Analisis e Interpretacion de Estados Financieros

Universidad Nacional de Ingeniera UNI Norte Sede Regional Estel
FINANZAS I
ANALISIS E INTERPRETACION DE ESTADOS FINANCIEROS
El anlisis financiero nos permite el cumplimiento de las metas, planes y desempeo de las
empresas en las reas ms importantes de la administracin. La obtencin y el uso de los
fondos los encontramos en el Balance General. Los ingresos, gastos y utilidades resultantes
el manejo de los fondos en las diversas operaciones de la empresa, en el estado de
resultados.
El anlisis financiero nos sirve para examinar las relaciones entre los datos de los datos
estados principales, con la finalidad de ver y evaluar la gestin y el grado del xito
alcan!ado por la empresa.
"on el fin de conocer las debilidades y fortale!as de la empresa y para poder efectuar estos
anlisis necesitamos de #erramientas tales como$
a% El anlisis vertical
b% El anlisis #ori!ontal
c% Las ra!ones financieras
Los tpicos ms importantes cubiertos por el anlisis son:
&. 'osicin de li(uides y flujo de efectivo
). *ivel y efecto de endeudamiento
+. ,btencin y utili!acin de fondos
-. .endimiento de inversiones de capitales
/. 0anejo de inversiones en el activo circulante
1. 0rgenes de utilidad y su composicin
2. .entabilidad de capitales propios
3. "umplimiento de planes presupuestos y estndares
4. 5olide! de la estructura del balance y su posicin financiera.
El anlisis esttico o ertical
El anlisis esttico o vertical, se basa en la comparacin entre s6 de las cifras obtenidas al
fin de un periodo de operaciones, tanto en las cuentas de balance general como en el de
prdidas y ganancias. Es decir, el anlisis vertical establece la relacin porcentual (ue
guarda cada componente de los estados financieros con respecto a la cifra total o principal.
"on esta tcnica identificamos la importancia e incidencia relativa de cada partida y
permite una mejor comprensin tanto de la estructura como de la composicin de los
estados financieros. Es importante indicar (ue el anlisis vertical se aplica el estado
financiero de cada per6odo individual.
Las prcticas ms usuales del anlisis esttico son$
Docente: Lic. Jorge Luis Soarri!a "arca
&
FINANZAS I
!" Estructura porcentual #e las cuentas #el actio"
). Estructura porcentual de las cuentas de pasivo
+. Estructura porcentual de las cuentas de prdidas y ganancias
-. "omparacin de los valores absolutos de algunas cuentas del activo con algunas cuentas
de pasivo para determinar el valor del capital tangible neto.
!" Estructura porcentual #e las cuentas #el actio"
"on este tipo de estructura porcentual de las cuentas de activo obtendremos la informacin
respecto a la forma en (ue estn distribuidos los fondos.
$" Estructura porcentual #e las cuentas #e pasio
La estructura porcentual de las cuentas de pasivo, nos permitir apreciar la participacin
(ue tienen dentro de la empresa las obligaciones exigibles tanto de corto como de largo
pla!o, y la responsabilidad de los empresarios para con esas obligaciones a travs del
capital y reservas.
7rmula del anlisis vertical en relacin al balance general
&
%
8alor de cada cuenta de activo
9 :
;otal del <ctivo
)
%
8alor de cada cuenta de clasificacin de activo
9 :
;otal de clasificacin del activo
+
%
8alor de cada cuenta de pasivo y capital
9 :
;otal de pasivo y capital
-
%
8alor de cada cuenta de pasivo
9 :
;otal de pasivo
/
%
8alor de cada cuenta de clasificacin de pasivo
9 :
;otal de clasificacin de pasivo
1
%
8alor de cada cuenta de capital
9 :
;otal de capital
)
FINANZAS I
"ontamos con seis frmulas de anlisis vertical para el balance general, con ello podemos
crear los cuadros estad6sticos necesarios para nuestro anlisis.
%" Estructura porcentual #e las cuentas #e p&r#i#as ' (anancias
La estructura porcentual de las cuentas de prdidas y ganancias o de resultado nos da la
informacin de los fondos utili!ados o absorbidos por los egresos y la magnitud de las
utilidades en sus diferentes etapas.
'ara elaborar la estructura porcentual se toma como base las ventas netas o sea stas ser6an
el &==:, debido a (ue las ventas son las (ue implican la mayor parte de ingresos,
representando con ello el impacto (ue tienen los costos y gastos.
Frmula:
"ada una de las cuentas
Base de las ventas netas
)" Comparacin #e los alores absolutos entre #iersas cuentas respecto a la
comparacin #e los alores absolutos #e al(unas cuentas #e actio ' pasio* se tiene:
&. El total del activo circulante constituye lo (ue se denomina el capital de trabajo bruto o
fondo de rotacin.
). El capital de trabajo neto se obtiene restando al activo circulante el pasivo circulante.
+. El capital de trabajo neto se puede obtener tambin restndole a otros valores de la
capitali!acin, la suma del activo fijo ms otros activos.
-. El capital tangible neto es la suma del activo circulante, ms el activo fijo, menos el
pasivo exigible. Es lo mismo si al capital y reservas se le restan los otros activos o bien si al
capital de trabajo neto se le suman los activos fijos.
