Sunteți pe pagina 1din 64

CHIINU *2005

R E P U B L I C A
M O L D O V A
N O R M A T I V N C O N S T R U C I I
ECONOMIA CONSTRUCIILOR
REGULAMENT
PRIVIND FUNDAMENTAREA PROIECTELOR
INVESTITIONALE N CONSTRUCII
NCM L.01.07-2005
EDIIE OFICIAL
DEPARTAMENTUL CONSTRUCIILOR I DEZVOLTRII
TERITORIULUI AL REPUBLICII MOLDOVA
Digitally signed by Pantaz Gheorghe
Date: 2012.12.04 16:23:53 +02:00
Reason: validate document
Location: www.cts.md
Signature Not Verified
ELABORAT: de Centrul Republican "CERCON", dr. econ. L. Novicov,
d. econ. S. Taci, econ. A. Moraru
ACCEPTAT: de Comitetul Tehnic CT-C L.01 Economia Construciilor
Preedinte:
Dr. econ. N. urcanu - Universitatea Tehnic a Moldovei
Secretar:
Ing. L. Kupova - Departamentul Construciilor i Dezvoltrii
Teritoriului
Membri:
Ing. V. Bnzaru Ministerul Finanelor
Ing. G. Perepeliuc Centrul Republican CERCON
Ing. I. Rusu Uniunea Inginerilor Constructori din Moldova
Ing. I. Cocerva S.A. LUSMECON
Ing. A. Vrnceanu S.A. MONOLIT
Ing. V. Dubova Institutul URBANPROIECT
Ing. O. Caminschi
Uniunea Tehnico-tiinific a Constructorilor
APROBAT prin ordinul Directorului general al Departamentului
Construciilor i Dezvoltrii Teritoriului nr. 74 din 24 martie 2005, cu punerea
n aplicare de la 1 iulie 2005.
Odat cu intrarea n vigoare a prezentului normativ se abrog CH 423-71
"
", aprobate prin Hotrrea Gosstroiului U.R.S.S. din 31.05.71.
DCDT 2005 Reproducerea sau utilizarea integral sau parial a prezentului normativ n orice
publicaii i prin orice procedeu (electronic, fotocopiere, microfilmare
etc.) este interzis dac nu exist acordul scris al ONC.
NORMATIV N CONSTRUCII MOLDOVEAN NCM L.01.07-2005
Economia construciilor
Regulament privind fundamentarea proiectelor investitionale n construcii
Economy of construction
Regulations On The Evaluation Of The Investment-constructing
Project

