ESTUDIOS

1. INTRODUCCIN
El Sector Agrario y el Medio Rural en sentido ms amplio, han
sido, y parece que lo seguirn siendo en el futuro, objeto de nu-
merosas transformaciones e inter venciones pblicas. En mu-
chas ocasiones, el flujo de fondos pblidos de inversin destina-
dos a la Agricultura han sido muy cuantiosos, sin que, antes de
tomar la decisn sobre su destino, se haya realizado un anlisis
profundo del coste de oportunidad que supone cada inversin.
Para conseguir que la aplicacin de estos fondos de inversin
cumplan los objetivos previstos es necesario realizar una evalua-
cin que asegure la ptima asignacin de los recursos desde un
punto de vista econmico, social y medio ambiental. La evalua-
cin financiera, econmica, social y medio ambiental es un ins-
trumento imprescindible para que los medios que se utilizan en
cualquier inversin estn de acuerdo con los fines que se fijen.
En cualquier inversin inter vienen una serie de parmetros
fundamentales que es preciso tener en cuenta: la propia inver-
sin, los flujos de recursos esperados y la vida til de esa inver-
sin. En todos estos parmetros est presente el futuro, al fin y
al cabo invertir no es ms que dejar de consumir en el presente
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MELCHOR GUZMN GUERRERO (*)
Estimacin de la Tasa Social de
Descuento en Espaa: Aplicacin
a la evaluacin de inversiones
pblicas en la agricultura
(*) Dr. I ngeniero Agrnomo. Director Tcnico de la Empresa Pblica para el Desarrollo
Agrario y Pesquero de Andaluc a.
Econom a Agraria, n. 180 (Mayo-Agosto 1997) (pp. 9-42).
para poder obtener un determinado nivel de consumo en el fu-
turo. Al introducir el tiempo en el anlisis aparece el concepto
de descuento, ya que los flujos de rendimientos de una inver-
sin no se pueden comparar cuando provienen de momentos
en tiempos distintos. En el anlisis econmico se tiende a asu-
mir que los beneficios son ms importantes en el momento pre-
sente que en el futuro, debido a numerosas causas que tienen
que ver en general con la miopa y la incertidumbre que supo-
ne para el ser humano el futuro, lo que hace que el individuo
prefiera consumir en el presente a hacerlo en el futuro. Es pre-
ciso homogeneizar los rendimientos esperados en distintos mo-
mentos del tiempo para poder compararlos entre s y proceder
as a la evaluacin de la inversin en su conjunto.
La disminucin de la importancia que tienen los flujos de ren-
dimientos a medida que nos alejamos en el tiempo, es lo que de-
nominados descuento. Desde un punto de vista meramente indi-
vidual el descuento a aplicar es la tasa de inters existente en el
mercado financiero, es decir el rendimiento que se obtendra si el
dinero a invertir se depositase en una entidad financiera durante
el tiempo que se prev dure la inversin. Sin embargo, cuando los
fondos son pblicos, y los objetivos que se persiguen con la inver-
sin trascienden a los intereses exclusivamente individuales el
anlisis se hace mucho ms complejo. Las generaciones futuras
pasan a tener una gran importancia a la hora de descontar el futu-
ro cuando los objetivos de la inversin se plantean desde un
punto de vista social y el concepto de sustentabilidad se considera
un elemento fundamental. Parece claro que el valor que tenga la
tasa de descuento que se aplique no es indiferente a los intereses
de las generaciones futuras e incluso a la conservacin de los re-
cursos naturales. Mientras mayor sea la tasa de descuento del futu-
ro mayores sern tambin las exigencias a la inversin de que se
trate, y por tanto ceteris paribus ser ms difcil que supere los
indicadores de rentabilidad previstos. Cuanto mayores sean las
tasas de descuento del futuro menor ser el valor que se le est
dando al consumo de las generaciones futuras, y al mismo tiempo
menor ser la probabilidad de que se conserven los recursos natu-
rales, que aseguran el consumo y el bienestar de las generaciones
futuras. Los valores que se le d a la tasa de descuento, desde este
punto de vista global, influyen como veremos de forma muy im-
portante en los resultados finales de cualquier poltica de planifi-
cacin de recursos y, en definitiva, en los objetivos del desarrollo.
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El supuesto del anlisis econmico tradicional de considerar
el descuento del futuro como una tasa positiva contiene un
sesgo inherente respecto a las generaciones futuras. En sentido
estricto, la utilizacin de una tasa de descuento positiva es in-
compatible con la equidad intergeneracional y ha sido califica-
da por algunos autores como una concesin a la debilidad hu-
mana o a la tcnica (Solow, 1993). Esta discriminacin contra el
futuro que supone una tasa de descuento positiva es inconsis-
tente con el principio de conser vacin del capital natural y de
sustentabilidad de los usos de los recursos. El descuento que se
aplique tiene, por tanto, unas consecuencias muy importantes
en cualquier poltica medioambiental y en general en la planifi-
cacin de la utilizacin de los recursos (Pearce y Turner, 1995).
Sin embargo, aunque las crticas hacia el descuento positivo del
futuro se han incrementado en los ltimos aos, la necesidad
de homogeneizar las unidades de consumo presente y futuro
(inversin) para poder compararlas hace que la idea de des-
cuento siga siendo uno de los elementos fundamentales en la
evaluacin de inversiones privadas y pblicas (sobre todo de
estas ltimas).
La estimacin de las tasas de descuentos sociales es bastante
compleja porque inter vienen elementos subjetivos y numerosos
parmetros objetivos. Se han hecho clculos de esta tasa en dis-
tintos pases (Canad, Estados Unidos, Reino Unido, ...), obte-
nindose valores relativamente parecidos, que han sido aplica-
das a la evaluacin de inversiones en esos pases.
Para Espaa se hizo una estimacin de la Tasa Social de Des-
cuento, en una investigacin realizada dentro del Departamen-
to de Economa, Sociologa y Poltica Agrarias de la Universi-
dad de Crdoba durante los aos 1986 a 1989 (Guzmn, 1989).
El objeto de la citada investigacin, que fue el trabajo de Tesis
Doctoral del autor de este artculo, era el clculo del precio so-
cial del trabajo y su influencia en la evaluacin social de inver-
siones en la agricultura espaola. Los valores obtenidos fueron
aplicados a la evaluacin de una inversin concreta, la cons-
tr ucci n de un embal se (San Cl emente en l a provi nci a de
Granada). Para poder hacer dicha evaluacin desde un punto
de vi sta soci al , fue necesari o esti mar l a Tasa Soci al de Des-
cuento, que acab siendo uno de los factores fundamentales
en cuanto a su influencia en los resultados de la Evaluacin.
Conocer los valores de la Tasa Social de Descuento para cual-
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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quier pa s permite la realizacin de la Evaluacin Econmica
y Social de I nversiones, que es imprescindible para posibilitar
la asignacin ptima de los recursos.
Los resultados de la I nvestigacin antes aludida que se reco-
gen en las pginas siguientes, hacen posible la aplicacin a la
Evaluacin de I nversiones Pblicas de Tasas Sociales de Des-
cuento ajustadas a la realidad de la econom a espaola. Ade-
ms se realiz un amplio nmero de supuestos y un profundo
anlisis de sensibilidad, que permiten la aplicacin de los valo-
res ms adecuados en cada momento, y le dan sentido a los re-
sultados de la investigacin incluso fuera del per odo para el
que se hacen las estimaciones. Dada la complejidad y la exten-
sin de la investigacin en la que est basada este art culo, se
ha tratado de recoger slo parte de los resultados obtenidos,
sin tener en cuenta todos los supuestos realizados. No obstan-
te, se ha intentado que el contenido del art culo tenga la cohe-
rencia y consistencia suficiente para que lo hagan de inters a
cualquier persona que se plantee el descuento del futuro en la
Evaluacin de las I nversiones Pblicas Agrarias en Espaa. En
este sentido creo que los resultados que se recogen en las si-
guientes pginas rellenan un vac o importante en la objetiviza-
cin de los parmetros que inter vienen en la estimacin de las
tasas de descuento y arrojan bastante luz sobre las consecuen-
cias que para los resultados de la Evaluacin Econmica y So-
cial de I nversiones Pblicas en la Agricultura Espaola tiene la
aplicacin de las diferentes tasas de descuento estimadas.
En primer lugar abordaremos los mtodos de estimacin
que aplicamos para la obtencin de la tasa de descuento, ana-
lizando las implicaciones que cada uno tiene. A continuacin
se definirn los parmetros que inter vienen en el clculo de la
tasa social de descuento, para despus pasar a la propia esti-
macin de la tasa. Por ltimo se analizarn las consecuencias
que para la evaluacin de inversiones agrarias tiene la aplica-
cin de las distintas tasas de descuento.
2. LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO: ASPECTOS TERICOS
Y EXPRESIONES UTILIZADAS PARA SU ESTIMACIN
Exi ste un acuerdo general i zado entre l os autores que
han estudi ado l os efectos i ntertemporal es de l a necesi dad
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de empl ear, en l a eval uaci n de l os costes y benefi ci os de un
proyecto, una ponderaci n que vaya di smi nuyendo l os fl u-
jos futuros del proyecto a medi da que se al ejen del presen-
te. Si n embargo, donde exi ste un consi derabl e desacuerdo
es en l a esti maci n de l a tasa adecuada. Al gunos autores ar-
gyen que en un si stema democrti co de gobi er no sl o
deben consi derarse l as preferenci as de l as generaci ones
contemporneas, que son l as que forman el cuerpo pol ti co
y, en su caso, sl o habr que tener en cuenta el coste de
oportuni dad del capi tal i nverti do para obtener l a tasa de ac-
tual i zaci n de l os fl ujos futuros del proyecto (Teora basada
en valores individuales). Por el contrari o, otros opi nan que
l as generaci ones actual es ti enen una especi al responsabi l i -
dad con l as futuras y, consecuentemente, deberemos tener
en cuenta, de al guna forma, sus preferenci as (Teora basada
en valores colectivos). La funci n de bi enestar soci al , segn
l os parti dari os de l os val ores i ndi vi dual es, ser a una si mpl e
suma de uti l i dades i ndi vi dual es, mi entras que l os que de-
fi enden l a teor a de l os val ores col ecti vos consi deran el Bi e-
nestar Soci al como al go ms compl ejo donde hay que tener
en cuenta no sl o l as generaci ones presentes, si no tambi n
l as futuras.
La Tasa Social de Descuento que adoptan los partidarios
de l a consi deraci n de l os val ores col ecti vos, se denomi na
Tasa Social de Preferencia en el Tiempo (TSPT), y se funda-
menta en los siguientes supuestos:
Existencia de una funcin de preferencia social temporal,
que ser una funcin de tipo normativo, y relacionar las
preferenci as que l a soci edad ti ene sobre el consumo en
distintos momentos del tiempo.
Los individuos son miopes para ver el futuro, lo que les
llevar a valorar ms el consumo presente, que es seguro,
que el futuro. Esto conducir a la obtencin de una TSPT
que ir aumentando a medida que nos alejamos ms del
momento presente. Sin embargo, la sociedad no tiene por
que ser tambin miope, y puede ocurrir que, de hecho, va-
lore ms el consumo futuro que el presente, en cuyo caso
la TSPT tender a disminuir con el tiempo. Por tanto, con
este argumento psicolgico no queda clara la tendencia
que deber tener la TSPT.
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La utilidad marginal social del consumo es decreciente a
lo largo del tiempo. Esto es debido a que el nivel de consu-
mo per cpita aumenta de unas generaciones a otras y, por
tanto, las futuras sern ms ricas (desde el punto de vista
del consumo) que l as presentes, y cuanto mayor sea el
nivel de consumo de una sociedad menor ser la utilidad
marginal que ese consumo le reporta.
El mundo que conoce el individuo es un mundo de incer-
tidumbre. Esa incertidumbre hace que prefiera el presen-
te, que conoce, al futuro del que ni siquiera est seguro de
su existencia.
Todos estos supuestos hacen que la TSPT sea positiva, y
que su estimacin dependa de juicios de valor, que debern
ser formulados por el Estado.
Este tipo de Tasa Social de Descuento es defendida, con
ms o menos vari antes, por autores como Pi gou (1920 y
1951), Dobb (1960), y Sen (1961). Los or genes de esta TSPT
se desarrollan en un trabajo de Ramsey (1928).
El primer problema que plantea esta tasa es, precisamente,
su carcter normati vo. Por ese moti vo, Margl i n (1963a) l a
acus de autoritaria. Un demcrata puro, dec a este autor,
tiene que aceptar que el gobierno slo refleje las preferencias
de los miembros actuales de la sociedad, aunque esta afirma-
cin no deja de ser otro juicio de valor, ya que precisamente
en las sociedades democrticas suele existir una mayor preo-
cupacin por las generaciones futuras que en las sociedades
autoritarias. Marglin sugiere que cada individuo se comporta
de forma esquizofrnica, al mostrar preocupacin por las
generaci ones futuras sl o si l os dems hacen l o mi smo. La
preferencia social no ser entonces un promedio de los tipos
de preferencia temporal individuales. La segunda limitacin
importante de la TSPT es que no tiene en cuenta la distribu-
ci n de l a i nversi n entre el sector pbl i co y el pri vado, y
puede ocurrir que aumente demasiado la primera en detri-
mento de la segunda.
Si no consi deramos l as preferenci as temporal es soci al es
como defi enden otros autores [ (entre el l os destacamos a
Hirschleifer (1960), Marglin (1963b), Arrow (1966), y Bau-
mol (1968)] , la tasa de actualizacin ser aquella a la que la
sociedad puede transformar los recursos presentes en futuros.
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Esta nueva tasa de descuento, se denomina Tasa Marginal So-
cial de Rendimiento de la Inversin (TMSRI), y su base es el
concepto de coste de oportunidad. Por este motivo tambin
se le denomina CosteSocial deOportunidad dela Inversin. La
TMSRI ser entonces igual, en el margen, al rendimiento de
la inversin que no se ha realizado a causa del proyecto. El
gasto no realizado se supone que es una inversin en el sector
privado, aunque Steiner (1959) haya desarrollado otros mode-
los que suponen costes de oportunidad para varios sectores.
La idea central de este enfoque de la tasa de descuento, es
la distribucin ptima de la inversin entre el sector privado y
el pblico. As , desde esta ptica, no se llevar a a cabo una in-
versin pblica que tuviera un rendimiento menor que el que
podr a tener la misma inversin en el sector privado. Sin em-
bargo, para que esta tasa sea correcta requerir a que el rendi-
miento del proyecto no realizado se midiera tambin en valo-
res sociales, y no exclusivamente en privados, ya que, debido a
diversas causas (existencia de efectos externos, impuestos y
subvenciones, elementos de riesgo que hacen exigir al inver-
sor privado mayor rentabilidad, ...), los rendimientos sociales
y privados de un proyecto no coinciden. Por tanto, slo si se
evalan los costes y beneficios sociales que tenga la mejor al-
ter nati va de i nversi n pri vada, l a TMSRI ser l a adecuada
desde un punto de vista social.
El problema, una vez analizadas las ventajas e inconvenien-
tes de los dos enfoques fundamentales en la determinacin de
la Tasa Social de Descuento, surge a la hora de elegir uno de
ellos. Esta cuestin est an sin resolver, aunque se pueden
adoptar sol uci ones apropi adas para cada caso concreto, en
funcin de las caracter sticas de una y otra tasa. As , si se con-
sidera que el nivel de inversin en la econom a est por deba-
jo del ptimo, la tasa adecuada ser la TSPT que potencia la
inversin frente al consumo; y si lo que se quiere es una mejor
asignacin de la inversin entre los sectores Pblico y Privado,
l a TMSRI ser l a conveni ente. En general , ocur ri r que l a
TSPT ser menor que la TMSRI , ya que la primera tasa consi-
dera que la inversin pblica es demasiado baja, y la segunda
que puede ser demasiado alta. Si existiera competencia per-
fecta (inexistencia de impuestos y funcionamiento per fecto
del mercado de capitales), las dos tasas coincidir an y no ha-
br a problema en cuanto a la tasa a elegir.
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En muchos casos, sin embargo, los objetivos que se persi-
gan no sern excluyentes en el sentido de potenciar la inver-
sin pblica frente al consumo o la inversin privada frente a
la pblica. En este caso, algunos autores han propuesto una
tasa de tipo sinttico, que sea un promedio ponderado de la
TSPT y la TMSRI . La base de este nuevo concepto de tasa de
descuento est en el hecho de que la realizacin de una inver-
sin pblica se har parte a costa de desplazar consumo priva-
do y parte a costa de desplazar inversin privada. En esta in-
versin la tasa adecuada ser a una ponderacin de la TSPT,
que representa el consumo desplazado, y de la TMSRI , como
representante de l a i nversi n despl azada. Para obtener l a
nueva tasa habr a que examinar la procedencia de los recur-
sos que van a destinarse a la inversin pblica (si se detraen
del ahorro o del consumo privado), lo que no es tarea fcil.
