Ceddt 72

Le risque pays : approche conceptuelle et approche pratique
par

Stphanie Gautrieaud
ATER Centre d'Economie du Dveloppement Universit Montesquieu Bordeaux IV

Rsum :

Dj voqu dans les annes 1970 par des conomistes amricains tels que Sargen, le concept de risque
pays est revenu au devant de la scne conomique suite aux crises financires des annes 1990. La notion de
risque pays n'est pas nouvelle dans la mesure o elle est inhrente aux changes financiers entre deux entits
conomiques de pays diffrents. Le risque pays se manifeste ds lors que le remboursement normal de la crance
trangre est contrari du fait des conditions conomiques, politiques, sociales et financires svissant dans le
pays du dbiteur. Cependant, comme aucune thorie du risque pays n'existe rellement, il nous est apparu
ncessaire de mettre en relief l'ensemble des dimensions inhrent ce concept. Pour ce faire, il est opportun de
dgager les diverses composantes, classes selon trois angles d'approche complmentaires. Le type de crise fait
rfrence la nature de l'entit qui subit le risque pays avec la dtermination du risque bancaire, du risque
financier et industriel et, enfin, du risque commercial. La seconde approche s'intresse la nature du risque,
c'est--dire aux caractristiques de l'entit dbitrice. Il s'agit l du risque souverain, du risque de non-transfert et
du risque systmique. Enfin, le troisime angle d'analyse s'attache au type de crise, l'origine des faits
gnrateurs de crise et ce, grce la mise en exergue du risque politique et du risque conomico-financier.

Abstract : Country risk : conceptual approach and empirical
approach.

Already evoked in the years 1970 by American economists such as Sargen, the concept of country risk
returned to the front of the economic scene following the financial crises of the years 1990. The concept of
country risk is not new insofar as it is inherent in the swaps between two economic entities of different countries.
The country risk appears since the normal refunding of the foreign credit is opposed because of the economic,
political, social and financial conditions prevailing in the country of the debtor. However, as no theory of the
country risk really exists, it appeared necessary to us to highlight the inherent whole of dimensions to this
concept. With this intention, it is convenient to release the various components, classified according to three
complementary angles of incidence. The type of crisis refers to the nature of the entity which undergoes the
country risk with the determination of the banking risk, the financial and industrial risk and, finally, of the
commercial risk. The second approach is interested in nature of the risk, i.e. with the characteristics of the
debtor entity. It is of the sovereign risk, the risk of transfer and the systemic risk. Lastly, the third angle of
analysis sticks to the type of crisis, the origin of the operative events of crisis and this, thanks to the forward
setting of the political risk and the economico-financial risk.

Mots-cls : risque, risque pays, risque commercial, risque financier, risque bancaire, risque souverain,
risque de non-transfert, risque systmique, risque politique, risque conomique.

JEL classification : B4, F01, G11, G15, G22, O16

Sommaire

1. Introduction.............................................................................................................................. 1

2. Du point de vue de l'entit crditrice nationale : le type de risque. ............................ 3

1. Les banques : le risque bancaire. ........................................................................................................... 3
2. Les investisseurs : le risque financier et le risque industriel.. ................................................................ 7
3. Les entreprises exportatrices : le risque commercial.. ........................................................................... 8

3. Du point de vue de l'entit trangre dbitrice : la nature du risque......................... 10

1. Les risques traditionnellement mis en relief : le risque souverain et le risque de non-transfert .......... 10
2. Le nouveau risque issu de la crise asiatique : le risque systmique. .................................................... 12

4. Du point de vue des faits gnrateurs de crise : le type de crise. ............................ 14

1. Le risque politique. ............................................................................................................................... 14
2. Le risque conomico-financier.. ........................................................................................................... 16

5. Les analyses risque pays : des instruments stratgiques pour les agents
conomiques. .................................................................................................. 17

1. Pour les investisseurs, banquiers et exportateurs ................................................................................ 17
2. Pour les metteurs de titres.. ................................................................................................................ 18

6. Conclusion.........................................................................................................................................20

Rfrences bibliographiques........................................................................................ 20

Annexes ................................................................................................................ 22

LE RISQUE PAYS : APPROCHE CONCEPTUELLE ET APPROCHE PRATIQUE

1

1. Introduction

Depuis la crise de l'endettement en Amrique Latine, au milieu des annes 1980 et, surtout,
depuis la crise asiatique, impulse en juillet 1997 par le dcrochage du baht thalandais, les tudes
conomiques, financires et politiques regorgent de rfrences au risque pays et aux diverses analyses
menes dans ce domaine. Cependant, mme si la notion est souvent voque, elle n'est jamais
rellement explicite d'un point de vue conceptuel. Les diffrents articles tirs de la presse spcialise
ne mettent pas en exergue la nature du risque pays associe une nation. Ils se contentent
gnralement, partir de conclusions non dtailles, d'en tirer des consquences quant aux oprations
financires portant sur un pays, alors que la notion de risque politique bnficie, dans ce mme type de
presse, de dveloppements beaucoup plus explicites sur la nature mme de ce risque. Ce phnomne
d'absence de dfinition concise nous semble traduire les difficults thoriques lies la notion de
risque pays.

Partons des diffrentes manifestations du risque pays pour nous rendre compte de l'ampleur des
dterminants entrant en compte. En 1951, Mossadegh procde la nationalisation du ptrole iranien ;
dans les annes 1970, la Penn Central Transportation Company fait faillite en laissant impayes prs
de 80 milliards de dollars
1
de crances de court terme dtenues par des investisseurs ; le 12 aot 1982
le ministre des finances du Mexique annonce que le pays sera incapable dhonorer sa dette de prs de
80 milliards de dollars partir du 16 aot ; le 29 avril 1996 la Russie conclut avec les pays
occidentaux un accord de rchelonnement pour son endettement extrieur de 40 milliards de dollars
sur 25 ans avec 7 ans de grce ; Ces exemples, issus de pays diffrents et couvrant des priodes de
temps diverses, sont autant de manifestations du risque pays. Ils attestent de lamplitude des
dterminants entrant en jeu dans la dfinition de la notion : nationalisation soudaine et/ou inattendue,
cessation de paiement ou modification des chances, taux, volumes de dette extrieure dun pays
(rchelonnement), mais aussi expropriation, inconvertibilit, troubles sociaux importants, guerre,
Ces derniers lments ont une action directe ou indirecte sur les termes originaux des contrats
commerciaux, des investissements de portefeuille ou industriels, des mouvements bancaires
internationaux, de la dette extrieure contracte sous forme de titres ou de simple prt montaire. Ils
ont tous pour point commun de dstabiliser conomiquement et/ou socialement un pays et donc de
bouleverser les paramtres sur lesquels pouvaient se baser les engagements financiers internationaux
au moment de la conclusion dun accord de partenariat.

Si le terme de risque pays est de plus en plus utilis dans la littrature conomique ou
journalistique en ce qui concerne les changes financiers internationaux, il n'est jamais explicit de
manire exhaustive. En effet, aucune thorie portant directement sur le risque pays n'existe, ce qui
induit une multiplication des dfinitions tentant de reflter au mieux l'ensemble des paramtres
inhrents. Les divergences portent plutt sur une volont de plus ou moins globaliser ou gnraliser
l'approche du risque pays en une otique plutt tourne vers les proccupations des exportateurs, des
investisseurs et des financiers. La difficult d'harmonisation dans les dfinitions tient au fait que le
risque pays est multidimensionnel et omniprsent dans l'ensemble des relations financires
internationales, quelle qu'en soit la nature. C'est de l'existence de diverses catgories de relations
internationales ngoce, investissement, prt et de leur interrelation que nat la difficult d'tablir
une dfinition harmonise du risque pays et de ses composantes.

1
Toutes les grandeurs stipules en dollars le sont en dollars amricains ; dans un souci de simplicit, nous ne prciserons plus
le pays dorigine de la monnaie.
DOCUMENT DE TRAVAIL N 72

2

Il est apparu intressant d'entrer dans le dtail pour mettre en relief l'ensemble des dimensions
rattaches au risque pays. Partons de la dfinition la moins globale pour aboutir la plus gnraliste,
qui reflte parfaitement la complexit du risque pays.

Pancras [1983] dfinit le risque pays comme "l'exposition une perte d'un prt transnational
cause par des vnements particuliers internes d'un pays emprunteur qui sont, tout ou partie, sous
contrle gouvernemental, mais absolument pas contrlables par une socit prive ou un individu"
2
.
Le risque pays est donc caractris par des proccupations en termes de flux financiers transnationaux
et prend son origine dans des vnements issus du pays emprunteur. Cependant, cette approche se
limite aux prts internationaux, ce qui induit une vision rductrice de la notion.

Marois [1990] prsente une autre approche du risque pays qui, bien que paraissant
contradictoire, de prime abord, avec celle de Pancras, en est complmentaire. Il s'agit pour lui "[du]
risque de matrialisation d'un sinistre, rsultant du contexte conomique et politique d'un Etat
tranger, dans lequel une entreprise effectue une partie de ses activits"
3
. Le principal figure dans
cette dfinition, c'est--dire les notions de sinistre, d'changes financiers internationaux et d'influence
des contextes conomique et politique. Le risque pays ne concerne, ici, que les oprations
internationales des entreprises, ce qui restreint le champ d'analyse en excluant les autres acteurs
conomiques que sont les banques, les investisseurs de portefeuille ou locaux.

Clei [1998] complte les deux dfinitions prsentes ci-dessus en mettent en relief la diversit
des lments entrant en compte dans le risque pays apprhend comme tant "l'ensemble des
paramtres macroconomiques, financiers, politiques et sociaux qui peuvent contribuer la
formation d'un risque autre que strictement commercial lors d'une opration avec un pays mergent"

4
. Le risque pays concerne donc toutes les oprations internationales et est le fruit de l'environnement
gnral du pays tranger macroconomique, financier, politique et social.

La dfinition qui nous semble la plus englobante et la plus intressante est celle donne par
Mikdashi [1998]. Selon lui, le risque pays "s'applique aux diffrentes formes d'endettement, qu'il
s'agisse de crances non ngociables (bancaires ou non bancaires) ou de titres de portefeuille
d'investissement ou de ngoce [et] provient de l'incapacit ou du refus d'un pays fournir les devises
ncessaires pour satisfaire les engagements financiers de l'Etat, ou des agents conomiques privs
oprant dans ce pays"
5
. L'ensemble des oprations internationales concernes est explicit. De plus, le
risque pays semblerait pouvoir trouver son origine dans deux phnomnes : une incapacit de
paiement mais aussi un refus de remboursement des dettes. Nous allons partir de cette approche
globale du risque pays afin de mettre en exergue les diverses dimensions de la notion.

L'objet de ce document est de rpondre aux attentes de ceux qui voudraient pouvoir cerner la
notion de risque pays dans son ensemble et en comprendre les dterminants et les composantes. Loin
de faire l'unanimit, le concept de risque pays est dfini d'autant de faons diffrentes qu'il y a
d'analystes risque pays. Afin de bien saisir la notion de risque pays, il est ncessaire de prsenter dans
le dtail ses diverses composantes. Ces dernires peuvent tre apprhendes par le biais d'une triple
dcomposition : en fonction du type du risque, de la nature du risque et du type de crise. Ces trois
optiques ne sont que des approches diffrencies de la mme notion qu'est le risque pays : elles en
donnent une apprciation gnrale plus fine et permettent d'tablir l'ensemble complexe des
paramtres qui concoure son valuation. Un expos clair de chaque dimension du risque pays
permettra d'viter les confusions trop couramment faites entre le contenant qu'est le risque pays et son
contenu que sont les diverses approches.

Notre propos sera segment en quatre grands points complmentaires. Il s'agira, dans un premier
temps, d'exposer l'approche du risque pays en termes de type de risque, c'est--dire selon le type

2
Pancras [1983] in Benmansour et Vadcar [1995] p. 20.
3
Marois [1990], p. 5.
4
Clei [1998], p. 3
5
Mikdashi [1998], p. 97.

3

d'acteur conomique touch par le risque. Dans un second temps, nous prsenterons l'approche en
termes de nature du risque pays en prenant soin de mettre en relief les volutions de la prise en compte
du risque pays. Dans un troisime temps, nous considrerons les deux grands types de crise qui
peuvent conduire la manifestation du risque pays, savoir le risque politique et le risque conomico-
financier. Nous terminerons notre expos en montrant en quoi les analyses risque pays se justifient
d'un point de vue pratique pour les agents conomiques concerns savoir les exportateurs, les
investisseurs et les banquiers.

2. Du point de vue de l'entit crditrice nationale : le type de
risque

La premire optique que nous adopterons pour dfinir le risque pays consiste en un
positionnement du ct de l'entit conomique nationale qui subit le risque pays. Trois types d'agents
conomiques peuvent tre distingus : les banques, les investisseurs et les exportateurs. Ici, nous
reprendrons l'approche diffrencie et la terminologie tablies par Marois [1990]. Afin de rendre
l'expos plus concret, nous donnerons des exemples d'acteurs conomiques qui fournissent des
notations risque pays en prsentant brivement leur spcificit.

