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ADMI NI STRAO FI NANCEI RA E ORAMENTRI A

(Apostila 01)

I N D I C E

I N D I C E ..................................................................................................................... 1
1 CONCEITOS BSICOS EM FINANAS ........................................................................ 3
1.1 FINANAS.................................................................................................................. 3
1.2 AS PRINCIPAIS REAS EM FINANAS ........................................................................... 3
1.3 O MERCADO FINANCEIRO ........................................................................................... 4
1.4 A INTERMEDIAO FINANCEIRA ................................................................................... 4
1.5 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL - SFN ....................................................................... 5
2 POLTICA ECONMICA ................................................................................................ 7
2.1 POLTICA FISCAL ........................................................................................................ 7
2.2 POLTICA CAMBIAL ..................................................................................................... 7
2.3 POLTICA DE RENDAS ................................................................................................. 7
2.4 POLTICA MONETRIA ................................................................................................. 8
3 MERCADO MONETRIO ............................................................................................... 8
3.1 FUNES DA MOEDA ................................................................................................. 8
3.2 MULTIPLICADOR BANCRIO - CRIAO E DESTRUIO DA MOEDA ................................ 9
3.3 MEIOS DE PAGAMENTO ............................................................................................ 10
3.4 INSTRUMENTOS DA POLTICA MONETRIA .................................................................. 12
3.5 MERCADO DE TTULOS PBLICOS.............................................................................. 15
4 RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA .......................................................... 17
5 RISCO .......................................................................................................................... 18
5.1 PRINCIPAIS TIPOS DE RISCO ..................................................................................... 19
5.2 METODOLOGIAS DE AVALIAO DO RISCO ................................................................. 20
6 TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO ...................................................... 21
6.1 POSIO DE CAIXA DAS INSTITUIES FINANCEIRAS .................................................. 21
6.2 TAXAS REFERENCIAIS DO MERCADO ......................................................................... 21
6.3 TAXAS DE MERCADO ................................................................................................ 22
6.4 TAXAS DE RENTABILIDADE ........................................................................................ 22
6.5 TAXAS DE EMPRSTIMOS ......................................................................................... 23
7 CLASSIFICAO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS ......................................... 23
7.1 ATIVOS REAIS .......................................................................................................... 24
7.2 OBRIGAES - (DVIDAS).......................................................................................... 24
8 SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO ......................................................... 25
9 MERCADO DE CAPITAIS ............................................................................................ 25
9.1 INTRODUO ........................................................................................................... 25
9.2 COMPANHIA ABERTA ................................................................................................ 26


2
9.3 AES .................................................................................................................... 26
9.4 ANALISE DE AES .................................................................................................. 28
9.5 COMO ESCOLHER UMA AO .................................................................................... 29
9.6 INDICADORES E NDICES DO MERCADO ...................................................................... 29
9.7 O MERCADO DE AES ............................................................................................ 30
9.8 BOLSAS DE VALORES ............................................................................................... 31
9.9 SOCIEDADE OPERADORA DO MERCADO DE ATIVOS SOMA ...................................... 31
9.10 SERVIOS DE LIQUIDAO E CUSTDIA - CLEARINGS ................................................. 32
9.11 CORRETORAS DE VALORES ...................................................................................... 32
9.12 FORMAS DE NEGOCIAO DAS AES ...................................................................... 32
9.13 PONTOS DO PREGO ................................................................................................ 33
9.14 A DINMICA DAS OPERAES EM BOLSA ................................................................... 34
9.15 FORMAO DO PREO NO MERCADO A VISTA ........................................................... 35
9.16 RISCOS DO MERCADO DE AES .............................................................................. 36
10 TITULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA ................................................................... 36
10.1 DEBNTURES .......................................................................................................... 36
10.2 COMMERCIAL PAPERS .............................................................................................. 37
10.3 EMISSES NO MERCADO EXTERNO ........................................................................... 37
11 GOVERNANA CORPORATIVA E O NOVO MERCADO ....................................... 38
11.1 GOVERNANA CORPORATIVA ................................................................................... 38
11.2 NOVO MERCADO...................................................................................................... 38
12 MERCADO DE DERIVATIVOS ................................................................................. 39
12.1 INTRODUO ........................................................................................................... 39
12.2 DEFINIO DE DERIVATIVOS ..................................................................................... 40
12.3 MERCADO A TERMO (FORWARD) .............................................................................. 40
12.4 MERCADO FUTURO (FUTURES) ................................................................................. 41
12.5 OPES .................................................................................................................. 44
12.6 SWAP ..................................................................................................................... 45
12.7 PARTICIPANTES DO MERCADO DE DERIVATIVOS ......................................................... 48
12.8 OBJ ETIVOS DAS OPERAES COM DERIVATIVOS ........................................................ 49
12.9 PRINCIPAIS FUNES DO MERCADO DE DERIVATIVOS ................................................ 49
12.10 VANTAGENS DO MERCADO DE DERIVATIVOS .......................................................... 49
13 BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS BM&F ................................................ 49
14 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ......................................................................... 51




3
1 CONCEITOS BSICOS EM FINANAS
1.1 Finanas
O dicionrio Aurlio define o termo Finanas como sendo a cincia e a profisso do manejo do
dinheiro, particularmente do dinheiro do Estado. De uma forma mais ampla, dizemos que ela trata do
processo, instituies, mercados e instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas,
empresas e governos. Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levantam fundos,
gastam ou investem. Em ltima anlise, Finanas a arte e a cincia de administrar fundos.
Analisando o conceito parece ser alguma coisa um pouco distante do nosso dia-a-dia mas
diariamente temos envolvimento com as finanas. Tomamos decises financeiras a todo o momento. Na
escolha pelo produto mais caro ou mais barato, na matrcula em um curso, no parcelamento de alguma
dvida, negociao salarial, escolha de um fundo de aposentadoria mais adequado e assim por diante. Assim,
precisamos entender de assuntos financeiros e tomar as decises financeiras corretas.
1.2 As Principais reas em Finanas
Verifica-se, ano a ano, uma tendncia cada vez maior de executivos oriundos da rea
financeira ocupando os cargos mais altos nas organizaes. Conseqentemente, as matrculas nos
programas financeiros, tanto ao nvel de graduao quanto de ps-graduao, vem crescendo em grandes
propores. Nesse contexto, algumas reas vm se destacando e atraindo a ateno de estudantes e
profissionais por serem excelentes oportunidades de carreira. So elas: Finanas Corporativas (ou
Empresariais), Investimentos, Instituies Financeiras, Finanas Internacionais e, por ltimo, Consultoria em
Finanas Pessoais.
Finanas Empresariais requer do profissional financeiro conhecimento para decises vitais no
mbito empresarial, que podem envolver a estrutura de ativos, a estrutura financeira ou planejamento e
controle da gesto e obteno de resultado de empresas e rgos governamentais. o tema principal desta
disciplina e ser discutido mais detalhadamente no decorrer do semestre.
A rea de Investimentos lida com ativos financeiros, tais como aes, debntures, ttulos
pblicos e privados, derivativos e outras obrigaes. E sua atividade o profissional financeiro calcula preos
desses ativos, determina os riscos envolvidos e o retorno possvel, analisa o contexto para definio da
melhor composio de carteiras para cada tipo de investidor. Esse profissional pode atuar como Operador de
Bolsa de Valores, Administrador de Carteiras de Fundos ou ainda como Analista de ttulos.
As Instituies Financeiras so aquelas que lidam primeiramente com assuntos financeiros,
como Bancos, Associaes de Poupana e Emprstimo e Seguradoras. Essas instituies necessitam
profissionais para uma grande variedade de tarefas relacionadas a finanas. Pode atuar na rea de
emprstimos, captao de recursos, seguros, previdncia privada e capitalizao entre outras.
Finanas Internacionais pode ser definida como uma especializao que requer conhecimento
em todas as reas citadas, sua atuao envolve aspectos internacionais como taxa de cmbio e risco
poltico, emprstimos internacionais, administrao de carteira e anlise de ttulos de empresas sediadas em
vrios paises.
Consultoria em Finanas Pessoais uma atividade com certa tradio nos Estados Unidos. No
Brasil vem se desenvolvendo de forma crescente. O Consultor de Finanas Pessoais (CFP), conhecido
tambm como Planejador de Finanas Pessoais, tem um foco de atuao muito forte no planejamento
financeiro. Sua atividade bsica consiste em gerir as finanas pessoais para facilitar o alcance de objetivos
econmico-financeiros pretendidos pelos clientes. Pode auxiliar na administrao do oramento domstico,
na anlise e na busca de alternativas para endividamentos elevados, orientaes sobre aplicao de recursos
nas modalidades mais adequados para cada perfil de investidor. Orienta ainda, na escolha de seguros e
planos de aposentadoria.


4
1.3 O Mercado Financeiro
A palavra mercado remonta a perodos anteriores existncia da moeda e o seu significado
original designa o local onde as pessoas se encontram para comprar, vender ou trocar mercadorias. Com o
passar do tempo, o termo mercado foi evoluindo para um conceito de conjunto de elementos envolvidos no
comrcio de determinado produto: produtores, consumidores, intermedirios, regulamentos, preos, etc. Hoje,
quando falamos no mercado do pssego, estamos nos referindo ao conjunto de pessoas que produzem,
apreciam (consumidores finais), aos atravessadores, aos doceiros, aos preos praticados, etc.
O Mercado Financeiro tambm tem o seu produto. Ele o uso do dinheiro no tempo, que
significa a transferncia temporria, entre agentes econmicos, da capacidade de consumo, ou seja, do
poder de compra que a posse do dinheiro proporciona. Mercado Financeiro, portanto, o conjunto de
mecanismos voltados para a transferncia de recursos entre os agentes econmicos. Seu papel essencial
viabilizar e operacionalizar os fluxos de financiamentos na economia. Como qualquer mercado, o Financeiro,
tambm tem suas figuras bsicas, que so os compradores (tomadores de emprstimos), vendedores
(poupadores) e os intermedirios (instituies financeiras).
1.4 A Intermediao Financeira
Ao pouparem as pessoas deixam de utilizar a capacidade de consumo do dinheiro no
momento, acreditando que essa atual capacidade de consumo trar maiores benefcios no futuro, seja frente
a algum imprevisto, para economizar dinheiro e comprar algo de maior valor ou simplesmente para sustentar
a famlia na aposentadoria. Quando os poupadores optam por vender suas mercadorias, se transformam
em investidores. No sentido econmico, investir significa a aplicao de capital para produzir bens e
servios, num sentido mais amplo significa direcionar recursos para a obteno de juros ou lucros.
Os poupadores, portanto, so os agentes econmicos superavitrios dispostos a transformar
suas disponibilidades monetrias em ativos financeiros, atravs da oferta de recursos, sujeitando-se aos
riscos de mercado, com a finalidade de obter retornos reais positivos. So os criadores de fundos para o
financiamento do crescimento econmico.
Os tomadores, aqueles que adquirem o produto comercializado no Mercado Financeiro so
os industriais, comerciantes, pessoas fsicas, etc. que, necessitando de dinheiro para utilizar o seu poder de
compra, dispe-se a pagar por essa utilizao. So os agentes econmicos deficitrios, que demandam
recursos e esto dispostos a financiar seu dficit a custo de mercado.
Cabe aos intermedirios financeiros efetuar a ponte entre os dois segmentos. Ao concentrar
os recursos dos agentes superavitrios, os intermedirios financeiros viabilizam a ampliao das escalas de
produo, financiando investimentos de maior vulto.
Quadro 1 A intermediao Financeira



Quando o mercado financeiro eficiente, a produo e o consumo de mercadorias
estimulado, as empresas tm acesso a recursos mais baratos, podendo investir mais na produo e,
conseqentemente gerar mais lucros, que sero reinvestidos dando continuidade a um crculo virtuoso que
ocasiona a gerao de mais riqueza, maior oferta de empregos e melhores salrios. As pessoas tm acesso
a financiamentos que possibilitam a aquisio de mais bens, aumentando o consumo.
Quando a sociedade no consegue gerar um excedente de produo ou este no reinvestido,
obstruindo a transformao da poupana em investimentos, a gerao de bens e servios reduzida e o
bem-estar material das pessoas diminui.
Agent es
Econmi cos
Super avi tr i os
I nter medi r i os
Fi nancei r os
Agentes
Econmi cos
Def i ci tr i os
oferta
de
recursos
demanda
de
recursos


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A circulao do dinheiro tem a capacidade de aumentar ou diminuir a produo de bens e
servios, aumentando ou diminuindo o bem-estar material das pessoas, por esse motivo o mercado
financeiro recebe uma ateno especial do governo que, atravs da atuao das autoridades financeiras
interfere na economia.
Um sistema financeiro eficiente aquele que tem capacidade de viabilizar a realizao de
financiamentos de curto, mdio e longo prazos, sob condies de minimizao de risco e atendendo aos
desejos e necessidades dos agentes superavitrios, que determinam a oferta de recursos, e dos agentes
deficitrios, que materializam a demanda por recursos.
1.5 Sistema Financeiro Nacional - SFN
Fortuna (1999) conceitua sistema financeiro, de uma forma abrangente, como conjunto de
instituies que se dedicam, de alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a
manuteno de um fluxo de recursos entre poupadores e investidores. Esse sistema, operando dentro do
mercado financeiro, oferece condies para que um agente econmico que no deseje aplicar seus recursos
excedentes em algum empreendimento prprio seja colocado em contato com outro que deseja investir em
alguma atividade montante de recursos superior s suas disponibilidades.
O Sistema Financeiro Nacional - SFN est dividido em dois grandes subsistemas: o normativo
que regulamenta e fiscaliza, e o de intermediao e instituies auxiliares, que recebe o dinheiro dos
poupadores (agentes econmicos superavitrios) e os repassa para os tomadores (agentes econmicos
deficitrios). As funes dos rgos de regulao e fiscalizao integrantes do subsistema normativo esto
descritas a seguir.
O Conselho Monetrio Nacional CMN o rgo supremo do SFN. Sua finalidade formular
a poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e
social do pas. O Ministro da Fazenda, o Ministro do Planejamento e Oramento e o Presidente do Banco
Central so os componentes efetivos, sendo porm, permitido ao Presidente do Conselho convidar Ministros
de Estado e representantes de entidades pblicas ou privadas para participar das reunies, no lhes sendo
permitido o direito a voto. O CMN rene-se ordinariamente uma vez por ms e, extraordinariamente, sempre
que for convocado pelo seu Presidente. O Banco Central funciona como secretaria executiva do Conselho.
Ao Banco Central do Brasil - BCB cabe, alm da responsabilidade pela Poltica Monetria do
pas, a funo de executivo central do SFN, responsvel pela fixao e cumprimento das disposies que
regulam o funcionamento do sistema de acordo com as normas do CMN. O Banco Central est sediado em
Braslia, com representaes regionais em vrias capitais. definido seu objetivo em trs macroprocessos:
Formulao e gesto das polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal;
Regulao e superviso do Sistema Financeiro Nacional e Administrao do sistema de pagamentos e do
meio circulante.
A Comisso de Valores Mobilirios CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da
Fazenda, com a finalidade de disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios, aquele
em que so negociados ttulos emitidos pelas empresas para captar, junto ao pblico, recursos destinados ao
financiamento de suas atividades. Esse mercado negocia, predominantemente, aes, debntures e quotas
de fundos de investimento em renda varivel, compreendendo ainda um universo mais amplo de ttulos.
A Superintendncia de Seguros Privados - SUSEP o rgo responsvel pelo controle e
fiscalizao dos mercados de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro. Autarquia
vinculada ao Ministrio da Fazenda.
A Secretaria de Previdncia Complementar - SPC, um rgo do Ministrio da Previdncia
Social, tem as atribuies de supervisionar, coordenar, orientar e controlar as atividades relacionadas com a
previdncia complementar fechada e a fiscalizao das atividades das entidades fechadas de previdncia
privada, quanto ao cumprimento da legislao e normas em vigor e aplicar as penalidades cabveis;


6
Quadro 2 Si stema Financeiro Nacional
Subsistema Normativo
rgos Regul ao e Fiscali zao
Subsistema de Intermediao e Instit ui es Auxili ares
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Bancos Mltiplos com Carteira Comercial

Bancos Comerciais

Caixas Econmicas

Cooperativas de Crdito

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Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial

Bancos de Investimento

Bancos de Desenvolvimento

Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento

Sociedades de Crdito Imobilirio

Companhias Hipotecrias

Associaes de Poupana e Emprstimo

Agncias de Fomento

Sociedades de Crdito ao Microempreendedor

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Bolsas de Mercadorias e de Futuros

Bolsas de Valores

Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios

Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios

Sociedades de Arrendamento Mercantil

Sociedades Corretoras de Cmbio

Representaes de Instituies Financeiras Estrangeiras

Agentes Autnomos de Investimento

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Entidades Fechadas de Previdncia Privada

Entidades Abertas de Previdncia Privada

Sociedades Seguradoras

Sociedades de Capitalizao

Sociedades Administradoras de Seguro-Sade

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Fundos Mtuos

Clubes de Investimentos

Carteiras de Investidores Estrangeiros

Administradoras de Consrcio

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Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC

Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP

Caixas de Liquidao e Custdia



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2 POLTICA ECONMICA
o conjunto de medidas tomadas pelo governo de um pas com o objetivo de atuar e influir
sobre os mecanismos de produo, distribuio e consumo de bens e servios. Embora dirigidas ao campo
da economia, essas medidas obedecem tambm a critrios de ordem poltica e social. Em sntese, a poltica
econmica global do Governo consiste em promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno
emprego e sua estabilidade, equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com o exterior,
estabilidade de preo e controle da inflao, promover a distribuio da riqueza e da renda. Para alcanar os
objetivos da poltica econmica global, so utilizadas quatro polticas com dinmicas prprias: Fiscal,
Cambial, de Rendas e Monetria.
2.1 Poltica Fiscal
a poltica de receitas e despesas do Governo Federal, Estadual e Municipal. Envolve a
definio e aplicao da carga tributria exercida sobre os agentes econmicos, bem como a definio dos
gastos do Governo. Quando as receitas so superiores soma das despesas, diz-se que o governo tem um
supervit fiscal primrio e, caso sejam inferiores, um dficit fiscal primrio.
Tem forte impacto sobre a poltica monetria quando os prazos de recolhimento de impostos
afetam o fluxo de caixa dos agentes econmicos. Uma poltica fiscal adequada permitiria reduzir o
endividamento interno do Tesouro atravs de um supervit fiscal. Para aumentar as receitas necessria
uma Reforma Tributria que melhore a capacidade arrecadadora e, para reduzir as despesas, uma Reforma
Administrativa que diminua despesas de custeio. A Reforma da Previdncia ajudaria tanto na reduo do
custo quanto no aumento da receita.
De acordo com a teoria Keynesiana, o governo de um pas, em vez de procurar o equilbrio no
oramento, deveria praticar uma poltica fiscal de elevao dos gastos pblicos e/ou reduo de impostos,
mesmo que incorrendo em dficits oramentrios. denominada poltica expansionista da demanda e da
produo.
2.2 Poltica Cambial
Instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos
demais pases, est fundamentalmente baseada na administrao da taxa de cmbio e no controle das
operaes cambiais. A atuao do Governo sobre essa taxa, com mecanismos que podem valoriz-la ou
desvaloriza-la, afeta diretamente as exportaes, importaes e o movimento internacional de cmbio
financeiro.
A poltica cambial deve ser cuidadosamente administrada no que tange ao seu impacto sobre a
poltica monetria. O desempenho muito forte nas exportaes gera um efeito monetrio pelo ingresso de
divisas, a converso da moeda estrangeira para reais implica na expanso da emisso de moeda que fato
gerador de inflao. A oferta monetria via cmbio, por exportaes ou por captaes externas, prejudica o
controle dos juros aumentando o custo do governo, que se obriga a aumentar a dvida pblica mobiliria para
enxugar a moeda que entra em circulao. A remunerao dos dlares em reservas internacionais menor
do que remunerao paga internamente nos ttulos federais. Uma boa poltica cambial deve permitir um
elevado fluxo de moedas com o exterior nos dois sentidos.
2.3 Poltica de Rendas
a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos
fatores diretos de produo envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e
preos dos produtos intermedirios e finais. Os principais objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de
poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda; garantir a renda


