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Facultad de Estudios Superiores Acatln

Notas Semestsre 2014-2


June 3, 2014

Sbado 1 de Febrero

Modelos de Consumo

Cada individuo tene necesidades

Las necesidades deben satisfacerse

Se da algo a cambio para satisfacerlas

Contar con un tercer bien que satisfaga:

i ) Medio de intercambio: aceptado y funcional para todos


ii ) Debe ser numerable.
iii ) Mantener su valor en el tiempo. Valor en cualquier momento.

Denicin.

Es la estructura donde participan oferentes y demandantes, s-

tos participan intercambiando bienes, sevicios o informacin a un precio


especico. El dinero facilita el intercambio de bienes, hace ptimo el mercado.

Modelo Simple de Consumo

Inercambio Intertemporal

Individuo

Capacidad de consumo

Tiempo (Mercado pasado, presente, futuro)

Valor Futuro

-||

C0 = Presente

C0 :
C1 :

C1 = Futuro

Cantidad a consumir en 0
Cantidad a consumir en 1

Deseamos un mejor futuro:

C0 C

C1 + C

C:

Cantidad intercambiada para el consumo futuro

Riesgos:
1. Cantraparte: Que no se devuelva la cantidad C.
2. Restriccin: Hay un sacricio para consumir menos ahora y consumir ms
en el futuro.
*Necesidad: Remuneracin para contrarestar el riesgo.

C0' = C0 C
0
C1 = C1 + C + P

P
C1 = C1 + C + C
C P = C1 + C 1 + C
P
C : Inters que se otorga el incentivo.
P
C =i
Traslado a C en el tiempo:

C = C0 si se consume todo en el futuro


0
C1 = C1 + C0 (1 + i)
Valor Futuro: C0 (1 + i)
C0 es una inversin en el tiempo.
Cuando C0 es dinero, entonces i es la tasa

Valor Presente

-||

C0 = Presente

C0 :
C1 :

de inters.

C1 = Futuro

Cantidad a consumir en 0
Cantidad a consumir en 1

Deseamos un mejor futuro:

C0 C

C1 + C

C:

Cantidad intercambiada para el consumo futuro

C1' = C1 - C - P = C1 - C- P(C/C) = C1 - C (1+P/C)

i =:

tasa de consumo intertemporal

trasladando a C en el tiempo

C1C10
entonces C1' = 0
1+i
C1
0
Por lo tanto C0 = C0 +
1+i .
C1
C0 + 1+i . < C0 + C1 < C1 + C0 (1 + i)

C0 = C0 +

Entonces

Valor Presente < Valor Futuro.

Martes 4 de Febrero

Modelo de Consumo Intemporal (para ms de un


periodo)
Si

es una inversin de capital, el modelo es llamado de inters simple.

Bajo el inters simple los intereses (premios) funcionan en base a la inversin


(consumo) inicial.

C = Capital, V P, principal
M = C(1 + in)
M = M ontoAcumulado
M
C = (1+im)
M C =I
I = C(1 + in) C = C + Cin C = Cin

Periodos de Capitalizacin
Frecuencia de capitalizacin. Es el nmero de veces dentro de un periodo que
capitaliza
(genera premios) nuestro principal.

i(m) nm
m )

M = C(1 +
(m)

i = i m
n = nm

Tasa nominal.
Tasa de inters que capitaliza varias veces en el periodo de referencia.

Tasa efectiva.
Tasa de inters que capitaliza una vez en el periodo de referencia.

C=1
M = (1 + i)n
(m)
Buscamos i
n
(1 + i) = (1 +
(1 +

i(m) nm
m )
(m) nm
n
nm
i)
= (1 + i m ) nm
(m)
1
i) m = 1 + i m
1
(m)
m

(1 +
m[(1 + i)

1] = i

Dos tasas de inters son equivalentes si generan el mismo inters de capitalizacin en el mismo plazo.
Ejercicio.
Se pide un prstamo a pagar en dos exhibiciones de $500 c/u con i=0.27
capitalizable mensualmente.
Los plazos son de 30 y 120 das respectivamente.

Antes de dar el primer

pago se conviene reemplazar


los pagos por 3 rentas iguales, una el mismo dia del primer pago y las otras,
dos, treinta y sesenta das
despus respectivamente. Cunto vale la renta?

Datos:
i=0.27
P1=$500
P2=$500
T1=30 das
T2=120 das
R=?

3
R = 500 + 500(1 + 0.27
12 )
0.27 1
2
= x + x(1 + 12 ) + x(1 + 0.27
12 )
0.27 2
0.27 1
= x[1 + (1 + 12 ) + (1 + 12 ) ]
E1 = 967.71
E2 = x(2.9344)
967.71
1
x= E
E2 = 2.9344 = 329.773
Sbado 8 de Febrero

El dia de hoy se cumplen 2 meses de que una persona consiguio un


prestamo por $750 con interes del 24% anual simple y vencimiento a 5
meses tres meses antes de aquella fecha, habia rmado un pagare con
valor nominal de $1350 a un plazo de 6 meses e interes del 18.6% anual
simple. hoy se hace un abono de $1500 y se acuerda con el acreedor liquidar su otro pago en 4 meses y con interes del 21.84% anual simple de
cuanto es el pago?

tiempo focal=1

ei = deuda general
M = C(1 + ni)
2
1
ei = 750(1 + ( 12
)(.24)) + 1350(1 + ( 12
)(.186)) = 2109.394
e2 = replica de la deuda
4
e2 = 1500 + x(1 + ( 12
)(.2184)1 )
e2 = 1500 + x(.932140103)
x = 2109.3941500
.932140193

Al comprar un auto cuyo valor es de 35000000 se acuerda pagarlo con un


enganche y 3 abonos a 1 2 y 3 meses respectivamente el interes es de 48%
nominal mensual pero despues de la compra se hace un nuevo convenio
para cancelar el compromiso mediante 2 pagos adicionales al enganche el
primero a 2 meses de la operacion de compra y venta por la cantidad de x
y el segundo a 5 meses de la misma fecha por una cntidad que es el doble
del primer pago.
a) se mantiene la tasa de interes
b) en el nuevo se aumenta 3%

e1 =deuda original
1
1
1
35 = E + E(1 + (.48)( 12
))1 + E(1 + (.48)( 12
))2 + E(1 + (.48)( 12
))3
35
E = 1+2.7750910331
E = 9271299.604

2
e2 = E + x(1 + .48
+ 2x(1 +
12 )
x = 10017363.32

.48 5
12 )

B)

i = .48(1.03) = .4944
2
+ 2(1 +
35 = E + x[(1 + .4944
12 )
E = 10631201.05

.4944 5
]
12 )

Anualidades
Es una serie de pagos, depositoso retiros iguales que se realizan en intervalos de
tiempo determinados y con un interes establecido.

V P = R + R(1 + pi ) + R(1 + pi )2 + .... + +R(1 + pi )(n1)p + R(1 + pi )np


a1 = 1 r = +(1 + pi ) n = np
R(1)(

I NP
)
1(1+ P
I
)
1(1+ P

) = R(

(1+ pi )np 1
i
p

cuando la capitalizacion en anual

_i
) = Snp

(1+i)
S_
n i = R(
i

Anualidades
Serie de pagos, retiros o depositos iguales en un determinado periodo de tiempo
bajo un modelo de interes

Ciertas: el inicio y nal de la anualidad son conocidas

Contigenes: no se conoce alguna de las fechas extramas

Anticipadas: los pagos o rentas se hacen al inicio de cada periodo

Vencidas u Ordinarias: los pagos se hacen al nal de cada periodo

Diferidas:

la serie de pagos inician despues de una cierta cantidad de

periodos

Inmediatas: se da un pago adicional al inicio o al nal del primer priodo

Perpetuidad: los pagos son innitos

Generales: los intervalos de pago no coiniden con los periodos de capitalizacion

Martes 11 de Febrero

Anualidades

Serie de pagos, retiros depsitos iguales en un determinado periodo de


tiempo bajo un modelo de inters.

Ciertas. El inicio y el nal de la anualidad son conocidas.

Contingentes. No se reconoce alguna de las fechas extremo.

Anticipada. Los pagos o rentas se hac en al inicio de cada periodo.

Vencida u ordinaria. Los pagos se hace al nal de cada periodo.

Diferida. La serie de pagos inicia despus de cierta cantidad de periodos.

Inmediata. Se da un pago adicional al inicio o l nal de cada periodo.

General. Los intervalos de pago no coinciden con los periodos de capitalizacin.


R

R
R

_renta

de pago

...

...

