DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAO

DISCIPLINA:
ANLISE DE INVESTIMENTOS

MERCADO DE CAPITAIS



Prof. SAULO FABIANO AMNCIO VIEIRA





LONDRINA
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CAPITULO 1 ORIGEM DA MOEDA E INTERMEDIAO FINANCEIRA

1.1 Atividade Econmica

Nesta unidade ser valer-se- de alguns conceitos macroeconmicos para analisar
o fluxo circulatrio da renda que uma nao gera e suas repercusses no mercado
de capitais.

Identificao dos agentes econmicos

Os agentes econmicos so os responsveis diretos pelas aes econmicas que
desenvolvem no sistema e podem ser divididos em:
Famlias engloba todos os tipos de unidades domsticas, unipessoais ou
familiares, com ou sem laos de parentesco, empregados ou no, que
formam o potencial de recursos para o processamento de atividades
produtivas e os que recebam transferncias pagas pela previdncia social a
outras entidades.
Empresas so os agentes econmicos para os quais convergem os
recursos da produo disponveis. Renem-se as produtoras do setor
primrio (agricultura), secundrio (indstria) e tercirio (servios).
Governo um agente coletivo que contrata diretamente o trabalho de
unidades familiares e que adquire uma parcela da produo das empresas
para proporcionar bens e servios teis a sociedade como um todo. Suas
receitas resultam do sistema tributrio.
Setor externo envolve as transaes econmicas entre unidades
familiares, empresas, e governo do pas com agentes de outros pases.

Bens e Servios
De capital so os bens utilizados na fabricao de outros bens e servios,
mas no desgastam totalmente no processo produtivo. Ex. mquinas,
estradas, etc.
De consumo destinam-se satisfao direta das necessidades humanas.
Dividem-se em Bens de consumo durveis (automvel, geladeira) e Bens de
consumo no-durveis (alimentao, roupas).
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Intermedirios so os bens transformados ou agregados na produo de
outros bens e so consumidos totalmente no processo produtivo, ou seja,
necessitam transformar-se para se tornar bens de consumo. Ex. trigo, minrio
de ferro.

Fatores de produo
Trabalho constitui-se de todas as pessoas disponveis para trabalhar. o
principal fator de produo.
Terra so os elementos naturais disponveis, ou seja, incorporvel s
atividades econmicas.
Capital compreende o conjunto das riquezas acumuladas pela sociedade
(fbricas, edifcios, mquinas, escolas, hospitais) e com elas que a
populao ativa se equipa para exerccio das atividades de produo.

O fluxo circular de renda inicia-se com a participao dos agentes, famlias e
empresas. Os primeiros detm os fatores de produo que so utilizados pelas
empresas por determinado preo. Posteriormente as famlias consomem os bens de
consumo.

Em sociedades que possuem economia em equilbrio a renda no consumida
integralmente, e essa parte que no consumida chama-se poupana.

Poupana pode ser considera a parcela de renda no consumida. Tal parcela se d
em funo dos seguintes fatores: capacidade de poupar dos agentes; desejo de
poupar e oportunidade de poupar. Esta poupana pode ser aplicada em atividades
produtivas atravs da realizao de investimentos, ou seja, aplicao de recursos
em algo lucrativo que aumenta seu estoque de riqueza.

A atividade econmica apresenta descompassos temporais em seus fluxos de
recebimentos e pagamentos que geram aos sujeitos econmicos excessos de
liquidez ou necessidade de liquidez a investir/financiar durante um perodo de
tempo. Devido a isto necessria a existncia de alguns mecanismo que permita a
transferncia de recursos de unidades econmicas com supervit de liquidez a
unidades econmicas com necessidade de liquidez.
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Assim, tem-se que a existncia de bens destinados acumulao nos leva
necessidade da utilizao dos intermedirios financeiros, e com isso surgem os
mercados financeiros.

Tem-se ainda que a necessidade da existncia de bens pblicos justifica a
incorporao do governo ao fluxo. Pode-se complementar dizendo que quando
numa economia a poupana domestica no suficiente para financiar o
investimento e o dficit pblico, atravs da intermediao financeira se importar
poupana exterior para cobrir este descompasso.

Pode-se dividir o desenvolvimento da economia em trs estgios:
1 - Economia de escambo
2 - Introduo da moeda
3 - Intermediao financeira

1 - Economia de escambo

O escambo a troca direta, sem interveno de um instrumento monetrio.
Representa o estgio tpico de economias com suas atividades econmicas voltadas
para o consumo direto. Neste estgio tem-se como inconvenientes: custo para
manter a acumulao em ativos reais; dificuldades de especializao e diviso do
trabalho; perda de eficincia na alocao de recursos.

2 - Introduo da moeda

Em um primeiro momento poderamos entender moeda como um conjunto de notas
e moedas que se encontram circulando na economia em poder pblico. Entretanto
tal definio no contempla as diversas formas que circulam na economia,
demandando assim a compreenso de conceitos que envolvem moeda.

Moeda pode ser conceituada como um conjunto de ativos financeiros de uma
economia que os agentes utilizam em suas transaes. Possui caracterstica
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diferenciada j que a mesma no produz nada, no bem de consumo e to pouco
bem de investimento.

As moedas podem ser agrupadas em trs tipos:
Moedas metlicas - emitidas pelo Banco Central, constituem pequena
parcela da oferta monetria e visam facilitar as operaes de pequeno valor
e/ou com unidade monetria fracionria (troco).
Pape-moeda tambm emitido pelo Banco Central, representa parcela
significa da quantidade de dinheiro em poder do pblico.
Moeda escritural representada pelos depsitos a vista (depsitos em conta
corrente) nos bancos comerciais ( a moeda contbil, escriturada nos bancos
comerciais).

A moeda vista como um bem de uso comum em todo o tipo de transao que
permite a participao de operao de troca, na qual se realiza compra ou venda
simultnea de mercadorias, em operaes separadas de intercmbio, trazendo
vrios benefcios, entre eles:
Aumento do grau de especializao;
Reduo no tempo gasto nas trocas;
Eliminao da necessidade de dupla coincidncia de desejos.

Na economia a moeda cumpre quatro papis importantes:
1. Meio de pagamento: a capacidade que a moeda tem de diminuir dvidas em
ltima instncia, ou seja, um ativo financeiro de liquidez imediata;
2. Reserva de valor: ser um repositrio de poder de compra sobre o tempo, ou
seja, processo de poupar o poder de compra da hora que a renda recebida
at a hora que a renda gasta;
3. Unidade-padro de conta: fornecer uma unidade de conta, ou seja, criar
mediao de valor na economia;
4. Intermediria de trocas entre agentes: meio ou instrumento de troca
geralmente aceito pelos agentes econmicos na concretizao de suas
transaes.


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Oferta de Moeda

A moeda pode ser classificada de acordo com vrias definies. Ao classificar-se o
total de moedas de um pas, tornam-se necessrias definies de medidas de oferta
de moeda; a essa oferta chama-se agregados monetrios ou meio de pagamento,
que so definidos como estoque de moeda disponvel para uso da coletividade
(setor privado e no bancrio) a qualquer momento e que podem ou no incluir as
quase-moedas. Visa, com este conceito, medir a liquidez, ou seja, as necessidades
do setor produtivo privado (excluindo-se os bancos), para satisfazer a suas
transaes de bens e servios.

Podem ser considerados agregados monetrios de maio relevncia conceitual:
Meio circulante moeda em espcie (papel-moeda impresso e moedas
metlicas cunhadas);
Papel-moeda emitido o total de papel-moeda legal existente, autorizado
pelo Banco Central;
Papel-moeda em circulao engloba todas as espcies emitidas do meio
circulante;
Depsitos a vista no sistema bancrio tambm chamado de moeda
escritural, possui significativa relevncia pois tem alto poder de expanso;
Base monetria consiste na soma de duas parcelas: o papel-moeda emitido
e as reservas voluntrias e compulsrias;
Oferta monetria em sentido restrito: totalizao dos ativos monetrios
mantidos pelo pblico (papel-moeda e depsitos a vista); em sentido amplo:
saldos totalizados de todos os ativos financeiros, monetrios e quase
monetrios.

