Crize financiare: cauze, consecine i rspunsuri ale politicilor monetare

Crize financiare:
cauze, consecine i rspunsuri ale politicilor monetare
Doctorand: Gabriel Ctlin OPAND
Coordonator tiinific: Acad. Mugur Constantin ISRESCU

- rezumat -

Lucrarea Crize financiare: cauze, consecine i rspunsuri ale politicilor monetare,
alctuit din cinci capitole, analizeaz cauzele i consecinele recentei crize financiare
internaionale, precum i rspunsurile politicilor monetare.
Capitolul introductiv prezint elemente de analiz teoretic din literatura de
specialitate.
n ultimele dou decenii, activitile sistemelor financiare i bancare internaionale au
fost grav perturbate de dou valuri de crize, care au marcat puternic att ritmul creteri
economice, ct i relaiile ntre cetean, sistemul bancar/financiar i autoritile
naionale i supranaionale. n anii 90 problemele acumulate n zone geografice
diferite au trimis n criz state situate n Asia de Sud-Est, Europa i America Latin.
Ulterior, n 2008, prbuirea pieei imobiliare n Statele Unite ale Americii a indus o
tensiune puternic n sistemului financiar, ceea ce a determinat o reacie n lan n
principalele companii internaionale de credit i investiii: mari bnci i firme de
asigurri au intrat n faliment sau au fost salvate prin intervenia statului.
Problematica crizelor financiare este extrem de complex, incluznd o serie de factori
cantitativi i calitativi, de ordin financiar, economic, social, etic, tehnologic i uman,
care pot interveni i influena operaiunile financiare ntr-un stat sau n mai multe state,
simultan. Considerm c este dificil de apreciat c un model tradiional ar putea
explica o criz financiar, n condiiile n fiecare context de apariie, condiii de evoluie
i programe de soluionare a unei crize sunt unice i irepetabile.
n capitolul I Crizele financiare din anii 90 sunt prezentate succint crizele
financiare din anii 90, originea i cauzele lor, precum i principalele lecii nvate.
Considerm c evoluia i efectele crizele anilor 90 au demonstrat: slaba coordonare
a dezvoltrii instituiilor i mecanismelor de pia; dezvoltarea dezechilibrat a


2
sistemelor financiare n condiiile deschiderii ctre exterior a pieelor a creat premisele
transferrii riscurilor instituiilor financiare interne n ntreg sistemul; lipsa de maturitate
a pieei financiare att din punctul de vedere al cadrului instituional ct i al juctorilor;
lipsa unui aparat de supraveghere echipat cu resurse umane bine pregtite, susinut
de un cadru legislativ modern i flexibil, i care s beneficieze de independen fa de
factorul politic; existena unor programe de privatizare pripite, n care a prevalat
interesul naional n detrimentul unor juctori care pot asigura transferul de know-how
i cldirea unor instituii financiare (i nu numai) adaptate realitilor finanelor
internaionale.
Capitolul II Criza economic i financiar n Statele Unite trateaz originea crizei
financiare internaionale din anii 2007 - 2011, deciziile de politic monetar adoptate n
context de SUA i perspectivele macroeconomice americane.
Din punct de vedere teoretic, evoluia recent a situaiei economice i financiare n
SUA contrazice teoria keynesian: aplicarea unor stimuli fiscali i monetari
semnificativi a determinat o cretere economic modest i o respingere vehement a
politicilor economice de ctre opinia public. n condiiile unui deficit bugetar de 10%
din PIB, Administraia Obama a optat pentru meninerea scutirilor de taxe adoptate
anterior de Administraia Bush, adugnd suplimentar o alt reducere a taxelor asupra
salariilor funcionarilor publici. n plus, n sfera politicilor monetare, rata dobnzii de
referin meninut la minim i achiziionarea de obligaiuni de ctre Fed au
reprezentat ample msuri de stimulare a relansrii economice, care nu au produs ns
efectele scontate.
Posibile explicaii pentru aceast situaie ar putea fi reprezentate de: scderea
semnificativ a ncrederii consumatorilor, investitorilor i oamenilor de afaceri n
stabilitatea i fora economiei americane; creterea preurilor petrolului i altor materii
prime; dificultatea clasei politice americane de a rspunde eficient la problemele
economice ale rii; nivelul ridicat al ndatorrii guvernului american.
Toate aceste elemente duc la concluzia c n prezent, SUA are nevoie de o reform
fundamental a cheltuielilor i veniturilor la bugetul naional. Sistemul de taxare
american, complicat, dezechilibrat i ineficient, este influenat permanent de la nivelul
politic, n condiiile n care majoritatea membrilor Congresului urmresc cu
perseveren obinerea de scutiri de la plata taxelor doar pentru proprii alegtori din
circumscripii.


