Estados Financieros Apalancamiento

1Universidad Nacional Mayor de San Marcos
1.- Introduccio n

En el presente trabajo de anlisis financiero de la empresa TIENDAS EFE, daremos un enfoque
de su sector, sus subsidiarias y esta misma. Teniendo en cuenta que vienen creciendo a la par
en los ltimos aos y que en un pas el crecimiento del mercado de bienes de capital, es un
buen sntoma del desarrollo econmico. Analizaremos el Por qu? De su liderazgo en el pas
y su alta rentabilidad, que factores influyen en el desarrollo de su ejercicio. Usando
instrumentos de anlisis financiero y tratando de reflejar una ptima explicacin de estos, para
poder llegar a conclusiones claras; as poder explicar un hecho predictivo para el cierre del
presente ao y tener una tendencia de su posicionamiento en los aos futuros.
La parte central del trabajo corresponde al anlisis financiero, mediante el cual podemos
evaluar el desempeo financiero de la empresa TIENDAS EFE. Para el anlisis consideramos la
informacin obtenida de la CONASEV y de la web de TIENDAS EFE. Analizamos los estados
financieros obtenidos de los ratios que nos permiten posteriormente evaluar la situacin
actual de la empresa, de igual manera sus posibilidades de desarrollo a futuro. Finalmente
presentamos nuestras conclusiones sobre la situacin financiera de la empresa.


2.- Objetivos

Evaluar el desempeo de TIENDAS EFE en el mercado nacional, ya que en los ltimos aos se
estn incrementando las importaciones de productos manufacturados con avances
tecnolgicos que se renuevan constantemente, que ha reflejado un incremento de la demanda
de los consumidores. Asimismo ver su desenvolvimiento, a travs del anlisis financiero y
poder dar conclusiones, con datos consistentes, de la direccin y gestin de la empresa.

3.- An lisis: Sector de Comercilizcio n de Artefctos
Electrodome sticos.

Las ventas en el mercado nacional de electrodomsticos creceran entre 8% y 11% este ao
pese a la contraccin en sus importaciones durante los tres primeros meses de este ao, el
Instituto de Economa y Desarrollo Empresarial de la Cmara de Comercio de Lima (CCL) indic
que las ventas ascendieron a 860 millones de dlares durante el ao pasado pero con la
proyeccin prevista para el 2009 entonces las ventas se ubicaran entre 928.80 (8%) y 954.60
millones (11%) al finalizar el ao. Las perspectivas de crecimiento en el sector estarn en
funcin a la dinmica que mostrar la demanda interna en los prximos trimestres y en la
respuesta que tendra las medidas implementadas para estimular el consumo privado va el
incremento del ingreso disponible. El Instituto de Economa y Desarrollo Empresarial de
la CCL seal que el debilitamiento del dlar americano impulsara las importaciones de
productos electrodomsticos.
Pero a pesar de ello el crecimiento del sector sera menor al conseguido en el 2012, cuando se
logr un incremento en las ventas que oscil entre 12% y 15%.
4.- Perfil

Tiendas efe S.A fue constituida en 1966 como una subsidiaria del grupo Ferreyros y en 1993
fue adquirida por los seores Ricardo del castillo y Manuel Tudela. Tiendas efe es la cadena de
ventas de electrodomsticos ms antigua del norte del Per cuyo mercado objetivo est
conformado bsicamente por hogares pertenecientes a los segmentos socioeconmicos C y D.
Su principal actividad es la venta de artefactos electrodomsticos, equipos de cmputo,
equipamiento digital, telefona celular, motos, entre otros; a nivel nacional.


Hasta el ao 2004 el negocio de tiendas efe comprenda una parte financiera que le generaba
ingresos por las ventas al crdito. En abril de 2004 tiendas efe adquiri EDPYME CAMCO Piura,
y en el 2006 cambio su razn social a EDPYME efectiva, a la cual se trasladaron las operaciones
de venta al crdito, y a la fecha se mantiene como brazo financiero de tiendas efe, convertida
en financiera en abril 2010.
Cabe mencionar que los accionistas de EFECTIVA son los mismos accionistas de tiendas efe
pero con distintas participaciones.
Adems, tiendas efe tiene como vinculadas a: F inmobiliaria SAC, empresa inmobiliaria
constituida en junio de 2008; tiendas efe Tacna, empresa comercial constituida en octubre de
2008; y a tiendas efe de la selva S.A, empresa comercial constituida en mayo de 2011.
Asimismo, el 20 de diciembre de 2012, tiendas efe adquiri Total Artefactos S.A (en adelante
total artefactos) y VB&L inversiones S.R.L, propietarios de la curacao, cadena dedicada a la
comercializacin de artefactos electrodomsticos. La mencionada compra se realiz mediante
convenio privado de aportes entre los accionistas de tiendas efe e inversiones de capital.
4.1.- Propiedd
El 28 de diciembre del 2012, se ha redefinido la composicin accionaria de Tiendas Efe,
siendo Holding Barlovento S.A y Holding Financiera S.A los actuales accionistas, quienes a
su vez estn conformados en conjunto por 75% de acciones de propiedad del Sr. Ricardo
del castillo y del Sr. Manuel Tudela, el 16.5% conformado por Fondo Linzor, el 5% por el
Grupo Wiese y 3.5% por otros accionistas menores.
ACCIONISTAS COMUNES %
Holding Barlovento S.A 94.72
Holding Financiera S.A 5.28
total 100.00

El capital social de Tiendas Efe, ntegramente suscrito y pagado a diciembre del 2012
asciende a 241.21 millones de soles, el cual se encuentra representado por 24205,487
acciones comunes de nica clase y de valor nominal 1.00 nuevo sol cada una , dicho
incremento se dio en dos partes, el 5 de diciembre de 2012 a travs de la capitalizacin de
utilidades acumuladas, utilidades el ejercicio y de la reserva legal que se tena al 30 de
noviembre del 2012 que hizo un total de 24.90 millones, as como por la capitalizacin de
crditos al 31 de diciembre de 2012 por 199 millones de soles que mantena Holding
Barlovento y Holding Financiera. Tiendas efe forma parte del Grupo Efe, que se encuentra
conformado por: (i) Financiera Efectiva S.A, entidad financiera especializada en brindar
acceso crediticio principalmente a personas naturales del segmento C y D, para la
adquisicin de bienes de consumo, bsicamente de electrodomsticos, equipos de
cmputo y telefona celular, ofertados por tiendas efe; y (iii) AF Inmobiliaria S.A.C, empresa
inmobiliaria de derecho privado, constituida el 06 de junio del 2008.


