Aprenda A Investir Na Bolsa de Valores

APRENDA A
Investir na Bolsa de Valores

Leandro Hirt Rassier
Slvio Paulo Hilgert
2009
IESDE Brasil S.A.
Al. Dr. Carlos de Carvalho, 1.482. Batel Curitiba PR
CEP: 80730-200 Fone: 0800 708 88 88
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2009 IESDE Brasil S.A. proibida a reproduo, mesmo parcial, por qualquer processo, sem autorizao
por escrito dos autores e do detentor dos direitos autorais.
R228 Rassier, Leandro Hirt; Hilgert, Slvio Paulo. / Aprenda
a Investir na Bolsa de Valores. / Leandro Hirt Rassier. Slvio
Paulo Hilgert. Curitiba : IESDE Brasil S.A. , 2009.
172 p.
ISBN: 978-85-387-0799-8
1. Bolsa de Valores. 2. Especulao (fnanas). 3. Investimentos.
I. Ttulo. II. Hilgert, Slvio Paulo.
CDD 332.6
Capa: IESDE Brasil S.A.
Imagem da capa: Jupiter Images / DPI Images
Leandro Hirt Rassier
Slvio Paulo Hilgert
Mestre em Administrao com nfase em Contabilidade e Finanas pela
Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Especialista em Educao
Matemtica e Administrao Financeira. Bacharel em Engenharia Civil pela
UFRGS. Consultor Financeiro, agente autnomo de investimentos e professor
universitrio em cursos de graduao e ps-graduao da Universidade Lute-
rana do Brasil (ULBRA) e Pontifcia Universidade Catlica (PUC). Autor do livro:
Organize suas Finanas. Atualmente ministra cursos e palestras na rea de mer-
cado de capitais e exerce a funo de diretor acadmico da XP Educao.
Especialista em Desenvolvimento Gerencial pela Universidade do Oeste
de Santa Catarina (Unoesc). Especialista em Mercado de Capitais pela Universi-
dade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Graduado em Administrao pela
Unoesc. Longa experincia no Mercado Financeiro e de Capitais, tendo atuado
no Banco Bamerindus, HSBC, Sicredi e XP Investimentos Corretora. Atualmente
atua como coordenador acadmico, professor e palestrante da XP Educao.
Apresentao
Quando um brasileiro de classe mdia ouve falar em bolsa de valores, a
primeira imagem que vem a sua mente a de cassino ou de casa de apostas.
A bolsa vista por muita gente como ciranda fnanceira, um lugar onde os
milionrios arriscam seu dinheiro de modo destemido e apostam em empresas
como se fossem cavalos. Tambm se imagina que investidores recebem dicas
de aes sussurradas como as barbadas do turfe. O resultado disso costuma ser,
segundo tal viso, uma espiral de perdas e ganhos. As perdas, em geral para o
cidado comum e os ganhos, para aqueles que manipulam as cotaes graas
ao acesso a informaes privilegiadas. Essa imagem da bolsa portanto, nunca,
em toda a histria do Brasil, esteve to distante da realidade.
O espetacular boom do mercado de capitais no Brasil nos ltimos anos est
revolucionando a maneira de pensar, principalmente dos empresrios brasileiros.
Paira no ar a sensao de que negcios bem estruturados podem se viabilizar
dentro de uma cadeia fnanceira indita no pas. Essa sensao liberta um esprito
empreendedor e capitalista at h pouco tempo desconhecido para os brasileiros.
Trata-se de um esboo de Brasil novo, mais estvel, globalizado e competitivo. Faz
parte de um modelo de nao mais livre e aberta, que oferece uma alternativa de
desenvolvimento vivel se apoiado por um estado efciente e justo.
As aes negociadas nas bolsas de valores nada mais so do que pe-
quenos pedaos do capital de uma empresa. Quem compra aes na bolsa o
faz com a expectativa de se tornar scio da empresa e de obter um bom retor-
no, advindo da lucratividade e do crescimento da companhia. As empresas, ao
abrirem capital, buscam obter recursos para investir, seja contratando gente,
seja em equipamento ou inteligncia. Em vez de pedir dinheiro emprestado a
bancos, mais empresas buscam captar dinheiro de novos scios nas bolsas para
aperfeioarem seus produtos e servios e, assim, obterem mais lucro. Esse lucro
devolvido ao investidor pelos dividendos distribudos e pela valorizao das
aes, pois as empresas que lucram mais, valem mais.
At ento, o mercado de capitais no exercia seu papel de intermediar a
poupana e o investimento na economia. Com a estabilizao, a privatizao e
a abertura da economia a partir de 1994, o Brasil comeou a atrair somas vultu-
osas de Investimento Estrangeiro Direto, ou seja, investimento em empresas ti-
picamente de propriedade ou controladas por empresas estrangeiras. Portanto,
at 2005 pouco capital estrangeiro veio para investir em empresas brasileiras,
ou seja, pouqussimo dinheiro veio para a bolsa de valores.
Ao longo do tempo, no entanto, as coisas comearam a mudar para
melhor. As leis das Sociedades Annimas e da Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) foram reformadas dando a CVM melhores condies de exercer seu papel
de proteo aos acionistas minoritrios; os investidores institucionais comea-
ram a ter uma postura mais ativa na gesto das empresas, e a Bolsa de Valores
de So Paulo criou o Novo Mercado, uma listagem especial que identifca as
empresas que obedecem a critrios rigorosos de governana corporativa. Alm
disso, a superao da crise de confana de 2002, a retomada de um processo
de alta nas principais bolsas de valores do mundo, especialmente as emergen-
tes, assim como a queda nas taxas de juros domsticas, contriburam para uma
extraordinria decolagem da nossa bolsa. Foi como um passe de mgica: plan-
tadas as sementes, assim que o tempo melhorou veio uma sensacional colheita.
Os nmeros falam por si: os lanamentos de aes na bolsa atingiram 14 bilhes
de reais em 2005, 30 bilhes em 2006 e 70 bilhes em 2007! Esses nmeros so
expressivos e como proporo do PIB comeam a ser relevantes.
Dessa forma, a revoluo capitalista vivida pela economia brasileira hoje
resultado da modernizao de nosso mercado de capitais e est sendo pro-
vocada pela bolsa de valores. No h crescimento econmico sem crescimento
das empresas. Portanto, a hora ideal para o cidado comum abandonar as
ideias gastas sobre a bolsa e tentar entender como ela funciona e favorece o
crescimento da economia.
Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado
de capitais, o que se traduz em mais oportunidades para as pessoas, empresas
e instituies aplicarem suas poupanas.
Ao abrir seu capital, uma empresa encontra uma fonte de captao de
recursos fnanceiros permanentes. A plena abertura de capital acontece quando
a empresa lana suas aes ao pblico, ou seja, emite aes e as negocia nas
bolsas de valores. E voc, ao adquirir aes, passa a ser tambm scio da em-
presa um acionista.
Com uma movimentao diria em mdia superior a R$4 bilhes, em 2007,
e quase 500 empresas inscritas (listadas), a Bovespa (Bolsa de Valores de So Paulo)
o maior polo do mercado de venda e compra de aes da Amrica Latina. Fun-
dada ainda no sculo 19, a Bovespa tem passado por inmeras modifcaes ao
longo dos anos e, por causa das instabilidades econmicas histricas mundiais e
do Brasil, passou por vrias oscilaes. Esse vai-e-vem de capital especulativo, alm
de assustar o pequeno investidor, sempre mexeu com vrias outras reas da eco-
nomia, por exemplo, as taxas de cmbio. Nos ltimos anos, no entanto, o peque-
no investidor tem visto com bons olhos o mercado de aes. Isso fca claro com o
aumento do nmero de pessoas fsicas investindo na Bovespa. Em 2007, cerca de
20% dos negociadores tinham o perfl de pequeno investidor. um avano pois em
1989 esse investidor representava apenas 3% do total de negociadores. Alm disso,
muita gente tem investido indiretamente nas bolsas quando, por exemplo, coloca
seu dinheiro em determinado fundo de investimento oferecido pelos bancos de
varejo e corretoras ou contrata um plano de previdncia privada.
De qualquer modo, se voc j um desses investidores ou se interessa
em ser, importante conhecer um pouco mais sobre a Bovespa, seus servios
e sua histria.
Todo investidor deve buscar a otimizao de quatro aspectos bsicos em
um investimento: retorno, prazo, proteo e liquidez. Ao avali-lo, portanto, deve
estimar sua rentabilidade, liquidez e grau de risco. A rentabilidade sempre dire-
tamente relacionada ao risco. Ao investidor cabe defnir o nvel de risco que est
disposto a correr, em funo de obter uma maior ou menor lucratividade.
Obter resultados promissores em investimentos de renda varivel, como
a bolsa de valores, requer a constante presena de trs aspectos por conta do
investidor: conhecimento, estratgia e disciplina.
Importante
Este material tem contedo meramente informativo e no se caracteriza
como oferta, solicitao ou recomendao de compra ou venda de qualquer
ao, ativo ou instrumento fnanceiro.
O investimento em aes uma operao de risco, sendo que, nas opera-
es com derivativos, pode haver perdas superiores ao valor investido e, nessa
condio, o investidor pode ser chamado a apontar recursos.
Alm disso, rentabilidade passada no garantia de rentabilidade futura,
da porque os percentuais de valorizao apresentados neste material no sig-
nifcam o potencial futuro de valorizao.
Sumrio
Como funciona o mercado de aes................................. 15
O que uma ao ..................................................................................................................... 15
Governana corporativa ......................................................................................................... 20
Processos de abertura de capital (IPOs)
e remunerao dos acionistas ............................................. 31
Abertura de capital ................................................................................................................... 31
A importncia do mercado de aes para o desenvolvimento
da economia e do Brasil .......................................................................................................... 35
Formas de negociao de aes .......................................................................................... 38
Remunerao dos acionistas................................................................................................. 42
Eventos sobre as aes ............................................................................................................ 45
Direitos dos acionistas ............................................................................................................. 45
Participantes do mercado de capitais ............................... 49
Comisso de Valores Mobilirios (CVM) ............................................................................ 49
Corretoras ..................................................................................................................................... 50
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC) ............................................. 51
Bolsa de valores ......................................................................................................................... 53
Formao de preos das aes,
home broker e risco .................................................................. 63
Prego da bolsa.......................................................................................................................... 63
Processo de negociao de aes ...................................................................................... 64
Home broker ................................................................................................................................ 67
Controles do investidor .......................................................................................................... 71
Custos operacionais ................................................................................................................ 75
Tributao ................................................................................................................................... 76
ndices de aes ........................................................................................................................ 79
Outros ndices ............................................................................................................................ 81
Riscos ............................................................................................................................................ 83
Texto complementar ............................................................... 85
Escolas de anlise de investimentos ................................. 95
Escola fundamentalista ........................................................................................................... 95
Escola tcnica............................................................................................................................ 101
Texto complementar .............................................................114
Alternativas de investimento,
mercado de opes e mercados futuros (BM&F) ........119
Coletivamente .......................................................................................................................... 119
Individualmente ...................................................................................................................... 122
Estratgias operacionais ......................................................137
Muitos no sabem o que fazem ....................................................................................... 137
A importncia da estratgia ................................................................................................ 138
Tendncias ................................................................................................................................. 139
Indicador de mdias mveis ............................................................................................. 142
Aplicaes com as mdias mveis ...................................151
Mercado a termo ..................................................................................................................... 151
Aluguel de aes ................................................................................................................... 153
Montagem e gerenciamento de carteira ........................................................................ 160
Referncias ................................................................................165
O que uma ao
Aes so ttulos nominativos, negociveis, que representam uma
frao do capital social de uma empresa. Ao comprar uma ao o inves-
tidor se torna scio da empresa, ou seja, de um negcio. Passa a correr o
risco dos lucros e prejuzos como qualquer empresrio.
O

a
u
t
o
r
.
Empresa
Ao
Quem compra uma ao na bolsa de valores est levando uma pe-
quena parte de uma empresa de terceiros e passa a ser chamado de
acionista minoritrio. Ser scio de uma empresa listada na bolsa de valo-
res traz algumas vantagens, por exemplo, enquanto a entrada ou sada
na sociedade de uma empresa limitada ou de capital fechado requer
um processo burocrtico de alteraes de contratos sociais, comprar ou
vender uma ao de uma empresa listada em bolsa um ato feito ele-
tronicamente com poucos clicks. A liquidez do mercado acionrio per-
mite ao investidor ter a opo de se retirar da sociedade e migrar para
outro negcio mais atraente.
Como funciona o mercado
de aes
16 Aprenda a Investir na Bolsa de Valores
A forma mais segura de conseguir bons retornos investindo em aes
comprar papis de empresas bem geridas, que apresentem lucros sli-
dos e crescentes, e no ter pressa de vend-los. O investidor deve buscar
critrios de avaliao de empresas para analisar seus fundamentos e no
se preocupar com as oscilaes de curto prazo das cotaes das suas
aes (volatilidade). O risco no investimento em aes justamente
vender por preos injustos seus papis num momento de volatilidade,
o que normal em um mercado que contm liquidez.
No longo prazo, os bons fundamentos das empresas devem preva-
lecer e a valorizao acontecer. Uma empresa com histrico de cres-
cimento contnuo ter sempre grande demanda por suas aes, fazen-
do com que elas sejam negociadas em grandes quantidades e a preos
crescentes. Identifc-las o desafo do investidor.
Tipos de aes
Aes Ordinrias (ON) o tipo de ao que concede o direto
de voto nas assembleias da companhia ao seu detentor. No en-
tanto, na maioria das vezes ele no tem poder de veto. O direito
de voto ganha relevncia nos casos em que h divergncias entre
os acionistas controladores. Veja, por exemplo, o caso de uma em-
presa que tenha trs scios no controle e um deles discorda sobre
determinado assunto na assembleia. Esse scio pode, dependen-
do da circunstncia, vir a ter direito de veto ao se juntar a outros
minoritrios detentores de aes ON.
O que torna as aes ordinrias ainda mais interessantes, contudo,
para o investidor o tag along. A Lei das Sociedades Annimas deter-
mina que todo acionista com aes ON tenha direito de participar do
17 Como funciona o mercado de aes
prmio de controle. Pela lei, esses acionistas possuem o direito de rece-
ber por suas aes no mnimo 80% do valor pago para o controlador em
caso de venda da empresa.
Em funo da evoluo do Novo Mercado, que um segmento de
listagem de empresas negociadas no Bovespa e que se comprometem
voluntariamente a adotar prticas de governana corporativa, a maioria
das empresas que tem realizado a abertura de seu capital tem optado por
esse segmento. A principal exigncia desse mercado de que o capital
social da empresa seja composto somente por aes ordinrias ou ON.
Aes Preferenciais (PN) as aes preferenciais nominativas
so aquelas que menos protegem o acionista minoritrio, porque
no lhe d o direito de votar em assembleia e ainda, em caso de
venda da empresa, a lei no lhe garante o direito de participar do
prmio de controle. So aes tpicas do mercado brasileiro. No
h aes com essas caractersticas em mercados mais desenvolvi-
dos, como o americano, por exemplo.
No Brasil, no entanto, so as aes PN as que geralmente tm maior liqui-
dez, porque permitem a empresa emitir aes, sem precisar ter scios com
direito a voto, no correndo assim, risco de perder o controle da empresa.
A nova Lei das Sociedades Annimas limitou a emisso de aes PN.
Atualmente, ao constituir uma nova empresa, para cada ao ON, a empre-
sa pode emitir apenas uma ao PN. Antes essa relao era de duas aes
PN para uma ao ON. As empresas que j existiam antes da entrada em
vigor da nova lei podem continuar emitindo aes pela regra antiga.
Os acionistas preferencialistas, como so chamados os detentores
de aes PN, contudo, tm preferncia no recebimento dos dividendos
pagos pela empresa quando ela tem lucro. A legislao estabelece divi-
dendo mnimo obrigatrio para as aes PNs, e se a empresa no pagar
dividendos por trs anos consecutivos, as PNs adquirem direito a voto.
Algumas empresas esto alterando seus estatutos com o objetivo de es-
tender s aes PN o tag along que o direito de participar do prmio de
controle pago ao acionista controlador da empresa quando da sua venda.
No Novo Mercado, que um segmento de listagem de empresas negocia-
das no Bovespa que se comprometem voluntariamente a adotar prticas de
governana corporativa, so admitidas apenas empresas com aes ON.
Cdigos das aes
Aes Ordinrias (ON) representada pelo nmero 3 depois das
quatro letras do cdigo do ativo. Exemplo: PETR3.
Aes Preferenciais (PN) representada pelo nmero 4 depois
das quatro letras do cdigo do ativo. Exemplo: PETR4.
Aes diferenciadas por classes
As companhias podem emitir diferentes classes de aes para os tipos
ON e PN. As classes geralmente recebem classifcao A, B, C, ou alguma
outra letra. Cada classe corresponde a uma caracterstica diferente, por
exemplo, valores diferenciados de dividendos. As caractersticas de cada
classe devem ser verifcadas no estatuto da companhia.
Preferenciais classe A representada pelo nmero 5 depois
das quatro letras do cdigo do ativo. Exemplo: USIM5.
Preferenciais classe B: representada pelo nmero 6 depois
das quatro letras do cdigo do ativo. Exemplo: ELET6.
Obs.: As aes diferenciadas por classe podem ir at a letra Z.
Exemplos de cdigos de aes
Empresa Cdigo Setor
Natura ON NATU3 Cosmticos
Petrobras PN PETR4 Petrleo
Gerdau PN GGBR4 Siderrgico
Vale do Rio Doce PNA VALE5 Minerao
Eletrobras PNB ELET6 Eltrico
Perdigo ON PRGA3 Alimentos
BrasilTelecom PN BRTO4 Telecomunicaes
Localiza ON RENT3 Aluguel Automveis
Cyrela ON CYRE3 Imobilirio
ALL UN ALLL 11 Logstica
Braskem PNA BRKM5 Petroqumico
Aes diferenciadas por nveis
blue chips ou de 1. linha so aes de grande liquidez e procura
no mercado de aes por parte dos investidores, em geral de em-
presas tradicionais, de grande porte/mbito nacional e excelente
reputao, cujos preos elevados refetem esses predicados;
de 2. linha so aes um pouco menos lquidas, de empresas
de boa qualidade, mas de maior risco se comparadas com as blue
chips. Em geral so empresas de grande e mdio porte, tradicionais
ou no; seus preos so mais baixos e costumam ser mais sensveis
aos movimentos de mercado de baixa que aos de alta (isto , so-
bem depois das blue chips e caem antes);
de 3. linha so aes com pequena liquidez, em geral de com-
panhias de mdio e pequeno portes porm no necessariamen-
te de menor qualidade e maior risco relativamente s de 2. linha
cuja negociao caracteriza-se pela descontinuidade.
de privatizao so aes de companhias colocadas no mer-
cado atravs de leiles do Programa Nacional de Desestatizao
(PND). Algumas das companhias em processo de privatizao
podem j ter suas aes negociadas em bolsas de valores, antes
mesmo daquele ser completado, tendendo a incrementar sua li-
quidez aps a concluso do mesmo.
Governana corporativa
Pode ser defnida como o esforo contnuo em alinhar os objetivos da
administrao das empresas aos interesses dos acionistas. Isso envolve
as prticas e os relacionamentos entre os acionistas/cotistas, o conselho
de administrao, a diretoria, uma auditoria independente e at mesmo
um conselho fscal.
A boa governana corporativa permite uma administrao ainda
melhor e a monitorao da direo executiva da empresa. A empresa
que opta pelas boas prticas de governana corporativa adota como
linhas mestras a transparncia, a prestao de contas (accountability) e
a equidade.
Com a preocupao de incentivar o aumento do volume de negcios,
a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) estabeleceu princpios de go-
vernana corporativa a serem seguidos pelas empresas, defnindo nveis
diferenciados de transparncia de informaes e clusulas de respeito
ao acionista minoritrio. A adeso iniciativa voluntria e deve ser
assinada entre os administradores das companhias e a Bovespa. Foram
fxados dois nveis, proporcionais ao compromisso assumido.
Nvel 1
As empresas do nvel 1 comprometem-se a manter em circulao ao
menos 25% do capital total e, em caso de emisso de novas aes, usar
mecanismos de oferta pblica que favoream a pulverizao do capi-
tal. As informaes contbeis devem ser divulgadas trimestralmente, de
forma consolidada, assim como eventuais acordos de acionistas. H ainda
a necessidade de adoo de um calendrio de eventos corporativos.
