I.

SISTEMUL BANCAR N REPUBLICA MOLDOVA

1.1. SISTEMUL BANCAR NAIONAL

n Republica exist un sistem bancar de doua niveluri: Banca Naional a Moldovei
(B.N.M.) i bncile comerciale. Acest sistem a fost format n anul 1991, n care Banca
Naional a Moldovei ndeplinete funcia de banc centrala, dar nu este angajat n activitatea
bancar comercial. n iunie i iulie 1995 Parlamentul a adoptat doua legi cu privire la B.N.M.
i instituiile financiare, ndreptate spre ntrirea rolului B.N.M. n elaborarea i implementarea
politicii monetare i valutare i spre o activitate sigur i durabil a sistemului financiar.
B.N.M. este banc central a rii i este responsabil pentru autorizarea, supravegherea
i reglementarea activitii instituiilor financiare, care reguleaz i controleaz funcionarea
sistemului bancar, elaboreaz politica monetar, creditar i valutar a rii. Din noiembrie
1997 B.N.M. a introdus un instrument financiar nou: contracte de cumprare sau acordurile
Repo. Aceste contracte sunt ncheiate numai pe cteva zile sau pan a doua zi dimineaa, ceea
ce permite de a pstra fondul de rezerva la un nivel corespunztor. n iulie anului 1999 B.N.M.
a anulat licitaiile de refinanare, care au fost nlocuite cu Lombard Facilities i cu operaiunile
pe piaa deschis. n 1998 B.N.M. a ntreprins msuri, menite s ntreasc sistemul financiar
naional. n luna octombrie, bncile comerciale au fost impuse s majoreze rezervele sale
obligatorii pn la 15%, dintre care nu mai puin de 13% ele sunt obligate s pstreze pe un
cont special la B.N.M. i 2% n casele bncilor. Prin urmare, sumele depuse pe conturile
B.N.M. au crescut la sfrit de an pn la 140,5 mln. lei. Cu toate acestea, n rezultatul crizei
financiare din august i necesitaii deservirii datoriei externe, rezervele valutare ale B.N.M. s-au
redus la sfritul anului 1998 de la 365,7 mln. la 143 mln. dolari.
Cu ajutorul asistenei tehnice a FMI i a Ageniei SUA pentru dezvoltare B.N.M. depune
efort pentru a aduce n concordan sistemul bancar cu standardele internaionale. Strategia
ajutorului instituiilor internaionale, destinat reformelor financiare n Moldova, este
concentrat asupra dezvoltrii sectorului bancar privat i transparenei pieei hrtiilor de
valoare. In rezultatul eforturilor depuse s-a putut organiza un sistem de gsire a soluiilor pentru
bncile cu dificulti financiare i de a acorda ajutor bncilor comerciale n scopul trecerii de la
1 ianuarie 1998 la noul sistem naional de conturi. n afar de aceasta, a fost creat un centru
bancar special pentru instruirea lucratorilor B.N.M. i ai bncilor comerciale practicii bncilor
din Occident.
Al doilea nivel al sistemului bancar al Moldovei este format din bnci comerciale.
Bncile comerciale, fiind societi pe aciuni, independente de organele de stat, trebuie s aib
licen eliberat de B.N.M. n conformitate cu Legea cu privire la Instituiile Financiare, intrat
n vigoare n 1995, nomenclatorul serviciilor oferite de ctre bnci, este direct proporional cu
capitalul normativ total.
Pn la 1 iulie 2000, bncile comerciale au trebuit s majoreze capitalul normativ
minimal pn la 24/48/72 mln. lei n dependen de tipul licenei, iar pn la 31 decembrie 2000
- pn la 32/64/96 mln. lei respectiv. Bncile comerciale trebuie s respecte i un ir de alte
cerine, corespunztor standardelor internaionale, printre care raportul dintre depozite i
capital, cerine fa de meninerea nivelului normativ al lichiditii i poziiile valutare ale
bncii, cerine fa de fondul de risc i fondul de rezerv.
n anul 1998 au fost primite careva completri la legislaie, ndreptate ctre creterea

responsabilitii persoanelor care ocup posturi de conducere n bnci i care iau decizii n
privina acordrii creditelor dubioase.
n activitatea operaional bncile comerciale folosesc tehnologii bancare moderne, care
contribuie la creterea ncrederii din partea structurilor financiare strine. n 1996 sistemul
bancar al rii a trecut la sistemul electronic de decontri, adernd la sistemul S.W.I.F.T.
Graie proiectului BERD pentru susinerea i dezvoltarea businessului mic, o parte din
bncile comerciale a primit nu numai o linie de credit de la BERD, ci i posibilitatea ridicrii
calificrii a lucrtorilor si. Unul dintre principalele scopuri ale acestui program este ca bncile
comerciale s acumuleze cunotine i practica necesara pentru a asigura micului business
accesul liber la resursele financiare.
Nectnd la faptul c sistemul bancar din RM este un model pentru alte ri CSI din
punct de vedere a utilizrii celor mai noi tehnologii, a dezvoltrii reelelor de computere locale
i interbancare i a computerizrii tuturor operaiunilor bancare, agenii economici nu folosesc
sistemul bancar cu acea intensitate i n acel volum ca la Occident. Ca i n alte ri n
dezvoltare, acest fenomen se poate explica parial prin necesitatea unei perioade de timp pentru
formarea ncrederii fa de bnci i prin unele imperfeciuni ale sistemului fiscal. Pe de alta
parte, marja riscului de credit n Moldova, determin rata dobnzii stabilit de ctre bnci.
Cauza acestui risc mare este att situaia financiar dificil a multor ntreprinderi, ct i
neajunsurile legislaiei, n special, privind Legea despre Faliment. Criza financiar-bancar din
1998 a adus la aceea c activele bncilor comerciale s-au redus n decembrie pn la 2660 mln.
lei (307,4 mln. dolari), iar capitalul statutar pn la 735,7 mln.lei. Suma creditelor acordate s-a
micorat pn la 177 mln. lei.
Activele sistemului bancar din Moldova au crescut n primele zece luni ale anului 2000
cu 1139,3 mln. lei (36%) i au constituit 4326,5 mln. lei (348,9 n. dolari). Conform datelor
B.N.M., capitalul normativ total al tuturor bncilor a crescut n anul 2000 cu 346,16 mln. lei
(37%), constituind 1274,1 mln. lei (102,75 mln. dolari). Volumul activelor lichide a crescut anul
trecut cu 256,06 mln. lei (20,6%), constituind 1500,1 mln. lei (120,1 mln. dolari). Portofoliul de
credite al bncilor din RM la 31 octombrie 2000 a crescut cu 562,9 mln. lei (35,1%) i a
constituit 2165,7 mln. lei (174,66 mln. dolari).
Analiznd situaia bncilor din Republic, se poate de menionat c factorii primordiali ai
stabilitii lor sunt numrul clienilor, politica creditar precaut i mrimea capitalului
normativ. Cu toate acestea sunt i un ir de probleme cu care se confrunt bncile: limitarea
concurenei prin unele acte normative existente i ca urmare posibiliti limitate de a majora
activele, un numr mare de credite restante, capitalizare insuficienta, care duce la lupta n
atragerea noilor clieni, lipsa unor planuri strategice adecvate, experiena insuficient n
aprecierea riscului de credit, acces limitat la resurse creditare ieftine, lipsa investiiilor strine.
BNCILE COMERCIALE N CALITATE DE PARTICIPANI PROFESIONITI LA
PIAA VALORILOR MOBILIARE
Pe piaa valorilor mobiliare, figura central este participantul profesionist, persoan
juridic care desfoar o activitate exclusiv i specializat pe piaa de valori, care activeaz i
ia decizii importante pentru clienii si, acionarii si, pentru investitorii pe care i deservete.
Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare sunt persoanele juridice care

