Universidad Centroamericana Jos Simen Caas

Maestra en Finanzas
Finanzas a Largo Plazo











Catedrtico:
Dr. Vicente Fruet

Presentado por:
Alejandro Javier Flores Morn
Jos Francisco Hurtado Hernndez
Johanna Lisseth Romero Rivas
Yolanda Guadalupe Snchez Zepeda
Karen Guadalupe Tejada Fuentes

Antiguo Cuscatln, 25 de julio de 2014

Los fondos de pensiones en El Salvador


i Los fondos de pensiones en El Salvador
Julio 2014
Contenido

Introduccin ____________________________________________________________ii
La Seguridad Social _____________________________________________________ 1
Origen de la Seguridad Social __________________________________________________ 1
Reforma del sistema de pensiones _______________________________________________ 2
Objetivo y funciones de las administradoras de fondos de pensiones _______________ 5
Poltica de Inversiones de las AFPs _________________________________________ 5
Objetivo de la Poltica de Inversiones ____________________________________________ 5
Estructura de la Cartera de Inversiones ___________________________________________ 5
Ttulos de adquisicin obligatoria ___________________________________________ 8
Perfil financiero de la AFP CRECER. ______________________________________ 10
Ejemplo prctico de las cotizaciones de un afiliado durante su vida laboral y lo que
percibir de jubilacin. __________________________________________________ 12
Supuestos y consideraciones utilizadas __________________________________________ 12
Conclusiones __________________________________________________________ 13
Bibliografa ___________________________________________________________ 14
Siglas ________________________________________________________________ 15
ANEXO N 1. Composicin de la Cartera AFP Confa _________________________ 16
ANEXO N 2. Composicin de la Cartera AFP Confa _________________________ 17
ANEXO N 3. Ejemplo de clculo de pensin ________________________________ 19




ii Los fondos de pensiones en El Salvador
Julio 2014
Introduccin

La Seguridad Social es un tema que alude a
toda la poblacin Salvadorea, y es
considerado un reto para las economas en
desarrollo, el problema bsicamente est
enfocado en el financiamiento de las
pensiones, llamadas tambin fondos de
pensiones la preocupacin se deriva de su
relacin directa con el bienestar del individuo,
contra las contingencias econmicas
derivadas de la vejez, la invalides y la
muerte. El diseo y funcionamiento de los
sistemas de proteccin social vienen
afectados por una serie de variables econmicas, demogrficas, fiscales y sociales, por lo que
requiere de un conjunto de mecanismos financieros que permitan el aprovechamiento de los
recursos.
En el caso del Salvador el ahorro es obligatorio y el rgimen actual est fundamentado en el
ahorro de cuentas individuales con sus respectivos rendimientos financieros en donde la Sociedad
administradora de fondos garantizara una rentabilidad mnima sobre el fondo de pensiones. En
este caso el beneficio que un trabajador tenga al final de su vida laboral estar directamente
relacionado con los niveles de ingresos que los afiliados tengan en la trayectoria de su vida
laboral, por lo que se convierte en un compromiso para la economa, garantizar que los
empleados cuenten con un salario que les garantice una pensin suficiente para cumplir sus
necesidades luego de su jubilacin.
Se abordara el tema de las pensiones iniciando con el proceso histrico y la reforma de Sistema
de Pensiones en El Salvador, seguido del marco legislativo que respalda las operaciones
realizadas por las entidades financieras relacionadas con el manejo del fondo de pensiones, y
cules son las opciones de Inversin de dichas Administradoras de Fondos, se evaluara as mismo
la situacin de las Administradoras de Fondos de Pensiones, finalizando con un modelo que nos
permitir evaluar cuanto recibir un cotizante al final de su trayectoria laboral.



Julio 2014
1 Los fondos de pensiones en El Salvador

La Seguridad Social
Origen de la Seguridad Social
Histricamente los indicios de la seguridad
social se remontan desde la poca romana,
pasando por la edad medieval, la revolucin
industrial hasta que en 1948 la Asamblea
General de las Naciones Unidas proclama la
Declaracin Universal de Derechos Humanos
1
,
que en su artculo 22 expresa Toda persona,
como miembro de la sociedad, tiene derecho a
la seguridad social, y a obtener, mediante el
esfuerzo nacional y la cooperacin
internacional, habida cuenta de la organizacin
y los recursos de cada Estado, la satisfaccin
de los derechos econmicos, sociales y
culturales, indispensables a su dignidad y al
libre desarrollo de su personalidad.; complementndose con el artculo 25 que literalmente dice
1. Toda persona tiene derecho a un nivel de vida adecuado que le asegure, as como a su
familia, la salud y el bienestar, y en especial la alimentacin, el vestido, la vivienda, la
asistencia mdica y los servicios sociales necesarios; tiene asimismo derecho a los seguros en
caso de desempleo, enfermedad, invalidez, viudez, vejez u otros casos de prdida de sus medios
de subsistencia por circunstancias independientes de su voluntad. 2. La maternidad y la infancia
tienen derecho a cuidados y asistencia especiales. Todos los nios, nacidos de matrimonio o
fuera de matrimonio, tienen derecho a igual proteccin social.
Aos despus la Organizacin Internacional del Trabajo (OIT) crea el Convenio 102 Convenio
sobre la seguridad social (norma mnima)
2
, vigente desde 1955 aunque no ha sido ratificado por
El Salvador, este Convenio define quin tiene derecho a qu y en qu condiciones, es decir:
campo de aplicacin, prestaciones y condiciones de acceso, para todas y cada una de las ramas de
la seguridad social, que segn las Normas Internacionales de la OIT son los detallados en el
Diagrama N 1.


