La Théorie Des Zones Monétaires Optimales

rudit est un consortium interuniversitaire sans but lucratif compos de l'Universit de Montral, l'Universit Laval et l'Universit du Qubec
Montral. Il a pour mission la promotion et la valorisation de la recherche. rudit offre des services d'dition numrique de documents
scientifiques depuis 1998.
Pour communiquer avec les responsables d'rudit : erudit@umontreal.ca
Article

Armand-Denis Schor
L'Actualit conomique, vol. 76, n 4, 2000, p. 545-576.

Pour citer cet article, utiliser l'information suivante :

URI: http://id.erudit.org/iderudit/602337ar
DOI: 10.7202/602337ar
Note : les rgles d'criture des rfrences bibliographiques peuvent varier selon les diffrents domaines du savoir.
Ce document est protg par la loi sur le droit d'auteur. L'utilisation des services d'rudit (y compris la reproduction) est assujettie sa politique
d'utilisation que vous pouvez consulter l'URI http://www.erudit.org/apropos/utilisation.html
Document tlcharg le 25 March 2013 09:11
La thorie des zones montaires optimales: loptimum, le praticable, le crdible et le rel
L'Actualit conomique, Revue d'analyse conomique, vol. 76, n 4, dcembre 2000
La thorie des zones montaires optimales :
Voptimum, le praticable, le crdible et le rel
Armand-Denis SCHOR
CA.D.R.R,
Universit de Lille 2
RSUM - La thorie des zones montaires optimales est, depuis quarante ans, un cadre
d'analyse incontournable en matire de choix du rgime de change. D'inspiration keyn-
sienne, elle s'inscrit initialement en complment du plaidoyer friedmanien en faveur du
flottement gnralis. Enrichie, puis profondment renouvele par la prise en compte de la
cohrence temporelle et de la thorie de la crdibilit - la nouvelle thorie des zones mon-
taires optimales -, la construction de Mundell est toujours aussi robuste et actuelle. Elle
conserve toute sa pertinence l'heure de la monte en puissance des unions rgionales,
elle est aujourd'hui utilise pour aider le Canada dterminer le rgime de change optimal
face la monnaie des tats-Unis - flottement, dollarisation, union montaire -, ou les pays
asiatiques tents par l'ancrage et les solutions rgionales.
ABSTRACT - The theory of the optimum currency areas -OCA- has been, for forty years,
an unavoidable framework regarding the choice of the exchange's mode. Of Keynesian
inspiration, it initially supplments the friedmanian plea in favor of the generalized float-
ing exchange rate mode. Improved, then deeply renewed by taking into account time
inconsistency and the theory of credibility -the new theory of the optimal currency areas-,
Mundell's construction is still robust and topical. The OCA theory maintains ail its rele-
vance at a time of rising rgional unions, it is currently being used to help Canada dter-
mine the optimal mode of exchange vis-a-vis the currency of the United States -float,
dollarization, monetary union-, or to help the Asian countries tempted by the peg and by
rgional solutions.
INTRODUCTION
La thorie des zones montaires optimales (ZMO) est ne en Amrique du
Nord, au Canada. Le contexte historique de son dveloppement n'est pas anodin
puisque prcisment l'analyse de Mundell (1961) vise d'abord tracer les fron-
tires optimales des zones montaires, dfinir les circonstances qui justifient le
choix des changes fixes, par un pays spcifique. Mundell ne remet pas en cause la
supriorit globale du rgime des changes flottants, thse dfendue par Friedman
(1953), alors mme que le bon fonctionnement des changes fixes de Bretton
546 L'ACTUALIT CONOMIQUE
Woods tait trs largement reconnu
1
, il apporte un complment l'analyse de son
prdcesseur. Son analyse montre qu'il n'existe pas de rgime de change uni-
versellement optimal. Conclusion que retrouve et dveloppe Jeffrey A. Frankel
(1999) : no single currency rgime is rightfor ail countries or at ail times, alors
que les positions des experts montrent une tendance la radicalisation : comme si
un mouvement gnralis en faveur des changes fixes ou des changes flottants
tait la solution aux problmes actuels du systme montaire international. Com-
ment, en quelque sorte, s'interroge Mundell, faire le dpart entre l'intrieur et
l'extrieur. La question se posait alors au Canada, petite conomie engage dans
l'interdpendance avec la premire puissance mondiale, elle se posait en Europe
dont les projets d'union conomique prenaient corps. En l'an 2000, l'Europe a
choisi l'union montaire, la fixit absolue et le Canada s'interroge de plus en plus
clairement sur l'opportunit de l'union montaire avec son principal partenaire.
La thorie des ZMO est galement applique l'Asie, l'intgration des pays
d'Europe continentale et orientale (PECO), l'Afrique sub-saharienne. La ques-
tion de la frontire montaire, de la taille de la zone montaire optimale est plus
actuelle que jamais, parce que la tentation de l'union montaire rgionale touche
tous les continents.
1. ZONES MONTAIRE OPTIMALES OU ZONES MONTAIRES PRATICABLES
Mundell dgage un socle thorique du choix du rgime de change par chaque
conomie : (i) avec l'extrieur la flexibilit est optimale, (ii) l'intrieur la fixit,
l'identit d'unit montaire est optimale. Mundell met brivement en avant le
principal critre d'optimalit de la fixit du change : la mobilit factorielle qui
permet l'ajustement aux chocs asymtriques sans variation de change. Une vaste
littrature s'attache ensuite complter la liste des critres : degr d'ouverture
conomique, degr de diversification de la production, intgration financire, ...
.l Loptimum : la thorie de la zone montaire optimale et son volution
La thorie de la zone montaire optimale s'est progressivement enrichie de
nouveaux critres. la mobilit du travail mise en exergue par Mundell (1961),
MacKinnon (1963) ajoute le degr d'ouverture, Kenen (1969), le degr de diver-
sification, Ingram (1969), la dimension financire, Cooper (1977) et Kindleberger
(1986), l'homognit des prfrences
2
.
1.1.1 La mobilit des facteurs de production
Mundell dfinit la zone montaire optimale comme celle l'intrieur de laquelle
l'ajustement optimal se ralise avec des taux de changes fixes, alors que dans les
1. Les critiques franaises, notamment celles de Jacques Rueff, mettaient en cause l'hg-
monie du dollar et ses consquences, non les changes fixes.
2. Pour un survey rcent, voir galement Narassiguin (1993).
LA THORIE DES ZONES MONTAIRES OPTIMALES 547
relations avec les autres zones, rajustement optimal se fait taux variables. Le
critre d'optimalit est, pour lui, la mobilit des facteurs de production et la
symtrie des ractions aux chocs externes. Il prend l'exemple d'un pays compos
de deux rgions, l'Est et l'Ouest, entre lesquelles le travail est mobile. La pre-
mire produit des voitures et la seconde du vin. Supposons que les consomma-
teurs rduisent leurs achats d'automobiles et augmentent leur consommation de
vin, l'Est enregistre un dficit de sa balance des changes et un excdent d'offre
de travail, et l'Ouest l'inverse. Le dplacement de la main-d'uvre de la province
dprime vers la province prospre quilibre les deux marchs du travail. Les sol-
des des balances des changes s'ajustent galement. En effet, la demande de vin
l'Ouest augmente avec l'afflux de main-d'uvre de l'Est, rduisant le surplus
exportable de l'Ouest, tandis que les importations d'automobiles en provenance
de l'Est quilibrent sa balance. La mobilit du travail protge ainsi la fixit du
change entre les monnaies des deux provinces et permet leur union montaire.
Ces deux rgions constituent une zone montaire optimale au sens de Mundell.
Il en va diffremment lorsque les facteurs de production ne sont pas suffisam-
ment mobiles. L'ajustement doit alors se faire autrement. L'Est ne peut vendre
plus de voitures que si leur prix rel, leur prix relatif en terme de vin, diminue.
Autrement dit, la dgradation des termes de l'change pour la province dprime
(l'Est) doit tre suffisante pour stimuler la demande de voitures de l'Ouest et
quilibrer les deux marchs du travail. Si les salaires sont rigides, l'alternative est
la dprciation de la monnaie de l'Est. Si la fixit des changes l'interdit, l'ajuste-
ment passe par le recul de la production et le sous-emploi. En l'absence de mobi-
lit du travail, le pays n' est pas une zone montaire optimale parce que
l'ajustement suppose soit la variation du taux de change, soit celle du niveau d'acti-
vit et d'emploi. C'est l'alternative entre la dprciation et la dflation. Dans le
cas de chocs asymtriques, si le travail est peu mobile et le taux de change fixe, la
rcession d'une rgion peut se transmettre l'autre puisque l'ajustement par le
change est exclu. Au contraire, dans le cas de chocs symtriques, les prix relatifs
ne sont pas en cause et les deux rgions peuvent choisir une monnaie unique. Le
caractre symtrique ou asymtrique (c'est--dire spcifique un pays) des chocs
affectant les deux rgions ou pays est donc dterminant et la propension d'une
union en tre victime conditionne sa viabilit.
1.1.2 Le degr d'ouverture conomique
MacKinnon (1963) complte cette analyse en ajoutant le degr d'ouverture de
l'conomie comme critre d'optimalit. Il le mesure par le rapport des biens
changeables et des biens non changeables. Plus une conomie produit de biens
changeables, plus elle est ouverte sur l'extrieur et plus les prix intrieurs sont
sensibles aux variations de change. Les fluctuations du change se transmettent
rapidement et largement aux prix internes : la baisse des revenus rels devient
apparente et les agents conomiques exigent la rvision de leurs revenus nominaux.
Dans une conomie ouverte, les politiques de stabilisation affectent simultan-
ment le secteur des biens changeables et celui des biens non changeables.
Puisque les prix des biens changeables sont, par nature, dtermins sur le mar-
ch international, une politique de lutte contre T inflation pse trs lourdement sur
la demande de produits non changeables. Dans une conomie ouverte, un taux
de change fixe est donc une condition de stabilit des prix intrieurs et une mon-
naie forte devient un facteur de comptitivit. Au contraire, dans une conomie
peu ouverte, celle o la production de biens non changeables prdomine, la varia-
tion du change est efficace et exerce peu d'effet sur le niveau des prix. Le degr
d'ouverture de l'conomie affecte donc l'efficacit des politiques de stabilisation.
1.1.3 Le degr de diversification de la production
Dans l'exemple de Mundell, l'est et l'ouest des Etats-Unis, chacune des
rgions n'a qu'une seule production et sa structure les distingue entre elles. Cela
implique que la mobilit du travail se double d'une mobilit intersectorielle. Le
travail ne peut tre qu'homogne. Plus les rgions sont spcialises, plus elles
s'exposent recevoir des chocs asymtriques. C'est pourquoi Kenen (1969)
ajoute le degr de diversification de la production comme critre supplmentaire
d'optimalit. Si la demande d'un produit dcline, les consquences du choc sur
l'emploi d'une conomie diversifie sont bien moins tendues que s'il s'agit de la
monoproduction du pays. Les conomies diversifies peuvent donc plus facile-
ment conserver des changes fixes, et s'intgrer une zone montaire, que celles
qui ne le sont pas.
1.1.4 L'intgration financire
Ingram (1969) ajoute la dimension financire. Dans la zone montaire opti-
male, les transferts compensateurs rquilibrent les balances des paiements
internes. La zone montaire optimale est donc aussi une zone financire intgre.
Plus elle l'est, plus les dficits sont faciles financer sans pressions fortes sur le
change ou les taux d'intrt.
1.1.5 L'homognit des prfrences
Mundell, MacKinnon, Kenen, Ingram posent de faon nouvelle la question de
l'arbitrage entre taux de changes fixes et variables. Ils ne se placent pas vritable-
ment du point de vue d'un ensemble de pays confronts la mise en place d'une
union montaire. ct des critres objectifs, il existe des contraintes politiques
comme celle de l'homognit des prfrences. L'union est un bien collectif,
reflet d'une demande commune aux diffrentes populations
3
. Si les changes
entre les pays membres sont intenses et si les prfrences sont proches, la fois
3. Cooper, op. cit. Une approche en terme d'analyse cots-bnfices a notamment t
dveloppe par Hamada (1985).
