Universidad Catlica de la Santsima Concepcin

Facultad de Ciencias Econmica y Administrativas

Gua Finanzas Corporativas
Profesor: Carlos Maquieira V.
Comente cada una de las siguientes afirmaciones. (cada uno de los comentarios cuenta por
10 puntos)
a) El costo patrimonial de una empresa endeudada con deuda riesgosa es mayor
que el de una empresa endeudada con deuda libre de riesgo.

b) La relacin entre la cuenta de gastos financieros (estados de resultados) y el total
de pasivos exigibles es una buena aproximacin al costo de deuda.

c) El costo capital de una empresa endeudada es menor que el de una empresa
financiada totalmente con patrimonio, puesto que la empresa endeudada se le
incorpora un nuevo activo (ahorro tributario de la deuda), cuya tasa de descuento
es la tasa libre de riesgo.

d) El costo patrimonial es mayor que el costo de capital debido al riesgo de
quiebra.

e) Si la tasa de impuestos a los dividendos es mayor que la ganancia de capital
entonces se esperara que entre la fecha limite y el da siguiente a esa fecha el
precio de la accin disminuya en el monto en el monto del dividendo.

f) Mientras mas diluida se encuentra la estructura de propiedad de una compaa
mayor debe ser el pago de dividendos

g) En Japn, Alemania y Corea se esperara un mayor pago de dividendo que en
Canad y Estados Unidos, porque las empresas se financian fundamentalmente
a travs de Bancos e instituciones financieras.

h) La evidencia emprica en Chile muestra claramente que los dividendos slo
sirven como seal de flujo de caja.

i) Mientras mayores sean las oportunidades de crecimiento de una empresa se
esperan menores razones de endeudamiento.

j) Empricamente se ha mostrado que un anuncio de emisin de acciones est
asociado a una cada de los precios de las acciones. Esto no tiene una
explicacin racional desde el punto de vista de la teora financiera.
__


Problema N1 (25 puntos)
Considere la siguiente informacin:

Activo
Desviacin
Estndar
Correlacin con:
A B C
A 12% 1 -1 0,2
B 15% -1 1 0,6
C 10% 0,2 0,6 1

a) Determine la desviacin estndar de un portafolio que se compone de un 30% por el
activo A y en un 70% por el activo C
b) Determine la desviacin estndar de un portafolio que se compone de un 30% de A,
30% de B y 40% de C.


Problema N2 (20 puntos)
Suponga un mercado en el que usted puede invertir en dos activos riesgosos, un fondo
accionario S que entrega un retorno esperado de 12,5% anual y una desviacin estndar
igual a 14,9%, y un fondo mutuo B de bonos de empresas, que tiene un retorno esperado de
6% y una desviacin de los retornos de 4,8%. La correlacin estadstica entre ambos ttulos es
0,45.
a) Identifique el portafolio de mnima varianza. Calcule su retorno esperado y su
desviacin estndar.
b) Suponga ahora que la tasa libre de riesgo es de 5% anual a la cual usted puede pedir
prestado o bien prestar sin restriccin. Adems, le informa que se ha identificado el
portafolio tangente T, el cual ofrece un retorno esperado de 13,45% y una desviacin
estndar de 16,95%. Halle la ecuacin lineal de la frontera de portafolios eficientes.
c) Si los nicos activos riesgosos del mercado son S y B, encuentre las proporciones
respectivas en el portafolio T tangente.
__



Problema N3 (20 puntos)
Suponga que el valor de una empresa sin deuda es de UF 200.000. Esta financiada con 150.000
acciones y est considerando emitir deuda por un monto final de UF 50.000. Adems usted
sabe que la tasa de impuestos a las corporaciones es de un 20%.
Determine:
a) Valor de la empresa endeuda en el caso de la recompra de acciones y en el caso de
pago de dividendos.
b) Valor de las acciones de la empresa endeuda considerando las alternativas en a).
Numero de acciones a recomprar.
c) Tasa de costo Patrimonial para ambas empresas (con deuda y sin deuda), costo de
capital y costo de la deuda. En la realizacin de esto suponga que E(RON)=UF 40.000 y
Kb=5%

Problema N4 (30 puntos)
La empresa ANALFA opera en tres lneas de negocio distintos y ha realizado un anlisis de
sensibilidad entre la tasa de descuento y el valor del patrimonio econmico (ver grafico 1) y ha
determinado que sin duda la tasa de costo de capital es un tema de importancia para la
empresa.
1500000
1650000
1800000
1950000
V
a
l
o
r

d
e
l

P
a
t
r
i
m
o
n
i
o

(
M
M
$
)