Nvel 2
Para ser classifcada no nvel 2 da Bovespa, a empresa deve adotar
todas as obrigaes previstas no nvel 1, mais um conjunto ampliado
de princpios de governana corporativa. uma espcie de preparat-
rio para o Novo Mercado. A empresa precisa estabelecer mandato de
um ano para o conselho de administrao, publicar o balano segundo
as regras do Generally Accepted Accounting Principles in the United States
(USGaap) e facultar o direito de voto aos acionistas preferencialistas em
questes como ciso, incorporao ou fuso, e tambm em contratos
entre empresas do mesmo grupo. Atuar no nvel 2 implica ainda esten-
der os mesmos direitos dos controladores aos minoritrios ordinaristas
(ou 70% desses direitos para os preferencialistas) em caso de troca de
controle da empresa. As empresas que integram o nvel 2 devem assu-
mir perante o mercado que, em caso de fechamento de capital, se com-
prometem a fazer oferta pblica de compra de todas as aes em circu-
lao pelo valor econmico.
Novo Mercado
A Bovespa criou, em 2001, o Novo Mercado. Trata-se de um segmento
de listagem, uma classifcao composta por empresas que se compro-
metem, voluntariamente, a praticar uma boa governana corporativa e
uma poltica de disclosure (transparncia de informaes estratgicas e
fnanceiras), para alm do que exigido pela legislao. Com a novidade,
a bolsa busca atrair investidores, exigindo que as companhias tratem os
acionistas com mais respeito, resguardando seus direitos e oferecendo
uma gama maior de informaes, cuja divulgao no obrigatria por
lei. Para ingressar nesse ambiente diferenciado, as empresas precisam
cumprir uma srie de regras. A principal delas a proibio de emisso
de aes preferenciais (PN), ou seja, todo o capital deve ser dividido em
aes ordinrias (ON), que do direito a voto.
Os conceitos da boa governana corporativa podem parecer um
tanto subjetivos, mas fazem a diferena ao longo dos anos. Entre eles,
a formao de conselhos de administrao profssionalizados tem eli-
minado as estruturas de poder quase totalitrio, antes comuns em em-
presas de controle familiar. Outro destaque a abertura de informaes
fnanceiras gerais, tanto do balano como de operaes controladas ou
coligadas. A governana reza que as empresas devem realizar reunies
peridicas com analistas de investimentos e divulgar as operaes com
aes de quem detenha mais de 5% do capital total.
A melhoria dos nveis de governana corporativa depende de uma
mudana de comportamento dos agentes do mercado, atravs de ins-
trumentos de autorregulao estabelecidos por entidades associativas
dos vrios segmentos. As alteraes legislativas recentes visam a incen-
tivar e induzir essa mudana de comportamento.
A iniciativa da Bovespa de criar o Novo Mercado e o ndice de gover-
nana corporativa, nveis 1 e 2, foi um passo decisivo na direo desse
objetivo.
importante, entretanto, estar atento a certas circunstncias para
que no se criem distores que venham a anular o objetivo maior de
estabelecer relaes mais equitativas.
Para ingressar no Novo Mercado, exigido que a companhia tenha ex-
clusivamente aes ordinrias e conceda a todos os acionistas a opo de
vender suas aes nas mesmas condies obtidas pelos controladores.
J para ingressar no nvel 2 da governana corporativa, a companhia
precisa atribuir idntica opo aos detentores de aes ordinrias e
tambm aos detentores de aes preferenciais, s que, nesse caso, por
preo equivalente a 80% do preo pago aos controladores (tag along).
Pela tica das empresas, aquelas que se enquadrarem s regras do
Novo Mercado devero conseguir melhor precifcao de suas aes, con-
seguindo com isso menores custos de captao. Isso dever acontecer,
tendo em vista que os investidores esto dispostos a pagar um prmio
para as empresas que adotam melhores prticas de governana corpora-
tiva e apresentam maior grau de transparncia.
Pela tica dos investidores, o Novo Mercado representa a oportunidade
de comprar um produto ao diferenciado. No Novo Mercado so nego-
ciadas apenas aes com direito a voto (ordinrias), o que permite ao in-
vestidor participar e acompanhar de perto a evoluo da companhia. Alm
disso, elevados padres de governana corporativa e o maior grau de trans-
parncia, associados existncia de uma cmara de arbitragem para a reso-
luo de confitos, trazem maior segurana aos investidores.
Cmara de arbitragem um rgo institudo pela Bovespa com o
objetivo de solucionar confitos e controvrsias relacionados ao Regula-
mento de Listagem. As empresas do Novo Mercado e aquelas designa-
das como companhia nvel 2 devero, obrigatoriamente, aderir cmara
de arbitragem.
A governana corporativa teve de ser desenvolvida e moldada nos termos de uma
empresa moderna, com participao de minoritrios e funcionando de uma maneira
muito transparente. Tudo isso levou a empresa a aumentar seu nvel de agilidade, de
efcincia, de modernidade e, sem dvida, foi uma transformao muito benfca
empresa. A CCR foi a primeira empresa a aderir ao Novo Mercado, exatamente
pela percepo clara da importncia do tratamento ao minoritrio nessas novas
perspectivas do mercado acionrio brasileiro. (EDUARDO BORGES ANDRADE, CCR
RODOVIAS, 2009)
Texto
complementar
Ofertas de aes 2 em 1
Mais simples e lquidas, as units conquistam as companhias
que desembarcam no nvel 2 da Bovespa
(LACHINI, 2006)
O aumento das exigncias dos investidores com relao governan-
a corporativa e liquidez das aes est solidifcando uma tendncia
no mercado de capitais brasileiro: a existncia de aes com os mesmos
direitos e a mesma negociabilidade na bolsa. Devido s peculiaridades
do nosso mercado, no entanto, isso no signifca necessariamente que
todas as empresas passaro a emitir apenas aes ordinrias.
Mesmo as companhias que se listaram no nvel 2, por meio da oferta
de papis preferenciais, encontraram formas de concentrar a liquidez
em apenas um tipo de ao e de estender o direito mais valorizado pelos
investidores o tag along de 100% para todos os acionistas. A principal
delas foi a emisso de units, que podem ser traduzidas como certifcados
de depsitos de aes ordinrias e preferenciais. As units esto se consa-
grando como instrumento preferido das companhias que lanam aes
no nvel 2, e foram utilizadas em todas as ofertas pblicas iniciais (IPOs)
feitas em 2006 nesse nvel de governana corporativa Vivax, Equatorial
Energia, Santos Brasil e Terna. Alm dessas, tambm negociam units a
ALL e o Unibanco, primeiros a adotar o certifcado.
Para compensar a no-listagem no Novo Mercado, as empresas costu-
mam estender para as aes preferenciais (portanto, para todas as units) o
tag along de 100%. No caso do Novo Mercado, s so admitidas aes or-
dinrias. J no nvel 2, so permitidas as aes preferenciais, que devem ter
tag along de 80%. As companhias que fazem IPOs nesse segmento, contu-
do, tm assegurado o tag along de 100% tambm para os preferencialistas.
Mas, por que algumas empresas optam por listar duas espcies de
aes no nvel 2, e criam um recibo para represent-las, se do o tag
along de 100% para os preferencialistas? No seria mais simples partir
para a listagem direta no Novo Mercado, j que o direito mais importan-
te dado aos investidores o mesmo? Vale lembrar que o direito a voto,
concedido a todos os acionistas no Novo Mercado e forte candidato a
responder a essa pergunta, tambm conferido aos preferencialistas do
nvel 2 em matrias como incorporao, ciso ou fuso.
De fato, a soluo do Novo Mercado seria bem mais adequada. Mas as
empresas que optaram pelo nvel 2 geralmente encontraram restries legais
ou regulatrias que impediam uma eventual tomada de controle acionrio
em bolsa de valores situao a que a companhia est sujeita quando tem o
capital composto apenas por ordinrias e pulveriza suas aes.
Desde que o mercado de capitais brasileiro iniciou o forte movimento
de ofertas de aes, em 2004, at outubro de 2007, foram registrados 37
IPOs, sendo que apenas um deles o do UOL foi realizado no nvel 2 sem
que houvesse um empecilho regulatrio para a listagem no Novo Mer-
cado. Todas as outras que optaram pelo nvel 2 encontraram restries
legais, pois operam com concesses de servios pblicos. Elas estavam
impedidas de vender uma quantidade maior de aes ordinrias porque
isso poderia diluir o controle, o que vedado no caso das concesses.
O ideal que exista apenas uma espcie de aes em negociao,
e que a oferta seja feita no Novo Mercado. Ele est mais forte do que
nunca, diz Jos Olympio Pereira, diretor do Credit Suisse. Hoje o Novo
Mercado hegemnico quando se trata de IPOs. E os investidores s
costumam aceitar ofertas em outros segmentos se existir uma boa razo
para isso, alm, claro, do tag along integral para os preferencialistas.
J a opo pelas units tem sido vista como algo natural para as em-
presas que listam seus papis em outro segmento: muito difcil ter
duas classes de aes negociando com a mesma liquidez, diz Olympio.
A tendncia simplifcar a estrutura de capital e concentrar a liquidez
em uma nica classe. Na prtica, no importa qual seja o instrumento
utilizado. O importante que os direitos consagrados sejam conferidos,
diz Alexandre Bettamio, diretor do banco de investimentos do UBS.
Preferencial turbinada Os investidores tm aceito bem as units
porque esto mais preocupados com o tag along do que com a obteno
de direitos polticos, afrma um profssional de um banco de investimen-
tos. Para o executivo, se as aes preferenciais inclurem o tag along de
100%, os investidores esto dispostos a aceit-las no lugar das ordinrias.
Afnal, eles sabem que tero o direito de voto em situaes relevantes para
a companhia e, segundo o especialista, no tm tanto interesse assim em
exercer direitos relacionados administrao da companhia, como a pos-
sibilidade de trocar o seu corpo diretivo.
A Equatorial Energia (antiga Cemar), que realizou uma oferta de
aes em abril deste ano, foi uma das companhias que encontraram
restries regulatrias para listar suas aes no Novo Mercado e acaba-
ram concentrando a liquidez nas units. Como j tinha aes ordinrias
e preferenciais, uma alternativa era fazer a troca e fcar apenas com as
primeiras. Mas essa no foi a opo adotada devido possibilidade de
enfrentar problemas junto ao rgo regulador do setor, a Agncia Na-
cional de Energia Eltrica (Aneel). O contrato de concesso estipula que
as concessionrias devem ter um controlador defnido, que detenha
50% das aes com direito a voto mais uma ao.
A migrao para aes ordinrias seria um processo demorado e
complicado, mas consideramos que ir para o Novo Mercado algo natu-
ral, diz Leonardo Duarte Dias, Diretor de Relaes com Investidores da
Equatorial Energia. A soluo encontrada foi listar os papis no nvel 2,
com o tag along especial.
O UOL, que listou aes no nvel 2 mesmo sem encontrar restries
na regulamentao do seu setor, tambm estendeu o tag along de 100%
para as aes preferenciais. De acordo com o diretor de Relaes com
Investidores da companhia, Paulo Narclio, para listar os seus papis no
Novo Mercado a empresa teria de mudar o acordo de acionistas com a
Portugal Telecom, que faz parte do grupo de controle. Narclio consi-
dera que os investidores entenderam bem a operao, e que por isso
no aplicaram um desconto sobre o preo das aes na poca do IPO.
No caso do UOL, a listagem de units no fazia sentido porque apenas as
aes preferenciais so negociadas em bolsa.
ONs e PNs? A oferta de dois tipos de aes (ordinrias e preferen-
ciais) permite que seja alocada maior quantidade de papis ao mercado
e, consequentemente, que sejam captados mais recursos sem acarretar a
perda de controle. Ou seja, permite a chamada alavancagem de controle.
Desde a reforma da Lei das S.A.s em 2001, as novas companhias aber-
tas devem ter pelo menos 50% do capital composto por aes ordinrias.
Neste formato, possvel obter o controle de uma empresa com 25% do
seu capital total (metade dos 50% das aes ordinrias), ofertando ao
mercado a totalidade de preferenciais e metade das ordinrias.
Caso uma empresa emita somente aes ordinrias, seria preciso 50%
(mais uma ao) para se ter o controle defnido. Ou seja, caso o controla-
dor queira se manter neste posto, ele tem menos espao para captao
se tiver o capital composto apenas por ordinrias. Por isso, diz-se que os
papis preferenciais alavancam o controle.
A composio de cada unit depende da estrutura de capital da em-
presa. Nas companhias cujas aes preferenciais correspondem a 2/3 do
total, as units geralmente so formadas por quatro preferenciais e uma
ordinria. esse o caso das units da ALL e da Santos Brasil. Naquelas cujo
capital composto por metade de aes preferenciais e metade de or-
dinrias, as units so compostas por uma ordinria e duas preferenciais.
Nessa situao esto as units da Vivax, Equatorial Energia e Terna.
O detentor da unit possui os mesmos direitos assegurados por lei s
aes ordinrias e preferenciais comuns, ou seja, as primeiras tm direi-
to a voto e as segundas fazem jus ao recebimento prioritrio de dividen-
dos. Tanto o direito de voto como o recebimento dos dividendos so
proporcionais participao de cada papel na unit.
Abertura de capital
No cenrio econmico atual, no qual predomina o uso intensivo de
tecnologia, a grande competio entre as empresas e a globalizao, as
empresas no podem depender nica e exclusivamente dos recursos
prprios para fnanciar sua expanso. Nesse sentido, uma alternativa
disponvel para as empresas se capitalizarem a abertura de capital. Me-
diante a subscrio de aes novas, as empresas se suprem de capital.
Abrir capital signifca tornar-se uma companhia de capital aberto,
ou seja, estar autorizada pela CVM a realizar emisses pblicas, como
debntures, aes e bnus de subscrio. A empresa em fase de cresci-
mento necessita de recursos para fnanciar seus projetos de expanso.
Mesmo que o retorno oferecido pelo projeto seja superior ao custo de
um emprstimo, o risco do negcio recomenda que se faa um balan-
ceamento entre recursos de terceiros e recursos prprios. Estes so ob-
tidos pela emisso de novas aes que sero subscritas (compradas)
pelos atuais ou por novos acionistas.
Financiamento do crescimento
Parceria no risco do negcio
+
Parceria no lucro do negcio
Novos scios
Processos de abertura de
capital (IPOs) e remunerao
dos acionistas
O processo de abertura de capital da empresa sempre um processo trabalhoso,
desafante e muito estimulante, porque ele exige uma srie de adaptaes e
mudanas a esse novo contexto de empresa de capital aberto. Para a empresa,
houve a necessidade de mobilizar toda a sua estrutura no sentido de atender a essas
necessidades do mercado. O mercado est muito sofsticado e tem uma capacidade
muito grande de analisar as empresas e de escolher aquelas que realmente merecem
o interesse dos investidores, e a empresa tem de corresponder a isso. Ento, foi
necessrio criar modifcaes na estrutura da empresa, no sentido de corresponder
mais s necessidades dos minoritrios em termos de informaes, de transparncia,
de controles, e isso foi uma coisa que teve de ser feita sistematicamente. Alm
disso, houve uma infuncia muito grande no sistema de governana da empresa.
(EDUARDO BORGES ANDRADE, CCR, 2009)
Vantagens para a empresa
na abertura de capital
Ampliao da base de captao de recursos fnanceiros e de seu
potencial de crescimento.
Maior fexibilidade estratgica liquidez patrimonial.
Imagem institucional maior exposio ao mercado.
Reestruturao societria.
Gesto profssional.
Quais so as razes disso (abertura de capital)? Principalmente, no caso da Natura,
uma viso de futuro, de pensar em como perenizar a empresa. A gente tem um sonho,
a gente saiu de um fundo de quintal. uma empresa que cresceu baseada em valores
e que tem uma funo social que transcende os interesses dos seus fundadores. Ela
passou a ser um instrumento de desenvolvimento social e econmico, e a abertura
de capital est ligada a isso, a um processo fundamentalmente de perenizao dessa
cultura, desses valores que a tm trazido desse fundo de quintal at o momento
presente. Ento, queremos os nossos scios como aliados na preservao dessa
cultura de compromisso com o desenvolvimento econmico, mas tambm com o
desenvolvimento social e ambientalmente responsvel. (GUILHERME PEIRO LEAL,
NATURA, 2009)
33 Processos de abertura de capital (IPOs) e remunerao dos acionistas
Desvantagens para a empresa
na abertura de capital
Divulgao de informaes.
Distribuio de dividendos a acionistas.
Infuncia de novos acionistas em decises estratgicas.
Acrscimo nos custos administrativos, auditores, demonstraes
fnanceiras etc.
Etapas da abertura de capital
Anlise preliminar sobre convenincia da abertura.
Escolha de auditoria independente.
Escolha de intermedirio fnanceiro.
Estudos tcnicos para a defnio de preo e volume da operao.
Adaptao dos estatutos e outros procedimentos legais.
Contratos de coordenao e distribuio (underwriting).
Assembleia Geral Extraordinria deliberativa da operao e pero-
do de preferncia.
Processo de obteno de registros na CVM.
Processo de registro da empresa em bolsa(s) de valores.
Formao de pool de distribuio.
Pool de distribuio: conjunto de corretoras, distribuidoras, bancos
e demais agentes que participam do processo de comercializao das
aes numa abertura de capital, com o objetivo de distribuir de forma
pulverizada e satisfatria as aes disponveis.
Eu acho que muito importante a defnio dos objetivos. Ao analisar a abertura de
capital, a empresa tem de avaliar exatamente quais so seus objetivos, porque isso
exige uma mudana de comportamento que tem seus custos e seus benefcios. A
abertura de capital no est vinculada ao fato de a empresa ser maior ou menor. Eu
diria que essencialmente um debate de aonde a empresa quer chegar, que tipo de
empresa eu quero ter. (JORGE GERDAU JOHANNPETER, GERDAU, 2009)
Initial Public Offering IPO
IPO uma sigla de um termo do mercado acionrio americano, Ini-
tial Public Ofering, ou Oferta Pblica Inicial. o primeiro lanamento de
aes de uma empresa ao pblico.
O que avaliar em IPOs
Identifcar o setor da empresa e suas caractersticas:
o que e para quem vende;
como se compem seus custos;
pontos fortes e fracos;
riscos e perspectivas de consolidao (fuses e aquisies).
Conferir a proporo da oferta:
Se oferta primria, os recursos vo para o caixa da empresa? Se
secundria, iro para os acionistas vendedores?
quanto maior a parte primria, mais flego de investimento
ter a empresa.
Verifcar em que nvel de governana corporativa ser listada a
empresa:
quanto maior, melhor;
quem so os atuais scios e administradores e qual o seu hist-
rico de transparncia e relacionamento com o mercado?
Comparar os mltiplos da empresa:
analise a evoluo das receitas, lucros, custos, ativos e passivos.
Ver se um setor estreante ou pouco representado na Bovespa.
ou, ao contrrio, se h muitas empresas listadas do mesmo se-
tor; quanto mais, provavelmente menor ser a demanda.
A importncia do mercado
de aes para o desenvolvimento
da economia e do Brasil
A revoluo capitalista vivida pela economia brasileira hoje resultado da
modernizao de nosso mercado de capitais, que est sendo provocado pela
bolsa de valores. No h crescimento econmico, sem crescimento das em-
presas. O Brasil chegou era do capitalismo com capital. Empresas com bons
projetos, mas sem capital prprio, vo bolsa em busca de scios. Em vez de
pedir dinheiro emprestado aos bancos, mais empresas buscam captar dinhei-
ro de novos scios nas bolsas para aperfeioarem seus produtos e servios e,
assim, obter mais lucro. Esse lucro devolvido para o investidor pelos dividen-
dos distribudos e pela valorizao das aes, pois as empresas que lucram
mais valem mais. Fecha-se assim um ciclo virtuoso, o ciclo do capitalismo.
Torna-se mais evidente a cada dia a contribuio positiva do mercado
de capitais e, especifcamente, o destacado papel do mercado acionrio
para o desenvolvimento econmico. Nas economias desenvolvidas os
mercados acionrios, claramente, so alavancadores de emprego e cres-
cimento da economia real. De acordo com dados divulgados pelo Banco
Mundial, foi encontrado um alto grau de correlao entre os indicadores
dos mercados acionrios e o crescimento econmico. A concluso foi de
que o mercado acionrio no apenas fnanciou o crescimento econ-
mico, mas proporcionou os meios para prognosticar as taxas futuras de
crescimento do capital, da produtividade e da renda per capita.
O mercado de aes incentiva no apenas a formao da poupana in-
terna, mas, particularmente, a gerao de poupana de longo prazo. ine-
gvel a relao entre a formao de poupana com os processos de cresci-
mento autossustentado e a manuteno do desenvolvimento econmico.
Por sua vez, um mercado efciente proporciona uma ampla gama de
alternativas de fnanciamento, isoladamente ou pela combinao entre
as diversas opes, reduzindo custos fnanceiros, o que contribui decisi-
vamente para a sade fnanceira das empresas, com consequente valo-
rizao do capital investido pelos acionistas.
Um mercado acionrio desenvolvido, com bom volume, liquidez e ade-
quada regulamentao, facilita os negcios de mudana de controle/pro-
priedade e privatizao, o que tem contribudo para o aumento da produti-
vidade econmica nos ltimos anos, em nvel global.
