Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.

Captulo I.
Matemticas Financieras

1.1 Valor Tiempo del Dinero

Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflacin y se nos plantea la
posibilidad de elegir $100 hoy versus $100 en un ao ms, Qu preferiramos? La
respuesta es $100 hoy, ya que existe un inters que puede ser ganado sobre esos $100
durante un ao, es decir, podramos depositar esos $100 en el banco durante un ao, al
cabo del cual tendramos $100 ms el inters ganado.

La tasa de inters ofrecida por el banco determina el costo alternativo o de oportunidad de
los fondos. Supongamos que esta tasa es de 10% anual y los $100 son guardados en una
caja fuerte. Al cabo de un ao tendremos los mismos $100, pero si los hubiramos
depositado en el banco tendramos $110. El valor futuro de esos $100 hoy, ser menor
si no son invertidos, o en otras palabras, hemos perdido $10, el uso alternativo de los
fondos. $100 hoy no son lo mismo que $ 100 en un ao ms.

Valor Futuro: es el valor alcanzado por un capital o principal invertido al final del perodo
analizado. Es el valor en el futuro financieramente equivalente a una cantidad de dinero
hoy. Financieramente equivalente se refiere al hecho que permite la misma cantidad de
consumo intertemporal.

Si definimos:
r: Tasa de inters.
P: Monto Invertido Hoy.

Entonces,

) 1 ( r P rP P VF Futuro Valor + = + = =

En este caso, si la tasa de inters r fuera anual, una persona estara financieramente
indiferente entre recibir P hoy o VF en un ao ms.

Supongamos que tenemos una tasa de inters de 10% anual, entonces podemos definir la
siguiente matriz de doble entrada:

En un
Ao
ms
Hoy
En un Ao ms Hoy
Quiere Consumir
$100
$110 $100
$110
Figura 1.1:






Cuenta
con el
Dinero







Si tenemos la situacin descrita en la Figura 1, debemos preguntarnos si una persona
estara indiferente entre estas situaciones, es decir, recibir $100 hoy o $110 en un ao
ms. Para respondernos debemos determinar las posibilidades de consumo en una u otra
5
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situacin. Si existe una mayor posibilidad de consumo en una situacin en particular
concluiremos que estas cantidades no son de equilibrio. En nuestro anlisis
consideraremos que no existe inflacin.

En primer lugar, si comparamos el tener $100 hoy con $110 en un ao ms, claramente
debemos concluir que en un ao ms podemos comprar ms cosas que las que
compraramos hoy, pues tenemos ms riqueza. El punto, sin embargo, es si en ambas
situaciones tenemos las mismas posibilidades de gasto, tanto hoy como en un ao ms.

Supongamos que tenemos $100 hoy y queremos gastarlo todo hoy, podemos gastar un
mximo de $100. Si por el contrario, queremos gastar todo en un ao ms, pondramos
los $100 en el banco, donde ganaran 10% de inters, retirando en un ao ms $110, lo
que representa el mximo gasto en un ao ms.

Por otro lado, si en realidad no tenemos dinero hoy, pero s tendremos $110 en un ao
ms y queremos gastar todo hoy y nada en un ao ms, debemos pedir un prstamo por
un mximo de $100, gastarlos hoy, y en un ao ms pagar el prstamo ms los intereses
de 10% con el flujo de $110 que recibiremos. Finalmente, si queremos gastar todo en un
ao ms, debemos esperar un ao y gastar $110 apenas recibamos el flujo.

Como vemos, tenemos las mismas posibilidades de gasto tanto hoy como en un ao ms,
independientemente si tenemos $100 hoy o $110 en un ao ms. Por esta razn, $100
hoy son financieramente equivalentes a $110 en un ao ms, a pesar que exista un
crecimiento intertemporal de la riqueza. Por esta razn, $110 es el valor futuro (en un
ao ms) de $100 hoy.

Qu sucede si deseamos calcular un valor futuro a ms de un perodo? En ese caso
debemos definir el tipo de inters que estamos hablando.