3
Se poate aprecia c deficitul structural de cont curent al Statelor Unite nu este generat
de factori externi, ci n principal de politica fiscal intern, respectiv taxele relativ mici,
care promoveaz n mod direct i indirect consumul.
Pe termen lung, SUA trebuie s se orienteze ctre o politic fiscal care s inverseze
creterea alarmant a datoriei ca procent din PIB-ul naional, ceea ce nseamn
reducerea angajamentelor guvernamentale, interne i externe, i creterea impozitelor
- i nu doar pentru cei bogai. Americanii au posibilitatea de a face ambele lucruri, prin
stimularea creterii economice, reformarea codului fiscal nvechit i investiii strategice
n educaie, cercetare, inovare antreprenorial i infrastructur.
Reacia liderilor i instituiilor Uniunii Europene ca rspuns la criz este analizat n
capitolul III Uniunea European.
Vulnerabilitatea statelor membre ale Uniunii Europene n faa crizei prezint ns o
preocupare special, avnd n vedere poziia lor n economia mondial. Statele din
zona euro reprezint 20% din PIB mondial, cu o valoare de dou ori mai mare dect a
Chinei i apropiat de cea a Statelor Unite. Efectele crizei asupra Europei sunt cu att
mai mari cu ct ritmul de cretere economic nregistrat n fiecare din cei trei ani
precedeni crizei se situa la un nivel superior celui american.
Actuala criz financiar internaional reprezint primul test important pentru moneda
euro, ca moned multi-naional; pe de o parte, ea poate contribui la consolidarea
instituiilor Uniunii Economice i Monetare, ns poate genera o serie de riscuri, la care
statele membre trebuie s gseasc rspunsuri adecvate.
La patru ani de la declanarea crizei financiare internaionale, cele mai multe dintre
bncile europene continu s depind de sprijinul bncilor centrale, situaie care
afecteaz pieele i economiile din ntreaga lume. Msurile de urgen adoptate,
precum accesul la mprumuturile BCE, menin solvabilitatea multor bnci din Grecia,
Portugalia, Italia i Spania, i contribuie la finanarea altora, n timp ce dobnzile
sczute i achiziiile de obligaiuni guvernamentale in sub control costurile creditelor.
Uniunea Monetar European reprezint un experiment unic, care se bazeaz ns pe
angajamentul ferm al statelor membre. Liderii politici europeni au adoptat decizii
instituionale n vederea realizrii unei conduceri economice i financiare mai
centralizate, chiar de la nceputul crizei. Majoritatea statelor membre ale zonei euro au
aplicat ample msuri de reform, uneori cu importante costuri politice. Apreciem ca
pozitiv abordarea liderilor europeni, care au rezistat tentaiilor populiste,


