Apostila Mercado de Capitais

Mercado de Capitais
Marcos de Azevedo Reis

PUC Minas Virtual 2 Mercado de Capitais
SUMRIO
1. MERCADO FINANCEIRO................................................................................................................... 5
1.1. INTRODUO................................................................................................................................. 5
1.2. HISTRIA DO DINHEIRO E DOS BANCOS .................................................................................. 6
1.2.1. Histria do Dinheiro.................................................................................................................... 6
1.2.2. Origem e Desenvolvimento dos Bancos e do Dinheiro de Papel .......................................... 8
1.2.3. Histria das Bolsas de Valores................................................................................................ 11
1.2.4. Configurao Atual do Mercado Financeiro........................................................................... 14
1.3. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) ................................................................................. 15
1.3.1. Composio do Sistema Financeiro Nacional ....................................................................... 16
1.3.2. rgos normativos.................................................................................................................... 18
1.3.3. Entidades Supervisoras ........................................................................................................... 18
1.3.4. Operadores ................................................................................................................................ 20
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS..................................................................................................... 30
2. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO ............................................................................ 31
2.1. INTRODUO............................................................................................................................... 31
2.2. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO QUANTO AOS TIPOS E AS FINALIDADES
DAS OPERAES DE INTERMEDIAO PRATICADAS................................................................. 31
2.2.1. Mercado Monetrio.................................................................................................................... 31
2.2.2. Mercado de Crdito ................................................................................................................... 41
2.2.3. Mercado Cambial....................................................................................................................... 41
2.2.4. Mercado de Capitais.................................................................................................................. 44
2.2.5. Mercado de Derivativos............................................................................................................ 44
2.3. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO QUANTO A FORMA DE REMUNERAO E
CORREO MONETRIA................................................................................................................... 45
2.3.1 Renda Fixa .................................................................................................................................. 45
2.3.2 Renda Varivel ............................................................................................................................ 45
2.3.3. Fundos de Investimento........................................................................................................... 46
3. MERCADO DE RENDA FIXA........................................................................................................... 56
3.1. A MONTAGEM DO FLUXO DE CAIXA......................................................................................... 56
3.2. PREO E RENDIMENTO DE TTULOS DE RENDA FIXA .......................................................... 59
3.3. TTULOS PBLICOS..................................................................................................................... 64
3.3.1. Letra do Tesouro Nacional - LTN............................................................................................. 65
3.3.2. Letra Financeira do Tesouro - LFT .......................................................................................... 67
3.3.3. Nota do tesouro Nacional - NTN.............................................................................................. 68
3.3.4. Nota do Banco Central do tipo E (com correo cambial) - NBC-E..................................... 72
3.3.5. Exerccios................................................................................................................................... 73
3.4. PRODUTOS DE APLICAO (INVESTIMENTO) OFERECIDOS PELO SISTEMA
FINANCEIRO E EMPRESAS................................................................................................................ 79
3.4.1. Certificado/Recibo de Depsito Bancrio (CDB/RDB) .......................................................... 79
3.4.2. Certificado de Depsito Interfinanceiro - (CDI) ...................................................................... 80
3.4.3. Commercial Papers................................................................................................................... 80
3.4.4. Export Note ................................................................................................................................ 81
3.4.5. Debntures................................................................................................................................. 81
3.4.6. Exerccios................................................................................................................................... 81
3.5. PRODUTOS DE CAPTAO (EMPRSTIMOS) OFERECIDOS PELO SISTEMA FINANCEIRO
E EMPRESAS....................................................................................................................................... 83
3.5.1. Hot Money .................................................................................................................................. 83
3.5.2. Desconto de Duplicatas e Notas Promissrias...................................................................... 83
3.5.3. Commercial Papers................................................................................................................... 84
3.5.4. Export Notes .............................................................................................................................. 84
3.5.5. Securitizao de Recebveis .................................................................................................... 84
3.5.6 Exerccios.................................................................................................................................... 85
3.6. MERCADO INTERNACIONAL DE RENDA FIXA......................................................................... 86
3.6.1. Money Market............................................................................................................................. 86
3.6.2. Capital Market ............................................................................................................................ 86
4. MERCADO DE CAPITAIS (renda varivel) .................................................................................... 88
4.1. INTRODUO............................................................................................................................... 88
4.2. MERCADO DE AES................................................................................................................. 88
4.3. BOLSA DE VALORES................................................................................................................... 90
4.4 SOCIEDADES CORRETORAS DE TTULOS E VALORES MOBILIRIOS ................................ 92
4.5 INVESTIDORES.............................................................................................................................. 93
4.6. ANLISE DE INVESTIMENTO EM AES ................................................................................. 93
4.6.1 Anlise fundamentalista ............................................................................................................ 94
4.6.2 Anlise Tcnica ........................................................................................................................ 102
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS................................................................................................... 102
5. MERCADO DE DERIVATIVOS ...................................................................................................... 103
5.1 BOLSA DE MERCADORIAS & FUTURO - BM&F ...................................................................... 103
5.2 MERCADO A TERMO.................................................................................................................. 104
5.3 MERCADO FUTURO.................................................................................................................... 104
5.4 MERCADO DE OPES.............................................................................................................. 105
6.5 SWAP............................................................................................................................................ 105
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS................................................................................................... 105

1. MERCADO FINANCEIRO

1.1. INTRODUO
O mercado financeiro deve ser entendido como um mercado mesmo: um local onde ocorrem transa-
es comerciais, a troca de um bem ou servio por dinheiro. No mercado financeiro, entretanto, quem
o procura ou quer comprar dinheiro ou quer vender dinheiro. Assim, quem precisa de dinheiro oferece
em troca pagar um valor maior, aps um determinado prazo, por meio de um contrato que chamado
de ttulo, ou obrigao. Por exemplo, quem precisa comprar R$ 1.000,00 aceita pagar a quem lhe
vendeu R$ 1.100,00 aps um ano de prazo, pagando juros de 10% ao ano.
Esse mercado s pode existir numa sociedade com diviso de trabalho, na qual exista o dinheiro,
pois as transaes de compra e venda vo inevitavelmente ocorrer. Os agentes econmicos (pessoa
fsica, pessoa jurdica e governo) vo necessariamente ter uma fonte de renda (salrio, lucro, juros,
aluguel ou impostos). Desse modo duas situaes vo surgir: agentes cujas necessidades exigem um
valor maior do que o obtido pela sua fonte de renda e agentes com cujos recursos so mais do que
suficientes para cobrir suas necessidades.
Imagine um agente que tenha $150 de renda e utilize $100. O que ir fazer com os $50 que sobra-
ram? Imagine tambm outro que receba $100 como renda mas necessite,para atender suas necessi-
dades, de $150. Como obter os $50 que faltam? O que suceder que haver uma forma dos $50
que esto sobrando para um parar nas mos daquele para quem os $50 esto faltando.
Em outras palavras, nesse mercado, h os que detm recursos e no iro precisar deles no momento
(esto superavitrios) e, assim sendo, disponibilizam-nos para os que precisam deles agora, que
esto deficitrios. Para ceder a outrem os seus recursos fazem-no mediante compromisso de receb-
los de volta, algum tempo depois, acrescidos de renda, depois de analisarem o risco de no recebe-
rem o valor compromissado no futuro. Esse mercado atende tanto o indivduo, cuja receita no est
cobrindo suas despesas, quanto empresas que oferecem participao na sociedade para obter recur-
sos para investimento e capital de giro.
Os bancos participam desse mercado como intermedirios, captando dos superavitrios e empres-
tando aos deficitrios. Imagine que algum tenha recursos excedentes e queira aplic-los para ter um
valor maior no futuro; dificilmente ele encontrar quem queira tomar emprestados esses recursos no
mesmo volume e prazo almejados pelo superavitrio. Assim, os bancos captam de quem quer em-
prestar e emprestam para os deficitrios, ganhando na diferena entre a taxa de captao e a de
aplicao, j que a primeira ser sempre menor do que a segunda.
Outro participante do mercado financeiro o governo que capta recursos para cobrir suas necessida-
des financeiras tomando emprestado, atravs da dvida pblica, e por meio dos impostos.
A circulao do dinheiro vai garantir a acumulao de riqueza. Aqueles que no precisam de toda a
renda vo aplicar a sobra para gerar mais renda, ficando com um patrimnio maior e com uma renda
maior tambm. A aplicao pode ser em investimento produtivo para ter lucro ou emprestando para
conseguir juros. Veremos que o mercado financeiro torna possveis e facilita as duas alternativas para
todos, pois se encontram certos ttulos que oferecem o pagamento de juros e outros que permitem a
participao nos lucros de empresas. Esses ttulos tambm so chamados de obrigaes porque, na
verdade, so contratos que exigem obrigaes de quem os vendeu: pagar juros ou lucros.
Sendo assim, a existncia de um mercado financeiro desenvolvido em uma sociedade com diviso do
trabalho e distribuio justa da renda pode incrementar a democratizao da riqueza, permitindo que
parte da renda seja transformada em aplicao.
Portanto, no mercado financeiro, historicamente, foram sendo criados instrumentos para permitir a
transferncia dos superavitrios para os deficitrios. Mas os instrumentos e as instituies atuantes
observados hoje foram criados recentemente. O maior desenvolvimento ocorreu a partir do sculo
dezenove. Com a globalizao, os instrumentos e as instituies tambm se globalizaram e tornaram-
se mais sofisticados.

1.2. HISTRIA DO DINHEIRO E DOS BANCOS

1.2.1. Histria do Dinheiro
1

A humanidade, em sua origem, no utilizava dinheiro, tudo o que se necessitava era obtido pela ao
individual. Quando desejava comer, caava ou colhia frutos. Ainda hoje h sociedades que no usam
dinheiro: os ndios atendem suas demandas, em comunidade, repartindo o que o grupo obtm. H na
histria da humanidade momentos em que quase no se usava a moeda, como na Idade Mdia, no
feudalismo: o servo produzia quase tudo de que necessitava, at a parte do senhor era paga com o
resultado de sua produo. No feudo, a alimentao provinha da produo agropecuria; a casa e a
moblia eram feitas com madeira do bosque; o vesturio e outros objetos de pano eram feitos com a
l dos carneiros, que pastavam nas reas comuns, e com o algodo cultivado nas terras destinadas
ao servo. As rocas eram usadas para criar o fio e os teares, feitos com a madeira do bosque, teciam
os panos. No feudalismo, o que se adquiria pelo comrcio era muito pouco.
Quanto mais diviso do trabalho mais a moeda necessria. A partir da necessidade de sua utiliza-
o ns construiremos seu conceito. Em primeiro lugar, a moeda uma coisa que serve para trocar
por outras coisas.
O homem primitivo trocava uma coisa que possua por outra que no possua, fazia escambo; mas
no havia uma coisa que era usada apenas para trocar por outra. Se havia, por exemplo, quem se
dedicava, durante o dia, pesca, ao final estaria com alguns peixes; ele separava, ento, o que iria
consumir e procurava algum para trocar o restante pelo que tambm precisava; precisando de mi-
lho, ia atrs do que cultivou o milho e fazia a troca.

1
Figuras extradas em ORIGEM e evoluo do dinheiro. Histria do dinheiro. Museu de Valores. Banco Central do Brasil.
Apresenta artigo sobre a histria do dinheiro com figuras e fotos de elementos do museu. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br/mPag.asp?perfil=1&cod=718&codP=83>. Acesso em 10 de janeiro de 2002.

Mas poderia acontecer que ele no encontrasse quem detinha o milho, ou ainda que este no esti-
vesse querendo trocar. Desse modo ele procurava algum que quisesse trocar o peixe por algo no
perecvel, pois o peixe estraga de um dia para o outro. Ento, foram eleitas certas coisas que no
eram perecveis e que eram aceitas por todos no escambo, por exemplo: o sal foi usado, da, salrio
do latim salariu; o boi, pecus, o que originou pecnia (dinheiro) do latim pecunia e pecunirio do latim
pecuniariu. A prtica era trocar as coisas perecveis pelas no perecveis.

Na era da pedra lascada, em que os objetos eram criados a partir do trabalho sobre a pedra, foi feita
a primeira moeda com o trabalho humano, uma moeda de pedra. Ento, foi descoberto o metal, que,
por suas caractersticas de ter valor, como ouro, prata, cobre, ferro, etc., preenchia um dos requisitos
de ser moeda, ser reserva de valor, ademais era a coisa menos perecvel, logo, a mais apropriada
para ser moeda.
Quando comeou a fundio dos metais, foram feitas moedas com formatos de objetos o caso das
moedas faca e chave, encontradas no Oriente
2
.

2
Na China, no sculo XII antes de Cristo, Ver ORIGEM e evoluo do dinheiro. (op. cit.). Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br/mPag.asp?codP=83&cod=718&perfil=1>. Acesso em 6 de janeiro de 2002.
Entretanto, moedas com peso e valor definidos s vieram a ser feitas, segundo Herdoto
3
, pelos reis
da Ldia, por volta do final do Sculo oitavo A.C., eram pequenos lingotes ovais de uma liga de ouro e
prata chamados eletro. J, Alexandre o Grande iniciou o costume de representar a cabea do sobe-
rano nas moedas. Para facilitar o transporte, comearam a faz-las redondas.

1.2.2. Origem e Desenvolvimento dos Bancos e do Dinheiro de Papel
Na antiguidade, as moedas de metal foram amplamente usadas e os bancos tinham como atividade
precpua a custdia de valores e no o ato de emprestar, o emprstimo poderia vir de qualquer um
que tivesse o valor suficiente. Os bancos surgiram, essencialmente, para dar segurana aos proprie-
trios do dinheiro de que este ficaria guardado sem risco de ser roubado. Desse modo, alm da moe-
da de metal precioso, que continha seu valor intrnseco, recibos de depositrios (que davam ao pos-
suidor o direito de sacar a quantia indicada nos bancos), o papel-moeda, tambm serviam como di-
nheiro, meio de troca e reserva de valor.

Certificado de Barra emitido por casa de fundio, na poca do Brasil-Colnia: documento que acompanhava cada uma
das barras de ouro produzidas nas Casas de Fundio. Comprovava o pagamento do quinto e era aceito como moeda no
comrcio local.

No Brasil, os primeiros bilhetes de banco, precursores das cdulas atuais, foram lanados pelo Banco do Brasil, em 1810.
Tinham seu valor preenchido mo, tal como, hoje, fazemos com os cheques
4
.
Os bancos foram importantes no imprio romano, quando recebiam moedas que eram cunhadas em

3
Apud GALBRAITH (1977)
4
ORIGEM e evoluo do dinheiro. (op. cit.). Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br/mPag.asp?perfil=1&cod=718&codP=83>
vrias localidades diferentes e analisavam a pureza do metal. Na Idade Mdia, com a diminuio do
comrcio essa atividade arrefeceu; mas, na poca do renascimento, ela surgiu com toda fora, sedia-
da nas cidades-portos da Itlia (Veneza, Gnova, etc.).
A seguir, trs histrias que ilustram bem as caractersticas e o processo do sistema de crdito que foi
surgindo com o advento do Estado Nacional e a evoluo do sistema bancrio, at a criao do pri-
meiro banco central.
A falsificao do dinheiro sempre foi um procedimento corriqueiro. Na antiguidade, no havia contro-
le, como hoje, das cdulas e moedas. Desse modo, surgiam muitas falsificaes com relao ao peso
e pureza do metal: cortavam-se pedaos das moedas, adulteravam-se as balanas, misturavam-se
metais menos nobres, etc.
Amsterd, no incio do sculo XVII, era um ponto comercial muito importante. L circulavam moedas
de todas as partes do mundo. Em 1606, foi publicado um manual enumerando 341 moedas de prata
e 505 de ouro. Muitas delas no tinham seu valor de face correspondendo ao valor em peso do me-
tal
5
. Por isso, em 1609, foi estabelecido um banco para controlar a qualidade das moedas, pesando-
as e avaliando o grau de pureza do metal. Este banco recebia as moedas estrangeiras e transforma-
va seu valor intrnseco em depsito, depois de deduzidas as despesas com cunhagem e com os gas-
tos de administrao. Foi o primeiro banco pblico criado para regular e controlar a qualidade do di-
nheiro em circulao.
6

Durante um sculo, os recibos de depsito desse banco realmente correspondiam ao dinheiro fsico
guardado no banco, podiam todos os depositantes requerer o saque que o banco lhes entregaria as
moedas depositadas. Quando, em 1672, o exrcito francs cercou Amsterd, houve uma corrida ao
banco para saques e todos foram atendidos. Mas, por causa da relao estreita entre o prefeito e os
membros do senado da cidade com os proprietrios da Companhia Holandesa das ndias Orientais,
que, afinal, eram as mesmas pessoas, o banco passou a financiar a Companhia e, ento, comeou
uma prtica que hoje comum no sistema bancrio: o banco emprestava o dinheiro dos depositantes
e, se todos eles fossem sacar, no seriam atendidos.
No fim do sculo XVII, a Companhia passava por dificuldades, os dficits e as dvidas cresciam; a
guerra com a Inglaterra provocou perdas de cargas e navios, e o banco j no recebia o pagamento
dos seus emprstimos em dia. Alm disso, o governo municipal tambm se endividou junto ao banco.
O prximo passo, j que no havia metal precioso disponvel no caixa do banco para pagamento aos
depositantes, foi a limitao dos saques a um determinado valor. O passo seguinte foi o fechamento
do banco em 1819.
Uma histria semelhante ocorreu na Frana, no sc. XVIII. Quando John Law chegou Frana em
1716, o reino estava altamente deficitrio e o tesouro, falido, por causa dos altos gastos da corte na

5
No padro ouro, a moeda cunhada e o metal bruto com peso correspondente, invariavelmente tinham o mesmo valor: o
custo de produo; pois se a moeda tivesse valor maior que o metal bruto com seu peso, haveria aumento da produo lo-
cal e viria tambm metal de fora para ser transformado em moeda. O aumento da oferta de moedas geraria inflao at seu
valor igualar-se ao preo do metal com o mesmo peso. No caso do metal bruto valendo mais que a moeda com o mesmo
peso, haveria uma busca frentica pela fundio das moedas, transformando-as em lingotes para serem vendidas como
metal bruto, assim, as moedas sairiam de circulao e ocorreria deflao at o preo do mesmo peso do metal bruto equiva-
ler-se ao valor impresso na face da moeda.
6
Com o surgimento dos Estados Nacionais, isso se tornou uma das suas atribuies.
poca dos luses. Ele recebeu permisso para fundar um banco, desde que entrasse com determina-
do capital. O banco foi autorizado a emitir notas, emprestando, principalmente para o Estado. O re-
gente
7
utilizou as notas para pagar as despesas e os credores, e, com essas notas podia-se pagar os
impostos. Devido ao grande movimento de notas, o banco cresceu e abriu filiais em vrias cidades
francesas. O regente, entusiasmado com o resultado da emisso, solicitou mais emprstimos. Mas a
principal ambio de Law no era ser fornecedor de dinheiro para a aristocracia francesa, ele queria
mesmo era fundar a Companhia do Mississipi para encontrar metais preciosos na Amrica. Esse
empreendimento transformou-se na Companhia das ndias que obteve do regente privilgios exclusi-
vos para o comrcio com a ndia, China e nos mares do sul. Alm disso, obteve o monoplio do co-
mrcio do fumo, o direito de cunhar moedas e de arrecadar impostos.
A colocao de aes da Companhia foi um tremendo sucesso, todos que podiam compravam. Entre-
tanto, os recursos conseguidos no eram aplicados nas atividades de prospeco de minrios, nem
no comrcio; a maior parte era transformada em notas de emprstimo para o Estado, que, por seu
lado, pagava os fornecedores e os credores do governo que, por sua vez, compravam aes da
Companhia com as notas emitidas, ou seja, as notas voltavam para o banco de origem. Desse modo,
quanto mais o banco emprestava para o Estado, mais seu passivo aumentava com o resto da socie-
dade.
Quando a populao desconfiou que no havia ouro da Amrica guardado no banco, correu para
sacar, e, como era de se esperar, muita gente ficou sem dinheiro, muitas fortunas desapareceram. Na
verdade, foram transferidas para o Estado que, em ltima instncia, era o verdadeiro devedor.
As duas histrias, a do Banco de Amsterd e a do banco de John Law, mostram que uma instituio
bancria mal administrada pode gerar prejuzos para os depositantes. Outra questo importante
que o financiamento do Estado por um banco no significava garantia de que o metal precioso estaria
garantido para os depositantes.
A seguir a histria da criao do primeiro banco central. O Banco da Inglaterra foi fundado em 1694 e
sua finalidade principal era financiar o tesouro e, para isso, ele emitia notas e podia emprest-las para
o setor privado. Segundo, Galbraith (1977, p. 35) isto era [...] a maravilha do banco: receber juros do
governo e dos tomadores privados. As notas eram, invariavelmente, convertidas em dinheiro, o que
no acontecia com as dos outros bancos, que tiveram suas notas preteridas em relao s do Banco
da Inglaterra. Por volta de 1770, o Banco da Inglaterra tornara-se, praticamente, a nica fonte de
papel-moeda em Londres, enquanto que, no interior, as notas de outros bancos ainda foram emitidas
at o sculo seguinte. O Banco da Inglaterra tornara-se o guardio da oferta de moeda e a base fi-
nanceira do governo ingls. Uma vez que detinha o monoplio sobre a emisso de notas, estava
criado o primeiro Banco Central, ou o que tinha pelo menos uma de suas funes exclusivas: o mo-
noplio da emisso.
Por causa das guerras contra Napoleo e a colnia, os gastos do governo ingls aumentaram bastan-
te e as notas j no eram passveis de converso em dinheiro em ouro, ento, em 1797, o banco
suspendeu o direito de resgate das notas. O preo do ouro subiu, bem como o de outras mercadori-
as: trigo, po, etc. As moedas de ouro e prata desapareceram, para transformarem-se em barras de

7
Luis XV era menor de idade.
metal e serem vendidas a peso. Mas o Banco da Inglaterra no foi extinto, como os acima, e trans-
formou-se no primeiro banco central: tornou-se emprestador de ltima instncia, constituindo um fun-
do destinado a cobrir rombos em instituies bancrias que no pudessem atender a eventuais corri-
das para saques, garantindo a liquidez do sistema financeiro. As suas notas continuaram a ser acei-
tas por causa da garantia do governo de que elas teriam validade para ele. Ento, todos sabiam que
poderiam pagar impostos e taxas com elas que seriam aceitas.
Entretanto, este primeiro banco central no emitia as cdulas como as conhecemos hoje, sem lastro,
pois todas tinham que ter uma base para emisso: ou depsitos em ouro ou ttulos do tesouro. Se-
gundo Galbraith (1977) os pioneiros na emisso foram os colonos da Amrica do Norte, cujos gover-
nos locais descobriram que podiam emitir cdulas com a garantia apenas da assinatura da autoridade
governamental (no nosso caso, o ministro da fazenda e o presidente do Banco Central). A sociedade
acredita que o governo se responsabiliza pela emisso, de modo que os pedaos de papel no se
desvalorizem em relao s mercadorias.
Aps a criao do Banco da Inglaterra, outros bancos centrais surgiram. Depois da grande crise de
1929, os bancos centrais passaram a controlar tambm variveis-chaves, como taxa de juros e taxa
de cmbio, com o objetivo de influir o comportamento da economia. O Banco central do Brasil foi
criado em 1964. Antes disso, o Banco do Brasil e a Superintendncia da Moeda e do Crdito (SU-
MOC) cumpriam as funes do Banco Central.

1.2.3. Histria das Bolsas de Valores
As empresas, do setor produtivo, tambm podem estar deficitrias tanto com relao s necessida-
des de capital de giro quanto com as necessidades de capital fixo, investimentos de longo prazo.
Para conseguir os recursos dos superavitrios, elas no recorrem apenas a emprstimos, os obtm
tambm aumentando o capital, aceitando novos scios. A venda das partes do capital adicional, as
aes novas, bem como o comrcio das j emitidas, ocorre geralmente em uma bolsa de valores,
entidade criada para facilitar as negociaes, oferecendo liquidez ao papel e garantias de lisura nas
operaes. A seguir, ento ser apresentada uma breve histria da evoluo das bolsas de valores
no mundo e no Brasil.
Quando uma Bolsa de Valores foi inaugurada em Amsterd, em 1602, a palavra bilho talvez no
existisse. As cotaes eram colocadas num papel e afixadas num quadro com um prego grande: essa
a origem do prego. Hoje, a Bolsa de Amsterd negocia um bilho de dlares a cada dois dias. O
dinheiro grande, de fontes inteligentes, aumenta de volume e sofistica-se a cada dia que passa.
Os negcios financeiros e de movimentao de capitais convergem especialmente para os Estados
Unidos, com o Japo e algumas naes da Europa Ocidental em segundo - e destacado - plano.
A Bolsa de Valores de Nova Iorque gira mais de US$ 1 bilho num dia normal de prego, fechando o
ano em torno de 4% do Produto Nacional Bruto dos Estados Unidos. Um em cada 10 americanos tem
interesse direto nas cotaes de aes e de commodities de seu pas, seja como investidor, como
cotista de fundos mtuos, ou como participante de fundos de penso.

Origens
A origem das Bolsas de Valores bastante remota. Alguns escritores a localizam nos emporium dos
gregos, outros nos collegium mercatorum dos romanos, ou nos funduks (bazares) dos palestinos.
No h uma definio histrica clara sobre isso. Sabe-se, apenas, que elas surgiram, em pocas
distantes, com atribuies que no as vinculavam especificamente a valores mobilirios. Mas o com-
portamento dos mercadores sintetizava o procedimento comercial que daria vida s Bolsas: a negoci-
ao de viva voz, superando barreiras geogrficas, lingsticas e ideolgicas.
Durante toda a Idade Mdia e at o sculo XVII, as operaes de Bolsa resumiram-se compra e
venda de moedas, letras de cmbio e metais preciosos.
A palavra Bolsa, no seu sentido comercial e financeiro, nasceu em Bruges, cidade lacustre da Blgi-
ca, capital de Flandres, pertencente Liga Hansetica, onde se realizavam assemblias de comerci-
antes, na casa de um senhor chamado Van der Burse, em cuja fachada havia um escudo com trs
bolsas, braso de armas do proprietrio.
Joseph de la Vega, o primeiro narrador a contar a histria das Bolsas em 1688, diz que a Bolsa "
uma pequena praa rodeada de pilares, e chama-se assim j por encenarem-se nela os mercadores
como em uma Bolsa, j pelas diligncias que cada um faz de a encher a sua..."
A Bourse de Paris foi implantada por Lus VII em 1141, sendo regulamentada em 1304. Os agents de
change, todavia, preferiam reunir-se na Pont-aux-Changes sobre o Sena. Napoleo I fixou-a, depois,
num prdio suntuoso, onde permanece at hoje. A se organizou a corbeille, espao circular onde os
corretores apregoavam os negcios.
Em 1698 foi fundada a Bolsa de Fundos Pblicos de Londres, de acesso vedado ao pblico em geral,
orientada por um delegado, e com associados brokers (corretores intermedirios) e jobbers (que ne-
gociavam por conta prpria).
Pouco tempo antes, os ingleses haviam instalado o Banco da Inglaterra, enquanto Sir Isaac Newton,
administrando a Casa da Moeda, fixava para sempre o padro de purificao de ouro e cunhagem de
moedas de ouro.
Esses fatos criavam, por assim dizer, o primeiro sistema financeiro integrado do mundo moderno.
Embora as operaes com valores j estivessem legalizadas, o enorme crescimento das negociaes
naquele ano exigiu a organizao da Bolsa em carter oficial.
Mas foi apenas no Sculo XVIII que essas instituies atingiram grande desenvolvimento, quando as
exigncias de crdito pblico obrigaram os banqueiros a fracionar os emprstimos em ttulos de parti-
cipao. Com a expanso das sociedades por aes, permitindo grandes agrupamentos de recursos,
elas assumiram um papel preponderante na oferta e procura de capitais.