DIRECTORIO
Presidente Sr. Ricardo del Castillo Cornejo
Vice presidente Sr. Manuel Tudela Gubbnis
Directores Sr. Jesus Zamora Leon
Sr. Carlos Igham
Sr. Eduardo Castro Mendivil
Sr. Andres Castillo Pastor
Director suplente Sr. Alfredo Irigorin
Sr. Enrique Gubbins Bovet
ADMINISTRACION
Directorio ejecutivo Sr. Manuel Tudela Gubbins
Directorio ejecutivo Sr. Ricardo del Castillo Cornejo
CEO del grupo Efe Sr. Jaime Prieto Chira
Gerente general Sr. Marco Antonio Segura Marquez
Gerente comercial Sr. Jose Antonio Carreras Schroeder
CFO Sr. Manuel Ernesto Cardenal Prato
Gerente de marketing Sr. Gonzalo Ezcurra del Castillo
Gerente de recursos humanos Sr. Luis Miguel Valdivieso Sanchez
Gerente de contabilidad Sra. Marcela Farfan Vallejos
Auditor interno Sr. Miguel Cieza Galvez

La estructura actual del directorio y la administracin de tiendas Efe ha sido modificada a raz
de la adquisicin de la empresa Total Artefactos S.A (La Curacao).
Adicionalmente, cuenta un Comit Ejecutivo, que tiene como objetivo principal ejecutar el
Plan Estratgico, de acuerdo a los lineamientos establecidos por el Directorio. Los miembros
de la plana gerencial son designados por el Directorio, teniendo en cuenta la capacidad y la
experiencia con que cuentan los funcionarios, considerando su trayectoria en empresas
relacionadas al sector.
A diciembre del 2012, el emisor cuenta con el 1,813 empleados 1,693 personas a junio del
2012 entre personal ejecutivo, administrativo y de venta, los mismos que son remunerados
mediante un sueldo bsico, as como un sueldo variable que depende de distintos factores,
como son: el cumplimiento de objetivos de ventas, el cumplimiento en cuanto a metas de
rotacin de inventarios, el cumplimiento en cuanto a presupuesto de gastos, entre otros
referentes para definir mensualmente los ingresos totales del personal.


5.- Mrco Teo rico

1.1. ANALISIS DEL FODA:

FORTALEZAS
1. Importante crecimiento en el sector.
2. Amplio conocimiento del negocio.
3. Compromiso de los accionistas con el crecimiento del negocio.
DEBILIDADES
4. Sensibilidad de los ingresos al poder adquisitivo de la poblacin.
5. Deterioro del margen operativo y neto.
OPORTUNIDADES
6. Aprovechamiento de sinergias con la compra de total artefactos.
7. Tamao del mercado de electrodomsticos, cmputo y comunicaciones.
8. Mayor penetracin y crecimiento en nuevos mercados.
9. Crecimiento de las ventas a travs del financiamiento otorgado a sus clientes.
AMENAZAS
10. Desaceleracin de la actividad econmica.
11. Ingreso de nuevos competidores potenciales.
12. Creciente nivel de competencia del sector.

1.2. SITUACION ECONMICA
El mercado de electrodomsticos se divide en tres ramas: lnea blanca(refrigeradoras,
lavadoras, cocinas, hornos microondas, entre otros), que se presenta la menor rotacin de
artculos por su condicin de productos duraderos, cuyo consumo est determinado por el
bajo poder adquisitivo promedio de la poblacin; ii)lnea marrn(televisores, equipos de
audio y video, entre otros),que mantiene un crecimiento constante y presenta una alta
dependencia por parte del pblico, lo que explica que muchos productos que ya se
encuentran en la fase de maduracin sigan mostrando altos niveles de comercializacin; y
iii)pequeos electrodomsticos(licuadoras, planchas, ollas arroceras, entre otros), los
cuales presentan altos ndices de rotacin y gran nmero de unidades comercializadas. La
industria de electrodomsticos en el Per cuenta con una pequea industria de lnea
blanca, con produccin local, y se caracteriza mayormente por ser un importador neto de
electrodomsticos de lnea marrn.


En el ejercicio 2012, las importaciones de aparatos de uso domstico mostraron un
crecimiento de 18.80% respecto al ejercicio 2011. En el ranking de las marcas ms importadas,
la empresa LG Electronics Per se ubic en el primer lugar con 38.78%, seguido de Samsumg
con 27.17% SONY con 23.23% y PANASONIC con 10.83%, de participacin. Asimismo, china
lidero el ranking entre los principales pases proveedores (25.3%), seguido de Tailandia
(17.2%), Mxico (13.1%), ecuador (12.7%) y Colombia (10.2%). En el ranking de las
exportaciones, corresponde el liderazgo a la empresa BSH electrodomsticos tras participar
con el 85.3% del valor exportado, seguido de cocinas superior (7.6%) y Electroandina industrial
(4.2%). Entre las marcas exportadas, Bosh, Magic Qeen y Coldex registraron participaciones de
29.2%, 20.4% y 15.7%, respectivamente. Finalmente, los principales mercados de destino
fueron: ecuador (31.4%), chile (26.2%), Venezuela y Bolivia (12.6% cada uno) y Colombia
(12.4%).
Los productos de la lnea marrn se importan principalmente de china, seguida de Mxico y
corea. Dentro de esta lnea, se busca resaltar los beneficios de nitidez y ahorro de espacio
(televisor LCD y plasma), y se estima una tasa de sustitucin anual del orden de 10%, de los
televisores de pantalla normal, por los de pantalla plana. Las ventas de televisores LCD y
plasma han crecido en ms de 530% en los ltimos aos. Adems se ha lanzado al mercado los
modelos con tecnologa LED, tercera dimensin (3D) y Broadband HDTV, este ltimo con
acceso a internet.
En el mercado de pequeos electrodomsticos, compiten cerca de 10 marcas, de las cuales
Oster e Imaco son las ms importantes. Las licuadoras son el producto ms importante de las
ventas de esta lnea. La comercializacin se realiza a travs de tres modalidades: (i) ventas
directas a travs de locales propios, (ii) distribuidores autorizados o mayoristas, y (iii) tiendas
comerciales (supermercados, tiendas por departamentos, tiendas especializadas). La mayor
comercializacin se da a travs de las cadenas comerciales. Las ventas son estacionales y se
concentran en los meses de mayo por el dia de la madre, julio por fiestas patrias y diciembre
por fiestas de fin de ao. En estos meses las campaas publicitarias se intensifican.
La venta de electrodomsticos es alentada por la presencia de tiendas por departamento, que
canalizan 27% de las ventas, y por la dinmica de las tiendas especializadas, que contribuyen
con 45% de las ventas totales del sector en el mercado nacional. Los supermercados
concentran 19% de las ventas de electrodomsticos, mientras que las tiendas individuales, con
presencia bsicamente en provincias, efectan aproximadamente 9% de las ventas. Existe un
elevado potencial de desarrollo del mercado peruano, que se evidencia en el reducido gasto
per cpita anual en electrodomsticos en comparacin con otros pases de amrica latina. En
este sentido, el mercado local de electrodomsticos es de 3.5 veces ms chico que el mercado
chileno y 1.4 veces ms pequeo que el mercado colombiano. Las ventas en el mercado
nacional de electrodomsticos creceran entre 8% a 11% durante el ao 2013 pese a la
contraccin en sus importaciones durante los tres primeros meses de este ao, debido a una
correccin de inventarios.