1. Les banques : le risque bancaire.

Le risque pays affrant aux banques est appel le risque bancaire. Il est dfinit comme tant "le
risque d'incidents de paiement (moratoire, non-reconnaissance de certaines dettes extrieures)
rsultant d'actes ou de comportements de l'Etat dbiteur"
6
.

La mise en relief du risque bancaire veillait dj un intrt dans les annes 1970.
Historiquement, les banques sont les premiers agents conomiques avoir fait l'objet d'valuation. Un
article de rfrence pour le risque bancaire a t crit par Sargen [1977]. L'conomiste se proccupait
dj de la place des crances trangres dans les budgets des banques amricaines. Il mettait en relief
le fait que ces dernires se devaient d'laborer des procdures de protection contre l'exposition au
risque de non-paiement des pays en voie de dveloppement et des nations appartenant au Bloc
Socialiste : "Foreign lending by U.S. banks has attracted considerable attention in recent years. []
But, now, country risk has become a topic of importance because of heavy commercial-bank lending
to less-developed countries (LDC's) and to the Socialist bloc countries. Indeed, this heavy financing
has raised concern about the debt-servicing capacity of some borrowers"
7
.

Les banques peuvent tre sujettes au risque pays via les prts quelles consentent aux oprateurs
conomiques trangers. Lexemple le plus flagrant est celui de la dfaillance de paiement du Mexique
en 1982, suivi de prs de la restructuration des dettes brsilienne et mexicaine. Un choc brutal retentit
le 12 aot 1982 : le Mexique annonce au FMI et au Conseil des Gouverneurs de la Rserve Fdrale
Amricaine qu'une cessation de paiement de la dette extrieure interviendra dans un dlai dune
semaine. Le solde encore d auprs des banques occidentales avoisinait les 80 milliards de dollars. Le
Prsident Jos Lopez Portillo avait attach moins dimportance la rglementation des importations
du fait de leffet dopant des ventes de ptrole du pays. Mais les hausses du baril de brut se sont vite
taries et le pays sest retrouv dans une situation conomique trs difficile. En 1981, le dficit
commercial en produits manufacturs est de 17,6 milliards de dollars tandis que le dficit budgtaire
atteint 14,5% du PIB. Les retards de paiement de dette saccumulent : la dfaillance souveraine fait
son apparition. Le 12 aot, le ministre des finances du pays est contraint de demander un moratoire de
quatre-vingt-dix jours auprs de ses cranciers. Dans le contexte deuphorie ptrolire des annes
1970, la poursuite dune gestion laxiste au Mexique malgr les promesses faites au FMI a prcipit le
pays dans une spirale de crise. Le risque souverain sest manifest, accompagn de celui de non-
transfert. Les entreprises solvables ne pouvaient aucunement obtenir auprs de la Banque Centrale

6
Marois [1990], p. 9.
7
Sargen [1977], p. 2.

4

mexicaine les devises ncessaires au paiement de leurs engagements trangers. En aot 1982, le
rythme de sortie des capitaux tait de 100 millions de dollars par jour alors que les rserves de change
ntaient que de 200 millions de dollars. Nous sommes l totalement dans lexpression de la
manifestation du risque pays tel que dfini plus avant. Les fonds prts lavaient t par des banques
qui ont de ce fait connu des difficults trs importantes, voire des faillites pour certaines. Les incidents
de paiement ventuels sont directement issus du comportement de lEtat dbiteur : sa politique
nationale rend trop faible son niveau de devises ou limite, voire empche, les sorties de capitaux.
Cependant, cette dfaillance peut aussi concerner un emprunteur priv qui, suite une mauvaise
gestion de son activit professionnelle ou un environnement peu favorable, ne peut faire face ses
paiements. Le risque bancaire peut donc se matrialiser par un retard de paiement dintrt ou/et du
principal, suivi ou non dun non-remboursement, voire dune rpudiation. Ces trois matrialisations du
risque pays ne sont pas forcment enchanes, elles peuvent se produire sparment. Cependant, cette
dfaillance peut aussi concerner un emprunteur priv qui, suite une mauvaise gestion de son activit
professionnelle ou un environnement peu favorable, ne peut faire face ses paiements. Dans les
deux cas, les prts peuvent tre couverts par un assureur-crdit. Par exemple, les crdits assurs auprs
de la Compagnie Franaise d'Assurance pour le Commerce Extrieur (COFACE) permettent la
banque prteuse de ne conserver que 5 % du risque en en transfrant 95 % lassureur crdit franais.
Le risque bancaire peut donc se matrialiser par un retard de paiement dintrt ou/et du principal,
suivi ou non dun non-remboursement, voire dune rpudiation. Ces trois formes de risque pays ne
sont pas forcment enchanes, elles peuvent se produire sparment.

Les banques sont sujettes au risque pays ds lors qu'elles sont parties prenantes dans une
opration de financement internationale. Les crdits accords se doivent dtre provisionns en
capitaux propres en fonction du risque inhrent chaque pays et ce au niveau de chaque banque. Les
fonds propres sont dfinis comme tant globalement lensemble des capitaux, rserves et bnfices
dune banque. Les crances sont dfinies comme douteuses "lorsquelles sont dtenues par un client
dont la solvabilit apparat compromise, ou lorsquun vnement connu rend probable ou certain, un
risque de non recouvrement total ou partiel de lune ou plusieurs de ces crances"
8
. Cette dfinition
considre une situation priori, cest--dire concerne la qualification des crances au moment de la
signature du contrat international avant que la dfaillance ne devienne effective. Cependant, la
catgorisation de lopration de prt en crances douteuses peut se raliser posteriori du contrat de
financement. En effet, les retards de remboursement peuvent entraner la qualification des crdits de
"sans risque" douteux. Le tout est de sattacher la dfinition dune priode de temps limite partir
de laquelle le dcalage de paiement devient problmatique pour la banque. En gnral, le classement
de la crance dans ce type de catgories correspond un non-paiement de plus de 90 jours. Il est
signaler que le transfert dans cette catgorie des crdits internationaux engage de fait lensemble des
contrats financiers souscrits par lagent conomique auprs de cette banque. Il y a ds lors une sorte
deffet de contagion de la crance douteuse signifie lacteur conomique la totalit de ses
engagements. Les systmes de garantie externe par des tiers des fonds prts ninvalident pas la
classification. Peu importe la dnomination et la qualit des garants de lemprunteur, la catgorisation
en crances douteuses passe outre.

La Banque des Rglements Internationaux a dbut ses activits Ble le 17 mai 1930. Elle a
pour rle d'tre la banque des Banques Centrales et a pour principal objectif d'encourager la
coopration montaire et financire internationale. La BRI revt plusieurs fonctions. Quatre
principales missions lui sont attribues. Elle fait, d'abord, office de forum de discussions pour
optimiser les prises de dcisions rglementaires internationales. La BRI est aussi un laboratoire de
recherche conomique et montaire dans le domaine bancaire. De plus, elle est reprsente "une
contrepartie de qualit des banques centrales dans leurs transactions financires"
9
. Enfin, la BRI agit
en tant "qu'agent ou mandataire en liaison avec des oprations financires internationales"
10
. Dans le
cadre de ses activits d'encouragement de la coopration montaire et financire internationale, la BRI

8
Mathieu [1995], p. 47.
9
Banque des Rglements Internationaux [2001], p. 1.
10
Op. Cit., p. 1.

5

a instaur le Comit de Ble sur le contrle bancaire en dcembre 1974. Initiative des gouverneurs des
banques centrales du G 10
11
, le Comit de Ble comme il est communment appel poursuit deux
objectifs. Le premier consiste en la mise en place de mesures visant amliorer la coopration entre
les autorits de contrle des banques. Le second vise "renforcer les normes de surveillance,
notamment en matire de solvabilit, afin de contribuer accrotre la solidit et la stabilit de
l'activit bancaire internationale"
12
. C'est dans le cadre de ce dernier, que le Comit de Ble a t
amen dfinir des objectifs de convergence internationale sur la mesure des fonds propres et ce
notamment dans "l'accord de Ble sur les fonds propres" - Ble I - de juillet 1988. C'est prcisment
ce pan de l'activit de la BRI qui nous intresse et, plus particulirement, l'examen des directives
rcentes - Ble II - qui ont t mises en place dans le cadre d'une consultation pour un nouveau
dispositif l'horizon 2004/2005.

La Banque des Rglements Internationaux dfinit, dans le cadre du Comit de Ble sur le
contrle bancaire, des directives plus ou moins coercitives pour lensemble des institutions bancaires
des pays industrialiss. Ce comit dtermine des pratiques de gestion des prts dans le but doptimiser
la couverture en cas de retard ou de non-paiement des dettes. Comme bon nombre dagents
conomiques entreprenant des relations commerciales ou financires internationales, les banques
peuvent se couvrir contre le risque pays. Le Comit de Ble a dfini et affin plusieurs approches dans
un document soumis consultation "Vue d'ensemble du nouvel accord de Ble sur les fonds
propres" - datant de janvier 2001. Ble I a conduit l'dification d'un ratio de fonds propres, ayant pris
la dnomination de ratio Cooke, 8% du volume des actifs. Cet accord prvoyait un ajustement des
rgles mises en place au fur et mesure que de nouveaux lments les rendaient caduques. Ainsi, les
innovations financires, la dfinition trop arbitraire des catgories de risque, les mesures trop statiques
au regard de la solvabilit des banques, ont conduit des ajustements dfinis dans Ble II. La
gestion des systmes bancaires sappuie sur les trois piliers suivants : une exigence minimale de fonds
propres, une surveillance prudentielle de ladquation des fonds propres et une discipline de march.

Dans le cadre du premier pilier, le Comit de Ble a t amen affiner la dfinition du niveau
de fonds propres au regard des risques encourus. Initialement, les banques devaient asseoir leur
solvabilit sur la proportion de capitaux propres dfinie par le ratio de Cooke. Cependant, les crises
bancaires successives, ayant touch le Mexique en 1994, lAsie en 1997 et la Russie en 1998, ont
montr la ncessit de sattacher un traitement plus qualitatif des prts bancaires. Le ratio Cooke
devra donc tre remplac lhorizon 2004 par une nouvelle valuation du risque dont chaque
composante sera individuellement prise en compte par diffrentes mthodologies. Le nouvel indicateur
pris le nom de son instigateur William J. Mc Donough, lactuel prsident du Comit de Ble : le ratio
Mc Donough. La logique de calcul demeure la mme
13
. Cependant, la diffrence du ratio Cooke, le
ratio Mc Donough intgre dans son calcul trois types de risque : le risque de crdit, le risque
oprationnel et le risque de march. Le risque de crdit est "le risque de pertes rsultant de la
dfaillance d'un crancier ou d'une contrepartie"
14
. Le risque oprationnel est "le risque de pertes
directes ou indirectes rsultant d'une inquation ou d'une dfaillance attribuables aux procdures, aux
facteurs humains et aux systmes, ou des causes externes"
15
. Enfin, le risque de march est "le risque
de pertes sur position de ngociation en cas d'volution dfavorable des cours/prix/taux"
16
. Les
banques se voient proposes deux types de mthodes d'valuation des risques de crdit. L'approche
standard se fait partir de ratings externes" dlivrs par les agences de notation. Le tableau suivant
reprend les exigences de couverture en fonds propres en fonction du rating tabli et de l'entit
conomique dbitrice.

11
Etats-Unis, Canada, France, Allemagne, Royaume-Uni, Italie, Belgique, Pays-Bas, Luxembourg, Japon, Sude, Suisse.
12
Banque des Rglements Internationaux [2001], p. 3.
13
Annexe 1 : Mthode de mesure de l'adquation des fonds propres.
14
Actualit bancaire [2001], p. 2.
15
Op. Cit., p. 2.
16
Op. Cit., p. 2.

6

Tableau 1 : Pondrations des crances sur les diffrents types de dbiteurs
17

AAA AA A + A- BBB+ BBB- BB+ BB- En dessous de B Pas de notation
dbiteurs souverains 0% 20% 50% 100% 150% 100%
Banques
option 1
(1)
20% 50% 100% 100% 150% 100%
option 2
(2)
20% 50% 50% 100% 150% 150%
Entreprises 20% 100% 100% 100% 150% 100%
Notes :
(1)
notation des Etats souverains : la pondration est base sur la note attribue lEtat dans lequel le sige social de
la banque est situ,
(2)
notation de la banque, Source : Comit de Ble, 1999

Alternativement cette mthode externe, sont proposes des mthodes internes : une forme de
base et une forme avance. Les mthodes dvaluation interne sont issues des tudes risque pays
menes au sein des banques en fonction de leur propre portefeuille de crances. Lapproche la plus
simple, dite de base, sattache uniquement la probabilit de dfaillance du dbiteur. Dans ce cas de
figure, la rglementation va dterminer les autres paramtres entrant en compte dans le calcul que
sont : la maturit et la granularit
18
. La mthode avance consiste en une dtermination par la banque
de lensemble des critres pr-cit. En ce qui concerne la forme que peuvent prendre les
mthodologies internes, la constitution dun modle dvaluation est laisse la discrtion de chaque
banque. Certains optent pour une valuation par le biais dun modle conomtrique, dautre
choisissent une approche statistique.