En el desarrollo de este tema se utili!ar el caso de la "ompa6a >?@, en sus tres tipos de
anlisis
&. <nlisis esttico
). <nlisis dinmico
+. <nlisis de ra!ones financieras
+
FINANZAS I
CO+PA,-A ./0
1ALANCES 2ENERALES AL %3 DE 45NIO $336 7 $338
Ci9ras e:presa#as en miles #e cr#obas
ACTI;OS $33< $33)
Actio Circulante
Efectivo )==.== &/=.==
"uentas por cobrar 1==.== +==.==
Anventario 1==.== 2==.==
Total Actio Circulante !*)33"33 !*!<3"33
Actio Fi=o
'lanta y E(uipo 4==.== 2==.==
0enos$ Bepreciacin acumulada C)==.== C&/=.==
833"33 <<3"33
Inersiones a Lar(o Pla>o %33"33 )33"33
Actio Total C? $*)33"33 C? $*!33"33
PASI;O / PATRI+ONIO
Pasio Circulante
"uentas por pagar 3==.== -==.==
Ampuestos por pagar /=.== &==.==
Total Pasio Circulante @<3"33 <33"33
Pasio a Lar(o Pla>o
1onos por pa(ar a lar(o pla>o !<3"33 <33"33
Capital #e accionistas
"apital social 3==.== 2==.==
Dtilidades retenidas 1==.== -==.==
Total Patrimonio !*)33"33 !*!33"33
Total #e Pasio ' Patrimonio C? $*)33"33 C? $*!33"33
-
FINANZAS I
CO+PA,-A ./0
ESTADO DE RES5LTADO AL %3 DE 45NIO DE $338
8entas Etodas al crdito% 3==.==
"osto de la mercanc6a vendida &==.==
5tili#a# 1ruta 833"33
2astos #e Operacin %33"33
Gastos de 8enta &==.==
Gastos de <dministracin &/=.==
Gastos de depreciacin /=.==
5tili#a# neta C? )33"33
CO+PA,-A ./0
ESTADO DE RES5LTADO AL %3 DE 45NIO DE $33<
8entas Etodas al crdito% 3==.==
"osto de la mercanc6a vendida &==.==
5tili#a# 1ruta 833"33
2astos #e Operacin %33"33
Gastos de 8enta 4=.==
Gastos de <dministracin &-=.==
Gastos de depreciacin 2=.==
5tili#a# neta C? )33"33
/
FINANZAS I
CO+PA,-A ./0
ACTI;OS $33< A $33) A
Actio Circulante
Efectivo )==.== 3.++: &/=.== 2.&-:
"uentas por cobrar 1==.== )/.==: +==.== &-.)4:
Anventario 1==.== )/.==: 2==.== ++.++:
Total Actio Circulante !*)33"33 <@"%%A !*!<3"33 <)"86A
Actio Fi=o
'lanta y E(uipo 4==.== +2./=: 2==.== ++.++:
0enos$ Bepreciacin acumulada C)==.== C3.++: C&/=.== C2.&-:
833"33 $B"!8A <<3"33 $6"!BA
Inersiones a Lar(o Pla>o %33"33 !$"<3A )33"33 !B"3<A
Actio Total C? $*)33"33 !33"33A C? $*!33"33 !33"33A
PASI;O / PATRI+ONIO
Pasio Circulante
"uentas por pagar 3==.== ++.++: -==.== &4.=/:
Ampuestos por pagar /=.== ).=3: &==.== -.21:
Total Pasio Circulante @<3"33 %<")$A <33"33 $%"@!A
Pasio a Lar(o Pla>o
1onos por pa(ar a lar(o pla>o !<3"33 6"$<A <33"33 $%"@!A
Capital #e accionistas
"apital social 3==.== ++.++: 2==.== ++.++:
Dtilidades retenidas 1==.== )/.==: -==.== &4.=/:
Total Patrimonio !*)33"33 <@"%%A !*!33"33 <$"%@A
Total #e Pasio ' Patrimonio C? $*)33"33 !33"33A C? $*!33"33 !33"33A
ANALISIS ESTATICO $336 7 $338
1
FINANZAS I
ESTADO DE RES5LTADOS
C5ENTAS 45NIO $33< A 45LIO $33) A
8entas 4==.== &==.==: 3==.== &==.==:
"osto de la mercanc6a vendida )==.== )).)): &==.== &)./=:
Dtilidad Bruta 833"33 88"8@A 833"33 @8"<3A
2astos #e Operacin
Gastos de 8enta &==.== &&.&&: 4=.== &&.)/:
Gastos de <dministracin &/=.== &1.12: &-=.== &2./=:
Gastos de depreciacin /=.== /./1: 2=.== 3.2/:
Total #e 2astos %33"33 %%"%%A %33"33 %8"<3A
5tili#a# neta C? )33"33 ))"))A C? )33"33 <3"33A
CO+PA,-A ./0
A5+ENTO PORCENTA4ES
ACTI;OS $33< $33)
DIS+IN5CIO
N A $33< $33)
<ctivo "irculante &,-==.== &,&/=.== )/=.== )&.2-: /3.++: /-.21:
<ctivo 7ijo 2==.== //=.== &/=.== )2.)2: )4.&2: )1.&4:
Anversiones a Largo
'la!o +==.== -==.== C&==.== C)/.==: &)./=: &4.=/:
Actio Total
C?
$*)33"33
C?
$*!33"33 C? %33"33 $)"3!A !33"33A !33"33A
PASI;O /
PATRI+ONIO
'asivo "irculante 3/=.== /==.== +/=.== 2=.==: +/.-): )+.3&:
Bonos por pagar a largo
pla!o &/=.== /==.== C+/=.== C2=.==: 1.)/: )+.3&:
Pasio Total !*333"33 !*333"33 3"33 3"33A )!"68A )8"6$A
2
FINANZAS I
ANALISIS ESTATICO $336 7 $338
ESTADO DE RES5LTADOS
A5+ENT
O PORCENTA4ES
$33< $33) DIS+IN5CION $33< $33)
8entas 4==.== 3==.== &==.== &)./=: &==.==: &==.==:
"osto de la mercanc6a
vendida )==.== &==.== &==.== &==.==: )).)): &)./=:
Dtilidad Bruta 2==.== 2==.== =.== =.==: 22.23: 32./=:
Gastos de ,peracin +==.== +==.== =.== =.==: ++.++: +2./=:
5tili#a# neta C? )33"33 C? )33"33 C? 7 =.==: ))"))A <3"33A
'ara este tipo de anlisis la tcnica consiste en dividir el total de cada una de las cuentas de
activo entre el total, ejemplo$
Efectivo )==
9 =.=3 9 3:
<ctivo ;otal )-==
"uentas por pagar 3==
9 =.++ 9 ++:
'asivo F 'atrimonio )-==
Anlisis Dinmico
En el anlisis dinmico u #ori!ontal se comparan entre s6 las cifras de diferentes periodos
operativos tanto de las cuentas de balance general como las de resultado.
