Sunteți pe pagina 1din 24

1

Introducere

Orice economie este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate
n tranzacionarea de active financiare. Circuitul activelor financiare, de la ofertanii de
fonduri (investitorii) la utilizatorii de acestora, are drept obiectiv satisfacerea nevoilor
economice, scopul final fiind profitul.
O economie sntoas depinde, de transferurile eficiente de fonduri de la cei ce
economisesc ctre firme i persoane ce au nevoie de capital deci economia depinde de piee
financiare eficiente.
Ca urmare a industrializrii crescnde a rilor dezvoltate, majoritatea oamenilor
lucreaz pentru corporaii i cea mai mare parte a economiilor sunt canalizate ctre instituii
cum sunt: casele de pensii, fondurile mutuale sau companiile de asigurri. Aceste instituii
posed peste 90% din totalul obligaiunilor corporative i aproximativ 60% din capitalurile
acionarilor ce nu aparin blocurilor de control sau companiilor - mam. Entitile ce doresc s
mprumute bani sunt puse n legtur cu cei ce dispun de surplusuri de fonduri n cadrul
pieelor financiare. Fiecare pia opereaz cu titluri financiare diferite, servete unor clieni
diferii sau acioneaz n pri diferite ale rii.
Pentru foarte muli dintre noi, bursa este locul unde se fac i se desfac averi fabuloase,
de multe ori n cteva zile sau chiar ore, speculnd diferenele de pre ale mrfurilor, titlurilor
de valoare i valutelor tranzacionate. De unde i fascinaia de a cunoate mai mult un astfel
de domeniu. Dar mai mult dect aceast motivaie, interesul pentru un astfel de subiect
provine din aceea c bursa reprezint o instituie specific a economiei de pia ce permite, pe
de o parte acoperirea riscurilor reale i pe de alt parte mobilizarea capitalurilor, n condiiile
n care alocarea resurselor financiare rare ar trebui s se fac pe principii de eficien.
Pieele bursiere sunt nsi expresia capitalismului. Capitalul este deinut de cei care
acumuleaz, motenesc sau economisesc sume de bani i este utilizat de cei care investesc,
speculeaz sau cheltuiesc fonduri. Unii furnizeaz capitalul, alii l utilizeaz, iar mpreun
creeaz capitalismul. n prezent, capitalul este furnizat n special prin economisirea colectiv
sub forma fondurilor de pensii, fondurilor de asigurri, etc. Companiile din sectorul privat i
guvernele emit titluri financiare pentru a atrage economiile de pe pia. Emisiunile se
realizeaz pe aa-numita pia primar i sunt tranzacionate ulterior pe piaa secundar,
la bursele de valori.
n prezent, investitorii sunt dominai de managerii de fonduri, emitenii sunt consiliai
de bncile de investiii i specialitii burselor acioneaz ca intermediari. Toi reacioneaz la
cel mai mic semnal care apare n pia cu privire la oportunitile de generare i utilizare a
capitalului, iar competitivitatea acestui proces asigur, n general, c preul oricrei tranzacii
reflect informaia disponibil.Lucrarea de fat este structurat n dou capitole menite s
evidenieze rolul pieelor de capital n dezvoltarea economiei.
Lucrarea Importana pieei de capital in economia romneasc este structurat pe
dou capitole, n primul capitol am analizat piaa de capital ca instrument de finanare,
conceptul pieei de capital precum i importana acesteia n economie. n al doilea capitol
evoluia pieei de capital din Romnia am realizat studiul de caz al Bursei de Valori din
Bucureti ca soluie pentru dezvoltarea economiei naionale precum si impactul crizei
economice asupra BVB.
Aceast lucrare are la baz analiza a tot ceea ce nseamn piaa de capital ncepnd cu
definiia acesteia ca fiind mecanismul i ansamblul relaiilor prin care sunt dirijate ctre
agenii economici sau catre entiti publice i private capitalurile disponibile i dispersate din
economie.
2

Ceea ce am vrut s evideniez n cadrul acestei lucrri sunt deasemenea i trsturile
pieei de capital ca fiind urmtoarele:piaa deschis,produsele,valorile mobiliare i
tranzacionarea.
O divizie cheie n pieele de capital este ntre pieele primare i pieele secundare. n
pieele primare, noi probleme de stoc sau de obligaiuni sunt vndute investitorilor, de multe
ori printr-un mecanism cunoscut sub numele de subscriere. Principalele entiti care doresc s
strng fonduri pe termen lung de pe pieele de capital primare sunt guverne (care poate fi
municipal, local sau naional) i de ntreprinderi (companii).
Avnd n vedere rolul n afar, n economia de pia, piaa de capital ocup un loc
important, prin mecanisme specifice, reuind s dea contribuia sa la dezvoltarea economic a
societii. n consecin, autoritile publice trebuie s observai importana pieei de capital n
economia naional i, pe de alt parte, s depun toate eforturile pentru asigurarea cadrului
necesar pentru funcionarea normal a mecanismelor sale specifice.
Valenele de capital ar putea fi chiar mai interesant n cazul pieelor emergente - cum
ar fi piaa de capital romneasc - fiind bine-cunoscut contribuia sa n reorientarea resurselor
financiare pentru activiti eficiente, care contribuie la reforma economic, ci, de asemenea,
fiind interesant n privatizarea proces.
n cel de-al doilea capitol am efectuat un studiu de caz al evoluei pieei de capital din
Romnia,analiznd fluctuaii ale burselor de valori n ani diferii precum i Bursa de Valori
din Bucureti ca soluie pentru dezvoltarea economiei naionale.
Am analizat de altfel i impactul crizei economice asupra evoluiei Bursei de Valori
din Bucuresti, criza financiar a nceput n 2008 i are un impact mare asupra evoluiei de ri
i economiilor globale, inclusiv bursele de valori. Impactul asupra burselor este reflectat
vizibil asupra riscului asumat de investitori, n reducere de economii i atragerea investiiilor
i a oportunitilor, n scdere de valori i volume de tranzacii. Pentru nceput, lucrarea
prezint pe scurt poziia BVB pe piaa de capital romneasc, demonstrnd c reprezint mai
mult de 85% din capitalul de pia. n cadrul BVB sunt mai multe piee component,
majoritatea tranzaciilor pe BVB fiind realizate pe piaa de aciuni.
























3




1.1. Conceptul pieei de capital. (definiie, trsturi, cerere, ofert)

Orice economie national, indiferent de nivelul sau de dezvoltare, este caracterizat de
funcionarea i existena unor piete specializate, unde se ntlnesc oferta i cererea de active
financiare necesare dezvoltarii, n cadrul firmelor, a produciei de bunuri i servicii.Aceasta
piaa specializata este piaa de capital (n accepiunea sistemului european) sau piaa
financiar (conform teoriilor specifice sistemului anglo-saxon). Fascinaiile pieei de capital
sunt multiple.
Fiecare participant la aceasta piat urmarete realizarea unor aspecte importante pentru
activitatea sa. Astfel, emitenii sunt interesai de tehnicile, dimensionarea i etapizarea
procesului de finanare, iar investitorii de strategiile moderne de gestionare a portofoliilor.
Societile de servicii de investitii financiare sunt preocupate de diversificarea obiectului de
activitate prin acoperirea unei game largi de activitai.Rezultatele activitii la nivel
macroeconomic ntr-o perioad determinat, mai precis un an, obinute de ctre toi agenii
economici din economia naional, se reflect cifric i cantitativ prin indicatori sintetici.
Indiferent de natura rezultatelor (bunuri materiale i servicii) i fluxurilor din economia
naional, aceti indicatori se calculeaz numai n expresie valoric, prin intermediul
preurilor i tarifelor. n funcie de scopul urmrit, ei pot fi evaluai la preurile pieei
(preurile cumprtorilor) sau la preurile factorilor de producie (preurile productorilor).
1

Instituiile de supraveghere urmaresc respectarea principiilor i reglementarilor generale ale
pietei. Creatorii i administratorii de piee sunt preocupai de aspecte mai puin vizibile
publicului larg, printre care: tehnicile de tranzacionare, creditarea, garantarea, compensarea,
decontarea operaiunilor.
Sistemul financiar prin definiie, reprezint ansamblul instituiilor i pieelor care
interacioneaz ntre ele, pentru a ndeplini anumite funcii, dintre care cea mai important
este facilitarea transferului de fonduri de la cei care nregistreaz excedente, catre cei care se
confrunt cu necesitai financiare. Piaa financiar reprezint mecanismul prin care activele
financiare sunt emise i integrate n circuitul economic.Caracteristica principal a pieelor
financiare este aceea c faciliteaz ntlnirea cererii i ofertei de titluri provenind de la
unitaile care nregistreaz deficite. In funcie de durata de viat a titlurilor financiare se
disting doua componente ale pietei financiare: piaa monetar - piaa pe care se
tranzacioneaza titlurile cu o perioad de viat mai mic de un an i piaa de capital.
Piaa de capital - pe aceasta ntlnim titluri cu scadent mai mare de un an.Aceast
clasificare este dat de scoala anglo-saxona ce se bazeaza pe manifestarea libera a cererii si
ofertei. Cealalt scoal, cea european, fixeaz ca punct central sistemul bancar n postura de
juctor pe toat piaa de capital ce se mparte n: piaa monetara (capitalurile atrase pe termen
scurt i mediu), pita ipotecar (capitalurile atrase pentru construcie de locuine) i piaa
financiar, unde se emit, i tranzacioneaz titlurile de capital pe termen lung.Piaa de capital
reprezint ansamblul mecanismelor prin intermediul carora capitalurile disponibile i
dispersate din economie sunt dirijate ctre oricare entitate public sau privat solicitatoare de
fonduri
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz
transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - la cei care au nevoie
de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise), i prin
intermediul unor operatori specifici (societaile de servicii de investiii financiare).
2
Se poate

