Apostila Mercado de Capitais PDF

Prof. Ms. Jefferson M. G.
Mendes
jefferson.mgmendes@gmail.com
Mercado de Capitais

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1. INTERMEDIAO, MOEDA E SUA EVOLUO
A sociedade e as organizaes necessitam da moeda para
efetuarem suas transaes financeiras. Neste sentido,
vamos entender o que intermediao financeira e em
seguida, vamos estudar a moeda e sua evoluo.
1.1 INTERMEDIAO FINANCEIRA
Antes de iniciarmos, vamos verificar de forma simplificada
como funciona o processo de Intermediao financeira
entre os agentes econmicos. A intermediao financeira
existe para facilitar as transaes entre os agentes
econmicos superavitrios (conseguem poupar dinheiro) e
agentes econmicos deficitrios (no conseguem poupar
dinheiro). A Figura 01 representa esta relao.
Figura 01: Alocao de recursos

Fonte: Elaborao do autor
A Figura 01 apresenta de forma simplificada, a alocao de
recursos dos agentes econmicos superavitrios para os
agentes econmicos deficitrios. Neste caso, qual a
importncia do mercado financeiro para o sistema
econmico?
Possveis respostas:
o mercado financeiro viabiliza uma melhor interao
entre os agentes econmicos no processo de captao
e aplicao de recursos financeiros, favorecendo o
crescimento econmico de uma nao;
para Assaf Neto (2000): a presena de atividade de
intermediao financeira fundamenta-se no desequilbrio
entre o nvel de poupana e investimento de uma
economia.
Para que este processo de intermediao tenha mais
efetividade, existe o mercado produtos que contribuem para
aumentar o volume de recursos financeiros e melhorar a
liquidez dos ativos e para a avaliao de riscos.
1.2 MOEDA E SUA EVOLUO
Por estarmos em uma sociedade que utiliza
constantemente moeda, fica difcil imaginar uma sociedade
que use o mtodo de troca direta de mercadoria. Em
sociedades antigas, o ato da troca de produtos no mercado
recebe o nome de escambo, cuja prtica possvel se
observados alguns fatores:
os grupos humanos eram pequenos e possuam
necessidades limitadas, como alimentao e proteo
em relao s variaes climticas do meio ambiente;
as necessidades de alimentao eram satisfeitas pela
coleta de frutos e outros elementos encontrados
diretamente na natureza, alm da caa e da pesca;
dupla coincidncia da necessidade e do desejo de troca;
alm do consumo imediato, os grupos conservavam os
produtos para consumo posterior.
Neste sentido, pela pequena diversidade dos produtos
disponveis, era possvel o encontro de indivduos com
excedentes de determinados produtos, para trocar por
produtos excedentes de outros indivduos.
Com o aumento da quantidade de pessoas, as sociedades
evoluram e seus processos de produo e de troca
sofreram mudanas. Para facilitar as trocas neste novo
ambiente econmico, houve necessidade de se criar a
moeda, pois:
a atividade econmica tornou-se mais complexa;
houve aumento no nmero de produtos (bens e
servios) para satisfazer as necessidades das
sociedades humanas;
os grupos humanos deixavam de ser nmades;
em funo da diversificao de produtos, ficou mais
difcil a dupla coincidncia de desejos;
a produo auto-suficiente deu lugar a
interdependncia;
a troca torna-se fundamental para a sobrevivncia e
para o desenvolvimento dos grupos sociais.
Com a origem da moeda, foi possvel separar as transaes
de produtos em operaes de compra e de venda. Portanto,
a moeda pode ser conceituada como um bem econmico,
que desempenha as funes bsicas de: intermedirio de
trocas, de reserva de valor, de medida de valor e que tem
aceitao geral (este comportamento econmico um
fenmeno social). Por outro lado, um produto s se
converte em ativo monetrio quando aceito pelos membros
da sociedade, como pagamento para efetivar transaes
(ex.: carro usado como pagamento parcial de um carro
novo).
1.3 FUNES DA MOEDA E SUA IMPORTNCIA
Principais funes:
funo intermediria de trocas: possibilita o surgimento
da economia monetria, otimiza as relaes de trocas,
amplia as possibilidades de especializao nas
atividades econmicas e facilita o processo de produo
e distribuio,;
funo de medida de valor: permite estabelecer valores
para os bens e servios disponveis, torna possvel a
contabilizao e a administrao racional da atividade
econmica. Permite estabelecer sistemas de
contabilidade nacional, calcular valores dos fluxos
macroeconmicos como: produo agregada, consumo
agregado, investimeno, etc.;
funo de reserva de valor: forma alternativa de
armazenar riqueza, pois: possui aceitao imediata
(liquidez) quando da deciso de convert-la em outros
ativos (financeiros ou reais); imprevisibilidade do valor
futuro de outros ativos (financeiros e no financeiros);
funo liberatria: poder de saldar dvidas, liquidar
dbitos. O curso e aceitao da moeda so garantidos
pelo Estado, potencializados pela aceitao dos agentes
econmicos;

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funo de padro de pagamentos diferidos: a
capacidade da moeda de facilitar a distribuio de
pagamentos ao longo do tempo, ou seja, efetuar
pagamentos parcelados. O salrio, emprstimos,
financiamentos so exemplos;
funo de instrumento de poder econmico, poltico e
social: aqueles que detm moeda possuem direitos de
haver sobe bens e servios, podem perceber e
aproveitar melhor as oportunidades do ambiente
econmico e financeiro.
1.4 CARACTERSTICAS ESSENCIAIS DA MOEDA
A moeda possui caractersticas que foram se
desenvolvendo para se adequar ao sistema econmico.
So elas:
indestrutibilidade e inalterabilidade: a moeda deve ser
suficientemente durvel durante seu manuseio na
intermediao das trocas;
homogeneidade: moedas de mesmo valor devem ser
rigorosamente iguais;
divisibilidade: a moeda deve possuir mltiplos e ser
divisvel para viabilizar transaes de pequeno e grande
portes;
transferibilidade: a moeda deve ser facilmente
transfervel de um possuidor para outro;
facilidade de manuseio e transporte: a moeda deve ser
de fcil manuseio e transporte para no dificultar as
transaes;
No princpio, as primeiras moedas foram:
mercadorias (moedas mercadorias): utilizadas at a
Idade Mdia, mas sem as caractersticas essenciais da
moeda. Possui dificuldade em estabelecer seu valor de
uso e valor de troca, alm de problemas com a
divisibilidade;
metais (moedas metlicas): desempenhavam melhor a
funo de moeda, pois o valor de uso no prejudica o
valor de troca. O ouro e a prata substituram o cobre, o
bronze e o ferro, em funo de suas caractersticas mais
prximas a da moeda;
moeda-Papel: mais fcil de transportar do que os
metais, mas manteve o lastro em metal. As primeiras
instituies custodiavam ouro e prata e emitiam
certificados de depsitos, com lastro de 100% e garantia
de plena conversibilidade pelo detentor do papel, sem
necessitar de aviso prvio;
papel-moeda: a aceitao e o uso da moeda-papel deu
origem ao papel-moeda (moeda fiduciria), no
integralmente lastreado. Com a deteriorao do sistema,
o Estado exerceu seu monoplio e passou a controlar o
mecanismo de emio de papel moeda. No Brasil esta
funo fica a cargo do Banco Central, por meio da Casa
da Moeda;
moeda bancria, escritural ou invisvel: representa a
maior parte dos meios de pagamento. Corresponde ao
total dos depsitos vista e foi criada pelos bancos
comerciais. Cheques ou ordens de pagamento so
exemplos;
As duas formas convencionais de moeda hoje utilizadas,
Moeda Fiduciria e Bancria, constituem apenas e
fundamentalmente um valor de troca, integralmente
desmaterializadas, no apresentam nenhuma utilidade para
a direta satisfao das necessidades humanas e prestam
apenas os servios inerentes sua liquidez.
1.5 A MOEDA E A ATIVIDADE ECONMICA
Considerando uma economia fechada, sem transaes
externas, percebe-se um conjunto de quatro agentes
econmicos: unidades familiares, as firmas, o governo e
intermedirios financeiros. Para atender as atividades de
produo, consumo e acumulao (ou formao de capital),
possvel representar os fluxos, real (seta pontilhada) e
monetrio (seta cheia), como na figura 02:
Figura 02: fluxo circular de renda

Fonte: elaborao do autor.
1. as unidades familiares fornecem os fatores de
produo s empresas para que executem as
atividades de produo e de distribuio de bens e
servios;
2. como contrapartida, as unidades familiares recebem
das empresas salrios, juros, aluguis e dividendos;
3. com a renda recebida, as famlias adquirem os bens e
servios ofertados pelas empresas;
4. as empresas recebem um pagamento pelos bens e
servios ofertados;
5. empresas pagam tributos ao governo;
6. as unidades familiares pagam tributos ao governo;
7. os intermedirios financeiros pagam tributos ao
governo;
8. o governo consome bens e servios ofertados pelas
empresas;
9. o governo investe em formao de capital;
10. as empresas estabelecem entre si complexas relaes
de consumo e fornecimento de bens e servios;
11. as famlias poupam o excedente financeiro no sistema
financeiro;
12. as empresas poupam o excedente financeiro no
sistema financeiro;
13. o governo poupa o excedente financeiro no sistema
financeiro;
14. o sistema financeiro financia o consumo das unidades
familiares;

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15. o sistema financeiro financia o investimento das
empresas;
16. o sistema financeiro financia os gastos do governo;
A utilizao da moeda viabiliza as relaes entre os
agentes econmicos por meio de suas funes bsicas:
intermediria de trocas, liberatria, medida de valor e
padro de pagamentos diferidos.
1.6 CONCEITO E MEDIO DE OFERTA MONETRIA
Uma das caractersticas mais importantes no papel-moeda
a eliminao da idia de moeda representativa. Como
intermediria de trocas, a amoeda vale no por sua
utilidade intrnseca, mas por sua capacidade de adquirir
outras mercadorias, assim sendo, desnecessrio que
possua qualquer valor pelo seu uso direto.
O importante que a moeda possua aceitao geral e,
nessas condies, o papel-moeda algo de mais baixo
custo e de mais fcil manipulao que qualquer outra forma
de moeda legal, quanto moeda escritural, ela surgiu com
o desenvolvimento dos bancos comerciais.
Especificamente, ela representada pelos depsitos
vista, os quais possuem liquidez equivalente da moeda
legal. Assim, consideram-se meios de pagamento numa
economia moderna o papel-moeda em poder do pblico
(que igual ao saldo do papel-moeda emitido menos os
encaixes em moeda corrente dos bancos) mais os
depsitos a vista do pblico na rede bancria.
Os ativos existentes no Brasil que satisfazem a essas
condies e que preenchem os atributos essenciais de
rendimento zero, de custo de manuteno e estocagem
negligenciveis e de mxima liquidez so:
O papel-moeda e as moedas metlicas em poder do
pblico;
Os depsitos vista do pblico nos bancos comerciais;
Os depsitos vista do pblico nos bancos mltiplos;
Os depsitos vista do pblico no Banco do Brasil;
Os depsitos vista do pblico nas caixas econmicas,
federal e estadual.
Assim, para indicar o total da oferta monetria no Brasil, M,
no conceito restrito de meios de pagamento, empregamos a
seguinte expresso:
M = MM+DBC+DBM+DBB+DCE
Com relao ao papel-moeda e moedas metlicas em
poder do pblico, no se trata efetivamente do saldo em
circulao nem do saldo emitido. A expresso em poder do
pblico decorrente dos conceitos apresentados abaixo:
* Saldo do Papel-Moeda em Circulao = Saldo do Papel-
Moeda Emitido Caixa do Banco Central.
* Saldo do Papel-Moeda em Poder do Pblico = Saldo do
Papel-Moeda em Circulao Caixa em Moeda Corrente
dos Bancos Comerciais e Mltiplos, do BB e das CEs.
Os encaixes das autoridades monetrias e dos bancos
comerciais so excludos, tais excluses so decorrentes
do prprio conceito de moeda que adotamos. Segundo
esse conceito, so considerados como moeda apenas os
meios de pagamento possudos pelos agentes econmicos
no bancrios.
A observao desse conceito convencional de moeda leva
ainda a uma outra importante constatao, a de que ele
privilegia a funo da moeda como intermediria de trocas,
ou ele se fundamenta na definio de moeda como meio de
pagamento. Entretanto, se a definio de oferta monetria
considerar, alm da funo de intermediao de trocas, a
de reserva de valor, o conceito convencional passvel de
crticas, pois ele exclui totalmente um significativo grupo de
ativos financeiros que, pelo seu alto grau de liquidez, so
considerados como quase-moeda. Entre os mais
importantes, encontram-se os ttulos do Banco Central e do
Tesouro Nacional, os depsitos a prazo fixo, os depsitos
em cadernetas de poupana, as letras hipotecrias e outros
ativos financeiros de emisso do sistema de intermediao
financeira no bancria.
A partir disso se desenvolveram outros conceitos mais
abrangentes e menos convencionais de moeda. O conceito
tradicional que inclui apenas a moeda manual e moeda
bancria denominado de M1, alm deste, o Banco Central
do Brasil adota outros trs conceitos mais abrangentes,
identificados por M2, M3 e M4. Estes trs ltimos
incorporam ativos financeiros quase-monetrios de alta
liquidez.
Os critrios do BACEN para a definio dos vrios
conceitos de moeda so os seguintes:
Conceito M1: trata-se dos meios de pagamento,
segundo a verso convencional. constitudo pela
soma das moedas manual (papel-moeda e moedas
metlicas em poder do pblico) e escritural (depsitos
vista do pblico nos bancos comerciais, bancos
mltiplos, Banco do Brasil e caixas econmicas);
Conceito M2: inclui, alm dos ativos monetrios que
integram o conceito M1, as aplicaes do pblico no
FAF (Fundo de Aplicao Financeira), no FIF-CP
(Fundo de Investimento Financeiro de Curto Prazo), os
ttulos federais, estaduais e municipais em poder do
pblico, com excluso dos pertencentes s carteiras do
Banco Central, das instituies financeiras e dos
prprios fundos de aplicao financeira;
Conceito M3: inclui alm dos ativos monetrios e quase-
monetrios que integram o conceito M2, os depsitos de
poupana mantidos pelo pblico nas caixas
econmicas, sociedades de crdito imobilirio e
associaes de poupana e emprstimo;
Conceito M4: inclui, alm dos ativos monetrios e
quase-monetrios totalizados no conceito M3, os
depsitos a prazo, letras de cmbio e letras
hipotecrias, exceto o que estiver em poder dos fundos
de aplicao financeira, de investimento e de renda fixa
e o que for mantido em carteira das instituies
financeiras.
1.7 CRIAO DE MOEDAS PELOS BANCOS
COMERCIAIS
Os bancos comerciais, que so autorizados a receberem
depsitos vista, so uma importante fonte de criao de
moeda. Como vimos, temos as moedas fiducirias e as
moedas escriturais, que so criadas pelo banco. Neste
ponto veremos como isso ocorre no Brasil.
Os agentes preferem manejar a moeda escritural,
comparativamente ao uso da moeda manual, para a

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liquidao de suas transaes. As razes que explicam
essa preferncia so, em sntese, as seguintes:
Os depsitos bancrios vista so mais seguros e
oferecem maiores garantias aos seus detentores.
Comparativamente com a moeda manual, so menos
passveis de perdas e roubo.
O manejo de cheques, para efetuar pagamentos, mais
fcil, principalmente quando se trata de transaes de
grande vulto.
A manuteno de saldos monetrios nos bancos
comerciais facilita a obteno de emprstimos, quer por
parte das empresas (para o financiamento do processo
de produo), quer por parte das unidades familiares
(para o financiamento do consumo de bens e servios,
em antecipao a rendimentos que estas esperam
auferir no futuro).
Os pagamentos por intermdio de cheques permitem o
melhor controle e a melhor contabilizao das
despesas, ao mesmo tempo em que podem servir de
comprovante para determinadas finalidades legais,
especialmente quando nominais e cruzados.
A concesso de aberturas automticas e limitadas de
crdito, superiores aos saldos existentes, de que so
exemplos os cheques especiais, levam os agentes
econmicos a se utilizarem, de forma generalizada, dos
bancos comerciais como depositrios de suas reservas
monetrias.
O uso generalizado da moeda escritural, todavia, est na
origem de um processo multiplicador que eleva os saldos
em meios de pagamento. Isto porque a moeda de alto
poder de expanso, como usualmente considerada a
moeda originalmente injetada no sistema econmico por
deciso das autoridades monetrias, tende a se transformar
em depsitos bancrios, por fora das razes assinaladas.
Subseqentemente, uma dada parcela de tais depsitos
transforma-se em emprstimos concedidos pelos bancos,
os quais, por sua vez, tendem a retornar ao sistema
bancrio, na forma de novos depsitos. Este processo
tende a se renovar infinitamente, dado que os bancos
comerciais no mantm em caixa a totalidade dos
depsitos captados, mas apenas uma parcela deles.
De uma forma simplificada, o processo se d da seguinte
maneira:
1. As autoridades monetrias injetam dinheiro no sistema
econmico, ou seja, h um aumento dos meios de
pagamento. Por exemplo: vamos supor que o BACEN
compra ttulos da dvida de um agente no valor de 200 mil
reais.
2. O agente econmico deposita este dinheiro em um
banco comercial. Por simplicidade, consideraremos que o
agente deposita todo o dinheiro no banco comercial.
3. O banco comercial no mantm a totalidade do depsito
em caixa, mas empresta este dinheiro a outro agente.
Vamos supor que a relao caixa/depsitos seja de 20%,
ou seja, de todos os depsitos vista feitos no banco, ele
mantm 20% em seu caixa, e empresta os restantes 80%.
4. J nesta primeira etapa vemos que o banco comercial
criou 20% dos 200 mil reais depositados, ou seja, h uma
criao de moeda no equivalente a 160 mil reais. Isso
porque os agentes tm a disposio esse montante e o
montante inicial de 200 mil reais.
5. Os agentes que receberam o emprstimo de 160 mil
reais ou aqueles que com esse emprstimo foram pagos
efetuaro depsitos neste valor e assim os bancos que
receberam esses depsitos concedero novos
emprstimos, equivalentes a 80% desse montante, no valor
de 128 mil reais. Novamente, sem que os depositantes da
primeira e da segunda etapas tenham perdido os seus
direitos sobre os depsitos efetuados, o pblico passa a
contar com mais 128 mil reais sua disposio.
6. No final, a moeda criada pelos bancos comerciais ser
dada pelo depsito inicial no sistema bancrio multiplicado
por uma constante, que se chama MULTIPLICADOR DOS
MEIOS DE PAGAMENTO.
Porm, o modelo apresentado simples e por isso deve ser
visto com certas restries. Passaremos agora a ver como
calcular o multiplicador no Brasil hoje.
MULTIPLICADOR DOS MEIOS DE PAGAMENTO NO
BRASIL APS AS REFORMAS DE 1986 E 1994
Os principais conceitos e relaes de comportamento para
a deduo do multiplicador dos meios de pagamento no
Brasil so:
Meios de pagamento: so constitudos por dois
componentes, o papel-moeda em poder do pblico,
PMPP, e os depsitos vista nos bancos comerciais, nos
bancos mltiplos, e nas caixas econmicas, D
P
BC, MP =
PMPP+ D
P
BC.
Reservas Bancrias: as reservas bancrias, RES so
constitudas pelos depsitos compulsrios dos bancos
comerciais e outras instituies includas no conceito
convencional de meios de pagamento junto ao Banco
Central, D
BC
AM, mais o papel-moeda em caixa dos
bancos comerciais, PMBC, RES = D
BC
AM + PMBC.
Base Monetria: a base monetria, conceito restrito, B,
dada pelo passivo monetrio das autoridades
monetrias. constituda por trs parcelas: papel-
moeda em poder do pblico, PMPP; papel-moeda em
caixa das instituies identificadas como bancos
criadores de moeda, PMBC; e reservas desses bancos
junto ao Banco Central, B = PMPP + PMBC + D
BC
AM.
Primeira Relao: participao do papel-moeda na
composio dos meios de pagamento. Evidencia a
proporo em que a moeda manual utilizada pelo
pblico, PMPP = C*MP ou C = PMPP/MP.
Segunda Relao: participao dos depsitos vista do
pblico no conjunto de instituies simplificadamente
identificado como bancos comerciais em relao ao total
dos meios de pagamento, D
P
BC = D*MP ou D =
D
P
BC/MP.
Cabe assinalar que a soma dessas duas propores
necessariamente igual a um. Assim: C+D = 1.
Terceira Relao: proporo do encaixe tcnico dos
bancos comerciais, a parcela dos depsitos vista
mantida em caixa, PMBC = R1* D
P
BC ou R1 = PMBC/
D
P
BC.
Quarta Relao: proporo das reservas bancrias junto
ao Banco Central, preponderantemente dada pelos

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recolhimentos compulsrios sobre depsitos vista,
D
BC
AM = R2* D
P
BC ou R2 = D
BC
AM/ D
P
BC.
Partindo das definies e das relaes de comportamento
dadas, podemos deduzir a expresso do multiplicador dos
meios de pagamento no Brasil, k:
k = MP/B = M1/B
Substituindo pelas definies atuais, temos:
k = PMPP+ D
P
BC / PMPP + PMBC + D
BC
AM
Procedendo a substituio de cada uma das categorias
includas nas definies de meios de pagamento e de base
monetria pelas correspondentes relaes de
comportamento, temos:
k = C*MP + D*MP / C*MP + R1* D
P
BC + R2* D
P
BC
Como R1* D
P
BC = R1*D*MP e R2* D
P
BC = R2*D*MP,
podemos reescrever a expresso da seguinte forma:
k = C*MP + D*MP / C*MP + R1*D*MP + R2*D*MP
Colocando MP em evidncia, temos:
k = MP* (C+D) / MP* (C + R1*D + R2*D)
Cortando MP no numerador e no denominador, obtemos:
k = C + D / C + R1*D + R2*D
Mas como C+D=1, e colocando no denominador D em
evidncia, obtemos finalmente o Multiplicador dos Meios de
Pagamento no Brasil:
k = 1/ C + D * (R1 + R2) = M1/B
A expresso indica que, quanto maiores forem as reservas
bancrias (encaixes tcnicos mantidos pelos bancos
criadores de moeda e seus depsitos compulsrios e
voluntrios no Banco Central), menor dever ser, para
iguais relaes de comportamento referente composio
dos meios de pagamento, o multiplicador da moeda
escritural. Quanto s relaes de comportamento, cabe
notar que maiores parcelas dos meios de pagamento
mantidas em poder do pblico sob a forma de papel-moeda
implicam, mantidas inalteradas as demais variveis, menor
magnitude do efeito multiplicador.
1.8 O SISTEMA FINANCEIRO NA ERA DIGITAL, HOME
BROCKERS
Graas tecnologia, cada vez maior o nmero de
internautas que atuam na Bolsa de Valores e mercados
futuros. A proliferao dos Home Brokers se d pelo
interesse de investir na Bolsa de Valores via internet.
Criado h cinco anos, o sistema de homebroker (compra e
venda de aes pela internet) virou uma febre. Em 2003, os
investidores movimentaram a cifra recorde de R$ 1,3 bilho,
mais do que o dobro de 2002.
Pode-se ver a fora dessa onda pelo agito nas corretoras,
responsveis pelos sites usados para as aplicaes.
Quando o sistema foi lanado, em abril de 1999, apenas
seis corretoras ofereciam aos clientes a possibilidade de
comprar e vender aes via web.
Naquele ano, os home brokers, como os investidores
virtuais so conhecidos, movimentaram R$ 118 milhes.
Hoje, 43 corretoras oferecem o sistema e o giro financeiro
dez vezes maior. Os servios ficaram mais sofisticados.
Os corretores descrevem dois movimentos. Um deles
geral, um aumento do interesse pelas aplicaes na Bolsa
de Valores de So Paulo, a Bovespa. Com a queda dos
juros, as aes se tornaram uma alternativa mais
apimentada de investimento, com retornos bem acima de
outras aplicaes no ano passado.
O outro movimento prprio do sistema de home broker.
Com o avano tecnolgico, ficou mais fcil pesquisar a
situao das empresas e comprar aes. Tudo pode ser
feito pela web. Em sites de bancos, corretoras e
consultorias, o navegante da internet pode ler
recomendaes de investimentos.
Algumas corretoras promovem cursos virtuais que ensina o
correntista a se tornar um home broker, alm do acesso
direto aos relatrios de analistas. S uma dificuldade no
muda: preciso estar consciente das oscilaes do
mercado acionrio.
1.9 UM NOVO CONCEITO
Um conceito pioneiro, em todo o mundo, no atendimento
eletrnico e na realizao de negcios. Para permitir que
cada vez mais pessoas possam participar do mercado
acionrio e, ao mesmo tempo, tornar ainda mais gil e
simples a atividade de compra e venda de aes, foi criado
um moderno canal de relacionamento entre os investidores
e as Sociedades Corretoras da BOVESPA: o Home Broker.
Com essa finalidade, a BOVESPA tem proporcionado s
suas Sociedades Corretoras todo o suporte tcnico e
operacional para que elas desenvolvam solues para a
implantao de seus prprios Home Brokers na Internet
que, por sua vez, so interligados aos sistemas de
negociao da BOVESPA.
1.10 O QUE O HOME BROKER
De forma semelhante aos servios de Home Banking,
oferecidos pela rede bancria, os Home Brokers das
Corretoras esto interligados ao sistema de negociao da
BOVESPA e permitem que o investidor envie,
automaticamente, atravs da Internet, ordens de compra e
venda de aes.
Alm da praticidade e rapidez nas negociaes, o Home
Broker oferece outras vantagens:
Agilidade no cadastramento e no trmite de
documentos;
Consulta, pelo investidor, a posies financeiras e de
custdia;
Acompanhamento de sua carteira de aes;
Acesso s cotaes (algumas corretoras podero
oferecer tambm notcias e anlises sobre o mercado);
Envio de ordens imediatas, ou programadas, de compra
e venda de aes, no Mercado a Vista (Lote-padro e
fracionrio) e no Mercado de Opes (compra e venda
de opes);
Recebimento da confirmao de ordens executadas e
resumo financeiro (nota de corretagem), etc.
1.11 COMO NEGOCIAR ATRAVS DA INTERNET
Para investir em aes via Internet, necessrio que o
investidor seja cliente de uma Corretora da BOVESPA que
disponha dessa facilidade. Para sua segurana, antes de

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iniciar seus negcios, certifique-se de que se trata de uma
Corretora da BOVESPA.
2. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)
Composto por um conjunto de instituies financeiras
pblicas e privadas, onde o Conselho Monetrio Nacional
(CMN) o rgo normativo. A funo do sistema financeiro
intermediar as transaes financeiras entre os agentes
econmicos (pessoas, empresas, governo) superavitrios e
deficitrios.
Para organizar e estruturar o SFN, foram editadas uma
srie de leis: Lei de Correo Monetria (4.357/64); Lei da
reforma do Sistema Financeiro Nacional (4.595/64); Lei do
Plano Nacional de Habitao (4.380/64); Lei do Mercado de
Capitais (4.728/65); criao dos bancos mltiplos
(Resoluo n 1.524, de 21.09.88, do CMN); Lei da CVM
(6.385/76); Lei da S.A. (6.404/76); Nova Lei da S.A.
(10.300/01).
Figura 03: Composio do sistema Financeiro Nacional

Fonte: Elaborao do autor.
2.1 RGOS NORMATIVOS (SUBSISTEMA
NORMATIVO)
O subsistema normativo responsvel pelo funcionamento
do mercado financeiro e de suas instituies, fiscalizando e
regulamentando suas atividades.
2.1.1 Conselho Monetrio Nacional (CMN)
O Conselho Monetrio Nacional (CMN), que foi institudo
pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, o rgo
responsvel por expedir diretrizes gerais para o bom
funcionamento do SFN.
um rgo eminentemente normativo.
Este rgo processa todo o controle do sistema financeiro,
influenciando outros rgos normativos, alm de assumir
funes de legislativo das instituies financeiras pblicas e
privadas.
Integram o CMN o Ministro da Fazenda (Presidente), o
Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e o
Presidente do Banco Central do Brasil. Alm destes trs
membros, existem as comisses consultivas que
assessoram o CMN nos assuntos que lhes forem
pertinentes. So elas: Bancria, Mercado de Capitais e
Mercados Futuros, Crdito Rural e Crdito Industrial,
Poltica Monetria e Cambial etc.
Dentre suas funes esto: adaptar o volume dos meios de
pagamento s reais necessidades da economia; regular o
valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano
de pagamentos; orientar a aplicao dos recursos das
instituies financeiras; propiciar o aperfeioamento das
instituies e dos instrumentos financeiros; zelar pela
liquidez e solvncia das instituies financeiras; coordenar
as polticas monetria, creditcia, oramentria e da dvida
pblica interna e externa.
Atualmente o CMN tem tido papel determinante na
operao do regime de metas de inflao.
Junto ao CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do
Crdito (Comoc) como rgo de assessoramento tcnico na
formulao da poltica da moeda e do crdito do Pas. A
Comoc manifesta-se previamente sobre os assuntos de
competncia do CMN. Alm da Comoc, a legislao prev o
funcionamento de mais sete comisses consultivas.
O Banco Central do Brasil a Secretaria-Executiva do CMN
e da Comoc. Compete ao Banco Central organizar e
assessorar as sesses deliberativas (preparar, assessorar e
dar suporte durante as reunies, elaborar as atas e manter
seu arquivo histrico).

2.1.2 Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)
Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) - rgo
responsvel por fixar as diretrizes e normas da poltica de
seguros privados; composto pelo Ministro da Fazenda
(Presidente), representante do Ministrio da Justia,
representante do Ministrio da Previdncia Social,
Superintendente da Superintendncia de Seguros Privados,
representante do Banco Central do Brasil e representante
da Comisso de Valores Mobilirios.
Dentre as funes do CNSP esto: regular a constituio,
organizao, funcionamento e fiscalizao dos que
exercem atividades subordinadas ao SNSP, bem como a
aplicao das penalidades previstas; fixar as caractersticas
gerais dos contratos de seguro, previdncia privada aberta,
capitalizao e resseguro; estabelecer as diretrizes gerais
das operaes de resseguro; prescrever os critrios de
constituio das Sociedades Seguradoras, de
Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e
Resseguradores, com fixao dos limites legais e tcnicos
das respectivas operaes e disciplinar a corretagem de
seguros e a profisso de corretor.

Mercado de Capitais

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2.1.3 Conselho de Gesto da Previdncia
Complementar (CGPC)
O Conselho de Gesto de Previdncia Complementar
(CGPC) um rgo colegiado que integra a estrutura do
Ministrio da Previdncia Social e cuja competncia
regular, normatizar e coordenar as atividades das Entidades
Fechadas de Previdncia Complementar (fundos de
penso). Tambm cabe ao CGPC julgar, em ltima
instncia, os recursos interpostos contra as decises da
Secretaria de Previdncia Complementar.
2.2 ENTIDADES SUPERVISORAS (SUBSISTEMA
EXECUTIVO)
So as entidades que tem como responsabilidade executar
as diretrizes estabelecidas pelos rgos Normativos,
regulamentando as atividades e fiscalizando as instituies
financeiras.
2.2.1 Banco Central do Brasil (BACEN)
O Banco Central do Brasil (Bacen) uma autarquia
vinculada ao Ministrio da Fazenda, que tambm foi criada
pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964.
o principal executor das orientaes do Conselho
Monetrio Nacional e responsvel por garantir o poder de
compra da moeda nacional, tendo por objetivos: zelar pela
adequada liquidez da economia; manter as reservas
internacionais em nvel adequado; estimular a formao de
poupana; zelar pela estabilidade e promover o permanente
aperfeioamento do sistema financeiro.
Dentre suas atribuies esto: emitir papel-moeda e moeda
metlica; executar os servios do meio circulante; receber
recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies
financeiras e bancrias; realizar operaes de redesconto e
emprstimo s instituies financeiras; regular a execuo
dos servios de compensao de cheques e outros papis;
efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos
federais; exercer o controle de crdito; exercer a
fiscalizao das instituies financeiras; autorizar o
funcionamento das instituies financeiras; estabelecer as
condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo
nas instituies financeiras; vigiar a interferncia de outras
empresas nos mercados financeiros e de capitais e
controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas. Sua sede
fica em Braslia, capital do Pas, e tem representaes nas
capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So
Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia, Pernambuco,
Cear e Par.
A partir de suas atribuies, pode-se dizer que o Banco
Central
Banco dos Bancos: ao atuar no controle e normatizao
dos compulrios e redesconto.
Gestor do Sistema Financeiro: Ao normatizar, autorizar,
fiscalizar e intervir nas instituies que operam o sistema
financeiro.
Agente da Autoridade Monetria: Controla fluxos e liquidez
monetrios.
Banco Emissor: Emite e controla fluxos de moeda.
Agente Financeiro do Governo: Financia o Tesouro
Nacional, adminitra a dvida pblica, depositrio das
reservas internacionais.
Misso
Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a
solidez do sistema financeiro nacional.
Viso de futuro (definida em 2005)
At 2010, o Banco Central do Brasil se consolidar como
referencial de confiana e de excelncia para a sociedade
brasileira e comunidade internacional, por sua eficcia na
manuteno da estabilidade do poder de compra da moeda
e da solidez do sistema financeiro nacional.
Macroprocessos
1. Formulao e gesto das polticas monetria e cambial,
compatveis com as diretrizes do governo federal.
2. Regulao e superviso do sistema financeiro nacional.
3. Administrao do sistema de pagamentos e do meio
circulante.
Valores Organizacionais
1. tica
2. Excelncia
3. Esprito empreendedor
4. Compromisso com a Instituio
5. Esprito de equipe
2.2.2 Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) tambm uma
autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda
pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976. responsvel
por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o
mercado de valores mobilirios do pas.
Para este fim, exerce as funes de: assegurar o
funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e
de balco; proteger os titulares de valores mobilirios; evitar
ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no
mercado; assegurar o acesso do pblico a informaes
sobre valores mobilirios negociados e sobre as
companhias que os tenham emitido; assegurar a
observncia de prticas comerciais eqitativas no mercado
de valores mobilirios; estimular a formao de poupana e
sua aplicao em valores mobilirios; promover a expanso
e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes
e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital
social das companhias abertas.
A atuao da CVM abrange, dessa forma, trs importantes
segmentos do mercado: instituies financeiras do
mercado; companhias de capital aberto (cujos valores de
sua emisso encontram-se em negociao em Bolsas de
Valores e mercado de balco) e investidores ( medida que
objetivo atuar de forma a proteger seu direito.
2.2.3 Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP)
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) - autarquia
vinculada ao Ministrio da Fazenda; responsvel pelo
controle e fiscalizao do mercado de seguro, previdncia
privada aberta e capitalizao.
Dentre suas atribuies esto: fiscalizar a constituio,
organizao, funcionamento e operao das Sociedades
Seguradoras, de Capitalizao, Entidades de Previdncia
Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de
executora da poltica traada pelo CNSP; atuar no sentido
de proteger a captao de poupana popular que se efetua
atravs das operaes de seguro, previdncia privada
aberta, de capitalizao e resseguro; zelar pela defesa dos
interesses dos consumidores dos mercados
supervisionados; promover o aperfeioamento das
instituies e dos instrumentos operacionais a eles
vinculados; promover a estabilidade dos mercados sob sua
jurisdio; zelar pela liquidez e solvncia das sociedades
que integram o mercado; disciplinar e acompanhar os

Mercado de Capitais

8

investimentos daquelas entidades, em especial os
efetuados em bens garantidores de provises tcnicas;
cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer
as atividades que por este forem delegadas; prover os
servios de Secretaria Executiva do CNSP.
2.2.4 Instituto de resseguros do Brasil (IRB)
Instituto de Resseguros do Brasil (IRB) - sociedade de
economia mista com controle acionrio da Unio,
jurisdicionada ao Ministrio da Fazenda, com o objetivo de
regular o cosseguro, o resseguro e a retrocesso, alm de
promover o desenvolvimento das operaes de seguros no
Pas.
2.2.5 Secretaria de Previdncia Complementar (SPC)
A Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) um
rgo do Ministrio da Previdncia Social, responsvel por
fiscalizar as atividades das Entidades Fechadas de
Previdncia Complementar (fundos de penso).
A SPC se relaciona com os rgos normativos do sistema
financeiro na observao das exigncias legais de
aplicao das reservas tcnicas, fundos especiais e
provises que as entidades sob sua jurisdio so
obrigadas a constituir e que tem diretrizes estabelecidas
pelo Conselho Monetrio Nacional. SPC compete: propor
as diretrizes bsicas para o Sistema de Previdncia
Complementar; harmonizar as atividades das entidades
fechadas de previdncia privada com as polticas de
desenvolvimento social e econmico-financeira do Governo;
fiscalizar, supervisionar, coordenar, orientar e controlar as
atividades relacionadas com a previdncia complementar
fechada; analisar e aprovar os pedidos de autorizao para
constituio, funcionamento, fuso, incorporao,
grupamento, transferncia de controle das entidades
fechadas de previdncia complementar, bem como
examinar e aprovar os estatutos das referidas entidades, os
regulamentos dos planos de benefcios e suas alteraes;
examinar e aprovar os convnios de adeso celebrados por
patrocinadores e por instituidores, bem como autorizar a
retirada de patrocnio e decretar a administrao especial
em planos de benefcios operados pelas entidades
fechadas de previdncia complementar, bem como propor
ao Ministro a decretao de interveno ou liquidao das
referidas entidades.
2.3 SUBSISTEMA DE INTERMEDIAO OU
OPERATIVO
composto de instituies que atuam em operaes de
intermediao financeiras. So Instituies financeiras
captadoras de depsito a vista, s quais permitida a
criao de moeda por meio de recebimento de depsitos a
vista. Operam basicamente com ativos financeiros
monetrios que representam os meios de pagamento da
economia.
2.3.1 Bancos Mltiplos
Os bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou
pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e
acessrias das diversas instituies financeiras, por
intermdio das seguintes carteiras: comercial, de
investimento e/ou de desenvolvimento, de crdito
imobilirio, de arrendamento mercantil e de crdito,
financiamento e investimento. Essas operaes esto
sujeitas s mesmas normas legais e regulamentares
aplicveis s instituies singulares correspondentes s
suas carteiras. A carteira de desenvolvimento somente
poder ser operada por banco pblico. O banco mltiplo
deve ser constitudo com, no mnimo, duas carteiras, sendo
uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de
investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade
annima. As instituies com carteira comercial podem
captar depsitos vista. Na sua denominao social deve
constar a expresso "Banco" (Resoluo CMN 2.099, de
1994).
2.3.2 Bancos Comerciais
Os bancos comerciais so instituies financeiras privadas
ou pblicas que tm como objetivo principal proporcionar
suprimento de recursos necessrios para financiar, a curto
e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas
prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em
geral. A captao de depsitos vista, livremente
movimentveis, atividade tpica do banco comercial, o
qual pode tambm captar depsitos a prazo. Deve ser
constitudo sob a forma de sociedade annima e na sua
denominao social deve constar a expresso "Banco"
(Resoluo CMN 2.099, de 1994).
Caracterstica dominante: criao de moeda escritural.
Servios prestados pelos bancos comerciais: pagamento de
cheques, transferncias de fundos e ordens de
pagamentos, cobranas diversas, recebimentos de
impostos e tarifas pblicas, aluguel de cofres e custdia de
valores, servios de cmbio.
2.3.3 Caixa Econmica Federal (CEF)
A Caixa Econmica Federal, criada em 1.861, est regulada
pelo Decreto-Lei 759, de 12 de agosto de 1969, como
empresa pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. Trata-
se de instituio assemelhada aos bancos comerciais,
podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas
e efetuar prestao de servios.
Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a
concesso de emprstimos e financiamentos a programas e
projetos nas reas de assistncia social, sade, educao,
trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com
crdito direto ao consumidor, financiando bens de consumo
durveis, emprestar sob garantia de penhor industrial e
cauo de ttulos, bem como tem o monoplio do
emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob
consignao e tem o monoplio da venda de bilhetes de
loteria federal.
Alm de centralizar o recolhimento e posterior aplicao de
todos os recursos oriundos do Fundo de Garantia do
Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da
Habitao (SFH).
2.3.4 Cooperativas de Crdito
As cooperativas de crdito observam, alm da legislao e
normas do sistema financeiro, a Lei 5.764, de 16 de
dezembro de 1971, que define a poltica nacional de
cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades
cooperativas.
Atuando tanto no setor rural quanto no urbano, as
cooperativas de crdito podem se originar da
associao de funcionrios de uma mesma empresa ou
grupo de empresas, de profissionais de determinado
segmento, de empresrios ou mesmo adotar a livre
admisso de associados em uma rea determinada de
atuao, sob certas condies.
Os eventuais lucros auferidos com suas operaes -
prestao de servios e oferecimento de crdito aos
cooperados - so repartidos entre os associados. As
cooperativas de crdito devem adotar, obrigatoriamente, em

Mercado de Capitais

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sua denominao social, a expresso "Cooperativa",
vedada a utilizao da palavra "Banco".
Devem possuir o nmero mnimo de vinte cooperados e
adequar sua rea de ao s possibilidades de reunio,
controle, operaes e prestaes de servios. Esto
autorizadas a realizar operaes de captao por meio de
depsitos vista e a prazo somente de associados, de
emprstimos, repasses e refinanciamentos de outras
entidades financeiras, e de doaes. Podem conceder
crdito, somente a associados, por meio de desconto de
ttulos, emprstimos, financiamentos, e realizar aplicao
de recursos no mercado financeiro (Resoluo CMN 3.106,
de 2003).
2.4 DEMAIS INSTITUIES FINANCEIRAS
As instituies financeiras no bancrias no esto
legalmente autorizadas a receber depsitos a vista,
inexistindo, portanto, a faculdade de criao de moeda.
Estas instituies trabalham basicamente com ativos no
monetrios: aes, letras de cmbio, certificados de
depsitos bancrios, debntures, etc.
2.4.1 Agncias de Fomento
As agncias de fomento tm como objeto social a
concesso de financiamento de capital fixo e de giro
associado a projetos na Unidade da Federao onde
tenham sede. Devem ser constitudas sob a forma de
sociedade annima de capital fechado e estar sob o
controle de Unidade da Federao, sendo que cada
Unidade s pode constituir uma agncia.
Tais entidades tm status de instituio financeira, mas no
podem captar recursos junto ao pblico, recorrer ao
redesconto, ter conta de reserva no Banco Central,
contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de
depositante ou de depositria e nem ter participao
societria em outras instituies financeiras.
De sua denominao social deve constar a expresso
"Agncia de Fomento" acrescida da indicao da Unidade
da Federao Controladora.
vedada a sua transformao em qualquer outro tipo de
instituio integrante do Sistema Financeiro Nacional. As
agncias de fomento devem constituir e manter,
permanentemente, fundo de liquidez equivalente, no
mnimo, a 10% do valor de suas obrigaes, a ser
integralmente aplicado em ttulos pblicos federais.
2.4.2 Associaes de Poupana e emprstimo
As associaes de poupana e emprstimo so
constitudas sob a forma de sociedade civil, sendo de
propriedade comum de seus associados.
Suas operaes ativas so, basicamente, direcionadas ao
mercado imobilirio e ao Sistema Financeiro da Habitao
(SFH).
As operaes passivas so constitudas de emisso de
letras e cdulas hipotecrias, depsitos de cadernetas de
poupana, depsitos interfinanceiros e emprstimos
externos.
Os depositantes dessas entidades so considerados
acionistas da associao e, por isso, no recebem
rendimentos, mas dividendos. Os recursos dos
depositantes so, assim, classificados no patrimnio lquido
da associao e no no passivo exigvel (Resoluo CMN
52, de 1967).
2.4.3 Bancos de Desenvolvimento
Os bancos de desenvolvimento so instituies financeiras
controladas pelos governos estaduais, e tm como objetivo
precpuo proporcionar o suprimento oportuno e adequado
dos recursos necessrios ao financiamento, a mdio e a
longo prazos, de programas e projetos que visem a
promover o desenvolvimento econmico e social do
respectivo Estado.
As operaes passivas so depsitos a prazo, emprstimos
externos, emisso ou endosso de cdulas hipotecrias,
emisso de cdulas pignoratcias de debntures e de
Ttulos de Desenvolvimento Econmico.
As operaes ativas so emprstimos e financiamentos,
dirigidos prioritariamente ao setor privado. Devem ser
constitudos sob a forma de sociedade annima, com sede
na capital do Estado que detiver seu controle acionrio,
devendo adotar, obrigatria e privativamente, em sua
denominao social, a expresso "Banco de
Desenvolvimento", seguida do nome do Estado em que
tenha sede (Resoluo CMN 394, de 1976).
2.4.4 Bancos de Investimento
Os bancos de investimento so instituies financeiras
privadas especializadas em operaes de participao
societria de carter temporrio, de financiamento da
atividade produtiva para suprimento de capital fixo e de giro
e de administrao de recursos de terceiros.
Devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima
e adotar, obrigatoriamente, em sua denominao social, a
expresso "Banco de Investimento". No possuem contas
correntes e captam recursos via depsitos a prazo,
repasses de recursos externos, internos e venda de cotas
de fundos de investimento por eles administrados.
As principais operaes ativas so financiamento de capital
de giro e capital fixo, subscrio ou aquisio de ttulos e
valores mobilirios, depsitos interfinanceiros e repasses de
emprstimos externos (Resoluo CMN 2.624, de 1999).
2.4.5 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico
e Social (BNDES)
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), criado em 1952 como autarquia federal, foi
enquadrado como uma empresa pblica federal, com
personalidade jurdica de direito privado e patrimnio
prprio, pela Lei 5.662, de 21 de junho de 1971.
O BNDES um rgo vinculado ao Ministrio do
Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e tem como
objetivo apoiar empreendimentos que contribuam para o
desenvolvimento do pas.
Suas linhas de apoio contemplam financiamentos de longo
prazo e custos competitivos, para o desenvolvimento de
projetos de investimentos e para a comercializao de
mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem
como para o incremento das exportaes brasileiras.
Contribui, tambm, para o fortalecimento da estrutura de
capital das empresas privadas e desenvolvimento do
mercado de capitais. A BNDESPAR, subsidiria integral,
investe em empresas nacionais atravs da subscrio de
aes e debntures conversveis.
O BNDES considera ser de fundamental importncia, na
execuo de sua poltica de apoio, a observncia de
princpios tico-ambientais e assume o compromisso com
os princpios do desenvolvimento sustentvel. As linhas de
apoio financeiro e os programas do BNDES atendem s

Mercado de Capitais

10

necessidades de investimentos das empresas de qualquer
porte e setor, estabelecidas no pas.
A parceria com instituies financeiras, com agncias
estabelecidas em todo o pas, permite a disseminao do
crdito, possibilitando um maior acesso aos recursos do
BNDES.
2.4.6 Companhias Hipotecrias
As companhias hipotecrias so instituies financeiras
constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm
por objeto social conceder financiamentos destinados
produo, reforma ou comercializao de imveis
residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as
normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
Suas principais operaes passivas so: letras hipotecrias,
debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no
Exterior. Suas principais operaes ativas so:
financiamentos imobilirios residenciais ou comerciais,
aquisio de crditos hipotecrios, refinanciamentos de
crditos hipotecrios e repasses de recursos para
financiamentos imobilirios. Tais entidades tm como
operaes especiais a administrao de crditos
hipotecrios de terceiros e de fundos de investimento
imobilirio (Resoluo CMN 2.122, de 1994).
2.4.7 Cooperativas Centrais de Crdito
As cooperativas centrais de crdito, formadas por
cooperativas singulares, organizam em maior escala as
estruturas de administrao e suporte de interesse comum
das cooperativas singulares filiadas, exercendo sobre elas,
entre outras funes, superviso de funcionamento,
capacitao de administradores, gerentes e associados, e
auditoria de demonstraes financeiras (Resoluo CMN
3.106, de 2003).
2.4.8 Sociedades de Crdito, financiamento e
Investimento
As sociedades de crdito, financiamento e investimento,
tambm conhecidas por financeiras, foram institudas pela
Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro
de 1959. So instituies financeiras privadas que tm
como objetivo bsico a realizao de financiamento para a
aquisio de bens, servios e capital de giro.
Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima
e na sua denominao social deve constar a expresso
"Crdito, Financiamento e Investimento". Tais entidades
captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras
de Cmbio (Resoluo CMN 45, de 1966).
2.4.9 Sociedades de Crdito Imobilirio
As sociedades de crdito imobilirio so instituies
financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de agosto de
1964, para atuar no financiamento habitacional. Constituem
operaes passivas dessas instituies os depsitos de
poupana, a emisso de letras e cdulas hipotecrias e
depsitos interfinanceiros.
Suas operaes ativas so: financiamento para construo
de habitaes, abertura de crdito para compra ou
construo de casa prpria, financiamento de capital de giro
a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de
material de construo. Devem ser constitudas sob a forma
de sociedade annima, adotando obrigatoriamente em sua
denominao social a expresso "Crdito Imobilirio".
2.4.10 Sociedades de Crdito ao Microempreendedor
As sociedades de crdito ao microempreendedor, criadas
pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001, so entidades
que tm por objeto social exclusivo a concesso de
financiamentos e a prestao de garantias a pessoas
fsicas, bem como a pessoas jurdicas classificadas como
microempresas, com vistas a viabilizar empreendimentos
de natureza profissional, comercial ou industrial de pequeno
porte. So impedidas de captar, sob qualquer forma,
recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores
mobilirios destinados colocao e oferta pblicas.
Devem ser constitudas sob a forma de companhia fechada
ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada,
adotando obrigatoriamente em sua denominao social a
expresso "Sociedade de Crdito ao Microempreendedor",
vedada a utilizao da palavra "Banco" (Resoluo CMN
2.874, de 2001).
2.4.11 Bolsa de Valores
As bolsas de valores so associaes privadas civis, sem
finalidade lucrativa, com objetivo de manter local adequado
ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de
transaes de compra e venda de ttulos e valores
mobilirios pertencentes a pessoas jurdicas pblicas e
privadas, em mercado livre e aberto, especialmente
organizado e fiscalizado por seus membros e pela
Comisso de Valores Mobilirios. Possuem autonomia
financeira, patrimonial e administrativa (Resoluo CMN
2.690, de 2000).
2.4.12 Bolsas de Mercados Futuros
As bolsas de mercadorias e futuros so associaes
privadas civis, sem finalidade lucrativa, com objetivo de
efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e
financeira, das operaes realizadas em prego ou em
sistema eletrnico. Para tanto, devem desenvolver,
organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre
e transparente, que proporcione aos agentes econmicos a
oportunidade de efetuarem operaes de hedging
(proteo) ante flutuaes de preo de commodities
agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais,
bem como de todo e qualquer instrumento ou varivel
macroeconmica cuja incerteza de preo no futuro possa
influenciar negativamente suas atividades. Possuem
autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so
fiscalizadas pela Comisso de Valores Mobilirios.
2.4.13 Administradoras de consrcios
As administradoras de consrcio so pessoas jurdicas
prestadoras de servios relativos formao, organizao e
administrao de grupos de consrcio, cujas operaes
esto estabelecidas na Lei 5.768, de 20 de dezembro de
1971. Ao Banco Central do Brasil (Bacen), por fora do
disposto no art. 33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991,
cabe autorizar a constituio de grupos de consrcio, a
pedido de administradoras previamente constitudas sem
interferncia expressa da referida Autarquia, mas que
atendam a requisitos estabelecidos, particularmente quanto
capacidade financeira, econmica e gerencial da
empresa.
Tambm cumpre ao Bacen fiscalizar as operaes da
espcie e aplicar as penalidades cabveis. Ademais, com
base no art. 10 da Lei 5.768, o Bacen pode intervir nas
empresas de consrcio e decretar sua liquidao
extrajudicial. O grupo uma sociedade de fato, constituda
na data da realizao da primeira assemblia geral
ordinria por consorciados reunidos pela administradora,

Mercado de Capitais

11

que coletam poupana com vistas aquisio de bens,
conjunto de bens ou servio turstico, por meio de
autofinanciamento (Circular BCB 2.766, de 1997).
2.4.14 Sociedades de Arrendamento Mercantil
As sociedades de arrendamento mercantil so constitudas
sob a forma de sociedade annima, devendo constar
obrigatoriamente na sua denominao social a expresso
"Arrendamento Mercantil". As operaes passivas dessas
sociedades so emisso de debntures, dvida externa,
emprstimos e financiamentos de instituies financeiras.
Suas operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida
pblica, cesso de direitos creditrios e, principalmente, por
operaes de arrendamento mercantil de bens mveis, de
produo nacional ou estrangeira, e bens imveis
adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso
prprio do arrendatrio. So supervisionadas pelo Banco
Central do Brasil (Resoluo CMN 2.309, de 1996).
2.4.15 Sociedades Corretoras de Cmbio
As sociedades corretoras de cmbio so constitudas sob a
forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada, devendo constar na sua
denominao social a expresso "Corretora de Cmbio".
Tm por objeto social exclusivo a intermediao em
operaes de cmbio e a prtica de operaes no mercado
de cmbio de taxas flutuantes. So supervisionadas pelo
Banco Central do Brasil (Resoluo CMN 1.770, de 1990).
2.4.16 Sociedades Corretoras de ttulos e Valores
Mobilirios
As sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios
so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por
quotas de responsabilidade limitada. Dentre seus objetivos
esto: operar em bolsas de valores, subscrever emisses
de ttulos e valores mobilirios no mercado; comprar e
vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de
terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e da
custdia de ttulos e valores mobilirios; exercer funes de
agente fiducirio; instituir, organizar e administrar fundos e
clubes de investimento; emitir certificados de depsito de
aes e cdulas pignoratcias de debntures; intermediar
operaes de cmbio; praticar operaes no mercado de
cmbio de taxas flutuantes; praticar operaes de conta
margem; realizar operaes compromissadas; praticar
operaes de compra e venda de metais preciosos, no
mercado fsico, por conta prpria e de terceiros; operar em
bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de
terceiros. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil
Os Fundos de Investimento, administrados por corretoras
ou outros intermedirios financeiros, so constitudos sob
forma de condomnio e representam a reunio de recursos
para a aplicao em carteira diversificada de ttulos e
valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos
condminos valorizao de quotas, a um custo global mais
baixo.
A normatizao, concesso de autorizao, registro e a
superviso dos fundos de investimento so de competncia
da Comisso de Valores Mobilirios.
2.4.17 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores
Mobilirios
As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios
so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por
quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na
sua denominao social a expresso "Distribuidora de
Ttulos e Valores Mobilirios".
Algumas de suas atividades: intermedeiam a oferta pblica
e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado;
administram e custodiam as carteiras de ttulos e valores
mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e
clubes de investimento; operam no mercado acionrio,
comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores
mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros;
fazem a intermediao com as bolsas de valores e de
mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes;
operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de
cmbio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil
2.4.18 Sociedades Seguradoras
Sociedades seguradoras - so entidades, constitudas sob
a forma de sociedades annimas, especializadas em
pactuar contrato, por meio do qual assumem a obrigao de
pagar ao contratante (segurado), ou a quem este designar,
uma indenizao, no caso em que advenha o risco indicado
e temido, recebendo, para isso, o prmio estabelecido.
2.4.19 Entidades Abertas de Previdncia Complementar
Entidades abertas de previdncia complementar - so
entidades constitudas unicamente sob a forma de
sociedades annimas e tm por objetivo instituir e operar
planos de benefcios de carter previdencirio concedidos
em forma de renda continuada ou pagamento nico,
acessveis a quaisquer pessoas fsicas. So regidas pelo
Decreto-Lei 73, de 21 de novembro de 1966, e pela Lei
Complementar 109, de 29 de maio de 2001. As funes do
rgo regulador e do rgo fiscalizador so exercidas pelo
Ministrio da Fazenda, por intermdio do Conselho
Nacional de Seguros Privados (CNSP) e da
Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP).
2.4.20 Entidades Fechadas de Previdncia
Complementar (Fundos de Penso)
As entidades fechadas de previdncia complementar
(fundos de penso) so organizadas sob a forma de
fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos e so
acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma
empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da
Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios,
entes denominados patrocinadores ou aos associados ou
membros de pessoas jurdicas de carter profissional,
classista ou setorial, denominadas instituidores. As
entidades de previdncia fechada devem seguir as
diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional,
por meio da Resoluo 3.121, de 25 de setembro de 2003,
no que tange aplicao dos recursos dos planos de
benefcios. Tambm so regidas pela Lei Complementar
109, de 29 de maio de 2001.
3. MERCADOS
Alm das taxas administrativas cobradas pelos agentes
financeiros, h o custo do dinheiro neste mercado (taxa de
juros). As taxas de juros esto entre as variveis
econmicas mais acompanhadas, cujo comportamento
afeta a vida de todos os atores econmicos, como por
exemplo: consumir; poupar; comprar (moradia, veculos,
alimentao, roupas, etc.), investir na produo ou comprar
ttulos da dvida mobiliria do Governo.
Mas afinal, o que taxa de juros? Dentre vrias definies,
encontram-se:
Preo do crdito;

Mercado de Capitais

12

Preo da troca de ativos (um ativo pode gerar um fluxo
monetrio);
Remunerao pela alocao do capital financeiro;
Prmio que remunera o sacrifcio de poupar ou
abstinncia do consumo;
Taxa que influencia o processo decisrio.
Neste sentido, faremos distino entre taxa de juros
nominal e real.
Taxa de juro nominal: presente no ttulo, da qual a
inflao no deduzida.
Taxa de juro real: ajustada para mudanas no nvel de
preos, refletindo a real remunerao do capital
financeiro. Assim, a taxa de juros real a diferena
entre taxa de juros nominal e a taxa de inflao.
Exemplo: Com uma taxa de juros nominal de 11,25% a.a. e
uma taxa de inflao esperada de 5,25% a.a., a taxa de
juros real ser 6,00%.
A percepo pode ser sentida da seguinte forma: quando a
taxa de juros real est baixa, h mais incentivos para pedir
emprstimos e menos incentivos para conced-los. Se a
taxa real de juros est alta, o comportamento o inverso.
A taxa de juro real uma varivel importante que afeta o
processo decisrio dos agentes econmicos, como por
exemplo, aplicar no mercado financeiro ou investir em
produo. Assim, vamos verificar algumas causas bsicas
que influenciam no comportamento das taxas de juros:
Oferta e demanda no mercado de ttulos: h uma
tendncia de movimento conjunto das taxas de juros de
diferentes ttulos. Neste caso, os conceitos de mercado
e preo de equilbrio so teis;
Risco de default: o risco de inadimplncia, de calote,
de ser incapaz de fazer os pagamentos dos juros ou
pagar o valor nominal do ttulo quando do vencimento.
Influencia nas taxas de juros;
Prmio de risco: a diferena entre as taxas de juros
de ttulos com risco de default e ttulos sem esse risco,
ou seja, o valor dos juros adicionais em funo do
risco do ttulo;
Teoria das expectativas: a taxa de longo prazo a
mdia geomtrica das taxas de curto prazo correntes e
previstas que afetam os processos decisrios em funo
dos diferenciais de rendimentos:
o iL = [(i)
n
1] x 100.
Preferncia pela liquidez: baseia-se em taxas futuras
de curto prazo e prmio de liquidez, para efetuar
especulao no mercado.
Segmentao de mercado: os ttulos possuem
diferentes prazos de vencimento, por isso, os agentes
econmicos procuram fazer uma aproximao entre a
maturidade de ativos e passivos.
Spread bancrio: a diferena entre o custo de um
emprstimo e a remunerao paga ao poupador.
3.1 MERCADO MONETRIO
O mercado monetrio envolve as operaes de papis de
curto prazo e alta liquidez, onde controle feito por meio de
operaes de compra e venda de ttulos pblicos (so de
grande liquidez e, teoricamente, aceitos como taxa livre de
risco Risc Free - RF) no mercado aberto. Caracteriza-se
pela operao de: ttulos pblicos, certificados de depsitos
interfinanceiros, certificados de depsito bancrio e
debntures.
Envolve as operaes de curto e curtssimo prazos,
visando o controle da liquidez monetria da economia;
Papis emitidos com reduzidos prazos de resgate e alta
liquidez;
o BACEN: para a execuo da poltica monetria do
Governo Federal (Bnus Banco Central)
o Tesouro Nacional: para o financiamento do oramento
pblico (Notas e Letras do Tesouro Nacional)
o Estados e Municpios
o CDI, CDB e RDB e Debntures
o Precatrios.
Grande parte destes ttulos escritural, exigindo
organizao e controle no processo de liquidao e
transferncia e so controladas pelo Sistema Especial de
Liquidao e Custdia (Selic) e pela Central de Custdia e
de Liquidao Financeira de Ttulos Privados (Cetip).
A atuao dos bancos comerciais ocorre basicamente por
meio dos depsitos voluntrios e compulsrios.
SELIC: Sistema Especial de Liquidao e Custdia
CETIP: Central de Liquidao e Custdia de Ttulos
Privados
BACEN 1979 e 1986;
Sistema que controla e liquida financeiramente as
operaes de ttulos pblicos e privados;
Objetivam promover a boa liquidao das operaes do
mercado monetrio, propiciando segurana e
autenticidade aos negcios realizados;
Selic em D0 e Cetip em D1;
Taxa diria da Selic (overnight) permite as instituies
financeiras adquirir e vender ttulos;
Tida como taxa livre de risco da economia;
Importante referencial para a formao dos juros de
mercado;
Taxa da Cetip ligeiramente maior que a Selic (Risco do
Ttulo).
O Selic constitui-se em um sistema eletrnico que tem por
finalidade controlar e liquidar financeiramente as operaes
de compra e de venda de ttulos pblicos e manter sua
custdia fsica e escritural. Estes ttulos so aceitos como
referencial para a formao dos juros do mercado. um
instrumento utilizado pela Poltica Monetria.
A Cetip um sistema eletrnico que opera com ttulos
privados, cujas operaes processam-se por transferncias
bancrias de fundos.
Mercado interfinanceiro: foi criado para atender ao fluxo
de recursos demandados pelas instituies financeiras.
Procura exprimir as expectativas referentes ao custo do
dinheiro em taxas de juros (CDI).

