PREGUNTAS DE CASO

1. Por qu Nestl quiere listar Alcon?

Nestl era la compaa de alimentos nmero uno del mundo, sus ingresos
provenan principalmente de las actividades en este sector, lo cual representaban
hasta el 70% de las ventas de la empresa. Fuera del sector alimentos, Nestl tena
dos inversiones importantes, como socio minoritario de Gesperal con LOreal con una
participacin del 26% y la segunda ms grande era la posesin de un 100% total de la
compaa oftalmolgica Alcon.
Alcon, es una empresa fundada en 1945 especializada en productos oftlmicos, luego
de un crecimiento continuo por su xito temprano, cotizo pblicamente en 1971, hasta
que en 1977 Nestl adquiere el 100% de sus acciones de. Posteriormente, Alcon
mantuvo la mayora de sus derechos de propiedad intelectual con Nestl en Suiza,
bajo patentes autorizadas para operaciones estadounidenses con pagos de regalas.
Luego en 1992, la compaa se domicilia en Suiza, aunque los esfuerzos de
Investigacin y desarrollo permanecieron en la ciudad de origen.
Para el ao 2000, Alcon era la compaa oftalmolgica lder del mundo, con ventas de
2500 millones de dlares estadounidenses y con una ganancia netas de 331 millones
de dlares estadounidenses, operaba directamente en alrededor de 75 pases con
ms de 11.000 empleados, era lder en casi todas las categoras de los productos que
se iniciaba, era dos veces ms grande que sus competidores y posea alrededor de
un tercio del mercado global. Como se pude ver Alcon demostr un gran desarrollo
como divisin de Nestl sin embargo este no era reconocido, se encontraba
subvalorado y no reflejaba su verdadero valor.
Entonces el propsito de listar Alcon en el mercado era reconocer su valor real
independientemente de Nestl, con ello lograr ms visibilidad e imagen y reducir
costos. Alcon podra financiarse a menores costos de capital al que actualmente
maneja para poder financiar sus proyectos de investigacin.
Finalmente el listado de Alcon en la bolsa le permita tomarse mayor libertad y
desenvolvimiento en el mercado, que apoyado en las expectativas de crecimiento del
mercado dado el aumento de la poblacin mayor y aumento de las deficiencias
oculares en mercado emergentes, que garantizaban la sostenibilidad de Alcon .

2. Qu es un ADR?
Los ADRs son instrumentos financieros norteamericanos, cuyo objetivo es permitir que
las empresas de pases extranjeros puedan en la Bolsa de Valores de New York (NEW
YORK STOCK EXCHANGE: NYSE) colocar sus acciones ingresando de esta manera
al mercado de capitales de los Estados Unidos de Norteamrica.
Los ADRs son recibos o certificados americanos de depsito en custodia, nominados
en dlares, que representan las acciones emitidas por una empresa no
estadounidense, pero que sern negociados en el mercado de valores de dicho pas.
Desde 1927 en que el J.P. Morgan introdujo el American Depositary Receipt con el fin
de permitir que los inversionistas de Estados Unidos pudieran invertir fuera de su pas,
el mercado de los ADRs ha crecido espectacularmente realizndose emisiones por
encima de 2,200 empresas de ms de 80 pases del mundo y por montos que superan
los 500,000 millones de dlares.
Algunas empresas peruanas actualmente estn haciendo uso de estos ADRs por
como por ejemplo la Compaa de minas Buenaventura, Southern Per Copper
Corporation, Telefnica, Credicorp, Ferreycorp y Luz del Sur. La importancia de los
ADRs para las empresas peruanas radica en que se pueden constituir en una
modalidad nueva de financiamiento. Adems de participar nuestras empresas en el
mercado de capitales norteamericano y mejorar su imagen corporativa, pueden crear
valor a la empresa. Pensar en los ADRs como fuente de financiamiento del
crecimiento y desarrollo empresarial del pas permite centrarnos en las teoras de la
diversificacin de las fuentes financieras, en la estructura de capital y en la teora del
valor de la empresa.
Tipos de programas:

NIVEL I
Es la forma mas sencilla, rpida y menos costoso para que una empresa extranjera
pueda ofrecer sus acciones en los estados unidos, sin embargo, no le permiten
levantar nuevo capital en los Estados Unidos. Emite solo a travs de OTC o en hojas
rosadas. Pueden divulgar declaraciones anuales pero no es obligatorio. Estos ADRs
no estn listados en la bolsa norteamericana.

NIVEL II
A diferencia de la 1, estos ADRs se listan en una bolsa estadounidenses, permiten a
la empresa levantar capital nuevo en los Estados Unidos, pueden ser incluidas en una
reconocida bolsa (NYSE, NASDAQ y AMEX) pero es ms costoso.
Adems de presentar un formulario F-6, los emisores extranjeros deben entregar
archivo general de memorias con la SEC (formulario 20-F) dentro de los 180 das de
su fin de ao fiscal, con informacin detallada, los elementos claves necesarios de
todos los emisores de valores de renta variable pblica en los Estados Unidos en el
formulario 10-K, incluyendo declaraciones financieras anuales bajo sus normas de
contabilidad locales, biografas de administracin, accionistas principales, y
transacciones de partes relacionadas. Quizs lo ms significativamente, es que las
empresas parcialmente deben conciliar sus estados financieros anuales generalmente
aceptados por los principios contables (US GAAP).
En razn de su registro en Bolsa la empresa emisora necesita presentar informacin
ms detallada que la exigida en el NIVEL I. As mismo debe conciliar sus estados
financieros con los principios de contabilidad generalmente aceptados en los Estados
Unidos de Norteamrica. Este programa cuesta ms en su implementacin pero
permite lograr un mercado secundario ms amplio.

