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UNIVERSIDAD DE LA SERENA
VICERRECTORIA ACADMICA
DIRECCIN DE POSTGRADO
______
PROGRAMA:
FORMULACIN,
EVALUACIN
ADMINISTRACIN DE PROYECTOS.
EVALUACIN DE PROYECTOS
SR. JOS LUIS PEA FORBES
EVALUACIN DE PROYECTOS
I.
La evaluacin de un proyecto comienza una vez determinado los Flujos Netos (de
caja) del Proyecto.
El clculo bsico es el de los costos e ingresos anuales que resultaran de llevar a la
realidad el proyecto, datos que se pueden presentar en forma de una cuenta a dos
columnas, llamado Presupuesto estimativo de ingresos y gastos. A partir de este
presupuesto es fcil obtener la cuanta de las utilidades anuales, los costos unitarios y
otras cifras o coeficientes significativos.
Las informaciones de detalle para estimar cada rubro del presupuesto, pueden
tambin resumirse y organizarse como presupuestos parciales de mano de obra,
materias primas y otros materiales, energa y dems rubros, lo que facilitar el cotejo
de las necesidades del proyecto en cada uno de estos insumos con las fuentes que
pueden obtenerse. En forma similar se puede hacer tambin una estimacin separada
de aquellos rubros que tienen incidencia directa en el balance de pagos, y calcular un
presupuesto parcial de ingresos y gastos del proyecto en divisas.
Tanto el presupuesto global anual de ingresos y gastos como los presupuestos
parciales anuales, podrn variar a lo largo de la vida til del proyecto. Las causas
principales de variacin son:
-
de su vida til a 100%, ser necesario calcular tres presupuestos distintos en funcin
de esta variacin de la capacidad aprovechada. De una manera similar puede
procederse para tener en cuenta los cambios previsibles en los precios de venta o de
algunos insumos importantes.
En resumen, a los fines de evaluacin cada presupuesto anual tendr vigencia por un
nmero de aos durante el cual se supone que no habr cambios importantes, y muy a
menudo se opera simplemente con un solo presupuesto, que se considera
representativo de toda la vida til.
Las caractersticas fundamentales que deben tenerse presente al estimar los flujos de
fondos, son los siguientes:
a)
Esto significa que los movimientos de dinero que se espera originar el proyecto
deben registrarse como tales en los perodos en que estos efectivamente ocurrirn.
Por lo tanto, la depreciacin de los activos tangibles y la amortizacin de los activos
nominales, si bien deben considerarse en el flujo de fondos para el clculo de los
impuestos; deben sumarse a la utilidad neta, ya que no constituyen un desembolso
efectivo sino que solamente un gasto contable.
b)
En general, se considera como momento cero a aquel en que se inicia la inversin del
proyecto, y se considera que al interior de cada perodo, los ingresos y gastos ocurren
en el ltimo momento de l.
c)
Este significa que debe compararse lo que suceder en la "situacin con proyecto"
versus la "situacin sin proyecto" ; y esta comparacin permitir obtener el flujo de
beneficios relevantes para la decisin: diferencia entre los flujos esperados.
A.
1.-
Egresos iniciales
Entre estos activos se pueden mencionar los gastos de organizacin, gastos de marcas
y patentes y gastos de puesta en marcha. Perodo a perodo, dan origen a la
Amortizacin de Activos Nominales.
-
2.-
a)
Los costos que componen el flujo de fondos se derivan de los estudios de mercado,
estudio tcnico y organizacional, analizados en el Mdulo anterior. Cada uno de ellos
defini los recursos bsicos necesarios para la operacin ptima en cada rea y
cuantific los costos de su utilizacin. Costos que no han sido determinados por otros
estudios y que deben ser considerados en la composicin del flujo de fondos, sea
directa o indirectamente, son los impuestos y los gastos financieros.
Los costos directos lo componen los materiales y mano de obra directa, incluyendo
remuneracin, previsin, indemnizaciones, gratificaciones, etc. Los costos indirectos
estn compuestos por mano de obra y materiales indirectos, energa, comunicaciones
seguros, arriendos, depreciaciones, etc.
