De manera general, se pueden citar las siguientes consideraciones sobre la interpretacin de
los cambios producidos y sus incidencias: 1. El aumento del activo circulante influye favorablemente si obedece a un mayor saldo de las cuentas de clientes y de las de existencias, como consecuencia de que el volumen de las ventas ha crecido paralelamente. Por el contrario, incide desfavorablemente si es debido a retrasos en el cobro de los crditos o a la acumulacin de incobrables o a un mayor almacenamiento de existencias por reduccin de la cifra de ventas. 2. El aumento del pasivo circulante significa, en principio, un cambio desfavorable, as como una disminucin, por el contrario, influye favorablemente. Y no altera la situacin cuando su variacin positiva o negativa est correlacionada con el activo circulante. 3. El aumento o disminucin del activo fijo influye favorable o desfavorablemente, toda vez que, una mayor o menor inversin, en principio, supone tambin una mayor o menor productividad. 4. Los aumentos de las amortizaciones acumuladas, que suponen mutaciones del activo fijo en masas patrimoniales ms lquidas, mejoran la situacin de la empresa, ya que, al repercutir sobre el coste de los productos fabricados, se recaudan indirectamente a travs de las ventas CUADRO DE FINANCIACIN Es una descripcin sinttica y en trminos de flujo de la financiacin bsica que ha tenido entrada en la empresa y de su inversin o empleo, as como las variaciones del circulante. Y todo ello referido al perodo. Este cuadro financiero se obtiene a travs del origen y aplicacin de fondos. Dado que el cuadro de financiacin debe poner de manifiesto las polticas bsicas de inversin y financiacin que ha seguido la empresa durante un perodo determinado de tiempo que se est analizando, ser necesario analizar: 1. Los principales empleos de recursos en la empresa: Las inversiones en activo fijo. Las inversiones financieras. La devolucin de prstamos. El pago de dividendos.
o 2. En la mayora de las empresas encontramos otro empleo muy importante constituido por las necesidades de capital de trabajo. Al tener una dinmica propia se estudia por separado (ver obtencin del cash-flow financiero). o 3. Las principales fuentes de recursos: o El cash-flow, es decir, los recursos generados por la explotacin. o Nuevas aportaciones de capitales permanentes: aumento de capital, endeudamiento a largo plazo. o Recursos excepcionales (venta de activo fijo). EJEMPLO: CUADRO (FINANCIACIN)
Aunque, evidentemente, la preparacin de este esquema es ms compleja, la informacin para el anlisis financiero es mucho ms precisa y elaborada. Anlisis del resultado econmico de las operaciones Tres aspectos bsicos configuran el estudio de los componentes operativos de una empresa A travs del anlisis de la cuenta de resultados: Ordenacin adecuada de la cuenta de resultados. Anlisis de su estructura. Anlisis global de su evolucin a lo largo del tiempo, o en comparacin con unas cifras previstas (presupuesto), para determinar y cuantificar los factores que han motivado las posibles variaciones. o 1. Ordenacin de la cuenta de resultados El contenido de la cuenta de resultados incluye una ordenacin apoyada en la naturaleza de sus componentes. Pueden hallarse otras presentaciones que permitan una informacin ms adecuada a efectos de gestin. Por lo que hay que tenerse en cuenta que los costes se pueden clasificar en: - Costes variables (o proporcionales) y costes fijos. - Costes directos e indirectos. MODELO DE LA CUENTA DE RESULTADOS QUE PERMITE EL ANLISIS DE SU ESTRUCTURA. (PRESENTADA EN BASE AL PLANTEAMIENTO DE LOS COSTES VARIABLES O "DIRECT COSTING).
