitabil, creterea valorii firmei i a siguranei patrimoniului
acesteia, ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n
stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea
ndeplinirii acestora.
n accepiunea autorilor, managementul financiar este tiina i arta
conducerii proceselor financiare, menite s orienteze i s organizeze activitile
firmei pentru valorificarea tuturor resurselor financiare n vederea realizrii unor
obiective de performan i eficien creterea valorii ntreprinderii, creterea
siguranei patrimoniului.
Managementul financiar poate fi definit printr-un proces de planificare, de
identificare i de conservare a resurselor financiare. El vizeaz mai multe
dimensiuni i anume:
- planificarea i controlul;
- trecutul i viitorul;
- termenul scurt i termenul lung;
- factorii interni i externi;
- teoria i practica financiar.
Ca urmare, un management financiar adecvat n cadrul firmei va contribui
la oferirea unor produse mai bune la preuri sczute, a unor salarii mai mari, att
pentru personalul productiv, ct i pentru cel de conducere, i n acelai timp, la
realizarea unor venituri mai mari pentru investitorii care au injectat capital n
afacerea respectiv
1
.
Managementul financiar vizeaz organizarea i conducerea sistemic a
activitii financiare a unei firme prin urmtoarele ci
2
:
- prin previziunea financiar, pe baza bugetului de venituri i cheltuieli;
- prin controlul realizrii obiectivelor financiare prestabilite;
- prin monitorizarea permanent a modului de gestionare a
patrimoniului n vederea prevenirii riscului de faliment al firmei.
Desfurarea activitii, de ctre managerii financiari, n condiii de
performan i calitate managerial prezum existena urmtoarelor condiii:
- condiie primordial a conductorilor compartimentelor financiare este
aceea de a fi instruii din punct de vedere managerial i de a fi motivai

1
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham - Finane Manageriale, Editura Economic, Bucureti,
1998
2
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000

5
Curs universitar ID Management financiar
pozitiv n realizarea obiectivelor stabilite;
- managerii financiari trebuie s cunoasc obiectivele generale ale
ntreprinderii;
- obiectivele particulare, stabilite la nivelul compartimentului financiar
trebuie s fie corelate i fie convergente cu obiectivele generale ale
ntreprinderii, n msur s nu determine angajri riscante cu efecte
negative n domeniul: asigurrii desfacerii, eficienei produciei,
asigurrii resurselor, calitii debitorilor etc.;
- managerii financiari trebuie s dispun de mijloacele indispensabile
(resurse materiale - utilaje, tehnologii, resurse informaionale, resurse
umane, resurse financiare) atingerii obiectivelor stabilite;
- alegerea celei mai bune variante de decizie presupune ca managerul
financiar s beneficieze de un anumit grad de independen n planul
exploatrii;
- n cadrul compartimentul financiar trebuie s existe anumite forme de
control, care pe de o parte s nu limiteze independena decizional, iar pe
de alt parte s nu produc nesiguran n ceea ce privete ,, averea
ntreprinderii;
- angajarea comenzilor ctre furnizorii s in seama de capacitatea de
plat a ntreprinderii;
- asigurarea unei pri din active n form lichid sau n form uor
lichidabil, n funcie de preferinele de plat ale furnizorilor.


2. Atributele sau funciile managementului financiar

Subliniind importana managementului ca resurs a dezvoltrii, literatura
de specialitate evideniaz rolul progresului n conducere, stabilind faptul c
progresul social este o funcie dependent de munc, pregtirea personalului,
fonduri i dotri, progresul n conducere i ali factori.
Managementul romnesc, ca i cel internaional, n majoritate
recunosc ca atribute:
previziunea;
organizarea;
coordonarea;
antrenarea;
control evaluarea.
Previziunea const n ansamblul proceselor de munc prin care se
determin principalele obiective ale firmei, resursele i principalele mijloace
pentru realizarea lor.
Previziunea este cea care determin obiectivele firmei.
Previziunea financiar este o component a previziunii generale a
ntreprinderii, completeaz i concretizeaz politica financiar.
Politica i previziunea financiar au caracteristici distincte, astfel ele sunt
inconfundabile i nesubstituibile.
Managementul firmei trebuie s transpun orice obiectiv strategic, chiar
deciziile tactice n venituri i cheltuieli, ncasri i pli.
Previziunea financiar este o activitate complex i laborioas. Totodat,
este o profesie prin care specialistul realizeaz o sintez a
ntregii activiti de previziune a firmei i o ierarhizare a obiectivelor n funcie de
resurse i de profitul potenial.
Previziunea financiar cuprinde:
6
Curs universitar ID Management financiar
- prognoze financiare;
- politici financiare;
- strategii financiare;
- planuri financiare;
- bugete de venituri i cheltuieli etc.
Previziunea financiar este o prelungire i o concretizare a previziunii de
ansamblu a ntreprinderii i asigur cu ajutorul indicatorilor de sintez (cifra de
afaceri, cost, profit, ncasri, pli etc.), o cuantificare n resurse financiare;
Specialistul n previziunea financiar trebuie s propun o selectarea a
obiectivelor n funcie de sursele de finanare. n funcie de abilitatea specialistului
pot fi antrenate avantaje pe planul profitabilitii activitii firmei, prin:
- asigurarea finanrilor obiectivelor cele mai performante ca profit i
pia;
- utilizarea celor mai ieftine resurse de finanare;
- valorificarea profitabil, temporar disponibilitilor;
- utilizarea resurselor financiare proprii pe baza metodelor de analiz
i control corespunztoare.
Previziunea financiar nu este o reflectare pasiv a celorlalte activiti ale
ntreprinderii, ci este un instrument de promovare a eficienei utilizrii resurselor
financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrelor financiare i de inere sub
control al riscului de firm.
Organizarea desemneaz ansamblul proceselor de management prin care
se stabilesc i se delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual, precum i
componentele lor. Cuprinde att organizarea de ansamblu a ntreprinderii, ct i
organizarea principalelor sale componente. Organizarea determin structurarea
resurselor, structura organizatoric, structura funcional, sistemul informaional.
Organizarea financiar cuprinde ansamblul activitilor necesare
ndeplinirii obiectivelor financiare ale firmei, locul pe care l ocup, ca
responsabiliti, pe salariai, structuri organizatorice i statuarea acestora ntr-un
cadru precis conturat de luare i de urmrire a deciziilor.
Prin intermediul acestui atribut se armonizeaz resursele necesare
desfurrii n bune condiii a activitii i se stabilesc raporturi optime ntre
obiective i resurse.
n domeniul financiar se realizeaz activitile de cea mai mare importan
pentru ntreprindere, pentru acionari, clieni, ca de exemplu :
bugetul firmei;
bilanul contabil;
contul de profit i pierdere;
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a ntreprinderii;
organizarea i exercitarea controlului i auditului financiar,
relaiile ntreprinderii cu bugetul public naional;
relaiile ntreprinderii cu acionarii, bncile, piaa financiar etc.
Coordonarea const n ansamblul proceselor de munc prin care se
armonizeaz deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale n
cadrul previziunilor i sistemului organizatoric fiind de fapt o organizare n
dinamic.
Activitile care formeaz funcia de coordonare se divid n:
activiti de coordonare bilateral;
activiti de coordonare multilateral.
Pentru asigurarea unei coordonri eficiente este necesar existena unei
7
Curs universitar ID Management financiar
comunicri adecvate la toate nivelurile managementului firmei.
Coordonarea i comunicarea, n domeniul financia, trebuie s fie
controlabile i controlate. Din acest motiv, sistemul de comunicaii impune o
construcie care s permit o funcionare corect a feed-back ului, indispensabil
oricrui proces managerial.
Antrenarea ncorporeaz ansamblul proceselor de munc prin care se
determin personalul firmei s contribuie la stabilirea i realizarea obiectivelor.
Antrenarea determin implicarea operaional i efectiv a resurselor
firmei n realizarea obiectivelor.
Motivarea personalului, mpletirea armonioas a intereselor firmei cu
interesele personalului (angajai, acionari etc)constituie motorul aciunilor de
antrenare.
Scopul antrenrii are un caracter operaional, iar fundamentul su l
reprezinta motivarea, adic corelarea satisfacerii necesitilor i intereselor
personalului cu realizarea obiectivelor i sarcinilor stabilite.
Pentru o antrenare eficient este necesar ca procesul motivrii s fie
complex, difereniat i gratuat.
Calitatea antrenrii condiioneaz concretizarea eficient a funciilor de
previziune, organizare i coordonare.
Control evaluarea este definit ca ansamblul proceselor prin care
performanele firmei, subsistemelor i componentelor acesteia sunt msurate i
comparate cu obiectivele stabilite iniial n vederea eliminrii diferenelor
constatate i integrrii abaterilor pozitive.
Controlul i evaluarea asigur finalitatea unui ciclu al procesului
managerial i reprezint rampa de lansare a ciclului urmtor.
Control - evaluarea determin evaluarea rezultatelor, vizeaz
controlul preventiv i analiza cauz-efect.
Prin valoarea lui teoretic i practic, acest atribut asigur evaluarea
ntreprinderii pe ansamblu i pe elemente componente.
Procesul de control - evaluare cuprinde msurarea realizrilor, compararea
lor cu nivelul stabilit iniial, determinarea cauzelor generatoare de abateri i
efectuarea corecturilor ce se impun. Prin urmare, aceast atribut are un caracter
preventiv i corectiv.

Proporiile optime n care se regsete aplicarea atributelor conducerii sunt:
- previziunea
- organizarea
- coordonarea
- antrenarea
- control evaluarea
36%
25%
16%
12%
11%

Analiza funciilor de conducere evideniaz o serie de caracteristici ale
acestora:
sunt specifice n ansamblul lor cadrelor de conducere cu mentiunea
faptului c un conductor face parte att din echipa de conducere, ct i din
cea de executie;
au caracter general - aplicndu-se la toate ntreprinderile, indiferent de
profil;
au coninut i forme de manifestare diferite n funcie de nivelul ierarhic;
se realizeaz ntr-o pondere diferit n funcie de nivelul ierarhic i de
autonomia unitii respective;
se aplic ntr-o concepie de sistem care se refer la interdepen-dena lor i
8
Curs universitar ID Management financiar
la legatura unitii cu ali parteneri de afaceri.
Analizat n ansamblu, evoluia procesului de management perceput ca
rezultant a evoluiilor funciilor componente este ciclic, ondulatorie iar
intensitile maxime corespund ncheierii i nceperii principalelor subdiviziuni
temporare folosite n previzionarea activitii firmei.


3. Funciunea financiar a ntreprinderii

n lucrarea sa ,, Administration industrielle et generale, H. Fayol, separ
funciunea financiar - contabil ca funciune distinct a ntreprinderii. Aceast
funciune s-a conturat odat cu formarea ntreprinderii de tip capitalist i cu
amplificarea efortului financiar pentru dotarea aparatului de producie
3
.
nainte de anul 1950, rolul principal al funciunii financiare era de a cuta
i de a obine fonduri . Dup anul 1950, atenia a fost orientat spre utilizarea
eficient a fondurilor.
Funcia financiar a ntreprinderii poate fi definit ca ansamblul
activitilor de asigurare i repartizare i utilizare raional a mijloacelor
financiare necesare desfurrii continue i rentabile a activitii, precum i de
analiz i control a rezultatelor obinute. Aceast funcie asigur funcionarea
sistemului ntreprinderii n condiii eficiente, controlnd intrrile i ieirile din
sistem, precum i reglarea corespunztoare a activitii ntreprinderii.
Se poate afirma c funciunea financiar are un puternic caracter de
sintez, control i corecie.
Scopul funciunii financiare este de a apra i consolida patrimoniul i
autonomia financiar a ntreprinderii.
Funcia financiar nseamn adoptarea celor mai importante decizii de
ctre managementul firmei (de resurse, de investiii, de creditare, de repartizare a
profitului). Funcia financiar presupune i gestionarea fluxurilor financiare i
realizarea permanent de fluxuri financiare cu mediul economic extern (atragerea
de resurse, ncasri i pli, emiterea de titluri financiare, impozite i taxe).
Funciunea financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai
mici costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna utilizare a fondurilor
precum i rentabilitatea operaiunilor crora le sunt afectate resursele financiare
4
.
Pentru ndeplinirea acestui rol, funciunea financiar trebuie s realizeze,
n condiii de echilibru, trei aciuni principale ale ntreprinderii: investiiile,
finanarea lor, repartizarea profitului. Este evident c deciziile n acest domeniu
aparin conducerii generale a ntreprinderii, dar modalitile de execuie revin
ntru totul funciunii financiare pentru alegerea mijloacelor, pentru gestiunea
activelor i pasivelor, pentru controlul realizrii acestor decizii i pentru analiza
consecinelor lor
5
.
Funciunea financiar furnizeaz i menine resursele de capital sau bneti
ale ntreprinderii i ofer conducerii ei un sistem de indicatori financiari de
urmrire i control, care contribuie la orientarea tuturor activitilor din
ntreprindere.
Activitile financiare din ntreprindere pot fi clasificate astfel:

3
P. Bran - Relaiile financiar bancare ale societilor comerciale, Editor Tribuna Economic,
Bucureti, 1994;
4
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
2000
5
I. Stancu- Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic, Bucureti, 1994

9
Curs universitar ID Management financiar
- previziune i prognoz financiar (elaborarea studiilor i a bugetelor de
venituri i cheltuieli pe termen scurt i mediu);
- controlul financiar (organizarea i exercitarea controlului financiar
preventiv i a controlului gestionar de fond asupra gospodririi
mijloacelor materiale i bneti);
- execuia financiar (ntocmirea documentelor necesare constituirii i
creterii capitalului social, calcularea i repartizarea profitului,
fundamentarea preurilor, finanarea investiiilor.);
- analiza financiar (elaborarea de studii i analize cu privire la
potenialul financiar al ntreprinderii, la eficiena utilizrii fondurilor
financiare, la creterea rentabilitii i a altor indicatori financiari);
- coordonarea financiar (activitile prin care se armonizeaz deciziile
i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale n cadrul
strategiilor adoptate).
Totodat, funcia financiar cuprinde activiti care intr n atribuiile
conducerii generale a ntreprinderii (control, coordonare, prognoz, analiz), ce
implic luarea unor decizii cu coninut financiar, precum i activiti de execuie
(ncasri, pli etc.).


4. Relaiile managementului financiar cu alte discipline

Conducerea cu succes a activitii desfurate de ctre o ntreprindere nu
poate fi realizat n mod singular de ctre managementul financiar, ci prin
utilizarea cunotinelor oferite de ctre alte discipline.
Managementul financiar, n ndeplinirea funciei i obiectivelor sale i ca
urmarea a materiei extrem de vast i diversificat, folosete de la alte tiine o
seam de noiuni i elemente, dup cum i alte tiine utilizeaz diferite noiuni i
elemente furnizate de ctre managementul financiar n fundamentarea
concepiilor, teoriilor i aplicaiilor lor.
Prin caracterul su interdisciplinar i complex, managementul financiar are
relaii directe sau indirecte cu majoritatea tiinelor economice, ca de exemplu:
contabilitatea, moneda, finanele, statistica, analiza micro i macro economic,
economia politic, marketingul, modelarea economic.
Managerul financiar uziteaz metodele i tehnicile oferite de ctre
managementul financiar, ns el trebuie s dein n instrumentarul propriu i
metode complementare furnizate de alte discipline.
Managementul financiar se afl n relaii directe cu contabilitatea, aceasta
din urm fiind cea care furnizeaz cea mai mare cantitate de informaii pentru
fundamentarea i adoptarea deciziilor financiare n cadrul unei ntreprinderi.
n adoptarea unei decizii de natur financiar, managerul financiar trebuie
s se raporteze ntotdeauna la datele contabile.
Datele contabile sunt adaptate la criteriile care permit o tratare financiar.
n acest sens, managementul financiar utilizeaz detalierile care se fac n Anexa la
bilan privind lichiditatea activelor, mai cu seam a creanelor i exigibilitatea
pasivelor ndeosebi a datorilor ntreprinderii
Datele oferite de ctre contabilitate servesc la ntocmirea planurilor
financiare, precum i la analiza realizrii acestora.
Se poate afirma: contabilitatea este disciplina care ofer ,,materia prim
pentru managementul financiar.
Contabilitatea ajut n sensul cunoaterii, strii financiare a unitii economice
i urmrete desfurarea cantitativ a fenomenului financiar.
10
Curs universitar ID Management financiar
Funciunea financiar a fost, o lung perioad de timp, confundat cu
funciunea contabil, dar odat cu diversificarea relaiilor dintre operatorii
economici i mai ales a celor de pe piaa financiar, aceasta i-a recptat locul
bine definit n cadrul ntreprinderii.
Exist i astzi manageri care consider c aspectele financiare trebuie
lsate n seama contabililor. Aceasta este o viziune limitat ntruct trebuie
efectuat o distincie clar ntre nelegerea consecinelor financiare ale oricror
demersuri manageriale i activitatea propriu-zis de contabilitate a afacerilor
firmei.
Actualmente, n ntreprinderile de dimensiuni mici aceste funciuni se afl
n competena aceleiai persoane.
Managementul financiar se afl n relaii strnse cu economia politic. El
utilizeaz din domeniul economiei politice acele categorii economice care
exprim diferite aspecte ale forelor de producie cuantificabile i exprimabile n
etalon bnesc. Putem spune c baza teoretic sub form de principii, concepte
generale este asigurat de economia politic.
Managementul financiar se afl n strns relaie cu statistica, ntruct o
parte din datele sale sunt preluate i prelucrate de statistic, care prin metode
proprii determin caracteristicile dominante i tendinele anumitor fenomene.
Managementul financiar poate fi considerat, alturi de statistic, o surs de date
ale sistemului informaional economic.
Managementul financiar ofer o serie de date marketingului. Studiile de
marketing efectuate demonstreaz c politicile de marketing cu cele mai mari
anse de succes sunt cele fundamentate pe o bun nelegere a aspectelor
financiare.
Managementul financiar utilizeaz la rezolvarea problemelor att
elemente i procedee matematice, ct i raionamentul matematic. Managerul
financiar modern poate folosi n mod extins tehnicile matematice pentru
soluionarea sistematic a problemelor financiare. Putem afirma c managementul
financiar i matematica se afl n relaii de colaborare organic i funcional.
Managementul financiar utilizeaz o serie de modele furnizate de
informatic, i de forma concret a acesteia, birotica. Informatica asigur
metodele i tehnica pentru opinerea rapid a informaiilor de natur financiar,
,,materia prim pentru deciziile financiare.
Factorii care influeneaz decizia financiar sunt numeroi, ei trebuie
individualizai i cuantificai, prin urmare managerul financiar trebuie s fie
familiarizat cu aceti factori prin intermediul informaiilor furnizate de
disciplinele enumerate.


TEST DE AUTOEVALUARE

1. Care sunt cile managementului financiar de organizare i consucere a
activitii financiare a unei fieme?






11
Curs universitar ID Management financiar
2. Care sunt atributele sau funciile managementului financiar?

.

