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Sbado 1 de Febrero
Modelos de Consumo
Denicin.
Inercambio Intertemporal
Individuo
Capacidad de consumo
Valor Futuro
-||
C0 = Presente
C0 :
C1 :
C1 = Futuro
Cantidad a consumir en 0
Cantidad a consumir en 1
C0 C
C1 + C
C:
Riesgos:
1. Cantraparte: Que no se devuelva la cantidad C.
2. Restriccin: Hay un sacricio para consumir menos ahora y consumir ms
en el futuro.
*Necesidad: Remuneracin para contrarestar el riesgo.
C0' = C0 C
0
C1 = C1 + C + P
P
C1 = C1 + C + C
C P = C1 + C 1 + C
P
C : Inters que se otorga el incentivo.
P
C =i
Traslado a C en el tiempo:
Valor Presente
-||
C0 = Presente
C0 :
C1 :
de inters.
C1 = Futuro
Cantidad a consumir en 0
Cantidad a consumir en 1
C0 C
C1 + C
C:
i =:
trasladando a C en el tiempo
C1C10
entonces C1' = 0
1+i
C1
0
Por lo tanto C0 = C0 +
1+i .
C1
C0 + 1+i . < C0 + C1 < C1 + C0 (1 + i)
C0 = C0 +
Entonces
Martes 4 de Febrero
C = Capital, V P, principal
M = C(1 + in)
M = M ontoAcumulado
M
C = (1+im)
M C =I
I = C(1 + in) C = C + Cin C = Cin
Periodos de Capitalizacin
Frecuencia de capitalizacin. Es el nmero de veces dentro de un periodo que
capitaliza
(genera premios) nuestro principal.
i(m) nm
m )
M = C(1 +
(m)
i = i m
n = nm
Tasa nominal.
Tasa de inters que capitaliza varias veces en el periodo de referencia.
Tasa efectiva.
Tasa de inters que capitaliza una vez en el periodo de referencia.
C=1
M = (1 + i)n
(m)
Buscamos i
n
(1 + i) = (1 +
(1 +
i(m) nm
m )
(m) nm
n
nm
i)
= (1 + i m ) nm
(m)
1
i) m = 1 + i m
1
(m)
m
(1 +
m[(1 + i)
1] = i
Dos tasas de inters son equivalentes si generan el mismo inters de capitalizacin en el mismo plazo.
Ejercicio.
Se pide un prstamo a pagar en dos exhibiciones de $500 c/u con i=0.27
capitalizable mensualmente.
Los plazos son de 30 y 120 das respectivamente.
Datos:
i=0.27
P1=$500
P2=$500
T1=30 das
T2=120 das
R=?
3
R = 500 + 500(1 + 0.27
12 )
0.27 1
2
= x + x(1 + 12 ) + x(1 + 0.27
12 )
0.27 2
0.27 1
= x[1 + (1 + 12 ) + (1 + 12 ) ]
E1 = 967.71
E2 = x(2.9344)
967.71
1
x= E
E2 = 2.9344 = 329.773
Sbado 8 de Febrero
tiempo focal=1
ei = deuda general
M = C(1 + ni)
2
1
ei = 750(1 + ( 12
)(.24)) + 1350(1 + ( 12
)(.186)) = 2109.394
e2 = replica de la deuda
4
e2 = 1500 + x(1 + ( 12
)(.2184)1 )
e2 = 1500 + x(.932140103)
x = 2109.3941500
.932140193
e1 =deuda original
1
1
1
35 = E + E(1 + (.48)( 12
))1 + E(1 + (.48)( 12
))2 + E(1 + (.48)( 12
))3
35
E = 1+2.7750910331
E = 9271299.604
2
e2 = E + x(1 + .48
+ 2x(1 +
12 )
x = 10017363.32
.48 5
12 )
B)
i = .48(1.03) = .4944
2
+ 2(1 +
35 = E + x[(1 + .4944
12 )
E = 10631201.05
.4944 5
]
12 )
Anualidades
Es una serie de pagos, depositoso retiros iguales que se realizan en intervalos de
tiempo determinados y con un interes establecido.
I NP
)
1(1+ P
I
)
1(1+ P
) = R(
(1+ pi )np 1
i
p
_i
) = Snp
(1+i)
S_
n i = R(
i
Anualidades
Serie de pagos, retiros o depositos iguales en un determinado periodo de tiempo
bajo un modelo de interes
Diferidas:
periodos
Martes 11 de Febrero
Anualidades
R
R
_renta
de pago
...
...
...
1
n-1
...
n-2
n
plazo de la anualidad
progresion geometrica
= a1 = 1; r = (1 + pi )p ; k = np
2
VF =
+ i)n2 + R(1 + i)n1
R + R(1 + i) + R(12 + i) + ... + R(1
n2
= R 1 + (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 + i)
+ (1 + i)n1
= a1 = 1; r = (1
h + i); k =
i n h
i
= V F = R(1)
1(1+i)n
1(1+i)
R
R
(1+i)n 1
i
=R
= Sn|i
...
...
0
n-1
3
n1
V P = R (1 + i)1 + ... + (1 + i)
+ (1 + i)n
...
...
n-2
1
V P = (1 + i)1 1(1+i)
1(1+i)1 V = (1 + i)
n
1(1+i)n
1(1+i)n
1
= (1 + i)1 1(1+i)
=
(1
+
i)
=
R
= anqi
1
1+1
i
1
1+i
1+i
Anualidades Anticipadas
R
...
...
...
0
n-1
...
n-2
2
n
VF =
+ i)n1 + R(1
R(1 + i) + R(12+ i) + ... + R(1
+ i)
n1
n
= R (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 +i)
+ (1 + i)
n
a1 = 1 + i; k = n; r = 1 + i; a = 1r
1r
n
(1+i)n 1
P G = (1 + i) 1(1+i)
=
(1
+
i)
i
1(1+i)
(1+i)n 1
= R(1 + i)
= Snqi
i
(n1)
V P = R + R(1 + i)1 + R(1 + i)2 + . . . + R(1 + i)(n2) + R(1
+ i)
1
2
(n2)
(n1)
= R (1 + i) + (1 + i) + . . . + (1 + i)
+ (1 + i)
a1 = 1; r = (1 + i)1 ; k = n
n
1(1+i)n
1(1+i)n
=
= R(1+i)
VP = R(1) 1(1+i)
1+i1
1(1+i)1
i
1+i
a
nqi
= v
a
nqi
donde v =
1
1+i
Anualidades Diferidas
...
