POLITICA MONETARIA EN EL PERU Y SU ROL

SOBRE EL COMPORTAMIENTO EN LA
ECONOMIA PERUANA
INDICE
INTRODUCCION
CAPITULO I: LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 Qu es poltica monetaria?
1.2 Objetivos
1.3 Mecanismos
1.4 Historia de la poltica monetaria
1.5 Entidades que regulan la Poltica Monetaria
1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetaria
en el Per
1.6. 1. Instrumentos monetarios
CAPITULO II: POLITICA MONETARIA EN EL
PERU
2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90
2.1.2 Afluencia de capitales
2.1.3 Apreciacin cambiaria
2.2. La Dolarizacin del sistema bancario
CAPITULO III: POLITICA MONETARIA EN EL
GOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO
3.1. Evolucin de la economa
3.2 Poltica monetaria e inflacin
3.3 Cul fue el origen del auge?
CAPITULO IV: POLTICA MONETARIA DEL
2DO GOBIERNO DE ALAN GARCIA
4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la
poltica monetaria actual
4.2 Anlisis de la Poltica monetaria del Gobierno
de Alan Garca
4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno
4.2.2 El retorno al pasado
4.2.3 Poltica Neoliberal Actual
4.2.4 Influencia de factores externos
4.2.5 Las alternativas de la poltica
CAPITULO V: CAMBIOS DE LA POLITICA
MONETARIA ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Poltica
Monetaria
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de
capitales
5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la
economa
5.1.5 Reputacin del BCRP
5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares
sobre la expansin econmica y la vulnerabilidad
financiera
5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el
papel del banco central
5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica
monetaria en el Per
5.5. Reporte de la Poltica Monetaria Agosto 2009
5.6. Contexto internacional de la Poltica
monetaria peruana
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFIA
INTRODUCCION
En el presente trabajo de investigacin nos
enfocaremos a estudiar las diversas Polticas
Monetar[***]ias empleados en nuestro pas por
los diferentes gobiernos de turno y como ha
influenciado positiva o negativamente en nuestra
economa en diversas formas.
La Poltica Monetaria se orienta a controlar la
expansin de la cantidad de dinero y la evolucin
de los tipos de inters. Es utilizada por un
Gobierno o por el Banco Central de un pas a fin
de influir directamente sobre el valor de la divisa
nacional, la produccin, la inversin, el consumo
y la inflacin.
Los encargados de aplicar la poltica monetaria en
el Per son: el Banco Central de Reserva,
encargado de manejar los instrumentos
monetarios que regulan la liquidez y el gobierno a
travs del Ministerio de Economa y Finanza
(MEF), quien establece los objetivos econmicos
que se pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea
cuantificable o medible de si un pas est
mejorando no es mediante el incremento
progresivo y sostenido de los niveles de
produccin, tambin hay que considerar otros
indicadores como las variaciones de la inflacin,
que a su vez determina el crecimiento en trminos
reales de la produccin. Una economa prspera
es claramente una economa que tiene un elevado
crecimiento de la produccin, un bajo desempleo
y una baja inflacin.
La economa peruana esta en constante
crecimiento producto de la poltica monetaria del
BCR que ha sido la pieza fundamental en este
proceso que estamos en camino. La experiencia
de los ltimos aos muestra la importancia que la
poltica monetaria tiene para mantener la
estabilidad de los precios y para estimular el
crecimiento econmico.
CAPITULO I
LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 Qu es Poltica Monetaria?
La poltica monetaria es una poltica econmica
que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad
econmica. Para ello, las autoridades monetarias
usan mecanismos como la variacin del tipo de
inters, y participan en el mercado de dinero. [1]
1.2 Objetivos
Dentro de los objetivos que plantea una poltica
monetaria en un pas determinado son los
siguientes:
Estabilidad del valor del dinero
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo
posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza
de pagos
1.3 Mecanismos
El Banco Central puede modificar la cantidad de
dinero directamente, pero hay otras formas de
cambiar la cantidad de dinero en circulacin,
estas son:
A. Variacin del tipo de inters
Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos
presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos
los inversores podrn permitrselo, y no pedirn
muchos prstamos. El dinero se quedar en el
banco. En cambio, una bajada de los tipos de
inters incentiva la inversin y la actividad
econmica, ya que los empresarios dispondrn
fcilmente de dinero para invertirlo en sus
proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn
relacionados directamente con la cantidad de
dinero que circula en el mercado.
B. Variacin del coeficiente de caja
El coeficiente de caja (o encaje bancario o
coeficiente legal de reservas) indica qu
porcentaje del dinero de un banco ha de
mantener en reservas lquidas, o sea, guardado
sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace
para evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente
(guardar menos dinero en el banco y prestar
ms), eso incentiva a la economa y aumenta la
cantidad de dinero en circulacin, ya que se
pueden conceder an ms prstamos. Si el
coeficiente aumenta, el banco se reserva ms
dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La
cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar
dinero del mercado sin tener que fabricar ms
moneda.
C. Compra/Venta de Deuda Pblica
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por
el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones. Bsicamente, son papeles que se le
compran por un precio, y que al cabo de un
tiempo nos comprarn por otro, probablemente
mayor.
Si el Estado pone de golpe a la venta muchos
ttulos, y la gente los compra, el Estado est
recibiendo dinero de la gente, y por tanto la gente
dispone de menos dinero. De esta forma est
reduciendo la cantidad de dinero disponible en el
mercado. En cambio, si el Estado decide comprar
ttulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio),
est inyectando dinero en el mercado, ya que la
gente dispondr de dinero que antes estaba
guardado.
ste es el objetivo de la deuda pblica, pero, como
su nombre indica, el dinero retenido debe ser
devuelto en el futuro.
1.4 Historia de la Poltica Monetaria
La poltica monetaria est desarrollada por
economistas como Irving Fisher, Friedrich
Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas
de economistas clsicos (Adam Smith, John
Stuart Mill, otros), que ya la propusieron en una
crisis econmica como el crack de 1929. Sugieren
que el Estado no debe intervenir activamente en
la economa en caso de depresin (ya que es
probable que la empeore), y que debe limitarse a
controlar la cantidad de dinero.
En contraposicin al monetarismo, est el
keynesianismo (John Maynard Keynes) y su
poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado
debe participar aumentando el gasto pblico y
reduciendo los impuestos. Actualmente, aunque
se estudia keynesianismo en las universidades
espaolas, hace ms de 40 aos que qued fuera
de la ciencia econmica.
En el caso del crack de 1929, la poltica monetaria
fall. Los clsicos crean que al haber cado la
cantidad de dinero, tambin bajaran los precios y
los salarios, y se volvera automticamente al
pleno empleo. Pero result que tanto precios y
salarios son rgidos a la baja; o sea, que los
empresarios se negaban a bajar los precios, y los
trabajadores a cobrar menos.
1.5 Entidades que regulan la Poltica Monetaria
Los bancos centrales son las autoridades
responsables de proveer de moneda y de
instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima
est asociada al conjunto de acciones a travs de
las cuales la autoridad monetaria determina las
condiciones bajo las cuales proporciona el dinero
que circula en la economa, con lo cual influye en
el comportamiento de la tasa de inters de corto
plazo.
