REC 1.1 03 Inflacao Brasileira Os Ensinamentos Desde A Crise Dos Anos 30

INFLAO BRASILEIRA
OS ENSINAMENTOS DESDE
A CRISE DOS ANOS 30
1
Dercio Garcia Munhoz
Professor-titular do Departamento de Economia
Universidade de Braslia
I. INTRODUO
A histria da economia brasileira registra que o pas apresentou, nas seis d-
cadas que se seguiram ecloso da crise de 1929, uma taxa de crescimento
excepcionalmente elevada prxima de 6,0% ao ano, resultando na quin-
tuplicao do produto real per capita. E com isso se viu alado ao rol das dez
maiores economias do mundo, ao lado de um vasto setor agropecurio e de
uma ampla estrutura manufatureira baseada nos chamados ramos tradi-
cionais, um moderno e complexo parque industrial.
De fato, a economia brasileira revelou, desde a grande crise, um com-
portamento pouco comum em outras regies, ao aliar o dinamismo no rit-
mo de crescimento s mudanas qualitativas que fariam emergir uma eco-
nomia industrial moderna, integrada economia internacional.
Esse processo dinmico pode ser visto dentro da tica do crescimento
equilibrado da produo rural/urbana, ainda que sob um intenso movi-
mento migratrio que transformaria o Brasil num pas predominantemen-
te urbano. E, na tica das relaes econmicas internacionais, o observador
se defronta com um fenmeno incomum, que foi a transformao do Bra-
sil, nas duas ltimas dcadas, de uma economia primrio-exportadora em
um pas que exporta predominantemente produtos transformados.
Poder-se-ia dizer que o perodo ps-30 da histria econmica brasileira
se caracterizaria por trs grandes saltos qualitativos: o primeiro foi o pro-
cesso de industrializao que se consolidou no bojo da prpria crise; o se-
gundo se liga modernizao industrial na segunda metade dos anos 50; e o
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60 ECONOMIA CONTEMPORNEA N 1 JAN. JUN. DE 1997
terceiro, a transformao na estrutura das exportaes do pas, ao longo dos
anos 70 e 80, com os produtos industrializados respondendo atualmente
por cerca de 3/4 do total das vendas externas.
interessante observar que os momentos marcantes da economia brasi-
leira, que se procurou demarcar, no so explicados por fatores acidentais,
ou por contribuies externas conscientes, como pode ser identificado na
histria econmica de muitos outros pases. Diferentemente, em todos os
momentos assinalados em relao economia brasileira, encontram-se, na
base das transformaes, decises internas abrindo caminhos na busca da
expanso econmica.
A produo agrcola e industrial do pas multiplicou-se ao longo das d-
cadas. A populao cresceu a elevadas taxas. O territrio virgem foi paulati-
namente conquistado, e crescentemente integrado desenvolvida economia
litornea. Mas a breve descrio de todo esse processo histrico de transfor-
maes estruturais de carter econmico e social no deve levar ao equvoco
de se supor que o pas tenha atravessado as sucessivas etapas de amadureci-
mento sem turbulncias.
Uma viso retrospectiva da economia brasileira revela que, em verdade,
muitos foram os problemas e dificuldades de natureza econmica enfrenta-
dos pelo pas nas seis dcadas decorridas desde os anos 30. E dentre eles, se os
ciclos de desequilbrios externos ocupam um papel de destaque, dificilmen-
te se poderia deixar de apontar a instabilidade dos preos ou seja, o des-
controle inflacionrio, como o fenmeno que tem marcado mais profunda-
mente, e de forma mais amarga, a economia do pas. Concluso sem dvida
fortemente influenciada pelo j longo ciclo de elevadas taxas de inflao ini-
ciado com a dcada de 80, e que tem resistido a todas as tentativas de estabi-
lizao. E esse o tema do presente texto. Uma anlise retrospectiva da infla-
o brasileira desde os anos 30 origens, reflexos, polticas de estabilizao,
e sucessos e insucessos da ao governamental visando estabilidade.
II. O LONGO CONVVIO COM A INFLAO
O Brasil est completando, em 1993, um longo ciclo, de exatamente 60 anos,
de convvio com o fenmeno inflacionrio. Ciclo que se iniciou to logo su-
perado o perodo mais agudo da recesso mundial gerada pela crise de 1929,
61
durante a qual o pas conviveu com algo raro, que foi uma deflao persis-
tente, at 1933, responsvel por um recuo prximo de 22,5% nos preos in-
ternos medidos pelo Deflator Implcito do Produto (tabela 1 e grfico 1).
J a partir de 1934, a tendncia dos preos internos se reverte, e at 1939
registra-se um aumento acumulado pouco superior a 23%. Nessa primeira
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Tabela 1: Inflao brasileira Variao anual 1930 a 1989
Anos 30 Anos 40 Anos 50 Anos 60 Anos 70 Anos 80
Ano % Ano % Ano % Ano % Ano % Ano %
30 12,3 40 6,7 50 12,4 60 30,5 70 19,3 80 110
31 10,9 41 10,2 51 12,3 61 47,8 71 19,5 81 95
32 1,6 42 16,2 52 12,7 62 51,6 72 15,7 82 99
33 2,0 43 16,6 53 20,6 63 79,9 73 15,6 83 211
34 6,3 44 20,6 54 25,8 64 92,1 74 26,9 84 223
35 4,8 45 14,9 55 12,2 65 34,3 75 29,3 85 235
36 1,6 46 14,6 56 24,5 66 39,1 76 46,3 86 65
37 9,4 47 9,0 57 7,0 67 25,0 77 38,8 87 15
38 3,2 48 5,9 58 24,4 68 25,4 78 40,7 88 1.037
39 2,0 49 8,1 59 39,4 69 19,3 79 77,3 89 1.782
Nota: (1) De 1930 a 1949 Variao do Deflator Implcito do PIB. De 1950 a 1989 Variao dezembro/dezem-
bro do IGP-DI.
Fontes: Estatsticas histricas do Brasil. Sries Econmicas, Demogrficas e Sociais. 1550 a 1988. 2. ed. Rio de
Janeiro : IBGE, 1990, p. 118 e 177. 25 anos de economia brasileira estatsticas bsicas. Avulso da revista Con-
juntura Econmica, Fundao Getlio Vargas, Rio de Janeiro, v. 26, nov. 72, e diversos nmeros mais recentes.
Grfico 1: Inflao brasileira Variao (%) 1930 a 1949
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DERCIO GARCIA MUNHOZ INFLAO BRASILEIRA
etapa do ciclo inflacionrio que marcou o pas ao longo de mais de meio s-
culo do ps-guerra, verificou-se, portanto, uma recuperao plena dos pre-
os deprimidos pela crise mundial, constatando-se em 1939 o retorno aos
nveis observados em 1929.
A dcada seguinte, em cuja primeira metade ocorreu a Segunda Guerra
Mundial (1939-1945), presencia o que na poca se poderia designar como
exploso inflacionria, tendo os preos crescido em 215,6% entre 1940 e
1949 (12,2% ao ano, em mdia), inaugurando-se assim a fase de taxas m-
dias de inflao anual representadas por dois dgitos.
O decnio terminado em 1949 deve ser visto, todavia, em duas fases, cada
qual com caractersticas distintas e opostas: a primeira, at 1944, com taxas
de inflao elevadas e crescentes, sob influncia dos reflexos econmicos de-
correntes das restries prprias do conflito mundial; a segunda, a partir de
1945, com taxas moderadas de inflao, quando o governo manteve congela-
dos os preos das moedas estrangeiras, evitando assim maiores impactos in-
ternos por fora dos aumentos nos preos das importaes no ps-guerra.
Os anos 50 registram uma substancial elevao do patamar inflacionrio,
com aumento acumulado prximo de 460%, mais que dobrando a taxa de
crescimento dos preos em relao dcada anterior.
2
Mas com um com-
portamento errtico das variaes de preos (tabela 1 e grfico 2), uma vez
que as taxas anuais estiveram oscilando entre 12% e 25%, para, finalmente,
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fechar a dcada com perto de 40% de inflao no ano de 1959 (embora no
ano seguinte, 1960, o crescimento dos preos, medido pelo IGP-DI da Fun-
dao Getulio Vargas, recuasse para 30,5% na variao dezembro/dezem-
bro). Foi um perodo atpico, caracterizado por grandes transformaes es-
truturais na economia brasileira, e no seu relacionamento com o resto do
mundo, como mais frente se procurar analisar de forma mais detalhada.