...
0
...
...
...
...
...
n-1
R
R
...
m-1
(nm+1)
V F = R + R(1 + i) + . . . + R(1 + i)(nm) + R(1 + i)
(nm)
(nm+1)
= R 1 + (1 + i) + . . . + (1 + i)
+ (1 + i)
a1 = 1; r = (1 + i); k = n m + 1
nm+1
(1+i)nm+1
VF = R(1) 1(1+i)
= R
= Sm |nqi
1(1+i)
i
m
(m+1)
(n1)
n
+ R(1+i)
+. . . + R(1+i)
+ R(1+i)
m
1
(nm+1)
VP = R(1+i)
1 + (1 + i) + . . . + (1 + i)
m
= R(1+i)
a
n+m+1qi(nm+1)
m 1(1+i)
= R(1+i)
(1+i)
i
VP = R(1+i)
= R(1+i)
= V
m1
(m1)
1(1+i)(nm+1)
i
= a m |nqi
anm+1qi
Sbado 15 de Febrero
Una tienda comercial anuncia como oferta unhorno de microondas sin enganche, con 25 pagos quincenales de
x.
ser el pago
x?
R=x
n = 25
i = .48nominal quincenal
i = .48
24
V.P = 1500
25
1(1+ .48
24 )
1500 = x
.48
24
1500
x=
25 ! = 76.83065
1(1+ .48 )
24
.48
24
A
ni = 500
= 500
S ni
1(1+ .28
12 )
.28
12
1+(1+ .28
12 )
.28
12
= 2769.51
6
= 3316.48
b)
ni = A
A
ni (1 + i)) = 3449.147224
= S ni
(1 + i) = 2834.1011
Sni
Para ir de vacaciones se recurre a una agencia de viajes que maneja la promocion viaje hoy y pague despus que conciste en liquidar el precio del pasaje
en 10 quincenas empezando la quincena posterior despus de 5 meses de haber
viajado.Cunto se deber pagar a la quincena para pagar el boleto?.Tasa de
inters anual del 1.18%, el boleto vale 8320 pesos.
m = 11
n = 20
i = .0118
V.P. = 8320
R=
8320
Am|
ni
+ 1)i
Am|
ni = RV m1 A(n m
= 997.34
anualidad anticipada
i = 58.6 c.semestralmente
PROCEDIMIENTO
1] Encontrar l atasa equivalente
1+
i(52)
52
.586 2
2
=
(52)
i= i 52
52
= 1+
i(52)
52
52
(1.293) 1
= .009932273909
h
i
208
= 20 (1 + i ) 1+(1+i)
A208i
= 1773.330872
i
3] Aplicar frmula para encontrar pagos semestrales
A8.293
= R (1.293)
R=
1(1.293)8
.293
1773.330872
i
h
1(1.293)8
(1.293)
.293
= 460.832027
Martes 18 de Febrero
Convenciones de plazo
El 14 de febrero se realiza una inversin de $363,000.
El 18 de octubre de retira la cantidad a una tasa de inters del 5% a plazo
Cunto retire?. Utiliza una base
Del 14/02 al 18/02 hay 246 das
=363, 0000(1
246
360 =371429.8682
+ 0.05( 246
360 ))
360 =371292.9398
363, 0000(1 + 0.05( 244
360 ))
En una tienda comercial se anuncia una promocin de una lavadora cuyo
1(1+r)11
)
r
10
1(1+r)11
5950
)
607.96 =9.786828=(
r
Tenemos que obtener r
Para eso interpolamos
11
1(1+r)
5950
)=F(r)
607.96 =9.786828=(
r
1(1+0.015)11
F(1.5%)=(
)=10.0711
0.015
1(1+0.025)11
)=9.5146
F(2.5%)=(
0.025
F(r)=(9.5146,10.0711)
Si rF(r)
1(1+0.018)11
)=9.8991
0.018
1(1+0.021)11
)=9.7314
F(2.1%)=(
0.021
Nos acercamos
F (r)F (r2) F (r1)F (r2)
tan()=
=
r2r
r2r
Despejando r
F (r1)F (r2)
r2-r=
F (r1)F (r2) (r2-r1)
F(1.8%)=(
F (r2)F (r1)
F (r1)F (r2) (r1-r2))+r2
r=0.02000894454
r=(
=i=2%
(12)
i 12
aproximadamente
Ahora veamos
Si hubieramos seguido
(
G(r)
F (r) = 9.7867
F (r) = 9.7876
r1=0.018
r2=0.021
G(r1)=9.8999-9.7867=0.1123
G(r2)=9.7314-9.7876=0.1132
r1+r2 0.018+0.021
=0.195
2 =
2
G(Pm)=0.027
Pm =
r1 = P m= r1 = 0.195
= r2 = 0.021
y as continuamos...
Sbado 22 de Febrero
Nos ofrecen un salon comercial por 370,000 pesos y sabemos que es posible
alquilarlo por 2,600 al inicio de cada mes.
Pero por otro lado la tasa que pudimos conseguir por nuestros ahorros es de
0.65% efectivo mensual. es un buen negocio adquirir el salon?
) De contado en 370,000
) Se alquila por 2600 al inicio de
cada mes
1
a | 0.0065 = 2, 600 1 + 0.0065
= 402, 600
Es un buen negocio por que para nosotros esta subvaluado
Arbitraje: aprovechas los descuidos en los mercados nancieros
Amortizacin.
Amortizar: proceso de cancelar una deuda y sus intereses atraves de una serie
e pagos , ya sean constantes o variables.
11
Saldo insulto :Capital que falta por sus amortizado al tiempo en ( lo que me
falta por liquidar ).
Amortizacin Gradual :
Amortizacin Constante:
Amortizacion ja .
Amortizacin Variable :
Aritmticamente o geomtricamente .
Perido
Renta
Intereses
Amortizacin
Saldo Insoluto
I1 = iS0
I2 = iS1
A1 = R I1
A2 = R I2
S0
S1 = S0 A1
S2 = S1 A2
...