1
Naciones Unidas, Declaracin Universal de los Derechos Humanos
http://www.un.org/es/documents/udhr/
2
Organizacin Internacional del Trabajo (OIT), Convenio 102 Convenio sobre la seguridad
social.


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2 Los fondos de pensiones en El Salvador
Diagrama N 1

El Salvador no fue ajeno a estos cambios mundiales en el tema de la seguridad social:
En 1930 se promulg la Ley de Pensiones y Jubilaciones Civiles para la poblacin
trabajadora en instituciones pblicas, la cual brindaba a los empleados civiles, judiciales y
administrativos al servicio del Estado y municipalidades, asistencias tales como: salario
completo en caso de enfermedad, subsidio adicional para gastos hospitalarios y quirrgicos,
servicios mdicos a los profesionales, pensiones de invalidez y muerte, y seguro de vida para
los profesores de instituciones pblicas.
En 1945 se reform la Constitucin Poltica de El Salvador, en la que se estableci el Seguro
Social Obligatorio con el concurso econmico del Estado, los patronos y los trabajadores.
En 1949 que se promulga la primera Ley del Seguro Social, la cual sent las bases para que
en 1954 se iniciarn prestaciones mdico-hospitalarias y quirrgicas en los casos de
enfermedad comn, maternidad y accidentes de trabajo, bajo el Rgimen del Seguro Social
obligatorio, cubriendo a todos los trabajadores que dependieren de un patrono y trabajaran en
el sector privado, surgiendo el Instituto Salvadoreo del Seguro Social (ISSS) para la
cobertura de las ya mencionadas contingencias.
En 1975 surge el Instituto Nacional de Pensiones de los Empleados Pblicos (INPEP), creado
como una entidad oficial autnoma, la cual tena por objeto el manejo e inversin de los
recursos econmicos destinados al pago de las prestaciones, que daran cobertura de los
riesgos de invalidez, vejez y muerte, de los empleados civiles del sector pblico. En 1978 se
incorpor a dicho sistema a los empleados pblicos docentes
Reforma del sistema de pensiones
Para fines del siglo pasado era ya claro que las obligaciones pensionales no estaban cubiertas por
reservas, por lo que estaban generando una gigantesca deuda que el gobierno tendra que pagar.
Fue para resolver este problema que en 1998 el gobierno cre un nuevo sistema basado en la
capitalizacin individual con cuentas personales de ahorros de pensiones. En este sistema, el
Invalidez, vejez y
muerte
(o supervivencia)
Salud
(Asistencia sanitaria
y prestaciones
econmicas)
Maternidad
Desempleo
Prestaciones
Familiares


Julio 2014
3 Los fondos de pensiones en El Salvador
gobierno no tiene nada qu ver porque la pensin de cada uno est garantizada por sus propios
ahorros
3

Ahora bien, por qu se gener esa gigantesca deuda, el sistema de reparto est basado en la
utilizacin condicionada de los recursos de ahorro de los contribuyentes de una generacin para
cubrir las pensiones de la generacin precedente. Es decir una transferencia ntergeneracional, ya
que las cotizaciones que realizan la PEA se traslada a la poblacin de mayor de edad y pone en
riesgo la disponibilidad de fondos para el pago de las pensiones de la poblacin ms joven. Una
condicin esencial del sistema de reparto es el equilibrio presupuestario financiero del fondo. Las
contribuciones deben garantizar las pensiones, pero los beneficios de los antiguos
contribuyentes dependen sustantivamente del nmero de contribuyentes nuevos y del volumen de
las contribuciones realizadas.
4
Este volumen de contribuyentes nuevos, se garantizaba con una
estructura de la pirmide poblacional de forma tradicional, como se tena en El Salvador en 1950
(Ver Grfico N 1), pero para 2007 la pirmide ya est comenzando a invertirse (Ver Grfico N
2).
Grfico N 1 Grfico N 2

Fuente: Elaboracin propia con datos de la Direccin General de Estadstica y Censos
(DIGESTYC)
El Sistema de Ahorro para Pensiones vigente hasta la fecha, inici sus operaciones en 1998 con la
entrada en vigencia de la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones (LSAP), y con base al
artculo 2 tiene las siguientes caractersticas mostradas en el Diagrama N 2.
La LSAP entr en funcionamiento con 5 Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP):
Mxima, Previsin, Porvenir, Profuturo y Confa. De estas hasta la fecha solamente existe una ya
que Mxima, Previsin y Porvenir se fusionaron y dando origen a AFP Crecer en el ao 2000.
Para 2003 se produce la quiebra tcnica de AFP Profuturo distribuyndose los afiliados entre las