A nivele de: divisiones, lneas de productos, zonas de venta, tipos de clientes; Constantemente se utiliza la combinacin de los conceptos de coste variable y fijo, costes directos e indirectos para confeccionar cuentas de resultados mas detalladas. De esta forma puede analizarse el crecimiento, rentabilidad y potencial de cada actividad. En la mayora de los casos, cada una de estas actividades tiene sus propios gastos fijos directamente asignables. 2. Anlisis de los elementos que componen la cuenta de resultados y su evolucin El anlisis de la cuenta de resultados consiste en interpretar adecuadamente la evolucin de las partidas que la componen y, de esta forma poder: Analizar las causas de las variaciones de la cifra de beneficios. Prever cmo evolucionarn las diferentes partidas de cara al resultado futuro de la explotacin para, a partir de aqu, deducir las posibles medidas a tomar. El instrumento bsico de anlisis es la composicin porcentual de la cuenta de resultados que expresa la relacin existente, indicada en %, entre cada una de las partidas y la cifra de ventas. 2.1 Anlisis de las ventas Es muy til, si se dispone de informacin suficiente, situar la empresa dentro del sector (cuota de mercado); esto permitir determinar si la empresa tiene el tamao suficiente para competir y evolucionar positivamente. Es necesario conocer si la empresa est en expansin (fuerte o dbil); si sigue una evolucin ligada al desarrollo econmico general, o si pertenece a un sector en declive. Si la empresa trabaja con diferentes lneas de productos, es necesario detallar la composicin de las ventas para destacar las principales fuentes de ingresos y analizar su evolucin. 2.2 Anlisis del coste de las ventas y del margen bruto En el anlisis del margen bruto hay que resaltar dos aspectos principales: El anlisis de la evolucin del margen bruto, especialmente pensando en la capacidad de la empresa para controlarlo. El anlisis de los factores que intervienen en la variacin del margen bruto. El margen bruto es el resultado de la relacin entre los precios de venta, los costes de fabricacin y el nivel de actividad. Por lo tanto, una variacin en el margen bruto puede ser una combinacin de cambios en los tres aspectos mencionados. La interpretacin de las conclusiones de este anlisis debe permitir identificar los principales factores responsables de las variaciones y una evaluacin de las razones de los cambios. 2.3 Anlisis de los gastos fijos o de estructura Es un anlisis de determinados costos que pueden ser fundamentales segn la actividad de la empresa. Por ejemplo. - Los gastos de mantenimiento y reparaciones en las empresas de transporte. - Los gastos de publicidad en el sector de detergentes o de las bebidas refrescantes. Se trata, en definitiva, de poner en evidencia las partidas de coste ms importantes y sobre las que pueden plantearse decisiones relevantes que permitan una mejora apreciable en el resultado econmico. 2.4 Anlisis de los gastos financieros Aplicando el mismo criterio que para los gastos fijos, mediremos la incidencia que tiene el empleo de la financiacin ajena sobre los resultados as como su evolucin a lo largo del tiempo. Una relacin interesante es la llamada cobertura del servicio de la deuda. Se trata del cociente entre el beneficio de explotacin (beneficio antes de intereses e impuestos) y la cifra de intereses. Considerando que el beneficio de explotacin debe ser una fuente bsica de fondos para cubrir el "servicio" de la deuda, dicho cociente nos indica el nmero de veces de cobertura de la carga financiera por parte del beneficio de explotacin. Cualquier cambio significativo en esta proporcin indicar una variacin en el nivel de riesgo existente. 2.5 Anlisis del resultado neto Se pude medir su relacin con la cifra de ventas. ndice muy importante al ser el ltimo nivel del anlisis y que, por tanto, expresa la productividad final del nivel de actividad desarrollado durante el perodo correspondiente. Este ndice reflejar, en ltimo trmino, la capacidad de gestin desde un punto de vista econmico para seguir, a travs de las ventas: - La recuperacin del coste de los productos vendidos o los servicios prestados. - La cobertura de los costes de estructura de la empresa. - La cobertura del coste de financiacin utilizada. - La obtencin de un margen neto adecuado. Esta relacin entre el resultado neto y las ventas indica bsicamente la efectividad de las operaciones a travs de la perspectiva precio/coste. 