Deudas y dependencia financiera del Estado en Amrica Latina Titulo
Salama, Pierre - Autor/a Autor(es)
Confrontaciones monetarias: marxistas y post-keynesianos en Amrica Latina En: Buenos Aires Lugar CLACSO, Consejo Latinoamericano de Ciencias Sociales Editorial/Editor 2006 Fecha Coleccin Dependencia econmica; Dependencia financiera; Relacin capital-trabajo; Deuda; Amrica Latina; Temas Captulo de Libro Tipo de documento http://bibliotecavirtual.clacso.org.ar/clacso/se/20100528013859/7Salama.pdf URL Reconocimiento-No comercial-Sin obras derivadas 2.0 Genrica http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.0/deed.es Licencia Segui buscando en la Red de Bibliotecas Virtuales de CLACSO http://biblioteca.clacso.edu.ar Consejo Latinoamericano de Ciencias Sociales (CLACSO) Conselho Latino-americano de Cincias Sociais (CLACSO) Latin American Council of Social Sciences (CLACSO) www.clacso.edu.ar 101 LAS CRISIS FINANCIERAS de los aos ochenta dieren profundamen- te de las crisis de los noventa. Las primeras se explican, esencialmente, por la magnitud del servicio de la deuda externa y la obligacin de los pases latinoamericanos de nanciarlo a partir de recursos propios. En contraste, las segundas se originaron por la fuerte liberalizacin y desre- gulacin nanciera externa. Sin embargo, en los dos casos, el desarrollo nanciero es responsabilidad del Estado aun cuando los regmenes de crecimiento de los aos ochenta y noventa sean divergentes. Ms precisamente, la relacin nanzas-Estado en los pases lati- noamericanos se modic en numerosos aspectos, pas de privilegiar a los empresarios industriales a priorizar un proceso de nanciarizacin, que se muestra en la preponderancia de las nanzas sobre la inversin productiva. Aun cuando algunos estudiosos del tema siguen el enfoque interpretativo de Minsky, opuesto al precio de oferta de bienes de inver- sin, donde intervienen la tasa de rentabilidad (mark up o explicacin kaleckiana) y el precio de demanda, y donde la tasa de inters ocupa un * Profesor de Economa, Universidad de Pars XIII, Villetaneuse. Doctor de Estado en la Sorbona de Pars. Miembro del Comit de Redaccin de Tiers Monde y de diversas revistas cientcas latinoamericanas. ** Traduccin: Marcia Solorza. Pierre Salama* Deudas y dependencia financiera del Estado en Amrica Latina** Confrontaciones monetarias 102 lugar muy importante, desde mi punto de vista este no es el ms ade- cuado, a pesar de su riqueza y originalidad en el anlisis. Esto porque, en Amrica Latina, el nanciamiento va crdito es relativamente ms dbil que en los pases desarrollados 1 , sobre todo porque la debilidad de la tasa de formacin bruta de capital se explica, en primer trmino, por el comportamiento frecuentemente rentista de los empresarios, que est ligado a una estructura de ganancias diferente y, en segundo lu- gar, porque, frecuentemente, existe la oportunidad de operar arbitrajes a favor de inversiones en portafolio con tasas de inters atractivas en bonos del gobierno. Estos dos factores actan en el mismo sentido y ocasionan que la tasa de inversin en los pases de Amrica Latina sea cada vez ms dbil en relacin a las tasas de inversin operantes en las economas asiticas. No obstante, el aumento de las tasas de inters debe traducirse en una disminucin del valor de los activos, en una reduccin de la de- manda de bienes de inversin ocasionando una cada de las ganancias, y en un aumento de los cargos por inters. As, la crisis nanciera de tipo Ponzi 2 deber producirse. Nuevamente vemos que este otro tipo de anlisis no es el mecanismo ms importante, pues tomando en cuenta los aspectos esenciales, no explica la crisis nanciera en Amrica Latina como probablemente s lo logra en el caso de los pases asiticos 3 . Entonces, la diferencia entre el precio de oferta y el precio de de- manda no es el elemento central que determina el nivel de la inversin en los pases latinoamericanos. Lo determinante es el contexto particu- lar en el que intervienen los empresarios, y las tasas de inters elevadas que favorecen su comportamiento rentista. Dicho de otra manera, el aumento de la tasa de inters acta indirectamente sobre la inversin al elevar el costo de ciertos crditos, y generar las oportunidades para un intercambio (trade off) a favor de las actividades nancieras. Ante 1 En los aos noventa los empresarios de pases desarrollados nancian sus activos de la siguiente manera: 70% mediante autonanciamiento, 20% por la va del endeudamiento y 10% a travs de la emisin de acciones. Mientras que en los pases latinoamericanos las cifras respectivas son: 80% con autonanciamiento y el 20% restante se recurre al endeudamiento y a la emisin de acciones. Segn Beczuk, de CEF: las economas avanzadas tienen, aproxi- madamente, un stock de crdito equivalente a 110% del PIB pero, por ejemplo, en Argentina en la poca de la Convertibilidad era de 34%, y en 2003 de un poco menos del 10%. 2 Decimos que una empresa se encuentra en una situacin Ponzi cuando sus anticipos de ganancias la conducen a pedir prestado desmesuradamente. Cuando muestra que el cash ow del ltimo perodo lo emple para reembolsar intereses ms principal. Cuando los an- ticipos no se realizan a consecuencia de los errores debidos al optimismo, y que la tasa de inters aumenta para frenar el exceso de inversin. Cuando el cash ow resulta insuciente. Cuando la estructura nanciera de la empresa se desestabiliza y la crisis nanciera estalla. Un ensayo que introduce los trabajos de Minsky en Amrica Latina es el de Krmer (1988). 3 Ver Chesnais (1996). De acuerdo con nuestro estudio, ver Salama (2000). Pierre Salama 103 esta situacin, los bancos actan comprando, o colocando, los ttulos de la deuda pblica y dejan de lado su funcin de proporcionar cr- dito a los empresarios. De aqu, la preocupacin por demostrar que las crisis nancieras en los pases de Amrica Latina guardan relacin con el rgimen de crecimiento y la poltica econmica de gobierno. Sin embargo, es importante advertir que la crisis nanciera no tiene la misma signicacin en los aos ochenta que en los noventa. Los dos casos asemejan aparentar una crisis de tipo Ponzi aplicada al Estado, donde los recursos del pas no son sucientes para nanciar la totalidad del servicio de la deuda. En los aos ochenta, los pases latinoamericanos rmaron cartas de intencin a n de obtener crditos involuntarios que complementan el esfuerzo hecho sobre sus propios recursos, y en los aos noventa, fue nuevamente posible el acceso a los mercados nancieros internacionales, lo cual no los excluye de recu- rrir a los crditos involuntarios. En el primer perodo, el servicio de la deuda genera una hiperinacin y una deuda interna considerable, y la reduccin del poder de compra es a la vez la razn de la inacin y de la crisis econmica. En dicha crisis, la pauperizacin es absoluta para una parte importante de la poblacin. En el segundo caso, el servicio de la deuda se inscribe en el contexto de recuperacin econmica y de un fuerte aumento de la productividad del trabajo. Por tanto, se pretende demostrar que la dependencia nanciera conduce a una pauperizacin relativa de una parte importante de la poblacin.
LA DCADA PERDIDA Y EL CRCULO VICIOSO DE LAS FINANZAS El desarrollo de las actividades nancieras no es, por naturaleza, para- sitario. Usualmente, las empresas operan en un ambiente macroecon- mico sobre el cual manjean informacin incompleta y, en general, tie- nen poco control. La complejidad de la produccin ha ido en aumento debido a la incertidumbre respecto a la rentabilidad de los proyectos, por lo que la cobertura de estos nuevos riesgos conduce a un desarro- llo de productos nancieros igualmente complejos. Bajo estas circuns- tancias, el mercado nanciero a condicin de que sea sucientemente grande y diversicado, que no es el caso en Amrica Latina puede per- mitir el desarrollo de nuevas tecnologas y, por consecuencia, asegurar la conversin del aparato productivo hacia la fabricacin de productos industriales de mayor sosticacin, y crear los productos nancieros adaptados al riesgo. No obstante, la exportacin de productos comple- jos no slo necesita la intervencin de los bancos y la instalacin de un paquete nanciero complejo y original, sino que tambin requiere uti- lizar productos nancieros sosticados, lo cual arma el avance de los derivados para cubrir una serie de riesgos a los que se debe el cambio. As, la complicacin del mercado nanciero en relacin a esos produc- Confrontaciones monetarias 104 tos y a su