Notas de Clases - PE en Una Economia Abierta

4 LADE POLTICA ECONMICA (Tema 5)
1
L LA A P PO OL L T TI IC CA A E EC CO ON N M MI IC CA A E EN N U UN NA A E EC CO ON NO OM M A A A AB BI IE ER RT TA A
1 1

5.1 INTRODUCCIN..................................................................................................................................1
5.2 EL SECTOR EXTERNO Y LA BALANZA DE PAGOS......................................................................1
5.2.1 Situaciones de dficit y supervit externos.....................................................................................6
5.2.2 Desplazamientos de la BP..............................................................................................................6
5.2.2.1 Por subida de Precios.........................................................................................................7
5.2.2.2 Por apreciacin del tipo de cambio....................................................................................8
5.3 LOS SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO...........................................................................................8
5.3.1 Ventajas e inconvenientes de los tipos de cambio fijos................................................................10
5.3.2 Ventajas e inconvenientes de los tipos de cambio flexibles..........................................................11
5.4 LOS MERCADOS DE DIVISAS.........................................................................................................12
5.4.1 Intervenciones en los mercados de divisas..................................................................................13
5.5 EL PROCESO DE AJUSTE DE LA BALANZA DE PAGOS.............................................................16
5.5.1 Ajuste automtico va mercado de dinero....................................................................................16
5.5.2 Ajuste mediante intervenciones pblicas......................................................................................19
5.6 TIPOS DE DESEQUILIBRIOS Y POLTICAS DE AJUSTE BAJO
TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y FLEXIBLES.........................................................................................19
5.6.1 Polticas de ajuste con tipos de cambio fijos.................................................................................20
5.6.1.1 Equilibrio interno y dficit externo.....................................................................................22
5.6.1.1.1 Devaluacin.........................................................................................................23
5.6.1.1.2 Polticas de demanda restrictivas.........................................................................25
5.6.1.1.3 Devaluacin ms Polticas restrictivas................................................................28
5.6.1.2 Equilibrio interno y supervit..............................................................................................28
5.6.1.3 Desempleo y equilibrio externo...........................................................................................28
5.6.1.3.1 Poltica monetaria expansiva................................................................................30
5.6.1.3.2 Poltica fiscal expansiva y monetaria restrictiva..................................................31
5.6.1.4 Inflacin y Supervit...........................................................................................................33
5.6.1.4.1 Revaluacin..........................................................................................................34
5.6.1.4.2 Polticas de demanda restrictivas..........................................................................34
5.6.1.5 Desempleo, inflacin y dficit externo................................................................................36
5.6.1.5.1 Polticas de oferta para corregir desequilibrios internos.......................................38
5.6.1.5.2 Polticas para corregir inflacin............................................................................39
5.6.1.5.3 Polticas para corregir desempleo.........................................................................39
5.6.2 Polticas de ajuste con tipos de cambio flexibles...........................................................................40
5.6.2.1 Poltica monetaria..............................................................................................................41
5.6.2.2 Poltica fiscal.....................................................................................................................42
5.7 LA EFICACIA DE LAS POLTICAS MONETARIA Y FISCAL BAJO
TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y FLEXIBLES.........................................................................................44
5.7.1 Caso de un pas pequeo y tipos de cambio flexibles....................................................................44
5.7.2 Caso de un pas pequeo y tipos de cambio fijos..........................................................................45
5.7.3 Caso de un pas grande.................................................................................................................45

1
Estas notas son una correccin y revisin de las versiones recogidas por distintos alumnos en las clases
del Dr. Fco. Gonzlez Fajardo. Las mismas pretenden facilitar el estudio de la asignatura y constituyen una
herramienta a partir de la cual profundizar en el conocimiento de la misma con la bibliografa que en cada momento
se seala. En ningn caso puede considerarse que sustituyen a los Manuales y Referencias Bibliogrficas que se
citan, de donde bsicamente han sido obtenidas y de las cuales constituyen un resumen

2
5 . 1 I NTRODUCCI N 5 . 1 I NTRODUCCI N 5 . 1 I NTRODUCCI N 5 . 1 I NTRODUCCI N
Hasta ahora hemos visto, entre otras cosas, el siguiente modelo macroeconmico
simple:
[ ]
+ + +
+ + + +
) ( ) ( ) ( ) ( ;
) ( ) ( ) (
c f W e r L y K
P
M
m m
X G r i W b y t y c y
d S
N
Nos da la DEMANDA AGREGADA
) (
1
1
) ( .
1
) 1 (
) , , (
L g
t t
w
L f P
t
t
w
L K A f y
y SSO
SSE
IVA
Nos da la OFERTA AGREGADA
Las anteriores ecuaciones con sus relaciones de comportamiento nos permiten
conocer la situacin interna del pas (inflacin, paro, tipos de inters, nivel de
produccin,...) y cmo una intervencin pblica que modifique alguna de las variables
del modelo afecta dicha situacin. Nos falta saber qu ocurre con el sector exterior. Para
ello obtendremos una expresin que nos da el saldo de la Balanza de Pagos:
SBP = (X-M) F(r)
Esta ltima ecuacin ser objeto de estudio en este tema. Con ella sabremos la
situacin del pas respecto al resto del mundo, si se encuentra en supervit, dficit o
equilibrio externo.
5 . 2 5 . 2 5 . 2 5 . 2 EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR EL SECTOR EXTERI OR Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGO Y LA BALANZA DE PAGOS S S S
El saldo de la balanza de pagos nos da la situacin de las cuentas de un pas respecto
al resto del mundo, y es:
SBP = SBCC + SBCK
Donde SBCC es el saldo de la balanza por cuenta corriente y SBCK el saldo de la
balanza por cuenta capital. El SBP puede ser positivo, negativo o igual a cero. Cuando
sea positivo diremos que habr una situacin de supervit, de dficit si es negativo y de
equilibrio cuando sea nulo.
Prescindiendo, por simplificar, de las transferencias corrientes netas del exterior,
podemos definir cada componente del SBP
2
de la siguiente manera:
SBCC = X M

2
En la realidad el saldo de la Balanza por cuenta corriente es: SBCC= (X-M) + Rentas netas de los
factores + Transferencias corrientes netas = -(Transferencias de capital netas+ Salidas de capital a largo
plazo +Salidas de capital a corto plazo + Variaciones en Reservas exteriores). Es decir, el desequilibrio en
SBCC, sea dficit o supervit, ha de ser financiado por otro saldo de igual magnitud y de signo contrario
del resto de la Balanza de Pagos y supone variacin en las reservas exteriores . Si hay dficit por cuenta
corriente la economa habr recibido financiacin externa. Si hay supervit se habr otorgado
financiacin.
3
SBCK = M
K
X
K
= - (X
K
M
K
)
El trmino (X
K
M
K
) son las salidas netas de capital de un pas que vamos a denotar
por F, con lo que el SBP nos queda:
SBP = (X M) F
Cada componente del mismo es:
,
_
+ + +
tc P P y x P X
E E
, , ,
Las exportaciones en trminos monetarios (X) son iguales al precio (P) por la
cantidad de exportaciones (x). La cantidad exportada depende positivamente de la renta
del resto del mundo (y
E
), los precios en el resto del mundo (P
E
) y del tipo de cambio de
nuestra moneda (tc), y negativamente de los precios internos (P). Los signos encima de
cada variable indican que cuando aumenta la renta en el resto del mundo aumentan las
exportaciones, 0 >
E
y
x
; cuando aumentan los precios en el exterior aumentan las
exportaciones, 0 >
E
P
x
; cuando aumentan los precios en el interior disminuyen las
exportaciones, 0 <
P
x
; y cuando se deprecia nuestra moneda mayores sern las
exportaciones pues a los extranjeros les cuestan menos nuestros productos
3
, 0 >
tc
x
.
Por su parte:
,
_
+ +
tc P P y m tc P M
E E
, , ,
Las importaciones en trminos monetarios (M) son iguales al precio del exterior (P
E
)
por el tipo de cambio (tc) y por la cantidad de importaciones (m). La cantidad importada
(m) depende positivamente de la renta del pas (y) y de los precios internos (P), y
negativamente del tipo de cambio (tc) y de los precios del exterior (P
E
). Al igual que
antes los signos encima de cada variable indican la relacin de comportamiento de cada
variables, esto es: 0 >
y
m
, 0 <
E
P
m
, 0 >
P
m
, 0 <
tc
m
.
Por ltimo,
,
_
+ +
c t r r F F
E
, , donde
tc
tc
tc

^

Las salidas netas de capital (F) dependen negativamente del tipo de inters interno
(cuanto ms alto sea r menores sern las salidas de capital), y positivamente del tipo de
inters exterior (r
E
) y de las expectativas de depreciacin de la moneda ( c t ). Esto es:

3
El tipo de cambio lo podemos expresar de distintas formas. En el Sistema continental o europeo, por
ejemplo, diramos que 180 ptas = 1 $ por lo que un aumento del tc (190ptas=1$) supone una depreciacin
de nuestra moneda. En el Sistema americano el tc se expresara como 1 ptas = 1/180 $ y un aumento del tc
supone una apreciacin
4
0
; 0 ; 0 >
>
<
c t
F
r
F
r
F
E
. Cuando hay expectativas de depreciacin va a salir capital del
pas a la espera de que se produzca la depreciacin para despus volver y obtener un
margen de beneficio por el arbitraje
4
.
Si unimos todo esto, nos queda la siguiente ecuacin:
,
_
,
_
,
_
+
+ + + + + + ^
, , , , , , , , tc r r F tc P P y m tc P tc P P y x P SBP
E E E E E

Grficamente podemos representarla en el plano (y, r):

La BP es el lugar geomtrico de todos los puntos (y, r) donde hay equilibrio en el
sector exterior, SBP = 0; es decir, en cada punto de esa curva ocurre que (X-M)=F.
Tiene pendiente positiva porque el deterioro del SBCC asociado a un y debe ser
compensado con un r que disminuya la salida de capitales, sin alterar las reservas
exteriores. As pues, si partimos de (yo, ro) y se incrementa la renta interior (y1>yo),
ante ese incremento las exportaciones no varan y las importaciones aumentaran, con lo
que para que siga dndose equilibrio en la BP F debe caer, y para ello debe subir el tipo
de inters, por tanto, ante el aumento de la renta interior se debe incrementar el tipo de
inters para mantener el equilibrio.
Podemos comprobar que la BP tiene pendiente positiva calculando analticamente la
misma. Para ello diferenciamos la ecuacin que nos da SBP con P, P
E
, tc, y
E
,, r
E
, c t
constantes, obtenemos que:
BP curva la de pendiente

0 0

F
m tc P
dy
dr
dy m tc P dr F
dr F dy m tc P
E
E
E

4
Si 1$=150ptas y se espera que la pta se deprecie 1$=180ptas, el inversor, especulador,.. extranjero que
tenga sus fondos en nuestro pas sacar dlares de nuestro pas al tipo de cambio de 150 ptas por dlar,
cuando se produzca la depreciacin podr volver con los dlares y se le darn 180 ptas por cada uno,
obteniendo una ganancia de 30 ptas, en caso que el diferencial de inflacin y tipos de inters
permanezca inalterado.
5
r
F
y
m
tc P
dy
dr
E
> 0
Es positiva porque en el numerador todos los elementos son positivos y como el
denominador es negativo, con el signo que tenemos en el numerador el conjunto es
positivo.
A travs de la expresin que nos da la pendiente de la BP podemos ver que esta
podra ser prcticamente horizontal, pendiente nula, si una variacin infinitesimal en los
tipos de inters hace variar muchsimo las salidas netas de capital; en este caso (F= -
). Por el contrario, la pendiente sera muy grande si F 0, las salidas de capital son
insensibles a la variacin en los tipos de inters. As pues, cuando la BP est
representada con cierta pendiente (el valor absoluto del numerador es mayor que el
denominador) podremos decir que el efecto va renta predomina sobre el efecto tipos de
inters.
Tambin podemos obtener la representacin grfica de la BP a partir de varios
grficos que relacionan sus componentes:

En el segundo cuadrante del grfico hemos representado la ecuacin que relaciona las
salidas de capital con los tipos de inters, y en el cuarto cuadrante la relacin entre el
saldo de la BP por cuenta corriente con la renta. Dado que en cada punto de la BP se
cumple que F=(X-M), en el tercer cuadrante mediante una bisectriz cumplimos esa
condicin. A partir de lo anterior obtenemos en el primer cuadrante la BP: para un tipo
de inters (ro) buscamos el Fo que le corresponda, lo igualamos a (X-M)o y vemos qu
renta (yo) corresponde a ese saldo. El punto A (yo, ro) ser un punto de la BP, y as
sucesivamente.
A continuacin veremos para qu valores de tipos de inters y renta, dadas unas
condiciones determinadas de P, P
E
, tc, y
E
,, r
E
, c t , se producen desequilibrios en la BP.
6
5.2.1 SITUACIONES DE DFICIT Y SUPERVIT EXTERNOS
Todo punto (y, r) situado por encima de la lnea BP supondr un supervit. Todo
punto por debajo un dficit. En la situacin A (yo, ro) del grfico siguiente hay
equilibrio por lo visto antes, (X-M)o = Fo. En el punto B (y0, r1) no hay equilibrio, (X-
M)o se mantiene igual al no haber variado yo, sin embargo, al ser r1>ro F, obtenemos
un F1<Fo, y por tanto supervit, (X-M)o>F1. As pues, cualquier punto por encima de
la BP representa supervit del SBP.

