O Destino do Dlar 499

BJIR, Marlia, v.1, n.3, p.499-504, Set/Dez. 2012.

O destino do dlar

Resumo: Resenha do livro de Barry Eichengreen Privilgio Exorbitante: a ascenso e
queda do dlar e o futuro do sistema monetrio internacional; Trad. Afonso Celso da Cunha
Serra. Rio de Janeiro: Elsevier, 2011(200p). Nesta obra, um dos mais importantes
historiadores econmicos da atualidade prope discorrer sobre a histria o dlar, desde sua
ascenso no sculo XX, as consequncias da recente crise para a hegemonia da moeda
americana, alm de apresentar sua viso a respeito do futuro do dlar nos prximos anos.



O destino do dlar

Aline Regina Alves Martins
*


Resenha de:
EICHENGREEN, Barry. Privilgio Exorbitante: a ascenso e queda do dlar e o futuro do
sistema monetrio internacional; Trad. Afonso Celso da Cunha Serra. Rio de Janeiro:
Elsevier, 2011.

Com o estouro da crise econmica e financeira nos Estados Unidos em 2008,
intensificou-se o debate concernente aos problemas em se ter o dlar como moeda-chave da
economia global. A m gesto financeira americana que resultou na crise e a insatisfao com
o funcionamento do sistema monetrio internacional colocaram o status internacional do dlar
em perigo. Somadas a esses fatores, a ascenso de um mundo mais multipolar, em especial o
preponderante crescimento chins, e a criao do euro, tambm refletiam o desconforto diante
de um sistema monetrio liderado pelo dlar.
Nesse contexto que Barry Eichengreen, um dos mais importantes historiadores
econmicos da atualidade, lanou o livro Privilgio Exorbitante: a ascenso e queda do dlar
e o futuro do sistema monetrio internacional, com sua primeira edio no Brasil em 2011.
Como j sugerido no prprio ttulo, o autor prope discorrer sobre a histria o dlar, desde
sua ascenso no sculo XX, as consequncias da recente crise para a hegemonia da moeda
americana, alm de apresentar sua viso a respeito do futuro do dlar nos prximos anos.