ejecucin es, en cierta medida, la consecuencia de lo comple- jo de la produccin. El despegue de esta innovacin nanciera estuvo aparejado a la liberalizacin nanciera: apertura, desintermediacin y desregulacin. A pesar de implicar costos elevados, la complejizacin nanciera permite obtener ganancias superiores a dichos costos 4 . Por tanto, el desarrollo de las nanzas y el auge de los productos nancieros sosticados en abstracto no contribuyen al desarrollo del capital, ya que el ciclo del capital no puede llevarse a cabo en tanto dichas actividades no favorezcan la valorizacin del capital productivo. El crecimiento del sector industrial requiere un crecimiento ms que proporcional al del sector nanciero. En cambio, se da un vuelco hacia la nanciarizacin cuando el desarrollo de las actividades nancieras obedece al encanto de nuevos productos nancieros con el objetivo de disminuir el riesgo tomado en el nanciamiento productivo. La nanciarizacin es el um- bral a partir del cual el sector nanciero, ms lucrativo que el sector productivo, se desarrolla a expensas de este ltimo. De esta forma, el sector nanciero parece ser autnomo respec- to al sector productivo. Las nanzas tienen dos caras: un lado virtuo- so que facilita la acumulacin, y otro parasitario que se convierte en su detractor. Los dos lados coexisten, uno conduce al otro, lo vicia y pervierte de acuerdo al perodo y al ambiente macroeconmico (dis- tribucin de ganancias, tipos de insercin en el mundo econmico, relaciones con las economas desarrolladas y los mercados nancie- ros internacionales). Cuando el lado virtuoso predomina sobre el lado parasitario, las actividades nancieras pueden ser incluidas como las actividades comerciales analizadas por Marx: ellas son indirecta- mente productivas. En esta situacin, el desarrollo de las nanzas es virtuoso al generar un aumento de patrimonios cticios cuando el crecimiento de la capitalizacin burstil es importante, porque el crecimiento de esos patrimonios cticios aumenta la propensin a consumir y ofrece un campo suplementario a la valorizacin del capital productivo. Dado lo anterior, la tasa de inversin aumenta y el endeudamiento facilitado por el aumento de los valores retenidos por las empresas incrementa su capitalizacin burstil. Ciertamente, esa deuda nanciera es ocasionada por el aumento de la inversin pero, esencialmente, es provocada por la compra de activos a pre- cios elevados debido a los procesos de reagrupamiento del capital. En suma, este impulso de las nanzas favorece el aumento de la tasa de crecimiento y nos aleja de una interpretacin unilateral, de concibir a 4 Frecuentemente, los anlisis de inspiracin marxista tienden a insistir slo en el aspecto del costo. Esto es descuidar la casa de Marx, donde la acumulacin de capital es analizada a partir de un ciclo, es decir, el del capital productivo. Pierre Salama 105 la relacin nanzas-industria desde el punto de vista de las ganancias industriales operadas por las nanzas. Como podemos observar, ese no es el caso de la gura que carac- teriza a los aos ochenta en Amrica Latina. Lejos de ser virtuosas, las nanzas resultan viciosas y perversas. Las altas rentas obtenidas en el mbito nanciero acentan las desigualdades entre los rendimientos del capital y los del trabajo, minan la acumulacin, limitan la creacin de empleos y favorecen el desarrollo de una sociedad de exclusin. En una nueva y rpida mirada sobre las crisis nancieras de ini- cios de los aos ochenta, podemos ver que Mxico no puede pagar ms el servicio de su deuda, mucho menos el principal, por lo que los merca- dos nancieros internacionales reaccionan de manera extremadamen- te brutal: los pases latinoamericanos, ms que los pases asiticos, no pueden desde ese momento acceder a los crditos internacionales, sin antes rmar una carta de intencin con el Fondo Monetario Interna- cional (FMI). En lo sucesivo, los pases latinoamericanos deben nan- ciar una parte sustancial del servicio de su deuda con recursos propios y negociar con el FMI la amortizacin del capital. Por tanto, por un lado, buscan elevar sus exportaciones a n de alcanzar un saldo neto positivo en su balanza comercial y, por otro, implementan una poltica de auste- ridad, que signica una reduccin drstica de los gastos pblicos, y una maxi-devaluacin. En resumen, en promedio, las exportaciones de los pases latinoamericanos deban sobrepasar a sus importaciones en un 30%, y el servicio de su deuda deba representar entre 2 y 5% del total de la riqueza producida (PIB). Es decir, en Amrica Latina los ujos de capital tienen un sentido inverso: se exporta ms capital que el que se recibe. En la dcada del ochenta, se impusieron en Amrica Latina criterios econmicos similares a los establecidos a ttulo de indemniza- ciones de guerra por el Tratado de Versalles a Alemania despus de la Primera Guerra Mundial. El precio a pagar por los pases latinoamericanos fue extremada- mente pesado: depresin durante diez aos en razn de la reduccin de los gastos pblicos 5 . En muchos pases, el incentivo para invertir dismi- nuye, hay hiperinacin seguida de devaluaciones masivas, y aumentan la pobreza y las desigualdades. En ese contexto, los pobres sufren ms la inacin por ser pobres debido a que el servicio de la deuda externa se convierte en un gasto antes de ser presupuestado, por dos razones: una 5 Se podra agregar que la transferencia neta negativa es asimilable a un exceso de ahorro, exceso que no permite un nanciamiento de la inversin puesto que sirve para nanciar el servicio de la deuda. Ese exceso de ahorro tiene por corolario una insuciencia de consu- mo y, por tanto, debilita a la demanda efectiva. En una interpretacin keynesiana se podra aadir que esa cada en la demanda efectiva produce efectos negativos sobre las anticipa- ciones de los empresarios, y son tales que las inversiones se ven reducidas. Confrontaciones monetarias 106 parte importante de la deuda total es pblica, y el riesgo de transferen- cia de la deuda privada es, a menudo, tomado por el Estado. Entonces, el problema a resolver es el siguiente: cmo apropiarse las divisas que quedan libres por las devaluaciones y nanciar con ellas el servicio de la deuda externa si se tiene en cuenta que no es posible aumentar la tasa de ahorro global? Adems, las maxi-devaluaciones, unidas a la persecucin de una poltica proteccionista, aunque apuntan a liberar un saldo positi- vo de la balanza comercial y a producir las divisas necesarias para cubrir el servicio de la deuda externa, precipitan el aumento de precios hacia niveles ms elevados y aumentan, de facto, el ahorro forzoso. Es decir, las maxi-devaluaciones constituyen aquello que los economistas latinoa- mericanos neo-estructuralistas han denominado un choque de oferta. El Estado emite los bonos del tesoro, cuyas tasas estn indexadas, inicial- mente, a la inacin pasada, y luego, a la anticipada; es decir, de hecho se indexa a la tasa de costo variable en paralelo, el mejor indicador de la inacin futura. Este es el contexto hiperinacionista creado, el cual paradjicamente volvi atrayentes a los bonos emitidos por el Estado. El empobrecimiento absoluto de unos permite el enriquecimiento absoluto de otros, como si se tratara de un juego de suma cero. La transferencia de una parte del ahorro interno puede ser realizada, pero no es posible su devolucin porque se genera un proceso de ahorro forzado y, peor an, se realiza a travs de una dolarizacin. Todo este proceso se realiza con ahorro forzoso en moneda local para nanciar el servicio de la deuda externa en dlares, en tanto que la tasa de ahorro voluntaria no aumenta. De esta forma, la deuda externa propicia una deuda interna difcilmente controlable. La deuda es cada vez ms lucrativa para los bancos y una pe- quea fraccin de la poblacin. Igualmente, el servicio de la deuda tiene efectos desastrosos para la mayora de la poblacin y particularmente en los sectores ms empobrecidos, pero es benco para una minora. El ambiente econmico prevaleciente en Amrica Latina durante los aos ochenta desplaza la inversin de la produccin a los bonos del gobierno por ser estos ms lucrativos. Este acelerado deterioro de la situacin econmica y el paso progresivo a una muy alta tasa de ina- cin ocasiona que las empresas traten de protegerse de la incertidum- bre comprando bonos del gobierno, e incrementando el peso de dichas compras en su balance. Asimismo, este hecho ocasiona que la inversin se oriente cada vez ms hacia la especulacin 