CURSO

LIGA DE MERCADO FINANCEIRO FEA USP

INTRODUO A DERIVATIVOS
APOSTILA ELABORADA POR THIAGO L. PESSOA E LVARO CAMPOS
PARCEIROS


Contedo
1 Derivativos........................................................................................................................2
1.1 Introduo..................................................................................................................2
1.2 Importncia dos Derivativos......................................................................................2
1.3 Histria dos Derivativos.............................................................................................2
2 Mercado a Termo..............................................................................................................3
2.1 Definio................................................................................................................3
2.2 Caractersticas do Mercado a Termo......................................................................3
2.3 !artes envo"vidas....................................................................................................3
2.3 Mercado a Termo #ovespa..................................................................................$
3 Mercado %uturo.................................................................................................................$
3.1 Definio................................................................................................................$
3.2 Caractersticas do Mercado %uturo........................................................................&
3.2.1 Contratos !adroni'ados.......................................................................................&
3.2.2 !rincipais especifica(es dos contratos..............................................................&
3.2.3 )*ustes Di+rios....................................................................................................&
3. 3 !rincipais Contratos do Mercado %uturo.............................................................,
3.3.1 Contratos de Ta-a de .uros................................................................................,
3.3.1.1 DI %uturo.........................................................................................................,
3.3.1.2 Caractersticas do DI %uturo...........................................................................,
3.3.2 D"ar %uturo......................................................................................................./
3.3.3 Contrato de Cupom Cam0ia"..............................................................................1
3.3.3.1 DDI %uturo 2 Cupom 3u*o4.............................................................................1
3.3.3.2 %5) de Cupom 2Cupom 6impo4....................................................................1
3.3.$ %uturos de 7ndice #ovespa...............................................................................18
$ Mercado de 39ap............................................................................................................18
$.1 Introduo............................................................................................................18
$.2 Definio..............................................................................................................11
$.3 Caractersticas......................................................................................................11
$.$ Tipos de 39aps.....................................................................................................12
& Mercado de :p(es.........................................................................................................13
&.1 Definio..............................................................................................................1$
&.2 Tipos de :po.....................................................................................................1$
&.3 ; Caractersticas das :p(es...................................................................................1&
<ari+ve" =re=a >5?o@A...........................................................................................................23
Hi=?er;order and Cross;derivatives......................................................................................23
5esumo das =re=asA...............................................................................................................2$
1 Derivativos
1.1 Introduo
Derivativos so instrumentos financeiros esta0e"ecidos mediante contratos cu*o os preos
so determinados e variam em funo do preo de outro ativo de mercado. Bm resumoC
podemos di'er Due um derivativo E um contrato cu*o va"or deriva de um outro ativoC
c?amado de ativo;o0*eto. :s Derivativos permitem redu'ir os riscos inerentes F atividade
econGmica e e-istem Duatro moda"idade de contratosA
1. Termos
2. %uturos
3. :p(es.
$. 3H)!3
1.2 Importncia dos Derivativos
Io se con?ece 0em a dimenso e-ata desse mercado. : #anJ for Internationa" 3ett"ements
2#I34C com sede na 3uaC divu"=a trimestra"mente os va"ores referenciais dos contratos
ne=ociados em 0o"sa ou no mercado de 0a"co 2fora da 0o"sa4.
: 0o"etim disponve" em maro de 288/ indica o va"or referencia" de K3L&/CM8 tri"?(es em
0o"sas 20ase setem0ro de 288,4 e K3L3,1 tri"?(es no 0a"co 20ase *un?o de 288,4. 3e esses
mercados parassem de ser ne=ociadosC a economia mundia" sofreria 0astanteC pois todo
processo de ne=ociao mundia" est+ ancorado em co0erturas 2?ed=e4 contra riscos de
preos e ta-as por meio de derivativos.
Isso Duer di'er Due o va"or de um simp"es emprEstimo ne=ociado *unto a um 0anco pode ter
sido anteriormente o0*eto de uma operao em derivativos. Bsses instrumentos fa'em parte
de uma cadeia de opera(es Due podem estar amparando contratos comerciais em diferentes
partes do mundo.
1.3 Histria dos Derivativos
N no .apo feuda" do sEcu"o O<II Due est+ a ori=em da primeira moda"idade de derivativoA
o contrato a termo 2como ser+ visto adiante4. Trata;se do primeiro re=istro de comErcio
or=ani'ado para entre=a de 0ens no futuro.
:s =randes propriet+rios rurais e os sen?ores feudais encontravam;se espremidos entre uma
economia monet+ria em e-pansoC nas cidadesC e sua fonte de recursosC a a=ricu"tura
prim+ria. :s pa=amentos Due rece0iam dos arrendat+rios eram feitos na forma de
participao na co"?eita anua" de arro'. Bssa renda era irre=u"ar e su*eita a fatores
incontro"+veisC como c"ima e outros fatores sa'onais.
Kma ve' Due a economia monet+ria e-i=ia Due a no0re'a tivesse cai-a disponve"
todo o tempoC a insta0i"idade nas receitas estimu"ou a pr+tica do em0arDue martimo do
arro' e-cedente para os centros principaisC :saJa e TDuioC onde a mercadoria podia ser
arma'enada e vendida Duando conveniente. !ara "evantar din?eiro com rapide'C os sen?ores
das terras comearam a vender reci0os de arma'ena=em de 0ens estocados em arma'Ens
ur0anos ou rurais.
:s comerciantesC por sua ve'C compravam esses reci0os como meio de antecipar suas
necessidadesC pois estes tam0Em sofriam com a f"utuao de safras incertas. %ina"menteC
para faci"itar as transa(esC os reci0os de arro' tornaram;se amp"amente aceitos como
moeda corrente. )"=umas ve'esC as reservas de arro' eram insuficientes para suprir as
necessidades da no0re'a situao em Due os comerciantes emprestavam din?eiro a *uros
aos sen?ores de terrasC antes da venda efetiva dos reci0os de arro'.
)o fina" do sEcu"o O<IIC o mercado de Do*ima caracteri'ava;se pe"o fato de ser permitido
ne=ociar apenas para "iDuidao futura. !or vo"ta de 1/38C o -o=unato ToJu=a9a 2=overno
imperia"4 desi=nou e recon?eceu oficia"mente o mercado como c?o;ai;maiC "itera"mente
arro' comercia"i'ado no "ivroC ou se*aC arro' escritura". <+rias normas desse mercado eram
surpreendentemente simi"ares Fs opera(es atuais a termo.
2 Mercado a Termo
<ocP *+ sa0e Due o contrato a termo foi a primeira moda"idade de derivativo con?ecida pe"a
sociedade. )Due"es contratosC ainda primitivosC *+ apresentavam o conceito 0+sico das
ne=ocia(es a futuro contrate a=ora e acerte o pa=amento depois.
)tua"menteC os contratos a termo so ne=ociados so0re mercadoriasC a(esC moedasC ttu"os
pQ0"icosC dentre outros.
2.1 Definio
!romessa de compraR venda em Due as partes contratantes especificam o 0em o0*eto do
contrato e o seu vo"umeC estipu"am o preoC 0em como esta0e"ecem a data de sua entre=aC
Due coincide com o pa=amento.
2.2 Caractersticas do Mercado a Termo
Negociao: os contratos a termo podem ser encontrados em 0o"saC mas so mais
comumente ne=ociados no mercado de 0a"co 2contratos 0i"aterais ne=ociados fora das
0o"sas4.
Ausncia de moi!idade de "osi#es: em =era"C os contratos a termo so "iDuidados
inte=ra"mente no vencimentoC no ?avendo possi0i"idade de sair da posio antes disso.
Bssa caracterstica impede o repasse do compromisso a outro participante. Bm a"=uns
contratos a termo negociados em o!saC a "iDuidao da operao a termo "ode ser
anteci"ada "e!a vontade do com"rador.
2.$ %artes envo!vidas
Com"rador a Termo:
)dDuire o direito de rece0er o ativo em uma data futura esta0e"ecida pe"o contratoC com a
o0ri=ao de pa=ar o preo acordado.
&endedor a Termo:
)dDuire o direito de rece0er na data futura o preo fi-ado e assume a o0ri=ao de entre=ar
o ativo.