1
Dragomir Laurentiu , Microeconomie , Editura PrintXpert, Craiova 2010.
2
Gabriela ANGHELACHE Piata de capital Caracteristic.i Evolutii. Tranzactii, Editura Economica,,Bucuresti
2004,pag 53
4

afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active
financiare cu scadene pe termene medii si lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile
sunt dirijate catre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde
resursele de capital depsesc necesitaile financiare interne de acoperit sau autoritaile
monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne.
Alte definiii date pieei de capital sunt:
Totalitatea tranzaciilor cu titluri financiare pe termen mediu i lung;
n literatura american - totalitatea tranzaciilor cu active financiare nebancare;
n literatura francez multitudinea operaiunilor cu active financiare;
Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont
de locul i rolul pieei de capital n ansamblul mecanismelor economice, deoarece nu se poate
face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele doua noiuni fiind
interdependene, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementarile
fiecarei ari n parte.
Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital n funcie de
necesitai curente de trezorerie i pentru investiii si, totodata, este conditionat de un proces
real de economisire generat de oferta de capital.
3
Fluxurile de capital dintre emiteni i
investitori sunt evideniate de emisiunea i tranzacionarea unor instrumente specifice, de tipul
valorilor mobiliare.
Ca orice pia, piaa de capital poate fi definit formal ca "loc de ntlnire" a
vnzatorilor si cumparatorilor de instrumente financiare. Din punct de vedere al sferei sale de
cuprindere, n literatura de specialitate s-au prezentat doua concepii referitoare la piaa de
capital: concepia anglo-saxon i concepia continental-european (de origine francez). n
concepia anglo-saxon, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar i cu piaa
asigurrilor ceea ce se numete, piaa financiar. In acest context piaa de capital este
sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur investirea capitalurilor pe termen
mediu i lung.n concepia clasica, continental-european, piaa de capital are o structur
complex, care cuprinde piaa monetar, piaa ipotecar si piaa financiar.
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de
piaa interbancar i de piaa titlurilor de creante negociabile. Pe piaa interbancar opereaz
banca de emisiune, bncile comerciale, bncile specializate, trezoreria statului, casele de
economii, care au calitatea de creditori, dar i de debitori n cazul completarii fondurilor
proprii.
Piaa ipotecar este o piaa specific finanrii construciei de locuine, pe care
funcioneaz organismele ce acord mprumuturi sub forma creditului ipotecar, organismele
speciale de refinanare care asigur rentregirea fondurilor bncilor creditoare, precum i
bncile ipotecare Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se
tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri.
Piaa financiar este cea pe care se cumpar i se vnd active financiare fr a fi
schimbat natura lor. Ea exprim relaia direct ntre deinatorul i utilizatorul de fonduri.
Principalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltarii economice sunt:
eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar;
accesul societilor noi i n formare la finanarea prin aciuni i/sau obligaiuni;
descentralizarea proprietatii si a distributiei averii;
solvabiliatea societilor comerciale.
Aceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavantajele pieei de capital:
ciclurile economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea
sectorului financiar.
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora
capitaluri disponibile i dispersate sunt dirijate ctre entiti publice i private solicitatoare de

3
Brbcioru C., Popescu D. - Macroeconomie, Editura Universitaria, Craiova, 2001.
5

fonduri.Piaa de capital asigur legtura dintre emiteni i investitori. Pe piaa de capital se
tranzacioneaz instrumente financiare care servesc drept suport al schimbului de capitaluri pe
termen mediu i lung.
Concepiile referitoare la piaa de capital:
- concepia anglo-saxon;
- concepia continental-european.
4

n concepia anglo-saxon, piaa financiar este format din piaa de capital mpreun
cu piaa monetar,. n acest context, pe piaa de capital se asigur investirea capitalurilor pe
termen mediu i lung. Pe piaa monetar se realizeaz atragerea i plasarea capitalurilor pe
termen scurt prin intermediul pieei interbancare, a pieei scontului, a pieei efectelor de
comer, a pieei certificatelor de comer, a pieei eurovalutelor.
n concepia continental - european, piaa de capital are o structur complex care
cuprinde:piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar.Piaa monetar este piaa
capitalurilor pe termen scurt i mediu.Piaa ipotecar este o pia specific finanrii
construciei de locuine, pe care acioneaz organismele ce acord mprumuturi sub forma
creditului imobiliar. Acestea emit bilete ipotecare a cror valoare nominal este egal cu
mrimea mprumutului acordat persoanelor particulare ce solicit creditul necesar construciei
de locuine.Biletele ipotecare se transform n lichiditi prin vnzarea lor pe piaa de capital.
Pentru rambursarea creditului, la scaden, beneficiarul mprumutului cumpr de pe pia
bilete ipotecare de o valoare egal cu cea a creditului primit plus dobnda aferent acestuia.
Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se
tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa
financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi schimbat natura
lor. Ea exprim o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri.Domeniul de
manifestare a finanelor este cel al pieei financiare i al evalurii activelor care se schimb pe
aceast pia.
n acest context, micarea fondurilor ntr-o economie se poate realiza fie prin
concentrarea disponibilitilor bneti la banci i utilizarea de ctre acestea a resurselor atrase
pentru creditarea utilizatorilor de fonduri ca finanare indirect, fie prin emisiune de titluri
financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar, ca finanare direct.n acest din
urm caz, se pun n circulaie titlurile financiare i odat cu ele se stabilete o reea de relaii
ntre emitenii de titluri ce formeaz cererea de fonduri i cumprtorii de titluri, ca purttori
ai ofertei de fonduri.
Structura pieei financiare este, determinat de dou categorii principale de ageni
financiari:
a). investitorii de capital formeaz oferta de capital naional sau strin i sunt
grupai n gospodrii familiale, ageni economici rentabili i trezoreria public.
b). antrepenorii publici i privai alctuiesc cererea de capital naional i se
confrunt cu nevoi de finanare a proiectelor lor de dezvoltare mai mari dect
capacitatea acestora de autofinanare, fiind nevoii s apeleze la surse externe, prin
emisiune i vnzare de titluri financiare.Mai exist o categorie important de ageni pe
piaa financiar cea a intermediarilor financiari specializai, materializai n:
c). instituii financiare - de asigurri, de investiii, de economii, bursiere -
specializ
d). bncile comerciale - n general pentru termen scurt.
Segmentul primar al pieei financiare este indispensabil, deoarece asigur emisiunea i prima
vnzare a titlurilor noi i se organizeaz prin intermediul bncilor sau al societilor de valori
mobiliare.Segmentul secundar este format de o pia "de ocazie", unde titlurile se revnd n
mod repetat, de regul la un pre actual superior. Acest gen de operaiune este propriu Bursei

4
Prvu, Gheorghe - Macroeconomie, Editura Sitech Craiova, 2007, pag. 81
6

de valori i pieei extrabursiere - OTC(Over the Counter).Opiunea este pentru concepia
anglo-saxon potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare.
Trasaturile pieei de capital sunt urmtoarele :
-este o piaa deschis, adic clasamentul este efectuat in marea mas a investiiilor iar
tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.
-produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung.Pe piaa de capital banii sunt
investii pe o perioad mai mare de 1 an n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate
pentru finanarea pe termen scurt.
-valorile mobiliare ca produse ale pieei se caracterizeaz prin negociabilitate i
transferabilitate.
Ele pot fi transferate de la un posesor la altul oferind investitorului posibilitatea de a
vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei sau care rezulta din
negocierea la un moment dat.
-tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct i intermediar.Intermediarii au un rol
important n ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investiiilor
ce dein valori mobiliare cu cei care le doresc sa le cumpere.
Riscul investiiei aparine ntotdeauna investitorilor i nu emitenilor.Piaa de capital ofer
modalitatea de investire, respectiv de atragere a capitalului diferite de cele specifice
sistemului bancar.Ca o obiune la constituirea depozitelor bancare investitorii pot achiziiona
valori mobiliare iar emitenii pentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin
emisiune de aciuni si obligaiuni.
Din punct de vedere al bancilor aciunile sunt un amortizor mpotriva variabilitii
fluxului de venit .Ele sunt o permanent surs de fonduri care nu cer plai fixe sau plata unei
dobnzi..Absena aciunilor implic dependenta de datorii care conduce la incapacitatea
rambursrii acesteia la timp dac rezultatele sunt sub nivelul ateptrilor..Finanarea pe baza
aciunilor poate asigura de asemenea fonduri pentru rambursarea obligaiilor mari de
plat.Aciunea ca parte din patrimoniu societilor emitente comport un risc de capital pentru
investitori n sensul c veniturile aduse de acestea sunt variabile n funcie de modul de
administrare a societaii respective .Dac societatea este dizolvat, deintorul aciunii este
despgubit numai dup ce toate creditele au fost rambursate.Astfel, bncile prudente nu
doresc de obicei sa acorde mprumuturi far ca intreprinzatorii s furnizeze suficiente fonduri
proprii. Din punct de vedere al intreprinzatorului capitalul prezint nu numai un risc de
scdere,dar este de asemenea mijlocul prin care el culege roadele nceperii i derulrii unei
afaceri.Dac compania are succese , beneficiul intreprinztorului din dividente i valoarea
crescut a aciunilor sale pot fi mult mai ridicat dect dobnda pe care bancherul o primete
la mprumutul lui.
Nevoia de finanare a intreprinderii pe baza emisiunii de aciuni a fost marcat n
multe ri de 2 factori:
5

-relaiile rigide dintre bnci i grupurile industriale
-apelarea la participaiile guvernului, credite i garanii guvernamentale
Obinerea de fonduri pentru investiii n active pe termen lung este adeseori privit
drept contribuie economic primar a pieei de capital. Acest punct de vedere ngust, ignor
alte contribuii importante pe care piaa de capital pot sa le aib asupra dezvoltarii economice:
-eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar
-mobilizarea economic financiar
-eficiena de alocare a investiiei
-solvabilitatea sectorului societailor comerciale
-descentralizarea proprietaii i distribuirea avuiei
-accesul societailor noi i n formare la finanarea prin aciuni