1.2 Inters Simple.

El concepto de inters simple es aqul que no considera la reinversin de los intereses
ganados en perodos intermedios. Por ejemplo, si deseamos calcular el valor futuro de
$100 en dos aos ms, definiendo una tasa de inters anual de 10% (igual para cada
perodo), obtenemos:

Figura 1.2:

120 $ %) 10 2 1 ( 100 $ 100 $ % 10 100 $ % 10 100 $ = + = + + = VF }
Inters Ganado
Segundo Ao
}
Inters Ganado
Primer Ao


Inversin Inicial



En el caso de la Figura 2, observamos que los intereses recibidos durante el primer ao
no son reinvertidos, es decir, es como si fueran recibidos y gastados. Si el valor futuro es
calculado para n perodos utilizando inters simple, entonces:

Ecuacin 1.1:
) 1 ( nr P VF + =

6
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Donde,

VF: Valor Futuro
P: Principal (valor invertido hoy)
n: Nmero de perodos.
r: Tasa de inters.

1.3 Inters Compuesto.

En el caso de inters compuesto, se est suponiendo reinversin de los intereses
obtenidos en perodos intermedios, por lo que para el ejemplo anterior obtendramos:

Figura 1.3:

$100 10% 10% $100 10% $100 10% $100 VF + + + =
Prin
}
Inters Ganado
Durante el
Segundo Ao
por Inters del
Primer Ao

}
Inters Ganado
Durante el Primer
Ao por Principal
}
Inters Ganado
Durante el
Segundo Ao
Por Principal

cipal Inicial







$121
2
10%) $100(1 10%) 10% 10% 2 $100(1 = + = + + =

La diferencia con el caso de inters simple viene dado por el tercer elemento del lado
derecho de la ecuacin, esto es, el inters ganado durante el segundo ao por reinvertir
los intereses ganados por el principal durante el primer ao (10%x$100x10% = $ 1 =
$121 - $120). Por su parte, si el valor futuro es calculado para n perodos:

Ecuacin 1.2:
n
r P VF ) 1 ( + =

Como vemos, la diferencia con el clculo de valor futuro bajo el supuesto de inters
simple es notable, ya que en el primer caso estamos hablando de una funcin lineal de la
tasa de inters y en el segundo, de una funcin exponencial. Por esta ltima razn, las
diferencias entregadas por ambos mtodos pueden ser enormes cuando compramos
perodos largos de tiempo o bien tasas de inters grandes. Por ejemplo

Inters Simple Inters Compuesto
Ecuacin VF Ecuacin VF Diferencia
$100, @ 10%, 40 aos $100(1+0,1x40) $500 $100(1+0,1)
40
$4.525,93 9,05 Veces
$100, @ 5%, 40 aos $100(1+0,05x40) $300 $100(1+0,05)
40
$704,0 2.35 Veces
$100, @ 15%, 40 aos $100(1+0,15x40) $700 $100(1+0,15)
40
$26.786,35 38,27 Veces

Pese a que es posible encontrar ejemplos de aplicaciones para clculos de inters simple,
es necesario recalcar que financieramente es la definicin de inters compuesto la ms
adecuada para trabajar, pues supone la reinversin de los intereses. Lo que ocurre en la
prctica es que al no retirar los intereses de un monto invertido
1
, estamos
reinvirtindolos. Cuando un banco presta dinero y durante un perodo no son pagados

1
Muchas veces se le llama al monto invertido capital, lo que obviamente es diferente al Capital pagado
contable. Otra forma en la cual se le llama es Principal.
7
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los intereses, se crea una nueva deuda equivalente en monto a lo prestado originalmente
ms los intereses no pagados, la cual generar a su vez intereses por cada perodo futuro
mientras no sea pagada.