En el punto C (y0, r2) el tipo de inters es menor para el mismo nivel de renta, (X-
M)o se mantiene igual al no haber variado yo, sin embargo, al ser r2<ro F, obtenemos
un F2>Fo, y por tanto dficit, (X-M)o<F2. Ha aumentado F producindose un dficit .
As, cualquier punto por debajo de la BP representa una situacin de dficit.
Exactamente igual podramos argumentar para los puntos D y E en los que se
mantienen constantes los tipos de inters y vara la renta. Al no variar ro, F permanece
constante (Fo), mientras la variacin en yo har modificar el saldo (X-M)o. En el punto
D tenemos menos renta (y1<yo) para el mismo tipo de inters (ro), esta variacin afecta
nicamente a las importaciones disminuyndolas (M
1
<Mo) y haciendo que (X-M)
1
sea
mayor que (X-M)o, con lo que (X-M)
1
>Fo, se produce supervit. Del mismo modo para
el punto E (y1, ro) se puede demostrar que hay dficit.

5.2.2 DESPLAZAMIENTOS DE LA BP
La curva BP se ha determinado considerando constantes una serie de variables, por
tanto, se producirn desplazamientos siempre que se modifique alguna de esas variables
que hemos considerado constantes, y que son los tipos de cambio, los precios interiores,
la renta exterior, los precios exteriores, los tipos de inters del exterior y las expectativas
de apreciacin y depreciacin de la moneda. Variando P, P
E
o el tipo de cambio se vara
la competitividad del pas, que viene dada por el tipo de cambio efectivo (
P
P tc
R
E
). Si
estas cambian, cambiar X-M F y para que la BP siga en equilibrio se requerirn
7
variaciones en el nivel de produccin (y) en el tipo de inters interno que compense
los anteriores cambios.
La curva BP se desplazar a la derecha (hacia abajo):
! cuando se produzca una depreciacin (tc)
! cuando los precios caigan (P)
! cuando la renta del resto del mundo suba (y
E
)
! cuando los precios exteriores suban (P
E
)
! cuando haya expectativas de apreciacin del tipo de cambio ( c t )
La BP se desplazar hacia arriba cuando ocurra lo contrario.
De las 10 situaciones posibles vamos a ver slo dos casos contrapuestos (subidas de
precios, P, y apreciacin del tipo de cambio, tc), los dems casos se pueden analizar
de forma semejante.
5.2.2.1 Subidas de precios, P
Dada la ecuacin de la BP
P.x (P, tc, P
E
, y
E
) P
E
.tc.m(y, P, tc, P
E
) = F(r, r
E
, c t )
Si a partir de la situacin A (yo, ro) se produce una subida de precios, mantenindose
las dems condiciones inalteradas, se provocar una cada de las exportaciones en
trminos reales, ya que 0 <
P
x
, pero ante la subida de precios las exportaciones en
trminos monetarios pueden caer o no (X=P.x, si x y P el resultado final de X
depender de qu efecto predomine), depende de la elasticidad de la demanda de las
exportaciones
5
; consideraremos que caen por ser lo ms usual.
Como ante un aumento de precios las importaciones suben, 0 >
P
m
,las
exportaciones netas (X-M) caern (pues X y M). Por su parte F no vara ante una
modificacin en P. Todo esto significa que ante un aumeto de P el punto A (yo, ro) ya
no es de equilibrio, se est dando un dficit en el mismo. Por tanto, para mantener el
equilibrio en la BP las salidas de capital (F) deben disminuir y para ello tienen que
aumentar los tipos de inters. Es decir, para el mismo yo el r de equilibrio es ahora
mayor (r1) lo que implica que se est produciendo un desplazamiento hacia arriba de la
BP. Alternativamente podramos considerar que el equilibrio se puede conseguir
mediante un aumento de X-M que compense la cada habida por el aumento en P, sin
necesidad de tener que alterar F; es decir, para el mismo ro, el yo ya no es de equilibrio,
debe haber un y1<yo, punto C, que hace que X-M suba en la misma cuanta en que antes

5
Efectivamente, que X baje depende de que la cada de x prepondere sobre la subida de P, es decir, de la
elasticidad de la demanda de exportaciones. Veamos porqu: Si X=P.x(P,P
E,
tc,y
E
), derivando respecto a
P ) 1 ( ) 1 ( x x
P
x
x
P
x
P
x
P x
P
X
+
. Slo si
x
<-1 un aumento de P supone una bajada en X.
Ahora bien, en el caso de que X aumentase, dicho aumento tendra que ser superior al aumento que se
produce en M por una subida de P para que (X-M) cayese. As pues,
x
<-1 es una condicin suficiente
pero no necesaria para que una subida en P implique una cada en (X-M).
8
cay, manteniendo el equilibrio de la BP, lo que implica un desplazamiento hacia arriba
de la misma.

Son dos formas de ver el desplazamiento de la BP, manteniendo los tipos de inters o
la renta. Tambin se podra ver el desplazamiento a travs del grfico de cuatro
cuadrantes expuesto anteriormente.
5.2.2.2 Apreciacin del tipo de cambio
Si partimos del punto A (y
0
, r
0
), dadas las condiciones de partida en ese punto A el
sector exterior est en equilibrio, se cumple que (X-M)o=Fo. Una apreciacin del tipo
de cambio (variacin en una de las condiciones de partida) supone, dada la ecuacin de
SBP y sus relaciones de comportamiento, que X y M por lo que (X-M)o cae mientras
Fo se mantiene igual al no verse afectada ninguna de las variables de las que depende.
Para que vuelva a existir equilibrio en el nivel de renta yo deben disminuir las salidas
de capital (Fo), y para ello hace falta un nivel de tipo de inters ms alto r1>ro. O bien
si queremos mantener r
0
, debemos aumentar las exportaciones netas con un nivel de
renta ms bajo, y1<yo. Es exactamente igual que en el caso anterior, el mismo grfico.
5 . 3 5 . 3 5 . 3 5 . 3 LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI PO LOS SI STEMAS DE TI POS DE CAMBI O S DE CAMBI O S DE CAMBI O S DE CAMBI O
Existen diversos esquemas de determinacin del tipo de cambio. Durante el S. XIX y
primera mitad del XX el sistema fue el llamado patrn-oro. Cada pas fijaba el precio
del oro en trminos de su moneda y a travs de esta relacin se estableca la relacin
entre las distintas monedas. Pero adems de ser un instrumento para averiguar el valor
relativo de las monedas (para esto puede servir cualquier mercanca comn), el patrn-
oro era un sistema de pagos y de autocorreccin de los desequilibrios de la BP. Para ello
el sistema exiga a los gobiernos dos condiciones: garantizar la convertibilidad de su
moneda en oro y que la cantidad de dinero en circulacin estuviese en proporcin a sus
reservas en oro. Esta segunda condicin es un mecanismo de correccin de
desequilibrios de la BP pues las fluctuaciones en las reservas afectan al volumen de
dinero en circulacin. Al realizar los pagos internacionales en oro, un dficit de la BP
(ms pagos que ingresos) resulta en una prdida de reservas de oro y en una contraccin
del dinero en circulacin, lo que hace que disminuya el nivel interior de precios con el
consiguiente estmulo a las exportaciones y freno a las importaciones. El resultado es
una tendencia al restablecimiento del equilibrio en la BP. Por el contrario, un supervit
9
en la BP provoca un aumento en el dinero en circulacin, un aumento de P, una
disminucin en las exportaciones netas y una tendencia al equilibrio de BP. Esa relacin
entre cantidad de dinero y reservas oro es, a la vez, la principal virtud y defecto del
sistema. Virtud porque impone la disciplina financiera a los gobiernos al perder estos el
privilegio de controlar la cantidad de dinero. Defecto, porque la correccin de los dficit
de la BP pueden ocurrir de manera excesivamente rpida y dura en trminos de empleo
y disminucin de la actividad econmica. Adems, el patrn-oro tena otro defecto
importante. Al ligar los pases su liquidez a las reservas de oro, la liquidez global slo
puede aumentar si lo hace la cantidad global de oro. Esto genera inestabilidad en la
medida que la capacidad de creacin de medios de pago queda ligada a la produccin de
oro, y otorga un fuerte poder a aquellos pases con capacidad para producir el metal. De
hecho, este sistema no funcion con generalidad. En Espaa funcion un patrn
bimetlico (oro y plata). Otros pases lo suspendan cada vez que entraban en guerra
(algo no inusual durante su periodo de existencia), pues las necesidades que impone una
economa de guerra no permiten a los gobiernos renunciar al impuesto inflacionario que
supone el privilegio de emitir moneda. Al finalizar la II Guerra Mundial se renunci al
mismo.
En 1944, tras los Acuerdos de Bretton Woods (New Hampshire, USA), se puso en
marcha el sistema patrn-dlar que durara con pequeas modificaciones hasta 1973.
Con el patrn-dlar cada gobierno estableca un precio del $ en su moneda nacional
mientras que EEUU fijaba el precio del oro en $. As, todas las monedas quedaban
ligadas entre s y con el oro a travs del $. El $ y el oro pasaron a ser la reserva exterior
de todos los pases y el medio de pago internacional. Por distintos motivos (crisis del
petrleo, dficit BP norteamericana, guerra de Vietnam, especulacin, P. monetarias
opuestas, revaluacin del marco,...) el sistema se suspendi y se entr en un rgimen
generalizado de tipos de cambio flexibles y de flotacin sucia,..., con excepciones
significativas como la del SME.
As pues, y tras esa breve resea, podemos dividir los sistemas de tipos de cambio en
tres grandes categoras:
- Tc Flexibles
- Tc Fijos
- Sistemas Mixtos
Tipos de cambio flexibles
Con un sistema de tipos de cambio flexibles los Bancos centrales no intervienen para
controlar la evolucin del tipo de cambio, lo que ocurra depender de los mercados de
divisas que sern los que fijen el valor de una moneda en trminos de otra.
Con un sistema de tipos de cambio flexibles las variaciones del tipo de cambio van a
absorber los dficit o supervit de la Balanza de Pagos. Si hay supervit habr una gran
oferta de divisas y por consiguiente un exceso de demanda de moneda nacional que har
que el tipo de cambio de la misma se aprecie volviendo siempre al equilibrio. Si hay
dficit se producir una depreciacin. El exceso o defecto de oferta sobre la demanda de
divisas determina las variaciones del tipo de cambio. As pues, con tipos de cambio
flexibles el SBP=0 por definicin, ya que los tipos de cambio se vern modificados al
alza o a la baja para mantener el equilibrio.
10
En este sistema el Banco Central no tiene ningn compromiso con respecto al valor
del tipo de cambio permitiendo que ste flucte libremente, no obstante hay que
distinguir entre:
# Sistemas de flotacin limpia: El Banco Central no interviene nunca ocurra lo que
ocurra.
# Sistemas de flotacin sucia: Se realizan intervenciones puntuales e infrecuentes por
parte de los Bancos centrales cuando estiman que el tipo de cambio se est alejando
de su valor real o de equilibrio.
Tipos de cambio Fijos
En este sistema el Banco central fija un determinado valor de su moneda con respecto
a las dems y a partir de ah el BC interviene para compensar cualquier desviacin que
se produzca respecto a dicho valor.
Mantener el tipo de cambio va a ser un objetivo de la poltica monetaria. Lo normal
es que exista un acuerdo de intervencin global por parte de todos los pases.
Sistemas mixtos
Se permite un cierto grado de flexibilidad pero dentro de unos lmites determinados.
Son los denominados crawling-peg, zonas objetivo o de rgimen cooperativo como el
SME.
El sistema de crawling-peg se ha usado a menudo en Latinoamrica, consiste
bsicamente en frecuentes devaluaciones, esto es, se fija un determinado tipo de cambio
pero se ajusta frecuentemente en funcin de determinados indicadores.
5.3.1 VENTAJ AS E INCONVENIENTES DE LOS TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Antes de analizar las ventajas e inconvenientes de cada sistema hay que decir que las
Polticas de tipo de cambio lo que pretenden es que haya una cierta estabilidad del tipo
de cambio evitando la variabilidad del mismo.
Hay dos tipos de variabilidad:
$ Volatilidad, se dice que una divisa es voltil cuando se ve sometida a oscilaciones en
un corto perodo de tiempo (da, mes).
$ Desalineacin, cuando las desviaciones son persistentes.
5.3.1.1 Ventajas
! Un sistema de tipos de cambio fijos obliga a los gobiernos a disciplinarse, estn
obligados a llevar polticas antiinflacionistas. Las polticas inflacionarias no tienen
cabida en sistemas de tipos de cambio fijos porque tarde o temprano no tardan en
tropezar con la restriccin externa.
! Otorgan credibilidad a la instrumentacin de la poltica monetaria y a sus
objetivos.
! Fundamentalmente son adecuados cuando las perturbaciones que hay en un pas
son financieras, cuando predominan estas sobre las reales.
11
! Permiten al pas que los adopta exportar a otros pases algunas de sus
perturbaciones interiores y al revs. Por ejemplo, devaluando la moneda se puede
aumentar la competitividad con respecto a otros pases pero tambin lo puede hacer
el otro pas.
5.3.1.2 Desventajas
# Si las perturbaciones econmicas del pas se producen en el sector real es difcil
justificar una poltica o estrategia de impedir movimientos del tipo de cambio.
# Es difcil mantener los tipos de cambio fijos en el largo plazo sin introducir
ciertos controles en los movimientos de capital y de mercancas.
# Aslan escasamente al pas que los adopta de las perturbaciones externas a las
que se enfrenten, es decir, son un rgimen cambiario idneo para un pas cuyos
desajustes son internos y no vienen del exterior. Si hay problemas externos debe
estar interviniendo constantemente.
# Inseguridad del sistema. Los tipos de cambio fijos se basan normalmente en
adoptar una moneda de reserva y obligan a los pases que los adoptan a converger en
sus registros econmicos con los de los pases de esa rea econmica (esto puede ser
bueno o malo dependiendo de las caractersticas de esa rea).
# Permiten los movimientos especulativos, los movimientos entre divisas no
responden a veces a transacciones reales sino a movimientos especulativos. Si hay
expectativas de devaluacin o revaluacin los capitales saldrn o entrarn, pero no
porque haya realmente operaciones comerciales detrs.
5.3.2 VENTAJ AS E INCONVENIENTES DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
5.3.2.1 Ventajas
! El equilibrio externo se mantiene mejor. Por definicin no hay desequilibrios en
el sector exterior pues el tipo de cambio se va ajustando para conseguirlo.
! Las economas que adoptan tipos de cambio flexibles se aslan relativamente
mejor de las perturbaciones externas y permiten que los gobiernos se dediquen a
resolver el equilibrio interno.
! Con los tipos de cambio flexibles no hay lugar a la especulacin, ningn banco
central tiene porqu defender su moneda. Cuando los tipos de cambio varan es
porque se producen variaciones en la relacin real de intercambio, slo se modifican
cuando realmente un pas se enriquece o se empobrece respecto a los dems.
! No hay que imponer restricciones a los movimientos de capitales ni de
mercancas por razones macroeconmicas. Esto implica que con ellos, tericamente,
se logra una mejor asignacin de recursos a nivel mundial.
! Permiten a los pases controlar su oferta monetaria, es decir, con tipos de cambio
flexibles los pases aslan la liquidez de su economa de lo que ocurra en el sector
exterior, van a ser las fluctuaciones en los tipos de cambio las que absorban los
12
movimientos en la oferta y en la demanda de divisas sin que tengan que fluctuar las
reservas exteriores. Por tanto, slo con tipos de cambio flexibles las polticas
monetarias de los pases son totalmente independientes, pues las reservas de divisas
son independientes de los mercados de divisas.
5.3.2.2 Desventajas
# Pueden generar incertidumbre por la excesiva volatilidad cambiara. Si un tipo
de cambio flucta mucho tiene efectos negativos sobre el comercio internacional.
# Provocan el riesgo de que las autoridades nacionales que los adopten, pensando
que no tienen restriccin externa, desarrollen polticas econmicas inflacionistas que
van a conducir a oscilaciones amplias del tipo de cambio. En este sentido se dice que
los tipos de cambio flexibles son ms inflacionistas que los fijos porque no imponen
una disciplina en materia de precios a las autoridades monetarias, lo que s ocurre
con tipos de cambio fijos.
# La experiencia ha puesto en entredicho que refuercen la eficacia de la Poltica
monetaria.
5 . 4 5 . 4 5 . 4 5 . 4 LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI LOS MERCADOS DE DI VI SAS SAS SAS SAS
A travs de ellos podemos ver la estrecha relacin que existe entre el mercado
exterior y la situacin interna de una economa, cmo se determina el tipo de cambio,
qu medidas son convenientes adoptar para mantenerlo estable,.... Comenzaremos
analizando de una manera simple la demanda y oferta de esa mercanca que son las
divisas. En el eje de ordenadas establecemos el precio (ptas/$) y en el de abscisas la
cantidad de $.