En consecuencia, la tasa sinttica obtenida como ponderacin
de la TSPT y la TMSRI no resuelve el problema prctico de
qu tasa de descuento aplicar.
Fel dstei n (1972) propone un al gori tmo para obtener l a
tasa sinttica, partiendo de que la econom a se encuentra en
una situacin de segundo ptimo en la que la tasa de rendi-
miento de la inversin privada es superior a la TSPT. Habr
que estimar, entonces, un precio-sombra o de eficiencia de la
inversin privada.
La conclusin final, despus de todo lo expuesto, es que
no existe un mtodo perfecto para estimar la Tasa Social de
Descuento. En cada apl i caci n del Anl i si s Benefi ci o Coste
(ABC) debern considerarse todos los conceptos que aqu se
han definido y, en base a las caracter sticas del proyecto en s ,
y a la realidad socioeconmica que exista en ese momento,
elegir una de ellas. En la prctica, lo aconsejable es, aparte de
estimar aquella tasa que consideremos ms coherente con el
caso que nos ocupe, aplicar un conjunto de tasas alternativas y
realizar un anlisis de sensibilidad de los resultados del pro-
yecto con cada una de ellas, lo que nos permitir determinar
qu influencia tienen realmente dichas tasas sobre la rentabili-
dad de la inversin.
En la investigacin en la que est basada este art culo se
calculan las Tasas de Descuento que utiliza el Banco Mundial
para evaluar Econmica y Socialmente las inversiones, y que
desarrollan Squire y Van der Tak (1975). Este mtodo de eva-
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luacin emplea Tasas de Descuento de tipo sinttico, segn se
considere desde una ptica econmica, en cuyo caso la Tasa
de Descuento se compara con la productividad marginal del
capital; o desde una ptica social cuando se tiene en cuenta la
preferencia social en el tiempo que tiene la sociedad adems
del coste de oportunidad del capital.
Si el objetivo de la inversin es solamente el crecimiento y
no consideramos los efectos distributivos, la medida adecuada
para la Tasa de Actualizacin (o descuento) es la Productivi-
dad Marginal del Capital q que mide el coste de oportuni-
dad del capital. Para evitar las imperfecciones del mercado in-
terior de capitales, el Banco Mundial estima la Tasa Econmi-
ca de Inters Contable (TEIC) como el resultado de multipli-
car q por un factor al que se denomina factor estndar
de conversin y que transforma los precios internos en pre-
cios internacionales (1):
TEI C = q
Esta tasa de actual i zaci n mi de el coste de oportuni dad
que tiene una unidad de inversin y ser utilizada cuando rea-
licemos una Evaluacin Econmica de la inversin.
Cuando se tienen en cuenta adems las preferencias socia-
les por el consumo futuro frente al consumo presente, la Tasa
de Descuento adecuada, segn el mtodo que estamos emple-
ando, es la Tasa de Inters del Consumo (TICO), cuya expre-
sin es la siguiente:
TI CO = i = eg +
Donde g es la tasa de crecimiento del consumo per cpi-
ta; e es la elasticidad de la utilidad marginal del consumo, y
refleja las preocupaciones que tenga la sociedad por los aspec-
tos distributivos entre consumo presente y futuro. As si e es
alta, la tasa de descuento tambin ser alta para actualizar el
consumo futuro, con lo que, en igualdad de condiciones se
penalizar las inversiones (consumo futuro) y se favorecer el
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(1) En la estimacin de este factor se est suponiendo impl citamente que los precios in-
ternacionales estn ms cerca de la competencia perfecta que los nacionales.
consumo presente. Al factor se le denomina Tasa de pre-
ferencia pura en el tiempo.
S introducimos en el anlisis el objetivo equidad, como
hace el mtodo citado del Banco Mundial, adems del objeti-
vo crecimiento, la Tasa adecuada se denomina Tasa de Inters
Contable (TIC), y se expresa como:
Esta expresi n ti ene dos tr mi nos: el pri mero, sq, es
l a tasa de rei nversi n (s proporci n desti nada a ahor ro y
q produci ti vi dad margi nal del capi tal ) y el segundo es el
efecto que el consumo produce en l os gr upos afectados
por l a i nversi n, en el que el factor d mi de l a di stri bu-
ci n de l os ni vel es de consumo entre l os gr upos afectados
por l a i nversi n y v val ora l a i mportanci a que l a soci edad
da a l a i nversi n frente al consumo. De tal for ma que val o-
res al tos de v supondr, en i gual dad de otros parme-
tros, que este tr mi no ser pequeo, l o que si gni fi car una
TI C pequea; es deci r que se potenci arn l as i nversi ones
frente al consumo presente. La TI C adecuada ser l a que
i gual e l a demanda y l a oferta de fondos de i nversi n. Si se
fi ja demasi ado baja, l a demanda de recursos de i nversi n
pbl i ca exceder a l a oferta, ya que entonces muchos pro-
yectos tendrn una rentabi l i dad posi ti va (se potenci ar l a
i nversi n en contra del consumo presente). Por el contra-
ri o si l a TI C se fi ja demasi ado al ta, sern muy pocos l os
proyectos de i nversi n que resul ten rentabl es (l as exi gen-
ci as son mayores) y habr un exceso de oferta de fondos
de i nversi n pbl i ca.
3. PARMETROS NECESARIOS PARA EL CLCULO
DE LA TASA DE DESCUENTO
Como hemos podi do comprobar en l as expresi ones de
l as di sti ntas tasas de descuento, segn l os objeti vos que per-
si gamos, i nter vi nen numerosos parmetros que dependen,
unos de macromagni tudes econmi cas y otros de el ementos
TIC = sq + (1 s) q
d
vc
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ms o menos subjeti vos. La seri e hi stri ca que se ha consi -
derado para l a esti maci n de estos parmetros en l a Econo-
m a Espaol a va desde el ao 1976 a 1988. Los val ores de
l os parmetros que a conti nuaci n se exponen han si do cal -
cul ados en l a i nvesti gaci n base de este art cul o a parti r de
l os datos, para l os aos consi derados, de l a Econom a Espa-
ol a.
a) Factores de conversin
para transformar los precios
nacionales en frontera
Ya hemos menci onado antes que el mtodo de Eval ua-
ci n de i nversi ones del Banco Mundi al se basa en l a trans-
formaci n de l os preci os naci onal es en preci os frontera, ya
que supone i mpl ci tamente que l a econom a mundi al est
ms cerca de l a competenci a per fecta que l a naci onal . En-
tonces se cal cul an una seri e de factores de conversi n para
l os di sti ntos ti pos de bi enes a preci os frontera y a preci os i n-
ternos. Para l o cual se ti enen que transformar l os preci os
frontera en i nternos sumndol es l os i mpuestos a l as i mpor-
tanci ones (a preci os ci f) y restndol es l as subvenci ones a l as
exportaci ones (a preci os fob) con l os que estn afectados el
comerci o exteri or de Espaa en el per odo consi derado (2).
Se esti man tres ti pos de factores, segn el ti po de bi enes, y
sus val ores, una vez susti tui dos l os datos de l a expresi n, son
l os si gui entes:
Factor de conversin estndar: = 0,922.
Factor de conversin para los bienes de consumo: B
c
= 0,938.
Factor de conversin para los bienes de capital: B
k
= 0,920.
Todos los valores son menores que la unidad, lo que signi-
fica que el comercio exterior espaol est protegido en el pe-
r odo considerado, puesto que los precios interiores son supe-
riores a los precios frontera.
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(2) Factor de Conversin =
I mportaciones + Exportaciones
(Importaciones + Impuestos) + (Exportaciones Subvenciones)
b) Productividad marginal del capital q
Ser el rendimiento que tiene la ltima unidad de capital
invertida en el sistema econmico. El valor q se estima me-
diante la expresin:
Donde: PI B representa el incremento del Producto I nte-
rior Bruto valorado a precios frontera, y
k
FNCF es la For-
macin Neta de Capital Fijo valorado tambin a precios fron-
tera.
El valor de q para el perodo considerado es del 23,32 por
ciento.
c) Propensin marginal a ahorrar y a consumir:
s y (1s)
La propensin marginal a ahorrar s mide el incremento
del ahorro generado por una unidad monetaria ms de renta,
y la propensin marginal a consumir se calcula restndole a la
uni dad el val or s. Exi sten di versos mtodos para esti mar
estos valores, dependiendo de que los datos disponibles en la
contabilidad nacional estn referidos a ahorro o a consumo:
Siendo: CGN, el incremento del Consumo Global Nacional.
RNDB, el incremento de Renta Nacional Disponible.
ANB, el incremento del Ahorro Nacional Bruto.