'inanciador a Termo:
Investidor Due no dese*a possuir o ativo o0*eto e sim retorno so0re o investimento em
forma de ta-a de *uros.
2.$ Mercado a Termo (oves"a
Ia #ovespa o contrato a termo E feito por duas pontasC o %inanciador a termoC Due compra
as a(es no mercado F vista e os vende a termo para o compradorC acrescidos de uma Ta-a
de .urosC Due dever+ ser pa=a no futuro.
.+ o comprador a termoC possi0i"ita a participao no mercadoC sem a posse do capita"
norma"mente necess+rio.
: pra'o do contrato E preesta0e"ecido. :s pra'os permitidos para ne=ociao a termo so
de no mnimo 1, dias e no m+-imo 111 dias corridos. Ttu"o;o0*eto E a ao ne=ociada a
termo. Todas as a(es ne=oci+veis na #:<B3!) podem ser o0*eto de um contrato a termo.
: preo a termo de uma ao resu"ta da adioC ao va"or cotado no mercado a vistaC de uma
parce"a correspondente ao *urosC Due E fi-ado "ivremente em mercadoC em funo do pra'o
do contrato.
8

1

2

&8 du
)oS L188 )tS L18,C2&
$ Mercado 'uturo
$.1 Definio
Ta" como no contrato a termoC vocP se compromete a comprar ou a vender certa Duantidade
de um 0em 2mercadoria ou ativo financeiro4 por um preo estipu"ado para "iDuidao em
data futura. ) principa" diferena E DueC no mercado a termoC os compromissos so
"iDuidados inte=ra"mente nas datas de vencimentoT no mercado futuroC esses compromissos
so a*ustados financeiramente Fs e-pectativas do mercado acerca do preo futuro daDue"e
0emC por meio do procedimento de a*uste di+rio 2Due apura perdas e =an?os4.
: mecanismo de funcionamento do mercado futuro imprimiu caracterstica importante na
ne=ociao para "iDuidao futuraA a competitividade. ) ?omo=eneidade dos produtosC a
transparPncia e a ve"ocidade das informa(es e a "ivre mo0i"idade de recursos permitem
Due os preos se a*ustem conforme as "eis de mercadoC ou se*aC de acordo com as press(es
de oferta e procura. Como os participantes podem entrar e sair do mercado a Dua"Duer
momentoC os futuros tornaram;se muito importantes para as economias em face de sua
"iDuide'.
$.2 Caractersticas do Mercado 'uturo
$.2.1 Contratos %adroni)ados
3o contratos Due possuem estrutura previamente padroni'ada por re=u"amentao de
0o"saC esta0e"ecendo todas as caractersticas do produto ne=ociadoC
como cotaoC data de vencimentoC tipo de "iDuidao e outras.
) padroni'ao dos contratos E condio imprescindve" para Due a ne=ociao possa ser
rea"i'ada em 0o"sa. Ima=ine um pre=o no Dua" cada um dos participantes ne=ociasse
determinado tipo de 0oi ou cafE com cota(es e unidades de ne=ociao diferentes. )
ne=ociao de pre=o seria impratic+ve". Uraas F padroni'aoC os produtos em
ne=ociao se tornam comp"etamente ?omo=PneosC tornando indiferente Duem est+
comprando ou vendendo a mercadoria.
$.2.2 %rinci"ais es"ecifica#es dos contratos
*+eto de negociao: E a descrio do ativo cu*a osci"ao de preos est+ em ne=ociao.
B-emp"oA cafEC d"arC 0oi.
Cotao: E a unidade de va"or atri0uda a cada unidade fsica da mercadoria em
ne=ociao. B-emp"oA reais por sacaC reais por d"ares.
,nidade de negociaoA E o taman?o do contrato. B-emp"oA o taman?o do contrato de cafE
E de 188 sacas de ,8J=C o do d"ar E de K3L&8.888C88.
Meses de vencimento: meses em Due sero "iDuidados os contratos.
-i.uidao:forma pe"a Dua" o contrato ser+ "iDuidado.
$.2.$ A+ustes Di/rios
)*uste di+rio E o mecanismo de eDua"i'ao de todas as posi(es no mercado futuroC com
0ase no preo de compensao do diaC resu"tando na movimentao di+ria de dE0itos e
crEditos nas contas dos c"ientesC de acordo com a variao ne=ativa ou positiva no va"or das
posi(es por e"es mantidas.
)ssimC os participantes rece0em seus "ucros e pa=am seus pre*u'os de modo Due o risco
assumido pe"a cmara de compensao das 0o"sas se di"ua diariamente atE o vencimento do
contrato.
$. $ %rinci"ais Contratos do Mercado 'uturo
$.$.1 Contratos de Ta0a de 1uros
1
$.$.1.1 D2 'uturo
)s opera(es com Depsitos Interfinanceiros comp(em o universo Due E a 0ase de c+"cu"o
da ta-a mEdia de DI da Cetip. Iesse universoC as opera(es entre 0ancos =randes ou
peDuenosC pQ0"icos ou privadosC estran=eiros ou nacionais formam uma das ta-as
referenciais mais importantes do sistema financeiro naciona" para v+rias opera(es
0anc+rias. Bssa ta-a E apurada por meio de metodo"o=ia estatstica definida e divu"=ada
diariamente pe"a CetipC como uma ta-a de *uro ao anoC com 0ase em 2&2 dias QteisC
representando o custo 0+sico de captao 0anc+ria para aDue"e dia especfico.
$.$.1.2 Caractersticas do D2 'uturo
Cotao
Ta-a de *uro efetiva anua"C 0ase 2&2 dias QteisC com atE trPs casas decimais. Tome;se como
e-emp"o um contrato para o Dua"C de ?o*e ao vencimentoC restem $8 dias Qteis 2,1 corridos4
e Due se*a cotado em 1,C$1V ao anoC correspondendo a 2C$&V no perodoC conforme o
c+"cu"o a se=uirA
Bsse resu"tado demonstra a e-pectativa do mercado para a ta-a de *uro efetiva acumu"ada
entre a data de ?o*e e o Q"timo dia de ne=ociao do contrato 2Q"timo dia Qti" do mPs4.
*+eto Negociado
Compra e <enda de Ta-a 2<enda e Compra de !K4
Data de vencimento
!rimeiro dia Qti" do mPs de vencimentoC sendo Due os meses autori'ados F ne=ociao soA
os Duatro primeiros su0seDWentes ao mPs em Due a operao E rea"i'ada eC a partir daC os
meses Due se caracteri'arem como de incio de trimestre.
Taman3o do contrato
Como o contrato E cotado em ta-a de *uro efetivaC para efeito da determinao de seu va"or
financeiroC transforma;se a ta-a efetiva em !K eC depoisC mu"tip"ica;se o resu"tado pe"o
va"or em reais esta0e"ecido pe"a #MX%. Cada ponto de !K corresponde a 5L1C88.
-i.uidao
) "iDuidao do futuro de DI E e-c"usivamente financeiraC por meio de operao
inversa F posio ori=ina"C na data de vencimento do contrato.
$.$.2 D4!ar 'uturo
Ativo5o+eto
) ta-a de cm0io de reais por d"ar dos Bstados KnidosC para entre=a prontaC contratada em
termos da reso"uo 1,18R18C do Conse"?o Monet+rio Iaciona".
Taman3o do contrato: K3L &8.888C88.
Cotao: 5eais por K3L 1888C88.
&encimentos: todos os meses do ano.
6!timo dia 7ti! de negociao: Q"timo dia Qti" do mPs anterior ao vencimento.
Data de vencimento do contrato: primeiro dia Qti" do mPs de vencimento.
-i.uidao: ta-a mEdia de venda apurada pe"o #)CBIC transao !T)O M88C do Q"timo
dia de ne=ociao
B-emp"o de uma operao de ?ed=e 2proteo de preos4 com Mercados %uturosA
Kma empresa captaC para capita" de =iro ou investimentoC um emprEstimo no va"or de K3L
&88.888C88. )o verificar a cotao do contrato futuro de d"ar comercia"C toma a deciso de
assumir uma posio comprada nesse mercadoC a fim de se prote=er de uma a"ta nas
cota(es na moeda estran=eira. )o fa'er issoC =an?ar+ com a a"ta nas cota(es da moeda
estran=eira. : contrato futuro de d"ar comercia" tem como taman?o K3L &8.888C88. Dessa
forma e"e deve assumir em 2/R18R288OC uma posio comprada em 18 contratos 2K3L
&88.888C884C no dia DY8C ao preo de 5L 2.M/&C88RK3L 1.888C88C com vencimento em
novem0ro de 288O.