A dcada de 60 traria novas surpresas para quem imaginava que os desa-
justes monetrios dos anos 50 viriam a ser logo superados. Diferentemente,
o que se viu foi um extraordinrio salto das taxas de inflao, logo ao iniciar-
se o decnio, pois o crescimento dos preos elevou-se rapidamente, pas-
sando dos pouco mais de 30% registrados em 1960 para mais de 90% na va-
riao dezembro/dezembro ao final de 1964. A partir de ento, polticas de
estabilizao baseadas em controles de preos, equilbrio das finanas gover-
namentais e reduo dos salrios reais permitiram um recuo persistente nas
taxas de inflao, para 35/40% em 1965-66, 25% aproximadamente em
1967-68, e em torno de 19% anuais ao trmino da dcada (tabela 1 e grfi-
co 3), coincidindo com uma fase de extraordinrio dinamismo da economia,
iniciada em 1968, e que passaria a ser identificada como o milagre brasi-
leiro.
3
Observaram-se mais uma vez repetindo, agora com tendncias
inversas, o que se verificara nos anos 40 duas fases distintas: altas taxas de
inflao at 1964, e brusca reduo a partir da metade da dcada. O extraor-
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dinrio que os anos 60 inauguram o perodo de variao decenal acumula-
da, nos preos internos, j demandando o recurso a quatro dgitos.
Iniciam-se os anos 70 com a economia brasileira mantendo as altas taxas
de crescimento do produto registradas a partir de 1968, e que seriam as mais
elevadas da histria do pas. O que ocorria paralelamente a uma persistente
queda na taxa de crescimento dos preos, dando a impresso de que, final-
mente, o pas conseguiria aliar o dinamismo econmico de mdio e longo
prazo com a estabilidade monetria. Mas j em 1973 a economia se ressen-
tia de uma forte presso sobre os nveis de preos; e, a despeito das diver-
gncias entre diferentes indicadores, a inflao medida pelo Deflator Impl-
cito do PIB (que, por se tratar de mdia, subestima a variao dezembro/
dezembro quando a inflao crescente, como ento se presenciava) supe-
rou 20%, ultrapassando amplamente o IGP-DI, que teria sido influenciado
por tabelamentos apenas nominais. Em seguida, a inflao chegaria at os
nveis de 45/50% ao ano, para, ao encerrar-se a dcada, situar-se prxima de
80% (tabela 1 e grfico 4), evidenciando a consolidao de um novo pata-
mar. As esperanas alimentadas no incio do decnio, quanto manuteno
do dinamismo econmico com relativa estabilidade dos preos, foram, por-
tanto, rapidamente desfeitas.
Ao ingressar na dcada de 80, o Brasil j havia acumulado uma das mais
longas experincias de instabilidade monetria registradas na economia
mundial do ps-guerra; e, diante das elevadas taxas de inflao vindas como
herana dos anos 70, no seria ilusrio esperar que a partir da o pas pudesse
vir a reencontrar o caminho da estabilidade. Mas no foi o que ocorreu, pois
em realidade os preos dispararam, a despeito das medidas de conteno im-
plantadas ainda em 1980 (prefixao da taxa de cmbio e da correo mone-
tria, e introduo de um redutor sobre as taxas de juros), chegando ainda
em 1981 e 1982 ao patamar de 100%; em 1983-85 as taxas de inflao dobra-
riam, superando o patamar de 200% ao ano, inaugurando, assim, o ciclo de
inflao mensal representada por dois dgitos. E, aps algumas experincias
frustradas de estabilizao (em 1986, 1987 e 1989), o Brasil, depois de ingres-
sar na faixa de inflao anual de quatro dgitos (com 1.037,6% nos doze me-
ses de 1988), registraria, ao final de 1989, uma variao global de preos da
ordem de 1.800% (tabela 1 e grfico 5), tendo chegado a registrar uma infla-
o prxima de 50% num nico ms dezembro de 1989.
65
Se os anos 90 foram iniciados com novas tentativas de estabilizao (em
1990 e em 1991), na segunda metade de 1993, a variao dos preos j supe-
ra 30% num nico ms, requerendo novamente dois dgitos para a inflao
mensal, o que significa uma variao anualizada da ordem de 3.000%. Evo-
luo que, se no interrompida por algum novo plano de estabilizao, ten-
de a consolidar um patamar indito em toda a histria do pas.
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Se o Brasil registra repetidos fracassos nas polticas adotadas nas ltimas
duas dcadas com o objetivo de estabilizar o poder de compra da moeda,
fica a dvida quanto s razes de tais insucessos. Se seria uma decorrncia
de insuficincias da teoria econmica, ou mera incapacidade tcnica para
implementao de programas de estabilizao prescritos pela cincia eco-
nmica.
A tentativa de interpretar o processo inflacionrio brasileiro ao longo de
mais de meio sculo decorrido desde a crise dos anos 30 requer que se faa
uma anlise do fenmeno em cada um dos diferentes ciclos observados, e
das polticas governamentais voltadas para a estabilizao. Pois s assim se
podero investigar as possveis causas explicativas para o fato de que em al-
guns dos ciclos de instabilidade monetria a interveno do governo conse-
guiu remover os desequilbrios, enquanto em outros como nas ltimas
dcadas todos os programas voltados para a estabilizao no apenas se
tm mostrado infrutferos, mas de algum modo tm contribudo para que
no ps-operatrio se revele uma instabilidade ainda maior.
III. OS DESEQUILBRIOS E A POLTICA OFICIAL
NOS DIFERENTES CICLOS INFLACIONRIOS
O fenmeno inflacionrio tem sido visto, ao longo do tempo e por um
grande nmero de analistas com viso mais ortodoxa, como uma mera de-
corrncia de excesso de demanda ou de presso salarial, ou ento como fru-
to de aumento dos meios de pagamento associado ao descontrole sobre as
finanas pblicas. O professor Gudin, por exemplo, em trabalho sobre a
economia brasileira desde o advento da Repblica,
4
contestando teses atri-
budas Cepal quanto existncia de desajustes ligados a mudanas estru-
turais em processos de desenvolvimento, afirmava:
Basicamente o fenmeno da inflao o mesmo em toda parte; resulta de
uma demanda excessiva em relao oferta global dentro do sistema. A ni-
ca caracterstica estrutural que de fato pode contribuir para agravar a in-
flao nos pases subdesenvolvidos a da inelasticidade da oferta.
Analisando em seguida os desajustes monetrios brasileiros nos anos 50,
o autor mencionava, no mesmo texto, a responsabilidade do excesso de
67
despesas do Governo Federal sobre sua receita, acrescentando sobre duas
outras causas da inflao a expanso do crdito e expanso salarial, as quais,
todavia, ... resultaram do substancial aumento dos meios de pagamento,
criados para atender s despesas governamentais.
Mas mesmo os economistas ditos monetaristas no tm opinio unifor-
me sobre as causas da inflao. Quando, no final dos anos 70 e incio da d-
cada de 80, com o novo choque do petrleo e a elevao das taxas de juros
internacionais por influncia da poltica monetria americana, os pases in-
dustrializados passaram a registrar taxas de inflao anormalmente altas, e
Paul A. Volker, ento chairman do Federal Reserve, relacionava o processo
inflacionrio ao crescimento da moeda e do crdito com base em sculos
de experincia, Allen H. Meltzer, outro papa do monetarismo, que era o
chairman do Shadow Open Market Commitee, descartava qualquer relao
necessria entre crdito e inflao (Ns podemos ter taxas de juros mais
baixas e inflao mais baixa se o crdito est crescendo rapidamente ou mo-
deradamente...).
5
Mais recentemente, em julho de 1993, a revista Conjuntura Econmica
publicava, na Carta (mensal) do Ibre, que representa a opinio de consenso
dos membros do Instituto Brasileiro de Economia, uma anlise dos proble-
mas atuais da economia brasileira, afirmando textualmente:
A inflao um fenmeno monetrio. No pode haver inflao em econo-
mias de escambo. Como a emisso de moeda monoplio governamental,
segue-se que os responsveis ltimos pela inflao so sempre os governan-
tes. Os preos sobem por dois motivos: a) no curto prazo, porque os gover-
nos, gastando mais do que arrecadam, emitem moeda desequilibradora dos
fluxos de despesa e produo; b) no longo prazo, porque j vinham subindo
antes...