La definicin de los objetivos que debe perseguir
la poltica monetaria ha sido un tema que ha
ocupado a los economistas y a la opinin pblica
desde que los bancos centrales se consolidaron
como las entidades responsables de proveer a las
economas de moneda nacional y de instrumentar
la poltica monetaria. La poltica monetaria ha
evolucionado considerablemente en las ltimas
dcadas.
Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos
acadmicos como entre las autoridades
monetarias alrededor del mundo, que la mejor
contribucin que la poltica monetaria puede
hacer para fomentar el crecimiento econmico
sostenido es procurando la estabilidad de precios.
Por tanto, en aos recientes muchos pases, han
reorientado los objetivos de la poltica monetaria
de forma que el objetivo prioritario del banco
central sea el procurar la estabilidad de precios.
Este objetivo se ha formalizado, en la mayora de
los casos, con el establecimiento de metas de
inflacin en niveles bajos.
Al respecto, es importante mencionar que el
banco central no tiene un control directo sobre los
precios ya que stos se determinan como
resultado de la interaccin entre la oferta y
demanda de diversos bienes o servicios. Sin
embargo, a travs de la poltica monetaria el
banco central puede influir sobre el proceso de
determinacin de precios y as cumplir con su
meta de inflacin.
Lo anterior sugiere que para la autoridad
monetaria es sumamente importante conocer los
efectos que sus acciones tienen sobre la economa
en general y, particularmente, sobre el proceso de
determinacin de precios. El estudio de los
canales a travs de los cuales se presentan dichos
efectos se conoce como mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria. Este se
ilustra, a grandes rasgos, en el Diagrama 1.
Diagrama 1.
Mecanismo de Transmisin de la Poltica
Monetaria
[pic]
En general, los bancos centrales conducen su
poltica monetaria afectando las condiciones bajo
las cuales satisfacen las necesidades de liquidez
en la economa, lo que podra definirse como la
primera etapa del mecanismo de transmisin.
Esto se lleva a cabo a travs de las condiciones
bajo las cuales la autoridad monetaria
proporciona dicha liquidez a los participantes en
el mercado de dinero, ya sea mediante
modificaciones en algunos rubros del balance del
banco central o con algunas medidas que influyan
de manera ms directa sobre las tasas de inters.
Los principales elementos de la segunda etapa del
mecanismo de transmisin se pueden dividir para
su explicacin en cuatro canales a travs de los
cuales la tasa de inters de corto plazo puede
influir sobre la demanda y oferta agregada y
posteriormente los precios.
a) Canal de Tasas de Inters.
En general, las tasas de mediano y largo plazo
dependen, entre otros factores, de la expectativa
que se tenga para las tasas de inters de corto
plazo en el futuro. As, cuando el banco central
induce cambios en las tasas de inters de corto
plazo, stos pueden repercutir en toda la curva de
tasas de inters.
Es importante destacar que las tasas de inters
nominales a diferentes horizontes tambin
dependen de las expectativas de inflacin que se
tengan para dichos plazos (a mayores
expectativas de inflacin, mayores tasas de
inters nominales). En general, ante un aumento
en las tasas de inters reales se desincentivan los
rubros de gasto en la economa. Por un lado, al
aumentar el costo del capital para financiar
proyectos, se desincentiva la inversin. Por otro,
el aumento en las tasas de inters reales tambin
aumenta el costo de oportunidad del consumo,
por lo que ste tiende a disminuir.
Ambos elementos inciden sobre la demanda
agregada y eventualmente la inflacin.
b) Canal de Crdito.
Un aumento en las tasas de inters disminuye la
disponibilidad de crdito en la economa para
inversin y consumo. Por una parte, el aumento
en las tasas de inters encarece el costo del
crdito y la cantidad demandada del mismo
disminuye. Por otra, la oferta de crdito tambin
puede reducirse, en virtud de que una tasa de
inters real mayor puede implicar mayor riesgo
de recuperacin de cartera, a lo que los
intermediarios financieros tpicamente
reaccionan racionado el crdito. La disminucin
del consumo y la inversin se traduce a su vez en
una disminucin en la demanda agregada y
consecuentemente en una menor inflacin.
c) Canal del Tipo de Cambio.
El aumento en las tasas de inters suele hacer
ms atractivos los activos financieros domsticos
en relacin a los activos financieros extranjeros.
Esto puede dar lugar a que se presente una
apreciacin del tipo de cambio nominal que
puede dar lugar a una reasignacin del gasto en la
economa. Ello debido a que el referido ajuste
cambiario tiende a abaratar las importaciones y a
encarecer las exportaciones. Ello tiende a
disminuir la demanda agregada y eventualmente
la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo
de cambio significa una disminucin en el costo
de los insumos importados que a su vez se
traduce en menores costos para las empresas, lo
que afecta favorablemente a la inflacin.
d) Canal del Precio de Otros Activos.
Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer
ms atractiva la inversin en bonos y disminuye
la demanda de acciones, por lo que el valor de
mercado de estas ltimas, as como el de otros
activos puede disminuir. Ante la cada en el valor
de mercado de las empresas, stas pueden ver
deteriorada su capacidad para acceder a diversas
fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la
realizacin de nuevos proyectos de inversin. Lo
anterior tambin conduce a una menor demanda
agregada y a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de Expectativas.
Las decisiones de poltica monetaria tienen
efectos sobre las expectativas acerca del
desempeo futuro de la economa y, en particular,
el de los precios. Es precisamente con base en
dichas expectativas que los agentes econmicos
realizan el proceso por el cual determinan sus
precios. A su vez, las expectativas de inflacin
tienen efectos sobre las tasas de inters y stas
sobre la demanda y oferta agregada a travs de los
canales mencionados anteriormente. Para ilustrar
el papel que tienen las expectativas de inflacin
en la economa es importante destacar que las
previsiones sobre costos e ingresos futuros de las
empresas son muy importantes para determinar
los precios y niveles de produccin de los bienes y
servicios que stas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los
diferentes canales por los cuales se transmiten los
efectos de la poltica monetaria a la economa
suelen complementarse entre s, ya que operan de
manera simultnea. Cabe sealar que existen
canales adicionales a travs de los cuales la
poltica monetaria influye sobre el
comportamiento de la inflacin, sin embargo, los
antes descritos son los de mayor relevancia.
1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetaria
en el Per
La poltica monetaria son las decisiones que toma
el banco central de reserva en relacin al control
de la oferta monetaria.
Cuando el banco central de reserva lleva a cabo
una poltica monetaria expansiva, se produce un
incremento de la oferta monetaria. Este tipo de
polticas producen, adems un efecto expansivo
sobre el nivel de produccin y empleo, ya que,
como veremos provocan una disminucin del tipo
de inters del mercado favoreciendo la inversin
privada y consecuentemente el nivel de
produccin y empleo.
Del mismo modo cuando el Banco Central de
Reserva lleva a cabo una poltica monetaria
contractiva, se produce una disminucin de la
oferta monetaria produciendo en este caso un
aumento del tipo de inters lo que reduce la
inversin privada y por tanto el nivel de
produccin y empleo.
1.6. 1. Instrumentos monetarios
Los instrumentos monetarios ms comnmente
aplicados son: las operaciones de mercado
abierto, la manipulacin de la tasa de redescuento
y la variacin en los porcentajes de reservas
obligatorias.
1. Las operaciones de mercado abierto.- es el
principal instrumento de la poltica monetaria y
consiste en la compra-venta de fondos pblicos
privados por parte del BCR. Se manifiesta
mediante la elevacin disminucin de los tipos
de inters (reduccin o aumento de la liquidez),
venta compra de valores (provocar una
detraccin inyeccin de liquidez al sistema
financiero).