desfoar unul sau mai multe genuri de activitatea profesionist la piaa valorilor mobiliare.
La nceputul lui 1999 pe piaa de valori a Moldovei i desfurau activitatea 171 de
participani profesioniti liceniai de CNVM: 35 fonduri nemutuale de investiii, 9 companii
fiduciare, 22 registratori independeni, 30 de emiteni care i in registrul n mod de sine
stttor, 35 companii de brokeri, 20 companii manageriale, 18 instituii depozitare, o Burs de
Valori i un Depozitar Naional.
Conform legii n vigoare participanii profesioniti pot desfura urmtoarele genuri de
activitate profesionist:
a) activitate de brokeraj;
b) activitate de dealer;
c) activitate de underwriting;
d) activitate de administrare a investiiilor;
e) activitate de inere a registrului;
f) activitate de depozitare;
g) activitate de clearing;
h) alte genuri de activitate.
Alte genuri de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare se consider activitatea
bursier, consultingul investiional, activitatea de audit pe piaa valorilor mobiliare, activitatea
de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele, prestarea serviciilor de
informare a pieei valorilor mobiliare, instruirea i reciclarea cadrelor de participani
profesioniti la piaa valorilor mobiliare.
Cerinele fa de genurile de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, cu
excepia activitii bursiere, se stabilesc de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Fondurile de investiii desfoar activitatea investiional pe piaa valorilor mobiliare n
conformitate cu Legea cu privire la fondurile de investiii, cu Legea cu privire la piaa valorilor
mobiliare i cu actele normative ale CNVM.
n conformitate cu prevederile art. 43 alin. (1) al Legii cu privire la piaa valorilor
mobiliare, bncile i alte instituii financiare sunt n drept s desfoare numai acele genuri de
activitate pe piaa valorilor mobiliare, care sunt prevzute n autorizaia pentru activiti
financiare, eliberat de ctre Banca Naional a Moldovei.
Chiar dac n autorizaia bncilor comerciale sunt prevzute mai multe genuri de
activitate specifice pieei valorilor mobiliare, acestea pot fi desfurate n conformitate cu
prevederile art. 41 al Legii cu privire la piaa valorilor mobiliare, unde se menioneaz
posibilitile de cumulare a genurilor de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare.
Consider c, n cazul acordrii unui anumit tip de autorizaie bncilor comerciale de ctre
BNM, care permite desfurarea unui gen de activitate specific pieei valorilor mobiliare, nu ar

mai fi necesar i acordarea unei licene de ctre CNVM n conformitate cu prevederile art. 52
al Legi cu privire la piaa valorilor mobiliare.
Cea mai mare parte a fondurilor bancare este reinvestit n activitile specifice industriei
bancare. Reinvestirea este parte integrant din procesul zilnic de management de active prin
care o banc se asigur c exist un raport optim ntre tendina de obinere a unui randament
ridicat de plasament i meninerea unui anumit nivel de lichiditate, necesar lichidrii
depozitelor clienilor i a celorlalte solicitri de numerar. Una din cile de optimizare a acestui
raport o reprezint investiiile alternative pieei bancare, una dintre acestea fiind investiiile n
valori mobiliare. n funcie de politica proprie de investiii, bncile pot aloca o parte din
fondurile lor n vederea crerii unui mic portofoliu de valori mobiliare. Aceast investiie
prezint avantajul dispersiei riscului investiional, obinerii unor profituri, dar i lichidrii
rapide a investiiei prin vnzarea valorilor mobiliare la Bursa de Valori Mobiliare sau pe piaa
extrabursier.
n perioada anului 1999 pe piaa valorilor mobiliare a Republicii Moldova i-au
desfurat activitatea 40 de companii de brokeri, inclusiv 15 bnci comerciale care practic
activitatea de broker.
n prezent, pe piaa valorilor mobiliare a RM activeaz 14 bnci comerciale cu activitate
de brokeraj. Volumul tranzaciilor de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare efectuate de ctre
bncile comerciale cu activitate de brokeraj a alctuit 76219540 lei. La Bursa de Valori au fost
efectuate tranzacii de vnzare-cumprare n valoare de 75031244 lei, la piaa extrabursier - de
1.188294 lei. Au efectuat tranzacii extrabursiere doar 2 din totalul bncilor comerciale cu
activitate de brokeraj: BCA Banca de Economii SA i BCA Moldova-Agroindbank SA.
OPERAIUNILE CU VALORI MOBILIARE N BNCILE COMERCIALE
Legislaia bancar i legislaia cu privire la piaa valorilor mobiliare permite bncilor
comerciale, n cazul deinerii licenei respective, efectuarea operaiunilor asupra valorilor
mobiliare sau a altor titluri derivate, fie n momentul emisiunii lor, prin subscriere, fie prin
operaii ulterioare la piaa valorilor mobiliare.
Legea privind societile pe aciuni menioneaz tipul hrtiilor de valoare ale societii, i
anume: 1) aciunile, care pot fi ordinare i prefereniale; 2) obligaiunile.
Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, la noiunile de baz, face referire la
urmtoarele definiii ce in de valorile mobiliare:
Valoare mobiliar - titlu financiar care
confirm drepturile patrimoniale sau
nepatrimoniale ale unei persoane n raport cu alt persoan, drepturi ce nu pot fi realizate sau
transmise fr prezentarea acestui titlu financiar, fr nscrierea respectiv n registrul
deintorilor de valori mobiliare nominative ori n documentele de eviden ale deintorului
nominal al acestor valori mobiliare;
Recipisa depozitar moldoveneasc, care este o valoare mobiliar derivat, emis de
emitentul nregistrat n Republica Moldova, care confer dreptul de proprietate asupra uneia sau
asupra mai multor valori mobiliare strine.
Valori mobiliare derivate - valori mobiliare al cror pre depinde de preul altor valori
mobiliare;
Valori mobiliare de stat - titluri financiare emise n form de contract de mprumut,
exprimat n valuta naional sau n alt valut legitim, ncheiat ntre Republica Moldova, n
calitate de debitor, i persoane juridice sau fizice, n calitate de creditor;