*
Doutoranda em Cincia Poltica pela Universidade Estadual de Campinas (Unicamp).
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Logo no primeiro captulo, o autor j esclarece sua opinio sobre o futuro da moeda
americana no sistema monetrio-financeiro internacional: o dlar no est fadado a perder seu
status de moeda internacional. Ele comenta que a moeda americana mantm-se enquanto a
moeda mais importante para faturamento e liquidao das transaes internacionais e
corresponde por quase metade do estoque mundial de ttulos de dvidas internacionais. Alm
disso, as principais commodities so precificadas em dlar (como o petrleo).
Contudo, essa prevalncia do dlar fazia mais sentido, de acordo com Eichengreen,
aps a Segunda Guerra Mundial, quando os Estados Unidos correspondiam principal
economia da poca. Em um contexto de menor predomnio econmico americano, com uma
participao de 13% nas exportaes globais e fonte de menos de 20% dos investimentos
diretos estrangeiros, o privilgio exorbitante americano parece fazer menos sentido. Por serem
os fornecedores de liquidez global, os Estados Unidos conseguem financiamento barato por
parte dos demais pases, j que estes precisam adquirir dlares para suas transaes
econmicas internacionais. Assim, os americanos possuem a regalia de poder consumir mais
do que produzir, importar mais do que exportar, enquanto o mundo os financia em troca de
dlares. nisso que consiste seu privilgio exorbitante. Todavia, em um mundo mais
multipolar, com a ascenso econmica alhures, gera tenso e desconforto em relao ao
domnio inusitado do dlar (p.3).
Porm, a ideia de que o dlar perder seu status de moeda internacional para o euro,
para o iuane chins ou mesmo para os Direitos Especiais de Saque (DES a moeda do
Fundo Monetrio Internacional FMI) uma inverdade, defende o autor. Os possveis rivais
ao dlar enfrentam seus prprios problemas. O euro uma moeda sem Estado, passando por
uma grande crise financeira e econmica, enquanto o iuane, por seu turno, uma moeda com
Estado demais, o que limita seu processo de internacionalizao. J os DES correspondem a
dinheiro de brinquedo, no sendo de fato, moeda. Desse modo, conquanto as grandes falhas
americanas, os Estados Unidos ainda so a maior economia do mundo, com mercados
financeiros mais amplos e movimentados que os de qualquer outro pas (p.8).
Neste contexto, Eichengreen afiana que estamos em direo a um sistema monetrio
no qual coexistam vrias moedas de aceitao global. Para o autor, no h razo para se
pensar que haja espao no sistema monetrio para somente uma moeda internacional. Exceto
a segunda metade do sculo XX, que para ele detinha caractersticas muito peculiares, sempre
existiu mais de uma moeda internacional. E foi se pensando em um mundo multimonetrio
que o euro foi criado. A China, igualmente, visa uma economia global com vrias moedas
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internacionais. Para Eichengreen, no h interesse chins em destronar o dlar. Para alm
destas moedas, nesse mundo multimonetrio, a rpia indiana e o real do Brasil tambm
podem ter uma participao mais ativa.
Nesse sentido, Eichengreen aponta que depende somente das polticas internas
americanas a decadncia do dlar e no de fatores externos, como a ascenso econmica da
China. Logo, o futuro do dlar est nas mos da prpria gesto econmica e financeira dos
Estados Unidos, e no nas mos dos chineses.
Em seguida, no captulo dois, Eichengreen discorre sobre a origem do dlar ainda em
1785, nos tempos de Thomas Jefferson, at sua supremacia frente libra esterlina j nos anos
1930. Dentre os pontos destacados pelo autor neste captulo, est a irrisria participao do
dlar no financiamento nas importaes e exportaes americanas no final do sculo XIX, a
dependncia Londres para obteno de crdito e a criao do Federal Reserve (FED) para
regular a oferta de crdito nos anos 1910. A criao do Banco Central americano, juntamente
com as transformaes advindas com a Primeira Guerra Mundial, atingindo duramente a
estabilidade da libra-esterlina, alm do abandono da Gr-Bretanha ao padro-ouro e a
depreciao da moeda inglesa nos anos 1930, foram elementos fundamentais que
contriburam para o dlar desbancar a libra como principal moeda internacional.
O terceiro captulo dedicado apresentao do domnio da moeda americana desde o
ps-Segunda Guerra at o final dos anos 1990, quando surge um rival altura do dlar: o
euro. Embora a libra ainda representasse o principal concorrente ao dlar no ps-1945, ela se
mantinha preponderante mais por questes histricas do que por condies efetivas.