Chaque banque va opter pour la dtermination des diffrents types de risque entre lvaluation
externe et celles internes. Les dettes internationales, qui sont sujettes au risque pays et qui nous
intressent, correspondent la mme dynamique de prise en considration.

Le second pilier de Ble II concerne la mise en place par les banques d'un processus de
surveillance individualise. Il s'agit en fait du contrle par chaque banque centrale nationale de la
bonne application des directives dfinies dans le premier pilier. La vrification porte surtout sur le
respect d'un ratio minimum de 8% pour la couverture des fonds propres.

Le troisime pilier concerne le respect d'une discipline de march. Cette dernire passe par la
mise en place d'un systme de circulation de l'information sur la solidit des banques, les valuations
internes et les ratings des dbiteurs.

La Banque des Rglements Internationaux, en tant qu'organisme de tutelle des banques de bon
nombre de pays, est un grand acteur du risque pays. Dans le cadre des activits du Comit de Ble, elle
mne depuis prs de quinze ans des recherches visant amliorer la solvabilit des banques et ce
notamment quand les prts considrs sont effectus auprs d'entits conomiques trangres.

Les banquiers sont donc les premiers agents conomiques avoir fait l'objet d'analyse risque
pays. Ces dernires sont devenues systmatiques et obligatoires pour l'ensemble des institutions
financires et ce sur la base de dmarches labores l'interne ou d'approches externes normalises.
Cependant, afin d'tre exhaustif, il convient de prsenter successivement les deux autres types d'agents
conomiques susceptibles d'tre touchs par le risque pays : les investisseurs puis les exportateurs.

17
Comit de Ble [1999], p. 2.
18
La granularit consiste en la prise en compte de la progression des probabilits de dfaillance et vite une trop
forte volatilit du niveau des fonds propres.

7

2. Les investisseurs : le risque financier et le risque industriel.

Marois [1990] dfinit le risque pays portant sur les investisseurs comme tant "tout acte
souverain susceptible, soit de porter atteinte au contrle exerc par une socit sur chacune de ses
filiales, soit d'affecter de manire anormale la gestion courante de ses filiales"
19
.

En ce qui concerne le risque pays portant sur les investisseurs, deux cas de figure sont
distinguer correspondant deux types d'investissements. Les investisseurs industriels
investissements directs trangers (IDE) - et de portefeuille sont susceptibles dtre touchs par une
dfaillance issue du pays avec lequel ils sont en relation. La terminologie dsigne ces concepts comme
tant le risque industriel et le risque financier. Lorsquil sagit directement dune implantation locale -
totale sous forme douverture de succursale ou partielle via une prise de participation -, la gestion
correcte dune socit mre sur ses filiales ne seffectue pas normalement. Le retour sur
investissement normal est perturb. Le cas extrme est celui dune confiscation, d'une expropriation ou
d'une destruction de biens. Nous pouvons citer par exemple le cas des expropriations pour les
investisseurs trangers par lUnion Sovitique pendant la guerre froide, par Allende au Chili en 1972,
Les destructions de biens sapparentent gnralement des reprsailles contre les acteurs
conomiques trangers dont le pays dorigine est en conflit avec celui dimplantation. Les entreprises
dorigine occidentale ntaient-elles pas en inscurit aprs limplication de certains pays
industrialiss dans le conflit entre lIrak et le Kowet ? Les investisseurs de portefeuille peuvent, eux,
contracter des titres ngociables ou non. L, le risque porte sur le fait que les conditions particulires
issues de la gestion conomique dun Etat peuvent conduire des modifications dfavorables sur les
termes du contrat dmission original. Les titres publics ou privs trangers mis peuvent, du fait
dune entrave au bon droulement des paiements, se muer en autres formes de titres plus longue
maturit et taux dintrt plus faibles.

Le risque financier portant sur les titres peut tre valu par les agences de notation parmi
lesquelles figurent notamment les deux grandes amricaines que sont Standard & Poor's et Moody's et
la franco-britannique Fitch IBCA. L aussi, la notation risque pays passe par l'valuation de multiples
critres d'origine conomique, politique et sociale pour chaque mission tatique
20
. Les principales
variables prises en compte dans l'apprciation des titres tatiques sont les suivantes : le risque
politique, la charge de l'endettement public, la stabilit des prix, la structure conomique des revenus,
la flexibilit de la balance des paiements, les perspectives de croissance, la flexibilit fiscale et enfin la
dette extrieure et la liquidit.

Le rating final est synthtis sous la forme d'une notation alphanumrique
21
qui indique si le
titre fait partie des "investment grades" ou des "speculative grades". La dichotomie entre ces deux
types de titres reflte la diffrenciation entre les titres peu ou pas risqus et peu rmunrateurs et ceux
risqus mais spculatifs.

En ce qui concerne les investisseurs industriels, Nord Sud Export, un cabinet de consulting
franais cr au milieu des annes 1980, prsente la particularit de procder une notation des
implantations locales en fonction du pays de destination
22
. La mthodologie de Nord Sud Export
repose sur soixante critres rpartis en douze facteurs, eux-mmes regroups en quatre paramtres.
Chacun des soixante lments se voit affecter une notre sur 7 pondre en fonction de son importance
dans chaque facteur. Selon une grille pr-tablie, les douze facteurs sont par la suite aussi pondrs

19
Marois [1990]. p. 9.
20
Annexe 2 : Mthodologie d'analyse des risques souverains de Standard & Poor's.
21
Annexe 3 : Notation et dnomination des ratings souverains
22
Nord Sud Export procde un classement diffrenci entre les exportateurs auxquels sont assimils les banquiers et les
investisseurs industriels. Les critres pris en compte sont les mmes, seules les pondrations divergent en fonction des
situations (annexe 4). Pour de plus amples renseignements, voir l'annexe 5 dans laquelle figurent les critres. Nous
soulignerons simplement que dans la mthodologie de Nord Sud Export, le potentiel de march des conomies est class
indpendamment de l'valuation risque pays telle quelle. Le potentiel de march contribue en effet biaiser les analyses
risque pays pour les pays grande ampleur gographique ou conomique ou au contraire faible dimension internationale.

8

pour aboutir une note sur 70 pour chaque paramtre. Enfin, la note finale sur 700 est obtenue aprs
un calcul diffrenci entre les exportateurs et les investisseurs. La grille d'valuation globale du risque
pays figure en annexe 3.

Les notes risque pays dterminent 7 catgories de risque notes de 1 7, 1 correspondant au
risque pays le plus lev l'intrieur desquelles sont rpartis les pays. Le but du cabinet de
consulting est de donner des conseils en fonction de la notation du pays en catgorie de risque pays. Si
l'opration internationale se concrtise, elle doit s'effectuer pour l'agent conomique national dans les
meilleures conditions, c'est--dire en adoptant une couverture, une assurance approprie. Nord Sud
Export a la particularit de proposer une matrice dcisionnelle
23
aux agents conomiques sujets au
risque pays. Cette grille de lecture du risque pays permet de donner des conseils sur les stratgies de
couverture suivre concernant les oprations d'exportation ou d'investissement. Elle aide la fixation,
pour les exportateurs, des marges commerciales en adquation avec la politique de couverture de
l'opration de vente l'tranger et, pour les investisseurs, de la prime de risque en fonction du taux de
rendement attendu.

Investisseurs de portefeuille et industriels sont donc aussi sujets au risque pays dans le cadre de
leurs oprations internationales. Ils disposent pour optimiser leurs contrats d'acteurs conomiques, tels
que les agences de notation et les cabinets de consulting - parmi lesquels figure le franais Nord Sud
Export -, qui produisent des valuations risque pays. Loin d'tre coercitives, ces dernires ne font que
donner des conseils implicites par l'apprciation des niveaux de risque ou explicites par la mise
en place d'une matrice dcisionnelle pour le bon droulement des contrats internationaux.

3. Les entreprises exportatrices : le risque commercial.

Marois [1990] dfinit le risque export ou risque commercial comme "pou[vant] tre assimil,
d'une part, un risque de non-recouvrement des crances commerciales dtenues sur un importateur
tranger, du fait de mesures prises par l'Etat d'accueil ( interdiction de transfrer des devises des
non-rsidents, par exemple) et, d'autre part, un cot d'opportunit, en cas de fermeture d'un march
tranger, pour raisons politiques"
24
.

Les exportateurs sont sujets au risque pays via ses ventes de biens et/ou de services. Il sagit du
risque commercial. Lentreprise vendeuse de produits peut voir sa crance non paye par limportateur
de manire temporaire ou dfinitive. Afin de se parer contre un tel ala, lexportateur peut avoir
recours des couvertures de risque appropries auprs des assureurs-crdit ou des techniques telles
que le crdit documentaire ou le forfaiting
25
. Le bon droulement du remboursement des sommes dues
peut, en effet, tre entrav par des conditions internes dfavorables modification du taux de change,
conflit dans le pays, guerre avec un pays voisin, Le non-recouvrement des crances suite au
manque de devises disponibles dans les caisses de lEtat ou du refus den fournir, peut srieusement
mettre en pril la prennit de lentreprise qui ne serait pas couverte. Les exportations peuvent aussi
tre annules soudainement alors quune partie ou lensemble des produits est prte pour lexportation.
Ces cas de figure correspondent une perte de march qui a pour consquence un manque gagner
indniable soit sous forme dopportunit de march perte de part de march sur un pays tranger ,
soit en termes de cot de stock des quantits invendues.

De la mme manire qu'il procde des classements pour les investisseurs industriels, Nord Sud
Export tablit des ratings concernant le risque commercial. La dmarche analytique est la mme si ce
n'est que la pondration diverge. Les exportateurs seront plus sensibles aux risques souverains, qui

23
Annexe 6 : Matrice dcisionnelle de Nord Sud Export.
24
Marois [1990], p. 10.
25
La technique du forfaiting permet de transfrer le risque inhrent une opration international. Il est aussi appel escompte
sans recours forfait. Il s'agit en fait du rachat au comptant de crances terme concernant les exportations. Le forfaiteur
l'acheteur de la crance acquiert la crance de l'exportateur pour un montant diminu du disagio correspondant la dcote
de la crance. L'exportateur voit donc son opration terme transforme en une opration au comptant. Il ne supportera plus
de risque de non-paiement et conomise une prime d'assurance qu'il aurait d payer son assureur crdit.

9

refltent le comportement de paiement de l'Etat vis--vis de ses crances trangres, que les
investisseurs industriels. A contrario, ils semblent moins sensibles aux critres qui mettent en relief le
risque politique et l'environnement des affaires.

Les assureurs crdit sont un autre type d'acteurs conomiques qui fournit des analyses risque
pays. Leur mtier est de proposer aux exportateurs des couvertures contre, entre autres, le risque de
dfaut de paiement. Chaque pays dispose d'un "grand" assureur crdit national. En France, il s'agit de
la Compagnie Franaise pour le Commerce Extrieur ou COFACE. Les assurances proposes sont
dfinies comme tant "un contrat au terme duquel lassur se fait promettre, moyennant une
rmunration (prime), une prestation par lassureur, en cas de ralisation du risque"
26
. Cest ce titre
quentrent en jeu les analyses risque pays qui sont un chanon indispensable dans la formation de la
tarification des primes. En effet, mcaniquement, plus un pays apparat risqu et plus le cot de la
police dassurance est lev. Cre en 1948, en tant que structure manant de l'Etat franais, la forme
juridique de la COFACE a volu au fil du temps. Lanne 1994 est marque par un tournant dans la
vie de la compagnie dassurance. La majorit de ses actionnaires devient prive, la socit passe de
fait dans ce mme secteur. La particularit de la COFACE est quelle conserve ses relations
privilgies avec lEtat franais et ce malgr son nouveau statut. Son statut hybride fait que la
compagnie assure pour son propre compte les oprations de court terme sur biens courants et que l'Etat
assume, lui, les dfaillances portant sur les contrats extraordinaires de moyen terme.

Dans le cadre de l'estimation des primes de risque, la COFACE mne des analyses risque pays.
Le Service risque pays de la COFACE a t cr suite la crise d'endettement du milieu des annes
1980. Sa mthodologie, base sur des critres conomiques, politiques, sociaux et financiers, permet
un classement risque pays en 7 catgories de risque 1 correspond aux pays les mieux classs qui sont
d'office ceux de l'OCDE et 7 aux plus risqus.

En rsum, la dmarche mthodologique de la COFACE pour les oprations de moyen terme
s'appuie sur quatre piliers fondamentaux d'analyse. Le premier consiste en une mise en relief des
performances conomiques du pays par le biais de critres relatifs aux rsultats de la politique
conomique, au potentiel de croissance, Le second concerne l'apprciation de la situation financire
du pays. Il s'agit l de variables relevant du niveau d'endettement, de liquidit, des soldes des comptes
extrieurs, Le troisime groupe d'lments permet d'valuer l'environnement politique du pays par
le biais d'une approche en termes de conflits externes ventuels, de guerres civiles, de dsordres
conomiques et sociaux, Enfin, le dernier axe cherche mesurer le comportement de paiement du
pays en s'intressant notamment l'historique des impays enregistrs au sein de la COFACE et des
autres assureurs-crdit et la gestion de l'endettement notamment dans le cadre de rchelonnement.

