Qu porcentaje de mi riqueza debiese ser invertido en cada activo. Para comenzar el anlisis necesitamos conocer el concepto de variable aleatoria. Variable aleatoria: Variable que toma diferentes valores en diferentes estados de la naturaleza. Estas variables pueden ser descritas enteramente por su distribucin de probabilidad. Retorno de un activo financiero: Po * (1 + r) = P1 + DIV1 r = (P1 + DIV1 - Po) / Po Dado que P1 y DIV1 no son conocidos en el momento de determinar los retornos esperados, entonces r, es una variable aleatoria. Dado lo complicado que sera describir la distribucin de probabilidades completa, el anlisis financiero considera solo los principales indicadores (media y varianza). Comportamiento de los individuos: Para introducir aspectos relativos al comportamiento suponga que les ofrecen invertir en los siguientes activos: Activo Retorno esperado DS A 15% 20% B 20% 22% C 18% 20% D 30% 25% E 27% 27% En cuales de estos fondos no debiese invertir? La teora de portfolio parte de la base que los individuos son adversos al riesgo por lo tanto: Prefieren ms a menos retorno Prefieren ms a menos riesgo Sus decisiones dependen solo del retorno esperado, varianzas y covarianzas. De lo anterior se puede concluir que a mayor riesgo un inversionista exigir mayor retorno. Retorno y Riesgo para el caso de un activo financiero. Retorno esperado de un activo se define como: E(r) = r1 * p1 + r2 * p2 + ..rn * pn Donde: ri = retorno en caso de que ocurra el evento i. pi = probabilidad de que ocurra el evento i. Riesgo de un activo: El riesgo de una inversin est asociado a su variabilidad . Una medida standard de definicin de riesgos en finanzas est representada por la desviacin standard (varianza) de los retornos del activo, la que se puede definir como: VAR(r) = (r1-r prom )^2 *p1+..+(rn-r prom )^2*pn DS (r) = sqrt (VAR(r)) Donde: ri = retorno en caso de que ocurra el evento i. pi = probabilidad de que ocurra el evento i. r prom = retorno promedio esperado Ejemplo: Determinacin de riesgo y retorno para el caso de un activo. Sea una accin cuyo precio actual es $ 350 y los precios esperados son los siguientes: Precio 350 385 420 490 Probabilidad 30% 30% 20% 20% ri 0% 10% 20% 40% De acuerdo a lo anterior el retorno esperado es: E(r) = 15% Mientras que el riesgo est dado por: VAR (r) = 205% DS (r) = 14,31% Diversificacin El riesgo diversificable tiende a desaparecer cuando tenemos un portfolio formado por varios activos. El riesgo relevante es el riesgo proveniente de la asociacin de un activo con el portfolio de activo (riesgo de covarianza). Es posible diversificar riesgos pero esa diversificacin est acotada por la existencia de un riesgo sistemtico. A medida que aumenta el nmero de activos aumenta la importancia de los trminos de covarianza. Riesgo sistemtico y Riesgo Diversificable Riesgo diversificable: Es aquel propio de una empresa industria o sector. Tiende a eliminarse cuando se invierte en distintas empresas, industrias o sectores econmicos. Riesgo sistemtico: Afecta a la economa como un todo por lo tanto a todas las empresas. No puede ser eliminado a travs de la diversificacin. Ejemplo Inflacin, tasa de cambio. Riesgo Total : Suma de los anteriores. Frontera Eficiente Se define como aquella combinacin de puntos que minimizan el riesgo (varianza) de un portfolio sujeto a un determinado retorno o alternativamente como aquella combinacin de puntos que maximizan el retorno del portfolio sujeto a un determinado riesgo. Los puntos de la frontera eficiente se determinan utilizando programacin cuadrtica donde las variables de decisin son los porcentajes de inversin en cada activo. Riesgo y Rentabilidad La diversificacin de Markowitz se preocupa del grado de covarianza entre las rentabilidades de los activos componentes de un portafolio. La idea central es combinar en un portafolio, activos que no estn perfectamente correlacionados, con el propsito de disminuir el riesgo sin sacrificar rentabilidad. Sabemos que la relacin ms tpica entre riesgo y rentabilidad es lineal. Esto significa que la rentabilidad de un activo se explica en funcin de la cantidad de riesgo que tiene. En trminos ms formales:
) ( ) , ( ) ( ) ( M M i f M f i R Var R R Cov R R E R R E