3. Care sunt activitile realizate de organizare n domeniul financiar?



4. Cum pot fi clasificate activitile financiare din ntreprindere?






12
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 2
MECANISME FINANCIARE


1 Piaa financiar

Prin intermediul pieei financiare, cei care au nevoie de capital se ntlnesc
cu cei care dein fonduri disponibile pentru investiii.
Piaa financiar, definit ca fiind ansamblul relaiilor i mecanismelor de
alocare eficient a resurselor bneti din economie, cuprinde piaa monetar i
piaa de capital (piaa valorilor mobiliare)
*
.
Piaa monetar este specializat n plasarea i atragerea de fonduri pe
termen scurt, inclusiv acordarea/luarea de credite. Piaa monetar are mai multe
segmente, fiecare dintre acestea fiind specializate n utilizarea unor instrumente
specifice dar utiliznd acelai operator principal: bncile.

Segmentele pieei monetare sunt
1
:
- piaa scontului, specializat n cumprarea i vnzarea cambiilor;
- piaa interbancar, n cadrul creia bncile se mprumut reciproc;
- piaa certificatelor de depozit, n care bncile atrag resurse bneti prin
emiterea de certificate de depozit negociabile, nscrisuri care pot fi
rscumprate de bnci la o anumit dat cu o anumit rat a dobnzii;
- piaa efectelor de comer, n care bncile, marile companii sau alte
instituii financiare emit titluri de credit (bilete la ordin sau cec-uri);
- piaa eurovalutelor, reprezint atragerea i plasarea de fonduri n valut.

Piaa de capital (piaa valorilor mobiliare) este specializat pe tranzacii
cu active financiare pe termen mediu i lung, reprezentnd ansamblul relaiilor i
mecanismelor prin care se realizeaz transferul capitalului de la cei care au
surplus (investitori ) ctre cei care au nevoie, cu ajutorul unor instrumente
specifice (valori mobiliare) i prin intermediul unor operatori specifici (societile
de intermediere de valori mobiliare).
Valorile mobiliare sunt documente din hrtie sau electronice create ca
suport al tranzaciilor financiare. Acestea sunt active financiare care presupun
drepturi pentru cei care le dein (la dividende, la dobnzi, etc.) i obligaii (de a
plti dividende, dobnzi, etc.) din partea celor care le-au emis.
Valorile mobiliare specifice pieei de capital sunt: aciunile, obligaiunile
i alte instrumente i titluri financiare specifice.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte
din capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din acest motiv se mai
numete i titlu de proprietate. n acelai timp, aciunea este un mijloc de atragere
a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de capital (intern sau
extern).
Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o
firm este generat de avantajele ce li se ofer
2
:
- o remuneraie (dividend) mai mare dect ar plasa capitalurile n alte

*
n literatura de specialitate se regsete i o alt accepiune, potrivit creia piaa financiar este
alturi de piaa monetar parte integrant a pieii de capital
1
Ftu S. - Piaa romneasc de capital, Editura Vox, Bucureti, 1998
2
I. Bogdan- Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic,
Bucureti, 2002

13
Curs universitar ID Management financiar
zone ale economiei i societii (bnci, fonduri de investiii, etc.);
- puterea pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n
managementul firmei.
Aciunea, ca mijloc de atragere i de formare a capitalurilor firmei trebuie
s conin cteva elemente de coninut minimale: denumirea societii, numr de
nregistrare la registrul comerului, numr de ordine, capitalul social, valoarea
nominal a aciunii.
n funcie de modul de deinere i circulaie, aciunile pot fi:
- aciuni la purttor, pe care nu se menioneaz nici un nume i pot fi
transmise de la o persoan la alta;
- aciuni nominative, care poart numele proprietarului i nu pot fi
transmise dect prin transfer nregistrat n registrul societii
comerciale.
Aciunile mai pot fi:
- privilegiate, atunci cnd dau dreptul deintorului la un dividend fix,
indiferent de mrimea profitului realizat de societatea emitent;
- ordinare, atunci cnd cota de dividend este variabil, n funcie de
mrimea anual a profitului firmei emitente.
Obligaiunile sunt tot valori mobiliare emise de firme sau de stat pentru
procurarea fondurilor necesare sub form de mprumut.
Proprietarul unei obligaiuni este o persoan care a mprumutat o anumit
sum de bani emitentului (statul, o colectivitate public, societate naional sau
privat) i de la care percepe o dobnd proporional cu totalul mprumutului.
mprumutul este rambursabil, fie ntr-o singur trane, fie n mai multe trane,
care pot fi constante sau variabile dar ealonate nc de la emisiunea titlului.
Dup diferite criterii, obligaiunile se clasific astfel:
1. Dup modul de identificare a proprietarului, obligaiunile pot fi:
a) la purttor, caz n care obligaiunea aparine posesorului;
b) nominative, dac au numele proprietarului nscris pe certificat/
sau n cont.
2. Dup forma de emisiune:
a) materializate, sunt emise n form material, pe suport de hrtie;
b) dematerializate, emise prin nscriere n cont, pe suport de hrtie.
3. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile emise de organele
administraiei publice centrale i locale pot fi:
a) obligaiuni cu dobnd, sunt emise la o valoare nominal, valoare care se
returneaz, de regul la scaden, plus o dobnd care se distribuie
conform unui program de distribuire;
b) obligaiuni cu cupon zero sau obligaiuni cu reducere (discount), sunt
emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal care
este pltit la scaden, nu se pltete dobnd iar ctigul const n
diferena dintre preul de cumprare dat de investitor i preul de
rscumprare la scaden.
Riscurile deintorului de obligaiuni sunt mai reduse n comparaie cu cele
ale deintorului de aciuni. Ele se manifest ca risc de nerambursare i de
lichiditate a firmei, caz n care creditorii au prioritate n faa acionarilor.
Piaa valorilor mobiliare cuprinde dou segmente:
- piaa primar;
- piaa secundar.
Piaa primar este acea pia financiar n cadrul creia se vnd i se
cumpr hrtiile de valoare pe termen lung nou-emise de ctre diferii ageni
economici, bancar-financiari i autoritatea guvernamental. Operaiunile de
14
Curs universitar ID Management financiar
emisiune i plasare a noilor titluri financiare se desfoar, n principal prin
intermediul bncilor, care ncaseaz un comision.
Piaa secundar este piaa pentru titlurile care au fost deja emise,
avnd acelai rol de a distribui capital, dar pentru o sum mai mic i, n plus, apar
tranzaciile care se deprteaz de acest scop, n sensul c se fac ndeosebi pentru a
realiza un profit datorit negocierii i jocului cererii i al ofertei.


2 Fluxurile i cicluri financiare

Activitatea ntreprinderii se desfoara ntr-un mediu deosebit de complex,
care impune cunoaterea acestuia i a relaiilor care guverneaz schimburile
reciproce dintre participanii direci sau indireci la activitatea ntreprinderii.
n economia de pia, schimburile de activiti (de mrfuri, de capital, de
titluri, etc.) dintre agenii economici, reprezint condiia de via a ntreprinderii
deoarece resursele sunt rare i limitate. Cantitile de bunuri sau moned
transferate ntr-o anumit perioad ntre agentii economici se numete flux.
Acestea se desfoar prin intermediul factorului monetar.
Orice schimbare implic dou fluxuri compensatorii
1
:
- un flux real de bunuri i servicii;
- un flux financiar.
Fluxurile reale de bunuri i servicii constau n bunurile de natur material
care au loc ntre dou nreprinderi, iar fluxurile financiare sunt o contrapartid a
fluxurilor reale i reflect evaluarea n expresie monetar a acestora. La rndul lor
fluxurile financiare pot fi: de contrapartid, decalate (ntrziate), multiple i
autonome.
n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz operaiuni
repetitive a cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de exploatare.
Ciclul de exploatare (aprovizionare-producie-stocare-vnzare) cuprinde
att un flux fizic (de produse finite, respectiv mrfuri),c t i un flux financiar
(intrare i ieire de moned).
Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, acest ciclu de exploatare
comport trei etape fundamentale care se deruleaz de fiecare dat cnd
ntreprinderea lanseaz n producie o nou comand.




Pentru o ntreprindere cu activitate de comer, care achiziioneaz mrfuri
pentru a le revinde ca atare, fr ale transforma, ciclul comport dou etape
fundamentale:




Coninutul etapelor ciclului de exploatare:
- etapa de aprovizionare n care se procur materiile prime, materialele,
etc. necesare desfurrii activitii, mbrcnd forma material a
stocurilor fizice;
- etapa de producie corespunde procesului de transformare a stocurilor
fizice, n producie n curs de fabricaie i respectiv n produse finite;

1
I. Stancu - Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic, Bucureti, 1994

Aprovizionare Distribuie
Producie
Aprovizionare Distribuie
15
Curs universitar ID Management financiar
- etapa de distribuie presupune ca ntreprinderea s asigure, pe de o parte,
finanarea pe perioada ct produsele finite sunt n stoc, iar pe de alt parte,
s dispun de sursele financiare necesare angajrii unor cheltuieli de
comercializare pn n momentul vnzrii respectivelor produse finite.
Vnzarea n numerar permite compensarea fluxurilor reale de ieire cu
fluxurile monetare de intrare. Dac vnzarea se face pe credit, decalajul ntre cele
dou fluxuri, d natere apariiei creanelor asupra clienilor. ncasarea creanelor
echivaleaz cu stingerea debitelor.
Ciclul de investiii cuprinde ansamblul deciziilor luate pe linia
achiziionrii unor active care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad
ndelungat de timp. Durata depinde de caracteristicile tehnologice ale activitii,
de performanele tehnice i de politica de investiii a ntreprinderii.
Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor ce au loc ntre
ntreprindere i proprietarii de capital (acionari i creditori) i permite ca
ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxurile monetare de intrare i ieire
generate de ciclul de exploatare.


TEST DE AUTOEVALUARE


1. Cum este definit piaa financiar?

.

2. Care sunt segmentele pieei monetare?

.

3. Ce este aciunea, dar obligaiunea?

.
4. Dup tipul de venit pe care l genereaz obligaiunile pot fi :

.
5. Orice schimbare implic 2 fluxuri. Care sunt acestea?

.

6. Care sunt etapele ciclului de exploatare?


16
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 3
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII


ANALIZA FINANCIAR definire i scopuri

Analiza financiar, a aprut din necesiti practice, la sfritul secolului al
XIX-lea, cnd bancherii solicitau informaii pentru evaluarea i aprecierea
garaniilor societilor care doreau s efectueze un mprumut.
La nceput aceste informaii se refereau la o analiz sumar a solvabilitii i
la verificarea anumitor echilibre financiare, odat cu dezvoltarea i diversificarea
agenilor economici precum i ca urmare a creterii rolului bncilor i instituiilor
financiare n economie, complexitatea analizei financiare crete
1
.
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de performan
financiar a ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc
punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare, n vederea fundamentrii
unei noi strategii de meninere i dezvoltare ntr-un mediu concurenial
2
.
Analiza financiar reprezint un ansamblu de concepte, tehnici i
instrumente care asigur tratarea informaiilor interne i externe, n vederea
formulrii unor aprecieri pertinente referitoare la situaia unui agent economic, la
nivelul i calitatea performanelor sale, la gradul de risc ntr-un mediu
concurenial extrem de dinamic
3
.
ntr-o accepie sintetic, analiza presupune reperarea simptomelor, a
disfuncionalitilor unei firme, cercetarea i analiza faptelor i responsabilitilor,
identificarea cauzelor disfuncionalitilor, elaborarea unor programe de aciune
prin a cror aplicare practic se asigur redresarea sau ameliorarea
performanelor
4
.
Utilizatorii informaiilor furnizate de analiz se mpart n dou categorii, i
anume
5
:
- utilizatori interni (managerii firmei);
- utilizatori externi (creditorii firmei, investitorii, partenerii comerciali,
clienii, furnizorii, statul).


1 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar

Analiza static a echilibrului financiar, pe baza bilanului contabil,
constituie o component tradiional a analizei financiare. Ea furnizeaz
rspunsuri cu privire la urmtoarele probleme considerate a fi eseniale pentru
aprecierea condiiilor echilibrului financiar:
- structura patrimoniului i evoluia sa n timp;
- corelaia lichiditate-solvabilitate;
- gradul de adecvare al compoziiei resurselor ntreprinderii la utilizrile
pe care acesta le finaneaz.
Bilanul financiar st la baza analizei lichiditate-solvabilitate. Acest tip de
bilan este stabilit plecnd de la bilanul patrimonial, prin gruparea posturilor de

1
I. Mihai - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa, Timioara, 1999
2
I. Stancu - Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997
3
M. Niculescu - Diagnostic global strategic, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1999
4
D. Mrgulescu, S. Mrgulescu , C. Cruntu - Analiza economico-financiar a ntreprinderii,
Editura Hermes, Bucureti, 1999
5
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
17
Curs universitar ID Management financiar
activ n ordinea cresctoare a lichiditii, iar a posturilor de pasiv n ordinea
cresctoare a exigibilitii.
Structura activului dup criteriul lichiditii grupeaz posturile de activ n
dou grupe:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate cuprind:
- imobilizrile din afara activitii curente (de exploatare), privind
terenurile neutilizate, casele de locuit, etc. i care nu particip la
funcionarea ntreprinderii. Ele reprezint o rezerv de capitaluri,
disponibile cnd situaia financiar ar impune lichidarea lor dar cu o
lichiditate foarte slab;
- imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la drepturile de
dispoziie achiziionate (marca de fabric, marca de comer etc.) i care
au o lichiditate slab;
- imobilizrile corporale neamortizabile (terenurile) care au o lichiditate
slab;
- imobilizrile necorporale amortizabile (brevete, licene, cheltuieli de
nfiinare etc.);
- imobilizrile corporale amortizabile care devin lichide pe msura
amortizrii lor;
- mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri permanente
(rambursabile pe termen lung);
- participaiile sub form de aciuni sau pri sociale;
- alte imobilizri financiare (dobnzi calculate i cu scaden amnat,
mprumuturi ctre teri, depozite).
Active circulante sunt mai lichide dect activele imobilizate, putnd fi rapid
transformate n moned. Gradul de lichiditate este variabil n funcie de
diversitatea lor:
- stocuri materiale de produse n curs i de produse finite;
- creanele din activitatea curent (din exploatare) cuprind livrrile e
produse i servicii n curs de ncasare i efectele de comer;
- alte creane pe termen scurt (avansuri pe termen scurt acordate filialelor);
- valorile mobiliare de plasament (active monetare i financiare) cu un
grad ridicat de lichiditate;
- conturi de regularizare de activ (cheltuieli anticipate);
- disponibilitile bneti se refer la ansamblul mijloacelor de plat n
conturile bancare i n cas avnd cel mai ridicat grad de lichiditate.
Structura pasivului, dup criteriul exigibilitii, grupeaz posturile de
pasiv n dou mari categorii:
- capitalurile proprii;
- datoriile.
Capitalurile proprii au o exigibilitate nul, ntruct capitalul este definitiv
la dispoziia ntreprinderii, pe toat durata ei de via.
Analiza datoriilor, n funcie de gradul de exigibilitate, are o importan
major n evaluarea riscului financiar pe care l implic ndatorarea ntreprinderii.
Gruparea datoriilor se face n funcie de scadena obligaiilor i sunt:
- datorii financiare (pe termen lung i mediu);
- datorii de exploatare (pe termen scurt).
n sintez, bilanul financiar cuprinde dou pri, cu o strns
coresponden a elementelor componente de activ cu cele de pasiv:
18
Curs universitar ID Management financiar
- partea de sus pentru reflectarea echilibrului financiar pe termen lung, cu
imobilizri n activ ( )
i
A , crora le corespund capitalurile permanente
( )
p
C n pasiv;
- partea de jos pentru reflectarea echilibrului financiar pe termen scurt, cu
activele circulante ( )
c
A i disponibiliti bneti ( )
b
D n activ, n
coresponden cu datorii de exploatare ( )
ex
D i credite de trezorerie
( )
t
C n pasiv.


Activ Pasiv

i
A


p
C

Partea de sus


c
A


ex
D

b
D


t
C



Partea de sus
Figura 4.1 Sinteza bilanului financiar




Bilanul financiar n expresie algebric se reflect prin urmtoarele relaii:
b c i
D A A A + + =

t ex p
C D C P + + =
Meninerea echilibrului financiar al ntreprinderii presupune respectarea
urmtoarelor dou principii:
- nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti se vor acoperi din
capitalurile permanente (capitaluri proprii);
- nevoile ciclice (temporare) se vor acoperii din surse ciclice (temporare).
Abaterea de la disciplina financiar va determina o situaie financiar
critic.


2 Fondul de rulment (capitalul de lucru)

Fondul de rulment poate fi definit ca reprezentnd ansamblul resurselor
necesare pentru finanarea activitii curente de producie a ntreprinderii.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou
dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale
ale analizei financiare.
Fondul de rulment net sau permanent ( ) FRN . Noiunea de fond de
rulment net poate fi definit prin dou formulri echivalente, exprimnd fie o
abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului.
19
Curs universitar ID Management financiar
Prima formulare a fondului de rulment net pe baza prii de sus a bilanului
se determin ca diferen ntre capitalul permanent i activele imobilizate dup
relaia:

i p
A C FRN =
unde:
=
p
C capital permanent;
=
i
A active imobilizate.
A doua formulare a fondului de rulment net pe baza prii de jos a
bilanului se determin ca diferen ntre activele circulante i datorii pe termen
scurt dup relaia:

ts c
D A FRN =
unde:
=
c
A active circulante;
=
ts
D datorii pe termen scurt.

Interpretarea fondului de rulment net

I. n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a
bilanului financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei situaii.

1. Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0

Fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente asigur finanarea
integral a activelor imobilizate, excedentul fiind utilizat pentru
acoperirea financiar a unei pri din activele circulante.

2. Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0

Fondul de rulment negativ denot o stare de dezechilibru financiar, care
trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurat de ntreprindere.
Aceast situaie reflect nerespectarea principiului de finanare, potrivit cruia
nevoile permanente sunt finanate din resurse permanente, deoarece o parte din
resursele temporare este utilizat pentru finanarea unor nevoi permanente.
Din punct de vedere al solvabilitii, ntreprinderea se afl n
imposibilitatea de a rambursa datoriile pe termen scurt.

3. Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0

n activitatea practic este puin probabil s se ntlneasc o asemenea
situaie, ns ea denot un echilibru perfect ntre cele dou mase bilaniere.
II. ntre activele circulante, ca lichiditi poteniale (ncasarea creanelor,
pstrarea unor disponibiliti) i exigibilitatea datoriilor pe termen scurt pot exista
urmtoarele situaii:

1. Active circulante > Datorii pe termen scurt FRN > 0

Reprezentarea reflect existena unui excedent de lichiditi poteniale pe
20
Curs universitar ID Management financiar
termen scurt fa de exigibilitile poteniale aferente aceleai perioade.
Situaia se apreciaz favorabil, deoarece activele circulante transformabile
n lichiditi pe termen scurt permit nu numai rambursarea integral a datoriilor pe
termen scurt ci i degajarea unor lichiditi excedentare.

