Por Jorge Guilln

Libro Crisis: Anlisis y perspectivas de la reciente crisis mundial en el Per

1. Cul es el orgen de la crisis?

A partir de la segunda mitad del 2007, hemos venido observando a travs de los
diferentes medios de comunicacin, una serie de anlisis acerca del desplome de los
mercados burstiles en todo el mundo. El detonante de alarma general de esta crisis se
podra fechar el lunes 15 de septiembre de 2008, con la quiebra del banco de inversin
norteamericano Lehman Brothers.
1
Este hecho deterior muchos activos financieros
(acciones, dlar, euro, bonos del tesoro americano e incluso los fondos privados de
pensiones).

Muchos analistas reconocidos de nuestro pas han hablado sobre las consecuencias de la
crisis en los pases desarrollados y emergentes. Sin embargo, el origen de la crisis es
algo que nunca se abord en los medios masivos. El presente captulo recolecta de la
literatura acadmica las discusiones que intentan explicar las posibles causas que dieron
origen a la crisis financiera internacional.


Empecemos con el significado del trmino Crisis del SubPrime, del que muchos
hablan y que no se ha explicado en su totalidad. El SubPrime est relacionado con una
sector crediticio Norteamericano que se caracteriza por tener un nivel de riesgo de
impago superior a la media del resto de crditos. Este tipo de operaciones crediticias
gozan de las siguientes caractersticas:
1. Son de carcter hipotecario en su mayora.
2. Tiene un tope de desembolsos fijado por la Reserva Federal Americana (FED),
sin embargo, un tercero puede adquirir sin lmites los derechos de cesin de
crdito a cambio y con un inters menor para el deudor.
3. Debido al riesgo de devolucin de prstamos, el tipo de inters de un crdito
subprime es superior a la media de los tipos de inters para prstamos de las
mismas caractersticas dirigidos a usuarios ms solventes, variando entre 1,5 y 7
puntos ms con respecto a lo normal.
4. Existe un sistema tradicional de scoring en EE.UU: si una persona en su
evaluacin crediticia obtiene ms de 850 puntos, obtiene crditos prime a un
tipo de inters bajo y con amplias ventajas.
2
Los que tienen una evaluacin entre
650 y 850 puntos se consideran solventes y los tipos de inters que se les aplican
a las operaciones crediticias se encuentran dentro de la media nacional. Sin
embargo, los que tienen una puntuacin por debajo de 650 se consideran de alto
riesgo, y son aquellos que pueden recibir los crditos subprime, con tipos de
inters ms altos y ms gastos en comisiones bancarias
3
.
El volumen de crditos del SubPrime se fueron incrementando, sin embargo, lo que
produjo la crisis financiera fue que estos crditos se negociaron por diferentes entidades
bancarias y empresas. Es decir, se produjo una cesin de deuda de los bancos a las

1
El cuarto banco ms importante de EE.UU
2
Prime es una tasa preferencial y es una referencia en los mercados norteamericanos.
3
A este sector se les cambia la tasa de fija a variable y eso puede generar un impago de deuda al subir
demasiado la tasas de inters.
empresas, a cambio de obtener el pago de un inters menor. La entidad financiera gana
al garantizarse el cobro del crdito de manera rpida. Las empresas que adquieren
crditos subprime tratan de obtener un beneficio por el diferencia de intereses pagados a
la entidad financiera y lo que efectivamente se cobra al deudor.

Grfico 1: Tasa de inters - bono del tesoro a 10
aos. Julio 2000 - Julio 2003
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Fuente: FED


El grfico anterior muestra la evolucin de la tasa de inters del bono del tesoro
americano a 10 aos, se puede observar una tendencia decreciente de la misma para el
periodo 2000-2003, momentos antes del inicio de la crisis financiera internacional.
Estas tasas reflejan la tendencia del mercado financiero americano en general, por lo
que una baja tasa de inters en el sistema financiero de EE.UU. incentivara el
incremento de la demanda de crditos hipotecarios en este pas. Pero qu provoc la
presin a la baja de las tasas de inters domstico en el gran pas del norte?
La respuesta a la anterior pregunta nos permitira ubicar uno de los argumentos que
tratan de explicar el inicio de la reciente crisis financiera internacional. En la siguiente
seccin analizamos los inicios de la crisis internacional.




