Economia Internacional II

1
ECONOMA INTERNACIONAL II
CARRERA PROFESIONAL DE INGENIERA COMERCIAL

Captulo 1

Los Mercados de Cambio Extranjero

1.1 DEFINICIN Y FUNCIONES

El mercado de cambio extranjero es el marco organizacional dentro del cual
los individuos, las empresas y los bancos compran y venden monedas
extranjeras o divisas. El mercado de divisas para cualquier moneda,
digamos el dlar, est compuesto por todas las localizaciones, (centros
financieros) tales como Londres, Zurich, Pars, as como Nueva York, donde
se compran y se venden dlares por otras monedas. Con todo, la funcin
principal del mercado de divisas es la de transferir fondos o poder de
compra de un pas y moneda a otro. Otras funciones son las de suministrar
crditos a corto plazo para financiar el comercio y las facilidades para evitar
riesgos de cambio, o sea pactos de retroventa.

1.2 LOS TIPOS DE CAMBIO

El tipo de cambio es el precio de una unidad de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica. Este tipo de cambio es mantenido igual
en todas las partes del mercado mediante el arbitraje. El arbitraje de divisas
se refiere a la compra de una moneda extranjera donde su precio es bajo y
su venta donde el precio es alto. Un aumento en el tipo de cambio es una
depreciacin o una disminucin en el valor de la moneda domstica en
relacin con la moneda extranjera. Una disminucin en el tipo de cambio es
una apreciacin o un aumento en el valor de la moneda domstica. Como la
moneda de un pas se puede depreciar frente a algunas monedas y apreciar
frente a otras, usualmente se calcula un tipo de cambio efectivo. Este es un
promedio ponderado de los tipos de cambio del pas.

EJEMPLO 1. El tipo de cambio entre el dlar (la moneda domstica) y la libra
se refiere al nmero de dlares requeridos para comprar una libra, o sea
US$/f.. Si esta tasa es US$ 1.99 en Londres y US$ 2.01 en Nueva York, los
arbitradores de divisas comprarn libras en Londres y las vendern en
Nueva York, haciendo una ganancia de US24 por cada libra. A medida que
esto ocurre, el precio de las libras en trminos de dlares aumenta en
Londres y disminuye en Nueva York hasta que se iguala, digamos a US$
2.00, en ambos lugares. Entonces la posibilidad de hacer un beneficio
desaparece y el arbitraje cesa. Si, a travs del tiempo, el tipo de cambio (TC)
aumenta de US$ 2.00 a US$ 2.10 tanto en Nueva York como en Londres,
decimos que el dlar se ha depreciado con respecto a la libra porque ahora
necesitamos ms dlares para comprar cada libra. De otro lado, cuando el
TC disminuye, el dlar se aprecia. Esto es equivalente a una depreciacin de
la libra.
2

1.3 EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

En general, el tipo de cambio est determinado por la interseccin de la
curva de demanda del mercado y la curva de oferta del mercado de la
moneda extranjera. La demanda de divisas surge principalmente a raz de la
importacin de bienes y servicios del extranjero y de hacer inversiones y
prstamos extranjeros. La oferta de divisas surge a raz de la exportacin de
bienes y servicios y de recibir inversiones y prstamos extranjeros.

EJEMPLO 2. La figura 1.1 muestra el mercado de divisas por libras desde el
punto de vista de Estados Unidos, en un mundo simplificado de dos pases.
La interseccin de la curva de demanda del mercado en Estados Unidos por
libras (D f) y la curva de oferta del mercado en estados Unidos por libras (O
f) determina el punto de cambio de equilibrio de US$ 2.00 = f 1 y la
cantidad de equilibrio de libras demandadas y ofrecidas por ao de f 6 mil
millones. D f tiene pendiente negativa porque a menores TC, Inglaterra se
convierte en un lugar m160s barato y atractivo para comprar e invertir, de
modo que los residentes de Estados Unidos demandan una mayor cantidad
de libras. De otro lado, O f tiene pendiente positiva porque a menores TC,
los residentes de Inglaterra encuentran que es ms costoso comprar e
invertir en estados Unidos y, como resultado, gastan menos libras en
estados Unidos. Si, por alguna razn. D f se desplaza hacia arriba, Estados
Unidos enfrentar un exceso de cantidad demandada de libras (un dficit en
la balanza de pagos de Estados Unidos) al tipo de cambio original de
equilibrio. Esto puede corregirse si estados Unidos permite que el dlar se
deprecie; es decir, que el TC aumente a su nuevo nivel de equilibrio; lo
contrario ocurre si D f disminuye u O f aumenta.

Fig 1.1

3

1.4 PACTOS DE RETROVENTA

Como los tipos de cambio usualmente fluctan a travs del tiempo,
cualquiera que tenga que hacer o recibir un pago en una moneda extranjera
en una fecha futura, corre el riesgo de tener que pagar ms o recibir menos
en trminos de la moneda domstica de lo que inicialmente prevea. Estos
riesgos de cambio extranjero pueden ser evitados o "cubiertos" mediante
pactos de retroventa. Por lo general, esto significa un acuerdo hoy para
comprar o vender un cierto monto de divisas en alguna fecha futura,
usualmente dentro de tres meses, a una tasa acordada hoy, el tipo de
cambio a futuro.

EJEMPLO 2. Suponga que una empresa de Estados Unidos le debe F 1000 a
un exportador ingls pagadero a tres meses. Al tipo de cambio de hoy o
tasa vigente de US $ 2.00 = F1, la empresa de Estados Unidos debe el
equivalente a US $ 2 000. Si la tasa vigente a los tres meses aumentara a US
$ 2.1O, la empresa de Estados Unidos tendra que pagar el equivalente a US
$2100, o sea US $ 100 ms. Pero si el tipo de cambio a futuro en tres meses
fuera US $ 2.01, Estados Unidos podra comprar hoy F 1000 a US $ 2.01 por
libra para ser entregados en tres meses y evitar cualquier riesgo de cambio
adicional. Despus de tres meses, cuando se vence el pago, la empresa de
Estados Unidos obtendra las F 1000 que necesita por US $ 2 010,
independientemente de cual sea la tasa vigente en ese momento.
Similarmente, si un exportador de Estados Unidos debe recibir F 1000 en
tres meses, el puede vender estas F 1000 para entregar en tres meses a la
actual tasa a futuro a tres meses, y evitar el riesgo de que la tasa vigente en
tres meses sea mucha ms baja que la tasa vigente hoy.

1.5 ESPECULACIN

La especulacin es lo contrario de los pactos de retroventa. Mientras que
una persona que suscribe un pacto de retroventa busca evitar o cubrir un
riesgo de cambio por temor a una prdida, el especulador acepta o inclusive
busca un riesgo de cambio o una posicin al descubierto con la esperanza
de lograr un beneficio. Si el especulador predice correctamente el mercado,
percibe un beneficio. De lo contrario, incurre en una prdida. La
especulacin generalmente ocurre en el mercado de divisas a futuro.

EJEMPLO 4. Si la tasa a futuro sobre libras para entregar en tres meses es
US$ 2.00 y un especulador cree que la tasa vigente de la libra en tres meses
ser US$ 2.10, puede suscribir hoy un contrato a futuro para comprar F
1000 en tres meses a US$ 2.00 por libra. Despus de tres meses, pagar
US$2 000 por las F 1000 y, si en ese momento la tasa vigente de la libra es
de hecho US$ 2.10(como lo anticip), puede revender las F 1000 en el
mercado vigente por US$ 2100 y percibir US$ 1 00 en la transaccin. S, de
otro lado, sus expectativas resultan equivocadas y la tasa vigente de la libra
despus de tres meses es en cambio US$ 1.95, an tendr que pagar US$
2000 por las F 1000 que recibe en la transaccin a futuro que alcanza la
4

madurez, pero solamente puede revender estas F 1000 por US$ 1950 en el
mercado vigente, perdiendo as US$ 50 en la transaccin.

1.6 ARBITRAJE DE INTERESES CUBIERTOS

El arbitraje de intereses se refiere a la transferencia de fondos lquidos de un
centro y unidad monetaria a otro para sacar provecho de mayores tasas de
retorno (inters). El riesgo de cambio extranjero resultante generalmente es
cubierto o evitado con un pacto de retroventa mediante una venta a futuro
de la divisa que coincida con el perodo de maduracin de la inversin
extranjera. Existe un incentivo para el arbitraje de intereses cubiertos en la
medida en que el diferencial positivo de inters a favor del centro monetario
extranjero sea superior al descuento a futuro sobre la moneda extranjera.

EJEMPLO 5. Si el rendimiento de bonos de tesorera a tres meses es 12%
sobre una base anual, en Londres y 8% en Nueva York, un residente de
Estados Unidos puede intercambiar sus dlares por libras a la actual tasa
vigente e invertirlos en Londres, donde percibe 4% ms por ao o 1% ms
por trimestre. Sin embargo, en tres meses, el residente de Estados Unidos
puede desear reconvertir las libras a dlares y percibir el inters adicional
ganado. Como en tres meses la tasa vigente del dlar con respecto a la libra
puede ser borrado o ms que borrado. Para cubrir este riesgo de cambio, al
mismo tiempo que el inversionista de Estados Unidos intercambia dlares
por libras para invertirlos en Londres por tres meses, tambin har una
venta a futuro de igual cantidad de libras, ms el monto del inters que
ganar, por dlares para entregar en tres meses. Si el descuento a futuro
sobre la libra es 1% sobre una base anual, perder 1/4 de 1 % en el trimestre
sobre la transaccin de divisas, pero ganar un 1 % de inters adicional en el
trimestre, lo cual le representar un rendimiento neto sin riesgos de 3/4 de
1 % sobre su inversin extranjera.

Sin embargo, a medida que tiene lugar el arbitraje de intereses cubiertos, el
diferencial positivo de inters a favor de Londres tiende a disminuir,
mientras que el descuento a futuro sobre la libra tiende a aumentar, hasta
que se igualen (paridad de tasas de inters. Bajo paridad de tasas de inters,
no existe posibilidad adicional de beneficios y cesa el arbitraje de intereses
cubiertos.

1.7 LOS MERCADOS DE EUROMONEDAS

Los mercados de euromonedas son aquellos donde las euromonedas son
compradas y vendidas. Euromonedas se refiere a los depsitos en los
bancos comerciales fuera del pas de emisin de la moneda. Por ejemplo, un
depsito denominado en dlares de Estados Unidos en un banco comercial
ingls, o an en una sucursal inglesa de un banco de Estados Unidos se
llama un eurodlar. Similarmente, un depsito en libras esterlinas fuera de
Inglaterra se llama una euro-libra esterlina, y as para las dems monedas
que intervienen en este mercado. El mercado de euromonedas consiste
5

principalmente de fondos a corto plazo con maduracin inferior a seis
meses.

EJEMPLO 6. El mercado de euro monedas ha crecido de menos de US$ 10
mil millones a principios de la dcada de los 60 a ms de US$ 700 mil
millones en 1982. Ms de la mitad del valor total de euromonedas est en
eurodlares. Este mercado creci muy rpidamente, especialmente despus
de 1973, cuando los pases exportadores de petrleo depositaron fuera de
Estados Unidos enormes cantidades de dlares acumulados por el agudo
incremento en los precios del petrleo. A partir de Diciembre de 1981, los
bancos de Estados Unidos fueron eximidos de topes mximos al inters
impuestos por el gobierno federal y de requisitos de reserva y seguros, y se
les permiti competir directamente en el mercado de eurodlares.
6

Glosario

Apreciaci6n Una disminucin en el precio de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica.

Arbitraje de divisas Comprar una moneda extranjera donde su precio es
bajo y venderla donde el precio es
alto. Esto mantiene igual el tipo de cambio en todas las partes del mercado.

Arbitraje de intereses La transferencia de fondos lquidos de un centro, y
unidad, monetaria a otro para sacar provecho de las mayores tasas de
rendimiento o inters.

Arbitraje de intereses cubiertos La transferencia de fondos lquidos de un
centro monetario a otro para percibir mayores rendimientos o tasas de
inters, con el riesgo de cambio extranjero cubierto por una venta a futuros
de la moneda extranjera que coincida con la maduracin de la inversin
extranjera.

Depreciaci6n Un aumento en el precio de la moneda extranjera en trminos
de la moneda domstica.

Especulaci6n La aceptacin de un riesgo de cambio extranjero, o posicin al
descubierto, con la esperanza de hacer un beneficio.
Euromonedas Depsitos en bancos comerciales fuera del pas de emisin de
la moneda.

Mercado de divisas El marco organizacional dentro de cual individuos,
empresas y bancos compran y venden monedas extranjeras o divisas.
Pacto de retroventa Evitar o cubrirse de un riesgo de cambio extranjero.

Paridad de tasas de inters La situacin donde el diferencial positivo de
inters en favor del centro monetario extranjero es igual al descuento a
futuros sobre la moneda extranjera.
Tipo de cambio El precio de la moneda extranjera en trminos de la moneda
domstica.

Tipo de cambio a futuros El tipo de cambio en las transacciones de divisas
en las que se establece el pago o recibo de la divisa uno, tres o seis meses,
usualmente tres meses, despus de que se acuerda el contrato.

Tipo de cambio a la vista El tipo de cambio en las transacciones de cambio
extranjero en las que se establece el pago o recibo de la divisa dentro de los
dos das hbiles siguientes a la transaccin.

Tipo de cambio efectivo Un promedio ponderado de los tipos de cambio
7

entre la moneda domstica y las monedas de los ms importantes socios
comerciales del pas.

Tipo de cambio de equilibrio El tipo de cambio determinado por la
interseccin de la curva de demanda del mercado y la curva de oferta del
mercado de la moneda extranjera.
8

Preguntas de Repaso

1) La funcin del mercado de divisas es: (a) Transferir fondos de un pas a
otro, (b) Suministrar crditos de corto plazo para financiar el comercio, (c)
Suministrar las facilidades para pactos de retroventa, (d) Todos los
anteriores.

Resp. (d) Vase la seccin 1.1.

2) Si se necesitan US$ 3.60 para comprar F 2, el tipo de cambio es: (a) US$
3.60 = F 2, (b) US$ 1.80 = F1, (c) F 0.50 = US$ 1, (d) F 0.40 = US$ 1.
Resp. (b) Vanse la seccin 1.2
3) El tipo de cambio se mantiene el mismo en todas las partes del mercado
mediante: (a) Arbitraje de divisas, (b) Arbitraje de intereses, (c) Pactos de
retroventa, (d) Especulacin.

Resp. (a) Vanse la seccin 1.2 Y el ejemplo 1.

4) Un cambio de US$ 3 = F 1 a US$ 2 = F 1 representa: (a) Una depreciacin del
dlar, (b) Una apreciacin del dlar, (c) Una apreciacin de la libra, (d)
Ninguno de los anteriores.

Resp. (b) Vanse la seccin 1.2 y el ejemplo 1.

5) Bajo un sistema de tipos de cambio flexibles, el tipo de cambio est
determinado por: (a) Las autoridades monetarias del pas, (b) El precio del
oro, (c) Las fuerzas de demanda y oferta en el mercado de divisas, (d) El
arbitraje de divisas.

Resp. (c) Vase la seccin 1.3.

6) Cuando la demanda de Estados Unidos por libras aumenta bajo un sistema
de tipos de cambio flexibles: (a) El dlar se deprecia, (b) La libra se deprecia,
(c) El dlar se aprecia, (d) Ninguno de los anteriores.

Resp. (a) Vanse el ejemplo 2 y la fig. 1.1. Obsrvese que un aumento en la
demanda se refiere a un desplazamiento hacia arriba de D f

7) Los pactos de retroventa se refieren a: (a) La aceptacin de un riesgo de
cambio extranjero, (b) La cobertura de un riesgo de cambio extranjero, (c)
La especulacin con divisas, (d) El arbitraje de divisas.