LA THEORIE DES ZONES MONETAIRES OPTIMALES 549
pour les biens et services et pour les biens collectifs, les tats candidats l'union
remplissent les conditions pour constituer entre eux une zone montaire optimale
(Kindleberger, 1986). L'homognit des prfrences se superpose celle de
l'espace. Les candidats l'Union montaire doivent partager les mmes objectifs
cls. Il est indispensable en particulier qu'ils recherchent la convergence en
matire de stabilit interne, qu'ils acceptent le mme compromis entre chmage
et inflation. Comme le note Henry Bourguinat (1999), de cet accord sur quelques
grandes prfrences dpend la condition suffisante de l'union, les conditions
ncessaires se situant au niveau de la mobilit des facteurs ou de l'ouverture des
conomies. Ceci tait particulirement clair pour la zone mark, l'Autriche et les
Pays-Bas partageant la mme allergie que l'Allemagne face l'inflation. D'une
certaine manire, leur participation de facto la zone mark n'impliquait aucun
renoncement la souverainet montaire puisque leurs choix taient identiques
ceux de l'Allemagne. L'homognit des prfrences des pays europens candi-
dats l'Union montaire tait atteste et formalise par la signature du trait de
Maastricht et plus encore par sa ratification, souvent aprs consultation populaire.
La procdure de qualification et notamment l'imposition de critres de conver-
gence, puis l'entre en vigueur du pacte de stabilit et de croissance instaurent
une vrification priodique implacable de la convergence. La convergence tait
plus difficile obtenir pour les pays dont les prfrences taient diffrentes. La
Grce n'a pu faire partie du premier groupe de pays qualifis pour passer la
monnaie unique. Elle intgrera la zone euro en 2001 parce que son gouvernement
est parvenu faire partager la prfrence pour la stabilit montaire la popula-
tion hellne, ce qui a permis le respect des critres de convergence, inflation,
dficit public, rduction de l'endettement public, convergence du taux d'intrt.
Trois cas de prfrences homognes pourraient tre dissocis :
- l'alignement spontan du petit pays sur le grand; c'est le cas de la zone mark;
- l'union montaire dans laquelle le partenaire hgmonique impose l'alignement
et ses modalits l'autre; c'est le cas de la runification allemande;
- la convergence ngocie; c'est le cas de l'Union montaire europenne pour
les autres grands pays que l'Allemagne.
La progression de l'union montaire repose sur la convergence des prfrences.
L'optimalit ou la viabilit de cette construction sont, quant elles, conditionnes
par des donnes objectives : la mobilit des facteurs, le degr d'ouverture et
l'interdpendance des conomies notamment. La zone montaire optimale est
une rfrence au mme titre que la concurrence pure et parfaite. La littrature
consacre aux zones montaires optimales s'est ds lors attache, prciser les
conditions de viabilit d'une zone montaire, son caractre praticable.
1.2 Le praticable : le degr d'optimalit des zones montaires
La mobilit factorielle n'est cependant jamais parfaite. L'optimalit de la zone
montaire s'apprcie alors, en prsence de perturbations externes, en termes de
550
L'ACTUALIT CONOMIQUE
capacit stabiliser les prix et le niveau d'activit sans variation de change. Un
pays avant de s'engager dans une union montaire compare les avantages et les
cots de l'adhsion. Le principal avantage est la rduction des cots de transac-
tion. Les pays les plus intgrs au commerce international bnficient plus que les
autres d'une union montaire avec leurs principaux partenaires. La nature et
l'importance du commerce international sont ainsi clairement un critre d'adh-
sion une zone montaire. Le cot principal est le renoncement la facult
d'amortir les fluctuations cycliques par une politique montaire contracyclique
indpendante. L'asymtrie cyclique apparat comme un empchement l'union
montaire, d'o l'importance donne la convergence avant et aprs l'union.
A contrario, la symtrie cyclique est de bon augure. L'interdpendance cono-
mique et la symtrie cyclique apparaissent comme des facteurs de russite d'une
intgration une zone montaire.
La littrature empirique relative l'application de la thorie des zones mon-
taires optimales, notamment l'Europe, est abondante. Ses conclusions ne sont
pas univoques car la liste des critres s'est allonge avec le temps. Les travaux se
sont attachs rpondre cette interrogation : (i) en appliquant les critres dfinis
plus haut l'Europe du Systme montaire europen (S.M.E.) et en mesurant la
distance qui la spare de l'optimalit, (ii) en comparant l'Europe des zones
montaires existantes, les tats-Unis et le Canada
4
.
1.2.1 La mobilit factorieUe en Europe
Le premier critre de Mundell appelle deux remarques. Inscrit dans un modle
keynsien, il fait implicitement rfrence aux courbes de Phillips long terme,
tombes en discrdit la suite des critiques de la nouvelle conomie classique
5
.
Les migrations internationales jouent en second lieu un rle relativement faible
6
.
L'OCDE (Organisation de coopration et de dveloppement conomique) en
1985 a compar la mobilit interrgionale du travail aux tats-Unis et en Europe
et a fait ressortir que la mobilit interne aux tats-Unis est deux trois fois plus
leve que la mobilit intra-europenne, conclusions confirmes en 1990
7
. Dans
le cadre europen, des comparaisons ont t menes entre, d'une part, la mobilit
interrgionale du travail dans un mme pays, et d'autre part, la mobilit entre les
pays de la Communaut
8
. Deux tendances se dgagent : la mobilit interrgionale
est plus forte dans les pays du nord de l'Europe et la mobilit entre pays est envi-
ron dix fois plus faible que la mobilit interne.
4. Implicitement, les tats-Unis et le Canada sont prsums constituer des zones montaires
optimales.
5. Friedman (1968) et Phelps (1970).
6. Brociner et Levine (1992).
7. Eichengreen (1990). La mobilit est mesure par la proportion de la population ayant
chang de rsidence.
8. De Grauwe et Vanhaverbeke (1991).
La faiblesse constate de la mobilit factorielle peut tre la consquence d'un
dfaut d'ajustabilit du march, la rsultante de chocs qui affectent symtrique-
ment les marchs du travail, le corollaire d'une forte flexibilit des salaires. D'o
l'intrt d'apprcier la vitesse d'ajustement des marchs du travail. Les tudes
empiriques
9
convergent montrer que la vitesse d'ajustement des marchs du tra-
vail est plus grande entre rgions amricaines qu'entre pays europens et qu'en
consquence les taux de chmage sur le vieux continent sont plus disperss
qu'entre rgions amricaines. Concernant les tats-Unis, l'tude d'Olivier
Blanchard et Lawrence Katz (1992) tablit que la flexibilit des salaires contribue
plus faiblement l'ajustement des marchs du travail que les migrations, la
mobilit du travail proprement dite. Comme la flexibilit salariale en Europe est
comparable celle des tats-Unis, la persistance de la dispersion des taux de ch-
mage en Europe s'explique en grande partie par la faible mobilit du travail
10
.
Les conclusions de l'ensemble des tudes empiriques convergent : le degr de
mobilit du travail est plus faible en Europe qu'aux tats-Unis. Il serait, par
ailleurs, vain d'attendre un accroissement rapide de la mobilit factorielle sur le
vieux continent. L'exprience historique montre d'abord que l'volution a t trs
lente aux tats-Unis o la segmentation entre le sud et le nord a persist jusque
aprs la Seconde Guerre mondiale (Eichengreen, 1990). La multiplicit des langues
et la diversit des cultures, entraves la mobilit du travail, ne seront ensuite pas
gommes par le passage la troisime phase de l'Union conomique et montaire
(UEM). Du point de vue de la mobilit factorielle, la zone euro part clairement
avec un handicap sur les tats-Unis.
1.2.2 Degr d'interdpendance conomique, ouverture et intgration montaire
Plus un pays est ouvert par rapport ses partenaires dans une union montaire
et plus il tirera de gains de sa participation. Les conomies de cots de transaction
seront leves puisqu'elles porteront sur un volume d'change important. Les
gains apports par la rduction de l'incertitude augmentent pour la mme raison
(Krugman, 1990etMlitz, 1991).
Trois arguments supplmentaires plaident en faveur de l'adhsion une zone
montaire d'une conomie trs ouverte sur ses partenaires dans l'union :
l'efficacit de la politique du change comme instrument de l'quilibre ext-
rieur et de la stabilit des prix est d'autant plus grande que l'conomie est
ferme vis--vis du reste du monde. Pour un pays trs ouvert, la politique du
change est largement inefficace. La recherche de l'quilibre extrieur et de la
stabilit des prix l'incite donc fixer son taux de change avec ses partenaires;
9. Voir Eichengreen (1990), et Masson et Taylor (1992).
10. Voir Muet (1995), et Bayoumi et Prasad (1995).
552
les conomies ouvertes connaissent une propension marginale importer
leve et donc une sensibilit limite du commerce extrieur vis--vis du taux
de change puisque le volume des importations est trs sensible celui du
revenu;
les termes rels de l'change sont moins sensibles au taux de change dans une
conomie ouverte parce que les prix l'importation et les salaires s'ajustent
rapidement et donc aussi les prix intrieurs des biens changeables (expor-
tables ou importables).
1.2.3 Dfaut d'alignement du change, chocs asymtriques et degr d'ouverture :
le cas canadien
Les consquences d'un dfaut d'alignement du taux de change sont d'autant
plus dommageables que l'conomie est trs ouverte sur ou un ou plusieurs parte-
naires. Courchene et Harris (1999) prennent l'exemple du Canada dont plus de
80 % des exportations sont destines au voisin nord-amricain et mettent en vi-
dence les effets long terme de la survaluation ou de la sous-valuation du
change sur la structure conomique. Le facteur cl est la mobilit transfrontalire
des firmes et de la main-d'uvre qualifie entre les deux pays. Ainsi, de 1986
1992, lorsque le dollar canadien tait survalu (les cots de la main-d'uvre
canadienne taient suprieurs d'environ 40 %), il tait exclu de compenser les
consquences du renchrissement des produits et de la main-d'uvre canadiens
par des gains de productivit. Les entreprises canadiennes taient conduites
comprimer fortement leurs cots, fermer des sites et se dlocaliser aux USA.
Il est clair que, confrontes des dsajustements massifs, les firmes peuvent
prfrer la dlocalisation la rduction d'activit. Courchene et Harris insistent
sur le fait que le dfaut d'alignement devient de plus en plus dommageable au
Canada au fur et mesure que la structure conomique volue d'une industrie
fonde sur les matires premires vers une industrie exportatrice de biens
labors. Les prix des matires premires sont, en effet, gnralement fixs en
dollars amricains, ce qui rend l'endiguement plus ais. Au contraire, lorsque la
production de biens labors est forte, le secteur concurrenc par les importations
est important et les variations de change deviennent proccupantes. Une part du
commerce de produits labors rsulte du dveloppement des changes intra-
branche, en particulier dans l'automobile. L'organisation de la production en flux
tendus et le degr lev de spcialisation internationale imposent la prvision des
taux de change et des cots. L'incertitude est d'autant plus gnante que le volume
des changes est important, que les changes de produits intermdiaires sont
dvelopps et reposent sur des contrats bilatraux long terme et que les barrires
l'entre dans une activit sont faibles. Les changes flottants rendent ainsi la
structure des cots imprvisible. Par ailleurs, dans la mesure mme o la volatilit
du change ou les ractions protectionnistes anticipes deviennent des dtermi-
nants importants de la dcision de localisation de la production, il est clair que les
avantages du libre-change dans un environnement prvisible et de prix connus
LA THORIE DES ZONES MONETAIRES OPTIMALES 553
ne peuvent tre obtenus : l'avantage comparatif ou comptitif ne commande pas
les choix de localisation. Au cours des annes quatre-vingt-dix, le dollar canadien
se dprcie, passant de 89 cents en 1991 73 cents en 1996. Une explication
nglige de ce dclin rside dans l'attrait exerc par les marchs financiers des
tats-Unis dont les rendements taient impressionnants compars ceux du
Canada. Une telle sous-valuation prolonge dispense les entreprises canadiennes
de rechercher des gains de productivit et les laissera en position de faiblesse lors-
que cet avantage illusoire aura disparu. Il reste que le taux de change du dollar
canadien ne correspond pas aux fondamentaux. La flexibilit du change est
source de chocs asymtriques. L'analyse de Courchene et Harris rejoint ici celle
de Mundell : lorsque la mobilit factorielle entre rgions ou tats est forte, la fixit
du change est optimale.
