Guia de TP - A

Universidad de Buenos Aires
Licenciatura en Economa

Macroeconoma I
Ctedra: Mario Damill

Modelizacin de
Artculos Periodsticos

Parte 1

por

Bernardo Daz de Astarloa
Federico Grinberg
Luciana Juvenal
Fernanda Montero Lacasa
Nicols Salvatore

1
Artculo 1
Es oficial: el PIB crecer cerca del 9% por tercer ao consecutivo

Fecha : 18/11/2005 Fuente : El Cronista Pgina : 2/Seccin: Economa & Poltica

ENTRE JULIO Y SEPTIEMBRE LA ACTIVIDAD CRECI 9% ANUAL Y SUPER TODAS LAS
PREVISIONES: El nivel de actividad ya acumula 43 meses de incrementos sucesivos. Los
economistas estiman que en 2006 la suba ser del 6,5% o ms. Preocupa su efecto sobre los
precios

La economa argentina no deja de sorprender a los analistas: el Indec confirm ayer que el nivel de
actividad subi 9% interanual en el tercer trimestre del ao, por encima de todas las expectativas del
mercado, inclusive de las del propio Ministerio de Economa. De esta forma, el PIB se encamina a
crecer por tercer ao consecutivo cerca del 9%, una cifra impensada hasta hace slo unos meses.

Aun suponiendo que la actividad econmica virtualmente se frene en el ltimo trimestre del ao, el PIB
ya se asegur en 2005 un piso del 8,5%. Pero los datos que se conocen hasta ahora en octubre la
actividad industrial subi 0,7% mensual permiten inferir que la economa seguir creciendo a buen
ritmo. Y los analistas ya arriesgan que el alza final de este ao ser cercana al 9%.

De confirmarse la noticia, la Argentina ver trepar su producto a tasas chinas por tercer ao
consecutivo (en 2003 subi 8,8% y en 2004, 9%). Hasta el momento ya hilvan 43 meses
consecutivos de crecimiento, y desde el piso de la crisis (julio de 2002) avanz 31,5%.

Segn los datos que ayer divulg el Indec, el Estimador Mensual de la Actividad Econmica (EMAE)
avanz en septiembre 1,1% frente al mes anterior y 9% en trminos interanuales. El propio presidente
Nstor Kirchner fue quien el mircoles anticip los auspiciosos datos de la economa. "Esto es lo que
tenemos que cuidar con mucha fuerza, porque es el trabajo argentino", dijo el Presidente.

Por su parte, la economista Vanesa Broda, del Estudio Broda, calific al crecimiento del tercer
trimestre del ao como "espectacular" y adelant que para todo 2005 estima un alza del PIB del 8,9%.
"Este crecimiento super las mejores expectativas y refleja una demanda domstica claramente en
expansin", consider la especialista. Aunque advirti que "para sostener este ritmo en el mediano
plazo har falta una mayor nivel de inversin".

Bajo la misma tnica, Javier Alvaredo, director de la consultora MVA Macroeconoma, asegur que "si
durante lo que resta del ao no creciramos, el piso de aumento de la economa igual ya es del 8,5%".
Pero Alvaredo afirm que espera que el nivel de actividad siga en ascenso y pronostic para este ao
"un crecimiento del 8,8% o inclusive un poco ms".

Lo cierto es que seguramente 2005 le dejar un importante arrastre estadstico al prximo ao (en
torno a 3,5%), por lo que ahora las consultoras privadas estiman que el crecimiento en 2006 se
ubicar en alrededor del 6,5%. "En 2006 slo por arrastre estadsticos el PIB posiblemente tambin
tendr una marcada alza", dijo Alvaredo.

En el tercer trimestre del ao el ascenso en el nivel de actividad fue motorizado por el buen
desempeo de la construccin, principalmente en obras pblicas. Entre julio y septiembre la
construccin trep 18,6%, frente al 13,2% del segundo trimestre y el exiguo 3,4% del primer trimestre.

Tambin fue clave la positiva evolucin de la industria, impulsada por el sector automotriz y la
actividad en el segmento de los minerales no metlicos. En tanto, el tercer pilar del crecimiento fue el
sector externo, donde las exportaciones siguen batiendo rcords. Por caso, en agosto ltimo las
exportaciones alcanzaron los u$s 3.812 millones, marcando un alza interanual del 30%, no slo por
aumentos en cantidades vendidas de bienes primarios (agropecuarios), sino tambin por ascensos en
los bienes de origen industrial.

Pero aunque resulte paradjico, el fuerte crecimiento de la economa que apenas muestra signos de
desaceleracin comienza a preocupar a algunos analistas, e inclusive tambin a algunos
funcionarios. Entre los economistas gana consenso la idea de que es preferible crecer a tasas ms
2
pausadas mientras se le da tiempo a la oferta para que responda a los aumentos de la demanda. De
otra forma, los desfasajes entre ambos continuarn canalizndose parcialmente a travs de los
precios.

En este contexto, debe inscribirse la batera de medidas que anunci la semana pasada el ministro
Roberto Lavagna y que apuntan en varios casos a enfriar levemente una demanda que parece no
detenerse ante nada. Entre otras medidas, Economa decret la semana pasada la eliminacin de los
reintegros a las exportaciones y recomend al Banco Central que evale un alza en los encajes
bancarios.

Artculo 1: Cuestionario

1. Basndose en un grfico que muestre la evolucin del PIB a lo largo del tiempo, explique
por qu el fuerte crecimiento de la economa comienza a preocupar a algunos analistas, e
inclusive tambin a algunos funcionarios.

2. En base a su conocimiento relativo al funcionamiento de los ciclos econmicos, por qu
piensa Ud. que el ministro Roberto Lavagna planeara una batera de medidas ... que apuntan
en varios casos a enfriar levemente la demanda agregada?

3. Considera Ud. que los demandantes tienen planes sobre-expandidos? Cmo lo pueden
saber ex-ante? Le ofrece a Ud. el artculo periodstico algn indicio indirecto?
3
Artculo 2
La baja en la produccin revivir los agonizantes precios petroleros

Date: 24/03/1999 | Country: Argentina | Source: El Cronista | Page: 11

Tal como lo haban acordado en La Haya hace dos semanas, los productores ms importantes de crudo
ratificaron su intencin de recortar sus exportaciones

Los pases miembros de la OPEP firmaron ayer un acuerdo por el cual se comprometieron a aplicar nuevos y
ms severos recortes a la produccin de crudo, con la esperanza de poner fin a un ao de excesiva oferta y
reanimar los agonizantes precios del petrleo. Los ministros petroleros, reunidos en Viena, ratificaron sus
compromisos previamente negociados para eliminar 7% de la produccin, o 1,716 millones de barriles de
petrleo diarios (bpd), del crudo aportado por la OPEP a los mercados mundiales.

El ministro de Energa de Arabia Saudita, Ali al-Naimi, dijo que el acuerdo entre los miembros de la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo tendr un ao de vigencia a partir del 1 de abril y aspira a
impulsar los precios petroleros a u$s 18 por barril. "Esta decisin particular tiene el objetivo de reducir el
excedente de las reservas y el hecho de que durar un ao garantiza la eliminacin de cualquier supervit en el
mercado", dijo Naimi tras firmar el acuerdo.

En tanto, los precios del petrleo en las ltimas semanas vienen reaccionando positivamente ante la expectativa
de ms recortes. Ayer, el precio del barril de crudo Brent en el mercado de Londres termin en u$s 13,52,
mientras que el petrleo calidad WTI cerr la jornada en u$s 15,48 el barril.

La OPEP fracas en dos oportunidades el ao pasado, en su intento por drenar la inundacin de crudo en los
mercados, pero ahora parece segura de haber superado lo peor de una depresin de precios, que en 1998
evapor u$s 50.000 millones en sus ingresos por exportaciones petroleras. "Nadie desea ver nuevamente al
petrleo en u$s 10", dijo el ministro de Petrleo de Qatar, Abdullah al-Attiyah. "Creo que todos hemos aprendido
la leccin del ao pasado". Las nuevas restricciones fueron negociadas el 12 de marzo en La Haya por cinco
importantes productores con el consentimiento de los otros miembros de la OPEP. "Este fue un acuerdo
cuidadosamente procesado, paso a paso, que termin en una excelente decisin", dijo Naimi.

Los productores petroleros independientes Mxico, Noruega Omn y Rusia prometieron cooperar con la OPEP
y permitirn que los recortes de petrleo sume un total de ms de 2,1 millones de bpd. Muchos exportadores ya
informaron a sus clientes sobre la reduccin del abastecimiento vigente desde abril.
Los analistas advirtieron que la recuperacin sostenida de los precios petroleros depender del grado de
cumplimiento de los productores a los lmites acordados. "La OPEP recuper cierta credibilidad. Ahora depende
de ellos darle seguimiento", dijo Bob Finch, jefe de operaciones petroleras de Vitol S.A.

Con los nuevos lmites de produccin, la OPEP eliminar 4 millones de bpd de petrleo del mercado en un ao,
lo que representa un recorte de 16%. El pacto firmado ayer disminuir la produccin de la OPEP, que controla
ms de la mitad del comercio mundial de crudo, a 22,97 millones de bpd desde los 24,69 millones en julio de
1998 y 27,28 millones hace un ao. El aumento en los precios del petrleo ser un alivio para las compaas
petroleras, que vieron descender sus ganancias y se vieron obligadas a despedir trabajadores y recortar gastos.

4

1. Por qu estaba bajo el precio del petrleo? (encuadre tericamente su respuesta, asuma que acaba
de ocurrir una crisis internacional y que disminuy la demanda mundial de petrleo).

2. Defina la oferta y la demanda mundiales de petrleo en funcin de las variables nombradas en el
artculo periodstico y en base a las que Ud. considere necesario agregar.

3. Construya un modelo para explicar el funcionamiento de este mercado, explicando:
a. qu tipo de variables ha utilizado (endgenas, exgenas y/o parmetros);
b. qu tipo de relaciones formales ha empleado (condiciones de equilibrio, ecuaciones de
comportamiento y/o identidades);
c. en qu casos ha utilizado formulaciones ex-ante y en qu casos ex-post; y
d. cules son variables flujo y cules son variables stock.