-
Los gastos de venta estn compuestos por los gastos laborales, comisiones de ventas y
de cobranza, publicidad, empaque, transportes y almacenamiento.
Los gastos generales y de administracin los componen los gastos laborales, de
representacin, materiales y tiles de oficina, etc.
-
Los gastos financieros lo constituyen los gastos de intereses por los prstamos
obtenidos.
b)
Los ingresos ms relevantes que considera el proyecto, son aquellos que se derivan de
las ventas del bien o servicio que producir el proyecto. Pero tambin hay otros
ingresos que deben considerarse, como aquellos que se generan por la venta de
activos de reemplazo, por la venta de subproductos o por la prestacin de algn
servicio complementario.
Al igual que en el clculo de los costos, ac interesa determinar el momento en que se
percibe el ingreso, y no el momento en que se efecta la venta. Para ello es
importantsimo considerar los resultados del estudio de mercado en lo que respecta a
la variable precio, es decir, condiciones de crdito, polticas de descuento por
volumen y pronto pago, etc.
Finalmente, el anlisis ms complejo, consiste en calcular los ingresos provenientes
del valor residual del proyecto.
Al respecto, existen tres mtodos bsicos:
-
Para ello, el valor libros de cada activo, se calcular por la siguiente expresin:
VL = Va - Da
donde
VL =
Valor en libros
Va =
Da =
B.
Cuando se estudia slo el "Proyecto Puro", es decir, sin incluir el problema del
financiamiento, se obtendr la rentabilidad del proyecto con respecto al total de
inversiones que l involucra.
1-
PERIODOS
0
-
(x)
2 ------n
(x)
(x)
+ Ingresos
Costos de Fabricacin
(x)
(x)
(x)
Gastos Operacin
(x)
(x)
(x)
Otros gastos
(x)
(x)
(x)
(x)
(x)
(x)
Impuestos
Utilidad neta
+ Terrenos
+ Capital de Trabajo
2-
+
+
-
+
+
+
+
+
-
(x)
x
Inversin total
Prstamo
Ingresos
Costos de Fabricacin
Gastos Operacin
Otros gastos
Utilidad antes de intereses e impuestos
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad neta
Depreciacin Activos Fijos
Amortizacin Activos Normales
Terrenos
Valor Residual Activos Fijos
Capital de Trabajo
Amortizacin del Prstamo
PERIODOS
1
2 ------n
x
(x)
(x)
x
x
(x)
x
(x)
x
x
x
x
(x)
(x)
x
x
(x)
x
(x)
x
x
x
(x)
(x)
x
(x)
(x)
x
x
(x)
x
(x)
x
x
x
x
x
x
(x)
Por lo general, el flujo de fondos se realiza como "Proyecto Puro", ya que el segundo
criterio parece inadecuado, debido a que no se puede pretender juzgar las ventajas
intrnsecas de un proyecto en funcin de los esquemas financieros que se le asignen.
"Pese a todo, el mecanismo financiero puede influir en la evaluacin y en la prioridad
en casos especiales. Por ejemplo, cuando es posible obtener crditos externos slo
para determinado tipo de proyectos y no para otros. La concesin de crditos a largo
plazo y con baja tasa de inters, puede ser uno de los mecanismos utilizados para que
proyectos de alta prelacin social resulten tambin atractivos al capital privado, pero
en tal caso la cuanta de los intereses que la empresa realizadora del proyecto ha de
pagar efectivamente no habr influido en la evaluacin, sino que se habr ajustado a
posteriori para hacer ms atractivo el proyecto al empresario privado, o para
solucionar los problemas financieros a una empresa estatal" (
)
0DQXDOGH3UR\HFWRVGH'HVDUUROOR(FRQyPLFR1DFLRQHV8QLGDV
II.
CRITERIOS DE EVALUACION
A.
A pesar de que estos mtodos presentan bastantes desventajas, son muy difundidos,
por lo cual mencionaremos los dos ms importantes:
1.-
P.R. =
donde
Io
FN
Io
FN
= Inversin inicial
= Flujo neto de cada perodo.
