Análise de Viabilidade Econômico-Financeira de Projetos Apícolas

XLV CONGRESSO DA SOBER
"Conhecimentos para Agricultura do Futuro"

Londrina, 22 a 25 de julho de 2007,
Sociedade Brasileira de Economia, Administrao e Sociologia Rural
1

ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE
PROJETOS AGROPECURIOS: O CASO DA IMPLANTAO DE UM
PROJETO DE PRODUO DE PRODUTOS APCOLAS

MARCELO ALVARO DA SILVA MACEDO (1) ; ALOIZIO LUNGA (2) ;
KTIA DE ALMEIDA (3) .

1,3.PPGEN/NEGEN/UFRURALRJ, SEROPDICA, RJ, BRASIL;
2.NEGEN/UFRURALRJ, SEROPDICA, RJ, BRASIL.

alvaro@ufrrj.br

APRESENTAO ORAL

ADMINISTRAO RURAL E GESTO DO AGRONEGCIO

Anlise de Viabilidade Econmico-Financeira de Projetos Agropecurios: o
caso da implantao de um projeto de produo de produtos apcolas

Grupo de Pesquisa: ADMINISTRAO RURAL E GESTO DO AGRONEGCIO

Resumo
A deciso de fazer investimento de capital parte de um processo que envolve a gerao e a
avaliao de alternativas que atendam s especificaes tcnicas. Depois de relacionadas s
alternativas viveis tecnicamente, se analisam quais delas so atrativas econmico-
financeiramente. Para se estabelecer a viabilidade econmico-financeira de uma atividade
deve-se considerar diversos indicadores para assegurar a inferncia sobre os resultados. Logo,
a escolha de vrios mtodos sempre salutar, mesmo que estes tenham caractersticas
distintas, pois certamente vo se complementar na cobertura das variveis importantes no ato
da deciso. Alm disso, utilizando-se tcnicas em uma anlise mltipla, ou seja, comparando
as respostas de cada mtodo de forma a cruzar informaes, pode-se tomar decises menos
viesadas por um outro mtodo individualmente. Isso tambm ajuda a respeitar os princpios e
limites de cada mtodo. Neste sentido, este trabalho tem como objetivo apresentar e discutir
uma metodologia mltipla de anlise de viabilidade de projetos de investimento
agropecurios, aplicando a mesma num projeto de implantao de uma unidade familiar de
produo de produtos apcolas.
Palavras-chave: Viabilidade Econmico-Financeira; Projetos Agropecurios; Produtos
Apcolas.


2
Abstract
Capital investment decisions are part of a process that also involves generation and evaluation
of alternatives to assist the technical specifications. After the choice of technically viable
alternatives are made, the most economical and financial attractive ones are identified. In the
process of establishing the economical-financial viability of an activity several indicators
should be considered to assure the results inference. The choice of several methods is always
salutary, even if these have different characteristics, because they will certainly be
complementary in the covering of the important variables in the decision making process.
Further, when several techniques are used in a multiple analysis, in other words, when
answers of each method are compared in order to cross information, less biased decisions can
be taken. It also helps to respect the principles and limits of each method. In this sense, the
aim of this work is to present and to discuss a multiple methodology for analysis of
agricultural investment projects viability. This methodology was applied in a family
apicultural production unit implantation project.
Key Words: Economical-Financial Viability; Agricultural Projects; Apicultural Products

1. INTRODUO

De forma geral, as pessoas fsicas e jurdicas devem decidir onde investir sua renda, de
acordo com o risco e com o retorno esperado de cada alternativa de investimento disponvel.
O risco, em seu sentido fundamental, pode ser definido como a variabilidade de retornos
associada a um determinado ativo. Define-se como retorno o total de ganhos ou perdas dos
proprietrios decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo
(GITMAN, 1997).
Diante de tais conceitos, o investidor que decide empregar seus recursos financeiros
na atividade produtiva dever fazer uma ampla anlise, de forma a verificar a viabilidade de
seu investimento. Da a necessidade de um levantamento da viabilidade econmico-financeira
do investimento.
Neste sentido, o Oramento de Capital que, segundo Macedo (2006) representa um
resumo dos gastos e benefcios gerados por uma alternativa de investimento, deve ser
utilizado. Sua elaborao pressupe o uso de uma srie de tcnicas econmico-financeiras
para que se analise a viabilidade dos projetos de investimento que um investidor teria
disponvel para escolha. Esta escolha deve pressupor uma srie de objetivos estratgicos do
investidor, que precisam ser atendidos, da melhor maneira possvel, pelo conjunto de projetos
escolhidos.
Do ponto de vista da anlise econmico-financeira, um projeto de investimento
qualquer atividade produtiva de vida limitada, que implique na mobilizao de alguns
recursos na forma de bens de produo, em determinado momento, na expectativa de gerar
recursos futuros oriundos da produo. Esse tipo de conceituao pressupe a possibilidade
de quantificao monetria dos insumos e produtos associados ao projeto (NORONHA e
DUARTE, 1995).
Um dos modelos de anlise econmico-financeira mais importantes e mais utilizados
para avaliar aes de investimento, em termos financeiros, o Modelo de Desconto de Fluxo
de Caixa (DFC), que representa a anlise, a valor presente, dos fluxos de caixa futuros
lquidos gerados. Neste modelo, como veremos, vrias tcnicas podem ser utilizadas, tais
como: o Valor Presente Lquido (VPL), que mede a riqueza gerada por um determinado ativo
a valores atuais; a Taxa Interna de Retorno (TIR), que representa a rentabilidade do projeto; a

3
Relao Benefcio Custo (B/C), que representa a relao entre o valor presente das entradas e
o das sadas de caixa; e o Perodo de Payback Descontado (PPD), que representa o prazo de
recuperao do capital investido, considerando explicitamente o valor do dinheiro no tempo.
Outras tcnicas tambm so importantes, pois complementam as ferramentas do
modelo DFC, como o caso da Anlise do Ponto de Equilbrio (PE), que representa o ponto
mnimo de operao de um negcio, empresa ou projeto.
Alm disso, a considerao de condies de incerteza na anlise se faz necessria.
Para isso, tem-se a possibilidade de fazer uma anlise de sensibilidade, que vai desde a
atribuio discreta de valores a certas variveis para saber o impacto desta variao nos
indicadores de viabilidade, passando pela anlise de pontos de mudana de deciso, at uma
medida de risco representada pela probabilidade de viabilidade dos projetos.
Neste sentido, este trabalho tem como objetivo apresentar e discutir uma metodologia
mltipla de anlise de viabilidade de projetos de investimento agropecurios, aplicando a
mesma num projeto de produo de produtos apcolas.

2. ANLISE E AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO

De acordo com Brigham & Houston (1999) as decises de negcios no so tomadas
em um vcuo, os tomadores de deciso tm em vista objetivos especficos. Certamente um
dos mais presentes a maximizao da riqueza dos proprietrios do empreendimento, que
consiste na maximizao do valor deste. Isso nos remete ao objetivo principal da gesto
financeira que maximizar o valor do empreendimento, que depende da distribuio no
tempo dos fluxos de caixa de seus investimentos. Temos a, ento, o impacto do valor do
dinheiro no tempo sobre o valor da empresa.
Para Gitman (2001) na anlise de qualquer projeto se faz necessrio uma abordagem
de viabilidade econmico-financeira. Para isso, se faz importante o entendimento do timing
dos fluxos de caixa destes, ou seja, o valor do dinheiro no tempo, que baseado na idia de
que uma unidade monetria hoje vale mais do que uma outra que ser recebida em uma data
futura. Isso explica porque deseja-se receber o quanto antes e pagar o mais tarde possvel uma
determinada quantia que no ser reajustada ao longo do tempo.
De acordo com Macedo e Siqueira (2006), os gestores devem usar tcnicas de valor de
dinheiro no tempo para reconhecer explicitamente suas oportunidades de obter resultados
positivos quando avaliando sries de fluxos de caixa esperados associados a alternativas de
deciso. Devido ao fato deles estarem no tempo zero (atual) ao tomar decises, eles preferem
basear-se em tcnicas de valor presente.
Segundo Brigham & Houston (1999) muitos fatores combinam para fazer com que a
elaborao do oramento de capital, ou seja, estruturar os projetos atravs da descrio de seu
fluxo de caixa ao longo do tempo, para posterior anlise, represente, talvez, a funo mais
importante de uma anlise econmico-financeira. Neste sentido, Gitman (2001) afirma que
vrios investimentos representam dispndios considerveis de recursos que comprometem o
investidor com um determinado curso de ao. Conseqentemente, este necessita de
procedimentos para analisar e selecionar apropriadamente seus investimentos. Para tanto se
faz necessrio mensurar os fluxos de caixa relevantes e aplicar tcnicas de deciso
apropriadas. O Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) um processo que cumpre este
papel em consonncia com a meta de maximizao da riqueza dos proprietrios do
empreendimento.
Damodaran (1997) diz que o Modelo de Desconto de Fluxo de Caixa (DFC) pode ser
representado da seguinte maneira:

4

Valor = FC
t
.
(1 + i)
t
t = 1

Os fluxos de caixa so descontados a
uma taxa ajustada ao risco, para se
chegar a uma estimativa de valor para
o ativo.

n

Onde: n = vida til do ativo FCt = Fluxo de Caixa no perodo t i = taxa mnima
de atratividade refletindo o risco deste ativo (TMA)
As grandes limitaes deste modelo so a confiabilidade das estimativas de fluxo de
caixa futuros e da taxa mnima de atratividade ajustada ao risco. Brigham & Houston (1999)
dizem que a etapa mais importante e tambm mais difcil a estimativa dos fluxos de caixa
futuros, que envolve previses de quantidades e preos de produtos e insumos, levando em
considerao a identificao dos fluxos de caixa relevantes ou incrementais ou diferenciais.
Segundo Souza e Clemente (2004) a estimativa de risco de uma alternativa se faz com
relao a seu custo de oportunidade, que o que se perde com a escolha deste em detrimento
dos outros. Isso gera a taxa mnima de atratividade (TMA) ajustada ao nvel de risco do ativo,
que ser usada como taxa para o desconto dos fluxos de caixa futuros.
Autores como Damodaran (1997) e Souza e Clemente (2004) ressaltam que a deciso
de investir de natureza complexa, porque muitos fatores, inclusive de ordem pessoal, entram
em cena. Entretanto, necessrio que se desenvolva um modelo terico mnimo para prever e
explicar essas decises. Faz-se relevante, ento, avaliar os ganhos potenciais futuros de cada
alternativa apresentada, que no so certos, levando em considerao o risco inerente a cada
alternativa. Apesar disso, h vrias reas na avaliao em que existe espao para discrdia,
entre estas: a estimativa dos fluxos de caixa e do custo de oportunidade. Ou seja, mesmo que
os modelos de avaliao sejam quantitativos, a avaliao possui aspectos subjetivos. Isso faz
com que, por exemplo, dois analistas possam atravs da utilizao das mesmas tcnicas
chegar a concluses diferentes com relao avaliao de um ativo.
Com isso, de acordo com Macedo (2006), a aplicao de qualquer tcnica no se
constitui em uma estimativa precisa de valor, mas apenas um parmetro para auxiliar no
processo de tomada de deciso. Isso faz com que mais importante que o resultado encontrado
a perfeita compreenso da ferramenta de anlise utilizada. preciso entender as restries,
aplicaes e resultados que podem ser encontrados na utilizao de uma certa formulao
matemtica e no encara-la como uma frmula mgica.
Para Gitman (2001), quando as empresas querem avaliar os fluxos de caixa relevantes
ou incrementais de um ativo, elas, ento, analisam esses fluxos para discutir se o ativo
aceitvel ou para hierarquiz-los. Para isso, pode-se utilizar vrias tcnicas, entre as quais se
destaca o Valor Presente Lquido (VPL). Esta tcnica considera explicitamente o valor do
dinheiro no tempo, ou seja, desconta o fluxo de caixa a uma taxa mnima de atratividade
especfica (custo de oportunidade ajustado ao risco do ativo). O VPL , ento, encontrado ao
se subtrair o investimento inicial (FC
0
) de um ativo do somatrio do valor presente de seus
fluxos de caixa futuros (FC
t
), descontados a uma taxa mnima de atratividade (i). A
formulao pode ser vista a seguir:

VPL = FC
t
. ou
(1 + i)
t

t = 0

n

FC
t
. - Investimento Inicial
(1 + i)
t

t = 1

n

5
Segundo Macedo (2002) o VPL pode ser visto, ento, como um ganho proporcionado
pelo ativo, pois representa o quanto os fluxos de caixa futuros esto acima do investimento
inicial. Tudo isso a valor presente, segundo um custo de oportunidade ajustado ao risco. Deste
jeito pode-se dizer que um ativo deve ser aceito, numa abordagem aceitar-rejeitar, se o VPL >
0, pois o mesmo acrescenta riqueza ao investidor. Ele deve ser rejeitado se o VPL < 0, pois
este consome riqueza. J numa abordagem hierrquica deve ser escolhido o ativo de maior
VPL, pois quanto maior for o VPL maior ser a riqueza gerada por este.
Isto tambm explicado por Brigham & Houston (1999), que dizem que um VPL = 0
significa que os fluxos de caixa futuros so exatamente suficientes para recuperar o capital
investido e proporcionar a taxa de retorno exigida daquele capital (Taxa Interna de Retorno
TIR). Se um ativo tem VPL > 0, ento ele est gerando mais caixa do que necessrio para
prover o retorno exigido por suas fontes de financiamento, e esse excesso de caixa se reverte
na gerao de riqueza para o investidor. A lgica do VPL < 0 inversa desta ltima
apresentada.
Uma outra tcnica bastante utilizada a Taxa Interna de Retorno (TIR). A TIR
representa, segundo Ferreira (2005), a taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos
de caixa futuros ao investimento inicial de um determinado projeto. Ela calculada igualando
a equao do VPL zero:

De acordo com Gitman (1997) a TIR possivelmente a tcnica mais usada para a
avaliao de alternativas de investimento. O critrio de deciso, quando a TIR usada para
aceitar-rejeitar , segundo o autor, o seguinte: se a TIR for maior que o custo de oportunidade
ajustado ao risco aceita-se o projeto, porm se for menor, o mesmo deve ser rejeitado. Isso
acontece, segundo Brigham e Houston (1999), porque se a TIR maior que o custo dos
fundos utilizados para financiar o projeto vai haver uma sobra, que remunera os proprietrios.
Portanto, a aceitao de um projeto cuja TIR maior que seu custo do capital, aumenta a
riqueza dos proprietrios. Caso contrrio, o projeto consome riqueza e por isso no deve ser
aceito.
Um outro indicador interessante de viabilidade de projetos de investimento, que
tambm utiliza os conceitos do modelo DFC, a relao benefcio-custo (B/C), que mostra o
quanto o valor presente das entradas representa do valor presente das sadas de caixa. Para
tanto, este indicador descrito como:

=
xa adasdeCai esentedasS Valor
aixa ntradasdeC esentedasE Valor
C B
Pr
Pr
/

Um projeto considerado vivel quando apresenta B/C superior a um, pois isso
representa gerao de riqueza.
Alm da riqueza gerada pelo projeto, um outro aspecto importante no momento de sua
anlise o tempo que o mesmo demora para recuperar o capital investido. De acordo com
Macedo (2005), o Perodo de Recuperao do Investimento (Payback) ir definir o tempo, ou
nmero de perodos que so necessrios para recuperar o investimento inicial. O perodo de
tempo mximo difere de investidor para investidor, sendo que perodos de tempo menor para

0 = FC
t
. ou
(1 + i)
t

t = 0

n

FC
t
. = Investimento Inicial
(1 + i)
t

t = 1

n

6
a recuperao do capital investido so sempre preferidos. Ou seja, de acordo com Gitman
(1997), se o perodo de Payback for, menor que o perodo de payback mximo aceitvel,
aceita-se o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de Payback mximo
aceitvel, rejeita-se o projeto.
Segundo Motta & Calba (2002), de forma geral, quanto mais alongado o prazo de
retorno do investimento, ou payback, menos interessante ele se torna para o investidor. O
payback pode ser utilizado como referncia para julgar a atratividade relativa das opes de
investimento, na medida que representa o perodo mdio de retorno do capital, sendo que
quanto maior for este perodo mais exposto s incertezas, ao longo do tempo, estar o projeto
e, por conseguinte, menos atraente ser o mesmo.
Ainda segundo os mesmos autores, para uma melhor adequao desta tcnica se faz
necessrio considerar o fluxo de caixa, gerado pelo projeto, a valor presente e ento compara-
lo com o investimento feito, para assim determinar em quanto tempo o investimento retorna
para o investidor. Esta tcnica denominada como Perodo de Payback Descontado (PPD).
Alm de todas estas tcnicas j apresentadas (VPL, TIR, B/C e Payback), que tm
base no Modelo DFC, outras tcnicas tambm so teis para anlise de viabilidade
econmico-financeira de projetos de investimento.
De acordo com Mathias e Woiler (1986) o ponto de equilbrio contbil (PEC) ou de
nivelamento das operaes de uma empresa equivale ao nvel ou volume de produo/venda
em que o resultado nulo. Ou seja, segundo Horngren et al (2004), a quantidade de
produtos em que as receitas totais se igualam aos custos totais. J Atkinson et al
complementam ressaltando que este o ponto do nvel de atividade de um empreendimento a
partir do qual ele se torna lucrativo. Em sntese, este o ponto a partir do qual a quantidade
produzida/vendida comea a dar lucro ou ainda a partir do qual todos os custos incorridos na
produo/venda sero cobertos.
O PEC utilizado para identificar quantas unidades de produto so necessrias para
custear todos os custos de produo. A partir deste montante, ou seja, do ponto de equilbrio,
todas as unidades produzidas/vendidas so consideradas como excedente do produtor.
No conceito de PEC, verifica-se que este ocorre na igualdade dos Custos Totais com
as Receitas Totais. Portanto, o lucro de uma empresa obtido a partir de vendas ocorridas
acima do Ponto de Equilbrio.
Dessa forma, o Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) dado como:

PEC =
CVu PVu
CF
=
MCu
CF

Onde: PEC = Ponto de Equilbrio Contbil CF = Custos Fixos
CVu = Custo Varivel Unitrio. PVu = Preo de Venda Unitrio
MCu = Margem de Contribuio Unitria

Alm do Ponto de Equilbrio Contbil, um outro conceito importante o de Ponto de
Equilbrio Econmico. Conforme Bruni e Fama (2002), o conceito de ponto de equilbrio
econmico apresenta a quantidade de vendas (faturamento) que a empresa deveria obter para
poder cobrir os custos mais uma remunerao mnima do capital prprio nela investido.
Tanto o PEC, quanto o PEE podem ser calculados em funo do volume monetrio
mnimo de operao, ou seja, a receita de vendas mnima. No caso do PEC, isso pode ser feito
dividindo o CF pela margem de contribuio em percentual (MCu/PVu).
A anlise do Ponto de Equilbrio (contbil ou econmico) fundamental nas decises
referente a investimentos, no planejamento do resultado, no lanamento ou corte de

7
produtos/servios e para anlise das alteraes do preo de venda conforme o comportamento
do mercado.
Alm de todas as ferramentas de anlise j discutidas, seria interessante, na seleo de
alternativas de investimento, a considerao de uma medida que mostrasse o impacto das
incertezas futuras sobre a possibilidade de gerao de riqueza do ativo e, por conseguinte, em
sua viabilidade econmico-financeira.
Neste sentido, segundo Noronha (1987), existem pelo menos duas opes para analisar
riscos (sensibilidade) na avaliao de projetos. A primeira consiste na anlise da sensibilidade
do projeto a variaes nos parmetros e variveis do projeto. A outra alternativa, mais
sofisticada, consiste na utilizao da anlise de probabilidade. Neste caso pode-se traar
cenrios de forma discreta, como feito neste artigo, ou utilizar uma ferramenta mais
sofisticada, tal como a Simulao de Monte Carlo.
Para Sanvicente (1987) a anlise de sensibilidade vai medir se quando algum elemento
da anlise difere do valor esperado, o parmetro de deciso tambm se modifica. J para
Horngren et al (2004) a anlise de sensibilidade uma tcnica de simulao que examina
como um resultado varia se os dados previstos no forem alcanados. Em Atkinson et al
(2000) a anlise de sensibilidade apresentada como uma ferramenta analtica que envolve
variar, seletivamente, estimativas-chave de um plano ou oramento. Ou ainda, continuam os
autores, a investigao do efeito de uma mudana em um parmetro sobre uma deciso.
Segundo Buarque (1991) atravs da anlise de sensibilidade, pode-se determinar quais
elementos devem ser estudados mais profundamente, permitindo conhecer a importncia de
cada varivel sobre o desempenho do projeto. Em suma, a anlise de sensibilidade consiste
em definir os indicadores de viabilidade do projeto em funo de cada uma das variveis, e
observar a variao que ocorrer nestes para cada alterao nas variveis.
No que diz respeito ao uso de anlise de probabilidades, Hirschfeld (1998) diz que
pode-se calcular a probabilidade de um determinado projeto no gerar riqueza, ou seja, ter
VPL < 0 e, por conseguinte, ser invivel. Mesmo que se tenha um valor de VPL mdio
positivo, por conta das incertezas, possvel que o mesmo possa ser negativo, dada uma certa
probabilidade de ocorrncia de eventos que levariam o projeto a essa situao.
Ainda segundo o autor, sabendo-se o VPL esperado e o desvio padro deste, pode-se
normaliza-los e encontrar o nmero de desvios at um valor de VPL igual a zero. Isso nos
dar a probabilidade de inviabilidade ou de viabilidade na curva normal. A formulao para o
nmero de desvios (Z) at um VPL igual a zero, se encontra a seguir:

Z =
) (
) ( 0
VPL DP
VPL E

Onde: E (VPL) = Valor Esperado do VPL DP (VPL) = Desvio Padro do VPL
Z = Nmero de Desvios at um VPL igual a zero.

3. ESTUDO DA VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS
AGROINDUSTRIAIS

Vrios so os trabalhos que aplicam as tcnicas anteriormente abordadas para analisar
a viabilidade econmico-financeiras de projetos agropecurios. A seguir apresentar-se-
vrios destes, que envolvem desde tcnicas mais simples at o uso de um ferramental mais
completo e, por conseguinte, mais condizente com a realidade da anlise de viabilidade

8
econmico-financeiras de projetos de investimentos. Os projetos abordados vo desde
cultivos agronmicos, passando por criaes zootcnicas e chegando at a projetos
agroindustriais de transformao de insumos agropecurios em produtos industrializados.
O trabalho de Pires e Bastos (2001) investiga, atravs da anlise da rentabilidade da
explorao da cultura de milho e soja, com horizonte de tempo de um ano, se a utilizao dos
recursos do PRONAF vivel. Para uma simulao feita com uma taxa de remunerao de
capital a 8,75 % a.a., que a taxa de juros cobrada no mercado financeiro, ambas as
atividades (milho e soja) tornam-se inviveis.
J o trabalho de Sperotto et al (2005), pretende abordar a viabilidade econmico-
financeira para implantao de uma lavoura de algodo numa propriedade rural com 5.540
hectares, que j planta soja, localizada no municpio de Costa Rica, no Estado de Mato Grosso
do Sul. Para identificar a viabilidade para a implantao desta nova cultura, ser realizada
uma comparao entre a atual cultura (soja) e a alternativa (algodo). Para isso foram
calculadas as entradas liquidas de caixa (ELC), o perodo de Payback, ponto de equilbrio
contbil (PEC), ponto de equilbrio econmico (PEE) e taxa mdia de retorno (TMR).
Comprova-se financeiramente, pela anlise destes ndices, a viabilidade da implantao da
cultura de algodo nesta empresa rural.
O artigo de Brito et al (2005), demonstra a viabilidade econmico-financeira da
atividade de carcinicultura no Programa de Agricultura Familiar - PRONAF atravs da
utilizao de indicadores como a TIR, Capacidade de Pagamento e Ponto de Equilbrio, num
horizonte de tempo de 96 meses, aplicados em trs modelos alternativos Modelo 1, Modelo
2 e Modelo 3 de produo de camaro em cativeiro para 3 ha (1 e 2) e 10 ha (3) de
viveiros considerando apenas as fontes de financiamento diferentes (juros diferentes), com
os seguintes custos ao ano: 4 %, 6 % e 8,75 %, respectivamente. Em todos os modelos
propostos foi possvel constatar a viabilidade tcnico-econmico-financeira da atividade de
carcinicultura, atravs da anlise dos indicadores selecionados.
Em seu artigo, Guth (2005), analisa a viabilidade da diversificao de culturas,
testando em duas propriedades rurais, uma de 100 ha e outra de 600 ha, numa rea onde
cultivada somente a soja, cultivar soja no vero e sorgo no inverno. Analisou-se a viabilidade
desta alternativa, considerando um horizonte de tempo de 10 anos e uma TMA de 8,75 % a.a.,
por meio da aplicao de dois instrumentos de anlise de retorno de investimentos: a TIR e o
Payback. Os resultados mostraram a inviabilidade econmico-financeira para todas as
alternativas analisadas e melhores indicadores para rea de 600 ha e para o cultivo de soja no
vero e sorgo no inverno. Isso mostra um certo ganho de escala, alm de mostrar que ao
agregar outras culturas, principalmente de produtos de maior valor e sem exigncia de
grandes reas de cultivo, isto faz a TIR se elevar, tornando sustentvel a atividade do pequeno
produtor. Logo, nas pequenas propriedades, imprescindvel a intensificao do uso da terra.
Em seu estudo, Pavan et al (2006), tm como objetivo analisar a viabilidade
econmico-financeira da produo de eucalyptus no Rio Grande do Sul. Determinou-se o
VPL e a TIR gerados para os canais de energia e celulose por distncia do produtor ao
consumidor de 50km a 400km, considerando um horizonte de tempo de 22 anos. Os
resultados apontam que produzir eucalyptus para atender gerao de energia no traz
viabilidade superior ao custo de oportunidade em nenhuma faixa de distncia analisada.
Produzir eucalyptus para atender fabricao de celulose somente traz viabilidade superior ao
custo de oportunidade para o produtor que estiver a 50km da fbrica.
Olinquevitch et al (2006), em seu trabalho, analisam a viabilidade do reflorestamento
de eucalipto, fazendo uma anlise comparativa entre o mtodo de corte raso e o mtodo do
uso mltiplo da floresta. Os indicadores utilizados na analise foram VPL e TIR, com TMA de
15 % a.a. O horizonte de tempo analisado foi de 8 anos para o mtodo do corte raso e 25 anos