...
1
n-1

...

n-2

n
plazo de la anualidad

Anualidades Ordinarias o Vencidas V F = R + R(1 +


i
P

+ R(1 + pi )2p + ....R(1 + pi )(n2)P + R(1 + pi )(N 1)p


h
i
i 2p
i (n2)P
i (n1)p
i 2p
i P
+
....
+
(1
+
)
+
(1
+
)
(1
+
)
=R 1 + (1 + ) + (1 + )
p
p
p
p
p

progresion geometrica

= a1 = 1; r = (1 + pi )p ; k = np
2
VF =
+ i)n2 + R(1 + i)n1
 R + R(1 + i) + R(12 + i) + ... + R(1
n2
= R 1 + (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 + i)
+ (1 + i)n1
= a1 = 1; r = (1
h + i); k =
i n h
i

= V F = R(1)

1(1+i)n
1(1+i)

R
R

(1+i)n 1
i

=R

= Sn|i

...
...
0
n-1

3
n1

V P = R (1 + i)1 + ... + (1 + i)

+ (1 + i)n

a1 = (1 + i)1 ; r= (1 + i)1


; k = n
n

...
...
n-2

1
V P = (1 + i)1 1(1+i)
1(1+i)1 V = (1 + i)






n
1(1+i)n
1(1+i)n
1
= (1 + i)1 1(1+i)
=
(1
+
i)
=
R
= anqi
1
1+1
i
1
1+i

1+i

Anualidades Anticipadas
R

...

...

...
0

n-1

...

n-2

2
n
VF =
+ i)n1 + R(1
 R(1 + i) + R(12+ i) + ... + R(1
 + i)
n1
n
= R (1 + i) + (1 + i) + ... + (1 +i)
+ (1 + i)
n

a1 = 1 + i; k = n; r = 1 + i; a = 1r
1r




n
(1+i)n 1
P G = (1 + i) 1(1+i)
=
(1
+
i)
i
 1(1+i)

(1+i)n 1

= R(1 + i)
= Snqi
i

(n1)
V P = R + R(1 + i)1 + R(1 + i)2 + . . . + R(1 + i)(n2) + R(1
 + i)
1
2
(n2)
(n1)
= R (1 + i) + (1 + i) + . . . + (1 + i)
+ (1 + i)
a1 = 1; r = (1 + i)1 ; k = n

 



n
1(1+i)n
1(1+i)n
=
= R(1+i)
VP = R(1) 1(1+i)
1+i1
1(1+i)1
i
1+i

a
nqi

= v

a
nqi

donde v =

1
1+i

Anualidades Diferidas

...
...
0

...

...

...

...

...

n-1

R
R

...
m-1

(nm+1)
V F = R + R(1 + i) + . . . + R(1 + i)(nm) + R(1 + i)

(nm)
(nm+1)
= R 1 + (1 + i) + . . . + (1 + i)
+ (1 + i)
a1 = 1; r = (1 + i); k = n m + 1




nm+1
(1+i)nm+1
VF = R(1) 1(1+i)
= R
= Sm |nqi
1(1+i)
i
m

(m+1)
(n1)
n
+ R(1+i)
+. . . + R(1+i)

 + R(1+i)
m
1
(nm+1)
VP = R(1+i)
1 + (1 + i) + . . . + (1 + i)
m
= R(1+i)
a

n+m+1qi(nm+1) 
m 1(1+i)
= R(1+i)
(1+i)
i
VP = R(1+i)

= R(1+i)
= V

m1

(m1)

1(1+i)(nm+1)
i

= a m |nqi

anm+1qi

Sbado 15 de Febrero
Una tienda comercial anuncia como oferta unhorno de microondas sin enganche, con 25 pagos quincenales de

x.

La tienda carga un inter del 48%

nominal quincenal, si el precio de contado es de 1500 pesos.de cunto debera

ser el pago

x?

Como los periodos , coionciden con la capitalizacin de la tasa, entonces


tenemos que convertir dicha tasa.

R=x
n = 25
i = .48nominal quincenal
i = .48
24
V.P = 1500


25
1(1+ .48
24 )
1500 = x
.48
24

1500
x=
25 ! = 76.83065
1(1+ .48 )
24
.48
24

Calcula el monto y capital de una serie de 60 pagos mensuales de $500 cada


uno a tasa de inters del 28% comvertible mensual para:
a) Una anualidad vencida
b) Una anualidad anticnipada
a)


A
ni = 500
= 500
S ni

1(1+ .28
12 )
.28
12

1+(1+ .28
12 )
.28
12


= 2769.51


6
= 3316.48

b)

ni = A
A
ni (1 + i)) = 3449.147224
= S ni
(1 + i) = 2834.1011
Sni
Para ir de vacaciones se recurre a una agencia de viajes que maneja la promocion viaje hoy y pague despus que conciste en liquidar el precio del pasaje
en 10 quincenas empezando la quincena posterior despus de 5 meses de haber
viajado.Cunto se deber pagar a la quincena para pagar el boleto?.Tasa de
inters anual del 1.18%, el boleto vale 8320 pesos.

m = 11
n = 20
i = .0118
V.P. = 8320
R=

8320
Am|
ni

+ 1)i
Am|
ni = RV m1 A(n m

= 997.34

REN T AS EQU IV ALEN T ES

Si un conjunto de pagos es sutituido por otro que produce el mismo monto


o que ne ambos casos se tiene el valor presente entonces se dice que las rentas
son equivalentes, obtenga el monto que acumula un estudiante depositando $20
al inicio de cada semana durante 4 aos. Si su inversin reditua con el 58.6%
convertible semestralmente, calcule los pagos si stos fueran semestrales.
DATOS
52 semanas1ao
208 semanas4 aos
$20 al inicio de c/semana

anualidad anticipada
i = 58.6 c.semestralmente
PROCEDIMIENTO
1] Encontrar l atasa equivalente

1+
i(52)
52


.586 2
2
=

(52)
i= i 52

52


= 1+

i(52)
52

52

(1.293) 1

= .009932273909

2] Aplicar formula para encontrar el monto

h
i
208

= 20 (1 + i ) 1+(1+i)
A208i
= 1773.330872
i
3] Aplicar frmula para encontrar pagos semestrales

A8.293
= R (1.293)
R=

1(1.293)8
.293

1773.330872
i
h
1(1.293)8
(1.293)
.293

= 460.832027

Martes 18 de Febrero

Convenciones de plazo
El 14 de febrero se realiza una inversin de $363,000.
El 18 de octubre de retira la cantidad a una tasa de inters del 5% a plazo
Cunto retire?. Utiliza una base
Del 14/02 al 18/02 hay 246 das
=363, 0000(1

246

360 =371429.8682
+ 0.05( 246
360 ))

b) Suponga que los meses tienen 30 das


244

360 =371292.9398
363, 0000(1 + 0.05( 244
360 ))
En una tienda comercial se anuncia una promocin de una lavadora cuyo

precio es de $8500, se puede adquirir con un enganche de $2550


y con 11 pagos mensuales de $607.96 qu tasa de inters se est cargando
en sta promocin?
8500-2550=5950
5950=607.96(

1(1+r)11
)
r

10

1(1+r)11
5950
)
607.96 =9.786828=(
r
Tenemos que obtener r
Para eso interpolamos
11

1(1+r)
5950
)=F(r)
607.96 =9.786828=(
r
1(1+0.015)11
F(1.5%)=(
)=10.0711
0.015
1(1+0.025)11
)=9.5146
F(2.5%)=(
0.025
F(r)=(9.5146,10.0711)
Si rF(r)

1(1+0.018)11
)=9.8991
0.018
1(1+0.021)11
)=9.7314
F(2.1%)=(
0.021
Nos acercamos
F (r)F (r2) F (r1)F (r2)
tan()=
=
r2r
r2r
Despejando r
F (r1)F (r2)
r2-r=
F (r1)F (r2) (r2-r1)
F(1.8%)=(

F (r2)F (r1)
F (r1)F (r2) (r1-r2))+r2
r=0.02000894454

r=(

=i=2%
(12)
i 12

aproximadamente

Ahora veamos
Si hubieramos seguido

(
G(r)

F (r) = 9.7867
F (r) = 9.7876

r1=0.018

r2=0.021

G(r1)=9.8999-9.7867=0.1123
G(r2)=9.7314-9.7876=0.1132

r1+r2 0.018+0.021
=0.195
2 =
2
G(Pm)=0.027

Pm =

r1 = P m= r1 = 0.195

= r2 = 0.021

y as continuamos...
Sbado 22 de Febrero
Nos ofrecen un salon comercial por 370,000 pesos y sabemos que es posible
alquilarlo por 2,600 al inicio de cada mes.
Pero por otro lado la tasa que pudimos conseguir por nuestros ahorros es de
0.65% efectivo mensual. es un buen negocio adquirir el salon?

) De contado en 370,000
) Se alquila por 2600 al inicio de
 cada mes
1
a | 0.0065 = 2, 600 1 + 0.0065
= 402, 600
Es un buen negocio por que para nosotros esta subvaluado
Arbitraje: aprovechas los descuidos en los mercados nancieros

Amortizacin.
Amortizar: proceso de cancelar una deuda y sus intereses atraves de una serie
e pagos , ya sean constantes o variables.

11

Saldo insulto :Capital que falta por sus amortizado al tiempo en ( lo que me
falta por liquidar ).

abono de renta = intereses +aortizador


deuda = saldo insulto + derechos de adquiridos

Amortizacin Gradual :

La amortizacin crece gradualmente .

Los intereses se reducen.

Amortizacin Constante:

Amortizacion ja .

Los intereses se reducen .

Amortizacin Variable :

-Las amortizaciones son creciente o decrecientes .

Aritmticamente o geomtricamente .

Perido

Renta

Intereses

Amortizacin

Saldo Insoluto

I1 = iS0
I2 = iS1

A1 = R I1
A2 = R I2

S0
S1 = S0 A1
S2 = S1 A2

...