2. Active circulante < Datorii pe termen scurt FRN < 0

Este o situaie anormal, grav. Firma are dificulti financiare serioase, un
semn al riscului de faliment, nu se mai poate face nici o plat.
Exist posibilitatea de redresare dac se pot renegocia, convenabil
scadenele mprumuturilor i dac se accelereaz viteza de rotaie a activelor
circulante, pentru a se crea lichiditi.

3. Active circulante = Datorii pe termen scurt FRN = 0

Solvabilitatea pe termen scurt pare a fi n siguran, dar acest echilibru este
fragil, el poate fi compromis de orice dereglare n realizarea creanelor. Fondul de
rulment permanent nul, constituie un semn de alarm i atrage atenia asupra
fragilitii echilibrului financiar al ntreprinderii.
n aceste condiii creditorii devin circumspeci asupra capacitii
ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat devenite scadente.


3 Necesarul de fond de rulment

innd seama de echilibrul care trebuie s existe ntre nevoile temporare i
resursele temporare, bilanul patrimonial scoate n eviden un indicator de
echlibru financiar denumit necesarul de fond de rulment.
Necesitile de finantare a produciei, a cilului de exploatare sunt acoperite
n cea mai mare parte din surse temporare corespunztoare (datorii exploatare:
furnizori, creditori etc.).
Necesarul de fond de rulment (NFR) se determin ca diferen ntre
alocrile ciclice (active circulante cu excepia lichiditilor: stocuri i creane) i
sursele ciclice (datoriile pe termen scurt: datorii de exploatare i credite de
trezorerie).

NFR = ALOCRI CICLICE - SURSE CICLICE

n cazul n care acest indicator este pozitiv, exist un surplus de nevoi
temporare ciclice n raport cu sursele temporare ciclice posibile de mobilizat.
Situaia poate fi considerat normal, cu condiia ca ea s fie rezultatul unei
politici de investiii privind creterea stocurilor i creanelor. Necesarul de fond de
rulment poate ilustra o discrepan ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i
exigibilitatea datoriilor de exploatare.
Nevoia de rulment negativ evideniaz o situaei nefavorabil, dac ea
este consecina unei ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea
stocurilor sau n activitatea de producie.





21
Curs universitar ID Management financiar
4 Trezoreria net

Trezoreria reprezint tabloul disponibilitilor monetare i a
plasamantelor pe termen surt, aprute din evoluia curent a ncasrilor i plilor,
respectiv a plasrii excedentului monetar
6
.
Trezoreria determin ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de
fond de rulment:

T = FRN NFR
unde:
T = trezoreria;
FRN = fond de rulment permanent;
NFR = necesarul de fond de rulment.

Trezoreria este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
echilibrate i eficiente.



FRN
= Cp Ai
NFR = Ac-
Dex
T = Db - Ct
ACTIV =
PASIV
Active
imobilizate
Ai
Capitaluri
permanente Cp
Datorii de exploatare
Dex

Active
circulante
Ac
Disponibiliti bneti
Db

Credite de
trezorerie
Ct

Ai + Ac + Db = Cp + Dex + Ct
Ac + Db- Dex Ct = Cp- Ai
(Ac - Dex) + (Db- Ct) = Cp - Ai
NFR + T = FRN
FRN - NFR - T= 0

T = FRN NFR

Aceast ultim egalitate este definit de ctre unii analiti ecuaia
financiar a bilanului, trezoreria fiind indicatorul care asigur echilibrul ntre
resursele i utilizrile bilaniere.
Trezoreria se mai poate determina i ca diferen ntre disponibilitile
bneti inclusiv plasamente i mprumuturile pe termen scurt:

T = Db ts
unde:
T = trezoreria;
Db = disponibilitile bneti inclusiv plasamente;
ts = credite curente + soldul creditor al bncii.

Diferena pozitiv dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment
evideniaz existena disponibilitilor bneti, n conturi bancare i n cas, iar

6
I. Mihai, A. Buglea, P. tefea - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa, Timioara, 1999

22
Curs universitar ID Management financiar
trezoreria este pozitiv. Aceast diferen favorabil se regsete ntr-o
mbogire a trezoreriei, ntruct existena lichiditilor permite rambursarea
datoriilor financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente
eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar i/sau de capital. Se poate vorbi
chiar de o autonomie financiar pe termen scurt.
Nu ntotdeauna o trezorerie pozitiv reflect o situaie favorabil, existena
pe termen lung a disponibilitilor bneti poate reprezenta o insuficient utilizare
a lor.

Trezoreria pozitiv (FR> NFR) poate fi reprezentat astfel:

Necesarul de fond de rulment

Trezoreria pozitiv

Fond de rulment
Fig 1 Reprezentarea trezoreriei pozitive

Trezoreria negativ (FR< NFR) relev un dezechilibru financiar la
ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi
credite pe termen scurt. Ea poate fi reprezentat astfel:

Fond de rulment


Necesarul de fond de rulment
Trezoreria negativ
Fig 2 Reprezentarea trezoreriei negative


5 Situaia net a ntreprinderii

Pornind de la abordarea juridic a bilanului, numeroi analiti financiari
utilizeaz conceptul de situaie net, estimnd contabil valoarea drepturilor pe care
le dein proprietarii aupra ntreprinderii. Situaia net a ntreprinderii se determin
pornind de la elementele componente ale activului (bunuri deinute de
ntreprindere i creane) i ale pasivului bilanier (capitaluri proprii i datorii).

SITUAIA NET = ACTIV TOTAL - DATORII TOTALE

Situaia net poate fi considerat un indicator primar sau preliminar
efecturii unei analize financiare, avnd capacitatea de a reflecta modul de
gestionare al ntreprinderii.
Indicatorul situaie net exprim valoarea activului realizabil la un
moment dat. Proprietarii, acionarii i creditorii sunt interesai s cunoasc situaia
net a unei ntreprinderi. Pe de o parte acionarii i proprietarii ntreprinderii vor
s cunoasc valoarea pe care o dein, iar pe de alt parte creditorii vor s cunoasc
activul realizabil care constituie gajul creanelor lor. Situaia net ilustreaz
sumele ce revin asociailor sau acionarilor n caz de lichidare.
Situaia net pozitiv i cresctoare evideniaz o gestiune economic
sntoas ca rezultat al reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de
capital. Creterea situaiei nete evideniaz realizarea unuia dintre obiectivele
ntreprinderii, i anume maximizarea valorii acesteia.
Situaia net negativ reflect o situaie prefalimentar, consecin a
incheierii cu pierderi a exerciiilor financiare precedente.
23
Curs universitar ID Management financiar
Fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net, situaia
net sunt elemente de management financiar minimale care trebuie s fac parte
din informaiile pe care managerii le primesc periodic, mai ales c implicaiile
acestor evoluii pot fi negative.


TEST DE AUTOEVALUARE

1. Cum se grupeaz posturile de activ n funcie de criteriul lichiditii?

.

2. Cum se grupeaz posturile de pasiv n funcie de criteriul exigibilitii?

..

3. Care sunt principiile ce trebuie respectate pentru meninerea echilibrului
financiar?



4. Cum se determin FRN, NFR, TN i SN:

.

5. Prezentm bilanul societii comerciale ALFA SA la 31 decembrie anul 2005,
ntro form mai detaliat:

















24
Curs universitar ID Management financiar
- mii lei -
ACTIV PASIV
Imobilizri corporale 3.000.000
-mijloace fixe 2.500.000
-terenuri 500.000

Stocuri 2.980.000
-materiale 1.450.000
-produse finite 660.000
-producie neterminat 620.000
-mrfuri 150.000
-ambalaje 100.000

Creane 540.000
-clieni 400.000
-debitori 105.000
-alte decontri 35.000



Disponibiliti 460.000
i plasamente
-casa n lei
i alte valori 20.000
-casa n devize 50.000
-disponibil la
bnci n lei 140.000
-disponibil la
banca n devize 190.000
- plasamente 60.000
Capital social 2.170.000
Alte fonduri proprii 1.750.000


Obligaii 2.670.000
-decontri cu bugetul 200.000
statului
-TVA de plat 70.000
-decontri cu 170.000
asigurrile sociale
-creditori interni 120.000
-dividende de plat 600.000
-participare la profit 200.000
-furnizori interni 650.000
-furnizori externi 380.000
-avansuri de la 160.000
clieni interni
-alte obligaii 120.000
de exploatare

mprumuturi 390.000
pe termen scurt






Total activ 6.980.000 Total pasiv 6.980.000

Se cere:
a) ntocmii bilanul financiar simplificat prin grupri ale posturilor sale.
b) S se determine FRN, NFR, TN i SN.

.





25
Curs universitar ID Management financiar

TEMA 4
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII

ntruct mediul ambiant al firmei este unul dinamic, se ridic problema
adaptrii rapide la noile condiii, n paramentri de competitivitate.
Prin intermediul subsistemelor sale i mai ales prin intermediul
subsistemul management financiar, managementul general al firmei trebuie s
cunoasc situaia sa prezent, s identifice punctele slabe i cele forte, n vederea
stabilirii msurilor necesare corectrii deficienelor i accenturii laturilor pozitive
ale activitii firmei.
Sarcina managementului financiar, privind analiza rezultatelor
ntreprinderii, este aceea de a evidenia efectele care pot fi generate de cauze
diferite sau de a oferii combinaii de efecte care determin o rezultant nou.


1 Contul de profit i pierdere

Contul de profit i pierdere sau contul de rezultate este parte integrat a
bilanului contabil al ntreprinderii.
Contul de rezultate reflect fluxurile de venituri i cheltuieli de gestiune de
la nceputul pn la ncheierea exerciiului.
Contul de profit i pierdere se prezint sub forma unei liste, n partea sa
superioar fiind prezentate elementele veniturilor din exploatare urmate de
elementele cheltuielilor de exploatare, rezultatul activitii de exploatare,
veniturile i cheltuielile financiare, rezultatul financiar, continund cu veniturile i
cheltuielile excepionale i ali indicatori de rezultate, pentru ca n final s prezinte
rezultatul net al exerciiului.
Cheltuielile de gestiune cuprind ansamblul elementelor de costuri
suportate de ntreprindere n cursul exerciiului: consumuri de materii prime,
cheltuieli de personal, amortizri i provizioane calculate n cursul exerciiului,
valoarea contabil a elementelor de activ cedate, distruse sau disprute.

Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire a
ntreprinderii, legate sau nu de activitatea sa normal sau curent. Cea mai mare
parte a veniturilor o constituie cifra de afaceri realizat de ntreprindere cu teri, pe
parcursul desfurrii activitii sale normale sau curente. n categoria veniturilor
se includ: vnzrile (facturate clienilor), creterea stocurilor de producie n curs
(neterminat) i a stocurilor de produse finite, reluri asupra amortizrilor i
provizioanelor, dobnzile (asupra plasamentelor), subvenii repartizate etc.

Interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i cheltuielilor
impune cteva precizri:

O vnzare de produs finit, din punct de vedere al contabilitii
reprezint un venit, chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu
sau n exerciiul urmtor. ncasarea unei creane constituit n
exerciiul precedent nu va genera un nou venit.
Un consum de energie reprezint un cost pentru ntreprindere chiar
dac furnizorul va fi achitat pn la sfritul exerciiului. Plata
furnizorului, n urmtorul exerciiu, nu va determina o nou cheltuial
pentru acest exerciiu, ci va reprezenta doar plata unei datorii.
26
Curs universitar ID Management financiar
Amortizarea anual a imobilizrilor se include n cheltuielile de
exploatare, dar nu au o influen asupra trezoreriei, dect n situaia n
care ntr-o zi se impune nlocuirea unei maini complet amortizate, iar
pentru aceasta se va efectua o plat.
Provizioanele constituite se vor include n cheltuieli i vor micora
rezultatul exerciiului, fr a influena trezoreria. Dac riscurile devin
efective atunci va avea loc o plat. Dac riscul este n totalitate
acoperit, provizionul se va nregistra ntr-un cont de venituri i va
majora rezultatul exerciiului, ns nu va consecine asupra trezoreriei,
cu excepia unor aspecte care intr sub inciden fiscal.


2 Analiza marjelor de acumulare (soldurilor intermediare de gestiune)

Viaa ntreprinderii reprezint o nlnuire continu de operaiuni (achiziii,
vnzri, pli, etc.) care influeneaz contul de rezultate. Fiecare dintre aceste
operaiuni degaj un surplus financiar, surplus care va fi reinvestit n alte
operaiuni pentru a obine un excedent de rentabilitate final, rezultatul net.
Pe baza contului de rezultate se poate determina o serie de indicatori valorici
privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Construcia n trepte a
indicatorilor, pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja
comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului), a sugerat
denumirea de cascad a soldurilor intermediare de gestiune. Fiecare sold
intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare, pe treapta respectiv de
acumulare.
.
Marja comercial

Este principalul indicator de apreciere a performanelor unei activiti
comerciale, permind determinarea pragului de rentabilitate sau punctului critic
al unei activiti comerciale
1
.
Se calculeaz ca diferena dintre veniturile realizate din vnzarea
mrfurilor i costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.

m m c
C V M =
unde:
=
c
M marja comercial;
=
m
V venituri din vnzarea mrfurilor;
=
m
C costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
Aceast marj msoar surplusul de valoare obinut peste costul mrfurilor
vndute i reflect poziionarea ntreprinderii pe piaa sa innd cont de:
- natura produselor;
- formarea preului de vnzare;
- intensitatea concurenei.
Rata marjei comerciale ( )
Mc
R este util pentru analiza comparativ a
rezultatelor unor ntreprinderi aparinnd aceluiai sector sau pentru comparaii
intersectoriale.


1
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2000
27
Curs universitar ID Management financiar
100 =
CA
M
R
c
Mc


sau


m
c
Mc
C
M
R =

Evoluia marjei trebuie urmrit atent deoarece scderea ei are mai multe
consecine, i anume:
- nrutirea conjuncturii economice;
- apariia noilor concureni;
- creterea costului de aprovizionare.

Producia exerciiului

Producia exerciiului ( )
e
Q reprezint totalitatea bunurilor i serviciilor
produse de o ntreprindere pe o perioad de un an.
Ca expresie a activitii globale a ntreprinderii, acest indicator cuprinde
urmtoarelor elemente:
- producia vndut, care nsumeaz bunurile i serviciile facturate la pre de
vnzare ( )
v
P ;
- producia stocat, a crei valoare pozitiv indic creterea stocului final, a
riscului de nevandabilitate ( )
s
P ;
- producia imobilizat, destinat nevoilor proprii firmei . ( )
i
P

i s v e
P P P Q + =
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este
constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare
(producia vndut), iar altele, la cost de producie (producia stocat i producia
imobilizat), ceea ce afecteaz comparabilitatea
2
.

Valoarea adugat

Valoarea adugat este un indicator sintetic care exprim valoarea nou
creat de activitatea productiv a ntreprinderilor ntr-o anumit perioad de timp.
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor
de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor,
subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de ntreprindere de la teri. Ea
reprezint bogia creat prin valorificarea resurselor tehnice, umane i financiare
ale firmei peste valoarea consumurilor intermediare provenite de la teri.

Valoarea adugat prezint urmtoarea structur:
- cheltuieli cu personalul;
- cheltuieli cu managementul (rente, deprecieri, taxe i impozite, alte
cheltuieli);

2
Mrgulescu D., Mrgulescu S., Cruntu C., Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Editura Hermes, Bucureti, 1999
28
Curs universitar ID Management financiar
- profit net.
Pentru determinarea mrimii valorii adugate se pot folosi dou metode:
- metoda sustractiv (valoare adugat creat);
- metoda aditiv (valoare adugat repartizat).
n abordarea sustractiv, valoarea adugat apare ca diferen ntre
producia exerciiului i consumurile intermediare necesare realizrii ei.
m e
C Q VA =
unde:
= VA valoarea adugat;
=
e
Q producia exerciiului;
=
m
C consumuri intermediare (cumprri de la teri).
n cazul firmelor care desfoar i activitate de comer, valoarea adugat
cuprinde i marja comercial:

( )
c m e
M C Q VA + =

n accepiunea aditiv valoare adugat asigur remunerarea
participanilor direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii
4
:
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli
sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate;
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende ncasate;
- ntreprinderea, prin capacitatea de autofinanare.

n b m
P I D A S VA + + + + =

sau


v f b
D A D I S VA + + + + =
unde:
= S salarii;
amortizarea anual; =
m
A
dobnzi pltite; =
b
D
= I impozite i taxe;
profit net; =
n
P
autofinanarea; =
f
A
=
v
D dividende.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, mai ales pentru
ntreprinderile industriale. Acest indicator permite msurarea gradului de integrare
a ntreprinderii (dac a asimilat filiera de fabricaie i distribuie a produselor sale)
i de msurare a contribuiei fiecrui factor la crearea bogiei.


Excedentul brut al exploatrii



29
Curs universitar ID Management financiar
Excedentul brut al exploatrii (EBE), exprim acumularea brut din
activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli
calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri
sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile
bneti ale ntreprinderii
3
.

Acest indicator se determin dup relaia:

p t e
Ch I S VA E B E + = . .
unde:
= VA valoarea adugat;
=
e
S subvenii de exploatare;
=
t
I impozite, taxe i vrsminte asimilate;
=
p
Ch cheltuieli de personal.

Principala destinaie a excedentului brut al exploatrii este s acopere
nevoile de finanare care se impun pentru:
- plata cheltuielilor financiare;
- plata dividendelor;
- plata impozitelor;
- rambursarea datoriilor;
- asigurarea creterii ntreprinderii.


Rezultatul exploatrii

Rezultatul exploatrii ( ) RE reprezint surplusul sau deficitul generat de
activitatea curent de exploatare a ntreprinderii, stabilit prin compararea totalului
veniturilor de exploatare cu ansamblul cheltuielilor de exploatare. Rezultatul de
exploatare exprim performanele realizate de ntreprindere din activitatea
industrial i comercial, innd cont de politica financiar i fiscal a
ntreprinderii.

( ) ( )
ce pe a pe ve
A Ch Ch V A E B E RE + + + + = . . .
e e
Ch V RE =

unde:
=
e
V veniturile din exploatare;
=
e
Ch cheltuieli de exploatare.
=
ve
A alte venituri din exploatare;
=
pe
V venituri din provizioane pentru exploatare;
=
a
Ch cheltuieli cu amortizarea;
=
pe
Ch cheltuieli cu provizioanele pentru exploatare;

3
I. Stancu- Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza
i gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
30
Curs universitar ID Management financiar
=
ce
A alte cheltuieli pentru exploatare.

Rezultatul exploatrii msoar impactul politicii de investiii i dinamica
acestora n raport cu normele sectoriale, innd cont de structura activelor
bilanului, reflect riscurile exploatrii anumitor activiti (deprecierea stocurilor,
clieni inceri, etc.).