...
...
...
...
In = iSn1
An = R In
Sn = Sn1 An = 0
Sm = anm i
Im = i an(m1) i
Am = R I m
Amortizacion constante.
Periodo
Renta
R1 = I1+ A
2
R2 = I2 + 2
3
R3 = I3 + 3
4
R4 = I4 + A
n
R = In+A
S
CONSTANTE A = 0
n
para m n
1
Interes
Amortizacion
S0
S1 = S0 A
S2 = S1 A = S0 2A
S3 = S2 A = S0 3A
S4 = S3 A = S0 4A
Sn = Sn1 A = S0 nA
I1
I2
I3
I4
= iS0
= iS1
= iS2
= iS3
In =
A
A
A
A
12
Im = iSm1 = i S0 (m 1) Sn0 = S0 i (m1)i
= S0 i n(m1)
n
n
h
i
Rm = A + Im = Sn0 + S0 i n(mi)
= S0 1+iCn(m1)
n
n
nm
Sm = S0 mA = S0 m Sn0 = S0 1 m
n = S0
n
n
n
P
P
Im = iSn0
(n (m 1))= iSn0 [n + (n 1) + (n 2) + . . . + (2 + 1)]
m=1
m=1
= iSn0 n(n+1)
= iS0 (n+1)
2
2
Sbado 1 de Marzo
n
h
i
1
para g6=i
Sn = Ig ani = R1 11 +g
1
+i
gi
A
no
0
1
2
Renta
R1
R2 = R1 (1 + g)
Inter
es
I1 = iS0
I2 = iS1
Amortizaci
on
A1 = R1 I1
A2 = R2 I2
SI o Capital
S0 = Ig ani R1
S1 = S0 A1 = Ig an1i R2
S2 = S1 A2 = Ig an2i R3
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rm = R1 (1 + g)n1
Im = iSm1
Am = R m I m
Sm = Ig anmi
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rn =
In = iSn1
An = Rn In
Sn = 0 = Sn1 An = Ig anni 0
Para m < n
k=1
Am = Rm Im
Am = R1 (1 + g)m1 iIg an(m1)i
I = M C
P ara n
n
n
P
P
Ik =
Rk (S0 Sn )
k=1
i=1
Depreciacin de Activos
Depreciacin es la prdida de valor de un bien atravs del tiempo, ya sea por su
uso o su obsolencia o antigedad.
Valor original del bien
C0
n
Cn ltimo periodo ya es obsoleto V alor de resorte, V alor de salvamento
Ck {V alor en libros al tiempo k
C0 Cn = B
Base de depreciacin
13
Mtodos
Lnea recta
Suma de dgitos
Tasa ja
F in de a
no
0
1
2
Depreciaci
on
R1 = R
R2 = R
Depreciaci
on Acumulada
D1 = R
D2 = R1 + R2 = 2R
V alor en Libros
C0
C1 = C0 D1 = C0 R
C2 = C0 D2 = C0 2R = C1 R
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rm = R
Dm = mR
Cm = C0 mR
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rn = R
Dn =
n
P
Rk = nR
Cn = C0 Dn = C0 nR = Cn1 R
k=1
C0 Cn
=B
n
n
Plazo n aos
n
P
i = n2 (1 + i)
i=1
R=
Depreciaci
on
n
R1 = B
Sn
Bn1
R2 = Sn
R3 = BSn2
n
Rn =
Dm =
B
Sn
V alor en Libros
C0
C1 = C0 D1 = C0 R
C2 = C0 D2 = C1 R
C3 = C0 D3 = C2 R
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rm =
.
.
.
Depreciaci
on Acumulada
n
D1 = R1 = B
Sn
D2 = R1 + R2
D3 = R1 + R2 + R3
Bn(m1)
Sn
Dm =
m
P
Rk = R1 + . . . + Rm
.
.
.
Rn =
B1
Sn
Cm = C0 Dm = C0
k=1
m + 1)
.
.
.
.
.
.
D n = R1 + . . . + Rn
Cn = C0 Dn = Cn1 R
(C0 Cn )(n(m1))
Sn
B
m
Sn
2 (2n m + 1)
B(n1)
Bn
+. . .+ B(nm+1)
Sn + Sn
Sn
Dm =
m
2 (2n m + 1)
Bm
2Sn (2n
14
B
Sn
[n + (n 1) + . . . + (n m + 1)] =
Tasa Fija
F in de a
no
0
1
2
3
Depreciaci
on
R1 = C 0 d
R2 = C0 d(1 d)
R3 = C0 d(1 d)2
Depreciaci
on Acumulada
D1 = R1
D2 = R1 + R2
D3 = R1 + R2 + R3
V alor en Libros
C0
C1 = C0 (1 d)
C2 = C1 (1 d) = C0 (1 d)2
C3 = C0 (1 d)3
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Rm = C0 d(1 d)m1
Dm =
m
P
Rk = R1 + . . . + Rm
Cm = C0 (1 d)m
k=1
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Dn = R1 + . . . + Rn
Cn = Cn1 (1 d) = C0 (1 d)n
D
d+C
. .+C0d(1d)m1 = C0 d 1 + (1 d) + (1 d)2 + . . . + (1 d)m1 =
0 d(1d)+.
m = C0m
m
C0 d 1(1d)
= C0 d 1(1d)
= C0 [1 (1 d)m ]
1(1d)
d
n1
n
d=1 C
C0
n
Rn = C0 d(1 d)n1
.
.
.
Bajo Inacin
Cm = C0 (1 + i d)m
id=r
d>i
Martes 4 de Marzo
Bonos:
CETES.
Letras.
Tarjetas de Crdito.
Pagars.
intereses.
-Inters Fijo: Ya est pactado.
-Inters Variable: No se conoce hasta el momento de ser pagado. No es el
mismo en los periodos de pago.
-Inters Inexado: Depende de un ndice o algn otro instrumento.
15
Riesgos:
Gobierno
Obligaciones
Bono:
Empresas o Instituciones
Valuacin de Bonos:
P
fk V k
fk es el eujo de efectivo al tiempo
k
V k = (1 + i) ecuacin de valor
1
V k = (1 + ik)
k
ik
V =e
P = N (1 + r)
C = cF
r es el rendimiento del Bono (YTM), bajo el cual se descuentan los ujos.