1.1 Sombras chinas

Segn un artculo en The Economist (2006)
4
China, el gigante asitico que hizo al
mundo escapar a la recesin provocada por la burbuja en la bolsa americana del 2000-
01, presion las tasas de inters del tesoro americano a la baja. El estampido reciente de
China es tambin responsable de buena parte de la oleada en la demanda global de
energa que ha levantado los precios del crudo. En el tema hipotecario, el boom de
China permiti redireccionar los excedentes de dinero de este pas hacia las compras
masivas de bonos a largo plazo del Tesoro Norteamericano. Esto explica por qu el
dlar no se ha depreciado an ms: el dficit en cuenta corriente americano se ha venido
cubriendo por el gran pas del oriente.

Las compras masivas de bonos del Tesoro por parte de China permitieron que el precio
de los bonos suba ante la gran demanda oriental, pero las tasas de inters bajen. Este
efecto de la cada de tasas americanas por el factor China se ha sumado a la relajacin
de la poltica monetaria de la Reserva Federal Americana (FED, ver grfico 2). Estas
bajas tasas de inters provocaron un incremento de prstamos hipotecarios para pagar la
adquisicin de departamentos y casas, lo que frente a la creciente demanda de vivienda
hizo que se tocara el cielo del milln de dlares por inmueble (ver tabla 1).




Grfico 2: Tasa de inters de referencia de
Poltica Monetaria del FED
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Feunte: FED












4
Vase The Dragon and The Eagle.
En resumen, las compras de bonos del Tesoro por parte de China provocaron la burbuja
inflacionaria en el precio de las casas. Esto se hubiera podido remediar a tiempo si la
FED no hubiera relajado su poltica monetaria cuando China ejerca presiones a la baja
de las tasas de inters.

Tabla 1: ndice de Precios de nuevas casas vendidas
Ao
(1996=100)
Valor Variacin

2000 117,3
2001 123,9 5,6%
2002 132,5 6,9%
2003 144,3 8,9%
2004 161,5 11,9%
2005 185,5 14,9%
Fuente: U.S. Census Bureau



Muchos analistas creen que la crisis financiera internacional empez cuando grandes
entidades como el Citibank, JP Morgan, Chase, y Bancos Centrales Europeos (BCE)
comprometieron sus activos con hipotecas de alto riesgo, prstamos que pertenecen al
ya explicado sector subprime (ver tabla 2). Estos eventos no son el inicio de la crisis
sino una consecuencia de ella.


Tabla 2: Bancos con mayores prdidas (Mill. US$ al 11.09.08)
Citibank 55 100
Merrill Lynch 52 200
UBS 44 200
HSBC 27 400
Wachovia 22 700
Bank of America 21 200
Washington Mutual 14 800
Deutsche 14 500
Morgan Stanley 14 400
JP Morgan 14 300
Lehman 13 800
RBS 13 800
Credit Suisse 10 100
Wells Fargo 10 000
Fuente: Wall Street Inversiones



Es tambin un fenmeno conocido que el alto valor en el precio de las casas (la llamada
burbuja inmobiliaria) ha provocado que muchas acciones incorporen hipotecas, las
que al final resultaron con una alta morosidad para finalmente ser ejecutadas. Parece ser
Prstamo hipotecario 1
Prstamo hipotecario 2

Prstamo hipotecario 3

Prstamo hipotecario 4

Prstamo hipotecario n





MBS (ttulo
garantizado por
hipotecas)





Inversionista
que el alto precio de las casas incentiv a que se comprometan muchos activos con
hipotecas. La siguiente seccin presenta una revisin simple de los instrumentos o
activos financieros ms populares asociados al SubPrime.