n conformitate cu Instruciunea BNM Nr.03/3-2/08207/8 din 20.01.95 cu privire la

plasarea hrtiilor de valoare de stat n form de nscrieri n conturi, HVS se lanseaz n
circulaie sub form de:
Bonuri de trezorerie - HVS emise cu scont i rscumprate la valoarea lor nominal la
scaden, avnd termenul de circulaie de 28, sau 91, sau 182, sau 273, sau 364 zile.
Bonuri de acoperire a decalajului de cas HVS emise cu scont i rscumprate la
scaden la valoarea lor nominal, avnd scadena nu mai mic de o zi i nu mai mare de 364
zile, termenul de circulaie fiind indicat n Comunicatul oficial de lansare a HVS.
Obligaiuni de Stat - HVS emise pe un termen de 365 zile i mai mare cu rata dobnzii
stabilit, dobnda fiind pltit periodic i sunt rscumprate la valoarea lor nominal la
scaden. Obligaiunile de Stat pot fi vndute la un pre mai mic dect valoarea nominal (cu
scont), la valoarea nominal sau la un pre mai mare dect valoarea nominal (cu prim).
HVS sunt tranzacionate la licitaie prin intermediul bncilor comerciale care dein cont
corespondent la Centrul de Procesare a Informaiei al Bncii Naionale i au ncheiat cu Banca
Naional Acordul cu privire la ndeplinirea funciilor de Dealer primar pe piaa hrtiilor de
valoare de stat dematerializate sau de Participant la piaa primar a hrtiilor de valoare de stat
dematerializate.
Valori mobiliare la purttor - titluri financiare care nu conin numele (denumirea)
proprietarilor lor. Registrul deintorilor de valori mobiliare la purttor nu se ine, iar realizarea
i transmiterea drepturilor conferite de ele nu necesit identificarea proprietarului acestor valori;
Valori mobiliare materializate - titluri financiare care exist sub form de certificate ale
valorilor mobiliare. Proprietarul valorilor mobiliare materializate se identific conform
certificatului valorilor mobiliare perfectat n modul stabilit sau, n cazul n care certificatul este
transmis deintorului nominal, conform nscrierii fcute n documentele de eviden ale
acestuia;
Valori mobiliare nominative nematerializate - titluri financiare care exist n form de
nscrieri fcute n conturi. Proprietarul valorilor mobiliare nominative nematerializate se
identific conform nscrierii fcute n registrul deintorilor unor astfel de valori mobiliare sau,
n cazul transmiterii acestor valori deintorului nominal, conform nscrierii fcute n
documentele de eviden ale acestuia;
Valori mobiliare nominative - titluri financiare care conin numele (denumirea)
proprietarului;
Valori mobiliare strine - titluri financiare nregistrate n state strine ale emitenilor
nregistrai n statele respective.

2.1. TRANZACII BURSIERE CU VALORI MOBILIARE

Definirea i clarificarea tranzaciilor bursiere este o trstur specific fiecrei rii i
fiecrei mod de organizare a pieei bursiere.
Una din definiiile tranzaciilor bursiere este totalitatea tranzaciilor ncheiate la bursa n
edinele bursiere de ctre agenii bursieri i n conformitate cu Regulamentul bursier.
O alt definiie presupune tranzaciile bursiere ca totalitatea operaiunilor ncheiate n
burs sau n afar bursei dar n condiia c cele din urm s fie realizate de membrii bursei i
nregistrate la bursa.