6
Se, a despeito da confuso das opinies, no se observam mudanas de
maior significado em relao s possveis causas explicativas do fenmeno
da inflao, dentro da viso monetarista clssica ainda que se deva assi-
nalar um aparente avano das cincias econmicas nas ltimas dcadas
j a anlise da experincia inflacionria brasileira desde os anos 30 revela
uma seqncia de posturas no homogneas, de parte do governo, no trato
da questo da inflao. Ficando, portanto, afastada a hiptese de que os me-
canismos de anlise utilizados, e os instrumentos de interveno adotados,
tenham sido orientados ao longo do tempo por uma mesma matriz, fun-
damentada em formulaes tericas rgidas.
O que se constata a existncia de trs momentos na forma de atuao do
governo diante dos desequilbrios monetrios: o primeiro, abrangendo as
dcadas de 30, 40 e 50, em que a interveno oficial foi mais pragmtica,
atuando-se objetivamente de forma a tentar conciliar medidas voltadas pa-
ra a estabilidade, sem sacrifcio de outros objetivos econmicos e sociais;
o segundo momento englobaria as dcadas de 60 e 70, em que houve uma
certa mistura entre a camisa-de-fora do dogmatismo monetrio e o realis-
mo de impedir que o pas se mantivesse no atoleiro da recesso;
7
e o terceiro
momento, compreendendo desde a dcada de 80, quando explodem as ta-
xas de inflao, e a poltica de estabilizao, fundada numa viso ortodoxa
incrivelmente dogmtica, tem o efeito de aprofundar o desajuste monetrio
e inviabilizar a recuperao da produo.
Procura-se vencer a tentao de relacionar essa viso dogmtica com o
avano observado no grau de sofisticao no campo terico; j que isso le-
varia necessariamente concluso de que o estudo do fenmeno inflacion-
rio a partir de modernos e complexos modelos, por vezes abstratos, seria
responsvel por uma aparente incapacidade dos analistas em perceber e en-
tender as relaes de causa e efeito na economia.
O que se tem observado que, na medida em que as investigaes de ca-
rter econmico passam a ter maior abrangncia, capacitando os analistas
a um conhecimento mais profundo do processo econmico, paradoxal-
mente aumentam as dificuldades para a formulao de diagnsticos mais
precisos sobre as origens dos desequilbrios monetrios; o que tem contri-
budo para consolidar a tendncia de apontar-se, sucessivamente, uma am-
pla gama de fatores, na esperana de que com o arrasto se consiga matar
a charada. E como torna-se impossvel alcanar o consenso poltico para
uma ao governamental em todas as direes o que compreensvel,
dadas as naturais reaes contrrias s tentativas de transformar o pas num
grande laboratrio os formuladores da poltica econmica tendem a re-
correr a sofismas, como transferir s dificuldades polticas a responsabili-
dade pelo fracasso dos planos de estabilizao.
Uma anlise retrospectiva voltada para se conhecer o ambiente eco-
nmico nos diferentes ciclos do processo inflacionrio brasileiro desde os
69
anos 30 pretende evidenciar as mudanas ocorridas na forma de ver o fen-
meno por parte dos responsveis pela poltica econmica, e, conseqente-
mente, na ao governamental.
1. Os desequilbrios inflacionrios dos anos 30.
Origens e poltica governamental
O Brasil atravessou, nos primeiros anos da dcada de 30, um ciclo depressi-
vo, como decorrncia da crise de 1929, com uma queda do produto real,
acumulada no trinio 1930-32, pouco inferior a 3%. Conseguiu-se assim,
no auge da crise mundial, amortecer os efeitos externos sobre o nvel de ati-
vidades internas; o que se deve especialmente interveno governamental
no sentido de manter o nvel de renda atravs da poltica, adotada j a partir
de 1931, de adquirir e destruir estoques invendveis de caf.
8
A queda do
produto real ento observada se constituiria, por outro lado, num fenme-
no raro, que viria a se repetir, j ento com maior intensidade, embora em
anos esparsos, apenas na dcada de 80. A partir de 1933 a economia recupe-
ra a vitalidade ainda que a crise externa no tivesse sido revertida , re-
gistrando um crescimento global da ordem de 50% no acumulado at o fi-
nal da dcada.
9
Nos trs anos em que a economia brasileira refletiu a crise da economia
mundial, tambm os preos internos caram, registrando, at 1932-33, um
recuo prximo de 20% em relao aos nveis de 1929. Aps essa deflao
um fenmeno que no mais se repetiria at os nossos dias , a instabi-
lidade monetria se introduz na economia brasileira, acumulando, entre
1934 e 1939, um aumento de preos de aproximadamente 25%, revelando
flutuaes de pequena intensidade, com exceo apenas do ano de 1937
(9,4%).
Poder-se-ia perfeitamente esperar um grande desequilbrio inflacionrio
durante a retomada do crescimento, a partir de 1934, tanto numa anlise
que se orientasse pelo enfoque do excesso da demanda, como se alternativa-
mente o analista se voltasse aos aspectos da expanso monetria ou dos d-
ficits pblicos. Afinal, as altas taxas de crescimento do produto real ten-
deriam a provocar presses sobre os fatores disponveis, especialmente
quando a perda de receitas cambiais reduzia a capacidade importadora do
pas, levando a uma queda prxima de 25%, entre 1929 e 1937, no volume
importado. Devendo ainda ser considerado que o financiamento da aquisi-
o de estoques de caf, em apenas 50% originrios de um imposto espe-
cialmente criado sobre o produto exportado, demandava recursos tanto do
Banco do Brasil (com os meios de pagamento se expandindo em 70% nos
anos de 1934 a 1939), como do Tesouro (que convivia com um dficit gi-
rando em torno de 15% a 20% das receitas).
10
O descontrole da inflao no ocorreu, embora as restries cambiais
tenham dificultado o suprimento de itens importados o que estimulava
a produo interna de bens substitutos, de custos mais elevados numa in-
dstria nascente. Sem contar as presses de custo que a desvalorizao da
moeda nacional introduzia na economia, ao encarecer os preos das im-
portaes.
O que se observa que a instabilidade monetria nos anos 30, aps o
perodo inicial de depresso, no gerou uma poltica governamental que
hoje se diria ortodoxa, voltada para a conteno da expanso monetria e o
reequilbrio das finanas do Tesouro. E se isso tivesse ocorrido teria sido
inevitvel que a economia brasileira se mantivesse no ciclo recessivo muito
alm de 1933, impossibilitada ainda de alcanar o excepcional aumento da
produo industrial (125% na dcada, ou 11% ao ano entre 1933 e 1939,
Tabela 2: Brasil. Inflao e crescimento do PIB 1930 a 1989
Qinqnio Inflao Var. (%) PIB Var. (%)
No qinqnio Mdia anual No qinqnio Mdia anual
1930-34 (17,3) (3,2) 19,5 3,6
1935-39 22,6 4,2 25,0 4,6
1940-44 92,1 14,0 18,0 3,4
1945-49 64,3 10,4 37,3 6,5
1950-54 115,8 16,6 35,7 6,3
1955-59 159,2 21,0 46,7 8,0
1960-64 910,5 58,8 31,7 5,7
1965-69 249,3 28,4 36,9 6,5
1970-74 142,0 19,3 67,0 10,8
1975-79 555,0 45,6 36,5 6,4
1980-84 8.153,4 141,7 6,6 1,3
1985-89 610.780,8 471,7 24,2 4,4
Fontes: Estatsticas histricas do Brasil. Sries Econmicas, Demogrficas e Sociais. 1500 a 1988. 2. ed. Rio de
Janeiro : IBGE, 1990, p. 101 e 118-9; Conjuntura Econmica, Fundao Getulio Vargas, Rio de Janeiro, v. 47,
n. 1, jan. 93, p. 53.
71
como mencionado);
11
ou um aumento de 49,4% no produto real no mes-
mo perodo, com as taxas mdias de crescimento se elevando de 3,6% na
primeira metade da dcada para 4,6% no qinqnio final (tabela 2 e gr-
fico 6).
