BALANO DE PAGAMENTOS: A VOLTA DE 360

O pas pode estar em um curso delicado de expanso da demanda

domstica, que ainda no refletiu nas contas externas devido a um ganho nos
nossos termos de troca, mas que ao longo prazo pode restringir o
financiamento externo. necessrio dizer que ao longo de dcadas, o Brasil
alterna entre perodos de forte expanso, alicerados em grandes
financiamentos externos, com propsito de ajustar os desequilbrios da conta-
corrente, com outros perodos de crise e estagnao, quando no possvel
manter um dficit em conta-corrente, obrigando o pas a transferir recusos para
o exterior.
Sendo assim, os ltimos anos foram de exceo histrica. Guiado pelas
polticas de ajustes do segundo governo FHC e nos primeiros ans do governo
Lula, o pas retomou o crescimento em 2004.
Cabe frisar que a economia do pas mudou drasticamente com a
introduo de um regime de cmbio flutuante. Aliado a isso ao grande volume
de reservas, a economia torna-se mais forte, do que quando os dficits em
conta-corrente comearam a se expandir.

1.UM BALANO DA HISTRIA
Na histria econmica do Brasil, h diversos momentos em que o pas
ficou exposto s clemncias de um mercado internacional voltil, sofrendo com
as oscilaes do mercado, perdendo assim gruas de autonomia.
Em resumo, esses episdios, no primeiro momento, os termos de troca
eram favorveis e/ou a ampliao dos fluxos financeiros para o pas
estimulavam fortemente o crescimento da demanda domstica, sendo
necessrio o financiamento externo para cobrir o crescente dficit em conta-
corrente, seguidos de um segundo momento em que havia uma reverso dos
termos de troca e/ou escassez de financiamentos externos que precipitavam
uma retrao da demanda domstica.
O pas aprendeu que nesses casos a importncia de evitar que os
financiamentos externos atinjam elevados patamares, levando em conta sua
capacidade de acessar o mercado interno em momentos de crise externa. O
problemas dos processos que envolvem financiamentos externos quando os
mesmos mercados passam a relutar na renovao dos emprstimos, o pas,
em geral, passa por dificuldades, tais como derrubar o crescimento, rpida
perda de reservas ou at mesmo desvalorizaes abruptas da taxa de cmbio,
com efeitos significativos na inflao e sade financeira do governo e demais
agentes econmicos.

Uma lio importante que poucos pases parecem ter aprendido que
no h como confiar no mercado para antecipar crises de financiamentos
externos.

2.1999/2004: UMA MUDANA CRUCIAL
O Brasil passou por uma mudana fundamental na ltima dcada,
associada mudanas de sinal da sua dvida externa lquida. A dvida externa
bruta, que crescera at 1999, foi parcialmente amortizada nos anos seguintes.
Esse processo teve continuidade com o vigoroso processo de acumulao de
reservas. Como o resultado desse processo e das diversas iniciativas de
quitao da dvida externa, a dvida lquida do pas negativa, ou seja, o
volume de reservas ultrapassa o volume da dvida externa bruta, gerando
conforto para o pas.
Depois de 2003, a poltica foi destina a reduzir a vulnerabilidade da
economia brasileira a crises externas. Tal poltica foi conduzida ao longo das
etapas de reduo da dvida interna indexada ao dlar e pr-pagamento da
dvida com o FMI. Antes disso uma crise externa tendia rapidamente a se
tornar uma crise fiscal acompanhada de uma desvalorizao cambial o que
tornava a dvida externa lquida ainda mais negativa, ao contrrio de 2008
quando a dvida pblica explodiu nos pases centrais, enquanto diminua no
Brasil.

3.2005/2011: UMA NOVA GUINADA
Como visto, o resultado em conta-corrente, expresso como proporo do
PB, inverteu sua tendncia. No era razovel que o pas, precisando aumentar
sua taxa de investimento, continuassse enviando recursos lquidos ao exterior
na forma de despoupana externa. Haviam razes para defender a existncia
de dfitis moderados em conta-corrrente, mas a tendncia foi aumentar o valor
US$ de tais dficits.