El menor gasto per cpita en el Per se explica principalmente por el menor ritmo de
reposicin de productos y por el reducido poder adquisitivo de los niveles socioeconmicos
ms bajos de la poblacin, lo que refleja la importante demanda insatisfecha que existe en los
principales rubros de electrodomsticos. Ello explica tambin la cada vez ms marcada
preferencia de la poblacin por artefactos de bajo costo, dando menor importancia al prestigio
de la marca. La cuidad de lima concentra 54% de las ventas de electrodomsticos, y se espera
que este porcentaje se reduzca paulatinamente, producto del mayor ritmo de crecimiento que
estn teniendo las ciudades del interior del pas, especialmente en aquellas regiones
beneficiadas por los progresos de las actividades de agro-exportacin, consecuente con los
mayores niveles de empleo, que han incentivado la expansin de centros comerciales en
dichos lugares. Entre los departamentos ms dinmicos en cuanto a incremento en el consumo
de electrodomsticos se encuentran los departamentos de La Libertad, Arequipa,
Lambayeque, Piura, Ica y Cusco. El emisor ha logrado enfrentar el mayor nmero de empresas
competidoras, y reforzar su participacin en provincias, gracias al posicionamiento alcanzado a
travs de los aos, en base a una oferta de productos d buena calidad y a un buen servicio al
cliente en sus zonas de influencia, las cuales abarcan un territorio creciente en el espectro
nacional.
1.3. SITUACION FINANCIERA
El progreso logrado por la empresa, en la mayora de sus indicadores financieros, ofrece
perspectivas positivas de crecimiento. La adquisicin de Total Artefactos S.A (Curacao) y el
traspaso de las actividades de financiamiento a Financiera Efectiva, han permitido
incrementar la capacidad financiera del emisor, adems de aumentar la cobertura nacional
en el mercado de electrodomsticos, lo cual debe generar mayores ingresos y mejores
niveles de capital de trabajo.
La participacin en el mercado de capitales a travs de la emisin de instrumentos de corto
plazo, ha permitido reducir su dependencia en proveedores, facilitando la negociacin de
mejores condiciones financieras en base al acceso a diferentes alternativas. Las perspectivas
son positivas respecto a las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a Tiendas Efe, se
fundamentan en los avances alcanzados en sus principales indicadores, confirmando su
adecuada capacidad para cumplir con su responsabilidad financiera.
A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de contabilidad suspendi el ajuste
contable de los estados financieros para reflejar los efectos de la inflacin, sin embargo para
efectos de anlisis comparativo, las cifras han sido ajustadas a valores constantes de
diciembre del 2012.


7.- An lisis finncieros
a) Anlisis Vertical
Balance General: Periodo 2011-2012

2011 2012
ACTIVOS Miles % Miles %
Activo Corriente
Caja y bancos 9,470 6% 13,113 3%
Depsito a plazo 28,181 18% 0%
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 1,046 1% 1,170 0%
C x C Comerciales a Afiliadas 6,225 4% 1,769 0%
Otras Cuentas por Cobrar: 0%
Afiliadas no comerciales 703 0% 2,812 1%
Diversas 3,519 2% 1,610 0%
Existencias:
Mercadera y Productos Terminados 79,006 51% 103,299 21%
Existencias por recibir 2,843 2% 3,618 1%
Provisin para la desvalorizacin existencias -1,609 -1% -1,560 0%
Existencias Totales 80,240 51% 105,357 21%
Gastos Pagados por anticipado 1,069 1% 1,303 0%
Total Activos corriente 130,453 83% 127,134 25%
Activos no corriente
Otros Activos Financieros 11,586 7% 18,389 4%
Inversiones en subsidiarias 58 0% 334,115 66%
Inmueble maquinaria y equipo neto 10,887 7% 13,329 3%
Activos Intangibles 182 0% 155 0%
Cuentas por cobrar afiliadas 6,372 1%
Otros activos 3,173 2% 3,848 1%
Total Activo No Corriente 25,886 16% 376,208 75%
TOTAL ACTIVOS 156,339 100% 503,342 100%
PASIVOS Y PATRIMONIO
Pasivos Corrientes
Sobregiros bancarios 15 0% 2,685 1%
Prstamos bancarios 2,690 2% 11,485 2%
Cuentas por pagar Comerciales 68,829 44% 80,464 16%
C x P Comerciales a Afiliadas 1,247 1% 8,615 2%
Otras Cuentas x Pagar
Tributos 2,006 1% 2,769 1%
Remuneraciones y participaciones 11,851 8% 12,504 2%
Vinculadas 0%
Depsitos en garanta 335 0% 650 0%
Diversas 4,616 3% 5,324 1%
Compensacin por tiempo de servicios 593 0% 700
Papeles Comerciales 9,000 6% 3,000 1%
Porcin Cte. Deuda L.P. 292 0% 138 0%
Total Pasivo Corriente 101,474 65% 128,334 25%
Pasivo No Corriente
Deuda a largo plazo 187 0% 128,371 26%
Total Pasivo No Corriente 187 0% 128,371 26%
Total Pasivos 101,661 65% 256,705 51%
Patrimonio
Capital social o emitido 17,305 11% 241,205 48%
Reservas 3,461 2% 543 0%
Resultados del Ejercicio 20,095 13% 21,623 4%
Resultados Acumulados 13,817 9% -16,734 -3%
Total Patrimonio 54,678 35% 246,637 49%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 156,339 100% 503,342 100%