O segundo aspecto a ser ressaltado que as presses inflacionrias, logo
aps superados os anos de depresso, decorreram de problemas derivados
das relaes econmicas com o resto do mundo, e no simplesmente por
dificuldades prprias da economia brasileira, ou desarranjos provocados
por decises de poltica econmica que se pudesse identificar como fruto de
equvocos, ou desconsiderao para com postulados tericos relevantes.
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Grfico 6: Brasil. Inflao e crescimento do PIB.
Taxas mdias anuais nos qinqnios de 1930-34 a 1985-89
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2. Crescimento dos preos durante a Segunda Guerra
e controle da inflao no ps-guerra
Se o pas revelava uma instabilidade de preos moderada no final da dcada
de 30, os anos 40 inaugurariam o ciclo de inflao anual de dois dgitos,
com a variao do Deflator Implcito passando rapidamente para os nveis
de 10% em 1941, 16% em 1942-43, e 20% em 1944, acumulando um au-
mento de 92,1% no qinqnio 1940-44. O que seria explicado pelos dese-
quilbrios de mercado, uma vez que, com a guerra, as importaes brasilei-
ras tiveram uma queda em torno de 35% a 40% (entre 1939 e 1942-43)
restabelecendo os nveis de 1937-38 somente em 1946 , enquanto os pre-
os das importaes (e exportaes, ambos em dlar) praticamente dobra-
ram entre 1939 e 1944.
fato que o governo procurou manter uma poltica consciente de su-
porte s atividades econmicas na primeira metade dos anos 40, visando
impedir que as restries naturais para o perodo da guerra levassem o pas
a novamente mergulhar em anos de depresso, como na dcada de 30. Essa
postura parece sintomtica no contedo do Relatrio do Banco do Brasil,
de 1941 (p. 43), ao afirmar que a tese de que simplesmente boas finanas
bastavam soluo de todos os problemas, a comear pelos econmicos,
perdeu o seu valor quase axiomtico (...) Da se compreende a poltica do
governo, que vem infatigavelmente estimulando as fontes de produo,
atravs do crdito, dos transportes e de uma racional tributao, ao mesmo
tempo que reduz ao mnimo os dficits oramentrios.
A poltica do governo na primeira metade dos anos 40 seria duramente
criticada pela nova administrao. No Relatrio do Banco do Brasil de 1948
(p. 8 e 9), falando na situao de ... caos financeiro e econmico que Di-
tadura se afigurava impossvel de controlar quando da transmisso do go-
verno (em 31.1.46), se responsabilizava a administrao anterior:
De 1939 em diante, at 1945, a Carteira de Redescontos operara em redes-
contos bancrios sem qualquer restrio. Por terem essas operaes provo-
cado emisses sucessivas de papel-moeda, sem que tivesse havido previa-
mente aumento de produo, agravara-se o desequilbrio econmico do Pas.
Se fato que entre 1940 e 1945 o saldo das operaes da Carteira de Re-
descontos decuplicou, o meio circulante apenas triplicou, com expanso real
73
em torno de 30% acima do crescimento do PIB o que no pode ser consi-
derado catastrfico para cinco anos em um mundo em guerra. Os dficits
oramentrios haviam recuado no mesmo perodo de 15% para aproxima-
damente 10% das receitas, a dvida interna registrou um aumento nominal
de 27,4% e uma queda real prxima de 40%, e a taxa de inflao recuou para
15% ao ano. Talvez por isso, na nova administrao, o pragmatismo tenha
superado os dogmas e, a despeito do controle das emisses, a execuo ora-
mentria tenha sido errtica (em 1949 o dficit se assemelhava quele re-
cebido do governo anterior), mantendo-se um crescimento do produto da
ordem de 37,3% para o qinqnio 1945-49, com a inflao mdia anual
caindo de 14% para 10,4% (tabela 2). Refora-se, assim, a interpretao de
que os problemas maiores da primeira metade da dcada decorreram de difi-
culdades de ordem externa.
A observao de que os desequilbrios inflacionrios na primeira meta-
de dos anos 40 estariam vinculados s restries prprias do perodo da
conflagrao mundial poderia suportar-se ainda nas evidncias do ps-
guerra, quando as importaes crescem aceleradamente,
12
enquanto as ta-
xas de inflao recuam, para situar-se em torno de 8% ao ano no ltimo
trinio da dcada. E no seria correto atribuir-se o controle da inflao
normalizao das importaes, mas sim aos efeitos da manuteno de pari-
dades cambiais fixas (enquanto os preos internos cresceram perto de 65%
na segunda metade da dcada); isso porque a valorizao implcita do cru-
zeiro, devida ao congelamento da taxa de cmbio, tinha o efeito de apenas
amortecer os aumentos nos custos (em dlar) das importaes, aparente-
mente no tendo flego para estimular as compras externas e paralela-
mente conter a inflao.
A anlise dos fatores que contriburam para a instabilidade monetria na
economia brasileira no decorrer da dcada de 40 permitiria concluir, por-
tanto, que a presena mais marcante do fenmeno inflacionrio estaria liga-
da aos reflexos internos de problemas decorrentes de uma economia inter-
nacional em que os fluxos de comrcio foram profundamente afetados pelo
esforo de guerra, e tambm pela insegurana das rotas martimas. No caso
do Brasil, repete-se, de alguma forma, nos anos 40, a influncia de fatores
externos j identificada nos desajustes econmicos da dcada anterior.
Registrando-se que, a despeito da retrica ortodoxa do novo governo que
assumiu logo aps o trmino da guerra, o controle monetrio e das finanas
pblicas foi suficientemente flexvel para no paralisar a economia, viabili-
zando um aumento mdio anual da ordem de 6,5% no produto real.
3. Inflao, industrializao e poltica econmica nos anos 50
A economia brasileira, que havia registrado um crescimento real acumula-
do prximo de 20% no decorrer da primeira metade dos anos 40, e outros
37% no qinqnio 1945-49, entra na dcada de 50 a pleno vapor, manten-
do, na primeira metade do perodo, taxas mnimas de crescimento da or-
dem de 5% a.a., ou aproximadamente 35% de aumento do produto real no
qinqnio (tabela 2 e grfico 6).
A despeito do sucesso na conteno inflacionria no trinio final dos
anos 40, o pas apresenta, nos primeiros anos da dcada de 50 e at 1952, um
crescimento de preos, na variao dezembro/dezembro, em torno de 12%
ao ano; e assim, ao repetir os resultados registrados no ano de 1949, se evi-
dencia um quadro de estabilidade das taxas de variao. Um nmero
alentador para uma economia que crescia dentro da mdia de 7% ao ano;
embora no se deva desconhecer que o pas vinha mantendo, desde o ps-
guerra, uma taxa de cmbio de aproximadamente Cr$ 18,00 por dlar ame-
ricano. O que significava a existncia de uma varivel de conteno artificial
do nvel de preos interno, j que a valorizao cambial implcita tendia a di-
ficultar as exportaes, enquanto estimulava as importaes, agravando os
desequilbrios do balano de pagamentos (que haviam retornado em 1951
como decorrncia da liberao de importaes em face das incertezas diante
da Guerra da Coria).
Foi inevitvel, portanto, a mudana na poltica cambial introduzida em
1953, com a liberao inicial das taxas (em fevereiro), quando a paridade do
dlar saltou para aproximadamente Cr$ 40,00 (mdia), e a posterior cria-
o (em novembro) do regime de taxas mltiplas de cmbio, acoplado a um
sistema de quotas, com venda das divisas atravs de leiles. Foram estabele-
cidas cinco categorias cambiais, com taxas crescentes em funo da menor
essencialidade, passando o governo a contar com uma receita parafiscal, re-
presentada pelos gios obtidos nos leiles de divisas.
Claro que o novo sistema, enquanto destinado a estimular a produo
interna e a conter os desequilbrios externos, teria reflexos inflacionrios em
75
face de dois componentes de elevao de custos: as novas taxas de cmbio
diferenciadas, embutindo substancial desvalorizao do cruzeiro, e os gios
pagos pelos importadores. Enquanto a taxa de cmbio por si s incorporou
um aumento nos preos das divisas, quando da introduo do sistema de
taxas mltiplas (1953), da ordem de 70%, as receitas com os gios obtidos
na licitao de cambiais tornaram-se to importantes (em termos de com-
ponente de custo para o sistema produtivo) que, segundo os Relatrios
anuais do Banco do Brasil e da antiga Sumoc, no trinio1958-60 pratica-
mente se igualaram com o total das Receitas Tributrias da Unio, situan-
do-se anualmente em torno de 8% do PIB; embora, aps os dispndios do
Fundo de gios e Bonificaes (bonificaes aos exportadores, financia-
mento agrcola e construo de rodovias), apenas em torno de 20% das so-
bretaxas cambiais se incorporassem s finanas do Tesouro como tributos
(Relatrio da Sumoc, de 1963, p. 20).