8
mnima a determinados setores ou classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando a
estabilidade dos preos.
2.4 Poltica Monetria
Conjunto de medidas adotadas pelo governo visando adequar os meios de pagamentos
disponveis s necessidades da economia do pas. Uma das principais funes da poltica monetria o
controle da oferta de moeda e das taxas de juros, a fim de que sejam atingidos os objetivos da poltica
econmica do governo. A atuao do governo procura regular a moeda circulante no mercado financeiro, o
que ocasiona reflexos nas taxas de juros.
Ao governo interessa ter instrumentos capazes de interferir no mercado financeiro, dada a
importncia desse mercado perante o setor produtivo da economia. A taxa de juros tem papel fundamental
na realocao de recursos entre os agentes econmicos, assim, quando ocorrem flutuaes imprevisveis da
taxa de juros o governo utiliza instrumentos para manter essas flutuaes dentro de uma faixa de
previsibilidade que no provoque srias distores ao setor produtivo, seguindo uma programao monetria
prvia.
A poltica monetria pode recorrer a diversas tcnicas de interveno, controlando a taxa de
juros pela alterao nos critrios e nas taxas cobradas em operaes de redesconto do Banco Central,
regulando as operaes de Mercado Aberto (Open Market), alterando os percentuais de exigibilidade em
Depsitos Compulsrios. Em relao ao crdito podem ser adotadas medidas restritivas ou prticas seletivas.
As restritivas consistem na fixao de limites de crdito bancrio e na reduo dos prazos de pagamento dos
emprstimos. As prticas seletivas visam sobretudo direcionar o crdito para atividades mais rentveis e
produtivas da economia.
No Brasil, como na maioria de outros pases, o Banco Central o rgo responsvel pela
execuo das polticas monetria e cambial do Pas, bem como pela regulao e fiscalizao do SFN. O
primeiro conjunto de atribuies o de um banco central clssico, objetivando a estabilidade interna e
externa da moeda. J as funes de rgo supervisor, nem sempre a cargo do banco central em outros
pases, objetivam manter a estabilidade e solvncia do sistema financeiro.
A independncia do banco central, em discusso atualmente no Congresso, significa dar a ele
autonomia plena na execuo da poltica monetria, sem a interferncia poltica do governo. A suposta
necessidade dessa independncia um forte argumento a favor da excluso da atividade de superviso
bancria do elenco de atribuies de uma autoridade monetria. Em maior ou menor grau, este argumento
de proteo ao guardio da moeda vem historicamente explicando a opo poltica de muitos pases em
retirar do banco central a funo de superviso bancria, transferindo-a para outro rgo do governo. Fica o
banco central com foco na Poltica Monetria do pas.
3 MERCADO MONETRIO
3.1 Funes da Moeda
Um dos aspectos importantes da moeda que, sendo um ativo, uma forma de aplicao dos
recursos dos indivduos, um bem que possui o seu prprio mercado, oferta, demanda e preo. Ela tambm
pode ser descrita como um conjunto de bens financeiros (papel-moeda, depsito bancrio, cheque de
viagem, etc.) com a caracterstica especial de poder ser utilizado para transaes entre outros bens,
permitindo ao seu detentor maior poder de deciso sobre seus recursos com relao ao espao e tempo. Seu
uso generalizado gerou consenso a respeito das funes que a moeda deve exercer: como intermedirio de
trocas, unidade de conta ou medida de valor e como reserva de valor.
A funo de intermedirio de trocas permite a superao da economia de escambo e a
passagem para a economia monetria. Essa caracterstica d moeda a condio de funcionar como
intermedirio prtico para as transaes econmicas, facilitando a aquisio de bens entre os agentes. a


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funo por excelncia da moeda, permite que se realizem trocas indiretas entre bens e servios, ou seja, que
haja separao entre a compra e a venda. A moeda suprime a exigncia de dupla coincidncia de desejos.
A utilizao generalizada da moeda implica a criao de uma unidade de medida, qual so
convertidos os valores de todos os bens e servios disponveis. A moeda serve como denominador comum,
pois todos os bens e servios podem ser expressos em relao a ela. Em decorrncia dessa funo da
moeda, torna-se possvel realizar a contabilizao da atividade econmica como a contabilidade, clculos de
agregados de produo, consumo, poupana, investimento e outros fluxos econmicos.
A terceira funo exercida pela moeda a que decorre da particularidade de servir como
reserva de valor, desde o momento em que recebida at o instante em que gasta por seu detentor. O
indivduo recebe a moeda por uma transao, no precisa gasta-la, pode guarda-la para uso posterior, isto
significa que ela serve como reserva de valor. Para que bem cumpra esse papel, necessrio que tenha
valor estvel, de forma que quem a possua tenha idia precisa do quanto pode obter em troca. Se a
economia estiver num processo inflacionrio, o valor da moeda vai se deteriorando, fazendo com que essa
funo no se cumpra.
3.2 Multiplicador Bancrio - Criao e Destruio da Moeda
O processo de criao de moeda pelos bancos comerciais ocorre pela multiplicao dos
depsitos vista por eles recebido (moeda escritural). O banco capta depsitos em dinheiro do pblico para o
manter em segurana e disponvel para saques do depositante, assim a moeda originalmente injetada pelo
Banco Central tende a transformar-se em depsitos bancrios. Se o banco no aplicar esse dinheiro
depositado, se diz que as reservas monetrias desse banco so na ordem de 100% do valor depositado.
Sendo altamente improvvel que, em condies normais, todos os depositantes saquem os
seus recursos ao mesmo tempo. Assegurando a manuteno de reservas que permitam honrar os saques
dirios (apurada estatisticamente com base em dados histricos), o banco passa a conceder emprstimos
baseados nos depsitos captados. Os emprstimos normalmente retornam ao sistema bancrio em forma de
novos depsitos, que geram novos emprstimos, que geram novos depsitos e assim sucessivamente. Ou
seja, o total de oferta monetria aumenta. Naturalmente, se houvesse uma corrida ao banco, no haveria
fundo suficiente, de imediato, para atender a todos, o que obrigaria o banco a fazer desaplicaes ou a
recorrer tambm a emprstimos.
Como os bancos tm necessidade de manter certa quantidade de recursos, na forma de um
percentual sobre os depsitos e que chamamos de encaixe, destinado para honrar os saques dirios, surge ai
um limitador na capacidade de criao de moeda pelos bancos. Alm disso, visando administrar a oferta de
moeda na economia, principalmente quando se busca a reduo dessa oferta, o Banco Central adota o
mecanismo chamado Depsito Compulsrio. Por meio dos depsitos compulsrios os bancos so obrigados
a depositar no Banco Central uma percentagem de seus depsitos, reduzindo a capacidade de os bancos
criarem moeda.
Exemplo:
Vamos supor que o Banco Central emita $ 1.000,00 em moedas e as coloque em circulao, e que
o pblico deposite toda essa quantia em bancos.
Consideraremos neste exemplo um encaixe necessrio para garantir os saques na ordem de 10%
e que o depsito compulsrio estipulado pelo Banco Central seja tambm de 10%.
Desta forma, restaria para emprstimos, 80% do saldo dos depsitos captados.
O processo depsito/emprstimos dar-se-ia de acordo com a seguinte tabela:




10
Et apas
Depsitos
vi st a
Encaixe (10%)
Compulsrio
(10%)
Emprsti mos
concedidos (80%)
primeira 1.000,00 100,00 100,00 800,00
segunda 800,00 80,00 80,00 640,00
terceira 640,00 64,00 64,00 512,00
quarta 512,00 51,20 51,20 409,60
...
...
Final 5.000,00
Na tabela, o valor final dos depsitos vista obtido pela soma de uma progresso geomtrica
onde o primeiro termo $ 1.000,00 e a razo 0,80. Denominamos r o percentual destinado concesso de
novos emprstimos, neste caso 80%. Desta forma, o multiplicador bancrio m pode ser obtido pela seguinte
expresso:


Em nosso exemplo, r =0,80. Portanto, m =5, ou seja, os depsitos iniciais no valor de $
1.000,00 multiplicados por 5 resultam em $ 5.000,00, conforme apurado na tabela.
O termo (1 r) equivale soma dos percentuais retidos sob as formas de encaixe tcnico e a
ttulo de depsitos compulsrios. Portanto, podemos simplificar a frmula da seguinte maneira:



Se o governo tiver a inteno de diminuir a liquidez na economia, pode atuar sobre a capacidade
de criao de moeda pelos bancos, elevando o percentual de depsitos compulsrios. Se o interesse for o
de injetar recursos na economia, basta reduzir o percentual de depsitos compulsrios. No exemplo,
alterando a taxa do compulsrio para 40%, o multiplicador m seria 2. Se no houvesse compulsrio (0%), o
multiplicador m passaria para 10.
3.3 Meios de Pagamento
A teoria tradicional considera como meios de pagamento na economia o papel-moeda em
poder do pblico mais os depsitos vista nos bancos comerciais, aquele dinheiro que os depositantes
sacam a qualquer momento. A soma nos d o conceito de M1 (M1 =papel-moeda em poder do pblico +
depsitos vista). Hoje denominamos Meios de Pagamento Restritos.
O Banco Central reformulou conceitual e metodologicamente os Meios de Pagamento
Ampliados oficiais do Brasil, tendo por base o Padro Especial de Disseminao de Dados (PEDD) e as
tendncias internacionais na rea. A metodologia foi implantada a partir do levantamento dos saldos
nacionais de julho de 2001.
Os novos conceitos de meios de pagamentos ampliados representam mudana de critrio de
ordenamento de seus componentes, que deixaram de seguir o grau de liquidez, passando a definir os
agregados por seus sistemas emissores. Nesse sentido, o M1 gerado pelas instituies emissoras de
1
m = --------
1 - r
1
m = --------
e + d
m = multiplicador bancrio
e = encaixe tcnico
d = compulsrio


11
haveres estritamente monetrios, o M2 corresponde ao M1 e s demais emisses de alta liquidez realizadas
primariamente no mercado interno por instituies depositrias (as que realizam a multiplicao do crdito).
O M3, por sua vez , composto pelo M2 e captaes internas por intermdio dos fundos de renda fixa e das
carteiras de ttulos registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia SELIC. O M4 engloba o M3 e
os ttulos pblicos de alta liquidez.
3. 3. 1 Conc ei t os At uai s de Mei os de Pagamen t o
a) Meios de pagamento restritos:
M1 =papel-moeda em poder do pblico +depsitos vista
b) Meios de pagamento ampliados:
M2 =M1 +depsitos especiais remunerados +depsitos de poupana +ttulos emitidos por
instituies depositrias
M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa +operaes compromissadas registradas no
SELIC
c) Poupana Financeira
M4 =M3 +ttulos pblicos de alta liquidez
Mesmo com as inovaes implementadas, necessrio atentar para o fato de que os conceitos
mais restritos de meios de pagamento tendem a subestimar todos os recursos disponveis para liquidao de
transaes, enquanto os conceitos mais amplos, alm de poder deixar alguns desses recursos margem,
no mensuram adequadamente os ativos financeiros que estariam funcionando como quase-moeda. Essa
situao decorre da intensificao das inovaes financeiras, como a disseminao dos cartes de crdito e
de dbito, dos caixas eletrnicos, das transaes pela internet e outras formas de pagamento e aplicaes
financeiras automatizadas.
Em conceitos ampliados, no tem sido possvel segregar adequadamente os instrumentos que
estariam sendo utilizados apenas como poupana financeira, dada a elevada liquidez de todos os ativos
financeiros, que adquirem o carter de quase-moeda a critrio do seu detentor. Em conseqncia, os
formuladores e analistas da poltica econmica tm relegado os agregados monetrios a uma posio
secundria.
Quadro 3 - Meios de Pagamento (M1 e M2)



Perodo M1 R$ milhes M2 R$ milhes
R$ Variao percentual Depsito de Ttulos Total
milhes No ms Em 12 meses poupana privados R$ Variao percentual
milhes No ms Em12meses
2001 Dez 83 707 19,2 12,6 120 030 117 875 321 612 6,5 13,3
2002 J an 74 672 -10,8 12,2 120 036 119 810 314 519 -2,2 13,8
Fev 73 939 -1,0 8,2 120 501 121 749 316 189 0,5 13,0
Mar 73 216 -1,0 10,9 120 787 129 972 323 975 2,5 16,4
Abr 74 761 2,1 13,6 120 419 127 488 322 668 -0,4 15,4
Mai 73 787 -1,3 12,7 120 909 129 846 324 542 0,6 14,5
J un 79 667 8,0 20,0 126 974 135 389 342 029 5,4 18,3
J ul 82 771 3,9 22,9 131 993 138 747 353 511 3,4 21,7
Ago 85 510 3,3 26,5 136 872 146 820 369 202 4,4 24,9
Set 88 177 3,1 28,8 138 716 149 001 375 894 1,8 26,7
Out 88 821 0,7 31,5 139 522 153 843 382 187 1,7 29,2
Nov 91 947 3,5 30,9 140 305 153 358 385 610 0,9 27,7
Dez 108 255 17,7 29,3 141 010 148 870 398 135 3,2 23,8
Fonte: BACEN


12
Quadro 4 - Meios de Pagamento (M3 e M4)
Perodo M3 R$ milhes M4 R$ milhes

Quotas de
fundos
Op.compro-
missadas Total Ttulos Ttulos Total
renda fixa com ttulos R$ Variao percentual federais estaduais e R$ Variao percentual
federais milhes No ms Em12 meses (Selic) municipais milhes No ms Em 12 meses
2001 Dez 285 329 18 115 625 057 1,7 12,3 128 569 2 555 756 181 -0,2 16,0
2002 J an 295 977 15 352 625 847 0,1 11,2 129 868 2 608 758 323 0,3 15,4
Fev 299 410 12 939 628 537 0,4 10,2 126 786 2 630 757 953 0,0 13,7
Mar 299 076 15 964 639 016 1,7 11,9 120 158 2 679 761 853 0,5 12,9
Abr 303 479 12 483 638 630 -0,1 11,3 123 443 2 636 764 710 0,4 12,5
Mai 302 490 11 240 638 272 -0,1 9,7 123 863 2 548 764 683 0,0 10,9
J un 285 348 11 137 638 515 0,0 8,1 128 269 2 795 769 578 0,6 11,0
J ul 276 541 10 800 640 851 0,4 6,6 127 695 2 839 771 385 0,2 7,6
Ago 267 922 11 526 648 651 1,2 6,9 113 802 2 881 765 333 -0,8 4,7
Set 272 009 10 714 658 618 1,5 7,9 115 982 2 130 776 730 1,5 4,0
Out 272 107 11 663 665 956 1,1 8,7 118 299 1 896 786 151 1,2 4,7
Nov 276 765 13 009 675 384 1,4 9,9 118 909 1 922 796 215 1,3 5,1
Dez 281 181 11 205 690 522 2,2 10,5 116 802 1 971 809 294 1,6 7,0

3.4 Instrumentos da Poltica Monetria
A poltica monetria intervm na sociedade para controlar as variveis monetrias: moeda,
crdito e taxa de juros. Essas variveis so controladas pelo governo por meio dos instrumentos monetrios
disposio do governo, os principais instrumentos so: depsitos compulsrios, taxa de redesconto e as
operaes de Open Market ou mercado aberto.
3. 4. 1 Dep si t o Compul s r i o
Este instrumento de controle chamado Depsito Compulsrio um mecanismo que representa
o recolhimento de parte do capital captado pelas instituies financeiras aos cofres do BACEN, esterilizando
a moeda, inibindo o poder de multiplicao da moeda bancria. Com a fixao de um percentual de
compulsrio o Banco Central obrigar a instituio financeira a no emprestar integralmente os recursos
captados. Assim, somente uma parcela retornar para o mercado financeiro, seja na forma de depsitos
vista ou a prazo. O banco, antes de fazer um novo emprstimo, ter que recolher o valor correspondente ao
compulsrio para ento repassar o valor residual novamente ao mercado, dando continuidade ao ciclo.
O excesso de liquidez bancria sofreu um substancial aumento ao longo de 2002 devido a uma
srie de fatores como os resgates lquidos de ttulos pblicos federais e a rolagem da dvida cambial por
intermdio de swaps solteiros (sem vnculo com ttulos pblicos) a partir de maio. Em conseqncia, a
posio de liquidez bancria esterilizada diariamente pela mesa de mercado aberto do Banco Central
aumentou continuadamente durante o ano, passando de uma situao de necessidade de injeo de liquidez
de R$ 18,7 bilhes no incio do ano para um excesso de liquidez de R$ 64,1 bilhes no fechamento do ano e
R$ 80,7 bilhes no fim de janeiro de 2003.
Utilizando esse instrumento de controle, o Banco Central alterou em diversas ocasies a
regulamentao dos recolhimentos compulsrios e dos encaixes obrigatrios sobre recursos bancrios, de
forma a neutralizar o excesso de liquidez bancria. O total de depsitos compulsrios no Banco Central
aumentou de R$ 63,2 bilhes no final de 2001 para R$ 123,1 bilhes em dezembro de 2002. No dia 19 de
fevereiro, o BACEN elevou a alquota de recolhimento compulsrio sobre depsitos vista de 45% para
60%.
As alquotas do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre depsitos a prazo e
de poupana tambm foram alteradas em 2002, e foi instituda exigibilidade adicional sobre os recursos
vista, a prazo e de depsitos de poupana. O cumprimento da exigibilidade feito mediante a vinculao de
ttulos pblicos federais no Selic.
Fonte: BACEN


13

Quadro 5 - Princi pais Aspectos da Regulamentao Sobre Recol himentos Compulsri os
Tipo Base de Clcul o Alquota Perodo de Cl culo
Cumpri mento da
exigibil idade
Recursos Vista


Mdia diria, deduzida em R$ 44 milhes:
Depsitos vista;
Depsitos de Aviso Prvio.
Recursos em Trnsito de Terceiros;
Cobrana e Arrecadao de Tributos e
Assemelhados;
Cheques Administrativos;
Contratos de Assuno de Obrigaes -
Vinculados a Operaes no pas
Obrigaes por Prestao de Servio de
Pagamento.
Recursos de Garantias Realizadas.
60%
duas semanas
consecutivas, com
incio na 2 da primeira
semana e trmino na
6 da segunda
semana.


da 4 da segunda
semana do perodo
de clculo at 3 da
semana
subseqente.