3. Anlisis econmico. Los conceptos de rendimiento y rentabilidad Concepto de rendimiento An cuando la cifra de beneficios es una medida importante de la actividad realizada, no constituye, por s sola, una medida de sntesis global, pues para tenerla, es necesario relacionar los beneficios con la inversin necesaria para obtenerlos. Tenemos pues el concepto de rendimiento expresado as: Beneficio antes de intereses e impuesto Activo total Esta medida nos da el grado de eficacia operativa de todos los bienes y derechos que constituyen el patrimonio de la empresa, o lo que es lo mismo, de todos los recursos comprometidos en la empresa prescindiendo de la procedencia de estos recursos (deuda o fondos propios). Precisamente, para evitar la incidencia del aspecto financiero, se utiliza el beneficio antes de intereses. Con mucha frecuencia se utiliza esta medida para evaluar las operaciones individuales dentro de un grupo de empresas o de una organizacin divisional. En esta estructura, el responsable de la divisin tiene una influencia decisiva sobre los recursos utilizados por la divisin, mientras que es muy posible que no intervenga o lo haga poco en la financiacin, que se gestiona de forma centralizada. Anlisis e interpretacin del rendimiento RENDIMIENTO = MARGEN SOBRE VENTAS x ROTACION DE ACTIVO Esta ecuacin nos indica que hay dos formas de aumentar el rendimiento: - Aumentando el margen de beneficio, es decir, obteniendo ms margen por cada unidad monetaria de venta. - Aumentando la rotacin del activo, lo que a su vez puede conseguirse de dos formas: o Generando ms ventas con la misma inversin. o Reduciendo la inversin para un determinado nivel de actividad. Desarrollo del concepto de rendimiento El concepto de rotacin de activo lo tenemos aqu desglosado en sus dos componentes: Circulante y fijo. En el activo circulante nos encontramos con la inversin en capital de trabajo. La rotacin podremos medirla a travs de los ratios de rotacin presentados en el anlisis de la liquidez a corto plazo. Con respecto a la rotacin del activo fijo, aunque con una perspectiva a largo plazo es una relacin lgica y til, conviene tener en cuenta que a corto plazo puede mostrar numerosas distorsiones debidas, por ejemplo, a nuevas inversiones (los incrementos de activo fijo no suelen producirse de forma gradual, sino en determinados momentos), a un posible exceso de capacidad en algunas pocas, a un equipo industrial muy antiguo, etc. Este anlisis del rendimiento no solo tiene utilidad para estudiar una situacin pasada, sino tambin para evaluar las posibles alternativas futuras de una empresa para mejorar su rendimiento. Es decir, el anlisis del rendimiento de una empresa puede poner de manifiesto sus puntos dbiles y fuertes. La rentabilidad de los capitales propios Desde el punto de vista de los propietarios es de primordial inters el mismo concepto de rendimiento anterior pero aplicado a los capitales que ellos han invertido realmente en la empresa. Surge as el concepto de rentabilidad de los capitales propios: Beneficio neto (deducidos los intereses) Capitales Propios Que podemos desglosar en sus dos componentes: Beneficio neto/Capitales propios = (B neto/Ventas)*(Ventas/Capitales propios) O lo que es igual: RENTABILIDAD = MARGEN SOBRE VENTAS x ROTACIN DE LOS CAP. PROPIOS La diferencia entre el rendimiento y la rentabilidad est en que una parte de los bienes invertidos en el Activo est financiada por acreedores o prestamistas que perciben, generalmente, un inters fijo por su capital. Este inters fijo es diferente de la tasa de rendimiento conseguida por los activos que financian, y esto proporciona un margen de diferencia generalmente favorable para los propietarios de la empresa. Es preciso destacar tambin la utilidad del concepto de rotacin de los capitales propios, pues a veces no se le da la relevancia que