Mercado de Capitais

13

Ttulos da dvida externa: so papis emitidos pelas
Naes, resultado das negociaes com agentes credores
internacionais e envolvem vrios mercados financeiros.
Possui alta liquidez, pois quando h turbulncia e
perspectiva de perdas em determinado mercado, os
recursos so retirados e transferidos para outro mercado,
em ativos com melhores perspectivas de rendimentos. O
bond (principal papel representativo da dvida) tem um
valor de resgate (valor de face). O ttulo brasileiro mais
conhecido e de maior liquidez o C-bond.
3.2 MERCADO DE CRDITO
Neste mercado, as instituies financeiras realizam floating
1

e cobram taxas pelos servios prestados aos correntistas.
Tambm caracterizado por operaes de financiamento
de curto e mdio prazo. Serve para intermediar o desconto
bancrio de ttulos, contas garantidas (cheque especial),
crditos rotativos, hot money, emprstimos para capital de
giro e pagamento de tributos, crdito direto ao consumidor,
ACC (Adiantamento de Contrato de Cmbio), ACE
(Adiantamento sobre Cambiais Entregues exportao
ps-embarque), Commercial Papers (nota promissria de
curto prazo), Export Notes (transferncia dos direitos
provenientes da exportao realizada).
3.3 MERCADO DE CMBIO
Neste mercado ocorrem operaes de converso de moeda
de um pas pela de outro, em funo do comrcio
internacional. A demanda por moeda estrangeira o reflexo
das necessidades dos importadores, investidores
internacionais, empreendedores nacionais que desejam
investir em outros pases, empresas multinacionais que
necessitem remeter capitais e dividendos, etc. J a oferta
de moeda estrangeira realizada por exportadores,
tomadores de emprstimos, turistas estrangeiros, etc. As
operaes de financiamento no exterior so realizadas por
meio de taxas internacionais de juros, como a LIBOR
(London Interbank Offered Rate) e a prime rate.
3.4 MERCADO DE CAPITAIS
Constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras
e outras instituies financeiras autorizadas, permite
operaes financeiras de mdio e longo prazo, organizado
por um sistema de distribuio de valores mobilirios,
permitindo que haja liquidez dos ttulos emitidos por

1
Float: a receita apropriada pelos bancos por meio dos rendimentos dos
recursos mantidos pelos clientes em depsito vista (conta corrente). Para
maiores detalhes ver http://www.bcb.gov.br/pec/wps/port/wps167.pdf.
empresas em seu processo de capitalizao. Os principais
ttulos negociados so os representativos do capital de
empresas (Aes), debntures conversveis em aes,
bnus de subscrio e Commercial Papers. Abrange
tambm as negociaes com derivativos autorizados
negociao (BOVESPA, 2011).
3.5 MERCADOS DE DERIVATIVOS
Futuro: em que as partes assumem compromisso de
compra e/ou venda para liquidao (fsica e/ou financeira)
em data futura, contando com o ajuste dirio do valor dos
contratos, que o mecanismo que possibilita a liquidao
financeira diria de lucros e prejuzos das posies.
Termo: semelhante ao mercado futuro, em que assumido
compromisso de compra e/ou venda para liquidao em
data futura. No mercado a termo, porm, no h ajuste
dirio nem intercambialidade de posies, ficando as partes
vinculadas uma outra at a liquidao do contrato.
Opes sobre Disponvel: em que uma parte adquire de
outra o direito de comprar - opo de compra ou vender -
opo de venda - o instrumento-objeto de negociao, at
ou em determinada data, por preo previamente estipulado.
Opes sobre Futuro: em que uma parte adquire de outra
o direito de comprar - opo de compra ou vender - opo
de venda - contratos futuros de um ativo ou commodity, at
ou em determinada data, por preo previamente estipulado.
Swaps com Ajustes Dirios: esses instrumentos, que
foram criados especialmente pela BM&F para permitir a
negociao da taxa de cupom cambial para datas
especficas, so utilizados pelo Banco Central do Brasil na
rolagem do hedge cambial oferecido ao mercado. As
ofertas do Banco Central ocorrem via leilo e podem ter a
posio criada em data futura, quando ocorre o incio de
sua valorizao. Isso possibilita melhor administrao dos
vencimentos pela autoridade monetria e programao pelo
mercado. Por ter ajuste dirio, esses swaps exigem
margem inferior dos swaps de balco e admitem
consolidao com outros contratos financeiros de risco
simtrico e que sejam ajustados diariamente.
Opes Flexveis: semelhantes s opes de prego
(sobre disponvel e sobre futuro), com a diferena de que
so as partes que definem alguns de seus termos, como
preo de exerccio, vencimento e tamanho do contrato. So
negociadas em balco e registradas na Bolsa via sistema
eletrnico, com as partes tambm determinando se o
contrato de opo de compra ou de venda ter ou no a
garantia da BM&F.
Swaps: como as opes flexveis, so contratos
negociados em balco e registrados na BM&F via sistema
eletrnico. Nesse caso, as partes trocam um ndice de
rentabilidade por outro, com o intuito de fazer hedge, casar
posies ativas com posies passivas, equalizar preos,
arbitrar mercados ou at alavancar posies. Para tanto,
devem escolher a combinao de variveis apropriada a
sua operao e definir preo, prazo e tamanho, optando
igualmente pela garantia ou no da Bolsa.
Disponvel (a vista ou spot): modalidade reservada
apenas a alguns ativos ou commodities, cujos contratos tm
liquidao imediata. Com isso, a Bolsa pretende, ao mesmo
tempo, fomentar os mercados futuros e de opes, por
meio da formao transparente de preos que resulta da
negociao a vista, e colaborar para o desenvolvimento dos
mercados fsicos dos produtos-objeto de seus contratos.

Mercado de Capitais

14

Vale ressaltar que, por meio dos sistemas Sisbex-
Negociao e Sisbex-Registro, a Bolsa proporciona a
negociao eletrnica de ttulos pblicos, em vrias
modalidades operacionais, entre detentores de ttulos de
Scio DO. Adicionalmente, coloca disposio de
instituies habilitadas a operar na Clearing de Cmbio
BM&F e de detentores de ttulos de Scio DO a negociao
de moedas estrangeiras, para entrega pronta, no mercado
interbancrio de taxas livremente pactuadas. No primeiro
caso, os negcios so realizados em balco e, no segundo,
em prego eletrnico (Sisbex-Negociao).
3.5.1 Mercado a termo
3.5.1.1 Derivativos
Derivativos so ativos financeiros que derivam integral ou
parcialmente, do valor de outro ativo financeiro ou
mercadoria. Podem tambm ser entendidos como
operaes financeiras que tenham como base de
negociao o preo ou cotao de um ativo (chamado de
ativo-objeto) negociado no mercado futuro, a termo, de
opes de compra e venda, de swaps e demais operaes
financeiras mais complexas (SILVA NETO 1999).
Os derivativos surgiram no Japo do sculo XIX por volta
do ano de 1850. O arroz, alm de alimento bsico, era
tambm usado como facilitador de trocas, quase moeda.
Vrios preos eram estabelecidos em arroz, assim como o
salrio dos "samurais". Boa parte da economia do pas
estava baseada nesta commodity.
A cidade de Osaka, localizada entre os principais pontos
produtores e consumidores de arroz proporcionava
destaques como centro de comercializao do produto, que
era comercializado por toda a cidade em mercado aberto.
Devido a essa movimentao em sua cidade, um
comerciante logo percebeu que uma oportunidade de bons
negcios se formava.
Valendo-se de um sofisticado sistema de comunicao por
sinais de bandeira que lhe permitia monitorar o preo do
arroz em vasta rea. Este sistema permitia a ele comprar
produto em locais onde seu preo estava barato,
simultaneamente vendendo-o em outros locais a um valor
mais alto. Como no poderia deixar de ser, esse
comerciante se tornou uma referncia de preos para todos
os interessados em negociar o produto. Sua casa tornou-se
um ponto muito importante na formao do preo da
principal commodity japonesa.
Negociar um produto em determinado local fsico mostrou-
se vantajoso:
sempre algum estava interessado em comprar o arroz;
sempre algum tinha o produto para entregar;
o preo do produto ficou mais transparente;
havia facilidade de negociao.
ENTREGA DIFERIDA
Para facilitar a venda dos produtos os fazendeiros traziam
para Osaka apenas amostras do arroz que eles produziam.
Isto passou a evitar que produtos fossem transportados
para um ponto e depois retornassem para regies prximas
de sua origem. Surge, dessa forma a venda com entrega
diferida, que uma venda em que o comprador paga pela
mercadoria e o vendedor promete entreg-la, em um local e
data previamente estabelecidos pelas partes.
GARANTIAS POR CONTRATO
Buscando maior proteo para o valor de sua produo, os
fazendeiros comearam a propor o diferimento da entrega
do produto por prazos muito longos, que podiam estender-
se por vrias semanas e at meses. Diante desse fato, o
comprador, receoso de no receber nem a mercadoria nem
o dinheiro pago por ela, props que o contrato fosse
firmado, mas sem o pagamento pelo bem, que tambm
seria diferido para a data da entrega. Essa forma de
comercializao era boa para ambas s partes. O
fazendeiro garantia a venda do arroz por um preo j
estabelecido e conhecido, no correndo o risco da
desvalorizao do produto. O comprador garantia o
fornecimento da mercadoria e no corria o risco de a
cotao do arroz subir quando a entrega fosse realizada.
CONTRATOS A TERMO
Se ocorresse algum problema, o mximo que as partes
perderiam no caso do no cumprimento do contrato seria a
variao do preo do bem. O principal estava protegido,
portanto, os riscos dessa operao eram menores do que a
da entrega diferida. Esses contratos ficaram conhecidos
como contratos a termo.
Podemos definir o contrato a termo como uma promessa de
compra e venda, firmada hoje, com entrega da mercadoria
e recebimento do pagamento em data futura. Na data de
contratao, so definidos todos os detalhes da
comercializao do produto, tais como:
qualidade da mercadoria;
quantidade negociada;
local de entrega;
preo do produto.
penalidades pelo no cumprimento das clusulas do
contrato.
Nesse ponto, a histria nos diz que o mercado se
consolidou e que a negociao do arroz tomou propores
muito grandes na regio. Como podamos esperar, o
comerciante tornou-se uma pessoa muito poderosa e rica.
Estava em suas mos a comercializao e a superviso de
todos os contratos que envolviam uma das principais
commodities da poca. Diante desse fato, a Imperador
decidiu que um comerciante, uma das menos prestigiadas
classes sociais do Japo antigo, no podia deter tanto
poder e enviou um samurai para tomar seu lugar.
Encontrando alguma oposio por parte daquele que iniciou
a processo, o enviado do Imperador viu-se obrigado a
matar o comerciante.
ORGANIZAO E OFICIALIZAO DO MERCADO A
TERMO
Com esse ato, o samurai e o Imperador acabaram por criar
o primeiro mercado organizado de que se tem notcia
oficial. Esse sistema de comercializao adquiriu fora de
lei e de polcia, sendo formalmente regulamentado.
O Ocidente tambm passou por experincias similares. Na
poca das grandes navegaes, era comum negociar os
produtos provenientes das colnias Inglesas por um
contrato conhecido como To Arrive. Com essa facilidade, o
navegador vendia as especiarias provenientes das colnias
antes de elas chegarem ao porto de destino. O detentor
desse contrato poderia, a qualquer momento, repass-lo a
um terceiro, criando assim um mercado secundrio para
esses ttulos.
COMERCIALIZAO NA BOLSA
Nos Estados Unidos, a mais antiga bolsa de commodities
do mundo, a Chicago Board of Trade, iniciou a negociao
de derivativos no final do sculo passado e incio deste.
No se sabe a data exata da criao desse derivativo, pois

Mercado de Capitais

15

todos as registros dessa bolsa foram perdidos no grande
incndio que assolou Chicago no incio do sculo XX.
Os derivativos so instrumentos que acompanham a
histria da comercializao de bens h muito tempo,
surgindo, em sua origem como um instrumento
eminentemente facilitador das trocas e comercializao e
diminuir ou diversificar o risco de preos.
Devido mudana dramtica por que o mundo passa, esse
instrumento ganhou notoriedade e fora. Ele largamente
utilizado pelas empresas para gerenciar os riscos de preos
de mercadorias, matrias-primas e, principalmente, taxas
de cmbio e de juros. Vrios so os tipos de derivativos e
mercados em que eles so negociados.
3.5.1.2 Mercado a termo
Operao a Termo compra ou venda de determinada
quantidade de aes, a preo fixado, para liquidao em
prazo determinado, a contar da data da operao em
prego, resultado em um contrato entre as partes. A maioria
das operaes realizada no prazo de 30 dias, podendo,
entretanto, serem realizadas em 60, 90, 120 ou at 180
dias. As operaes a termo so formalizadas em contratos
especficos, emitidos e registrados na bolsa em nome das
corretoras participantes. Esse contrato um acordo firme
entre duas partes: compradores e vendedores, para entrega
ou recebimento de um lote de uma dada mercadoria para
uma data designada, a preo estabelecido no prego da
BM&F(Bolsa Mercantil e Futuro).
Os contratos podero ser realizados com modalidades de
liquidao integral ou pro rata. Na liquidao integral, ser
sempre efetuada pelo total do valor do contrato. Na
liquidao pro rata, ser efetuada no vencimento, pelo total
do valor do contrato, ou quando da liquidao antecipada
pelo obtido na aplicao da formula:
VPC =
VFC
(1+ i)
n/30

PESSOA JURDICA OU FSICA
Tem que estar devidamente cadastrado junto ao Sistema
Nacional de Compensao de Negcios a Termo S.A. Esse
cadastramento pode ser feito por qualquer Membro da
Compensao que compe o sistema. A realizao de um
negocio a Termo, semelhante de um negcio a vista,
necessitando a intermediao de uma sociedade corretora.
PREO A TERMO
O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor
cotado no mercado a vista, de uma parcela correspondente
aos juros que so fixados livremente em mercado, em
funo do prazo do contrato.
LIQUIDAO DO CONTRATO A TERMO
As operaes contratadas podero se liquidadas na data do
vencimento ou em data antecipada solicitada pelo
comprador (VC), pelo vendedor (VV), ou por acordo mutuo
das partes (AM) sendo que o tipo de antecipao do prazo
de liquidao deve se indicado no momento de realizao
da operao, caso contrrio prevalecer o tipo AM.
As formas de liquidao de contratos a termo so:
Liquidao por Entrega: Processa-se por meio da
entregada mercadoria contratada pelo cliente vendedor
e o recebimento da mercadoria contratada pelo cliente
comprador.
Liquidao por diferena: d-se quando o cliente faz
uma operao oposta posio que ele tem no
Mercado a Termo, a qualquer tempo que desejar, antes
do vencimento do contrato. Esse processo muito
utilizado nas bolsas de outros pases e tambm na
Bolsa de Mercadorias de So Paulo, deixando a
margem de apenas 2% dos contratos a Termo
negociados com a mercadoria efetivamente entregue.
Exemplo: o comprador de um contrato de seja para o
ms de julho pode vender esse contrato antes do
vencimento em julho. A diferena entre o preo em que
a transao foi efetuada e aquele em que for liquidada,
ser o lucro ou prejuzo do negociante.
GARANTIAS DO MERCADO A TERMO
Toda transao a termo requer um deposito de garantia na
corretora, e desta com a Bovespa. Qualquer corretora pode
pedir a seus clientes garantias adicionais quelas exigidas
pela Bovespa. Essas garantias so prestadas de duas
formas: cobertura ou margem.
COBERTURA
Um vendedor a termo que possua ttulo-objeto pode
deposit-los na Bovespa como garantia de sua obrigao.
Esse depsito, denominado cobertura, dispensa o vendedor
de prestar outras garantias.
MARGEM
O Valor da Margem inicial requerida um percentual do
valor do contrato. Para sua fixao, a bolsa de valores
avalia a volatilidade e a liquidez das aes e condies
gerais das empresas emissoras, classificando os papis em
grupos, com nveis de margem diferenciados. Regra geral,
os papeis com maior liquidez enquadram-se nos grupos de
menor margem inicial de garantia. Periodicamente, h uma
reavaliao dos indicadores da ao e da empresa, o que
pode significar sua re-alocao em um grupo de margem
mais adequado a sua nova situao do mercado.
A garantia inicial corresponde, no mnimo, a 20% do valor
do contrato e, no Maximo, a 100% e depende da ao-
objeto, em funo de sua volatilidade e liquidez nos
ltimos seis meses.
Sempre que ocorrer reduo no valor de garantia do
contrato, decorrente de oscilao na cotao dos ttulos
depositados como margem e/ou dos ttulos-objeto da
negociao, ser necessrio o reforo da garantia inicial,
que poder ser efetuado mediante o deposito de dinheiro
ou de ttulos autorizados pela bolsa de valores.
AJUSTES DIRIOS
Alm do deposito inicial, a caixa de liquidao criou um
mecanismo de segurana chamado Ajuste Dirio, que
exigidos participantes, aqueles cuja posio assumida no
mercado est mostrando um prejuzo, o envio de uma
importncia complementar diria para cobrir esse prejuzo.
Por outro lado, aqueles cuja posio est mostrando um
lucro, recebem diariamente essas importncias.
Em outras palavras, a rgida cobrana dos depsitos e
ajustes dirios so tarefas desempenhadas pelo sistema
Nacional de Compensao de Negcios a Termo S.A.,
visando assegurar condies para que todos os contratos
sejam prontamente honrados.
MARGEM ADICIONAL
Sempre que ocorrer reduo no valor de Garantia do
Contrato, Decorrente de Oscilao na Cotao dos Ttulos
depositados com margem e/ou dos Ttulos-objeto da
negociao ser necessrio e reforo da garantia inicial,
que poder ser efetuado mediante o deposito de dinheiro
ou de ttulos/valores autorizados pela Bovespa. Todas as
margens de garantias depositadas em dinheiro na Bovespa

Mercado de Capitais

16

so aplicadas mo mercado aberto, e seu rendimento
repassado aos investidores por meio de suas corretoras.
3.5.1.3 Principais vantagens do contrato a termo
Proteo de preos um investidor que espera nos preos
de uma ao ou de um conjunto delas pode comprar a
termo, fixando o preo e beneficiando-se da ao.
Diversificao de riscos O investidor protege seu capital
de riscos elevados quando diversifica sua aplicao a
Termo em diferentes papis.
Obteno de recursos (operao de caixa) O investidor
titular de aes que precisa de recursos para uma aplicao
rpida poder vender a vista para imediata compra a termo
do mesmo papel.
Alavancagem de ganhos O investidor adquire a termo
quantidade de aes superior que sua disponibilidade
financeira permitiria comprar a vista, lhe proporcionado uma
taxa de retorno maior no caso de elevao dos preos
vista.
MERCADO A TERMO PRATICADO NA BOVESPA
O prazo do contrato preestabelecido. Os prazos
permitidos para negociao a termo so de no mnimo 16
dias e no mximo 999 dias corridos. Ttulo-objeto a ao
negociada a termo. Todas as aes negociveis na
BOVESPA podem ser objeto de um contrato a termo.
OS PREOS NO MERCADO A TERMO
O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor
cotado no mercado a vista, de uma parcela correspondente
aos juros que so fixados livremente em mercado, em
funo do prazo do contrato.
GARANTIA
Toda transao a termo requer um depsito de garantia na
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC,
que a empresa responsvel pela liquidao e controle de
risco de todas as operaes realizadas na BOVESPA. O
Agente de Compensao e a Corretora, responsveis pela
operao a termo, podero solicitar de seus clientes o
depsito de garantias adicionais quelas exigidas pela
CBLC. Essas garantias so prestadas em duas formas:
cobertura ou margem.
COBERTURA
Um vendedor a termo que possua os ttulos-objeto pode
deposit-los na CBLC, como garantia de sua obrigao.
Esse depsito, denominado cobertura, dispensa o vendedor
de prestar outras garantias adicionais.
MARGEM
O valor da margem inicial requerida igual ao diferencial
entre o preo a vista e o preo a termo do papel, acrescido
do montante que represente a diferena entre o preo a
vista e o menor preo a vista possvel no prego seguinte,
estimado com base na volatilidade histrica do ttulo. A
CBLC avalia a volatilidade e a liquidez das aes e as
condies gerais das empresas emissoras, classificando os
papis em diferentes intervalos de margem. Como regra
geral, os papis com maior liquidez e menor volatilidade
enquadram-se nos menores intervalos de margem.
Periodicamente, h uma reavaliao dos indicadores da
ao e da empresa, o que pode significar sua re-alocao
em um intervalo de margem mais adequado sua nova
situao de mercado.
MARGEM ADICIONAL
Sempre que ocorrer reduo no valor de garantia do
contrato, decorrente de oscilao na cotao dos ttulos
depositados como margem e/ou dos ttulos-objeto da
negociao, ser necessrio o reforo da garantia inicial,
que poder ser efetuado mediante o depsito de dinheiro
ou demais ativos autorizados pela CBLC.
DIREITOS E PROVENTOS
Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do
contrato a termo pertencem ao comprador e sero
recebidos, juntamente com as aes-objeto, na data de
liquidao ou segundo normas especficas da CBLC.
A LIQUIDAO DO CONTRATO
A liquidao de uma operao a termo, no vencimento do
contrato ou antecipadamente, se assim o comprador o
desejar, implica a entrega dos ttulos pelo vendedor e o
pagamento do preo estipulado no contrato pelo
comprador. Essa liquidao realizada na CBLC, sob sua
garantia, fiscalizao e controle, o que assegura o
cumprimento dos compromissos, de acordo com o que as
partes envolvidas estipularam em prego.
3.5.1.4 Custos de transao
Ao realizar uma operao a termo, o aplicador incorre nos
seguintes custos (devidos somente na abertura da
operao):
Taxa de Corretagem Calculada sobre o valor dos
negcios executados no prego, e livremente negociada
entre o cliente e a sua Corretora.
Taxa de Registro Calculada sobre o valor total do
contrato a termo e cobrada de acordo com as tabelas
estabelecidas pela BOVESPA e pela CBLC.
Taxa de Liquidao Calculada sobre o valor total do
contrato a termo e cobrada de acordo com as tabelas
estabelecidas pela BOVESPA e pela CBLC.
3.5.2 Mercados futuros
Chamamos de Mercados Futuros a transao de contratos,
nos quais compradores e vendedores definem acordos de
realizao de negcios futuros de produtos especficos a
preos pr-estabelecidos.
Uma das principais vantagens deste mercado reduzir
riscos advindos de flutuaes de preos que, no caso do
setor agrcola, so bastante acentuados.
Este tipo de negociao no substitui o mercado vista,
mas complementa-o, e proporciona a proteo contra
variaes adversas de preo. Quanto maior o risco de
oscilao de preo, maior a viabilidade da utilizao deste
tipo de mercado.
Caso no houvesse mercados futuros, um agente que
desejasse transferir seu risco pelo melhor preo disponvel
teria que dispor de tempo e dinheiro para encontrar outro
agente disposto a tom-lo sob as mesmas condies.
Adote decises estratgicas que protejam seus
rendimentos, antecipando resultados e melhorando o
planejamento da sua atividade ao longo do ano. Conhea
todas as regras desse mercado no curso Mercados
Futuros como ferramenta para gerenciamento de riscos".
3.5.2.1 Operaes no mercado futuro de aes
So contratos de compra ou venda de aes, a um preo
acordado entre as partes, para liquidao em uma data
futura especfica, previamente autorizada. Normalmente, o
esperado que o preo do contrato futuro de uma
determinada ao seja equivalente ao preo a vista,
acrescido de uma frao correspondente expectativa de

Mercado de Capitais

17

taxas de juros entre o momento da negociao do contrato
futuro de aes e a respectiva data de liquidao do
contrato.
3.5.2.2 Como Funciona
O Mercado Futuro de Aes da BOVESPA enquadra-se na
modalidade "com ajuste dirio de perdas e ganhos", ou
seja, diariamente, todas as posies em aberto so
avaliadas em relao a um preo de referncia calculado
para cada papel, conhecido como preo de ajuste do dia.
3.5.2.3 Preo de ajuste dirio
Preo mdio dos negcios realizados com o papel no
mercado futuro no perodo da tarde.
3.5.2.4 Valor do Ajuste Dirio
a diferena diria, positiva ou negativa, que ser paga ou
recebida pelos investidores posicionados no Mercado
Futuro de Aes, obtida pela comparao dos preos de
ajuste de dois preges consecutivos, ou entre o preo de
ajuste e o preo do negcio a futuro realizado no dia.
3.5.2.5 Vencimento
ltimo dia em que um contrato futuro pode ser encerrado
por meio da realizao de uma operao oposta no prprio
Mercado Futuro de Aes. Aps o encerramento desse dia,
no mais ser possvel negociar as posies que se
mantiveram abertas no Mercado Futuro de Aes para
aquele vencimento, devendo as mesmas ser liquidadas
fisicamente.
3.5.2.6 Liquidao Fsica
As operaes no Mercado Futuro de Aes que
permanecerem em aberto aps o fechamento do dia de
vencimento tero obrigatoriamente liquidao fsica.
3.5.2.7 Preo de Liquidao
Preo mdio dos negcios realizados com o papel no
mercado vista no perodo da tarde do dia de vencimento.
3.5.2.8 Aes Negociadas
Somente as aes previamente autorizadas podem ser
negociadas no Mercado Futuro de Aes. Consulte.
3.5.2.9 Encerramento Antecipado
O investidor que no deseje ir para liquidao fsica pode
sair de sua posio no Mercado Futuro de Aes por meio
da realizao de uma operao de natureza oposta
envolvendo os mesmos papis e ms de vencimento. O
resultado ser a extino de posies at ento existentes.
3.5.2.10 Garantias
Toda posio a futuro requer um depsito de garantia.
Essas garantias podem ser prestadas em duas formas:
cobertura ou margem.
Cobertura: o vendedor que possua os ttulos-objeto
pode deposit-los na CBLC, como garantia de sua
obrigao;
Margem: corresponde perda potencial da carteira de
ativos do investidor no caso de um movimento adverso
nos preos das aes subjacentes aos contratos. Para
tanto, projeta-se o valor de liquidao do portflio do
investidor, baseando-se em dez cenrios provveis
(cinco de alta e cinco de baixa), sendo o movimento do
mercado estimado com base na volatilidade histrica do
papel.

Na BM&F:
A cooperativa vai a sua corretora e lana uma ordem de
venda de um contrato de caf para daqui a 3 meses por
US$ 88,00/sc.
A exportadora vai a sua corretora e lana uma ordem de
compra de um contrato de caf para daqui a 3 meses
por US$ 88,00/sc.
As respectivas ordens vo para prego na BM&F onde
atravs dos operadores, ocorre o negcio, que
compensado e garantido pela Clearing House da Bolsa.

14. EXEMPLO
A. Uma cooperativa de cafeicultores objetiva oferecer uma
garantia aos seus produtores associados contra uma queda
de preos do caf no futuro.
O custo de produo do caf para o produtor de R$
70,00/sc
A margem de comercializao necessria ao produtor e
para a cooperativa de R$ 18,00/sc
Portanto o objetivo de preo futuro da cooperativa de R$
88,00 /sc
B. Uma firma exportadora de caf fechou hoje um contrato
de exportao para entrega do caf daqui a 3 meses, e
objetiva se proteger contra uma eventual alta de preos do
caf no futuro.
O valor do contrato de exportao de R$ 110,00/sc;
A margem de comercializao necessria para esta
firma manter a sua lucratividade de R$ 22/sc.
Hoje:
O caf est cotado no mercado a US$ 83,00/sc e o
custo de carregamento do estoque para 3 meses est
orado em US$ 6,00/sc
Na BM&F, o contrato de caf, para vencer daqui a 3
meses, est sendo negociado hoje para um preo futuro
de US$ 88,00/sc.
Portanto, o objetivo de preo futuro da exportadora de R$
88,00
Garantir um preo futuro de US$ 88,00/sc interessante
tanto para a cooperativa como para a firma exportadora.
depositada uma margem de garantia e so pagas as
taxas operacionais, como a corretagem e os emolumentos.
Por motivos didticos, vai-se diretamente para a poca da
liquidao deste contrato, isto , 90 dias depois.
Suponham-se duas situaes distintas:
Situao I: onde o preo de mercado nesta poca
mais baixo que o anteriormente contratado,
Situao II: onde o preo de mercado mais alto que o
anteriormente contratado.
3.5.2.11 Situao I
O preo de mercado do caf US$ 86,00/sc, abaixo do
esperado
Na BM&F
A cooperativa que vendeu um contrato futuro, inverte a sua
posio comprando um contrato, zerando a sua posio.
A exportadora que comprou um contrato futuro, inverte a
sua posio vendendo um contrato, zerando a sua posio.
A Cooperativa A Exportadora
Vende caf no
mercado
US$ 86,00/sc Compra caf
no mercado
US$ 86,00/sc
Ganha na US$ 2,00/sc Paga na US$ 2,00/sc

Mercado de Capitais

18

BM&F BM&F
TOTAL US$ 88,00/sc US$ 88,00/ssc
COMENTRIO: Tanto a cooperativa como a exportadora
atingiram o seu preo objetivo de US$ 88,00, sendo que a
exportadora deixou de ganhar US$ 2,00/sc no Mercado
(pois pagou esta importncia na Bolsa) como um
pagamento pelo seu seguro contra preos altos.
3.5.2.12 Situao II
O preo de mercado do caf US$ 90,00/sc, acima do
esperado
Na BM&F
A Cooperativa que vendeu um contrato futuro, inverte a sua
posio comprando um contrato, zerando a sua posio.
A exportadora que comprou um contrato futuro, inverte a
sua posio vendendo um contrato, zerando a sua posio.
A Cooperativa A Exportadora
Vende caf no
mercado
US$ 90,00/sc Compra caf
no mercado
US$ 86,00/sc
Paga na
BM&F
US$ 2,00/sc Ganha na
BM&F
US$ 2,00/sc
TOTAL US$ 88,00/sc US$ 88,00/ssc
COMENTRIO: Tanto a cooperativa como a exportadora
atingiram o seu preo objetivo de US$ 88,00/sc, sendo que
a cooperativa deixou de ganhar US$ 2,00 no mercado,
pois pagou esta importncia na Bolsa como um pagamento
pelo seu seguro contra pecos baixos.
Com estes exemplos, pode-se evidenciar que tanto em uma
situao de alta ou de baixa de preos futuros, os hedgers
esto protegidos pelas suas operaes na Bolsa de
Futuros, sendo que estabelecido um preo meta possvel
por estes agentes e o mercado. Se houverem modificaes
de preos de preos de mercado desfavorveis, os hedgers
no perdem, mas se houverem modificaes de preos de
mercado favorveis, os hedgers tambm no ganham.
Para completar estes exemplos, vamos verificar como
ocorrem os ajustes no dia a dia do mercado de futuros a
partir da Situao I.
No dia a dia das operaes na Bolsa de Mercadorias e
Futuros, os detentores de contratos, ou seja aqueles que
tem posies em aberto, venderam ou compraram um
contrato, so chamados pelas respectivas corretoras a
fazerem ajustes dirios de sua posio.
Assim conforme o preo futuro varia de modo favorvel ou
desfavorvel a sua posio, as partes envolvidas so
chamadas a fazer depsitos na Clearing da Bolsa, ou ento
creditado em sua conta a partir da compensao
efetuada pela Clearing da Bolsa.
Nos exemplos apresentados, se o preo futuro baixou este
caminhou de modo favorvel ao hedger com posio long
(comprada), no caso a exportadora; neste caso, este
hedger ter que efetuar o depsito referente diferena
diaria de preos na Clearing.
Por outro lado, do mesmo modo, se este preo futuro
baixou de modo desfavorvel ao hedger com posio short
(vendida), no caso a cooperativa, este hedger ter creditado
em sua conta a diferena diria destes preos, pela
Clearing do sistema.
3.5.3 Mercado secundrio de aes
Basicamente existem dois tipos de Mercado Secundrio:
Mercado de Bolsa de valores e Mercado de Balco.
O Mercado de Bolsa considerado um mercado
concorrencial e possui as seguintes caractersticas:
livre concorrncia;
nmero suficiente de clientes e instituies, onde
nenhum tem psicologia sobre o outro;
meio concorrencial;
homogeneidade de produto;
transparncia na fixao de preo.
O Mercado de Balco se caracteriza por:
ausncia de local fsico, sistema de comunicao;
no h interligao entre operao passada e futura;
diferena: homogeneidade em termos de participantes e
operao.
3.5.4 Risco pas
A expresso "risco pas" entrou para a linguagem cotidiana
do noticirio econmico, principalmente em pases que
vivem em clima de instabilidade, como o Brasil e a
Argentina. O "risco pas" um indicador que tenta
determinar o grau de instabilidade econmica de cada pas.
Desta forma, se tornou decisivo para o futuro imediato dos
pases emergentes.
O risco pas um ndice denominado Emerging Markets
Bond Index Plus (EMBI+) e mede o grau de "perigo" que um
pas representa para o investidor estrangeiro.
Este indicador se concentra nos pases emergentes. Na
Amrica Latina, os ndices mais significativos so aqueles
relativos s trs maiores economias da regio: Brasil,
Mxico e Argentina.
Dados comparativos de outros pases - como Rssia,
Bulgria, Marrocos, Nigria, Filipinas, Polnia, frica do Sul,
Malsia e outros - tambm so considerados no clculo dos
ndices.
O risco pas calculado por agncias de classificao de
risco e bancos de investimentos. O banco de investimentos
americano J. P. Morgan, que possui filiais em diversos
pases latino-americanos, foi o primeiro a fazer essa
classificao.
O J. P. Morgan analisa o rendimento dos instrumentos da
dvida de um determinado pas, principalmente o valor (taxa
de juros) com o qual o pas pretende remunerar os
aplicadores em bnus, representativos da dvida pblica.
Tecnicamente falando, o risco pas a sobretaxa de se
paga em relao rentabilidade garantida pelos bnus do
Tesouro dos Estados Unidos, pas considerado o mais
solvente do mundo, ou seja, o de menor risco para um
aplicador no receber o dinheiro investido acrescido dos
juros prometidos.
Entre outros, so avaliados, principalmente, aspectos como
o nvel do dficit fiscal, as turbulncias polticas, o
crescimento da economia e a relao entre arrecadao e a
dvida de um pas.
O risco pas expresso por meio de pontos bsicos. Sua
converso simples: 100 unidades equivalem a uma
sobretaxa de 1%. Funciona como orientador, pois indica ao
investidor que o preo de se arriscar a fazer negcios em
um determinado pas mais ou menos elevado.

Mercado de Capitais

19

Quanto maior for o risco, menor ser a capacidade do pas
de atrair investimentos estrangeiros. Para tornar o
investimento atraente, o pas tem que elevar as taxas de
juros que remuneram os ttulos representativos da dvida.
Quando a economia de um pas classificada como "risco
perigoso", as consequncias podem ser: retrao do fluxo
de investimentos estrangeiros; menor crescimento
econmico, o que acaba acarretando um aumento do
desemprego e salrios menores para a populao.
3.5.5 NASDAQ
NASDAQ o nome dado a uma Bolsa de Valores e ao
ndice que mede o seu desempenho. Foi a primeira Bolsa
de Valores eletrnica do mundo. Por funcionar de forma
mais automatizada, utilizando-se de recursos tecnolgicos
mais recentes, acredita-se que esta Bolsa represente um
modelo mais adequado para o processo de globalizao.
No NASDAQ, as cotaes so enviadas simultaneamente
para mais de 500.000 terminais em todo mundo ,
possibilitando que os investidores acompanhem suas
cotaes no mesmo momento.
O NASDAQ possui mais de 400 aes de empresas
estrangeiras (com sede fora dos Estados Unidos), sendo
esse nmero um recorde em todas as Bolsas americanas.
Atualmente, o NASDAQ o mercado de aes que mais
rpido cresce nos Estados Unidos, sendo o segundo maior
mercado mundial em termos de volume financeiro
negociado.
O ndice NASDAQ mede a performance de todas as aes
listadas no mercado de aes do NASDAQ. Atualmente
possui mais de 5.000 empresas compondo sua carteira,
mais do que a maioria dos ndices de mercado existentes
no mundo inteiro.
Por ser to bem embasado, um dos ndices mais
acompanhados e cotados dentre todos os ndices
existentes. Cada ao componente deste ndice tambm
componente de pelo menos um dos oito sub-ndices
setoriais NASDAQ (Bancos, Biotecnologia, Computao,
Indstria, Seguro, Finanas, Telecomunicaes e
Transporte).
O clculo do ndice NASDAQ feito atravs de uma mdia
ponderada no valor de mercado das empresas que o
constituem, o que significa que cada ao afeta o ndice na
proporo do seu valor de mercado (o ltimo preo da ao
multiplicado pelo nmero total de lotes).
3.5.6 DOW JONES
Criado em 1896 ( o mais antigo ndice j avaliado), o Dow
Jones Industrial Average (o ndice mais conhecido do
mundo) o mais importante ndice de performance do
mercado de aes norte-americano.
Este ndice reflete o comportamento do mercado de forma
mpar, pois calculado atravs do preo das aes de 30
grandes empresas norte-americanas (30 "blue-chip"
corporations).
Quando Charles H. Dow pela primeira vez avaliou e
publicou sua medida de performance do mercado de aes,
a carteira era composta apenas por 12 empresas. O
primeiro clculo foi feito somando-se os preos das aes e
dividindo o resultado por 12 temos que lembrar que
naquela poca no havia computadores, tudo era feito no
papel e a caneta. Hoje em dia o clculo feito atravs da
soma dos preos das aes das empresas componentes,
dividido por um valor (chamado divisor), para preservar a
continuidade histrica do ndice.
Em 1916, o ndice subiu para 20 aes, passando a ter 30 a
partir de 1928, at os dias atuais nunca deixando de ser
publicado no The Wall Street Journal.
Os editores do jornal so os responsveis pela escolha dos
papis componentes do ndice. Procuram por empresas
com uma histria de crescimento de sucesso e que atraiam
largamente o interesse dos investidores. Porm, a
composio para o clculo do ndice no muda com
frequncia.
Os editores acreditam que a estabilidade na composio
aumenta a confiabilidade do ndice. A razo mais frequente
para mudana na composio da carteira quando algo
acontece com uma empresa componente, como uma fuso
ou aquisio. Nesses casos, todas as empresas
participantes do ndice so revistas. A ltima mudana
ocorreu em 1 de novembro de 1999, entrando na
composio, por exemplo, as grandes Microsoft e Intel.
3.5.6.1 Clculo do ndice Dow Jones
Vejamos a contribuio de cada uma das 30 empresas no
ndice (preo da ao soma de todos os preos das
aes):
Uma grande diferena entre o Dow Jones e os outros
ndices de mercado que todas as empresas que o
compem tem o mesmo peso, ou seja, realmente uma
mdia (por isso chama-se Dow Jones Industrial Average),
enquanto que a maioria dos outros ndices calculada
atravs de uma mdia ponderada, onde o peso o preo
da ao multiplicado pelo nmero de lotes que compe a
carteira terica do ndice em questo. Nesses casos, esse
nmero de lotes escolhido pela importncia da empresa
no mercado da qual participa.
Uma curiosidade interessante: a nica empresa que
compe o ndice desde sua criao, no sculo passado, a
General Eletrics Co.
3.5.7 NIKKEI
O ndice Nikkei representa a bolsa de Tkio. A carteira
composta por 225 aes de primeira linha da bolsa de
Tkio, refletindo muito bem as tendncias de mercado.
A bolsa de Tkio estabelece as seguintes regras para a
composio e o clculo do ndice Nikkei.
Para uma empresa ser excluda do ndice:
Se alguma empresa for desautorizada a ser negociada
na bolsa de valores de Tkio, por qualquer razo (ex.:
falncia);
Se empresas obtiverem baixa liquidez (poucas
negociaes) relativa as outras componentes do ndice.
Nesse caso, sero excludas no mximo 3% das
empresas (6 das 225).
Para uma empresa ser includa no ndice (no caso de
alguma ser excluda, cria-se uma "vaga"), deve passar pelo
seguinte processo de seleo:
Escolha do setor do qual sair a empresa que ocupar a
vaga (a bolsa de valores de Tkio considera 36 setores
diferentes);
Escolha das empresas do setor previamente escolhido
que possuem boa liquidez;
Definio da ao que ocupar a vaga, baseado em
anlises de experts do mercado.
3.5.7.1 Clculo do ndice NIKKEI
Desde 1950, o ndice Nikkei calculado como o Dow
Jones, ou seja, apenas a mdia dos preos das aes
que o compem. Tambm como o ndice Dow Jones, a

Mercado de Capitais

20

mdia dos preos das aes divido por um "divisor"
especialmente calculado para manter a continuidade e
reduzir os efeitos externos no ligados diretamente ao
mercado.
3.5.8 Bovespa
Associao Civil sem Fins Lucrativos.
rgo Maximo de deliberaes: Assemblia geral das
corretoras.
3.5.8.1 ndices de Aes
ndice o valor de uma determinada carteira terica de
aes. A variao dos ndices, como vemos todos os dias
na TV, indica a mdia das variaes das aes que
compes a carteira terica. Sendo assim, no que exista
uma ao chamada BOVESPA ou NASDAQ, mas sim uma
carteira terica formada por essas entidades.
Os ndices de Bolsa de Valores (Ibovespa, Nasdaq e Dow
Jones, por exemplo) procuram medir o comportamento do
mercado como um todo.
O que ocorre o seguinte: numa Bolsa de Valores so
negociadas vrias aes diferentes. Apesar das oscilaes
dos preos das aes serem influenciadas por fatores
internos s empresas ou restritos ao setor ao qual elas
pertencem, muitas vezes a valorizao ou desvalorizao
das empresas negociadas numa Bolsa se devem a fatores
que atingem a todas elas ( a que os ndices entram)
mostrando uma viso panormica das oscilaes de todas
aes negociadas na Bolsa.
Outro motivo de interesse quando se deseja saber a
viabilidade de se ganhar ou perder dinheiro investindo
numa determinada Bolsa. Se determinado ndice est em
alta, significa que muitas das aes que compe esse
ndice tambm esto em alta, sendo assim a possibilidade
de ganhar dinheiro negociando essas aes maior. O
oposto tambm verdadeiro, ou seja, se o ndice estiver
em baixa a possibilidade de perder dinheiro grande.
Os ndices podem ser calculados pela prpria Bolsa ou por
entidades independentes. Eles cumprem trs objetivos
principais:
Indicar a variao de preos no mercado;
Servir de parmetro para avaliao de performance de
carteiras;
Ser instrumento de negociao no mercado futuro.
O que faz com que os ndices sejam diferentes,
basicamente, o critrio de seleo das aes que vo
compor a carteira do ndice e a forma de ponderao
utilizada (o peso de cada ao no clculo do ndice).
Existem dois tipos de ndices:
Mercado: O ndice de mercado calculado com base
numa carteira com as aes mais negociadas do
mercado, com o objetivo de representar sua totalidade.
Setorial: O ndice setorial composto por aes de um
mesmo setor da economia. Exemplo: IEE - ndice de
Energia Eltrica.
3.5.8.2 IBovespa
O ndice Bovespa, IBOVESPA, comeou a ser computado
em 2 de janeiro de 1968, com um valor de base de Cr$
100,00 (cem cruzeiros novos) para uma carteira terica,
que reflete o desempenho mdio dos principais papis
negociados na BOVESPA (Bolsa de Valores de So Paulo).
Apesar da alta inflao e dos planos econmicos, os zeros
dos valores foram sendo cortados sem prejuzo da
metodologia. Basta perceber que o aspecto importante do
ndice sua variao no perodo de tempo (LEITE, 1995).
O ndice Bovespa corresponde ao valor (monetrio)
de mercado de uma carteira selecionada de aes
negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo em
determinado instante. A variao deste ndice ,
portanto, uma taxa de lucratividade (retorno) que
seria auferida por quem mantivesse essa carteira
durante o perodo de anlise (LEITE, 1995, p.39).
E, pelo fato de a BOVESPA ser responsvel por
aproximadamente 85% do volume transacionado em todas
as bolsas de valores brasileiras, o Ibovespa o mais
representativo dos indicadores financeiros no Brasil.
Para isso, existe a CARTEIRA TERICA DE AES, que
representa 80% do volume financeiro negociado na
BOVESPA. Para que uma ao faa parte dessa carteira,
necessrio que ela atenda, simultaneamente, s seguintes
condies:
Ter sido negociada em mais de 80% do total de preges
nos ltimos 12 meses;
Apresentar participao de 0,1% do total do volume
negociado nos ltimos 12 meses;
Os papeis que atingem as 2 primeiras exigncias so
colocados em ordem decrescente de qual mais
negociada para o menos negociado. Quando a soma
dos volumes negociados dessas aes atinge 80% do
volume total, est formado a carteira terica e as aes
remanescentes no compe o ndice.
Obs: A participao de cada ao na carteira tem relao
direta com a representatividade desse ttulo no mercado.
Isso tem fundamento, pois quanto mais representativa for a
ao para o mercado acionrio, mais representativo ser o
IBOVESPA. A BOVESPA faz a reavaliao do seu ndice
de 4 em 4 meses.
Composto por carteira de aes.
Ponderaes diferentes levam a resultados diferentes.
Bovespa (1968)
Possui alto grau de concentrao em sua composio.
Carteira Terica:
Aes que apresentam nos ltimos 12 meses, maior
ndice de negociao.
Seleo atravs da negociabilidade das aes.
o de 70 a 100 empresas 70%dos negcios;
o representatividade do ndice e reavaliada.
Clculo do IBOVESPA
O ndice IBOVESPA calculado atravs de uma mdia
ponderada das aes que compe esse ndice. Um
exemplo prtico para que voc possa entender o ndice o
que segue:
Suponhamos que existam apenas 3 aes, X, Y e Z,
fazendo parte da carteira terica do IBOVESPA e que no
dia 0 o ndice esteja valendo 16000 pontos. Acompanhe a
evoluo destes ativos na tabela abaixo:
Clculo do IBOVESPA
Ttulo % da ao
na carteira
terica do
IBOVESPA
Dia 1 Dia 2
A 55 3 -3
B 30 -1 0

Mercado de Capitais

21

C 15 2 3,8
Qual seria a rentabilidade do ndice nos dias 1 e 2? E o
valor dos ndices em pontos?
A resposta simples: A rentabilidade do ndice ser uma
mdia ponderada e o valor do ndice ser uma
multiplicao:
R1= [0.55x(0.03)+0.30x(-0.01)+0.15x(0.02)]=0,0165
ou seja, 1.65%.
R2=[0.55x(-0.03)+0.30x(0.00)+0.15x(0.038)]=0,0002
ou seja, 0.02%.
Para calcular o ndice Bovespa nestes dias, basta
multiplicar a rentabilidade pelo ndice anterior. Vamos fazer
um exemplo para um ndice anterior de 46.000. Veja como
fica.
R1 x ndice no dia 0 = 1.0165 x 46.000 = 46.759;
R2 x ndice no dia 1 = 1.0002 x 46.759 = 46.768.

3.5.9 Funo da Bolsa de Valores
transferncia de recurso na economia;
postura diante das operaes;
investidores;
gestores financeiros.
3.5.10 Funcionamento das bolsas de valores
intermediao corretoras;
objetivo negociao em bolsa;
o preo reflete a oferta e demanda;
fechamento de negcios ao melhor preo possvel.
3.5.11 Caracterstica das Negociaes
legitimidade de compra e venda todos devem cumprir
com seu papel;
negcios devem ser realizados durante o prego;
prego tem preo pblico conhecimentos de todos;
fechamento de negcio agente anuncia fechado!
3.5.12 Prego
Local fsico onde se renem os negociadores.
3.5.13 Relacionamento formal entre cliente, corretora e
bolsa.
Todas as negociaes de compra e venda no mercado
futuro de aes so intermediadas por Corretoras. O
investidor deve buscar, nas corretoras, um assessor de
investimentos para se aconselhar ou montar uma
estratgia.
relao cliente corretora:
preenchimento de fixa cadastral pelo cliente.
recebimento cpias da Poltica de atuao da corretora.
procurao para que a corretora represente-a.
guia de deposito de valores identifica o cliente pelo
cdigo.
custdia das aes: Bolsa-Corretora-Cliente.
As operaes realizadas no Mercado Futuro de Aes
esto sujeitas a custos e tributos:
taxa de corretagem (livremente pactuada entre o cliente
e a Corretora que ele contratar);
taxa de registro;
emolumentos;
taxas de liquidao;
tributos.
3.5.14 Realizao das operaes de compra e venda
pode ser atravs de:
Negociao Comum;
o 1 representante (COMPRADOR);
o 1 representante (VENDEDOR);
o apreciam em viva voz suas intenes de compra e
venda;
o negociao concluda mediante a palavra
FECHADO.
Negociao Direta
o o representante do comprador o mesmo do
vendedor.
Negociao por Leilo
o no caso da ao no ter sido negociada nos ltimos
5 preges.
3.5.15 Sistema de Negociao
Mega Bolsa: (1997)
o gerencia as operaes realizadas pela instituio
que operam na Bovespa.
3.5.16 Custdia de Aes:
controle das datas de vencimento ou prazos de resgate
ou reaplicao.
controle dos direitos produzidos.
controlar posies em aberto de derivativos.
3.5.17 Liquidao das Aes:
Fsica D(3) para a bolsa.
Financeiro D(2) para a bolsa.
3.5.18 Day Trade: (Operao de arbitragem)
Liquidao financeira em D+3 por compensao.
3.6 MERCADO DE AES
Durante as negociaes no mercado de aes, certos
cuidados devem ser tomados. Por exemplo, no ambiente
on-line, podem ocorrer dois tipos de manipulao para
enriquecer rapidamente, conhecidos como esquemas
pump-and-dump (inflar e descartar). Nestes esquemas, os
vendedores falam bem de aes, elevam rapidamente os
preos e ento vendem (se livram) a compradores ingnuos
a preos inflados.
Neste sentido, vamos verificar os papis dos agentes
envolvidos e os tipos bsicos de ordens/pedidos, os

Mercado de Capitais

22

procedimentos exigidos para fazer transaes de ttulos
regulares e on-line, os custos de transaes de
investimentos e a proteo do investidor.
3.6.1 O papel dos corretores de aes
Corretores de aes: tambm podem ser chamados de
executivos de conta, executivos de investimento ou
consultores financeiros. Cobram comisso para atuarem
como intermedirios nas transaes entre compradores e
vendedores de ttulos. Devem ser licenciados pelas bolsas
de valores em que operam. Corretores responsveis no
praticam churning (ato de movimentar indiscriminadamente
as contas dos clientes, efetuando negociaes excessivas,
para aumentar as comisses). Embora haja diferenas de
procedimento para executar ordens em bolsas ou no
mercado de balco, comeam da mesma forma: um
investidor transmite uma ordem ao seu corretor. A corretora
para qual trabalha tem posies em bolsas de valores
organizadas, que por sua vez, executam as ordens
passadas pelos. O corretor recebe a confirmao da ordem
e repassa para o cliente.
No caso de uma transao de ttulos no mercado de balco,
as corretoras transmitem ordens aos dealers (formadores
de mercado) especializados no ttulo especifico. Pelo fato
de os dealers possurem estoques dos ttulos, as
transaes so rpidas.
Servios de corretagem: basicamente consiste em
executar transaes de compra e venda dos clientes ao
melhor preo possvel. Aps a transao, os certificados de
ttulos do cliente depositados na corretora recebem o nome
de street name (em nome de terceiros). Isto permite que a
corretora emita ttulos em seu prprio nome e os mantm
sob custdia, pois pode transferir na hora da venda, sem a
necessidade de assinatura do cliente, mas com o
necessrio lanamento contbil. Dependendo do contrato
com a corretora, o cliente pode receber boletins sobre a
atividade do mercado, lista de investimentos
recomendados, declarao com as transaes realizadas
exibindo as taxas de comisso, dividendos, juros recebidos
e detalhes dos ativos do cliente.
Tipos de corretoras: basicamente as corretoras se
classificam em: de servios completos, com desconto e on-
line, porm, sem uma distino clara entre elas.
Corretora de servios completos: executa as transaes
dos clientes, aconselha e informa sobre investimentos,
retm ttulos em nome de terceiros (street name), oferece
servios on-line e estende os emprstimos margem.
Corretoras com desconto: executa as transaes do
cliente, cobram comisses baixas e fornecem poucas
informaes e servios. So chamadas corretoras com
grandes descontos (deep discounters).
Corretoras on-line: so corretores de Internet ou
corretores eletrnicos e operam com grandes descontos.
Neste caso, os investidores realizam suas transaes
eletrnicas on-line, usando um servio comercial ou a
Internet. Neste caso, um stio de fcil navegao um fator
importante para encontrar um corretor on-line.
Como selecionar um corretor: selecionar entre os
corretores, aquele mais adequado para atender as
necessidades e objetivos de investimentos. O corretor deve
ainda ter um entendimento razovel da condio financeira
do cliente. Da mesma forma, escolher a corretora que
informe ao cliente sobre as possibilidades de investimento e
riscos consistentes com seus objetivos, alm dos custos de
corretagem e servios. Uma boa maneira de selecionar um
corretor e uma corretora consultar associados sobre
esses agentes.
Para abrir uma conta: estabelecer um relacionamento
jurdico (contrato) com a corretora. Preencher um carto de
assinatura e um carto de dados pessoais para identificar a
conta do cliente. possvel ter contas em mais de uma
corretora para se beneficiar das informaes de cada uma
delas.
Conta simples ou conjunta: a conta de corretagem pode
ser simples ou conjunta entre marido e mulher e pais e
filhos (mais comuns). J uma conta de custdia para
menores (menos de 18 anos) onde o responsvel legal
deve fazer parte das transaes.
Conta vista: nesta conta o cliente pode fazer apenas
transaes vista por meio de telefone ou on-line. O cliente
tem trs dias teis para transferir o dinheiro para a corretora
e esta tem trs dias teis para depositar proventos da
venda de ttulos na conta do cliente.
Conta margem: quando a corretora concede emprstimo
a um cliente que tem credibilidade, porm com depsito de
ttulos como garantia. O valor do emprstimo estipulado o
preo de compra dos ttulos, com as devidas cobranas de
juros.
Conta Wrap: permite que clientes com grandes carteiras
(geralmente $ 100.000 ou mais) transfiram as decises de
seleo de aes a um gerenciador de fundos profissional,
a uma taxa anual fixa de 1% a 3% do valor total do ativo da
carteira. Esta taxa (geralmente) cobre comisses sobre as
transaes, reduzindo a chance de ocorrer churnig.
Transaes de lote padro e fracionrio: os investidores
compram lotes padro ou fracionrios de aes. Um lote
redondo ou lote padro tem cem unidades de ao ou um
mltiplo de cem, por exemplo, 500 aes. J um lote
fracionrio consiste em menos de cem unidades de ao,
por exemplo, 25 aes, com necessidade de taxa adicional
de diferencial de lote fracionrio. No caso de comprar 525
aes, seria uma combinao de um lote fracionrio e cinco
lotes padro.
3.7 TIPOS BSICOS DE ORDENS
Existem diferentes tipos de ordens para atender os
objetivos e expectativas do investidor.
3.7.1 Ordem de mercado
a compra ou venda de aes ao melhor preo disponvel,
onde o comprador ou vendedor das aes percebem que o
preo em que a ordem efetuada ser muito prximo do
preo de mercado quando a ordem for colocada. So
executadas no prego, ao preo do momento, onde o
cliente especifica as caractersticas e a quantidade de
aes que deseja transacionar, com garantia de execuo.
3.7.2 Ordem limitada
quando o cliente estabelece o preo mximo ou abaixo
dele para compra ou mnimo ou acima dele para venda.
Desta forma estabelece um controle sobre o preo que
deseja obter. Quando recebe a ordem, o corretor transmite
a um especialista, que anota a quantidade e os preos,
executando assim que tiver o preo de mercado
especificado (ou melhor). As formas de colocar as ordens
podem ser:
ordem compre ou desista: cancelada se no for
executada imediatamente;
ordem para o dia: cancelada automaticamente se no
for executada at ao final do dia;

Mercado de Capitais

23

ordem vlida at o cancelamento (ordem em aberto):
geralmente com efeito durante seis meses, exceto se
executada, cancelada ou renovada.
3.7.3 Ordem Administrada
O cliente estabelece apenas a quantidade e as
caractersticas das aes e a execuo da ordem fica a
cargo da corretora.
3.7.4 Ordem Discricionria
As condies de execuo da ordem so estabelecidas
pelo gestor da carteira, com a devida informao ao cliente.
3.7.5 Ordem Casada
O investidor determina simultaneamente a compra de um
tipo de aes e venda de outro.
3.7.6 Ordem de Financiamento
uma operao conjunta, onde as aes so compradas
no mercado vista e vendidas no mercado a termo ou
futuro.
3.7.7 Ordem com Stop
Parecida com a ordem limitada, onde o cliente estipula
preo mnimo ou mximo pela qual a ordem ser
executada, com limitao das perdas /ganho.
3.7.8 Ordem de preveno de prejuzo
O investidor estabelece ao corretor que uma ao seja
vendida se seu preo de mercado atingir ou cair abaixo de
um limite estipulado. Estas ordens s so executadas se o
valor das aes atingirem os valores estipulados.
4. PRINCPIOS DE INVESTIMENTOS
Se a deciso investir por conta prpria, recomenda-se
escolher um corretor on-line. Neste caso, os formulrios
podem ser preenchidos via internet, imprimi-los, assinar e
enviar um cheque para depsito inicial via correio. Uma vez
que receba a confirmao que os fundos esto na conta,
pode iniciar as transaes. Deve se observar a variao do
preo da ao e os retornos em forma de dividendos.
Tabela 01: Dividendos por ao

Fonte: elaborao do autor.
Ao se fazer o clculo das taxas compostas de juros, por
meio do uso da matemtica financeira com taxas
compostas, observa-se uma taxa mdia de crescimento dos
dividendos de aproximadamente 4,22% (Tabela 01).
Antes de entrarmos especificamente na anlise de risco,
veremos algumas consideraes sobre os Axiomas de
Zurique.
Para investir, importante decidir como o capital investido
ser utilizado no futuro. Essa deciso ser determinante na
hora de escolher o tipo de investimento em funo de sua
liquidez.
Os objetivos de investimento podem ser listados em termos
mais especficos, como, por exemplo: compra de uma casa,
de um veculo, ampliao da planta fabril. Pode ser
genrico, como por exemplo: formao de poupana para
utilizao futura.
Por outro lado, escolher o investimento significa entender
como se d o rendimento, quais os riscos, quais as
expectativas, liquidez dos ttulos. Resumidamente, as
figuras a seguir apresentam alguns princpios.

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Em termos de rendimento, verificar se os ttulos so pr-
fixados, ps-fixados ou de renda varivel. Para escolher os
ttulos, necessrio que se conhea o mercado e se
elabore cenrios com expectativas futuras.
4.1 PROJECT FINANCE
A palavra "Project Finance" veio para o Brasil assim como
vieram aqueles termos em ingls que ningum se
preocupou em traduzi-los para o portugus. Traduzindo ao
p da letra, chegamos ao Projeto Financeiro, mas ele e
no isso. Alguns propem a seguinte traduo:
Financiamento de Projetos, e por a vai, mas o que importa
no a sua traduo e sim o que ele , para que serve,
como funciona, como utiliz-lo, essas coisas.
Projeto financeiro ou financiamento relacionado a projeto:
uma forma de engenharia financeira suportada
contratualmente pelo fluxo de caixa de um projeto, servindo
como garantia os ativos e recebveis desse mesmo projeto.
Considera-se colaborao financeira estruturada sob a
forma de project finance a operao de crdito realizada
que possua, cumulativamente, as seguintes caractersticas
(BNDES):
O cliente deve ser uma Sociedade por Aes com o
propsito especfico de implementar o projeto
financiado, constituda para segregar os fluxos de caixa,
patrimnio e riscos do projeto;
Os fluxos de caixa esperados do projeto devem ser
suficientes para saldar os financiamentos;
As receitas futuras do projeto devem ser vinculadas, ou
cedidas, em favor dos financiadores;
O ndice de Cobertura do Servio da Dvida (ICSD)
projetado para cada ano da fase operacional do projeto
deve ser de, no mnimo, 1,3; o ICSD poder ser de, no
mnimo, 1,2, desde que o projeto apresente Taxa
Interna de Retorno (TIR) mnima de 8% a.a. em termos
reais.
O capital prprio dos acionistas deve ser de no mnimo
20% do investimento total do projeto, excluindo-se, para
efeito desse clculo, eventuais participaes societrias
da BNDESPAR. A critrio do BNDES, a gerao de
caixa do projeto poder ser considerada como parte do
capital prprio dos acionistas; e
Os contratos da operao devem vedar a concesso de
mtuos do cliente aos acionistas e ainda estabelecer
condies e restries aos demais pagamentos
efetuados pelo cliente a seus acionistas, a qualquer
ttulo.
4.1.1 Classificao de Risco
Para aprovar uma operao project finance, a classificao
de risco do BNDES leva em conta os seguintes fatores,
alm dos normalmente considerados:
A classificao de risco dos controladores da
beneficiria, conforme a dependncia do projeto e do
financiamento em relao aos mesmos;
O risco de implantao do projeto e os respectivos
mitigadores;
O grau de alavancagem da beneficiria;
A suficincia, previsibilidade e estabilidade dos fluxos de
caixa do projeto;
O risco operacional do projeto e respectivos
mitigadores;
O valor, liquidez e segurana das garantias oferecidas pela
beneficiria.
O Project Finance uma estruturao financeira visando
viabilizar um determinado projeto de investimento. Em
alguns casos criada uma sociedade de propsito
especfico, isolando o projeto dos acionistas. Esta estrutura
tem sido utilizada principalmente em projetos de
infraestrutura, devido existncia de um fluxo de receitas
previsvel.
A ideia de viabilizar um projeto de telefonia, energia ou
concesso rodoviria atravs de Project Finance visa
essencialmente o isolamento entre o risco do projeto e risco
dos acionistas. Dessa forma, no Project Finance puro, no
solicitada nenhuma espcie de garantia e aporte de
recursos prprios dos empreendedores, o que no tm
acontecido na prtica.
Os credores, que na verdade incorrem nos maiores riscos,
necessitam em uma estrutura de Project Finance que os
empreendedores do projeto apresentem mitigados todos os
riscos dele inerentes, para que nada d errado, por
exemplo, que o fornecedor entregue o equipamento na data
marcada, que o fluxo de veculos que passa por um
pedgio seja aquele projetado ou que uma determinada
termeltrica tenha um contrato de venda da energia por ela
gerada a um preo pr-determinado durante a vigncia do
financiamento, etc.
Um Project Finance no faz com que um projeto ruim se
torne bom e nem o contrrio; o que ele garante uma maior
tranquilidade para o empreendedor e para o prprio credor,
pois no existe uma garantia mais lquida do que os
recebveis do projeto para garantir o pagamento das
prestaes do financiamento.
Alm disso, modelar um Project Finance custa caro, devido
necessidade contratao de consultorias e de advogados
especializados que possam dar aos investidores e aos
credores tranqilidade, confiabilidade e transparncia nos
estudos, projees, contratos e na prpria implantao e
acompanhamento do projeto.
4.1.2 Garantias
4.1.2.1 Garantias Pr-Operacionais
Na fase de implantao do projeto, a exigncia de garantia
fidejussria dos controladores da beneficiria poder ser
dispensada, desde que observado o seguinte:
Compromisso dos acionistas controladores da
beneficiria de complementar o capital da empresa em
montante suficiente para finalizar a implantao do
projeto.
Celebrao de contratos que obriguem os empreiteiros
e/ou fornecedores de equipamentos a concluir o projeto
dentro do oramento predeterminado, em data
previamente especificada e conforme as especificaes
tcnicas destinadas a assegurar a operacionalizao e o
desempenho eficiente do projeto.
Contratao de um seguro garantia, em benefcio dos
financiadores, contra riscos referentes fase pr-
operacional do projeto.
Caso haja dvida sobre a capacidade dos acionistas de
efetuar sua contribuio financeira para o projeto, dever
ser exigido o aporte antecipado do capital prprio como
condio prvia para a liberao do financiamento.

