Conceptos y terminologa de Opciones

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Conceptos y Terminologa de Opciones
Qu es una opcin?
Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un
precio preestablecido en el contrato, y en una fecha determinada. A diferencia de un contrato de
futuros (ENLACE CON EL CAPTULO 4 DEL TEMA DE FUTUROS: DEFINICIN) , el
comprador de la opcin tiene el derecho, pero NO la obligacin, de ejercerla siempre que ello le
resulte beneficioso. Sin embargo, el vendedor s que asume la obligacin de atender el derecho
del comprador. Por tanto, en un contrato de opciones siempre habr una parte que tiene un
derecho, y otra parte que tiene un deber.
Segn esta definicin, podemos distinguir dos tipos de opciones:
OPCIN DE COMPRA O CALL (1) : La que otorga a su poseedor el derecho a
comprar el activo. La persona que te vende la opcin call asume la obligacin de, si
decides ejercer tu derecho, entregarte las acciones al precio fijado
OPCIN DE VENTA O PUT (2) : La que otorga a su poseedor el derecho a vender el
activo. La persona que te vende la opcin put asume la obligacin de, si decides ejercer tu
derecho, comprarte las acciones al precio fijado.
Activo subyacente (3) : El activo al que se refiere la opcin (es decir, aquel que se compra o
vende), se conoce como ACTIVO SUBYACENTE . Existen gran variedad de activos
subyacentes: acciones, tipos de inters, tipos de cambio, ndices de renta variable, mercancas,
otros productos derivados como futuros o swaps... El precio del activo subyacente tiene una
influencia notable en el precio de las opciones, y su evolucin es clave para determinar si se
ejercita la opcin y cul es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.
Precio de ejercicio o strike (4) : Es el precio fijado para la transaccin futura: el precio al cual
el comprador de la opcin tiene el derecho de compra (opcin call ) o de venta (opcin put )
Vencimiento de la opcin (5) : Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se
ejercita la opcin. Atendiendo a cundo se puede ejercer la opcin, nos encontramos con:
OPCIN EUROPEA (6) : El poseedor de la opcin slo puede ejercer su derecho una
vez llegado el vencimiento del contrato
OPCIN AMERICANA (7) : Se puede ejercer en cualquier momento desde el da de la
compra hasta la fecha de vencimiento.
Tiempo a vencimiento (8) : Es el perodo de vida de la opcin.
Prima o precio de la opcin (9) : Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un
activo, la opcin en definitiva, es lo que llamaremos PRIMA o PRECIO de la opcin. Lo que se
negocia en los mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones
establecen diferentes precios de demanda y oferta. La operacin se lleva a cabo cuando
coinciden ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a
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disposicin de los compradores y vendedores potenciales para que ellos negocien las diferentes
primas.
Es importante no confundir la PRIMA DE LA OPCIN (valor del derecho), con su PRECIO DE
EJERCICIO (precio al cual se ejercita dicho derecho).
Valor intrnseco (10) : El valor intrnseco de una opcin en cada momento se define como el
valor que tendra la opcin se fuese ejercitada inmediatamente. Aunque este concepto quedar
ms claro cuando se explique el perfil de pagos de una opcin, podemos adelantar que el valor
intrnseco de una opcin call (1) es la diferencia entre el precio del subyacente (3) y el precio de
ejercicio (4) , o cero, si el valor anterior es negativo; para una opcin put (2) , es la diferencia
entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente, o cero, si el valor anterior es negativo.
Valor temporal o extrnseco (11) : Es la diferencia entre la prima y el valor intrnseco.
Opcin dentro de dinero o in-the-money (12) : Se dice que una opcin est dentro de dinero si,
ejercindola inmediatamente, obtenemos un beneficio.
Opcin en dinero o at-the-money (13) : Una opcin est en dinero si, ejercindola
inmediatamente, obtenemos un beneficio nulo.
Opcin fuera de dinero o out-of-the-money (14) : Se dice que una opcin est fuera de dinero
si, ejercindola inmediatamente, obtenemos un beneficio negativo.
Ejercer una opcin (15) : Ejercer una opcin implica ejecutar el derecho a compra el activo
subyacente (opcin call (1) ) o a venderlo (opcin put (2) ). Slo le corresponde al poseedor de la
opcin ejercerla, mientras que el vendedor tiene la obligacin de atender el ejercicio. Cuando
analicemos el perfil de pagos de las opciones, quedar claro cundo interesa el ejercicio de la
opcin.
Apalancamiento financiero (16) : Capacidad de asumir riesgos invirtiendo una pequea
cantidad de dinero.
Perfiles de Pagos a Vencimiento
En funcin de cul sea el precio de ejercicio y el precio del subyacente, el poseedor de la opcin
tiene que decidir si ejercitar o no su derecho, bien una vez llegado el vencimiento en el caso de
una opcin europea, o bien durante el plazo de vida de la opcin para una opcin americana. A
continuacin vamos a analizar cules son los beneficios y prdidas del comprador y vendedor de
la opcin en el ejercicio de la misma, segn la evolucin del precio del activo subyacente. La
clave para entender este anlisis es la respuesta a la pregunta que se hace el poseedor de la
opcin "Me interesa ejercer la opcin porque obtengo un beneficio positivo?"
Llamemos ST al precio del subyacente en el momento del ejercicio, K al precio de ejercicio, C a
la prima pagada por una opcin call, y P a la prima pagada por una opcin put.
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Comprador de una call
Ejercer su derecho a comprar los Ttulos al precio de ejercicio siempre que ste sea inferior al
precio del subyacente, y no lo ejercer en caso contrario. Por qu? Puesto que tiene asegurada
la compra del activo a un precio K, y puede venderlo a un precio ST en el mercado, slo
obtendr beneficios si ST >K, es decir, si puede comprar el ttulo "barato" (K) y venderlo "caro"
(ST ). Si no es as, no ejercer su derecho. De este modo, podemos expresar los pagos de la
opcin al ejercicio como .
Ahora bien, hay que tener en cuenta la prima que se pag por la opcin, con lo que en realidad lo
que el comprador obtiene al ejercicio es
De la expresin anterior podemos extraer algunas conclusiones:
1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente en el ejercicio (ST ) en relacin
al strike (4) (K).
2. Las prdidas estn acotadas a la prima de la opcin, mientras que las ganancias son
potencialmente ilimitadas (elevado apalancamiento financiero (16) ).
3. Si usted tiene un derecho de compra, lo que le interesa es que el precio de las acciones
suba, para as comprar el ttulo ms barato que en el mercado.
4. Podemos distinguir 3 "regiones" de pagos:
o ST <K: la opcin no se ejerce (15) , y se pierde la prima. (Opcin out-of-the-
money (14) )
o C+K>ST >K: se ejerce la opcin, pero los beneficios no cubren la prima. (Opcin
at-the-money (13) )
o ST >C+K: se ejerce la opcin, con resultados netos positivos. (Opcin in-the-
money (12) )
Veamos un ejemplo :
Supongamos un inversor que decide comprar una opcin call sobre las acciones de Telefnica
para asegurarse un precio por las mismas de 20 Euros dentro de 1 mes. En el momento de la
compra de la opcin, las acciones de Telefnica cotizan a 19 Euros. La prima que tiene que
pagar por la opcin es de 5 Euros.
Cuando llega el vencimiento, es decir,pasado un mes, las acciones de Telefnica tienen un precio
en el mercado de 30 Euros.
ST =30 Euros K=20 Euros C=5 Euro
Obviamente, al inversor le interesa ejercer la opcin ya que la accin de Telefnica en el
mercado est ms cara que el precio al que l tiene derecho a comprarla. Obtiene una ganancia,
neta de la prima, de (30-20-5) = 5 Euros.
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Podemos ver grficamente cules son los pagos para el comprador de la opcin call, en funcin
de cul sea el precio del subyacente en el ejercicio:

Comprador de una put
Ejercer su derecho a vender loSTtulos al precio de ejercicio siempre que ste sea superior al
precio del subyacente, y no lo ejercer en caso contrario. Por qu? Puesto que tiene asegurada
la venta del activo a un precio K, y puede comprarlo a un precio ST en el mercado, slo obtendr
beneficios si K>ST , es decir, si puede comprar el ttulo "barato" (ST ) y venderlo "caro" (K). Si
no es as, no ejercer su derecho. De este modo, podemos expresar los pagos de la opcin al
ejercicio como .
De nuevo, hay que tener en cuenta la prima que se pag por la opcin, con lo que en realidad lo
que el poseedor de la opcin put obtiene al ejercicio es
De todo ello podemos extraer las siguientes conclusiones:
1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relacin al
strike.
2. Las prdidas estn acotadas a la prima de la opcin, mientras que las ganancias son
potencialmente ilimitadas (si bien el precio del activo nunca ser inferior a 0).
3. Si usted tiene un derecho de venta, lo que le interesa es que el precio de las acciones baje,
para as vender el ttulo ms caro que en el mercado.
4. Podemos distinguir 3 "regiones" de pagos:
o ST >K: la opcin no se ejerce, y se pierde la prima. (Opcin out-of-the-money
(14) )
o P+K<ST <K: se ejerce la opcin, pero los beneficios no cubren la prima. (Opcin
at-the-money (13) )
o ST <P+K: se ejerce la opcin, con resultados netos positivos. (Opcin in-the-
money (12) )
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Veamos un ejemplo , tambin para las acciones de Telefnica:
Ahora el inversor piensa que la acciones de Telefnica tienen grandes probabilidades de bajar.
Para asegurarse un precio de venta de las mismas, compra una opcin put sobre las acciones de
Telefnica con un precio de ejercicio de 25 Euros. En el momento de la compra de la opcin, las
acciones de Telefnica cotizan a 27 Euros. La prima que tiene que pagar por la opcin es de 5
Euros.
Cuando llega el vencimiento, las acciones de Telefnica tienen un precio en el mercado de 15
Euros, pero el inversor podr venderlas a 25 Euros.
ST =15 Euros K=25 Euros C=5 Euro
Obviamente, al inversor le interesa ejercer la opcin ya que puede comprar las acciones en el
mercado a 15 Euros y venderlas a 25 Euros. Obtiene una ganancia, neta de la prima, de (25-15-5)
= 5 Euros.
El anlisis grfico de los pagos para el poseedor de la put se presenta a continuacin:

Vendedor de una call
El vendedor de la call asume la obligacin de vender las acciones al precio de ejercicio, siempre
que el poseedor de la call se lo exija. Ya hemos visto en qu casos el comprador ejerce su
derecho. Por tanto, los pagos para el vendedor de la call son completamente simtricos (18) a los
del comprador: las ganancias del comprador son prdidas para el vendedor, y viceversa.
Podemos expresar los pagos del vendedor como .
El vendedor ingres una prima por la opcin, con lo que en realidad sus pagos son

De la expresin anterior podemos extraer algunas conclusiones:
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1. Vemos que los pagos dependen del precio del subyacente al ejercicio en relacin al
strike.
2. El vendedor de la opcin asume un riesgo ilimitado ( mientras que el riesgo para el
comprador es limitado ).
3. Los pagos de vendedor y comprador son simtricos
Siguiendo con el ejemplo que veamos para el comprador de la call:
ST =30 Euros K=20 Euros C=5 Euro
Puesto que el inversor ha ejercitado la opcin, el vendedor debe asumir su obligacin de venta.
Su pago, neto de prima, es: -(30-20-5) = -5 Euros
Grficamente, la posicin del vendedor de la call ser la siguiente:

Vendedor de una put
El vendedor de la put tiene la obligacin de comprar las acciones al precio de ejercicio, siempre
que el poseedor de la put se lo exija. Al igual que en el caso de la call, los pagos para el vendedor
de la put son completamente simtricos (18) a los del comprador: .
El vendedor ingres una prima por la opcin, con lo que en realidad sus pagos son