Evoluo no Brasil
Desde os mercados medievais at hoje, as Bolsas de Valores vm sofrendo profundas transforma-
es em sua estrutura. No Brasil, seu desenvolvimento est intrinsecamente ligado ao desenvolvi-
mento da estrutura financeira do Pas, que se assentou basicamente sobre dois tipos de instituies:
os bancos comerciais e as Bolsas de Valores.
No entanto, somente na segunda metade do sculo XX comearam a surgir instituies especializa-
das em diferentes tipos de crdito. Antes do sculo XIX no se encontravam instituies organizadas,
mas apenas indivduos exercendo as funes de banqueiros ou corretores.
A reestruturao econmica do Pas, na primeira metade do sculo XIX, exigiu a reorganizao do
sistema financeiro, abrangendo tambm a figura do corretor, contempornea ao perodo colonial. As
disposies sobre o ofcio j apareciam na legislao, a partir do sculo XVIII, mas a regulamentao
da atividade s viria a acontecer em 1845, atravs do Decreto n. 417, com o objetivo principal de
evitar a interferncia, nessas operaes, de um nmero irrestrito de pessoas.
Desde ento, os Corretores Oficiais de Fundos Pblicos passaram a ter cargos vitalcios, mediante
nomeao do Ministro da Fazenda, tendo em vista que representavam o Governo em seus atos.
A rua Direita, hoje rua 1 de Maro, no Rio de Janeiro, era o seu ponto de encontro. Ali ficavam a
Alfndega e o Pao Imperial, enclave poltico e econmico do maior porto exportador do Pas. A reu-
nio espontnea promoveu um sistema de liquidez mais eficiente, para onde convergiam comprado-
res e vendedores, agindo em nome de comerciantes e produtores dos mais diversos pontos do Brasil
e da Europa.
O Estado tinha interesses evidentes na organizao dos corretores. Em 1876, era decretada a cota-
o de ttulos em prego e, no ano seguinte, aconteceu a regulamentao do prego, considerada o
marco inicial do funcionamento do prego da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro. Esse decreto orga-
nizava a Corporao de Corretores de Fundos Pblicos e dispunha sobre as operaes por eles rea-
lizadas em Bolsa. Preceituava, em um de seus artigos, que caberia ao Poder Executivo expedir de-
creto regulamentando a investidura e o exerccio dos corretores e as respectivas operaes. A regu-
lamentao no provocou modificaes imediatas no movimento da Bolsa.
Apenas em 1878 surgiu maior confiana no mercado, provocando um aumento de 530% nas transa-
es e de mais de 100% no nmero de companhias com ttulos na Bolsa.
Em 13 de maro de 1897 foi expedido o Decreto no 2.475, que veio a se constituir na espinha dorsal
da legislao sobre Bolsas e Corretoras. Entretanto, todos esses diplomas legais levaram em consi-
derao somente a Bolsa e os Corretores do Distrito Federal, omitindo-se quanto a essa atividade em
outros Estados.
Em So Paulo, em dezembro de 1894, foi aprovada uma tabela de corretagem para a embrionria
Bolsa Livre de Valores, por ato do governo estadual. Tal fato representou o passo inicial para a cria-
o dos primeiros cargos de corretores de fundos pblicos. Em 1897, o Governo Estadual institua a
Bolsa Oficial de ttulos de So Paulo.
As atividades das Bolsas e Corretoras dos demais Estados (alm do ento Distrito Federal) foram
regulamentadas pelo Governo Federal somente em 1934, atravs do Decreto n. 24.275. Mas a legis-
lao tornou-se mais afirmativa, passando a reger todas as instituies bolssticas do Pas, a partir do
Decreto-Lei n. 1.344 de 1939. No entanto, mesmo depois dele, elas continuaram sendo entidades
pblicas com ingerncia dos governos estaduais em suas administraes.
Foi a partir das reformas que institucionalizaram o sistema financeiro nacional, iniciadas em 1964,
que as Bolsas de Valores assumiram as caractersticas que hoje possuem.

1.2.4. Configurao Atual do Mercado Financeiro
Vimos, ento, que o dinheiro foi configurando-se na forma de moedas e cdulas que no necessita-
vam de contar com o lastro em metal precioso no banco do governo (o banco central). Este banco,
com a aposio da assinatura de autoridade (no caso do Brasil, o ministro da fazenda e o presidente
do Banco central), pode colocar em circulao pedaos de metal e de papel, com valores monetrios
expressos em sua face, com total aceitao e confiana da sociedade.
Um conceito de dinheiro que deve ser trabalhado aqui o de Meios de Pagamento, tambm chama-
dos de M1. Os meios de pagamento so o papel-moeda em circulao (moedas e cdulas) e os de-
psitos vista nos bancos. Esse conceito refere-se quilo com o que se pode realizar pagamentos.
Na sociedade em que existe o dinheiro, s podem ser realizados pagamentos com meios de paga-
mento: papel-moeda ou alguma forma de dbito em conta corrente (depsitos vista), como o che-
que, por exemplo. No mercado financeiro, ocorre, ento, a transferncia dos superavitrios para os
deficitrios, por meio da troca de meios de pagamento por ttulos que garantem a quem os compra o
direito de receber o capital investido acrescido de renda num momento posterior.
Foi visto tambm que o mercado financeiro passou a existir com a participao de bancos, do gover-
no e, finalmente do banco do governo (Banco Central) com a funo de emitir dinheiro e atuar no
sentido de evitar que haja falta de recursos nos bancos para seus depositantes. Nesse mercado tam-
bm estaro os governos emitindo papis para financiar seus gastos e determinando o comportamen-
to de variveis que determinam o comportamento da economia (taxa de juros, taxa de cmbio e im-
postos). As empresas tambm procuram os recursos dos superavitrios, oferecendo participao no
capital. Uma ilustrao do mercado financeiro, que surgiu e desenvolve-se num sistema econmico
do qual fazem parte e interagem o sistema produtivo, o sistema financeiro e o governo, poderia ser o
diagrama a seguir.

Portanto, no mercado financeiro h ativos que provm de todos os setores. O governo emite ttulos
MERCADO FINANCEIRO
SISTEMA
FINANCEIRO
SETOR
PRODUTIVO
GESTO ECONMICA
(GOVERNO)

SISTEMA ECONMICO
que pagam renda, o setor produtivo oferece, por seu lado, papis que tambm pagam renda e o sis-
tema financeiro da mesma forma. Todos os setores, dessa forma, tm no mercado fonte de recursos.
O setor produtivo, ao captar esses recursos ir aplic-lo na produo de bens e servios de modo
que, ao final consiga obter uma renda maior que a que deve ser paga aos que lhe forneceram recur-
sos; o governo obter no mercado recursos para cobrir suas necessidades de despesas, determinan-
do tambm as taxas de juros, a taxa de cmbio e os impostos, e o sistema financeiro ir captar no
mercado recursos que aplicar em emprstimos e outras alternativas, cobrando juros maiores que os
pagos na captao.
Hoje, temos um mercado altamente desenvolvido, que oferece vrias alternativas de aplicao e cap-
tao. Um mercado globalizado, pois no podemos mais falar de mercado restrito a um local ou pas.
Os papis so negociados em todo o mundo on line. Dessa forma, aes de companhias brasileiras e
do resto do mundo so negociadas na Bolsa de Nova York, assim como os papis do governo e de
instituies financeiras so negociados no mercado internacional.

1.3. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)
8
Pode-se conceituar Sistema Financeiro como um conjunto de instituies e instrumentos financeiros
que possibilitam a transferncia de recursos dos ofertadores ltimos para os tomadores ltimos e que
criam condies para que os ttulos tenham liquidez no mercado.
Os tomadores ltimos de recursos so aqueles que se encontram em posio de dficit financeiro,
isto , aqueles que pretendem gastar (em consumo e/ou investimento) mais do que sua renda. Eles
precisam do complemento de poupanas de outros para executar seus planos. Os ofertadores lti-
mos de recursos so aqueles que se encontram em posio de supervit financeiro, isto , aqueles
que pretendem gastar (em consumo e/ou investimento) menos do que sua renda.
Usam-se as expresses ofertadores ltimos ou ofertadores finais e tomadores ltimos ou tomadores
finais de recursos (e no simplesmente tomadores e ofertadores de recursos), para diferenciar esses
indivduos dos intermedirios financeiros, que oferecem recursos dos ofertadores ltimos e no o seu
prprio supervit financeiro e tomam recursos no para cobrir o seu prprio dficit financeiro, mas
para repass-lo aos tomadores finais para que cubram seus dficits.
Consideram-se instituies financeiras as pessoas jurdicas, pblicas ou privadas, que tenham como
atividade principal ou acessria a coleta, intermediao ou aplicao de recursos financeiros prprios
ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros.
Em geral, as instituies que operam no Sistema Financeiro so classificadas em dois grupos: as
bancrias e as monetrias, s quais facultado o direito de criao de moedas ou de meios de pa-
gamento.
A criao de meios de pagamento realizada pelo Banco Central, que emite o papel-moeda, e pelos
bancos comerciais, que esto autorizados a receber depsitos vista. A criao de meios de paga-
mento pelo Banco Central bastante simples de se entender, uma vez que ela se reflete na prpria

8
Esta seo contou como base de consulta a apostila do Prof. Jos Tomz Pereira.
PUCMINAS, 2003
emisso do papel-moeda.
A criao da moeda por parte dos bancos comerciais, por outro lado, pode ser melhor entendida atra-
vs do seguinte exemplo: suponhamos que 100 indivduos depositem em um banco comercial R$
100.000,00. Para que eles possam depositar essa quantia, obviamente, j houve, antes, uma criao
de moeda, representada pela emisso do papel-moeda pelo Banco Central. O simples ato de deposi-
tar no significa a criao de meios de pagamento, uma vez que os indivduos estaro simplesmente
trocando um ativo monetrio (dinheiro) por outro (depsito vista). Contudo, por uma questo de
probabilidade, o banco sabe que pode emprestar parte desses depsitos, porque nem todos sacam
seus recursos ao mesmo tempo. Assim, parte desses depsitos ele mantm em caixa (como encai-
xe), para atender aos saques dos depositantes; parte ele recolhe compulsoriamente ao Banco Central
e o restante ele empresta a tomadores, que podero deposit-lo em outros bancos, os quais, por sua
vez, usaro o mesmo processo. Desse modo, pelo efeito multiplicador, o depsito inicial de R$
100.000,00 transforma-se em vrios outros de menor porte. Esse , em essncia, o mecanismo bsi-
co de criao de moeda.

1.3.1. Composio do Sistema Financeiro Nacional
O Banco Central do Brasil apresenta o Sistema Financeiro Nacional composto por rgos Normati-
vos, Entidades Supervisoras e Operadores. Os rgos Normativos so entidades governamentais
que tm a finalidade de definir as polticas governamentais para o Sistema Financeiro e transform-
las em normas; as Entidades Supervisoras fiscalizam e orientam no sentido de fazer cumprir as polti-
cas e as normas emanadas do Governo; os Operadores so instituies que operam no mercado
financeiro com o papel de transferir recursos dos superavitrios para os deficitrios, tudo em confor-
midade s normas emitidas pelos rgos Normativos e seguindo as orientaes e o acompanhamen-
to das Entidades Supervisoras.
O quadro a seguir apresenta a composio do Sistema Financeiro Nacional segundo o Banco Central
do Brasil. O quadro e a definio de cada instituio componente do Sistema Financeiro Nacional so
transcritos do contido na pgina da Internet do Banco Central do Brasil
9
.

9
<http://www.bcb.gov.br/?SFNCOMP>. Acesso em 30/01/04.

PUC Minas Virtual Mercado de Capitais 17
Composio do Sistema Financeiro Nacional

rgos Norma-
tivos
Entidades Super-
visoras
Operadores
Bancos Mltiplos
Bancos Comerciais
Caixa Econmica Federal
Instituies financei-
ras captadoras de de-
psitos vista
Cooperativas de Crdito
Agncias de Fomento
Associaes de Poupana e Emprstimo
Bancos de Desenvolvimento
Bancos de Investimento
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico
e Social (BNDES)
Companhias Hipotecrias
Cooperativas Centrais de Crdito
Sociedades de Crdito, Financiamento e Inves-
timento
Sociedades de Crdito Imobilirio
Demais instituies
financeiras
Sociedades de Crdito ao Microempreendedor
Administradoras de Consrcio
Sociedades de arrendamento mercantil
Sociedades corretoras de cmbio
Sociedades corretoras de ttulos e valores mobi-
lirios
Banco Central do
Brasil Bacen
Outros intermedirios
financeiros e adminis-
tradores de recursos
de terceiros
Sociedades distribuidoras de ttulos e valores
mobilirios
Bolsas de valores
Conselho Mo-
netrio Nacio-
nal - CMN
Comisso de Va-
lores Mobilirios
- CVM
Bolsas de mercadorias e futuros
Sociedades seguradoras
Sociedades de capitalizao
Conselho Na-
cional de Se-
guros Privados
- CNSP
Superintendncia
de Seguros Pri-
vados Susep

IRB Brasil Res-
seguros
Entidades abertas de previdncia complementar
Conselho de
Gesto da Pre-
vidncia Com-
plementar -
CGPC
Secretaria de
Previdncia
Complementar
SPC
Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso)

1.3.2. rgos normativos

O Conselho Monetrio Nacional (CMN)
O Conselho Monetrio Nacional (CMN), que foi institudo pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964,
o rgo responsvel por expedir diretrizes gerais para o bom funcionamento do SFN. Integram o
CMN o Ministro da Fazenda (Presidente), o Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e o Pre-
sidente do Banco Central do Brasil. Dentre suas funes esto: adaptar o volume dos meios de pa-
gamento s reais necessidades da economia; regular o valor interno e externo da moeda e o equil-
brio do balano de pagamentos; orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras; propi-
ciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros; zelar pela liquidez e solvncia
das instituies financeiras; coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria e da dvida
pblica interna e externa.

Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) - rgo responsvel por fixar as diretrizes e normas
da poltica de seguros privados; composto pelo Ministro da Fazenda (Presidente), representante do
Ministrio da Justia, representante do Ministrio da Previdncia Social, Superintendente da Superin-
tendncia de Seguros Privados, representante do Banco Central do Brasil e representante da Comis-
so de Valores Mobilirios. Dentre as funes do CNSP esto: regular a constituio, organizao,
funcionamento e fiscalizao dos que exercem atividades subordinadas ao SNSP, bem como a apli-
cao das penalidades previstas; fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro, previdncia
privada aberta, capitalizao e resseguro; estabelecer as diretrizes gerais das operaes de ressegu-
ro; prescrever os critrios de constituio das Sociedades Seguradoras, de Capitalizao, Entidades
de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, com fixao dos limites legais e tcnicos das res-
pectivas operaes e disciplinar a corretagem de seguros e a profisso de corretor.

Conselho de Gesto da Previdncia Complementar - CGPC
O Conselho de Gesto de Previdncia Complementar (CGPC) um rgo colegiado que integra a
estrutura do Ministrio da Previdncia Social e cuja competncia regular, normatizar e coordenar as
atividades das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (fundos de penso). Tambm ca-
be ao CGPC julgar, em ltima instncia, os recursos interpostos contra as decises da Secretaria de
Previdncia Complementar. Maiores informaes podero ser encontradas no endereo
www.previdenciasocial.gov.br

1.3.3. Entidades Supervisoras

Banco Central do Brasil Bacen
O Banco Central do Brasil (Bacen) uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que tambm

foi criada pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964. o principal executor das orientaes do Con-
selho Monetrio Nacional e responsvel por garantir o poder de compra da moeda nacional, tendo
por objetivos: zelar pela adequada liquidez da economia; manter as reservas internacionais em nvel
adequado; estimular a formao de poupana; zelar pela estabilidade e promover o permanente aper-
feioamento do sistema financeiro. Dentre suas atribuies esto: emitir papel-moeda e moeda met-
lica; executar os servios do meio circulante; receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das
instituies financeiras e bancrias; realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies
financeiras; regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis; efetuar
operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais; exercer o controle de crdito; exercer a
fiscalizao das instituies financeiras; autorizar o funcionamento das instituies financeiras; esta-
belecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo nas instituies financeiras;
vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais e controlar o fluxo de
capitais estrangeiros no pas. Sua sede fica em Braslia, capital do Pas, e tem representaes nas
capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia,
Pernambuco, Cear e Par.

Comisso de Valores Mobilirios - CVM
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) tambm uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fa-
zenda, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976. responsvel por regulamentar, desen-
volver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas. Para este fim, exerce as fun-
es de: assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balco; proteger
os titulares de valores mobilirios; evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no merca-
do; assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e sobre as
companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no
mercado de valores mobilirios; estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobi-
lirios; promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes e estimular
as aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas. Maiores informaes
podero ser encontradas no endereo:www.cvm.gov.br

Superintendncia de Seguros Privados Susep
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) - autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda;
responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguro, previdncia privada aberta e capitali-
zao. Dentre suas atribuies esto: fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e opera-
o das Sociedades Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Res-
seguradores, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNSP; atuar no sentido de proteger
a captao de poupana popular que se efetua atravs das operaes de seguro, previdncia privada
aberta, de capitalizao e resseguro; zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos merca-
dos supervisionados; promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a
eles vinculados; promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio; zelar pela liquidez e sol-
vncia das sociedades que integram o mercado; disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas
entidades, em especial os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas; cumprir e fazer

cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades que por este forem delegadas; prover os
servios de Secretaria Executiva do CNSP. Maiores informaes podero ser encontradas no ende-
reo: www.susep.gov.br

IRB Brasil Resseguros
Instituto de Resseguros do Brasil (IRB) - sociedade de economia mista com controle acionrio da
Unio, jurisdicionada ao Ministrio da Fazenda, com o objetivo de regular o cosseguro, o resseguro e
a retrocesso, alm de promover o desenvolvimento das operaes de seguros no Pas. Maiores
informaes podero ser encontradas no endereo: www.irb-brasilre.com.br

Secretaria de Previdncia Complementar SPC
A Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) um rgo do Ministrio da Previdncia Social,
responsvel por fiscalizar as atividades das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (fun-
dos de penso). A SPC se relaciona com os rgos normativos do sistema financeiro na observao
das exigncias legais de aplicao das reservas tcnicas, fundos especiais e provises que as enti-
dades sob sua jurisdio so obrigadas a constituir e que tem diretrizes estabelecidas pelo Conselho
Monetrio Nacional. SPC compete: propor as diretrizes bsicas para o Sistema de Previdncia
Complementar; harmonizar as atividades das entidades fechadas de previdncia privada com as pol-
ticas de desenvolvimento social e econmico-financeira do Governo; fiscalizar, supervisionar, coorde-
nar, orientar e controlar as atividades relacionadas com a previdncia complementar fechada; anali-
sar e aprovar os pedidos de autorizao para constituio, funcionamento, fuso, incorporao, gru-
pamento, transferncia de controle das entidades fechadas de previdncia complementar, bem como
examinar e aprovar os estatutos das referidas entidades, os regulamentos dos planos de benefcios e
suas alteraes; examinar e aprovar os convnios de adeso celebrados por patrocinadores e por
instituidores, bem como autorizar a retirada de patrocnio e decretar a administrao especial em
planos de benefcios operados pelas entidades fechadas de previdncia complementar, bem como
propor ao Ministro a decretao de interveno ou liquidao das referidas entidades. Maiores infor-
maes podero ser encontradas no endereo: www.previdenciasocial.gov.br

1.3.4. Operadores
Os operadores executam movimentaes financeiras servindo como intermedirios na transferncia
de recursos dos superavitrios para os deficitrios. As operaes passivas, ou de captao, servem
para recolher os recursos dos superavitrios, oferecendo em troca alguma remunerao; e as opera-
es ativas, ou de aplicao, servem para transferir os recursos para os deficitrios, exigindo, em
troca, uma remunerao. A diferena entre as taxas de captao e as de aplicao, o chamado spre-
ad bancrio, que promover a rentabilidade das instituies.
A seguir, so definidas as instituies, destacando-se as principais formas de captao e de aplica-
o.

Instituies Financeiras Captadoras de Depsitos Vista

Bancos Mltiplos
Os bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes ati-
vas, passivas e acessrias das diversas instituies financeiras, por intermdio das seguintes cartei-
ras: comercial, de investimento e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio, de arrendamento
mercantil e de crdito, financiamento e investimento. Essas operaes esto sujeitas s mesmas
normas legais e regulamentares aplicveis s instituies singulares correspondentes s suas cartei-
ras. A carteira de desenvolvimento somente poder ser operada por banco pblico. O banco mltiplo
deve ser constitudo com, no mnimo, duas carteiras, sendo uma delas, obrigatoriamente, comercial
ou de investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade annima. As instituies com carteira
comercial podem captar depsitos vista. Na sua denominao social deve constar a expresso
"Banco" (Resoluo CMN 2.099, de 1994).
As formas de captao dos bancos mltiplos so as mesmas das carteiras administradas por ele, de
modo que sero apresentadas quando da definio da instituio relacionada quele tipo de carteira.
Geralmente tm a carteira de banco comercial e, por esse motivo, esto includos dentre as institui-
es captadoras de depsitos vista.

Bancos Comerciais
Os bancos comerciais so instituies financeiras privadas ou pblicas que tm como objetivo princi-
pal proporcionar suprimento de recursos necessrios para financiar, a curto e a mdio prazos, o co-
mrcio, a indstria, as empresas prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral. A
captao de depsitos vista, livremente movimentveis, atividade tpica do banco comercial, o
qual pode tambm captar depsitos a prazo. Deve ser constitudo sob a forma de sociedade annima
e na sua denominao social deve constar a expresso "Banco" (Resoluo CMN 2.099, de 1994).
CAPTAO: depsitos vista; depsitos a prazo fixo, obrigaes contradas no Pas e no exterior
relativamente a repasses e refinanciamentos; emisso de Cdulas Pignoratcias de Debntures; colo-
cao de letras de Cmbio de aceite com base em operaes com cauo de Warrants; certificados
de depsito de mdio ou de longo prazo em moeda estrangeira.
APLICAO: descontos de ttulos; abertura de crdito simples e em conta-corrente; crdito rural (fi-
nanciamento de custeio, investimento e comercializao); operaes de repasses e refinanciamentos;
aplicao em ttulos, valores mobilirios e quotas de fundos de investimento; financiamento de proje-
tos ligados a programas de fomento.
OPERAES ESPECIAIS: operaes de cmbio; custdia de ttulos e valores; prestao de fianas
e outras garantias bancrias; operaes compromissadas; compra e venda de ouro no mercado fsi-
co.
OPERAES ACESSRIAS: ordens de pagamento e transferncia de fundos; cheques de viagem;
cobrana; servios de correspondente; recebimentos e pagamentos de interesse de terceiros; reco-
lhimento e entrega de numerrio a domiclio; saneamento do meio circulante e fornecimento de troco;

intermediao na aquisio de ttulos federais em leiles; servios ligados ao cmbio e ao comrcio
internacional; aluguel de cofres.
CONVNIOS: recebimento de tributos, INSS, PIS, prmios de seguro e contas de gua, energia el-
trica, gs e telefone; pagamentos para o FGTS, INSS, PIS e segurados em geral; prestao de servi-
os a outras instituies financeiras e a empresas de atividades complementares ou subsidirias:
turismo, carto de crdito, administrao de bens, processamento de dados e armazns gerais.

Caixa Econmica Federal
A Caixa Econmica Federal, criada em 1.861, est regulada pelo Decreto-Lei 759, de 12 de agosto
de 1969, como empresa pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de instituio asseme-
lhada aos bancos comerciais, podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar
prestao de servios. Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a concesso de em-
prstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia social, sade, educao,
trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com crdito direto ao consumidor, financiando
bens de consumo durveis, emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem
como tem o monoplio do emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao e tem o mo-
noplio da venda de bilhetes de loteria federal. Alm de centralizar o recolhimento e posterior aplica-
o de todos os recursos oriundos do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o
Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
Maiores informaes podero ser encontradas no endereo: www.caixa.gov.br

Cooperativas de Crdito
As cooperativas de crdito observam, alm da legislao e normas do sistema financeiro, a Lei 5.764,
de 16 de dezembro de 1971, que define a poltica nacional de cooperativismo e institui o regime jur-
dico das sociedades cooperativas. Atuando tanto no setor rural quanto no urbano, as cooperativas de
crdito podem se originar da associao de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de em-
presas, de profissionais de determinado segmento, de empresrios ou mesmo adotar a livre admis-
so de associados em uma rea determinada de atuao, sob certas condies. Os eventuais lucros
auferidos com suas operaes - prestao de servios e oferecimento de crdito aos cooperados -
so repartidos entre os associados. As cooperativas de crdito devem adotar, obrigatoriamente, em
sua denominao social, a expresso "cooperativa", vedada a utilizao da palavra "banco". Devem
possuir o nmero mnimo de vinte cooperados e adequar sua rea de ao s possibilidades de reu-
nio, controle, operaes e prestaes de servios.
So Classificadas em: a) Singulares, quando so constitudas por no mnimo 20 pessoas fsicas e
prestam assistncia financeira a seus associados; b) Centrais ou Federaes de Cooperativas, reu-
nindo no mnimo trs cooperativas singulares e organizam os servios financeiros e assistenciais
prestados a seus filiados; c) Confederaes de Cooperativas renem no mnimo trs cooperativas
centrais da mesma modalidade (de economia ou crdito mtuo ou popular ou de crdito rural).
CAPTAO: depsitos vista e a prazo somente de associados; emprstimos, repasses e refinanci-
amentos de outras entidades financeiras; doaes.

APLICAO: concesso de crdito, somente a associados - desconto de ttulos, abertura de crdito,
simples e em conta-corrente, crdito rural, repasse de recursos de instituies financeiras, adianta-
mentos a depositantes; aplicao de recursos no mercado financeiro (Resoluo CMN 3.106, de
2003).
OPERAES ACESSRIAS: cobrana de ttulos; recebimentos e pagamentos de conveniados; cor-
respondente no Pas; custdia.
OPERAES ESPECIAIS: aplicaes financeiras temporrias de recursos ociosos.

Demais Instituies Financeiras

Agncias de fomento
As agncias de fomento tm como objeto social a concesso de financiamento de capital fixo e de
giro associado a projetos na unidade da federao onde tenham sede. Devem ser constitudas sob a
forma de sociedade annima de capital fechado e estar sob o controle de unidade da federao, sen-
do que cada unidade s pode constituir uma agncia. Tais entidades tm status de instituio finan-
ceira, mas no podem captar recursos junto ao pblico, recorrer ao redesconto, ter conta de reserva
no banco central, contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de depositante ou de depositria e
nem ter participao societria em outras instituies financeiras. De sua denominao social deve
constar a expresso "agncia de fomento" acrescida da indicao da unidade da federao controla-
dora. vedada a sua transformao em qualquer outro tipo de instituio integrante do sistema fi-
nanceiro nacional. As agncias de fomento devem constituir e manter, permanentemente, fundo de
liquidez equivalente, no mnimo, a 10% do valor de suas obrigaes, a ser integralmente aplicado em
ttulos pblicos federais. (Resoluo CMN 2.828, de 2001).

Associaes de poupana e emprstimo
As associaes de poupana e emprstimo so constitudas sob a forma de sociedade civil, sendo de
propriedade comum de seus associados. Os depositantes dessas entidades so considerados acio-
nistas da associao e, por isso, no recebem rendimentos, mas dividendos. Os recursos dos deposi-
tantes so, assim, classificados no patrimnio lquido da associao e no no passivo exigvel (Reso-
luo CMN 52, de 1967).
CAPTAO: emisso de letras e cdulas hipotecrias; depsitos de poupana dos associados; refi-
nanciamentos concedidos pela CEF; emprstimos e financiamentos contrados no exterior; depsitos
interfinanceiros.
APLICAO: financiamentos habitacionais aos associados; financiamentos de empreendimentos de
construo de habitaes para venda aos associados.
OPERAES DE FAIXA LIVRE: financiamentos habitacionais no contemplados pelo SFH; financi-
amento de capital de giro a empresas produtoras e distribuidoras de materiais de construo; financi-
amento de capital de giro a empresas incorporadoras; aquisio de ttulos da dvida pblica; aquisi-

o de direitos creditrios de outras instituies financeiras; arrendamento mercantil de bens imveis
para o prprio vendedor; aquisio de direitos creditrios de contratos de arrendamento mercantil;
depsitos interfinanceiros; emprstimos hipotecrios; financiamentos imobilirios no habitacionais.

Bancos de desenvolvimento
Os bancos de desenvolvimento so instituies financeiras controladas pelos governos estaduais, e
tm como objetivo precpuo proporcionar o suprimento oportuno e adequado dos recursos necess-
rios ao financiamento, a mdio e a longo prazos, de programas e projetos que visem a promover o
desenvolvimento econmico e social do respectivo Estado. Devem ser constitudos sob a forma de
sociedade annima, com sede na capital do Estado que detiver seu controle acionrio, devendo ado-
tar, obrigatria e privativamente, em sua denominao social, a expresso "Banco de Desenvolvimen-
to", seguida do nome do Estado em que tenha sede (Resoluo CMN 394, de 1976).
CAPTAO: depsitos a prazo, emprstimos externos, emisso ou endosso de cdulas hipotecrias,
emisso de cdulas pignoratcias de debntures e de Ttulos de Desenvolvimento Econmico.
APLICAO: emprstimos e financiamentos, dirigidos prioritariamente ao setor privado.

Bancos de investimento
Os bancos de investimento so instituies financeiras privadas especializadas em operaes de
participao societria de carter temporrio, de financiamento da atividade produtiva para suprimen-
to de capital fixo e de giro e de administrao de recursos de terceiros. Devem ser constitudos sob a
forma de sociedade annima e adotar, obrigatoriamente, em sua denominao social, a expresso
Banco de Investimento. No possuem contas correntes e captam recursos via depsitos a prazo,
repasses de recursos externos, internos e venda de cotas de fundos de investimento por eles admi-
nistrados. No podem atuar nas bolsas de valores, somente o fazem atravs de uma corretora.
CAPTAO: depsitos a prazo fixo; emprstimos externos; emprstimos no Pas oriundos de recur-
sos de instituies financeiras oficiais; emisso ou endosso de cdulas hipotecrias; emisso de certi-
ficados de depsitos de valores mobilirios em garantia; emisso de cdulas pignoratcias de debn-
tures.
APLICAO: financiamento de capital de giro e capital fixo, subscrio ou aquisio de ttulos e valo-
res mobilirios, depsitos interfinanceiros; repasses de emprstimos externos (Resoluo CMN
2.624, de 1999); repasse de recursos oficiais; repasse de emprstimos externos; arrendamento mer-
cantil; operaes com entidades pblicas; crdito rural; financiamento de projetos de programas de
fomento.
OPERAES ESPECIAIS: administrao de fundos de investimentos e de carteiras de ttulos e valo-
res mobilirios; distribuio, intermediao ou colocao no mercado de ttulos e valores mobilirios;
custdia e recebimento de rendimentos de ttulos e valores mobilirios; operaes compromissadas;
fiana, aval ou coobrigaes assumidas; operaes de cmbio; operaes de compra e venda de
ouro no mercado fsico.