6 sobre un nmero relativa- mente restringido de productos nancieros, los cuales resultan ms ren- 6 Recordando la imagen de Keynes: el problema del nanciamiento, permite la movili- zacin de recursos reales. Un buen sistema nanciero permite transformar las piedras en pan. Ahora sufrimos de un fetichismo nanciero a riesgo de transformar el pan en piedra (entrevista a H.W. Singer, antiguo director del Banco Mundial, en la revista Alternatives conomique, febrero de 1994). Pierre Salama 107 tables y atrayentes a corto plazo y en perodos hiperinacionarios debi- do al diferencial de riesgo con respecto a las obligaciones a largo plazo. El resultado se reeja en una cada de la tasa de inversin productiva, especialmente en los perodos de crisis, dejando al descubierto que la nanciarizacin de las empresas trae como consecuencia la prdida de competitividad en la concurrencia internacional. Esto se agudiza cuan- do las fronteras se abren y disminuyen los subsidios 7 , pues sufren una rpida obsolescencia en su equipo y tcnicas de produccin. De hecho, esta relacin se complejiza debido a las polticas macroeconmicas se- guidas por los gobiernos a n de satisfacer las exigencias impuestas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) para otorgarles facilidades para pagar su deuda externa, que limitan la progresin del gasto pblico y reducen fuertemente su funcionamiento, en particular, su participa- cin en la inversin 8 . Cuando el grado de apertura de las economas es relativamente dbil, como es el caso de las economas latinoamericanas en los aos ochenta, la reduccin del gasto pblico tiene un efecto de- presivo sobre el nivel de actividad econmica dado que las inversiones privadas siguen la misma tendencia. En suma, la crisis, al pasar de una inacin considerable a una hiperinacin, favorece las colocaciones especulativas en bonos del gobierno, pues resultan ms lucrativos que la inversin productiva. Pero esa no es la sustitucin de inversin, o colocacin nanciera que est relacionada directamente al origen de la propia crisis. Se trata de un freno econmico, de una crisis inacionaria que ocasiona la recesin hiperinacionaria provocada por la poltica res- trictiva del gasto pblico y la transferencia neta consecutiva de capital hacia el exterior lo que favorece esa sustitucin, lo que acenta el efecto depresivo en esa fase de muy alta inacin y de crisis econmica. Se comprende as que el problema de los efectos de las nanzas debe ser visto en dos niveles: el macroeconmico y el de las empresas. Esto es, el servicio de la deuda externa nanciado con recursos propios en un contexto de economas cerradas ocasiona la profusin de pro- ductos nancieros, que son la fuente de un aumento considerable de la deuda interna en un tiempo relativamente corto. Sin embargo, en los pases latinoamericanos, el peso creciente de las nanzas no proviene de una mayor complejidad de la economa, como es el caso en los pases desarrollados donde el servicio de la deuda es la manifestacin de una mayor libertad externa. En este contexto latinoamericano con altas y vlatiles tasas de inters, los bancos dejan de ofrecer crditos a las em- 7 Ese pasivo explica, en parte, la importancia de la destruccin del capital, hecho consecuti- vo a la apertura de fronteras en Mxico y Argentina, pero tambin a la brecha comercial. 8 El aumento de gastos pblicos se explica, sobre todo, por la progresin elevada del servi- cio de la deuda interna y de la deuda pblica externa. Confrontaciones monetarias 108 presas, no juegan ms el rol de intermediarios frente a los empresarios; pero s lo hacen ante el Estado al suscribir y colocar los ttulos altamen- te lucrativos de su deuda interna. Adicionalmente, en los aos ochenta, la valorizacin del capital en Amrica Latina se sustenta en el mecanismo de la extraccin de plusvala absoluta, alargamiento de la jornada de trabajo seguida por la multipli- cacin de empleos para sobrevivir en razn de la reduccin del poder de compra 9 . As, las transferencias de valor son hechas de manera arcaica, y si suponemos que la tasa de rentabilidad es inferior a la tasa de inte- rs indexada a los bonos del tesoro emitidos por el gobierno, se puede considerar que una parte de las ganancias industriales es liberada para ser destinada a la compra de esos bonos en detrimento del autonancia- miento. Por consiguiente, es de esperarse una dismunicin de la tasa de inversion. Un crculo vicioso se desencadena, y es cada vez ms difcil de romper ya que la cada de la rentabilidad industrial suscita reacciones para su restablecimiento. En el contexto de nanciarizacin, la rentabi- lidad industrial no puede restablecerse por la va de una utilizacin ms intensiva de nuevas tecnologas, pues se necesita un aumento de la inver- sin. La salida es recurrir a la disminucin de los costos salariales gracias a una cada de los salarios reales 10 , y al reforzamiento de las modalidades arcaicas de explotacin de la fuerza de trabajo. UN RGIMEN DE CRECIMIENTO CON FUERTE DEPENDENCIA FINANCIERA En los aos noventa, por razones diferentes a las que hemos tratado, las nanzas desarrollan aspectos parasitarios y no llegan a adquirir los elementos virtuosos duraderos que podran haber tenido. En esta d- cada, la tasa de inversin aumenta muy poco 11 y permanece dbil si la 9 Encontramos desarrollado ese mecanismo en Chesnais (1996). 10 En las grandes empresas, existen medidas de indexacin a precios. Esto es favorable si se compara con la situacin no beneciosa de los trabajadores, ya que el salario real es recortado a la mitad del intervalo entre el salario alto y el bajo. Para los productos nancie- ros, la indexacin no es ex post pero s ex ante, y el mecanismo inverso puede ser observado en los salarios. La bibliografa sobre el tema es, considerablemente, de inspiracin kalec- kiana. Se puede hacer referencia a Ros (1993), y para una presentacin de esos anlisis, al libro de Salama y Valier (1994) o bien Salama (1999). 11 En Brasil, esta tasa es ligeramente ms baja a mediados del perodo 1990-2002 que en los aos ochenta, y an ms baja que la de los aos setenta (medida a precios de 1980). Sin embargo, con la apertura cayeron las tasas de importacin de bienes de equipo que incorpora tecnologa de punta, respecto a la produccin local que utiliza tecnologa anti- gua. Esto proporciona a la inversin un ahorro de capital en el sentido denido por Joan Robinson: se da una cada del valor de los bienes de inversin con respecto a los bienes de consumo. Por tanto, de acuerdo a cifras ociales se puede considerar que la tasa de for- macin bruta de capital en el ltimo perodo est subestimada en dos puntos porcentuales medida a precios de 1980. Pierre Salama 109 comparamos con la de las economas asiticas. De la misma manera, las macroeconomas abiertas se desplazan: el servicio de la deuda en- cuentra otras soluciones y tiene otros efectos sobre el crecimiento, el alza de los precios y la distribucin de las ganancias. La dependencia nanciera macroeconmica que caracteriza a los regmenes de creci- miento que se dedican a colocar para salir de la crisis inacionista ali- menta el comportamiento rentista de la mayor parte de los empresa- rios: las tasas de inversin aumentan poco y la economa se inscribe en una lgica de economa casino. El sistema nanciero internacional se modica justo a partir de la crisis de 1982 (cese del pago de Mxico e inicio de la dcada perdi- da en Amrica Latina). Los prstamos se realizan bajo forma de crdi- tos sindicados y se desarrollan nuevos productos nancieros: obligacio- nes internacionales, bonos y cuentas. En tanto, los crditos pierden su importancia, salvo los ujos de capital que se dirigen hacia los pases asiticos. Con excepcin de los crditos involuntarios, el servicio de la deuda se nancia con recursos propios. No obstante, en los aos noventa, con la liberalizacin de sus mercados, los pases latinoamericanos vuelven a tener acceso a los mer- cados nancieros internacionales: el servicio de su deuda es nuevamen- te nanciado, en mayor medida, por las entradas de capital 12 . Esen- cialmente, esas entradas de capitales voluntarios nancian, en una 12 Recordemos que S - I = Y - A = X - M, donde S corresponde al ahorro privado, I a la inversin, Y al producto nacional, X a las exportaciones, M a las importaciones, y A a la absorcin sea (C + I + G) donde C es el consumo, y G los gastos pblicos. Si T corresponde a los ingresos pblicos, se puede escribir: Y - T = C + I + (G - T) + (X - M). Asimismo, S es el