1.4 Valor Presente.

En este caso nos haremos la pregunta exactamente inversa: Qu valor en dinero a
recibir hoy es financieramente equivalente a un flujo que se recibir en el prximo
perodo? En esta ocasin el flujo se encuentra en el futuro y lo que buscamos es la
cantidad de dinero financieramente equivalente hoy. Si definimos como F el flujo a recibir
el prximo perodo y r como la tasa de inters para el perodo, entonces el Valor Presente
de F es:

Ecuacin 1.3:
) 1 ( r
F
VP
+
=

En este caso, una persona que espera recibir un flujo futuro de $110 en un ao ms,
estara financieramente indiferente si le ofrecen recibir $100 hoy, si la tasa de inters
para este ao es de 10%. Nuevamente, si buscamos el valor presente de una cantidad a
recibirse en n perodos ms, en circunstancias que la tasa de inters es de r por y para
cada perodo, debemos definir de qu tipo de inters estamos hablando.

Si es inters simple, el valor presente en cuestin debera ser calculado de la siguiente
manera:

Ecuacin 1.4:
) 1 ( rn
F
VP
+
=

Mientras que para el caso de inters compuesto, el valor presente sera calculado as:

Ecuacin 1.5:
n
r
F
VP
) 1 ( +
=

Los argumentos acerca de la conveniencia financiera de usar el supuesto de inters
compuesto presentados en la discusin del valor futuro son igualmente aplicables al valor
presente, por lo que en adelante trabajaremos con el supuesto de inters compuesto y se
dejar en claro cuando se est hablando de inters simple.

Generalmente, en el clculo de un valor presente no hablamos de tasa de inters sino
ms bien de tasa de descuento o tasa exigida, debido a que al flujo futuro se le exige
una tasa de inters por perodo o bien, se descuenta a una tasa de inters para traerlo al
presente. De la misma manera, un valor presente de un flujo F a recibirse en n perodos
ms puede ser descompuesto en la siguiente multiplicacin:

n
n
r F
r
F VP

+ =
+
= ) 1 (
) 1 (
1

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Donde 1/(1+r)
n
o bien (1+r)
-n
es llamado factor de descuento y corresponde al valor
presente de un peso ($1) a recibir en n perodos ms. En este sentido, F puede ser
interpretado como la cantidad de dichos pesos que sern recibidos, por lo que el valor
presente de F es la simple multiplicacin de ambos.

1.5 Valor Presente de Varios Flujos.

Si deseamos calcular el valor presente de un patrn de flujos (no slo uno) simplemente
debemos calcular el valor presente de cada flujo individual y luego sumarlos. De esta
manera obtendremos un valor que es financieramente equivalente al patrn de flujos
planteado, es decir, una persona debera estar indiferente entre recibir dicho valor
presente o el patrn flujos.

Por ejemplo, una persona desea calcular el valor presente del siguiente patrn de pagos
utilizando una tasa de descuento de 5%:

Perodo 1 Perodo 2 Perodo en 3 Perodo en 4

Flujo $100 $50 $200 $150
Valor Presente: = $100/(1+0,05) + $50/(1+0,05)
2
+ $200/(1+0,05)
3
+ $150/(1+0,05)
4
Valor Presente: $436,76

Es decir este patrn de flujos es financieramente equivalente a un solo pago de $ 436,76,
ya que si invierto ese monto en t = 0 al 5% y retiro $100, $50, $200 y $150, en el perodo
1, 2, 3, y 4 respectivamente, al final del cuarto perodo tendr $0.

Figura 1.4:


Hoy
$436,76
Perodo 1
$458,6
-$100

$358,6
Perodo 2
$376,53
-$ 50

$326,53
Perodo 3
$342,86
-$ 200

$142,86
Perodo 4
$ 150
-$ 150

$0
x(1,05)
x(1,05)
x(1,05)

x(1,05)













Qu sucede cuando debemos comparar patrones de flujos en distintos momentos del
tiempo? Por ejemplo, supongamos que tenemos el siguiente problema:

Flujo en 1 Flujo en 2 Flujo en 3 Flujo en 4 Flujo en 5 VP @ 10% VP @ 15%

A $100 $100 $100 $0 $0 $248,69 $228,32
B $0 $100 $200 $0 $0 $232,91 $207,12
C $100 $200 $0 $0 $0 $256,20 $238,19
D $70 $70 $70 $70 $70 $265,36 $234,65

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Para el caso de los patrones de pagos A, B y C, basta con que exista una tasa de
descuento positiva (distinta de cero) para que, sin calcular ningn valor presente,
sepamos que el patrn C es ms valioso (posee mayor valor presente). Sin embargo, si
introducimos el patrn de flujos D, nos vemos en la necesidad de calcular el valor
presente para determinar si C o D es ms atractivo, ya que la suma lineal de los flujos
(suponiendo tasa de descuento cero) no es igual. De esta manera, vemos que para una
tasa de descuento de 10%, el patrn D posee mayor valor, mientras que para una tasa de
descuento de 15%, el C pasa a ser ms valioso. Como los flujos de C son recibidos ms
tempranamente, si son invertidos a la tasa de 15%, es posible, reinvirtiendo a dicha tasa
replicar el patrn de pagos D, sobrando cierta cantidad de dinero.
2

Resumiendo, podemos definir una frmula bastante general para calcular el valor
presente de un patrn de flujos:

Ecuacin 1.6:

=
=
+
=
n i
i
i
i
r
F
1
) 1 (
Flujos los de Presente Valor

Esta frmula contiene slo el supuesto que las tasas de descuento para todos los perodos
sern iguales. Este supuesto, si bien razonable, no es siempre vlido, pues en la prctica
uno puede poseer la informacin necesaria como para descontar los flujos en distintos
momentos del tiempo a diferentes tasas.
Supongamos que tenemos el siguiente patrn de flujos y queremos calcular su valor
presente:

Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3
Flujo $100 $50 $70
Tasa por Perodo 10% 11% 9%

46 , 184 $
%) 9 1 %)( 11 1 %)( 10 1 (
70 $
%) 11 1 %)( 10 1 (
50 $
%) 10 1 (
100 $
Presente Valor =
+ + +
+
+ +
+
+
=
La equivalencia financiera del valor presente y el patrn de flujos slo se logra
considerando las tasas que se esperan sern las relevantes en cada perodo, ya que sern
sas las tasas de inters que se espera ganar por la inversin que se mantenga durante
dichos perodos.

Figura 1.5:
Hoy
$184,46
Perodo 1
$202,90
-$100

$102,90
Perodo 2
$114,22
-$ 50

$64,22
Perodo 3
$70
-$70

$0
x(1,11)
x(1,09)


x(1,1)









2
La cantidad que sobra es exactamente $7,12, el valor futuro en el perodo 5 de $3,54 (la diferencia de
valores presente).
10
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Si consideramos el caso en que las tasas de descuento no son las mismas para distintos
perodos, definiramos la siguiente frmula de valor presente, que correspondera a la
versin ms general:

Ecuacin 1.7:

=
=
=
=

+
=
n i

i j
j
j j
i
r
F
1
1
1
) 1 (
Presente Valor

Por simplicidad, en el resto del apunte supondremos que las tasas de descuento por
perodo son iguales, a menos que explcitamente se diga lo contrario.

1.6 Caso Especiales: Perpetuidades y Anualidades.

Supongamos que queremos calcular un valor presente de un patrn de flujos en que un
mismo pago peridico F se extiende hasta infinito. En este caso, estaramos hablando
de un flujo perpetuo o una perpetuidad. La ecuacin 1.6 no es til pues dentro de la
sumatoria deberamos incluir infinitos trminos. Debemos llegar a una frmula especial:

+
+
=

+
=

+
+

+
=
+

+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
+
+
=
+
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
+
=
+
+
+