Pourtant la filiation mundellienne peut tout aussi lgitimement tre revendi-
que par les partisans du flottement. L'importance relative des exportations de
produits de base expose en effet le Canada des chocs asymtriques. Comme le
notent Djoudad et Tessier (2000), malgr la diminution de l'importance relative
des produits de base dans les exportations canadiennes, notamment depuis
1'ALENA (Accord de libre-change nord-amricain), leur prix continue jouer
un rle dterminant dans les variations du taux de change rel du dollar canadien.
Prenant appui sur le modle de dtermination du taux de change rel Canada/tats-
Unis de Amano et van Norden (1995), Djoudad et Tessier montrent que l'indice
des prix des matires premires et l'cart d'endettement entre le Canada et les
tats-Unis arrivent eux seuls expliquer la quasi-totalit de l'volution du taux
de change rel sur la priode 1974-1998, le dernier pour 20 % et le premier pour
80 %. On retrouve ici le schma initial de Mundell, si la mobilit factorielle est
dfaillante, l'Est et l'Ouest ont avantage conserver deux monnaies distinctes.
L'argument est repris par le Gouverneur de la Banque du Canada, Gordon Thiessen
(1999) : les variations du cours de la monnaie permettent au taux de change rel,
et par consquent l'conomie, de mieux s'ajuster aux chocs d'origine externe
sur les prix relatifs .
Courchene et Harris mettent, pour leur part, l'accent sur la mobilit factorielle
stimule par le dfaut d'alignement du change, sur l'interdpendance avec le
principal partenaire (80 % des exportations canadiennes) et sur une tendance la
sophistication de l'industrie canadienne qui ne peut que se renforcer. Historique-
ment vrifi, l'argument de Djoudad et Tessier pourrait bien perdre de sa perti-
nence avec le dveloppement du commerce intrabranche, avec la diversification
industrielle du Canada et l'intgration sans cesse croissante des deux marchs
nord-amricains. En corollaire, les avantages de l'ancrage sur le dollar amricain
augmenteraient et l'emporteraient sur ceux du flottement.
Le degr d'ouverture rciproque est clairement un critre essentiel d'optimal-
it d'une zone montaire. La proportion du commerce intrazone dans l'Union
europenne atteint 60 % en moyenne au moment du passage la monnaie unique.
L'Allemagne (57 %) et la France (62 %), principales puissances conomiques des
11, occupent une position moyenne, alors que leurs partenaires moins puissants
sont gnralement plus impliqus encore dans le commerce intra-europen. La
zone euro satisfait donc le critre d'interdpendance, le rapprochement europen
ne pouvant que contribuer renforcer cette dernire de faon continue. Le Canada
ralise plus de 80 % de ses exportations avec les tats-Unis. La Suisse, pour sa
part, ralise 70 % de ses changes avec les Quinze.
Une tentative particulirement intressante
11
s'attache, en se limitant aux
critres les plus significatifs (l'intensit des changes et la symtrie des chocs),
dterminer le nombre de zones montaires optimales dans le monde (les donnes
traites concernent 117 pays). En retenant un degr d'ouverture suffisamment
faible pour ne pas exclure les tats-Unis et le Japon, quatre grandes zones mon-
taires apparaissent : toute l'Europe occidentale, l'Amrique l'exception de sa
partie la plus mridionale, une grande partie du Moyen-Orient, l'ensemble de
T ASEAN (Association of Southeast Asian Nations) (Chine et Australie incluses).
Les zones amricaines et moyen orientale ne rsistent pas l'exigence d'un degr
d'ouverture plus lev. La mise en lumire d'une zone ASEAN virtuelle est d'autant
plus intressante qu'elle exclut le Japon et les tats-Unis. Les monnaies des pays
de l'ASEAN taient en effet gnralement ancres celle de l'un des deux grands
pays (gnralement le dollar). La question de la constitution d'une zone mon-
taire asiatique est donc particulirement actuelle
12
. La zone montaire europenne
apparat fragile au regard de la symtrie des chocs. Cette constatation vaut gale-
ment pour les 11 de la zone euro, ce qui donne un poids particulier au caractre
endogne ventuel de ce critre
13
. Une autre faon de poser la question du nombre
de zones montaires optimales est de s'interroger sur le gain marginal de l'accrois-
sement du nombre d'unions montaires dans une zone gographique dfinie
14
.
1.2.4 Le degr de diversification de la production
Dans une conomie diversifie, les chocs asymtriques ont des effets limits
parce que la mobilit intersectorielle compense le dfaut de mobilit internatio-
nale du travail. En premire analyse, liminer les obstacles aux changes, harmo-
niser les rglementations qui risqueraient de segmenter les marchs, augmenter la
mobilit du travail et du capital ne conduira pas seulement rapprocher les prix
des facteurs mais aussi les structures conomiques et les taux de croissance.
Il importe donc de dterminer si la structure de production europenne est suffi-
samment diversifie. Le secteur manufacturier reprsente dans les pays europens
entre 1/5 et 1/3 de la production. Aucune des principales conomies d'Europe
11. Artis, Kohler et Mlitz (1998).
12. Voir Benassy-Qur (1997).
13. Voir Frankel et Rose (1997).
14. Gosh et Holger (1994). Ils concluent notamment que ni l'Europe ni les tats-Unis ne forment
une zone montaire optimale.
n'est fortement exportatrice nette de produits nergtiques et la dpendance vis--
vis du secteur primaire est faible
15
. La diversification parat donc leve en
Europe (Masson et Taylor, 1992). Le passage a la monnaie unique intensifiera les
changes et exercera un impact important sur la spcialisation en Europe.
Pour la Commission europenne (1990) l'limination des entraves aux changes
favorise la symtrie des chocs. Krugman (1993) a mis en avant une dynamique de
la spcialisation partir de l'observation des tats-Unis. L'intgration montaire
pousse la spcialisation rgionale
16
. Les effets combins du grand march euro-
pen et de l'Union montaire renforceront les conditions qui permettent la sur-
venue de chocs asymtriques rgionaux : une spcialisation rgionale accrue,
l'instabilit des exportations rgionales, des mouvements de capitaux renforant
le cycle et une croissance divergente long terme. Krugman constate que les
rgions amricaines sont beaucoup plus spcialises que les zones de tailles qui-
valentes en Europe. Cela s'explique par la plus grande intgration du march
amricain. Cette spcialisation a des consquences notables. Comme les rgions
sont trs spcialises, les dplacements de la demande conduisent des variations
importantes et erratiques des exportations rgionales, accompagnes de mouve-
ments de capitaux renforant les cycles. Un boom des exportations rgionales est
renforc par celui des investissements. Pendant les annes fastes, au milieu des
annes quatre-vingt, la Nouvelle-Angleterre a ainsi reu des capitaux qui ont ren-
forc la croissance. Pendant la dpression, depuis la fin des annes quatre-vingt,
des sorties nettes de capitaux ont aggrav ses effets. Les rgions amricaines
connaissent des taux de croissance diffrents et ne retrouvent pas leur niveau
relatif antrieur de production et d'emploi. Cette divergence est lie la mobilit
factorielle. Quand le panier d'exportation d'une rgion est dlaiss, cette rgion
perd habituellement du capital et du travail et ne connat pas de dprciation
relle susceptible de lui permettre de dvelopper de nouveaux secteurs d'expor-
tation. Comme l'Union conomique et montaire stimulera encore la mobilit des
capitaux en Europe, elle induira une divergence de la croissance long terme des
conomies nationales. On note que Courchene et Harris (1999) aboutissent une
conclusion inverse, le dsalignement du change, cause originelle des mouvements
de capitaux et de travailleurs, induit une divergence de croissance long terme
entre les Etats-Unis et le Canada qu'une union montaire liminerait.
1.2.5 Diversification, spcialisation et asymtrie des chocs
Un march plus intgr peut conduire faire diverger les structures cono-
miques et les taux de croissance des rgions. L'intgration conomique peut
comme aux tats-Unis dvelopper la spcialisation. Le grand march et la monnaie
15. La part relative de l'industrie du bois diminue en Finlande avec le rapide dveloppement
d'activits nouvelles (tlphonie, communication,...).
16. Une srie d'tudes empiriques invite penser que l'intgration europenne ne devrait pas
diminuer la probabilit d'occurrence de chocs asymtriques.
unique se conjugueraient, les crises de type amricain seraient plus frquentes et
plus profondes. Surtout, l'Europe connatrait des crises de type amricain sans le
fdralisme budgtaire l'amricaine.
Le commerce international, dans l'analyse traditionnelle, a pour consquences
de dvelopper la spcialisation internationale. Aux USA comme dans l'Union
europenne, un facteur dterminant de la spcialisation rgionale est la concen-
tration gographique d'activits bnficiant, par cette localisation, d'conomies
externes (Commissariat gnral du Plan, 1999 et Haaland et alii, 1999).
Ce type d'agglomration a plus de chances de se renforcer dans une conomie
intgre parce qu'une baisse des cots de transaction entre deux rgions, o ils
prennent la forme de cots de transport, de taxes ou de divergences rglemen-
taires, va permettre la moindre conomie externe d'entraner la concentration
gographique d'une industrie. Et c'est l qu'intervient le passage la monnaie
unique qui se traduira par une baisse supplmentaire des cots de transaction.
Toutes choses gales d'ailleurs, la structure prsente des localisations indus-
trielles est, pour chaque firme, le rsultat d'un arbitrage entre, d'un ct,
l'accroissement des capacits de production sur place, et de l'autre, l'implanta-
tion d'une capacit de production sur le march extrieur. D'un ct, s'implanter
suppose un investissement de capital fixe; de l'autre cot, vendre l'tranger,
exporter, implique des cots de transaction (transport, droits de douane, commis-
sions de change, etc.). La baisse des cots de transaction modifie les termes de
l'arbitrage.
Une rduction des cots de transaction, telle que celle qu'apporte le passage
une monnaie unique conduirait ainsi une divergence entre les rgions en termes
de structures industrielles et une spcialisation rgionale accrue. L'intgration
des marchs n'empchera pas l'augmentation de la concentration gographique.
Plus les conomies d'chelle sont importantes et plus le sont galement la
consommation intermdiaire, les relations intra-industrielles. Des cots de tran
sactions plus faibles rendent alors la concentration gographique plus intressante
pour chaque entreprise parce que le commerce intrabranche se dveloppe locale-
ment et que les cots de transaction supports dans les changes externes ont
moins de poids. Autrement dit, le passage a la monnaie unique, par l'abaissement
des cots de transaction, peut avoir pour effet de renforcer les concentrations
industrielles existantes au dtriment des rgions priphriques.
En rsum, les deux arguments dvelopps jusqu'ici laissent entrevoir un
accroissement d'asymtrie en Europe. En premier lieu, comme la mobilit du travail
est faible en Europe, et qu'il n'existe pas de fdralisme budgtaire, la compen-
sation des effets des chocs asymtriques sera plus lente : les rgions frappes par
la rduction d'activit risquent de s'installer dans le dclin.