4
protecioniste, alegnd opiunea coordonrii supranaionale n politicile de ajustare
structural. n acest context, exist premisele ca zona euro s depeasc actuala
criz mai puternic i mai bine adaptat pentru a face fa unor viitoare riscuri similare.
Abordarea la nivelul UE subliniaz ns importana unor strategii comune i
instrumente eficiente, care s promoveze principiile europene i obiectivele pe termen
lung. Crearea de noi instituii i instrumente n vederea unei mai eficiente gestionri a
problemelor financiare ale statelor membre trebuie continuat de asigurarea
funcionrii lor optime.
Msurile decise la nivel internaional, n particular de ctre Fondul Monetar
Internaional i la nivelul G8/G20, n vederea gestionrii crizei economice i financiare,
sunt tratate n capitolul IV Rspunsul instituiilor i organizaiilor financiare
internaionale.
Criza financiar a determinat creterea presiunii asupra instituiilor financiare
internaionale. Interconectarea pieelor economice i financiare internaionale necesit
instituii capabile s coordoneze politicile regulatorii i de supraveghere dincolo de
frontierele naionale, s identifice riscuri sistemice, ciclice sau macroprudeniale i s
propun msuri de redresare guvernelor naionale. Competene noi privind
reglementarea au fost atribuite organizaiilor internaionale existente, precum i
organismelor internaionale de standardizare.
O prioritate trebuie acordat cooperrii internaionale asupra implementrii unui set
coerent de politici financiare. Aplicarea unor msuri de sprijinire a instituiilor financiare
semnificativ diferite n mai multe state poate duce la consecine nedorite, prin existena
unor dezechilibre importante i a reglementrilor incompatibile.
Considerm c aciunile la nivel supra-naional vor trebui s continue s fie orientate
ctre continuarea furnizrii de lichiditi i finanare de ctre bncile centrale;
soluionarea rapid a activelor cu probleme; recapitalizarea instituiilor financiare, prin
fonduri publice.
Politicile de stimulare macroeconomic pot juca un rol important n relansarea cererii
i evitarea unei recesiuni prelungite. n condiiile n care politicile monetare
convenionale i-au atins limitele, este necesar ca bncile centrale s exploreze
abordri alternative ale politicilor lor, cu accent pe intervenia pentru deblocarea
accesului pe pieele de credit. Din cauza necesitii asigurrii eficienei politicii
monetare, politica fiscal trebuie s joace un rol central n susinerea cererii, n timp


5
ce rmne consecvent stabilitii pe termen mediu. Programul de stimulare trebuie
aplicat astfel nct s ncurajeze cererea o perioad suficient de timp, asigurndu-se
totodat c finanarea nu prsete teritoriul naional.
Efectele crizei asupra Romniei i deciziile autoritilor de la Bucureti sunt studiate n
capitolul V Romnia i criza financiar.
n 2007, la nceputul actualei crizei, dei economia romneasc cunoscuse n anii
precedeni o cretere economic anual mai mare de 4-5%, sistemul nregistra un
deficitul extern important, precum i o majorare a datoriei externe pe termen scurt.
Pregtirea aderrii n prima parte a acestui deceniu i aderarea la Uniunea European
au determinat un proces de conectare a economiei Romniei la fluxurile economice
internaionale. Existena unor rigiditi structurale i a unui proces de reform nc
nefinalizat a dus la apariia unor vulnerabiliti importante fa de conjuncturile
economice internaionale nefavorabile.
Efectul de domino al crizelor financiare internaionale a avut un impact negativ, n
principal asupra economiilor n tranziie din Europa Central i de Est, din care
Romnia face parte, aflate ntr-o etap important n demersul lor de a-i reaeza
structura economico-financiar pe coordonatele economiei de pia. Sistemele
financiare din statele Europei Centrale i de Sud-Est s-au bazat n prima parte a anilor
90 pe bnci, n condiiile n care activele bancare reprezentau, un procent semnificativ
din totalul activelor sistemului financiar.
n Romnia, stabilitatea financiar a fost testat de volatilitatea finanrii externe.
Pentru a rspunde eficient la aceast ameninare, BNR, n exercitarea competenelor
sale de autoritate de supraveghere, a monitorizat mai strict bncile, a adoptat msuri
de mbuntire a cadrului de reglementare prudenial i a asigurat cu lichiditi
sistemul bancar. De asemenea, banca central a urmrit asigurarea finanrii
corespunztoare a deficitului de cont curent i creterea credibilitii politicilor
economice i financiare prin semnarea, alturi de Ministerul Finanelor, a semnat
acorduri de finanare cu UE i FMI.
Considerm important de subliniat abordarea autoritilor romne, care au meninut pe
agend adoptarea monedei euro ntr-un orizont de timp relativ scurt, n pofida
contextului economic naional i internaional nefavorabil.
Cu toate acestea, apreciem c riscul de credit rmne principala vulnerabilitate a
sectorului bancar romnesc.