A demanda por informaes e demonstraes fnanceiras de quali-
dade, e a transparncia por parte do mercado acionrio, um fator que
estimula a cultura de investimentos por parte dos agentes econmicos.
O mercado acionrio refete a opinio dos principais agentes sobre
a conjuntura econmica domstica e internacional e suas perspectivas,
constituindo-se tambm em importante formador de opinio. Final-
mente, cabe destacar o papel fundamental de um mercado de aes
efciente e desenvolvido para atrair, maximizar e consolidar a presena e
permanncia do capital externo.
Portanto, investimentos atravs do mercado acionrio geram novos
empregos e a expanso do setor privado, possibilitando a reorienta-
o dos recursos do setor pblico para as camadas e setores menos
favorecidos.
Ns entramos na Bolsa em 1978. Tnhamos, na ocasio, dois mil funcionrios, e hoje
ns temos dez mil (cinco vezes mais); ns produzamos trs mil nibus por ano,
e hoje ns produzimos 15 mil (cinco vezes mais). E isso tudo pressups que ns
teramos recursos para isso, e realmente tivemos capitais graas participao dos
acionistas da Bolsa. Mais do que isso, eu acho que o importante no foi s crescer
cinco vezes nesse perodo, que foram 25 anos; que ns conseguimos passar por
todos os planos econmicos dos diversos governos que passaram por a. (PAULO
BELLINI MARCOPOLO, 2009)
Ciclo virtuoso
S com as bolsas funcionando de forma plena, o capitalismo pode
demonstrar sua fora. Na bolsa, o dinheiro no tem partido poltico
nem preferncia ideolgica. Ele s quer gerar mais dinheiro. Premia na-
turalmente as empresas mais bem administradas, mais lucrativas, que
geram mais negcios e mais empregos. O mercado de aes , por isso,
a melhor ferramenta j inventada para promover a distribuio de rique-
za; ele favorece to-somente o mrito.
Como funciona o mercado de aes
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V
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PAS
A bolsa impulsiona as
empresas, gera poupan-
a para o investidor e
crescimento para o pas
BOLSA
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Formas de negociao de aes
Com relao ao momento da negociao de aes, o mercado classi-
fca-se em mercado primrio e mercado secundrio.
Mercado primrio
No mercado primrio, se d o lanamento de novas aes. Quem
vende as aes a companhia, captando recursos para se fnanciar.
Ocorre a canalizao direta dos recursos monetrios superavitrios, dis-
ponveis aos poupadores, para o fnanciamento das empresas, por meio
da colocao (venda) inicial dos ttulos emitidos. No mercado primrio
as empresas buscam, mais efetivamente, os recursos necessrios para
a consecuo de seu crescimento, promovendo, a partir do lanamen-
to de aes, a implementao de projetos de investimentos e o conse-
quente incremento da riqueza nacional.
Mercado secundrio
No ocorre o lanamento de um novo ativo fnanceiro, mas a rene-
gociao de ativos fnanceiros j existentes. No mercado secundrio so
estabelecidas as renegociaes entre os agentes econmicos dos ttulos
adquiridos no mercado primrio. Os recursos provenientes das negocia-
es realizadas nesse mercado no so transferidos para o fnanciamen-
to das empresas, sendo identifcados como simples transferncia entre
os investidores. A funo essencial do mercado secundrio dar liquidez
ao mercado primrio, viabilizando o lanamento de ativos fnanceiros.
A existncia do mercado secundrio fundamental para o merca-
do primrio, pois a demanda pelas aes recm-emitidas das empresas
seria menor se no houvesse a opo de vend-las no futuro em um
mercado organizado. Em suma, no mercado primrio, quem vende as
aes a companhia, captando recursos para se fnanciar. No merca-
do secundrio, o vendedor o investidor que se desfaz das aes para
reaver o seu dinheiro.
Mercado primrio e secundrio
Aes
Recursos
Dividendos
Scios iniciais
Novos scios
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Portanto, o mercado primrio compreende o lanamento de novas
aes no mercado, de origem da lngua inglesa, o famoso IPO (Initial
Public Ofering). A abertura de capital de uma empresa se caracteriza
pelo lanamento inicial de aes no mercado. Uma vez que as aes
j se encontram negociadas no mercado, chamamos este mercado de
mercado secundrio. Este compreende mercados de balco organiza-
dos ou no e bolsas de valores, e tem como funo bsica a de forne-
cer liquidez aos ttulos emitidos no mercado primrio. Operaes como
a colocao inicial, junto ao pblico, de grande lote de aes detido por
um acionista podem caracterizar operaes de abertura de capital, exi-
gindo registro na CVM, porm apesar da semelhana com o mercado
primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor (e no
para a companhia), determinando, portanto, uma distribuio no mer-
cado secundrio. Podemos chamar essas operaes de block trade.
As ofertas pblicas, sejam no mercado primrio ou secundrio, re-
querem o registro na CVM e o cumprimento de um ritual de procedi-
mentos na elaborao de seu prospecto preliminar e, geralmente, so
conduzidas por bancos de investimento, que recebem uma comisso
pelos servios proporcional ao valor da operao.
A abertura de capital no se restringe apenas s grandes empresas.
O fnanciamento por meio da emisso de aes, ou seja, do aumento do
capital prprio e admisso de novos scios uma fonte de recursos que
no possui limitao. Enquanto a empresa tiver projetos viveis e rent-
veis, os investidores tero interesse em fnanci-los.
A abertura de capital representa uma excepcional reduo de risco
para a empresa. Tambm, diferentemente de emprstimos, no exigem
rendimento defnido: o retorno dos investidores depende do desempe-
nho da empresa. Assim, uma companhia aberta muita menos afetada
pela volatilidade econmica.
Captao de recursos fnanceiros para investimento possibilita
crescimento via fuses e aquisies e reestruturao de passivos. Nas
empresas que tm certo grau de endividamento, a abertura de capital
confere equilbrio estrutura de capital, balanceando o uso do crdito
e do capital prprio.
Imagem institucional e profssional com um custo de capital
menor, o retorno de projetos que anteriormente poderia no ser atra-
tivo passa a superar o custo do fnanciamento, abrindo um leque muito
maior de oportunidades de investimento.
Remunerao dos acionistas
Dividendos
a parcela do lucro apurado pela empresa, que distribuda aos acio-
nistas por ocasio do encerramento do exerccio social (balano). Pela
Lei das Sociedades Annimas (S.A.), dever ser distribudo um dividen-
do de no mnimo 25% do lucro lquido apurado, e sempre em dinhei-
ro (moeda corrente). Os dividendos podem ter periodicidade diversa:
mensal, trimestral, semestral, anual etc., desde que conste no estatuto
da empresa o perodo determinado. A Assembleia Geral Ordinria (AGO)
quem determina a parcela a ser distribuda como dividendo, de acordo
com os interesses da empresa, atravs da manifestao de seus acionis-
tas. O montante a ser distribudo dever ser dividido pelo nmero de
aes emitidas pela empresa, de forma a garantir a proporcionalidade
da distribuio.
Algumas companhias tm lucros interessantes e/ou tm a poltica de
distribuir mais do que o mnimo exigido, como forma de atrair inves-
tidores. Os analistas fcam de olho nisso, e podem montar carteiras de
empresas que sejam boas pagadoras de dividendos. Esse um dinheiro
que vai para a conta do investidor. escolha dele reaplicar os dividen-
dos, comprando novas aes, ou sacar o dinheiro, dependendo da pe-
riodicidade com que a empresa deposite os dividendos. Dessa forma, o
investidor remunerado pelo recebimento de dividendos e pela valori-
zao da ao.
Distribuio dos lucros
Uma parte do lucro incorporado ao patrimnio da empresa.
O restante distribudo em forma de dividendos.
2007 2008 2009
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Juros sobre Capital Prprio (JCP)
Remunerao sobre o capital investido na empresa paga ao acionis-
ta, substituindo total ou parcialmente o dividendo.
Para o acionista, a grande diferena que ele tem que pagar 15% de
imposto de renda na fonte, de forma que sempre preciso fcar atento
se o valor anunciado o bruto (sem impostos) ou lquido (j descontan-
do os impostos).
Para a empresa, muitas vezes o uso de JCP vantajoso do ponto de
vista fscal. Desde sua criao, o pagamento de JCP permite que a empresa
remunere seus acionistas at o valor da Taxa Juros de Longo Prazo (TJLP),
com o valor sendo considerado como despesa fnanceira. Com isso, ele
reduz o lucro tributvel, diminuindo o IR a ser pago pela empresa.
A TJLP calculada trimestralmente tendo como base a meta da infa-
o, fxada pelo CMN, mais um prmio de risco. a taxa de juros aplicada
aos fnanciamentos concedidos pelo BNDES.
A grande vantagem que a empresa pagaria impostos maiores sobre
o lucro, na faixa de 25%, do que os acionistas, que pagam 15% sobre os
JCP. Assim, ela pode oferecer JCP, que mesmo aps o pagamento de IR,
podem ser maiores do que seriam na forma de dividendos, em funo
da diferena nas alquotas de tributao.
Clculo da rentabilidade retorno
do investimento
Retorno =
+
1 . 100
Preo atual
da ao
Dividendos
recebidos
Preo inicial
da ao
Retorno =
Retorno = 29,21% de 04 de abril/06 a 10 de outubro/07
+
Bradesco
04/06 a 10/07
1 . 100
R$46,51 R$2,33
R$37,80
Eventos sobre as aes
Desdobramento (split)
Ocorre quando a empresa aumenta a quantidade de aes em circu-
lao, sem alterar o capital social da empresa, reduzindo o valor unitrio
para aumentar a liquidez da ao no mercado.
Grupamento (inplit)
o processo inverso ao split. a reduo da quantidade de aes
em circulao, sem alterar o capital social da empresa, elevando o valor
unitrio da ao.
Direitos dos acionistas
Bonicao
Distribuio gratuita, aos acionistas, de novas aes decorrentes de
aumento de capital, por incorporao de reservas, lucros em suspenso
ou reavaliao do ativo. um direito que no prescreve. As bonifcaes
sero sempre proporcionais s aes j possudas.
A bonifcao aos acionistas, em raros casos, pode ser realizada
tambm com o pagamento em dinheiro. Normalmente isso ocorre
quando h distribuio de reservas at ento no incorporadas ao capi-
tal. No confundir com dividendo.
Subscrio
Representa um direito dado aos acionistas para que eles adquiram novas
aes com preo e prazo predeterminados. A subscrio pode surgir como
um benefcio aos acionistas caso o preo de subscrio seja inferior ao preo
de mercado, de forma que est sendo dada uma espcie de desconto para
os acionistas. A subscrio de novas aes ser proporcional a quantidade
de aes j possudas da referida companhia.
GUARDA DAS AES
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Comisso de Valores
Mobilirios (CVM)
O principal rgo regulador do mercado de aes a Comisso de
Valores Mobilirios (CVM), autarquia subordinada ao Ministrio da Fa-
zenda, conhecida como o xerife do mercado fnanceiro. Ela tem a in-
cumbncia de normatizar, fscalizar e punir irregularidades, tanto das
empresas abertas como dos agentes fnanceiros, corretoras, operadores
e auditores independentes. Criada em dezembro de 1976 pela Lei 6.385,
ela cuida de todos os ttulos emitidos pelas empresas com vistas a captar
recursos destinados ao fnanciamento de suas atividades. Desde maio
Participantes do mercado
de capitais
de 2002, a CVM responde tambm pelos derivativos negociados sobre
outros ativos que no sejam considerados valores mobilirios, pelo mer-
cado de futuros e por toda a indstria de fundos.
Corretoras
As corretoras so instituies fnanceiras, credenciadas pelo Banco
Central e pela CVM, e fscalizadas pela Bovespa. Sua principal funo
promover, de forma efciente, a aproximao entre compradores e ven-
dedores de ttulos e valores mobilirios, dando a estes negociabilidade
adequada atravs de operaes realizadas em recinto prprio (prego das
bolsas de valores). Dessa forma, as sociedades corretoras exercem o papel
de unifcadoras do mercado, dando segurana ao sistema e liquidez aos
ttulos transacionados. Suas principais atividades so as seguintes:
operar com exclusividade na bolsa de valores da qual membro,
com ttulos e valores mobilirios de negociao autorizada;
comprar, vender e distribuir ttulos e valores mobilirios, por conta de
terceiros; efetuar lanamentos pblicos de aes (operaes de un-
derwriting); operar com a conta Margem, que uma norma de nego-
ciao de aes que possibilita ao investidor obter, em uma sociedade
corretora, fnanciamento para compra dos ttulos e/ou emprstimo
dos papis para venda. Essas operaes so feitas no mercado vista
de bolsa. O custo e liquidao do fnanciamento, bem como a remu-
nerao do emprstimo dos ttulos e sua devoluo, so pactuados
diretamente entre o investidor e a corretora;
administrar carteiras de valores e custodiar ttulos e valores mobili-
rios; instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimen-
tos; prestar servios como transferncia de ttulos, desdobramento
51 Participantes do mercado de capitais
de cautelas, recebimentos de juros, dividendos ou encarregar-se da
subscrio de ttulos e valores mobilirios etc;
intermediar a compra e venda de moeda estrangeira nas ativida-
des de importao e exportao, bem como no mercado futuan-
te de moeda estrangeira;
operar no mercado aberto (open market).
Open market instrumento muito gil de poltica monetria, utili-
zado pelo governo a fm de regular o fuxo monetrio da economia e
infuenciar os nveis de taxas de juros a curto prazo. Portanto, essas ope-
raes permitem um controle permanente da liquidez do sistema eco-
nmico. Na prtica, sempre que houver necessidade de elevar a liquidez
e reduzir as taxas de juros, a autoridade monetria resgata ttulos pbli-
cos em poder dos agentes econmicos. De modo contrrio, ao desejar
limitar a liquidez do mercado fnanceiro e elevar as taxas de juros no
curto prazo, a autoridade monetria emite e coloca em circulao novos
ttulos da dvida pblica.
Companhia Brasileira de Liquidao
e Custdia (CBLC)
Foi criada a partir de uma reestruturao patrimonial da Bolsa de Va-
lores de So Paulo BOVESPA, ocorrida em fevereiro de 1998.
O nascimento da CBLC representou uma resposta necessidade do
mercado brasileiro de uma estrutura moderna e efciente, que compre-
endesse atividades relacionadas compensao, liquidao, custdia
e ao controle de risco para o mercado fnanceiro. A constituio da CBLC
representou o incio de uma nova fase na histria do mercado de capi-
tais brasileiro.
De um lado, a CBLC foi organizada de modo a permitir a participa-
o de uma grande variedade de instituies fortes e tecnicamente es-
truturadas. De outro lado, a CBLC trabalhou no sentido de constituir-se
na empresa depositria central do mercado de aes no Brasil, objetivo
alcanado quando assumiu o controle da Cmara de Liquidao e Cus-
tdia CLC em abril de 2000.
Atualmente, a CBLC a responsvel pela liquidao de operaes de
todo o mercado brasileiro de aes.
Veja no quadro abaixo alguns nmeros da CBLC:
A CBLC em nmeros
(
C
B
L
C
,

2
0
0
9
)
Data: Janeiro (dados referentes liquidao de janeiro/2009).
Volume mdio liquidado diariamente 3,59 (R$ bilhes)
Mdia diria de operaes realizadas 265.971
Mdia diria de ttulos processados 10.902.508.781
Volume em custdia R$682.143.848.723,69
Quantidade de ativos em custdia 2.200.836.000.075
A CBLC uma sociedade annima tendo como objetivo social a pres-
tao de servios de compensao e liquidao fsica e fnanceira de ope-
raes realizadas nos mercados vista e a prazo da Bovespa e de outros
mercados, bem como a operacionalizao dos sistemas de custdia de
ttulos e valores mobilirios em geral.
Bolsa de valores
As bolsas de valores so instituies administradoras de mercados.
No caso brasileiro, a Bovespa a principal bolsa de valores, administran-
do os mercados de Bolsa e de Balco Organizado. A diferena entre esses
mercados est nas regras de negociao estabelecidas para os ativos re-
gistrados em cada um deles.
As bolsas de valores so tambm os centros de negociao de valores
mobilirios, que utilizam sistemas eletrnicos de negociao para efetuar
compras e vendas desses valores. No Brasil, atualmente, as bolsas so or-
ganizadas sob a forma de sociedade por aes (S/A), reguladas e fscaliza-
das pela CVM. As bolsas tm ampla autonomia para exercer seus poderes
de autorregulamentao sobre as corretoras de valores que nela operam.
Todas as corretoras so registradas no Banco Central do Brasil e na CVM.
A principal funo de uma bolsa de valores proporcionar um am-
biente transparente e lquido, adequado realizao de negcios com
valores mobilirios. Somente atravs das corretoras, os investidores tm
acesso aos sistemas de negociao para efetuarem suas transaes de
compra e venda desses valores.
As companhias que tm aes negociadas nas bolsas so chamadas
companhias listadas. Para ter aes em bolsas, uma companhia deve
ser aberta ou pblica, o que no signifca que pertena ao governo, e
sim que o pblico em geral detm suas aes. A companhia deve, ainda,
atender aos requisitos estabelecidos pela Lei das S.A. (Lei 6.404, de 15 de
dezembro de 1976) e pelas instrues da CVM, alm de obedecer a uma
srie de normas e regras estabelecidas pelas prprias bolsas.
No passado, o Brasil chegou a ter nove bolsas de valores, mas atual-
mente as duas principais so a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) e a
Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F). A Bovespa a maior bolsa de va-
lores da Amrica Latina e uma das maiores do mundo. Nela so negocia-
das aes das companhias abertas e ttulos privados de renda fxa, entre
outros valores mobilirios. A BM&F se destaca entre as maiores bolsas de
mercadorias e futuros do mundo e nela so negociados contratos deriva-
tivos agropecurios (commodities) e derivativos fnanceiros.
Funes das bolsas de valores
Os mercados de capitais so mais efcientes em pases onde existem
bolsas de valores bem estruturadas, transparentes e lquidas. Para que elas
desempenhem suas funes, o ambiente de negcios do pas tem que ser
livre e as regras claras. Nestes contextos, as bolsas podem benefciar todos
os indivduos da sociedade e no somente aqueles que detm aes de
companhias abertas. Veja, a seguir, quais so os benefcios gerados pelas
bolsas de valores para a economia e a sociedade como um todo.
Levantando capital para negcios as bolsas de valores forne-
cem um excelente ambiente para as companhias levantarem ca-
pital para expanso de suas atividades atravs da venda de aes,
e outros valores mobilirios, ao pblico investidor.
Mobilizando poupanas em investimentos quando as pesso-
as investem suas poupanas em aes de companhias abertas, isto
leva a uma alocao mais racional dos recursos da economia, porque
os recursos que, de outra forma, poderiam ter sido utilizados no
consumo de bens e servios ou mantidos em contas bancrias so
mobilizados e redirecionados para promover atividades que geram
novos negcios, benefciando vrios setores da economia, tais como:
agricultura, comrcio e indstria, resultando num crescimento eco-
nmico mais forte e no aumento do nvel de produtividade.
Facilitando o crescimento de companhias para uma com-
panhia, as aquisies e/ou fuses de outras empresas so vistas
como oportunidades de expanso da linha de produtos, aumento
dos canais de distribuio, aumento de sua participao no mer-
cado etc. As bolsas servem como um canal que as companhias
utilizam para aumentar seus ativos e seu valor de mercado atravs
da oferta de compra de aes de uma companhia por outra com-
panhia. Essa a forma mais simples e comum de uma companhia
crescer atravs das aquisies ou fuses. Quando feitas em bolsas,
as aquisies e fuses so mais transparentes e permitem uma
maior valorizao da companhia, pois as informaes so mais di-
vulgadas e h uma maior interao dos agentes envolvidos, tanto
compradores quanto vendedores.
Redistribuindo a renda ao dar a oportunidade para uma grande
variedade de pessoas adquirir aes de companhias abertas e, con-
sequentemente, de torn-las scias de negcios lucrativos, o mer-
cado de capitais ajuda a reduzir a desigualdade da distribuio da
renda de um pas. Ambos os investidores casuais e profssionais
, atravs do aumento de preo das aes e da distribuio de di-
videndos, tm a oportunidade de compartilhar os lucros nos neg-
cios bem sucedidos feitos pelos administradores das companhias.
Aprimorando a governana corporativa a demanda cada vez
maior de novos acionistas, as regras cada vez mais rgidas do go-
verno e das bolsas de valores tm levado as companhias a me-
lhorar cada vez mais seus padres de administrao e efcincia.
Consequentemente, comum dizer que as companhias abertas
so mais bem administradas que as companhias fechadas (com-
panhias cujas aes no so negociadas publicamente e que ge-
ralmente pertencem aos fundadores, familiares ou herdeiros ou a
um grupo pequeno de investidores). Os princpios de governana
corporativa esto, cada vez mais, sendo aceitos e aprimorados.