<l comparar las estructuras porcentuales tanto del balance general como del estado de
resultados podemos apreciar si los fondos se mantienen distribuidos en un mismo orden. <l
igual podemos conocer si a consecuencia de los cambios (ue se dan, se mueven y se
modifican en relacin a lo planeado.
Las formas ms usadas en el anlisis dinmico son$
&. La comparacin de las estructuras porcentuales Erelativas%.
). La comparacin de los cambios absolutos de los cambios.
El estado de origen y aplicacin de fondos.
3
FINANZAS I
T&rmino absoluto$ es la diferencia aritmtica #ori!ontal entre dos o ms periodos de cada
cuenta, tanto del balance general como del estado de resultados.
T&rmino relatio CporcentualD: es el clculo (ue se efectGa con relacin al valor absoluto
evaluado entre el valor absoluto del ao base.
Es decir, se puede dividir el valor de absoluto del ao evaluado entre el ao base, dando
como resultado un sobre cumplimiento o un sub cumplimiento.
La comparacin #e los cambios absolutos #e las cuentas:
<l comparar los cambios en los valores absolutos de las cuentas, sabemos cmo se #a
movido los fondos del activo circulante, activo fijo, otros activos, pasivos circulantes,
pasivo fijo, capital y reservas.
En lo (ue respecta al estado de resultado los cambios (ue se dan en los valores absolutos de
sus cuentas nos indican como se #an movido los fondos, entre los ingresos y las utilidades.
La comparacin #e las estructuras porcentuales CrelatiasD:
5u comparacin nos demuestra de una forma ms prctica las variaciones, es decir nos
facilita ms el anlisis.
Anlisis #inmico 7 Eori>ontal
En este segundo tipo de anlisis, la tcnica consiste en establecer las diferencias entre el
ao base y el ao de anlisis en trminos absolutos y porcentuales con los grupos o rubros
de cuentas (ue forman en activo, pasivo y capital.
E4ERCICIO:
&. <plicando las frmulas para el anlisis vertical, estable!ca la relacin de cada una de las
cuentas en trminos relativos.
). Besta(ue los aspectos (ue considere relevantes en la comparacin de las cifras a nivel de
las cuentas internas (ue integran los estados financieros.
+. < travs de la tcnica del anlisis dinmico u #ori!ontal, estable!ca las diferencias (ue
marcan el incremento o disminucin en trminos absolutos y relativos con respecto al ao
base E)==-%.
-. En base a la informacin extra6da, valore la situacin de la empresa en trminos
financieros, con respecto al ao anterior.
RA0ONES FINANCIERAS"
4
FINANZAS I
Dna ra!n financiera es un 6ndice (ue se deriva de la relacin de dos partidas de los estados
financieros con el fin de medir algGn concepto o determinada rea de la situacin
financiera de una empresa.
'ara evaluar correctamente la condicin y desempeo financiero de la empresa, debe
tomarse en cuentas aspectos importantes como la consistencia, es decir, (ue los mtodos de
valuacin empleados sean los mismos entre los per6odos evaluados, tanto para el activo,
como para el pasivo y capital.
1ase comparatia #e las ra>ones 9inancieras"
El resultado (ue refleja una ra!n financiera de manera individual resulta incompleta, por
ello deben de existir puntos de comparacin, todo resultado var6a en el tiempo, es decir, no
es sostenible, y tiende a aumentar o disminuir, slo comparando per6odos determinaremos
si la empresa a mejorado o desmejorado su desempeo en el tiempo.
Existen dos formas de comparar las ra!ones financieras$
!D La ten#encia en el tiempo: consiste en comparar los resultados de ra!ones actuales,
con resultados de ra!ones de otros per6odos.
El comparar los resultados de varios per6odos nos permite encontrar grados favorables y
desfavorables, ver el grado de cumplimiento de las metas actuales y detectar las
desviaciones de los planes.
'ueden proyectarse per6odos futuros o proyectados, siempre (ue se tenga la uniformidad o
consistencia de los estados proyectados, de lo contrario ser dif6cil
$D Los prome#ios in#ustriales: nos permiten conocer la proporcin financiera de la
empresa con respecto a la industria, podemos determinar en (u aspectos o reas es slida
nuestra empresa y donde se encuentra dbil.
Es recomendable para una mayor efectividad en los anlisis, combinar el anlisis de
tendencia y los promedios industriales, el primero nos indica un cambio positivo o negativo
a lo interno y el segundo nuestra posicin ante la competencia.
Tipos #e ra>ones
"ada ra!n sirve para medir un rea espec6fica de la empresa, por lo tanto el tipo y
naturale!a de la ra!n a utili!ar depende del objetivo o enfo(ue (ue pretendamos, existen
cuatro grandes grupos de ra!ones financieras$
!D Ra>ones #e liFui#e>
5e utili!an para ju!gar la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones de corto
pla!o.
El grado de li(uide! de la empresa es prioridad para analistas, propietarios,
administradores, proveedores y acreedores, adems se puede conocer el #istorial de
li(uide! (ue servir para la toma de decisiones.
&=
FINANZAS I
Principales ra>ones #e liFui#e>$
aD Capital neto #e traba=o: 5e utili!a comGnmente para medir la li(uide! general de la
empresa. 5e calcula restando al activo circulante el pasivo circulante, representa un margen
de seguridad para las obligaciones futuras cercanas, cuanto mayor sea el capital de trabajo,
indica ms seguridad a los acreedores.
'or otra parte un excesivo capital de trabajo neto puede interpretarse (ue el activo
circulante no se usa adecuadamente y (ue #ay fondos ociosos.