9
para o mtodo do uso mltiplo da floresta. Analisando os ndices obtidos, verifica-se que os
dois mtodos podem ser aceitos, sendo que o mtodo de corte raso mais rentvel do que o
mtodo de uso mltiplo, pois apresenta maior VPL e TIR superior (mais que o dobro da
TMA).
O estudo de Secaf et al (2006), tem por objetivo analisar sob o ponto de vista da
anlise de viabilidade econmico-financeira a possibilidade da utilizao da diversificao
agrcola (Sistemas Agroflorestais) como alternativa vivel para o cultivo do cupuau
(incluindo o seu despolpamento). O objeto de estudo a microrregio de Itaituba, no Mdio
Tapajs. Utilizou-se um perodo de anlise de 7 anos e uma TMA de 18,2 % a.a., que
representa a taxa DI Over (2) ANDIMA, para a anlise do VPL e da TIR O resultado obtido
para o VPL foi de R$ 6.179,00. J a TIR calculada para o projeto igual a 18,63 % a.a. Sendo
assim, observa-se que o sistema agroflorestal adotado vivel econmico-financeiramente
falando.
O artigo de Lima et al (2006), estuda a viabilidade econmico-financeira da
implantao de um apirio na regio de Taquara, no stio Oliveira, de 150 ha, situado no
ncleo rural de Planaltina no Distrito Federal. Neste busca-se a produo de prpolis e mel
silvestre, utilizando de reserva florestal, alm da produo de mel sob florada predominante
de trs culturas diferentes:
trs espcies diferentes da cultura de Eucalipto em 3 h;
em 1 ha a cultura Assa-peixe; e
em 2 ha a cultura Alecrim-do-Campo.
Para anlise deste projeto foi utilizado o VPL, a TIR e o perodo de Payback, com
TMA de 6 % a.a. e dois horizontes de tempo: 15 anos e 30 anos. Os resultados mostraram que
o investimento foi vivel em todos os indicadores, para os dois horizontes de tempo.
Em seu trabalho Pizzol et al (2001), mensuraram o custo total efetivo de produo do
maracuj na AFRUVEC Associao dos Fruticultores da Regio de Vera Cruz, sediada no
municpio de Vera Cruz, Centro-Oeste paulista, e avaliou a viabilidade econmico-financeira
da atividade, utilizando o VPL, a TIR e o Payback. Os resultados mostraram que a cultura do
maracujazeiro amarelo vivel econmico-financeiramente na regio de Vera Cruz, pois
apresenta um perodo de payback de 12 meses, um VPL de R$ 1.102,40 e uma TIR de 4,5 %
a.m.
Oliveira et al (2005) em seu trabalho, estudam a viabilidade de um produtor de caf de
preparo convencional produzir o CD (cereja descascado). Os indicadores de anlise,
considerando um horizonte do projeto de 15 anos, utilizados no trabalho estavam relacionados
a margem de lucro, ao ponto de equilbrio, ao VPL e a TIR. Os resultados mostram VPLs
positivos para TMAs ao ano de 12 %, 15 %, 18 % e 20 %. As anlises de sensibilidade
indicam que vale a pena investir ainda quando houver reduo da renda lquida de at 51 %
ou aumento de at 104 % nos investimentos, ao custo de capital de 12 % a.a. Para custo de
capital de 15 % a.a., a margem de variao de at 44 % na renda lquida e de at 79 % nos
investimentos. Ao custo de capital de 18 % a.a., a variao na renda lquida pode ser ainda at
32 % e nos investimentos de at 48 %.
O estudo de Oliveira et al (2006), avalia a viabilidade econmico-financeira das
principais combinaes de SAFs (sistema agroflorestal) utilizadas no Baixo Sul da Bahia o
Projeto Ona. Foram consideradas 8 combinaes de cultivos para anlise, com horizonte de
tempo foi de 20 anos. As medidas de viabilidade utilizadas foram: VPL (com TMAs de 10 %
a.a. e 12 %a.a.), TIR e relao B/C.
Destas combinaes a combinao mais utilizada na Comunidade, guaran e piaava,
foi a que apresentou os piores indicadores econmicos, enquanto que a combinao mais
diversificada, guaran-cupuau-piaava-seringa-frutas, foi aquela com os melhores resultados.

10
No seu trabalho, Lyra et al (2006), procuram determinar a viabilidade econmico-
financeira da cultura do mamo na regio norte capixaba, utilizando dados de trs reas
representativas (uma de seis ha, outra de nove ha e uma ltima de doze ha), mediante o
clculo do VPL e da TIR. Alm disso, os autores procuraram identificar a probabilidade de
VPL negativo, atravs do uso do mtodo de Monte Carlo.
De acordo com as anlises econmico-financeiras realizadas, considerando um
horizonte de tempo de 25 meses, pode-se concluir que a cultura do mamo apresenta-se como
uma alternativa rentvel para os produtores rurais da regio Norte do estado do Esprito
Santo. O VPL variou de R$ 8.562,82 a R$ 99,28 para uma taxa de atratividade variando de 6
% a.a. a 12 % a.a. Isso confirmado pelo critrio da TIR, mesmo no lote menor (seis
hectares), esta foi de 12,19 % a.a. Para o lote de nove hectares foi de 16,32 % a.a. e de 17,63
% a.a. para o lote de doze hectares, indicando que houve economia de escala. Mediante a
simulao de Monte Carlo, pode-se concluir que a probabilidade do produtor obter VPL
negativo de 20,18 %, indicando que o projeto oferece grau de risco considervel.
O trabalho de Manzoni et al (2006), realizou uma avaliao econmico-financeira dos
sistemas de produo de mexilhes, com maricultores do municpio de Penha/SC, definidos
como familiar (30t) e comercial (90t), que diferem entre si, basicamente, pela escala de
produo e infra-estrutura necessria. Os indicadores de viabilidade utilizados foram: VPL,
TIR e Payback. Os resultados demonstram que os sistemas, familiar e comercial, foram
viveis econmico-financeiramente. O sistema familiar apresentou uma TIR de 30 % a.a. e
VPL de R$ 22.625,34 e o sistema comercial apresentou uma TIR de 72 % a.a. e VPL de R$
189.726,44.
O trabalho de Kreuz et al (2005) tem por objetivo analisar a viabilidade econmico-
financeira da cultura da macieira em duas cultivares (Gala e Fuji) em duas densidades de
plantio (2000 e 3860 plantas) por hectare. Foram utilizados vrios indicadores, dentre os quais
o VPL, a relao B/C, a TIR e o Payback. Os resultados mostram que independente da
densidade de plantio escolhida, a cultivar Fuji, mostra-se com rentabilidade levemente
superior a da cultivar gala, no obstante possuir custos de produo maiores. Alm disso, a
rentabilidade do agronegcio da ma mais sensvel a densidade de plantio (2.000 ou 3.860
plantas/ha) do que a variedade plantada (Fuji ou Gala).
O trabalho de Arajo et al (2006), mostra o estudo do cultivo da gravioleira, em
propriedades de cacau, com a finalidade de determinar o retorno financeiro da atividade. A
rea de estudo a regio Sudeste da Bahia, onde se concentra a produo de cacau no Estado,
sendo responsvel, no ano de 2004, por cerca de 80 % da produo nacional.
Utilizaram-se indicadores, tais como, VPL, Relao B/C, TIR e Payback. A anlise foi
realizada, utilizando-se, nos casos de VPL e B/C, as TMAs anuais de 8 %; 10 %; 12 %; 14 %
e 16 %. Para a anlise de sensibilidade foi utilizada a taxa de desconto de 12 % a.a., tendo-se
simulado redues de 10 %; 20 %; 30 %; 40 % e 50 % no preo da graviola. Os resultados
permitem concluir que a graviola uma cultura vivel e estvel financeiramente, na situao
em que foi realizado o estudo, embora apresente um perodo relativamente longo para
recuperar o capital investido.
O trabalho de Brito (2004), faz uma comparao da viabilidade da produo da manga
orgnica e da manga convencional, regio do Vale do So Francisco, localizada no Plo de
Desenvolvimento Integrado de Juazeiro-Petrolina, utilizando horizonte de tempo de 20 anos e
TMA de 10 %a.a. Os indicadores financeiros calculados foram o VPL, a TIR, o Payback e o
P.E., com anlises adicionais de sensibilidade (alterando o valores dos custos e receitas). A
anlise demonstrou que produo orgnica, mesmo possuindo uma produtividade inferior ao
longo da vida til da manga e custos iniciais nos trs primeiros anos de produo superiores
produo convencional, se torna mais vantajosa, com valores mais expressivos.