Rezultatul financiar

Rezultatul financiar ( )
f
R apare ca expresie a politicii de finanare
adoptat de unitate, fiind n majoritatea cazurilor negativ. Totui, anumite
ntreprinderi care, fie c nu au credite financiare cu pondere mare sau deloc, fie
obin venituri financiare mai mari dect cheltuielile financiare, obin rezultate
financiare pozitive
4
.
Rezultatul financiar se determin ca diferen ntre veniturile financiare i
cheltuielile financiare, dup relaia:

f f f
Ch V R =
unde:
=
f
V venituri financiare;
=
f
Ch cheltuieli financiare.

Rezultatul curent

Rezultatul curent ( )
c
R este determinat att de rezultatul exploatrii, ct i
de cel al activitii financiare. El constituie n fapt baza de calcul a impozitului pe
profit.
Rezultatul curent echivaleaz cu diferena dintre veniturile curente (din
exploatare plus cele financiare) i cheltuielile curente (din exploatare plus cele
financiare).
Modelul indicatorului menionat va fi:

f e c
R R R + =

sau

c c c
Ch V R =
sau

( ) ( )
f e f e c
C C V V R + =
unde:
=
c
V veniturile curente;
=
c
Ch cheltuielile curente.


4
N. Paca - Situaii financiare ale unitilor economice din Romnia, Cluj-
Napoca, 2002
31
Curs universitar ID Management financiar
Rezultatul excepional

Rezultatul excepional ( )
ex
R reprezint rezultatul obinut din operaiunile
excepionale, care nu sunt legate de evoluia normal a activitii firmei i se
determin ca diferen ntre veniturile excepionale i cheltuielile excepionale,
dup relaia:

ex ex ex
Ch V R =

unde:
=
ex
V veniturile excepionale;
=
ex
Ch cheltuielile excepionale.

Rezultatul excepional reprezint soldul intermediar de gestiune ce
sintetizeaz rezultatul activitii (sub forma profitului sau pierderilor) cu caracter
de excepie al ntreprinderii fie c se refer la operaiuni de gestiune, fie la
operaiuni de capital.

Rezultatul brut al exerciiului

Rezultatul brut al exerciiului ( )
b
R exprim n mrimi absolute
rentabilitatea brut sau pierderile aferente activitii firmei, dup deducerea
cheltuielilor totale din veniturile totale aferente unui exerciiu financiar i
caracterizeaz toate laturile activitii firmei (exploatare, financiar i excepional).

Acest indicator se determin astfel:

ex f e b
R R R R + + =

sau

( ) ( )
ex f e ex f e t t b
Ch Ch Ch V V V C V R + + + + = =

Rezultatul net al exerciiului

Rezultatul net al exerciiului ( )
n
R poate mbrca forma profitului sau
pierderii nete. El reprezint diferena ntre rezultatul brut al exerciiului i
impozitul pe profit i se calculeaz dup relaia:

p b n
I R R =
unde:
=
p
I impozitul pe profit.

Scopul rezultatului net este de a remunera n principal
5
:

5
I.M. Pantea, L.E Stark. - Analiza situaiei financiare. Studiu de caz, Editura
Marineasa, Timioara, 1999

32
Curs universitar ID Management financiar
- acionarii prin dividende;
- firma prin investiii (prin profitul reinvestit);
- s remunereze suplimentar personalul firmei (participarea la profit);
- s acopere eventualele pierderi din perioadele precedente.


3 Capacitatea de autofinanare

Capacitatea de autofinanare red potenialul financiar rezultat al activitii
rentabile a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar destinat s remunereze
capitalurile proprii (prin dividendele datorate) i s finaneze investiiile de
expansiune (partea din profit repartizat pentru constituirea rezervelor i a
fondului de dezvoltare) i de meninere sau rennoire din exerciiile urmtoare.
Capacitatea de autofinanare este sursa financiar generat de activitatea
industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o
anumit scaden.

Capacitatea de autofinanare se determin pornind de la veniturilor i
cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la
termen, n fluxul de trezorerie.
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate determina prin dou metode:
deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului de profit i pierderi.
Prin procedeul deductiv se reine ca punct de pornire excedentul brut de
exploatare, din care se scad succesiv cheltuielile pltibile ale ntreprinderii.
CAF = Venituri ncasabile cheltuieli pltibile =
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare
Alte cheltutieli pentru exploatare
+ Venituri financiare i excepionale ncasabile
- Cheltuieli financiare i excepionale pltibile
- Participarea salariailor la profit


- Impozitul pe profit

n cazul n care excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow brut
de exploatare, capacitatea de autofinanare este echivoc cu un cash-flow
potenial net global. Capacitatea de autofinanare prezint dezavantajul de a fi mai
sensibil dect excedentul brut de exploatare, deoarece ea este influenat de
amortizri, provizioane i impozitul pe profit, dar are i avantajul de a cuprinde n
calcul toate elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i
avantajele lor, excedentul brut de exploatare i capacitatea de autofinanare devin
complementare, i n nici un caz exclusive.
Metodei adiionale i revine meritul de a reflecta elementele contabile,
negeneratoare de fluxuri contabile, negeneratoare de fluxuri monetare, antrenate
de calculul capacitii de autofinanare. Procedeul adiional pornete de la
rezultatul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri i
provizioane) nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate
(reluri asupra provizioanelor):

CAF = Rezultatul net al exerciiului
+ Cheltuieli actuale
- Venituri calculate

n situaia nregistrrii acesteia ca o cheltuial deductibil din materia impozitului.


33
Curs universitar ID Management financiar

Surplusul financiar rezultat n cursul exerciiului de totalitatea operaiilor
de gestiune nu va avea dect un caracter potenial dac nu este susinut de
mijloace financiare. Acest aspect este dependent de variaia trezoreriei nete
degajat din analiza echlibrului financiar pe baza bilanului sau pe baza fluxurilor
financiare.
Autofinanarea confer ntreprinderii o serie de avantaje, cele mai
importante fiind:
reprezint un mijloc sigur de finanare, o surs independent i stabil,
tinnd seama de faptul c n anumite situaii conjuncturale
ntreprinderea ntmpin dificulti n colectarea capitalurilor de pe
piaa financiar sau monetar;
asigur ntreprinderii un grad de libertate mare privind alegerea
investiiilor (de exploatare, de nlocuire, imobilizri de expansiune) cu
condiia realizrii unor investiii utile;
asigur libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c autonomia
financiar dobndit prin autofinanare permite acesteia independena
de gestionare fa de organismele financiare i de credit;
permite reducerea cheltuielilor financiare;
asigur cuantificarea randamentului capitalurilor proprii, a rentabilitii
financiare (aotufinanarea net/capitaluri proprii);
reprezint indicatorul hotrtor n deschiderea accesului la piaa de
capital i atragerea capiatului extern.


Mrimea autofinanrii joac un rol semnalizator al performanelor
ntreprinderii. Ea indic potenialilor posesori de capital ai ntreprinderii
capacitatea de utilizare eficient a capitalurilor ncredinate i de asigurare a unei
remunerri corespunztoare.
Mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific pentru creditori
nivelul capacitii de rambursare ct i nivelul riscului de neplat.


TEST DE AUTOEVALUARE

1. Care sunt metodele de determinare a valorii adugate?

.

2. Cum se calculeaz capacitatea de autofinanare ?

.



3. Pe baza contului de rezultate se poate determina o serie de indicatori
valorici privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Care sunt
aceti indicatori?
34
Curs universitar ID Management financiar

.

4. Pentru ntreprinderea ARTEX se cunosc urmtoarele date:

- mii lei-
Indicatori Valoarea
Venituri din exploatare 789.458
Cheltuieli din exploatare 654.256
Venituri financiare 54.867
Rezultatul financiar al exerciiului - 87.458

S se calculeze:
a) rezultatul exploatrii;
b) cheltuielile financiare;
c) rezultatul curent al exerciiului.

.


35
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 5
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR
AL NTREPRINDERII


Analiza rentabilitii activitii desfurate de ctre o ntreprindere se
realizeaz cu ajutorul unui instrument eficient-sistemul de rate.
Ratele se determin fie ca raport ntre rezultat i resurs, fie ntre doi
indicatori de rezultate, fiind exprimate n procente.
Sistemul de rate prezint limite, datorate imposibilitii de a delimita exact
mrimea absolut a activitii (cifr de afaceri, active etc). Pentru a elimina acest
dezavantaj se recurge la utilizarea ratelor n conjuncie cu analiza ratelor n
mrimi absolute ale indicatorilor luai n considerare.


1 Rata rentabilitii

Rentabilitatea este un indicator sintetic de importan capital a
managementului financiar i general al firmei, fiind expresia sintetic a
rezultatelor de orice fel obinute de ctre firm
1
.
Rentabilitatea se exprim cu ajutorul ratelor, iar rata rentabilitii este
expresia relativ a profitului.
Aceast exprimare furnizeaz informaii n plus fa de masa profitului, i
mai ales pentru realizarea de comparaii n timp i spaiu i fa de programe.
Rata rentabilitii este o mrime relativ care exprim pe de o parte
capacitatea unei uniti economice de a realiza profit, iar pe de alt parte, gradul n
care capitalul, att cel propriu ct i cel permanent aduc profit
2
.
Rata rentabilitii reflect calitatea evoluiei firmei i este influenat de
toi factorii care acioneaz n cadrul firmei.
Managementul firmei, acionarii, creditorii, investitorii sunt interesai s
cunoasc nivelul i evoluia indicatorilor de rentabilitate ai ntreprinderii.
Rata rentabilitii economice (R ) se exprim sub forma raportului ntre
profitul net realizat de ctre ntreprindere i valoarea activelor totale utilizate. Rata
rentabilitii economice poate fi analizat n dinamic sau prin compararea cu
valorile indicatorului n cazul firmelor concurente.
re

R =
re
100
Pr

total Activ
net ofit


Totalul activelor la numitor arat eficiena utilizrii capitalului total
disponibil, cu alte cuvinte fr a lua n considerare structura de finanare
(ponderea ntre sursele de natur proprie i cele mprumutate sau atrase). Prezint
importan pentru utilizatorii interni ai informaiei (managementul firmei) i mai
puin pentru cei externi
3
.
Importana ratei rentabilitii economice ca indicator de analiz financiar,
rezid i din necesitatea cunoaterii acestuia de ctre managementul superior al
ntreprinderii i compararea sa cu rata inflaiei
4
.

1
I. Bogdan - Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic, Bucureti, 2002
2
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002
3
E. Dinu - Analiza economic i financiar a firmei, Editura ASE, Bucureti, 2001
4
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002
36
Curs universitar ID Management financiar
ntre rata real a rentabilitii economice (R
rre
), rata inflaiei i rata
rentabilitii nominale exist o relaie de interdependen, care poate fi redat
astfel:

R 100
inf 1
inf min

+

=
latiei rata
latiei rata ale no atii rentabilit rata
rre


Rata rentabilitii financiare exprim rentabilitatea capitalului propriu i
se determin ca raport ntre profitul net obinut de ctre firm i capitalul propriu
dup relaia:
100
Pr
=
propriu Capital
net ofit
R
f


sau

100 100 = =
ex
n
t
ex
p
t
p
n
f
P
P
V
P
C
V
C
P
R

Rata rentabilitii financiare poate fi analizat n dinamic sau prin
comparare cu valorile indicatorului n cazul firmelor concurente (cu acelai
domeniu de activitate). Ea exprim eficiena cu care au fost utilizate sursele de
natur proprie, fiind baza pentru determinarea ratelor de remunerare a capitalului
aportat de ctre acionarii firmei.
Se poate stabili o relaie ntre rentabilitatea financiar i cea economic,
determinat de structura financiar a capitalului, care se concretizeaz n efectul
de prghie financiar, rata dobnzii precum i cota de impozitare a profitului:

+ =
p
d e e f
C
D
R R R R ) (


100
1
i
C

n care:
rata dobnzii; =
d
R
D = valoarea datoriilor;
= cota de impozitare a profitului.
i
C
Acest model se utilizeaz n fundamentarea gradului de ndatorare a
ntreprinderii (dac R
re
<R ), efectul de ndatorare este negativ).
d


2 Sistemul ratelor de aprecierea a echlibrului financiar

Lichiditatea i solvabilitatea firmei

Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se
transforma n bani
5
. Lichiditatea exprim capacitatea unei entitii economice de
a face fa obligaiilor sale de plat pe termen scurt.
Solvabilitatea exprim capacitatea unei entiti economice

5
A. Ifnescu - Ghid practic de analiz economico-financiar, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1999
37
Curs universitar ID Management financiar
de a face fa obligaiilor bneti, respectiv de a-i onora plile la termenele
scadente, fiind n relaie direct cu gradul de ndatorare a acesteia.
innd seama de cele dou noiuni, lichiditatea patrimoniului constituie
premisa asigurrii solvabilitii.
Disponibilitile bneti pot ndeplini cerinele de plat imediat, n situaia
n care dein 3-5% din activele circulante sau 1,5% din totalul bilanului (n unele
sectoare aceste valori pot varia).
Rolul lichiditii i solvabilitii este acela de a identifica starea societii
comerciale la un moment dat, pentru a preveni insolvabilitatea acesteia i a adopta
msurile necesare pentru a asigura stingerea obligaiilor.
Aceti indicatori furnizeaz informaii conducerii societii, organismelor
bancare, partenerilor de afaceri, potenialilor investitori ai firmei.
Pentru determinarea acetor indicatori se utilizeaz ca surse informaionale
bilanul contabil, contul de profit i pierdere.
Solvabilitatea poate fi exprimat prin intermediul mai multor indicatori,
astfel:
a) Rata solvabilitii generale (R ):
sg

R =
sg
100
totale Datorii
totale Active

b) Rata solvabilitii patrimoniale (R ):
p

R =
p
100
+ propriu Capital lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital


Acest indicator se folosete n special de ctre bnci, n
cadrul studiilor de bonitate i se pareciaz c valoarea minim acceptabil este de
0,5%.

c) Rata solvabilitii poteniale (R ):
sp

R 100 =
lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital
sp


d)Rata de ndatorare pe termen mediu i lung (R
idml
):

R 100
) (
=
rezerve inclusiv propriu Capital
lung si mediu termen pe Datorii
idml


Acest indicator este inversul ratei solvabilitii poteniale putnd fi
determinat i astfel:

=
=
100
1
100
lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital
R
propriu Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
idml
idml

38
Curs universitar ID Management financiar

100
1
=
sp
idml
R
R
Lichiditatea poate fi exprimat ca rat a lichiditii generale, rat a
lichiditii intermediare sau ca rat a lichiditii imediate.


Rata lichiditii generale ( )se obine prin raportarea activelor curente
la pasivele de aceeai natur i arat n ce msur firma poate face fa obligaiilor
de plat pe termen scurt, cu active de aceeai natur.
lg
R

100
lg
=
curente Pasive
curente Active
R

Nivelul minim acceptabil difer de la un sector de activitate la altul.
Se consider c o valoare de este minim necesar. % 2 8 , 1

Rata lichiditii intermediare ( ) ia n considerare n cadrul
activelor curente numai activele cu gradul cel mai ridicat de lichiditate, respectiv
creanele i disponobilitile bneti.
erm l
R
int

100
int

=
curente Pasive
Stocuri curente Active
R
erm l


Nivelul minim se situeaz ntre % 1 8 , 0 .

Rata lichiditii imediate ( ) raporteaz numai disponibilitile
bneti ale firmei la valoarea pasivelor curente.
ed
R
lim

100
lim
=
curente Pasive
itati Disponibil
R
ed


O valoare de 4 , 0 2 , 0 este minim necesar.

Rate structurale de activ bilanier

n sistemul ratelor de structura a activelor, cele mai seminificative, ca
valoare informatic sunt: rata imobilizrilor, rata stocurilor, rata creanelor, rata
stocurilor. Acestea evideniaz aspectele privind patrimoniul economic al firmei,
apartenena sectorial, natura activitii i mai puin aspecte de politic
financiar
6
.
a) rata activelor imobilizate ( ), calculat ca raport ntre activele
imobilizate i totalul bilanului, reprezint ponderea activelor patrimoniale ce
servesc permanent firma:
i
Ra


6
V. Manole - Firma i banca, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1999

39
Curs universitar ID Management financiar
100 =
total Activ
imobilzate Active
Ra
i


Rata activelor imobilizate cuantific gradul de investire a capitalului n
cadrul firmei.
ntruct componentele imobilizrilor au un coninut diferit i o reacie
nuanat sub aciunea factorilor economici, tehnici, juridici, teoria i practica
economic uziteaz urmtoarele rate complementare:


a
1
) Rata imobilizrilor corporale ( ) se determin astfel:
ic
R

100
Im
=
total Activ
orporale c obilizari
R
ic


Mrimea ratei imobilizrilor corporale depinde de natura activitii. n
ntreprinderile din industria grea aceast rat nregistreaz o valoare sporit, iar n
n ramurile care necesit o dotare tehnic mai slab, rata imobilizrilor corporale
este relativ redus.
De asemenea, rata imobilizrilor corporale variaz, n cadrul aceluiai
sector, n funcie de opiunile strategice alese, de politica de dezvoltare, de
condiiile concrete n care activeaz.

a ) Rata imobilizrilor necorporale ( ) se exprim sub forma
raportului procentual ntre imobilizrile necorporale i totalul bilanului:
2 in
R

100
Im
=
total Activ
corporale ne obilizari
R
in


a
3
)Rata imobilizrilor financiare ( ) reflect intensitatea legturilor i
relaiilor pe care o firm le stabilete cu celelate, mai ales cu ocazia operaiilor de
cretere:
if
R

100
Im
=
total Activ
financiare obilizari
R
if


Politica de investiii financiare este dependent de mrimea firmei.
Aceasta explic valoarile mici, respectiv mari n cazul firmelor mici, respectiv n
cazul holding-urilor.

b) Rata activelor circulante ( ) exprim ponderea activelor circulante
n totalul bilanului i se determin astfel:
c
Ra

100 =
total Activ
circulante Active
Ra
c


ntre rata activelor imobilizate i rata activelor circulante exist relaia:

40
Curs universitar ID Management financiar
i
Ra + =1
c
Ra

Ratele analitice operaionale ale activelor circulante pentru procesul
decizional sunt rata stocurilor, rata creanelor comerciale, rata disponibilitilor i
plasamentelor.


b
1
) Rata stocurilor (R ) se determin sub forma raportului procentual
dintre stocuri i totalul bilanului:
s

100 =
total Activ
Stocuri
R
s


Dimensiunea ratei stocurilor, ca i cea a imobilizrilor
corporale ia valori diferite n funcie de natura activitii.
Interpretarea ratei stocurilor necesit corelarea cu nivelul activitii,
admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural:

s ca
I I <
unde:
ca
I
= indicele cifrei de afaceri;
= indicele stocurilor.
s
I

Sporirea volumului de activitate antreneaz o sporire ridicat a stocurilor.
Formarea stocurilor cu micare lent sau fr micare se apreciaz negativ datorit
dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative asupra
solvabilitii firmei.
Ponderea stocurilor n patrimoniul firmei i evoluia n timp constituie
informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale.

b ) Rata creanelor comerciale ( ) exprim ponderea activelor
comerciale n totalul activelor:
2 cr
R

100 =
total Activ
comerciale Creante
R
cr


Natura relaiilor firmei cu partenerii externi din aval, termenele de plat
care se acord clientelei, uzanele specifice domeniului de activitate, n materie de
termene de plat sunt factori care influeneaz mrimea ratei creanelor
comerciale.