-
Ediie oficial
1 DOMENIU DE APLICARE
1.1 Prezentul normativ stabilete modul de elaborare, avizare, aprobare i
coninutul-cadru al fundamentrii proiectelor investitionale (investiiilor)
pentru noile construcii, extinderea, reconstrucia i reutilarea tehnic a
ntreprinderilor n funciune, cldirilor i construciilor speciale.
1.2 Regulamentul este prevzut pentru:
- investitorii (beneficiarii) proiectelor investitionale n construcii;
- elaboratorii de proiecte investitionale n construcii;
- organele administrative de nivel republican i local;
- ali participani la elaborarea i realizarea proiectelor investitionale n construcii,
precum i pentru alte persoane i organizaii, care execut expertiza acestor proiecte.
1.3 Fundamentarea P.I.C. se execut obligatoriu pentru obiectele cu
destinaie de producie, finanate din bugetul public, cu valoarea calculat ce
depete 5 mii. lei, n scopul determinrii eficienei lor economice.
2 REFERINE
Legea nr. 835-XIII Privind principiile urbanismului i amenajrii din
17.05.96 teritoriului.
Legea nr. 1308-XIII Cu privire la preul normativ i modul de cumprare- din
25.07.97 vnzare a pmntului.
H.G. nr. 1218 din Privind clasificarea fondurilor fixe pe categorii de 31.12.97
proprietate n scopul impozitrii lor.
S.N.C. 3 Standardul naional de contabilitate 3 "Componena
consumurilor i cheltuielilor ntreprinderii".
S.N.C. 5 Standardul naional de contabilitate "Prezentarea rapoartelor
financiare".
S.N.C. 16 Standardul naional de contabilitate "Evidena
NCM L.01.07-2005 pag. 2 .
activelor materiale pe termen lung".
S.N.C. 11 Standardul naional de contabilitate 11 "Contractele n
construcii".
NCM A.07.02-99 Proiectarea construciilor. Instruciuni cu privire la procedura
de elaborare, avizare, aprobare i coninutul-cadru al
documentaiei de proiect pentru construcii.
CPL.01.01-2001 Economia construciilor. Instruciuni privind ntocmirea
devizelor pentru lucrrile de construcii-montaj prin metoda de
resurse.
3 PRINCIPII GENERALE
3.1 La elaborarea fundamentrii proiectelor investiionale n construcii (n
continuare - fundamentrii) urmeaz s se in cont de cerinele cuprinse n actele
legislative i normative ale Republicii Moldova i n alte documente oficiale, ce
reglementeaz activitatea investiional.
3.2 Regulamentul urmrete realizarea urmtoarelor sarcini:
- evaluarea oportunitii economice i a posibilitilor financiare pentru
realizarea proiectelor investiionale n construcii (P.I.C.);
- argumentarea participrii investitorilor, fondurilor investiionale, bncilor,
organelor administrative de stat i locale la realizarea P.I.C.;
- compararea variantelor de proiecte;
- expertiza de stat, ramural i de alte tipuri ale P.I.C.
3.3 La baza regulamentului snt puse principiile fundamentale i conceptele privind
evaluarea eficienei P.I.C, de care se cluzesc UNIDO
1
i rile din C.S.I., cu
adaptare la condiiile din Republica Moldova.
3.4 Rezultatele fundamentrii P.I.C. servesc drept temei pentru adoptarea deciziilor
privind necesitatea economic, posibilitatea financiar i oportunitatea investiiilor n
construcii noi, extinderea, reconstrucia i reutilarea tehnic a obiectelor n funciune.
3.5 n prezentul regulament se aplic termeni i definiii, prezentate n
Anexa A.
4 CONINUTUL-CADRU AL FUNDAMENTRII P.I.C.
4.1 Studiul de prefezabilitate (Inteniile i obiectivele investiiei)
1
UNIDO (United Nations Industrial Development Organization) - Organizaia Naiunilor Unite pentru
Dezvoltarea Industrial.
NCM L.01.07-2005 pag. 3
4.1.1 Date generale:
- denumirea obiectului investiiei;
- elaboratorul studiului de prefezabilitate;
- creditorul principal;
- amplasamentul(localitatea, strada);
- tema de elaborare a fundamentrii.
4.1.2 Elaborarea studiului de prefezabilitate:
- costul total al obiectului investiiei;
- costul elaborrii studiului de prefezabilitate.
4.1.3 Datele tehnice necesare elaborrii fundamentrii:
- aria terenului i apartenena lui;
- obiectivele investirii, eficiena economic, social i comercial preconizat
de pe urma funcionrii obiectului n locul (raionul) dat, planificat pentru
construcie, conform parametrilor indicai;
- respectarea cerinelor i condiiilor obligatorii pentru construcie;
caracteristicile geofizice ale sectorului (rezistena la cutremure i
alunecrile de teren; tasabilitatea etc);
- structura geologic, nivelul apelor freatice;
- principalele caracteristici de construcie ale instalaiei, planul situaional,
planul general.
4.1.4 Sursele investiilor:
- valoarea total a investiiilor;
- investiii private, %;
- credite bancare, %;
- din bugetul de stat i bugetele locale, %;
- din fonduri speciale, %;
- din contul creditelor strine i al contractelor directe, %.
4.2 Studiul de fezabilitate (studiul tehnico-economic)
4.2.1 Date generale:
- temeiul i condiiile necesare elaborrii fundamentrii;
- rezultatele evalurilor tehnico-economice n baza materialelor
disponibile i a investigaiilor efectuate, documentaiei de urbanism,
precum i a cerinelor i condiiilor, expuse n tema de elaborare a
fundamentrii;
- caracteristica general a obiectului investiiei: necesitile privind produsele
(serviciile) preconizate;
- datele cu privire la resursele necesare, implicate n activitatea
economic a ntreprinderii, i mediul ambiant;
- informaii privind piaa serviciilor de construcii, ntreprinderile
furnizoare de utilaje i materiale.
NCM L.01.07-2005 pag. 4
4.2.2 Capacitatea ntreprinderii, nomenclatorul produciei:
- evaluarea strii actuale a produciei i consumului de produse
(servicii) preconizate;
- argumentarea politicii promovate n domeniul desfacerii produselor
n baza pronosticului conjuncturii pe pia, prospectrii cererii pe
pia, innd cont de nivelul preurilor, inflaie, starea activitii de afaceri;
- elaborarea (n caz de necesitate) a unor msuri de stimulare a
desfacerii produciei, inclusiv pe piaa extern;
- volumul livrrii anuale a produciei de baz i conexe a ntreprinderii
ce se proiecteaz;
- nomenclatorul i volumul produciei de baz i conexe, stabilite
pornind de la consumul prognozat, utilizarea optim a materiei
prime, semifabricatelor i prelucrarea deeurilor industriale;
- indicatorii tehnici, economici i calitii ai produciei de baz i
conexe;
- capacitatea de producie (programul), argumentarea acesteia conform
analizei consumului de perspectiv al produselor fabricate la ntreprindere
i posibilitile de comercializare pe piaa intern i extern, innd cont de
concurent, existenta resurselor necesare, nivelului calitii i costului
produciei, evalurii productivitii utilajului principal, posibilitile de
obinere a licenelor de export etc.
4.2.3 Principalele soluii tehnologice:
- argumentarea tehnologiei selectate pentru ntreprinderea de baz i
ntreprinderile auxiliare prin compararea variantelor posibile de
procese tehnologice (scheme), conform nivelului lor de eficien
economic, securitate tehnic, a consumului de resurse la unitatea de
producie, precum i gradului de risc i probabilitii apariiei a
situaiilor de avarii;
- sursele i modul de procurare a tehnologiei i caracteristicile succinte
a acesteia, cerinele fa de utilajul tehnologic, ndeplinirea crora asigur
securitatea tehnic i ecologic a ntreprinderii, argumentarea selectrii
utilajului de baz i a surselor de procurare a acestuia;
- deciziile privind fabricarea (selectarea) produciei auxiliare i
conexe, utilizarea, lichidarea i pstrarea fr pericol a deeurilor;
- structura tehnologic de producie i componena ntreprinderii.
4.2.4 Asigurarea ntreprinderii cu resurse:
- cerinele anuale ale ntreprinderii privind resursele necesare: materie prim,
materiale, ap, energie, semifabricate, elemente completare etc., n
conformitate cu programele de producere stabilite, tehnologiile i utilajele
disponibile;
- analiza i argumentarea surselor i condiiilor posibile de obinere a
resurselor;
- cerinele fa de calitate i modalitile de pregtire a materiei prime;
- calculul cheltuielilor anuale pentru asigurarea ntreprinderii cu
materie prim.
NCM L.01.07-2005 pag. 5
4.2.5 Amplasarea ntreprinderii:
- cerinele principale referitoare la locul (terenul, traseul) pentru amplasarea
obiectului;
- analiza variantelor posibile de locuri pentru amplasare a obiectului;
- argumentele n favoarea locului selectat pentru amplasarea
obiectului, innd cont de situaia social, economic i ecologic din
regiune, existena resurselor de materie prim, a pieei de desfacere a
produciei, cilor de comunicaie, reelelor inginereti i a altor
obiecte ce in de infrastructura de producie i social, precum i de
necesitile privind crearea noilor locuri de munc n regiune etc.;
- caracteristica succint a variantei selectate de amplasare a obiectului,
cerinele din certificatul de urbanism, materiale cartografice i alte
materiale, inclusiv schema planului situational cu amplasamentul
obiectului de construcie i indicarea locului de racordare a acestuia
la reelele inginereti i la comunicaii, schema planului general al
obiectului, argumentnd dimensiunile terenului pentru construcii.
4.2.6 Soluiile constructive de baz:
- soluiile principiale de sistematizare spaial i constructive;
- parametrii de baz ai celor mai mari i mai complexe cldiri i instalaii;
- termenii i consecutivitatea construciei;
- necesarul n producia de construcii i materiale;
- propuneri idei privind organizarea lucrrilor de construcie;
- soluii privind asigurarea cu resurse termo-energetice, ap, canalizare etc.
4.2.7 Evaluarea influenei asupra mediului ambiant
Prezentul compartiment al studiului de fezabilitate se execut n corespundere
cu actele normative ale Ministerului Ecologiei i Resurse Naturale al Republicii
Moldova i alte acte ce reglementeaz activitatea de ocrotire a naturii.
4.2.8 Personalul i dezvoltarea social
Condiiile i caracteristica muncii la ntreprindere:
- necesarul resurselor de munc pe categorii de lucrtori: muncitori,
personal tehnico-ingineresc i funcionari;
- cerinele fa de calificarea lor, variante alternative de completare a
resurselor de munc: atragerea forei de munc locale, angajarea
organizat, aplicarea metodei de lucru pe schimburi etc.
4.2.9 Eficiena investiiilor
Evaluarea eficienei investiiilor se efectueaz conform rezultatelor analizei calitative
i cantitative a informaiei obinute n cadrul elaborrii compartimentelor respective
ale studiului de fezabilitate i se bazeaz pe urmtoarele principii:
NCM L.01.07-2005 pag. 6
- valorii construciei stabilite prin analogie i conform indicatorilor comasai,
precum i n baza evalurilor de prognoz i de expertiz;
- precizarea surselor i condiiilor posibile de finanare a investiiilor,
acceptate la etapa de investigaii preinvestiionale;
- determinrii preului de cost al principalelor tipuri de producie,
pronosticului privind modificarea indicatorilor principali ai activitii
de producie a ntreprinderii pe parcursul perioadei de calcul; analiza
tendinelor de modificare a rentabilitii i a msurilor de asigurare a
minimizrii pierderilor posibile; estimrii riscului pentru investiii;
- argumentrii alegerii corecte a perioadei de calcul, n limitele creia
se execut calculele economice, incluznd durata de proiectare, construcie,
valorificare a capacitilor de proiect i exploatare a obiectului;
- evidenei datelor privind modificrii pronosticate a preurilor la toate
elementele din care se compun veniturile i cheltuielile de producie,
pe fiecare an al perioadei de calcul;
- rezultatelor calculelor cu constatarea posibilitilor de sporire a eficienei
economice a proiectului din contul perfecionrii soluiilor de proiect,
utilizrii mai raionale a resurselor i al altor factori.
Dac datele obinute confirm rentabilitatea insuficient a proiectului de
investiii, se efectueaz corectarea parametrilor lui, a programului de producie
i tehnologiei acceptate pentru eficientizarea proiectului.
Evaluarea eficienei proiectelor investiionale n construcii se efectueaz n
corespundere cu indicaiile din compartimentul 7.
Calculele i analiza principalilor indicatori economici i financiari se
recomand a fi executate n form de tabele.
4.2.10 Concluzii i propuneri:
- concluzii generale privind necesitatea i oportunitatea economic,
posibilitile financiare de investiie n construcia obiectului dat,
innd cont de securitatea lui economic i de exploatare;
- indicatorii tehnico-economici i financiari principali ai obiectului
investiiilor, recomandai pentru aprobare (acceptare);
- recomandri privind modul proiectrii ulterioare construciei
(cumulare a construciei cu proiectarea, construcie pe trane) i exploatare
a obiectului, ce asigur investitorului obinerea unui profit maximal i stabil
n timp, atingerea unor rezultate sociale pozitive i a altor scopuri;
- programul de proiectare i efectuare a investigaiilor i cercetrilor
necesare, planul-grafic de executare a P.I.C.
4.2.11 Materiale grafice.
La fundamentare se anexeaz documentele de avizare i materialele grafice -schiele,
desenele tehnice (planul situional, planul general, planurile arhitecturale etc., n caz
de necesitate, materialele demonstrative).
NCM L.01.07-2005 pag. 7
5 MODUL DE ELABORARE A FUNDAMENTRII
5.1 Elaborarea fundamentrii P.I.C. se efectueaz de ctre investitor
(beneficiar) cu posibila atragere pe baze contractuale a altor organizaii de
proiectare, proiectare-construcii etc., care presteaz servicii de consulting n
aceast sfer de activitate.
5.2 Conform NCM A.07-02-99 fundamentarea se elaboreaz n dou etape.
Reieind din scopul investiiei, cercetrilor de marketing a pieii produselor i
serviciilor respective, innd cont de deciziile i recomandrile, incluse n
programele, pronosticurile i schemele de dezvoltare i amplasare a forei de
producie i a altor materiale, beneficiarul elaboreaz prima etap Inteniile i
scopurile investiiei.
n conformitate cu rezultatele pozitive ale examinrii de ctre organul puterii
executive a inteniilor i obiectivelor, beneficiarul ia decizia privind elaborarea
etapei a doua a fundamentrii - Calculului tehnico-economic" (C.T.E.).
5.3 Fundamentarea P.I.C. cu alte tipuri de eficien (de aprare, social,
ecologic etc.) se efectueaz n form de not explicativ de argumentare, fr
calculele prevzute n compartimentul 7 al prezentului regulament.
5.4 Documentul principal pentru reglementarea relaiilor de drept i
financiare, a obligaiilor i responsabilitii prilor, n cazul atragerii n
elaborarea fundamentrii a unor organizaii de proiectare i altor persoane
juridice i fizice, este contractul.
5.5 Ca parte integrant a contractului trebuie s o constituie tema de
elaborare a fundamentrilor, ce conine datele iniiale, indicatorii tehnico-
economici de baza i cerinele beneficiarului.
Lista-model a cerinelor ce se includ n tema de elaborare a fundamentrilor
este prezentat n Anexa B.
6 MODUL DE AVIZARE, EXPERTIZ I APROBARE A
FUNDAMENTRILOR
6.1 Coordonarea deciziilor, menionate n fundamentare, privind construcia
obiectului i condiiile referitoare la locul preconizat pentru amplasarea
acestuia se efectueaz de ctre beneficiar sau, din nsrcinarea acestuia, de
ctre persoanele juridice i fizice care au elaborat fundamentarea.
6.2 Fundamentarea trebuie s fie supus n modul stabilit expertizei de stat.
6.3 Fundamentarea este, aprobat n funcie de sursele de finanare:
- n cazul obiectelor finanate din mijloacele bugetului de stat sau prin
cota statului - de ctre Guvern;
- n cazul obiectelor finanate integral sau parial din bugetul local - de
ctre autoritile administraiei publice locale;
NCM L.01.07-2005 pag. 8
- n cazul obiectelor finanate din contul mijloacelor proprii sau cu
implicarea mijloacelor altor investitori particulari - nemijlocit de
ctre beneficiari (investitori).
6.4 Fundamentarea se aprob prin hotrre, ordin sau dispoziie.
Indicatorii recomandai pentru aprobarea studiului de fezabilitate snt prezentai
n Anexa C.
7 EVALUAREA EFICIENEI P.I.C.
7.1 Clasificarea P.I.C.
Evaluarea P.I.C. reprezint argumentarea oportunitii economice i a
posibilitilor financiare de investiie n construcii noi, reconstrucii i
modernizarea obiectelor n funciune.
Pentru proiectele investiionale n construcii snt caracteristice urmtoarele
particulariti specifice:
- realizarea proiectului presupune elaborarea prealabil a documentaiei de
proiect i deviz, n baza creia se stabilete mrimea investiiilor capitale
(investiiilor n capitalul fix);
- investiile includ cheltuieli pentru lucrrile de construcii-montaj, costul
utilajului i alte cheltuieli;
- proiectele cuprind o perioad relativ ndelungat de funcionare a
obiectelor (cldirilor i construciilor specifice).
P.I.C. se divizeaz n proiecte ce aduc venit i proiecte orientate spre obinerea
efectului social (mbuntirea calitii deservirii medicale, protecia mediului
etc.). Prezentul regulament vizeaz proiectele ce aduc venit i sunt orientate
pentru autorecuperare.
P.I.C. se clasific n funcie de trei criterii eseniale:
1. Tipul de reproducere a fondurilor fixe (activelor materiale pe termen lung):
- proiectele investiionale n construcii noi;
- proiectele investiionale n extinderi;
- proiectele investiionale n reconstrucii;
- proiectele investiionale n reutilarea tehnic.
2. Termenul de realizare (perioada de valorificare a resurselor investiionale):
- proiecte investiionale de termen scurt (de pn la 1 an);
- proiecte investiionale de termen mediu (de la 1 an pn la 2 ani);
- proiecte investiionale de termen lung (mai mult de 2 ani).
3. Volumul resurselor investiionale necesare:
- proiecte investiionale mici (500 mii lei - 1000 mii lei);
- proiecte investiionale medii (1000 mii lei - 10000 mii lei);
- proiecte investiionale mari (mai mult de 10000 mii lei).
NCM L.01.07-2005 pag. 9
De rnd cu aceste criterii principale, P.I.C. se clasific dup schema de
finanare propus (din contul mijloacelor proprii, de mprumut i celor atrase).
Toate tipurile de P.I.C. n evoluia lor trec trei etape (faze) principale, care n
totalitate formeaz ciclul de via a proiectului:
- etapa preinvestiional, n procesul creia se elaboreaz variante
alternative de soluii investiionale, se efectueaz evaluarea lor i se adopt
decizia privind realizarea variantei selectate. Baza etapei preinvestiionale
o constituie pregtirea proiectului investiional (similare pot fi termenii
planul de business sau studiul de fezabilitate);
- etapa investiional, n procesul creia se efectueaz realizarea
nemijlocit a deciziei investiionale adoptate - construcia (reconstrucia,
extinderea, reutilarea tehnic) a obiectului;
- etapa postinvestiional (de exploatare), n procesul creia proiectul
garanteaz anumite fluxuri de mijloace bneti (venituri) nete provenite din
funcionarea obiectelor i ncepe autorecuperarea investiiilor.
Estimarea P.I.C. se efectueaz cu grad diferit de detalizare, n funcie de etapa
ciclului vital al proiectului.
Schema structural a P.I.C. este prezentat n Anexa D.
Fundamentarea calitativ a P.I.C. se execut de ctre specialiti profesioniti,
dup efectuarea unor investigaii prealabile.
Intervalul de timp de la nceputul proiectului i pnja ncheierea lui prezint o
perioada de calcul (de referin) a proiectului. In procesul fundamentrii
eficienei P.I.C. perioada de calcul se divizeaz n segmente. n limitele fiecrui
segment se execut calculul diferitor indicatori economico-financiari:
consumuri, cheltuieli i venituri. n calitate de segment de interval la etapa
preinvestiional i etapa investiional poate fi acceptat 1 trimestru, la etapa de
exploatare - 1 an.
7.2 Principiile de baz la evaluarea eficienei P.I.C.
Evaluarea eficienei P.I.C. se bazeaz pe anumite criterii interdependente. Din
cele de baza fac parte:
7.2.1 Principiul comparabilitii cheltuielilor i veniturilor
Esena acestui criteriu const n faptul, c evalund oportunitatea (eficiena)
P.I.C, trebuie comparate veniturile viitoare, ca rezultat al activitii
investiionale, cu volumul cheltuielilor investiionale necesare.
7.2.2 Principiul fluxului de mijloace bneti
Veniturile viitoare, obinute n procesul de exploatare a P.I.C. reprezint fluxuri
de mijloace bneti nete (Net Cash Flows, NCF). Fluxurile de mijloace bneti
nete se formeaz din contul sumei profitului net, uzurii fondurilor fixe i
NCM L.01.07-2005 pag. 10
amortizrii activelor nemateriale pe termen lung. La etape separate ale
fundamentrii eficienei P.I.C. este raional s se in cont de dinamica
activelor curente nete (mijloacelor circulante proprii) ale obiectului n
funciune. Pe baza fluxurilor de mijloace bneti nete se determin termenele
de rambursare a capitalului investit. In cazul efecturii diferitor tipuri de
evaluare de diverse tipuri indicele NCF poate fi examinat ca mrime constant
sau difereniat pe anumite perioade de timp.
7.2.3 Principiul valorii provizorii a mijloacelor bneti
n procesul evalurii P.I.C. se ine cont de valoarea provizorie a mijloacelor
bneti, att investite n reproducerea capitalului fix, ct i obinute sub form