1
n
n
P = C(1
+ r) + ... + C(1 + r) + N (1 + r)
P =C
1(1+r)n
r
+ N (1 + r)n
16
1(1+r)n
r
+ N (1 + r)n
n
n
1(1+r)
"
V n = 1 r 1(1+r)
= 1V
r
r
r
n
1(1+r)n
1(1+r)n
P = cF 1(1+r)
+
N
1
=
cF
+N
r
r
r
n
n
= N + 1(1+r)
(cF rN )
r 1(1+r)
r
r
1V n
cF V n
Luego P = cF
+ N V n = rc (F F V n ) + N V n
+ N V n = cF
r
r
r
P = cF
Si F=N
1(1+r)n
r
+ NV n
1(1+r)n
2)P = N +
(cN rN )
r
1)
P = cN
= N V n + rc (N N V n ),
P = k + rc (N k) Frmula
3P
de Makeham
1(1+r)n
r
+ N V nm
10%
2 = 5% semianual.
r1 = 5%
2 = 0.025
10%
r2 = 2 = 0.05
r3 = 15%
2 = 0.075
c=
C = cF = 0.05(100) = 5
17
40
P1 = 5( 1(1.025)
0.025
P2 =
P3 =
) + 100(1.025)40 = 162.7569376
40
5( 1(1.05)
) + 100(1.05)40 = 100
0.05
40
5( 1(1.075)
) + 100(1.075)40 = 68.5739
0.075
b)
N= 100
F=N=100
Fecha de valuacin: 18/06/2000
Redencin: 18/06/2010
n=20
20
P1 = 5( 1(1.025)
0.025
20
P2 = 5( 1(1.05)
0.05
) + 100(1.025)20 = 138.97
) + 100(1.05)20 = 100
20
P3 = 5( 1(1.075)
0.075
) + 100(1.075)20 = 74.51
r = P
r = P
Entonces
P = N + ( 1(1+r)
r
) (cF rN )
si
cf rN < 0 = N > cF rN
si
cf rN > 0 = N cF rN
si F=N
P = F + F ( 1(1+r)
r
) (c r)
n
P F = F ( 1(1+r)
) (c
r
si P-F<0 => P<F<=> r>c
r)
P es positivo
si P-F>0 => P>F <=> r<c
P es positivo
si c=r => c-r=0 => P=F
18
Pm el
t=
#dediastranscurridosdesdeelultimopagodecupo
#dediasentref echascupon
Martes 11 de Marzo
Intermediaros nancieros.
Punto de equilibrio:
P = cF A ner + N V n
P = CA ner + N V n
r > 0 nica que satisface
t
Pt = Pm1 (1 + r)
rt > 0 que satisface a Pt
Pr = CA ner + N V n .
P (r)
r.
P (r) .
19
4. Fijamos el intervalo
Si
r (r1 , r2 ).
P (r)
Tenemos que:
tan =
c.o.
c.a.
r = r2
P (r1 )P (r2 )
(r2 )
= P (r)P
r1 r2
r2 r
P (r)P (r2 )
P (r1 )P (r2 ) (r2 r1 )
Ahora bien:
Si
P (r)
anterior.
r=
P (r)P (r1 )
P (r2 )P (r1 )
(r2 r1 ) r1
CA ner + N V n P = 0
2. Fijamos un intervalo
[r1 , r2 ]
rm =
r1 +r2
2
rn rn1
rn1 <
Sbado 15 de Marzo
Un bono al 5% anual al nal de 3 aos tiene un valor de redencion de $100,
al dia de hoy el instrumento vale $102.78 Cual es el rendimiento o que YTM
tiene el bono?
cF= C
c=5%
F=N=100
n=3
P=102.78
r= ?
como P>F => r<c => r< 5%
sabemos que:
n
P = F (1 + ( 1(1+r)
r
) (c r))
3
)(0.05 r)
P (r)P (2)
= r = r2 ( P
(1)P (2) ) (r2 r1 )
20
r(3.9%, 4.2%)
r = 0.042 ( 102.78102.21
103.05102.21 ) (0.042 0.039) = 0.03995
= P (0.03995) = 102.863273
El bono es comprado en la segunda fecha cupon (ao 2) a un precio pactado
de $100 Cual es la r del bono?
n
) (0.05 r))
Amortizacion de un bono.
Un bono pede ser visto como una deuda, de hecho lo es, entonces puede ser
desglozado en una tabla de amortizacion, donde el precio del mismo es el valor
en libros (precio sucio).
aqui se desgloza la formula para el precio de un bono.
Periodo (fecha cupon)
Renta (ujo)
Intereses (rendimiento)
Amortizacin
R1 = C = cF
R2 = C
Rn = C + N
I1 = rPn = rS0
I2 = rPn1 = rS1
In = rP1 = rSn1
A1 = R1 I1
A2 = R2 I2
An = Rn In
2
n
22 de Marzo
1.
Obtenga la tabla de
F = N = 100
c = 0.05
n=3
r = 0.04
C = (100) (0.05) = 5
Ao
Renta
Interees
Amortizacin
Book Value
102.77 = P3
101.88 = P2
100.96 = P1
100 100 = 0 = P0
4.11
0.89
4.07
0.92
105
4.03
0.96
Inter
eses = 12.21
21
S0 =Pn
S1 = Pn1 = S0
S2 = Pn2 = S0
Sn = P0 N
P3
P2
P1
P0
= BV0
= BV1
= BV2
= BV3
= 5A 3e0.04 + 100V 3
= 5A 2e0.04 + 100V 2
= 5A 1e0.04 + 100V 1
= 5A 0e0.04 + 100V 0 = 100
Ahora:
3
P
i
h
3
+ 100 1 V 3 = 12.22
Ik = 5 3 1V
0.04
k=1
2. Se emite un bono serial con madurez de 4 semetres.
La redencin es
pagada por partes cada semestre de la siguiente forma: $1000, $2000, $3000 y
$4000. Cada nominal tiene los siguientes atributos: tasa cupn anual de 5%,
10%, 15% y 20%; y tasa de rendimiento capitalizable al semestre de 7%, 8%,
15% y 18%. Value el instrumento en la fecha de emisin.
