Axel Kaiser

Martes 29 de Mayo de 2012

Nuestra burbuja

Poco antes del crash de 1929, Ludwig von Mises rechaz
una tentadora oferta de trabajo en el banco viens
Kreditanstalt declarando textualmente: "un gran crash est
por venir, y no quiero mi nombre de ningn modo
conectado con l". Mientras Mises adverta que el
extraordinario boom por el que atravesaba el mundo se
encaminaba hacia un irremediable colapso, Irving Fisher,
profesor de la Universidad de Yale y precursor de la
economa matemtica, afirmaba que la bolsa
estadounidense haba alcanzado "un permanente y alto
nivel", esperando verla "bastante ms alta en unos cuantos
meses". En la misma lnea, John Maynard Keynes
afirmara en 1927 que "no habr ms crashes en nuestro
tiempo".
La diferencia esencial entre la postura de Mises y la de Keynes y Fisher era la
conviccin de Mises de que la prosperidad no poda ser el resultado de
planificacin alguna, sea monetaria o fiscal. Keynes y Fisher, en cambio, crean en
el poder de expertos para manipular el complejo mundo de las leyes econmicas.
Con una fe ilimitada en su modelo racionalista, Fisher invertira una fortuna en la
bolsa tiempo antes del crash , aventura de la que saldra arruinado.
Lo que Mises entendi es que cuando los bancos centrales reducen las tasas de
inters por debajo de la tasa natural de inters -aquella que el mercado fijara sin
intervenciones- se genera un boom artificial cuyo origen es la inflacin de la masa
monetaria. El dinero creado de la nada estimula el consumo y la inversin en
bienes inmuebles y de capital. Por un tiempo, todo parece de maravillas. El
problema -advirti Mises- es que no existen realmente ahorros que
justifiquen una reduccin en la tasa de inters. As, la tasa de inters
artificialmente baja engaa a los inversionistas, quienes creen que los
recursos reales para invertir se encuentran disponibles. Inevitablemente -
predijo Mises-, el incremento artificial de la demanda llevar a un alza de
precios que forzar a un aumento de tasas de inters poniendo fin a la
burbuja. Fue lo que ocurri durante la dcada de 1920 y entre el ao 2000 y 2006,
en que la Reserva Federal inyect masivamente liquidez a la economa,
generando burbujas inmobiliarias y burstiles devastadoras.
En Chile, actualmente tambin hay razones para pensar que estamos en
presencia de un boom econmico con pies de barro. En primer lugar, como en
todos los pases del mundo, cuando se desat la crisis el ao 2008, el gobierno
aplic enormes paquetes de estmulo fiscal -venan elecciones- Al mismo tiempo,
el Banco Central redujo la tasa de poltica monetaria desde un rango de 8% a casi
0%. En otras palabras, inund el mercado con liquidez. Una de las consecuencias
ms visibles de esta medida fue la reactivacin violenta del sector inmobiliario y un


alza igualmente violenta en los precios de bienes inmuebles urbanos. Ahora bien,
como el precio de inmuebles no est incluido en el IPC, entonces el Banco
Central, tal como hizo la Fed antes de 2008, ha podido mantener una poltica
monetaria expansiva. En otras palabras, con una inflacin correctamente medida,
quiz veramos que desde hace un buen tiempo tenemos tasas de inters reales
negativas, algo por cierto insostenible y que terminar tan pronto la inflacin -mal
medida y todo- obligue a un alza de tasas, como de hecho ha venido ocurriendo.
El que estamos viviendo por sobre nuestras posibilidades se refleja adems en el
creciente dficit de cuenta corriente, el que, como sabemos, deriva de una
excesiva expansin de la demanda interna. Adicionalmente, nuestra economa se
ha beneficiado de otra burbuja: la de los commodities. Tambin es cosa de tiempo
para que sta se desinfle -al menos temporalmente- producto de la desaceleracin
china, la crisis europea y el empeoramiento de la economa estadounidense.
As las cosas, en lugar de seguir prometiendo beneficios y repartiendo dineros
cados del cielo, nuestros polticos deberan prepararse para un posible aterrizaje
forzoso de nuestra economa. Claro que eso no da votos.