Comentario Financiero:
Como se puede observar, el anlisis vertical de un estado financiero permite identificar cmo
est compuesto.
Una vez determinada la estructura y composicin del estado financiero, procedemos a
interpretar dicha informacin las cuales nos van a permitir vislumbrar si una determinada
situacin puede ser negativa o positiva.
El anlisis vertical del balance general de los estados financieros presenta la participacin de
las diferentes cuentas en el total de activos, pasivos y patrimonio, destacndose la siguiente:
El total de activos para 2011 se compone de un activo corriente participando en un 83%,
siendo las cuentas ms representativas dentro de este, el inventario de mercadera con un
51% y los depsitos a plazo el 18%. Para el siguiente ao 2012, se ve que la participacin de los
activos corrientes ha bajado a 25% respecto al ao anterior, con lo que la mayor participacin
lo tienen los activos no corrientes con 75%, esto debido a que las inversiones que se tiene
hechas para la empresa fueron de 66%.
El disponible caja y bancos, no debe ser muy representativo, puesto que no es rentable tener
una gran cantidad de dinero en efectivo en la caja o en el banco donde no est generando
Rentabilidad alguna, es por ello que toda empresa debe procurar por no tener ms efectivo de
los estrictamente necesario, a excepcin de las entidades financieras, que por su objeto social
deben necesariamente conservar importantes recursos en efectivo, pero no es el caso para
nuestra empresa, es por ello que para los aos 2011-2012 se ve una pequea participacin de
caja y bancos para la empresa siendo de 6% y 3% respectivamente. Pero aun as la empresa
opt por disminuir la participacin de esta de 6% a 3% para el 2012.
Las inversiones siempre y cuando sean rentables, no presentan mayores inconvenientes en
que representen una proporcin importante de los activos. Es por eso que en nuestro anlisis
para el ao 2011 la participacin fue del 0%, pero para el ao 2012 se aument el porcentaje
de participacin dado que estas inversiones van a generar una mayor rentabilidad para la
empresa.
*Una de las cuentas ms importantes, y a la que se le debe prestar especial atencin es la de
los clientes o cartera, toda vez que esta cuenta representa las ventas realizadas al crdito, y
esto implica que la empresa no reciba el dinero por su ventas, en tanto que si debe pagar una
serie de costos y gastos para realizar las ventas, y debe existir un equilibrio de lo que la
empresa recibe y gasta, de lo contrario se presentar un problema de liquidez el cual tendr
que ser financiado con un endeudamiento interno o externo, lo que naturalmente representa
un costo financiero que bien podra ser evitado si se sigue una poltica de cartera adecuada.


Otra de las cuentas importantes que es necesario analizar es la de inventarios, la que en lo
posible igual que todos los activos, debe representar slo lo necesario. Es por ello que vemos
que dentro de nuestra estructura que el porcentaje respecto al ao 2012 baj
considerablemente de un 51% en el ao 2011 a un 21%.
*Tambin tenemos a los activos fijo los cuales nos representan los bienes que la empresa
necesita para poder operar como son la maquinaria, el equipo, el edificio, terreno, etc., pero
esta es representativa en empresas industriales y comerciales, mas no en la empresa de
servicios.
Respecto a los pasivos es importante que los pasivos corrientes sean poco representativos y
necesariamente deben ser mucho menor que los activos corrientes de lo contrario el capital
de trabajo de la empresa se ve comprometido, por ello es que para el ao 2011 tenemos que
los activos corrientes representan el 83% y los pasivos corrientes 65% con lo cual la empresa
no presentar problemas de liquidez, pero para el siguiente ao (2012), se puede apreciar que
el activo corriente baj a 25% al igual que el pasivo corriente el cual tambin bajo en 25%, pero
aun as la empresa puede cubrir sus deudas.
**Debemos tener en cuenta que el pasivo son las obligaciones financieras que la empresa
tiene con terceros, las cuales pueden ser exigidas judicialmente, en tanto que el patrimonio es
un pasivo con los socios o dueos de la empresa y no tienen el nivel de exigibilidad que tiene
un pasivo, por lo que es importante separarlos para poder determinar la verdadera capacidad
de pago de la empresa y las verdaderas obligaciones que esta tiene.
Estado de Resultados

2011 2012

Miles % Miles %
Ingresos
Ventas Netas de bienes 458,995 97% 513,299 97%
Otros ingresos Operacionales 11,969 3% 15,811 3%
Total Ingresos 470,964 100% 529,110 100%
Costo de ventas -348,302 74% -390,964 74%
Utilidad Bruta 122,662 26% 138,146 26%
Gastos
Gastos de ventas y distribucin -43,569 9.25% -53,872 10.18%
Gatos de administracin -53,250 11.31% -65,844 12.44%
Otros ingresos operativos 1,875 0% 9,762 2%
Utilidad Operativa 27,718 6% 28,192 5%
Otros ingresos y egresos 0%
Ingresos financieros 1,761 0% 1,786 0%
Gastos financieros -1,271 0% -1,260 0%
Diversos, neto 576 0% 0%
Utilidad antes del REI 28,784 6% 28,718 5%
Diferencia en cambio, neta 51 0% 2,399 0%
Utilidad antes de impuesto a las
ganancias 28,835 6% 31,117 6%
Participacin de los Trabajadores 0% 0%
Impuesto a la Renta -8,740 2% -9,494 2%
Ganancia neta del ejercicio 20,095 4% 21,623 4%

As como analizamos el balance general, tambin podemos analizar el Estado de Resultados,
en donde el valor de referencia sern las ventas, puesto que vamos a determinar cunto
representa un determinado concepto (costo de venta, gastos operacionales, gastos no
operacionales, impuesto, utilidad neta, etc.) respecto a la totalidad de las ventas.
Para el 2011 el costo de las mercancas vendidas representa el 74% de las ventas netas,
arrojndose una utilidad bruta en ventas equivalente al 26% de las mismas (margen de utilidad
bruta). Los gastos son el (9.25%+11.31%) 20.56% de las ventas netas y por lo tanto se presenta
una ganancia operacional del 5.44% (margen de utilidad operacional) y la empresa genera
unas utilidades del 4% de las ventas.
Para el 2012 el costo de las mercaderas vendidas representa el 74% de las ventas netas,
obteniendo por ella una utilidad bruta en ventas equivalente al 26% de las ventas (margen de
utilidad bruta). Los gastos son el (10.18%+12.44%) 22.62% de las ventas netas por lo que se
representa una ganancia operacional del 3.38% (margen de utilidad operacional) y la empresa
genera unas utilidades del 4% de las ventas.
b) Anlisis Horizontal

2011 2012

ACTIVOS Miles Miles Variacin
Variacin
Relativa (%)
Activo Corriente

Caja y bancos 9,470 13,113 3,643
38.47%
Depsito a plazo 28,181 -28,181
-100%
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 1,046 1,170 124
11.85%
C x C Comerciales a Afiliadas 6,225 1,769 -4,456
-71.58%
Otras Cuentas por Cobrar:

Afiliadas no comerciales 703 2,812 2,109
300%
Diversas 3,519 1,610 -1,909
-54.25%
Existencias:

Mercadera y Productos Terminados 79,006 103,299 24,293
30.75%
Existencias por recibir 2,843 3,618 775
27.26%
Provisin para la desvalorizacin existencias -1,609 -1,560 49
-3.05%
Existencias Totales 80,240 105,357 25,117
31.30%
Gastos Pagados por anticipado 1,069 1,303 234
21.89%
Total Activos corriente 130,453 127,134 -3,319
-2.54%
Activos no corriente

Otros Activos Financieros 11,586 18,389 6,803
58.72%
Inversiones en subsidiarias 58 334,115 334,057
575960.34%
Inmueble maquinaria y equipo neto 10,887 13,329 2,442
22.43%
Activos Intangibles 182 155 -27
-14.84%
Cuentas por cobrar afiliadas 6,372 6,372
100%
Otros activos 3,173 3,848 675
21.27%
Total Activo No Corriente 25,886 376,208 350,322
1353.33%
TOTAL ACTIVOS 156,339 503,342 347,003
221.96%

PASIVOS Y PATRIMONIO

Pasivos Corrientes

Sobregiros bancarios 15 2,685 2,670
17800%
Prstamos bancarios 2,690 11,485 8,795
326.95%
Cuentas por pagar Comerciales 68,829 80,464 11,635
16.90%
C x P Comerciales a Afiliadas 1,247 8,615 7,368
590.86%
Otras Cuentas x Pagar

Tributos 2,006 2,769 763
38%
Remuneraciones y participaciones 11,851 12,504 653
6%
Vinculadas

Depsitos en garanta 335 650 315
94%
Diversas 4,616 5,324 708
15%
Compensacin por tiempo de servicios 593 700 107
18%
Papeles Comerciales 9,000 3,000 -6,000
-67%
Porcin Cte. Deuda L.P. 292 138 -154
-53%
Total Pasivo Corriente 101,474 128,334 26,860
26%
Pasivo No Corriente

Deuda a largo plazo 187 128,371 128,184
68548%
Total Pasivo No Corriente 187 128,371 128,184
68548%
Total Pasivos 101,661 256,705 155,044
153%
Patrimonio

Capital social o emitido 17,305 241,205 223,900
1294%
Reservas 3,461 543 -2,918
-84%
Resultados del Ejercicio 20,095 21,623 1,528
8%
Resultados Acumulados 13,817 -16,734 -30,551
-221.11%
Total Patrimonio 54,678 246,637 191,959
351.07%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 156,339 503,342 347,003
221.96%

El anlisis horizontal de los estados financieros nos muestra las variaciones entre las diferentes
cuentas, las cuales consiste en estudiar la evolucin de las principales variables del balance
general.
Como por ejemplo nos muestra en este anlisis que a nivel de activos totales la empresa
expresa un crecimiento importante en el ao 2012, de los cuales el rubro con mayor
crecimiento son los activos no corrientes, por el considerable incremento de las inversiones, lo
cual debilita el capital de trabajo.
A nivel de fuentes de recurso el rubro patrimonial ha crecido de manera importante en S/
191,959 y las deudas de largo plazo han aumentado de manera considerable en S/128,184.


Este anlisis nos sirve para poder ver las variaciones de la empresa de un periodo a otro y con
ello debemos proceder a determinar las causas de estas variaciones y las posibles
consecuencias derivadas de las mismas.
Algunas de estas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras no tanto y
posiblemente haya otras con un efecto neutro, complementando esta informacin con los
datos, los cuales vamos a obtener con los ratios financieros de Liquidez, solvencia, rentabilidad
y eficiencia; podremos llegar a una conclusin acerca a la realidad financiera de la empresa, y
as poder tomar decisiones ms acertadas para responder a esta realidad.

2011 2012

Miles Miles Variacin
Variacin
Relativa (%)
Ingresos

Ventas Netas de bienes 458,995 513,299 54,304
11.83%
Otros ingresos. Operacionales 11,969 15,811 3,842
32.09%
Total Ingresos 470,964 529,110 58,146
12.35%
Costo de ventas -348,302 -390,964 -42,662
12.25%
Utilidad Bruta 122,662 138,146 15,484
12.62%
Gastos

Gastos de ventas y distribucin -43,569 -53,872 -10,303
23.65%
Gatos de administracin -53,250 -65,844 -12,594
23.65%
Otros ingresos operativos 1,875 9,762 7,887
420.64%
Utilidad Operativa (UAII) 27,718 28,192 474
1.71%
Otros ingresos y egresos

Ingresos financieros 1,761 1,786 25
1.42%
Gastos financieros -1,271 -1,260 -11
-0.87%
Diversos, neto 576 -576
-100%
Utilidad antes del REI 28,784 28,718 -66
-0.23%
Diferencia en cambio, neta 51 2,399 2,348
4603.92%
Utilidad antes de impuesto a las
ganancias 28,835 31,117 2,282
7.91%
Participacin de los Trabajadores

Impuesto a la Renta -8,740 -9,494 -754
8.63%
Ganancia neta del ejercicio 20,095 21,623 1,528
7.60%

En tanto a las ventas de este periodo se han incrementado en 11.83%
Los gastos de venta y administracin se han incrementado de igual forma en un 23.65%.
Las utilidades han aumentado poco en relacin al ao anterior en S/1,528 en 7.60%. En razn
de que el incremento de las ventas S/54,304 ha superado el costo de las ventas S/42,662.


c) Ratios Financieros

Ratios 2011 2012
LIQUIDEZ
Capital de trabajo neto 28,979 -1,200
Ratio Corriente 1.29 0.99
Prueba cida 0.48 0.16
Das de Liquidez 7.66 9.24
Periodo medio de Cobro 6 2
Periodo medio de Pago 68 77
Rotacin de Existencias 83 97
SOLVENCIA
Razn de Deuda 0.65 0.51
Pasivo a Patrimonio 1.86 1.04
RENTABILIDAD
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) 41.26% 14.35%
Rentabilidad del Activo (ROA) 14.11% 6.56%
EFICIENCIA
Rotacin del Activo 2.94 1.02
Rotacin del Capital de Trabajo 15.84 -427.75
Veces que se gana el inters 15.81 17.16

Ratio de Liquidez

Tiendas Efe concentra gran parte de sus obligaciones en el largo plazo, en razn del
prstamo de largo plazo que mantiene con Scotiabank durante 6 aos y obligaciones
generadas por la emisin de Papeles Comerciales, correspondientes al Tercer
Programa de Instrumentos de Corto Plazo y a los adeudos financieros de corto plazo.