Hoje Ajustes Venciento
!K S 1M./&3C/2
23C$&3V aao
!K S 188.888C88
1& du
)0ai-o se=ue a ta0e"a Due mostra como evo"uiria a operao com determinados preos de
a*uste.
Como a empresa ter+ Due pa=ar em reais no vencimentoC pa=ar+ 5L 1.$&&.888C88
Z&88.888 - 2C118 2preo de "iDuidao4[. !orEmC e"a rece0eu 5L 1/.&88C88 em
a*ustes di+riosA
:0servamos ento Due a operao serviu para prote=er a empresa da vo"ati"idade da MoedaC
mesmo com a cotao su0indo e"e pa=ou a ta-a Due fi-ou no Mercado %uturo.
Kma empresa como essa pode a*ustar seu f"u-o de cai-a a "on=o pra'o Due ter+ a certe'a de
Duanto pa=ar+ sem surpresas desa=rad+veis.
$.$.$ Contrato de Cu"om Camia!
$.$.$.1 DD2 'uturo 8 Cu"om 9u+o:
Ativo5o+eto: Diferencia" entre a ta-a de *uro efetiva e a variao cam0ia".
%reo ,nit/rio : K3L 188.888C88 descontados pe"a ta-a ne=ociada
&encimento: !rimeiro dia Qti" do mPs de vencimento do contrato
Cotao: Cupom Cam0ia" ao ano 2"inear 3,8dc4
*+eto5negociado: compra e venda de ta-a2venda e compra de !K4
A+ustes: )D t S 2!) t !:4 - TC t;1 O I
$.$.$.2 ';A de Cu"om 8Cu"om -im"o:
Ativo5o+eto: Dois contratos de DDIC um vendido na ponta curta e um comprado na ponta
"on=a.
&encimento: Todos os meses Due ten?am contrato de DDI
Cotao: Cupom Cam0ia" ao ano 2"inear 3,8dc4
*+eto5negociado: compra e venda de ta-a
A+ustes: )D t S 2!) t !:4 - TC t;1 O I
Hoje Ajustes Venciento
!K S 1M.1M&C$8
12C3V aa
38 dc
!K S 188.888C88
$.$.< 'uturos de =ndice (oves"a
*+eto de negociao
: ndice de a(es da #o"sa de <a"ores de 3o !au"oC denominado 7ndice #ovespa ou
I0ovespa.
Cotao
!ontos do I0ovespaC sendo cada ponto eDuiva"ente ao va"or em reais esta0e"ecido pe"a
#MX% 25L1C884.
Data de vencimento
Toda Duarta;feira mais pr-ima do dia 1& dos meses pares 2fevereiroC a0ri"C *un?oC outu0ro
e de'em0ro4.
Taman3o do contrato
Como o contrato E ne=ociado em pontos de I0ovespaC sua e-presso monet+ria ou se*aC
seu va"or referencia" resu"ta da mu"tip"icao da cotao em pontos por 5L1C88.
-i.uidao
) "iDuidao do futuro de I0ovespa E e-c"usivamente financeiraC por meio de
operao inversa F posio ori=ina"C na data de vencimento do contratoC pe"o
va"or do I0ovespa de "iDuidaoC divu"=ado pe"a #ovespaC de acordo com a
se=uinte frmu"aA
< Mercado de 9>a"
<.1 2ntroduo
) ta-a do %5) E uma
ta-a a termo de cupom
Z;DDI :ut8M[
ZYDDI De'8M[
Hoje Ajustes Venciento
)o S 5L31.M22
!T)O M88
Ho*e :ut ; 288M De' ; 288M
1& du
5L $111&
) fora de uma economia competitiva E capa' de reve"ar riscos inerentes a v+rios
setores e atividadesC 0em como criarC por meio de se=mentos especia"i'ados do mercado
financeiroC mecanismos cada ve' mais apurados e f"e-veis para sua =esto. !or esse
motivoC os derivativos passaram por =rande mudanas. Iesta parteC vocP con?ecer+ os
derivativos de Q"tima =eraoA os s9aps. )pesar de muitos autores considerarem o s9ap
uma evo"uoC sua estrutura E seme"?ante F dos anti=os contratos a termo.
)s transa(es de s9ap so uma das inova(es mais si=nificativas dos Q"timos 28 anos no
mercado financeiro. 3ua importncia est+ no fato de o s9ap poder ser com0inado com a
emisso de um ttu"o eC dessa formaC via0i"i'ar a troca da nature'a da o0ri=ao do tomador
do emprEstimo.
!ara Due vocP ten?a idEia do incio dessas transa(esC vo"ta;se aos anos de 11/8. Com o fim
do acordo de #retton HoodsC Due decretou o fim do padro;ouro 2determinao de Due a
Duantidade de din?eiro em circu"ao deveria ter "astro em ouro4C as moedas dos pases
tornaram;se muito vo"+teisC dificu"tando as transa(es comerciais. Com a introduo dos
s9aps de moedasC o comErcio internaciona" passou a ancorar;se em moedas mais fortesC
permitindo o f"u-o dos ne=cios.
<.2 Definio
39ap consiste em um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posio ativa
2credora4 ou passiva 2devedora4C em data futuraC conforme critErios preesta0e"ecidos. )s
trocas 2s9aps4 mais comuns so as de ta-as de *uroC moedas e commodities.
<.$ Caractersticas
Io mercado de s9apC vocP ne=ocia a troca de renta0i"idade entre dois 0ens 2mercadorias ou
ativos financeiros4C a partir da ap"icao da renta0i"idade de am0os a um va"or em reais. !or
e-emp"oA s9ap de ouro \ 0ovespa.
3eC no vencimento do contratoC a va"ori'ao do ouro for inferior F variao do I0ovespa
ne=ociada entre as partesC rece0er+ a diferena a parte Due comprou I0ovespa e vendeu
ouro. Iesse e-emp"oC ser+ a instituio ).
3e a renta0i"idade do ouro for superior F variao do I0ovespaC rece0er+ a diferena a parte
Due comprou ouro e vendeu I0ovespa. Io casoC a instituio #.
?0em"!o
Ima=ine Due a empresa UH] possui ativo de 5L18.888.888C88 prefi-ado a 1/V ao ano para
rece0er em 21 dias Qteis e Due Duer transformar seu inde-ador em d"ar Y 18V sem
movimentao de cai-a. !ara issoC contrata um s9apC ficando ativo em d"ar Y 18V e
passivo em 1/VC ao mesmo tempo em Due o 0anco OC Due ne=ociou o s9ap com a empresaC
fica ativo a uma ta-a prefi-ada em 1/V ao ano e passivo em d"ar Y 18V ao ano.
) empresa UH] est+ e-posta ao risco de a"ta na ta-a de *uro prefi-ada no s9ap. Io
vencimento do contratoC so0re o va"or referencia"C sero ap"icadas as varia(es dos
inde-adoresC conforme demonstrado a se=uir. 3upon?a DueC no perodoC a variao cam0io
foi de 2V.
!osio ori=ina"A
ativo em ta-a prE
18.888.888C88 \ 21/R188 Y 1421R2&2 S 5L18.131.,1,C11
39ap !assivo
em ta-a prE
18.888.888C88 \ 21/R188 Y 1421R2&2 S 5L18.131.,1,C11
)tivo em d"ar
18.888.888C88 \ 1C82 \ Z218R188 \ 38R3,84 Y 1[ S 5L18.2M&.888C88
!ode;se conc"uir Due a empresa UH] rece0er+ do 0anco O o va"or "Duido de
5L1&3.383CM1 2resu"tado de 5L18.2M&.888C88 5L18.131.,1,C884C pois a
variao cam0ia" mais 18V ficou acima dos 1/V estipu"ado pe"a ta-a prE.