3
El Diario de Hoy, Manuel Hinds El Problema de las Pensiones, 27 de Febrero de 2014
http://www.elsalvador.com/mwedh/nota/nota_opinion.asp?idCat=50839&idArt=8590301
4
Ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales de Espaa, 2007. LA SOSTENIBILIDAD DEL SISTEMA DE
PENSIONES EN ESPAA: ENVEJECIMIENTO, INMIGRACIN Y PRODUCTIVIDAD
10 5 0 5 10
0 - 4
20 - 24
40 - 44
60 - 64
80 - 84
1950
10 5 0 5 10
0 - 4
20 - 24
40 - 44
60 - 64
80 - 84
2007


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4 Los fondos de pensiones en El Salvador
dos sobrevivientes hasta la fecha, con porcentajes de 70% Crecer y 30% Confa de los cotizantes
de Profuturo. A la fecha la distribucin se mantiene en mitad cada una.

Diagrama N 2

Sin embargo, de la teora a la prctica ha habido una gran diferencia y uno de los problemas del
sistema de pensiones actual, es que no ha podido garantizar la universalidad, ya que segn el
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) para el aos 2010 Del total de la
Poblacin Econmicamente Activa, solamente el 18% es cotizante del sistema de pensiones.
5


5
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD). Informe sobre Desarrollo Humano El
Salvador 2010. De la pobreza y el consumismo al bienestar de la gente. Propuestas para un nuevo modelo
de desarrollo. Pgina 57.
Pensiones por vejez, invalidez comn y de sobrevivencia;
Capitalizacin individual;
Administracin por Administradoras de Fondos de Pensiones
(AFP) sujetas a la vigilancia y control por medio de la
Superintendencia de Pensiones (Ahora Superintendencia del
Sistema Financiero);
Libertad de eleccin y traslado entre AFPs y para seleccionar
la modalidad pensin;
Cuentas individuales de propiedad exclusiva de cada afiliado;
Cada AFP administrar un fondo de pensiones con el
conjunto de las cuentas individuales y estar separado del
patrimonio de la AFP;
Las AFP debern garantizar una rentabilidad mnima del
fondo administren;
Pensin mnima garantizada por el Estado si la cuenta
individual fuera insuficiente;
Afiliacin obligatoria e irrevocable para los trabajadores del
sector privado, pblico y municipal.


Julio 2014
5 Los fondos de pensiones en El Salvador
Objetivo y funciones de las administradoras de fondos de pensiones
Segn la LSAP las funciones de las Administradoras de Fondos de Pensiones
1. Administrar los fondos de pensiones (art. 23 LSAP), los cuales provendrn de las
recaudaciones de las aportaciones (realizadas por los patronos) y las cotizaciones (realizadas
por los empleados) (art. 24 LSAP); as como Gestionar y otorgar los beneficios que concede
la Ley del Sistema de Ahorro de Pensiones; los cuales se detallan a continuacin.
2. Cubrir los riesgos de Invalidez Comn, Muerte, o Vejez (art. 1 y 2.F de LSAP);
entendindose por cada una de las anteriores lo siguiente:
a) Invalidez comn: Cuando no habindose cumplido los requisitos de edad para acceder a
pensin de vejez, sufran un menoscabo de la capacidad para ejercer cualquier trabajo, a
consecuencia de enfermedad, accidente comn o debilitamiento de sus fuerzas fsicas o
intelectuales. (Art. 105 LSAP)
b) Muerte: (Art. 140)
Cuando fallece un afiliado pensionado; es decir, que este supuesto aplica en los casos que
una persona ya se encontraba pensionada en la modalidad de renta programada; y al
momento de su fallecimiento aun posea saldos en su cuenta individual; o bien cuando
habindose pensionado en la modalidad de renta vitalicia; sus hijos beneficiarios se
encontraban dentro de alguno de los siguientes tres supuestos (de conformidad al artculo
108 LSAP):
Ser menores de 18 aos de edad;
Ser estudiantes de enseanza bsica, media, tcnica o superior y tener edades entre 18
aos de edad y 24 aos; y
Poseer algn menoscabo en sus capacidades fsicas o mentales, cualquiera sea su
edad (siempre que el motivo del menoscabo haya acaecido antes del fallecimiento de
sus padres). Tambin tendr derecho si la el motivo que dio origen al referido
menoscabo ocurriera despus del fallecimiento del padre o la madre, pero antes de
cumplidas las edades mximas sealadas en los literales a) o b) antes dichos.
c) Vejez: Cuando se cumplen los requisitos del artculo 104 y 147 de la LSAP:
55 aos cumplidos (para las mujeres); 60 aos cumplidos (para los hombres) y
25 aos de cotizaciones registradas; las cuales podrn ser continuas o acumuladas.
Poltica de Inversiones de las AFPs
Objetivo de la Poltica de Inversiones
El objetivo es establecer el marco de referencia para que la AFP maximice la rentabilidad de los
Fondos de Pensiones administrados en condiciones adecuadas de seguridad, liquidez y
diversificacin de riesgo, cumpliendo con los lmites legales.
Estructura de la Cartera de Inversiones
1. Distribucin de la Cartera:
1.1. Valores de renta fija: el nivel de inversin en ttulos de renta fija, ser entre el 85% y el
100% del Activo del Fondo. Entendiendo como Activo del Fondo el activo total menos
cuentas por cobrar.