r = 0.0625
c = 0.05
n = 30
por lo tanto:
Acciones Preferentes
Se paga una tasa ja de dividendos
Son
conocidos
22
Pp =
k
DV t = lim D( 1V
k )=
t=1
= PDp
D
K
)
sea Dt el dividendo en
( t
Pp =
DV t Dt =
t=1
0
mD
si no hay pagos
m N si son acumulables
Pp = I G
I =ingresos brutos para colocar
G =gastos de colocacion
D
Pp = I G = K
G es deducible de impuestos
j= tasas de impuestos anual
P p = I G(1 j)
bajo un escenario donde se pagan impuestos
D
P p = I G(1 j) = K
P
P p = I G(1 j) =
DtV t
t=1
si existe inacion (i) los ujos futuros ya la incluyen, es por eso que al
momento de valuar la accion debemos mitigar ese efecto (descuento)
Pp =
=
t=1
sea [(1
+ i)(1 + k)]t = U
DV t
t=1
Pp =
t=1
t=1
D
(+i)
i
P p (1+i)
con pago de impuestos
D
1
K = [ IG(1J)
i][ 1+i
]
Sbado 5 de Abril
K=
Acciones Comunes
i
ii
) Crecimientos aritmticos
iii
) Crecimiento gemetrico
iv
23
ii
) y
iii
Pt Pt1
Pt1
Ejemplo.
R=
Pt
Pt1
//Pt
=Precio
de
t.//
Pt = 15
Pt1 = 14.20
R = 1514.20
= 0.056
14.20
Pt1 (1 + R) = Pt Casodiscreto
ln(Pt )
Casocontinuo
R = ln(P
t1 )
Pt =
[D + (t 1)]V t
t=1
n
d 1V
= lim D( 1V
k ) + k[
n
(1+nk)
]
k
n
n
d 1V V nk
]
k[
k
d 1V n
d
n
k [ k ] k [nV ]
= lim D( 1V
k )+
n
= lim D( 1V
k )+
n
= lim [ (1+k)n1ln(1+k) ] = 0
n
D
d
K + k2
Martes 8 de Abril
Pc =
Pc =
D
k
d
k2
....
Pc
n2
D(1+g)
D(1+g)
D(1+g)
n1
...
0
(n-1)
t1 t
1
D(1 + g)
t=1 nhh
in V ipara
V=(1+k)
1+g
1
Lmn.
1 gk
D.si g 6=
1+k
Pc=
nD
1+k
si g = k.
Lmn
Lmn
nD
1+k
D
mn n
1+k L
Diverge
24
....
nhh
Lmn.
D
gk =
Entonces
sea
cLmn.
Para
1+g
1+k
in
c
nhh
i
1
D
1 gk
in
1+g
1+k
i
1 .
g>k:
1+g
1+k
D
mn.
gk L
nhh
Entonces
Pc=
g
k
> 1 =
>1
in
1+g
1+k
i
1 .
Diverge
g
k
g<k:
< 1 =
1+g
1+k
<1
D
Pc=
mn.
gk L
nhh
1+g
1+k
in
i
1 .
D
mn. [0 1] .
gk L
D
Entonces Pc=
kg sii g<k.
=
Converge
D
kg
Pc=
t=1
[D + (t 1)d] (1 + i)
D
D+(n-2)d
Si i es la tasa de inacin
(1 + k)t
D+d
D+2d
....
D+(n-1)d
...
(n-1)
....
D(1+i)
(1+k)
(D+d)(1+i)
(1+k)
2
n
(D + (n 1)d) (1 + i) (1 + k)
P
t
t
Entonces
Pc=
(1 + k)
t=1 (D + (t 1)d) (1 + i)
h
i h
i
D
d
=
+
2
k(1+i)+i
[k(1+i)+i]
Pc=
t=1
t1
[D(1 + g)]
D
D(1+g)
n2
(1 + i)
(1 + k)t
D(1+g)
D(1+g)
Si i es la tasa de inacin
D(1+g)
....
n1
...
0
(n-1)
25
....
D (1 + i) (1 + k)t
2
[D(1
+ g)] (1
+ i) (1 + k)2
3
D(1 + g)2 (1 + i) (1 + k)3
...
n
D(1 + g)n1 (1 + i) (1 + k)n
n
//
C0 (1+k) (1+g) = Cn
Cn(1+k)
(1+g)
= C0 //
=Pc
Diverge
si g=h=Pc Diverge
Entonces si g<h
donde k=
1
1+i
D
=Pc= hg
D
Pc + g i
D
k(1+i)+ig
26
Acciones Preferentes
Ejemplos:
0.25
D
P = 8.5 = 0.0294
Pero k es mensual
k(12)
12
35.29%
D
D
....
D
...
0
11
....
12
n
= 1 +
k(12)
12
o12
= (1 + i)
= i = (1.0294)12 1
= i = 41.6% efectivo
a) tenemos:
I = 1,000,000
G = 100,000
j=0.50
b) tenemos:
Pp=D/k
D=1,000,000(0.15) = 150,000
Entonces 950,000=150,000/k
= k =
150000
950000
= 0.1578 = 15.78%
27
= k =
D
k(1+i)+i
D
Pp
i
1
150000
i 1+i
= 950000
0.10
1
1.1
= 0.05263 = 5.26%
Sbado 12 de Abril
La empresa C emite acciones preferentes los cuales emiten dividendos mensuales de $.50 bajo una tasa de referencia 30% cap/men dicha empresa pasa por
una etapa de transicin estima poder pagar los dividendos por 1 ao solamente,
ajustar sus eventos, emitir deudas y volver a pagar dividendos l nal del 7 mes
despus de haber dejado de pagar dividendos cunto vale la accin?
.5
0
.5
.5
.5
.5
7(.5)
. 0
5
0
.5
...
...
...
.1
14
15
.2
16
.3
17
.11
18
.12
19
20
13
21. . .