de fluxuri de mijloace la etapa de exploatare a proiectului. Esena acestui
criteriu const n faptul c resursele bneti au capacitatea de a se devaloriza n
permanen. Unitatea monetar actual i unitatea monetar de peste un anumit
interval de timp nu are aceeai valoare. Acest decalaj se explic prin influena
unor asemenea factori ca inflaia, riscul i circulaia capitalului. Suma
cheltuielilor investiionale (I.C.) i suma fluxurilor de mijloace bneti nete
(NCF) trebuie aduse n corespundere cu valoarea curent, adic cea de la nceputul etapei
investiionale a proiectului. Procesul de aducere n corespundere a viitoarelor ncasri
bneti i pli la momentul dat se numete scontare.
7.2.4 Principiul alegerii ratei de scont
Procesul de aducere n corespundere a cheltuielilor investiionale i fluxurilor
de mijloace bneti nete (NCF) la un interval unic de timp presupune alegerea
ntemeiat a ratei de scont (r). Aceast rat trebuie s in cont de norma
minimal a profitului la capitalul investit, la rata inflaiei i riscuri. Rata de
scont depinde de sursele de finanare a proiectului i poate fi att constant, ct
i variabil n timp. Alegerea ratei de scont trebuie s fie difereniat n funcie
de tipul P.I.C.
7.2.5 Principiul limitrii n timp a proiectului
Perioada de funcionare a P.I.C. poate constitui 50-100 ani. Ins perioada de
exploatare a anumitor elemente ale P.I.C, n special a utilajului, este mult mai
redus. Pentru a ridica gradul de veridicitate a indicatorilor de prognoz ntr-un
interval mic de timp i a reduce numrul procedurilor de calcul n procesul
evalurii eficienei este raional s se introduc limitarea provizorie a fazei de
exploatare a proiectului. Perioada convenional (de calcul) a funcionrii
proiectului poate dura n limitele termenului de exploatare a principalului utilaj tehnologic
(6-10 ani) sau n limitele perioadei preferabile pentru investitor de recuperare a
cheltuielilor pentru proiect (nu mai mare de 10 ani).
7.2.6 Principiul evalurii i scontrii valorii de lichidare a proiectului
Dup ncheierea perioadei de calcul a exploatrii proiectului trebuie s fie
evaluat valoarea lui de lichidare la preuri de pia. Aceast valoare este
considerat drept element al fluxului de mijloace bneti nete, pronosticat la
finele fazei de exploatare a proiectului, i reprezint ncasrile totale de la
vinderea convenional a obiectului. Valoarea estimativ a obiectului la etapa
NCM L.01.07-2005 pag. 11
de ncheiere poate fi stabilit innd cont de doi factori: uzura i scumpirea n
timp a bunurilor imobiliare. Valoarea de lichidare, ca element al fluxului de
mijloace bneti neto, trebuie s fie adus n corespundere cu etapa iniial a
procesului de investiie.
7.3 Etapele i modul de calculare a eficienei P.I.C.
Procesul de fundamentare a P.I.C. este raional s fie divizat n trei etape:
- evaluarea economic agregat a proiectului;
- evaluarea financiar a proiectului;
- versiunea lrgit de evaluare economic a proiectului.
Evaluarea economic agregat se examineaz ca variant prealabil
simplificat a fundamentrii P.I.C, evaluarea financiar reprezint versiunea
detaliat a acesteia. Aceste dou etape se completeaz reciproc i ofer
imaginea general a eficienei economice i posibilitii de realizare financiar
a proiectului.
Versiunea lrgit a evalurii economice constituie o etap de ncheiere a
evalurii P.I.C. de mai mult precizie. Informaia iniial pentru calculul
criteriilor de eficien o constituie elementele fluxurilor bneti neto,
fundamentate prin planul financiar.
7.3.1 Evaluarea economic a proiectului
La etapa apariiei o idei de alocare a mijloacelor n proiectul investiional
(etapa preinvestiional) trebuie evaluat oportunitatea economic a investiiei.
n acest scop este necesar s fie calculai i analizai urmtorii indicatori:
- efectul net recalculat n uniti convenionale (Net Present Value, NPV);
- indicele rentabilitii investiiilor (Profitability Index, PI);
- rata intern a venitului (Internai Rate of Return, IRR);
- termenul scontat pentru recuperarea investiiilor (Discounted Payback
Period, DPP).
Metodele evalurii eficienei reale a P.I.C. n baza calculrii acestor indicatori
i interpretarea lor economic sunt prezentate n compartimentul 7.5.
La etapa preinvestiional a P.I.C. pentru evaluarea lui operativ se recomand
utilizarea unei scheme simplificate a criteriilor menionate. Totodat se
ntreprind consecvent urmtorii pai:
1 - Determinarea cheltuielilor investiionale, necesare pentru construcia i
darea n exploatare a obiectului proiectat. Investiiile pentru realizarea
proiectului se calculeaz n corespundere cu capacitile de producie concrete
ale obiectului. n suma total a cheltuielilor investiionale se specific
cheltuielile legate de formarea activelor materiale pe termen lung (inclusiv
cldiri i utilaje).
2 - Pronosticul veniturilor globale viitoare (volumului vnzrilor nete) de pe
urma exploatrii proiectului. La planificarea volumului vnzrilor nete pe
intervale de timp se ine cont de nivelul utilizrii capacitilor de producie,
NCM L.01.07-2005 pag. 12
cererea la producia respectiv i strategia de dezvoltare a proiectului.
Calculul viitoarelor venituri globale se efectueaz cu urmtoarea formul:
Volumul vnzrilor nete = Volumul produciei x Preul unitii de producie (1)
3- Calculul profitului operaional preconizat pentru obinere la stadiul de
exploatare. La planificarea acestui indicator se folosete urmtoarea formul:
Profitul=Volumul vnzrilor nete x Coeficientul de rentabilitate a vnzrilor (2)
Coeficienii de rentabilitate a vnzrilor se accept la nivelul mediu pe ramur
existent n perioada de evaluare a proiectului.
n cazul n care datele veridice lipsesc, pot fi folosite valorile orientative ale
indicatorilor de rentabilitate, prezentate n Anexa K.
Valorile indicatorilor de rentabilitate sunt difereniate n funcie de
coeficienii de utilizare a capacitilor de producie i rotaia fondurilor fixe
(randamentul fondurilor).
4 - Argumentarea parametrilor impozitului pe venit, a ratei de scont i a
normei de uzur a fondurilor fixe.
5 - Calculul valorii uzurii anuale a fondurilor fixe ca element component al
viitoarelor fluxuri bneti. Uzura se include n investiii, materializate n
fondurile fixe cu aplicarea normelor fixe majorate:
Uzura = Fondurile fixe x Norma Uzurii (3)
n acest caz uzura se calculeaz n dou aspecte: ca cheltuieli constante i ca
element al fluxurilor de mijloace bneti nete n perioada etapei de exploatare
a P.I.C.
6- Pronosticul fluxurilor de mijloace bneti nete pe intervale de timp se
calculeaz cu formula:
Fluxurile de mijloace bneti nete = Profitul net + Uzura (4)
7 - Determinarea valorilor scontate ale fluxurilor de mijloace bneti nete i a
sumei lor cumulative innd cont de costurile de lichidare a proiectului.
8 - Calcul i analiza indicatorilor eficienei economice a proiectului.
Dac n rezultatul analizei prealabile a P.I.C. criteriile de baz ale calcul ului
confirm eficiena economic a capitalului investit n proiect, urmeaz s se
treac la cea de a doua etap, mai detaliat, - evalurii financiare a
proiectului.
Exemplu de evaluare a eficienei economice a P.I.C. se prevede n Anexa E.
NCM L.01.07-2005 pag. 13
7.3.2 Evaluarea financiar a proiectului
Evaluarea financiar a P.I.C. reprezint o versiune lrgit a fundamentrii eficienei
i presupune analiza mai detaliat a tuturor parametrilor iniiali. La aceast etap se
precizeaz sursele i condiiile de finanare a proiectului, se iau n considerare
cerinele investiionale suplimentare, legate de formarea capitalului circulant net, se
stabilesc cheltuielile operaionale, se estimeaz lichiditatea proiectului.
Exemplu de calculare a solvabilitii financiare a P.I.C. se prevede n Anexa F.
Evaluarea financiar a P.I.C. se bazeaz pe modelarea a trei formulare
principale de raportul financiar:
- raportul privind rezultatele financiare;
- raportul financiar (bilanul contabil);
- raportul privind fluxul mijloacelor bneti.
Aceste rapoarte se perfecteaz n form agregat (comasat), n conformitate cu
S.N.C. 5 "Prezentarea rapoartelor financiare".
Evaluarea financiar a P.I.C. se efectueaz n urmtoarea consecutivitate:
1. Precizarea mrimii cheltuielilor investiionale, innd cont de formarea capitalului
circulant neto, i a altor cheltuieli (ca exemplu, legate de obinerea activelor
nemateriale pe termen lung).
2. Determinarea surselor i condiiilor de finanare a proiectului cu specificarea
capitalului propriu i de mprumut, elaborarea schemei de stingere a datoriilor pentru
mijloacele financiare mprumutate.
3. Pronosticul volumurilor de vnzri nete n corespundere cu strategia de dezvoltare
promovat i n funcie de nivelul de utilizare a capacitilor de producie.
4. Determinarea consumurilor i cheltuielilor la etapa de exploatare a P.I.C. cu
specificarea urmtoarelor articole:
- cheltuieli materiale directe;
- cheltuieli directe pentru plata muncii;
- cheltuieli de producie indirecte;
- preul de costul de vnzri;
- cheltuieli comerciale;
- cheltuieli generale i administrative;
- alte cheltuieli i venituri operaionale.
5. Elaborarea planului financiar, n componena cruia se calculeaz detaliat
viitoarele aspecte ale activitii econmico-financiare a obiectului la stadiul de
exploatare, se efectueaz ntocmirea rapoartelor respective, pe baza crora se
determin rezultatele financiare i situaia financiar a proiectului la fiecare din
intervalele de timp pronosticate.
NCM L.01.07-2005 pag. 14
n compartimentul 7.8 detaliat este descris metodica de ntocmire a planului financiar
al P.I.C.
7.3.3 Versiunea extins a evalurii economice
Totalul final al planului financiar este obinerea informaiei detaliate cu privire la
elementele fluxurilor bneti n intervalele de timp preconizate. Calculul criteriilor de
eficien se efectueaz n baza valorilor precizate ale fluxurilor de mijloace bneti
nete primite.
Eficiena cheltuielilor investiionale la aceast etap e raional s fie evaluat n mai
multe aspecte:
- eficiena cheltuielilor investiionale proprii;
- eficiena cheltuielilor investiionale totale.
Evaluarea eficienei cheltuielilor investiionale proprii presupune evidena refluxului
de mijloace bneti n legtur cu restituirea datoriei principale i a dobnzilor la
credite, precum i n legtur cu plata devidendelor.
La determinarea eficienei cheltuielilor investiionale totale stingerea datoriei
principale nu se include n scurgerile de mijloace bneti i constituie o surs
suplimentar pentru fluxul de mijloace bneti nete al proiectului.
La estimarea fluxului de mijloace bneti nete se ine cont de asemenea de
afluxul mijloacelor bneti la finele proiectului, ce se formeaz cu evidena reversiei
(costului fondurilor fixe de lichidare) i sporului de active curente
neto.
Mrimea ratei de scont la evaluarea cheltuielilor investiionale proprii se
accept la nivelul normei de profit preferate de investitor de la capitalul
investit, inndu-se cont de inflaia preconizat. Dac n fundamentarea
financiar este prevzut plata devidendelor, mrimea ratei de scont
corespunde ratei pronosticate a inflaiei (de 5-10%).
La evaluarea cheltuielilor investiionale totale rata de scont se modeleaz ca valoare
medie ponderat a capitalului (WACC). Calculul valorii medii
ponderate se efectueaz inndu-se cont de urmtoarele componente:
- nivelul mediu al dividendelor preconizate pentru plat;
- cota procentual anual medie la creditele acordate.
n Anexa G se prevede un exemplu de versiune extins a evalurii eficienei
economice pe baza modelului de prognoz al planului financiar al proiectului.
7.4 Metodele de determinare a cheltuielilor investiionale
n procesul de elaborare i evaluare a P.I.C. este necesar s fie fundamentat
costul de deviz al proiectului i n baza lui s fie determinat volumul total al
cheltuielilor investiionale (IC).
NCM L.01.07-2005 pag. 15
Pentru determinarea volumului cheltuielilor investiionale se recomand
utilizarea a ctorva procedee metodice:
- pe baza ntocmirii documentaiei de deviz;
- prin utilizarea obiectelor reprezentante (a analogilor);
- utiliznd indicatorii comasai ai valorii de baz a construciei.
Evaluarea costului realizrii viitorului proiect investiional n baza ntocmirii
documentaiei de deviz ofer posibilitatea de a determina cu mai mare precizie
volumul investiiilor capitale, n componena crora se includ: cheltuieli pentru
lucrri de construcie, procurarea utilajului tehnologic i a altor utilaje, necesare
pentru funcionarea ntreprinderii, lucrri de montare a utilajului, elaborarea
documentaiei de proiect etc. Costul de deviz al lucrrilor de construcii-montaj
(LCM) se aplic pentru determinarea preului contractual i ncheierea
contractelor ntre beneficiari, antreprenori i furnizorii de utilaje.
Conform Hotrrii Guvernului Republicii Moldova nr. 1570 din 9.12.2002 Cu
privire la msurile urgente de trecere la noua baz normativ de deviz n
construcii documentaia de deviz se elaboreaz prin metoda de resurse cu
aplicarea noilor norme de deviz, n vigoare pe teritoriul Republicii Moldova.
Metoda de resurse se aplic la elaborarea devizelor pentru efectuarea lucrrilor de
construcii, montaj i speciale, reparaia (capital i curent) cldirilor i
construciilor. Pentru determinarea costului de deviz al construciei se
ntocmete calculul generalizator de deviz, devizele pe obiecte i locale,
inclusiv devizele pentru lucrrile de proiectare i prospeciuni. Aplicarea
metodei de resurse pentru determinarea cheltuielilor investiionale este limitat.
Aceasta se aplic prin cheltuieli de timp semnificative pentru detalierea
documentaiei de deviz.
A doua metod, recomandat pentru calculul prealabil al cheltuielilor
investiionale presupune utilizarea obiectelor reprezentante (analogilor), n
cazul crora exist deja informaia privind costul lor de deviz n preurile din
anii 1984, 1991 i din perioade mai apropiate. Corectnd respectiv costul
construciei obiectului similar, prin introducerea unor modificri ce in de
capacitatea (volumul) obiectului, rata inflaiei, locul de construcie i ali
factori, valoarea corectat poate fi considerat drept cheltuieli investiionale
pentru noul obiect.
A treia metod de calculare a cheltuielilor investiionale se bazeaz pe
utilizarea indicatorilor comasai ai valorii de baz, calculai conform modelelor
tehnologice aprobate anterior ale diverselor obiecte. Un loc special n sistemul
indicatorilor comasai l ocup normativele investiiilor capitale specifice
(I.C.S.). Normativele I.C.S. pentru diverse ramuri i subramuri economice sunt
elaborate conform preurilor i condiiilor anului 1984. Aceste normative pot fi
Utilizate de elaboratorii proiectelor cu condiia corectrii lor n corespundere cu
indicii de modificare a .valorii difereniai pe ramuri ale economiei. Pentru
calculul practic se ntrebuineaz doi indici: indicele de recalculare a valorii din
preurile anului 1984 n preurile anului 1991, apoi din preurile anului 1991
n preurile curente (la data evalurii proiectului).
NCM L.01.07-2005 pag. 16
Pentru determinarea cheltuielilor investiionale la proiecte cea mai raional se
prezint metoda bazat pe aplicarea indicatorilor comasai ai valorii, n
particular a investiiilor capitale complexe (I.C.C.).
Pe msura trecerii la noua baz normativ de deviz n construcii se va acumula
informaia respectiv privind obiectele reprezentante i indicatorii comasai ai
valorii. Existenta unei asemenea bnci de date informaionale va nlesni
esenial soluionarea problemei privind evaluarea proiectelor investiionale.
7.5 Metodele evalurii economice a P.I.C.
7.5.1 Principii de baz
Pentru evaluarea obiectiv a P.I.C. urmeaz a fi aplicate diverse metode i
procedee. La etapa preinvestiional e posibil utilizarea unei scheme
simplificate a evalurii economice a proiectului. Drept criteriu al unei
asemenea evaluri de pe poziiile investitorului potenial se prezint venitul net
preconizat de la capitalul investit. Proiectul va fi atrgtor numai n cazul dac
norma venitului corespunde ateptrilor investitorului.
Metodele de evaluare a eficienei economice a P.I.C. se divizeaz n dou
grupe:
- metode simple (statice);
- metode de scontare.
Metodele simple nu in cont de valoarea provizorie a fluxurilor bneti i se
folosesc pentru estimarea prealabil rapid la etapa preinvestiional a P.I.C.
Metodele de scontare se bazeaz pe concepia valorii provizorii a fluxurilor
bneti, legate de investirea pe termen lung a capitalului, i fac posibil o
evaluare mai corect a proiectului.
La evaluarea eficienei P.I.C. se utilizeaz un spectru larg de informaie iniial:
impozite, preuri, norme de cheltuieli etc. La etapele iniiale de formare a
proiectului este raional s se foloseasc date comasate cu privire la venitul
global, rentabilitatea vnzrilor n ansamblu pe ramur, cheltuielile
investiionale i operaionale, sursele de finanare etc.
Calculul indicatorilor eficienei economice poate fi efectuat n preuri curente,
de prognoz sau de deflaie. Varianta de baz a calculului este considerat
metoda preurilor (de baz) curente, formate n perioada elaborrii proiectului.
Calculul n preuri pronosticate este necesar pentru analiza riscurilor n legtur
cu realizarea proiectului.
Evaluarea P.I.C. se face reieind din urmtoarele admiteri:
- cheltuielile capitale se atribuie la nceputul intervalului de timp respectiv;
- fluxurile de venituri, obinute n intervalele de timp respective se atribuie la
finele acestor perioade;
NCM L.01.07-2005 pag. 17
- activitatea ntreprinderii la etapa de exploatare a P.I.C. se consider n
mod exclusiv ca operaional;
- calculele se efectueaz conform preurilor n vigoare la momentul
elaborrii P.I.C;
- modul de calculare a impozitelor, precum i normele i metodele de
calculare a uzurii se aplic n conformitate cu legislaia n vigoare n
perioada de elaborare a proiectului;
- evaluarea gradului de risc al proiectului se face dup metoda
determinrii punctelor critice sau prin metoda expertizei.
Dac proiectul ce se evalueaz are legtur direct cu operaiile de import-
export, calculul trebuie s se fac n EURO, sau echivalentul n dolari.
Particularitile evalurii proiectelor cu participarea investitorilor strini sunt
expuse n Anexa I.
7.5.2 Metodele simple de evaluare a P.I.C.
Metodele simple presupun calculul al dou elemente principale:
1. Norma simpl a profitului (Accounting Rate of Return, ARR). La
calcularea acestui indicator, care se mai numete coeficientul eficienei
investiiilor, profitul anual mediu neto din perioada de via a proiectului
se raporteaz la volumul total al investiiilor:
IC
NP
ARR , (5)
n care NP (Net Profit) - profitul net;
IC (Investment Capital) - volumul investiiilor.
Indicatorul ARR caracterizeaz partea cheltuielilor investiionale ce se
compenseaz sub form de profit ntr-un interval de timp planificat. n cazul
evalurii comparative a proiectelor alternative se selecteaz proiectul cu cea
mai mare valoare a ARR.
2. Perioad simpl (fr scontare) de recuperare a investiiilor
(Payback Period, PP) reprezint intervalul de timp necesar pentru compensarea
complet a cheltuielilor investiionale iniiale. Algoritmul calculului PP
depinde de uniformitatea repartizrii veniturilor bneti nete pronosticate (Net
Cash Flows,NCF). Dac veniturile sunt repartizate pe ani uniform, PP se
calculeaz prin mprirea cheltuielilor unice la mrimea anual a NCF. Dac
NCF sunt distribuite neuniform, PP se determin prin calculul direct al anilor
pe parcursul crora investiiile vor fi stinse cu venit cumulativ.
Proiectul se accept,, dac perioada lui de recuperare nu depete termenul
prefereniat de investitor.
Metoda dat nu ine cont de funcionarea proiectului dup expirarea termenului
de recuperare i nu poate fi aplicat n cazul comparrii proiectelor alternative
cu aceleai perioade de recuperare, dar cu durata ciclului de viaa.
NCM L.01.07-2005 pag. 18
Metodele simple de evaluare a P.I.C. nu presupun reglementarea n timp a
ncasrilor monetare, ns sunt aplicabile n cadrul analizei preinvestiionale
pentru selectarea soluiei prefereniale.
7.5.3 Evaluarea P.I.C. prin metode de scontare
Metodele de scontare fac parte din categoria metodelor standard de analiz a
proiectelor investiionale folosite n practica internaional. n procesul
fundamentrii P.I.C. cea mai mare rspndire o are calcularea urmtorilor
indicatori:
- efectul net recalculat n uniti convenionale (Net Present Value, NPV);
- indicele rentabilitii investiiilor (Profitability Index, PI);
- rata intern a veniturilor (Internai Rate of Return, IRR);
- termenul de scontare a recuperabilitii investiiilor (Discounted Payback
Period, DPP).
La calcularea acestor indicatori se folosesc valorile de scontare a viitoarelor
fluxuri de mijloace bneti i cheltuielilor investiionale. Recalcularea mrimii
fluxurilor bneti, ce apar n procesul realizrii P.I.C, la momentul de ncepere
a realizrii lui se efectueaz cu ajutorul coeficientului de scontare (Kd):
,
) 1 (
1
n
d
r
K