4. Grafique el mercado mundial de petrleo, estableciendo sus propias hiptesis acerca de las
pendientes de las curvas en base las elasticidades-precio de la oferta y la demanda que Ud. suponga
(fundamente).

5. A partir de este grfico, aclare si el precio bajo corresponda a una situacin de equilibrio o a una
de desequilibrio. Por qu?

6. Explique cmo se estara moviendo el mercado petrolero a partir del accionar de la OPEP y afines.
Encuadre tericamente su explicacin, utilizando un grfico. Se restablece algn equilibrio?

5
Artculo 3
El dlar toc su techo

Fecha : 08/03/2006 Fuente : El Cronista Pgina : 17/Seccin: Finanzas & Mercados

El dlar lleg a $ 3,10 y alcanz un mximo en tres aos.

La nueva suba de tasas en EE.UU. estimul ayer otro ligero movimiento en el mercado de cambios,
que sumado al nivel diario de intervenciones del Banco Central, hizo que el dlar tocara sus mximos
en tres aos. As, mientras que el billete fsico alcanz durante la jornada los $ 3,10 (aunque
finalmente se mantuvo a $ 3,09), la divisa mayorista subi a $ 3,080 para la venta, valor que remonta a
marzo de 2003.

Ayer, la tasa a 10 aos toc un mximo intradiario de 4,80% anual y reforz la necesidad de los
inversores de dolarizar sus carteras. Esa nueva correccin que en opinin de los analistas es
momentnea desemboc en una suba del dlar en toda la regin. En este contexto, llam la atencin
de los operadores locales que el BCRA reforzara su presencia, con la compra de u$s 67,2 millones y
2,5 millones de euros. "Cuando la divisa (mayorista) toc los $ 3,08, el mercado pens que poda ser
un techo para el Central. Sin embargo, se volvi a mostrar muy activo", indic el jefe de mesa de un
banco privado.

El reforzado esfuerzo de la autoridad monetaria, tambin, aument el volumen de operaciones que
entre el Forex y el MEC se ubic en u$s 294 millones.

En suma, para los analistas el contexto internacional y la incesante presencia del BCRA, generan una
presin adicional sobre el tipo de cambio, que estiman ceder con la reaparicin de los exportadores.
El dlar futuro tambin subi. En el Rofex avanz hasta $ 3,082 para fin de mes y a $ 3,084 para abril.
6

1. Construya un modelo walrasiano para el mercado de divisas,
a) caracterizado por dos ecuaciones de comportamiento y una condicin de equilibrio entre
oferta y demanda de divisas;
b) al construir dichas ecuaciones de comportamiento, indique qu tipo de variables -
exgenas o endgenas- pertenecen a cada una de estas dos funciones (asuma parmetros
normales);
c) elija las variables que a Ud. le parezcan pertinentes; desarrolle su creatividad, aunque sin
olvidar ni limitarse a- cuatro variables que estn sugeridas detrs de las siguientes frases:
- La nueva suba de tasas en EE.UU.
- para los analistas presin adicional sobre el tipo de cambio, que estiman . (se
guan los analistas por sus expectativas respecto del tipo de cambio futuro? Cmo
podra Ud. incluir esta variable en el modelo? En qu ecuacin de comportamiento?)
- la incesante presencia del BCRA
- la reaparicin de los exportadores.

2. Una vez construido el mercado, realice dos ejercicios de esttica comparativa, en base a
dos shocks exgenos:
a) el que ilustra la noticia, un aumento de la tasa de inters internacional; y
b) un aumento del tipo de cambio en el futuro esperado por los analistas
(compro o vendo?)
En cada uno de estos dos ejercicios explique:
i) qu variable se ve afectada inicialmente,
ii) qu curva se desplaza,
iii) qu desequilibrio transitorio se genera, y
iv) cmo ajusta el mercado hacia un nuevo equilibrio (existe un nuevo equilibrio?);
Para realizar estos dos ejercicios deber basarse en:
i) un grfico,
ii) las ecuaciones por Ud. construidas, y
iii) la informacin contenida en este artculo periodstico y la que surja de su intuicin como
joven economista.
7
Artculo 4
Dficit comercial: un problema para Bush

Fecha : 13/01/2005 Fuente : El Cronista Pgina : 18/Seccin: Financial Times

El dficit comercial rcord de Estados Unidos en noviembre pudo haber llevado la reciente carrera del
dlar a una parada temporal. Mientras los economistas esperaban que el dficit se redujera, se ampli
a 60.000 millones de dlares.

Podra haberse pensado que las cifras de comercio de EE.UU. seran pobres, despus de ver el
excedente comercial rcord de China que se anunci anteayer. La desaceleracin en las
importaciones chinas podran ser el espejo de una cada de 5,1% en las exportaciones de bienes
capitales en EE.UU. Pero los mercados fueron obviamente sorprendidos por las cifras, mientras la
moneda estadounidense resbalaba a una baja de cinco aos frente al yen.

Durante algunas semanas, los comerciantes de monedas parecieron haber desviado su atencin del
dficit comercial, concentrndose en otros factores como la tasa superior de crecimiento en Estados
Unidos y la probabilidad de tasas de inters ms altas en ese pas, este ao.

Ha habido menos esperanza, incluso, de que la administracin norteamericana pudiera responder al
descenso del dlar con algo ms que retrica.

La suposicin estndar en 2004 fue que, dijeran lo que dijeran los funcionarios del gobierno de George
W. Bush, ellos se sentan felices con el descenso del dlar. Pero comentarios recientes del presidente
estadounidense y de John Snow, el secretario del Tesoro, han indicado que ellos desearan enfrentar
una de las preocupaciones del mercado: el dficit de presupuesto.

Factor de riesgo. Ahora, sin embargo, existe el riesgo de que el dficit comercial se convierta en el
principal motor del mercado una vez ms.

Capital Economics teme que el dficit haya alcanzado 6% del Producto Interno Bruto (PIB) en el ltimo
trimestre. Si cualquier otro pas hubiera llegado a tener un dficit semejante, probablemente hubiera
venido una crisis. Estados Unidos, siendo la mayor economa mundial, que emite la principal reserva
monetaria y teniendo poca deuda en divisas, ha desestimado el dficit, hasta ahora. No obstante,
seguramente tiene que haber algn punto que el dficit no puede rebasar.

Y todava no hay una forma fcil de ver cmo el dficit se puede remediar. Un descenso en el dlar
podra parecer la opcin ms fcil (excepto para los exportadores europeos) pero el billete verde ha
estado decayendo durante tres aos y el dficit sigue empeorando.

Washington quisiera que otras economas cerraran el dficit con un crecimiento ms rpido, que
absorbiera importaciones. Sin embargo, las importaciones estadounidenses superan en tal medida a
las exportaciones que esto es poco probable. Eso deja un aumento en los ahorros en EE.UU. como la
opcin ms probable, lo que constituye en s mismo un acontecimiento ominoso para el resto del
mundo.


1. En base a las frases subrayadas en el artculo periodstico, construya las tres brechas de la
economa de USA, indicando el signo de cada brecha.
2. Explique qu brecha(s) financia(n) a otra(s) y de qu modo.
3. En base a este anlisis, explique si fuera posible- la ltima frase del artculo periodstico:
Eso deja un aumento en los ahorros en EE.UU. como la opcin ms probable, lo que
constituye en s mismo un acontecimiento ominoso para el resto del mundo.
8
Artculo 5.A.
Estados Unidos y el Retorno de los Reaganomics

9
Artculo 5.B.
Caro, pero el peor

OPINION : PAUL KRUGMAN

Fecha : 12/01/2003 Fuente : Clarn Pgina : 9/Econmico

La cosa es as: Enfrentado el gobierno de Bush con un problema real sea el terrorismo, la economa, o la
capacidad atmica de Corea del Norte su respuesta no tiene nada que ver con una resolucin del problema.
En cambio, explota la cuestin para impulsar su agenda poltica.

No obstante, los fieles cantan loas a la sabidura de nuestro glorioso lder. Por diversas razones, entre ellas el
deseo de evitar que se los acuse de filo-progresistas, la mayora de los comunicadores oscilan prolijamente al
presentar el tema. Y el pblico, que slo lee loas o comentarios fabricados con mosaicos de opiniones, nunca
cae en la cuenta de la fundamental desconexin que hay entre el problema y las medidas.

Y eso es justamente lo que sucede con el plan de "estmulo" del gobierno.

Estimular a una economa que flaquea ("Culpa de Clinton"! gritaba la claque) no es una ciencia del otro mundo.
Todo lo que un plan sensible debe hacer es poner el foco en el presente, no en el futuro distante; en los que
sufren, no en los que les va bien; y en los que con ms probabilidad van a gastar el dinero extra.

Hoy por hoy un plan sensible correra a ayudar a los desocupados de larga data, cuyos beneficios en un acto
de increble insensibilidad se dejaron caer el mes pasado. Dara ayuda inmediata en gran escala a los
vapuleados gobiernos de los estados, sobre los cuales han recado costosas obligaciones de seguridad
nacional aun cuando sus ingresos descendieron. Dados nuestros problemas presupuestarios de largo plazo,
cualquier rebaja de impuestos debera ser temporaria, e ir mayoritariamente a las familias de ingresos medios y
bajos.

El lunes, los demcratas de la Cmara de Representantes dieron a conocer un plan "de libro": ayuda a los
estados y a los desocupados, rebajas para todo el mundo. Pero la pieza central del proyecto del gobierno es,
nada ms y nada menos que la eliminacin permanente del impuesto a los dividendos.

As que en vez de una medida temporaria, tenemos una rebaja de impuestos definitiva. El precio del plan
asciende a la monstruosa suma de 600.000 millones de dlares, aun cuando menos de 100.000 millones
llegarn en el primer ao. El plan demcrata, que slo costara en total 136.000 millones de dlares, da en la
prctica ms estmulos de corto plazo.

Y en vez de ayudar a los necesitados, el plan de Bush est casi ridculamente sesgado hacia los muy, muy
acomodados. Para quien tiene acciones en una cuenta jubilatoria, sus dividendos ya estn exentos de
impuestos; este plan les baja la carga tributaria slo a quienes poseen gran cantidad de acciones por afuera de
sus cuentas de retiro. Ms de la mitad de los beneficios iran a personas que hacen ms de 200.000 dlares por
ao, y una cuarta parte a gente que gana ms de un milln de dlares por ao. ("Lucha de clases!" gritaba la
claque.)