Podemos sacar las mismas conclusiones que para el caso del vendedor de una call.
Por ltimo, la representacin grfica de los pagos en este caso es la siguiente:
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Posiciones Bsicas con Opciones
Al analizar los distintos perfiles de pagos hemos estado definiendo en realidad cules son las
posiciones bsicas que un agente puede tomar en opciones. En el mundo financiero no se habla
de "comprador" o "vendedor" de una opcin. Por ello, es conveniente conocer la terminologa
empleada habitualmente:
1. El comprador de una call tiene una posicin larga en una call.
2. El comprador de una put tiene una posicin larga en una put.
3. El vendedor de una call tiene una posicin corta en una call.
4. El vendedor de una put tiene una posicin corta en una put .
COMPRA = POSICIN LARGA, ESTAR LARGO
VENTA = POSICIN CORTA, ESTAR CORTO
Entender perfectamente estas cuatro posiciones en opciones (los perfiles de pagos, en qu
condiciones es favorable su ejercicio, los riesgos asumidos), resulta esencial para poder realizar
estrategias ms complejas utilizando las opciones como instrumento bsico. De nuevo, y a modo
de resumen, se presentan los grficos de ganancias y prdidas.
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Fijndonos en los perfiles de prdidas y beneficios de cada posicin, podramos hacer las
siguientes recomendaciones en funcin de cules sean las expectativas del inversor acerca de la
evolucin del precio del subyacente:
Expectativas sobre el precio del
ttulo
Posicin en opciones
ALCISTAS COMPRAR CALLS
ESTABLES O AL ALZA VENDER PUTS
ESTABLES O A LA BAJA VENDER CALLS
BAJISTAS COMPRAR PUTS
Propiedades Fundamentales de las Opciones
Las opciones presentan una serie de propiedades bsicas que vamos a analizar a continuacin.
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En primer lugar, es lgico pensar que el valor de una opcin para su poseedor nunca puede ser
negativo. Si recordamos lo visto hasta ahora, sabemos que la opcin representa un derecho, y
como tal slo ser ejercido si es beneficioso para su poseedor.
Un argumento de no arbitraje (el arbitraje consiste en obtener beneficios sin arriesgar ningn
recurso econmico) nos lleva a definir una segunda propiedad para las opciones americanas : no
debera ser posible comprar una put o una call americana y ejercerla inmediatamente obteniendo
un beneficio mayor que el precio que se pag por ella. O lo que es lo mismo, el valor de las calls
y las puts americanas no puede ser nunca inferior a su valor in-the-money . En el caso de las
opciones europeas esta propiedad slo se cumple en el vencimiento de la opcin, ya que es el
nico momento en que pueden ser ejercitadas. Veamos en qu consistira el arbitraje en el caso
de que no se cumpliese esta relacin para una call americana (o para una call europea en el
vencimiento):
Una call est in-the-money cuando el precio del subyacente (3) , S, es mayor que el precio de
ejercicio (4) , K. Para que no haya posibilidad de arbitraje, se tiene que cumplir que C > S-K (C
> S T -K para una europea).
Qu pasara si C < S-K? Consideremos la siguiente estrategia:
Movimientos de dinero
*Comprar call................................................................-C
Comprar el ttulo.............................-K
*Ejercer inmediatamente
Vender el ttulo...............................+S
Total...........................................................................S-K-C>0
Con lo que habramos obtenido un beneficio sin arriesgar nada de dinero (el ejercicio ha sido
inmediato).
Recomendamos, como ejercicio, realizar el mismo anlisis para el caso de una put (Pista: una put
est in-the-money si el precio de ejercicio es superior al precio del subyacente).
Por otra parte, el precio de una opcin call no puede ser superior al precio del ttulo ya que, de
otro modo, sera ms caro comprar el derecho a comprar al ttulo, que comprar el ttulo mismo.
Una cuarta propiedad de los precios de las opciones es que una opcin americana tiene que valer
al menos tanto como una europea. La opcin americana la podemos ejercer en cualquier
momento de la vida de la opcin. Por lo tanto, su poseedor tiene los mismos derechos derivados
de una opcin europea, ms el derecho a ejercerla antes del vencimiento.