NIVEL III
Est diseado para que las empresas emisoras obtengan capital del mercado
norteamericano a travs de una oferta pblica de ADRs.Tanto los ADRs como las
acciones que los respaldan deben estar inscritos en Bolsa. Normalmente se necesita
de un banco de inversin para que acte como subscriptor y colocador de los valores.
El banco de inversin puede adquirir el mismo toda la emisin al participar con una
operacin llamada underwriting.

NIVEL IV
Estos programas de ADRs estn destinados a respaldar la emisin primaria de
acciones con miras a lograr un incremento de capital.
Al igual que los programas de NIVEL III, son utilizados cuando la empresa emisora
requiere de un aumento de capital, sin embargo su colocacin estn bajo la norma 144
A . La norma 144 A establece que la colocacin de estos valores debe hacerse en
exclusividad a los inversionistas institucionales calificados (Qualified Institutional
Buyer: QUIBs), como son:
Empresas administradoras de fondos mutuos, de fondos de pensiones, entidades de
ahorro y crdito, compaas de seguros, empresas de inversin, entre otras.

3. Cul es el valor de Alcon para Nestl?

Para calcular cual es el valor que representa Alcon para Nestle, con lo cual tendr un
precio de referencia para su posterior listado en bolsa, nos podemos referir al siguiente
calculo, con el cual aproximamos el valor de mercado de Alcon
Se calcula el ndice en funcin al EBITDA para la cotizacin de empresas en el sector
de alimentos y bebidas y en el sector farmacutico





Teniendo el ndice para cada industria requerimos el valor del EBITDA para Alcon y
para Nestle (sin Alcon). El EBITDA est compuesto por los ingresos mas las
amortizaciones y depreciaciones respectivas.

EBITDA Alcon
a. Food and Beverage (F&B) Industry
Co mpa ny % F&B
indus try
Ma rke t
Ca p.
Ent e rpris e
Va lue
EBITDA EV /
EBITDA
% de
me rc a do
P o nde ra do
Cadbury Schweppes 51% 13,138 15,518 1,511 10.27 11.8% 1.22
Cambell 91% 12,237 16,254 1,475 11.02 12.4% 1.37
Danone n.a. 17,203 21,854 2,136 No se considera, no data
General Mills 100% 18,947 28,104 1,484 18.94 21.4% 4.06
Heinz 100% 14,394 19,855 1,912 10.38 15.1% 1.57
Kellog 100% 12,235 18,262 1,640 11.14 13.9% 1.55
Kraft 100% 18,887 33,082 6,608 5.01 25.2% 1.26
Nestle 94% 84,056 97,500 7,662 No se considera, se quiere evaluar
Unilever n.a 32,929 50,038 n.a. No se considera, no data
Indice 11.03
Source: Nest l (EPS 5-yr growt h from Nest l, and originat ing wit h Morgan St anley report s and Goldman Sachs present at ion)
b. Pharma Industry
Co mpa ny % Pharma
indus t ry
Ma rke t
Ca p.
Ente rpris e
Va lue
EBITDA EV /
EBITDA
% de
me rc a do
Po nde ra do
Allergan 63% 9,846 9,728 434 22.41 22.8% 5.11
Bausch & Lomb 15% 2,019 2,150 222 No se considera, baja participacion
King 86% 10,349 10,429 426 24.48 24.5% 5.99
Teva 88% 7,682 8,345 448 18.63 19.6% 3.65
Forest 100% 14,584 14,128 449 31.47 33.1% 10.43
Indice 25.18
Source: Nestl (based on in part by in-house presentation by CSFB)


EBITDA Nestl



A este valor restarle el EBITDA de Alcon, ya que esta incluido dentro

Con los datos ya calculados se procede a calcular la valorizacin de mercado de los
tres componentes de Nestle
Income Statement 2,000
Sales
Cost of goods sold
Selling, general and administrative
Research and development
In process research and development
Amortization of intangibles
Operating income
Depreciacion = Ventas x 3.40%(Exhibit 03) 20.3
EBITDA 703.6
749.7
855.8
2,553.6
86.5
596.8
246.3
18.5
EBITDA Nestle sin Alcon 6,959
Exhibit 3 Nestl Financial Information (7 Year Review)
In millions of CHF
(except for per share data)
Results
Consolidated sales 81,422
Trading profit 9,186
as % of sales 11.30%
Taxes 2,761
Consolidated net profit 5,763
as % of sales 7.10%
as % of average equity 21.20%
Total amount of dividend 2,127
Depreciation property, plant, equipment 2,737
as % of sales 3.40%
Amortization of goodwill 414
EBITDA (en francos suizos) 12,337
EBITDA (en dolares) cambio:1.61 7,663
2000

Se aprecia que la valorizacin de mercado de Alcon es de aproximadamente 17715
mill. de $
Referencia:
DESAI, M. (2004) Nestle y Alcon: valor de una cotizacin burstil. Harvard
Business School (207-S09).
DeRaymundo Raneaun , Pacheco Mexzon.Exposicion : ADRs y el valor
de ls empresas
http://www.gacetafinanciera.com/TEORIARIESGO/cib.pdf
http://www.ehowenespanol.com/funciona-opi-como_151268/

Indice EBITDA Valor de Mercado %
Nestle solo 11.03 6,959.14 76,765.55 74.1%
Alcon 25.18 703.59 17,715.28 17.1%
L'oreal 9100.00 8.8%
TOTAL 103,580.83 en mill $$
VALORIZACION DE MERCADO