Instrumentos Derivados

UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

DERIVADOS FIANCIEROS

FINANZAS PRIVADAS II

FINANZAS PRIVADAS II DERIVADOS FINANCIEROS
CONTABILIDAD Pgina 1
Contenido
I. INTRODUCCION ........................................................................................................................... 2
II. DERIVADOS FINANCIEROS ........................................................................................................... 2
III. TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS ....................................................................................... 3
3.1 FORWARD .................................................................................................................................. 4
LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS) ................................................................................... 4
DETERMINACIN DEL PRECIO DEL FORWARD ............................................................................ 5
TIPOS DE FORWARDS .................................................................................................................. 5
PARTICIPANTES EN EL MERCADO FORWARD .............................................................................. 5
EJEMPLOS .................................................................................................................................... 6
3.2 FUTUROS ................................................................................................................................... 7
3.3 OPCIONES .................................................................................................................................. 8
3.4 SWAP ......................................................................................................................................... 9
EN QU SE UTILIZAN? .............................................................................................................. 10
PARA QU SIRVEN? ................................................................................................................. 10
CUL ES SU FINALIDAD? .......................................................................................................... 10
EN QU SE FUNDAMENTAN? .................................................................................................. 11
CMO SE REALIZAN LAS TRANSACCIONES? ............................................................................ 11
CMO SE ORIGINAN LOS MERCADOS DE SWAPS? ................................................................. 13
CUL ES LA ESTRUCTURA GENERAL DEL SWAP? ..................................................................... 13
CMO SE CLASIFICA EL SWAP? ............................................................................................... 13
QU TIPO DE RIESGO PRESENTAN? ......................................................................................... 18
CMO HA EVOLUCIONADO EL SWAP EN EL PER? ................................................................ 18
IV. BIBLIOGRAFIA ........................................................................................................................ 20

I. INTRODUCCION
Los derivados son tiles para la administracin de riesgos; pueden reducir los costos,
mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor
certidumbre y precisin, aunque, usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos
muy riesgosos, puesto que tienen cierto grado de apalancamiento y son a menudo ms
voltiles que el instrumento subyacente. Esto puede significar que a medida que, a
medida que los mercados en activos subyacentes se mueven, las posiciones de los
derivados especulativos pueden moverse en mayor medida an, lo que da por resultado
grandes fluctuaciones en las ganancias y prdidas.
Recientemente, la atencin se ha enfocado en grandes prdidas (como la de Baring y
Sumitomo), y se ha subrayado la necesidad de contar con buenos controles de gestin al
negociar tales instrumentos.
Un contrato de derivados asume su valor por el precio de la partida o tem subyacente,
por ejemplo un producto bsico, un activo financiero o un ndice. El activo subyacente
puede ser un bien fsico, como el trigo, cobre, donde el precio de los derivados se ve
afectado por las expectativas en cuanto a los constreimientos o escaseces a que se
sujetaran la oferta y demanda futuras; o bien un producto financiero, como por ejemplo
acciones, valores de ingreso fijo, o simplemente saldos en efectivo.
Un contrato de derivado financiero deriva el precio futuro para tal activo sobre la base de
su propio actual (el precio al contado) y las tasas de inters (el valor del dinero en el
tiempo)
II. DERIVADOS FINANCIEROS
Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos que
les sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los derivados pueden
ser utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin, lo que facilita
la transferencia de riesgo entre los agentes econmicos: mientras algunos buscan
protegerse de los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen riesgos
con el fin de obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos,
variando desde productos como: el trigo, el petrleo, etc., a activos financieros como:
acciones, instrumentos de deuda, tasas de inters y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que
los trminos de los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a
montos, plazos y garantas. En las bolsas de derivados financieros se puede
negociar contratos de futuros u opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se
realizan a medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto.
En estos mercados se negocian los forwards de activos financieros.
En los mercados financieros de la regin latinoamericana, el crecimiento que han
experimentado los derivados financieros en los ltimos aos ha sido considerable, lo que
ha permitido una mejor administracin de los riesgos. Este desarrollo se ha dado
principalmente en los mercados OTC y en menor medida en los mercados formalizados
(bolsas). En el Per, el mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards,
destacando por su liquidez y volumen el de divisas (monedas).
Los derivados son uno de los principales instrumentos financieros que, entre otras cosas,
permiten a las personas y empresas anticiparse y cubrirse de los riesgos o cambios que
pueden ocurrir en el futuro, de tal manera de evitar ser afectados por situaciones
adversas.
Gracias a los derivados, por ejemplo, es posible que una persona que haga un negocio por
el cual le van a pagar en dlares dentro de unos meses ms, logre fijar hoy el precio de
cambio de la moneda de Estados Unidos para dicha operacin. De esa manera, aunque el
dlar suba o baje, quien hizo esa operacin dejar de preocuparse por el valor futuro del
dlar, puesto que sabr de antemano cuntos pesos va a recibir por los dlares que
obtendr como pago.
En trminos ms formales, se puede decir que un derivado es un instrumento financiero
cuyo valor depende del precio de un activo (un bono, una accin, un producto o
mercanca), de una tasa de inters, de un tipo de cambio, de un ndice (de acciones, de
precios, u otro), o de cualquier otra variable cuantificable (a la que se llamar variable
subyacente).
III. TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS
Bsicamente, existen cuatro tipos de derivados financieros: Forwards, Futuros, Swaps y
Opciones. No obstante, entre ellos se pueden combinar, gracias a lo cual se pueden
formar instrumentos ms complejos y que atiendan de mejor forma las necesidades
financieras de los usuarios.
3.1 FORWARD
Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la
obligacin de comprar/vender un bien o activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y
otras condiciones. En este sentido, las partes estn expuestas a un riesgo de contraparte
respecto a la ejecucin del contrato.

LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS)
Una operacin forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual
dos agentes econmicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un
monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro
acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operacin no implica ningn
desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual se exigir el
intercambio de las monedas al tipo de cambio pactado.
El propsito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los
posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio
de un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos
denominados en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards de monedas
permite que los agentes econmicos se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza
a sus flujos.
Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement),
elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado
financiero internacional, los mismos que son ajustados a las normas de derecho del pas
que le resulten aplicables. Cada operacin genera un contrato adicional en donde se
establecen, de comn acuerdo, las condiciones especiales para dicha operacin.
DETERMINACIN DEL PRECIO DEL FORWARD
Para la determinacin de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio
spot (por ejemplo, soles por dlar); el diferencial de tasas de inters (por ejemplo, el
diferencial de tasas de inters entre soles y dlares) y el plazo de vigencia del contrato:
Fp = Sp x [ (1 + R S/.) / (1 + R $ )] n/360
donde: Fp = Tipo de Cambio forward
Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)
RS/.= Tasa de inters en soles (efectiva anual)
R$ = Tasa de inters en dlares (efectiva anual)
n = Plazo
TIPOS DE FORWARDS
Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidacin: con
entrega o Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF).
Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el
monto pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en las
operaciones sin entrega, al trmino del contrato se compensan nicamente las ganancias
o prdidas cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado
y el tipo de cambio spot al vencimiento sobre el monto (nocional) establecido en el
contrato forward.
Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio spot
que se utiliza el da del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos de
cambio interbancario de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia
Reuters. Si se trata de inversionistas no residentes el tipo de cambio spot del da de
vencimiento corresponde al tipo de cambio promedio compra-venta publicado por la
Superintendencia de Banca y Seguros del mismo da.
PARTICIPANTES EN EL MERCADO FORWARD
a. Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos
forward de compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de
estas operaciones, asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin
pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que
puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de
flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward
pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward.
b. Agentes oferentes
Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda
extranjera y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales
oferentes de moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir
el riesgo cambiario proveniente de una apreciacin con una operacin forward de
venta de moneda extranjera.
Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se
encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios que registran obligaciones
en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes
econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos
financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse
un tipo de cambio, stos agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un
banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera
c. Agentes demandantes
Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de
sus flujos si toman una cobertura pactando un contrato forward de compra. En
este grupo se encuentran los importadores de bienes y servicios que seran los
agentes naturales, por el lado de la demanda de este mercado; asimismo, si un
agente tiene deudas en moneda extranjera pero genera ingresos slo en nuevos
soles tambin podra tomar una cobertura para asegurar un tipo de cambio,
pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la importacin o
de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.
EJEMPLOS
Ejemplo 1:
La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayora de sus ingresos en dlares,
tendr que efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de 1 mes
por lo que decide vender sus dlares en una fecha futura mediante un contrato forward a
una entidad bancaria
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol = 5.10% y r US$ = 5.50% Cual
es el tipo de cambio forward esperado a 60 das?
Forward Sol / $ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,051) 30/360
(1 + 0,055) 30/360
T.C. Forward Sol = S/. 3,0990 por dlar.
Si bien el exportador vende sus dlares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot
vigente, la volatilidad del tipo de cambio podra generar que dentro de un mes el tipo de
cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la
venta de los dlares generara un menor ingreso equivalente en nuevos soles.
El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le
permite realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este sentido, el
exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer
con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene cerrar el contrato forward
el mismo que actuara como un seguro.
Ejemplo 2:
La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacin dentro de 90
das. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para
cubrirse del riesgo de una variacin del tipo de cambio que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol = 6,10% y r US$ = 4,60%
Cul es el tipo de cambio forward esperado?
Forward Sol / $ = S/. 3,1000 x ( 1 + 0,061) 90/360
(1 + 0,046) 90/360
T.C. Forward Sol = S/. 3,1111 por dlar.
En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de
soles que requiere para adquirir los dlares, lo que le permite calcular con certeza si con
su flujo de caja estimado (en soles) podr pagar en la fecha estipulada los dlares a futuro
que est comprando.
3.2 FUTUROS
Son contratos derivados, en los que existe la obligacin de comprar/vender un bien en
una fecha futura (en este sentido se parecen a los forwards), sin embargo, aqu la
transaccin no se hace directamente entre los agentes sino que los futuros se negocian a
travs de un mecanismo centralizado de negociacin quien acta como contraparte en
todas las operaciones.