D
t
DV =
k
t=1
P
0.3
t
Pp =
Dt V
K=
12 = 0.025
t=1
Dt = 0 si no hay dividendos; (m+1)D si se acumulan m pagos mN
0.5
Pp = 0.5 a12q.25 +7(0.5)(1.025)19 + 0.025
(1.025) =
Pp =
20.12
nominal anual
i efectivo anual
= lim
(m)
m
i
(1+i)x+h (1+i)x
h
1+im m
m
= (1+i)
1
(m)
i
= (1 + i) m
lim
(1+i) m 1
1
m
(1+i)h 1
(1+i)h (1+i)0
= lim
= lim
h
h
h0
h0
h0
lim
1 m
tasa nominal
lim 1 = 0 lim
m0 m
h0
1
si h =
m
df (x)
(x)
lim f (x+h)f
= f(x) = (1+i)x
dx = h0
h
d(1+i)x
(m)
= lim i
=
|x=0 = (1+i)x ln(1+i) (1) |x=0
dx
m
lim i(m) = ln(1+i) =
fuerza de interes
m
es una tasa anual nominal instantanea, es decir, capitalizada en todo momento luego:
28
x m n
x n
= [e ]
m
x mn
xn
= e
lim
m
m
lim
1+
lim 1 +
m
=si se tiene
interes ontinuo
1+
mn
n
= e
m
tasa continua
= ln(1 + i)
-cap. comp.. una serie de pagos r(k) ; k = 1,2, ... , n lo que se invierte o se
paga es:
r(1)
r(2)
r(n)
n
P
r (k)
k=1
n
P
R + (k-1)d
......
r(k) = R + (k-1)d
k=1
-cap.cent. se tiene un pago continuo r(s)
= n 0
r(s)ds
cap. cont.descongtado
VP=
n
P
r(k) V
k=1
VP =
r(s) e
ds
0
para bonos
P =
n
P
c e
t=1
P =
n
P
f (t) e
n
P
C e
+ N e
t=1
t=1
f(t) = ujo de efectivo
t = 1, 2, ..... , n
Martes 29 de Abril
TIR y VPN
Sea:
r = tasa de rendimiento (retorno)
YTM
Sensibilidad del Bono
rP
rP Relacin inversamente proporcional
Criterio para Invertir
29
Empresa x
100
r = 0.3 anual efectiva
(1 + r)
100 = 130
Empresa y
P=100
C=15
N=100
cF=C
c100=15
c=0.15
.
(1 + r) = 1 +
r (2)
2
2
r=(1.15) 1 = 0.3225
En x obtengo 30% e.a. (Efectiva
anual)
Sea
C1 , C2 , . . . , Cn ujos de efectivo
C1 C2 . . . Cn1 Cn
P =
2
n
P
...
n1
Ck V k
1, 2, . . . , n
respectivamente.
k=1
n
P
pagados en
Ck V k P = 0
k=1
La TIR iguala en algn punto del tiempo a los ujos recibidos y a los
ujos desembolsados
Generalizando, Sean
respectivamente, y sean
A0
B0
A1
B1
A2
B2
...
...
An1
Bn1
An
Bn
Neteando la Ganancia
Ck = Ak Bk ; k = 1, . . . , n
C1
C2
...
Cn1
Cn
... n 1 n
n
P
Ck V k =
(Ak Bk ) V k = 0
0
n
P
k=0
k=o
Ak V k =
Bk V k
k=0
30
Ak V k
Bk V k = 0
A1 = 15 A2 = 115
A0 = 0
B0 = 100
B1 = 0
B2 = 0
C0 = 100 C1 = 15 C2 = 115
2
P
k=0
C1
C2
...
Cn1
Cn
0 1
2 ... n 1 n
C0 (1 + r)n + C1 (1 + r)n1 + . . . + Cn1 (1 + r)1 + Cn (1 + r)0
n
P
P
Ck (1 + r)nk = 0 =
k=0
TIR
que satisface
Empresa y
P royecto 2
T IR r2
mayor TIR
Ck = Ak Bk
n
P
Ck V k = V P N para alguna r
k=0
Si VPN(r)=0 r es la TIR
P royecto 1
P royecto 2
V P N1
V P N2
U nproyecto (transaccin)
es viable
Si VPN>0 es ganancia
Si VPN<0 hay perdida
Si VPN=0 es indiferente
Si V P N 6= 0,
r que satisface a
V P N 6= 0
31
es costo de capital.
Costo de capital
T asa esperada
A0 = 0,
B0 = 100,
C0 = 100,
Empresa x
A1 = 1
B1 = 0
C1 = 130
1
P
n
P
n
P
Ak (1 + rc )k
k=0
k=0
Tomamos el valor de los ujos recibidos para alguna tasa de r
n
n
P
P
Bk V k =
Bk (1 + r)k
k=0
k=0
n
n
P
P
Igualando
Bk (1 + r)k =
Ak (1 + rc )k
k=0
k=0
P
P
Bk (1 + r)k Ak (1 + rc )k = 0
Ak V k =
tenemos
Ck =Ak - Bk
Si una
Pn
k
k=0 (Ck V )
Si VPN=0 r que satisface la ecuacin es llamada TIR.
VPN=
Supongamos
Pn
k=0 (Ak (1
+ rc )nk )
32
n
k=0 (Bk (1
Igualando
Pn
Pnk=0 (Ak (1
k=0 (Ak (1
+ rm )nk )
Pn
+ rc )nk ) =P k=0 (Bk (1 + rm )nk )
n
+ rc )nk ) - k=0 (Bk (1 + rm )nk ) =
r (2)
2 ==.0954
2k
) = 15(1.0954)+115=131.431
k=0 (Ak (1.0954)
Pn
P2
m ) =131.431
P100(1+r
n
2
k=0 (Bk (1 + rm ) ) =131.431
rm =0.1464
rm =0.319 TIRM e.a.
Para
proyecto Y
TIR=32.25% e.a.
TIRM=31.9% e.a.
bajo un costo de capital del 20% efectivo anual
TIR, TIRM y VPN nos ayudan a decidir que proyecto de inversin seguir,
pero qu sucede con las cuentas y fondos anualmente?
cal es el rendimiento (retorno) en el Balance?
Una cuenta que gana intereses en el banco, abre a inicios de 2014 con $1000,
al nal de febrero y al nal de agosto se depositan $200.