Si el flujo neto difiere entre perodo (no es constante), el clculo debe realizarse
mediante la suma acumulada de los flujos anuales, los que al igualarse a la inversin
inicial, determinan el Perodo de Recuperacin.
A pesar de su simplicidad, este mtodo tiene varias desventajas, como son: que no
considera el valor del dinero en el tiempo, asignando igual importancia a todos los
flujos netos generados, independientes del perodo en que se generan.
Y la desventaja ms importante es que slo considera aquellos flujos que resultan
comprendidos en el P.R., desprecindose el efecto que el resto de los flujos imprime
a la rentabilidad del proyecto.
Por esta razn, este mtodo es ms un concepto de tiempo que de rentabilidad.
2.
FN
T.R.C. = Io
Como se observa, este criterio es el inverso del PR y por consiguiente sus desventajas
son similares.
B.
1.
Es el valor actual de todos los flujos de caja que genera un proyecto de inversin,
descontados a la tasa de costo alternativo de uso de fondos que enfrenta la empresa a
travs del tiempo.
VAN = - Io +
donde:
W
)1 W
L W
Io =
FNt=
Inversin inicial
Flujo neto en el perodo t
i=
t=
n=
Tasa de descuento
Tiempo en perodos
Nmero de perodos
I.R =
W
)1 W
L W
,R
IR =
VAN + Io
Io
IR =
VAN
Io + 1
W
W
)1 W
Io
L W
)1 W Io 0
L W
... VAN 0
A su vez si IR < 1, el proyecto ser no rentable; ya que:
W
W
)1 W
< Io
L W
)1 W
- Io < 0
L W
2.
W
)1 W
= I0
U W
Esto significa, que la TIR es aquella tasa de inters que hace igual a cero el VAN del
proyecto.
- Io +
W
)1 W
= 0
U W
de donde r = TIR
La TIR representa
: "la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin
perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran
prestados y el prstamo (principal e inters acumulado) se pagara con las entradas en
efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo".
Para el clculo del TIR, deber diferenciarse si:
a)
)1
=0
U
)1
= Io
U
%LHUPDQ\6PLGW
1+r=
)1
,R
r =
b)
)1
+1
,R
)1
)1
+
=0
U U
/: (1 + R)2
/: - Io
FN1
FN2
(1 + r)2 + -Io (1 + r) + -Io = 0
1 + r2 + 2r +
r= -
)1 )1
)1
+
xr+
=0
,R ,R
,R
,R )1
,R )1 ,R ,R )1 )1
,R
,R
en donde Io es negativa.
c)
)1 W
= 0
U W
- Io +
W
- Io + FN
donde:
W
W
=0
U W
= Valor presente de una anualidad
U W
(P/A, R%, n) =
,R
)Q
Una vez obtenido el Factor valor presente, y con n perodos, se determina va tablas
de inters, la tasa r % (TIR).
-
GLIHUHQFLDHQWUHODV
GRVWDVDVGH
VAN de
de descuento inferior
[Diferenciala tasael VAN de ambas tasas ]
entre
TIR < i,
Supone que los flujos netos positivos del proyecto se reinvierten a la tasa de
retorno que satisface la ecuacin de equilibrio, y esto no es siempre as.
Es decir, en la medida en que la tasa a la cual se reinvierten los flujos sea distinta
a la del proyecto, el mtodo no es exacto.
Puede existir ms de una solucin real positiva para la ecuacin del TIR,
hacindose difcil determinar la conveniencia de aceptar o no el proyecto.
Esto no sucede cuando se produce slo un cambio de signo en el polinomio de
los flujos del proyecto (FLUJOS TPICOS o CONVENCIONALES), ya que en
este caso la ecuacin no puede tener ms de una solucin real positiva.
Pero cuando existe ms de un cambio de signo en la ecuacin, (FLUJOS
ATPICOS O NO CONVENCIONALES), habr tantas soluciones reales
positivas, como cambios de signo, por lo que se plantea la dificultad de
determinar la tasa relevante de retorno del proyecto, para compararla con la tasa
de costo alternativo de uso de fondos de la Empresa, y tomar la decisin
respecto de aceptar o no el proyecto.