(6)
n care r - taxa de scont, n pri de unitate;
n - numrul de ordine al intervalului planificat.
Dac stadiul investiional cuprinde o perioad mai mic de un an, cheltuielile
investiionale se consider de moment sau se atribuie la finele stadiului.
Mrimea ratei de scont (r) se stabilete de ctre investitor reieind din
considerentele sale privind venitul de la capitalul investit, innd cont de factori
de risc i inflaie.
Valorile coeficientului de scontare sunt prezentate n Anexa J.
Calculul efectului net recalculat (NPV), sau al costului curent net al
proiectului, se bazeaz pe compararea cheltuielilor investiionale cu suma total
a fluxurilor bneti nete. La calculare se aplic valorile de scontare ale
parametrilor indicai:
NRV = NCF
d
- IC
d
, (7)
n care NCF
d
- fluxul de numerar cumulativ de scontare;
SICd - cheltuielile investiionale scontate.
Valoarea pozitiv a criteriului NPV constat oportunitatea investirii mijloacelor
bneti n proiect, iar valoarea negativ - despre utilizarea lor ineficient.
Proiectul investiional, la care indicele NPV este negativ sau egal cu zero,
trebuie s fie respins, deoarece nu-i va aduce ntreprinderii venit suplimentar de
la capitalul investit.
NCM L.01.07-2005 pag. 19
Indicele rentabilitii investiiilor (PI) este un indicator relativ, ce
caracterizeaz nivelul veniturilor la unitatea de cheltuieli investiionale.
Indicele rentabilitii se calculeaz cu formula:
NCF
d
PI =--------- (8)
IC
d
Dac PI > 1, proiectul este eficient i poate fi examinat problema privind
realizarea lui, dac PI < 1, proiectul trebuie respins. Cu ct este mai mare
valoarea indicelui, cu att este mai nalt eficiena capitalului investit.
Criteriul PI este raional s fie aplicat la selectarea unui P.I.C. din mai multe
proiecte alternative. n particular, dac dou proiecte au aceleai valori NPV,
dar volumul de investiii difer, evident, e mai convenabil acela care asigur o
mai mare eficien a investiiilor.
Prin rata interna a veniturilor investiiilor (IRR) se nelege o asemenea
valoare a ratei de scont, n cazul creia indicatorul NPV al proiectului este egal
cu zero.
Esena calculului ratei interne a veniturilor rezid n urmtoarele: IRR indic
nivelul relativ maxim admisibil al cheltuielilor, ce pot fi asociate cu proiectul
dat. De exemplu, dac proiectul e finanat integral din contul creditului unei
bnci comerciale, valoarea IRR indic plafonul dobnzii bancare, depirea
cruia face proiectul nerentabil.
Criteriul IRR la analiza investiiilor planificate se compar cu indicatorul
valorii medie ponderat a capitalului (Weighted Average Cost of
Capital, WACC). Totodat corelaia dintre aceste criterii e urmtoarea: dac
IRR > WACC, proiectul este eficient i poate fi acceptat pentru realizare; dac
IRR < WACC, proiectul trebuie respins. Atunci cnd se analizeaz mai multe
proiecte de alternativ, este preferabil proiectul cu cea mai mare valoare IRR.
Metoda de determinare a IRR presupune calcule complexe, de aceea este
raional s fie efectuate cu ajutorul unui program special ori aplicnd metoda
simplificat a iteraiilor succesive cu folosirea valorilor tabulate a
multiplicatorilor de scont. Pentru aceasta, cu ajutorul tabelelor, se aleg dou
valori ale ratei de scont ri < r
2
astfel nct n intervalul (ri, r
2
) efectul neto
recalculat (NPV) s-i schimbe valoarea din ( + ) n ( - ). n continuare se
aplic urmtoarea formul:
NPV
(rl)
IRR = r
1
+ x (r
1
- r
2
), (9)
NPV
(rl
) - NPV
(r2
n care r
1
- valoarea ratei de scont, n cazul n care NPV(ri) > 0;
r
2
- valoarea ratei de scont, n cazul n care NPV(r
2
) < 0.
La alegerea valorilor r
1
i r
2
durata intervalului (r
1
, r
2
) trebuie s fie
minim.
NCM L.01.07-2005 pag. 20
Termenul de scontare a recuperabilitii investiiilor (DPP) se determin n
mod similar cu calculul termenului simplu al recuperabilitii (PP). n acest caz
n calcul se iau fluxurile monetare scontate.
DPP = min n, n cazul n care NCFd > ICd (10)
Termenul de scontare al recuperabilitii determin momentul cnd fluxurile
monetare scontate ale proiectului se egaleaz cu cheltuielile investiionale scontate.
Este evident c n cazul scontrii termenul de recuperabilitate crete. Adic
ntotdeauna DPP > PP. Proiectul acceptabil dup criteriul PP poate fi
inacceptabil dup criteriul DPP.
Toi indicatorii de evaluare a eficienei P.I.C. examinai se afl n
interdependen reciproc, de aceea n procesul analizei investiionale
indicatorii economici trebuie s fie examinai n complex.
Dac se analizeaz o serie de proiecte alternative, selectarea se face dup unul din
indicatorii examinai, considerat prioritar de ctre investitor. Atunci cnd
alegerea e dificil, este preferabil indicatorul NPV, deoarece acesta
caracterizeaz creterea posibil a potenialului tehnic al ntreprinderii.
Veridicitatea indicilor de calcul a eficienei economice i importana lor
practic depinde de metodele aplicate la prognoza fluxurilor de mijloace
bneti nete i alegerea ratei de scont.
n Anexa E este prezentat un exemplu de aplicare a metodei de scontare la calcularea
indicatorilor eficienei (NPV, PI, IRR, DPP) a proiectului Extinderea ntreprinderii
n funciune i crearea unei noi uniti de producie.
7.6 Metode de pronosticare a elementelor fluxurilor bneti nete
7.6.1 Principii generale
Drept elemente principale, care formeaz fluxurile bneti nete (NCF), trebuie
considerate:
- profitul net;
- uzura activelor materiale pe termen lung (fondurilor fixe);
- amortizarea activelor nemateriale;
- modificarea capitalului circulant net (a activelor curente nete).
Fluxurile monetare pot fi exprimate n preuri curente sau pronosticate n
funcie de preurile n care sunt exprimate de fiecare dat afluxurile i
refluxurile acestora.
Curente se numesc preurile incluse n proiect la momentul evalurii lui fr a
se ine cont de inflaie.
Pronosticate snt preurile preconizate pentru urmtoarele etape ale calculului.
NCM L.01.07-2005 pag. 21
Fluxurile bneti pot fi exprimate n diverse valute. Se recomand a lua la evidena
fluxurile bneti n valuta n care se realizeaz (n care se fac ncasrile i plile), cu
recalcularea lor ulterioar n valuta naional.
n cazul fundamentrii unor proiecte investiionale de proporii mari, legate de
atragerea capitalului n valut strin, executarea operaiunilor export-import, precum
i pentru minimizarea aciunii factorilor de risc i a inflaiei, calculul e raional s fie
executat n valut convertibil (EURO sau dolari S.U.A.).
Metoda determinrii mrimii fluxurilor bneti nete la fundamentarea P.I.C.
presupune utilizarea unuia din dou concepte:
- conceptul simplificat;
- conceptul pe elemente (detaliat).
7.6.2 Conceptul simplificat de determinare a elementelor NCF se bazeaz pe
aplicarea anumitor admisibiliti.
1. Venitul global al proiectului investiional la etapa exploatrii acestuia
(volumul de producie i vnzrile nete) se prognozeaz n corespundere cu
strategia adoptat de dezvoltare a P.I.C. La rndul su, strategia se constituie
reieind din dou premize de baz: cererea de producia (lucrri, servicii)
fabricat i capacitatea proiectului. La fundamentarea veniturilor viitoare se
poate recurge la unul din urmtoarele principii de dezvoltare a proiectului:
- principiul de pronosticare a veniturilor de mrimi egale pe intervale de timp;
- principiul de cretere stabil a veniturilor cu stabilizarea ulterioar a acestora la
un anumit nivel;
- principiul de cretere, stabilizare i reducere ulterioar a veniturilor n funcie
de uzura utilajului tehnologic de baz.
2. n calitate de pre al unitii de producie (lucrri, servicii) se accept preul
de pia pentru tipul dat de producie n perioada de fundamentare a proiectului.
Preul de pia n cazul dat nu include TVA, accize, adaosuri comerciale i alte
suprapreuri. n practica de calcul i analitic acest pre se aplic pentru
calcularea venitului global al ntreprinderii (vnzrilor nete).
3.Nivelul rentabilitii vnzrilor (calculat conform profitului pn la
impozitare) n cazul unei anumite ramuri (ntreprinderi, uniti de producie) se
accept n limitele valorilor medii stabilite pe ramur la momentul elaborrii
proiectului. Totodat o condiie important este utilizarea raional a capacitii
proiectului (la nivelul de cel puin 70%).
4. Calculul profitului net ca element al fluxului de mijloace bneti se bazeaz
pe determinarea rezultatelor pronosticate ale activitii operaionale,
investiionale i financiare. Cea mai preferabil i relativ mai previzibil surs
de formare a profitului este rezultatul activitii operaionale. Acest rezultat sau
profitul pn la impozitare, se impoziteaz cu tax fix (n anul 2004 taxa
impozitului pentru majoritatea proiectelor - 20%).
Profitul net al proiectului (Pnet) se calculeaz conform modelului de mai jos:
NCM L.01.07-2005 pag. 22
Pnet = (VxP
un
) x R x (1 - I
p
), (11)
n care V - volumul produciei (lucrrilor, serviciilor) n expresie natural;
P
un
- preul de pia al unitii de producie;
R - nivelul mediu de rentabilitate pe ramur;
I
p
- taxa impozitului pe venit (n pri de unitate).
5. Pentru calcularea cuantumului uzurii, ca element al ncasrilor de numerar
nete, pot fi aplicate diverse metode de calcul: liniar (uniform cu rat fix),
metoda uzurii accelerate i metoda calculrii uzurii n scop de impozitare. n
practica evalurii proiectelor investiionale preferabil se prezint metoda de
calculare a uzurii cu rate fixe. Norma uzurii se stabilete n procente fa de
valoarea iniial a fondurilor fixe i depinde de durata de exploatare: pentru
cldiri - 2-5%, pentru utilaj - 10-20%.
6. Capitalul circulant net (activele curente nete, ACN) reprezint diferena dintre
investiiile planificate n capitalul circulant (activele curente normate) i
obligaiunile pe termen scurt fa de proiect. In funcie de strategia de
gestionare a activelor curente ale proiectului, indicatorul ACN poate exercita
aciune att pozitiv, ct i negativ asupra dinamicii NCF.
Creterea activelor curente nete normate n fiecare interval de timp este
considerat drept reflux de mijloace bneti (reducere a NCF). i, invers,
diminuarea ACN se consider spor de ncasri bneti neto. Dac proiectul pe
parcursul perioadelor planificate i menine lichiditatea la un anumit nivel fix,
aceasta nseamn c impactul ACN este neesenial i poate fi neglijat. n cazul
cnd impactul este considerabil, de el trebuie s se in cont.
Un exemplu de calculare a valorii fluxurilor de mijloace bneti nete este
prezentat n Anexa E, Tabelul 4.
7.6.3 Stabilirea valorii NCF prin metoda calculului pe elemente (metoda
calculului direct) presupune ntocmirea raportului "Cu privire la circulaia
mijloacelor bneti" n form agregat. Raportul reflect sursele de acumulare
a mijloacelor bneti i direciile de ieire a acestora pentru fiecare interval de
timp. Rezultatul unor asemenea calcule este determinarea val orii fluxurilor de
mijloace bneti nete (NCF) la finele fiecrui interval de timp planificat.
Aceast metod se folosete pentru evaluarea financiar a proiectului i
presupune calculul detaliat al veniturilor, cheltuielilor aferente proiectul ui. Un
exemplu de metod detaliat de stabilire a elementelor fluxurilor de mijloace
bneti nete este prezentat n Anexa F.
7.7 Fundamentarea ratei de scont
Intervale diferite de timp, la cheltuieli i venituri, legate de realizarea
proiectului pentru o perioad ndelungat de timp, se ia n considerare la
efectuarea calculului prin metoda scontrii viitoarelor fluxuri bneti.
Momentul iniial al scontrii l constituie stabilirea valorii optime a ratei de
scont (r). Rata scontului n general reflect randamentul minimal acceptabil
pentru investitor al capitalului investit, n cazul existenei pe pia a domeniilor
alternative accesibile, de orientare fr risc a investiiilor. Semnificaia ratei
NCM L.01.07-2005 pag. 23
scontului rezid n msurarea ritmului de devalorizare n timp a mijloacelor
bneti.
Valoarea ratei de scont poate fi stabilit de investitor, innd cont de
urmtoarele componente:
- rata de scont fr risc;
- componenta inflaionist;
- coeficientul ce ia n considerare gradul de risc investiional.
Rata de scont fr risc (r
f
) reprezint rata real minim a profitului din
capitalul investit. n calitate de etalon al ratei reale minime a profitului pot
servi hrtiile de valoare fr risc.
Evidena impactului nedeterminrii se realizeaz prin majorarea valorii ratei de
scont fr risc cu valoarea preconizat a inflaiei i a gradului de risc:
r = r
f
+i + r
r
, (12)
n care rf - rata de scont fr risc;
i - rata inflaiei;
r
r
- gradul de risc.
Rata de scont, de regul, este considerat mrime constant n timp. Utilizarea
ratei de scont variabile poate fi raional n cazul n care:
- riscul este variabil n timp;
- structura capitalului este variabil n timp.
n calitate de valoare apropiat a ratei de scont pot fi recomandate:
- rata de refinanare a Bncii Naionale a Republicii Moldova;
- dobnda mediat la creditele bancare pe termen lung;
- valoarea medie ponderat a capitalului investit (WACC).
Aplicarea ratei de refinanare sau a cotei procentuale ca rata de scont
presupune invariabilitatea acesteia pe parcursul ntregii perioade de calcul.
Stabilirea valorii ratei de scont la nivelul valorii medii ponderate a capitalului
condiioneaz variaia acestui coeficient n funcie de intervalul de timp
respectiv (rata de scont variabil).
Indicatorul WACC caracterizeaz nivelul relativ al cheltuielilor pentru
atragerea investiiilor i reflect norma minim planificat de restituire a
capitalului investit.
Pentru determinarea WACC, la fiecare etap a perioadei de calcul, sursele de
finanare a proiectului se divizeaz pe tipuri (proprii i de mprumut) i se
estimeaz valoarea acestora (la preuri de pia). La fiecare surs i de
mijloace se stabilete cota ei n valoarea total de pi a a capitalului i costul
acestuia. Totodat rata de scont n cazul capitalului de mprumut se accept ca
egal cu dobnda la credit, iar n cazul capitalului propriu se stabilete la nivel,
acceptabil pentru investitor.
NCM L.01.07-2005 pag. 24
Norma total a scontului se calculeaz ca valoare medie ponderat cu formula:
WACC = d
i
r
i
(13)
n care d
i
- ponderea sursei "i" de mijloace n sum total;
r
i
- costul sursei "i".
Pe msura modificrii structurii surselor de finanare a proiectului, valoarea
ratei de scont, stabilit la nivelul WACC se va schimba.
Valoarea ratei de scont, stabilit n acest mod, se aplic la calcularea
coeficientului de scontare, formula (6).
7.8 Evaluarea solvabilitii financiare a P.I.C.
Realizarea P.I.C. trebuie s asigure atingerea a dou scopuri principale:
- obinerea efectului (venitului) acceptabil pentru investitor din capitalul
investit (NPV);
- meninerea unei stri financiare stabile n perioada de realizare a
proiectului.
Evaluarea solvabilitii financiare a proiectului presupune elaborarea
compartimentului financiar n planul de business al P.I.C, n componena
cruia se elaboreaz ase subcompartimente principale.
7.8.1 Strategia de finanare a proiectului
n acest compartiment al planului financiar se analizeaz sursele i condiiile
de finanare a proiectului; se determin cuantumul mijloacelor proprii i de
mprumut; se concretizeaz domeniile de utilizare a resurselor financiare,
inclusiv a investiiilor n fondurile fixe i de formare a capitalului circulant.
Dac proiectul prevede utilizarea mijloacelor de mprumut (creditului pe
termen lung), se elaboreaz graficul achitrii acestora i se stabilesc
cheltuielile de deservire a datoriei.
Schema de achitare a creditului este prezentat n Anexa F, Tabelul 8.
7.8.2 Planul rezultatelor financiare pe perioade de timp
Elaborarea acestui plan presupune calculul tuturor veniturilor i cheltuielilor
legate de funcionarea proiectului la etapa lui de exploatare (fabricare a
produciei, prestare a serviciilor, executare a lucrrilor). n procesul planificrii
rezultatelor financiare trebuie s fie asigurat o interaciune strict ntre
veniturile pronosticate din comercializarea
A
produciei (vnzrile nete), preul
de cost al vnzrilor, cheltuieli i profit. n acest compartiment al planului
financiar trebuie s fie prezentate calculele tuturor cheltuielilor aferente
activitii operaionale:
- cheltuieli directe;
- cheltuieli indirecte;
- cheltuieli generale i administrative;
NCM L.01.07-2005 pag. 25
- cheltuieli comerciale;
- alte cheltuieli operaionale, (cheltuieli privind plata dobnzilor la
credite).
Componena cheltuielilor, precum i modul de determinare a acestora, se
determin n conformitate cu prevederile S.N.C. 3 Componena consumurilor
i cheltuielilor ntreprinderii.
Modelul raportului cu privire la rezultatele financiare corespunde formei
similare de raport financiar oficial, ce se ntocmete conform S.N.C. 5
"Prezentarea rapoartelor financiare". Principala deosebire ntre modelul
raportului cu privire la rezultatele financiare i raportul financiar oficial rezid
n faptul c n modelul de pronostic se indic distribuia profitului net. Astfel,
profitul net obinut din activitatea economico-financiar se distribuie n dou
direcii:
- plata dividendelor;
- formarea rezervelor pentru majorarea capitalului propriu al proiectului.
n Anexa F, Tabelul 16 este prezentat modelul raportului privind rezultatele
financiare conform datelor exemplului complex.
7.8.3 Planul strii financiare
In acest compartiment al planului financiar trebuie s fie elaborat modelul
bilanului contabil tradiional (n forma agregat). Destinaia bilanului de
pronostic al P.I.C. este de a ilustra dinamica de modificare a structurii
proprietii proiectului (activelor pe termen lung i curente) i surselor lui de
finanare (pasivelor: capitalului propriu, obligaiilor pe termen lung i scurt).
Bilanul de pronostic se face n corespondere cu raportul privind rezultatele
financiare i raportul privind fluxul mijloacelor bneti. Pe baza bilanului se
calculeaz indicatorii generali acceptai ce caracterizeaz asemenea aspecte ale
strii financiare a proiectului, cum sunt: lichiditatea, circulaia activelor,
solvabilitatea general i stabilitatea financiar.
n Anexa F, Tabelul 18 este prevzut un exemplu de modelare a bilanului
agregat n corespondere cu raportul privind rezultatele financiare.
7.8.4 Planul de ncasare i scoaterea din circulaie a mijloacelor bneti
Acest document reprezint un model al raportului privind fluxul mijloacelor
bneti, elaborat n form simplificat. Modelul raportului trebuie s asigure
interaciunea strict ntre urmtorii indicatori:
_ + - =
n raportul privind fluxul mijloacelor bneti n form agregat trebuie s fie
prezentat informaia cu privire la sursele de formare a fluxurilor de mijloace
Mijloace bneti
la nceputul
perioadei
planifcate
ncasri de mi-
jloace bneti
n perioada dat
Scoaterea din ci-
Rculaie de mijlo-
ace bneti n
perioada dat
Mijloace bneti
la finele perioa-
dei planificate
NCM L.01.07-2005 pag. 26
bneti nete i direciile lor de utilizare. Drept surse de fluxuri de mijloace
bneti nete n proiect sunt considerate:
- profitul;
- uzura (amortizarea);
- cotizaiile fondatorilor;
- creditele etc.
La analiza de proiect se ine cont de urmtoarele direcii de scoatere din
circulaie a mijloacelor bneti:
-_investiii n activele materiale pe termen lung (procurarea fondurilor
fixe);
- cheltuieli legate de completarea capitalului circulant (activelor curente
nete);
- cheltuieli pentru deservirea datoriei (achitarea creditelor)
n Anexa F, Tabelul 20 este expus forma simplificat a raportului privind
fluxul mijloacelor bneti.
7.8.5 Analiza rentabilitii proiectului
n dezvoltarea eficient a proiectului i gestionarea lui un rol aparte i revine
studierii interaciunii dintre venituri, cheltuieli i profit. n proiect studierea
acestei interaciuni se trateaz ca analiz a rentabilitii.
Punctul de rentabilitate (pragul de rentabilitate) l constituie venitul minim
necesar din comercializarea produciei (lucrrilor, serviciilor) la faza de
exploatare a proiectului, cnd proiectul nu aduce profit, dar nici pierderi. La
punctul de rentabilitate profitul proiectului este egal cu zero.
Pentru determinarea pragului de rentabilitate toate cheltuielile legate de
realizarea proiectului trebuie divizate n constante i variabile.
Cheltuielile constante rmn nemodificate indiferent de dinamica volumului
de vnzri (producie). De exemplu, uzura cldirilor i utilajului, plata pentru
arend, dobnzile la credite, cheltuielile administrative etc.
Cheltuielile variabile depind de modificarea dinamicii volumului de vnzri
(producie) De exemplu, cheltuielile pentru materia prim, materiale, plata
muncii principalilor angajai ncadrai n producie etc.
Analiza rentabilitii proiectului la etape separate de realizare permite
determinarea:
- volumului minim al venitului global (vnzrilor nete) necesar pentru
acoperirea tuturor cheltuielilor legate de funcionarea proiectului;
- profitului planificat pentru obinere, n funcie de nivelul utilizrii
capacitilor, schimbrilor n politica preurilor i structura chelt uielilor.
Pentru calcularea punctului de rentabilitate se aplic dou metode:
1. Metoda egalrii (n uniti de produs):
NCM L.01.07-2005 pag. 27
Punctul de rentabilitate = Cheltuielile constante / (Preul pe unitate de
producie - cheltuielile variabile pe unitate de producie).
2. Metoda venitului marginal (n expresie monetar):
Punctul de rentabilitate = Cheltuielile constante / Norma venitului
marginal.
Norma venitului marginal = Venitul marginal / Venitul global (Vnzrile
nete).
Venitul marginal = Venitul global - Cheltuielile variabile sumare.
Calculul punctului de rentabilitate este prezentat n Anexa F, Tabelul 22.
7.8.6 Calculul i analiza coeficientului de evaluare financiar a proiectului
n baza informaiei din rapoartele financiare se calculeaz indicatorii
absolui i relativi:
- strii materiale;
- lichiditii i solvabilitii;
- stabilitii financiare;
- activitii de afaceri;
- rentabilitii.
Metodele de calculare a acestor indicatorilor (coeficienilor) corespund
principiilor de analiz a strii financiare a ntreprinderii. Valorile
calculate (de pronostic) ale acestor indicatori apreciaz stabilitatea
financiar a P.I.C., lichiditatea i rentabilitatea lui pe parcursul etapei de
exploatare. Valorile lor pentru evaluarea P.I.C. rezid n utilizarea
sistemului de criterii standard, ce se pot prezenta n calitate de
funcii cu destinaie special la selectarea combinrii optime a
parametrilor iniiali.
n Anexa F, Tabelul 23 este prevzut calculul celor mai frecvent utilizai
coeficieni de evaluare financiar.
Particularitile evalurii P.I.C, innd cont de factorii de risc i de inflaie
snt prevzute n Anexa H.
NCM L.01.07-2005 pag. 28
ANEXA A
TERMENI I DEFINIII
1. Investiii - mijloace investite n obiecte ale activitii de antreprenoriat
i alte tipuri de activiti n scopul de a obine profit i (sau) alte efecte
utile.
2. Sursele de investiii:
- mijloace ce se formeaz n procesul realizrii proiectului (profitul
net i uzura fondurilor fixe). Utilizarea acestor mijloace constituie
autofinanarea proiectului;
- mijloace exterioare, n raport cu proiectul: capitalul acionar al
proiectului; subsidii - mijloace acordate cu titlu gratuit; mijloace
bneti de mprumut, ce urmeaz a fi restituite n anumite condiii
(creditele pe termen lung); mijloacele sub form de bunuri, date n
arend (leasing).
3. Investiii capitale - investiii n capitalul fix (fonduri fixe), inclusiv
cheltuielile pentru construciile noi, extinderea, reconstrucia i reutilarea
tehnic a ntreprinderilor, procurarea mainilor, utilajului, lucrrile de
proiectare i prospeciuni i alte cheltuieli.
4. Investiii pentru formarea capitalului - investiii constituite din
investiii capitale, capital circulant i alte mijloace necesare pentru proiect.
5. Proiect investiional n construcii (P.I.C.). Acest termen se
examineaz n dou sensuri:
- set de documente ce conine formularea scopurilor activitii vi itoare
i determinarea complexului de aciuni necesare pentru atingerea lor;
- complex de aciuni (lucrri, servicii, procurri, operaiuni
administrative), orientate spre atingerea scopului preconizat.
6. P.I.C. n construcii noi - proiect nou aprobat de construcie a unor
cldiri i construcii speciale pe un teren liber, special repartizat.
7. P.I.C. n extinderea ntreprinderilor n funciune - proiect nou
aprobat de construcie pentru a doua i pentru urmtoarele trane ale
ntreprinderilor n funciune, cu repartizarea terenurilor corespunztoare.
8. P.I.C. n reconstrucii - proiect pentru reutilarea sau reconstrucia
integral sau parial a cldirilor i construciilor speciale, dar fr
repartizare de terenuri noi.
9. P.I.C. n reutilare tehnic - proiect complex de msuri pentru ridicarea
nivelului tehnic al producerii fr extinderea spaiilor.
10. Eficiena P.I.C. - categorie ce reflect corespunderea proiectului
scopurilor i intereselor participanilor la proiect. Pentru estimarea eficienei
P.I.C. este necesar examinarea ntregului ciclu de via al proiectului - de
la etapa preinvestiional pn la sistarea aciunii proiectului.
NCM L.01.07-2005 pag. 29
Realizarea financiar a P.I.C. - asigurare a unei asemenea structuri a
fluxurilor monetare, n cazul creia la fiecare etap a calculului exist
suficiente mijloace bneti pentru realizarea proiectului.
11. Mecanismul economico-organizatoric de realizare a P.I.C. - form de
interaciune a participanilor la proiect, fixat n materialele de proiect n
scopul de a asigura realizarea proiectului. In caz general include:
- documente normative;
- condiii de finanare a investiiilor i a acordurilor de creditare;
- obligaiuni reciproce ale participanilor la proiect;
- sistemul de dirijare a realizrii proiectului;
- principalele particulariti ale politicii de eviden a fiecrei
ntreprinderi participante.
13. Incertitudine - informaie incomplet i (sau) inexact cu privire la
condiiile de realizare a proiectului, efectuarea cheltuielilor i obinerea
rezultatelor.
14. Risc - incertitudine privind posibila apariie a unor situaii i consecine
nefavorabile.
15. Inflaie - cretere nivelului general al preurilor cu trecerea timpului.
Inflaia se caracterizeaz prin indicele general al inflaiei - indicele de
modificare a nivelului general al preurilor. Evidena inflaiei se efectueaz
cu aplicarea:
- indicelui general al inflaiei interne;
- pronosticurilor cursului valutar al leului;
- pronosticurilor inflaiei externe;
- pronosticurilor modificrii n timp a preurilor la producie i resurse
(inclusiv la gaze, petrol, resurse energetice, utilaje, lucrri de
construcii-montaj, materie prim, unele tipuri de resurse materiale);
- pronosticului cotelor impozitelor, taxelor de stat, taxelor de
refinanare ale BNM i altor normative financiare ale reglementrii de
stat.
16. Cot procentual - mrimea relativ a plii pentru folosirea
mprumutului (creditului) intr-o anumit perioad de timp. Cota procentual,
perceput de banc pentru creditele acordate se numete dobnd creditar
(rata creditului). Caz particular al ratei creditului este cota de refinanare a
Bncii Naionale a Moldovei. Aceast cot procentual se aplic de BNM la
eliberarea de credite bncilor comerciale pentru completarea rezervelor sale.
Cota procentual pltit de bnci din depozite se numete dobnd de depozit.
17. Fluxuri de mijloace bneti nete - venituri viitoare obinute n procesul
exploatrii a P.I.C. Fluxurile de mijloace bneti nete se formeaz
preponderent din contul sumelor nete de profit, uzurii fondurilor fixe i
amortizrii activelor nemateriale pe termen lung.
18. Valoarea de lichidare a P.I.C. - element al fluxului de mijloace bneti
nete, preconizat pentru finele etapei de exploatare a proiectului. Valoarea de
lichidare reprezint suma total a ncasrilor din vnzarea convenional a
NCM L.01.07-2005 pag. 30
obiectului stabilit, inndu-se cont de doi factori: uzura i scumpirea n timp a
bunurilor imobiliare.
19. Scontarea fluxurilor bneti - aducere a valorii fluxurilor, formate la
diferite intervale de timp (la diferite etape de calcul), n corespundere cu
valoarea lor ntr-un anumit moment concret de timp, numit momentul
recalculrii.
20. Rata de scont (rate of discount, r) - indicator, cu ajutorul cruia se
efectueaz procesul de scontare a cheltuielilor investiionale i fluxurilor de mijloace
bneti nete n raport cu momentul de timp de baz. Aceast rat
trebuie s in cont de norma minimal a profitului obinut din capitalul
investit, de rata inflaiei i de risc.
21. Valoarea medie ponderat a capitalului (Weighted Average Cost of
Capital, WACC) - valoarea mediat a indicatorului capitalului din surse
separate de mijloace; se calculeaz dup formula valorii aritmetice medii ponderate.
22. Punctul de rentabilitate (pragul de rentabilitate) - venitul minimal
necesar obinut din comercializarea produciei (lucrrilor, serviciilor) la etapa
de exploatare a proiectului, atunci cnd proiectul nu aduce profit, dar nici
pierderi. n punctul de rentabilitate profitul proiectului este egal cu zero.
23. Cheltuieli constante - cheltuieli ce rmn nemodificate indiferent de
dinamica volumului de vnzri (producie): uzura cldirilor i construciilor speciale,
plile de arend, dobnzile la credite, cheltuielile administrative etc.
24. Cheltuieli variabile cheltuieli ce depind de volumul vnzrilor
(produciei): cheltuieli pentru materia prim, materiale, plata muncii
principalilor angajai, ncadrai n producie etc.
25. Lichiditatea proiectului - capacitatea activelor lui de a se transforma n
mijloace bneti; indicatorii lichiditii se aplic la evaluarea capacitii
ntreprinderii de a-i onora obligaiunile pe termen scurt.
26. Solvabilitatea ntreprinderii - disponibilitate de mijloace bneti i
echivalentele acestora, suficiente pentru achitarea operativ a datoriei
creditoare.
27. Rentabilitatea activitii economico-financiare se caracterizeaz prin
indicatorii de evaluare a rentabilitii curente a ntreprinderii (profit,
rentabilitatea vnzrilor, rentabilitatea capitalului avansat, rentabilitatea
capitalului propriu).
28. Indicatorii de circulaie, se aplic la evaluarea, eficienei activitii
operaionale i a politicii n domeniul preurilor, desfacerii i achiziiilor.
NCM L.01.07-2005 pag. 31
ANEXA B
LISTA APROXIMATIV A DATELOR INIIALE INCLUSE N
TEMA DE ELABORARE A FUNDAMENTRII
Datele generale despre proiect la etapa preinvestiional trebuie s conin:
- scopul proiectului;
- condiii pentru nceperea i ncheierea realizrii proiectului, durata
perioadei de calcul;
- caracterul ntreprinderii ce se proiecteaz, componena produciei
(lucrrilor, serviciilor) ei;
- date privind amplasarea ntreprinderii;
- informaia privind particularitile proceselor tehnologice i resurselor
consumate;
- sistemul de comercializare a produciei obinute.
La etapa de fundamentare a investiiilor informaia despre proiect trebuie completat
cu urmtoarele date (expunnd i calculele respective):
- volumul investiiilor, cu distribuire n intervale de timp i conform
structurii lor tehnologice (lucrri de construcii-montaj, utilaje etc);
- argumentarea preurilor fixate n proiect la producia, lucrrile i
serviciile executate, resursele consumate;
- date cu privire la ncasrile din comercializarea produciei repartizate pe
intervale de timp, tipuri de producie i piee de desfacere;
- date cu privire la cheltuielile de producie, grupate pe intervale de timp i tipuri
de cheltuieli.
Pentru evaluarea eficienei proiectului de pe poziiile participanilor la proiect
este necesar ca materialele referitoare la acesta s mai conin:
- descrierea componenei participanilor la proiect i funciile acestora;
- date privind starea financiar i potenialul de producie al participanilor
la proiect;
- descrierea mecanismului economico-organizatoric de realizare a
proiectului.
Datele despre anturajul economic al proiectului trebuie s includ:
- estimarea de pronostic a indicelui general al inflaiei i pronosticul modificrii
absolute i relative a preurilor la producie i resurse pe ntreaga perioad de
realizare a proiectului;
- pronosticul modificrii cursului de schimb valutar (n ce privete punctul
prezent i cel precedent e de dorit s fie ntocmite diverse scenarii de pronostic);
- date privind sistemul de impozitare.
Informaia despre sistemul de impozitare trebuie s conin urmtoarele date
referitoare la fiecare tip de impozite:
NCM L.01.07-2005 pag. 32
- cadrul fiscal;
- cota impozitului;
- periodicitatea plilor;
- facilitile fiscale.
Pentru evaluarea eficienei proiectului, innd cont de factorii de risc i de
incertitudine, se recomand ca n componena materialelor referitoare la proiect
s fie inclus informaia privind posibilele devieri de la valorile de proiect ale
urmtorilor indicatori:
- capacitile de producie ale ntreprinderii i termenele lor de
valorificare;
- volumul cererii la producia fabricat;
- cheltuieli pentru materia prim de baz i materiale;
- cheltuieli pentru construcie;
- durata construciei;
- preurile de livrare (contractuale) la principalele utilaje tehnologice i
termenele lor de montare;
- ntrzierea plilor din comercializarea produciei;
- ali indicatori tehnico-economici cu impact asupra fluxurilor bneti i a
realizrii proiectului n ansamblu.
Materialele de proiect se recomand a fi completate cu informaia privind
impactul proiectului asupra activitii altor ntreprinderi i a populaiei. Ar fi
indicat s se descrie efectul cantitativ i calitativ din realizarea proiectului n
domeniul ecologiei i n sfera social. Informaia poate fi expus n form
arbitrar.
NCM L.01.07-2005 pag. 33
ANEXA C
INDICATORII ECONOMICO-FINANCIARI PRINCIPALI AI P.I.C.
Pentru evaluarea oportunitii economice i solvabilitii financiare se
calculeaz un spectru larg de indicatori. Indicatorii econmico-financian
principali ai proiectului i valorile lor de calcul conform datelor exemplificate
(anexele E, F,G) snt prezentate n Tabelul 1.
Indicatorii economico-financiari ai P.I.C.
Tabelul 1
Denumirea Un. de Valorile pe perioade
indicatorului msur 0 1 2 3 4 5
Investiii mii lei 5500 x x x X x
Inclusiv fonduri mii lei 5000 x x x X x
fixe
Investiii capitale lei/un 140 x x x X x
specifice
Durata procesului
investiional de
trimestru,
an
1 an
construcii;
Capacitatea uniti de x 35715 35715 35715 35715 35715
proiectului producie
Venitul global mii lei x 17860 17860 17860 17860 17860
potenial
Venitul global real mii lei x 12500 13125 13781 14470 15194
(vnzri nete)
Preul de cost al mii lei x 7786 8148 8524 8924 9339
venitului global real
Profitul global mii lei x 4714 4977 5257 5546 5855
Profitul operaional mii lei x 1232 1504 1787 2090 2399
Profitul net mii lei x 986 1203 1430 1672 1919
Active nete mii lei 3500 3961 4464 5019 5816 6860
Lichiditatea
proiectului
- total valoarea
relativ
x 2,212 2,677 3,166 3,905 4,863
- absolut
valoarea
relativ
x 0,210 0,678 1,167 1,905 2,863
Rentabilitatea
- financiar % x 11,6 11,3 11,1 13,7 15,2
- economic % x 7,3 7,9 8,4 11,4 13,6
NCM L.01.07-2005 pag. 34
Indicatorii eficienei economice a cheltuielilor investiionale totale
(5500 mii lei)
Tabelul 2
Indicatorul
Condiie de
eficien
Valoare
calculat
1. Efectul net recalculat (NPV), mii lei NPV>0 720
2. Indicele rentabilitii investiiilor (PI) PI > 1 1,131
3. Rata intern a rentabilitii (IRR), % IRR > WACC 25,0
4. Perioada de recuperare a proiectului
(DPP), ani
DPP < 10 4,71
Indicatorii eficienei economice a cheltuielilor investiionale proprii (3500
mii lei)
Tabelul 3
Indicatorul Condiie de Valoare
eficient calculat
1. Efectul net recalculat (NPV), mii lei NPV>0 966
2. Indicele rentabilitii investiiilor (PI) PI > 1 1,276
3. Rata intern a rentabilitii (IRR), % IRR > WACC 16,225
4. Perioada de recuperare a proiectului
(DPP), ani
DPP < 10 4,71
NCM L.01.072005 pag. 35
ANEXA D
STRUCTURA P.I.C.
Cercetri prealabile Formarea ideii investiionale.
Posibilitile i condiiile de investire.
Selectarea prealabil a proiectului
Colectarea
i
prelucrarea
datelor
iniiale
Date generale despre proiect.
Analiza pieei de producie corespunztoare.
Analiza materiei prime i a materialelor.
Selectarea i evaluarea economic a terenului.
Profilul de ramur i capacitatea ntreprinderii.
Soluii tehnologice i constructive.
Planificarea resurselor de munc.
E
t
a
p
a
p
r
e
i
n
v
e
s
t
i