Mercado de Capitais

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4.1.2.2 Garantias Operacionais
Na fase operacional do projeto, a exigncia de garantia
fidejussria dos controladores da beneficiria poder ser
dispensada pela concesso, cumulativa, do seguinte:
Penhor ou alienao fiduciria, em favor dos principais
financiadores, das aes representativas do controle da
beneficiria.
Penhor, em favor dos principais financiadores, dos
direitos emergentes do contrato de concesso, quando
houver.
Outorga, aos principais financiadores, do direito de
assumir o controle da beneficiria, quando admitido pela
legislao.
4.1.2.3 Garantias Reais
A exigncia do ndice de 130% de garantias reais poder
ser dispensada caso a beneficiria comprometa-se a:
No oferecer, em garantia a terceiros, os ativos e
recebveis do projeto sem autorizao dos principais
financiadores.
Oferecer em garantia aos principais financiadores, caso
estes solicitem, quaisquer ativos e recebveis
supervenientes do projeto.
Para que o fluxo de receita garanta o pagamento dos juros
e das amortizaes do financiamento criada em um banco
chamado de "trustee" uma conta a "escrow account" por
onde passam primeiramente as receitas do projeto, sendo
acumulado o montante de recursos suficiente para
pagamento de algumas prestaes futuras do
financiamento, para que depois sim, os recursos sejam
disponibilizados para a empresa.
Aps o recolhimento dos impostos, o project finance
proporciona, em geral, custo de capital menor que o de um
financiamento convencional.
O Project Finance ao contrrio dos financiamentos
tradicionais possui algumas facilidades como: a ideia do
projeto se auto financiar e se auto pagar; menor
comprometimento de recursos prprios dos acionistas; no
prestao de garantias reais e pessoais; balanos dos
empreendedores menos endividados; transparncia sobre
os resultados do projeto; liquidez das garantias prestadas
ao credor; entre outras, o que pressupe sua maior
utilizao no futuro.
4.2 AXIOMAS DE ZURIQUE
Diferente dos conselhos normais dos corretores e
corretoras, os Axiomas de Zurique renem regras
especulativas que so mais agressivas e, s vezes,
incomodam aqueles investidores mais conservadores. Cabe
lembrar que para seguir as regras dos axiomas, deve se
conhecer o mercado e como operar nele, ou seja, conhecer
os processos em que se est operando. A expresso
Axiomas de Zurique foi cunhada por suos que operavam
em mercadorias e aes, em Wall Street, aps a Segunda
Guerra Mundial, reunindo 12 axiomas maiores e 16
menores. So eles (GUNTHER, 2008):
Do Risco: preocupao no doena, mas sinal de
sade. Se voc no est preocupado, no est
arriscando o bastante. Assumir risco ter conscincia
de que pode perder de vez em quando enquanto
especula, portanto, deve-se avaliar o custo de
oportunidade entre preocupao e pobreza;
o S aposte o que vale pena. No significa apostar o
que se est disposto a perder, mas sim, reconhecer
riscos e apostar onde valha a pena de forma que os
ganhos sejam compensadores;
o Resista tentao das diversificaes. As
diversificaes reduzem riscos, mas tambm
reduzem as chances de ganhos maiores. Ou seja,
na mdia o resultado pode manter no mesmo
montante o que foi investido, alm de gerar a
necessidade de acompanhar o comportamento de
toda a carteira com ttulos diversificados;
Da Ganncia: Realize o lucro sempre cedo demais. A
ganncia a forma patognica da ambio, portanto
control-la um bom comeo. Permanecer tempo
demais no mercado mantendo a aposta, ou seja,
esperar a alta atingir o pico pode comprometer os
ganhos j conquistados. Use o bom senso;
o Entre no negcio sabendo quanto quer ganhar; e
quando chegar l, caia fora. Ter noo do quanto
quer ganhar e quando ganhar, sair do negcio e
especular em outro, antes que a euforia desta vitria
se transforme em desastre. o contrrio do dizer
popular em time que est ganhando no se mexe;
Da Esperana: quando o barco comear a afundar, no
reze. Abandone-o. Perceber e aceitar a perda so o
comeo do entendimento. Quando o valor da ao est
caindo, procurar se livrar rapidamente e abandonar o
sentimento de que o papel pode se recuperar pode ser
tarde demais. Uma pequena perda mais aceitvel do
que uma grande perda;
o Aceite as pequenas perdas com um sorriso, como
fatos da vida. Conte incorrer em vrias, enquanto
espera um grande ganho. As pequenas perdas
funcionam como uma proteo, ou seja, protegem
contra perdas maiores e comprometedoras do
capital;
Das Previses: o comportamento do ser humano no
previsvel. Desconfio de quem afirmar que conhece uma
nesga que seja do futuro. Evitar confiar em previses
infalveis, pois o mercado dinmico e em constante
mutao. Neste sentido, prever o valor dos papis para
o dia seguinte no ajuda o investidor. O que se pode
dizer a respeito do futuro so tendncias baseadas em
histricos passados e em acontecimentos recentes,
nada alm disso;
Dos Padres: at comear a parecer ordem, o caos
no perigoso. Significa que, quando se comea a
observar um determinado padro de comportamento,
est se correndo risco. a armadilha da ordem. Os
estudos de probabilidades podem minimizar riscos, mas
no so uma certeza de vitria;
o Cuidado com a armadilha do historiador. Baseia-se
na crena de que a histria se repete, cclica. Nem
sempre isso acontece, mas quando acontece, est
sob outro contexto e relao de variveis;
o Cuidado com a iluso do grafista. A anlise grfica
ajuda, em um espao curto de tempo, a visualizar de
forma mais clara um determinado comportamento do
mercado, mas atrapalha quando se pensa que este
comportamento repetitivo;
o Cuidado com a iluso de correlao e a iluso de
causalidade. Acreditar ter descoberto que, quando
ocorre um evento, outro ocorre porque h uma
relao de causa e efeito, pode ser perigoso. Como

Mercado de Capitais

26

visto, no h padro nos comportamentos e se
ocorrer, um evento ao acaso;
o Cuidado com a falcia do jogador. um
comportamento em que o especulador perde o
senso de perigo, entra em estado de euforia e
arrisca seu dinheiro com menos prudncia que
normalmente arriscaria;
Da Mobilidade: evite lanar razes. Tolhem seus
movimentos. No est relacionado somente com a
mobilidade geogrfica, mas com o estado mental de se
manter preso, por sentimentalismo, a um ativo qualquer;
o Numa operao que no deu certo, no se deixe
apanhar por sentimentos como lealdade ou
saudade. Se perceber perdas no negcio, desfaa-
se, pois segur-lo por mais tempo a perda pode ser
maior. No tenha a sensao de somente os ratos
abandonam o barco;
o Jamais hesite em sair de um negcio se algo mais
atraente aparecer sua frente. Jamais se apegue a
coisas, somente a pessoas, pois perder mobilidade
com capital significa perder mobilidade financeira.
Isto no significa em trocar de especulao todo o
tempo, mas se tiver que fazer, avalie as vantagens e
os riscos do novo negcio;
Da Intuio: s se pode confiar num palpite que possa
ser explicado. Desprezar a intuio seria irresponsvel,
pois algo no foi percebido. Confiar cegamente tambm
perigoso, pois se comete erro ao no analisar os prs
e contras. Neste caso a utilizao seletiva a mais
adequada. Se utilizar de palpites associados a estudos
mais criteriosos uma boa estratgia, ou seja, faa
testes para verificar se pode confiar;
o Jamais confunda palpite com esperana. Um palpite
pode indicar que um negcio pode dar certo, mas
no deve ser confundido com a esperana de que
vai dar certo;
Da Religio e do ocultismo: improvvel que entre os
desgnios de Deus para o Universo se inclua o de fazer
voc ficar rico. Sempre desconfie de um negcio bom
demais para ser verdade. Antes de realizar o
investimento, verifique qual sua real situao, ou seja,
no se apie no sobrenatural;
o Se a astrologia funcionasse, todos os astrlogos
seriam ricos. Os negcios ocorrem no mundo real e
no obedecem aos desgnios de um poder mstico;
o No necessrio exorcizar uma superstio.
Podemos curti-la, deste que ela conhea seu lugar.
Significa que as crenas pessoais podem ser
praticadas, desde que no conflitam com suas
atividades de especulao. Estas devem ser
orientadas por decises sbrias;
Do Otimismo e do pessimismo: o otimismo significa
esperar o melhor, mas confiana significa saber como
se lidar com o pior. Jamais faa uma jogada por
otimismo apenas. Acreditar que as coisas daro certas
indefinidamente aceitar alto grau de risco. Da mesma
forma, se acreditar que nada dar certo, pode resultar
em perdas de excelentes oportunidades. preciso
conhecer e saber o que se est fazendo para ter
confiana;
Do Consenso: fuja da opinio da maioria.
Provavelmente est errada. Um paradigma pode ser
aceito por todos, porm, pode ser contestado. De outra
forma, Nelson Gonalves dizia que toda unanimidade
burra. Neste caso, avalie as variveis, seus instintos e
tire suas concluses antes de embarcar em uma opinio
aceita pela maioria;
o Jamais embarque em especulaes da moda. Com
freqncia, a melhor hora de se comprar alguma
coisa quando ningum a quer. Cuidado com o
efeito de manada, onde os especuladores tendem
ao mesmo comportamento. s vezes estes
movimentos so temporrios. Observar com ateno
pode resultar em ganhos interessantes em funo
de anlises mais apuradas antes de ir contra ou a
favor da maioria;
Da Teimosia: se no deu certo da primeira vez,
esquea. Quando se trata de investir seu dinheiro, no
insista em papis, pois pode incorrer no erro de se
afeioar a uma determinada empresa e se recusar a ver
as perdas;
o Jamais tente salvar um mau investimento fazendo
preo mdio. Quando voc compra um papel por
10 e repentinamente ele cai para 5, uma tentativa
seria, por exemplo, comprar outra quantidade a 5.
Assim quando ele subir para 7,5, voc tem um preo
mdio e sai com a mesma quantia que entrou.
Insistir perigoso, pois se o papel no subir, as
perdas sero maiores. Escolha os investimentos de
forma consciente, tenha a liberdade de escolher e
no fique obcecado por uma transao que no deu
certo;
Planejamento: planejamento longo prazo gera uma
crena de que o futuro est sob controle. importante
jamais levar muito a srio seus planos longo prazo,
nem os de quem quer que seja. Um planejamento
efetuado no contexto e nas regras atuais. Com o passar
do tempo, mudam as regras e o contexto. Neste caso se
o planejamento permanecer o mesmo, corre-se o risco
de no atingir os objetivos planejados.
o Fuja de investimentos longo prazo. Investimentos
de longo prazo podem ser pegos por um processo
de queda muito longos, de acordo com o mercado
em que atuam. Neste caso, muda-se de posio
para preservar os ativos e no comprometido por
fixar razes.
5. ANLISE DE RISCO
Risco diversificvel (especfico ou no sistemtico): est
associado a eventos aleatrios e que no podem ser
controlados, mas relacionados firma, como greves e
processo judiciais, podendo ser minimizado por meio da
diversificao.
Risco no diversificvel ou sistemtico (relevante):
decorre da conjuntura (eventos exgenos), como guerra,
inflao, polticas governamentais, que afetam todos os
investimentos, portanto, o risco considerado relevante. O
risco total a soma dos dois riscos (BODIE; KANE;
MARCUS, 2000; GITMAN, 2010).
Risco total = risco no diversificvel + risco diversificvel.
A noo de risco est sempre associada possibilidade de
perda de alguma coisa. Quanto mais valiosa a coisa e
quanto maior a possibilidade de perda, maior o risco. Risco
pode ser definido como sendo a volatilidade de resultados
inesperados, normalmente relacionados ao valor de ativos
ou passivos de interesse, ou seja, como a probabilidade de
prejuzo financeiro.

Mercado de Capitais

27

Os ativos que possuem grandes possibilidades de prejuzo
so vistos como mais arriscados que aqueles com menos
probabilidades de prejuzo. Quanto mais certo for o retorno
de um ativo, menor sua variabilidade e, portanto, menor o
seu risco.
Um ativo com risco tem sua taxa de retorno esperada
baseada em dois componentes: um esperado e outro
surpresa. O segundo se relaciona s expectativas quanto
ao desenvolvimento da conjuntura econmica.
Algebricamente:
Ri= Re + Rs
Onde,
Re = representa o retorno esperado;
Rs = representa o retorno surpresa ou inesperado.
O retorno surpresa a parcela que no fora anteriormente
prevista. Supondo que os investidores esperem que a taxa
de inflao se situe em um patamar X e que o governo
anuncie uma taxa de inflao X+Y, Y representa a
surpresa, visto que, no fora anteriormente previsto e
influenciar no retorno do ativo.
A forma como se dar esta influencia depende da
correlao entre a taxa de inflao e o ativo. Se ao
contrrio, os investidores houvessem acertado a previso,
isto , antecipado-a corretamente, no haveria surpresa,
pois, a informao j estaria includa no retorno esperado,
isto , o mercado j teria descontado o anncio a ser feito.
Portanto, a informao corretamente antecipada produzir
um impacto reduzido sobre o mercado.
Quando a informao abrangente tal como a taxa
inflacionria, provavelmente, ela refletir sobre todos os
ativos embora de forma diferenciada. Porm, se a
informao mais especfica, o impacto se torna
diferenciado, influencia significativamente alguns ativos,
mas pode ser irrelevante para outros.
A essas duas tipologias de informao, associaremos o
risco sistemtico que por vezes chamado de risco no
diversificvel e o risco no sistemtico que por vezes
chamado de risco diversificvel, respectivamente.
Alm da preocupao com o retorno, h que se considerar
que existem riscos ao operar no Mercado de Capitais.
Neste caso, pode-se entender como risco, a probabilidade
de o retorno real de um ttulo diferir do retorno esperado.
No caso da aplicao em aes, o risco se relaciona
diretamente ao seu retorno esperado, ou seja, aplicaes
mais arriscadas oferecem retornos maiores. Se isso no
ocorrer, pode no haver interesse nesses ttulos. Assim, o
objetivo maximizar o retorno ou minimizar os riscos
incorridos, ou seja, h uma relao de substituio do risco
pelo retorno (tradeoff).
5.1 RISCO E RETORNO
Risco: possibilidade de prejuzo financeiro ou
volatilidade de retorno associada a um ativo
Retorno: ganhos ou prejuzos dos proprietrios
decorrentes de um investimento durante determinado
perodo de tempo
P
C
P P
k
t
t t
t
1
1
+
=
ke = taxa de retorno exigida ou esperada
Pt = valor do ativo no tempo t
Pt-1 = valor do ativo no tempo t-1
C =fluxo de caixa do investimento no perodo de t-1 at t
Exemplo: no ano passado, um investimento teve um valor
de mercado de R$ 20.000, gerando um fluxo de caixa
durante esse ano de R$ 1.500.Considerando-se que o atual
valor de mercado do investimento de R$ 21.000, qual a
taxa de retorno do investimento?
5.2 FONTES DE RISCO
Para se operar no Mercado de Capitais, deve se observar
mltiplas fontes possveis de risco, entre elas (GITMAN,
2010):
Risco de Crdito: Define-se como Risco de Crdito a
possibilidade de perdas resultantes pelo no
recebimento de valores contratados junto a clientes em
decorrncia da incapacidade econmico-financeira
destes mesmos clientes. Esta definio inclui todas
operaes nas quais o Banco concede, ou se
compromete a conceder, financiamento sob suas mais
diversas formas, incluindo emprstimos, repasses,
adiantamentos, compromisso de emprstimos,
garantias, cartas de crdito e operaes de derivativos
(futuros, swaps, forwards e opes) nas quais o cliente
pode vir a se tornar devedor.
Risco do negcio: relaciona-se capacidade negcio
pagar os retornos (juros, principal, dividendos) devidos
aos investidores. De outra forma, as firmas podem no
ter o comportamento esperado no mercado e seus
lucros no atendam as obrigaes. Outra questo
perceber que o risco dos papis relacionados a servios
pblicos difere do risco de firmas do setor privado. Da
mesma forma, no setor privado, os riscos so diferentes
em relao s diversas atividades no mercado.
Risco financeiro: quando se analisa os ndices de
liquidez das organizaes, verifica-se a composio de
passivo, ativo e patrimnio lquido utilizados para
financiar o negcio, ou seja, quanto maior a proporo
de dvida maior ser seu risco financeiro. Neste caso
pode resultar em insolvncia da empresa, perdas para
os portadores de ttulos de dvida e acionistas.
Risco do poder de compra: o processo de mudana
nos nveis gerais de preo (inflao ou deflao) pode
afetar o valor e o retorno dos investimentos (poder de
compra). Investimentos com retornos variveis possuem
um menor risco de poder de compra, j os de renda fixa
so mais vulnerveis.
Risco da taxa de juros: representa a probabilidade de
os ttulos serem afetados pela variao nas taxas de
juros, pois influenciam no comportamento de oferta e
demanda por dinheiro. A taxa de juros afeta ttulos de
renda fixa e ttulos de longo prazo, como por exemplo,
aes ordinrias e fundos mtuos.
Risco de liquidez: liquidez a facilidade ou agilidade
na troca de ativos em meios de pagamento (dinheiro).
Risco de liquidez no ser capaz de liquidar a um preo
adequado um investimento. Atuar em um mercado
restrito ou com ttulos muito especficos tambm pode
representar este risco. Tambm representa a compra
antecipada pelo emissor.
Risco fiscal: consiste na probabilidade de o Congresso
Nacional fazer mudanas desfavorveis nas leis
tributrias, resultando uma reduo na renda lquida
(aps a deduo tributria).

Mercado de Capitais

28

Risco de mercado: quando a conjuntura (aspectos
polticos, econmicos, sociais, etc.) e a forma com que a
firma atua nestas condies influenciam os retornos
sobre investimentos, podendo resultar em perda de
renda. Por exemplo: variao na taxa de juros; variao
cambial.
Risco de evento: fatos imprevistos ou previstos que
impactam de forma repentina e significativa em uma
organizao, afetando todos os tipos de investimento.
Pode assumir vrias formas, como por exemplo, um
recall automobilstico ou uma emergncia ambiental
(enchente, terremoto, tsunami).
Risco de um nico ativo: ao atuar no mercado de
capitais, utiliza-se de ferramentas capazes de quantificar
a medida do risco, permitindo que o processo decisrio
seja mais estruturado.
Matematicamente, possvel verificar o comportamento por
meio de instrumentos estatsticos, por exemplo, o desvio
padro (mede a disperso variao - de um resultado em
relao mdia esperada). Vamos ver como funciona para
comparar dois investimentos, A e B representados na
Tabela 02.
Tabela 02: Retornos sobre os investimentos A e B

Neste caso, uma simples observao permite verificar que
existe uma variao maior dos retornos do investimento B.
Quando os retornos so muito prximos, interessante
utilizar a ferramenta Desvio Padro, ou seja, quanto os
retornos variam em relao mdia dos retornos. Para
isso, calcula-se a varincia e posteriormente o desvio
padro utilizando-se das seguintes frmulas:
Varincia

Desvio Padro

Utilizando-se estas frmulas, calculamos o desvio padro
dos retornos do investimento A e obtemos o valor de
1,815%. Da mesma forma, calculamos o desvio padro dos
retornos do investimento B e obtemos o valor de 5,323%.
Como os retornos do investimento B apresentam uma maior
disperso, temos indicao de que o investimento mais
arriscado. O problema desta ferramenta o fato de que, ao
tratar com dados histricos, no oferece garantias de que
este comportamento se repetir no futuro.
Tabela 03: Desvio padro investimento A
Tabela 04: Desvio padro investimento B

Outra medida interessante o Coeficiente de variao.
Para obt-lo, basta dividir o desvio padro pela mdia dos
retornos (Cv=s/xmdio). Substituindo os valores temos das
Tabelas anteriores, temos para o investimento A um CVA=
0,125, e para o investimento B um CVA= 0,368. Da mesma
forma, como o coeficiente de variao para o investimento
B maior, resulta em investimento mais arriscado.
O coeficiente de variao til quando os investimentos
apresentam diferentes retornos esperados. Vejamos como
acontece. Supondo que os investimentos apresentassem
desvios-padro prximos, s2A=3,27 e s2B=3,30 e os
coeficientes de variao CVA=0,83 e CVB=0,47, o
investimento B seria o escolhido.
5.2.1 Avaliando o risco
Assim como as regras descritas nos axiomas de Zurique, as
tcnicas quantitativas para avaliar o risco de um
investimento so pouco teis se o investidor no conhecer
o negcio e suas percepes em relao ao risco (evitar
assumir riscos maiores do que a capacidade do investidor).
Em funo dos mltiplos e instveis comportamentos das
aes, alm de escolher o instrumento de avaliao do
risco, h a questo da escolha do ttulo no qual dever
investir. Neste sentido, o comportamento do investidor em
relao ao risco pode ser: indiferena, averso ou atrao.
Vale considerar que, dadas as diferentes percepes ao
risco, o grau de retorno exigido pelos investidores pode
diferir bastante.
Uma das formas mais simples de se avaliar o risco entre
projetos ou ativos de investimento, a medida estatstica
da amplitude. Para isso, necessrio estabelecer as
estimativas de retornos para os ttulos que o investidor
deseja adquirir. Neste caso, as estimativas devem
contemplar trs cenrios, o pessimista (P), mais provvel

Mercado de Capitais

29

(MP), otimista (O). Um paralelo com o beta, por exemplo,
seria: b < 1,00; b = 1,00; b > 1,00.
Vamos ao exemplo:
Um ativo apresenta as seguintes estimativas de retorno: P =
8,00 %; MP = 11,00 %; O = 12,50 %.
Pela medida da amplitude, basta verificar a diferena entre
o retorno pessimista e otimista. No nosso caso, 12,50 8 =
4,50.
5.2.2 Processo de deciso
Para que as decises sejam estruturadas, resultando em
melhor identificao dos riscos na escolha entre
investimentos alternativos, observar as seguintes etapas:
1- analise dados histricos de retorno dos investimentos
para verificar tendncias. Feito isso, estime o retorno
esperado durante o perodo que pretenda reter o ttulo,
por meio de tcnicas para considerar adequadamente o
valor do dinheiro no tempo;
2- em funo dos mesmos dados, avalie os riscos
associados por meio de tcnicas alm de sua avaliao
subjetiva;
3- analise o comportamento de risco-retorno entre os
investimentos alternativos, para verificar se o retorno e o
risco so aceitveis.
Quando as decises sobre o investimento forem tomadas,
se o objetivo um planejamento de longo prazo, observe as
regras dos axiomas de Zurique e tenha em mente que um
plano mutvel e necessita de constante atualizao, ou
seja, equilibrar os riscos e os retornos esperados de seus
investimentos.
5.2.3 Custo de oportunidade
Antes de proceder a qualquer operao, seja ela financeira
ou comercial, devemos levar em conta o custo de
oportunidade. Esse custo no aparece nos balanos
contbeis, e dificilmente percebido pelos
empreendedores. Trata-se daquilo que voc deixa de
ganhar a partir do momento que decide fazer uso de algum
bem ou capital.
Exemplo 1
Voc tem uma casa prpria situada no centro de Curitiba e
decide montar nela uma casa de shows. Voc retira R$ 60
000, de suas economias para transformar essa casa numa
casa de shows. Ao final de um ano, deduzidos todos os
seus custos e os impostos, voc tem R$ 66 000. Qual o
seu lucro?
Obviamente, R$ 6 000; ERRADO!!! Voc no levou em
conta o custo de oportunidade. Se o custo de oportunidade
fosse levado em considerao, voc teria tido PREJUIZO.
Isso porque, voc no levou em considerao aquilo que
teria ganhado se tivesse posto a casa para alugar, por
exemplo.
Nesse caso, se voc tivesse colocado a casa para alugar
por R$ 600, voc teria lucrado R$ 7 200; comparado com
os seus R$ 6 000, voc teve um prejuzo econmico de R$
1 200, mesmo tendo um lucro contbil de R$ 6 000; Ou
seja, na realidade, a noo de prejuzo por no ter levado
em considerao o custo de oportunidade serve para
mostrar que voc usou mal o seu dinheiro e/ou capital.
Exemplo 2
Voc trabalha 12 horas por dia e no tem tempo para cortar
a grama de sua casa. Se voc cortar ela no domingo,
quando normalmente no trabalha, voc no teve custo de
oportunidade nenhum.
No entanto, se voc gastar 2 horas do seu dia de trabalho
para realizar essa tarefa (a qual custaria R$ 22,00 se voc
pagasse outra pessoa) ento, caso voc ganhe R$ 20,00
por hora, voc teve um custo de oportunidade de R$ 18,00
[(2 x 20,00)- 22,00].
5.3 CONCEITOS DE RISCO: ATIVO INDIVIDUAL
Anlise de sensibilidade: a abordagem comportamental
utiliza vrias estimativas de retorno para obter uma
percepo da variabilidade entre os resultados
Exemplo: A Cia. Natal est considerando duas alternativas
de investimento, para as quais fez as estimativas abaixo:
Ativo A Ativo B
Investimento Inicial $ 10.000 $ 10.000
Taxa de Retorno
Pessimista 13% 7%
Mais provvel 15% 15%
Otimista 17% 23%
Determine a faixa de taxas de retorno para cada ativo. Qual
o mais arriscado? Por que?
Probabilidade: possibilidade de ocorrncia de um dado
resultado
Exemplo: no caso da Cia. Natal, as probabilidades de
ocorrncia dos resultados pessimista, mais provvel e
otimista so de 25%, 50% e 25%
Distribuio de probabilidades: modelo que relaciona os
probabilidades e seus respectivos resultados
Grfico de barras: mostra nmero limitado de resultados
e suas respectivas probabilidades
Distribuio de probabilidade contnua: apresenta todos
os possveis resultados e suas probabilidades
associadas
Valor esperado do retorno ( K ): o retorno mais
provvel de um determinado ativo;
K =
Pri i K

Sendo que para resultados conhecidos e probabilidades
iguais:
K =
n
Ki

a) Exemplo: calcular o retorno esperado dos ativos A e B
da Cia. Natal.
Desvio padro (k): mede a disperso em torno do valor
esperado. o indicador mais comum de risco:
=
Pr ) (
2
i
x
K Ki

e para resultados conhecidos e probabilidades iguais:
=
1
) (
2
n
K Ki

Mercado de Capitais

30

Exemplo: calcular o desvio padro dos retornos esperados
dos ativos A e B da Cia. Natal. Qual o de maior risco?
Distribuio normal de probabilidade
Coeficiente de Variao (CV): medida de disperso
relativa usada na comparao de risco de ativos que
diferem no retorno esperado:
CV =
K

Exemplo: considere os dados abaixo e indique qual ativo
dever ser selecionado:
Ativo
X
Ativo
Y
Retorno Esperado 12% 15%
Desvio Padro 9% 10%
Risco e tempo: a variabilidade dos retornos e o risco
relativo do ativo aumentam com o passar do tempo.
Risco de uma Carteira
Carteira eficiente: maximiza o retorno para um dado
nvel de risco ou minimiza o risco para um dado nvel de
retorno
Retorno de uma carteira (
k p
): mdia ponderada de
retornos dos ativos individuais que a compem
k w k j j p
=
Valor esperado dos retornos da carteira (
Kp
) em n
perodos: mdia aritmtica dos retornos da carteira
observados em n perodos, com probabilidades iguais
n
k
K
p
p
=
Desvio Padro da carteira (
k p
): apurado da mesma
forma anterior para resultados conhecidos e
probabilidades iguais:
=
k p
1
) (
2
n
Kp Kj

Na realidade, o desvio padro da carteira de investimentos
formada por dois ttulos a seguinte, o que dificulta o seu
clculo, particularmente quando o nmero de ttulos se
eleva:
=
kp
) ( 2
2 1
2 , 1
2 1
2
2
2
2
2
1
2
1

+ +
w w w w
Correlao (): mede a relao, se houver, entre srie
de nmeros que representam qualquer tipo de dados;
Coeficiente de correlao: medida do grau de correlao
entre duas sries de dados. Pode variar de +1
(correlao positiva perfeita) a -1 (correlao negativa
perfeita);
Diversificao e seus efeitos: para reduzir o risco total,
deve-se adicionar carteira ativos que tenham
correlao negativa ou positiva baixa.
A correlao, diversificao, risco e retorno na combinao
de dois ativos, pode ser resumida no quadro a seguir.
Coeficiente
de
Correlao
Faixa de Retorno Faixa de Risco
+1 (positiva
perfeita)
Entre retornos de
dois ativos
mantidos
isoladamente
Entre os riscos de
dois ativos
mantidos
isoladamente
0 (ausncia
de correlao
Entre retornos de
dois ativos
mantidos
isoladamente
Entre o risco do
ativo mais arriscado
e um valor menor
que o risco do ativo
menos arriscado,
porm maior que
zero
-1 (negativa
perfeita)
Entre retornos de
dois ativos
mantidos
isoladamente
Entre o risco do
ativo mais arriscado
e zero
Exemplo: os retornos esperados de trs ativos durante
cinco anos so fornecidos abaixo:
ANO RETORNOS DOS ATIVOS - %
X Y Z
1 8 16 8
2 10 14 10
3 12 12 12
4 14 10 14
5 16 8 16
a) Calcule o valor esperado do retorno para cada ativo no
perodo;
b) Calcule o desvio padro para cada ativo no perodo;
c) Calcule os retornos das carteiras formadas em partes
iguais pelos ativos X & Y e X & Z para cada um dos
cinco anos;
d) Calcule o valor esperado dos retornos das carteiras
durante o perodo;
e) Calcule o desvio padro de cada uma das carteiras
formadas pelos ativos X & Y e X & Z durante o perodo;
f) Quais concluses podem ser tiradas dos resultados
acima calculados?
5.4 VALOR EM RISCO (VAR)
O VaR a estimao da maior perda potencial, com uma
certa probabilidade, em um definido perodo de tempo com
um intervalo de confiana. Os mtodos mais utilizados de
estimao do VaR, ou seja, o potencial de perda, so os
modelos Paramtricos, cuja ampla utilizao comeou com
a metodologia Riskmetrics desenvolvida pelo Banco de
Investimento JP Morgan, e os No-Paramtricos, como, por
exemplo, a Simulao de Monte Carlo.
Pode ser utilizado como procedimento necessrio, porm
no suficiente para o controle do risco. No deve ser
utilizado como um gestor de riscos independente, mas sim
controlado e limitado.
Os resultados das diversas metodologias dependem de
vrios fatores como o Nvel de Confiana, o perodo de
tempo da sequencia de dados, o horizonte de tempo
analisado e os parmetros da sequencia de dados (como a
varincia, no caso dos modelos paramtricos), acarretando
em uma grande amplitude de resultados possveis para a
estimao do VaR.

Mercado de Capitais

31
Pode-se definir o VaR para um ativo, para uma carteira ou
para o Banco. O VaR para um nico ativo (ou posio
financeira) dado por:
VaR = V * n * * t
sendo:
V = valor do ativo;
= medida de volatilidade;
n = nmero de vezes em que se deseja multiplicar a
volatilidade;
t = horizonte de tempo;
O VaR de uma carteira dado por:
VaR = w1pw
t

sendo:
w1 = o vetor VaR dos ativos individuais;
p = matriz de correlaes;
w
t
= matriz transposta de w1
5.4.1 Modelos Paramtricos
Tambm conhecidos como analticos ou varincia
covarincia. Caracterizados pela utilizao de intervalos de
confiana e condicionados pela hiptese de distribuio
normal dos fatores de risco do mercado ou do retorno da
carteira. Uma das crticas ao modelo que a hiptese de
normalidade da distribuio dos fatores de risco
dificilmente sustentada
5.4.2 Modelos No-Paramtricos
Os mtodos no-paramtricos, dentre estes o Histrico e o
de simulao (Monte Carlo), no utilizam parmetros para
expressar a sensibilidade das posies da carteira, sendo o
VaR obtido pelo corte dos resultados das simulaes (o
percentual desejado isolado). Nos paramtricos, como a
distribuio normal, para se determinar o potencial de
perda considera-se um determinado nmero de desvios
padres.
5.4.3 Clculo do VAR
Para calcul-lo preciso escolher fatores quantitativos: o
horizonte de tempo da amostra e o intervalo de confiana
(IC). O horizonte de tempo definido de acordo com a
natureza do fundo e para o IC deve ser escolhido um valor
alto que calcularia uma perda raramente excedida.
Para o clculo do VAR de uma carteira de aes, define-se
W0 como o valor inicial da carteira e R como a taxa de
retorno. Ao final do horizonte de tempo escolhido, o valor da
carteira ser W=W0(1+R), onde R tem mdia m e
volatilidade s. Definindo o menor valor da carteira dentro do
IC de nvel c como W*=W0(1+R*), o VAR definido como a
perda monetria com relao mdia:
VAR (mdia) = EW W* = -W0(R* - )
Caso o VAR seja definido em valores absolutos, ou seja,
em relao a zero, ser dado por:
VAR(zero) = W0 W* = -W0R*
Em ambos os casos, encontrar o VAR equivalente a
identificar o valor mnimo W* ou a taxa R*. A Partir da
distribuio de probabilidade do fundo f(w) e dentro de um
IC de valor c, pretende-se achar a pior realizao possvel
W* tal que a probabilidade de exceder este valor c:

ou tal que a probabilidade de um valor menor que W*,
p=P(wW*), 1-c:

O nmero W* chamado quantil da amostra. Para o clculo
do VAR dos retornos de aes ou de uma carteira, assume-
se que os retornos dirios so identicamente e
independentemente distribudos.
Considerando que a distribuio de probabilidade dos
retornos Normal, o VAR pode ser calculado diretamente
do seu desvio-padro utilizando-se um fator multiplicativo
que depende do IC. Esta abordagem geralmente
chamada de paramtrica, pois envolve a estimao de um
parmetro: o desvio-padro. Logo, transformando a
distribuio f(w) pela distribuio Normal (), onde
~N(0,1) e associando R* com o desvio-padro da
distribuio Normal t > 0:

Equivale :

Deste modo, achar o VAR equivale a achar o desvio t tal
que a rea sua esquerda seja igual a 1 c. Basta ento
consultar as tabelas da distribuio Normal e encontrar a
varivel de valor d.

O VAR simplesmente um mltiplo do desvio-padro da
distribuio multiplicado por um fator de ajuste relacionado
diretamente com o intervalo de confiana.

A terceira maior aplicao para o VAR na avaliao da
performance de investimentos e de modelos. Vamos
considerar somente na avaliao da performance de
investimentos.
O ndice de Excesso de Retorno pelo VAR (RVar),
(Reward-to-VAR) est fortemente relacionado com o ndice
de Sharpe (tambm chamado de Excesso de Retorno pela
Variabilidade). Este ndice mede a taxa de retorno adicional
mdia que um investidor teria recebido se tivesse tomado
um valor percentual maior de VAR ao mover uma frao do
investimento da taxa livre de risco para o fundo de
investimentos selecionado.
O ndice RVar definido pela seguinte relao:

onde Rp a taxa de retorno do fundo p, rf a taxa livre de
risco e VARp(t) o Valor em Risco do fundo p com o
intervalo de confiana de 100t%. RVarp(t) a Recompensa

Mercado de Capitais

32

pelo Valor em Risco do fundo p com intervalo de confiana
de 100t%.
Uma vez que o VAR de uma carteira a mxima perda
esperada dentro de um IC e num dado horizonte de tempo,
define-se o VAR de uma carteira livre de risco como tendo
valor rf.
Como se assumiu que a taxa de retorno do fundo p segue a
distribuio Normal, tem-se que:

Onde,

Como est sendo calculado um ndice relativo de
desempenho, assume-se que o valor inicial do fundo (W0) e
o intervalo de tempo (Dt) so unitrios, obtm-se:

lembrando que ISp o ndice de Sharpe do fundo p.
Caso assuma-se a normalidade dos retornos, o RVar de
uma carteira pode ser facilmente calculado pelo seu ndice
de Sharpe.
Assumindo que t*>ISp, o valor de RVarp com IC de 100t%
ser positivo se e somente se o ndice de Sharpe de p for
positivo. Se as taxas de retorno se um conjunto de fundos
de investimentos tiver distribuio Normal e t* for maior que
o IS de cada fundo, a Recompensa pelo Valor em Risco e o
ndice de Sharpe daro o mesmo ranking de performance.
Deste modo, a medida de performance de carteiras
utilizando o VAR tem implicaes importantes, pois caso os
resultados utilizando o ndice de Sharpe e o RVar difiram
entre si, deve-se analisar a no-normalidade da
distribuio.
Em segundo lugar, se a medida baseada em VAR induz o
gestor do fundo a selecionar aquele com maior ndice de
RVar, pode ocorrer de ele no estar maximizando o IS.
Consequentemente, o fundo selecionado pode ter um
desvio padro relativo taxa de retorno esperada maior do
que aquele que teria sido selecionado maximizando o
ndice de Sharpe.
Em ltimo, o ranking de fundos utilizando o VAR,
assumindo normalidade, afetado pelo intervalo de
confiana escolhido. Portanto, deve-se escolher um nvel de
IC adequado para cada tipo de anlise (i.e., anlises mais
conservadoras requerero maior nvel de IC).
5.5 UTILIDADE
Definio de jogo justo (fair gamble): jogo em que o
resultado esperado igual ao custo.
Exemplo: Custo do investimento: 1 Real
Resultado do investimento
Resultado Probabilidade
2
0
1/2
1/2
Resultado esperado do investimento: 2(1/2) + 0(1/2) = 1
Real
Alternativa: no investir (resultado certo de 1 Real)
5.5.1 Propriedades das funes de utilidade
1 propriedade: a funo de utilidade deve traduzir o
princpio de no saciedade (mais riqueza prefervel a
menos).
U(W) > 0
2 propriedade: a funo de utilidade deve traduzir o
comportamento do investidor face ao risco:
Averso ao risco: o investidor rejeita um jogo justo, ou
seja, prefere no investir.
U(W) < 0
Prova: se o investidor prefere no investir, ento:
U(1) >
2
1
U(2) +
2
1
U(0)
2U(1) > U(2) + U(0)
U(1) U(0) > U(2) U(1)
Neutralidade face ao risco: o jogo justo indiferente para
o investidor.
U(W) = 0
Prova: se indiferente para o investidor investir ou no,
ento:
U(1) =
2
1
U(2) +
2
1
U(0)
2U(1) = U(2) + U(0)
U(1) U(0) = U(2) U(1)
Gosto pelo risco: o investidor opta pelo jogo justo.
U(W) > 0
Prova: se o investidor prefere investir, ento
U(1) <
2
1
U(2) +
2
1
U(0)
2U(1) < U(2) + U(0)
U(1) U(0) < U(2) U(1)

3 propriedade: a funo de utilidade deve refletir a
alterao do comportamento do investidor em matria de
investimentos em ativos com risco perante a variao da
sua riqueza, em termos absolutos.

Mercado de Capitais

33

Averso absoluta ao risco decrescente: se a riqueza do
investidor aumentar, aumenta o montante investido em
ativos com risco;
A(W) < 0, A(W) =
) ( '
) ( ' '
W U
W U

Averso absoluta ao risco constante: se a riqueza do
investidor variar, mantm-se o montante investido em
ativos com risco;
A(W) = 0, A(W) =
) ( '
) ( ' '
W U
W U

Averso absoluta ao risco crescente: se a riqueza do
investidor aumentar, diminui o montante investido em
ativos com risco;
A(W) > 0, A(W) =
) ( '
) ( ' '
W U
W U

4 propriedade: a funo de utilidade deve refletir a
alterao do comportamento do investidor em matria de
investimentos em ativos com risco perante a variao da
sua riqueza, em termos relativos
Averso relativa ao risco decrescente: se a riqueza do
investidor aumentar, aumenta a percentagem investida
em ativos com risco;
R(W) < 0, R(W) = ) (
) ( '
) ( ' '
W WA
W U
W WU
=

Averso relativa ao risco constante: se a riqueza do
investidor variar, mantm-se a percentagem investida
em ativos com risco;
R(W) = 0, R(W) = ) (
) ( '
) ( ' '
W WA
W U
W WU
=

Averso relativa ao risco crescente: se a riqueza do
investidor aumentar, diminui a percentagem investida
em ativos com risco.
R(W) > 0, R(W) = ) (
) ( '
) ( ' '
W WA
W U
W WU
=

6. MODELOS DE PRECIFICAO DE ATIVOS
FINANCEIROS
Este modelo associa o risco geral da empresa, ou seja, os
retornos realizados e o valor da empresa no mercado
financeiro. Para isso, o risco pode ser separado em dois
componentes: risco diversificvel e risco no diversificvel.
Medida de risco Beta
Esta ferramenta mede o risco no diversificvel ou risco de
mercado. O valor do Beta revela a sensibilidade de um
ttulo em relao variao de mercado. Quanto maior a
reao de um ttulo s mudanas de mercado, maior o
Beta. Para calcular o Beta, faz-se a relao entre os
retornos histricos do ttulo e o retorno de mercado (retorno
mdio para todas as aes). No necessrio calcular,
pois o Beta fornecido pelas corretoras de fontes on-line,
mas preciso entender sua aplicao.
O Beta pode ser derivado de uma representao grfica
(cartesiana), no mesmo perodo de tempo, onde no eixo
das ordenadas (eixo Y) so colocados os retornos dos
ttulos a serem avaliados e no eixo das abscissas (eixo X)
so colocados os valores de retorno de mercado. Uma vez
que os pontos foram plotados no grfico, utilizam-se
ferramentas estatsticas para explicar a relao entre os
retornos do ttulo e de mercado ajustar aos pontos de
dados. O resultado uma curva de tendncia, cuja
inclinao representa a sensibilidade do Beta. Quanto mais
inclinada, maior o Beta, ou seja, mais elstica vai ser a
reao do valor do ttulo em relao variao de mercado
(BODIE; KANE; MARCUS, 2000; GITMAN, 2010).
Se a reao do ttulo no mesmo sentido do mercado,
diretamente proporcional (Beta positivo) e se for contrrio,
inversamente proporcional (Beta negativo). Para o
mercado, quando o Beta 1,00, a variao do ttulo
proporcional a variao do mercado. Betas maiores do que
1,00 indicam uma maior sensibilidade do ttulo em relao
ao mercado e menores que 1,00, indicam menor
sensibilidade. Por exemplo, se o Beta for 1,00, significa que
quando o retorno de mercado 1,00%, o retorno do ttulo
tambm 1,00%. Caso o Beta seja 0,50, significa que
0,50% (menor risco). J se o Beta for 1,50, significa que
1,50% (maior risco).
Tabela 05: Interpretao do valor Beta

Fonte: GITMAN, 2010.
Muitas corretoras publicam betas para os ttulos mais
procurados. Isso ajuda os investidores no processo de
avaliao do risco de mercado e na percepo de como o
retorno esperado de um ttulo pode reagir s foras de
mercado.
A Tabela 06 apresenta valores selecionados de Betas para
algumas aes, conforme relatados pela Value Line
Investment Survey, em 11 de maio de 2001:
Tabela 06: Betas selecionados

Mercado de Capitais

34

Fonte: GITMAN, 2010, p.224.
Resumo sobre o Beta:
mede o risco no diversificvel ou risco de mercado de
um ttulo;
para o mercado seu valor 1,00;
os ttulos podem ter betas positivos ou negativos;
ttulos com betas maiores que 1,00 so mais arriscados,
pois so mais sensveis s variaes do mercado;
ttulos com betas menores que 1,00 so menos
arriscados, pois so menos sensveis s variaes do
mercado;
6.1 CAPM: CAPITAL ASSET PRICING MODEL
CAPM: baseado na proposio de que a taxa de retorno
exigida de um ativo igual a taxa livre de risco mais um
prmio de risco, em que o risco reflete a diversificao
Coeficiente beta (): medida de risco no diversificvel.
ndice do grau de movimento do retorno de um ativo em
resposta a mudana no retorno de mercado.
Retorno de mercado: o retorno de uma carteira composta
por todos os ativos negociados no mercado
Clculo do beta: envolve a marcao das coordenadas dos
retornos de mercado e dos retornos do ativo em vrios
pontos do tempo. Sua medio envolve a utilizao da
anlise de regresso
Obteno e interpretao do beta
c.1. Beta de mercado = 1
c.2. Valores de beta maiores e menores que 1
Betas de carteira de ativos
b w b j j p

=

Equao do CAPM
)] ( [
R k b R k F m j F j
+ =
onde kj = retorno exigido sobre o ativo j
RF = taxa de retorno livre de risco
bj = coeficiente beta do ativo j
km = retorno da carteira de ativos do mercado
a) Exemplo: considerando uma taxa livre de risco de 4% e
um retorno sobre a carteira de ativos do mercado de 8%,
calcule as taxas de retorno exigidas para os ativos com
beta igual a 2,0; 1,5; 1,0 e 0,5
Representao Grfica do CAPM: a Linha de Mercado
de Ativos (SML)
Essa linha reflete para cada nvel de risco no diversificvel
(beta), o retorno exigido sobre o ativo de mercado.
Para o exemplo dado no item anterior, a SML seria a
seguinte:

Alteraes na SML
Mudanas nas expectativas inflacionrias: deslocam a
posio da SML paralelamente para cima ou para baixo
como reflexo da mudana na taxa livre de risco, que
afetada pelas expectativas inflacionrias;
Mudanas na averso ao risco: so refletidas na inclinao
da SML, indicando a exigncia de um prmio maior ou
menor, conforme a averso ao risco tenha aumentado ou
diminudo;
Consideraes Gerias sobre o CAPM
a) Utiliza dados histricos para estimar os retornos
exigidos;
b) Dificuldades de aplicao para empresas cujos ativos
no sejam negociados em bolsa;
c) Baseado em suposies que simplificam a realidade,
como a hiptese do mercado eficiente;
d) Em todo caso, teoria amplamente aceita e utilizada.
Proposto inicialmente por Willian F. Sharpe (Prmio Nobel
em 1990), o CAPM procura explicar, por meio de uma taxa
de retorno de referncia, o comportamento de preos dos
ttulos. Isto permite ao investidor a formulao de um palpite
mais estruturado sobre o impacto do risco de um
investimento em relao ao retorno de sua carteira (BODIE;
KANE; MARCUS, 2000; GITMAN, 2010).
Pela utilizao do coeficiente Beta (b), como a medida de
risco no diversificvel, o modelo CAPM de precificao de
ativos financeiros define o retorno exigido sobre um
investimento conforme a seguinte equao (GITMAN, 2010,
p.225):
rj = RF + [bj * (rm RF)]
onde:
rj = o retorno exigido sobre o investimento j em funo do
risco medido pelo beta;
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
0 0,5 1 1,5 2 2,5
R
e
t
o
r
n
o
Beta
Linha do Mercado de Ativos (SML)

Mercado de Capitais

35

RF = Risk Free - a taxa de retorno livre de risco, por
exemplo, o retorno de uma Letra do Tesouro norte-
americano ou outro ttulo livre de risco;
bj = coeficiente beta ou ndice de risco no diversificvel do
ativo j;
rm = retorno de mercado; retorno sobre a carteira de
mercado de ativos.
A equao apresenta duas partes: RF representa um ativo
livre de risco e; [bj x (rm RF)] representa o prmio pelo
risco da operao. Como Beta um multiplicador, quando
aumenta seu valor, aumenta o retorno exigido para um
ttulo escolhido.
Podemos exemplificar considerando os seguintes dados:
RF = 5,00%;
bj = 1,30 (por exemplo, da Daimler Chrysler AG Tabela
06);
rm = 8,00% (retorno de mercado).
Substituindo na equao:
rj = RF + [bj * (rm RF)]
rj = 5 + [1,30 * (8 - 5)]
rj = 5 + [1,30 * 3]
rj = 5 + 3,90
rj = 8,90%
Em tais condies de mercado, o modelo matemtico indica
que o retorno esperado do ttulo escolhido deve ser 8,90%.
Por outro lado, se o b=1,00, o retorno esperado o mesmo
do retorno de mercado, ou seja, rj = rm.
Para exemplificar, utilizaremos os mesmos dados
anteriores, onde somente o b=1,00, vejamos:
rj = 5 + [1,00 * (8 - 5)]
rj = 5 + [1,00 * 3]
rj = 5 + 3
rj = 8%
Em funo dos clculos, pode se perceber que o CAPM
reflete o retorno esperado de acordo com o Beta. Como o
Beta um multiplicador, quanto maior seu valor, maior o
retorno esperado e, quanto menor seu valor, menor o
retorno esperado. Aconselha-se utilizar o Beta em conjunto
com a experincia do investidor e seu sentimento em
relao ao risco.
6.2 APT: ARBITRAGE PRICING THEORY
O CAPM (Capital Asset Princing Model) foi durante muito
tempo considerado o modelo ideal para a anlise dos
retornos dos diferentes ativos. Com apenas uma nica
equao foi capaz de responder inmeras questes a
respeito do comportamento do retorno dos ativos.
Entretanto, o CAPM foi alvo de inmeras crticas.
A primeira delas vem de sua matriz terica: a anlise
mdia-varincia. Este tipo de anlise requer restries
sobre a distribuio dos retornos ou sobre a funo
utilidade dos indivduos que nem sempre so consistentes -
a distribuio normal do retorno dos ativos no limitada
inferiormente e a funo utilidade quadrtica apresentando
averso absoluta ao risco crescente so alguns exemplos.
Uma segunda, a chamada crtica de Roll (Roll, 1977), ataca
o CAPM pela sua incapacidade de ser testado
empiricamente. A impossibilidade de se observar o portflio
de mercado e a crtica de que a real hiptese verificada nos
testes propostos para o CAPM no a hiptese de Sharpe,
mas a hiptese de que o portflio de mercado eficiente,
levaram concluso que nenhum teste j feito foi realmente
um teste da teoria do CAPM.
O APT (Arbitrage Princing Model) um modelo terico que
se baseia na hiptese de no arbitragem e que se colocou
como alternativa terica e emprica ao CAPM. A partir de
uma hiptese sobre a gerao dos retornos dos ativos, a
inexistncia de arbitragem leva a uma relao linear entre
os retornos dos ativos. Ross (1976) apresenta uma verso
rigorosa do APT. Trata-se de um modelo de alguma forma
semelhante ao CAPM, pois estabelece uma relao linear
entre os retornos esperados dos ativos, mas com hipteses
alternativas que respondem a algumas das crticas que
podem ser feitas ao modelo tradicional.
Do ponto de vista terico, o modelo APT, diferentemente do
CAPM, no necessita de hipteses acerca da distribuio
dos retornos dos ativos nem sobre a estrutura de
preferncias dos indivduos. A relao estabelecida pelo
CAPM alcanada pela hiptese de que a economia est
em equilbrio. O APT, em contrapartida, vale tambm para
situaes de desequilbrio, bastando este no ser tal que se
tenha na economia oportunidades de arbitragem - embora
"a existncia de no arbitragem implique um certo
comportamento dos retornos" dos ativos (Huberman, 1982).
O APT responde tambm a certas questes empricas no
resolvidas pelo CAPM. Ao descartar a idia de portflio de
mercado, o APT deixa de lado a discusso sobre como
identific-lo e sobre como trat-lo nos estudos empricos.
Tambm abre espao para a discusso dos fatores
macroeconmicos que afetam os retornos esperados dos
ativos em conjunto, s captados pelo CAPM atravs do
fator portflio de mercado.
O modelo APT (Arbitrage Pricing Theory) tem como
suposio fundamental que o retorno esperado dos ativos
com risco resulta de uma combinao linear de k fatores,
mas sem determinar diretamente a quantidade de fatores
que influiro no processo de formao dos preos
intrnsecos dos ativos. Podendo ser um, dois, trs, quatro
ou mais fatores. A grande vantagem do APT que seus
testes empricos no esto centrados no portflio de
mercado, como acontece com outros modelos.
A formao dos preos resultar de influncias exercidas
pelo risco sistemtico que fatores macroeconmicos
exercem sobre o mercado, no entanto, tais fatores no so
facilmente observveis. O nmero k de fatores depender
diretamente do tamanho do conjunto de ativos a serem
estudados, isto , existe uma relao de proporcionalidade
entre o nmero de ativos utilizados na pesquisa emprica e
o nmero de fatores a serem estimados. Infere-se que tais
fatores se relacionam com os determinados eventos
inesperados (surpresa) que influenciaro diretamente na
volatilidade das taxas de retorno esperadas.
A APT se fundamenta na premissa nica de que
investidores se aproveitam de oportunidade de arbitragem;
ou seja, se duas carteiras tem o mesmo grau de exposio
ao risco, mas oferecem retornos esperados diferentes, os
investidores compraro a carteira com maiores retornos
esperados e, durante o processo, restauraro o equilbrio
dos retornos esperados.
O conceito de arbitragem a explorao da relativa m-
precificao entre dois ou mais ttulos para ganhar lucros
econmicos livres de risco. Uma oportunidade de
arbitragem surge quando um investidor consegue construir
uma carteira com zero de investimento que ir render um

Mercado de Capitais

36

lucro seguro. Este zero de investimento significa que os
investidores no precisam usar nenhum dinheiro prprio.
Para construir uma carteira com zero de investimento, a
pessoa tem que ser capaz de vender a descoberto pelo
menos um ativo e usar os rendimentos para comprar um ou
mais ativos.
O risco no sistemtico que tambm considerado na APT
derivado de eventos que so especficos a cada ativo de
risco e, portanto, no influenciar de forma representativa o
desempenho econmico dos demais ativos excetuando-se
quando um dado ativo que est sob a influncia de tal risco
representar significativamente o mercado de capitais.
De acordo com esta verso multifatorial da APT, a relao
entre risco e retorno pode ser expressa do seguinte modo:
R = R + (R R) + (R2 R) 2 + (R3 R) 3 + ... + (Rk
R) k
Onde,
R representa a taxa de retorno aleatria esperada do ativo;
R representa a taxa livre de risco; (R R) representa o
retorno do mercado que remunera a taxa livre de risco e
assim, (R2 R,...);
B1 representa o beta do ttulo em relao ao fator 1, e assim
por diante.
Denota-se ento da equao acima que se, por exemplo; o
fator 1, fosse o produto nacional bruto; o fator 2, fosse a
taxa de inflao e; o fator 3, fosse a produo industrial,
consequentemente os , 2 e 3 seriam respectivamente a
medida de sensibilidade do ttulo em relao a estes
fatores.
A APT assume que os retornos dos ttulos so gerados pelo
modelo de fatores, mas no identifica esses fatores, nem
especifica seu nmero. Algumas pesquisas sobre os fatores
focalizam indicadores da atividade econmica agregada,
inflao e taxas de juros.
A expresso fundamental APT (Arbitrage Pricing Theory)
fornece o retorno que compensar realizar o investimento
para um determinado risco.
6.3 CARTEIRAS DE INVESTIMENTOS
Abordaremos duas formas de carteira de investimento, a
tradicional e a moderna. A carteira tradicional se sustenta
pela utilizao de mtodos menos quantitativos. J a teoria
da carteira moderna, ou Modern Portfolio Theory (MPT)
mais recente, pois utiliza modelos matemticos. Vejamos as
particularidades.
6.3.1 Carteira Tradicional
Tem o objetivo de equilbrio por meio de uma ampla
diversificao setorial de aes e/ou ttulos de dvida, onde
um exemplo desta carteira o fundo ING Pilgrim U.S.
Equity Funds (2000) representado na Tabela 07.
Tabela 07: Carteira do Pilgrim Growth Opprtunities
Fund

Fonte: ING Pilgrim U.S. Equity Funds, 2000. Annual Report,
31 de dezembro 2000, pp 23-24.
O Pilgrim Growth Opportunities Fund um fundo mtuo
aberto, cujo objetivo buscar capital de crescimento
longo prazo, com alguns investimentos curto prazo.
Mantm inmeras aes de diversos setores, cuja
composio feita por grandes e pequenas empresas.
As razes pelas quais investidores preferem a carteira
tradicional podem ser, por exemplo: o investimento feito
em empresas cujos empreendimentos so bem-sucedidos,
com menor risco; maior liquidez dos ttulos de grandes
empresas e; por a carteira conter investimentos tradicionais
em empresas conhecidas bem-sucedidas, fica mais fcil
captar clientes dispostos a investir na carteira. Outra
caracterstica se livrar de investimentos com desempenho
ruim.
6.3.2 Carteira Moderna
Iniciada pelos estudos de Harry Markowitz, a MPT se utiliza
de medidas estatsticas como os retornos esperados, os
desvios padro de retornos e a correlao entre retornos
dos investimentos em carteira. A caracterstica desta
carteira possuir investimentos onde os ttulos possuam
correlaes negativas (ou baixo-positivas) entre si. Os
mtodos utilizados so a fronteira eficiente e o beta
(BODIE; KANE; MARCUS, 2000; GITMAN, 2010).
6.3.2.1 A fronteira eficiente
Ao se utilizar dos instrumentos para calcular o risco de
retorno de inmeras carteiras, pode se construir um grfico
onde seja demonstrvel um conjunto vivel ou atingvel de
todas as carteiras possveis, representado pela rea
sombreada na Figura 04. A rea limitada pela curva
apresenta um conjunto de ativos viveis em funo de seus
os riscos, onde as carteiras oferecem a melhor relao de
substituio entre risco e retorno (carteiras eficientes). A
parte superior da curva representa a fronteira eficiente a ser
considerada (GITMAN, 2010).
Figura 04: Fronteira eficiente

Mercado de Capitais

37

Fonte: elaborao do autor com base em BODIE; KANE;
MARCUS, 2000.
Um conjunto de ativos direita da fronteira eficiente, mas
no desejado, pois apresenta uma combinao inferior de
substituio risco/retorno. J um conjunto esquerda est
fora da rea de ativos considerados significativos para
investimento. Quando introduz um ativo livre de risco (RF),
possvel verificar que a melhor relao possvel o ponto
de tangncia entre o ponto RF e a fronteira eficiente
(BRUNI, 1998; BODIE; KANE; MARCUS, 2000; GITMAN,
2010).
O portflio situado no ponto de tangncia representaria o
equilbrio resultante da combinao de todos os ativos com
risco, sendo, normalmente, denominado carteira de
mercado (BRUNI, 1998).
Se os ttulos forem comparados a um ativo livre de risco,
obtm-se o modelo CAPM para medir o risco da carteira
(medido pelo desvio padro(sp) e do retorno (rp).
6.3.2.2 Carteira beta
Em sentido contrrio das recomendaes dos Axiomas de
Zurique, tradicionalmente indica-se que para reduzir riscos
diversificveis, recomenda-se formar carteiras com
aproximadamente quinze ttulos selecionados
aleatoriamente. No entanto, alguns investidores sugerem
que o investidor individual mantenha cerca de 40 ttulos
diferentes para atingir a diversificao eficiente para
garantir um retorno mdio, o que torna popular os
investimentos em fundos mtuos.
Neste caso, o risco relevante o no diversificvel, uma
vez que no haja recompensa por corr-los, portanto, o
risco realmente considerado o no diversificvel. Este
risco, medido pelo beta, permite que seja utilizado para
calcular o beta de carteira (bp). Para isso, basta calcular a
mdia ponderada dos betas dos ativos individuais que ele
inclui, cuja interpretao a mesma para betas individuais.
Vamos frmula (GITMAN, 2010):
bp = [(w1 x b1) + (w2 x b2) + ... + (wn x bn)]
Onde:
wj proporo de participao de um ativo constante na
carteira;
bj beta individual do ativo constante na carteira.
Para demonstrar, considere o Austin Fund, uma grande
empresa de investimento que deseja avaliar o risco de duas
carteiras, A e B representadas na Tabela 08.
Tabela 08: Carteira do Austin Fund

Fonte: GITMAN, 2010, P.225.
Utilizando-se das propores e dos betas mostrados na
Tabela 08, podemos calcular o valor do beta para a carteira
A e para a carteira B, da seguinte forma (GITMAN, 2010,
P.225):
bA = (0,10 x 1,65) + (0,30 x 1,00) + (0,20 x 1,10) + (0,20 x
1,25)
bA = 0,165 + 0,300 + 0,260 + 0,220 + 0,250 = 1,195
bB = (0,10 x 0,80) + (0,10 x 1,00) + (0,20 x 0,65) + (0,10 x
0,75) + (0,50 x 1,05)
bB = 0,080 + 0,100 + 0,130 + 0,075 + 0,525 = 0,910
A interpretao do beta de carteira a mesma para o beta
individual. No caso a carteira A com bA=1,195 mais
arriscada que a carteira B com bB=0,910. Isto significa que,
se o retorno da carteira de mercado 10,00%, o retorno da
carteira A seria 11,95% e o retorno da carteira B seria
9,10%.
6.3.2.3 Substituio retorno
Os investidores que procuram retornos mais significativos
em carteiras de investimentos arriscados devem estar
preparados para assumir riscos mais altos. Se houver
venda significativa destes ativos de risco, seus preos
cairo e se tornaro mais atrativos para investidores, pois a
recompensa ser maior em relao ao preo pago. Porm,
se os preos forem relativamente elevados, reduz sua
atrao por investidores, que preferiro adquirir ttulos mais
seguros. Desta forma, h uma substituio de risco/retorno
nos ttulos, pois para risco maiores, o investidor ir solicitar
um retorno maior do que os ttulos com baixo risco (BODIE;
KANE; MARCUS, 2000).
6.3.3 Custo de oportunidade entre a carteira
tradicional e moderna
O custo de oportunidade representa uma questo de
escolha, ou seja, escolher uma das abordagens somente. O
problema que no h uma tcnica definitiva, e neste caso,
o investidor dever considerar seu julgamento para montar
sua carteira.
No entanto, para montar uma carteira pela MPT, so
necessrios recursos de sistemas de informao,
tecnologia da informao e um adequado raciocnio
matemtico. J no caso de uma carteira tradicional, uma
diversificao de ativos de segmentos industriais para
minimizar o risco diversificvel.
6.3.4 Construindo uma carteira
O objetivo desta seo ajudar a construir uma carteira
com uma estrutura bsica e a selecionar instrumentos de
avaliao de investimentos.

