Sunteți pe pagina 1din 55

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

ANALIZA PERFORMANEI I EVALUAREA


UNUI PROIECT DE INVESTIII DIRECTE

Bucureti
-2013-

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

CUPRINS
I. INTRODUCERE

II. DIAGNOSTICUL FIRMEI

1. PREZENTARE GENERAL

2. DIAGNOSTICUL JURIDIC

3. DIAGNOSTICUL OPERAIONAL

4. DIGNOSTICUL COMERCIAL

5. DIAGNOSTICUL MANAGAMENTULUI RISCULUI

12

III. ANALIZA PERFORMANEI NTREPRINDERII

13

1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA BILANULUI

13

2. ANALIZA PERFORMANELOR FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

17

3. ANALIZA CASH FLOW-URILOR

20

4. ANALIZA RENTABILITII I RISCULUI

25

5. ESTIMAREA COSTULUI CAPITALULUI NTREPRINDERII

36

6. ANALIZA VAN VERSUS PRAG DE RENTABILITATE CONTABIL I FINANCIAR

37

7. ANALIZA ROE I ROA VERSUS PRAG DE RENTABILITATE CONTABIL I FIANANCIAR

37

IV. EVALUAREA INVESTIIEI (CU AUTOFINANARE 100%)

38

1. ELEMENTE FINANCIARE PENTRU FUNDAMENTAREA VAN

38

2. ESTIMAREA

42

COSTULUI CAPITALULUI

3. ANALIZA N MEDIUL CERT

44

4. ANALIZA DE SENSIBILITATE

45

5. PRAGUL DE RENTABILITATE CONTABIL I FINANCIAR

49

6. ARBORELE DE DECIZII I OPIUNILE REALE

49

7. SIMULAREA MONTE-CARLO

51
2

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

V. IMPACTUL DECIZIEI DE FINANARE


1. VALOAREA

ACTUALIZATA

NET

(VANA)

53
VERSUS

COSTUL

MEDIU

PONDERAT

AL

CAPITALULUI

53

VI. CONCLUZII

54

VII. BIBLIOGRAFIE

55

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

I.

INTRODUCERE

Proiectul are ca scop analiza societii comerciale S.C IPEE AMIRAL TRADING
IMPEX S.A

evalund aceast firm din punct de vedere financiar, juridic, comercial,

operaional etc. ntre anii 2010-2012 i observarea rezultatelor unei investiii pe care compania l
va realiza pe perioada 2013-2017.
Proiectul de investiii pe care noi l-am propus este bazat pe mbuntirea calitii
produselor firmei pentru c, din analiza anilor anteriori, am observat c firma a investit foarte
mult n creterea cantitii, neglijnd calitatea produselor pe care le comercializeaz, ceea ce a
dus la scderea performanei acesteia.
Astfel, am propus modernizarea unei pri executoare a utilajelor de producie pentru a
realiza un produs nou care va readuce firma n top-ul consumatorilor. Radiatorul AMIRAL
LUX-uN cu 6 racorduri va fi n momentul de fa primul de acest fel produs de o firm din
Romnia i unul de mult ateptat de clienii existeni pe pia.
Analiza realizat pe parcursul acestui proiect ne-a dovedit profitabilitatea acestei
investiii pentru c se obine o cifr de afaceri mai mare, un profit mai mare, iar imaginea firmei
pe pia primete mbuntiri substaniale.

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

II.

DIAGNOSTICUL FIRMEI

(juridic, operaional, comercial, al resurselor umane)


1.

Prezentare general

SC IPEE AMIRAL TRADING IMPEX SA Curtea de Arge este o societate


comercial cu un capital integral privat mixt romno-italian nfiinat la data de 14.07.2004, cu
un capital subscris vrsat de 2.500 lei, divizat n 50 de aciuni cu valoarea nominal de 50 lei/
aciune.
Societatea are ca obiect de activitate producia i distribuia naionala prin reea proprie
de distribuie a produselor de uz casnic i gospodresc, electronice, electrotehnice, etc.
n anul 2006 capitalul social s-a mrit la 1.000.000 lei, structura sa fiind la 31.12.2012 de
20.000 aciuni cu valoarea nominal de 50 lei.
Misiunea SC IPEE ATI SA const n :
producia unui bogat i diversificat portofoliu de produse electronice i electrotehnice
(aparate de alungat nari, ciocane electrice de lipit, sisteme anten, rezistene bobinate) ,
aparataj electric de joas tensiune (prelungitoare, prize, techere, triplu techere, cuple,
ntreruptoare), module i dispozitive auto, produse de uz gospodresc ( incubatoare electrice,
rnie de cafea, storctoare de roii, rztori rotative pentru nuci i legume, arztoare radiante
ceramice), repere metalice, repere mas plastic, produse care se bucur de aprecierea unanim.
distribuia acestor produse pe piaa intern i extern
creterea impactului companiei n societate, prin cercetare-dezvoltare proprie sau
finanat prin participare la programe europene sau naionale n baza unor contracte de cercetare
valorificarea rezultatelor cercetrii tiinifice prin realizarea de noi produse i tehnologii
dezvoltarea resurselor umane n domeniul tiinific i tehnologic de competena al S.C.
IPEE ATI S.A.

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

2.

Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic al firmei presupune investigarea aspectelor privind legalitatea


activitii ntreprinderii analizate. n proiectul nostru am oferit informaii privind documentele de
constituire i de nregistrare fiscal, domeniul legal de activitate al firmei analizate, reprezentaii
oficiali ai firmei, structura acionariatului, precum i corespondenele legale ale activitii firmei
n codurile UNESCO i CAEN.
Societatea SC IPEE AMIRAL TRADING S.A are personalitate juridica romn, cu un
capital integral privat mixt romno-italian nfiinat la data de 14.07.2004, cu un capital subscris
vrsat care a ajuns n momentul de analizat la 1.000.000 lei, divizat n 20.000 de aciuni cu
valoarea nominal de 50 lei/ aciune.
nfiinarea acestei firme poate fi dovedit prin:

Act constitutiv al Societii pe aciuni IPEE AMIRAL TRADING IMPEX Nr.

39007/12 iulie 2004/ Ministerul Justiiei Oficiul Registrului Comerului Arge

Certificat de nregistrare n Registrul Comerului J03/1229/14 iulie 2004

Modificrile ulterioare : Act Adiional nr. 280 din 22 iunie 2005 emis de Camera

de Comer i Industrie Arge, prin care se completeaz obiectul de activitate al societii cu


codurile : 7310 Cercetare-Dezvoltare n tiine fizice i naturale i 7320 Cercetare- Dezvoltare n
tiine sociale i umaniste.
Societatea are ca domeniu de specialitate : Comer cu ridicata al aparatelor electrice i de
uz gospodresc i producia de aparate electrice i de uz gospodresc.
Conform clasificrilor UNESCO:
3306.06- Fabricaia de echipament electric
5312.10- Cercetare-dezvoltare
5312.11- Comer
Conform clasificrii CAEN:
5143- Comer cu ridicata al aparatelor electrice i de uz gospodresc, al aparatelor de
radio i televizoarelor
2971- Fabricarea de maini i aparate electrocasnice
6

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


7310- Cercetare -dezvoltare n tiine fizice i naturale
7320- Cerecetare- dezvoltare n tiine sociale i umaniste
Att sediul firmei ct i aria productiv a fimei se afl n Curtea de Arge, 1.6. Adresa:
Str. Valea Iazului, Bloc Z5, Sc. A, Etaj 2, Ap.8, judeul Arge.
Comitetul de conducere IPEE AMIRAL TRADING IMPEX S.A este format din:
Director General: Bogdan FRUJINA
Director Comercial: Liviu NICOLAE
Director Tehnic-Producie: Florin DUMITRESCU
Director Economic: Corina NEAGU
Structura acionariatului la data de 31.12.2012 este urmtoarea:

Rossi Stefano9.000 de aciuni45,00% din capitalul social

Claudio Visconti.......2.500 de actiuni12,50% din capitalul social

Manconi Angelo2.500 de actiuni12,50% din capitalul social

Giovani Roberto3.000 de actiuni15,00% din capitalul social

Popescu Ion...3.000 de actiuni15,00% din capitalul social

3.

Diagnosticul operational

n continuare vom analiza acest diagnostic analiznd organizarea produciei i a muncii,


tehnicilor i tehnologiilor de producie. Acestea sunt evaluate prin rapoarte prezentate de experii
tehnici unde sunt prezentate informaii referitoare la starea de funcionare a utilajelor, la
posibilitatea folosirii lui pe viitor, precum i la performana acestora.
Analiznd imobilizrile firmei extragem din bilan valoarea de 1.078.343 lei n 2010
aferent activelor imobilizate care pe parcursul celor 2 ani analizai n continuare crete la
3.214.259 lei n 2011, respectiv la 3.515.398 lei n 2012. Observm o modificare cu aproximativ
2% n primii 2 ani i 1% n urmatorul. De asemenea, raportul imobilizrilor corporale este de
90% n total active imobilizate i scade n urmtorii ani pn la 30 respectiv 36 procente,

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


observnd n aceti ani c imobilizrile financiare cresc fa de primul an analizat, de la o valoare
de 10 % n total active circulante la 68% i 63% n anii analizai.
Totalitatea activelor companiei i a capacitii de producie sunt situate pe terenurile care
aparin firmei, aceasta avnd drept de proprietate asupra tuturor.
Organizarea liniei de producie:

TESA___________________42persoane

Muncitori indireci_________25 persoane

Muncitori directi__________164 persoane

TOTAL ________________241persoane

Organizarea liniei de distributie:

oferi __________________5 persoane

Ageni de vnzare _________6 persoane

TOTAL_________________11 persoane
Linia de producie este dotat cu 10 maini de transport marca RENAULT MASCOTT
cu ajutorul crora marfa este distribuit n ar.
Datorit gradului mare de uzur a cldirii unde i-a desfurat activitatea n primii ani, n
anul 2011 firma a amenajat o hal de producie nou, pe care a dotat-o cu termopan, lifturi,
birouri pentru personalul administrativ i odat cu aceast investiie a mai achiziionat matrie
noi pentru injectarea carcaselor de incubator produs , ceea ce a fcut s creasc cheltuielile de
exploatare de la 16.268.584 lei n 2010 la 19.010.811 lei la finalul anului 2011. Privind linia de
echipamente tehnologice rmas se estimeaz o uzur de aprox 60%, acestea declannd o
investiie ulterioar privind nlocuirea sau mbuntirea lor pentru a continua activitatea de
producie.
Gama de produse fabricate i comercializate este structurat pe grupe de produse dup
cum urmeaz:
8

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

Produse electronice i electrotehnice:

Aparate de alungat nari, ciocane de lipit, detectoare de gaze combustibile, radiatoare


electrice etc.

