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Proyectos de Inversin
Sntesis General
Evaluacin de Proyectos Evaluacin de Proyectos Evaluacin de Proyectos Evaluacin de Proyectos
Es un conjunto de antecedentes recopilados y procesados
sistemticamente, con el objeto de evaluar las ventajas (beneficios)
o desventajas (costos) de realizar una inversin de recursos
naturales, humanos y de capital en un emprendimiento que
pretende producir ciertos bienes y/o servicios.
Verifica la conveniencia de ejecutar el proyecto, aplicando
indicadores de evaluacin, de ndole financiera, econmica social y
ambiental.
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a
Proyectos Comerciales
b
Proyectos Sociales
c
Proyectos de
Infraestructura
Tipos de Proyectos Tipos de Proyectos Tipos de Proyectos Tipos de Proyectos
Decisin de ejecutar o no el proyecto
Estructura de la formulacin de Proyectos Estructura de la formulacin de Proyectos Estructura de la formulacin de Proyectos Estructura de la formulacin de Proyectos
Estudio de
Mercado
Estudio Tcnico
Operativo
Estudio
Financiero
Definicin del
Objetivo
Evaluacin Econmico - Financiera
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Tipos de evaluacin Tipos de evaluacin Tipos de evaluacin Tipos de evaluacin
1. 1. Evaluacin Evaluacin Financiera Financiera:: determina la conveniencia de un
proyecto desde el punto de vista de los inversionistas. El flujo
de fondos que se evala est elaborado a precios de mercado.
2. 2. Evaluacin Evaluacin Econmica Econmica:: determina la conveniencia de un
proyecto desde el punto de vista del conjunto de la economa.
El flujo de fondos est elaborado a precios econmicos.
3. 3. Evaluacin Evaluacin Social Social: : determina el impacto social de un
proyecto considerando la generacin de empleo y la
distribucin de la riqueza generada por el proyecto.
Metodologa
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Proyectos de Proyectos de Inversin Inversin
En trminos muy generales podemos decir que para la evaluacin de la factibilidad
econmico financiero de un proyecto se necesita estimar cuatro elementos bsicos:
Las inversiones necesarias para la realizacin del proyecto
La vida econmica del proyecto (su vida til)
Los valores residuales que tendrn las inversiones al final de la vida til
Los beneficios y costos que el proyecta genera y los perodos en los que ocurren
Grficamente
Vida Econmica
Inversin
Flujos de beneficios (costos)
Valor Residual
Se refiere a los flujos negativos (erogaciones) que ocurren normalmente al
inicio del proyecto y que se hacen para adquirir activos como terrenos,
edificios, equipos.
En la inversin deben incluirse gastos de transporte, instalacin y de diseo
Tambin debe incluirse la inversin que debe hacer la empresa en capital de
trabajo (aquella inversin necesaria para poner a funcionar al proyecto).
Es muy probable que la inversin en capital de trabajo se haga en varios
perodos, conforme el proyecto alcanza su mximo nivel de actividad (por
ejemplo en ventas)
La estimacin de la inversin inicial no es tan complicada porque
los flujos de egresos ocurren al inicio del proyecto y por lo general
se conocen con cierto nivel de certeza.
Proyectos de inversin Proyectos de inversin -- Inversiones Inversiones
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Esta es la vida til de proyecto, es decir el perodo por el cual se estima que el
proyecto estara produciendo beneficios.
En los casos en los que los flujos de efectivo dejan de producirse despus de
cierta fecha, ese perodo debe ser el que se utilice para la evaluacin econmica.
A menudo sin embargo los proyectos tienen vidas no fciles de determinar. Tal
es el caso de proyectos industriales o comerciales. Es esos casos lo usual es
suponer horizontes de tiempo de 10 12 aos.
En definitiva la eleccin del horizonte adecuado depender del tipo de proyecto,
de su importancia para los objetivos corporativos y de los recursos disponibles
(incluyendo tiempo) de los que se disponga para su anlisis.
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Vida Econmica Vida Econmica
Se presentan al final de la vida econmica y representan flujos positivos
(generalmente) resultado de la disposicin de los activos que el proyecto haba
adquirido durante su vida.