5u frmula es$
Capital Neto de Trabajo = Activo Circulante Pasivo Circulante.
bD Ra>n #el circulante o Gn#ice #e solencia
Es uno de los 6ndices financieros (ue se utili!an con mayor frecuencia, mide la capacidad
de la empresa para cubrir sus obligaciones a corto pla!o. El 6ndice de solvencia resulta de
dividir el activo circulante entre el pasivo circulante.
5u frmula es$
ndice de Solvencia = Activo Circulante
Pasivo Circulante

En una empresa de servicios un 6ndice de solvencia de &.= se considera aceptable, pero
podr6a ser inaceptable para una empresa manufacturera, es decir, la interpretacin puede
variar dependiendo de la actividad econmica de la empresa.
El 6ndice de solvencia puede interpretarse de varias formas$
&% Hue el activo circulante cubra en ms de cien veces el pasivo circulante.
)% Hue el activo corriente signifi(ue o represente un porcentaje del pasivo circulante.
+% Hue cada crdoba del pasivo circulante esta respaldado por I>J cantidad de "rdobas
del activo circulante.
5i se divide &.= entre el 6ndice de solvencia de la empresa y el cociente resultante se resta
&.= y esta diferencia se multiplica por &==, representa el porcentaje en (ue pueden
reducirse los activos circulantes de la empresa sin imposibilitarla para cubrir sus pasivos a
corto pla!o.
&&
FINANZAS I
Ejemplo$
5i se tiene ).= de 6ndice de solvencia se prueba lo anterior as6$
).= KE&.= L E&.=M).==%N x &== 9 /=:O esto indica (ue la empresa todav6a puede cubrir sus
compromisos actuales, aun(ue sus activos circulantes se redu!can en un /= :.
5iempre el 6ndice de solvencia de una empresa sea de &.=, su capital neto de trabajo ser
igual a =. 5i una empresa tiene un 6ndice de solvencia menor (ue &.=, su capital de trabajo
ser negativo.
El capital neto de trabajo, solo tiene utilidad en la comparacin de li(uide! de la misma
empresa en el tiempo, no debe emplearse para comparar la li(uide! de distintas empresas.
cD Ra>n #e prueba rpi#a o prueba #el ci#o"
Es semejante al 6ndice de solvencia, en algunos casos se utili!a como complemento de sta,
se diferencia en (ue se disminuye el inventario en el activo circulante, debido a (ue ste, es
el de menor li(uide! dentro del activo circulante. Los inventarios antes de generar
efectivos, se compran, se transforman, se almacenan, se venden y #asta se cobran, este ciclo
de tiempo lo #ace de lenta conversin a efectivo.
.epresenta el nGmero de veces (ue el activo circulante ms li(uido cubre al pasivo
circulante.
Por lo tanto* la ra>n #e prueba rpi#a* mi#e la capaci#a# #e una empresa #e liFui#ar
sus compromisos a corto pla>o* sin basarse en la enta #e sus inentarios"
En frmula se tiene$
Activo circulante Inventario
Razn de prueba rpida = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Pasivo circulante
En esta ra!n, se considera un resultado satisfactorio un valor de &.=, pero su aceptacin va
a depender del tipo de negocio.
$D Ra>ones #e actii#a# o ra>ones #e a#ministracin #e actios
La ra!ones de actividad se utili!an para medir la velocidad o rapide! con la cual varias
cuentas circulantes se convierten en ventas o en efectivo, es por este motivo (ue tambin se
le denomina ra!ones de administracin de los activos, por(ue miden la efectividad con (ue
la empresa esta administrando sus activos.
Las principales ra!ones de actividad son$
&)
FINANZAS I
a% .a!n de rotacin de inventarios.
b% .otacin de cuentas por cobrar.
c% 'er6odo de pago promedio.
d% .otacin de activos fijos.
e% .otacin de activos totales.
aD Ra>n #e rotacin #e inentarios Ceces en Fue el inentario se reponeD"
La rotacin de inventario mide la capacidad con (ue se vende el mismo, es decir, la
rotacin mide su actividad o li(uide!, nos demuestra la eficacia y eficiencia con (ue se
manejan los niveles de inventario.
5u frmula es$
Costos de ventas
Rotacin de inventario = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Inventario
'or lo general, mientras ms alta sea la rotacin de inventario mas eficiente ser la
administracin del mismo en la empresa y el inventario Imas frescoJ, con mayor li(uide!.
El resultado de la rotacin es significativo solo si se le compara con el de otras empresas
del mismo ramo o con la rotacin del inventario de la empresa. Dn 6ndice alto de rotacin
de inventario puede significar problemas para la empresa, pues esto se puede lograr con
varios inventarios de pe(ueos montos, pero puede dar lugar a gran nGmero de faltantes
Eventas perdidas debido a inventario insuficientes%, situacin (ue podr6a afectar
negativamente las ventas futuras de la empresa.
"#$%%
Rotacin de inventario = !!!!!!!!!!!!! = & eces #e rotacin
'%%
La rotacin de inventario puede convertirse en un per6odo medio del inventario o inventario
promedio, (ue es un complemento de rotacin en d6as o meses y ayuda a una mejor
interpretacinO pues indica cuanto duran los inventarios en la empresa #asta (ue se reali!an.
Dn per6odo corto nos indica efectividad en el manejo y un per6odo medio o largo, exceso de
inventario en relacin al volumen de ventas.
El per6odo medio en meses, se calcula dividiendo &) entre el coeficiente de rotacinO y si es
en d6as +1= entre su coeficiente.
Ejemplo$ si su tiene un 6ndice de rotacin de inventario de 3.=
"'
&+
FINANZAS I
Rotacin de inventario en (eses = !!!!!! = ".) (eses.
&
*$%
Rotacin de inventarios en d+as = !!!!!!!! = ,) d+as.
&
La rotacin de inventario, tambin se puede calcular en forma directa utili!ando la frmula
siguiente$
Inventario - "' Inventario - *$%
!!!!!!!!!!!!!!!!!! o !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Costos de ventas Costos de ventas
bD Rotacin #e las cuentas por cobrar"
El tiempo (ue re(uieren las cuentas por cobrar para su recuperacin es importante para un
capital de trabajo mas adecuado.