Definiia cea mai reprezentativ este c tranzacia bursier este orice operaiune ncheiat
fie la bursa, fie n afar bursei de ctre persoane abilitate indiferent dac este vorba de burs ca
local sau de piaa OTC. Aici se face deci referare i la tranzaciile ca componen esenial n
cadrul relaiilor de schimb pe piaa de capital.
Se cunosc mai multe tipuri de tranzacii bursiere:
- din punct de vedere al instrumentelor tranzaciei bursiere cunoatem:
1. tranzacii cu titluri primare (aciuni i obligaiuni);
2. tranzacii cu titluri derivate.
- din punct de vedere al termenului se cunosc:
1. tranzacii la vedere care presupune achitarea i preluarea titlurilor n ziua ncheierii
contractului:
2. tranzacii bursiere la termen, care presupune, amnarea momentului de plat i
prelurii titlurilor la un termen anumit.
n general tranzaciile bursiere de tip primare se pot clarifica i dup tipul de pia. Astfel
se cunosc tranzacii bursiere de tip american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european.
La bursele de tip american se deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii:
- dup modul de achitare:
a) tranzacii n bani-ghea, atunci cnd cumprtorul de titluri trebuie s achite integral
contravaloarea lor;
b) tranzacii n marf, atunci cnd cumprtorul de titluri achit doar parial
contravaloarea titlurilor, fiind achitat de societatea financiar cu care lucreaz sau
care reprezint cumprri i vnzri pe datorie efectuate prin contribuia brokerului cu
un credit n numerar sau cu mprumut pe titluri.
- dup termen se disting tranzaciile:
a) tranzacii cu lichidare imediat (cash deliverz) ce presupune achitarea titlurilor n ziua
cumprrii lor:
b) tranzacii cu lichidare normal (regular settlement) atunci cnd actul de achitare i
transmitere a titlurilor are loc peste un numr prestabilit de zile (dar nu mai mult de 5
zile). Fiecare burs stabilete acest interval n regulamentul su;
c) tranzacii cu lichidare pe baza de aranjament special cnd achitare poate fi fcut ntrun termen lsat la dorina cumprtorului dar nu mai trziu de n zile de la data
ncheierii contractului (n variaz de la burs la burs i se prevede n statut, astfel
pentru NYSE n=60 zile, Tokyo Stock exchange n=19). n cazul lichidrii prin
angajament sunt posibile aa numite vnzri scurte adic vnzri de titluri
mprumutate sau titluri neachitate.
La bursele de tip european se cunosc urmtoarele tipuri de tranzacii:
1. tranzacii la vedere (au comptant) respectiv acelea la care executarea contractului
(livrarea titlurilor i plata preurilor) are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea
tranzaciei la burs.
2. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare lunar (a reglement mensull),

care se ncheie n burs. La un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n

perioada de lichidare a lunii n curs sau ntr-una din lunile urmtoare.
3. tranzacii ferme la termen ce se ncheie sub forma contractelor negociate de tip
forward.
4. tranzacii de tip condiionat, care se execut la data viitoare, dar, spre deosebire de
cele cu termen ferm, permit cumprtorului fie s aleag ntre a executa contractul su
a abandona prima pltit iniial, fie s se declare la scaden, cumprtor sau vnztor,
n funcia de oportunitile pieei.
Dup scopul urmrit operaiunile de burs pot fi clasificate dup cum urmeaz:
Operaiuni simple de investire, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor,
acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din
intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinut pentru
transformarea activelor financiare n lichiditi.
Operaiuni de arbitraj prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de
cursuri fr ca practic arbitrajul s-i asume riscul preului. De exemplu se cumpr
un titlu pe o pia unde acesta se coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe o alt
pia unde titlul coteaz mai scump, ncasndu-se diferena de pre. O form de
operaiuni de arbitraj este spreadingul, care se bazeaz pe diferena favorabil dintre
cursurile practicate la momente diferite.
Operaiuni de acoperire prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de
evoluia nefavorabil a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc
conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea sunt operaiuni de
tip heading.
Operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri
ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum,
n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi
anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a
cumpra ieftin i de a vinde scump (buy low, sell high).
Operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru
meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii
joac rolul de creatori de pia (market makers). Acetea vnd titluri pe cont propriu,
atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta
este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri
creatorii de pia acioneaz implicit n sensul echilibrrii pieei.
Republica Moldova cu o pia de capital aflat n procesul de dezvoltare n activitatea sa
se bazeaz pe experiena i practica internaional, avnd ns particularitile sale specifice.
n cazul tranzaciilor bursiere ct i cele extrabursiere Republica Moldova ar avea nc
multe de nvat i de implementat pentru ca acestea s corespund unei piee de capital
efeciente i transparente.

Segmentul cel mai important al pieei de capital este Bursa de Valori.

Bursa de Valori a Moldovei a fost fondat n iunie 1995. Reprezint o societate pe aciuni
de tip nchis i este o instituie obligatorie a infrastructurii pieei.
Scopul principal al Bursei const n asigurarea unei transparene, lichiditate i
reglementare a pieei:
stabilirea pieei;
calculul i evaluarea conjuncturii economice.
Deci scopul ei principal este de restructurare a pieei secundare n una bine organizat i
reglementat.
Un alt fapt important n anul 1998 pe lng Bursa de Valori se nfiineaz o astfel de
structur important cum este Depozitarul Naional al Valorilor Mobiliare. Acest segment nou
pentru piaa valorilor mobiliare are menirea de a spori eficiena tranzaciilor de burs prin
reducerea costului de desfurare a acestora i a timpului necesar pentru schimbarea dreptului
de proprietate asupra hrtiilor de valoare.
Spre circulaie (tranzacionare) la Burs sunt admise urmtoarele valori mobiliare:
valorile mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice,
centrale i locale,
valorile mobiliare corporative emise de persoanele juridice strine;
opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen;
alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de
legislaie n vigoare.
Valorile mobiliare constituie obiectul tranzaciilor la Bursa de valori dac au trecut
procedurile specifice de nscriere la cota Bursei sau de admitere a lor spre tranzacionare la
Burs. Pentru ca valorile mobiliare s fie incluse n lista celor aflate n circulaie la burs,
acestea trebuie s satisfac anumite cerine:
valorile mobiliare sunt nregistrate la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare;
documentele de constituire ale emitentului nu conin restricii la libera lor nstrinare
de ctre deintori.
Valorile mobiliare care nu sunt incluse n lista valorilor mobiliare aflate n circulaie la
burs nu pot constitui obiectul tranzaciilor la burs i circulaia lor pe piaa secundar va avea
loc doar n afar, conform reglementrilor legislaiei n vigoare, deci acestea se vor tranzaciona
pe piaa extrabursier. Aceste hrtii de valoare sunt emise de stat i organismele acestuia sunt
admise la cota bursei fr a trece procedura de listing, iar n cazul valorilor mobiliare emise de
ctre persoane juridice strine se admit spre cotare la burs n conformitate cu legislaia n
vigoare a Republicii Moldova i trebuie s ntruneasc aceleai condiii ca i emitenii
autohtoni.