6
Concluzii
n faa presiunilor generate de ultima criz financiar internaional, se poate aprecia
c guvernele naionale i organizaiile financiare regionale/internaionale au reuit s
evit extinderea i generalizarea crizei, fr a duce la extrem protecionismul pieelor
naionale. Complexitatea crizelor financiare moderne necesit un rspuns coordonat al
statelor i instituiilor internaionale/regionale, orice abordare unilateral avnd
potenialul de a amplifica, pe termen mediu sau lung, efectele crizei.
Din experiena cazurilor anterioare, statele confruntate cu criza economic i global
din anii 2008 - 2011 au cutat s identifice soluii n cadrul structurilor regionale i
internaionale. De exemplu, n Europa, statele membre ale Uniunii Europene i-au
armonizat poziiile naionale n funcie de contextul general european. De asemenea,
au fost create noi structuri destinate monitorizrii situaiei financiare pe continent i au
fost adoptate decizii n vederea creterii prudenei bncilor n acordarea de credite, n
paralel cu garantarea, pn la un anumit plafon, a depozitelor persoanelor fizice. n
acelai timp, abordarea SUA a vizat preluarea rapid a activelor toxice, n paralel cu
susinerea meninerii unui nivel adecvat de creditare i utilizarea unor generoase
msuri de stimulare a relansrii economiei.
n prezent, se poate afirma c volatilitatea pieelor financiare s-a intensificat dramatic
n timpul crizei, costurile de finanare au crescut, iar activele riscante au fost vndute n
majoritatea regiunilor lumii. Ritmul redus al relansrii economice reflect temerile
investitorilor privind datoriilor publice i private din Europa, precum i incertitudinea
politic n cretere, o revizuire negativ a prognozelor i perspectivelor economice fiind
inevitabil.
Reverberaiile crizei au influenat, la nivel internaional fluxurile de export i import,
ratele de cretere economic i omajul, veniturile i cheltuielile guvernamentale,
stabilitatea sistemelor financiare, dar i politice, n unele state. n not pozitiv,
reducerea simultan a ritmului activitilor economice n statele emergente i n curs
de dezvoltare, n acelai timp cu statele industrializate, a demonstrat c economiile lor
sunt sincronizate; n acelai timp a artat c ele nu pot depi recesiunea bazndu-se
doar pe propriile exporturi.
Deciziile care determin, chiar i indirect, o devalorizare a monedei, genereaz, pe
termen scurt, o situaie favorabil propriei economii, stimulnd producia naional,
crescnd preul bunurilor din import i favoriznd exportul. Pe termen mediu ns, n


7
condiiile n care situaia poate fi considerat de ctre partenerii externi drept o
devalorizare artificial, exist riscul adoptrii de ctre acetia a unor msuri
protecioniste de rspuns. Aceste msuri pot influena, printr-un mecanism de
feedback negativ, evoluia pozitiv din propria economie.
O alt necunoscut a ecuaiei o reprezint fluctuaia cererii de bunuri la nivel
internaional. n condiiile n care ieirea din criza economic i financiar global, dar
mai ales redresarea anticipat iniial, se manifest cu viteze i amplitudini diferite pe
fiecare continent, relansarea economic stabil i durabil nu se poate construi pe
cererea de bunuri. n acelai timp, meninerea la un nivel redus a ratei dobnzii de
referin i a politicilor monetare relaxate trebuie dublate de pstrarea, n continuare, a
independenei bncilor centrale fa de deciziile politice naionale.
Spre deosebire de Statele Unite, care a rezolvat criza bancar nc din 2009, sistemul
bancar european se afl ntr-o continu stare de fragilitate ncepnd cu 2008.
Trenarea crizei poate fi explicat parial prin specificul sistemelor financiare i al
structurilor economice, precum i a relaiei lor cu sfera politic. n etapa actual, criza
european reprezint rezultanta interaciunii dintre problemele fondurilor suverane i a
problemelor bancare.
Criza actual expune o deficien major la nivelul structurilor de luare a deciziei n
cadrul Uniunii Europene i a zonei euro, ceea ce explic rspunsul politic insuficient.
Instituiile specializate ale Uniunii, n special BCE, au ncercat s depeasc aceste
probleme, prin renunarea la interpretarea restrictiv a mandatului lor. Pieele au
depit perioada n care discursurile politice asiguratoare, dar fr msuri i rezultate
concrete, puteau contribui la meninerea sau revigorarea ncrederii. Investitorii
ateapt iniiative credibile, iar lipsa acestora alimenteaz instabilitatea n cretere de
pe piee.
Cel puin din aceste considerente, rezultatul utilizrii msurilor de politic monetar n
soluionarea crizelor financiare este dificil de anticipat cu certitudine.
Actuala criz economic i financiar, dincolo de problemele pe care le genereaz att
la nivel micro, ct i la nivel macroeconomic, trebuie s determine o adaptare a
mecanismelor, instituiilor i politicilor monetare/financiare la economia real.