Se retiran $500 al nal de octubre, el balance de la cuenta comenzando 2015
es de $1100.
Bajo inters simple
C(1+nr)=M
I=M-C
10
4
2
1000(1+ 12
12 rd)+200(1+ 12 rd)+200(1+ 12 rd)-500(1+ 12 rd)=1100
rd=0.1739130435 TASA DE RETORNO PONDERADA POR DIVISA (POR
PESO)
Suponemos que los dpositos y retiros estn uniformemente distribuidos durante el ao de anlisis, podemos suponer un ponderador general de 1/2 es decir,
medio ao:
rd
aproximada=
200
=0.2105
100+ 21 (200+200500)
33
Pn
I=M-[F + k=1 (Ck )]
I
i 7tk =
rd= h Pn
F+
k=1 (Ck )(1 tk )
Aproximacin en medio ao
rd= h
F + 12
PnI
k=1 (Ck )
*
C+I=M
Partiendo el ao en n partes:
(Fk +Ck )(1+rk )=Mk
k
(1+rk )= (FkM
+Ck )
1
n
( (F1M
)( M2 ).......( (FnM+C
)
n)
Qn +C1 ) Mk(F2 +C2 )
)
= k=1 (
k)
Qn (Fk +C
Mk
k=1 ( (Fk +Ck ) ) 1 = rt
(Fk + Ck ) (1 + rk ) = Mk
Fk Balance inical
Ck Neto de retiros
Mk Balance nal
(1 + rk ) =
y depsitos
Mk
Fk +Ck
Mk
Fk +Ck
rT =
Q
= (1 + r)
Mk
Fk +Ck 1
Fecha
Monto de la Cuenta
01/01/09
1000
27/02/09
1040
Retiro/Depsitos
28/02/09
200
30/08/09
1400
31/08/09
200
30/10/09
1580
31/10/09
-500
30/12/09
1100
31/12/09
-200
01/01/10
900
(1 + r1 ) =
1040
1000+0
(1 + r2 ) =
1400
1040+200
= 1.04 r1 = 0.04
= 1.129 r2 = 0.129
34
(1 + r3 ) =
1580
1400+2000
(1 + r4 ) =
11005
1580500
= 0.9875 r3 = 0.0125
= 1.0185 r4 = 0.0185
900
(1 + r5 ) = 1100200
= 1 r5 = 0
Q
Q
Mk
(1 + rk )] 1 = 0.180
rT =
Fk +Ck 1 = [
efectiva anual
Deuda $X a n aos
con
rk
para cada
genera
n1 ,n2 ,..., nn
nk .
C2 .
En X,
C1 es
trimestral, en Y
C2
C1 ,
de n (mismo plazo)
X
Y
S=
Ck
SBonoV ariable =
BCCk (ingenieria nanciera)
P
P
V P (S) = V P ( BCCk ) = V P (BCCk ) (Ley de un solo precio que anula
el arbitraje)
BCCX BCCY
Plazo n = Plazo n
YTMX 6=YTMY
35
Adems
curva.
Los Bonos del Tesoro cuponados se dividen en STRIPS (Bono Cupn Cero)
libres de riesgo y lquidos.
STRIPS= Separate Trading Registered of Interes and Principal Securities.
Estos instrumentos son populkares para inversiones ciertas a corto plazo.
La estructura de plazos de tasas de inters (curva de tasas) es un punto en
el tiempo, es el conjunto de tasas
donde
r0 (t)es
{r0 (t)}t>0 ,
+...+Cn (1 + r0 (n))
1
2
1
1
1
2
2
8%
= 100(1.04)1 = 96.15
2
= 100 (1.045) = 91.57
3
= 100 (1.05) = 86.38
4
= 100 (1.055) = 80.72
9%
10%
11%
Martes 13 de Mayo
(n-1)
....
n
...
r0
0.05
0.10
0.15
0.20
I)
Bono plazo a 1 ao
36
cF= C= 0.05(100)= 5
5+100=105
...............
..............
P1= 105(1.05)
YTM= 5%
// La tasa Spot para cualquier Bono Cupn Cero es el YTM //
II)
cF= C= 0.05(100)= 5
..................................
5
...................................
105
P2= 5(1.05)
+105(1.10)
=91.53
P2 = 5(1+YTM)
III)
+105(1+YTM)
cF= C= 0.05(100)= 5
5
105
...................................
...................................
...................................
3
P3= 5(1.05)
P3 = 5(1+YTM)
+5(1+YTM)
+105(1+YTM)
YTM=0.14
IV)
cF= C= 0.05(100)= 5
5
5
..................................
105
......................................
...................................
4
P4= 5(1.05)
P4 = 5(1+YTM)
+5(1+YTM)
+5(1+YTM)
YTM=0.1912
37
+105(1+YTM)
.................................
Plazo (n)
YTM
r0 (n)
5%
5%
9.8%
10%
14.6%
15%
19.12%
20%
Bonos Cuponados:
10
110
......................................
..................................
0
...................................
4
P= 10(1.05)
P = 10(1+YTM)
YTM=0.1848
Cupn
Plazo n
+10(1+YTM)
+10(1+YTM)
YTM
r0
Precio
5%
19.12%
20%
62.81
10%
18.48
20%
77.41
+110(1+YTM)
Pn
n
k=1Fk =J
k=1CkK+N
Ck
Wk= P n
; k=1, 2, ... (n-1)
k=1CkK+N
J P
n
YTM= J
k=1W k.r0 (k)K = W1[r0 (1)]+ W2[r0 (2)] + .... + Wn[r0 (n)]
P
F k = 140
W1= 10/140
W2=10/140
W3=10/140
W4=110/140
Claramente W1+W2+W3+W4=1
YTM = W1(0.05)+W2(1.10)+W2(0.15)+W4(0.20) = 0.178
Plazo (n) aos
r0 (n)efectiva anual
5%
10%
15%
20%
=1(1.05)
..................................
0
...................................
1
r0 (1)
f1,2
1.21
=1(1.05)(1
(1.10)2
f1,2 =
1.05
1=
0.1523
38
.................................