Resp. (b) Vase la seccin 1.4.
9

8) Un exportador de Estados Unidos que debe recibir F 1000 en tres meses a
partir de hoy puede cubrir su riesgo de cambio extranjero con un pacto de
retroventa: (a) Comprando hoy F 1000 en el mercado de futuros para
entrega en tres meses, (b) Comprando F 1000 en el mercado vigente tres
meses a partir de hoy, (c) Vendiendo F 1000 en el mercado vigente tres
meses a partir de hoy, (d) Vendiendo hoy F 1000 en el mercado de futuros
para entrega en tres meses.

Resp. (d) Vase el ejemplo 3.

9) Si un especulador de divisas espera que la tasa de cambio de la libra vigente
en tres meses a partir de hoy sea menor que la tasa a futuros de hoy para la
libra para entrega en tres meses, el especulador: (a) Comprar hoy libras a
futuro y las revender en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (b)
Comprar libras en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (c)
Vender libras en el mercado vigente tres meses a partir de hoy, (d) Vender
libras a futuros hoy y las comprar en el mercado vigente tres meses a
partir de hoy.

Resp. (d) Este es el caso contrario al ejemplo.4.

10) El arbitraje de intereses cubiertos incluye: (a) La transferencia de fondos
lquidos de un centro y unidad monetaria a otro para sacar provecho de
mayores tasas de inters en este ltimo, (b) Pactos de retroventa, (c) Percibir
un inters adicional sin correr riesgos, (d) Todos los anteriores.


11) Un egreso de capital lquido de Nueva York a Londres bajo arbitraje de
intereses cubierto puede tener lugar si el diferencial de inters positivo a
favor de Londres: (a) Es menor que el descuento a futuros para la libra, (b)
Es igual al descuento a futuros para la libra, (c) Es mayor que el descuento a
futuros para la libra, (d) Es igual o mayor que el descuento a futuros para la
libra.

Resp. (c) Vase el ejemplo 5.

12) Un ejemplo de una euromoneda es: (a) Un depsito en dlares fuera de
Estados Unidos, (b) Un depsito en libras esterlinas fuera de Inglaterra, (c)
Un depsito en marcos fuera de Alemania, (d) Todos los anteriores.

Resp. (d) Vase la seccin 1.7
10

Captulo 2

La Balanza de Pagos

2.1 CONTABILIDAD DE LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos de un pas es una relacin sistemtica de todas sus
transacciones econmicas con el resto del mundo en un ao dado. Sus
principales componentes son la cuenta corriente, la cuenta de capital y la
cuenta de reservas oficiales. Cada transaccin se incorpora a la balanza de
pagos como un crdito o un dbito. Un crdito es una transaccin que lleva
a recibir un pago de extranjeros. Un dbito es una transaccin que lleva a
un pago a extranjeros.

2.2 LA CUENTA CORRIENTE

La cuenta corriente incluye el comercio en bienes y servicios y las
transferencias unilaterales. Las principales categoras de transacciones de
servicios son los viajes y el transporte, los ingresos y pagos sobre
inversiones extranjeras y las transacciones militares. Las transferencias
unilaterales se refieren a regalos hechos por los particulares y el gobierno a
los extranjeros, y a regalos recibidos de extranjeros. La exportacin de
bienes y servicios y el ingreso de transferencias unilaterales entran en la
cuenta corriente como crditos (+) porque llevan el recibo de pagos
provenientes de extranjeros. De otra parte, la importacin de bienes y
servicios y el otorgamiento de transferencias unilaterales entran como
dbitos ( - ) porque llevan a pagos a extranjeros.

EJEMPLO 1. La tabla 1 presenta un resumen de la cuenta corriente de
Estados Unidos para el ao de 1980, tal como apareci en una publicacin
del gobierno; todos los valores estn expresados en miles de millones de
dlares.

Tabla 1

Exportaciones de bienes y servicios

344.7
Mercancas 224.0

Servicios 120.7

Importaciones de bienes y servicios

- 333.9
Mercancas - 249.3

Servicios - 84.6

11

Transferencias unilaterales, neto - 7.1
Donaciones del gobierno de E.U. - 4.7
Pensiones y otras transferencias del gobierno de E.U. 1.3
Envos privados y otras transferencias - 1.1

Balanza de comercio de mercancas - 25.3
Balanza de bienes y servicios 10.8

Balanza en cuenta corriente 3.7

2.3 LA CUENTA DE CAPITAL

La cuenta de capital muestra el cambio de los activos del pas en el
exterior y de los activos extranjeros en el pas, diferentes a los activos de
reserva oficial. Esta cuenta incluye inversiones directas; tales como la
construccin de una fbrica extranjera, la compra o venta de valores
extranjeros; acciones, bonos y bonos de tesorera, y el cambio en las
exigibilidades y los pasivos, bancarios y no bancarios, con extranjeros por
parte del pas durante el ao. Los incrementos en los activos de! pas en el
exterior y las disminuciones de los activos extranjeros en el pas,
diferentes a los activos de reserva oficial, representan salidas de capital o
dbitos (-) en la cuenta de capital del pas porque llevan a pagos a
extranjeros. De otra parte, disminuciones en los activos del pas en el
exterior y aumentos de los activos extranjeros en el pas representan
ingresos de capital o crditos (+) porque conducen al ingreso de pagos
provenientes de extranjeros.

EJEMPLO 2. La tabla 2 presenta la cuenta de capital de Estados Unidos
para 1980 en miles de millones de dlares.

Tabla 2

Activos de E.U. en el exterior, neto [aumento / salidas de
capital ( -)] -76.6
Activos del gobierno de E.U. diferentes a activos de reserva
oficial, neto 5.2
Activos privados de E.U., neto 71.4
Inversin directa en el exterior. -18.5
Ttulos valores extranjeros - 3.3
Exigibilidades no bancarias - 2.7
Exigibilidades bancarias -46.9
Activos extranjeros en E.U., neto [aumentos / entradas de
capital( + )] 34.8
Inversin directa 10.9
Documentos del Tesoro de E.U. y otros

documentos de E.U.. 8.1
Pasivos no bancarios 5.1
Pasivos bancarios 10.7

Balanza en cuenta de capital 41.8
12

2.4 LA CUENTA DE RESERVAS OFICIALES

La cuenta de reservas oficiales mide el cambio en los activos de reserva
oficial de un pas y el cambio de los activos oficiales extranjeros en el pas
durante el ao. Los activos de reserva oficial de un pas incluyen las
tenencias de oro de las autoridades monetarias del pas, los derechos
especiales de giro (DEG), la posicin de reservas del pas en el Fondo
Monetario Internacional FMI, y las tenencias de monedas extranjeras
oficiales por parte del pas. Un incremento en los activos de reserva oficial
del pas son dbitos (-), mientras un incremento en los activos oficiales
extranjeros en el pas son crditos ( + ).

EJEMPLO 3. La tabla 3 presenta la cuenta de reservas oficiales de Estados
Unidos en 1980 en miles de millones de dlares.

Tabla 3

Activos de reserva oficial de E.U. neto
Oro

0.0
8.2
Derechos especiales de giro
Posicin de reservas en el FMI
Monedas convertibles
0.0
1.7
6.5

Activos oficiales extranjeros en E.U., neto

15.5
Balanza en cuenta de reserva oficial de E.U.

7.3

2.5

LA CONTABILIDAD POR PARTIDA DOBLE

Cada transaccin econmica internacional se incorpora como un crdito o
como un dbito en la balanza de pagos del pas. Pero cada vez que una
transaccin crdito o dbito es incorporada, tambin se consigna,
respectivamente, un dbito o crdito compensatorio por el mismo monto en
una de las tres cuentas. Esto se conoce como contabilidad por partida doble.
La razn para la contabilidad por partida doble es que, en general, cada
transaccin tiene dos lados. Vendemos algo, y recibimos un pago por ello.
Compramos algo, y debemos pagar por ello.

EJEMPLO 4. Algunas transacciones tpicas son:

(a) Una empresa de Estados Unidos exporta US$ 500 en bienes a Inglaterra y
se le paga con un depsito de US$ 500 en libras esterlinas (la moneda de
Inglaterra) en la cuenta de la empresa en un banco de Londres.
Estados Unidos registra un crdito en el rubro de mercancas de su
cuenta corriente por US$ 500 y un dbito en su cuenta de capital (un
incremento en los activos bancarios de Estados Unidos en el exterior, una
salida de capital) por US$ 500.
13

(b) Un turista de Estados Unidos en Londres gasta US$ 300 en hoteles y
alimentacin.

Estados Unidos registra un dbito en el rubro de servicios (viajes) de su
cuenta corriente por US$ 300 y un crdito en su cuenta de capital (un
incremento en las tenencias extranjeras de activos de Estados Unidos o
de exigibilidades a Estados Unidos, una salida de capital) por US$ 300.

(c) Un ingls compra US$ 400 en acciones de Estados Unidos y paga girando
sobre sus depsitos en dlares en un banco de Nueva York.

Estados Unidos registra un crdito en su cuenta de capital (un incremento
en los activos extranjeros en Estados Unidos, una salida de capital) por
US$ 400 y un dbito en su cuenta de capital (una disminucin en los
activos bancarios extranjeros en Estados Unidos, una salida de capital)
por US$ 400.

(d) El gobierno de Estados Unidos otorga una ayuda de US$ 200 en efectivo
al gobierno de la India.
Estados Unidos registra un dbito en las transferencias unilaterales por
US$ 200 y un crdito en su cuenta de reserva oficial (un incremento en
los activos oficiales extranjeros en Estados Unidos) por US$ 200.

(e) El FMI le otorga US$ 100 en DEG a Estados Unidos.

Estados Unidos registra un dbito en su cuenta de reserva oficial (un
aumento en sus reservas oficiales de DEG) por US$ 100 (vase la seccin
8.4) y, para preservar la igualdad entre crditos totales y dbitos totales,
aade un crdito, asignacin de DEG, por US$ IOO. En 1980, hubo una
asignacin de DEG por 1.2 miles de millones de dlares a Estados
Unidos.

2.6 DISCREPANCIA ESTADSTICA

Tericamente, la contabilidad por partida doble debera igualar los crditos
totales y los dbitos totales una vez que se toman conjuntamente las tres
cuentas de la balanza de pagos. Sin embargo, debido a errores y omisiones
de registro, generalmente esta igualdad no se cumple. As, es necesario un
rubro especial llamado discrepancia estadstica para "equilibrar" la balanza
de pagos del pas.

EJEMPLO 5. Cuando sumamos el balance en cuenta corriente de + 3.7 miles
de millones de dlares, el balance en la cuenta de capital de - 41.8 miles de
millones de dlares y el balance en la cuenta de reserva oficial de + 7.3
miles de millones de dlares, obtenemos un balance general dbito de ( - )
30.8 miles de millones de dlares en las transacciones internacionales de
Estados Unidos en el ao de 1980. Agregando las asignaciones de DEG por
14

( + ) 1.2 miles de millones de dlares [vase el ejemplo 4(e)], nos queda un
balance dbito no registrado de (-) 29.6 miles de millones de dlares. Como
resultado, debe incluirse una discrepancia estadstica de (+) 29.6 miles de
millones como una entrada crdito para asegurar la igualdad contable entre
los dbitos totales y los crditos totales. Se cree que esta discrepancia
estadstica haya resultado principalmente de ingresos de capital (crditos
de) a Estados Unidos no registrados.

2.7 MEDICIN DEL DFICIT O DEL SUPERVIT, O LA INTERVENCIN OFICIAL

Si los dbitos totales exceden los crditos totales en las cuentas corriente y
de capital, incluyendo la asignacin de derechos especiales de giro y la
discrepancia estadstica, el balance dbito neto mide el dficit en la balanza
de pagos del pas. Este dficit debe ser compensado por un igual balance
crdito neto en la cuenta de reservas oficiales del pas. Lo contrario es un
supervit en la balanza de pagos. Esta medicin del dficit o del supervit en
la balanza de pagos, as como el concepto en s, es estrictamente correcta
bajo un sistema de tipos de cambio fijos. Bajo un sistema de tipos de
cambio libremente flexibles, el exceso de gastos sobre ingresos en el
exterior es corregido automticamente por la depreciacin de la moneda del
pas (vase la seccin 1.3). Bajo un sistema de tipos de cambio que no son
libremente flexibles sino controlados como tenemos hoy, (vase el captulo
6) parte del exceso de gastos sobre ingresos en el exterior es corregido por
una depreciacin de la moneda del pas y parte es compensada por un
balance crdito neto en la .cuenta de reserva oficial del pas.

EJEMPLO 6. La tabla 4 incorpora la informacin presentada en las tablas 1 a
3 y resume todas las transacciones internacionales de Estados Unidos para
el ao 1980, como es presentada en una publicacin del gobierno de
Estados Unidos.

Tabla 4

Resumen de las transacciones internacionales de Estados Unidos en 1980, en
miles de millones de dlares.

Exportaciones de bienes y servicios 344.7
Mercancas 324.0
Servicios 120.7

Importaciones de bienes y servicios 333.9
Mercancas 249.3
Servicios 84.6

Transferencias unilaterales, neto 7.1
Donaciones del gobierno de E.U. 4.7
Envos privados y otras transferencias 1.1
15

Activos de E.U. en el exterior, neto [aumento /
salidas de capital ( - )J - 84.8
Activos de reserva oficial de E.U., neto 8.2
Activos del gobierno de E.U. diferentes a activos de
reserva oficial, neto 5.2
Inversin directa en el extranjero - 18.5
Ttulos valores extranjeros 3.3
Exigibilidades no bancarias 2.7
Exigibilidades bancarias 46.9

Activos extranjeros en E.U., neto [aumento /
entradas de capital ( + )J 50.3
Activos oficiales extranjeros en E.U., neto 15.5
Otros activos extranjeros en E.U., neto 34.8
Inversin directa en E.U.D 10.9
Documentos del Tesoro de E.U. y otros documentos de E.U. 8.1
Pasivos no bancarios 5.1

Asignacin de derechos especiales de giro 1.2

Discrepancia estadstica 29.6

Memorando:
Balanza de comercio de mercancas 25.3
Balanza de bienes y servicios 10.8
Balanza en cuenta corriente 3.7
Transacciones en activos de reserva oficial:
Aumento ( - ) en activos de reserva oficial de E.U., neto 8.2
Aumento ( + ) en activos oficiales extranjeros en E.U. 15.5

Obsrvese que la cuenta de capital y la cuenta de reserva oficial se han
combinado en la tabla 4. El balance crdito neto de (+) 7.3 miles de millones
de dlares obtenido al sumar los dos ltimos rubros de la tabla 4 mide el
grado de la intervencin oficial de Estados Unidos en los mercados de
divisas durante 1980. Slo bajo un sistema de tipos de cambio fijos dicho
balance crdito neto se hubiera referido al dficit en la balanza de pagos de
Estados Unidos.