tiene. Por ejemplo, algunas empresas del sector de la distribucin obtienen resultados excelentes fijando como objetivo de su poltica general la mejora de la velocidad de rotacin de sus capitales. A pesar de lo que acabamos de exponer, es preciso matizar la importancia de la rentabilidad. Un nivel elevado de rentabilidad no siempre es un indicador automtico de una buena gestin o de una situacin financiera adecuada. Puede ser consecuencia de un nivel de endeudamiento elevado, incluso excesivo. A la inversa, una rentabilidad baja tampoco es siempre un signo de una gestin defectuosa y de una capacidad dbil de expansin. Puede ser consecuencia de las caractersticas de determinados sectores que, por ejemplo, necesitan un elevado nivel de capitales propios. Anlisis de la relacin entre rendimiento y rentabilidad El punto de partida ser la obtencin de la frmula de la rentabilidad a partir del concepto de rendimiento. Para el desarrollo de las diferentes frmulas se utilizar la siguiente nomenclatura: F P: Fondos Propios B A I T: Beneficio Antes de Intereses e ImpuestosB A T: Beneficio antes de impuestosB D T: Beneficio despus de impuestos Desarrollo de la frmula de rentabilidad: RENDIMIENTO = BAIT/ACTIVO = (BAIT/VENTAS)*(VENTAS/ACTIVO) (1) Multiplicando la expresin del rendimiento por dos cocientes iguales a la unidad tenemos: RENDIMIENTO = (BAIT/ACTIVO)/(FP/FP)*(BAT/BAT) (2) Cambiando de lugar los trminos de la expresin, nos queda: RENDIMIENTO = (BAT/FP)*(FP/ACTIVO)*(BAIT/BAT) (3) La primera relacin de la frmula es, precisamente, la rentabilidad. Despejando la rentabilidad, obtendremos: RENTABILIDAD BAT/FP = RENDIMIENTO*(ACTIVO/FP)*(BAT/BAIT) (4) Sustituyendo el Rendimiento por su expresin desarrollada en (1), tenemos. RENTABILIDAD BAT/FP = (BAIT/VENTAS)*(VENTAS/ACTIVO)*(ACTIVO/FP)*(BAT/BAIT) (5) Finalmente, si queremos referirnos a la rentabilidad neta, despus de impuestos, obtendremos el desarrollo total del concepto de rentabilidad: RENTABILIDAD BAT/FP = (BAIT/VENTAS)*(VENTAS/ACTIVO)*(ACTIVO/FP)*(BAT/BAIT)*(BDT/BAT ) (6) Desarrollo conceptual de la frmula La frmula (6) nos indica que la situacin de rentabilidad de una empresa y su evolucin, podemos explicarla y analizarla mediante cuatro conceptos bsicos: a. El Resultado de Explotacin, expresado en % sobre las ventas (margen) que viene dado por la relacin: BAIT/VENTAS b. La rotacin del Activo: VENTAS/ACTIVO c. El Factor de Apalancamiento que, a su vez, depende del producto de dos cocientes: (ACTIVO/FP)*(BAT/BAIT) (Este concepto se ampliar posteriormente) d. La incidencia impositiva. Expresada por la siguiente relacin: BDT/BAT La simple observacin de estos cuatro conceptos permite constatar que nos encontramos ante las magnitudes econmico-financieras mas importantes en relacin con la marcha de la empresa: 1) El Resultado de Explotacin, que nos indica la eficiencia de las operaciones a travs de la perspectiva precios de venta nivel de actividad costes. 2) La Rotacin del Activo, que expresa el aprovechamiento dado a la inversin necesaria (activo) para obtener un determinado nivel de actividad (ventas) 3) El Rendimiento, como producto de los dos trminos anteriores. Es una medida de sntesis que indica el grado de eficiencia operativa o econmica de todos los recursos invertidos en la empresa. Al mismo tiempo, es un indicador del riesgo econmico de la explotacin. 4) El Efecto de Apalancamiento, que indica como la rentabilidad de los fondos propios puede potenciarse mediante un uso adecuado de los capitales ajenos (endeudamiento). 5) La incidencia impositiva, que expresa el efecto de la poltica fiscal sobre la empresa. 6) La Rentabilidad, que desde el punto de vista de los propietarios, refleja la eficiencia global de las operaciones (integrando la perspectiva econmica y la financiera). Anlisis del efecto de apalancamiento Tal y como hemos visto en las frmulas anteriores, el efecto de apalancamiento es el producto de dos elementos: 1. El nivel de utilizacin de los capitales ajenos, expresado mediante la relacin ACTIVO/FP. Esto nos indica que, a menos que el endeudamiento sea nulo (en cuyo caso el cociente sera 1), a medida que utilizamos una mayor financiacin ajena, la proporcin correspondiente a los fondos propios ser menor, y el valor del cociente ir aumentando. 2. La elacin entre el resultado de explotacin y el coste de los capitales ajenos utilizados, expresada mediante el cociente BAT/BAIT. La relacin entre ambos elementos puede apreciarse mejor en el siguiente esquema:
El impacto global de la utilizacin de los capitales ajenos depender del producto de ambos elementos, de forma que a cualquier nivel de endeudamiento, la disminucin del resultado econmico BAT/BAIT tiene que estar ms que compensada por el aumento del apalancamiento ACTIVO/FP, para que el producto sea mayor que la unidad, en cuyo caso, la rentabilidad ser superior al rendimiento y podremos decir que el efecto de apalancamiento es favorable. Segundo planteamiento del efecto de apalancamiento Para el anlisis concreto del efecto de apalancamiento se considera que es ms til el desarrollo que se expone a continuacin, en el que se compararn el rendimiento y la rentabilidad desde otra perspectiva. A efectos de simplificacin, vamos a trabajar antes de impuestos y, por tanto, nos referiremos a la rentabilidad antes de impuestos. La nomenclatura y desarrollo de las diversas frmulas, son las siguientes: RT: Rentabilidad RE: Rendimiento B : Beneficio de Explotacin (antes de impuestos) I : % de coste promedio de todos los capitales ajenos A partir de la expresin de rendimiento RE = B/(CA+FP(ACTIVO)) Podemos expresar: B = RE (CA + FP) Por otro lado, la carga financiera ser igual a I * CA Sabemos que la rentabilidad es igual a: RT = (BT-INTERESES)/FP, sustituyendo = [RE*(CA+FP)-I*CA]/FP Como nos interesa analizar la relacin entre RT y RE hacemos: RT - RE = [RE*(CA+FP)-I*CA]/FP - RE Multiplicamos el segundo trmino de la sustraccin por FP/FP para igualar denominadores RT - RE = (RE*CA+RE*FP-I*CA)/FP-(RE*FP)/FP Esta expresin nos indica que la diferencia entre la rentabilidad y el rendimiento depende de dos factores: CA/FP, que es la expresin del concepto de endeudamiento. RE - I, que es la diferencia entre los valores del rendimiento del activo y el coste de los capitales ajenos. Puesto que el cociente CA/FP no puede ser nunca negativo (su valor mnimo ser cero en el caso de que no haya endeudamiento y en esta situacin, lgicamente, RT = RE), su efecto es el de ampliar el resultado positivo o negativo de la diferencia entre RE e I. Por lo tanto: - Si el rendimiento (RE) es superior al coste de la financiacin ajena (I), la Rentabilidad ser mayor que el Rendimiento y el apalancamiento ser positivo. El grado de apalancamiento depender del nivel de endeudamiento y de la diferencia entre RE e I. - Si el rendimiento es inferior al coste de la financiacin ajena, la Rentabilidad ser menor que el Rendimiento y el apalancamiento ser negativo. El grado de apalancamiento depender del nivel de endeudamiento y de la diferencia entre I y RE. - Si el rendimiento es igual al coste de la financiacin ajena, su diferencia ser cero y, por lo tanto, la Rentabilidad ser igual al Rendimiento, es decir, no habr apalancamiento. Este planteamiento nos permite definir el efecto de apalancamiento como el aumento (o disminucin) ms que proporcional de la rentabilidad sobre los capitales propios, en la medida en que, utilizando capitales ajenos para financiarse, el rendimiento sobre la inversin sea mayor (o menor) que el coste del endeudamiento. Conclusin "El anlisis de los estados financieros: papel en la toma de decisiones gerenciales", se basa en un diagnstico de la situacin financiera mediante la aplicacin de los mtodos y las tcnicas de anlisis e interpretacin de los estados financieros, deduciendo un conjunto de medidas y relaciones propias y tiles en la toma de decisiones gerenciales. En trminos generales, la informacin y los estados financieros deben mostrar la situacin econmica financiera en una entidad en una determinada fecha, as como el resultado de las operaciones realizadas durante el perodo al cual se refiere. Los estados financieros por muy bien preparados que estn, constituyen cuadros numricos insuficientes para explicar el sentido de la situacin financiera y la productividad de una entidad.