Tanto los beneficios como los costos deben estar expresados en una unidad
monetaria comn (Valor presente, anualidad o valor futuro).
a)
W
Q
W
%W
L
&W
L
b)
W
24/
,R
%W&W
W
L
donde Ct representa solamente los costos anuales, sin incluir la inversin inicial.
c)
B-C
B-C =
W
%W
L W
&W
- Io
L W
W
VAE = VAN
[ (1i (1+i)-1 ]
+ i)
n
PERIODO
900
200
300
600
200
200
FLUJO
-900
FLUJO
ACTUALIZADO
VALOR ACTUAL
ACUMULADO
-900
-900
200
181,8
-718,2
300
247,9
-470,3
600
450,8
-19,5
200
136,6
+117,1
200
124,2
+241,3
III.
Hasta el momento se ha planteado que un proyecto debe aceptarse si su VAN > 0, y/o
su TIR > i , y/o su Relacin B/C > 1 y/o su VAE > 0.
Pero lo que sucede generalmente, es que se dispone de una cartera (portafolio) de
proyectos que cumplen con las condiciones enunciadas anteriormente, y por lo tanto,
son todos ellos convenientes de realizar. En este caso, se necesita establecer un orden
de prioridades que indique cules son ms convenientes de ejecutar y/o cules deben
realizarse en primer lugar.
Para realizar una adecuada priorizacin, es importante considerar los siguientes
aspectos:
-
Este anlisis hace automticamente extender los flujos de caja a lo largo del mismo
perodo de tiempo, es decir, el flujo de caja para un "ciclo" de una alternativa, debe
multiplicarse por el MCM de aos. Por ejemplo, si se desea comparar alternativas con
vidas tiles de 3 y 2 aos respectivamente, las alternativas se comparan sobre un
perodo de 6 aos, para lo cual la primera alternativa se repite 2 veces y la segunda se
repite 3 veces.
Este mtodo si bien puede ser matemticamente correcto, supone que los proyectos se
pueden repetir en idntica forma bajo otras condiciones y alternativas a los actuales,
lo que es muy difcil que suceda.
Por este motivo, hay quienes sostienen que es ms acertado suponer que una vez
finalizado el proyecto de ms corta vida, los flujos que ste libera, sern reinvertidos
a la tasa de costo de capital del inversionista, lo que significa suponer que una vez
finalizada la vida til del proyecto original, el incremento de la riqueza (aumento del
VAN) que originan los fondos liberados en el proyecto, son iguales a cero; es decir, el
VAN sigue siendo el mismo.
Pero este mtodo en cierta forma "castiga" a los proyectos de menor vida til, ya que
se est asumiendo que a partir del trmino de su vida til, los fondos liberados no
generan nueva riqueza.
IVAN =
9$1
,
Dicho ndice indica el incremento en la riqueza del inversionista por cada unidad
monetaria invertida en el proyecto, y por lo tanto se escoger el proyecto de mayor
IVAN, es decir, aquel que requiere menor inversin para generar el mismo VAN, o lo
que es equivalente, el que genera mayor riqueza por peso invertido.
CASO 2
CASO 3
CASO 4
VAN de X
100
100
100
100
VAN de Y
70
70
70
70
VAN de XY
170
190
150
190
El caso 1 indica que se trata de proyectos independientes, y como ambos tienen VAN
> 0, debieran emprenderse ambos.
El caso 2 indica que se trata de proyectos complementarios ya que el VAN de XY es
mayor que el que obtendra de cada proyecto; por lo tanto deberan emprenderse
ambos.
El caso 3 indica que se trata de proyectos sustitutos. Pero como el VAN de XY es
mayor que el VAN de X slo y de Y slo, conviene emprender ambos.
El caso 4 indica tambin que se trata de proyectos sustitutos, pero como son "muy
sustitutos", slo convendr realizar uno de ellos, el proyecto X, ya que el VAN de X
es mayor que el VAN de Y slo, y es mayor que el VAN de XY.