EJEMPL07. La tabla 5 es un resumen de las transacciones
internacionales de Estados Unidos en 1982.
16

Tabla 5

Resumen de las transacciones internacionales de Estados Unidos en 1982, en
miles de millones de dlares.
Exportaciones de bienes y servicios 348.3
Mercancas 211.2
Servicios 137.2

Importaciones de bienes y servicios 351.5
Mercancas 247.6
Servicios 103.9

Transferencias unilaterales, neto 8.0
Donaciones del gobierno de E.U. 5.4
Envos privados y otras transferencias 1.1

Activos de E.U. en el exterior, neto [aumento /
salidas de capital ( - )J - 118.0
Activos de reserva oficial de E.U., neto 5.0
Activos del gobierno de E.U. diferentes a activos de
reserva oficial, neto 5.7
Inversin directa en el extranjero 3.0
Ttulos valores extranjeros 8.0
Exigibilidades no bancarias 7.0
Exigibilidades bancarias 109.3

Activos extranjeros en E.U., neto [aumento /
entradas de capital ( + )J 87.9
Activos oficiales extranjeros en E.U., neto 3.2
Otros activos extranjeros en E.U., neto 84.7
Inversin directa en E.U.D 10.4
Documentos del Tesoro de E.U. y otros documentos de E.U. 13.1
Pasivos no bancarios - 3.1

Asignacin de derechos especiales de giro 0.0

Discrepancia estadstica 41.4

Memorando:
Balanza de comercio de mercancas 36.4
Balanza de bienes y servicios - 3.2
Balanza en cuenta corriente - 11.2
Transacciones en activos de reserva oficial:
Aumento ( - ) en activos de reserva oficial de E.U., neto 5.0
Aumento ( + ) en activos oficiales extranjeros en E.U. 2.7
17

Glosario

Activos de reserva oficial Las tenencias de oro de las autoridades
monetarias del pas, los derechos especiales de giro (DEG), la posicin de
reservas del pas en el Fondo Monetario Internacional (FMI), y las tenencias
oficiales de moneda extranjera por parte del pas.

Balanza de pagos Un registro sistemtico de todas las transacciones
econmicas de un pas con el resto del mundo durante un ao dado.

Cuenta corriente Una cuenta que incluye el comercio en bienes y servicios y
las transferencias unilaterales.

Cuenta de capital Una cuenta que muestra el cambio en los activos del pas
en el extranjero y en los activos extranjeros en el pas, diferentes a los
activos de reserva oficial.

Cuenta de reserva oficial Una cuenta que muestra el cambio en los activos
de reserva oficial del pas y el cambio en los activos oficiales extranjeros en
el pas durante el ao.

Dficit en la balanza de pagos El exceso de dbitos totales sobre crditos
totales en las cuentas corriente y de capital, incluyendo la asignacin de
derechos especiales de giro y la discrepancia estadstica. Tambin es igual al
balance crdito neto en la cuenta de reserva oficial del pas.

Discrepancia estadstica La entrada especial para "equilibrar" la balanza de
pagos de un pas una vez que se toman conjuntamente las tres cuentas de la
balanza de pagos.

Ingresos de capital Una disminucin en los activos del pas en el exterior
y/o un aumento en los activos extranjeros en el pas.

Salidas de capital Un aumento en los activos del pas en el exterior y/o una
disminucin en los activos extranjeros en el pas.

Supervit en la balanza de pagos El exceso de crditos totales sobre
dbitos totales en las cuentas corriente y de capital, incluyendo la asignacin
de DEG y la discrepancia estadstica. Tambin es igual al balance dbito neto
en la cuenta de reservas oficiales del pas.

Transaccin crdito Una transaccin econmica que conduce al ingreso de
un pago proveniente de extranjeros.
Transaccin dbito Una transaccin econmica que conduce a un pago a
extranjeros.
18

Transacciones de servicios La parte de la cuenta corriente que incluye
viajes y transporte, ingresos y pagos sobre inversiones extranjeras, y
transacciones militares.

Transferencias unilaterales Regalos hechos por los particulares y el
gobierno a extranjeros y regalos recibidos de extranjeros.
19

Preguntas de Repaso

1. Una transaccin econmica es incorporada como un crdito en la balanza de
pagos si conduce a: (a) El ingreso de un pago hecho por extranjeros, (b) Un
pago hecho a extranjeros, (c) Recibir un pago o hacer un pago, (d) Ni recibir
un pago ni hacer un pago.

Resp. (a) Vase la seccin 2.1.

2. Cul de las siguientes transacciones es un dbito en la cuenta corriente? (a)
Exportacin de mercancas, (b) Exportacin de servicios, (c) Regalos a
extranjeros, (d) Regalos provenientes de extranjeros.


3. La compra de acciones de Estados Unidos por un habitante de Inglaterra
representa: (a) Un crdito en la cuenta corriente de Estados Unidos, (b) Un
dbito en la cuenta de capital de Estados Unidos, (c) Un crdito en la cuenta
de reservas oficiales de Estados Unidos, (d) Un crdito en la cuenta de
capital de Estados Unidos.

Resp. (d) Vanse la seccin 2.3 y la tabla 2.

4. El pago de un dividendo por parte de una compaa de Estados Unidos a un
accionista extranjero representa: (a) Un dbito en la cuenta de capital de
Estados Unidos, (b) Un crdito en la cuenta de capital de Estados Unidos, (c)
Un crdito en la cuenta de reservas oficiales de Estados Unidos, (d) Un
dbito en la cuenta corriente de Estados Unidos.

Resp. (d) Vanse la seccin 2.2 y la tabla 1.

5. Desde el punto de vista de Estados Unidos, la reduccin de saldos
extranjeros en un banco de Nueva York representa: (a) Un ingreso de
capital, (b) Una salida de capital, (c) Una salida de reservas oficiales, (d) Un
dbito en la cuenta corriente.

Resp. (b) Vase la seccin 2.3

6. Un aumento en los activos de reserva oficial de Estados Unidos representa:
(a) Un crdito en la cuenta de reservas oficiales de Estados Unidos, (b) Un
crdito en la cuenta de capital de Estados Unidos, (c) Un dbito en la cuenta
de reservas oficiales de Estados Unidos, (d) Un dbito en la cuenta de capital
de Estados Unidos.

20

7. Cuando una empresa de Estados Unidos importa un bien de Inglaterra y
paga reduciendo su saldo en libras esterlinas en un banco de Londres,
Estados Unidos registra un dbito en su cuenta corriente y un crdito en: (a)
Su cuenta de reservas oficiales, (b) Sus transferencias unilaterales, (c) Los
servicios en su cuenta corriente, (d) Su cuenta de capital.

Resp. (d) Esto es una disminucin en los activos bancarios de Estados Unidos
en el exterior, o sea un ingreso de capital para Estados Unidos. Vanse la
seccin 2.5 y el ejemplo 4(a).

8. Cuando un turista ingls gasta el equivalente en libras esterlinas a US$ 200
en Nueva York por hoteles y alimentacin, Estados Unidos registra un
crdito en el rubro de servicios (viajes) en su cuenta corriente y un dbito a:
(a) Sus divisas convertibles dentro de sus reservas oficiales, (b) Su rubro de
mercancas en la cuenta corriente, (c) Su cuenta de capital, (d) Ninguno de
los anteriores.

Resp. (c) Esto es un incremento en las deudas de extranjeros con Estados
Unidos y es equivalente a un incremento en los activos de Estados Unidos en
el exterior, constituyendo una salida de capital para Estados Unidos. Vanse
la seccin 2.5 y el ejemplo 4(b).

9. La discrepancia estadstica de + 29.6 miles de millones de dlares fue
incorporada en el registro de las transacciones internacionales de Estados
Unidos en 1980 porque: (a) Los crditos totales excedieron los dbitos
totales en las cuentas corriente y de capital en 29.6 miles de millones de
dlares, (b )Los dbitos totales excedieron los crditos totales en todas las
tres cuentas tomadas conjuntamente en 29.6 miles de millones de dlares,
(c) Los crditos totales excedieron los dbitos totales en todas las tres
cuentas tomadas conjuntamente en 29.6 miles de millones de dlares, (d)
Los crditos totales excedieron los dbitos totales en las cuentas de capital
y de reservas oficiales en 29.6 miles de millones de dlares.


10. Un dficit o un supervit en la balanza de pagos de Estados Unidos se mide
por el balance neto de :(a) La cuenta corriente, (b) La cuenta de capital, (c) La
asignacin de DEG, (d) La discrepancia estadstica, (e) Todos los anteriores.

Resp. (e) Vase la seccin 2.7.

11. Un dficit o un supervit en la balanza de pagos de Estados Unidos puede
ser medido tambin por el balance neto del cambio en: (a) Los activos de
reserva oficial de Estados Unidos, (b) Los activos oficiales extranjeros en
21

Estados Unidos, (c) Los activos privados de Estados Unidos, (d) Los activos
de reserva oficial de Estados Unidos y los activos oficiales extranjeros en
Estados Unidos.


12. El concepto y la medicin de un dficit o un supervit en la balanza de
pagos son estrictamente apropiados slo bajo: (a) Un sistema de tipos de
cambio fijos, (b) Un sistema de tipos de cambio flexibles, (c) Un sistema
controlado de tipos de cambio flotantes, (d) Todos los anteriores.

22

Captulo 3

Ajuste Automtico de la Balanza de Pagos

3.1 TIPOS DE AJUSTE

Un dficit o un supervit en la balanza de pagos de un pas pueden
surgir por muchas razones pero no puede continuar indefinidamente, dando
as origen a la necesidad de hacer ajustes.

Los ajustes en la balanza de pagos pueden clasificarse como automticos
(analizados en este captulo) o de poltica (captulo 4). El ajuste automtico
puede producirse por variaciones en los precios externos (seccin 3.2), en
los precios internos (seccin 3.3), en el ingreso nacional (seccin 3.4), o en
el ingreso nacional, los precios y cambios monetarios (secciones 3.5 y 3.6).

Para simplificar, limitaremos nuestro concepto de la balanza de pagos
solamente a exportaciones e importaciones, a menos que se indique lo
contrario.

3.2 MECANISMO DE AJUSTE PRECIO
BAJO UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

Bajo un sistema de tipos de cambio flexibles, un dficit en la balanza de
pagos de un pas es corregido automticamente por una depreciacin de
su moneda, mientras un supervit es corregido por una apreciacin.
Suponiendo un mercado estable, un sistema de tipos de cambio flexibles
es factible en el mundo real slo si la demanda y la oferta de divisas son
relativamente elsticas.

EJEMPLO 1. En un mundo de dos pases, Estados Unidos e Inglaterra, un
dficit dado de F 4 mil millones (AB en la fig. 9-1) en la balanza de pagos de
Estados Unidos se corrige mediante una depreciacin del dlar de U8$ 2.00
= F 1 a U8$ 2.40 = F 1 con D f y O f, pero requerira una depreciacin a U8$
3.60 = F 1 con D f * y O f *. Como una depreciacin del dlar tambin
ocasiona un aumento en los precios domsticos o internos en Estados
Unidos, una depreciacin grande del dlar, como con D f * y O f *, no sera
posible.

La curva de demanda de Estados Unidos por libras (D f) se deriva de la curva
de demanda de Estados Unidos por importaciones (DM) y de la curva de
oferta de importaciones a que se enfrenta Estados Unidos (OM), ambas en
23

trminos de libras. Dada 0M, cuanto ms elstica sea DM, ms elstica ser
D f. Igualmente, la curva de oferta de libras de Estados Unidos (0 f) se deriva
de la curva de demanda extranjera por las exportaciones de Estados Unidos
(D x) Y de la curva de oferta de exportaciones de Estados Unidos (Ox),
ambas en trminos de libras. Dada 0x, cuanto ms elstica sea Dx, ms
elstica ser O f. Si Dx es inelstica, O f tiene pendiente negativa y el
mercado de divisas puede ser inestable.

Fig. 3-1

3.3 MECANISMO DE AJUSTE PRECIO BAJO EL PATRN ORO

Bajo el patrn oro (1880-1914), las autoridades monetarias de cada pas
fijan el precio del oro en trminos de la moneda del pas y entonces
permanecen listos a comprar o vender cualquier cantidad de oro a ese
precio. Esto establece una relacin fija entre dos monedas cualquiera (la
paridad de acuacin). Entonces, el tipo de cambio puede variar por encima
y por debajo de la paridad de acuacin (los llamados puntos-oro)
solamente en la cuanta del costo de embarcar el oro entre los dos pases o
centros monetarios. Bajo el patrn oro, el tipo de cambio se determina por
las fuerzas de la demanda y la oferta entre los puntos-oro, y se evita que se
mueva por fuera de los puntos-oro mediante embarques de oro (vase el
ejemplo 2).
24

El ajuste bajo el patrn oro se explicaba mediante el mecanismo de flujo de
especie-precio. Esto descansa sobre dos supuestos bsicos: (1) La oferta
monetaria del pas consiste en oro o papel moneda respaldado por oro y (2)
Una disminucin en la oferta monetaria del pas conduce a una disminucin
en su nivel general de precios, mientras un incremento en su oferta
monetaria conduce a un incremento en los precios [la teora cuantitativa del
dinero]. Entonces, comenzando con una situacin de equilibrio, un dficit o
un supervit en la balanza de pagos del pas se ajustar automticamente
mediante un cambio en los precios internos o domsticos (vase el ejemplo
3).

EJEMPLO 2. La fijacin del precio del oro al nivel de US$ 35 por onza en
Estados Unidos y .F 14 en Inglaterra, define el tipo de cambio fijo de US$
35/F 14 = US$ 2.50/F 1 (la paridad de acuacin). Si el precio de embarcar
el equivalente a F 1 en oro entre Nueva York y Londres es 2.5 centavos de
dlar, el tipo de cambio sera determinado por la demanda y la oferta entre
US$ 2 525 y US$ 2 475 (los puntos-oro) y se evitara que se moviera por
fuera de este rango mediante embarques de oro.

EJEMPLO 3. Bajo el patrn oro, un dficit en la balanza de pagos de un pas
conduce a una salida de oro y a una disminucin en la oferta monetaria del
pas, lo cual hace que el nivel general de precios del pas en dficit
disminuya. Esto a su vez estimula las exportaciones del pas en dficit y
conduce a una reduccin en sus importaciones. En el pas en supervit
ocurre exactamente lo contrario. Este proceso contina hasta que el dficit,
y el supervit, hayan sido completamente eliminados. Adicionalmente, las
tasas de inters tienden a aumentar en el pas en dficit, debido a la
reduccin en su oferta monetaria, y a disminuir en el pas en supervit,
debido al incremento en su oferta monetaria, ocasionando un flujo de
capital de corto plazo del pas en supervit al pas en dficit, ayudando as
al proceso de ajuste. En realidad, se esperara que las autoridades
monetarias reforzaran este proceso restringiendo ms el crdito en el pas
en dficit y expandindolo en el pas en supervit.

3.4 EL MECANISMO DE AJUSTE - INGRESO

Al examinar los mecanismos automticos de ajuste-precio, implcitamente
supusimos que el ingreso nacional permaneca constante. Sin embargo, un
cambio en el nivel de comercio afecta el ingreso nacional, lo cual a su vez
induce a un cambio en el valor de las importaciones. Por ejemplo,
comenzando con una posicin de equilibrio en la balanza comercial y con
menos de pleno empleo domsticamente, un incremento autnomo en el
valor de las exportaciones (X) ocasiona un aumento en el ingreso nacional
real (Y) de una magnitud igual al aumento en X por el multiplicador de
comercio exterior, k. Si la propensin marginal a ahorrar, o PMA = S/Y =
O, entonces k = 1/PMI, donde PMI es la propensin marginal a importar, o
M/Y. En este caso, el aumento inducido en M resultante del incremento
25

en Y es igual al incremento autnomo original en X, de manera que es
completo el ajuste en la balanza de pagos (vase el ejemplo 4). S, de otra
parte, y siendo ms realistas, PMA > 0, K = 1/(PMA + PMI) y el aumento
inducido de M es inferior al aumento de X, de manera que el ajuste es
incompleto (vase el ejemplo 5).