Es importante considerar todos los posibles efectos fiscales al disponer de la
inversin. Por ejemplo, generalmente la venta de activos que hayan sido
depreciados totalmente en libros genera una obligacin fiscal producto de la
ganancia contable.
Por supuesto, dado que estos flujos se producen al final de la vida econmica del
proyecto, posiblemente su estimacin est sujeta a un mayor margen de error que
otros flujos.
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Valor Residual Valor Residual
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Deben considerarse nicamente los flujos marginales (tanto de costo, como de
beneficio) que el proyecto genere
Es importante sealar que deben utilizarse los flujos de efectivo y no las
utilidades contables. Estas ltimas estn sujetas a variaciones originadas en
convenciones puramente contables.
Es obvio que la estimacin de flujos en los primeros aos de la vida econmica de
un proyecto tiende a ser ms fcil. Amedida que nos alejamos del momento de la
inversin inicial, la determinacin de los flujos est sujeta a un mayor margen de
error.
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Flujo B/C Flujo B/C
Se debe tener especial cuidado con el tratamiento de los efectos fiscales. Las dos
partidas que presentan mayor dificultad son los gastos por depreciacin y los gastos
financieros.
En particular, las depreciaciones (y amortizaciones) no representan flujos de efectivo,
por lo que por s mismas, no deberan tenerse en cuenta en el anlisis de inversiones.
Sin embargo, estos rubros afectan las obligaciones fiscales, que si representan egresos
de efectivo. Este efecto es el denominado escudo fiscal de la depreciacin
Con respecto a los gastos financieros, aunque s constituyen un flujo de efectivo, es
conveniente no incluirlos entre los egresos de efectivo del proyecto. La razn es que
es conveniente determinar el rendimiento del proyecto independientemente de la
forma en que se financie. Esto no sera posible si se incluyen los gastos financieros
entre los flujos de egresos. El costo del financiamiento se toma en cuenta en la tasa de
corte ( tasa mnima de rendimiento que la empresa requiere de sus inversiones)
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Flujo B/C Flujo B/C
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Veamos un ejemplo tpico
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3
Inversin inicial (128,000)
Capital de trabajo (32,000) 32,000
Ventas 108,000 108,000 108,000
Costos y gastos (48,000) (48,000) (48,000)
Depreciacin (40,000) (40,000) (40,000)
Utilidad operacin 20,000 20,000 20,000
Impuestos (38%) (7,600) (7,600) (7,600)
Utilidad neta 12,400 12,400 12,400
Depreciacin 40,000 40,000 40,000
Flujo de efectivo ventas 52,400 52,400 52,400
Valor de rescate (desp. Imp) 8,000
Flujo de efectivo total (160,000) 52,400 52,400 92,400
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Ejemplo Ejemplo
Otra forma de hacerlo consiste en tomar directamente el efecto fiscal de la
depreciacin. El resultado es (por supuesto) el mismo
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3
Inversin inicial (128,000)
Capital de trabajo (32,000) 32,000
Ventas 108,000 108,000 108,000
Costos y gastos (48,000) (48,000) (48,000)
Utilidad operacin 60,000 60,000 60,000
Impuestos (38%) (22,800) (22,800) (22,800)
Utilidad neta 37,200 37,200 37,200
Escudo depreciacin 15,200 15,200 15,200
Flujo de efectivo ventas 52,400 52,400 52,400
Valor de rescate (desp. Imp) 8,000
Flujo de efectivo total (160,000) 52,400 52,400 92,400
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Ejemplo Ejemplo
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Para este mismo ejemplo supongamos que hay un financiamiento de 80,000 a tres
aos plazo con una tasa de inters del 10% que se cancela todo al final del plazo de
vigencia. En ese caso los flujos seran:
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3
Inversin inicial (128,000)
Capital de trabajo (32,000) 32,000
Ventas 108,000 108,000 108,000
Depreciacin (40,000) (40,000) (40,000)
Costos y gastos (48,000) (48,000) (48,000)
Intereses (8,000) (8,000) (8,000)
Utilidad operacin 12,000 12,000 12,000
Impuestos (38%) (4,560) (4,560) (4,560)
Utilidad neta 7,440 7,440 7,440
Depreciacin 40,000 40,000 40,000
Flujo operacin 47,440 47,440 47,440
Valor de rescate (desp. Imp) 8,000
Principal prstamo 80,000 (80,000)
Flujo efectivo accionista (80,000) 47,440 47,440 7,440
Proyectos de inversin Proyectos de inversin Ejemplo Ejemplo
Criterios de Evaluacin
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Proyectos de inversin Proyectos de inversin (Valor Actual Neto (Valor Actual Neto))
Consiste en calcular el valor actual neto de todos los flujos de efectivo que un proyecto
determinado genera. Si el valor es positivo, el proyecto debera realizarse (desde el punto de
vista estrictamente econmico) y viceversa.