La rotacin por cobrar evalGa el tiempo en (ue el crdito se convierte en efectivo. Andica
(u tantas veces, en promedio, las cuentas por cobrar son generadas y cobradas durante el
ao. *os indica el grado de li(uide! de la cuentas de clientes.
Dna alta rotacin nos indica (ue existe rpida recuperacin en las cuentas, por lo tanto, alto
grado de li(uide! de ella, una baja rotacin nos indica lentitud o sea bajo grado de li(uide!.
5u frmula es$
.entas netas al cr/dito
Rotacin de cuentas por cobrar = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Cuentas por cobrar netas
*o se deben perder de vista (ue un factor de medicin es la pol6tica de crdito en cuanto al
tiempo.
El anlisis de antigPedad de saldo es una buena tcnica para evaluar las cuentas a cobrar,
facilita la informacin necesaria por tipo de cuentas y el per6odo espec6fico partiendo de su
punto de origen. <dems puede indicar un promedio aproximado de la recuperacin a
travs de ponderar las cifras en cuadro de anlisis de antigPedad de saldos.
PerGo#o me#io #e cobro
Andica el nGmero promedio de d6as o meses (ue tarda una empresa para cobrar sus crditos.
Se consi#era el perGo#o me#io #e cobro como una me#i#a e9iciente #e recuperacin '
#e e9ectii#a# por la (estin"
&-
FINANZAS I
El per6odo medio de cobro se puede calcular en meses o en d6as.
"'
Si el per+odo (edio de cobro es en (eses = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
ndice de rotacin
*$%
Si el per+odo (edio de cobro es en d+as = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
ndice de rotacin
Ejemplo$
5i el 6ndice de rotacin de las cuentas por cobrar el de +.=
"'
0l per+odo de cobro en (eses ser = !!!!!! = , (eses
*
*$%
0l per+odo de cobro en d+as ser = !!!!!! = "'% d+as
*
El per6odo medio de cobro slo es el significativo en relacin con los trminos de crdito de
la empresa.
5i por ejemplo la empresa tiene un per6odo de crdito a sus clientes de + meses o 4= d6as y
la relacin nos da de &)= d6as, esto puede reflejar un crdito mal manejado o una cobran!a
ineficiente, o ambas cosas a la ve!.
,tra forma de calcular es$
Cuentas por cobrar - "' Cuentas por cobrar - *$% d+as
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! o !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas netas al cr/dito .entas netas al cr/dito
cD PerGo#o #e pa(o prome#io"
Esta ra!n nos indica el tiempo (ue tarda una empresa en pagar sus compras al crdito Eslo
mide el crdito de proveedores%, con ella se conoce la antigPedad y el promedio de las
cuentas por pagar.
5i el pla!o de crdito otorgado por los proveedores es menor (ue el de la antigPedad, es un
indicador de (ue no pagamos oportunamente y se corre el riesgo de perder crdito, lo (ue
afectara a la empresa en el futuro.
Es importante considerar (ue el crdito otorgado por los proveedores es ms beneficioso
(ue un crdito financiero, nos ayuda a mejorar nuestra posicin de efectivo.
&/
FINANZAS I
5u frmula es$
Cuentas por pa1ar - "'
Per+odo pro(edio de pa1o en (eses = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Co(prar anuales
Cuentas por pa1ar - *$%
Per+odo pro(edio de pa1o en d+as = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Co(prar anuales
Ejemplo$
5i el per6odo de pago promedio es de 4/ d6as y nuestra cobran!a promedio es de &)= d6as la
empresa tendr problemas de pago con sus proveedores y puede perder crdito.
En este caso la empresa tiene (ue reali!ar una revisin de sus pol6ticas de crdito y
cobran!a para mejorar su crdito con sus proveedores.
En realidad la pol6tica de cobro de la empresa tiene (ue ser menor (ue su pol6tica de pago
para sus proveedores.
#D Rotacin #e actio 9i=o
La ra!n de rotacin de los activos fijos mide la efectividad con (ue la empresa utili!a su
plata y su e(uipo en la generacin de ventas.
5u frmula es$
.entas
Razn de rotacin de los activos 2ijos = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos 2ijos netos
Los valores mayores o menores (ue &.= en el coeficiente nos indicaran la eficiencia de las
inversiones en activos fijos. Es recomendable la comparacin de varios per6odos ya (ue
pueden suceder varias cosas$
5i #ay incremento de ventas y se mantiene baja la inversin en activos fijos, esto
significa eficiencia y eficacia.
5i #ay un incremento en las ventas, en mayor proporcin (ue un incremento en los
activos fijos, puede decirse asimismo, (ue existe eficiencia y eficacia.
5i #ay incremento en las ventas menor (ue un incremento en los activos fijos, puede
traducirse de (ue la empresa esta pasando por una fase de expansin y
moderni!acin o esta previendo un crecimiento.
La ra!n del activo fijo puede servir como #erramienta valuativa del presupuesto de
ventas y del presupuesto de capital.
eD Ra>n #e rotacin #e los actios totales
La rotacin de los activos totales nos sirve para evaluar con (ue eficiencia se utili!an los
recursos totales de la empresa para generar crdobas en ventas. "uanto mayor sea la
&1
FINANZAS I
rotacin, tanto mas eficiente se #abr empleado los activos en la empresa. Esta ra!n es
(ui!s de mayor inters para la administracin de la empresa, pues le indica si sus
operaciones #an sido financieramente eficaces.
5u frmula es$
.entas
Rotacin de activos totales = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos totales
El coeficiente resultante es significativo, solo si se le compara con el funcionamiento
pasado de la empresa o en promedio industrial.
%D Ra>ones #e en#eu#amiento
5e conoce tambin como ra!n de cobertura de deuda o apalancamiento.
El endeudamiento de una empresa nos indica cuanto dinero ajeno utili!amos para generar
utilidades, es decir, el endeudamiento no es ms (ue el uso de pasivo a corto y largo pla!o.