Como cualquier mercanca la demanda y oferta de divisas depende de su precio. La
oferta es creciente, de manera que a mayor precio del $ mayor cantidad ofrecida de $. La
demanda decreciente, a mayor precio del $ menor cantidad demandada de $. El tipo de
cambio de equilibrio es el que resulta de la igualdad entre oferta y demanda de $, y en
principio no hay razn para que coincida con la paridad establecida por el Gobierno.
Una subida en el eje de ordenadas (ptas/$) significar depreciacin de la peseta y
apreciacin del dlar; una bajada lo contrario.
Demandarn divisas todos aquellos que necesiten realizar importaciones de bienes y
servicios, los que necesiten exportar capital y los que tengan que realizar transacciones
13
al exterior. As la demanda de divisas ser igual al total de importaciones que realice un
pas ms el total de exportaciones de capital y transferencias al exterior:
Dd = M + X
K
+ Trf
X

Por su parte ofrecen divisas en el mercado nacional todos aquellos que han exportado
bienes y servicios, recibido transferencias de renta del exterior o importado capital.
Sd = X + M
K
+ Trf
M

En definitiva, se demandan y ofrecen divisas en el mercado nacional como
consecuencia de las operaciones por cuenta corriente y de capital que se registran en la
BP. Recordemos que la ecuacin de la BP era (X-M)-(X
K
-M
K
). Si incluimos las
transferencias en las exportaciones e importaciones tenemos oferta menos demanda de
divisas.
Lo anterior nos va a permitir ver intuitivamente las polticas o medidas que
modificando alguno de los componentes de la oferta y demanda de divisas consiguen
corregir determinados desequilibrios en el sector exterior o bien mantener un tipo de
cambio estable. Ello depender obviamente del sistema de tipos de cambio existente.
Con tipos de cambios flexibles por definicin no hay que intervenir, existe equilibrio
exterior y el tipo de cambio es el que resulta en cada momento de la igualdad entre
oferta y demanda de divisas. Pero con tipos de cambio fijos s hay que intervenir para
garantizar la paridad que haya establecida.
5.4.1 INTERVENCIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS
Partimos de un sistema mixto o de zona objetivo como era el del SME, en el que
cada moneda tena establecida una paridad oficial respecto al ECU. Supongamos que
dicha paridad coincide con el tipo de cambio de equilibrio tc* y que no hay obligacin
de intervenir dentro de la banda de fluctuacin del +15%.
Si la demanda de divisas (marcos, por ejemplo) aumenta, esta se va desplazando
hacia la derecha. Si corta a la oferta de divisas dentro de la banda la peseta se va
depreciando pero no hay que intervenir (dentro de la banda es como si hubiese tipos
flexibles). Pero no puede ocurrir que la demanda corte a la oferta fuera de la banda de
fluctuacin (en B), el Banco de Espaa estaba obligado a intervenir antes de que ello
suceda.

14
En esa situacin (punto B) nuestro Banco central deba satisfacer la demanda de divisas
existente, es decir, debe ofrecer divisas, concretamente vender marcos a cambio de
pesetas en la cantidad HL. De esta manera, aunque el tipo de cambio se haya depreciado
no se sale de la banda y el equilibrio est en L. La oferta de divisas se ha hecho
totalmente elstica en el extremo superior de la banda de fluctuacin. Si de una forma
persistente la demanda de divisas sigue siendo mayor que la oferta el Banco central no
puede mantener esa situacin durante mucho tiempo, sus reservas de divisas son
limitadas y no puede quedarse sin ellas. Debe adoptar otras medidas complementarias o
sustitutorias. Estas otras medidas son aquellas que desplazan la demanda de divisas
hacia abajo (a la izquierda) o la oferta de divisas hacia abajo (a la derecha). Podemos
intuirlas analizando las ecuaciones de la oferta y demanda de divisas y son:
# MEDIDAS PARA CONTRAER LA DEMANDA DE DIVISAS:
! Intentar que las importaciones disminuyan
$ poniendo contingentes a la importacin
$ aumentando los aranceles
6

$ mediante polticas restrictivas que hacen caer la renta y por ende las
importaciones
$ aumentando la competitividad del pas, cuanto menor sea la inflacin
menores sern las importaciones
$ .............
! Intentar reducir las exportaciones de capital
$ prohibiendo los movimientos de capital (o limitndolos va argucias
tcnicas)
$ Dando confianza a los mercados e inversores mediante polticas de
disciplina financiera y presupuestaria, controlando inflacin,..
$ Elevando los tipos de inters
$ aumentando la competitividad
$ ...............
# MEDIDAS PARA HACER QUE LA OFERTA DE DIVISAS AUMENTE:
! Aumentar las exportaciones
$ primando o incentivando las mismas
$ aumentando la competitividad, controlando precios,..
$ aumentando la productividad
$ ........
! Aumentar las importaciones de capital
$ estabilidad poltica y econmica dando confianza
$ aumentar los tipos de inters, aunque los inversores sopesarn los
riesgos de depreciacin con ese aumento
$ ...........
Pero si a pesar de todo lo anterior sigue habiendo una situacin en la que el tipo de
cambio se mantiene fuera de la banda de fluctuacin quedan al menos dos medidas:
% Ampliar la banda de fluctuacin. De esta forma, si los problemas con el tipo de
cambio son por motivos especulativos se traslada a los especuladores el mensaje de
que no se est dispuesto a adoptar la medida ms drstica que ellos esperan (caso del
SME)

6
Esta medida y la anterior es ms terica que real en el mundo actual.
15
% Cambiar la paridad oficial (tc*) del tipo de cambio, es decir, devaluar la moneda.
Esto significa desplazar la banda de fluctuacin ms arriba con el mismo margen.
Esta medida supone obviamente que la Poltica Econmica ha fracasado en ese pas
pues las medidas aplicadas han sido insuficientes (esto es as, sobre todo, cuando es
el mercado el que obliga a las autoridades a devaluar), hay que ganar por la va del
tipo de cambio la competitividad que se ha perdido por no llevar una poltica de
ajuste o de estabilizacin adecuada.
Si en un pas se da la situacin contraria, una persistente tendencia a la apreciacin de
la moneda, la oferta de divisas se desplazara hacia abajo. Mientras el tipo de cambio de
equilibrio no salga de la banda de fluctuacin no hay problema aunque no coincida
exactamente con la paridad oficial establecida. Ahora bien, si el desplazamiento de la
oferta de divisas corta a la demanda en el punto C hay que intervenir.

El Banco central comienza a comprar divisas (marcos) a cambio de ptas aumentando
sus reservas exteriores y la liquidez. A la demanda de divisas privada la autoridad
monetaria aade la suya propia haciendo que a partir del punto T la demanda de divisas
sea completamente elstica. Esto no puede mantenerse durante mucho tiempo porque
producira inflacin, salvo que se realicen continuas operaciones de esterilizacin
disminuyendo la cantidad de dinero.
Las medidas a adoptar tericamente seran las contrarias de las vistas anteriormente.
No obstante, hay que decir que existe una asimetra. Un gobierno no se ve tan impelido
a actuar cuando se enfrenta a una situacin de persistente apreciacin que a una de
depreciacin (no as en un sistema como era el del SME). Si no acta su opinin pblica
no presiona ni se ve afectada (slo el sector exportador) y lo nico que puede tener es el
reproche de otros gobiernos que consideren poco solidaria y egosta la actitud de no
intervenir mediante una Poltica econmica expansiva. Ciertamente esta poltica podra
resolver el problema externo (aunque posiblemente creando inflacin) y ayudara a los
otros pases a aumentar sus exportaciones hacia ese pas que, si se trata de un pas
grande, se convertira en locomotora de la economa internacional.
Si no se toman medidas tarde o temprano habr que ampliar la banda de fluctuacin o
revaluar la moneda trasladando la banda de fluctuacin hacia abajo.
En la prctica del SME se deba intervenir antes de salirse de la banda de fluctuacin.
Para saber cuando haba que actuar se usaba el Indicador de Divergencia:
16
100
SMD
SD
ID
Donde SD es la separacin de divergencia y SMD la separacin mxima de
divergencia. Cuando el ndice de divergencia alcanzaba el 75% (llamado umbral de
divergencia) los Bancos Centrales deban intervenir inmediatamente.
La separacin de divergencia nos dice cunto se separa el tipo de cambio de la
paridad oficial. Se calculaba de la siguiente forma:

ECUcentral
ECUcentral ECUpivot
SD

La SMD es:
SMD = + (1 p)

Donde es el porcentaje de variacin dentro de la banda y p es la ponderacin
de cada moneda de la cesta que supone el ECU. Se incluye la ponderacin porque
estamos comparando una moneda con el ECU que incluye a esa moneda.
Ej.: Para el marco alemn la ponderacin era del 326% que para un =+15 resulta que la SMD=+102, y
la peseta con una ponderacin del 424% tiene una banda del +1453%, de manera que Alemania deba
intervenir antes porque su moneda tena ms peso. Vemos cmo se debe intervenir antes de llegar al limite
de la banda.
Pues bien, cuando la divergencia da a da llega a ser el 75% de la SMD se deba
intervenir.
5 . 5 5 . 5 5 . 5 5 . 5 EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE EL PROCESO DE AJUSTE DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PA DE LA BALANZA DE PAGOS GOS GOS GOS
El proceso de ajuste de la BP va a depender de si en el pas existen tipos de
cambio fijos o flexibles. Con tipos de cambio flexibles por definicin la Balanza de
Pagos est siempre en equilibrio, pero con tipos fijos se debe intervenir.
Con tipos de cambio fijos el ajuste de la balanza de pagos se puede conseguir por
dos vas:
& Mediante ajustes automticos por la va del mercado de dinero. Se deja funcionar
libremente al mercado para que consiga el ajuste sin intervencin del gobierno.
& Mediante la intervencin pblica adoptando medidas de poltica econmica.
5.5.1 AJ USTE AUTOMTICO VA MERCADO DE DINERO
Vamos a ver cmo se produce el ajuste en una situacin de supervit de la Balanza
de pagos. En ese caso la situacin es (X-M)>F, grficamente esto implica que el punto
de equilibrio interno de la economa (A) est por encima de la curva BP. Es decir, para
el nivel de renta yo, el ro es tan alto que (X-M)>F, para que haya equilibrio externo ro
debe caer, o bien para el mismo nivel de ro, yo debe aumentar. No entramos a
considerar por ahora si y
0
es una situacin de paro, inflacin...
valor de mercado
paridad oficial
17