Mercado de Capitais

38

Para isso, necessrio que o investidor conhea sua
estrutura financeira e familiar antes de iniciar uma carteira.
Os pontos bsicos que devem ser avaliados so: nvel de
renda; estabilidade da renda; estrutura familiar; estrutura do
patrimnio; disposio para o risco; idade e experincia do
investidor. Ou seja, sua carteira depende de sua disposio
ao risco e de sua renda. Se sua situao financeira for
confortvel, talvez sua disposio para o risco seja maior do
que a de um investidor com uma situao financeira menos
confortvel. Portanto conhecer os riscos fundamental.
Aps sua anlise pessoal, uma vez que conhea seus
limites e sua predisposio para investir, o passo seguinte
construir sua carteira e as dimenses de risco.
Antes de construir sua carteira, necessrio verificar em
stios especializados, como funciona o sistema de comisso
de corretagem e analisar o comportamento dos papis que
deseja adquirir. Como os dados esto disponveis e
possvel verificar o comportamento histrico no sito da
BOVESPA, o ato de construo de uma carteira se
transforma em um exerccio lgico.
Depois da primeira tentativa de construo da carteira,
possvel verificar sua evoluo no conhecimento do
mercado e a partir deste momento, carteiras mais eficientes
podem ser construdas.
Se a estratgia para construo de uma carteira de baixo
risco (beta baixo), ento os fatores preponderantes para o
investidor sero a renda corrente que possui e a
preservao de capital, ou seja, o investidor possui um
perfil conservador. Fundos de investimento e ttulos com
renda fixa com diversificao de carteira so investimentos
que este investidor procura. Neste caso, uma alquota
tributria mais baixa incentiva o investidor a optar pelo
ganho de renda.
Se a estratgia para construo de uma carteira mais
arriscada (beta alto), ento os fatores preponderantes para
o investidor sero o aumento do capital e uma renda
corrente reduzida, ou seja, o investidor possui um perfil
mais agressivo. Aes de alto risco, mercado de opes e
futuros, so exemplos de investimentos mais especulativos
que este investidor procura. Da mesma forma, o investidor
observa os tributos e taxas, ou seja, o custo de transao
que dever absorver quando efetua seus investimentos.
Como as taxas so relativamente prximas no mercado, o
que influenciar o investidor sero as alquotas tributrias.
Por exemplo, uma forma de diferir os impostos a opo
de obter retornos na forma de ganhos de capital (BODIE;
KANE; MARCUS, 2000).
As dicas anteriores ajudam a verificar seus objetivos de
investimento e formao de carteira, portanto, o prximo
passo identificar as classes de ativos que devero fazer
parte da composio, ou seja, fazer uma alocao de
ativos. Por exemplo: aes de empresas de
telecomunicaes, automobilstica, energia, ouro, bens
imveis (observe que no caso de alocao de ativos, os
ttulos tm pouca preferncia, com pequena participao na
composio da carteira).
Este modelo, por estabelecer diversas classes de ativos,
visa proteger o capital do investidor, isto , os ativos que
possam dar resultados negativos so compensados por
ativos com resultado positivos. Isto reduz o ganho do
investidor, mas preserva o capital. A opo do investidor
para realizar uma alocao de ativos baseia-se na diviso
de classes de ativos para obter um melhor retorno da
carteira. Neste sentido, veremos a alocao de ativos sob
os aspectos das ponderaes fixas, das ponderaes
flexveis e da alocao ttica de ativos.
6.3.4.1 Ponderaes fixas
Tem por premissa fazer a alocao das categorias de ativos
por porcentagens. Vamos estabelecer uma carteira fictcia
coma apresenta a Tabela 09.
Tabela 09: Alocao de ativos por ponderao fixa

Uma vez escolhida as porcentagens dos ativos que iro
compor a carteira, a tendncia que estas porcentagens
no sejam alteradas no decorrer do tempo. Mudanas
ocorrero se houverem mudanas significativas no
mercado, na percepo do investidor e para fazer ajustes
necessrios para manter a renda desejada. Neste caso, os
percentuais doa ativos permanecem fixos, porm, podem
ocorrer mudanas nos ativos com compe a classe
escolhida. Esta estratgia de comprar e reter difere das
regras apresentadas nos Axiomas de Zurique.
6.3.4.2 Ponderaes flexveis
Esta estratgia exige que o investidor realize ajustes
peridicos no percentual das categorias escolhidas, de
acordo com suas percepes e na anlise de mercado, ou
seja, a partir da escolha da carteira inicial, muda-se a
carteira para uma nova composio, como apresenta a
tabela 10.
Tabela 10: Alocao de ativos por ponderao flexvel

A partir da primeira alocao, o investidor pode decidir, em
funo de suas expectativas e do comportamento do
mercado, em modificar suas posies. Pela observao da
conjuntura econmica, o investidor percebeu que houve
uma queda nos nveis de preo, ou seja, uma queda da
inflao. Isso permite especular em aes ordinrias e
reduzir suas posies em ttulos, pois estes representariam
um menor retorno do que o desejado. Estas mudanas so
feitas para especular em papis onde o retorno seja mais
compensador.

Mercado de Capitais

39

6.3.4.3 Alocao ttica de ativos
Esta estratgia necessita que o investidor conhea o
mercado e tenha uma percepo apurada dos ativos que
investiu. Esta percepo est relacionada tendncia e ao
comportamento dos ttulos no futuro. Neste caso, quando
se verifica que a tendncia a desvalorizao de aes e
valorizao de ttulos no futuro, o investidor vende as aes
e compra ttulos. Se o comportamento futuro possui
tendncia inversa troca-se, inverte-se o comportamento, ou
seja, o investidor vende os ttulos da dvida e compra
aes.
Este recurso necessita de uma carteira com uma
considervel quantidade de ativos e de modelagem
matemtica para verificar a tendncia do mercado, alm da
percepo do investidor e de sua tolerncia a riscos. Uma
vez que essa tcnica sofisticada conta com uma grande
carteira e o uso de modelos quantitativos para timing de
mercado, geralmente adequada apenas para grandes
investidores institucionais.
Neste sentido, a Tabela 11 apresenta a composio de
carteira com trs percepes em relao ao risco, uma
carteira conservadora (caracterizada por ter baixo retorno e
baixo risco), uma carteira moderada (caracterizada por ter
mdio retorno e mdio risco) e uma carteira agressiva
(caracterizada por ter alto retorno e alto risco).
Tabela 11: Alocao de ativos por alocao ttica de ativos

A alocao conservadora est estruturada em sua maioria
em ttulos de dvida nacional e estrangeira e poucas
aplicaes de risco, como em aes ordinrias, significando
baixo retorno e baixo risco.
J a alocao moderada, est estruturada em papeis de
risco, como aes ordinrias e em papis de baixo risco
como em ttulos da dvida nacional e estrangeira. Isto
permite que o investidor tenha um comportamento
moderado, mas com objetivo de retornos maiores do que os
oferecidos pela carteira conservadora, significando um
desejo por retorno mdio e risco mdio.
A alocao agressiva de ativos, o investidor deseja mais
aes ordinrias em sua composio e em ttulos
estrangeiros. Isto significa que o investidor tem uma
disposio maior para enfrentar riscos e obter maiores
recompensas.
Finalmente, um planejamento para investir utilizando a
estratgia de alocao de ativos, necessita que o investidor
observe a conjuntura econmica, reconhea os padres de
investimentos e tenha conscincia de sua capacidade em
formar poupana, de sua estrutura de gastos, dos aspectos
fiscais e principalmente, de suas expectativas de retorno e
tolerncia a riscos.
A formao de carteiras com muitos ativos indicam ao
investidor que suas perspectivas devem ser orientadas para
o longo prazo.
7. TTULOS PBLICOS, DFICIT E DVIDA PBLICA
7.1 A CONCEPO TRADICIONAL DA DVIDA PBLICA
A dvida pblica federal interna e externa composta, em
sua maior parte, por ttulos mobilirios que diferem entre si
conforme o contexto e a finalidade da emisso. Para os
ttulos ps-fixados, por exemplo, tem-se diferentes
indexadores, que variam conforme o tipo.
Existem tambm aqueles que no possuem indexadores,
os chamados ttulos prefixados. Existem ainda diferenas
em relao s taxas de juros, forma de pagamento e forma
de colocao do ttulo (por meio de leilo ou colocao
direta).
Com base nos modelos econmicos, podemos listar
algumas consequncias da elevao do dficit
oramentrio atravs de reduo de impostos:
O aumento na renda disponvel provoca elevao do
consumo e reduo da poupana;
A reduo da poupana eleva a taxa de juros e
desestimula o investimento;
Um menor nvel de investimentos levar a um menor
nvel de produto/renda;
Com base no modelo IS-LM-BP, teremos elevao da
demanda, do produto e do nvel de emprego apenas no
Curto Prazo;
No Longo Prazo, os efeitos sero apenas a elevao
no nvel geral de preos;
Com a reduo da poupana, temos supervits na
conta de capital e dficit na conta-corrente, implicando
em endividamento da nao;
H ainda uma valorizao da moeda nacional,
desestimulando a importao e amenizando o efeito
expansionista da poltica fiscal.
Com base nos itens expostos, a ao proposta seria
condenvel. Embora todas as afirmaes acima estejam
teoricamente corretas, os economistas denominados
"ricardianos" chegam a concluses totalmente opostas.
7.1.1 A concepo Ricardiana da Dvida Pblica
Na verdade, o que desestrutura o pensamento tradicional
acima a afirmao de que o consumo no se alterar
diante de uma reduo de impostos sem correspondente
reduo dos gastos. "Em algum momento do futuro, o
governo ter de aumentar os impostos para liquidar sua
dvida e os juros acumulados. (...) esta poltica representa
uma reduo nos impostos no presente e um aumento no
futuro." (N. Gregory Mankiw)
Parte-se das expectativas que os agentes tm de que a
reduo dos impostos ser transitria, visto que o dficit
gerado dever ser coberto em algum momento no futuro.
Com base na teoria do consumo de Milton Friedman, uma
renda disponvel transitria no consumida e sim
poupada.
interessante notar que uma situao inversa tambm
poderia ser tratada por essa teoria: uma simples reduo
nos gastos do governo geraria uma elevao no consumo,

Mercado de Capitais

40

pois as pessoas formariam a expectativa de uma reduo
nos impostos no futuro para compensar o supervit gerado.
Ambas as teorias ainda sobrevivem pois as anlises
empricas ainda no puderam julgar as afirmaes. Alguns
tericos tradicionais alegam que os consumidores no se
importaro com a elevao futura nos impostos, pois a
mesma recair sobre as prximas geraes. Os ricardianos
rebatem afirmando que tais geraes sero filhos e netos
dos consumidores atuais que tendero a poupar e transferir
esses recursos atravs de herana.
7.1.2 Estratgias de Financiamento
O objetivo primordial do Tesouro Nacional relativo ao
gerenciamento da dvida pblica minimizar os custos de
longo prazo, levando-se em considerao a manuteno de
nveis prudentes de risco.
A estratgia de financiamento apresenta como principais
diretrizes: a reduo gradual dos ttulos indexados taxa
Selic e variao cambial por outros com rentabilidade
prefixada e o alongamento do prazo mdio da dvida
pblica, visando reduzir o grau de exposio lquida da
dvida aos riscos financeiro e de refinanciamento. Para
tanto, o Tesouro Nacional busca adotar procedimentos
visando o aperfeioamento da estrutura a termo de taxas de
juros (prefixada e de ndice de preos), padronizao dos
instrumentos de financiamento e obteno de fungibilidade
para os ttulos ps-fixados.
Em relao estratgia de financiamento de mdio e longo
prazos para a dvida pblica federal, destaca-se a
divulgao, em janeiro de cada ano e desde 2001, do Plano
Anual de Financiamento - PAF, que contempla:
descrio dos fatores que impactaram a dvida pblica
no ano anterior;
apresentao dos objetivos e das diretrizes para o
gerenciamento da dvida pblica federal;
apurao da necessidade de financiamento;
descrio da estratgia de financiamento para as
dvidas interna e externa; e
apresentao dos limites para os principais indicadores
da dvida pblica, que refletem os trade-offs entre custo
e risco aos quais a administrao da dvida pblica
federal est exposta.
Neste sentido, objetivando estabelecer as diretrizes e definir
a estratgia de financiamento do Tesouro Nacional para o
ms seguinte, foi institudo ao final do ano 2001 o Comit
de Gerenciamento da Dvida Pblica, o qual define a
estratgia de financiamento para o ms seguinte,
considerando as diretrizes estabelecidas no PAF. A partir
das discusses realizadas no Comit, aps aprovao do
Secretrio do Tesouro Nacional, definido o cronograma
mensal de emisses de ttulos do Tesouro, divulgado
imprensa no incio do ms de referncia. O cronograma,
disponvel no site do Tesouro Nacional, apresenta os limites
mximos de emisses de ttulos pblicos por meio de
ofertas pblicas, alm do volume de vencimentos para o
ms.
7.1.3 As finanas Pblicas Brasileiras antes de 1980
As Reformas de 1946/67
No incio da dcada de 60 contvamos com elevados
dficits pblicos, considerveis nveis de inflao, e um
sistema que dificultava a intermediao financeira a ponto
de proibir prticas de correo monetria e de taxas juros
superiores a 12% ao ano. Nesse contexto, o governo foi
obrigado a implementar um conjunto de reformas a partir de
meados da dcada, onde destacamos o Programa de Ao
Econmica do Governo lanado no final de 1964. O PAEG
buscava a estabilizao e o desenvolvimento econmico,
dentre outros diversos objetivos. As metas mais voltadas s
finanas pblicas relacionavam-se, principalmemente,
poltica de reduo do dficit fiscal, s alteraes na poltica
tributria, ao sistema bancrio e creditcio, aos
investimentos pblicos e restaurao do crdito externo.
Visto que, ao impor limites nas taxas de juros e proibir a
correo monetria, o sistema financeiro limitava a
atratividade dos ttulos lanados pelo governo, criou-se,
atravs do PAEG, as Obrigaes Reajustveis do Tesouro
Nacional (ORTN). Esses ttulos foram introduzidos
inicialmente de forma compulsria, passando a serem
demandandos voluntariamente em um segundo momento.
O lanamento das ORTN tornou possvel a obteno de
recursos adicionais para a cobertura do dfict alm de
estimular a poupana, por ter criado a correo monetria.
Eles significaram tambm uma nova forma de
endividamento do Estado - de carter no inflacionrio - e
um caminho indexao da economia.
Em 31/12/1964 foi promulgada a lei 4595 que extinguiu a
Superintendncia da Moeda e do Crdito (SUMOC) e criou
o Conselho Monetrio Nacional (CMN) como rgo
formulador de polticas econmicas e o Banco Central do
Brasil (BACEN ou BC) como o rgo executor e fiscalizador
dessas polticas. Entretanto, a manuteno do Banco do
Brasil (BB) como depositrio das reservas voluntrias dos
bancos comerciais, prestador de servios de compensao
de cheques e titular da "conta-movimento" para nivelamento
das reservas com o Banco Central, acabou gerando a
coexistncia de duas autoridades monetrias. Dessa forma,
o governo no tinha um perfeito controle da poltica
monetria. Nota-se ainda que foram acrescentadas ao
Banco Central algumas funes atpicas de uma autoridade
monetria como a de fomento agrcula, de comrcio
exterior, habitao, levando-o ainda a tornar-se executor da
poltica da dvida do tesouro nacional.
Na verdade, a "conta-movimento" referida no pargrafo
anterior era um passivo do BB em relao ao BACEN que
foi criado devido falta de infra-estrutura da nova
autoridade monetria para poder desempenhar seu papel.
Vale lembrar que era para ser uma conta provisria, ou
seja, que existiria apenas em um momento transitrio.
Acontece que essa conta acabou sendo perpetuada por
facilitar a liberao de emprstimos e financiamentos sem
que estes constassem no oramento do governo.
A Constituio Federal de 1967 previa uma poltica de
emisso de ttulos pblicos a ser regulamentada em lei
especfica. Na ausncia da regulamentao o governo usou
de Decretos Leis at 1971 quando foi finalmente
promulgada a Lei Complementar nmero 12. Atravs dessa
lei, regulamentou-se o endividamento via emisso de
ttulos, retirando o poder do Congresso Nacional de legislar
sobre questes financeiras. A lei dava total poder ao CMN
para administrar a dvida mobiliria sem que as operaes
transitassem pelo Oramento Geral da Unio (OGU).
Iniciou-se assim uma nova fase da poltica da dvida pblica
no Brasil. Diante do total descrdito do OGU que no mais
podia impor limites e restries poltica fiscal, observou-se

Mercado de Capitais

41

o surgimento de oramentos paralelos como, por exemplo,
o oramento monetrio, que eram submetidos apenas ao
poder executivo.
7.1.4 O comportamento das contas pblicas nos anos
70
Ao longo da dcada de 70 as finanas do setor pblico
eram norteadas por uma grande multiplicidade
oramentria. Havia o Oramento Geral da Unio, o
oramento das empresas estatais, o oramento monetrio e
a conta da dvida. At o final da dcada as receitas e
despesas das empresas estatais no haviam sido
agregadas em um oramento consolidado. Na verdade,
somente com a criao da Secretaria de Controle das
Empresas Estatais (SEST) em 1979 que o governo pde
ter um conhecimento preciso do nmero total de entidades
estatais e fazer um oramento geral das empresas estatais
para o ano seguinte.
O oramento monetrio funcionava como uma ferramenta
de controle do passivo monetrio e no-monetrio que era
utilizado, de uma forma geral, para poltica cambial,
subsdios, linhas de crdito, dentre outros programas.
Observe que cada oramento era aprovado por uma
autoridade pblica diferente e em momentos tambm
diferentes, o que causava a total desarticulao entre as
polticas econmicas implementadas pelo governo. Como
se no bastasse, havia ainda a conta da dvida que, a partir
do incio da dcada de 70, funcionou de forma autnoma e
garantiu a cobertura dos juros e amortizaes (servio da
dvida) sempre atravs da emisso de novos ttulos. Esse
processo ficou conhecido como o "giro da dvida interna".
Era impossvel efetuar um controle eficaz da poltica
monetria e do endividamento pblico sem que antes fosse
realizada uma reforma que fortalecesse o Banco Central e
reordenasse o controle financeiro do governo. A dvida foi
evoluindo em funo de diversos fatores, inclusive, em
funo de si prpria e do financiamento de gastos extra-
oramentrio. Obviamente no se soube o quanto do
crescimento da dvida foi devido a cada fator.
Por fim, observa-se que a estratgia adotada pelo governo,
ao longo da dcada de 70, foi de utilizao das autoridades
monetrias como bancos de fomento, no processo de
desenvolvimento econmico, como forma de atender a
meta de "crescimento com edividamento". Grandes
volumes de recursos eram levantados sem elevao na
carga tributria, ou seja, sem desestabilizar o regime militar
vigente. A contra-partida era sempre a expanso monetria
ou elevao da dvida mobiliria. Com o segundo choque
do petrleo em 1979, deparamo-nos com uma crise que
forou um ajuste na economia brasileira e,
consequentemente, nas finanas pblicas.
7.1.5 Finanas Pblicas brasileiras entre 1981 e 1994
O perodo foi caracterizado por intensas divergncias entre
ortodoxos e estruturalistas. Enquanto os primeiros
defendiam o ajuste fiscal acima de tudo, os demais no
davam importncia ao dficit, e buscavam o combater
apenas a inrcia inflacionria. Quando foi feito o primeiro
acordo com o FMI, tivemos a implementao de polticas
econmicas de cunho ortodoxo. Essas no alcanaram
xito na busca pela estabilidade e os tericos que
defendiam essa linha de pensamento perderam sua
credibilidade.
Tivemos ento a implementao de diversos planos
econmicos elaborados por economistas heterodoxos os
quais no tinham grande preocupao com o dficit fiscal
brasileiro. Todos eles - o Plano Cruzado, Bresser, Vero,
Collor I e Collor II - no obtiveram sucessos duradouros na
busca pela estabilizao.
Com isso surgiu hiptese de que a chave estaria na
combinao de elementos ortodoxos e heterodoxos, ou
seja, no ajuste fiscal e na desindexao da economia,
dentre outras medias.
Nos primeiros quatro anos da dcada de 80 observou-se
considerveis dficits fiscais, situao a qual foi se
agravando ainda mais at o final dessa mesma dcada. A
partir de 1990 o desequilbrio fiscal manteve-se modesto
durante 4 anos consecutivos.
Diante da ineficincia da Necessidade de financiamento do
Setor Pblico (NFSP) nominal em medir os resultados das
contas pblicas, o governo conseguiu convencer o FMI a
utilizar a NFSP operacional, excluindo a inflao anual do
termmetro do dficit pblico. Esse indicador, mesmo
operacional, s deixou de ser "contaminado pela inflao
quando, a partir dos anos 90, passou a ser corrigido
mensalmente. Nesse momento foram tambm solucionados
outros problemas relativos a irregularidade de dados
divulgados e defasagem das informaes.
7.1.6 O Problema da Transferncia
A partir do incio da dcada de 80 ficou mais difcil para o
Brasil manter a "rolagem da dvida externa" ficando
obrigado a fazer um ajustamento externo. Optou-se assim
por uma maxidesvalorizao cambial objetivando forar
saldos positivos na balana comercial e obter recursos
suficientes para honrar seus compromissos. Foi nesse
contexto que surgiu o "problema da transferncia" com 2
componentes principais:
1) Como a balana comercial (X-M) alcanou os saldos
desejados, mas o produto (Y) no se elevou,
logicamente deveria ter ocorrido uma reduo no
consumo (C) ou nos gastos governamentais (G) pois Y
= C + G + I + (X-M). Obviamente, os investimentos (I)
que apresentaram decrescentes;
2) Como a dvida externa era essencialmente pblica e o
supervit comercial era privado, houve a necessidade
de emisso de ttulos pblicos. Assim, o ajuste externo
causou um desajuste interno, pois, apesar de termos
conseguido recursos via balana comercial, no optou-
se pela transferncia interna de recursos atravs de um
ajuste fsical.
7.1.7 O diagnstico errado
No incio da "Nova Repblica" os estruturalistas dominavam
as atitudes governamentais. Segundo eles, o dficit pblico
no era o problema mais importante a ser resolvido, pois
grande parcela do mesmo era originada de investimentos, o
que deveria ser excludo do clculo e, alm do mais, poder-
se-ia financi-lo a qualquer momento, atravs da emisso
de ttulos pblicos.
7.1.8 Fragilidade Poltica e Mudanas Institucionais
O fim do ciclo militar no Brasil surgiu de uma aliana entre o
PMDB (Tancredo Neves) e a Frente Liberal (Jos Sarney).
Com a morte do presidente eleito, Sarney foi quem assumiu
a funo, mas no pde desempenh-la de forma

Mercado de Capitais

42

satisfatria pois no contou com o apoio dos deputados e
senadores pemedebistas.
O que elevou ainda mais a fragilidade poltica do governo
Sarney, foi a ecloso de demandas populares por
investimentos e gastos pblicos, demandas essas que eram
anteriormente sufocadas pelo regime autoritrio.
Com a implementao de diversas alteraes na legislao
a partir de 1985 e com a promulgao da Constituio
Federal de 1988, vieram diversas mudanas institucionais.
Do ponto de vista das finanas pblicas, destacamos
alguns pontos positivos como a extino da conta-
movimento do Banco do Brasil, a incorporao do
oramento monetrio ao OGU (Oramento Geral da Unio),
a extino das funes de fomento do Banco Central, a
criao da STN (Secretaria do Tesouro Nacional), a
incorporao das despesas com pagamentos de juros da
dvida ao OGU, e alguns pontos negativos, como a
elevao do repasse de verbas a estados e municpios, a
sobrecarga do sistema previdencirio e uma elevao no
volume de receitas vinculadas. Esse ltimo ponto
destacado provocou a reduo na margem de manobra do
poder executivo no que tange a alocao de recursos.
Todos esses fatores somados aos impactos da crise
externa e a ao dos heterodoxos (keynesianos)
contriburam para uma elevao no dficit j a partir de
1987, quando passou a se observar uma combinao de
nveis de arrecadao constantes e gastos pblicos
crescentes.
A partir do governo de Fernando Collor o Brasil
experimentou uma grande abertura econmica
acompanhada de um processo de privatizao. Naquele
momento, observou-se que embora a inflao provesse
recursos para o governo atravs da "senhoriagem", essa
mesma inflao depreciava o valor dos tributos e, portanto,
a prpria receita pblica. Esse fenmeno foi chamado
"efeito-Tanzi". Ele foi amenizado no Brasil atravs de uma
profunda indexao das obrigaes tributrias.
Outro efeito que a inflao exercia sobre as contas era o de
que os recursos pblicos eram solicitados autoridade em
um momento e liberados em um momento seguinte. Em
termos reais os recursos liberados eram inferiores aos
solicitados, traduzindo o que ficou conhecido como "efeito-
Bacha".
7.1.9 Finanas Pblicas no Brasil entre 2001 e 2002
Dando continuidade divulgao de resultados sobre o
setor pblico no Pas, o IBGE apresenta, nesta publicao,
dados sobre a execuo oramentria da administrao
federal, estadual e municipal, referentes ao ano 2001, e
sobre os resultados das empresas pblicas, para o ano
2002.
Os resultados da administrao pblica abrangem
informaes sobre a estrutura das receitas e despesas, por
natureza econmica, a partir da consolidao dos balanos
contbeis das trs esferas de governo. A anlise dos
resultados, ilustrada com tabelas retrospectivas para o
perodo 1998-2001, demonstra, nas trs esferas, a
arrecadao do governo, segundo o tipo e o montante de
recursos, bem como a sua aplicao, e por fim o resultado
geral do governo (supervit ou dficit).
Os resultados das empresas pblicas originam-se dos
balanos e demais peas contbeis dessas entidades e
contemplam as receitas e despesas operacionais, despesas
no-operacionais e investimentos, por nveis de governo e
atividade econmica. So, tambm, objeto de anlise,
ilustrada com tabelas retrospectivas para o perodo 1997-
2002, em que so destacados os principais indicadores da
situao financeira das empresas e o papel dos subsdios
no financiamento das atividades empresariais do governo.
A publicao inclui, ainda, anexos contendo a relao das
empresas pblicas existentes, por unidades da federao, e
as empresas privatizadas, por atividade econmica, no ano
de referncia da pesquisa, alm de glossrio com os termos
e conceitos considerados relevantes.
As informaes sobre as Finanas Pblicas do Brasil ora
divulgadas tm como marco conceitual o Sistema de
Contas Nacionais e seguem as recomendaes
internacionais expressas pelas Naes Unidas, Banco
Mundial, Comisso das Comunidades Europias (Eurostat),
Fundo Monetrio Internacional (FMI) e Organizao para a
Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OECD),
reunidas no manual System of National Accounts 1993.
Esses dados, tambm disponveis no CD-ROM que
acompanha publicao e no portal do IBGE na Internet,
visam a atender a crescente demanda por informaes
sobre o setor pblico face aos desafios da estabilidade
fiscal e a necessidade de crescimento econmico do Pas.
Informaes complementares podem ser obtidas nas
publicaes Regionalizao das transaes do setor
pblico, divulgadas, at 2003, em dois volumes: um
destinado atividade de administrao pblica e outro
atividade empresarial do governo. Informaes
metodolgicas sobre a pesquisa podem ser obtidas na
publicao Regionalizao das transaes do setor pblico,
da Srie Relatrios Metodolgicos.
7.1.10 Mercados na Macroeconomia
O estudo macroeconmico trata da formao e distribuio
do produto e da renda gerados pela atividade econmica, a
partir de um fluxo contnuo que se estabelece entre os
chamados agentes macroeconmicos: famlias, empresas,
governo e resto do mundo.
Esse fluxo (Fluxo Circular da Renda) precisa ser
periodicamente mensurado, para se avaliar o desempenho
da economia no perodo. Esta mensurao, no mbito do
Mercado de Bens e Servios, dar origem ao Produto
Interno Bruto (PIB).
I - MERCADO DE BENS E SERVIOS: Trocas reais de
mercadorias.
7.2 TTULOS PBLICOS
Para verificar a diversidade de ttulos pblicos, visitar o site
do Ministrio da Fazenda, sobre o Tesouro Nacional, no
endereo mostrado a seguir:
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/caracterist
ica_titulos.asp
No link apresentado, esto listados os ttulos pblicos
abaixo:
ASTN - Dvida Agrcola;
Bnus do Tesouro Nacional BTN;
Certificados da Dvida Pblica - CDP (art 28);
Certificados do Tesouro Nacional - CTN (art 27);

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Certificados Financeiro do Tesouro - CFT (art 17 ao
26);
Crditos Securitizados CREDSEC;
Letras do Tesouro Nacional Nacional - LTN (art 1);
Letras Financeiras do Tesouro - LFT (art 2 ao 5);
Notas do Tesouro Nacional - NTN (art 6 ao 16);
Ttulos da Dvida Agrria TDA;
Dvida Mobiliria Externa Renegociada;
Dvida Mobiliria Externa - Captaes Soberanas;
Clube de Paris.
Os ttulos so negociados no mercado primrio e
secundrio, cujo exemplo est a seguir.

7.2.1 Ttulos pblicos pr-fixados
Tm a sua rentabilidade conhecida no momento da
aplicao, ou seja, o investidor j conhece, ao fazer a
aplicao, o valor em percentual da rentabilidade recebida.
LTN - Letra do Tesouro Nacional
o Importante: so papis emitidos pelo Tesouro
Nacional com o objetivo de financiar o oramento
pblico.
o Caractersticas: Ttulo com rentabilidade definida no
momento da compra (pr-fixado);
o Ttulo negociado com remunerao nominal
calculada com base no desgio da emisso;
o Quando Comprar: Somente quando se acredita na
reduo das taxas de juros praticadas pelo mercado.
Numa situao de queda nos juros, os papis pr-
fixados, adquiridos em um momento anterior
queda, passaro a pagar taxas superiores s dos
valores de mercado;
o Riscos e Perdas: Embora a rentabilidade do ttulo j
seja conhecida na data do vencimento, devido s
oscilaes nas taxas de juros praticadas no mercado
e pelo prprio Banco Central, as LTNs podem at
apresentar variaes negativas por um certo perodo
de tempo;
o Prazo: emitidos normalmente com prazo mnimo de
28 dias. So ttulos de curto prazo, definido no
momento da respectiva emisso.
BBC: Bnus do Banco Central;
o Curto prazo (28, 35, 42 e 49 dias);
o Utilizados nos leiles de ttulos pblicos do BACEN;
o Rendimentos pr-fixados.
o Importante: so papis emitidos pelo Banco Central
do Brasil, voltados execuo da poltica monetria
do Governo Federal.
NBC: Notas do Banco Central;
o Curto prazo (28, 35, 42 e 49 dias);
o Utilizados nos leiles de ttulos pblicos do BACEN;
o Rendimentos pr-fixados;
do Governo Federal.
7.2.2 Ttulos pblicos ps-fixados
Sua rentabilidade no conhecida no momento da
aplicao, sendo determinada futuramente, pois geralmente
vinculada a algum tipo de indexador.
LFT - Letra Financeira do Tesouro
o Ttulo com remunerao nominal atrelada variao
da taxa SELIC (taxa mdia dos negcios com ttulos
pblicos registrados no sistema SELIC do BACEN).
o Papis atraentes com prazos de emisso definidos
pelo TN.
pblico.
o Caractersticas: ttulo com remunerao nominal
atrelada variao da taxa SELIC (taxa mdia diria
dos negcios com ttulos pblicos registrados no
sistema SELIC do BACEN);
o Quando Comprar: Sempre, pois se trata de um ttulo
indexado pela taxa Selic, garantindo ao investidor a
atualizao de seu investimento. Se os juros caem,
a rentabilidade cai na mesma proporo; se os juros
sobem, o retorno aumenta proporcionalmente;
o Prazo: Ttulos de longo prazo, definido no momento
da respectiva emisso.
LBC: Letra do Banco Central;
o Taxa media da Selic ps-fixada;
o Papis atraentes com prazos de emisso definidos
pelo TN;
o So ativos quase moeda;
do Governo Federal.
7.2.3 Ttulos Corrigidos por ndices de Preos
NTN: Notas do Tesouro Nacional;
o Rendimentos ps-fixados;
o Juros pagos periodicamente;
o Prazo mnimo de emisso de trs meses;
o Emisses com prazos e rendimentos diferentes.
NTN-B: ttulo com rentabilidade vinculada variao do
IPCA e taxa de mercado prefixada (no momento da
compra);
NTN-C: ttulo com rentabilidade vinculada variao do
IGP-M e taxa de mercado prefixada (no momento da
compra);

Mercado de Capitais

44

o Quando Comprar: Somente quando se acredita na
reduo das taxas de juros praticadas no mercado,
mesmo porque um dos componentes da
rentabilidade do papel uma taxa pr-fixada.
Proporciona ao investidor uma taxa de juros real,
pois est indexado a uma taxa de inflao, o IGP-M;
o Riscos: Os mesmos dos papis pr-fixados, embora
minimizados pela correo por meio do IGP-M;
o Prazo: Normalmente ttulos de longo prazo, definido
no momento da respectiva emisso.
NTN-F: ttulo com remunerao nominal calculada com
base no desgio da emisso, com pagamento de
cupons semestrais de juros;
pblico;
o Ttulo com rentabilidade definida (taxa fixa) no
momento da compra.
Ttulos da dvida pblica estadual e municipal.
LFTE: Letras Financeiras dos Tesouros Estaduais;
o Representam emprstimos Estaduais;
LFTM: Letras Financeiras dos Tesouros Municipais;
o Representam emprstimos municipais.
Observao sobre LFTE e LFTM: Desde 1993 os Estados e
Municpios esto proibidos de emitir ttulos pblicos.
Exceo para financiar precatrios judiciais (EC 3/1993, Art.
5.) at 31 de dezembro de 1999. No h emisso desde
2000.
Os ttulos pblicos so negociados no mercado da seguinte
forma.
7.2.4 Dficit Pblico, Resultados e NFSP
O dficit pblico em um pas pode ser financiado ou pela
venda de ttulos pblicos ao setor privado, com a
transferncia de poupana privada ao setor pblico, ou pela
venda de ttulos pblicos ao Banco Central, que representa
um endividamento do setor pblico, com rolagem de dvidas
e pagamentos de juros.
Existem dois critrios de clculo para o dficit pblico. O
primeiro chamado "acima da linha", no qual so
diminudas as receitas totais das despesas. O segundo
critrio denominado de "abaixo da linha", que calcula o
dficit com base na variao da dvida pblica, ou seja,
pelas necessidades de financiamento do setor pblico
(NFSP). A linha referida aquela linha imaginria do total
quando subtraimos um valor de outro. Mede-se o dficit
acima desta linha ou abaixo, pelas necessidades de
financiamento de um pas.
Pelo primeiro critrio (acima da linha) pode-se calcular:
Dficit Nominal = a diferena entre as receitas totais
arrecadadas e os gastos totais do governo.
Dficit Primrio = so apenas os gastos no financeiros
deduzidos das receitas no financeiras, ou seja, a
arrecadao de impostos do governo retirando-se apenas
os gastos correntes e o investimento governamental, sem
subtrair-se as despesas e receitas financeiras. Exclui do
dficit nominal os juros pagos e as amortizaes da dvida,
que so despesas financeiras, entre outras.
Dficit Operacional = o Dficit primrio + pagamento de
juros reais. Esta medida exclui do clculo o pagamento dos
juros nominais da dvida, alm dos efeitos da correo
monetria.
O dficit nominal usado por todos como o indicador fiscal
por excelncia. O BC deixou de divulgar mensalmente o
resultado do dficit operacional.
No setor pblico, h uma certa restrio oramentria. Para
manter em equilbrio o Oramento, os gastos devem ser
iguais arrecadao. Caso isto no ocorra, estar gerando-
se um supervit ou dficit no oramento.
No caso de supervit, o governo acumula poupana e pode
emprestar recursos para o setor privado. No segundo caso,
com o governo gastando mais do que arrecada, gera uma
necessidade de financiamento junto ao setor privado e/ou
Banco Central.
Pelo critrio "abaixo da linha", os principais conceitos so:
Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP): a soma das
dvidas interna e externa do setor pblico (governo federal,
Estados e municpios e empresas estatais) junto ao setor
privado, com a incluso da base monetria e a excluso
dos ativos do setor pblico, tais como reservas
internacionais, crditos com o setor privado e os valores
das privatizaes.
Ajuste patrimonial: a diferena entre passivos do governo,
contrados no passado e posteriormente reconhecidos
(esqueletos"), e os resultados da privatizao.
Dvida Fiscal Lquida (DFL): a diferena entre a DLSP e o
ajuste patrimonial.
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico: o
mesmo conceito de dficit nominal apurado pelo critrio
"acima da linha". Refere- se a variao da DFL entre dois
perodos de tempo.
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico no
conceito operacional: Exclui das necessidades de
financiamento nominais a correo monetria (efeito
inflacionrio) sobre a DFL. o mesmo conceito "acima da
linha" do dficit operacional.
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico no
conceito primrio: Exclui das necessidades de
financiamento nominais, o pagamento de juros nominais
que incide sobre a DFL. Equivale ao defcit primrio
apurado pelo critrio "acima da linha".
O problema do clculo das necessidades de financiamento
que no se tem certeza absoluta dos valores de receita e
despesa de todo o governo. De qualquer forma, a diferena
negativa entre receita e despesa sempre ser financiada
por endividamento. As autoridades, mesmo no tendo
certeza das receitas e despesas de estados e municpios
bem como das empresas estatais, acompanham a evoluo
dos passivos junto sistema financeiro pblico e privado.
Assim, pela variao do endividamento (ou conceito abaixo
da linha), pode-se ter certeza de quanto foi necessrio para
cobrir o dficit do governo. No Brasil, as NFSP so medidas
pelo conceito abaixo da linha, ou seja, a partir das
alteraes no valor do endividamento pblico que se sabe
se a diferena entre receitas e despesas aumentou ou
diminuiu.
No Brasil, as necessidades de financiamentos so
apuradas pelo conceito de caixa, exceto pelas despesas de
juros, apuradas pelo com conceito de competncia contbil.

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45

Entretanto h dificuldades de se obter valores precisos nas
contas pblicas.
O Brasil utiliza o conceito de DLSP nas estatsticas oficiais,
computando a variao da dvida fiscal e da base monetria
para chegar ao dficit pblico. Muitas dvidas de carter
no-fiscal foram reconhecidas recentemente e contriburam
para o aumento do dficit brasileiro, como esqueletos que
ainda no haviam sido registrados. As dvidas de estados e
municpios tambm contriburam para a elevao do dficit
pblico no passar dos anos.
Entretanto, o maior problema da dvida pblica brasileira
sempre foi o prazo de maturao, sendo que a maior parte
dos ttulos era emitido com prazo de 1 a 2 anos.
A dvida pblica pode ser definida como a dvida no perodo
anterior mais os juros nominais menos o supervit primrio
do exerccio e a receita de senhoriagem. Senhoriagem o
poder de compra resultante do fluxo de emisso de base
monetria.
Na evoluo da relao dvida/pblica PIB deve-se ter em
conta o tamanho do resultado operacional e no do
resultado nominal do Governo, que se perde em ambientes
de alta inflao.
7.3 PLANO BRADY
Em 1982, o ambiente econmico para os pases em
desenvolvimento foi alterado em funo da queda abrupta
na oferta de crdito em consequncia da declarao de
moratria do Mxico. Dependente de financiamento externo
e isolado do mercado financeiro mundial, o Brasil
experimentou o processo de estagflao (estagnao
econmica e alta inflao) na dcada de 1980, que ficou
conhecida como "a dcada perdida".
Em funo do diagnstico errado de que a crise era um
problema de liquidez, os pases desenvolvidos foram ao
socorro dos pases devedores. Novos emprstimos foram
feitos por meio de bancos comerciais, do FMI e de outras
agncias multilaterais. Adicionalmente, os pases seguiram
medidas do FMI, por exemplo: aumento de impostos e
tarifas, desvalorizao da moeda e reduo de gastos
governamentais. Como os emprstimos eram de curto
prazo, no deu certo.
Entre 1985 o secretrio do tesouro estadunidense, James
A. Baker, introduziu um plano que previa novos
emprstimos condicionados s regras de mercado e a
determinadas reformas: privatizaes, reduo de barreiras
de importao e liberalizao de investimentos.
Em maro de 1989 Nicholas F. Brady (secretrio de tesouro
dos EUA) anunciou um plano que pretendia renovar a
dvida externa de pases em desenvolvimento, mediante a
troca por bnus novos. Estes bnus contemplavam o
abatimento do encargo da dvida, atravs da reduo do
seu principal ou pelo alvio nos juros. Alm de emitir os
bnus, os pases deveriam promover reformas liberais em
seus mercados. Os bnus do plano Brady ficaram
conhecidos como bradies.
Foram criados dois tipos principais de bnus:
Bnus ao Par ou Par bonds - Foram criados com o valor
do emprstimo original, mas com a taxa do cupom
abaixo do mercado. O principal e os juros eram
usualmente garantidos.
Bnus de desconto ou Discount bonds - Eram criados
com um desconto no valor do emprstimo original, mas
com um cupom com taxa de mercado. O principal e os
juros eram usualmente garantidos.
Outros bnus, menos comuns, incluam: "bnus de reduo
temporria de juros" (front-loaded interest-reduction bonds),
"bnus de capitalizao" (front-loaded interest-reduction
bonds - "C" Bond), new-money bonds, "bnus de converso
da dvida" (debt-conversion bonds) e past-due interest
bonds.
As negociaes com bnus do plano Brady geralmente
incluam algum desconto, ou seja, tinham um valor de face
menor que os dos emprstimos originais.
As garantias dadas nos acordos variavam de acordo com a
negociao.
O Brasil conclui um acordo nos moldes do plano Brady em
abril de 1994. O presidente na poca era Itamar Franco e o
ministro da fazenda, Fernando Henrique Cardoso.
A dvida negociada no acordo era constituda de obrigaes
externas decorrentes de emprstimos de mdio e longo
prazos contrados por entidades do setor pblico junto a
credores privados, de obrigaes objeto de contratos
firmados em 1988, conhecidas como 1988 New Money, e
de montantes relativos a juros no pagos aos credores
privados por entidades do setor pblico. Em substituio a
essa dvida, que somava aproximadamente US$ 55 bilhes,
o Brasil emitiu os seguintes bnus:
ao par (Par Bond) no valor de US$ 8,45 bilhes;
de desconto (Discount Bond) no valor de US$ 7,28
bilhes;
de reduo temporria de juros (Front Loaded Interest
Reduction Bond - FLIRB) no valor de US$ 1,74 bilhes;
de reduo temporria de juros com capitalizao (Front
Loaded Interest Reduction Bond with Capitalization - C-
Bond) no valor de US$ 7,41 bilhes;
de converso da dvida (Debt Conversion Bond) no valor
de US$ 8,49 bilhes;
de dinheiro novo (New Money Bond) no valor de US$
2,24 bilhes;
Eligible Interest Bond no valor de US$ 7,9 bilhes.
Os bnus ao par, os de desconto, e os de reduo
temporria de juros contaram com garantias de juros e/ou
principal.
Em 1999 o Equador se tornou o primeiro pas a dar um
calote em bnus do plano Brady.
O Mxico, em2003, foi o primeiro dos pases a saldar a sua
dvida nestes bnus.
No dia 18 de abril de 2006 o governo do Brasil exerceu o
direito de resgate antecipado de US$ 6,64 bilhes em
ttulos bradies, eliminando da dvida externa brasileira todos
os ttulos relacionados com o plano Brady .

8. TTULOS PRIVADOS
8.1 CERTIFICADO DE DEPSITO BANCRIO (CDB)
O CDB um titulo nominativo emitido pelos bancos e
vendido ao pblico como forma de captao de recursos.
So negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e
no levam em considerao a tributao ou a inflao.
Alm disso, podem ser negociados a qualquer momento
dentro do prazo contratado, mas, quando negociadas a um
prazo menor do que aquele mnimo previsto (30,60 ou 90
dias para os ttulos pr-fixados), estas aplicaes sofrem

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incidncia de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF)
alm do Imposto de Renda na Fonte (IRF).
As principais modalidades de Certificado de Depsito
Bancrio so:
CDB Pr-fixado: Os CDBs pr-fixados so ttulos que
no tm prazo mnimo, no podendo ter o seu
vencimento em sbados, domingos, ou feriados. A
rentabilidade destes ttulos determinada na hora da
aplicao, e, portanto, voc saber previamente o
quanto ir receber no vencimento. Nos momentos de
crise, com tendncia queda das taxas de juros, os
bancos daro preferncia captao de recursos em
CDB pr-fixado de prazo longo.
CDB Ps-fixado: Os CDBs ps-fixados podem ser
oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diria,
rendem de acordo com o desempenho de indicadores
como os Certificados de Depsito Interbancrio (CDI) ou
a Taxa de Referncia (TR). Estes ttulos so populares
em momentos onde existe perspectiva de aumento dos
juros.
CDB com Swap: Os CDBs com swap so ttulos que
podem ser negociados com remunerao pr-fixada ou
ps-fixada de acordo com o desempenho de indicadores
como Taxa SELIC, taxa cambial ou CDI. Os montantes
mnimos de investimento so superiores s modalidades
anteriores, geralmente acima de R$ 100 mil.
Swap: um mecanismo de troca de ndices, que
permite escolher qual o ndice que remunera seus
investimentos. A operao firmada entre o cliente e o
banco por meio de um contrato de swap, que
registrado na CETIP - Cmara de Custdia e
Liquidao. Ao efetuar o contrato de swap, o cliente
troca a rentabilidade original do CDB, em percentuais do
CDI, pela rentabilidade do ndice escolhido. Ao final do
perodo apura-se a rentabilidade do produto e do ndice.
Se o ndice for maior, o cliente recebe a diferena, se for
menor, paga.
O imposto de renda cobrado ser referente ao da aplicao
original acrescido do IR sobre o lucro do swap, se houver.
Aplicao em CDB com SWAP somente pode ser realizada
em agncia onde voc mantm a sua conta corrente.
Informaes Necessrias na aquisio desse servio:
o banco emissor no obrigado a recomprar o CDB
antes do vencimento.
o CDB no pode ser emitido com variao cambial.
Motivo da variao de taxas entre bancos.
A aplicao garantida at o limite de R$ 60.000,00 por
CPF, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC), quando
realizados em uma instituio associada ao referido fundo,
ou em mais de uma instituio associada ao mencionado
fundo, do mesmo conglomerado financeiro.
8.1.1 Diferenas entre CDB e RDB
O CDB um ttulo de crdito e o RDB um recibo. Ambos
so emitidos pelos bancos comerciais e representativos de
depsitos a prazo feitos pelo cliente.
O prazo mnimo de aplicao e resgate varia, dependendo
do tipo de remunerao contratada.
O CDB, sendo um ttulo, pode ser negociado por meio de
transferncia. O RDB inegocivel e intransfervel.
8.1.2 Caractersticas do CDB
Baixo risco, interessante para quem busca segurana
(perfil conservador), principalmente se possui pouco
valor a investir ou j tem algum objetivo traado para
aquele valor e em curto prazo (menos de cinco anos);
Est atualmente rendendo mais do que a poupana,
mesmo aps a deduo do imposto de renda (quanto
mais tempo o dinheiro for mantido l, menor ser o
imposto);
No h cobrana de taxa de administrao;
Diversas opes levam em considerao o valor de CDI,
isto , do Certificado de Depsito Interbancrio,
negociado exclusivamente entre os bancos;
Assim como a poupana, esse tipo de investimento
tambm garantido pelo Fundo Garantidor de Crdito
at o valor de R$ 60.000,00;
Sua rentabilidade diria, diferente da poupana, que
no dia do aniversrio (isto , mensal) do depsito.
Sendo assim, voc pode sacar quando quiser sem
aquele sentimento de que se tivesse mantido l por
mais 15 dias, teria conseguido mais alguns reais, que
se tm quando trabalhamos com poupana;
O valor mnimo para aplicao em CDB diferente para
cada modalidade.
8.1.3 Tributao
Imposto de Renda, incide sobre a rentabilidade.
o at 180 dias 22,50%;
o de 181 a 360 dias 20%;
o de 361 a 720 dias 17,50%;
o acima de 720 dias 15%;
IOF incide sobre a rentabilidade, se ocorrer resgate
antes que a aplicao complete 30 dias. (tabela
regressiva).
8.1.4 Legislao e normas regulamentares:
Lei 4.728/65: Acesso aos Mercados Financeiros;
Decreto-Lei 14/66: Autoriza bancos privados a emitir
Certificados de Depsitos Bancrios;
Art. 19 da lei 8.088/90: Extingue os Ttulos ao
Portador;
MNI 2-7-4: Depsitos a Prazo;
Sistema de Registro, Custdia e Liquidao de Ttulos.
8.2 RECIBO DE DEPSITO BANCRIO (RDB)
O RDB Recibo de Depsito Bancrio um tipo de
aplicao em renda fixa, seu rendimento uma taxa de
juros previamente combinada e negocivel diretamente com
o banco. O RDB no permite retirada antecipada dos
recursos aplicados, nem negociao em mercado
secundrio. inegocivel e intransfervel e sua
remunerao nunca negativa.
Mas se houver necessidade de ser resgatado junto
instituio emissora, deve ter decorrido pelo menos o prazo
mnimo de aplicao, caso isto no ocorra, o cliente perde
os rendimentos previstos.
Entende-se que, o cliente, ao comprar um RBD empresta
dinheiro para o Banco e recebe juros em troca. Ao final do
prazo contratado, o banco deve pagar o valor aplicado
(principal), acrescido da remunerao prevista quando
houve a aplicao.

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8.2.1 Elementos indispensveis ao ttulo
Os recibos devem conter informaes que so
indispensveis a sua caracterizao:
Local e data de emisso;
Nome do banco, emitente e suas assinaturas;
Denominao: Recibo de Depsito Bancrio;
Indicao da importncia depositada (valor) e data da
sua exigibilidade;
Nome e qualificao do depositante;
Taxa de juros convencionada e poca de seu
pagamento;
Lugar do pagamento do depsito e dos juros;
Clusula de correo monetria (se for o caso).
8.2.2 Rentabilidade
Para uma rentabilidade desejvel, deve prevalecer a taxa
mais vantajosa para o cliente, elas podem ser prefixadas,
ps-fixadas ou flutuantes e podem ter mais de uma base de
remunerao.
Como as taxas so proporcionais aos volumes aplicados,
isto , quanto mais recursos o cliente investe em um RDB
do banco, melhor a taxa de remunerao, maior ser seu
retorno.
8.2.3 Prazo
As aplicaes e resgates tm prazos mnimos, que variam
de 01 (um) dia a 12 (doze) meses, dependendo do tipo de
remunerao contratada.
8.2.4 Risco
O recebimento dos rendimentos esto ligados solidez da
instituio, caso o banco quebre o cliente pode no receber
aquilo que aplicou, mas o risco considerado baixo por se
tratar de renda fixa.
At o limite de R$ 60.000,00 por CPF a aplicao
garantida, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC), quando
realizado em uma instituio associada ao referido fundo,
ou em mais de uma instituio associada ao mencionado
fundo, do mesmo conglomerado financeiro.
8.2.5 Tributao
Os RDB tm tributaes de acordo com o valor aplicado.
O imposto de renda que incide sobre eles, so decrescente
em funo do prazo da aplicao:
Aplicaes at 180 dias: 22,5%
Aplicaes at 181 a 360 dias: 20%
Aplicaes at 361 a 720 dias: 17,5%
Aplicaes acima de 720 dias: 15%
Prazos inferiores a 30 (trinta) dias, incidir o IOF (Imposto
sobre Operaes Financeiras), este incide em operaes
de crdito, cmbio, seguro e ttulos e valores mobilirios. O
IOF no incide sobre os fundos de investimento em aes.
O resgate de cotas de fundos de investimento isento de
IOF a partir do 30 dia.
8.3 LETRA DE CMBIO
Entende-se por Letra de Cmbio uma ordem dada, por
escrito, a uma pessoa, para que pague a um beneficirio
indicado, ou ordem deste, uma determinada importncia
em dinheiro. A letra de cmbio um ttulo de crdito,
dotado de literalidade e de autonomia das obrigaes.
Desempenha importantssima funo econmica pela
ampla utilizao do crdito que proporciona.
8.3.1 Diplomas legais que regulam a Letra de Cmbio,
vigentes no Brasil:
Decreto 2.044/1908 nas partes no derrogadas;
Decreto 57.663/1966 que introduziu no Direito brasileiro
a Lei Uniforme da Conveno de Genebra de
07/06/1930, constante do Anexo I, excetuados alguns
artigos do Anexo II.
Tanto a lei brasileira n. 2.044, como a Lei Uniforme tratam
da Letra de Cmbio e da Nota promissria - so esses
ttulos diferentes, se bem que tenham muitos princpios em
comum dada a existncia de tais princpios, a letra de
cmbio e a nota promissria so chamadas de ttulos
cambirios ou, simplesmente, cambiais.
8.3.2 Figuras intervenientes
Na letra de cmbio os intervenientes possuem, no ttulo,
funes diversas:
SACADOR, SUBSCRITOR ou EMITENTE - aquele
que d a ordem, aquele que cria e emite a letra, dando a
ordem de pagamento - tambm denominado credor.
SACADO ou DEVEDOR - aquele a quem a ordem
dada, contra quem a ordem dirigida.
TOMADOR ou BENEFICIRIO - aquele a favor de
quem emitida a ordem - aquele que porta o ttulo e
que fica no lugar do credor.
Em virtude do princpio da autonomia das obrigaes
cambirias, e sendo diversas as funes exercidas na letra
por cada um desses elementos, uma mesma pessoa, fsica
ou jurdica, pode figurar no ttulo como sacador, como
sacado e mesmo como tomador.
8.3.3 Natureza jurdica
Documento de uma garantia formal de dvida abstrata de
uma obrigao pecuniria.
8.3.4 Saque
A Lei Uniforme, no Captulo I do Ttulo I, trata da criao e
forma da letra de cmbio, tendo a traduo brasileira,
adotada pelo Decreto n. 57.663, substitudo a palavra
criao por emisso. A Lei n. 2.044, intitulava o Captulo I,
DO SAQUE. Em ambas as leis, nesse captulo so
reguladas a criao da letra, com os requisitos essenciais
para a sua validade.
A criao, segundo tais dispositivos legais, equivalente
emisso.
Em resumo, temos que criar a letra dar a forma escrita ao
ttulo e emitir fazer o ttulo, j criado, entrar em circulao.
Com a criao da letra de cmbio, algum, denominado
sacador, ordena a outra pessoa, chamada sacado, que
pague a um terceiro, designado tomador, em certa poca,
uma importncia determinada.
Sacador, sacado e tomador tm, na letra, posies
definidas e diversas. E, como ao participarem do ttulo,
assumem direitos e obrigaes autnomas (no
dependentes dos demais direitos ou obrigaes dos que
esto vinculados letra), sacado e tomador podem ser a
mesma pessoa fsica ou jurdica que deu a ordem
(sacador). No regesse o ttulo o princpio da autonomia
das obrigaes cambirias, certamente isso no seria
possvel; mas, como a figura e a responsabilidade do
sacador, do tomador e do sacado divergem, pode uma
mesma pessoa, fsica ou jurdica, constar na letra como
aquele que d a ordem (sacador), beneficirio da letra
(tomador) e o indicado para cumprir a ordem dada
(sacado).

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8.3.5 Requisitos essenciais nas letras de cmbio
A denominao letra de cmbio, inserta no prprio texto
do ttulo e expressa na lngua empregada para a redao
desse ttulo:
O mandato puro e simples de pagar uma quantia
determinada - na realidade a palavra mandato est mal
empregada; deveria mandado, pois trata-se de uma
ordem - puro e simples significa no sujeito a condio
alguma.
O nome da pessoa que deve pagar (ou seja, do sacado)
- pode conter ou no, mais abaixo, a sua assinatura.
O nome da pessoa a quem, ou ordem de quem a letra
deve ser paga (ou seja, tomador) - no se admite ao
portador.
A indicao da data em que a letra passada - somente
poder ser considerado um ttulo que vale por si
mesmo, independente da causa que lhe deu origem, a
partir da data em que foi passado.
A assinatura do sacador - contendo, o ttulo, uma ordem
de pagamento, necessrio que algum responda por
esse pagamento se a pessoa a quem ele foi ordenado
no o realizar - o sacador, que deve lanar sua
assinatura na letra, necessita ser capaz para poder
responder pela obrigao.
8.3.6 Requisitos no essenciais nas letras de cmbio
poca do pagamento - a Lei Uniforme admite a existncia e
validade do ttulo sem esse requisito, uma vez que,
semelhantemente lei brasileira, dispe que a letra em
que no se indique a poca do pagamento ser pagvel
vista, ou seja, no ato da apresentao (art. 2o, 2).
Lugar do pagamento - quando se executa uma letra, pode-
se faz-lo ou no lugar do aceite ou onde deveria ser paga.
Lugar da emisso - tem por finalidade saber qual a lei a
aplicar nas relaes internacionais - s permitida a
ausncia do lugar de emisso se constar da letra o lugar do
domiclio do sacador, que o que vem ao lado do seu
nome - havendo omisso de ambos a letra no ter os
efeitos da letra de cmbio.
Quantia determinada - letra de cmbio indexada - proibio
somente para as cambiais vinculadas a contrato de
aquisio da casa prpria pelo SFH em razo de normas
prprias autorizadas e aos contratos de crdito nacionais.
Os requisitos devem estar totalmente cumpridos antes da
cobrana do ttulo ou do protesto, no precisando constar
do instrumento no momento do saque (art. 3o do Decreto
n.2.044 em consonncia com a smula 387 do STF) - caso
contrrio, o sacado pode alegar defeito formal do ttulo.
8.3.7 Aceite
ato unilateral pelo qual o sacado concorda em acolher a
ordem incorporada pela letra de cmbio. de livre iniciativa
de o sacado aceitar ou no a ordem recebida, pois no est
obrigado a aceitar a letra, mas se o fizer, passa a ser o
obrigado principal. Portanto o aceite ato exclusivo de sua
vontade. Resulta da simples assinatura do sacado no
anverso do ttulo; no verso, a assinatura vem seguida da
palavra aceito ou qualquer outra equivalente. O aceitante
o devedor principal da letra de cmbio.
Vencimento antecipado da letra - a recusa do aceite
comportamento lcito - neste caso, poder o credor ou o
tomador cobrar o ttulo de imediato, pois o vencimento,
obrigatoriamente fixado pela cambial, antecipado com
a recusa do aceite.
Recusa parcial ou aceite parcial - tambm provocam o
vencimento antecipado da letra. Pode ser:
Aceite limitativo - o aceitante concorda em pagar uma
parte do valor do ttulo;
Aceite modificativo - o aceite em que o sacado adere
ordem, alterando parte das condies fixadas na letra,
como por exemplo, a poca do vencimento.
Art.22 da Lei Uniforme - como evitar que a recusa do
aceite produza o vencimento antecipado da letra: o
sacado poder valer-se do expediente previsto na lei,
consiste na clusula no aceitvel (salvo nas
hipteses proibidas pelo dispositivo legal) - a clusula
no aceitvel faz com que o portador no possa
antecipar o pagamento e no possa protestar por aceite.
Assim, o credor somente poder apresentar o ttulo ao
sacado no seu vencimento e para pagamento, portanto.
No tendo nenhuma conseqncia excepcional para o
sacador, pois a recusa do aceite ocorre aps o
vencimento do ttulo, poca em que ele, o sacador, j
deveria estar preparado para honr-lo.
8.4 DEPOSITARY RECEIPTS (DR)
Os DRs (Depositary Receipts) podem ser entendidos como
ttulos de renda varivel, negociveis, emitidos por um
banco estrangeiro (banco depositrio), que representam
uma ou vrias aes, ordinrias ou preferenciais, ou direitos
sobre aes, de uma empresa de outro mercado, fora
daquele onde o investidor est situado. Carregam consigo
todas as caractersticas das aes que representam, como
tambm os direitos adquiridos pelos acionistas do pas de
origem (ANDREZO e LIMA, 1999).
Os DRs apresentam, como vantagem, a possibilidade de
investidores internacionais diversificarem suas carteiras e
incorrerem em menores riscos por poder compr-los em
seus mercados de origem, aps adaptaes nas
demonstraes financeiras; dessa forma, fornecem um grau
maior de disclosure. Alm disso, promovem a liquidez,
melhoram o desempenho do preo da ao, pulverizam a
base de acionistas e permitem a captao de recursos com
custos inferiores.
Para lanar um DR, a empresa deve inicialmente fazer o
pedido de registro na CVM e no BC (Banco Central), e
entrar em contato com o rgo regulador do pas onde os
recibos sero negociados. E o que mais difcil, deve
atender s diferentes exigncias que os diferentes nveis
dos programas de DR exigem.
Segundo ANDREZO e LIMA (1999) existem basicamente
duas formas distintas de programas de DRs: os
patrocinados e os no patrocinados.
Os programas patrocinados so institudos por iniciativa da
prpria empresa emissora dos DRs objeto do programa,
que estabelece um acordo com um banco depositrio que
atua como agente exclusivo de transferncia. A empresa
assume todos os custos de implementao do programa e
a responsabilidade de manter o fluxo de informaes aos
investidores estrangeiros. O custo de emisso do DR cabe
ao investidor final.
Nos programas no patrocinados pode-se considerar que o
ingresso da empresa brasileira no mercado estrangeiro d-
se de maneira involuntria, uma vez que o contrato de
depsito firmado entre o(s) acionista(s) que
implementa(m) o programa e a instituio depositria,
cabendo ao banco depositrio a responsabilidade da
manuteno do fluxo de informaes aos investidores. Os

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custos de registro e emisso dos DRs so assumidos pelo
banco depositrio e pelo investidor. Tal programa no
recomendvel, pelo fato de a empresa emissora no ter o
controle sobre as informaes fornecidas aos investidores
estrangeiros, razo pela qual esta modalidade de programa
de DR tem cado em desuso nos ltimos anos.
Com o objetivo de alavancar o mercado de capitais
brasileiro, o Governo Brasileiro, regulamentou o Depositary
Receipt (DR), por meio da Comisso de Valores Mobilirios
(CVM), nos termos da regulamentao do Anexo V, da
Resoluo n1.289, de 20/03/1987, com redao aprovada
pela Resoluo n 1.927, de 18/05/92, que dispe nova
redao ao regulamento ao Anexo V autorizando e
disciplinando os investimentos de capitais estrangeiros
atravs do mecanismo de "depositary receipt" e revogando
a Resoluo n 1.848, de 31/07/91, do Banco Central do
Brasil, possibilitando empresa de capital aberto negociar
suas aes em mercados primrios e secundrios de
economias com mercados de capitais de maior liquidez e
eficincia, atravs de certificados representativos de aes
de emisso da empresa brasileira
Os ADRs, BDRs e GDRs so exemplos de depositary
receipts. Com a finalidade de estimular o mercado de
aes, o governo autorizou as empresas brasileiras a lanar
os ADR (American Depositary Receipt) e GDR (Global
American Receipt) no exterior.
8.4.1 American Depositary Receipts (ADR)
um certificado, emitido por bancos norte-americanos, que
representa aes de uma empresa fora dos Estados
Unidos. Muitas empresas brasileiras tm suas aes
negociadas na Bolsa de Valores de Nova York por meio
deste instrumento. A empresa ganha visibilidade no
mercado internacional e pode ter maior facilidade em captar
recursos no exterior, atravs de emprstimo ou emisso de
novas aes. Os grandes investidores esto sempre
comparando os preos das aes de uma empresa no
Brasil com seu preo equivalente em Nova York, com base
nos ADRs. Temos ainda o IDR (Internacional Depositary
Receipts que basicamente europeu, parecido com a
ADR, com algumas diferenas, como serem ttulos ao
portador e denominados em outras moedas que no o
dlar.
Quando h uma distoro de preos, ou seja: quando fica
mais barato comprar num lugar e vender em outro com
lucro, o que tambm chamado de arbitragem, os
investidores aproveitam para ampliar seus ganhos,
comprando as aes onde est barato e vendendo onde
est caro. Isso chamado de arbitragem.
As converses so feitas pelo banco custodiante. O
comprador daqui comunica ao banco que deseja efetuar a
converso e vender imediatamente o papel l. Nos EUA, o
Bank of New York o principal custodiante de ADRs e, no
Brasil, o Banco Ita detm a maior parte das custdias.
A possibilidade de captar recursos no mercado
internacional de aes estimulou um grande nmero de
empresas a lanar DR, no s nos EUA mas em outros
mercados como Espanha e Argentina. Este fenmeno
apontado, por alguns especialistas, como inibidor do
mercado de aes domstico na medida em que transfere a
negociao de aes para outros mercados.
S pode comprar e vender ADRs os investidores que tm
conta no exterior (pessoa fsica ou jurdica). A abertura da
conta lcita, desde que seja declarada e respeite as regras
de tributao. O envio de dinheiro para o exterior s pode
ser feito atravs das instituies financeiras credenciadas a
operar cmbio e, se montante ultrapassar US$ 10 mil, o
Banco central dever ser informado.
Uma das vantagens das ADRs que tem um custo de
captao menor do que o do mercado interno, e alm disso,
a empresa estar pegando dinheiro de uma fonte
praticamente inesgotvel de recursos - o mercado
americano.
Outra vantagem das ADRs proporcionar visibilidade e
transparncia para a empresa internacionalmente, o que
proporciona uma maior facilidade para a captao de
clientes no exterior. Os recursos captados desta forma
podem ser utilizados para a expanso, ampliao, capital
de giro e ate mesmo no pagamento de dvidas.
H quatro tipos de ADR, divididos em nveis, que se diferem
pelo objetivo que a empresa pretende com a emisso,
quantidade de exigncias feitas pelas autoridades nacionais
e, internacionais. Tudo depende do objetivo da empresa.
Em geral, a empresa que entra no programa nvel 1 quer
apenas ser mais conhecida no exterior, para facilitar futuras
captaes. No nvel 2, a empresa j tem pretenses
maiores. O nvel 3 o mais completo e oneroso. Requer
todas as aprovaes possveis e tem que passar por ampla
divulgao de toda a operao.
Veja abaixo a diferena entre os quatro tipos:
Nvel I:
o No precisa atender normas contbeis americanas;
o Negociados no mercado de balco (fora do mercado
organizado);
o No lanamento de novas aes;
o Aes adquiridas no mercado secundrio;
o Tem o objetivo simples de colocar aes no
mercado norte-americano, preparando terreno para
futuros lanamentos primrios;
o o mtodo mais simples, pois no precisa atender
todas as exigncias da Securities Exchange
Commission SEC (a CVM norte-americana).
Nvel II:
o Deve atender normas contbeis americanas;
o No lanamento de novas aes;
o Maiores exigncias da SEC, por ser obrigatrio o
registro do ADR em Bolsa de Valores;
o H negociao em Bolsa.
Nvel III:
o Mais completo e oneroso;
o Deve atender requisitos da SEC e das Bolsas;
o Deve atender normas contbeis americanas;
o Tem como objetivo o levantamento de recursos para
a empresa;
o Atendimento total s exigncias da SEC;
o Como o nvel II, deve prever um programa de
divulgao institucional de alta qualidade.
Segundo as normas 144A
o Menos oneroso que o nvel trs;
o lanamento privado;
o Negociado no Sistema Portal;
o Colocado apenas para investidores institucionais
qualificados;