5
Prvu, Gheorghe - Macroeconomie, Editura Universitaria, Craiova, 2004, p. 36
7

Beneficiile poteniale ale pieei de capital trebuie sa fie comparate cu anumite costuri i
dezavantaje.Acestea includ inevitabilitatea ciclurilor economice i impactul lor asupra
obinerii de capital , ncrederea investitorilor i puterea sistemului financiar , instabilitatea
preurilor i a ratei dobnzii , costurile de intermediere ale burselor de valori i instituiilor
pieelor de capital i nevoia de reglementare a unui subsector al sistemului financiar .
Existena unei piee active pentru aciuni creeaz alternative pentru sistemul bancar n
ceea ce privete depunatorii ct i utilizarea de fonduri .La fel de importanta este contribuia
potenial a pieei de aciuni la solvabilitatea sistemului financiar.
Absena unor piee generatoare de aciuni, conduce la creterea raportului dintre
produsele mprumutate i fonduri proprii ale societaii slbind astfel structura lor de
capital.Aceasta pune n pericol nu numai viabilitatea lor pe termen lung dar i solvabilitatea
instituiilor din sistemul financiar care acorda mprumuturi.
Un alt risc pentru sistemul bancar este nepotrivirea dintre depozitele pe termen scurt i
liniile de credit , risc ce este prevazut in permanent.Pieele de obligatiuni ce sunt lichide i
active ajut i la diminuarea uneia dintre problemele cele mai critice ale finanelor fondurilor
pe termen scurt.In timp ce investitorii doresc lichiditate , societile i guvernele trebuie s se
asigure de existena unor termene care s acopere activele lor sau n cazul guvernelor pentru
finanarea proiectelor de dezvoltare.Tocmai pentru mpacarea acestor situaii conflictuale sunt
necesare pieele secundare .Studiile efectuate ntr-un numar de ri au aratat c cei care
economisesc , raspund imediat la schimbri ale ratei reale ale veniturilor , la diferite
instrumente financiare.de exemplu:
n momentul cnd controlul asupra ratelor dobnzii ale depozitelor bancare a condus
la rate negative, ritmul de cretere la depozite a sczut rapid i a crescut la loc imediat ce
ratele au devenit pozitive n masura n care aciunile i obligaiile reprezint forme de
investiii viabile i relative sigure cu un venit atractiv pe termen lung ele indeplinesc 2 funcii
i anume :
-aciunea genereaz un stimulent de a economisii i a investi spre deosebire de consum ori de
a cumpara terenuri i proprietai imobiliare sau de a cauta alternative de investiii mult mai
profitabile n strainatate.
-obligaiunea concureaz cu depozitele bancare ce pot fi subiect al controlului ratelor
dobnzii Acest lucru exercit o presiune de a menine ratele controlate ale dobnzii mai
aproape de ratele de pia fcnd posibil n acest fel o reflectare a inflaiei i a penuririi de
fonduri.
Piaa de capital eficient oblig compania s concureze pe o baz egal pentru
fondurile investitorilor.Preurile pot fi privite ca ,,eticheta pentru valoarea pe care investitorii
o asociaz investiiei lor,,. Deciziile necorespunzatoare ale condiiilor companiilor genereaz
pe termen lung nemulumiri n rndul investitorilor , n timp ce companiile nchise pot masca
performante slabe cel puin pentru un timp ,companiile deschise nu pot sa-i permit acest
lucru.
Din punctul de vedere al emisiunii i comercializrii instrumentelor financiare, piaa de
capital se structureaz n:
6

- Pia primar
- Pia secundar.
Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise , ceea ce
permite transformarea economiilor n resurse pe termen lung. Participani la piaa primar
sunt solicitatorii de capital, ofertanii de capital i intermediarii.
Piaa secundar asigur lichiditatea i mobilitatea economiilor, concentrnd cererea i oferta
pentru valori mobiliare deja emise.
Dup obiectul tranzaciei ntlnim :
- Piaa aciunilor;

6
Dufloux, Claude, Piee financiare, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 52
8

- Piaa obligaiunilor:
- Piaa instrumentelor derivate
Dup modul de formare a preului instrumentelor financiare se deosebesc:
- Piaa de licitaie
- Piaa de negociere.
In funcie de momentul finalizrii tranzaciilor exist:
- Piaa la vedere;
- Piaa la termen.
Din punctul de vedere al configuraiei i cerinelor de admitere la tranzacionare a
instrumentelor financiare , funcioneaz:
- Piaa reglementat;
- Sistemul alternativ de tranzacionare.
Cererea i oferta pe piaa de capital
Dezvoltarea afacerilor s-a bazat n secolul XX, n principal, pe creditare. Orice
companie care vroia s se dezvolte, s fac noi investiii, avea nevoie de resurse financiare n
timp scurt, mai mult dect permitea procesul de economisire. Acest fapt s-a datorat n special
rapiditii dezvoltrii unei idei de afaceri, n special n ultimele doua decenii ale secolului
trecut. Aceasta a fost principala cauz a cererii masive de capital, ce a determinat firmele s
caute resurse financiare dintre cele mai diverse. Pe de alt parte, datorit puternicei dezvoltrii
economice, s-au creat i surplusuri majore de bani, att la persoanele juridice, ct i la
persoanele fizice. n aceste premise, piaa de capital reprezentat de bursele de valori , a fost
intermediarul perfect ntre cerere i oferta de capital.
Micarea fondurilor n economie se poate realiza n dou modalitai:
- prin concentrarea disponibilitailor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor
astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finantare indirect;
- prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar -
finantare directa.
n cazul finanrii directe se pun n micare instrumente financiare i o data cu ele, se
stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de
fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.
Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private,
instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii i autoriti publice, guverne, autoriti
internaionale.
Cererea de capital se structureaz n:
- cererea structural;
- cererea legat de factori conjuncturali.
Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse
ramuri de activitate, a unor programe de dezvoltare, de constituirea i majorarea fondurilor
instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale
Cererea conjunctural apare ca efect al insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne
precum i ca efect al unor factori cum sunt: fluctuaia preurilor , modificri ale ratei dobnzii,
deficitul balanei de pli etc.Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar.Oferta de
capital este consecina procesului de economisire i este reprezentat de disponibilitile
bneti temporar libere si pentru care se caut un plasament ct mai avantajos.
Cererea de capital este generat de urmatorii ageni economici:
-statul i colectivitaile locale (orae, regiuni), a cror motivaie pentru cererea de
fonduri este legat de finantarea cheltuielilor, a deficitului bugetar, obtinerea fondurilor
necesare realizndu-se prin emisiunea de obligatiuni ale statului sau obligatiuni municipale;
-societile comerciale care apeleaz la piaa de capital pentru acoperirea nevoilor din
diferite sectoare i care utilizeaz fondurile disponibile de pe piaa de capital att n momentul
constituirii, ct i pe parcursul desfaurrii activitii. Aceste societi mobilizeaz fondurile
disponibile fie prin emisiunea de aciuni, fie prin emisiunea de obligaiuni;
9

- instituiile bancare i financiare, societai de asigurare care fac apel la capitalurile
disponibile pentru finanarea activitii proprii, ns, rolul lor principal este de a facilita
circulaia capitalului, asigurnd lichidarea pieei.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce ramne n posesia
deintorilor de venituri dupa ce-i satisfac nevoile de consum. Oferta de capital este direct
legata de procesul de economisire. Economiile sunt venituri ce depasesc nevoile de consum
care sunt plasate pe piata de capital prin cumpararea de titluri emise i care pot mbraca
urmatoarele forme:
- capitaluri disponibile apartinnd societilor comerciale;
- resurse de finantare disponibile la un moment dat la nivelul instituiilor
financiare (societati bancare, societi de investiii, case de economii);
- disponibilitile bnesti ale populatiei.
Oferta de capital este asigurata de investitori. Acestia sunt persoane fizice sau juridice care
investesc ntr-o societate prin cumpararea de valori mobiliare/titluri de valoare, cu scopul de a
obtine avantaje economice sub forma profiturilor sau a drepturilor de proprietate, tranzactie,
Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac piaa asigur rentabilitatea
cerut de investitori.Investitorii se grupeaz n dou categorii:
- individuali;
- instituionali.
Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de
dimensiuni mici. Acetia pot fi:
- investitori pasivi pe termen lung care obin fructificare din dobnzi i dividende;
- investitori activi care valorific micarea cursului bursier.
Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni
mari: bnci, societi de asigurare, societi de investiii, organisme de plasament colectiv,
fonduri de pensii, . Tranzaciile derulate de investitorii instituionali exercit o influen
semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.
Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse
influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple cum sunt:
7

- riscul operaional al investirii;
- riscul afacerii;
- riscul pieei;
- riscul lichiditii;
- riscul creditului;
- riscul schimbrilor de ordin legislativ.
Principalul rol al pieei de capital l reprezint contribuia acesteia la finanarea pe
termen mediu i lung a economiei.Funcia cea mai important a oricrei piee de capital o
reprezint finanarea economiei reale prin operaiuni specifice (oferte publice) precum i
asigurarea cadrului perfect necesar efecturii detranzacii bursiere cu valori mobiliare.
Transparena tranzaciilor bursiere, precum i protecia investitorilor sunt de asemenea,
principii i valori fundamentale ale oricrei piee de capital,alturi de funcii precum:formarea
unui pre corect:mecanismele de formare a preului urmresc riguros respectareacriteriilor
necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul
corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga pia de referin Arrmonizarea
preurilor:piaa de capital realizeazi difuzarea informaiilor care apoirealizeaz armonizarea
preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier joac rolul demediator pe piaa naional
stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii armonizndu-se cu acesta.
Acoperirea riscurilor:prin intermediul mecanismelor specifice de tranzacionare pe o
piaade capital, se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt
motivai diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit

7
Marin Opriescu , Cristi SPULBAR, Piee de capital, Editura Universitaria Craiova, 2002, PAG 156
10

potenialmai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu
aversiunefa de risc la participani cu dispunere la risc se realizeaz cu ajutorul operaiunilor
de acoperirea riscului
8
Barometru economic:evoluia pieei de capital are un caracter de
predictibilitate. Astfel,cursul stabilit prin confruntarea cererii cu oferta de active financiare
devine un instrument de analiz economic i evaluare. Acesta intr n calcul pentru stabilirea
politicilor economice i n acelai timp, devine un semnal de aciune pentru ageni economici,
guverne sau autoriti locale,fiind un realist instrument de prognoz.
Feed-back economic :semnalul generat de evoluia pieei de capital devine criteriu de
decizieeconomic, cursul bursier i indicii de burs fiind considerai semnale pe baza
crorareacioneaz actorii de pe pia.