Las deudas a largo pla!o son importantes para la empresa por(ue aGn cuando paga intereses
de largo pla!o y pago de la suma principal, le permite usar un financiamiento (ue genera
utilidades suficientes para pagar los intereses generados.
El (ue una empresa obtenga mayor o menor apalancamiento no significa (ue es bueno o
malo, sino (ue debe de estudiarse su rentabilidad y riesgo. < los socios y acreedores les
interesa el comportamiento de la empresa en cuanto a endeudamiento.
< los socios les interesa por(ue con una pe(uea inversin mantiene el control de la
empresa, a los acreedores por conocer la capacidad de la empresa en el cumplimiento de las
obligaciones y el respaldo de esta.
<l administrador le interesa para estar al tanto de sus obligaciones, tanto del inters, como
del principal, para no caer en problemas de solvencia y li(uide!.
Principales ra>ones #e en#eu#amiento
aD Ra>n #e #eu#a total"
5irve para medir cuanto es el aporte financiero de los acreedores dentro de la empresaO por
medio de ella conocemos cunto del activo #a sido financiado por medio de deudas.
<l acreedor le conviene ra!ones bajas en cuanto a la deuda, con ello garanti!a la
recuperacin de su capital, en caso de prdidas o li(uidacin de la empresa.
< los socios o propietarios les conviene un alto grado de endeudamiento ya (ue con
ellos puede lograr un crecimiento de utilidades y por ende de su rentabilidad.
&2
FINANZAS I
5u frmula es$
Pasivo total
Razn de deuda total = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos totales
El coeficiente debe de ser menor al /=:. 5i fuese mayor indicar6a (ue mas del /= : de
sus activos totales estar6a financiado con deudas, lo (ue no es conveniente, por(ue
entonces el control de la empresa estar6a en poder de los acreedores.
bD Ra>n pasio a capital
Esta ra!n nos indica la relacin de los fondos a largo pla!o (ue suministran los acreedores
y los aportados por los propietarios de la empresa, se utili!a para anali!ar el grado de
apalancamiento de la empresa.
5u frmula es$
Pasivo a lar1o plazo
Razn del pasivo!capital = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Capital social
El coeficiente de esta ra!n slo es significativo si se le relaciona con el tipo de negocio
(ue maneja la empresa. Las empresas (ue cuentan con grandes cantidades de activos fijos y
flujo de efectivos estables, presentan por lo comGn menores ra!ones pasivo capital.
cD Ra>n #e rotacin #e inter&s a utili#a#es
Esta ra!n mide la capacidad de la empresa para cubrir sus pagos anuales por intereses.
0ide el punto #asta el cual el ingreso en operaciones puede disminuir antes de (ue la
empresa llegue a ser incapa! de satisfacer sus costos anuales de intereses. El dejar de
cumplir con estas obligaciones puede desencadenar una accin legal por parte de los
acreedores de la empresa, lo (ue probablemente dar6a por resultado una bancarrota.
5u frmula es$
Razn de rotacin Utilidades antes de intereses e impuestos
de inters a utilidades = -----------------------------------------------------
Cargo por intereses
Entre ms alto sea el coeficiente resultante, mas capacidad tendr la empresa de satisfacer
sus obligaciones de intereses.
)D Ra>ones #e rentabili#a#
&3
FINANZAS I
Las ra!ones de rentabilidad son de dos tipos$ a(uellas (ue muestran la rentabilidad en
relacin con las ventas y las (ue muestran la rentabilidad respecto a la inversin. Quntas
estas ra!ones muestran la eficiencia de operacin de la empresa.
Rentabili#a# en relacin con las entas"
Entre estas se tiene$
aD +ar(en #e utili#a# bruta
Esta ra!n seala la utilidad de la empresa en relacin con las ventas despus de deducir el
costo de producir las mercanc6as vendidas. 5eala la eficiencia de las operaciones y
tambin como #an sido fijados los precios de los productos.
5u frmula es$
3ar1en de utilidad .entas netas Costo de ventas 4tilidad bruta
5ruta = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas .entas
bD +ar(en #e utili#a#es #e operacin
Esta ra!n representa lo (ue a menudo se conoce como utilidades puras (ue gana la
empresa por cada "rdoba de ventas.
Las utilidades son puras, en el sentido de (ue no tienen en cuentas cargos financieros o
gubernamentales Eintereses e impuestos%, y de (ue determinan las ganancias obtenidas
exclusivamente en las operaciones, Dn cociente alto es lo mejor para este margen.
5u frmula es$
3ar1en de utilidad 4tilidad de operacin
de operacin = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas netas
cD +ar(en #e utili#a# neta
El margen de utilidad neta indica la eficiencia relativa de la empresa despus de tomar en
cuenta todos los gastos y el impuesto sobre el ingreso. 5eala el ingreso neto por cada
crdoba de venta de la empresa.
Se calcula con la 9rmula si(uiente:
3ar1en de utilidad 4tilidad despu/s de i(puesto
Neta = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas netas
Rentabili#a# en relacin con la inersin
Existe un segundo grupo de ra!ones (ue relacionan las utilidades con la inversin.
Estas son$
&4
FINANZAS I
!D Ren#imiento #e la inersin
"onocida tambin como rendimientos de los activos totales, mide la efectividad total de la
administracin al generar ganancias con los activos disponibles. El rendimiento total se
basa para su medicin en la utilidad neta despus de impuesto, (ue no es ms (ue la
utilidad final generada por una empresa a travs de su inversin en activos.
El rendimiento de la inversin, es fundamental para medir la eficiencia y eficacia de cmo
usa la administracin los recursos totales para producir utilidades.
Dna disminucin del rendimiento total, es signo de deterioro de la efectividad de los activos
en cuanto a la produccin de utilidadesO un aumento nos indica (ue mejora la productividad
de las inversiones para producir utilidades. Esta ra!n se mide en trminos porcentuales.