Mercado de Capitais

50

o No h necessidade de formalidades de registro em
Bolsa.
Negociao no exterior sob trs formas:
o Entre investidores institucionais;
o Em bolsas;
o Nos mercados organizados.
Os investidores podem converter seus ADR em aes da
companhia, e vir negocia-las no Brasil. Mais recentemente,
a CVM e o Bacen determinaram as regras para emisso e
negociao no Brasil dos BDR. A seguir conheceremos
mais sobre o BRD.
8.4.2 Brazilian Depositary Receipt (BDR)
O certificado representa valores emitidos por companhia
com sede no exterior e emitido por banco depositrio no
Brasil. Fica a cargo da instituio custodiante manter, no
pas de origem dos valores mobilirios, o certificado de
custdia dos BDRs. Vale ressaltar que para prestar tais
servios a instituio precisa de autorizao da CVM -
Comisso de Valores Mobilirios.
Alm de investir em empresas brasileiras, o investidor
brasileiro tem a opo de alocar parte de seus
investimentos em empresas estrangeiras comprando BDR.
Uma vez negociadas em territrio brasileiro, as aes
estrangeiras ficam bloqueadas no exterior na conta da
instituio custodiante do programa em uma entidade
equivalente CBLC. No h restrio quanto ao tipo de
investidor que pode negociar BDR. O investimento neste
tipo de ttulo considerado investimento no Brasil.
O investidor tem a possibilidade de diversificar seu portflio
de investimento. Alm de vrias aes de empresas
brasileiras, o comprador poder compor a sua carteira com
recibos de aes de companhias estrangeiras negociadas
no mercado local. E ainda a Simplicidade e Agilidade, onde
o investimento em BDR oferece ao investidor a
possibilidade de investir em empresas estrangeiras de
maneira simples e gil. No h necessidade de execuo
de operaes de cmbio, transferncia de recursos para o
exterior ou manuteno de contas de custdia no exterior. A
BOVESPA e a CBLC oferecem toda a infraestrutura
necessria para a execuo deste tipo de operao.
Sua negociao de compra e venda feita no mercado de
bolsa da BOVESPA atravs do sistema eletrnico Mega
Bolsa e sua Liquidao e Custdia so executadas pela
CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
segundo os padres estabelecidos para esses servios com
valores mobilirios no mercado brasileiro.
As companhias estrangeiras adotam os mesmos
procedimentos das empresas brasileiras para enviar
informaes. De forma a garantir aos investidores a
igualdade no acesso s informaes, as empresas
estrangeiras se comprometem a enviar todas as
informaes de interesse dos investidores,
simultaneamente, tanto para a bolsa de origem dos valores
mobilirios, quanto para a bolsa de negociao do BDR.
8.4.3 Global Depositary Receipt (GDR)
Os GDRs funcionam de maneira semelhante aos ADRs,
porm so negociados em outros pases que no os
Estados Unidos. Nos GDRs o banco depositrio deste
pas e as cotaes so expressas na moeda corrente deste
pas.
8.5 DEBNTURES
As debntures so valores mobilirios de renda fixa que
podem ser emitidos por sociedades por aes, de capital
aberto ou fechado. Para que sejam distribudas
publicamente, devem ser emitidas por companhias de
capital aberto, com prvio registro na CVM Comisso de
Valores Mobilirios. H duas formas de debntures:
nominativas ou escriturais. Quanto classe, podem ser
simples, conversveis ou permutveis. No que diz respeito
garantia, podem ter as seguintes classificaes: real,
flutuante, quirografria ou subordinada.
Esses ttulos do aos seus detentores um direito de crdito
sobre a companhia emissora e possuem caractersticas
particulares de prazo e rentabilidade, sempre definidas em
sua escritura de emisso. As escrituras so os documentos
mais importantes das emisses de debntures. Nelas,
esto descritas todas as caractersticas do papel: valor
nominal; indexador pelo qual o valor atualizado; prazo;
forma de clculo; rentabilidade proposta pelo emissor; fluxo
de pagamento; e condies que devem ser obedecidas pela
companhia emissora ao longo da vida til do ativo.
Definido na data de emisso, o valor nominal das
debntures atualizado ao longo da existncia do ttulo, de
acordo com as caractersticas previamente estabelecidas
na escritura de emisso, resultando no chamado PU (Preo
Unitrio) da curva, ou PU Histrico. Os negcios realizados
com debntures no mercado secundrio podem ser
diferentes do seu preo na curva, em funo das condies
de mercado e liquidez, dando origem aos preos de
negociao. Alm disso, por determinao do Banco
Central, os investidores institucionais so obrigados a
marcar suas carteiras a mercado
Nos casos em que h baixa liquidez do ativo, como ocorre
com as debntures, a ausncia de preos de negociao
suprida pelos preos sintticos de projetos de precificao,
como os desenvolvidos pela ANDIMA. A divulgao em
tempo real dos preos praticados no mercado secundrio,
assim como de preos de referncia, a exemplo dos
sintticos tem sido crescentemente utilizada no mercado
internacional como forma de aumentar a transparncia dos
negcios realizados com debntures, incentivando a
participao de um nmero maior de investidores.
Como os demais ttulos de renda fixa, as debntures
apresentam risco de mercado associado ao comportamento
das taxas de juros, em resposta, por exemplo, a alteraes
na poltica econmica do governo federal ou no cenrio
internacional. Alm disso, como ttulos privados, embutem
em sua rentabilidade um prmio associado ao risco de
crdito da empresa emissora. A anlise dos prospectos das
emisses de debntures pelos investidores parte
fundamental do processo de deciso de investimento, pois
fornece a eles todas as informaes sobre a empresa
emissora, seu balano e resultados, alm de suas
perspectivas de investimentos e retorno.
Outro fator para o qual o investidor tambm deve estar
atento o risco de liquidez do papel. Esse risco, que
inerente a todos os ativos negociados no mercado
financeiro e que se traduz na dificuldade de comprar ou
vender um ttulo pelo preo desejado no momento
oportuno, bastante caracterstico do mercado de
Debntures no Brasil, considerado pouco lquido.
O objetivo da emisso de debntures captar recursos no
mercado. Porm, esta captao s pode ser feita pelas

Mercado de Capitais

51

Sociedades Annimas de capital aberto pois podem efetuar
emisses pblicas
Muito embora as debntures possam ser classificadas
quanto s espcies de garantias por elas oferecidas,
oportuno esclarecer que qualquer classificao que se
venha a fazer, esta no demonstrar as formas que elas
realmente assumem.
De maneira geral, as debntures podem ser classificadas,
basicamente, em duas espcies: com garantias e sem
garantias;
Na realidade, essas espcies se referem apenas s
garantias que so oferecidas aos debenturistas, quanto ao
pagamento das obrigaes assumidas pela sociedade. De
qualquer maneira, esta sempre devedora dos
debenturistas da parcela do emprstimo que cada
debnture representa.
As Debntures so ttulos representativos de dvida de
mdio e longo prazo comercializados por Sociedade por
Aes (S.A.), de capital fechado ou aberto. Entretanto,
somente as companhias abertas, com registro na CVM -
Comisso de Valores Mobilirios podem efetuar emisses
pblicas de debntures.
As debntures so utilizadas pelas empresas para realizar
a captao de recurso junto ao mercado. A empresa
responsvel pela emisso das debntures tem flexibilidade
para determinar o fluxo de amortizao e a forma de
remunerao dos ttulos. A formalizao da emisso das
debntures gera um documento chamado escritura de
emisso, onde ficam documentadas todas as condies
sob as quais a debnture ser emitida, tais como direitos
conferidos pelos ttulos, deveres da emissora, montante da
emisso e quantidade de ttulos, datas de emisso e
vencimento, condies de amortizao e remunerao,
juros, prmio etc. As debntures geralmente so
documentos que so geradas para resgate em mdio ou
longo prazo, algumas pode no ter uma data definida para
resgate, esta data registrada na escritura de emisso sob
o nome de vencimento.
Existem 4 espcies de debntures que podem ser emitidas
por uma companhia, so elas:
Com garantia real: So as debntures garantidas por bens
integrantes do ativo da companhia emissora, ou de
terceiros, sob a forma de hipoteca, penhor ou anticrese;
Com garantia flutuante: Essas debntures asseguram
privilgio geral sobre o ativo da emissora, em caso de
falncia. Os bens objeto da garantia flutuante no ficam
vinculados emisso, o que possibilita emissora dispor
desses bens sem a prvia autorizao dos debenturistas;
Quirografria ou sem preferncia: Essas debntures no
oferecem privilgio algum sobre o ativo da emissora,
concorrendo em igualdade de condies com os demais
credores quirografrios
2
, em caso de falncia da
companhia;
Subordinada: Nessas debntures na hiptese de liquidao
da companhia, oferecem preferncia de pagamento to
somente sobre o crdito de seus acionistas.

2
o que, no possuindo ttulo legal de preferncia, tem o mesmo
direito que os outros credores, nas mesmas condies sobre os
bens do devedor comum, sendo pago em rateio do saldo que
houver.
8.5.1 Processo de emisso de debntures
A captao de recursos no mercado de capitais, via
emisso de debntures, pode ser feita por Sociedade por
aes (S.A), de capital fechado ou aberto.Entretanto,
somente a companhias abertas, com registro na Comisso
de valores Mobilirios (CVM), podem efetuar emisses
pblicas de debntures.
So muitos os motivos para optar pela captao de
recursos via debntures, pois ela apresenta vantagens
significativas para as empresas, se comparada a outros
mecanismos de financiamento. Veja abaixo as principais
vantagens:
Flexibilidade: a debnture pode ser planejada sob medida
para atender s necessidades de cada empreendimento. A
flexibilidade nos prazos, garantias e condies da emisso
permitem adequar os pagamentos de juros e amortizaes
s caractersticas do projeto e disponibilidade de recursos
da companhia. A emisso pode ser dividida em sries a
serem integralizadas nos perodos estabelecidos pela
empresa emissora.
Reduo de custos: por ser um ttulo de longo prazo, a
debnture em geral apresenta custos de captao menores,
especialmente em relao a emprstimos bancrios de
curto prazo. Outra vantagem para as empresas que os
pagamentos de juros so deduzidos como despesas
financeiras, ao contrrio dos dividendos, que no so
dedutveis na apurao do resultado anual da empresa.
Alm disso, a emisso de debntures permite a captao
de recursos de longo prazo sem alterar o controle acionrio
da companhia, a menos que haja clusula de converso em
aes.
Atratividade: ao definir as caractersticas da emisso, as
empresas podem incluir clusulas que tornem a debnture
mais atrativa para os compradores, como, por exemplo,
participao nos lucros, conversibilidade, repactuaes.
Desta forma, ampliam a demanda pelo ttulo e reduzem
seus custos de captao.
Para saber mais sobre as vantagens de debntures, visite
tambm as sees Comparativo de Valores Mobilirios que
apresenta um quadro comparativo de volumes emitidos, a
seo Destinaes de Recursos das Emisses e Ramo de
Atividades dos Emissores.
As debntures podem ser emitidas sob a forma de
debntures nominativas ou escriturais (as debntures
endossveis foram extintas com o advento da Lei 8.021/90,
que extinguiu todos os ttulos de captao ao portador ou
nominativos-endossveis). Na realidade, as debntures
escriturais tambm so nominativas, no entanto,
convencionou-se chamar de nominativas as debntures no
escriturais, cujo registro e controle das transferncias so
feitos pela companhia (ou por instituio financeira
contratada para tanto) nos Livros de Registro de
Debntures Nominativas.
Debntures nominativas: No caso de debntures
nominativas, o crdito do debenturista pode ser
representado pelo certificado, mas a transmisso de sua
propriedade se d, efetivamente, pelo registro da operao
no Livro de Registro de Debntures Nominativas da
companhia, e no pela simples transferncia do certificado.
Em geral se registra apenas um debenturista, o CETIP, e
este sistema realiza as demais transferncias.
Debntures escriturais: As debntures escriturais, por sua
vez, so aquelas cuja custdia e escriturao feita por
instituio financeira autorizada pela CVM para prestar tais

Mercado de Capitais

52

servios. A propriedade de debntures escriturais se
transfere pelo lanamento efetuado pela instituio
financeira, responsvel pelo envio de extratos da conta de
depsito de debntures aos respectivos debenturistas. As
condies para concesso da autorizao para prestao
de servios de custdia e escriturao de valores
mobilirios pela CVM encontram-se previstas na Instruo
CVM 89, de 8 de novembro de 1988.
Tanto debntures nominativas como debntures escriturais
podem ser custodiadas na CETIP. Neste caso, a CETIP
constar do Livro de Registro de Debntures Nominativas
ou perante a instituio custodiante como proprietria
fiduciria das debntures, em se tratando, respectivamente,
de debntures nominativas registradas ou escriturais.
Certificado: o ttulo representativo do crdito e
documento necessrio e suficiente para a cobrana dos
direitos nele expressos. Como tal autnomo,
independendo da respectiva causa, valendo na exata
literalidade dos seus termos.
Embora seja um ttulo de crdito imperfeito, a lei enumera
taxativamente, seus requisitos essenciais, art. 64 da Lei
6.404, devendo ainda ser autenticado pelo Agente
Fiducirio e assinado pelos Diretores da emitente,
admitindo-se a chancela mecnica.
As debntures escriturais no comportam a emisso de
certificados. No caso de debntures nominativas no
escriturais, no entanto, h controvrsias acerca da
obrigatoriedade de a companhia emissora fornecer
Certificado de Debntures aos debenturistas que o
solicitarem. De fato, a emisso de certificados
desnecessria, j que a prova de titularidade das
debntures nominativas se faz atravs da verificao do
Livro de Registro de Debntures Nominativas, em que so
registradas todas as transferncias das debntures, e no
atravs da apresentao do Certificado de Debntures.
A propriedade do Certificado de Debntures, sem o
correspondente registro no Livro de Registro de Debntures
Nominativas, no serve como prova de titularidade das
debntures, mas unicamente como evidncia dos termos e
condies do ttulo. O Certificado de Debntures, na
realidade, era o instrumento necessrio ao exerccio dos
direitos inerentes s extintas debntures ao portador.
A Lei 8.953/94 tornou a debnture ttulo executivo
extrajudicial. Antes da promulgao da lei, muito se debatia
acerca da possibilidade da configurao da debnture como
ttulo executivo extrajudicial. Atualmente, contudo, qualquer
que seja sua forma, a debnture comporta execuo,
inclusive se emitida sob a forma escritural, desde que
formalmente constituda. Nesse sentido, declarou o
Superior Tribunal de Justia que a escritura de emisso
constitui ttulo executivo, desde que complementada pelos
recibos e boletins de subscrio que permitam identificar os
credores (Ag. Reg. 00107738/SP, 30 Turma, 14 de outubro
de 1997).
A execuo da debnture se far atravs da apresentao
da escritura de emisso e cpias do Livro de Registro de
Debntures Nominativas, em se tratando de debntures
nominativas, ou, no caso de debntures escriturais, do
extrato de custdia emitido pela instituio financeira
custodiante. Tanto as debntures nominativas como as
debntures escriturais podem ser custodiadas no SND ou
outro sistema de custdia.
Caso sejam custodiadas no SND, alm dos documentos
mencionados, haver necessidade de apresentao do
Relatrio de Posio de Ativos. Tal relatrio, no entanto,
no identifica investidores que no sejam participantes do
sistema, havendo tambm a necessidade de apresentao
de um extrato emitido pela instituio financeira participante
que registrou a operao em nome do cliente.
Cumpre ainda observar que a companhia emissora poder
contratar instituio financeira autorizada para que esta
realize a escriturao e a guarda dos livros de registro e
transferncia de debntures nominativas.
8.5.2 Pagamento pela companhia pelos recursos
A possibilidade de a emissora determinar o fluxo de
amortizaes e as formas de remunerao dos ttulos o
principal atrativo das debntures. Essa flexibilidade permite
que as parcelas de amortizao e as condies de
remunerao se ajustem ao fluxo de caixa da companhia,
ao projeto que a emisso est financiando, se for o caso, e
s condies de mercado no momento da emisso.
8.5.3 Debnture pblica
A Debnture publica direcionada ao pblico investidor em
geral, feita por companhia aberta, sob registro na CVM
(Comisso de Valores Mobilirios).
A Emisso de debntures decidida em assemblia geral
de acionistas ou em reunio do conselho de administrao
da emissora, ambos com poderes para estabelecer todas
as condies da emisso. A companhia deve escolher uma
instituio financeira (banco de investimento ou mltiplo,
corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios)
para estruturar e coordenar todo o processo de emisso.
Essa instituio, denominada coordenador lder, ser
responsvel por realizar:
Modelagem da operao;
Transformao da empresa em Sociedade por Aes e
obteno de registro de companhia aberta, caso seja
necessrio;
Preparao da documentao e registro da emisso
pblica na CVM (Comisso de Valores Mobilirios);
Formao do consrcio de distribuio;
Apresentaes (road shows);
Apurao de bookbuilding
3
se for o caso;
Colocao dos ttulos aos investidores.
O Coordenador responsvel, ainda, pela realizao de
uma diligncia (due diligence process) sobre as
informaes da emissora, que sero distribudas ao pblico
investidor e utilizadas para a elaborao do prospecto de
emisso.
Esse documento, obrigatrio nas emisses pblicas,
consolida todas as informaes relevantes sobre a
emissora, permitindo aos potenciais investidores uma
correta avaliao da situao da companhia e das
condies gerais da emisso.
8.5.4 Debnture Privada
A debnture privada voltada a um grupo restrito de
investidores, no sendo necessrio o registro na CVM
(Comisso de Valores Mobilirios).

3
Mecanismo de consulta prvia ao mercado para definio da
remunerao das debntures ou do gio/desgio no preo de
subscrio, tendo em vista a quantidade de debntures, para
diferentes nveis de taxa, que cada investidor tem disposio de
adquirir.

Mercado de Capitais

53

8.5.5 Mercados de debntures
Entende-se como mercado primrio aquele em que os
ttulos so ofertados pela primeira vez pela companhia
emissora, atravs do pool de colocao, obtendo assim
recursos para suprir suas necessidades financeiras. O
mercado secundrio aquele em que so efetuadas as
operaes de compra e venda de debntures pelos
investidores.
Atualmente, as debntures tm seu mercado secundrio no
mercado de balco organizado - sistemas de negociao de
ttulos supervisionados por entidade auto-reguladora,
devidamente autorizada pelo Banco Central e pela CVM.
No caso das debntures, o principal o SND Sistema
Nacional de Debntures, administrado pela Cetip S.A.
Balco Organizado de Ativos e Derivativos. Nesse caso, os
investidores interessados em adquirir os papis devem
procurar uma instituio financeira autorizada a operar
nesse mercado. As debntures tambm podem ser
negociadas em sistemas eletrnicos, a exemplo do que
ocorre no CETIPNet.
Os investidores devem estar familiarizados com as
instituies que atuam no mercado de debntures. Alm da
empresa, responsvel pela emisso do ttulo, outros
participantes possuem importncia relevante no processo
de venda e distribuio pblica de debntures. Entre eles
esto a instituio financeira intermediria que atua como
coordenador lder da emisso ou no sindicato de bancos
para a distribuio do ativo , o agente fiducirio que
representa os interesses da comunho de debenturistas
diante da emissora , as agncias de classificao de
rating, as instituies que prestam os servios de liquidao
e custdia, como o SND - Mdulo Nacional de Debntures
e a instituio depositria, responsvel pelos servios de
escriturao do ativo.Os investidores tambm devem estar
familiarizados com as frmulas de clculo e caractersticas
especficas de cada debnture. Na publicao Caderno de
Debntures, encontra-se disponvel um resumo das
informaes mais importantes constantes na escritura de
emisso do ativo.
Os investidores tambm devem estar familiarizados com as
frmulas de clculo e caractersticas especficas de cada
debnture. Na publicao Caderno de Debntures,
encontra-se disponvel um resumo das informaes mais
importantes constantes na escritura de emisso do ativo.
8.5.6 Preo unitrio da Curva de uma debnture
O Preo Unitrio da Curva (PU) o valor da debnture em
determinada data, expresso em moeda nacional corrente.
Seu clculo efetuado atualizando-se o preo de emisso
do ttulo conforme as condies descritas na escritura de
emisso. Com o objetivo de padronizar a metodologia de
clculo, o Comit de Valores Mobilirios da ANDIMA
elaborou o Trabalho de Orientao de Textos para Clculos
de Debntures, definindo critrios para clculos de
atualizao e remunerao dos ativos.
8.5.7 Cdulas de debntures
As cdulas de debntures so ttulos que possibilitam ao
seu emitente obter recursos tendo como garantia o penhor
de debntures emitidas por outras companhias. Esse
instrumento permite que uma instituio financeira
subscreva debntures de algumas empresas e, em
seguida, emita cdulas para obter recursos.
8.5.8 Debntures simplificadas
Debntures simplificadas so as debntures cujas clusulas
contemplam avanos no campo da simplificao e da
padronizao. Criadas no mbito da autoregulao, as
debntures simplificadas esto baseadas no modelo de
escritura elaborado pela ANDIMA e ANBID, e tm como
objetivo facilitar a adeso de mais companhias emissoras
ao mercado de capitais brasileiro; atrair um nmero maior
de investidores; e, conseqentemente, aumentar a liquidez
das negociaes secundrias desses ttulos.
8.5.9 Securitizao via emisso de debntures
uma operao mediante a qual um fluxo de recebimentos
futuros - recebveis imobilirios ou de crdito, por exemplo -
antecipado atravs da emisso de debntures. Os
prprios recebimentos so oferecidos pela companhia como
garantia dos ttulos.
8.5.10 Prazo de resgate da debnture
As debntures so papis de longo e mdio prazos. A data
de resgate de cada ttulo deve estar definida na escritura da
emisso. A companhia pode, ainda, emitir ttulos sem
vencimento, tambm conhecidos como debntures
perptuas.
8.5.11 Debntures conversveis
So aquelas que podem ser trocadas por aes da
companhia emissora. As debntures conversveis e
tambm no conversveis podem contemplar clusulas de
permutabilidade por outros ativos ou por aes de emisso
de terceiros que no a emissora. As condies de
conversibilidade, bem como a permutabilidade, devem ser
descritas na escritura de emisso.
8.6 LCA E LCI
8.6.1 Letra de Crdito do Agronegcio (LCA)
um ttulo emitido por uma instituio financeira. utilizado
para captar recursos para participantes da cadeia do
agronegcio. Criados pela Lei n 11.076, esses papis tem
como um de seus atrativos o fato de que os investidores
pessoas fsicas tm seus rendimentos isentos de Imposto
de Renda.
A LCA ttulo de crdito nominativo, de livre negociao,
representativo de promessa de pagamento em dinheiro e
constitui ttulo executivo extrajudicial. Sendo sua emisso
exclusiva de instituies financeiras pblicas ou privadas.
O risco primrio da LCA da instituio financeira. Na
inadimplncia do banco, o lastro est penhorado por lei ao
investidor final que pode requisitar sua propriedade ao juiz
quando o banco no pagar o ativo.
Para sua emisso, os produtores entregam ao banco, como
garantia da operao, ativos reais como soja, caf, boi ou
outra mercadoria, servindo como lastro dessas operaes.
Os lastros da LCA devem ser registrados em entidades
autorizadas pelo Banco Central.
Quanto ao prazo de vencimento da operao, varia de
acordo com o emissor. Os mais comuns so de 60 dias a
720 dias. Fora da data do vencimento a negociao da LCI
varia de acordo com as condies de mercado.
O valor mnimo para aplicao determinado pela
companhia emissora. Em sua maioria este valor est em
R$10.000,00.
Quanto a rentabilidade, pode ser pr ou ps fixada:
Ps-Fixada: A Taxa de Juros apresentada como um
percentual do CDI (Certificado de Depsito

Mercado de Capitais

54

Interbancrio), que acompanha de perto os juros
bsicos da economia - SELIC e pago no vencimento
da aplicao. Outra forma de rentabilidade o
indexador de inflao pelo IPCA ou IGPM mais os juros
reais. Nesses casos o prazo mnimo de emisso de 36
meses.
Pr-Fixada: A Taxa de Juros determinada no
momento da aplicao, e o valor de Resgate j fica
conhecido previamente.
Ao optar pela LCA, o investidor assume o risco primrio do
emissor. Conta ainda com a garantia dos ativos reais
lastreados operao. Outro diferencial o fato de ser
elegvel cobertura do Fundo Garantidor de Crdito (FGC)
at o limite de R$ 250 mil por investidor.
O rendimento das aplicaes em LCA isento de Imposto
de Renda para pessoas fsicas e IOF. Isso permite, em
muitos casos, um ganho maior do que aplicaes de renda
fixa, como um CBD por exemplo.
8.6.2 Letra de Crdito Imobilirio (LCI)
um dos instrumentos de Renda Fixa que conta com a
iseno de Imposto de Renda para pessoa fsica.
Representa uma fonte de recursos para o setor imobilirio,
pois possui como lastro crditos imobilirios.
Emitida por instituies financeiras bancos comerciais,
mltiplos e de investimento, alm de sociedades de crdito
imobilirio, associaes de poupana e emprstimo e
companhias hipotecrias e regulamentada pela a Lei no
10.931/2004 e a Circular do Banco Central no. 3.614/12.
Quanto ao prazo de vencimento da operao, varia de
acordo com o emissor. Os mais comuns so de 60 dias a
720 dias. Fora da data do vencimento a negociao da LCA
varia de acordo com as condies de mercado.
O valor mnimo para aplicao determinado pela
companhia emissora. Em sua maioria este valor est em
R$10.000,00.
Quanto a rentabilidade, pode ser pr ou ps fixada:
Ps-Fixada: A Taxa de Juros apresentada como um
percentual do CDI (Certificado de Depsito
Interbancrio), que acompanha de perto os juros
bsicos da economia - SELIC e pago no vencimento
da aplicao. Outra forma de rentabilidade o
indexador de inflao pelo IPCA ou IGPM mais os juros
reais. Nesses casos o prazo mnimo de emisso de 36
meses.
Pr-Fixada: A Taxa de Juros determinada no
momento da aplicao, e o valor de Resgate j fica
conhecido previamente.
Ao optar pela LCI, o investidor assume o risco primrio do
emissor. Conta ainda com a segurana adicional de que
est vinculado carteira da de crdito imobilirio da
instituio financeira. Outro diferencial o fato de ser
elegvel cobertura do Fundo Garantidor de Crdito (FGC)
at o limite de R$ 250 mil por investidor, limitado ao saldo.
Essa garantia refere-se ao total de crditos de cada pessoa
contra a mesma instituio associada, ou contra todas as
instituies associadas do mesmo conglomerado financeiro.
Alm das garantias do FGC, as LCIs tem como lastro
financiamentos imobilirios, garantidos por alienao
fiduciria, e com registro na CETIP. Entre os tipos de lastro
esto: financiamentos habitacionais garantidos por hipoteca
ou alienao fiduciria de bens imveis, sejam eles
contratados ou no pelo Sistema Financeiro da Habitao
(SFH); emprstimos garantidos por hipoteca ou alienao
imobiliria de bens imveis residenciais; e outros
emprstimos ou financiamentos garantidos por hipoteca ou
alienao fiduciria de bens imveis.
O rendimento das aplicaes em LCI so isentas de
Imposto de Renda para pessoas fsicas. Isso permite, em
muitos casos, um ganho maior do que aplicaes de renda,
como um CBD por exemplo.
9. ANLISE FUNDAMENTALISTA
O fundamento terico desta escola repousa na tese de que
existe uma correlao lgica entre o valor intrnseco de uma
ao e seu preo de mercado. O valor intrnseco para a
escola fundamentalista representado pela avaliao do
patrimnio da empresa, seu desempenho e sua posio no
respectivo setor de atuao, pela intensidade da
concorrncia e pela existncia de produtos ou servios
alternativos, pelo grau de atualizao tecnolgica do
empreendimento, pelo nvel de interveno estatal na rea
de atuao (controle de preos, proteo tributria,
subsdios,...), por seu programa de investimentos, por sua
poltica de distribuio de lucros e pelo clculo do valor
presente dos lucros futuros estimados. Os investidores que
adotam a anlise fundamentalista, podem ser agrupados
em dois grupos, segundo uma observao dos mercados
acionrios norte-americanos, sendo eles:
O primeiro rene os que trabalham prioritariamente
sobre as previses de lucros futuros das diversas
empresas, e procuram localizar no mercado as que,
tendo boas perspectivas, tenham cotaes aviltadas
luz das perspectivas dos resultados. Para este grupo os
lucros podero advir das realizaes quando os preos
se ajustarem s previses de lucros ou do retorno
relativo distribuio futura dos lucros.
O segundo grupo formado pelos investidores que
procuram empresas com baixas cotaes em relao a
seus ativos, e que tenham controle acionrio
concentrado. Nestes casos, o objetivo costuma se
concretizar "take-over", reunindo um lote expressivo o
suficiente para garantir participao no processo
decisrio da firma, seguido de propostas de
desmembramento parcial ou total do ativo para venda a
terceiros, com conseqncias favorveis sobre as
cotaes nas bolsas.
Teoricamente, quando o valor intrnseco se situasse acima
do preo de mercado, ocorreria uma indicao de compra;
ao contrrio, preo de mercado superior ao valor intrnseco
indicaria convenincia de venda.Entretanto, essa colocao
genrica no completa a realidade dos fatos.
Primeiramente, a natureza dos componentes listados torna
iqualificado o valor intrnseco. Diante disso, comumente
utilizado o valor patrimonial de cada companhia para as
anlises fundamentalistas. Por outro lado, na verdade,
algumas aes podem passar longos perodos com preos
sistematicamente superiores a seus valores patrimoniais e
nem por isso deixarem de ter ofertas de compra
proveniente de investidores tecnicamente qualificados. A
constatao de fatos desta natureza conduziu ao
aprimoramento dos instrumentos da escola
fundamentalista, e criao de certos ndices que se
tornaram clssicos para a avaliao de empresas.
9.1 ELEMENTOS DA ANLISE FUNDAMENTALISTA
Aes tem valor intrnseco
performance da companhia

Mercado de Capitais

55

conjuntura
Hiptese do modelo mercado de capitais eficiente no
longo prazo;
Objetivo calcular o preo justo
A anlise fundamentalista baseia-se em:
Demonstraes financeiras passadas;
Situao atual da economia;
Grau de confiana do investidor em relao ao grau
de interveno governamental.
Fatores que influenciam a anlise:
Lucro esperado;
Investimentos realizados e a realizar;
Fontes de financiamento utilizadas.
No mercado acionrio percebe-se com grande facilidade a
preocupao do investidor, seja ele especulador ou
institucional, na determinao a cada instante das
perspectivas dos preos das aes. As previses sobre
lucros futuros de cada empresam e as anlises da situao
econmico-financeira so indispensveis para que o
investidor consciente consiga otimizar o resultado de suas
aplicaes em aes negociadas nas bolsas de valores.
Generalizando, as informaes da escola fundamentalista
oferecem ao usurio elementos para decidir o que comprar,
por outro lado, as ferramentas da escola tcnica se prestam
a sinalizar quando comprar (ou vender). Nada melhor,
portanto, para enfrentar o mercado acionrio e sua intensa
competitividade, do que munir-se de todos os instrumentos
possveis. A escola fundamentalista, como vimos,
recomenda ateno dos analistas a todas as informaes
internas, setoriais ou microeconmicas que envolvem cada
empresa. Assim sendo, a imprensa diria, as publicaes
setoriais especializadas e os Diretores de Relaes com o
Mercado so fontes permanentes de consultas para
complementar os elementos informativos.
No tocante a informaes internas, destacam-se eventos
como mudanas nos quadros tcnicos e de direo,
programas de pesquisas e de desenvolvimentos de
recursos humanos, campanhas publicitrias e, no campo
financeiro, alteraes na estrutura do capital de giro da
empresa. Neste particular, um caso clssico o das
grandes cadeias varejistas, especialmente de super ou
hipermercados, que tm enorme potencial de ganho na
gesto da diferena entre vendas vista e compras a
prazo. Pode-se mesmo arriscar uma generalizao,
afirmando que o mais importante componente do capital de
giro da empresa o crdito oferecido por seus
fornecedores, que via de regra condiciona a poltica de
comercializao de cada companhia.
Nos campos setorial e macroeconmico, as informaes
mais relevantes so as que se refletem concorrncia, s
polticas de crdito, fiscal e cambial.
Se fossemos fazer uma definio de Anlise
Fundamentalista bem resumida, diramos que "Anlise
Fundamentalista a arte de analisar e projetar resultados
de uma empresa". Entretanto, para chegarmos a esta
definio suscinta acima, descrevemos um pouco mais
detalhadamente.
A Anlise Fundamentalista baseia-se na Anlise
Econmico Financeira de uma companhia, partindo do
Balano Geral apresentado pelas empresas e suas peas
contbeis que fazem parte do Relatrio Anual ou
Informaes Trimestrais (ITR) publicadas e divulgadas ao
Mercado de Capitais ou na Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), Bolsas de Valores (BV) que negociem
com aes ou em jornais de grande circulao.
A partir do Balano Geral, de acordo com o roteiro
estabelecido pelas reas de Pesquisa ou Departamentos
Tcnicos das Instituies Financeiras, so
reclassificadas as contas num modelo de anlise
estabelecido por cada departamento, no diferenciando em
muito da classificao das contas padronizadas conforme a
Lei das Sociedades Annimas.
Esta fase chamada de anlise de balano, que serve para
montar um banco de dados histrico e selecionar premissas
de indicadores que podero ser utilizadas nas projees de
resultados futuros.
A Anlise Microeconmica da empresa no seu contexto,
tambm ser estudado e incorporado o Cenrio
Macroeconmico em que vivncia a economia e o setor
onde atua a empresa (segunda fase).
Aps escolhido os cenrios micro (quantidade fsica de
venda de produtos, preos, custos, perfil de endividamento,
etc.), ou seja, a "Equao da Empresa", acoplado o
cenrio macroeconmico ou indicadores de conjuntura, tais
como: Inflao, Cmbio, Taxa de Juros, Outras Moedas,
etc.). Com a ajuda de softwares de anlises e projees
so realizadas as projees de resultados das empresas,
contemplando:
9.1.1 Balano Patrimonial;
BALANO PATRIMONIAL
1 ATIVO
1.1 CIRCULANTE
1.1.1 Disponvel
1.1.1.01 Caixa
1.1.1.02 Numerrios em trnsito
1.1.1.03 Bancos / Conta movimento
1.1.1.04 (-) Cheques pagos em cobrana
1.1.1.05 Aplicaes financeiras de liquidez imediata
1.1.2 Realizveis a curto Prazo
1.1.2.01 Clientes / Duplicatas a receber
1.1.2.02 (-) PCLD
1.1.2.03 (-) Duplicatas descontadas
1.1.2.04 Estoques (mercadorias/materiais/produtos)
1.1.2.05 Tributos a recuperar
1.1.3 Despesas do Exercco Seguinte (REF)
1.1.3.01 Seguros passivos a vencer
1.1.3.02 Aluguis passivos a vencer
1.1.3.03 Assinaturas passivas a vencer
1.1.3.04 Imposto de Renda Diferido
1.2 REALIZVEL A LONGO PRAZO (RLP)
1.2.1 Realizveis a Longo Prazo
1.2.1.01 Duplicatas a receber de longo prazo
1.2.1.02 Notas Promissrias a receber de longo prazo
1.2.1.03 Estoques de longo prazo

Mercado de Capitais

56

1.2.1.04 Despesas antecipadas de longo prazo
1.2.2 Outros Direitos de Longo Prazo
1.2.2.01 Crditos de coligadas e controladas
1.2.2.02 Emprstimos / Adiantamentos Scios
1.2.2.03 Emprstimos / Adiantamentos Acionistas
1.2.2.04 Emprstimos coligadas e controladas
1.3 PERMANENTE
1.3.1 Investimentos
1.3.1.01 Participaes societrias
1.3.1.02 Bens de Renda
1.3.2 Imobilizado
1.3.2.01 Terrenos
1.3.2.02 Edificaes
1.3.2.03 Mquinas e Equipamentos
1.3.2.04 Mveis e Utenclios
1.3.2.05 Equipamentos de informtica
1.3.2.06 Veculos
1.3.2.07 (-) Depreciao acumulada
1.3.2.08 Marcas e Patentes
1.3.2.09 Fundo de Comrcio (adquirido)
1.3.2.10 Benfeitorias em propriedades de terceiros
1.3.2.11 (-) Amortizao acumulada
TOTAL
2 PASSIVO
2.1 CIRCULANTE
2.1.1 Obrigaes com Fornecedores
2.1.1.01 Fornecedores
2.1.1.02 Duplicatas a pagar
2.1.2 Obrigaes Trabalhistas
2.1.2.01 Salrios a pagar
2.1.2.02 Encargos sociais a recolher
2.1.3 Obrigaes Financeiras
2.1.3.01 Emprstimos a pagar
2.1.3.02 Financiamentos a pagar
2.1.3.03 Debntures a resgatar
2.1.3.04 Notas Promissrias a pagar
2.1.4 Obrigaes Tributrias
2.1.4.01 IPI a recolher
2.1.4.02 PIS a recolher
2.1.4.03 COFINS a recolher
2.1.4.04 ICMS a recolher
2.1.4.05 ISS a recolher
2.1.4.06 IRRF a recolher
2.1.4.07
Imposto de Renda / Contribuio social a
recolher
2.1.5 Obrigaes com scios e acionistas
2.1.5.01 Dividendos a pagar
2.1.5.02 Participaes a pagar
2.1.6 Obrigaes Provisionadas
2.1.6.01 Proviso para frias
2.1.6.02 Proviso para 13
o
salrio
2.1.6.03 Proviso para Imposto de Renda
2.1.6.04 Proviso para Contribuio social
2.1.6.05 Proviso para Contingncias
2.1.7 Outras Obrigaes
2.1.7.01 Adiantamento de clientes
2.1.7.02 aluguis a pagar
2.1.7.03 Multar a pagar
2.2 EXIGVEL A LONGO PRAZO
2.2.1 Obrigaes de Longo Prazo
2.2.1.01 Duplicatas a pagar de longo prazo
2.2.1.02 Emprstimos a pagar de longo prazo
2.2.1.03 Financiamentos a pagar de longo prazo
2.3 RESULTADO DE EXERCCIOS FUTUROS
2.3.1 Receitas futuras
2.3.2 (-) Despesas futuras
2.4 PATRIMNIO LQUIDO
2.4.1 Capital Social ( Subscrito ou Nominal)
2.4.2 (-) Capital Social a realizar (integralizar)
2.4.3 Reservas de Capital
2.4.3.01
gio na emisso de aes ou converso de
Debntures
2.4.3.02 Prmio na emisso de Debntures
2.4.3.03
Alienao partes beneficirias e Bnus de
Subscrio
2.4.3.04 Bnus de Subscrio
2.4.3.05 Doao para Investimentos
2.4.3.06 Subveno para Investimentos
2.4.3.07 Correo monetria do Capital
2.4.4 Reservas de Reavaliao
2.4.5 Reservas de Lucros
2.4.5.01 Reserva Legal
2.4.5.02 Reservas Estatutrias
2.4.5.03 Reservas para contingncias
2.4.5.04 Reserva de reteno de lucros
2.4.5.05 Reserva de lucros a realizar
2.4.5.06 Reserva especial
2.4.6 (+/-) Lucros ou Prejuzos acumulados
2.4.7 (-) Aes em tesouraria
TOTAL
9.1.2 Demonstraes de Resultados;
Demonstrao do Resultado do Exerccio
RECEITA OPERACIONAL BRUTA
(-) Vendas canceladas
(-) Abatimentos sobre vendas
(-) Impostos sobre vendas
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
(-) Custo dos produtos, mercadorias, ou servios vendidos
LUCRO BRUTO
(-) Despesas das vendas
(-) Despesas administrativas
(-) Despesas financeiras
(+) Receitas financeiras
(-) Outras despesas operacionais
LUCRO OPERACIONAL
(+) Receitas no operacionais
(-) Despesas no operacionais
LUCRO ANTES DOS IMPOSTOS, CONTRIBUES E
PARTICIPAES

Mercado de Capitais

57

(-) Proviso para impostos sobre renda
(-) Proviso para contribuio social
(-) Participaes
LUCRO LQUIDO POR EXERCCIO
LUCRO LQUIDO POR AO
A demonstrao do resultado da empresa abriga (i) as
receitas, (ii) os custos dos produtos, mercadorias ou
servios e (iii) as despesas a determinado perodo, que
normalmente de um ano.
Cabe lembrar que, enquanto o balano patrimonial
apresenta a posio de ativos e passivos em determinado
momento, a demonstrao do resultado agrupa valores
relativos e um perodo.
9.1.3 Anlise de Balano
Nesta etapa, faz-se a anlise de indicadores do Balano
Patrimonial.

9.1.4 Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa acumulado;
Causas da falta de caixa;
Causas bsicas de desequilbrio financeiro;
Sintomas de desequilbrio financeiro;
Medidas de saneamento financeiro;
Capital de Giro Lquido CGL;
Avaliao da necessidade de capital de giro;
Saldo de tesouraria;
Prazo mdio de recebimento de vendas;
Prazo mdio de rotao de estoques;
Prazo mdio de pagamento de compras;
Determinao do ciclo operacional;
Determinao do ciclo financeiro ou ciclo de caixa;
Tratamento da inadimplncia na projeo do fluxo de
caixa.
Fluxo de caixa um objeto matemtico que pode ser
representado graficamente com o objetivo de facilitar o
estudo e os efeitos da anlise de uma aplicao, que pode
ser um investimento, emprstimo, financiamento, etc.
Normalmente, um fluxo de caixa contm Entradas e Sadas
de capital, marcadas na linha de tempo com incio no
instante t=0.
Um tpico exemplo o grfico:
Fluxo de Caixa da pessoa
Eo

0 1 2 3 ... n-1 n

S1 S2 S3 ... Sn-1 Sn
O exemplo representa um emprstimo bancrio realizado
por uma pessoa de forma que ela restituir este emprstimo
em n parcelas iguais nos meses seguintes. Observamos
que Eo o valor que entrou no caixa da pessoa (o caixa
ficou positivo) e S1, S2, (...), Sn sero os valores das
parcelas que sairo do caixa da pessoa (negativas).
No Fluxo de Caixa do banco, as setas tm os sentidos
mudados em relao ao sentidos das setas do Fluxo de
Caixa da Pessoa. Assim:
Fluxo de Caixa do banco
E1 E2 E3 ... En-1 En

0 1 2 3 ... n-1 n

So
O fato de cada seta indicar para cima (positivo) ou para
baixo (negativo), assumido por conveno, e o Fluxo de
Caixa depender de quem recebe ou paga o Capital num
certo instante, sendo que:
t=0 indica o dia atual;
Ek a Entrada de capital num momento k;

Mercado de Capitais

58

Sk a Sada de capital num momento k.
9.1.5 Premissas Assumidas, etc.
Para que as decises sejam estruturadas, resultando em
melhor identificao dos riscos na escolha entre
investimentos alternativos, observar as seguintes etapas:
analise dados histricos de retorno dos investimentos
para verificar tendncias. Feito isso, estime o retorno
esperado durante o perodo que pretenda reter o ttulo,
por meio de tcnicas para considerar adequadamente o
valor do dinheiro no tempo;
em funo dos mesmos dados, avalie os riscos
associados por meio de tcnicas alm de sua avaliao
subjetiva;
analise o comportamento de risco-retorno entre os
investimentos alternativos, para verificar se o retorno e o
risco so aceitveis.
Quando as decises sobre o investimento forem tomadas,
se o objetivo um planejamento de longo prazo, observe as
regras dos axiomas de Zurique e tenha em mente que um
plano mutvel e necessita de constante atualizao, ou
seja, equilibrar os riscos e os retornos esperados de seus
investimentos.
9.1.6 Comparao dos preos das aes
A ltima etapa comparar os preos das aes, mediante
as projees realizadas so alternativas de investimentos a
mdio e longo prazos.
Vrios modelos de avaliao de preos so largamente
utilizados no mercado, tais como:
ndice de Preos/ Lucros projetados;
ndices de Preos/ Lucros histricos;
Fluxo de Caixa Descontados das projees (Valor
Econmico);
Outros modelos quantitativos.
Em nossas recomendaes esto sempre levando em
considerao a seguinte mxima:
P = (Lucro)
"Preo de uma ao funo de lucros projetados".
Portanto nossa viso projetiva e no retroativa, ou
histrica. A histria passada um banco de dados que
ajuda na primeira fase. Sendo que esta viso projetiva
nunca menor do que 2 (dois) anos.
Cabe salientar que as projees so dinmicas de acordo
com as mudanas de cenrios. Portanto, o importante
estar sempre atento as premissas assumidas e tendo o
discernimento de modific-las, quando as perspectivas
forem alteradas para melhor ou pior, dependendo da
poltica econmica do governo e a gesto das empresas.
9.2 PRINCIPAIS NDICES
9.2.1 ndice Preo/Lucro (P/L)
Esta relao decorre da diviso entre a cotao de um
determinado papel, em certo momento, pelo lucro lquido
por ao (anual ou anualizado por alguma tcnica
adequada) proporcionado pela respectiva empresa. Este
quociente espelha o prazo de retorno do investimento (sob
as formas de dividendos ou reforo das reservas livres da
companhia). Em princpio, deduz-se que quanto mais baixo
o P/L mais recomendvel ser realizar aquisies, e vice-
versa; na realidade, este ndice deve ser utilizado
isoladamente para respaldar decises de investimento. O
conceito do ndice deve ser dinmico, ou seja, sua
utilizao deve conter as perspectivas de desenvolvimento
da empresa e de seus lucros, de acordo com os prazos
ideais(do ponto de vista do investidor) para sua aplicao
no papel em questo. No caso brasileiro, alguns fatores
dificultam a utilizao do ndice P/L. Alm da caracterstica
universal de vrias empresas apresentarem diversos graus
de sazonalidade na formao de suas receitas, ao longo do
exerccio social, o ambiente inflacionrio e as sucessivas e
profundas intervenes governamentais na atividade
econmica causam esse acrscimo de dificuldade. A
observao emprica nos mostra que no Brasil o lucro de
uma empresa pode apresentar grandes variaes de um
ano para o outro; desta forma, o P/L calculado sobre o lucro
passado pode nada significar, enquanto que as projees
de lucros constituem exerccios que em certos casos
beiram a adivinhao.
9.2.2 Cotao/Valor patrimonial (P/VPL)
Esta relao, como se verifica diretamente de seu nome,
resulta do quociente entre a cotao de um determinado
papel, em certo momento, por seu valor patrimonial. Este
ltimo valor, por sua vez, obtido pela diviso do montante
global do patrimnio lquido da empresa pelo nmero de
aes em poder dos diversos acionistas. Como se sabe, o
patrimnio lquido de uma empresa o somatrio de todos
os recursos da companhia que no so exigveis a no ser
por seus prprios acionistas (capital integralizado, reservas
diversas e lucros acumulados). Nos balanos este
somatrio colocado em destaque, facilitando as consultas.
De maneira geral, alm de seu valor absoluto, a
relao/valor patrimonial de cada empresa costuma ser
utilizada em comparao dentro de um mesmo setor de
atividades. Alm disso, o fato por si s dessa relao ser
superior ou inferior unidade no deve ser analisado
isoladamente; diversos setores tm caractersticas
especficas que concentram suas empresas em
determinadas faixas dessa relao, como o caso do setor
de minerao. Neste caso, como as empresas mineradoras
costumam registrar contabilmente pequenas parcelas da
quantidade total de minrio contido nas minas deixando,
portanto, um potencial muito grande, suas relaes entre
cotao e valor patrimonial so constantemente superiores
unidade, refletindo o conhecimento que o mercado tem
dessa peculiaridade. Outro ngulo a destacar diz respeito
ao financiamento dos programas de investimentos de
empresas de capital aberto. Se a relao entre cotao e
valor patrimonial for muito reduzida, qualquer chamada de
capital s ser bem sucedida custa da concesso de
vultuoso desgio; ao contrrio, se a relao for elevada,
mais provvel que a nova emisso seja bem assimilada
pelos investidores.
9.2.3 Avaliando a ao (P/VPA)
(Jurandir Sell Macedo Jr)
No existe mtodo seguro para avaliar uma empresa ou
ao, lembre-se de que os negcios ocorrem quando dois
agentes de mercado, (compradores e vendedores)
divergem quanto ao preo de um bem ou direito, no nosso
caso, uma ao que uma pequena frao de uma

Mercado de Capitais

59

empresa. Avaliar empresas est mais para uma arte do que
para uma cincia, e, apesar dos enormes esforos e gastos
que se fazem e se fizeram at hoje, ningum conseguiu um
mtodo seguro para medir o valor de uma ao.
Ora, seno existe mtodo seguro para avaliar uma ao,
poderamos ento dizer que bastaria escolher uma,
aleatoriamente, entre todas as disponveis no mercado sem
nenhuma anlise. Apesar de que escolhas aleatrias e
escolhas cientficas no demonstrem expectativas de
lucros futuros muito diferentes, ainda assim, espera-se que
decises estudadas reduzam os riscos futuros de uma
carteira de aes.
Quando falamos do valor de uma casa, a primeira coisa que
lembramos do custo de construo, mais o custo do
terreno, e a suposio bsica que o valor de uma casa
deva ser relativamente superior ao custo de construo,
mais o custo do terreno. Se algum constri uma casa, ele
incorpora este bem ao seu patrimnio pelo valor do custo
da casa.
Podemos dizer que se uma casa est sendo vendida abaixo
do seu custo construtivo, mais o terreno, ela est barata, e
que se ela est sendo vendida muito acima deste custo, ela
est cara. Alm deste aspecto bsico, temos o problema da
depreciao, se uma construo fica velha, ela vale menos
( a depreciao), j se a casa reformada ou recebe
benfeitorias, ela passa a valer mais. Em uma empresa, os
custos de implantao mais os lucros ou prejuzos, mais os
investimentos e retiradas de capital, compem uma conta
de balano chamada de patrimnio.
O patrimnio de uma empresa o resultado de todo o
dinheiro dos scios que entrou at aquele momento na
empresa, mais a soma dos resultados (lucros ou prejuzos),
incorporados a este capital inicial. Podemos dizer que o
patrimnio representa o quanto a empresa custou para ser
feita at aquele momento.
Ora, ento podemos concluir que, se uma empresa est
sendo vendida por um preo abaixo do seu custo, ela est
barata e se ela est acima do seu custo, ela est cara.
exatamente esta a premissa da anlise do P/VPA, na qual
medimos o preo da ao (P) dividido por seu valor
patrimonial (VPA) (patrimnio total da empresa dividido
pelo nmero total de aes).
Vejamos este exemplo: No dia 20 de outubro de 1999, uma
ao PN da Brahma valia 4,9 vezes o seu patrimnio
(patrimnio total da Brahma R$1.541.327.000,00 dividido
pelo numero de aes 6.923.624.000), ou seja, cada ao
tinha um valor patrimonial (ou custo da empresa) de R$
0,22 e a ao foi vendida neste dia por R$1,09, assim a
empresa poderia, por este indicador, ser considerada cara.
No mesmo dia, a GERASUL ON valia 0,3 vezes o seu
patrimnio (patrimnio total Gerasul: R$ 2.194.647.000,00
dividido pelo nmero de aes 539.091.216.000), sendo o
valor patrimonial de R$0.00407. Como a ao foi vendida a
R$ 0,00117, ou seja, estava sendo vendida por apenas
30%do seu valor patrimonial, poderia ser considerada
barata.
Vejamos: Poderamos comparar o valor da Brahma e da
GERASUL com o valor de uma casa, supondo que
tenhamos gasto com terreno e construo R$100.000,00. A
Casa Brahma estaria sendo vendida por R$490.000,00, j
a Casa GERASUL estaria sendo vendida por
R$30.000,00. Por que ento algum vende GERASUL e
compra Brahma? Quando comparamos os custos de uma
casa, todos sabem que podemos economizar ou gastar
muito em uma construo, assim, se dissermos que
gastamos 100 na construo, poderemos ter diferentes
resultados.
Outros fatores so: o projeto da casa e a localizao, se ela
foi bem projetada, pode agregar muito valor ao material
empregado, j se foi construda em um terreno que
incorporou posteriormente uma favela ao seu redor, ela
certamente perder valor.
Assim tambm uma empresa, o quanto foi gasto refere-se
ao passado e o que interessa ao investidor o futuro. Se a
empresa gastou dinheiro em um projeto pouco rentvel ou
que teve uma ruptura de tecnologia, ela perde valor, j se
est inserida em um mercado em expanso, ela ganha
valor. Da mesma forma que no podemos avaliar uma casa
somente pelo seu custo, tambm no podemos avaliar uma
empresa pelo seu patrimnio.
Empresas com grande futuro e bom nome no mercado
costumam valer mais do que o seu patrimnio, j empresas
que operam em setores complicados ou so mal
administradas, acabam sendo vendidas abaixo do seu
patrimnio. Poderamos ento rejeitar o P/VPA? Acredito
que no, pelo fato de que este indicador serve como uma
primeira anlise da empresa, ele costuma ser uma primeira
peneira para localizarmos empresas baratas. Se
localizamos uma empresa a qual julgamos que tenha um
bom futuro e que esteja sendo vendida muito abaixo do seu
patrimnio, j poderemos nos deter e estudar mais
profundamente esta empresa.
Para efeito de comparao, no Brasil, o patrimnio das 334
empresas abertas mais negociadas soma 343 bilhes de
reais, enquanto o valor de mercado soma 295 bilhes de
reais, ou seja, em mdia, as empresas brasileiras custam
0,86 vezes o seu patrimnio.
Para finalizar, teremos que falar nas empresas que tm
patrimnio negativo, e que, portanto, apresentam relao
P/VPA negativo. Ora, ser que algum pode comprar uma
empresa que tenha mais dvidas do que direitos para
receber (patrimnio negativo)?
Pode. Uma empresa, mesmo com patrimnio negativo, tem
chance de se recuperar e acabar dando retorno para o
investidor. Um caso interessante o da Globo cabo, uma
empresa que, como resultado dos seus sucessivos
prejuzos, est hoje com o patrimnio negativo, porm,
todos esperam por excelentes retornos futuros. Assim, o
valor de mercado da empresa no dia 22 de outubro era de
R$1.522,00 milhes.
Jurandir Sell Macedo Junior (jurandir@fepese.ufsc.br)
9.2.4 Rentabilidade do patrimnio (L/PL)
o quociente entre o lucro lquido de uma companhia; e
seu patrimnio representa, em outras palavras, o percentual
de retorno dos recursos totais aplicados pelos acionistas
nos negcios (e recuperao do capital prprio dos
administradores da empresa), permitindo prever o tempo
necessrio para a recuperao do capital prprio investido;
este ndice obviamente permite comparaes entre
empresas dos mais diversos setores.