Entre las caractersticas de los futuros tenemos: i) Son contratos estandarizados, cuyas
caractersticas se encuentran definidas y no pueden ser modificadas por los inversionistas;
ii) los mercados de negociacin se encuentran regulados; iii) existe una cmara de
compensacin que acta como contraparte de toda operacin, lo que reduce el riesgo de
contraparte en la ejecucin del contrato; iv) al vencimiento los contratos pueden ser
finalizados entregando el bien (delivery) o pagando la diferencia entre el precio pactado
y el precio de mercado (cash-settlement); y, v) se determinan mrgenes de cobertura
que deben ser cubiertos por los inversionistas a lo largo de la vida del contrato con la
finalidad de garantizar la ejecucin de los contratos al vencimiento.

3.3 OPCIONES
Son contratos en el que se establece el derecho mas no la obligacin de
comprar/vender un activo subyacente en una fecha futura, en este sentido proporciona
la opcin a quien la adquiere (quin vende la opcin, por ende, si est obligado a
cumplir el contrato una vez que se solicita su ejecucin por el contratante). Bsicamente
se pueden diferenciar dos tipos de opciones de acuerdo a su ejecucin: i) la opcin
americana (el contratante puede ejercer su derecho en cualquier momento dentro de la
vigencia de la opcin); y, ii) la opcin europea (donde el contratante slo puede ejercer su
derecho a en la fecha establecida en el contrato).

Con la opcin, quien posee el derecho puede ejercer la opcin al precio establecido segn
su conveniencia respecto a las condiciones de mercado, Por ejemplo, si poseo la opcin de
compra de una accin a un precio de S/. 1.00, pero en el mercado puedo comprar esa
accin a S/. 0.80 no ejecuto la opcin. Si por otro lado, el precio de mercado es de S/. 1.20
entonces decidir ejecutar la opcin y pagar slo S/. 1.00 por accin, ahorrndome S/.
0.20 por cada una.
Se pueden realizar opciones sobre acciones, instrumentos de deuda, monedas
y commodities como el petrleo.