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), criado em 1952 como autar-
quia federal, foi enquadrado como uma empresa pblica federal, com personalidade jurdica de direito
privado e patrimnio prprio, pela Lei 5.662, de 21 de junho de 1971. O BNDES um rgo vinculado
ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e tem como objetivo apoiar empre-
endimentos que contribuam para o desenvolvimento do pas. Suas linhas de apoio contemplam finan-
ciamentos de longo prazo e custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de investimen-
tos e para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para
o incremento das exportaes brasileiras. Contribui, tambm, para o fortalecimento da estrutura de
capital das empresas privadas e desenvolvimento do mercado de capitais. A BNDESPAR, subsidiria
integral, investe em empresas nacionais atravs da subscrio de aes e debntures conversveis.
O BNDES considera ser de fundamental importncia, na execuo de sua poltica de apoio, a obser-
vncia de princpios tico-ambientais e assume o compromisso com os princpios do desenvolvimento
sustentvel. As linhas de apoio financeiro e os programas do BNDES atendem s necessidades de
investimentos das empresas de qualquer porte e setor, estabelecidas no pas. A parceria com institui-
es financeiras, com agncias estabelecidas em todo o pas, permite a disseminao do crdito,
possibilitando um maior acesso aos recursos do BNDES. Maiores informaes podero ser encontra-
das no endereo: www.bndes.gov.br

Companhias hipotecrias
As companhias hipotecrias so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade an-
nima, que tm por objeto social conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comer-
cializao de imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do Sistema
Financeiro da Habitao (SFH).
CAPTAO: letras hipotecrias, debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no Exterior.
APLICAO: financiamentos imobilirios residenciais ou comerciais, aquisio de crditos hipotec-
rios, refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobili-
rios.
OPERAES ESPECIAIS: administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de inves-
timento imobilirio (Resoluo CMN 2.122, de 1994).

Cooperativas centrais de crdito
As cooperativas centrais de crdito, formadas por cooperativas singulares, organizam em maior esca-
la as estruturas de administrao e suporte de interesse comum das cooperativas singulares filiadas,
exercendo sobre elas, entre outras funes, superviso de funcionamento, capacitao de adminis-
tradores, gerentes e associados, e auditoria de demonstraes financeiras (Resoluo CMN 3.106,
de 2003).

Sociedades de crdito, financiamento e investimento
As sociedades de crdito, financiamento e investimento, tambm conhecidas por financeiras, foram
institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959. So instituies
financeiras privadas que tm como objetivo bsico a realizao de financiamento para a aquisio de
bens, servios e capital de giro. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima e na sua
denominao social deve constar a expresso "Crdito, Financiamento e Investimento". Tais entida-
des captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio (Resoluo CMN 45, de
1966).
CAPTAO: recursos obtidos com o aceite de letras de cmbio; depsitos de acionistas; repasses de
instituies oficiais para programas especficos; mercado interfinanceiro.
APLICAO: financiamento de bens e servios a pessoas fsicas e jurdicas; financiamento de capital
de giro a pessoas jurdicas; refinanciamento de operaes de arrendamento mercantil.

Sociedades de crdito imobilirio
As sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de a-
gosto de 1964, para atuar no financiamento habitacional. Devem ser constitudas sob a forma de so-
ciedade annima, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso "Crdito Imo-
bilirio". (Resoluo CMN 2.735, de 2000).
CAPTAO: depsitos de poupana; emisso de letras e cdulas hipotecrias; emisso de letras
imobilirias; refinanciamentos concedidos pela CEF; depsitos interfinanceiros.
APLICAO: financiamento para construo de habitaes; abertura de crdito para compra ou
construo de casa prpria; financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras
e distribuidoras de material de construo.
OPERAES DE FAIXA LIVRE: financiamentos habitacionais no contemplados pelo SFH; financi-
amento de capital de giro a empresas produtoras e distribuidoras de materiais de construo; financi-
amento de capital de giro a incorporadoras; aquisio de ttulos da dvida pblica; aquisio de direi-
tos creditrios de outras instituies financeiras; arrendamento mercantil de bens imveis celebrado
com o prprio vendedor do bem; aquisio de direitos creditrios de contratos de arrendamento mer-
cantil; depsitos interfinanceiros; emprstimos hipotecrios; financiamentos imobilirios no habita-
cionais.

Sociedades de crdito ao microempreendedor
As sociedades de crdito ao microempreendedor, criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de
2001, so entidades que tm por objeto social exclusivo a concesso de financiamentos e a presta-
o de garantias a pessoas fsicas, bem como a pessoas jurdicas classificadas como microempre-
sas, com vistas a viabilizar empreendimentos de natureza profissional, comercial ou industrial de pe-
queno porte. So impedidas de captar, sob qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como
emitir ttulos e valores mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas
sob a forma de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada, ado-

tando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso Sociedade de Crdito ao Microem-
preendedor, vedada a utilizao da palavra Banco (Resoluo CMN 2.874, de 2001).

Outros Intermedirios Financeiros e Administradores de Recursos de Terceiros

Administradoras de consrcio
As administradoras de consrcio so pessoas jurdicas prestadoras de servios relativos formao,
organizao e administrao de grupos de consrcio, cujas operaes esto estabelecidas na Lei
5.768, de 20 de dezembro de 1971. Ao Banco Central do Brasil (Bacen), por fora do disposto no art.
33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991, cabe autorizar a constituio de grupos de consrcio, a
pedido de administradoras previamente constitudas sem interferncia expressa da referida Autarqui-
a, mas que atendam a requisitos estabelecidos, particularmente quanto capacidade financeira, eco-
nmica e gerencial da empresa. Tambm cumpre ao Bacen fiscalizar as operaes da espcie e
aplicar as penalidades cabveis. Ademais, com base no art. 10 da Lei 5.768, o Bacen pode intervir
nas empresas de consrcio e decretar sua liquidao extrajudicial. O grupo uma sociedade de fato,
constituda na data da realizao da primeira assemblia geral ordinria por consorciados reunidos
pela administradora, que coletam poupana com vistas aquisio de bens, conjunto de bens ou
servio turstico, por meio de autofinanciamento (Circular BCB 2.766, de 1997).

Sociedades de arrendamento mercantil
As sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob a forma de sociedade annima, de-
vendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a expresso "Arrendamento Mercantil".
So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Resoluo CMN 2.309, de 1996).
CAPTAO: emisso de debntures (principal forma de captao); dvida externa; cesso de direitos
creditrios de contratos de arrendamento mercantil; cesso de contratos de arrendamento mercantil;
pode negociar CDIs.; emprstimos e financiamentos de instituies financeiras; repasses de institui-
es financeiras oficiais em programas especiais.
APLICAO: arrendamento mercantil de bens mveis, de produo nacional ou estrangeira, e bens
imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio; ttulos da dvi-
da pblica, cesso de direitos creditrios.

Sociedades corretoras de cmbio
As sociedades corretoras de cmbio so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quo-
tas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a expresso "Corretora
de Cmbio". Tm por objeto social exclusivo a intermediao em operaes de cmbio e a prtica de
operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes. So supervisionadas pelo Banco Central do
Brasil (Resoluo CMN 1.770, de 1990).

Sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios
As sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade
annima ou por quotas de responsabilidade limitada. Dentre seus objetivos esto: operar em bolsas
de valores, subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios no mercado; comprar e vender ttulos
e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e
da custdia de ttulos e valores mobilirios; exercer funes de agente fiducirio; instituir, organizar e
administrar fundos e clubes de investimento; emitir certificados de depsito de aes e cdulas pigno-
ratcias de debntures; intermediar operaes de cmbio; praticar operaes no mercado de cmbio
de taxas flutuantes; praticar operaes de conta margem; realizar operaes compromissadas; prati-
car operaes de compra e venda de metais preciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de
terceiros; operar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de terceiros. So super-
visionadas pelo Banco Central do Brasil (Resoluo CMN 1.655, de 1989). Os FUNDOS DE INVES-
TIMENTO, administrados por corretoras ou outros intermedirios financeiros, so constitudos sob
forma de condomnio e representam a reunio de recursos para a aplicao em carteira diversificada
de ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos condminos valorizao de quotas, a
um custo global mais baixo. A normatizao, concesso de autorizao, registro e a superviso dos
fundos de investimento so de competncia da Comisso de Valores Mobilirios.

Clubes de investimento
Os clubes de investimento correspondem a associaes voluntrias de investidores que se consorci-
am com a finalidade de realizar aplicaes no mercado acionrio, administrando diretamente essas
carteiras com a assistncia e a assessoria das Sociedades Corretoras e Distribuidoras.
Muito embora o clube objetive basicamente o investimento em aes, outros ativos financeiros so
passveis de aquisio. Alm de debntures conversveis em aes, podem, em carter excepcional,
ser adquiridos ttulos de renda fixa, especificamente debntures simples e ttulos pblicos. Isso signi-
fica que um administrador de carteira gil pode vender toda a posio de aes, se julgar que a bolsa
ir entrar em fase de baixa, desde que essa situao seja eventual. Por outro lado, pode concentrar
todos os recursos em aes, se assim o desejar.

Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios
As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de socieda-
de annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social
a expresso "Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios". Algumas de suas atividades: intermedei-
am a oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado; administram e custodi-
am as carteiras de ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e clubes
de investimento; operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores
mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros; fazem a intermediao com as bolsas de
valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; operam no mercado aberto e
intermedeiam operaes de cmbio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil (Resoluo
CMN 1.120, de 1986).

Bolsas de mercadorias e futuros
As bolsas de mercadorias e futuros so associaes privadas civis, sem finalidade lucrativa, com
objetivo de efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das operaes reali-
zadas em prego ou em sistema eletrnico. Para tanto, devem desenvolver, organizar e operacionali-
zar um mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes econmicos a opor-
tunidade de efetuarem operaes de hedging (proteo) ante flutuaes de preo de commodities
agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais, bem como de todo e qualquer instrumento ou
varivel macroeconmica cuja incerteza de preo no futuro possa influenciar negativamente suas
atividades. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so fiscalizadas pela Co-
misso de Valores Mobilirios.

Bolsas de valores
As bolsas de valores so associaes privadas civis, sem finalidade lucrativa, com objetivo de manter
local adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de transaes de compra e
venda de ttulos e valores mobilirios pertencentes a pessoas jurdicas pblicas e privadas, em mer-
cado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de
Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa (Resoluo CMN
2.690, de 2000).

Sociedades seguradoras
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, especializadas em pactuar contra-
to, por meio do qual assumem a obrigao de pagar ao contratante (segurado), ou a quem este de-
signar, uma indenizao, no caso em que advenha o risco indicado e temido, recebendo, para isso, o
prmio estabelecido. Maiores informaes podero ser encontradas no endereo: www.susep.gov.br

Sociedades de Capitalizao
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, que negociam contratos (ttulos de
capitalizao) que tm por objeto o depsito peridico de prestaes pecunirias pelo contratante, o
qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito de resgatar parte dos valores depositados
corrigidos por uma taxa de juros estabelecida contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o
direito de concorrer a sorteios de prmios em dinheiro. Maiores informaes podero ser encontradas
no endereo: www.susep.gov.br

Entidades abertas de previdncia complementar
So entidades constitudas unicamente sob a forma de sociedades annimas e tm por objetivo insti-
tuir e operar planos de benefcios de carter previdencirio concedidos em forma de renda continua-
da ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas fsicas. So regidas pelo Decreto-Lei 73, de
21 de novembro de 1966, e pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001. As funes do rgo

regulador e do rgo fiscalizador so exercidas pelo Ministrio da Fazenda, por intermdio do Conse-
lho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e da Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP).
Maiores informaes podero ser encontradas no endereo: www.susep.gov.br

As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso)
So organizadas sob a forma de fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos e so acessveis,
exclusivamente, aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da Uni-
o, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, entes denominados patrocinadores ou aos
associados ou membros de pessoas jurdicas de carter profissional, classista ou setorial, denomina-
das instituidores. As entidades de previdncia fechada devem seguir as diretrizes estabelecidas pelo
Conselho Monetrio Nacional, por meio da Resoluo 3.121, de 25 de setembro de 2003, no que
tange aplicao dos recursos dos planos de benefcios. Tambm so regidas pela Lei Complemen-
tar 109, de 29 de maio de 2001. Maiores informaes podero ser encontradas no endereo:
www.previdenciasocial.gov.br

Factoring
As empresas de factoring no so instituies financeiras. So empresas comerciais que operam por
meio de aquisies de duplicatas, cheques e etc., de forma similar a uma operao de desconto ban-
crio. A diferena fundamental que o risco do ttulo negociado passa a ser de exclusiva competn-
cia da empresa de factoring, eximindo a empresa-cliente das responsabilidades de recebimento. Para
isso, cobram juros, repassando ao cliente os resultados lquidos no ato da operao.
O factoring no considerado uma operao financeira de crdito, e sim uma transferncia (cesso)
plena dos crditos da empresa produtora para o factor, isto , uma aquisio definitiva dos valores
recebveis, inclusive do risco inerente ao pagamento desses valores.
As empresas de factoring tm como fonte de recursos, principalmente, os fundos prprios e emprsi-
mos bancrios.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
FORTUNA, E. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.
GALBRAITH, J. K. Moeda: de onde veio, para onde foi. So Paulo: Pioneira, 1977.
www.bcb.gov.br

2. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO

2.1. INTRODUO
O mercado financeiro costuma ser subdividido em mercados que apresentam determinadas caracte-
rsticas que os distinguem uns dos outros, para melhor entendimento das operaes realizadas e
suas finalidades.
As finalidades de atuao no mercado podem ser: obter liquidez, intermediar recursos entre deficit-
rios e superavitrios, aplicar disponibilidades, obter moeda estrangeira, obter proteo contra varia-
o de resultados de forma inesperada, financiar operaes de capital de giro, financiar capital fixo,
trocar posies, etc.
A subdiviso geralmente feita em: mercado monetrio; mercado de crdito; mercado de capitais e
mercado cambial.

2.2. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO QUANTO AOS TIPOS E AS FINALIDADES
DAS OPERAES DE INTERMEDIAO PRATICADAS

Segmentao dos Mercados Financeiros

Segmentos Prazos Finalidade
Intermedirio Finan-
ceiro
Mercado de crdito Curto, mdio e aleatrio Financiamento do con-
sumo pessoal e capital
de giro das empresas
Bancrio e no-
bancrio
Mercado de capitais Mdio, longo e indeter-
minado
Financiamento de capi-
tal de giro, capital fixo
das empresas
No-bancrio
Mercado Monetrio Curto e curtssimo Controle da liquidez
monetria da economia
e suprimentos momen-
tneos de caixa
Bancrio e no-
bancrio
Mercado cambial Curto e vista Transformao de valo-
res em moeda estran-
geira em nacional e
vice-versa.
Bancrio e auxiliares
(Sociedades Correto-
ras)

2.2.1. Mercado Monetrio
o segmento em que se realizam operaes de curto e de curtssimo prazos. por meio desse mer-
cado que os agentes econmicos e os prprios intermedirios financeiros suprem suas necessidades

momentneas de caixa. A liquidez desse segmento de mercado regulada por operaes abertas
pelas autoridades monetrias, via colocao, recompra e resgate de ttulos da dvida pblica de curto
prazo.

Mercado Aberto (Open market)
um mercado sem limitaes de local especfico, em que o Governo negocia ttulos pblicos, por
intermdio do Banco Central, com o objetivo principal de praticar a poltica econmica: determinar a
taxa de juros de mercado dos ttulos pblicos, que serve de referncia, ou de piso, para as demais
taxas praticadas no sistema financeiro.

SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia
Sistema desenvolvido pelo Banco Central e pela ANDIMA (Associao Nacional das Instituies do
Mercado Aberto) para realizar e controlar a liquidao e custdia nas operaes com ttulos pblicos.
A taxa Selic :
a taxa apurada no Selic, obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada das
operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e cursadas no
referido Sistema na forma de operaes compromissadas.
Esclarecemos que, neste caso, as operaes compromissadas so operaes de venda de t-
tulos com compromisso de recompra assumido pelo vendedor, conjugadamente com compro-
misso de revenda assumido pelo comprador, para liquidao no dia til seguinte.
Ressaltamos, ainda, que esto aptas a realizar operaes compromissadas, por um dia til,
fundamentalmente as instituies financeiras habilitadas, tais como bancos comerciais, bancos
de investimento, corretoras e distribuidoras de valores.
10

Poltica Monetria
A poltica monetria consiste em controlar a oferta de moeda, a taxa de juros e o crdito. Na verdade,
a poltica monetria controlar a taxa de juros, no obstante correntes de teoria econmica afirma-
rem o contrrio, pois ficou comprovada a endogeneidade da moeda, ou seja, o governo no conse-
gue controlar a oferta de moeda e ela adqua-se demanda. H vrios motivos para que isso acon-
tea. Um dos principais que o volume das chamadas quase-moedas (ativos de altssima liquidez-
M4) muitas vezes maior que o volume dos meios de pagamento (M1). Mas h duas questes que
explicam claramente o porqu de a poltica monetria apenas determinar a taxa de juros.
Primeiro deve ser observado que h uma escolha necessria, um trade off, entre determinar a taxa
de juros e controlar a oferta de moeda. Nos modelos apresentados em manuais (monetarista, neo-
clssico, de Keynes, keynesiano IS-LM), a oferta de moeda exgena, sendo representada grafica-
mente como uma reta vertical, totalmente inelstica em relao taxa de juros. Observando os grfi-
cos que mostram as prticas de poltica monetria, a partir dessa abordagem (moeda exgena),
constatamos que h que se optar entre controlar ou a oferta de moeda ou a taxa de juros.

10
Definio obtida em http://www.bcb.gov.br/?SELICDESCRICAO. Acesso em 25.02.04

Com efeito, se a poltica manter a oferta de moeda sob controle (Grfico 1), fixando-a em um de-
terminado valor digamos, R$ X , caso ocorra uma diminuio da demanda por moeda de D
1
para
D
2
, a taxa de juros diminuir de j
1
para j
2
, j que a oferta de moeda permanece em O
1.
De outro modo,
se a poltica fixar a taxa de juros (Grfico 2), quando a demanda por moeda varia de D
1
para D
2
, o
banco central tem que ajustar a oferta de moeda demanda, variando de O
1
para O
2
, de forma que
se situe no ponto em que a taxa de juros de equilbrio entre oferta e demanda por moeda seja a que
se fixou como objetivo da poltica monetria, j
1
.

Grfico 1: Controle da Oferta de Moeda

j O
1

j
1

j
2

D
1

D
2

X M

Grfico 2: Controle da Taxa de Juros

j O
2
O
1

j
1

D
1
D
2

X
2
X
1
M

Constata-se, portanto, que no possvel controlar a taxa de juros, sem ajustar a oferta de moeda
demanda no ponto em que h o equilbrio taxa de juros desejada, e, tambm, no se pode controlar
a oferta de moeda sem deixar que a taxa de juros varie para alcanar novos pontos de equilbrio, em
funo de variaes da demanda por moeda, mantendo-se a oferta fixa.
O Banco Central do Brasil, na verdade, tem que adotar a poltica monetria tida como passiva, ou
seja, controla a taxa de juros e no a base monetria, porque deve perseguir as metas de manuten-
o dos nveis de poupana financeira, de combate prtica de reteno de estoques, de evitar a
fuga de capitais, de influenciar a taxa referencial (bsica) e de conciliar com a poltica cambial. Alm
disso, mas no menos importante, a fixao da base monetria provoca oscilaes violentas nas
taxas de juros, fazendo com que o suposto benefcio do controle da base seja menor que esse custo.
As oscilaes acontecem porque dificilmente a demanda por Reservas Bancrias (o compulsrio)
coincide com a oferta. Se o saldo agregado da conta Reservas Bancrias ultrapassa o compulsrio,
o sistema rejeita esse saldo excedente, porque no remunerado, tentando repass-lo entre si. Com
isso, a taxa de juros aproxima-se de zero. De modo contrrio, se h uma reduo imprevista da liqui-
dez, a tendncia ser a taxa de juros elevar-se consideravelmente.
Portanto, conclui-se que h dois motivos para que se abandone a busca de impedir variaes na
base monetria: em primeiro lugar, deve-se controlar a taxa de juros para que se alcancem os resul-
tados pretendidos de poltica econmica; em segundo lugar, o banco central tem que impedir oscila-
es violentas na taxa de juros, as quais aconteceriam sempre, se o valor da base monetria fosse
fixado pela autoridade monetria. Desse modo, a taxa de juros, quando aumentada, serve para con-
trolar a inflao, e, quando diminuda, serve para incentivar a atividade econmica.

A questo da determinao da taxa de juros
Atualmente, a poltica monetria funciona da seguinte maneira:
1) Se h indcios de que os preos esto subindo, ou seja, de que h inflao, o banco central eleva
as taxas de juros para desestimular o consumo e o investimento, fazendo com que o mercado
desaquea e os vendedores no aumentem os preos.
2) Se h indcios de que os preos no sobem e a economia encontra-se em recesso, o banco
central diminui as taxas de juros para estimular o consumo e o investimento.
Num pas com desequilbrio na rea externa, que precisa de moeda estrangeira para pagar sua dvi-
da externa e para fazer outras remessas para o exterior (como lucros), a taxa de juros usada para
atrair o capital estrangeiro e evitar a sua sada, tornando possvel cobrir o dficit em Transaes Cor-
rentes
11
, sem recorrer queima de reservas e sem tomar emprestado.
Num pas assim, que o caso do Brasil at ter acumulado um volume de reservas internacionais
satisfatrio, se h falta de moeda estrangeira, ocorre que a demanda por dlares (no caso o dlar a
moeda de troca internacional) fica maior que a oferta e, no mercado cambial, como qualquer merca-
doria o dlar sobe de preo (a taxa de cmbio aumenta reais necessrios para comprar um dlar,

11
Veja o conceito de Transaes Correntes frente no texto.

R$/US$). Quando isso acontece, a inflao surge, porque os preos em reais dos produtos importa-
dos aumenta: a gasolina vai ter que ter seu preo aumentado em virtude do aumento do preo em
reais do petrleo que a Petrobras importa.
Portanto, h o risco do ataque especulativo contra a moeda do pas. Vejamos como funciona um ata-
que especulativo. Um pas como o Brasil recebe muito capital externo para investimento em ativos de
alta liquidez, como ttulos pblicos e blue chips. Esse capital considerado especulativo. Se ele iden-
tificar rentabilidade maior no mercado financeiro exterior, ir vender seus ativos no pas, converter
os reais correspondentes em dlares, aumentando a demanda e provocando a elevao da taxa de
cmbio, e com isso provocar duas coisas, deixar o pas com menos reservas internacionais e pro-
vocar inflao. Portanto, importante para um pas como o Brasil evitar esse ataque especulativo.
Mas, como isso pode ser feito?
Vamos abordar a questo a partir das colocaes de Gustavo Franco (2002) que aponta os funda-
mentos da poltica monetria para a determinao da taxa de juros no perodo em que se perseguia a
manuteno da ncora cambial, do incio do Plano Real julho de 1994 at a maxidesvalorizao
de janeiro de 1999 (destacamos que o desequilbrio externo persiste, ainda que menor).
Segundo ele, as taxas de juros domsticas devem ser tais que evitem entradas e sadas contnuas de
capital, que ocorrem por causa da arbitragem internacional, ou seja, no olhar do especulador inter-
nacional, as taxas internas tem que ser to boas quanto as de fora, devem ter o mesmo risco.
Ao compararmos dois ttulos do governo brasileiro: um ttulo da dvida interna com juros prefixados e
um ttulo da dvida externa que paga juros e amortizaes, sendo que os ttulos da dvida externa so
cotados diariamente no mercado internacional e trazem embutidos em sua rentabilidade o risco ine-
rente, o ttulo da dvida interna deve oferecer o mesmo retorno.
O ttulo da dvida externa comprado com um desconto, fazendo com que os juros recebidos efeti-
vamente sejam maiores que os contratuais. Para explicar como se determina o retorno do ttulo da
dvida externa, Gustavo Franco mostra que em fevereiro (de 2002), um bnus podia ser comprado de
modo a oferecer um retorno de uns 14% a.a que pode ser decomposto em duas partes:
1) 2% que equivale taxa de juros do Tesouro Americano.
2) 12% que o chamado risco pas
12
.
Essa deve ser a base de remunerao do ttulo prefixado da dvida interna e a ela deve-se acrescen-
tar a desvalorizao cambial. Portanto, para responder questo sobre qual o juro domstico de
equilbrio, colocamos a seguinte frmula matemtica:
J = j
TA
+ R
B
+ c
Onde:
J = juros domsticos

12
O risco pas calculado pelas agncias de rating e indica a capacidade do devedor, no caso o pas, de cumprir suas obriga-
es com os devedores. O risco pas dado em pontos percentuais que mostram a taxa acima do ttulo do tesouro america-
no que se acresce rentabilidade do ttulo para cobrir o risco de inadimplncia. Por exemplo, risco pas de 1.500 pontos sig-
nifica 15% acima da remunerao do ttulo do tesouro americano.

jTA = taxa de juros do Tesouro dos EUA
RB = Risco Brasil
c = desvalorizao cambial (expectativa)
O grfico, a seguir, mostra os valores assumidos por essa taxa atrativa, calculada a partir dos juros
dos Fed Funds, a taxa de juros da poltica monetria nos EUA; mais o risco Brasil, obtido do JPMor-
gan, o Sovereign Spread
13
, o spread mdio, oferecido pelos ttulos da dvida externa brasileira, acima
da taxa dos ttulos do Tesouro Americano; mais a desvalorizao cambial de 8% a.a.
14
, verificada, no
perodo de 1995 a 1998, em que a poltica cambial era a de bandas.
Taxa Selic e Taxa atrativa
% a.a.
10
30
50
70
90
110
130
150
170
jul set nov janmar mai jul set nov jan mar mai jul set nov janmar mai jul set nov janmar mai jul set nov
Taxa SELIC Taxa Atrativa
1995 1996 1997 1998
Fonte: Banco Central e JPMorgan - elaborao do autor

Observamos que a taxa Selic no acompanhou esse modelo. Ento, qual seria o modelo de determi-
nao da taxa? H uma relao muito prxima entre a taxa Selic e o risco Brasil em que a taxa Selic
um mltiplo do risco Brasil.
Relao entre Risco Brasil e Taxa Selic
%
3
5
7
9
11
13
15
17
jan fev abr jun jul set out dez fev mar mai jul agoout nov jan mar abr junago set novdez fev abr jun jul set out dez
15
25
35
45
55
65
75
85
Risco Brasil Taxa SELIC
1995 1998
Fonte: Banco Central e JPMorgan - elaborao do autor
1996 1997

Podemos concluir, portanto, em vista do fato das taxas de juros do Tesouro Americano no terem se

13
Disponvel em < http://morganmarkets.jpmorgan.com/mmrc/100/index/0,6922,-337-14--25|----1,00.html>.
14
Ver FRANCO (1999)

situado em nveis muito altos e da desvalorizao mdia do cmbio ter sido de 8% a.a., no perodo
em questo, que o componente que tornava as taxas de juros internas to altas era um mltiplo do
Risco Brasil.