Produse de uz gospodresc:

Aparate electrice, abricht universal cu DRG, rztoare pentru nuci i legume, rztoare
pentru varza, mori agricole, betoniere etc.

Aparataj electric de joas tensiune:

Corp adaptor, cupl ceramic, dulii ceramice, ntreruptoare, prelungitoare ceramice,


prize ceramice, regulatoare de curent alternativ, techere ceramice etc.)
Produsele achiziionate de la teri i comercializate de aceast firm sunt:

Unelte i scule de mn i pentru grdinrit

Electrocasnice

Motoare i cabluri electrice

Obiecte sanitare

Direciile de cercetare, dezvoltare, inovare:


Activitatea de cercetare-dezvoltare este concentrat pe trei direcii principale :
1. Materiale pentru industria electronic i electrotehnic: elaborare,
caracterizare i aplicaii
2. Tehnologii electronice i electrotehnice, mecanice, chimice
3. Produse electronice, electrotehnice, electrocasnice i de uz gospodresc

4.

Dignosticul comercial

Pentru realizarea acestui diagnostic inem cont de furnizorii companiei, de clienii si, de
produse i servicii oferite, pentru a realiza analiza coerent a pieei de aprovizionare precum i a
celei de desfacere a firmei analizate. Privind profitul brut obinut de IPEE AMIRAL TRADING
IMPEX S.A, valorile din anexe sunt 2.571.573 lei in anul 2010, 2.274.119 lei in 2011 i
respectiv 1.234.439 lei n ultimul an al analizei noastre. Comparndu-l cu cifra de afaceri a
9

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


ntreprinderii de 18.000.380 lei n primul an, 20.472.806 n cel de-al doilea i 19.304.208 n anul
trei observm existena unor costuri totale de 15.428.807 lei, 18.198.687 lei i respectiv
18.069.769 lei pe parcursul perioadei analizate.
Principala (i singura pn la momentul analizat) pia de desfacere a firmei analizate
este cea din Romnia, firma avnd livrare n toat ara, principalele zone fiind Bucureti, Trgu
Mure, Braov, Turda, zone de unde aparin i principalii clieni.
Vnzarea produselor companiei variaz n funcie de perioada din an, unele produse fiind
specifice anumitor perioade din an (ex: Moara agricol de curat boabe se va vinde mai mult n
perioada de toamn, aparatele de alungat narii sunt cumprai preponderant vara, iar
radiatoarele electrice iarna).
Principalii furnizori ai companiei pentru producie sunt:

ROMCAB S.A Trgu Mure - de unde IPEE ATI S.A achiziioneaz cablul

pentru realizarea produselor prin tehnologia proprie;

MAT PLAST INDUSTRY S.R.L Piteti - furnizorul principal pentru carcase

de incubatoare;

LAROMET METAL S.A Bucureti - este firma de unde se achiziioneaz

ELECTROPRECIZIA S.A Sacele de unde se cumpr motoare;

CERASIM S.R.L Turda- furnizorul de ceramic folosit de firma noastra

tabl;

pentru techere

ECAS ELECTRO S.R.L Bucureti -

firma ce furnizeaz componente

electronice
Printre clienii importani i predominani menionm:
Pentru linia de distribuie-comercializare:

TE-MA ROMANIA S.R.L - Bucureti- unde livreaz ine pentru perdele sau

draperii
10

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

ZASS ROMANIA S.R.L Trgu Mure ctre care firma duce calorifere,

cafetiere, sandwich-makere etc

VIVA METAL DCOR S.R.L Curtea de Arge- unde sunt livrate diverse

unelte.
n privina produselor realizate prin linia de producie proprie principalii clieni sunt:

DEDEMAN pentru mori agricole i maini de curat boabe;

ERTEC IDEAL GRUP S.R.L Voluntari

MONIROM TRADING S.R.L Bucureti

Principalii concureni pe pia ai firmei analizate sunt:

S.C ELECTROARGES S.A pentru producerea de incubatoare cu care mparte

o mare parte din zona geografic a clienilor

S.C. TEHNOPROD PLAST S.R.L ce produce prelungitoare, prize multiple,

adaptoare la supratensiune

S.C ELECTROAPARATAJ S.A n privina aparatajului de joas tensiune.

Strategia firmei const n sintetizarea relaiei dintre ntreprindere i mediu, dintre piaa
intern i cea extern, urmrindu-se optimizarea acestor raporturi. Ca urmare a faptului c
aciunile ntreprinderii sunt influenate de pia, iar aceasta, la rndul su, poate fi influenat de
ctre ntreprindere, strategia de pia se bazeaz pe interaciuni i conexiuni reciproce. SC IPEE
AMIRAL TRADING IMPEX S.A urmrete s cunoasc piaa intern, adoptnd strategii de
cercetare a acestora, s i satisfac cerinele prezente i viitoare sub aspect cantitativ i calitativ i
s o influeneze, scop n care dezvolt i utilizeaz strategii de producie i comercializare
adecvate.
Promovarea produselor se realizeaz prin site-ul companiei www.ipee.ro, prin 3 panouri
publicitare localizate strategic n oraul Curtea de Arge i 3 n oraul Piteti, precum i prin
participarea la diferite trguri de publicitate i promovare a produselor i serviciilor.

11

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

5.