EJEMPLO 4. Dado que ( I ) y est a menos de pleno empleo, ( 2 ) X = M
originalmente, ( 3 ) X, que es exgena o independiente de Y, aumenta en US$
1OO y permanece a este mayor nivel, generando as un supervit en la
balanza de pagos del pas y ( 4 ) PMA = O mientras PMI = 0.1, entonces:

K = 1 = 1 = 10
---- ----
PMI 0.1

AY = (X) (K) = (US$ IOO) (IO) = US$ I, OOO
AM = (AY) (PMI) = (US$ l 000) (0.1) = US$ IOO
Como el incremento inducido en M de US$ 1OO es igual al incremento
autnomo original en X de US$ 100, X = M una vez ms, pero a un nivel
mayor en US$ 1OO que antes, y por lo tanto el ajuste es completo. Obsrvese
que con el objeto de aislar el mecanismo automtico de ajuste-ingreso,
implcitamente supusimos un sistema de tipos de cambio fijos y tambin nos
abstramos completamente de otros cambios en precios y en tasas de
inters.

EJEMPLO 5. Comenzando con los mismos supuestos del ejemplo 4, excepto
que ahora PMA = 0.15, obtenemos:

K = 1 = 1

= 1 = 4

--------- ---------

-----

PMA + PMI 0.15 + 0.10 0.25

AY = (X) (K) = (US$ IOO) (4) = US$ 400

AM = (AY) (PMI) = (US$ 400) (0.10) = US$ 40

Por lo tanto, persistir un exceso de X sobre M de US$ 60 (US$ 1OO - US$
40) y el ajuste es incompleto. Si el pas intentase aumentar sus X a partir de
una situacin de pleno empleo, el nico efecto sera un aumento de precios.
Adems, si X disminuyera en vez de aumentar, el pas podra no estar
dispuesto a dejar que su ingreso real disminuya y a permitir que el
mecanismo automtico de ajuste-ingreso operara. El anlisis anterior supone
que el pas es pequeo. Si el pas es grande, tambin deben considerarse las
repercusiones externas.
26

3.5 SNTESIS DE LOS AJUSTES AUTOMTICOS DE PRECIOS E INGRESO BAJO
TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLE

Hemos visto en la seccin 3.2 que bajo un sistema de tipos de cambio
flexibles, un dficit en la balanza de pagos se corrige mediante una
depreciacin de la moneda del pas. Esto estimula las exportaciones del pas
y desestimula sus importaciones, fomentando as la produccin de
sustitutos de las importaciones en el pas. El aumento resultante en la
produccin y el ingreso en el pas induce a un aumento de las importaciones
y neutraliza en parte el mejoramiento original en la balanza comercial del
pas. Si el pas en dficit ya se encontraba en pleno empleo al comenzar, la
depreciacin de su moneda resulta en inflacin domstica y en la no
correccin de su dficit, a menos que la absorcin domstica disminuya. La
consideracin de los efectos sobre el ingreso de una depreciacin o
devaluacin se conoce como el enfoque de absorcin.

EJEMPLO 6. Hemos visto en la fig. 3-1 que con D f Y 0 f, una depreciacin
del dlar del 20% de un tipo de cambio de TC = US$ 2 a TC = US$ 2.40 se
requera para corregir el dficit de f 4 mil millones (8 mil millones de dlares
a TC = US$ 2) en la balanza de pagos de Estados Unidos. Pero esto no
tomaba en cuenta el incremento resultante en el ingreso en Estados Unidos y
el aumento inducido en las importaciones. As, se requerira de una mayor
devaluacin del dlar para corregir el dficit de Estados Unidos. Sin embargo,
si para comenzar Estados Unidos estuviera en pleno empleo, la depreciacin
del dlar estara acompaada de inflacin, lo cual elimina completamente la
ventaja comparativa que se supona le iba a dar a Estados Unidos la
depreciacin del dlar. Como resultado, el dficit de Estados Unidos
permanecera sin corregirse, a menos que la absorcin domstica
disminuyera.

3.6 SNTESIS DE LOS AJUSTES AUTOMTICOS BAJO EL PATRN ORO DE
CAMBIO

El patrn oro de cambio fue establecido despus de la Segunda Guerra
Mundial y dur hasta 1971. Consista en un sistema de tipos de cambio fijos
en el cual el dlar estaba fijado en trminos de oro y otras monedas estaban
fijadas al dlar. Se permita entonces que los tipos de cambio variaran 1% por
encima y por debajo de los valores fijos de paridad, y un dficit o un
supervit en la balanza de pagos podra ser saldado en oro o en divisas
convertibles, especialmente dlares.

Bajo el patrn oro de cambio, los mecanismos de ajuste automtico
analizados, si se les permita operar, se reforzaran hasta cierto punto
mutuamente y llevaran posiblemente a ajustes completos de los
desequilibrios de la balanza de pagos.
27

EJEMPLO 7. Suponga que un pas que originalmente se encontraba en
equilibrio en, su balanza de pagos comienza a importar; digamos, debido a
un cambio en los gustos, un bien previamente producido domsticamente. El
pas enfrentar entonces una disminucin en el ingreso real y un dficit en su
balanza de pagos. La disminucin en el ingreso real del pas inducir a una
disminucin de sus importaciones (M), neutralizando parcialmente el
incremento autnomo original en sus M y en el dficit. La disminucin en el
ingreso real probablemente ocasionar que los precios en el pas en dficit
aumenten menos rpidamente que en el pas en supervit. Esto estimula las
X del pas en dficit y desestimula sus M (vase la seccin 3.3) y refuerza el
proceso de ajuste. Adicionalmente, el tipo de cambio del pas en dficit
probablemente se depreciar dentro de los lmites permitidos, estimulando
an ms sus X y desestimulando sus M (vase la seccin 3.2). Finalmente, la
salida de reservas del pas en dficit resulta, a menos que sea neutralizada,
en una contraccin de su oferta monetaria y en un aumento en su tasa de
inters. Esto a su vez puede conducir a una reduccin en la inversin (1), el
ingreso nacional real (Y) y M, Y tambin a un ingreso compensatorio de
capital de corto plazo (vase el ejemplo 3), reforzando el proceso de ajuste
an ms. En el pas en supervit, es probable que ocurra exactamente lo
contrario.

Tomados conjuntamente, estos mecanismos automticos de ajuste, si se les
permite operar, probablemente conduciran a un ajuste completo en la
balanza de pagos. El problema radica en que los pases pueden no estar
dispuestos a permitir que ellos operen si, por ejemplo, producen desempleo
o inflacin domstica, lo cual crea la necesidad de polticas para completar el
ajuste.
28

Glosario

Ajuste automtico Un mecanismo que opera sin intervencin del gobierno
para corregir desequilibrios en la balanza de pagos.

Enfoque de absorci6n Examina el efecto de variaciones en el tipo de cambio
sobre cambios inducidos en el ingreso.

Mecanismo de flujo de especie - precio El mecanismo de ajuste automtico
bajo el patrn oro. Operaba para el pas en dficit que se encontraba en una
situacin de prdida de oro y disminucin en la oferta monetaria, lo que
causaba una disminucin en los precios domsticos, estimulando as las
exportaciones del pas y desestimulando sus importaciones hasta que el
dficit era corregido. Un supervit era corregido mediante el proceso
contrario.

Multiplicador de comercio exterior (k) La razn entre el cambio en el
ingreso y el cambio en las exportaciones o la inversin, o sea 1/(PMA + PMI).

Paridad de acuffaci6n Los tipos de cambio fijos bajo el patrn oro
resultantes de que cada pas defina el precio del oro en su moneda y se
mantena pasivamente listo a comprar o vender cualquier cantidad de oro a
ese precio.

Patr6n oro El sistema monetario internacional que oper de 1880 a 1914,
bajo el cual el oro era la nica reserva internacional, los tipos de cambio
fluctuaban solamente dentro de los puntos de oro, y los ajustes en la balanza
de pagos tenan lugar como se describe en el mecanismo de flujo de especie-
precio.

Patrn oro de cambio El sistema de tipos de cambio fijos que oper desde
el final de la Segunda Guerra Mundial hasta 1971, bajo el cual el oro y las
divisas convertibles, principalmente dlares de Estados Unidos, sirvieron
como reservas internacionales.

Polticas de ajuste Medidas especficas adoptadas por las autoridades
monetarias de un pas con el propsito de corregir desequilibrios en la
balanza de pagos.

Propensin marginal a ahorrar (PMA) La razn entre el cambio en el
ahorro y el cambio en el ingreso, o sea S/ Y.

Propensi6n marginal a importar (PMI) La razn entre el cambio en las
importaciones y el cambio en el ingreso, o sea M/Y.
29

Puntos de oro La paridad de acuacin ms o menos el costo de embarcar
entre los dos pases el oro equivalente a una unidad de la moneda.

Repercusiones externas El efecto que tiene una variacin en el ingreso y en
el comercio de un pas grande sobre el resto del mundo y el efecto que el
resto del mundo tiene sobre el pas.

Sntesis de ajustes automticos El intento para integrar los ajustes
automticos de precios, ingreso y monetario, para corregir desequilibrios en
la balanza de pagos.

Sistema de tipos de cambio flexibles Un sistema monetario internacional
en el cual los desequilibrios en la balanza de pagos son corregidos
automticamente por variaciones en el tipo de cambio.
30

Preguntas de Repaso

1) El ajuste automtico de los desequilibrios de la balanza de pagos puede
llevarse a cabo mediante variaciones en: (a) Los precios exteriores, (b) Los
precios internos, (c) El Ingreso, (d) Todos los anteriores.


2) Bajo un sistema de tipos de cambio libremente flexibles, y un mercado de
divisas estable, un dficit en la balanza de pagos de un pas se corrige
automticamente mediante: (a) Una depreciacin de su moneda, (b) Una
apreciacin de su moneda, (c) Inflacin domstica, (d) Un aumento en el
ingreso nacional.


3) Una depreciacin de la moneda de un pas generalmente ocasiona que los
precios internos o domsticos: (a) Disminuyan, (b) Aumenten, (c)
Permanezcan inmodificados, (d) Cualquiera de los anteriores.

Resp. (b) Vase el ejemplo 1.

4) La curva de demanda de divisas de un pas se deriva de: (a) La curva de
demanda externa por las exportaciones del pas, (b) La curva de oferta de
exportaciones del pas, (c) La curva de demanda del pas por importaciones,
(d) La curva de oferta externa de las importaciones del pas.

Resp. (c) y (d). Vase el ejemplo 1.

5) La curva de oferta de divisas de un pas se deriva de: (a) La curva de
demanda externa por las exportaciones del pas, (b) La curva de oferta de
las exportaciones del pas, (c) La curva de demanda del pas por importa-
ciones, (d) La curva de oferta externa de las importaciones del pas.

Resp. (a) y (b). Vase el ejemplo 1.

6) Bajo el patrn oro: (a) Cada pas define el precio del oro en trminos de su
moneda y entonces permanece listo a comprar y vender cualquier cantidad
de oro a ese precio, (b) Existe una relacin fija entre dos monedas
cualquiera llamada la paridad de acuacin, (c) El tipo de cambio se
determina por la demanda y la oferta entre los puntos de oro y se evita que
se mueva por fuera de los puntos de oro mediante embarques de oro, (d)
Todos los anteriores.

Resp. (d) Vanse la seccin 3.3 y el ejemplo 2.
31

7) Segn el mecanismo de flujo de especie-precio, cul secuencia de sucesos
se supona llevaban a cabo el ajuste en un pas en dficit bajo el patrn oro?

(a) Reduccin en su oferta monetaria, disminucin de precios internos,
disminucin de exportaciones y aumento de importaciones,

(b) Reduccin en su oferta monetaria, aumento de precios internos, aumento
de exportaciones y disminucin de importaciones,

(c) Reduccin en su oferta monetaria, disminucin de precios internos,
aumento de exportaciones y disminucin de importaciones,

(d) Aumento en su oferta monetaria, aumento de precios internos,
disminucin de exportaciones y aumento de importaciones.

Resp. (c) Vanse la seccin 3.3 y el ejemplo 2.

8) Bajo el patrn oro, la prdida de oro y la reduccin en la oferta monetaria
en el pas en dficit conduce a:

(a) Una reduccin en su tasa de inters y una entrada de capital,
(b) Una reduccin en su tasa de inters y una salida de capital,
(c) Un aumento en su tasa de inters y una salida de capital,
(d) Un aumento en su tasa de inters y una entrada de capital.


9) Al analizar el mecanismo automtico de ajuste-ingreso, suponemos: (a)
Menos que pleno empleo, (b) Un sistema de tipos de cambio fijos, (c)
Precios internos y tasas de inters constantes, (d) Todos los anteriores.

Resp. (a) Vanse la seccin 3.4 y el ejemplo 4.

10) En el mundo real, el mecanismo automtico de ajuste-ingreso, si se permite
que opere, producir: (a) Un ajuste incompleto, (b) Un ajuste completo, (c)
Un ajuste defectuoso, (d) Cualquiera de los anteriores.

Resp. (a) Esto es as porque PMA > O (Vase el ejemplo 5)

11) El mejoramiento en las balanzas comercial y de pagos de un pas resultante
de una depreciacin de su moneda es: (a) Reforzado por la disminucin
inducida en las importaciones del pas, (b) Parcialmente neutralizado por el
aumento inducido en las importaciones, (c) Parcialmente neutralizado por la
disminucin inducida en las importaciones, (d) Cualquiera de los anteriores.

32

12) En el mundo real, los mecanismos de ajuste automticos de ingreso,
precios e inters, si se permite que operen, probablemente:

(a) Se reforzarn mutuamente, pero an resultarn en un ajuste incompleto,
(b) Se reforzarn mutuamente y resultarn en un ajuste completo,
(c) Sern incompatibles entre s y resultarn en un ajuste incompleto,
(d) Sern incompatibles entre s y resultarn en un ajuste defectuoso.
33

Captulo 4

Polticas de Ajuste

4.7 OBJETIVOS ECONMICOS DE LOS PASES

Entre los ms importantes objetivos econmicos de los pases se
encuentra el mantenimiento del equilibrio interno y externo. El equilibrio
interno se refiere al pleno empleo domstico con estabilidad de precios. El
equilibrio externo se refiere al equilibrio en la balanza de pagos del pas.
Si surge un conflicto, el equilibrio interno generalmente tiene ms
prioridad que el equilibrio externo.

Teniendo al menos dos objetivos, por lo comn se necesita un mnimo de
dos instrumentos de poltica para lograr ambos objetivos completamente.
Cada herramienta de poltica debe ser aparejada con la meta para el logro
de la cual es ms efectiva.

4.8 EQUILIBRIO INTERNO CON POLTICAS DE CAMBIO EN EL GASTO

El desempleo domestico puede ser corregido mediante polticas de aumento
en el gasto; es decir, polticas fiscales y monetarias expansionistas. La
poltica fiscal expansionista se refiere a un incremento en los gastos del
gobierno y/o una reduccin de los impuestos. La poltica monetaria no
restrictiva se refiere a un incremento en la oferta monetaria del pas y
conduce a una reduccin en las tasas de inters del pas, lo cual estimula la
inversin. Si el desempleo es acompaado por un dficit en la balanza de
pagos del pas, la expansin en el ingreso nacional para eliminar el
desempleo genera un aumento en las importaciones y la reduccin en las
tasas de inters puede conducir a una mayor salida o menor entrada de
capital de corto plazo; ambos factores aumentan el dficit. Si el desempleo
es acompaado de un supervit, la disminuci6n del desempleo tambin
disminuir el supervit.

De otra parte, las polticas de reduccin del gasto; es decir, polticas fiscales
y monetarias restrictivas para eliminar presiones inflacionarias en la
economa, aumentaran un supervit pero reduciran un dficit.