O primeiro conceito de moeda, com o qual trabalhar-se- o mais restrito, composto
por dois elementos: moeda manual (moedas metlicas e notas em poder do pblico)
e moeda escritural (depsitos a vista em instituies financeiras), este o conceito
de M1. Abaixo os demais conceitos de moedas:

M1 = Moeda Manual (moedas metlicas e notas em poder do pblico)+
Moeda Escritural (depsitos a vista);
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M2 = M1 + ttulos pblicos (federal, estadual e municipal)
M3 = M2 + Poupana
M4 = M3 + Depsitos a prazo + Letras de cmbio + Letras hipotecrias
M5 = M4 + Capacidade aquisitiva dos cartes de crdito

Oferta de Moeda pelos bancos comerciais efeito multiplicador

Os bancos comerciais tambm podem aumentar a oferta de moeda (meios de
pagamento) com a multiplicao da moeda escritural ou depsito a vista. Tal
capacidade de multiplicar moeda dos bancos resulta da possibilidade de
manuteno de valores inferiores em espcie do total dos depsitos a vista
recebidos dos clientes. Isso ocorre devido a no utilizao total dos recursos de
forma simultnea por parte dos clientes e do resultado do fluxo de entrada e sada
desses mesmos recursos. Por exemplo, a cada R$100,00 de depsito a vista os
bancos precisam deixar em caixa apenas de 3 a 5% de encaixe tcnico, sendo que
o restante ele pode realizar emprstimos.

Controle de oferta de moeda pelo Banco Central Instrumentos de poltica
monetria

O controle da oferta de moeda realizada pelo Banco Central atravs dos seguintes
instrumentos:
Controle das emisses
O Banco Central controla, por fora de lei, o volume de moeda manual da
economia, cabendo a ele as determinaes das necessidades de novas
emisses.
Compulsrio ou reservas obrigatrias
A taxa de reservas compulsrias um instrumento de alta eficcia para controlar
o processo de multiplicao da moeda escritural. uma conta corrente mantida
pelos bancos no Banco Central que tem que ser mantida de acordo com o
volume de negociaes realizadas.
Open market (mercado aberto)
So compras e vendas de ttulos do governo pelo Banco Central. O Banco
Central coloca ttulos no mercado atravs de leiles, dos quais participam as
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instituies financeiras dealers de mercado. Os dealers so as instituies mais
atuantes no mercado e so tambm chamado de market makers.
Redesconto
O Banco Central realiza emprstimos, conhecidos por emprstimos de
assistncia a liquidez, que visa equilibrar necessidades de caixa de instituies
financeiras ocasionadas por um aumento significativo na demanda de recursos
pelos depositantes. A taxa de juros cobrada pelo Banco Central nessas
operaes chamada de taxa de redesconto.

3 - Intermediao financeira

Defini-se intermediao financeira como uma atividade que tem a finalidade de
viabilizar o atendimento das necessidades financeiras de curto, mdio e longo
prazos, manifestadas pelos agentes econmicos carentes de recursos, aplicando ao
mesmo tempo o excedente monetrio dos agentes superavitrios, com mnimo de
riscos.

As pr-condies para a existncia da intermediao financeira so:
Superao do escambo;
Existncia de moeda
Excedente financeiro;
Bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao
financeira;
Existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por
ativos financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.

Para que haja intermediao financeira, alm das precondies j citadas,
necessrio que tambm ocorra:
Casamento entre captao/aplicao
Capital prprio.

A intermediao financeira justifica-se pelas imperfeies apresentadas pelo
mercado que provocam a superioridade dos custos associados ao investimento
direto de valores quando comparados ais custos de intermediao. Estas
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imperfeies, amplamente tratadas na literatura econmica, so basicamente os
custos de transao gerados pela mediao e a transformao de ativos, e a
existncia de informao assimtrica.

A transferncia de recursos entre os agentes superavitrios e deficitrios
viabilizada pela transformao de ttulos primrios (emitidos diretamente pelos
tomadores iniciais) em ttulos secundrios (emitidos por terceiros), tornando-os
atrativos para os poupadores e aumentando sua liquidez.

Os intermedirios financeiros interpretam papel importante na transformao dos
ativos financeiros, que tem uma forma pouco desejvel para o grande pblico, em
outro tipo de ativos que esteja mais adequado com as necessidades dos
investidores. Essas transformaes implicam algumas funes econmicas:

Reduo do risco mediante a diversificao economias de escala na gesto
de carteiras de ativos, que por sua vez tem trs razes principais:
o Indivisibilidade nem todos os ativos esto disponveis em todo o tipo
de valor nominal.
o Economias de gesto.
o Economia de transaes.
Adequao s necessidades de emprestadores e tomadores
Gesto de mecanismos de pagamentos.

A atuao dos intermedirios financeiros traz diversos benefcios aos sistema
econmico:
Devido ao elevado grau de especializao e sofisticao, os intermedirios
financeiros podem oferecer produtos e servios mais adequados para uma
clientela diferenciada;
Ao conectar-se com vrios ofertantes e tomadores de recursos, os
intermedirios financeiros podem aumentar a agilidade e reduzir custo atravs
da escala em que trabalha, diferentemente dos agentes econmicos que
operam isolado;
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Ao manejar um grande fluxo de informaes sobre tomadores e ofertadores,
os intermedirios podem evitar a alocao de recursos de forma improdutiva,
o que leva a perda desses para a economia;
Os intermedirios financeiros promovem a liquidez do mercado medida que
viabilizam o fluxo de negociao com ativos financeiros.

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CAPITULO 2 SISTEMA FINANCEIRO

Conceitos e funes

Defini-se sistema financeiro de um pas como um conjunto de instituies,
instrumentos e mercados agrupados de forma harmnica, com a finalidade de
canalizar a poupana das unidades superavitrias at o investimento demandado
pelas deficitrias.

Pode-se entender ainda o sistema financeiro como a soma das unidades
operacionais que o compem e dos responsveis pelas polticas monetrias,
creditcia, cambial e fiscal, que regulam seu funcionamento, bem como os fluxos
monetrios entre os que dispem de recursos financeiros e os que deles caream,
para suas atividades de produo ou de consumo.

O sistema financeiro, de maneira simplificada pode assumir trs funes bsicas na
economia:
1. facilitar a designao temporal de recursos, permitindo que os agentes
transladem suas decises de investimento e consumo entre distintos
momentos de tempo e reas geogrficas, aumentando suas possibilidades de
eleio;
2. permitir a canalizao da poupana ao investimento, permitindo que a
poupana encontre seu uso alternativo mais produtivo;
3. proporcionar ferramenta para a redistribuio e diversificao dos riscos,
permitindo sua gesto por parte dos agentes.

Sempre haver trs elementos principais:
1. instituies ou intermedirios financeiros;
2. mercados financeiros;
3. ativos financeiros.

A evoluo do sistema financeiro pode ser distinguida em trs etapas:

Fase Baseada nos Bancos
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A evoluo caracteriza-se porque nela os bancos so os protagonistas no
desempenho das funes bsicas que assumem os sistemas financeiros:
captao e investimento da poupana financeira; controle e disciplina da atuao
de seus clientes; e administrao do sistema de pagamento da economia.
Fase dirigida pelo mercado
Caracteriza-se pela apario e crescente importncia das instituies no
bancrias. Essas instituies introduzem novos instrumentos financeiros nos
mercados de capitais e monetrios, competindo com os bancrios na captao e
colocao de fundos.
Fase em que se produz forte desenvolvimento da titularizao
Caracteriza-se pela transferncia da funo captao e alocao dos novos
fluxos de poupana dos intermedirios financeiros para os mercados
diretamente.