El emisor opera con adecuados niveles de liquidez, en trminos de plazo de
vencimiento (en razn de su estructura similar de sus activos), considerando la
dinmica del negocio, de alta rotacin de inventarios y de plazos razonables con los
que maneja su cuenta por cobrar.

El ratio de liquidez corriente (0.99 veces a diciembre de 2012). Este ratio fue menor
respecto al cierre del ejercicio 2011 (1.29 veces), debido a que los pasivos corrientes
han aumentado en S/26,860 y los activos corrientes registraron una disminucin de
S/3,319 esto debido a la eliminacin de los S/28,181 millones en depsitos a plazo que
garantizaban las operaciones de la vinculada efectiva as como tambin el aumento de
los inventarios.


Este aumento de los inventarios indica que el ratio de liquidez de la prueba cida,
presenta un comportamiento hacia la baja en comparacin al cierre del ejercicio 2011,
pues en ese ao la liquides cida fue de 0.48 veces y para el ao 2012 fue de 0.16
veces, como consecuencia de que los inventarios tuvieron mayor participacin en la
evolucin del activo corriente.

En lo que respecta al capital de trabajo, se observa que este ascendi a niveles
negativos al trmino de diciembre del 2012 en S/-1,20 millones. Esta situacin se
gener por la confluencia de los factores anteriormente mencionados (de la
disminucin del pasivo corriente y el aumento del pasivo corriente); es decir por la
eliminacin del depsito a plazo y el incremento de las obligaciones bancarias de corto
plazo.

Es de resaltar la rpida rotacin de cuentas por cobrar que presenta la compaa como
consecuencia de realizar gran parte al contado, pues recibe el dinero de sus ventas al
crdito dentro de los 2 das siguientes de haberse ejecutado la venta. Este dinero es
desembolsado por su vinculada Efectiva quien presta servicio de crdito a los clientes
de Tiendas Efe a fin de que estos puedan adquirir los bienes que comercializa.

Se debe mencionar que en caso Efe necesite liquidez adicional para financiar sus
operaciones corrientes, puede recurrir a las lneas de crdito que mantiene en
instituciones bancarias, pues la compaa presenta a la fecha de anlisis, lneas en
dlares aprobadas por 7 bancos, con un porcentaje de utilizacin de 44.86%.

Ratio de Solvencia

Los activos totales de Tiendas Efe a diciembre del 2012, ascendieron a S/503,34
millones monto 223.87% superior al registrado a diciembre del 2011, explicado por el
incremento en inversiones de empresas relacionadas por la adquisicin de Total
Artefactos S.A. (Curacao) y VB&L Inversiones S.R.L. y por la mayor participacin
accionaria en Efe de la Selva S.A.C. y en Tiendas Efe Tacna S.A.C., lo que representa en
conjunto, 66.38% de los activos totales. (S/. 334,12 millones)

Las cuentas por cobrar comerciales se redujeron al pasar de S/4,54 millones en
diciembre del 2011 a S/2,78 millones en diciembre del 2012, equivalente a 2.19% de la
estructura activa corriente de Tiendas Efe (3.50% a diciembre del 2011). La mejor
participacin de las cuentas por cobrar comerciales respecto a periodos anteriores, se
produjo como consecuencia del traslado de las actividades de financiamiento a
financiera Efectiva.

A diciembre del 2012, el disponible (incluye inversiones de fcil liquidacin) de Tiendas
Efe present una contraccin de 63.66% respecto a lo registrado a diciembre del 2011,
producto de adquisicin de Total Artefactos S.A. En los inventarios se reflej un
incremento de 32.08% respecto a lo registrado a diciembre 2011 (S/ 105,36 millones
vs S/79,77 millones), debido al crecimiento en el nmero de locales comerciales.

Al cierre del ejercicio, los pasivos corrientes del emisor ascendieron a S/ 128,33
millones; monto 27.22% mayor a lo registrado en diciembre a del 2011 (S/ 100,87
millones).

Las cuentas por pagar comerciales, ascendieron a S/80,46 millones, cifra 17.60%
superior a la registrada en diciembre del 2011 (S/68,42 millones), explicado por el
mayor dinamismo en sus operaciones.

Entre los principales proveedores que mantienen relaciones comerciales con el emisor,
destacan: LG, Sony Per S.A., Intcomex., Samsung Per S.A. y Tech Data Per S.A.

A diciembre del 2012 las cuentas por pagar representan el 62.70% de los activos
corrientes. Adicionalmente, las obligaciones financieras con bancos en el corto plazo al
cierre del ejercicio 2012, han reflejado u incremento de S/11,33 millones, debido a
prstamos en el banco Citibank y el BBVA Continental, estos prstamos estn
asociados principalmente a capital de trabajo de la campaa de diciembre para la
compra de mercadera.

Tiendas Efe registra un nivel de apalancamiento de 1.04 veces, y sus operaciones son
financiadas principalmente por proveedores con deuda bancaria y con la emisin de
papeles comerciales en el mercado de capitales.

El capital neto de Tiendas Efe ascendi S/241,21 millones cifra superior a la registrada
en diciembre del 2011, la cual fue de S/17,31 millones a valores corrientes, producto
de la capitalizacin de crdito que mantena con Holding Barlovento S.A. y Holding
Financiera S.A. por S/199,00 millones, monto solicitado para la adquisicin de Total
Artefactos S.A., la capitalizacin de reservas legal por S/3,46 millones y capitalizacin
de utilidades no distribuidas por S/21,44 millones.

Los mayores pasivos totales del periodo, junto al importante aumento del patrimonio
neto de la compaa respecto al cierre del 2011 (+4.54 veces) se reflejaron en el ratio
de endeudamiento econmico, el cual pas de 1.86 veces a diciembre del 2011 a 1.04
veces a diciembre de 2012.

Ratios de Rentabilidad

Los indicadores de rentabilidad tanto del retorno promedio del activo (ROA) como del
retorno promedio para el accionista (ROE), disminuyeron significativamente como
consecuencia fundamentalmente del fuerte crecimiento que present el nivel de
activos y el patrimonio de la compaa debido a la adquisicin de Total Artefactos y el
aumento de capital social, respectivamente. De esta manera a diciembre del 2012, el
ROA y el ROE fueron de 6.56% y 14.35% respectivamente y para diciembre del 2011, el
ROA y el ROE fueron de 14.11% y 41.26% respectivamente.

Ratio de Eficiencia

Al cierre del ejercicio 2012, el ratio de eficiencia de la compaa, medido a travs de
los gastos operativos entre el total de ingresos, se deterior ligeramente como
consecuencia del proceso de inversin que atraviesa la compaa por el desarrollo de
su retail de motos, as como por los mayores gastos generados por la transaccin
relacionada a la compra de Total Artefactos. De esta manera, el ratio de eficiencia pas
de 20.56% a diciembre del 2011 a 22.63% a diciembre del 2012.