EJEMPLO 1. En la tabla I se presentan las cuatro posibles combinaciones de
desequilibrios internos y externos, las polticas de cambio en el gasto para
obtener el equilibrio interno en cada caso, y sus efectos sobre el
desequilibrio externo.
34

Tabla 1

Caso
Poltica para el Equilibrio
Interno
Efecto sobre el Equilibrio
Externo
I Desempleo con dficit
II Desempleo con
supervit
III Inflacin con supervit

IV Inflacin con dficit
Expansionista

Expansionista

Restrictiva

Restrictiva
Empeora

Mejora

Empeora

Mejora

Obsrvese que en los casos I y III hay un conflicto entre el equilibrio interno y
externo. An si no hay conflicto, casos II y IV, la usa de polticas fiscales y
monetarias para obtener el equilibrio interno mejorara el equilibrio externo,
pero estas probablemente no eliminaran el desequilibrio externo
completamente. Similarmente, si se le diera prioridad al equilibrio externo, el
equilibrio interno no podra ser obtenido. Para lograr ambos
simultneamente, necesitamos dos herramientas de poltica.

4.9 EQUILIBRIO EXTERNO CON POLTICAS DE AJUSTE EN EL GASTO

Generalmente el equilibrio externo puede conseguirse con polticas de
ajuste en el gasto. Estas se refieren principalmente a la devaluaci6n y la
revaluacin. La devaluacin se refiere a un incremento en el tipo de cambio
de un valor de paridad a otro. Esto normalmente estimula las exportaciones
del pas que devala, reduce sus importaciones y mejora la balanza
comercial y de pagos del pas, de manera que podra ser empleada para co-
rregir un dficit. Una revaluacin se refiere a lo contrario y podra emplearse
para corregir un supervit.

EJEMPLO 2. La figura 4-1 muestra una economa que opera en el punto E,
con desempleo y un dficit de US$ 1OO en su balanza comercial y de pagos;
caso I en la tabla 1. Para corregir el dficit, el pas podra devaluar su
moneda lo suficiente para desplazar hacia arriba su funcin (X - M) a (X - M)',
de manera que intersecte la funcin (S I d) inmodificada sobre el eje
horizontal, de manera que X = M a un mayor ingreso real de Y' E = US$
2400. Obsrvese que para corregir un dficit de US$ 1OO, la funci6n (X - M)
tuvo que desplazarse hacia arriba en US$ 200 (EA en la fig. 10-1) porque el
aumento en el ingreso real del pas (de Y E a Y' E) genera un aumento en sus
M, lo cual reduce la mejora original. Algunas veces podemos obtener una
idea aproximada de la magnitud de la devaluacin requerida mediante la
teora de la paridad del poder de compra. Sin embargo, si la economa ya se
encontrara en pleno empleo en el punto E. la devaluaci6n sera efectiva
solamente si se redujeran los gastos o la absorcin domstica, ya sea
automticamente; mediante un efecto de saldos monetarios reales, ilusin
monetaria y efecto redistributivo, o mediante polticas de reduccin en el
gasto.
35

Fig. 4-1

4.10 EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO CON POLTICAS DE CAMBIO Y DE
AJUSTE EN EL GASTO

Mediante el uso de una poltica de cambio en el gasto; es decir, la poltica
fiscal, para lograr el equilibrio interno y una poltica de ajuste en el gasto; es
decir, devaluacin o revaluacin, para lograr el equilibrio externo, ambos
objetivos de equilibrio interno y externo pueden lograrse simultneamente.
La poltica monetaria ser reintroducida en la siguiente seccin, de manera
que ahora podamos hacer caso omiso de los movimientos internacionales de
capital a corto plazo.

EJEMPLO 3. En la fig. 10-2, la curva YY muestra las diversas combinaciones
de tipos de cambio (TC) y gastos o absorcin domestica real (N) compatibles
con el equilibrio interno. La curva YY tiene pendiente negativa, mostrando
que un incremento en N debe ser compensado por una disminucin en el TC
del pas para reducir su balanza comercial con el objeto de permanecer en
pleno empleo sin inflacin. Los puntos por encima de la curva representan
presiones inflacionarias, mientras los puntos por debajo representan
desempleo. De otra parte, la curva EE representa todos los puntos de
equilibrio externo X = M en ausencia de movimientos netos de capital. La
curva EE tiene pendiente positiva, mostrando que una devaluacin, la cual
mejora la balanza comercial del pas, debe ser compensada con un
incremento en N para inducir a las importaciones del pas a aumentar lo
suficiente para permanecer en equilibrio externo. Los puntos por encima de
la curva EE representan un supervit, mientras los puntos por debajo
representan un dficit. El cruce de las dos curvas define los cuatro casos de
36

desequilibrio interno y externo mostrados en la tabla 1. La tabla 2 presenta
las polticas fiscal y de ajuste en el gasto necesarias para alcanzar el
equilibrio interno y externo simultneamente (punto F en la fig. 4-2), a partir
de los puntos A, D, C y D.

Fig. 4-2

.

Tabla 2

Punto
Poltica Fiscal para e1
Equilibrio Interno
Poltica para el
Equilibrio Externo

A Desempleo con dficit

B Desemp1eo con
supervit
C Inflacin con
supervit

D Inflacin con dficit

Expansionista
Expansionista
Restrictiva
Restrictiva

Devaluacin
Revaluacin
Revaluacin
Devaluaci6n
37

4.11 EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO CON POLTICAS FISCAL Y MONETARIA

Durante la poca posterior a la Segunda Guerra Mundial, los pases se
mostraban extremadamente reacios a cambiar el valor de paridad de sus
monedas para alcanzar el equilibrio, y lo hacan solo rara vez despus de
largas demoras y prcticamente forzados, en vez de practicarlo
corrientemente como poltica. Una posible forma de resolver esta disyuntiva
era considerar la poltica fiscal y la poltica monetaria como dos
instrumentos diferentes de poltica y emplear la poltica fiscal para lograr el
equilibrio interne y la poltica monetaria para el equilibrio externo, de
manera que ambos objetivos pudieran alcanzarse simultneamente sin
ninguna modificacin en los tipos de cambio. Esto puede mostrarse con las
curvas SI, LM y EE (vase el ejemplo 4) teniendo una situaci6n donde las
curvas SI y LM se crucen sobre la curva EE al nivel de pleno empleo del
ingreso nacional (vase el ejemplo 5).

EJEMPLO 4. La curva SI muestra 1as diversas combinaciones de tasas de
inters (I) e ingreso naciona1 (Y) que representan un equilibrio en e1
mercado de bienes; es decir, en e1 cual1a cantidad demandada de bienes y
servicios es igual a 1a cantidad ofrecida. La curva SI tiene pendiente negativa
porque un menor i es asociado con un mayor nivel de inversin y de Y para
e1 equilibrio en e1 mercado de bienes. La curva LM muestra 1as diversas
combinaciones de i e Y a 1as cuales el mercado de dinero se encuentra en
equilibrio; es decir, a 1as cuales la demanda de dinero transaccional y
especulativo es igual a la oferta dada y fija de dinero. La demanda de dinero
especulativo esta inversamente re1acionada con i, mientras la demanda de
dinero transaccional es proporcional a Y. La curva LM tiene pendiente
positiva porque cuanto mayor sea i, menor ser la cantidad de dinero
demandada para fines especulativos y 1a resultante mayor oferta de dinero
disponib1e para fines transaccionales ser mantenida solo a un mayor Y. La
curva EE muestra 1as diversas combinaciones de i e Y a las cuales la balanza
de pagos se encuentra en equilibrio a un tipo de cambio dado. La curva EE
tiene pendiente positiva porque una mayor i conduce a mayores salidas o
menores entradas de capital y deben compensarse con un mayor nivel de Y,
y de importaciones (M) para que 1a balanza de pagos permanezca en
equilibrio. La poltica fiscal desplaza la curva SI a la derecha, si es
expansionista y a la izquierda si es contraccionista. La poltica monetaria
desplaza 1a curva LM a 1a derecha si es no restrictiva y ala izquierda si es
restrictiva EI equilibrio en el mercado de bienes, en el mercado de dinero y
en la balanza de pagos puede conseguirse simultneamente mediante el uso
de poltica fiscal y poltica monetaria de tal manera que se logre que las
curvas SI y LM se crucen sobre la curva EE al nivel de pleno empleo del
ingreso nacional.
38

Fig. 4-3

EJEMPLO 5. En la fig. 4-3, el pas se encuentra en equilibrio en los mercados
de bienes y de dinero en el punta E (con i = 10% y Y E = 1000), pero se
enfrenta a recesin o desempleo puesto que el nivel de pleno empleo del
ingreso nacional es Y F = 1400. EI pas tambin enfrenta un dficit en la
balanza de pagos porque cuando Y E = 1000, i tendra que ser 12 % (punto
H') para estar sobre la curva EE. Alternativamente, Y tendra que ser 800
(punto H) para estar sobre la curva EE cuando i = 10%. Comenzando con el
punta E con desempleo y un dficit en su balanza de pagos, el pas puede
utilizar poltica fiscal expansionista para desplazar la curva SI a la derecha a
SI' y poltica monetaria restrictiva para desplazar la curva LM a la izquierda a
LM' de manera que las curvas SI' y LM' se crucen en el punto F sobre la curva
EE, siendo i = 16% y Y F = 1400. Entonces, el pas se encuentra en equilibrio
en todos los tres mercados simultneamente. Para ver como el pas puede
alcanzar el equilibrio en todos los tres mercados simultneamente en Y F
cuando los flujos de capital son perfectamente elsticos y bajo tipos de
cambio flexibles.
39

4.12 LA COMPATIBILIDAD DE LAS POLTICAS PARA EL EQUILIBRIO INTERNO Y
EXTERNO

En la seccin anterior, hemos visto que para lograr simultneamente el
equilibrio interno y externo sin variar el tipo de cambio, el pas debe orientar
la poltica fiscal a lograr el equilibrio interno y la poltica monetaria a lograr
el equilibrio externo. Si el pas hiciera lo contrario, se alejara an ms de
lograr ambos equilibrios. Esto puede mostrarse con una lnea de equilibrio
interno ( E I ) y una lnea de equilibrio externo ( E E ).

EJEMPLO 6. En la fig. 4-4, movimientos sobre el eje horizontal alejndose del
origen representan una poltica fiscal expansionista; es decir, mayores
gastos del gobierno y/o impuestos, mientras movimientos sobre el eje
vertical alejndose del origen representan una poltica monetaria restrictiva;
es decir, reduccin en la oferta monetaria del pas e incrementos en la tasa
de inters. La lnea EI muestra las diversas combinaciones de poltica fiscal
(G) y poltica monetaria ( i ) que dan como resultado el equilibrio interno. Por
debajo de la lnea EI existe inflacin y por encima desempleo. La lnea EI
tiene pendiente positiva porque una poltica fiscal expansionista debe estar
compensada con una poltica monetaria suficientemente restrictiva para
permanecer sobre la lnea EI. De otra parte, la lnea EE muestra las diversas
combinaciones de G e i que dan como resultado el equilibrio externo. Existe
un dficit por debajo de la lnea y un supervit por encima de ella. La lnea EE
tiene pendiente positiva porque un mayor G aumenta el nivel del ingreso
nacional (Y) y las importaciones (M) y debe estar compensado por mayores
entradas o menores salidas de capital, lo cual requiere un mayor i para que
el pas permanezca sobre la lnea EE. La lnea EE es menos inclinada que la
lnea EI porque la poltica monetaria tambin induce a flujos internacionales
de capital de corto plazo. Solo en la punta F, donde las lneas EI y EE se
cruzan, el pas se encuentra simultneamente en equilibrio interno y externo.
Comenzando en el punto Ao en la fig. 10-4, que muestra desempleo y
dficit, si el pas utiliza poltica fiscal expansionista para alcanzar el punto Al
sobre la lnea EI, luego utiliza poltica monetaria restrictiva para alcanzar A2
sobre la lnea EE, y as sucesivamente, las polticas del pas convergern al
punto F donde las lneas EI y EE se cruzan. Si el pas en cambio utiliza una
poltica monetaria no restrictiva para alcanzar el punto A'1 , sobre la lnea EI,
luego utiliza una poltica fiscal contraccionaria para alcanzar A'2 , Y as!
sucesivamente, el pas se alejara an ms del punto F

Fig. 4-4
40

4.7 CONTROLES DIRECTOS

Con precios crecientes aun a menos de pleno empleo y aumentando ms
rpidamente a medida que la economas se aproxima al pleno empleo, la
estabilidad de precios se convierte en una tercera y distinta meta, adems
del pleno empleo y el equilibrio externo. Como generalmente existe una
disyuntiva entre las tasas de desempleo e inflacin (la curva de Phillips), un
pas con presiones inflacionarias ms fuertes puede verse obligado a aceptar
una mayor tasa de desempleo que un pas con tendencias inflacionarias ms
dbiles. Si esto no es suficiente o aceptable, puede ser necesario introducir
controles domsticos a los precios y los salarios (polticas de ingreso) para
reducir la inflacin.

De otra parte, si los movimientos internacionales de capital de corto plazo no
responden fcilmente a cambios en la tasa de inters, o si la poltica
monetaria es utilizada conjuntamente con la poltica fiscal para lograr el
equilibrio interno, entonces un desequilibrio externo solo puede ser
corregido con tipos de cambio flexibles o eliminado con controles al
comercio y de cambios. Estos ltimos constituyen interferencias al libre flujo
internacional de bienes, servicios y capital, y son de muchas clases.
Finalmente, un pas puede esforzarse para conseguir tambin una tasa de
crecimiento "razonable" mediante un cambio en su estructura de tasas de
inters.
41

Glosario

Controles al comercio y de cambios Una referencia a aranceles, cuotas,
tipos de cambio mltiples y restricciones a los movimientos internacionales
de capital.

Curva EE La curva con pendiente generalmente positiva que muestra las
diversas combinaciones de tasas de inters y niveles de ingreso nacional a
los cuales la balanza de pagos del pas se encuentra en equilibrio.

Curva LM La curva con pendiente positiva que muestra las diversas
combinaciones de tasas de inters y niveles de ingreso nacional a las cuales
el mercado de dinero se encuentra en equilibrio.

Curva 51 La curva con pendiente negativa que muestra las diversas
combinaciones de tasas de inters y niveles de ingreso nacional a las cuales
el mercado de bienes se encuentra en equilibrio.

Devaluacin El incremento en el tipo de cambio de un valor de paridad a
otro hecho por las autoridades monetarias del pas.

Equilibrio externo El objetivo de alcanzar el equilibrio en la balanza de
pagos del pas.

Equilibrio interno El objetivo de tener pleno empleo con estabilidad de
precios.

Lnea EE La lnea con pendiente positiva que muestra las diversas
combinaciones de polticas fiscal y monetaria que dan como resultado el
equilibrio externo.

Lnea EI La lnea con pendiente positiva que muestra las diversas
combinaciones de polticas fiscal y monetaria que dan como resultado el
equilibrio interno.

Polticas de ajuste en el gasto Polticas basadas principalmente en una
devaluacin o reevaluacin de la moneda del pas para cambiar los gastos
del pas de los productores extranjeros a los domsticos, o viceversa.

Polticas de cambio en el gasto Polticas fiscal y monetaria para cambiar el
nivel de la demanda agregada.

Poltica fiscal Una poltica fiscal basada en cambios en los gastos del
gobierno, los impuestos, o ambos.
42

Poltica monetaria Una poltica basada en los cambios que efectan las
autoridades monetarias del pas en la oferta monetaria del pas y el efecto
que estos cambios tienen sobre las tasas de inters domsticas.

Revaluacin Una disminuci6n en el tipo de cambio de un valor de paridad
a otro hecho por las autoridades monetarias del pas.
43

Preguntas de Repaso

1) El objetivo econmico ms importante de Estados Unidos y de la mayora de
los otros pases desarrollados es generalmente: (a) El equilibrio interno, (b) El
equilibrio externo, (c) Una tasa de crecimiento razonable, (d) Una equitativa
distribuci6n del ingreso.


2) Para obtener simultneamente y completamente tres objetivos econmicos,
generalmente necesitamos por lo menos el siguiente nmero de
instrumentos de poltica econmica: (a) Uno, (b) Dos, (c) Tres, (d) Cuatro.

