Ing.

Mari Loli Surez - MBA

Evaluacin econmica proyectos:
Cmo determinar la TRAM
Tasa Mnima de Retorno Atractivo (TRAM)
Mide el valor del dinero que se invierte en un proyecto, y por ende dene el mnimo
rendimiento que se espera para que una inversin sea atractiva
> > Depende de muchos factores
> > En su denicin hay un alto peso del sentir / poltica de los accionistas
Pretende compensar el rendimiento que se habra obtenido:
> > En inversin segura (dinero en el negocio / inversin libre riesgo)
> > Pago prstamo requerido para inversin (fondos propios / terceros)
> > Compensar riesgo asociado a la inversin (prima de riesgo)
Hay diferentes formas de llegar al valor de la TRAM:
Valor del dinero (capital) ms una prima de riesgo
> > Ms riesgo demandar una mayor tasa de rendimiento esperada
Valor del dinero dependiendo de su origen (fondos propios y/o de terceros)
Rendimiento segn valores del mercado (mercado de capitales / nancieros)
Contexto: Empresa - TRAM
T
R
A
M

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o
s
t
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p
i
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l

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e

R
i
e
s
g
o

Activos
Capital
(Patrimonio)
Pasivos
(Deuda)
Con lo que cuenta la empresa
Financiado va accionistas (fondos propios)
o terceros (deuda)
Las inversiones incrementan los activos (y
su contraparte en el Balance General -BG-)
T
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)

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v
o

(
D
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u
d
a
)

Contexto: Empresa - TRAM
Activos
Capital
(Patrimonio)
Pasivos
(Deuda)
Con lo que cuenta la empresa
Financiado va accionistas (fondos propios)
o terceros (deuda)
Las inversiones incrementan los activos (y
su contraparte en el Balance General -BG-)
Otras consideraciones: Determinacin TRAM
Una empresa puede incrementar su capacidad de inversin va
> > Emisin acciones: incrementa patrimonio, costo emisin acciones
> > Emisin bonos: nanciamiento de terceros (deuda), increm. pasivos
> > Prstamos a terceros (ej. banca): incrementa pasivos (deuda)
El rendimiento del dinero de los accionistas se mide a travs de las ganancias
retenidas y de los dividendos:
> > Hay diferentes tipos de accionistas (acciones): comunes / preferidas
> > Cada fuente de rendimiento tiene asociado un costo
Los recursos son limitados:
Hay un lmite para levantamiento de fondos va pasivos (deuda)
> > Los inversores (y accionistas) cuidan la relacin Pasivo / Capital en BG
> > Relac. Pasivo / Capital = Estructura de capital > > Inuye valor acciones
Hay un lmite para conseguir dinero por la va de los accionistas (patrimonio)
Ejemplo: partiendo de lo ms simple ....
Si una empresa est evaluando realizar una inversin por 120.000 $ que se
estima generar ingresos por 15 M$ el primer ao, 25 M$ el segundo, 35 M
$ el tercero y despus 45 M$ por tres aos adicionales. Si los accionistas
saben que el rendimiento de su dinero es del 8% y asumen una prima de
riesgo de 6%, conviene hacer la inversin?
Ejemplo: partiendo de lo ms simple ....
Si una empresa est evaluando realizar una inversin por 120.000 $ que se
estima generar ingresos por 15 M$ el primer ao, 25 M$ el segundo, 35 M
$ el tercero y despus 45 M$ por tres aos adicionales. Si los accionistas
saben que el rendimiento de su dinero es del 8% y asumen una prima de
riesgo de 6%, conviene hacer la inversin?
Costo del capital: 8%
Prima de riesgo: 6%
TRAM: 14%
VPN: 6.535,18 $
0 1 2 3 4 5 6
25
35
45
120
15
45 45
Costo del capital: pasivo + patrimonio
El costo del capital (k) viene dado por la suma del
costo del patrimonio ms el costo del pasivo
tomando en cuenta la proporcin de ambos
(patrimonio y pasivo) > > Es una suma ponderada
El costo del patrimonio (i
e
) viene puede ser
determinado por dos vas:
Mercado
Costo de los componentes del patrimonio:
ganancias retenidas, acciones comunes y
acciones preferidas > > Suma ponderada
El costo del pasivo (i
d
) viene determinado por el
costo asociado a las fuentes de nanciamiento
externos: emisin bonos / prstamos > > Suma
ponderada
T
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)

Costo patrimonio (i
e
): segn el mercado
i
e
= r
f
+ (r
m
-r
f
)
i
e
es el costo del patrimonio
r
f
es la tasa de inters libre de riesgo (ej
bonos del tesoro)
r
m
es la tasa de rendimiento del sector en el
mercado
es el nivel de la empresa dentro del sector
(indicador de la volatilidad de le empresa)
T
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(
D
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u
d
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)

Costo patrimonio (i
e
): segn sus componentes
i
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= (c
r
/c
e
) k
r
+ (c
c
/c
e
) k
c
+ (c
p
/c
e
) k
p
i
e
es el costo del patrimonio
c
r
/c
e
es la proporcin de ganancias retenidas
en la estructura del patrimonio
k
r
es el costo de las ganancias retenidas
c
c
/c
e
es la proporcin de acciones comunes
en la estructura de patrimonio
k
c
es el costo de las acciones comunes
c
p
/c
e
es la proporcin de acciones preferidas
en la estructura de patrimonio
k
p
es el costo de las acciones preferidas
T
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)

Costo patrimonio (i
e
): segn sus componentes
...Continuacin
k
r
= (D
1
/P
0
) + g
k
c
= [D
1
/(P
0
(1-f
c
)] + g
k
p
= D
*
/[P
*
(1-f
c
)]
D
1
son el dividendo pagado por la accin comn
P
0
es el precio de la accin comn
g es la tasa esperada de crecimiento del
dividendo
f
c
es el costo de la emisin de la accin (%)
D
*
es el dividendo pagado por la accin preferida
P
*
es el precio de la accin preferida
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)

Costo del pasivo (i
d
)
i
d
= (c
s
/c
d
) k
s
(1-t
m
) + (c
b
/c
d
) k
b
(1-t
m
)
i
d
es el costo del pasivo
c
s
/c
d
es la proporcin de prstamos en el
pasivo
k
s
es la tasa de inters del prstamo antes ISLR
c
b
/c
e
es la proporcin de bonos en el pasivo
k
b
es la tasa de inters del bonos antes ISLR
t
m
es la tasa de ISLR que debe pagar la
empresa
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c
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(
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c
c
i
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n
i
s
t
a
s
)

P
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(
D
e
u
d
a
)

Costo del capital (k)
k = i
d
* c
d
/ V + i
e
* c
e
/ V
V = c
d
+ c
e
k es el costo del capital (pasivo + patrimonio)
i
d
es el costo del pasivo
c
d
/ V es la proporcin de pasivo
i
e
es el costo del patrimonio
c
e
/ V es la proporcin de patrimonio