<.< Ti"os de 9>a"s
9>a" de ta0a de +uroA contrato em Due as contrapartes trocam inde-adores associados a
seus ativos ou passivos e Due uma das vari+veis E a ta-a de *uro.
?0em"!os
9>a" ta0a de D2 @ d4!arA trocam;se f"u-os de cai-a inde-ados ao DI por f"u-os
inde-ados F variao cam0ia" mais uma ta-a de *uro ne=ociada entre as partes.
9>a" "rA @ ta0a de D2A trocam;se f"u-os de cai-a inde-ados a uma ta-a prefi-ada por
f"u-os inde-ados F ta-a de DI.
9>a" de moedaA contrato em Due se troca o principa" e os *uros em uma moeda pe"o
principa" mais os *uros em outra moeda.
?0em"!o
9>a" fixed-for-fixed de d4!ar @ !ira ester!inaA trocam;se os montantes iniciais em
d"ares e em "i0ras. Durante o contratoC so feitos pa=amentos de *uros a uma ta-a
prefi-ada para cada moeda.
9>a" de ndicesA contrato em Due se trocam f"u-osC sendo um de"es associado ao retorno
de um ndice de preos 2como IU!;MC I!C;%ipeC II6!C4 ou de um ndice de a(es
2I0ovespaC I#rO;&84.
?0em"!o
9>a" 2oves"a @ ta0a de D2A trocam;se f"u-os de cai-a inde-ados ao
retorno do I0ovespa mais uma ta-a de *uro ne=ociada entre as partes por f"u-os inde-ados a
uma variao ao DIC ou vice;versa.
9>a" de commoditiesA contrato por meio do Dua" duas institui(es trocam f"u-os
associados F variao de cota(es de commodities.
B Mercado de *"#es
N importante vocP sa0er Due o desenvo"vimento do conceito de op(es sur=iu de
necessidade especficaA o contro"e do risco "i=ado Fs f"utua(es dos preos nos mercados
a=rco"as.
) primeira documentao so0re o uso de op(es ocorreu na Ho"anda em 1,3$. )s tu"ipas
eram sm0o"o de status entre a aristocracia ?o"andesa do sEcu"o O<II. IaDue"a EpocaC era
comum os mercadores venderem tu"ipas a futuro 2para entre=ar em data futura4. HaviaC
portantoC =rande risco em aceitar vender por preo fi-o no futuro sem sa0er ao certo Dua"
seria o preo e-ato no momento da venda.
!ara "imitar esse risco e asse=urar mar=em de "ucroC muitos mercadores compravam
op(es dos p"antadores. Bssas op(es "?es asse=uravam o direitoC mas no a o0ri=aoC de
comprar tu"ipas dos p"antadores por preo predeterminado ao tErmino de perodo especfico
de tempo. Bm outras pa"avrasC o preo m+-imo para os mercadores era fi-ado atE Due
c?e=asse o momento de entre=ar as tu"ipas aos aristocratas e rece0er o pa=amento.
3e as tu"ipas passassem a custar mais Due o preo m+-imo 2ou predeterminado4C os
mercadores Due possuam as op(es e-i=iriam do p"antador a
entre=a pe"o preo m+-imo com0inadoC asse=urando mar=em de "ucro. 3eC entretantoC o
preo casse e a opo e-pirasse sem va"orC o mercador ainda poderia ter "ucro comprando
tu"ipas por preo mais 0ai-o eC depoisC revendendo; as com "ucro. Bsses contratos de
op(es possi0i"itaram Due muitos mercadores permanecessem tra0a"?ando durante perodos
de e-trema vo"ati"idade nos preos daDue"as f"ores.
: conceito importante Due fica dessa peDuena ?istria E Due as op(es no
foram criadas para ser o instrumento especu"ativo do Dua" muitos fa'em uso
nos dias de ?o*eC mas para ser um instrumento de proteo contra varia(es
de preos.
: contrato de se=uro E 0om e-emp"o de opo. : se=urado 2comprador da opo4 tem o
direito de ser ressarcido caso ?a*a um sinistroC mas no tem o0ri=ao nen?uma. )
se=uradora 2vendedor da opo4 tem a o0ri=ao de pa=ar ao compradorC se o sinistro
ocorrerC a critErio do comprador. !or adDuirir essa o0ri=aoC o vendedor da opo rece0e
um va"or em pa=amentoC c?amado prPmio.
Ia forma como so con?ecidas ?o*eC as op(es comearam a ser ne=ociadas em 0o"saC na
C?ica=o #oard :ptions B-c?an=eC em 11/3. Com o "anamento dos contratos de op(es
so0re ttu"os do Tesouro norte;americanoC o mercado cresceu e difundiu;se por toda a parteC
sendo indiscutve" sua efic+cia como instrumento de ?ed=e.
B.1 Definio
!ode;se definir opo como o direito de comprar ou de vender certa Duantidade de um 0em
ou ativoC por preo determinadoC para e-ercP;"o em data futura prefi-ada.
Devido a sua re"ativa comp"e-idadeC o mercado de op(es apresenta voca0u"+rio todo
particu"arC Due visa representar as caractersticas de cada opo. !or esse motivoC vocP deve
con?ecer a"=uns termos importantesA
ativo5o+etoA E o 0emC mercadoria ou ativo Due se est+ ne=ociandoT
titu!arA E o comprador da opoC aDue"e Due adDuire os direitos de comprar
ou de vender a opoT
!anadorA E o vendedor da opoC aDue"e Due cede os direitos ao titu"arC
assumindo a o0ri=ao de comprar ou de vender o o0*eto da opoT
"rmioA E o va"or pa=o pe"o titu"ar ao "anador da opo para ter direito
de comprar ou de vender o o0*eto da opoT
"reo de e0erccioA preo pe"o Dua" o titu"ar pode e-ercer seu direitoT
data de e0erccioA Q"timo dia no Dua" o titu"ar pode e-ercer seu direito de comprar ou de
venderC con?ecido como data de vencimento da opo.
B.2 Ti"os de *"o
*"o de com"ra 8ou call:A o titu"arRcomprador adDuire o direito de comprar o ativo;
o0*eto do contratoC mas no a o0ri=aoC por preo fi-o 2preo de e-erccio4C em data futura
acordadas pe"as partes 2data de e-erccio ou vencimento4. !ara o0ter o direito de comprarC
pa=a ao "anadorRvendedor um va"or c?amado de prPmio.
*"o de venda 8ou put:A o titu"ar adDuire o direito de vender o o0*eto do contratoC mas
no a o0ri=aoC por preo fi-o 2preo de e-erccio4C em data futura acordada pe"as partes
2data de e-erccio ou de vencimento4. !ara ceder o direito de venda ao titu"arRcompradorC o
"anadorRvendedor rece0e um va"or c?amado de prPmio.
)"Em disso as op(es possuem dois mode"osC so e"esA
Mode!o americanoA a opo pode ser e-ercida a Dua"Duer momentoC atE a
data de vencimento acordada entre as partes.
Mode!o euro"euA a opo somente pode ser e-ercida na data de vencimento
acordada entre as partes.
B.$ 5 Caractersticas das *"#es
) principa" caracterstica das op(es E seu apreamento Due ocorre ao "on=o do seu perodo
de maturao. )s op(es so0re a(es vo ficando mais corretamente precificadas de acordo
com a apro-imao do seu e-erccioC uma ve' Due diminuem as incerte'as so0re os eventos
0ons e ruins Due podem ocorrem em re"ao ao seu ativo;o0*eto.
) va"orao das op(es ocorre em funo do seu va"or intrnsecoC tempora"C
macroeconGmico e da osci"ao do seu ativo o0*eto.
&a!or intrnseco
: va"or de uma opo E 0asicamente dividido em duas partes. : va"or intrnseco e a outra
parte Due en="o0a v+rias vari+veis tendo como a mais importante a vari+ve" tempora". :
<a"or intrnseco de uma opo E a diferena entre o preo F vista do ativo;o0*eto e o va"or
de e-erccio da opoC o Due e-cede a esse va"or E a precificao do prPmio pe"o risco e
est+ diretamente re"acionado Fs vari+veis imp"citas imputadas na opo. Tais comoA fatores
temporaisC macroeconGmicosC vo"ati"idade do mercadoC e o preo do ativo.