Resp. (c) Vase la secci6n 4.1.

3) Si un pas enfrenta desempleo domstico y un dficit en su balanza de
pagos, el uso de polticas de aumento en el gasto para corregir el desempleo
har que el dficit sea: (a) Menor, (b) Mayor, (c) Cero, (d) Cualquiera de los
anteriores.

Resp. (b) Vase la seccin 4.2 (caso I de la tabla 1).

4) El uso de polticas de reduccin en el gasto para corregir presiones
inflacionarias en la economa: (a) Reducir su supervit, (b) Aumentara un
supervit, (c) Disminuir un dficit, (d) Aumentar un dficit.

Resp. (b) y (c). Vase la seccin 4.2 (casos III y IV de la tabla I).

5) La poltica de ajuste en el gasto apropiada para corregir un dficit en la
balanza de pagos es: (a) La revaluacin, (b) La devaluacin, (c) La poltica
monetaria, (d) La poltica fiscal.


6) Si el pas en la fig. 4-2 este sobre la curva YY por encima del punto F, el pas
se enfrenta a: (a) Desempleo y supervit, (b) Inflacin y supervit, (c)
Equilibrio interno y supervit, (d) Equilibrio interno y dficit.

Resp. (c) Como el pas est sobre la curva YY, el pas se encuentra en
equilibrio interno. Como el pas est por encima de la curva EE tiene un
supervit.

7) Si el pas en la fig. 4-2 est sobre la curva YY por encima del punto F, el pas
puede alcanzar el punto F mediante: (a) Una devaluacin y poltica fiscal
44

expansionista, (b) Una revaluacin y poltica fiscal restrictiva, (c) Una
devaluacin y poltica fiscal restrictiva, (d) Una revaluacin y poltica fiscal
expansionista.

Resp. (d) Para alcanzar F, el pas tiene que desplazarse hacia abajo
(revaluacin) y a la derecha para incrementar N lo cual requiere poltica fiscal
expansionista.

8) Puntos por encima de la curva LM representan: (a) Un exceso de demanda de
dinero, (b) Un exceso de oferta de dinero, (c) Desempleo, (d) Inflacin.


9) Para eliminar el desempleo y un dficit en la balanza de pagos, el pas debe
utilizar: (a) Poltica fiscal contraccionaria y poltica monetaria no restrictiva,
(b) Poltica fiscal expansionista y poltica monetaria restrictiva, (c) Poltica
fiscal contraccionaria y poltica monetaria restrictiva, (d) Poltica fiscal
expansionista y poltica monetaria no restrictiva.

Resp. (b) Vanse la seccin 4.5 y la fig. 4-3.

10) Si el pas en la fig. 4-4 este sobre la lnea EE por debajo del punta F, el pas
se enfrenta a: (a) Desempleo y supervit, (b) Desempleo y dficit, (c)
Equilibrio externo y desempleo, (d) Equilibrio interno y supervit.

Resp. (c) Como el pas est sobre la lnea EE, el pas se encuentra en
equilibrio externo. Como el pas est por encima de la lnea EI, se enfrenta a
desempleo.

11) Si el pas en la fig. 4-4 est sobre la lnea EE por debajo del punta F, el pas
puede alcanzar el punto F mediante: (a) Poltica monetaria no restrictiva y
poltica fiscal restrictiva, (b) Poltica monetaria restrictiva y poltica fiscal
expansionista, (c) Poltica monetaria no restrictiva y poltica fiscal
expansionista, (d) Poltica monetaria restrictiva y poltica fiscal restrictiva.

Resp. (b) Para alcanzar el punto F, el pas tiene que desplazarse hacia arriba
(poltica monetaria restrictiva) y ala derecha (expansin de la poltica fiscal).

12) Los con troles comerciales y de cambios se refieren a: (a) Los aranceles,
(b) Las cuotas, (c) Los tipos de cambio mltiples, (d) Las restricciones a
los movimientos internacionales de capital, (e) Todos los anteriores.

Resp. (e) Vase la seccin 4.7.
45

Captulo 5

El enfoque monetario de la balanza de pagos y
tipos de cambio flexibles versus tipos de cambio
fijos

5.1. EL ENFOQUE MONETARIO BAJO TIPOS DE CAMBIO FIJOS

El enfoque monetario de la balanza de pagos considera la balanza de pagos
como un fenmeno esencialmente monetario, donde el dinero juega el papel
fundamental en el largo plazo tanto en las perturbaciones como en el ajuste
de la balanza de pagos del pas. De acuerdo al enfoque monetario, un dficit
en la balanza de pagos de un pas resulta de un exceso en la oferta
monetaria que no es eliminado o corregido por las autoridades monetarias
del pas. Un supervit resulta de un exceso en la demanda de dinero del pas
que no ha sido corregido. Bajo un sistema de tipos de cambio fijos, el dficit
0 el supervit se corrige automticamente en el largo plazo mediante una
salida 0 entrada de dinero (reservas internacionales) que elimina el exceso
en la oferta o la demanda de dinero.

EJEMPLO 1. EI enfoque monetario postula que la demanda de dinero est
dada por Md = KPY, donde K representa la proporcin del ingreso nacional,
en trminos monetarios que el pblico desea mantener en forma de dinero, P
es el nivel de precios domsticos y Y es el producto real; de tal forma que PY
es el ingreso nacional en trminos nominales. De esta manera, si K = 1/4 y
PY = 800, Md = 0/4) (800) = 200. La demanda de dinero tambin est
inversamente relacionada a la tasa de inters en el pas, pero por simplicidad
esto no se considera aqu. De otra parte, la oferta monetaria total del pas
est dada por Ms = m (D + F), donde m es el multiplicador monetario, dado
por el inverso de la relacin de reservas legales requeridas (RLR) en el pas, o
1 /RLR, D es el crdito domstico creado por las autoridades del pas y F son
las reservas internacionales del pas. D + F es la base monetaria del pas. De
esta forma, si RLR = 0.2, 0 sea que m = 5, D = 32 y F = 10, Ms = (5) (32 + 10)
= 210. Como Ms > Md, el pas tiene un dficit en su balanza de pagos, el
cual en el largo plazo es corregido automticamente bajo un sistema de
tipos de cambio fijos mediante una salida de dinero (reservas) igual a 2, de
manera que Ms = (5) (32 + 8) = 200 = Md.
46

5.2. IMPLICACIONES DE POLTICA DEL ENFOQUE MONETARIO BAJO TIPOS DE
CAMBIO FIJOS

De acuerdo al enfoque monetario, una poltica puede afectar la balanza de
pagos de un pas solamente a travs de su efecto sobre la demanda y la
oferta de dinero del pas. Cualquier poltica que incrementa la demanda de
dinero de un pas con relacin a su oferta, conduce a una entrada de dinero
o reservas del extranjero (una mejora en la balanza de pagos del pas) bajo
un sistema de tipo de cambio fijo. De otra parte, un incremento en la oferta
monetaria del pas con relacin a su demanda, resulta en una salida de
dinero o reservas, lo cual empeora la balanza de pagos del pas. Sin
embargo, el efecto de estas polticas es solamente temporal, debido a la
creencia de los monetaristas de que en el largo plazo existe una tendencia
automtica hacia el equilibrio en la balanza de pagos

EJEMPLO 2. Una devaluacin de su moneda por parte de un pas en dficit,
incrementa los precios domsticos y resulta en un aumento de la demanda
de dinero en el pas. Esto ayuda a absorber el exceso de oferta de dinero
causante del dficit. Sin embargo, de acuerdo al enfoque monetario, la
devaluacin no hace otra cosa que acelerar el proceso de ajuste en el corto
plazo y es completamente innecesaria en el largo plazo debido a la tendencia
automtica hacia el equilibrio de la balanza de pagos en el largo plazo. Si las
autoridades monetarias del pas compensan el incremento en la demanda de
dinero resultante de la devaluacin con un incremento igual en la oferta
monetaria, la devaluacin es completamente inefectiva, aun en el corto
plazo. Con un incremento mayor en la oferta monetaria, el dficit en la
balanza de pagos del pas en realidad se incrementara.

5.3. EL ENFOQUE MONETARISTA BAJO TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

De acuerdo al enfoque monetario, la depreciacin de la moneda de un pas
en dficit bajo un sistema de tipos de cambio libremente flexibles,
incrementa la demanda de dinero en el pas y absorbe el exceso de oferta
monetaria que fue la causa del dficit, sin ninguna salida de dinero o
reservas del pas. De otra parte, la apreciacin de la moneda de un pas en
supervit elimina automticamente el exceso de demanda de dinero en el
pas sin ninguna entrada de dinero o reservas. As, el pas mantiene un
amplio grado de control sobre su oferta monetaria bajo un sistema de tipos
de cambio libremente flexibles. Bajo un sistema de tipos de cambio contro-
lados como el que tenemos hoy en da, los desequilibrios en la balanza de
pagos son corregidos parcialmente mediante variaciones en el tipo de
cambio, lo cual afecta la demanda de dinero en los pases en dficit y en
supervit, y son corregidos parcialmente mediante flujos internacionales de
dinero, lo cual cambia la oferta monetaria en los pases en dficit y en
supervit.

EJEMPLO 3. A mediados y a finales de la dcada de 1970, la tendencia de
Estados Unidos a tener dficit en la balanza de pagos fue corregida
47

parcialmente mediante una depreciacin del dlar, lo cual incremento la de-
manda de dinero en -Estados Unidos y absorbi6 parte del exceso en la oferta
monetaria, y fue corregida parcialmente mediante una salida de dlares, lo
cual elimin el resto del exceso en la oferta monetaria de Estados Unidos. En
un pas en supervit, tal como Alemania, se apreci la moneda del pas,
reduciendo el exceso de demanda de dinero, y el pas recibi una entrada de
dinero o reservas, eliminando el resto del exceso en la demanda de dinero.
De acuerdo a los monetaristas, fije la tendencia continua a la excesiva
creacin de dinero en Estados Unidos y a la insuficiente creacin de dinero
en Alemania, lo que resulto en la depreciacin continua del dlar y la salida
de dlares de Estados Unidos y en la apreciacin del marco y la entrada de
dlares a Alemania a mediados y a finales de la dcada de 1970.

5.4. SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO

Adems de los sistemas de tipos de cambio fijos y flexibles examinados en
el captulo 9, existe un nmero de sistemas hbridos que combinan diversas
caractersticas de ambos. Un sistema de tipos de cambio ajustables requiere
que los pases cambien peridicamente los valores de paridad cuando se
encuentren frente a desequilibrios en la balanza de pagos. Bajo un sistema
de devaluacin gradual, los valores de paridad se cambian en pequeos
montos en intervalos frecuentes y especficos, hasta que se alcance el tipo de
cambio de equilibrio. Un sistema de flotaci6n controlada es aquel bajo el
cual las autoridades monetarias intervienen en los mercados de divisas para
suavizar las fluctuaciones de corto plazo sin intentar afectar la tendencia de
los tipos de cambio en el largo plazo. Existen tambin reas monetarias
ptimas, compuestas por un grupo de pases que han fijado
permanentemente los tipos de cambio entre ellos mismos.

EJEMPLO 4. El patrn oro de cambio que funciono durante el periodo de la
posguerra hasta 1971 fue establecido inicialmente como un sistema de tipos
de cambio ajustables, pero termino operando como un sistema de tipos de
cambio verdaderamente fijos (vase la seccin 9.6). Desde 1973, hemos
tenido un sistema de tipos de cambio controlados, excepto para la mayora
de los pases en desarrollo que operan esencialmente bajo un sistema de
tipos de cambio ajustables. Desde finales de 1981, Brasil, Colombia, Per y
Portugal han tenido un sistema de devaluacin gradual. Desde 1973, la
Comunidad Econmica Europea ha intentado establecerse ella misma como
un rea monetaria ptima, pero sin mucho xito.

5.5. EL CASO EN PRO DE LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

Se arguye que un sistema de tipos de cambio flexibles tiene las siguientes
ventajas sobre un sistema de tipos de cambio fijos: (1) Los ajustes de la
balanza de pagos son continuos, pequeos y suaves en vez de ser
ocasionales, grandes y fuertes. (2) Solo se necesita que el tipo de cambio
vare para producir el ajuste en la balanza de pagos, en vez del cambio
requerido en todos los precios internos bajo un sistema de tipos de cambio
48

fijo tal como el patrn oro. (3) Como los tipos de cambio se encuentran en
equilibrio o cerca de el en cualquier momento, la ventaja comparativa del
pas es claramente evidente y el patrn .de comercio del pas no se
distorsiona. (4) Se libera a los pases del uso de poltica monetaria para
lograr el equilibrio externo, los cual les permite concentrarse en metas
domsticas. (5) Los tipos de cambio flexibles Ie permiten a cada pas
perseguir su propia disyuntiva entre inflacin y desempleo. (6) Se evita el
costo de la intervenci6n en el cambio extranjero. (7) El riesgo de cometer
errores de poltica tambin se reduce, puesto que bajo un sistema de tipos
de cambio flexibles, los desequilibrios en la balanza de pagos se corrigen
automticamente.

EJEMPLO 5. Bajo el patrn oro de cambio, las variaciones de los tipos de
cambio fueron realmente ocasionales, grandes y fuertes, porque los precios
internos eran ms "fijos" que flexibles, especialmente hacia abajo (vase el
captulo 6). Muchos pases en desarrollo comenzaron a exportar algunos
bienes manufacturados fuertemente subsidiados, lo cual claramente no
reflejaba su ventaja comparativa. Los pases que trataron de utilizar poltica
monetaria para reforzar la poltica fiscal con el objeto de lograr el equilibrio
interno o que buscaron la meta de tener una tasa "razonable" de crecimiento
o una distribucin equitativa del ingreso, generalmente enfrentaron serios
desequilibrios en la balanza de pagos. Pases tales como Estados Unidos,
Inglaterra, Francia e Italia, los cuales parecan dispuestos a tolerar mayores
tasas de inflacin para mantener ms bajas las tasas de desempleo, se vieron
restringidos por los grandes dficit resultantes en la balanza de pagos,
mientras que lo contrario en general era cierto para pases tales como
Alemania, Japn y Suiza. Gran parte del esfuerzo de las autoridades
monetarias nacionales se dirigi hacia las intervenciones en el mercado de
divisas bajo el patrn oro de cambio, y algunos errores de poltica fueron
inevitables.

5.6. EL CASO EN PRO DE LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Se arguye que un sistema de tipos de cambio fijos tiene las siguientes
ventajas sobre un sistema de tipos de cambio flexibles: (1) Resulta en un
menor grado de incertidumbre en el comercio y las finanzas internacionales.
(2) Es ms probable que conduzca a especulaci6n estabilizadora y no a
especulaci6n desestabilizadora. (3) Resulta en mayor disciplina de precios; es
decir, es menos inflacionaria. Los defensores de los tipos de cambio flexibles
no estn de acuerdo con estos argumentos.

EJEMPLO 6. La experiencia entre las guerras (es decir, el periodo entre las
dos guerras mundiales) con los tipos de cambio flexibles parecera indicar
con el tiempo que estos en realidad introdujeron un grado de incertidumbre
lo suficientemente grande para interrumpir el flujo regular del comercio y las
inversiones internacionales y para resultar en especulacin
desestabilizadora. Sin embargo, esta evaluacin ha sido sujeta recientemente
a alguna revisin. De otra parte, los ltimos aos del patrn oro de cambio
49

estuvieron marcados por condiciones caticas en los mercados de divisas y
por especulacin desestabilizadora. La experiencia desde 1973 con los tipos
de cambio controlados ha sido en general positiva en la mayora de los
aspectos, excepto por el control de la inflacin. Pero aun aqu, la inflacin
extendida mundialmente pudo haber resultado en gran parte del agudo
incremento en los precios del petrleo.
50

Glosario

rea monetaria Optima Un grupo de pases con tipos de cambio
permanentemente fijos entre ellos.