Ordenar los proyectos de acuerdo al VAN de cada uno de ellos. Tal como se
explic anteriormente debe observarse la dependencia o independencia de los
proyectos.
b)
c)
Priorizar los proyectos en base al IVAN, teniendo especial cuidado con las
restricciones de los proyectos interdependientes.
d)
Aceptar todo los proyectos de mayor IVAN hasta que se agote el capital
disponible, con lo que se consigue la maximizacin del VAN Total.
Suponga que Ud. debe realizar un ordenamiento de sus proyectos de inversin cuyos
datos se muestras a continuacin, para lo cual tiene una restriccin de capital de
MM$850.-
PROYECTO
INVERSION
VAN (6%)
TIR
IVAN
RANKING
(MM$)
A
(250)
7,6
6,63%
0,0304
(6)
(300)
31,2
8,14%
0,1040
(5)
(400)
78,4
9,97%
0,1960
(3)
(100)
47,2
15,84
0,4720
(2)
(500)
88,8
9,61
0,1776
(4)
(350)
179,9
15,1
0,5141
(1)
VI.
ANALISIS DE RIESGO
V=
donde
n
(Ax - A )2 x Px
x=1
Ax
Px
donde:
A =
[
Ax Px
V=
V
A
V1 = 916,51
A 1 = 5600
V2 = 916,51
A 2 = 6000
Claramente la alternativa 1 tiene un mayor riesgo, ya que a pesar de que tiene igual V
que la alternativa 2, el valor esperado es ms pequeo; tiene una mayor dispersin
relativa.
V1 = 916,51
______
5600
V2 = 916,51
______
6000
V1 = 0,1637
V2 = 0,1528
A.
EL CRITERIO SUBJETIVO
METODOS ESTADSTICOS
Dichos mtodos son los que logran de mejor forma incluir el riesgo de un proyecto.
Para esto, analizan la distribucin de probabilidades de los flujos futuros de fondos,
VE = (VAN) = - Io +
donde
W
$W
L W
fondos en el perodo t.
Tasa de descuento libre de riesgo.
C.
Con este mtodo, el anlisis se efecta slo sobre la tasa pertinente de descuento, sin
entrar a ajustar los flujos de fondos del proyecto.
Por lo tanto, a mayor riesgo, mayor debe ser la tasa de descuento usada para castigar
la rentabilidad del proyecto.
De esta forma, un proyecto puede ser rentable si se evala en funcin de una tasa
libre de riesgo, y puede ser no rentable si los flujos se descuentan a una tasa ajustada.
Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento, se define una curva de indiferencia
del mercado cuya funcin relaciona el riesgo y los rendimientos con la tasa de
descuento. (El riesgo se expresa en trminos del coeficiente de variacin).
Al aumentar el riesgo de un proyecto, se necesitan rendimientos mayores para que
justifique aprobarse, y de esta forma el mayor grado de riesgo se compensa por una
mayor tasa de descuento que tiende a castigar el proyecto.
VAN = - Io +
donde
W
)1 W
I W
en donde :
f = i +p
en donde: i
D.
Este mtodo llamado tambin como el de los valores esperados, combina las
probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para calcular el
valor esperado de la rentabilidad.
Aunque este mtodo no incluye el efecto total del riesgo, debido a que no considera
la dispersin de los resultados, ni las probabilidades de las desviaciones, si ajusta los
flujos al riesgo en funcin de la asignacin de probabilidades de ausencia.
Por lo tanto, una variacin de este mtodo son los rboles de decisin probabilsticos.
VII.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Este anlisis es otra forma de inclusin del riesgo en un proyecto, que por su
importancia se ha decidido exponerlo como un captulo aparte.
El anlisis de sensibilidad permite medir cual sensible es la evaluacin realizada,
frente a variaciones en uno o ms parmetros decisorios.
Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen simultneamente, el
anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional.
A.
Realizando cambios en los valores de las variables, para ver como se modifica
el VAN del proyecto.