Constata-se que as presses que elevaram os nveis da inflao nos
anos 50 de algo como 12% a.a., no incio da dcada, para 30%/40%, em seu
final, estiveram intimamente ligadas s mudanas nos preos relativos de-
correntes dos aumentos nos custos das importaes provocados pela nova
poltica cambial de fevereiro de 1953 (reformulada em novembro do mes-
mo ano), caracterizando, mais uma vez, a interferncia de fatores ligados ao
setor externo da economia. Muito embora no se deva desconhecer a con-
tribuio de outros encargos para elevao dos custos e dos preos, como a
reintroduo das tarifas alfandegrias ad valorem, em outubro de 1957, no
contexto de medidas de poltica comercial visando a um esquema de prote-
o s novas indstrias ento em instalao no pas.
importante assinalar, ainda, a fim de permitir uma viso mais abran-
gente das fontes de desequilbrio monetrio na segunda metade dos anos
50, que os dficits do Tesouro se mostraram continuamente declinantes
(Relatrio do Banco do Brasil, de 1960, p. 100): aps elevar-se de 13,7% das
receitas totais, em 1955, para 44,5% em 1956, no advento do novo governo,
passou a registrar sistemtico recuo (38,4% das receitas em 1957, 26% em
1958 e 16,8% em 1959), situando-se em 13,6% da arrecadao no ano de
1960. E, ainda que se queira atribuir aos dficits do governo ao menos parte
da responsabilidade pelas presses inflacionrias ento observadas, deve-se
ter em conta que o desajuste das finanas do governo tambm se ligava a
questes externas, pois englobava encargos derivados da cobertura dos ris-
cos de cmbio assumidos pelo Tesouro em operaes de troca de moedas
cruzeiro/dlar (swaps), voltadas para suprir a ausncia de fontes alterna-
tivas de financiamento de dficits externos.
A poltica governamental nos anos 50 de modo geral no se caracterizou
por preocupaes antiinflacionrias. Mesmo porque medidas restritivas,
que inevitavelmente afetariam o crescimento da economia, seriam contra-
ditrias com o arsenal de medidas na rea de cmbio, das tarifas e de con-
trole de importaes todas inseridas na poltica industrial via substitui-
o de importaes, e com reflexos sobre os custos internos. E a opo foi
clara, com a inflao se elevando, enquanto o PIB crescia 8% ao ano, em
mdia (tabela 2 e grfico 6), ou perto de 50% no qinqnio 1955-59.
4. O descontrole inflacionrio no alvorecer dos anos 60
Ainda que revelando um significativo recuo em relao ao ano anterior, a
inflao dezembro/dezembro no incio da dcada de 60 situou-se pouco
acima de 30%, com ntidas evidncias de que um novo patamar inflacion-
rio se estabelecia no pas.
Ao observador no podem passar despercebidos dois fatos que molda-
vam o ambiente do pas naquele momento: um deles foi o rpido cresci-
mento industrial no qinqnio encerrado, com aparentemente plena ocu-
pao da capacidade produtiva (refletindo inclusive em nveis de salrios
reais dos mais altos do ps-guerra), com condies propcias, portanto, pa-
ra o surgimento de presses sobre os preos diante da rigidez da oferta no
curto e mdio prazos; o outro foi a campanha presidencial de 1960, na qual
a oposio colocava o que se apontava como descontrole inflacionrio
como uma das razes para mudana do controle do poder.
A acelerao inflacionria era atribuda a muitos fatores, e dentre eles os
economistas mais ortodoxos incluam os dficits governamentais decorren-
tes de despesas tais como a construo de Braslia. Alegava-se ento que o
financiamento dos dficits exigia emisses, provocando a depreciao da
moeda, enquanto um suposto irrealismo cambial (taxas mltiplas, com o
sistema desde 1957 trabalhando com apenas trs categorias), subsidiando
muitas importaes atravs do chamado cmbio de custo,
13
era respon-
svel pelos desequilbrios do balano de pagamentos.
77
Com a vitria da oposio, teses na linha do FMI foram absorvidas pelo
novo governo, que de sada implantou uma profunda reforma cambial
(Instruo n. 204, de maro de 1961, da antiga Sumoc Superintendncia
da Moeda e do Crdito), eliminando abruptamente a categoria de cmbio
Especial, que tinha custos proibitivos para a importao de bens j supri-
dos internamente, ou ento de consumo restrito; ao mesmo tempo foram
duplicados os preos das cambiais destinadas s operaes at ento privile-
giadas (cmbio de custo), afetando os custos das importaes de combus-
tveis, trigo, papel de imprensa, fertilizantes, bens de capital para investi-
mentos prioritrios, etc., as quais passariam ao mercado livre em julho de
1991. Os reflexos sobre os nveis de preos foram imediatos, com a taxa de
inflao (IGP-DI) saltando de 4,4% acumulados no primeiro trimestre de
1961 para 8% no segundo trimestre, 11,2% no terceiro, alcanando o pata-
mar de 17,7% em outubro/dezembro.
O sistema de gios foi portanto abolido quase plenamente, criando-se
encargos financeiros aquisio de divisas, a fim de se evitar uma presso
importadora. Com isso, ao se aumentar os custos das importaes em geral,
e especialmente das importaes antes consideradas prioritrias, a nova po-
ltica cambial introduziu componentes de custos extraordinrios na econo-
mia, tendo como conseqncia, atravs do repasse dos novos custos para os
preos, a imediata elevao do patamar inflacionrio.
O novo ciclo inflacionrio surgido na economia brasileira a partir dos
primeiros meses de 1961 foi uma decorrncia, portanto, de decises de pol-
tica econmica ligadas ao setor externo. Decises equivocadas, segundo se
entende, uma vez que as dificuldades de balano de pagamentos herdadas
da dcada anterior eram muito mais decorrentes dos problemas no lado do
financiamento internacional que de desequilbrios de maior profundidade
nas contas externas.
14
Ressaltando-se, como assinalado no tpico preceden-
te, que os desequilbrios nas finanas do Tesouro outra dificuldade en-
frentada pelo governo tambm se explicavam parcialmente pelos encar-
gos financeiros decorrentes dos riscos de cmbio assumidos pelo Tesouro
nas operaes de swaps destinadas a suprir o pas de divisas conversveis.
A inflao, que foi crescente at 1964, levou a uma desorganizao da
economia (agravada pela crise poltica que o prprio desarranjo econmico
alimentou), dando origem poltica de estabilizao introduzida ainda em
1964, e que manteria a economia com reduzidas taxas de crescimento. Uma
mudana profunda na poltica econmica a partir de 1967, com o abando-
no das suposies que alimentavam um monetarismo centrado na existn-
cia de inflao de demanda, colocaria o pas na rota do rpido crescimento,
com a expanso do produto real situando-se no nvel mnimo de 10% ao
ano, enquanto paralelamente recuavam as taxas de inflao.
O abandono das polticas antiinflacionrias de carter ortodoxo, que
mantinham a economia semiparalisada, foi fundamental, portanto, tanto
para o sucesso da conteno dos preos, como para a recuperao do dina-
mismo da economia.
5. Reflexos inflacionrios da crise do petrleo nos anos 70
Se a inflao se apresentava declinante nos primeiros anos da dcada de 70,
registrava-se paralelamente uma tendncia elevao dos preos no comr-
cio internacional, num fenmeno parcialmente explicado pelo sistema de
indexao anual dos preos do petrleo, acordado em 1970 entre pases
produtores do Oriente Mdio e as grandes empresas petrolferas mundiais,
em razo do que os preos do petrleo passaram a registrar continuada,
embora moderada, elevao, desde 1971. Mas seria em outubro de 1973,
com a exploso dos preos do petrleo, que a economia brasileira passaria a
enfrentar fortes impulsos inflacionrios de origem externa.