Mercado de Capitais

60

9.2.5 Margem lquida (L/R)
a relao entre lucro lquido (aps o imposto de renda) e
a Receita Lquida (aps impostos), demonstra assim para
os analistas quanto resta do faturamento para as
destinaes decididas pelos acionistas (reservas livres,
dividendos, etc...); por outro lado espelha o peso das
despesas no operacionais na estrutura de custos de cada
empresa (despesas administrativas, de vendas, financeiras,
etc.), o que d boa medida da eficincia de sua gesto; o
exame da srie de informaes provenientes da margem
lquida constitui um instrumento dos mais preciosos para
analistas e investidores, pois seu acompanhamento ao
longo do tempo oferece um seguro retrato sobre o
desempenho de cada organizao.
Para as empresas do setor bancrio, usual levantar-se a
rentabilidade dos ativos totais, ou seja, a relao entre o
lucro lquido aps o imposto de renda e o total dos ativos da
instituio.
9.2.6 Liquidez corrente
Trata-se do quociente entre o ativo e o passivo circulantes;
em decorrncia, reflete a capacidade de cada empresa de
fazer face a seus compromissos de curto prazo (em geral
at 30 dias); assim sendo, valores de liquidez corrente
inferiores unidade so preocupantes para o investidor
para o investidor, significando que a empresa pode ter
insuficincia de recursos para obrigaes quase imediatas.
CASH-YIELD (Rendimento de caixa = Dividendos/Ao)
Este instrumento decorre da verificao do dividendo pago
em dinheiro, por ao. A exemplo do P/L, conveniente
que sua apurao seja sobre o valor acumulado anual, ou
anualizado por alguma frmula adequada. Para muitos
investidores, que preferem retornos em dinheiro para as
suas aplicaes, o cash-yield combinado com
levantamentos estatsticos sobre a periodicidade e a poca
do pagamento dos dividendos constitui importante
instrumento de apoio a suas decises. Um aspecto muito
importante, que confere ao cash-yield caractersticas
diferentes do P/L, que a legislao societria brasileira
permite que em certas ocasies sejam efetuados
pagamentos de dividendos conta de saldos de reservas
de lucros, ainda que a empresa no tenha apresentado
lucro em seu ltimo balano ou balancete. Alm disso, o
percentual dos lucros destinados ao pagamento de
dividendos varia significativamente de empresa para
empresa. Por outro lado, o analista deve atentar para os
diversos procedimentos das empresas em relao
periodicidade do pagamento de dividendos. Algumas
pagam dividendos anuais, enquanto outras fazem
semestral, trimestral ou mesmo mensalmente. Quando o
pagamento for parcelado ao longo do exerccio social, o
investidor no deve deixar de utilizar deflatores, se as taxas
de inflao forem significativas.
9.2.7 Endividamento (Pc + Elp)/At
o resultado da diviso entre o passivo circulante mais o
exigvel a longo prazo e o ativo total; apresentado
geralmente em termos percentuais, demonstra quanto cada
empresa recorreu a capital de terceiros para financiar suas
operaes; de maneira geral, exceo feita aos bancos,
esta relao no deve ser superior a 50%, pois valores
superiores a este costumam refletir fragilidade financeira da
empresa. Um complemento relevante que tambm deve ser
analisado o endividamento de curto prazo, que vem ser o
quociente, preferivelmente apresentado em termos
percentuais, do passivo circulante sobre o ativo total. Esta
relao demonstra o peso dos compromissos financeiros
exigveis dentro de um prazo de 30 dias sobre a totalidade
dos recursos de cada empresa.
9.3 ETAPAS DA ANLISE FUNDAMENTALISTA:
PESQUISA
Coleta de informaes a respeito da empresa;
Leitura de:
Relatrios macroeconmicos e setoriais;
Relatrio de Administrao;
Demonstraes contbeis publicadas;
Informaes das cotaes atualizadas;
Imprensa especializada;
Publicaes especiais;
TRANSFORMAO DA INFORMAO EM IDIA
Esta etapa utiliza as seguintes ferramentas:
Habilidade para conseguir informaes;
Informtica;
Conhecimento de mtodos analticos;
Bom-senso;
Experincia;
Comunicao das idias ao cliente:
Tipos de clientes:
Clientes institucionais: gerenciam carteiras de
vrios investidores; tem necessidade de
informaes relativas;
Clientes particulares: clientes que gerenciam
seus recursos diretamente, necessidade de
informaes absolutas.
9.4 ENFOQUES DA ANLISE FUNDAMENTALISTA
Anlise da estrutura e conjuntura econmica (Enfoque Top
Down)
9.4.1 Anlise da economia nacional
Anlise dos mercados:
Mercado de Bens e Servios;
Renda Nacional;
Inflao;
Consumo;
Investimento;
Poupana ;
Exportaes e Importaes;
Mercado de Trabalho;
Nvel de Emprego;
Salrios;
Mercado Monetrio;

Mercado de Capitais

61

Taxa de Juros;
Estoque de Moeda;
Mercado de Ttulos;
Preos dos Ttulos;
Mercado de Divisas;
Taxa de Cmbio;
Anlise dos setores da economia;
Receitas e Despesas das empresas que atuam no
setor;
Margens praticadas no setor;
Anlise da empresa dentro do setor em que atua
(posicionamento da empresa);
market share;
rentabilidade / lucro;
Anlise da empresa (Enfoque Botton Up)
Anlise direcionada para valores ou fragmentos,
esta abordagem consiste na valorizao de aes e
na comparao do valor obtido com o valor de
mercado;
Objetivo: encontrar aes subvalorizadas no
mercado;
Recomendaes desta anlise baseadas em:
Viso do Negcio;
Valorizao da Aes;
Anlise Financeira;
Problema: Saber se o preo pago alto, baixo ou
justo;
A dificuldade na determinao do preo justo reside
na:
Capacidade de remunerao do investimento pela
empresa que define o valor intrnseco;
Neste fator esto includos expectativas do
investidor, rentabilidade e prazo, condies internas
da empresa e o setor;
Comparao do valor intrnseco com o preo de
mercado.
FATORES QUE AFETAM O VALOR INTRNSECO:
Capacidade de Remunerar o Patrimnio;
Capacidade de expanso com recursos prprios;
Mtodos de avaliao;
Descontos do Fluxo de Caixa;
Parte da idia do valor do dinheiro no tempo;
Fluxo de caixa dividido pelo valor do capital;
Desconto dos Dividendos;
O Rendimento Bsico Proporcionado por ao ao
longo do tempo o dividendo distribudo pela
empresa;
9.4.2 Mtodos de avaliao
Valor dos Ativos Lquidos;
Valor da empresa atravs do valor contbil.
Verificado atravs do Balano;
Agrupamento das contas em funo da rea que a
administra;
Clculo do Valor Intrnseco;
Saldo da rea Financeira;
SAF= contas de tesouraria do ativo - contas de
tesouraria do passivo;
Saldo da rea Operacional;
SAO= contas operacionais do ativo - contas
operacionais do passivo;
Saldo dos Recursos Permanentes;
SRP= Ativo Realizvel a Longo Prazo + Ativo
Permanente - Exigvel a Longo Prazo;
Valor dos Ativos Lquidos;
VAL= Saldo da rea Financeira + Saldo da rea
Operacional + Recursos Permanentes;
Valorizao Relativa de Aes;
P/L: indica o nmero de anos necessrio para que o
investidor receba o valor investido;
P/L = P/LPA;
Valor do Fluxo de Caixa: indica o nmero de vezes
que o mercado aceita pagar o valor financeiro das
aes;
VFC = (P/A)/Fluxo de Caixa Lquido;
Valor dos Dividendos: proporo dos lucros que so
entregues efetivamente aos acionistas;
VD = (D/A)/(P/A);
Atributos da anlise;
Rentabilidade patrimonial: fluxo % de lucro futuro
que o capital empregado (patrimnio lquido) pode
gerar;
Liquidez: prazo necessrio para transferir a
titularidade das aes, por um preo justo;
Risco: probabilidade de no reaver o capital
empregado e/ou obter o rendimento esperado;
Para reduzir o risco, no adianta apenas
diversificar uma carteira, mas sim, diversificar
ativos com diferentes coeficientes de correlao;
Todo risco pode ser dividido em dois
componentes bsicos: diversificvel ou no
sistemtico (relacionado a fatores internos da
empresa) e no-diversificvel ou sistemtico
(relaccionados conjuntura e variveis
macroeconmicas);
Beta: Indicador do nvel de risco sistemtico.
Quanto maior, maior o risco e maior o retorno
esperado e vice-versa. Se Beta = 1, significa que
o retorno do ttulo tem o mesmo risco sistemtico

Mercado de Capitais

62

do Indicador de Mercado (carteira de mercado,
terica, ndice da Bolsa).
Risco do negcio: no ocorrncia do rendimento
esperado;
Risco financeiro: probabilidade de insolvncia;
Risco de mercado: mudanas conjunturais;
Variveis de anlise de retorno e Preo Furturo:
Pa = preo atual: cotao de mercado;
La = Lucro/ao: lucro anual lquido realizado por
ao (dez t-1);
La* = Lucro por ao projetado (futuro): at o final
do ano;
VPa = Valor patrimonial/n
o
. Aes: Patrimnio
Lquido / nmero de aes em circulao (dez t-1);
Parmetros de anlise de oportunidades:
Po = La*/(%Co + %Ri)
Po: preo de oportunidade, ou seja, preo
referencial mximo de compra;
La*: Lucro anual projetado;
%Co: custo de oportunidade, ou seja, o
percentual de rendimento alternativo garantido;
%Ri: prmio de risco, ou seja, percentual do
retorno relacionado ao risco sistemtico;
%Rc = Lc / VPa = (Pa / VPa)*(%Co + %Ri)
%Rc: rentabilidade projetada comprada;
Lc: Lucro comprado, ou seja, preo referencial
mximo de compra;
%Co: custo de oportunidade, ou seja, o
percentual de rendimento alternativo garantido;
%Ri: prmio de risco, ou seja, percentual do
retorno relacionado ao risco sistemtico;
Parmetro de anlise de retorno e preo futuro;
N = Pa/La: fator tempo de retorno de capital (anos);
Fo = Pa/VPa: fator oportunidade, sendo que, >1 com
gio, =1 preo justo, <1 com desgio;
%Rp = La/VPa: rentabilidade patrimonial;
10. ANLISE TCNICA (GRAFISTA)
Notas de aula disponvel em:
http://home.furb.br/wilhelm/HPMC_arquivos/Analise_Tecnic
a.doc
Poucas atividades humanas tm sido to exaustivamente
estudadas durante os ltimos 50 anos, sob tantos ngulos e
por to diferentes tipos de pessoas, que a de comprar e
vender aes de empresas.
No decorrer destes anos de estudo, duas escolas distintas
tomaram forma, dois mtodos radicalmente diversos de dar
resposta ao problema dos investidores, de dizer-lhes o que
e quando comprar ou vender.
A primeira destas escolas conhecida como
Fundamentalista; a segunda como Tcnica.
O Fundamentalista examina o desempenho da empresa,
seus balanos, dividendos, capacidade de sua diretoria, a
competio; o Tcnico examina o desempenho das aes
da empresa no mercado, como elas comportaram-se no
passado.
Aqui pretendemos fazer uma Introduo aos princpios
bsicos do instrumento usado pela escola de Anlise
Tcnica.
Caractersticas:
Sculo XX
Profissionais do mercado financeiro (especuladores)
Pergunta bsica: Quando?
Os preos se movimentam em tendncias, so
interdependentes.
Objetivo: determinar a evoluo no curto prazo e
aproveitar as oscilaes para obter ganhos.
Conceito:
Estudo dos movimentos passados de preos e dos
volumes de negociao de ativos financeiros, com o
objetivo de fazer previses sobre o comportamento futuro
dos preos.
Procura e oferta de ativos Expectativas
(psicologia do mercado animal spirit)
Princpios da anlise Tcnica:
a) a ao do mercado reflete todos os fatores envolvidos;
b) os preos se movimentam em tendncias;
c) o futuro reflete o passado.
Anlise de tendncias: Instrumentos.
a) linhas de tendncia;
b) formaes que sinalizam essas tendncias;
c) estudo de descontinuidade de preos (gap).
Categorias de Tendncias:
a) Tendncia Primria
Amplitude de Longo Prazo (+ 1 ano)
Evoluo Altista
Evoluo Baixista
b) Tendncia Secundria
Amplitude de Mdio Prazo ( 3semanas a 1 ano)
Correes de mercado
c) Tendncia Terciria
Amplitude de Curto Prazo (6 dias a 3 semanas)
Negociaes intraday
As tendncias de alta e de baixa podem ser divididas em:

Mercado de Capitais

63

Linhas de resistncia e Linhas de suporte
TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOT:
Todos os fenmenos naturais so cclicos.
Ondas de Longo Prazo:
5 ondas
Ondas de Curto Prazo:
3 ondas
Srie de Fibbonacci:
Cada nmero a soma dos 2 anteriores:
(1; 1; 2; 3; 5; 8; 13; 21; 34; 55; 89; 144;...)
A razo de Fibbonacci 1,62.
GAP (hiato - lacuna): rea do grfico em que no h
operao.
Tipos de gap:
a) Comum: indica pouca movimentao (volume);
sintoma de desinteresse do mercado.
b) Ruptura: ocorre quando h ruptura de tendncia no
grfico; em geral so acompanhados de aumento no
volume de negociaes.
c) Continuao: surgem na metade da tendncia;
confirmao, certeza do mercado.
d) Esvaziamento: surgem no final da tendncia; sinal de
reverso.
e) Ilha: depois de um gap de esvaziamento ocorre um
gap em sentido oposto.
10.1 A FILOSOFIA DA ANLISE TCNICA
A Anlise Tcnica baseia-se na idia que os preos de
aes no se movem randomicamente, e sim em padres
repetitivos e identificveis.
Para entender a Anlise Tcnica necessrio entender
seus trs princpios bsicos. So eles:
Tudo se reflete nos preos do Mercado;
Preos movem-se em tendncias e tendncias
persistem;
Os movimentos do mercado so repetitivos.
Examinemos cada um destes princpios em detalhe.
O primeiro e mais importante deles que tudo se reflete
nos preos do Mercado.
O Analista Tcnico acredita que todos os fatos
(econmicos, polticos, psicolgicos e mesmo
fundamentalistas) condicionam os preos das aes e que
o preo de uma ao no Mercado em um dado momento
ditado antes pelas exigncias da oferta e procura, que pelo
seu valor intrnseco. Preos desta forma, seriam apenas o
reflexo das mudanas do ritmo da oferta e procura. Se a
procura maior que oferta, o preo sobe; se o inverso
ocorre, o preo desce.
O segundo princpio em que a Anlise Tcnica baseia-se
que preos movem-se em tendncias e tendncias
persistem. O ritmo da oferta e procura coloca uma
tendncia em movimento. Uma vez em movimento a
tendncia persiste, at que acabe. Desta forma, preos de
Mercado movem-se em tendncias. Primeiro, os preos
movem-se em uma direo, criando uma tendncia. A
tendncia persiste at que o movimento dos preos diminui,
e emite avisos antes de finalmente reverter e comear o
movimento na direo oposta. Neste ponto tem incio uma
nova tendncia.
O terceiro e ltimo dos princpios bsicos baseado no fato
de que os movimentos do Mercado so repetitivos. Certos
padres repetem-se ciclicamente nos grficos. Estes
padres tm significados e podem ser interpretados em
termos de provveis movimentos futuros de preos. A
natureza humana tal que tende a reagir similarmente
situaes padres. Como regra, pessoas agem da mesma
forma que j agiram no passado. Desde que o Mercado de
Aes um reflexo das aes das pessoas, o Analista
Tcnico analisa situaes recorrentes com finalidade de
antecipar-se a altas e baixas do Mercado.
Considerando os princpios mostrados acima, a Anlise
Tcnica pode ser definida como o estudo de aes
individuais e do Mercado com base na oferta e procura.
Analista Tcnicos registram em Grficos as atividades de
preos e volumes e deduzem de sua histria grfica as
provveis futuras tendncias dos preos.
10.1.1 OS TIPOS DE GRFICOS
Grficos so as ferramentas de trabalho do Analista
Tcnico. Eles foram criados em uma multiplicidade de
formas e estilos, para representar graficamente qualquer
coisa e tudo que ocorre no Mercado e possibilitar inferncia
de indicadores.
Eles podem ser mensais, onde um ms inteiro de
negociaes condensado em uma nica coordenada, ou
semanais, ou dirios, horrios ou Ponto - Figura.
Podem ser construdos em escalas logartmicas,
aritmticas, ou projetados como Osciladores. Analistas
Tcnicos fazem uso, basicamente, dos seguintes tipos de
Grficos:
Grfico de barras : Grficos de Barras so, de longe, os
mais usados. Neles, o eixo vertical representa preos; o
horizontal o perodo de tempo examinado (dias, meses,
horas). Para cada unidade de tempo, a mxima, mnima e
fechamento so plotados. Pequenos traos horizontais,
entre a mxima e mnima, representam o preo de
fechamento. Traos verticais na linha da base representam
o volume negociado.

Mercado de Capitais

64

Grfico de linha slida : Grficos de linha slida so
similares aos de Barras. Neles apenas a cotao de
Fechamento registrada, resultando em uma linha slida
que torna as curvas mais visveis.

Grfico ponto-figura: Grficos ponto-figura so baseados
em dois parametros: Box size e Critrio de reverso:

Grfico Candlesticks: Candlesticks um mtodo japons
de anlise tcnica, datado do sculo XVII, originalmente
usado para preos de contratos de arroz.
Grficos Candlestick exibem cotaes de abertura, mxima,
mnima e fechamento. Suas figuras criam linhas e patterns
usados para identificar/prever variaes de preos.

Escalas aritmticas vs. Logartmicas:
A escala vertical (de preos) em um grfico pode ser
aritmtica ou logartmica. Na escala aritmtica, uma
distancia igual para cada unidade de preo usada. Assim,
a distancia (medida), na escala vertical , a mesma entre
R$10,00 e R$20,00 ou entre R$20,00 e R$30,00, e assim
por diante. Na logartmica, a distancia entre R$10,00 e
R$20,00 ou entre R$20,00 e R$40,00 que seriam iguais,
pois ambos os casos representam 100% de incremento.
Volume
Volume visto como medida de fora do mercado. Se o
volume est em alta , de modo geral, indicao de que a
tendncia geral do mercado ser mantida. Inversamente,
declnio de volume indicao de possvel reverso para a
tendncia contrria.
Mdias mveis:
Uma mdia a soma dos preos de fechamento de um
dado perodo, dividida pelo nmero de dias do perodo,
sendo re-calculada para cada dia do perodo. Envelopes ou
trading bands criam um filtro em volta da linha de uma
Mdias mvel. Duas linhas, uma acima e uma abaixo so
desenhadas paralelas a mdia mvel. A distancia entre as
linhas superior e inferior do envelope uma certa
percentagem. Se os preos rompem a linha superior, esto
acelerando mais que o normal (implicando em grande fora
do mercado); se os preos caem abaixo da linha inferior do
envelope, provvel tendncia de queda est retratada.

Mercado de Capitais

65

Osciladores
Osciladores servem para muitos propsitos, mas
primariamente so usados para demonstrar a ao do
mercado. Osciladores podem ser usados quando os preos
esto em tendncia de queda, alta ou indefinida.
Momento
O oscilador Momento mede a acelerao e desacelerao
dos preos ao invs de seus nveis atuais. Cria-se o
oscilador Momento, para um determinado perodo,
subtraindo o preo do fechamento de cada perodo pelo do
certo nmero de perodos atrs. Repete-se o mecanismo
para cada perodo e plota-se os valores obtidos.
Por ex.: um Momento de cinco dias a diferena entre o
preo de fechamento do dia corrente e o de cindo dias
atrs. Genericamente, considera-se que o Momento
antecipa ao analista a ao dos preos em momentos de
mudana do mercado.

ndice de fora relativa (IFR)
O ndice de fora relativa (IFR), para um determinado
perodo calculado pela seguinte frmula:
RSI = 100 - (100 / (1+RS))
RS = Mdia de altas no perodo / Mdia de baixas no
perodo
Usualmente adotam-se perodos de 14 dias e nveis de 70 e
30 para as escalas verticais.
Se o IFR sobe acima de 70, um topo no mercado est
sendo atingido; se desce abaixo de 30, uma tendncia de
queda est para ser revertida.
Uma maneira simplista deste oscilador aconselha a compra
quando o IFR ultrapassa a barreira dos 50; ou a venda
quando cai abaixo.

Estocstico
Estocsticos so um recurso popular entre analistas,
especialmente para anlises de curto prazo.
uma tcnica de mensuramento da velocidade dos preos
baseada na teoria de que a medida que os preos sobem,
os fechamentos tem a tendncia de posicionarem-se mais
prximos das altas do perodo.
Similarmente, se os preos descem, os fechamentos
tendem a se aproximarem das baixas.
A frmula para clculo do Estocstico :
%K = ((C-L) / (H-L)) x 100: A compra tem maior
probabilidade de sucesso na faixa entre 10 e 15%, e a
venda entre 85 e 90%.
Onde:
%K = Estocstico
C = ltimo preo de fechamento
L = menor preo durante os ltimos "n" perodos
H = maior preo durante os ltimos "n" perodos
N = nmero de perodos

Mercado de Capitais

66

MACD
O MACD (Moving Average Convergence/Divergence
indicator) calculado subtraindo-se o valor de duas mdias
mveis: de 26 dias e de 12 dias. Uma mdia mvel
exponencial de 9 dias mostrada juntamente com a linha
do MACD. A regra bsica do MACD vender se o MACD
cai abaixo da linha de 9 dias; e comprar quando o MACD
passa acima da mesma linha.

OBV (On Balance Volume)
On-Balance Volume uma tcnica de anlise de volume.
calculado em dois passos:
Primeiro, o volume total de cada dia considerado positivo
ou negativo, dependendo da oscilao positiva ou negativa
do preo de fechamento no dia. Segundo, calculada a
soma de todos os dias negativos e positivos.

O valor atual do OBV no importante, mas sim sua
direo em relao ao preo do mercado, que fornece
indicaes das presses de compra e venda.
OBV interpretado usando-se a seguinte anlise de
divergncias:
Preo OBV Interpretao
Em alta Em alta Mercado em baixa
Em alta Em baixa Mercado em alta
Em baixa Em alta Mercado em baixa
Em baixa Em baixa Mercado em alta

18
Departamento Economia: Mercado de Capitais Pedro Paulo H. Wilhelm
ENFOQUE TCNICO
A Anlise baseia-se na idia que os preos de aes no se
movem randomicamente, e sim em padres repetitivos e
identificveis.
Para entender a Anlise Tcnica necessrio entender
seus trs princpios bsicos. So eles:
a) Tudo se reflete nos preos do Mercado;
b) Preos movem-se em tendncias e tendncias persistem
por um certo perodo de tempo;
c) Os movimentos do mercado so repetitivos.
19
a) tudo se reflete nos preos de mercado....
os fatos econmicos, polticos, psicolgicos e mesmo
fundamentalistas condicionam a oferta e a procura
de aes
o preo de uma ao no Mercado em um dado
momento muito mais influenciado pelo resultado
da relao entre a oferta e procura, que pelo seu
valor intrnseco.
Preos desta forma, so o reflexo das mudanas do
ritmo da oferta e procura. Se a procura maior que
oferta, o preo sobe; se o inverso ocorre, o preo
desce.

Mercado de Capitais

67

Anlise grfica
http://www.investmax.com.br/iM/content.asp?contentid=750

Suporte e Resistncia Grficos Anlise Tcnica
Suporte de uma ao: Quando os preos das aes esto
prximos ao nvel do suporte, as compras feitas pelos
investidores so fortes suficientes para interromper o
processo de queda durante algum tempo e, possivelmente
at revert-lo. o ponto onde as compras esto superando
as vendas. Ou seja, indica que dificilmente os preos vo
cair abaixo daquele nvel.
Resistncia de uma ao: J as resistncias so os nveis
de preos onde as vendas esto superando as compras
dos investidores, o que tambm pode interromper a
tendncia de alta das aes e at revert-la.
Observe os pontos de suporte e resistncia na imagem
abaixo:
Anlise:
Ao chegar em um destes pontos, difcil, mas no
impossvel, que os preos das aes encontrem
dificuldades para continuar seu movimento, seja de alta ou
de baixa. Por outro lado, se os preos ultrapassarem um
pouco este ponto, se diz que eles esto quebrando o
suporte ou a resistncia e passam a ter uma tendncia forte
na direo do rompimento.
Para entender o que o investidor deve concluir disso,
vamos a um exemplo numrico:
Suponha que, ao analisar o grfico do suporte e resistncia,
o investidor observe que, no passado, a linha subiu at R$
20, caindo posteriormente e chegando at R$ 10. Se a
curva chegar aos R$ 20 e comear a cair, como j havia
acontecido, o momento certo de venda.
Isso porque a tendncia ser de queda e,
conseqentemente, os investidores comeam a realizar
lucro para no pegar maiores quedas.
Mas, em contrapartida, se os preos ultrapassarem o nvel
de resistncia observado anteriormente (R$20), quebrando
20
b) os preos movem-se em tendncias e tendncias persistem....
O ritmo da oferta e procura coloca uma tendncia em
movimento. Uma vez em movimento a tendncia
persiste, at que acabe.
Primeiro, os preos movem-se em uma direo, criando
uma tendncia.
Segundo, a tendncia persiste at que o movimento dos
preos diminui,
Terceiro, so emitidos avisos antes de finalmente
reverter e comear o movimento na direo oposta.
Neste ponto tem incio uma nova tendncia.....
21
c) os movimentos do Mercado so repetitivos...
Certos padres repetem-se ciclicamente nos
grficos. Estes padres tm significados e podem
ser interpretados em termos de provveis
movimentos futuros de preos.
A natureza humana tal que tende a reagir
similarmente situaes padres. Como regra,
pessoas tendem a reagir da mesma forma que j
agiram no passado.
o Analista Tcnico avalia situaes recorrentes
com finalidade de antecipar-se a altas e baixas do
Mercado.
Valorizao
Realizao
Desvalorizao
Ciclo Set/99-Abr00 Ciclo Mai/00-Out00 Ciclo Nov/00-Abr01 Ciclo Mai/01-?
Ciclo de Vida das Tendncias : as 4 Fases
3
4
1
2
Acumulao
Resistncia LongoPrz
Suporte LongoPrz
Suporte Curto Prz
Resistncia Curto Prz
13.400
10.700
18.930
17.800
Anlise de Suporte/Resistncia/Tendncia : IBOVESPA
15.213
13.175

Mercado de Capitais

68

a resistncia, a tendncia de que o preo continue
subindo. Isso faz com que seja bom momento para adquirir
mais papis.
No caso da anlise do nvel de suporte, tambm pode-se
concluir qual o melhor momento de compra e venda.
Caso a linha de suporte, no passado, tenha ficado em R$
20 e, posteriormente, tenha cado para R$ 10, h a
possibilidade de dois movimentos. Ou o preo volta a subir,
respeitando o suporte de R$ 10 ou rompe este nvel, caindo
mais.
Ao chegar ao nvel de R$ 10, suporte observado
anteriormente, pode-se concluir que um bom momento
para compra, j que, a partir deste ponto, a tendncia ser
de alta. Caso, depois de atingir o nvel de R$ 10, o preo
continue caindo, rompendo assim o suporte, o investidor
deve vender as aes, que entraram em tendncia de
queda.
Infelizmente, a anlise tcnica, no faz milagres. Mas ao
utiliz-la, o investidor pode maximizar o poder de lucro e
minimizar as perdas durante as negociaes atravs dos
conceitos de suporte e de resistncia. Ningum pode saber
qual ser o andamento do mercado, mas atravs da anlise
destes nveis possvel ao menos melhorar as
probabilidades nas negociaes.

IFR - ndice de Fora Relativa
RSI - Relative Strength Index
Nesta Lista voc acompanhe as aes com IFR em
destaque
O RSI (Relative Strength Index ou IFR: ndice de Fora
Relativa) um oscilador que foi criado por Welles Wilder
em Junho de 1978. Este oscilador muito popular entre os
analistas tcnicos devido aos seus bons resultados.
Em termos de clculo, a frmula bastante simples ainda
que a sua interpretao possa ser um pouco mais
complicada:
IFR = 100 - (100/(1+U/D))
U = mdia das cotaes dos ltimos N dias em que a
cotao subiu
D = mdia das cotaes dos ltimos N dias em que a
cotao desceu
O criador deste indicador recomendou o clculo de um
IFR de 14 dias, mas habitual calcular um IFR de 9 ou
25 dias.
Se por exemplo quisermos calcular um IFR de 14 dias
teremos de seguir os seguintes passos:
a. Somar todas as cotaes dos ltimos 14 dias em que
houve alta da cotao. Dividir o valor obtido por 14. Est
obtido o U
b. Somar todas as cotaes dos ltimos 14 dias em que
houve baixa da cotao. Dividir o valor obtido por 14. Est
obtido o D
c. Aplique a frmula acima indicada e obteve o valor do IFR
para uma determinada data
d. Repita os passos a, b e c para um nmero suficiente de
datas at poder ter um grfico com um nmero suficiente de
pontos.
e. Trace e analise o grfico
O valor do IFR pode variar entre 0 e 100. Sempre que o
seu valor esteja acima de 70, o IFR entrou na regio de
Sobrecomprado (overbought). Sempre que caia abaixo
dos 30 pontos, caiu na regio de sobrevendido
(oversold). Note-se que alguns traders preferem definir
a regio de sobrecomprado acima dos 80 e a regio de
sobrevendido acima dos 20 pelos melhores resultados
que da podero advir. Caber a cada analista definir
esses pontos em funo dos resultados obtidos. Esses
valores sero ajustados ttulo a ttulo, novamente em funo
dos resultados obtidos.
H basicamente 3 anlises que se pode retirar da
observao grfica do IFR:
1. Uma das interpretaes mais simplistas que se pode
retirar de um grfico do IFR o que concerne sada de
uma regio de sobrevendido/sobrecomprado. Sempre que
o IFR caia abaixo dos 70 pontos depois de ter estado na
regio de Sobrecomprado, gerado um sinal de venda
do ttulo. Sempre que o IFR sai de uma regio de
sobrevendido, isto , seu valor passa a estar acima dos
30 dada uma indicao de compra do ttulo. O grfico
abaixo exemplifica exatamente essa situao. A meio de
Agosto de 1999 dado um sinal de compra de Sonae
SGPS enquanto que em Setembro dado um sinal de
venda. Outro aspecto importante que esta interpretao
no pode ser dogmtica e deve ser corroborada por
outros indicadores. Repare que no final de Novembro
dado um sinal de venda que poderia ter induzido erro ao
analista j que a cotao continuou a subir at Maro.
IFR - ndice de Fora Relativa
80
Venda
Compra
RSI=100 (100/(1+RS) onde RS= Mdia Altas N dias / Mdia Baixas N dias (N = 9)

2. Outra interpretao grfica que se pode retirar do IFR
so as divergncias. neste ponto que talvez se
encontre a maior virtude deste oscilador. Sempre que a
cotao atinja novos mximos e o grfico do IFR esteja
a cair, provvel que a cotao do ttulo corrija atravs
da queda. Raciocnio anlogo pode ser feito para os
mnimos. Sempre que a cotao teste novos mnimos e
o grfico do IFR no acompanhe, muito provvel que
a cotao do ttulo suba.

3. Suportes e resistncias: o grfico do IFR tambm
excelente para traar linhas de resistncia / suporte /
tendncia da mesma forma que so traadas num
grfico de cotaes.

Mdia Mvel (MM - Moving Averange)
Aprenda a usar o indicador tcnico mdia mvel. Um dos
mais antigos e mais utilizado. A mdia mvel um dos
indicadores de tendncia mais antigos utilizados na anlise
tcnica. Este indicador na prtica uma mdia das
cotaes dos ltimos n dias. H basicamente cinco
tipos de mdias mveis: exponencial, simples,
triangular, varivel e pesada. Estas mdias mveis
podem ser aplicadas sobre qualquer valor do ttulo, desde o
volume, passando pelo preo de fecho ou pelo valor de
abertura.
MACD
(Convergncia/Divergncia de Mdias Mveis Exponenciais)
Linha Principal Linha Secundria
Venda Compra

Mercado de

pode retirar do IFR
neste ponto que talvez se
encontre a maior virtude deste oscilador. Sempre que a
cotao atinja novos mximos e o grfico do IFR esteja
a cair, provvel que a cotao do ttulo corrija atravs
io anlogo pode ser feito para os
mnimos. Sempre que a cotao teste novos mnimos e
o grfico do IFR no acompanhe, muito provvel que
a cotao do ttulo suba.
Suportes e resistncias: o grfico do IFR tambm
stncia / suporte /
tendncia da mesma forma que so traadas num

Aprenda a usar o indicador tcnico mdia mvel. Um dos
mais antigos e mais utilizado. A mdia mvel um dos
indicadores de tendncia mais antigos utilizados na anlise
Este indicador na prtica uma mdia das
H basicamente cinco
tipos de mdias mveis: exponencial, simples,
Estas mdias mveis
podem ser aplicadas sobre qualquer valor do ttulo, desde o
do pelo preo de fecho ou pelo valor de
Para o clculo de uma mdia mvel simples de 25 dias
basta somar as cotaes do ttulo dos ltimos 25 dias e
dividir por 25. Para traar o grfico tem
este procedimento para cada um dos di
visualizar. Obviamente que para obter a mdia mvel de n
dias para um determinado dia ter que haver
obrigatoriamente cotaes nos n dias anteriores. E isso
pode nem sempre acontecer como no caso de entrada em
Bolsa de um novo ttulo.
Para traar o grfico tem-se que executar este
procedimento para cada um dos dias do grfico a visualizar.
Obviamente que para obter a mdia mvel de n dias para
um determinado dia ter que haver obrigatoriamente
cotaes nos n dias anteriores. E isso pode nem
acontecer como no caso de entrada em Bolsa de um novo
ttulo.
Mas qual deve ser a mdia mvel a utilizar?
resposta depende basicamente do tipo de peso que se
pretende dar s cotaes. No caso de uma mdia mvel
simples, todas as cotaes do ttulo tm o mesmo peso
ao longo do tempo. No caso da triangular, dado mais
peso s cotaes que esto a meio do perodo de anlise.
No caso da exponencial dado mais peso s cotaes
mais recentes. Por norma, utilizada a mdia mvel
exponencial que produz melhores resultados na maior parte
das situaes.
Outra questo pertinente no clculo de uma mdia mvel
exponencial a determinao do nmero de dias a se
utilizar no respectivo clculo. Essa questo prende
e exclusivamente ao tipo de anlise pretendida. Para isso
analise-se a seguinte tabela:
Tendncia N dias
Muito curto-prazo 5 a 13 dias
Curto-prazo 14 a 25 dias
Mdio-prazo 50 a 100 dias
Longo-prazo 100 a 200 dias

Para efetuar anlises de mdio-prazo
se a mdia mvel de 50 dias enquanto que para
anlises de longo prazo utiliza-se a mdia mvel de 200
dias. Tanto o valor 50 quanto o valor 200 (39 semanas) so
valores empricos que resultam da experincia acumulada
que prova que produzem melhores resultados.
(Convergncia/Divergncia de Mdias Mveis Exponenciais)
Mercado de Capitais
69

Para o clculo de uma mdia mvel simples de 25 dias
basta somar as cotaes do ttulo dos ltimos 25 dias e
dividir por 25. Para traar o grfico tem-se que executar
este procedimento para cada um dos dias do grfico a
visualizar. Obviamente que para obter a mdia mvel de n
dias para um determinado dia ter que haver
obrigatoriamente cotaes nos n dias anteriores. E isso
pode nem sempre acontecer como no caso de entrada em
se que executar este
procedimento para cada um dos dias do grfico a visualizar.
Obviamente que para obter a mdia mvel de n dias para
um determinado dia ter que haver obrigatoriamente
cotaes nos n dias anteriores. E isso pode nem sempre
acontecer como no caso de entrada em Bolsa de um novo
Mas qual deve ser a mdia mvel a utilizar? Essa
resposta depende basicamente do tipo de peso que se
No caso de uma mdia mvel
tulo tm o mesmo peso
No caso da triangular, dado mais
peso s cotaes que esto a meio do perodo de anlise.
No caso da exponencial dado mais peso s cotaes
mais recentes. Por norma, utilizada a mdia mvel
oduz melhores resultados na maior parte
Outra questo pertinente no clculo de uma mdia mvel
exponencial a determinao do nmero de dias a se
utilizar no respectivo clculo. Essa questo prende-se nica
se pretendida. Para isso
prazo geralmente utiliza-
se a mdia mvel de 50 dias enquanto que para
se a mdia mvel de 200
Tanto o valor 50 quanto o valor 200 (39 semanas) so
valores empricos que resultam da experincia acumulada
zem melhores resultados.

Por ltimo importa analisar a questo mais importante:
como que se interpreta este indicador?
numa anlise de mdio-prazo traa-se o grfico das
cotaes juntamente com o grfico da mdia mvel
exponencial de 50 dias. Sempre que a MME cruze a
linha de cotaes para um valor superior acionado
um sinal de compra. Sempre que a MME cruze a linha
de cotaes para um valor inferior est dado um sinal
de venda.
Esta anlise simplista coloca-nos sempre do lado correto da
tendncia do mercado. No entanto este indicador no tem
valor preditivo acerca da tendncia, pois que a reao
sempre mais lenta do que outros indicadores. Assim a
recomendao quer de compra ou venda pode ser sempre
tardia. Por isso nos prximos artigos iremos nos debruar
sobre outros tipos de indicadores.

Estocstico (Stoch)
importante sob o ponto de vista tcnico determinar qual a
relao entre a cotao de um ttulo e o intervalo de
cotaes onde esse ttulo se manteve nos ltimos N dias. A
importncia desta anlise reside na tendncia que as
cotaes tm em fechar perto quer do mximo do intervalo
quer do valor mnimo, no caso de uma alta de cotao ou
baixa respectivamente.
No caso de uma tendncia de baixa de cotao, o preo
tende a bater no limite mnimo do intervalo para depois
inverter a tendncia e comear a subir afastando
valor mnimo do intervalo. Raciocnio anlogo pode ser feito
para uma tendncia de alta de cotao.
Em termos grficos, o indicador estocstico representado
por duas linhas. A linha principal denomina-
segunda linha que usualmente impressa a tracejado,
denominada %D e uma mdia mvel da linha %K.
Movimento Estocstico : %K
Se a tendncia de alta o preo de fechamento tende a se situar
Se a tendncia de baixa o preo de fechamento tende a se situa
%K=((C
C= ltimo preo de fechamento
L=menor preo dos ltimos n perodos
H=maior preo dos ltimos n perodos
N=Nmero de perodos
%D= 3(mdia mvel de %K)
%K=10(ltimos 10 dias)
Tendncia Alta
Tendncia de Baixa

Mercado de
Por ltimo importa analisar a questo mais importante:
como que se interpreta este indicador? Tipicamente
se o grfico das
cotaes juntamente com o grfico da mdia mvel
Sempre que a MME cruze a
linha de cotaes para um valor superior acionado
um sinal de compra. Sempre que a MME cruze a linha
de cotaes para um valor inferior est dado um sinal
nos sempre do lado correto da
endncia do mercado. No entanto este indicador no tem
valor preditivo acerca da tendncia, pois que a reao
sempre mais lenta do que outros indicadores. Assim a
recomendao quer de compra ou venda pode ser sempre
iremos nos debruar

importante sob o ponto de vista tcnico determinar qual a
de um ttulo e o intervalo de
cotaes onde esse ttulo se manteve nos ltimos N dias. A
importncia desta anlise reside na tendncia que as
cotaes tm em fechar perto quer do mximo do intervalo
quer do valor mnimo, no caso de uma alta de cotao ou
No caso de uma tendncia de baixa de cotao, o preo
tende a bater no limite mnimo do intervalo para depois
inverter a tendncia e comear a subir afastando-se do
valor mnimo do intervalo. Raciocnio anlogo pode ser feito
Em termos grficos, o indicador estocstico representado
-se de %KD. A
segunda linha que usualmente impressa a tracejado,
denominada %D e uma mdia mvel da linha %K.
Em termos de clculo, o indicador tem quatro variveis de
suporte:
Nmero de perodos do %K: nmero de perodos de anlise
do indicador.
Nmero de perodos de abrandamento do %K:
Nmero de perodos do %D: nmero de perodos a utilizar
para o clculo da mdia
Tipo de mdia mvel do %D: este parmetro define que tipo
de mdia mvel (Exponencial, simples, triangular ou outra)
a utilizar no clculo do %D
Suponha-se que no perodo de anlise, a cotao do ttulo
em anlise variou entre MXIMO e MNIMO
([MNIMO;MXIMO]). A frmula do clculo do %K para um
determinado dia ento a seguinte:
%K = (cotao de fecho - MNIMO)/(MXIMO
100
Como exemplo tome-se como referncia um ttulo X que
variou nos ltimos 10 dias entre os 4 Euros e os 6 Eu
Suponha-se que a cotao de fecho hoje foi de 5 Euros.
Ento o valor de %K seria o seguinte:
(5 -4)/(6 - 4) * 100 = 50%
O valor de 50% significa que o valor de fecho hoje se
encontra a meio entre o intervalo de variao do ttulo nos
ltimos 10 dias que estava situado no intervalo [4;6]. Por
exemplo, se a cotao de fecho hoje fosse de 4.5 Euros,
ento o %K valeria:
(4.5 - 4)/(6-4) = 0.25%
fcil perceber que o %K variar entre os 0% e os 100%.
Se valer 0% quer dizer que a cotao de fecho igual
mnimo valor da cotao nos ltimos n perodos. Se valer
100%, quer dizer que a cotao de fecho bateu no mximo
dos ltimos n perodos.
O nmero de perodos de abrandamento utilizado no
clculo foi de 1.
Aps o clculo do %K, tem-se que calcular a m
do %K que nos dar o %D.
H vrias interpretaes a retirar da comparao entre as
linhas %K e %D e que so as seguintes:
a. Um sinal de compra gerado quando a linha %K ou a
linha %D desce abaixo dos 20% para depois subir acima
dos 20%. Um sinal de venda gerado quando a linha %K
Movimento Estocstico : %K
Se a tendncia de alta o preo de fechamento tende a se situar prximo das altas
r prximo das baixas
%K=((C-L)/(H-L))x100
= ltimo preo de fechamento
=menor preo dos ltimos n perodos
=maior preo dos ltimos n perodos
=Nmero de perodos
Mercado de Capitais
70

termos de clculo, o indicador tem quatro variveis de
Nmero de perodos do %K: nmero de perodos de anlise
Nmero de perodos de abrandamento do %K:
Nmero de perodos do %D: nmero de perodos a utilizar
mvel do %K
Tipo de mdia mvel do %D: este parmetro define que tipo
de mdia mvel (Exponencial, simples, triangular ou outra)
se que no perodo de anlise, a cotao do ttulo
em anlise variou entre MXIMO e MNIMO
([MNIMO;MXIMO]). A frmula do clculo do %K para um
MNIMO)/(MXIMO - MNIMO) *
se como referncia um ttulo X que
variou nos ltimos 10 dias entre os 4 Euros e os 6 Euros.
se que a cotao de fecho hoje foi de 5 Euros.
Ento o valor de %K seria o seguinte:
O valor de 50% significa que o valor de fecho hoje se
encontra a meio entre o intervalo de variao do ttulo nos
que estava situado no intervalo [4;6]. Por
exemplo, se a cotao de fecho hoje fosse de 4.5 Euros,
fcil perceber que o %K variar entre os 0% e os 100%.
Se valer 0% quer dizer que a cotao de fecho igual ao
mnimo valor da cotao nos ltimos n perodos. Se valer
100%, quer dizer que a cotao de fecho bateu no mximo
O nmero de perodos de abrandamento utilizado no
se que calcular a mdia mvel
do %K que nos dar o %D.
H vrias interpretaes a retirar da comparao entre as
linhas %K e %D e que so as seguintes:
a. Um sinal de compra gerado quando a linha %K ou a
linha %D desce abaixo dos 20% para depois subir acima
nal de venda gerado quando a linha %K

ou a linha %D sobe acima dos 80% para depois descer
abaixo desse nvel
b. Um sinal de compra gerado no momento em que a
linha %K sobe acima da linha %D. Um sinal de venda
gerado quando a linha %K desce abaixo da linha %D
c. Divergncias: tal como no indicador RSI, um dos sinais
mais fortes dados por este indicador dado pela
divergncia que exista entre a cotao de fecho e o
indicador. Assim, se a cotao do ttulo continuar a testar
novos mximos e a linha %K tem mximos relativos cada
vez menores, provvel que a tendncia de alta do ttulo se
inverta o que pode sugerir que se venda o ttulo em
questo. Raciocnio anlogo pode ser aplicado s quedas.

ADX - Average Directional Index
Desenvolvido por J. Welles Wilder Jr., o
Directional Index (ADX) pretende avaliar o peso de uma
determinada tendncia de mercado, seja ela ascendente ou
descendente. Naturalmente, para uma utiliza
deste indicador, importante saber se o mercado assume,
de fato, uma tendncia ou se, pelo contrrio, apenas se
verificam pequenas oscilaes pontuais (ilustradas por
deslocaes laterais irregulares) insuficientes para
determinar um certo com
Como se pode ver pelo grfico, o ADX assume valores num
intervalo compreendido entre 0 e 100. Na prtica, porm,
raramente se registram valores superiores a 60. Por outro
lado, enquanto valores inferiores a 20 traduzem uma
Movimento Direcional - DI e ADX
-DI ADX +DI
Compra
Venda

Mercado de
ou a linha %D sobe acima dos 80% para depois descer
b. Um sinal de compra gerado no momento em que a
linha %K sobe acima da linha %D. Um sinal de venda
linha %D
c. Divergncias: tal como no indicador RSI, um dos sinais
mais fortes dados por este indicador dado pela
divergncia que exista entre a cotao de fecho e o
indicador. Assim, se a cotao do ttulo continuar a testar
tem mximos relativos cada
vez menores, provvel que a tendncia de alta do ttulo se
inverta o que pode sugerir que se venda o ttulo em
questo. Raciocnio anlogo pode ser aplicado s quedas.

Welles Wilder Jr., o Average
pretende avaliar o peso de uma
, seja ela ascendente ou
descendente. Naturalmente, para uma utilizao eficaz
deste indicador, importante saber se o mercado assume,
de fato, uma tendncia ou se, pelo contrrio, apenas se
verificam pequenas oscilaes pontuais (ilustradas por
deslocaes laterais irregulares) insuficientes para
determinar um certo comportamento.
assume valores num
intervalo compreendido entre 0 e 100. Na prtica, porm,
raramente se registram valores superiores a 60. Por outro
lado, enquanto valores inferiores a 20 traduzem uma
tendncia fraca, valores superiores a 40 representam uma
forte tendncia de mercado.
Repare-se, neste sentido, que o indicador no permite
classificar uma qualquer tendncia como bullish ou bearish.
A sua funo simplesmente inferir sobre o peso/fora de
um determinado comportamento de mercado.
Consequentemente, um registro superior a 40 pode estar
associado a uma tendncia de alta ou de baixa.
Finalmente, vale a pena referir que o ADX pode tambm ser
utilizado como um instrumento privilegiado no que toca a
identificar uma eventual oscilao de mercado como o incio
(ou fim) de uma nova tendncia. Assim, por exemplo, se o
ADX revela um fortalecimento a um nvel abaixo de 20 e,
subsequentemente, o indicador comear a registrar valores
superiores a 20, isso pode significar qu
formao de uma nova tendncia. Recorrendo mesma
lgica, se o ADX comear a evidenciar um enfraquecimento
acima de 40 e, ulteriormente, se mover para valores
inferiores a esse mesmo nvel, ento provvel que a atual
tendncia deixe de se verificar, passando o mercado a
caracterizar-se por uma fase de trading, isto , passamos
a assistir s (j mencionadas) deslocaes laterais
inerentes a uma fase em que no se observam quaisquer
tendncias (non-trending).
11. EXERCCIOS
11.1 BLOCO 1
1. A Poltica Monetria responsvel pelo
_______________ e das ________________.
Assinale a nica alternativa correta que preenche as
lacunas.
(A) taxas de juros, remuneraes dos Fatores de Produo;
(B) Governo, tributaes;
(C) controle de oferta de moeda, taxas de juros;
(D) cmbio, regras sobre as operaes cambiais;
(E) controle de oferta de moeda, regras sobre as operaes
cambiais.
2. Considere as afirmativas a seguir:
I. O fluxo circular de renda seria menos eficaz se no
existisse o sistema financeiro;
DI e ADX
Mercado de Capitais
71
ores superiores a 40 representam uma
se, neste sentido, que o indicador no permite
classificar uma qualquer tendncia como bullish ou bearish.
A sua funo simplesmente inferir sobre o peso/fora de
ortamento de mercado.
Consequentemente, um registro superior a 40 pode estar
associado a uma tendncia de alta ou de baixa.

Finalmente, vale a pena referir que o ADX pode tambm ser
utilizado como um instrumento privilegiado no que toca a
eventual oscilao de mercado como o incio
(ou fim) de uma nova tendncia. Assim, por exemplo, se o
ADX revela um fortalecimento a um nvel abaixo de 20 e,
subsequentemente, o indicador comear a registrar valores
superiores a 20, isso pode significar que estamos a assistir
formao de uma nova tendncia. Recorrendo mesma
lgica, se o ADX comear a evidenciar um enfraquecimento
acima de 40 e, ulteriormente, se mover para valores
inferiores a esse mesmo nvel, ento provvel que a atual
xe de se verificar, passando o mercado a
se por uma fase de trading, isto , passamos
a assistir s (j mencionadas) deslocaes laterais
inerentes a uma fase em que no se observam quaisquer
A Poltica Monetria responsvel pelo
_______________ e das ________________.
Assinale a nica alternativa correta que preenche as
(A) taxas de juros, remuneraes dos Fatores de Produo;
moeda, taxas de juros;
(D) cmbio, regras sobre as operaes cambiais;
(E) controle de oferta de moeda, regras sobre as operaes
Considere as afirmativas a seguir:
O fluxo circular de renda seria menos eficaz se no

Mercado de Capitais

72

II. O total de rendas das famlias deve ser igual soma
do consumo, investimentos, gastos do governo e saldo
do balano comercial;
III. O sistema financeiro facilita a troca de ativos entre os
agentes deficitrios e superavitrios.
Est(o) correta(s) a(s) afirmativa(s)
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(C) I e III, apenas.
(D) II e III, apenas.
(E) I, II e III.
3. Quais as funes do Conselho Monetrio Nacional
(CMN)?
I. um rgo eminentemente executivo.
II. Este rgo processa todo o controle do sistema
financeiro, influenciando outros rgos normativos,
alm de assumir funes de legislativo das instituies
financeiras pblicas e privadas.
III. Atualmente o CMN tem tido papel determinante na
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. Em geral, os ttulos de dvida do tesouro dos Estados
Unidos no so considerados livres de risco de
default.
II. Spread bancrio a diferena entre o juro real e o juro
nominal pago ao poupador.
III. Operaes financeiras de mdio e longo prazo. Uma
das funes do mercado de capitais fornecer
financiamento de capital de giro para as empresas.
(A) III, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. O formao de poupana impossvel uma vez que
os agentes econmicos consomem toda sua renda;
II. A intermediao financeira fundamenta-se no
desequilbrio entre o nvel de poupana e investimento
de uma economia;
III. O sistema financeiro facilita a troca de ativos entre os
agentes deficitrios e superavitrios.
Considerando as afirmativas acima, assinale a nica
alternativa correta:
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
6. Quais as funes do Conselho Monetrio Nacional
(CMN)?
I. um rgo eminentemente normativo.
II. Este rgo processa todo o controle do sistema
financeiro, influenciando outros rgos normativos,
alm de assumir funes de legislativo das instituies
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. Em geral, os ttulos de dvida do tesouro dos Estados
Unidos so considerados de alto risco de
inadimplncia.
II. Spread bancrio a diferena entre taxa de juros
cobradas do agente deficitrio e a paga ao poupador.
III. Operaes financeiras de mdio e longo prazo. No
funo do mercado de capitais fornecer financiamento
de capital de giro para as empresas.
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. A Poltica Monetria responsvel pelo controle da
oferta de moeda e das alquotas tributrias;
II. A Poltica Fiscal atua sobre as diferentes formas de
tributao e de gastos do governo;
III. A Poltica Cambial influencia no comportamento da
taxa de cmbio, estabelece as regras sobre as
operaes cambiais;
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. A Poltica Fiscal responsvel pelo controle dos
tributos e dos gastos do Governo, com o objetivo de
influenciar na oferta e demanda agregadas;
II. A Poltica Cambial influencia no comportamento da
taxa de cmbio, estabelece as regras sobre as
operaes cambiais;
III. A Poltica de Rendas atua sobre as diferentes formas
de tributao e de gastos do governo.

Mercado de Capitais

73

(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
I. O CMN um rgo eminentemente executivo.
II. O CMN influencia outros rgos normativos, alm de
assumir funes de legislativo das instituies
operao do regime de metas de emprego.
(A) II, apenas.
(B) I e II, apenas.
(E) I, II e III.
11. A respeito das funes do Banco Central do Brasil
(BCB), assinale a nica alternativa correta a respeito
de suas atribuies bsicas so:
(A) Banco dos Bancos; Gestor do Sistema Financeiro;
Agente normativo do SFN; Banco Emissor de moeda;
Agente Financeiro do Governo.
(B) Banco dos Bancos; Gestor do Sistema Financeiro;
Agente da Autoridade Monetria; Banco Emissor de moeda;
Recebe depsitos vista.
(C) Banco dos Bancos; Gestor do Sistema Financeiro;
Agente da Autoridade Monetria; Fiscaliza agncias de
seguros; Agente Financeiro do Governo.
(D) Banco dos Bancos; Fiscaliza a Bolsa de Valores;
(E) Banco dos Bancos; Gestor do Sistema Financeiro;
12. A corretora RMC (Regio Metropolitana de Curitiba)
oferece a seus clientes uma carteira constituda de
cinco ttulos. Qual o ttulo com maior retorno
esperado?
Assinale a nica alternativa correta:
(A) Ttulo A: desvio padro = 45%; beta = 0,60;
(B) Ttulo B: desvio padro = 60%; beta = 1,30;
(C) Ttulo C: desvio padro = 35%; beta = 0,80;
(D) Ttulo D: desvio padro = 50%; beta = 0,30;
(E) Ttulo E: desvio padro = 40%; beta = 0,90.
13. So constitudas sob a forma de sociedade civil e de
propriedade comum de seus associados.
Basicamente, as operaes ativas so direcionadas
ao mercado imobilirio e ao Sistema Financeiro da
Habitao (SFH).
(A) Bancos de Cmbio.
(B) Associaes de Poupana e Emprstimo
(C) Bancos de Investimento.
(D) Bancos Mltiplos.
(E) Bancos comerciais.
14. A respeito das funes da Caixa Econmica Federal
(CEF), assinale a nica alternativa correta a respeito
de suas atribuies bsicas so:
(A) Possui monoplio do emprstimo sob penhor de bens
pessoais, sob consignao;
(B) No possui monoplio sobre a venda de bilhetes de
loteria federal;
(B) No centraliza o recolhimento e posterior aplicao de
todos os recursos oriundos do FGTS;
(C) No integra o Sistema Brasileiro de Poupana e
Emprstimo (SBPE);
(D) No faz parte do Sistema Financeiro da Habitao
(SFH).
15. So conhecidas como financeiras e foram institudas
pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de
novembro de 1959 e realizam financiamento para a
aquisio de bens, servios e capital de giro.
(A) Sociedades de Crdito Imobilirio.
(B) Sociedades de Crdito ao Microempreendedor.
(C) Sociedades de Crdito, financiamento e Investimento.
(D) Bancos de Investimento.
(E) Bancos Mltiplos.
16. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES) foi criado em 1952, como Autarquia
Federal e enquadrado como empresa pblica federal,
com personalidade jurdica de direito privado e
patrimnio prprio, pela Lei 5.662, de 21 de junho de
1971. Assinale a nica alternativa correta:
(A) vinculado ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria
e Comrcio Exterior.
(B) No concede financiamentos de longo prazo e custos
competitivos, para o desenvolvimento de projetos de
investimentos e para a comercializao de mquinas e
equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para o
incremento das exportaes brasileiras.
(C) No possui parceria com instituies financeiras
estabelecidas em todo o pas, no permitindo a
disseminao do crdito, impossibilitando um maior acesso
aos recursos do BNDES.
(D) Concede financiamentos de curto prazo e custos
competitivos, para o desenvolvimento de projetos de
consumo e para a comercializao de mquinas e
equipamentos usados, fabricados no pas, bem como para
o incremento das importaes brasileiras.
(D) Concede financiamentos somente a instituies
pblicas, para investimento em obras e servios oferecidos
ao cidado brasileiro.
17. Sobre as Sociedades Corretoras de ttulos e Valores
Mobilirios, assinale a alternativa correta:
(A) No so sociedades annimas ou por quotas de
responsabilidade limitada. Podem operar em bolsas de
valores
(B) Esto impossibilitadas de subscrever emisses de
ttulos e valores mobilirios no mercado; comprar e vender
ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros;
encarregar-se da administrao de carteiras e da custdia
de ttulos e valores mobilirios
(C) No faz parte de suas funes atuar como agente
fiducirio; instituir, organizar e administrar fundos e clubes

Mercado de Capitais

74

de investimento; emitir certificados de depsito de aes e
cdulas pignoratcias de debntures;
(D) Podem intermediar operaes de cmbio; praticar
operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes;
praticar operaes de conta margem; realizar operaes
compromissadas;
(E) Esto impedidas de praticar operaes de compra e
venda de metais preciosos, no mercado fsico, por conta
prpria e de terceiros; operar em bolsas de mercadorias e
de futuros por conta prpria e de terceiros.
18. Sobre Entidades Abertas de Previdncia
Complementar e Entidades Fechadas de Previdncia
Complementar (Fundos de Penso), assinale a
(A) Entidades Abertas de Previdncia Complementar so
entidades constitudas unicamente sob a forma de
sociedades annimas e tm por objetivo instituir e operar
planos de benefcios de carter previdencirio, concedidos
em forma de renda continuada ou pagamento nico,
acessveis a quaisquer pessoas fsicas.
(B) Podem subscrever emisses de ttulos e valores
mobilirios no mercado; comprar e vender ttulos e valores
mobilirios por conta prpria e de terceiros; encarregar-se
da administrao de carteiras e da custdia de ttulos e
valores mobilirios
(C) Entidades Abertas de Previdncia Complementar so
entidades constitudas unicamente sob a forma de quotas
limitadas e tm por objetivo instituir e operar planos de
benefcios de carter previdencirio, concedidos em forma
de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a
quaisquer pessoas fsicas.
(D) Seguem diretrizes estabelecidas pela Comisso de
Valores Mobilirios, por meio da Resoluo 3.121, de 25 de
setembro de 2003, no que se refere a aplicao dos
recursos dos planos de benefcios. Tambm so regidas
pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.
(E) Entidades Abertas de Previdncia Complementar so
empresas constitudas especificamente para atuar no ramo
de previdncia complementar e tambm as seguradoras
autorizadas a operar neste sistema. Os planos podem ser
adquiridos apenas por funcionrios de empresas privadas
ou pblicas, alm dos governos e, no caso dos planos
empresariais, estes podem ser constitudos para empresas
de um mesmo grupo econmico ou independentes entre si,
no havendo a necessidade de que todos os colaboradores
participem.
19. Com relao taxa de juros, assinale a nica
alternativa errada.
(A) A taxa de juros influencia no processo decisrio dos
agentes econmicos.
(B) Taxa de juro nominal est presente no ttulo, da qual a
inflao no deduzida.
(C) Taxa de juro real ajustada para mudanas no nvel de
renda dos agentes econmicos.
(D) Taxa de juro nominal a contratada pelo agente
deficitrio.
(E) O especulador considera a taxa de juro real para tomar
sua deciso sobre o investimento.
20. Com relao taxa de juros, sobre as causas bsicas
que a influenciam, assinale a alternativa correta.
(A) Prmio de risco a diferena entre as taxas de juros de
ttulos com risco de default e ttulos sem esse risco, ou seja,
o valor dos juros adicionais em funo do risco do ttulo.
(B) Oferta e demanda no mercado de aes influencia na
taxa de juros.
(C) Risco de mercado a expectativa de realizar o
pagamento das dvidas assumidas.
(D) Teoria da liquidez a sensao que o investidor tem ao
pedir ajuda divina para melhorar os resultados de suas
aplicaes financeiras.
(E) Preferncia por ttulos da dvida pblica significa investir
em empresas do segmento de produo de automveis.
21. Com relao taxa de juros, sobre as causas bsicas
que a influenciam, assinale a alternativa errada.
(A) Oferta e demanda no mercado de ttulos significa que
h uma tendncia de movimento conjunto das taxas de
juros de diferentes ttulos.
(B) Teoria das expectativas considera a taxa de longo prazo
como sendo a mdia geomtrica das taxas de curto prazo
correntes e previstas que afetam os processos decisrios
em funo dos diferenciais de rendimentos.
(C) Preferncia pela liquidez baseia-se em taxas futuras de
curto prazo e prmio de liquidez, para efetuar especulao
no mercado.
(D) Segmentao de mercado a opo que o especulador
com caractersticas conservadoras possui para fazer
aplicaes em ttulos que possuem diferentes prazos de
vencimento, por isso, os agentes econmicos procuram
fazer uma aproximao entre a maturidade de ativos e
passivos.
(E) Spread bancrio a diferena entre o custo de um
emprstimo e a remunerao paga aos agentes
poupadores.
22. Sobre o Mercado de Bolsa e de Balco, assinale a
(A) O mercado de bolsa no estimula a livre concorrncia.
(B) No mercado de bolsa ou balco, no h nmero
suficiente de clientes e instituies, onde um tem psicologia
sobre o outro.
(C) O ambiente de negcio no concorrencial e permite
formao de cartel.
(D) O mercado de balco caracterizado por no ter a
presena de local fsico e possuir um sistema de
comunicao.
(E) Nos mercados de bolsa e de balco existe apenas um
produto comercializado, onde todos pagam o mesmo preo,
por isso na h esprito de concorrncia.
23. Sobre ao axiomas de Zurique, assinale a nica
alternativa errada:
(A) Das Previses: o comportamento do ser humano no
previsvel. Desconfio de quem afirmar que conhece uma
nesga que seja do futuro. Evitar confiar em previses
infalveis, pois o mercado dinmico e em constante
mutao. Neste sentido, prever o valor dos papis para o
dia seguinte no ajuda o investidor. O que se pode dizer a
respeito do futuro so tendncias baseadas em histricos
passados e em acontecimentos recentes, nada alm disso;
(B) Dos Padres: at comear a parecer ordem, o caos no
perigoso. Significa que, quando se comea a observar um
determinado padro de comportamento, est se correndo
risco. a armadilha da ordem. Os estudos de

Mercado de Capitais

75

probabilidades podem minimizar riscos, mas no so uma
certeza de vitria;
(C) Da Mobilidade: evite lanar razes. Tolhem seus
movimentos. No est relacionado somente com a
mobilidade geogrfica, mas com o estado mental de se
manter preso, por sentimentalismo, a um ativo qualquer;
(D) Da Intuio: s se pode confiar num palpite que possa
ser explicado. Desprezar a intuio seria irresponsvel, pois
algo no foi percebido. Confiar cegamente tambm
perigoso, pois se comete erro ao no analisar os prs e
contras. Neste caso a utilizao seletiva a mais
adequada. Se utilizar de palpites associados a estudos
mais criteriosos uma boa estratgia, ou seja, faa testes
para verificar se pode confiar;
(E) Da Religio e do ocultismo: provvel que entre os
desgnios de Deus para o Universo se inclua o de fazer
voc ficar rico. Sempre desconfie de um negcio bom
demais para ser verdade. Antes de realizar o investimento,
verifique qual sua real situao, ou seja, se apie no
sobrenatural;
24. Para se operar no Mercado de Capitais, deve se
observar mltiplas fontes possveis de risco. Assinale
a nica alternativa errada:
(A) Risco de evento: fatos imprevistos ou previstos que no
impactam de forma repentina e significativa em uma
organizao, afetando todos os tipos de investimento. Pode
assumir vrias formas, como por exemplo, um recall
automobilstico ou uma emergncia ambiental (enchente,
terremoto, tsunami).
(B) Risco financeiro: quando se analisa os ndices de
liquidez das organizaes, verifica-se a composio de
passivo, ativo e patrimnio lquido utilizados para financiar o
negcio, ou seja, quanto maior a proporo de dvida maior
ser seu risco financeiro. Neste caso pode resultar em
insolvncia da empresa, perdas para os portadores de
ttulos de dvida e acionistas.
(C) Risco do poder de compra: o processo de mudana nos
nveis gerais de preo (inflao ou deflao) pode afetar o
valor e o retorno dos investimentos (poder de compra).
Investimentos com retornos variveis possuem um menor
risco de poder de compra, j os de renda fixa so mais
vulnerveis.
(D) Risco da taxa de juros: representa a probabilidade de os
ttulos serem afetados pela variao nas taxas de juros,
pois influenciam no comportamento de oferta e demanda
por dinheiro. A taxa de juros afeta ttulos de renda fixa e
ttulos de longo prazo, como por exemplo, aes ordinrias
e fundos mtuos.
(E) Risco de liquidez: liquidez a facilidade ou agilidade na
troca de ativos em meios de pagamento (dinheiro). Risco de
liquidez no ser capaz de liquidar a um preo adequado
um investimento. Atuar em um mercado restrito ou com
ttulos muito especficos tambm pode representar este
risco.
25. A corretora Ganho Extra oferece a seus clientes uma
carteira constituda de cinco ttulos. Qual o ttulo com
menor retorno esperado?
Assinale a nica alternativa correta:
(A) Ttulo A: desvio padro = 45%; beta = 0,60;
(B) Ttulo B: desvio padro = 60%; beta = 0,70;
(C) Ttulo C: desvio padro = 35%; beta = 0,80;
(D) Ttulo D: desvio padro = 50%; beta = 0,30;
(E) Ttulo E: desvio padro = 40%; beta = 0,90.
26. Sabendo que a taxa livre de risco (RF) da economia
de 6 % a. a. e a taxa de retorno da carteira de
mercado na Ibovespa de 10 % a. a. Com base
nestas informaes e utilizando o modelo CAPM,
calcule o beta (b) de um determinado ativo, que
apresenta um prmio pelo risco da sua ao igual a
uma vez e meia do prmio pelo risco de mercado.
(A) beta = 0,90;
(B) beta = 1,50;
(C) beta = 2,00;
(D) beta = 1,00;
(E) beta = 2,50.
27. A Tenha Piedade S.A. deseja avaliar o risco, pela
medida estatstica da amplitude de cada um dos cinco
projetos que est analisando. Os gestores fizeram as
seguintes estimativas para os retornos anuais:
pessimista (P), mais provveis (MP), otimista (O).
Assinale a nica alternativa correta que sinaliza o
projeto de maior risco.
(A) Projeto A: P = 12 %; MP = 14 %; O = 30 %
(B) Projeto B: P = 6 %; MP = 16 %; O = 22 %
(C) Projeto C: P = 11 %; MP = 15 %; O = 25 %
(D) Projeto D: P = 7 %; MP = 12 %; O = 17 %
(E) Projeto E: P = 6 %; MP = 16 %; O = 21 %
28. Sabendo que a taxa livre de risco (RF) da economia
de 5 % a.a., a taxa de retorno da carteira de mercado
na Ibovespa de 11 % a.a. e o beta 1,5, calcule o
retorno esperado utilizando o mtodo CAPM e
assinale a nica alternativa correta.
(A) rj = 13
(B) rj = 14
(C) rj = 15
(D) beta = 16,5
(E) beta = 16
29. A fronteira eficiente representa:
(A) O limite onde o investidor deve parar de investir.
(B) A rea sombreada representa o conjunto vivel de
ativos onde as carteiras oferecem a melhor relao de
substituio entre risco e retorno.
(C) A rea sombreada representa o conjunto vivel de
ativos onde as carteiras oferecem a pior relao de
substituio entre risco e retorno.
(D) A escolha entre ttulos do governo e aes de empresas
de tecnologia, representando o esprito empreendedor do
especulador.
(E) A rea de atuao do investidor est limitada ao
mercado nacional.
30. Sobre a alocao ttica de ativos, assinale a nica
alternativa errada:
(A) Alocao conservadora: est estruturada em sua
maioria em ttulos de dvida nacional e estrangeira e poucas
aplicaes de risco.
(B) Alocao moderada: est estruturada em papeis de
risco, como aes ordinrias e em papis de baixo risco
como em ttulos da dvida nacional e estrangeira.
(C) Alocao agressiva: o investidor deseja mais aes
ordinrias em sua composio e em ttulos estrangeiros.