Los val ores obteni dos para el per odo consi derado, una
vez sustituidos los datos en la expresin, son:
(1s) = 0,746 y s = 0,254. Lo que significa que de la Renta
Nacional se destina un 74,6 por ciento a consumo, y un 25,4
por ciento a ahorro.
(1 s) =
CGN
RNDB
s =
ANB
RNDB
q =
PIB

k
FNCF
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d) Tasa de crecimiento del consumo per cpita: g
Esta tasa es necesaria para calcular la tasa de actualizacin
del consumo. La estimacin la hacemos a partir de los datos
que aparecen en l a Contabi l i dad Naci onal sobre consumo
final en el territorio econmico:
Siendo: C
t+1
, el consumo per cpita en el ao t+1, y
C
t
, el consumo per cpita en el ao t.
El valor de g para el per odo, 1976-1988, considerado es
1,8 por ciento.
e) Tasa de preferencia pura en el tiempo:
Hasta aqu nos hemos referido a los parmetros objetivos,
que son aqullos que se obtienen a partir de la Contabilidad Na-
cional. Sin embargo, la tasa de preferencia pura en el tiempo es
un parmetro subjetivo. Reflejar la preferencia que la sociedad
tiene por el consumo presente frente al futuro (inversin).
A se le denomina preferencia pura, porque es la que
traslada directamente a la TI CO los juicios de valor que sobre
el consumo presente o futuro haya realizado la sociedad. En
realidad es un factor corrector de la TI CO que pueden
emplear los responsables de la toma de decisiones. Cuando el
objetivo bsico del pa s sea el crecimiento, y se considere, por
tanto, que la tasa de inversin no es la adecuada, se apostar
por potenciar el consumo futuro en detrimento del presente.
En este caso los valores de debern ser bajos para que la
tasa de actualizacin del consumo futuro sea tambin baja y la
inversin sea ms rentable. Si por el contrario, lo que se quie-
re es apoyar el consumo presente porque se considere que
tiene niveles muy bajos, deberemos descontar el consumo fu-
turo fuertemente y tendr valores altos.
Para las condiciones de Espaa en el per odo considerado,
donde se intenta mantener un crecimiento relativamente alto
de la econom a, y por otro lado tambin se quiere mejorar la
g =
C
t +1
C
t
C
t
=
C
t +1
C
t
1
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distribucin actual del consumo, potenciando el consumo de
los sectores de poblacin ms necesitados, creemos que valo-
res de entre el 3 por ciento y el 5 por ciento pueden ser
apropiados con estos objetivos.
Algunos autores como Kula (1984 y 1985), recogiendo las
propuestas de economi stas como Fi sher (1930), Eckstei n
(1957), Henderson (1968) y Dasgupta y Pearce (1974); esti-
man la tasa de preferencia pura en el tiempo a partir del cl-
culo de la esperanza de vida en un determinado per odo de
tiempo y su proyeccin a los aos que dure la inversin.
f) Elasticidad de la utilidad marginal del consumo: e
Este parmetro se considera mixto porque en su estima-
cin inter vienen variables objetivas y valoraciones subjetivas.
I nfluye bastante, como veremos, en la estimacin de las tasas
de actualizacin ya que inter viene en el clculo de otros par-
metros intermedios.
La elasticidad de la utilidad marginal del consumo es la va-
riacin que experimenta la utilidad de un individuo o grupo
de individuos al variar en una unidad la cantidad consumida
de un determinado bien o cesta de bienes. Suponemos impl -
citamente que existe una funcin que relaciona las cantidades
consumidas de un bien y la satisfaccin que le produce al indi-
viduo y que esa funcin de utilidad marginal es decreciente,
es decir que a medida que aumenta el consumo la ltima can-
tidad consumida produce cada vez menor satisfaccin al indi-
viduo. As , mediante esta funcin de utilidad marginal podre-
mos saber a qu grupo de poblacin nos estamos refiriendo;
si su utilidad marginal es muy pequea ser porque el nivel de
consumo de ese grupo social es elevado, y ocurrir lo contra-
rio si el grupo social al que nos estamos refiriendo tiene unos
niveles de consumo muy bajos. La funcin de utilidad margi-
nal se puede expresar de la siguiente forma:
U
c
= C
e
Siendo: U
c
, l a uti l i dad margi nal del consumo al ni vel de
consumo c.
c, es el nivel de consumo considerado.
e, es la elasticidad de la utilidad marginal del consumo.
Melchor Guzmn Guerrero
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La funcin es decreciente exponencialmente con los valo-
res de e. A medida que se incrementa el nivel de consumo
de los grupos sociales considerados, menor ser el valor de la
elasticidad.
La estimacin de la elasticidad de la utilidad marginal es
muy compleja, y de hecho en el mtodo del Banco Mundial se
considera a este parmetro como totalmente subjetivo, depen-
diente de los juicios de valor que los responsables de la toma
de decisiones realicen. Para pa ses donde los niveles de consu-
mo sean bajos, e tomar valores elevados prximos a 2; y
para pa ses donde el nivel de consumo sea elevado, e ser
menor, pudiendo en casos extremos tomar el valor cero. Pero,
con este mtodo se deja a la pura subjetividad uno de los par-
metros ms importantes de nuestro anlisis, lo que puede in-
troducir graves errores en los resultados si los juicios de valor
no son los acertados. Por ese motivo en la investigacin base
de este art culo estimamos el valor de e.
El primer autor que habla de la existencia de una funcin
de uti l i dad margi nal de l a renta decreci ente es Ber noul l i
(1738). Despus Weber (1846) establece que el incremento
que se produce de la renta para cada renta original es una
constante. Fechner (1860) cree que la Ley de Weber es uni-
versal, de tal forma que la renta multiplicada por la utilidad
marginal es una constante. Basndose en las investigaciones
de estos autores, son Fi sher (1927) y Fri sch (1932) l os que
muestran, cada uno independientemente, que existe un mto-
do por el que la elasticidad de la utilidad marginal de la renta
puede ser medida directamente (y para valores bajos de con-
sumo la elasticidad de la utilidad marginal de la renta es la
misma que la del consumo). El procedimiento empleado por
Fi sher y Fri sch fue refi nado posteri or mente por Fel l ner
(1967), de tal forma que demuestra que la elasticidad de la
utilidad marginal del consumo e es:
Donde: e
y
es l a el asti ci dad consumo renta de bi enes al i -
menticios, y
e
p
es l a el asti ci dad consumo preci o de bi enes al i -
menticios.
e =
e
y
e
p
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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El valor de e
p
se obtiene normalmente bajo el supuesto
de que la renta real permanece constante, por lo que hay que
restarle el efecto renta mediante la ecuacin de Slutsky: e
p
=
e
p
e
y
.
Donde: es la propensin a consumir bienes alimenticios
con relacin al total de la renta del consumidor.
De esta forma hemos trasformado un parmetro que apa-
rec a como subjetivo en una variable objetiva, aunque con al-
gunos supuestos de partida. Calculando los valores de e
p
,
e
y
y podremos obtener los de e. Para ello se ha reali-
zado una revisin exhaustiva de los estudios que han estimado
estos valores para la econom a espaola, y en otros casos se
han calculado en la investigacin. El clculo de la elasticidad
consumo renta de bienes alimenticios, se ha estimado a partir
de la expresin:
Gt = a Y
b
t
Donde: G
t
es el gasto del hogar o persona que estemos con-
siderando durante el per odo de tiempo.
Y
t
es el ingreso del mismo hogar o persona durante
ese per odo de tiempo.
a y b son constantes, si endo b l a el asti ci dad
consumo-renta de los bienes alimenticios.
Alcaide (1968), Lluch (1971) y Abad a (1984) obtienen va-
lores de e
y
, para los datos de la Encuesta de Presupuestos
Familiares 1964/65, prximos a 0,542. Si aplicamos esta ex-
presin a los datos de la Encuesta de Presupuestos Familiares
de 1980/81 (3), que fue la ltima publicada antes de terminar
esta investigacin, obtenemos un valor de e
y
= 0,463, con un
coeficiente de correlacin de 97,3 por ciento.
La elasticidad consumo precio de bienes alimenticios la es-
timamos a partir de los datos aportados por Barcel (1983) y
Garc a lvarez-Coque (1986a y b), que recogen a su vez estu-
Melchor Guzmn Guerrero
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(3) Aunque posteriormente a la terminacin de la investigacin en la que est basada el
art culo, se public la Encuesta de Presupuestos Familiares de 1990, no hemos cre do conve-
niente aplicarla ya que el per odo de tiempo considerado para toda la investigacin ha sido
1976-1988. No obstante, a partir de la metodolog a seguida se pueden actualizar los datos.
di os de otros autores. El val or de e
p
, antes de restarl e el
efecto renta, es 0,572; y una vez corregida con la ecuacin
de Slutsky su valor queda en 0,465. Sustituyendo estos valo-
res en la expresin de la elasticidad de la utilidad marginal
del consumo anteri or, obtenemos un val or de e = 0,996.