Ni siquiera los economistas del gobierno se afanan por sostener que este plan tiene algo que ver con incentivos
de corto plazo. Ms bien lo venden como una respuesta a otros problemas. Sobre todo, se supone que apunta a
terminar con el flagelo de la "doble imposicin".

Doble imposicin

Hoy en da, muchos ingresos enfrentan la doble imposicin, entendiendo por tal el hecho de que el mismo dlar
tributa ms de una vez. Por ejemplo, la mayora de nosotros pagamos impuestos a los ingresos y cargas
laborales cuando cobramos nuestros sueldos, y luego pagamos impuestos cuando lo gastamos. As que por
qu se ha vuelto de pronto tan urgente garantizar que los dividendos, en particular, nunca tributen ms de una
vez?

Eso si es que tributan algo. En la prctica, el plan de Bush eximira a una cantidad de ingresos los ingresos
de la gente rica de cualquier tipo de impuestos. Gracias a los esfuerzos de los lobbistas, el cdigo tributario
para empresas hoy tiene tantos agujeros como un queso gruyere, y las empresas lo estn aprovechando con
todo. Un ejemplo: entre 1998 y 2001, CSX Corporation, la compaa que dirige el secretario del Tesoro
10
entrante, John Snow, hizo 900 millones de dlares de ganancias, pero no pag impuestos netos: en la prctica
recibi 164 millones en deducciones. Y no se trata de una excepcin; el impuesto promedio a las ganancias ha
cado a su nivel ms bajo en casi 60 aos.

De todos modos, hasta debatir los pro y los contra de un impuesto a los dividendos es hacerle el juego al
gobierno, lo cual es cambiar de tema. No era que bamos a hablar de un estmulo econmico de emergencia?
Sin duda, la versin final del plan de "estmulo" va a contener unas pocas medidas genuinas de lucha contra la
recesin un crdito por hijos por aqu, un beneficio de desempleo por all, unas migajas para los estados
por los cuales el gobierno esperar hacerse acreedor a una inmensa gratitud. Pero el hombre a cargo de esto
es decir, Karl Rove claramente est apostando a que la economa se recuperar por s sola, y se propone
utilizar el simulacro de estmulo principalmente como una oportunidad para conseguir ms rebajas de impuestos
para los ricos.

Ideologa aparte alguna vez esta gente decidir que una parte de su trabajo es resolver los problemas, y no
slo usarlos como excusa?

Artculos 5.A. y 5.B.: Cuestionario

Los dos artculos periodsticos adjuntos estn referidos al plan de recorte impositivo propuesto por la
administracin Bush al congreso de EE.UU. a comienzos del 2003. Mientras que el primer artculo,
escrito por la Editorial del peridico argentino EL Cronista, es una tenaz defensa de dicho paquete
impositivo, el segundo artculo, escrito por P. Krugman, es una aguda crtica de esta propuesta fiscal
del gobierno republicano de USA de aqul momento.

Parte I. Identifique, enumere y explique brevemente los puntos controversiales del debate expuesto en
estas dos noticias periodsticas.

Parte II. Anlisis de corto plazo, modelo IS-LM.

1. Las primeras lneas del Artculo 5.A hacen referencia a una combinacin de polticas monetaria y
fiscal. Analice los resultados de las polticas aqu reseadas utilizando el modelo IS-LM de corto plazo,
brindando una explicacin econmica que se apoye en los grficos y las ecuaciones correspondientes.

2. A partir de la definicin de dficit fiscal primario y del grfico que Ud. recin construy en el tem
(1) de este ejercicio, compare el efecto que tendra este paquete impositivo segn las diferentes visiones
expresadas por El Cronista y P. Krugman.

3. Utilizando las ecuaciones de las funciones consumo y ahorro, como as tambin las ecuaciones del
resto del modelo IS-LM que Ud. considere necesarias, explique cmo influye este paquete impositivo
en las variables endgenas del modelo a travs de su impacto va reasignacin del ingreso entre
consumo y ahorro. Muestre las dos visiones que expresan ambos autores al respecto.

11
Artculo 6
Estudian subir los encajes a partir de la segunda quincena

12

Parte I

En diferentes prrafos de este artculo periodstico se sostiene que:
...es intencin del equipo econmico aumentar la capacidad prestable del sistema financiero, como una
manera de reducir el alto costo del dinero.. y
...una suba en los encajes para la segunda mitad de agosto que significar un aumento en la tasa de
inters....

Se pide que, utilizando el modelo IS-LM (corto plazo):
a) explique estas afirmaciones;
b) infiera las consecuencias que estas polticas tendran sobre los mercados de bienes y dinero; y
c) explique por qu el periodista seala que ambas polticas son contradictorias.

Parte II.

a) Utilizando el modelo IS-LM (corto plazo), explique los efectos sobre las variables endgenas de este
modelo que tendrn ...los 1.800 pesos que recibirn los jubilados por el cobro de sus deudas
previsionales....
b) Incorpore esta variacin exgena a la segunda afirmacin de la Parte I y analice utilizando el
modelo- estas dos polticas conjuntamente. Se trata del caso de una poltica monetaria acomodaticia?
13
Artculo 7
Los banqueros estn cada vez ms convencidos de que aumentarn
las tasas

Fecha : 10/06/1999 Fuente : El Cronista Pgina : 13

Los banqueros estn cada vez ms convencidos de que aumentarn las tasas. El mercado ya
incluy el incremento en los precios. El T-Bond super la barrera psicolgica de 6% anual, por
primera vez en ms de un ao.

El presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, dej ayer a muchos banqueros internacionales
con la firme impresin de que las tasas de inters subirn en los Estados Unidos. Antes de la
presentacin de Greenspan en la reunin anual de la Conferencia Monetaria Internacional que se
realiza en Filadelfia, prominentes ejecutivos financieros dijeron que crean que el FED elevara pronto
las tasas para evitar un sobrecalentamiento de la economa estadounidense.

Luego de la sesin, en el que adems de Greenspan tambin participaron el presidente del Banco
Central Europeo, Wim Duisenberg, y el gobernador del Banco de Francia, Jean-Claude Trichet, la
mayora sinti que sus puntos de vista se confirmaron, lo que indica que lo nico que resta ahora no
es saber si la tasas subirn, sino cundo.

Cuando se le pregunt si la Reserva Federal aumentara las tasas pronto para enfriar a la economa
estadounidense, un banquero europeo dijo: "La sensacin es s, pero el momento?". "Pienso que las
tasas van a subir un poco", dijo otro participante, que pidi el anonimato. Un tercer miembro de la
audiencia, en la que no particip la prensa, dijo que lo que escuch no haba cambiado su punto de
vista sobre hacia dnde se diriga la poltica monetaria estadounidense. "No hubo sorpresas ... No
cambia mi punto de vista", dijo.

Los jefes de la Reserva Federal tienen programado reunirse a fines de mes para discutir el curso
futuro de las tasas de inters en medio de una creciente preocupacin por la fortaleza de la economa
estadounidense, en su noveno ao de crecimiento ininterrumpido, y de posibles presiones
inflacionarias.

Los mercados financieros estadounidenses estn convencidos de que se est barajando un aumento
en las tasas y ya han respondido impulsando al alza las tasas de inters del mercado. El rendimiento
en el bono a 30 aos lleg al psicolgicamente importante nivel de 6% el martes por primera vez en
ms de un ao.

"El mercado ya lo incluy en los precios", dijo Rolf Breuer, director ejecutivo del alemn Deutsche
Bank. "Las seales del FED fueron muy claras. Todos estn preparados", insisti.

Un aumento en la referencial tasa de fondos federales, que actualmente se encuentra en 4,75%, sera
el primero en ms de dos aos. Los ejecutivos bancarios concordaron en que un incremento de tasas
por parte del FED ayudara a mantener la expansin estadounidense por el buen camino, al tiempo
que daara poco a los mercados financieros mundiales, que todava estn sufriendo las
repercusiones de casi dos aos de agitacin financiera internacional por la crisis econmica en Asia.

"Lo que la Reserva Federal est tratando de hacer es mantener un crecimiento bueno y slido en la
economa estadounidense, lo que es bueno para el resto del mundo", dijo John Reed, codirector
ejecutivo de Citigroup Inc.

"Si sienten que necesitan aumentar las tasas, estoy seguro que lo harn", agreg.

14

PARTE A. Economa Cerrada, corto plazo

Analice esta noticia periodstica en el marco de la economa de USA, "como si" sta fuera una
economa cerrada, y limtese a los alcances de corto plazo. Asuma que los precios son flexibles al alza,
aunque muy poco flexibles a la baja.

1. Explique paso a paso el mecanismo que desemboc en el alza del rendimiento de los bonos en los
mercados financieros. Comience definiendo la variable del mercado de dinero aludida por una
expresin como sta: "Pienso que las tasas van a subir un poco".

2. Cul sera el objetivo de la FED al llevar a cabo esta poltica monetaria contractiva que resultara en
un aumento de las tasas? Explquelo a partir de los siguientes grficos: a) evolucin del PIB en torno a
su tendencia de largo plazo (eje de abscisas: tiempo; eje de ordenadas: PIB), y b) IS-LM (recuerde
los supuestos acerca de los precios).

3. Explique cmo se modificaran los efectos de dicha poltica al introducir el supuesto de que los
mercados financieros ya haban descontado la suba de la tasa de inters en el rendimiento de los
bonos. Construya su explicacin en base a los siguientes grficos: a) IS-LM (recuerde los supuestos
acerca de los precios), y b) Mercado de Dinero.