Base monetaria El crdito domestico creado por las autoridades monetarias
del pas ms las reservas internacionales del pas, o sea D + F.

Demanda de dinero De acuerdo al enfoque monetario, la demanda del pas
por balances monetarios nominales es estable en el largo plazo y est
directamente relacionada con el ingreso nominal del pas pero inversamente
relacionada con la tasa de inters en el pas.

Enfoque monetario de la balanza de pagos La teora que postula que la
balanza de pagos es un fen6meno esencialmente monetario, donde el dinero
juega el papel fundamental en el largo plazo como causa y como cura a los
desequilibrios en la balanza de pagos.

Oferta de dinero La base monetaria del pas (D + F) multiplicada por el
multiplicador monetario (m).

Sistema de devaluacin gradual El sistema de tipos de cambio bajo el cual
los valores de paridad son cambiados en pequeos montos a intervalos
frecuentes y especificados, hasta que se alcance el tipo de cambio de equi-
librio.

Sistema de flotacin controlada El sistema de tipos de cambio bajo el cual
las autoridades monetarias intervienen en los mercados de divisas para
suavizar las fluctuaciones de corto plazo sin tratar de afectar la tendencia de
largo plazo de los tipos de cambio.

Sistema de tipos de cambio ajustables El sistema de tipos de cambio bajo
el cual los valores de paridad son modificados peridicamente para corregir
desequilibrios en la balanza de pagos.
51

Preguntas de Repaso

1) Cules de las siguientes afirmaciones son ciertas con respecto al enfoque
monetario de la balanza de pagos?: (a) Considera la balanza de pagos como
un fenmeno esencialmente monetario. (b) Un dficit en la balanza de pagos
resulta de un exceso en la oferta monetaria del pas. (c) Un supervit en la
balanza de pagos resulta de un exceso en la demanda de dinero. (d) Los
desequilibrios en la balanza de pagos se corrigen automticamente en el
largo plazo. (e) Todos los anteriores.

Resp. (e) Vase la seccin 5.1

2) Si el ingreso monetario del pas o PNB es 100 y la razn entre los saldos
monetarios nominales que el pblico desea mantener y el ingreso nacional
nominal es 1/4, la cantidad demandada de dinero en el pas es: (a) 20, (b)
25, (c) 50 (d) 100.

Resp. (b) Vase el ejemplo 1.

3) La base monetaria de un pas es igual a: (a) EI crdito domestico creado por
las autoridades monetarias del pas, (b) Las reservas internacionales del pas,
(c) La oferta monetaria del pas, (d) EI crdito domestico creado por las
autoridades monetarias del pas ms las reservas internacionales del pas, (e)
La oferta monetaria del pas ms sus reservas internacionales.


4) De acuerdo al enfoque monetario, una revaluacin de la moneda de un pas:
(a) Incrementa la demanda de dinero del pas, (b) Incrementa la oferta
monetaria del pas, (c) Reduce la demanda de dinero en el pas, (d) Reduce la
oferta monetaria del pas.

Resp. (c) Vanse la seccin 5.2 y el ejemplo 2.

5) De acuerdo al enfoque monetario, si al mismo tiempo que un pas en
supervit revala su moneda para corregir un supervit en la balanza de
pagos, reduce su oferta monetaria, la revaluacin ser: (a) Inefectiva en el
corto plazo, (b) Efectiva en el corto plazo, (c) Efectiva en el largo plazo, (d)
Cualquiera de los anteriores.


6) Segn los monetaristas, un dficit en la balanza de pagos es corregido
automticamente bajo un sistema de tipos de cambio libremente flexibles
52

mediante una depreciacin de la moneda del pas en dficit, lo cual: (a)
Reduce su exceso de demanda de dinero, (b) Reduce su exceso de oferta de
dinero, (c) Incrementa su exceso de demanda de dinero, (d) Aumenta su
exceso de oferta de dinero.

7) Cul de los siguientes es un sistema hbrido de tipos de cambio?: (a)
Sistema de tipos de cambio ajustables, (b) Sistema de devaluacin gradual,
(c) Sistema de flotacin controlada, (d) Todos los anteriores.


8) Bajo un sistema de tipos de cambio de flotacin controlada, las autoridades
monetarias del pas intervienen en los mercados de divisas para: (a) Suavizar
las fluctuaciones de corto plazo en los tipos de cambio, (b) Suavizar las
fluctuaciones de largo plazo en los tipos de cambio, (c) Suavizar las
fluctuaciones de corto y de largo plazo en los tipos de cambio, (d) Mantener
fijos los tipos de cambio entre un grupo de pases.


9) Cul de las siguientes afirmaciones se arguye que es una ventaja de un
sistema de tipos de cambio flexibles sobre un sistema de tipos de cambio
fijos?: (a) Los ajustes a la balanza de pagos son continuos y suaves. (b) Los
precios internos no necesitan cambiar para producir el ajuste en la balanza
de pagos. (c) El patrn de comercio del pas no se distorsiona. (d) Todos los
anteriores.


10) Cul de las siguientes afirmaciones no se arguye que es una ventaja de un
sistema de tipos de cambio flexibles sobre un sistema de tipos de cambio
fijos?: (a) Libera a la poltica monetaria para otros objetivos domsticos. (b)
Es menos inflacionaria. (c) Conduce a menores errores de poltica. (d) Todos
los anteriores.

Resp. (b) Vanse las secciones 5.5 y 5.6.

11) Cul de las siguientes afirmaciones no se arguye que es una ventaja de un
sistema de tipos de cambio fijos sobre un sistema de tipos de cambio
flexibles?: (a) Introduce menos incertidumbre en el comercio y las finanzas
internacionales. (b) Conduce a especulacin estabilizadora. (c) Le permite a
cada pas seguir la disyuntiva que desee entre inflacin y desempleo. (d)
Resulta en una mayor disciplina de precios.

Resp. (c) Vanse las secciones 5.5 y 5.6.
53

12) La experiencia desde 1973 con los tipos de cambio controlados: (a) Apoya
fuertemente un sistema de tipos de cambio fijos, (b) Apoya fuertemente un
sistema de tipos de cambio libremente flexibles, (c) Apoya moderadamente
un sistema de tipos de cambio flexibles, (d) Apoya moderadamente un
sistema de tipos de cambio fijos.
54

Captulo 6

El sistema monetario internacional: pasado y
presente

6.1. EL PERODO DEL PATRN ORO CLSICO

El patrn oro c1asico funciono desde, aproximadamente, 1880 hasta 1914
y se caracteriz por un comercio relativamente libre y por movimientos
internacionales de capital sin restricciones. El ajuste bajo el patrn oro
clsico era ms bien rpido y suave, pero se cree ahora que ocurra
principalmente a travs de movimientos estabilizadores de capital a corto
plaza y de cambios en el ingreso nacional, y no a travs de cambios en los
precios, como lo describe el mecanismo de flujo de especie - precio.

EJEMPLO 1. Durante el periodo del patrn oro clsico, Londres era el
indiscutido centro del comercio y las finanzas internacionales. En un
mundo tal, Inglaterra generalmente financiaba un dficit en su balanza de
pagos aumentando su tasa de inters y atrayendo capital de corto plazo, y
no mediante una salida de oro. Adems, una salida de oro, si es que la
haba, mejoraba la balanza comercial del pas principalmente a travs de
una reduccin en el ingreso nacional, y no ocasionando una disminucin
en los precios domsticos, los cuales, an entonces, eran un tanto
inflexibles hacia abajo. Lo contrario ocurra cuando Inglaterra tena un
supervit en su balanza de pagos.

6.2. EL PERIODO ENTRE LAS DOS GUERRAS MUNDIALES

La Primera Guerra Mundial marco el final del patrn oro clsico. El periodo
entre las dos guerras mundiales se caracteriz por condiciones generalmente
caticas en el comercio y las finanzas internacionales. Existieron tipos de
cambio fluctuantes desde el final de la guerra hasta 1925, excepto en
Estados Unidos, que regreso al patrn oro en 1919. Comenzando en 1925,
se hizo un intento para restablecer el patrn oro, pero fracaso hacia 1931
para la poca de la Gran Depresin. Sigui luego un periodo de
devaluaciones competitivas, a medida que los pases intentaban exportar su
desempleo (polticas de empobrecimiento del vecino). Tambin se emplearon
profusamente aranceles, cuotas y controles de cambio, con el resultado de
que el volumen del comercia mundial disminuyo casi la mitad. Las
tendencias deflacionarias fueron superadas completamente solo a medida
que los pases se armaron nuevamente para la Segunda Guerra Mundial.
55

EJEMPLO 2. Despus de la Primera Guerra Mundial, Londres perdi su
posicin como el nico e indiscutido centro del comercio y las finanzas
internacionales. Con un sistema financiero internacional centrado en varias
capitales; Londres, Nueva York, Paris, los movimientos internacionales de
capital de corto plazo eran frecuentemente desestabilizadores. Esto obligo a
Inglaterra a abandonar el patrn oro en 1931 y fue una razn importante del
fracaso del patrn oro. Adems, los pases generalmente no seguan las
llamadas reglas del juego, sino que esterilizaban o neutralizaban los
movimientos internacionales de capital y de oro, impidindoles que afectaran
la oferta monetaria del pas y que iniciaran el proceso de ajuste. Hubo
tambin varios errores serios de poltica. Por ejemplo, en 1933-1934,
Estados Unidos devalu el dlar para estimular su economa, aunque tena
un supervit en su balanza de pagos.

6.3. EL SISTEMA DE BRETTN WOODS

La base para el sistema monetario internacional posterior a la Segunda
Guerra Mundial se estableci en Bretton Woods, New Hampshire en 1944 por
Estados Unidos e Inglaterra. Dicho sistema puede entenderse mejor como un
intento de evitar que ocurrieran nuevamente las caticas condiciones que
prevalecieron en el comercio y las finanzas internacionales despus de la
Primera Guerra Mundial. El nuevo sistema clamaba por el establecimiento del
Fondo Monetario Internacional (FMI) para garantizar que los pases siguieran
unas reglas acordadas en cuanto a su conduccin del comercio y las
finanzas internacionales (vase el ejemplo 3) y tambin para establecer
facilidades de crditos para los pases enfrentados a dificultades temporales
de balanza de pagos (vase el ejemplo 4). El sistema Bretton Woods funciono
hasta 1971, cuando fracaso.

EJEMPLO 3. AI hacerse miembro del FMI, cada pas deba fijar el valor de su
moneda en trminos de oro o dlares y entonces mantener su tipo de
cambio a un nivel no inferior o superior en 1 % de su valor de paridad (el
patrn-oro de cambio). El valor de paridad podra cambiarse solo en caso de
un desequilibrio fundamental; es decir, grande y persistente, y con el
permiso del FMI excepto para cambios del 10 % o menos. El dficit temporal
deba ser financiado con las reservas del pas y con prstamos del FMI.
Para la asistencia a largo plazo del desarrollo, se cre el Banco Mundial.
Despus de un periodo de transicin, deba reanudarse la convertibilidad de
las monedas entre si y deban eliminarse gradualmente las restricciones al
comercio bajo el Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio (GATT).

EJEMPLO 4. A cada pas se le asignaba una cuota que deba pagar al Fondo.
El tamao de la cuota de un pas se basaba en su importancia econmica y
determinaba el poder de votacin del pas y su capacidad de prestar del
Fondo. El pas deba pagar 25 % de su cuota en oro y el resto en su propia
moneda. AI prestar del Fondo, el pas obtena monedas convertibles a
cambio de ms depsitos de su propia moneda, hasta que el Fondo tuviera
56

en su poder no ms de 200 % de la cuota del pas en la moneda del pas. El
pas poda pedir prestado no ms del 25 % de su cuota por ao, para un
total de 125 % cada cinco aos. El prstamo del primer 25 % de su cuota por
parte de un pas (la llamada posicin de oro) era prcticamente automtico.
Para cada prstamo adicional (las posiciones de crdito), se cobraban tasas
de inters crecientes y se impona una mayor supervisin por parte del
Fondo. Las amortizaciones deban hacerse en un periodo de tres a cinco
aos y consistan en la readquisicin de la moneda del pas con oro u otras
monedas convertibles aprobadas por el Fondo.

6.4. FUNCIONAMIENTO Y EVOLUCIN DEL SISTEMA DE BRETTN WOODS

En muchos aspectos, el sistema de Bretton Woods funcion tal como se
concibi, pero en algunos no lo hizo (vase el ejemplo 5). Adems, el
sistema evoluciono a travs de los aos en varias direcciones importantes en
respuesta a las condiciones cambiantes (vase el ejemplo 6). En general, el
sistema de Bretton Woods le presto un buen servicio al mundo, pues durante
el tiempo que funciono, la produccin mundial aumento con rapidez y el
comercio mundial se increment an ms rpidamente.

EJEMPLO 5. Los pases con un desequilibrio fundamental se opusieron
mucho a cambiar sus valores de paridad. Entre 1950 y 1971, Inglaterra
solamente devalu en 1967, Francia solamente en 1957 y 1969; Alemania
revalu en 1961 y 1969; Estados Unidos, Japn e Italia nunca cambiaron sus
valores de paridad mientras que Canad, desafiando las reglas del FMI tuvo
tasas fluctuantes de 1950 a 1961 y luego nuevamente a partir de 1970. La
convertibilidad del dlar se estableci nuevamente poco despus de la
guerra; las principales monedas europeas se hicieron formalmente
convertibles en 1961 y el yen japons en 1964. Varias rondas de negociacio-
nes del GATT redujeron los aranceles sobre bienes manufacturados a un
nivel nominal de 7 % aproximadamente y efectivo de 12 %, hacia 1971.
Luego de varios incrementos en las cuotas, los recursos totales del Fondo
alcanzaron la cifra de US$ 28.5 miles de millones de dlares hacia 1971 de
los cuales US$ 6.7 miles de millones, o sea alrededor del 23.5 % era la cuota
de Estados Unidos. En 1971, el Fondo haba prestado US$ 22 mil millones, la
mayor parte despus de 1956, de los cuales US$ 4 mil millones estaban
pendientes. Los pases comunistas, con la excepcin de Yugoslavia, no eran
miembros del FMI; tampoco lo era Suiza.

EJEMPLO 6. Para complementar sus recursos, el Fondo negocio en 1962 el
Acuerdo General para Solicitar Crdito hasta de US$ 6 mil millones del Grupo
de los Diez (los ms importantes pases industrializados). Los pases podan
complementar sus facilidades de prstamo regulares ante el FMI
suscribiendo acuerdos de confianza (stand by) con el Fondo para pedir
prestados montos adicionales en caso de necesidad y suscribiendo acuerdos
de canje con otros pases. El Fondo tambin comenz a permitirles a los
pases obtener en prstamos hasta el 50 % de su cuota en un ano (antes el
limite era 25 %). Las reservas internacionales fueron incrementadas por un
57

total de US$ 9.5 miles de millones en derechos especiales de giro (DEG) o
papel oro distribuido por el Fondo a los pases de acuerdo a sus cuotas, en
tres contados en enero de 1970, 1971 y 1972. En 1961, Estados Unidos y un
grupo de pases industrializados establecieron un fondo de oro para vender
oro en el mercado de Londres con el objeto de impedir que el precio del oro
aumentara ms all del nivel oficial de US$ 35 por onza. Esto se descontinu6
en 1968 cuando se estableci6 un sistema de dos mercados, donde el precio
privado del oro se determinaba por las condiciones de demanda y oferta y se
permita que aumentara por encima del precio oficial. Tambin naci un
mercado de eurodlares con centro en Londres. Los eurodlares son
depsitos en dlares en bancos fuera de Estados Unidos y ascendieron a
unos US$ 46 mil millones a fines de 1970.