O entendimento do sistema financeiro internacional inicia-se pela compreenso da
ordem monetria internacional. De maneira geral as diversas ordens monetrias
internacionais que se sucederam historicamente contemplaram os seguintes
aspectos:
Definio dos participantes;
Grau de adeso de cada membro ao conjunto de regras estabelecidas;
Padro monetrio;
Relao entre as vrias moedas dos pases participantes;
Convertibilidade entre moedas;
Financiamento dos desequilbrios dos balanos de pagamentos;
Criao de instituies tutelares.

A evoluo do sistema financeiro internacional registrou no sculo XX trs fases
principais: o padro-ouro, o padro dlar e o padro dos direitos especiais de giro.

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Sistema Financeiro Nacional

O SFN composto por um conjunto de instituies financeiras e instrumentos
financeiros que visam transferir recursos dos agentes econmicos (pessoas,
empresas, governo) superavitrios para os deficitrios.

rgo normativo mximo: Conselho Monetrio Nacional
Lei de Reforma Bancria de 1964
Lei do Mercado de Capitais de 1965
Lei de criao dos Bancos Mltiplos de 1988

Possui como Subsistema Normativo:
CONSELHO MONETRIO NACIONAL (CMN)
BANCO CENTRAL (BACEN)
(CVM) COMISSO VALORES MOBILIRIOS
INSTITUIES ESPECIAIS (BANO DO BRASIL, BNDES, CEF)

CMN
FINALIDADE PRINCIPAL: FORMULAO DE TODA A POLTICA DE MOEDA E
DO CRDITO, OBJETIVANDO ATENDER AOS INTERESSES ECONMICOS E
SOCIAIS DO PAS.

Objetivos:
Fixar diretrizes e as normas da poltica cambial
Regulamentar as operaes de cmbio
Controlar a paridade da moeda e o equilbrio do Balano de Pagamentos
Regulamentar as taxas de juros
Regular a constituio e o funcionamento das instituies financeiras
Fixar ndices de encaixe, capital mnimo e normas de contabilizao
Acionar medidas de preveno ou correo de desequilbrios
Disciplinar o crdito e orientar na aplicao dos recursos
Regular as operaes de redesconto e as operaes no mercado aberto

composto pelo:
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Ministro da Fazenda
Ministro de Planejamento
Presidente do Banco Central

Comisses Consultivas: assessoram em assuntos tais como:
Assuntos Bancrios
Mercado de Capitais e Mercados Futuros
Crdito Rural
Crdito Industrial
Poltica Monetria
Poltica Cambial

BACEN
Executor das polticas traadas pelo CMN e rgo fiscalizador do SFN.
Banco fiscalizador e disciplinador do MF.
Banco que aplica penalidades, na interveno e na liquidao extrajudicial de
instituies financeiras.
Banco gestor do SFN ao expedir normas e autorizaes e promover o
controle das instituies financeiras.
Banco executor da poltica monetria.
Banco do Governo.

Atribuies do BACEN
Fiscalizar as instituies financeiras.
Autorizar o funcionamento, instalao e transferncia de sedes, fuses e
incorporaes das IF.
Realizar e controlar operaes de redesconto e as de emprstimo no mbito
das IF bancrias.
Emitir dinheiro e controlar a liquidez do mercado.
Controlar o crdito, os capitais estrangeiros e receber os depsitos
compulsrios dos bancos.
Efetuar operaes de compra/venda de ttulos pblicos e federais.
Supervisionar o sistema de compensao de cheques.
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Receber depsitos compulsrios das IF e executar operaes de poltica
monetria.

CVM
Funes Bsicas da CVM
Incentivar a poupana no mercado acionrio.
Estimular o funcionamento das bolsas de valores e das instituies
operadoras do mercado acionrio.
Assegurar a lisura nas operaes de compra/venda de valores mobilirios.
Promover a expanso dos negcios do mercado acionrio.
Proteger aos investidores do mercado acionrio.

INSTITUIES ESPECIAIS
Banco do Brasil
Sociedade Annima de capital misto, controlada pela Unio. At 1986 foi
considerada uma autoridade monetria, atuando na emisso de moeda. O
privilgio foi revogado por deciso do CMN.
Agente financeiro do Governo Federal: na execuo de sua poltica creditcia
e financeira sob a superviso do CMN.
Banco Comercial: pode exercer atividades prprias dessas instituies.
Banco de Investimento e Desenvolvimento: financia atividades rurais,
industriais, comerciais e de servios, alm de fomentar a economia de
diferentes regies.

BNDES
Empresa pblica vinculada ao Ministrio do Planeja-mento, principal
instrumento de mdio e longo prazo de execuo da poltica de financiamento
do Governo Federal.
Objetivo: reequipar e fomentar empresas de interesse ao desenvolvimento do
pas.
Atua atravs de agentes financeiros, pagando uma comisso chamada del
credere.
Esses agentes so co-responsveis na liquidao da dvida junto ao BNDES.

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CEF
As caixas econmicas so instituies financeiras pblicas, autnomas e que
apresentam um claro objetivo social.
A CEF executa atividades caractersticas dos bancos comerciais e mltiplos.
A CEF o principal agente do SFH, atuando no financiamento da casa
prpria.
O SFH foi criado em 1964 e , com a extino do BNH, a CEF se transformou
no seu rgo executivo.
Os recursos para o SFH so originados pelo FGTS, cadernetas de poupana
e fundos prprios dos agentes financeiros.

Outros objetivos da CEF:
Administrar com exclusividade os servios de loterias federais
Constituir-se no principal arrecadador do FGTS
Ter o monoplio das operaes de penhor, que so emprstimos
garantidos com bens de valor e alta liquidez como jias, metais
preciosos, pedras preciosas, etc..

Subsistema de Intermediao
Instituies Financeiras Bancrias
Bancos Comerciais:
Constitudas em forma de S.A.
Executam operaes de crdito de curto prazo
Capacidade de criar moeda
Tendncia a concentrao via fuses
Prestao de servios, pagamento de cheques, cobranas,
transferncias, ordens de pagamentos, aluguel de cofres, custdia de
valores, operaes de cmbio
Classificao:
Bancos de varejo: trabalham com muitos clientes
Bancos de negcios: voltados a grandes operaes
Private bank: atende pessoas fsicas de renda/patrimnio
elevado
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Personal bank: atende pessoas fsicas de renda elevada e
pequenas e mdias empresas
Corporate bank: atende pessoas jurdicas de grande porte

Bancos Mltiplos: formados com base nas atividades (carteiras) de quatro
instituies: banco comercial, banco de investimento e desenvolvimento,
sociedade de crdito, financiamento e investimento e sociedade de crdito
imobilirio.
Para ser configurada como Banco Mltiplo, uma instituio deve operar pelo
menos duas das carteiras mencionadas, sendo uma delas a de Banco
Comercial ou Banco de Investimento.
Sua criao foi uma evoluo do mercado, que mostrava que a segregao
de operaes impunha restries ao setor financeiro com grandes disponibili-
dades em algumas IF e dficits em outras.

Instituies Financeiras no Bancrias
No tm capacidade de criao de moeda.
Bancos de Investimento: grandes fornecedores de crditos de mdio e longo
prazo, suprindo os agentes carentes de recursos com fundos para capital de
giro e capital fixo.
Realizam operaes de maior escala como repasse de recursos oficiais e
recursos do exterior.
Avais, fianas, custdias, administrao de carteiras de ttulos e valores
mobilirios, etc.
Usam recursos de terceiros provenientes da colocao de CDB, vendas de
cotas de fundos de investimento, emprstimos contratados no pas e no
exterior.
No tm capacidade de criao de moeda.
Bancos de Desenvolvimento: instituies pblicas estaduais que visam
promover o desenvolvimento econmico e social da regio de atuao.
Apiam o setor privado da economia por meio de emprstimos,
financiamentos e arrendamento mercantil.
Sua constituio e funcionamento dependem de autorizao do Banco
Central.
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No tm capacidade de criao de moeda.

Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento: conhecidas como
financeiras, dedicam-se a financiar bens durveis s pessoas fsicas por meio
do mecanismo de crdito direto ao consumidor (CDC).
Alm dos recursos prprios, a fonte de recursos destas IF, consiste no aceite
e colocao de LC no mercado.
As LC so emitidas pelo devedor e aceitas pela IF.
Crdito com intervenincia: a IF compra os crditos comerciais de uma loja. A
empresa comercial emite as LC e a financeira as aceita.
No tm capacidade de criao de moeda.

Sociedades de Arrendamento Mercantil: realizam operaes de leasing de
bens nacionais, adquiridos de terceiros e destinados ao uso dos
arrendatrios.
Os recursos so levantados pela emisso de debntures e emprstimos no
pas e no exterior.
Os principais tipos de leasing so:
Operacional: similar a um aluguel, realizado pelas empresas
fabricantes dos bens.
Financeiro: realizado por bancos mltiplos e sociedades de
arrendamento mercantil. No final do prazo pode ser exercido o direito
de compra pelo valor residual.
Lease - back: venda e aluguel automtico de um bem.
No tm capacidade de criao de moeda.

Cooperativas de Crdito: voltadas a viabilizar crditos a seus associados,
alm de prestar determinados servios.
Sociedades de Crdito Imobilirio: voltam-se ao financiamento de operaes
imobilirias, que envolvem compra e venda de imveis. Prestam apoio a
outras operaes do setor imobilirio como loteamentos, incorporaes, etc.
Os recursos so levantados por meio de letras imobilirias e cadernetas de
poupana.
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Associaes de Poupana e Emprstimo: IF que atuam tambm na rea
habitacional, por meio de financia-mentos imobilirios.

INSTITUIES AUXILIARES
Bolsas de Valores
Sociedades Corretoras de Valores Mobilirios
Sociedades Distribuidoras de Valores Mobilirios
Agentes Autnomos De Investimento


Bolsas de Valores
Proporcionam liquidez aos ttulos negociados, atuando por meio de preges
contnuos.
Tm responsabilidade pela fixao de preos justos, formados pelo
mecanismo da oferta e da procura.
Obrigam-se a divulgar todas as operaes realizadas no menor tempo
possvel.

Mercado de Balco: resume operaes realizadas com diversos papeis, sem
necessidade de registro em bolsa. No possui lugar fsico.

As Caixas de Liquidao (clearing) atuam nos preges e tm a funo de registrar,
liquidar e compensar as diversas operaes.

Sociedades Corretoras
Instituies que efetuam, com exclusividade, a intermediao financeira nos
preges das bolsas de valores, das quais so associadas, por meio da
compra de um ttulo patrimonial.
Promovem ou participam de lanamentos pblicos de aes.
Administram e custodiam carteiras de ttulos e valores.
Organizam e administram fundos e clubes de investimento.
Efetuam a intermediao em ttulos e valores mobilirios.
Efetuam compra/venda de metais preciosos.
Operam em bolsas de mercadorias e futuros.
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Operam em cmbio.
Prestam assessoria tcnica em assuntos inerentes ao mercado
financeiro.

Outras Instituies Auxiliares
Sociedades distribuidoras: tambm intermediam em ttulos e valores
mobilirios, assemelhando-se seus objetivos aos das corretoras.
Intermediao em ttulos e valores mobilirios de renda fixa e varivel.
Operaes no mercado aberto.
Participao em lanamento pblico de aes.
Agentes autnomos de investimentos: so pessoas fsicas credenciadas
pelas IF intermediadoras para atuarem na colocao de ttulos e valores
mobilirios e outros servios, pelo recebimento de uma comisso.

Instituies no Financeiras
Sociedades de Fomento comercial: conhecidas como empresas de factoring,
so empresas comerciais que operam por meio da compra de duplicatas,
cheques e outros ttulos, de forma similar ao desconto bancrio. A empresa
de factoring assume o risco do ttulo negociado.
Seus recursos so emprstimos bancrios ou fundos prprios.
Companhias Seguradoras: so consideradas no sistema financeiro porque
tm a obrigao de aplicar parte de suas reservas no mercado de capitais.


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CAPITULO 3 MERCADOS FINANCEIROS

Mercados Financeiros

Em uma economia, existem diversos tipos de mercados, que podem ser agrupados
em:
Mercado de produtos, onde operam bens e manufaturados ou servios; e
Mercado de fatores, que corresponde aos fatores de produo.

Neste capitulo ser abordado apenas o mercado financeiro, que pode ser definido
como o mecanismo ou ambiente atravs do qual se produz um intercambio de ativos
financeiros e se determinam seus preos. So marcados onde realizada a
transferncia de recursos das unidades superavitrias para deficitrias.

Dentro deste contexto, os mercados financeiros devem cumprir as seguintes
funes:
Estabelecer o contato entre os agentes superavitrios e deficitrios;
Ser um mecanismo eficiente de fixao de preos para ativos; e
Reduzir os prazos e os custos da intermediao.

Em relao s caractersticas que todo mercado financeiro pode ter, podemos
agrupa-las da seguinte forma: do tipo institucional e relacionadas oferta e
demanda.

As de tipo institucional so:
Transparncia: possibilidade de obter informao relativa ao mercado de
forma fcil, barata e rpida;
Liberdade: trata-se da no existncia de limitaes de entrada ou sada de
compradores e vendedores, a liberdade para negociar prazos e quantidades
desejadas, e enquanto a formao do preo.

As caractersticas relacionadas oferta e demanda so:
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Profundidade: um mercado considerado profundo quando existem ordens
de compra e venda acima e abaixo do preo de equilbrio, ou seja, existem
curvas de oferta e demanda.
Amplitude: um mercado amplo quando as ordens de oferta e demanda
existem e quantidade suficientes, ou seja, existe elasticidade nas curvas de
oferta e demanda do mercado.
Flexvel: m mercado flexvel quando diante de qualquer variao no preo
de um ativo aparecem rapidamente novas ordens de compra e venda.

A classificao dos mercados financeiros tarefa difcil e funo do grande nmero
de parmetros utilizados para este fim. A seguir uma classificao proposta.

Grau de transformao dos ativos
Direto (sem transformao); e
Intermediado (com transformao, com intermediao de ttulos primrios
e secundrios)
Forma de funcionamento
Busca direta nesse tipo de mercado tanto os compradores como os
vendedores de ativos tem que se encarregar por si mesmos de buscar
sua contraparte sem ajuda de agentes especializados.
Prestadores de servios (brokers) agente altamente especializado que,
em troca de uma comisso, tratam de buscar uma contrapartida e/ou
negociar preos aceitveis para operaes especficas de seus
clientes.
Mediadores (dealers) agentes especializados cujo papel oferecer aos
participantes a liquidez implcita na execuo imediata de suas ordens;
e
Leilo o mercado leilo tem como caracterstica permitir a todos os
participantes integrar-se num processo comum e nico de fixao de
preos (todos os operadores tm acesso s ordens de compra e
venda).
Tipos de ativos
Monetrios ou de dinheiro
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Mercado de crdito (desconto comercial, crdito comercial, crdito
bancrio, emprstimo de curto prazo)
Mercado de ttulos (dvida pblica de curto prazo, ativo de
empresas, ativos bancrios)
Capitais
Crdito de longo prazo (emprstimos, operaes de leasing,
operaes de factoring, operaes hipotecrias).
Mercado de valores
Ajudas oficiais
Fase de negociao a classificao baseada na transformao dos ttulos
que so negociados no mercado financeiro
Primrios fase onde so criados os ttulos ou em que ocorre a primeiro
negociao entre vendedores (agentes deficitrios) e os compradores
(agentes superavitrios).
Secundrios fase em que os ttulos so renegociados (a negociao
ocorre entre o primeiro adquirente do ttulo e outros interessados em
adquiri-lo)
Prazo ou condies classificao conforme necessidade de recursos em
prazos especficos
A vista ou spot
Futuros
Opes
Tipo de moeda
Moeda nacional
Internacional
Grau de interveno
Livres o volume negociado e o preo dos ativos so determinados pela
oferta e a demanda.
Regulados onde o governo pode exercer orientao a respeito do
volume negociado e preo dos ativos.
Grau de formalizao
Organizados aquele no qual so negociados grandes volumes de
ttulos de forma simultnea com determinados parmetros. Ex. Bolsa
de Valores.
24
No organizados aquele no qual no h regra estrita para negociaes
e no h necessidade da existncia de um lugar concreto para sua
operacionalizao.
Grau de concentrao de recursos financeiros
Centralizados grande importncia mundial, Ex. Wall Street em Nova
York.
No centralizados - pouca importncia mundial.
Necessidades dos clientes
Crdito supre as necessidades de crdito de curto prazo, ex. capital de
giro para as empresas e consumo para as famlias.
Capitais supre as necessidades de financiamento e longo prazo, ex.
investimentos para empresas e aquisio de bens durveis para as
famlias.
Cambial supre as necessidades quanto a realizao das operaes de
compra e venda de moeda estrangeira (fechamento de cmbio). Como
exemplo dessas necessidades tem-se as importaes (necessidade de
compra de moeda estrangeira) e as exportaes (necessidade de
venda de moeda estrangeira) por parte das empresas.
Monetria supre as necessidades do governo de fazer poltica monetria
e dos agentes intermedirios de caixa. Nesse segmento so realizadas
operaes de curto e curtssimo prazo e sua liquidez regulada pelas
autoridades monetrias.