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6 Los fondos de pensiones en El Salvador
1.2. Instrumentos de renta Variable: sern entre 0% y 5% como mximo del Activo del
Fondo.
1.3. Estructura de la cartera total por tipo de Instrumento respecto al Activo del Fondo de
Pensiones:
a) La cartera de inversin del Fondo, tendr como lmites mximos por instrumento los
porcentajes detallados en la Tabla N 1 sobre el activo del fondo.

Tabla N 1
Tipo de Valor
%
Mximo
Valores emitidos por bancos salvadoreos. 40
Valores emitidos por la Direccin General de Tesorera 50
Valores emitidos por el BCR y Valores emitidos por Bandesal
(excluyendo los Certificados de Inversin Previsionales)
30
Acciones de sociedades nacionales 5
Acciones y bonos convertibles en acciones de sociedades salvadoreas De 0 a 5
Obligaciones negociables a ms de 1 ao emitidos por sociedades
salvadoreas
De 0 a 30
Papeles financieros del sistema de hipotecas aseguradas o cdulas
hipotecarias aseguradas
De 0 a 15
Valores de oferta pblica, emitidos por titularizadoras salvadoreas
con cargo a fondos de titularizacin, donde el originador sea diferente
a instituciones autnomas o alcaldas municipales; y certificados
fiduciarios de participacin
De 0 a 20
Valores de oferta pblica, emitidos por sociedades titularizadoras
salvadoreas con cargo a fondos de titularizacin donde el originador
sean instituciones autnomas o alcaldas
De 0 a 15
La suma de los valores contemplados en los 2 anteriores De 0 a 20
Emitidos o garantizados por Empresas Estatales y entidades Oficiales
Autnomas, excepto de Bandesal y el FSV
De 0 a 15
Valores emitidos por el FSV o instituciones que emitan ttulos con
garanta hipotecaria destinados al financiamiento habitacional
De 0 a 40
Certificados de Inversin Previsionales Hasta un 40% Hasta 40
Otros instrumentos de Oferta Pblica De 0 a 30
b) Adems de los lmites anteriores se dar seguimiento a las inversiones detalladas en
la Tabla N 2, cuya sumatoria no podr ser mayor al 15% del Activo del Fondo:
c) Para la suma de las inversiones de un Fondo de Pensiones en Certificados de
Depsitos y Valores, emitidos o garantizados por una misma entidad o grupo
empresarial, no podr exceder los lmites de:
i. El 7.5% del activo total del Fondo de Pensiones;
ii. El 10% del activo del emisor; y
iii. El 10% del activo del grupo empresarial emisor.
El lmite del romano ii, no se aplicar a las emisiones producto de procesos de
titularizacin, regulados conforme a la Ley de Titularizacin de Activos.




Julio 2014
7 Los fondos de pensiones en El Salvador
Tabla N 2
Tipo de Valor
%
Mximo
Para la suma de inversiones en acciones emitidas por empresas con
deuda mayor a 5 veces su patrimonio, suma de inversiones en
obligaciones negociables a ms de 1 ao de empresas salvadoreas;
acciones y bonos convertibles en acciones de empresas salvadoreas;
cdulas hipotecarias aseguradas, valores de oferta pblica emitidos por
titularizadoras salvadoreas, certificados de participacin y otros
instrumentos de oferta pblica
De 0 a 5
La suma de la inversin en valores extranjeros del registro burstil de
la SSF segn el art. 10 de la Ley del Mercado de Valores, clasificados
en el art. 91, lit. l) y Otros instrumentos de oferta pblica de la Ley del
SAP, salvo los emitidos por entes financieros regionales o
internacionales de los que el Estado o el BCR forma parte
De 0 a 10
d) Las inversiones del Fondo no podrn exceder los porcentajes detallados en la Tabla
N 3.
Tabla N 3
Tipo de Valor % Mximo
Valores de una misma emisin 35 de la emisin
Certificados de participacin de un mismo Fondo de
Inversin
5
Las inversiones directas e indirectas en acciones de una
misma sociedad
5 del capital del
emisor
Se excepta del literal c y d, las inversiones en valores emitidos o garantizados por la
DGT, el BCR, el FSV y Bandesal.
e) La inversin trimestral en valores emitidos por el FSV, segn el inciso 2 del Art. 223
de la Ley del SAP, no podr ser mayor al 3.85% de la recaudacin acumulada de
cotizaciones previsionales de los 3 meses anteriores al mes que se realice la
colocacin.
1.4. Liquidez del Fondo: Se tendr disponible en cuenta corriente entre 0% y 10% del activo
del Fondo.

2. Agentes Estatales y Privados en los que se va a Invertir
Las instituciones estatales y privadas en las cuales se puede invertir son, entre otras, el BCR,
Bancos legalmente establecidos, DGT, Bandesal y otros autorizados por la Ley del SAP.