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Factores que influyen en el precio de las opciones
Son 6 los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opcin:
1. El precio del activo subyacente
2. El precio de ejercicio
3. El plazo hasta vencimiento
4. La volatilidad del precio del activo subyacente
5. El tipo de inters
6. Los dividendos esperados durante la vida de la opcin
Una variacin en cada uno de estos factores tendr un impacto especfico en la prima. Si bien es
la suma de la evolucin del conjunto de los factores la que determina el precio de la opcin y sus
cambios, es imprescindible conocer cmo afectan al valor de la opcin cada uno de ellos por
separado, suponiendo que los dems se mantienen fijos en las condiciones de partida. Estos
efectos individuales vienen representados por lo que en la terminologa financiera se denominan
"Griegas", y las iremos viendo a la vez que analicemos cada una de las variables.
Precio del activo subyacente
Recordemos que los pagos de una opcin call en el ejercicio es la cantidad en la que el precio del
subyacente supere al strike . Por el contrario, en una opcin put es la cantidad en la que el strike
supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto ms alto sea el precio del
subyacente, ms valdr la opcin call, y menos la opcin put.
Delta (D): representa la variacin del valor de la prima ante la variacin del precio del
subyacente. Por su importancia, le dedicamos ms atencin al final de este apartado. O sea, si el
precio del subyacente vara un 1% cuanto vara la prima.
Gamma (G): es la variacin de la delta ante variaciones del precio del subyacente. Mide la
rapidez con la que los cambios en el subyacente afectan a la prima. G es positiva en posiciones
compradoras, y negativa en posiciones vendedoras, y es mayor cuanto ms at-the-money est la
opcin.
2. Precio de ejercicio
Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del subyacente, podemos
inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdr la opcin call, y ms la opcin
put.
3. Tiempo a vencimiento
: Las opciones son derechos, y como tales es lgico suponer que sern tanto ms caras canto
mayor sea el periodo de tiempo al que estn referidas. Esto es verdad para las opciones
americanas, tanto calls como puts. La explicacin es que, puesto que pueden ser ejercidas en
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cualquier instante durante la vida de la opcin, cuanto ms falte para el vencimiento, mayores
posibilidades de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento,
las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia prctica es que la compra de
opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta de
opciones se ver beneficiada .

El valor de las opciones europeas no tiene por qu ser mayor cuanto mayor sea el plazo hasta
vencimiento. Las opciones europeas slo pueden ser ejercidas a vencimiento. Consideremos 2
call europeas, una con un vencimiento de un mes, y otra con un vencimiento de dos meses.
Supongamos que se espera un pago de dividendos dentro de un mes y medio. El pago de
dividendos hace que el precio de las acciones baje, lo que afectara al valor de la opcin ms
larga. Esto puede provocar que la opcin con una vida ms corta tenga un precio mayor a la
opcin ms larga.
Theta (q): mide la prdida de valor de la opcin con el transcurso del tiempo.
4. Volatilidad (s)
La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de la
incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio.
Para entender cul es el efecto de la volatilidad sobre la prima, recordemos algunas de las
conclusiones que hemos extrado hasta ahora:
El poseedor de la opcin tiene sus PRDIDAS ACOTADAS a la prima que pag por
ella, mientras que los beneficios son potencialmente ilimitados.
Al poseedor de una call le interesa que suba el precio del activo.
Al poseedor de la put le interesa que baje el precio del activo.
Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor ser la posibilidad de que el precio del activo suba, ... o
de que baje. Y puesto que las prdidas estn acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor
ser el valor de la prima.
Podemos distinguir tres tipos de volatilidad:
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Volatilidad futura: es la volatilidad que realmente habr en el futuro. Por supuesto, no
podemos conocerla con certeza, y por ello habr que estimarla.
Volatilidad histrica: como su nombre indica, refleja el comportamiento histrico del
activo.
Volatilidad implcita: llamamos volatilidad implcita a la volatilidad "terica" que
incorpora el precio de una opcin en el mercado , siendo conocidos el resto de factores.
Podramos evaluar el precio de las opciones en el mercado comparando la volatilidad estimada
con la volatilidad implcita de las opciones. De esta manera, podemos determinar si una opcin
est sobrevalorada (presenta una volatilidad implcita muy alta y pensamos que la volatilidad
tender a bajar y los precios a estabilizarse) o infravalorada (presenta una volatilidad implcita
muy baja y pensamos que la volatilidad tender a subir con los consiguientes movimientos de
precios), segn nuestras expectativas de volatilidad futura.
Vega (u): es la sensibilidad de la prima de la opcin respecto a la volatilidad. Decimos algo ms
sobre esta variable al final de este apartado.
5. Tipo de inters
al mismo plazo que la opcin: la consecuencia de aumentos en esta variable es aumentar el
precio de la opcin call y disminuir el de la put.