Determinao da Taxa de Juros Selic
No Mercado Monetrio se pratica a poltica monetria: negociao de ttulos pblicos, por parte do
Banco Central, no Selic, efetivando a taxa de juros determinada pelo COPOM (Comit de Poltica
Monetria do Banco Central). nesse mercado, tambm, que se procura obter, por meio de venda de
ativos ou por emprstimos, a liquidez (meios de pagamento) necessria para a realizao de paga-
mentos.
Todo pagamento somente pode ser realizado com dinheiro (cdulas e moedas, tambm chamado de
papel-moeda) ou saques em conta-corrente (depsitos vista). Como maneiras de realizar o saque
em conta-corrente, temos o cheque, o carto de dbito, ou outras formas de ordens de pagamento.
Pode ser alegado que h outras formas de pagamento como carto de crdito, carns, duplicatas
etc., mas essas so apenas formas de postergao do pagamento, pois, se, na data de vencimento
do prazo, no for feito o pagamento em dinheiro no caixa, ser realizado um dbito em conta-corrente
do pagador.
Portanto, o conceito de meios de pagamento (aquilo com o que se pode realizar pagamentos - a li-
quidez por excelncia) refere-se a papel-moeda e a depsitos vista
15
.
Entretanto, como liquidez das Instituies Financeiras no se incluem os depsitos vista em outras
instituies financeiras, porque seria absurdo pagar pelo servio de manter os recursos nesse tipo de
conta, em outra instituio, quando possvel mant-los, sem custo, em seu prprio caixa.
Todavia, todas as instituies financeiras mantm uma espcie de conta-corrente no Banco Central,
que funciona como os depsitos vista de qualquer correntista das instituies financeiras, ou seja, a
conta no remunerada e seu saldo pode ser sacado a qualquer momento. Por manter essas contas
e por atuar como emprestador de ltima instncia para o sistema financeiro, o Banco Central cha-
mado de Banco dos Bancos. Essa espcie de conta-corrente dos bancos no Banco Central de-
nominada Reservas Bancrias e o conceito do saldo agregado da liquidez dos bancos, composto
pelo papel-moeda em caixa nas agncias e pelas Reservas Bancrias, denominado Base Monet-
ria.
Todas as transaes que realizam entre si as instituies financeiras, ou que envolvem o Banco Cen-
tral e uma instituio financeira necessitam de um lanamento na conta Reservas Bancrias das insti-
tuies financeiras envolvidas.
Os fatos geradores de lanamentos nas contas Reservas Bancrias so conhecidos como Fatores
Condicionantes da Liquidez. Os principais esto relacionados a seguir:
a) Resultado das Operaes Cambiais: todas as movimentaes com o exterior so registradas
no Banco Central. H compra ou venda de moeda estrangeira de quem est movimentando
com uma instituio financeira e, depois, desta com o Banco Central. Por exemplo, um expor-

15
O montante agregado desses ativos para todo um pas chamado de M1.

tador recebe dlares por meio de uma instituio financeira, que os compra e repassa o valor
correspondente, em reais, ao exportador. A instituio financeira, por seu lado, vende os d-
lares para o Banco Central e o valor correspondente em reais creditado na conta Reservas
Bancrias da instituio financeira.
b) Resultado das Operaes com o Tesouro Nacional: a arrecadao de tributos realizada a-
travs dos bancos, que os recebem para repass-los, depois, ao Tesouro Nacional. Os re-
passes do Tesouro tambm chegam ao destino final, por meio das contas Reservas Banc-
rias.
c) Fundo de Participao de Estados e Municpios: repasse do Tesouro aos estados e munic-
pios.
d) Papel-Moeda em Poder do Pblico: todos os dias teis, h um movimento dos bancos, sa-
cando e depositando nas contas Reservas Bancrias, para suprir a sociedade de dinheiro em
espcie (cdulas e moedas) em boas condies de uso, e retirando da circulao o dinheiro
imprestvel. Geralmente, na parte da manh, os bancos sacam o dinheiro para suprir suas
agncias e esses saques so realizados a dbito da conta Reservas Bancrias; e, no fim do
dia, depositam a crdito das contas Reservas Bancrias. Nas capitais onde h representao
do Banco Central, o movimento feito diretamente nele; no interior, o Banco do Brasil atua
como representante do Banco Central, pagando os saques dos bancos nas contas Reservas
Bancrias e recebendo depsitos.
e) Outros (FAF, SBPE. etc.): repasses do Governo Federal para determinados fins, como em-
prstimos a juros baixos.
f) Extra-Mercado, Mercados Secundrio e Primrio: os resultados das operaes com ttulos
pblicos, tanto no mercado primrio (a primeira negociao, o lanamento, dos ttulos no
mercado) quanto no secundrio, so lanados a dbito ou a crdito nas contas Reservas
Bancrias
g) Atuao do DEMAB (Departamento de Operaes do Mercado Aberto do Banco Central) no
Mercado Secundrio Zeragem Automtica: na atuao do DEMAB na zeragem automti-
ca que se efetiva a poltica monetria de determinao da taxa de juros no Selic.
Passamos, agora, a explicar como o Banco Central consegue efetivar a negociao dos ttulos no
Selic, adotando a taxa de juros determinada pelo Copom.
Para entender como o Banco Central consegue determinar a taxa de juros, necessrio compreen-
der como funciona o mercado de Reservas Bancrias, no mercado monetrio, onde as instituies
financeiras procuram satisfazer as suas necessidades de liquidez.
A conta Reservas Bancrias, como destacamos anteriormente, no remunerada; portanto, as insti-
tuies no tm interesse em manter saldos nessa conta. Mas, por determinao do Banco Central,
h uma obrigatoriedade de manter um saldo na conta, que conhecida como depsito compulsrio.
O depsito compulsrio foi institudo para evitar a expanso ilimitada do crdito. Se todo depsito
pudesse tornar-se crdito e, em seguida, depsito, no haveria como controlar a expanso monet-
ria, com conseqncias graves no tocante ao controle da inflao pela autoridade monetria e no
controle da capacidade de fazer frente aos saques dos depositantes nos bancos. Se no houvesse

limitao concesso do crdito, caso houvesse, por exemplo, cinco solicitaes de crdito, um de-
psito inicial de R$ 100,00 transformar-se-ia em um saldo de depsitos vista de R$ 600,00, no ban-
co. Com o estabelecimento de um depsito compulsrio de 40% do saldo de depsitos vista, o de-
psito inicial de R$ 100,00 tornar-se-ia, no final, apenas um saldo de R$ 238,34.
A tabela a seguir mostra o saldo final, aps um nmero de solicitaes de crdito que esgota a dispo-
nibilidade de crdito, levando em conta um compulsrio de 40%.

DEPSITO COMPULSRIO (40%) DISPONIBILIDADE PARA CRDITO
1 R$ 100,00 R$ 40,00 R$ 60,00
2 R$ 60,00 R$ 24,00 R$ 36,00
3 R$ 36,00 R$ 14,40 R$ 21,60
4 R$ 21,60 R$ 8,64 R$ 12,96
5 R$ 12,96 R$ 5,18 R$ 7,78
6 R$ 7,78 R$ 3,11 R$ 4,67
7 R$ 4,67 R$ 1,87 R$ 2,80
8 R$ 2,80 R$ 1,12 R$ 1,68
9 R$ 1,68 R$ 0,67 R$ 1,10
10 R$ 1,10 R$ 0,44 R$ 0,66
11 R$ 0,66 R$ 0,26 R$ 0,40
12 R$ 0,40 R$ 0,16 R$ 0,24
R$ 249,65

Ento, a frmula de clculo da criao de depsitos vista, a partir de um depsito inicial, :
1
SD
COMP
= , sendo SD o saldo final dos depsitos vista e COMP o percentual de compulsrio
aplicado sobre os depsitos vista. No nosso caso, com compulsrio de 40%,
1
SD= =2,5
0,4
, isto : o
depsito inicial fica multiplicado por 2,5. A diferena do resultado obtido na tabela deve-se a arredon-
damentos. Com o compulsrio igual a 0, o depsito inicial seria multiplicado pelo nmero de solicita-
es de crdito e SD tende a infinito.
Na verdade, o Banco Central fixa um depsito compulsrio para todos os tipos de depsito: poupan-
a, depsitos a prazo, etc., mesmo que o percentual aplicado seja 0%, devido s circunstncias de
poltica econmica (expanso maior ou menor do crdito, obviamente com influncias sobre a taxa de
juros).
Para mostrar como funciona o mercado de Reservas Bancrias, vamos utilizar o mais importante - o
compulsrio sobre os depsitos vista que, atualmente, de 45%.
Para o cmputo do compulsrio, as instituies financeiras so divididas em dois grupos homog-
neos, para os quais h o perodo de clculo e o perodo de verificao. O fato que as instituies
tm que manter depositados na conta Reservas Bancrias, no perodo de verificao, 45% do saldo
mdio em depsitos vista, apurado no perodo de clculo.
J que a conta Reservas Bancrias no remunerada, manter um saldo acima do exigvel pelo com-
pulsrio perder dinheiro, uma vez que os valores - que so sempre altos - poderiam estar sendo

aplicados. Por outro lado, se a instituio financeira estiver com saldo na conta Reservas Bancrias
abaixo do exigvel, paga uma multa pesada. Assim, a demanda por Reservas Bancrias exatamen-
te o compulsrio.
Consideremos, ento, duas situaes:
1) Num momento em que h muita exportao, o Banco Central est comprando muitos dlares e
creditando a conta Reservas Bancrias das instituies, que ficaro com sobra de liquidez. Tendo
em vista que a conta Reservas Bancrias no remunerada, procuraro aplicar o saldo exceden-
te ao compulsrio, tentando conceder crdito ou mesmo emitindo CDIs e negociando com outras
instituies financeiras. Mas, se no final do dia, aps todas as tentativas de negociao, ainda
sobrar um saldo agregado de todas as contas Reservas Bancrias, a taxa de juros poder des-
pencar, pois as instituies aceitaro quaisquer taxas, mesmo que seja 0,1% a.a., para no man-
terem valores elevados sem remunerao.
2) Se ocorrerem muitas remessas de dlares ao exterior para pagamento de dvidas, o saldo agre-
gado das contas Reservas Bancrias pode ficar abaixo do compulsrio. Nesse caso, as institui-
es procuraro comprar Reservas Bancrias para no pagarem multa, e, para isso, podem ofe-
recer taxas de juros altssimas pelo emprstimo, podendo chegar, por exemplo, a 100% a.a.
Na realidade, ocorrem as duas situaes, em momentos alternados. Caso o Governo permitisse que
o mercado buscasse o equilbrio entre a oferta e a demanda de Reservas Bancrias, ocorreriam osci-
laes muito fortes na taxa de juros, o que seria extremamente prejudicial economia do pas, uma
vez que os agentes econmicos no teriam horizontes possveis para trabalhar. Sendo assim, o Go-
verno atua no mercado aberto, comprando e vendendo ttulos pblicos, para fixar a taxa de juros b-
sica em determinado patamar, evitando as oscilaes violentas e praticando a poltica monetria,
usando a taxa de juros bsica para influir no comportamento de variveis econmicas e para contro-
lar a inflao.
Podemos mostrar como a taxa de juros Selic (como fixada pelo Copom) determinada no mercado
de Reservas Bancrias, utilizando o grfico a seguir.
No grfico, a reta vertical D representa a demanda por Reservas Bancrias, que dada anteriormen-
te no perodo de clculo e que, ento, independe da taxa de juros e exatamente o valor do compul-
srio: DR. Se a oferta de Reservas Bancrias aumenta de O
1
para O
2
, como ocorreria no primeiro
caso descrito acima, a taxa de juros de equilbrio entre oferta e demanda de Reservas Bancrias
cairia de T
1
para T
2
.
O Banco Central, entretanto, fixou a taxa de juros bsica, por exemplo, em 16,5%, T
1.
Para evitar a
oscilao na taxa e garantir que ela fique no nvel determinado, 16,5%, ele diminui a oferta de Reser-
vas Bancrias, vendendo ttulos pblicos no Mercado Aberto, principalmente por meio de operaes
compromissadas, de modo que a oferta de Reservas Bancrias volte a ser O
1
.

Determinao da Taxa de Juros
Atuao do Banco Central na "zerada final"

Taxa de Juros
D O
1

O
2

T
1

T
2

DR Reservas Bancrias
Esse mecanismo de atuao do Banco Central chamado de zeragem automtica, pois, no final do
dia, ele iguala a oferta de Reservas Bancrias demanda, no restando nenhum saldo a maior nem
a menor que o compulsrio. E existem vantagens em ambos os casos a seguir: se o saldo agregado
est acima do compulsrio e ele vende ttulos pblicos remunerando taxa determinada, ainda as-
sim, qualquer remunerao melhor do que nada; j se o saldo est abaixo do compulsrio e ele
compra ttulos pblicos recebendo a taxa que fixar, de qualquer forma, para a instituio financeira
melhor pagar essa taxa do que pagar multa.
Portanto, desse modo, o Banco Central consegue que a taxa praticada no Selic seja a fixada pelo
Copom, que tanto pode ser 0,5% a.a. quanto 100% a.a, que as instituies financeiras negociaro os
ttulos.

2.2.2. Mercado de Crdito
o segmento que atende aos agentes econmicos quanto s suas necessidades de crdito de curto
e mdio prazos. Particularmente, so atendidas solicitaes de crdito para financiamento da aquisi-
o de bens durveis pelos consumidores e do capital de giro das empresas. A maior parte do supri-
mento desse tipo de crdito feita pelos intermedirios financeiros bancrios e no-bancrios.

2.2.3. Mercado Cambial
o segmento em que se realizam operaes de compra e venda de moedas estrangeiras convers-
veis. Podem ocorrer operaes a prazo (normalmente curto), para suprimento de necessidades mo-
mentneas de moeda estrangeira, por exemplo, para fechamento de cmbio de incorporaes. Inver-
samente, podem ser adquiridas divisas por antecipao, por exemplo, de exportadores que trocam,
antecipadamente, por moeda corrente do pas, as divisas estrangeiras que recebero. As operaes
nesse segmento de mercado so feitas sob a intermediao de instituies financeiras autorizadas,
bancrias e no-bancrias.

Poltica Cambial
A poltica cambial tem como meta a busca do equilbrio nas contas externas, no Balano de Paga-
mentos, do pas. Portanto, para compreender como deve funcionar essa poltica devemos entender,
em primeiro lugar, o Balano de Pagamentos. As suas contas identificam, com valores em dlares, as
movimentaes entre o pas e o estrangeiro.
Temos dois tipos de polticas, ou uma mistura de ambas: de taxa de cmbio fixo, quando o governo
determina o preo da moeda estrangeira, a taxa de cmbio; de taxa de cmbio flutuante, quando o
governo no interfere e a lei de oferta e procura determinar o preo do dlar. No Brasil, de 1995 a
janeiro de 1999, tivemos a taxa de cmbio fixa, podendo variar dentro de determinadas bandas. Hoje,
temos um regime de taxas de cmbio flutuantes, com o governo apenas atuando no mercado, com-
prando ou vendendo dlares, quando h variaes muito acentuadas.
Na verdade, o governo deve atuar para evitar grandes oscilaes. Para a manuteno da taxa real no
mesmo nvel deve-se provocar uma variao que incorpore a inflao local e no exterior. Se um ex-
portador vende um produto por U$ 1.000,00, e ocorre uma inflao interna de 10%, a taxa de cmbio
deve desvalorizar-se em 10%, para que ele receba 10% mais reais para cobrir os custos que aumen-
taram nessa proporo. Entretanto, se houve uma inflao no exterior de 5%, ele receber 5% a mais
de dlares e a taxa de cmbio pode valorizar-se em 5%. Se a taxa era de R$ 1,00 / U$ 1,00, a atual
dever ser de: desvalorizao de 10% => R$ 1,10 / US$ 1,00; valorizao de 5% => 1,0476
16
. Desse
modo, ao receber U$ 1.050,00 pela exportao, ele transformar em R$ 1.100,00. Em outras pala-
vras, para manuteno da taxa de cmbio real, a taxa anterior deve ser multiplicada por um fator que
igual ao resultado da diviso (1+ inflao no pas) / (1 + inflao fora do pas).
Se o governo, no entanto, quiser estimular as exportaes e desestimular as importaes, dever
colocar a taxa acima desse nvel e vice-versa. Mas, num regime de taxas flutuantes (como o caso
brasileiro), o governo no age e o mercado, pela lei de oferta e procura, ir determinar a taxa. Assim,
no caso de dficit no Balano, a tendncia de desvalorizao, e, no caso de supervit, a tendncia
de valorizao.
H tambm a questo da taxa de cmbio de equilbrio. Na verdade, o problema principal para o go-
verno a dependncia do capital estrangeiro (poupana externa). Um dficit em transaes correntes
significa necessidade de poupana externa para equilibrar o Balano de Pagamentos. Portanto, a
taxa de cmbio de equilbrio a que faz com que no haja dficit em transaes correntes.
Mas, de modo geral, quando h queda continuada das reservas internacionais, podemos esperar
aumento da taxa de cmbio, e, quando h aumento da oferta de dlares, podemos esperar diminui-
o do preo do dlar.
Veja, por exemplo, no perodo que antecedeu a maxi-desvalorizao de janeiro de 1999. At meados
de janeiro de 1999 a taxa de cmbio era fixa no regime de bandas. O governo segurou a taxa muito
abaixo do preo de mercado, pois a oferta vinha diminuindo, at que no pode segurar mais. Observe
no grfico a seguir que as reservas internacionais caem abruptamente: de US$ 75 bilhes em abril de
1998 a US$ 36 bilhes em janeiro de 1999. Como a oferta caiu muito, o preo do dlar, a taxa de

16
Tx. de Cmbio = 1.100 / 1.050.

cmbio deveria aumentar. O Governo tentou colocar um limite superior da banda mais alto, mas foi
menor do que o esperado pelo mercado e da no conseguiu segurar a cotao, liberando a taxa que
passou de R$1,2 / US$ em dezembro de 1994 para R$1,91 / US$ em fevereiro de 1999, uma alta de
59%.
Relao entre Taxa de Cmbio e Reservas Internacionais
Brasil 1995 - 2005
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
3,4
3,6
3,8
4,0
jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai set jan mai
R$ / US$
28.000
32.000
36.000
40.000
44.000
48.000
52.000
56.000
60.000
64.000
68.000
72.000
76.000 US$ milhes
Taxa de Cmbio Reservas Internacionais Fonte: Banco Central
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Observe tambm no grfico que havia um perodo de queda da taxa de cmbio ocorreu, por causa da
elevao das reservas, de outubro de 2001 a abril de 2002, e que, em seguida, houve uma alta ele-
vada da taxa de cmbio at outubro de 2002, com decrescimento das reservas. Esse fato explicado
pelo medo dos investidores estrangeiros diante da grande probabilidade da eleio de Lula, que os
levou a retirar recursos do pas. Aps compromissos assumidos pelo novo governo de no contrariar
os interesses do capital especulativo internacional, este voltou, as reservas cresceram e a taxa de
cmbio vem caindo desde ento.
Portanto, importante acompanhar a evoluo das Reservas Internacionais para saber se a taxa de
cmbio vai subir ou no. Esse acompanhamento deve ser feito atravs da leitura analtica das contas
e subcontas do balano de pagamentos para acompanhar tendncias e tentar fazer previses.

O Balano de Pagamentos
O Balano de Pagamentos indica os registros das movimentaes em moeda estrangeira do pas
com o exterior e vice-versa. O Balano de Pagamentos tem o formato do quadro abaixo, se conside-
rarmos as principais contas e subcontas. A conta de transaes correntes apresenta o saldo das mo-
vimentaes da balana comercial: exportaes de bens e servios menos importaes; mais o saldo
da conta servios que inclui o pagamento por servios realizados como transportes, seguros, aluguis
de equipamentos, royalties, etc; mais o saldo dos pagamentos da conta de rendas: salrios, lucros,
dividendos, bonificaes, juros, etc. Geralmente as contas de servios e rendas de um pas em de-
senvolvimento como o Brasil tm um saldo negativo que, se no for coberto por um supervit da ba-
lana comercial gerar a necessidade de financiamento externo. A conta de Capital e Financeira re-

gistra os movimentos de capitais e financeiros como investimento direto: aumento de capital de uma
empresa ou criao de uma nova; e investimentos na formao de portflios de aes e renda fixa.
Com a finalidade de acompanhar a evoluo da taxa de cmbio num regime de taxas flutuantes
importante acompanhar e entender os determinantes dos fluxos nas diversas contas do Balano de
Pagamentos
17
.
Balano de Pagamentos
Transaes correntes
Balana comercial (FOB)
Servios
Rendas
Transferncias unilaterais correntes
Conta capital e financeira
Conta capital
/

Conta financeira
Investimento direto (lquido)
Investimentos em carteira
Derivativos
Outros investimentos
/

Erros e omisses
Resultado do balano

2.2.4. Mercado de Capitais
o conjunto dos meios e instrumentos necessrios gerao e distribuio de valores mobilirios.
o segmento que atende aos agentes econmicos produtivos (na rea pblica e privada) quanto s
suas necessidades de financiamento de mdio e, sobretudo, de longo prazos, essencialmente rela-
cionados com investimentos em capital fixo. A maior parte dos recursos financeiros de longo prazo
suprida por intermedirios financeiros no-bancrios. As operaes que se realizam nas bolsas de
valores (particularmente com aes) so parte integrante desse mercado.

2.2.5. Mercado de Derivativos
Derivativos so instrumentos financeiros que derivam de outros. O contrato derivativo deriva de um
valor ligado a um ativo: commodities, aes, taxas de juros, moeda estrangeira etc. As transaes

17
Na Nota Tcnica 1, disponvel na pgina do Banco Central (www.bcb.gov.br) h a explicao detalhada de cada conta.

so realizadas nos mercados futuros, a termo, de opes, swaps
18
, etc.
O objetivo desses contratos oferecer proteo contra prejuzos ocasionados por variaes imprevis-
tas nos valores de ativos, de taxas e de ndices. Para garantir um determinado valor em reais, na data
do recebimento pelas suas vendas, um exportador faz um contrato futuro de venda de moeda estran-
geira a uma determinada taxa de cmbio. Obviamente, quem faz esse contrato com ele espera que a
taxa de cmbio esteja maior que a firmada no contrato.
Os participantes desse mercado so:
- Hedger: participa no intuito de conseguir hedge (proteo) contra variaes no esperadas.
Procura, assim, minimizar os riscos de flutuaes nos preos de ativos (moedas, aes,
commodities, etc.), ndices e taxas de juros.
- Especulador: assume o risco do hedger, esperando obter ganhos financeiros.
- Arbitrador: atua em vrios mercados ao mesmo tempo, aproveitando-se de diferenas de
preos entre eles.

2.3. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO QUANTO A FORMA DE REMUNERAO E
CORREO MONETRIA
O mercado financeiro tambm pode ser secionado pelas caractersticas dos produtos quanto renta-
bilidade e correo monetria. Temos ento dois mercados distintos: de renda fixa e de renda vari-
vel.

2.3.1 Renda Fixa
Investimentos de renda fixa so investimentos em ttulos pblicos e privados, nos quais a rentabilida-
de ser proporcionada por uma taxa de juros prefixada ou ps-fixada. A taxa prefixada a taxa defi-
nida no ato do investimento, portanto o investidor sabe qual ser a rentabilidade. A taxa ps-fixada
a rentabilidade dada por uma taxa de juros determinada no ato da aplicao, mais atualizao mone-
tria estabelecida em funo de um indexador, portando s possvel conhecer o total de rendimen-
tos no vencimento da operao. Indexadores mais conhecidos: IGPM - ndice Geral de Preos de
Mercado, calculado pela Fundao Getlio Vargas (FGV); IPCA - ndice de Preos ao Consumidor
Amplo, calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE); Taxa Selic.

2.3.2 Renda Varivel
Investimentos de renda varivel so considerados investimentos de risco cuja rentabilidade depende
das condies futuras de mercado. Os exemplos mais comuns so os investimentos em aes e em
ativos financeiros, como ouro ou dlar.

18
Swap significa troca. No mercado, realizar swap significa trocar um item de um contrato por outro. Por exemplo, um devedor
de um emprstimo com juros pr-fixados acredita que a taxa de juros vai diminuir no futuro e prope-se a trocar seu fluxo de
pagamentos futuros por outro, com juros ps-fixados. Por outro lado, um devedor com juros ps-fixados acredita que os ju-
ros vo subir. Ento realizado o swap das dvidas.

2.3.3. Fundos de Investimento
Segundo a Anbid (Associao Nacional de Bancos de Investimento):
Um fundo de investimento um condomnio que rene recursos de um conjunto de investidores,
com o objetivo de obter ganhos financeiros a partir da aquisio de uma carteira de ttulos ou valo-
res mobilirios.
Existem desde o sculo XIX, sendo que o primeiro foi criado na Blgica e logo depois na Holanda,
Frana e Inglaterra. O primeiro fundo mtuo nos Estados Unidos iniciou suas operaes em 1924,
e existe at hoje. No Brasil, o primeiro fundo iniciou suas atividades em 1957, e j em 1967, nasce
a ANBID.
Atravs dos fundos, os pequenos investidores tm acesso a melhores condies de mercado,
menores custos e contam com administrao profissional, colocando-os em igualdade com os
grandes investidores.
Os fundos tornam possvel a diversificao dos investimentos, atravs da aplicao em suas dife-
rentes classes, visando diluir o risco e aumentar o potencial de retorno. vlido tambm ressaltar
que os recursos dos fundos nunca se misturam aos da instituio administradora.
Atualmente funcionam sobre a autorizao da CVM - Comisso de Valores Mobilirios, rgo res-
ponsvel por sua regulao e fiscalizao, buscando a proteo do investidor. A Instruo CVM
No. 409 dispe sobre a constituio, a administrao, o funcionamento e a divulgao de informa-
es dos fundos de investimento, conceituados como: "uma comunho de recursos constituda
sob a forma de condomnio, destinado aplicao em ttulos e valores mobilirios, bem como em
quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais"
Cabe ANBID auxiliar na construo, modernizao e aperfeioamento da legislao de fundos
de investimento, influenciar e dar suporte indstria para explorar adequadamente as oportunida-
des de crescimento e melhorar constantemente seus pilares.

Fundos de investimentos
Existem no Brasil desde o final da dcada de 50. Seu objetivo a reduo do risco inerente s apli-
caes do mercado financeiro.
Os fundos mtuos de investimento so instrumentos de captao de pequenas poupanas do pbli-
co, para investi-las nos mercados de aes e de renda fixa. So condomnios que renem os recur-
sos de vrios investidores para aplicar em diversos ativos, como ttulos pblicos/privados, aes
CDBs, etc.
As aplicaes feitas em moeda (R$) so convertidas em nmeros de quotas. Os recursos so obtidos
mediante a venda de cotas, as quais devem ser recompradas ou resgatadas quando o solicitarem. O
dinheiro aplicado na formao de uma carteira de ttulos. O patrimnio formado tem o seu valor
determinado pela cotao dos papis que o compem. O valor de cada cota, em cada momento (dia),
obtido pela diviso do valor do patrimnio pelo nmero de cotas. Assim, caso haja valorizao dos
ttulos que constam da carreira, as cotas se valorizam tambm.
Todo fundo de investimento apresenta um regulamento prprio. O principal objetivo obter maior
remunerao para os recursos aplicados, que totalizam no chamado patrimnio do Fundo. Dessa

forma, os investidores obtm juntos uma remunerao maior em suas aplicaes do que individual-
mente. Alm disso, propicia uma reduo do risco inerente s aplicaes no mercado financeiro, visto
que raro se ter investimento livre. Considera-se que o risco da carteira diferenciado do risco do
ativo individual, pelo benefcio da diversificao no mercado. Quando se forma uma carteira aplicando
em diferentes classes de ativos Ttulos de Renda Varivel, Ttulos de renda Fixa e Instrumentos de
Curto Prazo minimiza-se o risco de sofrer perdas com investimentos, dada a diversificao da sua
carteira.
Essa modalidade de investimento, alm de representar mais uma opo no mercado, favorece pe-
quenos e mdios investidores, pois possibilita que invistam em ativos aos quais, de outra forma, no
teriam acesso, como os ttulos pblicos que no so vendidos diretamente ao pequeno investidor.
Atualmente, h no mercado os chamados Fundos de Investimento Financeiro FIFs; os Fundos de
Aplicao em Cotas de Fundos de Investimento Financeiro - FAQs; os Fundos de Investimento no
Exterior - FIEX, e os Fundos de Investimento em Ttulos e Valores Mobilirios - FITVM. Na verdade
quem aplica dinheiro num FAQ, aplica num fundo que ir aplicar seu patrimnio total num FIF. Os que
aplicam quantias pequenas aplicam em FAQs e somente quem aplica volumes maiores aplica no FIF.
O FAQ paga taxa de administrao ao FIF e cobra tambm do aplicador. Portanto as menores taxas
de administrao so as dos FIFs.
A legislao que rege os fundos de investimentos estabelece as seguintes espcies de fundos:
- Fundos de aes - Aplicam a maior parte de seus recursos em aes e/ou debntures conversveis
em aes;
- Fundos de renda fixa
19
- Aplicam a maior parte de seus recursos em ttulos de renda fixa. Os ndi-
ces que iro corrigir os investimentos so conhecidos a priori;
- Fundos de renda varivel A correo segue os preos do mercado.
As informaes a seguir foram obtidas da pgina da Anbid, www.anbid.com.br
20
.

19
Os conceitos de renda fixa e renda varivel sero vistos na prxima unidade.
20
Obtido em
<http://novosite.anbid.com.br/institucional/servlet/CalandraRedirect?temp=5&proj=ANBID&pub=T&comp=sec_A_ANBID&db=C
alSQL2000&docid=4EBDDD76E9B84E3C83256E3000620AF9>, acesso em 21/08/2005.

Tipos de Fundo de Investimento classificao ANBID

Categoria ANBID Tipo ANBID Riscos
Curto Prazo Curto Prazo DI/SELIC
Referenciado DI
Referenciados
Referenciado Outros
Indexador de Referncia
Renda Fixa Juros
Renda Fixa Crdito Juros + Crdito
Renda fixa Multi-ndices Juros + Crdito + Ind de preos
Renda Fixa
Renda fixa com Alavancagem Juros + Crdito + Ind de preos + Alavancagem
Balanceados
Multimercados Sem RV
Multimercados Com RV
Multimercados Sem RV Com Alavancagem
Multimercados Com RV Com Alavancagem
Multimercados
Capital Protegido
Diversas Classes de ativos
Investimento no Exterior Investimento no Exterior Ttulos da dvida externa e taxa de cmbio
Aes IBOVESPA Indexado
Aes IBOVESPA Ativos
ndice de Referncia.
IBOVESPA
Aes IBOVESPA Ativo Alavancado ndice de Referncia + Alavancagem
Aes IBX Indexado
Aes IBX Ativo
Indexador referncia + Alavancagem
IBX
Aes IBX Ativo Com Alavancagem ndice de Referncia + Alavancagem
Aes Setoriais Telecomunicaes
Aes Setoriais
Aes Setoriais Energia
Risco do Setor
Aes Outros -
Aes Outros
Aes Outros Com Alavancagem Alavancagem
Cambial Dlar Indexado
Cambial Euro Indexado
Cambial Dlar sem alavancagem
Moeda de Referncia.
Cambial Dlar com alavancagem Moeda de Referncia + alavancagem
Cambial Outros sem alavancagem Variao das moedas
Cambial
Cambial Outros com alavancagem Variao das moedas+alavancagem

Curto Prazo
Busca retorno por meio de investimentos em ttulos indexados CDI/Selic ou em papis prefixados,
desde que indexados e/ou sintetizados para CDI/Selic; de emisso do Tesouro Nacional (TN) e/ou do
BACEN; com prazo mximo a decorrer de 375 dias e prazo mdio da carteira de, no mximo, 60 dias.

permitida, tambm, a realizao de Operaes Compromissadas, desde que: sejam indexadas
CDI/Selic; lastreadas em ttulos do TN ou do BACEN e com contraparte classificada como baixo risco
de crdito. No caso especfico da contraparte ser o BACEN permitida a operao pr fixada com
prazo mximo de 7 dias, desde que corresponda a perodos de feriados prolongados; ou de 60 dias,
desde que indexada CDI/Selic.