=
=

r
r
x
r
F VP
n cuando lmite Aplicando
r r
F
r
r
VP
Donde
r
F
r
F
r
VP
VP
(2), - (1) Restando
r
F
r
F
r
F
r
F
r
F
r
VP
obtenemos,
r) (1
1
por (1) ndo Multiplica
n Con
r
F
r
F
r
F
r
F
r
F
r
F
VP
n
n
n n
n n
n i
i
i
i
) 1 (
) 1 (
1
) 1 (
1
) 1 (
1
) 1 (
,
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
(2)
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
(1)
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
1
1
1 4 3 2
1 3 2
1

Por lo que el clculo del valor presente queda reducido a:

Ecuacin 1.8:
r
F
VP =

11
Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.
Por ejemplo, Cul es el valor presente de recibir $50 anuales para siempre si la tasa de
descuento anual es de 10%?
500 $
1 , 0
50 $
= = VP

La intuicin para interpretar la ecuacin 1.8 y el resultado anterior es preguntarse de
qu manera puedo yo obtener $50 cada ao y para siempre si la tasa de inters es de
10% anual? Deposito $500 y cada ao retiro slo los intereses. De esa manera la
inversin siempre comenzar cada ao con un valor de $500 y ganar $50 por ao. Este
flujo perpetuo vale hoy necesariamente $500.

Por otro lado, qu sucedera si deseamos calcular el valor presente de un flujo idntico
cada ao, pero que no se extiende a infinito sino durante muchos aos, digamos, por
ejemplo 35? En este caso estamos hablando de una anualidad y el clculo del valor
presente podra hacerse utilizando la ecuacin 1.6, pero claramente sera un clculo largo
y tedioso (aunque con las planillas de clculo que hoy existen, corto y simple). El
problema puede ser resuelto de la siguiente manera:

Figura 1.6

0 1 2 3 4 34 35 36 infinito


F F F F F F F F F

(2) F
r





F
r
(1)

+
=
+
= =

35 35
35 1
) 1 (
1
1
) 1 (
1
) 2 ( ) 1 (
r r
F
r
x
r
F
r
F
VP VP VP


Como se observa en la figura 1.6, el valor presente de la anualidad F desde el ao 1 al 35
puede ser obtenido mediante la resta de dos perpetuidades: la primera desde 1 a infinito y
la segunda desde el ao 36 a infinito. Ambas son idnticas a F/r, pero la diferencia es
que la primera entrega su valor presente en el ao cero y la segunda entrega el valor
presente en el ao 35, por lo que para restar ambos valores presentes es necesario
descontar la segunda perpetuidad por 1/(1+r)
35
.

En general, es posible definir el valor presente de una anualidad de valor F por n aos,
don de n es menor que infinito, como:

Ecuacin 1.9:

+
=
n
r r
F
VP
) 1 (
1
1

12
Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.
Qu sucedera si el pago perpetuo no fuera constante, pero creciera a una tasa
constante? Si definimos como g dicha tasa de crecimiento, es posible demostrar que el
valor presente de dicha perpetuidad es igual a:

Ecuacin 1.10:
r g Donde
g r
F
VP <

=

Demustrelo! (Ayuda: utilice la demostracin de la ecuacin 1.8).

Finalmente, si el flujo creciente es en realidad una anualidad desde el perodo 1 hasta n,
donde n es menor que infinito, entonces utilizando la metodologa presentada para
obtener la ecuacin 1.9, es posible demostrar que el valor presente de dicha anualidad es
igual a:

Ecuacin 1.11:
<

+
+

= n Donde
r
g
g r
F
VP
n

1
1
1


1.7 Tasas de Descuento y Flujos Intermedios.

Si por alguna razn nos encontramos en la situacin en que un flujo se encuentra al
interior de un perodo para el cual se ha definido la tasa de descuento, debemos calcular
la tasa para el subperodo antes de proceder a calcular un valor presente. Para esto,
nuevamente debemos definir si estamos bajo los supuestos de inters simple o inters
compuesto.