Una situacin de supervit implica que las entradas del sector comercial en ese pas
son mayores que los pagos provocando un aumento de las reservas exteriores, lo que a
su vez hace que aumente la base monetaria y por tanto la oferta monetaria. As, el
supervit hace aumentar la oferta monetaria que provoca aumento de la renta, bajada de
los tipos de inters y subida de precios. El aumento de la renta hace crecer las
importaciones, y la subida de los precios bajar las exportaciones y aumentar las
importaciones, lo que conjuntamente provoca una disminucin de las exportaciones
netas (X-M). Por su parte, la bajada en los tipos de inters hace aumentar F. Ambos
efectos contrapuestos sobre X-M y F consiguen equilibrar la BP sin que se haya
producido ningn tipo de intervencin por parte de las autoridades. Esquemticamente:

y (X-M)
(X-M)>F RE
P
M
r F (X-M)=F
P (X-M)
Este proceso de ajuste automtico tiene el problema de que no sabemos en cunto
tiempo se va a producir, conduce a la economa a un equilibrio a largo plazo, Sin
embargo, a corto plazo puede no ser muy atractivo. A corto plazo (con un supervit) el
gobierno puede sentirse amenazado por un aumento de precios no deseado.
Veamos el ajuste grficamente. En el punto A(y
0
,r
0
) hay supervit, si para y
0

tuvisemos un tipo de inters ms bajo la F aumentara y se conseguira el equilibrio. Al
aumentar la oferta monetaria, como hemos visto en el esquema anterior, se afecta a la
LM desplazndola a la derecha y el nuevo punto de equilibrio sera B con una mayor
demanda agregada (lo que provocar una subida de precios).
Al aumentar los precios la LM se desplaza hacia arriba (esto se debe a que a partir de
M/P=K(y)+L(r)+ ) (w e + ) (c f al subir P para mantener el equilibrio entre oferta y
demanda de dinero o cae la renta para el mismo tipo de inters o bien aumenta el tipo de
inters para la misma renta, y esto significa un desplazamiento de la LM, ver epgrafe).
Respecto a la IS una subida en P hace caer las exportaciones netas y por tanto para el
mismo tipo de inters la renta cae (Y=C+I+G+X
N
), lo que supone un desplazamiento de
la IS hacia abajo. La BP se desplaza hacia arriba como vimos cuando analizamos sus
desplazamientos (epgrafe 5.2.2.1).
18

En el punto C tendramos una mayor renta que la inicial, un menor tipo de
inters, equilibrio en el sector exterior y precios ms altos, sin que se haya producido
intervencin alguna de la autoridad econmica.
Ante una situacin de dficit el proceso de ajuste automtico sera totalmente
contrario al visto (Hgalo Vd. grficamente teniendo en cuenta lo que sigue).
y (X-M)
(X-M)<F RE BM r F (X-M)=F
P (X-M)

Como hemos dicho, el proceso de ajuste automtico tiene el problema de que
conduce a la economa a un equilibrio a largo plazo, lo que a corto plazo puede no ser
muy atractivo. A corto plazo (con un supervit) el gobierno puede sentirse amenazado
por un aumento de precios no deseado, y con dficit puede que no est muy dispuesto a
disminuir la produccin y aumentar los tipos de inters, sobre todo si estima que la
situacin interna de partida es satisfactoria o si hay paro. Si esto ocurre, las autoridades
monetarias contrarrestaran los efectos del supervit o dficit, adoptando medidas de
esterilizacin a partir de BM=SSC+SSP+SSE+X. Si SSE cae (por un dficit en BP)
aumenta SSC para que no se vea afectada la BM, y si SSE sube (por un supervit)
disminuye SSC. Con esta intervencin esterilizadora no se alcanzara el equilibrio
externo pero no se agravara el problema interno. En definitiva, antes de dejar que se
produzca un ajuste automtico un gobierno debe valorar la situacin interna de su
economa, sus objetivos y los efectos que sobre ellos tendra dejar funcionar libremente
al mercado.
19
5.5.2 AJ USTE MEDIANTE INTERVENCIONES PBLICAS
Cabra aqu aplicar todas las medidas para conseguir desplazar la demanda o la oferta
de divisas, as como otras medidas de Poltica econmica que veremos en la siguiente
pregunta.
5 . 6 5 . 6 5 . 6 5 . 6 TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BR TI POS DE DESEQUI LI BRI OS Y POL TI CAS DE A I OS Y POL TI CAS DE A I OS Y POL TI CAS DE A I OS Y POL TI CAS DE AJUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE JUSTE BAJO TI POS DE
CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI BLES BLES BLES BLES
Antes de analizar las polticas de ajuste ms profundamente hay que tener en cuenta
que las autoridades econmicas de un pas deben analizar el problema exterior e interior
al que se enfrentan y valorar o decidir qu objetivos pretenden alcanzar prioritariamente.
Hay polticas que pueden mejorar la situacin interna pero empeorar la externa o al
revs.
El grfico siguiente ilustra el problema. Podemos representar los problemas internos
y externos de una economa recordando que en todos los puntos del plano por encima de
la BP hay supervit y por debajo dficit, y que en los puntos a la izquierda de la vertical
de la produccin potencial hay desempleo o una situacin recesiva, y a la derecha
inflacin o recalentamiento de la economa.

As pues, tenemos cuatro reas en el plano:
I Situacin interna recesiva y supervit externo
II Situacin interna inflacionista y supervit externo
III Situacin interna recesiva y dficit externo
IV Situacin interna inflacionista y dficit externo
Tambin la economa se puede encontrar en alguno de los siguientes puntos:
A situacin ideal
B equilibrio interno con supervit externo
C equilibrio interno con dficit externo
D equilibrio externo con paro
E equilibrio externo con inflacin
20
Pero tambin puede darse paro e inflacin a la vez, lo cual no se recoge en este
grfico.
El dilema de Poltica econmica es que en II y III el gobierno debe decidir qu
hacer, tiene que elegir entre corregir la situacin interna o la externa.
En las zonas I y IV no hay dilema o conflicto. Por ejemplo, en I tenemos (X-M)>F e
y
0
<y
PE
con lo que cualquier Poltica de demanda expansiva provoca un aumento de la
renta (utilizar la Poltica monetaria o la fiscal estar en funcin de sus efectos sobre los
tipos inters) que corrige tanto el desequilibrio interno como el externo, pues (X-M)
bajara.
PM y, r PF y, r
Con Poltica fiscal expansiva, al aumentar la renta y el tipo de inters, caen tanto (X-
M) como F, pero con una BP con pendiente positiva se producir el equilibrio porque el
efecto de los tipos de inters sobre F ser menor que el de la renta sobre (X-M) (ver
porqu al principio del epgrafe 5.2, pp. 4, cuando determinamos la pendiente de la BP).
Con la Poltica monetaria tambin se producira el equilibrio y de una manera an
ms rpida pues F aumentara al bajar los tipos de inters.
En la zona IV ocurre lo contrario y habra que aplicar polticas restrictivas. Con la
Poltica monetaria baja la renta y suben los tipos de inters corrigindose los dos
desequilibrios ms rpidamente que con Poltica fiscal. Con Poltica fiscal bajan tanto la
renta como el tipo de inters, subiendo tanto (X-M) como F, pero aunque ms
lentamente tambin se produce el equilibrio externo porque el efecto de los tipos de
inters es menor que el de la renta.
PM y, r PF y, r
Sin embargo, en la zona III tenemos (X-M)<F e y
0
<y
PE
. Si se opta por corregir el
problema interno se puede aplicar una poltica expansiva que aumenta la renta pero que
agrava el problema externo porque (X-M) bajara, y ello ocurrira tanto con la Poltica
fiscal como con la Poltica monetaria.
En la zona IV tenemos (X-M)>F e y
0
>y
PE
podemos hacer que y caiga con
polticas de demanda restrictivas pero aumentara (X-M) agravando el problema externo.
Por tanto hay situaciones de dilema donde se debe elegir entre el equilibrio
interno o el externo. Ello ocurre porque hay un mayor nmero de objetivos (2: equilibrio
interno y externo) que de instrumentos (1: Polticas de demanda). El dilema se resuelve
encontrando algn instrumento de Poltica Econmica que modifique la lnea de
equilibrio de la BP (Vg, Polticas de tipo de cambio) o la situacin interna (Polticas de
oferta). As, se pueden tomar polticas de demanda para corregir el problema interno y
polticas de tipo de cambio para corregir el problema externo. En la situacin IV, por
ejemplo, se podra revaluar la moneda y en la III devaluarla.
5.6.1 POLTICAS DE AJ USTE CON TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Para analizar dichas polticas vamos a partir del cuadro siguiente. En el mismo
se combinan tres posibles situaciones externas y cuatro internas. De ello resultan 12
situaciones en las que en slo una de ellas no hay que actuar porque es la ideal (hay
equilibrio interno y externo).
21
POLTICAS DE AJUSTE ANTE DESEQUILIBRIOS CON TIPOS DE CAMBIO FIJOS

SITUACIN
INTERNA
SITUACIN
EXTERNA

EQUILIBRIO EXTERNO

D D F FI IC CI IT T

S SU UP PE ER R V VI IT T

EQUILIBRIO
INTERNO
(Pleno Empleo y
Estabilidad de Precios)

1) DEVALUACIN.- Produce inflacin por lo que puede no
corregir el dficit
2) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA.- Puede corregir
el dficit pero genera paro.
3) DEVALUACIN + POLTICA DE DEMANDA
RESTRICTIVA: S
4) CONTROLES Y MEDIDAS DE POLTICA COMERCIAL

1) REVALUACIN: Reduce supervit. Genera paro

2) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Corrige supervit,
pero genera inflacin.

3) REVALUACIN+ POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:
S

DESEMPLEO

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA

a) Si la instrumentamos mediante Poltica Monetaria o
Poltica Fiscal: NO. Disminuyen el desempleo pero
provocan dficit, especialmente la Poltica Monetaria.

b) Si la instrumentamos mediante una combinacin de
POLTICA FISCAL EXPANSIVA + POLTICA
MONETARIA RESTRICTIVA en menor cuanta: S

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Disminuye el paro
pero agrava el dficit
2) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: Reduce el dficit
pero agrava el paro.
3) DEVALUACIN: Tiende a mejorar el dficit y a disminuir el
paro. Puede generar inflacin. Se podra devaluar y a la vez
aplicar controles
4) DEVALUACIN + POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA
Corrige ambos desequilibrios si se aplica en la cuanta adecuada

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:
Corrige ambos desequilibrios

2) REVALUACIN:
Reduce el supervit pero agrava el paro

INFLACIN

1) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA:
Preferentemente Poltica Fiscal

1) DEVALUACIN: Al provocar ms inflacin puede no corregir
el dficit: NO
2) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: S
3) CONTROLES: S, pero que no aumenten la demanda
4) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA + CONTROLES

1) REVALUACIN: Corrige ambos desequilibrios

Combinacin de Poltica Fiscal Restrictiva y Poltica
Monetaria Expansiva en menor cuanta

DESEMPLEO
E
INFLACIN

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Reduce el paro,
agrava la inflacin y provoca dficit.

2) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA: Reduce la
inflacin, agrava el paro y puede provocar supervit

3) POLTICA DE OFERTA: Reduce el paro y la inflacin, puede
dejar igual la situacin externa.

4) Ser preferible una combinacin de POLTICA DE OFERTA +
POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA RESTRICTIVA.
Depender del objetivo interno que consideremos prioritario

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA: Reduce el paro pero
agrava la inflacin y el dficit.
2) POLTICA DE DEMANDA RESTRICTIVA.- Reduce la
inflacin y el dficit pero agrava el paro
3) DEVALUACIN: En teora disminuir el dficit y el paro pero
al agravar la inflacin puede no corregir el dficit
4) POLTICA DE OFERTA (Para contener la inflacin) +
POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA RESTRICTIVA
(Depende del objetivo interno prioritario) + DEVALUACIN
para corregir el dficit. Si el objetivo interno es la inflacin y se
instrumenta una Poltica de Demanda Restrictiva posiblemente
no haya que devaluar

1) POLTICA DE DEMANDA EXPANSIVA:
Reduce el paro y el supervit pero agrava la inflacin.