2. El redescuento.- es la adquisicin de valores,
funcionan como crditos concedidos por el BCR a
las entidades financieras. Cuando el BCR
disminuye el tipo de redescuento inyecta liquidez
al sistema financiero, los bancos tendrn mayor
cantidad de dinero que podrn prestar.
Este instrumento funciona ms a travs de
modificaciones en el tipo de inters.
3. Variaciones en los porcentajes de reservas
obligatorias.- esta es la reserva de las
instituciones financieras frente a sus depsitos.
Estas reservas cumplen fines como solvencia,
liquidez, control monetario financiamiento del
dficit pblico.
Los instrumentos vistos anteriormente tienen
como objeto regular la liquidez, por lo que la
mejor forma de analizar el manejo de estos
instrumentos es a travs de la cantidad de dinero
en la economa, mejor llamada Emisin primaria
base monetaria, que es el pasivo monetario del
Banco Central de Reserva, constituido por billetes
y monedas emitidos y depsitos en moneda
nacional del sistema financiero y del sector
privado mantenidos en el instituto emisor.
La emisin una vez controlada la Inflacin, debe
ser igual al crecimiento de la produccin y en caso
de darse altos niveles de inflacin, debe ser igual
al crecimiento real ms un valor de la inflacin
esperada, necesariamente mucho menor que la
inflacin actual [2]
CAPITULO II
POLITICA MONETARIA EN EL PERU
2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90
En la dcada de los noventa, el Banco Central ha
aplicado una poltica monetaria activa, en
contraposicin a los aos anteriores en que su
poltica fue pasiva, respondiendo principalmente
a las necesidades de financiamiento del sector
pblico.
En lo referente a las anclas nominales, en general
no ha existido una ancla pura, sea monetaria o
cambiaria, con excepcin de algunos perodos
cortos. Se adopt ms bien un sistema hbrido,
sin metas fijas anunciadas. Si bien en la mayor
parte de los siete aos en estudio se ha
privilegiado el control monetario, al mismo
tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas
del tipo de cambio, para lo cual se interviene en el
mercado cambiario mediante una flotacin sucia.
Inicialmente se privilegi el ancla cambiaria, se
unific el tipo de cambio (lo que signific una
devaluacin del 50% con relacin al tipo de
cambio paralelo tres das antes del programa) y se
estableci una trayectoria no anunciada del precio
del dlar hacia la meta definida. El BCR intervino
con una cotizacin por debajo de la meta, lo cual
no slo permita un mayor control sobre el ritmo
de monetizacin, sino que en alguna medida se
induca a los agentes econmicos a deshacerse de
sus inventarios, con lo cual se reforzaba el control
de la inflacin. El esquema dur hasta fines de
setiembre de 1990, alcanzndose la meta fijada
para el tipo de cambio. A continuacin se pas a
un ancla monetaria relativamente flexible y no
anunciada, pues se buscaba una reduccin
paulatina de la tasa de crecimiento de la base
monetaria.
Este esquema se aplic hasta fines de 1992, pero
su manejo no fue uniforme y el nfasis relativo
que se puso en el control monetario y en el
sostenimiento del tipo de cambio fue variable.
Con esto entramos a una segunda fase, marcada
por una relativa volatilidad de los agregados
monetarios combinada con una apreciacin del
sol. Ello se debi a la falta de coordinacin entre
las polticas fiscal y monetaria. La necesidad de
mantener el equilibrio fiscal (y sobre todo
aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno
a efectuar las alzas desordenadas de los precios
pblicos reseadas ms arriba, dificultando la
poltica monetaria. Adicionalmente, la falta de
una recirculacin oportuna de los excedentes
fiscales llev a fluctuaciones no deseadas en la
oferta de dinero y en el tipo de cambio.
De otro lado, la experiencia peruana no corrobora
el argumento de que el ancla monetaria produce
una recesin inicial, mientras que sucede lo
opuesto con el ancla cambiaria. Si bien la mayor
recesin se produjo a inicios del plan de
estabilizacin, fue en este perodo cuando
precisamente se aplic una meta cambiaria.
2.1.2 Afluencia de capitales
Finalmente, de 1993 a 1997, se logr el
afinamiento y consolidacin de la poltica
monetaria gracias al aumento sustantivo del flujo
de capitales del exterior (a partir de 1994). La
entrada de capitales a largo plazo que en 1992
alcanz slo US$ 200 millones, lleg a US$ 1,226
millones en 1993, US$ 3,838 millones en 1994
(US$ 2,241 millones correspondieron a la
privatizacin), US$ 2,551 millones en 1995, US$
4,080 millones en 1996 y US$ 2,736 millones en
1997.[3]
Esta afluencia de capitales permiti financiar un
creciente dficit en cuenta corriente y acumular
reservas internacionales. As, el dficit en cuenta
corriente que fue de 3.6% del PBI en 1991, se
elev hasta 7.3% en 1995 para disminuir hasta
5.9% en 1996 y 5.2% en 1997. De otro lado, las
reservas internacionales netas del Banco Central
se incrementaron de US$ 3,155 millones a fines
de 1992 hasta US$ 10,169 millones a fines de
1997.
En este perodo, las metas de la emisin y del tipo
de cambio fueron referenciales y no anunciadas, e
incluso el Banco Central tena la potestad de
cambiarlas dentro del mes. Obsrvese que esta
flexibilidad hace que el concepto de anclas se
torne ms aparente que real, lo cual no es
sorprendente, pues al no ser precisa la
vinculacin entre los agregados monetarios y la
inflacin, el BCR sostuvo que su objetivo era ms
bien la estabilidad de precios, es decir, que su
poltica monetaria estuvo guiada en lo sucesivo
por una meta de inflacin anual (inflation
targeting).
2.1.3 Apreciacin cambiaria
Ante el flujo de capitales externos, el Banco
Central opt por una intervencin esterilizada
para evitar una apreciacin mayor de la moneda
nacional. Esta intervencin se ha dado en el
contexto de un descenso gradual de las tasas de
inters.
Debe considerarse que en los primeros siete aos
del proceso de estabilizacin se produjo una
apreciacin de la moneda nacional del orden del
20%, mientras que el tipo de cambio real no ha
tenido una evolucin uniforme a lo largo del
perodo. La apreciacin se ha concentrado en el
primer ao y medio de la estabilizacin y en 1994.
En la etapa inicial, la apreciacin reflej la
significativa correccin de los precios pblicos,
mientras que en 1994 estuvo influenciada por la
mayor entrada de capitales del exterior.
Para enfrentar este problema, se introdujeron
mecanismos adicionales al encaje bancario en
moneda extranjera establecido en 1991. En junio
de 1992 se iniciaron operaciones de mercado
abierto con los ya mencionados CDBCRP, que
llegaron a los S/. 1,000 millones en 1995. A partir
de ese ao y el siguiente, los depsitos del
gobierno en el BCR adquirieron ms importancia
como instrumentos de esterilizacin. As,
mientras los CDBCRP se redujeron en S/.359
millones en 1996, los depsitos del sector pblico
en el Banco Central crecieron en S/. 428 millones.
Esta intervencin ha sido, en general, exitosa. A
diferencia de otras experiencias, no propici un
aumento significativo de las tasas de inters ni
gener un dficit cuasifiscal relevante.