ahorro privado, en una S = Y - C - T, donde la relacin contable de base es: X - M = (S - I) + (T - G). El dcit (o el excedente) de la balanza comercial corresponde a los dcits (o los exce- dentes) de los ahorros netos privados y pblicos. Se trata de una identidad contable que la co- rriente liberal interpreta como una relacin econmica y deduce que el dcit de la balanza comercial, fuente de endeudamiento, es el resultado de un consumo excesivo, tanto privado como pblico. La apertura externa debe permitir una mejor asignacin de los recursos y una especializacin internacional conforme a las dotaciones factoriales. Asimismo, el excedente presupuestal debera permitir pagar el servicio de la deuda pblica y el exceso de ahorro privado sobre la inversin y el servicio de la deuda privada. La entrada de capitales debera permitir atenuar ese esfuerzo y ayudar a nanciar el servicio de la deuda. Se comprende que, segn este enfoque, la poltica econmica preconizada sea la apertura y liberalizacin de los mercados y el n de la represin nanciera: de un aumento de las tasas de inters. Este enfoque se distingue de lo propuesto por los keynesianos que insisten sobre la oferta: el aumento de la inversin (el dcit aceptado temporalmente) debera conducir a un aumento del producto y las ganancias y, por consiguiente, del ahorro. Las divisas son jerrquicas, las de los pases emergentes tienen poco peso para enfrentar al dlar y, como lo hemos visto, esto entraa una serie de mecanismos originales y particularmente perversos porque el Estado debe comprar las divisas, cuando tiene necesidad, a tasas de inters elevadas, volviendo pesa- da la carga de la deuda interna y haciendo, por tanto, ms fuerte la reduccin de otros gastos conforme a las exigencias del FMI para lograr un excedente primario del presupuesto. Confrontaciones monetarias 110 primera fase, el saldo negativo de la balanza comercial, mientras que los intereses de la deuda, y la amortizacin del principal, son en gran parte nanciados por los prstamos involuntarios de los bancos y los nanciamientos directos de las instituciones nancieras internaciona- les. Esto es, la entrada de capitales est principalmente constituida por la emisin de bonos; posteriormente, en una segunda fase, disminuyen y su lugar es ocupado por las inversiones extranjeras directas. En una tercera fase, el saldo negativo de la balanza comercial se torna positivo, y las devaluaciones sumadas a la adopcin de un sistema de cambios exibles contribuyen a mejorar los trminos de intercambio. Estos son los primeros resultados de la modernizacin del aparato de produccin empresarial, y del retorno del crecimiento alentado por la subida de los precios de ciertas materias primas y por la apertura externa 13 . Para la mayora de los pases latinoamericanos el nuevo milenio inicia con dos cambios importantes: el saldo negativo de la balanza de cuenta corriente disminuye y tiende a invertirse, particularmente en Brasil y en Argentina (con la cada del PIB) con la aparicin de saldos fuertemente positivos de la balanza comercial (salvo en Mxico entre los grandes pases); y las inversiones directas se reducen drsti- camente. Sin embargo, con la crisis burstil de 2002, las inversiones en portafolio disminuyen y la regin se encuentra en una posicin pa- radjica: las necesidades de nanciamiento totales ceden en muchos pases sin que, por tanto, puedan reencontrar siempre las capacidades de nanciamiento a su altura. Las entradas netas de capital (bonos del tesoro, acciones) no son sucientes para nanciar la amortizacin de la deuda externa antigua (crditos bancarios) como tampoco la deuda externa nueva (crditos de las instituciones nancieras internaciona- les) 14 lo cual los obliga a pasar por las horcas caudinas del Fondo Monetario Internacional. 13 La apertura de esas economas ha conducido a una reestructuracin del tejido industrial y una relativizacin de la industria respecto a otras fuentes de riqueza como la agricultura. El tejido industrial se est reestructurando gracias a la importacin de bienes de equipo, incorporando nuevas tecnologas y tomando menos costos en razn de la liberalizacin de los cambios exteriores. Esas importaciones junto con las nuevas organizaciones del trabajo y el aumento de la exibilidad de la mano de obra permiten, fuera de los perodos de crisis econmica, un crecimiento sostenido de la productividad del trabajo (originada por un crecimiento de las exportaciones). En ciertos pases, este proceso va ms all: des- aparecen divisiones completas del sector industrial y el crecimiento de las exportaciones ser el fruto de una especializacin incrementada sobre los productos primarios agrcolas y minerales. Tal es el caso, por ejemplo, de Argentina y Chile. En otros casos, como el de Mxico y de numerosos pases de Amrica Central, las inversiones extranjeras se multipli- can a n de producir para el mercado interior (Mxico), o bien de destinar la produccin con muy poco valor agregado nacional al mercado exterior (Mxico, Amrica Central). Ver Lautier et al. (2004). 14 Reunimos aqu el anlisis de Kregel (2003). Pierre Salama 111 En los aos noventa la inacin cesa, y recomienza en Amrica Latina un crecimiento lento (a tasas bajas). Esto es, el crecimiento en ocasiones est vivo (Argentina), aunque frecuentemente es modesto si se le compara con el de los aos cincuenta a setenta, o bien con el de las economas asiticas. Sin embargo, en conjunto, no es ms elevado y voltil. Este rgimen de crecimiento con tendencia a la estangacin es adoptado para salir de la crisis de los aos ochenta y, sobre todo, para hacer frente a la volatilidad, la cual acta negativamente sobre la amplitud del crecimiento. Una cierta tendencia a la estangacin aparece sin que se pueda decir con mayor certeza si se trata de un movimiento de larga duracin 15 . Esta tendencia se explica, fundamentalmente, por el reforzamiento de las desigualdades del producto durante la crisis de los aos ochenta 16 . Las fuerzas desiguales dicultan un aumento de la tasa de for- macin bruta de capital, estancada a un nivel de debilidad cuando se le compara con la alcanzada en las economas asiticas. Esta impor- tante desigualdad alimenta un comportamiento rentista, permitien- do as que aproximadamente entre el 30 y el 35% de la poblacin en Amrica Latina tenga un nivel de ingreso ms o menos equivalente al correspondiente a estratos similares en los pases desarrollados, mien- tras que el ingreso medio de la poblacin sea muy inferior. Adems, matemticamente, la diferencia entre los ingresos de los estratos ms altos y los medios de la poblacin en Amrica Latina son mucho ms importante que en los pases desarrollados. Es por ello que esta dife- rencia explica la dicultad de que numerosos bienes durables, como los automviles, se proletaricen: su oferta no encuentra demanda solvente por parte de una importante fraccin de la poblacin, a dife- rencia de la que se puede observar en los pases desarrollados. Es as como nos explicamos la razn de que cuando el mercado se reduce de manera absoluta y de manera relativa respecto a las dimensiones de la libre oferta, las expectativas de crecimiento para ese tipo de bienes son limitadas, y se puede asistir a la paradoja de una valorizacin del capital satisfactoria con una reinversin dbil; y, por tanto, cules son las razones aducidas por los capitales que preeren salir del sector o del pas, pues las perspectivas de expansin de ese mercado permane- cen poco favorables 17 . 15 Hemos intentado teorizar esos procesos en un artculo escrito en honor a Celso Furtado (Salama, 2003). 16 Hemos analizado las causas de este profundizando en las desigualdades (Salama, 2002). 