Recursos a Prazo


Mdia diria das rubricas, deduzida de R$ 30
milhes:
Depsitos a Prazo
Recursos de Aceites Cambiais
Cdulas Pignoratcias de Debntures
Ttulos de Emisso Prpria Contratos de
Assuno de Obrigaes - Vinculadas a
Operaes c/exterior
15% de 2 a 6
da 6subseqente
ao perodo de
clculo at a 5
seguinte


Depsitos J udiciais


Saldo de balancete da rubrica:
Depsitos J udiciais com remunerao

A exigibilidade corresponde soma das parcelas,
limitada a 60% do saldo de balancete a que se
referir a posio:
I - Valor recolhido em 15.6.1994, atualizado pela
TR do dia 15,acrescida de 0,5% am;
II - 100% do acrscimo sobre o saldo de
balancete existente em30.6.1994.
Margem,
limitado a
60% do
saldo
mensal
1 ms com incio no
dia 15 do ms
seguinte ao de
referncia
Poupana - Encaixe


Mdia diria das rubricas:
Depsitos de Poupana
APE- Recursos de Associados Poupadores

At 60% da exigibilidade da Poupana Rural
podem ser cumpridos com aplicaes de que
trata o inciso II do art. 1 da Res. 2971/2002.
20% de 2 a 6
da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte
Exigibilidade
Adicional Sobre
Recursos Vista,
Recursos a Prazo e
Depsitos de
Poupana
Soma, deduzida em R$ 100 milhes, das
seguintes parcelas aps aplicao das alquotas:
Mdia do VSR dos recursos vista
Mdia do VSR dos recursos de poupana
Mdia do VSR dos recursos a prazo



8%
10%
8%

de 2 a 6
da segunda 2
subseqente ao
perodo de clculo
at a 6 seguinte

3. 4. 2 Li nh a de Redescon t o
Outro instrumento da poltica monetria utilizado pelo governo a linha de redesconto, onde,
de acordo com os seus objetivos, promover o aumento/reduo do volume financeiro destinado a esta linha
de socorro ou ento a elevao/reduo do custo financeiro, fazendo com que as instituies financeiras
mais dependentes desta linha atuem de uma maneira menos agressiva, reduzindo, portanto, o grau de
descasamento ou desequilbrio de seus caixas.
uma assistncia de liquidez nos momentos em que determinado banco no consegue
resolver seus problemas de caixa com captao junto ao pblico nem via mercado interbancrio. As
operaes de Redesconto so concedidas, a exclusivo critrio do Banco Central, por solicitao da instituio
financeira interessada. As operaes de redesconto podem ser:
1. intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituio financeira, ao longo do dia;
2. de um dia til, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de descasamento de
curtssimo prazo no fluxo de caixa de instituio financeira;
Fonte: FOCUS/BACEN


14
3. de at quinze dias teis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse quarenta e
cinco dias teis, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez provocadas pelo descasamento de
curto prazo no fluxo de caixa de instituio financeira e que no caracterizem desequilbrio estrutural;
4. de at noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo total no ultrapasse cento
e oitenta dias corridos, destinadas a viabilizar o ajuste patrimonial de instituio financeira com
desequilbrio estrutural.
O redesconto contempla ttulos e valores mobilirios e direitos creditrios descontados
integrantes do ativo da instituio financeira interessada, sendo a taxa de redesconto varivel em funo dos
ativos e estabelecida, segundo critrios prprios do BACEN, levando-se em conta, dentre outros fatores, o
valor presente, o valor de mercado, o risco de crdito, o prazo de vencimento, a liquidez e a volatilidade do
preo de cada ativo.
3. 4. 3 Mer cado Aber t o (Open Mar ket )
O Brasil, como a maioria dos pases que adotam um regime de metas para a inflao, utiliza a
taxa de juros bsica como principal instrumento na conduo da poltica monetria. A meta para a taxa Selic
definida mensalmente pelo Comit de Poltica Monetria - Copom. Cabe ao Departamento de Operaes
do Mercado Aberto - Demab manter a taxa Selic prxima meta estabelecida pelo Comit, atravs das
operaes de mercado aberto.
Na prtica, o Banco Central realiza operaes compromissadas (compra de ttulos pblicos
com compromisso de revenda ou venda de ttulos pblicos com compromisso de recompra) de curto prazo, a
maioria das vezes por um dia. Essas tambm so conhecidas como repos (repurchase agreements).
Operacionalmente, a mesa de operaes efetua leiles informais, de forma geral em sistema
eletrnico, dos quais participam todos os 22 dealers primrios selecionados duas vezes ao ano dentre as
instituies mais ativas do sistema financeiro. Os dealers intermedeiam o relacionamento do Banco Central
com o restante do mercado, e so escolhidos atravs de critrios de performance, incluindo o desempenho
de cada instituio nos mercados primrios e secundrios de ttulos pblicos, no mercado de operaes
compromissadas e seu relacionamento com o Banco Central.
Quadro 6 Deal ers Credenci ados pelo Banco Central
INSTITUIES CREDENCIADAS A OPERAR COM O DEMAB
Nome da Instituio Perodo: 08/10/2002 a 07/04/2003
BANCO ABN AMRO REAL S.A.
BANCO BBA CREDITANSTALT S.A.
BANCO BRADESCO S.A.
BANCO CITIBANK S.A.
BANCO DE INVESTIMENTO CREDIT SUISSE FIRST BOSTON GARANTIA S.A.
BANCO DO BRASIL S.A.
BANCO FIBRA S.A.
BANCO ITA S.A.
BANCO J .P. MORGAN S.A.
BANCO NOSSA CAIXA S.A.
BANCO PACTUAL S.A.
BANCO PROSPER S.A.
BANCO SAFRA S.A.
BANCO SANTANDER BRASIL S.A.
BANCO SUDAMERIS BRASIL S.A.
BANCO VOTORANTIM S.A.
BANKBOSTON BANCO MLTIPLO S.A.
CAIXA ECONMICA FEDERAL
HSBC BANK BRASIL S.A.
LLOYDS TSB BANK PLC
PEBB - CORRETORA DE VALORES LTDA.
UNIBANCO - UNIO DE BANCOS BRASILEIROS S.A.

A periodicidade dos leiles depende das condies dirias de liquidez e/ou de decises de
poltica monetria, podendo ser doadores ou tomadores. De acordo com a necessidade, podem ocorrer
vrios leiles em um mesmo dia. O Banco Central, com base no contato com seus dealers e na avaliao do
Fonte: BACEN


15
cenrio macroeconmico e nas condies do mercado, decide o montante a ser leiloado e os prazos. De
forma geral, so realizados diversos leiles, sendo a estratgia de rolagem iniciada uma ou duas semanas
antes do vencimento dos swaps ou dos ttulos indexados variao cambial (NBCE ou NTN-D). Em ltima
instncia, a deciso da Diretoria do Banco Central, a quem cabe definir qualquer alterao da poltica
implementada.
A divulgao dos leiles do Banco Central e do Tesouro feita atravs de Comunicado
BACEN e Portaria STN Secretaria do Tesouro Nacional, respectivamente, tornando pblicas as condies
especficas de cada leilo (caractersticas do ttulo, data e hora limite para a apresentao das propostas,
data e hora da divulgao do resultado do leilo, data da emisso, liquidao financeira e vencimento dos
ttulos, critrio de seleo das propostas, sistema eletrnico a ser utilizado, etc.).
O acompanhamento da liquidez no mercado de reservas bancrias realizado de duas formas.
Primeiro, o BACEN realiza previso, diria e mensal, dos principais fatores condicionantes da base monetria
que provocam oscilaes no mercado de reservas bancrias. Os mais importantes so os saques ou
depsitos de moeda manual, as receitas e despesas da Unio (a conta nica do Tesouro est no BC), os
recolhimentos compulsrios em moeda, as emisses e resgates de ttulos pblicos, e as operaes de
compra e venda de dlares contratadas pela mesa de cmbio do Banco Central. Segundo, a mesa de
operaes do BACEN acompanha diariamente o estado de liquidez bancria junto a 52 instituies
financeiras.
3.5 Mercado de Ttulos Pblicos
A lei 4595, de 31.12.1964, outorgou ao Banco Central a atribuio de efetuar operaes de
compra e venda de ttulos pblicos federais, como instrumento de poltica monetria, no jargo econmico,
conhecidas como operaes de mercado aberto. Paralelamente coube a ele a tarefa de executar as diretrizes
traadas pelo Conselho Monetrio Nacional - CMN. Em conseqncia, a evoluo do mercado aberto se
confunde no Brasil, a partir daquele momento, com a evoluo do mercado de ttulos pblicos federais.
Nos primeiros anos de atividade do BACEN a conduo da poltica monetria estava ancorada
na concesso de emprstimos bancrios por intermdio da sistemtica de redesconto e na exigncia de
recolhimentos compulsrios. Posteriormente, medida que o mercado de ttulos pblicos se consolidava, em
espao relativamente curto de tempo este instrumento passou a ser largamente utilizado nas intervenes
que buscavam eliminar desequilbrios de curto prazo no mercado de reservas bancrias.
O Banco Central foi por muito tempo responsvel direto pela administrao da dvida
mobiliria interna do Governo Federal. Atualmente participa com a Secretaria do Tesouro Nacional - STN na
gesto da dvida mobiliria federal e utiliza sua estrutura para a operacionalizao das transaes com ttulos
pblicos junto aos agentes econmicos, aparentando sobreposio de objetivos das polticas monetria e
fiscal. As vendas de ttulos de emisso do Banco Centrais tm a finalidade de regular a base monetria,
enxugar a liquidez, desmonetizar a economia, enquanto que os ttulos de emisso do Tesouro Nacional
buscam o financiamento/rolagem do dficit pblico, regular os desequilbrios de caixa do Governo.
As vendas em nome da STN somente acontecem por ocasio da emisso dos ttulos, uma vez
que a Secretaria no mantm carteira de ttulos. As vendas realizadas em nome do BACEN podem ter como
objeto ttulos previamente emitidos que eventualmente pertenam a sua carteira. Assim, quando os leiles
de compra so feitos por ordem da STN os ttulos simplesmente deixam de existir mas, se a compra for de
responsabilidade do Banco Central, os ttulos adquiridos passam para sua carteira, podendo ser objeto de
qualquer outra operao no futuro ou no mesmo dia.
O mercado primri o compreende as ofertas pblicas de venda em que a transferncia de
ttulos para o comprador ocorre na prpria data de emisso, bem como as ofertas pblicas de compra em
que os ttulos so destrudos pelo emissor na mesma data em que so transferidos para sua custdia.
O mercado secundrio compreende as demais operaes com ttulos pblicos:
a ) sempre que no h participao do Banco Central ou do Tesouro Nacional;
b ) quando o Banco Central vende ttulos de sua carteira;


16
c ) quando o BACEN compra ttulos para sua carteira, exceto as feitas nos leiles de venda do
Tesouro Nacional.
Os ttulos pblicos so registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia - Selic,
administrado pelo Banco Central, ou na Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - Cetip. O
Quadro 7 apresenta os principais ttulos pblicos federais que compem a Dvida Pblica Mobiliria Federal
interna - DPMFi, bem como suas caractersticas mais importantes.
O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC, criado em 1979, destina-se ao
registro de ttulos e de depsitos interfinanceiros por meio de equipamento eletrnico de teleprocessamento,
em contas grficas abertas em nome de seus participantes, bem como ao processamento, utilizando-se o
mesmo mecanismo, de operaes de movimentao, resgate, ofertas pblicas e respectivas liquidaes
financeiras.
A Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP, criada em 1986, registra
e custodia todos os Crditos Securitizados da Unio, da Dvida Agrcola (Lei n
o
9.138, de 29/11/95), dos
Ttulos da Dvida Agrria TDA e dos Certificados Financeiros do Tesouro CFT. A CETIP uma das
maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se constitui em um mercado de
balco organizado para registro e negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa.

Quadro 7 Caracterstica dos Princi pais Ttulos Pblicos Federais
Ati vo Emissor Objetivo Rentabilidade Regi stro
Letra do Tesouro Nacional
(LTN)
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Prefixada Selic
Letra Financeira do
Tesouro (LFT)
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Ps-fixada (Taxa Selic) Selic
Nota do Tesouro Nacional
(NTN)
STN
Cobertura de dficit
oramentrio
Ps-fixada (exceto NTN-
F), com diversas sries
com ndice prprio (IGP-
M, Dlar, TR, etc)
Selic
Certificado Financeiro do
Tesouro (CFT)
STN
Realizao de operaes
financeiras definidas em lei
Ps-fixada (exceto CFT-
F), com diversas sries
com ndice prprio (IGP-
M, Dlar, TR, etc)
Cetip
Certificado do Tesouro
Nacional (CTN)
STN
Garantia do principal na
novao de dvidas de
muturios do crdito agrcola
junto s instituies
financeiras
Ps-fixada (IGP-M) Cetip
Certificado da Dvida
Pblica (CDP)
STN
Quitao de dvidas junto ao
Instituto Nacional do Seguro
Social INSS
Ps-fixada (TR) Cetip
Ttulo da Dvida Agrria
(TDA)
STN Promoo da reforma agrria Ps-fixada (TR) Cetip
Dvida Securitizada STN
Assuno e renegociao de
dvidas da Unio ou por ela
assumidas
Ps-fixada, com diversas
sries com ndice
prprio (IGP-DI, Dlar e
TR)

Cetip
Nota do Banco Central do
Brasil - Srie E (NBCE)
BCB Poltica Monetria Ps-fixada (Dlar) Selic



Fonte: FOCUS/BACEN


17



Quadro 8 Dinmi ca do Mercado Financeiro Envolvendo Ttulos Pblicos


4 RENTABILIDADE, LIQUIDEZ E SEGURANA
A funo administrativa que tem como objetivo a adequao das fontes e das aplicaes dos
recursos de uma empresa objetivando o lucro chamada de Gesto Financeira. A maximizao do lucro
como medida de eficincia na gesto financeira da empresa baseada na crena de que a busca do maior
lucro que possa ser proporcionado por um ativo conduz a uma eficiente alocao dos recursos.
A poltica de maximizao de lucros poder trazer conseqncias graves se a busca de um
resultado de curto prazo sacrificar a segurana de retorno do capital investido, podendo at inviabilizar a
empresa no longo prazo. Por outro lado, cautela excessiva, segurana em demasia na alocao dos ativos
pode reduzir a rentabilidade, porque ativos seguros tendem a oferecer menor remunerao por no
necessitarem compensar o risco.
As opes existentes para qualquer tipo de investimento devem ser decompostas nos seus trs
fatores fundamentais: rentabilidade, liquidez e segurana. Este trip sustenta os investimentos e devem ser
sempre avaliados. Em condies normais, percebe-se que quanto maior a rentabilidade menor a liquidez,
quanto maior a liquidez menor a segurana, quanto maior a segurana menor a rentabilidade e assim por
diante.
Entendemos como rentabil idade o aumento da capacidade de consumo pelo seu adiamento,
ou seja, o grau de rendimento proporcionado por um investimento. Liqui dez, a capacidade de consumir o
mais rpido possvel, ou seja, a capacidade de transformar um investimento em dinheiro. E segurana, a
certeza de poder consumir no futuro o retorno que se espera daquele investimento, ou seja, a certeza de
retorno do dinheiro aplicado.
Ttulos do
Tesouro
GOVERNO
Tesouro
EXTERIOR
US$
BACEN
R$
Tt ul os do
BC
T
T C
C
R$
MERCADO INTERBANCRIO
BANCO 1 BANCO 2 BANCO 3 BANCO N
P B L I C O
CDI R$
R$ CDB R$ LC R$ RDB R$ C/C R$ COTAS FUNDOS
Fonte: Adaptado de Fortuna (1.999)


18
O aumento da capacidade de consumo, que a rentabilidade, se d pela apreciao do capital
ao longo do tempo, ou seja, ao final do horizonte de investimento
Existem dois momentos distintos no clculo da rentabilidade. A rentabilidade calculada antes
de realizado o investimento a que o investidor espera que corra. A outra a calculada depois de realizado
o investimento e a que realmente aconteceu ou est acontecendo .A rentabilidade calculada antes tambm
conhecida como rentabilidade esperada (ex antes), ou retorno esperado do investimento. A rentabilidade
calculada depois do vencimento da aplicao ou da realizao do ativo conhecida como rentabilidade
observada (ex post). Se a rentabilidade ex antes fosse sempre igual a ex post, o mundo financeiro seria
muito simples, porm, em geral a esperada diferente da observada. Segurana justamente o quo
prxima est a rentabilidade ex post da ex antes.
A melhor forma de entender a segurana atravs da anlise do seu contrrio, que o risco.

5 RISCO
O risco est sempre presente na atividade humana. Quando os mdicos realizam cirurgias ou
diagnsticos, engenheiros projetam novas construes, pessoas iniciam negcios, o risco um parceiro
inevitvel. Atravessar a rua pode ter como resultado um acidente. Tudo o que fazemos ou dizemos pode
gerar uma conseqncia diferente daquela que imaginamos.
Embora lidemos diariamente com as mais variadas formas de risco, sua conceituao no
fcil. Isto pode estar relacionado com a dificuldade de estabelecermos a averso ao risco, pois a atitude
frente ao risco diferente para cada pessoa. Situaes de alto risco para um pode ser de risco aceitvel para
outros. As diferentes perspectivas, geradas por diferentes conjuntos de informaes, que estabelecero o
nvel de risco para um evento. Explica-se assim, o fato de uma pessoa aplicar suas economias em bolsas de
valores enquanto outra prefere a segurana de uma caderneta de poupana.
A variedade de posturas individuais em relao ao risco que permite, muitas vezes, a
realizao de um grande volume de negcios, como veremos no estudo do Mercado de Derivativos.
Conceitos distintos so utilizados para risco e para incerteza, no podendo ser confundidos.
Em Finanas podemos dizer que o Ri sco existe quando o tomador da deciso pode embasar-se em
probabilidade para estimar diferentes resultados, de modo que a sua expectativa se fundamente em dados
histricos. Ou seja, a deciso tomada a partir de estimativas julgadas aceitveis. A incerteza ocorre quando
o tomador no dispe de dados histricos acerca de um fato, o que poder exigir que a deciso se faa de
forma subjetiva, apenas pelo feeling.
A atuao do Administrador Financeiro deve procurar eliminar sempre a incerteza, ou seja,
estimar a probabilidade de ocorrncia do evento, saindo do conceito de incerteza e chegando ao conceito de
risco. Como no h possibilidade de extino do risco, cabe ao profissional de finanas aprender como
administra-lo. Em toda e qualquer atividade em que a empresa atue existe um componente de risco que ser
maior ou menor dependendo de duas variveis: primeiro, o impacto quantitativo que possa causar sobre os
resultados ou receitas da empresa e, segundo, a probabilidade estatstica de que esse fato ou impacto
acontea.
Gesto de Risco tomar providncias hoje, para garantir a sobrevivncia do empreendimento
no futuro caso ocorra um cenrio improvvel, porm possvel. Para saber qual providncia deve ser tomada,
necessrio mesurar o risco.
De um modo geral, o risco total de um ativo subdividido em uma parcela causada por
eventos controlveis pela empresa e uma parcela causada por eventos no controlveis pela empresa,
denominados riscos sistemticos ou sistmicos e riscos prprios.
Risco Sistemtico ou Sistmi co, aquele proveniente de mudanas no cenrio
macroeconmico, aqueles que os sistemas econmico, poltico e social, impem em geral a todos os ativos e
naturalmente sua taxa de retorno. Nesta categoria esto aqueles riscos que nenhum administrador ou
investidor pode controlar ou evitar. O Risco No Sistemtico ou Especfico consiste no risco intrnseco ao
ativo e gerado por fatores que atingem diretamente o ativo em estudo, ou no mximo um pequeno nmero


19
de ativos, no atinge os demais. Esse tipo de risco evitvel, uma vez que a determinante a escolha ou
no dessa classe de investimento.
Incertezas sobre condies econmicas gerais, como PIB, taxa de juros ou inflao, so
exemplos de risco sistmico, pois afetam praticamente todas as empresas em algum nvel. O anncio da
descoberta de um novo remdio para determinada doena por uma empresa afetar principalmente aquela
empresa e seus competidores, no envolvendo outras, , portanto, um evento no sistmico.
5.1 Principais Tipos de Risco
5. 1. 1 Ri sc o de Cr di t o
Risco de crdito est relacionado a possveis perdas quando um dos contratantes no honra
seus compromissos. As perdas aqui esto relacionadas aos recursos que no mais sero recebidos ou ao seu
recebimento fora do prazo ou das condies pactuadas. De maneira geral o mercado tende a associar
tamanho da instituio com sua capacidade de pagamento. Risco de crdito pode ser dividido em trs
grupos:
a ) Risco da Falta de Pagamento ou de Inadimplncia - quando uma das partes em um
contrato no pode mais honrar seus compromissos assumidos;
b ) Risco de Concentrao de Crdito - possibilidade de perdas em funo da no
diversificao do crdito concedido a clientes;
c ) Risco Soberano ou Risco do Pas - quando existem restries ao fluxo livre de capitais
entre pases, podem ser originrios de golpes militares, novas polticas econmicas,
resultados de novas eleies, etc., ou como no caso das moratrias de pases latino-
americanos.
5. 1. 2 Ri sc o de Mer c ado
Risco de Mercado depende do comportamento do preo do ativo diante das condies de
mercado. Para entender e medir possveis perdas devido s flutuaes do mercado importante identificar e
quantificar o mais corretamente possvel as volatilidades e correlaes dos fatores que impactam a dinmica
do preo do ativo. Risco de mercado pode ser dividido em quatro grandes reas:
a ) risco do mercado acionrio possibilidade de perdas decorrentes de mudanas adversas
nos preos de aes ou em seus derivativos;
b ) risco do mercado de cmbio possibilidade de perdas devido a mudanas adversas na
taxa de cmbio ou em seus derivativos;
c ) risco do mercado de juros possibilidade de perdas no valor de mercado de uma carteira
decorrentes de mudanas adversas nas taxas de juros ou seus derivativos;
d ) risco do mercado de commodities possibilidade de perdas decorrentes de mudanas
adversas nos preos de commodities e/ou em seus derivativos.
5. 1. 3 Ri sc o Oper ac i onal
Risco operacional est relacionado a possveis perdas como resultado de sistemas e/ou
controles inadequados, falhas de processos internos, gerenciamento e erros humanos. O risco operacional
pode ser dividido em trs grandes reas:
a ) Risco Organizacional est relacionado com uma organizao ineficiente, administrao
inconsistente e sem objetivos de longo prazo bem definidos, fluxo de informaes internos
e externos deficientes, responsabilidades mal definidas, acesso a informaes internas por
parte de concorrentes, etc.