11
Em seu trabalho, Pereira et al (2006), fazem a anlise de viabilidade do processo
produtivo na conversibilidade de leos vegetais (soja e mamona) em biodiesel. Utilizou-se o
VPL e a TIR, com TMA de 2,4 % a.m., em trs tipos de processos produtivos: o processo A
refere-se somente a mquina bsica de produo de biodiesel; o processo B trata-se do
emprego da mquina bsica e mais a mquina de recuperao do lcool; o processo C refere-
se ao emprego da mquina bsica, mquina de recuperao do lcool e mais a mquina de
purificao da glicerina. Em todos os processos, tanto para soja, quanto para a mamona,
verifica-se que o VPL maior do que zero e que a TIR d ao produtor uma remunerao
mensal do investimento maior que a taxa de mercado, o que indica que o projeto vivel.
O trabalho de Saurin et al (2005), avalia a viabilidade econmico-financeira da
produo de cachaa artesanal em uma pequena propriedade produtora de cachaa na regio
de Cascavel/PR. Foi feito uma anlise de viabilidade econmico-financeira, considerando o
horizonte de planejamento de 1 (um) ano, para a produo de 24.000 litros/ano. Foram usados
os seguintes indicadores na analise: VPL, P.E., TIR e perodo de Payback. Foram usados dois
cenrios de produtividade: 40% e 100% de capacidade instalada do alambique
Considerando 40 % da capacidade instalada, os indicadores mostraram inviabilidade
para o projeto. Porm, quando estimada a utilizao de 100 % da capacidade instalada, os
indicadores de viabilidade econmico-financeira apresentam-se totalmente viveis para
investimento na atividade da produo de cachaa.
A pesquisa de Lima e Mendes (2006), teve como objetivo indicar a possibilidade de
verticalizao da produo de cacau na Transamaznica, estado do Par, analisando a
viabilidade econmico-financeira, com horizonte de cinco anos e TMA de 8,5 % a.a. (com
variaes para 10 % a.a. e 17 % a.a.), da industrializao de cacau em pequena escala,
utilizando processadoras compactas. Foram utilizados os seguintes indicadores: relao B/C,
VPL e TIR. Foi realizada a anlise de sensibilidade, com variaes: no custo de produo de
15%; variao negativa da receita de 10%; e variao negativa da receita de 10% e positiva no
custo de 25%, alm das variaes na TMA. Os resultados mostraram que existe viabilidade
econmico-financeira para a utilizao de pequenas plantas industriais, vislumbrando-se que
no mdio prazo venha a ser produzido o chocolate com a marca Amaznia.
neste contexto que se insere este artigo, que procura abordar a questo da anlise de
viabilidade econmico-financeiras de projetos agropecurios, discutindo uma metodologia
que considere de forma explcita todos os indicadores e tcnicas utilizados nos vrios
trabalhos apresentados neste item.

4. APRESENTAO E ANLISE DO CASO

Neste item apresenta-se uma metodologia para anlise de viabilidade econmico-
financeira aplicada a um projeto de produo de produtos apcolas, utilizando Taxa Mnima
de Atratividade (TMA) de 12 % a.a. e horizonte de anlise de 10 anos. Esta metodologia tem
como base os seguintes elementos:
ndices Tradicionais de Viabilidade Econmico-Financeira, tais como Valor
Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Relao
Benefcio/Custo (B/C), Perodo de Payback (PPD), Ponto de Equilbrio Contbil
(PEC) e Ponto de Equilbrio Econmico (PEE);
Anlise de Sensibilidade com clculos de preo e volume mnimos para manter
um VPL e um Resultado maior que zero e de probabilidade para que o VPL seja
menor que zero (inviabilidade), dado certa variao dos fluxos de caixa.

12
Como dito anteriormente, para aplicao da ferramenta descrita acima, utiliza-se um
projeto de implantao de uma unidade familiar de produo de produtos apcolas. O projeto
tem como objetivo a produo anual de 4000 kg de mel, 150 kg de prpolis e 100 kg de
plen, com preos de venda de R$ 3,00/kg, R$ 80,00/kg e R$ 12,00/kg, respectivamente. Isso
gera uma Receita anual de R$ 25.200,00, que considerada na anlise de viabilidade, tambm
como entrada de caixa. Para tanto, o projeto pressupe o investimento na compra de 100
enxames e 100 colmias, alm de outros itens descritos no quadro 01.
As ferramentas, a indumentria e o item outros no foram tratados como itens passivos
de imobilizao. Logo no se tem depreciao para estes itens, mas se tem a apropriao
destes elementos ano a ano como despesa operacional. As ferramentas e o item outros
precisam ser repostos num prazo de 5 anos, enquanto a indumentria num prazo de 2 anos.
Assim, tem-se uma reposio de ferramentas e do item outros ao final do quinto ano e quatro
reposies da indumentria ao final dos anos 2, 4, 6 e 8.

Quadro 01 Descrio dos Itens do Investimento Inicial
5.000,00 R$
12.250,50 R$
603,60 R$
440,00 R$
390,00 R$
Total de Equipamentos + Ferramentas + Outros + Indumentria: 13.684,10 R$
11.000,00 R$
Despesas Burocrticas 300,00 R$
29.984,10 R$
Total de Investimentos em Instalaes:
Total de Investimentos
Total Plantel
Sub-Total Indumentria
Sub-Total Outros
Sub-Total Ferramentas
Sub-Total Equipamentos

Foi estimado para os equipamentos uma vida til de 10 anos. J em relao s
instalaes (galpo e laboratrios) considerou-se uma vida til de 25 anos. Para ambos os
casos estimou-se um valor residual de 20 % do valor de aquisio, que ser adicionado no
fluxo de caixa do dcimo ano, como recuperao do investimento. Para o plantel foi
considerado uma perda de 10 % do valor investido, j que possvel fazer uma reposio
natural deste. Esta perda ser apropriada ano a ano como uma despesa operacional, assim
como a depreciao dos equipamentos e das instalaes. O quadro 02 mostra os valores da
depreciao anual (DEPR) destes itens, bem como seus valores residuais (VR):

Quadro 02 Depreciao Anual e Valor Residual
Vida VALOR DEPR VR
25 anos 11.000,00 R$ 352,00 R$ 2.200,00 R$
10 anos 12.250,50 R$ 980,04 R$ 2.450,10 R$
10 anos 5.000,00 R$ 50,00 R$ 4.500,00 R$
1.382,04 R$ 9.150,10 R$ Totais
ESPECIFICAO
Equipamentos
Galpo e Laboratrios
Enxames Produzidos e Capturados

Alm da depreciao e do valor apropriado de ferramentas, do item outros e de
indumentria, existem outras despesas operacionais, tais como alimentao (acar cristal),
mo-de-obra, aluguel da rea onde sero implantados o galpo e os laboratrios de
manipulao de mel, prpolis e plen, embalagens, FUNRURAL, transporte, gua e luz,
manuteno e outros. O quadro 03 mostra um resumo destas despesas:


13
Quadro 03 Outras Despesas Operacionais
UNIDADE QDADE PREO TOTAL
Kg 400 0,90 R$ 360,00 R$
R$ 12 300,00 R$ 3.600,00 R$
Mo-de-obra m/h 12 1.000,00 R$ 12.000,00 R$
Und 160 2,50 R$ 400,00 R$
Und 200 0,60 R$ 120,00 R$
Und 100 0,10 R$ 10,00 R$
Und 1 350,00 R$ 350,00 R$
Und 1 350,00 R$ 350,00 R$
Outros Und 1 180,00 R$ 180,00 R$
R$ 1 722,53 R$ 722,53 R$
% 2,1 25.200,00 R$ 529,20 R$
18.621,73 R$
Consumo
Diversos
FUNRURAL Percentual da receita
Cons. Equip. e Benef. Manuteno
Aluguel
Total de outras Despesas Operacionais
Frasco para poln de 500g
Sacos plsticos para prpolis de 1000g
Latas de 25kg
Transporte Frete
rea de 10 apirios/ano
Salrio mensal + encargos
gua e luz
Alimentao
DESCRIO
Acar cristal
ITENS
Embalagens

O valor total destas outras despesas operacionais considerado como sada de caixa
anual no fluxo de caixa do projeto. O item manuteno anual foi calculado com base em 1 %
do valor das instalaes e 5 % do valor dos equipamentos.
De posse de todas estas informaes anteriores pode-se montar a fluxo de caixa para
anlise da viabilidade. O fluxo de caixa anual pode ser visto no quadro 04:

Quadro 04 Fluxo de Caixa do Projeto
ITENS ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Total dos Investimentos 29.984,10 R$ - R$ 390,00 R$ - R$ 390,00 R$ 1.043,60 R$
Total Despesas Operacionais - R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$
TOTAL 29.984,10 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 19.665,33 R$
Receita com a Venda de Mel - R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$
Receita com a Venda de Prpolis - R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$
Receita com a Venda de Plen - R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$
Valor Residual - R$ - R$ - R$ - R$ - R$ - R$
TOTAL - R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$
FLUXO DE CAIXA (29.984,10) R$ 6.578,28 R$ 6.188,28 R$ 6.578,28 R$ 6.188,28 R$ 5.534,68 R$
ITENS ANO 6 ANO 7 ANO 8 ANO 9 ANO 10
Total dos Investimentos 390,00 R$ - R$ 390,00 R$ - R$ - R$
Total Despesas Operacionais 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$
TOTAL 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 19.011,73 R$ 18.621,73 R$ 18.621,73 R$
Receita com a Venda de Mel 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$
Receita com a Venda de Prpolis 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$ 12.000,00 R$
Receita com a Venda de Plen 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$ 1.200,00 R$
Valor Residual - R$ - R$ - R$ - R$ 9.150,10 R$
TOTAL 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 25.200,00 R$ 34.350,10 R$
FLUXO DE CAIXA 6.188,28 R$ 6.578,28 R$ 6.188,28 R$ 6.578,28 R$ 15.728,38 R$
ENTRADAS
SADAS
ENTRADAS
SADAS