2.2. La Dolarizacin del sistema bancario
En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori
utiliza la poltica monetaria con propsitos de
produccin y empleo. Cul era esa dificultad?. Es
la contradiccin entre el objetivo de corto plazo
de estabilizacin y el objetivo de largo plazo de
crecimiento econmico sostenido.
El control de la inflacin se hizo atrasando el tipo
de cambio y estimulando la dolarizacin del
sistema bancario. El resultado fue la real
desvinculacin de la poltica monetaria de los
objetivos de reactivacin y crecimiento. Al
estimular y fortalecer el proceso de dolarizacin,
se redujo notablemente la posibilidad de poner el
tipo de cambio al servicio de la produccin y el
empleo, como corresponde en una economa
abierta y de mercado. [4]
Los aumentos del tipo de cambio amenazan la
estabilidad del sistema bancario debido a que
aumenta su cartera morosa al disminuir la
capacidad de pago de las familias y empresas que
perciben sus ingresos en soles, pero que se
encuentran endeudadas en dlares. Rescatar la
utilidad de la poltica monetaria es, por lo tanto,
imaginar medidas que estimulen el uso
generalizado de la moneda nacional o reduzcan
gradualmente la proporcin dolarizada del
portafolio bancario heredado de la dictadura
fujimorista.
CAPITULO III
POLITICA MONETARIA DEL GOBIERNO
DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO
3.1. Evolucin de la economa
Existen dos etapas diferenciadas en lo que va del
gobierno de Alejandro Toledo. La primera, de
expansin econmica, desde el tercer trimestre de
2001 hasta el primer trimestre de 2003 y la
segunda, de desaceleracin, desde el segundo
trimestre de 2003 hasta comienzos de 2004. A
mediados de 2004 se espera una ligera
aceleracin, vinculada a las exportaciones y
Camisea.
La expansin econmica del primer perodo
estuvo influida por cuatro factores.
Primero, la existencia de una amplia brecha
productiva respecto del PBI potencial.
Ello permiti que se registraran tasas de
crecimiento relativamente elevadas, sin que
necesariamente se produzca un aumento de la
inversin.
Segundo, las polticas macroeconmicas
expansivas.
Tercero, el aumento de la oferta total de dinero,
producto del ingreso de capitales en la economa.
Cuarto, la entrada en operaciones de los
proyectos mineros.
La desaceleracin econmica se fundamenta en
dos factores. Primero, la prdida de impulso de
las polticas monetarias y fiscales. El sesgo
expansivo de ambas se moder, en lnea con el
aumento de la inflacin y las restricciones
fiscales. Segundo, la baja respuesta del sector
privado al crecimiento, producto de la
incertidumbre poltica. La idea de las polticas
monetarias expansivas era lograr un impulso en
el sector privado, que debera traducirse
posteriormente en un aumento de la inversin.
Sin embargo, la respuesta de la inversin privada
estuvo por debajo de los niveles esperados, como
se puede apreciar en el grfico 3.
3.2 Poltica monetaria e inflacin
El principal problema que ha enfrentado el BCRP,
ha sido una inflacin excesivamente baja. Hacia
fines de 2001, la inflacin subyacente se
encontraba por debajo de 1,5%, mientras que en
el primer trimestre de 2002, la inflacin total
lleg a registrar tasas negativas.
La poltica monetaria, en tal sentido, fue exitosa
al acelerar el ritmo inflacionario hasta el 2,5%
anual. El sesgo expansivo que se implement, se
observa a partir de la fuerte reduccin de las tasas
de inters locales y el incremento de la emisin
primaria.[5]
La poltica monetaria expansiva del BCRP se
prolong durante 2002. Sin embargo, hacia
finales de ese ao, ante la crisis regional
provocada por las elecciones en Brasil y por las
mejores perspectivas internas, el BCRP pas a
una poltica monetaria neutral. No obstante,
gracias al entorno internacional, las condiciones
monetarias locales continuaron expansivas.
Luego, a partir de 2003, ese sesgo ha continuado,
en promedio, neutral.
En 2004, la aceleracin de la inflacin
determinara que las condiciones monetarias
locales se vuelvan ms restrictivas. Las opciones
que tiene el BCRP son dos.
Primero, aumentar la tasa de inters de
referencia. Sin embargo, el aumento de los
precios no se fundamenta en una aceleracin de
la demanda agregada, sino ms bien responde a
shocks de oferta. Segundo, dejar caer el tipo de
cambio. La apreciacin del sol reducira el precio
de los bienes anclados al dlar. Esta opcin es
adecuada, pues la cada de tales precios
compensara la inflacin por fuentes externas.[6]
3.3 Cul fue el origen del auge?
El crecimiento econmico se inicia con las nuevas
polticas macroeconmicas adoptadas por el
gobierno de Toledo, y que nada tienen que ver
con las recetas neoliberales. Se combati la
dolarizacin aumentando encajes a los depsitos
en moneda extranjera, reduciendo la
remuneracin a estos encajes y limitando las
lneas de crdito del exterior de las empresas
bancarias. Se mantuvo un tipo de cambio real alto
y estable, mediante una regla de intervencin
cambiara esterilizada. Se adopt un esquema de
poltica monetaria de metas explcitas de
inflacin. Se empez el desarrollo del mercado de
deuda pblica en soles que ayud a la estabilidad
de la poltica fiscal, a la desdolarizacin y tambin
a reducir el costo del crdito. Asimismo, se
adopt la poltica de incremento de reservas
internacionales para enfrentar las dificultades
financieras asociadas a los shocks externos
adversos.
El cambio en la estructura de precios relativos
resultante de estas polticas, impulsaron un estilo
de crecimiento liderado por las exportaciones no
tradicionales y la demanda interna. Falt,
ciertamente, reforzar este efecto en precios sobre
el crecimiento, mediante la expansin y creacin
de mercados internos, el aumento de los salarios,
la adopcin de polticas adecuadas de
industrializacin y la eliminacin de las
restricciones que enfrenta la inversin privada
local.
Durante los aos 2001-2006, el 96.0% del
crecimiento fue explicado por la demanda interna
y el 4% por las exportaciones netas de
importaciones.
CAPITULO IV
POLTICA MONETARIA
DEL 2DO GOBIERNO DEL DR. ALAN GARCIA
4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la
poltica monetaria actual
La poltica monetaria del Per durante la crisis ha
sido tan celebrada en el exterior como criticada
en casa. En mantenimiento de la estabilidad
cambiaria es objetivo clave de poltica econmica.
Cuando un banco central se ve forzado por el
mercado a devaluar en exceso, se tambalean las
finanzas de empresas y deudores - cual castillo
de naipes durante temblor soterrado - mxime
en una economa tan dolarizada como la peruana.
En consecuencia, ante una fuerte crisis financiera,
internacional o local, recae sobre el banquero
central la ardua y complejsima tarea de elegir la
combinacin adecuada entre tres decisiones
crticas e interrelacionadas:
Primera: Cuntas reservas de divisas est
dispuesto a sacrificar?
Segunda: Hasta donde permitir que se devale la
moneda ?
Y tercera:Qu poltica de tasas de inters y /o
inyeccin monetaria poner en prctica?