20
b ) Risco de Operaes pode ser relacionado com problemas tecnolgicos, equipamentos
(telefonia, eltrico, computacional, etc.), processamento e armazenamento de dados, fluxo
operacional inadequado, etc.
c ) Risco de Pessoal pode estar relacionado com falhas humanas, como empregados no-
qualificados, por exemplo, ou fraudes, do tipo adulterao de documentos, vazamento de
informaes privilegiadas, desvio de valores, entre outras.
5. 1. 4 Ri sc o Leg al
O risco legal pode estar associado a perdas oriundas de falta da definio tcnica legal ou
organizao jurdica em alguma operao realizada. Pode ser com respeito a ausncia de tcnica jurdica na
elaborao de contratos, expondo a organizao excessivamente a uma contra parte ou levando ao
fechamento de contratos sem garantias suficientes de execuo. Pode estar relacionado ainda inexistncia
de verificao sobre a legitimidade de contra partes ou autenticidade de documentos apresentados, etc.
5. 1. 5 Ri sc o de I mag em
Risco de imagem est relacionado a perdas decorrentes de causas imateriais, gerando a
possibilidade de perdas decorrentes de desgastes com a imagem da instituio junto ao mercado ou
autoridades, em razo de publicidade negativa, de aes particulares ilegais ou irresponsveis, que podem
ser verdadeiras ou no.
5.2 Metodologias de Avaliao do Risco
No existe muita uniformidade no clculo do risco de instituies financeiras e de empresas.
Em comum as metodologias para estimao do risco requerem conhecimentos sobre a mecnica dos
mercados de interesse, alguma sofisticao matemtica, e sistemas computacionais e de informaes
confiveis. No caso de risco operacional e risco legal o problema de medir risco deve ser tratado em uma
abordagem caso por caso.
De forma geral os Sistemas Bancrios das principais naes desenvolvidas e em
desenvolvimento se adaptaram as exigncias do Comit da Basilia e utilizam o clculo e divulgao do
VAR - Valor Em Ri sco, que a perda mxima possvel em um intervalo de tempo, calculada com um grau
de confiana bem definido. Quantifica a exposio de uma carteira ou de uma instituio, ao risco do
mercado.
No caso das empresas, tambm podemos pensar em condies de riscos em relao ao
que pode ocorrer com elas, em um intervalo de tempo futuro, diferente das situaes esperadas. Desta
forma uma empresa pode ser vista como uma carteira de ativos e passivos que tero seus valores alterados
ao longo do tempo e que apresentam variaes em relao aos valores esperados, em funo das variaes
que ocorram na economia, do macro setor e do segmento especfico em que a empresa se insere; que o
mercado da empresa.
J os Roberto Securato (FEA/USP), em recente artigo intitulado Valor em Risco de uma
Empresa com Base em Dados Contbeis prope uma definio do VAR de mercado da empresa; ou Valor
em Risco de Mercado da empresa, que seria o valor da pior perda possvel do patrimnio dentro de um
intervalo de tempo e dado um intervalo de confiana estando o mercado da empresa, economia do pas,
macro setor e segmento especfico, em condies que no apresentam expectativas de anormalidade.
Muitas instituies financeiras utilizam ainda modelos de Teste de Stress (Stress Testing)
como ferramentas complementares para avaliao do risco de mercado. VaR e Stress passam a atuar
conjuntamente, o primeiro refletindo o risco do cotidiano e o segundo o risco numa situao de crise.
Apesar da parceria entre VaR e Stress ser bem aceita e difundida, a literatura sobre VaR sempre foi muito
mais rica e ativa do que a sobre Stress.
O VaR tem atrado mais a ateno de acadmicos por utilizar tcnicas matemticas e
estatsticas. O modelo atualmente utilizado de Teste de Stress procura ser menos subjetivo e mais
abrangente que o tradicional, sanando boa parte das deficincias que vinham sendo apontadas. Para fins


21
didticos, pode ser dividido em 4 etapas bsicas: decomposio de todos os ativos em fatores de risco,
determinao de um conjunto de cenrios para cada fator de risco, determinao das regies
macroeconomicamente plausveis e, clculo do risco em cada regio e escolha da pior delas.
Em outros estudos, para o risco de mercado e para o risco de crdito algumas metodologias j
se encontram em uso, podem ser medidos das seguintes formas: Risco de Mercado Relativo, que uma
medida do descolamento dos rendimentos de uma carteira de investimentos em relao a um ndice
utilizado como benchmark (desvio padro). E Risco de Mercado Absoluto, que mede as perdas de uma
carteira de investimentos sem qualquer relao a ndices de mercado.
So utilizadas outras medidas estatsticas de avaliao do risco, como: Medida de posio
(mdia, mediana, moda); Medida de disperso (Desvio padro, varincia, amplitude total, disperso
absoluta); Probabilidade (Estudo do risco); Regresso Linear Simples, Linear Mltipla, Logstica e Anlise
Discriminante. Tcnicas no lineares mais utilizadas so as Redes Neurais e Algoritmos Genticos.
6 TAXAS DE JUROS DO MERCADO FINANCEIRO
No processo de intermediao financeira a taxa de juros representa uma das principais
variveis, pois define o preo do aluguel pelo uso do dinheiro nesse processo de troca. Alguns fatores
interferem na formao da taxa de juros e interagem entre si de acordo com a dinmica da economia. No
processo de formao da taxa de juros como um todo trs fatores se destacam e atuam de forma efetiva:
a poltica monetria praticada pelo governo, a posio de caixa das instituies e o custo futuro do dinheiro. A
conjugao dos trs fatores atua de forma direta no processo.
6.1 Posio de Caixa das Instituies Financeiras
O fluxo de caixa das instituies financeiras bastante dinmico e est sujeito a sofrer
constantes desequilbrios ou descasamentos. Os principais so os descasamentos monetrios, de moeda e
de prazo.
O descasamento monetrio envolve o repasse (emprstimo) de recursos inexistentes no
momento da efetivao da operao, ou ento a tomada de recursos (captao) sem a imediata aplicao.
No momento em que a instituio capta recursos de um agente superavitrio, a uma taxa de 26% a.a. por
exemplo, firmou o compromisso de devolver esse recurso no prazo combinado, se no aplicar de imediato a
uma taxa superior corre o risco de no conseguir a aplicao nessas condies por uma eventual oscilao
na taxa de juros, tornando a aplicao deficitria.
Para evitar o descasamento de moeda, a instituio procura emprestar o recurso levando em
considerao a moeda utilizada na captao desse recurso. Se capta no mercado externo em dlares, o ideal
que a aplicao seja feita atravs de uma linha indexada moeda americana. A oscilao da moeda pode
causar perdas ou ganhos, cujo risco ser da instituio financeira.
O descasamento de prazo ocorre quando no h coincidncia de prazo entre o capital captado
e o capital emprestado. Esse desequilbrio pode representar oportunidades de ganhos ou de perdas. A maior
ou menor incidncia no fluxo de caixa da instituio caracteriza uma gesto do caixa mais ou menos
agressiva. A instituio financeira que tenha uma gerncia conservadora do seu caixa vai procurar a
zeragem diria para minimizar os riscos inerentes a um descasamento.
As principais formas de se buscar a zeragem do caixa so: a rede de agncias da instituio, o
mercado interfinanceiro ou interbancrio e a linha de redesconto do Banco Central.
6.2 Taxas Referenciais do Mercado
No mercado financeiro brasileiro e internacional h inmeras siglas de taxas referenciais que
costumam dificultar a leitura e a compreenso de determinados assuntos. A seguir, um resumo dos conceitos
das principais taxas referenciais.


22
TBF - Taxa Bsica Financeira - foi criada atravs de Medida Provisria e convertida na Lei n
10.192, de 14.2.2001, correspondente mdia ponderada das taxas de juros dos CDBs de 31 dias
lanados pelas 30 maiores instituies financeiras, sendo as duas taxas extremas (a menor e a
maior) expurgadas do clculo. Ao contrrio da TR, a TBF no est sujeita a redutor. Tem a
exclusiva finalidade de balizar a atualizao do valor das operaes financeiras de prazo igual ou
superior a 60 dias. No tem relao com as operaes em que o Bacen figura como uma das
partes do negcio.
TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo - fixada pelo Banco Central e aplicvel s operaes
financeiras de longo prazo realizadas pelo BNDES, o que corresponde a aproximadamente 70%
dos crditos totais do banco. Vrias alteraes j aconteceram na sua forma de clculo,
atualmente calculada com base num somatrio de meta de inflao, fixada pelo CMN, e um
prmio de risco, que incorpora taxas de juros real internacional e componente de risco Brasil com
projeo de mdio e longo prazos. Aplica-se aos depsitos do PIS/PASEP e outras aplicaes
como FINAME, FAT, etc.
TR - Taxa Referenci al - uma taxa bsica, criada no Governo Collor, com o propsito de
estabelecer um patamar mvel (semelhante Prime Rate, dos Estados Unidos , ou LIBOR, do
Reino Unido), para fundamentar as demais taxas de juros. Corresponde mdi a mvel
ponderada das taxas de captao de CDBs, com prazos de 30 e 35 dias, praticadas pelas 20
principais instituies financeiras. Sua frmula, determinada pelo Ministrio da Fazenda, tem
variado ligeiramente ao longo do tempo, especialmente devido a mudanas do coeficiente de
reduo que introduzido na frmula. Estranhamente, a variao da TR, que decorre tanto de
modificaes da inflao esperada quanto de alteraes no custo bsico do capital, tem sido
usada como indexador financeiro.
6.3 Taxas de Mercado
As taxas de juros mais representativas da situao do mercado monetrio (curtssimo prazo),
que influenciam toda estrutura de taxas do mercado financeiro (prazos curto, mdio e longo), so as
descritas a seguir:
TMS - Taxa Mdi a Seli c (Over/SELIC) - a taxa mdia de todas as operaes efetuadas com
ttulos federais de um dia (overnight) do SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia, onde
so realizadas as operaes envolvendo ttulos pblicos federais. Tem como finalidade definir o
custo do dinheiro Open Market. Atualmente a taxa de referncia dos juros no mercado financeiro.
CDI Certifi cado de Depsi to Interfinanceiro (Over/CDI) - a taxa referente s transaes de
um dia (overnight) realizadas com CDI - Certificados de Depsito Interbancrio, atravs do CETIP -
Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos, onde so registradas as transaes
envolvendo ttulos privados. A taxa CDI , portanto, a taxa que se aplica s transaes financeiras
de um dia lastreadas em tais ttulos;
Taxa CDB - A taxa dos Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) a principal taxa de captao
de recursos dos bancos comerciais, incidindo sobre depsitos de alto valor e de prazo fixo (30/60
dias). Influencia decisivamente as taxas dos emprstimos bancrios.
6.4 Taxas de rentabilidade
Uma taxa de rentabilidade baseada na variao de preos de um ativo financeiro em
determinado perodo de tempo, geralmente de um ms. Corresponde proporo r do incremento de valor
(P1-P0) para o valor aplicado (P0). Pode ser calculada pela seguinte frmula: r =[P1/P0] - 1. Cada ativo
comprado por um preo e vendido por outro tem uma taxa de rentabilidade. As taxas de rentabilidade so
geralmente calculadas para os seguintes tipos de ativos financeiros:
6. 4. 1 t ax as d i r i as
a) dlar (variao da taxa de cmbio)
b) ouro (variao do preo em bolsa)


23
c) ibovespa ( variao do ndice BOVESPA)
6. 4. 2 t ax as men sai s
d) poupana (taxa de rentabilidade)
e) CDB (taxa de remunerao)
f) fundos de investimento financeiros (variao da cotao)
A rentabilidade pode ser calculada em termos nominais ou reais. A rentabilidade nominal leva
em conta apenas os preos de compra e venda do ativo no perodo. A rentabilidade real (RR) retira da
rentabilidade nominal (RN) a variao correspondente taxa de inflao ()) do perodo da transao,
atravs da frmula: (1 +RR) =(1 +RN)/(1 +)
6.5 Taxas de Emprstimos
As taxas mais significativas do mercado de crdito, representativas das taxas de aplicao das
instituies financeiras, so as seguintes:
Desconto de dupl icatas: Taxa aplicada aos emprstimos concedidos por desconto de duplicatas
de empresas mediante contrato prvio determinando saldo mdio, percentual de desconto
(geralmente 80%) e dbito automtico de duplicatas vencidas e sem pagamento.
Capi tal de giro: Taxa aplicada aos emprstimos para capital de giro garantido por contrato e
emisso de nota promissria.
Cheque especial : Taxa aplicada ao saldo devedor de conta de depsito, funcionando como
emprstimo de emergncia e de curto prazo. acompanhada da cobrana de taxa de servio por
cheque pago sem cobertura.
Conta garantida: Taxa aplicada ao saldo devedor de conta corrente garantida por ativo financeiro
ou real.

7 CLASSIFICAO DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS
Os meios empregados para se alcanar o objetivo de investir so chamados de instrumentos
financeiros. O investimento pode ser feito por meio do instrumento chamado caderneta de poupana, ao
da Cia Vale do Rio Doce ou fundo de investimento, entre outras modalidades existentes. Todos os ativos e
modalidades operacionais existentes so instrumentos, porm, somente os ativos ou modalidades
operacionais disponveis no mbito do mercado financeiro so instrumentos financeiros. Os instrumentos
financeiros so emitidos ou intermediados por uma instituio financeira, estando assim, sob a fiscalizao
das instituies do subsistema normativo do SFN.

Quadro 9 Cl assificao dos Instrumentos







INSTUMENTOS
ATIVOS
DERIVATIVOS
REAIS
OBRIGAES
Dvida Contratual
(emprstimo)
Dvida Securitizada
(ttulos de crdito)
Exemplos:
- Termo
- Futuro
- Opes
- Swap
Exemplos:
- Aes
- Ouro
- Imveis
- Commodities
Exemplos:
- Poupana
- Conta-corrente
- RDB
Exemplos:
- Debntures
- CDB
- LFT, NTN
- BBC,NBC,LBC


24




7.1 Ativos Reais
Reais, de ativos reais, vem do latim rs, que significa bens, propriedades, coisas concretas.
Ativos reais so a propriedade de coisas concretas. Quando o investidor faz investimentos nesses ativos, s
recebe o seu dinheiro de volta quando vender para algum aquilo que comprou, assim, para consumir a
poupana que foi aplicada no investimento em ativos reais, o aplicador fica na dependncia de algum
comprar dele aquele bem. Ningum tem a obrigao de transformar aquele ativo em dinheiro para o
investidor em nenhum momento. A rentabilidade de um ativo real a diferena entre o preo de compra e o
preo de venda do ativo.
Certos tipos de ativos reais podem proporcionar algumas rendas ao proprietrio, como aluguis
no caso dos imveis e os dividendos no caso das aes. Essas rendas tambm entram no clculo da
rentabilidade do investimento.
7.2 Obrigaes - (Dvidas)
Emprestar confiar a algum certa soma de dinheiro para que faa uso dela durante certo
tempo, restituindo-a depois ao dono. Enquanto no devolver, quem pegou emprestado tem uma dvida com
quem o emprestou. Personaliza-se essa dvida por meio de documentos nos quais o tomador se obriga a
devolver ao doador os recursos recebidos.
A dvida pode ser contratual ou dvida securitizada.
7. 2. 1 D vi d a Cont r at u al (Empr st i mo)
Sempre que existe um emprstimo existe um contrato. Contrato um acordo entre as partes
que pode, para ficar bem claro, ser escrito com as condies combinadas e assinado pelas partes. Outras
vezes no so escritos, como o caso da feira onde compramos uma ma, existe um acordo do feirante
nos entregar a ma no estado em que a examinamos na banca e de ns entregarmos o dinheiro a ele na
quantidade indicada na tabela de preos. Este contrato no est escrito em nenhum lugar. Certamente, se o
contrato for por escrito fica mais fcil cobrar sua execuo no futuro, at mesmo junto justia.
Se o tomador de uma dvida contratual no pagar o emprstimo, ou houver divergncia sobre
as condies pactuadas, o credor ter que contratar um advogado e ingressar em juzo com um processo de
conhecimento para que, depois de julgado favoravelmente, inicie um segundo processo, o de execuo, para
forar o devedor ao cumprimento do acordo.
7. 2. 2 D vi d a Sec ur i t i zada (T t u l o De Cr d i t o )
Na dvida securitizada existe a emisso de um ttulo de crdito. Securitizar extrair de uma
dvida um ttulo de crdito. Ttulo de crdito um documento formal representativo de dvida lquida e certa e
circulao desvinculada do negcio que o originou. A grande diferena que o ttulo de crdito no precisa
do processo de conhecimento, o prprio ttulo executvel. De posse do ttulo de crdito o credor pode partir
direto para o processo de execuo, tornando muito mais fcil ter o dinheiro de volta.
Da mesma maneira que o credor da dvida contratual, o credor da dvida securitizada pode ter
o seu dinheiro de volta de duas maneiras: vendendo a obrigao a um outro investidor ou esperando o
resgate pelo devedor. Mas como o ttulo de crdito representa uma dvida lquida e certa com circulao
desvinculada do negcio que o originou, muito mais fcil vender esse tipo de obrigao do que a anterior.
Fonte: Adaptado de B.Brasil, Consultoria Investimentos Financeiros (1.999)


25
Nos dois tipos possvel , s que no de dvida contratual quase no acontece, pois muito complicado e
incerto. No de dvida securitizada, basta a negociao do ttulo de crdito. muito mais simples e fcil de
precificar.





8 SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO

Mercado Prazos Objetivos
Monetrio Curto e Curtssimo
Controle de liquidez da economia
Suprimento de capital monetrio
Crdito Curto/mdio
Financiamento do consumo
Capital de giro das empresas
Capitais
Curto/mdio
Indeterminado
Financiamento de capital fixo e
Financiamentos especiais
Derivativos Curto/mdio
Hedge
Especulao
Cambial vista Curto
Converso de moeda
Comrcio internacional


9 MERCADO DE CAPITAIS
9.1 Introduo
A funo primordial dos mercados financeiros aproximar os dois agentes econmicos
normalmente separados no mercado, o superavitrio e o deficitrio. Ao permitir que recursos sejam
transferidos de pessoas que no tm oportunidades produtivas para investir para aquelas que as tm, esses
mercados possibilitam um aproveitamento das oportunidades em toda a economia.
O mercado de capitais e, especificamente, o mercado acionrio, permite a diluio do risco de
novos investimentos e promove uma democratizao e socializao do capital. Permite a pulverizao da
participao na propriedade das empresas para os pequenos poupadores, seja diretamente, seja atravs de
fundos mtuos ou, de maneira crescente nas economias mais modernas, atravs de fundos de previdncia.
Alm dos efeitos macroeconmicos na alocao de recursos, o mercado de capitais
proporciona um aumento da eficincia microeconmica nas empresas. Quando uma empresa assume
compromissos de longo prazo com terceiros, seja na forma de emisso de ttulos de dvidas ou da abertura
de capital, ela passa a partilhar seus riscos com um grande nmero de investidores. Necessariamente, ela se
obriga a fornecer informaes mais detalhadas sobre seu desempenho ao mercado. Os investidores passam
a acompanhar os resultados, buscando identificar falhas e premiar acertos e, no raramente, oferecer idias
para melhorar o desempenho da empresa.