1.2 Instrumentos Financieros del SubPrime

Normalmente los bancos e instituciones hipotecarias suelen dar prstamos solo a
clientes que, luego de pasar por un anlisis crediticio, presentan un adecuado nivel de
riesgo. De esta manera disminuyen la probabilidad de aumentar su cartera de impagos.
Pero, debido al gran aumento en los precios y la demanda en viviendas, estas empresas
comenzaron a relajar sus polticas. Es as que se comienzan a realizar prstamos a
personas de alto riesgo crediticio, prstamos que tenan altas tasas de inters, los
llamados segmento SubPrime.

Por otro lado, las entidades bancarias, con el fin de aumentar su liquidez, emitieron
obligaciones respaldadas por paquetes de activos corporativos e hipotecarios. Estas
obligaciones, tales como CDOs (Collateralized debt obligations) y MBSs (Mortgage
backed securities), fueron vendidas a inversionistas, fondos de inversin y empresas en
todo el mundo, trasladndoles parte del riesgo. De esta manera se contamin la crisis del
sector hipotecario a los mercados financieros.


Un artculo de Rebolledo (2007) describe con buen detalle el significado de la sopa de
letras financieras descritas en el prrafo anterior. Rebolledo (2007) describe que un
conjunto de hipotecas posibilita la emisin de ttulos garantizados por los llamados
MBS (Mortgage backed securities), cuyos flujos dependen de los repagos de los
prstamos (ver figura debajo).

Figura 1: MBS





















MBS
Bonos de mercados emergentes
Otros CDO
Bonos de alto rendimiento
Prstamos bancarios
Pool de deuda
Vehculo de
Propsito
Especial:
emite
notas/entidad
separada de
emisiones
originales
CDO Tramo Superior Senior
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
Inversionista 4
Superior
Inversionista 3
Superior Senior
Inversionista 2
Superior Senior
Inversionista 1
Retornos ms
bajos/Menor
riesgo
crediticio
Retornos ms
altos/Mayor
riesgo
crediticio

Fuente: Rebolledo (2008)

Si alguno de los prstamos falla, o se produce una falla de pagos en cadena, los activos
MBS perderan su valor. Un siguiente instrumento en la sopa de letras financieras
creadas por el subprime es el CDO (Collateralized Debt Obligation). La idea grfica
est descrita debajo:

Primero es importante dejar claro que un CDO tiene un activo (una serie de diferentes
crditos y prstamos a su favor) que son la garanta y un pasivo conformados por un
conjunto de obligaciones frente a terceros que son la financiacin que se ha utilizado
para la compra de sus activos.

El pasivo del CDO o sus diferentes obligaciones est dividido en diferentes tramos
(tranches) . Cada tramo tiene una calificacin de solvencia distinta. Por ejemplo los
tramos con calificacin de solvencia entre AAA y A reciben el nombre de Senior, las B
a BBB reciben el nombre de Mezzanine y el resto es el Equity o Capital
5.
La
denominacin de los tramos del pasivo corresponde a los rendimientos que reciben las
mismas, en donde las AAA son menos rentables y riesgosas y los Equity son muy
riesgosas y rentables al mismo tiempo.

Figura 2: CDOs























Fuente: Rebolledo (2008)



5
Tambin se le llama segmento debajo del ALT A, o comnmente SubPrime. Este sector increment su
participacin de 15% en el 2003, a un 40-45% en el 2005 (Rebolledo, 2008).
7,25%
Deuda total
145 000 = 2 000 000
Tasa de inters Intereses totales
x
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
2 000 000
Alto riesgo
Riesgo medio
Bajo riesgo 1 800 000
140 000

Deuda

2,000,000
60 000
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
7,25%
5,50%
7,75%
El resto de los intereses
Deuda total 2 000 000
1 800 000
140 000
60 000
x
x
x
x


Ejemplo CDO:

Supongamos que un banco financia la compra de una casa tasada en 2, 222, 000 soles
mediante un prstamo hipotecario que asciende a 2 millones de soles con una tasa de
7.25%.