Reduce la inflacin pero agrava el paro y aumenta el supervit

3) POLTICA DE OFERTA:
Reduce la inflacin y estimula el empleo. Supervit ()

4) POLTICA DE OFERTA + POLTICA DE DEMANDA
EXPANSIVA: S
22

Las medidas que se proponen ante cada desequilibrio no son un vademecum o
recetario, sino simplemente algunas de las posibles bajo ciertas restricciones. Por
ejemplo, hemos supuesto, excepto en las de la ltima fila, que los problemas de paro o
inflacin se producen por problemas de demanda, que los dficit no se financian
monetariamente, que no hay efectos riqueza, no se consideran los efectos a largo
plazo,...No obstante, pueden ayudarnos para entender la relacin entre las distintas
variables y hacernos una idea de los efectos econmicos que se pueden esperar ante la
adopcin de determinadas medidas de Poltica Econmica.
5.6.1.1 EQUILIBRIO INTERNO Y DFICIT EXTERNO
Lo primero en todos los desequilibrios que analicemos es ver las ecuaciones que
determinan la situacin de esa economa y sus relaciones de comportamiento: cmo
afectan los tipos de inters a la inversin, a la demanda de dinero; los tipos de cambio a
las X, M,..; la renta al consumo, los T,.... Y como por ahora slo aplicaremos polticas
de demanda y de tipo de cambio, ponemos las ecuaciones que en principio se ven
directamente afectadas por ellas:
) 0 ) ( ( )
, , ( ) , , , ( ) , , , ( ) 3 (
) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 (
) ( ) ( )) ( ( ) 1 (

+ + +
+ + + +
+
+ + + + + +
F M X si BP c t r r F P tc P y m tc P tc P P y x P
LM c f w e r L y K
P
M
IS X g r i w b y t y c y
E E E E E
N

Si hay equilibrio interno grficamente tendramos la siguiente situacin:

Internamente estamos en el punto A con (y
PE
, r
0
) donde la renta coincide con la
produccin potencial del pas, estn todos los recursos empleados, hay pleno empleo. La
23
curva de DA corta a la OA justamente en la interseccin de la OA a corto plazo y la OA
a largo plazo
7
.
No hay inflacin porque en esa economa no se puede producir la produccin
potencial y
PE
a un nivel de precios ms bajo. Si los P bajan se producira menos. As
pues, se est en equilibrio interno porque para ro, yo= y
PE
, y Po=P
e
los recursos estn
plenamente utilizados (yo coincide con la produccin potencial) sin que haya inflacin.
El punto A, que nos da la situacin interna de la economa, aunque es de equilibrio
interno es sin embargo de dficit externo, est por debajo de la BP (ver porqu en el
epgrafe 5.2.1). Para que hubiese equilibrio externo con esa produccin deberamos
tener el tipo de inters r
eq
, ms alto que el que tenemos, r
0
. Con este r
0
la F es mayor que
en r
eq
mientras el saldo de la balanza por cuenta corriente se mantiene pues no depende
del tipo de inters sino de la produccin que es la misma. As pues, F es mayor en A por
lo que (X-M)<F.
Desde otra perspectiva, tambin podemos ver que para r
0
el nivel de produccin que
equilibrara el sector exterior es menor que el potencial, con esta produccin potencial
en A las exportaciones netas caen y (X-M)<F. Son dos formas de explicar el
desequilibrio en el sector exterior.
Ante esta situacin de equilibrio interno y paro podemos tomar varias medidas:
5.6.1.1.1 Devaluacin
El gobierno modifica el tipo de cambio ptas/$ de tc
0
a tc
1
, de forma que tc
1
>tc
0
. A
partir de las ecuaciones del modelo y sus relaciones de comportamiento vemos que esta
devaluacin afecta a las exportaciones aumentndolas y a las importaciones
disminuyndolas, con un efecto neto positivo sobre el saldo de la balanza por cuenta
corriente. Las salidas de capital no se ven afectadas por el tipo de cambio, sino por sus
expectativas. Al subir (X-M) y dejar inalterado F corregimos el desequilibrio.
Como partimos del nivel de produccin potencial esta medida que hace aumentar las
exportaciones netas y por tanto la demanda agregada, desplazndola hacia arriba, puede
provocar inflacin. De forma que la competitividad del pas medida por el tipo de
cambio efectivo
,
_
P
tc P
R
E
puede quedarse como antes, depende del aumento en P

que provoque la devaluacin. Si los precios aumentan en la misma cuanta que ha
variado el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real no vara y la devaluacin no
ha servido para corregir el desequilibrio externo. La competitividad que se gana por la
va del tipo de cambio se pierde va inflacin al pasar cierto tiempo. Slo cuando el
efecto sobre los precios es menor la devaluacin servira para corregir el desequilibrio
externo aunque a costa de generar un desequilibrio interno
Por tanto, si ante la devaluacin los precios aumentan ms que la modificacin que se
ha producido en el tipo de cambio nominal la devaluacin no ha servido para nada. La
postura ortodoxa en economa ha venido defendiendo que los precios aumentarn y ms
an que los tipos de cambio. Sin embargo, en Espaa y otros pases europeos a finales
del ao 92 se hicieron importantes devaluaciones que no afectaron sustancialmente a la

7
Si la DA cortara a la OA en el tramo vertical habra inflacin pero pleno empleo, y si cortara por debajo tendramos slo paro.
24
inflacin. La devaluacin, pues, ser ms o menos correcta dependiendo del efecto que
tenga sobre los precios y sobre el tipo de cambio real.
Veamos un poco ms detalladamente la misma. Con la devaluacin aumenta la renta
(por la ecuacin (1)) al aumentar las exportaciones netas, provocando un
desplazamiento de la IS
0
a IS
1
, para el mismo nivel de r
0
el nivel de renta o demanda
agregada es mayor. La BP
0
se desplaza hacia abajo (ver porqu en epgrafe 5.2.2),
concretamente a BP
1
aunque no lo reflejemos en el grfico. La LM tambin se ve
afectada porque al aumentar las exportaciones netas aumenta el saldo con el sector
exterior (SSE), y si no hay medida correctora aumentar la base monetaria, y por tanto la
oferta monetaria, desplazando la LM hacia abajo (ver la explicacin de porqu ocurre el
desplazamiento en el epgrafe ltimo del tema 1).
Por tanto:
ISo
tco BPo yo,Po
LMo
8

Pero la LM no necesariamente tiene porqu verse afectada, depende de las acciones
que decida tomar el Banco central, si esteriliza disminuyendo SSC a travs de una
Operacin de Mercado Abierto, no variara la base monetaria y no se afectara a la LM.
En el grfico supondremos que hay esterilizacin.

8
Si se esteriliza la LM no se vera afectada por la devaluacin. Hemos supuesto eso
25

Con el desplazamiento de la IS
0
a IS
1,
por la devaluacin, estamos en el punto de
equilibrio B, en el que hay ms renta para los mismos precios (P
0
), lo que provoca un
desplazamiento de la DA. Para el mismo nivel de precios P
0
la demanda no es A sino
B, la demanda agregada debe pasar por este punto. Y como vemos para P
0
la demanda
es mayor que la oferta, por lo que se producir un ajuste va precios de forma que los
precios pasan a ser P
2
consiguindose el equilibrio entre oferta y demanda en C.
El aumento en los precios afectar tambin a las ecuaciones de la IS, LM y BP. En la
IS el aumento de precios provoca bajada de las exportaciones netas desplazndose la IS
1

hacia abajo, a la IS
2
. En el mercado de dinero ante la subida de precios la oferta
monetaria en trminos reales cae, desplazando la LM hacia arriba para mantener el
equilibrio en el mercado monetario, la LM
0
pasa a LM
1
(ver porqu en ltimo epgrafe
del tema 1). La BP ante el aumento de precios se desplaza hacia arriba (ver porqu en el
epgrafe 5.2.2), se desplaza desde BP
1
a BP
2
(no las hemos puesto en el grfico)
IS
1
, pasa de IS
1
a IS
2

P
0
LM
0
, pasa de LM
0
a LM
1

BP
1
, pasa de BP
1
a BP
2

Por el desplazamiento hacia arriba de la LM y hacia abajo de la IS el equilibrio
slo puede producirse en el tramo vertical grueso. Si suponemos que las curvas IS
2
y
LM
1
se cortan por encima de A, slo nos falta situar la BP
2
.
La BP
2
puede equilibrar el sector exterior o no. Si la inflacin que se produce es
mayor que la devaluacin la BP
2
estar por encima de la inicial. Si el efecto sobre los
precios es menor que la devaluacin estar por debajo, y si el efecto sobre los precios es
igual que la devaluacin la BP se desplaza y despus vuelve hacia arriba a la situacin
inicial, con lo que no se corregira el dficit externo aunque este sea algo menor.
Los efectos de una revaluacin seran exactamente los contrarios a los vistos.
5.6.1.1.3 Poltica de demanda restrictiva
Una Poltica de demanda restrictiva podemos instrumentarla mediante una
Poltica fiscal restrictiva, una Poltica monetaria restrictiva o una combinacin de ambas
de forma que el efecto neto sea restrictivo, esto es: Poltica Fiscal restrictiva ms
Poltica monetaria restrictiva, Poltica Fiscal restrictiva ms P. monetaria expansiva pero
en menor cuanta, Poltica monetaria restrictiva ms P. Fiscal expansiva en menor
cuanta. Esquemticamente tendramos al menos las siguientes polticas posibles:
y !
1) P.F! (X-M!)" < F "
r!

y !
2) P.M! (X-M!) " < F !
r"

26
y!!+y" = y!
3) P.F!!+ P.M" (X-M!)" < F"""
r!!+r! = r!!!
y!!+y" = y!
4) P.M!!+ P.F" (X-M!)"< F!!!
r""+r" = r"""

y!+y!= y !!
5) P.F!+ P.M! (X-M!!)"" < F
r!+r" = r Kte.

Todas esas Polticas de demanda restrictivas nos van a generar desempleo en la
medida que disminuyen la renta (y!) y nos alejan de la situacin de pleno empleo en que
nos encontramos. Pero tambin todas hacen que consigamos corregir el desequilibrio
externo, aunque unas lo consigan antes que otras y por tanto son tericamente ms
adecuadas. Concretamente la 4), 5), 2), 1) y 3) por este orden conseguiran ms
rpidamente el equilibrio externo, aunque la 2) a costa de una mayor disminucin de la
demanda agregada y de desempleo de factores productivos. Todas ellas hacen disminuir
los P y refuerzan el efecto positivo de la renta sobre X-M
Veamos grficamente y de forma ms detallada el caso de una poltica fiscal
restrictiva, instrumentada a travs de una disminucin del gasto pblico, ante una
situacin de dficit externo y equilibrio interno. Lo primero es representar grficamente
esta situacin de igual forma que hicimos cuando analizamos la devaluacin.
Una disminucin del gasto pblico afecta a la ecuacin que representa el equilibrio
en el mercado de bienes y servicios, disminuyendo el nivel de renta o demanda agregada
de la economa, desplazando la IS
0
hacia abajo (IS
1
para el mismo nivel de precios P
0
).
La ecuacin que representa el equilibrio en el mercado de dinero no se ve afectada
por la disminucin de G, estamos suponiendo que no se financia emitiendo dinero y que
no hay efectos riqueza. Por tanto la LM
0
no se ve afectada. La ecuacin que nos da el
equilibrio en el sector exterior tampoco se ve afectada por la variacin en G, de forma
que la BP
0
queda inalterada.
El nuevo equilibrio pasa del punto A al B, tenemos menor nivel de renta para los
mismos precios. Para el nivel de precios P
0
la demanda agregada es By no A, esto
supone que la nueva curva de demanda pasa por B, ha habido un desplazamiento de la
demanda agregada hacia abajo. Para el nivel de precios P
0
la oferta agregada es superior
a la demanda, por lo que se producir un ajuste va precios de forma que la oferta y la
demanda se igualan para el nivel de precios P
2
y el nivel de produccin y
2
. Tenemos una
produccin menor que la potencial o de pleno empleo y unos precios ms bajos.
La disminucin del gasto pblico ha provocado una cada de la renta (y
2
<y
pe
) y de los
tipos de inters, que no afectan al desplazamiento de las curvas de los distintos
mercados, y una cada de los precios que s afectan al desplazamiento de las curvas.

27

IS
0
! IS
1

G ! LM
0
LM
0
y!, r!, P!
BP
0
BP
0

IS
1
" IS
2

P ! LM
0
! LM
1

BP
0
! BP
1

Ante la bajada de los precios la IS se desplaza hacia arriba mientras que la LM se
desplaza hacia abajo, al igual que la BP (Explicar porqu).
El equilibrio se produce en algn punto de la vertical al nivel de renta de C pero por
debajo de la LM y por encima de la IS por los desplazamientos que se producen de estas
curvas. Dependiendo del desplazamiento de la BP se habr corregido o no el dficit
exterior pero se llega a una produccin menor que la de pleno empleo, con lo que se
genera paro.
28
5.6.1.1.3 Devaluacin ms poltica de demanda restrictiva
Con cada una de las dos medidas aplicadas antes no hemos resuelto el problema
completamente. La devaluacin nos ayuda a corregir parte del dficit exterior pero nos
provoca inflacin (desplaza la DA hacia arriba). La Poltica de demanda restrictiva
tambin nos ayuda a corregir el dficit exterior pero genera desempleo (desplaza la DA
hacia abajo). Si aplicamos en la cuanta adecuada las dos polticas conjuntamente
podemos corregir el dficit y seguir en torno a la produccin potencial sin inflacin y sin
desempleo de factores productivos. Al sumar las dos polticas, el desplazamiento de la
DA hacia arriba se ve compensado por el desplazamiento de la DA hacia abajo
quedndonos en torno a la DA inicial.