...

...

...

...

In = iSn1

An = R In

Sn = Sn1 An = 0

Sm = anm i
Im = i an(m1) i
Am = R I m

Amortizacion constante.
Periodo

Renta

R1 = I1+ A
2
R2 = I2 + 2
3
R3 = I3 + 3
4
R4 = I4 + A

n
R = In+A
S
CONSTANTE A = 0
n
para m n
1

Interes

Amortizacion

saldo o isulto cap.

S0
S1 = S0 A
S2 = S1 A = S0 2A
S3 = S2 A = S0 3A
S4 = S3 A = S0 4A

Sn = Sn1 A = S0 nA

I1
I2
I3
I4

= iS0
= iS1
= iS2
= iS3

In =

A
A
A
A

12






Im = iSm1 = i S0 (m 1) Sn0 = S0 i (m1)i
= S0 i n(m1)
n
n


h
i
Rm = A + Im = Sn0 + S0 i n(mi)
= S0 1+iCn(m1)
n
n


nm
Sm = S0 mA = S0 m Sn0 = S0 1 m
n = S0
n
n
n
P
P
Im = iSn0
(n (m 1))= iSn0 [n + (n 1) + (n 2) + . . . + (2 + 1)]
m=1 
m=1

= iSn0 n(n+1)
= iS0 (n+1)
2
2
Sbado 1 de Marzo
n

h
i
1
para g6=i
Sn = Ig ani = R1 11 +g

1
+i
gi
A
no
0
1
2

Renta

R1
R2 = R1 (1 + g)

Inter
es

I1 = iS0
I2 = iS1

Amortizaci
on

A1 = R1 I1
A2 = R2 I2

SI o Capital
S0 = Ig ani R1
S1 = S0 A1 = Ig an1i R2
S2 = S1 A2 = Ig an2i R3

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rm = R1 (1 + g)n1

Im = iSm1

Am = R m I m

Sm = Ig anmi

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rn =

In = iSn1

An = Rn In

Sn = 0 = Sn1 An = Ig anni 0

Para m < n

Im = iSm1 = iIg an(m1)i


m
m
P
P
Ik =
Rn (S0 Sm )
k=1

k=1

Am = Rm Im
Am = R1 (1 + g)m1 iIg an(m1)i
I = M C

P ara n
n
n
P
P
Ik =
Rk (S0 Sn )
k=1

i=1

Depreciacin de Activos
Depreciacin es la prdida de valor de un bien atravs del tiempo, ya sea por su
uso o su obsolencia o antigedad.
Valor original del bien

C0

n
Cn ltimo periodo ya es obsoleto V alor de resorte, V alor de salvamento
Ck {V alor en libros al tiempo k

Valor del bien al tiempo n


Al tiempo K

C0 Cn = B

Base de depreciacin

13

Mtodos

Lnea recta

Suma de dgitos

Tasa ja

Sinking Fund (Fondo de amortizacin)

F in de a
no
0
1
2

Depreciaci
on

R1 = R
R2 = R

Depreciaci
on Acumulada

D1 = R
D2 = R1 + R2 = 2R

V alor en Libros
C0
C1 = C0 D1 = C0 R
C2 = C0 D2 = C0 2R = C1 R

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rm = R

Dm = mR

Cm = C0 mR

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rn = R

Dn =

n
P

Rk = nR

Cn = C0 Dn = C0 nR = Cn1 R

k=1
C0 Cn
=B
n
n
Plazo n aos
n
P
i = n2 (1 + i)
i=1

R=

Suma de los Dgitos


F in de a
no
0
1
2
3
.
.
.

Depreciaci
on

n
R1 = B
Sn
Bn1
R2 = Sn
R3 = BSn2
n

Rn =
Dm =
B
Sn

V alor en Libros
C0
C1 = C0 D1 = C0 R
C2 = C0 D2 = C1 R
C3 = C0 D3 = C2 R

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rm =

.
.
.

Depreciaci
on Acumulada

n
D1 = R1 = B
Sn
D2 = R1 + R2
D3 = R1 + R2 + R3

Bn(m1)
Sn

Dm =

m
P

Rk = R1 + . . . + Rm

.
.
.

Rn =

B1
Sn

Cm = C0 Dm = C0

k=1

m + 1)

.
.
.

.
.
.

D n = R1 + . . . + Rn

Cn = C0 Dn = Cn1 R

(C0 Cn )(n(m1))
Sn
B
m
Sn
2 (2n m + 1)
B(n1)
Bn
+. . .+ B(nm+1)
Sn + Sn
Sn

Dm =

m
2 (2n m + 1)

Bm
2Sn (2n

14

B
Sn

[n + (n 1) + . . . + (n m + 1)] =

Tasa Fija
F in de a
no
0
1
2
3

Depreciaci
on

R1 = C 0 d
R2 = C0 d(1 d)
R3 = C0 d(1 d)2

Depreciaci
on Acumulada

D1 = R1
D2 = R1 + R2
D3 = R1 + R2 + R3

V alor en Libros
C0
C1 = C0 (1 d)
C2 = C1 (1 d) = C0 (1 d)2
C3 = C0 (1 d)3

.
.
.

.
.
.

.
.
.

.
.
.

Rm = C0 d(1 d)m1

Dm =

m
P

Rk = R1 + . . . + Rm

Cm = C0 (1 d)m

k=1
.
.
.

.
.
.

.
.
.

Dn = R1 + . . . + Rn
Cn = Cn1 (1 d) = C0 (1 d)n


D
d+C
. .+C0d(1d)m1 = C0 d 1 + (1 d) + (1 d)2 + . . . + (1 d)m1 =
 0 d(1d)+.

 m = C0m
m
C0 d 1(1d)
= C0 d 1(1d)
= C0 [1 (1 d)m ]
1(1d)
d
  n1
n
d=1 C
C0
n

Rn = C0 d(1 d)n1

.
.
.

Bajo Inacin

Cm = C0 (1 + i d)m
id=r
d>i
Martes 4 de Marzo

Mercado de Deuda (Bonos Financieros)

Bonos:

CETES.

Letras.

Tarjetas de Crdito.

Pagars.

La emisin de la deuda sirve para fondearse.

El costo de fondearse es pagar

intereses.
-Inters Fijo: Ya est pactado.
-Inters Variable: No se conoce hasta el momento de ser pagado. No es el
mismo en los periodos de pago.
-Inters Inexado: Depende de un ndice o algn otro instrumento.

15

Riesgos:

Crdito: Que la deuda no se pague.

Inacin: Prdida de poder adquisitivo.


Tasa de Inters: Los instrumentos cambian de valor dadas las tasas en el
mercado.
Bonos

Gobierno

Obligaciones

Bono:

Empresas o Instituciones

es un instrumento (documento) de deuda que representa una serie

de ujos de efectivo que se pagan en fechas determinadas previamente establecidas.


Ayudan al nanciamiento del Gobierno y/o empresas, es decir, se fondean.
Cuando el Gobierno o la empresa emiten deuda se comprometen a pagar un
cierto pago y al nal deben cubrir la deuda, se redime.
Tipos de bonos:

Bono Cupn Cero.

Bono a Tasa Fija.

Bono a Tasa Variable.

Valuacin de Bonos:
P

fk V k
fk es el eujo de efectivo al tiempo
k
V k = (1 + i) ecuacin de valor
1
V k = (1 + ik)
k
ik
V =e

Trabajando con inters compuesto, r es la tasa de inters, tasa de rendimiento,


YTM = Yield to Maturity

P = N (1 + r)

Bono a Tasa Fija:


N es el valor nominal del Bono tambin conocido como valor de redencin.
Fes el precio facial del Bono sobre el cual se calculan los cupones (en muchos
censos F=N).
Cuando no se especique F, se considerar F=N.
c es la tasa cupn que actua sobre F para obtener los cupones C.

C = cF
r es el rendimiento del Bono (YTM), bajo el cual se descuentan los ujos.

1
n
n
P = C(1
 + r) + ... + C(1 + r) + N (1 + r)

P =C

1(1+r)n
r

+ N (1 + r)n

16

1(1+r)n
r

+ N (1 + r)n


n
n
1(1+r)
"
V n = 1 r 1(1+r)
= 1V
r
r
r







n
1(1+r)n
1(1+r)n
P = cF 1(1+r)
+
N
1

=
cF
+N
r
r
r




n
n
= N + 1(1+r)
(cF rN )
r 1(1+r)
r
r

1V n
cF V n
Luego P = cF
+ N V n = rc (F F V n ) + N V n
+ N V n = cF
r
r
r
P = cF


Si F=N

1(1+r)n
r

+ NV n

1(1+r)n
2)P = N +
(cN rN )
r

1)

P = cN

= N V n + rc (N N V n ),
P = k + rc (N k) Frmula

3P

de Makeham

Valuacin de Bonos en Fechas Cupn:


Pm = C

1(1+r)n
r

+ N V nm

Precio Sucio: Se Consideran los intereses del cupn en vigencia.