Figura 3: Ejemplo sencillo de CDO








Para recuperar el efectivo de una manera rpida, el banco decide deshacerse de la deuda
y forma un CDO que vende de la siguiente manera.

Figura 4: Ejemplo sencillo de CDO (parte 2)













El mayor porcentaje es asegurado con el tramo senior de menor riesgo
6
y al porcentaje
restante se le asigna la mayor parte del riesgo a cambio de mayor rentabilidad (ver
figura debajo).

Figura 5: Ejemplo sencillo de CDO (parte 3)










6
A menor riesgo, menor retorno (ley en finanzas).
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
7,25%
5,50%
7,75%
El resto de los intereses
Deuda total 2 000 000
1 800 000
140 000
60 000
x
x
x
x
=
=
=
145 000
99 000
10 850
? =
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
145 000
?
10 850
99 000
Intereses

145,000
= 35 150




De esta manera, los intereses a pagar para los tramos senior y mezzanine son
7
, por
ejemplo:

Figura 6: Ejemplo sencillo de CDO (parte 4)













Como sabemos el total y dados los rendimientos de los tramos senior y mezzanine,
calculamos los intereses que obtendr el tramo equity.


Figura 7: Ejemplo sencillo de CDO (parte 5)













Finalmente dados los intereses que obtendr, tenemos los rendimientos de los tres
tramos (ver figura debajo). Se puede observar que el rendimiento del CDO Tramo
Equity, de mayor riesgo presenta un rendimiento atractivo. Sin embargo las ganancias
se derrumban cuando el precio de la casa se deteriora y el prstamo se vuelve impago.
Eso es lo que bsicamente ha sucedido con la reciente crisis financiera internacional. Se
han armado burbujas de paquetes riesgosos contaminados por prstamos hipotecarios,
finalmente la burbuja estall provocando prdidas de diferentes instituciones financieras
americanas y europeas
8
.

7
Nmeros ficticios.
8
Los Asset Backed Securities (ABS) tienen una caracterstica similar al ser un papel que considera un
conjunto de activos dentro de un mismo valor. En el caso de los CDOs se consideran hipotecas, mientras
CDO Tramo Senior
CDO Tramo Mezzanine
CDO Tramo Equity
7,25%
5,50%
7,75%
58,58%
Deuda total 2 000 000
1 800 000
140 000
60 000
x
x
x
x
=
=
=
145 000
99 000
10 850
35 150
=


Figura 8: Ejemplo sencillo de CDO (parte 6)














Los LBO (leveraged buyout) ocurre cuando una compaa adquiere otra y gran parte de
la compra est financiada por prstamos. Los activos de la compaa son los colaterales
del prstamo y algunas veces los activos de la compaa adquiriente. Los LBOs sirven
para hacer estas compras y facilitan la adquisicin porque no se necesita todo el dinero
para la compra y si el proyecto da buen retorno, mayor que el inters del prstamos
permite incentivar el uso de estos instrumentos. Estos instrumentos fueron muy
populares para comprar compaas grandes como Toys R Us, Metro-Goldwyn-Mayer y
Hertz. Sin embargo, la crisis hipotecaria contagio estos instrumentos pues son de alto
riesgo tambin.
9



Uno de los principales problemas de los prstamos, que estaban mezclados en diferentes
activos financieros, fue que la tasa de inters asociada no era fija sino variable, por lo
cual poda verse afectada por variaciones en el riesgo poltico o econmico del pas. Y
esto fue lo que finalmente sucedi.