Referenciados
Os fundos referenciados so aqueles que tm como objetivo seguir o mais prximo possvel as varia-
es de um ndice. Se dividem em dois tipos, de acordo com o ndice escolhido como referncia.

Referenciados DI: Fundos que objetivam investir, no mnimo, 95% do valor de sua carteira em ttulos
ou operaes que busquem acompanhar as variaes do CDI ou SELIC, estando tambm sujeitos s
oscilaes decorrentes do gio/desgio dos ttulos em relao a estes parmetros de referncia. O
montante no aplicado em operaes que busquem acompanhar as variaes destes parmetros de
referncia, devem ser aplicados somente em operaes permitidas para os Fundos Curto Prazo. Es-
tes fundos seguem as disposies do artigo 94 da Instruo CVM 409
21
.
Referenciados Outros: Fundos que objetivam investir, no mnimo, 95% do valor de sua carteira em
ttulos ou operaes que busquem acompanhar as variaes de um parmetro de referncia diferente
daqueles definidos no item Referenciados DI acima, estando tambm sujeitos s oscilaes decor-
rentes do gio/desgio dos ttulos em relao ao seu parmetro de referncia. O montante no apli-
cado em operaes que busquem acompanhar as variaes do parmetro de referncia, devem ser
aplicados somente em operaes permitidas para os Fundos Curto Prazo. Estes fundos seguem as
disposies do artigo 94 da Instruo CVM 409. Nesta categoria no so permitidos os parmetros
de referncia moedas estrangeiras ou mercado acionrio.

Renda Fixa

Renda Fixa: Busca retorno por meio de investimentos em ativos de renda fixa (sendo aceitos ttulos
sintetizados atravs do uso de derivativos). Excluem-se estratgias que impliquem em risco de ndi-
ces de preo, de moeda estrangeira ou de renda varivel (aes, etc.). Devem manter, no mnimo,
80% de sua carteira em ttulos pblicos federais ou ativos com baixo risco de crdito. No admitem
alavancagem
22
.
Renda Fixa Crdito: Busca retorno por meio de investimentos em ativos de renda fixa de qualquer
espectro de risco de crdito (sendo aceitos ttulos sintetizados atravs do uso de derivativos). Exclu-

21
Entende-se por proteo da carteira, ou hedge, qualquer operao que tenha por objetivo neutralizar riscos diferentes do
parmetro de referncia do fundo, ou sintetizar riscos que atrelem o fundo ao parmetro de referncia, limitado ao valor do
seu patrimnio.
22
Um fundo considerado alavancado sempre que existir possibilidade (diferente de zero) de perda superior ao patrimnio do
fundo, desconsiderando-se casos de default nos ativos do fundo.

em-se estratgias que impliquem em risco de ndices de preo, de moeda estrangeira ou de renda
varivel (aes, etc.). No admitem alavancagem.
Renda Fixa Multi-ndices: Busca retorno por meio de investimentos em ativos de renda fixa de qual-
quer espectro de risco de crdito (sendo aceitos ttulos sintetizados atravs do uso de derivativos),
incluindo-se estratgias que impliquem em risco de ndices de preo. Excluem-se, porm, investimen-
tos que impliquem em risco de oscilaes de moeda estrangeira e de renda varivel (aes, etc.).
No admitem alavancagem.
Renda Fixa Alavancados: Busca retorno por meio de investimentos em ativos de renda fixa de qual-
quer espectro de risco de crdito (sendo aceitos ttulos sintetizados atravs do uso de derivativos),
incluindo-se estratgias que impliquem em risco de ndices de preo. Excluem-se, porm, investimen-
tos que impliquem em risco de oscilaes de moeda estrangeira e de renda varivel (aes, etc.).
Estes fundos podem, inclusive, realizar operaes que impliquem em alavancagem do patrimnio.

Multimercados
Estes fundos combinam investimentos em ativos de renda fixa, cmbio, aes e derivativos.
Balanceados: Classificam-se neste segmento os fundos que buscam retorno no longo prazo atravs
de investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, aes, cmbio, etc.). Estes fundos utilizam
uma estratgia de investimento diversificada e, deslocamentos tticos entre as classes de ativos ou
estratgia explcita de rebalanceamento de curto prazo Estes fundos devem ter explicitado o mix de
ativos (percentual de cada classe de ativo) com o qual devem ser comparados (asset allocation ben-
chmark). Sendo assim, esses fundos no podem ser comparados a indicador de desempenho que
reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% CDI). No admitem alavancagem.
Multimercados sem alavancagem, sem renda varivel: Classificam-se neste segmento os fundos
que buscam retorno no longo prazo atravs de investimento em diversas classes de ativos (renda
fixa, cmbio, etc.) exceto renda varivel (aes, etc.). Estes fundos no tm explicitado o mix de ati-
vos com o qual devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, ser compa-
rados a parmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% CDI).
Multimercados sem alavancagem, com renda varivel: Classificam-se neste segmento os fundos
fixa, cmbio, etc.) incluindo renda varivel (aes, etc.). Estes fundos no tm explicitado o mix de
ativos com o qual devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, ser com-
parados a parmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100%
CDI). No admitem alavancagem.
Multimercados com alavancagem, sem renda varivel: Classificam-se neste segmento os fundos
fixa, cmbio, etc.) exceto renda varivel (aes, etc.). Estes fundos no tm explicitado o mix de ati-
vos com o qual devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, ser compa-
rados a parmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100% CDI).
Admitem alavancagem.

Multimercados com alavancagem, com renda varivel: Classificam-se neste segmento os fundos
fixa, cmbio, etc.) incluindo renda varivel (aes, etc.). Estes fundos no tm explicitado o mix de
ativos com o qual devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, ser com-
parados a parmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos (por exemplo: 100%
CDI). Admitem alavancagem.
Capital Protegido: Busca retornos em mercados de risco procurando proteger parcial ou totalmente
o principal investido.

IBOVESPA
Fundos de Aes Ibovespa Indexado: So fundos cujo objetivo de investimento acompanhar o
comportamento do Ibovespa. No admitem alavancagem.
Fundos de Aes Ibovespa Ativo: So fundos que utilizam o ndice Bovespa como referncia, ten-
do objetivo explcito de superar o este ndice. No admitem alavancagem.
Fundos de Aes Ibovespa Ativo com alavancagem: So fundos que utilizam o ndice Bovespa
como referncia, tendo objetivo explcito de superar este ndice. Admitem alavancagem.

IBX
Fundos que tm como parmetro de referncia o IBX e o IBX50, dois ndices da Bolsa de Valores de
So Paulo.
Fundos de Aes IBX Indexado: So fundos cujo objetivo de investimento acompanhar o compor-
tamento do IBX ou do IBX 50. No admitem alavancagem.
Fundos de Aes IBX Ativo: So fundos que utilizam o IBX ou o IBX 50 como referncia, tendo
objetivo explcito de superar o respectivo ndice. No admitem alavancagem.
Fundos de Aes IBX com alavancagem: So fundos que utilizam o IBX ou o IBX 50 como refern-
cia, tendo o objetivo explcito de superar o respectivo ndice. Admitem alavancagem.

Fundos de Aes Setoriais
Fundos que investem em determinados setores da economia.
Telecomunicaes: So fundos cuja estratgia investir em aes do setor de telecomunicaes.
Energia: So fundos cuja estratgia investir em aes do setor de energia. No admitem alavanca-
gem.

Fundos de Aes Outros
Classificam-se neste segmento os fundos de aes abertos que no se enquadram em nenhum dos

segmentos anteriores
Outros sem alavancagem: Classificam-se neste segmento os fundos de aes abertos que no se
enquadrem em nenhum dos segmentos anteriores. No admitem alavancagem.
Outros com alavancagem: Classificam-se neste segmento os fundos de aes abertos que no se
enquadrem em nenhum dos segmentos anteriores (IBOVESPA, IBX, Fundos de Aes Setoriais e
seus subsegmentos). Admitem alavancagem.

Fundos Cambiais
Objetiva acompanhar variao de preo apenas da moeda estrangeira ou da moeda estrangeira e da
taxa de juros dos ttulos que investe.
Cambial Dlar sem alavancagem: So fundos que aplicam pelo menos 80% de sua carteira em
ativos - de qualquer espectro de risco de crdito - relacionados diretamente, ou sintetizados via deri-
vativos, moeda norte-americana. O montante no aplicado em ativos relacionados direta ou indire-
tamente ao dlar deve ser aplicado somente em ttulos e operaes de Renda Fixa (pr ou ps fixa-
das a CDI/ SELIC). No admitem alavancagem.
Cambial Dlar com alavancagem: So fundos que aplicam pelo menos 80% de sua carteira em
vativos, moeda norte-americana. O montante no aplicado em ativos relacionados direta ou indire-
tamente ao dlar deve ser aplicado somente em ttulos e operaes de Renda Fixa (pr ou ps fixa-
das a CDI/ SELIC). Estes fundos admitem alavancagem.
Cambial Euro sem Alavancagem: So fundos que aplicam pelo menos 80% de sua carteira em
vativos, moeda europia. O montante no aplicado em ativos relacionados direta ou indiretamente
ao euro deve ser aplicado somente em ttulos e operaes de Renda Fixa (pr ou ps fixadas a CDI/
SELIC). No admitem alavancagem.
Cambial Outros sem alavancagem: So fundos que aplicam pelo menos 80% de sua carteira em
vativos, a uma ou mais moedas estrangeiras. O montante no aplicado em ativos relacionados direta
ou indiretamente a uma ou mais moedas estrangeiras deve ser aplicado somente em ttulos e opera-
es de Renda Fixa (pr ou ps fixadas a CDI/ SELIC). No admitem alavancagem.
Cambial Outros com alavancagem: So fundos que aplicam pelo menos 80% de sua carteira em
vativos, a uma ou mais moedas estrangeiras. O montante no aplicado em ativos relacionados direta
ou indiretamente a uma ou mais moedas estrangeiras deve ser aplicado somente em ttulos e de
Renda Fixa (pr ou ps fixadas a CDI/ SELIC). Estes fundos admitem alavancagem.

Fundos Mtuos de Privatizao
So fundos destinados aquisio de valores mobilirios, com recursos disponveis da conta vincu-

lada do Fundo de Garantia de Tempo de Servio - FGTS. So os fundos regulamentados pelas Ins-
trues CVM 141/1991, 157/1991, 266/1997, 279/1998 e suas modificaes.

Fundos de Previdncia: nesta categoria incluem-se os FAPI's e Fundos Exclusivos para PGBL's.

Fundos de Investimento em Direitos Creditrios
Fundos destinados aquisio de ttulos de direitos creditrios, como ttulos representativos de crdi-
to, originrios de operaes realizadas nos segmentos financeiro, comercial, industrial, imobilirio, de
hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestao de servios, entre outros. So os fundos regu-
lamentados pelas Instrues CVM 356/2001 e 399/2003 e suas modificaes.

Fundos de Investimento Imobilirio
O Fundo de Investimento Imobilirio um fundo fechado e destinado aplicao em empreendimen-
tos imobilirios, e pode ter prazo de durao determinado ou indeterminado. So os fundos regula-
mentados pelas Instrues CVM 205/1994 e 206/1994 e suas modificaes.

Fundos de ndice
O fundo deve manter 95%, no mnimo, de seu patrimnio aplicado em valores mobilirios ou outros
ativos de renda varivel, na proporo em que estes integram o ndice de referncia, ou em posies
compradas no mercado futuro do ndice de referncia, de forma a refletir a variao e rentabilidade de
tal ndice. So os fundos regulamentados pela Instruo CVM 359/2002.

Fundos de Dvida Externa
So fundos que tm como objetivo investir preponderantemente em ttulos representativos da dvida
externa de responsabilidade da Unio. Estes fundos seguem o disposto no artigo 96 da Instruo
CVM 409.

Fundos Offshore
Para efeitos desta classificao, ser considerado fundo offshore aquele constitudo fora do territrio
brasileiro, mas cujo gestor localiza-se no Brasil: Offshore Renda Fixa; Offshore Renda Varivel; Off-
shore Mistos

Fundos Fechados
Trs tipos: Fundos Fechados de Renda Fixa; Fundos Fechados de Aes; Fundos Fechados Mistos.

Classificao CVM (As informaes abaixo foram extradas de www.cvm.com.br)

Curto Prazo
Investem seus recursos exclusivamente em ttulos pblicos federais ou privados de baixo risco
de crdito.
Estes ttulos podem ser de renda fixa, ps ou prefixados, e geralmente, sua rentabilidade est
atrelada taxa de juros usada nas operaes entre os bancos (conhecida como taxa do CDI).
Investem em papis com prazo mximo a decorrer de 375 dias e o prazo mdio da carteira de,
no mximo, 60 dias.
Por estas caractersticas, so considerados os mais conservadores, indicados para investidores
com objetivo de investimento de curtssimo prazo, pois suas cotas so menos sensveis as osci-
laes das taxas de juros.
Referenciado
Os fundos Referenciados identificam em seu nome o indicador de desempenho que sua carteira
tem por objetivo acompanhar.
Para tal, investe no mnimo 80% em ttulos pblicos federais ou em ttulos de renda fixa privados
classificado na categoria baixo risco de crdito. Alm disso, no mnimo 95% de sua carteira
composta por ativos que acompanhem a variao do seu indicador de desempenho, o chamado
benchmark. Usam instrumentos de derivativos com o objetivo de proteo (hedge).
Os fundos referenciados mais conhecidos so os DI. Voc provavelmente j ouviu falar deles.
So fundos que buscam acompanhar a variao diria das taxas de juros (Selic/CDI), e se bene-
ficiam em um cenrio de alta de juros.
Renda Fixa
Aplicam uma parcela significativa de seu patrimnio (mnimo 80%) em ttulos de renda fixa prefi-
xados (que rendem uma taxa de juro previamente acordada) ou ps-fixados (que acompanham a
variao da taxa de juros ou um ndice de preo). Alm disso, usam instrumentos de derivativos
com o objetivo de proteo (hedge).
Nos fundos de Renda Fixa acontece o oposto dos fundos Referenciados DI, pois se beneficiam
em um cenrio de reduo das taxas de juros.

Multimercado
So fundos que possuem polticas de investimento que envolve vrios fatores de risco, pois
combinam investimentos nos mercados de renda fixa, cmbio, aes, entre outros. Alm disso,
utilizam-se ativamente de instrumentos de derivativos para alavancagem de suas posies, ou
para proteo de suas carteiras (hedge). So fundos com alta flexibilidade de gesto, por isso
dependem do talento do gestor na escolha do melhor momento de alocar os recursos (market
timing), na seleo dos ativos da carteira e no percentual do patrimnio que ser investido em
cada um dos mercados (asset mix).

Aes
So fundos que investem no mnimo 67% de seu patrimnio em aes negociadas em bolsa.
Dessa forma, esto sujeitos s oscilaes de preos das aes que compem sua carteira. Al-
guns fundos desta classe tm como objetivo de investimento acompanhar a variao de um ndi-
ce do mercado acionrio, tal como o Ibovespa ou o IBX. So mais indicados para quem tem ob-
jetivos de investimento de longo prazo.

Cambial
Estes fundos devem manter no mnimo, 80% de seu patrimnio investido em ativos que sejam
relacionados, diretamente ou indiretamente (via derivativos), variao de preos de uma moe-
da estrangeira, ou uma taxa de juros (o chamado de cupom cambial). Nesta classe os fundos
mais conhecidos so os chamados fundos Cambiais Dlar que objetivam seguir a variao da
cotao da moeda norte americana. Mas importante ficar atendo, pois estes fundos no refle-
tem exatamente a cotao do dlar, pois nele esto envolvidos custos de taxa de administrao,
imposto de renda, bem como a variao da taxa de juro.

Dvida Externa
Aplicam no mnimo 80% de seu patrimnio em ttulos brasileiros negociados no mercado inter-
nacional. Os 20% restantes podem ser aplicados em outros ttulos de crdito transacionados no
exterior. Estes ttulos so mantidos no exterior.
Para o investidor no Brasil, este fundo a nica forma de aplicar nos papis emitidos pelo go-
verno brasileiro negociados no exterior.

ASSAF NETO, A. Mercado financeiro / 4a. ed. So Paulo: Atlas, 2001.
CAVALCANTI, F; MISUMI, J. Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Campus, 2001. 373p. ISBN 85-
352-0942-5
FARIA, R. G. de. Mercado financeiro: instrumentos e operaes. So Paulo: Prentice Hall, 2003.
282p. ISBN 85-87918-x
FORTUNA, E. Mercado financeiro: produtos e servios. 17. ed. rev. e atual. Rio de Janeiro: Quality-
mark, 2008.
SECURATO, J. R. Mercado Financeiro e Anlise de Investimento. 1. So Paulo: Saint Paul. 2005.
ISBN: 85-98838-08-X.
www.anbid.com.br
www.andima.com.br
www.bcb.gov.br
www.bmf.com.br
www.bovespa.com.br

3. MERCADO DE RENDA FIXA

3.1. A MONTAGEM DO FLUXO DE CAIXA

Uma vez que o investimento em ativos do mercado financeiro a compra de um papel (ttulo de pro-
priedade) que garante ao investidor um fluxo de caixa, no futuro, que transformar o capital investido
em um valor maior, em funo da renda gerada, a primeira etapa para se avaliar um investimento a
montagem do fluxo de caixa.
A seguir so apresentados produtos oferecidos no mercado e a respectiva montagem do fluxo de
caixa. Mas, antes, vamos tratar de alguns exemplos de ttulos, destacando suas caractersticas com
dois ou mais fluxos de caixa.
Primeiramente, veremos exemplos de ttulos com apenas dois fluxos de caixa: a sada no ato do in-
vestimento e uma entrada no resgate.

Exemplo 1: Ttulo pr-fixado com dois fluxos de caixa

Ttulo 001 Data de vencimento: 10/01/2006
R$1.200.000,00
Pague-se, ao portador deste, a quantia de R$1.200.000,00,
na data de vencimento acima.

Belo Horizonte, 10/01/2005

Banco de Desenvolvimento do Brasil

Geraldo Eugnio Miranda
Presidente

Esse ttulo contm a promessa de pagamento de R$ 1.200.000,00 no vencimento. Portanto o com-
prador j sabe quanto receber no resgate e o ttulo pr-fixado. Qual o preo que o investidor
exigir para abrir mo de seu capital em 10/01/2005 e receber R$1.200.000,00, em 10/01/2006? O
preo a renda que ele receber adicionada ao principal. Ele deve, a partir da imposio desse preo
(juros), calcular quanto pagaria, hoje, por esse ttulo que lhe devolver R$1.200.000,00 depois de um
ano. Se ele exige 20% de juros sobre o investimento, qual o valor a ser pago por esse ttulo na emis-

so? Qual seu valor presente?
Podemos escrever essa questo algebricamente:
VP x 1,2 = 1.200.000
Ento,
0 R$1.000.00
1,2
0 R$1.200.00
VP = =
Portanto, podemos escrever o valor presente de um investimento como esse da seguinte forma:
r 1
C
VP
1
+
=
em que C
1
o fluxo de caixa na data 1 e r a taxa de juros apropriada.
Montagem do fluxo de caixa:
10/01/2005 10/01/2006
-$1.000.000,00 $1.200.000,00

Exemplo 2: Ttulo ps-fixado com dois fluxos de caixa

Ttulo 002 Data de vencimento: 10/01/2006
R$1.000.000,00
Pague-se, ao portador deste, na data de vencimento acima, o valor de face
acrescido de juros de 8% ao ano mais a correo pelo IGP-M.

Belo Horizonte, 10/01/2005

Banco de Desenvolvimento do Brasil

Geraldo Eugnio Miranda
Presidente
Nesse caso, o valor de compra j determinado, a incgnita o rendimento, pois no se sabe qual
ser a correo. O retorno sobre o investimento s ser conhecido no dia do vencimento. Portanto,
um ttulo ps-fixado.
Considerando que se prev a variao do IGP-M de 15% e que o retorno sobre o investimento ser a
soma dessa correo com a taxa de juros, o valor a ser recebido no resgate ser:
VF= VP (1+0,08+0,15) = R$ 1.000.000 * 1,23 = R$ 1.230.000.
A rentabilidade de 23%.

No Exemplo 02, o valor de compra j determinado no contrato: R$ 1.000.000,00. A entrada de cai-
xa, no futuro, s poder ser conhecida na data do resgate, uma vez que depende de se saber a vari-
ao cambial at tal data.
O fluxo de caixa do Ttulo 002 ficar, ento, conforme os clculos do valor do resgate, feitos em
10/01/2006:
10/01/2005 10/01/2006
-$1.000.000,00 $1.230.000,00
Vamos, agora, ver exemplos de ttulos com mais de dois fluxos de caixa: a sada no ato do investi-
mento e vrias entradas futuras.

Exemplo 3: Ttulo pr-fixado com mais de dois fluxos de caixa

Uma debnture com valor de face de R$ 2.000.000,00 paga amortizao ao final e juros de 7% a.s.
sobre o valor de emisso, durante 4 anos.
Debnture da Companhia Acaraj S.A.
R$ 2.000.000,00 (dois milhes de reais)
Pague-se ao portador juros de 7% a cada semestre, a contar da data de emisso,
por quatro anos e amortizao ao final desse perodo.
Emisso em 10/01/2005.
Companhia Acaraj, com sede Rua Walter Oliveira 500, Bairro Dourados, na ci-
dade do Rio de Janeiro - RJ. - CNPJ: 17.309.790/0001-94
George Walter Oliveira
Presidente
Juros= 0,07 x 2.000.000 = 140.000
10/01/05 10/07/05 10/01/06 10/07/06 10/01/07 10/07/07 10/01/08 10/07/08 10/01/09
-$2.000.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $140.000,00 $2.140.000,00

Exemplo 4: Ttulo ps-fixado com mais de dois fluxos de caixa
Um ttulo pblico (NTN-C), emitido em 01/07/2000, com vencimento em dez anos comprado em
01/01/2005, que paga 6% de juros ao ano, em pagamentos semestrais sobre o valor nominal de R$

250.000,00, corrigido pelo IGP-M, e o principal no vencimento.

Nota do Tesouro Nacional srie C
R$ 250. 000, 00
Pague-se, semestralmente, cupom de 6% de juros ao ano e o
principal no vencimento.
O valor nominal ser corrigido pelo IGP-M do ms anterior.
01/07/2000

01/01/05 01/07/05 01/01/06 01/07/06 01/01/07 01/07/07 01/01/08 01/07/08 01/01/09 01/07/09 01/01/10
-$250.000,00
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
3% do
valor no-
minal
corrigido
103% do
valor no-
minal
corrigido

3.2. PREO E RENDIMENTO DE TTULOS DE RENDA FIXA
Como vimos, no mercado de renda fixa, no ato da aplicao, a forma de remunerao estabelecida,
ou seja, no contrato do negcio est fixada como ser paga a renda a ser recebida pela aplicao.
A remunerao pode ser prefixada, quando j se sabe no ato da aplicao qual ser exatamente a
rentabilidade, e pode ser psfixada, se h, no contrato do ttulo, a previso de utilizao de um inde-
xador aplicado sobre o capital investido e os juros so calculados com base no valor corrigido.
Quando se realiza uma aplicao no mercado financeiro, o que ocorre a criao de um fluxo de
caixa para o investidor, por meio de um contrato, chamado ttulo, que pode ocorrer por meio de um
papel, ou de um registro em um sistema de informao.
Abaixo, ser tratada a avaliao de investimentos no mercado de renda fixa com a utilizao da ma-
temtica financeira. O resultado dos exerccios propostos encontra-se no final desta seo.

Ttulos prefixados
O ttulo prefixado pode ser apresentado oferecendo o pagamento do principal e dos juros no venci-
mento, fluxo de caixa com uma sada e uma entrada, e pagando o principal e ou os juros em parce-
las, fluxo de caixa com uma sada e vrias entradas. Essas modalidades de aplicao podem ser
oferecidas com o valor de resgate, valor de face, fixo e a rentabilidade sendo proporcionada pela
compra do ttulo com desgio em relao a esse valor.

Exemplo 1:
Aplicao: R$ 3.000,00
Rendimento: juros de 1,1% a.m.
Prazo: 1 ano.
Imposto de Renda descontado na fonte: 17,5%
23

Clculo da Taxa de Juros Lquida:
( ) 3.420,85 1,011 3.000,00
12
=
A renda gerada R$ 420,85. Considerando a alquota de Imposto de Renda, recolhido na fonte, de
17,5%, a renda lquida ser: 347,20 0,825 420,85 = e a taxa de juros liquida:
( ) 3.347,20 i 1 3.000,00 = + .
Da, 0,1157 1
3.000,00
3.347,20
i = = => i = 11,6% a.a.

Exerccio 1: Calcule a taxa lquida de uma aplicao de R$ 3.000,00, pelo prazo de um ano, com
pagamento de juros de 1,5% a.m. e do principal no vencimento. O Imposto de Renda para aplicaes
de 361 a 720 dias 17,5%. Resp.: 16,3% a.a.

A seguir, vamos calcular a taxa lquida real, descontada a inflao, a qual nos permite saber o que
exatamente houve de ganho real.

Exemplo 2:
Clculo da taxa lquida real: partindo de exerccio anterior, cuja renda lquida R$ 484,15, e conside-
rando que a inflao no perodo foi de 11%, primeiro calcula-se a correo monetria do investimen-
to: 3.330,00 1,11 3.000,00 = . Ento, podemos calcular o ganho real: 0,0046 1
3.330,00
3.484,15
i = = => i =
0,46% a.a.

Exerccio 2: Calcule a taxa lquida real de uma aplicao de R$ 2.000,00, por dois anos, com paga-
mento de juros de 1,3% a.m. e do principal no vencimento. Considere que o Imposto de Renda para
aplicaes por dois anos de 15% e que a inflao no perodo 17%. Resp.: 11,9% em dois anos.

Na maioria das situaes em que temos que comparar alternativas diferentes de aplicao, as alter-

23
A partir de 2005, as alquotas de IR so as seguintes: para aplicaes at 180 dias: 22,5%; de 181 a 360 dias: 20%; de 361
a 720 dias: 17,5%; com prazo superior a 720 dias: 15%.

nativas tm prazo diferente. importante que calculemos a taxa de rentabilidade anual de todas as
alternativas de aplicao, para que possamos ter uma base de comparao, pois, Para isso, calcula-
mos a taxa equivalente. No mercado financeiro recomendvel utilizar dias teis, pois a aplicao no
Over Night (por uma noite), com juros dirios, de sexta-feira para segunda-feira considerada como
aplicao por um dia apenas. Para os clculos, considera-se o ano com 252 dias teis.

Exemplo 3:
Clculo da taxa anual equivalente: partindo do Exerccio 2, calculamos a taxa equivalente:
( ) 1,119 i 1
2
= + . Ento: 0,058 1 - 1,119 i = = => i = 5,8% a.a.

Exerccio 3: Calcule a taxa lquida anual de uma aplicao com valor de face de R$ 1.000,00 e ven-
cimento em 01/04/2006, feita em 28/02/2005. Considere que o IR pago ser de 17,5% e que, no per-
odo, h 276 dias teis e que, para efeitos de clculo consideramos que o ano tem 252 dias teis. O
ttulo foi comprado com 17,12% de desgio sobre o valor de face, ou seja, por R$ 828,81. Resp.:
15,4% a.a.

Quando o ttulo oferece o pagamento dos juros e ou principal em parcelas, devemos utilizar a Taxa
Interna de Retorno (TIR), como taxa de rentabilidade.
A taxa interna de retorno a taxa que, descontando os valores futuros para a data da aplicao faz
com que o valor presente do fluxo de caixa futuro seja igual ao capital inicial.
( )
( ) ( )
n
n
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FC
II
+
+ +
+
+
+
=
1
......
1
1
2
2 1
, onde: II = Investimento Inicial e FC
n
= Fluxo de Caixa no
momento n. S podemos calcular a TIR, usando um computador ou calculadora financeira.

Exemplo 4: Um ttulo de R$ 1.000,00 que paga 8% de juros ao ano sobre o valor de face, por cinco
anos, e o principal no vencimento, comprado por R$ 670,00, pode ter o fluxo de caixa representado
por uma linha horizontal com linhas perpendiculares para cima indicando fluxos positivos e a linha
para baixo indicando o fluxo negativo, conforme abaixo.

80 80 80 80 1.080

1 2 3 4 5

670
Clculo da taxa de retorno: utilizamos a TIR para fazer o clculo. No vamos agora preocupar-nos

com o pagamento do imposto de renda (ele incide sobre cada cupom de juros pago) e nem com a
inflao (o ttulo vence no futuro e poderamos calcular o ganho real, levando cada valor recebido
para o vencimento e utilizando a taxa de rentabilidade do mercado financeiro e o capital aplicado
sendo corrigido pela inflao prevista).
Clculo usando a HP12-C: 670 CHS CF
o
80 CF
j
4 N
j
1.080 CF
j
IRR.
TIR = 18,73% a.a.