[pic]
Entre setiembre del 2008 y marzo del 2009, se
acrecent la preferencia de los inversionistas por
la tradicional seguridad de y confianza en " los
bonos del Tesoro estadounidense. Para retener
los capitales en el sistema financiero peruano no
haba otra opcin ms que pagarles una prima de
riesgo suficiente (mantener la tasa de inters en
alrededor del 7 %). Pero en paralelo, en ocho
meses a partir de septiembre, el BCR inyect un
monto liquidez adicional en el sistema
equivalente al doble del circulante el monto total
de billetes de sol en circulacin- para que los
bancos mantuvieran un ritmo razonable de
crecimiento del crdito y pudieran hacer frente a
posibles retiros de depsitos.
La inyeccin nunca es gratis, pues se pierden
divisas, que mermaron de US$36,000 a
US$30,000 millones ; ahora repuntan de nuevo
al alza. Fue una buena inversin y apuesta porque
el BCR pudo mantener la estabilidad cambiaria
con un costo asumible de reservas.
[pic]
Sin embargo, el BCR consider que la solidez
financiera del pas era suficiente para aguantar el
pulso al mercado y lo logr, evitando una maxi-
devaluacin. A posteriori, podemos decir, que el
diagnstico y el enfoque del BCRP fueron
acertados.
[pic]
El BCR no pudo iniciar la reduccin de tasas
hasta marzo 2009, porque el Sol se haba
devaluado slo moderadamente , 12 %, y dicha
cada de su valor se mantuvo hasta febrero. No
tena pues el resguardo de una maxi-devaluacin
precisamente por haber sido capaz de evitarla.
Desde marzo hasta julio una vez estabilizada la
balanza de pagos, ya con el precio de los metales
al alza y la preferencia por los bonos del Tesoro de
EEUU en reversa el BCR ha podido reducir las
tasas de 7% al 2%.
4.2 Anlisis de la Poltica monetaria del Gobierno
de Alan Garca
4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno
Cuando Alan Garca inici su segundo gobierno,
la economa peruana creca sostenidamente con
supervit en sus cuentas externas, con
acumulacin de reservas internacionales, con baja
inflacin, con un mercado financiero en franco
proceso de desdolarizacin y con un mercado de
capitales en soles que, impulsado por un
dinmico mercado de deuda pblica interna,
haca ms competitivo el mercado crediticio.
Es suma, Alan Garca hered una economa
menos vulnerable a los choques externos, debido
bsicamente al drstico cambio introducido en las
polticas monetaria, cambiaria, financiera y de
endeudamiento pblico. El mrito del gobierno
de Toledo fue no bloquear estos cambios que no
provenan del libreto neoliberal.
Precisamente estos cambios en la poltica
macroeconmica fueron pervertidos en los dos
aos de este gobierno, dando lugar a una
tendencia al dficit externo y a la generacin de
presiones inflacionarias por el lado de la demanda
En el primer trimestre de este ao se registr un
dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos de 2.2% del PBI y la inflacin de 7.02%,
anualizada al mes de junio, ha incrementado la
pobreza al nivel del ao 2006.
4.2.2 El retorno al pasado
Durante el gobierno de Toledo la tasa de
crecimiento econmico promedio anual fue
explicada tanto por la demanda interna (86.5%)
como por la demanda externa neta de
importaciones (13.5%). En la ltima mitad del
siglo XX los perodos de crecimiento econmico
siempre fueron acompaados con dficit externo
e inflacin. Esto cambi radicalmente con el
gobierno de Toledo: por primera vez en la historia
moderna del pas, el crecimiento del PBI fue
acompaado con baja inflacin y crecientes
supervits comercial y en la cuenta corriente de la
balanza de pagos (vase grfico 1).
Cuadro 1
[pic]
4.2.3 Poltica Neoliberal Actual
Las polticas neoliberales y antinacionales
aplicadas por el actual gobierno de Alan Garca,
cambiaron este estilo de crecimiento. El
crecimiento del PBI de 8.6% promedio anual en
sus dos aos de gobierno fue resultado
exclusivamente de la expansin de la demanda
interna. La demanda externa neta, en lugar de
contribuir al crecimiento del PBI, le rest impulso
debido a la masiva penetracin de importaciones
y a la desaceleracin de las exportaciones (vase
grfico 1).
Grafico 1
[pic]
Pero no fue el aumento (ineficiente) de la
inversin pblica ni su poltica fiscal procclica, la
principal causa de la expansin de la demanda
interna. Slo el 16.7% del crecimiento del PBI de
estos dos ltimos aos es explicado por el gasto
pblico (y slo el 9.5% por la inversin pblica).
La principal causa de dicha expansin fue el gasto
privado en consumo e inversin. Si a este gasto le
descontamos las importaciones, la demanda
interna del sector privado explica el 68% del
crecimiento del PBI. De otro lado, las
exportaciones slo explican el 15.3%. En el
gobierno de Toledo las exportaciones explicaban
el 36.5% del crecimiento econmico.
Grfico 2
[pic]
Alan Garca nos est conduciendo peligrosamente
al pasado. Este ao terminar con un dficit en la
cuenta corriente de la balanza de pagos
equivalente al 5% del PBI, si las importaciones
continan creciendo al ritmo actual de ms de
50% por ao y si no se agudiza la recesin
internacional ni caen abruptamente los trminos
de intercambio. Si ocurriera esto ltimo, el dficit
en la cuenta corriente bordeara el 7% del PBI
(vase grfico 2). Recurdese que el dficit de
5.9% del PBI registrado el ao 1998 gener fuga
de capitales, un aumento significativo del tipo de
cambio y una prolongada recesin.
4.2.4 Influencia de los factores externos
La recesin internacional y el alza reciente de los
principales insumos de los alimentos, slo estn
exacerbando los efectos de las polticas
macroeconmicas de este gobierno. El tipo de
cambio real se contrajo hasta niveles registrados
durante el fujimorato, bsicamente porque el
presidente del BCR anunci varias veces su
adhesin a una mayor flotacin cambiaria,
provocando con ello la especulacin contra el
dlar. A la cada del tipo de cambio, que encareci
las exportaciones y abarat las importaciones, se
le adicionaron rebajas arancelarias (diciembre de
2006, octubre de 2007 y marzo de 2008) y
medidas que, al estimular el aumento de los
pasivos externos del sistema bancario,
incrementaron notablemente el crdito en
moneda extranjera. Estas son las razones del
crecimiento espectacular de las importaciones y
de los consecuentes dficits comercial y en la
cuenta corriente que se registrarn en el presente
ao.
El directorio del BCR es responsable de la cada
del tipo de cambio, del aumento del crdito en
moneda extranjera, y tambin del aumento del
margen de fluctuacin del tipo de cambio por
haber convenido en ampliar a 30% el lmite de las
inversiones de las AFP al exterior. Este directorio,
adems, ha envilecido el esquema de la poltica
monetaria basada en metas de inflacin,
mezclando extraamente los encajes y la tasa de
inters de referencia para combatir el repunte
inflacionario. Por primera vez despus de seis
aos de aplicacin de dicho esquema, las
expectativas inflacionarias estn notoriamente
alejadas de la meta de inflacin. En resumen, ha
aumentado la vulnerabilidad financiera de la
economa y el BCR est perdiendo credibilidad.
4.2.5 Las alternativas de poltica
La poltica monetaria sigue siendo expansiva. El
crdito en moneda nacional al sector privado
creci, en el ltimo ao, en cerca de 49%. Este
crdito y el denominado en moneda extranjera
aumentaron en aproximadamente seis puntos del
PBI. Estos son los responsables del incremento de
la demanda interna del sector privado.