Es as que a partir del ao 2004, la Reserva Federal de Estados Unidos, presidida por
Alan Greenspan, comenz con una serie de incrementos en la tasa de referencia de la
FED, la cual pas de 1% en junio de 2004 a 5,25%
10
en junio de 2006 (ver Grfico 3).
Los bancos, a su vez, comenzaron a trasladar dicho aumento a las tasas de inters
cobradas a sus clientes, los cuales se vieron afectados ante los altos montos a pagar.






que los ABS contemplan otras modalidades: prstamos de autos, hipotecas, tarjetas de crdito, prstamos
de estudiantes, etc. Es decir, los ABS engloban a los CDOs. El CDO tambin es un MBS (Mortgage
Backed Securities) pero con tramos en su composicin.
9
Los LBOs son bonos de alto retorno, son llamados especulativos sin grado de inversin o bonos basura.
Ver Opler (1993).
10
Bsicamente para combatir la inflacin, algo similar a lo que hizo el Banco Central de Reserva del Per
en el 2007.

























A su vez, producto del alza en las tasas de inters, la demanda por prstamos
hipotecarios se vio reducida. La demanda de viviendas comenz a disminuir y esto
produjo que sus precios comenzaran a bajar. Esto tuvo impacto en las personas que
haban solicitado prstamos para comprar viviendas con el objetivo de venderlas a un
mayor precio: la imposibilidad de venderlas a precios adecuados, sumado al alza en las
tasas que deban pagar hizo que, en muchos casos, no pudieran cumplir con los pagos.

Poco a poco la gran cantidad de personas de alto riesgo, sometidas a altas tasas de
inters, comenzaron a incumplir en sus pagos. Y esta situacin se agravaba conforme
continuaban subiendo las tasas y bajando el precio de las propiedades. Finalmente, esto
tuvo un impacto en los bancos y empresas prestamistas, cuyos ratios de morosidad
aumentaron considerablemente su cartera de crditos incobrables. En muchos casos, las
empresas se vieron en la necesidad de embargar la vivienda y liquidarla para recuperar
el dinero, pero debido a que los precios de los inmuebles se encontraban a la baja y
exista una sobre oferta, el monto que obtenan no era suficiente.

Asimismo los papeles CDOs, LBOs discutidos al inicio de la seccin, no tuvieron
demanda, este hecho provoc una crisis de liquidez, dado que nadie quera ni quiere
comprar papeles asociados a hipotecas. Esta crisis de liquidez se agudiz en un Credit
Crunch con un efecto pernicioso sobre las economas desarrolladas. Los intentos de los
Bancos Centrales Europeos y la FED por evitar consecuencias negativas mayores sobre
la economa son notorios. Las bajadas de tasas de la FED han permitido que la tasa de
referencia se ubique en 1%
11
, pero sin que logre avizorarse an el fin de la crisis.

11
Al 2 de enero del 2009
Grfico 3: Tasas de Inters de la Reserva Federal
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3.00
4.00
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6
Fuente: FED

1.3 Consecuencias inmediatas de la crisis en EE.UU
Una de las principales consecuencias de la crisis fue su efecto en el Sistema Bancario y
en los fondos de inversin. Cuando los prestatarios dejaron de pagar sus deudas por
hipotecas, los bancos prestamistas ya no tuvieron los ingresos para cubrir los cupones
de sus obligaciones (CDOs, MBSs, etc.). Ante la posibilidad de que no se cumpliera
con el pago de la deuda, las empresas redujeron el valor en libros de los activos ya que
estos no reflejaban su valor real de mercado.

Esta reduccin en el valor de libros produjo que muchas empresas registraran prdidas
millonarias. Una de las ms golpeadas fue el banco de inversin Bear Stearns, el cual
termin siendo comprado por JP Morgan como parte de una operacin de rescate
planificada con la FED. En la Tabla 2 se presentan las diez empresas que tuvieron
mayores prdidas a nivel mundial.