Mercado de Capitais

76

Isto significa que o investidor tem uma disposio maior
para enfrentar riscos e obter maiores recompensas.
(D) Premissa: observar a conjuntura econmica, os padres
de investimentos, a capacidade em formar poupana, a
estrutura de gastos, os aspectos fiscais e as expectativas
de retorno e tolerncia a riscos.
(E) Esta estratgia no necessita que o investidor conhea
o mercado e tenha uma percepo apurada dos ativos que
investiu. Esta percepo est relacionada tendncia e ao
comportamento dos ttulos no futuro.
11.1.1 Gabarito Bloco 1
1-C; 2-E; 3-D; 4-C; 5-D; 6-E; 7-A; 8-D; 9-B; 10-A; 11-E;
12-B; 13-B; 14-A; 15-C; 16-A; 17-D; 18-A; 19-C; 20-A;
21-D; 22-D; 23-E; 24-A; 25-D; 26-B; 27-A; 28-B; 29-B;
30-E.
11.2 BLOCO 2: CESPE (2009)
rea de Conhecimento 2: Economia e Finanas
UnB/CESPE BB Certificao 2012
Nas questes a seguir, marque, para cada uma, a nica
opo correta, de acordo com o respectivo comando. Para
as devidas marcaes, use a Folha de Respostas, nico
documento vlido para a correo das suas respostas.
Sempre que utilizadas, as siglas subsequentes devem ser
interpretadas com a associao a cada uma delas, da
seguinte forma:
BACEN = Banco Central do Brasil; CMN = Conselho
Monetrio Nacional; CPP = curva de possibilidades de
produo; PIB = produto interno bruto; SAC = Sistema de
Amortizao Constante; SAF = Sistema de Amortizao
Francs; SFN = Sistema Financeiro Nacional.
2 ECONOMIA E FINANAS
QUESTO 1
Com relao CPP, assinale a opo correta.
A. Nessa curva, os limites representados pelos fatores de
produo fazem que o custo de oportunidade dos
fatores seja nulo.
B. Se a CPP for uma linha reta, ento o custo de aumentar
a produo de um bem, mensurado em termos da
reduo da produo dos demais bens, crescente.
C. Caso os governos europeus consigam impor limites
mais rgidos para a entrada de imigrantes, a CPP
desses pases se deslocar para cima e para a direita.
D. O crescimento econmico decorrente da expanso dos
fatores produtivos e de suas produtividades pode ser
ilustrado por meio de um deslocamento ao longo dessa
curva.
E. Pases cujos nveis de desemprego so elevados
situam-se no interior das suas CPPs e, portanto, no
utilizam seus recursos de forma eficiente.
QUESTO 2
A oferta e a demanda de mercado so tpicos relevantes
da anlise econmica. Acerca desse assunto, assinale a
opo correta.
A. Durante os feriados, apesar de os preos dos pacotes
tursticos serem mais elevados, as vendas desses
pacotes aumentam substancialmente, o que constitui
uma exceo lei da demanda.
B. Se a alta dos preos dos vinhos importados, decorrente
do aumento dos impostos incidentes sobre esses
produtos, elevar a demanda de vinhos produzidos no
Brasil, ento tanto o vinho nacional quanto o importado
co n s tituiro bens complementares.
C. Devido ao fato de o aumento dos preos dos cigarros
no diminuir o consumo desse produto, a demanda de
cigarros altamente preo-elstica.
D. Negociaes salariais bem-sucedidas que elevem
substancialmente os salrios dos bancrios provocam
um deslocamento ao longo da curva de oferta dos
produtos e servios oferecidos pelos bancos.
E. Quando os preos so elevados, mesmo os produtores
mais ineficientes podem obter lucros, o que contribui
para o aumento da quantidade ofertada. Esse fato
consistente com a existncia de uma curva de oferta de
mercado positivamente inclinada.
QUESTO 3
No que se refere ao funcionamento do mercado e s suas
formas de organizao, assinale a opo correta.
A. Se a demanda superar a oferta, a imposio de controle
de aluguis permitir equilibrar o mercado de locao de
imveis.
B. O excesso de oferta gerado pela fixao de preo
mnimo ser menor quando a curva de oferta do produto
regulamentado for mais elstica.
C. Considerando que os produtores sejam tomadores de
preo na concorrncia perfeita, a receita total desses
produtores ser proporcional produo
comercializada.
D. No equilbrio, os monopolistas, quando comparados aos
produtores que atuam em mercados competitivos,
cobram preos mais elevados, porm vendem maior
quantidade de produo.
E. A diferenciao de produtos incompatvel com a
existncia de oligoplios, que vendem produtos
homogneos.
QUESTO 4
A macroeconomia analisa os grandes agregados
econmicos. Acerca desse assunto, assinale a opo
correta.
A. A reduo das alquotas do IPI sobre os produtos da
linha branca de eletrodomsticos no altera a renda
disponvel da economia brasileira; apenas aumenta o
PIB.
B. No esquema mais simples do fluxo circular da renda, as
empresas detm a propriedade dos fatores de produo
usados para fabricar os bens e servios, que sero
ofertados para a populao e cuja receita ir gerar
lucros e rendas.
C. A expanso do dficit da balana comercial contribui
para financiar o investimento domstico.
D. No sistema de contas nacionais, a reduo dos lucros
das empresas, registrada na conta da renda, gera
diminuio da renda nacional, porm no altera o PIB.
E. A desonerao da folha de pagamentos de alguns
setores industriais, recentemente anunciada pelo
governo, desloca a curva de demanda agregada para
baixo, restringindo, assim, as presses inflacionrias na
economia brasileira.
QUESTO 5
A respeito do balano de pagamentos, correto afirmar
que:
A. a remunerao de consultorias prestadas por brasileiros
para empresas americanas registrada como dbito na
balana comercial.

Mercado de Capitais

77

B. as vendas de minrios da companhia Vale do Rio Doce
para clientes chineses contribuem para elevar o
supervit da balana comercial brasileira.
C. compras de aes de empresas nacionais por
investidores estrangeiros contribuem para elevar os
investimentos diretos de outras partes do mundo no
Brasil.
D. os gastos dos turistas estrangeiros so considerados
importaes de bens e, por essa razo, elevam o dficit
da balana comercial.
E. um dficit do balano de pagamentos eleva a liquidez da
economia porque aumenta o valor das reservas
internacionais.
QUESTO 6
Em relao teoria monetria, assinale a opo correta.
A. A funo da moeda como meio de troca possibilita a
especializao do trabalho, j que os salrios
monetrios permitem que os indivduos comprem bens e
servios que, de outra forma, teriam de ser por eles
produzidos.
B. Assim como o papel-moeda, a moeda escritural tem
curso forado.
C. Cartes de crdito, em razo de sua ampla aceitao e
da facilidade e segurana que eles concedem s
transaes financeiras, constituem exemplo de moeda.
D. Incluem-se no agregado monetrio M1 as letras de
cmbio e as letras imobilirias.
E. Em tempos de crise bancria, se os depsitos vista
forem substitudos pela expanso da moeda em poder
do pblico, ento ocorrer um aumento do multiplicador
monetrio e, consequentemente, da oferta de moeda.
QUESTO 7
Como executor da poltica monetria, o BACEN:
A. controla os meios de pagamento e o oramento
monetrio da economia.
B. representa o SFN junto a instituies financeiras
internacionais.
C. exerce a fiscalizao das instituies financeiras.
D. funciona como gestor e fiel depositrio das reservas
internacionais.
E. emite papel-moeda e moeda metlica nas condies
estipuladas pelo CMN.
QUESTO 8
A anlise da inflao crucial para o entendimento da
realidade econmica. Tendo como referncia essa
informao, assinale a opo correta.
A. Aumentos do ndice de confiana dos consumidores
reduzem as taxas de inflao e, portanto, conduzem
desacerelao das inflaes de custos.
B. Inflaes decorrentes do aumento dos preos das
commodities constituem exemplos tpicos de inflao de
demanda.
C. Os custos da inflao, conhecidos como custos da sola
de sapatos (shoeleather costs), decorrem das distores
tributrias geradas pela inflao.
D. Taxas elevadas de inflao, alm de modificarem os
preos relativos e comprometerem a alocao de
recursos, promovem redistribuies de renda.
E. O ndice Geral de Preos (IGP-M), por ser um ndice de
preo por atacado, no considera os aumentos de
preos dos bens finais, consumidos pelas famlias.
QUESTO 9
A respeito da poltica monetria, assinale a opo correta.
A. Contradiz a teoria quantitativa da moeda o argumento
de que, no longo prazo, as polticas monetrias
expansionistas no modificam as variveis reais da
economia.
B. Redues das taxas de redesconto caracterizam as
polticas monetrias restritivas, adotadas para combater
inflaes.
C. Quando o governo compra ttulos pblicos nas
operaes de mercado aberto, ocorre expanso da
oferta monetria.
D. Aumentos das taxas de reservas compulsrias reduzem
as taxas de juros e elevam a demanda agregada.
E. A maior vantagem das polticas monetrias advm do
fato de que essas polticas no alteram os gastos de
investimento.
QUESTO 10
As polticas fiscais influenciam, significativamente, o
desempenho da economia. Acerca desse assunto, assinale
a opo correta.
A. Redues das alquotas do imposto de renda so
incompatveis com a adoo de polticas fiscais
expansionistas.
B. Polticas fiscais discricionrias, como aumentos dos
gastos pblicos, so exemplos de estabilizadores
automticos que esto ao alcance do governo para o
controle da atividade econmica.
C. Quanto maior for a propenso marginal a poupar das
famlias, maior ser o impacto do aumento dos gastos
pblicos sobre a produo e o emprego, no curto prazo.
D. O aumento das taxas de juros decorrente de polticas
fiscais expansionistas restringe a eficcia das polticas
fiscais.
E. Polticas fiscais contracionistas deslocam a curva de
oferta agregada para a esquerda e levam reduo da
produo e do emprego, contudo no afetam as taxas
de inflao da economia.
QUESTO 11
Assinale a opo correta a respeito das taxas e dos
regimes de cmbio.
A. O declnio da popularidade dos carros japoneses nos
Estados Unidos da Amrica contribui para apreciar a
moeda japonesa em relao ao dlar americano.
B. Se as taxas de inflao no Brasil forem mais elevadas
que as prevalecentes no Canad, ento ocorrer
aumento da taxa de cmbio real da moeda brasileira
ante o dlar canadense.
C. No regime de cmbio flutuante, variaes das taxas de
cmbio eliminam automaticamente os desequilbrios no
balano de pagamentos.
D. No sistema de taxas de cmbio fixo, modificaes na
demanda agregada no afetam o cmbio nem as
reservas internacionais.
E. A adoo de regimes de currency board permite que as
condies da oferta e da demanda no mercado de
divisas determinem a taxa de cmbio, eliminando,
assim, os desequilbrios do balano de pagamentos.
QUESTO 12 (anulada)
Do ponto de vista da espacialidade e do regionalismo,
regio um subsistema do sistema nacional. Assinale a
opo correta, considerando a definio econmica de
regio.
A Avalia-se a homogeneidade de uma regio a partir de
aspectos como clima.

Mercado de Capitais

78

B Uma regio nodal caracteriza-se por traos de
heterogeneidade.
C Uma regio polarizada caracterizada pela
independncia dos diferentes componentes dentro da
regio.
D Uma regio de planejamento no necessariamente
constitui uma rea administrativa e poltica.
E Uma das vantagens de se caracterizar uma regio como
administrativa a possvel compatibilidade entre os limites
administrativos e econmicos dessa regio.
QUESTO 13
Assinale a opo correta em relao ao SFN.
A. O BACEN um dos operadores do SFN juntamente
com as bolsas de valores.
B. O CMN presidido pelo presidente do BACEN.
C. Cabe ao CMN coordenar as polticas monetria e
oramentria, mas, no, controlar a dvida externa.
D. O equilbrio da balana comercial atribuio do
Ministrio do Desenvolvimento da Indstria e do
Comrcio, que tambm integrante do CMN.
E. O Conselho Nacional de Seguros Privados compe o
SFN como rgo normativo.
QUESTO 14
Ainda acerca do SFN, assinale a opo correta.
A. O controle do patrimnio da Unio de
responsabilidade da Comisso de Valores Mobilirios.
B. As Bolsas de Mercadorias e Futuros esto vinculadas s
suas respectivas bolsas de valores, por no possurem
autonomia financeira, patrimonial e administrativa.
C. A Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar a responsvel por fiscalizar os fundos
de penso no Brasil.
D. Fundos de penso so entidades fechadas de
previdncia complementar, com fins lucrativos,
organizadas sob a forma de fundao ou sociedade
civil.
E. Administradoras de consrcio, apesar de serem
fiscalizadas pelo BACEN, no fazem parte do SFN.
QUESTO 15
Com relao aos conceitos bsicos de finanas, assinale a
opo correta.
A. Duas taxas de juros compostos so equivalentes se,
aplicadas a capitais diferentes, por prazos iguais,
produzem juros iguais.
B. Dois fluxos de caixa so equivalentes se, mesma taxa
de juros, produzem as mesmas somas dos valores
presentes.
C. A taxa aparente de juros de um investimento resultado
da soma da taxa de inflao com a taxa real de juros.
D. Dois capitais so equivalentes se, transportados para
uma mesma data e com diferentes taxas de juros,
produzem, nessa data, valores iguais.
E. Todo fluxo de caixa possui, no mnimo, uma taxa interna
de retorno.
QUESTO 16
Assinale a opo correta a respeito do SAC, do SAF e do
sistema de amortizao misto.
A. No SAF, as prestaes so peridicas e de valor
varivel de acordo com os juros.
A. Os juros pagos em determinada prestao pelo SAF
sero sempre iguais aos juros a serem pagos em cada
prestao subsequente.
B. No SAC, o saldo devedor se mantm constante.
C. No SAC, as prestaes tm valores decrescentes.
D. As prestaes pelo sistema de amortizao misto so
calculadas pela mdia das prestaes calculadas pelo
SAF e pelo SAC, ponderadas pelos meses de
prestaes devidas sob cada sistema.
QUESTO 17
Na anlise de equilbrio custo volume lucro, o ponto de
equilbrio caracterizado pela igualdade entre as receitas
totais e o somatrio das despesas e custos de natureza fixa
e varivel da empresa. A esse respeito, assinale a opo
correta.
A. Para os negcios de uma empresa, o risco tende a
aumentar medida que o volume de vendas se
distancia do ponto de equilbrio.
B. O ponto de equilbrio financeiro de uma empresa
representa a quantidade mnima que essa empresa
dever vender para assegurar a rentabilidade real com
base na taxa de mnima remunerao do capital
investido.
C. O ponto de equilbrio econmico de uma empresa
representa o volume de vendas necessrio para que a
empresa seja lucrativa.
D. O ponto de equilbrio contbil de uma empresa
calculado com base nos custos previstos da empresa.
E. Para o clculo do ponto de equilbrio econmico de uma
empresa, devem-se considerar os custos e as despesas
fixas e, tambm, todos os custos de oportunidade
envolvidos no processo produtivo.
QUESTO 18
Assinale a opo correta acerca de investimentos no
mercado financeiro.
A. A meta de uma operao de hedge no mercado futuro
ampliar ao mximo o risco de preos (hedge perfeito).
B. A posse de aes ordinrias de uma empresa no d ao
detentor o direito de votar na eleio da diretoria
(conselho) da empresa que as emitiu.
C. Por serem menos sigilosas, as operaes de balco
esto mais sujeitas fiscalizao e regulao.
D. Debntures so ttulos emitidos por sociedades
annimas do mercado financeiro de capital aberto, com
garantia de seu ativo.
E. O arbitrador no mercado de derivativos o responsvel
pela eliminao de distores do mercado, efetuando
importante trabalho de equalizao.
QUESTO 19
Assinale a opo correta em relao a project finance.
A. Project finance a modalidade de apoio mais comum a
projetos de mdio porte e normalmente utilizado pelo
setor manufatureiro.
B. Os contratos de project finance prescindem dos riscos
envolvidos, uma vez que seu objetivo bsico o de
prever qualquer variao no fluxo de caixa do projeto.
C. Para os financiadores, a taxa de retorno do projeto e o
payback dos investimentos necessrios so suficientes
para a anlise de um project finance.
D. Aps o recolhimento dos impostos, o project finance
proporciona, em geral, custo de capital menor que o de
um financiamento convencional.
E. Project finance um meio de financiar projetos que no
possam ser financiados em bases convencionais.
QUESTO 20

Mercado de Capitais

79

Acerca dos ativos com risco e sem risco, assinale a opo
correta.
A. Os ttulos pblicos brasileiros emitidos pelo BACEN e
pelo Tesouro Nacional so classificados como ativos de
risco elevado no mercado financeiro brasileiro.
B. Os ttulos emitidos pelo tesouro norte-americano
atualmente tm risco elevado no mercado financeiro
internacional.
C. O risco Brasil calculado pela diferena entre as
remuneraes de uma cesta de ttulos emitidos pelo
governo brasileiro no exterior e a remunerao do
tesouro norte-americano para a mesma cesta.
D. A tolerncia de uma pessoa para assumir riscos
normalmente no afetada por fatores externos a ela.
E. A regra bsica de uma deciso racional selecionar os
ativos que apresentem o maior risco (alavancagem) e o
maior retorno esperado.
11.2.1 Gabarito Bloco 2: CESPE
1-E; 2-E; 3-C; 4-C; 5-B; 6-A; 7-A; 8-D; 9-C; 10-D; 11-C;
12-X; 13-E; 14-C; 15-B; 16-D; 17-E; 18-E; 19-D; 20-C.
11.3 BLOCO 3: CESGRANRIO CASA DA MOEDA DO
BRASIL (CMB)
18 Uma instituio financeira que oferece a seu cliente um
emprstimo no valor de R$ 12.000,00, com um custo final
correspondente a R$ 13.119,60 aps cinco meses, est
vendendo seu produto a juros compostos mensais de:
Dados: (1,018)5 = 1,0933
(1,022)5 = 1,1149
(1,036)5 = 1,1934
(1,09)5 = 1,5386
(1,093)5 = 1,5599
(A) 1,8%
(B) 2,2%
(C) 3,6%
(D) 9%
(E) 9,3%
19 No primeiro dia do ms de maro, uma empresa do
ramo de alimentos investiu o valor de R$ 730.000,00. Se a
taxa de juros negociada foi de 1,1% ao ms, qual o valor,
em reais, do montante no primeiro dia do ms de abril?
(A) 8.030,00
(B) 721.970,00
(C) 730.000,00
(D) 738.030,00
(E) 746.060,00
20 Aps identificar a disponibilidade de caixa, a empresa
XYZ S.A. resolve investir o valor de R$ 200.000,00. Ao
pesquisar as taxas de remunerao existentes no mercado,
a empresa optou pela taxa nominal de 12% a.a. com
capitalizao composta mensal. Qual ser a taxa efetiva
anual correspondente?
(A) 1%
(B) 1,057%
(C) 12%
(D) 12,682%
(E) 25,364%
21 As instituies financeiras costumam oferecer um
servio de desconto de duplicatas aos seus clientes. Qual o
valor atual, em reais, de uma duplicata, cujo valor de
vencimento para daqui a cinco meses de R$ 80.000,00,
considerando o desconto racional simples e que a taxa de
juros simples corresponde a 5% a.m.?
(A) 20.000,00
(B) 60.000,00
(C) 64.000,00
(D) 80.000,00
(E) 100.000,00
22 Amortizar uma dvida significa extingui-la aos poucos.
Portanto, ao se contrair uma dvida, indispensvel
analisar com ateno que sistema de amortizao est
sendo adotado. O sistema de amortizao no qual o valor
da prestao constante, o valor da amortizao
crescente, e os juros so decrescentes, proporcionalmente
ao saldo devedor, denomina-se Sistema de Amortizao:
(A) Constante
(B) Misto
(C) Price
(D) Americano
(E) Aberto
23 O Sistema Financeiro Monetrio constitui a parte do
sistema financeiro responsvel pela criao de meios de
pagamento na economia. Tal criao realizada pelo
Banco Central,
(A) pelos bancos comerciais privados e pelo Sistema
Financeiro no Monetrio;
(B) pelos bancos comerciais privados e pelos bancos
comerciais pblicos;
(C) pelos bancos comerciais privados e pela Casa da
Moeda
(D) pelos bancos comerciais pblicos e pelo Sistema
Financeiro no Monetrio;
(E) pelo Sistema Financeiro no Monetrio e pela Casa da
Moeda.
24 Desde 1999, a poltica monetria brasileira baseada no
chamado regime de metas de inflao. A definio das
metas anuais de inflao e de seus respectivos intervalos
de tolerncia da alada do:
(A) Ministro da Fazenda
(B) Presidente da Repblica
(C) Conselho Monetrio Nacional
(D) Presidente do Banco Central do Brasil
(E) Conselho de Poltica Monetria do Banco Central do
Brasil
25 Uma microempresa planeja efetuar um projeto de
investimento de R$ 50.000,00 e obter o retorno da
aplicao em apenas 1 ano.
Considerando que, ao fim desse perodo, o fluxo de caixa
obtido seja de R$ 55.000,00, a taxa interna de retorno do
investimento de:
(A) 0,9%
(B) 1,1%
(C) 5%
(D) 10%
(E) 15%

Mercado de Capitais

80

26 So entidades supervisoras do Sistema Financeiro
Nacional:
(A) Conselho Monetrio Nacional e Comisso de Valores
Mobilirios;
(B) Banco Central do Brasil e Comisso de Valores
Mobilirios;
(C) Banco Central do Brasil e Conselho Nacional de
Seguros Privados;
(D) Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar e Conselho Monetrio Nacional;
(E) Conselho Nacional de Seguros Privados e Conselho
Monetrio Nacional.
27 Sobre a Sistemtica de Metas para a Inflao adotada
pelo Brasil, afirma-se que ela estabelece a diretriz da
poltica:
(A) monetria
(B) fiscal
(C) comercial
(D) tributria
(E) cambial
28 Uma empresa est analisando entre as alternativas de
projetos A e B discriminadas a seguir:

Aps anlise, um EQUVOCO concluir que:
(A) uma das diferenas entre os fluxos de caixa A e B que
B exige um investimento inicial de $ 350 a mais que A.
(B) o fluxo de caixa incremental do projeto B obtido
subtraindo o fluxo de caixa de A do fluxo de caixa de B, ao
fim de trs anos de vida til do projeto.
(C) o fluxo de caixa incremental de B no ano III $ 450.
(D) o fluxo de caixa incremental de B no ano II $ 230.
(E) se devem calcular o VPL e a TIR do fluxo de caixa
incremental para tomada de deciso.
29 A respeito de Anlise de Investimentos, considere as
afirmativas.
I - Quando o projeto independente, se o VPL for negativo,
ele dever ser rejeitado.
II - Nos projetos mutuamente excludentes, se os VPLs so
positivos, dever ser aceito o projeto de maior VPL.
III - Um dos indicadores estatsticos mais comuns de risco
de um ativo a desvio padro, que mede a disperso do
retorno em torno do valor esperado.
IV - Pontos fortes na anlise do VPL: considera o valor do
dinheiro no tempo e a vida til do projeto.
V - O payback descontado aumenta a incerteza sobre
fluxos de caixa de perodos longos.
So corretas APENAS as afirmaes
(A) I e III
(B) II e IV
(C) I, II e IV
(D) II, III e V
(E) I, II, III e IV
30
Projetos Ano 0 ($) Ano I ($) Ano II ($) Ano III ($)
A -3.500 1.100 1.210 2.662
B -4.500 3.300 2.420 5.324
Analisando os fluxos de caixa dos projetos A e B, acima
descritos, admitindo o custo de oportunidade de 10% ao
ano e considerando que (1,10)2 = 1, 210 e (1,10)3 = 1, 331,
conclui-se que o:
(A) VPL do projeto A 500.
(B) VPL do projeto B 4.575.
(C) VPL necessariamente ser zero, caso o projeto B seja
descontado pela TIR do projeto A.
(D) VPL necessariamente ser zero, caso o projeto A seja
descontado pela TIR do projeto B.
(E) projeto A mais vivel que o projeto B sob a tica do
VPL.
11.3.1 Gabarito Bloco 3: Cesgranrio
18-A; 19-D; 20-D; 21-C; 22-C; 23-B; 24-C; 25-D; 26-B;
27-A; 28-B; 29-E; 30-A.
11.4 BLOCO 4: CESGRANRIO BACEN 2009 REA 2
38 Quando um investidor faz uma venda de um ttulo a
descoberto, isso significa que:
(A) comprou anteriormente a descoberto.
(B) comprou e depois vendeu o ttulo no mesmo dia.
(C) vendeu sem saber a data futura de entrega.
(D) vendeu um ttulo que no possua.
(E) aumentou o risco de sua carteira de investimentos.
39 Um certo investidor aplica em ativos com risco uma
proporo constante de sua riqueza. Logo, ele apresenta,
em relao a risco,
(A) neutralidade.
(B) propenso negativa.
(C) averso absoluta decrescente.
(D) averso absoluta constante.
(E) averso relativa crescente.
40 Uma carteira de investimentos se compe de dois ativos,
A e B, cujos retornos esperados e desvios padres de
retornos esto expressos na tabela abaixo.
Ativo A Ativo B
Retorno Esperado 10% a.a. 20% a.a.
Desvio Padro do Retorno 12% a.a. 16% a.a.
A participao em valor de A na carteira de 50%. Se a
covarincia entre os retornos de A e de B for nula,
possvel afirmar que o retorno esperado e o desvio padro
do retorno da carteira sero, em % a.a., respectivamente,
(A) 20 e 14
(B) 15 e 14
(C) 15 e 12
(D) 15 e 10
(E) 10 e 16
41 O grfico abaixo, entre o retorno esperado e o desvio
padro do retorno de carteiras disponveis, para um certo
investidor que prefere retorno maior e risco menor, mostra

Mercado de Capitais

81

cinco pontos numerados e marcados com x,
correspondendo a cinco carteiras.

Considerando o grfico, a fronteira eficiente poderia passar
pelos pontos:
(A) 1, 2, 3 e 5
(B) 1, 2 e 3
(C) 1, 3 e 5
(D) 2, 4 e 5
(E) 2 e 3
42 Usando o Capital Asset Pricing Model (CAPM) e
considerando-se dois ativos de risco, com retornos
esperados iguais e desvios padres iguais, seus preos
sero:
(A) diferentes, se os investidores forem neutros em relao
ao risco.
(B) diferentes, pois os ativos podem ter covarincias
diferentes com a carteira de mercado.
(C) iguais, pois o mesmo retorno e o mesmo risco.
(D) iguais, se os investidores apresentarem averso relativa
constante em relao a risco.
(E) crescentes, caso aumente a averso a risco entre os
investidores.
43 Um investidor comprou por R$ 22,00 uma opo de
venda de certo ativo A, opo tipo americana, num mercado
bem organizado, com oportunidades desprezveis de
arbitragem, sendo o preo de exerccio R$ 100,00.
Desconsiderando as despesas com a operao, como
corretagens, emolumentos, juros sobre o capital
empregado, etc, no momento da compra da ao, no
mesmo mercado, o ativo A estava sendo negociado a (A)
R$ 22,00.
(B) R$ 44,00, no mximo.
(C) menos que R$ 66,00.
(D) menos que R$ 78,00.
(E) R$ 78,00 ou mais.
45 Um investidor possui uma carteira de R$ 1.000.000,00,
com um Valor em Risco (VAR) de R$ 30.000,00 para 15
dias teis e nvel de confiana de 99%. Isso significa que o
investidor:
(A) ter 99% de probabilidade de no perder mais que R$
30.000,00, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias
teis.
(B) ter uma perda de R$ 30.000,00, com probabilidade de
99%, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias teis.
(C) ter um retorno de R$ 30.000,00, em 15 dias teis, com
Probabilidade de 99%.
(D) poder sofrer uma perda de R$ 30.000,00, por dia, nos
prximos 15 dias teis.
(E) poder ganhar 97% de retorno, com 99% de
probabilidade, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias
teis.
38-D; 39-C; 40-D; 41-E; 42-B ;43-E; 44-B; 45-A

11.5 BLOCO 5: CESGRANRIO BACEN 2009 REA 3
36 A obrigao de comprar um determinado ttulo financeiro
em certa data futura, por um preo determinado, uma
decorrncia tpica de um(a):
(A) contrato de swap cambial.
(B) contrato futuro.
(C) compra vista.
(D) compra da opo de venda.
(E) compra da opo de compra.
37 Um ttulo de renda fixa, emitido pelo governo federal h
trs meses, pode ser revendido pelo seu dono no:
(A) mercado primrio do ttulo.
(B) mercado secundrio de ttulos.
(C) mercado de derivativos.
(D) mercado de aes preferenciais.
(E) dia seguinte ao seu vencimento.
38 Um investidor comprou uma opo de compra de certo
ativo, com preo de exerccio de R$ 100,00, e vendeu uma
opo de compra, do mesmo ativo, com preo de exerccio
de R$ 120,00. As opes podem ser exercidas at
10/03/2010. Considere desprezveis as despesas com a
operao, como corretagens, emolumentos, juros sobre o
capital empregado, etc. O lucro da operao no vencimento
depende do preo do ativo (p) nessa ocasio. O tipo de
grfico que mostra corretamente essa relao :
A.

B.

C.

Mercado de Capitais

82

D.

E.

41 Usando o modelo de fluxo de caixa descontado, o preo
justo estimado para a ao de certa empresa industrial foi
revisado para cima, aps o cancelamento de uma
distribuio de dividendos pela empresa. Vrias explicaes
so possveis para essa reviso, entre as quais certamente
NO se encontra o fato de que a empresa:
(A) investiria os recursos em novas linhas de produo.
(B) investiria os recursos em reorganizao, para reduzir os
custos de produo.
(C) investiria os recursos na extenso de suas vendas a
mercados de outras regies.
(D) aumentaria suas aplicaes financeiras.
(E) aumentaria seu capital de giro prprio, para reduzir o
endividamento, numa fase de crise na economia.
44 O grfico abaixo ilustra, numa certa data, como a taxa
de juros de ttulos negociados no mercado variam com o
prazo para o vencimento.

Considerando o grfico, conclui-se que a(s):
(A) curva anmala, pois os juros de curto prazo so
maiores que os de longo prazo.
(B) economia deve entrar em recesso no futuro.
(C) economia vai crescer mais no futuro, impulsionada
pelos juros menores.
(D) curva descendente pode ser causada por expectativas
de inflao declinante.
(E) expectativas so de queda da inflao no futuro.
45 Um poupador compra um ttulo federal que promete um
pagamento fixo de R$ 100,00, no prazo de um ms. No dia
seguinte compra, as taxas de juros na economia
diminuem substancialmente. Nesse caso, o(s):
(A) poupador ter um grande prejuzo.
(B) ttulo pagar menos que R$ 100,00 no vencimento.
(C) preo do ttulo no mercado aumentar.
(D) preos das aes na bolsa diminuiro, devido aos juros
mais baixos.
(E) preos dos imveis diminuiro, devido aos juros mais
baixos.
36-B; 37-B; 38-A; 41-D; 44-D; 45-C
12. CESPE: BB 2008
Considere que determinada concessionria de veculos
oferea, alm do pagamento vista, vrios planos de
financiamento, taxa de juros compostos de 1,5% ao ms.
Com base nessas informaes e considerando 1,2 como
valor aproximado para 1,01512, julgue os itens seguintes.
60 Caso um indivduo disponha de R$ 15.000,00 e, em vez
de comprar um veculo, ele invista seu dinheiro em uma
instituio financeira que pague 1,5% ao ms de juros
compostos, em 24 meses ela obter um montante superior
a R$ 23.000,00.
61 Suponha que o valor correspondente ao preo vista de
um veculo seja investido em uma instituio financeira que
paga juros compostos de 1,5% ao ms, e que ao final de 36
meses o montante obtido seja de R$ 51.000,00. Nesse
caso, o preo vista desse veculo inferior a R$
32.000,00.
62 A taxa de juros praticada por essa concessionria
equivalente taxa de 20% ao ano.
63 Considere que um comprador tenha optado por fazer um
financiamento dando uma entrada de R$ 20.000,00 e mais
12 prestaes mensais, consecutivas e iguais, de R$
3.000,00, com a primeira prestao vencendo um ms aps
a compra. Nesse caso, o montante dessa srie de
pagamentos, logo aps efetuar a quitao da ltima
prestao, ser superior a R$ 70.000,00.
64 Suponha que um indivduo tenha optado por financiar a
compra de um veculo em 12 prestaes mensais,
consecutivas e iguais, de R$ 6.000,00, com a primeira
vencendo um ms aps a compra. Nessa situao, o preo
do veculo vista era inferior a R$ 70.000,00.
65 Suponha que a concessionria oferea um plano de
pagamento com base no sistema de amortizao constante
(SAC), em 12 parcelas mensais e consecutivas, com a
primeira vencendo um ms aps a compra, taxa de juros
mensais de 1,5%. Se o valor dos juros correspondente 1.
parcela igual a R$ 360,00, ento o total de juros pagos ao
se financiar um veculo nessa concessionria, com base
nesse plano, inferior a R$ 2.500,00.
66 Considere o financiamento de um veculo em 12
prestaes mensais, consecutivas e iguais a R$ 4.500,00,
com a primeira prestao sendo paga no ato da compra e
as demais, uma a cada 30 dias. Nesse caso, o preo vista
do veculo inferior a R$ 48.000,00.
Ao visitar o portal do Banco do Brasil, os clientes do Banco
do Brasil Estilo podem verificar que, atualmente, h 12 tipos
diferentes de fundos de investimento Estilo sua
disposio, listados em uma tabela. Com respeito
quantidade e diversidade de fundos disponveis, julgue os
itens subsequentes.

Mercado de Capitais

83

67 Um cliente do Banco do Brasil Estilo que decidir escolher
3 fundos diferentes para realizar seus investimentos ter,
no mximo, 13.200 escolhas distintas.
68 Se o Banco do Brasil decidir oferecer os fundos de
investimento Estilo em 4 pacotes, de modo que cada pacote
contemple 3 fundos diferentes, ento a quantidade de
maneiras distintas para se montar esses pacotes ser
superior a 350 mil.
69 Considere que, entre os fundos de investimento Estilo,
haja 3 fundos classificados como de renda fixa, 5 fundos
classificados como de multimercado, 3 fundos de aes e 1
fundo referenciado. Considere, ainda, que, no portal do
Banco do Brasil, esses fundos sejam exibidos em uma
coluna, de modo que os fundos de mesma classificao
aparecem juntos em sequencia. Sendo assim, a quantidade
de maneiras diferentes que essa coluna pode ser formada
inferior a 4.500.
70 Considere que os 12 fundos Estilo mencionados sejam
assim distribudos: 1 fundo referenciado, que
representado pela letra A; 3 fundos de renda fixa
indistinguveis, cada um representado pela letra B; 5 fundos
multimercado indistinguveis, cada um representado pela
letra C; e 3 fundos de aes indistinguveis, cada um
representado pela letra D. Dessa forma, o nmero de
escolhas distintas que o banco dispe para listar em coluna
esses 12 fundos, utilizando-se apenas suas letras de
representao A, B, C e D , inferior a 120 mil.
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) composto por
rgos de regulao, instituies financeiras, instituies
auxiliares pblicas e privadas, que atuam na intermediao
de recursos dos agentes econmicos (pessoas, empresas,
governo). Com relao ao SFN, julgue os itens a seguir.
111 H dois grandes grupos de entidades no SFN: o
subsistema normativo, que trata da regulao e da
fiscalizao, e o subsistema operativo, que trata da
intermediao, do suporte operacional e da administrao.
112 O SFN atua na intermediao financeira, processo pelo
qual os agentes que esto superavitrios, com sobra de
dinheiro, transferem esses recursos para aqueles que
estejam deficitrios, com falta de dinheiro.
113 O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social (BNDES) uma das principais entidades
supervisoras do SFN.
O Conselho Monetrio Nacional (CMN) um rgo
normativo, responsvel pelas polticas e diretrizes
monetrias para a economia do pas. A respeito do CMN,
julgue os itens de 114 a 117.
114 Na sua mais recente composio, o CMN passou a ser
integrado pelo ministro da Fazenda, como presidente do
conselho, pelo ministro do Planejamento, Oramento e
Gesto e pelo presidente do Banco do Brasil.
115 Compete ao CMN fixar as diretrizes e normas da
poltica cambial, inclusive quanto a compra e venda de ouro
e quaisquer operaes em direitos especiais de saque e em
moeda estrangeira.
116 So regulamentadas por meio de resolues as
matrias aprovadas pelo CMN, normativo de carter
pblico, sempre divulgado no Dirio Oficial da Unio (DOU)
e na pgina de normativos do Banco Central do Brasil
(BACEN).
117 Apenas a partir de reunies consideradas no-sigilosas
do CMN so lavradas atas, cujo extrato publicado no
DOU.
O BACEN, criado pela Lei n. 4.595/1964, uma autarquia
federal vinculada ao Ministrio da Fazenda, com sede e
foro na capital da Repblica e atuao em todo o territrio
nacional. Com relao ao BACEN, julgue os seguintes
itens.
118 O BACEN executa a poltica cambial definida pelo
Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto,
regulamentando o mercado de cmbio e autorizando as
instituies que nele operam.
119 As instituies financeiras estrangeiras podem
funcionar no pas somente mediante prvia autorizao do
BACEN ou decreto do Poder Executivo.
120 Compete ao BACEN autorizar e fiscalizar o
funcionamento das administradoras de carto de crdito.
O Comit de Poltica Monetria (COPOM) do BACEN foi
institudo em 1996, com o objetivo de estabelecer as
diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros.
A criao do COPOM buscou proporcionar maior
transparncia e ritual adequado ao processo decisrio do
BACEN. Com base nessas informaes e acerca do
COPOM, julgue os prximos itens.
121 Compete ao COPOM avaliar o cenrio
macroeconmico e os principais riscos a ele associados,
com base nos quais so tomadas as decises de poltica
monetria.
122 As atas das reunies do COPOM so divulgadas
quinze dias teis aps a sua realizao.
123 O COPOM rene-se ordinariamente doze vezes por
ano e extraordinariamente sempre que necessrio, por
convocao de seu presidente.
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) um rgo
normativo do SFN, ligado ao Ministrio da Fazenda e
voltado para o desenvolvimento, a disciplina e a fiscalizao
do mercado mobilirio. A respeito da CVM, julgue os itens
que se seguem.
124 Apesar de ser um rgo normativo do SFN, a CVM no
tem poderes para disciplinar, normatizar e fiscalizar a
atuao dos diversos integrantes do mercado de capitais.
125 Compete ao BACEN, e no CVM a atribuio de
apurar, julgar ou punir as irregularidades eventualmente
cometidas no mercado de capitais.
126 A CVM compe a estrutura do Conselho de Recursos
do Sistema Financeiro Nacional (CRSFN).
O CRSFN um rgo colegiado, de segundo grau,
integrante da estrutura do Ministrio da Fazenda. Com
relao ao CRSFN, julgue os itens a seguir.
127 atribuio do CRSFN julgar, em segunda e ltima
instncias administrativas, os recursos interpostos das
decises relativas s penalidades administrativas aplicadas
pelo BACEN e relativas a infrao legislao de
consrcios.
128 Compete ao CRSFN apreciar os recursos de ofcio, dos
rgos e entidades competentes, contra decises de
arquivamento de processos que versem sobre penalidades
por infraes legislao cambial, de capitais estrangeiros
e de crdito rural e industrial.
129 No atribuio do CRSFN julgar recursos interpostos
das decises relativas s penalidades administrativas
aplicadas pela Secretaria de Comrcio Exterior do
Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio
Exterior (MDIC).

Mercado de Capitais

84

O Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC) o
depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro
Nacional e pelo BACEN e nessa condio processa,
relativamente a esses ttulos, a emisso, o resgate, o
pagamento dos juros e a custdia. O sistema processa
tambm a liquidao das operaes definitivas e
compromissadas registradas em seu ambiente, observando
o modelo 1 de entrega contra pagamento. Acerca do
SELIC, julgue os itens seguintes.
130 Foi alterado o modus operandi do SELIC, operado pelo
BACEN, que passou a liquidar operaes com ttulos
pblicos federais em tempo real.
131 Nem todos os ttulos dos quais o SELIC depositrio
so escriturais, isto , emitidos exclusivamente na forma
eletrnica. Cerca de 30% desses ttulos so emitidos em
papel.
132 O SELIC gerido pelo BACEN e por ele operado em
parceria com a Andima. Os seus centros operacionais
(centro principal e centro de contingncia) esto localizados
na cidade de So Paulo.
A Cmara de Custdia e Liquidao (CETIP) a maior
empresa de custdia e de liquidao financeira da Amrica
Latina. Sem fins lucrativos, foi criada em 1984 pelas
instituies financeiras em conjunto com o BACEN e iniciou
suas atividades em 1986, para garantir maior segurana e
agilidade s operaes do mercado financeiro brasileiro.
Com relao CETIP, julgue os itens subsequentes.
133 A CETIP depositria principalmente de ttulos de
renda fixa privados, ttulos pblicos estaduais e municipais
e ttulos representativos de dvidas de responsabilidade do
Tesouro Nacional, de que so exemplos os ttulos
relacionados com empresas estatais extintas, com o Fundo
de Compensao de Variao Salarial (FCVS), com o
Programa de Garantia da Atividade Agropecuria
(PROAGRO) e com a dvida agrria (TDA).
134 Com poucas excees, os ttulos de renda fixa
privados, ttulos pblicos estaduais e municipais e ttulos
representativos de dvidas de responsabilidade do Tesouro
Nacional so emitidos escrituralmente, isto , sob a forma
de registros eletrnicos. Esses ttulos emitidos em papel
so fisicamente custodiados por bancos autorizados.
135 A CETIP utiliza a compensao bilateral, nas
operaes com ttulos negociados no mercado secundrio,
e a liquidao bruta em tempo real, na liquidao das
operaes com derivativos.
O Sistema de Seguros Privados e Previdncia
Complementar constitudo pelo Conselho Nacional de
Seguros Privados (CNSP), pela Superintendncia de
Seguros Privados (SUSEP), pelo Instituto de Resseguros
do Brasil (IRB), pelas sociedades seguradoras autorizadas
a operar em seguros privados e pelas corretoras de
seguros e corretores de seguros habilitados. Com relao
ao Sistema de Seguros Privados e Previdncia
Complementar, julgue os itens que se seguem.
136 O sistema de previdncia social brasileiro est
fundamentado sobre a previdncia social bsica, oferecida
pelo poder pblico, e sobre a previdncia privada, de
carter complementar previdncia social.
137 O CNSP inclui representante do Ministrio do
Planejamento, Oramento e Gesto.
138 As entidades abertas de previdncia privada so
constitudas unicamente sob a forma de sociedades
annimas e tm por objetivo instituir e operar planos de
benefcios de carter previdencirio concedidos em forma
de renda continuada ou pagamento nico, sendo acessveis
a qualquer pessoa fsica.
Sob o ponto de vista das instituies financeiras bancrias,
as operaes podem ser classificadas como passivas,
ativas, de servios financeiros e de captao de recursos.
Acerca das operaes das instituies financeiras
bancrias, julgue os prximos itens.
139 A atividade bancria mais orientada por produto que
por cliente, pois um mesmo cliente pode ser consumidor,
concomitantemente, de diversos produtos.
140 As principais operaes passivas correspondem a
emprstimos em conta corrente, crdito pessoal, desconto
de ttulos, adiantamento a depositante, cheque especial,
capital de giro, repasse do BNDES, e operao de crdito
rural.
141 Conta corrente, cobrana, arrecadao de tributos e
folha de pagamento so exemplos de operaes ativas.
Acerca da caderneta de poupana, produto tradicional de
captao financeira no Brasil, que se caracteriza por
depsitos que acumulam juros e correo monetria, julgue
os itens a seguir.
142 Os valores depositados e mantidos em depsito por
prazo inferior a um ms recebem remunerao
correspondente aos dias de depsito e proporcionalmente
quela estabelecida para o ms.
143 Os depsitos em cadernetas de poupana efetuados
nos dias 29, 30 e 31 de determinado ms sero
remunerados no dia 1. do ms seguinte, aplicando-se o
ndice correspondente ao dia 1. do ms de depsito.
144 O dinheiro depositado em caderneta de poupana
somente poder ser sacado depois de transcorrido prazo
fixado por ocasio do depsito.
Arrendamento mercantil (leasing) uma operao em que o
proprietrio de um bem cede a terceiro o uso desse bem
por prazo determinado, recebendo em troca uma
contraprestao. Com relao ao leasing, julgue os itens
subsequentes.
145 Os impostos a serem pagos nessas operaes so:
imposto sobre operaes financeiras (IOF) e imposto sobre
servios (ISS).
146 O contrato de leasing pode ser quitado antes do
encerramento do prazo.
147 Ao final do contrato de leasing, o arrendatrio tem as
seguintes opes: comprar o bem por valor previamente
contratado; renovar o contrato por um novo prazo, tendo
como principal o valor residual; devolver o bem ao
arrendador.
Com relao ao Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES) e aos bancos estaduais de
desenvolvimento, julgue os itens seguintes.
148 O BNDES um rgo vinculado ao Ministrio da
Fazenda.
149 Atualmente, o BNDES no um banco de
desenvolvimento. uma empresa pblica federal, com
prprio.
150 Os bancos estaduais de desenvolvimento so
constitudos sob a forma de sociedades annimas, devendo
adotar, obrigatria e privativamente, em sua denominao
social, a expresso Banco de Desenvolvimento, seguida do
nome do estado em que tenha sede.

Mercado de Capitais

85

12.1 GABARITO
60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70
E C C E C C E E C E C
111 112 113 114 115 116 117 118 119 120
C C E E C C E E E E
121 122 123 124 125 126 127 128 129 130
C E E E E C C C E C
131 132 133 134 135 136 137 138 139 140
E E C C E C E C E E
141 142 143 144 145 146 147 148 149 150
E E E E E C C E C C

13. CESPE: BB 2008/3
Julgue os itens a seguir, relacionados a emprstimos e
financiamentos, considerando, em todas as situaes
apresentadas, que o regime de juros praticado o de juros
compostos, taxa mensal de 2%, e tomando 1,3 como
valor aproximado para 1,0212.
59 Caso o saldo devedor de um emprstimo seja hoje de
R$ 30.000,00, se nenhum pagamento for efetuado, esse
valor ser superior a R$ 38.500,00, ao final do perodo de
um ano.
60 Se o pagamento de um emprstimo que seria quitado
em uma nica prestao de R$ 26.000,00 ao final do
segundo ano for antecipado para o final do primeiro ano, o
valor a ser pago ser superior a R$ 19.800,00.
61 Se o pagamento de um financiamento tiver de ser feito
em 24 prestaes mensais, consecutivas e iguais a R$
1.200,00, nesse caso, o montante dessa srie de
pagamentos, por ocasio do pagamento da ltima
prestao, ser superior a R$ 42.000,00.
62 Se determinado valor, que foi tomado como emprstimo,
ser pago em 12 prestaes postecipadas mensais,
consecutivas e iguais a R$ 1.300,00, ento esse valor
superior a R$ 13.000,00.
63 A taxa de juros compostos de 2% ao ms proporcional
de 25% ao ano.
64 Se um financiamento for quitado com o pagamento de
12 prestaes postecipadas iguais, mensais e
consecutivas, e, durante esse perodo, a inflao for de
1,2% ao ms, ento a taxa de juros real cobrada no
financiamento ser superior a 3,2% ao ms.
65 Caso um imvel no valor de R$ 120.000,00 seja
financiado em 12 prestaes mensais e consecutivas, tendo
como base o Sistema Francs de Amortizao, nesse caso,
para a composio da primeira prestao, o valor de
amortizao ser superior a R$ 7.800,00.
66 Em um financiamento pelo Sistema de Amortizao
Constante (SAC), o valor das prestaes, mensais e
consecutivas, sempre constante; o que varia o valor dos
juros pagos a cada ms.
Uma pesquisa, realizada com 900 pessoas que contraram
emprstimos bancrios e tornaram-se inadimplentes,
mostrou a seguinte diviso dessas pessoas, de acordo com
a faixa etria.
Idade (em anos)
At 30 De 30 a 40 De 41 a 50 Mais de 50
140 250 356 154
A partir da tabela acima e considerando a escolha, ao
acaso, de uma pessoa entre as 900 que participaram da
referida pesquisa, julgue os itens subsequentes.
67 A probabilidade de a pessoa escolhida ter de 31 a 40
anos de idade inferior a 0,3.
68 A chance de a pessoa escolhida ter at 30 anos de
idade ou mais de 50 anos de idade superior a 30%.
69 A probabilidade de essa pessoa no ter menos de 41
anos de idade inferior a 0,52.
70 A probabilidade de essa pessoa ter de 41 a 50 anos de
idade, sabendo-se que ela tem pelo menos 31 anos,
superior a 0,5.
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) composto por
rgos de regulao e por instituies financeiras e
auxiliares, pblicas e privadas, que atuam na intermediao
de recursos dos agentes econmicos (pessoas, empresas,
governo). Com relao ao SFN, julgue os itens seguintes.
111 So consideradas instituies financeiras as pessoas
jurdicas, pblicas ou privadas, que tenham como atividade
principal ou acessria a coleta, a intermediao ou a
aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros,
em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de
propriedade de terceiros.
112 Os pagamentos sem utilizao de papel-moeda (non-
cash) so efetuados principalmente por meio de cheques,
transferncias de crdito, cartes de crdito e de dbito e,
tambm, por dbitos diretos. Todas essas movimentaes,
quando cursadas no SFN, podem ser realizadas em moeda
nacional, em dlares norte-americanos ou em euros.
O Conselho Monetrio Nacional (CMN), institudo pela Lei
n. 4.595/1964, um rgo normativo, responsvel pelas
polticas e diretrizes monetrias para a economia do pas.
Com relao ao CMN, julgue os itens que se seguem.
113 Entre as competncias do CMN encontra-se a de
definir a forma como o Banco do Brasil administrar as
reservas vinculadas.
114 O CMN o rgo formulador da poltica da moeda e do
crdito, devendo atuar, inclusive, no sentido de promover o
aperfeioamento das instituies e dos instrumentos
financeiros, com vistas maior eficincia do sistema de
pagamentos e de mobilizao de recursos.
115 O Banco Central do Brasil (BACEN) o principal
executor das orientaes do CMN.
O BACEN, criado pela Lei n. 4.595/1964, uma autarquia
federal vinculada ao Ministrio da Fazenda, com sede e
foro na capital da Repblica e atuao em todo o territrio
nacional. Com relao ao BACEN, julgue os seguintes
itens.
116 O CMN o principal rgo executor da poltica traada
pelo BACEN, cumprindo-lhe, tambm, autorizar o
funcionamento e exercer a fiscalizao das instituies
financeiras, emitir moeda e executar os servios do meio
circulante.
117 Entre as atribuies do BACEN esto a de estabelecer
as condies para o exerccio de quaisquer cargos de
direo nas instituies financeiras, a de vigiar a
interferncia de outras empresas nos mercados financeiros
e de capitais e a de controlar o fluxo de capitais
estrangeiros no pas.

Mercado de Capitais

86

118 O BACEN tem competncia para regulamentar,
autorizar o funcionamento e supervisionar os sistemas de
compensao e de liquidao, atividades que, no caso de
sistemas de liquidao de operaes com valores
mobilirios, exceto ttulos pblicos e privados emitidos por
bancos, so compartilhadas com a Comisso de Valores
Mobilirios.
O Comit de Poltica Monetria (COPOM) do BACEN tem
como objetivos estabelecer as diretrizes da poltica
monetria e definir a taxa de juros. A criao desse comit
buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado
ao processo decisrio da instituio. No que se refere ao
COPOM, julgue os prximos itens.
119 objetivo do COPOM implementar as polticas
econmica e tributria do governo federal.
120 Desde a adoo da sistemtica de metas para a
inflao como diretriz de poltica monetria, as decises do
COPOM passaram a ter como objetivo cumprir as metas
para a inflao definidas pelo CMN. Se as metas no forem
atingidas, cabe ao presidente do BACEN divulgar, em carta
aberta ao ministro da Fazenda, os motivos do
descumprimento, bem como as providncias e o prazo para
retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos.
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM), autarquia
vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei n.
6.385/1976, um rgo normativo do SFN voltado para o
desenvolvimento, a disciplina e a fiscalizao do mercado
mobilirio. Com relao CVM, julgue os itens
subseqentes.
121 Promover a expanso e o funcionamento eficiente e
regular do mercado de aes e estimular as aplicaes
permanentes em aes do capital social das companhias
abertas so funes da CVM.
122 Assegurar a observncia de prticas comerciais
eqitativas no mercado de valores mobilirios e estimular a
formao de poupana e sua aplicao em valores
mobilirios so funes da CVM.
Bancos comerciais so instituies financeiras privadas ou
pblicas que tm como objetivo principal proporcionar
suprimento de recursos necessrios para financiar, a curto
e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas
prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em
geral. Quanto aos bancos comerciais, julgue os itens
seguintes.
123 Bancos comerciais devem ser constitudos sob a forma
de sociedade annima e na sua denominao social deve
constar a palavra Banco.
124 A captao de depsitos vista, livremente
movimentveis, atividade tpica dos bancos comerciais.
Bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou
pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e
acessrias de diversas instituies financeiras, por
intermdio das seguintes carteiras: comercial, de
investimento e(ou) de desenvolvimento, de crdito
imobilirio, de arrendamento mercantil e de crdito,
financiamento e investimento. Com relao aos bancos
mltiplos, julgue os itens a seguir.
125 Os bancos mltiplos com carteira comercial devem ser
organizados sob a forma de sociedade annima e podem
captar depsitos vista.
126 Na denominao social dos bancos mltiplos deve
constar a expresso Banco Mltiplo.
A participao das cooperativas de crdito nos agregados
financeiros do segmento bancrio crescente. Essas
instituies observam, alm da legislao e normas do
SFN, a Lei n. 5.764/1971, que define a Poltica Nacional de
Cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades
cooperativas. No que se refere s cooperativas de crdito,
julgue os itens que se seguem.
127 As cooperativas de crdito esto autorizadas a realizar
operaes de captao por meio de depsitos vista e a
prazo somente de associados, de emprstimos, repasses e
refinanciamentos de outras entidades financeiras, e de
doaes.
128 As cooperativas de crdito podem conceder crdito a
qualquer brasileiro maior de 21 anos de idade, por meio de
desconto de ttulos, emprstimos e financiamentos.
A Caixa Econmica Federal (CAIXA), criada em 1861, est
regulada pelo Decreto-Lei n. 759/1969, como empresa
pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. A instituio
integra o SFN e auxilia na execuo da poltica de crdito
do governo federal. Com relao CAIXA, julgue os itens
seguintes.
129 Aps ter incorporado o Banco Nacional da Habilitao
(BNH) e o papel de agente operador do Fundo de Garantia
por Tempo de Servio (FGTS), a CAIXA passou a
centralizar todas as contas recolhedoras do FGTS
existentes na rede bancria e a administrar a arrecadao
desse fundo e o pagamento dos valores aos trabalhadores.
130 A CAIXA no pode emprestar sob garantia de penhor
industrial e cauo de ttulos.
131 Alm de centralizar o recolhimento e a posterior
aplicao de todos os recursos oriundos do FGTS, a CAIXA
integra o Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo
(SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
Bancos de cmbio so instituies financeiras autorizadas a
realizar, sem restries, operaes de cmbio e operaes
de crdito vinculadas s de cmbio. Com relao aos
bancos de cmbio, julgue os itens que se seguem.
132 Financiamentos exportao e importao e
adiantamentos sobre contratos de cmbio so exemplos de
operaes de cmbio e(ou) operaes de crdito
vinculadas s operaes de cmbio.
133 Os bancos de cmbio so instituies financeiras, mas
no esto autorizados a receber depsitos em contas sem
remunerao, no movimentveis por cheque ou por meio
eletrnico pelo titular, cujos recursos sejam destinados
realizao das operaes de cmbio e operaes de crdito
vinculadas s de cmbio.
134 Na denominao dos bancos de cmbio, deve constar
a expresso Casa de Cmbio.
As sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios
(SCTVM), bem como as sociedades distribuidoras de ttulos
e valores mobilirios (SDTVM), so constitudas sob a
forma de sociedade annima ou por quotas de
responsabilidade limitada. Em relao s SCTVM e s
SDTVM, julgue os prximos itens.
135 As SCTVM so supervisionadas pela CVM.
136 As SCTVM podem intermediar operaes de cmbio;
praticar operaes no mercado de cmbio de taxas
flutuantes; praticar operaes de conta margem; realizar
operaes compromissadas.
137 Praticar operaes de compra e venda de metais
preciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de

Mercado de Capitais

87

terceiros, e operar em bolsas de mercadorias e de futuros,
por conta prpria e de terceiros, esto entre os objetivos
das SCTVM.
138 A normatizao, a concesso de autorizao, o registro
e a superviso dos fundos de investimento, tanto das
SCTVM quanto das SDTVM, so de competncia do
BACEN.
139 O BACEN poder cancelar a autorizao para
funcionamento da SDTVM e de suas dependncias que, no
prazo de trinta dias contados da sua concesso, no
iniciarem suas atividades.
140 As SDTVM operam no mercado acionrio, comprando,
vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios,
inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros, entre
outras atividades.
As sociedades corretoras de cmbio podem ser
constitudas sob a forma de sociedade annima ou por
quotas de responsabilidade limitada. Na denominao
social das sociedades corretoras de cmbio, deve constar,
obrigatoriamente, a expresso Corretora de Cmbio. No
que tange s corretoras de cmbio, julgue os itens a seguir.
141 As sociedades corretoras de cmbio tm por objeto
social, entre outras atribuies, a intermediao em
operaes de cmbio e a prtica de operaes no mercado
de cmbio de taxas flutuantes.
142 As sociedades corretoras de cmbio so
supervisionadas
pela CVM.
Arrendamento mercantil ou leasing uma operao em que
o proprietrio de um bem cede a terceiro o uso desse bem
por prazo determinado, recebendo em troca uma
contraprestao. Acerca do arrendamento mercantil, julgue
os itens que se seguem.
143 A constituio e o funcionamento das pessoas jurdicas
que tenham como objeto principal de sua atividade a prtica
de operaes de arrendamento mercantil, denominadas
sociedades de arrendamento mercantil, dependem de
autorizao da CVM.
144 s sociedades de arrendamento mercantil vedada a
contratao de operaes de arrendamento mercantil com
o prprio fabricante do bem arrendado.
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), criado em 1952 como autarquia federal, foi
enquadrado como empresa pblica federal, com
prprio, pela Lei n. 5.662/1971. Com relao ao BNDES,
julgue os prximos itens.
145 O BNDES o rgo do Ministrio do Planejamento,
Oramento e Gesto que tem como objetivo apoiar
empreendimentos que contribuam para o desenvolvimento
do pas.
146 A parceria com instituies financeiras que tm
agncias estabelecidas em todo o pas permite a
disseminao do crdito, possibilitando maior acesso aos
recursos do BNDES.
O Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) apresenta alto
grau de automao, com crescente utilizao de meios
eletrnicos para transferncia de fundos e liquidao de
obrigaes, em substituio aos instrumentos baseados em
papel. Com relao ao SBP, julgue os itens seguintes.
147 O BACEN tem procurado atuar no sentido de promover
o desenvolvimento dos sistemas de pagamentos de varejo,
visando, sobretudo, ganhos de eficincia relacionados, por
exemplo, com o maior uso de instrumentos eletrnicos de
pagamento, com a melhor utilizao das redes de mquinas
de atendimento automtico (ATM) e de transferncias de
crdito a partir do ponto de venda (PDV), bem como com a
maior integrao entre os pertinentes sistemas de
compensao e de liquidao.
148 Por disposio regulamentar, todas as transferncias
de fundos entre contas de reservas bancrias tm de ser
feitas por intermdio do Sistema de Transferncia de
Reservas (STR), operado pelo BACEN.
O Cadastro de Clientes do Sistema Financeiro Nacional
(CCS) um sistema informatizado, centralizado no BACEN,
que permite indicar onde os clientes de instituies
financeiras mantm bens, direitos e valores, diretamente ou
por seus representantes legais e procuradores. No que se
refere ao CCS, julgue os itens a seguir.
149 Antes da existncia desse cadastro, havia dificuldade
em identificar contas de depsitos e ativos mantidos no
SFN por pessoas fsicas e jurdicas, o que dificultava
investigaes e aes destinadas a combater a
criminalidade.
150 O CCS contm todos os dados de valor, de
movimentao financeira e de saldos de contas e(ou)
aplicaes.
13.1 GABARITO
60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70
C E C E E C E C C E E
111 112 113 114 115 116 117 118 119 120
C E E C C E C C E C
121 122 123 124 125 126 127 128 129 130
C C C C C E C E X E
131 132 133 134 135 136 137 138 139 140
C C E E E C C E E C
141 142 143 144 145 146 147 148 149 150
E E E C E C C C C E

14. ESAF: CVM 2010
ESTRUTURA DO MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS
31- O sistema financeiro nacional engloba instituies cujas
operaes sejam caracterizadas por:
a) modelagem e negociao de derivativos.
b) captao de recursos da poupana interna e externa.
c) intermediao financeira.
d) circulao de valores mobilirios.
e) operaes denominadas em moeda e diferidas no tempo.
32- A importncia da disciplina do mercado de capitais para
o desenvolvimento econmico:
a) facilita criar oportunidades de captao de recursos pelas
instituies bancrias.
b) reduz a intermediao bancria.
c) por sua complexidade, dificulta a captao da poupana
popular pelos agentes econmicos.
d) modela mecanismos de governana para as empresas.