3. Calificacin de Riesgo
La calificacin de riesgo mnima de los ttulos es:
Ttulos de deuda de largo plazo A
Ttulos de corto plazo Nivel 3
Ttulos de renta variable Nivel 3

4. Plazo Econmico de la Cartera de Inversin en Instrumentos de Renta Fija
El plazo mnimo del portafolio ser de 18 meses.




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8 Los fondos de pensiones en El Salvador
5. Lmites
La poltica de inversiones est dentro de los lmites establecidos por la Comisin de Riesgo.
Cuando una inversin sobrepase los lmites fijados por la Ley, se debe justificar las causas que
originaron el incumplimiento, la liquidez del instrumento y las condiciones del mercado burstil y
seguir el procedimiento legal para solventar el exceso.

6. Poltica de Conflicto de Intereses
Dentro de la Poltica tambin existe control y monitoreo de las operaciones relacionadas y de las
Inversiones de los funcionarios de la institucin.

7. Prohibiciones
El art. 21 de la Ley SAP, prohbe realizar algunas inversiones, entre ellas: compra de acciones de:
AFPs, Sociedades de Seguros y Casas de Corredores de Bolsa.

8. Comit de Inversiones
En las AFP se crean comits formado por personas que conocen el mercado financiero y sus leyes,
tanto en mercados nacionales como internacionales, velando por la adecuada colocacin y
diversificacin de los recursos administrados, aprueba estrategias de inversin, ratifica lmites de
inversin y vela por el cumplimiento de la Ley del SAP.

9. Controles Operativos de las Decisiones de Inversin
Entre las operaciones de Inversin que se monitorean estn: cuentas corrientes; custodia y
depsito de valores; el mtodo de intermediacin de valores y la confidencialidad de estos.

10. Control del riesgo de la cartera de inversiones
El control se realiza a travs de:
Control e informes de riesgos: miden la exposicin a riesgo de crdito, de mercado y de
liquidez de la cartera de inversiones.
Anlisis de la Composicin de la Cartera: Se concentran las Inversiones por su naturaleza
(renta fija-renta variable) y se calcula el valor en riesgo.
Determinacin de niveles de liquidez: Disponibilidad de efectivo y proyecciones de CP.
Vencimiento promedio ponderado de la cartera.
Determinacin de lneas de crdito por contraparte: Se analiza las casas de corredores con las
cuales se mantendr operaciones.

Ttulos de adquisicin obligatoria
Segn el artculo 223-A de la LSAP existen ttulos de adquisicin obligatoria para las AFP, que
son los Certificados de Inversin Previsional (CIP). Estos son emitidos a la tasa LIBOR 180 das
ms 0.75%; siendo emitidos a un plazo de 25 aos, tal como lo establece el artculo 12 de la Ley
del Fideicomiso de obligaciones previsionales (LFOP).
En el Grfico N 3 se presenta la composicin de la cartera de AFP CRECER a febrero de 2014;
segn la calificacin de riesgo de los ttulos.


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9 Los fondos de pensiones en El Salvador

Grfico N 3

Fuente: https://www.confia.com.sv/INVERSIONES
Notas:
1. De conformidad al artculo 91.22 LSAP, La deuda del BCR, la DGT; y los CIP no ser
necesaria la calificacin de riesgo para que sean adquiridos por las AFP.
2. Para ver el detalle de la composicin de la cartera por emisor ver ANEXO N 1

La tasa LIBOR 180 das utilizada como tasa base de los CIP ha sufrido un descenso notable desde
la fecha de aprobacin de la LFOP en septiembre de 2006 hasta la fecha, tal como se puede ver en
el Grfico N 4.
Grfico N 4

Fuente: Elaboracin propia con datos de la pgina web del Banco de Colombia.
5.4231
14/9/06
0.3266
16/7/14
0.0000
1.0000
2.0000
3.0000
4.0000
5.0000
6.0000
14-sep-06 14-sep-07 14-sep-08 14-sep-09 14-sep-10 14-sep-11 14-sep-12 14-sep-13