Precio Limpio: No se consideran los intereses del cupn en vigencia.
8 de marzo
Un bono al 10% anual que paga cupones semianuales, tiene un valor de
redencion de $100 y es valuado el 18 de junio de 1990. El primer cupon se paga
el 18 de diciembre de 1990, la fecha de maduracin es el da 18 de juio de 2010.
a) Cual es el preico del bono a la fecha de valuacion con las siguientes tasas
de interes:
i) r = 5% anual capitalizable semestralmente.
ii) r = 10% anual capitalizible cada 6 meses.
iii) r = 15% nominal semestal.
b) Encuentre el precio del bono al dia 18 de junio de 2000 justo despues de
que el cupon es pagado. Utilize los mismos YTM (tasa de interes o rendimiento).
Solucin:
a)
N= 100
F=N=100
Fecha de emision: 18/06/90
Fecha de maduracin: 18/06/2010
n = 40

10%
2 = 5% semianual.
r1 = 5%
2 = 0.025
10%
r2 = 2 = 0.05
r3 = 15%
2 = 0.075

c=

C = cF = 0.05(100) = 5

17

40

P1 = 5( 1(1.025)
0.025
P2 =
P3 =

) + 100(1.025)40 = 162.7569376

40

5( 1(1.05)
) + 100(1.05)40 = 100
0.05
40
5( 1(1.075)
) + 100(1.075)40 = 68.5739
0.075

b)
N= 100
F=N=100
Fecha de valuacin: 18/06/2000
Redencin: 18/06/2010
n=20

20

P1 = 5( 1(1.025)
0.025

20

P2 = 5( 1(1.05)
0.05

) + 100(1.025)20 = 138.97

) + 100(1.05)20 = 100

20

P3 = 5( 1(1.075)
0.075

) + 100(1.075)20 = 74.51

Bonos comprados o redimidos con premio o descuento.


P > F r < c.
P =F r=c
P <F r>c
La relacion que existe entre P y F esta directamente vinculada a la relacion que
hay entre ry c. Ademas si r crece P es decreciente, si r disminuye P crece, es
decir.

r = P
r = P
Entonces

P = N + ( 1(1+r)
r

) (cF rN )

si

cf rN < 0 = N > cF rN
si

cf rN > 0 = N cF rN
si F=N

P = F + F ( 1(1+r)
r

) (c r)

n
P F = F ( 1(1+r)
) (c
r
si P-F<0 => P<F<=> r>c

r)

P es positivo
si P-F>0 => P>F <=> r<c
P es positivo
si c=r => c-r=0 => P=F

18

Valuacin de Bonos entre Fechas Cupn


Sea

Pm el

precio del bono en el tiempo m y t los dias transcurridos entre fechas

Pm+t = Pm (1 + r)t para 0 < t < 1 se le conoce como el precio


sucioo de compra-venta (Ps ) a Pm+t
El precio limpio o precio de mercado (PL ) es Pm+t Ct donde Ct son los
cupon entonces:

intereses del cupon.


t se calcula asi:

t=

#dediastranscurridosdesdeelultimopagodecupo
#dediasentref echascupon

Martes 11 de Marzo

Y.T.M. : Rendimiento de un Bono

Es la tasa que gana el bono (rendimiento).

Sirve para denir el factor de descuento.

Intermediaros nancieros.

N Tercero entre comprador-vendedor


N Sirve como fuente de nanciamiento
N Gana una comisin

Precio de oferta (bid price).

Precio de demanda (ask price).

Punto de equilibrio:

| Precio de oferta Precio de demandaa | = Spread

La tasa de inters r (YTM) cambia al moemento de denir el precio


del bono en el mercado. Por lo tanto, debemos encontrar el rendimiento
qeue ofree este nuevo precio.
Sea

el precio pactado del bono:

P = cF A ner + N V n
P = CA ner + N V n
r > 0 nica que satisface
t
Pt = Pm1 (1 + r)
rt > 0 que satisface a Pt

Bajo interpolacin lineal.


1.

Pr = CA ner + N V n .

2. Gracamos para diferentes de


3. Estudiar si

P (r)

r.

P (r) .

19

4. Fijamos el intervalo
Si

r (r1 , r2 ).

P (r)
Tenemos que:

tan =

c.o.
c.a.

r = r2

P (r1 )P (r2 )
(r2 )
= P (r)P
r1 r2
r2 r
P (r)P (r2 )
P (r1 )P (r2 ) (r2 r1 )

Ahora bien:

Si

P (r)

anterior.

r=

El tringulo se invierte, ya que la curva crece, caso contrario de la

P (r)P (r1 )
P (r2 )P (r1 )

(r2 r1 ) r1

Bajo el mtodo numrico de bisecin.


1.

CA ner + N V n P = 0

2. Fijamos un intervalo

[r1 , r2 ]

3. Calculamos el punto medio


4. Evaluamos

rm =

r1 +r2
2

P (r1 ) , P (rm ) , P (r2 )

5. Se prosigue hasta que



rn rn1


rn1 <
Sbado 15 de Marzo
Un bono al 5% anual al nal de 3 aos tiene un valor de redencion de $100,
al dia de hoy el instrumento vale $102.78 Cual es el rendimiento o que YTM
tiene el bono?
cF= C
c=5%
F=N=100
n=3
P=102.78
r= ?
como P>F => r<c => r< 5%
sabemos que:
n

P = F (1 + ( 1(1+r)
r

) (c r))
3

P (r) = 100(1 + ( 1(1+r)


r

)(0.05 r)

Observamos si nuestra funcion es creciente o decreciente en este caso es


decreciente

P (r)P (2)
= r = r2 ( P
(1)P (2) ) (r2 r1 )

20

Encontramos el intervalo en el que se encuentra nuestra r en este caso

r(3.9%, 4.2%)
r = 0.042 ( 102.78102.21
103.05102.21 ) (0.042 0.039) = 0.03995

= P (0.03995) = 102.863273
El bono es comprado en la segunda fecha cupon (ao 2) a un precio pactado
de $100 Cual es la r del bono?
n

P (r) = 100(1 + ( 1(1+r)


r
100 = 105v

) (0.05 r))

P=F <=> c=r


100=100<=> 5%=5%
por lo tanto es un bono par y r=5%

Valor en libros de un bono


Es el prcio corriente (sucio, compra-venta) del bono, en determinados momentos
del tiempo de maduracion del mismo.

Amortizacion de un bono.
Un bono pede ser visto como una deuda, de hecho lo es, entonces puede ser
desglozado en una tabla de amortizacion, donde el precio del mismo es el valor
en libros (precio sucio).
aqui se desgloza la formula para el precio de un bono.
Periodo (fecha cupon)

Renta (ujo)

Intereses (rendimiento)

Amortizacin

R1 = C = cF
R2 = C
Rn = C + N

I1 = rPn = rS0
I2 = rPn1 = rS1
In = rP1 = rSn1

A1 = R1 I1
A2 = R2 I2
An = Rn In

2
n
22 de Marzo
1.

Hoy se emite un bono al 5% anual, con valor facial de $100, madurez

de 3 aos y rendimiento al vencimiento de 4% anual.

Obtenga la tabla de

amortizacin del bono.


Datos:

F = N = 100
c = 0.05
n=3
r = 0.04
C = (100) (0.05) = 5
Ao

Renta

Interees

Amortizacin

Book Value

102.77 = P3
101.88 = P2
100.96 = P1
100 100 = 0 = P0

4.11

0.89

4.07

0.92

105

4.03

0.96

Inter
eses = 12.21

21

SI precio del valor en

S0 =Pn
S1 = Pn1 = S0
S2 = Pn2 = S0
Sn = P0 N

P3
P2
P1
P0

= BV0
= BV1
= BV2
= BV3

= 5A 3e0.04 + 100V 3
= 5A 2e0.04 + 100V 2
= 5A 1e0.04 + 100V 1
= 5A 0e0.04 + 100V 0 = 100

Ahora:

3
P

i
h


3
+ 100 1 V 3 = 12.22
Ik = 5 3 1V
0.04

k=1
2. Se emite un bono serial con madurez de 4 semetres.

La redencin es

pagada por partes cada semestre de la siguiente forma: $1000, $2000, $3000 y
$4000. Cada nominal tiene los siguientes atributos: tasa cupn anual de 5%,
10%, 15% y 20%; y tasa de rendimiento capitalizable al semestre de 7%, 8%,
15% y 18%. Value el instrumento en la fecha de emisin.