Esta demanda --que representa el 109.3% del
crecimiento anual del PBI-- es la que hay que
frenar mediante la contraccin radical del crdito
en moneda extranjera utilizando encajes para
reducir los pasivos externos del sistema bancario.
As se bajara la presin inflacionaria y el
crecimiento de las importaciones.
Con el mismo propsito de evitar la crisis del
sector externo, el MEF debe aplicar una sobretasa
arancelaria temporal a las importaciones y el BCR
debe volver a utilizar eficientemente su regla de
intervencin esterilizada para evitar cadas
abruptas del tipo de cambio real.
Para combatir los efectos inflacionarios netos del
aumento del tipo de cambio y de la sobretasa
arancelaria, la autoridad monetaria debe
recuperar credibilidad cuidando
escrupulosamente el sistema de metas de
inflacin para volver a anclar las expectativas. La
tasa de inters de referencia debe aumentar de
forma tal que, por lo menos, se mantenga
constante la tasa de inters real.
Por ultimo, hay que iniciar la implementacin de
un sistema tributario ms progresivo,
introduciendo un impuesto a las remesas de
utilidades de las empresas transnacionales. Esta
medida permitira guardar pan para mayo y
servira adems para evitar la crisis del sector
externo porque bajara el dficit del rubro Renta
de Factores de la Balanza de Pagos, que asciende
aproximadamente a 8% del PBI.
[pic]
En la figura se aprecia como ha evolucionado la
inflacin durante los ltimos aos desde 1980
hasta el 2008, dando una muestra de cmo una
buena conduccin de la poltica monetaria influye
mucho en la economa peruana.
CAPITULO V
CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA
ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Poltica
Monetaria
La experiencia de los ltimos cinco aos muestra
la importancia que la poltica monetaria tiene
para mantener la estabilidad de los precios y para
estimular el crecimiento econmico. Sin embargo,
varios cambios recientes, poco discutidos, estn
minando la solidez de la poltica monetaria
aplicada en el ltimo quinquenio.
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
En primer lugar, el anuncio de una mayor
flexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendencia
a la apreciacin del sol, conspirando contra la
efectividad de la regla de intervenciones
esterilizadas en el mercado cambiario. Como dice
el mismo Velarde, los inversionistas extranjeros
estn apostando ms por el nuevo sol y hay una
mayor confianza en que el sol se hace cada vez
ms fuerte. No hay que olvidar que el aumento y
posterior estabilidad del tipo de cambio real
efectuado por el anterior directorio del BCRP,
tuvo un papel importante en el crecimiento y
diversificacin de las exportaciones no
tradicionales.
5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de
capitales
En segundo lugar, se est debilitando el
desarrollo del mercado domstico de capitales, al
promover la continua exportacin de nuestros
ahorros. Se ha aumentado por segunda vez el
lmite operativo a las inversiones de las AFP en el
exterior, con el argumento de beneficiar a sus
afiliados. Una mayor inversin en el exterior se
dice minimizara y diversificara el riesgo de sus
carteras favoreciendo a sus afiliados. Pero este
argumento choca con otro: mientras menos bonos
domsticos, en soles o en dlares, compren las
AFP, ms altas sern las tasas de inters de largo
plazo en ambas monedas. El bono de 20 aos en
soles que hoy se cotiza a una tasa de 6.76% anual
puede cotizarse a una tasa mayor en el futuro,
aun cuando la autoridad monetaria no suba su
tasa de inters de corto plazo.
5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la
economa
En tercer lugar, se est estimulando la
dolarizacin aunque Velarde dice que busca lo
contrario. No se puede desdolarizar el sistema
financiero debilitando el mercado local de
capitales y aumentando la remuneracin al encaje
en moneda extranjera. El directorio presidido por
Velarde ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual)
la tasa de inters que el BCRP paga a los bancos
comerciales por los 3 mil millones de dlares y
pico que estos estn obligados a depositar en las
bvedas de la autoridad monetaria. Esta medida
puede aumentar la tasa pasiva en moneda
extranjera, y por esta va estimular la mayor
dolarizacin de los depsitos, o puede disminuir
la tasa activa en moneda extranjera, y por esta va
aumentar la dolarizacin de las colocaciones
bancarias.
5.1.5 Reputacin del BCRP
En cuarto lugar, se est afectando eventualmente
la reputacin del BCRP. En el ltimo reporte de
inflacin se anuncia la reduccin de la meta de
inflacin de 2.5% a 2% anual, para fortalecer la
confianza en el sol y reducir la vulnerabilidad de
la economa. En una economa expuesta a
choques de oferta adversos, especialmente
externos, reducir la meta de inflacin pone en
riesgo su cumplimiento. Recurdese que a
mediados del ao 2004 un choque oferta de este
tipo hizo subir la inflacin de los ltimos 12 meses
por encima del 4.5% anual. Si el BCRP incumple
su meta de inflacin por un periodo largo, pueden
descontrolarse las expectativas de inflacin.
En resumen, se ha roto la continuidad de la
poltica monetaria incrementando
innecesariamente los riesgos macroeconmicos
que afronta la economa peruana.
5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares
sobre la expansin econmica y la vulnerabilidad
financiera
Una de las principales funciones que cumple el
dinero es la de servir como medio de pago. A
grandes rasgos, en las economas modernas
existen dos tipos distintos del medios de pago: (a)
el efectivo en manos del pblico, que son los
billetes y monedas en circulacin, y (b) los
depsitos efectuados en los intermediarios
financieros, que son los saldos de las cuentas a los
que el pblico puede acceder para comprar bienes
y servicios. Es decir, grosso modo, el dinero total
est compuesto de efectivo ms depsitos.
Por otro lado, los bancos centrales suelen ser las
instituciones encargadas de regular la cantidad
total de dinero que hay en circulacin, y eso lo
logran a travs de su poltica monetaria. Las
decisiones de poltica monetaria influyen
poderosamente en la tasa de inflacin de la
economa en el largo plazo y en la actividad
econmica y el nivel de empleo en el corto plazo.
En general hay dos tipos de instrumentos que le
permiten a un banco central tratar de controlar la
cantidad de dinero que hay en la economa. Un
primer grupo de instrumentos trata de controlar
la base monetaria misma, es decir, la cantidad de
dinero en efectivo. Pero un segundo grupo de
instrumentos trata de controlar el multiplicador
bancario, es decir, la relacin que existe entre la
cantidad de dinero en efectivo y la cantidad de
depsitos recibidos por los intermediarios
financieros (los cuales se crean a partir del mismo
dinero en efectivo).
Precisamente una de las variables que le permiten
a un banco central influir en el multiplicador
bancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje es
el nivel porcentual de reservas que se les exige a
los bancos y dems intermediarios financieros
mantener, ya sea en efectivo o depositado en el
banco central, por el total de depsitos que capten
(dinero adicional que crean).
Mientras la dolarizacin financiera sea alta, en el
Per es necesaria una tasa de encaje alta para los
depsitos en dlares debido a que el BCRP no
puede actuar como prestamista de ltima
instancia al no poder emitir dlares. Por esta
razn, adems del encaje mnimo legal de 6%, se
exige un encaje adicional para los depsitos en
dlares, el cual actualmente es de 30% en la
mayora de casos. Este encaje adicional permite
mantener un colchn de reserva de divisas que
mitiga esta incapacidad de emitir dlares. No
obstante, para que el diferencial de tasas de
inters en dlares no sea tan elevado, se
compensa a los intermediarios financieros con
una remuneracin a este encaje adicional.