En cuanto al sector exterior, al reducirse parte del dficit con cada una de las dos
medidas, al aplicarlas conjuntamente se corrige el desequilibrio externo si se ajustan
adecuadamente.
5.6.1.1.4 Controles y medidas de poltica comercial
Actualmente en la prctica no son posibles de aplicar pues los controles, contigentes
a la importacin, establecimiento de aranceles,... no son permitidos internacionalmente y
el intervalo de maniobra de los gobiernos en este campo es muy reducido.
5.6.1.2 EQUILIBRIO INTERNO Y SUPERVIT
Las medidas a aplicar seran justamente las contrarias de la situacin anterior:
revaluacin y poltica de demanda expansiva. Como cada una de estas medidas por
separado corrige el desequilibrio externo pero agrava el interno, la revaluacin provoca
paro y la Poltica expansiva inflacin, lo idneo sera aplicar ambas medidas
conjuntamente. A partir de representar una situacin de supervit con equilibrio interno
la argumentacin sera justamente la contraria de la que hemos usado al explicar la
devaluacin y las polticas de demanda restrictiva en la situacin anterior. No las
repetimos por resultar redundante.
5.6.1.3 DESEMPLEO Y EQUILIBRIO EXTERNO
Al igual que en todos los casos lo primero es ver las ecuaciones que determinan la
situacin de esa economa, sus relaciones de comportamiento y representar grficamente
la situacin de partida que nos dicen explicando porqu hay paro y equilibrio externo.
En este caso tenemos paro (keynesiano) porque la demanda agregada es insuficiente.
En el punto de equilibrio interno de la economa A (y
0
, r
0
) ocurre que y
0
<y
PE
., la
produccin potencial o de pleno empleo es superior a la que tenemos, los factores
productivos no estn plenamente utilizados. No hay inflacin porque no podemos
producir la cantidad y
0
a un precio ms bajo que P
0
, podemos producir menos a un
precio ms bajo pero no y
0
. Por otro lado hay equilibrio externo porque el punto A es un
29
punto de la BP, lo que como vimos en el epgrafe 5.2.1 significa que hay equilibrio
externo, X-M=F.
La situacin de partida grficamente sera:

Para corregir este problema de desempleo se debe aplicar una poltica de demanda
expansiva. Si la demanda es insuficiente, y
0
<y
PE
, debemos aumentarla y aproximarla a
y
PE
. Para ello podemos llevar a cabo diversas polticas de demanda expansivas, todas en
principio resolveran el problema del desempleo, pero la ms adecuada ser aquella que
mejor nos garantice el equilibrio exterior o menor desequilibrio externo nos provoque.
De forma intuitiva podemos detectarla a partir del siguiente esquema:
y "
P.F" (X-M")! = F! (se producira dficit, predomina efecto renta) 2
r"
y "
P.M" (X-M")! = F" (mayor dficit que en 2) 3
r!
y ""+y! = y"
P.F""+ P.M! (X-M")! = F!!!(puede dficit, pero poco)1
r""+r" = r"""

y ""+y! = y"
P.M""+ P.F! (X-M")! = F""" (dficit muy grande)5
r!!+r! = r!!!

y"+y" = y""
P.M"+ P.F" (X-M"")!! = F (dficit muy grande) 4
r!+r" = r Kte
30
La poltica de demanda ms adecuada ser una Poltica Fiscal expansiva junto con
una P. monetaria restrictiva en menor cuanta. Las menos recomendables la 4 y 5.
Otra manera de saber directamente y de forma intuitiva cul es la Poltica de
demanda ms adecuada sera centrarnos exclusivamente en ver la Poltica de demanda
mejor para el sector exterior. Partimos de que hay equilibrio externo X-M=F. Dado que
todas las polticas de demanda expansiva hacen que y", todas ellas harn que (X-M")!
produciendo dficit. Para evitarlo tendramos que conseguir que F caiga en igual cuanta
y de esta manera mantener el equilibrio. Ello se puede conseguir si los tipos de inters
suben mucho. Entonces la Poltica de demanda ms adecuada ser la que hace que y",
r""", es decir la dicha anteriormente, y la menos adecuada la que haga disminuir mucho
los tipos de inters.
5.6.1.3.1 Poltica monetaria expansiva
Veamos detalladamente ante una situacin de paro y equilibrio externo el efecto de
aplicar una P. monetaria expansiva. De forma intuitiva podemos ver que esta poltica
hace que y", r!, por lo que (X-M")! y F", de forma que pasamos de (X-M) = F a una
situacin de gran dficit donde (X-M)<F. Aunque a nivel interno, en la medida que y"
nos acercamos a la produccin potencial reducindose el problema del desempleo.
Una poltica monetaria expansiva podemos instrumentarla a travs de un aumento en
la cantidad de dinero en circulacin, un aumento en la oferta monetaria. Esta mayor
oferta monetaria tiene de entrada efectos slo sobre el mercado de dinero, pero no as
sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Por tanto, como
consecuencia del aumento de la cantidad de dinero se va a producir un desplazamiento
de la LM
0
hacia abajo a LM
1
(explicar porqu, ver epgrafe ltimo del tema 1), mientras
que las curvas IS
0
y BP
0
quedan inalteradas.
El desplazamiento de la LM
0
a LM
1
ha hecho que el punto de equilibrio interno de la
economa ya no sea el A sino el B (y", r!). Para el nivel de precios P
0
la demanda es
ahora mayor, la demanda agregada de la economa debe pasar por el punto B, es decir,
la demanda agregada se ha desplazado hacia arriba. Como para el nivel de precios
existente la DA es mayor que la oferta agregada se producir un ajuste de precios en el
mercado llegndose al punto C con ms produccin (y
2
), pero tambin mayores precios
(P
2
). Este aumento de P afectar a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
0
se
desplaza hacia abajo ya que al aumentar los P disminuye el consumo y las exportaciones
netas de la ecuacin de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de inters la renta
es ahora menor lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la izquierda. La LM
1

se desplaza hacia arriba por el aumento en P (explicar porqu a partir del epgrafe ltimo
del tema 1). La BP tambin se desplaza hacia arriba (explicar porqu, ver epgrafe
5.2.2).
El equilibrio interno se producir en algn punto de la vertical en C, concretamente
del tramo ms grueso, dados los desplazamientos de IS
0
y LM
1
, por ejemplo C. Y como
la BP se desplaza hacia arriba se produce un importante dficit en el sector exterior. El
resultado final es y
2
<y
pe
, se ha reducido el desempleo pero no totalmente, la poltica va
en la direccin correcta aunque ha sido insuficiente, los precios han aumentado P
2
>P
0

pero esto no significa que haya inflacin pues no se puede producir esa cantidad a un
precio ms bajo, los tipos de inters han disminuido y se ha generado un gran dficit
externo.

31
En resumen:
IS
0
IS
0
IS
0
! IS
1
M" LM
0
! LM
1
Punto B (y
1
, r
1
) P" LM
1
" LM
2

BP
0
BP
0
BP
0
" BP
1

5.6.1.3.2 Poltica fiscal expansiva y Poltica monetaria restrictiva en menor cuanta
Antes hemos visto intuitivamente que esta es la poltica de demanda ms adecuada
cuando hay paro y equilibrio externo. Ahora vamos a analizarla un poco ms
detalladamente.
La Poltica fiscal expansiva podemos instrumentarla mediante un aumento de G o
reduciendo los impuestos, y la Poltica monetaria restrictiva disminuyendo la cantidad
de dinero. Aplicaremos las dos polticas conjuntamente.
Una bajada en los impuestos (T) afecta al mercado de bienes y servicios (curva IS)
pero no a los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Como consecuencia se
va a producir un desplazamiento de la IS
0
hacia arriba, a IS
1
, aumenta el nivel de renta
para el mismo tipo de inters, mientras que LM
0
y BP
0
quedan inalteradas por esa
medida. La poltica monetaria restrictiva en menor cuanta instrumentada a travs de una
reduccin en la cantidad de dinero en circulacin, tiene de entrada efectos slo sobre el
mercado de dinero, pero no as sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada
mercado). Por tanto, como consecuencia de la reduccin de la cantidad de dinero se va a
producir un desplazamiento de la LM
0
hacia arriba, a LM
1
(explicar porqu, ver epgrafe
32
ltimo del tema 1), pero en menor cuanta que el desplazamiento que se ha producido de
la IS por la bajada en los impuestos, mientras que las curvas IS
0
y BP
0
quedan
inalteradas por esta medida.
El desplazamiento de la IS
0
a IS
1
(por la P. fiscal expansiva) y de LM
0
a LM
1
(por la
P. monetaria restrictiva) ha hecho que el punto de equilibrio interno de la economa ya
no sea el A sino el B (y", r"). Para el nivel de precios P
0
la demanda es ahora mayor, la
demanda agregada de la economa debe pasar por el punto B, es decir, la demanda
agregada se ha desplazado hacia arriba. Como para el nivel de precios existente la DA
es mayor que la oferta agregada se producir un ajuste de precios en el mercado
llegndose al punto C con ms produccin (y
2
), pero tambin mayores precios (P
2
).
Este aumento de P afectar a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
1
se desplazar
hacia abajo ya que al aumentar P disminuye el consumo y las exportaciones netas de la
ecuacin de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de inters la renta es ahora
menor lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la izquierda, a IS
2
. La LM
1
se
desplaza hacia arriba, a LM
2
, por el aumento en P (explicar porqu a partir del epgrafe
ltimo del tema 1). La BP
0
tambin se desplaza hacia arriba (explicar porqu, ver
epgrafe 5.2.2).
1
y LM
1
la BP
0
se desplaza hacia arriba a BP
1
, se sigue teniendo equilibrio en el sector exterior.
El resultado final es y
2
<y
pe
, se ha reducido el desempleo pero no totalmente, la poltica
va en la direccin correcta aunque ha sido insuficiente, los precios han aumentado P
2
>P
0

pero esto no significa que haya inflacin pues no se puede producir esa cantidad a un
precio ms bajo, los tipos de inters han crecido y se ha mantenido el equilibrio externo.
En resumen:

IS
0
" IS
1
IS
1
! IS
2
T!!+M! LM
0
" LM
1
Punto B (y
1
, r
1
) P" LM
1
" LM
2

BP
0
BP
0
BP
0
" BP
1

Grficamente y como hemos dicho, el desplazamiento primero de la LM
0
tiene que
ser en menor medida que el primer desplazamiento de la IS
0
. La interseccin entre IS
1
y
LM
1
tiene que ser para un nivel de renta superior al y
0
inicial para que la combinacin
de polticas de demanda sea expansiva, incluso podran haberse cortada ms all de la
produccin potencial lo que permitira que los resultados ltimos estuviesen cerca de la
produccin potencial, esto es, que la demanda agregada cortase a la oferta agregada
donde se nen la oferta a corto y largo plazo.

33

5.6.1.4 INFLACIN Y SUPERVIT
Cuando la inflacin se produce porque hay una demanda excesiva (inflacin
keynesiana) la forma de corregir ese problema es aplicando polticas de demanda
contractivas o restrictivas, al margen de cul sea el problema externo y siempre que el
objetivo interno sea el prioritario. De todas las polticas de demanda restrictivas que
vimos elegiremos una u otra dependiendo de cul sea la situacin exterior, ya que cada
una tiene efectos diferentes sobre el sector exterior. Todas las polticas de demanda
restrictivas nos corrigen la inflacin pero la ms adecuada ser aquella que adems nos
corrija mejor el problema externo o al menos no nos lo agrave.
Al igual que en todos los casos lo primero es ver las ecuaciones que determinan la
situacin de esa economa, sus relaciones de comportamiento y representar grficamente
la situacin de partida que nos dicen, explicando en este caso porqu hay inflacin y
supervit.
Hay inflacin porque el punto de equilibrio interno coincide con el de pleno
empleo (todos los recursos estn empleados, y
0
= y
pe
) pero dadas las curvas de oferta y
demanda agregadas se podra producir esa cantidad a menores precios, P
0
>P
eq
, por eso
hay inflacin. En el sector exterior se podra dar equilibrio, dficit o supervit. Depende
de si la BP pasa por el punto de equilibrio interno A, por encima o por debajo. Vamos a
ver el caso de un supervit, (X-M)>F, la BP pasa por debajo del punto A.
34
5.6.1.4.1 Revaluacin
En el epgrafe 5.6.1.1.1 estudiamos detenidamente la devaluacin bajo equilibrio
interno y dficit externo. Los efectos de una revaluacin sobre los mercados, los precios
y la produccin van a ser justamente los contrarios, con la diferencia que la situacin de
partida ahora es de inflacin y supervit. No tiene sentido volver a repetir argumentos en
sentido inverso al que hicimos entonces. Simplemente decir que con esta medida se
corrigen ambos desequilibrios. De entrada las exportaciones netas caen con lo que se
est corrigiendo el desequilibrio externo, (X-M)!>F. Pero esto desplazar hacia abajo la
IS al caer las exportaciones, y la DA se desplaza hacia abajo y los precios caen.
5.6.1.4.2 Poltica de demanda restrictiva
Ante una situacin de inflacin (keynesiana, por un exceso de demanda)
cualquier poltica de demanda restrictiva sera adecuada, no obstante tenemos que
fijarnos en el desequilibrio externo para ver cul es la ms adecuada. En este caso
tenemos supervit, X-M>F, la poltica de demanda restrictiva en la medida que hace
disminuir la renta (demanda agregada) har que M caiga y de esta forma aumenta (X-M)
provocando un mayor supervit. Tenemos que encontrar pues, una poltica de demanda
restrictiva que consiga que F aumente mucho, tanto que compense ese aumento y el
supervit inicial, para ello es necesario que los tipos de inters bajen considerablemente.
Por tanto, la poltica de demanda restrictiva adecuada sera la que por supuesto hace
disminuir la renta (corrige la inflacin), y al mismo tiempo reduce en gran medida los
tipos de inters. Esta sera una Poltica Fiscal restrictiva acompaada de una Poltica
monetaria expansiva en menor cuanta. Tambin podemos ver la poltica ms adecuada
para conseguir el equilibrio externo en esta situacin desarrollando esquemticamente
los efectos de cada poltica restrictiva como hicimos antes. Con la poltica sealada:
y!!+y"=y!
P.F!!+P.M" (X-M!)">F"""
r!!+r!=r!!!