i
o
n
a
l

Argumentarea
investiiilor
Analiza
proiectului
Surse i condiii de finanare a investiiilor.
Analiza eficienei investiiilor.
- evaluarea economic agregat a investiiilor;
- fundamentarea financiar a investiiilor;
- versiunea lrgit a evalurii economice a P.I.C.
Proiectarea Lucrri de prospeciuni i cercetri.
Elaborarea documentaiei de proiect i deviz.
E
t
a
p
a

i
n
v
e
s
t
i

i
o
n
a
l

Construcia (reconstrucia)
obiectului
Organizarea licitaiilor de antrepriz, ncheierea
contractelor de antrepriz i subantrepriz.
Asigurarea tehnico-material a obiectului.
Dirijarea lucrrilor de construcie. Pregtirea
personalului de exploatare. Darea obiectului n
exploatare de garanie.
Perioada de pregtire Recepionarea obiectului pentru exploatare
permanent.
Asigurarea tehnico-material, financiar i cu
resurse a activitii de producie.
E
t
a
p
a

d
e

e
x
p
l
o
a
t
a
r
e
Producerea Elaborarea programului de producie.
Elaborarea planului de business.
Dirijarea calitii produciei.
Dirijarea circulaiei mijloacelor bneti.
Activitatea inovaional.
Organizarea desfacerii produciei i a deservirii
calitative.
NCM L.01.07-05 pag. 36
ANEXA E
EXEMPLU DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A P.I.C.
.Firma examineaz proiectul de extindere a ntreprinderii n funciune n scopul de a
organiza fabricarea unor noi materiale de construcie.
2
1 Caracteristica succint a proiectului:
1.1 Volumul capitalului investit, mii lei - 5500
inclusiv:
- executarea lucrrilor de construcii-montaj - 3500
- procurarea utilajului tehnologic de baz - 1500
- formarea capitalului circulant - 500
1.2 Structura capitalului investit:
- mijloace proprii (fondul social), mii lei - 3500
- mijloace de mprumut, mii lei - 2000
1.3 Costul de capital avansat, %:
- mijloace proprii - 25
- mijloace de mprumut - 28
1.4 Condiiile de acordare i achitare a creditelor:
- termenul de acordare, ani - 5
- achitarea: trimestrial, n sume egale de cte 100 mii lei (2000:20)
- dobnda procentual n perioada dat (trimestru) - 7 % (28:4)
1.5 Perioada de nsuire a investiiilor (durata construciei), ani - 1
1.6 Capacitatea de proiect, uniti de producie - 35715
1.7 Coeficientul de utilizare a capacitilor (K
HC
)
3
n primul an al etapei de exploatare, % - 70
1.8 Volumul de producie se prognozeaz n corespundere cu strategia de cretere
stabil planificat. Sporul anual al volumului de producie se prevede la nivelul
de 5%.
1.9 Uzura se calculeaz prin metoda amortizrii liniare directe cu respectarea normelor
anuale fixe, %:
- pentru partea pasiv a fondurilor fixe de producie - 2
- pentru partea activ a fondurilor fixe de producie - 14
1.10 Preul pe unitate de producie
3
, lei - 500
1.11 Rentabilitatea vnzrilor n anul de start
5
, % - 14
2
Exemplul e convenional i poart caracter schematic ilustrativ.
3
Coeficientul planificat de utilizare a capacitilor pe parcursul etapei de exploatare se afl n limitele de 70 %
K