Ativos ou produtos

Um ativo financeiro um instrumento que canaliza a poupana at o investimento.
As empresas em busca por financiamento podem acudir ao mercado mediante os
ativos financeiros emitindo aes ou emitindo ttulos de dvida. AS funes que
tradicionalmente atribui-se aos ativos financeiros so as seguintes:
Transferncias de fundos entre os diferentes agentes econmicos, dos
superavitrios aos deficitrios. Dessa forma, converte-se em instrumentos
idneos de canalizao da poupana gerada;
25
Transferncia de riscos do emissor ao receptor dos ativos, posto que os ativos
consistem basicamente num compromisso de pagamento que ser sujeito s
variaes positivas ou negativas da atividade do emissor do ativo.

As caractersticas principais dos ativos financeiros concentram-se em:

Liquidez que a facilidade com que o investidor possa obter os recursos
investidos no ativo. Capacidade de conversibilidade em outros ativos ou bens.
Risco entendido como a variabilidade ou instabilidade na rentabilidade
esperada ou a possibilidade de que o emissor descumpra com o pactuado,
isto , o pagamento do principal e juros.
Rentabilidade a capacidade de o ativo produzir juros ou outros
rendimentos para o adquirente como pagamento de sua cesso de fundos e
sua assuno de riscos ao longo de um perodo de tempo determinado.
Capacidade de ganho que esses ativos podem auferir aos seus possuidores.

O retorno esperado de um ativo financeiro esta diretamente relacionado com a
noo do preo. Dados fluxo de caixa efetivo esperado de um ativo financeiro e seu
preo, pode-se determinar sua taxa de retorno esperada.


Classificao

Os ativos financeiros podem ser classificados em:
Ativos indiretos
o Nas complexas sociedades modernas nas quais os agentes
econmicos encontram-se dispersos e suas necessidades so cada
vez mais sofisticadas, o sistemas financeiro tem um papel chave.
Subscreve ou adquire uma parte importante das emisses de ttulos
levadas a cabo pelas unidades demandantes de fundos ou deficitrias,
ao mesmo tempo em que emite outros passivos mais ajustados s
necessidades dos poupadores ou unidades de gasto superavitrias ao
objeto de arrecadar os fundos que precisa para sua atividade de
intermediao.
26
Ativos Primrios
o So ativos emitidos pelos tomadores ltimos, os demandantes ltimos
de fundos ou as unidades de gasto com dficit, colocados em contato
direto pelos mediadores financeiros para negociarem com os
poupadores ltimos ou unidades de gasto com supervit.
o Ttulos de renda fixa prometem rendimento fixo (taxas pr-fixadas) ou
determinado por parmetros conhecidos (taxas ps-fixadas).
Pblicos
Privado
o Ttulos patrimoniais representam participao na propriedade da
empresa. Sua remunerao baseada nos dividendos que a empresa
possa pagar e na valorizao de seus ativos (valorizao varivel).
o Ttulos Derivativos tm seus rendimentos determinados ou derivados
dos preos de outros ativos, como os contratos de opes e de futuro.

Ttulos de renda fixa
Envolvem uma programao determinada de pagamento (investidores
conhecem antecipadamente os fluxos monetrios que vo receber)
Representam promessas de pagamentos futuros de valores especficos em
datas determinadas;
Os detentores desses ttulos tm trs direitos fundamentais:
o Receber os juros peridicos predeterminados;
o Devoluo do principal, uma vez finalizada a vida do produto;
o Transmisso do produto.
Um ttulo de renda fixa um ttulo de dvida, trata-se de um contrato por meio
do qual voc empresta dinheiro ao emissor do papel que, em troca, lhe paga
quantias fixas a intervalos regulares.

Ttulos de renda varivel
So aqueles em que no h um conhecimento prvio dos rendimentos futuros
e o valor de resgate pode assumir valores superiores, iguais ou inferiores ao
valor aplicado.
As aes e as debntures conversveis em aes so produtos de renda
varivel;
27
As aes so ttulos de participao negociveis que representam parte do
capital social de uma sociedade annima. Portanto, uma ao parte
proporcional do capital social de uma empresa.
Principais caractersticas das aes:
o Para o investidor
O retorno no previamente definido
No h obrigatoriedade do retorno do capital e/ou pagamentos
de dividendos;
O investidor torna-se acionista da empresa
o Para a emissora
um ttulo patrimonial
No representa uma obrigao perante a terceiros.


28
CAPITULO 4 MERCADO DE CAPITAIS

O Sistema Financeiro Nacional composto por instituies responsveis pela
captao de recursos financeiros, distribuio e circulao de valores e pela
regulao desse processo. Nesse sistema, a intermediao financeira (troca de
recursos entre agentes) desenvolve-se de forma segmentada em quatro sub-
divises do mercado financeiro: o mercado monetrio (transaes de curtssimo
prazo), o mercado de crdito (operaes de financiamento de curto e mdio prazos,
destinados aos ativos permanentes e/ou capital de giro das empresas e ao crdito
direto ao consumidor); mercado de cmbio (mercado de troca de moeda entre
agentes); e, o mercado de capitais, foco deste capitulo.

O Mercado de Capitais contempla as operaes com valores mobilirios (aes,
debntures, commercial paper, bnus de subscrio) de mdio e longo prazo.

Objetivo: proporcionar liquidez aos ttulos de emisso das empresas e viabilizar seu
processo de capitalizao. Tal objetivo se da pelo fato das empresas requererem
volumes expressivos de recursos, que sero aplicados a prazos longos.
Considerando a averso dos investidores em comprometer recursos por longos
perodos, os mercado de capitais tem como misso tornar tais investimentos lquidos
e, consequentemente, menos arriscados e mais atraentes para s investidores.

Constituio: o mercado de capitais constitudo pelos mercados de balco e de
bolsa e tem como agentes as clearings, as sociedades corretoras, as sociedades
distribuidoras de valores mobilirios, alm de outras instituies financeiras
autorizadas a realizar servios de custdia e intermediao financeira de ttulos.

Clearings so empresas que se dedicam a gerenciar sistemas de garantias
para a liquidao das operaes realizadas e para a custdia (guarda e
administrao dos valores mobilirio negociados). No Brasil a Companhia
Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC) responsvel por 95% das
operaes com aes realizadas no mercado a vista da Bovespa. O Sistema
Especial de Liquidao e Custdia (Selic) um sistema de registro eletrnico
29
de operaes criado em 1979 para integrar a negociao, custdia e
liquidao dos ttulos pblicos.
Sociedades corretoras so instituies financeiras membros da bolsa de
valores, habilitadas a negociar com exclusividade no prego fsico (viva-voz)
ou eletrnico destas.
Sociedade distribuidoras de valores so agentes auxiliares que
participam da intermediao de valores mobilirios no mercado primrio,
colocando-os venda para o pblico.