3.4 SWAP
Al igual que los forwards, son instrumentos personalizados en el cual se establece el
intercambio peridico de flujos o activos. Es realizado principalmente por inversionistas
institucionales y es posible encontrar bancos y firmas de corretaje que actan activamente
como contrapartes en este mercado. Los tipos de swap ms utilizados se constituyen
sobre tasas de inters y sobre monedas.
Un ejemplo tpico de un swap se da en el que las contrapartes acuerdan el intercambio
de flujos de intereses peridicos sobre una cantidad fija, donde una parte paga un inters
fijo y la contraparte paga un inters variable (por ejemplo Libor a 3 meses). Con esto, si se
tuviera alguna deuda a tasa fija o variable, sera posible cambiar la estructura de intereses
que originalmente se pact durante el plazo remanente (cambiamos de tasa fija a variable
o viceversa).

Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo sobre
el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crdito.
Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a
la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su
operacin.

EN QU SE UTILIZAN?
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la
medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters,
plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera
ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose a la
relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no
es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento posible.
PARA QU SIRVEN?
Los swap consisten en una transaccin financiera en la que las dos partes acuerdan
contractualmente intercambiar flujos monetarios durante un perodo determinado y
siguiendo unas reglas pactadas.
CUL ES SU FINALIDAD?
Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.
Reducir el riesgo del crdito.
Reestructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el
usuario.
Disminuir los riesgos de liquidez.
Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes
en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de
inters en condiciones ms ventajosas.
EN QU SE FUNDAMENTAN?
QUIN LOS EXPIDE?
Las personas o instituciones encargadas de su expedicin son:
Intermediarios del mercado cambiario.
Corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y opciones
del exterior, calificados como de primera categora segn reglamentacin de carcter
general que adopte el Banco de la Repblica.
Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora segn
reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
CMO SE REALIZAN LAS TRANSACCIONES?
Por telfono o Internet y se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de
cupn, la base para la tasa flotante, la base de das, fecha de inicio, fecha de vencimiento,
fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin.
La transaccin se confirma inmediatamente mediante fax seguido de una confirmacin
escrita.
Un tipo de cambio (extranjero) es el nmero de unidades de una moneda que se puede
comprar a cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser
extremadamente voltiles a principios de la dcada de los aos setenta. El incremento
drstico en la volatilidad del tipo de cambio cre un ambiente ideal para la proliferacin
de un documento parecido al swap que pudiese ser utilizado por multinacionales para
cubrir operaciones de divisas a largo plazo.
Los swaps eran una extensin natural de los prstamos llamados paralelos, o back-to
back, que tuvieron su origen en el Reino Unido como medios para evitar la rigidez del
cambio de divisas, que buscaba, a su vez, prevenir una salida de capital britnico. Durante
los aos setenta, el gobierno britnico grav con impuestos las transacciones en divisas,
incluyendo a su propia moneda. La intencin era encarecer la salida de capital, creyendo
que esto alentara la inversin domstica haciendo que la inversin en el exterior fuese
menos atractiva.
El prstamo paralelo lleg a ser un vehculo ampliamente aceptado por medio del cual
poda evitar estos impuestos. El prstamo back-to-back era una modificacin sencilla del
prstamo paralelo, y el swap de divisas fue una extensin del prstamo back-to-back.
El tipo de prstamo anterior involucra a dos corporaciones domiciliadas en dos diferentes
pases. Una firma acuerda solicitar fondos en su mercado domstico y los presta a la otra
firma. La segunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado domstico y los presta a la
primera. Mediante este sencillo acuerdo, cada firma est en posibilidad de tener acceso a
mercados de capital en un pas diferente al suyo sin algn intercambio en los mercados de
divisas. Los prstamos paralelos funcionan de manera similar, pero involucran a cuatro
firmas.
Los flujos de efectivo de los swaps iniciales de divisas eran idnticos a aquellos asociados
con los prstamos back-to-back. Por esta razn, los swaps iniciales de divisas a menudo
fueron llamados intercambio de prstamos. Sin embargo, y contrario a lo que sucede con
los acuerdos que caracterizan los prstamos back-to-back y paralelos, los swaps
involucran un acuerdo sencillo.
Dicho acuerdo especifica todos los flujos de efectivo y estipula que la primera contraparte