6. Dividendos
El precio de las acciones disminuye tras el pago de dividendos. Por esta razn, el valor de una
opcin call est negativamente relacionado con las expectativas de pagos de dividendos,
mientras que el valor de una put lo est positivamente.
La delta (D) de una opcin : Representa la variacin del valor de la prima ante la variacin del
precio del subyacente.
Ejemplo :
Cambiemos de compaa. Supongamos que las acciones del BBVA cotizan a un precio de 18
Euros, y que la prima de una opcin call sobre estas acciones con precio de ejercicio 20 Euros, es
de 2 Euros. Qu quiere decir que la delta de esta opcin es de 0,25? Si las acciones del BBVA
Conceptos y terminologa de Opciones
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subieran 1 Euro, la opcin valdra 2,25 Euros; si bajaran 1 Euro hasta los 17 Euros, la opcin
valdra entonces 1,75 Euros.
Es importante tener en cuenta que la opcin call comprada ( posicin larga en call (23) ) y la
opcin put vendida ( posicin corta en put (23) ) tienen delta positiva. Por el contrario, la opcin
call vendida ( posicin corta en call (23) ) y la opcin put comprada ( posicin larga en put (24) )
tienen delta negativa. Para entender por qu, basta con analizar cmo afectan las subidas y
bajadas del precio del subyacente a los pagos recibidos en cada una de las posiciones (ENLACE
AL GRFICO 5) .
Por otra parte, la delta est acotada entre 0 y 1, cuando es positiva, y entre 0 y -1 cuando es
negativa.
Volviendo a la idea de que la delta es una medida de la sensibilidad de la opcin ante variaciones
en el precio de la accin, es bastante intuitivo ver que una posicin compradora en una opcin
con una determinada delta ( D ) presenta la misma sensibilidad ante subidas en el precio de la
accin que tener D acciones. En el ejemplo del BBVA, la opcin call (1) aumenta su precio en
0,25 Euros ante una subida de la accin de 1 Euro. Si tuvisemos 0,25 acciones del BBVA, cul
sera la variacin del valor de nuestra cartera ante la misma subida? Por esta razn, a la delta
tambin se la conoce como ratio de cobertura , porque indica el nmero de acciones necesario
para cubrir una posicin en opciones (de manera que ambas posiciones, en la opcin y en las
acciones, se muevan de la misma manera ante variaciones en el precio del subyacente (3) )
Tambin se puede definir la delta como la probabilidad de una opcin de ser ejercida a
vencimiento, o lo que es lo mismo, de ser estar in-the-money (12) a vencimiento. Es decir,
diramos que existe un 25% de probabilidad de que la opcin sobre las acciones del BBVA sea
ejercida.
La siguiente figura muestra la delta de una opcin de compra en funcin de su precio y del precio
del subyacente. Vemos que si la opcin est muy out-of-the-money (14) , la delta es nula ya que
una pequea variacin en el precio del subyacente no va a suponer un beneficio adicional para el
poseedor de la opcin. Segn nos acercamos a la zona at-the-money (13) , el precio de la opcin
comenzar a moverse al alza, y tomar un valor de 0,5 cuando est justamente at-the-money (S T
=K). Cuanto ms in-the-money se encuentre la opcin, mayor ser su delta. Concretamente, si la
opcin est muy in-the-money, la delta tiende a la unidad. Por qu? Porque entonces ser ms
probable que la opcin se ejercite a vencimiento, y puesto que los pagos en ese caso seran la
diferencia entre el precio en el mercado de la accin y el precio de ejercicio, parece lgico
suponer que por cada unidad que aumente el precio de mercado de la accin, la prima deber
aumentar en la misma cuanta.
Conceptos y terminologa de Opciones
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La vega (26) ( u ) de una opcin : Mide la sensibilidad de la prima de la opcin a variaciones en
la volatilidad del subyacente. Junto con la delta (21) , es la griega ms importante.
Ejemplo :
Consideremos de nuevo la opcin sobre las acciones del BBVA, con un precio de ejercicio de 20
Euros. La prima de dicha opcin es de 2 Euros. Si la vega de esta opcin es de 0,5, ello indica
que un aumento de un 1% de la volatilidad provocara que el valor de la opcin fuera de 2,5
Euros.
Sabemos que la volatilidad (24) del precio del subyacente afecta de manera positiva a la prima.
De ah que el coeficiente vega sea positivo.
Por otra parte, diremos que un inversor tiene una posicin larga en volatilidad cuando tiene una
posicin vega positiva, porque si la volatilidad de la accin aumenta, tambin lo har el valor de
su posicin . Recalcamos la palabra posicin porque aunque la prima de la opcin SIEMPRE
crece ante un aumento en la volatilidad, el efecto de dicho aumento para el inversor depender de
si tiene una posicin compradora o vendedora.
Ejemplo :
K=20
S=18
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s =10%
PRIMA D u
2 Euros 0.25 0.5
Sube la volatilidad un 1%