Diagnosticul managamentului riscului

n continuare vom analiza principalele incertitudini la care firma se expune i ct de


riscant este activitatea ntreprins de aceasta.
n primul rnd, prin diversificarea clienilor, a furnizorilor precum i a zonei de livrare ,
firma i diversific riscuri precum cele de falimentarea unuia dintre clieni, neplata facturilor,
fenomene naturale ce pot produce pagube n anumite zone etc.
Principalele riscuri la care firma se expune sunt:

Scderea vnzrilor datorit investirii preponderente n creterea cantitii i nu a

calitii produselor

Riscuri de neplat a facturilor de ctre furnizori ce se pot rezolva n justiie

Riscuri de falimentare a clienilor

Riscuri de lips de lichiditate, disponibiliti bneti care vor duce la contractarea

de credite

Riscuri aferente creterilor dobnzilor de ctre bnci

Riscuri de calamiti naturale ce pot fi acoperite prin asigurri

12

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

III.
1.

ANALIZA PERFORMAEI NTREPRINDERII

Analiza echilibrului financiar pe baza bilanului

Analiza situaiei financiare pe baza bilanului se realizeaz pentru a putea analiza


echilibrul financiar prin compararea resurselor pe termen lung/scurt cu utilizrile pe termen
lung/scurt.
Bilanul patrimonial rspunde cerinelor de ordin juridic, contabil i fiscal fr a rspunde
cu promptitudine obiectivelor financiare care urmresc mai ales probleme prezente i viitoare
dect problemele trecute. Pentru a rspunde acestor obiective se construiete bilanul financiar,
plecnd de la bilanul patrimonial, prin agregarea anumitor date sau prin divizarea altora, astfel
nct s se obin mrimi semnificative pe plan financiar.
Astfel, pe baza bilanului financiar i cu ajutorul indicatorilor financiari de echilibru
calculai, putem identifica punctele bune ale firmei, dar i pe cele mai puin bune.
a) Bilan financiar:

Tabel 1
An

2010

2011

2012

An

2010

2011

2012

Active

1078343

3214259

3515398

Pasive permanente

5575856

751845

8510767

permanente

I.IMOBILIZRI 3997

2605

8223

NECORPORAL

CAPITALURI

5575856

PROPRII- TOTAL

748577

8510767

E
II.IMOBILIZR 1063126

990874

1285495

- capital subscris vrsat

1000000

1000000

I CORPORALE
III.IMOBILIZ

100000

11220

2220780

2221680

- capital subscris nevrsat

- patrimoniul regiei

RI
FINANCIARE
Active curente

I.STOCURI

5635348

6198647

6478973

II. PRIME DE CAPITAL

2581081

3529294

3260717

III.REZERVEDIN

REEVALUARE
II.CREANE

2248307

2027631

2703741

IV.REZERVE

2426695

4575855

6485779

III.INVESTII

29765

203372

1684

V.PROFITUL/PIERDERE

2149161

1909924

1024988

I PE TERMEN

A REPORTAT SOLD C

13

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


SCURT
IV.CASA

770537

432407

268203

VI.REZULTATUL

CONTURI LA

EXERCIIULUI

BNCI

FINANCIAR

V.CHELTUIE

2149161

1909924

1024988

5658

5943

244628

Repartizarea profitului

2149161

1909924

1024988

800302

635779

269887

PROVIZIOANE

32674

6713691

9412906

9994371

Datorii pe TL

DATORII (>1AN)

Pasive curente

1137835

1894453

1483604

DATORII (<1AN)

1137835

1894453

1483604

I.VENITURI N AVANS

Pasive de trezorerie

TOTAL PASIVE

6713691

9412906

9994371

LI N AVANS
Active de
trezorerie
TOTAL
ACTIVE

b). Indicatori de echilibru financiar


Tabel 2

Indicatori:

2010

FONDUL DE RULMENT

4497513 4304194

5007290

- FR PROPRIU

4497513 4271520

5007290

- FR MPRUMUTAT

ACTIVUL CURENT NET

4497513 4304194

5007290

DE 3697211 3668415

4725482

NECESAR

DE

FOND

2011

2012

RULMENT
TREZORERIA NET
CASH- FLOW
ACTIVUL ECONOMIC

800302

635779

281808

-164523

-353971

5575856 7518453

8522688
14

DELTA FOND DE RULMENT

-193319

703096

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


DELTA NECESAR DE FOND DE

-28796

1057067

RULMENT
Fodul de rulment reprezint valoarea absolut a resurselor permanente utilizate pentru
finanarea activelor circulante sau, altfel spus, partea surselor stabile alocate finanrii activelor
circulante. Din rezultatele obinute pentru fondul de rulment (FR) constatm c banii rmai
firmei pentru activitatea curent au cunoscut o scdere n 2011, scdere datorat creterii
activelor permanente pe care a nregistrat-o firma. n 2010 se nregistreaz o cretere a banilor
destinai activitii curente, cretere pus pe seama unei creteri mai accentuate a pasivelor
permanente.
Fondul de rulment propriu (FRP) este egal cu fondul de rulment (FR) n toi cei trei ani
analizai, deoarece firma nu nregistreaz datorii pe termen lung. Astfel fondul de rulment
mprumutat este nul pe parcursul acestei perioade. Valorile pozitive ale fondului de rulment (FR)
care este n totalitate propriu, denot faptul c activele circulante sunt finanate de capitalurile
proprii n totalitate i astfel pe termen lung se realizezeaz echilibrul financiar.
Pe perioada celor 3 ani analizai putem observa c activele curente nregistrate (ACN) au
fost superioare pasivelor curente, riscul de lichiditate la care a fost expus firma fiind relativ
mic.Valoarea pozitiv a activului curent net (ACN) reflect o bun gestiune economic a firmei.
Analiznd dinamica acestuia n cei 3 ani observm o scdere n anul 2011 datorat creterii
datoriilor pe termen scurt, pentru ca, mai apoi n 2012 firma s micoreze aceste datorii i s
creasc activele curente.
Necesarul de fond rulment reprezint cuantumul activelor ciclice ce trebuie finanate
din fondul de rulment, respectiv activele circulante (cu termen de lichiditate sub un an) care
urmeaz s fie finanate din surse stabile (cu exigibilitate mai mare de un an).
Necesarul de fond de rulment (NFR) urmrete echilibrul curent prin compararea
necesitilor de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile aferente exploatrii .Observm c
banii necesari pentru activitatea curent cunosc o cretere mai puternic n 2012, cea mai mare
influen asupra acestei modificri avnd-o modul n care sunt gestionate stocurile