N1 = 1000 c1 = 0.025 r1 = 0.035


N2 = 2000 c2 = 0.050 r2 = 0.040
N3 = 3000 c3 = 0.075 r3 = 0.075
N4 = 4000 c4 = 0.100 r4 = 0.090
Pn
Pn
Pserial = t=1 Ft V t + rctt t=1 Ft (1 V t )
Pn
Pt=1 Ft V t = 8063.87
n
t=1 rctt Ft (1 V t ) = 2093.76
Pserial = 8063.87 + 20.93.76 = 10, 157.63
3. En agosto 15, del 2000 una coorporacin emite un bono serial al 10% anual
con F=$50,000, los ujos de efectivo se pagan cada semestre y la rdencin es
dividida y toma lugar en $5000 cada agosto 15 desde 2010 hasta 2014 y $25000
en agosto del 2015. Encuentre el instrumento en la fecha de emisin si la tasa
es del 12.5%.
Tenemos:

r = 0.0625
c = 0.05
n = 30
por lo tanto:

F1 = N1 = 5000 con n1 = 20 del 15 de agosto 2010


F2 = N2 = 5000 con n2 = 22 del 15 de agosto 2011
F3 = N3 = 5000 con n3 = 24 del 15 de agosto 2012
F4 = N4 = 5000 con n4 = 26 del 15 de agosto 2013
F5 = N5 = 5000 con n5 = 28 del 15 de agosto 2014
F6 = N6 = 25000 con n6 = 20 2015
Pserial = K + rc (F K)
0.05
Pserial = 9976 + 0.0625
(50000 9976.96) = 41, 995.39
Martes 1 de Abril

Acciones Preferentes
Se paga una tasa ja de dividendos

Son

conocidos

22

Pp =
k

DV t = lim D( 1V
k )=

t=1
= PDp

D
K

tasade referencia (intereses de fondear esta estrategia de pago

)
sea Dt el dividendo en
( t

Pp =

DV t Dt =

t=1

0
mD

si no hay pagos
m N si son acumulables

Pp = I G
I =ingresos brutos para colocar
G =gastos de colocacion
D
Pp = I G = K
G es deducible de impuestos
j= tasas de impuestos anual

P p = I G(1 j)
bajo un escenario donde se pagan impuestos

D
P p = I G(1 j) = K

P
P p = I G(1 j) =
DtV t
t=1
si existe inacion (i) los ujos futuros ya la incluyen, es por eso que al
momento de valuar la accion debemos mitigar ese efecto (descuento)

Pp =
=

D[(1 + i)(1 + k)]t

t=1
sea [(1

+ i)(1 + k)]t = U

DV t

t=1

Pp =

D(1 + i)t (1 + k)t

t=1

progresion geometrica con razon U

D(1 + i)t (1 + k)t

t=1
D
(+i)

i
P p (1+i)
con pago de impuestos
D
1
K = [ IG(1J)
i][ 1+i
]
Sbado 5 de Abril

K=

Acciones Comunes
i

) Suponen jos los dividendos

ii

) Crecimientos aritmticos

iii

) Crecimiento gemetrico

iv

) Proyecciones de precios (anlisis de regresin, modelos autoregresivos)

23

ii

) y

iii

) se utilizan en la teora de anualidades (gradientes)

cierre de la bolsa al tiempo

Pt Pt1
Pt1
Ejemplo.

R=

Pt
Pt1

//Pt

=Precio

de

t.//

Pt = 15
Pt1 = 14.20
R = 1514.20
= 0.056
14.20
Pt1 (1 + R) = Pt Casodiscreto
ln(Pt )
Casocontinuo
R = ln(P
t1 )

Crecimiento aritmetico en acciones comunes

Pt =

[D + (t 1)]V t

t=1
n

d 1V
= lim D( 1V
k ) + k[
n

(1+nk)
]
k
n
n
d 1V V nk
]
k[
k
d 1V n
d
n
k [ k ] k [nV ]

= lim D( 1V
k )+
n

= lim D( 1V
k )+
n

= lim [ (1+k)n1ln(1+k) ] = 0
n

D
d
K + k2
Martes 8 de Abril

Pc =

Con crecimientos aritmticos:

Pc =

D
k

d
k2

k se obtiene numericamente o interpolando

Con crecimientos geomtricos:


D(1+g)

....

Pc

n2

D(1+g)

D(1+g)

D(1+g)

n1

...
0

(n-1)

donde g es la tasa de incremento

t1 t
1
D(1 + g)
t=1 nhh
in V ipara
 V=(1+k)

1+g
1
Lmn.
1 gk
D.si g 6=
1+k
Pc=

nD
1+k

si g = k.

Lmn

Por un lado tenemos

Lmn

nD
1+k

D
mn n
1+k L

Diverge

Por por el otro tenemos

24

....

nhh

Lmn.

D
gk =
Entonces
sea

cLmn.
Para

1+g
1+k

in

c
nhh


i
1
D
1 gk
in

1+g
1+k

i
1 .

g>k:

1+g
1+k

D
mn.
gk L

nhh

Entonces
Pc=

g
k

> 1 =

>1
in

1+g
1+k

i
1 .

Diverge

Por lo tanto, Pc no existe


Para

g
k

g<k:

< 1 =

1+g
1+k

<1

D
Pc=
mn.
gk L

nhh

1+g
1+k

in

i
1 .

D
mn. [0 1] .
gk L
D
Entonces Pc=
kg sii g<k.
=

Converge

D
kg

Crecimientos aritmticos bajo inacin:


por periodo

Pc=

t=1

[D + (t 1)d] (1 + i)
D

D+(n-2)d

Si i es la tasa de inacin

(1 + k)t

D+d

D+2d

....

D+(n-1)d
...

(n-1)

....

D(1+i)

(1+k)

(D+d)(1+i)

(1+k)

2
n

(D + (n 1)d) (1 + i) (1 + k)
P
t
t
Entonces
Pc=
(1 + k)
t=1 (D + (t 1)d) (1 + i)
h
i h
i
D
d
=
+
2
k(1+i)+i
[k(1+i)+i]

Crecimientos geomtricos bajo inacin


por periodo

Pc=

t=1

t1

[D(1 + g)]
D

D(1+g)

n2

(1 + i)

(1 + k)t

D(1+g)

D(1+g)

Si i es la tasa de inacin

D(1+g)

....

n1

...
0
(n-1)

25

....

Entonces tenemos los ujos:

D (1 + i) (1 + k)t
2
[D(1
+ g)] (1
+ i) (1 + k)2


3
D(1 + g)2 (1 + i) (1 + k)3
...



n
D(1 + g)n1 (1 + i) (1 + k)n
n

//

C0 (1+k) (1+g) = Cn

Cn(1+k)

(1+g)

= C0 //

Ya vimos que si g>k

=Pc

Diverge

si g=h=Pc Diverge
Entonces si g<h
donde k=

1
1+i

D
=Pc= hg

D
Pc + g i

D
k(1+i)+ig

26

Acciones Preferentes
Ejemplos:

Suponga que la empresa B coloca sus acciones preferentes en el mercado


a $10. Los gastos de emisin de impuestos son de $1.50 por accin. El
dividendo es de $0.25 cada mes.

Cul es la tasa de referencia anual

capitalizable mensualmente? Cul es la tasa efectiva anual?


I=10
G=1.5
P = I - G = 10-1.5= 8.5
k=

0.25
D
P = 8.5 = 0.0294

Pero k es mensual

k(12)
12

= 0.0294 = k (12) = 0.0294(12) = 0.3529 =

35.29%
D
D

....

D
...
0

11

....

12

n
= 1 +

k(12)
12

o12

= (1 + i)

= i = (1.0294)12 1
= i = 41.6% efectivo

La empresa A emiti acciones preferentes por un valor de un milln de


pesaos con gastos de amisin incurridos por $100,000. El dividendo anual
garantizado es del 15% del valor nominal de la emisin, suponga que la
empresa siempre tendr utilidades, por otra parte, la empresa tambin
considera que la inacin promedio anual ser del 10% en los prximos
aos, contablemente la tasa de impuestos que se paga es del 50% anual.

a)Obtenga el valor real de la emisin


b)Cul es la tasa de referencia de sta alternativa nanciera?
Para

a) tenemos:

I = 1,000,000
G = 100,000
j=0.50

= P p = I g(1 j) = 1000000 100000(1 0.5) = 950, 000


Para

b) tenemos:

Pp=D/k
D=1,000,000(0.15) = 150,000
Entonces 950,000=150,000/k

= k =

150000
950000

= 0.1578 = 15.78%

anual sin inacin.

27

Con inacin tendramos:


Pp=

= k =

D
k(1+i)+i

D
Pp

i
 

1
150000
i 1+i
= 950000
0.10

1
1.1

= 0.05263 = 5.26%

Sbado 12 de Abril
La empresa C emite acciones preferentes los cuales emiten dividendos mensuales de $.50 bajo una tasa de referencia 30% cap/men dicha empresa pasa por
una etapa de transicin estima poder pagar los dividendos por 1 ao solamente,
ajustar sus eventos, emitir deudas y volver a pagar dividendos l nal del 7 mes
despus de haber dejado de pagar dividendos cunto vale la accin?
.5
0

.5

.5

.5

.5

7(.5)

. 0
5

0
.5

...

...
...
.1
14

15

.2
16

.3
17

.11
18

.12

19

20

13
21. . .