Julio 2014
10 Los fondos de pensiones en El Salvador
Perfil financiero de la AFP CRECER.
AFP CRECER inicia operaciones con el mayor nmero de afiliados del Sistema de Ahorro para
Pensiones, actualmente cuenta con una participacin del 53.17% del mercado de afiliados del pas,
de acuerdo a los datos proporcionados por la Superintendencia del Sistema Financiero al mes de
Marzo 2014.Su participacin en el mercado le permite mantener una alta generacin de ingresos
y flujos operativos, por lo que el efectivo que mantiene la entidad en caja y saldos disponibles en
bancos locales y del exterior, las operaciones de reporto representan el 50% del activo total.
Los activos totales han presentado una disminucin del 3.8% para el 2013, las inversiones
realizadas con los fondos propios de la AFP (inversiones financieras), disminuyeron en un 23.69%
en el ao 2013 al igual que el disponible que disminuyo en un 9.18% provocando as una
disminucin en el capital operativo de la empresa, sin embargo la AFP cuenta con los
requerimientos de efectivo necesarios para atender actividades de operacin, inversiones y pago
de dividendos a socios. Las principales actividades de inversin se refieren a las inversiones
financieras que realiza la AFP con sus propios recursos.
La Administradora no registra endeudamiento con costo, y sus pasivos de corto plazo resultan
poco significativos al compararlos con la capacidad de generacin del flujo de efectivo. Debido a
la generacin de efectivo la Administradora es capaz de financiar sus inversiones con recursos
propios, por ello la estructura de financiamiento, tal como lo indica el cuadro resumen N 1est
basada principalmente en el patrimonio, lo cual segn Fitch Ratings (2012), proporciona a la AFP
una flexibilidad financiera que lo constituye como una administradora de pensiones solida frente
a sus cotizantes y afiliados
Los ingresos de las AFP provienen de las comisiones por administrar los fondos de pensiones, la
utilidad por dlar de activo al igual que la utilidad por dlar de patrimonio, ha disminuido pero
no lo ha hecho de forma significativa en esto es importante definir que la AFP Crecer cuenta con
un capital social que asciende a US$12.5 millones el cual no ha variado en los aos analizados, la
AFP ha sido capaz de generar utilidades, esto se explica todos los trabajadores formales deben
cotizar de forma obligatoria, con el objetivo de garantizar que todos los trabajadores cuenten con
los mismos beneficios de trabajadores dependientes: pensiones de invalidez y vejez, adems de
cobertura econmica (para ellos o sus familias) en caso de enfermedad, accidente o muerte.
Si bien, los ingresos por comisin no han tenido cambios significativos esto no implica problemas
para la AFP, la cual es capaz de controlar sus gastos a pesar de que estos cuales han aumentado
en un 4.4% para el ltimo ao pero no son significativos con respecto a los ingresos, tal como
podemos observar en el Grfico N 3, los cambios en la generacin de ingresos por comisin,
podran explicarse por las variantes en la actividad econmica, ya que la los ingresos de la AFP
tienen una relacin directa con que la economa sea capaz de generar empleos que permitan
aumentar el nmero de afiliados y cotizantes mediante la generacin de empleo formal. Al mismo
tiempo la disminucin en el 2012 con respecto al 2011 en 6.7% esta explicado por la reforma
realizada a la Ley SAP al Art 16 sobre el monto y distribucin de cotizaciones, donde se
disminuy la tasa de comisin del 2.7% al 2.2%. El 0.5% restante se abonara a la cuenta
individual de trabajador.



Julio 2014
11 Los fondos de pensiones en El Salvador

Grfico N 3

Fuente: Elaboracin propia con datos de Estados Financieros Publicados en
Superintendencia del Sistema Financiero 2011-2013
Tabla N 3
Resmen Financiero AFP CRECER

2011 2012 2013
LIQUIDEZ
Capital Operativo $26,175 $23,122 $22,265
Razn Circulante 5 4.3 4.4
ENDEUDAMIENTO
Razn Pasivo 0.80% 0.70% 0.30%
Patrimonio Neto 80.10% 77.40% 78.20%
Deuda a Largo Plazo 15.80% 13.70% 6%
EFICIENCIA
Rotacin de activo fijo 1.6 1.6 1.7
RENTABILIDAD
Utilidad sobre comisin 23.40% 18.90% 17.60%
Utilidad sobre activo total 36.70% 30.10% 29.20%
Utilidad sobre patrimonio neto 45.80% 38.90% 37.30%
CRECIMIENTO
Activo total

-8.30% -3.80%
Patrimonio Neto

-11.30% -2.80%
Ingreso por Comisin

-6.70% 0.20%
Gastos por administracin de fondo

-1.00% 4.40%
Utilidad Neta

-24.60% -6.90%
Fuente: Elaboracin propia con datos de Estados Financieros Publicados en Superintendencia del
Sistema Financiero 2011-2013

$-
$10,000.00
$20,000.00
$30,000.00
$40,000.00
$50,000.00
$60,000.00
2011 2012 2013
Ingresos y gastos por administracion
de fondos
Ingresos por comision
Gastos