Aceast rat analitic nregistreaz valori foarte sczute sau egale cu zero
la firmele aflate n contact direct cu o clientel numeroas, care i achit
cumprturile n numerar (comer cu amnuntul, prestri de servicii ctre
populaie etc.). n relaiile inter-firme, dimensiunea ratei creanelor comerciale
este ridicat, dar cu variaii de la o ntreprindere la alta n funcie de natura
activitii.
Pentru a evidenia implicaiile asupra echlibrului unei firme determinarea
acestei rate analitice trebuie s aib n vedere:
41
Curs universitar ID Management financiar
natura creanelor:
- creane legate de ciclul de exploatare (clieni);
- creane diverse (creane asupra personalului, acionarilor).
certitudinea realizrii lor:
- creane certe;
- creane incerte (creane nerealizate la termen i a cror ncasare devine
nesigur, creane aprute ca urmare a nclcrii legislaiei financiare);
termenul de realizare:
- creane pe termen scurt;
- creane pe termen mediu;
- creane pe termen lung.
Pentru fiecare din aceste elemente se poate determina o rat analitic de
structur prin raportarea ratei respective, dup caz la totalul creanelor, la activele
circulante sau la totalul bilanului.

b )Rata disponibilitilor bneti ( ) i plasamentelor caracterizeaz
ponderea disponibilitilor bneti i valorii mobiliare de plasament n totalul
bilanului:
3 dp
R

100
+
=
total Activ
plasament de mobiliare Valori itati Disponibil
R
dp


Pentru investigarea analitic se pot determina urmtoarele rate distincte:

100 =
total Activ
itati Disponibil
R
d

100 =
total Activ
plasament de mobiliare Valori
R
p


Informaiile oferite de acest indicator necesit o interpretare nuanat de la
un caz la altul.
Mrimea disponibilitilor bneti poate nregistra valori de mai mari sau
mai mici la intervale foarte scurte de timp, ca urmare a unor intrri foarte
importante de fonduri, respectiv ca urmare a unor pli foarte concentrate n timp.
Dimensiunea disponibilitilor poate ilustra, n acelai timp, o situaie
negativ sau pozitiv.
Astfel, o valoare ridicat a disponibilitilor poate fi semnul deinerii unor
resurse ineficient utilizate, al unor resurse neproductive sau poate ilustra o situaie
favorabil n termeni de echilibru financiar.

Rate structurale de pasiv bilanier

Ratele de structur ale pasivului sunt rapoarte ntre elemente de pasiv i
grupele din care fac parte sau total pasiv i ntre grupe i total pasiv. Ratele
structurale de pasiv bilanier permit aprecierea politicii financiare a firmei prin
ilustrarea aspectelor privind stabilitatea i autonomia financiar.
Ratele considerate cele mai importante sunt rata stabilitii financiare, rata
autonomiei financiare globale, rata de ndatorare global.

a) Rata stabilitii financiare ( ) scoate n eviden legtura dintre
capitalul permanent de care dispune ntreprinderea pe o perioad de cel puin un
an i patrimoniul total:
sf
R
42
Curs universitar ID Management financiar

100
100

+
=
=
total Pasiv
lung si mediu termen pe Datorii propriu Capital
R
total Pasiv
permanent Capital
R
sf
sf

sf
R 100
1

=
total Pasiv
scurt termen pe Datorii


Rata stabilitii financiare pune problema delimitrii precise a resurselor
proprii sau mprumutate cu caracter durabil, permanent, de cele stabile destinate
consumului pe termen scurt.

b) Rata autonomiei financiare globale ( ) permite determinarea
gradului de acoperire a patrimoniului cu capital propriu i se calculeaz astfel:
afg
R

100 =
total Pasiv
propriu Capital
R
afg

Stabilirea unor rate de referin este dificil datorit diversitii de condiii
n care activeaz firma.
G. Chareaux recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiar
urmtoarea relaie
7
:

afg
R
3
1


Premisa autonomiei financiare a firmei o reprezint existena unui capital
propriu egal sau mai mare cu o treime din totalul bilanier.


c) Rata de ndatorare global ( ) se construiete prin raportarea
datoriilor totale la pasivul total:
ig
R

100 =
total Pasiv
totale Datorii
R
ig

ig
R <1

O valoare ct mai ndeprtat de cifra unu semnific o sporire a
autonomiei financire.

c
1
) Rata de ndatorare la termen (R ) se poate stabili pornind de la
urmtoarele dou relaii:
it

7
G. ChareauxGestion financiere, Edition Litec, Paris,1991
43
Curs universitar ID Management financiar

100
1
=
permanent Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
it


sau

100
2
=
propriu Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
it



n teoria i practica economic, ultima relaie are o semnificaie mai larg
deoarece permite aprecierea capacitii de ndatorare a firmei (capacitatea de
ndatorare este saturat cnd
2 it
R variaz n jurul cifrei unu) i totodat reflect msura n care firma apeleaz
la efectul de levier sau efectul de prghie.
Indiferent de modalitatea sa de calcul rata de ndatorare caracterizeaz
dependena financiar a firmei i gradul de risc al politicii sale financiare.


3. Rate de finanare

Ratele de finanare evideniaz modul de asigurare a finanrii activitii
desfurate de ctre ntreprinderi. Ratele de finanare se pot grupa n rate de
finanarea a imobilizrilor i rate de finanare a activelor circulante.

a) Rate de finanare a imobilizrilor:

rata de finanare permanent ( ):
fp
R

100 =
e imobilizat activelor Valoarea
permanent Capital
R
fp


rata de finanare proprie ( ):
fpr
R

100 =
e imobilizat activelor Valoarea
propriu Capital
R
fpr


rata de finanare extern ( ):
fe
R

100 =
e imobilizat activelor Valoarea
lung si mediu termen pe Datorii
R
fe


b) Rata de finanare a activelor circulante din fondul de rulment:

rata de finanare cu fond de rulment ( ):
fr
R

44
Curs universitar ID Management financiar
100 =
circulante Active
rulment de Fond
R
fr


rata de acoperire a nevoii de fond de rulment ( ):
an
R

100 =
rulment fond de Nevoia
rulment de Fond
R
an


rata de finanare a stocurilor ( ):
fs
R

100 =
stocurilor a totala Valoarea
rulment de Fond
R
fs




TEST DE AUTOEVALUARE

1. Ce reprezint lichiditatea, dar solvabilitatea?

...

2. Care sunt ratele solvabilitii?

.

3. Care sunt ratele lichiditii?

...

4. Care sunt ratele de activ i pasiv bilanier?

.

5. Care sunt ratele de finanare?


45
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 6
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII

Activitatea unei ntreprinderi, indiferent ponderea pe care o deine n
sectorul su de activitate este supus riscurilor, ntruct aceasta nu poate s
prevad cu certitudine diferitele componente ale rezultatului su (cost, cantitate,
pre) i ale ciclului de exploatare (cumprri, prelucrri, vnzri).
Riscul poate fi definit ca un eveniment, mprejurare, aciune sau complex
de evenimente neprevzute care ar putea avea loc n activitatea viitoare a unei
ntreprinderi, cu efecte negative asupra activitii sectoriale sau de ansamblu a
acesteia.
Categoriile de riscuri la care se expune ntrerpinderea sunt: riscul de
exploatare, riscul de produs, riscul de pia, riscul de imagine, riscul de lichiditate,
riscul de solvabilitate, riscul de credit, riscul ratei dobnzii, riscul de schimb
valutar, riscul de faliment, riscul conjunctural economic, riscul competiional
Riscul semnific variabilitatea profitului fa de media rentabilitii din
ultimele exerciii. n previziune, riscul exprim variabilitatea estimat a profitului
n raport cu sperana de rentabilitate.
ntr-o alt form practic, riscul se poate exprima ca variabilitate a
profitului n funcie de volumul de activitate al ntreprinderii
Riscul poate fi consecin a conjuncturii economice, a specificului
activitii ntreprinderii, a calitii actului managerial pe toate treptele ierarhice ale
structurii organizatorice i funcionale ale ntreprinderii, a relaiilor cu clieni,
furnizori, diveri mprumuttori.
Tendina managerilor de a-i asuma riscul fluctueaz. Variaiile individuale
de comportament provin din experien i din contextul existent n ntreprindere
Pentru managerii asumarea riscului este o necesitate.
Astfel, atitudinea managerilor n raport cu riscul, poate varia n funcie de
condiii, ca de exemplu: nivelul profitului, mrimea lichiditilor i a vnzrilor la
un nivel de referint, poziia actual a organizaiei i eventuala dispariie a sa.


1. Riscul de exploatare

Riscul de exploatare este caracteristic activitii productive i comerciale a
unei ntreprinderi, modul su de manifestare avnd drept rezultat variabilitatrea
rezultatului exploatrii, ca efect al modificrii condiiilor economice din mediul n
care acioneaz ntreprinderea.
Riscul de exploatare reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta
la timp i cu cel mai mic cost la variaia condiiilor de mediu, incapacitate care va
avea drept consecin reducerea profitului din exploatare sau chiar nregistrarea de
pierderi.
Activitatea de exploatare a ntreprinderii se realizeaz ntr-un mediu n
care singura variabil constant este schimbarea i poate aduce o serie de influene
asupra activitii, i anume:
modificarea preurilor de achiziie sau de desfacere;
accentuarea concurenei;
presiuni salariale;
inovaii tehnice i tehnologice, etc.
Aciunea factorilor de mediu poate contribui la reducerea nivelului de
rentabilitate al ntreprinderii. Riscul ca aceasta s devin nerentabil, pe un termen
scurt sau lung, este cu att mai mare cu ct ntreprinderea este mai sensibil la
46
Curs universitar ID Management financiar
interaciunea cu mediul.
Riscul de exploatare este urmrit cu interes de dou categorii de
participani:
managementul ntreprinderii, care este interesat de asigurarea unui
nivel al riscului care s determine maximizarea profitului i
maximizarea averii acionarilor;
investitorii externi, care sunt interesai de un plasament ct mai bun al
capitalului, plasament care va aduce satisfacie atunci cnd se asigur
un nivel scontat de retribuire a capitalului investit la un grad de risc pe
care posesorii de capital externi sunt dispui s i-l asume.
Cuantificarea nivelului riscului de exploatare se poate realiza utiliznd
metoda pragului de rentabilitate sau punctului critic i metoda elasticitii
rezultatului exploatrii (levierul exploatrii).
Dei aceste dou metode folosesc procedee distincte de msurare a riscului
de exploatare, rezultatele obinute se completeaz conducnd la o ct mai bun
cuantificare i interpretare a aciunii riscului de exploatare.


Analiza punctului critic

Riscul depinde nu numai de pre de vnzare, cost, cifr de afaceri. Riscul
de exploatare este dependent de incertitudinea randamentului activitii de
producie a ntreprinderii i de evoluia raportului dintre cheltuielile fixe i
cheltuielile variabile.
Cheltuielile fixe sunt acele cheltuieli care au un nivel constant, indiferent
de volumul produciei, n categoria acestora intr cheltuielile generale, o parte din
cheltuielile comune i alte cheltuieli. Ele sunt angajate n scopul funcionrii
normale a ntreprinderii, fiind pltite chiar n absena cifrei de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt acele cheltuieli direct proporionale cu nivelul
produciei. n aceast categorie intr consumurile de materii prime, materiale
directe, salariile personalului direct productiv.
Pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile, numai ntr-o abordare pe
termen scurt se pot delimita cheltuieli fixe i variabile.
Punctul critic sau pragul de rentabilitate reprezint nivelul de activitate
care absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, rezultatul
fiind nul.
Punctul critic denumit i punctul mort reflect nivelul minim de activitate
pe care trebuie s-l ating ntreprinderea pentru a nu nregistra nici profit i nici
pierdere.
Riscul economic este proporional cu nivelul punctului critic. Cu ct
nivelul pragului de rentabilitate va fi mai redus, cu att riscul economic va fi mai
sczut.
Determinarea pragului de rentabilitate sau punctului de echilibru se poate
realiza, dup caz, n uniti fizice, calorice sau n numr de zile, pentru un singur
produs sau pentru ntreaga activitate a ntreprinderii.
n punctul critic cifra de afaceri este ntotdeauna egal cu costurile totale
determinate ca sum a costurilor fixe i variabile, astfel:

CA = CT = CF + CV

n care:
CA = cifra de afaceri n punctul critic;
47
Curs universitar ID Management financiar
CT = cheltuieli totale;
CF = cheltuieli fixe;
CV = cheltuieli variabile.

n ntreprinderile monoproductive, pragul de rentabilitate n uniti fizice
se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant (v) n raport
cu creterea volumului produciei. Indiferent de volumul fizic al produciei
vndute (Q), cheltuielile variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind n
schimb volumul total al acestora (CV).

CV = Q x v


Pornind de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare (p), indiferent
de volumul produselor fizice vndute (Q) se poate obine relaia:

CA = Q x p


Piaa absoarbe producia la acelai pre.
Pornind de la aceste considerente punctul critic se poate determina astfel:
CA = CT
CA = CF + CV
Q x p = CF + Q x v
Q x p - Q x v = CF
v p
CF
Q
cr

=

unde:
=
cr
Q volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge punctul
critic;
Graficul ofer managerului posibilitatea de a analiza stabilitatea profitului.


Costuri i CA = p x Q
cifra de afaceri
CT = CV + CT

CV = v x Q

CF


Q

cr
Q

Fig 1 Reprezentarea grafic a punctului critic.

Variabilitatea profitului este cu att mai mare cu ct ntreprinderea este
mai aproape de punctul su critic. Cnd cifra de afaceri se plaseaz n vecintatea
punctului critic, o mic variaia a cifrei de afaceri determin a mare variaia a
profitului.
48
Curs universitar ID Management financiar
n cazul n care Q< , cheltuielile depesc cifra de afaceri, iar
ntreprinderea nregistreaz pierdere.
cr
Q
n situaia n care Q> , cheltuielile sunt compensate de un nivel de
activitate suficient de mare pentru a degaja profit. Cu ct producia este mai mare
n raport cu punctul critic, cu att mai mult profitul va sporii, nglobnd marjele
unitare brute aferente vnzrilor suplimentare.
cr
Q
Pentru a determina punctul critic n uniti valorice, n ntreprinderile
monoproductive, se nmulete pragul de rentabilitate n volum ( ) cu preul
de vnzare unitar (p):
cr
Q

CA p Q
cr cr
=

Se poate determina volumul de producie, n uniti fizice i valorice
necesar a fi realizat pentru atingerea unui anumit volum al profitului. Relaia de
determinare a produciei n punctul critic este urmtoarea:

CV p
P CF
Q
cr

+
=

Pentru procesul decizional o importan deosebit o prezint determinarea
punctului critic exprimat n zile, indicatcare exprim data calendaristic la care nu
se nregistreaz nici profit i nici pierdere. Punctul critic exprimat n zile se poate
stabili lund n considerare o cifr de afaceri relativ constant.

360 =
CA
CA
P
cr
cr


n care:
P = punctul critic exprimat n zile;
cr
CA = cifra de afaceri n punctul critic;
cr
CA = cifra de afaceri realizat sau prognozat a se realiza.
Analiza pe baza punctului de echilibru ofer avantaje, dar prezint i
cteva limite.
Printre avantajele oferite de analiza punctului critic se pot enumera:
- stabilirea nivelului de activitate minimal necesar pentru a nu nregistra
pierderi;
- calculul produciei necesare a fi realizate pentru a antrena un anumit
nivel al profitului;
- ilustrarea corelaiei dintre dinamica produciei i dinamica cheltuielilor;
- posibilitatea de a evidenia sub diferite ipostaze anticiparea profitului;
- determinarea gradului de utilizare a capacitii de producie, n corelaie
cu un anumit volum al profitului degajat, etc.
Printre limitele antrenate de analiza punctului critic se pot enumera:
- metoda presupune o cerere nelimitat, la un pre fix;
- analiza punctului de echilibru ia n calcul o relaie liniar ntre costuri i
cifra de afaceri;
- orizontul luat n considerarea este unul pe termen scurt;
- nu ine seama de modificarea structurii produciei.