D
t
DV =
k
t=1

P
0.3
t
Pp =
Dt V
K=
12 = 0.025
t=1
Dt = 0 si no hay dividendos; (m+1)D si se acumulan m pagos mN
0.5
Pp = 0.5 a12q.25 +7(0.5)(1.025)19 + 0.025
(1.025) =
Pp =

20.12

CAPITALIZACION CONTINUA (LA FUERZA DE INTERES)


(m)

nominal anual

i efectivo anual

= lim

(m)

m
i
(1+i)x+h (1+i)x
h


1+im m
m
 = (1+i)
1
(m)
i
= (1 + i) m

lim

(1+i) m 1

1
m

(1+i)h 1
(1+i)h (1+i)0
= lim
= lim
h
h
h0
h0
h0

lim


1 m

tasa nominal

lim 1 = 0 lim
m0 m
h0
1
si h =
m
df (x)
(x)
lim f (x+h)f
= f(x) = (1+i)x
dx = h0
h
d(1+i)x
(m)
= lim i
=
|x=0 = (1+i)x ln(1+i) (1) |x=0
dx
m
lim i(m) = ln(1+i) =
fuerza de interes
m
es una tasa anual nominal instantanea, es decir, capitalizada en todo momento luego:

28

 
x m n
x n
= [e ]
m

x mn
xn
= e
lim
m
m

lim

1+

lim 1 +
m
=si se tiene
interes ontinuo

1+


mn
n
= e
m

un capital Ce y si se invierte a un plazp de n-a una tasa de

tasa continua

= ln(1 + i)

-cap. comp.. una serie de pagos r(k) ; k = 1,2, ... , n lo que se invierte o se
paga es:
r(1)

r(2)

r(n)

n
P

r (k)
k=1

n
P

R + (k-1)d

......

r(k) = R + (k-1)d

k=1
-cap.cent. se tiene un pago continuo r(s)

= n 0

r(s)ds

cap. cont.descongtado

VP=

n
P

r(k) V

k=1

cap. cont. descontado

VP =

r(s) e

ds

0
para bonos

P =

n
P

c e

t=1

P =

n
P

f (t) e

n
P

C e

+ N e

t=1
t=1
f(t) = ujo de efectivo
t = 1, 2, ..... , n
Martes 29 de Abril

TIR y VPN
Sea:
r = tasa de rendimiento (retorno)

YTM
Sensibilidad del Bono
rP
rP Relacin inversamente proporcional
Criterio para Invertir

29

Empresa x
100
r = 0.3 anual efectiva

(1 + r)

100 = 130
Empresa y
P=100
C=15
N=100
cF=C
c100=15
c=0.15
.


(1 + r) = 1 +

r (2)
2

2

r=(1.15) 1 = 0.3225
En x obtengo 30% e.a. (Efectiva

anual)

En y obtengo 32.25% e.a.

Ofrece un retorno ms alto.

Sea

C1 , C2 , . . . , Cn ujos de efectivo
C1 C2 . . . Cn1 Cn

P =

2
n
P

...

n1

Ck V k

1, 2, . . . , n

respectivamente.

La T IR es la tasa r que satisf ace a P

k=1

n
P

pagados en

Ck V k P = 0
k=1
La TIR iguala en algn punto del tiempo a los ujos recibidos y a los

ujos desembolsados
Generalizando, Sean
respectivamente, y sean

A0 , A2 , A3 , . . . , An ujos que se reciben en 0, 1, 2, 3, . . . , n


B0 , B1 , B3 , . . . , Bn ujos que se desembolsan en la transac-

cion en los mismos puntos del tiempo.

A0
B0

A1
B1

A2
B2

...
...

An1
Bn1

An
Bn

Neteando la Ganancia

Ck = Ak Bk ; k = 1, . . . , n
C1

C2

...

Cn1

Cn

... n 1 n
n
P
Ck V k =
(Ak Bk ) V k = 0

0
n
P

k=0

k=o

La tasa de rendimiento r que satisface la ecuacin de valor es la TIR.

Ak V k =

Bk V k

k=0

30

Ak V k

Bk V k = 0

T iempo Recibo Desembolso


0
Canr
P
P P k
Ak V k
Bk V
r YTM que satisface Canr N V n P = 0
Y T M es la TIR del Bono
Empresa y

A1 = 15 A2 = 115
A0 = 0
B0 = 100
B1 = 0
B2 = 0
C0 = 100 C1 = 15 C2 = 115

2
P

Ck V k = 100V 0 + 15V 1 + 115V 2 = 0

k=0

100 + 15(1 + r)1 + 115(1 + r)2 = 0


(2)
r 2 = 0.15
.
En (n)

C1

C2

...

Cn1

Cn

0 1
2 ... n 1 n
C0 (1 + r)n + C1 (1 + r)n1 + . . . + Cn1 (1 + r)1 + Cn (1 + r)0
n
P
P

Ck (1 + r)nk = 0 =
k=0

TIR

que satisface

Empresa y

C0 = 100, C1 = 15, C2 = 115


100(1 + r)2 + 15(1 + r)1 + 115(1 + r)0 = 0 r = 0.15
P royecto 1
T IR r1
Elijamos la

P royecto 2
T IR r2
mayor TIR

Metodo del Valor Presente Neto


S1ea

Ck = Ak Bk

El ujo neto de efectivo en un proyecto de inversin

tendremos la siguiente ecuacin en 0

n
P

Ck V k = V P N para alguna r
k=0
Si VPN(r)=0 r es la TIR

P royecto 1
P royecto 2
V P N1
V P N2
U nproyecto (transaccin)

es viable

Si VPN>0 es ganancia
Si VPN<0 hay perdida
Si VPN=0 es indiferente

Si V P N 6= 0,

r que satisface a

V P N 6= 0
31

es costo de capital.

Costo de capital

T asa pref erencial


V P N (r) 6= 0 r

T asa esperada

T asa (costo) de oportunidad


El costo de oportunidad lo ja las condiciones del mercado (Benchmark)

A0 = 0,
B0 = 100,
C0 = 100,

Empresa x

A1 = 1
B1 = 0
C1 = 130

La tasa de oportunidad que ja el mercado es del 20% e.a.

1
P

Ck V k = 100(1.2)0 + 130(1.2)1 = 8.3


k=0
Empresa y C0 = 100,
C1 = 15, C2 = 115
2
P
Ck V k = 100 + 15(1.2)1 + 115(1.2)2 = 7.63
k=0
2
P
Ck V k = 100 + 15(1.095)1 + 115(1.095)2 = 9.52
k=0
si r = 0.2 e.a.
(2)
1
i 2 = (1.2) 2 1 = 0.0954
Sea rc la tasa de oportunidad jada por las condiciones del mercado

Si aplicamos dicha tasa al valor de los ujos desembolsados

n
P

n
P

Ak (1 + rc )k
k=0
k=0
Tomamos el valor de los ujos recibidos para alguna tasa de r
n
n
P
P

Bk V k =
Bk (1 + r)k
k=0
k=0
n
n
P
P
Igualando
Bk (1 + r)k =
Ak (1 + rc )k
k=0
k=0
P
P

Bk (1 + r)k Ak (1 + rc )k = 0

Ak V k =

r satisface la ecuacin y es la TIRM.


Sbado 3 de Mayo
Si tenemos ujos recibidos Ak en k1 , k2 ........kn y lujos desembolsados Bk

tenemos

un monto neto Ck en cada periodo

Ck =Ak - Bk

Si una

tasa de oportunidad (costo de capital) ja en el mercado para

compensar el riesgo del proyecto

Pn

k
k=0 (Ck V )
Si VPN=0 r que satisface la ecuacin es llamada TIR.
VPN=

VPN>0 el proyecto es viable


VPN<0 el proyecto no es viable
VPN=0 el proyecto es indiferente

Supongamos

que tomamos los ujos recibidos Ak y los reinvertimos bajo

rc , al nal del plazo del proyecto tenemos:

Pn

k=0 (Ak (1

+ rc )nk )

32

Por otra partesi tomamos los ujos desembolsados Bk y los acumulamos


hasta la madurez del proyecto en una tasa rm tenemos:
P

n
k=0 (Bk (1
Igualando
Pn
Pnk=0 (Ak (1
k=0 (Ak (1

+ rm )nk )

Pn
+ rc )nk ) =P k=0 (Bk (1 + rm )nk )
n
+ rc )nk ) - k=0 (Bk (1 + rm )nk ) =

rm que satisfache la ecuacin es la TIRM


EJEMPLO
Bono del proyecto Y es un Bono Par
P=100
N=100
C=12
A0 =0 A1 =15 A2 =115
B0 =100 B1 =0 B2 =0

r (2)
2 ==.0954
2k
) = 15(1.0954)+115=131.431
k=0 (Ak (1.0954)

rc =20% e.a Con equivalencia de tasa

Pn

P2

k=0 (Ak (1+rc )nk ) =


131.431 es el monto ganado

en la inversin pero 100 es VP de los ujos, es

decir, el precio del Bono bajo TIR.

m ) =131.431
P100(1+r
n
2
k=0 (Bk (1 + rm ) ) =131.431
rm =0.1464
rm =0.319 TIRM e.a.