Este valor nos indica que ante una variacin de una unidad
en el consumo el incremento de la utilidad marginal que le
produci r a ese i ndi vi duo ser tambi n aproxi madamente
una uni dad. Este val or da l ugar a una funci n de uti l i dad
margi nal muy pareci da, curi osamente, a l a que defi n an
Weber y Fechner.
g) Factor de ponderacin de la distribucin
del consumo: d
Este factor introduce la distribucin de la renta en el anli-
sis, y a travs de l se pueden valorar los efectos interpersona-
les que pueda producir una determinada inversin. El supues-
to bsico del que partimos para poder definir estos factores de
ponderacin es que los responsables de la toma de decisiones,
en relacin con el destino de los fondos pblicos, no son indi-
ferentes ante quien se vea afectado por el proyecto de inver-
sin pblica. El factor de ponderacin d tratar de medir el
reparto del consumo que existe entre los grupos que estemos
considerando.
Donde: c

y c
j
son, respectivamente, el nivel medio de con-
sumo per cpita para Espaa, y el nivel de consumo
per cpita del individuo o grupo al que nos refiramos.
e es la elasticidad de la utilidad marginal del consu-
mo que ya hemos calculado antes.
El factor de ponderacin mide por tanto valores relativos
de consumo, y es independiente de los valores absolutos que
tengan c

y c.
La distribucin del consumo la obtenemos a partir de la
Encuesta de Presupuestos Familiares 1980/81, que divide a la
d =
C
c
j

e
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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poblacin en diez niveles de consumo (decilas). Los niveles
relativos de consumo y los valores de d, una vez sustituidos
en la expresin anterior, se recogen a continuacin:
Como el valor obtenido para e es muy prximo a 1, los
val ores de d se parecen mucho a l os ni vel es rel ati vos del
consumo en cada decila. Sin embargo, los efectos distributivos
que producen la inclusin de los factores de ponderacin en
el anlisis son importantes, sobre todo para las primera y lti-
ma decilas. En la primera decila d = 3,110, lo que significa que
el valor del consumo de la poblacin situada a este nivel es
3,11 veces superior al valor del consumo de la poblacin que
se encuentre al nivel medio. Es decir, la sociedad valorar 3,11
veces ms el incremento de consumo que vaya destinado a la
poblacin de la primera decila, que s se beneficia de este in-
cremento la poblacin situada en la sexta decila (d = 0,990).
Si comparamos el valor del consumo de la primera decila con
el de la dcima, la diferencia es mucho mayor, siendo 6,27
veces ms alto el valor del consumo de la primera decila res-
pecto al de la dcima.
h) Valor del ingreso pblico v
Este parmetro mide el valor que la sociedad da a la inver-
sin frente al consumo, de tal forma que para valores altos sig-
nifica que la inversin es ms importante que el consumo y al
contrario si tiene valores bajos.
La expresi n que hemos empl eado para cal cul ar v,
segn el mtodo del Banco Mundial aplicado, es la siguiente:
Melchor Guzmn Guerrero
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Decilas de ingresos Nivel relativo de consumo Valores de d
1. 3,125 3,110
2. 2,000 1,994
3. 1,562 1,559
4. 1,299 1,297
5. 1,136 1,135
6. 0,990 0,990
7. 0,901 0,901
8. 0,800 0,801
9. 0,680 0,681
10. 0,495 0,496
Donde: q es la productividad marginal del capital, c es el
factor de conversin de los bienes de consumo, e i es
la Tasa de Inters del Consumo. Todos estos parmetros
ya han sido estimados o mencionados anteriormente.
El valor de v ms realista de los obtenidos teniendo en
cuenta los distintos supuestos realizados para la econom a es-
paola, es 3,673.
Este valor se obtiene sustituyendo en la expresin anterior
los valores de los parmetros de los que depende y estimados
anteriormente. La nica variable que no hemos calculado to-
dav a es la Tasa de I nters del Consumo (nos referimos a ella
despus), y el valor de i que empleamos para calcular v es
6,769 por ciento.
El valor estimado de v indica que el ingreso pblico (in-
versin) es 3,673 veces ms deseable desde un punto de vista
social que el valor del consumo privado de una persona situa-
da en el nivel medio de consumo.
4. CLCULO DE LAS TASAS DE DESCUENTO
En el segundo apartado de este art culo se recogen las ex-
presiones utilizadas para la estimacin de las distintas tasas de
descuento segn los objetivos que se definan, y en el tercer
apartado se han calculado los parmetros de los que dependen
estas tasas. En este punto se obtendrn las tasas de descuento,
una vez que sustituyamos los valores de los parmetros (4).
A) Tasa Econmica de Inters Contable (TEIC)
Esta tasa, segn la defin amos anteriormente, slo valora el
coste de oportunidad del capital y es igual a la productividad
V =
q
i
c
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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(4) Para ampliar el rango de variacin de estos parmetros y en consecuencia el de las
tasas de descuento se puede consultar la investigacin base de este art culo Guzmn (1989 y
1991).
marginal del capital a precios frontera. Sustituyendo estos va-
lores en la expresin de la TEI C (apartado segundo), resulta
una tasa de descuento del 21,5 por ciento.
Cuando slo valoramos el coste de oportunidad del capital
vemos que la Tasa de Descuento es muy elevada y, por tanto,
l as exi genci as de rentabi l i dad a l a i nversi n que se eval e
sern muy fuertes. Con esta tasa, y sin tener en cuenta otras
variables, se est potenciando el consumo presente frente al
futuro, lo que tiene unas consecuencias negativas para las ge-
neraciones futuras.
B) Tasa de Inters del Consumo (TICO)
Esta tasa es l a que refl eja el val or que para l a soci edad
tiene el consumo a lo largo del tiempo. Mediante la aplica-
cin de esta tasa podremos homogeneizar los consumos de
cualquier per odo.
Los valores de la TI CO una vez sustituidos en su expresin
(apartado segundo) los parmetros de los que depende son
los siguientes:
TI CO
Si la preferencia pura en el tiempo: = 5% 6,769%
Si la preferencia pura en el tiempo: = 3% 4,769%
En este caso l a Tasa de Descuento del futuro es mucho
menor que l a TEI C, l o que es l gi co ya que hemos i ntrodu-
ci do l as preferenci as respecto al ti empo de l a soci edad y el
consumo futuro juega un papel i mportante. A medi da que
aumenta l a tasa de i ncremento del consumo, l a TI CO au-
mentar. Si el consumo est creci endo a unas tasas el evadas
es l gi co pensar que ser porque l a soci edad apuesta por el
consumo presente en detri mento de l a i nversi n. Aunque
para l as tasas de creci mi ento del consumo en el per odo
consi derado de l a econom a espaol a, l os val ores de l a
TI CO son rel ati vamente bajos. Real mente el efecto que
produce l a tasa pura de preferenci a en el ti empo es gran-
de, representando ms del 50 por ci ento del val or de l a
TI CO.
Melchor Guzmn Guerrero
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C) Tasa de Inters Contable (TIC)
Cuando consideramos los efectos redistributivos interper-
sonales, la tasa de descuento adecuada para actualizar el con-
sumo futuro es la TI C, cuyos valores, una vez sustituidos los
parmetros de los que depende en la expresin correspon-
diente, son los siguientes para cada uno de los niveles de con-
sumo:
Al depender l a TI C de l os di sti ntos ni vel es de consumo
(decilas), existe un valor de la tasa para cada grupo de consu-
mo. La variabilidad de la TI C es muy alta, pasando de valores
prximos al 21 por ciento hasta el 8 por ciento. En trminos
generales podemos decir que las tasas de descuento alcanzan
valores muy altos al introducir los efectos distributivos inter-
personales, dndose adems la paradoja de que cuando la in-
versin va destinada a los grupos sociales con unos niveles de
consumo ms bajos las exigencias de rentabilidad de la inver-
sin son mucho mayores que cuando los afectados por la in-
versi n son gr upos con ni vel es de consumo al tos. De esta
forma las exigencias de rentabilidad para una inversin que
vaya destinada a los niveles de consumo ms bajos son mayo-
res que si el proyecto beneficia a grupos de poblacin con ni-
veles ms altos de consumo. Esta aparente paradoja ocurre
porque el mtodo empl eado para l a esti maci n de l a TI C
parte del supuesto impl cito de que los sectores de la pobla-
cin ms pobres tienen menos capacidad de ahorro, y dado
que el valor de la inversin est por encima del que se le da al
consumo, las exigencias de rentabilidad del proyecto que be-
neficie a estos sectores deben ser mayores que si va dirigido a
los sectores de poblacin ms ricos.