En el primer caso, se producirn nuevos flujos de fondos los que deben ser evaluados
calculando los nuevos VAN.
En el segundo caso, el modelo define a cada elemento del flujo de fondos como el de
ms probable ocurrencia, luego la sensibilizacin de una variable siempre se har
sobre la evaluacin preliminar.
VAN = - Io +
W
donde VAN = - Io +
W
)1 W
L W
(W
,W
W
L
L W
[
Q
I0 =
donde
I0
It
Et
Dt
j
W
=
=
=
=
=
(W
'W
,W
W
W
L L L W
] (1-j) +
Q
W
'W
L W
Inversin inicial
Ingresos del proyecto en el perodo t
Egresos efectivos del proyecto en el perodo t
Depreciacin en el perodo t
Tasa de impuesto a las utilidades
,W
L W
I0
W
W
'W
L W
donde:
W
W
Et*=
,W
L W
I0
W
'W
L W
donde:
(W
L W
&RVWRGH0DW 3U LPD
L W
W
(W
L W
W
SPS[TPS
M
L W
W
[
Q
- I0 +
pmp =
W
W
'W
L W
(1-j)
SPS[TPS
L W
W
,W
L W
(W
L W
+ I0 = [
,W
L W
W
W
W
(W
L W
'W
L W
W
W
W
W
'W
L W
'W
L W
] (1-j) +
TPS
M
L W
W
] (1- j) +
(1-j)
W
'W
L W
'W
L W
Por lo tanto, la aplicacin del modelo es bastante simple. Bastar con definir la
incgnita o variable que se debe sensibilizar y despejarla en la ecuacin, ya que todos
los dems elementos son conocidos.
El resultado siempre indicar el punto o valor lmite que puede tener el factor
sensibilizado para que el VAN sea igual a cero.
Por ejemplo, si se quisiera sensibilizar el precio de venta del producto.
W
n
SS[TS
M + I0 = [-
W
L
t=1
Et
(1 + i)t
W
'W
L W
] (1- j) +
Q
W
'W
L W
[+
Q
pp= I0 +
W
(W
L W
W
donde:
W
'W
L W
] (1- j) -
TS
M
L W
W
'W
L W
Es importante destacar, que la sensibilizacin del TIR con este modelo no se justifica,
ya que al buscarse la TIR que iguale a la tasa de descuento se llegar a idnticos
valores que al hacer el VAN igual a cero; debido a que el VAN es igual a cero,
cuando la TIR=i.
B.
VA = FN x [
/: (1 x i)n
1- 1_
VA = FN x
L Q
L
[ L L ]
Q
VA = FN x
donde
VA
FN
i
n
=
=
=
=
(26)
Valor Actual
Flujo neto de fondos
Tasa de descuento
Perodos de evaluacin
Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modelo
del valor actual, se supondr que la tasa de descuento permanecer constante, por lo
que slo se trabajar con errores en la estimacin de la vida til, del flujo de caja o de
ambos.
VA R
VA = f
[ LL ]
P
Q
-1
MVA = VA - Io
VA
donde MVA representa el monto mnimo que puede tener el VA, para que el VAN
del proyecto sea igual a cero.
Supngase un proyecto que tiene una I0 de US$ 10.000 y su Valor Actual es de
US$20.000.- Si i= 15% y n= 8 aos.
MVA = 20.000 - 10.000 = 0,5
20.000
Esto significa que el Valor Actual para que el VAN = 0, puede disminuir un 50%.
Por lo tanto, para sensibilizar la variable n y determinar cuando deja el proyecto de
ser rentable, se aplica la ecuacin (37).
VA R
VA = F
P
Q
-1
[ L L ]
Q
Si n = 8 => 1.500 = F x
F = 4.457
[ L L ]
P
Si m = 3 => 10.000 x R x
R = 4.379,8
VA R
VA = F
[ ]
P
Q
-1
328
-0,5 = 334
[ 0,3425 ]
0,6731
-1
-0,5 |0,5
Esto significa que si la vida til del proyecto disminuye sobre 3 aos el proyecto
dejar de ser rentable.