Se a chamada crise do petrleo tenderia a desequilibrar os balanos de
pagamentos dos pases no exportadores do produto, quase que de modo
geral, um outro reflexo que se deveria aguardar, em cada uma das econo-
mias, era a elevao da inflao em decorrncia da mudana nos preos re-
lativos internos por fora do aumento nos preos das importaes.
15
Forado a transferir adicionalmente para o exterior algo equivalente a
2% da renda global, no pagamento das importaes de petrleo, tornou-se
impossvel conter as presses inflacionrias que isso introduzia na econo-
mia do pas. Uma vez acionados de forma automtica os mecanismos de re-
passe de aumentos de custos para os preos, utilizados pelo sistema produ-
tivo na tentativa de manter o equilbrio microeconmico, a instabilidade
monetria (no caso, mais inflao) passa a funcionar apenas como um ins-
trumento de ajuste das rendas, ao provocar as necessrias perdas reais nos
grupos que dependem de rendas contratuais.
79
Como ao longo da dcada de 70 sucederam-se novas mudanas na eco-
nomia internacional com reflexos assemelhados aos da crise de 1973,
16
a
economia brasileira registrou no apenas as presses inflacionrias observa-
das a partir de 1974, quando se fixou um novo patamar de crescimento dos
preos da ordem de 30% a.a.; pois a variao de preos dezembro/dezembro
logo se situaria em torno de 40% ao ano no trinio 1975-77 e no final
da dcada j se elevava para nveis prximos de 80%.
Fenmenos de origem externa provocavam mais uma vez um profundo
desarranjo monetrio no pas. Embora para isso tenham contribudo deci-
ses de poltica econmica voltadas para conter os dficits do balano de
pagamentos, ou apenas para reduzir a demanda, tais como: elevao dos
preos internos de combustveis acima dos nveis justificados pelos custos
das importaes; aumento de impostos internos sobre combustveis e lubri-
ficantes; elevao generalizada das tarifas aduaneiras; criao de depsitos
prvios sobre importaes, sem abono de juros ou correo monetria; e li-
berao das taxas de juros.
17
Registre-se, todavia, que a despeito da adoo de algumas decises de
poltica econmica de carter ortodoxo, visando conter o endividamento
externo e a instabilidade monetria, a ao governamental no foi dogmti-
ca de modo a interromper o crescimento do pas. Com isso o produto real,
embora com comportamento errtico, cresceu em 36,5% no qinqnio
1975-79 (tabela 2 e grfico 6), com expanso mdia anual de 6,4%. Uma
performance excepcional no momento em que a economia mundial digeria
com dificuldade os efeitos da crise do petrleo.
6. Os desarranjos internos da poltica
de ajuste externo do incio dos anos 80
O Brasil, que quando da ecloso da crise do petrleo, em 1973, possua uma
dvida externa lquida de apenas US$ 6 bilhes o que equivalia a um ano
de exportaes , em 1979 j registrava um endividamento bruto prximo
de US$ 60 bilhes, contando ento com reservas internacionais inexpres-
sivas; e em 1982 a dvida saltava para aproximadamente US$ 100 bilhes, se
includos os compromissos de curto prazo, correspondendo a cinco vezes as
receitas de exportao.
Como os desequilbrios do balano de pagamentos em contas correntes
no s ficaram elevados, como tambm eram crescentes (e superariam US$
60 bilhes apenas no quatrinio 1979-82), num fenmeno que tambm se
verificava em relao a outros grandes devedores internacionais, tornou-se
impossvel a manuteno dos esquemas de financiamento baseados especi-
almente nos bancos privados e atravs do mercado de Euromoedas; mode-
lo que, de alguma forma, vinha permitindo a administrao dos dficits
internacionais desde a crise do petrleo. Isso foraria o Brasil, como outros
pases, a submeter-se s polticas clssicas de ajustamento externo, dentro
das regras do Fundo Monetrio Internacional.
Os programas de ajustamento do FMI se fundamentam em que dese-
quilbrios externos decorrem de excesso de demanda agregada, para o que
prescreve medidas voltadas para a reduo do consumo e dos investimentos
internos. Foi o que ocorreu no Brasil, com o plano de ajuste de princpios
de 1983, em razo do qual seriam introduzidos componentes de custos da
ordem de US$ 33 bilhes na economia brasileira (equivalentes a 12% do
PIB), como resultado de diferentes medidas de poltica econmica: desvalo-
rizao cambial concorrencial de 30%; elevao dos preos reais de com-
bustveis e lubrificantes; aumento de impostos e reduo de subsdios.
18
O impacto de tais decises sobre os custos do sistema produtivo e sobre
os preos dentro da economia brasileira seria inevitvel. E efetivamente a
inflao brasileira, que estivera em torno do nvel de 100% ao ano desde
1980, se eleva para 211% em 1983
19
um novo patamar que se repetiria no
binio seguinte, at que, com o plano de estabilizao de 1986, viesse a re-
cuar para 65%.
Ainda que nem todas as medidas previstas no programa de ajuste exter-
no tenham sido efetivadas, ocorre que a economia brasileira paralelamente
passou a enfrentar aumentos das taxas de juros reais, dentro de uma linha
de poltica monetria de cunho ortodoxo, que j havia sido implementada
desde 1981, quando o governo tentara uma poltica de ajuste sem a assina-
tura de acordos formais com o FMI. E enquanto a administrao anterior
amenizava, no segundo semestre de 1984, a rigidez da poltica de ajusta-
mento iniciando-se inclusive um processo de recomposio de salrios
no setor pblico (no qual as diversas leis impondo perdas de salrios reais
haviam sido aplicadas de forma mais efetiva) o novo governo que assu-
miu em 1985 surpreendentemente reforou o diagnstico ortodoxo e pres-
81
sionou ainda mais as taxas de juros. Perdia-se, assim, a oportunidade de se
inserir no sistema produtivo, como varivel de ajuste antiinflacionrio de
carter permanente, a reduo do componente de custos (encargos finan-
ceiros) responsvel pela acelerao inflacionria;
20
ainda que se deva regis-
trar que, episodicamente, por ocasio dos planos de estabilizao como
no semestre inicial do Plano Cruzado (fevereiro de 1986) os juros te-
nham estado temporariamente contidos.
O que se conclui que os desequilbrios monetrios dos anos 80 tambm
derivam de problemas relacionados ao setor externo da economia brasilei-
ra, repetindo o que se constatou nos diversos ciclos inflacionrios, desde a
crise dos anos 30 e em todo o ps-guerra.
fato que, mesmo aps alcanado o equilbrio das contas externas, a par-
tir de 1985-86, a inflao passou a apresentar patamares cada vez mais eleva-
dos (ressalvados curtos perodos logo aps cada um dos vrios planos de esta-
bilizao de 1986, 1987, 1989, 1990 e 1991), chegando perto de 1.800% a
variao dezembro/dezembro de 1989 (tabela 3 e grfico 7). O que no se
deve a qualquer novo problema ligado ao setor externo da economia brasilei-
ra, mas sim a dois fatores que tm atuado conjuntamente para o aprofun-
damento da instabilidade monetria: a persistncia da poltica de manuten-
o de elevadas taxas de juros reais (jogando sobre o sistema produtivo um
componente de custo extraordinrio, repassado para os preos, e que, atravs
da inflao, absorvido em termos de perdas de rendas reais pelos grupos
mais frgeis no jogo do mercado); e a reduo na periodicidade de correo
dos contratos especialmente dos salrios na busca infrutfera de recupe-
rao da participao na renda global do pas. E o mais surpreendente que
foi exatamente a poltica de juros altos, praticada desde 1981 como instru-
mento do programa de ajuste externo, o fator de maior peso na mudana da
estrutura de custos do setor produtivo, que forou a variao dos preos para
um novo patamar inflacionrio. Aplicada a cada momento com maior vigor,
como instrumento de estabilizao, a varivel responsvel pelo desequilbrio
monetrio, o resultado necessariamente tenderia a ser o agravamento da in-
flao, para a consolidao de novos quadros distributivos da renda na medi-
da em que se ampliava o componente financeiro nos custos e nos preos.
O grave desequilbrio inflacionrio em anos mais recentes decorre, se-
gundo se conclui, tanto do fato de que a maior parcela da renda gerada no
pas passou a ser apropriada como renda financeira, em detrimento das
rendas do trabalho, como em razo da mudana no regime dos contratos,
que, em face dos mecanismos de repasse de custos para os preos, adotados
pelas empresas na tentativa de manter as margens de rentabilidade, provoca
acelerao da inflao. E o resultado da reduo da massa salarial, que se
consolidou com a poltica de estabilizao de 1990-91, tem sido uma queda
sistemtica do produto real, e ainda mais do produto industrial (tabela 3 e
grfico 7).