Se puede corregir el supervit si la F crece mucho ms que (X-M) y esto depender
de la pendiente de la BP, cuanto ms flexible (elstica) sea ms rpido se conseguir el
equilibrio, pues el efecto tipo de inters predomina sobre el efecto renta.
Si instrumentamos la poltica fiscal bajando el gasto pblico
9
. y la poltica monetaria
aumentando la oferta monetaria, se producirn efectos sobre los distintos mercados y las
curvas que los representan.
Una bajada en el gasto pblico (G) afecta al mercado de bienes y servicios (curva IS)
pero no a los otros mercados (ver ecuaciones de cada mercado). Como consecuencia se
va a producir un desplazamiento de la IS
0
hacia abajo, a IS
1
, disminuye el nivel de renta
para el mismo tipo de inters, mientras que LM
0
y BP
0
quedan inalteradas por esa
medida. La poltica monetaria expansiva en menor cuanta instrumentada a travs de un
aumento en la cantidad de dinero en circulacin, tiene de entrada efectos slo sobre el

9
Si se produjera un incremento del gasto pblico y se financiera emitiendo dinero se afectara tambin a
la LM. En este caso adems es un decremento del gasto, podra amortizarse deuda y afectar a la riqueza,
pero desde el principio hemos obviado los efectos riqueza para no complicar ms los razonamientos.
35
mercado de dinero, pero no as sobre los otros mercados (ver ecuaciones de cada
mercado). Por tanto, como consecuencia del aumento de la cantidad de dinero se va a
producir un desplazamiento de la LM
0
hacia abajo, a LM
1
(explicar porqu, ver epgrafe
ltimo del tema 1), pero en menor cuanta que el desplazamiento que se ha producido de
la IS
0
por la bajada en G, mientras que las curvas IS
0
y BP
0
quedan inalteradas por esta
medida.
El desplazamiento de la IS
0
a IS
1
(por la P. fiscal restrictiva) y de LM
0
a LM
1
(por la
P. monetaria expansiva) ha hecho que el punto de equilibrio interno de la economa ya
no sea el A sino el B (y!, r!!!). Para el nivel de precios P
0
la demanda es ahora menor,
la demanda agregada de la economa debe pasar por el punto B, es decir, la demanda
agregada se ha desplazado hacia abajo. Como para el nivel de precios existente la DA es
menor que la oferta agregada se producir un ajuste de precios en el mercado llegndose
al punto C con menor produccin (y
2
), pero tambin menores precios (P
2
). Esta
disminucin de P afectar a todos los mercados (ver ecuaciones). La IS
1
se desplazar
hacia arriba ya que al aumentar los P disminuye el consumo y las exportaciones netas de
la ecuacin de la renta nacional, es decir, para el mismo tipo de inters la renta es ahora
mayor, lo que supone un desplazamiento de la curva hacia la derecha, a IS
2
. La LM
1
se
desplaza hacia abajo, a LM
2
, por la bajada en P (explicar porqu a partir del epgrafe
ltimo del tema 1). La BP
0
tambin se desplaza hacia abajo (explicar porqu, ver
epgrafe 5.2.2).
1
y LM
1
la BP
0
se desplaza hacia abajo, a BP
1
, se alcanza el equilibrio en el sector exterior. El
resultado final es y
0
= y
pe
, estamos en el nivel de pleno empleo, la produccin coincide
con la potencial, la inflacin se ha eliminado P
eq
<P
0
, el nivel de precios es el ms bajo al
que se puede producir la produccin potencial, los tipos de inters han bajado y se ha
conseguido el equilibrio externo.
En resumen:

IS
0
! IS
1
IS
1
" IS
2
G!!+M" LM
0
! LM
1
Punto B (y
1
, r
1
) P! LM
1
! LM
2

BP
0
BP
0
BP
0
! BP
1

Grficamente y como hemos dicho, el desplazamiento primero de la LM
0
tiene que
ser en menor medida que el primer desplazamiento de la IS
0
. La interseccin entre IS
1
y
LM
1
tiene que ser para un nivel de renta inferior al y
0
= y
pe
inicial para que la
combinacin de polticas de demanda sea restrictiva. A nosotros el resultado nos ha
salido de forma que la nueva demanda agregada corta a la oferta agregada donde se unen
la oferta a corto y largo plazo, no siempre ocurre as pues ello depende de la cuanta de
los desplazamientos primeros de IS y LM, pero en cualquier caso la direccin de los
desplazamientos s ser igual a la que hemos obtenido.
36

5.6.1.5 DESEMPLEO, INFLACIN Y DFICIT
Lo primero en todos los desequilibrios que analicemos es ver las ecuaciones que
determinan la situacin de esa economa y sus relaciones de comportamiento: cmo
afectan los tipos de inters a la inversin, a la demanda de dinero, los precios a las X, M,
demanda y oferta de trabajo,...:
) 0 ) ( ( )
, , ( ) , , , ( ) , , , ( ) 3 (
) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 (
) ( ) ( )) ( ( ) 1 (

+ + +
+ + + +
+
+ + + + + +
F M X si BP c t r r F P tc P y m tc P tc P P y x P
LM c f w e r L y K
P
M
IS X g r i w b y t y c y
E E E E E
N

) (
1
1
) ( .
1
) 1 (
) , , (
L g
t t
w
L f P
t
t
w
L K A f y
y SSO
SSE
IVA
Nos da la Oferta agregada
Si hay paro, inflacin y dficit, tendramos la siguiente situacin grfica:

37

En este caso hay paro e inflacin, el equilibrio se est dando en el punto A (y
0
,r
0
)
donde y
0
<y
PE
, hay recursos ociosos, hay paro. Hay inflacin porque P
0
>P
e
, el nivel de
precios P
0
al que se est produciendo y
0
es superior al nivel de precios de equilibrio al
que podra producirse la produccin potencial. Al mismo nivel de precios P
0
se puede
producir ms o dicho de otra manera, la misma produccin se puede producir a un nivel
de precios ms bajo. En esa economa la produccin potencial se puede producir a un
nivel de precios no inflacionistas P
e
, que es el viene determinado por la interseccin
entre la OA a corto plazo rayada y la OA a largo plazo vertical. Por las razones que sean
(rigideces en los mercados, falta de competitividad, situaciones de monopolio, excesiva
regulacin,...) en esa economa tenemos una OA a corto plazo que est, por encima de la
que tericamente o potencialmente podramos tener. Esa sera la representacin grfica
de la situacin interna siempre que haya simultneamente paro e inflacin
En el sector exterior se podra dar equilibrio, dficit o supervit. Depende de que la
BP pase por el punto A que representa la situacin interna, por encima o por debajo
(para explicar porqu sera equilibrio, dficit o supervit, ver epgrafe 5.2.1). Vamos a
ver el caso de un dficit, (X-M)<F, la BP pasa por encima del punto A
El punto A que nos da la situacin interna de la economa aunque es de equilibrio
interno es sin embargo de dficit externo, est por debajo de la BP (aqu habra que
explicar porqu, ver esa explicacin en el epgrafe 5.2.1). Para que hubiese equilibrio
externo con esa produccin deberamos tener el tipo de inters r
eq
, ms alto que el que
tenemos, r
0
. Con este r
0
la F es mayor que en r
eq
mientras el saldo de la balanza por
cuenta corriente es el mismo pues no depende del tipo de inters sino de la produccin
que es la misma. As pues F es mayor en A, por lo que (X-M)<F.
Tambin podemos ver, desde otra perspectiva, que para r
0
el nivel de produccin que
equilibrara el sector exterior es menor que la potencial, con esta produccin potencial
en A las exportaciones netas caen y (X-M)<F. Son dos formas de explicar el
desequilibrio en el sector exterior.
El objetivo de las polticas de oferta ser llegar hasta la OA rayada, a la OA ideal
donde no hay rigideces en mercados,.... En este sentido, hay que recordar que las
polticas de oferta que afecten solamente a la demanda u oferta de trabajo desplazarn la
curva de OA a corto plazo hacia abajo pero las que afectan a la funcin de produccin
tambin desplazan la produccin potencial y por tanto la OA a largo plazo.
38
En una situacin de paro e inflacin al margen de cul sea la situacin externa la
Poltica econmica ms adecuada a aplicar ser siempre una Poltica de Oferta, excepto
que en esa situacin se nos diga que apliquemos una de demanda. As pues, siempre que
haya una situacin de paro e inflacin y se nos pregunte genricamente por la Poltica
ms adecuada diremos siempre que la de oferta, slo si se nos dice antes que qu
poltica de demanda aplicaramos en esa situacin diremos una u otra de demanda. En
este caso la Poltica de demanda que digamos depender de cul sea el objetivo que nos
digan que es prioritario y de cul sea la situacin del sector exterior. Si nos dicen que es
la inflacin aplicaremos Polticas de demanda restrictivas (Fiscal, monetaria, mixta) y de
ellas concretamente la que mejor resuelva el problema externo que tengamos
10
. Si nos
dicen que el objetivo prioritario es el paro se aplicarn Polticas de demanda expansivas
y concretamente la que mejor resuelva el problema externo.
5.6.1.5.1 Ambos objetivos internos prioritarios
En una situacin de paro e inflacin las polticas de demanda no seran
adecuadas pues corrigen un objetivo pero empeoran el otro, las mejores seran las
polticas de oferta, por ejemplo: disminuciones de las cotizaciones a la seguridad
social,....
Estas polticas de oferta si son las correctas desplazan la oferta agregada hacia abajo
y podramos llegar a un punto con menos inflacin y ms produccin (menos
desempleo). El objetivo es llegar a la curva OA ideal a corto plazo, en la que no hay
rigideces,..., donde con la DA inicial no habra inflacin aunque podra haber paro, si
ello es as se aplicara a continuacin una poltica de demanda expansiva que haga que
la DA se desplace al punto donde se corta la oferta a corto con la OA a largo plazo al
nivel de precios P
e
.
Lo que ocurra con el sector exterior no se sabe a priori, con las polticas de oferta
no se sabe el efecto ltimo sobre el equilibrio externo porque hacen aumentar la renta y
por tanto (X-M)!, y bajar los precios y por tanto (X-M)" con lo que el efecto final
depender de cul de los dos anteriores predomine.

10
Por ejemplo si el objetivo prioritario es reducir la inflacin a partir de la situacin del grfico
deberamos aplicar una poltica de demanda restrictiva que bajase la DA reducindola inflacin, si
despus el gobierno lleva a cabo una poltica de oferta se desplaza hacia abajo y se reducen los precios
aumentando la produccin . Lo ideal sera llegar hasta la OA perfecta para despus aplicar una poltica de
demanda expansiva para aumentar la produccin y corregir el paro, que es el nico problema que hay en
D.

39

5.6.1.5.2 Objetivo Inflacin prioritario
Con paro e inflacin aunque el objetivo prioritario de las autoridades fuese la
inflacin habra que utilizar una Poltica de Oferta, esta es la poltica ms adecuada.
Slo en el caso de que se nos diga, ante esa situacin, que apliquemos una poltica de
demanda y cul de ellas sera la ms adecuada tiene sentido el anlisis de la misma. Al
ser el objetivo prioritario la inflacin la poltica de demanda adecuada sera una Poltica
restrictiva (Fiscal, Monetaria, mixta,... depende del problema externo) aunque se agrave
mucho el problema del paro. Una vez que se ha corregido la inflacin el siguiente paso
sera aplicar polticas de oferta para resolver el desempleo y llegar a la curva de OA
ideal y en ese momento con una poltica de demanda expansiva llegar al punto de
equilibrio. Es decir, PD! + PO + PD".

5.6.1.5.3 Objetivo prioritario desempleo
Con paro e inflacin aunque el objetivo prioritario de las autoridades fuese el
desempleo habra que utilizar una Poltica de Oferta, esta es la poltica ms adecuada.
Slo en el caso de que se nos diga, ante esa situacin, que apliquemos una poltica de
demanda y cul de ellas sera la ms adecuada tiene sentido el anlisis de la misma. Al
ser el objetivo prioritario el desempleo la poltica de demanda adecuada sera una
Poltica expansiva aunque se agrave mucho el problema de la inflacin. Ser Fiscal,
40
Monetaria, o mixta, en funcin de cul sea la situacin externa. Con la misma aumenta
la produccin y
0
pero an ms la inflacin. Una vez que se haya corregido el desempleo
el siguiente paso sera aplicar polticas de oferta hasta bajar la OA hasta la ideal, OA
para resolver la inflacin. En ese momento ser necesario aplicar una Poltica de
demanda restrictiva para corregir la inflacin de demanda que habr. El objetivo es
alcanzar el punto de equilibrio E. Es decir: PD" + PO + PD!.
.