49
Curs universitar ID Management financiar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii (levierul exploatrii)

Levierul exploatrii reflect gradul de sensibilitate a rezultatului
exploatrii la variaia volumului de activitate, respectiv acel rezultat marginal care
se realizeaz prin reducerea sau sporirea volumului de activitate.
Gradul de reacie a rezultatului exploatrii la variaia volumului de
activitate se poate determina cu ajutorul coeficientului de elasticitate (e) calculat
dup formula de mai jos:

Re ) (
) ( ) (
) (
Re
Re
Mcv
CF CV CA
CV CA
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
e =


=


=

=

unde :
Q = volumul produciei fizice ;
P = preul unitar ;
CV = costul variabil unitar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii permite interpretarea
mrimii riscului de exploatare astfel:
un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate (e > 11) exprim o
sensibilitate sporit a rezultatului exploatrii la variaia volumului de
activitate, iar n condiiile n care ntreprinderea se plaseaz n
apropierea pragului de rentabilitate riscul ca ea s nregistreze pierdere
sub influena factorilor de mediu este foarte mare;
un nivel redus al coeficientului de elasticitate (e < 6) exprim o
multiplicare mai lent a rezultatului exploatrii n acelai timp cu
sporirea volumului de activitate, ns aceast reacie asigur
ntreprinderii un timp de aciune mai mare la modificarea exploatare
mai sczut.
Pragul de rentabilitate i coeficientul efectului de prghie a exploatrii ca
metode de msurare a riscului de exploatare scot n relief dou legturi
importante.
Prima legtur rezid din faptul c atunci cnd pragul de rentabilitate se
afl la un nivel ridicat se va asigura un nivel sporit al coeficientului efectului de
prghie a exploatrii i invers.
Aceast legtur deriv din structurarea cheltuielilor n fixe i variabile.
Pragul de rentabilitate se situeaz la un nivel ridicat, iar sensibilitatea profitului
este mai mare atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai
mare n raport cu cele variabile (asupra activitii desfurat i pune amprenta
ntr-o msur mai mare cadena tehnologic, dect fora de munc). Pragul de
rentabilitate nregistreaz un nivel moderat, iar sensibilitatea profitului este redus
atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai mic n raport cu
cele variabile.
A doua legtur privete corelaia care exist ntre nivelul
coeficientului de elasticitate i poziia volumului de activitate realizat sau
previzionat fa de pragul de rentabilitate.
n apropierea pragului de rentabilitate al exploatrii sensibilitatea profitului
este mai mare, iar riscul de exploatare ridicat. Cu ct volumul de activitate al
ntreprinderii se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att sensibilitatea
profitului este mai sczut i riscul de exploatare mai redus.
50
Curs universitar ID Management financiar

2 Riscul financiar al ntreprinderii

Riscul financiar al unei ntreprinderi decurge din modul de ndatorare al
acesteia, concretizat n riscul de solvabilitate i cel de lichiditate. Riscul financiar
este caracterizat de influena asupra profitului a ndatorrii ntreprinderii.
Riscul financiar este definit de ctre I. Stancu ca ,, variabilitatea
indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei . El se
produce atunci cnd rata rentabilitii economice obinute prin utilizarea
mprumuturilor este inferioar ratei dobnzii capitalului mprumutat.
Caracterizarea riscului financiar i cuantificarea gradului de expunere la
aceast categorie de risc se bazeaz pe:
- metoda pragului de rentabilitate;
- efectul de levier financiar;
- explicarea factorial a rentabilitii financiare prin evidenierea
efectului de levier.
Analiza riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate utilizeaz
aceeai metodologie ca i riscul de exploatare, lund n considerare i cheltuielile
cu dobnzile ca elemente de cheltuieli fixe.
Se calculeaz o cifr de afaceri care corespunde unui prag de rentabilitate
global (CA ), pe baza urmtoarei relaii:
prg

CA
CA
CV
D CF
prg

+
=
1
=
mcv
R
D CF +


unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R = rata marjei cheltuielilor variabile.
mcv


Aprecierea riscului financiar se face pe baza urmtorilor indicatori:
indicatorul de poziie absolut:

CA-CA
prg

indicatorul de poziie relativ:

prg
prg
CA
CA CA


coeficientul de elasticitate:

) / (
) / (
0
0
CA CA
PC PC
e

=

51
Curs universitar ID Management financiar
unde:
PC = profitul curent (dup deducerea dobnzii);
CA = cifra de afaceri.



Coeficientul de elasticitate se mai poate calcula i cu ajutorul formulei:

prg
CA CA
CA
e

=
0
0


Riscul financiar se mai msoar i prin efectul de levier cu ajutorul
formulei:

Rf = Rec (1+L)
unde:
Rf = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
Rec = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
L = levierul, raport ntre datorii i capitalurile proprii D/Cpr
(structura financiar a firmei)
Pornind de la influena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalurilor
proprii se mai poate ilustra un model de apreciere a riscului financiar bazat pe
efectul de levier financiar al ndatorrii.
Efectul de levier financiar poate fi redat pornind de la structura
simplificat a bilanului i ratele de rentabilitate caracteristice (fig 2):

Capitaluri proprii
(Rf)
Activ economic
(Re)
Datorii
(Rd)
Fig. 2 Structura bilanului i ratele de
rentabilitate corespunztoare

Activului economic (Ae) i corespunde rata rentabilitii economice (Rec),
capitalurilor proprii (Cpr) rata rentabilitii financiare (Rf) i datoriilor (D) - rata
dobnzii (Rd).
Rezultatul exerciiului (Rex) se poate determina ca diferen ntre
rezultatul exploatrii (Re) i dobnda pltit pentru capitalul mprumutat (d), dac
se face abstracie de incidena rezultatului excepional, a veniturilor financiare i a
impozitului pe profit:

Rex = Re d

Rezultatul exploatrii se poate calcula n funcie de rata
rentabilitii economice:

Re = Ae x Rec

Dobnda se determin ca un produs ntre nivelul datoriilor i rata dobnzii
(Rd). Rata rentabilitii financiare a firmei este dependent de relaia dintre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii:
52
Curs universitar ID Management financiar
dac Rec > Rd, atunci Rf > Rec, iar ndatorarea are un efect benefic
asupra firmei (efect de ,,levier). Utilizarea surselor mprumutate n
procesul de exploatare conduce la sporirea rentabilitii capitalului
propriu, nivelul de cretere fiind cu att mai mare cu ct gradul de
ndatorare este mai ridicat fr s se depeasc un prag de ndatorare
considerat normal din punctul de vedere al riscului financiar;
dac Rec = Rd, atunci Rf = Rec, iar ndatorarea este neutr din punct de
vedere al rentabilitii financiare. Nivelul capitalului propriu este egal
cu nivelul rentabilitii capitalului investit;
dac Rec < Rd, atunci Rf < Rec, iar ndatorarea are un efect negativ
asupra rentabilitii financiare a firmei, sporind riscul financiar al
acesteia (efect de ,,mciuc). Sursele mprumutate sunt mai scumpe
dect efectele pe care le genereaz, iar aceasta va conduce la scderea
rentabilitii capitalului propriu proporional cu gradul de ndatorare.
Riscul financiar se poate msura prin punerea n eviden a factorului de
ndatorare i a rentabilitii firmei cu ajutorul formulei:
Cpr
D
Rd
CA Ae
CA
CA Ae
CA
R
f

+ =
Re Re

Asupra ratei rentabilitii financiare acioneaz indirect:
viteza de rotaie a activului economic CA/Ae;
rata rentabilitii comerciale Re/CA;
diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
gradul de ndatorare al firmei numit i ,,braul levierului
financiarD/Cpr.
Prin indicatorii utilizai se poate determina modul cum acetia
influeneaz structura financiar a firmei n cazul datorrii unei rentabiliti
financiare prin mrimile pe care le prezint indicatorii de risc financiar. Aceasta
este necesar pentru a stabili elasticitatea firmei n raport cu condiiile de pia.
Pentru a spori rentabilitatea financiar a ntreprinderii sunt necesare msuri
care s urmreasc accelerarea vitezei de rotaie a activelor, creterea
rentabilitii comerciale, sporirea rentabilitii economice i pe aceast baz a
ecartului fa de rata dobnzii, optimizarea structurii capitalului bazat pe efectul
de levier financiar a ndatorrii.

3 Riscul de faliment

Analiza riscului de faliment prin metodele clasice (analiza lichiditate-
exigibilitate, analiza funcional, analiza prin rate, analiza dinamic) ofer
informaii pariale i n general o apreciere asupra unei situaii trecute. Deoarece
rezultatele financiare se degradeaz rapid n timp se impune utilizarea unor
metode care s permit o evaluare global a riscului de faliment i care s fie
instrument de previziune a acestuia.
Mai muli cercettori i organisme financiare internaionale au fost
preocupai de elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, denumit
metoda scorurilor, pornind de la o grupare de rate restrns corelate cu starea de
sntate sau de slbiciune a ntreprinderilor.
Metoda scorurilor se bazeaz pe tehnicile statice ale analizei
discriminante a caracteristicilor financiare i constituie un instrument
complementar analizei tradiionale.
Analiza discriminant se bazeaz pe probabilitatea de apartenen la o
clas a populaiei, n funcie de elementele cunoscute.
53
Curs universitar ID Management financiar
Aplicarea metodei scorurilor presupune gruparea unei ntreprinderi ntr-o
anumit categorie n funcie de valoarea unui indicator discriminant alctuit ca o
combinaie liniar de ,,n rate ponderate cu un coeficient de importan a ratei ,,
:

J
n
j
j
R D =

=1

unde:
D = indicatorul discriminant (scor);
= coeficientul de importan;
R = rata j;
j
n = numrul ratelor.

Discriminantul sau funcia scor cum mai este denumit, se construiete printr-un
procedeu iterativ pas cu pas.
Pe un eantion reprezentativ alctuit n mod egal din ntreprinderi cu
funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti financiare se studiaz un set de
rate reinndu-se acelea care servesc cel mai bine la discriminarea celor dou
grupuri.
Ratele selecionate sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor
deoarece un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n
funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai fenomen economico-financiar.
Indiferent de modelul funciei scor se va regsi n aproape toate rata
referitoare la fondul de rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen
surt, la cheltuieli financiare, la cheltuieli de personal
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai utilizate sunt: modelul Altman, modelul Centralei
Bilanurilor din cadrul Bncii Franei, modelul Conan Holder, etc.
Unul dintre primele modele a fost elaborat n Statele Unite de profesorul
E.I.Altman, n anul 1968 i este alctuit pe baza a cinci rate ponderate dup cum
urmeaz:

Z=
5 4 3 2 1
3 . 3 4 . 1 2 . 1 6 . 0 r r r r r + + + +

total activ
afaceri de cifra
r =
1


datorii total
bursiera re capitaliza
r =
2


total activ
circulant activ
r =
3


total activ
reinvestit profit
r =
4


brut activ
brut profit
r =
5

54
Curs universitar ID Management financiar

Capitalizarea bursier reprezint valoare de pia a capitalului subscris i
vrsat. Pentru ntreprinderile necotate la burs, acest indicator poate fi nlocuit cu
valoarea capitalurilor proprii.
Unii analiti economici propun ali indicatori pentru construcia ratelor
respective. n locul activului circulant utilizeaz fondul de rulment net global, iar
n locul profitului brut propun utilizarea excedentului brut din exploatare.
n funcie de valorile funciei scor ntreprinderile pot fi clasificate astfel:
Z 1,8 - ntreprinderea este insolvabil i falimentul este iminent;
1,8 < Z 3 starea ntreprinderii este dificil, cu performane vizibil
diminuate, ns adoptarea de msuri corespunztoare pot conduce la relansarea
activitii;
Z > 3 ntreprinderea este solvabil, bncile i partenerii de afaceri pot
avea ncredere n viabilitatea acestuia.
Modelul J. Conan i M. Holder a fost realizat n anul 1978 cu scopul
imediat de a analiza degradarea ntreprinderilor mici i mijlocii din Frana n
perioada 1970-1975.
Pe un eantion reprezentativ format din 190 de ntreprinderi (jumtate
falimentare) autorii au testat un numr de 31 de rate crora li s-a studiat distribuia
i corelaia.
Modelul se aplic ntreprinderilor industriale cu un numr de 10 pn la
500 de salariai i se bazeaz pe analiza lichiditate-exigibilitate.
Modelul este alctuit pe baza a cinci variabile:

5 4 3 2 1
87 10 24 22 16 r r r r r Z + + =

Variabila r
1
semnific rata lichiditii rapide i se determin astfel:

scurt termen pe datorii
itati disponibil creante
scurt termen pe datorii
stocuri circulante active
r
+
=

=
1


Variabila r reflect stabilitatea financiar a firmei i se msoar n felul
urmtor:
2

total pasiv
permanent capital
r =
2


Variabila r reprezint ponderea rezultatului brut al exploatrii la nivelul
valorii adugate:
3

adaugata valoarea
loatare de brut excedentul
r
exp
3
=

Variabila r arat contribuia cheltuielilor cu personalul la crearea valorii
adugate:
4
adaugata valoarea
personalul cu cheltuieli
r =
4


55
Curs universitar ID Management financiar
Variabila r
5
exprim gradul de finanare a vnzrilor din surse
mprumutate i se calculeaz astfel:

afaceri de cifra
financiare cheltuieli
r =
5


Aportul funciei n perfecionarea metodologiei de analiz a riscului de
faliment este adus n principal prin regula de luare a deciziei privind ncadrarea
ntreprinderilor ntr-o anumit clas de risc. Regula de decizie propus de J.
Conan i M. Holder este un tabel care evideniaz probabilitatea de faliment a
unei firme n funcie de valoarea discriminantului (tabelul 7.3).

Regula de decizie J. Conan i M. Holder
Tabelul 7.3
Scor Z Probabilitate
a de
faliment
Starea ntreprinderii
Negativ
0 - 1,5
1,5 - 4
> 80%
75 - 80%
70 - 75%
Situaie nefavorabil
4 - 8,5
8,5 - 9
50 - 70%
35%
Situaie incert
9 -10
10 - 13
13 - 16
30%
25%
15%
Situaie favorabil
Z >16 Sub 15% Situaie excelent


Modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Franei are la baz o
funcie scor cu opt variabile i o constant.

100 Z = 0,706r +1,048r +5,221r +2,003r -0,689r -0,824r -
1 2 3 4 5 6
-1,167r - 1,255 r -85,544
7 8

r
1
= 360
afaceri de Cifra
clienti mediu Sold



adaugata Valoarea
corporale Investitii
r =
2


r
( ) TVA fara afaceri de Cifra
loatare de brut Excedentul exp
3
=

investit Capital
permanent Capital
r =
4


56
Curs universitar ID Management financiar
360
) (
5
=
TVA cu marfuri de Cumparari
furnizori mediu Sold
r

6
r
totale Datorii
are autofinant de a Capacitate
=

0
0
7
1
adaugata Valoarea
adaugata Valoarea adaugata Valoarea
r

=

loatare de brut Excedentul
financiare Cheltuieli
r
exp
8
=

ntruct anumite rate nu pot fi determinate din cauza unui numitor nul, iar
altele nregistreaz o valoare prea mare, antrennd un rezultat incorect al funciei
pentru fiecare rat s-a stabilit un interval de ncredere, n afara creia valoarea
ratei se reduce la o valoare de referin pe baza unui anumit procedeu.
Pe baza valorii nregistrat de funcia scor ntreprinderile pot fi grupate n
urmtoarele zone de risc:
- zon cu risc ridicat (70 100%), n situaia n care Z - 0,25;
- zon de incertitudine (45 70%), n cazul n care 0,25< Z 0,125;
- zona favorabil (10 45%), n situaia n care Z > 0,125.
Diagnosticul strii de faliment a unei ntreprinderi implic i analiza altor
cauze care au afectat activitatea acesteia
1
:
- modul de recuperare al debitorilor;
- modul de finanare al investiiilor i dac n acest proces se folosesc i
finanri pe termen scurt;
- sporirea stocurilor;
- retragerea mprumuturilor i cauzele acestor retrageri;
- plata forat a unor creditori pentru a pstra nivelul aprovizionrii i a
ncrederii n firm;
- speculaiile financiare;
- politicile de pre neeconomice.
Analiza riscului poate fi completat cu anumite aspecte nefinanciare ce
caracterizeaz activitatea firmei.

TEST DE AUTOEVALUARE

1. Care sunt avantajele oferite de analiza punctului critic?

.

2. Care sunt metodele riscului financiar?



1
Steve Robinson Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998
57
Curs universitar ID Management financiar
3. Care sunt cele mai utilizate modele bazate pe metoda scorurilor?



4. Care sunt indicatorii de aprecierea riscului financiar?



5. S.C.EMAX S.A prezint urmtoarele date:

Indicatori Valoarea
Capacitatea de producie 70.000 tone
Suma costurilor fixe 11.242.200 mii lei
Costul variabil 130.000 lei/tone
Preul de vnzare 650.000lei/tone

Se cere:
a) s se stabeasc valoarea produciei fizice n punctul critic;
b) determinarea valoric a produciei n punctul critic;
c) s se reprezinte grafic punctul critic;
d) s se analizeze rezultatele i s se concluzioneze.

.
58
Curs universitar ID Management financiar

TEMA 7
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL PROCESULUI INVESTITIONAL


1 Conceptul de investiii i tipologia acestora

Abordarea cea mai des utilizat privind definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau de plasament de sume bneti la un moment iniial pentru a obine
efecte ulterioare.
n sens larg, prin investiie se nelege plasarea unor sume de bani pentru a
obine venituri viitoare mai mari.
n sens restrns (contabil), aceeai investiie desemneaz alocarea unor
resurse disponibile pentru procurarea unor active care vor genera n viitor fluxuri
financiare de venituri i cheltuieli.
Aceast definire permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei
viziuni juridice, ntruct sunt reinute numai elementele patrimoniale.
Definirea ,, psihologic " a investiiilor presupune renunarea la bunuri
imediate n schimbul bunurilor viitoare sau schimbarea unei satisfacii imediate i
certe, la care se renun, contra unei sperane pentru o satisfacie mai bun n
viitor.
n sens monetar, investiia reprezint toate cheltuielile efectuate n vederea
obinerii de venituri monetare n viitor.
Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel o investiie este un
ansamblu de cheltuieli care va genera pe termen lung venituri superioare
cheltuielilor iniiale.
O definiie mai complet este redat n lucrarea ,,Tratat de management
financiar bancar: ,,Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor
mai bun, creat prin dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare
renunarea la consumuri actuale sigure, dar mici i neperformante, n favoarea
unor consumuri viitoare mai mari i ntr-o structur modern, mai aproape de
opiunile utilizatorilor, dar probabile
1

Managementul financiar al procesului investiional prezum o clasificare
laborioas a investiiilor.
Investiiile, dup natura lor pot fi:
investiii corporale, constituite din activul fizic al firmei i activul
circulant;
investiii necorporale (fond de comer, cheltuieli cu formarea
personalului de exploatare, cheltuieli de publicitate, brevete);
investiii financiare, sub form de titluri de participare, mprumuturi pe
termen lung.
Dup natura efectelor scontate exist:
investiii productive;
investiii neproductive.
Dup resursele financiare folosite, investiiile se pot grupa n:
investiii finanate din surse proprii;
investiii finanate din surse mprumutate;
investiii finanate din surse mixte.
Dup influenele pe care le au asupra patrimoniului, investiiile se clasific
n:

1
I. Bogdan Tratat de management financiar bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002
59
Curs universitar ID Management financiar
investiii de meninere;
investiii de expansiune.
Dup gradul de risc pe care l implic exist:
investiii cu risc sporit (investiii de diversificare sau expansiune);
investiii cu risc sczut (investiii de meninere sau ameliorare).
n funcie de scop investiiile pot fi mprite n:
investiii de nlocuire a echipamentului complet uzat cu un risc foarte
sczut;
investiii de modernizare a echipamentului existent i implic un risc
sczut ca urmare a unor corecii n tehnologia de fabricaie;
investiii de dezvoltare a unor secii, ateliere, fabrici noi, implic un
risc mai mare, generat de necesitate lrgirii pieelor de aprovizionare, a
forei de munc, de capital i de desfacere;
investiii strategice poate viza crearea unei filiale n strintate,
fuzionarea cu o alt societate comercial, robotizarea ntregului proces
de fabricaie).
Dup rolul funcional pe care l joac n cadrul proiectului, investiiile pot
fi:
investiii directe, sunt acele cheltuieli legate funcional i teritorial de
obiectul care se edific;
investiii colaterale, sunt acele cheltuieli de resurse legate teritorial i
funcional de investiia direct;
investiii conexe sunt acele cheltuieli care se realizeaz n ramuri sau
domenii conexe celui n care se nfptuiete proiectul.
Dup modul de constituire, investiiile se mpart n:
investiii nete reprezentate de fondurile bneti ce provin din produsul
naional net sau din profitul agentului economic, credite, emisiuni de
aciuni i au ca scop creterea capitalului fix i a stocurilor de materii
prime i materiale;
investiii brute care rezult din modificarea amortizrilor la investiiile
nete i au ca scop creterea absolut a capitalului fix pentru sporirea,
modernizarea i nlocuirea mijloacelor fixe uzate.
n funcie de structura tehnologic a cheltuielilor, investiiile se grupeaz
n:
investiii n mijloace fixe;
investiii n cheltuieli preliminare;
investiii n fond de rulment.
Dup stadiul n care se afl, investiiile sunt:
investiii n curs de execuie;
investiii terminate.
Investiiile se clasific, i n funcie de forma de proprietate, n:
investiii private;
investiii private ale statului;
investiii publice.
Dup modul de execuie exist:
investiii executate n antrepriz;
investiii executate n regie proprie;
investiii executate mixt.
n funcie de natura activelor create, investiiile sunt:
investiii reale;
investiii financiare
60
Curs universitar ID Management financiar
2 Elementele financiare ale unei investiii

Efectele viitoare ale investiiilor, scontate prin punerea n funciune a
obiectivului de investiii se bazeaz pe o anumit doz de probabilitate.
Eforturile i efectele investiiilor se cuantific, prin intermediul unor
elemente precum:
- valoarea investiiei;
- durata de via a investiiei;
- beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de manoper;
- valoarea rezidual a investiiei.
Valoarea investiiei se determin diferit n funcie de modul de
realizare a lucrrilor de achiziie, construcie, instalaie i montaj.
Suma total a cheltuielilor pentru investiii cuprinde: preul de
achiziie, cheltuielile de transport, cheltuielile de construcii, instalaii sau montaj,
eventuale taxe i cheltuieli vamale, alte taxe i comisioane, etc.
Durata de via a investiiei are semnificaii diverse, ea poate face referire
la:
- durata contabil sau fiscal, durata normal de serviciu a mijloacelor
fixe;
- durata tehnic de funcionarea a mijloacelor fixe rezultate prin
investiii, durata determinat de particularitile funcionale, specifice
fiecrui mijloc fix;
Exist situaii, n care durata tehnic este mai mare dect durata contabil
sau invers.
- durata comercial determinat de durata de via a produselor obinute
n urma investiiei respective;
- durata juridic - vizeaz durata proteciei juridice asupra unui brevet, a
unei licene, mrci de fabricaie etc.
Beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de
manoper previzibile a se realiza sunt fluxuri de trezorerie marginale, consecin a
punerii n funciune a obiectivului de investiii.
Valoarea rezidual reprezint valoarea posibil de realizat dup ncheierea
duratei de via a investiiei. Ea ajunge la mrimi neinfluenabile, atunci cnd este
ndeplinit durata tehnic.
Caracteristicile financiare ale investiiilor prezint interes pentru
managementul general i managementul financiar, ntruct decizia de investire a
resurselor intr sub incidena acestora.