17 La Argentina de los aos noventa, hasta que abandona el plan de convertibilidad, ilustra este tipo de comportamiento: valorizacin elevada del capital en las grandes empresas y repatriacin de considerables ganancias. Confrontaciones monetarias 112 Este rgimen de crecimiento con dominio nanciero, puesto en marcha en los aos noventa, tiende a producir modicaciones de la estructura de ingresos. Un ejemplo es el giro hacia una bipolarizacin de la poblacin, aun cuando el nivel de desigualdades se mantiene ms o menos estable a un nivel elevado. Entre el 5 y el 10% de la poblacin la ms acomodada percibe un aumento de sus rentas respecto al ingreso total; al siguiente 30% de la poblacin lo caracteriza una dife- renciacin en sus entradas: aqu encontramos a aquellos cuyos emo- lumentos se acercan a los de la poblacin de mayores ingresos y a los que sus percepciones, aunque por encima de la media, tienen una me- nor velocidad de crecimiento; el 60% restante de la poblacin sufre un proceso de empobrecimiento relativo. Un mecanismo semejante est en curso en Estados Unidos: los estratos medios pierden su importan- cia y la sociedad se aproxima a una situacin parecida a la de inicios del siglo XX. Una sociedad caracterizada por un numeroso ejrcito de empleados al servicio del estrato ms rico de la poblacin. Pero este regreso maniesta un retroceso social importante 18 , por lo que lgi- camente la estructura de gastos se ve afectada. Con mayor precisin, lo que est ocurriendo es que los gastos suntuarios de los estratos altos y su redistribucin de ingresos en el empleo creciente de empleados domsticos no tienen una naturaleza dinamizadora de la oferta secto- rial que conduzca a lograr una valorizacin del capital, excepto en el sector de la construccin. Es verdad que esos estratos altos tienen ten- dencia a ahorrar ms que los estratos medios empobrecidos, pero una gran parte de su ahorro se refugia en los fondos que no alimentan la inversin productiva. En efecto, ese ahorro se destina principalmente a comprar bonos del gobierno emitidos para nanciar el servicio de su deuda interna. Aun ms, si ese ahorro fuera depositado en los bancos no proveera el nanciamiento de las inversiones productivas dado que las tasas de inters son muy elevadas para incitar a proporcionar prs- tamos a los empresarios y a los gobiernos. En realidad, el ahorro de- positado alimentara la demanda de liquidez del Estado para nanciar sus deudas, no para invertir. El problema central radica en que esa desigualdad no es contra- balanceada por una intervencin consecuente del Estado en la esfera 18 Sin embargo, la nica diferencia entre Estados Unidos y los pases de Amrica Latina es que en estos ltimos procesos operan a partir de un nivel de desigualdades superiores. Contamos con cifras que nos permiten aclarar este punto: en 1998, segn el BID, en Es- tados Unidos el coeciente de Gini correspondiente al 100% de la poblacin era de 0,38 y el del 90% de la poblacin menos acomodada era de 0,35. De acuerdo al BID, este no es el caso de Chile, pequeo pas y ejemplo extremo en Amrica Latina donde las cifras respec- tivas son de 0,58 y de 0,27. El Gini de Brasil, pas grande de Amrica Latina, segn el BID, se acerca a 0,6 para la poblacin total y a 0,44 para el 90% de la misma. Pierre Salama 113 econmica a travs de una poltica industrial activa. Por lo que puede considerarse que los factores favorecedores de la tendencia al estanca- miento continan predominando. En este sentido, la tesis neo-estruc- turalista de la tendencia al estancamiento de los aos sesenta-setenta conserva una gran parte de pertinencia y puede servir de base a la ela- boracin de una nueva teora del estancamiento. De acuerdo a lo sealado puede decirse que el crecimiento de los aos noventa es voltil, marcado por las crisis nancieras (Argentina y Brasil fueron casos representativos). Sin embargo, su volatilidad es menos importante que la de los aos ochenta 19 . En la dcada del noventa, las cadas son frecuentes y pronun- ciadas 20 , de tal suerte que el perl de evolucin del PIB en los pases latinoamericanos se asemeja ms a los ciclos europeos del siglo IX con sus altas y bajas absolutas, que a los del siglo XX con sus aceleraciones y frenos. Esta ltima caracterstica, ms que la mediocridad del creci- miento, es la que explica la vulnerabilidad particularmente elevada que sufren los pobres (Lautier et al., 2004). Dicho de otra manera, una tasa de crecimiento medio en el largo plazo es equivalente a la vulnerabili- dad. Esta es muy importante porque la volatilidad es muy grande y d- bil. Por consiguiente, el deterioro de las condiciones de vida en Amrica Latina durante los aos noventa es inversamente proporcional al grado de riqueza. En el caso de los pobres, el sector permanece desfasado con respecto al ciclo, aun cuando el crecimiento se reanuda, en razn de deciencias histricas (Lautier et al., 2004; Lustig, 2000). En algunos pases de Amrica Latina, la apertura feroz de los mercados de capitales, al presentarse crisis nancieras, tiene efectos extremadamente brutales sobre la economa real. Tratar de detener la huida de capitales conduce a elevar las tasas de inters a niveles astro- nmicos, que rpidamente, a falta de desalentar las fugas de capitales, paralizan la produccin y precipitan las crisis econmicas. Esta situacin ha permitido a los economistas redescubrir que la velocidad de reaccin de la economa real es mucho ms lenta que la 19 La bibliografa reciente sobre esa cuestin comienza a ser importante: Rodrik (2001), Lustig (2000) y Moguillansky (2003). 20 La primera crisis aparece a mediados de los noventa. El dcit comercial de Mxico (20 mil millones de dlares en 1994) alcanza una dimensin tal que los inversionistas extran- jeros comienzan a dudar de la capacidad del gobierno mexicano para asegurar el conjunto de sus obligaciones nancieras. Por temor a una devaluacin, los capitales nacionales y extranjeros salen del pas. La moneda es, por segunda vez, fuertemente devaluada. Una ayuda masiva es propuesta al gobierno mexicano por el gobierno estadounidense a n de enfrentar la salida masiva de capitales. Es preciso hacer notar que se trata de un nuevo tipo de crisis: esta es la primera manifestacin de los efectos de la liberalizacin brutal y masiva de esas economas. Esta suscita un contexto favorable a la salida de capitales de los otros pases frgiles, como Argentina (efecto tequila). Confrontaciones monetarias 114 de la economa nanciera. 21 Por ejemplo, ven que las reacciones a las siguientes polticas no son inmediatas: un aumento de la tasa de inver- sin tiene un efecto positivo sobre el crecimiento por un cierto espacio de tiempo, la depreciacin de la moneda nacional provoca un auge de las exportaciones por un cierto tiempo y hace que sean de mayor magnitud cuando la economa es semi-abierta y los productos exporta- dos no son principalmente materias primas, sobre todo si se apuesta a obtener un saldo comercial positivo. A la inversa, el sector nanciero es ms sensible a los movimientos especulativos y a la fuga de capitales, que pueden ser repentinos y consi- derables. Esa sensibilidad exacerbada repercute de forma desmedida so- bre el sector real. Cuando aumenta considerablemente la tasa de inters, los ujos de capital pueden alcanzar montos de hasta 50%. Un ejemplo es el caso de Brasil, debido a los fuertes ataques especulativos en 1998. El primer efecto de esa brutal alza es volver a los crditos caros, lo cual aumenta el servicio de la deuda interna del Estado; posteriormente, hace ms difcil la reduccin prometida de su dcit; en n, rpidamente se provoca una recesin, si no es que se acenta la crisis en el sector real. Estamos entonces en presencia de lo que podramos llamar un fenmeno de overshooting del sector nanciero sobre el sector real. Esta diferencia de sensibilidad es inversamente proporcional al grado de apertura de la economa. Desde el momento en que una de las relaciones ms signicativa a considerar no es la deuda externa en proporcin al PIB, sino la deuda respecto al valor de las exportaciones, queda claro por qu las economas latinoamericanas permanecen rela- tivamente rmes a pesar del aumento de sus tasas de apertura en los ltimos diez aos 22 . 21 En cierta medida, esa constante se encuentra en Calvo et al. (2002). Calvo seala a las economas poco abiertas, endeudadas y, de facto, dolarizadas (CDM) como las economas particularmente sensibles a los movimientos de capitales, sobre todo si sus bancos tienen pocas relaciones con los bancos extranjeros y si la deuda pblica es importante. La instau- racin de una tasa de cambio exible podra jugar un cierto rol (dependiendo de la calidad de las instituciones del pas) si sus caractersticas (CDM) son atenuadas (ms apertura, menos deuda y dolarizacin). El escepticismo concierne a la ecacia de una poltica de cambio cuando la calidad de las instituciones no es mejorada a nivel del rgimen tributa- rio, de las nanzas, y de la moneda (Calvo y Mishkin, 2003). 