Criando oportunidades de investimento para pequenos in-
vestidores diferentemente de outros empreendimentos que
necessitam de grandes somas de capital, o investimento em aes
aberto para quaisquer indivduos, sejam eles grandes ou peque-
nos investidores. Um pequeno investidor pode adquirir a quanti-
dade de aes que est de acordo com sua capacidade fnanceira,
tornando-se scio minoritrio (mesmo tendo participao per-
centual nfma no capital da companhia), sem que tenha que fcar
excludo do mercado de capitais apenas por ser pequeno. Dessa
forma, a bolsa de valores abre a possibilidade de uma fonte de
renda adicional para pequenos poupadores.
Atuando como termmetro da economia na bolsa de valores,
os preos das aes oscilam dependendo amplamente das foras
do mercado e tendem a acompanhar o ritmo da economia, refe-
tindo seus momentos de retrao, estabilidade ou crescimento.
Uma recesso, depresso ou crise fnanceira pode eventualmen-
te levar a uma queda (ou at mesmo uma quebra) do mercado.
Dessa forma, o movimento dos preos das aes das companhias
e, de forma ampla, os ndices de aes so bons indicadores das
tendncias da economia.
Ajudando no fnanciamento de projetos sociais os governos
federal, estadual ou municipal podem contar com as bolsas de va-
lores ao emprestar dinheiro para a iniciativa privada para fnanciar
grandes projetos de infraestrutura, tais como estradas, portos, sa-
neamento bsico ou empreendimentos imobilirios para camadas
mais pobres da populao. Geralmente, esses tipos de projetos ne-
cessitam de grande volume de recursos fnanceiros, que as empre-
sas ou investidores no teriam condies de levantar sozinhas sem
contar com a participao governamental. Os governos, para levan-
tarem recursos, utilizam-se da emisso de ttulos pblicos. Esses t-
tulos podem ser negociados nas bolsas de valores. O levantamento
de recursos privados, por meio da emisso de ttulos, elimina a ne-
cessidade (pelo menos no curto prazo) dos governos sobretaxarem
seus cidados e, dessa maneira, as bolsas de valores esto ajudando
indiretamente no fnanciamento do desenvolvimento.
Histrico da Bovespa
Em 1890, um grupo de agentes liderado por Emlio Rangel Pestana
inaugura a Bolsa Livre, que seria a semente da Bolsa de Valores de So
Paulo. A Bolsa Livre fechada j em 1891, em decorrncia da Poltica do
Encilhamento, mas em 1895 fundada a Bolsa de Fundos Pblicos de So
Paulo, dando continuidade evoluo do mercado de capitais brasileiro.
Nessa poca, as negociaes de ttulos pblicos e de aes de bancos
e de empresas eram registradas em enormes quadros-negros de pedra,
para que todos pudessem acompanhar. Devido a isso, esse perodo ini-
cial da histria da bolsa fcou conhecido como Idade da Pedra.
A bolsa se desenvolve e, em 1934, se instala no Palcio do Caf. No
ano seguinte, ganha o nome de Bolsa Ofcial de Valores de So Paulo.
As negociaes nesse perodo eram feitas em um enorme balco
central em torno do qual se reuniam os corretores. Os negcios eram
realizados em ordem alfabtica: o diretor do prego anunciava o nome
de cada empresa e a negociao tinha um tempo determinado para
acontecer.
Na dcada de 1960, com as reformas sofridas pelo sistema fnanceiro
nacional, a bolsa passa a assumir a caracterstica institucional, deixando
de ser subordinada ao Secretrio da Fazenda do Estado, com autono-
mia administrativa, fnanceira e patrimonial. Em 1967, passa a se chamar
Bolsa de Valores de So Paulo.
Tambm em 1967, o cargo de corretor ofcial deixa de existir e so
formadas as sociedades corretoras, constitudas por ex-corretores of-
ciais e por corretores autorizados pelo Banco Central. nesse momento
que surge a fgura do operador de prego, pessoas que realizavam os
negcios, sob as ordens das sociedades corretoras, por meio de gritos e
gestuais que se tornariam a marca da bolsa de valores.
Na dcada de 1970, os boletos que eram utilizados para realizar as
negociaes so substitudos por cartes perfurados e os negcios
passam a ser registrados de forma eletrnica.
Em 1972, A Bovespa a primeira bolsa brasileira a implementar o
prego automatizado, com a disseminao de informaes on-line e em
real-time, atravs de uma ampla rede de terminais de computador.
No fm da dcada de 1970, a Bovespa ainda pioneira na introduo
de operaes com opes sobre aes no Brasil.
Em 1990, so iniciadas as negociaes atravs do Sistema de Nego-
ciao Eletrnica Computer Assisted Trading System (CATS), que operava
simultaneamente com o sistema tradicional de prego viva voz. Atual-
mente, a Bovespa realiza negcios apenas no sistema eletrnico.
Em 1997, implantado um novo sistema de negociao eletrnica
em substituio ao CATS, o Mega Bolsa. Alm de utilizar uma plataforma
tecnolgica altamente avanada, o Mega Bolsa amplia o volume de pro-
cessamento de informaes.
No fm da dcada de 1990, so lanados o Home Broker, que permite
que o investidor, por meio do site das corretoras, transmita sua ordem de
compra ou de venda diretamente ao sistema de negociao da bolsa; e o
After-Market, outra inovao da Bovespa, pioneira em termos mundiais,
que oferece a sesso noturna de negociao eletrnica. Ambos os meios
facilitam a participao do pequeno e mdio investidor no mercado.
No ano 2000, realizada a integrao das bolsas de valores brasilei-
ras, que uniu as bolsas de valores de So Paulo, do Rio de Janeiro, de Mi-
nas-Esprito Santo-Braslia, do Extremo Sul, de Santos, da Bahia-Sergipe-
-Alagoas, de Pernambuco e da Paraba. Em 2005, incorporada a Bolsa
do Paran e em 2006, a Bolsa Regional, concluindo a integrao.
A Bovespa passa, ento, a concentrar toda a negociao de aes do
Brasil. As bolsas regionais mantm, por sua vez, as atividades de desen-
volvimento do mercado e de prestao de servios s praas locais.
Em 2006, a Bovespa implanta uma nova infraestrutura de Tecnolo-
gia da Informao, desenvolvida em parceria com HP, Intel e Microsoft.
A soluo propiciou, entre outros benefcios, reduo de custos de ma-
nuteno, retorno de investimento e uma maior fexibilidade de adap-
tao ao aumento de volume de transaes no mercado de capitais.
Em 28 de agosto de 2007, em uma reestruturao societria, a Bovespa
deixou de ser uma instituio sem fns lucrativos e se tornou uma socie-
dade por aes (S/A). Nessa reestruturao societria foi criada a Bovespa
Holding, que tem como subsidirias integrais a Bolsa de Valores de So
Paulo (BVSP) responsvel pelas operaes dos mercados de bolsa e de
balco organizado e a Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
(CBLC) que presta servios de liquidao, compensao e custdia.
Atualmente, a Bovespa o nico centro de negociao de aes do
Brasil e o maior da Amrica Latina. Hoje, as negociaes realizadas na
Bovespa so feitas exclusivamente por meio de seu sistema eletrnico,
o que proporciona maior agilidade e segurana nas transaes. A Bo-
vespa dotada de uma base tecnolgica comparvel dos mercados
mais desenvolvidos do mundo e o Brasil, por sua vez, hoje um centro
de excelncia em infraestrutura do mercado fnanceiro e de capitais,
tornando-se referncia mundial.
A Bolsa de Valores de So Paulo mantm ainda um papel de desta-
que perante os mercados internacionais, atuando na World Federation
of Exchanges (WFE), na Federao Ibero-americana de Bolsas (FIAB) e na
International Organization of Securities Commission (IOSCO).
Prego da bolsa
O prego viva-voz era a forma tradicional de negociao, na qual os
operadores de prego recebiam as ordens das mesas de operao das
corretoras e as ofertavam em uma sala de negociaes dentro da Boves-
pa. Fechado o negcio, era preenchido um boleto informando as espe-
cifcaes desse negcio. A fm de aumentar a transparncia e o aperfei-
oamento do trabalho, o prego viva-voz foi extinto em 2005.
Atualmente, o prego eletrnico. As ordens so colocadas pelos
operadores de mesa nas corretoras atravs de terminais conectados
com a bolsa, ou ainda pelos sistemas de home broker das corretoras, que
canalizam as ordens provenientes da internet. Todas essas ordens so
encaminhadas a um servidor central que se encarrega de fechar os ne-
gcios e inform-los s corretoras.
Horrios de negociao
Prego regular: das 10h s 17h
After-market: das 17h45 s 19h
* Horrio de vero
Prego regular: das 11h s 18h
After-market: das 18h45 s 19h30
Formao de preos das aes,
home broker e risco
After-market
uma sesso noturna de negociao de aes, aps o horrio regu-
lar do prego e de forma eletrnica. Alm de atender os profssionais
do mercado, esse mecanismo tambm interessante para os pequenos
e mdios investidores, pois permite o envio de ordens aps o horrio
regular e seu fechamento de forma on-line. A totalidade de ordens en-
viadas tem um limite de R$100.000,00 por investidor e os preos das
ordens enviadas nesse perodo no podero exceder variao mxima
positiva ou negativa de 2% em relao ao preo de fechamento do
prego diurno.
Processo de negociao de aes
Como enviar uma ordem
Enviar uma ordem o ato mediante o qual o cliente determina a uma
corretora que essa compre ou venda ativos ou direitos em seu nome, nas
condies especifcadas. Devem ser informados: o ativo a ser compra-
do ou vendido, a quantidade, o preo para execuo da referida ordem
bem como seu prazo de validade.
A realizao do negcio no mercado requer a intermediao de uma
sociedade corretora que esteja credenciada a executar as ordens de seus
clientes no prego.
65 Formao de preos das aes, home broker e risco
Livro de ofertas
Um livro de ofertas um recurso que ilustra todas as ofertas de com-
pra e de venda para um determinado ativo, em um dado momento.
O preo da ao formado pelos investidores do mercado que,
dando ordens de compra ou venda de aes s corretoras das quais so
clientes, estabelecem o fuxo de oferta e procura de cada papel, fazendo
com que se estabelea o preo justo. A oferta ou procura por determi-
nada ao infuencia o processo de valorizao ou desvalorizao desta.
Essa movimentao pode ser infuenciada por notcias sobre o mercado,
divulgao do balano da empresa (com dados favorveis ou desfavo-
rveis), notcias sobre fuso de companhias, mudanas tecnolgicas e
muitas outras que possam afetar o desempenho da empresa emissora
da ao. A fgura a seguir contm o livro de ofertas de aes preferen-
ciais do Banco Bradesco.
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Mercado integral e mercado fracionrio
No mercado vista negociam-se aes em lotes-padro e lotes
fracionrios.
Mercado integral toda empresa tem suas aes negociadas em
lotes-padro que podem ser 10, 100 ou 1 000 aes. O mais co-
mum a negociao em lotes de 100 aes.
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Mercado fracionrio se voc no tiver como comprar um lote
integral, comprar uma frao de lote integral, na qual no existe
quantidade mnima de aes.
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O mercado fracionrio funciona de maneira independente do mercado
integral. Isso signifca que cada mercado tem cotaes e liquidez prprios.
As diferenas de cotao so devidas ao mercado fracionrio ter foras
de oferta e procura das aes ligeiramente diferentes das do mercado in-
tegral. Isso signifca que as cotaes do mercado fracionrio via de regra
variam como no mercado integral, mas no h correspondncia exata
entre elas. Em geral, as ofertas de venda no mercado fracionrio so li-
geiramente mais altas que as do mercado integral. E as ofertas de compra
so mais baixas. Em outras palavras, no mercado fracionrio o spread (di-
ferena entre as melhores ofertas de compra e venda) maior. Por possuir
menor volume de negociao, a liquidez no mercado fracionrio tambm
menor. Ou seja, mais fcil comprar/vender aes no mercado integral
do que no mercado fracionrio. Isso no chega a ser problema para inves-
tidores de mdio/longo prazo e/ou que operam com blue chips.
Home broker
Para permitir que mais pessoas possam participar do mercado acionrio
e, ao mesmo tempo, tornar ainda mais gil e simples a atividade de compra e
venda de aes, foi criado mais um canal de relacionamento entre os investi-
dores e o mercado. De forma semelhante aos servios de home banking, ofe-
recidos pela rede bancria, os home brokers das corretoras esto interligados
ao sistema de negociao da Bovespa e permitem que o investidor envie,
automaticamente, atravs da internet, ordens de compra e venda de aes.
Algumas vezes, o home broker pode ser um software que a corretora instala
no computador do cliente. Mas a maioria das corretoras tem a soluo dispo-
nvel na internet. O cliente entra no prprio site da corretora, acessa o home
broker, escolhe suas aes e d a ordem. O sistema da corretora recebe o
pedido e executa a operao na Bovespa.
Alm da praticidade e rapidez nas negociaes, o home broker ofere-
ce outras vantagens:
acompanhamento de carteira de aes;
acesso s cotaes, s notcias, aos relatrios e s anlises;
envio de ordens imediatas, ou programadas;
recebimento da confrmao de ordens executadas.
A seguir uma das telas do home broker XP Investimentos Corretora,
mostrando cotaes de ativos/aes e seus detalhes:
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2
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Exemplo de grfco acessado via home broker:
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Controles do investidor
Nota de corretagem
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Aviso de Negociao de Aes ANA
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Extrato CBLC Posio de Custdia
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Custos operacionais
Custos de transao
Sobre as operaes realizadas no mercado vista, incidem a taxa de
corretagem pela intermediao dos negcios realizados pela corretora
em nome do cliente. O valor cobrado incide sobre o movimento fnan-
ceiro total (compras + vendas) realizado no mesmo dia pelo cliente em
uma mesma corretora. Cada corretora pode aplicar um modelo prprio
de cobrana de corretagem. A Bovespa sugere uma tabela padro, per-
centual, a ser praticada pelas corretoras.
Tabela Bovespa
Incio da faixa (R$) Trmino da faixa (R$) % + Fixo (R$)
- 135,05 0,00% 2,70
135,06 498,61 2,00% -
498,62 1.514,68 1,50% 2,49
1.514,69 3.029,37 1,00% 10,06
3.029,38 acima 0,50% 25,21
(
B
o
v
e
s
p
a
)
Alm dessas taxas, h os emolumentos (pequena poro taxativa
cobrada sobre as movimentaes fnanceiras, tanto na compra como
na venda dos ativos), pagos Bovespa, que representam uma porcen-
tagem de 0,025% do volume fnanceiro em operaes day-trade (ope-
raes onde a compra e a venda, de um mesmo ativo, realizada no
mesmo prego, ou seja, num nico dia) e 0,035% em operaes nor-
mais. Tambm incide uma taxa mensal fxa e nica para todos os clien-
tes, independente do tamanho de suas posies em custdia, no valor
de R$ 9,86, cobrada pela CBLC.
Tributao
O Imposto de Renda (IR), que ser tributado sobre ativos de renda
varivel, quais sejam, aqueles cuja remunerao ou retorno de capi-
tal no pode ser dimensionado no momento da aplicao. So eles as
aes, quotas ou quinhes de capital, o ouro, ativo fnanceiro, e os con-
tratos negociados nas bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e
assemelhadas.
Base de clculo
O ganho lquido ser constitudo pela diferena positiva entre o valor
de alienao do ativo e o seu custo de aquisio, calculado pela mdia
ponderada dos custos unitrios (art. 23, IN 25/01).
Os ganhos lquidos sujeitam-se alquota de 20% no caso de opera-
es day-trade e de 15% nas demais.
So isentos do Imposto de Renda, os ganhos lquidos auferidos por
pessoa fsica em operaes efetuadas com aes, no mercado vista de
bolsas de valores, e em operaes com ouro ativo fnanceiro, cujo valor
das alienaes em cada ms, seja igual ou inferior a R$20.000,00, para o
conjunto de aes e para o ouro ativo fnanceiro respectivamente.
Alm das operaes day-trade, que permanecero tributadas na
fonte, nos termos da legislao em vigor, a venda de aes no mercado
vista de bolsa de valores tambm passou a sofrer, a partir de 01 de ja-
neiro de 2005, a incidncia de Imposto de Renda na fonte, a alquota de
0,005%, que incidir sobre o valor de cada alienao.
Esse imposto, cuja reteno e recolhimento ser de obrigatoriedade
da instituio intermediadora das operaes, poder ser deduzido do
imposto sobre ganhos lquidos apurados no ms ou nos meses subse-
quentes, compensado na declarao de ajuste anual se, aps a deduo
anterior, houver saldo de imposto retido, ou compensado com o impos-
to devido sobre o ganho de capital na alienao de aes. Haver isen-
o do recolhimento do Imposto de Renda na fonte sobre essas novas
incidncias, caso o valor do imposto, somando-se todas as operaes
realizadas no ms, seja igual ou inferior a R$1,00.
Compensaes de perdas
Para fns de apurao e pagamento do imposto mensal sobre os
ganhos lquidos, as perdas incorridas nas operaes do mercado vista,
de opes, futuros e a termo, podero ser compensadas com os ganhos
lquidos auferidos, no prprio ms ou nos meses subsequentes, em
outras operaes realizadas em qualquer uma dessas mesmas modali-
dades citadas, exceto no caso de perdas em operaes de day-trade, que
somente sero compensadas com ganhos auferidos em operaes da
mesma espcie (art. 30, IN 25/01).
Reteno e recolhimento
Os ganhos lquidos so apurados em perodos mensais e pagos at
o ltimo dia til do ms subsequente ao da apurao, atravs de DARF
especfco, de cdigo 6015 (art. 23, IN 25/01).
Essas apuraes devem ser realizadas para cada ativo isoladamente, e
as respectivas memrias de clculo devem ser conservadas por um prazo
mnimo de 5 anos, porm o recolhimento poder ser feito por um nico
DARF. A responsabilidade pela reteno e pelo recolhimento do Impos-
to de Renda incidente sobre os ganhos lquidos do contribuinte.
Exemplo de clculo do IR
Um investidor pessoa fsica se cadastrou em uma corretora e efetuou
as seguintes operaes: comprou X aes da PETR4 por R$20.000,00 pa-
gando R$125,21 de corretagem. Meses depois vendeu X aes da PETR4
por R$21.500,00 pagando R$132,71 de corretagem.
Temos a seguinte apurao fscal:
R$21.500,00 (Venda) R$20.000,00 (Compra) = R$1.500,00 (Lucro
Bruto)
R$1.500,00 R$125,21 (Corret. C.) R$132,71 (Corret. V.) =
Ganho lquido = R$1.242,08
IR devido = (R$1242,08 . 15%) = R$186,31
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day-trade?
Sim
Sim No
Sim Sim
Sim
Sim
No
Sim
No
No
No
No No
mercado
vista?
Houve
lucro?
Houve
lucro?
Houve
lucro?
Imposto do ms:
20% sobre o lucro
Abata dos lucros
com day-trade
do ms atual ou
dos meses
subsequentes
Abata dos lucros
no day-trade
do ms atual
ou dos meses
subsequentes
Imposto do ms:
15% sobre o lucro
Imposto do ms:
0% sobre o lucro
As vendas
no ms
somam
$20.000 ou
menos
Houve
lucro?
Clculo do IR
ndices de aes
Os ndices de aes servem como ponto de referncia (benchmark)
para medir determinado mercado. Cumprem basicamente trs objeti-
vos: demonstram a variao de preos do mercado, oferecem um pa-
rmetro para a avaliao da performance dos portflios e podem servir
ainda como instrumentos de negociao no mercado futuro. A movi-
mentao do mercado de aes medida por uma variedade de ndices.
Esses baseiam-se numa carteira virtual de papis, escolhidos de acordo
com critrios preestabelecidos, como volume de negcios, tamanho da
empresa, setor da economia etc.
O principal ndice do mercado brasileiro de aes o Ibovespa, ndice
da Bolsa de Valores de So Paulo. o valor atual de uma carteira terica
de aes a partir de uma aplicao hipottica. A carteira do Ibovespa
teve incio em 1968, com valor defnido em 100 pontos. Desde ento, o
aumento ou reduo desse nmero traduz a tendncia geral dos preos
das aes negociadas na bolsa. O ndice Bovespa o mais importante
indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes
brasileiro. Sua relevncia advm do fato de retratar o comportamento
dos principais papis negociados na Bovespa e tambm de sua tradi-
o, pois o ndice manteve a integridade de sua srie histrica e no
sofreu modifcaes metodolgicas desde sua implementao em 1968.
A carteira composta pelos papis que alcanam 80% de participao
acumulada em nmero de negcios e volume fnanceiro nos 12 meses
anteriores, tendo presena em pelo menos 80% das sesses de prego
desse perodo. Nenhuma ao pode pertencer ao ndice se sua negocia-
o for inferior a 0,1% do volume total de negcios. Reavaliaes quadri-
mestrais (com base nos 12 meses anteriores) servem para atribuir novos
pesos de ponderao s diferentes aes que compem a carteira do
Ibovespa. O critrio para escolha dessas aes baseia-se sobretudo em
sua participao no volume de negcios.