La baisse des cots de transaction risque d'induire un renforcement de l'agglo-
mration. Lequel aura deux effets : une asymtrie accrue entre le centre et la
priphrie et une plus grande frquence des chocs asymtriques puisque les rgions
seront plus spcialises. La combinaison du Grand March et de l'Union mon-
taire incitera la spcialisation et approfondira les chocs asymtriques. Les pre-
mires victimes en seraient les pays du sud. Ce sont l les conclusions de
l'analyse traditionnelle et qui globalement restent admises aux tats-Unis. Le
caractre praticable de l'union montaire est menac par l'occurrence de ces
chocs asymtriques.
1.2.6 Spcialisation rgionale ou spcialisation nationale
Le scnario pessimiste la Krugman n'est heureusement pas le plus probable.
En premier lieu, l'intgration conomique europenne a eu pour effet de renforcer
le caractre symtrique des chocs affectant les pays. En second lieu, la spcialisa-
tion croissante s'est inscrite au niveau rgional plutt que national : le degr
d'asymtrie des chocs a augment au niveau rgional alors qu'il diminuait au
niveau national
17
. La pertinence conomique des subdivisions nationales diminue
alors que celle des subdivisions rgionales augmente. L'occurrence de chocs asy-
mtriques nationaux dans l'Union europenne diminuerait donc avec le temps ce
qui rend moins coteux le renoncement l'instrument d'ajustement national
qu'est le taux de change. En troisime lieu, l'volution du commerce intracommu-
nautaire s'est traduite par une monte en puissance du commerce intrabranche et
une diminution relative du commerce interbranche (interindustriel).
Les conclusions tires de l'argument des chocs exognes et de celui des cots
de transaction peuvent tre mises en dfaut. En premier lieu, une conomie diver-
sifie, dont une part importante des changes totaux est faite de commerce intra-
branche, supportera des chocs plus symtriques qu'une conomie troitement
spcialise. Cet argument, dvelopp par Kenen en 1969 et repris dans le rapport
Emerson de 1990, s'applique bien aux pays europens, peu spcialiss et dont, au
fur et mesure que progresse l'intgration, les changes sont de plus en plus
composs de commerce intrabranche. L'intgration europenne ne s'est pas
traduite par un accroissement de la spcialisation nationale comme pouvait le
laisser craindre l'exprience amricaine mais plutt par un renforcement trs
significatif du commerce europen intrabranche et donc par une moindre spcia-
lisation nationale et par une interdpendance accrue. La probabilit d'occurrence
de choc asymtrique se rduit donc avec le progrs de l'intgration europenne.
Les chocs seront de plus en plus symtrique parce que le commerce intrabranche
se dveloppe.
Cela tant, l'examen de l'volution du commerce international met en vi-
dence l'importance de la diffrenciation des produits : le commerce intrabranche
peut suivre une diffrenciation horizontale (varit : commerce de biens diffrents
17. Fatas (1997) observe que les corrlations cycliques entre les rgions du nord de l'Italie et
celles du sud tendent diminuer alors qu'elles tendent augmenter avec les rgions allemandes. Voir
galement : Commissariat gnral du plan (1999), Scnario pour une nouvelle gographie
conomique de l'Europe , Rapport du Plan, Economica.
par la marque, le design, la couleur, le conditionnement, ...) ou une diffrencia-
tion verticale (qualit : commerce de biens diffrents par la qualit et le prix).
Alors que la diffrenciation horizontale (commerce de varit) est facteur de
symtrie et de similarit, la diffrenciation verticale (commerce de qualit) ne
garantit pas la symtrie des chocs
18
. Le contenu en capital des produits de qualit
suprieure est plus lev. En rgle gnrale, la qualit des produits exports aug-
mente en fonction de la dotation relative du pays exportateur en capital humain et
en fonction de la taille de son propre march. L'analyse empirique (Fontagn et
Freudenberg, 1998) montre que les pays de la priphrie pratiquent principale-
ment le commerce interindustriel et les pays du noyau le commerce intrabranche.
La France, puis l'Allemagne et la Belgique affichent les parts les plus leves de
commerce intrabranche. Le commerce intrabranche horizontal (varit) est
d'abord l'affaire des pays haut revenu.
On observe encore, et c'est un effet du progrs de la construction europenne,
un affaiblissement de la pertinence conomique des frontires nationales et de
leur incidence sur le vieux continent. Il semble que l'hypothse selon laquelle
l'intgration europenne aurait favoris une spcialisation au niveau rgional
plutt qu'au niveau national se vrifie. La discipline du SME aurait galement
contribu rduire la composante cyclique nationale.
Les corrlations cycliques se rvlent moindres entre pays qu' l'intrieur
mme des pays (entre rgions), mme si la diffrence est faible et qu'elle se rduit
avec le temps. Avec le temps et les progrs de la construction europenne, la cor-
rlation est de moins en moins forte l'intrieur des pays et de plus en plus forte
entre pays. Ces volutions sont plus marques pour certains pays. En Italie, par
exemple, la corrlation entre les rgions est tout aussi faible que la corrlation
entre les rgions italiennes et allemandes. Par consquent, s'il fallait dessiner des
zones montaires optimales partir des rgions italiennes et allemandes, il est
pratiquement certain qu'elles ne correspondraient pas aux frontires politiques
actuelles. La pertinence des conclusions de la littrature consacre aux chocs
asymtriques nationaux est en question, ds lors que, du point de vue cono-
mique, le dcoupage significatif tend devenir rgional.
Mention doit pourtant tre faite ici des incidences de l'effet frontires. Les
provinces canadiennes commercent plus entre elles qu'avec les Etats amricains
limitrophes malgr l'anciennet de l'accord de libre-change et l'ALENA.
McCallum (1995) met en avant un facteur 20, Helliwell (1998) estime que
l'intensit du commerce intrieur est dix fois plus forte que celle du commerce
international entre pays industrialiss de l'OCDE. Head et Mayer (1999) font
apparatre des effets frontires dans le march unique europen allant de 12 20.
Franchir une frontire en Europe s'assimile multiplier la distance moyenne de
transport par quatre ou appliquer un droit de douane de 37 %. Les auteurs
18. Les produits de grande qualit ont un contenu important en recherche dveloppement et
qualification.
remarquent que les secteurs dans lesquels les effets frontires sont les plus impor-
tants ne sont pas ceux dans lesquels les barrires non tarifaires les plus leves
avaient t releves lors de la prparation du March unique. L'un peut expliquer
l'autre : l o joue fortement l'effet frontires, il n'est pas besoin d'difier des
barrires supplmentaires. L'effet frontires n'est pas une limite l'interdpen-
dance et la corrlation cyclique, mais intervient certainement dans la gographie
conomique de l'Europe.
En second lieu, les consquences micro-conomiques du passage la mon-
naie unique ne se rduisent pas aux seuls effets de la baisse des cots de transac-
tion. Ceux de la suppression de l'incertitude de change en Europe jouent en sens
inverse et renforcent le commerce intrabranche qui se dveloppe depuis la mise
en place du March commun. La suppression de l'incertitude des changes dans
l'UEM amortira le surplus d'effet d'agglomration n de la baisse des cots de
transaction. Le dveloppement du commerce intrabranche est globalement un
vecteur de symtrie des chocs. L'UEM exercera un effet sur les choix de localisa-
tion l'intrieur de l'Union. Un accroissement de spcialisation induit par la
baisse des cots de transaction est possible mais mme si l'agglomration se pro-
duit elle sera adoucie par la disparition de la variabilit du taux de change.
Quels effets attendre de la disparition de l'incertitude de change sur la struc-
ture du commerce intra-europen? La variabilit du change tant donne, les
entreprises qui manifestent une forte aversion la variabilit de leurs ventes ont
intrt la localisation dans le pays spcialis dans leur activit, parce que les
chocs sur les exportations de ce pays sont corrls avec les siens. Il en rsulte que
les pays sont plus spcialiss en changes flottants qu'en changes fixes. L'incerti-
tude de change incite l'agglomration et la spcialisation. On admet schma-
tiquement que la variabilit du change entrave le dveloppement du commerce
international. Une analyse plus prcise montre qu'elle favorise le commerce
interindustriel et rduit la part du commerce intrabranche. La disparition de
l'incertitude pourrait donc induire un dclin relatif du commerce interindustriel,
en contradiction avec l'argument des cots de transaction, et conduire au dvelop-
pement du commerce intrabranche. L'impact micro-conomique de la monnaie
unique est, en fait, complexe : (i) si le commerce intrabranche horizontal (varit)
se dveloppe, la symtrie des chocs progresse, (ii) si le commerce intrabranche
vertical (qualit) se dveloppe, la spcialisation des pays augmente et les chocs
asymtriques sont plus frquents. L'analyse empirique indique que le commerce
intrabranche horizontal est au moins trois fois plus sensible la variabilit du
change que le commerce intrabranche vertical. Il en rsulte que l'Union mon-
taire pourrait bien porter en elle mme, de faon endogne, les conditions de sa
russite, dans la mesure ou l'asymtrie des chocs diminuera. L'interrogation ex ante
relative la symtrie des chocs et l'interdpendance conomique perd en impor-
tance dans la mesure o ces deux critres sont endognes. La participation une
zone montaire accrot l'intensit des flux commerciaux et le renforcement d'inter-
dpendance affecte, son tour, la nature des cycles nationaux. La critique de Lucas
trouve ici une application vidente. L'analyse empirique mene par Jeffrey A.
Frankel et Andrew K. Rose (1996) conclut que des changes plus intenses
induisent une corrlation accrue des cycles conomiques. Andrew K. Rose (2000)
fait valoir un effet trs positif de l'Union montaire sur les changes et un effet
ngatif faible de la volatilit du change. Empiriquement, il montre que deux pays
partageant la mme monnaie changent trois fois plus qu'ils ne le feraient s'ils
avaient chacun leur monnaie. On peut lgitimement attendre de l'Union mon-
taire, une corrlation cyclique croissante qui la rend la fois plus probable et plus
attractive. Les pays qui rejoignent l'UEM pourraient bien satisfaire les critres
d'optimalit expost, s'ils ne les satisfont pas ex ante
19
.
2. LES ZONES MONTAIRES CRDIBLES
En parallle avec les avances empiriques, la thorie des zones montaires
optimales a profondment volu. Les prsupposs keynsiens de l'analyse
mundellienne ont t rejets par la nouvelle thorie des zones montaires opti-
males. La reconnaissance du caractre endogne de la satisfaction des critres
d'optimalit d'inspiration mundellienne est implicite dans la construction de
Maastricht. Ainsi, les critres de convergence, purement nominaux, ne sont plus
sous-tendus par l'analyse mundellienne d'origine mais par la thorie de la crdi-
bilit et la prise en compte de la cohrence temporelle.
2.1 La convergence
La convergence nominale du trait de Maastricht est la fois une rgle
d'harmonisation, une condition pralable l'tablissement d'engagements mutuels
durables et un instrument pour atteindre l'objectif, le passage la monnaie
unique. Pour la viabilit de l'euro, la convergence nominale est dterminante, la
convergence relle reste un objectif de long terme. La convergence relle n'est
pas sans influence sur la convergence nominale car les marchs sont sensibles la
cfuiuiiit linancire u une politique, lqueue est lie aux perspectives d'activit
et d'emploi.
Le fondement thorique de la convergence nominale et des critres de conver-
gences n'est pas la thorie standard de la zone montaire optimale, d'essence
relle, c'est la thorie de la crdibilit. Ce dveloppement a t baptis, la nou-
velle thorie de la zone montaire optimale. La thorie traditionnelle reste pour sa
part un outil privilgi pour dterminer la taille optimale de la zone montaire.