4. Es relevante si dicha poltica es anunciada con anterioridad? Por qu?

PARTE B. Economa pequea y abierta, corto plazo

Asuma que los mercados financieros internacionales descuentan que la tasa de inters anunciada por la
FED efectivamente va a subir en forma inminente. Explique las consecuencias de corto plazo de esta
suba en una economa emergente, pequea y abierta como la argentina de 2005 (riesgos de default y
depreciacin distintos de cero), que opera bajo perfecta movilidad de capitales, en el marco de un
rgimen de tipo de cambio de flotacin sucia con bandas muy angostas tipo de cambio casi fijo-, y
que exhibe adems elevados niveles de desempleo. No olvide realizar el correspondiente ejercicio de
esttica comparativa.
15
Artculo 8
Lebac: el mercado inund de ofertas al Central con presentaciones
por $815 millones

Fecha : 09/02/2005 Fuente : El Cronista Pgina : 20/Seccin: Finanzas & Mercados

Lebac: el mercado inund de ofertas al Central con presentaciones por $ 815 millones:
LAS POSTURAS PARA LAS LETRAS INDEXADAS ASCENDIERON A $ 423 MILLONES: El BCRA
aprovech el inters en las letras indexadas para recortar fuertemente las tasas. La oferta de
los inversores excedi en cuatro veces el monto licitado

La fuerte liquidez imperante en el mercado se manifest ayer en la licitacin de Lebac. Los inversores
baaron de pesos al Central, las posturas ascendieron a un total de $ 816 millones de las cuales $ 423
millones (ms del 50%) se concentraron el letras indexadas. El Central haba llamado a licitacin por $
200 millones.

El BCRA aprovech esta circunstancia para, siguiendo con su cronograma de vencimientos, tomar
slo las posturas que signifiquen una reduccin de tasas, golpeando con ms fuerza a las indexadas
por CER. En este contexto el Central acept $ 299 millones, $ 101 en letras ajustadas por CER.

En lnea con este razonamiento, en la licitacin de ayer las letras y notas ajustadas por CER sufrieron
fuertes recortes. Estas bajas fueron posibles debido al marcado inters de los inversores en este tipo
de instrumentos, ya que las posturas superaron ampliamente los montos de la licitacin en estos
segmentos, especialmente en los plazos ms largos. Para las lebacs a dos aos de plazo las ofertas
ascendieron a $ 60 millones; el Central slo acept $ 2 millones, bajando fuertemente la tasa, de
1,05% a 0,7%. En el segmento de las Lebac a un ao y medio las posturas alcanzaron los $ 96
millones y el BCRA acept $ 23 millones. Recort la tasa de 0,44% a 0,2%. Las ofertas para las letras
a un ao de plazo, siempre indexadas por CER, sumaron $ 135 millones y la autoridad monetaria solo
tom las ofertas que le permitieran bajar fuertemente las tasas: acept $ 39 millones y la tasa pas de
-0,1% a -0,35%.

Por su parte en el caso de las Nobac se observ un comportamiento similar. Mientras las notas en
pesos a tasa fija fueron declaradas desiertas en todos sus tramos, las Nobac, en pesos ajustables por
CER a cuatro aos de plazo, sumaron un total de ofertas por $ 127 millones. El Central solo acept
$ 32 millones, y baj la tasa de 3,29% a 2,85%. En el segmento de las Nobac a tres aos, tambin
indexadas, las posturas ascendieron a $ 5 millones, y a pesar de esto, el Central consigui bajar la
tasa: acept los $ 5 millones y la tasa cay de 2,25% a 2,10%. Este particular resultado es explicado
por el marcado inters de los inversores en este tipo de instrumentos que los lleva a ser ms agresivos
a la hora de efectuar sus ofertas. "Es un mercado conveniente para nosotros, y no podemos
quedarnos afuera, por eso esta vez fuimos ms agresivos en nuestras ofertas", sealaron desde la
mesa de un banco local.

Los analistas sostienen que el optimismo respecto al canje, la alta liquidez del mercado y las pocas
opciones viables para colocar este exceso, hacen que el mercado se vuelque masivamente a las
Lebac. "Desde diciembre, cuando bajaron el nivel de encajes, el mercado est muy lquido y hoy no
hay dinamismo en la colocacin de crditos, lo que hace que mucho de esa liquidez se canalice a
Lebac", sostuvo Rafael Ber, de Argentina Research.

"Si hay optimismo en torno al canje, es de esperar que vengan ms capitales, y esto presione a la
apreciacin del peso, incentivando una mayor demanda de instrumentos en pesos ajustados por
CER", seal Hernn Cmpora, de SBS.

Esta semana no se registran vencimientos de letras del Central, pero la semana prxima vencen un total de $
1.240. El elevado nivel de posturas observado para esta licitacin hace suponer, en principio, que la autoridad
monetaria no tendra problemas para renovar estos vencimientos.
16

1. En base a la noticia periodstica explique, utilizando la ecuacin correspondiente, qu ocurri con la
demanda de dinero (asuma que las Lebacs constituyen el universo de los bonos).

2. Explique por qu hubo una reduccin de las tasas de descuento. Qu tipo de desequilibrio en el
mercado de dinero se puede inferir del artculo periodstico para que tal cosa haya ocurrido?

3. Basndose en los grficos y las ecuaciones correspondientes, explique las consecuencias de corto
plazo de la poltica del BCRA sobre:
a) el mercado de dinero, y
b) el modelo IS-LM

4. Explique, basndose en los grficos y las ecuaciones correspondientes, la siguiente frase de corto
plazo: "Desde diciembre, cuando bajaron el nivel de encajes, el mercado est muy lquido y hoy no hay
dinamismo en la colocacin de crditos, lo que hace que mucho de esa liquidez se canalice a Lebac".

17
Artculo 9
Inflacin: analistas estiman difcil que el BCRA cumpla su objetivo de
programa monetario

Date: 17/01/2006 | Country: Argentina | Source: El Cronista | Page: 19/Seccin: Finanzas & Mercados

Inflacin: analistas estiman difcil que BCRA cumpla su objetivo de programa monetario:
EL BCRA DEBERA HACER UNA INTERVENCIN CAMBIARIA INFERIOR A LA DEL AO PASADO. Pese
a que el programa monetario para 2006 elev las metas, creen que se complicar el cumplimiento: uno
de los motivos es la compra de dlares tras el pago al FMI

Pese a que el programa monetario para 2006 eleva las metas de inflacin del 8% al 11% (el rango haba sido
de entre el 6% y 8% para 2005), los analistas estiman que el cumplimiento del programa ser complicado, dado
que el piso estimado para este ao ya ronda el 11%.

En su informe mensual la consultora Abeceb. com, seala que el programa monetario para el 2006 vuelve a
poner -al igual que el ao pasado- como lineamiento principal de la poltica monetaria a las metas de inflacin.
Sin embargo, indica que pese a que se elevaron las metas, las mismas sern de difcil cumplimiento, dado que
el piso proyectado ya ronda su techo.

El anlisis rescata que el cambio del programa hacia un control ms estricto del agregado monetario es una
seal positiva. "A diferencia del 2005, slo se plantean metas del agregado monetario M2 (que es la suma del
circulante en poder del pblico, ms cuenta corrientes y cajas de ahorro en pesos, pblicas y privadas),
dejndose de lado el control de la base monetaria y del agregado M3", seala.

Aunque el informe destaca que la poltica de esterilizacin le permiti al BCRA cumplir con las metas de base
monetaria estipuladas en el PM 2005, sin embargo no pudo alcanzar el principal objetivo y tampoco con el
resto, por lo que los analistas concluyen que "la poltica monetaria no ha sido neutral frente a la inflacin, e
indica que el Central prioriz el sostenimiento del tipo de cambio".

El informe semanal del BBVA Banco Francs sostiene que el supervit cambiario del sector privado volvera a
ubicarse este ao cerca de los u$s 14. 000 millones, y que el sector pblico podra comprar un mximo de u$s
7. 500 millones (equivalente aun supervit primario de casi 4 puntos del PIB). Para los economistas del Banco,
"esto significara una intervencin cambiaria de u$s 6. 500 millones, inferior a la del ao pasado". De respetar a
rajatabla ese nmero, el BCRA podra cumplir con el programa monetario sin demasiada presin para
incrementar las colocaciones de letras y notas.

Sin embargo, si la autoridad monetaria tuviese como principal objetivo de compras de dlares reponer los u$s
10. 000 millones pagados al Fondo Monetario Internacional (FMI) -tal como lo seal Redrado al presentar en el
Senado los lineamientos del PM 2006-, se produciran presiones alcistas sobre el tipo de cambio nominal. "Esto
luce inconsistente con el objetivo de reducir la inflacin e ira contra la tendencia a la baja del tipo de cambio
real. Al mismo tiempo, habra mayor necesidad de absorcin mediante suba en la tasa, para cumplir con el
programa monetario", indicaron en el BBVA Francs.

Desde que comenz el ao y hasta la semana pasada, las fuertes intervenciones que el Central y el Nacin
realizaban ante la disminucin de la liquidacin de los exportadores (por motivos estacionales) presionaron al
tipo de cambio hacia arriba. As, dlar minorista se ubic en los $ 3, 09, aunque tras la baja de la presencia
oficial en la plaza, el tipo de cambio nominal se ajust ligeramente hacia abajo

18

Corto plazo

1. Explique en pocas lneas en qu consiste el programa monetario del BCRA (www.bcra.gov.ar) o, en
general, en qu consiste el programa monetario de cualquier Banco Central.

2. Cmo influye el programa monetario del BCRA en el efecto crowding out?

3. Explique, empleando los conocimientos utilizados en el curso, a qu variables del modelo IS-LM
corresponden los conceptos M
2
y Base Monetaria citados en la nota periodstica. Cmo se
relacionan estas variables a travs del multiplicador monetario?

4. Explique qu es una poltica de esterilizacin. Cul es su relacin con las Operaciones de
Mercado Abierto (OMA)?

5. Cmo impacta en el modelo IS-LM de corto plazo la poltica de esterilizacin reseada en el punto
(4)? (sugerencia: tome en cuenta la siguiente afirmacin extrada del artculo periodstico: la mayor
necesidad de absorcin mediante suba en la tasa, para cumplir con el programa monetario").

Mediano plazo

6. Repita el ejercicio propuesto en (5), pero analice ahora los efectos de mediano plazo de las polticas
propuestas, utilizando para ello el modelo IS-LM, WS-PS, OA-DA.