En el caso de inters simple, si tenemos una tasa anual de 12%, pero un flujo en seis
meses ms, la tasa de descuento para esos seis meses resulta de la simple divisin por
dos de la tasa anual y en general (6%), cuando tenemos una tasa simple y queremos
calcular la tasa para un subperodo, definimos:


subperodo
anual
subperodo anual
r
n
r
n r r
=
=

Donde n es el nmero de subperodos contenidos en un ao (pues un ao en este caso es
el perodo definido por la tasa de inters).

En el caso de inters compuesto, la solucin al mismo problema es levemente ms
compleja, pues debemos encontrar una tasa semestral que al componerla anualmente sea
exactamente igual a 12%, es decir:
13
Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.
% 83 , 5 1 %) 12 1 (
1 ) 1 (
1 ) 1 (
2
1
2
1
2
= +
= +
+ =
semestral anual
semestral anual
r r
r r


En general, si n es la cantidad de subperodos contenidos en un ao, se define:

subperodo
n
anual
r r = + 1 ) 1 (
1

Por ltimo es necesario recalcar que en otros pases las tasas de inters suelen
presentarse con distintas convenciones de clculo. En el caso de Estados Unidos lo
relevante para una tasa de inters o de descuento es cuntas veces al ao se compone o
capitaliza. Por ejemplo, una tasa de 12% anual compuesta trimestralmente significa que
se est trabajando con una tasa de inters de 3% trimestral compuesto, o bien una tasa
efectiva anual de 12,55% ( = (1+3%)
4
1). En general, cuando en el extranjero nos
enfrentamos a una tasa de inters anual, pero que es compuesta m veces en el ao, la
tasa que efectivamente se est pagando se calcula como:

1 1 Anual Efectiva Tasa

+ = =
m
anual
efectiva
m
r
r

Note que si estamos frente a este tipo de tasas y el flujo intermedio coincide con el
subperodo sobre el cual se compone la tasa, la tasa para el subperodo es la simple
divisin de la tasa anual. Por ejemplo, si la tasa es de 10% anual compuesta
semestralmente y el flujo es a seis meses, entonces la tasa que se debe utilizar para
descontarlo es de 5%.
14
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EJERCICIOS