puede quedar relevada de sus obligaciones de la segunda, si sta no cumple con sus
obligaciones con la primera. Por lo tanto, los swaps proporcionan la solucin al problema
de los derechos de establecimiento.
Es importante hacer notar que relevar a una contraparte de sus obligaciones despus del
incumplimiento de la otra contraparte no significa, y de ninguna manera previene, que la
contraparte que no cumpli con sus obligaciones est en libertad de hacer cargos por
daos a la contraparte incumplida.
El otro problema asociado con los prstamos paralelos y back-to-back se solucion a
travs de la intervencin de corredores de swaps y de generadores de mercado que
vieron el potencial de esta nueva tcnica de financiamiento.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el
verdadero swap inicial de divisas, el que lleg al incipiente mercado de swaps de divisas,
involucr al Banco Mundial y a IBM como contrapartes. El contrato permiti al Banco
Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes para financiar sus operaciones en
Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente a estos mercados
de capital.
Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el intercambio de
divisas, no fue sino mucho tiempo despus que se reconocieron los beneficios de
reduccin de costos de y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A
partir de este momento, el mercado creci rpidamente.
CMO SE ORIGINAN LOS MERCADOS DE SWAPS?
La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de
los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica ms en la
gran cantidad de documentacin que es necesaria para especificar completamente los
trminos del contrato y de las disposiciones y clusulas especiales que pueden ser
incluidas para ajustar el swap a una necesidad especfica.
Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica. Dos
agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de
algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos
pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genrica del swap, el
acuerdo establece un intercambio real o hipottico de nocionales a partir del comienzo de
un intercambio hasta la terminacin.
El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin conocida como la fecha de valor.
Termina en su fecha de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos de servicio se
harn en intervalos peridicos, tal y como s especfica en el acuerdo del swap. En su
forma ms comn, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o
mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se
detienen en la fecha de terminacin.
El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro
lado, se fija peridicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago
suceden se llaman fechas de pago.
Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura
ms eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como
contraparte en dichos usuarios.
CUL ES LA ESTRUCTURA GENERAL DEL SWAP?
CMO SE CLASIFICA EL SWAP?
1. Swaps sobre tasas de inters
Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros.
"Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de la transaccin
se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por adelantado sobre un
nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la
primera a una tasa de inters variable sobre el mismo nominal".
Los contratos swaps de tipos de inters son permutas de carcter financiero en las que se
intercambian obligaciones de pago, correspondientes a prstamos de carcter diferente,
referidas a un determinado valor nocional en una misma moneda. Normalmente se
intercambian intereses fijos por variables, aunque tambin se pueden intercambiar
intereses a tipo variable sobre dos bases de referencia distintas.
Es decir un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de
tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no
se intercambian.
- Swaps de divisas: es una variante del swap de tipo de inters, en que el nominal sobre el
que se paga el tipo de inters fijo y el nominal sobre el que se paga el tipo de inters
variable son de dos monedas distintas. La forma tradicional del swap de tipo de cambio,
generalmente denota una combinacin de una compra (venta) en el mercado al contado
"spot" y una venta (compra) compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo
"forward", pero este puede a veces referirse a transacciones compensatorias a diferentes
vencimientos o combinaciones de ambos.
Un swap de divisas es un acuerdo entre dos agentes econmicos para intercambiar,
durante un perodo de tiempo acordado, dos flujos de intereses nominados en diferente
moneda y generalmente, al vencimiento del acuerdo, el principal de la operacin, a un
tipo de cambio determinado al inicio de la misma, normalmente el de contado para dicho
da.
Dicho intercambio de principales es el que, precisamente, nos permite cubrirnos de la
evolucin desfavorable de los tipos de cambio.
Respecto a las clases ms simples de swaps de divisas existentes, variarn en funcin de
los tipos intercambiados, distinguindose entre:
Swap de divisas fijo contra variable.
Swap de divisas variable contra variable.
Swap de divisas fijo contra fijo.