A persistncia de elevadas taxas de inflao no qinqnio 1988-92,
agravada em 1993, pode ser explicada, portanto, como uma decorrncia do
fato de que a poltica econmica, desconhecendo que o Oramento Fiscal,
excluindo os juros da dvida mobiliria, tem sido superavitrio, coloca a
responsabilidade pelos desequilbrios monetrios ora sobre os salrios do
funcionalismo, ora sobre os estados e municpios, ora sobre o crdito agr-
cola ou sobre as estatais, atirando em todas as direes; enquanto o nico
problema no lado das finanas pblicas so os custos financeiros sobre os
papis do Tesouro entre US$ 20 e US$ 25 bilhes em 1992, contra apenas
US$ 4,5 bilhes de despesas de custeio e investimentos, fora pessoal. Situa-
o dramtica, mas que mera decorrncia da ao das autoridades mone-
trias no sentido de manter, de forma artificial, elevadas taxas de juros reais.
Tabela 3: Inflao, crescimento do PIB e da produo industrial 1980 a 1992
Ano Variao de preos Variao do PIB Variao do produto
IGPDI (%) (%) industrial (%)
1980 110,2 9,2 9,3
1981 95,2 (4,5) (8,9)
1982 99,7 0,5 0,0
1983 211,0 (3,5) (5,8)
1984 223,8 5,3 6,6
1985 235,1 7,9 8,3
1986 65,0 7,6 11,8
1987 415,8 3,6 1,1
1988 1.037,6 (0,1) (2,6)
1989 1.782,9 3,3 2,9
1990 1.476,6 (4,4) (8,0)
1991 480,2 0,9 (0,8)
1992 1.158,0 (0,9) (4,1)
Fonte: Brasil Programa Econmico. Banco Central, n. 36, mar. 93.
83
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10
Aparentemente para reduzir um suposto excesso de demanda agregada, nu-
ma economia que vem registrando entre 25% e 30% de ociosidade no par-
que industrial.
O acompanhamento do pensamento oficial e das polticas econmicas
que tm sido adotadas no pas gera a convico de que os equvocos no diag-
nstico quanto origem e natureza dos desequilbrios monetrios tm colo-
cado o governo num desvio. Com o que pratica-se uma poltica ortodoxa,
que, ao desconhecer o mais elementar da situao das finanas pblicas,
agrava o desarranjo inflacionrio e inviabiliza a recuperao da economia.
IV. CONCLUSES
A economia brasileira registrou, desde a crise de 30, um novo ciclo inflacio-
nrio a cada dcada, sempre gerado por questes externas: afetando de forma
direta a economia, por dificuldade de manter os fluxos de importao (como
nos anos da Segunda Guerra Mundial), ou em face da internao de au-
mentos nos preos internacionais (como nos anos 70, quando da crise do pe-
trleo); ou de modo indireto, como reflexo de decises de poltica econmica
ligadas a questes externas, como se verificou em funo da nova poltica
cambial introduzida em 1953 (removendo a valorizao do cruzeiro e garan-
tindo mercado para viabilizar investimentos estrangeiros dirigidos substi-
tuio de importaes), ou como decorrncia da reforma cambial de 1961
(voltada para conter as importaes e reequilibrar o balano de pagamentos),
ou ainda como reflexo da poltica de ajustamento externo de 1981 e 1983.
A presena constante, em todos os momentos de acelerao inflacion-
ria, de problemas relacionados ao setor externo da economia brasileira foi
2.000
1.500
1.000
500
0
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3
9
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8
7
Ano 8
3
8
7
9
1
Ano
Grfico 7: Inflao brasileira
Variao (%) 1980 a 1992
Grfico 8: Produo industrial
Variao (%) 1980 a 1992
uma caracterstica da instabilidade monetria brasileira nas seis dcadas
desde 1930. Outra caracterstica foi a tendncia a taxas de inflao cada vez
mais elevadas, em cada novo surto inflacionrio decenal.
Constata-se, por outro lado, que as decises governamentais voltadas pa-
ra a busca da estabilizao dos preos nunca a no ser na segunda metade
dos anos 80 se mostraram excessivamente comprometidas com a viso or-
todoxa do fenmeno inflacionrio, que procura explic-lo como fruto de
excesso de demanda agregada, alimentada por dficits governamentais finan-
ciados por emisses monetrias, ou por demandas salariais tidas como ileg-
timas. Em razo dessa postura no dogmtica at recentemente observada, o
pas conseguiu evitar polticas recessivas de mdio ou longo prazos, garantin-
do taxas mdias de crescimento econmico elevadas e relativamente estveis.
A exceo, profundamente danosa, dando espao a medidas ortodoxas
em carter praticamente permanente, se verificou a partir da segunda metade
dos anos 80, quando toda ao governamental (salvo na fase inicial de alguns
dos planos de estabilizao) passou a centrar-se na questo dos dficits pbli-
cos e do excesso de demanda agregada, em funo do que a regra de juros
reais elevados passou a ser a base da poltica econmica. E como conse-
qncia de no se ter percebido que foi exatamente em funo dos altos ju-
ros praticados na fase de ajustamento externo nos primeiros anos da dcada
que se deu o descontrole inflacionrio, a economia passou a receber como
remdio um componente de custo financeiro cada vez maior, resultando
naturalmente no agravamento dos desequilbrios. Para o que contribuiu a
reduo, em sucessivas etapas, da periodicidade dos contratos, e especial-
mente dos salrios, com as empresas concedendo, espontaneamente ou por
regras legais, reajustes de curto ou curtssimo prazos, com repasse imediato
para os preos, de modo que o volume das perdas (inflacionrias) das ren-
das contratuais ficasse inalterado. A poltica monetria teve, pois, a conse-
qncia de alterar a estrutura de custos do sistema produtivo; e o resultado
natural que, atravs da inflao, os mecanismos de mercado determina-
ram uma nova estrutura de distribuio da renda no pas.
Foi, portanto, no decorrer da dcada de 80 que o fenmeno inflacion-
rio, at ento, e em razo da experincia histrica, tido como um aliado
para que a economia pudesse manter altas taxas de crescimento, transfor-
mou-se num inimigo mortal.
85
NOTAS
1. Verso revista (em aspectos meramente didticos) de trabalho apresentado no I Con-
gresso Brasileiro de Histria Econmica, realizado em So Paulo (USP), de 7 a 10.9.93.
2. Em face da no disponibilidade de sries contendo ndices de preos mensais nas d-
cadas de 30 e 40 (a no ser ndices de Custo de Vida), a anlise da evoluo da inflao
foi feita tendo por base o Deflator Implcito do Produto, publicado pelo IBGE (Estats-
ticas histricas do Brasil. Sries Econmicas, Demogrficas e Sociais, 1550 a 1988, 2. ed.,
1990, p. 177). A partir de 1950, todavia, decidiu-se trabalhar com os dados mensais do
ndice Geral de Preos (DI), da Fundao Getulio Vargas, disponveis a partir de janeiro
de 1944 (ver 25 anos de economia brasileira estatsticas bsicas, em avulso da revista
Conjuntura Econmica, Fundao Getulio Vargas, Rio de Janeiro, v. 26, nov. 1972).
3. A designao de milagre para o perodo de rpido crescimento da economia brasilei-
ra, no final dos anos 60 e incio dos anos 70, constitua uma aluso ao milagre japons
do ps-guerra, quando aquele pas manteve por longos perodos taxas de crescimento
iguais ou mesmo superiores a 10% ao ano.
4. Eugnio Gudin, Notas sobre a economia brasileira desde a Proclamao da Repblica
at os nossos dias. In : Revista Brasileira de Economia, Fundao Getulio Vargas, Rio de
Janeiro, v. 26, n. 3, jul./set. 1972, p. 85-107.
5. Tais declaraes foram transcritas pelo autor no texto Controle das taxas de juros.
A viabilidade de compatibilizao com o financiamento da dvida externa e da dvida
pblica interna. UnB Departamento de Economia/Braslia, Texto para discusso
n. 91, jun. 1982, p. 13.