Se calcula en la 9orma si(uiente:
Rendi(iento de la 4tilidad neta despu/s de i(puesto
Inversin = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos totales
Esta ra!n tambin se puede calcular utili!ando la frmula BD',*;.
EL enfo(ue BD',*; se crea en &4&4, en la firma BD',*; ",0'<*?, utili!ando un
enfo(ue particular en el anlisis de ra!ones para evaluar la eficiencia de la empresa. Dna
variacin de este enfo(ue BD',*; es de especial importancia para entender el
rendimiento sobre la inversin de una empresa.
7rmula$
Rendi(iento de la Inversin = 3ar1en neto de utilidades - Rotacin total de activos
5i se sustituye la frmula apropiada en la ecuacin y luego se simplifica, se obtienen los
mismos valores a los (ue se llega por el mtodo directo.

4tilidades netas despu/s de i(puesto = 4tilidades netas despu/s de i(puesto - .entas
Activos totales .entas Activos Totales

"uando se multiplica el margen de utilidad neta de la empresa por la rotacin del activo
total, se obtiene el rendimiento sobre la inversin o capacidad para generar utilidades de los
activos totales.
)=
FINANZAS I
*i el margen neto de utilidad, ni la ra!n de rotacin de activo total, por si mismo, ofrece
una medida adecuada de la eficiencia a nivel global. El margen neto de utilidad ignora la
utili!acin de activos, mientras (ue la ra!n de rotacin de activo total ignora la
rentabilidad de las ventas. La frmula de BD',*;, es la (ue resuelve estos defectos, pues
permite (ue la empresa descomponga su rendimiento de la inversin en un elemento de
utilidades sobre las ventas y en eficiencia del activo. La relacin entre los dos componentes
de la frmula de BD',*;, depender en gran parte del campo industrial en (ue opera la
empresa.
$D Ren#imiento #el capital social
El rendimiento del capital social mide el rendimiento obtenido de la inversin Etanto en
acciones comunes como acciones preferentes%, de los accionistas de una empresa.
'or lo general, cuanto mayor sea este rendimiento, mejor situacin alcan!aran los activos
de los dueos.
5e calcula de la forma siguiente$
Rendi(iento del 4tilidades netas despu/s de i(puesto
Capital social = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Capital de los accionistas
5so ' limitaciones #el anlisis #e ra>ones 9inancieras"
Las ra!ones financieras proporcionan informacin a tres importantes grupos$
< los administradores, (uienes emplean las ra!ones financieras para anali!ar,
controlar y de esta forma mejorar las operaciones de la empresa
< los analistas de crdito tales como los funcionarios de prstamos bancarios y los
analistas de obligaciones, (uienes anali!an las ra!ones financieras para ayudar a
investigar la capacidad de una organi!acin para pagar sus deudas.
< los analistas de valores, incluyendo a los analistas de acciones, (uienes se
interesan en la eficiencia y los prospectos de crecimiento de una empresa y en su
capacidad para pagar sus intereses sobre bonos.
5in embargo, el anlisis de ra!ones financieras presenta algunos problemas y limitaciones
in#erentes (ue re(uieren cuidado y buen juicio.
<lgunos de los problemas potenciales se enumeran a continuacin$
'or lo comGn, una sola ra!n no proporciona suficiente informacin para ju!gar el
desempeo general de la empresa. 5olo cuando se utili!a varias ra!ones puede emitirse
juicio ra!onables.
&C Los estados financieros (ue #an de ser comparados deber estar fec#ados en el
mismo d6a y mes de cada ao. En caso contrario, los efectos de cada per6odo pueden
conducir a conclusiones y decisiones errneas.
)C Es preferible utili!ar estados financieros auditados para el anlisis de ra!ones. Esto
evita (ue algunas empresas puedan utili!ar tcnicas de I0a(uillajesJ, son tcnicas
(ue emplean las empresas para #acer (ue sus estados financieros se vean mejor de
lo (ue realmente son.
+C La informacin financiera (ue #a de compararse debe #aber sido obtenidas de la
misma manera. El empleo de distintos mtodos de contabilidad en especial los
)&
FINANZAS I
aplicados al inventario y la depreciacin pueden distorsionar los resultados del
anlisis.
-C La inflacin #a distorsionado en forma adversa a los balances generales de la
empresa, los valores contables registrados difieren a menudo en forma sustancial de
los valores verdaderos. En tales circunstancias en anlisis de ra!ones financieras,
debe de ser interpretado con buen juicio.
/C La mayor6a de las empresas desean ser mejor (ue el promedio, por lo tanto el llegar
a alcan!ar un desempeo igual al promedio no es necesariamente satisfactorio.
"omo meta para alcan!ar un rendimiento de alto nivel, prefieren basarse en las
ra!ones de los l6deres de la industria.
El anlisis de ra!ones financieras es ciertamente una #erramienta Gtil, sin embargo los
analistas deben de estar consciente de estos problemas y #acer los ajustes (ue consideren
pertinentes.
Anlisis a tra&s #e ra>ones 9inancieras
CO+PA,-A ./0
ANALISIS DE RA0ONES FINANCIERAS
AL %3 DE 45NIO !BBB / !BB@
Capital neto #e traba=o
CNT = ACTI.6 ! PASI.6
CIRC47ANT0 CIRC47ANT0
"888 = "#,%%.%% ! &)%.%% = ))%.%%
"88& = "#")%.%% ! )%%.%% = $)%.%%
El "*; de &444, disminuy en relacin a &443 en un &/ :, esto es debido a (ue el '" de
&444 creci en un 2= : Eincremento en cuentas por pagar%.
-n#ice #e solencia
"888
ACTIVO CIRCULANT !"#$$%$$
I& = ---------------------------------- ------------= !%'
(A&IVO CIRCULANT )*$
"88&
!"!*$%$$
------------ = +%,
*$$
La empresa presenta un grado de solvencia de ).+ en &443 lo (ue significa (ue por cada
"rdoba de pasivo la compa6a cuenta con ).+ de activo circulante, pudiendo cancelar sus
deudas inmediatas.