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PETRA4
VALES
BBDC4
USIM5
VALES
ITAU4
GGBR4
UBBR11
CSNA3
PETR3
ITSA4
ALLL11
BBAS3
TNLP4
NETC4
CMIG4
GOLL4
CSAN3
BRAP4
TAMM4
CYRE3
TCSL4
ELET6
NATU3
BTOW3
CESP6
AMBV4
TCSL4
ELET6
NATU3
BTOW3
CESP6
AMBV4
Outras
Outros ndices
IBX100: ndice Brasil. Calculado pela Bovespa, mede o desempenho
das 100 aes mais negociadas, ponderadas pelo seu valor de mercado
(nmero de aes disponveis multiplicado pelo valor da ao).
IEE: ndice das empresas de Energia Eltrica. Tambm calculado pela
Bovespa. Mede o comportamento das aes das principais empresas de
energia eltrica.
FGV100: calculado pela Fundao Getlio Vargas, avalia o desempenho
das 100 empresas privadas no fnanceiras mais capitalizadas na Bovespa.
Dow Jones EUA: um dos ndices mais antigos e mais utilizados pelo
mercado em todo o mundo. Ele composto por 30 aes as mais impor-
tantes e mais representativas de cada setor da economia americana. Essas
aes representam cerca de um quinto de todas as aes negociadas nos
EUA, e cerca de um quarto das negociadas na bolsa de valores de New York,
a NYSE. Alguns exemplos de empresas que fazem parte do ndice: Coca-
-Cola, Walt Disney, General Motors, Intel, McDonalds, IBM e Microsoft.
S&P 500 EUA: o S&P 500 Index formado pelas principais empre-
sas norte-americanas, de acordo com: valor de mercado, representa-
tividade no setor em que atuam e liquidez das aes. O peso de cada
companhia no ndice est relacionado ao seu valor total de mercado.
Atualmente, cerca de 75% das empresas que fazem parte do ndice so
do setor industrial, 8% do setor de servios, 15% do setor fnanceiro e
2% do setor de transportes. um ndice muito importante, largamente
utilizado nos mercados norte-americano e internacional.
Nasdaq EUA: o ndice representa todos os ativos, norte-america-
nos e estrangeiros, listados na National Association of Securities Dealers
Automated Quotation System (Nasdaq). O ndice da Nasdaq ponderado
pelo valor de mercado das empresas. Esse valor calculado multiplican-
do-se o preo de fechamento pelo nmero total de aes da empresa.
Desse modo, cada ativo afeta o ndice apenas na proporo de seu valor
de mercado. O ndice da Nasdaq composto, atualmente, por cerca
de mais de 4 000 companhias. Devido sua abrangncia, esse ndice
muito acompanhado pelo mercado fnanceiro.
Riscos
A parcela inesperada do retorno, resultante de surpresas, representa
o verdadeiro risco de qualquer investimento. Sempre que se recebe exa-
tamente o que se espera, o investimento ser perfeitamente previsvel e,
por defnio, ser livre de risco. Em outras palavras, o risco de se possuir
um ativo decorre de surpresas e eventos inesperados.
Aes so considerados investimentos de risco, porque no existe
forma de garantir que seu capital render 5%, 10% ou 20% no ms, pois
trata-se de renda varivel.
Por serem de risco, so tambm os investimentos capazes de gerar gran-
des rendimentos, principalmente no longo prazo. preciso ento reduzir esse
risco ao mximo. No possvel eliminar o risco do mercado, sendo necessrio
gerenci-lo. Uma das formas de minimizao do risco pela diversifcao.
Risco sistemtico
aquele que infuencia um grande nmero de aes, em grau maior
ou menor. Tambm chamado de risco de mercado, uma vez que so
riscos sistemticos, com a mesma amplitude e no diversifcveis.
Risco no sistemtico
Um risco no sistemtico o que afeta uma nica ao ou um grupo pe-
queno de aes. So riscos diversifcveis. Os riscos de uma carteira podem,
em princpio, ser muito diferentes dos riscos dos ativos que a compem.
Uma parte do risco associado a ativos individuais pode ser eliminada
atravs da formao de carteiras. O processo de distribuio de investi-
mento por vrios ativos, formando uma carteira, denominado diversi-
fcao. O princpio da diversifcao diz que a distribuio de aplicaes
por muitos ativos eliminar parte do risco, o que chamado de risco diver-
sifcvel. a parte que pode ser eliminada por meio da diversifcao.
No eixo vertical da fgura a seguir, medido o risco e, no eixo horizon-
tal, est o nmero de aes includas na carteira. Note que os benefcios
da adio de ttulos, em termos de reduo de risco, caem medida
que o nmero de aes aumenta. Com 8 aes, a maior parte do efeito
j aconteceu e, quando se chega a 30 aes, no h praticamente qual-
quer benefcio adicional a ser obtido.
0 10 20 30 40 50
Risco diversifcvel
Risco de mercado ou risco no diversifcvel
A reduo do risco do negcio atravs da diversifcao
R
i
s
c
o
Nmero de ativos na carteira
O

a
u
t
o
r
.
Existe, porm, um nvel mnimo de risco que no pode ser eliminado
simplesmente pelo processo de diversifcao. Esse nvel mnimo de-
nominado risco no diversifcvel. Em conjunto, esses dois pontos repre-
sentam uma outra lio importante que se extrai da histria do mercado
de capitais: a diversifcao reduz o risco, mas somente at certo ponto,
ou seja, parte do risco diversifcvel, e outra parte no .
N. de setores Eliminao de risco
2 46%
4 72%
8 91%
16 93%
32 96%
64 97%
500 99%
Texto
complementar
After-market: o que ?
(IGF, 2007)
O after-market foi criado pela Bovespa em 1999. Nesta sesso so
permitidas apenas operaes no mercado vista e somente de aes
que tenham sido negociadas em horrio regular.
Seu funcionamento, normalmente, acontece das 17h30 s 17h45, fase
de pr-abertura, na qual permitido o cancelamento das ofertas registra-
das no perodo regular, e das 17h45 s 19h ocorre a fase de negociao.
No horrio de vero, esse perodo retardado, com os horrios passando
a ser, respectivamente, de 18h30 s 18h45 e das 18h45 s 19h30. No en-
tanto, para o prego noturno, existem algumas outras restries operacio-
nais em relao ao prego regular, tais como:
limite de R$100 mil por investidor em ordens via home broker;
preo das ofertas no podero exceder a variao mxima de 2%
em relao ao preo de fechamento do prego regular, tanto ne-
gativamente quanto positivamente;
quantidade mxima de negociao por ativo objeto/negcio, que
atende a critrios como um percentual da mdia diria registrada
nos ltimos 30 preges.
importante frisar que as ordens remanescentes do prego regular,
ou seja, no canceladas, podero ser executadas na sesso noturna, su-
jeitando-se aos limites de negociao. Alm disso, a data de liquidao
dos negcios segue a mesma do prego principal. As variaes de preos
do prego seguinte sero calculadas com base nos ltimos negcios da
sesso regular, sendo que os ndices da Bovespa no so calculados (e
nem difundidos) no horrio do after-market.
Esse sistema, apesar de existir h alguns anos, ainda pouco conhe-
cido pelo pblico em geral e negocia bem menos que no prego regu-
lar, registrando volume, em mdia, de R$15 a R$20 milhes por sesso.
Entretanto, vlido como mais uma iniciativa, objetivando facilitar e
tornar vivel a desejada participao do pequeno e mdio investidor
no mercado.
Portanto, o prego terminou e voc no conseguiu comprar (ou
vender) aquela ao que desejava? Fique tranquilo, voc ainda tem uma
oportunidade de executar sua ordem! Para isso h o after-market.
Funcionamento dos leiles da Bovespa
(BOVESPA, 2009)
[...]
Denomina-se apregoao por leilo aquela realizada com destaque
das demais, mencionando-se, obrigatoriamente, o ativo, o lote e o preo.
As apregoaes por leilo podero ser realizadas sob duas formas: por
leilo comum ou por leilo especial.
Leilo eletrnico
Resumo do enquadramento de operaes para procedimentos
especiais.
A Em relao quantidade
Em relao mdia negociada nos ltimos 30 preges:
Com lote entre 5 e 10 vezes a mdia negociada Leilo com prazo de 5 minutos
Com lote acima de 10 vezes a mdia negociada Leilo com prazo de 1 hora
[...]
B Em relao ao capital social das empresas
Com lote entre 0,5% e 0,99% das aes ordinrias Leilo com prazo de 5 minutos
Com lote entre 1% e 2,99% das aes ordinrias Leilo com prazo de 1 hora
Com lote entre 3% e 6% das aes ordinrias Leilo com prazo de 24 horas
Com lote acima de 6% das aes ordinrias Leilo com prazo de 48 horas
Com lote entre 1% e 2,99 das aes preferenciais Leilo com prazo de 15 minutos
Com lote entre 3% e 4,99% das aes preferenciais Leilo com prazo de 1 hora
Com lote entre 5% e 20% das aes preferenciais Leilo com prazo de 24 horas
Com lote acima de 20% das aes preferenciais Leilo com prazo de 48 horas
[...]
C Em relao cotao
Com oscilao positiva ou negativa de 3% a 9,99%
sobre o ltimo preo, para os papis que fazem parte
de carteira de ndices da Bovespa.
Leilo com prazo de 5 minutos
Com oscilao positiva ou negativa a partir de 10%
sobre o ltimo preo, para os papis que fazem parte
de carteira de ndices da Bovespa.
Demais papis com oscilao positiva ou negativa
de 10% a 19,99% sobre o ltimo preo.
Demais papis com oscilao positiva ou negativa
de 20% a 49,99% sobre o ltimo preo.
Demais papis com oscilao positiva de 50% a
99,99% sobre o ltimo preo.
Demais papis com oscilao superior a 100% sobre
o ltimo preo.
Leilo com prazo de 1 hora
Demais papis com oscilao negativa superior a
50% sobre o ltimo preo.
Leilo com prazo de 1 hora
Exclusivamente para papis que no fazem parte da carteira de ndi-
ces da Bovespa e que tiverem o preo de fechamento igual ou superior
a R$100,00, o limite para oscilao de preo entre negcios, positiva ou
negativa, passa a ser de 3% sobre o ltimo preo.
D Em relao negociabilidade
Ao no negociada nos ltimos 5 preges. Leilo com prazo de 15 minutos
Ao estreando na Bovespa. Leilo com prazo de 15 minutos
[...]
E Casos especiais de leilo
a) Quando ocorrer a divulgao de fato relevante ou notcia sobre
algum provento para um ativo negociado, a Bovespa poder co-
locar a respectiva negociao do ativo em leilo pelo prazo a ser
determinado pelo diretor de prego, a fm de preservar a boa con-
tinuidade dos preos;
b) Negcios fechados por encerramento de um leilo em que uma
ou mais sociedades corretoras foram prejudicadas por problemas
tcnicos, devidamente comprovados por rea especfca da Bo-
vespa;
c) Nos casos em que uma ou mais sociedades corretoras comunica-
rem problemas tcnicos antes do encerramento de um leilo, o
horrio de encerramento ser retirado e, aps resolvido o proble-
ma, caso o horrio de encerramento original tenha sido ultrapas-
sado, ser marcado novo horrio com prazo de 5 minutos.
[...]
Regras do xing
1

Critrios de formao de preo
Primeiro critrio o preo atribudo ao leilo ser aquele ao qual
a maior quantidade de aes for negociada.
Segundo critrio havendo empate na quantidade negociada en-
tre dois ou mais preos, selecionam-se dois preos: o de menor de-
sequilbrio na venda e o de menor desequilbrio na compra. O preo
atribudo ao leilo poder ser igual ou estar entre um desses preos
sendo escolhido o preo mais prximo do ltimo negcio ou, caso
o papel no tenha sido negociado no dia, o preo escolhido para o
leilo ser aquele mais prximo do preo de fechamento.
Terceiro critrio havendo empate nos dois critrios acima, o pre-
o selecionado na abertura do leilo far parte de uma escala de
preos, incluindo ou no os preos limites, conforme a quantida-
de em desequilbrio.
[...]
Caractersticas
As caractersticas de um fxing no sistema eletrnico de negociao so:
no existncia de rateio para ofertas ao mesmo preo;
sistema trabalha com uma escala de preos e no unicamente com
um preo para defnir o preo do leilo, estabelecendo desta forma
o preo do mesmo o mais prximo do ltimo preo do ativo;
1
Regras do fxing: termo em ingls utilizado no mercado de capitais brasileiro para designar o estabelecimento e fxao dos preos
nos leiles dos ativos no prego da Bovespa.
ofertas que estejam com preo de compra maior ou igual ao pre-
o terico e ofertas com preo de venda menor ou igual ao preo
terico no podem ser canceladas e nem terem suas quantidades
diminudas, sendo aceita somente alterao para melhorar essas
ofertas (melhorar o preo ou aumentar a quantidade);
ofertas de compra com preo maior que o preo terico e ofertas
de venda com preo menor que o preo terico sero atendidas
em sua totalidade;
ofertas de compra e venda com preos iguais ao preo terico po-
dero ser atendidas totalmente, parcialmente ou no serem aten-
didas de acordo com a situao do leilo;
no ser permitido registro de ofertas com quantidade aparente
2
.
As ofertas que j estavam registradas com quantidade aparente
antes do incio do leilo participam do mesmo seguindo as regras
do leilo no que diz respeito prioridade em sua quantidade di-
vulgada, porm, caso precisem ser alteradas, a quantidade total
ter que ser revelada ao mercado; e
ofertas registradas com a validade EOC (Execute ou Cancele) se-
ro canceladas no momento do encerramento do leilo para a
quantidade existente.
Prorrogao
Faro com que o leilo seja prorrogado no sistema eletrnico de
negociao:
2
Quantidade aparente: na colocao de ordens de compra e/ou venda nos leiles da Bovespa essas ordens podem participar dos
mesmos, no entanto, fcam parcialmente ocultas no book de negociaes. Por exemplo: numa compra de 10 000 aes de determi-
nada empresa, o comprador pode colocar esta ordem aparecendo no book de negociaes de 1 000 em 1 000, at completar toda
compra. Portanto, ele aparece no book comprando apenas 1 000 aes e sempre que esta ordem for executada, automaticamente
entra outra ordem de compra no mesmo preo e quantidade daquela j executada.
alterao no preo terico;
alterao na quantidade terica;
registro de uma nova oferta que altera a quantidade atendida de
uma oferta registrada anteriormente; e
alterao no saldo no atendido.
Critrio Tempo de prorrogao
1. prorrogao: ocorrendo alterao em um dos qua-
tro critrios nos ltimos dois minutos (inclusive).
Prorroga por mais um minuto.
tro critrios nos ltimos 30 segundos (inclusive).
tro critrios nos ltimos 15 segundos (inclusive).
Aps a terceira prorrogao, o tempo para que o leilo seja prorroga-
do, bem como o tempo de prorrogao, no se alteraro e se repetiro
indefnidamente.
(!) Exclusivamente para o perodo de call de fechamento do sistema ele-
trnico de negociao, caso o primeiro critrio seja atendido, isto , houver
alterao em um dos 4 (quatro) critrios nos ltimos 2 (dois) minutos (inclu-
sive), o tempo de prorrogao do leilo ser de 5 (cinco) minutos.
[...]
Call de abertura
Denomina-se call de abertura o perodo compreendido nos minutos
que antecedem a abertura das negociaes na Bovespa. O call tem por
objetivo fazer com que a abertura desses papis se processe de forma
transparente, sendo suas regras as mesmas adotadas para o fxing no
sistema eletrnico de negociao.
Call de fechamento
Denomina-se call de fechamento o perodo compreendido nos mi-
nutos fnais de negociao e utilizado para determinados ativos. O call
tem por objetivo fazer com que o fechamento desses ativos seja proces-
sado de forma transparente, utilizando-se as mesmas regras adotadas
para o fxing no sistema eletrnico de negociao.
O call de fechamento ser adotado para os papis pertencentes s
carteiras tericas dos ndices calculados pela Bovespa e para as sries de
opes de maior liquidez, conforme divulgadas pela Bovespa.
A critrio do diretor de prego, o call de fechamento poder ser rea-
lizado para algum outro ativo em um determinado prego, ou ainda ter
aumentado o seu prazo de durao.
A anlise de investimento para operaes em mercados de bolsas
pode ser agrupada em correntes de pensamento que seguem duas es-
colas distintas, a saber: a Escola fundamentalista e a Escola tcnica.
Escola fundamentalista
A anlise dos fundamentos de uma companhia a ferramenta usada
pelos analistas para determinar o potencial de desempenho de uma
ao. Para determinar o preo justo de um ativo, os analistas realizam
a projeo das diversas variveis do ambiente macroeconmico e seto-
rial que afetam a companhia. Por exemplo, se uma petroqumica paga a
matria-prima em dlar e no consegue repassar a variao da moeda
para seus preos, certamente ter problemas no faturamento.
O fundamento terico dessa escola repousa na tese de que existe
uma correlao lgica entre o valor intrnseco de uma ao e seu preo
de mercado. O valor intrnseco para a Escola fundamentalista represen-
tado pela avaliao do patrimnio da empresa, seu desempenho e sua
posio no respectivo setor de atuao, pela intensidade da concorrncia
e pela existncia de produtos e servios alternativos, pelo grau de atua-
lizao tecnolgica do empreendimento, pelo nvel de interveno esta-
tal na rea de atuao (controle de preos, proteo tributria, subsdios
etc.), por seu programa de investimentos, por sua poltica de distribuio
de lucros e pelo clculo do valor presente dos lucros futuros estimados.
Escolas de anlise
de investimentos
De acordo com a viso fundamentalista, quando o valor intrnseco
do ativo se situa acima do preo de mercado este indica compra; ao con-
trrio, quando o preo de mercado for superior ao valor intrnseco indica
convenincia de venda.
Etapas de avaliao de uma ao
pela anlise fundamentalista
perspectivas para o comportamento das principais variveis ma-
croeconmicas juros, cmbio e infao;
perspectivas para o setor e para a empresa objeto de anlise
preos dos produtos e dos principais insumos, quantidades pro-
duzidas e vendidas nos mercados interno e externo;
projeo de resultados e das principais contas do balano patri-
monial em cada trimestre civil.
Pontos crticos na elaborao da projeo
Riscos macroeconmicos:
taxa de infao;
taxa de juro;
taxa de cmbio;
preo do petrleo;
recesso mundial;
crescimento mundial.
97 Escolas de anlise de investimentos
Riscos microeconmicos:
concorrncias interna e externa;
surgimento de produtos substitutos;
custos e oferta de insumos nos mercados interno e externo;
regulamentao ambiental;
mudanas na tributao;
venda do controle acionrio e/ou mudanas na gesto da companhia.
Mtodos de anlise de empresas
Mtodo de avaliao por mltiplos
A anlise por mltiplos ou quantitativa leva em conta o desempe-
nho da ao no mercado como parmetro de comparao com os resul-
tados esperados da empresa. Pode basear-se em diversas variveis.
Retorno sobre o patrimnio lquido: compara o lucro que a empre-
sa est gerando com o capital prprio. Procura avaliar se a empresa
est gerando uma boa rentabilidade para os recursos dos acionistas.
Lucro lquido
Patrimnio lquido
Retorno sobre o patrimnio lquido =
Lucro por ao: indica qual foi o lucro lquido gerado para cada
ao. Quanto maior, melhor.
Lucro por ao = Lucro lquido
Quantidade de aes emitidas
Dividend yield: revela a percentagem do preo da ao que vol-
tou ao acionista sob a forma de dividendos, no ltimo balano.
Quanto maior melhor.
Dividend yield = Dividendos
Preo da ao
Preo/Lucro (P/L): mostra em quanto tempo (anos) haver o re-
torno do capital investido. Compara a empresa com o passado e
com outras do mesmo setor. Quanto menor o ndice, mais barata
est a ao em relao ao seu lucro.
Preo/Lucro (P/L) = Preo
Lucro anual por ao
Consideraes:
os mltiplos nunca devem ser analisados isoladamente;
alm dos indicadores, devem integrar a anlise de estudos estra-
tgicos sobre o futuro da companhia seus concorrentes e o mer-
cado consumidor;
uma boa ferramenta de anlise do passado e do presente, mas
no do futuro.
Mtodo do Fluxo de Caixa
Descontado (FCD)
A anlise do fuxo de caixa descontado, no sistema fundamentalista,
determina o valor real de uma ao por meio do clculo do valor presen-
te da futura gerao de caixa esperada pela companhia. Em geral, os ana-
listas fazem uma projeo de dez anos e, em seguida, estimam esse caixa
futuro em valor presente. Diversos modelos de fuxo de caixa podem ser
utilizados na anlise, como o fuxo de caixa livre para a frma.