Une des grilles de lecture du risque pays est celle qui adopte la position de l'agent conomique
susceptible d'tre touch par une dfaillance de paiement d'une entit conomique trangre. Il s'agit
d'une approche diffrencie en termes de type de risque. Comme nous venons de le montrer trois types
d'agents conomiques peuvent tre touchs par le risque pays : les banquiers, les investisseurs et les
exportateurs. Chacun dispose d'un interlocuteur spcialis capable de l'informer sur le niveau de risque
du pays avec lequel il compte entreprendre des relations financires.

Cette dmarche d'apprciation du risque pays peut tre complte par une approche plus
complmentaire que substituable. Cette lecture alternative s'effectue en fonction de la nature du risque,
c'est--dire selon les caractristiques de l'entit trangre dbitrice.

26
Barral [1987], p. 75.

10

3. Du point de vue de l'entit trangre dbitrice : la nature du
risque

La deuxime approche du risque pays rside en une dmarche d'apprciation en fonction de la
nature du risque, c'est--dire selon les caractristiques de l'entit conomique gnratrice du risque. Il
s'agit en fait d'un dcoupage historique relatif la modification du risque pays. Les premires
manifestations du risque pays ont t successives des dfaillances des Etats risque souverain - ou
leur incapacit ou leur refus de convertir de la monnaie locale en devises pour les entreprises
solvables. Les secondes, quant elles, ont plutt t impulses par des dfauts de paiement des entits
prives ayant eu un impact direct et notable sur la solvabilit gnrale des pays risque systmique.

1. Les risques traditionnellement mis en relief : le risque souverain et le risque de non-
transfert

Traditionnellement et historiquement, les analystes risque pays mettaient en relief deux types de
risques pouvant se manifester dans les oprations internationales : le risque souverain et le risque de
transfert ou risque de non-transfert. Reprenons la distinction apporte par Calverley [1990] sur ces
deux notions. "Le risque souverain ("sovereign risk" pour les Anglo-saxons) traduit ainsi le risque,
pour des organismes financiers internationaux de voir le gouvernement d'un pays auquel ils ont
accord des prts, refuser, ou tre incapable d'honorer, ses obligations de paiement envers eux. Dans
ce cas prcis, le remboursement des prts n'est pas li aux performances d'un projet particulier"
27
.
Cette dfinition est restrictive car elle ne concerne que les prts contracts par les Etats trangers eux-
mmes et n'englobe pas les autres oprations internationales que sont les investissements et les
exportations. Mathis [2001] complte cette premire dfinition. Pour lui, "le risque souverain est celui
du non-paiement de sa dette (principal et intrts) par un Etat (sous-entendu, y compris ses
dmembrements collectivits territoriales, entreprises publiques dont la dette est garantie par
l'Etat)"
28
. Les dettes du secteur public sont englobes dans cette dfinition quel que soit l'organisme
public qui les a contractes.

Il est noter que la dfinition du risque souverain retenue par les agences de notation est plus
restrictive : ces dernires ne retiennent dans l'valuation du risque souverain que les missions mises
par les Etats. Ce sont les missions en tant que telles qui font l'objet d'une notation et non pas
rellement les metteurs. Les dmembrements des Etats font l'objet d'une notation diffrencie au cas
par cas, mission par mission. Une entreprise publique qui va mettre un titre se verra note de
manire indpendante d'une mission de son Etat d'appartenance.

Calverley [1990] dfinit le risque de non-transfert ou transfert. "Le risque de transfert
("transfert risk" en anglais) quant lui traduit le risque, pour des organismes financiers
internationaux, de voir des entits publiques ou prives trangres tre incapables d'honorer leurs
obligations de paiements leur gard. Dans ce cas prcis, la bonne volont des bnficiaires du prt
n'est pas en cause. L'origine du risque est rechercher, du ct de leur gouvernement, qui leur
interdit de transfrer des fonds hors du pays, ou les empche d'obtenir les devises ncessaires pour le
service de leur dette"
29
.

Entrons dans le dtail afin de cerner les divergences fondamentales entre ces deux notions. Le
dfaut de paiement dun pays - et des entits conomiques publiques par extension peut avoir deux
sources : l'une lie au volume de la dette et l'autre la volont de paiement quelle que soit la valeur de
la crance. Dans le premier cas, lendettement contract par lEtat ne peut tre honor du fait de la
faiblesse des fonds disponibles dans les caisses du pays au regard de la somme due. Le pays fait
preuve de bonne foi et voudrait assurer le remboursement de sa dette mais il est dans une incapacit

27
Calverley [1990] in Sionneau [1996], p. 8.
28
Mathis [2001], p. 235.
29
Calverley [1990], in Sionneau [1996], p.9.

11

financire passagre plus ou moins longue de payer
30
. Ds lors les termes originaux du contrat
dendettement doivent tre rengocis auprs des bailleurs de fonds. Les dettes contractes par les
Etats font donc lobjet damnagements au sein du Club de Paris pour la partie publique ou du
Club de Londres
31
pour celle prive. Ces mesures aboutissent un allongement de la maturit de la
dette et une modification des taux dintrt. Il est signaler que les rchelonnements sont
gnralement prcds de moratoires, comme pour le Mexique en 1982. Ces derniers correspondent
une cessation temporaire de paiement avant ngociation afin de donner une bouffe dair passagre
aux finances du pays.

Le cas dun refus de fournir des devises est diffrent. La fourniture de monnaies de paiement
trangres peut tre limite sciemment par l'Etat qui restreint les sorties de capitaux. Les mesures
mises en place peuvent tre un contrle des changes, une inconvertibilit de la monnaie, un code des
investissements qui interdit ou contraint le rapatriement des profits vers le pays de linvestisseur. Par
exemple, alors quen Egypte le transfert et le rapatriement de capitaux sont libres, ce qui incite de fait
les investisseurs, ils sont soumis conditions en Iran. Les retours de bnfices, capitaux et profits vers
lentreprise trangre doivent tre stipuls au bureau des investissements au moins trois mois avant
leur effectivit. De plus, 10% des sommes doivent tre consignes au titre de caution relative aux
engagements ventuels. Enfin, les devises ne sont transfrables quau bout de six mois au taux de
change du jour. Ces entraves sont autant de mesures qui grvent le risque pays pour un investisseur.

L'autre cas de figure correspond la volont d'un Etat de ne pas assurer le paiement de sa
crance. Soit un Etat ne reconnat pas la dette du rgime prcdent, soit il ne veut pas payer, cest par
exemple le cas des rpudiations de dette de la Chine en 1949, de Cuba en 1961 ou encore de la Core
du Nord en 1964. Dans une telle situation, les pays courent le risque de se retrouver au banc de la
communaut internationale. Seul un pays potentiellement fort ou qui mne une politique relativement
autarcique peut sautoriser une telle dfaillance mais au prix dun certain isolement international.

La grande diffrence entre le risque souverain et le risque de non-transfert repose sur la question
dun possible recours juridique. Le cas de figure dun endettement souverain, autre quauprs des
grands bailleurs de fonds internationaux, est complexe. Dans une situation de dfaillance subie ou
voulue, le recours juridique est limit. Pour une entit conomique prive, le crancier a une
possibilit de recours lgal par lintermdiaire dune liquidation ou dune restructuration des actifs.
Pour un Etat, la procdure est rarement employe. Cependant certains pays ont volontairement lev
leur immunit pour attirer les investisseurs en se plaant sous la juridiction de tribunaux
internationaux. Le plus connu est le Centre International pour le Rglement des Diffrents relatifs aux
Investissements
32
(CIRDI) qui fait partie du groupe de la Banque Mondiale. Une autre possibilit est
de faire appel directement aux institutions judiciaires dpendantes du pays crancier ou dtenteur
davoirs du pays dbiteur. Le fonctionnement de ces deux types dinstitution se base sur des moyens
coercitifs tels que la saisie de gage ou de biens du pays en question. Comme nous la confirm, en
France, laffaire du voilier Sedov en juillet 2000, mme rglements les recours sont parfois
inefficaces. En effet, le groupe suisse Noga avait fait saisir dans la rade de Brest, un voilier
appartenant lUniversit russe de Mourmansk le 13 juillet, en remboursement dune crance reste

30
Deux situations sont distinguer. Une crise dilliquidit se produit quand les dettes exigibles linstant t sont suprieures
aux ressources disponibles la mme date mais pas aux ressources totales du pays toute maturit confondue. Une crise
dinsolvabilit est ralise quand les avoirs en liquidit sont insuffisants pour payer les dettes.
31
Le Club de Paris est n en 1956 suite la demande de rchelonnement de la dette argentine. Ces ngociations sur
lendettement ne concernent que des crances publiques et des dettes garanties. Toute ouverture de runion ne se fait qu la
demande express du pays dbiteur. Ce dernier doit en change de la modification des paramtres du contrat sengager
assainir son conomie par des mesures appropries.
Le Club de Londres, lui, regroupe des cranciers privs depuis les annes 1960 et officie de la mme manire que le Club de
Paris.
32
Le CIRDI a t cre en 1966 afin de procder un arbitrage dans les conflits entre les Etats et les investisseurs privs
trangers. Il est une manation de la Banque Mondiale qui avant cette date tait sollicite en cas de dsaccord. Cet organisme
comprend un secrtariat et un conseil administratif. Ce dernier est compos du Prsident de la Banque Mondiale ainsi que
dun membre pour chaque participant la convention. Au 8 septembre 2000, les Etats contractants et signataires taient au
nombre de 148.

12

impaye par la Fdration de Russie. Un contrat de troc nourriture contre ptrole de 1991 portant sur
450 millions de francs navait toujours pas t honor. La procdure se basait sur une clause de contrat
spcifiant la renonciation limmunit de lEtat russe en cas de litige. Le jugement final a dbout de
sa plainte la socit suisse, prtextant que lUniversit de Mourmansk tait une entit conomique
autonome du pays et que ses biens ne pouvaient donc pas tre assimils des avoirs de la Fdration
de Russie. Le bateau est donc reparti libre le 24 juillet 2000. A cet chec a fait cho celui du dblocage
de la saisie des comptes bancaires de lambassade de Russie Paris le 10 aot 2000 et ce, malgr
lautorisation formule par un jugement franais le 15 mars faisant suite celui du tribunal darbitrage
de Stockholm en fvrier 1997. Cet exemple illustre le fait que quelle que soit la rglementation,
lapplication de mesures contre une dfaillance souveraine est un processus long et complexe, souvent
vou lchec. Le recours lgal est donc possible en thorie, mais la ralit est tout autre. De plus, les
actifs saisis appartenant au pays dbiteur sont souvent insuffisants pour couvrir la dette. En effet,
mme si le groupe suisse avait eu gain de cause, ces sommes qui s'levaient 180 millions de francs
nauraient que partiellement rembours la crance.

Ces deux composantes du risque pays, le risque souverain et le risque de non-transfert, peuvent
tre croises avec les trois types de risque vus prcdemment. Les risques bancaires, financiers et
commerciaux peuvent tre qualifis de publics ou privs. Banquiers, investisseurs et exportateurs
nouent des relations financires aussi bien avec les Etats et leurs entreprises publiques quavec les
agents privs. Ils sont eux-mmes issus des deux secteurs de lconomie. Quoiquil en soit la
composante du risque pays risque souverain ou de non-transfert est toujours dtermine par la
nature de lentit conomique en relation dans le pays tranger.

Aprs avoir prsent les notions de base servant lapprciation du risque pays, il nous parat
intressant dtudier lvolution de ses manifestations au cours du temps. En effet, dans la dfinition
donne plus avant, les acteurs conomiques privs sont considrs comme solvables. Mais les
dernires crises ont connu des mutations : lorigine de la dfaillance ntait plus publique mais prive.
Le concept de risque pays est loin dtre statique : il volue au fil des crises et permet l'apparition de
nouveaux concepts.

2. Le nouveau risque issu de la crise asiatique : le risque systmique

Le terme de risque systmique n'est pas nouveau. Pour en tre convaincu, il suffit de se
replonger dans les effets d'entranement de la crise boursire de 1929 aux Etats-Unis. Patat [1993]
dfinit le risque systmique comme tant "l'ventualit qu'apparaissent des tats dans lesquels les
rponses des agents aux risques qu'ils peroivent, loin de conduire une meilleure rpartition des
risques individuels, conduisent lever l'inscurit gnrale"
33
. De mme, Mathis [2001] considre
"le risque systmique de contrepartie [comme tant] celui de la dfaillance de nombreux dbiteurs
la suite d'une dgradation de la situation conomique du pays"
34
. L'ide sous-jacente est que des
dfaillances prives internes peuvent avoir des consquences trs importantes au niveau national puis
international, des effets "boules de neige".

Les balances des paiements nationales ont connu une tendance la financiariation ces
dernires annes. Les flux de capitaux ont progress et la dsintermdiation financire a eu pour effet
de diminuer les flux de crdits bancaires. Les crdits, actions, obligations et placements en monnaies
locales dtenus par des agents conomiques privs se sont intensifis. Les conomies sont donc
devenues plus sujettes aux retournements de confiance des investisseurs en cas de dgradation des
systmes bancaires internationaux. Cest au sein de ces mmes systmes bancaires et des politiques de
change des Etats que les nouvelles crises ont pris leur source. La mondialisation des conomies a
multipli les courroies de transmission des crises et a intensifi les retentissements internationaux.