Tasa de Descuento
Grfico N1
Sensibilizacin
__

Como se observa en el grafico anterior, un aumento de un 0,5% en la tasa de descuento
conlleva una disminucin de un MM$215 (Aproximadamente) en el patrimonio econmico de
la empresa.
La empresa solicito los servicios de asesora de la empresa PCH S.A., para lo cual le entrego un
detallado informe con el siguiente resumen ejecutivo:
RESUMEN EJECUTIVO
Se recomienda utilizar una tasa de costo de capital para ANALFA de un 7,5%. Adems, si la
empresa enfrenta proyectos nuevos en alguno de los sectores en que se encuentra operando
actualmente, se recomienda por simplicidad prctica utilizar la tasa antes referida.
Considerando que la empresa transa hace muy poco sus acciones en el mercado (solo 9 meses)
con una muy baja presencia burstil (20%), se estimo la tasa de costo de capital sobre la base
del promedio de tasas de costo de capital de siete empresas que operan en negocios similares
al de ANALFA. En el siguiente cuadro se entregan algunos datos de estas empresas.
CUADRO 1
Estimaciones de Betas
Participacin en cada
negocio (CI)*
Beta de
la Accin
Presencia
Burstil
ltimos 3
aos
N promedio
de
Empresa 101 202 303

transacciones
por da
BENTON 20% 30% 50% 0.8 80% 10
GUAPES 25% 35% 40% 1.2 40% 1
DELTIN 35% 25% 40% 0.9 80% 15
FINAN 25% 10% 65% 1,1 90% 25
ANCIN 50% 20% 30% -0.2 20% 1
CATON 60% 20% 10% 0.05 30% 1
ELFIN 80% 10% 10% -0.3 35% 1
*CI es el cdigo industrial de cada negocio 101, 202 y 303.
Beta de cada accin est estimado por mnimos cuadrados ordinarios

__

En el Cuadro N2 se entrega un resumen de las tasas de costo de capital determinadas
para cada una de las empresas de referencia. A partir de ella se obtiene como
estimador la tasa promedio de 7.5%
CUADRO 2
Estimaciones de Betas
Empresa Endeudamiento
Objetivo (B/P)
Costo
de
Deuda
Costo
de
Capital
BENTON 1,11 6.00% 8.4%
GUAPES 1 6.50% 10.5%
DELTIN 1,43 7.50% 9,10%
FINAN 1,67 7.00% 9,10%
ANCIN 1,5 6.% 5.0%
CATON 2 6.% 5.1%
ELFIN 1,8 5.50% 4.9%
Promedio 1.5 6.40% 7.5%
Los datos de mercado utilizados para la estimacin son la tasa del PRC a 8 aos
(5.5%) y un premio por riesgo de mercado de 8.5%. Adems la tasa de impuesto a
las empresas es de 17%.
Se estima que la estructura capital objetivo (Deuda /Valor Activos) de CI 101 es
40%, CI 202 es 50% y CI 303 es 35%.

La empresa ANALFA quisiera una segunda opinin con relacin a este tema para lo
cual ha solicitado sus servicios.

Problema N5 (25 puntos)
Suponga una empresa cuyo valor el prximo perodo puede ser un 30% ms alto o un 20% ms
bajo con respecto a su valor actual. El valor actual de ella es 2.000 unidades monetarias (U.M.)
y est financiada con deuda cuyo valor nominal es de 1.000 U.M. venciendo en el prximo
perodo y con 100 acciones comunes. Por otro lado, suponga que la tasa libre de riesgo es de
6% y no existen imperfecciones de mercado.


__

Preguntas
a) Determine el valor presente de la deuda, el valor actual del patrimonio y el precio de
cada accin.
b) Suponga que la empresa, inesperadamente, decide emitir deuda por un valor nominal
de 700 U.M. que tiene la misma prioridad que la deuda que hoy posee. Determine el
valor presente de cada una de las deudas, el valor actual del patrimonio, el precio de
cada accin y el nmero de acciones a rescatar
c) Cmo se alteran los valores obtenidos en b) si la deuda es de segunda prioridad?
d) Suponga que la empresa se financia con deuda por valor nominal de 1.700 U.M. y se le
ofrece un proyecto que requiere de una inversin de 200 U.M. y cuyos flujos de caja
son de -50 U.M., en el estado de naturaleza en que los activos tiene un valor alto, y
550 U.M. en el estado malo para la empresa. Suponga que el proyecto debe ser
financiado completamente con patrimonio analice la conveniencia de realizarlo y el
impacto que tiene en el valor de la deuda y el patrimonio.