Julio 2014
12 Los fondos de pensiones en El Salvador
Ejemplo prctico de las cotizaciones de un afiliado durante su vida
laboral y lo que percibir de jubilacin.
Supuestos y consideraciones utilizadas
Los supuestos y consideraciones utilizados para el ejemplo de un modelo donde se establezca el
monto de jubilacin de un cotizante al Sistema de Pensiones durante su edad productiva son:
Hombre que trabaja desde los 20 aos hasta los 60 aos de edad, es decir 41 aos laborados.
Para determinar el salario base de la persona a lo largo de su vida laboral, se le ha definido a
esta variable una distribucin de probabilidad uniforme con rangos variables a medida
aumentan los aos de experiencia laboral, as:
Aos de experiencia Rango salarial
1 3 $500 - $650
4 10 $651 - $800
11 15 $801 - $1000
16 30 $1001 - $1500
31 41 $1501 - $3000
Los porcentajes correspondientes al aporte patronal y del trabajador a la cuenta individual de
ahorro de pensiones de ste, se han tomado del artculo 16 de la Ley del Sistema de Ahorro
para Pensiones.
A la tasa de rentabilidad anual de los fondos se le ha definido una distribucin normal con
media de 4.10% y desviacin estndar de 1.68% calculadas con base en informacin
correspondiente a la Tasa de Rentabilidad Nominal Promedio del 2013 para todos los fondos,
publicada por la Asociacin Salvadorea de Administradoras de Fondos de Pensiones.
Se ha supuesto que la media y desviacin estndar calculadas para la tasa de rentabilidad
anual de los fondos, as como los porcentajes de aporte patronal y del empleado a la cuenta
individual de ahorro de pensiones, se mantendrn invariables a lo largo de la vida laboral de
la persona.
Para la determinacin del coste de oportunidad del capital, se ha tomado como referencia la
mnima tasa de inters pasiva vigente de Depsitos a Plazo Fijo de 360 das que ha publicado
la Superintendencia del Sistema Financiero a julio de 2014.
Con base en el literal c) del artculo 104 de la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones, se
ha tomado la edad de 61 aos como la edad en la que el trabajador hombre, utilizado para este
ejemplo, hace efectivo su derecho a pensin de vejez.
Tanto la frmula utilizada para calcular el capital tcnico necesario por unidad de pensin,
como las variables necesarias para su clculo, han sido tomadas del Instructivo SAP 29/98
para la Determinacin de los Capitales Tcnicos Necesarios y Generacin de las Tablas de
Mortalidad.
La frmula para calcular la pensin mensual a recibir ha sido tomada del Instructivo SAP
01/2003 para el Otorgamiento de Prestaciones por Vejez en el Sistema de Ahorro para
Pensiones.
El ejemplo puede verse en el ANEXO N 3.


Julio 2014
13 Los fondos de pensiones en El Salvador
Conclusiones

La reforma al sistema de pensiones del
sistema de reporto al sistema de cuenta
individual era indispensable para garantizar la
los pagos de las pensiones para las nuevas
generaciones.

Se observ que uno de los principales
problemas de los fondos de pensiones es la
obligatoriedad que existe para las AFP de
adquirir los certificados de inversin
provisional, los cuales son ttulos de largo plazo y sin embargo, estos poseen un tasa de
referencia de corto plazo (libor a 180 das), con lo cual se obtiene un rentabilidad muy por
debajo que cualquiera en el mercado.

Segn la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones los estados financieros se desglosan en
estados financieros para los fondos y estado financieros de las AFP.

La estructura financiera de las Administradoras de Fondos de Pensiones est representada en
su mayora por los activos, estas no poseen endeudamiento con costo y son capaces de
financiarse con fondos propios, sus utilidades dependen bsicamente de las comisiones por
administracin de fondos de los cotizantes los cuales estn ntimamente ligados con la
generacin de empleo formal y los salarios ,a pesar de esto la rentabilidad de las
Administradoras de Fondos de Pensiones si bien podrn fluctuar nunca dejaran de generarse,
ya que la obligacin de cotizar al Sistema de Administracin de Pensiones inicia al momento
en que un trabajador se incorpore al sistema, e implica el pago de las cotizaciones
obligatorias, por lo que el desempeo de las AFP siempre ser rentable

Al actualizar el valor del fondo acumulado para pensiones la final de la vida laboral la
disminucin no es tan grande dado que la tasa de descuento utilizada (costo de oportunidad
capital) es bastante bajo (0.30%), si el sistema financiero garantizara un retorno mayor de las
inversiones que se realizan el da de hoy entonces el valor actual que se obtendra seria
mucho menor.

De acuerdo a la estructura actual de inversin de los fondos de pensiones, se observa que una
persona al final de su vida laboral optara a un aproximado del 49% del salario base.

Existe falta de informacin en la poblacin en general sobre las cotizaciones, como se
compone, como se calcula y cunto ser el aproximado a recibir al final de la vida laborar.



Julio 2014
14 Los fondos de pensiones en El Salvador
Bibliografa

Ley del Fideicomiso de Obligaciones
Previsionales (2006)
Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones
(1996)
Direccin General de Estadstica y Censos,
Censo de Poblacin y Vivienda 2007.
http://www.digestyc.gob.sv/index.php/temas/de
s/poblacion-y-estadisticas-demograficas/censo-
de-poblacion-y-vivienda/poblacion-censos.html
El Diario de Hoy, Manuel Hinds El Problema
de las Pensiones, 27 de Febrero de 2014
http://www.elsalvador.com/mwedh/nota/nota_opinion.asp?idCat=50839&idArt=8590301
Fitch Ratings (2013) Administradora de Fondos de Pensiones CRECER. Finanzas
Corporativas.
https://www.ssf.gob.sv/descargas/Paginas_publicas/SENAVAL/dar/html_informacion_merca
do/clasificaciones_riesgo/informes/2013/dic_2013/FITCH/FitchAFPCRECERDic13.pdf
Ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales de Espaa, 2007. LA SOSTENIBILIDAD DEL
SISTEMA DE PENSIONES EN ESPAA: ENVEJECIMIENTO, INMIGRACIN Y
PRODUCTIVIDAD.
Naciones Unidas, Declaracin Universal de los Derechos Humanos
http://www.un.org/es/documents/udhr/
Organizacin Internacional del Trabajo (OIT), Convenio 102 Convenio sobre la seguridad
social.
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD). Informe sobre Desarrollo
Humano El Salvador 2010. De la pobreza y el consumismo al bienestar de la gente.
Propuestas para un nuevo modelo de desarrollo. Pgina 57.}
Sitio Web AFP Confa https://www.confia.com.sv/INVERSIONES