1.2. Importana pieei de capital n economie

Piaa de capital este format din organisme cu rol de reglementare care supravegheaz
piaa i care ndeplinesc rolul indispensabil de protecie al investitorilor individuali, prin
asigurarea unor reglementri instituionale dar i instrumentale, pentru asigurarea unor
condiii concureniale ct mai aproape decondiiile de concuren riguroas i
perfect.Aceast pia este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i
lung, prin intermediul lor asigurndu-se transferul de capital financiar disponibil ctre
utilizatorii pe piaa primar i ntre investitori pe piaa secundara.
Scopul fundamental al unei piee de capital const n plasarea titlurilor financiare
emise de agenii economici pentru cutarea de capital provenit de la poteniali investitori
deintori de excedent de capital datorit economisirii sau din restructurarea portofoliilor
lor.Economiile naionale se caracterizeaz prin existena i funcionarea unor piee monetare
i de capital mai mult sau mai puin dezvoltate. Pieele de capital sunt specializate n
efectuarea de tranzacii active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin
intermediul lor capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau de pe
pieele altor ri , unde nevoile de capital depesc posibilitile financiare interne de
acoperire sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele
financiare interne.
Piaa de capital este o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber
cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Pe aceast pia se
tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), piaa avnd drept rol
principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc
(cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor
capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n
cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte dei nvestiii.
Bineneles, piaa de capital prezint interes i din alte puncte de vedere,
fcnd posibil preluarea controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de
aciuni sau obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor decurs ale
valorilor mobiliare.Pieele i instituiile financiare sunt printre condiiile eseniale pentru
dezvoltarea economiei. n viaa de zi cu zi, din punct de vedere al globalizrii potenialii
investitori au o mulime de oportuniti pentru a face profit.
Pieele financiare sunt importante pentru dezvoltarea economiei naionale
deoarece ajut n continuu procesele de producie, alocarea capitalului, realizarea de profit i
asigurare n timpul investiiei de capital. Piaa financiar ca pia dinamic const n trei
segmente: piaa monetar, piaa de capital i piaa valutar.

8
Gabriela Anghelache, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Economic. Bucureti,
2004,pag12
11

Piaa de capital a contribuit esenial la creterea veniturilor economice, i n general
pentru prosperitatea naional. De asemenea piaa de capital are un caracter instituional i
cuprinde mai multe instituii, instrumente i subiecte care ajut n alocarea de capital.
Principalele caracteristici ale pieei de capital sunt urmtoarele:
concentrarea i alocarea capitalului n funcie de ofert cerere
numirea ratei dobnzii ca pre al capitalului funciar cu reglementarea raportului de capital
dintre cerere i ofert ;
rata dobnzii ca parte din venitul proprietarilor de capital.
Cele mai importante funcii, obiective i efecte care se realizeaz pe piaa de capital
sunt:
- majorarea ofertei de capital ;
- creterea economiilor ;
- valorificarea valorilor mobiliare ;
- maximizarea posibilitii pentru alocarea de capital n investiiile alternative ;
- crearea de condiii pentru noi investiii strine directe ;
- majorarea produsului intern brut ,
Instituii financiare ca intermediari importani pe piaa de capital.
Instituiile financiare sunt valoroase pentru executarea funciilor pieei de capital i pentru
eficiena lor. Instituiile financiare joac un rol indispensabil pe piaa de capital i n conomia
naional pentru centralizarea fondurilor de la surplusul la deficitul unitilor de cheltuieli. Ele
sunt n general intermediari financiari care ajut transferul economiilor de la subiecii
economici cu surplus la cei cu deficit. Instituiile financiare pot fi mprite dup mai multe
criterii; una dintre cele mai cunoscute clasificri este urmtoarea:
instutiii clasice i tradiionale ( bnci, bnci de economii i credite sindicale);
investitori instituionali de asigurri, fonduri de pensii i companii financiare)
instituii de brokeraj i comercializare
Participantul la piaa de capital poate comercializa cu capitalul propriu sau cu cel
strin i valori mobiliare. Cei mai ntnlii participani pe pia sunt:
investitori i antreprenori, n calitate de proprietari sau solicitani de capital; intermediari (
bnci, fonduri de investiii, fonduri de pensii, companii de asigurare );
statul n rolul reglementatorului i controlorului piei de capital
Instituiile bancare pot fi mprite i n instituii bancare i non-bancare, i aceast lucrare va
include analiza instituiilor bancare (bnci i bnci de economii ) i instituii non-bancare
(fonduri de pensii, companii de asigurare i trusturi de pensii) ca participani semnificativi pe
piaa de capital.
Bncile ca intermediari financiari dominani.
Sistemul bancar are o tradiie autentic i o contribuie important la dezvoltarea economiei
naionale. Ca un rezultat al procesului de globalizare au avut loc multe reforme n sistemul de
lucru al bncii i bncile se transform de obicei din instituii tradiionale n instituii
contemporane care au adoptat noi termeni de operare. Funciile financiare pot fi vzute n
segmentele urmtoare:
gestionarea fondurilor( total active i obligaiuni)
folosirea raional i eficient
controleaz modul de utilizare al capitalului
investirea capitalului n valori mobiliare pentru a crete veniturile
asigurarea lichiditilor i solvabilitii
evaluarea veniturilor i proiectelor de investiii
Bncile dispun de un potenial financiar mare i acesta este motivul pentru care sunt cei mai
importani participani pe piaa de capital. Bncile creaz capitalul de cerere i dein
monopolul n colectarea i lansarea capitalului. Bncile i celelalte nstituii de depozitare pe
piaa de capital pot fi ntnlite sub form de:
investitori,
12

clieni,
ageni de comisioane,
agent broker.
Institutiile de pe piata de capital pot fi mprite n:
lucrri bancare active care presupun activiti de mprumut i emiterea de titluri de valoare;
lucrri ale bncii referitoare la acumularea de economii i depuneri poteniale n general mai
mari dect securitile;
lucrrile bancare pe termen lung care include toate lucrrile active i passive executate pe o
perioad mai lung de un an;
lucrrile pe termen scurt includ toate lucrrile bacare active care au loc pe o perioad mai
scurt de un an;
lucrrile bancare individuale pe care banca le execut n numele i conturile sale;
lucrrile bancare impariale pe care lebanca le execut n numele sau contul altcuiva.
Bncile ca intermediari importani pe piaa de capital au un caracter public. De accea
sunt controlate de instituii corespunztoare i controlul este de obicei ndreptat ctre
performana bncilor, echitatea i controlul, managementul riscului. Potenialul de baz al
bncilor sunt titlurile de valoare care sunt subiect de tranzacionare pe piaa de capital. Azi, in
perioada de globalizare i internalizare tranzaciile i datele electronice sunt foarte importante
pentru funcionarea bncii. Primele zece bnci din lume potrivit ctigurilor din 2010 sunt:
1. Citigroup 20 miliarde dolari
2. Bank of America 15 miliarde dolari
3. HSBC 10 miliarde dolari
4. Royal Bank of Scotland 8 miliarde dolari
5. Wells Fargo 7 miliarde dol
6. JP Morgan Chase 7 miliarde dolari
7. UBS AG 6 miliarde dolari
8. Wachovia 5 miliarde dolari
9. Morgan Stanley 5 miliarde dolari
10. Merrill Lynch 4 miliarde dolari
n literatura i practica de specialitate sunt mai multe clasificri pentru bnci, dar
urmtoarea este cea mai cunoscut, unde bncile sunt mprite dup funciile i serviciile pe
care le ofer:
bnci centrale
bnci de investiii
bnci de depozite
bnci ipotecare
Prin intermediul pieei de capital se creeaz resurse pentru economia real iar
instituiile din acest sistem pot evalua cu un grad ridicat de sensibilitate eficiena alocrii
resurselor din economie. Economiile naionale se caracterizeaz prin existena si funcionarea
unor piee monetare i de capital mai mult sau mai puin dezvoltate. Adesea este greu s se
faca o delimitare net ntre cele dou tipuri de piee ntruct n realitate ele se intreptrund i
se intercondiioneaz.
Pieele de capital spre deosebire de cele monetare sunt specializate n efectuarea de
tranzacii cu active financiare cu scadene pe termeni medii i lungi. Prin intermediul lor
capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agentii economici naionali sau de pe pieele altor
ri unde nevoile de capital depesc posibilitaile monetare impun anumite resticii privind
accesul la resursele financiare interne. Piaa capitalului sau piaa activelor financiare o putem
defini ca loc de ntilnire ntre nevoile de resurse bneti ale ntreprindelor i disponibilitaile
bneti ale menajelor, ale gospodriilor de familie. Piaa capitalului se refera la achiziiile i
vnzarile de titluri de valori cu o scaden mai mare de un an. Aceste deplasri de capitaluri
financiare de pe o pia naional catre alta pia au condus practic la crearea i funcionarea
n afara pieelor interne de capital a unei piee internaionale de capital.
13