3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii

Alegerea celor mai eficiente proiecte de investiii este un atribut esenial ce
revine managementului financiar.
Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii au n
vedere
1
:
- incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii
ntreprinderii;
- incidena proiectelor asupra echilibrului financiar;

1
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic i
Pedagogic Bucureti, 2000
61
Curs universitar ID Management financiar
- incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de
ntreprindere.
Incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii.
Fiecare proiect de investiii antreneaz cheltuieli i venituri pe toat durata
sa de via. Aprecierea contribuiei proiectelor asupra rentabilitii ntreprinderii
se realizeaz prin intermediul unor indicatori de rezultate, stabilii prin
confruntarea fondurilor alocate iniial cu rezultatele viitoare posibile de ndeplinit.
Evaluarea proiectului se face att pe baza profitului contabil, rezultat prin
compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale generate de proiect n cursul
fiecrui an urmtor, ct i pe baza rezultatului brut, determinat prin confruntarea
ncasrilor suplimentare cu plile suplimentare.
Incidena proiectelor asupra echilibrului financiar.
Acest criteriu vizeaz incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii
ntreprinderii.
Plasarea sumelor de bani iniiale pentru achiziionarea activelor
imobilizate ridic problema finanrii globale. Investiia implic pe toat durata de
via o nevoie de fond de rulment suplimentar.
Investiia poate produce o capacitate de finanare suplimentar.
Influena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din confruntarea
resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaj.
Incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere.
Cheltuielile pentru finanarea investiiei, caracterul incert al activitii i
rezultatelor viitoare, finanarea suplimentar necesar acoperirii nevoilor
suplimentare determinate de proiectul de investiii expun ntreprinderea la riscuri
de insolvabilitate, riscuri de exploatare i financiare.
Indicatorii de evaluarea a proiectelor de investiii trebuie s permit
compararea cu alte proiecte din sectorul respectiv de activitate, din alte sectoare i
chiar cu cele din ntreaga economie, precum i compararea unor proiecte
concurente ntre care trebuie s se defineasc o ordine de prioritate.
Proiectele de investiii pot fi apreciate att prin metode tradiionale i/sau
metode fondate pe actualizare.
Metodele tradiionale permit calcularea unor indicatori de eficien a
investiiilor cum sunt:
Rentabilitatea medie R :
2

angajat i capitalulu a medie Suma
anual mediu zultatul
R
m
Re
=

Rezultatul mediu anual se determin prin raportarea rezultatelor totale
realizate pe ntreaga perioad de exploatare a proiectului la numrul de ani
afereni perioadei. Suma medie a capitalului angajat sau investiia medie anual se
determin n mod asemntor.
Indicele de profitabilitate neactualizat (I ) permite realizarea unor
comparaii cu alte investiii de talie diferit.
p

0
1
I
CF
I
n
t
t
p

=
=
n care:
cash-flow-ul anual; =
1
CF
62
Curs universitar ID Management financiar
capitalul investit =
0
I

Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat este un indicator
centrat pe trezorerie. Dac proiectul va genera mai rapid lichiditi, riscul de
insolvabilitate va fi mai mic. Termenul de recuperare al capitalului investit
neactualizat se calculeaz cumulnd an dup an cash-flow-ul degajat de investiie,
pn cnd acest cumul va fi egal cu capitalul investit
Metodele tradiionale prezint limite ntruct se refer la rezultate medii,
ignornd eventuala instabilitate a lor sau decalajul.
Principalii indicatori de eficien utilizai n aprecierea proiectelor de
investiii sunt:
- valoarea actualizat net;
- rata intern de rentabilitate
- termenul de recuperare al capitalului investit;
- indicele de profitabilitate.
Valoarea actualizat net (VAN) exprim surplusul de capital rezultat la
ncheierea duratei de via a investiiei.
Aceast metod se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar viitoare.
Ea se determin ca diferen ntre valoarea prezent a intrrilor de numerar
viitoare (venituri) i valoarea prezent a ieirilor de numerar aferente unui activ
(costuri).

0
1
0
0 0
) 1 ( ) 1 (
I
k
VR
k
CF
I V VAN
n
n
n
t
t

+
+
+
= =

=

n care:
valoarea actualizat a cash-flow-urilor viitoare, inclusiv a =
0
V
valorii reziduale (VR );
n
I cheltuielile iniiale de investiii; =
0
t = 1,2,3,..,n ani de via economic a investiiei.

Dac valoarea actualizat net este pozitiv, proiectul de investiii se
accept, deci cu ct veniturile actualizate vor fi mai mari dect capitalurile
investite cu att proiectul de investiii va fi mai eficient. Firma poate obine
profituri nete superioare celor necesare recuperrii investiiei iniiale.
Dac valoarea actualizat net este negativ proiectul de investiii se
respinge, deoarece intrrile nete de trezorerie nu permit reconstituirea fondurilor
alocate.
Valoarea actualizat net are n vedere urmtoarele atribute:
- este luat n considerare att ritmicitatea cheltuielilor de investiii i
a profiturilor, ct i informaiile semnificative, msurabile referitoare
la decizie;
- este legat direct de unul din obiectivele managementului financiar-
maximizarea averii acionarilor.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este definit ca o rat de actualizare
care face s existe egalitatea ntre valoarea actualizat a intrrilor de fluxuri de
numerar viitoare pentru un proiect i costul investiiei acestui proiect.


RIR
max min
min
min max min
) (
R R
R
VAN VAN
VAN
R R R

+ =
63
Curs universitar ID Management financiar

n care:
=
max min
, R R rata minim sau maxim de actualizare utilizate pentru
calculul VAN.


11.3.1 Reprezentarea grafic a ratei interne de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate presupune reinvestirea constant n aceeai
ntreprindere i la aceeai rat intern de rentabilitate a veniturilor viitoare.
Astfel, specialitii au propus un indicator modificat, care prezint evaluarea
proiectelor de investiii mult mai realist:
1
) 1 (
1
0
1

+
=

=

n
t n
n
t
e t
CF
r CF
RIRM
unde:
n1
RIRM = rata intern de rentabilitate modificat;
= rata medie de reinvestire anual a CF.
e
r
Rata intern de rentabilitate modificat reprezint raportul ntre valoarea
final a investiiei, rezultat din capitalizarea veniturilor viitoare i capitalul alocat
n investiia analizat.
Pentru alegerea unui proiect, rata intern de rentabilitate a acelui proiect
se compar cu costul capitalului solicitat.
Rata intern de rentabilitate prezint cteva limite:
- n situaia n care cheltuielile i veniturile perioadei pentru un proiect
i schimb semnul mai mult dect o dat, dac au loc fluxuri de
numerar neconvenionale, nu poate fi adoptat o decizie lund n
considerare numai acest criteriu;
- n unele situaii rata intern de rentabilitate poate induce o alt ordine
pentru un anumit proiect, dect cea stabilit prin intermediul valorii
actualizate nete.

Termenul de recuperare (T ) al sumei alocate pentru investiii exprim
numrul de ani de recuperare, prin cash-flow-urile medii anuale actualizate
(CF ) a capitalului investit (I ) i se stabilete conform relaiei:
r
an act / 0

64
Curs universitar ID Management financiar
an act
r
CF
I
T
/
0
=

n
k
VR
k
CF
CF
n
t
n
n
t
an act

=
+
+
+
=
1
1
/
) 1 ( ) 1 (


Termenul de recuperare exprim numrul de ani, dup care suma
fluxurilor marginale de trezorerie devine egal cu suma investiiei.
Termenul de recuperare impune anumite reguli privind luarea deciziei de
alegere a unui proiect.
Proiectul de investiii se accept dac durata de via a investiiei este mai
mic dect timpul cerut i se respinge, dac perioada de recuperare este mai mare
dect timpul impus.
Acest indicator permite alegerea variantei optime n funcie de rapiditatea
recuperrii capitalului investit. Deci alegerea unui proiect de investiii vizeaz un
termen de recuperare mai mic dect durata de via a investiiei.
Termenul de recuperare prezint limite, ntruct elimin de la selecie
proiectele de investiii cu o rentabilitate bun pe termen lung i care pot fi
semnificative pentru prosperitatea ntreprinderii.
Indicele de profitabilitate (IP) exprim valoarea actualizat net
scontat (V ) pentru o cheltuial iniial de investiie egal cu unu, respectiv
rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga perioad de recuperare a acesteia.
0

Indicele de profitabilitate se prezint sub forma raportului ntre valoarea
actualizat net a intrrilor de trezorerie i cheltuiala pentru investiie, dup
relaia:

0
1
0
0
) 1 ( ) 1 (
I
k
VR
k
CF
I
V
IP
n
t
n
n
t
t

=
+
+
+
= =

VAN I V + =
0 0


deci 1
0 0
0
+ =
+
=
I
VAN
I
I VAN
IP (pentru ,,n ani)
Firma trebuie s rein acele proiecte de investiii care au un indice de
profitabilitate supraunitar, s fie indiferent n alegerea proiectului dac acelai
indice este egal cu unu i s resping proiectul dac indicele de profitabilitate este
mai mic dect unu.









65
Curs universitar ID Management financiar
4 Managementul formrii capitalurilor firmei


Formarea capitalurilor firmei prezum cunotine de sintez i de analiz
din domeniul finanelor publice, finanelor firmei, finanelor manageriale, analizei
economice, managementului bancar care i aduc aportul la soluionarea acestei
problematici.
Capitalul este una dintre ideile centrale ale tiinelor economice i este
produs de nsui sistemul economic.
Orice activitate dus n scopul obinerii de profit este de neconceput n
lipsa capitalului. Ca factor de producie capitalul este reprezentat de active care
sunt capabile s genereze venit i care au fost ele nsele fabricate
1
.
n teoria economic se vorbete de capital fizic i capital financiar (sub
forma activelor financiare).

n practica economic exist i alte accepiuni ale capitalului. O prim
accepiune se refer la contribuia bneasc a proprietarilor, la o organizaie
pentru a-i permite acesteia s funcioneze. Capitalul social este suma furnizat pe
calea emisiunii de ctre o societate pe aciuni, iar capitalul de mprumut este suma
obinut pe calea apelrii la credite
2
. Acionarii unei societi pe aciuni sunt nu
numai proprietarii capitalului social, ai rezervelor constituite de societate, ci i ai
profitului reinut, astfel se poate vorbi de noiunea de capital propriu.
O a doua abordare este aceea care consider capitalul ca fiind valoarea
total a activelor unei persoane mai puin obligaiile.
Cnd ne gndim la capitalul unei firme ne gndim la capitalul tangibil i
ignorm capitalul intangibil. Capitalul uman (calificarea, specializarea sntatea i
altele) sau bunul renume al unei firme sunt capitalul intangibil
3
.
ntr-o lucrare ,,Economie politic
4
, se face precizarea c n calitate de
factor de producie, capitalul este reprezentat de capital real care se grupeaz n
capital fix i capital circulant.
Capitalul nu nseamn n mod absolut bani, ci totalitatea drepturilor de
proprietate asupra tuturor activelor investite sau existente la un moment dat ntr-o
ntreprindere.
Capitalul prezint cteva caracteristici eseniale:
- este rezultatul proceselor economice precedente;
- n sfer se include doar banii activi;
- cuprinde bunuri intermediare, din bunurile mijloace de producie.
Aceste active sunt evideniate n contabilitate cu ajutorul bilanului. n
rile cu economie de pia, bilanul contabil nfieaz centralizat i n mod
sintetic, n expresie valoric, datele contabilitii cu privire la totalitatea
mijloacelor economice (M) care aparin, unei societi comerciale, precum i
resursele (R) de acoperire a acestora.
Mijloacele economice sunt grupate, fie dup componena i modul de
plasare n activ, fie dup sursele de formare, proprii sau mprumutate, n pasiv. n
toate cazurile se impune relaia, care reliefeaz, ntotdeauna, o egalitate valoric
permanent:

1
G. Bannock, R.E. Baxter and Evan Davis- Dictionary of economics, Penguin
Books, fifth edition,1992

2
N. Hoan- Capitalurile firmei, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
3
M. Frncu Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
4
,,Economie Politic, editat de un colectiv al A.S.E., Bucureti,1995
66
Curs universitar ID Management financiar

M = R

Activele n cadrul bilanului pot fi:
- Capitalul fix pasiv (hale, cldiri, depozite, ci de acces) i alte elemente
de infrastructura material sau cu destinaie social-administrativ;
- Capital fix activ (maini, utilaje, instalaii s.a.) care contribuie direct la
crearea de produse noi;
- Capital circulant (materii prime, materiale, combustibili, energie, etc.);
- Capital de circulaie - banii lichizi i mrfurile (produse finite) aflate n
curs de expediie, care funcioneaz n sfera circulaiei;
- Capitalul fictiv - nu are o valoare real, de sine stttoare.
Capitalul fix, activ i pasiv este acea parte a capitalului real format din
mijloace durabile a cror valoare se transforma n mod treptat, pe parcursul
funcionrii lor, asupra noilor produse, de-a lungul mai multor procese de
producie, nlocuindu-se dup mai muli ani de utilizare, avnd deci o
ntrebuinare aciclic.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului real, care de fiecare dat
se consum integral, att din punct de vedere material, ct i valoric, ntr-un
singur proces de producie. Capitalul circulant are prin structura sa o ntrebuinare
ciclic.
Capitalul circulant mpreun cu capitalul de circulaie formeaz mijloacele
circulante ale ntreprinderii:
- stocurile pentru producie;
- producia neterminat;
- produsele finite i semifabricatele destinate vnzrii, precum i cele
expediate i nencasate nc;
- capitalul bnesc aflat n casa ntreprinderii sau n contul ei curent de la
banc.
Mijloacele economice i modific structura continuu, n funcie de
operaiunile de aprovizionare, producie i desfacere.
Din punct de vedere al modului cum se cheltuiesc i se recupereaz
diferitele pri ale capitalului, micarea de ansamblu a acestuia poate fi
reprezentat n felul urmtor:




unde:
B = capital bnesc investit n cumprarea de factori da producie
(M);
= documentaie tehnic (invenii cu brevetele respective, inovaiile cu
documentele de caracterizare, licene strine cu documentele de cesiune,
t
D
67
Curs universitar ID Management financiar
proiecte refolosibile s.a);
= capitalul fix;
= capitalul circulant;
L = fora de munc;
M' = produsele finite destinate vnzrii;
L' = veniturile bneti finale obinute n urma vnzrii
f
K
c
K
produciei.
Aceast schem constituie expresia cea mai concentrat a avuiei pune n
eviden banii, ca forma iniial i final a capitalului.
Trecerea continu a capitalului dintr-o form de existen n alta, din sfera
circulaiei n producie i din nou n sfera circulaiei, constituie rotaia acestuia.
Timpul de rotaie sau durata unei rotaii, reprezint suma timpului n care capitalul
se afl n sfera circulaiei i a produciei propriu-zise. Cu ct diferitele pri ale
capitalului vor staiona mai puin n circulaie i producie, cu att viteza de rotaie
va fi mai mare, iar cantitatea de profit obinut va fi i ea mai mare.
n micarea lor, mijloacele economice (capitalul), apar ca o valoare care
parcurge o serie de modificri legate una de alta, numite forme funcionale.
Potrivit reprezentrii reproduse mai sus, din forma bneasc n urma cumprrii
diferiilor factori de producie, asistm la transformarea capitalului n forma
productiv, apoi n forma marfar, pentru ca, n final s i recapete forma
bneasc.
Viteza sub care au loc aceste transformri, depinde la rndul ei, de o serie
de factori:
- structura tehnologic a capitalului fix;
- specificul proceselor de producie i gradul lor de complexitate;
- conducerea i organizarea proceselor de producie pe baza principiilor
managementului modern, caracteristicilor materiilor prime, cerinelor
legate de protecia mediului nconjurtor i totodat innd seama de
situaia intern de pe pia i conjunctura extern, de pe piaa
mondial.
ntruct structura tehnologic a capitalului fix ilustreaz compoziia sa, se
poate stabili compoziia tehnic a capitalului care reprezint cantitatea de capital
fix, activ i pasiv, ce revine unui lucrtor, gradul de utilare a acestuia cu maini,
utilaje, instalaii i alte condiii materiale

L
K
C
f
t
=

unde:
t
C = compoziia tehnic a capitalului;
= capitalul fix utilizat;
L = cantitatea de for de munc utilizat.
f
K
O influen deosebit o exercit gradul de intensivitate a capitalului ( )
msurat ca un raport ntre capitalul fix utilizat de o anumit ntreprindere i alte
componente de cost, deci:
c
I

energie prime materii de input L
K
I
f
c
+ +
=
(


68
Curs universitar ID Management financiar
Managementul financiar, abordnd aspectele eseniale i de importan
cert i general, mparte sursele de formare a capitalurilor firmei n dou mari
categorii:
- surse interne;
- surse externe.