Para

proyecto Y

TIR=32.25% e.a.
TIRM=31.9% e.a.
bajo un costo de capital del 20% efectivo anual

TIR, TIRM y VPN nos ayudan a decidir que proyecto de inversin seguir,
pero qu sucede con las cuentas y fondos anualmente?
cal es el rendimiento (retorno) en el Balance?
Una cuenta que gana intereses en el banco, abre a inicios de 2014 con $1000,
al nal de febrero y al nal de agosto se depositan $200.
Se retiran $500 al nal de octubre, el balance de la cuenta comenzando 2015
es de $1100.
Bajo inters simple
C(1+nr)=M
I=M-C

10
4
2
1000(1+ 12
12 rd)+200(1+ 12 rd)+200(1+ 12 rd)-500(1+ 12 rd)=1100
rd=0.1739130435 TASA DE RETORNO PONDERADA POR DIVISA (POR
PESO)
Suponemos que los dpositos y retiros estn uniformemente distribuidos durante el ao de anlisis, podemos suponer un ponderador general de 1/2 es decir,
medio ao:

rd

aproximada=

200
=0.2105
100+ 21 (200+200500)

i)Sea F el monto con el que se abre la cuenta


ii)Sea Ck =Ak - Bk el ujo neto en la cuenta

33

iii)El balance (M) de la cuenta

Pn
I=M-[F + k=1 (Ck )]
I
i 7tk =
rd= h Pn
F+
k=1 (Ck )(1 tk )

tiempo paga del ujo k

Aproximacin en medio ao
rd= h

F + 12

PnI

k=1 (Ck )

*
C+I=M
Partiendo el ao en n partes:
(Fk +Ck )(1+rk )=Mk
k
(1+rk )= (FkM
+Ck )
1
n
( (F1M
)( M2 ).......( (FnM+C
)
n)
Qn +C1 ) Mk(F2 +C2 )
)
= k=1 (
k)
Qn (Fk +C
Mk
k=1 ( (Fk +Ck ) ) 1 = rt

rt es la tasa de retorno ponderada por tiempo (partes en que se divide el ao)


Martes 6 de Mayo
Perido k del ao

(Fk + Ck ) (1 + rk ) = Mk
Fk Balance inical
Ck Neto de retiros
Mk Balance nal
(1 + rk ) =

y depsitos

Mk
Fk +Ck

Como partimos el ao en n peridos

Mk
Fk +Ck

rT =

Q

= (1 + r)

Mk
Fk +Ck 1

Fecha

Monto de la Cuenta

01/01/09

1000

27/02/09

1040

Retiro/Depsitos

28/02/09

200

30/08/09

1400

31/08/09

200

30/10/09

1580

31/10/09

-500

30/12/09

1100

31/12/09

-200

01/01/10

900

(1 + r1 ) =

1040
1000+0

(1 + r2 ) =

1400
1040+200

= 1.04 r1 = 0.04
= 1.129 r2 = 0.129

34

(1 + r3 ) =

1580
1400+2000

(1 + r4 ) =

11005
1580500

= 0.9875 r3 = 0.0125
= 1.0185 r4 = 0.0185

900
(1 + r5 ) = 1100200
= 1 r5 = 0

Q
Q
Mk
(1 + rk )] 1 = 0.180
rT =
Fk +Ck 1 = [

efectiva anual

Tema IV. Estructura de Plazo de Tasas de Inters.

Deuda $X a n aos
con

rk

para cada

genera

intereses de r% o genera peridos

n1 ,n2 ,..., nn

nk .

Si existen intereses para cada plazo esto da lugar a la estructura de plazo de


tasas de inters, la cual si gracamos resulta una curva de plazo vs rendimiento.
Estructura de plazo normal o estructura bajo respectivas puras:
La curva de las tasas da a da dadas las condiciones econmicas (del mercado)
Necesitamos una curva que sea consistente con las observaciones del mercado.
Tericamente instrumentos con la misma madurez, deberan tener el mismo
rendimiento.
Por ejemplo: Tengo un Bono X que paga cupones

C2 .

En X,

C1 es

trimestral, en Y

C2

C1 ,

Bono Y con cupones

es semestral. Pero X y Y tienen madurez

de n (mismo plazo)

X
Y

gana un YTM trimestral


gana un YTM semestral

Obteniando efectivos anuales:


YTMXanual YTMY anual
YTMXanual 6=YTMY anual

YTMXanual =YTMY anual


Los ujos intraplazos (cupones) afectan los YTM.
Necesitamos instrumentos S ujos antes de la madurez, es decir, bonos cupn
cero.
Se generan rendimientos equivalentes.
Para generar la curva necesitamos tener bonos cupn cero para todos los
plazos, y as poder replicar toda clase de serie de pagos.
Sea la serie de pagos

S=

Ck

SBonoV ariable =
BCCk (ingenieria nanciera)
P
P
V P (S) = V P ( BCCk ) = V P (BCCk ) (Ley de un solo precio que anula
el arbitraje)

BCCX BCCY
Plazo n = Plazo n
YTMX 6=YTMY

35

Adems

se deben usar instrumentos lquidos para la construcin de la

curva.
Los Bonos del Tesoro cuponados se dividen en STRIPS (Bono Cupn Cero)
libres de riesgo y lquidos.
STRIPS= Separate Trading Registered of Interes and Principal Securities.
Estos instrumentos son populkares para inversiones ciertas a corto plazo.
La estructura de plazos de tasas de inters (curva de tasas) es un punto en
el tiempo, es el conjunto de tasas
donde

r0 (t)es

{r0 (t)}t>0 ,

la tasa cupn cero anual (efectiva nominal) para un bono

cupn cero con plazo t.


A las tasas cupn se les llama tasas spot

V PBonoV ariable = C1 (1 + r0 (1)) +C2 (1 + r0 (2))


P
k
PBonoV ariable = Ck (1 + r0 (k))

+...+Cn (1 + r0 (n))

Considere la siguiente curva de tasas:


Plazo (aos)

tasa cero (spot)

Precio del STRIP

1
2
1
1
1
2
2

8%

= 100(1.04)1 = 96.15
2
= 100 (1.045) = 91.57
3
= 100 (1.05) = 86.38
4
= 100 (1.055) = 80.72

9%
10%
11%

Martes 13 de Mayo

Estructura de Plazo de Tasas de Inters (Curva Spot)

Tasas de rendimiento para Bonos Cupn Cero para diferentes plazo:


{r0 (t), t= 1, 2, ... , n}
r0 (1),
r0 (2)
En
0

(n-1)

....

n
...

Imaginemos la siguente curva spot dada por strips:


Plazo t (aos)

r0

0.05

0.10

0.15

0.20

Entonces es creciente y por lo tanto, es normal


Sean 4 bonos al 5% anual con madurez de 1, 2, 3 y 4 aos respectivamente:

I)

Bono plazo a 1 ao

36

cF= C= 0.05(100)= 5
5+100=105
...............

..............

P1= 105(1.05)

=100 Entonces es par

YTM= 5%
// La tasa Spot para cualquier Bono Cupn Cero es el YTM //

II)

Bono plazo 2 aos

cF= C= 0.05(100)= 5
..................................

5
...................................

105

P2= 5(1.05)

+105(1.10)

=91.53

Existe YTM tal que

P2 = 5(1+YTM)

III)

+105(1+YTM)

Bono plazo 3 aos

cF= C= 0.05(100)= 5
5

105
...................................

...................................

...................................

3
P3= 5(1.05)

+5(1.10)2 +105(1.15)3 =77.93

Existe YTM tal que

P3 = 5(1+YTM)

+5(1+YTM)

+105(1+YTM)

YTM=0.14

IV)

Bono plazo 4 aos

cF= C= 0.05(100)= 5
5
5
..................................

105
......................................

...................................

4
P4= 5(1.05)

+5(1.10)2 +5(1.15)3 +105(1.20)4 =62.81

Existe YTM tal que

P4 = 5(1+YTM)

+5(1+YTM)

+5(1+YTM)

YTM=0.1912

37

+105(1+YTM)

.................................

Plazo (n)

YTM

r0 (n)

5%

5%

9.8%

10%

14.6%

15%

19.12%

20%

Bonos Cuponados:

Sea un bono al 10% anual, plazo de 4 aos


10
10

10

110
......................................
..................................
0

...................................

4
P= 10(1.05)

+10(1.10)2 +10(1.15)3 +110(1.20)4 =77.41

Existe YTM tal que

P = 10(1+YTM)

YTM=0.1848
Cupn
Plazo n

+10(1+YTM)

+10(1+YTM)

YTM

r0

Precio

5%

19.12%

20%

62.81

10%

18.48

20%

77.41

+110(1+YTM)

Si el Cupn sube, el YTM baja y entonces, el Precio sube...


YTM es un promedio ponderado de las tasas spot, y el ponderador es el
tamao del cupn

Pn

n
k=1Fk =J
k=1CkK+N
Ck
Wk= P n
; k=1, 2, ... (n-1)
k=1CkK+N
J P
n
YTM= J
k=1W k.r0 (k)K = W1[r0 (1)]+ W2[r0 (2)] + .... + Wn[r0 (n)]
P
F k = 140

W1= 10/140
W2=10/140
W3=10/140
W4=110/140
Claramente W1+W2+W3+W4=1
YTM = W1(0.05)+W2(1.10)+W2(0.15)+W4(0.20) = 0.178
Plazo (n) aos

r0 (n)efectiva anual

5%

10%

15%

20%

// Todas las tasas spot van de 0 a n //


$1

=1(1.05)

= 1.05 y 1(1.10) =1.21

..................................
0

...................................
1

r0 (1)

f1,2

1.21

=1(1.05)(1

+ f1,2 ) =1.21 = (1.10)

(1.10)2
f1,2 =
1.05

1=

0.1523

38

.................................

= f1,2 es

la tasa futura a 1 ao a partir de ahora para un plazo de 1 ao.