26
A gesto da empresa ser premiada ou reprovada em funo dos bons ou maus resultados. A
empresa obriga-se a procurar alternativas que proporcionem os melhores retornos para os detentores de seu
capital. Se isso no ocorre, o capital ir buscar outras alternativas, em outras empresas, com melhor retorno.
O objetivo passa a ser o melhor resultado econmico e no interesses especficos de seus donos, de faces
polticas ou de grupos especficos.
Quanto maior a participao de empresas de capital aberto na economia e quanto mais
desenvolvido o mercado de capitais, maior ser a quantidade de empresas buscando a maior eficincia
possvel para seu capital. J as empresas ineficientes sero punidas, perdendo investidores e capital. Mesmo
as empresas que no participem do mercado de capitais sero obrigadas a melhorar sua eficincia pelo
efeito da concorrncia das demais. A soma desses efeitos microeconmicos traduz-se em maior eficincia do
capital em toda a economia.
A funo de identificar as melhores e piores no feita por simples investidores individuais.
Com a institucionalizao do mercado de capitais, os grandes compradores de ttulos e aes so fundos de
investimentos que atuam como intermedirios e montam equipes tcnicas capazes de obter informaes e
realizar anlises sobre os negcios mais promissores e assim direcionar o capital para as melhores
aplicaes. Desenvolvem-se empresas e instituies especializadas em buscar dados, analisar e manter o
mercado informado.
Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que se
traduz em mais oportunidades para as pessoas, empresas e instituies aplicarem suas poupanas.
Ao abrir seu capital, uma empresa busca uma fonte de captao de recursos financeiros permanentes. A
plena abertura de capital acontece quando a empresa lana suas aes ao pblico, ou seja, emite aes e as
negocia nas bolsas de valores. O adquirente da ao passa a ser tambm scio da empresa, um acionista.
9.2 Companhia Aberta
Uma companhia considerada aberta quando promove a colocao de valores mobilirios em
bolsas de valores ou no mercado de balco. So considerados valores mobilirios: aes, bnus de
subscrio, debntures, notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica.
Aes: ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma
frao do capital social de uma empresa.
Bnus de subscrio: ttulos nominativos negociveis que conferem ao seu proprietrio o
direito de subscrever aes do capital social da companhia emissora, nas condies
previamente definidas.
Debntures: ttulos nominativos negociveis representativos de dvida de mdio/longo
prazos contrada pela companhia perante o credor, neste caso chamado debenturista.
Outros ttulos: notas promissrias e partes beneficirias para distribuio pblica com
ampla divulgao.
As operaes de abertura de capital precisam ter autorizao da Comisso de Valores
Mobilirios - CVM, o rgo fiscalizador do mercado de capitais brasileiro, o qual tambm registra e autoriza a
emisso dos valores mobilirios para distribuio pblica. As companhias abertas devem atender a diversos
requisitos, definidos na Lei das S.As. e nas regulamentaes da CVM, com o objetivo de garantir a
confiabilidade das informaes e demonstraes financeiras divulgadas. O mercado considera que a plena
abertura de capital ocorre quando h o lanamento de aes ao pblico, em funo das transformaes
impostas empresa e pelo incremento no volume de negcios com seus ttulos.
9.3 Aes
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao
do capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma empresa, a menor frao do capital de uma
sociedade annima. Com um ou mais pedacinhos da empresa, o investidor se torna scio dela.


27
9. 3. 1 Ti pos de ao
As aes podem ser:
ordi nrias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias
deliberativas da companhia; ou
preferenciais, que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do
capital em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou
restringindo-o.
As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a notao
ON ou PN depois do nome da empresa.
Podem ainda adotar duas formas:
nominativas registradas, quando h um registro de controle de propriedade feito pela
empresa ou por terceiros, podendo ou no haver emisso de certificado; ou
escri turais nomi nativas, quando h a designao de uma instituio financeira
credenciada pela CVM, que atua como fiel depositria dos ttulos, administrando-os via
conta corrente de aes.
As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que
aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa emissora
da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa, portanto, no possvel
fazer uma definio geral das classes de aes.
O nmero de aes de uma empresa pode sofrer modificaes por vrias razes, os trs
principais eventos que o altera so os seguintes:
Subscrio de Novas Aes ou Aumento de Capital - Ocorre quando a empresa emite
aes novas e as lana no mercado, buscando captar recursos novos para viabilizar um
plano de investimentos, amortizao de dvidas ou por outro motivo. Esta emisso faz
parte do chamado Mercado Primrio de aes.
Boni ficao em Aes - Tambm representa um aumento do capital da empresa e se
origina da incorporao de reservas acumuladas ao capital, com a emisso de novas
aes, que so oferecidas aos acionistas. No envolve captao de recursos.
Desdobramento do Nmero de Aes - Spl it - Neste caso, o que ocorre apenas a
diviso do nmero de aes da empresa, que se desdobra em determinada proporo. No
causa qualquer modificao no balano da empresa, provocando apenas a multiplicao
do nmero total de aes. Exemplo: se uma empresa tem 2 milhes de aes em seu
capital e resolve desdobr-las na proporo de 100%, o capital desta empresa passa a
contar com 4 milhes de aes e seu preo em Bolsa se ajusta proporcionalmente. Nada
ocorre em termos fundamentalistas, mas esta deciso pode contribuir para uma melhor
negociabilidade dos ttulos em Bolsa, pois no nosso exemplo a cotao cairia para a
metade, o que poderia propiciar a realizao de mais negcios com tal ao, tendo em
vista a maior facilidade para a formao de lotes mnimos de negociao.
Quando ocorre um desses eventos, interferindo no nmero de aes e, por conseqncia, na
cotao em Bolsa, o grfico da ao necessariamente ajustado, fazendo com que o histrico se adapte ao
padro atual de negociao.
Os acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de
preferncia na subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total,
esse direito pode significar ganho adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no
exercido, o direito pode ser vendido a terceiros.
9. 3. 2 Di vi dendos
Os dividendos correspondem parcela de lucro lquido distribuda aos acionistas, na proporo
da quantidade de aes detida, ao fim de cada exerccio social. A companhia deve distribuir, no mnimo, 25%


28
de seu lucro lquido ajustado. As aes preferenciais recebem 10% a mais de dividendos que as ordinrias,
caso o estatuto social da companhia no estabelea um dividendo mnimo. Quando uma empresa vai bem,
ela divide os lucros com quem tem suas aes. Isso so dividendos.
9. 3. 3 Boni f i c a es
As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais acionistas.
Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro.
9.4 Analise de Aes
9. 4. 1 Anl i se Fundamen t al i st a
Esse tipo de ferramenta analtica tem como base os fundamentos das empresas, ou seja,
avalia de que forma os nmeros, o grau de endividamento, o histrico da empresa e as perspectivas para o
setor, impactam no preo do ativo. Tais indicadores, confrontados com o cenrio macroeconmico e o preo
de mercado do papel, so utilizados para definir se determinada ao ou no um bom investimento.
Diversos bancos de investimento e corretoras possuem uma equipe de analistas que
acompanham e analisam os diversos setores da economia, como telecomunicaes, petrleo, siderurgia e
alimentos. Dada a relevncia e porte de algumas empresas, muitos analistas se especializam em uma nica
empresa.
Esses profissionais tambm utilizam-se de inmeras fontes de informao para produzirem
seus relatrios: notcias, resultados financeiros das empresas, entrevistas com os principais executivos, entre
outros. O resultado final do trabalho do analista um relatrio completo onde so apresentados os principais
nmeros da empresa, as premissas utilizadas para projetar os resultados futuros e finalmente uma indicao
quanto compra ou venda das aes da empresa.
Tambm possvel analisar uma empresa atravs de seu balano patrimonial. Porm, as
informaes do documento devem ser confrontadas com outros demonstrativos para que possa ser feita uma
anlise completa sobre a empresa.
Todos os dados que as Companhias Listadas enviam Bovespa, inclusive as Informaes
Anuais (IAN) sobre seus balanos e balancetes, esto disposio dos investidores para consulta e aquisio
de cpias das informaes, no Centro de Informaes Bovespa (CIB), localizado na Rua XV de Novembro,
275, 5 andar, So Paulo, e funciona das 9 s 14h. A Bovespa cobra por este servio, mas os balanos
tambm podem ser consultados no site da CVM - Comisso de Valores Mobilirios.
9. 4. 2 Anl i se Gr f i c a ou Tcn i ca
A anlise grfica baseia-se, como o prprio nome indica, em grficos que expressam o
movimento de preos de uma ao durante um determinado perodo de tempo. Estes grficos tambm
demonstram movimentos de mercado, antecipando assim, ciclos de alta e baixa da bolsa. Atravs da
observao do comportamento do papel, os analistas tcnicos, tambm chamados de grafistas, conseguem
projetar o possvel comportamento deste papel no futuro, definindo, desta forma, pontos de compra e venda
do ativo. A anlise grfica parte do princpio que os preos se movem em tendncias, ou seja, o
comportamento do papel tende a repetir-se ao longo do tempo at que haja reverso. Esta mudana de
tendncia tambm pode ser identificada pela anlise tcnica.
9. 4. 3 Anl i se Mac r oec onmi ca
A anlise macroeconmica aquela em que o investidor estuda o desempenho da economia
como um todo. Fatores polticos tambm so considerados. Assim, atravs de noticirios ele acompanha
dados como inflao, taxa de juros, taxa de cmbio, entrada de investidores externos, dficit pblico, etc.


29
9.5 Como escolher uma Ao
Os preos das aes so formados em prego pela dinmica das foras de demanda e oferta
de cada papel, o que torna a cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s
diferentes aes. A maior ou menor oferta e procura por determinado papel est diretamente relacionada ao
comportamento histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da empresa emissora e poltica
de dividendos. O valor das aes pode variar a qualquer momento, dependendo, por exemplo, das condies
de mercado e da percepo de risco dos investidores. Quando investidores compram aes de uma
empresa, eles acreditam que a empresa ter lucro ou que o valor das aes da empresa subir.
Se os investidores acreditam que o panorama ruim e no investem ou vendem as aes que
eles j possuem, o preo das aes sofre desvalorizao. Alteraes no valor das aes so movimentos
naturais de mercado, que dependem do cenrio macroeconmico e tambm da percepo que o mercado
tem de um determinado papel e seu comportamento neste cenrio.
Quando a economia est desaquecida, os rendimentos das empresas tendem a cair
rapidamente, quando a economia se recupera, os rendimentos da empresa tendem a se recuperar e o valor
das aes tambm sobe. Essas oscilaes de preo so cclicas, acontecem de tempos em tempos como os
movimentos de mercado. A variao normal, e as aes com o objetivo de obter ganhos a mdio e longo
prazos, em oposio a resultados imediatos, podem ser divididas em:
blue chi ps ou de 1 li nha - Blue Chips um termo originalmente utilizado no poker,
onde as blue chips so as fichas mais valiosas, e em geral este termo utilizado
para fazer referncia s de grande liquidez e procura no mercado de aes por parte
dos investidores, em geral de empresas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e
excelente reputao, cujos preos elevados refletem esses predicados; A lista de
empresas blue chips no oficial e muda constantemente.
de 2 linha - so aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa qualidade, em geral
de grande e mdio portes; seus preos so mais baixos e costumam ser mais sensveis
aos movimentos de mercado de baixa que aos de alta sobem depois das blue chips e
caem antes;
de 3 l inha - so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno
portes porm, no necessariamente de menor qualidade, cuja negociao caracteriza-se
pela descontinuidade;
de privatizao - so aes de companhias colocadas no mercado por meio de leiles do
Programa Nacional de Desestatizao - PND. Algumas das companhias em processo de
privatizao podem j ter suas aes negociadas em bolsas de valores, antes mesmo
daquele ser completado, tendendo a incrementar sua liquidez aps a concluso do mesmo.
9.6 Indicadores e ndices do Mercado
A BOVESPA coleta, organiza e divulga uma srie de informaes sobre os negcios realizados
em cada prego. Os principais indicadores referem-se a preos e volumes das aes negociadas, que
traduzem a liquidez do mercado. So elaborados tambm ndices que mostram o comportamento do
mercado como um todo ou segmentos especficos.
ndice Bovespa - Ibovespa o ndice que acompanha a evoluo mdia das cotaes
das aes. o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes,
constituda em 1968 a partir de uma aplicao hipottica. A carteira terica integrada
pelas aes que, em conjunto, representaram 80% do volume transacionado a vista nos 12
meses anteriores formao da carteira. Alm disso, a ao precisa apresentar
participao, em volume, de pelo menos 0,1% e tem que ter tido 80% de presena nos
preges do mesmo perodo. Para que sua representatividade se mantenha ao longo do
tempo, feita uma reavaliao quadrimestral, alterando-se composio e peso da carteira.
Considerando-se seu rigor metodolgico e o fato de que a BOVESPA concentra mais de
90% dos negcios do Pas, trata-se do mais importante ndice disponvel, permitindo tanto


30
avaliaes de curtssimo prazo como observaes de expressivas sries de tempo. O
Ibovespa uma ferramenta indispensvel para quem investe em aes, quer para
acompanhar o mercado quer para avaliar comparativamente o desempenho de sua prpria
carteira.
ndice Brasi l - IBX, composto pelas 100 aes mais negociadas na Bovespa. Esse
ndice no muito utilizado como parmetro pelo mercado, devido quantidade de aes
de baixa liquidez. No IBX h as aes do Ibovespa mais algumas outras, essas outras no
so de grande liquidez. Por isso, para o mercado, ele no tem muito valor. A carteira do
IBX tem vigncia de quatro meses. Para fazer parte do ndice, a ao precisa atender ao
seguintes critrios (sempre referentes aos doze meses anteriores formao da carteira):
(1) estar entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade e (2)
Ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores
formao da carteira do ndice.
ndice de Energi a Eltrica IEE. Por ser um ndice setorizado, que reflete a variao de
um setor, no caso o eltrico, o IEE segue uma metodologia especfica. Os ndices setoriais
facilitam o acompanhamento do desempenho de um setor. Para quem tem uma carteira
composta em maioria por empresas eltricas, fica mais fcil de acompanhar o mercado
pelo IEE do que pelo Ibovespa.
o ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada - IGC, que mede o
desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem
bons nveis de governana corporativa; e
o ndice Valor Bovespa - IVBX-2, o qual mede o retorno de carteira hipottica constituda
exclusivamente por papis emitidos por empresas de excelente conceito perante os
investidores, classificadas a partir da 11 posio, tanto em termos de valor de mercado
como de liquidez de suas aes.
9.7 O Mercado de Aes
O Mercado de Aes o segmento do Mercado de Capitais onde ocorre a compra e venda de
participaes no capital das sociedades annimas. Sua funo bsica proporcionar liquidez aos ttulos
emitidos por companhias abertas e pode ser dividido nos seguintes tipos:
9. 7. 1 Mer cado Pr i mr i o
onde ocorre a primeira colocao pblica dos ttulos de uma sociedade annima. Esta
operao, chamada de underwriting conduzida por instituies especializadas, como bancos de
investimento, sociedades corretoras e sociedades distribuidoras. Compreende o lanamento de novas aes
no mercado, com aporte de recursos companhia.
9. 7. 2 Mer cado Sec undr i o
Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no
Mercado Secundrio, sendo este, ento, o local onde so negociadas as aes das sociedades annimas de
capital aberto que foram adquiridas pelo pblico no mercado primrio. Apesar da semelhana com o mercado
primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor (e no para a companhia), determinando,
portanto, uma distribuio no Mercado Secundrio. Compreende mercados de bolsas de valores, de balco e
de balco organizados.
Mercado de Bol sas so mercados institucionalizados e sujeitos fiscalizao e
regulamentao por parte das autoridades, o que permite maior divulgao de informaes
sobre as transaes realizadas. Nos casos dos derivativos, as operaes realizam-se
normalmente em bolsas de futuros (BM&F), de mercadorias e de valores, conforme o tipo
de contrato.


31
Mercado de Bal co as operaes realizadas fora das bolsas, fechadas diretamente
entre as partes ou com a intermediao de instituies financeiras, so chamadas
operaes de balco. Nestas operaes somente os participantes conhecem os termos do
contrato, que podem ser completamente adequados s necessidades especficas de cada
parte. So mais sigilosas, menos sujeitas fiscalizao e regulao e, no havendo
interesse dos contratantes, sem qualquer divulgao para o mercado. As particularidades
prprias de cada contrato dificultam sua negociabilidade posterior, sendo comumente
posies que os participantes mantm em suas carteiras at o vencimento.
As instituies financeiras , representando seus clientes, procuram consultar parceiros de
mercado com a finalidade de minorar as anomalias. No Brasil temos um grande mercado de
balco de ttulos pblicos, de depsitos interfinanceiros, de certificado de depsitos bancrios,
de moeda estrangeira e de outros ttulos menos lquidos como debntures, certificados de
privatizao, ttulos de dvida pblica securitizada, entre outros.
Mercado de Balco Organizado o nico mercado de balco organizado do pas foi
criado por iniciativa das bolsas de valores do Rio de J aneiro e Paran, tendo adeso
posterior de outras praas e instituies. Abrange as negociaes com aes e outros
ativos, inclusive derivativos, cujas operaes no so registradas em bolsas. Trata-se do
SOMA Sociedade Operadora do Mercado de Ativos. Seu detalhamento encontra-se no
item 1.9 desta a seguir.
9.8 Bolsas de Valores
As Bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos. Seu patrimnio representado
por ttulos que pertencem s sociedades corretoras membros. Possuem autonomia financeira, patrimonial e
administrativa, atuam como auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) na fiscalizao do
mercado, em especial de seus membros, as Sociedades Corretoras e esto sujeitas superviso dessa
Comisso. Bolsa de Valores o local onde se compram e se vendem as aes das companhias.
So os mais importantes centros de negociao das aes, devido ao expressivo volume e
maior transparncia das operaes. Seus objetivos e atividades, entre outras, so:
1. manter local adequado realizao, entre corretores, de transaes de compra e venda de
ttulos e valores mobilirios, em mercado livre, organizado e fiscalizado pelos prprios
membros, pela autoridade monetria e pela CVM;
2. estabelecer sistema de negociao que propicie e assegure a continuidade das cotaes e
a plena liquidez do mercado;
3. dar ampla e rpida divulgao s operaes efetuadas em seu prego;
4. assegurar aos investidores completa garantia pelos ttulos e valores negociados;
A BOVESPA, com seus mais de 110 anos de experincia, tradio e competncia, vem, ao
longo desses anos, procurando desenvolver o mercado de capitais.
9.9 Sociedade Operadora do Mercado de Ativos SOMA
A Soma - Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A um ambiente de negociao que
surgiu com o intuito de organizar a negociao dos papis das empresas que operavam no mercado de
balco (fora das bolsas Bovespa, BVRJ , etc), dando maior transparncia, menor volatilidade e
possibilitando a formao de preo justo. Esse modelo de mercado j funcionava nos EUA h mais de duas
dcadas com grande sucesso, tendo sido um dos fatores responsveis pelo sucesso do complexo de
empresas de base tecnolgica sediadas no Vale do Silcio. A Nasdaq - instituio responsvel pela operao
do balco organizado naquele pas - o segundo maior centro de liquidez do mundo.
O ambiente de negociao sempre foi totalmente eletrnico, no havendo prego de voz (uma
das formas de negociao utilizadas pela Bovespa, onde os operadores ficam no prego da Bolsa gritando e
negociando para fechar as operaes de compra e venda). As empresas associadas (provenientes de todo o