En &444 experimento una baja del += :. <un as6 su solvencia es satisfactoria.
))
FINANZAS I
Ra>n #e prueba rpi#a
ACTIVO CIRCULANT - INVNTARIO
R(R = ------------------------------------------------------
(A&IVO CIRCULANT

!"#$$ - '$$
!... = ---------------------- = $%.
)*$
!"!*$ - /$$
!..)= ------------------ = $%.
*$$
La ra!n para el ao &444 significa (ue por cada "rdoba de deuda la empresa esta en
capacidad de responder con =.4= centavos, si esta decidiera no entregar sus inventarios. El
mismo resultado presenta en &443.
Rotacin #e inentarios
Costo de venta
RI = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Inventario
'%%
"888 = !!!!!!!!!!! = %.**
$%%
"%%
"88& = !!!!!!!!!!!= %.",
9%%
El 6ndice o ra!n expresa (ue la compa6a no #a reali!ado sus inventarios ni una sola ve!
en el per6odo de un ao. La situacin de &443 es igual para el ao &444.
Rotacin #e inentario en meses:
&444 9 &) 9 +1 meses
=.++
&)
&443 9 CCCCCCC 9 31 meses aproximadamente para poder vender
=.&-
Rotacin #e inentario en 9orma #irecta
Inventario por "'
RI = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Costo de ventas

$%% - "'
"888 = !!!!!!!!!!!!!!!!!! = *$ (eses
)+
FINANZAS I
'%%
9%% - "'
"88& = !!!!!!!!!!!!!! = &, (eses
"%%
Rotacin #e cuentas por cobrar
RCC = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Cuentas por cobrar netas

8%%
"888 = !!!!!!!!!!! = ".)
$%%
&%%
"88& = !!!!!!!! = '.$9
*%%
"' (eses
Per+odo (edio de cobro = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Rotacin
"' (eses
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = & (eses
".)
"' (eses
"88& = !!!!!!!!!!!!!! = ,.) (eses
'.$9
La rotacin de &443 significa (ue la compa6a esta reali!ando su cobran!a ).1 veces por
ao o sea (ue cobra efectivamente cada -./ meses, sin embargo para &444 la empresa esta
cobrando cada 3 meses. Es mejor la pol6tica de cobro de la empresa en &443 y debe
mantenerla o disminuirla en el 44.
5i la empresa cobra tard6amente en esa misma forma paga a sus acreedores lo (ue no es
conveniente.
El per6odo promedio de cobro se puede calcular en forma directa as6$
Cuentas por cobrar - "'
0n (eses = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

$%% - "'
"888 = !!!!!!!!!!!! = & (eses
)-
FINANZAS I
8%%
$%% - "'
"88& = !!!!!!!!!!!!! = ,.) (eses
&%%
PerGo#o #e pa(o prome#io
Cuentas por pa1ar - "'
0n (eses = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Co(pras anuales
&%% - "'
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = ,& (eses
'%%
,%% - "'
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = ,& (eses
"%%
El resultado de -3 meses expresa (ue la empresa no reali!a pago sus cuentas por pagar ni
una sola ve! en el per6odo es decir (ue realmente esta pagando cada -3 meses, tanto par
&443 y &444.
Rotacin #e actios 9i=os
.entas
RA: = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos 2ijos netos
8%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = ".'8
9%%
&%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = ".,)
))%
El 6ndice del ao &444 indica (ue por cada "rdoba invertido en activos fijos netos
proporciona &.)4 en ventas, para &443 por cada "rdoba de activo fijo neto proporcionaba
&.-/ en ventas, lo cual nos induce a observar tendencia negativa, #ay una ligera
disminucin de la produccin de ingresos #asta en un && :.
Rotacin #e actios totales
.entas
)/
FINANZAS I
RTA = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos totales
8%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %.*&
'#,%%
&%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = %.*&
'#"%%
<l dividir entre la inversin concentrada en los activos totales se determina (ue cada
crdoba invertido es activo es capa! de generar =.+3 centavos de ingresos por ventas.
Ra>n #e #eu#a total
Pasivo total
R;T = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Activos totales
"#%%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %.,'
'#,%%
"#%%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = %.)%
'#%%%
'ara &443 observamos (ue por cada "rdoba de inversin en activos totales nuestra deuda
total es de =./= centavos, dic#o 6ndice disminuyo de manera no significativa en &444 a =.-)
centavos.
Ra>n #e actio H capital
Pasivo a lar1o plazo
RPC = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Capital social
")%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %."8
&%%
)%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = %.9"
9%%
El 6ndice de =.2& para &443, explica (ue prcticamente el 2& : de nuestro capital social
representa el pasivo a largo pla!o lo (ue consideramos muy elevado, sin embargo para
&444 este disminuy considerablemente a &4 : en beneficio para la empresa.
)1
FINANZAS I
+ar(en #e utili#a# bruta
.entas Costo de .entas 45
345 = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! = !!!!!!!!
.entas .entas
8%% ! '%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %.9&
8%%
&%% ! "%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = ".%%
9%%
La utilidad bruta es bastante elevada en relacin a las ventas para &443 representa el &== :,
sin embargo esta relacin disminuy en &444 al 23 :.
+ar(en #e utili#a# #e operacin
4tilidades de operaciones
346 = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas netas
*%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %.**
8%%
*%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = %.*&
&%%
'ara el ao &443 la utilidad de operacin representaba el +3 : de las ventas, es decir +3
centavos por cada crdoba en venta. En el ao &444 esta relacin disminuy a ++ centavos.
+ar(en #e utili#a# neta
4tilidad despu/s de i(puesto
N4N = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
.entas netas
,%%
"888 = !!!!!!!!!!!!!!! = %.,,
8%%
,%%
"88& = !!!!!!!!!!!!!!! = %.)%
&%%
La utilidad neta en &443, es de /= centavos por cada "rdoba en venta fue mejor (ue el ao
de &444 de solo -- centavo.
)2

Analisis e Interpretacion de Estados Financieros

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