= f1,2 es

la tasa Forward

n1

=[1 + r0 (1 1)]
(1 fn1,n ) = (1 + r0 (n))
n1
n
=[1 + r0 (n 1)]
(1 fn1,n ) = (1 + r0 (n))
[1+r0 (n)]n
fn1,n = [1+r (n1)]n1 -1
0
= fn1,n es la tasa futura a (n-1) aos a partir de
1 ao.

nm

.............

............

................................

ahora para un plazo de

[1 + r0 (m)] [1 + fm,n ]
= (1 + r0 (n))
1
i nm
h
[1+r0 (n)]n
-1 es la tasa futura a m aos a parttir de ahora
=fm,n = [1+r (m)]nm
0

para un plazo (n-m)


...
..........
0
(n-1)

...
..........

..................................

...........

(m-1)

|-r0 (m)-|fm,n 


|
|r0 (n)
-|

Recuperemos

la curva cero

Plazo (n) aos

r0 (n)efectiva anual

5%

10%

15%

20%

Ejemplo:
=f1,3 =

[1+r0 (3)]3
[1+r0 (1)]31

=f2,4 =

1
i 31

[1+r0 (4)]4
[1+r0 (2)]42

1=

1
i 42

..................................

[1.15]3
[1.05]2

i 12

1 =0.1745
i1
[1.20]4 2
1= [1.10]
1 =0.3090
2
h

......................................

...................................
2

4
|r0 (2)|f2,4 

|
|r0 (4)
-|

Bajo un modelo continuo:

Sea

1la tasa anual capitalizable continuamente

para un plazo de 1 ao.


Sea

2la

tasa anual que capitaliza continuamente para un plazo de 2 aos.

39

.................................

..................................

...................................

|1|-f1,2 |
|2|

= etdt = e1 ef1,2 = e22


= e1+f1,2 = e22
= 1 + f1,2 = 22
= f1,2 = 22
Martes 20 de Mayo
Sea un Bono al 5% anual con YTM 10% anual; lazo de 4 aos

N = 100

P (10%) =

4
P

5 (1.1)


+ 100 (1.1)

= 84.15

t=1
n
P

DM =

4
P

tFt (1+r)t1

t=1
n
P

tF (1+r)t

t(1.1)t1 +4(100)(1.1)41

t=1

= 3.35

84.15

t=1

D = DM (1 + r) = 3.68
YTM se incrementa en 1 punto base
//1pb

1
10000

= 0.01%//

h = 0.01%
r + h = 10% + 0.01% = 10.01%
Cambio en el precio dado h

P (r + h) P (r) = hP (r) DM
P (10.01%) P (10%) = (0.01%) (84.15) (3.35) = 0.0281
Rendimiento

a un periodo

Cambio relativo

P (10.01%)P (10%)
P (10%)

0.0281
84.15

= 0.0003 = 0.033%

Luego

P (10.01%) = 5A410.01% + 100 (1.01) = 72.8896


P (10.01%) P (10%) = 72.8896 84.12
Sean n bonos con precios

P1 , ..., Pn

respectivamente YTM igual

Pport =

n
P

Pt

t=1

40

Sea el t-esim precio

Pt

 dP 
t
Dt = Pdrt (1 + r)


t
Pt Dt = dP
dr (1 + r)
Duracin del portafolio

n
P

 dP
d
Pt
port
t=1
dr
dr
(1 + r)
(1 + r) = P
Dport = Pport
n
Pt

t=1
n
P

r
(1+r) dP
dr
t=1
n
P

Pport =

n
P

Pt

t=1

Pt
n
P
Pt

= Wt

Pt Dt

t=1
n
P

Pt

t=1

Wt = 1

t=1

Dport =

n
P

W t Pt

t=1

Inmunizacion de responsabilidad
Adems de expresar el plazo promedio de un Bono, la duracin puede ser vista
como un estimador aproximado de la volatilidad del bono, ya que esta denida

dP
dr
De sta manera podemos comprar dos Bonos respecto a sus bolatilidades(duraciones).

por:

Entonces 2 Bonos en la misma duracin deben cambiar aproximadamente


igual dado un cambio en

 SEGUNDO CRITERIO DE REDINGTON

Bajo un perl conservador deberamos elegir los Bonos con menor duracin
Ejemplo: 2 Bonos uno a 5 aos y otro a 10 aos, cupn del 5% YTM 5%
anual y N=100 ambos

P5anos = 100
P10anos = 100

D5anos = 4.55
D10anos = 8.11

Un cambio de 10 puntos base (p.b.) en el YTM a la alsa

h=

10
10,000

= 0.1% Y T M + h = 5% + 0.1% = 5.1%


5

P5anos = (5.1%) = 5A55.1% + 100 (1.051) = 99.5682


10
P10anos = (5.1%) = 5A105.1% + 100 (1.051)
= 99.2315
El primer bono (5 aos) tiene menor volatilidad ante cambios en el YTM.
Supongamos que tenemos una responsabilidad de pagar
respectivamente. Cunto debo hoy?

R = PL =

n
P

Lt (1 + r)

t=0

41

L0 , L1 , ..., Ln en T0 , T1 , ..., T n

Ahora supongamos que tengo activos

A0 , A2 , ..., An

spectivamente para cubrir la deuda y no necesariamente

t = 0, 1, 2, ..., n reAt = Lt con la misma

en

en ambos casos. Cul es mi solvencia ahora?

n
P
t
R = PA =
At (1 + r)
t=0

Para cubrir (Inmunizar) la responsabilidad se tiene que vericar que:

PA = P L

PRIMER CRITERIO DE REDINGTON

t = 1 L1 = 1 y en t = 2 L2 = 1
L0 , L1 = 1, L2 = 1
2
P
t
PL =
Lt (1.1) = 1.7355
Yo debo en

a una tasa del 10% por periodo

t=0
Cmo puedo inmunizar la deuda?
Trivialmente es pagar

A1 = 1en t = 1 A2 = 1

Inmunizamos la deuda con

2
P

At (1.1)
t=0
y PA = PL

2
P

en

t=2

A0 = 1.7355

Lt (1.1)

t=0

1.7355 (1.1) = 1.909, luego como


0.909. lo acumulos hasta t = 2, es decir
.0908 (1.1) = 1, pago y se cancela mi responsabilidad.
A un ao tendramos

debo

pago y me

quedo con

Por otro lado, si consideramos cambios en

n
P

n
P

At (1 + r) Lt (1 + r) a
t=0
t=0
caeremos en un superavit y entonces nos alcamnza para cubrir nuestra deuda,
en cambio si

n
P

At (1 + r)

n
P

Lt (1 + r)

t=0
t=0
caeremos en un decit, es decir, no nos alcanza :(
Para inmunizar el cambio de tasa sea:

dPA
dr

dPL
dr

(1 + r)
n
P

dP

drA
PA


= (1 + r)
n
P

dP

drL
PL

//se cumple el 2 crit. de R//


t=0
t=0
Pero si queremos considerar otro cambio en la tasa
d2 PA
d2 PL
dr 2 dr 2 TERCER CRITERIO DE REDINGTON
(igual para mantener la inmunizacin y mayor para garantizar la cobertura)

At (1 + r)

Lt (1 + r)

42

Convexidad
Teoricamente debemos elegir Bonos con menor duracin y mayor convexidad.
Si en la primera condicin

PA P L
La cobertura es garantizada y entonces la inmunizacin es completa.
Supongamos que tenemos una deuda de 10 pesos al mes durante tres meses
y al nal del plazo se pagan 100 adicionales, los intereses son del 10% mensual.

Deseamos pagar hoy la deuda pero no se puede por las condiciones del

contrato.Cules dos bonos cupn cero a uno y tres meses respectivamente inmunizan al 10 % mensual?

L0 = 0; L1 = 10; L2 = 10; L3 = 110


r0 = 10% c = 10%
PL = 100
A0 = 0 A1 = N1 A2 = 0 }A3 = N2
i)

n
P

Ak (1 + r) = N1 (1.1) + N2 (1.1) = 100


P
P
t
t
ii)
tAk (1 + r) =
tLt (1 + r)
3
P
t
1
2
3
tAt (1.1) = (1) 10 (1.1) + (2) 10 (1.1) + (3) 110 (1.1) = 273.55
t=0

3
P
t
1
3
tAk (1.1) = (1) N1 (1.1) + (3) N3 (1.1) = 273.55
t=0

1
3
N1 (1.1) N2 (1.1)
= 100
1
3
N1 (1.1) + N2 (3) (1.1) = 273.55
3
2N2 (1.1)
= 173.55
t=0

173.55
N2 = 2(1.1)
3 = 115.5
N1 = 14.55
Un bono cero a un mes con
cero con

N2 = 115.55

N1 = 14.55

y con

N 1=14.55

y un bono cupon

a 3 meses inmuniza la deuda. Cual es el anlisis?

En un mes recibo 14.55 del bono, entonces debo 10, los pago y me quedo con
4.55, entonces los aucmulamos y al segundo mes tenemos 4.55(1.1) = , luego
voy al banco y pido 5 pesos y ya tengo 10, los pago y al nal del tercer mes ya
le debo al bando 5(1.1)=5.5 luego recibo mi segundo bono, de 115.5 y pago al
banco, me quedan 110, pago la deuda y soy Feliz.

43

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