Curva de Phillips

7. Cmo se vincula el programa monetario con las citadas metas de inflacin? Est presente la
hiptesis NAIRU en dichas metas? Fundamente utilizando los grficos y el lgebra correspondientes
19
Artculo 10
El salario real aument un 8,2% durante el 2005

Date: 07/02/2006 | Country: Argentina | Source: El Cronista | Page: 5/Seccin: Economa & Poltica

EL ALZA DE LOS INGRESOS EN TRMINOS NOMINALES TREP AL 20%: La inflacin borr parte de la
fuerte suba de los salarios. Slo mejor el poder adquisitivo de los trabajadores en blanco. Los
empleados en negro y pblicos fueron los perdedores en 2005

El salario de los trabajadores argentinos creci 20% durante 2005, la mayor alza desde 2001, cuando se
comenzaron a llevar estadsticas oficiales al respecto. Este es el dato que hoy divulgar oficialmente el Indec y
que ser presentado por el Gobierno como una muestra de que, pese a los aumentos de precios, el poder
adquisitivo de la poblacin contina incrementndose.

Anoche, fuentes oficiales confirmaron a El Cronista que el aumento de los ingresos en 2005 se ubic entre 20 y
20,5%, cuando slo resta conocer el dato de diciembre. Sin embargo, la inflacin se comi buena parte de esta
mejora. Descontando el aumento del costo de vida los salarios registraron un ascenso mucho ms moderado,
de apenas 8,2%. Esta suba, inclusive, es superada por el 8,4% que treparon los haberes en 2003.

De hecho, la situacin es diametralmente opuesta segn el sector que se analice. Los grandes ganadores
durante el 2005 fueron los trabajadores del sector privado registrado, es decir aquellos que estn en blanco.
Este segmento vio subir sus ingresos nada menos que 25% el ao pasado, aunque la inflacin absorbi casi la
mitad de esta mejora.

Panorama complicado

En cambio, el panorama luce ms complicado para los otros dos sectores: empleados del sector pblico y
trabajadores informales (en negro). En el primer caso los ingresos treparon en trminos nominales casi 13% en
2005, por lo que las alzas de precios hicieron que prcticamente no registraran mejoras en su poder de compra.
De todas formas, la situacin es ms oscura todava entre los empleados informales. Para este segmento,
cuando slo falta conocer el dato de diciembre, la expectativa es terminar el ao casi como arranc. Es decir,
los salarios en trminos nominales subieron 12%, prcticamente igual que la inflacin minorista, que cerr 2005
en 12,3% segn los datos oficiales del Indec.

Las expectativas salariales para este ao son dispares segn la fuente de referencia sea un funcionario, un
empresario o un sindicalista. Tanto en la Casa Rosada como en el Ministerio de Economa esperan que los
salarios sigan recuperando terreno, pero advierten que es difcil pronosticar cuanto subirn en 2006. Esto
depender, bsicamente, de tres factores: la oferta de trabajo, la demanda de empleo y el nivel de precios.

Teniendo en cuenta que la oferta de trabajo se mantiene relativamente estable ao tras ao, un mayor nivel de
actividad econmica impulsar con seguridad un incremento en la demanda de trabajadores y con ello, mayores
presiones para recomponer los salarios tanto nominales como reales.

En contraposicin, el alza de los precios tiende a deteriorar el salario en trminos reales. Aunque finalmente
podra estimular el empleo en la medida que los empresarios perciben que se abarata el costo de la mano de
obra.

Los empresarios comparten el diagnstico oficial de que por ahora es difcil vaticinar la evolucin de los salarios
en 2006, pero por lo bajo admiten que esperan ms presiones que el ao pasado. Inclusive varios sindicatos ya
adelantaron a las grandes empresas que a partir del mes prximo arrancarn las negociaciones para renovar
parte de los convenios laborales.
20

El objetivo del Gobierno es evitar la cada en una espiral de aumento de precios y salarios: si la inflacin sube
ms de lo previsto se dispararn mayores presiones salariales. A su vez, ello pondr en jaque a los acuerdos de
precios (que tienen clusulas por aumentos excesivos de costos), lo que volver a generar presiones
inflacionarias y as sucesivamente


Mercado de Trabajo

1. a. El salario de los trabajadores argentinos creci 20% durante 2005. Se refiere el periodista a
salarios nominales o reales? b. Descontando el aumento del costo de vida los salarios registraron un
ascenso mucho ms moderado, de apenas 8,2%. Se refiere el periodista a salarios nominales o reales?

2. En base a la hiptesis wage curve (curva de salarios), por qu cree Ud. que los salarios de los
diferentes segmentos del mercado laboral reseados en la nota periodstica mostraron un
comportamiento dispar?

3. A qu teora del mercado laboral hace referencia el siguiente prrafo? (fundamente): un mayor
nivel de actividad econmica impulsar con seguridad un incremento en la demanda de trabajadores y
con ello, mayores presiones para recomponer los salarios tanto nominales como reales.

4. A qu teora del mercado laboral hace referencia el siguiente prrafo? (fundamente): Aunque
finalmente podra estimular el empleo en la medida que los empresarios perciben que se abarata el
costo de la mano de obra.

5. Pertenecen las afirmaciones reseadas en las preguntas (3) y (4) a la misma teora del mercado
laboral o provienen de dos teoras diferentes? Son incompatibles estas dos visiones para analizar el
mismo fenmeno con unas pocas lneas de diferencia o, por el contrario, ambas visiones son
consistentes? Explyese.

Mediano plazo

6. Explique, utilizando el modelo WS-PS, OA-DA, qu quiso decir el periodista en las dos
afirmaciones reseadas en las preguntas (3) y (4).

Curva de Phillips

7. Qu rol juega la hiptesis NAIRU en las dos afirmaciones citadas? Fundamente.
21
Artculo 11
Un ajuste en las provincias
Sostuvo que en muchas dependencias los empleados pblicos trabajan poco y cobran demasiado

Date: 11/03/1999 | Country: Argentina | Source: La Nacin | Page: 2

Menos de 24 horas antes de que su nombre comenzara a sonar como "candidato seguro" a ocupar la
Secretara de Hacienda de Ricardo Lpez Murphy, Daniel Artana comparti en La Nacin una mesa de
economistas junto con Adolfo Sturzenegger y Martn Redrado. El tema de la convocatoria fue "qu hacer para
volver a crecer?" Artana se explay en detalles que probablemente hoy haya modificado, teniendo en cuenta los
lmites marcados el viernes por Fernando de la Ra respecto de un eventual programa de ajuste. Mientras Jos
Luis Machinea redactaba su renuncia en el Palacio de Hacienda, y probablemente sin dar ninguna seal de que
estaba enterado de esa situacin, Artana dijo:

"Si uno mira los nmeros del desempleo en la Argentina, se ve que est concentrado en la gente de baja
calificacin. Y no es agradable lo que voy a decir, pero es de sentido econmico: si el desempleo es muy alto es
porque los salarios son muy altos. Qu es lo que pone un piso all? Que tenemos gente de muy baja
calificacin empleada en los sectores pblicos provinciales y municipales y ganando sueldos que son el doble
de lo que les paga el sector privado en esa misma provincia por 48 horas semanales en empleos similares. Lo
que impide generar los puestos de trabajo es que est todo el mundo esperando la beca del Estado. Porque si
se puede trabajar como recolector municipal -como en muchos municipios- por 60 o 700 pesos de bolsillo, nadie
quiere trabajar en un fbrica en una provincia pobre donde le paguen de 350 a 400. Y adems tiene que
trabajar muchas ms horas.

"Es muy lindo decir que la gente gane lo mejor posible. Pero la gente en el mundo gana en funcin de sus
calificaciones. Los sectores pblicos provinciales y municipales en la Argentina han pagado sueldos que estn
por arriba de sus posibilidades. Algunas provincias han comenzado a corregir eso. La gran mayora, no. Hay
algunas provincias grandes donde los empleados trabajan 35 horas como mximo por semana, y en varias
trabajan 30.

"Yo lo pongo en trminos crudos: son becarios. Y en una economa empobrecida como sta, el resto de la
sociedad no puede seguir bancando ms a estos becarios.

"Esto es as: o ajusta el sector pblico o va a seguir ajustando el sector privado. En el sector informal, con baja
de sueldos, en el sector formal ha habido gente que ha perdido el empleo. "El fracaso en el diagnstico lo marca
que la Argentina tuvo, desde que empez este gobierno, cuatro programas econmicos y nunca conseguimos
ponernos delante de los acontecimientos, entonces nunca baja el riesgo pas como tendra que bajar.

"Siempre se corri atrs de los acontecimientos y as nunca se sorprende a los inversores, nunca se despierta
la confianza del consumidor, de los ciudadanos.

"La clave tiene que ser ponerse delante de los acontecimientos. Tenemos un problema de competitividad que
no se resolvi. Podemos esperar que se resuelva de afuera. El problema es que en el medio la deuda sigue
creciendo. Entonces no est tan claro que si se resuelve de afuera, cuando se resuelva, se crezca a una tasa
importante.

"La comunidad internacional, con el blindaje, nos dio un programa blando. Y programa blando hay uno solo en
la vida. Por eso es muy importante que la Argentina haga un esfuerzo antes.

22
"La alternativa es -y vamos al discurso de izquierda- que no paguemos la deuda. Hoy el sector pblico tiene
equilibradas las cuentas en trminos primarios (sin contar el pago de intereses). Se deja de pagar la deuda, y el
sector pblico est equilibrado. Fantstico, pasamos el problema para afuera. Pero la gente (que razona as) no
hace la cuenta de que el pas hoy tiene una entrada de capitales de tres puntos dos del producto bruto. Y el da
que se patee el tablero, se va al dficit de cuenta corriente.

"Esto le pas a Malasia. Malasia, puso controles de cambio; no pate el tablero, no dijo: "No te pago". Y pas
de cinco puntos del producto de dficit externo a diez puntos de supervit. Obviamente que hacer eso en una
economa abierta como la de Malasia, que es una mquina exportadora, le cost una recesin de siete puntos.

"En la Argentina, el chiste de hacerse el vivo y pensar que se es ms pcaro que el resto del mundo -o sea, con
las propuestas de Duhalde o Alfonsn de no pagar la deuda- cuesta una recesin de diez a quince puntos de
producto. Yo creo que lo ltimo que necesitamos es ms recesin.

"Yo creo que tenemos un ao. La pregunta es qu hacer. "Dentro de la convertibilidad, lo nico que se puede
hacer es poltica fiscal que baje los costos privados. Eso baja rpido. Despus viene la desregulacin, pero eso
demora ms. Se desregula y maana no pasa nada.