Tabla 3: Prdidas por reduccin en el valor en libros de MBS' s y CDO's
Prdidas
(billones de
dlares)
Cit igroup Banco 39,10
UBS AG Banco 37,70
Merrill Lynch Banco de Inversin 29,10
HSBC Banco 20,40
Royal Bank of Scotland Banco 15,20
Morgan Stanley Banco de Inversin 11,50
Deutsche Bank Banco 11,20
American International Group Aseguradora 11,10
Credit Suisse Banco 9,00
Bank of America Banco 7,95
Fuente: Medios Periodsticos
Negocio Compaa



El mercado burstil tambin se vio afectado por esta crisis. Debido a las prdidas que
las empresas estaban registrando, el valor de sus acciones se redujo considerablemente.
Dado el visible problema que enfrentaban las empresas inmobiliarias y financieras,
incluso inversionistas de otros sectores empezaron a vender sus acciones. Esto produjo
una cada general en el ndice burstil de Estados Unidos (ver Grfico 4).












Grfico 4: Evolucin del ndice Dow Jones. Julio
2007 - Julio 2008
11 000
11 500
12 000
12 500
13 000
13 500
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2
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8
Fuente: Dow Jon Indexes



Este efecto se reprodujo en las diversas bolsas alrededor del mundo, entre ellas la de
Per. Luego de haber llegado a su valor mximo de 23,789.75 en julio de 2007, el
IGBVL cay hasta llegar en enero del 2008 a su valor mnimo de 13,279.00, lo cual
represent una reduccin del 44.18% (ser visto en detalle en los siguientes captulos).

Otro de los efectos de la crisis del subprime fue la devaluacin del dlar en relacin a
las monedas de otros pases. Como consecuencia de la crisis en la que se encontraba
Estados Unidos, los inversionistas dejaron de invertir en ese pas y adems retiraron
parte de su capital. La primera de estas acciones trajo como consecuencia una
disminucin de la demanda de dlares lo que influenci en la devaluacin de la divisa
americana.

Este efecto tambin fue notorio en el Per. A partir de Agosto del ao 2007, momento
en el cual la crisis en Estados Unidos se agudiz, el sol comenz a apreciarse con
respecto al dlar de forma constante, pasando de 3.16 a 2.69 soles por dlar (ver Grfico
5). Esta reduccin en el tipo de cambio tuvo un efecto negativo en las empresas
exportadoras del Per. Al tener sus costos en soles y recibir el pago en un dlar cada vez
ms devaluado, sus mrgenes se vieron afectados y esto hizo que muchas de estas
empresas quebraran. Producto de la reduccin en el monto de las exportaciones sumado
al aumento de las importaciones debido al crecimiento del pas, el supervit de la
balanza comercial se ha visto reducido en los ltimos meses, existiendo la posibilidad
de que se llegue a tener un dficit.

Grfico 5: Evolucin del Tipo de Cambio S/. - US$
2.6
2.7
2.8
2.9
3
3.1
3.2
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1
8
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0
8
2
3
A
b
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0
8
Fuente: BCRP


1.4 Primeras Lecciones y recomendaciones
1.4.1 Primeras Lecciones

En la literatura de bancos es conocida la frase demasiado grande para fallar (too big to
fail), con la que se resalta la imposibilidad de que un banco top salga del sistema sin
que se le rescate, fusione o sea comprado por otro. Incluso, hay un estudio de la FDIC
de Estados Unidos lo que sera la Superintendencia de Bancos para nosotros en el que
se seala que si tres bancos grandes fallan, el sistema americano podra tambalear.
Recordemos que el sistema bancario americano tiene una alta concentracin de sus
depsitos en unos cuantos bancos, a pesar de los esfuerzos del gobierno de ese pas por
desconcentrar el sistema.