Lista valorilor mobiliare corporative aflate n circulaie la burs este structural n dou
subdiviziuni:
valori mobiliare nscrise la cota bursei (listing) , care n funcie de conformarea
emitentului anumit, cerine de calificare, sunt cotate la unul din 3 niveluri;
valori mobiliare nregistrate la burs (non-listing), care n funcie de conformarea
emitentului anumitor cerine de calificare sunt repartizate n dou sectoare: principal
i secundar.
Pentru efectuarea tranzaciilor, Bursa utilizeaz un program asistat de calculator numit
Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacionare.
n general, sistemele de tranzacionare pot fi clasificate dup mai multe criterii. Dar voi
precauta clasificarea lor dup modul de funcionare a pieei i, deci, avem:
sistem de tranzacionare de tip intermitent sau n pai;
sistem de tranzacionare continuu;
sistem de tranzacionare mixt.
Sistem de tranzacionare de tip intermitent caracteristic i Republicii Moldova presupune
stabilirea pentru fiecare titlu cotat la burs a unui termen limitat de timp n care el va fi
negociat. Pentru ca tranzacia s se deruleze n sistem intermitent mai simplu agenii de burs
au un carnet n care colecteaz toate ordinele de la clienii si i le grupeaz dup tipul titlului,
dup sensul tranzaciei i dup preul indicat n ordin. Fiecare titlu este chemat, adic se anun
nceperea licitaiei pentru el. Licitaia este deschis, brokerii iau legtura ntre ei pe cale
verbal. Cnd titlul este chemat, toi agenii de burs se adun n jurul unui funcionar al bursei
numit ef de licitaie. Acesta anun un pre n jurul cruia ncep negocierile. Fiecare agent de
burs anun din carnetul su de ordine volumul de titluri pe care este gata s-l cumpere i s-l
vnd la preul numit de eful de licitaie. Negocierea are loc pn se stabilete un pre optimal
la care se vor ncheia un numr maximal de contracte. Astfel, mecanismul sistemului
intermitent presupune stabilirea unui curs la care se vor tranzaciona un numr maximal de
titluri de acelai fel, acest curs este unic i este nregistrat la cursul oficial al bursei.
Sistem de tranzacionare continuu este un sistem caracteristic pentru pieele OTC, dar se
ntlnete i la burs (Tokyo Stock Exchange). Caracteristic acestui sistem este c ordinele de
vnzare-cumprare a titlurilor pot fi primite i executate nu n termenii prestabilii, ci pe tot
parcursul zilei bursiere. Rolul esenial n acest sistem i revine market-maker-ului, adic unui
agent de burs, care tranzacioneaz cu titluri de un anumit tip i anun pentru aceste titluri
preurile sale.
Tranzaciile nu au loc sub form de licitaie, marker-makerii negociaz ntre ei ordinele
clienilor, dar n incinta bursei. Astfel, n sistemul continuu pe parcursul unei sesiuni bursiere
este posibil existena unei multitudini de cursuri pentru unul i acelai titlu. Deaceea bursa care
practic sistemul continuu oficializeaz patru cursuri pentru un singur titlu:
cursul de nchidere
cursul de deschidere

 cursul maxim
cursul minim al zilei.
Sistemul de tranzacionare mixt este numit acel sistem de tranzacionare continuu n
cadrul cruia se pot efectua tranzacii n sistem intermitent sau invers. Ca exemplu Tokyo Stock
Exchange, la care n a doua sesiune (dup amiaz) pot fi tranzacionate n sistem intermitent 6
titluri care au nregistrat pe parcursul primei sesiuni cel mai nalt dever. Dever-ul, fiind un
indicator bursier, care indic volumul titlurilor tranzacionate la o burs de valori n decursul
unei perioade de timp. El poate fi exprimat n uniti cantitative i n uniti valorice.
Vorbind despre sistemul de tranzacionare i negocieri al Bursei de valori din Moldova,
menionm c orarul de funcionare al Sistemului Automatizat Integrat de Tranzacionare
(SAIT) este de la ora 10.00 pn la 15.00 de luni pn vineri, inclusiv cu excepia zilelor
declarate ca srbtori legale.
Accesul sau participarea direct n SAIT este limitat doar la membrii bursei, care
satisfac toate cerinele de calificare i este condiionat de ndeplinirea prealabil a tuturor
obligaiunilor fa de burs. Accesul la SAIT este posibil doar prin utilizarea unui cod
individual i a unei parole confideniale atribuite fiecrui agent bursier.
Pentru fiecare tip de valori mobiliare admise spre circulaie la burs sunt stabilite edine
de tranzacionare separate. Tranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinului introdus n SAIT
de ctre un agent de burs. Ordinul de burs reprezint instruciunea oferta de cumprare sau de
vnzare a valorilor mobiliare tranzacionate la burs i este transmis fie n numele i pe contul
membrului bursei, fie n numele i pe contul clientului.
Fiecare ordin recepionat de la client trebuie s conin nscrieri:
numele societii pe aciuni i codul ISIN al valorilor mobiliare emise de ctre
societate;
simbolul i descrierea valorilor mobiliare;
data i ora la care a fost primit ordinul de burs;
tipul ordinului (vnzare sau cumprare);
cantitatea;
preul limit sau de pia;
perioada pentru care este valabil ordinul;
contul pentru care se execut ordinul, informaii referitoare la conturile de
tranzacionare ale clientului;
identificarea membrului sau agentului bursier din numele cruia se introduce ordinul
la burs;
fixarea timpului introducerii ordinului n SAIT i numrul de ordine atribuit de ctre
acesta;
orice modificare a ordinului clientului.