4.O PAPEL DOS PREOS DAS COMMODITIES
A trajetria do ndice de preos dos bens exportados pelo Brasil e do
total das exportaes tiveram um declnio acumulativo, enquanto os terms de
troca caram

4.1 A DIMENSO COMERCIAL
Ambas as variaes contriburam para explicar a dinmica da Balana
Comercial. Na dcada passada, os preos das importaes e exportaes
subiram muito. Como em 2002 o Brasil tinha supervit comercial, esse teria
aumentado mesmo que os termos de troca depois disso no tivessem se
alterado. A melhora dos termos de troca tornou esse efeito ainda mais
favorvel.
4.2 A DIMENO CAMBIAL: TRADABLES E NO TRADABLES
Desde 2002, a taxa de cmbio passou por um processo de apreciao.
Nos primeiros anos de governo Lula, foi utilizada, por parte do governo e do
Banco Central o uso da poltica monetria/cambial como forma de reduzir a
inflao, diga-se com grande eficcia. A melhora do risco-pas, e dos
supervits em conta-corrente, acabaria acarretando, inevitavelmente, uma
apreciao em relao ao nvel alcanado pela taxa real de cmbio, as
autoridades optaram por fazer com que a apreciao real se desse com a
apreciao nominal, permitindo um ataque eficaz inflao. Cabe frisar que o
comprometimento do Banco Central em cumprir as metas de inflao, foi, sem
dvidas, um dos fatores que permitiram, naquele perodo, a vigorosa queda do
risco-pas. Tais fatores explicam o prprio processo de apreciao cambial.
Entretanto, a apreciao cambial gerou perda de competitividade
externa da indstria brasileira e uma alterao na rentabilidade relativa entre os
bens comercializveis (tradables) e no comercializveis.
O crescimento do produto acelerou a partir de 2005. Porm, a abertura
setorial no mostra um padro.
Portanto, houve uma importante transformao da estrutura produtiva da
economia brasileira, tendencioso em favor de setores que no geram receitas
em moda forte. Ainda, os setores que tiveram maior acelerao no
crescimento, so aqueles que justamente tiveram ligao mais forte com a
oferta de crdito domstico, observados a partir de 2005.

5. AS TAXAS DE JUROS INTERNACIONAIS
Juntamente ao preo das commodities, outra varivel que jogou a favor
do Brasil, foi a taxa de juros internacional. A taxa que girava em torno de 6% a
7% no governo FHC, caiu para perto de zero nos ltimos anos processo
interrompido em meados da dcada e voltou a cair depois.
A combinao entre altos preos dos exportados e das taxas de juros
externas, gerou nos ltimos anos, particularmente no perodo posterior crise
de 2008, um grande apetite por risco dos investidores internacionais,
insatisfeitos com o prmio pago pelos pases mais avanados. Assim, houve
uma tendncia de aplicao em mercados emergentes e o Brasil passou de um
dficit na conta de capital e financeira do Balano de Pagamentos, para um
supervit de 4,5% do PIB em 2011.
A entrada lquida de capitais externos explica boa parte do aumento da
riqueza financeira domstica na segunda metade a dcada, uma vez que parte
relevante da entrada de capitais foi para investimentos em carteira, uma parte
menor desses recursos contribuiu para expandir o financiamento do consumo
das famlias e do investimento no perodo, parte substancial dos recursos
externos acabou se incorporando as reservas internacionais do pas e o
aumento da riqueza e aes, depsitos bancrios e dvida pblica,
responderam por quase 90% da alta de 36% do produto na riqueza financeira
entre 2005 e 2010.
6. EXPERINCIA INTERNACIONAL: O QUE PODEMOS APRENDER?
O que a evidncia emprica internacional mostra que preciso estar
atento para os nveis de dficits externos muito elevados que sejam uma
grande proporo dos fluxos de financiamentos disponveis no mundo pois,
mesmo que estes sejam pequenos como proporo o PIB de um grande pas
como o Brasil, pode gerar elevada volatilidade e exigir ajustes relevantes na
economia domstica em caso de parada sbita de capitais e de um elevado
passivo externo [...] se o passivo externo e o dficit nominal como proporo
dos fluxos de financiamento forem grandes, a contrao requerida da demanda
domstica pode ser bastante elevada (Barbosa e Barros, 2009).

7. JOGANDO COM O RISCO
Com tudo que foi exposto, possvel concluir que o Brasil foi beneficiado
por um conjunto de fatores externos favorveis, em especial, foi ajudado pelos
termos de troca que esto em um patamar acima da mdia histrica.
Historicamente, tudo indica que eles voltaro a um nvel menos favorvel, e
nosso dficit em conta-corrente poder aumentar consideravelmente se o pas
no se preparar para ser mais competitivo.
Nos ltimos anos, o pas tem se acomodado diante dessa bonana,
deixando de trilhar o caminho das reformas e adotando uma srie de polticas
que esto longe de prepara-lo adequadamente para o dia que os fatores
externos no jogarem mais a favor.