Entre las ventajas de los contratos swaps, cabe destacar la no existencia de riesgo por el
principal del contrato, ya que su posible incumplimiento slo afecta al diferencial de tipos
o precios; o el cambio en la estructura de endeudamiento que proporcionan los swaps de
tipos de inters.
En cuanto a sus inconvenientes, hay que resaltar lo elevado de sus principales nocionales,
los altos costes de intermediacin e implementacin y, por ltimo, la dificultad en
deshacer la operacin antes de su vencimiento, al no encontrarse una contraparte que
asuma las condiciones especficas del contrato en cuestin.
2. Swaps de materias primas ("Commodity Swaps)
Un problema clsico en materia de finanzas es el financiamiento de los productores a
travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas
veces de alta volatilidad.
Por ejemplo, los precios internacionales del petrleo en unos cuantos das pueden bajar
hasta un 30%.
Por esta razn las empresas productoras de materias primas son en general empresas de
alto riesgo, tanto para prstamos como para inversiones.
Por lo tanto, este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de precio y de esta
manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento.
El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de
inters, por ejemplo: un swap a tres aos sobre petrleo; esta transaccin es un
intercambio de dinero basado en el precio del petrleo (A no entrega a B petrleo en
ningn momento), por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia
existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el
swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A
la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia.
3. Swaps de ndices burstiles
Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de
un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a la suma de dividendos
recibidos, ganancias y/o prdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM:
"Al principio del swap se anota el valor inicial del ndice en cuestin por ejemplo, el valor
del S&P 500 al principio del periodo podra ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a
tres meses en dlares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una
cantidad de dinero igual a los dividendos que A habra recibido de haber invertido USD
100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el ndice a su valor inicial de
410,00 en el momento de la inversin.
Adems de lo anterior, si el ndice S&P 500 est por encima de su valor inicial al final del
primer trimestre, B pagar a A la diferencia sobre una cantidad de acciones
correspondientes a la inversin inicial de USD 100 MM con el ndice a 410,00, y si est por
debajo A pagar a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre
el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el nmero de acciones
definido al principio de la transaccin siempre fija".
A travs de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en
acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite
invertirlo en otros activos.
4. Swaps sobre tipo de cambio
En este tipo de contrato (o permuta financiera) "una parte se compromete a liquidar
intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses
sobre cierta cantidad de principal en otra divisa".
Esta es una variante del swap de tasa de inters, "en el que el nominal sobre el que se
paga la tasa de inters fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de inters variable son
en dos monedas distintas".
A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de inters) en este, las cantidades de
principal se intercambian al principio y final de la vida del swap.
Este a su vez puede utilizarse para transformar un prstamo en una divisa en un prstamo
en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posicin larga en una
obligacin combinada con una posicin corta en otra obligacin. Un swap puede ser
considerado como una cartera de contratos a plazo.
Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como
depsito un swap.
Para ampliar la idea de cmo es que funciona un swap, he aqu un ejemplo de un swap de
divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981:
"IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos
alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del dlar a principios
de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco
Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los dlares necesarios para el
swap, y consigui a cambio financiamiento en francos suizos y marcos".
5. Swaps crediticios
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la
medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters,
plazo, moneda y crdito).
Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as,
un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y
demanda de crdito.
Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de
incumplimiento posible.
Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el swap de
retorno total (total return swap).
"En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra
parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se produjera el cambio acordado