22 En quince aos (de 1985 a 2000), el valor de las exportaciones se multiplican por cinco en Mxico, tres en Argentina y dos en Brasil. Por las razones que hemos indicado, se puede considerar que las economas de Brasil y Argentina permanecen relativamente cerradas a pesar del aumento de sus tasas de apertura y de que la economa mexicana se tornara abierta. Esta ltima apreciacin es matizada: evidentemente, Mxico aumenta ms su tasa de apertura que las otras economas, pero una parte no despreciable del auge de sus ex- portaciones e importaciones es atribuible al desarrollo de las maquiladoras, por lo que la tasa de integracin vara entre 2 y 5% segn las ramas productivas. En Amrica Latina ocurre lo opuesto a aquel donde la integracin es muy importante y es producto de una po- Pierre Salama 115 Del mismo modo, si consideramos que sus necesidades de nan- ciamiento son importantes, es notable la capacidad del rgimen de cre- cimiento implementado en los aos noventa en Amrica Latina para hacer frente a las crisis nancieras. Adems, los pases latinoamerica- nos estn un poco constreidos en su parte nanciera (inters, dividen- dos y amortizaciones), con excepcin de poder aumentar considerable y durablemente las exportaciones y obtener un saldo positivo ms con- secuente de la balanza comercial. Sus capacidades de nanciamiento estn vinculadas a muchos factores, de los cuales unos continuamente engendran efectos perversos, y los otros estn un poco limitados por los gobiernos de esos pases: la liberalizacin del mercado nanciero y la poltica de tasas de inters elevadas. En realidad, las posibilidades nancieras de los pases en desarrollo dependen de la coyuntura creada en torno a los segundos. Se comprende as que el problema de la credi- bilidad de las polticas gubernamentales no se sita en un nivel absolu- to, sino relativo. Por ejemplo, es suciente con que las posibilidades de nanciamiento se reduzcan considerablemente para que la magnitud de la brecha entre capacidades y necesidades sea de naturaleza tal que suscite movimientos especulativos y precipite un aumento de la tasa de inters, una crisis nanciera, una depreciacin de la moneda, en resu- men, una disminucin del crecimiento. Esa cada de las capacidades de nanciamiento puede ser superior a la reduccin de las necesidades y de esa forma precipitar una crisis, especialmente si la venida de un nuevo gobierno no puede garantizar a los mercados nancieros la con- servacin de la poltica econmica 23 . Estos regmenes de crecimiento como el implementado en Amrica Latina a lo largo de los aos noventa conocen una dependencia nanciera muy elevada. La variable de ajuste clave es la tasa de inters 24 en detrimen- ltica industrial, como es el caso de la mayor parte de las economas emergentes asiticas. En Mxico se da un aumento considerable de la apertura a los aspectos articiales, y la economa permanece extremadamente vulnerable a la coyuntura de sus vecinos cercanos (Meja Reyes, 2003). Recordemos que segn las estadsticas ociales incluidas en el Infor- me de Comercio Exterior de febrero de 2003, el dcit de la balanza comercial de marzo 2002-febrero 2003 era de 6.895 mil millones de dlares. La industria maquiladora libera un excedente de 18.919 mil millones de dlares; el resto de la industria, un dcit de 25.714 mil millones de dlares. Las exportaciones de la industria maquiladora eran de 78.084 mil millones de dlares y las del resto de la industria de 64.038 mil millones de dlares. 23 Esto se produjo algunos meses antes de la llegada al poder de Lula en Brasil, hasta tanto este no dio importantes garantas al FMI de que su poltica sera una continuacin de la de su predecesor. 24 Decir que la variable clave es la tasa de inters puede parecer paradjico si se con- sideran los datos de la balanza de pagos de manera supercial. En efecto, esta indica que la entrada de las inversiones de portafolio (bonos y acciones) est disminuyendo considerablemente la ganancia de las inversiones extranjeras directas y de los crditos de las instituciones ociales. Se podra entonces considerar que la inuencia de la tasa Confrontaciones monetarias 116 to del crecimiento cuando las entradas netas de capital son insucientes. Los efectos de la especulacin nanciera se trasladan rpidamente sobre la tasa de cambio cuando la poltica econmica de los gobiernos adquiere una cierta credibilidad y la capacidad de nanciamiento no est limitada por una crisis en los pases desarrollados. Esta es la razn por la cual la tasa de cambio real tiene una tendencia a apreciarse respecto al dlar, in- cluso cuando la tasa de cambio nominal es relativamente ja, o bien cuan- do ota entre los mrgenes de una banda. No obstante, esta apreciacin del tipo de cambio es favorable para la repatriacin de dividendos y de ganancias producidas por el auge de las inversiones extranjeras directas. Otra deciencia del rgimen de crecimiento instrumentado en los aos noventa en los pases de Amrica Latina es que cuando las necesida- des de nanciamiento aumentan considerablemente a causa del ascenso potencial de los intereses de la deuda, y por la insuciencia de ciertas entradas cada de las inversiones extranjeras directas y de portafolio, los mercados pueden perder conanza. Ante esta situacin se recurre a aumentar las tasas de inters para frenar ese movimiento de desconan- za y evitar la cada de la inversin. Pero como la desconanza es muy importante, ocasiona que la velocidad nanciera y la velocidad real sean diferentes, hecho que sumado a la alta relacin endeudamiento-exporta- ciones conduce al alza desproporcionada de las tasas de inters precipi- tando la crisis, sobrecargando el servicio de la deuda interna y dicultan- do responder positivamente a las exigencias de los mercados nancieros internacionales, salvo si se interrumpe drsticamente el gasto pblico. El fracaso de tal poltica se traduce en una fuerte devaluacin en caso de que la tasa de cambio sea ja, y en una depreciacin considera- ble en caso de tener una tasa de cambio exible 25 . Esto puede facilitar de inters es desdeable? Esto sera confundir las entradas brutas con las entradas netas. Las cifras presentes en general son netas, ocultan entonces la amplitud de las entradas y salidas. La poltica de tasas de inters elevadas tiene por objetivo retener los capitales y atraer nuevos, pero las variaciones de la tasa de inters no son sucientes para evitar las fuertes depreciaciones de la moneda en caso de rgimen de cambios otante. Es intere- sante remarcar que puede existir un margen entre las tasas de inters externas e internas. Las primeras estn compuestas del prime rate y de los spreads (riesgos ligados a la proba- bilidad de una variacin de cambio, de una falta de pago, de un cambio de poltica); las segundas expresan la poltica del gobierno. La diferencia a favor de las segundas tiene un doble objetivo: lograr que los capitales permanezcan y que sean atrados por esas tasas, aumentando la credibilidad externa, la cual debera conducir a una reduccin de la prima de riesgo y a cesar las presiones sobre la tasa de cambio. El costo en trminos de recesin y de sobrecarga de la deuda interna es considerable. Ver Farhi (2003) y el texto de Belluzo y Carneiro (2003) que trata de la vulnerabilidad externa particular en la instauracin de cambios otantes en Brasil. 25 No es nuestro propsito discutir aqu los avances comparados de las tasas de cambio jo y exible. Ya hemos hecho referencia a los argumentos de Calvo y Mishkin. Notamos que, a inicios de los aos noventa, los diferentes gobiernos han sido forzados a anunciar las Pierre Salama 117 el logro de un saldo positivo de la balanza comercial, favorecido por el descenso de las importaciones debido a la crisis. Pero, esas son fun- damentalmente las medidas de acompaamiento que permiten, en ge- neral, recuperar el crdito ante las instituciones internacionales 26 y de salida a la crisis nanciera 27 . La paradoja es sorprendente: por un lado, las polticas econmicas precipitan la crisis en lugar de evitarla 28 , y por otro, estn siguiendo la va obligada para recuperar el apoyo por parte de las organizaciones internacionales y tras ellas, el de los mercados nancieros internacionales. Se comprende entonces que esto es seguido por los pases que han recibido las felicitaciones de esas organizacio- nes, y que tambin entran ms fcilmente en crisis. LOS EFECTOS DEL AUGE FINANCIERO SOBRE LA GESTIN DE LA FUERZA DE TRABAJO La hiptesis a manejar es que la autonoma del mercado nanciero no es ms que aparente. Esto acarrea que el origen de las ganancias de unos se explique parcialmente por la prdida de otros, o bien, se pueda tener ganancias y prdidas a un nivel absoluto o a un nivel relativo. En el primer caso, las nanzas producen los efectos perversos y el r- gimen de crecimiento se inscribe en un crculo vicioso (ya analizado para los aos ochenta). En el segundo, las prdidas se extienden a un nivel absoluto, pero relativo frente a las ganancias. En este ltimo caso, el rgimen de crecimiento se inscribe en un crculo virtuoso, que se puede observar en Estados Unidos durante la presidencia de Clinton. tasas de cambio jo antes que las tasas de cambio exible: en caso contrario, los mercados nancieros no tendran credibilidad. Sobre este punto, la literatura es abundante: Alesina y Wagner (2003); para una comparacin entre los regmenes de cambio practicados en Asia y Amrica Latina, ver Takatoshi (2003). 