Si aplicamos ahora el anlisis multidimensional, por ejemplo sensibilizando el Flujo,
van a existir dos incgnitas; y por lo tanto se deber elaborar una tabla de errores
combinados que indicar como vara el valor Actual, cuando el flujo de fondos y la
vida til del proyecto varan.
Volviendo al ejemplo anterior y si quisiramos sensibilizar el proyecto con vidas
tiles de 5, 6 , 9 10 y 11 aos, y con flujos de 268, 302, 368 y 401.
Se debe presentar el error en las vidas tiles y el error en los flujos.
El error en las vidas tiles se presenta como la diferencia entre el valor asignado y el
valor estimado ( m - n) y el error en los flujos se presenta como una proporcin entre
el valor asignado y el estimado (R/F)
A continuacin se presenta la tabla de resultados de combinaciones de errores.
R/F
m -n
0,80
0,90
1,1
1,2
-3
-40,2
-32,8
-17,8
-10,4
-2
-32,5
-16,6
2,0
11,3
-14,9
-4,3
17,0
27,6
-10,5
0,7
23,0
34,2
-6,7
5,0
28,3
40,0
Los resultados de esta tabla se deben comparar con aquel obtenido en la aplicacin de
la frmula (38)
Se obtena en el ejemplo que la variacin mxima del Valor Actual (MVA) era una
disminucin de 50% para que el proyecto continuara siendo rentable. Si esto lo
comparamos con el cuadro anterior, vemos que an subestimado en 3 perodos la vida
til (m = 5 aos) y en 20% el Flujo de Fondos esperados (268), no se llega a ese
extremo; y el MVA sera de -0,402.
- I0 +
W
)
=0
U W
- J0 +
W
donde:
5
=0
D W
Jo = Inversin inicial asignado
D= TIR de los valores asignados.
- I0 +
5 P
DW = 0
-R W
- I0 +
) Q
U W = 0
,R W
R
F
EF = Jo - Io
F
Io
EF = representa el error porcentual en el coeficiente del flujo de caja.
EN =
m-n
n
ER =
D-r
Por lo tanto, la sensibilizacin del TIR se efecta calculando los errores EF y EN para
distintos valores de las variables, procediendo a determinar el valor de ER que haga la
ecuacin igual a cero.
Suponga un proyecto con vida til estimada de 10 aos, con flujos anuales constantes
de 100 y una inversin inicial de 500
-1 +
UW = 0
W
r = 15,09%
Si se asigna un Flujo de Fondos igual al estimado, y m= 7 aos
R = F => EF =0
Esto arroja una disminucin de la tasa de rendimiento del 39% (ER = -0,39)
Si la situacin fuera opuesta, en que m= 13 aos.
-1 +
x
W
> (5@(
-1 +
x
W
=0
> (5@W
En este caso ER, da un valor de 0,32, lo que indica se ha subestimado en 32% la TIR
del proyecto.
Al igual que el anlisis anterior, la combinacin de los errores en las variables,
permite la elaboracin de una tabla comparativa de los efectos en la TIR.
EF
EN
-0,5
-0,3
-0,1
0,0
0,1
03
0,5
-0,5
-2,28
-1,71
-1,22
-0,98
-0,78
-0,37
0,00
-0,3
-1,54
-1,00
-0,59
-0,39
0,19
-0,17
0,52
-0,1
-1,13
-0,67
-0,27
0,09
0,O8
0,42
0,74
0,0
-0,98
-0,56
-0,17
0,00
0,17
0,50
0,81
+0,1
-0,89
-0,47
-0,10
0,07
0,23
0,55
0,85
+0,3
-0,73
-0,32
0,00
0,16
0,32
0,62
0,91
+0,5
-0,63
-0,26
0,06
0,22
0,37
0,66
0,94
= Ingresos - Costos
= Ingresos - Costos Variables - Costos Fijos
= pxq - Cvu xq -CF
UT
= q (p - cvu) - CF
q* =
3 &YX
&)
VI. ANEXOS