Compars aux critres structurels sur lesquels s'appuie la thorie de la zone
montaire optimale, les critres de Maastricht sont d'essence conjoncturelle dans
la mesure o ils se limitent aux performances macro-conomiques d'une anne
19. partir d'observations relatives 20 pays industrialiss, sur une priode de 30 ans, les
auteurs mettent en vidence une forte relation positive entre le degr d'intensit du commerce bilatral
et l'intensit de la corrlation entre les cycles nationaux. Les progrs de l'intgration se sont traduits
par une synchronisation croissante des cycles.
donne, 1997 initialement. Le respect des critres suppose la compatibilit de
l'volution des prix et du niveau des taux d'intrt du pays postulant avec ceux
des pays europens les plus vertueux; un taux de change stable et des finances
publiques saines sont galement requis. Schmatiquement, le pays postulant en
respectant ces critres est amen adopter concrtement des prfrences d'arbi-
trage entre l'inflation et le chmage trs proches de celles des pays les plus
vertueux.
2.2La nouvelle thorie des zones montaires optimales
Reposant sur les travaux de la nouvelle conomie classique, cette analyse est
dsigne comme la nouvelle thorie de la zone montaire optimale (De Grauwe,
1992). La critique de la relation de Phillips permet de conclure qu'il n'est pas
possible d'arbitrer entre inflation et chmage. Ds lors, les cots de la perte
d'indpendance montaire que l'intgration entrane ne doivent pas tre sures-
tims et ses avantages apparaissent surtout en termes de gains de crdibilit. Les
travaux fondateurs de Kydland et Prescott (1977) et ceux de Barro et Gordon
(1983) mettent en avant le risque d'incohrence temporelle des politiques
conomiques et s'attachent tablir la supriorit d'un quilibre avec rgle par
rapport un quilibre discrtionnaire. Dans cette perspective, un rgime de
changes fixes revient lier les dcisions publiques un engagement externe
contraignant. Giavazzi et Pagano (1988) ont montr que puisque la tendance des
autorits crer des surprises est source d'inefficacit, l'engagement dans un sys-
tme de fixit du taux de change les fait bnficier d'un supplment de crdibilit
qui accrot l'efficacit de leurs dcisions de politique montaire.
L'apport ici de la nouvelle cole classique est d'introduire la raction des
agents privs aux annonces des dcideurs publics en matire de politique cono-
mique. L'hypothse d'anticipations rationnelles de la part des agents privs fait
que l'efficacit de la politique montaire dpend largement de la crdibilit des
autorits montaires. De ce fait, ces autorits cherchent avoir une meilleure
rputation auprs des agents privs. L'adhsion une zone montaire est un
moyen de le faire.
La rduction de l'inflation, selon la nouvelle thorie de la zone montaire
optimale ne s'accompagne pas de pertes en terme d'emploi. Cette analyse repose
sur la validit de l'argument de verticalit de la courbe de Phillips, sur la sensi-
bilit du niveau d'emploi l'acclration de l'inflation. Acceptable en longue
priode, l'argument est plus discutable en courte priode. La rduction de l'infla-
tion peut s'accompagner d'un accroissement momentan du chmage et les cots
d'ajustement lis la participation la zone montaire ne sauraient tre ngligs.
Les avantages que chaque pays peut esprer dpendent de l'cart entre la
crdibilit de sa politique montaire et celle des autres. Les pays les plus inflation-
nistes bnficieront des plus grands avantages alors qu'ils seront ngligeables pour
le pays le moins inflationniste. Quel est l'intrt pour le pays faible inflation de
participer une zone montaire avec des pays plus inflationnistes? Le pays infla-
tionniste emprunte la crdibilit auprs des pays les moins inflationnistes. Pourquoi
les derniers prtent-ils? Comment expliquer l'adhsion de l'Allemagne?
De ce point de vue, les seuls lments conomiques ne suffisent pas expli-
quer la cration d'une zone montaire. L'exemple de l'union montaire allemande
montre que des unions montaires peuvent tre menes sans qu'aucun critre
d'optimalit n'ait t satisfait. L'argument de la crdibilit n'est pas non plus lui
seul suffisant car si un pays inflationniste est tent d'emprunter la crdibilit d'un
autre, ce dernier n'a rien gagner prter la sienne.
L'intgration conomique est autant un phnomne politique qu'conomique.
L'intgration montaire transforme radicalement la politique conomique des
pays membres. La politique montaire cesse d'tre autonome et les pays membres
renoncent l'usage du taux de change comme moyen d'ajustement. Du point de
vue politique, la dcision de participer une union montaire n'est pas le fait d'un
planificateur social bienveillant qui mesure les cots et avantages pour la socit
entire. C'est plutt le rsultat d'un calcul de cots et avantages privs pour le
gouvernement en place. Le choix du rgime de change est opr en tenant compte
des prfrences des lecteurs, comme l'illustre le comportement du gouverne-
ment britannique qui se prpare l'euro sans avoir encore pris une position offi-
cielle sur la participation britannique la zone euro. L'apprciation que ces
derniers portent sur le mouvement vers l'intgration est un lment de leur va-
luation de l'action gnrale du gouvernement. L'intgration montaire est sou-
tenue par certains groupes d'intrt et combattue par d'autres groupes, selon les
consquences qu'elle exerce sur leur propre utilit et non pas sur le bien-tre col-
lectif. Le gouvernement est contraint par les prfrences des lecteurs. Il doit
prendre en compte l'effet sur le vote de toute modification des instruments de
politique conomique. Comme la fixation du taux de change dpend de lui, il est
comptable de toute variation errone de la valeur de la monnaie nationale. Son
apprciation est interprte par les lecteurs comme le signe de la bonne sant
conomique du pays et se traduit par un accroissement de la popularit des
autorits, et inversement pour la dprciation. Le choix temporel de la dcision de
dvaluer est sensible la proximit des lections. Il serait notamment avantageux
pour le gouvernement que les lections interviennent juste aprs que la courbe en
J soit devenue croissante.
L'adhsion une zone montaire ne peut pas s'assimiler la gestion quoti-
dienne (changes flexibles) ou priodique (changes fixes) du taux de change, parce
que la participation une zone montaire est une dcision dfinitive (Mon, 1999;
North, 1990; Feretti, 1993; Edwards, 1996, et Aubin etLafay, 1994). Le moment
choisi pour passer la monnaie unique doit tenir compte de l'apprciation des
lecteurs sur l'intgration montaire. Selon qu'ils estiment ses effets futurs sur
leur bien-tre, positifs ou ngatifs, le gouvernement choisira le moment adquat
dans son cycle lectoral pour rejoindre une zone montaire. Il vitera par exemple
de se lancer dans un processus d'intgration montaire la veille des lections si
ce projet n'apparat pas suffisamment soutenu par les lecteurs. S'il a le pouvoir
de provoquer des lections anticipes, il choisira, le cas chant, de modifier le
cycle lectoral pour accder, le moment venu, l'union montaire moindre
risque.
L'apprciation par les lecteurs du processus d'intgration montaire est, cela
va de soi, difficile mesurer. Comme les cots et avantages sont multiples et le
rsultat net, incertain, les lecteurs prfrent en gnral le statu quo. L'lecteur
est en outre peu inform des dtails et des implications du processus d'intgration
lui-mme. Les questions internes le concernent plus que les engagements interna-
tionaux. Ainsi s'explique peut-tre la faible participation au vote lors des lec-
tions europennes par comparaison avec les lections nationales.
Ds lors que chaque pays a son propre arbitrage, rduire la divergence est
d'autant plus coteux qu'il faut plus s'carter de la position souhaite sur la courbe
de Phillips. Ce qui est en cause ici est la plus ou moins grande homognit des
prfrences collectives (Kindleberger, 1986). Plus encore que les caractristiques
conomiques, la similitude des positions en matire de politique conomique est
ncessaire pour faire d'un ensemble de pays une zone montaire praticable. Plus
les mcanismes d'ajustement interne sont imparfaits, plus la compatibilit entre
les attitudes des pays membres face l'inflation et au chmage doit tre forte. Un
pays dispos, du fait des prfrences d'arbitrage inflation-chmage de sa popula-
tion, accepter une certaine dose d'inflation dans l'espoir de contenir le sous-
emploi pourra difficilement concilier sa politique conomique avec un pays qui
n'accepte pas l'inflation.
Conclusion : depuis 1993, le mouvement gnral de dsinflation et le ralen-
tissement d'activit conomique ont permis la plupart des pays europens de
respecter le critre de stabilit des prix. Les difficults se sont concentres dans le
domaine des finances publiques qui ont souffert la fois de la rcession qui a
touch l'Europe partir de 1992 et du maintien jusqu'en 1995 de taux d'intrt
rels levs. Le dbat tait ouvert sur la ncessit d'un respect la lettre du critre
des finances publiques et il n'tait pas acquis que l'Allemagne et la France par-
viennent limiter leur dficit public 3 %. Les efforts dploys ont finalement
permis 11 pays de se qualifier.
3. LES ZONES MONTAIRES RELLES
Il est possible de dresser une carte gopolitique des zones montaires relles
( partir de la variabilit du change des monnaies prises deux deux). Au dbut
des annes quatre-vingt-dix, apparaissait une vaste zone dollar, une petite zone
yen et une zone deutsche mark qui couvrait toute l'Europe (occidentale et orien-
tale) et l'Afrique (au travers de la zone franc notamment). La dernire dcennie
du vingtime sicle est marque par trois volutions majeures. La premire est
l'acclration des mouvements de capitaux relativement aux changes de biens et
services. Entre 1989 et 1998, les premiers triplent pour atteindre 1 500 milliards
de dollar par jour (march des changes au comptant et marchs drivs) et les
seconds croissent de 80 %
20
. La monte en puissance des acteurs privs du
march, dont les capacits financires excdent celles des banques centrales, en
rsulte. Le second vnement est la crise financire des pays mergents : Mexique
(1994), Asie (1997), Brsil (1998), Russie (1999) qui s'est traduite par l'abandon
de nombreux rgimes d'ancrage au dollar. Le troisime bouleversement est la
naissance de l'euro qui prsente les caractristiques ncessaires d'une monnaie
internationale et qui a vocation concurrencer le dollar.
3.1 Un continuum de flexibilit
Depuis 1988, sur la base des rgimes de change officiels recenss par le
FMI
21
, le nombre des rgimes de change caractriss par l'absence d'interven-
tions rptes des autorits montaires sur le march des changes, les rgimes de
flottement libre, a fortement progress, tandis que celui des rgimes d'ancrage sur
des paniers de monnaies rgressait. L'examen des rgimes de change de facto
donne des rsultats sensiblement diffrents. L'ancrage au dollar s'est maintenu :
partiel ou total, il demeure stable autour de 60 %. Aprs la crise, un ancrage partiel
sur le dollar est maintenu au Brsil, en Core du Sud, Malaisie, Thalande et un
ancrage unitaire en Indonsie et aux Philippines
22
. Avant la crise asiatique, de nom-
breux pays ancrent de facto leur monnaie sur l'euro : Islande, Maroc, Norvge,
Pologne, Sude, Tunisie. Aprs la crise asiatique, ces pays passent aux changes
flottants l'exception de la Sude qui maintient son ancrage. Globalement, la part
des ancrages glissants en proportion du total des ancrages passe de 20 % avant la
crise 66 % aprs la crise, ce qui rvle un progrs de la flexibilit. Le systme
montaire international volue ainsi vers plus de flottement, une plus grande
flexibilit dans les ancrages et moins d'ancrages unitaires. De facto, la dif-
frence de l'euro, le dollar n'a pas recul aprs la crise asiatique.
Les rgimes de change peuvent tre classs dans un continuum de flexibilit.