26 Con el matiz con que a veces no se siguen las recomendaciones del FMI se puede con- ducir a una mejora de la situacin econmica y obrar, una vez ms, favorablemente sobre la tasa de cambio: regreso a una apreciacin de la moneda despus de una fuerte devalua- cin. El ejemplo de Argentina en 2003 es, desde ese punto de vista, decisivo. 27 Esto explica el escepticismo de Calvo en cuanto a la ecacia de los regmenes de cambio y su insistencia por una mejora de la calidad de las instituciones (Calvo et al., 2002). Est presente tambin esa bsqueda de credibilidad que conduce a los gobiernos a optar por una tasa de cambio ja (en banda) y poner en prctica una tasa de cambio ms o menos exible. Anunciar una tasa de cambio otante habra sido mal percibido, y la credibilidad de una poltica anunciada de esa manera para salir de una crisis habra sido dbil. 28 Los ejemplos son numerosos: Mxico, con el efecto tequila, y Brasil, con la crisis de 1998-1999. No es nuestro propsito analizar las apreciaciones, ms o menos errneas, de la amplitud de la crisis nanciera por la participacin de los gobiernos, apreciaciones para tratar de prevenir una crisis o crearla de facto. Para analizar el caso mexicano ver Grifth (1996) y para el estudio de la crisis brasilea se puede hacer referencia a Palma (2003). Tampoco analizaremos aqu si los consejos del FMI son factibles. Sobre ese punto se puede hacer referencia a las obras de Stiglitz (2002; 2003). Confrontaciones monetarias 118 Sin embargo, las economas latinoamericanas se sitan en un caso in- termedio, ms cercanas al crculo vicioso que al virtuoso, con dos par- ticularidades que las distinguen de los pases desarrollados: los produc- tos nancieros y la moneda. Los productos nancieros son emitidos por el gobierno, a n de atender el dcit de su presupuesto y asegurar el nanciamiento de los servicios de las deudas interna y externa. Pocos productos nancieros son emitidos por las empresas, ya sea obligaciones o acciones. La mone- da de los pases latinoamericanos no es una divisa clave y el reembolso de los prstamos est ligado a su capacidad para procurarse la moneda de los pases dominantes. Sin embargo, se puede sacar una conclusin sim- ple: en los pases latinoamericanos, la dependencia nanciera concierne, sobre todo, a los estados y secundariamente a las empresas; no podemos transferir las observaciones tipo Minsky 29 aplicables a las empresas a las polticas econmicas para explicar el funcionamiento de la economa casino que las caracteriza. El hecho de que los gobiernos puedan ser arrastrados a buscar los nanciamientos de tipo Ponzi no tiene la misma signicacin ni las mismas consecuencias que al tratarse de empresas. Siendo ms precisos, las empresas son dependientes del am- biente en el cual actan. Ambiente caracterizado por las marcadas des- igualdades de las ganancias, situacin que lo haca poco favorable para una mayor dinamizacin del crecimiento en condiciones de apertura externa moderada y para una intervencin del Estado debido a una insercin en la economa mundo fundada principalmente en el rol acre- centado de las leyes del mercado, y por una considerable dependencia nanciera. En n, por un rgimen de crecimiento econmico que imita a la economa casino y est obligado a mantener una elevada apertura externa justicada en el divorcio entre las necesidades y las capacidades de nanciamiento. Esta apertura externa sobredetermina la poltica de la tasa de inters del gobierno y la bsqueda, por consiguiente, de un excedente primario en su presupuesto. Igualmente, las tasas de inters son importantes al desalentar a las empresas a utilizar al sistema ban- cario para el nanciamiento de sus inversiones, y orientan a los bancos hacia la compra de bonos del gobierno. Este arbitraje a favor de las colocaciones nancieras, en detrimento de las inversiones productivas, constituye un factor de mayor debilidad del crecimiento. La inversin productiva tiene sus compromisos y, a menos que se acepte desaparecer rpidamente del mercado con todos los costos irrecuperables que eso entraa, los empresarios no pueden colocar la 29 A la inversa, la utilizacin de los aportes de Minsky para estudiar los efectos de la nan- ciarizacin sobre el comportamiento de las empresas en el sudeste asitico es pertinente. Ver Salama (2000), Schroeder (2002) y Crotty y Dymski (2000). Pierre Salama 119 integridad de sus ganancias en los productos nancieros bajo el pretexto de que estos son ms rentables que la inversin en la actividad principal. Sin embargo, la diferencia de rentabilidad entre la inversin productiva y la inversin nanciera conduce a las empresas a invertir menos en la actividad principal y, as, a nanciarizar a colocar su dinero en los pro- ductos nancieros lucrativos. La especicidad del caso latinoamericano reside en que esos productos nancieros estn constituidos por bonos del gobierno. Los bancos participan en dicho movimiento comprando esos bonos y se ven menos motivados a otorgar crditos a las empresas para nanciar sus inversiones cuando no estn obligados a hacerlo. Adi- cionalmente, las tasas de inters elevadas no estimulan en gran medida a las empresas a pedir prestado para invertir, en cambio, optan princi- palmente por hacerlo a partir de fondos propios 30 , aunque las empresas de mayor tamao acceden directamente a los mercados nancieros in- ternacionales, ya sea que lo hagan o no a travs de su casa matriz. Cabe destacar que la nanciarizacin de las empresas se hace en detrimento de la inversin e, indirectamente, del empleo y de los sala- rios. Dicho de otro modo, los excedentes de nanciamiento colocados en los productos nancieros provienen ms de un arbitraje desfavora- ble a la inversin en comparacin con los productos nancieros, que de un anlisis de rentabilidad que ellos juzguen insuciente. Esto explica, por otra parte, que las ganancias nancieras obtenidas en esa nueva actividad, no alcanzan el nivel adecuado de inversin en la actividad principal. A la inversa, sera suciente con que las condiciones de la concurrencia fueran modicadas; o que la rentabilidad de la inversin aumentara en proporcin al crecimiento de la demanda efectiva debido a una modicacin del ambiente macroeconmico; o, nalmente, que la rentabilidad nanciera cediera para que esas ganancias nancieras sirvieran, en parte, para aumentar el esfuerzo de invertir. Sin embargo, sobre el mediano y largo plazo, esa funcin de caldo de cultivo a la inversin no es dominante y la nanciarizacin a las empresas tiende a desarrollarse en las economas latinoamericanas. El comportamiento rentista de los inversionistas latinoamerica- nos tiene consecuencias sobre la gestin de la fuerza de trabajo: se des- 30 El sistema de crdito est menos desarrollado en Argentina y en Amrica Latina que en otras regiones y pases. En la dcada del noventa, las empresas de pases desarrollados nanciaron sus activos de la siguiente manera: 70% por autonanciamiento, 20% por en- deudamiento y 10% por la emisin de acciones. En Amrica Latina, las cifras respectivas fueron: 80% por autonanciamiento y de 20% por el resto. La inversin cay en 2002 y se reanud en 2003 al ser nanciada esencialmente por las ganancias y, en menor medi- da, por el crdito. As, las ganancias deban, de cualquier manera, nanciar la reduccin de deudas. Por ejemplo, mientras las economas avanzadas tienen, aproximadamente, un stock de crdito equivalente a 110% del PIB, Argentina apenas alcanz el 34% en la poca de la convertibilidad. Confrontaciones monetarias 120 engancha de la evolucin de los salarios reales y de la productividad del trabajo; la exibilidad se acrecenta y la precariedad es ms importante; el empleo productivo declina y aumenta la participacin del empleo in- formal en el empleo total. No obstante, la hiptesis de que el orgen de las ganancias est en el trabajo sigue siendo vlida porque el capital se nutre del trabajo