Exerccio 4: Calcule a taxa interna de retorno de uma aplicao com valor de face de R$ 1.000,00,
vencimento em trs anos e pagamento de cupom de juros de 4% ao semestre e o principal no venci-
mento. O ttulo est sendo negociado por R$ 725,00. Resp.: 21,9% a.a.

Ttulos posfixados: no caso dos ttulos posfixados, o clculo mesmo somente mudam os valores
devido correo pelo indexador.

Soluo dos Exerccios Propostos

Exerccio 1: Calcule a taxa lquida de uma aplicao de R$ 3.000,00, pelo prazo de um ano, com
pagamento de juros de 1,5% a.m. e do principal no vencimento. O Imposto de Renda para aplicaes
de 361 a 720 dias 17,5%.
Clculo da Taxa de Juros Lquida:
( ) 3.586,85 1,015 3.000,00
12
=
17,5%, a renda lquida ser: 484,15 0,825 586,85 = e a taxa de juros liquida:
( ) 3.484,15 i 1 3.000,00 = + . Da, 0,163 1
3.000,00
3.484,15
i = = => i = 16,3% a.a.

Exerccio 2: Calcule a taxa lquida real de uma aplicao de R$ 2.000,00, por dois anos, com paga-
mento de juros de 1,3% a.m. e do principal no vencimento. Considere que o Imposto de Renda para
aplicaes por dois anos de 15% e que a inflao no perodo 17%.
( ) 2.726,82 1,013 2.000,00
24
=
15%, a renda lquida ser: 617,80 0,85 726,82 = .
Clculo da taxa lquida real: partindo da renda lquida de R$ 617,80, e considerando que a inflao no
perodo foi de 17%, primeiro calcula-se a correo monetria do investimento:
2.340,00 1,17 2.000,00 = . Ento, podemos calcular o ganho real: 0,119 1
2.340,00
2.617,80
i = = => i =

11,9% em dois anos.

Exerccio 3: Calcule a taxa lquida real anual de uma aplicao com valor de face de R$ 1.000,00 e
vencimento em 01/04/2006, feita em 28/02/2005. Considere que o IR pago ser de 17,5% e que, no
perodo, h 276 dias teis e que, para efeitos de clculo consideramos o ano tem 252 dias teis. O
ttulo foi comprado com 17,12% de desgio sobre o valor de face, ou seja, por R$ 828,81.
Renda: 1.000,00 828,81 = 171,19
Renda Lquida: 171,19 x 0,825 = 141,23
Valor Lquido recebido no vencimento: 828,81 + 141,23 = 970,04

970,04

276 dias teis

828,81
Clculo da rentabilidade no perodo de 276 dias teis: 0,17 1
828,81
970,04
i = = => i = 17% no perodo.
Para calcular a taxa equivalente anual, calcula-se a taxa diria, por dia til, e a taxa anual referente a
252 dias teis.
Clculo da rentabilidade lquida anual:
276
252
a
1,17 i 1 = +
1 1,17 i
276
252
a
= , i
a
= 0,154

=> i = 15,4% a.a.

Exerccio 4: Calcule a taxa interna de retorno de uma aplicao com valor de face de R$ 1.000,00,
vencimento em trs anos e pagamento de cupom de juros de 4% ao semestre e o principal no venci-
mento. O ttulo est sendo negociado por R$ 725,00.
1.040
40 40 40 40 40

725
Clculo usando a HP12-C: 725 CHS CF
o
40 CF
j
5 N
j
1.040 CF
j
IRR.

TIR = 10,4% ao semestre.
Clculo da taxa de retorno anual: 1 + i
a
= 1,104
2

i
a
= 1,104
2
- 1, i
a
= 0,219

=> i = 21,9% a.a.

3.3. TTULOS PBLICOS
Os ttulos pblicos podem ser emitidos pelo Governo Federal e pelos estados e municpios. Anterior-
mente, o Banco Central podia emitir ttulos prprios, mas, atualmente, isso proibido por lei
24
.
O Governo Federal oferece ttulos pblicos no mercado para:
1) Fazer a poltica monetria, regulando a liquidez da economia;
2) Financiar o dficit oramentrio e de caixa do Governo;
3) Prover o Governo de recursos para realizar investimentos pblicos;
4) Conseguir recursos em moeda estrangeira.
Os ttulos do Governo Federal so emitidos pelo Tesouro Nacional, o qual faz, tambm, a administra-
o da dvida pblica. H ttulos emitidos no mercado interno (em reais) e no mercado internacional
(em dlares). Os ttulos da dvida externa brasileira, os chamados brasilian bonds, compem a dvida
reestruturada, papis pelos quais foi trocada a dvida contratual existente at 1994, e a dvida de e-
misso soberana, aps essa data.
A tabela abaixo indica a composio da maior parte (98.3%) da dvida pblica federal interna em ttu-
los fora do Banco Central em novembro de 2010. Somando-se a carteira do Banco Central de R$
639.287 milhes e aos 1,7% de outros ttulos, chega-se a um total no mercado de R$ 2.269.740 mi-
lhes em ttulos pblicos da dvida interna. Em novembro de 2010, do total da carteira fora do Banco
Central, pouco mais de um tero era de ttulos prefixados; por volta de um tero tinha correo pelo
Over/Selic e o restante era corrigido monetariamente por ndices de preos, 28,1%, TR, 0,9% e vari-
ao cambial, 0,6%.

Ttulos Pblicos Federais em Mercado fora do Banco Central

Novembro de 2010 R$ milhes
Ttulo Valor Participao %

LFT 521.001 33,1
LTN 338.451 21,5
NTN 688.588 43,7
TOTAL 1.548.040 98,3

Fonte: Banco Central do Brasil

24
De acordo com a Lei Complementar 101, de 4.5.2000 (D.O.U. 5.5.2000), o Banco Central do Brasil no pode emitir ttulos
da dvida pblica, a partir de dois anos aps a data de sua publicao (artigo 34).

Ttulos Pblicos Federais - Novembro de 2010
Participao por Indexador

Indexador Participao %

Selic 33,1
Prefixado 37,4
IGP-M, IPCA, Cmbio, TR, IGP-DI, TJLP, Outros 29,6

Fonte: Banco Central do Brasil
A dvida pblica externa lquida era de US$ 54,3 bilhes em junho de 2009. A tabela abaixo mostra os
saldos devedores da dvida mobiliria externa de responsabilidade do Tesouro Nacional de US$ 43
bilhes, excluindo-se a dvida contratual de US$ 11, 3 bilhes com organismos internacionais, bancos
privados, agncias de governos e Clube de Paris.

Dvida Mobiliria Externa - Brasil
Novembro de 2010
US$ mil
Discriminao Valor Participao %

DVIDA MOBILIRIA Externa 42.997.867 100,0
Dvida Reestruturada 94.463 0,2
Captaes no Mercado Internacional 42.903.404 99,8
Euro Bonds 3.846.261 8,9
Global Bonds 39.057.144 90.8

Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional
Devido grande variedade de ttulos pblicos, sero apresentados apenas os mais importantes, no
obstante esses serem bem representativos de todos.
Para maiores informaes sobre os ttulos acesse a pgina do Tesouro Nacional:
www.tesouro.fazenda.gov.br. No acesso ao Tesouro Direto encontra-se a metodologia de clculo
para fins de anlise de investimento. Essa metodologia ser abordada a seguir na apresentao dos
ttulos. Mas interessante que seja lido o texto Metodologia de Clculo disponvel na pgina do
Tesouro Nacional.

3.3.1. Letra do Tesouro Nacional - LTN
O ttulo LTN 011003, tem o valor nominal de R$ 1.000,00 e a data de vencimento 01/10/2003. Te-
mos que calcular o preo de compra, dada uma rentabilidade exigida de, por exemplo, 27,33% a.a.,
ou a rentabilidade, dado o preo de mercado do ttulo.
A montagem do fluxo de caixa, considerando que o ttulo est sendo oferecido por R$ 879,43, fica
assim:


21/03/03
879,43
1.000,00
01/10/03

Como se calcula a rentabilidade desse ttulo?
O valor nominal de R$1.000,00, VN, igual ao valor desembolsado para comprar o ttulo de
R$879,43, PREO, vezes um mais a rentabilidade, (1+TAXA).
Ento: PREO x (1+TAXA) = VN
Da,
VN
TAXA= -1
PREO

O seja,
1.000,00
TAXA= -1
879,43
= 0,1371
Temos, ento, que a rentabilidade foi de 13,71%, no perodo entre a data da liquidao da compra
21/03/03 e a data de vencimento 01/10/2003, de 134 dias teis.
Fica difcil comparar essa com outras aplicaes que trazem a rentabilidade anual. Portanto, deve ser
calculada a rentabilidade anual:
Para isso, em primeiro lugar, considerando que estamos tratando de juros compostos, trazemos a
rentabilidade do perodo para a rentabilidade diria, elevando (1 + TAXA do perodo) ao inverso do
nmero de dias teis do perodo: ( )
1
134 1+TAXA do perodo . Em seguida, levamos a rentabilidade
diria rentabilidade anual, elevando (1 + TAXA do perodo) ao nmero de dias teis do ano, 252.
Portanto,
(1+TAXA anual) = ( )
252
134 1+TAXA do perodo
Sendo assim, podemos refazer o clculo, substituindo a TAXA do perodo, por sua frmula de clculo:
(1+TAXA anual) =
| |
|
\
252
134
VN
1+ -1
PREO

Logo, (1+TAXA anual) =
| |
|
\
252
134
VN
PREO

E, TAXA anual =
| |
|
\
252
134
VN
PREO
- 1
Portanto, TAXA anual =
| |
|
\
252
134 1.000,00
879,43
- 1 = 0,2733, ou: 27,33% ao ano.
No caso de exigir-se uma rentabilidade, calcula-se o preo do ttulo da seguinte forma:

Utilizando a relao PREO x (1+TAXA) = VN, e considerando que a incgnita agora o preo, fa-
zemos:
VN
PREO=
1+TAXA

No entanto, j que a taxa exigida anual, e considerando que (1+TAXA anual) =
( )
252
134 1+TAXA do perodo e que ( )
134
252 1+TAXA anual = ( ) 1+TAXA do perodo , devemos substituir na
equao acima:
( )
134
252
VN
PREO=
1+TAXA anual

Ento,
( )
134
252
1.000,00
PREO=
1+0,2733
= 879,43

3.3.2. Letra Financeira do Tesouro - LFT
A LFT tem o valor nominal corrigido pela taxa Selic, que a taxa de rentabilidade dos ttulos pblicos
no mercado aberto - definida pelo COPOM (Comit de Poltica Monetria do Banco Central). Na ver-
dade, a taxa Selic varia pouco em relao meta determinada pelo COPOM. O Banco Central atua
no sentido de aproxim-la da meta. Alm da correo pela taxa Selic, a LFT pode render mais um
adicional garantido pela compra do ttulo com desgio.
A abordagem seguinte segue a metodologia do Tesouro Nacional:
A COTAO o fator de multiplicao do Valor Nominal Atualizado (VNA = R$ 1.000 x fator Selic)
para se obter o PREO DE COMPRA do ttulo de modo que se obtenha como rentabilidade a taxa
Selic mais o adicional proporcionado pela compra com desgio.
No exemplo do texto do Tesouro, a taxa anual adicional de 0,31%, ou seja, a LFT dever render a
taxa Selic mais 0,31%.
A COTAO calculada da seguinte forma:
DU
252
100
COTAO=
(1+TAXA)
, truncado na quarta casa decimal
Onde DU o nmero de dias teis entre a data de liquidao do boleto bancrio (inclusive) e a data
de vencimento (exclusive), e TAXA o adicional por ano a ser recebido como rentabilidade alm da
taxa Selic.
No exemplo, ento, a COTAO :
212
252
100
COTAO= =99,7399
(1+0,0031)

Para o ttulo render 0,31% a.a. alm da taxa Selic, o clculo para chegar ao seu preo como segue:
Considerando que o fator Selic entre 01/07/2000 e 21/03/2003 1,58304863,
= = VNA R$1.000,00 1,583804863 R$1.583,804863 , e:

( )
PREO=VNA COTAO/100
Temos, ento:
( ) PREO=1.583,804863 99,7399/100 , truncado na segunda casa decimal.
E, portanto, PREO=1.579,68
Para calcular a rentabilidade acima da taxa Selic que ser obtida, dado o preo de mercado, faze-
mos:
De (1) temos que:
| |
|
\
252
DU
100
TAXA= -1
COTAO

E de (2) obtemos:
PREO100
COTAO=
VNA

Substituindo (4) em (3),
| |
|
\
252
DU
VNA
TAXA= -1
PREO

No exemplo, ento:
| |
|
\
252
212
1.583,804863
TAXA= -1=0,0031046452597842140796470046803224
1.579,68
.
Esse nmero multiplicado por 100 nos d a taxa em percentual, que : 3,1% a.a.

3.3.3. Nota do tesouro Nacional - NTN
A NTN tem o valor nominal corrigido por um indexador (IGP-M, IPCA, taxa de cmbio, etc.) e, alm
disso, pode proporcionar uma renda adicional proporcionada pela compra com desgio em relao ao
valor nominal atualizado.
Exemplos:
NTN-C: o valor nominal atualizado pelo IGP-M
Veja, por exemplo, o ttulo NTN-C 01122005, com as seguintes caractersticas:
Data de compra: 20/11/2003
Data de liquidao: 21/11/2003
Valor na data-base (01/07/2000): R$ 1.000,00
Data de vencimento: 01/12/2005
Indexador para atualizar o valor nominal: IGP-M
Pagamento de juros: 6% a.a. semestralmente

Relembramos que as datas de pagamento dos cupons so dadas retrospectivamente a cada seis
meses a partir da data de vencimento. Se a data no for dia til, o pagamento ocorrer no primeiro
dia til subseqente.
Para avaliar o investimento no ttulo, podemos deparar-nos com duas situaes: 1) clculo do preo
de compra dada uma taxa de retorno requerida; 2) clculo da TIR dado um preo de mercado.
1) Clculo do preo de compra dada uma TIR de 30% a.a..
Primeiro, calcula-se o valor nominal atualizado at o dia 1
o
de novembro de 2003:
VNA* = R$ 1.000 x fator de variao do IGP-M entre 01/07/2000 e o 1
o
dia de novembro de 2003.
O fator de variao do IGP-M nesse perodo 1,5846, obtido em <www.fgv.br><Produtos e servi-
os><Base de dados><Como obter ndices><Sries gratuitas><ndice geral de preos do
mercado IGP-M Fechamento mensal (% a.m.)>.
Ento:
VNA* = R$ 1.000 x 1,5846 = R$ 1.584,60
Para atualizar o valor nominal at a data de liquidao do boleto (21/11/2003), a efetiva sada de cai-
xa para realizar o investimento, calcula-se a parcela do perodo mensal em que ser computada a
variao do IGP-M.
Ento, temos que
21
x = = 0,7
30
.
O IGP-M projetado pelo mercado para o ms de novembro de 2003 0,5%, obtido em
<www.bcb.gov.br><Economia e finanas><Indicadores de conjuntura><Indicadores econmi-
cos consolidados><Estimativas de ndices de preos>
Ento,
( )
0,7
VNA=VNA* 1+0,005
0,7
VNA=R$1.584,601,005 =R$1.590,142
A Montagem do Fluxo de Caixa:
A montagem do fluxo de caixa deve considerar o valor nominal como 1, pois no se pode saber qual
vai ser o real valor de cada cupom e do valor nominal de resgate do ttulo no vencimento, j que es-
ses valores dependero do IGP-M. Portanto ser obtida a TIR real, ou seja, a taxa de retorno acima
da inflao medida pelo IGP-M.
Fluxo de caixa:
Perodo Dias teis
De 21/11/03 a 01/12/03 7
De 21/11/03 a 01/06/04 132
De 21/11/03 a 01/12/04 258
De 21/11/03 a 01/06/05 383
De 21/11/03 a 01/12/05 510

Data: 01/12/03 01/06/04 01/12/04 01/06/05 01/12/05 01/12/05
0,5 0,5 0,5 0,5 0,5
7 132 258 383 510 510
252 252 252 252 252 252
1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1
COTAO = + + + + +
(1,3) (1,3) (1,3) (1,3) (1,3) (1,3)

7 132 258 383 510 510
252 252 252 252 252 252
0,02956 0,02956 0,02956 0,02956 0,02956 1
COTAO = + + + + +
(1,3) (1,3) (1,3) (1,3) (1,3) (1,3)

COTAO=0,702971
PREO=VNACOTAO
PREO=R$1.590,140,702971=R$1.117,82
Portanto, para que o investidor tenha uma taxa de retorno de 30% a.a. acima do IGP-M, o ttulo deve
ser comprado por R$1.117,82
2) Clculo da TIR, dado o preo de mercado de R$1.500,00.
PREO
COTAO=
VNA

1.500,00
COTAO= =0,94331
1.590,14

Para calcular a TIR, fazemos:
0,5 0,5 0,5 0,5 0,5
7 132 258 383 510 510
252 252 252 252 252 252
1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1
0 = - COTAO + + + + + +
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)

0,5 0,5 0,5 0,5 0,5
7 132 258 383 510 510
252 252 252 252 252 252
1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1,06 -1 1
0 = - 0,94331 + + + + + +
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)

Utilizando o Excel, chega-se TIR de 10,97% a.a.

NTN-B: o valor nominal corrigido pelo IPCA. O IPCA, ndice de preos ao consumidor ampliado, do
IBGE, calculado do dia 15 do ms anterior ao dia 15 do ms de referncia. Paga cupons semestrais
de 6% de juros a.a. O valor na data-base, 15/07/2000, R$ 1.000,00.

Exemplo com uma NTN-B com as seguintes caractersticas:
Vencimento: 15/05/2011
Fator de variao do IPCA entre 15/07/2000 e o dia 15 do ms atual (01/2008): 1,6740078
IPCA projetado para fevereiro/2008: 0,53%
Preo: R$ 1.652,28

Perodo Dias teis
De 23/02/08 a 15/05/08 55
De 23/02/08 a 15/11/08 186
De 23/02/08 a 15/05/09 308
De 23/02/08 a 15/11/09 435
De 23/02/08 a 15/05/10 559
De 23/02/08 a 15/11/10 685
De 23/02/08 a 15/05/11 810
x = n de dias entre a data da liquidao da compra e o dia 15 do ms anterior sobre o n de dias
entre os dias 15 de cada ms.
x =
31
39
= 1,26
VNA* = R$ 1.000 x 1,6740078 = R$ 1.674,01
VNA = R$ 1.674,01 x 1,0053
1,26
= R$ 1.685,20
20 , 685 . 1
28 , 652 . 1
COTAO = = 0,98
Data: 15/05/08 15/11/08 15/05/09 15/11/09 15/05/10 15/11/10 15/05/11
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
252
810
5 , 0
252
685
5 , 0
252
559
5 , 0
252
435
5 , 0
252
308
5 , 0
252
186
5 , 0
252
55
5 , 0
TIR 1
06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
TIR 1
1 06 , 1
98 , 0
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=

Utilizando o Excel, chega-se TIR de 6,45%.

Calcule o preo da NTN-B acima para uma taxa exigida de 4,7%.
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
252
810
5 , 0
252
685
5 , 0
252
559
5 , 0
252
435
5 , 0
252
308
5 , 0
252
186
5 , 0
252
55
5 , 0
047 , 1
06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
047 , 1
1 06 , 1
COTAO +
=

COTAO = 1,02865
PREO = R$ 1.685,20 x 1,02865 = R$ 1.733,46
Portanto, para que o investidor tenha uma taxa de retorno de 4,7% a.a. acima do IPC-A, o ttulo deve
ser comprado por R$1.733,46

NTN-F: prefixada. Paga cupons de juros semestrais de 10% a.a. sobre o valor de face de R$
1.000,00.

Exemplo com uma NTN-F com as seguintes caractersticas:
Preo: R$ 946,20
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498

( ) ( ) ( ) ( )
252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
TIR 1
1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1
TIR 1
1 1 , 1
000 . 1 20 , 946
+
+
+
+
+
+
+
=
Utilizando o Excel, chega-se TIR de 13,5%.
Calcule o preo da NTN-F acima para uma taxa exigida de 12,5% a.a.
252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
125 , 1
1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1
125 , 1
1 1 , 1
000 . 1 PREO +
=
PREO = R$ 961,71

3.3.4. Nota do Banco Central do tipo E (com correo cambial) - NBC-E
A NBC-E no mais emitida aps a proibio do Banco Central emitir ttulos prprios, Mas vejamos a
seguir um exemplo desse tipo de ttulo, com variao cambial.
Para o clculo da taxa de retorno, utilizando o mtodo da TIRM, de um investimento em NBCE, com
valor nominal R$ 1.000,00, data-base em 01.07.2000, vencimento em 18.04.2002, com 12% de juros
a.a. sobre o valor nominal atualizado, pagos semestralmente (juros simples), e amortizao nica no
vencimento, considere que o ttulo foi comprado em 01.08.2000 por R$ 980,00, que a rentabilidade
lquida oferecida no mercado financeiro para aplicao dos cupons (juros) recebidos de 1,6% a.m.,
que os cupons comeam a ser pagos em 18.10.00 e que a taxa de cmbio em 30.6.00 era
R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em 17/4/01, R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em
17.4.02, R$2,3165/US$.
Fluxos de caixa levados data de vencimento:

1) Cupom em 18.10.00 = Valor nominal atualizado em 18.10.00 x 0,06 =
=
17/10/00
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
1,8795
1.0000,06
1,8
= 62,65
Valor do cupom aplicado at 18/04/02 = 62,65 * 1,016
18
= 83,37
=
17/4/01
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
2,1888
1.0000,06
1,8
= 72,96
12
= 88,27
=
17/10/01
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 0,06 =
2,7211
1.0000,06
1,8
= 90,70
6
= 99,77
4) Cupom + Amortizao no vencimento:
=
17/4/02
30/06/00
taxa de cmbio
1.000
taxa de cmbio
x 1,06 =
2,3165
1.0001,06
1,8
= 1.364,16
Valor final do investimento em 18/4/02: 83,37+88,27+99,77+1.364,16 = 1.635,57
Taxa de retorno, utilizando o mtodo TIRM:
Para obter a taxa anual, consideramos que o investimento foi feito em 01/8/00 e que at 18/4/02 h
625 dias. O perodo do investimento , portanto, a razo entre 625 e 365 dias.
Ento, TIRM =
(
| |
(
|
(
\
(

365
625 1635,57
-1 100
980,00
= 34,87% a.a.
Para o ttulo anterior, considere que o investidor exige uma rentabilidade de 50% a.a. Calcule o preo
que pagou por ele.
Como o preo o valor presente da aplicao que lhe pagou, em 18/4/02, R$ 1635,57:
625
365
VP1,5 =1635,57 . Logo,
625
365
1635,57
VP= =
1,5
R$ 816,85

3.3.5. Exerccios

Exerccios Resolvidos
1) Considerando uma LTN com valor de face de R$1.000,00 e vencimento em 01/10/05, comprada
em 04/01/05, por R$ 850,00, calcule a rentabilidade lquida anual. Considere que a liquidao da
compra se d no dia seguinte transao e que h a cobrana de imposto de renda de 20%, recolhi-

do na fonte para aplicaes com prazo entre 181 e 360 dias e que h 186 dias teis entre 05/01/05 e
01/10/05. Em seguida, calcule o preo de compra, dada uma rentabilidade bruta exigida de 20% a.a.
Clculo do imposto de renda: (R$ 1.000 - R$ 850,00) x 0,2 = R$ 30,00
Fluxo de caixa:
05/01/05 01/10/05
- 850,00 970,00
Rentabilidade =
252
186
970,00
1 0,1959
850,00
| |
=
|
\
19,6% a.a.
Preo =
( )252
186
0,2 1
1.000,00
+
= 874,09

2) Para a LFT abaixo, calcule o preo de compra.
- Data de compra: 04/01/2005
- Data de liquidao: 05/01/2005
- Valor na data-base: (01/07/2000): R$ 1.000,00
- Data de Vencimento: 18/01/2006
- Taxa anual acima da Taxa Selic: 1% (taxa que o comprador exige, ou o mercado oferece na compra
com desgio)
- Dias teis entre 05/01/2005 e 18/01/2006: 261
- Fator Selic
25
entre 01/07/2000 e 05/01/2005: 2,1670101039984884
Considere que se paga 20% de imposto de renda retido na fonte para aplicaes com resgate entre
361 e 720 dias.
Obs: a informao sobre a cobrana do imposto de renda para que se saiba que a rentabilidade
anual (taxa Selic + 1%) dever ser multiplicada por 0,8 para que se calcule a rentabilidade lquida.
Uma vez que o rendimento ps-fixado, esse clculo s pode ser feito no vencimento, pois s a
saberemos qual foi a taxa Selic. No obstante pode ser feita uma previso.
( )
9747 , 98
252
261
=
+
=
0,1 1
100
COTAO
VNA = R$ 1.000,00 x 2,16701 = R$ 2.167,01
PREO = R$ 2.167,01 x (98,9747 / 100)
PREO = R$ 2.144,79

25
Obtido na pgina do Banco Central: <www.bcb.gov.br> , Economia e Finanas -> Selic Mercado de ttulos pblicos ->
Taxa Selic -> Variao

3) Se o mesmo ttulo est sendo oferecido no mercado por R$ 2.050,00, calcule a rentabilidade aci-
ma da taxa Selic que proporcionar a compra por esse preo.
0,055 1
2.050,00
2.167,01
TAXA
261
252
= |
\
|
= 5,5% a.a.

4) Calcule o preo da NTN-B com as seguintes caractersticas:
TIR: 5,7%
Perodo Dias teis
De 19/02/09 a 15/05/09 58
De 19/02/09 a 15/11/09 189
De 19/02/09 a 15/05/10 311
De 19/02/09 a 15/11/10 438
De 23/02/08 a 15/05/11 562
x =
31
35
= 1,13
VNA* = R$ 1.000 x 1,8002803 = R$ 1.800,2803
VNA = R$ 1.800,2803 x 1,0043
1,13
= R$ 1.809,03
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
252
562
0,5
252
438
0,5
252
311
0,5
252
189
0,5
252
85
0,5
1,057
1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
1,057
1 1,06
COTAO +
=
COTAO = 1,0218
PREO = R$ 1.809,03 x 1,0218 = R$ 1.848,47

5) Calcule o preo da NTN-F com as seguintes caractersticas:

TIR: 10,5%
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498

252
498
5 , 0
252
371
5 , 0
252
247
5 , 0
252
119
5 , 0
105 , 1
1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1
105 , 1
1 1 , 1
000 . 1 PREO +
=
PREO = R$ 993,96

6) Considere um investimento em NBCE, com valor nominal R$ 1.000,00, data-base em 01.07.2000,
vencimento em 18.04.2002, com 12% de juros a.a. incidentes sobre o valor nominal atualizado, pagos
semestralmente (juros simples), e amortizao nica no vencimento. Considere que o ttulo foi com-
prado em 01.08.2000 por R$ 980,00. A rentabilidade lquida obtida pela aplicao no mercado finan-
ceiro 1,7% a.m. A taxa de cmbio em 30.6.00 era R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em 17/4/01,
R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em 17.4.02, R$2,3165/US$. Calcule a taxa de retorno,
utilizando o mtodo da TIRM
26
. Considere ainda que o investidor exigiu uma rentabilidade de 30%
a.a. e calcule o preo que pagou por ele. O prazo 625 dias corridos.

Fluxos de caixa levados data de vencimento:
65 , 62 06 , 0 000 . 1
8 , 1
8795 , 1
06 , 0 000 . 1
cmbio de taxa
cmbio de taxa
30/06/00
17/10/00
= =
18
= 84,85

96 , 72 06 , 0 000 . 1
8 , 1
1888 , 2
06 , 0 000 . 1
cmbio de taxa
cmbio de taxa
30/06/00
17/04/01
= =
12
= 89,31

26
Para calcular a TIRM (taxa interna de retorno modificada) deve-se levar os fluxos de caixa positivos para o fim do perodo,
ajustados pela taxa de rentabilidade do mercado financeiro e, com o valor final do investimento, chegar taxa anual de re-
torno.

70 , 90 06 , 0 000 . 1
8 , 1
7211 , 2
06 , 0 000 . 1
cmbio de taxa
cmbio de taxa
30/06/00
17/10/01
= =
6
= 100,35

4) Cupom + Amortizao no vencimento:
16 , 364 . 1 06 , 1 000 . 1
8 , 1
3165 , 2
06 , 1 000 . 1
cmbio de taxa
cmbio de taxa
30/06/00
17/04/02
= =
Valor final do investimento em 18/4/02: 84,85 + 89,31 + 100,35 + 1.364,16 = 1.638,67

Clculo da taxa de retorno, utilizando o mtodo TIRM:
Para obter a taxa anual, consideramos que o investimento foi feito em 01/8/00 e que at 18/4/02 h
625 dias.
O perodo do investimento , portanto, a razo entre 625 e 365 dias.
TIRM = 100 1
00 , 980
67 , 638 . 1
625
365
(
(
(
\
|
= 35,01% a.a.