6. Carta do Ibre. A economia poltica da inflao. In : Conjuntura Econmica, Fundao
Getulio Vargas, Rio de Janeiro, v. 47, n. 7, jul. 1993, p. 5-7. O surpreendente no texto o
desconhecimento de que o Banco Central, que tem total autonomia para decidir sobre
as emisses, s tem emitido papel-moeda para atender s necessidades das transaes de
uma economia com altas taxas de inflao; e, ainda mais, o Banco Central indevida-
mente se apropria do poder de compra das emisses, trabalhando com um oramen-
to paralelo ao Oramento Fiscal, que se beneficia ainda de outras transferncias do Te-
souro. Em face da grande soma de repasses diretos ou indiretos do Tesouro para o
Banco Central, este regularmente apresenta vultosos lucros, que so aplicados direta-
mente no resgate de ttulos pblicos (ttulos emitidos para cobrir os encargos finan-
ceiros gerados pela poltica monetria centrada na manuteno de taxas de juros artifi-
cialmente elevadas).
7. Essa fase poderia ser estendida at 1984, quando a poltica econmica, aps um perodo
de aplicao de um rol de medidas ortodoxas visando ao reequilbrio do balano de
pagamentos com reflexos na renda dos trabalhadores e sobre o nvel de atividades
, buscava, na segunda metade do ano, recompor a fora motora dos salrios do setor
pblico, mais afetados pelas restries dos anos anteriores, e assim contribuindo para a
redinamizao da economia.
8. Segundo Celso Furtado (Formao econmica do Brasil. 12 ed. So Paulo : Editora Na-
cional, 1974, p. 191-194), o governo injetou na economia em 1931, com a poltica de
destruio de estoques de caf, um bilho de cruzeiros, o que correspondia a 50% da que-
da que a crise provocou no volume de inverses dentro do pas. E a destruio de exce-
dentes, entre 1931 e 1939, correspondeu a aproximadamente 1/3 da produo cafeeira.
9. So disponveis diversas estimativas da evoluo do produto real desde 1900 at 1947.
Ver Cludio Haddad, Crescimento do Produto Real Brasileiro 1900/1947, in For-
mao econmica do Brasil: a experincia da industrializao. Org. Flvio Rabelo Versiani
e Jos Roberto Mendona de Barros. So Paulo : Saraiva, 1977 (Srie Anpec de Leituras
de Economia), p. 143-166. O estudo de Simo Silber Anlise da poltica econmica e
do comportamento da economia brasileira durante o perodo 1929/1939, na mesma
publicao (p. 193-207), revela que, a despeito dos anos recessivos, a indstria cresceu
125% na dcada, tendo registrado aumento de aproximadamente 11% ao ano no pero-
do de 1933 a 1939.
10. As fontes de financiamento da poltica do caf podem ser vistas no estudo de Simo
Silber, j citado (p. 193), e a evoluo dos meios de pagamento e das finanas gover-
namentais est disponvel no volume Estatsticas histricas do Brasil, IBGE, antes men-
cionado (p. 539 e 617).
11. A argumentao de C.M. Pelaez (Histria da industrializao brasileira. Rio de Janeiro :
Apec Editora, 1972), de que a poltica do caf impediu a industrializao brasileira nos
anos 30, contestada amplamente no trabalho de Simo Silber, considerando a elevada
taxa de crescimento anual da produo industrial j a partir de 1933.
12. As importaes foram inicialmente favorecidas pela eliminao dos controles cambiais,
com o surgimento, em fevereiro de 1946, do mercado livre de cmbio. Mas j a partir de
junho de 1947 retornavam os controles de cmbio diante do reaparecimento de dficits
no balano de pagamentos.
13. O sistema preservava uma taxa de cmbio preferencial, em favor das importaes de
combustveis, trigo, papel de imprensa, fertilizantes, equipamentos para investimentos
em reas consideradas como de interesse do pas, etc.; e o preo das cambiais, nesse
caso, era igual ao custo mdio para o Banco do Brasil na aquisio de divisas junto aos
exportadores, o que por si s exclui a hiptese de importaes subsidiadas, que orientou
a reforma cambial. A exceo era quanto s importaes de trigo e petrleo, para as
quais o Tesouro explicitava subsdios; mas mesmo assim aquilo que se classificava como
subsdio queles produtos se comportava dentro das receitas obtidas no sistema de
gios e bonificaes cambiais, conforme o Relatrio da Sumoc, de 1963, p. 20.
14. Os problemas do balano de pagamentos se tornaram agudos no quatrinio 1957-60,
com a reduo dos supervits comerciais at 1959 e o surgimento de pequeno dficit em
1960, mais devido s perdas com a queda nos preos do caf e aumento das despesas
com servios; paralelamente havia dificuldade para financiar os desequilbrios, obrigan-
do o pas a fazer trocas de moedas (swaps) com empresas estrangeiras aqui instaladas,
como forma de financiamento complementar das necessidades em divisas.Ver Relat-
rio da Sumoc, 1963, p. 56-86.
15. Os diferentes impactos da crise do petrleo sobre pases importadores do produto, quer
no sentido de gerar ou agravar desequilbrios externos, quer pelos inevitveis reflexos
87
inflacionrios ligados definio de um novo quadro distributivo interno, foram anali-
sados pelo autor em diversos textos. Menciona-se, dentre outros, A teoria da no uni-
versalidade da teoria econmica, in Revista de Economia Poltica, Centro de Economia
Poltica, So Paulo, v. 5, n. 1, jan./mar. 1985, p. 21-39, e Dvida externa: a crise redis-
cutida, So Paulo : Icone Ed., 1988, 51 p.
16. O petrleo da Arbia Saudita, que havia saltado de US$ 2,70/barril em 1973 para
US$ 12,70, chegaria a US$ 17,30/barril em 1979 e US$ 28,70 em 1980, segundo o Inter-
national Financial Statistics, Yearbook de 1986, do FMI; e as taxas de juros do Euromoe-
das, segundo a mesma fonte, passariam de 9,4% a.a. em 1973 para 12,2% em 1979 e
14% em 1980. Ver, do autor, Dvida externa: a crise rediscutida, op. cit., p. 30.
17. Sobre tais componentes de custos ver, do autor, Inflao: impulsos de custos revers-
veis e no reversveis e a taxa de inflao de equilbrio, in Estudos Econmicos, Fipe/
USP, So Paulo, v. 9, n. 2, 1979, p. 31-32.
18. Os desequilbrios externos da economia brasileira, as medidas tomadas pelo governo
desde antes (1981) e aps o acordo com o FMI (carta-compromisso de 6.1.83), e os re-
flexos inflacionrios decorrentes, foram analisados pelo autor no texto Reflexos de-
sestabilizadores dos programas de ajustamento externo, in Crise e infncia no Brasil:
o impacto das polticas de ajustamento econmico, org. Jos Paulo Z. Chahad e Rubem
Cervini, Fipe-USP/Unicef, So Paulo, 1988, p. 3-45.
19. To logo conhecida a carta-compromisso de 6.1.83, o autor publicou artigo nos jornais
(Folha de S. Paulo e Correio Braziliense, de 9.1.93), no qual conclua que, diante dos no-
vos componentes de custos que as medidas a serem tomadas pelo governo introduzi-
riam na economia, a inflao teria de se elevar, do patamar de 100% ao ano, observado
ainda em 1982, para algo como 210%. Isso para que as perdas de rendas reais dos grupos
de rendas contratuais (assalariados, pensionistas, etc.) alcanassem valor global mo-
netrio (ou em percentagem do PIB) equivalente aos aumentos de custos que o progra-
ma de ajuste externo imporia ao sistema econmico.
20. Em pesquisa em desenvolvimento o autor pde constatar, ainda em resultados prelimi-
nares e com base em dados das 300 mil maiores empresas brasileiras, que, enquanto as
despesas salariais caram, entre 1979 e 1985, de 12% do total de receitas lquidas para
9,9%, o somatrio daquilo que se designou de Encargos Financeiros Lquidos Globais
(lquido de receitas e despesas financeiras efetivadas, mais correes monetrias e cam-
biais ativas e passivas, mais correo monetria dos balanos) passou de 6,5% das recei-
tas para 14,7%, no mesmo perodo, e o lucro lquido (no compensado pelos prejuzos
registrados por uma expressiva parcela das empresas) cresceu de 6,2% para 14,5% das
receitas do universo investigado.

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