B-emp"ificandoA
Considerando os preos do ativos financeirosA
!reo corrente da opo da &A-?12C: ;D2EB1
!reo de e-erccio da opo &A-?12C: ;D2CEF1
!reo atua" do ativo &A-?B: ;D2GE2F
: va"or intrnseco da opo EA ;D2GE2F ;D2CEF1 H ;D1E1G
: va"or restante de ;D1E$2 E o prPmio pe"o risco de se e-ercer a opo Due o mercado est+
*u"=ando *usto pa=arC como dito anteriormente esse prPmio en="o0a v+rios fatores.
B.< 5 Mode!o de "recificao: (!acI J 9c3o!es
: prPmio da opo E precificado por v+rios mode"os Due de acordo com a evo"uo do
mercado foram sendo desenvo"vidosC sendo Due os mode"os mais comuns so o #inomia" e
o #"acJ X 3c?o"esC esses mode"os "evam em considerao v+rias vari+veis no momento de
se precificar uma opo.
: mode"o #"acJ X 3c?o"es por sua simp"icidade e efic+cia para se e"a0orar o preo *usto
das op(es E o mais amp"amente uti"i'ado pe"o mercado. B"e foi e"a0orado por dois
cientistas %is?er #"acJ e M^ron 3c?o"esC Due adaptaram uma frmu"a fsica para descrever
um fenGmeno financeiro Due E a precificao de derivativosC o mode"o foi proposto em
11/3C sendo o =an?ador do prPmio Io0e" de 111/.
<+rias a"tera(es nesse mode"o *+ foram rea"i'adas visando a ma-imi'ar sua uti"idadeC
estendendo assim sua funo de somente precificar e nos dando critErios para ana"isar os
mercados mais a fundo. Km e-emp"o disso seriam as "etras =re=as derivadas desse mode"o
Due nos do uma nova fronteira de possi0i"idades de an+"ises.
: mode"o em si "eva em considerao essencia"mente cinco vari+veisA vo"ati"idade
2anua"i'adaC considerando a funo financeira de c+"cu"o de *uros compostos ca"cu"ada
continuamente4C ta-a de *uro "ivre de risco 23B6IC no caso 0rasi"eiro4C tempo restante para
o e-erccio da opoC preo do ativo o0*eto e preo da opo.
)"Em do fator tempora" para o e-erccioC Due E inerente ao processo de precificao uma
opoC uma ve' Due e"e e"imina as incerte'asC a volatilidade E a vari+ve" de maior peso na
precificao. ) partir de seu resu"tado E possve" precificar com =rande possi0i"idade de
acerto o va"or correto e em certas ?ipteses atE pro*etar preos futurosC mas as
particu"aridades dessa vari+ve" sero vistas mais a frente.
Ca"cu"aremos somente a opo call, uma ve' Due o ca"cu"o da put E rea"i'ado da mesma
maneiraC porEm com sina" inverso.
) frmu"a de c+"cu"o do mode"o #3 para ca"cu"ar o prPmio de uma call europEia EA
Bm Due Fs vari+veis soA
I. !reo de e-erccio do ativo _.
II. Data de e-erccio. : pra'o T medido como frao de uma ano E o tempo a decorrer
entre a data da an+"ise e a data de e-erccio.
III. !reo da ao 3 da Dua" deriva a call.
I<. Ta-a de *uro "ivre de risco r com perodo anua" e medida como ta-a instantnea no
re=ime de capita"i'ao contnua.
<. <o"ati"idade anua" medida eralmente como o desvio;padro dos retornos da
ao.
:s fatores I2d4 so as pro0a0i"idades acumu"adas de menos infinito atE o va"or d
correspondente. :s va"ores o0tidos depois de ap"icados os conceitos a"=E0ricos so
su0metidos as conceitos estatsticos. )p"icando;se a distri0uio norma" cumu"ativa como
e-p"ica o apPndice desta aposti"a
Iote Due para ana"isar o prPmio da call a an+"ise E rea"i'ada em uma data anterior ao
e-erccio da call.
!reo da ao. `uanto maior for o preo da aoC maior ser+ o prPmio da call. Duas call
derivadas da mesma ao com preos de e-erccio diferentesC a call com maior preo de
e-erccio ter+ menor prPmio.
B-emp"o de c+"cu"o uti"i'ando o mEtodo #3 para precificar uma call europEiaA
Ca"cu"e o prPmio da call com preo de e-erccio OS5L188C88 considerandoo pra'o de 18
dias atE a data de e-erccioC o preo da ao 3S5L188C88C a vo"ati"idade anua" dos retornos
da ao S&8VC e a ta-a de *uto efetiva "ivre de risco E de ,V aos 3,& dias.
3o"uo. Comeamos por preparar os dados para serem uti"i'ados no mode"o #3.
Como a data de e-erccio ocorrer+ em 18 dias da ana"iseC o pra'o T E i=ua" a 8C2$,,C
o0tido como resu"tado de dividir ,8 por 3,& de durao do ano. !ortantoC 8C2$,, E o
tempo a decorrer entre a data de an+"ise e a data de e-erccio medida como
proporo de um ano.
) ta-a de *uro efetiva "ivre de risco E ,V aos 3,& dias. ) ta-a instantnea
eDuiva"ente no re=ime de capita"i'ao continua E de &CM2/ com o mesmo perodoC
resu"tado o0tido com rS"n21Y8C8,4 sendo "n o "o=aritmo neperianoC ou "o=aritmo de
0ase e.
) se=uir ca"cu"amos os desvios padroni'ados d1 e d2. : resu"tado d1 S 8C1M28 E o0tido
comA
d1 = Ln(100 / 100) + (0,0583 + 0,5 / 2) * 0,2466
0,50 * ( 0,02466)/

d1 ! "#1$2" Bssa vari+ve" estimada com a funo da distri0uio norma" cumu"ativa
padroC com mEdia 'ero e desvio padro 1 C ver ta0e"a de distri0uio distri0uio e
e-p"icao no apPndice ou uti"i'e a funo SDI3T.I:5M!2va"or d14.
: resu"tado d2 E o0tido assimA
d2 = 0,1820 0,50 * 0,2466/ = 0,0663 Bssa vari+ve" ser+ estimada com a funo da
distri0uio norma" cumu"ativa padroC com mEdia 'ero e desvio padro 1 C ver ta0e"a de
distri0uio e e-p"icao no apPndice ou uti"i'e a funo SDI3T.I:5M!2va"or d24.
: prPmio C da call E 5L18C&$C resu"tado o0tido comA
;8C8&M2/ a 8C82$,,
C S 5L188 a 8C&/2281 5L188 a e a 8C$/3&,1
C H ;D1FEB<
: mode"o #"acJ X 3c?o"es E um timo dispositivo para ca"cu"ar op(es dentro do din?eiro
2pr-imas ao va"or de e-erccio4C porEm no E to 0om para ca"cu"ar op(es fora do
din?eiro 2"on=e do va"or de e-erccio4C dando diferenas su0stanciais entre o preo Due o
mode"o aponta e o preo rea" da opo. : mode"o =era"mente d+ va"ores muito inferiores ao
Due o mercado est+ ne=ociando.
: mode"o como todo mode"o Due tenta representar Duantitativamente a rea"idade no
mensura vari+veis su0*etivas. <ari+veis comoA notcias po"ticasC o ac?ado de uma nova
0acia de petr"eo ou uma crise de crEdito em determinado pasC e como as op(es fora do
din?eiro so as mais su*eitas a varia(es da vo"ati"idade e pe"a =rande pro0a0i"idade de no
serem e-ercidas o mode"o =era"mente no as precifica corretamente.
B.B 5 &o!ati!idade: uma vari/ve! enigm/tica
) vo"ati"idade tem para os mercados de a(es um va"or fundamenta"C uma ve' Due na
esco"?a de um portf"io e"a e-erce uma inf"uPncia indiscutve". Kma ve' Due se=undo a
teoria de finanas de !ue !uant" #a$"r " r$%c" #a$"r " ret"rn" e esse risco est+ "i=ado
diretamente F pro0a0i"idade de variao do mercadoC portanto inferimos Due Duanto maior a
vo"ati"idade maior ser+ o <a5 da carteiraC portf"io ou ativo. ) partir disso podemos
conc"uir Due sa0er mensurar corretamente a vo"ati"idade E de fundamenta" importncia para
Dua"Duer =estor de carteirasC uma ve' Due a esco"?a de seu portf"io ou ativo est+ F mercP
dessa vari+ve".