y hace que el desarrollo de las actividades nancieras inuya sobre el empleo, las remuneraciones y las formas de domina- cin en el trabajo. Los cambios en la relacin trabajo-capital se dan bajo nuevas formas de dominacin en el empleo, con la creacin de obligacines de orden tecnolgico, social y nanciero. En Amrica Latina, la moder- nizacin del aparato productivo es consecuencia de la apertura de las economas y de la introduccin masiva de bienes de equipo sostica- dos 31 . La apertura externa presiona a n de modicar sustancialmente la organizacin del trabajo, pero aun as existe relativa libertad para elegir esa organizacin, por ello es que con frecuencia se observa en- tre liales de una misma rma multinacional, instaladas en diferentes pases, modos diferentes de organizacin del trabajo. Tambin la natu- raleza de los productos fabricados interviene en la denicin de la or- ganizacin del trabajo y en la bsqueda de una exibilidad funcional, en trminos cualitativos se aspira a una adaptabilidad ms grande de la mano de obra empleada. Complementariamente, se conoce que a partir de un cierto nivel de poder de compra alcanzado por los estratos medios en los pases latinoamericanos, la demanda cambia y los pro- ductos diversicados tienden a desplazar a los productos estandariza- dos. Entonces, las relaciones entre demanda y oferta se ubican ms en trminos de calidad que de cantidad. La diversicacin de la demanda enfatiza en la calidad, conduciendo a pensar de forma diferente en los stocks y los plazos. Es as que la organizacin de la produccin cambia: los ujos se vuelven ms exibles y los stocks disminuyen. La organizacin del trabajo tiende a cambiar profundamente: el trabajo jo se reduce, y el equipo aumenta al mismo tiempo que la polivalencia del trabajo tambin aumenta las personas se ven en la obligacin de desempear diversos trabajos a la vez. En consecuencia, aumentan la precariedad, el trabajo anualizado, la intensicacin y la competencia ms que la calicacin. En efecto, ese conjunto de factores contribuye a la imposicin de nuevas formas de dominacin en el trabajo: por una parte, hace que au- 31 El auge de las inversiones extranjeras directas explica, en parte, esa modernizacin, a diferencia de lo que se haba podido observar en los aos sesenta y setenta. En aquella poca, las rmas multinacionales buscaron satisfacer el mercado interno de cada pas lati- noamericano exportando sus lneas de produccin obsoletas de Europa o Estados Unidos hacia esa regin (Salama, 1978). Pierre Salama 121 mente la insuciencia de inversin en las economas latinoamericanas y, por otro, los efectos de la liberalizacin del comercio exterior condu- cen al retiro del Estado del mbito productivo. Cuando el volumen de inversin crece insucientemente, la modicacin en la organizacin laboral se hace ms imperiosa. Los tiempos muertos son reducidos con la intensicacin y la reorganizacin del trabajo y su anualizacin. Por razones semejantes, se busca la cada del costo del trabajo por la va de la moderacin salarial y una movilidad ms elevada de la mano de obra gracias al desarrollo de empleos precarios y de la facilidad para despedir a los trabajadores. Asimismo, la externalizacin de numero- sas actividades juzgadas insucientemente rentables en el cuadro de las empresas permite modicar sensiblemente las condiciones de trabajo, empleo y organizacin del trabajo en las actividades que no son respon- sabilidad directa de las empresas. En consecuencia, la contratacin o recontratacin de los trabajadores que, una vez ms, tendran trabajo en las grandes empresas se hara en condiciones muy diferentes. La externalizacin es un medio de imponer la exibilidad laboral, insis- tiendo particularmente, segn los casos, en los salarios, la anualizacin de los tiempos de trabajo, las facilidades para concretar despidos, el no reconocimiento de la calicacin a n de imponer remuneraciones ms bajas, y la reorganizacin del trabajo. De una manera general, el incremento sensible de la productivi- dad del trabajo que se observa en Amrica Latina despus de la salida de la crisis inacionista se explica en parte por los modos de domina- cin en los diferentes trabajos, y por la utilizacin de nuevos equipos. La particularidad es que la inversin crece poco con respecto a la de los aos ochenta, y la reorganizacin del trabajo juega un papel muy importante en el aumento de la productividad. En condiciones de una concurrencia favorecida, la reduccin de costos unitarios del trabajo muestra que la falta de inversiones sucientes demanda pasar a la bs- queda de una exibilidad creciente de la fuerza de trabajo, sin que esto se encuentre necesariamente ligado a la naturaleza de las tecnologas utilizadas. Adems, como la insuciencia de inversin se explica, en parte, por los arbitrajes a favor de las actividades nancieras, la carga ms elevada de las nanzas en el balance de las empresas ocasiona la bsqueda de una mayor exibilidad del trabajo. CONCLUSIN En Amrica Latina, los efectos del servicio de la deuda y del desarrollo de las nanzas en los aos ochenta no son los mismos que en los aos noventa. El primer perodo conoce una reduccin en trminos absolu- tos del poder de compra de la mayor parte de la poblacin. El segundo perodo se caracteriza por una sensible desconexin de la evolucin Confrontaciones monetarias 122 del poder de compra con respecto a la productividad del trabajo. Sin embargo, en ambos casos, los aspectos negativos del desarrollo de las nanzas estn por encima de los aspectos positivos. Actualmente, el desequilibrio entre entradas y salidas de la balanza de pagos depende de la manipulacin de la tasas de inters, variable clave de las polti- cas econmicas, pero el aumento de las tasas de inters, que incluso se mantiene a un nivel relativamente elevado, es condicin necesaria mas no suciente para atraer a los capitales cuando estos hacen falta. Por un lado, los bancos se vuelven ms vulnerables al ver descender, parcialmente, el valor de sus activos por haber sido impulsados a acor- dar malos crditos y aumentar el riesgo de no pago de los deudores. Por otra parte, la elevacin considerable de los costos de los prstamos ocasiona un aumento del dcit presupuestal. Evita la reduccin de los gastos pblicos pero induce a un descenso en los proyectos de inversin de las empresas por dos razones: una ligada a los costos y, la otra, a la posibilidad de arbitrar a favor de la compra de bonos del gobierno ms rentables que la inversin misma. En conclusin, el efecto recesivo del aumento de las tasas de in- ters produce un crculo vicioso: todo aumento en las tasas de inters agrava las dicultades presupuestarias, entraa una recesin, conduce a un nuevo aumento de las tasas de inters y a una devaluacin o a una depreciacin de la tasa de cambio. Este movimiento autosostenido se vuelve muy difcil de detener. Sus efectos, en trminos de vulnerabili- dad social, son considerables. Hoy, la paradoja de la situacin de numerosos pases es que pue- de, por un lado, mejorarse y, por el otro, empeorar a causa de un lento y voltil crecimiento, por la vulnerabilidad social acentuada y la impo- sibilidad, en el marco de ese rgimen de crecimiento, de obtener una reduccin consecuente de la pobreza masiva. As, la lgica nanciera introducida por el funcionamiento de una economa casino tiende a im- poner una gran inestabilidad de la actividad econmica, sea por tratar de prevenir las crisis nancieras, o bien como consecuencia del estalli- do de esas crisis. La justicacin nanciera de los estados latinoame- ricanos para insertarse de ese modo en la economa mundial imprime al crecimiento un perl de montaa rusa. En resumen, ese tipo de crecimiento reposa sobre el lo de la navaja. BIBLIOGRAFA Alesina, A. and Wagner, A. 2003 Choosing (and Reneging on) Exchange Rate Regime. Documento de trabajo NBER. Belluzo, L. e Carneiro, R. 2003 Globalizaes e integrao perversa in Foco (Campinas: So Paulo) N 1. Pierre Salama 123 Calvo, Guillermo and Mishkin, Frederic 2003 The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging Market Countries. Documento de trabajo NBER. Calvo, Guillermo; Izquierdo, A. and Talvi, E. 2002 Sudden Stops, the Real Exchange Rate and Fiscal Sustainability: Argentinas Lessons. 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Documento de trabajo N 9, LABEA. Este libro se termin de imprimir en el taller de Grcas y Servicios SRL Santa Mara del Buen Aire 347 en el mes de julio de 2006 Primera impresin, 2.000 ejemplares Impreso en Argentina