33
Patat [1993] in Percie du Sert [1999], p. 26.
34
Mathis [2001], p. 236.

13

Les crises des annes 1990 sont conscutives des dfaillances prives, des baisses de
confiance des investisseurs privs dstabilisant les conomies nationales. La crise du peso mexicain de
dcembre 1994 a t la premire manifestation de ces nouvelles crises financires. La politique du
gouvernement Salinas a t de tourner le pays vers une gestion extravertie : le but tait dapprcier la
monnaie pour contenir linflation et par-l mme attirer les capitaux trangers. Le march intrieur a
t rapidement libralis et les incitations aux exportations se sont multiplies. Les investisseurs sont
effectivement attirs par des placements avantageux mais il sagit massivement dinvestissements de
portefeuille qui ne contribuent pas directement au processus productif comme lauraient fait des IDE.
Le danger de ces capitaux est quils sont fortement volatiles. Or, le gonflement du dficit courant,
environ 8% du PIB mexicain, et une apprciation de la monnaie nationale de plus de 22% entre 1990
et 1994 ont rendu la situation interne proccupante. Ds novembre 1994, les flux de capitaux se sont
inverss et le pays a t contraint de dvaluer sa monnaie. Leffet tequila sest propag dautres
pays dAmrique Latine Argentine, Brsil, Colombie, Chili, - des degrs divers.

La crise thalandaise, qui a eu des consquences sans prcdent sur lconomie rgionale de
lAsie du Sud-Est, est issue du dcrochage du baht le 2 juillet 1997. La transmission sest faite la fois
par le commerce international les pays commeraient majoritairement entre eux et par le march
des changes. Ces pays disposaient de monnaies nationales toutes ancres au dollar. Limportance des
relations commerciales avec le Japon les rendait donc sensibles aux fluctuations entre le yen et le
dollar. Ces nations ont donc profit de la baisse du rapport entre les deux monnaies jusquen 1995 : la
comptitivit de leurs produits en tait accrue. Mais ds 1997, la tendance sinverse. Les pays sont
contraints une dvaluation nominale de leur monnaie. Cependant, le retour la comptitivit prix
sest accompagn dune progression des emprunts du secteur priv en dollars. Les agents conomiques
les entreprises, mais aussi les banques et les Etats eux-mmes - taient attirs par la supriorit des
taux dintrt amricains. Les crdits bancaires privs ont progress, notamment pour limmobilier
dont le prix des actifs a flamb. De ce fait, les investisseurs ont rapidement eu des doutes quant la
solvabilit des banques en monnaie locale. Ils ont donc retir leurs capitaux court terme ce qui a eu
pour effet mcanique de tarir les rserves de devises. Cette baisse du stock de monnaies trangres au
niveau des Banques Centrales a rendu peu crdibles aux yeux des investisseurs internationaux les
promesses de soutien des Etats leurs banques. Les agents fortement endetts se sont trouvs
incapables de rembourser leurs emprunts court terme. Nombres de chaebols grands conglomrats
asiatiques ont fait faillite.

Deux autres crises majeures ont touch les conomies internationales : celle issue de la
dvaluation du rouble russe le 17 aot 1998 accompagne dun moratoire sur les bons dEtat forts
taux dintrt les GKO et celle du Brsil aboutissant le 15 janvier 1999 laisser flotter le ral.
Elles sont lies lune lautre du fait de leur nature et de leur transmission. Elles avaient toutes deux
comme mode de stabilisation un ancrage nominal accompagn dun ajustement insuffisant des
finances publiques. De plus, certains retraits de capitaux sur le march brsilien obissaient une
volont de rpondre aux appels de marge sur les titres russes.

Ces quatre crises sont loin des crises de solvabilit des annes 1980. Les faits dclencheurs sont
directement issus de politiques douverture extrieure afin daccrotre la comptitivit des marchs, de
libralisation des changes et de titrisation massive de la dette nationale. Ces crises rcentes de par leur
manifestation ont donc ncessit llaboration dune nouvelle terminologie et surtout une modification
des mthodes dapprciation des risques commerciaux, financiers et bancaires. Le concept de risque
pays a t complt par l'incorporation d'une nouvelle dimension : le risque systmique.

Le risque systmique touche lensemble des nouvelles formes doprations de march ou de
crdit. Il sintresse la fois au niveau macro-conomique, aux dcisions politiques des Etats, et au
niveau micro-conomique - aux agents privs du pays concern et tout ce qui peut perturber leur
quilibre financier gnral. Il est plus large que le concept de risque pays traditionnel car il considre
limpact de linsolvabilit des acteurs conomiques privs sur lenvironnement global du pays, donc
sur sa capacit honorer ses dettes. Comme le risque pays, le risque systmique comporte deux
composantes : l'une lie aux oprations de march il sagit du risque systmique de march financier

14

et l'une issue des oprations de crdit des dbiteurs privs le risque systmique de crdit. Ce
nouveau concept prend en compte lensemble de variables taux dintrt, taux de change, cours de la
bourse, proportion des crances douteuses dans le systme bancaires, titrisation de court terme, -
qui peut conduire un retournement de situation conjoncturelle entranant des sorties de capitaux
massives et donc une dstabilisation dampleur plus ou moins importante des comptes du pays.

Si les crises internationales ont subi de vritables mutations dans leur forme, elles se sont
accompagnes en parallle dune modification des matrialisations du risque. Les rpercussions
ngatives sur les conomies nationales, de plus en plus imbriques du fait de la mondialisation, et
lampleur des sommes considres ont rendu ncessaire voire indispensable tout recours des
organismes spcialiss capables d'valuer les nouvelles crises hypothquant de fait tout paiement
normal des crances. Les diffrents acteurs conomiques se doivent donc de disposer doutils daide
la dcision fiables mis par des organismes comptents. Ces proccupations croissantes ont donc
gnr une multiplication des analyses cherchant non seulement tudier les manifestations du risque
pays mais aussi prvenir ce dernier. Cet ajustement a souvent pris la forme d'ajout de critres relatifs
aux secteurs bancaires et boursiers. La COFACE, par exemple, avait ds l't 1997 commenc mettre
en place des indicateurs de perception des marchs par les agents conomiques. Trois grands indices
ont rapidement t finaliss. Il s'agit de l'indice de vulnrabilit un retournement de confiance -
fonction de la dpendance du pays vis--vis des capitaux trangers, du financement de nature volatile
et de la capacit de rsistance des attaques spculatives -, d'un indice d'exposition un retournement
de confiance - qui mesure la probabilit qu'un changement de sentiment de la part des marchs
intervienne - et d'un indice de confiance des marchs - qui reflte l'volution des taux d'intrt, de
l'indice boursier, des rserves de changes et de la cotation ventuelle des crances sur le march
secondaire.

Les liens entre deux entits conomiques de deux pays diffrents sujets au risque pays
concernent ainsi les dettes en titres, bancaires ou non et ngociables ou non, mais aussi les flux
commerciaux et les difficults lies aux implantations locales. Ces trois types de risque sont ainsi
dpendants de la gestion de la dette bancaire, financire ou commerciale de lentit conomique
trangre. Ils sont contracts auprs dagents privs ou publics dont la dfaillance peut prendre deux
formes diffrentes. Il sagit l des deux grandes composantes du risque pays. Il reste cependant une
troisime dimension explorer : une approche en termes de type de crise. La question sous-jacente
concerne la mise en relief de l'origine des vnements qui ont impuls le risque pays : une crise
politique ou une crise conomico-financire.

4. Du point de vue des faits gnrateurs de crise : le type de crise

Le dernier angle d'approche du risque pays est centr sur les faits gnrateurs de crise. Dans la
littrature journalistique ou conomique, une confusion est souvent faite entre le risque pays, le risque
souverain et le risque politique. Ce sont en fait des dimensions du risque pays diffrentes. Le risque
politique, de mme que le risque conomico-financier, reflte une vision du risque pays en termes de
type de crise. La confusion tient au fait qu'historiquement, le risque politique a t la premire
manifestation notable des crises risque pays de mme que le risque souverain. Revenons sur la
dfinition des deux grands groupes de faits gnrateurs de crise : le risque politique et le risque
conomico-financier.

1. Le risque politique

L'tude du risque politique est au centre des proccupations des agents conomiques qui
entreprennent des relations financires internationales depuis le dbut des annes 1970. Pour Robock
et Simmonds [1973] le risque politique apparat "quand des discontinuits se font jour dans
l'environnement des affaires des pays trangers, quand elles sont difficiles anticiper et lorsqu'elles

15

rsultent de changements politiques"
35
. Cette dfinition comporte une limite notable, celle d'associer le
risque politique aux changements politiques. En effet, il n'y a pas forcement de relation de causes
effets entre la discontinuit politique et la dstabilisation de l'conomie interne entranant une
modification du niveau de risque. L'Italie qui a souffert d'une importante instabilit politique n'a pas
pour autant subi une forte modification de son niveau de risque pays. La stabilit politique n'est pas
non plus un gage de faible risque pays. L're Suharto a dur prs de trente ans. Cette situation de statu
quo politique n'a pas empch le risque pays de l'Indonsie de se dgrader au fil des annes.

Brewe [1975] donne une autre dfinition du risque politique. Cette dernire drive de
"l'incertitude lie l'environnement politico-conomique des affaires et de ses effets sur les
entreprises"
36
. La dimension conomique s'ajoute la dimension politique. Il s'agit d'une apprciation
du climat gnral des affaires qui peut modifier les termes originaux des contrats internationaux
conclus. Cependant, cette approche se centre sur les entreprises et semble donc nier l'impact des
changements que l'environnement interne du pays peut avoir sur les exportations par exemple.

Paul [1993] complte l'approche de Brewe en incluant l'ensemble des oprations internationales
pouvant tre touches par le risque politique. Ce dernier est ainsi dfini comme revtant toutes les
"actions ou politiques gouvernementales ou socitales, ayant ou non pour origine le pays hte et
affectant, soit un groupe, soit une majorit des investissements et d'oprations conomiques."
37
.
Encore une fois, il ne s'agit pas d'une mesure de l'instabilit politique des Etats. Les vnements qui
modifient l'environnement gnral des affaires peuvent prendre leur source aussi bien dans les
dcisions des pays que dans celles des rgions elles-mmes ou des groupes de pays appartenant par
exemple des unions douanires et montaires. Toutes les oprations financires internationales
peuvent tre sujettes au risque politique : le ngoce, les investissements, les prts,

La dfinition la plus globale qui nous apparat comme prenant en compte tous les lments
relatifs au risque politique est donne par Habib-Deloncle [1991]. Pour lui, le risque politique est
"l'ensemble des vnements ou dcisions d'ordre politique ou administratif, nationales ou
internationales, pouvant entraner des pertes conomiques, commerciales ou financires pour
l'entreprise, importatrice, exportatrice ou investissant l'tranger, titulaire de ces contrats"
38
. Il est
noter que, comme dans bon nombre d'tudes risque pays, seule la dimension ngative du risque est
retenue. Il n'est aucunement fait cas des dcisions qui pourraient induire des gains pour les entreprises.
Tout ce qui concerne les abaissements fiscaux, les modifications du code des investissements et du
commerce propices aux relations internationales est ni. Cette approche considre plutt toutes les
entraves possibles au bon droulement des oprations internationales : les contingentements, les
barrires douanires, les entraves au rapatriement des capitaux, les confiscations de biens, les
nationalisations,

C'est notamment en se basant sur cette dernire dfinition que les agences de notations adoptent
une dfinition restrictive du risque politique. Standard & Poor's apprhende ainsi le risque politique
comme tant le refus des Etats de payer leurs dettes. Il est l question de la volont affirme de ne pas
honorer leurs engagements financiers internationaux et ce indpendamment de leur capacit
financire. En parallle l'ensemble des mesures politiques d'entrave aux sorties de capitaux, prises
par les Etats, il faut prendre en considration l'existence d'autres vnements politiques. Ces derniers
prennent la forme de tous les faits qui peuvent dstabiliser les conomies : les troubles internes et
externes tels que les guerres, les rvolutions, les meutes sociales, les grves, Consciente de cette
dimension du risque politique, Standard & Poor's intgre dans sa dmarche analytique des lments
relatifs la mise en relief des troubles nationaux et internationaux. Le risque politique est ainsi
apprhend par les paramtres suivants : la forme de gouvernement et l'adaptabilit des institutions, le
degr de participation dmocratique, le processus de succession, le degr de consensus sur les objectifs

35
Robock et Simmonds [1973] in Clark, Marois et Cernes [2001], p. 60.
36
Brewe [1975] in Marois [1990], p. 8.
37
Paul. [1993] in Benmansour et Vadcar [1995], p. 15.
38
Habib-Deloncle [1991] in Benmansour et Vadcar [1995], p. 16.

16

de la politique conomique, l'intgration dans les changes conomiques et financiers internationaux et
le risque relatif la scurit intrieure et extrieure.

Souvent assimil au risque pays, le risque politique n'en est pourtant qu'une dimension. Il
concerne l'ensemble des dcisions et actions des Etats qui entravent le droulement des contrats
internationaux. Il est historiquement une des composantes du risque pays mis en relief paralllement
au concept de risque souverain dans les annes 1970. Cependant, il coexiste avec une autre approche
des faits gnrateurs de crise : celle du risque conomique et financier.