32
Brasil) esto interligadas atravs de terminais pertencentes rede de transmisso de dados da SOMA, onde
podem processar suas ordens de compra e venda, fechando os negcios eletronicamente, com ampla
transparncia.
Alm de aes de empresas, a Soma negocia cotas de fundos de investimento,
opes, debntures e os Recibos de Carteira da Soma (RCS). So negociadas tambm aes de
empresas de capital fechado autorizadas em carter excepcional pela CVM. Os papis de
telecomunicaes so os grandes destaques da Soma mas, destacam-se tambm, as aes de
companhias da rea de entretenimento
O I-SOMA, lanado em outubro de 1997, um ndice dos preos dos ativos
negociados na SOMA, ponderado pelo valor de mercado das respectivas empresas. integrado
por 19 ativos de 18 empresas, a maioria do setor de telecomunicaes. Para os investidores, o
ndice permite o acompanhamento da performance do mercado como um todo, tanto em relao a
perodos longos como s oscilaes dirias. Alm disso, o conhecimento da composio da
carteira hipottica do ndice pode servir de padro para a montagem de carteiras prprias e
tambm como base de comparao com outros mercados.
9.10 Servios de Liquidao e Custdia - Clearings
So empresas que se dedicam a gerenciar sistemas e garantias para a liquidao das
operaes realizadas em bolsa e para a custdia (guarda e administrao dos valores mobilirios negociados
em bolsa).
A CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia foi criada em 19 de fevereiro de
1998, com a reestruturao patrimonial da BOVESPA. A formao da CBLC representa uma resposta
necessidade do mercado brasileiro de uma estrutura moderna e eficiente de clearing, que compreenda
atividades relacionadas compensao, liquidao, custdia e controle de risco para os mercados a vista, a
termo e de opes. A CBLC foi organizada como uma empresa que permite a participao de uma grande
variedade de instituies fortes e tecnicamente estruturadas, capazes de administrar risco e atuar como
Agentes de Compensao.
9.11 Corretoras de Valores
So instituies financeiras membros das bolsas de valores, credenciadas pelo Banco Central,
pela CVM e pelas prprias bolsas, e esto habilitadas, entre outras atividades nos mercados financeiro e de
capitais, a negociar valores mobilirios com exclusividade no prego fsico (viva-voz) ou eletrnico das
bolsas. Corretora de Valores a instituio que compra e vende aes, os investidores so os clientes das
Corretoras.
9.12 Formas de Negociao das Aes
9. 12. 1 Si st ema El et r ni c o
A negociao eletrnica, via computador, conhecida como Home Broker. um canal de
relacionamento entre investidores, corretoras e o sistema de prego eletrnico da Bovespa. Nesse sistema,
qualquer pessoa pode acompanhar a cotao do papel e fazer a oferta de compra ou venda, fechando,
assim, o negcio sem a necessidade de um operador, o investidor o prprio operador. Todas as aes
listadas na Bovespa so negociadas pelo sistema eletrnico e a tendncia de que no mercado s fique essa
modalidade de prego.
Por exemplo, o investidor consulta pela internet o valor de um lote de aes da empresa A.
Naquele momento, o mercado negocia o lote dessas aes por R$ 54. Em seguida, o investidor decide
colocar suas aes venda por um mnimo de R$53, por exemplo. Ele tambm pode especificar por quanto
tempo sua ordem vlida (apenas durante o dia de hoje, por exemplo). Aps preencher na tela as condies
da operao, o investidor confirma sua ordem, que automaticamente registrada no sistema da bolsa de


33
valores, o Megabolsa. Em seguida, o sistema da bolsa ir procurar por ordens de compra de aes da
empresa A. Caso haja alguma ordem no sistema, as informaes so cruzadas e a operao executada.
Caso contrrio, ser necessrio esperar a prxima ordem de compra de aes da empresa A.
A negociao no mercado fracionrio tem como alvo os pequenos investidores, pois se
negociam quantidades menores do que o vista, s pode ser feita via sistema eletrnico. Essa negociao
mais cmoda para o pequeno investidor pois no h como cair em casos de leilo. A interferncia do viva-
voz, nesse caso, nenhuma.
O prego eletrnico funciona em sesso contnua das 10h s 17h, para todas as empresas
listadas nos mercados a vista. Das 09h45 s 10h, acontece o leilo de pr-abertura, quando dada a entrada
das ofertas para formao do preo terico de abertura. Das 16h55 s 17h, o sistema eletrnico realiza o
chamado Call de Fechamento para todas as empresas negociadas no mercado vista, no prego viva-voz e
tambm para os papis que fazem parte da carteira terica do Ibovespa.
9. 12. 2 Pr ego ou Vi va-Voz
A negociao viva-voz, feita no salo de prego da Bovespa (Bolsa de Valores de So
Paulo) e somente os operadores das corretoras credenciadas tm acesso. A ordem de compra ou venda
dada pelo investidor mesa de sua corretora, que repassas as informaes aos operadores, fechando a
operao. Em geral, esse tipo de negociao feita somente com alguns papis, os de maior liquidez, e com
lotes muito grandes. A negociao viva-voz mais gil, pois tudo resolvido no momento em que o
operador fala, mas j h uma tendncia de acabar esse tipo de negociao.
Em pases como J apo e Estados Unidos h um prego hbrido, em que operadores e
aparelhos eletrnicos trabalham juntos. No h mais a tradicional gritaria. A mdio prazo, mesmo nesses
pases, os preges tambm devero sero eletrnicos. uma tendncia mundial.
As sesses dirias do prego viva-voz acontecem das 10h s 16h45, com interrupo entre
13h00 e 14h00.
9. 12. 3 Af t er mar ket
o prego eletrnico que acontece diariamente aps o fechamento do mercado. No after
market s podem ser feitas operaes no mercado vista.
A pr-abertura do after market acontece de 17h30 s 17h45, quando permitido o
cancelamento das ofertas registradas no perodo normal de funcionamento do prego. Das 17h45 s 19h00,
acontece a fase de negociao, quando so realizadas operaes de compra e venda de ativos dentro dos
parmetros estabelecidos para este segmento do mercado.
9.13 Pontos do prego
Todo dia, no fechamento do prego das bolsas de valores, dois nmeros so divulgados: o
fechamento do dia em pontos e em percentual. Eles significam, na mdia, dia de bons ou maus negcios.
No Brasil, esse nmero mais amplamente divulgado em forma de porcentagem. No entanto, tambm
divulgado por nmeros de pontos, forma adotada por mercados como o norte-americano.
O nmero de pontos do dia calculado pelo somatrio da mdia de desempenho dos papis
que compem o ndice Bovespa, Ibovespa. Aps concluir o somatrio do fechamento das aes em um
determinado dia, feito o comparativo com o dia anterior. Este o comparativo representado pelo
percentual. Como exemplo, suponhamos que o total de pontos negociados no dia anterior seja de 14.000 e
que a valorizao das aes listadas no ndice tenha sido de 1%, o total de valorizao do dia de 14.140
pontos.
No caso de desvalorizao a mesma coisa. Supondo agora que, no dia seguinte aps a
valorizao de 1% (14.140 pontos), a variao dos papis tenha sido negativa em 10%, o resultado de
12.726 pontos no dia. Para se chegar a esse resultado, no primeiro dia de operao da bolsa feita uma
conveno que estipula um nmero de pontos em cima do qual as variaes sero calculadas.


34
9.14 A Dinmica das Operaes em Bolsa
9. 14. 1 Ti pos de Or dem
Quando o investidor transmite sua ordem a uma Corretora na qual cadastrado, esta tem o
dever de execut-la prontamente, ao melhor preo disponvel, desde que se trate de uma ao com liquidez -
a ordem a mercado.
Essa a ordem mais comum, mas h vrias outras modalidades. O investidor pode, por
exemplo, fixar um preo determinado ou melhor para sua execuo - a ordem li mitada. Ou poder fixar
apenas a quantidade de ttulos, dando uma ordem administrada Corretora, que ir execut-la a seu
critrio.
A fim de limitar prejuzos, o investidor pode dar a ordem fixando um preo-limite que, se
alcanado pela evoluo das cotaes, torna a ordem a mercado - a ordem on stop.
H tambm a possibilidade de vincular a execuo de uma operao execuo de outra
previamente definida e oposta (compra versus venda), no mesmo ou em diferentes mercados - a ordem
casada, que s se efetiva se executadas as duas ordens. De forma similar, h a ordem de financiamento, na
qual o investidor determina a tomada de posies opostas, tambm no mesmo ou em outro mercado, porm,
com prazo de vencimento distinto.
O investidor pode tambm fixar o prazo de validade de sua ordem por meio da ordem vlida
para o dia ou da ordem vlida por prazo determinado. Expirado o prazo, a ordem cancelada. H ainda a
ordem vl ida por prazo indeterminado, cuja validade s termina com a execuo ou cancelamento da
ordem.
Ordem discricionri a - pela qual se estabelecem condies para sua execuo agregada a
outras, efetuando posteriormente a identificao de titulares, lotes e preos.
9. 14. 2 Execu o
O intermedirio financeiro dispe de profissionais especializados, capacitados a dar
orientaes sobre investimentos, receber ordens dos investidores e transmiti-las aos operadores qualificados
por ele mantidos nos preges fsicos das Bolsas; ou ainda encaminh-las para o prego eletrnico, o qual
tambm pode ser acessado diretamente pelos clientes das Corretoras via Home Brokers.
9. 14. 3 Li qu i da o
Executada a ordem, tem lugar a liquidao fsica e financeira, processo pelo qual se d a
transferncia da propriedade dos ttulos e o pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido,
dentro do calendrio especfico estabelecido pela Bolsa para cada mercado.
No mercado a vista, vigora o seguinte calendrio de liquidao:
D+0 - dia da operao;
D+1 - prazo para os intermedirios financeiros especificarem as operaes por eles
executadas junto Bolsa;
D+2 - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao, caso ainda no
estejam na custdia da CBLC;
D+3 - liquidao fsica e financeira da operao.

A liquidao realizada por empresas de compensao e liquidao de negcios, que podem
ser ligadas Bolsa ou independentes. A BOVESPA utiliza a CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e
Custdia para liquidar as operaes realizadas em seus mercados. As Corretoras da BOVESPA e outras
instituies financeiras so os Agentes de Compensao da CBLC, responsveis pela boa liquidao das
operaes que executam para si ou para seus clientes.


35
9. 14. 4 Day Tr ade
Fazer um day trade significa comprar e vender as aes no mesmo dia. Por exemplo, voc
compra uma certa quantidade de aes por um preo, acompanha a variao do preo ao longo do dia e,
dependendo da valorizao da ao voc decide vend-la no mesmo dia. Portanto voc lucra a diferena do
preo de compra para o preo de venda multiplicado pela quantidade das aes, descontando as taxas da
operao.
9.15 Formao do Preo No Mercado a Vista
Operao no Mercado a Vista a compra ou venda de uma determinada quantidade de aes,
a um preo estabelecido em prego. Assim, quando da realizao de um negcio, ao comprador cabe
dispender o valor financeiro envolvido na operao e ao vendedor a entrega dos ttulos-objeto da transao,
nos prazos estabelecidos pela BOVESPA.
Os preos so formados em prego, pela dinmica das foras de oferta e demanda de cada
papel, o que torna a cotao praticada um indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes
aes.
A maior ou menor oferta e procura por determinado papel est diretamente relacionada ao
comportamento histrico dos preos e, sobretudo, s perspectivas futuras da empresa emissora, a incluindo-
se sua poltica de dividendos, prognsticos de expanso de seu mercado e dos seus lucros, influncia da
poltica econmica sobre as atividades da empresa, etc.
9. 15. 1 Nego ci a o
A realizao de negcios no mercado a vista requer a intermediao de uma sociedade
corretora que est credenciada a executar, em prego, a ordem de compra ou venda de seu cliente, atravs
de um de seus representantes (operadores).
9. 15. 2 Li qu i da o das Oper aes
o processo de transferncia da propriedade dos ttulos e o pagamento/recebimento do
montante financeiro envolvido. Abrange duas etapas:
Disponibilizao dos ttulos - Implica a entrega dos ttulos BOVESPA, pela sociedade
corretora intermediria do vendedor. Ocorre no segundo dia til (D2) aps a realizao do
negcio em prego (D0). As aes ficam disponveis ao comprador aps a liquidao
financeira;
Liquidao financeira - Compreende o pagamento do valor total da operao pelo
comprador, o respectivo recebimento pelo vendedor e a efetivao da transferncia das
aes para o comprador. Ocorre no terceiro dia til (D3) aps a realizao do negcio em
prego.
9. 15. 3 Mer cado de Lot e-Padr o e Mer c ado Fr aci o nr i o
Com o objetivo principal de assegurar uma boa formao de preo aos ativos negociados em
seus preges, a BOVESPA, com base no perfil de negociao de cada ttulo - quantidade de papis por
negcio mais observada, volume financeiro por negcio, etc. - os distribui pelos diferentes lotes padro de
negociao (quantidade mnima de ttulos para negociao).
Uma transao efetuada no mercado principal da BOVESPA deve envolver obrigatoriamente
um lote padro do ativo (ou mltiplos desse lote). Negcios com quantidades inferiores so realizados no
mercado de fraes do lote (Fracionrio).


36
9.16 Riscos do Mercado de Aes
Aes so ativos de renda varivel, ou seja, no oferecem ao investidor uma rentabilidade
garantida, previamente conhecida.
A rentabilidade das aes composta de dividendos ou participao nos resultados e
benefcios concedidos pela empresa emissora, alm do eventual ganho de capital auferido na venda da ao
no mercado secundrio (Bolsa de Valores). O retorno do investimento depender de uma srie de fatores,
tais como desempenho da empresa, comportamento da economia brasileira e internacional etc.
J ustamente porque no h garantia de rentabilidade no investimento em aes, podendo
mesmo haver prejuzo na aplicao, este considerado um investimento de risco. Por esse motivo,
aconselhvel que o investidor no dependa do recurso aplicado em aes para gastos imediatos e que tenha
um horizonte de investimento de mdio e longo prazos, quando eventuais desvalorizaes das aes
podero ser revertidas.
10 TITULOS PRIVADOS DE RENDA FIXA
O Mercado de Capitais uma forma de capitalizar as empresas para realizao de seus
projetos de crescimento. A companhias buscam, atravs de instrumentos de renda fixa, uma forma de
alavancar a empresa a custos reduzidos. Esta alavancagem pode ser buscada tanto no mercado interno
como no externo, dependendo do custo do financiamento no momento da captao dos recursos. No
mercado interno, o principal instrumento de captao so as debntures para o longo prazo, ou os
commercial papers para o curto prazo.
O mercado de emisses de ttulos privados de renda fixa pelas empresas tambm chamado
de Mercado de Dvidas.
10.1 Debntures
O governo, quando precisa de dinheiro, recorre ao mercado emitindo ttulos pblicos pr e ps-
fixados. A mesma coisa acontece com as empresas, quando emitem debntures, que so ttulos emitidos por
sociedades annimas no financeiras de capital aberto, com garantia de seu ativo e, com ou sem garantia da
instituio financeira que as lana no mercado. Tem como objeto obter recurso de mdio e longo prazos,
destinados normalmente a financiamento de projetos de investimentos ou alongamento do perfil do passivo.
Os investidores que compram as debntures recebem em troca, uma remunerao certa, num
prazo certo, sobre o valor emprestado, no dando direito a participao nos bens ou lucros da empresa. A
emisso de debntures dever ter por limite o patrimnio da empresa e pode ainda ser conversvel em
aes. Podem ser emitidas por um prazo mnimo de um ano para as no conversveis e de trs anos para as
conversveis em aes. Quanto ao prazo mximo, no h fixao, exceto quando se destinarem a
financiamento de capital de giro, quando o prazo mximo ser de cinco anos.
Toda a emisso de debnture precedida de uma autorizao da CVM, uma confeco de um
prospecto e, algumas vezes, uma publicao de um tombstone, um documento informativo e publicitrio em
que constam todas as caractersticas da emisso, os bancos participantes e o coordenador da operao.
O sistema oferece a opo, para a empresa emissora de debntures, de substituio ou
complementao financiamentos bancrios, e tm um custo mais baixo do que na emisso de aes.
tambm vantajoso para o investidor, que ganha mais uma possibilidade para diversificar sua carteira a um
baixo risco, recebendo de tempos em tempos e no vencimento juros pr ou ps-fixados, conforme determinar
o emissor.
A diferena essencial entre a emisso de aes e a de debntures, que a ao um
investimento de renda varivel, sendo impossvel prever qual ser o rendimento por ocasio da sua venda,
enquanto que as debntures so ativos de renda fixa, papis que tm um valor de face a ser recebido no seu
vencimento, alm dos juros estipulados na sua emisso, que podem ser pr-estabelecidos ou obedecerem
algum ndice (juros +IGP-M, TR, CDI, etc.). A emissora pode oferecer ainda vantagens monetrias, a ttulo
de prmio, quando houver repactuao ou resgate.


37
As regras de cada emisso de debntures so especficas para cada srie emitida. Ou seja,
prazo de vencimento, remunerao, converso, todos esses pontos so negociados entre empresa emissora
e credor.
10.2 Commercial Papers
um ttulo de curto prazo emitido por instituies no financeiras, sem garantia real, podendo
ser garantido por fiana bancria, negocivel em mercado secundrio e com data de vencimento certo. Foi
criado como instrumento para obter recursos de curto prazo que resolvessem problemas de caixas das
empresas.
Na data da emisso o ttulo vendido com desgio ficando implcita uma taxa de juros
prefixada. O prazo mnimo deve ser de 30 dias e o mximo de 180 dias para as companhias de capital
fechado e de 360 dias para as de capital aberto. A emisso deve ser de uma s vez, no sendo admitidas
sries como feito nas debntures.
Uma desvantagem do commercial papers com relao debnture que no permitido, em
caso de liquidao antecipada, que a empresa carregue o ttulo em tesouraria, permitido nas debntures,
significando que o mercado secundrio de revenda no pode ser utilizado pelo emissor do ttulo.
10.3 Emisses no Mercado Externo
Quando o custo favorvel, a captao de recursos no mercado externo interessante. Nesse
mercado, as captaes so normalmente feitas em forma de Euronotes, Eurobonds ou commercial papers. A
denominao notes ou bonds em funo do prazo de emisso, sendo os notes emitidos com prazo de at
dez anos e os bonds so ttulos mais longos.
Eurobonds ou Euronotes so ttulos de renda fixa denominados em dlares americanos ou em
outra moedas e vendidos a investidores fora do pas cuja moeda usada. Os bonds so normalmente
emitidos por grandes grupos de underwriting
1
composto por bancos de vrios pases. Um exemplo de
operao de Eurobonds pode ser uma debnture denominada em dlar, emitida por uma empresa brasileira
atravs de um grupo de underwriting composto por um banco de investimentos com filial em Nova York, um
banco no Brasil e um consrcio de bancos alemes. Uma parte da emisso emitida para investidores
italianos atravs de contas de investimentos suas.
10. 3. 1 Amer i can Depos i t ar y Recei pt s ADRs
So recibos (ttulos) que representam aes de um emissor estrangeiro que se encontram
depositadas e sob custdia de um determinado banco no pas de origem. O ttulo outorga ao acionista o
direito sobre todos os dividendos, as subscries e as bonificaes, alm de ganhos de capital. Tais recibos
so denominados DRs - Depositary Receipts. Quando emitidos por um banco norte-americano e negociados
nos Estados Unidos so chamados ADR (American Depositary Receipts) ou GDR (Global Depositary
Receipts), quando negociados em outros pases.
O ADR foi desenvolvido para permitir a investidores americanos acesso ao mercado de aes
de outros pases, dentro dos Estados Unidos, em condies e prticas muito semelhantes quelas em que
esto acostumados, ao invs de faze-los no mercado externo. So o caminho natural para que uma empresa
estrangeira (por exemplo, brasileira) se torne conhecida no mercado norte-americano. Uma emisso de
novas aes seria um caminho mais difcil, j que o mercado poderia no conhecer a empresa e a emisso
poderia ser um fracasso.
Normalmente as empresas entram no mercado estrangeiro atravs da emisso de ADRs Nvel
1, por no envolverem o lanamento de novas aes e por ter uma legislao mais branda quanto s
responsabilidades da empresa. O balano da empresa deve ser feito nos moldes norte-americanos e

1

Operao praticada por bancos de investimentos, que consiste na intermediao da colocao (lanamento) ou distribuio de qualquer ttulo
mobilirio para investimento, recebendo uma comisso pelo servio prestado.