Clculo do preo:
365
625
3 , 1
67 , 638 . 1
VP = = 1.045,64

Exerccios Propostos

1) Considerando uma LTN com valor de face de R$1.000,00 e vencimento em 20/07/04, comprada
em 22/03/04, por R$ 970,00, calcule a rentabilidade lquida anual. Considere que a liquidao da
compra se d no dia seguinte transao e que h a cobrana de imposto de renda de 22,5%, reco-
lhido na fonte e que h 84 dias teis entre 23/03/04 e 20/07/04. Em seguida, calcule o preo de com-
pra, dada uma rentabilidade exigida de 33,53% a.a.
Respostas: rentabilidade = 7,36% a.a.; preo = 908,11

2) Para a LFT abaixo, calcule o preo de compra.
- Data de compra: 20/03/2004
- Data de liquidao: 21/03/2004

- Valor na data-base: (01/07/2000): R$ 1.500,00
- Data de Vencimento: 20/07/2004
- Taxa anual: 8% (taxa que o comprador exige, ou o mercado oferece na compra com desgio)
- Dias teis entre 21/03/2004 e 20/07/2004: 86
- Fator Selic entre 01/07/2000 e 21/03/2004: 1,9216853
Considere que se paga 22,5% de imposto de renda retido na fonte.
Obs: a informao sobre a cobrana do imposto de renda para que se saiba que a rentabilidade
anual (taxa Selic + 8%) dever ser multiplicada por 0,8 para que se calcule a rentabilidade lquida.
Uma vez que o rendimento ps-fixado, esse clculo s pode ser feito no vencimento, pois s a
saberemos qual foi a taxa Selic. No obstante pode ser feita uma previso, como feito na Unidade 03.
Resposta: preo = R$ 2.807,80

3) Se o mesmo ttulo est sendo oferecido no mercado por R$ 2.727,93, calcule a rentabilidade aci-
ma da taxa Selic que proporcionar a compra por esse preo.
Resposta: taxa = 17,53% a.a.

4) Calcule o preo da NTN-B com as seguintes caractersticas:
TIR: 8,5%
Perodo Dias teis
De 19/02/09 a 15/05/09 58
De 19/02/09 a 15/11/09 189
De 19/02/09 a 15/05/10 311
De 19/02/09 a 15/11/10 438
De 23/02/08 a 15/05/11 562
Resposta: R$ 1.750,24

5) Calcule o preo da NTN-F com as seguintes caractersticas:

TIR: 15,5%
Perodo Dias teis
De 09/01/06 a 01/07/06 119
De 09/01/06 a 01/01/07 247
De 09/01/06 a 01/07/07 371
De 09/01/06 a 01/01/08 498
Resposta: R$ 916,36

6) Considere um investimento em NBCE, com valor nominal R$ 1.500,00, data-base em 01.07.2000,
vencimento em 18.04.2002, com 10% de juros a.a. incidentes sobre o valor nominal atualizado, pagos
semestralmente (juros simples), e amortizao nica no vencimento. Considere que o ttulo foi com-
prado em 01.08.2000 por R$ 1.385,00. A rentabilidade lquida obtida pela aplicao no mercado fi-
nanceiro 1% a.m. A taxa de cmbio em 30.6.00 era R$1,8/US$; em 17/10/00, R$1,8795; em
17/4/01, R$2,188/US$; em 17/10/01, R$2,7211/US$ e em 17.4.02, R$2,3165/US$. Calcule a taxa de
retorno, utilizando o mtodo da TIRM. Considere ainda que o investidor exigiu uma rentabilidade de
33.53% a.a. e calcule o preo que pagou por ele. O prazo 625 dias corridos.
Respostas: TIRM = 35,96% a.a.; preo = 1.045,64

3.4. PRODUTOS DE APLICAO (INVESTIMENTO) OFERECIDOS PELO SISTEMA FINAN-
CEIRO E EMPRESAS

3.4.1. Certificado/Recibo de Depsito Bancrio (CDB/RDB)
Ttulos de renda fixa, emitidos pelos Bancos Comerciais/Mltiplos e de Investimento.
Finalidade: lastrear operaes de financiamento de capital de giro.
A diferena entre CDB e RDB que este no pode ser transferido por endosso nominativo e aquele
pode.
Rendimento: juros prefixados e pagam 20% de IR sobre o rendimento.
O CDB tambm pode pagar taxa over
27
, em que a taxa efetiva calculada da seguinte forma:

27
Taxa over = Taxa linear mensal capitalizada pelos dias teis.

100 1
du
30
100
over
1 TE
(
(
(
|
|
|
\
|
+ =
sendo TE a taxa efetiva no perodo, over, a taxa over e du, o nmero de dias teis da compra do ttulo
at seu vencimento.

3.4.2. Certificado de Depsito Interfinanceiro - (CDI)
Ttulos emitidos pelas instituies financeiras.
Finalidade: lastrear operaes no mercado interfinanceiro.
Rendimento: juros definidos pela taxa over. Isento de IR.
A taxa efetiva calculada, considerando que a taxa over considerada a de cada dia e que o valor
reaplicado diariamente.
Taxa Over ao dia no dia 1: 100
30
100
Over
Over
m1
d1
=
30
100
Over
Over
m2
d2
=
30
100
Over
Over
m3
d3
=
em que Over
d1
a taxa over diria no dia 1 e Over
m1
a taxa over mensal no dia 1.
A taxa efetiva, portanto, no perodo dada por:
100 1
100
Over
1
100
Over
1
100
Over
1 TE
d3 d2 d1
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+
|
|
\
|
+ =

3.4.3. Commercial Papers
Ttulos emitidos pelas empresas e negociados no mercado. Tm como vantagens o baixo custo fi-
nanceiro e a maior agilidade para obter os recursos, j que eliminam a intermediao bancria.
Finalidade: financiar o capital de giro
Rendimento: compra com desgio sobre o valor de emisso.
A rentabilidade, ento, dada a partir do seguinte clculo:
100
P
P Ve
Re
=
em que Re a rentabilidade, Ve o valor de emisso e P o preo de compra do ttulo.

3.4.4. Export Note
Ttulos para cesso de crditos de exportao, emitidos por exportadores que venderam a prazo.
Finalidade: adiantamento de um crdito futuro
Rendimento: desgio sobre o valor do crdito em dlar.
100 1
tc P
tc Ve
Re
C
R
|
|
\
|
=
em que Ve o valor de emisso em dlares, P o preo de compra em dlares, tc
R
a taxa de cm-
bio na data do resgate e tc
C
a taxa de cmbio na data da compra do ttulo.

3.4.5. Debntures
Ttulos de longo prazo emitidos por companhias de capital aberto e que podem ser conversveis em
aes.
Finalidade: financiar projetos de financiamento (capital fixo e capital de giro)
Rendimento: dado pelo clculo da TIR de um fluxo de caixa futuro oferecido pelo papel.

3.4.6. Exerccios

1) Calcule a taxa efetiva lquida anual para aplicao nos dois tipos de CDBs abaixo, apontando a
melhor alternativa de investimento. Considere que o investidor aplicar, por um ano, que o imposto
sobre a renda de aplicao financeira pelo prazo de 361 a720 dias 17,5% e que, nesse perodo, h
252 dias teis.

a) CDB que paga 1,2% a.m.
b) CDB com taxa over de 1,5% a.m.
a) (1,012
12
1) x 100 x 0,825 = 12,7% a.a.
b) 100 1
30
100
5 , 1
1
252
(
(
(
|
|
|
\
|
+ x 0,825 = 11,08% a.a.
A melhor alternativa a do CDB que paga 1,2% a.m.

2) Calcule a taxa efetiva lquida de uma aplicao em uma Export Note, emitida pelo prazo de 3 me-
ses, com valor nominal de U$ 15.000,00 e taxa de desconto de 20% a.a. (no contrato da Export Note,
o desconto por dentro, ou seja, o valor nominal de resgate o resultado da soma do valor apli-

cado com a taxa de desconto aplicada a este valor). Considere que a taxa de cmbio, no momento da
operao, era de R$ 2,941/US$ e, no dia do resgate, passou para R$ 3,10/US$. Considere, ainda,
que a alquota de imposto sobre a renda de aplicao financeira por prazo menor que 180 dias
22,5%. Observe que, nesse caso tambm, a taxa de desconto calculada, utilizando-se de juros
simples.
Valor aplicado =
|
|
|
\
|
+ 3
12
100
20
1
15.000
= US$ 14.285,71
Valor aplicado em R$ = U$ 14.285,71 x R$ 2,941/US$ = R$ 42.014,27
Valor resgatado em R$ = U$ 15.000,00 x R$ 3,1/US$ = R$ 46.500,00
Rentabilidade lquida no perodo (trs meses) = |
\
|
1
42.014,27
46.500,00
x 100 x 0,775 = 8,27%
Rentabilidade lquida anual: (1,0827
4
1) x 100 = 37,41%

3) Calcule a TIR de uma debnture conversvel em 100.000 aes, comprada por R$ 3.000.000,00,
em 30/03/2004, com vencimento em dois anos, que paga Amortizao ao final e juros de 8% a.s.
sobre o valor de emisso. A previso de preo da ao para daqui a dois anos R$ 36,00.
Juros= 0,08 x 3.000.000 = 240.000
Resgate, convertendo em aes = 100.000 x 36,00 = 3.600.000
( ) ( ) ( ) ( )
0
i 1
3.840.000
i 1
240.000
i 1
240.000
i 1
240.000
3.000.000 -
4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
Clculo Utilizando a HP 12-C:
3.000.000 CHS Cf
0
240.000 Cf
j
3 N
j
3.840.000 Cf
j
IRR
TIR = 12,17% ao semestre => (1,1217
2
1) x 100 = 25,82% a.a.

Exerccios Propostos
1) Calcule a taxa efetiva lquida anual para aplicao nos dois tipos de CDBs abaixo, apontando a
melhor alternativa de investimento. Considere que o investidor aplicar, por dois anos, que o imposto
sobre a renda de aplicao financeira por mais de 720 dias 15% e que, nesse perodo, h 504 dias
teis.
Respostas: a) rentabilidade = 10,88% a.a.; b) rentabilidade = 9,0,8% a.a.
Melhor alternativa: a

2) Calcule a taxa efetiva lquida de uma aplicao em uma Export Note, emitida pelo prazo de 6 me-
ses, com valor nominal de U$ 25.000,00 e taxa de desconto de 17% a.a. (no contrato da Export Note,
o desconto por dentro, ou seja, o valor nominal de resgate o resultado da soma do valor apli-

cado com a taxa de desconto aplicada a este valor). Considere que a taxa de cmbio, no momento da
operao, era de R$ 2,941/US$ e, no dia do resgate, passou para R$ 3,10/US$. Considere, ainda,
que a alquota de imposto sobre a renda 22,5%. Observe que, nesse caso tambm, a taxa de des-
conto calculada, utilizando-se de juros simples.
Resposta: rentabilidade lquida no perodo (seis meses) = 11,13%
Rentabilidade lquida anual = 23,5%

3) Calcule a TIR de uma debnture conversvel em 100.000 aes, comprada por R$ 3.000.000,00,
em 30/03/2004, com vencimento em dois anos, que paga Amortizao ao final e juros de 6% a.s.
sobre o valor de emisso. A previso de preo da ao para daqui a dois anos R$ 32,00.
Resposta: TIR = 9,18% ao semestre => 19,2% a.a.

3.5. PRODUTOS DE CAPTAO (EMPRSTIMOS) OFERECIDOS PELO SISTEMA FINANCEIRO
E EMPRESAS
Veremos a seguir ttulos que servem para captao e o importante aqui poder comparar as alterna-
tivas para obter o crdito mais barato.

3.5.1. Hot Money
Operaes de curtssimo prazo (um dia)
Finalidade: necessidades imediatas de caixa das empresas.
Custo: juros, tendo como referencial a taxa CDI acrescida de um spread. Paga IOF calculado diaria-
mente.

3.5.2. Desconto de Duplicatas e Notas Promissrias
Operao com desconto simples por fora (incidindo sobre o montante da dvida).
Finalidade: financiar capital de giro.
Custo: O custo efetivo maior que a taxa da operao, pois ainda se cobra IOF (0,0041% ao dia
sobre o valor nominal) e uma taxa de abertura do crdito (TAC).
Assim, o custo efetivo calculado da seguinte forma:
( )
100 1
P
30
100
TAC
p 0,000041 p
30
100
d
1 VN
VN
CE
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
|
|
|
|
|
|
|
|
\
|
(
(
(
+ +
|
|
|
\
|

=

em que CE o custo efetivo; VN, o valor nominal do ttulo; d, a taxa de desconto; p, perodo desde a
efetivao do desconto at o vencimento do ttulo e TAC, a taxa de abertura de crdito.
A organizao do clculo apresentada acima uma simplificao dos clculos do desconto, da taxa
de abertura de crdito e do IOF, aplicados sobre o valor nominal do ttulo e do custo efetivo. Coloca-
mos em evidncia o valor nominal do ttulo, subtraindo dele os valores a serem subtrados, chegando
ao valor captado e comparando-o ao valor do ttulo para chegar ao custo efetivo. Essa forma de cal-
cular no pode ser confundida com frmula, pois o clculo pode ser feito de forma mais demorada,
passo a passo, calculando os valores a serem subtrados para chegar ao valor captado.

3.5.3. Commercial Papers
Ttulos emitidos pelas empresas e negociados no mercado. Tm como vantagens o baixo custo fi-
nanceiro e a maior agilidade para obter os recursos, j que elimina a intermediao bancria.
Finalidade: financiar o capital de giro
Custo: desconto oferecido por fora (sobre o valor de emisso) mais despesas de lanamento
O custo efetivo ser calculado da seguinte forma:
( )
100 1
Ve dl d 1
Ve
Ce
(
|
|
\
|

=
em que Ve o valor de emisso, d a taxa de desconto e dl o percentual sobre o valor de emisso
que corresponde despesa de lanamento.

3.5.4. Export Notes
Ttulos para cesso de crditos de exportao, que podem ser emitidos por exportadores que vende-
ram a prazo.
Finalidade: adiantamento de um crdito futuro.
Custo: desconto oferecido por fora sobre o valor nominal do ttulo.
( )
100 1
tc Vn d 1
tc Vn
Ce
C
V
(
(
|
|
\
|

=
em que Vn o valor nominal da emisso, d a taxa de desconto a ser aplicada, tc
V
a taxa de cm-
bio na data do vencimento e tc
C
a taxa de cmbio na data da comercializao do ttulo.

3.5.5. Securitizao de Recebveis
Ttulos emitidos garantidos pela cauo de recebveis (vendas a prazo de uma empresa).
Finalidade: financiar capital de giro.

3.5.6 Exerccios


1) Calcule o custo efetivo de uma captao feita por uma empresa, em 30/03/2004, por meio da
emisso de um Commercial Paper de valor nominal R$ 1.200.000,00, com taxa de desconto de 7%
ao trimestre, despesas de lanamento de 1% sobre o valor de captao e vencimento em 30/06/2004.
No contrato do Commercial Paper, o desconto por fora, ou seja, aplicado sobre o valor nominal (de
face) do ttulo.
Valor captado = R$ 1.200.000,00 x (1 - 0,07 - 0,01) = R$ 1.104.000,00
Custo efetivo no perodo (trs meses) = |
\
|
1
00 1.104.000,
00 1.200.000,
x 100 = 8,69%
Custo efetivo anual = (1,0869
4
1) x 100 = 39,56%

2) Calcule o custo efetivo do desconto de duplicata com valor nominal de R$ 15.000,00, prazo de
120 dias, taxa de desconto de 2,5% a.m., taxa de abertura de crdito de 1% sobre o valor nominal e
IOF incidente sobre a operao de 0,0041% ao dia. Observe que o desconto feito por fora, ou seja,
aplicado sobre o valor nominal (de face).
Valor captado = ( )
(
(
(
+ +
|
|
|
\
|
01 , 0 120 000041 , 0 120
30
100
2,5
1 000 . 15 = 13.276,20
Custo efetivo no perodo (120 dias) = |
\
|
1
13.276,20
15.000,00
x 100 = 12,98%
Custo efetivo anual = (1,1298
3
1) x 100 = 44,21%

Exerccios Propostos

1) Calcule o custo efetivo de uma captao feita por uma empresa, em 30/03/2004, por meio da
emisso de um Commercial Paper de valor nominal R$ 1.000.000,00, com taxa de desconto de 10%
ao semestre, despesas de lanamento de 1% sobre o valor de captao e vencimento em
30/06/2004. No contrato do Commercial Paper, o desconto por fora, ou seja, aplicado sobre o valor
nominal (de face) do ttulo.
Resposta: custo efetivo no perodo (trs meses) = 12,36%; custo efetivo anual = 26,24%

2) Calcule o custo efetivo do desconto de duplicata com valor nominal de R$ 100.000,00, prazo de
120 dias, taxa de desconto de 4,5% a.m., taxa de abertura de crdito de 1% sobre o valor nominal e

IOF incidente sobre a operao de 0,0041% ao dia. Observe que o desconto feito por fora, ou seja,
aplicado sobre o valor nominal (de face).
Resposta: custo efetivo no perodo (120 dias) = 24,21%; custo efetivo anual = 91,63%
3.6. MERCADO INTERNACIONAL DE RENDA FIXA
No mercado internacional de renda fixa pode ser feita a classificao por prazo de vencimento. Te-
mos o mercado de curto prazo, para financiar a liquidez de empresas financeiras e no financeiras,
chamado de Money Market, onde so negociados ttulos pblicos e privados; e h o mercado de m-
dio e longo prazo, para financiar investimentos de mdio e longo prazo, onde tambm so negocia-
dos ttulos pblicos e privados.

3.6.1. Money Market
Os ttulos negociados no mercado monetrio, geralmente, no pagam juros e fornecem a rentabilida-
de por meio da compra com desgio.
No mercado de ttulos privados o mais negociado o Commercial Paper, pode ser utilizado como
instrumento de captao tanto por empresas financeiras quanto por no financeiras. No mercado
americano, as emisses so feitas sem a necessidade de brokers. Empresas brasileiras tm feito
emisses de commercial papers no mercado internacional. O prazo mximo desses papis no mer-
cado americano de 270 dias; prazos superiores necessitam de autorizao da Security Exchange
Commission (SEC).
No mercado de ttulos pblicos h a atuao, nos Estados Unidos, do FED, atravs da negociao
dos FED FUNDS, ttulos de emisso prpria, para praticar a poltica monetria.

3.6.2. Capital Market
No mercado de capitais, esto os ttulos de mdio e longo prazo, que, geralmente, pagam juros peri-
dicos, chamados de cupons. Os produtos mais comuns negociados nesse mercado so os Trea-
sury-Notes & Bonds, os Coporate Bonds e as Mortgage Backed Securities (Letras Hipotecrias).
Os ttulos do mercado de capitais que no pagam cupons so chamados de Zero Coupon Bonds tm
a mesma estrutura dos ttulos de curto prazo, ou seja, so vendidos com desgio sobre o valor de
face.
Dentre os ttulos pblicos emitidos h as Treasury Notes (T-Notes) e os Treasury Bonds (T-Bonds)
emitidos pelo Tesouro Americano.
Os principais ttulos pblicos brasileiros negociados no mercado internacional esto divididos em
dvida renegociada (ttulos oriundos da renegociao da dvida externa, finalizada em 1994)
28
e cap-
taes soberanas. Para conhecer as caractersticas desses ttulos acesse, respectivamente,
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/bradiescaracteristicas_prn.pdf e
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/soberanosinternet.xls.

28
Esses ttulos esto sendo objeto de recompra pelo Tesouro Nacional,com o objetivo de diminuir o risco pas.

Nos Corporate Notes & Bonds h vrios tipos como: Taxa Fixa (Fixed-Rate); Callable & Putable
Bonds ( podem ser cancelados antes do vencimento pelo emissor); Floating-Rate (indexados a algu-
ma taxa de juros, como a Libor); Convertible & Exchangeable Bonds (podem ter a opo de serem
conversveis em aes); Commodity-Linked; Sinking-Fund Provision (podem exigir as retiradas peri-
dicas de parcelas do principal).
Globais
A cotao dos globais feita como percentagem do seu preo. Caso a data da compra no coincida
com a data de pagamento de cupom, calcula-se juros pr rata sobre o valor de face (US$ 1.000),
utilizando-se de juros simples, considerando os dias corridos entre a data de pagamento do ltimo
cupom e a data atual, da compra, convencionando 30/360.
Na conveno 30/360, os meses tm 30 dias, de modo que d = (A2 A1) x 360 + (M2- M1) x 30 +
(D2 D1). Onde: d = nmero de dias entre as datas inicial e final; D1, M1 e A1 = dia, ms e ano da
data inicial; D2, M2 e A2 = dia, ms e ano da data final. Com as seguintes ressalvas: 1) se D1 for 31
ou o ltimo dia de fevereiro, fica como 30; 2) se D2 for 31 e D1 for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro,
D2 fica como 30; 3) se D2 for 31 e D1 no for nem 31, nem 30, nem o ltimo dia de fevereiro, D2 fica
1, M2 torna-se o ms subseqente e, se for o caso, A2 o ano subseqente.

Exemplo: compra de Global 40 (ttulo pblico brasileiro com maior volume disponvel no mercado),
que paga juros semestrais de 11% a.a., em 19/04/05, por 100+ .
O ltimo pagamento de cupom foi em 17/02/05. Deve-se acrescentar os trs dias teis para a liquida-
o, a fim de calcular os juros pr rata, de modo que a data da liquidao foi em 22/04/05.
Ento: d = (2005 2005) x 360 + (4 2) x 30 + (22 17) = 65
Preo (cotao) = 1.000 x 100,25 / 100 = 1.002,5
Juros pr rata = 11% x 65/360 x 1.000 = 19,8621
Valor de liquidao = 1.002,5 + 19,86211 = 1.022,3611

ASSAF NETO, A. Mercado financeiro / 4a. ed. So Paulo: Atlas, 2001.
BODIE, Z. Fundamentos de Investimento. 3 ed. Porto Alegre: Bookman, 2000.
FARIA, R. G. de. Mercado financeiro: instrumentos e operaes. So Paulo: Prentice Hall, 2003.
282p. ISBN 85-87918-x
ROSS, S.A. Administrao Financeira. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2002
SECURATO, J. R. Mercado Financeiro e Anlise de Investimento. 1. So Paulo: Saint Paul. 2005.
ISBN: 85-98838-08-X.
www.tesouro.fazenda.gov.br

4. MERCADO DE CAPITAIS (renda varivel)

4.1. INTRODUO
O Mercado de Capitais considerado como o mercado onde se negociam ttulos para o financiamen-
to de capital fixo (investimento de longo prazo), mais especificamente aes e debntures negociadas
pelas companhias de capital aberto. As aes so a menor parte do capital social de uma empresa
de capital aberto.
A existncia do mercado de capitais favorece o desenvolvimento econmico, na medida em que via-
biliza capital para investimentos produtivos, contribuindo tambm para a formao de poupana pri-
vada e sua canalizao para a produo. Desse modo, aumenta a participao coletiva na riqueza,
nos resultados da economia, oferecendo a oportunidade dos indivduos participarem dos lucros das
empresas.

4.2. MERCADO DE AES

Mercado Primrio
No mercado primrio, ocorre a primeira negociao do ttulo (subscrio), que permite a capitalizao
das empresas. A negociao pode acontecer das seguintes formas:
Subscrio particular: feita totalmente pelos antigos acionistas (diretamente na empresa ou em bolsa
de valores)
Subscrio pblica (underwriting): um intermedirio financeiro contratado para colocao dos ttulos
no mercado.
Os contratos de underwriting podem ser dos tipos:
Firme: as instituies subscrevem integralmente a emisso de aes e depois tentam re-
pass-las para o pblico
Residual ou com garantias de sobras (stand-by): o intermedirio financeiro compromete-
se a colocar as sobras de aes para o pblico por um determinado perodo de tempo e,
aps, subscrever
Melhores esforos (best-efforts): o intermedirio financeiro compromete-se em colocar as
aes por um perodo de tempo, sem a obrigao de compr-las
As aes podem ser negociadas como:
Ordinrias ou comuns: direito de participao na administrao da sociedade, direito de

voto
Preferenciais: no tm direito a voto, mas gozam de privilgios na distribuio de dividen-
dos.
De acordo com a lei das S/A, uma empresa deve obrigatoriamente emitir um mnimo de 1/3 do capital
em aes ordinrias e no mximo 2/3 de aes preferenciais.
Os resultados financeiros do investimento em aes so os seguintes:
Dividendos: distribuio do lucro lquido pela lei, no mnimo 25%
Bonificaes: capitalizao de reservas e/ou resultados, com distribuio de novas aes
Alteraes no valor nominal/substituies: aumento do valor nominal, com capitalizao
de reservas e/ou resultados; aumento do capital com subscrio em valores inferiores ao
de mercado
Lucro (ganho de capital) na venda
A Mudana no nmero de aes representativo do capital ocorre de duas formas:
Split (desdobramento): distribuio de novas aes aos acionistas pela distribuio do
capital por um nmero maior de aes. Objetiva dar maior liquidez aos ttulos no mercado
Inplit (agrupamento): diminuio do nmero de aes aumento do valor patrimonial da
ao. Objetiva ajustar o valor nominal da ao
Os valores das aes considerados pelos investidores so:
Valor de Mercado: valor aceito pelos vendedores e compradores nos negcios realizados
Valor Nominal: estabelecido pelo estatuto da companhia (capital dividido pelo nmero de
aes)
Valor Patrimonial: valor global do patrimnio lquido dividido pelo nmero de aes
Valor contbil: valor lanado no estatuto e livros da companhia: pode ser explcito ou dis-
criminado (sem valor)
Valor intrnseco: calculado na anlise fundamentalista, com base no fluxo de caixa espe-
rado
Valor de liquidao: valor avaliado em caso de encerramento das atividades da compa-
nhia
Valor de subscrio: preo de emisso

Mercado Secundrio
A funo do mercado secundrio dar liquidez ao investidor. Os mercados onde ocorrem as negoci-
aes so:
Mercado de balco: no tem local determinado, negociao feita principalmente por tele-
fone; as aes ficam fora da garantia e do controle da bolsa de valores

Mercado de bolsa: a deciso de ter aes negociadas em bolsa da empresa e depende
de apresentao de projeto CVM
Encontramos, nesse mercado, os seguintes tipos de atuao nas bolsas de valores:
Especuladores: procuram obter lucros em curto prazo, nas negociaes de compra e
venda.
Investidores: procuram rendimento em longo prazo, esperam os lucros das empresas,
tornando-se scios delas.
Gestores financeiros: procuram captar recursos a custo baixo e investir disponibilidades
sem risco e com prazos adequados
Participam do Sistema de Distribuio e Intermediao do mercado de capitais brasileiro as seguintes
instituies:
Sociedades Corretoras de Valores Mobilirios
Sociedades Distribuidoras de Valores Mobilirios
Bancos de Investimento
Bancos de Desenvolvimento
Empresas de Liquidao e Custdia

4.3. BOLSA DE VALORES
As bolsas de valores so entidades sem fins lucrativos, em cujo recinto so realizadas transaes de
compra e venda de ttulos e valores mobilirios.
Alm disso, as bolsas de valores exercem uma importante atividade: fiscalizar as operaes efetua-
das por seus membros. Por essa razo, so consideradas entidades auto-reguladoras, uma vez que
seus prprios associados cuidam de expedir e fazer cumprir determinadas regras de conduta.
As bolsas so consideradas, atualmente, a partir da lei n6.385/76, como rgos auxiliares da CVM,
devendo, portanto, cooperar com essa comisso, nas atividades de fiscalizao do mercado burstil.
Consideram-se membros das bolsas de valores seus respectivos associados, ou seja, as sociedades
corretoras, revestidas da forma de sociedades comerciais por aes nominativas ou por cotas de
responsabilidade limitada. O ingresso das corretoras nas bolsas de valores se verifica mediante a
compra de ttulos patrimoniais. Nas bolsas de valores, so negociados os ttulos e valores mobilirios
de emisso ou co-responsabilidade de pessoas jurdicas, quer de direito pblico, quer de direito pri-
vado, registradas na CVM. Portanto, os negcios em bolsas de valores so realizados pelas socieda-
des corretoras.

Unificao das bolsas e negociao eletrnica
At 1999, havia nove bolsas de valores no Brasil: Bovespa, BVRJ, BVES, BVBSA, Bovmesb, BVPR,
BVPP, BVRg, BVSt. Com o desenvolvimento da informtica e das telecomunicaes, a tendncia

de centralizar os negcios nas bolsas mais importantes. Atualmente no Brasil os negcios so reali-
zados apenas na Bovespa. H uma tendncia mundial de centralizar as negociaes na Bolsa de
Nova York.
O sistema eletrnico no qual so operadas as negociaes na Bovespa chamado de Megabolsa. A
internet permite a existncia do Home Broker, compra por meio do site da corretora, e do After Mar-
ket: sesso noturna de negociao eletrnica.
O Sistema Eletrnico de Negociao Nacional (SENN): interliga as bolsas de valores, as corretoras e
demais participantes.

Objetivos Sociais das Bolsas:
As Bolsas de Valores possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, sujeitas fiscaliza-
o da Comisso de Valores Mobilirios (C.V.M.) e s diretrizes emanadas pelo Conselho Monetrio
Nacional (C.M.N.).
Os principais objetivos sociais das Bolsas so:
Manter local adequado ao encontro de seus membros (Sociedades Corretoras), e reali-
zao, entre eles, de transaes de compra e de venda de ttulos e valores mobilirios,
em mercado livre e aberto, organizado e fiscalizado pelos prprios membros e autorida-
des monetrias.
Criar e organizar materiais e tcnicos para a realizao das negociaes, em local ade-
quado e transparente. O prego da Bolsa.
Estabelecer sistemas de negociao que propiciem continuidade de preos e liquidez ao
mercado de ttulos e valores mobilirios.