Muito se fa"a so0re vo"ati"idadeC mas pouco se con?ece so0re e"aC a vo"ati"idade usada no
mode"o #3 E eralmente o0tida pe"o desvio padro anua"i'ado do ativo o0*eto da opoC
essa vo"ati"idade E con?ecida como vo"ati"idade ?istricaC muitos so seus pro0"emas. Bssa
vo"ati"idade s nos reve"a fatos ocorridos no passadoC em funo de ser uma medida
?istrica. Kti"i'ando;nos das vari+veis ta-a de *uro "ivre de riscoC preo corrente do ativo
o0*eto da opoC preo da opo e dias restantes para o e-erccioC ap"icadas ao mode"o #3
o0temos a vo"ati"idade imp"cita do ativo o0*etoC porEm a partir do momento da sua
o0teno e"a passa a ser vo"ati"idade ?istrica. <o"tando ao pro0"ema de termos somente
informa(es ?istricas.
Bnto Dua" seria a reso"uo de nosso pro0"emab !ro*etar a vo"ati"idade futura.
Iosso pro0"ema e de todo Mercado %inanceiroC as pro*e(es de vo"ati"idade atuais se
0aseiam em modernas tEcnicas estatsticas e economEtricas de re=ress(es "ineares e
mQ"tip"as 0em como em sEries temporais 0aseadas em ?eterocedasticidade. Bssas tEcnicas
se uti"i'am da vari+ve" independente2vari+ve" con?ecida4 para pro*etar a vari+ve"
dependente Due E a vo"ati"idade futura ou a vari+ve" pro*etada.
) primeira tEcnica de pro*eo de vo"ati"idade data de 11M2 e se c?ama )5CH
2&ut"re're%%$(e )"nd$t$"nal *eter"%+eda%t$c$t,), era uma pro*eo da inf"ao americana
Due foi adaptada para a an+"ise de vo"ati"idade no Mercado de CapitaisC para ac?ar a
vo"ati"idade de ativosC derivativosC *uros entre outros.
Iovos mode"os de correo da teoria 0+sica foram sur=indo e moderni'ando as pro*e(esC
tais como o U)5CH 2-eneral$.ed &ut"re're%%$(e )"nd$t$"nal *eter"%+eda%t$c$t,4 e o
BHM) 2/0p"nent$all, 1e$'2ted 3"($n' &(era'e4 ou mais simp"esmente suavi'ao
e-ponencia".
: mercado tam0Em se uti"i'a de superfcies 3D de op(es para pro*etar cen+rios de
vo"ati"idadeC essa monta=em E feita o0tendo;se por #"acJ X 3c?o"es todas as vo"ati"idades
imp"citas de todos os vencimentos e-istentes e pro*etando isso no =r+fico em funo do
tempo. )ssim o0temos uma superfcie de vo"ati"idade das op(es como e-posto nas
ima=ens a0ai-o.
3uperfcie de <o"ati"idade do 5ea". %onteA 5euters
3uperfcie de <o"ati"idade da 6i0ra. %onteA 5euters
)s pro*e(es de vo"ati"idade so to importante para o Mercado %inanceiro Due =randes
#ancos como o .! Mor=an e o #anJ of )merica =astam mi"?(es de d"ares por ano em
pesDuisa e desenvo"vimento para conse=uir desenvo"ver novas teorias de pro*eo. !ara
confirmarmos essa citao o mode"o <a5C foi desenvo"vido pe"o .! Mor=an e a0erto para o
mercado em 111$.
B.K 5 As !etras gregas
)s "etras =re=as so ferramentas vitais na =esto de risco. Cada =re=a mede a sensi0i"idade
do va"or de uma carteira em re"ao a determinado parmetroC de modo Due todos os riscos
podem ser tratados iso"adamenteC e rea*ustados em conformidade com a carteira para
conse=uir uma e-posio pretendida.
)s =re=as no mode"o #"acJ;3c?o"es so f+ceis de ca"cu"arC uma propriedade dese*+ve" dos
mode"os financeiros.
&ari/ve! grega LDe!taM
: termo DB6T) E usado em dois diferentes conte-tosA
B-pressa a variao estimada de preos da :po para uma variao de 1 ponto do ativo;
o0*eto. : De"ta E um numero Due varia entre 8 e 1 para :p(es de Compra 2C)664 e entre
8 e 1 para :p(es de <enda 2!KT4. De"ta de :p(es de <enda 2!KT4 so e-pressos de
forma ne=ativa para indicar Due os preos destas op(es movem;se em direo oposta do
ativo;o0*eto.
B-pressa a >!osio;De"ta@ do portf"io como um todoC mostrando a rea" re"ao deste para
com o ativo;o0*eto 2De"ta S 14
%osio De!ta H .1 N De!ta1 O .2N De!ta2 O ... O .n N De!ta
Matematicamente E a primeira derivada do va"or do derivativoC so0re a primeira derivada
do va"or do ativo;o0*eto.
&ari/ve! grega LPammaM
: U)MM) mede a sensi0i"idade do DB6T) para a"tera(es do ativo;o0*eto.
3a0emos Due o DB6T) de uma :po de Compra 2C)664 cresce F medida Due esta opo
move;se de >fora do din?eiro@ para >dentro do din?eiro@.
: U)MM) E meramente uma precisa Duantificao de forma e ve"ocidade em Due este
incremento ocorre.
Ia pr+ticaC se o ativo;o0*eto osci"ar 5L 18C88 positivosC E esperado Due o De"ta da :po
de Compra 2C)664 deste ativo se a"tere positivamente em 18C88 a Uamma de 5eais.
De"ta Iovo S De"ta )nti=o S 2 <ariao 25L4 Y Uamma 4
Matematicamente E a se=unda derivada do va"or do derivativo so0re a primeira derivada do
va"or do ativo;o0*eto ao Duadrado.
.
&ari/ve! grega LT3etaM
: THBT) Duantifica >a*uste do tempo@ na formao do preo da :po representando a
curva do >Time;deca^@
Ia pr+tica si=nifica a !B5D) DB <)6:5 B3!B5)D) no prPmio das :p(es de Compra
Duando o tempo de 1 dia. Importante ana"isar Due a frmu"a de #X3 considera tempo como
uma frao de ano do nQmero de dias corridos. !ortanto E preciso cuidado ao ana"isarmos o
impacto pr-imo dos fins de semana e feriados.
t S 2 dias Qteis R 2&2 4
THBT) E i=ua"mente e-presso como um nQmero ne=ativo
Matematicamente E a o va"or ne=ativo da primeira derivada do va"or do derivativoC dividida
pe"a primeira derivada do tempo.
&ari/ve! grega L;3oM:
) vari+ve" =re=a 5?o mede a sensi0i"idade do va"or do derivativo em re"ao F ta-a de
*uros "ivre de risco.
Ia pr+tica si=nifica Due o preo do derivativo ir+ variar inversamente proporciona" ao
aumento da ta-a de *uro "ivre de risco.
Matematicamente E a primeira derivada do va"or do derivativo so0re a primeira derivada do
va"or da ta-a de *uro "ivre de risco.
Hi%er-order and &ross-derivatives
-amda Q E o percentua" da mudana do va"or da do derivativo em funo da mudana do
va"or do ativo.
Matematicamente E a primeira derivada do va"or do derivativoC so0re a primeira derivada
do va"or do ativo;o0*eto mu"tip"icada por 1 dividido pe"o va"or do derivativo.
: "am0da E um derivativo "o=artmico.
&ega gamma or vo!ga mede a sensi0i"idade do va"or do derivativo em re"ao a
vo"ati"idade imp"cita ca"cu"ada por #"acJ X 3c?o"es
Matematicamente fa"ando E a se=unda derivada do va"or do derivativo divida pe"a primeira
derivada da varincia. Como dito anteriormente a vo"ati"idade imp"cita E o0tida imputando
as Duatro vari+veis con?ecidas 2preo da opoC preo do ativoC ta-a de *uros "ivre de risco e
dias para o vencimento4 no mode"o #"acJ X 3c?o"esC assim o0temos a vo"ati"idade
imp"cita.