Dada la complejidad de la estimacin de las tasas de des-
cuento que dependen de multitud de parmetros objetivos y
subjetivos se realiz un exhaustivo anlisis de sensibilidad para
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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Valores de la TIC (%) para las decilas de consumo
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.
20,659 15,371 13,309 12,070 11,302 10,613 10,193 9,717 9,150 8,275
determinar qu parmetros son sensibles a los cambios en las
variables de las que dependen. Se considera que una variable
dependiente es sensible a otra independiente si ante un deter-
minado cambio en esta ltima, la dependiente responde con
un cambio mayor. En caso contrario decimos que es insensi-
ble y, si cambia en la misma proporcin, que tiene una sensi-
bilidad neutra.
El anlisis de sensibilidad se ha realizado dndoles a las va-
riables y parmetros de los que dependen las Tasas de Des-
cuento en sus distintas expresiones valores dentro de un de-
terminado rango, y analizando a continuacin las variaciones
de las Tasas de Descuento (se puede consultar la investigacin
referida para mayor detalle).
La conclusin ms importante a la que llegamos despus
de realizar el anlisis de sensibilidad es que la variable que
ms influencia tiene en la estimacin de las tasas de descuen-
to (TI CO y TI C) es la elasticidad de la utilidad marginal del
consumo e, que influye en la estimacin de la TI CO directa-
mente y en la TI C a travs del valor del ingreso pblico v, y
del factor de ponderacin de la distribucin del consumo d.
Sobre todo, las variaciones de e provocan variaciones mayo-
res (muestra sensibilidad) en el factor d, que mide las posi-
ciones relativas en cuanto al consumo de los distintos sectores
de la poblacin. Para valores de consumo relativos muy altos
(lo que indica que estamos en las primeras decilas de consu-
mo y, por tanto, los grupos de poblacin son los ms desfavo-
recidos) un pequeo cambio en el valor de e producir una
variacin muy importante en el valor de d. Algo parecido,
pero en sentido contrario, ocurrir si el consumo relativo al-
canza valores muy bajos (decilas altas de consumo). Ante pe-
queos aumentos (disminucin) de e, se producirn dismi-
nuciones (aumentos) importantes en los valores de d. Los
cambios en los valores de d al variar e sern tanto ms im-
portantes cuanto ms nos alejemos (por arriba o por abajo)
del nivel medio de consumo, si bien es cierto que la variacin
de d, es mayor para niveles bajos de consumo que para nive-
les altos. Esto indica que la forma propuesta de obtencin de
d, apoya ms fuertemente el consumo de los sectores de po-
blacin con niveles bajos de consumo, de lo que penaliza el
alto consumo de los sectores de poblacin ms privilegiados.
El valor de e es, por tanto, fundamental en la estimacin de
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la Tasa Social de Descuento, de ah que tenga mayor inters
an haberla obtenido a partir de datos objetivos de la econo-
m a espaola.
5. INFLUENCIA DE LA TASA DE DESCUENTO
EN LOS RESULTADOS DE LA EVALUACIN
DE UNA INVERSIN PBLICA
Para determi nar l a i nfl uenci a que l as di sti ntas Tasas de
Descuento estimadas tienen en los resultados de la Evaluacin
de I nversiones Pblicas Agrarias, se aplicaron estos resultados
a la Evaluacin de una I nversin concreta: la construccin de
un embalse (San Clemente) en las cuencas de los r os Castril y
Guardal en la provincia de Granada (Espaa). La inversin
comenz en 1984 y la vida til se estima en 50 aos. Con este
proyecto se pretende: garantizar el riego efectivo de 15.332 ha
de regad os tradicionales, transformar 7.680 ha en nuevos re-
gad os, abastecer de agua potable a las poblaciones ribereas,
aprovechar para usos recreativos y tur sticos el embalse, prote-
ger el medio ambiente e instalar una central hidroelctrica de
5.600 Kva.
En la investigacin base de este art culo se le realizaron a
esta inversin diversos tipos de Evaluacin en funcin de los
objetivos marcados, como se recoge a continuacin:
Financiera: Slo se tiene en cuenta el inters comercial
de la inversin. En esta evaluacin se emple la Tasa de
Inters del Mercado de Capitalesen Espaa, que para el
per odo considerado oscilaba entre el 13,78 por ciento y
el 16,35 por ciento segn que se trate de tipos de inters
preferenciales o de operaciones libres, respectivamente.
Econmica: el objetivo en este caso es exclusivamente el
crecimiento, la contribucin de la inversin al incremen-
to del PI B. La tasa de descuento empleada en este caso
es la Tasa Econmica de Inters Contable (TEIC), que
tiene en cuenta el coste de oportunidad del capital. El
valor de la TEI C estimado anteriormente es el 21,5 por
ciento.
Social: el objetivo en este tipo de evaluacin no es exclu-
sivamente el crecimiento (eficiencia) sino que adems se
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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tiene en cuenta la redistribucin del crecimiento (objeti-
vo equidad), la tasa a emplear es la Tasa de Inters del
Consumo (TICO) cuando se consi dera l a di stri buci n
entre consumo presente y futuro, y se emplea la Tasa de
Inters Contable (TIC) si se consi deran l os ni vel es de
renta entre los distintos sectores de la poblacin. Los va-
lores de la TI CO oscilan entre valores prximos al 5 por
ciento y 6 por ciento, y los de la TI C entre el 8,275 por
ciento (niveles altos de consumo) y el 20,659 por ciento
(niveles bajos de consumo).
Los resultados de la Evaluacin, segn los distintos objeti-
vos planteados, para uno de los indicadores de rentabilidad
empleados en la Evaluacin de la I nversin, la Tasa I nterna de
Rendimento (TI R) son los siguientes:
Evaluacin Financiera:
Tasa de Descuento: del 13,78 por ci ento al 16,35 por
ciento.
Tasa I nterna de Rendimiento de la I nversin: 11,54 por
ciento.
Evaluacin Econmica:
Tasa de Descuento: TEI C = 21,5 por ciento.
Tasa I nterna de Rendimiento de la I nversin: 16,044 por
ciento.
Evaluacin Social:
Efectos intertemporales:
Tasa de Descuento: del 5 por ciento al 7 por ciento.
Tasa I nterna de Rendimiento de la I nversion: valores su-
periores al 11 por ciento.
Efectos interpersonales:
Melchor Guzmn Guerrero
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Decilas de consumo
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.
Tasa de
Descuento (%) 20,659 15,371 13,309 12,070 11,302 10,631 10,193 9,717 9,150 8,275
Tasa I nterna
de Rendimiento 15,561 14,050 13,502 13,183 12,991 12,817 12,715 12,598 12,459 12,250
de la I nvers. (%)
Cuando evaluamos la inversin como si se tratara de una
i nversi n pri vada (Eval uaci n Fi nanci era), val orando todos
los costes y beneficios a precios de mercado y empleando la
tasa de i nters del mercado de capi tal es como tasa de des-
cuento, la TI R de la inversin es menor que la tasa de des-
cuento y por tanto la inversin no es rentable. En este caso no
se llevar a cabo la inversin, si el objetivo fuera exclusivamen-
te la rentabilidad privada.
Cuando el objetivo es el crecimiento (Evaluacin Econ-
mica) los costes y beneficios se valoran a precios de eficiencia,
que tienen en cuenta el coste de oportunidad de utilizacin
de l os recursos. En este caso l a tasa de descuento se el eva
mucho al ser el coste de oportunidad del capital muy elevado
y, aunque la TI R de la inversin aumenta con respecto a la
Evaluacin Financiera (al valorar a precios de eficiencia los
costes y beneficios de la inversin), este aumento no es sufi-
ciente para hacer rentable la inversin.
Si se tienen en cuenta los efectos redistributivos (Evalua-
cin Social), obtenemos dos tipos de resultados, segn que se
consideren los efectos entre consumo e inversin (intertem-
porales) o entre los grupos de poblacin (interpersonales). Al
consi derar l os efectos i ntertemporal es l a tasa de descuento
desciende muy significativamente respecto a los casos anterio-
res, como consecuencia de la mayor importancia que tiene la
inversin respecto al consumo presente. La TI R es superior,
en este caso, a la tasa de descuento y, por tanto, la inversin es
rentable. El anlisis se hace ms complejo cuando se introdu-
cen l os efectos di stri buti vos i nterpersonal es, l a tasa de des-
cuento aumenta a medida que disminuye el nivel de consumo
del grupo de poblacin considerado, lo que no deja de ser pa-
radgico desde el punto de vista de la equidad social, ya que
mientras menor sea el nivel de consumo (renta) de la pobla-
cin afectada por la inversin, mayor ser la rentabilidad exi-
gida a la inversin. Adems este comportamiento de la tasa de
descuento hace que la inversin no sea rentable si va destina-
da a los grupos de poblacin con menor nivel de consumo
(las dos primeras decilas), a pesar de que la introduccin de
los efectos distributivos interpersonales en la valoracin de los
costes y beneficios de la inversin hace que la TI R sea mayor a
medida que disminuye el nivel de consumo del grupo consi-
derado.