Para projetar dez anos de fuxo de caixa, os analistas estudam os fun-
damentos da companhia e do mercado, como taxas de juros, cmbio,
projeo de crescimento das vendas do setor e da economia como um
todo, por meio do Produto Interno Bruto (PIB). O clculo deve utilizar
uma taxa de desconto referente ao custo de capital empregado pelos
credores e acionistas. So contas complexas e subjetivas, baseadas
em teorias de fnanas. Dependem no s do domnio da tcnica, mas
tambm da experincia do analista e da qualidade das informaes ofe-
recidas pela empresa.
Considerando que as empresas no possuam prazo de vida determi-
nado, dado o princpio da continuidade, o clculo de seu valor basea-
do na estimativa de fuxos infnitos. Dessa forma, o valor em um instante
de tempo (t) o somatrio dos valores presentes dos fuxos futuros,
descontados por uma taxa que representa a taxa de retorno requerida.
O clculo para avaliao por Valor Presente dos Fluxos de Caixa (VPFC)
defnido pela seguinte frmula:
VPFC =
FCt
(1 + r)
t
t 1
t n
Onde:
VPFC = Valor Presente dos Fluxos de Caixa
n = vida til do ativo
r = taxa de desconto
FC
t
= Fluxo de Caixa no perodo t
importante defnir: taxa de crescimento da receita operacional, taxa
de desconto do fuxo de caixa (taxa exigida pelo investidor), horizonte de
anlise, perpetuidade e valor residual.
Critrio de deciso
a comparao do preo obtido com a cotao atual da ao, onde:
Valor justo da ao = Valor da empresa
Quantidade de aes
Escola tcnica
O

a
u
t
o
r
.
A anlise tcnica o estudo da dinmica do mercado atravs dos
sinais que o prprio mercado emite. O analista tcnico acredita que
todos os fatores que podem infuenciar no preo de um determinado
produto so descontados pelo mercado no processo contnuo de ne-
gociao que determina esse preo. O analista tcnico diz que, mesmo
que algum tenha conhecimento de todos os fatores fundamentais que
afetam o preo de uma mercadoria, tais como clima, greves, decises
polticas, fatores de demanda, ele ainda assim no ter todos os dados
necessrios para compreender a formao dos preos, porque no so
esses dados em si que os afetam, mas sim a maneira pela qual os partici-
pantes do mercado reagem a ele.
Histrico da anlise tcnica
Charles Dow e Edward Jones fundaram a Dow Jones & Company,
editando um informe fnanceiro com a fnalidade de divulgar cotaes e
notcias econmicas do mercado burstil de Nova York em 1882.
Charles Dow, a quem creditada a inveno dos ndices do mercado
de aes, em artigos escritos para Wall Street Journal, no qual era o editor
chefe, defniu os conceitos bsicos do que viria a se tornar uma teoria.
Aps sua morte, em 1902, seu sucessor no editorial do jornal, William P.
Hamilton, continuou escrevendo, nos 27 anos seguintes, novos edito-
riais e dando forma quilo que hoje mundialmente conhecido como a
Teoria de Dow, que embasa a anlise tcnica.
Teoria de Dow
Estudiosos do mercado utilizaram as ideias de Dow e desenvolveram
os princpios da Teoria de Dow.
Destacam-se quatro princpios da Teoria de Dow:
todos os fatores externos j esto embutidos no ltimo preo da ao;
os preos se movimentam em tendncia;
o futuro repete o passado;
o volume deve confrmar a tendncia.
Os estudos de Dow provocaram um grande interesse nos participantes
do mercado, mostrando que o ambiente no precisava ser considerado
como jogo de azar ou baseado apenas na anlise fundamentalista. Com
a Teoria de Dow, foi possvel encontrar meios de diminuir as incertezas e,
consequentemente, foresceram ramifcaes da anlise tcnica.
Com o advento da tecnologia da informao, o desenvolvimento da
anlise tcnica ganhou fora e hoje h centenas de processos que co-
laboram para a criao de indicadores que permitem aos investidores
desenvolverem tcnicas avanadas para maximizar os rendimentos.
Tipos de grcos
Os mais utilizados so o grfco de linhas, de barras e o de velas (can-
dles ou candlestick).
O grfco de linhas produzido conectando-se os vrios preos de
fechamento ao longo do tempo. Esse grfco no permite a visualizao
dos preos de abertura, mximo e mnimo.
O

a
u
t
o
r
.
IBOVESPA (36.885.00.37.521.00.36.841.00.37.381.00.+494.000)
O mais popular pela sua praticidade e facilidade de elaborao o
grfco de barras. construdo por barras que ligam o preo mximo ao
preo mnimo em que foi negociado o ativo durante o prego, tendo-
-se um pequeno trao horizontal direita assinalando o preo de fecha-
mento. Utiliza-se tambm um trao horizontal esquerda para assinalar
o preo de abertura.
O

a
u
t
o
r
.
IBOVESPA (39.885.00.37.521.00.36.841.00.37.381.00+494.000)
A tcnica de anlise grfca denominada candelabro japons, ou can-
dlestick, surgiu no incio do sculo XVIII, criada por Munehisa Homma,
flho de uma prspera famlia de comerciantes de arroz, na cidade por-
turia de Sakata. O candlestick uma forma vlida de anlise tcnica e
deve ser tratado como tal.
Muito parecida com a barra da anlise grfca convencional, a barra
do candlestick contm as mesmas informaes da barra clssica. Tambm
incorpora um preo de abertura, um preo de fechamento, a mxima e a
mnima. Entretanto, sua construo diferente. Aqui toda nfase dada
aos preos de abertura e fechamento, batalha entre os investidores
que fazem a abertura e os que fazem o fechamento.
O

a
u
t
o
r
.
IBOVESPA (39.885.00.37.521.00.36.841.00.37.831.00.+494.000)
Candlesticks
Mximo
Mximo
Abertura
Fechamento
Fechamento
Mnimo
Mnimo
Abertura
O investidor que quiser ser um vencedor em mercados de aes
tem que aprender a captar as mensagens desses sinais atravs dos gr-
fcos. Os grfcos so importantes armas para que se possa ler a lingua-
gem dos preos. Essa tcnica chegou ao Ocidente no incio da dcada
de 1980 e hoje rivaliza com o grfco de barras na preferncia dos analistas
tcnicos.
Tempos grcos
Em um grfco, temos 2 eixos.
O eixo do y (ordenadas) calibrado com os preos.
O eixo do x (abscissas) calibrado com o tempo.
O

a
u
t
o
r
.
No eixo do x, o tempo poder variar entre mensal, semanal, dirio e
intraday. No intraday podemos calibrar o tempo em horas ou minutos,
de acordo com a perspectiva grfca do investidor.
Comparando tempos grcos
Como citado anteriormente, os grfcos podem variar quanto pe-
riodicidade, podendo ser intraday (1, 5, 15, 20, 40 e 60 min), dirio, se-
manal, mensal, trimestral. Nesse sentido, cada candle representa um
perodo, ou seja, no grfco dirio, cada candle representa um dia, no
semanal, cada candle representa uma semana, e assim sucessivamente.
O exemplo abaixo ilustra o comportamento de uma ao durante uma
semana, analisada pelo grfco dirio e pelo grfco semanal. evidente
que quanto menor o tempo grfco, mais detalhado ser o comporta-
mento da ao.
Grfcos dirio X semanal
5 candle`s de 1 dia !!! 1 candle de 1 semana !!!
O

a
u
t
o
r
.
Os tempos grfcos analisados refetem o perfl de cada investidor
associado ao risco considerado. O objetivo do investidor conseguir
adequar seus objetivos operacionais com o tempo grfco considerado,
lembrando que o mesmo pode montar carteiras de longo, curto ou cur-
tssimo prazos (especulao).
Uso do stop
Stop signifca parar. Na anlise grfca, signifca um nvel de preo que,
quando alcanado, revela que a estratgia operacional utilizada pelo
investidor na operao de compra ou venda est saindo do previsto e
deve ser interrompida. O objeto de seu uso, em um primeiro momento,
resguardar seu capital, com uma pequena perda para que possa voltar
ao mercado em um outro momento que julgue mais adequado.
Em um segundo momento, se sua operao inicial estiver evoluin-
do favoravelmente, sua funo passa a ser a de proteger uma parte dos
lucros auferidos at aquele momento.
Grande parte dos investidores entra em operaes sem o stop def-
nido, ocasionando perdas considerveis em virtude da falta de atitude
perante o mercado, ou seja, quando o investidor se depara com uma
queda muito forte dos preos de seus ativos, ele fca inerte, ou como se
diz no mercado, congelado diante da situao, e muito tempo ter que
se passar at que ele tenha o seu capital investido de volta.
Em teoria, parece fcil adotar a postura de colocar um stop e cumpri-
-lo; na prtica, no to fcil assim. Reluta-se em reconhecer quando se
erra, principalmente porque, quando isso acontece, j se est perdendo
algum dinheiro e fca sempre a esperana de que o mercado possa reto-
mar a direo da operao e recuperar o dinheiro que se est perdendo
naquele momento.
Tipos de stop
Existem vrios tipos de ordem stop. Os mais comuns so:
Ordem stop limitada ou stop loss
O investidor especifca a quantidade e o preo para venda. Assim que
o preo do ativo atingir o valor especifcado, a ordem enviada. Quando
se usa esse tipo de ordem, se deve informar dois valores:
Valor de disparo quando a cotao atingir esse valor, sua or-
dem ser lanada bolsa. O valor de disparo deve ser um pouco
maior do que o valor exato para venda.
Valor da venda o valor desejado para a venda das aes. Esse
valor deve ser um pouco menor que o valor do disparo, para que a
ordem seja executada imediatamente, passando frente das ou-
tras ordens do livro de ofertas.
Ordem stop again
O investidor especifca a quantidade e o preo para venda num pata-
mar superior, imaginando uma alta do papel. Assim que a cotao atin-
gir o valor predeterminado, a ordem de venda ser disparada, garantin-
do o lucro.
Ordem stop loss e stop again simultneas
O investidor especifca a quantidade e o preo para venda, tanto
numa situao de queda, como numa possvel alta do papel. Dessa
forma, delimita o espao livre para oscilao dos preos, protegendo-se,
caso o mercado caia, e garantindo o lucro, caso suba.
Normalmente os investidores se deparam com a questo: Qual ento
a melhor escola? evidente que um analista tcnico vai responder que
a anlise tcnica e um fundamentalista, que esta ltima. Ambas tm
virtudes e defcincias e ambas nos parecem necessrias. O que no nos
parece necessrio ter que escolher entre uma ou outra. Por que no
usar ambas?
Geralmente, a anlise fundamentalista voltada para investimentos
de prazos mais longos e a anlise tcnica para prazos mais curtos. Por
que ento no usar a anlise fundamentalista para selecionar as melho-
res empresas (ou pelo menos separar as boas empresas) e ento usar
a anlise tcnica para encontrar o melhor momento para comprar ou
vender papis dessas empresas? Esta nos parece a melhor abordagem.
Suporte e resistncia
Os suportes e resistncias representam as barreiras psicolgicas de
preos, formadas pela fora dos compradores e vendedores. As negocia-
es envolvem uma disputa parecida com aquela brincadeira do cabo
de guerra, onde quem tem mais fora ganha. Sofrem infuncia das
foras de procura e de oferta, que tendem a se equilibrar.
A barreira fornecida pelos compradores empurra os preos para
cima, esboando uma Linha de Tendncia de Alta (LTA), aps conseguir
quebrar as resistncias oferecidas pelos vendedores. Em contrapartida,
os vendedores lutam contra esta fora, e quando conseguem vender
fazem o preo cair, ilustrando uma Linha de Tendncia de Baixa (LTB),
demonstrando que foi quebrado o suporte dos compradores.
A trgua dessa luta entre compradores e vendedores representada
atravs de movimentos laterais, onde os nveis de suporte e resistncia
ocorrem simultaneamente. E, posteriormente, compradores e vendedo-
res esto prontos para iniciar nova luta.
importante saber que quanto mais lutas forem travadas entre com-
pradores e vendedores para tentar quebrar os suportes ou resistncias
e estes no se romperem, mais confvel a barreira de preo imposta.
Portanto, a luta entre compradores e vendedores gera novos suportes e
resistncias.
Quando os suportes so rompidos, ocorre uma vitria dos vendedo-
res, no inverso as resistncias so rompidas, sabemos que os vencedores
foram os compradores. Aps uma quebra de suportes ou resistncias
acontecem movimentos acelerados nos preos, devido ao movimento
que o vencedor provoca no grfco.
A partir desse conhecimento, observando-se os movimentos de com-
pradores e vendedores, pode-se fazer operaes lucrativas comprando
no suporte e vendendo posies na resistncia. Torna-se necessrio, de
qualquer forma, estabelecer mecanismos de proteo do capital com a
utilizao do stop loss, caso o ativo no respeite esse nvel de preos.
Suporte
o nvel abaixo da cotao atual, sendo que naquele mesmo valor
num momento anterior os preos do ativo tiveram difculdades em su-
per-lo, quando encontravam-se ainda abaixo ou tiveram difculdade de
romp-lo para baixo quando j estavam acima. Nesse nvel de preo, os
compradores comparecem fazendo com que a procura supere a oferta e
os preos travam e tendem a subir.
Resistncia
o nvel acima da cotao atual, sendo que a oferta tem como fnali-
dade impedir o aumento dos preos, superando a procura.
Como denir a importncia dos suportes
e resistncias?
Tempo quanto mais tempo o preo da ao fcar prximo de um
suporte/resistncia, maior a sua importncia.
Volume quanto maior o volume perto de um suporte/resistn-
cia, maior a sua importncia.
Amplitude quanto maior a amplitude (distncia) entre os su-
portes e resistncias, menor a sua importncia.
Como avaliar as quebras?
Verifcar a importncia do nvel quebrado (suporte/resistncia) e
o volume que acompanha essa quebra.
Aps uma quebra necessrio estabelecer novo nvel de suporte/
resistncia.
*Regra mais importante = INVERSO:
Quebra de um suporte = esse suporte passa a ser uma resistncia
Quebra de uma resistncia = essa resistncia passa a ser um suporte
Ponto de venda
Ponto de compra
Ponto de compra
Resistncia 1
Resistncia 2
Suporte 1
Suporte 2
Antiga resistncia trabalhan-
do como suporte (Princpio
de inverso)
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Texto
complementar
Conhea alguns dos termos mais usados
pelos analistas
do mercado de capitais
Na hora de acompanhar os relatrios de analistas fundamentalistas
sobre empresas listadas em bolsas, muita gente ainda mostra dvidas
em relao a alguns dos termos usados. Isso ocorre com grande frequ-
ncia, j que no existe um padro nico adotado pelos analistas.
Alm disso, considerando a importante participao dos investidores
estrangeiros no mercado brasileiro, muitos relatrios trazem termos em
ingls, muitos dos quais no tm uma traduo direta para o portugus.
Anlise relativa ou absoluta
A primeira distino que deve ser feita checar se a anlise se refere
ao comportamento absoluto ou relativo do ativo. Algumas recomenda-
es de COMPRA, por exemplo, so absolutas, ou seja, o analista espera
que o preo da ao ir subir em relao cotao atual, com possibili-
dade de gerar ganhos ao investidor.
Por outro lado, alguns analistas utilizam uma metodologia diferente. Por
exemplo, a classifcao OUTPERFORM indica que a cotao do ativo em
questo, na opinio do analista, deve superar algum ndice de refern-
cia, por exemplo, o Ibovespa ou mesmo um ndice setorial.
A melhor forma de identifcar qual o critrio adotado , de posse do re-
latrio, checar as ltimas pginas da anlise, que, para a maioria das ins-
tituies que atuam neste mercado, traz uma descrio mais detalhada
da metodologia e dos critrios adotados.
Alguns termos em portugus
Os termos mais usados pela maioria dos analistas que publicam seus
relatrios em portugus so os tradicionais COMPRA, MANUTENO
e VENDA. No entanto, comum tambm a utilizao de termos como
NEUTRA ou MANTER para ativos nos quais os analistas esperam um de-
sempenho em linha nos prximos meses.
Alguns analistas tambm usam a expresso ATRAENTE, muitas vezes
dentro de um conceito intermedirio entre MANUTENO e COMPRA.
J o termo FORTE COMPRA aparece em alguns relatrios, em geral indi-
cando os papis preferidos pelos analistas ou com potencial de valori-
zao signifcativo.
Outra expresso usada por muitos analistas RESTRITO, que indica que
o banco ou corretora no est divulgando sua recomendao sobre o
ativo. Isso geralmente ocorre quando a instituio est trabalhando em
algum projeto de fnanas corporativas com a empresa, de forma que
no seria tico a instituio revelar sua recomendao, pois pode estar
de posse de informaes confdenciais.
Expresses em ingls
Se alguns investidores encontram difculdades em entender as reco-
mendaes em portugus, o problema se agrava quando os relatrios
usam termos em ingls. No entanto, assim como em portugus, boa
parte dos relatrios em ingls usa as expresses BUY, HOLD e SELL, refe-
rindo-se, respectivamente, COMPRA, MANUTENO e VENDA.
Outra forma bastante utilizada, principalmente quando a anlise re-
lativa a um ndice de mercado ou setor, a classifcao que considera
OUTPERFORM (previso de desempenho acima do ndice de referncia),
NEUTRAL ou PEER PERFORM (em linha) e UNDERPERFORM (expectativa
de desempenho inferior ao indicador em questo).
Utilizando uma metodologia similar, bastante aplicada a carteiras reco-
mendadas, muitos analistas usam termos como OVERWEIGHT, NEUTRAL
ou UNDERWEIGHT, indicando que o investidor deve aumentar sua expo-
sio, mant-la inalterada ou reduzi-la, respectivamente.
Dentre os termos usados encontram-se tambm REDUCE, que geral-
mente equivale VENDA, e tambm FULLY VALUED, muitas vezes usado
entre MANUTENO e VENDA.
Por fm, uma expresso muito usada, tanto em relatrios de instituies
brasileiras como estrangeiras, TOP PICK. Ela equivale, de certa forma,
ao FORTE COMPRA, indicando uma ao na qual o analista mostra uma
preferncia, geralmente fazendo parte de uma carteira recomendada.
O investidor pode participar do mercado, basicamente, de duas
formas: coletivamente ou individualmente.
Coletivamente
Os interessados adquirem cotas de fundos de investimento ou clubes
de investimento em aes.
Fundos de investimento
Concentra capitais de vrios investidores para aplicao em uma car-
teira diversifcada de ttulos, valores mobilirios, instrumentos fnancei-
ros, derivativos ou commodities negociadas em bolsas de mercadorias
e futuros. Fundos no tm limitao de nmero de cotistas e aceitam
aplicaes de pessoas jurdicas.
Exemplo de fundo de investimento
Vamos conhecer agora um fundo de investimentos existente no mercado.
Obs.: omitimos o nome do fundo e seu gestor pois sero utilizados
apenas como modelo didtico.
Alternativas de investimento,
mercado de opes e mercados
futuros (BM&F)
Um Fundo de Investimento em Aes (FIA), gerido por . . . , tem como
objetivo superar o retorno do Ibovespa, sem necessariamente acompa-
nh-lo, proporcionando rentabilidade de longo prazo aos cotistas.
Poltica de investimento a gesto do fundo no procura fazer
market timing, mas investir em empresas escolhidas aps profundo tra-
balho de anlise fundamentalista desenvolvida internamente por seus
profssionais. O conceito utilizar a bolsa de valores como um instru-
mento para adquirir participao nas empresas destacadas. A gesto do
fundo procura oportunidades de criao de valor para os cotistas, com
horizonte de investimento de longo prazo e sem o uso de instrumentos
de alavancagem ou derivativos.
Alm da anlise quantitativa dos ndices fnanceiros das empresas, os
gestores do fundo utilizam o mtodo do fuxo de caixa descontado para
precifcar as aes. Tambm so avaliados os aspectos qualitativos das
empresas, entre os quais se destacam:
anlise do setor, suas barreiras de entrada e potencial de crescimento;
poder de barganha da empresa com fornecedores e clientes;
alinhamento de interesses entre controladores e minoritrios;
remunerao dos executivos e alinhamento de seus interesses
com os scios da empresa;
governana corporativa;
viabilidade e risco dos projetos de expanso da empresa;
risco de infuncia poltica ou de rgos regulatrios;
importncia dada pela empresa disciplina fnanceira.
121 Alternativas de investimento, mercado de opes e mercados futuros (BM&F)
Clubes de investimento
Tambm concentram capitais de vrios investidores para aplicao
em uma carteira diversifcada de ttulos e valores mobilirios, dentro de
regras especfcas estabelecidas pela CVM e pela Bovespa. Ainda que
seja uma pessoa jurdica, aparece nas estatsticas da bolsa como neg-
cio de pessoas fsicas.