Una din cele mai importante funcii ale pieelor de capital este dat de emisiunea i
plasarea de valori mobiliare din nsarcinarea emitenilor sau debitorilor, adic vnzarea pentru
prima oar de aciuni, obligaiuni i a altor titluri ctre deintori de capitaluri financiare
disponibile.
9
Pe aceste piee se vnd valori mobiliare emise de unele entiti care au nevoie de
capital financiar i se compar de alte entiti care dispun de economii i de capitaluri pe
termen mediu i lung.
n structura pieelor de capital se includ att pieele naionale ct i europieelor. n
funcie de natura valorilor mobiliare emise i negociate piaa de capital imbrac n principal
dou forme: piaa aciunilor i piaa obligaiunilor, pe care circul titluri naionale i stine. n
acelai timp cu formarea i extinderea pieei aciunile exprimate n moneda naional i prin
intermediul cruia sunt atrase capitaluri financiare interne i scopul constituirii majorrii
capitalului social al societilor emitente s-a cristalizat i s-a dezvoltat o pia internaional a
aciunilor prin participarea cu active financiare n valuta unor ageni economici din anumite
ri la capitalul social al unor societi industriale i comerciale din alte ri n calitate de
acionari.
Alturi de piaa obligaiunilor n structura acestei forme de existen a pieei de capital
distingem att piaa obligaiuniilor interne ct i piaa obligaiunilor externe. Piaa
obligaiunilor interne prezint negocierea titlurilor de credit emise n moneda naional,
oferanii i investitorii fiind rezideii ai rii pe teritoriul cruia funcioneaz piaa respectiv.
Piaa obligaiunilor strine reprezint o form important clasic a pieei internaionale de
capital i const n emisiuni internaionale plasate n tara n a carei moned se exprim titlurile
respective.
Emisiunele de titluri i eurotitluri i care reprezint cererea de capital se realizeaz de
ctre societile publice i private, guverne, institutii financiar-bancare naionale i
internaionale, societi de asigurari. Cererea de capital financiar este reprezentat de sectorul
public i privat (BIRD, BEI, BAD, BERD.).
Oferta de capital este facut de ctre deintorii de capitaluri financiare, reprezentai de
organizaii economice, bnci, case de economii i asigurari.Bursele de valori sunt instituii de
o importan deosebit in ansamblul mecanismelor de reglare a economiei de piata deinnd o
poziie dominant pe pieele interne de capital i pe piaa internaional.
Bursele de valori reprezint piee de capital oficial unde se vnd i se cumpar valori
mobiliare. Obiectul tranzaciilor la bursele de valori l constituie drepturile de proprietate
asupra valorilor mobiliare, adic asupra obligaiunilor, efectelor de comer, aciunilor i altor
titluri de proprietate. Obligaiunea este o hrtie de valoare care se obine prin acordarea unui
mprumut pe o perioad determinat n schimbul unui procent fix de profit denumit cupon.
Obligaiunele implic pentru deintorii lor cel mai scazut grad de risc, deoarece sumele
cuvenite cu titlu de cupoane sunt garantate indiferent de rezultatele financiare ale firmei
emitente. Dupa scurgerea perioadei de timp pentru care este emis, obligaiunea este
rascumparat de emitent, iar n acest interval deintorul ei ncaseaza un venit fix.
Aciunile sunt hrtii de valoare care reprezint acordarea de mprumut pe o perioad
nedefinit contra unui profit numit devident. n funcie de marirea devidentului aciunile pot fi
prefereniale i obisnuite. n cazul aciunilor prefereniale, procentul de profit este fix.
Aciunile obisnuite implic un grad ma imare de risc dar si sanse mai mari de cstig,deoarece
marimea devidentului este variabil in funcie de rezultatele financiare ale firmei. Din
veniturile totale ale firmei se scad cheltuielile denumite costuri de lucru pentru a determina
profitul de lucru. Din acestea se deduc cupoanele i impozitele rmnnd profitul net. Din
profitul net se achit devidendele fixe, iar partea ramas este alocat pentru acumulari i
onorarea devidendelor la aciuni obinuite. nfiinarea i funcionarea burselor de valori au loc
pe baza normelor i reglamentrilor juridice,adoptate n fiecare ar,cu privire la activitatea
instituiilor.

9
Ordinul 3055/2009
14

Tranzaciile la bursele de valori se efectueaz prin intermediul brokerilor i a
jobberilor. Brokerii sunt ageni de schimb care primesc i supun spre executie ordinile de
vnzare cumparare ale efectelor financiare. Ei adreseaz aceste ordine jobberilor. Jobberul se
afla la panoul de cotaii pe care afiseaz iniial cotaiile de deschidere. Cursul de cumparare
ale efectelor financiare este sensibil mai mic dect cursul de vnzare.
n anul 1971 n SUA sa creat bursa informatizat NASDAQ(Naional Association of
Securities Deabers Automated Qoutations System). Este o pia special ce se deosebete de
cele clasice att prin modul de organizare i funcionare ct i prin tehnicele de lucru specifice
folosite, este bazat pe un sistem informatic care prelucreaz automat tranzaciile ncheiate,
nu exist un loc fizic unde se ntlnesc cei care vnd i cei care cumpara titluri.
Bursa NASDAQ se deosebete de cele clasice i n ceea ce privete rolul pe care-l au
stabilirea preului titlurilor oferite i solicitate de clieni. Au un grad de lichiditate i
competitivitate ridicate. Majoritatea titlurilor cotate la bursa NASDAQ aparin societilor
tinere i de marime mijlocie, n principal din sectoarele de vrf a economiei. Dar totui cea
mai renumit burs din lume ramne NYSE din SUA.
10


2 BVB soluie pentru dezvoltarea economiei naionale

nfiinarea Bursei romnesti a avut loc in anul 1881, prin decret regal, n urma
adoptrii "Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri".
Activitatea instituiei a debutat ns de-abia peste un an, n decembrie 1882, n cladirea
Camerei de Comert.
Evoluia pieei de capital din Romnia a urmarit fidel evoluia economiei n ansamblul
su, cunoscnd perioade de dezvoltare susinut nainte de criza economica din 1929-1933 i
n perioada dintre criz i cel de-al doilea rzboi mondial. Instaurarea comunismului a
nsemnat i dispariia, pentru circa cincizeci de ani, a Bursei de Valori Bucuresti, renfiinata
de-abia n anul 1995, printr-o decizie a Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare, dupa ce
anterior fusese conceput Legea Nr. 5/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori.
Renceperea activitii bursiere n Romania a avut loc pe data de 20 noiembrie 1995.
n continuare, interesul pentru piaa de capital a crescut substanial, pe masur ce
aceasta a trecut prin mai multe faze ale existentei sale, carora a reusit sa le supravietuiasc i
chiar s iese mai puternic din ele: privatizarea in mas de la jumatatea anilor 90, marile
scandaluri financiare de la sfaritul acelorai ani 90, nsoite de recesiunea economic
prelungit, apoi revenirea economiei dup anul 2000, i n cele din urm criza economic
nceput n anul 2007 n Statele Unite i care a ajuns i n Romnia la sfaritul lui 2008.
Bursa de Valori a srbatorit n anul 2005 zece ani de la redeschiderea instituiei. n aceast
perioad la burs s-au ncheiat 5,3 milioane de tranzacii cu 44,8 miliarde de aciuni avnd o
valoare total de 4,7 miliarde USD. Ritmul de dezvoltare al bursei s-a accentuat semnificativ
de la un an la altul. Astfel, valoarea tranzaciilor cu aciuni la burs a crescut in 2005 cu
260%, fat de o cretere de 123% n 2004 i 20% n 2003
Desigur, cea mai important performant pe care bursa a asigurat-o investitorilor a fost
determinat de performanele constant bune ale aciunilor n ultima perioad. Indicele BET a
crescut n 2005 cu 51%, iar aciunile listate la bursa au asigurat un randament total mediu de
65% n acelai an.Acest randament total mediu, calculat de Intercapital Invest, include att
catigurile obinute de investitori din creterile de pre ale aciunilor, ct i cele obinute din
dividende i majorri de capital social. Lund n calcul toate aceste surse de catig, investitorii
la burs au toate motivele sa fie fericii: prin prisma acestui indicator anul 2006 a fost al
aselea an consecutiv de randamente real pozitive la BVB.
Beneficiile aduse investitorilor sunt cu atat mai importante cu ct ultimii ani au vazut o
reducere constant a dobnzilor bancare la depozite pn la ratele real-negative pe care

10
Revista ,, Tribuna Economica, nr. 3/1995. P. 23.
15

bncile le practic n prezent, precum i a posibilitailor de catig din pastrarea economiilor n
valut pe masura aprecierii monedei naionale. Investiia n aciuni listate a devenit o
alternativ foarte serioas pentru economiile publicului investitor.
In plus, randamentele ridicate aduse de aciunile listate au furnizat i "materia prima"
pentru performanele bune ale fondurilor mutuale de aciuni i diversificate din ultimii ani,
precum i pentru unele produse de asigurari de viat.Mai mult dect aceste performane
cantitative, bursa de valori a nregistrat i salturi calitative importante, fiind astzi instituia
fanion a pieei de capital din ara noastr.
Dup cei zece ani scuri de la renfiintare, BVB prezint astzi proceduri i
reglementri complete adaptate cerinelor unei piee de capital moderne, un sistem de
tranzacionare eficient, flexibil i modern, i n general condiii care s ncurajeze dezvoltarea
investiiilor i a pieei de capital n ara noastr.In plus, bursa ofer investitorilor o structur
atragtoare de emiteni selectai dup criterii stricte,iar n viitorul apropiat, dup finalizarea
fuziunii cu Rasdaq, va centraliza ntr-un sistem unic oferta de valori mobiliare pe piaa de
capital. La prima vedere ar parea c momentele cele mai grele din istoria bursei au fost
depsite, iar instituia i sistemul pe care aceasta l reprezint au ajuns la un nivel suficient de
dezvoltare care sa nu mai pun probleme viitoarei conduceri a instituie, si care sa asigure o
dezvoltare durabil.
ns privite ntr-o accepiune mai larg performanele bursei de valori din ultima
perioad nu mai au aceeai semnificaie. Performanele BVB prin comparaie cu cele mai
reprezentative piee din regiune arat un decalaj foarte greu de recuperat. Fa de capitalizarea
BVB de 15,3 miliarde EURO nregistrat la sfaritul lui 2005, capitalizarea Bursei de Valori
din Budapesta era de 27,6 miliarde EURO, cea a bursei din Praga de 45,9 miliarde, iar cea a
bursei din Varsovia de 110,1 miliarde. Decalajul de capitalizare ntre BVB i toate celelalte
trei burse s-a marit n 2005 fat de 2004. Situaia este similar i n ceea ce priveste valoarea
tranzaciilor. n anul 2005 la BVB s-au executat tranzacii cu aciuni n valoare total de 2,2
miliarde EUR, fa de 19,4 miliarde la Bursa din Budapesta, 35,0 miliarde la cea din Praga i
49,5 miliarde la cea din Varsovia. Din nou,decalajul ntre valoarea tranzaciilor nregistrat la
BVB si cea de la fiecare din cele trei burse analizate s-a mrit semnificativ n 2005 fa de
2004 :n 2005 la BVB s-au executat tranzacii cu instrumente cu venit fix n valoare de numai
0,03 miliarde EUR, fata de 1,2 miliarde la Bursa din Budapesta, 17,9 miliarde la cea din Praga
i 1,3miliarde la cea din Varovia.