95 %.
4
Ca pre pe unitate de producie este acceptat preul mediu de pia, fr TVA i rabat
comercial
NCM L.01.07-2005 pag. 37
1.12 Norma capitalului circulant, zile:
- rezerve de mrfuri i materiale - 30
- datorii debitoare pe termen scurt - 10
1.13 Cota impozitului pe venit (impozitului pe profit), % - 20
1.14 Politica de dividende (nivelul dividendelor, n procente fa de capitalul
social):
anul 1 - 15%;
anul 2 - 20%;
anul 3 - 25%;
anul 4 - 25%;
anul 5 - 25%.
Evaluarea proiectului se face n trei etape:
1. Calculul indicatorilor iniiali.
2. Calculul indicatorilor eficientei economice.
3. Analiza indicatorilor i concluziile respective.
2 Calculul indicatorilor iniiali
Valorile fluxurilor bneti nete, precum i algoritmele de calculare a unor
indicatori sunt prezentate n Tabelele 4, 5.
Calculul fluxurilor de mijloace bneti nete (NCF)
Tabelul 4
Intervalul de timp 0 1 2 3 4 5
Nr. crt.
poziiei
Indicatorul
1 2 3 4 5 6 7 8
Informaii iniiale
1
Investiii, mii lei,
n total
5500 x x x x x
1.1 inclusiv
- cldiri i construcii
3500 x x x x x
1.2 - utilaj 1500 x x x x x
r.3 - altele 500 x x x x x
_______________________________________________________________________________________________________
5
Rentabilitatea vnzrilor se accept la nivelul mediu pe ramur la data elaborrii
proiectului. ncepnd cu anul al doilea, se planific creterea anual a rentabilitii,
condiionate de efectul extinderii ntreprinderii i utilizrii noilor capaciti de producie
(inclusiv din contul diminurii cheltuielilor convenional constante).
NCM L.01.07-2005 pag. 38
Tabelul 4 (continuare)
2 Capacitatea, uniti de
producie
35715 35715 35715 35715 35715
3 Preul pe unitate de
producie, lei
500 500 500 500 500
4 Norma uzurii, %
4.1 - pentru cldiri i
construcii speciale
2,0 2,0 2,0 2,0 2,0
4.2 - pentru utilaj 14,0 14,0 14,0 14,0 14,0
5 Cota impozitului pe
profit, %
20,0 20,0 20,0 20,0 20,0
6 Rata medie pe ramur
a rentabilitii, %
14,00 14,55 15,10 15,70 16,25
Indicatorii de calcul
7 Volumul produciei
(lucrrilor,
serviciilor), uniti de
producie
x 25000 26250 27562 28940 30387
8 Venitul global real, mii
lei; (3 x 7)
x 12500 13125 13781 14470 15194
9 Profitul impozabil, mii
lei; (8 x 6)
x 1750 1910 2081 2272 2469
10 Impozitul pe profit,
mii. lei; (9 x 5)
x 350 382 416 454 494
11 Profitul net, mii lei; (9-
10)
x 1400 1528 1665 1818 1975
12 Uzura, mii lei, n total;
(12.1 + 12.2)
x 280 280 280 280 280
12.1 inclusiv
- cldiri i construcii
speciale;
(1.1 x 4.1)
x 70 70 70 70 70
12.2 - utilaj; (1.2x4.2) x 210 210 210 210 210
13 Fluxul de mijloace
bneti nete, mii lei;
(11 + 12)
x 1680 1808 1945 2098 2255
Scontarea fluxurilor de mijloace bneti nete se efectueaz conform ratei de
scont acceptate la nivelul valorii medii ponderate a capitalului (WACC).
WACC - (3500 x 0,25 + 2000 x 0,28) : 5500 = 0,26 x 100% = 26,0 %
NCM L.01.01-2005 pag. 39
Calculul fluxurilor de mijloace bneti nete scontate (NCF
d
)
Tabelul 5
Intervalul de timp 0 1 2 3 4 5
Indicatorul
1 2 3 4 5 6 7 8
1
x 1680 1808 1945 2098 2255
Fluxul de mijloace
bneti nete (NCF),
mii lei
2 Valoarea rezidual
1
,
mii lei
3600
3 Rata de scont
(WACC), % x 26,0 26,0 26,0 26,0 26,0
4 Multiplicatorul de
scont (k
d
) (formula 6)
x 0,794 0,630 0,500 0,397 0,315
5 Fluxul de mijloace
bneti nete scontate x 1334 1139 973 833 710
(NCF
d
), mii lei; (1x4)
6 Valoarea rezidual
scontat, mii lei; (2x4)
x 1134
7 Fluxul cumulativ
scontat (ZNCF), x 1334 2473 3446 4279 6123
mii lei
1
Valoarea rezidual a proiectului se calculeaz ca valoare a fondurilor fixe cu
scderea uzurii acumulate: 5000 - 280 x 5 = 3600 mii lei.
3 Calculul indicatorilor eficienei economice
3.1 Calculul efectului net recalculat (NPV) cu formula (7):
NPV = 6123 - 5500 = 623 mii lei.
3.2 Calculul indicatorului rentabilitii investiiilor (PI) cu formula (8):
PI = 6123 : 5500= 1,113
3.3 Calculul ratei interne a venitului (rentabilitii) (IRR) cu formula (9):
IRR= 30,6 %.
3.4 Stabilirea termenului de scontare a recuperrii
NCM L.01.07-2005 pag. 40
Calculul termenului de sconta re a recuperrii (DPP):
Tabelul 6
Intervalul de timp 0 1 2 3 4 5
Fluxul de mijloace
bneti nete scontate
0 1334 1139 973 833 1844
Rest de plat
nerestituit
- 5500 -4166 -3027 -2054 - 1221 623
Termenul de scontare a recuperrii se stabilete prin calculul direct al anilor, pe
parcursul crora investiiile iniiale vor fi stinse cu venit cumulativ:
DPP = 4+ (1221: 1844) = 4,66 ani
3 Analiza indicatorilor eficienei
Calculele efectuate confirm valorile satisfctoare ale indicatorilor eficienei
proiectului i corespunderea lor condiiilor expuse n compartimentul 7.5.
Indicatorii eficientei economice
Tabelul 7
Indicatorul Condiia eficienei Valoarea calculat
1. Efectul net recalculat (NPV), mii lei NPV>0 623
2. Indicele rentabilitii investiiei (PI) PI> 1 1,113
3. Rata intern a rentabilitii (IRR), % IRR > W ACC 30,6
4. Termenul de recuperabilitate a
proiectului (DPP), ani
DPP < 10 4,66
Analiza complex a indicatorilor eficienei economice permite de a se face
concluzia privind oportunitatea adoptrii proiectului pentru realizare.
NCM L.01.07-2005 pag. 41
ANEXA F
EXEMPLU DE CALCULARE A SOLVABILITII FINANCIARE A P.I.C.
Fundamentarea solvabilitii financiare a proiectului de extindere a
ntreprinderii n funciune se efectueaz n baza datelor iniiale, expuse n
Anexa E. Consecutivitatea elaborrii planului financiar corespunde principiilor
prezentate n compartimentul 7.8.
1 Strategia de finanare
Graficul de achitare a creditului
Tabelul 8
(mii lei)
Perioada Datoriile la
nceputul
perioadei
Dobnda
bancar
Suma de
achitare
Datorii Ia finele
perioadei
tr 1 2000 140 100 1900
tr. 2 1900 133 100 1800
tr. 3 1800 126 100 1700
tr.4 1700 119 100 1600
Total pe an 518 400
tr. 1. 1600 112 100 1500
tr. 2 1500 105 100 1400
tr. 3 1400 98 100 1300
tr. 4 1300 91 100 1200
Total 2 ani 406 400
tr. 1 1200 84 100 1100
tr. 2 1100 77 100 1000
tr. 3 1000 70 100 900
tr. 4 900 63 100 800
Total 3 ani 294 400
tr. 1 800 56 100 700
tr. 2 700 49 100 600
tr. 3 600 42 100 500
tr.4 500 35 100 400
Total 4 ani 182 400
tr. 1 400 28 100 300
tr.2 300 21 100 200
tr.3 200 14 100 100
tr. 4 100 7 100 0
Total 5 ani 70 400
TOTAL 1470 2000
NCM L.01.07-2005 pag. 42
Cheltuielile legate de deservirea datoriei pe ani
Tabelul 9
(mii lei)
Perioada n total inclusiv
plata procentelor achitarea creditului
1 918 518 400
2 806 406 400
3 694 294 400
4 582 182 400
5 470 70 400
TOTAL 3470 1470 2000
2 Planul rezultatelor financiare, pe perioade
Planul volumului de vnzri nete
Tabelul 10
(mii lei)
Tipul
1 2 3 4 5
produciei,
un. de
msur
Preul,
lei
C
a
n
t
i
t
a
t
e
V

n
z

r
i
n
e
t
e
C
a
n
t
i
t
a
t
e
V

n
z

r
i
n
e
t
e
C
a
n
t
i
t
a
t
e
V

n
z

r
i
n
e
t
e
C
a
n
t
i
t
a
t
e
V

n
z

r
i
n
e
t
e
C
a
n
t
i
t
a
t
e
V

n
z

r
i
n
e
t
e
A, un.
prod.
500 25000 12500 26250 13125 27562 13781 28940 14470 30387 15194
Total 12500 13125 13781 14470 15194
Cheltuieli materiale directe (CMD)
Tabelul 11
(mii lei)
1 2 3 4 5 Tipul
produci-
ei, un. de
msur
CMD
1
lai un.,
lei
C
a
n
t
i
t
a
t
e
T
o
t
a
l
C
M
D
C
a
n
t
i
t
a
t
e
T
o
t
a
l
C
M
D
C
a
n
t
i
t
a
t
e
T
o
t
a
l
C
M
D
C
a
n
t
i
t
a
t
e
T
o
t
a
l
C
M
D
C
a
n
t
i
t
a
t
e
T
o
t
a
l
C
M
D
A, un.
prod.
255,00 25000 6375 26250 6694 27562 7028 28940 7380 30387 7749
Total 6375 6694 7028 7380 7749
1
Cheltuieli materiale constante se accept n baza calculrii la fabricarea produciei
NCM L.01.07-2005 pag. 43
Cheltuielile directe pentru plata muncii, inclusiv defalcrile de asigurare social
Tabelul 12
1 2 3 4 5
Tipul
produciei,
un. de
msur
C
h
e
l
t
u
i
e
l
i