El plan de expansin de la compaa, as como la incursin en el negocio de motos,
genero la apertura de 15 nuevas tiendas durante el ejercicio 2012. As mismo, el
personal se increment de 1,702 a 1,813 trabajadores durante el mismo periodo
analizado. En esta lnea, los gastos de ventas y administracin totalizaron S/53,87 a
diciembre del 2011 y S/65,84 millones a diciembre del 2012, experimentando de esta
manera una expansin de 23.65% para ambos casos, en relacin al cierre del 2011.


8.- An lisis de Aplncmiento

Variacin
58,15
-42,66
0 15,48
-10,30
-12,59
0 -
6,21
0 1,11
0 -
0 -0,10
0,03
0,01
0 -48,60
0 -
0 -
-
0 -
-
0 2,28
-0,75
0 1,53
0 -
-
0 1,53
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 Diluida por Accin de Inversin en Operaciones Discontinuadas 0 0
Ganancias (prdida) diluida por accin ordinaria 0 0
Diluida por Accin de Inversin en Operaciones Continuadas 0 0
Diluida por accin ordinaria en operaciones continuadas 0 0
Diluida por accin ordinaria en operaciones discontinuadas 0 0
Ganancias (prdida) diluida por accin: 0 0
Bsica por Accin de Inversin en Operaciones Continuadas 0 0
Bsica por Accin de Inversin en Operaciones Discontinuadas 0 0
Ganancias (Prdida) Bsica por Accin Inversin 0 0
Bsica por accin ordinaria en operaciones discontinuadas 0 0
Ganancias (prdida) bsica por accin ordinaria 0 0
Ganancias (prdida) bsica por accin: 0 0
Bsica por accin ordinaria en operaciones continuadas 0 0
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio 21,623 20,095
Ganancias (Prdida) por Accin: 0 0
Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas 21,623 20,095
Ganancia (prdida) procedente de operaciones discontinuadas,
neta del impuesto a las ganancias
0 0
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 31,117 28,835
Gasto por Impuesto a las Ganancias (9,494) (8,740)
Ganancias (Prdidas) que surgen de la Dif erencia entre el Valor
Libro Anterior y el Valor Justo de Activos Financieros
Reclasif icados Medidos a Valor Razonable
0 0
Dif erencia entre el importe en libros de los activos distribuidos y el
importe en libros del dividendo a pagar
0 0
Dif erencias de Cambio neto 2,399 51
Otros ingresos (gastos) de las subsidiarias,negocios conjuntos y
asociadas
0 -
Ingresos Financieros 1,786 1,761
Gastos Financieros (1,260) (1,271)
(348,302)
Otras ganancias (prdidas) 0 0
Ganancia (Prdida) por actividades de operacin 28,192 28,294
Otros Ingresos Operativos 10,850 4,644
Otros Gastos Operativos (1,088) (2,193)
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2012 ( en miles de
NUEVOS SOLES )
CUENTA 2012 2011
Gastos de Administracin (65,844) (53,250)
Ganancia (Prdida) de la baja en Activos Financieros medidos al
Costo Amortizado
0 0
Gastos de Ventas y Distribucin (53,872) (43,569)
TIENDAS EFE S.A.
Ganancia (Prdida) Bruta 138,146 122,662
Ingresos de actividades ordinarias 529,110 470,964
Costo de Ventas (390,964)


8.1. APALANCAMIENTO OPERATIVO
Una de las variables ms importantes y difciles de estimar es el nivel de ventas. Por ello surge
siempre la pregunta: Cmo se modificaran los niveles de utilidad o rentabilidad ante
diferentes niveles de ventas?
Para contestar esta pregunta se usa muy a menudo el concepto de apalancamiento Operativo
que de alguna manera es una medida de la capacidad que tiene la empresa para utilizar sus
activos o costos fijos con fines de incrementar la utilidad o rentabilidad.
El apalancamiento operativo se presenta siempre que existan costos fijos, es decir, aquellos
que no varan ante diferentes niveles de produccin. Se le mide a partir del estado de
resultados.
Para el caso de nuestro trabajo presentaremos el estado de resultados de TIENDAS EFE S.A.
correspondiente al ao 2012 y 2011.
Podemos definir al Apalancamiento Operativo como la capacidad de la empresa para utilizar
sus costos fijos de operacin con fines de maximizar el efecto de las variaciones en las ventas,
sobre las utilidades antes de impuestos e intereses. De hecho un aumento en las ventas
ocasionar un aumento ms que proporcional en la UAII (Utilidades Antes de Impuestos e
Intereses) lo mismo para el caso de una disminucin en las ventas.
El grado de apalancamiento financiero (GAO) lo podemos estimar a travs de la siguiente
expresin.

Si suponemos una variacin en las ventas de una cantidad Q1 a una cantidad Q2, la expresin
anterior puede reducirse a:

GAO =
Variacin Porcentual de la UAII
Variacin Porcentual de las ventas
GAO =
UAII + CF
UAII

Es importante recalcar que todas las empresas tienen apalancamiento, lo importante es
determinar si el apalancamiento de la empresa es alto o bajo con respecto a la competencia.
Ahora la pregunta que surge es: Qu es preferible, tener un apalancamiento bajo o alto?
La respuesta es: depende.
Una empresa con apalancamiento operativo dbil o pequeo (digamos una empresa de pocos
activos fijos) es ms flexible (y con ello menos riesgosa), sin embargo no est sujeta a un logro
de utilidades de alto volumen de ventas. Esta empresa ser menos sensible, tendr menos
riesgo en un mercado recesivo con competidores que tengan un apalancamiento alto. Adems
en una situacin extrema ser ms fcil salir mercado, pues es ms sencillo liquidar existencias
que activo fijo (inmueble, maquinaria equipo)
Una empresa con apalancamiento operativo ms alto tiene costos fijos altos y por ende, su
punto de equilibrio es elevado por lo que tendr que vender ms para no tener prdidas. Por
lo mismo su riesgo operativo es mayor.
Para la informacin que se nos muestra en TIENDAS EFE S.A.
2012 2011
529,110 470.964
-390.964 -348.302
-390.435 122.662
-109.954 -94.368
-500.389 28.294
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2012 ( en miles
de NUEVOS SOLES )
TIENDAS EFE S.A.
Utilidad Bruta
Menos Gastos de Operacin
Utilidad antes de impuestos e intereses
Menos: Costo de Ventas
CUENTA
Ingresos de actividades ordinarias

Del estado de resultados de TIENDAS EFE S.A. podemos obtener la UAII para ambos aos como
se ve en la tabla sin embargo, no poseemos una separacin de los costos fijos con los costos
variables por lo que no es posible obtener el GAO por este mtodo, que finalmente quedara
planteada como.