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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6. CONCLUSIONES Y REFLEXIONES FINALES
A lo largo de las pginas anteriores hemos podido compro-
bar la complejidad de la estimacin de la Tasa de Descuento.
Su dependencia de numerosos supuestos y parmetros, objeti-
vos y subjetivos, hacen que los valores que se obtienen tengan
una variabilidad muy alta. Por ese motivo es esencial que el
clculo de la Tasa de Descuento se haga de manera rigurosa
dejando explicitados los supuestos de partida y realizando un
exhausti vo anl i si s de sensi bi l i dad que permi ta determi nar
qu variables, de las que dependen la Tasa de Descuento, in-
fluyen ms en sus valores y, en consecuencia necesitan mayor
atencin en su clculo.
Dentro del anlisis econmico tradicional, que considera
el descuento del futuro como una tasa positiva, se han analiza-
do distintas teor as para la obtencin de la Tasa de Descuento:
las que estn basadas en el coste de oportunidad del capital
(Teor a de los Valores I ndividuales) que slo tienen en cuenta
las preferencias de las generaciones contemporneas que for-
man el cuerpo pol tico; y las que consideran que las genera-
ciones futuras deben tenerse en cuenta en el descuento del
futuro (Teor a de los Valores Colectivos), que incluyen ele-
mentos subjetivos en el anlisis. En el trabajo de investigacin
al que se refieren estas pginas se ha empleado un mtodo
sinttico que recoge aspectos de las dos teor as.
Cuando slo se considera el objetivo eficiencia (contribu-
cin al incremento del PI B), la Evaluacin que se realiza de la
i nversi n se denomi na Econmi ca y l a Tasa de Descuento
(Tasa Econmica de I nteres Contable, TEI C) es muy alta, 21,5
por ciento; incluso superior a las tasas de inters del mercado
financiero, que oscilan entre el 13,78 por ciento y el 16,35 por
ciento, ya que el coste de oportunidad del capital es muy alto
para el per odo considerado de la econom a espaola. Si se
consideran las preferencias sociales entre el consumo presen-
te y el consumo futuro, se estim la Tasa de I nters del Consu-
mo (TI CO) que alcanzaba valores que oscilaban entre porcen-
tajes prximos al 5 y 7 por ciento. Se produce, en este caso,
una consi derabl e di smi nuci n del val or del descuento del
consumo futuro lo que significa que en igualdad de otras va-
riables, las exigencias de rentabilidad de las inversiones sern
mucho menores (de tres a cuatro veces) que cuando se equi-
Melchor Guzmn Guerrero
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paraba la tasa de descuento con el coste de oportunidad del
capital. Cuando introducimos el objetivo equidad estimamos
la Tasa de I nters Contable (TI C) que tiene en cuenta los dis-
tintos niveles de consumo de los diferentes grupos de pobla-
cin obtenindose valores que oscilaban entre el 8 y el 21 por
ciento, dndose la paradoja de que las exigencias de rentabili-
dad a la inversin son mayores si sta va destinada a grupos de
poblacin ms necesitados (bajos niveles de consumo), que si
de la inversin se benefician los grupos con mayor nivel de
consumo.
En la estimacin de las distintas Tasas de Descuento se ha
demostrado que el parmetro que ms influencia tiene, si ex-
ceptuamos la TEI C donde no inter viene, es la elasticidad de la
utilidad marginal del consumo, por lo que su estimacin debe
ser lo ms rigurosa posible. En este sentido hemos empleado
un mtodo objetivo para su clculo, al contrario que otros au-
tores que le dan valores subjetivos dependiendo de los objeti-
vos que se marquen, ms altos cuando los niveles de consumo
son bajos y viceversa cuando los niveles de consumo son ms
altos.
Los valores obtenidos para las Tasas de Descuento tienen
una gran influencia sobre los resultados de la Evaluacin reali-
zada a una inversin pblica agraria (construccin de un em-
balse para regad o y abastecimiento urbano). Si el objetivo de
la inversin fuera estrictamente privado (Evaluacin Financie-
ra) la inversin no resulta rentable, ya que la Tasa I nterna de
Rendimiento (TI R) de la inversin es menor que la tasa de in-
ters del mercado de capitales. Tampoco es rentable la inver-
sin si el objetivo es el crecimiento (Evaluacin Econmica), a
pesar de que la TI R crece significativamente en este caso, aun-
que no lo suficiente para ser mayor que la TEI C. Hasta que no
introducimos los efectos distributivos intertemporales y la tasa
de descuento desciende de forma importante no resulta la in-
versi n rentabl e (Eval uaci n Soci al ). Cuando l a soci edad
tiene en cuenta las generaciones futuras y valora el consumo
de stas, reduciendo la tasa de descuento, la inversin es ren-
table. En consecuencia el valor que se le da a la tasa de des-
cuento ceteris paribus es muy importante en los resultados
finales de la Evaluacin.
Merecen mencin aparte los efectos que producen, sobre
los resultados de la Evaluacin, la consideracin de la distribu-
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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cin del consumo entre los diferentes sectores de la pobla-
cin. Las tasas de descuento son mayores a medida que dismi-
nuye el nivel de consumo del grupo considerado, y esto se
debe a que el mtodo de estimacin empleado valora ms la
inversin que el consumo (el valor de v es mayor de tres) y
como los sectores ms pobres de la poblacin tienen menos
capacidad de ahorro, las exigencias de rentabilidad de la in-
versin sern mayores si beneficia a estos sectores que si lo
hace en aquel l os que ti enen mayor capaci dad de ahor ro.
Desde este punto de vista el objetivo equidad trae como con-
secuencia mayores exigencias de rentabilidad (Tasas de Des-
cuento ms al tas) cuando l a pobl aci n benefi ci ada es ms
pobre, lo que no deja de ser un contrasentido. Por tanto, el
mtodo de clculo aplicado para la Tasa de Descuento cuan-
do introducimos los efectos distributivos interpersonales pro-
duce los efectos contrarios a los que se pretend an conseguir
al tener en cuenta el objetivo equidad, y no es vlido si la so-
ciedad se plantea potenciar las inversiones que vayan destina-
das a los grupos ms pobres de la poblacin. Luego las com-
paraciones interpersonales no tienen mucho sentido con las
Tasas de Descuento calculadas. S podr a tenerlo la compara-
cin de los resultados de la Evaluacin para distintas inversio-
nes que afecten a un mismo grupo social, ya que en la Evalua-
cin Social se incluyen las consideraciones de eficiencia eco-
nmica, con lo que se asegura el buen uso de los recursos eco-
nmicos, aunque con redistribucin interpersonal.
La Tasa de Descuento para la que se obtienen valores ms
razonables, y que estn en consonancia con los estimados por
otros autores en distintos pa ses, es la Tasa de I nters del Con-
sumo (TI CO), que expresa l as preferenci as de l a soci edad
entre consumo presente y futuro. Esta tasa que oscila entre el
5 y el 7 por ciento, es lo suficientemente baja para potenciar
la inversin frente al consumo presente, lo que significa una
preocupacin por asegurar el consumo de las generaciones
futuras.
Las consecuencias que para la conser vacin de los recursos
tiene la Tasa de Descuento son muy importantes segn que
tenga valores altos o bajos. Para valores altos, como los obteni-
dos para la TEI C o para la TI C, las exigencias para la rentabili-
dad de la inversin (consumo futuro) son muy elevadas y esto
puede llevar a un incremento de fondos destinados al consu-
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mo de las generaciones presentes, lo que puede llevar a la de-
gradacin ambiental. Parece que Tasas de Descuento elevadas
van en contra del principio de sustentabilidad de los recursos.