l
a

u
n
i
t
a
t
e
N
u
m

r
u
l

d
e

u
n
i
t

n

t
o
t
a
l

c
h
e
l
t
u
i
e
l
i

m
i
i
l
e
i

C
h
e
u
i
e
l
i

l
a

u
n
i
t
a
t
e
N
u
m

r
u
l

d
e

u
n
i
t

n

t
o
t
a
l

c
h
e
l
t
u
i
e
l
i

m
i
i
l
e
i
C
h
e
l
t
u
i
e
l
i

l
a

u
n
i
t
a
t
e
N
u
m

r
u
l

d
e

u
n
i
t

n

t
o
t
a
l

c
h
e
l
t
u
i
e
l
i

m
i
i
l
e
iC
h
e
l
t
u
i
e
l
i

l
a

u
n
i
t
a
t
e
N
u
m

r
u
l

d
e

u
n
i
t

n

t
o
t
a
l

c
h
e
l
t
u
i
e
l
i

m
i
i
l
e
i
C
h
e
l
t
u
i
e
l
i

l
a

u
n
i
t
a
t
e
N
u
m

r
u
l

d
e

u
n
i
t

n

t
o
t
a
l

c
h
e
l
t
u
i
e
l
i

m
i
i
l
e
i
A, un.
prod
3
6
,
5
2
2
5
0
0
0
9
1
3
3
6
,
1
5
2
6
2
5
0
9
4
9
3
5
,
6
6
2
7
5
6
2
9
8
3
3
5
,
3
5
2
8
9
4
0
1
0
2
3
3
4
,
9
8
3
0
3
8
7
1
0
6
3
Total
9
1
3
9
4
9
9
8
3
1
0
2
3
1
0
6
3
Cheltuieli de producie indirecte
Tabelul 13
(mii lei)
0 1 2 3 4 5
1. Uzura fondurilor fixe (FF)
1
280 280 280 280 280
2. Alte cheltuieli indirecte
2
218 225 233 241 247
n total cheltuieli indirecte 498 505 513 521 527
1
Uzura anual a fondurilor fixe: 3500 0,02 + 1500 0,14 = 280 mii lei.
2
Alte cheltuieli indirecte se accept n baza calculelor efectuate.
Preul de cost planificat al vnzrilor
Tabelul 14
0 1 2 3 4 5
1. Cheltuieli materiale directe 6375 6694 7028 7380 7749
2. Cheltuieli directe pentru
plata muncii, inclusiv defa-
lcrile pentru asigurarea
social i medical
913 949 983 1023 1063
3. Cheltuieli de producie
indirecte
498 505 513 521 527
Total 7786 8148 8524 8924 9339
NCM L.01.07-2005 pag. 44
Cheltuielile planifcate ale ntreprinderii
Tabelul 15 (mii lei)
0 1 2 3 4 5
1. Cheltuieli comerciale
1
125 157 206 260 304
2. Cheltuieli administrative
generale
2839 2910 2970 3014 3082
3. Alte cheltuieli
operaionale (plata
dobnzilor la credite)
518 406 294 182 70
Total 3482 3473 3470 3456 3456
1
Cheltuielile comerciale, precum i cheltuielile administrative generale, se accept n baza
calculelor.
Pronosticul raportului privind rezultatele financiare
Tabelul 16
0 1 2 3 4 5
1. Vnzri nete 12500 13125 13781 14470 15194
2. Preul de cost al vnzrilor 7786 8148 8524 8924 9339
3. Profitul global (1 -2) 4714 4977 5257 5546 5855
4. Alte venituri operaionale 0 0 0 0 0
5. Cheltuieli comerciale 125 157 206 260 304
6. Cheltuieli administrative
generale
2839 2910 2970 3014 3082
7. Alte cheltuieli operaionale 518 406 294 182 70
8. Rezultatei din activitatea
operaional (3+4-(5+6+7))
1232 1504 1787 2090 2399
9. Rezultatul din activitatea
investiional
0 0 0 0 0
10. Rezultatul din activitatea
financiar
0 0 0 0 0
11. Rezultatul din activitatea eco-
nmico-financiara (profitul
pn la impozitare) (8+9+10)
1232 1504 1787 2090 2399
12. Cheltuieli n legtur cu
impozitul pe venit (11 x 0,20)
246 301 357 418 480
13. Profit net (11- 12) 986 1203 1430 1672 1919
NCM L.01.07-2005 pag. 45
Pronosticul dividendelor
Tabelul 17
Indicatorul 0 1 2 3 4 5
1. Profitul net, mii lei 986 1203 1430 1672 1919
2. Nivelul dividendelor, % 15,0 20,0 25,0 25,0 25,0
3. Suma de plat a
dividendelor, mii lei
525 700 875 875 875
4. Profitul nedistribuit, mii lei,
(1-3)
461 503 555 797 1044
3 Planul strii financiare
Pronosticul bilanului ntreprinderii
Tabelul 18
Articolele bilanului 0 1 2 3 4 5
ACTIVE
1. Active p e termen lung
1.1. Fonduri fixe 5000 5000 5000 5000 5000 5000
1.2. Uzura fondurilor fix e 0 280 560 840 1120 1400
1.3. Alte active pe termen lung 0 0 0 0 0 0
Total active pe termen lung 5000 4720 4440 4160 3880 3600
2. Active curente
2.1. Rezerve de mrfuri i materiale
(30 zile)
500 1042 1094 1148 1206 1266
2.2. Datorii debitoare pe termen
scurt (10 zile)
0 347 365 383 402 422
2.3. Investiii pe termen scurt 0 0 0 0 0 0
2.4. Mijloace bneti 0 146 495 894 1532 2416
Total active curente 500 1535 1954 2425 3140 4104
Total active 5500 6255 6394 6585 7020 7704
PASIVE
3. Capital propriu
3.1. Capital social 3500 3500 3500 3500 3500 3500
3.2. Profit nedistribuit din anii
precedeni
0 0 461 964 1519 2316
3.3. Profit n perioada raportat 0 461 503 555 797 1044
Total capital propriu 3500 3961 4464 5019 5816 6860
4. Obligaiuni pe termen lung
4.1. Credite bancare pe termen lung 2000 1600 1200 800 400 0
Total obligaiuni pe termen lung 2000 1600 1200 800 400 0
NCM L.01.07-2005 pag. 46
Tabelul 18 (continuare)
5. Obligaiuni pe termen scurt
5.1. Obligaiuni comerciale i
calculate pe termen scurt
0 694 730 766 804 844
Total obligaiuni pe termen scurt 0 694 730 766 804 844
Total pasive 5500 6255 6394 6585 7020 7704
Pronosticul activelor curente nete reglementate
Tabelul 19 (mii lei)
Indicatorul 0 1 2 3 4 5
Active curente nete 500 695 729 765 804 844
Modificarea activelor curente nete 500 195 34 36 39 40
4 Planul ncasrilor i cheltuielilor de mijloace bneti
Pronosticul fluxului de mijloace bneti
Tabelul 20 (mii lei)
0 1 2 3 4 5
Sold de mijloace bneti
la nceputul perioadei
0 0 146 495 894 1532
ncasri de mijloace
bneti
Profit nedistribuit 0 461 503 555 797 1044
Uzur 0 280 280 280 280 280
Credite 2000 0 0 0 0 0
Alte ncasri (cotizaiile
fondatorilor)
3500 0 0 0 0 0
Total ncasri 5500 741 783 835 1077 1324
Mijloace bneti - ieiri
Procurarea activelor pe
termen lung
5000 0 0 0 0 0
y
Modificarea activelor cu-
rente nete (a capitalului
normativ de lucru)
500 195 34 36 39 40
Achitarea creditelor 0 400 400 400 400 400
NCM L.01.07-2005 pag. 47
Tabelul 20 (continuare)
Total ieiri 5500 595 434 436 439 440
Soldul mijloacelor b-
neti la finele perioadei
0 146 495 894 1532 2416
5 Analiza rentabilitii proiectului
Structura consumurilor i cheltuielilor pe perioade
Tabelul 21
(mii lei)
Indicatorul 1 2 3 4 5
Total consumuri i
cheltuieli,
inclusiv:
11268 11621 11994 12380 12795
- convenional-constante 3762 3753 3750 3736 3736
- convenional-variabile 7506 7868 8244 8644 9059
Punctul rentabilitii n expresie valoric
Tabelul 22
(mii lei)
Indicator
1 2 3 4 5
1. Vnzri nete 12500 13125 13781 14470 15194
2. Cheltuieli i consumuri variabile 7506 7868 8244 8644 9059
3. Venit marginal, (1 -2) 4994 5257 5537 5826 6135
4. Norma venitului marginal, (3:1) 0,399 0,400 0,402 0,403 0,404
5. Cheltuieli i consumuri constante 3762 3753 3750 3736 3736
6. Volumul critic al vnzrilor (punctul
de rentabilitate), (5 : 4)
9428 9382 9328 9270 9248
7. Coeficientul corelaiei dintre
volumul, critic i vnzrile nete, (6 : 2) 0,246 0,285 0,323 0,359 0,391
NCM L.01.07-2005 pag. 48
6 Calculul i analiza coeficienilor evalurii financiare a proiectului
Calculul coeficienilor financiari
Tabelul 23
Denumirea indicatorului 0 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5 6 7
1. Indicatorii situaiei patrimoniale
Costul bunurilor, mii lei 5500 6255 6394 6585 7020 7704
Active nete, mii lei 3500 3961 4464 5019 5816 6860
2. Indicatorii lichiditii i
solvabilitii
Active curente nete, mii lei 500 841 1224 1655 2336 3269
Coeficientul de manevrare al activelor
curente nete
0 0,174 0,404 0,540 0,656 0,741
Coeficientul de acoperire (lichiditii
totale)
- 2,212 2,677 3,166 3,905 4,863
Coeficientul acoperirii intermediare
- 0,710 1,178 1,667 2,405 3,363
Coeficientul lichiditii absolute
- 0,210 0,678 1,167 1,905 2,863
Cota activelor curente nete n suma
activelor nete
1,000 0,548 0,626 0,682 0,744 0,794
3. Indicatorii activitii de afaceri
Coeficientul de rotaie a activelor
- 1,998 2,053 2,093 2,061 1,972
Durata de rotaie, zile
- 180 175 172 175 182
Coeficientul de rotaie a activelor
curente (normate)
- 8,999 8,996 9,001 8,999 9,001
Durata de rotaie, zile 40 40 40 40 40
Coeficientul de rotaie a rezervelor
tehnico-materiale (R.T.M.)
11,996 11,997 12,004 11,998 12,002
Durata de rotaie, zile 30 30 30 30 30
Coeficientul de rotaie a datoriei
debitoare
36,023 35,959 35,982 35,995 36,005
Durata de rotaie, zile 10 10 10 10 10
Coeficientul de rotaie a fondurilor
fixe
2,5 2,025 2,756 2,894 3,039
Durata de rotaie, zile 144 137 131 124 118
4. Indicatorii stabilitii financiare
Coeficientul de autonomie 0,636 .0,633 0,698 0,762 0,828 0,890
Coeficientul de atrag ere a mijloacelor
de mprumut
0,364 ,0,367 0,302 0,238 0,172 0,110
Coeficientul de corelaie dintre
mijloacele de mprumut i mijloacele
proprii
0,571 0,579 0,432 0,312 0,207 0,123
Coeficientul de dependen financiar 1,571 1,579 1,432 1,312 1,207 1,123
NCM L.01.07-2005 pag. 49
Tabelul 23 (continuare)
Coeficientul riscului financiar 0,571 0,404 0,269 0,159 0,069 0,000
5. Indicatorii rentabilitii, %
Norma profitului global (brut) 37,7 37,9 38,1 38,3 38,5
Norma profitului net 7,9 9,2 10,4 11,6 12,6
Rentabilitatea activelor 7,3 7,9 8,4 11,4 13.6
Rentabilitatea capitalului acionar
(rentabilitatea financiar)
11,6 11,3 11,1 13,7 15,2
Conform calculelor expuse, realizarea prezentului P.I.C. va asigura obinerea
unui venit acceptabil pentru investitor la capitalul investit n sum de 2416 mii
lei. Totodat, n perioada de realizare a proiectului se obine meninerea unei
situaii financiare stabile, a unui nivel acceptabil de lichiditate i solvabilitate.
ANEXA G
VERSIUNEA EXTINS A EVALURII EFICIENEI ECONOMICE
A P.I.C.
1 Evaluarea eficienei a cheltuielilor investiionale totale
Consumuri (cheltuieli) investiionale - 5500 mii lei;
Inclusiv: mijloace proprii (63,6%) - 3500 mii lei;
mijloace de mprumut (36,4%) - 2000 mii lei.
Calculul fluxurilor de mijloace bneti nete scontate
Tabelul 24
(mii lei)
0 1 2 3 4 5
1. Afluxul de mijloace
bneti
1.1 Profit net 0 986 1203 1430 1672 1919
1.2 Uzur 0 280 280 280 280 280
1.3 Cotizaiile fondatorilor 3500 0 0 0 0 0
1.4 Credite 2000 0 0 0 0 0
1.5 Alte intrri 0 0 0 0 0 0
Total intrri 5500 1266 1483 1710 1952 2199
2. Ieiri de mijloace bneti
2.1 Cheltuieli de capital 5000 0 0 0 0 0
NCM L.01.07-2005 pag. 50
Tabelul 24 (continuare)
2.2. Sporul activelor curente
nete
500 195 34 36 39 40
Total ieiri
5500 195 34 36 39 40
Fluxul de mijloace bneti
nete
0 1071 1449 1674 1913 2159
3. Intrri de mijloace bneti
la finele proiectului
3.1. Valoarea rezidual a fon -
durilor fixe 3600
3.2. Active curente nete 844
Coeficientul de scontare
(r = 21,2%
6
) 1,000 0,825 0,681 0,562 0,463 0,382
Fluxurile bneti nete scon-
tate 0 884 987 941 886 2522
Aceeai cu total cumulativ 884 1871 2812 3698 6220
Evaluarea eficienei cheltuielilor investiionale totale nu presupune evidena
refluxului de mijloace bneti aferente restituirii datoriilor principale i plii
dividendelor.
Indicatorii eficienei cheltuielilor investiionale totale:
Efectul net recalculat:
NPV = 720 mii lei (6220 - 5500)
Termenul de recuperare a investiiilor:
DPP = 4,71 ani
Indicele rentabilitii investiiilor:
PI = 1,131 (6220: 5500)
Rata intern a rentabilitii:
IRR = 25,0%
Evaluarea economic a cheltuielilor investiionale totale indic asupra valorilor
satisfctoare ale criteriilor de eficien i corespunderea acestora condiiilor
expuse n compartimentul 7.5. Efectul net recalculat al proiectului (NPV),-
acumulat n procesul realizrii P.I.C. constituie 619 mii, lei.
__________________________
6
Rata de scont r se calculeaz ca valoare medie ponderat (WACC), reieind din urmtoarele
presupuneri:
-costul capitalului propriu - 20% (nivelul mediu al dividendelor planificate pentru plat)
-costul mijloacelor de mprumut - 23,2% (dobnda anual medie la creditul acordat)
WACC - (63,6><20%+36,4%x23,2%) /100 = 21,2%
NCM L.01.07-2005 pag. 51
2 Evaluarea eficienei cheltuielilor investiionale proprii
Calculul fluxurilor de mijloace bneti nete scontate
Tabelul 25
(mii lei)
Intervalul de timp
Indicatorul 0 1 2 3 4 5
1 2 3 4 5 6 7
1. Afluxul de mijloace bneti
1.1 Profit net 0 461 503 555 797 1044
1.2 Uzur 0 280 280 280 280 280
1.3 Cotizaiile fondatorilor 3500 0 0 0 0 0
1.4 Credite 2000 0 0 0 0 0
1.5 Alte intrri 0 0 0 0 0 0
Total intrri 5500 741 783 835 1077 1324
2. Ieiri de mijloace bneti
2.1 Cheltuieli de capital 5000 0 0 0 0 0
2.2 Sporul activelor curente nete 500 195 34 36 39 40
2.3 Achitarea creditului 0 400 400 400 400 400
Total ieiri 5500 595 434 436 439 440
Fluxul de mijloace bneti nete 0 146 349 399 638 884
3. Intrri de mijloace bneti la finele
proiectului
3.1 Valoarea rezidual a fondurilor fixe 3600
3.2 Active curente nete 844
Coeficientul de scontare
(r= 10 %
4
) 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
Scontarea fluxurilor bneti nete 0 133 288 300 436 3309
Aceeai cu total cumulativ 0 133 421 721 1157 4466
Evaluarea eficienei investiiilor proprii presupune evidena ieirilor de
mijloace bneti aferente restituirii datoriei principale i plaii dobnzilor la
creditele acordate.
Indicatorii eficienei cheltuielilor investiionale proprii:
Efectul net recalculat:
NPV = 966 mii lei (4466 - 3500)
Termenul de. recuperare a investiiilor:
DPP = 4,71 ani
4
Valoarea ratei de scont r se calculeaz la nivelul preferabil pentru investitor de obinere a dividentelor,
planificate spre achitare i innd cont de pronosticul inflaiei. n acest calcul mrimea ratei de scont
corespunde nivelului planificat al inflaiei (10 %), deoarece n fundamentarea financiar au fost luate n
calcul plata dividendelor.
NCM L.01.07-2005 pag. 52
Indicele rentabilitii investiiilor:
PI = 1,276(4466 : 3500)
Rata intern a rentabilitii: IRR= 16,2 %.
Versiunea extins a fundamentrii economice n baza fluxurilor de mijloace
bneti nete precizate (Anexa E) confirm oportunitatea acceptrii proiectului
pentru realizare. Conform calculelor privind eficiena cheltuielilor investiionale
proprii, proiectul se va recupera ntr-un termen acceptabil pentru investitor (4,71 ani)
i va aduce un venit net din capitalul investit n sum de 966 mii lei.
ANEXA H
PARTICULARITILE EVALURII P.I.C. INND CONT DE
FACTORII DE RISC I DE INFLAIE
1 Evidenta inflaiei la evaluarea eficientei P.I.C.
Evidena inflaiei n cadrul analizei procesului investiional este necesar
pentru reflectarea ateptrilor inflaioniste ale participanilor la P.I.C. n
fluxurile bneti preconizate de la realizarea proiectului. Inflaia are un impact
esenial asupra condiiilor de realizare financiar a proiectului, necesitilor de
finanare i eficienei capitalului propriu. Acest impact e deosebit de important
pentru urmtoarele tipuri de proiecte:
- cu ciclu investiional de lung durat (proiectele pentru construcii noi);
- care necesit cote substaniale de mijloace de mprumut;
- ce se realizeaz cu utilizarea concomitent a ctorva valute.
n calculele practice se aplic dou metode de evaluare cantitativ a inflaiei:
- corectarea fluxului de mijloace bneti pronosticate;
- corectarea normei de scont cu indicele inflaiei.
La aplicarea primei metode se efectueaz corectarea factorilor ce acioneaz
asupra fluxurilor bneti. n acest scop se aplic diveri indici ai preurilor la
resursele materiale consumate, mijloacele bneti, cheltuielile pentru plata
muncii etc. Indicii preurilor la resursele indicate pot fi esenial diferii fa de
NCM L.01.07-2005 pag. 53
indicii inflaiei. Dup corectare se evalueaz noi valori ale indicatorilor
eficienei. Acest concept este cel mai corect, ns destul de dificil.
Mai acceptabil pentru calculul practic este metoda de corectare a normei de
scont cu indicele inflaiei:
1 + p = (l + r ) (1 + i), (14)
n care p - norma de scont aplicat n condiiile inflaiei;
r - norma de scont nominal;
i - indicele inflaiei.
Totodat, evaluarea eficienei se bazeaz pe ipotez privind ritmurile egale de
cretere a tuturor parametrilor iniiali. Principala metod de calcul este metoda
preurilor constante la resursele prevzute. La determinarea indicelui inflaiei
trebuie s se in cont de datele oficiale i de calculele de pronostic ale experilor.
2 Evidena factorilor incertitudinii i riscului
La calcularea eficienei se recomand s se in cont de incertitudine, adic de
faptul c informaia privind realizarea proiectului poate fi incomplet i
insuficient de veridic, i riscul adic posibilitatea de apariie a unor condiii ce
se pot solda cu consecine negative. Indicatorii eficienei calculai, inndu-se
cont de factorii de risc i incertitudine, se numesc preconizri.
Proiectul se consider stabil, dac n toate scenariile acesta este eficient i
financiar realizabil.
n scopul evalurii stabilitii i eficienei proiectului n condiii de
incertitudine se recomand aplicarea uneia din metodele urmtoarele:
- evaluarea comasat a stabilitii;
- calculul ratelor de rentabilitate;
- metoda variaiei parametrilor;
- evaluarea efectului preconizat, innd cont de caracteristicile cantitative
ale incertitudinii.
n cazul descoperirii instabilitii proiectului se recomand s se introduc
corectrile necesare n mecanismul economico-organizatoric de realizare a
proiectului, inclusiv:
- modificarea mrimilor i condiiilor de acordare a creditelor;
- prevederea crerii rezervelor necesare, rezervelor de mijloace bneti,
defalcrilor ntr-un fond suplimentar;
NCM L.01.07-2005 pag. 54
- corectarea condiiilor de achitare reciproc ntre participanii la proiect;
- prevederea asigurrii participanilor la proiect.
n cazul n care i dup aceste corectri proiectul rmne instabil, realizarea lui
se consider neraional.
2.1 Evaluarea comasat a stabilitii P.I.C.
La aplicarea acestei metode se recomand:
- utilizarea pronosticrilor moderat pesimiste privind parametrii tehnico-
economici ai proiectului, preurilor, cotelor de impozitare, volumului de
producie, termenelor de realizare i costul unor lucrri etc. Devierile
pozitive ale acestor parametri vor fi mai mult posibile, dect negative;
- prevederea rezervelor de mijloace pentru cheltuielile investiionale i
operaionale neprevzute;
- majorarea ratei de scont la valoarea corectrii pentru cazurile de risc.
La respectarea acestor condiii se recomand ca proiectul s fie considerat stabil,
dac acesta are valorile indicatorilor integrali suficient de nalte.
2.2 Calcularea randamentului limit
La aplicarea acestei metode se determin nivelul minimal admisibil (critic) de
producie (comercializare), n cazul n care proiectul se menine n vigoare,
adic nu aduce nici profit, nici pierderi. Cu ct mai sczut va fi acest nivel, cu
att e mai mare probabilitatea c proiectul prezentat va fi eficient n condiiile
unor schimbri neprevzute pe piaa produciei n cauz i cu att mai mic va fi
riscul la care se supune investitorul.
Pentru a determina randamentul limit trebuie s fie determinat i planificat
intervalul de timp n care se va atinge nsuirea complet a capacitilor de
producie. Apoi, prin metoda iteraiei, se selecteaz valoarea real a volumului de
producie (n expresie natural) sau a volumului vnzrilor (n expresie valoric).
Proiectul este considerat stabil, dac valoarea selectat nu depete 75 - 80 %.
Punctul (pragul) rentabilitii poate fi calculat n mod analogic. n acest scop
cheltuielile curente se mpart n convenional-variabile (dup volumul
produciei) i convenional-constante (fixe).
Punctul de rentabilitate se trateaz ca volum de producie, n care profitul
marginal este egal cu cheltuielile convenional-constante.
Randamentul limit poate fi stabilit pentru fiecare participant la proiect. Pentru
aceasta trebuie s se evalueze cum se vor schimba veniturile i cheltuielile
NCM L.01.07-2005 pag. 55
participantului respectiv ea modificarea valorilor parametrului pentru care se
determin limite reale.
2.3 Metoda variaiei parametrilor
Indicatorii finali ai proiectului se pot modifica esenial n cazul devierii unor
parametri iniiali. Se recomand de a verifica realizabilitatea i evaluarea
eficienei proiectului n funcie de modificarea urmtorilor parametri:
- cheltuielilor investiionale;
- volumului de producie;
- cheltuielilor de producie i desfacere (sau a unor componente ale acestora);
- dobnzilor la credite;
- indicelui general pronosticat al inflaiei, indicilor preurilor i indicelui
inflaiei interne a valutei strine;
- ntrzierii plilor;
- perioadei ndelungate de achitare;
- altor parametri, prevzui n tema de elaborare a documentaiei de
proiect.
Limitele de variaie a parametrilor constituie 10-15%. Scenariile se recomand
a fi examinate n cadrul evoluiei favorabile a inflaiei, preconizate de experi.
Proiectul se consider stabil n raport cu posibilele modificri ale parametrilor,
dac la examinarea tuturor scenariilor s-a stabilit c:
- valoarea NPV este pozitiv;
- se asigur rezervele necesare privind realizarea financiar a proiectului.
Dac la examinarea scenariilor cel puin una din condiiile prevzute nu se
respect, se recomand o analiz detaliat a limitelor de oscilaie maximal a
parametrului respectiv. n cazul n care i dup asemenea precizri nu se
respect condiiile de stabilitate, realizarea proiectului trebuie respins.
2.4 Evaluarea efectului preconizat al proiectului inndu-se cont de
caracteristicile cantitative ale incertitudinii
Dup acumularea unei informaii detaliate cu privire la diverse scenarii de
evoluie a proiectului, probabilitatea realizrii lor i valorile principalilor
indicatori tehnico-economici, n cazul fiecrui scenariu poate fi aplicat o
metod mai raional, ce permite calcularea nemijlocit a indicatorului
generalizator al eficienei proiectului NPV.
Calculele se efectueaz n urmtorul mod:
NCM L.01.07-2005 pag. 56
- se descrie ntreaga multitudine a scenariilor posibile de realizare a
proiectului;
- n cazul fiecrui scenariu se studiaz mecanismul economico-
organizatoric de realizare a proiectului;
- pentru fiecare interval de timp al perioadei de calcul se stabilesc fluxurile
bneti (NCF) i indicatorii generalizatori ai eficienei. Pentru calcul se
ia norma de scont neriscant;
- se verific realizarea financiar a proiectului;
- informaia iniial privind factorii de incertitudine se prezint sub form
de probabiliti de scenarii sau intervale de schimbare a probabilitilor;
- se evalueaz riscul de nerealizare a proiectului - probabilitatea sumar a
scenariilor, n cazul n care se ncalc condiiile financiare de realizare a
proiectului;
- se evalueaz riscul ineficientei proiectului - probabilitatea sumar a
scenariilor, n cazul n care efectul integral (NPV) devine negativ;
- se evalueaz pierderile de la realizarea proiectului n cazul ineficienei
acestuia;
- n baza indicatorilor din diverse scenarii se calculeaz indicatorii
generalizatori ai eficienei proiectului, inndu-se cont de factorii de
incertitudine - indicatorii eficienei preconizate.
n cazul n care exist un numr limitat de scenarii i probabilitile lor sunt
cunoscute, efectul integral preconizat al proiectului se calculeaz dup
formula de preconizare matematic:
NPVV = NPV
k
P
k
, (15)
n care PVV - efectul integral preconizat al proiectului;
NPV
k
- efectul integral n cazul scenariului k;
P
k
- probabilitatea de realizare a acestui scenariu.
Aplicarea metodei de analiz a probabilitilor presupune efectuarea unui
numr mare de calcule i un grad nalt de calificaie a persoanei care efectueaz
analiza.
Evaluarea riscului de realizare a P.I.C. poate fi mai greu formalizat, n
comparaie cu alte modaliti de evaluare. De aceea stadiul dat se consider de
ncheiere i poart caracter auxiliar.
Evidena cantitativ a factorilor de risc la stadiul preinvestiional se recomand
a fi efectuat conform unui model simplificat, prin corectarea normei de scont
(Anexa K). Aducerea elementelor fluxurilor bneti n corespundere cu situaia
la momentul dat se face n acest caz utiliznd o rat de scont mult mai mare.
NCM L.01.07-2005 pag. 57
n valoarea corectrii pentru cazurile de risc, n caz general, se iau n
considerare trei tipuri de risc, privind realizarea P.I.C.:
- riscul rii;
- riscul de nencredere a participanilor la proiect;
- riscul de a rata obinerea veniturilor prevzute n proiect.
Riscul rii, de regul, este legat de modificrile legislaiei neprevzute, ce
pot nruti indicatorii financiari ai proiectului (majorarea impozitelor,
sporirea cerinelor fa de ntreprindere sau producia fabricat). Valoarea
corectrii n cazul riscului rii, se stabilete prin expertiz.
Riscul de nencredere a participanilor la proiect poate fi condiionat de:
- consumul neplanificat de mijloace investiionale;
- instabilitatea financiar a ntreprinderii ce se ocup de realizarea
proiectului;
- insolvabilitatea altor participani la proiect (organizaii de construcii,
furnizori de materie prim sau consumatori de producie), lichidrii sau
falimentului lor.
Mrimea valorii de corectare la acest tip de risc nu depete 5%, i se
stabilete prin expertiz de ctre fiecare participant la proiect, inndu-se cont
de obligaiunile sale.
Riscul de a rata veniturile prevzute n proiect este condiionat de soluiile
tehnice ale proiectului, precum i de oscilaiile ntmpltoare ale volumului de
producie i preurilor la producie i resurse. Valoarea corectrii la acest tip
de risc depinde de tipul P.I.C.:
- n cazul proiectelor de extindere: 3 - 5 %;
- n cazul proiectelor de reconstrucii i reutilare tehnic: 8-10 %;
- n cazul proiectelor pentru construcii noi: 13 - 15 %.
CHIINU *2005
NCM L.01.07-2005 pag. 58
ANEXA I
PARTICULARITILE DE EVALUARE A PROIECTELOR CU
PARTICIPAREA INVESTITORILOR STRINI
Conform Legii Republicii Moldova nr. 998-XII din 1 aprilie 1992 Cu privire la
investiiile strine, ntreprinderi cu investiii strine trebuie considerate
ntreprinderile mixte i ntreprinderile aparinnd integral investitorilor strini.
ntreprindere mixt este ntreprinderea creat n conformitate cu legislaia
Republicii Moldova, capitalul social al creia se constituie din investiii
strine, precum i din investiiile persoanelor fizice i juridice din Republica
Moldova.
ntreprindere aparinnd integral investitorului strin este ntreprinderea
creat n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, capitalul social al
creia se constituie n exclusivitate din investiii strine.
Investiiile strine pot fi fcute sub form de:
- valut convertibil sau alt tip de valut strin, procurat de bncile
Republicii Moldova;
- maini i utilaje;
- drepturi patrimoniale i nepatrimoniale, inclusiv dreptul asuprab proprietii
intelectuale (industriale).
La investiiile strine directe se atribuie de asemenea investiiile capitale sub
forma lucrrilor de construcie, reconstrucie, reutilare tehnic, gestiunea
crora o efectueaz investitorul strin.
Evaluarea eficienei proiectelor cu participarea investitorilor strini se face n
corespundere cu tezele conceptuale i metodice expuse n prezentul
Regulament, innd cont de urmtoarele particulariti:
1. Calculul indicatorilor iniiali i al criteriilor de eficien se face n
valut forte (euro, dolari) cu posibilitatea de recalculare n valut
naional (leu) la cursul stabilit de Banca Naional a Republicii
Moldova la data elaborrii proiectului.
2. Evaluarea viitoarelor fluxuri de mijloace bneti nete (NCF) se
efectueaz inndu-se cont de facilitile fiscale prevzute de legislaie.
3. Evaluarea valorii curente a NCF se efectueaz cu rat de scont relativ
mai joas, fapt condiionat prin dobnzile mici la creditele acordate n valut forte.
NCM L.01.07-2005 pag. 59
ANEXA J
VALORILE COEFICIENTULUI DE SCONT ARE
Perioada 5% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18%
1 0,952 0,909 0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,847
2 0,907 0,826 0,812 0,797 0,783 0,769 0,756 0,743 0,731 0,718
3 0,864 0,751 0,731 0,712 0,693 0,675 0,658 0,641 0,624 0,609
4 0,823 0,683 0,659 0,636 0,613 0,592 0,572 0,552 0,534 0,516
5 0,784 0,621 0,593 0,567 0,543 0,519 0,497 0,476 0,456 0,437
6 0,746 0,564 0,535 0,507 0,480 0,456 0,482 0,410 0,390 0,370
7 0,711 0,513 0,482 0,452 0,425 0,400 0,376 0,354 0,333 0,314
8 0,677 0,467 0,434 0,404 0,376 0,351 0,327 0,305 0,285 0,266
9 0,645 0,424 0,391 0,361 0,333 0,308 0,284 0,263 0,243 0,225
10 0,614 0,386 0,352 0,322 0,295 0,270 0,247 0,227 0,208 0,191
11 0,585 0,350 0,317 0,287 0,261 0,237 0,215 0,195 0,178 0,162
12 0,557 0,319 0,286 0,257 0,231 0,208 0,187 0,168 0,152 0,137
13 0,530 0,290 0,258 0,229 0,204 0,182 0,163 0,145 0,130 0,116
14 0,505 0,263 0,232 0,205 0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,099
15 0,481 0,239 0,209 0,183 0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,084
20 0,377 0,114 0,124 0,104 0,087 0,073 0,061 0,051 0,043 0,037
25 0,295 0,092 0,074 0,059 0,047 0,038 0,030 0,024 0,020 0,016
30 0,231 0,057 0,044 0,033 0.025 0,020 0,015 0,012 0,009 0,007
40 0,142 0,022 0,015 0,011 0,008 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001
Perioada 19% 20% 21% 22%) 23% 24% 25% 30% 35% 40%
1 0.S40 0.833 0,826 0,820 0,813 0,806 0,800 0,769 0,741 0,714
2 0,706 0.694 0,683 0,672 0,661 0,650 0,640 0,592 0,549 0,510
3 0,593 0,579 0,564 0,551 0,537 0,524 0,512 0,455 0,406 0,364
4 0,499 0,482 0,467 0,451 0,437 0,423 0,410 0,350 0,301 0,260
5 0,419 0,402 0,386 0,370 0,355 0,341 0,328 0,269 0,223 0,186
6 0,352 0,335 0,319 0,303 0,289 0,275 0,262 0,207 0,165 0,133
7 0,296 0,279 0,263 0,249 0,235 0,222 0,210 0,159 0,122 0,095
8 0,249 0,233 0,218 0,204 0,191 0,179 0,168 0,123 0,091 0,068
9 0,209 0,194 0,180 0,167 0,155 0,144 0,134 0,094 0.067 0,048
10 0,176 0,162 0,149 0,137 0,126 0,116 0,107 0,073 0,050 0,035
11 0,148 0,135 0,123 0,112 0,103 0,094 0,086 0,056 0,037 0,025
12 0,124 0,112 0,102 0,092 0,083 0,076 0,069 0,043 0,027 0,018
13 0,104 0,093 0,084 0,075 0,068 0,061 0,055 0,033 0,020 0,013
14 0,088 0,078 0,069 0,062 0,055 0,049 0,044 0,025 0,015 0,009
15 0,074 0,065 0,057 0,051 0,045 0,040 0,035 0,020 0,011 0,006
20 0,031 0,026 0,022 0,019 0,016 0,014 0,012 0,005 0,002 0,001
25 0,013 0,010 0,090 0,007 0,006 0,005 0,004 0,001 0,001 0,001
30 0,005 0,004 0,030 0,003 0,002 0,002 0,001 0,001 0,001 0,001
40 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001 0,001
NCM L.01.07-2005 pag. 60
ANEXA K
VALORILE DIFERENIATE ALE INDICATORILOR
RENTABILITII VENITULUI GLOBAL (VNZRILOR
NETE)
1
Coeficientul de rotaie a investiiilor
3