'esumo das reas(
Ca!!s %uts
de!ta
gamma
vega
t3eta
r3o
vo!ga
:ndeA
Bm Due Fs vari+veis soA
I. !reo de e-erccio de _.
II. Data de e-erccio. : pra'o T medido como frao de uma ano E o tempo a decorrer
entre a data da an+"ise e a data de e-erccio.
III. !reo da ao 3 da Dua" deriva a call.
I<. Ta-a de *uro "ivre de risco r com perodo anua" e medida como ta-a instantnea no
re=ime de capita"i'ao contnua.
<. <o"ati"idade anua" medida eralmente como o desvio;padro dos retornos da
ao.
?stratAgias com o"#es
BstratE=ias com op(es so estratE=ias em Due so com0inadas duas ou mais op(es em
funo de se prever o maios pre*u'o ou se o0ter o "ucro m+-imo diminuindo os riscos. :u
se*a 2ed'eand" a posio.
%*92RS* D?-TA N?,T;*
Investimento de 5L 2.,M8C88 em uma com0inao de op(es 2trava4 comA
c De"ta Ieutro e !osio Uamma Ie=ativoC perco 5L 1,8C88 5L para cada 5L de variao
positiva da TI6!$
c !osio <e=a Ie=ativa em 5L $88C88 Sd Bstou >vendido@ em vo"ati"idade
c !osio T?eta !ositiva em 5L 3$8C88 Sd Uan?o 5L 3$8C88 a cada dia
(,-- 9%;?AD
8Trava de A!ta H De!ta %ositivo:
(?A; 9%;?AD
8Trava de (ai0a 5De!ta Negativo:
CA-- ;AT2* 9%;?AD
CA-- (ACT 9%;?AD
(,TT?;'-U 9%;?AD
C*M%;AND* &*-AT2-2DAD?
A"ndice:
Ca"cu"armos as vari+veis do mode"o #3 mecanicamente E uma tarefa enfadon?aC cansativa
e desnecess+ria e os mode"os disponveis na internet nem sempre so =ratuitos ou
confi+veisC em funo disso uma 0oa a"ternativa E o c+"cu"o usando macros do B-ce".
: cdi=o para se fa'er isso E o se=uinteA
!u0"ic %unction Ca""#322 !deB- )s Dou0"eC !ra'o )s Dou0"eC !da)o )3 Dou0"eC Ta-a
)3 Dou0"eC d2 )s dou0"eC <o" )s Dou0"e4 )s Dou0"e
Dim d1 )s Dou0"eC d2 )s Dou0"eC Id1 )s Dou0"eC Id2 )s Dou0"e
Ta-a S 6o=21 Y Ta-a4
d1 S 26o=2!da)o R !deB-4 Y 2Ta-a Y <o" e2 R 24 a !ra'o R 2<o" a 3Dr2!ra'o44
Ca""#3 S !da)o a )pp"ication.Iorm3Dist2d14 ; !deB- a B-p2;Ta-a a !ra'o4 a
)pp"ication.Iorm3Dist2d1 <o" a 3Dr2!ra'o44
Bnd %unction
Imputando os dados no interva"oC D&TDM e na ce"u"a D18 escrevendo a frmu"aA
SCa""#32D&TDMTD$TD,TD/4
2 B C D
3 Dados
4 Preo ao
R$
100,00
5
Preo
exercico
R$
100,00
6 Taxa efetiva 6
! "o#ati#idade 50
$ Pra%o
R$
0,25
&
10
Pre'io da
call
R$
10,54
)ssim d+ para se o0ter o va"or de Dua"Duer uma das vari+veis dese*adasC porEm con?ecendo
Fs outras Duatro.
Tae!a e e0"!icao de distriuio cumu!ativa norma!:
Todas as curvas normais representativas de distri0ui(es de freDWPncias podem ser
transformadas em uma curva norma" padroC usando o desvio padro 2fg4 como unidade de
medida indicativa dos desvios dos va"ores da vari+ve" em estudo 2 - 4C em re"ao F mEdia
2 h 4.
) 4$%tr$5u$67" 8"r#al 9adr7" E caracteri'ada pe"a mEdia 2 h 4 i=ua" a .er" e desvio padro
2fg4 i=ua" a 1.
) fi=ura anterior mostra tam0Em Due o desvio;padro contro"a o =rau para o Dua" a
distri0uio se iespa"?ai para am0os os "ados da curva. !erce0e;se Due apro-imadamente
toda a pro0a0i"idade est+ dentro de j 3 f a partir da mEdia.
3e a vari+ve" 0 tem distri0uio norma"C pode ser transformada para uma forma padroC
denominada :C 2ouC como comumente se di'C pode ser padroni'ada4 su0traindo;se sua
mEdia e dividindo;se pe"o seu desvio padroA
. S 2 0 ; h4 R f
`uando se estima os coeficientesC usa;se a se=uinte notaoA
. S 2 0 - 4 R s
) eDuao da curva de ) EA
N importante "em0rar Due a ;rea %"5 a cur(a pode ser entendida como uma #ed$da de %ua
pr"5a5$l$dade e Due a +rea so0 a curva norma" E i=ua" a 1 2188V4.
)ssimC a vari+ve" 0 cu*a distri0uio E I2hC f24 E transformada na <"r#a padr"n$.ada )
cu*a distri0uio E I28C14. Bssa E a distri0uio norma" padroC Due *+ est+ ta5eladaC pois os
parmetros da popu"ao 2desvio padro e mEdia4 so con?ecidos.
BntoC se forem tomados dois va"ores especficosC pode;se determinar a proporo de +rea
so0 a curva entre esses dois va"ores.
!ara a distri0uio Iorma"C a proporo de va"ores caindo dentro de umC doisC ou trPs
desvios padro da mEdia soA
entre = $'ual a
h j 1 f ,MC2,V 214
h j 2 f 1&C$$V 224
h j 3 f 11C/$V 234
Como se c?e=ou a esses va"oresb !ara responder essa per=unta E necess+rio con?ecer a
distri0uio de ). Due *+ est+ ta0e"ada.
Iote;se Due a Ta0e"a de ' determina a ;rea a partir do nQmero de desvios;padroC os Duais
so "idos assimA
k C k k
a C 0 c
a S nQmero inteiro "ido na primeira co"una
0 S nQmero decima" "ido na primeira co"una
c S nQmero centesima" "ido na primeira "in?a
: va"or de . ser+ encontrado na $nter%ec67" entre a co"una e a "in?aC sendo ad$#en%$"nal.
<erificando a ta0e"aC perce0e;se Due para os va"ores ne=ativos de . as +reas so o0tidas por
%$#etr$aC ou se*aC e-iste o mesmo con*unto de va"oresC com sina" ne=ativoC para o "ado
esDuerdo da mEdiaC pois a ta0e"a E e%pecular.
:s va"ores de . permitem de"imitar a +rea so0 a curvaC poisC como no ei-o > do =r+fico est+
a <re!?@nc$a da vari+ve"C a ;rea %"5 a cur(a te# " #e%#" (al"r da pr"5a5$l$dade de
"c"rr@nc$a daDue"a caracterstica.
/0e#pl" 1
`ua" E a +rea so0 a curva norma" contida entre . S 8 e . S 1b
!rocura;se o va"or 1 na primeira co"una da ta0e"a e o va"or da co"una 8C88. : va"or da
interseco E de 8C3$13C ou se*a 3$C13V.
BntretantoC "em0rando Due a curva norma" E %$#=tr$caC sa0e;se Due a +rea so0 a curva
norma" contida entre . S 8 e . S ;1 ta#5=# E 3$C13V. !ortantoC a +rea referente a ;1 l . l 1
va"e a soma de am0asC ou se*aC 68,26A.
5ecordando Due o va"or centra" corresponde a hC pode;se traar o se=uinte =r+ficoC onde
perce0e;se Due fora dos va"ores centrais so0ram apenas 1&CM/V para cada "ado da curva..
!rocura;se o va"or 1 na primeira co"una da ta0e"a e o va"or da co"una 8C88. : va"or da
interseco E de 8C3$13C ou se*a 3$C13V.