Formarea capitalurilor din surse interne

Sursele interne reflect numerarul rezultat din operaiile economice
derulate de firm.
Veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor reprezint sursele
interne (autofinanarea).
Mrimea surselor interne depinde de capacitatea de autofinanare a firmei.
Dimensionarea corect a acestora, proiectarea evoluiei lor i managementul
realizrii lor sunt de importan vital pentru firm.
n literatura de specialitate, autofinanarea este abordat n diverse moduri
de exprimare, ca de exemplu:
- autofinanarea global sau brut, determinat ca diferen ntre
venituri i cheltuieli;
- autofinanarea de meninere sau de supravieuire, alctuit din
amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului
de dezvoltare atins;
- autofinanarea de expansiune sau net, capabil s finaneze
dezvoltarea firmei, fiind format din amortizarea i profitul care exced
reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului;
- autofinanarea imediat sau lichid, disponibil la acea dat;
- autofinanarea amnat sau potenial, care va putea deveni o realitate
cert n anumite condiii.
Sursele interne i regsesc substana n:
- sumele rezultate din amortizri;
- sumele rezultate din scoaterea din funciune a mijloacelor fixe
neeficiente sau uzate fizic i moral;
- repunerea n circuitul economic a unor stocuri imobilizate;
- partea de profit utilizat pentru dezvoltare stabilit de comun acord cu
acionarii, dup ce, acetia s-au convins de eficiena acestei decizii,
respectiv dac data recuperrii sumelor astfel investite este superioar
valorii dividendelor la care ei renun.
Amortizarea provine din volumul acesteia, ncorporat n cheltuieli, acesta
fiind dependent de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica
de amortizare promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe.
Cele mai cunoscute metode de amortizare sunt urmtoarele:

a) Amortizarea proporional sau liniar.
Ea const n repartizarea amortizrii n funcie de timpul calendaristic al
mijlocului fix aflat n funciune. Indiferent de producia realizat cu mijloacele
fixe respective, amortizarea are aceeai pondere, aceeai cot anual. Dac se vor
obine mai multe produse n unitatea de timp, atunci pe fiecare unitate va reveni o
cot de amortizare mai mic. Pe de alt parte, dac producia va scdea, pe fiecare
produs vor reveni cote de amortizare mai mari, iar costul de producie a acestuia
va crete.

69
Curs universitar ID Management financiar

b)Amortizarea progresiv.
Se realizeaz prin creterea cotelor de amortizare n progresie aritmetic
sau geometric. Aceast metod are ca argument evoluia, n acelai ritm, a uzurii
fizice combinat cu uzura moral. Amortizarea n cretere se poate calcula pe baza
urmtoarei relaii:

1 ) 1 (
) 1 (
+
+
=
dn
t
p
p Vp
A

unde:
t
A = amortizarea aferent a anului t;
= valoarea iniial a mijlocului fix; V
p = procentul de cretere a amortizrii;
= anul;
= durata normal de funcionare.
t
dn

Expresia:
1 ) 1 (
) 1 (
+
+
dn
p
p Vp
trebuie interpretat ca o medie a
amortizrii actualizate. Ea este multiplicat cu factorul pentru a
evidenia creterea n timp a amortizrii.
1
) 1 (

+
t
p

c)Amortizarea regresiv.
Aceast metod presupune stabilirea unor cote de amortizare
descresctoare n timp. La rndul ei, aceast descretere poate fi liniar sau
accelerat. Motivul principal pentru care se recurge la aceast metod const n
prentmpinarea efectelor uzurii morale a capitalului fix cu precdere n prima
parte a duratei lui de funcionare. De asemenea, acest tip de amortizare are n
vedere i randamentul descrescnd al acestui factor de producie i preocuparea
pentru combaterea efectelor fenomenului inflaionist.
Modelul de calcul al amortizrii regresive este urmtorul:

1
) 1 (

=
t
t
p pV A

Astfel, pentru anii t , amortizarea se determin prin
n
t t t ,......., , ,
3 2 1
aplicarea unui procent asupra valorii rmase a utilajului:
pV A =
1
) 1 ( ) (
2
p pV Vp V p A = =

2
3
) 1 ( )] 1 ( [( p pV p Vp Vp V p A = =


1
) 1 (

=
t
n
p pV A

Amortizarea reprezint pentru majoritatea ntreprinderilor, cea mai
important resurs de finanare a investiiilor, dar i cea mai important resurs
proprie cu aceast destinaie.
Unele ntreprinderi utilizeaz cea mai mare parte din profiturile obinute
pentru a plti dividende acionarilor lor. Alte firme, aflate n plin proces de
dezvoltare, prefer s utilizeze cea mai mare parte a profitului pentru a-l reinvesti
n extinderea activitii economice.
70
Curs universitar ID Management financiar
Alte resurse interne pentru finanarea invesiei sunt reprezentate de
sumele obinute din lichidarea activelor imobilizate i de valorificarea unor
resurse interne pe parcursul execuiei obiectivelor de investiii, cunoscute n
literatura de specialitate ca imobilizri minus sau imobilizri plus.
Autofinanarea asigur firmei o serie de avantaje: sporete
cointeresarea firmei pentru a obine rezultate superioare, sporirrea
disponibilitilor monetare ale firmei, majorarea activului real al firmei, creterea
real a capacitii de finanare a dezvoltrii firmei, creterea real a averii
proprietarilor firmei, creterea intereselor din interiorul firmei, certitudine n
acoperirea necesitilor financiare, libertate de aciune, autonomie.
Din punctul de vedere al surselor proprii, nu exist multe alternative, fie se
recurge la autofinanare, fie se aduc aporturi noi la capitalul societii.
Autofinanarea este ntr-adevr cea mai puin costisitoare soluie, dar cel
mai adesea este insuficient, de aceea se apeleaz i la surse externe.


Formarea capitalurilor din surse externe

Sursele externe sunt multiple, dintre acestea fac parte:
- contribuia proprietarilor;
- mprumuturile pe termen lung (mprumuturi obligatare, mprumuturi
bancare, mprumuturile rambursabile ale altor instutiii financiare);
- surse nerambursabile (de la stat, de la instituii financiare i comuniti
internaionale, de la teri).

Contribuia proprietarilor
La constituirea firmei, fondatorii aduc, n mod obligatoriu, un aport minim
de capital sub diverse forme.
Contribuia proprietarilor poart denumiri diferite: aciuni, pri sociale,
pri interese, n funcie de tipologia firmei. Ea poate mbrca urmtoarele forme:
- capital social subscris;
- capital social vrsat;
- capital social nevrsat.
Dimensionarea acestor forme reprezint o bogat surs
informaional pentru managementul financiar:
- cererea de subscriere peste nivelul ofertei reflect un semnal benefic
asupra imaginii i credibilitii firmei;
- nesubscrierea volumului ntreg de aciuni din ofert i pune amprenta
asupra credibilitii firmei;
- nevrsarea integral a capitalului subscris, la un anumit termen,
reflect o situaie nefavorabil, datorat scderii credibilitii firmei
sau situaiei financiare necorespunztoare a celor care au subscris.

Finaarea prin emisiunea de aciuni
Una dintre cele mai importante surse de capital la care un agent economic
poate recurge n cazul unor nevoi legate de nfiinarea unei firme sau de cretere a
activitii ei o reprezint emiterea de aciuni.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar sau de proprietate
reprezentnd o parte din capitalul social ( patrimoniul) al firmei.
Aciunea este o modalitate de atragere a capitalurilor disponibile, necesare
firmei.
71
Curs universitar ID Management financiar
Lansarea aciunilor pe pia pentru a fi subscrise de particulari reprezint o
form eficient de transmitere a dreptului de proprietate. Din acest punct de
vedere, aciunile sunt o simpl bucat de hrtie emis de o societate care exprim
dreptul de proprietate al celui ce o deine asupra unei pri din averea respectivei
firme.
Emisiunea de aciuni, ca volum i tipologie, se afl sub impactul cererii i
ofertei.
Vnzarea aciunilor se realizeaz prin subscripie deschis (public), atunci
cnd exist posibilitatea cumprrii de aciuni de ctre toi deintorii de capital
sau nchis cnd accesul este limitat.
Oferta vine din partea deintorilor de patrimonii (libere, negrevate de
obligaiuni), iar cererea poate proveni din partea persoanelor fizice sau juridice
(alte firme, instituii publice).
Oferta presupune i prezentarea unei documentaii, care are ca scop
promovarea unei imagini credibile. Documentaia pentru ofert trebuie s
cuprind:
- principalii indicatori de performan ai firmei (cifra de afaceri,
valoarea adugat, costul, profitul);
- demonstraii privind stabilitatea firmei, posibilitile de dezvoltare,
etc.;
- bilanul contabil i contul de profit i pierderi;
- elemente de susinere din raportul cenzorilor;
- dividendele acordate n ultimii ani;
- obligaiunile vndute i nerscumprate;
- felul aciunilor.
Pentru ca oferta public de aciuni s se desfoare cu succes trebuie
ndeplinite condiii, precum firma s fie suficient de mare, cu venituri pe msura
dimensiunii, pregtit corespunztor pentru ntreaga procedur.
n caz contrar, n funcie de scopurile urmrite de societate, aciunile se
distribuie n anumite limite.
Aciunile au o tipologie variat:
dup form:
- nominative;
- la purttor.
dup drepturile conferite acionarilor:
- ordinare;
- prefereniale.
dup alte criterii:
- cu valoare sau fr valoare;
- gratuite;
- populare.
n managementul capitalurilor firmei aciunilor pot fi ntlnite la diferite
valori:
la valoare nominal:

a
s
n
N
C
V =
unde:
V = valoarea nominal;
n
C = capital social;
s
N
a
= numr de aciuni;
72
Curs universitar ID Management financiar
la valoare contabil sau patrimonial:

a
n
p
N
A
V =

unde:
V = valoarea patrimonial;
p
A = activul net;
n
N
a
= numr de aciuni.
la valoare intrinsec:

a
nc
i
N
A
V =
unde:
V
i
= valoarea intrinsec;
A = activul net corectat;
nc
N
a
= numr de aciuni.
la valoare financiar:

dob
div
n f
R
R
V V =
unde:
V = valoarea financiar;
f
V = valoarea nominal;
n
R = rata dividendelor;
div
R
dob
= rata dobnzii.
la valoarea de randament:

dob
pn
n r
R
R
V V =
unde:
V
r
= valoarea de randament;
V
n
= valoarea nominal;
R
dob
= rata dobnzii;
R
pn
= rata profitului net.
Emisiunea de aciuni noi presupune dou alternative: emisiunea la
valoarea nominal a vechilor aciuni (aceast metod este mai greu de aplicat n
situaia n care firma are un numr mai mare de acionari) i emisiunea de noi
aciuni.
Creterea valorii nominale a aciunilor vechi presupune apelul la
economiile acionarilor existeni i acordul acestora de a subscrie.
Emisiunea de aciuni noi presupune emiterea i vnzarea de noi aciuni,
care pot fi cumprate de oricine dorete, vechii acionari avnd un drept
preferenial de subscriere.
73
Curs universitar ID Management financiar
Valoarea de emisiune a unei aciuni noi trebuie s fie apropiat de valoarea
de pia a unei aciuni vechi pentru a limita "efectul de diluare" a rentabilitii
aciunilor, prin mprirea profitului la un numr mai mare de aciuni.
Prima de emisiune, diferena ntre valoarea de emisiune i cea nominal,
este folosit pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiune i este o
rezerv n pasivul bilanier alturi de capitalul social sau se ncorporeaz n acesta
printr-o nou cretere de capital.
Diferena dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital i valoarea
dup creterea de capital reprezint dreptul de subscriere.
Dreptul de subscriere este de fapt pierderea de valoare a aciunii vechi cu
care trebuie recompensat deintorul acesteia pentru a nu fi afectat de
suplimentarea capitalului social.
Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i
a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport nou, ci d posibilitatea atribuirii
gratuite de aciuni noi sau de cretere a valorii nominale a aciunilor vechi.
Drepturile pe care aciunile le confer deintorilor sunt:
s transfere aciunile deinute (n funcie de felul aciunii) liber,
inclusiv prin vnzare, fr restricii;
s participe prin vot, la alegerea membrilor consiliului de administraie
al firmei;
dreptul de a participa la managementul firmei, n luarea deciziilor de
dezvoltare, divizare sau lichidare etc.;
dreptul de remunerare a aciunii;
dreptul de participare la majorarea capitalului social;
s participe la profiturile i pierderile societii, inclusiv la mprirea
activelor rmase n cazul n care societatea devine falimentar.
Majorarea capitalului social se poate realiza printr-un aport n
natur sau prin aport n bani, prin convertirea unor noi creane, prin fuziune.

Principalele avantaje pe care le genereaz majorarea capitalului social
sunt:
majorarea capitalului social soluioneaz o criz de fonduri prezent;
un capital social superior promoveaz o bun imagine a firmei;
majorarea capitalului social diminueaz n mod corespunztor riscul
de firm.

Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare
Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare este a doua surs
extern principal de formarea a capitalurilor.
Obligaiunile sunt titluri de valoare, negociabile, reprezentnd un drept de
crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi. De obicei, aceste
mprumuturi au un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social
i nu afecteaz dreptul de proprietate al acionarilor.
Obligaiunile sunt remunerate cu venit fix, sigur (dobnd) de ctre cei
care le-au pus n circulaie public sau nchis.

Obligaiunile pot fi clasificate n urmtoarele categorii:
dup form:
- nominative;
- la purttor;
dup remunerare:
- clasice;
74
Curs universitar ID Management financiar
- indexate;
- participante;
- convertibile n aciuni;
- convertibile n bani.

Decizia privind emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii Generale a
Acionarilor i se realizeaz prin instituii care acioneaz ca intermediar
(societile de valori mobiliare), n nume propriu sau ca i garant al emisiunii.
Emisiunea de obligaiuni presupune pe de o parte existena unui
compartiment cu sarcina de urmrire a rscumprrii i remunerrii obligaiunilor
emise i agregarea emisiunii de ctre o banc, ca i condiii obligatorii, iar pe de
alt parte existena unei documentaii de emisiune.
Oferta de obligaiuni este realizat de ctre stat, instituii publice, firme i
alte persoane juridice, iar cererea este formulat, de regul, de persoanele fizice i
juridice.
Prospectarea pentru emisiune ia n considerare elemente ca:
volumul obligaiunilor emise anterior, modul i condiiile de rscumprare a
noilor obligaiuni, valoarea nominal, rata dobnzii, durata mprumutului i
modalitatea de rambursare, preul de emisiune, preul de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de
finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni putnd fi egal cu valoarea
nominal (la paritate) sau mai mic (sub paritate), ceea ce le face mai atractive.
Emisiunea nu poate depi o ptrime din patrimoniul emitentului.
Durata mprumutului i modalitatea de rambursare reprezint perioada de
timp cuprins ntre data emiterii i data rambursrii. mprumutul este rambursat
potrivit unui calendar indicat n obligaiune. Se stabilete n funcie de nevoile de
acoperit i de ealonarea n timp a acestor nevoi.
Rambursarea unui mprumut obligatar se poate realiza prin urmtoarele
modaliti:
- amortizri constante i anuiti variabile rambursarea se face prin
trane egale de mprumut;
- anuiti constante i amortizri variabile pentru a avea anuiti
constante este necesar ca rambursrile mprumutului s varieze
cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii;
- rambursarea integral;
- rscumprarea prin burs.
Rata dobnzii este stabilit de ctre ntreprinderea, n funcie de condiiile
pieei financiare i este nscris pe obligaiune. Dobnda se stabilete i se poate
ridica, de ctre deintori, anual sau semestrial prin intermediul unui cupon ataat
fiecrei obligaiuni.
Valoarea nominal este valoarea nscris pe obligaiune, funcie de care se
stabilete dobnda.
Diferena ntre valoarea de emisiune i valoare nominal reprezint prima
de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat (mai mare) i valoarea de
emisiune reprezint prima de rambursare.

Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen
mediu i lung
Nivelul structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea
dintre solicitant cererii de fonduri i societatea bancar.
Condiiile de negociere a creditelor are n vedere urmtoarele elemente:
- necesarul total de resurse pentru realizarea proiectului;
75
Curs universitar ID Management financiar
- contribuia cu resurse proprii a investitorului i alte cofinanri
existente;
- mediul economic;
- caracteristicile investiiei i domeniul n care se realizeaz;
- piaa noilor produse;
- fezabilitatea proiectului etc.
Elementele creditului care se negociaz cu banca sunt: mrimea
creditului, rata dobnzii, comisioane, ealonarea tranelor de punere la
dispoziie a creditului, perioada de graie, termenul de rambursare i ealonarea
rambursrii creditului, eventualele penalizri, dimensiunea i structura garaniilor
creditului
Procesul de negociere trebuie foarte bine realizat innd seama de planurile
de afaceri, demonstraiile privind indicatorii de performan, demonstraiile
privind ofertele de niveluri de dobnzi, de comisioane, de condiii de angajare i
rambursare etc.
Scopul final al acestui proces de negociere l reprezint avantajul reciproc
client-banc, creterea economic general i progresul economico-social.
Sursele externe mai pot mbrca forma:
- fondurilor nerambursabile
subvenii i alocaii de la bugetul de stat;
din sponsorizri;
de la instituii bancare sau financiare internaionale.
- emisiunii i plasrii aciunilor strine pe piaa naional;
- emisiunii i plasrii obligaiunilor strine pe piaa naional.


TEST DE AUTOEVALUARE

1. n managementul capitalurilor firmei aciunilor pot fi ntlnite la diferite
valori. Care sunt acestea?



2. Care sunt modurile de exprimarea a autofinanrii?



3. .Care sunt cele mai cunoscute metode de amortizare?



4. Care sunt sursele externe de formare a capitalurilor?

.
76
Curs universitar ID Management financiar

BIBLIOGRAFIE :



Btrncea I.

I. Bogdan


V. Dragot



V. Dragot


I.M. Pantea, L.E
Stark

S. Robinson

D. Tudorache


G. Vintil



Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000

Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic, Bucureti,
2002

Management financiar, Vol I. Analiza financiar i gestiunea financiar
operaional, Editura Economic, Bucureti, 2003

Management financiar, Vol II. Politici financiare de ntreprindere,
Editura Economic, Bucureti, 2003

Analiza situaiei financiare. Studiu de caz, Editura Marineasa,
Timioara, 1999


Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998

Finanele generale i finanele firmei, Editura Sylvi, Bucureti, 2000


Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
77


78