Si se analizan las cifras del sistema bancario de
esos aos, podra corroborarse que esta medida
sera una de las que efectivamente ayudaron a
que el proceso de desdolarizacin se acelerara. En
2003 la dolarizacin promedio de la liquidez del
sistema bancario haba sido de 64% y la del
crdito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y 76%, en
2005 a 54% y 73%, y en 2006 a 55% y 66%
respectivamente. Sin embargo, desde julio de
2006 la remuneracin al encaje adicional ha
empezado a ser nuevamente incrementada 5
veces y desde setiembre de 2007 ya se encuentra
en 3.50%, en tanto que la tasa Libor a 1 da en ese
mismo lapso en promedio pas de 5.30% a 5.15%.
Sin embargo, estos cambios efectuados en el
encaje, uno de los instrumentos de la poltica
monetaria que permiten controlar el
multiplicador bancario (y que en el caso especial
de los crditos del exterior permiten controlar la
base monetaria en dlares que existe en el pas),
facilitarn un posible nuevo incremento de la
dolarizacin o, al menos, evitarn que ella se
reduzca ms. La razn estriba en que reducirn
potencia a la actual postura contractiva de poltica
monetaria y, al contrario, podran terminar
alentando una mayor vulnerabilidad del sistema
financiero a los capitales de corto plazo del
exterior.
Estos efectos podran quedar en el paradjico
nuevo dilema entre inflacin y apreciacin para el
banco central de una economa altamente
dolarizada. Sin embargo, si se toma en cuenta la
magnitud de la multa por la devolucin
anticipada de los recursos del exterior exonerados
de encaje, tambin podra afectarse la estabilidad
financiera. En realidad, la mayor expansin
econmica podra efectuarse con una mayor
expansin crediticia a costa de una potencial
mayor vulnerabilidad financiera futura por el
mayor ingreso real de recursos del exterior de
corto plazo, adicional y diferente a los depsitos
locales que, trasformados a depsitos del exterior
(para aumentar rentabilidad por elusin del
encaje), regresen convertidos en prstamos de las
sucursales del exterior a los intermediarios
financieros locales.
5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el
papel del banco central
A veces se nos olvida que las monedas y billetes
que imprimen los bancos centrales para sus
respectivas economas apenas cuestan unos
centavos el fabricarlos. Sin embargo, a ese dinero
el pblico le reconoce un mayor valor que su
simple costo de fabricacin por la confianza que
tiene en que ste le permitir comprar una
determinada cantidad de bienes y servicios.
Si el valor del dinero descendiera de forma
sustancial, y por tanto los precios de la economa
subieran de manera importante, la gente dejara
de confiar en se dinero. Un ejemplo claro de
estos contextos de desconfianza generalizada
fueron los procesos inflacionarios que se vivieron
en el Per hasta inicios de los aos 90. Los
precios de los bienes y servicios suban ms y
ms, lo cual haca que el dinero valiera cada vez
menos. Es por esta razn que mucha gente de
mediana y mayor edad an hoy no termina de
confiar en el dinero nacional. Por eso persiste en
aferrarse a un dinero extranjero como el dlar,
reflejo un trauma vivido en el pasado y que an
no termina de superar. Y mucha de esa gente
contina aferrada al dlar pese a que desde hace
unos buenos aos el dlar en el Per conserva
cualquier cosa menos su valor.
Es por esta razn que, desde entonces, en el Per
el banco central tiene como mandato
fundamental la preservacin de la estabilidad
monetaria, la preservacin del valor del dinero, y
para ello tiene que preservar la estabilidad de
precios; sin embargo, este mandato parece haber
dejado de ser priorizado en el ltimo ao.
En medio de un prolongado y desfavorable
entorno internacional, diversas fuentes aseguran
que el Per tiene una de las inflaciones ms bajas
de Amrica. Eso es muy bueno, pero
lamentablemente eso hoy no significa que la
estabilidad de precios en el Per contine estando
igual de asegurada que hasta hace un ao. Menos
an si se tiene en cuenta la gran desigualdad en la
distribucin de la riqueza que an persiste a lo
largo y ancho de todo el pas.
[pic]
Por ejemplo, el ndice de precios al consumidor
(IPC), utilizado por el banco central para medir el
cumplimiento de su meta de inflacin, slo refleja
la evolucin de los precios al consumidor en
Lima.
As, comparar la inflacin sin incluir alimentos
resulta muy engaosa porque nadie puede vivir
sin alimentarse, es una inflacin que nadie vive.
Pero al contrario, hay mucha gente que en su
canasta de consumo slo tiene alimentos y ni para
eso le alcanza. Es decir, probablemente la
inflacin de precios de slo alimentos y bebidas
sea la inflacin que mayor cantidad de peruanos
vivan. Con niveles de inflacin de alimentos y
bebidas de casi 10% la gente ms pobre
difcilmente puede creer que sigue teniendo
asegurada un estabilidad monetaria.
Pero, si tener inflacin significa que no estemos
bien, tener una menor inflacin que los pases
vecinos significa que estemos menos mal que los
pobladores de aquellos pases vecinos?
5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica
monetaria en el Per
La inflacin continu la tendencia decreciente
iniciada en diciembre, pasando de 6,7 por ciento
en dicho mes a 4,2 por ciento en mayo, en un
contexto en el que se han disipado las presiones
que empujaron la inflacin al alza durante los dos
aos previos.
En efecto, las condiciones adversas de oferta
agrcola mundial se han revertido de manera que
se ha continuado registrando cada de precios de
importacin de insumos. Asimismo, se ha
observado una clara tendencia decreciente de la
tasa de inflacin subyacente y de las expectativas
de inflacin.
Para el resto del ao 2009 se espera que contine
la convergencia de la inflacin hacia su meta
basndose en las siguientes previsiones: a)
recuperacin gradual del crecimiento de la
actividad econmica; b) menor inflacin
importada; y, c) retorno gradual de las
expectativas de inflacin hacia la meta. Para el
periodo 2009-2010 se espera una tasa de
inflacin cercana al nivel meta en un entorno de
expectativas de inflacin de 2,0 por ciento, y una
actividad econmica consistente con el PBI
potencial.
La posicin de poltica monetaria ha continuado
respondiendo a este entorno de menor inflacin y
de menores presiones inflacionarias. El Banco
Central aceler la flexibilizacin de su posicin de
poltica monetaria fomentando condiciones
monetarias y crediticias ms favorables, para lo
cual aceler el ritmo de reduccin de la tasa de
inters de referencia, iniciada en febrero de 2009,
acumulando a junio de 2009 una disminucin de
350 puntos bsicos.
Estas acciones de poltica monetaria se han
traducido en menores tasas de inters en el
sistema financiero y en el mercado de capitales.
La comunicacin de las decisiones de poltica
monetaria ha enfatizado que el Banco continuar
con la flexibilizacin de su posicin de poltica
monetaria en tanto contine la convergencia de la
inflacin y sus determinantes a la meta, por lo
que las tasas de inters de diferentes plazos se
han venido reduciendo anticipadamente.