Segmentao do Mercado

Mercados primrio e secundrio

Os principais ttulos negociados no mercado de capitais so os representativos do
capital de empresas (as aes) ou de emprstimos tomados, via mercado, por estas
(debntures simples, conversveis em aes e comercial papers). Tais negociaes
podem ocorrer tanto no mercado primrio quanto no secundrio.

Mercado Primrio compreende a oferta pblica de novos valores mobilirios, com
aporte de recursos companhia. Ao oferecer novas aes ao mercado, a empresa
esta vendendo parte de seu capital e admitindo scios em seu negcio. Ao oferecer
ttulos de dvidas, esta admitindo credores.

Para proceder colocao de ttulos a empresa dever promover a abertura de seu
capital (companhia aberta sociedade por aes), cujos valores mobilirios so
admitidos negociao nos mercados organizados e que se encontra registrada em
rgo competente (no Brasil a CVM), que dever registrar e autorizar a operao.

Quando tal operao realizada pela primeira vez, convenciona-se dizer que a
empresa esta realizando seu Initial Public Offering (IPO). Tanto a primeira quanto as
colocaes subseqentes de ttulos no mercado pela empresa ocorrem via operao
de underwriting (subscrio pblica).

30
Underwriting (subscrio pblica) o processo pelo qual uma instituio financeira
coordena e eventualmente garante a colocao dos ttulos da companhia no
mercado. O coordenador (ou Underwriter) pode ser um banco de investimento, uma
sociedade corretora ou uma sociedade distribuidora de valores mobilirios.

Os tipos mais comuns de underwriting so:
Puro a instituio mediadora subscreve todo o lote de ttulos, paga-os
integralmente empresa emissora e se encarrega de coloca-los
posteriormente no mercado;
Garantia Firme a instituio mediadora compromete-se a absorver os
ttulos eventualmente no vendidos, garantindo empresa o recebimento da
totalidade dos recursos previstos;
Melhores esforos o risco da no colocao dos ttulos corre nica e
exclusivamente por conta da empresa emissora. A instituio mediadora
compromete-se apenas a fazer o melhor esforo na venda.

So atribuies do coordenador ou underwriter:
1. o assessoramento na definio do perfil da operao;
2. a elaborao do prospecto de emisso;
3. encaminhamento dos processos CVM (companhia e emisso)
4. o registro dos valores mobilirios em bolsa ou mercado de balco
organizado;
5. o marketing da operao;
6. a distribuio dos ttulos (em conjunto com as demais participantes do
pool de distribuio);
7. a liquidao da operao;
8. o anncio de encerramento da distribuio.

Mercado secundrio uma vez ocorrido o lanamento inicial ao mercado, as aes
ou ttulos de dvida passam a ser negociados no mercado secundrio, que
compreende os mercados balco, organizados (regulados pela CVM) ou no, e as
bolsas de valores. Esse mercado tem como finalidade da liquidez aos ttulos
emitidos no mercado primrio.

31
Os Mercados de Bolsa e de Balco

Bolsa de Valores
As bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos e com funes de
interesse pblico. Seu patrimnio representado por ttulos que pertencem s
sociedades corretoras membros. As bolsas possuem autonomia financeira,
patrimonial e administrativa, sendo sua diretoria escolhida entre os membros das
corretoras. Esto, no Brasil, sujeitas superviso da CVM e obedecem as diretrizes
estabelecidas pelo CMN.

A negociao de ttulos em bolsas (mercado secundrio) feita exclusivamente
pelas sociedades corretoras, tanto no prego fsico (viva voz) quanto no eletrnico.
As corretoras atuam como intermedirias especializadas prestando servios como:
diretrizes para seleo de investimentos, intermediao de operaes de cmbio,
assessoria a empresas na abertura de capital, emisso de debntures, renovao
do registro de capital entre outros.

Mercado Balco
O mercado Balco caracteriza-se por ser um mercado de titulo sem lugar fsico
determinado para as transaes, as quais so realizadas por telefone e/ou via
computadores entre as instituies financeiras. Nesses mercados so negociadas
aes de empresas no listadas na Bolsa de Valores, alm de outras espcies de
ttulos.

No Brasil, a Sociedade Operadora do Mercado de Ativos (SOMA) foi o primeiro
mercado de balco organizado. O ambiente de negcio SOMA consiste num sistema
de negociao que interliga e fecha eletronicamente ordens de compra e venda das
instituies credenciadas no Brasil. Como diferencial conta com a atuao de
formadores de mercado, mais conhecidos como market makers.

Market makers - so instituies credenciadas que se responsabilizam por
promover a liquidez a um ou mais papeis negociados na SOMA. Para isto, eles so
obrigados a abrir, de forma contnua, ofertas de compra e venda de lotes mnimos
desses ativos a preos que devem obedecer a um percentual mximo pr-
32
estabelecido de diferena entre o preo de compra e o preo de venda (spread). Os
ativos negociados na SOMA so custodiados e liquidados na CBLC.

Principais Ttulos do Mercado de Capitais
Ttulos privados de renda varivel

Aes
So ttulos de renda varivel, emitidos pelas companhias abertas, que representam
a menor frao de seu capital. O investidor em aes um co-proprietrio da
sociedade por aes da qual acionista, participando dos seus resultados. As aes
so conversveis em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em bolsa de
valores ou no mercado balco.

Tipo de aes:
Ordinrias: proporcionam participao nos resultados da empresa e
conferem ao acionista o direito de voto em assemblias gerais.
Preferenciais: tem prioridade no recebimento de dividendos e no reembolso
de capital em caso de liquidao ou dissoluo da sociedade. O nmero de
aes preferenciais sem direito a voto no mercado brasileiro no pode
ultrapassar a 2/3 do capital da empresa. As aes preferenciais sem direito a
voto adquiriro esta prerrogativa caso a companhia deixe de distribuir os
dividendos fixos mnimos a que fizerem jus durante o prazo de 3 exerccios
consecutivos.

Tanto as aes ordinrias quanto as preferenciais, so sempre nominativas,
originando-se do fato da notao ON (ordinria nominativa) ou PN (preferenciais
nominativas) depois do nome da empresa.

As aes ainda podem ser divididas em:
Blue chips ou de 1 linha: so aes de grande liquidez (grande quantidade de
negcios) e procura no mercado por parte dos investidores; em geral emitidas
por empresas tradicionais, de grande porte e com excelente reputao;
De 2 linha: so aes menos lquidas, emitidas por empresas de boa
qualidade, em geral de grande e mdio porte;
33
De 3 linha: so aes com pouca liquidez, em geral emitidas por companhias
de mdio e pequeno porte (porm, no necessariamente de menor
qualidade), cuja negociao se caracteriza pela decontinuidade.

Rentabilidade das aes
varivel. Parte dela composta de dividendos ou participaes nos resultados e
benefcios concedidos pela empresa, advindos apenas da posse da ao, outra
parte advm de eventual ganho de capital da venda da ao.

Dividendos: a participao nos resultados de uma sociedade feita sob a
forma de distribuio de dividendos em dinheiro, em percentual a ser definido
pela empresa, de acordo com os seus resultados. Quando uma empresa
obtm lucro, em geral, destina parte desse lucro para re-investimento, parte
para reservas e parte para pagamento de dividendos. A companhia aberta
deve distribuir, no mnimo 25% de seu lucro lquido ajustado como dividendo
do perodo.
Juros sobre o capital prprio (JSCP): as empresas, na distribuio de
resultados a seus acionistas, podem optar por remunera-los por meio do
pagamento de juros sobre o capital prprio, em vez de distribuio de
dividendos.
Bonificaes em aes: advm do aumento de capital de uma sociedade,
mediante a incorporao de reservas e lucros, quando so ento distribudas
gratuitamente novas aes a seus acionistas, em nmero proporcional s j
possudas.
Bonificaes em dinheiro: excepcionalmente, alm dos dividendos, uma
empresa poder conceder a seus acionistas uma participao adicional nos
lucros, por meio de uma bonificao em dinheiro.
Direitos de subscrio: o direito de aquisio de novo lote de aes pelos
acionistas antigos - com preferncia na subscrio em quantidade
proporcional possudas.