Pues bien, el Banco Lehman Brothers el cuarto ms importante de EEUU quebr el
lunes 15 de septiembre de 2008. El volumen de sus deudas, que son cercanas a nuestro
Producto Bruto Interno (PBI), ha impedido su rescate. Las discusiones que se dan en
muchos bancos locales para analizar si esta crisis es de liquidez, de solvencia o
crediticia han pasado de moda. Estamos ante un acontecimiento singular que ni siquiera
se asemeja a la ltima crisis financiera de la dcada de los aos ochenta.

En los ochenta hubo un problema de regulacin bancaria por liberar las restricciones de
apertura de sucursales entre los estados de EEUU, lo que se sum al poco aporte del
capital (bajos ratios de capital sobre activos). Por ello, miles de bancos pequeos e
ineficientes salieron del sistema. Sin embargo, la magnitud de las prdidas de entonces
no se puede comparar a que viene ocurriendo. El costo de rescate de los bancos en la
crisis financiera de los ochenta fue de 3% del PBI americano. Esta vez ser mucho
mayor debido a la magnitud de las consecuencias que se estn vislumbrando. En
Argentina, durante la crisis de los aos 80-82, el costo del rescate de bancos fue del
55% de su PBI. Otros pases como Indonesia y Tailandia (1997-2002), Chile (1981-
1983) y Venezuela (1994-1995) han asumido costos de rescate que superaban el 30% de
su PBI.



Tabla 4: Costo fiscal de las crisis financieras
Crecimiento ms bajo del
PBI
Pas Periodo
En % Ao
Costo Fiscal
(como % del
PBI)
Argentina 198082 -5,7 1981 55,1
Australia 198992 -0,1 1990 2
Botswana 199495 1,9 1993 0,6
Brazil 199499 0,1 1998 13,2
Chile 198183 -10,3 1982 42
China 1990s 3,8 1990 47
Colombia 198287 0,9 1982 5
Ecuador 19982001 -6,3 1999 20
EE.UU 198891 4,2 1988 3,2
France 199495 -0,9 1993 0,7
Hungria 199195 -11,9 1991 10
Indonesia 19972002 -13,1 1998 55
Japn 1991 0,9 1992 24
Mxico 19942000 -6,2 1995 19,3
Thailand 19972002 -10,5 1998 40
Uruguay 198184 -10,3 1983 31,2
Venezuela 199495 -2,3 1994 22



Fuente: Caprio, J. and D. Klingebiel, 1999.


Esta crisis empieza a tornarse ms aguda y an no ha terminado. Debemos monitorear si
otros bancos grandes van a salir del mercado. Muchos de los bancos locales con un
porcentaje de participacin extranjera podran tener prdidas irrecuperables con la cada
de Lehman u otros entes financieros grandes. El Banco Central de Reserva del Per
(BCRP) no sera ajeno a este ltimo problema que se avecina. Ya se habla de American
International Group (AIG) y el banco suizo UBS como las siguientes vctimas, en un
contexto en el que las compras del Bank of America permitiran avizorar la
consolidacin de este banco como el ms slido del sistema financiero mundial.




















Referencias
Banco Central de Reserva del Per. Notas Semanales.

Caprio, J. and D. Klingebiel, 1999. "Episodes of Systemic and Borderline Financial
Crises," World Bank Dataset, January. http://go.worldbank.org/5DYGICS7B0

Cousseran Olivier and Rahmouni Imene (2005) The CDO market: Functioning and
implications in terms of financial stability. Banque de France. Financial Stability
Review. No. 6. pp. 43-62

Medios de Comunicacin diversa.

Opler, T. and Titman, S (1993). "The determinants of leveraged buyout activity: Free
cash flow vs. financial distress costs." Journal of Finance.

The Economist (2004). The Dragon and the Eagle. Country Report. Setiembre.
http://www.economist.com/surveys/displaystory.cfm?story_id=E1_PNTJPVR

Wall Street Inversiones. Reportes varios, Setiembre 2008.


Rebolledo P. (2007). La crisis hipotecaria subprime y sus efectos en los mercados
financieros internacionales. Revista Punto de Equilibrio. No 96. Pp. 36-40