38
divulgado em jornais de grande circulao nos EUA. Os de Nvel 2 funcionam como um "upgrade" dos de
Nvel 1. Compreendem a listagem do papel em uma das bolsas de valores americanas, o que cria novos
custos e obrigaes como periodicidade na divulgao dos balanos e taxas pagas bolsa. Os ADRs Nvel 3
s so utilizados quando a empresa quer captar dinheiro com a emisso de novos papis, o que envolve uma
legislao bastante complexa e custos mais altos, sendo uma alternativa menos utilizada.
11 GOVERNANA CORPORATIVA E O NOVO MERCADO
Implantados em dezembro de 2000 pela Bolsa de Valores de So Paulo - BOVESPA, o Novo
Mercado e os Nveis Diferenciados de Governana Corporativa so segmentos especiais que foram
desenvolvidos com o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que estimulasse, ao mesmo
tempo, o interesse dos investidores e a valorizao das companhias.
Embora tenham fundamentos semelhantes, o Novo Mercado mais voltado listagem de
empresas que venham a abrir capital, enquanto os Nveis Diferenciados so mais direcionados para
empresas que j possuem aes negociadas na BOVESPA.
11.1 Governana Corporativa
Governana corporativa o conjunto de prticas que tem por finalidade otimizar o
desempenho de uma companhia ao proteger todas as partes interessadas, tais como investidores,
empregados e credores, facilitando o acesso ao capital. A anlise das prticas de governana corporativa
aplicada ao mercado de capitais envolve, principalmente: transparncia, eqidade de tratamento dos
acionistas e prestao de contas.
Para os investidores, a anlise das prticas de governana auxilia na deciso de investimento,
pois a governana determina o nvel e as formas de atuao que estes podem ter na companhia,
possibilitando-lhes exercer influncia no desempenho da mesma. O objetivo o aumento do valor da
companhia, pois boas prticas de governana corporativa repercutem na reduo de seu custo de capital, o
que aumenta a viabilidade do mercado de capitais como alternativa de capitalizao.
Quando investidores financiam companhias, eles sujeitam-se ao risco de apropriao indevida,
por parte de acionistas controladores ou de administradores da companhia, de parcela do lucro do seu
investimento. A adoo de boas prticas de governana corporativa constitui, tambm, um conjunto de
mecanismos atravs dos quais investidores, incluindo controladores, se protegem contra desvios de ativos
por indivduos que tm poder de influenciar ou tomar decises em nome da companhia. Companhias com um
sistema de governana que proteja todos os seus investidores tendem a ser mais valorizadas, porque os
investidores reconhecem que o retorno dos investimentos ser usufrudo igualmente por todos.
A CVM busca estimular o desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro por meio da
divulgao de prticas de boa governana corporativa. Seu objetivo orientar nas questes que podem
influenciar significativamente a relao entre administradores, conselheiros, auditores independentes,
acionistas controladores e acionistas minoritrios. Por meio do site http://www.cvm.gov.br/ divulga
informaes utilizando-se da experincia de mais de 25 anos e analise da experincia de diversos pases,
alm de relatrios de pesquisas e cdigos de governana nacionais e internacionais.
11.2 Novo Mercado
O Novo Mercado um segmento de listagem destinado negociao de aes emitidas por
empresas que se comprometem, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana corporativa e
disclosure (maior transparncia) adicionais em relao ao que exigido pela legislao. As empresas do
Novo Mercado esto divididas em trs diferentes nveis (Nveis 1, 2 e Novo Mercado). Atualmente existem
duas empresas listadas no Novo Mercado (CCR Rodovias e Sabesp), 21 empresas no Nvel 1 e nenhuma
listada no Nvel 2.
Cada nvel subseqente contm todas as exigncias do anterior e mais as que lhe competem.
As principais exigncias do Nvel 1 (primeiro degrau do Novo Mercado) so: possuir free float mnimo de 25%


39
(parcela de aes da empresa disponvel para negociao no mercado, ou seja, fora do grupo de controle);
realizar encontros pelo menos anuais com analistas de mercado, no aumentar a proporo de aes
preferenciais em relao ao capital total; dentre outros comprometimentos.
No Nvel 2, acrescentam-se mais dados de transparncia, notadamente a publicao de
balanos pelos critrios internacionais (US GAAP ou IAS GAAP), alm de aspectos ligados governana
corporativa, como o chamado Tag Along (direito de recompra pr-estabelecido para os minoritrios em caso
de alienao do controle acionrio da empresa), na proporo de 100% do valor pago pelo novo controlador
para as ordinrias e 70% deste valor para as preferenciais.
No nvel pleno (Novo Mercado propriamente dito), a principal exigncia adicional a proibio
da existncia de aes preferenciais. Vale destacar que se a empresa cumprir todas as regras de uma s
vez, ela pode ser listada diretamente no Novo Mercado, no sendo obrigatrio passar pelos nveis 1 e 2.
Alm de presentes no Regulamento de Listagem, alguns desses compromissos devero ser aprovados em
Assemblias Gerais e includos no Estatuto Social da companhia. Um contrato assinado entre a Bovespa e a
empresa, com a participao de controladores e administradores, fortalece a exigibilidade do seu
cumprimento.
Com o Novo Mercado, a Bovespa abriu uma nova frente de atuao visando o
desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro, oferecendo para as empresas uma excelente
oportunidade para a captao de recursos a custos competitivos e para os aplicadores um mercado mais
seguro para o investimento de longo prazo. A valorizao e a liquidez das aes de um mercado so
influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e
pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas. Essa a premissa bsica do Novo Mercado.
A adeso de uma empresa ao Novo Mercado voluntria e concretiza-se com a assinatura de
um contrato entre a companhia, seus controladores, administradores e a prpria BOVESPA. Pelo contrato, as
partes acordam em cumprir o Regulamento de Listagem do Novo Mercado, que consolida todos os requisitos
adicionais desse segmento. Ao assinarem o contrato as empresas, tambm adotam a arbitragem para a
soluo de eventuais conflitos societrios que possam surgir. Por isso, foi constituda pela BOVESPA a
Cmara de Arbitragem do Mercado, oficialmente instalada em 27/07/2001.
A ntegra do Regulamento do Novo Mercado e do Regulamento de Arbitragem pode ser obtida
no site www.bovespa.com.br

12 MERCADO DE DERIVATIVOS
12.1 Introduo
A origem dos derivativos est intimamente ligada negociao de mercadorias bsicas.
Alguns autores colocam sua origem na China antiga, outros dizem que seu incio est na Idade Mdia, com a
especializao do comrcio. Independentemente de sua origem histrica, o aparecimento de derivativos deu-
se como forma de agilizar e dar maior segurana negociao de cornmodities. A possibilidade de antecipar
vendas, atravs de um contrato em que o produtor se comprometia a entregar futuramente determinada
quantidade de mercadoria a determinado preo, era uma forma de garantir ao produtor a comercializao de
sua produo. Para o comprador, o contrato significava a garantia de preo e a certeza do produto na
quantidade, qualidade e local previamente contratados.
Silva Neto, no seu livro Derivativos, apresenta uma verso sobre o surgimento desse
mercado que facilita o seu entendimento. A histria remonta ao tempo dos samurais no J apo, sculo XIX,
onde o arroz, alm de alimento bsico era utilizado como meio de troca, e, conseqentemente, servia de
parmetro para o estabelecimento de preo das diversas economias. A cidade de Osaka, centro de
comercializao do produto, sofria com as fortes oscilaes de preo, formados pela Lei da Oferta e da
Procura. Essa situao despertou o interesse de um comerciante que, percebendo oportunidades de ganho
passou a adquirir o produto para revend-lo a preos superiores tornando-se ponto de referncia de comrcio
e de preo do arroz.


40
Com o aumento das negociaes os ofertantes passaram a levar apenas amostras do produto.
Fator importante nessa fase foi a confiana nas relaes, pois acreditavam que o produto teria a mesma
qualidade da amostra. Tendo a respectiva amostra como ponto de partida para a venda, alguns comerciantes
deram incio a venda para entrega posterior, pois perceberam que poderiam negociar at mesmo o arroz a
ser colhido. Neste momento surge a venda para entrega futura. Mais tarde,com o aumento dos prazos dos
contratos, os compradores, receosos, decidiram firmar um contrato onde o pagamento ocorreria na entrega
do bem, porm com o preo definido na poca do negcio. Este mercado conhecido como mercado a
termo, detalhado mais adiante.
O contrato celebrado naquela poca tinha como ativo-objeto o arroz. Da a denominao de
derivativo, pois o contrato tem sua origem ou deriva de um ativo, no caso citado, o arroz. O desenvolvimento
do mercado de derivativos como conhecemos hoje, tem sua origem bem mais recente. Em 1970, a Bolsa de
Mercadorias de Chicago lana o primeiro Contrato Futuro de Taxas de Cmbio. Os EUA, em 1973,
suspendeu a conversibilidade do dlar para o ouro e com isso as taxas de cmbio sofreram fortes oscilaes
pressionando a taxa de juros. Somando-se a isso a globalizao, a desregulamentao da economia, entre
outros fatores, forou o mercado financeiro a criar mecanismos e instrumentos sofisticados entro desse novo
ambiente. Em 1986, ocorre no Brasil os primeiros lanamentos de ndices da Bovespa, com a criao da
Bolsa Mercantil de Futuros. Os derivativos ganharam importncia no mundo atual como forma de proteo a
riscos (hedge) , de financiamento ou simplesmente de especulao. O volume de negociaes de derivativos
no mundo aumenta consideravelmente e alguns trilhes de dlares j circulam anualmente nesse mercado.
12.2 Definio de Derivativos
Os instrumentos financeiros chamados derivativos constituem acordos formais que servem
para transferir risco de uma parte a outra, sem transferir o ativo bsico (aes, moedas, commodities, titulo
de dvida). So instrumentos financeiros derivados de algum ativo que possua razovel utilizao para fins
de investimento. Os preos dos derivativos so formados a partir do preo do bem principal, denominado
ativo subjacente. Assim, o preo de um contrato futuro de dlar depende do preo desse ativo no mercado a
vista.
De uma forma abrangente, podemos dizer que os derivativos so contratos firmados entre
partes, com o objetivo de trocar o valor, e somente o valor de ativos, ndices ou mesmo commodities
agrcolas e minerais. O derivativo presta-se para a troca de um resultado financeiro obtido por meio da
aplicao da variao do valor de ndices ou projees de preos, em um determinado perodo de tempo,
sobre um montante terico inicial. Ele usado para alterar a caracterstica do risco de caixa, ou da carteira,
de uma empresa, dada a possibilidade de alterao no valor de determinado ativo.
O Mercado de Derivativo pode ser dividido em quatro mercados principais:
Mercado a Termo
Mercado Futuro
Mercado de Opes
Mercado de Swaps
12.3 Mercado a Termo (Forward)
Neste mercado so negociados contratos em que se define o produto a ser entregue pelo
vendedor ao comprador, explicitando-se a quantidade e a qualidade do mesmo, a data futura e local em que
ser entregue e o preo acordado entre as partes, a vigorar na data de entrega do produto. O vendedor
compromete-se com entrega do bem na forma estipulada. enquanto que o comprador compromete-se a
pagar o preo previamente ajustado. independentemente de eventuais variaes de preo no mercado
daquele produto.
Este tipo de contrato tomou vulto com a criao das bolsas de mercadorias, que possibilitaram
maior transparncia na formao de seus preos. A no exigncia de que o vendedor possua o produto
comercializado e de que o comprador possua o dinheiro prometido gera uma razovel dose de risco de
credito para ambas as partes. Foram criadas, ento, as Cmaras de Compensao (Clearing House), numa


41
tentativa de garantir a liquidao dos contratos. Esta instituio, capitalizada pelos participantes da bolsa e
por taxas incidente em cada operao realizada, responsabiliza-se pela compensao e liquidao das
operaes. Para evitar o comprometimento com grandes valores a descoberto, a Cmara de Compensao
passou a exigir depsitos de garantias como forma de diminuir o risco de no liquidao dos contratos.
As principais vantagens desse tipo de operao consistem em permitir ao investidor proteger
preos de compra, diversificar riscos, obter recursos e alavancar seus ganhos. Um aplicador que espera uma
alta nos preos de um ativo pode comprar a termo, fixando o preo e beneficiando-se da alta desse ativo.
Poder fazer isso porque, embora no conte, no momento, com dinheiro suficiente para a compra desejada,
aguarda a entrada de novos recursos dentro do prazo para o qual realizou a operao.
Um exemplo de diversificao de risco pode ser citado no caso do aplicador quer comprar
algumas aes cujas cotaes estima estarem deprimidas, porm no quer concentrar todos os seus
recursos em apenas um ou dois papis, para no assumir riscos muito elevados. Adquire a termo quatro
papis mais atrativos, desembolsando apenas a margem de garantia. Essa diversificao envolve riscos
menores do que uma aplicao em aes de uma nica empresa, j que a eventual perda com uma ao
pode ser compensada por ganhos com as outras trs.
Para detentores de carteiras de aes que precisam de recursos para uma aplicao rpida,
mas no querem se desfazer de nenhuma ao. A alternativa de vender a vista para imediata compra a
termo do mesmo papel permite ao aplicador fazer caixa e, ao mesmo tempo, manter sua participao na
empresa. A compra a termo confere ao investidor que, num dado instante, possua um determinado volume
de recursos a possibilidade de adquirir uma quantidade de aes superior que sua disponibilidade
financeira permitiria comprar vista naquele momento, proporcionando-lhe uma taxa de retorno maior, no
caso de elevao dos preos vista.
A venda a termo pode ser interessante principalmente para obteno de uma renda adicional
decorrente de financiamento. O aplicador compra determinado ativo no mercado a vista e vende a termo, no
prazo em que deseja financiar, com o objetivo de ganhar a diferena existente entre os preos a vista e a
termo, ou seja, os juros da operao. Numa outra situao, o investidor pode ter tomado a deciso de vender
um ativo e no necessita do uso imediato dos recursos, pode-se optar por uma venda a termo, maximizando
ganhos, pois sero recebidos os juros de um perodo alm do preo a vista desse ativo.
12.4 Mercado Futuro (Futures)
Mercado que opera atravs de contratos em que se estabelece um compromisso entre
comprador e vendedor de venda de um determinado ativo a um preo pr-definido numa data futura.
A formatao personalizada de contratos estudada no Mercado a Termo uma caracterstica
indesejvel quando se pensa na liquidez de mercado, pois dificultam sua negociao com terceiros. Dessa
forma, as bolsas passaram a padronizar os contratos, definindo quantidades padres para cada mercadoria,
data de vencimento e local de entrega padronizados, entre outros itens.
O Mercado Futuro tem como principal caracterstica a padronizao de contratos. Esse fator
facilita a formao de preos e implementa a liquidez, facilitando sua negociao. Fica muito mais fcil
liquidar um contrato sem a necessidade de entrega do produto ou da compra do mesmo, bastando para isso
que se efetue a operao contrria inicial. Assim, se o investidor comprou um contrato futuro de
determinado produto, basta vende-lo para liquid-lo. No entanto, os contratos futuros no possuem a mesma
flexibilidade existente no contrato a termo no que concerne a adaptao s necessidades do produtor ou do
comprador. Se a quantidade de mercadoria desejada pelo comprador no for um mltiplo do lote negocivel,
este ter quer optar entre comprar um lote a mais ou a menos. Da mesma forma, se a data em que o
comprador deseja receber a mercadoria no estiver contemplada pelo contrato padro haver um perodo de
defasagem.
Outro conceito importante introduzido com a padronizao dos contratos foi o de ajustes
dirios. A garantia exigida nos contratos a termo insuficiente para cobrir todos os riscos de credito, pois se o
valor exigido fosse alto, ficaria totalmente inviabilizada a operao. Os ajustes dirios proporcionam uma
garantia adicional, pois obriga queles que tiveram perda pela variao de preo do bem contratado. em
relao ao preo do dia anterior, a depositar o valor dessa variao junto bolsa. Da mesma forma, o


42
investidor que obteve ganho receber, em dinheiro, o valor de seu ganho dirio. Obviamente, o saldo de
ganhos e perdas ser zero. Dessa forma, o que ocorre uma antecipao de ganhos e perdas diariamente,
diminuindo o risco de crdito devido ao acmulo de grandes perdas.
Para entender melhor a dinmica desse mercado, analisemos a situao de um produtor de
soja que quisesse garantir um preo mnimo de venda de R$ 40,00/saca para quatro meses aps, quando
seria comercializada sua safra, receando uma possvel queda nos preos. Na data, a cotao no mercado
fsico estava sendo praticada a R$ 50,00/saca.
Por intermdio de uma corretora o produtor venderia na BM&F, 10 contratos futuros ao valor
desejado. Vamos imaginar a ocorrncia de duas hipteses:









a) os preos descerem
DATA
CONTRATOS
NEGOCIADOS
A
SACAS/
CONTRATO
B
PREO P/ SACA
(R$)
C
AJ USTE P/ SACA
(R$)
D
VALOR DO
AJ USTE DIARIO
(A x B x D)
04/09 Vendeu 10 100 40,00 - -
05/09 - 100 39,00 +1,00 +1.000,00
06/09 - 100 39,50 - 0,50 - 500,00
... ... ... 20,00 +19,50 +19.500,00
04/01 Comprou 10 100 20,00 - -
Total +20,00 +20.000,00
No prego do dia seguinte ao do fechamento da operao, a cotao para janeiro teria cado
para R$ 39,00/saca. O produtor seria, ento, creditado imediatamente em R$ 1,00/saca.
No dia 06/09, se o preo subisse para R$ 39,50, o produtor seria debitado em R$ 0,50/saca.
Salientando que o ajuste dirio a diferena entre a cotao do prego do dia em relao cotao do

V
a
l
o
r

(
R
$
)

50,00
40,00
30,00
20,00
20,00
04/set 04/jan
Fsico
BM&F


43
prego do dia anterior. Assim, a conta em nome do produtor, administrada pela corretora, vai sendo creditada
ou debitada diariamente, conforme as oscilaes da bolsa, at liquidar a operao.
Em 04/janeiro, o produtor autorizaria a corretora a comprar contratos futuros para liquidar sua
operao e venderia a produo de soja indstria (venda fsica) por R$ 20,00/saca, preo do mercado
vista. No balano final ele teria recebido de ajustes dirios R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 10 contratos x 100
sacas), que, somado aos R$ 20.000,00 (R$ 20,00 x 1.000 sacas), totalizariam R$ 40.000,00 (R$ 40,00 por
saca), valor esperado no incio da operao.
b) os preos subirem
DATA
CONTRATOS
NEGOCIADOS
A
SACAS/
CONTRATO
B
PREO P/ SACA
(R$)
C
AJ USTE P/ SACA
(R$)
D
VALOR DO
AJ USTE DIARIO
(A x B x D)
04/09 Vendeu 10 100 40,00 - -
05/09 - 100 42,00 - 2,00 - 2.000,00
06/09 - 100 41,50 +0,50 +500,00
... ... ... 55,00 - 13,50 - 13.500,00
04/01 Comprou 10 100 55,00 - -
Total - 15,00 - 15.000,00