= f1,2 es
= f1,2 es
la tasa Forward
n1
=[1 + r0 (1 1)]
(1 fn1,n ) = (1 + r0 (n))
n1
n
=[1 + r0 (n 1)]
(1 fn1,n ) = (1 + r0 (n))
[1+r0 (n)]n
fn1,n = [1+r (n1)]n1 -1
0
= fn1,n es la tasa futura a (n-1) aos a partir de
1 ao.
nm
.............
............
................................
[1 + r0 (m)] [1 + fm,n ]
= (1 + r0 (n))
1
i nm
h
[1+r0 (n)]n
-1 es la tasa futura a m aos a parttir de ahora
=fm,n = [1+r (m)]nm
0
...
..........
..................................
...........
(m-1)
Recuperemos
la curva cero
r0 (n)efectiva anual
5%
10%
15%
20%
Ejemplo:
=f1,3 =
[1+r0 (3)]3
[1+r0 (1)]31
=f2,4 =
1
i 31
[1+r0 (4)]4
[1+r0 (2)]42
1=
1
i 42
..................................
[1.15]3
[1.05]2
i 12
1 =0.1745
i1
[1.20]4 2
1= [1.10]
1 =0.3090
2
h
......................................
...................................
2
4
|r0 (2)|f2,4
|
|r0 (4)
-|
Sea
2la
39
.................................
..................................
...................................
|1|-f1,2 |
|2|
N = 100
P (10%) =
4
P
5 (1.1)
+ 100 (1.1)
= 84.15
t=1
n
P
DM =
4
P
tFt (1+r)t1
t=1
n
P
tF (1+r)t
t(1.1)t1 +4(100)(1.1)41
t=1
= 3.35
84.15
t=1
D = DM (1 + r) = 3.68
YTM se incrementa en 1 punto base
//1pb
1
10000
= 0.01%//
h = 0.01%
r + h = 10% + 0.01% = 10.01%
Cambio en el precio dado h
P (r + h) P (r) = hP (r) DM
P (10.01%) P (10%) = (0.01%) (84.15) (3.35) = 0.0281
Rendimiento
a un periodo
Cambio relativo
P (10.01%)P (10%)
P (10%)
0.0281
84.15
= 0.0003 = 0.033%
Luego
P1 , ..., Pn
Pport =
n
P
Pt
t=1
40
Pt
dP
t
Dt = Pdrt (1 + r)
t
Pt Dt = dP
dr (1 + r)
Duracin del portafolio
n
P
dP
d
Pt
port
t=1
dr
dr
(1 + r)
(1 + r) = P
Dport = Pport
n
Pt
t=1
n
P
r
(1+r) dP
dr
t=1
n
P
Pport =
n
P
Pt
t=1
Pt
n
P
Pt
= Wt
Pt Dt
t=1
n
P
Pt
t=1
Wt = 1
t=1
Dport =
n
P
W t Pt
t=1
Inmunizacion de responsabilidad
Adems de expresar el plazo promedio de un Bono, la duracin puede ser vista
como un estimador aproximado de la volatilidad del bono, ya que esta denida
dP
dr
De sta manera podemos comprar dos Bonos respecto a sus bolatilidades(duraciones).
por:
Bajo un perl conservador deberamos elegir los Bonos con menor duracin
Ejemplo: 2 Bonos uno a 5 aos y otro a 10 aos, cupn del 5% YTM 5%
anual y N=100 ambos
P5anos = 100
P10anos = 100
D5anos = 4.55
D10anos = 8.11
h=
10
10,000
R = PL =
n
P
Lt (1 + r)
t=0
41
L0 , L1 , ..., Ln en T0 , T1 , ..., T n
A0 , A2 , ..., An
en
n
P
t
R = PA =
At (1 + r)
t=0
PA = P L
t = 1 L1 = 1 y en t = 2 L2 = 1
L0 , L1 = 1, L2 = 1
2
P
t
PL =
Lt (1.1) = 1.7355
Yo debo en
t=0
Cmo puedo inmunizar la deuda?
Trivialmente es pagar
A1 = 1en t = 1 A2 = 1
2
P
At (1.1)
t=0
y PA = PL
2
P
en
t=2
A0 = 1.7355
Lt (1.1)
t=0
debo
pago y me
quedo con
n
P
n
P
At (1 + r) Lt (1 + r) a
t=0
t=0
caeremos en un superavit y entonces nos alcamnza para cubrir nuestra deuda,
en cambio si
n
P
At (1 + r)
n
P
Lt (1 + r)
t=0
t=0
caeremos en un decit, es decir, no nos alcanza :(
Para inmunizar el cambio de tasa sea:
dPA
dr
dPL
dr
(1 + r)
n
P
dP
drA
PA
= (1 + r)
n
P
dP
drL
PL
At (1 + r)
Lt (1 + r)
42
Convexidad
Teoricamente debemos elegir Bonos con menor duracin y mayor convexidad.
Si en la primera condicin
PA P L
La cobertura es garantizada y entonces la inmunizacin es completa.
Supongamos que tenemos una deuda de 10 pesos al mes durante tres meses
y al nal del plazo se pagan 100 adicionales, los intereses son del 10% mensual.
Deseamos pagar hoy la deuda pero no se puede por las condiciones del
contrato.Cules dos bonos cupn cero a uno y tres meses respectivamente inmunizan al 10 % mensual?
n
P
3
P
t
1
3
tAk (1.1) = (1) N1 (1.1) + (3) N3 (1.1) = 273.55
t=0
1
3
N1 (1.1) N2 (1.1)
= 100
1
3
N1 (1.1) + N2 (3) (1.1) = 273.55
3
2N2 (1.1)
= 173.55
t=0
173.55
N2 = 2(1.1)
3 = 115.5
N1 = 14.55
Un bono cero a un mes con
cero con
N2 = 115.55
N1 = 14.55
y con
N 1=14.55
y un bono cupon
En un mes recibo 14.55 del bono, entonces debo 10, los pago y me quedo con
4.55, entonces los aucmulamos y al segundo mes tenemos 4.55(1.1) = , luego
voy al banco y pido 5 pesos y ya tengo 10, los pago y al nal del tercer mes ya
le debo al bando 5(1.1)=5.5 luego recibo mi segundo bono, de 115.5 y pago al
banco, me quedan 110, pago la deuda y soy Feliz.
43