Partant du plus rigide, il est possible de distinguer neuf rgimes :
- l'union montaire dans laquelle la monnaie interne est commune un ou
plusieurs partenaires - l'UEM est le meilleur exemple. La perspective de la
dollarisation est discute en Amrique latine et comme nous y reviendrons
plus longuement au Canada. L'engagement strict la fixit assure une crdi-
bilit maximale aux politiques anti-inflationnistes. On imagine mal comment
l'UEM, union montaire formelle, pourrait tre dissoute. Il existe pourtant
des prcdents : celui des couronnes tchques et slovaques et de l'Union
sovitique, coteux il est vrai. La question de la dissolution ne se pose pas
dans le cas de l'adoption unilatrale de la monnaie d'un pays tiers, par exemple
une dollarisation de fait;
20. BRI (1999).
21. FMI, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions.
22. Bnassy-Qur, Agns et Coeur Benot (2000), L'avenir des " petites monnaies
solutions rgionales contre solutions en coin , Entretiens de l'AFSE.
- la caisse d'mission soumet la cration montaire interne une couverture en
devise totale. Le taux de change n'est pas simplement garanti par les inter-
ventions mais par la loi. Il comporte un mcanisme automatique d'ajustement
de la balance des paiements comme dans l'talon-or. Un dficit des paiements
contracte la masse montaire et donc la dpense, la demande globale interne
23
;
- les changes fixes se caractrisent par l'engagement de la banque centrale d'inter-
venir pour maintenir la parit lgale de la monnaie. Le meilleur exemple de ce
rgime est l'union montaire, dans la mesure ou la fluctuation du change y est
impossible. Ni le rgime de l'talon-or, ni celui de l'talon de change-or ne
constituaient des rgimes de changes fixes purs. Dans le premier, le mcan-
isme des points d'entre et de sortie de l'or, reposant sur l'existence de cots
de transaction dans le paiement mtallique, introduisait une certaine flexibil-
it, dans le second, des marges de fluctuation taient prvues;
- les changes fixes ajustables dont le rgime de Bretton-Woods est la meilleure
illustration. Ce rgime est plus caractris par la frquence des ralignements
que par la fixit
24
: la dure moyenne des parits en Occident s'tablissait
dix mois;
- les parits rampantes : dans un pays inflation leve, la parit peut tre
ajuste par une srie de mini-dvaluations priodiques, hebdomadaires le cas
chant;
- l'ancrage un panier, rgime dans lequel le taux de change est fix par rap-
port un panier pondr de monnaies et non une monnaie principale. Cette
solution se justifie lorsque la structure gographique des changes extrieurs
est trs diversifie comme c'est souvent le cas en Asie. En thorie, cette forme
d'ancrage peut tre aussi rigide que les changes fixes, en pratique, la plupart
des pays gardent la composition du panier secrte et l'ajustent frquemment,
de sorte qu'elle ne puisse tre dcouverte;
- la zone ou la bande cibles : le SME (1979-1999) devenu SME bis aprs la
naissance de l'euro illustre ce rgime dans lequel une marge de fluctuation
autour de la parit centrale, de + ou - 2,25 % (puis 15 %), doit tre respecte.
Les autorits s'engagent intervenir lorsque les marges sont atteintes. Le dis-
tinguo avec les changes fixes est subtil lorsque, comme dans le systme de
Bretton-Woods originel, la bande est troite (+ ou -1 %). Ce rgime s'appa-
rente au contraire aux changes flottants lorsque la bande est large (+ ou - 15 %
du SME partir d'aot 1993)
25
;
23. Le rgime de la caisse d'mission n'est cependant pas exempt de fragilits. Voir Des et
Rzepkowski (2000).
24. Voir Klein et Manon (1994).
25. Schor(1999).
- le flottement contrl caractrise une disposition des autorits intervenir sur
le march sans dfendre une parit prcdemment dfinie. La plupart des
interventions visent temprer la tendance du march;
- le flottement libre est caractris par Tabsence d'intervention de la banque
centrale sur le march des changes. L'offre et la demande prives se compen-
sent. Les tats-Unis appliquent le rgime le plus proche des changes flottants
purs. En changes flottants purs, la crise de change est en thorie exclue. Une
crise intrieure n'entrane pas de crise de change. Ainsi les crises de change
qui ont affect la Core, l'Indonsie et la Malaisie ne se sont pas propages en
Australie ou en Nouvelle-Zlande dont les monnaies flottent.
Le choix du rgime de change rsulte d'un arbitrage entre les avantages du
flottement pur (principalement la possibilit de mener une politique montaire
indpendante) et ceux de la fixit totale (la rduction des cots de transaction et
du risque de change et la progression subsquente du commerce et de l'investis-
sement internationaux, un ancrage nominal crdible pour la politique montaire).
Les critres du choix du rgime de change incluent les circonstances spcifiques
chaque pays : les critres traditionnels d'optimalit des zones montaires largement
endognes, des critres relatifs la crdibilit, des critres politico-conomiques.
Prenant appui sur la longue liste des pays qui ont t contraints renoncer
l'ancrage au dollar, un mouvement favorable la flexibilit gnralise se
dveloppe. La flexibilit donne la possibilit d'anticiper les attaques spculatives
et leurs consquences, les crises financires et la rcession. D'autres soutiennent
que si le choix s'tait port sur des changes effectivement fixes ces difficults
auraient t vites : aucune des monnaies victimes des crises de 1994 1999
n'avait officiellement ou rellement une parit fixe avec le dollar, par contre les
caisses d'mission de Hong Kong et d'Argentine ont circonvenu la tourmente
montaire. Certains surenchrissent et proposent une dollarisation officielle. La
taille du pays et son degr d'ouverture sont les principales caractristiques
nationales intervenant dans le choix du rgime de change. Il en rsulte qu'aucun
rgime n'est optimal pour tous les pays. La thorie des zones montaires opti-
males est un outil utile pour clairer ce choix.. Un cas d'application particulirement
intressant est celui de l'ventualit d'une Union montaire nord-amricaine
(Buiter, 1999).
3.2 Union montaire europenne (UME) et Union montaire nord-amricaine
(UMNA)
Un degr lev d'interdpendance conomique te toute porte effective la
souverainet montaire dont seul le caractre nominal est prserv. Ds lors,
l'union montaire apparat comme un progrs vers l'autonomie. La souverainet
montaire partage assure d'avantage d'autonomie au partenaire moins puissant,
mis en position de faire entendre sa voix, par comparaison avec un rgime
d'indpendance montaire essentiellement nominale, dans lequel la politique
montaire et le taux d'intrt sont contraints. La France avait le choix entre :
(i) une zone de changes fixes europenne, le SME devenu une zone mark comme
auparavant le serpent montaire europen, dans laquelle elle ne pouvait faire plus
qu'accompagner les dcisions de politique montaire allemande, (ii) la fusion du
franc dans une monnaie commune mise et gre par un systme europen des
banques centrales charg de dfinir et mettre en uvre la politique commune de
l'union. L'alternative laquelle est confront le Canada est voisine et peut tre
plus tranche encore car la disproportion des partenaires est plus grande qu'entre
l'Allemagne et la France. En France comme au Canada, la dprciation montaire
par rapport la monnaie du principal partenaire a tenu lieu de gains de producti-
vit. La prgnance de la zone dollar sur le Canada est trs forte et la fixit du
change prsente de plus en plus d'avantages, comme Thomas J. Courchene et
Richard G. Harris (1999) le mettent en avant. Les choix d'une fixit sont vastes,
ils vont de la dtermination d'objectifs de taux de change une union montaire
pure et simple. Compte tenu de la diffrence de taille, le Canada ne peut pourtant
gure chapper une dollarisation de fait, mme si la monnaie canadienne conti-
nue circuler. cet gard, on peut soutenir que la France participait de la zone
mark mme si la quasi-totalit de la population n'avait jamais vu de billets de la
Bundesbank et ignorait mme approximativement le cours de change de la mon-
naie allemande. Entre une dollarisation de fait ou de droit qui ne laisse aucune
marge de manuvre la Banque du Canada et une union montaire dans laquelle
chaque partenaire fait entendre sa voix, le Canada pourrait opter avantageusement
pour la fusion, comme les partenaires europens l'ont fait le 31 dcembre 1998.
Le rgime prsent du Canada est la flexibilit du change assortie d'une cible
d'inflation.
La balance des cots et avantages micro-conomiques penche vers l'union.
La perte des gains de seigneuriage - limits 0,25 % du PIB - serait infrieure
l'conomie de cots de transaction qui rsulterait de l'union montaire. Le
seigneuriage n'est d'ailleurs totalement perdu que dans l'hypothse d'une dolla-
risation de fait. En union montaire, les partenaires ngocient la rpartition du
seigneuriage en s'appuyant le cas chant sur la part dans la population ou le PIB
globaux.
La balance des cots et avantages macro-conomiques fonds sur la thorie
des zones montaires optimales penche galement vers l'union montaire. La
flexibilit du change, toutes choses gales d'ailleurs, permet d'amortir les effets
des chocs asymtriques qui frappent la demande ou l'offre de biens et services.
Mais l'intensit des changes entre les deux pays et l'interdpendance qui en
rsulte contribuent fortement la corrlation cyclique et la part du secteur des
matires premires rgresse au Canada. Courchene et Harris (1999) ont, de sur-
crot, montr comment, en changes flexibles, un dfaut persistant d'alignement
du change exerait des effets structurels ngatifs : ralentissement des gains de
productivit, mobilit factorielle moyen terme, dplacement transfrontalier
d'activit, distorsion des choix de localisation industrielle. La mobilit factorielle,
mme dans les unions montaires existantes, comme le montraient dj Blanchard
et Katz (1992), n'est pas un outil efficace de stabilisation cyclique mais plutt un
mcanisme d'ajustement structurel. L'absence de mcanisme de coassurance
fdrale ne s'oppose pas davantage l'union car les stabilisateurs fiscaux internes
demeurent actifs.
La balance des cots et avantages politico-conomiques est le facteur de
choix dcisif. L'absence d'institutions politiques communes liant les deux pays
est tenu pour Buiter (1999)
26
comme un empchement dirimant. En l'absence
d'union politique, le transfert de souverainet nationale une banque centrale
supranationale serait dnu de lgitimit. L'absence d'institutions garantissant la
responsabilit, de l'obligation de rendre compte d'une Banque centrale nord-
amricaine est pour Buiter un obstacle incontournable qui empchera la naissance
d'une Union montaire nord-amricaine, ou sa survie si elle voyait le jour.
Il n'est videmment pas douteux que la naissance d'une UMNA impliquerait
la fin de la souverainet montaire canadienne. Courchene et Harris avancent six
arguments :
- la perte de souverainet montaire ne porterait pas prjudice au systme
social canadien, plus gnreux que celui des Etats-Unis, mme si l'intgration
conomique progresse;
- la globalisation et la rvolution de l'information limitent dj l'indpendance
canadienne comme celle de tous les pays;
- les principales avances sociales canadiennes datent des annes soixante, de
la priode du gouvernement Pearson pendant laquelle le taux de change tait
fixe. vacuer la question du change de l'agenda gouvernemental, grce
l'union montaire, permettrait aux autorits de se consacrer plus largement
aux priorits nationales;
- on entend souvent dire au Canada que l'unit politique conforte l'euro. Il est
possible de soutenir l'inverse : la naissance de l'euro ne menace pas l'identit
nationale, il s'agit d'un arrangement institutionnel qui, en application du
principe de subsidiarit, transfre une responsabilit au niveau supranational
afin d'accrotre le bien-tre social;
- comme soulign plus haut, une union montaire est un bien collectif supra-
national. La question pose aujourd'hui est plutt celle du cot de la non-
participation, les Britanniques par exemple seront amens de plus en plus
utiliser l'euro en Grande-Bretagne;
- un sixime argument est relatif au rtrcissement du pouvoir de ngociation
canadien, au fur et mesure que la dollarisation de fait gagnera du terrain
dans le reste de l'Amrique. Si une zone montaire pan-amricaine se dve-
loppait sans participation canadienne, l'avantage pour les USA d'inclure le
26. Voir galement Thiessen ( 1998).
Canada diminuerait et les conditions faites au Canada seraient de moins en
moins favorables. D'o une question centrale : quels sont les avantages de
T union montaire pour les tats-Unis?