[pic]
No obstante, consideramos que el principal riesgo
inflacionario vendra por el lado de la formacin
de expectativas inflacionarias de los agentes
econmicos; esto debido a que uno de los pilares
fundamentales sobre los que descansa el esquema
de Poltica Monetaria aplicado en el Per
(Inflation-Targeting) corresponde a la
capacidad del Banco Central para guiar las
expectativas de formacin de precios de los
agentes econmicos haca la meta inflacionaria
que se proponga. Naturalmente esta credibilidad
del Banco Central se forma a travs de la
comunicacin que pueda tener con el pblico, una
adecuada poltica de rendicin de cuentas sobre
su gestin, y a travs de la experiencia en cuanto
al cumplimiento de sus metas.
Dada la potencia de este instrumento (la
credibilidad del Banco Central) para la
conduccin de la poltica monetaria,
consideramos que el Banco Central debe priorizar
una estrategia destinada a controlar las
expectativas inflacionarias de los agentes; de esta
forma se evitara que los agentes internalicen
estos incrementos temporales en el nivel de
precios de la economa.
5.5 Reporte de la Poltica Monetaria Agosto 2009
El Directorio del Banco Central de Reserva del
Per aprob reducir, por sptimo mes
consecutivo, la tasa de inters de referencia de la
poltica monetaria de 2,0 a 1,25 por ciento, con lo
que se acumula una disminucin de 525 puntos
bsicos en lo que va del ao.
[pic]
Fuente:http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transpare
ncia/Notas-Informativas/2009/Nota-
Informativa-061-2009-BCRP.pdf
En julio la inflacin fue de 0,19 por ciento, con lo
cual la inflacin acumulada en los ltimos 12
meses se redujo por octavo mes consecutivo,
situndose en el rango meta. Se espera que en los
prximos meses contine la reduccin de la
inflacin con tasas cercanas al lmite inferior del
rango meta hacia fines de ao.
[pic]
En la misma sesin el Directorio tambin acord
reducir las tasas de inters de las operaciones
(fuera de subasta) activas y pasivas en moneda
nacional del BCRP con el sistema financiero:
a. Compra directa temporal de ttulos valores y
crditos de regulacin monetaria: 2,05 por ciento
anual.
b. Depsitos overnight: 0,45 por ciento anual.
c. Compra temporal de dlares (swap): una
comisin equivalente a un costo efectivo anual
mnimo de 2,05 por ciento.
d. Los fondos de encaje en moneda extranjera
correspondientes al encaje adicional, siempre que
estn depositados en este Banco Central,
devengarn intereses a una tasa equivalente al 60
por ciento de la London Interbank Offered Rate
(LIBOR).
5.6. Contexto internacional de la Poltica
monetaria peruana
La agencia calificadora Fitch Ratings asegur que
la disminucin de la inflacin favorecera el
desarrollo del pas.
Una poltica monetaria ms flexible de parte del
Banco Central de Reserva (BCR) ayudar al
crecimiento econmico en Per, en un contexto
en que se ha registrado una desaceleracin en el
incremento de los crditos en el pas, afirm la
agencia calificadora de riesgo crediticio Fitch
Ratings.
Afirman que pese a la desaceleracin en el
crecimiento de los crditos, el desempeo de
nuestro pas es mejor que el de las naciones
vecinas, lo que favorecer la perspectiva de
crecimiento econmico del pas.
La Poltica Monetaria en otros pases de la regin
han sido ms agresivos en su poltica monetaria,
sin embargo, una baja importante en la inflacin
en Per posiblemente favorecera una poltica
monetaria ms activa y flexible.
Como se recuerda hace unos meses el BCR tena
la tasa de inters de referencia ms baja de la
regin, sin embargo, la subi por el aumento de la
inflacin, pero en los ltimos dos meses el resto
de bancos centrales redujo drsticamente sus
tasas de inters.
CONCLUSIONES
La poltica monetaria es una poltica econmica
que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad
econmica. Para ello, las autoridades monetarias
usan mecanismos como la variacin del tipo de
inters, y participan en el mercado de dinero.
Una de las principales lecciones aprendidas a la
fuerza por el pas durante la dcada de 1980 es la
importancia de manejar bien las variables
macroecnomicas. El psimo manejo de la
poltica monetaria, los controles de precios y de
cambios y la desbordada inflacin (que lleg al
calificativo de hiper) producida durante los
gobiernos de Fernando Belande y Alan Garca -
en particular, durante el periodo de este ltimo -
nos dieron una leccin prctica de lo que no se
debe hacer con las finanzas pblicas, la oferta y la
demanda.
Las reformas emprendidas durante la primera
parte de la dcada de 1990 otorgaron al pas la
estabilidad necesaria para poder crecer y, de esta
manera se permiti recuperar a la economa
peruana. Sin embargo, la farra en el gasto pblico
producida por la campaa reeleccionista de 1995
hizo que comenzaran a descuidarse aspectos
como el dficit fiscal. Adems, luego de dicha
campaa, el Ministro de Economa Jorge Camet
declar que haba que enfriar la economa,
enfriamiento que nos cost no estar preparados
para las crisis asatica y rusa y entrar en una
peligrosa recesin. Las maniobras pro re-
reeleccin hicieron lo suyo.
Uno de los legados de Alejandro Toledo es el
buen manejo que l y su equipo han dado a la
poltica monetaria y a los lineamientos generales.
Se ha vuelto a conseguir la estabilidad suficiente
que nos permite crecer a tasas importantes.
Ciertamente, el aspecto macroeconmico no lo
es todo, como los voceros de este gobierno lo han
querido presentar. Mientras el ciudadano de a pie
no perciba que la bonanza macroeconmica le
brinda las oportunidades necesarias para tener
ms plata en el bolsillo no echar de menos que se
hagan malabares en la macroeconoma, pero
cuando perciba que los precios suben, all recin
sentir lo importante que es.
La dolarizacin, dificulta el funcionamiento de
la poltica monetaria y mantiene latente un
problema de hoja de balance.
BIBLIOGRAFIA
BOLOA BEHR, Carlos; CAMBIO DE RUMBO.
Instituto de economa de libre mercado - SIL, 6ta
edicin. Lima. 1995.
CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMA
DEL PER Y LOS DESAFOS DEL FUTURO.
Lima. 1998.
Banco Central de Reserva del Per, Memorias
(varios aos).
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/index.php
Boletn de opinin: CONSORCIO DE
INVESTIGACIN ECONMICA Y SOCIAL Abril
1999, No. 38
http://sisbib.unmsm.edu.pe/publicacion/lib_aler
tas/alerta_2006_02/alerta_2006_02admi.htm
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/Publ
ications/Seminarios/Conf_0603/Conf_0603_Ra
mirez_curva_Phillips.pdf
http://www.pucp.edu.pe/departamento/economi
a/images/documentos/DDD212.pdf
PAGINA WEB DEL MINISTERIO DE
ECONOMA Y FINANZAS http://
www.mef.gob.pe
PAGINA WEB DE TRANSPARENCIA
ECONMICA http://transparencia-
economica.mef.gob.pe/
PAGINA WEB DE ADEX
http://www.adexperu.org.pe/
PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE
RESERVA http://www.bcrp.gob.pe
-----------------------
[1] es.wikipedia.org/wiki/Poltica monetaria
[2] BOLOA BEHR, CARLOS. Cambio de
rumbo.., Pg. 72
[3] http://www.bcrp.gob.pe
[4] CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMA
DEL PER Y LOS DESAFOS DEL FUTURO.
Lima. 1998.
[5] PAGINA WEB DEL BANCO CENTRAL DE
RESERVA http://www.bcrp.gob.pe
[6] http://cies.org.pe/files/ES/bol52/Cuba.pdf