15

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


ntruct FR>NFR, echilibrul financiar este realizat cu degajarea unei TN pozitive la
sfritul exerciiului financiar n cei trei ani analizai.
Analiza trezoreriei nu este altceva dect analiza echilibrului financiar pe termen scurt,
cnd se compar o mrime relativ constant ( FR) cu o mrime fluctuant (NFR). Trezoreria este
imaginea disponibilitii monetare i a plasamentelor pe termen scurt aprute din evoluia
ncasrilor i plilor, respectiv din plasarea excedentului monetar.
n cei trei ani trezoreria neta obinut este pozitiv fiind generat de faptul c fondul de
rulment este mai mare dect nevoia de fond de rulment (FR>NFR) asigurnd posibilitatea
efecturii de plasamente i disponibiliti bneti. n acest caz, ntreprinderea se gsete ntr-o
situaie favorabil, nevoia de fond de rulment poate fi finanat n ntregime din fondul de
rulment.
Cash-flow-ul este determinat ca modificare absolut a trezoneriei nete. Definiia clasic a
cash-flow-ului este diferena dintre ncasri i pli, astfel c nivelul pozitiv al acestui indicator
arat faptul c valoarea ncasrilor firmei depete nivelul plilor realizate de aceasta. Dac
ncasrile sunt mai mari dect plile atunci firma arat c a nregistrat o cretere de lichiditate,
iar nivelul veniturilor monetare este mai mare dect cel al cheltuielilor monetare.
Modificrile cash flow-urilor ne indic o scdere a trezoreriei nete n 2011 i 2012,
datorat scderii mai puternice a fondului de rulment n 2011 i unei creteri mai accentuate a
necesarului de fond de rulment n 2012.
Activul economic este reprezentat de totalul Pasivelor Permanente. Creterea acestuia se
datoreaz fie creterii mprumuturilor pe termen lung, fie creterii capitalurilor proprii. n cazul
nostru, creterea acestora din 2010 pn n 2012 se datoreaz n mare parte creterii capitalurilor.

16

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


2.

Analiza performanelor financiare pe baza contului de profit i pierdere

ntreprinderea concentreaz o complexitate de operaii economice i financiare care se


reflect n documentele contabile de sintez sub forma fluxurilor i stocurilor. Sintetiznd pentru
o perioad de activitate de trei ani ansamblul fluxurilor economice generatoare de venituri i
cheltuieli n contul de profit i pierderi putem observa cum s-a ajuns de la starea patrimonial
iniial la cea final.
Structura contului de profit i pierdere permite degajarea unor solduri de acumulri
bneti poteniale destinate s ndeplineasc o anumit funcie de renumerare a factorilor de
producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune (SIG).
SIG reprezint de fapt palierele succesive n formarea rezultatului final. Construcia
indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului) i
ncheind cu cel mai sintetic. Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la
treapta respectiv de acumulare.

17

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


a). Contul de profit i pierdere

Tabel 3
I.Cheltuieli
pentru
exploatare

2010

2011

2012

3397962

4586723

6284825

mrfuri

8153664

8556736

6106322

materii prime
alte

Cheltuieli

cu

amortizrile

cu

provizioanele
Cheltuieli

100537

5211972

6943241

1413861

1526083

1236096

220153

1099685

371135

606541

-283734

-291717

606541

-283734

-291717

46528

46182

28687

43237

28551

9843

3291

17631

18844

Venituri

1887360

2133493

1941231

totale

de

mrfuri

87792

88889
Producia
stocat

3553566

4123915

4154127

142250

611559

112649

32674

920605

1011412

1378174

imobilizat

stocurilor
Alte venituri
Venituri

920605

externe

1011412

1378174

din

provizioane
II.Venituri

II.Cheltuieli
financiare

33445

50009

40967

financiare
Venituri

cu

dobnzi
Alte cheltuieli
III.Cheltuieli
extraordinare

totale

3861770

Variaia

Alte cheltuieli

Cheltuieli

exploatare

Producia
cu

personalul

Cheltuieli

2012

vndut

aprovizionri

Cheltuieli

2011

Producia

Cumprri de

Cheltuieli

2010

Vnzri

Cumprri de

I.Venituri din

12719

8951

4496

20726

41058

36471

din

dobnzi
Alte venituri

16302029

19060820

18165953

III.Venituri
extraordinare

18

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Tabel 4
I.REZULTATUL DIN

2558490

2277946

1258640

II.REZULTATUL FINANCIAR

13083

-3827

-12280

REZULTATUL CURENT ( I+II)

2571573

2274119

1246360

REZULTATUL BRUT(I+II+III)