Igualmente, o franco francs, o marco alemo e o iene japons no representavam alternativas
ao dlar. Essa falta de alternativas significava que o sistema financeiro internacional ps-
Segunda Guerra Mundial se baseava no dlar. O problema para os outros pases (...) era como
limitar a capacidade dos Estados Unidos de manipular as finanas mundiais em benefcio
prprio (p.44). O dlar correspondia moeda dominante globalmente, a partir da qual se
cotavam os preos internacionais, se faturavam e liquidavam as transaes globalmente. Ao
manter o preo fixo do dlar ao ouro no valor de US$35 por ona, os bancos centrais e os
demais governos viam o dlar to bom quanto o ouro. Os Estados Unidos, ao se tornarem o
maior pas credor ps-1945, podiam incorrer em dficits em seu balano de pagamentos,
emprestando dlares de acordo com a demanda dos governos e bancos centrais estrangeiros.
Logo, aprofundava-se a dependncia global moeda americana.
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Mesmo com o acirramento da competio contra a Alemanha e Japo (j recuperados
economicamente aps a Segunda Guerra Mundial), com a especulao contra o dlar e com o
fim da conversibilidade do dlar contra o ouro em 1973 por Richard Nixon aprofundando a
crise moeda americana o dlar conseguiu se recuperar. Por meio da poltica de Paul
Volcker, no final dos anos 1970, subiram-se as taxas de juros americanas, fortalecendo o
dlar. No houve uma fuga moeda americana, j que os bancos centrais no venderam suas
posies em dlar. Alm do mais, no havia opes viveis moeda americana. O dlar ainda
era preponderante nas transaes internacionais. Contudo, o tempo de celebrao seria breve,
pois na se iniciara o movimento rumo ao que viria a se constituir, pela primeira vez em sete
dcadas, um rival altura do gigante americano (p.67).
Em seguida, no quarto captulo, Eichengreen se dedica a discorrer sobre a criao do
euro. As instabilidades do dlar instigaram os europeus a buscarem uma moeda nica a fim de
rivalizar com a moeda americana na economia global. O autor aponta que apesar de a rea do
euro passar por problemas, os Estados Unidos, por seu turno, tambm no esto inumes a
eles. Dessa forma, o euro, caso escape crise que o assola, ainda pode representar uma slida
alternativa ao dlar no plano internacional. Neste captulo, Eichengreen aborda desde as
primeiras iniciativas concretas em direo criao de uma moeda europeia comum ainda nos
anos 1970 (com o colapso do sistema de Bretton Woods), bem como o estabelecimento do
Sistema Monetrio Europeu, do Banco Central Europeu e, finalmente do euro, em 1999.
No captulo cinco, Eichengreen analisa a crise econmica e financeira que teve seu
pice em setembro de 2008 com a falncia da empresa de investimentos Lehman Brothers.
Inicia sua apresentao apontando as razes da crise, que para ele encontram-se na falta de
regulao adequada para o setor financeiro, no incremento da competio entre as diversas
instituies financeiras o que as levaram a assumir mais riscos para continuar angariando
grandes margens de lucros e as falhas do FED ao negar sua capacidade de detectar bolhas
financeiras e limitar seu crescimento, alm de sua poltica de juros baixos, estimulando os
investidores a assumir mais riscos no mercado financeiro. Ademais, o autor no deixa de
ressaltar o excesso de acmulo de dlares pelos bancos centrais estrangeiros como uma das
causas da crise, o que intensificou o fluxo de capitais para os mercados de dvidas americanos.
Para Eichengreen, [a]s entradas de capital contriburam para o aumento dos preos dos ativos
nos Estados Unidos, o que fez o pas parecer mais merecedor de crdito, estimulando os
investidores externos a lhe emprestarem mais [...] (p. 114). E por que o acmulo de reserva
em dlares? A resposta encontra-se em seu status de principal moeda internacional, em seu
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predomnio enquanto moeda-reserva, meio de pagamento e unidade de conta na economia
global, alm do fato de seu mercado de ttulos de dvida ser o mais lquido do planeta, o que
implica em baixos custos para comprar e vender esses papis.
Com o estouro da crise, previses pessimistas em relao ao dlar ganharam
notoriedade. Seria o declnio do dlar? A moeda americana estaria condenada? A essas e
outras questes Eichengreen se atm no captulo seguinte.
No captulo seis, o autor se prope a discutir a sobre as dvidas sobre o futuro do dlar
enquanto moeda-chave da economia internacional. Com uma economia cada vez mais