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15 Los fondos de pensiones en El Salvador
Siglas

BANDESAL Banco de Desarrollo de El Salvador
BCR Banco Central de Reserva de El
Salvador
CIP Certificado de Inversin Previsional
DIGESTYC Direccin General de Estadstica y
Censos
DGT Direccion General de Tesoreria
LFOP Ley del Fideicomiso de
Obligaciones Previsionales
LSAP Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones
OIT Organizacin Internacional del Trabajo
PNUD Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo




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16 Los fondos de pensiones en El Salvador
ANEXO N 1. Composicin de la Cartera AFP Confa
Composicin de Cartera
Participacin
dentro del
portafolio
Efectivo 2.6%
Banco Agrcola 1.3%
Banco de Amrica Central 0.4%
Banco Citibank El Salvador 0.2%
Banco Davivienda 1.6%
Banco Procredit 0.1%
Direccin General de Tesorera 20.1%
CIP 56.9%
BANDESAL 0.2%
FSV 2.8%
FONAVIPO 0.1%
Metrocentro 0.4%
Alcalda de S.S. 0.2%
Alcalda de Sonsonate 0.1%
Apoyo integral 0.1%
Decameron 0.4%
BCIE 1.0%
BICSA 0.9%
Global Bank 0.9%
DELSUR 0.3%
CEPA 0.7%
FIDEMUNI 0.6%
ICE 4.4%
RECOPE 0.5%
FOVIAL 0.9%
Corp. Pirmide 0.1%
La Hipotecaria 0.04%
Inm. Mesoamericana 0.08%
TOCUMEN 1.9%
TOTAL 100%



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17 Los fondos de pensiones en El Salvador
ANEXO N 2. Composicin de la Cartera AFP Confa

Concepto Administradora de Fondos de Pensiones CONFIA, S.A.
Monto en miles de USD Tasas de crecimiento
Activo 2011 2012 2013 2012 2013

I. Activos corrientes (1+2+3+4) 25,404 21,655 20,412 -14.76% -5.74%
1. Disponible 18,407 19,610 19,648 6.53% 0.20%
2. Inversiones financieras 4,833 178 567 -96.32% 218.59%
3. Cuentas y documentos por cobrar neto de
provisiones
2,154 1,853 182 -13.97% -90.15%
4. Gastos pagados por anticipado 10 14 14 32.72% 1.46%
II. Activos no corrientes (1+2+3) 8,505 8,297 8,164 -2.44% -1.61%
1. Inversiones permanentes en cuotas del fondo 23 41 20 75.03% -50.61%
2. Propiedad, planta y equipo neto de depreciacin
acumulada
8,420 8,195 8,081 -2.67% -1.38%
3. Otros activos intangibles neto de amortizaciones 62 62 62 0.00% 0.00%
III. Total activos (I + II) 33,909 29,952 28,575 -11.67% -4.60%

Pasivo

I. Pasivos corrientes (1+2) 6,588 6,427 5,013 -2.45% -22.00%
1. Cuentas y documentos por pagar a corto plazo 1,657 2,044 726 23.41% -64.50%
2. Obligaciones por impuestos y contribuciones 4,932 4,382 4,287 -11.14% -2.17%
III. Pasivos no corrientes (1+2) 380 285 287 -25.06% 0.67%
1. Provisiones 332 284 283 -14.38% -0.26%
2. Otros pasivos 49 1 4 -97.90% 258.29%
III. Total pasivos (I + II) 6,969 6,712 5,300 -3.68% -21.04%



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18 Los fondos de pensiones en El Salvador
Concepto Administradora de Fondos de Pensiones CONFIA, S.A.
Monto en miles de USD Tasas de crecimiento
Patrimonio

1. Capital social pagado 10,500 10,500 10,500 0.00% 0.00%
2. Reserva de capital 2,100 2,100 2,100 0.00% 0.00%
3. Revaluacin 0 0 -3 103.26% 596.78%
4. Resultados de ejercicios anteriores 0 0 0
5. Resultados del ejercicio 14,341 10,641 10,678 -25.80% 0.35%
IV. Total patrimonio (1+2+3+4+5) 26,941 23,240 23,275 -13.74% 0.15%

Pasivo + Patrimonio (III + IV) 33,909 29,952 28,575 -11.67% -4.60%

Fuente: Estados financieros remitidos por las entidades a 31 de diciembre de 2013




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19 Los fondos de pensiones en El Salvador

ANEXO N 3. Ejemplo de clculo de pensin






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