Mercado de Capitais

88

e) aumenta a transparncia das informaes prestadas aos
investidores.
33- A competncia da CVM no mercado de derivativos se
faz:
a) mediante regulao especfica para contratos celebrados
fora das bolsas.
b) mediante fiscalizao das instituies bancrias que
operam derivativos.
c) em conjunto com as bolsas em que so negociados.
d) mediante aprovao de modelos negociais cogentes.
e) quando haja especulao de que resultem perdas para
as companhias.
34- A autorregulao, no mercado financeiro, significa:
a) que a regulao fruto de instituies prticas aceitas
por todos os integrantes do sistema.
b) que todos os participantes so competentes para ditar
normas.
c) que no h agente regulador especfico.
d) que a assimetria informacional est na base das
escolhas individuais.
e) que, falta de agncia reguladora, faz-se necessrio,
para fi ns de equidade, disciplinar as atividades.
35- Ao desempenhar a funo de amicus curiae, a
presena da CVM em procedimentos judiciais:
a) assume posio de parte ao defender os argumentos de
um dos litigantes.
b) oferece ao magistrado parecer fundamentado que
suporte sua deciso.
c) oferece ao julgador informaes a respeito da lei
aplicvel ao caso.
d) atua para defender o regular funcionamento do mercado
de valores mobilirios.
e) exerce competncia residual.
36- A exigncia, em certos casos, da participao de
corretores para a operao em mercados de valores
mobilirios permite:
a) assessoria aos mais vulnerveis na tomada de decises
de investimento.
b) manter um monoplio privado legalmente reconhecido.
c) garantir a qualidade das informaes prestadas em
mercado.
d) fiscalizar a governana das companhias mediante
sinalizao de problemas.
e) a fiscalizao na prestao de servios de consultoria
sem vnculo empregatcio.
37- Mercados de bolsa e balco so espcies de estruturas
de negociao de valores mobilirios em que:
a) reclamaes CVM por investidores do mercado de
balco tende a ser mais expressiva do que daqueles que
aplicam na Bolsa.
b) a transparncia na formao de preos maior no
mercado de balco.
c) no primeiro h total liquidez.
d) a fiscalizao das aes administrativas mais severa
no mercado de Bolsa.
e) o mercado de balco serve como espcie de mercado de
acesso.
38- A aplicao de recursos provenientes do exterior, no
mercado financeiro brasileiro:
a) depende de aprovao da CVM ou do BCB conforme sua
destinao especfica.
b) depende de autorizao prvia da autoridade monetria
brasileira.
c) para a aplicao no mercado de derivativos no se
requer registro.
d) livre a transferncia da titularidade das posies do
investidor estrangeiro, no exterior, relacionada a aplicaes
feitas no Brasil.
e) pode ser utilizada para a aquisio de valores mobilirios
sem qualquer restrio.
39- A globalizao dos mercados financeiros facilita:
a) o surgimento de operaes diretas entre pases.
b) a realizao de operaes envolvendo mltiplos agentes.
c) o aparecimento de instituies financeiras multinacionais.
d) a percepo da necessidade de regulao sistmica
supranacional.
e) o aumento dos riscos inerentes ao sistema.
40- A lavagem de dinheiro configurada quando:
a) os recursos financeiros so aplicados em atividades
ilcitas.
b) a origem dos recursos ilcita.
c) os administradores de instituies financeiras falham no
informar movimentaes extraordinrias autoridade
competente.
d) todas as operaes so denominadas em moeda.
e) h evaso fiscal.
14.1 GABARITO
31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
C A D E D C E E B C

15. NCE UFRJ CVM 2008
FUNCIONAMENTO DO MERCADO DE VALORES
MOBILIRIOS
1 - A expresso inglesa after market refere-se ao perodo
de negociao fora do horrio regular de prego. Segundo
o regulamento de operao da bolsa brasileira, as
operaes no after market sero registradas no:
(A) prprio dia em que forem realizadas e obedecero ao
ciclo de liquidao do dia seguinte (D+1), de acordo com as
regras e procedimentos estabelecidos pela Comisso de
Valores Mobilirios;
(B) prprio dia em que forem realizadas e obedecero ao
ciclo de liquidao deste dia, de acordo com as regras e
procedimentos estabelecidos pela instituio responsvel
pela liquidao e custdia;
(C) dia seguinte (D+1) ao que forem realizadas e
obedecero ao ciclo de liquidao deste dia, de acordo com
as regras e procedimentos estabelecidos pela Comisso de
Valores Mobilirios;
(D) prprio dia em que forem realizadas e obedecero ao
ciclo de liquidao do dia seguinte (D+1), de acordo com as
regras e procedimentos estabelecidos pela instituio
responsvel pela liquidao e custdia;
(E) dia seguinte (D+1) ao que forem realizadas e
obedecero ao ciclo de liquidao deste dia, de acordo com

Mercado de Capitais

89

as regras e procedimentos estabelecidos pela instituio
responsvel pela liquidao e custdia.
2 - A Bolsa de Valores, com o objetivo de assegurar o
funcionamento eficiente e regular do mercado, poder,
quando necessrio, adotar medidas de emergncia de
ordem operacional, abrangendo os mercados e/ou os
servios por ela administrados. Assim, de acordo com o
regulamento de operaes, na ocorrncia de situaes
emergenciais, a bolsa poder:
(A) cancelar aes emitidas pelas companhias;
(B) decretar o cancelamento de sociedades corretoras;
(C) deixar de divulgar dados das operaes realizadas;
(D) cancelar negcios realizados;
(E) determinar o preo de compra e venda de ativos.
3 - Os clientes que compram e vendem ativos ou direitos no
Mercado de Balco Organizado podem manifestar seus
interesses junto aos intermedirios por meio de Ordens. A
Ordem Administrada uma das que podem ser aceitas no
sistema de negociao desse mercado, e aquela na qual
o cliente especifica:
(A) somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou
direitos a serem negociados e deve ser executada
imediatamente;
(B) uma ordem de venda de um ativo e uma ordem de
compra de outro ativo que devem ser executadas em
conjunto;
(C) somente o nvel de preo a partir do qual a ordem deve
ser executada;
(D) somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou
direitos, ficando a execuo a critrio do intermedirio;
(E) o preo, que deve ser tomado como parmetro de
deciso, e as caractersticas dos ativos.
4 - As operaes a termo so contratos para compra ou
venda de uma determinada quantidade de aes, a um
preo fixado, para liquidao em prazo determinado.
Quanto aos prazos permitidos para negociao a termo, a
bolsa de valores estabelece que:
(A) dependem do volume de aes negociado por contrato;
(B) so limitados a um mximo de 90 dias;
(C) obedecem aos mesmos prazos do mercado de opes;
(D) so ilimitados e dependem de acordo entre os
negociantes;
(E) so de no mnimo 16 dias e no mximo de 999 dias
corridos.
5 - Ao negociar aes, no mercado a termo, o investidor
encontra algumas vantagens. Uma delas a possibilidade
de realizar financiamento de caixa, que o investidor
consegue ao:
(A) fixar o preo das aes;
(B) diversificar os riscos adquirindo mais de um papel;
(C) vender vista e comprar a termo o mesmo papel;
(D) receber o prmio relativo realizao da operao;
(E) fazer uso do depsito de garantia.
6 - O ambiente ou sistema de negociao de uma bolsa
deve possuir caractersticas, procedimentos e regras de
negociao, previamente estabelecidos e divulgados. A
Instruo CVM n 461, de 23 de outubro de 2007, determina
que as regras de negociao da bolsa de valores devem:
(A) criar demanda para os ativos menos negociados;
(B) definir as modalidades de fraudes cabveis nesse
mercado;
(C) coibir prticas no-equitativas em seus ambientes;
(D) fixar preos e quantidades ofertadas;
(E) assegurar um tratamento diferenciado aos operadores.
7 - O agente de custdia a instituio responsvel pela
administrao de contas prprias e de clientes, perante a
instituio responsvel pela liquidao e custdia. De
acordo com a classificao vigente, aos agentes de
custdia so definidos como:
(A) plenos, quando administram somente contas de
investidores no residentes;
(B) prprios, quando administram somente contas de
empresas pertencentes ao mesmo grupo;
(C) especiais, quando esto habilitados a administrar
somente conta de custdia prpria;
(D) especiais, quando administram somente contas de
investidores no residentes;
(E) prprios, quando esto habilitados a administrar
somente conta de custdia prpria.
8 - No mercado vista de aes em bolsa todo processo de
transferncia da propriedade de ttulos e do
pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido
intermediado pela instituio responsvel pela liquidao e
custdia e abrange a entrega de ttulos e pagamento da
operao. Assim, no ciclo de liquidao das operaes
vista verifica-se que:
(A) a disponibilizao das aes pelo vendedor e o
respectivo pagamento pelo comprador ocorrem no primeiro
dia til aps a realizao do negcio em prego;
(B) o pagamento pelo comprador, o respectivo recebimento
pelo vendedor e a transferncia dos ttulos para o
comprador ocorrem no terceiro til, aps a realizao do
negcio;
(C) os ttulos ficam disponveis ao comprador no dia da
realizao do negcio, enquanto o pagamento efetivado
no terceiro dia til;
(D) a disponibilizao dos ttulos ao comprador ocorre no
terceiro dia til aps o pagamento ter sido depositado na
conta corrente do vendedor;
(E) o pagamento ao vendedor efetivado no segundo dia
til e a disponibilizao dos ttulos ao comprador ocorre no
terceiro dia til, aps a realizao do negcio em prego.
9 (anulada) Operaes compromissadas realizadas em
bolsas de valores so aquelas constitudas por uma compra
com compromisso de revenda e uma venda com
compromisso de recompra. Assim, os prazos e horrios
para a liquidao dessas operaes so:
(A) pr-estabelecidos;
(B) estabelecidos pelas partes, sendo de no mximo um
ano;
(C) estabelecidos aps a liquidao da compra ou da
venda;
(D) estabelecidos pela bolsa de valores;
(E) estabelecidos pelas partes, sendo de no mnimo um
ms.
10 - Em 2007, a BM&F iniciou seu processo de
desmutualizao, preparando a companhia para a abertura
de capital. A partir de 1 de outubro de 2007, a companhia
tornou-se uma sociedade por aes com fins lucrativos e os

Mercado de Capitais

90

negcios passaram a ser conduzidos visando o benefcio
dos acionistas no longo prazo. Por desmutualizao
entende-se:
(A) desconto sobre o valor de face dos emprstimos
contrados pelas corretoras membros junto bolsa;
(B) a liquidao de todos os contratos de emprstimos da
companhia;
(C) a eliminao de qualquer compromisso da companhia
com a liquidao das operaes realizadas na bolsa;
(D) desvinculao do direito patrimonial do direito de
acesso dos antigos associados, e sua converso em
participao acionria;
(E) possibilidade de no incidncia de imposto de renda
sobre ganhos de capital.
11- Para atender aos seus objetivos e interesses, os
investidores podem realizar operaes estratgicas com
opes, que podem ou no incluir um ativo objeto vista.
Assim, se um investidor realizar uma operao chamada
straddle, diz-se que esta uma:
(A) compra simultnea de uma put e do ativo-objeto;
(B) compra simultnea de uma call e uma put sobre o
mesmo ativo-objeto, de mesmo vencimento e preos de
exerccio igual;
(C) compra simultnea de uma call e uma put de um
mesmo ativo-objeto e vencimento, mas com preos de
exerccio diferentes;
(D) venda simultnea de uma put e do ativo-objeto;
(E) venda simultnea de uma call e do ativo-objeto.
12 - O mercado futuro de aes aquele onde duas partes
acordam a compra e a venda de aes listadas em bolsa, a
um preo acertado, para liquidao em data futura
especfica e previamente autorizada. caracterstica desse
mercado:
(A) a eliminao do custo de emprstimo de aes para
aqueles que queiram adotar posies vendedoras a
descoberto;
(B) o impedimento de que as partes negociem os contratos
antes de seu vencimento;
(C) a exigncia do desembolso do volume financeiro total
da operao, na abertura da posio;
(D) a necessidade de que seja mantida a posio do ativo
subjacente, at a data de exerccio;
(E) a exigncia de que a corretora seja contraparte de seus
clientes, em operaes envolvendo mais de R$ 100.000,00.
13 - Formador de Mercado, tambm, designado como
agente de liquidez, prope garantir liquidez mnima e
referncia de preo para ativos previamente credenciados
na bolsa de valores ou mercado de balco organizado. A
respeito de sua atuao, a regulamentao estabelece que:
(A) a atividade pode ser exercida tanto por pessoas fsicas
quanto pessoas jurdicas;
(B) compete Comisso de Valores Mobilirios fiscalizar a
regularidade das atividades de formador de mercado;
(C) poder criar condies artificiais de demanda para
garantir a liquidez do ativo;
(D) poder se dar de forma autnoma ou mediante
contratao pelo emissor do ativo em que se especialize;
(E) permitir acesso a informaes relevantes no
divulgadas ao mercado.
14 - As operaes em um mercado organizado somente
podem ser realizadas por pessoa autorizada a operar em tal
mercado. A esse respeito, a Comisso de Valores
Mobilirios - CVM determina que:
(A) a admisso como pessoa autorizada depende de prvia
aprovao da CVM;
(B) na dependncia das condies de mercado, pode haver
tratamentos diferenciados na admisso da pessoa
autorizada;
(C) a entidade administradora no depende de prvia
autorizao para estabelecer limite mximo de pessoas
autorizadas a operar;
(D) as pessoas autorizadas a operar devem prestar
informaes somente CVM;
(E) a entidade administradora pode exigir alocao de
patrimnio proteo de riscos das atividades autorizadas.
15 - Ao comprar ou vender uma ao, o investidor
influenciado por diversos fatores. Na discusso sobre a
melhor forma de avaliar o potencial de uma ao, h duas
escolas bastante distintas: a da anlise fundamentalista e a
da grafista. Assim, uma das caractersticas da anlise
grafista :
(A) avaliar o valor justo ou intrnseco de uma ao, a partir
da anlise de aspectos macro e microeconmicos;
(B) observar todos os aspectos que influenciam a
movimentao do preo de uma ao;
(C) pressupor que todos os fatores que possam afetar o
preo de mercado de um ativo esto refletidos no seu
preo;
(D) realizar uma avaliao retrospectiva da empresa,
baseando-se em seu desempenho econmico-financeiro;
(E) ser precisa na determinao do melhor momento para a
compra e venda de uma ao.
16 (anulada) Um ndice de aes um indicador do
desempenho de uma carteira terica de aes. No Brasil
so adotados diversos ndices, que se diferenciam pela
composio de sua carteira terica. Um desses ndices e a
sua respectiva carteira terica o:
(A) Ibovespa que composto por aes cujos ndices de
negociabilidade somados representem cinquenta por cento
do valor acumulado de todos os ndices individuais;
(B) ICP-100 que composto por aes de cem empresas
privadas no-financeiras, que tm seus papis negociados
na bolsa de valores e no mercado de balco organizado;
(C) IBrX-100 que composto por cem aes selecionadas
entre as mais negociadas na bolsa de valores;
(D) IBrX-50 que composto pelas cinquenta aes de
menor volatilidade no perodo de um ano;
(E) FGV100 que composta por aes com maior liquidez
nos cem ltimos preges.
17 - Dentro do contexto do mercado de capitais, o risco total
pode ser dividido entre sistmico e no sistmico.
Comparando esses dois tipos de risco, conclui-se que:
(A) enquanto o primeiro especfico do ativo, o segundo
depende totalmente da situao conjuntural estabelecida;
(B) nenhum desses est relacionado especificamente com
o desempenho dos emitentes do ativo;
(C) apenas o segundo inerente a todos os ativos
negociados no mercado, sendo determinado por eventos de
natureza econmica;

Mercado de Capitais

91

(D) nenhum dos dois pode ser reduzido pela diversificao
da carteira de ativos;
(E) o segundo identificado nas caractersticas do prprio
ativo ou de uma situao especfica.
18 - Os riscos do mercado de derivativos so melhor
identificados nos riscos de crdito, mercado, liquidez,
operacional e legal. Dentre esses, o risco operacional est
relacionado:
(A) impossibilidade do agente identificar investidores
interessados em negociar contratos de derivativos;
(B) ao nvel de incerteza da realizao do retorno futuro do
investimento, determinado pelas oscilaes da carteira;
(C) possibilidade de sua eliminao quando a operao
formalmente realizada atravs da bolsa de valores;
(D) a possveis falhas nos processos e sistemas do
mercado de derivativos, inclusive erros humanos;
(E) falta de padronizao jurdica nos contratos de
derivativos elaborados.
19 - A bolsa estrangeira que deseja instalar no Brasil, em
instituies integrantes do sistema de distribuio, telas de
acesso aos seus sistemas de negociao, deve obter
autorizao prvia de Comisso de Valores Mobilirios
CVM. , dentre outros, requisito para concesso dessa
autorizao, que a bolsa estrangeira:
(A) possua telas de acesso em outras bolsas estrangeiras,
desde que estas estejam sujeitas superviso da
autoridade reguladora de mercado de capitais;
(B) esteja devidamente autorizada a operar como tal em
seu pas de origem, mesmo que os requisitos exigidos para
sua autorizao sejam conceitualmente divergentes aos do
Brasil;
(C) esteja sujeita superviso da autoridade reguladora de
mercado de capitais de seu pas de origem com a qual a
CVM mantenha convnio ou acordo de cooperao
internacional;
(D) esteja sujeita superviso da autoridade reguladora de
mercado de capitais de seu pas de origem, mesmo que
este no mantenha convnio ou acordo de cooperao
internacional;
(E) possua telas de acesso em outras bolsas estrangeiras,
cujos requisitos exigidos para sua autorizao sejam
similares aos adotados pelo Brasil.
20 - O mercado de bolsa e o de balco organizado so
segmentos do mercado de capitais brasileiro e possuem
semelhanas e diferenas entre si. Uma diferena entre
esses dois mercados a possibilidade de:
(A) funcionar regularmente com sistemas centralizados e
multilaterais de negociao;
(B) ter como contraparte o formador de mercado;
(C) adotar as regras de negociao, independente de sua
prvia divulgao;
(D) ocorrer a formao de preos por meio da interao de
ofertas;
(E) permitir a negociao sem a intermediao de
integrante do sistema de distribuio de valores mobilirios.
21 - Os eventos de custdia so obrigaes do emissor
relativas ao resgate do principal e aos acessrios dos ativos
por ele emitidos. Dentre os acessrios dos ativos verifica-se
que:
(A) a bonificao no um deles;
(B) apenas a bonificao e os dividendos fazem parte
desses;
(C) o desdobramento no um deles;
(D) apenas os juros sobre o capital prprio e a bonificao
fazem parte desses;
(E) a subscrio e os dividendos esto entre os principais
deles.
22 - Para o adequado funcionamento do mercado de
derivativos so necessrios agentes compradores e
vendedores de contratos, sendo que os principais so os
hedgers, os especuladores e os arbitradores. Assim, os
especuladores caracterizam-se, principalmente, por:
(A) prejudicar o mercado, devendo sua atuao ser
cerceada;
(B) atuar com objetivo de se proteger de riscos futuros;
(C) efetuar transaes simultneas entre um mercado e
outro;
(D) contribuir para a liquidez do mercado;
(E) depender de autorizao prvia da CVM.
23 - Um mercado eficiente entendido como aquele em
que os preos refletem as informaes disponveis e
apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-
se rapidamente a outros ambientes, o que significa dizer
que:
(A) os preos so sempre perfeitos, ou seja, so
exatamente iguais a seus valores reais;
(B) as decises de compra e de venda so tomadas com
base nas interpretaes dos fatos relevantes;
(C) h uma clara identificao de correlao dos ativos com
qualquer varivel observvel;
(D) o investidor capaz de identificar, consistentemente,
ativos com preos em desequilbrio;
(E) um participante do mercado pode sozinho influenciar os
preos de negociao.
24 - Uma das modalidades de operaes reguladas e
praticadas no mercado de valores mobilirios o
emprstimo de aes, que permite ao detentor (doador) de
uma carteira com estratgia de investimento de longo prazo
auferir rendimentos de renda fixa. Dentre as vantagens
apresentadas ao tomador de aes nas operaes de
emprstimo, uma delas :
(A) a possibilidade de aquisio de posio acionria
relevante, sem a obrigatoriedade de informar ao mercado
essa participao;
(B) o direito ao exerccio de voto nas assembleias de
acionistas da sociedade na proporo das aes tomadas
por emprstimo;
(C) a iseno de tributao nos rendimentos recebidos;
(D) a devoluo das despesas com custdia dos valores
mobilirios envolvidos na operao;
(E) a dispensa da obrigao de depositar garantias para a
operao de emprstimo.
25 - O risco de mercado est diretamente relacionado ao
conceito de volatilidade que, em geral, pode ser obtida por
meio de:
(A) desvio-padro da variao dos preos;
(B) mdia aritmtica dos preos praticados;
(C) segunda derivada do preo do ativo;
(D) mdia mvel simples dos dividendos esperados;

Mercado de Capitais

92

(E) somatrio das rentabilidades esperadas.
26 - O grau de liquidez de uma ao em bolsa dado pela
capacidade de comprar e vender essa ao. Para estimar a
liquidez de uma ao, a bolsa de valores adota trs
indicadores, que so:
(A) negcios, Sharpe e negociabilidade;
(B) presena, negcios e negociabilidade;
(C) rentabilidade, liquidez geral e negcios;
(D) liquidez geral, Sharpe e presena;
(E) volatilidade, rentabilidade e liquidez geral.
27 - Os cdigos dos papis negociados no mercado futuro
de aes so semelhantes aos que so utilizados no
mercado de opes. Assim, a sua codificao tem a
seguinte estrutura:
(A) a letra correspondente ao ms do vencimento da
operao aparece logo aps o cdigo da empresa;
(B) as letras aps o cdigo referente empresa
correspondem ao tipo/classe do papel;
(C) a letra F ao final do cdigo indica que uma operao
no mercado futuro de aes;
(D) a primeira letra indica se uma operao no mercado
futuro de aes ou no de opes;
(E) as 3 trs primeiras letras indicam o cdigo da empresa,
seguidas do tipo/classe do papel.
28 - A gesto de carteira de investimento compreende
diversas etapas que podem se originar na anlise das
possveis alternativas de investimento, passando pela
deciso das aplicaes e operaes a serem
implementadas, e finalizando com as medies e relatrios
sobre resultados. Segundo os objetivos e as estratgias a
serem buscados, a gesto pode ser definida como ativa ou
passiva. Uma gesto passiva quando o gestor:
(A) observa os fundamentos prprios dos ativos,
independentemente das avaliaes macroeconmicas;
(B) segue sempre a tendncia de mercado, comprando na
alta e vendendo na baixa;
(C) aplica em ativos, em percentual de sua carteira maior
do que o percentual desses ativos no benchmark;
(D) mantm sempre a mesma carteira de ativos, sem
estabelecer metas de resultado;
(E) busca atingir a rentabilidade de um ndice, avaliando e
aplicando nos ativos com o mesmo retorno e risco do
ndice.
29 - O mercado de opes compreende as operaes
relativas negociao de direitos outorgados aos titulares
de opes de compra ou de venda de ativos, em que o
investidor busca proteger-se quanto a perdas possveis ou
realizar lucro nos mercados volteis. Assim, o regulamento
do mercado de opes nas bolsas de valores prev a:
(A) admisso de operaes de compra e venda de uma
posio em um mesmo prego pelo mesmo comitente;
(B) no obrigatoriedade de padronizao dos lotes e prazos
de exerccio;
(C) opo de estilo europeu, que pode ser exercida a
qualquer momento, a partir do dia til seguinte sua
contratao;
(D) opo de estilo americano, que somente poder ser
exercida na data de seu vencimento;
(E) opo protegida, srie sem ajuste de preo de exerccio
por distribuio de direitos de subscrio.
30 - O investidor pode utilizar o desenho da carteira para
minimizar os riscos de suas aplicaes financeiras. Quando
ativos correlacionados negativamente em relao aos seus
preos formam uma mesma carteira, verifica-se, quanto ao
comportamento desses ativos ou dessa carteira, que:
(A) a volatilidade da carteira se reduz dada a correlao
negativa dos ativos;
(B) a volatilidade da carteira se eleva em funo dos
diferentes riscos desses ativos;
(C) os riscos e as recompensas dos ativos no interferem
na volatilidade da carteira;
(D) a tolerncia dos ativos aos acontecimentos econmicos
se assemelha;
(E) a diversificao da carteira privilegia ativos com o
mesmo grau de tolerncia aos acontecimentos econmicos.
15.1 GABARITO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
B D D E C C C B * D
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
B A D E C * E D C E
21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
E D B B A B A E A A
16. EXERCCIOS

1. (ESAF_2013_MF) Caso se eleve o nvel geral dos
coeficientes de correlao entre retornos das aes
negociadas no mercado, as carteiras de investidores
diversificados, que queiram atingir uma determinada
meta de risco e s possam assumir posies compradas
em aes:
A) devero ser menos diversificadas do que antes.
B)
tero retorno esperado mais baixo, de acordo com o
CAPM.
C) devero conter maior nmero de aes diferentes.
D) incluiro somente aes com liquidez elevada.
E)
tero retorno esperado mais alto, de acordo com o
CAPM.
2. (ESAF_2013_MF) Em geral, a precificao de
derivativos (opes e contratos futuros) feita com base
num raciocnio de arbitragem. Isso quer dizer que o
derivativo assim precificado:
A) no tem risco diversificvel.
B)
proporciona retorno esperado igual taxa de juros do
ativo livre de risco.
C)
s poder ser comprado ou vendido para fins de
especulao.
D)
gera fluxos de caixa idnticos ao de uma carteira
replicante.
E)
s dever ser comprado quando o seu preo gerar
oportunidades de arbitragem.
3. (ESAF_2013_MF) Conforme indicado pela durao de
um ttulo de renda fixa com cupom, mas no qual no h
opes implcitas, a exposio do preo unitrio do ttulo
a um deslocamento paralelo da curva de taxas de juros
de mercado tanto maior quanto, supondo outros
fatores constantes:

Mercado de Capitais

93

A) menor o peso do ttulo na carteira do investidor.
B) mais curto o prazo de vencimento do ttulo.
C) mais elevado o nvel original geral das taxas de juros.
D) mais alta a taxa passada de inflao.
E) menor a taxa de cupom do ttulo.
4. (ESAF_2013_MF) A teoria da preferncia pela liquidez
explica o formato da estrutura a termo das taxas de
juros usando, como principal premissa, a de que os
investidores:
A)
s aplicam em ttulos de longo prazo quando lhes
oferecido um prmio por risco.
B)
acreditam que os ttulos de curto prazo e os ttulos de
longo prazo possuem o mesmo nvel de risco.
C) so indiferentes a risco de crdito.
D)
exigem taxas de juros mais altas ou mais baixas em
funo das caractersticas das carteiras de ttulos que
eles possuem.
E)
no so capazes de estimar adequadamente a
volatilidade das taxas de juros de mercado.
5. (ESAF_2013_MF) Se o mercado da ao de uma
empresa for eficiente, pode ser afirmado que:
A)
os mercados das aes com riscos idnticos tambm
sero eficientes, nas formas fraca e semiforte, mas no
na forma forte.
B) o risco da ao ser igual ao do ativo livre de risco.
C)
o retorno esperado do investimento nessa ao ser
igual ao custo de oportunidade.
D)
o risco da ao ser igual ao da carteira terica de
mercado.
E)
os investidores no se interessaro por operar no
mercado dessa ao.
6. (ESAF_2013_MF) De acordo com a verso simplificada
do CAPM, aplicada a qualquer ativo, o beta de um ativo
representa:
A) o risco diversificvel do ativo.
B) o risco de crdito do ativo
C) o coeficiente de correlao do ativo com o mercado.
D) o risco de liquidez do ativo.
E) o risco no diversificvel do ativo.
7. (ESAF_2013_MF) As curvas de indiferena entre risco e
retorno esperado resultam da suposio de que os
investidores possuem preferncias descritas por
funes utilidade com inclinao positiva, porm
decrescente. Essas caractersticas correspondem
suposio de que os investidores:
A)
so indiferentes ao retorno esperado quando o risco
suficientemente baixo.
B) exigem retornos adicionais para assumir riscos maiores.
C) so indiferentes a risco.
D) s correriam riscos adicionais se fossem irracionais.
E) no toleram riscos muito elevados.
8. (ESAF_2013_MF) Caracteriza-se como carteira eficiente
a carteira que:
A) tem risco igual ao do ativo livre de risco.
B)
tem risco menor do que o da carteira terica de mercado
quando o mercado est em equilbrio.
C) torna o CAPM vlido como modelo de equilbrio de
mercado.
D)
tem o maior retorno esperado para um dado nvel de
risco.
E)
tem risco igual ao da carteira terica de mercado,
mesmo que o mercado no esteja em equilbrio.
9. (ESAF_2013_MF) Uma das principais caractersticas da
metodologia de clculo do ndice Bovespa a
determinao das aes componentes da carteira
terica:
A)
com base em sua participao no volume de negcios
no mercado.
B)
com base no valor de mercado de cada ao em relao
ao valor total das aes contidas na carteira.
C)
por votao realizada em assembleia quadrimestral de
corretoras de valores.
D)
somente se a empresa estiver inscrita no segmento de
governana corporativa mais elevado.
E)
com a incluso de todas as aes negociadas no
mercado, excluindo-se as aes de empresas em
processo de recuperao judicial.
10. (ESAF_2013_MF) As opes de compra de aes
negociadas no prego da BM&F Bovespa so do tipo
americano, o que significa que:
A) s podem ser exercidas na sua data de vencimento.
B)
podem ser exercidas a qualquer momento dentro do
prazo da opo.
C)
s podem ser exercidas dentro da ltima semana antes
da data de vencimento.
D)
no podem ser exercidas quando o preo da ao-
objeto est acima do preo de exerccio da opo.
E)
seu preo de exerccio varivel com o valor do
Ibovespa.
11. (CESGRANRIO_2011_TRANSPETRO) Considere as
afirmaes abaixo sobre os critrios de avaliao e
escolha entre dois projetos de investimento, X e Y.
I possvel que a taxa interna de retorno de X seja maior
que a de Y, mas o valor presente lquido de Y seja maior
que o de X.
II possvel que as taxas mnimas de atratividade usadas
nas avaliaes de X e de Y sejam diferentes.
III possvel que o perodo de retorno do investimento de
X seja igual ao de Y, mas a taxa interna de retorno de X
seja maior que a de Y.
Est correto o que se afirma em
A) I, apenas.
B) II, apenas.
C) III, apenas.
D) I e II, apenas.
E) I, II e III.
12. (ESAF_2010_CVM) A lavagem de dinheiro
configurada quando:
A)
os recursos financeiros so aplicados em atividades
ilcitas.
B) a origem dos recursos ilcita.
C)
os administradores de instituies financeiras falham no
informar movimentaes extraordinrias autoridade
competente.
D) todas as operaes so denominadas em moeda.
E) h evaso fiscal.

Mercado de Capitais

94

13. (ESAF_2010_CVM) A globalizao dos mercados
financeiros facilita:
A) o surgimento de operaes diretas entre pases.
B)
a realizao de operaes envolvendo mltiplos
agentes.
C)
o aparecimento de instituies financeiras
multinacionais.
D)
a percepo da necessidade de regulao sistmica
supranacional.
E) o aumento dos riscos inerentes ao sistema.
14. (ESAF_2010_CVM) A aplicao de recursos
provenientes do exterior, no mercado financeiro
brasileiro:
A)
depende de aprovao da CVM ou do BCB conforme
sua destinao especfica.
B)
depende de autorizao prvia da autoridade monetria
brasileira.
C)
para a aplicao no mercado de derivativos no se
requer registro.
D)
livre a transferncia da titularidade das posies do
investidor estrangeiro, no exterior, relacionada a
aplicaes feitas no Brasil.
E)
pode ser utilizada para a aquisio de valores
mobilirios sem qualquer restrio.
15. (ESAF_2010_CVM) Mercados de bolsa e balco so
espcies de estruturas de negociao de valores
mobilirios em que:
A)
reclamaes CVM por investidores do mercado de
balco tende a ser mais expressiva do que daqueles que
aplicam na Bolsa.
B)
a transparncia na formao de preos maior no
mercado de balco.
C) no primeiro h total liquidez.
D)
a fiscalizao das aes administrativas mais severa
no mercado de Bolsa.
E)
o mercado de balco serve como espcie de mercado
de acesso.
16. (ESAF_2010_CVM) A exigncia, em certos casos, da
participao de corretores para a operao em
mercados de valores mobilirios permite:
A)
assessoria aos mais vulnerveis na tomada de decises
de investimento.
B) manter um monoplio privado legalmente reconhecido.
C)
garantir a qualidade das informaes prestadas em
mercado.
D)
fiscalizar a governana das companhias mediante
sinalizao de problemas.
E)
a fiscalizao na prestao de servios de consultoria
sem vnculo empregatcio.
17. (ESAF_2010_CVM) A autorregulao, no mercado
financeiro, significa:
A)
que a regulao fruto de instituies prticas aceitas
por todos os integrantes do sistema.
B)
que todos os participantes so competentes para ditar
normas.
C) que no h agente regulador especfico.
D)
que a assimetria informacional est na base das
escolhas individuais.
E)
que, falta de agncia reguladora, faz-se necessrio,
para fins de equidade, disciplinar as atividades.
18. (ESAF_2010_CVM) A competncia da CVM no mercado
de derivativos se faz:
A)
mediante regulao especfica para contratos
celebrados fora das bolsas.
B)
mediante fiscalizao das instituies bancrias que
operam derivativos.
C) em conjunto com as bolsas em que so negociados.
D) mediante aprovao de modelos negociais cogentes.
E)
quando haja especulao de que resultem perdas para
as companhias.
19. (ESAF_2010_CVM) O sistema financeiro nacional
engloba instituies cujas operaes sejam
caracterizadas por:
A) modelagem e negociao de derivativos.
B) captao de recursos da poupana interna e externa.
C) intermediao financeira.
D) circulao de valores mobilirios.
E)
operaes denominadas em moeda e diferidas no
tempo.
20. (ESAF_2010_CVM) A importncia da disciplina do
mercado de capitais para o desenvolvimento
econmico:
A)
facilita criar oportunidades de captao de recursos
pelas instituies bancrias.
B) reduz a intermediao bancria.
C)
por sua complexidade, dificulta a captao da poupana
D) modela mecanismos de governana para as empresas.
E)
aumenta a transparncia das informaes prestadas aos
investidores.
21. (ESAF_2010_CVM) A importncia da disciplina do
mercado de capitais para o desenvolvimento
econmico:
A)
facilita criar oportunidades de captao de recursos
pelas instituies bancrias.
B) reduz a intermediao bancria.
C)
por sua complexidade, dificulta a captao da poupana
D) modela mecanismos de governana para as empresas.
E)
aumenta a transparncia das informaes prestadas aos
investidores.
22. (ESAF_2010_SUSEP) A metodologia de clculo do
valor do ndice Bovespa determina que:
A)
o preo de cada ao na carteira terica seja ajustado
pelos dividendos pagos pela ao.
B)
a participao de cada ao seja proporcional sua
participao no volume de negcios da bolsa.
C)
a composio da carteira seja atualizada a cada trs
meses, levando em conta quais so as aes mais
acompanhadas pelos analistas de mercado.
D)
os retornos das aes componentes da carteira sejam
ajustados pela alquota de imposto de renda sobre
ganhos de capital.
E)
proventos que no sejam distribudos em dinheiro, como
desdobramentos e direitos de subscrio, sejam
ignorados.

Mercado de Capitais

95

23. (ESAF_2010_SUSEP) Para que o Modelo de
Precificao de Ativos Financeiros (CAPM) seja uma
relao geral de equilbrio entre retorno esperado e
risco, essencial que:
A)
exista um ativo livre de risco que possa ser comprado ou
vendido em qualquer quantidade, mesma taxa de
retorno.
B)
os investidores tomem decises de otimizao de
carteiras com horizontes de um nico perodo.
C)
todos os ativos sejam negociados e tenham preos de
mercado observveis.
D)
os dividendos e ganhos de capital com investimentos em
aes sejam tributados mesma alquota de imposto de
renda.
E)
todos os investidores tenham as mesmas expectativas a
respeito de retornos esperados, varincias e
covarincias de retornos de todos os ttulos existentes.
24. (ESAF_2010_SUSEP) Quando a curva de taxas de
juros a vista decrescente, observa-se o seguinte a
respeito das taxas de juros a termo (forward rates):
A) so iguais para todos os prazos de vencimento.
B) so crescentes com o prazo de vencimento.
C) so inferiores s taxas a vista.
D) so iguais s taxas de inflao esperadas.
E) contm prmios negativos por risco de mercado.
25. (ESAF_2010_SUSEP) A operao que possui delta
negativo, na lista abaixo, :
A) a compra de contratos a termo de aes.
B) a compra de contratos futuros de IDI.
C) a venda de opes de venda de aes.
D) a venda de contratos futuros de IDI.
E) a compra de um box spread de opes.
26. (ESAF_2010_SUSEP) A magnitude do value at
risk (VAR) de uma carteira de ativos de renda fixa
crescente com:
A) o valor de mercado da carteira.
B)
a assimetria da distribuio de probabilidades dos
retornos dos ativos componentes da carteira.
C) o rating mdio dos ativos componentes da carteira.
D)
a probabilidade de ocorrncia de retornos dos ativos no
muito distantes de suas mdias histricas.
E) a liquidez dos ativos componentes da carteira.
27. (ESAF_2010_SUSEP) Pode ser demonstrado que
um swap de taxas de juros, com prazo de cinco anos e
trocas de fluxos de caixa referenciados em taxa pr e
taxa flutuante a cada seis meses equivalente a:
A)
uma opo de compra de um ativo de renda fixa com
cupons semestrais e prazo de cinco anos.
B)
uma carteira de aes com horizonte de investimento de
cinco anos, e cujas aes componentes pagam
dividendos semestrais.
C)
um ttulo de dvida com taxa de juros flutuante e prazo
de cinco anos.
D)
uma sequncia de dez forward rate agreements com
vencimentos espaados de seis em seis meses.
E)
um swap de taxas de cmbio, com prazo de cinco anos
e trocas de fluxos de caixa referenciados em taxas
flutuantes em duas moedas distintas.
28. (ESAF_2010_SUSEP) Um ttulo cujos retornos tenham
covarincia negativa com os retornos da carteira de
mercado exercer o seguinte efeito sobre uma carteira
da qual faa parte, outros fatores sendo iguais:
A) reduzir o risco sistemtico da carteira.
B)
aumentar o risco sistemtico da carteira, caso seu peso
na carteira seja muito grande.
C) aumentar o valor do coeficiente beta da carteira.
D)
aumentar o retorno esperado da carteira, se o retorno
esperado do ttulo for justo.
E)
far com que a soma dos pesos dos componentes da
carteira fique abaixo de 100%.
29. (ESAF_2010_SUSEP) Pode ser demonstrado que
um swap de taxas de juros, com prazo de cinco anos e
trocas de fluxos de caixa referenciados em taxa pr e
taxa flutuante a cada seis meses equivalente a:
A)
uma opo de compra de um ativo de renda fixa com
cupons semestrais e prazo de cinco anos.
B)
uma carteira de aes com horizonte de investimento de
cinco anos, e cujas aes componentes pagam
dividendos semestrais.
C)
um ttulo de dvida com taxa de juros flutuante e prazo
de cinco anos.
D)
uma sequncia de dez forward rate agreements com
vencimentos espaados de seis em seis meses.
E)
um swap de taxas de cmbio, com prazo de cinco anos
e trocas de fluxos de caixa referenciados em taxas
flutuantes em duas moedas distintas.
30. (ESAF_2010_SUSEP) Um ttulo cujos retornos tenham
covarincia negativa com os retornos da carteira de
mercado exercer o seguinte efeito sobre uma carteira
da qual faa parte, outros fatores sendo iguais:
A) reduzir o risco sistemtico da carteira.
B)
aumentar o risco sistemtico da carteira, caso seu peso
na carteira seja muito grande.
C) aumentar o valor do coeficiente beta da carteira.
D)
aumentar o retorno esperado da carteira, se o retorno
esperado do ttulo for justo.
E)
far com que a soma dos pesos dos componentes da
carteira fique abaixo de 100%.
31. (ESAF_2010_SUSEP) A determinao da fronteira
eficiente para o mercado de aes requer o
conhecimento de valores numricos para os seguintes
elementos, entre outros:
A)
volatilidade da taxa de juros livre de risco e coeficiente
beta da carteira de mercado.
B)
nmero de ttulos que podem fazer parte da carteira e
seus retornos esperados.
C)
betas das vrias aes e volatilidade da carteira de
mercado.
D)
beta do ativo livre de risco e grau de averso a risco do
investidor que est determinando a fronteira.
E)
coeficientes de assimetria e curtose da distribuio de
probabilidades dos retornos das aes.
32. (UFF_2009_UFF) A varincia de uma carteira composta
por muitos ttulos mais dependente dos seguintes
parmetros de definio:
A) os betas dos ttulos individuais;
B) os riscos no-diversificveis dos ttulos que compem a

Mercado de Capitais

96

carteira;
C)
as covarincias entre os retornos dos ttulos que
compem a carteira;
D) as varincias dos ttulos que compem a carteira;
E)
as correlaes lineares entre os ttulos que compem a
carteira.
33. (UFF_2009_UFF) O risco que afeta especificamente um
nico ativo ou um pequeno grupo de ativos
denominado:
A) sistemtico;
B) beta;
C) isolado;
D) idiossincrtico;
E) operacional.
34. (UFF_2009_UFF) O valor da Covarincia entre o retorno
de uma ao e o retorno do Mercado, dividido pela
varincia do retorno do Mercado, representa uma
medida de risco que associada ideia de:
A) risco no diversificvel;
B) risk free rate;
C) risco total;
D) risco de mercado;
E) risco combinado.
35. (UFF_2009_UFF) A Hiptese de Eficincia de Mercado
mais difcil de ser aceita denominada:
A) fraca;
B) semiforte;
C) forte;
D) inconsistente;
E) semifraca
36. (UFF_2009_UFF) O argumento de que uma
empresa NO capaz de alterar o valor total de seus
ttulos mudando as propores de sua estrutura de
capital conhecido como:
A) variante de Miller;
B) proposio II de MM (com impostos);
C) proposio I de MM (com impostos);
D) proposio II de MM (sem impostos);
E) proposio I de MM (sem impostos).
37. (UFF_2009_UFF) Os casos em que os preos de uma
dada ao sobem em razo da mesma sinalizar o
pagamento de dividendos representam um
comportamento dos dividendos denominado:
A) efeito clientela;
B) efeito de contedo informacional;
C) relevncia de dividendos;
D) eliminao de incertezas;
E) efeito de reduo de custos de agency.
38. (UFF_2009_UFF) Uma opo de compra de ao ter o
seu preo majorado sempre que:
A) aumentar a variabilidade do ativo-objeto;
B) aumentar o preo de exerccio da opo;
C) diminuir o preo da ao;
D) diminuir a taxa de juros;
E) diminuir a variabilidade do preo da ao.
39. (UFF_2009_UFF) O modelo de saldo de caixa que visa
a levar em considerao as flutuaes aleatrias de
entradas e sadas dirias de caixa conhecido pela
denominao:
A) Baumol;
B) Modigliani e Miller;
C) Miller-Orr;
D) saldo mdio;
E) cclico.
40. (CESGRANRIO_2010_BACEN) Um investidor comprou
por R$ 22,00 uma opo de venda de certo ativo A,
opo tipo americana, num mercado bem organizado,
com oportunidades desprezveis de arbitragem, sendo o
preo de exerccio R$ 100,00. Desconsiderando as
despesas com a operao, como corretagens,
emolumentos, juros sobre o capital empregado, etc., no
momento da compra da ao, no mesmo mercado, o
ativo A estava sendo negociado a:
A) R$ 22,00.
B) R$ 44,00, no mximo.
C) menos que R$ 66,00.
D) menos que R$ 78,00.
E) R$ 78,00 ou mais.
41. (CESGRANRIO_2010_BACEN) Um investidor possui
uma carteira de R$ 1.000.000,00, com um Valor em
Risco (VAR) de R$ 30.000,00 para 15 dias teis e nvel
de confiana de 99%. Isso significa que o investidor
A)
ter 99% de probabilidade de no perder mais que R$
30.000,00, se mantiver a carteira nos prximos dias
teis.
B)
ter uma perda de R$ 30.000,00, com probabilidade de
99%, se mantiver a carteira nos prximos 15 dias teis.
C)
ter um retorno de R$ 30.000,00, em 15 dias teis, com
probabilidade de 99%.
D)
poder sofrer uma perda de R$ 30.000,00, por dia, nos
prximos 15 dias teis.
E)
poder ganhar 97% de retorno, com 99% de
probabilidade, se mantiver a carteira nos prximos 15
dias teis.
42. (CESGRANRIO_2010_BACEN) Um poupador compra
um ttulo federal que promete um pagamento fixo de R$
100,00, no prazo de um ms. No dia seguinte compra,
as taxas de juros na economia diminuem
substancialmente. Nesse caso, o(s)
A) poupador ter um grande prejuzo.
B) ttulo pagar menos que R$ 100,00 no vencimento.
C) preo do ttulo no mercado aumentar.
D)
preos das aes na bolsa diminuiro, devido aos juros
mais baixos.
E)
preos dos imveis diminuiro, devido aos juros mais
baixos.
43. (CESGRANRIO_2009_TERMORIO) Uma pessoa que
compra uma opo de venda de um determinado bem
A)
vai exerc-la, se o preo do bem no mercado se
mantiver acima do preo de exerccio, at o vencimento.
B)
comprou um seguro contra uma alta excessiva do preo
do bem no mercado.
C)
deve exercer a opo, se o preo do bem no mercado
cair abaixo do preo de exerccio.

Mercado de Capitais

97

D)
deve tambm comprar uma opo de compra para
limitar seu risco.
E)
paga um prmio pela opo bem maior que o seu preo
de exerccio.
44. (CESGRANRIO_2009_TERMORIO) O grfico abaixo
mostra como varia o valor presente lquido (VPL) de
dois projetos, P e Q, em funo da taxa de desconto
usada.

Examinando o grfico, conclui-se que:
A) t a taxa interna de retorno de Q.
B) P tem maior perodo de payback do que Q.
C)
o VPL de Q maior que o de P, independente da taxa
de desconto.
D)
a taxa interna de retorno dos dois projetos a mesma e
igual a
E)
a sensibilidade do VPL de Q s variaes da taxa de
desconto, quando esta for , menor do que a
sensibilidade do VPL de P.
45. (CESGRANRIO_2009_TERMORIO) No caso do projeto
de investimento P, o perodo necessrio para recuperar
os recursos despendidos na sua implantao de 4
anos. No caso do projeto Q, o mesmo perodo de 5
anos. Logo, afirma-se que:
A) P tem maior valor presente lquido do que Q.
B) P tem maior taxa interna de retorno do que Q.
C)
Q ser prefervel a P, se a taxa de juros de mercado
aumentar.
D)
se o payback mnimo aceitvel for de sete anos, ambos
os projetos so inviveis.
E)
a comparao entre P e Q, usando estas informaes,
incompleta, por desconsiderar o valor dos recursos no
tempo.
46. (CESPE_2009)
Texto Associado: Julgue os itens seguintes acerca de
finanas.
Considerando que os riscos financeiros podem ser divididos
em risco de mercado, risco de liquidez, risco legal, risco
operacional e risco de crdito, correto afirmar que o risco
de crdito aquele que diz respeito falta de recurso
financeiro imediato para saldar determinada obrigao.

( ) Certo

( ) Errado
47. (CESPE_2009)
Texto Associado: Julgue os itens seguintes acerca de
finanas.
A diferena entre os contratos de derivativos negociados
em bolsas e os negociados no mercado de balco (com
registro e sem registro) a padronizao dos contratos.

( ) Certo

( ) Errado
48. (FGV_2008_Senado Federal) Considerando os
diferentes mtodos utilizados para auxiliar na deciso da
seleo de projetos, correto afirmar que:
A)
a ideia bsica do mtodo da Taxa Interna de Retorno a
de que se calcula um indicador que depende das taxas
de juros vigentes no mercado.
B)
O mtodo de payback utilizado para informar o tempo
de retorno do investimento e obtido calculando-se o
nmero de anos que sero necessrios para que os
fluxos de caixa futuros acumulados igualem o montante
do investimento inicial.
C)
embora existam vrios critrios que auxiliam no
processo de deciso de investimentos, desaconselha-se
em geral a utilizao do mtodo do Valor Presente
Lquido, j que ele no indica se h aumento do valor da
empresa.
D)
a vantagem do mtodo do Valor Presente Lquido
expressar os resultados em termos de uma taxa, cujo
significado mais facilmente assimilado do que aqueles
expressos em unidades monetrias.
E)
supondo dois projetos de investimento, o Valor Presente
Lquido do projeto considerado em conjunto no
necessariamente ser igual ao Valor Presente Lquido
dos projetos considerados separadamente.
49. (ESAF_2008_CGU) Com relao composio do
Sistema Financeiro Nacional, aponte a entidade
que no desempenha o papel de supervisora no
referido Sistema.
A) Banco Central do Brasil.
B) Secretaria de Previdncia Complementar.
C) Superintendncia de Seguros Privados.
D) Instituto de Resseguros do Brasil.
E) Comisso de Valores Mobilirios.
50. (ESAF_2008_CGU) O Conselho de Gesto da
Previdncia Complementar - CGPC o rgo
responsvel pela regulao das atividades das
entidades fechadas de previdncia
complementar. No integra(m) o Conselho de Gesto da
Previdncia Complementar:
A)
o Ministro de Estado da Previdncia Social, o Secretrio
de Previdncia Complementar do Ministrio da
Previdncia Social e um representante da Secretaria de
Previdncia Social do Ministrio da Previdncia Social.
B)
um representante do Ministrio da Fazenda e um
representante do Ministrio do Planejamento,
Oramento e Gesto.
C)
um representante da Superintendncia de Seguros
Privados.
D)
um representante dos patrocinadores e instituidores de
entidades fechadas de previdncia complementar e um
representante das entidades fechadas de previdncia
complementar.
E)
um representante dos participantes e assistidos das
entidades fechadas de previdncia complementar.
51. (ESAF_2008_CGU) Identifique a
afirmativa incorreta com relao ao Banco Central do
Brasil.
A) O Banco Central um rgo da administrao direta do

Mercado de Capitais

98

Ministrio da Fazenda.
B)
O Banco Central tem como principal responsabilidade
zelar pela qualidade da moeda nacional.
C)
A atuao do Banco Central define as condies de
liquidez da economia.
D)
A Constituio Federal de 1988 vedou ao Banco Central
a concesso direta ou indireta de emprstimos do
Tesouro Nacional.
E)
O Banco Central assume cinco papis: banco dos
bancos, gestor do Sistema Financeiro Nacional, executor
da poltica monetria, banco emissor e banqueiro do
governo.
52. (ESAF_2008_CGU) A Superintendncia de Seguros
Privados (SUSEP) uma Autarquia Especial vinculada
ao Ministrio da Fazenda. A Lei Complementar n. 126,
de 15 de janeiro de 2007, transferiu SUSEP a
competncia de fiscalizar tambm as operaes de:
A) assistncia complementar fechada.
B) crdito do Conselho Nacional de Previdncia Social.
C) cosseguro, resseguro, retrocesso e sua intermediao.
D) captao de poupana imobiliria popular.
E) mercado de capitais (fundos de penso).
53. (ESAF_2008_CGU) O Conselho Monetrio Nacional
(CMN) o rgo deliberativo mximo do Sistema
Financeiro Nacional. Ao CMN no compete:
A)
adaptar o volume dos meios de pagamento do pas,
tendo em vista a melhor utilizao dos recursos em
moeda estrangeira.
B)
autorizar as emisses de papel moeda pelo Banco
Central do Brasil (BACEN) e as normas reguladoras do
meio circulante.
C)
regular as condies de constituio, funcionamento e
fiscalizao das instituies financeiras.
D)
estabelecer diretrizes gerais de poltica monetria,
creditcia e cambial.
E)
disciplinar os instrumentos de poltica fiscal, sendo o
rgo executor dessa poltica.
54. (ESAF_2008_CGU) A Comisso de Valores Mobilirios
(CVM) constitui rgo integrante do subsistema
normativo do mercado de valores mobilirios. Aponte a
nica opo incorreta no que diz respeito CVM.
A)
uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda,
criada pela Lei n. 6385/76.
B)
As funes da Comisso de Valores Mobilirios
repercutem junto a trs grandes grupos: instituies de
mercado, companhias abertas e investidores.
C)
A Comisso de Valores Mobilirios tem por finalidade a
fiscalizao e a regulao do mercado de ttulos de
renda varivel.
D)
No cumprimento de sua misso de ser o agente da
sociedade para assegurar o equilbrio monetrio, a CVM
zela pela adequada liquidez da economia.
E)
A CVM, dada a natureza de suas atividades, recebe,
processa e coloca disposio do mercado uma enorme
massa de informaes que exige constante atualizao
para permitir rapidez de acesso.
55. (ESAF_2008_CGU) O Sistema Especial de Liquidao e
Custdia- SELIC um sistema informatizado do Banco
Central do Brasil. Com relao ao SELIC, aponte a
nica opo falsa.
A)
O SELIC destinado custdia de ttulos escriturais de
emisso do Tesouro Nacional e do Banco Central do
Brasil.
B)
O SELIC opera na modalidade de Liquidao Bruta em
Tempo Real (LBTR).
C)
O SELIC, alm da custdia, realiza o registro e a
liquidao das operaes realizadas com os ttulos
escriturais de emisso do Tesouro Nacional e do Banco
Central do Brasil.
D)
Integram o SELIC os mdulos complementares de
Oferta Pblica Formal Eletrnica (Ofpub) e o Leilo
Informal Eletrnico de Moedas e Ttulos (Leinf).
E)
O SELIC tambm depositrio de ttulos privados, de
ttulos pblicos estaduais e municipais e de ttulos
representativos de dvidas de responsabilidade do
Tesouro Nacional.
56. (ESAF_2008_CGU) Com relao ao mercado de
opes, identifique a nica opo incorreta.
A)
O mercado de opes permite que o investidor opere de
maneira alavancada.
B)
Lanador o comprador da opo, ou seja, aquele que
adquire o direito de exercer a opo, pagando por isso
um prmio.
C)
Sries de opo so opes do mesmo tipo (compra ou
venda), para a mesma ao-objeto, e com a mesma
data de vencimento.
D)
Prmio o preo de negociao da opo ou preo de
mercado.
E)
Opo de compra a modalidade em que o titular tem o
direito de comprar certo lote de aes a um preo
predeterminado, at determinada data.
57. (ESAF_2008_CGU) No Brasil, os mercados de
derivativos vm nos ltimos anos apresentando
significativa evoluo. Identifique a opo falsa em
relao aos derivativos.
A)
O mercado futuro apresenta as caractersticas de que o
investimento inicial no pequeno em relao ao
compromisso assumido e a durao de um contrato
futuro ilimitada.
B)
No Brasil, a Bolsa de Mercadorias & Futuros fornece a
segurana necessria para a negociao com
derivativos.
C)
Para existir um mercado de derivativos, tem que existir
um mercado a vista (spot) organizado para que a
formao do ativo-objeto seja a mais transparente
possvel.
D)
A Bolsa de Mercadorias & Futuros uma instituio na
qual so negociados os mais variados tipos de contratos
futuros, desde produtos agropecurios (caf, boi gordo,
algodo, entre outros) at produtos financeiros (ouro,
dlar, ndice de aes, etc.).
E)
Os mercados de derivativos existem para a transferncia
de risco da atividade econmica.
58. (ESAF_2008_CGU) As aes so os principais ttulos
negociados no mercado de capitais. Com relao ao
mercado acionrio, assinale a nica opo falsa.
A)
Uma ao representa a menor parcela do capital social
de uma empresa.
B)
O detentor de uma ao (acionista) no um credor da
empresa, mas sim um de seus proprietrios e, como tal,
possui direito participao nos resultados da empresa

Mercado de Capitais

99

proporcionalmente ao nmero de aes que detm.
C)
As aes preferenciais asseguram preferncia na
distribuio de resultados e conferem direito a voto.
D)
O retorno do investimento em aes pode se dar na
forma de ganho de capital e eventos distribudos pelas
empresas (dividendos, juros sobre o capital,
bonificaes em novas aes e subscrio).
E)
Por serem objetos de negociao diria, os preos das
aes podem aumentar ou diminuir de acordo com o
maior ou menor interesse dos investidores.
59. (ESAF_2008_CGU) No que tange definio e
classificao dos ttulos de renda fixa, no se pode
afirmar que:
A)
os ttulos de renda fixa so aqueles cujos rendimentos e
prazos de resgate so estabelecidos por ocasio da
emisso do papel ou ttulo, podendo os rendimentos ser
prefixados, ps-fixados ou flutuantes.
B)
os ttulos de renda fixa esto divididos em ttulos
pblicos de renda fixa e os ttulos privados de renda fixa,
que so os emitidos por instituies financeiras e no
financeiras.
C)
a remunerao dos ttulos que apresentam rendimento
ps-fixado somente conhecida na data do resgate do
papel.
D)
a modalidade flutuante assemelha-se com a ps- -fixada
e diferencia-se, basicamente, pela fixao de taxas
contratadas.
E)
as principais funes do mercado secundrio de ttulos
de renda fixa, no qual ocorre a transferncia de
titularidade dos papis e ocasiona aumento ou
diminuio de recursos pelos emissores, so dar liquidez
ao mercado primrio de ttulos pblicos e privados e
permitir que a autoridade monetria realize poltica
monetria.
60. (ESAF_2008_CGU) Para negociar aes, uma vez
aberta a conta de valores e provisionado o recurso
suficiente para operar, o cliente poder emitir as ordens
de compra e venda pertinentes. Identifique a nica
opo correta relacionada ordem com stop de compra.
A)
Nesta ordem, o cliente estabelece o preo mximo pelo
qual ele quer comprar determinada ao.
B)
Este tipo de ordem permite total controle do preo de
execuo, mas pode ser de execuo demorada.
C)
A ordem executada to logo seja recebida no prego,
ao preo que puder ser obtido no momento.
D)
A ordem executada quando a cotao, durante um
movimento de alta, atinge um valor igual ou maior ao
determinado pelo cliente.
E)
Nesse tipo de ordem, o cliente especifica corretora
apenas a quantidade e as caractersticas das aes que
deseja comprar.
61. (ESAF_2008_CGU) So trs os fatores que explicam as
diferentes taxas de juros entre ativos: risco, liquidez e
prazo. As instituies financeiras recorrem a vrios
expedientes para diminuir o risco dos emprstimos.
Indique a nica opo, com relao ao risco, no
observada pelas instituies.
A)
Carter conservador, ou seja, emprestam recursos para
aquelas empresas que j possuem boa reputao no
mercado.
B) Exigncia do maior nmero possvel de garantias por
parte dos tomadores.
C)
Elaborao de contratos de emprstimos complexos,
inclusive com imposies de clusulas restritivas sobre a
utilizao dos recursos.
D)
Exigncia de no comprometimento de recursos prprios
dos tomadores com projeto, por exemplo.
E)
A busca da maximizao do retorno esperado,
escolhendo uma carteira que maximize a rentabilidade
para determinado risco, ou minimize o risco para
determinada rentabilidade (anlise risco-retorno).
62. (ESAF_2008_CGU) O risco, de uma maneira bem
simples, a probabilidade de no ocorrer o evento
esperado. No caso de uma aplicao financeira, o risco
pode ser entendido como a no-realizao do retorno
esperado. Assinale a nica opo falsa no que tange a
risco e retorno.
A)
O risco de determinada aplicao financeira pode ser
dividido em sistemtico e no sistemtico, cuja soma
destes compe o risco total de um investimento.
B)
O investidor racional decide de acordo com sua averso
ao risco e seu nvel de utilidade, sendo que o ndice
Sharpe representado pela relao entre o risco
assumido e o prmio pago. o ndice indicado para a
anlise de todo e qualquer tipo de fundo.
C)
Todo investidor dever preferir investimentos que
apresentam elevado retorno e baixo risco.
D)
O risco total de uma carteira de investimentos no
depende apenas do risco individual de cada ativo que
compe a carteira, mas tambm de que forma eles se
relacionam.
E)
O risco sistemtico possibilita quantificar a sensibilidade
do retorno do ativo financeiro em relao ao retorno do
mercado.
63. (CESGRANRIO_2008_BNDES) O prmio ou preo de
mercado de uma opo de venda de certo ativo
A) igual a 10% de seu preo de exerccio.
B) aumenta se o prazo para exerccio aumentar.
C) aumenta se o preo de mercado do ativo aumentar.
D) diminui se o preo de exerccio aumentar.
E) no influenciado pela volatilidade do preo do ativo.
64. (CESGRANRIO_2008_BNDES) Na escolha entre
projetos de investimento alternativos, pode-se afirmar
que:
A)
o Valor Presente Lquido (VPL) o nico critrio
vlido.
B)
o custo de capital para o projeto deve incorporar os
prmios de risco relevantes.
C)
comparar a Taxa Interna de Retorno (TIR) com o
custo de capital o critrio mais importante.
D)
os dois critrios, TIR e VPL, sempre sugerem a
mesma escolha.
E)
no h como considerar, objetivamente, os
benefcios sociais de cada alternativa.
65. Douglas Keel, um analista financeiro, deseja estimar a
taxa de retorno para dois investimentos de risco
similares - X e Y. A pesquisa de Keel indica que os
retornos imediatamente anteriores atuaro como
estimativa razovel dos retornos futuros. No ano
anterior, o investimento X teve um valor d mercado de
R$ 20.000 e o investimento Y, de R$ 55.000. Durante o

Mercado de Capitais

100

ano, o investimento X gerou um fluxo de caixa de R$
1.500 e o investimento Y gerou um fluxo de caixa de R$
6.800. Os valores atuais de mercado dos investimentos
X e Y so de R$ 21.000 e R$ 55.000, respectivamente.
a) Calcule a taxa de retorno esperada para os
investimentos X e Y.
b) Supondo que os dois investimentos sejam igualmente
arriscados, qual deles Keel deveria recomendar? Por que?
66. A Micro Polo est considerando a compra de uma de
duas cmaras de microfilme - R ou S. Ambas fornecem
benefcios durante um perodo de dez anos e cada uma
requer um investimento inicial de R$ 4.000. A
administrao construiu a seguinte tabela de estimativa
de probabilidades e taxas de retornos para resultados
pessimistas, mais provveis e otimistas:
Cmara R Cmara S
Montante Probab. Montant
e
Probab.
Investimento Inicial 4.000 1,0 4.000 1,0
Taxa de retorno
anual

Pessimista 20% 0,25 15% 0,20
Mais provvel 25% 0,50 25% 0,55
Otimista 30% 0,25 35% 0,25
a) Determine a faixa para a taxa de retorno de cada uma
das duas cmaras.
b) Determine a taxa de retorno esperada para cada
cmara.
c) Qual cmara mais arriscada? Por que?
67. Jaime Vieira est considerando estruturar uma carteira
contendo dois ativos, L e M. O ativo L representar 40%
do valor em unidades monetrias da carteira e o ativo M
corresponder aos outros 60%.Osretornos esperados
durante os prximos seis anos, para cada um desses
ativos, est resumido na seguinte tabela:
Ano Retorno Esperado - %
Ativo L Ativo M
2003 14 20
2004 14 18
2005 16 16
2006 17 14
2007 17 12
2008 19 10
a) Calcule o retorno esperado da carteira, kp, para cada um
dos seis anos.
b) Calcule o valor dos retornos esperados da carteira,
K p
,durante o perodo de 6 anos.
c) Calcule o desvio padro dos retornos esperados da
carteira,
k p
, durante o perodo de 6 anos
d) Como voc caracterizaria a correlao dos retornos dos
dois ativos L e M?
e) Discuta quaisquer benefcios de diversificao obtidos
atravs da criao da carteira
68. Rosa Dantas est tentando avaliar duas possveis
carteiras - ambas compostas dos mesmos cinco ativos,
mas mantidos em diferentes propores. Ela est
particularmente interessada em usar o beta para
comparar o risco das carteiras e nisso considerar os
seguintes dados coletados:
Ativo Beta do
Ativo
Peso da Carteira - %
Carteira A Carteira B
1 1,30 10 30
2 0,70 30 10
3 1,25 10 20
4 1,10 10 20
5 0,90 40 20
Total 100 100
a) Calcule o beta para as carteira A e B.
b) Compare o risco de cada carteira com relao ao
mercado bem como com relao a outra carteira. Qual
careira mais arriscada?
69. Use a equao bsica para o modelo de formao de
preo de ativo de capital (CAPM) para elaborar cada um
dos seguintes:
a) encontre o retorno exigido para um ativo com um beta
de 0,90 quando a taxa livre de risco e o retorno do mercado
so 8% e 12%, respectivamente;
b) encontre a taxa livre de risco para uma empresa com
um retorno exigido de 15% e um beta de 1,25 quando o
retorno de mercado de 14%;
c) encontre o retorno de mercado para um ativo com
retorno exigido de 16% e um beta de 1,10, quando a taxa
livre de risco de 9%;
d) encontre o beta para um ativo com um retorno exigido
de 15% quando a taxa livre de risco e o retorno de mercado
so 10% e 12,5%, respectivamente.
16.1 GABARITO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
C D E A C E B D A B
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
E B D A E A A C E B
21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
B B E C D A D A D A
31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
B C D A C E B A C E
41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
A C C E E E C B D C
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60
A C E D E B A C E D
61 62 63 64

D B B B

17. REFERNCIAS
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Mercado de Capitais

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