Do ponto de vista prtico, no h diferena entre investir num fundo
ou num clube. Nos dois casos, o investidor estar juntando seus recur-
sos aos de outros investidores e delegando a um gestor autorizado pela
CVM a escolha da sua carteira de aes.
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Diferenas entre fundos de investimento e
clubes de investimento
Diferenas
Fundo Clube
Aceita aplicadores de pessoas jurdica e fsica. So exclusivos para pessoa fsica.
No h limita mximo de cotistas. Mnimo de 3 cotistas e mximo 150 cotistas.
H obrigatoriedade de patrimnio mnimo. No h obrigatoriedade de patrimnio
mnimo.
H limite mnimo de aplicao. No h limite mnimo de aplicao.
Obrigatoriedade de publicao de balanos. No h obrigatoriedade de publicao de
balanos.
No pode ser administrado pelos prprios
scios e sim por empresas habilitadas.
Pode ser administrado pelos prprios s-
cios ou por corretoras.
Individualmente
O investimento feito direto pelo investidor atravs de uma correto-
ra onde esteja cadastrado. O investidor, dessa forma, responsvel pela
seleo da carteira de aes e pelo timing de compra e venda. Dados os
riscos envolvidos neste investimento, aos iniciantes recomendado o
profundo entendimento do mercado antes de qualquer operao.
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Home
Broker
Mercado vista
Uma operao vista a compra ou venda de uma determina-
da quantidade de aes a um preo estabelecido em prego. Assim,
quando h a realizao de um negcio, ao comprador cabe dispender
o valor fnanceiro envolvido na operao e ao vendedor a entrega dos
ttulos-objeto da transao, nos prazos estabelecidos pela bolsa de va-
lores. Se a negociao se d num dia D, tem-se.
Liquidao fsica: em D + 2, a corretora do vendedor entrega as
aes.
Liquidao fnanceira: em D + 3, a corretora do comprador paga o
valor e recebe as aes.
Em caso de no liquidao:
D + 3 e D + 4: entregas com atraso (paga multa).
D + 5: a bolsa autoriza corretora do comprador recomprar a ao.
D + 5 a D + 7: prazo para a corretora do comprador recomprar as
aes em prego; valor debitado corretora do vendedor.
D + 8: prazo fnal para a corretora compradora confrmar a execu-
o de recompra.
D + 9: se a recompra no se realizar, reverter a operao.
Importante: caso haja diferenas de preos, estas sero debitadas
corretora do vendedor.
Mercado de opes
Opes so contratos negociados nas bolsas de valores, que con-
cedem a seu titular o direito de negociar algo em data futura por um
preo predeterminado. A opo de compra (call) garante ao seu titular
o direito de comprar um ativo (ao-base) em data futura por um preo
predeterminado. A opo de venda (put) garante ao seu titular o direito
de vender um ativo em data futura por um preo predeterminado. Ao-
-base o ativo da qual a opo derivada.
Vamos ilustrar o conceito com um exemplo simples. Quando voc
compra uma aplice de seguro de seu carro, a seguradora vende um
seguro que valer por determinado prazo e cobra um prmio de seguro.
Esse prmio fxado pela seguradora tomando-se em conta o valor do
ativo-objeto (no caso, seu carro). Quanto mais alto o preo do seu carro,
mais alta ser a indenizao exigida por voc (comprador) e consequen-
temente o valor do prmio pago. O prmio tambm ser mais alto quanto
maior for o risco de furto ou acidente e quanto mais longo for o perodo
de cobertura de riscos (1 ms, 1 ano, 2 anos). Ou seja, a compra de uma
aplice de seguro se assemelha compra de uma opo de venda de um
derivativo. O valor pago pelo seguro corresponde ao preo pago pelo se-
gurado para ter esta opo de venda, que, no caso das opes tambm
chamado de prmio que o comprador paga para ter um direito de
vender um determinado ativo a um preo no futuro. Portanto, a aplice
de seguro uma forma de derivativo porque seu preo depende do valor
do objeto segurado e das outras variveis (risco de furto, acidente etc.) e
caso o veculo segurado tenha um sinistro, o detentor da aplice tem o
direito de acionar a seguradora e receber o valor segurado.
difcil afrmar h quanto tempo existem derivativos. Apesar de ser
um termo relativamente novo, existem evidncias de que desde meados
do sculo XIX a famosa Bolsa de Mercadorias de Chicago (EUA) j nego-
ciava contratos futuros de produtos agrcolas. Contrato futuro uma das
classes de derivativos. Alm deles, existem os swaps (troca, em ingls),
opes e contratos a termo, que so uma variao dos futuros.
Vencimento das opes
As opes, ao contrrio das aes, tm um prazo para negociao. O
prazo fnal para negociao conhecido como data de vencimento ou
data de exerccio. Essa data corresponde ao prazo fnal para exerccio da
opo. Aps essa data, as opes no exercidas perdem o seu valor.
Exerccio de opes
O exerccio da opo dado no momento em que o investidor opta por
negociar a ao sobre a qual possui uma opo, pelo preo especifcado.
Os exerccios acontecem mensalmente, na terceira segunda-feira do ms.
Preo de exerccio e prmio
O preo especifcado no contrato, que corresponde ao valor a ser
pago pelo ativo caso a opo seja exercida, conhecido como preo de
exerccio. O valor pelo qual a opo negociada (a cotao da opo)
chamado de prmio.
Comprador e lanador
H duas pontas em cada contrato de opo. Numa delas o investidor
assume a posio comprada, ou seja, compra a opo; na outra est o lan-
ador, que assume a posio vendida (isto , vende ou lana a opo).
O investidor que compra a opo de compra garante o direito de
comprar o ativo at determinada data por certo preo, enquanto o lan-
ador (vendedor) de uma opo de compra recebe o dinheiro do prmio,
mas se compromete a vender a quantidade especfca de um ativo at
determinada data pelo preo estabelecido.
Na prtica, o comprador da opo de compra toma o risco, j que se
o valor da opo no superar o preo do ativo-base na data do venci-
mento da opo, esta perde o seu valor. O lanador, por sua vez, toma
uma posio defensiva, ou seja, garante a venda do ativo a determinado
preo, e lucra o valor do prmio da opo caso o preo da ao-base
apresente queda.
Cdigos de negociao
de opes de compra
Tabela do cdigo alfabtico para o ms de vencimento
Ms de vencimento Opo de compra
Janeiro A
Fevereiro B
Maro C
Abril D
Maio E
Junho F
Julho G
Agosto H
Setembro I
Outubro J
Novembro K
Dezembro L
Exemplo de opo
VALEJ42 Srie da opo
VALE Cdigo da empresa
J Letra que indica o ms de vencimento da opo
42 Preo de exerccio (strike)
Risco do titular (comprador) da opo de compra o risco do titu-
lar de uma opo est limitado ao valor pago pelas opes (o prmio).
No entanto, necessrio que o investidor esteja consciente de que ele
poder perder at a totalidade de seu investimento se o comportamen-
to do preo vista, aps a aquisio das opes e at o seu vencimento,
no for favorvel sua posio (as opes so vlidas apenas por deter-
minado perodo, ao fnal do qual expiram).
No caso das opes de compra, se o titular permanecer de posse da
opo at o vencimento e, nessa data, o preo vista da ao estiver
abaixo do preo de exerccio, ele no a exercer (no seria vantajoso
comprar as aes por um preo maior do que o do mercado), nem tam-
pouco conseguir transferi-la para outro investidor. No jargo do merca-
do, a opo ter virado p e o investidor ter perdido integralmente a
quantia que gastou para adquiri-la.
Exemplo
Compra de uma opo de compra
Ponto de equilbrio
rea de ganho
R$45,00
rea de perda
Risco na venda a descoberto (lanamento) de opes de compra
o lanamento de opes de compra a descoberto, ou seja, o recebimento
de uma quantia em dinheiro (o prmio) para assumir o compromisso de
vender aes, que o investidor no possui, uma estratgia que envolve
um elevado grau de risco.
O titular dessa opo (o investidor que pagou o prmio para o lanador
assumir o compromisso) somente vai exerc-la se isso for interessante para
ele, ou seja, se o preo vista do papel for superior ao preo de exerccio
da opo. Para o lanador, isso signifca que ele ser obrigado a adquirir as
aes no mercado vista para entreg-las pelo preo de exerccio.
A partir do momento em que a diferena entre o preo vista e o de
exerccio for maior que o prmio recebido, o lanador estar incorrendo em
prejuzo, o qual aumentar de acordo com a valorizao da cotao vista.
Outro aspecto a ser considerado nessa estratgia que, durante toda
a vigncia de sua posio, o lanador descoberto estar obrigado a de-
positar garantias para cobrir os prejuzos potenciais da operao, cujo
valor calculado diariamente.
A venda de aes a descoberto, ou seja, sem posio em custdia,
no permitida atravs do sistema home broker.
Estratgia de nanciamento com opes
venda de opes de compra coberta
Diz-se que uma opo coberta quando o lanador deposita,
em garantia, a totalidade das aes-objeto a que se refere a opo
lanada. O objetivo bsico do lanamento obter um retorno maior do
que aquele que seria seguido com a simples posse ou venda imediata
das aes. Coberto o lanamento, o aplicador reclassifca o seu nvel de
risco, deslocando o seu ponto terico de venda para um valor igual ao
preo vista da ao-objeto, menos o prmio recebido.
Com o mercado em baixa, o lanador coberto se protege at o ponto
em que o preo vista da ao-objeto for igual ao preo que ele pagou
por ela, menos o valor do prmio recebido. Somente a partir desse ponto
que incorrer em prejuzo.
Mercado futuro
o mercado no qual so negociados contratos que estipulam que
as partes tenham o compromisso de comprar ou vender, numa data
futura, um determinado ativo que pode ser mercadorias (commodities),
moedas ou instrumentos fnanceiros, por um valor que fxado no mo-
mento da negociao. Como os contratos so padronizados, existe a
intercambialidade de posies, ou seja, o compromisso assumido com
uma contraparte poder ser encerrado com qualquer outra contraparte,
sem a imposio de vnculo bilateral. A principal bolsa de negociao de
contratos futuros no Brasil a Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F).
O que commodity?
Bem primrio em estado bruto, produzido em escala mundial e
com caractersticas fsicas homogneas (caf, acar, soja, algo-
do etc.) cujo preo determinado pela oferta e procura inter-
nacional.
Mercadoria de importncia internacional, com pequeno grau
de benefciamento ou industrializao (carne, ouro etc).
Qualquer bem, direito, obrigao ou indicador sobre o qual ba-
seia-se um contrato futuro.
Ajuste dirio
Num contrato futuro, ambas as partes tm a obrigao de honrar o
negcio, por isso no h prmio a ser pago ou recebido. O que existe
a exigncia de um depsito de margem inicial de ambas as partes a fm
de evitar o risco do no cumprimento do acordo. Se, ao fnal do dia, a
operao estiver tendo prejuzo, a BM&F exigir uma margem adicional.
No caso da estratgia fechar o dia em territrio positivo, o resultado do
ajuste dirio ser creditado. Atravs desse mecanismo, tanto a conta do
comprador quanto a do vendedor do contrato sero ajustadas diaria-
mente (creditada ou debitada).
Hedger
uma estratgia de proteo fnanceira usada para minimizar um
investimento de risco durante um determinado perodo. Um hedge per-
feito aquele que elimina a possibilidade de perdas futuras. O inves-
tidor, neste caso um hedger. A operao de hedge nunca visa lucros
mas exclusivamente a busca de proteo fnanceira contra oscilaes
desfavorveis dos ativos no mercado.
Especulador
aquele que compra ou vende um determinado ativo com o nico
objetivo de fazer lucro, aceitando o risco que o hedger tenta evitar. Jus-
tamente por isso, ele o agente que d liquidez aos mercados e os torna
mais efcientes devido sua atuao nos preos.
Um contrato futuro , portanto, um acordo de intenes no qual as
partes envolvidas se comprometem a comprar ou vender determinado
ativo para liquidao fsica ou fnanceira, em data futura, mas a um preo
estabelecido hoje.
Para entender melhor como funciona na prtica, imagine que a pessoa
A compre em janeiro de 2009 um contrato futuro de soja, com venci-
mento em julho de 2009 ao preo de R$40,00 por saca. Imagine que em
julho, data da liquidao do contrato, a soja esteja sendo negociada no
mercado vista por R$50,00/saca. Neste caso, o comprador pode optar
por receber a mercadoria e vender as sacas de soja no mercado pelo preo
de R$50,00 ou receber R$10,00 por saca, que a diferena entre o preo
que ele comprou e o preo no mercado no dia do vencimento.
No nosso exemplo, houve valorizao do ativo, mas poderia ter ocor-
rido uma desvalorizao e da, uma correo para baixo.
Para evitar que sejam realizados os acertos fnanceiros apenas no
vencimento, as bolsas introduziram os ajustes dirios, que servem para
quem compra e quem vende receber diariamente crditos ou dbitos
referentes s diferenas dos preos.
Alm disso, para minimizar risco de inadimplncia por conta das os-
cilaes entre preos pr-acordados e os praticados no mercado vista,
existe um sistema de margens de garantia que, no Brasil, feito pela
cmara de compensao da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F).
Mini-ndice Bovespa
Mini-ndice um contrato futuro negociado na BM&F, formulado
para o pequeno investidor. Esse contrato negocia o ndice futuro do Ibo-
vespa, sendo que um contrato equivale a pontuao do mesmo.
As negociaes seguem os parmetros abaixo:
Cada ponto equivale a R$0,20; portanto a cada 1 000 pontos uma
variao de R$200,00.
O lote mnimo de operao de 1 contrato.
Ajustes so dirios.
Margem de garantia fxa (aes, dinheiro ou CDB).
Corretagem: cobrado por operao podendo variar no day-trade.
Vencimento nos meses pares na quarta-feira mais prxima do dia 15.
Ms de vencimento
G fevereiro
J abril
M junho
Q agosto
V outubro
Z dezembro
Exemplo:
Compra de 10 contratos de mini-ndice a 57 060 pontos.
Estratgia altista: a operao ser vencedora se o ndice fcar aci-
ma de 57 060 pontos.
Resultado da operao:
CENRIO A: Mercado vai a 57 500 pontos
Compra a 57 060 e venda a 57 500.
Saldo positivo de 440 pontos. Assim:
10 . R$0,20 . (440) =
R$880,00 de lucro.
CENRIO B: Mercado desce a 56 600 pontos
Compra a 57 060 e venda a 56 600.
Saldo negativo de 460 pontos. Assim:
10 . R$0,20 . (460) =
R$920,00 de prejuzo.
ndice Futuro Bovespa
ndice Futuro Bovespa so contratos negociados na BM&F que pos-
suem precifcao baseada no valor do Ibovespa, de acordo com os pa-
rmetros abaixo;
cada ponto equivale a R$1,00;
mnimo de 10 contratos;
ajustes dirios;
margem de garantia 15%;
corretagem: 0,25% .
Voc que investidor pessoa fsica, antes de comear a tentar
ganhar dinheiro no mercado futuro bom relembrar que no h garan-
tia de lucro e que as boas performances passadas de alguns mercados
no garantem ganhos futuros. Alm disso, as operaes neste mercado
so normalmente muito arriscadas, pois embutem elevado risco para
quem quer especular com os preos de alguns ativos. Por outro lado,
esses contratos so muito utilizados como forma de proteo (hedge)
nos mercados fnanceiros.
As emoes fazem parte dos mercados de risco e podem aumentar
ou diminuir, tanto quanto o investidor permita. Lidar dessa forma com o
dinheiro gera uma inverso muito rpida de sentimentos e pensamen-
tos, muito acima do nvel a que estamos biologicamente acostumados a
aceitar como normal. Controlar o lado emocional uma das tarefas mais
difceis e, talvez, um dos principais motivos pelo qual perde-se dinhei-
ro nesse mercado. Muitos investidores convivem com fortes emoes e
passam por essas sensaes at que desenvolvam suas prprias regras e
estratgias de investimento. A disciplina e boa estratgia so as melho-
res armas para enfrentar essa volatilidade nos seus sentidos.
Muitos no sabem o que fazem
Tanto a TV, quanto as revistas, sites, jornais, analistas, corretoras, entre
outros, apresentam apenas ideias do que mais provvel que acontea fu-
turamente com o mercado. Essas ideias vo se misturando e formando uma
nuvem que envolve o investidor indeciso, no levando-o a lugar algum.
Dessa forma, os mesmos comeam a achar, tentam adivinhar, baseiam-se
em sentimentos, seguem amigos, buscam dicas e adoram previses.
O efeito paralisante uma das piores sensaes a que pode-se ex-
perimentar. Ocorre quando o investidor, j dentro de uma posio, tem
a razo bloqueada pela emoo e no consegue tomar uma atitude
Estratgias operacionais
consciente para proteger seu capital. Pode acontecer tanto durante uma
queda, como numa alta.
Os motivos que levam a isso so sempre os mesmos:
no utilizar o stop de proteo;
no estar seguro do motivo da compra;
no ter em mente o prazo para essa aplicao, ou seja, curto, m-
dio ou longo;
no olhar o mercado de forma ampla, tomando decises precipi-
tadas;
estar aplicando uma parte muito grande do seu capital;
estar investindo com um grau de risco alto;
no ter um plano de ao, ou seja, no saber exatamente quando
sair do mercado e qual o objetivo a ser buscado;
deixar que suas emoes se envolvam na operao.
A importncia da estratgia
Ganhar dinheiro no mercado de aes algo fantstico! Os primei-
ros ganhos, ento, so melhores ainda! A sensao de independncia
total, entre muitas outras. algo como se estivssemos descoberto o
mapa da mina. Logo se questiona: Por que no iniciei antes?
O investidor empolgado arrisca-se mais do que deve, abre mo dos
dispositivos de segurana, como o stop, e parte para o ataque. At que,
139 Estratgias operacionais
ento, tem seu primeiro prejuzo, relativamente modesto, mas, l est
ele, acontecendo de verdade.
Um pequeno prejuzo gera a esperana de que, com uma tacada
maior, poder ser recuperado todo o capital. Ento, o prejuzo se repete
e entra a emoo negativa por ter perdido duas vezes seguidas. Nova-
mente, aumenta a posio, por acreditar que agora tem que dar certo.
E l se vo alguns milhares de reais. Da a importncia de se ter uma boa
estratgia. Uma boa estratgia precisa: eliminar a percepo do dia a
dia, permitir a compra e venda de ativos pelos motivos certos e ser uma
rastreadora de tendncias.
Tendncias
Os investidores tentam lucrar com mudanas nos preos: comprando
na baixa e vendendo na alta, vendendo a descoberto na alta e cobrindo na
baixa. Olhando rapidamente alguns grfcos, possvel notar que os merca-
dos defnem tendncias.
Um dos objetivos da anlise tcnica identifcar as tendncias nos
seus primeiros estgios, para recomendar operaes que se benefciem
desses movimentos. H um corolrio premissa de que os preos se
movem em tendncias: uma tendncia em curso tem maiores possibili-
dades de continuar do que de reverter, exatamente como enuncia o Prin-
cpio da Inrcia, estabelecido por Isaac Newton. Pode-se tambm dizer
que uma tendncia continuar na mesma direo at que reverta. Parece
uma coisa bvia, mas a tarefa da anlise tcnica identifcar a existncia
de uma tendncia e perceber os sinais de sua reverso. Uma tendncia se
manifesta quando os preos continuam subindo ou descendo ao longo
do tempo. Nas tendncias de alta, cada subida do mercado atinge um
ponto mais alto do que o anterior e cada declnio para em ponto mais
alto que o precedente. Nas tendncias de baixa, cada declnio cai para
um ponto mais baixo do que o anterior e cada subida cessa em nvel mais
baixo do que o precedente.
Uma tendncia, dependendo da direo, pode ser de alta, de baixa
ou lateral (indefnida).
Portanto, por defnio, uma sequncia de fundos e topos mais
baixos que os antecedentes forma uma tendncia de baixa. Por analo-
gia, uma sequncia de topos e fundos mais altos que os antecedentes
defne uma tendncia de alta, conforme mostrado nas fguras.
Tendncia de Baixa
CSNA3
Fundos descendentes
Topos descendentes
SID NACIONAL ON (61.6900, 62.0000, 59.9000, 60.2000, -1.38000)
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
63
62
61
60
59
58
57
56
55
54
53
52
51
50
49
Maro Abril Maio Junho Julho
1 28 7 14 21 28 4 11 18 25 2 9 16 23 30 6 13 20 27 4 11 1
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Tendncia de Alta
BRKM5
Topos ascendentes
Fundos ascendentes
BRASKEM PNA (14.6400, 14.7300, 14.2400, 14.5800, +0.22000
16.5
16.0
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
17 24 31
Agosto
7 14 21 28
Setembro
4 11 18 25 2
Outubro
9 16 23
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Quando em tendncia, os indicadores caminham em uma direo
defnida, podendo ser duradouros ou no. Em uma abordagem mais
objetiva, pode-se notar que em prazos maiores os preos de um ativo
sobem ou caem com certo padro. Os preos de um ativo no fcam
sempre nos mesmos nveis. Portanto, preciso monitorar os preos.