2571573

2274119

1246360

Impozit pe profit

422412

364195

209451

REZULTATUL NET

2149161

1909924

1036909

EXPLOATARE

III.REZULTATUL
EXTRAORDINAR

Analiza contului de rezultate al ntreprinderii se bazeaz pe calculul i interpretarea


Soldurilor intermediare de gestiune ce ofer informaii cu privire la profitabilitatea firmei
difereniat n funcie de natura activitii desfurate (de exploatare, financiar, excepional).
c). Solduri intermediare de gestiune
n varianta anglo-saxon soldurile intermediare de gestiune sunt : EBITDA, EBIT, EBT,
EPS. n analiza SIG n varianta anglo-saxon se ine cont doar de efectele activelor de exploatare
i financiare, rezultatele extraordinare nu sunt luate n considerare. Din activele financiare se ine
cont doar de cheltuielile pe care firma le are cu dobnzile, iar ca elemente nemonetare sunt luate
n considerare doar cheltuielile cu amortizrile i provizioanele din activitatea de exploatare.
Tabel 5
II.SIG

in

varianta

2010

2011

2012

1.EBITDA

2684829

2403536

1339745

EBIT

2584292

2283070

1250856

100537

120466

2.EBIT

2584292

2283070

1250856

EBIT (1- )

2170805

1917779

1050719

Rezultat net

2149161

1909924

1036909

Cheltuieli cu dobnzile

12719

8951

4496

anglo-saxona

Cheltuieli cu amortizri
i provizioane din

88889

exploatare

19

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Impozit pe profit

422412

364195

209451

3.EBT

2571573

2274119

1246360

4.EPS

2149161

1909924

1036909

5.CAF

2249698

2030390

1125798

EPS

2149161

1909924

1036909

100537

120466

88889

Cheltuieli cu
amortizrile i
provizioanele

EBIT(1- ) se calculeaz pentru a arta influena cheltuielilor cu dobnzile asupra


impozitului pe profit pltit de ctre o firm. n cazul n care firma este ndatorat unei firme
ndatorate, impozitul pe profit va fi mai mic cu nivelul dobnzilor pltite.

3.

Analiza Cash Flow-urilor

Pe baza tabloului de finanare putem analiza n continuare intrarile i ieirile de numerar


din trezoreria ntrepinderii.
Tablou de finanare

Tabel 6
UTILIZRI

DE

2011

2012

RESURSE DE LICHIDITI

2011

2012

1)PLAT DIVIDENDE

1)CAF

-219308,00

-904592,00

2)CUMPRARE

2123171

302236

2)VNZARE

LICHIDITI

ACTIVE

0,00

IMOBILIZATE BRUTE

IMOBILIZATE BRUTE
3)RSCUMPRRI

ACTIVE 0,00

DE

3)EMISIUNE DE ACIUNI

2149160,00

1909924,00

4)CONTRACTARE

0,00

0,00

1929852,00

1007342,00

DELTA FR

-193319,00

703096,00

ACIUNI
4)RAMBURSARE

MPRUMUTURI

CREDITE
TOTAL

2123171

304246

1)CRETERE STOCURI

948213

1)SCDERE STOCURI

268577

2)CRETERE CREANE

676110

2)SCDERE CREANE

220676

3)CRETERE ALTE

285

238685

3)SCDERE

ALTE

ACTIVE 0

20

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


CURENTE

ACTIVE CURENTE
4)SCDERE FURNIZORI

410849

4)CRETERE FURNIZORI

5)SCDERE ALTE

5)CRETERE

ALTE

756618

PASIVE 0

0
0

CURENTE

PASIVE CURENTE
TOTAL

948498

1325644

DELTA NFR

-28796

1057067

CF=DELTA TN=DELTA FR-

-164523

-353971

977294

268577

DELTA NFR

Pornind de la tabloul de finanare a ntreprinderii se observ faptul c de-a lungul


perioadei analizate firma nregistreaz creteri ale activelor imobilizate, ceea ce nseamn c
aceasta pltete n scopul realizrii de investiii pe termen lung. Analiznd bilanul, se observ c
aceast cretere se datoreaz n special investiiilor financiare pe termen lung.
Constatm faptul c pe perioada 2010-2011, activele corporale scad. Avnd n vedere
faptul c firma nu-i dezvolt capacitatea de producie, se remarc scderea rezultatului net, ca
urmare a scderii produciei vndute i a creterii costurilor. Se pare c firma nu investete n
creterea calitii produselor, ceea ce determin scderea cererii i a imposibilitii de a vinde.
ntreprinderea nu mai realizeaz alte utilizri de resurse, ntruct nu este o firm ndatorat i nici
nu acord dividende. Avnd n vedere aceste dou aspecte putem presupune c o parte din
profitul obinut este reinvestit n cumprarea de imobilizri.
n ceea ce privete resursele de lichiditi, se observ o scdere a capacitii de
autofinanare pe cele dou perioade, ca urmare a scderii profitului net, datorat creterii
cheltuielilor cu vnzarea mrfurilor (cu peste 35% n ambele perioade), cretere care o
devanseaz pe cea a veniturilor din vnzarea mrfurilor, care este de doar 39%, respectiv 33%.
Alte cauze ale scderii profitului net sunt scderea produciei vndute (peste 19%) i creterea
consumului extern cu 5,8%. O alt ncasare se realizeaz prin creterea rezervelor, asimilate n
acest caz cu o emisiune de aciuni. Firma nu este ndatorat pe termen lung, ceea ce nseamn c
resursele provin n special din fonduri proprii. Se observ faptul c fondul de rulment scade n
prima perioad, ca urmare a realizrii unor pli mai mari dect ncasrile, devenind pozitiv anul
urmtor datorit diferenei semnificative ntre resurse i utilizri.
21