K=20
S=18
s =11%
PRIMA
2,5 Euros


Paridad Call-Put
Por paridad put-call entendemos una relacin extremadamente importante que se da entre las
primas de una call y una put europeas con el mismo vencimiento y precio de ejercicio. De nuevo,
la existencia de dividendos va a condicionar dicha relacin
CASO 1
El subyacente no paga dividendos:

c: prima de la call europea
p: prima de la put europea
K: precio de ejercicio
S: precio del subyacente
r: tipo de inters anual, capitalizacin compuesta.
La idea detrs de esta relacin es, de nuevo, un argumento de no arbitraje (19) : si podemos
encontrar dos carteras que dan los mismos pagos , entonces ambas carteras deben tener el mismo
valor . Si no fuese as, podramos obtener un beneficio sin arriesgar nada de nuestro capital:
compraramos la cartera que es relativamente "barata", y venderamos la cartera que es
relativamente ms "cara"
Consideremos las siguientes dos carteras. Llamemos S a la cotizacin del subyacente en la
compra del contrato, ST a la cotizacin del subyacente en el vencimiento, c a la prima de la call
europea, p a la prima de la put europea, r al tipo de inters vigente, (T-t) al tiempo hasta
Conceptos y terminologa de Opciones
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vencimiento, y K al precio de ejercicio. El ejemplo numrico se refiere al BBVA, con un inters
del 10% anual, y vencimiento de 1 ao:

En el vencimiento, los pagos de cada cartera dependern de la evolucin del precio del
subyacente, ya que es lo que determina tanto el valor del ttulo como el ejercicio de las opciones:
la call se ejerce si S T >K y la put si S T <K:

Como ambas carteras dan a vencimiento los mismos pagos en las mismas circunstancias, las dos
tienen que valer lo mismo en el momento de su adquisicin.
Con dividendos, la relacin se sigue manteniendo. Las carteras que habra que comparar en este
caso son las mismas que las que hemos visto para el caso sin dividendos, pero teniendo en cuenta
que la CARTERA A consistira en una call y una cantidad en metlico que incluira los
Conceptos y terminologa de Opciones
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dividendos. Es decir, si esperamos que el ttulo subyacente reparta un dividendo D durante la
vida de la opcin, la cantidad a mantener en metlico sera . De esta
manera, la paridad put - call viene determinada por la expresin:

Trading con Opciones
En este apartado vamos a analizar varias estrategias complejas con opciones; concretamente nos
fijaremos en los pagos al vencimiento segn sea el valor del activo subyacente en ese momento..
Las opciones son instrumentos muy verstiles, y con un conocimiento adecuado de las mismas,
el inversor puede disear distintas estrategias que se adapten a sus caractersticas especficas.
En el punto 4 estudiamos las posiciones bsicas en opciones que puede adoptar un inversor. Las
estrategias consideradas a continuacin consisten en combinaciones de distintos tipos de
opciones, y del activo subyacente.
Las aplicaciones de las opciones pueden ser dividas en:
Adoptar posiciones descubiertas : el objetivo del inversor es lograr una posicin con un
elevado apalancamiento financiero (16) . Es decir, son estrategias que ofrecen la
posibilidad de obtener ganancias elevadas, arriesgando una cantidad relativamente
pequea de capital. El riesgo que se asume es que tambin existe la posibilidad de perder
el capital invertido con facilidad.
Realizar arbitrajes : aprovechar la sobrevaloracin/infravaloracin de ciertas opciones.
Recomendamos analizar de nuevo el ejemplo visto para la paridad put-call.
Coberturas de riesgos : es la aplicacin principal de las opciones. Las opciones son
apropiadas para cubrir riesgos asimtricos, y riesgos inciertos. Por dicha cobertura
debemos pagar una prima.
Sabemos que el precio de una opcin est determinado, entre otros, por dos factores cuya
evolucin es incierta: el precio del subyacente y su volatilidad. Las estrategias que vamos a ver
suponen adoptar posiciones respecto a unos de estos dos factores, o respecto a ambos, segn la
divergencia en las expectativas del inversor en relacin al consenso del mercado.
Para cada estrategia se hace especial hincapi, adems de en su construccin , en las
circunstancias en las que pueden resultar interesantes ( expectativas ), y en la estructura de
pagos .