2. Le risque conomico-financier

Le risque conomico-financier est souvent appel simplement risque conomique.
L'adjonction du qualificatif "financier" permet de montrer que la dimension financire est devenue
plus importante dans les annes 1990. Les concepts de risque conomique et de risque financier ont
t regroups pour les opposer celui de risque politique. Ils sont rapprocher de l'valuation de la
capacit financire des Etats.

Clark, Marois et Cernes [2001] procde encore une explication diffrencie et restrictive de
ces deux dimensions du risque pays. "Le risque pays conomique est dfini comme la volatilit du
PNB ou du PIB rel"
39
. Cette approche est trop restrictive et peut contribuer fausser l'valuation du
risque pays. Lavenir global de la capacit de paiement dun pays bas sur la seule tude
conjoncturelle nest en aucun cas un bon indicateur. Un exemple simple nous le dmontre.
Considrons le PNB du Maroc. Il est trs sensible aux volutions climatiques qui influencent
directement le secteur agricole, principal pourvoyeur de revenus. En sintressant la situation sur
deux ans en 1997 et 1998, le pays est pass dune rcession conomique de 2,2% une croissance de
prs de 6,8%
40
. Ltude du trend gnral dvolution de lindicateur est donc ncessaire afin de ne pas
hypothquer lavenir du pays sous prtexte que, pour une anne donne, le niveau de production
nationale est trop faible, voire catastrophique, ou au contraire trs important. Il convient donc d'inclure
dans le risque conomique l'apprciation de tous les grands agrgats macro-conomiques tels que la
croissance du PIB mais aussi l'inflation, les soldes budgtaires et de la balance des paiements, les taux
d'investissement et d'pargne,

Clark, Marois et Cernes [2001] dfinissent aussi le risque financier
41
. "Le risque pays financier
a trait la capacit de l'conomie nationale gnrer suffisamment d'changes internationaux pour
faire face au paiement des intrts et du principal de la dette extrieure"
42
. La dfinition est l aussi
trop restreinte en ce sens que seul est considr le paiement de la dette extrieure de l'Etat et non les
engagements extrieurs vis--vis des exportateurs, des investisseurs industriels contracts par l'Etat
lui-mme, les entreprises publiques et les entreprises prives. Une approche plus globale du risque
financier inclut tous les paramtres relatifs la dette, sa composition, son origine, son exigibilit, son
historique, ainsi qu'aux secteurs bancaire et boursier.

Signalons que par opposition au risque politique, les agences de notation considrent que le risque
conomico-financier relve de l'incapacit financire d'un Etat payer sa dette. Le non-paiement de
l'endettement est relier directement l'insuffisance de capitaux disponibles dans l'conomie
nationale.

Les risques politique et conomico-financier sont intimement lis : la frontire entre les deux est
floue. Les dcisions des Etats interagissent sur les grands agrgats conomiques et financiers. De
mme, les orientations des politiques sont souvent prises afin de restaurer et amliorer les comptes
internes. Cependant, le risque politique revt plus une dimension dcisionnelle tandis que le risque

39
Clark, Marois et Cernes [2001], p.52.
40
Ministre de la communication du Maroc, www.statistic.gov.ma/PIB_branch.htm
41
Ici, il faut tre vigilant et ne pas confondre ce risque avec le risque attach aux investisseurs de portefeuille qui porte le
mme nom.
42
Clark, Marois et Cernes [2001], p. 56.

17

conomico-financier consiste en une approche en termes de richesses.

5. Les analyses risque pays : des instruments stratgiques pour les
agents conomiques

Les tudes risque pays prsentent des avantages pour lune ou lautre des parties des contrats
conclus entre deux entits conomiques de pays diffrents, voire pour les deux, suivant le type de
relation mis en place. Penser que seuls les investisseurs, les banquiers ou les exportateurs retirent un
bnfice stratgique de ces analyses revient tronquer la vision globale des choses. Bien que fort
lgitime, du fait de lintrt portant sur la qualit de cranciers de ces acteurs conomiques, cette ide
ne rend que partiellement compte de la ralit. En effet, cela aboutit gommer loutil dcisionnel que
reprsentent les tudes pour les emprunteurs en gnral ainsi que pour ceux qui mettent des titres en
particulier.

Le contenu informationnel compris dans les analyses revt donc un intrt pour ceux qui
peuvent tre sujets au risque pays mais aussi pour ceux qui peuvent en tre lorigine. Nous allons
donc successivement montrer que les analyses risque pays sont des instruments tactiques pour les
acteurs conomiques attendant un retour sur capitaux investis, prts ou issus de crances
commerciales et pour les metteurs de titres.

1. Pour les investisseurs, banquiers et exportateurs

Les organismes risque pays, par les tudes quils laborent en permettant aux investisseurs,
banquiers et exportateurs de procder un arbitrage risque/rendement ou gain prsentent un avantage
dcisionnel. Ces rapports compltent les tudes de march. Nous allons tudier successivement le cas
de ces trois agents conomiques.

Les investisseurs sont le premier type dagent bnficiant de lavantage stratgique que
reprsentent les tudes risque pays. Lintrt vient du fait que les analyses leur permettent dlaborer
leur politique de gestion de portefeuille. Chaque titre est clairement dfini par un couple
risque/rendement grce linformation simple, synthtique et directement disponible dispense par les
agences de notation. En fonction du seuil de risque propre chaque investisseur, la composition de
titres du portefeuille optimal est facilement ralisable en se basant sur les ratings fournis. Lvolution
des marchs financiers et les mutations technologiques des annes 1980, par la multiplication et la
complexit des produits, ont brouill la lisibilit des donnes conomiques et financires. Les travaux
raliss par les agences de notation ont contribu clarifier la situation en rendant lapproche des
marchs des titres plus abordable. Grce une comparaison internationale des titres, les investisseurs
peuvent ainsi directement procder la composition de leur portefeuille dans un panel correspondant
leur seuil de tolrance de risque. Les analystes risque pays procdent des classements en continu
jusqu' extinction de lendettement sous forme de titres. Les ratings sont donc des indicateurs de
lvolution de la qualit de ces titres. La simple valuation conjoncturelle lors du lancement des titres
sur le march est dpasse. Cest lanalyse sur le long terme qui est considre, donc non seulement
sur le march primaire mais aussi sur le march secondaire. Lintrt des ratings pour les investisseurs
porte simultanment sur le titre lors de son mission et tout au long de sa dure de vie. Pour les
investisseurs qui choisissent directement limplantation industrielle, les analyses risque pays sont tout
aussi stratgiques. Elles rendent compte en temps rel, par des notes dordre plus qualitatif, des
rapports, de lvolution du code des investissements, des conditions de rapatriement de capitaux, ...
Au-del de la classification en catgories de risque, les tudes risque pays sont la base de tarification
de garantie des investissements comme cest le cas pour par exemple du programme de lAMGI
(Agence Multilatrale de Garantie des Investissements) dpendant du groupe de la Banque Mondiale.

Pour les banquiers, lavantage des analyses risque pays repose sur lapprciation des crdits
quils dispensent. En effet, chaque banque supporte directement la dfaillance ventuelle inhrente

18

une opration de prt quelle a effectue. Dans le cas de non-paiement dun crdit, ses fonds propres
sont mcaniquement affects. Ses propres capitaux sont engags par le dfaut de remboursement et
donc son activit globale sen voit atteinte. Les analyses risque pays, menes par ses services internes
et complts le cas chant par des tudes manant dautres organismes, vont lui permettre dajuster sa
politique de provisionnement. La provision attache une opration de prt est dautant plus
importante que le crdit en question est concd une entit conomique dun pays risqu. Les tudes
risque pays sont la base de llaboration dune politique de gestion des fonds propres des banques en
adquation avec les risques de dfaillance de lagent tranger li par un contrat de prt.

Les exportateurs sont la dernire catgorie dagent retirant un avantage des analyses risque
pays. L aussi, le contenu informationnel intrinsque toute notation, et par extension toute fiche
situationnelle sur les pays, claire la vision sur la solvabilit du pays. La contrepartie de toute
opration dexportation est un retour de capitaux correspond la vente de biens ou de services vers un
pays tranger. Les analyses risque pays dterminent si le jeu est risqu : les dbouchs potentiels que
reprsente le pays en matire dexportation valent-ils la peine dtre matrialiss par une vente compte
tenu du comportement du pays en matire de paiement ? Les assureurs-crdit jouent un double rle
dans lclaircissement de la situation pour un exportateur. Dune part, ils dispensent des tudes risque
pays, des conseils qui orientent le vendeur potentiel dans sa stratgie commerciale avec tel ou tel agent
tranger. Une fois le risque identifi, lexportateur choisira de concrtiser ou non son opration
commerciale. Dautre part, quand la dcision de vente sera effectivement prise, lexportateur pourra ou
non opter pour une assurance en fonction du type de contrat conclu. Cest sur la base des analyses
risque pays que se dterminent les primes lies la protection contre le dfaut de paiement de lagent
conomique tranger rsultant de consquences diverses et varies : guerre, catastrophe naturelle,
dngation de dette, refus de paiement, ...

Globalement, les analyses risque pays, quelle que soit leur finalit, sont des outils stratgiques
daide la dcision et de rduction de l'incertitude. Elles orientent investisseurs, banquiers et
exportateurs vers un choix fonction de leur arbitrage rendement-gain/risque. Elles ne sont pas
directives dans le sens o elles nimposent rien. Ces tudes sont seulement des instruments dispensant
des conseils, conseils que chacun est mme dinterprter et dappliquer selon sa politique interne.
Ainsi, les pays les plus risqus demeurent attractifs pour les agents commerciaux ou financiers qui
assortissent les risques encourus de couvertures adquates ou acceptent des alas importants.
Lavantage gnral des analyses risque pays rside dans linformation quelles dispensent, information
cible par acteurs conomiques pour tenir compte des spcifis de chacun.

2. Pour les metteurs de titres

Pour les emprunteurs, le cas de figure le plus favorable est celui dans lequel lentit qui prte
les fonds dispose dune bonne image de lautre partie. Dans une telle situation, le demandeur de
capitaux peut sattendre juste titre obtenir un cot du crdit plus faible du fait dune provision de
dfaillance ventuelle moindre, dune matrialisation du risque improbable. De plus, laccs au
financement est plus ais. Ce raisonnement est encore plus vrai pour les metteurs de titres trangers.
Nous baserons notre propos sur les consquences favorables pour les emprunteurs de llaboration de
ratings par les agences de notation. Attachons-nous montrer leffet positif des notations sur les titres
eux-mmes, puis sur la stratgie de financement de lentit conomique qui a recours aux missions
dactions ou dobligations.

Comme nous lavons vu, les agences de notation sont charges dtablir un rating sur les titres
mis. Pour adhrer au mieux notre tude, nous ne considrerons que les metteurs trangers. Un
"bon rating" favorise lentit mettrice : le cot des titres mis sur le march se fait un prix infrieur
celui des "mauvais ratings". En effet, plus les placements financiers sont srs et plus le taux dintrt
y tant rattach est modr car le risque y est relativement faible. Cette condition favorise
ldification, pour un prix dsir dmission, dune prime un taux infrieur sur le march celui qui
aurait d tre en labsence de notation. Le schma est similaire pour la fixation du prix unitaire du titre
pour un taux dintrt pr-dtermin. Ce processus est encore plus stratgique pour les premires

19

missions dune entit conomique : les titres lancs sur le march seront dautant plus attractifs que le
comportement de paiement du dbiteur aura t sans faille sur les titres prcdents. De plus, un
metteur bien not bnficie dun accs au march des titres facilit compte tenu de sa qualit qui doit
tre retranscrite par une faible volatilit du titre. La stabilit de la prime volue dans une moindre
amplitude quelle le ferait en labsence de notation. Les conditions globales intrinsques chaque titre
sont donc plus favorables : cot dmission plus faible, chances plus longues, moindre volatilit,
La notation permet donc dans le meilleur des cas dassurer une certaine confiance quant un titre mis
sur le march. Elle garantit un attrait pour les investisseurs internationaux et donc un afflux de
capitaux. Limage donne est dautant plus importante en priode dinstabilit des marchs sur des
priodes courtes : les bons ratings sont perus comme relativement srs et donc indclassables.

Lattrait que reprsentent les bons ratings sur les investisseurs contribue une modification des
modes de financement des entits conomiques. En effet, la dsintermdiation financire, rsultant de
la rencontre directe entre emprunteurs et investisseurs, permet de diminuer le rle des prts bancaires.
Cette procdure favorise la diminution de la dpendance des emprunteurs vis--vis du systme
bancaire et des institutions financires classiques. De plus, lventail des prteurs est plus large : pour
les bonnes notations, les marchs internationaux des capitaux sont ouverts. Cela rduit de fait la
dpendance financire par rapport aux sources de fonds domestiques qui sont souvent limites.
Linterrelation permanente des marchs financiers internationaux garantit aux emprunteurs un panel
plus important dinvestisseurs potentiels. La flexibilit en matire de gestion de la dette devient plus
importante. Lorsquune entit conomique a procd une premire mission de titres de long terme
bien note, alors sa marge de manuvre pour un nouvel endettement futur est plus vaste. Mais, une
nouvelle mission de long terme pourra tre supplante par plusieurs missions de court terme si les
conditions optimales de lancement de titres sur le march ne sont pas nouveau ralises.
Lemprunteur procdera un arbitrage et attendra de meilleurs auspices pour ses titres de long terme.
La gestion de la dette des emprunteurs semble donc tre facilite par laffectation de bons ratings.