O fluxo de caixa do ano 0 representa o valor do investimento inicial j descrito no
quadro 01. Alm das outras despesas operacionais (quadro 03), o valor das sadas anuais est
acrescida dos gastos em indumentria a cada dois anos e em ferramentas e outros itens no
final do ano 5. No final do ano 10 tem-se, alm do j descrito, o valor de recuperao dos
investimentos por seu valor residual (quadro 02). J o valor das entradas representam,

14
conforme j salientado, o valor das receitas anuais de vendas com os trs produtos. O
diagrama a seguir representa o fluxo de caixa para o projeto:

Figura 01 Diagrama do Fluxo de Caixa do Projeto
6.578,28 6.188,28 6.578,28 6.188,28 5.534,68 6.188,28 6.578,28 6.188,28 6.578,28 15.728,38
0
-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10
-29.984,10

Utilizando-se uma TMA de 12 % a.a. pode-se calcular o VPL do projeto que foi de R$
8.624,68. Alm disso, calculou-se a TIR do projeto que apresentou a rentabilidade do mesmo
num patamar de 18,12 % a.a. Por fim, calculou-se o PPD que foi de 7,5 anos e a relao B/C
no valor de 1,0631. O quadro 05 mostra os valores presentes dos fluxos de caixa a 12 % a.a.,
utilizados no clculo do VPL, do PPD e da relao B/C:

Quadro 05 Valores Presentes dos Fluxos de Caixa Anuais
Ano VP do FC VP Acumulado do FC
0 (29.984,10) R$ (29.984,10) R$
1 5.873,46 R$ (24.110,64) R$
2 4.933,25 R$ (19.177,39) R$
3 4.682,29 R$ (14.495,10) R$
4 3.932,76 R$ (10.562,34) R$
5 3.140,52 R$ (7.421,82) R$
6 3.135,17 R$ (4.286,64) R$
7 2.975,68 R$ (1.310,96) R$
8 2.499,34 R$ 1.188,38 R$
9 2.372,19 R$ 3.560,57 R$
10 5.064,12 R$ 8.624,68 R$
Total 8.624,68 R$ VPL
- R$
VP das Entradas de Caixa
22.500,00 R$
20.089,29 R$
145.331,71 R$
17.936,86 R$
16.015,06 R$
14.299,16 R$
12.767,10 R$
136.707,02 R$
11.399,20 R$
10.177,86 R$
9.087,37 R$
11.059,81 R$ 5.995,70 R$
6.715,18 R$
8.423,52 R$
7.678,52 R$
13.254,58 R$
12.082,29 R$
11.158,63 R$
9.631,93 R$
VP das Sadas de Caixa
29.984,10 R$
16.626,54 R$
15.156,03 R$

Para o clculo dos valores do Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) adicionou-se s
despesas operacionais j consideradas no fluxo de caixa a apropriao dos gastos bienais com
indumentrios e qinqenais com ferramentas e outros itens. O quadro 06 mostra os valores
anuais da Demonstrao de Resultados para o projeto:

Quadro 06 Demonstrao dos Resultados Anuais

15
ITENS CLASSIFICAO VALORES
Receita 25.200,00 R$
Depreciao fixo 1.382,04 R$
Acar cristal fixo 360,00 R$
Aluguel da rea de 10 apirios/ano fixo 3.600,00 R$
Mo-de-Obra fixo 12.000,00 R$
Latas de 25kg var 400,00 R$
Frasco para poln de 500g var 120,00 R$
Sacos plsticos para prpolis de 1000g var 10,00 R$
Frete fixo 350,00 R$
gua e luz fixo 350,00 R$
Diversos fixo 180,00 R$
Manuteno fixo 722,53 R$
FUNRURAL var 529,20 R$
Ferramentas e Outros fixo 208,72 R$
Indumentria fixo 195,00 R$
Custos e Despesas 20.407,49 R$
Resultado 4.792,52 R$

No quadro anterior percebe-se os valores da receita e dos custos e despesas, alm de
suas classificaes como fixos ou variveis. Tem-se, ento, um valor de R$ 19.348,29 de
custos fixos e de R$ 1.059,20 de custos variveis. A partir da calculou-se o PEC.
Para este clculo, como tinha-se uma operao com mltiplos produtos, optou-se pelo
clculo da Receita Mnima ao invs do Volume Mnimo de Vendas. O calculo do Valor
Monetrio no Ponto de Equilbrio Contbil ($PEC) calculado dividindo-se o Custo Fixo
(CF) pelo valor da margem de Contribuio (MC) em percentual. Esta margem, por sua vez,
calculada pela diviso entre a diferena da receita e dos custos variveis totais pelo valor da
receita. Ou seja, o quanto a margem de contribuio total representa do valor da receita. O
valor da MC% foi de 95,80 %, que representa o baixo valor dos custos variveis nesta
operao. Por conseguinte, o valor do $PEC foi de R$ 20.197,21, ou seja, 80,15 % da receita
projetada para o projeto.
Isso quer dizer que para obter lucro a operao precisa trabalhar a esta nvel de 80,15
%. Em outras palavras, o ponto mnimo de operao prev uma venda de 3.206 kg de mel,
120 kg de prpolis e 80 kg de plen.
Para o calculo do PEE a lgica foi a mesma desta j utilizada para o PEC,
adicionando-se apenas aos custos fixos uma remunerao de 12 % a.a. do valor dos
investimentos iniciais. Sendo assim, o valor dos custos fixos sobe para R$ 22.946,38 e o valor
do $PEE fica em R$ 23.953,17, que representa 95,05 % da receita planejada. Logo, o ponto
mnimo de operao para o PEE pode ser representado por uma venda de 3.802 kg de mel,
143 kg de prpolis e 95 kg de plen.
Por ltimo, procedeu-se uma anlise de sensibilidade em duas etapas. Primeiro
procurou-se um volume de vendas mnimo e um preo de venda mnimo, ambos para cada
produto, de modo a garantir um VPL e um Resultado positivos. Ou seja, calculou-se os
valores para o volume de vendas e para o preo de cada produto que faziam com que o VPL e
o Resultado fossem iguais a zero. O quadro 07 mostra os resultados desta anlise:

Quadro 07 Valores Mnimos de Volume e Preo de Vendas

16
Para VPL = 0 Qdade Preo
Mel 3.480 R$ 2,61
Prpolis 131 R$ 69,61
Resultado = 0 Qdade Preo
Mel 2.368 R$ 1,78
Prpolis 89 R$ 47,36

Cada valor do quadro 07 foi calculado de forma isolada, ou seja, foi calculada uma
variao numa varivel mantendo as outras constantes. Ou seja, por exemplo, pode reduzir o
volume de vendas de mel at um patamar de 3.480 kg, mantendo constante seu preo
planejado e os volumes e preos de vendas planejados da prpolis e do plen.
Deste quadro pode-se observar que a reduo mxima no volume e no preo de vendas
para atingir um VPL = 0 ser de aproximadamente 13 % dos valores planejados. J para o
caso de atingir Resultado = 0 o percentual mximo seria uma reduo de 41 % nos volume e
preo de vendas planejados. Isso mostra que o VPL mais sensvel a variaes nos volume e
preo de vendas do que o Resultado.
Um outro ponto que deve ser destacado desta anlise a ausncia dos volume e preo
de vendas do plen no quadro 07. Isso acontece pois para o plen pode-se ter volume de
vendas igual a 0 kg ou preo de venda de R$ 0,00, que mesmo assim o VPL e o Resultado se
mantm positivos. Isso quer dizer que o plen no um produto gargalo para esta anlise.
Depois destes valores obtidos procurou-se fazer uma anlise que mostrasse a
probabilidade do VPL ser negativo, ou seja, a probabilidade de inviabilidade do projeto. Para
tanto, considerou-se uma variabilidade dos fluxos de caixa anuais, atravs de cenrios
pessimista, mais provvel e otimista, e uma certa probabilidade de ocorrncia para cada
cenrio. O valor mdio para cada fluxo deve ser igual ao valor considerado na anlise e
mostrado na figura 01. O quadro 08 mostra os valores considerados nesta anlise:

Quadro 08 Valores Incertos dos Fluxos de Caixa Anuais
Pessimista Mais Provvel Otimista
35% 50% 15%
0 -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 -R$ 29.984,10 R$ 0,00 R$ 0,00
1 R$ 4.933,71 R$ 7.433,45 R$ 7.565,02 R$ 6.578,28 R$ 1.458.323,76 R$ 1.207,61
2 R$ 3.094,14 R$ 7.755,46 R$ 8.183,99 R$ 6.188,28 R$ 5.176.251,95 R$ 2.275,14
3 R$ 1.644,57 R$ 9.003,93 R$ 10.004,73 R$ 6.578,28 R$ 13.222.508,42 R$ 3.636,28
4 R$ 0,00 R$ 9.129,55 R$ 10.823,33 R$ 6.188,28 R$ 20.951.274,94 R$ 4.577,26
5 -R$ 1.383,67 R$ 8.698,26 R$ 11.132,21 R$ 5.534,68 R$ 26.456.196,19 R$ 5.143,56
6 -R$ 3.094,14 R$ 10.248,29 R$ 14.313,86 R$ 6.188,28 R$ 48.302.732,43 R$ 6.950,02
7 -R$ 4.933,71 R$ 11.360,64 R$ 17.498,34 R$ 6.578,28 R$ 75.706.695,30 R$ 8.700,96
8 -R$ 6.188,28 R$ 11.029,32 R$ 18.930,07 R$ 6.188,28 R$ 89.683.524,20 R$ 9.470,14
9 -R$ 8.222,84 R$ 11.970,07 R$ 23.141,56 R$ 6.578,28 R$ 132.362.685,17 R$ 11.504,90
10 -R$ 23.592,56 R$ 28.882,53 R$ 63.630,05 R$ 15.728,38 R$ 971.849.085,82 R$ 31.174,49
VPL (R$ 39.587,04) R$ 28.383,52 R$ 55.255,91 R$ 8.624,68 R$ 188.610.522,24 R$ 13.733,55
Varincia
Desvio
Padro
Ano
Valor
Esperado

O cenrio pessimista, com probabilidade de ocorrncia de 35 %, foi formado
reduzindo o valor esperado de 25 % a cada ano. Sendo assim, o valor do fluxo de caixa para
este cenrio no ano 1 era 25 % menor do que o valor esperado. J para o ano 2 era 50 %
menor, para o ano 3 teria uma reduo de 75 % e assim por diante. O valor do cenrio
otimista, com probabilidade de 15 %, foi formado capitalizando o valor esperado a uma taxa

17
de 15 % a.a. Ou seja, o valor para o ano 1 seria 15 % maior que o valor esperado. J para o
ano 2 seria igual ao valor esperado multiplicado por (1,15)
2
. para o terceiro ano multiplicaria-
se por (1,15)
3
e assim por diante. O valor mais provvel foi formado para compor o valor
esperado a partir dos valores dois outros dois cenrios.
Cabe ressaltar que os valores atribudos ao fluxo servem apenas de simulao para a
aplicao da ferramenta que nos mostra a probabilidade do VPL esperado de R$ 8.624,68 vir
a ser negativo por conta das incertezas do mercado. Com base nos valores do VPL esperado e
do DP deste calculou-se o valor de Z, que representa o nmero de desvios at ter-se um VPL
negativo. O valor de Z foi de 0,6280, o que representa uma probabilidade de inviabilidade de
26,60 %.
Com base em todos estes parmetros pode-se concluir, em relao viabilidade
econmico-financeira deste projeto, que:
Considerando o VPL, a TIR e a relao B/C pode-se perceber que o projeto
vivel, a uma TMA de 12 % a.a. e um horizonte de tempo de 10 anos. Isso
porque o VPL > 0, a TIR > TMA e a relao B/C > 1,00. Porm cabe ressaltar
que esta viabilidade muito suscetvel a mudanas, j que a margem de
segurana, em relao a riqueza gerada, no muito grande. Isso corroborado
pela relao B/C que apresenta uma margem de apenas 6,31 % de vantagem das
entradas em relao s sadas de caixa e pelo PPD que apresenta o prazo de
recuperao dos investimentos apenas durante o oitavo ano dos 10 anos do
projeto.
A anlise dos PEC e PEE tambm mostram esta baixa margem de segurana
gerada pelos ganhos do projeto. Apesar dos atuais nveis de vendas serem
suficientes para garantir um resultado positivo, o PEC se encontra ao nvel de
80,15 % e o PEE no patamar de 95,05 %, ambos da receita planejada. Isso
mostra um flego muito pequeno do projeto em relao a qualquer alterao nos
dados planejados.
Neste sentido, a anlise de sensibilidade complementa bem o que foi encontrado
nos indicadores utilizados. Principalmente em relao ao VPL, pois s existe
uma margem de segurana de 13 % em relao aos volumes e preos de vendas
planejados para o mel e para a prpolis. Esta risco do projeto, que esta sendo at
aqui representado pela baixa capacidade do mesmo suportar variaes negativas
dos dados planejados, pode ser por fim verificada na alta probabilidade de
inviabilidade encontrada de 26,60 %.

5. CONSIDERAES FINAIS

Este artigo teve como objetivo apresentar e discutir a anlise de viabilidade
econmico-financeira de projetos agropecurios, com a utilizao de um caso de implantao
de uma unidade familiar de produo de produtos apcolas para mostrar a aplicao dos
indicadores e ferramentas desta anlise.
O projeto se mostra vivel em todos os indicadores utilizados, porm com uma
margem de segurana para alteraes, em relao aos dados planejados, muito baixa.
Pde-se perceber que a utilizao de indicadores, tais como o VPL, a TIR e a relao
B/C, importante na anlise de viabilidade econmico-financeira de projetos de investimento,
pois atravs destes pode-se observar o ganho gerado pelo projeto, considerando
explicitamente suas caractersticas tcnicas e as condies econmico-financeiras na anlise.

18
J a utilizao do PPD mostra o tempo que o investimento ser recuperado, indicando assim o
tempo de exposio deste s incertezas do mercado.
Alm destes indicadores que tm base no Modelo DFC, mostrou-se neste trabalho a
importncia da utilizao da anlise do ponto de equilbrio. Tanto o PEC, quanto o PEE,
servem para mostrar o nvel de atividade mnimo, que tambm nos d uma idia de risco que
o projeto pode ter.
Por fim, a anlise de sensibilidade mostra de maneira clara as folgas que a deciso de
aceitar ou no o projeto tem em relao a certas variveis-chave.
Este trabalho representou apenas uma tentativa de tornar mais claro e evidente a
utilizao correta destas ferramentas. Esta linha de pesquisa em anlise de viabilidade
econmico-financeira pode ter continuidade em vrias perspectivas.
Em relao a este projeto, tentar-se- discutir melhor o mix de produo/venda, pois a
utilizao de um modelo de otimizao acoplado s anlises pode determinar a melhor
composio entre mel, prpolis e plen, respeitando caractersticas tcnicas e informaes
econmico-financeiras. No que diz respeito a metodologia procurar-se- refor-la com a
utilizao de tcnicas de simulao para a anlise de sensibilidade ligada a probabilidade de
inviabilidade do projeto. Finalmente, em relao ao tema em si, o prximo passo ser fazer
uma anlise crtica do que vem sendo publicado sobre anlise econmico-financeira no
agronegcio, mostrando os principais erros e problemas de anlise que freqentemente se
encontra nas publicaes, quer sejam em ventos cientficos ou em peridicos da rea.

6. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

ATKINSON, A. A.; BANKER, R. D.; KAPLAN, R. S.; YOUNG, S. M. Contabilidade
Gerencial. So Paulo. Atlas, 2000.
ARAUJO, A. C.; SILVA, L. M. R.; ARAJO, L. V. O Cultivo da Gravioleira em
Propriedades Produtoras de Cacau da Regio Sudeste da Bahia: Um Estudo da Viabilidade
Financeira da Cultura. In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE
ECONOMIA E SOCIOLOGIA RURAL, 44, 2006, Ribeiro Preto. Anais do Congresso
da XLIV SOBER. Ribeiro Preto: SOBER, 2006. 1 CD.
BRIGHAM, E. F.; HOUSTON, J. F. Fundamentos da Moderna Administrao
Financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
BRITO, S.; FONTENELE, R. E. S.; CARVALHO, E. B. S. Viabilidade Econmico-
Financeira da Carnicicultura: Oportunidade para Pequenos Produtores Familiares. In:
CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E SOCIOLOGIA
RURAL, 43, 2005, Fortaleza. Anais XLIII do Congresso da SOBER. Fortaleza: SOBER,
2005. 1 CD.
BRITO, W. S. F. Custos e Viabilidade Financeira da Agricultura Orgnica versus
Agricultura Convencional: O Caso da Manga no Vale do So Francisco. In: CONGRESSO
BRASILEIRO DE CUSTOS, 11, 2004, Porto Seguro. Anais do XI Congresso Brasileiro
de Custos. Porto Seguro: ABCustos, 2004. 1 CD.
BRUNI, A. L.; FAM, R. Gesto de custos e formao de preos: com aplicaes na
calculadora HP12C e Excel. So Paulo: Atlas, 2002.
BUARQUE, C. Avaliao Econmica de Projetos: uma apresentao didtica. Rio de
Janeiro : Campus. 1991.
DAMODARAN, A. Avaliao de Investimento: ferramentas e tcnicas para a
determinao do valor de qualquer ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997.