Ordinele sunt preluate i transmise spre executare cu respectarea de ctre membri a unor
condiii, reguli.
Astfel, pentru ordinele de cumprare pe contul clienilor trebuie s fie asigurat existena
n contul membrului, deschis n banca de decontare a BVM, disponibilul bnesc necesar
acoperirii valorii tranzaciei. Pentru ordinele de vnzare membrul trebuie s se asigure referitor
la existena valorilor mobiliare pe contul clientului, precum i c acestea sunt libere de careva
restricii. Totodat, ordinele clienilor sunt transmise imediat spre executare sub forma i
ordinea n care au fost recepionate de la clieni.
n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor n SAIT se deosebesc urmtoarele
dou tipuri de ordine de burs:
executate n mod automatizat (regim de licitaie);
executate n mod direct.
La rndul su, ordinele spre executare automatizat, n funcie de perioada n care n
cadrul unei edine de tranzacionare pot fi recepionate de SAIT, se clasific n:
ordine limit;
ordine de pia.
Ordinele executate n mod direct, deasemenea, se divizeaz n dou categorii:
ordine directe;
ordine condiionate.

Descrierea tranzaciei n cadrul Bursei de Valori este:

Clientul-vnztor nainteaz Brokerului-vnztor ordinul de vnzare a unui numr anumit de
hrtii de valoare la un pre anumit i prezint documentul ce confirm dreptul de proprietate
asupra hrtiilor de valoare indicate.
Brokerul-vnztor introduce ordinul n sistemul automatizat al BVM.
Clientul-cumprtor nainteaz Brokerului-vnztor ordinul de cumprare a unui numr
anumit de hrtii de valoare la un pre anumit.
Concomitent Clientul-cumprtor transfer sau depune bani n suma constituit din suma
contractului plus comisionul pentru broker, taxa bursei la contul Brokerului-cumprtor n
sucursala local a bncii care deservete BVM.
Brokerul-cumprtor introduce ordinul de cumprare n sistemul tranzacional al Bursei.
n secia de baz ordinul de vnzare i cel de cumprare se liciteaz conform preului stabilit
de sistemul tranzacional. Tot aici pe baza ordinelor deja licitate sunt completate avizele de
contract pentru cumprtor i vnztor i se ntocmete registrul de vnzare-cumprare (care
reprezint confirmarea a tuturor contractelor din ziua tranzacional).
n aceeai zi (T) Brokerul-cumprtor i Brokerul-vnztor primesc avizele de contract la
Departamentul de clearing.
n decurs de o zi dup primirea avizelor de contract (T+1) Brokerul-cumprtor i Brokerulvnztor prezint clienilor si confirmri prin care se ntiineaz c tranzacia a avut loc.
Dup primirea confirmrii (ns nu mai trziu de (T+1) Clientul-vnztor este obligat s
prezinte hrtiile de valoare:
dac hrtiile de valoare sunt n forma materializat, atunci ele trebuie s fie andosate BVM;

 dac hrtiile de valoare sunt n forma nematerializat, atunci Clientul-vnztor semneaz

procura de transferare a unui numr maximal de hrtii de valoare pentru vnzare la BVM
pentru care brokerul i elibereaz recipisa.
Brokerul-vnztor n baza hrtiilor de valoare primite completeaz certificatul de livrare.
Brokerul-cumprtor este obligat ( nu mai trziu de dimineaa zilei T+2) s transfere de pe
contul su din sucursala local a bncii la subcontul sau din banca care deservete BVM
banii cu excepia comisionului brokerului.
n acelai timp Brokerul-vnztor ine pachetul cu toate documentele la departamentul de
clearing (pn n dimineaa zilei T+2).
Brokerul-cumprtor (nu mai trziu de sfritul zilei T+2) tansfer de pe subcontul su din
banca care deservete BVM la contul BVM n aceiai banc, banii.
Spre ziua T+2 Brokerul-cumprtor transmite la Departamentul de clearing cererea de
nregistrare alctuit n baza avizului de contract.
Departamentul de clearing al BVM studiaz toate documentele prezentate n vederea
corespunderii cu datele din registru de vnzare-cumprare (T+2) confirmndu-le cu
semntura Directorului Departamentului i tampila.
Cererea de transferare a aciunilor se anexeaz la certificatul de livrare i cererea de
nregistrare i se transmit de ctre Departamentul de clearing spre registrator pentru
prelucrare (n varianta ideal - sfritul zilei T+2).
Registratorul renregistreaz hrtiile de valoare n numele clientului cumprtor.
Descrierea tranzaciei n cadrul Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare este:
1. Vnztorul ncheie cu brokerul un contract de serviciu de brokeraj, conform cruia
vnztorul nainteaz brokerului ordinul de vnzare a unei cantiti de valori mobiliare la un
anumit pre i prezint extrasul din registru sau certificatul de aciuni ce confirm dreptul de
proprietate asupra acelor hrtii de valoare.
2. Cumprtorul ncheie cu brokerul contract de servicii de brokeraj i nainteaz un
ordin de cumprare a unui anumit numr de hrtii de valoare, concomitent, transfernd
brokerului mijloacele bneti necesare pentru procurare lor.
3. Brokerul-vnztor nainteaz DNVM ordinul de vnzare pentru a efectua tranzacia
prin intermediul Depozitarului.
4. Brokerul-cumprtor nainteaz ordinul de cumprare DNVM.
5. Depozitarul n baza ordinului brokerului transmite registratorului independent procura
de transmitere a pachetului de aciuni pe contul su.
6. Registratorul independent transmite DNVM extrasul din registru. Operaiile 5 i 6 se
efectueaz o singur dat, pe parcurs toate tranzaciile se nregistreaz la conturile DN.
7. La nceputul fiecreei zile de lucru DN transfer toate aciunile ce le deine, n
sistemul de tranzacionare al BVM, permind n acest mod accesul liber al brokerilor la
valorile mobiliare. Brokerii sunt scutii de necesitatea verificrii cantitii de valori mobiliare la
registrator i dac nu sunt arestate. Nu trebuie de blocat pachetele de aciuni nainte de
finalizarea tranzaciilor. Transferarea aciunilor la burs are loc pn la ora 10.00.
8. La bursa are loc tranzacia ntre Brokerul-vnztor i Brokerul-cumprtor. Pn la
orele 14.30 are loc citaionarea ordinelor limit, iar de la 14.30 pn la 15.00 citaionarea
ordinelor de piaa.
9. ndat dup nchiderea perioadei de tranzacionare bursa informeaz DN privitor la
tranzaciile efectuate la ziua dat.