Opes sobre aes
So direitos de compra ou de venda de um lote de aes, a um preo determinado
(preo de exerccio), durante um prazo estabelecido (vencimento). Para se adquirir
34
uma opo, paga-se ao vendedor (que poder ser a prpria empresa emissora das
aes ou um investidor) um prmio, cuja negociao realizada em bolsa de
valores. A rentabilidade dada em funo da relao preo/prmio, existente entre
os momentos de compra e venda das opes.

Opes de compra: so aquelas que garantem a seu titular o direito de
comprar do lanador (o vendedor) um lote determinado de aes, ao preo de
exerccio, a qualquer tempo at a data de vencimento da opo.
Opes de venda: so aquelas que garantem a seu titular o direito de vender
ao lanador (vendedor da opo) um lote determinado de aes, ao preo de
exerccio, na data de vencimento da opo.


Principais Ttulos privados de renda fixa

Debntures e debntures conversveis em aes
So ttulos emitidos pelas sociedades por aes, representativos de parcela de
emprstimo contrado pela emissora com o investidor (chamado debenturista), a
mdio e/ou longo prazos, garantidos pelo ativo da empresa.

Classificam-se:
Quanto a conversibilidade em aes
o Conversveis podem ser convertidas em aes;
o No Conversveis no podem ser convertidas em aes. Neste caso
os emprstimos so liquidados normalmente no prazo previsto.
Quanto a garantia
o Com garantia real debntures garantidas por bens integrantes do
ativo da emissora ou de terceiros, sob a forma de penhor (garantia
representada por bens mveis da empresa ou de terceiros) e hipotecas
(garantia representada por bens imveis).
o Com garantia flutuante asseguram privilgio geral sobre os ativos da
emissora, em caso de falncia desta. Os bens, entretanto, no ficam
vinculados emisso, permitindo emissora dispor deles sem prvia
autorizao dos debenturistas.
35

A emisso de debntures pode ser pblica ou privada. A primeira direcionada ao
pblico investidor em geral e deve ser feita por uma companhia aberta registrada na
CVM. A segunda dirigida a um grupo restrito de investidores, no sendo requerido
o registro junto a CVM.

So caractersticas comuns das debntures:
Valor nominal: valor de face do ttulo; representa a quantia em dinheiro que a
empresa toma emprestada e promete repagar na data do vencimento;
Cupom: montante de juros pagos a cada semestre ou ano, expresso de forma
fixa como percentual do valor nominal (por exemplo 6%aa) ou taxas
flutuantes (baseado no rendimento do IGPM, TJLP, Selic, etc).
Repactuao: datas nas quais as condies atuais dos ttulos podem ser
alteradas a critrio da emissora.
Resgate antecipado: d emissora o direito (ao custo de juros mais elevados,
em geral) de recomprar os ttulos de dvidas antes do vencimento, geralmente
pagamento prmio sobre o valor nominal.
Acordo de recompra: d ao investidor o direito de revender o ttulo empresa
emissora;
Fundo de amortizao: de forma a garantir que o vencimento dos ttulos
ocorrer sem sobressaltos ou ameaa de dificuldades financeiras, a empresa
pode retirar do mercado pequenos lotes de ttulos a cada ano.
Clusulas restritivas: estabelecem condies que visam proteger o investidor,
caso no cumpridas, podem deflagrar um evento de avaliao ou de
amortizao (vencimento antecipado dos ttulos a critrio dos debenturistas).

Comercial papers ou Notas Promissrias
So ttulos de emisso de sociedades por aes abertas, representativos de dvida
de curto prazo (mnimo de 30 e mximo de 360 dias). Em geral, so emitidos com
desgio e no prevem pagamento de cupom.


36
Custos de capitao pelo mercado de capitais

A abertura de capital em bolsa (mercado primrio) exige o cumprimento de uma
srie de etapas (e a aceitao dos custos a elas associados). Tais etapas so:
1. anlise preliminar sobre a convenincia da abertura;
2. escolha da auditoria independente;
3. escolha de intermedirio financeiro (underwriter);
4. estudos tcnicos para a definio do preo e volume da operao;
5. adaptao dos estatutos e outros procedimentos legais;
6. contratos de coordenao e distribuio da emisso;
7. assemblia geral extraordinria deliberativa da operao e do perodo de
preferncia;
8. processos de obteno de registros na CVM;
9. processo de registro da empresa em bolsa de valores;
10. formao do pool de distribuio (conjunto de instituies financeiras que
auxiliar o coordenador no processo de distribuio dos ttulos);
11. marketing para atingir investidores potenciais;
12. anncio de incio de distribuio pblica;
13. subscrio dos novos ttulos ou leilo na bolsa;
14. liquidao financeira (repasse dos recursos levantados companhia
emissora);
15. anncio de encerramento de distribuio pblica;
16. manuteno da condio de companhia aberta;
17. poltica de distribuio de resultados.

Dessa forma constituem-se custos relacionados abertura de capital:
Custos legais
contratao de auditoria externa;
taxa de fiscalizao do registro de emisso e de manuteno de companhia
aberta na CVM;
anuidade bolsa;
servio de aes escriturais;
registro de escritura de debntures no cartrio de registro de imveis
(emisso de debntures)
37
honorrios do agente fiducirio (emisso de debntures)

Custos de divulgao
custo de elaborao e publicao de demonstraes financeiras, prospectos
e anncios de incio e de encerramento de distribuio em jornais;
financiamento de visitas empresa emissora e apresentaes aos
investidores;
comisso de coordenao (em torno de 1,5% do montante emitido);
comisso de garantia (se houver, em torno de 4% do montante emitido)
comisso de colocao (em torno de 4,5% do montante emitido);
estrutura da diretoria de relaes com o mercado.

Existem ainda custos indiretos associados abertura de capital, a saber:
underpricing (as aes ofertadas a um preo menor do que o preo de fechamento
no primeiro dia de negociaes) e a perda de confidencialidade (informaes
relevantes para a competitividade da empresa que devem ser divulgadas aos
investidores).
38
CAPITULO 5 ANLISE TOP DOWN

A anlise fundamentalista uma importante instrumento utilizado para a anlise de
investimento em aes. Esta anlise utiliza os fundamentos econmico-financeiros
para determinao do valor da empresa.

Assim, conceitua-se anlise fundamentalista como o estudo de toda a informao
disponvel no mercado sobre determinada empresa, com a finalidade de obter seu
verdadeiro valor, e assim formular uma recomendao de investimento.

Objetivo Principal: avaliar o comportamento da empresa visando a determinao
do valor dela. Parte do princpio de que as aes tem valor intrnseco, que esta
associado com a performance da companhia emissora e com a situao geral da
economia.

Justificativa: antecipar o comportamento futuro de uma determinada empresa no
mercado, ou seja, o preo de uma ao no reflete o verdadeiro valor da empresa,
mas sim uma tendncia de que isso ocorra em um futuro prximo.

Para estimar o valor de uma ao em determinado instante, a anlise
fundamentalista baseia-se em trs pontos:
1. demonstraes financeiras passadas;
2. situao atual da economia e estimativas futuras de variveis com influncia
sobre o preo;
3. grau de confiana do investidor em relao ao grau de interveno
governamental.

Pode ser ainda estimado o valor da empresa em funo:
- do lucro esperado em exerccios futuros;
- dos investimentos realizados e realizar;
- das fontes de financiamento utilizadas.

Outro importante conceito que se faz necessrio para a compreenso da anlise
fundamentalista o de eficincia de mercado. Denomina-se mercado eficiente o
39
mercado em que seus preos reflitam toda informao relevante disponvel e o
ajuste a nova informao seja instantneo. Caractersticas deste mercado: ser
competitivos, transparentes, ter liquidez e ter um tamanho tal que se reduza os
custos de transao.