19
FERREIRA, J. A. S. Finanas Corporativas: conceitos e aplicaes. So Paulo:
Pearson/Prentice Hall, 2005.
GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 7 ed. So Paulo: Harbra, 1997.
GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 2 ed. Porto Alegre: Bookman,
2001.
GUTH, S. C.; SANTOS, S. R.; PINTO, M. M.; MOROZINI, J. F.; THEODORO, A. J.
Complexo Soja: a Diversificao de Culturas Otimizando o Uso da Terra sob a tica do
Retorno do Investimento Analisado pela TIR e Payback em Propriedades Distintas. In:
CONGRESSO BRASILEIRO DE CUSTOS, 12, 2005, Florianpolis. Anais do XII
Congresso Brasileiro de Custos. Florianpolis: ABCustos, 2005. 1 CD.
HIRSCHFELD, H. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. 6 ed. So Paulo: Atlas,
1998.
HORNGREN, C. T.; FOSTER, G.; DATAR, S. M. Contabilidade de Custos.11 ed. Vols 1 e
2. So Paulo: Pearson-Prentice Hall, 2004.
KREUZ, C. L.; SOUZA, A.; PETRI, J. L.; CARVALHO JUNIOR L. C. Anlise da
Rentabilidade da Cultura da Macieira em Duas Multivares e Duas Densidades de Plantio.
In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E SOCIOLOGIA
RURAL, 43, 2005, Fortaleza. Anais XLIII do Congresso da SOBER. Fortaleza: SOBER,
2005. 1 CD.
LIMA, C. A.; OLIVEIRA, A. J.; PEDREIRA, A. J. L. A.; CASTIGLIONI, S. A. C. Estudo
da Viabilidade Financeira da Implantao de um Apirio para a Produo de Prpolis e Mel.
In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E SOCIOLOGIA
RURAL, 44, 2006, Ribeiro Preto. Anais do Congresso da XLIV SOBER. Ribeiro
Preto: SOBER, 2006. 1 CD.
LIMA, E. L.; MENDES, F. T. Simulao da Viabilidade Industrial do Processamento de
Amndoas de Cacau em Pequena Escala: O Caso da Cacauicultura de Medicilndia no
Estado do Par. In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E
SOCIOLOGIA RURAL, 44, 2006, Ribeiro Preto. Anais do Congresso da XLIV
SOBER. Ribeiro Preto: SOBER, 2006. 1 CD.
LYRA, G. B.; PONCIANO, N. J.; GOLYNSKI, A. Viabilidade Econmica e de Risco na
Cultura do Mamo (Carica papaya L.): um estudo de caso no Norte do Esprito Santo. In:
RURAL, 44, 2006, Ribeiro Preto. Anais do Congresso da XLIV SOBER. Ribeiro Preto:
SOBER, 2006. 1 CD.
MACEDO, M. A. S. A. Utilizao de Programao Matemtica Linear Inteira Binria (0-1)
na Seleo de Projetos sob Condio de Restrio Oramentria. In: SIMPSIO
BRASILEIRO DE PESQUISA OPERACIONAL, 24, 2002, Rio de Janeiro. Anais do
XXXIV SBPO. Rio de Janeiro: IME, 2002. 1 CD.
MACEDO, M. A. S. Seleo de Projetos de Investimento: uma proposta de modelagem
apoiada em programao multi-objetivo. In: ENCONTRO BRASILEIRO DE FINANAS,
5, 2005, So Paulo. Anais do V EBFIN. So Paulo: SBFIN, 2005. 1 CD.
MACEDO, M. A. S. Seleo de Projetos de Investimento: uma proposta de modelagem
apoiada em Anlise Envoltria de Dados (DEA). In: SIMPSIO DE GESTO E
ESTRATGIA EM NEGCIOS, 4, 2006, Seropdica, RJ. Anais do IV SIMGEN.
Seropdica: PPGEN/NEGEN/UFRuralRJ, 2006. 1 CD.
MACEDO, M. A. S.; SIQUEIRA, J. R. M. Custo e estrutura de capital uma
abordagem crtica. In: MARQUES, J. A. V. C.; SIQUEIRA, J. R. M. Finanas
Corporativas: aspectos essenciais. Rio de Janeiro: Freitas Bastos, 2006.

20
MANZONI, G, C; ESPAGNOLI, M. I .; MARTINS, G. Anlise Econmica do Cultivo de
Mexilhes (Perna perna), em dois Sistemas, Penha/SC. In: CONGRESSO DA
SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E SOCIOLOGIA RURAL, 44, 2006,
Ribeiro Preto. Anais do Congresso da XLIV SOBER. Ribeiro Preto: SOBER, 2006. 1
CD.
MATHIAS, W. F.; WOILER, S. Projetos: planejamento, elaborao. So Paulo: Atlas,
1986.
MOTTA, R. R.; CALBA, G. M. Anlise de Investimentos. So Paulo: Atlas, 2002.
NORONHA, J. F. Projetos agropecurios: administrao financeira, oramentria e
viabilidade econmica. 2 ed. So Paulo: Atlas, 1987.
NORONHA, J. F. e DUARTE, L. Avaliao de projetos de investimentos na empresa
agropecuria. In: AIDAR, A. C. K. Administrao Rural. So Paulo: Paulicia, 1995.
OLINQUEVITCH, J. L.; EYERKAUFER, M. L.; GROETZ, C.; THIEL, T. Anlise de
Viabilidade de Investimento em Reflorestamento de Eucalipto: Um Estudo Comparativo
entre o Corte Raso e o Uso Mltiplo. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE CUSTOS, 13,
2006, Belo Horizonte. Anais do XIII Congresso Brasileiro de Custos. Belo Horizonte:
ABCustos, 2006. 1 CD.
OLIVEIRA, G. G.; MATOS, E. N.; SANTOS, A. P. Viabilidade Econmica de Sistemas
Agroflorestais Orgnicos no Baixo Sul da Bahia O Caso do Projeto Ona. In:
OLIVEIRA, M. D. M.; VEIGA FILHO, A. A.; VEGRO, C. L. R.; MATTOSINHO, P. S. V.
Anlise de Custos, Rentabilidade e de Investimentos na Produo de Caf Cereja
Descascado: Estudo de Caso. In: CONGRESSO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE
ECONOMIA E SOCIOLOGIA RURAL, 43, 2005, Fortaleza. Anais XLIII do Congresso
da SOBER. Fortaleza: SOBER, 2005. 1 CD.
PAVAN, J. A.; ALVES, T. W.; SOUZA, M. A. Viabilidade Econmica da Produo de
Eucalyptus no Rio Grande do Sul Atendendo o Canal de Energia e Celulose. In:
CONGRESSO BRASILEIRO DE CUSTOS, 13, 2006, Belo Horizonte. Anais do XIII
Congresso Brasileiro de Custos. Belo Horizonte: ABCustos, 2006. 1 CD.
PEREIRA, M. F.; FONSECA, F. S. T.; MULLER, R. A. Estudo de Viabilidade Tcnica e
Econmica para a Produo de Biodiesel de Soja e Mamona na Regio Norte do Paran. In:
PIRES, A.; BASTOS, S. P. S. Analise Econmica das Culturas de Soja e Milho no
Assentamento Agrovila Rioverdinho, no Municpio de Rio Verde Gois, na Safra de
2000/01. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE ADMINISTRAO RURAL, 4, 2001,
Lavras. Anais do IV Congresso da ABAR. Lavras: ABAR, 2001. 1 CD.
PIZZOL, S. J. S.; MARTINES FILHO, J. G.; CARVALHO, P. H. A. G. Custo de Produo
e Viabilidade Econmica da Cultura do Maracuj Amarelo (Passiflora Edulis) no Estado de
So Paulo. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE ADMINISTRAO RURAL, 4, 2001,
Lavras. Anais do IV Congresso da ABAR. Lavras: ABAR, 2001. 1 CD.
SANVICENTE, A. Z. Administrao financeira. 3 ed. So Paulo. Atlas. 1987.
SAURIN, G; MILOCA, L. M.; SHIKIDA, P. F. A. Anlise da Viabilidade Econmica-
Financeira da Produo de Cachaa em Cascavel Pr: Um Estudo de Caso do Alambique

21
Melatto. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE ADMINISTRAO RURAL, 5, 2005,
Campinas. Anais do V Congresso da ABAR. Campinas: ABAR, 2005. 1 CD.
SECAF, B. F.; SANTAANA, G.; BRISO, J. G.; CROMBERG, M.; SHIROTA, R. Anlise
Econmica da Explorao de Cupuau em Sistemas Agroflorestais. In: CONGRESSO DA
SOCIEDADE BRASILEIRA DE ECONOMIA E SOCIOLOGIA RURAL, 44, 2006,
Ribeiro Preto. Anais do Congresso da XLIV SOBER. Ribeiro Preto: SOBER, 2006. 1
CD.
SOUZA, A.; CLEMENTE, A. Decises Financeiras e Anlise de Investimentos:
fundamentos, tcnicas e aplicaes. 5 ed. So Paulo: Atlas, 2004.
SPEROTTO, M. H; XAVIER, A., O.; SILVA, L. C. Anlise de Viabilidade para
Implantao da Cultura de Algodo na Empresa Rural Fazenda Alberto Sperotto. In:
CONGRESSO BRASILEIRO DE ADMINISTRAO RURAL, 5, 2005, Campinas. Anais
do V Congresso da ABAR. Campinas: ABAR, 2005. 1 CD.

Análise de Viabilidade Econômico-Financeira de Projetos Apícolas

Încărcat de

Informații document

Descriere originală:

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Análise de Viabilidade Econômico-Financeira de Projetos Apícolas

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

XLV CONGRESSO DA SOBER

"Conhecimentos para Agricultura do Futuro"

S-ar putea să vă placă și