entre ellos en el estatus crediticio del crdito de referencia, usualmente un ttulo
corporativo. Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el vendedor del
riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que flucta a medida que se
modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total de retorno sobre un activo
de referencia, en general un ttulo que incluye cualquier consideracin de precio, a cambio
de pagos peridicos a tasa flotante ms cualquier reduccin de precios".
Cuando se inventaron este tipo de swaps, usualmente eran utilizados slo por los bancos,
para proteger los crditos bancarios.
En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten
retener el activo y a su vez segmentar y distribuir el riesgo.
Esto permite que "un banco pueda liberar lneas de crdito y continuar prestando dinero a
sus clientes, aun cuando exceda sus lmites de exposicin para dicha empresa o industria,
mediante la descarga del riesgo crediticio (en todo o en parte) a travs de un swap de
retorno total o de incumplimiento.
Adems, puede concentrarse en prstamos a los sectores donde posee mayor presencia o
experiencia, sin preocuparse por la concentracin de riesgo excesiva. Los bancos ms
pequeos, cuyos mrgenes se ven reducidos por el alto costo del dinero, podran obtener
un retorno mayor y una exposicin a crditos mejores utilizando derivados crediticios y no
prstamos directos".
QU TIPO DE RIESGO PRESENTAN?
Riesgo diferencial: Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el
diferencial del swap con respecto al bono se puede ocasionar una prdida o una utilidad
en la rentabilidad del swap.
Riesgo de base: Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia
entre la tasa de referencia y la tasa implcita en el contrato a futuro, originando una
prdida o una utilidad.
Riesgo de crdito: Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.
Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios en las fachas
de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.
Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Si se produce una fluctuacin positiva de la(s)
moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transaccin (compra o venta), es
decir, si al final de la operacin comercial tienen que pagar ms de su propia moneda (o
cualquier otra) para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acord en el contrato.
Lo que afecta el costo final de las transacciones.
CMO HA EVOLUCIONADO EL SWAP EN EL PER?
El mercado de derivados financieros en el Per est cobrando cada vez mayor relevancia
debido a que stos permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados a fluctuaciones de
tasas de inters, tipo de cambio, etc.
En Per, el mercado ms desarrollado es el de forwards de monedas, que alcanz en
mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones y US$ 2 233 millones en compras y ventas,
respectivamente, lo que representa un crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con
relacin a mayo del 2005.
Cabe recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se comprometen a
intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado en distintas monedas a un tipo
de cambio especfico.
Adicionalmente, en el Per se negocian otros tres derivados financieros:
Swap de Monedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar intereses y
amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos monedas. Por ejemplo, una
empresa con ingresos en soles y deudas en dlares puede cambiar su deuda a soles
pactando un Swap en el que paga soles y recibe dlares.
Swap de Tasas de Inters: dos contrapartes se comprometen a intercambiar una tasa de
inters fija por una variable. Por ejemplo, una empresa puede fijar la tasa variable de su
deuda pactando un Swap en el que paga tasa fija y recibe tasa variable.
Forward de Tasas de Inters: similar a un Swap pero con un solo intercambio.
A pesar de que el mercado de derivados en el Per est cobrando cada vez mayor
importancia, ste todava tiene potencial para crecer. Los volmenes pactados
extraburstilmente, en abril de 2004, representaron slo 1,4% del PBI, mientras que en
Brasil, Chile, Colombia y Mxico representaron el 7,8%, 22,5%, 5,5% y 19,1%,
respectivamente. Cabe mencionar que el mercado extraburstil mundial a diciembre del
2005 se encontr en US$ 284,8 billones, aproximadamente 28 veces el PBI de EE.UU. y 13
veces la capitalizacin burstil de las empresas listadas en la bolsa de Nueva York.
Asimismo, en diciembre del 2005, Cahua (Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A.),
firm un contrato swap con el BCP, en el cual se fija US$13.2 millones de su deuda a una
tasa fija de 4.92% por lo que, la Empresa estara fijando un total de US$20.0 millones de
deuda a tasa fija, disminuyendo la vulnerabilidad ante cambios en la tasa Libor. El
vencimiento de dicho contrato swap es en noviembre del 2015.

IV. BIBLIOGRAFIA
Derivados Financieros, Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, Mxico
D. F. 2003
http://www.monografias.com/trabajos40/contrato-swap/contrato-swap2.shtml
http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=2380
http://www.bcrp.gob.pe/

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