1.
Recientemente, el grupo controlador de la empresa REVERSIS S.A. acord la venta de sus
acciones a la empresa espaola NILE S.A. en $1.000.000.00. (mucha plata). Adems de
estas acciones adquiridas, NILE S.A. est interesada en comprar el resto de las acciones
en circulacin.
NILE S.A. ha ofrecido comprar cada accin en $ 1.000 al contado o mediante cualquiera
de las siguientes modalidades de pago:
a) $500 al contado, el resto pagadero en 4 cuotas trimestrales de $60 (a partir de tres
meses ms) y tres cuotas anuales $100 (la primera de ellas en dos aos a partir de
hoy).
b) A partir de fines del segundo ao, se pagarn $200 cada dos aos por 30 aos.
c) Primer ao de gracia (donde no se recibe pago alguno). A partir de fines del
segundo ao, se recibir un pago anual que crecer a una tasa constante de 5%
anual durante 15 aos. El primer pago a recibir ser de $100.
d) Cuatro pagos semestrales de $200 (el primer pago se recibir en exactamente dos
aos ms) y cuatro pagos semestrales de $200 (donde el primer pago se recibir en
exactamente 6 aos y medio ms).
e) Una perpetuidad que se recibir con una periodicidad de 1,5 aos y que crecer a
una tasa anual de 3%. El primer pago se recibir en exactamente 18 meses ms y
alcanzar a $108.
SE PIDE:
Suponga que Ud. posee 1.000 acciones de REVERSIS S.A. y ha decidido vendrselas
a NILE S.A. Si la tasa de inters es y permanecer siempre a un nivel de 10%
anual, Vendera las acciones al contado o mediante alguna modalidad de pago en
particular? Fundamente numricamente su respuesta.
2.
El Dr. Orozco ha permitido que Leo Rodrguez, ltima contratacin del cuadro azul,
lleve una publicidad distinta a la de Chilectra. Entre de las distintas empresas que
han presentado propuestas, el futbolista ha seleccionado las siguientes:
a) Diadora: Un Bono de UF 1.000 hoy, ms UF 500 trimestrales hasta la eternidad (el
primer flujo lo recibira en 9 meses ms). Adems, le pagara un Bono de UF 3.000
al final del quinto ao de contrato.
b) Sofra: interesada en consolidarse como la hamburguesa de los futbolistas le
ofrece UF 2.500 al final de cada ao, por los prximos ocho aos, ms UF 1.000
anual por diez aos a partir del trmino del ao 9, y UF 500 anual a partir del
trmino del ao 20 hasta la eternidad. En este caso Leo debera filmar un spot en
que aparecera diciendo: Cuando voy a Argentina, siempre llevo Hamburguesas
Sofra...
c) Reebok: le ofrece un pago cada tres aos de UF 4.150 por quince aos (el primer
pago es al final del tercer ao). A partir de entonces, recibira un flujo anual de UF
800, cada dos aos durante 6 aos y posteriormente, UF 200 cada semestre hasta
la eternidad.
15
Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.
SE PIDE: Ayude a Leo a elegir la alternativa ms conveniente. Suponga que no existe
riesgo y que la tasa de inters real es de 10% anual.
3.
Marcelo "Chino" Ros tras los excelentes resultados que ha obtenido a nivel mundial, ha
recibido ofertas de varios auspiciadores interesados en que l acepte sus contratos.
Hoy 31/12/94, se le han presentado las siguientes alternativas:
a) Javier Flores le ofrece a Marcelo pagarle $ 15.000.000 por usar las poleras marca
"Flores & Gildemesiter" que se pagarn en cinco cuotas anuales de $3.000.000
siendo la primera el 1/1/95. Las cuatro siguientes se pagarn el 31/12/95,
31/12/96, 31/12/97, 31/12/98.
b) Nike, que sufri una baja del 36% en sus ventas el ao pasado, vio en Marcelo la
posibilidad de aumentarlas, por lo que ofreci pagarle la inscripcin a los abiertos
del ATP tour de 1996, la cual cuesta $ 4.000.000. Este pago se har el 31/12/95.
Adems, le ofrece un sueldo de por vida de $824.000 anuales, (que se pagar a
fines de cada ao, recibiendo el primero de ellos 31/12/95).
c) Dunlop muy interesado en firmar un contrato con Marcelo ofreci pagarle los
prximos diez aos un sueldo fijo anual de $ 1.240.000 y $ 824.000 durante los
doce siguientes (es decir del ao 11 al 22). Todos los sueldos se pagarn el 31/12
de cada ao, siendo el primero de ellos el 31/12/95.
d) Yonex, tambin muy interesado en firmar un contrato, le ofrece al Chino la
siguiente oferta: Un sueldo por tres aos de $1.400.000 (que se paga a fines de
cada ao, siendo el primero el 31/12/95), un bono al final del tercer ao por
$4.000.000, y un sueldo de por vida de $188.211,12 por ao a partir del cuarto
ao.
e) Wella, pensando que la cabellera del Chino puede ser un "gancho" comercial
interesante, ofrece pagarle $2.000.000 cada dos aos por durante los prximos 20
aos. El primer pago lo recibira el 31/12/96.
SE PIDE:
Usted como alumno de Contabilidad II deber ayudarlo a tomar la decisin correcta.
Especficamente, Ud. debe analizar cada una de las alternativas, dejando claramente
especificados los clculos realizados que lo lleven a determinar la mejor opcin.
Tasa de inters apropiada: 8% anual.
4.
Suponga que Ud. tiene los siguientes patrones de flujos de $x:
13 12 11 7 8 9 10 3 4 5 6 0 1 2


a) 0 0 0 1 1 0 0 1 1 0 0 1 1 0

b) 0 1 1 0 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1

Fin c) 0 1 2 0 1 1 0 2 1 1 0 2 1 1

d) 0 1 2 0 1 1 0 2 1 1 0 2 1 1
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Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.