Etapas do trabalho do analista fundamentalista

1 ETAPA: PESQUISA
- coleta de informaes sobre a empresa;
- fontes de pesquisa:
- entrevista pessoal
- Leitura de:
Relatrios macroeconmicos;
Relatrios setoriais
Relatrio da administrao
Demonstraes contbeis publicadas
Informaes em tempo real
Imprensa especializada
Publicaes especiais.
- Base de dados
- Apresentaes na bolsa de valores

2 ETAPA: TRANSFORMAO DA INFORMAO EM IDIA
- corresponde ao desenvolvimento propriamente dito da anlise e nela ser
demonstrado o conhecimento do tema.

3 ETAPA: COMUNICAO DAS IDIAS
- transmitir de forma adequada ao demandante as informaes.


Anlise Top Down e Botton up

40
A anlise fundamentalista, como outros mtodos de anlise, engloba distintos
enfoques e sistemas de utilizao. O primeiro enfoque utilizado a anlise Top
Down (de cima para baixo) e em contraposio a ele a anlise Botton Up.

Na anlise Top Down os analistas crem que o que movem as bolsas a longo prazo
so as principais variveis macroeconmicas. Na Botton Up pensam que o que tem
de ser feito analisar o comportamento e as perspectivas de cada empresa para
detectar quais oferecem melhor oportunidade de investimento. Ambos os enfoques
no so excludentes.

A anlise top down utilizada pelos analistas que partem de um contexto global,
para a formulao de uma concluso sobre a empresa que ele deve recomendar.
direcionada do estudo da macroeconomia ao estudo da micro economia.
Durante seu desenvolvimento, so realizadas anlises da economia em geral, do
setor de atuao da empresa, e mais especificamente da empresa em si,
objetivando a determinao de oportunidades e ameaa no ambiente externo da
empresa.

Os passos bsicos para a realizao da anlise top down esto descritos a seguir:

Anlise Macroeconmica
Anlise Setorial
Anlise dos Fundamentos das Empresas


Anlise macroeconmica

Fornece os parmetros para a mensurao da atividade econmica geral de um
dado sistema econmico. A justificativa para a realizao de uma anlise
macroeconmica que a bolsa de valores deve refletir de alguma forma o
desempenho da economia na qual ela est inserida.

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O objetivo da macroeconomia o estudo de um conjunto de variveis
macroeconmicas cujas inter-relaes presidem ao funcionamento do sistema
econmico.

Estrutura Bsica de um modelo macroeconmico
PARTE DA ECONOMIA MERCADOS VARIVEIS
Real
Bens e
servios
Nvel de renda e produto nacional
Nvel de preos (inflao)
Poupana agregada
Investimentos agregados
Exportaes globais
Inportaes globais
Trabalho Nvel de emprego
Taxa de salrios monetrios
Monetria
Monetrio Taxas de juros
Estoque de moeda
Ttulos Preo dos ttulos
Divisas Taxa de cmbio


possvel identificar alguns indicadores econmicos mais importantes, cuja
relevncia afeta significativamente o comportamento do mercado de capitais, como,
por exemplo:

Impactos de variveis econmicas
VARIVEIS ECONMICAS IMPACTO NO MERCADO DE AES
Crescimento do PIB Impacto positivo bom para o mercado
Produo industrial Aumentos contnuos so um sinal de fora, o
que bom para o mercado
Inflao Em detrimento dos preos das aes, a
inflao mais alta leva a taxas de juros mais
altas e menores multiplicadores preo/lucro, e
geralmente torna as aes menos atrativas.
Lucros empresariais Grandes lucros so bons para o mercado
Desemprego Um depressor um aumento do desemprego
significa que os negcios esto comeando a
desacelerar.
Resultado primrio Supervits so bons para as taxas de juros e
os preos das aes. J os dficits podem
causar inflao.
Taxa de juros Outro depressor taxas crescentes tendem a
ter efeito negativo no mercado de aes.
Oferta de moeda O crescimento moderado pode ter um impacto
positivo na economia e no mercado. Mas o
rpido crescimento inflacionrio e, portanto,
prejudicial para o mercado de aes.
42

Taxa de cambio

A taxa de cambio, que o preo, em moeda nacional, de uma unidade de moeda
estrangeira, nos permite calcular a relao de troca, ou seja, o preo relativo entre
diferentes moedas.

A taxa de cambio de uma economia depende de variveis, como por exemplo
Aumento nos preos dos produtos (inflao)
Balana comercial
Conta de capitais do balano de pagamentos

Uma queda na taxa de cambio, ou seja, uma diminuio no poder de compra da
moeda local, induz a um aumento nas exportaes da economia.


Taxas de juros

Taxa de juros uma varivel chave no comportamento burstil, e isto por vrias
razes. Expectativas de lucros que guiam decises de investimento so
extremamente imprevisveis. Se as taxas de juros caem, os investidores vo a bolsa
buscando maior rentabilidade, a demanda de aes sobe e com ela os preos das
aes.

Quando as taxas de juros da economia caem, os investidores buscam novas formas
de obter rentabilidade, migram para as aplicaes de renda varivel. Taxas de juros
baixas supem menos custos financeiros para as empresas e maior consumo de
famlias e empresas.

Quando as taxas de juros da economia esto baixas, as pessoas tendem a consumir
mais e os custos financeiros das empresas passam a ser menores.Estes fatores
geram um aumento no potencial de ganho das empresas e reflete nas cotaes de
suas aes que passaram a ter preo mais alto.

43
Todas as variveis que influem nas taxas de juros devem ser consideradas pelo
analista: maior inflao provocar altas das taxas de juros; maior dficit pblico
provocar altas de taxas; uma taxa de cambio em queda pode provocar tambm
altas nas taxas de juros.

A estimativa das taxas de juros uma das mais difceis atribuies em
macroeconomia. De qualquer forma podemos utilizar como parmetros os fatores
que determinam seu nvel, como por exemplo:
- oferta de poupana interna;
- demanda por investimentos das empresas;
- oferta/demanda de recursos do governo;
- taxa esperada de inflao.


Crescimento Econmico

O crescimento econmico produz aumento nos lucros empresariais e, portanto, no
lucro por ao. Com o aumento no lucro por ao, os fluxos futuros de ganhos
proporcionados pela ao tambm sero maiores e os seus preos,
consequentemente, subiro.

Assim, o crescimento econmico caracterizado pelo aumento da capacidade
produtiva de bens e servios da economia, num determinado perodo de tempo.
Como exemplo de alguns fatores que determinam a sensibilidade dos lucros da
empresa para com crescimento econmico temos:
- sensibilidade nas vendas;
- alavancagem operacional;
- alavancagem financeira.


Inflao

Definimos inflao como sendo o aumento generalizado nos preos de uma
economia. Esse aumento pode ser obtido com a variao de uma cesta de produtos
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que constituem o consumo mdio de uma famlia. Com o aumento geral do nvel de
preos, a inflao surge como uma varivel macroeconmica que afeta diretamente
a situao financeira da empresa, devido ao grande excesso de circulao de
moeda no mercado, causando grande aumento do consumo e com conseqncia
aumento dos preos.

Os principais ndices que medem a inflao no Brasil:
ndice geral de preos do IBGE
ndice geral de preos do mercado da FGV
ndice de preos ao consumidor da FIPE
ndice nacional de preos do consumidor (INPC) do IBGE
ndice da Cesta Bsica (Procon - Dieese)

A inflao afeta a bolsa de valores da seguinte forma:
- obriga as autoridades monetrias a reduzir a oferta monetria da economia e com
isso aumenta o preo do dinheiro (taxa de juros);
- dificulta o crescimento econmico em funo do desestimulo produo.

Conclui-se que a inflao ascendente gera queda na bolsa de valores, sendo que o
inverso estimula as negociaes nesse mercado.