BntretantoC "em0rando Due a curva norma" E %$#=tr$caC sa0e;se Due a +rea so0 a curva
norma" contida entre . S 8 e . S ;1 ta#5=# E 3$C13V. !ortantoC a +rea referente a ;1 l . l 1
va"e a soma de am0asC ou se*aC 68,26A.
5ecordando Due o va"or centra" corresponde a hC pode;se traar o se=uinte =r+ficoC onde
perce0e;se Due fora dos va"ores centrais so0ram apenas 1&CM/V para cada "ado da curvam
)ssim sendoC considerando ;rea %"5 a cur(a n"r#alC Dua" E a +rea correspondente a e-atos
1&V da curvab
. S 1&V S 8C 1&
8C 1& R 2 S 8C$/&8
!rocurando esse va"or 28C$/&84 na ta0e"a de ) c?e=a;se a 1,B6.
!ortantoC como o va"or da +rea E o mesmo va"or da pro0a0i"idadeC se uma vari+ve" - tem
distri0uio norma"C com mEdia h e desvio padro f a pro0a0i"idade de se sortear da
popu"ao de va"ores de - um va"or contido no interva"o h j 1C1, f E i=ua" a 1&V 2 $/C&V
para cada "ado da curva 4 e a pro0a0i"idade de se sortear da popu"ao de va"ores de - um
va"or n7" contido no interva"o h j 1C1, f E i=ua" a &V 2 2C&V em cada e-tremo da curva 4.
Tae!a de distriuio norma! "adro:
- 8 8C81 8C82 8C83 8C8$ 8C8& 8C8, 8C8/ 8C8M 8C81
8 8C& 8C&8$ 8C&8M 8C&12 8C&1, 8C&111 8C&231 8C&2/1 8C&311 8C&3&1
8C1 8C&31M 8C&$3M 8C&$/M 8C&&1/ 8C&&&/ 8C&&1, 8C&,3, 8C&,/& 8C&/1$ 8C&/&3
8C2 8C&/13 8C&M32 8C&M/1 8C&11 8C&1$M 8C&1M/ 8C,82, 8C,8,$ 8C,183 8C,1$1
8C3 8C,1/1 8C,21/ 8C,2&& 8C,213 8C,331 8C,3,M 8C,$8, 8C,$$3 8C,$M 8C,&1/
8C$ 8C,&&$ 8C,&11 8C,,2M 8C,,,$ 8C,/ 8C,/3, 8C,//2 8C,M8M 8C,M$$ 8C,M/1
8C& 8C,11& 8C,1& 8C,1M& 8C/811 8C/8&$ 8C/8MM 8C/123 8C/1&/ 8C/11 8C/22$
8C, 8C/2&/ 8C/211 8C/32$ 8C/3&/ 8C/3M1 8C/$22 8C/$&$ 8C/$M, 8C/&1/ 8C/&$1
8C/ 8C/&M 8C/,11 8C/,$2 8C/,/3 8C//8$ 8C//3$ 8C//,$ 8C//1$ 8C/M23 8C/M&2
8CM 8C/MM1 8C/11 8C/131 8C/1,/ 8C/11& 8CM823 8CM8&1 8CM8/M 8CM18, 8CM133
8C1 8CM1&1 8CM1M, 8CM212 8CM23M 8CM2,$ 8CM2M1 8CM31& 8CM3$ 8CM3,& 8CM3M1
1 8CM$13 8CM$3M 8CM$,1 8CM$M& 8CM&8M 8CM&31 8CM&&$ 8CM&// 8CM&11 8CM,21
1C1 8CM,$3 8CM,,& 8CM,M, 8CM/8M 8CM/21 8CM/$1 8CM// 8CM/1 8CMM1 8CMM3
1C2 8CMM$1 8CMM,1 8CMMMM 8CM18/ 8CM12& 8CM1$$ 8CM1,2 8CM1M 8CM11/ 8C181&
1C3 8C1832 8C18$1 8C18,, 8C18M2 8C1811 8C111& 8C1131 8C11$/ 8C11,2 8C11//
1C$ 8C1112 8C128/ 8C1222 8C123, 8C12&1 8C12,& 8C12/1 8C1212 8C138, 8C1311
1C& 8C1332 8C13$& 8C13&/ 8C13/ 8C13M2 8C131$ 8C1$8, 8C1$1M 8C1$21 8C1$$1
1C, 8C1$&2 8C1$,3 8C1$/$ 8C1$M$ 8C1$1& 8C1&8& 8C1&1& 8C1&2& 8C1&3& 8C1&$&
1C/ 8C1&&$ 8C1&,$ 8C1&/3 8C1&M2 8C1&11 8C1&11 8C1,8M 8C1,1, 8C1,2& 8C1,33
1CM 8C1,$1 8C1,$1 8C1,&, 8C1,,$ 8C1,/1 8C1,/M 8C1,M, 8C1,13 8C1,11 8C1/8,
1C1 8C1/13 8C1/11 8C1/2, 8C1/32 8C1/3M 8C1/$$ 8C1/& 8C1/&, 8C1/,1 8C1/,/
2 8C1//2 8C1//M 8C1/M3 8C1/MM 8C1/13 8C1/1M 8C1M83 8C1M8M 8C1M12 8C1M1/
2C1 8C1M21 8C1M2, 8C1M3 8C1M3$ 8C1M3M 8C1M$2 8C1M$, 8C1M& 8C1M&$ 8C1M&/
2C2 8C1M,1 8C1M,$ 8C1M,M 8C1M/1 8C1M/& 8C1M/M 8C1MM1 8C1MM$ 8C1MM/ 8C1M1
2C3 8C1M13 8C1M1, 8C1M1M 8C1181 8C118$ 8C118, 8C1181 8C1111 8C1113 8C111,
2C$ 8C111M 8C112 8C1122 8C112& 8C112/ 8C1121 8C1131 8C1132 8C113$ 8C113,
2C& 8C113M 8C11$ 8C11$1 8C11$3 8C11$& 8C11$, 8C11$M 8C11$1 8C11&1 8C11&2
2C, 8C11&3 8C11&& 8C11&, 8C11&/ 8C11&1 8C11, 8C11,1 8C11,2 8C11,3 8C11,$
2C/ 8C11,& 8C11,, 8C11,/ 8C11,M 8C11,1 8C11/ 8C11/1 8C11/2 8C11/3 8C11/$
2CM 8C11/$ 8C11/& 8C11/, 8C11// 8C11// 8C11/M 8C11/1 8C11/1 8C11M 8C11M1
2C1 8C11M1 8C11M2 8C11M2 8C11M3 8C11M$ 8C11M$ 8C11M& 8C11M& 8C11M, 8C11M,
3 8C11M/ 8C11M/ 8C11M/ 8C11MM 8C11MM 8C11M1 8C11M1 8C11M1 8C111 8C111
3C1 8C111 8C1111 8C1111 8C1111 8C1112 8C1112 8C1112 8C1112 8C1113 8C1113
3C2 8C1113 8C1113 8C111$ 8C111$ 8C111$ 8C111$ 8C111$ 8C111& 8C111& 8C111&
3C3 8C111& 8C111& 8C111& 8C111, 8C111, 8C111, 8C111, 8C111, 8C111, 8C111/
3C$ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111/ 8C111M
-
1.2M2 1.,$& 1.1, 2.32, 2.&/, 3.818 3.211 $.M11 $.$1/
%2-4
8.18 8.1& 8.1/& 8.11 8.11& 8.111 8.111& 8.1111& 8.11111&
2Z1;%2-4[
8.28 8.18 8.8& 8.82 8.81 8.882 8.881 8.8881 8.88881
;eferncias:
-a""oniE 1uan Car!osV Mode!agem 'inanceira com ?0ce! e &(A.
1. ?!tonE ?d>inV Moderna Teoria de Carteiras e An/!ise de 2nvestimentos.
Pona!vesE ?duardo (!anIV %a!estra ?0"omoneW: *"#esE o .ue so e "ara .ue
servemX.
,'%AE !aorat4rio de 2nform/tica e (iometriaV A distriuio Norma!.
Termina! ;eutersV Dados de mercado e gr/ficos.
Agncia ?stadoV Dados de mercado.
2ntra CorretoraV Dados de mercado.