La monte en puissance de l'euro menace l'hgmonie du dollar comme
monnaie internationale. De 11 en 1999, les membres de la zone euro passeront
12 en 2001, avec l'entre probable de la Grce. Les candidats l'Union
europenne ancrent progressivement leur monnaie sur l'euro. Le secteur priv
britannique pourrait utiliser l'euro mme si la Grande-Bretagne n'adhre pas la
monnaie unique. L'anne 1999 a t marque par l'entre en force du march
obligataire en euro dont le volume d'mission dpasse le march amricain.
Certes, les mouvements de portefeuille d'actions ont privilgi les marchs finan-
ciers amricains et le flux net est ngatif pour l'Europe, mais un mouvement
inverse est probable moyen terme parce que la part des actifs europens dans le
portefeuille mondial d'actifs internationaux est trs infrieure au poids de la zone
euro dans le PIB et les changes mondiaux
27
. Le dveloppement du march finan-
cier europen rendra moins facile le financement du dficit de la balance des
paiements amricaine. Ces perspectives devraient conduire les tats-Unis
chercher tendre la zone dollar.
CONCLUSION
Contre Milton Friedman, aptre de la flexibilit du change, Mundell montrait
qu'aucun rgime de change n'est optimal pour tous les pays, ni en tout temps. Sa
conclusion demeure plus que jamais valable mais elle s'appuie dsormais sur une
analyse profondment renouvele. Ds lors que la satisfaction des critres d'opti-
malit est largement endogne, la crdibilit de l'union montaire devient la
condition essentielle et les considrations politico-conomiques dterminent le
choix optimal du rgime de change. Mundell crivait que les frontires politiques
ne recouvrent pas ncessairement les frontires montaires optimales. Les
Europens ont mis en place une zone montaire qui ne se superpose aucun
espace national, ft-il fdral. La monnaie europenne est un bien collectif trans-
national gr par un organe transnational. Le pouvoir de la Banque centrale
europenne appelle-t-il un contrepoids institutionnel? L'incertitude qui pourrait
rsulter de l'absence de transparence du policy-mix europen justifie-t-elle une
centralisation de la dcision budgtaire? De nouvelles questions sont poses par
la monte de la volatilit du taux de change transatlantique, par le benign neglect
de facto observ depuis la naissance de l'euro. Les effets de la variabilit du taux
de change diminueront avec le degr d'ouverture de la zone euro mais ils restent
encore mal connus : effets de la disparition de la variabilit du change l'intrieur
des zones montaires et effets de l'extension de la volatilit du change avec le
reste du monde.
27. Bnassy-Qur et alii (1998).
BIBLIOGRAPHIE
ALESINA, A. et V. GRILLI (1993), On the Feasibility of a One or Multi-Speed
European Monetary Union , CEPR Discussion Paper, 792.
ALESINA, A., A. PRATI et G. TABELLINI (1990), Public Confidence and Debt
Management: A Model and Case - Study of Italy , in DORNBUSCH, R. et
DRAGHI, M. (ds), Public Debt Management: Theory and History, Cambridge
University Press, CEPR, p. 94-123.
ALOGOSKOUFIS, G. et R. PORTES (1997), The Euro, the Dollar and the Interna-
tional Monetary System , in FMI (d.), EMU and the International Monetary
System, p. 58-78.
AMANO, R. et S. VAN NORDEN (1995), Terms of Trade and Real Exchange Rate:
The Canadian Evidence , Journal of International Money and Finance, 14 :
83-84.
ARTIS, M., M. KOHLER et J. MLITZ (1998), Trade and the Number of OCA's in
the World , Open Economies Review, 9(Sl) : 537-567.
ARTIS, M. et W. ZHANG (1995), International Business Cycles and the ERM: Is
There a European Business Cycle? , CEPR Discussion Paper, 1 191.
ARTUS, P. (1994), Possibilits de stabilisation en union montaire ou en changes
flexibles , Revue conomique, 45.
AUBIN, C. et J.D. LAFAY (1994), Objectifs politiques et contraintes institution-
nelles dans les dcisions de politique montaire : analyse conomtrique du cas
franais : 1973.03-1993.12 , Communication au Congrs annuel de l'AFSE.
BARRO, R. et D. GORDON (1983), Rules, Discrtion and Rputation in a Model
of Monetary Policy , Journal of Monetary Economies, 12 : 101-121.
BAYOUMI, T. (1994), A Formai Model of Optimum Currency Areas , IMF Staff
Papers, 41(41).
BAYOUMI, T. et B. EICHENGREEN (1992), Is there a Conflict Between EC
Emargement and European Monetary Unification? , CEPR Discussion Paper,
646.
BAYOUMI, T. et B. EICHENGREEN (1992), Shocking Aspects of European Mone-
tary Unification , CEPR Discussion Paper, 643.
BAYOUMI, T. et B. EICHENGREEN (1996) Operationalizing the Theory of Optimum
Currency Areas , CEPR Discussion Paper, 1 484.
BAYOUMI, T. et B. EICHENGREEN (1997), Ever Close to Heaven, an Optimum-
Currency Area Index for European Countries , European Economie Review,
41(3-5).
BAYOUMI, T. et PAUL R. MASSON (1995), Fiscal Flows in the United States and
Canada: Lessons for Monetary Union in Europe , European Economie Review,
39.
BAYOUMI, T. et A. THOMAS (1994), Relative Pries and Economie Adjustment
in the US and EU: A Real Story about European Monetary Union , CEPR
Discussion Paper, 988.
LA THORIE DES ZONES MONTAIRES OPTIMALES 5 7 1
BAYOUMI, T. et E. PRASAD (1995), Currency Unions, Economie Fluctuations and
Adjustment: Some Empirical Evidence , CEPR Discussion, 1 172.
BEGG, D., J. VON HAGEN, CH. WYPLOSZ et K.F. ZIMMERMANN (ds) (1998), EMU:
Prospects and Challenges for the Euro, CEPR, CES MSH.
BEINE, MICHEL (1997), Questions en suspens de VUEM, Tendances conomiques,
Jambes (Belgique).
BEINE, M. (1999), L'Union conomique et montaire europenne la lumire
de la thorie des zones montaires optimales : une revue de la littrature ,
Cahiers conomiques de Bruxelles, 162.
BEINE, M. et F. DOCQUIER (1998) Fdralisme fiscal dans un modle de zone
montaire optimale , Revue conomique, 48(3) : 5 199-5 528.
BEINE, M. et A. HECQ (1997), Asymtrie Shocks inside Future EMU , Journal
of Economie Intgration, 12(12) : 131-140.
BNASSY, AGNS (1997), Optimal Pegs for Asian Currencies , CEPII, Documents
de travail, 97(14).
BNASSY, AGNS et AHMINA LAHRCHE (1999) L'euro comme monnaie de
rfrence l'est et au sud de l'union europenne , Revue conomique, 50(6) :
1 185-1 202.
BNASSY, A. et P. DEUSY-FOURNIER (1994), Concurrence entre devises depuis la
fin du rgime de Bretton Woods : le dclin de l'empire amricain , conomie
Internationale, numro spcial Bretton-Woods.
BNASSY, AGNS et BENOT COEUR (2000), L'avenir des " petites monnaies " :
solutions rgionales contre solutions en coin , Entretiens de l'AFSE.
BNASSY, AGNS, BENOT MOJON et ARMAND-DENIS SCHOR (1998), The Interna-
tional Rle of the Euro , Report for the European Parliament, Document de
Travail du CEPII.
BERGSTEN, FRED (1997), The Impact of the Euro on Exchange Rates and Inter-
national Policy Coopration , dans EMU and the International Monetary
System, op.cit.
BLANCHARD, OLIVIER J. et LAWRENCE F. KATZ (1992) Rgional Evolutions ,
Brookings Papers on Economie Activity, 1, Washington, DC.
BOONE, LAURENCE et MATHILDE MAUREL (1999), An Optimal Currency Areas
Perspective on the EU Enlargement to CEECs , CEPR Discussion Paper, 2 119.
BOURGUINAT, HENRI (1999), Finance internationale, Thmis, P.U.F, Paris.
BROCINER, A. et P LEVINE (1992), EMU: A Survey , Discussion Paper, 92(4),
Centre for European Economie Studies, University of Leicester.
BUITER, WILLEM H.(1999) : The EMU an the NAMU: What is the Case for
North American Monetary Union? , CEPR Discussion Paper, 2 181.
CHAMIE, N., A. DESERRES et R. LALONDE (1994) Optimum Currency Areas and
Shock Asymmetry , Banque du Canada, Document de travail.
CLICK, R., (1998), Seignoriage in a Cross-Section of Countries , Journal of
Money, Crdit and Banking, 30 : 155-171.
COHEN, D. et C. WYPLOSZ (1989), The European Monetary Union: An Agnostic
Evaluation , in BRYANT, R., D. CURRIE, J.A. FRENKEL, R MASSON et R. PORTES
(ds), Macroeconomic Policies in an Interdpendant World, IMF.
COMMISSARIAT GNRAL DU PLAN (1999), Le gouvernement conomique de la zone
euro, Rapport du groupe Coordination des politiques macro-conomiques en
Europe , La Documentation franaise, Paris.
COMMISSARIAT GNRAL DU PLAN (1999), Scnario pour une nouvelle gographie
conomique de l'Europe, Economica, Paris.
COMMISSION DES COMMUNAUTS EUROPENNES (1991), The Economies of
EMU , Background studiesfor European Economy, 44(1), Bruxelles.
COMMISSION DES COMMUNAUTS EUROPENNES, RAPPORT EMERSON (1990),
March unique, monnaie unique , conomie Europenne, 44, Bruxelles.
COOPER, RICHARD (1985), Economie Interdpendance and Coordination of Eco-
nomie Policy , in JONES, R. W. & RB. KENEN (ds), Handbook of International
Economies, vol. II, Elsevier Science Publishers B.V., p. 1 195-1 234.
COOPER, R. (1977), Worldwide versus Rgional Intgration, The Optimum Size
of the Integrated Area , in Economie Intgration, Worldwide, Rgional,
Sectoral, F. MATCHLUP, (d.), Londres.
COURCHENE, THOMAS J. et RICHARD G. HARRIS (1999), From Fixing to Monetary
Union: Options for No rth American Currency Intgration, CD. Howe Institute,
Toronto.
DE GRAUWE, PAUL (1994), The Economies of Monetary Intgration, Second
Edition, Oxford University Press.
DE GRAUWE, P. et WIM VANHAVERBEKE (1991), Is Europe an Optimum Currency
Area? Evidence from Rgional Data , CEPR Discussion Paper, 555.
DE GRAUWE, P. (1992), German Monetary Unification , European Economie
Review, 36:445-453.
DE GRAUWE, P. et L. PAPADEMOS (d.) (1994), The Economies of Monetary
Intgration, Oxford University Press.
DE LA DEHESA, G. et P. KRUGMAN (1992), EMU and the Rgions, Group of Thirty,
Washington DC.
DES, STPHANE et BRONKA RZEPKOWSKI (2000), Le currency board de Hong
Kong face aux crises spculatives , La Lettre du CEPlI, 186.
DESERRES, A. et R. LALONDE (1994), Les sources des fluctuations des taux de
change en Europe et leurs implications pour l'union montaire , Banque du
Canada, Rapport Technique, 66.
DJOUDAD, R. et D. TESSIER (2000), Quelques rsultats empiriques relatifs
l'volution du taux de change , Banque du Canada, document de travail
n 2000-4.
ECU INSTITUTE (1995), International Currency Comptition and the Future Rle
ofthe Single European Currency, Kluwer Law International.
EDWARDS, S.(1996), Exchange Rates and the Political Economy of Macroeco-
nomic Discipline , American Economie Review, 86 (2) : 159-163.