La tasa que se utiliza para descontar los flujos de efectivo es la tasa de corte, es decir la tasa
mnima de rendimiento que la empresa requiere para sus inversiones.
El VAN se calcula de la siguiente manera:
n
n
r
F
r
F
r
F
r
F
r
F
I VAN
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
4
4
3
3
2
2
1
1
0
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ = L
VAN > 0 Se acepta el proyecto de inversin
VAN < 0 Se rechaza el proyecto de inversin
Es til ilustrar el supuesto con un ejemplo. Utilicemos los flujos del proyecto A anterior y
supongamos que la tasa de corte es 15%
El VAN del proyecto puede calcularse de la siguiente manera
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3
Flujo de caja del proyecto (50.000) 28.000 28.000 28.000
Flujo de caja al inicio del ao - 28.000 60.200
Inters ganado por reinversin (@15%) - 4.200 9.030
Total disponible al final del ao 28.000 60.200 97.230
Valor actual flujos (97,230/1.15
3
) 63.930
Inversin inicial (50.000)
VAN proyecto 13.930
Proyectos de inversin Proyectos de inversin (Valor Actual Neto (Valor Actual Neto))
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Proyectos de inversin Proyectos de inversin (Tasa Interna (Tasa Interna de de Retorno Retorno))
n
n
TIR
F
TIR
F
TIR
F
TIR
F
TIR
F
I
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
4
4
3
3
2
2
1
1
0
+
+
+
+
+
+
+
+
+
= L
La tasa interna de retorno es la tasa de descuento que hace que los flujos de beneficios descontados
sean (en valor presente) exactamente igual al monto de la inversin. Dicho de otra forma, es la tasa
que hace que todos los flujos descontados y asociados a un proyecto especfico sumen cero.
Por ejemplo, para un proyecto que requiere una inversin en el ao 0 y que produce flujos de
efectivo (beneficios) de F
j
para cada uno de los siguientes n aos (siendo n la vida econmica
estimada del proyecto, el TIR se calculara de la siguiente manera:
Para determinar si un proyecto vale la pena (desde el punto de vista econmico estrictamente),
es necesario conocer la tasa de corte de la empresa, es decir la tasa mnima de rendimiento que la
empresa requiere de sus inversiones.
Si la tasa de corte es inferior al rendimiento del proyecto, el proyecto debe realizarse desde el
punto de vista econmico. Si la tasa es superior, el proyecto no debe realizarse.
Perodo Perodo de de Recuperacin Recuperacin de de la la Inversin Inversin (Pay (Pay Back) Back):: indica el
nmero de aos que se requiere para recuperar la inversin inicial.
Razn Razn Beneficio Beneficio -- Costo Costo::
Expresa la recuperacin, por unidad monetaria de costos a lo largo
del horizonte del proyecto, a valores actualizados.
Criterios de Evaluacin Criterios de Evaluacin Criterios de Evaluacin Criterios de Evaluacin
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Para evaluar proyectos de inversin necesitamos determinar cuatro cosas:
Inversiones
Vida til
Beneficios y costos
Valores residuales
TIR y VAN son los mtodos ms slidos desde el punto de vista terico para
evaluar proyectos de inversin
En situacin de limitacin de recursos cuando se analizan proyectos
mutuamente excluyentes, el VAN es generalmente preferido como mtodo de
jerarquizacin .
En Resumen
Muchas Gracias