Suponhamos que no dia 04/janeiro a soja tivesse alcanado o preo de R$ 55,00/saca. O
produtor teria as seguintes alternativas:
a) autorizaria a corretora a comprar contratos futuros a R$ 55,00 para liquidar a operao e
venderia o produto ao comprador local a R$ 55,00/saca; ou
b) faria a liquidao fsica da operao entregando o caf e recebendo R$ 55,00/saca.
Como havia protegido o preo do seu produto na bolsa em R$ 40,00/saca, ele teria pago, em
forma de ajustes realizados durante o perodo da operao, a quantia de R$ 15,00/saca. Portanto sua receita
ficaria em R$ 55.000,00 menos R$ 15.000,00 =R$ 40.000,00 ou R$ 40,00 por saca, que era o que pretendia
no incio.
Mercado a Termo Mercado Futuro
Baixa liquidez Alta liquidez
Liquidao fsica Liquidao Financeira

V
a
l
o
r

(
R
$
)

55,00
50,00
40,00
30,00
20,00
04/set 04/jan
Fsico
BM&F


44
No h ajustes dirios
O resultado s conhecido no final do perodo
Ajustes dirios
Impossibilidade de recompra/revenda Intercambialidade
Falta de padronizao de qualidade Padronizao de contratos
Negociao na Bolsa/Balco Negociao na Bolsa
12.5 Opes
Este mercado difere dos anteriores por conferir apenas direitos para o comprador e obrigaes
para o vendedor de opes, ao contrrio dos mercados a termo e futuros. D a seu titular, um direito sobre
algo, mas no uma obrigao, e a seu vendedor, uma obrigao futura, caso solicitado pelo comprador da
opo. Assim, as operaes com opes envolvem um titular e um lanador. Alm desses termos, existem
outros tpicos dessas operaes, citados a seguir:
Ti tular - comprador da opo, que adquire o direito vinculado a ela;
Lanador - vendedor da opo, que se obriga a cumprir o direito cedido ao titular, se por ele
exigido;
Prmio - preo pago pelo titular ao lanador, decorrente do direito cedido;
Opo de compra (Call) - opo que fornece ao titular o direito de comprar o ativo objeto da
transao, a um preo predeterminado at certa data (no Brasil, s se pode exercer o direito na
data de vencimento);
Opo de venda (Put) - opo que fornece ao titular o direito de vender o ativo, objeto da
transao, a um preo predeterminado at uma certa data (no Brasil, s se pode exercer o
direito na data de vencimento);
Preo de exerccio - preo combinado para a comera ou venda do ativo objeto da transao;
Data de exerccio - data at a qual deve ser exercido o direito cedido pela opo;
Opes Americanas - podem ser exercidas a qualquer tempo;
Opes Europi as - somente podem ser exercidas no vencimento;
Srie de opo - identifica o tipo de opo (compra/venda), o objeto da transao, a data de
vencimento e o preo de exerccio, Significa, portanto, uma padronizao, identificando por um
nome de srie, todas as opes de mesmas caractersticas.
As opes possuem algumas caractersticas distintas dos contratos a termo e futuro.
Primeiramente, preciso pagar um prmio (como nas operaes de seguros) para se obter o direito.
Segundo, somente uma das partes incide em obrigao, j que o titular j cumpriu sua parte no acordo, que
o pagamento do prmio. A Liquidao da transao pode se dar apenas pela omisso do titular ao no
exercer seu direito.
Percebe-se, pelo exposto, que somente o lanador incorre em risco, j que o titular no poder
perder nada mais que o prmio, que j foi pago. Dessa forma. o sistema de margens de garantia, adotado
tambm para as transaes com opes, exclui o titular, fixando-se apenas no lanador. Para este, no ser
exigida margem de segurana quando o lanamento for coberto, isto , quando o lanador possuir
efetivamente o ativo objeto da opo. J quando o lanamento for a descoberto, isto , sem que o lanador
possua o ativo negociado, este ser chamado a depositar uma margem de garantia junto bolsa, que ser
ajustada diariamente.
Titular Lanador
Comprador da Opo Vendedor da Opo
Direitos Obrigaes
Paga um prmio ao lanador Cobra um prmio do titular


45
No mercado de bolsas, existe uma grande variedade de estratgias possveis com opes, que
d margem a grande criatividade. Consistem na combinao de vrias opes, a qual se denomina trava,
no jargo das bolsas. Essas combinaes, muitas vezes, atendem por nomes estranhos, tais como: butterfly,
condor, straddle, Box, conversion, etc. As operaes com opes a rea na qual mais existe campo para a
especulao refinada, usando-se, muitas vezes, computadores para tecer complexas combinaes.
Existem estratgias mais sofisticadas para negcios nesse mercado, como por exemplo:
Vender a Termo e Comprar Opes de Compra
A utilidade dessa estratgia viabilizar proteo para o vendedor a termo que no possui as
aes. Adquirindo opes de compra sobre as aes vendidas a termo, o aplicador que espera por uma baixa
de mercado protege-se contra uma inesperada alta no mercado a vista.
Comprar a Termo e Lanar Opes de Compra
Com essa estratgia, o aplicador pode explorar os diferentes nveis de taxas de juros
existentes nos dois mercados e, caso no seja exercido, reduzir o custo de aquisio dos ttulos. Dessa
forma, possvel garantir o atendimento a eventual exerccio da opo pela liquidao do contrato a termo.
Expectati va dos Participantes
Player Opo Expectativa
Titul ar (comprador da opo) de Compra de alta no preo do ativo
Exerce de Venda de baixa no preo do ativo
Lanador (vendedor da opo) de Compra de baixa no preo do ativo
Exercido de Venda de alta no preo do ativo
12.6 Swap
O termo ingls, que significa troca, designa uma qualidade de derivativos cujo enfoque trocar
o fluxo financeiro de determinado ativo ou passivo, sem que se troque o principal. A origem dessa operao
deu-se da necessidade de bancos e empresas trocarem fluxos financeiros remunerados a taxas prefixadas
por fluxos remunerados a taxas ps-fixadas. E comum, tambm, o swap de moedas, em que empresas
trocam entre si fluxos em moedas diferentes.
O acordo de swap de juros ocorre, como regra geral. devido ao fato de que algumas empresas
possuem vantagens competitivas em determinado mercado de juros. Assim, se uma empresa tem a
possibilidade de conseguir melhores taxas de financiamento no mercado de juros flutuantes, o que far.
Outra, poder ter maior poder de negociao no mercado de juros prefixados. No entanto, essa pode no ser
a melhor soluo para ambas, pois pode estar gerando descasamento em relao aos juros provenientes de
seus ativos. Dessa forma. As empresas procuraro fazer um contrato que troque a taxa de juros obtida para o
financiamento. casando-a com a mesma modalidade de juros de seus ativos e evitando, assim, o risco de
mercado. Para que isso ocorra, ser preciso que as empresas possuam riscos mutuamente exclusivos.
O exemplo mais corriqueiro, utilizado pela maioria dos textos sobre o assunto o denominado
plain vanilla, que mostra justamente o acordo entre duas empresas nos moldes mencionados anteriormente.
Abaixo um exemplo dessa modalidade, mostrado de forma esquemtica.
Supondo que:
empresa A sejam oferecidas as taxas: 10% a.a. ou LIBOR+0,3% a.a;
empresa B sejam oferecidas as taxas: 11,2% a.a. ou LIBOR +1 .0% a.a.
Observa-se que a empresa A possui uma vantagem no mercado de prefixados (vantagem de
1,2 pontos percentuais) maior que no mercado de ps-fixados (vantagem de 0,7% pontos percentuais), as
empresas podero efetuar o seguinte contrato de swap:


46
Dessa forma, tanto a Empresa A quanto a Empresa B estaro pagando menos juros do que
estariam se no tivessem efetuado o swap.
claro que, na prtica, nem sempre e fcil encontrar uma contraparte que se adapte as
necessidades da empresa. O usual que se efetue o contrato atravs de uma instituio financeira, que
possui maior facilidade para encontrar o parceiro ideal para a operao.
Note-se que, neste caso, as empresas ainda possuem um pagamento lquido inferior ao que
teriam caso no tivessem feito o swap, embora os desembolsos sejam maiores que no exemplo anterior. A
diferena ficou com o banco, que, assim se remunera pela intermediao e pela assuno do risco de
crdito. Ressalte-se que, nos contratos de swap, o principal no pago, liquidando-se financeiramente
apenas a diferena entre os fluxos; pagando aquele que sofrer a perda, quele que obtiver o ganho.
No mercado financeiro, as operaes de Swap tambm so trocas, onde as partes da operao
(o banco e o cliente) decidem trocar uma taxa de rendimento por outra, como por exemplo trocar uma taxa
de rendimento pr-fixada pelo rendimento do CDI.
As operaes de Swap so operaes "sem caixa". Isto significa que nestas operaes no
existe movimentao financeira entre o cliente e o banco no momento de contratao da operao (como
acontece com um CDB). No vencimento da operao existe um ajuste, onde as partes verificam os
rendimentos das taxas envolvidas na operao e efetuam os pagamentos referentes s diferenas nestes
rendimentos.
12. 6. 1 Exempl os de oper aes de swap no mer cad o f i nan cei r o
Swap Pr
Este um Swap de uma taxa pr-fixada por uma taxa ps-fixada. Na operao, o cliente ficar
passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em uma taxa pr-fixada. No final do perodo do Swap, ser feito o
ajuste referente s diferenas de rendimento geradas pelas duas taxas envolvidas.
Se a taxa efetiva pr-fixada no perodo for maior que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste
positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20% referente ao Imposto de Renda. Se a
taxa pr-fixada efetiva no perodo for menor que a taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o


47
cliente, que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o
ajuste foi negativo para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap Pr seria um Swap de uma taxa pr-fixada de 20%
contra 100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo em uma taxa pr-
fixada de 20% e passivo em 100% do CDI e valero as regras de ajuste descritas acima.
Swap Dl ar
Este um Swap da Variao Cambial acrescida de uma taxa de juros contra uma taxa ps-
fixada, que normalmente o CDI. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa ps-fixada e ativo em
variao cambial acrescida de uma taxa de juros.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas
pelas duas taxas envolvidas. Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for maior que a
taxa ps-fixada o Swap ter um ajuste positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado de 20%
referente ao Imposto de Renda.
Se a variao cambial acrescida da taxa de juros no perodo for menor que a taxa ps-fixada o
Swap ter um ajuste negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de
Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente).
Um exemplo prtico da operao de Swap de Dlar seria um Swap da Variao Cambial (VC)
mais juros de 8%a.a. contra 100% do CDI por 30 dias. O significado desta operao que o cliente
ficar ativo em variao cambial acrescida de 8%a.a. e passivo em 100% do CDI e valero as regras de
ajuste descritas acima.
Este Swap normalmente usado por empresas para fazer hedge, ou seja, para se proteger da
desvalorizao cambial quando possui obrigaes futuras na moeda estrangeira.
Swap Forward
Este um Swap da variao cambial contra uma taxa pr-fixada, derivada de uma estimativa
da variao cambial no perodo do Swap. Na operao, o cliente ficar passivo a uma taxa pr-fixada e ativo
em variao cambial. No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento
geradas pelas duas taxas envolvidas.
Se a variao cambial no perodo for maior que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste
positivo para o cliente que ir receber este ajuste descontado 20% referente ao Imposto de Renda. Se a
variao cambial no perodo for menor que a taxa pr-fixada o Swap ter um ajuste negativo para o cliente,
que dever pagar este ajuste ao banco (no h cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi
negativo para o cliente).
Em termos prticos, a operao uma compra sinttica de dlar futuro onde o cliente estar
comprando dlar em um determinado preo no futuro. Se o dlar ultrapassar este preo, o cliente ir receber
o ajuste do Swap do banco, descontado os 20% referentes ao Imposto de Renda. Caso contrrio, o cliente
ter um ajuste negativo e dever pagar este ajuste para o banco.
Um exemplo prtico da operao de Swap Forward seria um Swap da variao cambial (VC)
contra uma taxa pr-fixada de 10% a.a. por 30 dias. O significado desta operao que o cliente ficar ativo
em variao cambial e passivo a uma taxa pr-fixada de 10% a.a. e valero as regras de ajuste descritas
acima.
Esta operao tambm serve como um hedge, porm com alguma diferena do Swap de
Dlar, pois o cliente j saber no momento do incio da operao o preo que pagar no dlar futuro. Alm
disso, mais prtico para as empresas pois em um hedge cambial normal (swap cambial) necessrio trazer
a valor presente o valor futuro da dvida em dlar e no caso do swap forward o valor presente da operao de
hedge igual ao valor futuro da dvida, j que a empresa fica ativa apenas na variao cambial.

Swap IGP-M


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Este um Swap de uma taxa ps-fixada contra o IGP-M (ndice Geral de Preos de Mercado).
Como exemplo um cliente pode solicitar um swap, onde ele fique ativo em IGP-M +9% a.a. e passivo a
100% do CDI por um prazo de 360 dias.
No final do perodo do Swap, ser feito o ajuste referente s diferenas de rendimento geradas
pelas duas taxas envolvidas. Caso a variao do IGP-M +9% a.a. seja maior que a variao do CDI no
perodo, o cliente receber um ajuste positivo descontado 20% de Imposto de Renda sobre o rendimento
bruto obtido.
Caso contrrio o ajuste ser negativo para o cliente, que dever pagar este ajuste ao banco,
no havendo cobrana de Imposto de Renda nos casos onde o ajuste foi negativo para o cliente.
12.7 Participantes do Mercado de Derivativos
Diante da dinmica existente no mercado de derivativos, os agentes econmicos podem se
posicionar de acordo com sua anlise de cenrio para aquele ativo-objeto, ou at mesmo aproveitar
oscilaes em outros mercados. O desenvolvimento do mercado de bolsas de valores e derivativos como
forma de financiamento de empresas, forou a especializao de seus participantes, de acordo com sua
atuao nesse mercado. Esses participantes podem ser identificados numa das seguintes categorias:
12. 7. 1 Hedg er
a pessoa ou empresa que deseja proteger-se contra variaes de preos, taxas ou ndices.
Para isso, o hedger utiliza-se de instrumentos financeiros de derivativos para assegurar o preo futuro de seu
produto ou taxa. O caso mais corriqueiro a do produtor de commodity (soja, por exemplo), que deseja
assegurar antecipadamente o preo de seu produto aps a colheita. Para isso ir efetuar um contrato a termo
ou comprar uma opo de venda.
O hedger pode, igualmente, procurar proteo contra a elevao das taxas de juros ps-fixada
contratada na aquisio de financiamento, ou assegurar a taxa de cmbio que incidir, no recebimento, sobre
seus produtos exportados.
12. 7. 2 Esp ecu l ador
a pessoa ou empresa que, no estando ligado a atividade relacionada ao bem contratado,
assume o risco de variaes de preos, visando a obteno de lucro. E, portanto, um elemento fundamental
para que o hedger possa efetuar sua operao, dando liquidez aos contratos. Ao operar no mercado de
derivativos, o especulador antecipa expectativas de preos, contribuindo para a sua formao futura e dando-
lhe maior transparncia).
E do senso comum, no entanto, a identificao do especulador com a manipulao de preos e
com a atitude a tica. J ulga-se o especulador como um apostador, que gosta de riscos e que aposta sempre
na derrocada da contraparte. Na verdade, o risco e inerente a toda atividade econmica. Ao se plantar ou
produzir, planta-se e produz-se, igualmente, um risco: seja ele ode quebra de safra, de queda de preos ou
de no aceitao do produto. O repasse do risco embutido na atividade econmica se possvel se houver
abrem disposto a assumi-lo. Eis, pois, a importarem cm especulador no s para o mercado financeiro, mas
tambm para o mercado real. j que este depende daquele.
12. 7. 3 Ar bi t r ador
a pessoa ou empresa que opera em vrios mercados simultaneamente com o intuito de obter
lucros em distores momentneas de preces. A distoro pode ocorrer tanto no mercado vista quanto
entre o mercado a vista e o futuro. Dessa forma, o arbitrador passa a ser responsvel pela eliminao de
distores do mercado, efetuando um importante trabalho de equalizao.


49
12. 7. 4 Fi nanci ador
Eventualmente pode fazer parte desse mercado a figura do financiador, que fornece os
recursos para financiamento de determinada posio lucrativa. Entra no mercado financiando posies
seguras. Estrutura operaes.
12.8 Objetivos das Operaes com Derivativos
Especulao
Ganho baseado na expectativa
Assuno de risco no ativo
Hedge
Proteo de posio do ativo-objeto
Reduo de risco
Arbitragem
Ganho baseado no desequilbrio do mercado
Sem risco
Fi nanciamento
Operao de aplicao / captao
Sem risco do ativo-objeto
12.9 Principais Funes do Mercado de Derivativos
Dar transparncia/visibilidade na formao de preos dos ativos e commodities;
Permitir transferncias de risco de preos;
Possibilidade de alavancagem de preos;
Possibilidade de definio do custo futuro do dinheiro na formao das taxas de juros.
12.10 Vantagens do Mercado de Derivativos
Divulgao dos preos das mercadorias;
Disseminao de estatsticas;
Garantia de preos futuros;
Criar defesas contra variaes adversas;
Estimular a liquidez do mercado;
Atrao do capital de risco;
Melhor gerenciamento do risco;
Realizaes de grandes negcios com pouco capital e com risco conhecido.
13 BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS BM&F
A Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), uma bolsa de futuros, uma associao sem fins
lucrativos, organizada para proporcionar a seus membros as facilidades necessrias realizao de negcios
(compra e venda) em mercados de liquidao futura. Alm de manter local fsico adequado conduo de


50
negcios (sala de preges) e plataformas de negociao eletrnica, cabe bolsa, dentre outros, criar
produtos, aperfeioar e desenvolver mercados e manter cursos de formao profissional.Os mercados da
BM&F so regulamentados pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e pelo Banco Central do Brasil
A BM&F constituda como um clube, cujos associados possuem ttulos, patrimoniais ou no.
Existem vrias categorias de associados: Scios Efetivos, Membros de Compensao, Operadores
Especiais, Corretoras de Mercadorias, dentre outros, cada qual envolvendo direitos e deveres especficos.
Por exemplo: as Corretoras de Mercadorias esto autorizadas a intermediar negcios na BM&F para
terceiros, mantendo, para tanto, funcionrios especializados; os Operadores Especiais esto autorizados a
realizar negcios para sua prpria conta. Cada detentor de ttulo paga Bolsa uma taxa de manuteno,
chamados de emolumentos. A Bolsa cobra ainda, de cada negcio realizado, custos operacionais, cujos
recursos so destinados, dentre outros, manuteno das estruturas funcional e operacional da Bolsa, ao
desenvolvimento de mercados, ao aprimoramento tecnolgico e formao de seus associados.
A BM&F mantm a negociao de contratos nas modalidades fsico, futuro, opes e termo,
nos mercados de balco, eletrnico e a viva-voz, referenciados nas seguintes commodities: taxas de juro,
taxas de cmbio, ndice de aes, ouro, cupom cambial, ttulos da dvida, soja, milho, acar, caf, boi
gordo, lcool anidro e algodo.
Clearinghouse ou cmara de compensao o sistema pelo qual as bolsas garantem o fiel
cumprimento de todos os compromissos de compra ou venda assumidos em prego ou eletronicamente.
montada uma estrutura, que pode ser interna ou externa bolsa (no caso da BM&F, a clearing um
departamento interno, a Diretoria de Liquidao e Custdia), responsvel pelo registro das operaes
realizadas, pelo acompanhamento e controle da evoluo das posies mantidas, pela compensao
financeira dos fluxos de pagamentos, pela liquidao fsica (por entrega) ou financeira (por diferena de
preos) dos contratos e pela administrao das garantias financeiras exigidas dos participantes. O processo
segue, em linhas gerais, a seguinte dinmica: as operaes so realizadas por intermdio das Corretoras de
Mercadorias (que operam em seu prprio nome ou para seus clientes) ou pelos Operadores Especiais (que
realizam negcios por conta prpria); depois, efetuado o registro das mesmas, sob a responsabilidade de
Membros de Compensao; finalmente, essas operaes, quando de seu vencimento, so liquidadas entre
os Membros de Compensao e a BM&F. Uma Clearing de Ativos est sendo constituda como conseqncia
da compra de direitos operacionais da BVRJ /Bovespa.




51
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