5.6.2 POLTICAS DE AJ USTE BAJ O TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
Con tipos de cambio flexibles por definicin siempre hay equilibrio externo. El
gobierno slo debe preocuparse del equilibrio interno, de los problemas de paro e
inflacin que pueda tener.
En este caso, en el modelo IS-LM la BP pasa siempre por el punto de equilibrio y
habr que analizar si el nivel de renta y
0
es de paro, inflacin o ambos.

41
5.6.2.1 POLTICA MONETARIA EXPANSIVA
Una poltica monetaria expansiva, aumento de la cantidad de dinero, slo afecta en
principio al mercado de dinero y provoca un desplazamiento de la LM:
IS
0
=
M" LM
0
! a LM
1
BP
0
=
Este desplazamiento provocar variaciones en los precios y nuevos movimientos
en los distintos mercados (IS, LM, BP). Slo vamos a ver cmo se produce de nuevo el
equilibrio externo.

Con la P. monetaria expansiva se produce un aumento de la renta, una bajada de los
tipos de inters y un aumento de los precios. La mayor renta hace caer las exportaciones
netas y por tanto la demanda de divisas aumenta. La bajada de los tipos de inters, al
igual que la subida de los precios, tambin hace subir la demanda de divisas y disminuir
la oferta de divisas. El efecto neto es que se produce un aumento de la demanda de
divisas. En efecto, a partir de:
Dd = M + X
k
+ T
Sd = X + M
k
+ T
x
r ! (X
k
", M
k
!) D
d
", S
d
!
y" Importaciones" Dd"
P" (X!, M") S
d
!, D
d
"

42
El aumento de la demanda de divisas, desplazamiento de la Dd hacia arriba, a Dd,
produce una depreciacin del tipo de cambio. Esta depreciacin har que la BP se
desplace hacia abajo hasta el punto de equilibrio (ver epgrafe 5.2.1). La depreciacin
tambin afectara a la IS de igual manera que una devaluacin pero no lo hemos
considerado en el grfico.
5.6.2.2 POLTICA FISCAL EXPANSIVA
Con una poltica fiscal expansiva puede que se produzca una depreciacin o una
apreciacin. Ello depender de cmo sea la pendiente de la BP. Si la BP es ms
inclinada que la LM se producir una depreciacin y si est por debajo (ms elstica) de
la LM se producir una apreciacin, lo contrario que con la poltica monetaria expansiva
que siempre produce una depreciacin.
La Poltica fiscal expansiva desplaza la IS a la derecha provocando un aumento del
tipo de inters, de la renta y de los precios. La mayor renta hace caer las exportaciones
netas y por tanto la demanda de divisas aumenta. La subida de los tipos de inters hace
subir la oferta de divisas y disminuir la demanda de divisas. El aumento de los precios
sube la demanda de divisas y disminuye la oferta. El efecto neto es en principio
desconocido.
r " (X
k
!, M
k
") D
d
!, S
d
"
y" Importaciones" Dd"
P" (X!, M") S
d
!, D
d
"
Depende cul de los desplazamientos predomine, (el de la oferta de divisas o el de la
demanda), se apreciar o depreciar la moneda.

Pero los desplazamientos no pueden provocar un tipo de cambio igual al inicial ya
que debe apreciarse o depreciare para que la BP se desplace hacia arriba o hacia abajo
para mantener el equilibrio.
En el grfico siguiente estamos suponiendo como relaciones de comportamiento del
sector exterior que el efecto de la renta sobre el saldo exterior predomina al efecto de los
tipos de inters sobre las salidas de capital y por tanto, la pendiente de la BP tiene cierta
rigidez. Y ante una Poltica Fiscal expansiva: la oferta de divisas debe aumentar menos
que la demanda de divisas para que el tipo de cambio se deprecie y la BP caiga hacia
abajo.
43

En el caso que la pendiente de la BP fuese como la del grfico siguiente la PF
expansiva por la va de los tipos de inters hara que se apreciase el tipo de cambio. El
efecto de los tipos de inters sobre la oferta de divisas predomina al efecto de la renta
sobre la demanda de divisas.

Todo esto hace que al comparar los efectos de la P. monetaria y de la P. Fiscal sobre
el tipo de cambio, veamos que una modificacin de la PM tiene un efecto claro y
probablemente rpido sobre el tipo de cambio, mientras el signo del efecto de la PF es
poco claro. As, en el diseo de polticas para mantener el equilibrio interno y externo,
tendra sentido asignar la PF para los objetivos internos y la PM para eliminar los
efectos de cualquiera de ellos sobre el tipo de cambio, o si se va a seguir una Poltica de
tipo de cambio activa debera llevarse principalmente a travs de la PM que tiene la
ventaja comparativa de influir en el tipo de cambio.
5 . 7 5 . 7 5 . 7 5 . 7 LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS P LA EFI CACI A DE LAS POL TI CAS MONETARI A Y OL TI CAS MONETARI A Y OL TI CAS MONETARI A Y OL TI CAS MONETARI A Y FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS D FI SCAL BAJO TI POS DE E E E
CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI CAMBI O FI JOS Y FLEXI BLES BLES BLES BLES
Estudiaremos dicha eficacia bajo condiciones de movilidad perfecta de capitales y
perfecta sustituibilidad de activos. Nos centraremos bsicamente en el modelo de
MUNDELL-FLEMING, que se formula en trminos de unos precios internos fijos y
unas expectativas estticas sobre el tipo de cambio.
44
El caso del modelo MUNDELL-FLEMING es aquel en que la curva BP es una lnea
horizontal. Dicha curva nos indica, como sabemos, que cuanto mayor sea la movilidad
del capital menor ser la pendiente de la BP, pues para los mismos dficits de la Balanza
de Pagos por cuenta corriente (BP/cc), debidos a aumentos de y, se necesitarn cada vez
menores aumentos en r (a medida que la movilidad de capital sea mayor) para conseguir
suficientes entradas de capital que contrarresten el dficit de la BP/cc . As pues, el
supuesto de perfecta movilidad de capitales implica que la BP sea horizontal; esto es,
que slo haya un nivel de r para el cual la BP est en equilibrio. Si r fuera ms bajo, se
producira una salida de capital superior en magnitud a cualquier posible supervit en la
BP/cc; ocurriendo lo opuesto en el caso de que r fuese ms alto. Adems, si suponemos
el caso de un pas pequeo e ignoramos las expectativas de depreciacin o apreciacin,
el r nacional ha de ser igual al que rija en el resto del mundo, r*.
Veamos el efecto de la Poltica Monetaria y Fiscal para un pas pequeo en el
contexto del modelo de MUNDELL-FLEMING con tipos de cambio flexibles y fijos, y
posteriormente el efecto de dichas Polticas en el caso de un pas grande. Aplicaremos
Polticas expansivas, en caso de que sean restrictivas los razonamientos sern
justamente los contrarios.
5.7.1 PAS PEQUEO CON TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
5.7.1.1.-Poltica Monetaria Expansiva
El efecto de una Poltica de este tipo (fig. 1) sera desplazar la curva LM hacia la
derecha, desde LM a LM , situndonos en el punto B con una disminucin en r y una
expansin en y. Dicha disminucin provoca una salida de capital (aumento de la
demanda de divisas) que origina una depreciacin del tipo de cambio. La depreciacin a
su vez afecta la competitividad de los productos de exportacin aumentando la demanda
de productos nacionales y desplazando la curva IS hacia arriba y a la derecha hasta
finalizar en el punto C, en donde la produccin y la renta han aumentado lo suficiente,
de modo que la nueva oferta monetaria se iguala a la demanda de dinero para el mismo r
que el inicial. Conclusin, la Poltica Monetaria ha sido muy eficaz.

5.7.1.2.- Poltica Fiscal Expansiva
El efecto de una poltica de este tipo (fig. 2), va aumento del G pblico, por ej., sera
desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a IS, situndonos en el punto B con
45
valores ms altos de r e y. El aumento de r provocar entradas de capital (aumento de la
Oferta de divisas) que originan una apreciacin del tipo de cambio, una prdida de
competitividad y un desplazamiento en direccin opuesta de la IS hasta su posicin
inicial. Conclusin, la Poltica Fiscal ha sido completamente ineficaz, estamos ante un
caso de efecto crowding-out por la va del tipo de cambio.
5.7.2 PAS PEQUEO CON TIPOS DE CAMBIO FIJ OS
Con tipos de cambio fijos los resultados son justamente los contrarios de los que
hemos visto con tipos de cambio flexibles.
5.7.2.1.- Poltica Monetaria expansiva
Al igual que con tipos flexibles, el efecto de una Poltica de este tipo (fig. 3) sera
desplazar la curva LM hacia la derecha, desde LM a LM, situndonos en el punto B con
una disminucin en r y una expansin en y. Dicha disminucin provoca una salida de
capital (aumento de la demanda de divisas) que ahora, al estar bajo tipos de cambio
fijos, provocar la intervencin del Banco Central vendiendo divisas y disminuyendo las
Reservas Exteriores, la Base monetaria y a travs del efecto multiplicador la Oferta
monetaria. Esta disminucin de la cantidad de dinero provocar un desplazamiento en
direccin opuesta de la curva LM hasta su posicin inicial (punto A). Conclusin, la
Poltica Monetaria con tipos de cambio fijos ha sido completamente ineficaz.
5.7.2..2.- Poltica Fiscal expansiva
Al igual que con tipos flexibles, el efecto de una Poltica de este tipo (fig. 4), va
aumento del G pblico por ej., sera desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a
IS, situndonos en el punto B con valores ms altos de r e y. El aumento de r provocar
entradas de capital (aumento de la Oferta de divisas) que ahora, al estar bajo tipos de
cambio fijos, obligar al Banco Central a intervenir comprando divisas para que no se
modifique la paridad, ello supondr un aumento de las reservas exteriores, de la base
Monetaria y por tanto de la Oferta Monetaria. Este aumento de la cantidad de dinero
provocar un desplazamiento de la LM hacia abajo y a la derecha hasta finalizar en el
punto C. Conclusin, la Poltica Fiscal con tipos de cambio fijos ha sido muy eficaz.

46

5.7.3 CASO DE UN PAS GRANDE
Si abandonamos el supuesto de pas pequeo y admitimos la posibilidad de que un
pas pueda afectar los r e y mundiales, todo el anlisis anterior queda particularmente
matizado. Veamos, por ejemplo, el efecto de la Poltica Monetaria con tipos de cambio
flexibles y el de la Poltica Fiscal con tipos fijos
5.7.3.1.-Poltica Monetaria Expansiva-Tipos de cambio Flexibles
El efecto de una Poltica de este tipo (fig. 5) sera desplazar la curva LM hacia la
derecha, desde LM a LM , situndonos en el punto B con una disminucin en r y una
expansin en y. El aumento en y provoca un aumento de nuestras importaciones y por
ende un aumento de la demanda del resto del mundo y de su renta, lo que su vez
provocar un aumento de sus importaciones y con ello de nuestras exportaciones, de
forma que nuestra IS se desplaza a IS. Por otro lado, la disminucin de r provoca una
salida de capital (aumento de la demanda de divisas) que origina una depreciacin del
tipo de cambio. La depreciacin a su vez afecta la competitividad de los productos de
exportacin aumentando la demanda de productos nacionales y desplazando la curva IS
hacia arriba y a la derecha hasta IS. El nuevo equilibrio se da en el punto C, en donde
la produccin y la renta nacional han aumentado, la renta del resto del mundo tambin
ha aumentado y se ha producido una apreciacin de la moneda extranjera y una
depreciacin de la nuestra que hace que la BP se desplace hacia abajo.

5.7.3.2.- Poltica Fiscal Expansiva-Tipos de cambio Fijos
El efecto de una poltica de este tipo (fig. 6), va aumento del G pblico, por ej., sera
desplazar la curva IS hacia la derecha, desde IS a IS, situndonos en el punto B con
valores ms altos de r e y. El aumento en y provoca un aumento de nuestras
importaciones y por ende un aumento de la demanda del resto del mundo y de su renta,
lo que su vez provocar un aumento de sus importaciones y con ello de nuestras
exportaciones, de forma que nuestra IS se desplaza a IS . Por otro lado, el aumento de
r provocar entradas de capital (aumento de la Oferta de divisas) que ahora, al estar bajo
tipos de cambio fijos, obligar al Banco Central a intervenir comprando divisas para que
no se modifique la paridad, ello supondr un aumento de las reservas exteriores, de la
base Monetaria y por tanto de la Oferta Monetaria. Este aumento de la cantidad de
dinero provocar un desplazamiento de la LM hacia abajo y a la derecha hasta LM. El
47
nuevo equilibrio se da en el punto C, en donde la produccin y la renta nacional han
aumentado, la renta del resto del mundo tambin ha aumentado y la BP se ha desplazado
hacia arriba con un r superior al de partida.
De forma similar se podra analizar para un pas grande los efectos de una PF
expansiva con tipos de cambio flexibles y los de una PM expansiva con tipos de cambio
fijos. En ambos casos la eficacia sera menor que en las situaciones anteriores pero
mayor que cuando se trataba de un pas pequeo. En el caso de un pas grande la PM
con tipos de cambio fijos y la PF con tipos de cambio flexibles no son totalmente
ineficaces.

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