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Referitor la elementele bilaniere curente, se observ o cretere a stocurilor n primul an
(36,7%), fiind urmat anul urmtor de o scdere de 7,6% a acestora. Tot n prima perioad se
observ o scdere a creanelor, echivalent cu o cretere a disponibilitilor firmei si o cretere a
datoriei fa de furnizori. n prima perioad necesarul de fond de rulment nregistreaz o scdere
de 0,7%, urmnd o cretere de aproape 29%. Dei pot fi identificai mai multi factori de influen
asupra NFR, influena cea mai mare o are modul de gestionare a stocurilor.
Ca urmare a comportamentului celor dou elemente prezentate FR i NFR, se observ
faptul c CF firmei nregistreaz scderi n ambele perioade. ntre anii 2010-2011 acest fapt se
datoreaz scderii mai accentuate a fondului de rulment, iar ntre anii 2011-2012 scderea cashflow-ului are loc datorit creterii mai accentuate a NFR-ului fa de cea FR-ului, firma fiind
supus n permanen la riscul incapacitii finanrii activelor circulante prin resursele
permanente.
Tabloul fluxurilor de trezorerie ne permite deasemenea s analizm CF-urile pe baza
intrrilor i ieirilor de numerar ce sunt grupate pe tipuri de activiti desfurate de
ntreprindere: activiti de exploatare, de investiii i de finanare, evideniind CF-urile aferente
fiecrei activiti.
Tabel 7
TABLOUL FLUXURILOR DE

2011

2012

-236694,00

-1990346,00

2635831

-2627423

639221

-1708604

570349

30212

TREZORERIE
Metoda direct
ncasri din vnzri
CA- delta creane
Plata aprovizionrii
CF exploatare

Ch mat prime+delta stocuri-delta datorii<1an


Plata salariilor
Ch cu personalul
Plata altor cheltuieli de exploatare

22

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Alte chelt expl+delta alte creane- delta alte

1704608

1205101

cheltuieli financiare

16564

-9042

Plata impozitului pe profit

-58217,00

-154744,00

metoda indirect

-236694,00

-1990346,00

2149160,00

1909924,00

emisiune de aciuni

2149160,00

1909924,00

- plat dividende

+ noi credite

- rambursri credite

-2076989

-273549

- delta imobilizri brute

2123171

302236

+ venituri financiare

46182

28687

-164523,00

-353971,00

datorii
Plata dobnzilor

CAF - DELTA NFR- VENITURI FINANCIARE


CF finantare

CF investitii

CF TOTAL

Tabloul fluxurilor de trezorerie explic variaia trezoreriei n cadrul activitilor de


exploatare (CF exploatare), de investiii (CF investiii) i de finanare (CF finanare). n ceea ce
privete CF de exploatare se remarc faptul c valoarea acestuia este una negativ, datorat, n
primul an, unei creteri mai mici a ncasrilor dect creterea plailor, iar n urmtoarea perioad
unei scderi semnificative a ncasrilor din vnzri. Se poate aprecia faptul c firma nu-i
gestioneaz corect veniturile i cheltuielile legate de procesul de producie.
CF de finanare are o valoare pozitiv datorit creterii resurselor pe termen lung din
rezerve. Dei este o modalitate de precauie pstrarea rezervelor, firma ar trebui s utilizeze
aceste resurse n optimizarea procesului de producie, prin care ar putea s se dezvolte, n loc s
pastreze resursele sub forma rezervelor ce nu aduc nici un randament. Firma nu a contractat
credite pe termen lung, blocndu-i astfel posibilitatea extinderii capacitii de producie sau
mbuntirea produselor. Dac analizm CF de investiii se remarc valoarea negativ deoarece
se realizeaz pli fr a fi acoperite de venituri.
n general se observ necesitatea firmei pentru lichiditi, corelat cu incapacitatea
23

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


acesteia de a le degaja. Deoarece fluxul monetar net al exerciiului este negativ, capacitatea real
de finanare a investiiilor a sczut, nregistrndu-se astfel o scdere a valorii intreprinderii.
n procesul de evaluare a unei companii, sunt folosite, de asemenea, urmtoarele CF
aferente activitii acesteia:
CF de gestiune = PN + Cheltuieli cu amortizarea + Cheltuieli cu dobnzi
Creterea economic = Imobilizri brute + ACN
CF Disponibil = CF de gestiune + Creterea economic
= CF acionri + CF creditori

Tabel 8
CASH FLOW DISPONIBIL PENTRU

2011

2012

-2181834

-1877250

PN

-239237

-873015

delta capitaluri proprii

1942597

1004235

CASH FLOW DISPONIBIL PENTRU

dobanzi

datorii financiare

CASH FLOW DISPONIBIL

-2181834

-1877250

CASH FLOW DE GESTIUNE

-251982

-871918

PN

-239237

-873015

cheltuieli cu amortizarea

-12745

1097

cheltuieli cu dobanzile

CRESTEREA ECONOMICA

1929852

1005332

ACTIONARI

CREDITORI

24

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


delta imobilizari brute

2123171

302236

delta activ curent net

-193319

703096

CASH FLOW DISPONIBIL

-2181834

-1877250

Cash-flow-ul disponibil reprezint fluxul de numerar rmas la dispoziia ntreprinderii