Se Pide: Exprese el valor presente de cada uno de los patrones de flujos presentados
suponiendo que la tasa de descuento es 10% por perodo.

5.
Suponga que la tasa de descuento es de 1% mensual compuesta y que se tienen los
siguientes patrones de flujos mensuales (un flujo 0 significa que no hay flujo; un flujo 1
significa un flujo de 1 peso). Calcule el Valor Presente al mes 0 de los siguientes patrones
de flujos (letras (a) hasta la (e)). Asuma que los flujos se reciben a fines de cada perodo.

Meses
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 ... infinito
a) 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 ... infinito
b) 0 1 1 1 1 0 1 1 1 1 0 (fin)
c) 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 ... infinito
d) Calcule el valor futuro de los flujos a) y b) al mes 10
e) Cmo cambia su respuesta en b) si Ud. supone que el patrn de flujos
contina hasta infinito?

No existe inflacin.

6.
Suponga que Ud. tiene los siguientes activos:

Activo
Valor Presente de los Flujos Flujo Perodo 1 Flujo Perodo 2
A $ 1.946,33 $ 1.000 $ 1.200
B $ 1.162,65 $ 800 $ 500
Se Pide:
Si Ud. sabe que las tasas de descuento para cada perodo son diferentes, y que el valor
presente de cada activo est bien calculado, presente la tasa que se us para descontar
los flujos del perodo 1 y la que se us para descontar los flujos del perodo 2.
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Apuntes de Contabilidad II Prof. Gustavo Maturana R.
7.
Suponga que Ud. est eligiendo qu AFP administrar su fondo de pensiones. Ud. sabe
que mientras ms alta la rentabilidad que le ofrezca la AFP ms alta ser la cantidad de
dinero que tendr disponible al momento de jubilar. Por otro lado, la AFP cobra
comisiones por los servicios de administrar su dinero hasta que jubile. Estas comisiones
estn compuestas por una porcin fija y otra variable. La porcin variable depende del
monto que Ud. cotice (es decir depende de la cantidad de dinero que Ud. le entregue
mensualmente a la AFP).
Ud. acaba de empezar a trabajar y su primer sueldo lo recibir en exactamente un mes
ms y ser de $100.000 brutos. El monto que Ud. entregar a la AFP es el 10% de su
sueldo (es decir, a fines de mes recibir lquido slo $90.000, ya que el 10% de su sueldo
bruto ser entregado a la AFP que Ud. elija).
Ud. est decidiendo qu AFP administrar su fondo de pensiones y debido a que
independientemente de cul AFP elija deber entregarle el 10% de su sueldo, lo relevante
es cul va a ser el monto que va a disponer en el futuro para jubilar.
Ud. sabe que va a jubilar en exactamente 30 aos ms y que su sueldo crecer a una tasa
de 0,2% mensual. Adems dispone de la siguiente informacin respecto a las dos AFP
que est analizando:

AFP Dinero entregado a
AFP (Cotizacin)
Comisin Variable
Cobrada por AFP
Comisin Fija
Cobrada por AFP
Rentabilidad Ofrecida
por la AFP
RESSTA 10% del sueldo 2,0% de lo cotizado $300 mensuales 0,5% mensual
CONTRAVIDA 10% del sueldo 1,0% de lo cotizado No cobra 0,48% mensual

Cul AFP elegira Ud? Fundamente numricamente su respuesta. Suponga que no
existe inflacin.




Referencias.

1. Brealey, R. y Myers S., Fundamentos de Financiacin Empresarial, Captulo 3,
Quinta Edicin, 1999, McGraw Hill.

2. Bilbao, J. Y Prez, F., Valoracin de Proyectos y Empresas, Captulo 1, Documento
Docente Escuela de Administracin PUC.

3. Davidson, Stickney y Weil, Intermediate Accounting, Cuarta Edicin, Captulo 5.


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