EICHENGREEN, BARRY (1990), One Money for Europe? Lessons from the U.S.
Currency Union , Economie Policy, 10.
EICHENGREEN, BARRY (1990), Is Europe an Optimum Currency Area? , CEPR
Discussion Paper, 478.
EICHENGREEN, BARRY (1993), European Monetary Unification, Journal of
Economie Literature, XXXI.
EICHENGREEN, B. et J. FRIEDEN (ds) (1993), The Political Economy of European
Monetary Unification, Westview Press, Boulder (Colorado) et Oxford.
FATS, ANTONIO (1997), EMU: Countries or Rgions? Lessons from the EMS
Exprience. , European Economie Review, 41(3-5) : 743-751.
FATS, A. (1998), Does EMU Need a Fiscal Fdration , in BEGG, VON HAGEN,
WYPLOSZ, ZIMMERMANN (ds), EMU: Prospects and Challenges for the Euro,
CEPR, CES, MSH.
FLOOD, ROBERT B. et ANDREW K. ROSE (1998), Understanding Exchange Rate
Volatility without the Contrivance of Macroeconomics , CEPR Discussion
Paper, 1944.
I
7
MI, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions.
FONTAGN, L. et M. FREUDENBERG (1998), Endogenous (A) Symmetric Shocks
in the Monetary Union , Document de travail : CESSEFI, CEPII.
FRANKEL, J.A. et A.K. ROSE (1997), Is EMU more Justifiable Ex Post than
Ex Ante? , European Economie Review, 41(3-5) : 753-760.
FRANKEL, J.A. et S.-J. WEI (1993), Trade Blocs and Currency Blocs , NBER,
Working Paper, 4 335.
FRANKEL, JEFFREY A. et ANDREW K. ROSE (1996), The Endogeneity of the
Optimum Currency Area Criteria , Swedish Economie Policy Review, 4 : 487-
512.
FRANKEL, JEFFREY A. (1999), No Single Currency Rgime is Right for ail
Countries or at ail Times , NBER Working Paper Sries, 7 338.
FRIEDMAN, M. (1953), The Case for Flexible Exchange Rates, Essays in Positive
Economies, Chicago.
FRIEDMAN, M. (1968), The Rle of Monetary Policy , American Economie
Review, 58(1) : 1-17.
GIAVAZZZI, F. et M. PAGANO (1988), The Advantage of Tying One's Hand: EMS
Discipline and Central Bank Credibility , European Economie Review, 32 :
1 055-1 075.
GOLDSTEIN, M. et G. WOGLOM (1992), Market-Based Discipline in Monetary
Unions: Evidence from the US Municipal Bond Market , in Establishing a
Central Bank: Issues in Europe and Lessons from the US, Cambridge University
Press, p. 228-270.
GOSH, ATISH R. et C. WOLF HOLGER (1994), How Many Monies A Genetic
Approach to Finding Optimum Currency Areas , NBER Working Paper
Sries, 4 805.
574
GROS, D. (1996) : Towards Economie and Monetary Union , C.E.P.S. Discussion
Paper, 65, Bruxelles.
GROS, D et N. THYGESEN (1998), European Monetary Intgration, 2
e
dition,
Longman.
HAALAND, JAN I, HANS JARLE KIND, KAREN HLNE, MIDELFARTAND KNARVIK et
JOHAN TORSTENSSON (1999), What Dtermines the Economie Geography of
Europe? , CEPR Discussion Paper, 2 072.
HAMADA, K. (1985), The Political Economy of International Monetary Interd-
pendance, The M.I.T. Press.
HARTMANN, PH. (1997), Foreign Exchange Vehicles Before and After EMU:
from Dollar/Mark to Dollar/Euro? in PAUL J. WELFENS (d.) European Mone-
tary Union: Transition, International Impact and Policy Options, Springer.
HEAD, KEITH et THIERRY MAYER (1999), Non Europe: the Magnitude and Causes
of Market Fragmentation in the E.U , Mimo, communication au colloque
La frontire montaire de l'Europe, Universit de Lille 2.
HELLIWELL, JOHN F. (1998), How Much do National Borders Matter? , Brooking
Institutional Press.
INGRAM, J. (1969), Comment: The Optimum Currency Problem , in
R. MUNDELL et A. SWOBODA, Monetary Problems in International Economy,
Chicago University Press.
ITALIANER, A., R. LESCURE et J. PISANI-FERRY (1992), Stabilization Properties of
Budgetary Systems: A Simulation Analysis in conomie Europenne,
numro spcial, The Economies of Community Public Finance.
KENEN, P. (1969), The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View
in MUNDELL, R. et A. SWOBODA, Monetary Problems in International Economy,
Chicago, University Press.
KENEN, P. (1995), Economie and Monetary Union in Europe, Cambridge.
KINDLEBERGER, CH. (1986), International Public Goods without International
Government , American Economie Review, 75(1).
KLEIN, MICHAEL et NANCY MARION (1994), Explaining the Duration of
Exchange Rates Pegs , NBER, Working Paper, 4 651.
KRUGMAN, P. (1990), Policy Problems of a Monetary Union , in DE GRAUWE P.,
PAPADEMOS L. (ds), The European Monetary System in the 1990 's.
KRUGMAN, P. (1990), Policy Problems of a Monetary Union , in The European
Monetary System in the 1990 's, op. cit.
KRUGMAN, P. (1991), Geography and Trade, Cambridge, MA, MIT Press.
KRUGMAN, P. (1991), Target Zones and Exchange Rate Dynamics , Quarterly
Journal of Economies, 106 : 669-682.
KRUGMAN, P. (1993), Lessons of Massachusetts for EMU , in TORRES F. et
GIAVAZZI E, (ds), Adjustment and Growth in the European Monetary Union,
Cambridge University Press, p. 241-261.
KRUGMAN, P. et M. OBSTFELD (1994), International Economies, 3
e
dition, Harper &
Collins.
KYDLAND, FYNN E. et EDWARD C. PRESCOTT (1977), Rules Rather than Discrtion:
The Inconsistency of Optimal Plans , Journal ofPolitical Economy, 85(3).
LAFRANCE, R. et P. ST-AMANT (1999), Optimal Currency Areas : A Review of
the Rcent Literature , Banque du Canada, Document de travail, 99-16, octobre.
LEBRUN, X. et C. WYPLOSZ (1999), Quelle politique conomique en U.E.M.? ,
Communication aux Entretiens de l'Association franaise de science cono-
mique, 27 janvier 1999.
MACKINNON, R. (1963), Optimum Currency Areas , American Economie
Review, 53: 717-725.
MACKINNON, R. (1995), One Money for How Many , in KENEN (d.), Under-
standing Interdpendance: The Macweconomics ofthe Open Economy, Princeton
University Press, p. 88-97.
MANTEL, S. (1993), Quelles perspectives pour la mobilit du travail? ,
conomie et Statistiques, 262-263.
MASSON, PAUL R. (1996), Fiscal Dimensions of E.M.U. , The Economie Journal,
106:996-1004.
MASSON, PAUL R. (1994), The Credibility ofthe United Kingdom's Commitment
to the ERM : Intentions Versus Actions , IMF Working Paper.
MASSON, PAUL R. et S. SYMANSKY (1993), Evaluating the EMS and EMU Using
Stochastic Simulations: Some Issues , IMF Working Paper.
MASSON, PAUL R. et M.P TAYLOR (1992), Common Currency Areas and Currency
Unions: An Analyses of the Issues , CEPR Discussion Paper, 617.
MCCALLUM, J. (1995) National Borders Matter: Canada-US Rgional Trade
Patterns , American Economie Review, 85 : 615-623.
MLITZ, J. (1991), A Suggested Reformulation of the Theory of Optimal
Currency Areas , CEPR Discussion Paper, 590.
MLITZ, J. (1993), The Theory of Optimum Currency Areas, Trade Adjustment
and Trade , CEPR Discussion Paper, 847.
MLITZ, J. (1994), Faut-il une assurance communautaire contre des diffrences
de conjoncture? , conomie et Statistiques, 262-263 : 101-108.
MLITZ, J. (1995), The Current Impasse in Research on Optimum Currency
Areas , European Economie Review, 39 : 492-500.
MON, PIERRE-GUILLAUME (1999), Cycle partisan et crdibilit des parits fixes ,
Revue conomique, 50(1).
MILESI, FERETTI G.M. (1993) The Disadvantage of Tying Their Hands: on the
Political Economy of Policy Commitments , Centre for Economie Perfor-
mance, LSE Discussion Paper, 125.
MUET, P. A. (1995), Ajustements macro-conomiques, stabilisation et coordination
en union montaire , Revue d'conomie Politique, 105(5) : 739-777.
MUNDELL, R.A. (1961), A Theory of Optimum Currency Areas , American
Economie Review, 51.
NARASSIGUIN, P. (1993), L'unification montaire europenne, Paris, Economies
NORTH, D.C. (1990), Institutions and Crdible Committment , Journal of
Institutional and Theoretical Economies, 6(3) : 11-23.
PHELPS, E. (1970), Microeconomic Foundation of Employment and Inflation
Theory, New York, Norton.
PISANI-FERRY, J. (1997), Intgration montaire et gomtrie variable , Revue
conomique, vol.48(3) : 495-505.
RICCI, L.A. (1997), A Simple Model of an Optimum Currency Area , conomie
et Prvision, 128 : 1-17.
ROSE, ANDREW K., (2000) One Money, One Market: Estimating the Effect of
Common Currencies on Trade , mimeo, University of California, Berkeley,
Economie Policy, paratre.
SACHS, J. ET MARTIN X. SALAI (1991), Fiscal Federalism and Optimum Currency
Areas: Evidence for Europe from the United States, NBER, Working Papers,
3 855.
SCHOR, A.D (1995), La monnaie unique, PUF, Que sais-je?
SCHOR, A.D. (1993), Le systme montaire europen., PUF, Que sais-je?
SCHOR, A.D. (1999), conomie politique de Veuro, La Documentation Franaise,
Les tudes.
STEINHERR, A. (d.) (1994), European Monetary Intgration, Longman, Londres
et New York.
TAVLAS, G. (1993), The New Theory of Optimum Currency Areas , The World
Economy, 16(6) : 663-685.
THIESSEN, G. (1998), The Euro: Its Implications and Its Lessons for Canada ,
Bank of Canada Review, hiver : 117-123.
THIESSEN, G. (1999), Confrence commmorative Tony Hampson devant
l'Institut CD. Howe , Toronto, Banque du Canada.
VON HAGEN, J.,(1992), Fiscal Arrangements in a Monetary Union: Evidences
from the US , in FAIR et DE BOISSIEU (ds), Fiscal Poiicy, Taxation and The
Financial System in an Increasingly Integrated Europe, Dordrecht NL, Kluwer
Acadmie Publication.
VON HAGEN, J. et G.W. HAMMOND (1995), Rgional Insurance Against Asym-
metric Shocks: An Empirical Study for the European Community , CEPR
Discussion Paper, 1 170.
WEBER, A. (1990) EMU and Asymmetries and Adjustment Problems in the
EMS: Some Empirical Evidence , CEPR Discussion Paper, 448.
WEBER, A. (1991), Rputation and Credibility in the European Monetary
System , Economie Policy, 12.
WHILBORG, C. et T.D. WILLET (1991), Optimum Currency Area Revisited on the
Transition Path to a Currency Union , in WHILBORG, C, FRATIANNI, M. et
WILLET, T.D. (ds), Financial Rgulation and Monetary Arrangements after
1992, Amsterdam, North Holland.

La Théorie Des Zones Monétaires Optimales

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

La Théorie Des Zones Monétaires Optimales

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

rudit est un consortium interuniversitaire sans but lucratif compos de l'Universit de Montral, l'Universit Laval et l'Universit du Qubec

S-ar putea să vă placă și