Adems cuanto mayor sea la Tasa de Descuento ms se benefi-
ci arn l as i nversi ones en l as que se obtengan benefi ci os a
corto plazo, en contra de los que sean a largo plazo, y muchas
veces las inversiones a corto plazo tienen efectos muy perjudi-
ciales para el medio ambiente, precisamente la mayor parte
de las inversiones en la Agricultura estn planteadas a largo
plazo con lo que este mtodo de evaluacin puede discrimi-
nar negativamente este tipo de inversiones, en contra de otros
sectores econmicos con respuesta de beneficios ms rpida
en el tiempo. En cambio, si las Tasas de Descuento son bajas,
la discriminacin frente a las generaciones futuras es menor, y
las inversiones tendern a ser rentables, con lo que se asegura-
r el consumo de las generaciones futuras y, en consecuencia,
tambin se asegurar la sustentabilidad de los recursos. Aun-
que la idea de reducir la tasa de descuento para asegurar la
conser vacin de los recursos es controvertida, al igual que la
relacin entre altas tasas de descuento y degradacin ambien-
tal no es siempre directa. Bajas tasas de descuento suponen
una apuesta por el consumo futuro (inversin), y para invertir
es necesario utilizar los recursos naturales, luego a menor tasa
de descuento mayor ser el uso de los recursos naturales lo
que puede llevar a un mayor deterioro ambiental. La deman-
da de recursos naturales suele ser mayor, segn estos supues-
tos, con tasas de descuento bajas que con tasas al tas. Estos
planteamientos ponen en duda la afirmacin de que las tasas
de descuento bajas favorecen la conser vacin de recursos, y
las tasas elevadas provocan un mayor deterioro ambiental.
Desde el movimiento ecologista se aboga porque la tasa de
descuento sea cero, asegurando de esta forma el mismo valor
al consumo presente que al futuro. I ncluso algunos proponen
tasas negativas, con lo que la discriminacin ser a entonces en
contra de las generaciones presentes, posponiendo siempre el
consumo de las generaciones presentes a favor de las futuras,
lo que podr a tener sentido si el nivel de consumo de las gene-
raciones presentes es relativamente alto (por encima del nivel
de subsistencia). Para pa ses desarrollados, con altos niveles
de consumo, quizs fueran consecuentes, en algn momento,
tasas de descuento negativas, pero no lo tendr an, en aquellos
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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donde el nivel de consumo es muy bajo, incluso por debajo
del nivel de subsistencia.
Como hemos podido comprobar el papel que juega la Tasa
de Descuento: para determinar si una inversin es rentable o
no, para la consideracin de las generaciones futuras, e inclu-
so para el aseguramiento de un desarrollo sostenible, es muy
importante. Por ese motivo su clculo debe ser realizado con
el mximo rigor posible dejando siempre claros los supuestos
de partida y objetivizando todo lo posible la obtencin de los
parmetros de los que depende.
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Melchor Guzmn Guerrero
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RESUMEN
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa:
Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
en la agricultura
Para introducir el papel de las generaciones futuras en el anlisis de la evalua-
cin de inversiones hay que determinar la tasa de descuento ms adecuada para los
objetivos planteados. Desde un punto de vista exclusivamente privado, el descuen-
to a aplicar del futuro es simplemente la tasa financiera, que puede estimarse por
medio del tipo de inters al que el agente privado pueda endeudarse o prestar di-
nero en las entidades financieras. Sin embargo, cuando se trata de inversiones (uso
de recursos) que afectan a la sociedad en su conjunto, el concepto y la medicin
de la tasa de descuento es bastante complejo.
En este trabajo se recoge la estimacin de la tasa social de descuento para las
condiciones socioeconnicas espaolas del per odo 1976-1988, y su influencia en
los resultados de la Evaluacin Econmica y Social de las inversiones pblicas agra-
rias. Para su estimacin se han empleado las expresiones de tipo sinttico entre las
tasas que recogen las preferencias subjetivas que la sociedad tiene del consumo
presente respecto del futuro (tasa social de preferencias en el tiempo), y las que es-
timan las tasas de descuento en funcin de la productividad del capital (coste so-
cial de oportunidad). Adems se ha introducido en el anlisis los efectos distributi-
vos interpersonales, en funcin del nivel de renta que tengan los grupos de pobla-
ci n afectados por l a i nversi n. Las tasas soci al es de descuento esti madas, van
desde valores prximos al 6 por ciento en el caso de tener en cuenta slo el coste
social de oportunidad del capital, y valores superiores al 20 por ciento si tenemos
en cuenta los efectos distributivos interpersonales y los referimos a la porcin de
poblacin con un nivel de consumo ms bajo.
Es evidente que la influencia que tiene la tasa social de descuento en la evalua-
cin de inversiones es muy importante, por lo que su clculo debe hacerse con el
mximo rigor, y la interpretacin de los resultados debe atenerse a los supuestos
que en cada caso se hagan.
PALABRAS CLAVE: Tasa Social de Descuento, evaluacin econmica, social y
medioambiental de inversiones, anlisis beneficio coste, econom a de los recursos
naturales.
RSUM
Estimation du Taux Social dEscompte en Espagne:
Application lvaluation des investissements publics
dans lagriculture
Pour aborder le rle des gnrations futures dans lanalyse de lvaluation des
investissements, il faut dterminer le taux descompte le plus appropi par rapport
aux objectifs envisags. Du point de vue exclusivement priv, lescompte appli-
quer l aveni r est tout si mpl ement l e taux fi nanci er, qui peut tre val u au
moyen du taux dintrt selon lequel lagent priv pourra sendetter ou demander
un prt auprs des tablissements financiers. Toutefois, lorsquil sagit dinvestisse-
ments (utilisation de ressources) qui concernent la socit dans son ensemble, le
concept et le calcul du taux descompte sont plutt complexes.
Cette tude indique lestimation du taux social descompte qui se rapporte
aux conditions socio-conomiques espagnoles au cours de la priode 1976-1988,
ainsi que son influence dans les rsultats de lvaluation conomique et Sociale
des investissements publics agricoles. Pour cette estimation, il a t tenu compte
des donnes de type synthtique qui visent les taux se rapportant aux prfrences
Estimacin de la Tasa Social de Descuento en Espaa: Aplicacin a la evaluacin de inversiones pblicas
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subjectives exprimes par la socit au sujet de la consommation actuelle par rap-
port celle dans le futur (taux social de prfrences au cours du temps) et les don-
nes qui valuent les taux descompte en fonction de la productivit du capital
(cot social dopportunit). Par ailleurs, lanalyse fait tat des effets distributifs in-
terpersonnels, en fonction des revenus la disposition des personnes concernes
par linvestissement. Les taux sociaux descompte estims ont une valeur proche de
6 pour cent si lon ne tient compte que du cot social dopportunit du capital et
suprieure 20 pour cent dans le cas des effets distributifs interpersonnels, si lon
considre les personnes qui enregistrent un niveau de consommation plus faible.
I l est certain qu linfluence du taux social descompte dans lvaluation des in-
vestissements est trs importante. Cest la raison pour laquelle son calcul doit tre
effectu avec de rigueur. Quant linterprtation des rsultats, elle doit tre lie
aux donnes propes chaque cas.
MOTS CLF: Taux Social dEscompte, valuation conomique, sociale et envi-
ronnementale de linvestissement, analyse bnfice cot, conomie des ressources
naturelles.
SUMMARY
Estimation of the Social Discount Rate in Spain:
Application to the appraisal of public investments
in agriculture
To introduce role of the future generations in the analysis of investment ap-
praisal, we have to determine the most appropiate discount rate for the aims pur-
sued. From the purely private point of view the discount to be applied is simply the
financial rate, which may be estimated by means of the interest rate at which the
private agent can become indebted or borrow money at the financial establish-
ments. However, when it is a case of investments (use of resources) that affect so-
ciety as a whole the concept and measurement of the discount rate is rather com-
plex.
I n this paper we set out the estimation of the social discount rate for the Spa-
nish socioeconomic conditions of the period 1976-1988 and its impact on the re-
sults of the Economic and Social Appraisal of public agricultural investments. For
its estimation we have used the synthetic type expressions amongst the rates that re-
flect the subjective preferences prevailing in society in respect of present versus fu-
ture consumption (social preference rate) and those that estimate the discount
rates in accordance with capital productivity (social opportunity cost). I n addition,
we have introduced interpersonal distribution effects into the analysis in accordan-
ce with the income level of the population groups affected by the investmen. The
social discount rates estimated range from 6 percent when taking into account the
social opportunity cost of the capital and values above 20 percent if we take the in-
terpersonal distribution effects into consideration and refer them to the portion of
population with a lowerlevel of consumption.
The impact that the social discount level has on investment appraisal is clearly
very important, so it should be calculated according to stringent rules and the re-
sults should be interpreted in the light of the circumstances prevailing in each
case.
KEYWORDS: Social Discount Rate, economic, social and environmental invest-
ment appraisal, cost-benefit analysis, natural resource economics.
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