Ce raisonnement en terme davantage dune bonne notation nexclut pas la prsence de titres
dits spculatifs sur le march. Il nengage pas forcment la proposition inverse, cest--dire quun titre
risqu ne trouve pas preneur sur le march et donc dans le cas extrme son mission est voue
lchec. Le march voit se confronter des agents risquophobes, qui ont une forte aversion au risque,
mais aussi risquophiles. Ces derniers sont attirs par des metteurs de titres mal nots mais aux taux
dintrt plus hauts : le rapport haut risque/haut rendement semble leur convenir. Les avantages pour
les emprunteurs sont certes moindres en termes de cot dmission mais ces titres ne garantissent pas
moins une source de financement alternative aux prts des institutions financires.

Les emprunteurs sous forme de titre retirent donc un avantage non ngligeable des analyses
risque pays tablis par les agences de notation. Ces dernires favorisent, dans le meilleur des cas, un
abaissement des cots dmission, une rduction du cot de financement et un attrait pour les
investisseurs trangers. Elles contribuent aussi une nouvelle forme de la gestion de lendettement des
emprunteurs.

Globalement, lanalyse risque pays est un instrument stratgique de gestion des oprations
financires et de commerce conclues entre deux entits conomiques de pays diffrents. Lavantage
est directement issu de linformation base des notations. Le contenu informationnel prsente un attrait
aussi bien pour les metteurs de titres qui se financent moindre cot dans le meilleur des cas que
pour les investisseurs, banquiers et exportateurs. Ces derniers valuent par lintermdiaire des
classements et ratings les risques affrents chaque opration internationale. Les analyses risque pays
sont un complment ncessaire, voire indispensable, toute tude de march. Elles sont ltape finale
de la dtermination dune politique de gestion de portefeuille, de prts et dexportation.


20

6. Conclusion

Le risque pays est une notion synthtique et multidimensionnelle. De ce fait, il est souvent fait
un amalgame entre le risque pays dans sa globalit et une ou plusieurs de ses composantes. Nous
avons dgag trois angles d'approche du risque pays. Le premier consiste en une apprciation en
fonction de l'agent conomique qui subit le risque pays : une banque, un investisseur ou un
exportateur. Le second consiste en une dmarch base sur les caractristiques de l'entit trangre en
dfaut. Sont ainsi mis en relief les risque souverains, de non-transfert et systmique. Enfin, la dernire
dimension du risque pays s'attache au clivage entre deux types de fait gnrateurs de crises : ceux
relatifs aux problmes politiques au sens large le risque politique et ceux se basant sur les
insuffisances des grands agrgats conomiques et financiers le risque conomico-financier.

Afin d'tre exhaustif dans l'apprciation du risque pays, il est ncessaire de croiser ses trois
dimensions : la nature, le type de risque et le type de crise. L'analyse est de fait affine et permet ainsi
de prendre en compte l'ensemble des dimensions inhrentes la notion globale de risque pays.

Les analyses risque pays menes par des acteurs risque pays diffrents ne sont pas forcment
comparables. Nous avons montr que chaque agent conomique touch par le risque pouvait avoir
recours une institution spcialise dans son segment d'activit. Par exemple, les agences de notation
s'attachent la mise en relief du risque souverain, la COFACE au risque commercial, Nord Sud Export
aux risques des exportateurs et des investisseurs industriels, les banques au risque bancaire.

Il faut garder l'esprit que, dans les relations conomiques internationales, la vigilance doit tre
de mise. Le risque mesurable n'vacue pas les alas lis l'incertitude. Mme si les tudes risque
pays donnent une valuation du risque pays, elles ne sont que des analyses globales qui doivent tre
accompagnes d'tudes de terrain plus micro-conomiques tournes, pour leur part, vers des projets
plus prcis.

Rfrences bibliographiques

Actualit bancaire 2001, Rforme du ratio de solvabilit. Les grandes lignes du nouveau ratio Mc Donough,
Actualit bancaire, n 448, 8 fvrier 2001, pp. 1-2.

Andemnatten A. 1995, Evaluation du risque de dfaillance des metteurs obligataires. Une approche par laide
multicritre la dcision, Lausanne, Presses Polytechniques et Universitaires.

Banque des Rglements Internationaux 2001, Profil, juin, www.bri.org

Barral G. 1987, Lassurance crdit lexportation, Nathan COFACE, Paris.

Benmansour H. et Vadcar C. 1995, Le risque politique dans le nouveau contexte international, Dialogues
Editions, Paris.

Chiappori P-A. 1996, Risque et assurance, Dominos, Flammarion, Paris.

Clark E., Marois B. et Cernes J. 2001, Le management des risques internationaux, Collection Gestion, Srie :
Politique gnrale, Finance et Marketing, Economica, Paris.

Clei J. 1998, Les claireurs du risque international, Dossier spcial, Le Monde, mardi 13 janvier 1998, p. 3.

Comit de Ble 1999, Rsum du document sur un nouveau dispositif dadquation des fonds propres propos
par le Comit de Ble en remplacement de lAccord de 1988, Banque des Rglements Internationaux.

D'Arvisenet P. et Petit J-P. 1999, Economie internationale. La place des banques, Collection Institut
Technique de Banque, Dunod, Paris.


21

Fitch IBCA 1999, Sovereign ratings, Rating methodology, Londres.

Longueville G. 1997, Les trois dimensions du risque pays Banque Stratgie, n 141, septembre, pp. 26.
. 1998, Les nouvelles formes de risque pays, Risque pays 1998, Le Moci, n1320, 15 janvier, pp. 290-296.

Marois B. 1990, Le risque pays, Que sais-je ?, PUF, Paris.

Marois B. et Behar M. 1981, Comment grer le risque politique li vos oprations internationales, Collection
lExportateur, CFCE.

Mathieu 1995, L'exploitation bancaire et le risque de crdit. Mieux le cerner pour le matriser, La Revue
Banque Edition, Paris.

Mathis J. 2001, Marchs internationaux des capitaux et gestion d'actifs, Collection Connaissance de la gestion,
3
me
dition, Economica, Paris.

Mikdashi K. 1998, Les banques l're de la mondialisation, Economica, Paris.

Moodys 1997, La notation Moodys : mode demploi Moodys Investor Service, novembre 1997.

Nord Sud Export 2001, Country rating 2001-2002, Nord Sud Export, n 429, 15 octobre 2001.

Percie du Sert A-M. 1999, Risque et contrle du risque, Collection Rapports et Synthses, Economica, Paris.

Rmond P. 1998, Les nouvelles facettes du risque pays, Risque pays 1998, Le Moci, n1320, 15 janvier 1998,
pp. 305-306.

Sargen N. 1977, Country risk, Business Financial Letter, Research Department, Federal Reserve Bank of San
Francisco, 18 mars 1977, pp. 1-3.

Sionneau B. 1996, Risque politique, risque-pays et risque projet, Working paper, Cahiers du LIPS, Paris.

Standard & Poors 1997, La notation du risque souverain, Notations, n17, septembre 1997.

22

Annexes

Annexe 1 :

Mthode de mesure de l'adquation des fonds propres

Total des fonds propres
(sans changement)

= ratio de fonds propres
risque de crdit + risque de march + risque oprationnel (>8%)

Menu doptions pour la mesure du risque de crdit
Approche standardise (modifie)
Approche fonde sur les notations internes, mthode simple
Approche fonde sur les notations internes, mthode complexe

Menu doptions pour la mesure des risques de march
(sans changement)
Approche standardise
Approche des modles internes

Menu doptions pour la mesure du risque oprationnel
Approche de lindicateur unique
Approche standardise
Approche de la mesure interne


23

Annexe 2 :

Mthodologie d'analyse des risques souverains de Standard & Poor's

Risque politique Charge de lendettement
public

Stabilit des prix
forme de gouvernement et
adaptabilit des institutions
actifs financiers publics indicateurs dinflation
degr de participation
dmocratique
niveau de la dette publique
et charge de remboursement
taux dintrt et croissance du
crdit
processus de succession structure et composition en
devises
politique de change
degr de consensus sur les
objectifs de la politique
conomique
engagement en matire de
retraites
degr dautonomie de la
banque centrale
intgration dans les
changes conomiques et
financiers internationaux

risque sur la scurit
intrieure et extrieure

Structure conomique
des revenus
Flexibilit de la balance
des paiements

Perspectives de croissance
niveau de vie, des revenus,
accs la sant
impact de la politique
montaire et fiscale sur les
comptes extrieurs de la
nation
niveau et composition de
lpargne et des
investissements
conomie de march ou non structure de la balance
courante
taux et structure de la
croissance conomique
accs aux ressources et
diversification

composition des flux de
capitaux

Flexibilit fiscale Dette extrieure et liquidit

principaux soldes
budgtaires
niveau et composition en
devises de la dette extrieure

marge de manuvre de la
politique fiscale
importance des banques et
autres entits publiques dans
les engagements publics

pressions sur les dpenses
publiques
chancier et charge du
service de la dette

historique du service de la
dette et autres actifs publics
extrieurs

Source : Standard & Poors, Notations, n17, septembre 1997, p.7

24

Annexe 3 :

Notation et dnomination des ratings souverains
43

Rating

Standard & Poors Rating Moodys Rating Fitch IBCA
INVESTMENT GRADE
AAA La plus haute note
attribue par lagence de
notation. Laptitude
payer les intrts et
rembourser le capital est
extrmement forte.
Aaa Qualit juge maximale ;
comporte le risque
dinvestissement le plus
faible ; paiement des intrts
protg par une marge
exceptionnelle et
remboursement assur du
principal ; modification de la
capacit de remboursement
peu probable, mme en cas
de multiples changements de
lenvironnement financier.

AAA La plus faible probabilit de
risque de crdit ; est attribu
seulement dans le cas dune
capacit exceptionnellement
forte de paiement des
engagements financiers
avant lchance ; cette
capacit a une forte
improbabilit dtre affecte
de manire ngative par des
vnements prvisibles.
AA Laptitude faire face au
paiement des intrts et
du capital reste trs forte
et ne diffre que dans
une faible mesure de
celle des missions les
mieux notes.
Aa Qualit leve ; marge de
protection lgrement plus
faible que celles de la
catgorie Aaa ; fluctuation
des lments de protection
de plus grande amplitude ;
prsence dlments
gnrant un risque long
terme plus important que la
catgorie Aaa.

AA Trs faible probabilit de
risque de crdit ; est attribu
dans le cas dune trs forte
capacit de paiement des
avant lchance ; cette
capacit nest pas
significativement vulnrable
aux vnements prvisibles.
A Forte capacit de
du capital, mais une
certaine sensibilit aux
effets dfavorables des
changements de
circonstances ou de
conditions conomiques.
A Qualit favorable ;
qualification moyenne
suprieure ; lments
suffisants pour assurer les
paiements, mais prsence
ventuelle de facteurs
indiquant une possibilit de
dgradation dans le futur.

A Faible probabilit de risque
de crdit ; forte capacit au
remboursement ; cependant,
plus grande vulnrabilit
aux changements de
circonstances ou de
conditions conomiques que
pour les ratings suprieurs.

BBB Capacit encore
suffisante de paiement
des intrts et du capital,
mais des conditions
conomiques
dfavorables ou une
modification des
circonstances sont
davantage susceptibles
daffecter laptitude au
service normal de la
dette.
Baa Qualit moyenne (marge de
protection ni trs leve, ni
suffisante) ; lments en
gnral suffisants, mais
certains de ceux-ci sont
absents ou peu fiables dans
leurs caractristiques de long
terme ; ne possde donc pas
des caractristiques
remarquables et contient en
fait des lments spculatifs.

BBB Normalement faible
probabilit de risque de
crdit ; la capacit de
paiement est considre
comme convenable, mais
des modifications de
circonstances ou de
conditions conomiques
peuvent affecter la capacit
de remboursement.

43
Ces apprciations sont directement issues de la traduction de langlais des dfinitions donnes par les agences de notation.

25

SPECULATIVE GRADE
BB Vulnrabilit au dfaut
de paiement la plus
faible pour la classe
spculative ; reste
fortement expos des
changements ngatifs
des conditions
conomiques et
financires qui
pourraient mener une
incapacit de respect des
dlais de paiement.

Ba Contient des lments
spculatifs ; futur mal
assur ; modeste protection
des paiements ;
caractristiques financires
incertaines.
BB Possibilit de
dveloppement de risque de
crdit, rsultant
particulirement de
dgradations des conditions
conomiques ; cependant
des choix conomiques et
financiers judicieux peuvent
permettre des engagements
financiers.
B Vulnrabilit plus leve
que BB, mais respect
jusqu' ce jour des
engagements ; des
conditions conomiques
et financires adverses
rduiront certainement
les capacits de les
respecter.