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Por que monitorar preos?
Se os preos comeam a subir por que o coletivo est comprando.
Se os preos comeam a cair por que o coletivo est vendendo.
Concluso: preciso encontrar um modelo que elimine a percepo
do dia a dia, determine pontos de compra e pontos de venda, permita
monitorar preos e detectar tendncias.
Indicador de mdias mveis
A mdia mvel um dos rastreadores mais versteis, sendo amplamen-
te utilizado, dentre os analistas tcnicos. Existem diversos tipos de mdias
como aritmtica (ou simples), exponencial, ponderada, Welles Wilder etc.
Contudo, o foco ser em apenas duas: a aritmtica e a exponencial.
A Mdia Mvel Aritmtica (MMA) representa o valor mdio, normal-
mente dos preos de fechamento, em um perodo de tempo.
MMA = PF1+PF2+ . . . PFn
N
MMA: Mdia Mvel Aritmtica de N dias.
PFN: Preo de Fechamento do dia N.
Exemplo:
MMA = 21,25 + 21,30 + . . . 21,15
MMA = 21,23
40
Na frmula acima, PF representa os diferentes preos, enquanto que
N a janela de tempo sobre a qual se constri a mdia. O parmetro N
muito importante quando trabalhamos com mdias mveis na anlise
grfca, pois a varivel ajustada para obter melhores resultados. Modi-
fcando seu valor, a mdia ir responder mais ou menos rapidamente s
variaes de preos.
A palavra mvel est presente pelo fato de que quando uma co-
tao entra no clculo outra cotao sai. Por exemplo, quando se usa
uma mdia de 20 barras e surge uma nova cotao a mais antiga dessas
20 cotaes excluda do clculo, enquanto que a mais recente entra.
Assim, a mdia movimenta-se atravs do grfco.
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Uma mdia mvel suaviza as futuaes nos preos e apresenta clara-
mente a tendncia subjacente. Apresenta resultados muito positivos em
mercados com tendncias defnidas. Um sinal de compra dado quando
o preo do fechamento cruza a mdia mvel de baixo para cima, deven-
do a posio comprada ser mantida enquanto os preos se mantiverem
acima da mdia mvel. O contrrio vlido para a venda. Para uma con-
frmao adicional do sinal de compra ou de venda, comum que se
espere at que a mdia mvel comece a se movimentar na direo em
que ocorreu o cruzamento.
O uso de uma mdia de curto prazo faz com que os preos de fecha-
mento sejam acompanhados de perto, ocorrendo dessa forma vrios
cruzamentos. Esse maior nmero de cruzamentos pode ser positivo ou
negativo para o investidor j que, se por um lado a defasagem com que
o sinal dado diminuda sensivelmente, por outro lado, sero gera-
das um maior nmero de operaes (maior corretagem) e um maior
nmero de sinais falsos devido a movimentos de curtssimo prazo em
sentido contrrio ao da tendncia (correes tcnicas). A grande proeza
est ento, na determinao do nmero de dias para que uma mdia
mvel seja sufcientemente sensvel para que os sinais no sejam muito
defasados, mas sufcientemente insensvel a ponto das correes tcni-
cas no tirarem o investidor do mercado.
A seguir tem-se a frmula da Mdia Mvel Exponencial (MME). O
preo representa o fechamento do dia de hoje e MME ontem o valor
anterior da mdia mvel exponencial e K uma varivel dependente do
perodo N como pode ser visto.
MME = preo . K + MMEontem . (1-k)
Onde: K =
N + 1
2

Exemplo:
K = K = 0,0488
40 + 1
2 MME=24,00 . K+24,96 . (1-K)
MME=24,00 . 0,0488 + 24,96 . 0,9512
MME= 1,1712 + 23,7420
MME= 24,91
Ao contrrio da mdia simples, na exponencial os dados mais novos
possuem uma importncia superior. Alm disso, os valores mais anti-
gos no so diretamente descartados quando passam a constar fora da
janela de clculo. Eles mantm uma participao no valor da mdia ex-
ponencial que vai fcando cada vez menor com o tempo.
Seja qual for o tipo de mdia que se utilize, o que realmente importa
a direo de sua inclinao. Quando sobe, indica otimismo do mer-
cado, com uma possvel alta. Quando ela desce, o inverso verdadeiro.
O nico detalhe a se observar : se o mercado est mais altista do que
antes, os preos sobem acima da mdia mvel e, quando est mais bai-
xista do que antes, os preos caem abaixo da mdia mvel.
Estratgias com mdias mveis
Como observado anteriormente, as duas mdias tm caractersticas
distintas, sendo uma melhor para um perodo e a outra melhor para o
outro, portanto, utiliza-se a combinao das duas, uma mdia mais longa
e menos sensvel s pequenas correes para defnir a tendncia; e uma
mais curta, para caracterizar melhor o comportamento do mercado.
Na prtica, o investidor ir comprar um determinado ativo quando
a Mdia Mvel Exponencial (MME) cruzar para cima a Mdia Mvel
Aritmtica (MMA). Esse cruzamento pode nos indicar o incio de uma
tendncia, que pode se confrmar ou no. Se a expectativa de alta no se
confrmar, importante ter um plano B, o stop. O investidor inteligente
deve especular, mas nunca torcer.
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O cruzamento de mdias mveis, quando os preos de curto prazo
estiverem acima de uma mdia histrica, revela que existem investido-
res dispostos a pagar mais do que o mercado at ento dava como justo.
A compra neste ponto interessante, pois pode iniciar ali uma grande
alta.
Da mesma forma, o investidor pode tomar decises de venda de
ativos, ou stop de compra, quando a mdia exponencial cruzar para
baixo a mdia aritmtica. Vender nesse cruzamento uma possvel sada
do mercado antes de uma tendncia de queda.
Ponto de compra
Sempre que a mdia exponencial cruzar a mdia aritmtica para cima.
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Ponto de venda
Sempre que a mdia exponencial cruzar a mdia aritmtica para baixo.
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Por que acreditar nas mdias mveis
Porque no longo prazo o mercado segue tendncias.
Porque possvel verifcar se as pessoas esto comprando mais
ou vendendo mais.
Porque sempre compra-se uma boa relao risco retorno.
Quando a tendncia no se confrma se reduz as perdas.
Quando a tendncia se confrma h possibilidade de altos ganhos.
Porque no se faz previses!
Importante: os pontos de compra e venda no garantem certeza de
nada. Apenas indicam a tomada de deciso.
Perl do investidor
Atravs da utilizao das mdias mveis adequamos a estratgia do
investidor ao seu perfl.
Veja no quadro abaixo que os diferentes perfs exigem a utilizao de
diferentes tempos grfcos bem como stops.
Obs.: 1 Nenhuma posio dever ultrapassar 25% do capital do cliente
2 Os sinais de Stop devero ser respeitados
3 O perfl do cliente dever ser respeitado em funo do tempo grfco
Este relatrio foi preparado pela XP Investimentos para uso exclusivo do destinatrio, no podendo
ser reproduzido ou distribudo por este a qualquer pessoa sem expressa autorizao da XP Investi-
mentos. Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa,
em nenhuma hiptese, uma oferta de compra e venda ou solicitao de compra e venda de qualquer
instrumento fnanceiro. As informaes contidas neste relatrio foram elaboradas a partir de acom-
panhamento de um sistema de mdias mveis e so consideradas confveis na data na qual este
relatrio foi publicado. Entretando, as informaes aqui contidas no representam, por parte da XP
Investimentos, garantia de exatido das informaes prestadas ou julgamento sobre a qualidade das
mesmas e no devem ser consideradas como tal.
Grfcos Perfl O que busca Stop mdio MM Nmero de STOPs
20 agressivo ganho curto prazo 3% 250/9 XXXXXXXXXXXXXXX
40 agressivo moderado ganho curto prazo 4% 250/9 XXXXXXXXXX
60 moderado ganho mdio prazo 6% 250/9 XXXXXX
Dirio conservador dirio ganho longo prazo 9% 40/9 XXXX
Semanal conservador semanal ganho longo prazo 11% 40/9 XX
Mensal conservador mensal ganho longo prazo 14% 40/9 x
Mercado a termo
Mercado a termo a compra ou venda de uma determinada quan-
tidade de aes, a um preo fxado, para liquidao em prazo determi-
nado, a contar da data de sua realizao em prego, resultando em um
contrato entre as partes. Todas as aes negociveis na Bovespa podem
ser objetos de um contrato a termo.
O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor cotado no
mercado vista, de uma parcela correspondente aos juros, que so fxa-
dos livremente em mercado, em funo do prazo do contrato. A transa-
o a termo requer um depsito de garantia na Companhia Brasileira de
Liquidao e Custdia (CBLC). O agente de compensao e a corretora,
responsveis pela operao a termo, podero solicitar de seus clientes o
depsito de garantias adicionais quelas exigidas pela CBLC. Essa garan-
tia prestada em forma de margem. Essa margem pode ser em dinheiro
ou em ttulos que constem da relao especfca publicada periodica-
mente pela bolsa de valores.
A CBLC avalia a volatilidade e a liquidez das aes e as condies
gerais das empresas emissoras, classifcando os papis em diferentes in-
tervalos de margem. Como regra geral, os papis com maior liquidez e
menor volatilidade enquadram-se nos menores intervalos de margem.
Sempre que ocorrer reduo no valor de garantia do contrato, decorren-
te de oscilao na cotao dos ttulos depositados como margem e/ou
Aplicaes com
as mdias mveis
dos ttulos-objeto da negociao, ser necessrio o reforo da garantia
inicial. Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do contrato
a termo pertencem ao comprador. As principais vantagens desse tipo
de operao consistem em permitir ao investidor proteger preos de
compra, diversifcar riscos, obter recursos e alavancar seus ganhos.
O termo uma operao de fnanciamento: o vendido no termo se
assegura de uma renda sobre a compra que fnanciou, e o comprado no
termo garante a lucratividade do vendido com o depsito da margem.
As taxas de fnanciamento acompanham, normalmente, as demais taxas
do mercado fnanceiro. Os fnanciadores sentem-se atrados pelo termo
em face da possibilidade da liquidao antecipada, caso em que tero
um ganho marginal potencialmente elevado; os fnanciados, em casos
de alta ou baixa pronunciada, se interessaro em antecipar a liquidao,
para reciclar seu capital ou parar de perder na ponta de baixa.
A liquidao de uma operao a termo, no vencimento do contrato
ou antecipadamente, se assim o comprador o desejar, implica a entrega
dos ttulos pelo vendedor e o pagamento do preo estipulado no con-
trato pelo comprador. A venda do papel comprado a termo s poder
ser feita em d+4 (quatro dias teis aps a contratao do termo) devido
necessidade de se esperar a liquidao da compra do termo. A rolagem
de um contrato a termo dever ser feita 3 dias antes da data de venci-
mento do mesmo. Essa liquidao realizada na CBLC sob sua garantia,
fscalizao e controle, o que assegura o cumprimento dos compromis-
sos, de acordo com o que as partes envolvidas estipularam em prego.
153 Aplicaes com as mdias mveis
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Aluguel de aes
Assim como quando se aluga uma casa ou um automvel, tambm no
mercado acionrio existe a possibilidade de utilizar temporariamente a pro-
priedade de outros. Para quem est de posse das aes e no pretende vender
no curto prazo, isso pode representar uma fonte adicional de receitas.
A operao simples: atravs de uma corretora pode-se oferecer o
aluguel de aes que esto em poder do investidor. Do outro lado esto
investidores que j assumiram posio vendida nessas aes e precisam
dos papis. Para tal, esto dispostos a pagar um preo.
O tomador aquele que demanda um emprstimo de aes que no
lhe pertence. O doador aquele que proprietrio das aes que esto
sendo alugadas.
O tomador do aluguel estar com o ativo disponvel em sua carteira, du-
rante o perodo de vigncia do contrato. Analogamente, o doador fca com
o ativo indisponvel e no pode vend-lo durante o perodo do aluguel.
Rentabilidade adicional
Alugar aes pode ser uma excelente oportunidade para alavan-
car ganhos de investidores com perspectivas de longo prazo. Afnal de
contas, se o dono das aes (doador) no pretende vend-las no curto
prazo, essas aes podem ser alugadas, gerando uma fonte adicional de
receitas. A operao pode ser comparada, por exemplo, com o aluguel
de um apartamento.
Ao alugar um apartamento de sua propriedade, o locatrio fecha um
contrato por tempo determinado e por um valor defnido. Quando o
perodo de aluguel, no qual o locatrio no pode negociar a proprie-
dade, se encerra, o proprietrio recebe o imvel de volta. Caso queira
vender aps o fm do contrato, estar sujeito s condies de mercado.
O mesmo ocorre no aluguel de aes. Se o papel subir ou pagar proven-
tos no perodo, o proprietrio, ou doador, que recebe esses benefcios,
obviamente correndo o risco no caso das aes carem.
Riscos e garantias
Embora o dono das aes continue correndo o risco de qualquer va-
riao do papel, a operao de aluguel em si tem risco muito baixo. A
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC) age como regula-
dora da operao, exigindo garantia para quem toma as aes empres-
tadas. Para esses investidores, os tomadores, a CBLC exige uma garan-
tia que, em geral, fca em torno de 100% do valor do aluguel mais um
intervalo de margem determinado pela prpria reguladora, que deve
estar disponvel quando a operao fechada. Assim, como no mercado
futuro, as margens so ajustadas diariamente, de forma a proporcionar a
garantia adequada. A margem varia de acordo com fatores de risco, em
geral fcando entre 5% e 20%.
A garantia no precisa necessariamente ser em dinheiro. A CBLC aceita
tambm outros ativos fnanceiros, entre os quais ttulos pblicos federais,
ouro, ativo fnanceiro, aes que compem o Ibovespa, ttulos privados,
ttulos da dvida externa, cartas de fana bancria e seguros de crdito.
Remunerao e custos
O custo do aluguel, equivalente a uma taxa de juro cobrada pelo per-
odo, varia de acordo com o mercado. Embora patamares em torno de 4%
a 6% ao ano sejam comuns, nveis abaixo ou acima podem ser registrados,
dependendo do equilbrio entre oferta e demanda, ou seja, entre aes
disponveis para aluguel e aes demandadas para aluguel. Essa taxa
expressa em base anual e calculada pr-rata de acordo com o perodo de-
fnido, que pode variar, a partir de um dia. Vale lembrar que o prazo mais
comum de 30 dias, com o pagamento dos juros ocorrendo no primeiro
dia til aps o encerramento do contrato.
As corretoras, que fazem a intermediao entre os clientes e a CBLC,
muitas vezes cobram taxas no aluguel de aes. Embora no exista uma pa-
dronizao entre as corretoras, nveis prximos a 0,5% do valor total do alu-
guel so comuns. A CBLC cobra uma taxa de registro de 0,25% do tomador.
Modalidades e valores
Existem dois tipos de operao de aluguel. A primeira a reversvel,
onde o tomador pode encerrar a operao a partir da data de reverso
estipulada no contrato. A segunda modalidade a no reversvel, onde o
tomador fca obrigado a manter a posio at o fnal do contrato.
No existem valores mximos ou mnimos, embora a maioria das cor-
retoras evite trabalhar com operaes abaixo de R$10 mil ou R$15 mil,
em funo dos custos operacionais envolvidos. Deve ser realizada uma
consulta com a corretora.
Para essas operaes, que so sempre realizadas atravs da mesa da
corretora, necessrio, alm de ter as aes em carteira pelo perodo do
aluguel, ter tambm um contrato de aluguel de aes em dia.
Vantagens para quem toma
emprestado (tomador)
Quem toma emprestado, aps fazer o depsito de garantias na CBLC,
obtm ttulos que facilitam a montagem de vrias estratgias operacio-
nais, tais como: tomar uma ao emprestada e vend-la vista, utilizan-
do os recursos recebidos para comprar uma outra ao que julgue estar
abaixo do preo justo; usar a ao emprestada para liquidar uma opera-
o de venda vista, garantia de operaes em mercados de liquidao
futura, cobertura no lanamento de opes de compra.
Banco de Ttulos BTC
O Banco de Ttulos CBLC BTC um servio por meio do qual in-
vestidores disponibilizam ttulos para emprstimos e os interessados os
tomam mediante aporte de garantias. A CBLC atua como contraparte
no processo e garante as operaes. O acesso ao servio se d por meio
de um sistema eletrnico, e o tomador paga uma taxa ao doador, acres-
cida do emolumento da CBLC. A taxa livremente pactuada entre as
partes. Todos os proventos declarados pelo emissor do ttulo pertencem
ao proprietrio original.
A quem se destina
Detentores de carteiras de investimento em geral podem atuar
doando papis, inclusive fundos de penso e fundos de investimento.
Investidores, pessoas fsicas e jurdicas, inclusive instituies fnan-
ceiras, podem tomar papis emprestados, existindo apenas restries
legais para alguns segmentos de investidores institucionais.
Como funciona o servio
A operao de emprstimo, em si, consiste na transferncia de ttulos
da carteira do investidor para satisfazer necessidades temporrias de um
tomador, que precisa de ttulos para suporte de sua atividade de trading
ou para fazer frente falta de papis na liquidao de operaes de venda
j realizadas.
Qualquer Agente de Custdia da CBLC isto , instituies que detm
contas principais de custdia pode disponibilizar papis, sejam da car-
teira prpria ou de clientes que tenham autorizado expressamente o
emprstimo. J os tomadores atuam por meio de sociedades corretoras,
sob a responsabilidade de um agente de compensao.
O sistema eletrnico de acesso ao BTC est disponvel no portal <www.
cblc.com.br>. Nele, os tomadores e doadores consultam as ofertas dispon-
veis e registram as operaes de emprstimo de ttulos correspondentes s
ofertas que atendam s suas necessidades. So tambm aceitos contratos
de emprstimo previamente formalizados entre doadores e tomadores.
O tomador deve depositar margem de garantia na CBLC por meio
do respectivo agente de compensao. O valor da margem igual ao
valor atualizado dos ttulos, acrescido de um percentual defnido pelo
BTC. Esse percentual fxado considerando-se a liquidez e a volatilidade
dos ttulos objeto do emprstimo. O valor das margens acompanhado
diariamente e recomposto, se necessrio, na forma e nos prazos estabe-
lecidos pela CBLC.
Os ttulos somente so liberados aps o tomador ter depositado
as garantias necessrias na CBLC e o BTC ter autorizado a operao. As
taxas e custos so debitados ao tomador e creditados ao doador no
primeiro dia til aps o encerramento da operao de emprstimo. O
custo do tomador inclui a taxa de registro e a taxa de emolumento da
CBLC. O doador recebe a taxa do emprstimo deduzida do Imposto de
Renda aplicvel. A base de clculo dos custos e emolumentos obtida
pela multiplicao da quantidade de ttulos emprestados pela cotao
mdia de mercado verifcada no dia til imediatamente anterior data
de registro da operao de emprstimo. As taxas so expressas em bases
anuais, com capitalizao composta por dias teis.
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Montagem e gerenciamento de carteira
Os determinantes na rentabilidade da administrao de uma car-
teira de aes so a capacidade de trading (habilidade para comprar e
vender), market timing (antecipar os movimentos do mercado) e stock
picking (seleo das aes com maior potencial de apreciao).
O quadro a seguir, mostra um exemplo de acompanhamento e diver-
sifcao de carteira com base na estratgia das mdias mveis.
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O quadro mostra exemplo onde realizamos nove compras sendo
que seis delas obtiveram xito e resultados favorveis ao investidor
e outras trs operaes no foram bem sucedidas, indicando menor
risco com a utilizao da referida estratgia.
Tomada de deciso
H grandes diferenas entre investidor disciplinado e investidor in-
disciplinado. O primeiro segue estratgia, tem uma viso objetiva do
mercado e opera buscando retorno de acordo com seus objetivos. J o
segundo baseia suas decises em impulsos e intuio.
Portanto, depois das informaes obtidas, cabe ao investidor planejar
e verifcar de quanto dispe; que nvel de motivao pessoal ter para
assumir um determinado risco; determinar o momento e a estratgia
que ir adotar. Enfm, estar seguro para tomar a deciso e ingressar seus
investimentos em aes.
A seguir um exemplo de composio de uma carteira para um cliente
com perfl mdio conservador.
Montando uma carteira
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. Mdio conservador
Curto prazo Mdio prazo Longo prazo
20 minutos
40 minutos
60 minutos
Dirio
Semanal
Especulao 60 minutos Dirio
IND FUT
DOL FUT
BGI FUT
SOJ FUT
OPAS
20 MIN
Qto. invisto?
10% 50% 40%
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