"Para salir de ac hay que recuperar los beneficios del sector privado, porque as funciona el capitalismo. No
hay otro mundo. O sos capitalista o nada. Tenemos un ao para hacer la correccin. Este es un problema de
gobernadores, intendentes, presidentes y legisladores.

"Yo dije todo el ao pasado que para m no era el equipo econmico. Se puede poner a los Maradona de los
economistas del mundo a pararse delante de los inversores y si no hay atrs leyes que los sustenten, y se
toman decisiones presidenciales por decreto, la cuenta de la deuda te la hacen igual. Que las inversiones no
crecen, que el crecimiento no da, te lo enrostran igual. Nadie va a venir a invertir a la Argentina a la mano de un
ministro de Economa."


1. Seale las causas del elevado desempleo en Argentina segn el Dr. Artana, economista de FIEL.
2. a) Analice la siguiente frase extrada del artculo siguiendo el enfoque de mercado de trabajo que
corresponda: si el desempleo es muy alto es porque los salarios son muy altos.
b) Qu sucedera en el caso anterior si el mercado de trabajo estuviera desregulado?
3. Unos das despus de la aparicin de esta noticia, un destacado economista le respondi al Dr.
Artana lo siguiente: si los salarios en Argentina fueran altos, el desempleo no debera ser tan
elevado, ya que cuanto menor es el desempleo, los trabajadores negocian mayores salarios.
Analice la afirmacin.

Nota metodolgica. Al justificar sus respuestas en los tems 2) y 3) Ud. deber dar una explicacin
econmica consistente basada en los modelos aprendidos en el curso, utilizando para ello el lgebra y
los grficos correspondientes. En sus explicaciones no debe olvidar:
a) Explicar los mecanismos de ajuste por los cuales se alcanza, o no, un nuevo equilibrio.
b) Comparar los valores iniciales y finales de equilibrio de las principales variables.
c) Explicar el comportamiento de los distintos agentes econmicos reales en dichos procesos de
ajuste.
23
Artculo 12
La curva de salarios
Por: Roberto Frenkel

Date: 26/03/2000 | Country: Argentina | Source: La Nacin

La curva de salarios es el ttulo de un libro publicado en 1994 que presenta los resultados de una masiva
investigacin estadstica que comenz en 1987
1
. El estudio trata principalmente del papel que juega el
desempleo local en la determinacin de las remuneraciones. La investigacin se propuso verificar si existe una
relacin significativa entre la tasas de desempleo y los niveles de salarios. El grfico de esa relacin en el plano
que tiene por ejes las mencionadas variables es la curva de salarios que motiva el ttulo del libro. La pendiente
de la curva es una medida de la flexibilidad salarial del mercado de trabajo.

Blanchflower y Oswald estudiaron los datos de Estados Unidos y Reino Unido utilizando las mayores y ms
diversas muestras posibles. Adems, obtuvieron y analizaron datos de Corea, Canad y Australia. Por ltimo,
recopilaron resultados comparables obtenidos por otros investigadores en varias economas de Europa. Una
sntesis de sus resultados puede verse en la tabla adjunta. En ella, el grado de flexibilidad se expresa como el
porcentaje de variacin del salario correspondiente a un punto porcentual de incremento de la tasa de
desempleo. En estos pases industrializados, la inclinacin de la curva de salarios estara prxima a 2 (para
tasas de desempleo prximas a 5%). La medida de la flexibilidad vara entre pases, entre 3.8, en el caso de
Australia y 0,8 en el caso de Corea.

Llama la atencin que el grado de flexibilidad salarial de los pases no aparece correlacionado con las
caractersticas institucionales de sus mercados de trabajo. Por ejemplo, los coeficientes de Estados Unidos y
Alemania son semejantes. Un comentario sobre este punto puede ayudar a interpretar los resultados expuestos.
En los perodos y regiones analizados, tanto el desempleo como los salarios varan menos en Alemania que en
los Estados Unidos, pero la relacin entre sus variaciones es semejante en ambos pases.

Inspirados en la citada investigacin, economistas brasileos estimaron la inclinacin de la curva de salarios en
su pas
2
. Obtuvieron un grado de flexibilidad de 4, coeficiente que se encuentra en el rango de los presentados
en la tabla.

Hemos estimado para nuestro pas una curva de salarios en la dcada de los aos noventa, utilizando los datos
de las Encuestas de Hogares del INDEC correspondientes al Gran Buenos Aires. Nuestras estimaciones
relacionan las remuneraciones reales con las tasas de desempleo, controlando los resultados por diferenciales
atribubles al sector de actividad, al sexo, al tipo de ocupacin y al nivel de educacin.

Los resultados obtenidos identifican una curva de salarios y estiman un grado de flexibilidad que se encuentra
en el rango de las estimaciones obtenidas para Estados Unidos y otras economas industrializadas. Por
ejemplo, para las remuneraciones reales por hora de los trabajadores asalariados a tiempo completo (ms de
treinta y cinco horas semanales) estimamos un grado de flexibilidad salarial de -2.3. Esto es, la remuneracin
horaria tiende a caer (subir) 2.3% por cada punto porcentual de aumento (cada) de la tasa de desempleo.

El grfico adjunto ilustra la relacin en el caso de los asalariados a tiempo completo, de sexo masculino y de
educacin primaria (completa o incompleta). Los datos corresponden a los aos de 1993 a 1998. Las
remuneraciones horarias estn medidas en pesos constantes de mayo de 1998. Las tasas de desempleo son

1
D. G. Blanchflower and A. J. Oswald, The Wage Curve, The MIT Press, 1994.
2
R. Paes de Barros y R. Silva Pinto de Mendonca, Felxibilidade do mercado de trabalho brasileiro: uma avaliacao
emprica, en J. M. Camargo (org.), Flexibilidade do mercado de trabalho no Brasil, Funadacao Getulio Vargas, Ro de
Janeiro, 1996.
24
las experimentadas en el Gran Buenos Aires. Los puntos corresponden a los datos observados. La curva de
salarios indica aproximadamente que la remuneracin horaria pasa de 2.8 pesos a 2.2 pesos (contraccin de
21%) cuando la tasa de desempleo pasa de 10% a 20% (diez puntos porcentuales de aumento).

La comprobacin de grados de flexibilidad salarial semejantes en mercados de trabajo de diversa organizacin
institucional sugiere, en el caso de la economas industrializadas, que el desempleo puede incidir de distintas
maneras en la determinacin de los salarios. Por ejemplo, all donde los salarios resultan principalmente de la
negociacin entre empresas y sindicatos, la magnitud del desempleo puede afectar la capacidad de negociacin
de unas y otros. En pases con otra organizacin institucional, donde los sindicatos no juegan un papel
relevante en la fijacin de los salarios, el aumento del desempleo puede incidir por la va de incrementar el
costo de quedar desempleado del trabajador. De esta manera, tiende a reducir la prima que debera pagar el
empleador para retenerlo. En cualquier caso, an en diferentes contextos institucionales, se encontrara una
relacin negativa entre salarios y desempleo.

La segunda conclusin es que nuestro pas no es una excepcin en este conjunto de economas en las cuales
se ha identificado una curva de salarios y se ha estimado el grado de flexibilidad salarial. Debe tenerse en
cuenta que los datos de la dcada de los noventa tienen la virtud de corresponder a un perodo de baja o nula
inflacin, lo que facilita las estimaciones. Por otro lado, las tasas de desempleo han experimentado grandes
fluctuaciones. Si bien esto no es un rasgo que debamos celebrar, tambin facilita la identificacin de la curva de
salarios y la estimacin del grado de flexibilidad salarial. Todo esto tiende a avalar la robustez de nuestros
clculos.

Las remuneraciones reales tendieron a caer con el aumento del desempleo que se produjo entre 1994 y 1996 y
tendieron a aumentar con la reduccin del desempleo que tuvo lugar entre 1997 y mediados de 1998, en cada
oportunidad aproximadamente en la proporcin calculable con el grado de flexibilidad estimado. Si la tasa de
desempleo tiende a caer en el futuro cabe esperar que las remuneraciones reales tiendan a incrementarse
aproximadamente 2% por cada punto de reduccin de la tasa de desempleo. Esto no implicara aumentos de
costos solo si la productividad laboral se incrementa en proporcin semejante. Esto puede prcticamente
garantizarse, porque la reduccin de la tasa de desempleo requiere necesariamente altas tasas de crecimiento.

Tabla
Estimaciones de la Curva de Salarios. Grado de flexibilidad.
Porcentaje de variacin de las remuneraciones por cada punto porcentual de aumento del desempleo

Pas Grado de Flexibilidad
Estados Unidos -2.0
Reino Unido -1.6
Canad -1,8
Corea -0.8
Austria -1.8
Italia -2.0
Holanda -3.4
Suiza -2.4
Noruega -1.6
Irlanda 7.2
Australia -3.8
Alemania -2.6

Fuente: Blanchflower ana Oswald (1994)
25

1. Qu ecuacin del modelo WS-PS identifica la "curva de salarios" comentada por el Profesor
Frenkel?

2. La nota periodstica establece una relacin causal entre salarios y desempleo:
a. Se refiere el profesor Frenkel a salarios nominales o reales?
b. En esa relacin funcional, cul es la variable dependiente y cul la independiente?
c. Segn el autor, la relacin funcional entre salarios (nominales o reales?) y desempleo tiene
pendiente positiva o negativa?

3. Se ajusta la curva de salarios de la Argentina de esta dcada al testeo emprico que muestran
Blanchflower y Oswald?

4. Compare la visin del Profesor Frenkel con la de Dr. Artana (Artculo 11) y responda: qu
recomendaciones de poltica econmica se desprenden de estas dos visiones si el target de poltica es
disminuir el desempleo?Cmo influye la causalidad entre desempleo y salario en estas dos distintas
recomendaciones de poltica econmica? Fundamente utilizando el modelo que considere ms
conveniente en cada caso.

26
Artculo 13
Solbes admite que la economa crecer menos por el petrleo y el dficit exterior
Madrid, diciembre de 2004

27

Analice el siguiente cuestionario en el marco de una economa desarrollada (Espaa) que, a los fines
del ejercicio, opera en el mediano plazo como si estuviera cerrada.

1. Qu variable del modelo OA-DA, WS-PS se ve afectada por el alza de los precios del petrleo
referida en el primer prrafo de este artculo periodstico?