6.5. EL PROBLEMA DE LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS UNIDOS

La balanza de pagos de Estados Unidos ha estado en dficit casi todos los
aos desde 1950. Entre 1950 y 1957, los dficits de Estados Unidos eran
ms bien pequeos, promediando alrededor de US$ 1 mil millones de
dlares, pero aument a ms de US$ 3 mil millones por ao de 1958 a 1970.
Estados Unidos froanci6 sus dficits de 1950 a 1970 con una prdida de US$
13 mil millones en sus reservas de oro, las cuales disminuyeron de US$ 24 a
US$ 11 mil millones, y con salidas de dlares por ms de US$ 40 mil
millones. Estados Unidos no estaba dispuesto o no poda adoptar algunas
polticas para corregir su dficit, y las polticas que adopt6 fracasaron en
eliminar el dficit.

EJEMPLO 7. Hasta 1949 aproximadamente, Estados Unidos gozo de enormes
supervits en su balanza comercial con Europa y estableci la ayuda bajo el
plan Marshall para ayudar a Europa a pagar estos excedentes. Con la
recuperacin europea, que se complet ms o menos hacia 1950, el
supervit comercial de Estados Unidos disminuyo y la balanza de pagos de
Estados Unidos se torn deficitaria. Hasta 1957, estos dficits fueron
pequeos y les permitieron a los pases europeos incrementar sus reservas.
Este fue el periodo de la escasez de dlares. Factores que contribuyeron a
los dficits mucho mayores de Estados Unidos desde 1958 fueron, primero,
el enorme incremento en las salidas de capital, luego la Guerra de Vietnam y,
comenzando en 1968, la virtual desaparicin del supervit en la balanza
comercial de Estados Unidos. Estados Unidos, muy entendiblemente, no
estuvo dispuesto a introducir una tendencia deflacionista en su economa en
aras del equilibrio externo y, siendo los dlares utilizados como reservas
internacionales, consideraba que no poda devaluar. En cambio, Estados
Unidos estimulo sus exportaciones, redujo los gastos militares y otros
egresos del gobierno en el exterior, ato la ayuda externa, impuso en 1963 un
impuesto a la compra de acciones extranjeras yen 1965 lo extendi para
incluir prstamos bancarios de largo plazo a extranjeros. Finalmente, en
1968, Estados Unidos estableci controles obligatorios sobre sus inversiones
directas en el exterior. Tambin intervino en los mercados vigentes y a
futuros y vendi bonos Roosa.
58

6.6. EL COLAPSO DEL SISTEMA DE BRETTN WOODS

La causa inmediata del colapso del sistema de Bretton Woods fue la
expectativa, comenzando en Marzo de 1971 y ante la presencia de enormes
y persistentes dficits, de que Estados Unidos pronto se vera forzado a
devaluar el d6lar. Esto llev a una fuga masiva de capitall1quido de Estados
Unidos. Cuando algunos pequeos bancos centrales europeos intentaron
convertir parte de sus reservas en dlares en oro en la Reserva Federal,
Estados Unidos suspendi6 la convertibilidad del d61ar en oro (agosto 15 de
1971) e impuso una sobretasa de 10 % a las importaciones. Si Estados
Unidos no hubiese hecho esto, pronto habra agotado todas sus reservas de
oro. La causa fundamental del colapso debe encontrarse en los problemas
de liquidez, ajuste y confianza. La mayor parte del aumento en liquidez; es
decir, de reservas internacionales, bajo el sistema de Bretton Woods fue en
la forma de dlares derivados de los dficits de la balanza de pagos de
Estados Unidos. Pero a medida que Estados Unidos fue inca paz de ajustar
sus dficits y muchos d6lares indeseados se acumularon en manos
extranjeras, se perdi la confianza en el dlar y el sistema se derrumb.

EJEMPLO 8. El acuerdo Smithsoniano en diciembre de 1971 contemplaba un
incremento en el precio oficial del oro de US$ 35 a US$ 38 por onza (una
devaluacin del dlar de alrededor de 9 %) y una revaluacin adicional de
unas pocas monedas, especialmente el yen y el marco. Se permiti a las
monedas fluctuar 2 % por encima o por debajo de su nuevo valor de
paridad (el limite anterior era de 1 %), Estados Unidos elimino la sobretasa
de 10 % a las importaciones, mientras que el dlar permaneci inconvertible
a oro. Pero, ante otro enorme dficit en la balanza de pagos de Estados
Unidos en 1972, se reanudo en Febrero de 1973 la especulacin masiva en
contra del dlar, lo cual condujo a otra devaluacin del dlar, esta vez del
10 %, obtenida por un incremento en el precio oficial del oro a US$ 42.22
por onza. Cuando surgi nuevamente, en marzo de 1973, una especulacin
en contra del dlar, se liberaron los tipos de cambio, excepto por alguna
intervencin oficial, y an hoy son fluctuantes.

6.7. EL ACTUAL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Desde marzo de 1973, todos los grandes pases desarrollados y muchos de
los ms grandes pases en desarrollo han funcionado bajo un sistema de
tipos de cambio de flotacin controlada. Bajo este sistema, las autoridades
monetarias del pas intervienen en los mercados de divisas para suavizar
"excesivas" fluctuaciones de corto plazo en los tipos de cambio. Los
Acuerdos de Jamaica, ratificados en abril de 1978, reconocieron formalmente
este acuerdo y permitieron a los pases la escogencia del rgimen de tipos de
cambio. El actual sistema monetario internacional ha evolucionado tambin
en un importante nmero de formas, incluyendo nuevas colocaciones de
DEG, mayores cuotas de los pases en el FMI, renovacin de los Acuerdos
Generales para Solicitar Crdito, la abolicin del precio oficial del oro, y la
59

formacin del Sistema Monetario Europeo (SME). Sin embargo, an persisten
un nmero de problemas monetarios internacionales.

EJEMPLO 9. Hacia 1982, una tercera parte de los 141 pases miembros del
FMI haba optado por una flotacin controlada. Se incluan todos los grandes
pases industrializados y muchos de los grandes pases en desarrollo, de
manera que cerca de 4/5 del comercio mundial se realizaba entre pases con
tipos de cambio controlados o independientemente, o conjuntamente. Otros
pases en desarrollo fijaron sus tipos de cambio al dlar de Estados Unidos, a
otra moneda importante, o a los DEG. Una nueva colocacin en 1979 y 1981
incremento las tenencias totales de DEG por pases miembros a US$ 19 mil
millones. Desde 1981, el valor de un DEG se basa en un promedio
ponderado del dlar de Estados Unidos, la libra inglesa, el marco alemn, el
franco francs y el yen japons. A fines de 1981, un DEG vala US$ I.164. A
travs de mayores miembros y de incrementos peridicos en las cuotas de
los pases miembros, los recursos totales del FMI alcanzaron US$ 71 mil
millones y la posicin total de reservas de los pases miembros ante el FMI
fue de US$ 24 mil millones. El FMI incremento sus prstamos para cubrir
dficits de balanza de pagos resultantes de escasez temporal de exporta-
ciones y de los mayores precios del petrleo. En 1979, se renovaron y
expandieron los Acuerdos Generales para Solicitar Crdito. El precio del oro
aumento a ms de US$ 800 por onza en enero de 1980, pero disminuyo a
menos de US$ 400 a fines de 1982.

EJEMPLO 10. En 1979, la Comunidad Econmica Europea (CEE) anuncio la
formacin del Sistema Monetario Europeo (SME) como parte del objetivo de la
CEE de obtener una mayor integracin monetaria. Los principales rasgos del
SME son: (1) la creacin de la Unidad de Monedas Europeas (UME), definida
como un promedio ponderado de las monedas de la CEE, (2) permitir que las
monedas de la CEE con algunas excepciones, flucten no ms del 2.25 %.
con respecto a las tasas centrales o valores de paridad establecidos, y (3) el
establecimiento del Sistema Monetario Europeo (SME) para proveer asistencia
de balanza de pagos a corto plazo a los pases de la CEE. Hasta 1982,
Inglaterra no se haba adherido an, y adems es demasiado pronto para
juzgar si el SME tendr xito.
60

Glosario

Acuerdos de confianza (stand by) EI permiso anticipado para tomar
prestamos futuros del FMI concedidos a un pas del FMI.

Acuerdos de Jamaica Los acuerdos a que se lleg en enero de 1976 y
ratificados en abril de 1978, que reconocieron oficialmente la flotacin
controlada y llevaron a la abolicin del precio oficial del oro.

Acuerdos de canje Los arreglos bajo los cuales los bancos centrales de los
pases negocian el intercambio de la moneda de cada uno, para ser utilizada
en la intervencin en los mercados de divisas para combatir los flujos
internacionales de dinero caliente.

Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio (GATT) Una organizacin
internacional dedicada a la promocin de un comercio ms libre a travs de
las negociaciones comerciales multilaterales.

Acuerdos Generales para Solicitar Crdito Los arreglos bajo los cuales el
FMI negocio tomar en prstamo hasta US$ 6 mil millones del "grupo de los
diez" (los diez pases industrializados ms importantes) y de Suiza para
aumentar sus recursos en caso de ser necesario prestar ayuda a pases en
dificultades de balanza de pagos.

Acuerdo Smithsoniano El acuerdo a que se lleg en diciembre de 1971 en
Washington, bajo el cual se devalu el dlar a]rededor de 9 % mediante un
aumento de] precio del oro de US$ 35 a US$ 38 por onza, se revaluaron otras
monedas fuertes en diversos montos con respecto al dlar, permaneci
suspendida la convertibilidad del dlar en oro, y se permiti que ]os tipos de
cambio fluctuaran 2.25 % por encima o por debajo de los nuevos valores de
paridad.

Banco Mundial La institucin internacional establecida despus de la
Segunda Guerra Mundial] para proveer asistencia de largo plazo al desarrollo
de los pases en desarrollo.

Convertibilidad de la moneda La capacidad de intercambiar una moneda
nacional] por otra sin ninguna restriccin o limitacin.

Desequilibrio fundamental Grandes y persistentes dficits o supervits en ]a
balanza de pagos.
61

Fondo Monetario Europeo (FME) La institucin del Sistema Monetario
Europeo que provee asistencia de balanza de pagos a corto y mediano plazo
a los pases miembros.

Fondo Monetario Internacional (FMI) La institucin internacional creada
bajo el sistema de Bretton Woods con los propsitos de: (1) vigilar que los
pases se cian a un conjunto de reglas de conducta acordadas en el
comercio y ]as finanzas internacionales y (2) proveer facilidades de prstamo
a los pases enfrentados a dificultades de balanza de pagos.

Posici6n de crdito La cantidad que un pas miembro puede tomar prestado
anualmente de] FMI por encima de la posicin de oro.

Posici6n de oro EI 25 % de la cuota pagada por un pas al FMI en oro,
porcentaje que el pas puede tomar prestado del Fondo automticamente.

Sistema Monetario Europeo (SME) La organizacin formada en 1979 por los
miembros de la CEE que tiene la responsabilidad de definir la unidad de
cuenta de las monedas europeas, manteniendo la fluctuacin de los tipos de
cambio dentro de un 2.25 % por encima o por debajo de las tasas centrales o
valores de paridad establecidos, y vigilando las operaciones del Fondo
Monetario Europeo (FME). Inglaterra no es miembro actualmente de este
sistema.

Unidad de Monedas Europeas (UME) La unidad de cuenta, definida por el
Sistema Monetario Europeo, basada en el promedio ponderado de las
monedas de los miembros de la CEE.
62

Preguntas de Repaso

1) Cul de las siguientes afirmaciones sobre el patrn oro clsico es falsa?: (a)
Londres era el indiscutido centro del comercio y las finanzas internacionales.
(b) Existan un comercio relativamente libre y movimientos internacionales
de capital sin restricciones. (c) Los movimientos internacionales de capital de
corto plazo eran estabilizadores. (d) Los precios eran muy flexibles, tanto
hacia arriba como hacia abajo.

Resp. (d) Vase la secci6n 6.1.

2) Se considera ahora que el ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos
bajo el patrn oro clsico ocurra primordialmente a travs de: (a) El
mecanismo de flujo de especie-precio, (b) Embarques de oro, (c) Cambios en
los precios, (d) Movimientos estabilizadores de capital de corto plazo y
cambios en el ingreso nacional.


3) Cul de las siguientes afirmaciones sobre el perodo entre las dos guerras
es correcta?: (a) El patrn-oro funciono durante la totalidad del periodo. (b) El
ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos era ms bien rpido y
suave. (c) Prevalecieron condiciones generalmente caticas en el comercio y
los pagos internacionales. (d) Existi un comercio relativamente libre y
movimientos de capital sin restricciones.


4) El ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos durante el periodo entre
las dos guerras se lograba mediante: (a) Movimientos estabilizadores de
capital, (b) El mecanismo de flujo de especie-precio, (c) Cambios en los
ingresos nacionales, (d) Ninguno de los anteriores.


5) El sistema de Bretton Woods era: (a) Un patrn oro, (b) Un sistema de tipos
de cambio flexibles, (c) Un patrn oro de cambio, (d) Ninguno de los
anteriores.

63

6) El sistema de Bretton Woods: (a) Estableci un cdigo de reglas que deban
seguir los pases en la conduccin de su comercio y finanzas internacionales,
(b) Estableci facilidades de prstamo para los pases con dificultades
temporales de balanza de pagos, (c) Evoluciono a travs de los aos en
varias formas importantes, (d) Sirvi bastante bien al mundo, (e) Todos los
anteriores.

Resp. (e) Vanse las secciones 6.3 y 6.4.

7) Cul de los siguientes no constituye una evolucin del sistema de Bretton
Woods tal como funciono hasta 1971?. (a) Los Acuerdos Generales para
Solicitar Crdito, (b) Los acuerdos de confianza, (stand by) (c) Los tipos de
cambio flexibles, (d) Los derechos especiales de giro, (e) El fondo de oro.


8) La balanza de pagos de Estados Unidos presento generalmente: (a) Un
supervit de 1946 a 1949, (b) Un dficit de 1950 a 1957, pero los dficits
eran ms bien pequeos, (c) Un dficit de 1958 a 1970 y los dficits eran
grandes, (d) Todos los anteriores.


9) Cul de los siguientes mtodos emplea ms Estados Unidos durante la
dcada de 1960 para corregir el dficit en su balanza de pagos?: (a)
Deflacin domstica, (b) Devaluacin del dlar. (c) Controles directos a
rubros especficos en la balanza de pagos, (d) Intervencin oficial en el
mercado de divisas.


10) La causa inmediata del fracaso del sistema de Bretton Woods fue: (a) La
expectativa de que Estados Unidos pronto se vera forzado a devaluar el
dlar, (b) La fuga masiva de capital liquido de Estados Unidos (c) El intento
por parte de tres pequeos bancos centrales europeos de convertir parte de
sus tenencias en dlares a oro ante la Reserva Federal, (d) Todos los
anteriores.


11) La causa fundamental del colapso del sistema de Bretton Woods fue: (a) El
problema de liquidez, (b) El problema de ajuste, (c) El problema de
confianza, (d) Todos los anteriores.

64

12) El actual sistema monetario internacional es: (a) Un patrn oro, (b) Un
sistema de tipos de cambio libremente flexibles, (c) Un sistema de tipos de
cambio fijos pero con modificaciones ms frecuentes en el tipo de cambio y
con una banda ms amplia permitida de fluctuaciones, (d) Un sistema de
tipos de cambio fluctuantes pero con alguna intervencin de las autoridades
monetarias para ayudar a mantener ordenadamente los mercados de divisas
(flotacin controlada).


Economia Internacional II

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Economia Internacional II

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

1

S-ar putea să vă placă și