Regulamento das Bolsas:
As Resolues 1.655 e 1.656 de 26 de outubro de 1989 deram nova disciplina ao funcionamento das
Bolsas de Valores e das Sociedades Corretoras. Substituram a Resoluo no 922 de 15 de maio de
1984.
A administrao das Bolsas de Valores cabe ao Conselho de Administrao, ao Superintendente
Geral e aos demais Superintendentes, todos responsveis por sua gesto.
O Conselho de Administrao integrado por no mnimo 9 e no mximo 13 conselheiros, sendo:
Representantes de corretoras;
1 representante das Companhias Abertas (S/A's);
1 representante dos investidores pessoa fsica;
1 representante dos investidores institucionais;
Superintendente Geral, membro nato do Conselho.
Compete ao Conselho de Administrao das Bolsas:

estabelecer a poltica geral da Bolsa de Valores e zelar por sua boa execuo;
aprovar o regimento interno e as demais normas operacionais;
eleger seu Presidente e Vice-Presidente;
escolher e exonerar o Superintendente Geral.
Compete ao Superintendente Geral:
dar execuo poltica e s determinaes do Conselho de Administrao, bem como di-
rigir todos os trabalhos da Bolsa de Valores, inclusive o sistema de registro, compensa-
o e liquidao das operaes.
praticar todos os atos necessrios ao funcionamento regular da Bolsa de Valores.

O Recinto de Negociaes (Prego):
At 2005, havia o prego na Bovespa, onde eram feitas as negociaes viva voz por meio dos repre-
sentantes das corretoras. Hoje no mais h esse forma de negociao, somente o prego eletrnico
funciona, de 10 s 17 h

Tipos de Ordem de Negociao
Ordem de mercado: executadas imediatamente pelo preo de mercado
Ordem limitada: o cliente estabelece o preo mximo ou mnimo
Ordem administrada: o cliente estabelece quantidade e caractersticas das aes e a e-
xecuo fica a critrio da corretora
Ordem casada: compra de um ttulo condicionada realizao da venda de outro
Ordem de financiamento: Ordem de compra (ou venda) de um ttulo condicionada ven-
da (compra) do mesmo ttulo no mesmo ou em outros mercados, com prazos de venci-
mento distintos.
Ordem com Stop: o cliente estipula preo mnimo ou mximo pelo qual a ordem ser exe-
cutada, visando limitar perdas ou ganhos.

4.4 SOCIEDADES CORRETORAS DE TTULOS E VALORES MOBILIRIOS
A lei 4.728/65 instituiu as sociedades corretoras como instituies financeiras auxiliares, membros
das bolsas de valores, constitudas sob a forma de sociedades annimas ou sociedades por cotas de
responsabilidade limitada.
Para o exerccio de suas atividades, as corretoras dependem de prvia autorizao da CVM. Tais
atividades so, basicamente, as seguintes:
Operar com exclusividade em bolsas de valores, com ttulos e valores mobilirios de ne-
gociao autorizada;

Comprar, vender e distribuir ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros;
Formar e gerir consrcios para lanamento pblico de aes (underwriting) e, ainda, en-
carregar-se de sua distribuio e colocao no Mercado de Capitais;
Encarregar-se da administrao de carteiras de valores e da custdia de ttulos e valores
mobilirios;
Instituir, organizar e administrar fundos mtuos de investimentos, sob a forma de condo-
mnio aberto e sociedade de investimento (Decreto lei 1.401) e clubes de investimentos; e
Operar no mercado aberto (open-market) e intermediar as operaes de cmbio.
Dessa forma, as sociedades corretoras exercem o papel de unificadoras do mercado, dando segu-
rana ao sistema e liquidez aos ttulos transacionados, promovendo, de forma eficiente, a aproxima-
o entre compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios, dando-lhes negociabilidade
adequada, atravs de leiles realizados em bolsa aos quais confere.

4.5 INVESTIDORES
Os investidores nas bolsas de valores so classificados como:
Individuais: pessoas fsicas ou jurdicas que participam diretamente do mercado
Institucionais: so pessoas jurdicas que constituem carteiras e movimentam muitos recursos de ter-
ceiros:
Sociedades seguradoras;
Entidades de previdncia privada fundos de penso;
Clubes de investimento;
Sociedades de capitalizao;
Fundos externos de investimento;
Fundos mtuos de investimento

4.6. ANLISE DE INVESTIMENTO EM AES
O resultado advindo de um investimento em aes depender do fluxo de caixa fornecido pela distri-
buio dos lucros aos acionistas, na forma de dividendos ou aumento no valor do capital da empresa,
e pela venda das aes.
H vrias maneiras de analisar o investimento em aes. Na verdade, os mtodos devem ser utiliza-
dos em conjunto, pois cada um fornece uma informao diferente. Temos as anlises tcnica, funda-
mentalista e de demonstraes contbeis.
A anlise tcnica utiliza-se de grficos e projees que tratam de evolues das cotaes, tendncias
observadas e alteraes em parmetros da oferta e procura.
A anlise fundamentalista objetiva fixar o valor de uma ao, utilizando tcnicas e informaes. A

partir da obteno desse valor, faz-se a comparao com o preo de mercado, para, ento, tomar-se
a deciso de comprar.
O preo de mercado de uma ao fixado pelas foras de mercado, a demanda e a oferta. Se o valor
da ao, calculado pela anlise fundamentalista, for maior que o preo de mercado, vantajoso com-
prar, pois, provavelmente, alm de ganhar com os lucros distribudos, h o ganho com a venda futura,
devido tendncia de valorizao do preo de mercado.
A anlise fundamentalista considera alguns nveis de abordagem: a anlise da conjuntura macroeco-
nmica, se haver crescimento econmico, se a taxa de juros ir variar etc; a anlise da conjuntura
do setor econmico do qual a empresa faz parte; e a anlise de indicadores a partir de informaes
de dentro da prpria empresa, para avaliar o seu desempenho econmico e financeiro.
H que se destacar a diferena de posicionamento frente ao mercado assumido por aquele que privi-
legia a anlise tcnica e o que se posiciona mais a partir da anlise fundamentalista. O perfil de es-
peculador ajusta-se mais ao primeiro, pois ele no se preocupa em obter ganhos advindos dos resul-
tados da empresa. Sua preocupao mais voltada para os movimentos verificados no preo de
mercado; ele procura comprar na baixa e vender na alta. J o que se preocupa em avaliar os resulta-
dos esperados da empresa, montar um fluxo de caixa com base neles e avaliar o valor atual da ao
em comparao com o preo de mercado est mais preocupado em tornar-se efetivamente um scio
da empresa; o lucro da empresa sua maior preocupao. Para isso, ele vai analisar a conjuntura
econmica macro e setorialmente, e ainda a situao de atuao da empresa. Preocupa-se tambm
com a poltica e at com a tica dos administradores.

4.6.1 Anlise fundamentalista
A anlise fundamentalista faz a anlise do desempenho da empresa, utilizando os fundamentos eco-
nmico-financeiros para a determinao do valor da empresa. Considera que as aes tm um valor
intrnseco que est associado com a performance da empresa e com a conjuntura econmica. Estuda
os fatores (valores fundamentalistas) que explicam esse valor intrnseco, adota a hiptese de que o
mercado de capitais eficiente no longo prazo, calcula o valor hipottico da empresa, seu preo
justo, compara com o valor de mercado e investe na empresa com maior relao valor intrnse-
co/preo de mercado.
A estimao do valor da ao feita com as anlises das demonstraes financeiras passadas e de
projees, da situao atual da economia e estimativas de variveis que influenciam o valor e o preo
de todas as aes e da interveno governamental.
O Valor da empresa pode ser definido pelo Lucro esperado em exerccios futuros, pelos Investimen-
tos realizados e a realizar e pelas Fontes de financiamento.
As principais Fontes de Pesquisa utilizadas so:
Relatrios macroeconmicos
Relatrios setoriais
Relatrios de administrao

Demonstrativos contbeis
Meios de comunicao especializados
H dois tipos de enfoques utilizados na anlise de investimento: o enfoque Top Down - de cima para
baixo e o Bottom Up - de baixo para cima.

Enfoque Top Down
O enfoque Top Down primeiro analisa a economia, depois analisa os setores da economia e, em se-
guida, analisa as empresas no setor em que atuam.
A anlise da economia considera que a bolsa de valores deve refletir o desempenho da economia.
Portanto, a capacidade de prever a macroeconomia pode traduzir-se em oportunidades de investi-
mento. J a anlise setorial faz a comparao do setor analisado com os outros setores.
Na anlise econmica, as principais Variveis estudadas so:
Nvel de atividade: Consumo; Produo; Emprego; Renda;
Exportaes e importaes;
Taxa de juros;
Taxa de cmbio.

Enfoque Bottom Up
O enfoque Bottom Up faz o clculo do valor de aes e compara com o valor de mercado, utilizando
mtodos de valorao Terica de Aes:
Desconto dos fluxos de caixa, utilizando o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)
Desconto dos dividendos, utilizando o retorno esperado da ao

ndices de avaliao de aes
H ndices que so bastante utilizados pelos investidores:

1) Valor Patrimonial da Ao (VPA):
Aes de Nmero
Lquido Patrimnio

Analisa-se a evoluo da relao
VPA
Preo

2) Lucro por Ao (LPA):
Emitidas Aes de Nmero
Lquido Lucro

Indica o lucro lquido por ao.

3) Preo/Lucro (P/L):
(LPA) Ao por Lucro
Ao da Mercado de Preo

Indica a relao entre o preo de aquisio e o lucro unitrio peridico.
O P/L indica o nmero de anos que o investidor em que o capital investido ser recuperado.

4) Taxa de retorno esperada (TR):
L / P
1

o inverso do P/L e indica a lucratividade da ao.

5) Dividendos por ao (DPA):
Emitidas Aes de Nmero
Dividendos

6) Taxa de rentabilidade dos dividendos (Yeld):
eo Pr
ao por Dividendo

Rentabilidade oferecida ao acionista somente com o pagamento dos dividendos

7) Taxa de distribuio de dividendos (Pay Out):
Lquido Lucro
Dividendos

Proporo do lucro lquido que a companhia distribui.

8) Valor de Mercado / Valor Patrimonial
O quociente entre valor de mercado e valor patrimonial indica o quanto de valor foi agregado ao valor
patrimonial da empresa, em funo do seu poder de gerar lucros e crescer, advindo de elementos
no agregados ao patrimnio da empresa e que so valores difceis de serem quantificados moneta-
riamente, como o nome da empresa, goodwill. A Coca-Cola, por exemplo, tinha um ndice Valor de
Mercado / Valor Patrimonial igual a 21,4.

9) Q de Tobin
O Q de Tobin calculado de forma semelhante: ele divide o valor de mercado do capital prprio so-
mado ao valor de mercado do capital de terceiros (dvidas) pelo valor de reposio de seus ativos (no
momento e no seu custo histrico). Assim como o ndice Valor de Mercado / Valor Patrimonial o Q
de Tobin maior que 1 indica a capacidade de uma empresa de gerar valor acima do exigido pelo mer-
cado e um Q menor que 1 indica que o valor pelo qual a empresa pode ser vendida no mercado
inferior ao que se gastaria para constru-la, ou seja, que a empresa no gera um retorno satisfatrio.

Clculo do valor da ao
O valor de um ttulo no momento atual o valor presente dos fluxos de caixa futuros (esperados)
dada uma taxa de rentabilidade. Em outras palavras, para determinarmos o valor atual de uma ao,
calcular o valor presente do fluxo de caixa futuro descontado taxa exigida de rentabilidade. Por ou-
tro lado, se o preo da ao dado no mercado, podemos calcular a rentabilidade oferecida pelo
fluxo de caixa futuro, utilizando, para isso, a TIR, ou a TIRM.
No caso das aes, mais difcil obtermos o fluxo de caixa futuro, pois os valores dos fluxos de caixa
no so previamente conhecidos. Os fluxos de caixa sero os dividendos e o valor recebido pela
venda das aes. Mas pode-se fazer um esforo, a fim de prever esses valores. No caso dos divi-
dendos, pode-se prever com base na poltica de distribuio de dividendos da empresa, ou poltica de
reteno de lucros, e a partir da rentabilidade esperada sobre o capital prprio. Essas informaes
podem ser obtidas, juntamente com outras, na anlise das demonstraes contbeis e na pesquisa
sobre as polticas da empresa.

Modelo Bsico de Desconto
O valor intrnseco da ao, ou seu valor presente dado pela seguinte frmula:
( ) ( )
n
n n
t
t
t
k
P
k
D
P
+
+
+
=

=
1 1
1 0

em que D o dividendo e k a taxa requerida de retorno.
Exemplo: Se se projeta um dividendo de R$ 0,20 por ao, que a ao ser vendida ao final de trs
anos por R$ 2,60 e que a taxa de retorno exigida 30% a.a., calcule o valor intrnseco da ao.
3 2 1
0
3 , 1
8 , 2
3 , 1
2 , 0
3 , 1
2 , 0
+ + = P = 1,547
Se no h o propsito de vender a ao no futuro, temos que calcular um fluxo de caixa na perpetui-
dade:
( )
=

+
=
1 0
1
t
t
k
D
P
Que equivale a:
k
D
P =
0

Exemplo: Para o exemplo acima, considere que a ao no ser vendida e calcule o valor intrnseco.
0,3
0,2
P
0
= = 0,67

Modelo de Crescimento: Frmula de Gordon
Se a empresa tem uma poltica de distribuio de lucros em que uma parte deles distribuda aos
acionistas e outra retida para a realizao de investimentos, ento o fluxo de caixa altera-se, pois, a
cada perodo, o valor do lucro ser maior em funo do investimento realizado.

Pressupondo que a poltica da empresa no se altere, ou seja, que o crescimento dos lucros distribu-
dos seja constante, podemos avaliar o fluxo de caixa com o modelo de crescimento de Gordon, que
considera o valor dos dividendos crescendo a uma taxa constante g.
A formulao para calcular o valor terico da ao a seguinte:
Os dividendos, a cada perodo, sero:
D
1
= D
0
(1 + g), o dividendo no tempo 1 igual ao dividendo no tempo 0 vezes 1 mais a taxa de cres-
cimento.
Ento,
D
2
= D
0
(1 + g)
2
D
3
= D
0
(1 + g)
2

.
.
.
.
D
n
= D
0
(1 + g)
n

E,
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+
+
=
k
g D
k
g D
k
g D
k
g D
P
1
1
......
1
1
1
1
1
1
0
3
3
0
2
2
0 0
0

Essa perpetuidade pode ser simplificada como:
g k
D
P
=
1
0

E podemos obter tambm a rentabilidade:
g
P
D
k + =
0
1

Exerccios

1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,65 por ao nos prximos quatro anos;
a partir do quinto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,85. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 31% a.a..
P
0
=
4 4 3 2 1
31 , 1 31 , 0
85 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
31 , 1
65 , 0
+ + + + = 2,31

2) Utilize a frmula de Gordon para calcular o valor terico de uma ao que paga dividendos de R$
1,20 por ao. Espera-se uma taxa de 10% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de
retorno exigida 31% a.a..
P
0
=
1 , 0 31 , 0
1 , 1 2 , 1
= 6,286

3) Uma ao paga R$ 1,30 de dividendos por ao, a taxa de crescimento anual dos dividendos
9% e est sendo comercializada por R$ 5,00. Calcule o retorno produzido por esse investimento.
k = 09 , 0
5
09 , 1 3 , 1
+
= 0,3734 => a rentabilidade 37,34% a.a.

4) H uma distribuio de dividendos de R$ 1,35 por ao, feita por uma empresa que est investin-
do para aumentar a produo daqui a dois anos. A taxa de crescimento dos dividendos 7% ao
ano, e, aps os dois anos, passar a 10% ao ano. Calcule o valor terico da ao. A taxa de re-
torno exigida 31% a.a..
P
0
=
( )
2
2
2
2
1
31 , 1 1 , 0 31 , 0
1 , 1 07 , 1 35 , 1
31 , 1
07 , 1 35 , 1
31 , 1
07 , 1 35 , 1

+
= 6,72

5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 36,00 e o LPA R$ 9,00. Qual a lucrati-
vidade anual dessa ao?
P/L =
9,00
36,00
= 4 anos
TR =
4
1
= 0,25 => 25% a.a.

Exerccios Propostos
1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,50 por ao nos prximos trs anos; a
partir do quarto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,75. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 33,5% a.a..
1,00 por ao. Espera-se uma taxa de 8% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de re-
torno exigida 33,5% a.a..
do para aumentar a produo daqui a trs anos. A taxa de crescimento dos dividendos 11% ao
ano, e, aps os trs anos, passar a 17% ao ano. Calcule o valor terico da ao. A taxa de re-

5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 140,00 e o LPA R$ 11,70. Qual a lucra-
tividade anual dessa ao?

Soluo dos Exerccios propostos
1) Uma empresa prope-se a pagar dividendos fixos de R$ 0,50 por ao nos prximos trs anos; a
partir do quarto ano, os dividendos elevar-se-o para R$ 0,75. Calcule o valor terico da ao,
considerando que a taxa mnima de rentabilidade exigida 33,5% a.a..
P
0
=
3 3 2 1
335 , 1 335 , 0
75 , 0
335 , 1
50 , 0
335 , 1
50 , 0
335 , 1
50 , 0
+ + + = 1,49

1,00 por ao. Espera-se uma taxa de 8% de crescimento constante dos dividendos. A taxa de re-
P
0
=
08 , 0 335 , 0
08 , 1 00 , 1
= 4,23

k = 08 , 0
00 , 15
08 , 1 70 , 1
+
= 0,2024 => a rentabilidade 20,24% a.a.

do para aumentar a produo daqui a trs anos. A taxa de crescimento dos dividendos 11% ao
ano, e, aps os trs anos, passar a 17% ao ano. Calcule o valor terico da ao. A taxa de re-
P
0
=
( )
3
3
3
3
2
2
1
335 , 1 17 , 0 335 , 0
17 , 1 11 , 1 53 , 1
335 , 1
11 , 1 53 , 1
335 , 1
11 , 1 53 , 1
335 , 1
11 , 1 53 , 1

+
= 9,44

5) Calcule o P/L de uma ao cujo preo de mercado R$ 140,00 e o LPA R$ 11,70. Qual a lucra-
tividade anual dessa ao?
P/L =
11,70
140,00
= 12 anos
TR =
12
1
= 0,083 => 8,3% a.a.

Precificao de Aes
Os modelos de precificao de aes partem da questo de que todo ativo tem um risco associado a

ele e que quanto maior o risco maior a rentabilidade exigida pelo investidor. Esse risco no deve ter a
conotao de ser ruim, de ser perda. No caso dos modelos de precificao, o risco est associado
variao esperada dos retornos de um investimento e pode significar, em vez de perda, oportunidade
de ganhos maiores do que a mdia. O risco, ento, medido pela variao do retorno do ttulo, na
prtica pela sua varincia.

Modelo de Precificao de Ativos de Capital CAPM (Capital Asset Price Management)
O modelo considera que a diversificao elimina o risco especfico de cada empresa, que pode ser
chamado de risco diversificvel e assume que a diversificao no tem custo e que todos os ativos
podem ser negociados, de modo que a Carteira de Mercado contm todos os ativos com risco. Alm
disso, no modelo, todo investidor mantm alguma combinao de ativos sem risco (ttulos pblicos) e
de ativos da Carteira de Mercado.

Mensurando o Risco de um ativo
O risco de qualquer ativo o risco que ele adiciona Carteira de Mercado. Os ativos que se movi-
mentam mais com a Carteira de Mercado so mais arriscados do que os que no se relacionam com
ela, porque os movimentos no relacionados so eliminados com a agregao do ativo Carteira de
Mercado, com a diversificao. O risco agregado Carteira de Mercado medido pela covarincia do
ttulo com a Carteira.
Mas a covarincia no uma medida padro do risco do mercado, do ativo mdio. Ao dividir a cova-
rincia de um ttulo em relao Carteira de Mercado pela varincia da Carteira de Mercado, obte-
mos uma medida padro, o do ttulo. O de qualquer ttulo uma medida padro do risco que ele
agrega Carteira de Mercado, a medida do risco no diversificvel. J que a covarincia da Cartei-
ra de Mercado consigo mesma a varincia da Carteira de Mercado, o da Carteira de Mercado 1.
Se um ttulo mais arriscado do a Carteira de Mercado, seu maior que 1; se menos arriscado,
seu menor que 1.
do ativo =
Covarincia do Retorno do Ativo em relao ao Retorno Mdio do Mercado
Varincia do Retorno Mdio do Mercado

O CAPM, ento, usa a varincia como medida de risco e considera que apenas a parte da varincia
que no diversificvel remunerada. A varincia de um investimento mede a diferena entre o re-
torno esperado e o retorno verificado. O risco (varincia) de um investimento pode ser dividido em
duas fontes: o risco especfico da firma (s afeta a firma) e o risco de mercado (afeta todas as firmas).
Mede-se o risco no diversificvel com o , padronizado em torno de 1 e procura-se utilizar o b para
calcular o retorno esperado.
Desse modo,
Retorno Esperado do Ativo i= Taxa Livre de Risco + x Prmio de Risco
Prmio de Risco = retorno extra exigido para investir no ativo i
Retorno Esperado para o acionista = Rf + do ativo x [E(Rm) - Rf]

Rf = Taxa livre de risco
E(Rm) = Retorno esperado do ndice de Mercado
Como retorno do ndice de Mercado utiliza-se um ndice de Bolsa de Valores representativo do mer-
cado como um todo. No Brasil, o recomendvel utilizar o IBX da Bovespa.
Na anlise de investimento em uma ao, a taxa de retorno esperada pelo acionista ser utilizada
como taxa de desconto para o fluxo de caixa do acionista, gerado pela empresa, de modo que, o
valor presente desse fluxo de caixa considerado o valor justo para a ao, o qual deve ser compa-
rado ao preo de mercado e analisadas duas situaes: se o preo de mercado estiver abaixo do
valor justo, h potencial de alta do preo de mercado e, se o preo de mercado estiver acima do valor
justo, h potencial de baixa do preo de mercado.

4.6.2 Anlise Tcnica
A anlise tcnica a o acompanhamento das cotaes, a partir de grficos, estatsticas e indicadores
com base nos preos de mercado e volume de negociaes. Essa anlise procura identificar o senti-
mento do mercado, ou seja, se h a avaliao de que o preo est baixo ou alto. A partir dessa avali-
ao, o comportamento do mercado pode ser de alta, de baixa ou de indefinio. Observando-se,
portanto, as tendncias de alta ou de baixa, pode-se segui-las comprando no incio de uma tendncia
de alta e vendendo no incio de uma baixa.

BODIE, Z. Fundamentos de Investimento. 3 ed. Porto Alegre: Bookman, 2000
CAVALCANTI, F; MISUMI, J. Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Campus, 2001. 373p. ISBN 85-
352-0942-5
PINHEIRO, J. L. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2005.
PVOA, A. Valuation: como precificar aes. So Paulo: Globo, 2004.
www.analistademercado.com.br
www.bastter.com.br
www.bovespa.com.br
www.cvm.gov.br
www.dojistar.com.br
www.infomoney.com.br
www.leandrostormer.com.br
www.nelogica.com.br
www.timing.com.br

5. MERCADO DE DERIVATIVOS

Derivativos so contratos cujos valores derivam de outros ativos. So contratos de Futuros, a
Termo, Swaps e Opes. Distinguem-se dos demais contratos, porque permitem proteo contra
riscos de preos (hedge) e apostas em variaes de preos, de moedas e de taxas de juros.
Categorias de derivativos:
Taxas de juros
Taxas de cmbio
Commodity (mercadoria)
ndices de aes
As finalidades dos participantes so:
Fazer hedge: proteger-se contra movimentos adversos no futuro
Especular: apostar em movimentos de preos futuros para obter ganhos
Fazer arbitragem: tirar proveito da diferena na variao entre o preo de dois ativos ou
dois mercados
Os contratos so negociados no balco ou na BM&F.

5.1 BOLSA DE MERCADORIAS & FUTURO - BM&F
O objetivo maior da BM&F efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das
operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico, bem como desenvolver, organizar e ope-
racionalizar mercados livres e transparentes, para negociao de ttulos e/ou contratos que possuam
como referncia ativos financeiros, ndices, indicadores, taxas, mercadorias e moedas, nas modalida-
des a vista e de liquidao futura.
Para tanto, mantm local e sistemas de negociao, registro, compensao e liquidao adequados
realizao de operaes de compra e de venda, dotando-os de todas as facilidades e aprimoramen-
tos tecnolgicos necessrios, a fim de divulgar as transaes com rapidez e abrangncia. Alm disso,
possui mecanismos para acompanhar e regular seus mercados e normas que asseguram aos partici-
pantes de seus mercados o adimplemento das obrigaes assumidas, em face das operaes efetu-
adas em seus preges e/ou registradas em quaisquer de seus sistemas de negociao, registro,
compensao e liquidao.
Destaca-se, nesse particular, o reconhecimento, pelo rgo regulador do mercado norte-americano -
a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) -, em julho de 2002, da adequao desses siste-
mas e mecanismos, o que significa que so equiparveis, perante a CFTC, aos adotados pelo mer-
cado local.

No mbito de seu poder de auto-regulao, a Bolsa de Mercadorias & Futuro:
(a) Estabelece normas visando preservao de princpios eqitativos de negociao e co-
mrcio e de elevados padres ticos para as pessoas que nela atuam, direta ou indireta-
mente;
(b) regulamenta e fiscaliza as negociaes e as atividades de seus associados;
(c) resolve questes operacionais;
(d) aplica penalidades aos infratores das normas legais, regulamentares e operacionais;
(e) Concede crdito operacional a seus associados, de acordo com seus programas e objeti-
vos;
(f) defende seus interesses, bem como os de seus associados, junto s autoridades consti-
tudas;
(g) dissemina a cultura dos mercados de derivativos no Pas, por meio de eventos educacio-
nais, treinamentos e publicaes.
A BM&F exige um capital mnimo para o agente de compensao e oferece como garantias:
Margens depositadas
Garantias e ttulos de propriedade da corretora
Garantias e ttulos de propriedade do agente de compensao
Fundo da BM&F
Patrimnio da BM&F

5.2 MERCADO A TERMO
No contrato a termo, o investidor compromete-se a comprar ou vender uma certa quantidade de uma
ao (ao-objeto) por um preo fixado dentro de prazo predeterminado
As garantias do contrato so:
Cobertura: depsito dos ttulos na Bovespa
Margem: percentual do valor do contrato no mnimo 20% e no mximo 100%
As garantias podem sofrer ajustes.

5.3 MERCADO FUTURO
O Mercado Futuro pode ser considerado um aperfeioamento do Mercado a Termo. O Contrato de
Futuro representa um compromisso (promessa) de compra ou venda de determinada quantidade de
um bem, a um preo livremente acordado entre as partes, para liquidao numa data futura. Essa
promessa pode ser encerrada ou transferida a terceiros antes do vencimento. Nos preos dos con-
tratos est embutido um prmio sobre os preos vista que reflete o custo de carregamento at o
vencimento. A liquidao Ocorre na Cmara de Liquidao e Custdia (Clearing House). Para asse-

gurar o cumprimento dos compromissos so depositadas margens de garantia. O comprador ganha
se o preo sobe e o vendedor ganha quando o preo cai.

5.4 MERCADO DE OPES
No Mercado de Opes no se negociam ativos, mas direitos sobre eles. Direitos de uma parte com-
prar ou vender outra, at determinada data, certa quantidade de ativos-objetos.
So negociadas Opes sobre:
Aes
ndices de bolsa
Taxas de juros
Ttulos ou Bnus
Cmbio ou divisas
Futuros
Nas Opes de Compra (Call Options) o Vendedor do direito de compra recebe o prmio e no pode
desistir; o Comprador do direito de compra Paga o prmio e Pode desistir. Neste caso diz-se que ele
deixou o papel (contrato) virar p.
Nas Opes de Venda (Put), Para ter os direitos, o titular paga um prmio e, se desistir, o perde; o
Vendedor do direito de venda (lanador) Recebe o prmio e No pode desistir; j o Comprador do
direito de venda (titular) Paga o prmio e Pode desistir (deixar virar p).

6.5 SWAP
Swaps so acordos entre as partes para a troca de fluxos de caixa futuros como, por exemplo: troca
de pagamentos de juros ps-fixados por prefixados.

FIGUEIREDO, Antonio Carlos. Introduo aos derivativos. So Paulo: Pioneira Thomson Learning,
2002. 143p. ISBN 8522102813
HULL, John. Introduo aos mercados futuros e de opes. 2. ed. rev. e ampl. So Paulo: Bolsa de
Mercadorias & Futuros: Cultura, 1996. 2v. ISBN 8529300207
MARINS, Andre Cabral. Mercados derivativos e anlise de risco. 2 v. Rio de Janeiro: AMS Editora.
2004. ISBN: 85-98162-02-7.
SILVA NETO, Lauro de Arajo. Derivativos: definies, emprego e risco. 2. ed. So Paulo: Atlas,
1998. 282p. ISBN 8522418403 : (Broch.).
www.bmf.com.br

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