B Ne dtient pas les
caractristiques
gnralement exiges par un
placement ; faible assurance
quant au respect des
engagements long terme.
B Risque de crdit significatif,
mais une marge de
manuvre de scurit
demeure ; engagements
financiers normalement
tenus ; cependant capacit
de paiement continue
contingente un
environnement conomique
et des affaires favorable et
soutenable.

CCC Vulnrabilit
actuellement identifie ;
respect des engagements
dpendants de conditions
conomiques et
financires favorables ;
en cas de changements
de ces conditions,
capacit trs
certainement insuffisante
respecter les
engagements.

Caa Faible statut ; prsence
dlments refltant un
danger quant au respect des
engagements.
CCC Le dfaut de paiement est
une relle possibilit ;
capacit honorer les
seulement dans le cas dune
conjoncture conomique et
des affaires favorable et
soutenable.
CC Gnralement appliqu
aux emprunts de rang
postrieur aux emprunts
nots CCC.

Ca Haut degr de spculation ;
forte probabilit de dfaut ou
imperfection significative.
CC Forte probabilit
dapparition dun dfaut de
paiement.
C Idem, mais pour un
emprunt not CC ;
indique parfois aussi un
dfaut de paiement
imminent.

C Degr le plus faible ; faible
probabilit datteindre un
niveau de qualit placement.
C Dfaut de paiement
imminent.
D Dj en dfaut de
du principal, sauf si, un
dlai de grce tant
prvu, on peut penser
que le rglement sera
effectu avant
lexpiration du dlai.

D DDD,
DD, D
Les titres sont hautement
spculatifs et leur valeur ne
peut dpasser la valeur de
recouvrement dans tout cas
de liquidation ou de
rorganisation de lentit
obligataire.
NR pas de notation sollicite

NR pas de notation sollicite NR pas de notation sollicite

Source
44
: Andenmatten, Standard & Poors, Moodys, Fitch IBCA

44
Adapt de Andenmaten [1995], pp. 20-23 et actualis partir de Standard & Poors [1997], p. 2 ; Moodys [1997], p. 53 et
Fitch IBCA [1999], p.15

26

Annexe 4 :

Pondrations affectes dans la mthodologie Nord Sud Export 2001-2002
45

Les 4 paramtres de risque pays
Exportateurs
(horizon infrieur 18 mois
Investisseurs
(implantation locale)
P I Risques souverains 30% 10%
P II Risques de march 40% 30%
P III Risques politiques 10% 30%
P IV Environnement des affaires 20% 30%

45
Nord Sud Export [2001], p. 11.

27

Annexe 5 :

Mthodologie de Nord Sud Export 2001-2002
46

PREMIERE MESURE : LE POTENTIEL DE MARCHE (de A E)

Facteur 1 : Poids conomique et niveau de dveloppement (15 critres, 3/10)

Taille du PNB 2000 (0,6)
Population totale 2000 (0,4)
Superficie totale (0,1)
Taille du produit industriel 1999 (0,2)
Part des biens dquipement dans la valeur ajoute industrielle 1999 (0,1)
PNB par tte 2000 (0,4)
Esprance de vie la naissance les dernires donnes disponibles (0,2)
Taux de mortalit infantile dans la premire anne les dernires donnes disponibles (0,1)
Taux danalphabtisation de la population masculine adulte les dernires donnes
disponibles (0,1)
Taux de scolarisation dans le secondaire les dernires donnes disponibles (0,2)
Pourcentage duniversitaires dans la classe dge correspondante les dernires donnes
disponibles (0,2)
Part des diplmes scientifiques dans le total des diplmes dcerns les dernires donnes
disponibles (0,1)
Dpenses de R&D / PNB (0,1)
Nombre de vhicules pour 1000 habitants 1999 (0,1)
Nombre de tlphones pour 1000 habitants 1999 (0,1)

Facteur 2 : Taille relle du march (9 critres, 3/10)

PNB par habitant 2000 en parit de pouvoir dachat (0,5)
Population totale au-dessus du seuil de 1000 $ par an (0,2)
Population urbaine totale 1999 (0,2)
Taille de la population effectivement salarie 1999 (0,2)
Nombre de mnages disposant dun revenu annuel suprieur 15000$ internationaux (0,6)
Nombre de mnages disposant dun revenu annuel suprieur 30000$ internationaux (0,6)
Taux prsum de demande rprime de biens de consommation durable (0,2)
Importations totales2000 en milliards de US $ (0,3)
Part des pays de lUnion Europenne dans les importations du pays depuis 1995 (0,2)

Facteur 3 : Dynamique du march (8 critres, 2/10)

Croissance du PNB dans les 10 dernires annes 1991-2000 (0,4)
Augmentation absolue de la population urbaine depuis 1990 (0,2)
Augmentation absolue des mnages disposant de plus de 15000 $ internationaux depuis 1990
(0,3)
Augmentation absolue des importations entre 1992 et 2000 (0,3)
Ratio de dpendance dmographique (<15 ans et > 65 ans) / population totale (0,2)
Taux dinvestissement (FBCF) / PIB en % (0,3)
Productivit du capital ( capital output ratio : FBCF / PIB sur croissance du PIB) (0,2)
Importance des goulets dtranglement dsquilibrant la croissance (0,1)

46
Nord Sud Export [2001], pp. 13-17.

28

Facteur 4 : Ouverture et privatisation de lconomie (8 critres, 2/10)

Taux dextraversion : Importations + Exportations / PIB (0,2)
Taux douverture : exportations de biens et services / PIB (0,4)
Part des investissements privs dans la FBCF 1999-2000 (0,4)
Part des investissements trangers directs dans la FBCF 1999 (0,2)
Croissance des investissements trangers directs de 1991 2000 (0,2)
Capitalisation boursire par habitant compare au PNB par tte 2000 (0,2)
Propension interventionniste de lEtat (0,2)
Potentiel douverture et de privatisation supplmentaire (0,2)

DEUXIEME MESURE : LE RISQUE-PAYS (de 7 1, sur 700)

PARAMETRE I : RISQUES FINANCIERS SOUVERAINS (15 critres, /70)

Facteur 1 : Poids de la dette publique et de son service (6 critres, 4/10)

Dette extrieure publique 2000 plus d1 an / PIB 2000 (0,7)
Dette extrieure totale 2000 (court terme inclus) / recettes dexportations 2000 (1)
Dette publique intrieure / PIB et volution de ce ratio depuis 1995 (0,8)
Service de la dette extrieure 1999 / exportations de biens et services (0,8)
Part de la dette extrieure due aux banques (0,4)
Degr dautosuffisance alimentaire et nergtique du pays (0,3)

Facteur 2 : Risque de dfaut souverain (6 critres, 4/10)

Croissance compare des exportations de biens et de services et de la dette extrieure depuis
1992 (0,7)
Structure de lchancier de remboursement de la dette extrieure 2001-2005 (0,6)
Position stratgique du pays vis--vis de laide internationale et du FMI (0,8)
Ratings du risque souverain par les agences Standard & Poors et Moodys et dcotes Brady
(0,6)
Volont vrifie de lEtat dhonorer ses engagements financiers dans le pass(0,8)
Taux de sinistres des assureurs de l'Union de Berne sur acheteurs publics, situation Club de
Paris (0,5)

Facteur 3 : Rputation financire (3 critres, 2/10)

Niveau de convertibilit de la monnaie et/ou appartenance une zone montaire (0,7)
Rserves de devises (aprs soustraction de moiti des investissements de portefeuille) /
importations 2000 (0,8)
Probabilit dun contrle accru des changes dans les dix-huit prochains mois (0,5)

PARAMETRE II : RISQUES FINANCIERS DE MARCHE (15 critres, /70)

Facteur 4 : Matrise des quilibres fondamentaux (5 critres, 4/10)

Equilibre extrieur 2000-2001: solde des transactions courantes / PIB (0,8)
Equilibre des finances publiques 2000-2001 : besoin de financement de lEtat / PIB (1)
Equilibre dpargne 2000 : FBCF pargne domestique / PIB (0,7)
Equilibre des prix : hausse des prix la consommation de mi 1997 mi 2001 (0,8)
Equilibre des taux dintrt : taux dintrt domestiques Inflation 2001/ LIBOR (0,7)


29

Facteur 5 : Risque de change / dvaluation brusque et forte (hors zone franc) (4 critres, 3/10)

Survaluation : taux de change effectif rel (TER) depuis 1992 et 1995 (0,8)
Evolution compare du TER et du ratio : BFE IDE / PIB 1997 (0,8)
Avec : BFE, besoin de financement extrieur = solde des paiements courants + remboursement du
principal ; et IDE flux dinvestissements directs trangers pendant la priode concerne
Rserves de devises juin 2001/ M1 et M2 (0,7)
Volatilit du taux de change dans les dix dernires annes par rapport au cours pivot de
rfrence (0,7)

Facteur 6 : Risque systmique et volatilit conomique (6 critres, 3/10)

Survaluation / volatilit boursire et consquences en fonction du ratio : capitalisation
boursire / PIB 2000 (0,5)
Crances douteuses du systme bancaire et consquences en fonction du ratio : crdit intrieur
/ PIB (0,6)
Taux de provisoirement de la place bancaire locale (0,4)
Croissance annuelle de la dette extrieure prive depuis 1996 (0,5)
Rserves de devises / dette extrieure prive court terme (0,6)
Existence de sinistres sur acheteurs privs chez les assureurs crdit (0,4)

PARAMETRE III : RISQUES POLITIQUES (15 critres, /70)

Facteur 7 : Homognit de la socit (4 critres, 3/10)

Equilibre / dsquilibre ethnique et racial (01)
Rpartition des revenus (Coefficient de GINI) et dualisme socio-conomique (0,7)
Importance des classes moyennes (0,6)
Conflits sociaux larvs / ouverts (0,7)

Facteur 8 : Stabilit du gouvernement et du rgime (7 critres, 5/10)

Nature du rgime (personnel / collgial / institutionnalis) (0,8)
Clart / opacit du processus de succession (0,7)
Cohsion / efficacit du gouvernement (0,7)
Soutien du gouvernement parmi les lites (0,4)
Expression pacifique / arme de lopposition hors systme (0,6)
Rle stabilisateur / dstabilisateur de larme (0,6)
Risque de renversement violent ou de convulsion dstabilisatrice du rgime (1,2)

Facteur 9 : Conflits extrieurs (4 critres, 2/10)

Existence ou risque grave dun conflit arm dclar (0,6)
Frquence et intensit constates des conflits militaires (0,5)
Soutien politique et/ou militaire dune grande puissance (0,4)
Qualit des relations avec la France (0,5)

PARAMETRE IV : ENVIRONNEMENT DES AFFAIRES (15 critres, /70)

Facteur 10 : Conditions des investissements trangers (6 critres, 4/10)

Parit de traitement entre investisseurs trangers et nationaux situation 2000 (1)
Restrictions particulires aux mouvements de capitaux (0,5)

30

Acceptation de larbitrage international et /ou conventions de protection des investissements
(0,8)
Poids de la fiscalit locale sur les bnfices les dernires donnes disponibles (0,7)
Cots de financements locaux les dernires donnes disponibles (0,6)
Modernit / archasme des circuits de distribution locaux les dernires donnes disponibles
(0,4)

Facteur 11 : Conditions de travail (4 critres, 3/10)

Rapport qualit/prix de la main duvre aprs charges sociales les dernires donnes
disponibles (0,8)
Rapport qualit prix des transports et de lnergie (0,6)
Qualit des relations de travail avec les cadres locaux les dernires donnes disponibles (0,6)
Risque politique sur le personnel expatri (1)

Facteur 12 : Bonne gouvernance (5 critres, 3/10)

Couverture statistique adquate / inadquate du pays selon FMI (0,4)
Intensit des blocages bureaucratiques et niveau de corruption donnes TI et NSE (0,7)
Stabilit du droit commercial local (0,8)
Respect de la loi et de la chose juge (0,7)
Niveau de criminalit dans le pays (vols et agressions) les dernires donnes disponibles
(0,4)

31

Annexe 6 :

Matrice dcisionnelle de Nord Sud Export 2001-2002
47

CLASSE DE
RISQUE

EXPORTATEURS
(marges commerciales)
INVESTISSEURS
INDUSTRIELS
(calcul du rendement)

Classe

RISQUE

Si vous tes
matre de vos
marges,
augmentez-les
de :
Ajustez votre
politique de
couverture
Prime de risque
conseille pour
risque implantation
Soit : pour
un taux de
rendement
de 15%
1 Dangereux

160
75%
Pays viter
si possible
Investissement
prohiber > 100%
> 30%

2 Trs lev 50% 100% 30%
270
3 Elev A assurer
obligatoire-
ment auprs
COFACE ou
assureur priv

320 40% 70% 25,5%
4 Assez lev
380 25% 50% 22,5%
5 Modr A cofacer
si prfrence

430 10% 27% 19%
6 Faible 13% 17%
540 5% Soyez
confiants

7 Trs faible 0% 0% 15%

Source : Nord Sud Export

47
Nord Sud Export [2001], p. 10.

Ceddt 72

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Ceddt 72

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Le risque pays : approche conceptuelle et approche pratique

S-ar putea să vă placă și