10.Depozitarul efectueaz aciunea de clearing (compensarea) ntre brokerii participani

la tranzacii i prezint bncii de decontare bilanul de pli. n baza acestui bilan banca
verific existena mijloacelor bneti pe conturile brokerului.
11. La finele zilei banca transmite DN darea de seam despre plile efectuate.
12.DN renregistreaz dreptul de proprietate asupra valorilor mobiliare.
Volumul tranzaciilor bursiere din momentul funcionrii Bursei de valori (de la 06.1995
pn la 01.01.2001) a constituit 1286 mln. lei sau 1806 mln. dolari). n total au fost nregistrate
11.1 mii tranzacii bursiere cu aciunile a 994 emiteni. Dup volumul tranzaciilor bursiere
conduceau valorile mobiliare ale SA Ciment 51.2 mln. lei.
n structura tranzaciilor bursiere ntotdeauna predominau i sunt principale tranzaciile
de schimb (SWAP), dar volumul acestor tranzacii cu fiecare an se micoreaz.
n primii trei ani de activitate a Bursei de Valori partea lor o constituia 80% din totalul
tranzaciilor bursiere.
Volumul tranzaciilor de schimb radical se micoreaz datorit creterii volumului de
tranzacii vnzare-cumprare. Totodat, creterea tranzaciilor cu aciunile statului este
explicat prin masivul proces de privatizare iniiat de ctre stat. Astzi Bursa de valori a
Moldovei reprezint un model de burs de valori electronic modern cu o structur a pieei
valorilor mobiliare bine organizat. Din mai 1995 ea este un membru activ al Federaiei
Burselor Euro-Aziatice (Federation of euro-asian strock exchange, FEAS), care a fost fondat
n 1995 la iniiativa Bursei de valori din Istambul. Scopul acestei federaii dezvoltarea pieelor
de capital a rilor membre.
Deci, bursa asigur eficiena mecanismului tranzaciilor cu valorile mobiliare i d
posibilitatea stabilirii preului real al aciunilor ct i atragerea investitorilor strini i interni.
Informaie privind volumul tranzaciilor efectuate de ctre bncile comerciale cu activitate de broker la
cumprarea-vnzarea valorilor mobiliare la data de 01.01.2001
Nr

Denimirea

Valoarea
total a
tranzaciilor,
lei

inclusiv

la Bursa de Valori
Total
A

Vnzare

pe piaa extrabursier

Cumprare

Total

Vnzare
aciuni

Vnzare
hvs.

Cumprare Cumprare
ac.
hvs.

BCA "Investprivatbank" 22478308

558875

163769

395106

21919433 11460821 0

10458612

BCA "Victoriabank"

28887169

25108272

8581493

16526779

3778897 2101809 0

1677088

BCA "Petrolbank"

3019399

3019399

3019399

BCA "Comerbank"

20874026

20874026 9645552 0

11228474

BCA "Energbank"

96236139

3407439

911276

2496163

92828700 0

32246600

14300000

46282100

BCA "Export-Import"

23734

12416

4859

7557

11318

4859

6459

BCA "Banca de Finane 231739

i Comer"

231739

231739

BCA "Universalbank"

324474

37060

37060

287414

287414

BCA "Banca de
16475619
Economii"
10 BCA "Moldindconbank" 21046526

16475619

7741470

8734149

16958126

8950538

8007588

4088400 0

2394200

1694200

11 BCA "Mobiasbanc"

218242360

27677676

14964363

12713313

26417944

22666175

141480565

12 BCA "MoldovaAgroindbank"
13 BCA "Banca Social"

6718847

6718847

1157829

5561018

19056468 0
4
0
0

33151700

33151700

3115300

14 BCA "Unibank"

3783800

3783800 0

203400

471493840

100205468 42475597

57729871

37128837 23213041 64377444

2

Total

30036400
0

3580400

60624222

223073665

Informaie privind volumul tranzaciilor cu valori mobiliare nregistrate de ctre bncile comerciale cu
activitate de broker la situaia din 01.10.2001
Nr

Denumirea

Valoarea
total a
tranzaciilor,
lei

inclusiv

Total
A

1
2

BCA "Investprivatbank"
BCA "Victoriabank"

BCA "Petrolbank"

BCA "Energbank"

3 630 711

3 630 711

BCA "Export-Import"

BCA "Banca de Finane

i Comer"

BCA "Universalbank"

122 365

7 475

495 252

495 252

BCA "Banca de
Economii"
BCA "Moldindconbank"

1 724 664

856 064

10

BCA "Mobiasbanc"

189 810 562 12 083 778

11
12

BCA "MoldovaAgroindbank"
BCA "Banca Social"

13

BCA "Unibank"

14

BCA "Businessbanca"
Total

la Bursa de Valori
Vnzare Cumprare

0
0
18 112 230 18 063 326

pe piaa extrabursier
Vnzare Vnzare Cumprare
aciuni
hvs.
ac.

Total
5

Cumprare
hvs.