GAO =
28 192 + CF
28192
Para el ao 2012
GAO =
28 294 + CF
28 294
Para el ao 2011

Sin embargo existe un mtodo alternativo, para hallar el grado de apalancamiento operativo.

Partamos dese lo siguiente,

En base a ello, analicemos el GAO para el ao 2011. Como se observa en el siguiente cuadro se
ha realizado una variacin del 25% en las ventas.

Disminucin 25% 2011 Aumento 25%
353,223 470,964 588,705
-261,227 -348,302 -435,378
91,997 122,662 153,328
-94,368 -94,368 -94,368
-2,372 28,294 58,960
* considerando que los gastos de operacin son fijos
ESTADO DE RESULTADOS 2011 - Variacion en el nivel de ventas, en un 25 %
TIENDAS EFE S.A.
CUENTA
Utilidad Bruta

Aplicando la formula,

Numerador Denominador GAO
Aumento (58 960 / 28 294) - 1 ( 588 705 / 470 964 ) - 1 4,335
Disminucin 1 - (-2 372 / 28 294 ) 1 - (353 223 / 470 964) 4,335

Como se puede apreciar el GAO es: 4,335


Otra forma de demostrar que el GAO es de 4,335 (% de Incremento en ventas) X (GAO):
25% x 4,335 = 108.38% de incremento en la utilidad operacional
Demostracin: UAII * 2,0838 = 28.294* (1+1.0838) = 58.960 (INCREMENTO)
UAII * -0,0838 = 28.294 * (1- 1.0838) = -2.372 (DECREMENTO)
Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se
incrementarn en un 108.38%, ms del doble, es decir, llegaran a S/.58.960. En caso de un
descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reduciran en un 108.38%, se reducen en ms del
doble, es decir, llegaran a un nivel de S/. -2.372, que se traducen en prdidas. Lo anterior nos
lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de
un mismo nivel de ventas. Tambin se concluye que de no existir costos fijos (algo casi
imposible) el GAO ser igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir
que la empresa est pasando por buenos momentos, es simplemente una visin de lo
excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento
favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traera a la UAII el hecho de tener
unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.
Ahora realicemos el GAO para el ao 2012.
Disminucin 25% 2012 Aumento 25%
396.833 529.110 661.388
-293.223 -390.964 -488.705
103.610 138.146 172.683
-109.954 -109.954 -109.954
-6.345 28.192 62.729
* considerando que los gastos de operacin son fijos
TIENDAS EFE S.A.
ESTADO DE RESULTADOS 2012 - Variacion en el nivel de ventas, en un 25 %
CUENTA
Utilidad Bruta

Aplicando la formula,

Numerador Denominador GAO
Aumento (62 729 / 28 192) - 1 ( 661 388 / 529 110 ) - 1 4,9
Disminucin 1 - (-6 345 / 28 192 ) 1 - (396 833 / 529 110) 4,9

Como se puede apreciar el GAO es: 4,9

25% x 4,9 = 122.5% de incremento en la utilidad operacional

8.1. APALANCAMIENTO FINANCIERO
En principio el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite
aumentar la rentabilidad financiera de la empresa. En este caso la deuda es conveniente para
elevar la rentabilidad financiera.
Cuando una empresa ampla su deuda disminuye el beneficio neto al aumentar los gastos
financieros, estos gastos financieros se manifiestan a travs del incremento de los intereses
(mayor cantidad de deuda mayor inters) que finalmente terminan reduciendo el beneficio
neto.
2012 2011
28,192 28,294
-1,260 -1,271
26,932 27,023
-9,494 -8,740
17,438 18,283 Utilidad despues de impuestos
TIENDAS EFE S.A.
Utilidad antes de Intereses e impuestos
MENOS: Intereses (Gastos Financieros)
Utilidad antes de impuestos
MENOS: Impuestos a la renta

En el caso de la empresa TIENDAS EFE S.A. no se hacen uso de deuda de tal forma que, como
se observa el cuadro los gastos financieros (representado por los intereses) son cero,
Haciendo que los beneficios antes de intereses e impuestos sea igual a los beneficios antes de
impuestos. Tengamos en cuenta sin embargo que si se hubiese hecho uso de la deuda
entonces el gasto por usar la deuda se hubiera manifestado en los intereses, estos intereses a
su vez hubiesen disminuido el beneficio neto.
As concluimos entonces lo que mencionamos lneas arriba, si se ampla la deuda disminuye el
beneficio neto al aumentar los gastos financieros.
Una de las formas de comprobar si una empresa tiene un apalancamiento financiero positivo
es haciendo uso de los ratios siguientes.
Activo Total
Capitales Propios (Patrimonio)
Beneficio antes de impuesto
Beneficio antes de intereses e impuesto

Para el caso de TIENDAS EFE S.A. los niveles de apalancamiento financiero para el ao 2011 se
muestra.
156 339
54 678
27,023
28,294
x = 2.7308

Y para el ao 2012
503 342
246 637
26,932
28,192
x = 1.9496


Observemos que el grado de apalancamiento financiero para ambos aos es positiva, es decir
la adquisicin de una deuda es beneficiosa para la empresa pues aumenta su rentabilidad
financiera (ROE), observemos que para el ao 2011 al 2012 el grado de apalancamiento
financiero si bien es positiva se reduce, esto nos quiere decir que la adquisicin de una deuda
en el 2011 era mucho ms beneficiosa que adquirir la deuda el 2012.
Pero aprovechando examinemos la rentabilidad financiera (ROE), la rentabilidad financiera
podemos definirla como la rentabilidad para los accionistas, en forma mucho ms sencilla
podemos decir, cual es el rendimiento que obtiene el accionista por cada sol invertido en el
patrimonio de la empresa.
Utilidad Neta
Patrimonio
ROE =

20095
54678
ROE = 36.75%
21623
246637
ROE = 8.77%

Rentabilidad Financiera, para el 2011
Rentabilidad Financiera, para el 2012

Bibliogrf

Libros
Anlisis de estados Financieros para la toma de decisiones ;Gustavo Tanaka Nakasone
Anlisis y proyeccin de estados Financieros; Oriol Amat Salas
Web grafa
http://www.efe.com.pe/empresa.php?doc=1
http://www.smv.gob.pe/Frm_InformacionFinanciera.aspx?data=B37E1F75259C71571
4B3FF7F757B4C221A992ECE54

Estados Financieros Apalancamiento

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1Universidad Nacional Mayor de San Marcos

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