Rentabilitatea
vnzrilor
2
, %
0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
Coeficientul de utilizare a capacitilor K
ut
. = 70 %
1 Minimal 57,1 28,6 19,0 14,3 11,4 9,5 8,2 7,1 6,3 I 5,7
2 Maximal 71,4 35,7 23,8 17,8 14,3 11,9 10,2 8,9 7,9 7,1
Coeficientul de utilizare a capacitilor K
ut
. = 75 %
1 Minimal 53,3 26,7 17,8 13,3 10,7 8,9 7,6 6,7 5.9 5,3
2 Maximal 66,7 33,3 22,2 16,7 13,3 11,1 9,5 8,3 7,4 6,7
Coeficientul ce utilizare a capacitilor K
ut
. = 80 %
1 Minimal 50,0 25,0 16,7 12,5 10,0 8,3 7,1 6,2 5,5 5,0
2 Maximal 62,5 31,2 20,8 15,6 12,5 10,4 8,9 7,8 6,9 6,2
Coeficientul de utilizare a capacitilor K
ut
. = 85 %
1 Minimal 47,1 23,5 15,7 11,8 9,4 7,8 6,7 5,9 5,2 4.7
2 Maximal 58,8 29,4 19,6 14.7 11,8 9,8 8,4 7,4 6.5 5,9
Coeficientul ce utilizare a capacitilor K
ut
. = 90 %
1 Minimal 44,4 22,2 14,8 11,1 8,9 7,4 6,3 5,6 4,9 4,4
2 Maximal 55,5 27,8 18,5 13,9 11,1 9,3 7,9 6,9 6,2 5,6
Coeficientul de utilizare a capacitilor K
ut
. = 95 %
1 Minimal 42,1 21,0 14,0 10,5 8,4 7,0 6,0 5,3 4,7 4,2
2 Maximal 52,6 26,3 17,5 13,2 10,5 8,8 7,5 6,6 5,8 5,3
1
Valorile indicatorilor de rentabilitate ca funcie din rentabilitatea normativ (minimal -
maximal) a investiiilor i eficienei fondurilor se consider ca orientativi n lipsa informaiilor
veridice privind valorile medii pe ramur ale indicatorului respectiv;
2
Rentabilitatea normativ a vnzrilor se stabilete la nivelul valorilor, n limitele crora are
sens investirea de capital n fondurile fixe:
- minim asigur rentabilitatea investiiilor la nivel de 20 %;
- maxim asigur rentabilitatea investiiilor la nivel de 25 %.
3
Coeficientul rotaiei investiiilor reprezint .corelaia dintre venitul global potenial, calculat la
capacitatea de proiect, i investiiile n activele materiale pe termen lung.
NCM L.01.07-2005 pag. 61
CUPRINS
1 Domeniu de aplicare...............................................................................1
2 Referine ................................................................................................1
3 Principii generale....................................................................................2
4 Coninutul-cadru al fundamentrii P.I.C................................................2
4.1 Studiul de prefezabilitate (Inteniile i obiectivele investiiei)...........2
4.2 Studiul de fezabilitate (studiul tehnico-economic).............................3
5 Modul de elaborare a fundamentrii ......................................................7
6 Modul de avizare, expertiz i aprobare a fundamentrii ......................7
7 Evaluarea eficienei P.I.C.......................................................................8
7.1 Clasificarea P.I.C ................................................................................8
7.2 Principiile de baz la evaluarea eficienei P.I.C .................................9
7.3 Etapele i modul de calculare a eficienei P.I.C ...............................11
7.4 Metodele de determinare a cheltuielilor investiionale.....................14
7.5 Metodele evalurii economice a P.I.C..............................................16
7.6 Metode de pronosticare a elementelor fluxurilor bneti nete.......... 20
7.7 Fundamentarea ratei de scont........................................................... 22
7.8 Evaluarea solvabilitii financiare a P.I.C........................................ 24
Anexa A. Termeni i definiii .................................................................... 28
Anexa B. Lista aproximativ a datelor iniiale incluse n tema de elaborare
a fundamentrii ........................................................................................... 31
Anexa C. Indicatorii economico-financiari principali ai P.I.C.................. 33
Anexa D. Structura P.I.C........................................................................... 35
Anexa E. Exemplu de evaluare a eficienei economice a P.I.C ................ 36
Anexa F. Exemplu de calculare a solvabilitii financiare a P.I.C............ 41
Anexa G. Versiunea extins a evalurii eficienei economice a P.I.C....... 49
Anexa H. Particularitile evalurii P.I.C, innd cont de factorii de risc i de
inflaie ........................................................................................................ 52
Anexa I. Particularitile de evaluare a P.I.C, cu participarea investitorilor
strini ......................................................................................................... 58
Anexa J. Valorile coeficientului de scontare............................................. 59
Anexa K. Valorile difereniate ale indicatorilor rentabilitii venitului global
(vnzrilor nete) 60