0
9 251 163

0
8 812 163

0
48 904

0
0

0
48 904

0
0

9
0
0

1 207 216

2 423 495

23 548

23 548

17 500

6 048

6 889 756

6 889 756

3 357 528

3 532 228

7 475

114 890

114 890

311 487

183 765

425 450

430 614

868 600

320 000

548 600

7 272 902

4 810 876

177 726 564 730

784
200 000 200 000

33 688
486
0

115 000

143 358 568

0
0

8 465 650

8 265 650

3 896 678

4 368 972

31 674 600

611 700

1 434 593

0 31 674 600

31 674
600
611 700

611 700

0 1 434 593

1 434 593

34 057 31 789 600

390

145 953 461

262 995 631 50 315 560 25 739 924 24 575 636

212 680 879 620

071

2.2. TRANZACIILE EXTRABURSIERE

Obiectul tranzaciilor extrabursiere sunt valorile mobiliare, care nu sunt incluse n lista
celor aflate n circulaie la burs nu pot constitui obiectul tranzaciilor la burs i circulaia lor
pe piaa secundar va avea loc n afara bursei, conform reglementrilor legislaiei n vigoare.
Valorile mobiliare incluse n lista celor aflate n circulaie la burs pot fi obiectul unei
tranzacii extrabursiere n cazul, n care n registrul deintorilor acestor valori mobiliare sunt
nregistrate mai puin de 50 de persoane sau n orice alte cazuri, dac parte a tranzaciei nu este
un participant profesionist la piaa valorilor mobiliare.
Tranzaciile extrabursiere n Republica Moldova sunt lsate n seam registratorilor
independeni. n practica internaional tranzaciile extrabursiere efectuate pe pieele de tip
OTC au loc ntr-un cadrul legislativ bine reglementat i avnd la baz o tehnologie
informaional avansat.
Astfel se poate de vorbit despre NASDAQ un segment al pieei bursiere americane i
este o pia n ntregime electronic de tranzacii de mare volum. Este constituit n principal di
relaiile ce se stabilesc ntre comercianii de titluri (dealers), precum i din relaiile dintre
acetea i clienii lor, legturi realizate prin mijloace computerizate de prelucrare i transmitere
a informaiilor. Comercianii de titluri nu negociaz direct cu clienii fa n fa, acestea
negocieri se fac telefonic n baza informaiilor vizualizate pe ecranele computerilor.

Aceasta fiind o perspectiv i pentru Republica Moldova prin realizarea proiectului

brokerului ndeprtat, care ar avea menirea de efectuare a tranzaciei fr deplasarea la
Chiinu ci din localitatea unde i are adresa juridic.
n Republica Moldova aceasta fiind doar o tendin de perspectiv, deoarece n prezent
tranzaciile extrabursiere se limiteaz la registratorii independeni, ns i aici sunt anumite
semne de ntrebare. Deoarece, conform conceptului de dezvoltare pentru anii 2000-2005 se
preconizeaz limitarea pieei extrabursiere, astfel o parte din sfera tranzaciilor extrabursiere se
vor transfera la burs. n acelai timp se urmrete scopul de maturizare a pieei n ar prin
asigurarea efecienei, transparenei i siguranei tranzaciilor pe piaa valorilor mobiliare. Pn
nu demult raportul dintre volumul tranzaciilor ncheiate pe piaa oficial i al celor de pe cea
extrabursier demonstra c doritorii de a cumpra sau vinde aciuni ddeau preferin pieei
extrabursiere. i dei piaa extrabursier era numit bazar aceasta i consolida poziiile.
Totodat, reprezentanii bursei de valori interesai cel mai mult de dispariia segmentului
subteran al pieei afirmau c dac piaa extrabursier ar funciona anumit cadrul, s-ar fi putut
vorbi despre aceasta ca despre un fenomen legal i valoros. ns piaa de dincolo de burs exist
n afar legii i trebuia de fcut ceva cu ea. Astfel, prin decizia Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare i anume prin Hotrrea N 32/9 din 07.09.2000 cu privire la efectuarea operaiunilor
cu valorile mobiliare pe piaa secundar n urma analizei tendinelor ce se manifest pe piaa
secundar a valorilor mobiliare, a comparrii dinamicii segmentelor bursier i extrabursier ale
pieei valorilor mobiliare i a generalizrii practicii altor ri, precum i n scopul realizrii
Conceptului dezvoltrii pieei valorilor mobiliare a republicii Moldova pe anuu 2000-2005
aceasta hotrte:
1. Valorile mobiliare admise spre circulaia la Bursa de Valori pot fi tranzacionate pe piaa
secundar doar prin intermediul bursei de valori.
2. Cerinele p. 1 nu se extind asupra tranzaciilor:
obiectul crora l constituie valorile mobiliare n cadrul donaiei, motenirii, gajului i
altor cazuri similare, specificate de legislaia civil;
rezultate din expunerea valorilor mobiliare prin concursuri investiionale organizate de
ctre organul abilitat de Stat i alte mecanisme similare la decizia CNVM.
persoana fizic care nstrineaz este deintor de valori mobiliare n volum de pn la
1% din numrul total de valori mobiliare ale unui emitent.
3. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare deintori ai registrului deintorilor
de valori mobiliare sunt n drept s opereze nregistrarea unei tranzacii extrabursiere cu
valori mobiliare n registrul deintorilor crora sunt nregistrate mai mult de 50 de persoane,
doar n cazurile stipulate n p. 2 al Hotrrii date (cu excepia societilor pe aciuni de tip
nchis conform legislaiei).
4. Bursa de Valori a Moldovei va admite spre i va exclude din circulaie valorile mobiliare ale
emitenilor cu un numr de acionari mai mic de 50 de persoane nregistrate cu condiia
informrii n prealabil a deintorului de registru despre efectul produs.
Cel mai mult sunt indignai registratorii independeni, deoarece anume lor le revenea
efectuarea tranzaciilor extrabursiere. Aceasta const ntr-un proces simplu prin care odat ce
prile, cumprtorul i vnztorul, se nelegeau referitor la tranzacie, acesta este necesar doar
de autentificat. Adic transferul de titluri de la vnztor la cumprtor era pur i simplu
consemnat de ctre registratorul independent n registrul deintorilor valorilor mobiliare.
Registratorilor independeni li s-au lsat dreptul de a efectua tranzacii legate de
succesiunea testamentar, de donarea i gajarea hrtiilor de valoare. Prin intermediul lor vor
putea fi nregistrate, de asemenea, tranzaciile de vnzare a pachetelor de aciuni deinute de

Stat i de vnzare a hrtiilor de valoare dobndite de persoanele fizice n urma privatizrii

contra bonuri patrimoniale.
Aceste tranzacii pot fi efectuate de ctre registratori independeni doar n cazurile cnd
numrul de deintori de aciuni ale ntreprinderii depete 50 de persoane.