2. Se desplaza(n) alguna (s) curva (s) del modelo o correspondera trasladarse sobre dicha (s)
curva (s)? A qu curva (s) nos estamos refiriendo?

3. Podra explicar paso a paso el impacto de este shock en los mercados de trabajo y bienes en el
mediano plazo?

4. Muestre cules son las proporciones en las que varan las variables endgenas del modelo
guindose por los datos de la nota periodstica (falta alguno?).

5. Qu poltica econmica se planea implementar para contrarrestar los efectos del shock?
Podra mostrarla utilizando un modelo de economa cerrada de mediano plazo?
28
Artculo 14
La tasa de la Fed podra subir ms all de lo esperado

Date: 22/02/2006 | Country: Argentina | Source: El Cronista | Page: 18/Seccin: Finanzas & Mercados

LOS ANALISTAS TEMEN QUE PUEDA LLEGAR A SUPERAR EL 5%: Las minutas difundidas ayer
reforzaron la certeza de que el ciclo alcista continuar. Un ajuste en marzo estaba previsto, pero otro en
junio parece cada vez ms probable

Las minutas de la reunin que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) llev a cabo el 31 de enero dieron a
entender que las tasas de inters seguiran subiendo, lo que despert cierta alarma entre algunos analistas, que
temen que las alzas superen el 5% esperado por los mercados.

Ante esto, los bonos del Tesoro reaccionaron a la baja, mientras que los precios de la deuda emergente
cotizaron estables, an con la tasa de los T-bonds a 10 aos un 0,52% ms alta, en el 4,56%. Si bien el
mercado ya descontaba que la Fed volvera a subir el inters en su prximo encuentro del 27 y 28 de marzo
desde el 4,5% actual hasta 5%, las minutas llevaron a los analistas a pensar que otra suba en junio es ms que
probable.

Segn los expertos, la tasa de referencia de la Fed ya se encuentra muy cerca de sus niveles correctos, aunque
todava subsisten riesgos que haran necesarias nuevas subas. "Pese a que la postura de la poltica pareca
estar cerca de lo que se necesitaba en vista del actual panorama, podra necesitarse un mayor endurecimiento
en la poltica para mantener contenidas las presiones inflacionarias", dijeron las minutas del Comit Federal del
Mercado Abierto de la Fed.

Las actas revelaron adems que algunos funcionarios consideraron que la utilizacin de recursos en la
economa estaba "casi en plena capacidad", una seal de que temen que la solidez del mercado laboral impulse
alzas salariales."Una suba hasta el 5% es tolerable, no hay riesgo. Ir ms all, sin embargo, sera peligroso",
asegur Leandro Verrier, analista de Bull Market Brokers.

En respuesta a este temor, los precios de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantuvieron ayer en
terreno negativo. "Las minutas estn poniendo en evidencia que la prioridad es utilizar la suba de tasas como
mecanismo de resguardo de la inflacin. El mercado se qued con relativa preocupacin respecto a que el 4,5%
que se esperaba puede superar el 5% y eso no es lo mejor para el mercado accionario", asegur Rafael Ber, de
Argentine Research. "La Fed est decidida a subir las tasas.

El mensaje no es nuevo, pero el estilo es ms directo", agreg. Asimismo, los mercados celebraron la
alineacin entre las actas de la reunin y el discurso que el flamante presidente de la Fed, Ben Bernanke, dio
ante el Congreso. "Las minutas coincidieron con esta idea y eso es importante porque quiere decir que
Bernanke convalida la poltica monetaria de Greenspan", dijo Verrier.

En tanto, la plaza local no se vio afectada por la noticia y los bonos se mantuvieron, en su mayora, sin cambios
respecto de la jornada previa. La nica baja significativa la sufrieron los ttulos ligados al PIB en pesos, que
cayeron el 1,41%.

29

Corto plazo

1. El artculo periodstico seala que las tasas de inters seguiran subiendo, lo que despert cierta
alarma entre algunos analistas, que temen que las alzas superen el 5% esperado por los mercados.
Cuntas variables econmicas estn presentes en esta frase, una o dos? Cules? Podra vincularlas
utilizando alguna ecuacin del modelo IS-LM?

2. Por qu los bonos de USA a largo plazo reaccionaron a la baja frente a la suba de las tasas de corto
plazo? Podra explicar el mecanismo paso a paso?

Mediano plazo

3. "La Fed est decidida a subir las tasas "Pese a que la postura de la poltica pareca estar cerca de
lo que se necesitaba en vista del actual panorama, podra necesitarse un mayor endurecimiento en la
poltica para mantener contenidas las presiones inflacionarias.

Existe, aparentemente, una relacin causal entre la suba de tasas de inters de corto plazo como
herramienta para contener la inflacin, fenmeno de mediano plazo. Podra explicar, utilizando los
grficos y las ecuaciones correspondientes, cmo operara la poltica monetaria en el mediano plazo en
este caso?

Curva de Phillips

4. Algunos funcionarios consideraron que la utilizacin de recursos en la economa estaba "casi en
plena capacidad", una seal de que temen que la solidez del mercado laboral impulse alzas salariales.
a) Qu relacin existe entre la opinin de estos funcionarios y su respuesta a la pregunta (3)?
b) Cmo vincula Ud. este prrafo con la tasa estructural de desempleo y la hiptesis NAIRU?
c) Fundamente sus respuestas (a) y (b) utilizando el modelo WS-PS, OA-DA.
30
Artculo 15
La regulacin de la demanda
Por: Roberto Frenkel La Nacin, 31/7/05

Los pases desarrollados y muchos pases en desarrollo utilizan la tasa de inters para regular el flujo
agregado de compras de bienes y servicios decidido por su poblacin. En esto consiste esencialmente la
poltica monetaria en la actualidad. Se procura influir en las variaciones de la demanda agregada a travs de
aumentos o reducciones en las tasas de inters. Mayores tasas de inters tendern a deprimir la demanda y
tasas de inters ms bajas tendern a incrementarla.
Las variaciones en la demanda agregada perseguidas por la poltica monetaria tienen siempre dos
efectos simultneos: sobre la tasa de inflacin y sobre el nivel de actividad y empleo. En algunos pases como
Estados Unidos - se aspira a evitar que la demanda sea excesiva o insuficiente y la poltica monetaria se
ejercita explcitamente con dos objetivos: para prevenir aumentos del desempleo y para impedir la aceleracin
de la inflacin. Otros pases han sesgado la orientacin de la poltica monetaria y sus bancos centrales tienen
un exclusivo propsito antiinflacionario. Pero en ningn caso esta preferencia ignora que el freno en la demanda
tambin afecta la actividad y el empleo.
Hay una mirada de tasas de inters, correspondientes a un gran nmero de contratos financieros que
representan activos de unos y deudas de otros. Obviamente, las autoridades no pueden determinar cada una
de esas tasas. Pero los bancos centrales tienen la capacidad de fijar al menos una tasa de inters de corto
plazo, que le sirve como pivote para influir al alza o a la baja al resto de las tasas. Los bancos centrales de
distintos pases manejan distintas tasas de inters y lo hacen mediante diferentes modalidades. Las variaciones
de esa tasa instrumental repercuten en el resto de las tasas indirectamente, a travs de los mercados
financieros. Esta repercusin no puede anticiparse con precisin, porque las otras tasas no dependen
exclusivamente de la que manipula el banco central y los otros factores determinantes no son bien conocidos y
son cambiantes. Por ejemplo, actualmente las tasas de inters de largo plazo entre diez y treinta aos en
Estados Unidos son anormalmente bajas con respecto a la tasa que maneja la Reserva Federal. Los recientes
aumentos en la tasa que fija la Reserva no tuvieron prcticamente repercusin en las tasas de largo plazo.
Como se ve, an en su aspecto ms elemental la capacidad del banco central para influir sobre el conjunto de
tasas de inters la regulacin de la demanda enfrenta incertidumbres y dificultades. As son las cosas, la
poltica monetaria est lejos de ser una ciencia exacta.
Las variaciones de las tasas de inters inciden sobre la demanda agregada a travs de varios canales
de transmisin. Uno es el de ahorro: tasas ms altas pueden inducir a algunos consumidores a gastar menos y
ahorrar ms, y a la inversa. Otro canal es el de crdito: mayor tasa de inters puede inducir menor inversin o
menor consumo a crdito, y a la inversa. La transmisin puede ser ms compleja: por ejemplo, menores tasas
de inters de los crditos hipotecarios inducen el aumento de la demanda de viviendas y de sus precios como
ocurri recientemente en Estados Unidos. Entonces, los dueos de viviendas que se han hecho ms valiosas
pueden aumentar su consumo a crdito, porque cuentan con mejor garanta.
En realidad, los bancos centrales no saben exactamente cules son los canales de transmisin ni la
magnitud de cada uno de los efectos. Se manejan con estimaciones agregadas, que a veces resultan poco
precisas porque los canales son cambiantes. Estos son diferentes en distintos pases, as como tambin es
especfica la magnitud agregada de los efectos sobre la demanda. Los efectos sobre la demanda son ms
importantes cuanto mayor es la proporcin de consumidores e inversores involucrados en contratos financieros
en forma efectiva o potencial - de modo que las tasas de inters tengan algn peso en sus decisiones. Hay
ms y ms potentes canales de transmisin cuanto mayor intermediacin financiera exista en la economa. Al
contrario, en una economa con poco ahorro financiero y poco crdito, los canales de transmisin son escasos y
dbiles.
Adems de afectar el flujo de demanda de bienes y servicios, las variaciones de las tasas de inters
inciden en la demanda y precios de otros activos, como tierras, acciones y moneda extranjera. En pases donde
el tipo de cambio flota sin intervencin del banco central y los canales de transmisin financieros son dbiles, el
efecto ms importante de la poltica monetaria se manifiesta en el tipo de cambio. Este efecto tambin es
incierto y particularmente cambiante, porque depende de las expectativas del tipo de cambio futuro. A su vez,
las variaciones en el precio del dlar tienen incidencia en la tasa de inflacin y en el nivel de actividad y empleo.
Nuestro pas es un ejemplo ntido de pocos y dbiles canales de transmisin. La crisis reciente es una
de las razones. Los mercados financieros son muy incompletos y hay relativamente poca intermediacin. Una
gran proporcin de decisiones de gastos de inversin y consumo no est afectada por las tasas de inters que
maneja el banco central. Consecuentemente, la poltica monetaria no puede regular ms o menos finamente la
demanda. Adems, el canal cambiario es singularmente importante. Por ejemplo, la reciente decisin de
suspender la emisin de papeles indexados tuvo en mi opinin el propsito principal de reducir las ventas de
dlares, ya que el aumento de las expectativas de inflacin atraa capital externo, porque resultaba equivalente
a un incremento en las tasas de inters locales.
31
A la poltica macroeconmica le falta una pata. En materia de poltica monetaria no se le pueden pedir
peras al olmo. Esto descarga mayor responsabilidad en la poltica fiscal como instrumento para regular la
demanda. Es importante al respecto que el banco central tenga esta cuestin en claro. No debe intentar hacer
lo que no se puede. Pero esto no significa que sea irrelevante. Ahora tiene un papel fundamental en los
mercados financieros y cambiarios. Debe mantener los precios correctos y evitar shocks. No es una tarea
menor. La estabilidad del tipo de cambio real competitivo y el buen manejo de la liquidez y las tasas de inters
son imprescindibles para el desarrollo de la economa y para el consecuente crecimiento del sistema financiero.
La tarea del banco central a mayor plazo es contribuir al fortalecimiento y diversificacin del mercado financiero.
Entre otras cosas, para que en el futuro podamos contar con una poltica monetaria ms capacitada para
regular la demanda.