Tabelul nr 1

DENUMIRE INDICATOR ANUL 2009 ANUL 2010
Cifra de afaceri neta 12.380.115 13.056.291
Venituri din exploatare 12.390.710 13.207.534
Cheltuieli de exploatare 13.875.099 12.907.190
Rezultat din exploatare (pierdere / profit) - 1.484.389 300.344
Venituri financiare 11.011.468 7.017.571
Cheltuieli financiare -59.789 829.520
Rezultat financiar (profit) 11.071.257 6.188.051
Rezultat curent 9.586.868 6.488.395
Rezultat brut 9.586.868 6.488.395
Impozit pe profit 1.257.106 780.498
REZULTAT NET 8.329.762 5.707.897
16

Sursa BVB

Fuziunea BVB cu BER adreseaz numai n mod marginal aceste decalaje, Rasdaq
aducnd BVB un spor de lichiditate situat n jurul a numai 300 mil EUR pe an i de
capitalizare de aproximativ 2,2 miliarde EUR.
n cifre absolute nivelul de dezvoltare al activitii bursiere se menine sczut n
Romnia. n 2010 numarul mediu de persoane fizice care au cumparat aciuni listate la bursa a
fost de aproximativ 7.875 pe lun, reprezentnd un procent nesemnificativ de 0,036% din
populaia Romniei.Acestora li se mai adaug un numar de 342 persoane juridice rezidente,
reprezentnd numai 0,057% din numarul firmelor nregistrate n Romnia.
Datorit capitalizrii i lichiditii reduse, i a lipsei unei oferte complete de
instrumente tranzacionate, piaa de capital din Romnia lipsete din analizele majoritii
covaritoare a investitorilor instituionali strini. Numrul mediu al investitorilor nerezideni
care au cumparat actiuni listate la bursa n 2005 a fost de 278 pe lun. Dintre acetia numai 72
au fost persoane juridice.
Investitorii instituionali romni lipsesc aproape cu desavarire de pe pia. Valoarea
deinerilor societilor de asigurari i a fondurilor de investiii romneti n totalul capitalizrii
BVB este de sub 0,5%. Viitoarele fonduri de pensii, administrate n mare masur de societi
de asigurri, vor urma probabil modelul investiiilor reduse pe piaa de capital al acestora din
urma.Structura emitenilor listai la bursa nu reflect structura economiei romnesti.
Baza emitenilor listai la burs o reprezint societi industriale ; numai 12 din cei 64
de emiteni listai (19%) aparin sectoarelor din servicii, n condiiile n care serviciile
reprezint motorul creterii economiei (cifra de afaceri a societilor din servicii a crescut n
perioada nov 2010 nov 2011 cu 13,9%,fat de numai 5,7% pentru societile din industrie,
conform Institutului Naional de Statistic).
Sectoarele de varf ale economiei sunt reprezentate foarte slab (industria farmaceutic
)emiteni listai la cot, din care unul a iniiat procedurile de delistare) sau deloc
(Telecomunicatii -0 emitenti) ; situaia este similar i pentru sectoarele cele mai profitabile
din economie :construcii - 1 emitent, distribuie bunuri de larg consum 0 emiteni ; sectorul
utilitilor, ce cuprinde unele dintre cele mai importante companii existente n Romnia, este
absent de la burse ; numai trei din cele 39 de bnci n funciune n Romnia i numai una din
cele 42 de societi de asigurri se regasesc la cota bursei de valori (acestora li se mai adaug
numai o banca si trei asiguratori listai pe Rasdaq).Numai 9 din cei 64 de emiteni aflai n
prezent la cota bursei (14%) au fost listai din proprie iniiativ i nu ca urmare a unor msuri
administrative legate de Programul de Privatizare n Mas. Proporia este i mai redus pentru
emitenii listai pe Rasdaq. BVB este o pia eterogen i din punct de vedere al structurii
valorice a capitalizrii, Petrom i Banca Romn pentru Dezvoltare nregistrnd mpreun
peste dou treimi din capitalizarea total(50,8%, respectiv 16,4%).
La mai mult de zece ani de la nfiinarea bursei de valori, piaa de capital din Romnia
rmne n mare masur o pia de schimb, si nu una de finanare a economiei. Valoarea
majorrilor de capital social cu numerar efectuate de emitenii listai la bursa de valori i
nregistrate n 2005 se ridic la numai 178,0 milioane EUR. Piaa de capital rmne mai mult
o alternativ teoretic la finanarea societilor comerciale prin credit bancar, n condiiile n
care valoarea de 178,0 milioane EUR reprezint numai 1,1% din valoarea total a creditului
neguvernamental n Romnia.
Valoarea operaiunilor derulate pe piaa primar raportat la cea de pe piaa secundar
arat un dezechilibru major ntre cele dou piee. Astfel, valoarea emisiunilor noi de aciuni
din 2005(subscrieri cu numerar) de 178,0 milioane EUR reprezint numai 8,3% din valoarea
tranzaciilor cu aciuni listate la bursa n acelai an.
Peste trei sferturi din cei 178,0 milioane EUR au fost reprezentate de aporturi al
acionarilor majoritari la majorrile de capital social derulate, numai un sfert fiind finanri
17

obinute prin subscrieri ale altor acionari.n 2011 n Romnia s-au derulat numai dou oferte
publice iniiale ncheiate cu succes (Flamingosi Vrancart), cu o valoare totala de 17,3
milioane EUR (0,1% din creditul intern neguvernamental).Finanarea prin oferte publice de
vnzare de obligaiuni s-a situat la acelai nivel extrem de redus. n 2011 s-au nregistrat
numai trei asemenea oferte ncheiate cu succes (Hexol Lubricants,Banca Transilvania i
Internaional Leasing) n valoare total de aproximativ 18 milioane EUR(0,1% din creditul
intern neguvernamental).
La peste zece ani de la nfiinare la bursa de valori se tranzacioneaza numai aciuni i
obligaiuni anul trecut s-au tranzacionat la burs primele dou emisiuni de drepturi de
preferint. Alte instrumente i operaiuni lipsesc de pe pia.
BVB nu include nc un segment pentru derivate. Astfel, anumite clase de instrumente
derivate lipsesc cu desvarire de pe pia de capital din Romnia (opiuni pe aciuni, spre
exemplu), n timp ce altele se tranzacioneaz numai la Bursa Monetar-Financiar i de
Marfuri Sibiu(contracte futures pe aciuni i valute, opiuni pe contracte futures pe aciuni i
valute). Pentru referint, la bursa din Varsovia s-au tranzacionat n 2011 instrumente derivate
n valoare de 61,7miliarde EUR, iar la cea din Budapesta de 19,1 miliarde EUR. Titlurile de
stat lipsesc deasemenea din oferta investiional a bursei de valori.Printre mecanismele de
tranzacionare de baz care nu se regasesc n oferta bursei de valori la momentul prezent se
numar i vnzrile n absena de valori mobiliare sau tranzacionarea in marj.
Activitatea bursier n Romnia se desfoar la un nivel nc destul de redus, iar aceast
concluzie este valabil indiferent de criteriul de analiz folosit (valoare capitalizare, valoare
tranzactii, numr investitori, structura emiteni, valoare operaiuni pe piaa primara). Din
fericire, nivelul redus al activitii bursiere nu se datoreaz atingerii potenialului maxim de
dezvoltare a pieei sau plafonrii acesteia: potenialul pentru dezvoltarea valorii ramane foarte
ridicat.
Exist mai multe probleme care determin nivelul redus de activitate bursier : lipsa
unui numar si a unei structuri adecvate de emiteni pe piat ; lipsa unui numr i a unei
structuri adecvate de investitori pe pia ; valoarea redus a tranzaciilor i capitalizrii ;
valoarea redus i numarul mic de operaiuni de finanare pe piaa primar ; lipsa unei oferte
complete de instrumente investiionale pe pia.
Toate aceste elemente sunt inter-conectate i genereaz relaii de tip cauz-efect
reciproce ; spre exemplu : valoarea redus a tranzaciilor genereaz interes redus din partea
investitorilor (n special strini) i un numar redus al acestora ; la rndul su, numarul redus
de investitori genereaz valori reduse ale tranzaciilor. Alt exemplu : lipsa unei structuri
adecvate de emiteni pe pia genereaz valori reduse ale tranzaciilor i capitalizarii, existand
clase de investitori pentru care piata romneasc nu este atragatoare din acest motiv ; la randul
lor, valoarea redus a tranzaciilor i capitalizrii genereaz un interes redus pentru listri noi
din partea potentialilor emitenti, care nu regasesc la bursa prea multe exemple de succes din
domeniul lor de activitate .n aceste condiii abordarea rezolvrii problemelor menionate
trebuie facut n mod ordonat. Piaa de capital a nregistrat un an de stagnare n 2010, dup
scderile importante din 2008 i revenirile pariale din 2009.
Una dintre particularitile pieei de capital din Romnia a fost, pentru aproape un
deceniu, funcionarea n paralel a doua piee i sisteme distincte n cadrul crora se puteau
realiza tranzacii cu aciunile emise de companiile romnesti: BVB i Bursa Electronic
RASDAQ (BER). Aceast situaie atipic a ncetat oficial s mai existe din prima parte a
anului 2006, odat cu autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia Nationala a
Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii CNVM fusese precedat cu doar cteva
luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create
premisele restructurrii instituionale a cadrului de funcionare a pieei bursiere din Romnia.
Dincolo de schimbrile care s-au produs la nivel instituional, adoptarea de ctre BVB
a unui nou "Cod bursier" care reunete toate reglementrile referitoare la derularea
tranzaciilor realizate pe piaa bursier poate fi considerat unul dintre cele mai importante
18