multipolar (com a emergncia da China, ndia e Brasil, por exemplo), seu sistema monetrio
deve seguir a mesma tendncia, o que leva a concluir que o dlar deva compartilhar seu papel
de principal moeda da economia global. No obstante, uma verdade inconveniente
permanece, afirma Eichengreen: o dlar mantm seu predomnio mesmo diante de uma crise
que suscitou dvidas sobre seu papel internacional. Embora as elegias plangentes sobre a
decadncia americana, os Estados Unidos continuam sendo a maior economia do mundo, que
conta com os mais amplos e profundos mercados financeiros do planeta (p.122). Outro
elemento que favorece a permanncia do dlar enquanto moeda-chave diz respeito s srias
deficincias que as possveis moedas concorrentes apresentam. A libra esterlina e o franco
suo so pequenas demais. O euro possui limitaes estruturais por ser uma moeda sem
Estado, alm de estar passando por uma grave crise. A Europa precisa avanar em sua
integrao poltica, emitir bnus da rea do euro e criar um mercado de ttulos to lquido e
profundo quanto dos Estados Unidos. Por sua vez, os DES, a moeda do FMI, tambm
possui seus problemas estruturais, como o fato de no serem usados em mercados privados,
alm de inmeras outras questes elencadas por Eichengreen. Para o iuane chins, por seu
turno, se tornar um rival altura do dlar, preciso que a China intensifique o papel
internacional de sua moeda, desenvolvendo e expandindo o acesso a mercados de ttulos de
dvida lquidos. Contudo, ainda assim provvel que alcance o patamar de moeda regional,
mas no que se torne a moeda reserva dominante, conseguindo rivalizar com a moeda do
pas que ainda continuar sendo a maior economia do mundo [nos prximos anos], os Estados
Unidos.
Dessa maneira, Eichengreen encerra este captulo afirmando sobre a perspectiva de
existirem vrias moedas com aceitao global em decorrncia da conformao de uma
economia cada vez mais multipolar. Isso no significa, todavia, que o dlar perder seu status
de moeda internacional, mas apenas que ter rivais. Com mais alternativas (alm do euro, o
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iuane chins, tambm a rpia indiana e o dlar brasileiro), o dlar ter de competir por
negcios entre os investidores e exportadores. A moeda americana somente no participar
dessa competio caso haja falhas em suas polticas domsticas.
Por fim, no stimo e ltimo captulo, apresentado o debate concernente a um
possvel colapso do dlar, o que poderia ocorrer por meio de um conflito entre Estados
Unidos e China. Este pas poderia de desfazer dos ttulos pblicos americanos que detm,
levando o dlar a um patamar de vulnerabilidade sem precedentes e culminando no seu
abandono definitivo por parte de exportadores, importadores e investidores. Contudo,
Eichengreen assevera que caso a China assim fizesse, provocando o afundamento do dlar,
causaria grandes danos financeiros a si mesma, solapando o preo de seus ativos em dlar. A
China grande dependente do dlar, muito mais do que os Estados Unidos foram em relao
libra esterlina no incio do sculo XX. Pela magnitude da posio chinesa em ttulos de
dvida americanos, no se pode ter certeza quem sairia mais prejudicado com essa ao por
parte da China. E h outros fatores que tambm demonstram a dependncia chinesa em
relao aos Estados Unidos, como por exemplo o fato de 40% do Produto Interno Bruto (PIB)
chins resultar das exportaes, sendo que um quarto tem como destino o mercado americano.
Uma queda acentuada do dlar, causando perda de capacidade de compra por parte dos
americanos, prejudicaria as exportaes chinesas.
Para alm das relaes sino-americanas, Eichengreen aponta que os demais governos
estrangeiros no possuem interesse de uma corrida contra o dlar pois no desejam que suas
empresas percam competitividade e que seus investidores sofram danos em seu patrimnio.
H um interesse comum entre eles para que haja estabilidade de um sistema global no qual o
dlar desempenhe papel central e que os eventuais problemas sejam superados.
Destarte, Eichengreen encerra seu livro afirmando que um desastre do dlar decorreria
exclusivamente das prprias polticas econmicas dos Estados Unidos. A falta de controle
sobre os dficits oramentrios por parte do governo americano poderia, de fato, levar a uma
fuga permanente contra o dlar. Logo, conclui que o destino do dlar est sujeito, em ltima
instncia, poltica oramentria americana: ... depende dos Estados Unidos evitar o pior. A
boa notcia que o destino do dlar est nas mos dos americanos, no nas dos chineses
(p.175).

Recebido em dezembro/2012
Aprovado em janeiro/2013