Corto plazo

1. Los bancos centrales de distintos pases manejan distintas tasas de inters y lo hacen mediante
diferentes modalidades. Las variaciones de esa tasa instrumental repercuten en el resto de las tasas
indirectamente, a travs de los mercados financieros. Explique el mecanismo de arbitraje que opera en
los mercados financieros por el cual el movimiento de algunas tasas de inters instrumento del BCRA-
modifica el resto de las tasas de inters (o rendimientos de los activos financieros).

2. La columna periodstica hace alusin a diversos canales de transmisin de la poltica monetaria.
Explique, utilizando los grficos y ecuaciones del modelo IS-LM (corto plazo) que considere
necesarias, dos de esos canales: a) ahorro (dnde est este canal en el modelo IS-LM?) y b) crdito-
inversin (qu parmetro del modelo muestra este canal?).

3. Segn el autor, cul de las dos etapas del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria opera
muy dbilmente en la economa argentina: a) la primera (efecto de la poltica monetaria sobre las tasas
de inters), b) la segunda (efecto de la tasa de inters sobre demanda agregada), o c) ambas?
Fundamente.

Mediano plazo

4. Las variaciones en la demanda agregada perseguidas por la poltica monetaria tienen siempre dos
efectos simultneos: sobre la tasa de inflacin y sobre el nivel de actividad y empleo. Explique este
prrafo empleando el modelo IS-LM, WS-PS, OA-DA.
32
Artculo 16
Hay que controlar la demanda La Nacin, 5/2/06
Por Roberto Frenkel

Hace unos meses present en esta columna un artculo sobre la regulacin de la demanda. En sus
conclusiones principales desaconsejaba al banco central intentar una regulacin va la instrumentacin de la
tasa de inters de corto plazo, como lo hacen muchos bancos centrales de pases desarrollados y en desarrollo.
Argumentaba que los canales de transmisin a la demanda son dbiles, mientras que seran importantes los
efectos de atraccin de flujos de capital externo. Esto aumentara la presin a la apreciacin del tipo de cambio,
dificultara adicionalmente la preservacin de un tipo competitivo y podra an estimular adicionalmente la
demanda.
Lo que ha venido haciendo la poltica monetaria en Brasil es un ejemplo de lo que no debemos hacer
aqu. Aunque probablemente menos que en nuestro pas, all tambin son dbiles los canales de transmisin a
la demanda. Este es precisamente un argumento de quienes conducen la poltica para explicar porqu se
requiere en Brasil una tasa de inters de 18% para inducir el descenso de una inflacin de 8%. Con 8% de
inflacin, la regla de Taylor prescribe una tasa de inters del orden de 12% (una vez y media la tasa de inflacin
vigente). El exceso brasileo sobre esa tasa-Taylor nada menos que seis puntos porcentuales es atribuido a
la imperfeccin de los mecanismos de transmisin: como stos son dbiles - dicen - se necesitan tasas ms
altas para afectar la demanda. Un diferencial del orden de 14 puntos porcentuales entre la tasa local y la
internacional en un contexto de expectativas cambiarias neutras o a la apreciacin es un formidable atractor
de capitales externos. Las intervenciones cambiarias del banco central se esterilizan colocando papeles al 18%.
La dinmica es claramente divergente. El banco central tira la toalla y el real se aprecia. La tendencia a la
apreciacin realimenta la burbuja cambiaria. La causa prima del proceso es la desmesurada tasa de inters
fijada por el banco central.
Puedo aconsejar con firmeza que eso no debe hacerse en Argentina. Me pareci importante subrayarlo
en el momento en que se estaba redefiniendo la poltica monetaria. Hoy parece ms relevante sugerir lo que
puede y debe hacerse.
La sntesis del mencionado artculo es que a la poltica macroeconmica le falta una pata no por un defecto de
la poltica, sino por caractersticas actuales del funcionamiento de la economa, que persistirn por algn
tiempo. De aqu se desprende el peso que carga sobre la poltica fiscal en este contexto, dado que la poltica
cambiaria est comprometida con objetivos de desarrollo y la poltica monetaria tiene bajo potencial. Este es el
punto de partida de la presente nota.
Para pensar la cuestin puede ser til compararse nuevamente con Brasil. Cuando ese pas emprendi
su reciente cruzada antiinflacionaria su economa creca al 5% - luego de varios aos de crecer a menos de la
mitad - y la inflacin se encontraba en 8%. Las autoridades creyeron necesario presionar a la desaceleracin de
la demanda para reducir la tasa de inflacin. Creo que fue una decisin equivocada. Este juicio es
independiente del mtodo que utilizaron para conseguir el objetivo (la poltica de altas tasas de inters). Apunto
sobre la prioridad otorgada a la reduccin de la inflacin sobre la consolidacin de una tasa de crecimiento
significativa.
Nuestro pas est creciendo a un tasa de 9% con una inflacin superior al 1% mensual. La economa viene
exhibiendo altas tasas de crecimiento en los ltimos tres aos mientras la inflacin se ha ido acelerando
gradualmente. Es necesario desacelerar la demanda? La respuesta es diferente que en el caso de Brasil. Creo
que aqu es necesario tomar control sobre el ritmo de crecimiento de la demanda agregada para estabilizar la
inflacin mientras se procura preservar tasas de crecimiento altas. Es una tarea delicada y compleja de sintona
fina, dificultada adicionalmente por la escasez de instrumentos macroeconmicos. Pero no es una tarea
imposible, otros pases lo consiguen. Para esto la cuestin debe colocarse en un lugar central de la gestin
econmica.
Digamos, por la positiva, que el resto de la configuracin macroeconmica juega a favor del objetivo.
Fuera de la inflacin no hay ningn desequilibrio que amenace la sostenibilidad del crecimiento alto. Por eso es
prioritario tomar control de la demanda.
Lo primero es enfatizar el papel macro del supervit primario, de la administracin central y de las
provincias. El tema hoy se ve deslucido y en un segundo plano. No se ha avanzado en la institucionalizacin del
fondo anticclico. Aunque lo resultados fueran los mismos, la institucionalizacin es importante porque la
formalizacin de los compromisos influye sobre las expectativas.
Los acuerdos de precios, adems de su incidencia directa, tienen un papel coordinador de las
decisiones de precios. Tambin influyen sobre las expectativas como la sealado recientemente la ministra de
economa en la medida que se los perciba consistentes con otros aspectos de la poltica antiinflacionaria,
singularmente con el manejo de la demanda. En la misma direccin, sera beneficioso un acuerdo marco entre
el gobierno, las organizaciones empresarias y los sindicatos. Un acuerdo consistente contribuira a atenuar
expectativas y aumentos preventivos de precios fundados en el temor de presiones salariales desmedidas.
33
34
No hacer inflation targeting no significa renunciar al papel de las tasas de inters. La demanda
agregada es la suma de las demandas de exportaciones, inversin y consumo. No hay dudas que las
exportaciones y la inversin deben crecer ms que la demanda agregada y el producto. La consecuencia es
que el consumo debe crecer menos: la tasa de ahorro debe aumentar. El ahorro pblico tiende a incrementarse,
pero tambin debe desacelerarse el consumo privado. A estos objetivos debe enfocarse el canal de crdito:
incentivar las exportaciones y la inversin y desalentar la expansin del consumo. Hay instrumentos para incidir
en las cantidades y tasas de los crditos de consumo sin afectar las tasas de inters atractoras de capitales
externos.
El conjunto de medidas para tomar control de la demanda y frenar la inflacin debe presentarse al
pblico como un programa completo y consistente. Es contraproducente enfatizar el problema y algunas
medidas mientras se descuida el control de la demanda. Se arriesga que el pblico considere que la poltica
antiinflacionaria es inconsistente. La consistencia es la clave del efecto sobre las expectativas y la incidencia
sobre las expectativas es una componente crucial de la poltica antiinflacionaria.


1. Para pensar la cuestin puede ser til compararse nuevamente con Brasil. Cuando ese pas
emprendi su reciente cruzada antiinflacionaria su economa creca al 5% - luego de varios aos de
crecer a menos de la mitad - y la inflacin se encontraba en 8%. Las autoridades creyeron necesario
presionar a la desaceleracin de la demanda para reducir la tasa de inflacin. Explique, utilizando el
modelo WS-PS, OA-DA, cmo fue la poltica implementada por las autoridades brasileas.

2. Utilizando el modelo WS-PS, OA-DA, explique la relacin existente -citada por el autor- entre la
desaceleracin de la demanda agregada y el control de la inflacin (sugerencia: al interpretar la palabra
desaceleracin, recuerde que el modelo OA-DA debe ser pensado en sentido dinmico).

3. Utilizando el modelo IS-LM, WS-PS, OA-DA, explique cmo afecta el aumento del supervit fiscal
a la desaceleracin de la demanda agregada.

Guia de TP - A

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Guia de TP - A

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universidad de Buenos Aires

S-ar putea să vă placă și