evenimente ale anului 2006. n construirea acestui set de reglementri, care a intrat n vigoare
n luna noiembrie a acestui an, s-a pornit de la observaia ca nivelul atins de activitatea de
tranzacionare pe piaa bursier reprezint pe de o parte o confirmare implicit a justeii
principiilor care au stat la baza funcionrii BVB, dar impune totodat unele ajustri care s
raspund mai bine nevoilor participanilor din pia.
De aceea, prin "Codul bursier" s-a stabilit o noua structur pentru piaa reglementat
administrat de catre BVB i au fost introduse criterii mult mai precise de evaluare a
condiiilor de lichiditate pe care trebuie sa le ndeplineasc titlurile admise la tranzacionare.
Totodat, au fost incluse o serie de prevederi care urmresc s reduc intervalul de timp
pentru care un anumit simbol bursier este oprit de la tranzacionare ca urmare a anunurilor
sau evenimentelor corporative, prevederi care-i propun s raspund nevoii investitorilor de a
dispune oricnd asupra activelor financiare pe care le dein.
Tot n direcia creterii fluiditii fluxurilor financiare asociate tranzaciilor bursiere se
dorete a aciona i noile msuri care confer BVB o mai mare flexibilitate n adoptarea
deciziilor de suspendare a limitei maxime de variaie zilnic a preului (+/-15%), reducndu-
se astfel perioada n care, ca urmare a unui eveniment corporativ, preul unui anumit simbol
bursier ajunge la un nou nivel de echilibru, dictat de raportul cerere-ofert. Gradul de
sofisticare a participanilor pe piaa bursier a crescut n ultimii ani i noul "Cod bursier"
recunoate o dat n plus acest lucru prin reglementarea n premier pentru piaa de capital
romneasc a unor tehnici de tranzacionare ceva mai elaborate, cum ar fi cumprrile n
marja i vnzrile n lipsa.
Modificrile aduse cadrului instituional i reglementrilor BVB i-au propus s
creasc ncrederea investitorilor i companiilor emitente n mecanismele pieei de capital, s
asigure o colaborare mai eficient ntre toate instituiile care au responsabiliti n derularea
operaiunilor pe piaa bursier, dar i s contribuie la armonizarea mecanismelor i normelor
adoptate de ctre BVB cu cele ale principalelor burse europene.
Toate aceste demersuri au avut fr ndoial importana lor n cadrul procesului de
evaluare a BVB pe care Federaia European a Burselor de Valori a realizat-o n acest an i
care a avut drept rezultat admiterea Bursei de Valori Bucuresti ca membru cu drepturi depline
al Federation of European Securities Exchanges. Decizia de admitere a BVB n cadrul acestei
importante organizaii europene reprezint o recunoatere a progreselor nregistrate n ultimii
ani de piaa de capital din Romnia i vine s se alature percepiilor pozitive ale investitorilor
i emitenilor asupra pieei bursiere, care au facut ca i n anul 2006 s continue tendina
ascendent a principalilor indicatori ai pieei reglementate administrat de ctre
BVB,exprimat n euro, capitalizarea total a pieei reglementate a urcat n anul 2006 cu
aproape 40%.
La captul ultimei edinte de tranzacionare a anului 2006 valoarea total a
capitalizrii bursiere a fost calculat pentru 21,4 miliarde euro, cu +39,8% peste nivelul
aceluiai indicator din urm cu un an, dei numrul companiilor ale cror aciuni sunt admise
la tranzacionare pe piaa reglementat s-a diminuat la 58, de la 64 la finalul anului 2005.
Evoluia indicelui principal al Bursei de Valori Bucuresti (BET) n ultimii patru ani
este prezentat n cele ce urmeaz.
Indicele BET (calculat pe baza celor mai importante zece aciuni listate pe piaa reglementat
a BVB), a ncheiat 2010 cu o cretere modesta de 12,3%, indicele compozit BET-C a avut o
variaie similar de +14,6%, iar indicele societilor de investiii financiare, BET-FI, a pierdut
8,0%.
Ceilalti indici oficiali ai pieei reglementate, BET-XT (calculat pe baza preurilor a 25
de companii importante) a catigat numai 1,9% n 2010, iar indicele sectorului energetic BET-
NG a ncheiat anul cu +29,5%. Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB
a crescut usor, cu 10% fa de 2009.Evoluia aciunilor listate pe piaa reglementat a BVB a
nregistrat o serie de etape distincte n 2010. n primele trei luni BET a continuat creterea
nceput n anul precedent, acumulnd +27,2% fa de sfaritul anului 2009. n urmatoarele
19

trei luni aciunile au intrat pe scdere, anulnd creterea nregistrat n trimestrul I; variaia
BET n primele ase luni ale anului 2010 era de numai +1,1%.
Dup o cretere usoar n luna iulie, ultimele cinci luni ale anului au adus o evoluie
surprinztor de stabil pentru toate aciunile listate la BVB, dei pieele externe au nregistrat
creteri n aceast perioad Randamentul cumulat al indicelui BET n ultimii trei ani ( rmne
-46,4%, iar valoarea BET nregistrat la sfaritul anului 2010 se situeaz la nivelul celei de la
jumtatea anului 2005, cu cinci ani n urm. Indicii BET-C i BET-FI au evoluat similar cu
BET, urmnd aceleai etape descrise anterior.
Spre deosebire de ali ani, corelaia pieei de capital romnesc cu pieele din regiune a
slbit n intensitate (PX, WIG si BUX sunt indicii burselor din Cehia, Polonia, respectiv
Ungaria):Coeficienii de corelaie ntre BET i indicii WIG, PX i BUX au fost n 2010 de
0,16, 0,67, respectiv 0,74, fa de 0,97, 0,99, respectiv 0,98 n 2009. n mod corespunzator a
sczut i corelaia evoluiilor de pe pia local cu evoluiile de pe pieele dezvoltate:
coeficientul de corelaie ntre BET i indicele american S&P500 a fost de 0,49 n 2010, fa
de 0,98 n 2009 i 0,94 n 2008.
Coeficienii de mai sus arat ca n 2010 factorii locali au avut o importan n cretere
pentru evoluia aciunilor listate la BVB n defavoarea factorilor externi, singurii care contau
pentru evoluiile din ali ani. Peformanele economice sub ateptri ale Romniei au
determinat o bun parte din investitorii nerezideni s adopte o strategie general de ateptare,
care a fost urmat n mare masur i de investitorii locali.
Aceasta a afectat i lichiditatea: valoarea medie zilnic a tranzaciilor cu aciuni pe
piaa reglementat a BVB a nregistrat 13,2 milioane lei n trimestrul IV 2010, n scdere cu
peste 50% fa de o valoare de 29,9 milioane lei nregistrat n primele sase luni ale anului.
Volatilitatea BET, calculat ca deviaie standard a randamentelor zilnice, a fost de numai
1,89% n 2010, n scdere fa de 2,58% n 2009 i 2,68% n 2008, dar comparabil cu valori
de 1,41%, 1,36% i 1,99% nregistrate n 2007, 2006, respectiv 2005. n ultimele ase luni ale
anului 2010 volatilitatea a fost de numai 0,98%.Evoluia stabil a preurilor s-a reflectat i n
stabilitatea multiplilor de evaluare a companiilor listate la BVB.
Indicele P/E mediu al pieei a sczut uor la 15,3 la sfaritul lui 2010, fa de 16,8 n
2009 i 7,3 n 2008 (valorile sunt calculate ca medie aritmetic a P/E pentru toi emitenii
listai la sfrit de an, lund n calcul profiturile pe ultimele patru trimestre ncheiate n
septembrie 2010, numai pentru emitenii cu profit; valorile extreme peste 50 nu au fost luate
n calcul). Pentru comparaie, valorile din anii dinaintea crizei au fost 22,0 n 2007, 18,5 n
2006 i 15,8 n 2005.Acelai indice P/E mediu calculat numai pentru categoria I a BVB a
nregistrat o valoare de 16,01, fa de 19,7 n 2009, 4,1 n 2008, 23,6 n 2007 i 23,7 n 2006.
Indicele P/B mediu al pieei calculat n 2010 a fost 0,77, fa de 0,74 n 2009 i 0,58 n
2008 (conform rezultatelor la trimestrul III 2010; nu au fost luate n calcul companii cu
capitaluri proprii negative) ; valoarea pentru categoria I a fost 1,03, fa de 0,95 n 2009 i
0,58 n 2008.Un numr de 21 de companii listate la BVB au pltit dividende n numerar n
2010 (pe baza rezultatelor obinute n 2009), fa de 24 de companii n 2009, 20 n 2008, 20 n
2007, 18 n 2006 i 21 n 2005.
Din cele 21 de companii care au platit dividende n 2010, 10 erau listate la categoria I
a bursei, 10 la categoria a II-a i una la categoria internaional (ErsteBank).Randamentele din
dividende nu au fost spectaculoase. SIF Oltenia (SIF5) a nregistrat un randament de 10,6%,
urmat de Aerostar Bacau (ARS) cu 9,6%, Casa de Bucovina Club de Munte (BCM) cu 8,3%,
Bermas Suceava (BRM) cu 7,8%, SNTGN Transgaz (TGN) cu 7,0%, Alro Slatina (ALR) cu
6,4% i antierul Naval Orsova cu 5,95%.Pentru toate celelalte companii pltitoare de
dividende, randamentele au fost sub 5% (randamentele din dividende au fost calculate ca
raport ntre dividendul net pltit n 2010 i preul pe aciune la sfaritul anului 2009).
Operaiunile de majorare a capitalului cu numerar care sa aduc profituri investitorilor
nu au fost numeroase n 2010, acestea fiind derulate de Banca Transilvania (TLV), Boromir
Prod Buzau (SPCU), Cemacon Zalau (CEON), Condmag (COMI) i Uztel (UZT). n 2010 au
20

revenit i operaiunile de majorare de capital din fonduri proprii (absente n 2009), derulate de
Antibiotice Iasi (ATB), Banca Transilvania (TLV), Vrancart Adjud (VNC), Transilvania
Constructii (COTR), Contor Grup Arad (CGC) i compania Turism, Hoteluri, Restaurante
Marea Neagr (EFO). Lichiditatea s-a meninut la parametri modeti i n 2010. Valoarea
tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a crescut uor la 5,6 miliarde lei, fa de 5,1
miliarde lei n 2009 (+10,0%).

Crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, sunt
deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. Problema cu definiia acestora
const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a ncadra o
evoluie de acest gen n categoria unei crize. Ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea
PIB-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz.
Criza pieelor de capital s-a nregistrat n primele luni ale lui 2007 pe piaa de capital
pentru mprumuturi ipotecare, mprumuturi legate n mod direct de piaa produselor financiare
structurate. A continuat apoi n vara lui 2007 pe piaa de mprumuturi corporative de tip
buyout, de asemenea legat de piaa produselor financiare structurate. Pe msur ce numrul
de investitori tradiionali pe aceast pia s-a micorat, valoarea produselor deja existente pe
pia a nceput s scad.
Deoarece bncile de investiii globale aveau att rol de investitor, ct i rol de
intermediar pe aceast pia, scderea preurilor le-a forat s contabilizeze pierderi masive n
timp record ncepnd din ultimele luni ale lui 2007. Aceste pierderi au atras scderea valorii
bncilor, precum i necesitatea recapitalizrii lor cu capital privat, aciune derulat n primele
opt luni ale lui 2008. Cnd investitorii n capitalul acestor bnci au disprut i ei, a disprut
ncrederea n aceste instituii. Deoarece bncile de investiii erau motorul principal al pieelor
de capital, pierderea ncrederii n acestea, odat cu falimentul Lehman Brothers, a condus la
blocarea ntregului sistem financiar la nivel global.
Acel moment a marcat nceputul crizei economice, acutizat de criza pieelor de
capital care se afl n desfurare de peste trei ani. Falimentul Lehman Brothers a marcat un
moment important nu datorit pierderilor provocate de falimentul respectiv, ci datorit
dispariiei subite a ncrederii n bncile aflate n centrul sistemului financiar. Atunci a devenit
clar pentru orice investitor, persoana fizic sau instituie, c orice banc e supus riscului
falimentului subit, orict ar fi de mare i de vestit. Pentru prima dat a fost cltinat credina
conform creia ce e prea mare nu cade. Confruntai cu aceast nou realitate, investitorii au
decis s i pstreze banii, refuznd s mprumute oricui i oricum. Aproape instantaneu, au
disprut creditele pentru cumprarea unei case, a unei maini, a produselor casnice de
folosin ndelungat.
Odat cu acestea au disprut creditele educaionale, creditele ctre agenii i
subdiviziuni guvernamentale de orice fel, precum i mprumuturile de o zi ntre bnci.
Paralizia subit a sistemului financiar nu avea cum s nu afecteze economia real.
Dimpotriv, efectele acutizrii crizei financiare au fost aproape instantaneu simite n toate
colurile economiei globale, ducnd la scderea produsului global brut pentru prima dat de la
terminarea rzboiului. Impactul crizei financiare asupra pieei de capital din Romnia n
context european.
Odat declanat, orice criza economic devine un proces de durat. Creterea i
descreterea economic au loc n etape care se msoar n multe luni. Soluiile de vindecare a
crizei economice sunt extrem de complicate, relativ greu de controlat i iau mult timp de la
implementare la materializare. Criza pieelor de capital e diferit. Pe piaa de capital crizele
sunt de scurt durat, deseori pot fi subite i se pot vindeca relativ repede. Aceast diferen
marcant ntre criza economic i cea a pieelor de capital e creat de faptul c refacerea
economiei necesit coordonarea aciunilor unui numr foarte mare de participani.
Criza financiar a influenat evoluia pieei de capital din Romnia ncepnd cu anul 2008 din
cauza fenomenului de contagiune care s-a manifestat la nivelul pieei europene de capital i
21

nu numai.
Pe piaa de capital din Romnia, n cursul anului 2010 s-a nregistrat o cretere a
numrului de intermediari care au calitatea de participant, pe parcursul anului fiind
nregistrate cinci noi participani (patru instituii de credit: BCR, MKB ROMEXTERRA
BANK, CREDIT EUROPE BANK, BRD GSG i un intermediar din alt stat membru,
Raiffeisen Centrobank AG Viena). Totui acest lucru nu a putut mpiedica scderea
interesului pentru tranzaciile bursiere. n anul 2011 numrul participanilor s-a diminuat
comparativ cu finalul anului 2010, din cauza situaiei economice de criz, n Romnia
existnd o criz local suprapus peste una global.
La finalul anului 2011, Bursa de Valori Bucureti reunea un numr de 306 acionari,
dintre care 87 acionari persoane juridice i 219 acionari persoane fizice, avnd un capital
social n valoare de 76.741.980 ron. Toate aciunile emise de ctre SC BVB SA sunt
dematerializate i fac parte integral din categoria aciunilor ordinare. Astfel, n 2011, numrul
total de aciuni emise de ctre SC BVB SA a fost de 7.674.198, fiecare valornd 10
ronaciune. Analiznd dinamica pieei de capital din Romnia, n contextul integrrii n
Uniunea European i n alte sisteme de mrimi asemntoare, n cursul anului Leonardo
Badea 2011 au fost nregistrate diminuri ale numrului total de intermediari care au rol de
participant la sistemul de tranzacionare BVB, dup cum urmeaz:


-un stat membru al Uniunii Europene Balkan Advisory
Company IP EAD Bulgaria;
-a fost retras unui numr de nou intermediari
financiari; Pentru o mai bun evideniere a evoluiei numrului total al participanilor pe piaa
de capital din Romnia a fost construit tabelul urmtor, din care se observ diminuarea
accentual a numrului acestora:


Tabelul nr. 4.
Evoluia numrului total al participanilor pe piaa de capital din Romnia
Tipuri de participani Participani 2008 Participani
2009
Participani 2010
SSIF 70 61 54
Instituii de credit 5 8 7
SSIF-uri strine 2 3 3
Instituii de credit
care i desfoar
activitatea prin
sucursalnRomania
1 1
Total 78 73 65
Sursa Bursa de Valori, Bucureti


Asemenea numrului de participani pe BVB, i numrul agenilor pe piaa romneasc de
capital cunoate aceeai evoluie descresctoare, diminundu-se n interval de doi ani cu 48 de
ageni.

Tabelul nr 5
Prezentarea i performanele burselor europene n 2010
11

EUROPA Capitalizare % din % din PIB PIB/locuitor PIB locuitor

11
Evoluia pieei de capital n 2010, raport realizat de Intercapital Invest SA
22

(mil USD) capitalizarea
global
regiune USD (PPP USD (preuri
Constant
Anglia 2.662.852 6.14 75.43 35.445 28.489
Frana 1.538.747 3.55 52.25 34.045 24.362
Germania 1.188.010 2.74 29.49 35.613 25.420
Elveia 967.300 2.23 174.43 42.536 37.789
Spania 555.617 1.28 39.69 31.954 16.330
Italia 529.993 1.22 23.67 30.756 19.580
Rusia 508.373 1.17 16.50 6.139 3.074
Austria 104.271 0.24 21.91 38.152 27.132
Romnia 17.129 0.02 19.97 27.605 13.662
Bulgaria 4.804 0.01 12.31 12.393 2.570
Sursa BVB


Concluzii


Dac inem cont de faptul c piaa de capital constituie nucleul economiei actuale,
aceasta va nsemna c dezvoltarea de mai departe a economiei naionale depinde, ntr-o mare
msur, de extinderea acestei ramuri. ntr-adevr, ntre piaa de capital i economia statului
exist o direct dependen. Doar politica de stat direcionat spre dezvoltarea pieei de capital
poate crea climatul favorabil pentru atragerea investiiilor, asigurarea protejrii intereselor
investitorilor, precum i s contribuie esenial la modificarea tendinelor de dezvoltare a pieei
de capital autohtone i, ca rezultat, la creterea economiei naionale.
Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, specific economiei
de pia, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de titluri
mobiliare, negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute. Bursele
de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact al strii de fapt n
domeniul economic, social, geopolitic i valutar. Preul la care se negociaz un titlu de valoare
exprim fidel starea economico-financiar a societii care l-a emis, n sens pozitiv sau
negativ.
Aproape de fiecare dat, datorit interdependenelor ntr-o economie naional, dar
i la nivel mondial, modificarea cursului unui anumit titlu de valoare poate atrage dup sine
modificri n lan, cu repercusiuni asupra altor titluri. ntradevr, uneori, bursa poate nregistra
semnale false (fortuite sau dirijate), perturbnd situaia real. Factorii psihologici i
emoionali au avut ntotdeauna i vor avea n continuare un rol deloc de neglijat. Piaa de
capital are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare finanrii activitii
economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice cele mai
rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni sau obligaiuni emise de
societile pe aciuni.
Investitorii care doresc s devin proprietari i s participe la riscuri i beneficii n
cadrulcompaniei, achiziioneaz aciuni comune, investitorii care nu doresc s-i asume
riscuri i beneficii nelimitate, cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix i cu un risc
minimal, iar investitorii care nu doresc s devin proprietari, ci numai creditori financiari,
micorndu-i riscul la maximum, cumpr obligaiuni i alte instrumente cu un venit
fix.Importana pieei de capital n economia real a determinat un real interes pentru
abordrile teoretice i practice ale acestei problematici. Ca martor stau multiplele cri, tratate,
culegeri de studii, precum i articole din literatura de specialitate consacrate diferitelor aspecte
ale evoluiei pieei de capital. Desigur, un subiect att de complex cum este piaa de capital nu
23

poate fi abordat dect alegnd ca punct iniial de referin contribuiile valoroase ale
cercettorilor autohtoni i strini.
Integrarea Romniei n Uniunea Europeana a avut efecte multiple, care au influenat i
evoluiile pieei de capital , direct i indirect. Efectele directe s-au referit n primul rnd la
cadrul instituional i reglementativ pe care a trebuit s-l dezvolte piaa de capital din
Romnia pentru a fi compatibil cu structurile similare din rile Uniunii Europene. Adoptarea
n anul 2006 a unei noi legi privind piaa de capital din Romnia, demararea proceselor de
modificare a formei de organizare juridica a Bursei de Valori Bucureti, de constituire a
Depozitarului Central, de nfiintare a Fondului de Compensare a Investitorilor sau proiectul
fuziunii BVB - BER sunt doar cteva elemente care pot fi considerate efecte directe ale
procesului de integrare.

Acele efecte indirecte asupra pieei de capital se leg de modificrile pe care procesul de
integrare le-a generat la nivelul ntregii economii romnesti. Stabilitatea mediului macro-
economic, inflaie redus, dobnzi mai mici sunt elemente care ar trebui sa devin
caracteristice ntr-o Romnie membr a Uniunii Europene i aceti factori vor determina pe de
o parte companiile autohtone s caute s-i dezvolte afacerile i s caute surse de finanare i
dincolo de propriile resurse sau de cele mprumutate de la bnci, piaa de capital oferind astfel
o variant, iar pe de alt parte fondurile financiare disponibile pe piaa financiar din Romnia
vor cauta modaliti complementare de plasament.


























24