pentru remunerarea investitorilor de capital n ntreprindere, respectiv acionarii si creditorii.
ntruct firma nu acord dividende si n acelai timp pstreaz rezerve, CFD pentru
acionari este unul negativ. In ceea ce privete CFD pentru creditori acesta este pozitiv, deoarece
firma nu are contractate credite pe termen lung, dar deine investiii financiare imobilizate, care i
aduc venituri din dobnzi.
Totodat, din alt perspectiv, cash-flow-ul disponibil are in vedere rezultatul tuturor
operaiunilor de gestiune i anume cele de exploatare, investiie si finanare precum si capacitatea
de dezvoltare a firmei prin cumprarea de imobilizri si prin formarea activului curent net.
Cash-flow disponibil negativ, indic faptul c activitatea firmei nu genereaz un flux de
lichiditai catre acionari, ci dimpotriv, este necesar o atragere de noi capitaluri de la acetia
sau gsirea de noi surse prin contractarea de datorii financiare sau credite de trezorerie pentru
acoperirea golurilor de cas.
Creterea economica indic investiiile realizate de firm prin achiziia de imobilizri si
prin formarea activului curent net. Acest indicator are o valoare pozitiv, considerat benefic
pentru o companie aflat n plin proces de dezvoltare.

4. Analiza rentabilitii si riscului


Cunoaterea gradului de independena economic si financiar, detectarea la momentul
oportun a diferitelor cauze care genereaz schimbri nedorite in activitatea ntreprinderii
presupun diagnosticarea financiar printr-un sistem de rate de eficien.

25

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Rate de marj
Tabel 9

Rata marjei asupra valorii adaugate msoara rezultatul brut de care dispune
ntreprinderea dupa deducerea cheltuielilor de exploatare in raport cu cifra de afaceri. Observm
c aceast rat este cea mai mare dintre toate ratele de marj calculate, este de aproximativ 30%,
cunoscnd o uoar scdere din 2010 pn n 2012. Acest lucru este pozitiv pentru firm,
nsemnnd c prin intermediul acestei marje, firma are o capacitate mare de a genera
performan.
Dat fiind c veniturile si cheltuielile de exploatare nemonetare, veniturile i cheltuielile
financiare i veniturile si cheltuielile extraordinare nu sunt att de mari, rata marjei brute de
exploatare, rata de marj asupra EBE, rata marjei rezultatului curent si rezultatului brut
sunt foarte apropiate, cunoscnd procente de aproximativ 14% n 2010, 11% n 2011 i 6% n
2012. Se observ deci o diminuare destul de semnificativ de la un an la altul, dovedind o
mpovarare a costurilor, i deci aptitudinea proprie a activitii de a degaja profit scade.
Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a
realiza profit si de a face fa concurenei. Aceasta cunoate de asemenea o diminuare ajungnd
de la aproximativ 12% la 5% n 2012, acest lucru nefiind n favoarea firmei. Calculnd ratele de
marj i n varianta anglo-saxon, observm c acestea sunt foarte apropiate de cele din varianta
continental (francez).

26

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Rate de rotaie
Tabel 10

Tabel 11

27

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Viteza de rotaie reprezint numarul de rotaii pe care un element de activ sau de pasiv l
face ntr-un an de zile. Cifra de afaceri incorporeaz componentele valorice necesare pentru
acoperirea cheltuielilor de fabricaie, renoirea stocurilor de materiale, a mainilor i utilajelor,
pentru plata furnizorilor, plata salariilor, rambursarea creditelor, i deci aceasta ne va ajuta la
stabilirea numarului de rotaii. Ratele exprimate n coeficieni de rotaie au o putere informativ
redus, rmnnd totui sub aspectul coninutului nite mrimi abstracte, care nu redau n
termeni concrei realitatea economica. Aceste limite pot fi depite dac, n analiza financiar, se
utilizeaz ratele de rotaie exprimate n numr de zile. Fiind exprimate sub form de mrimi
concrete (durata de rotaie a stocurilor, durata de ncasare a clienilor, de achitare a furnizorilor,
ale celorlalte datorii ale ntreprinderii) i oferind un grad ridicat de comparabilitate a mrimilor
realizate n perioadele anterioare sau cu cele realizate de ntreprinderi aparinand diferitelor
sectoare de activitate, ratele exprimate sub forma duratelor de rotaie au o putere informativ
superioara tuturor indicatorilor financiari utilizai n analiz. Viteza de rotaie a stocurilor
stabilete numrul de cicluri pe care stocul le descrie n cursul unei perioade, n funcie de cifra
de afaceri i valoarea stocului global reflectat n bilan. Stocurile realizeaz aproximativ 7 rotaii
n 2010, iar n 2011 i 2012 numr aproximativ 6 rotaii, n scdere fa de 2010.
Durata de rotaie a stocurilor este n relaie invers cu viteza de rotaie, deoarece cu ct
durata este mai mare, cu att se vor realiza mai puine rotaii ntr-un an. Un numr de rotaii ct
mai mare este benefic pentru firm deoarece viteza de rotaie msoar ritmul de rennoire a
stocurilor, iar ncetinirea rotaiei stocurilor, este un aspect nefavorabil datorit dificultailor de
transformare n lichiditai i consecinelor negative asupra solvabilitii ntreprinderii.
Posibiliti de accelerare a vitezei de rotaie a stocurilor presupun cercetarea dup cele
trei faze ale ciclului de exploatare : aprovizionare, producie i comercializare. Cile de
accelerare a vitezei de rotaie n faza aprovizionrii pot fi: aprovizionarea ritmic cu resurse
materiale, dimensionarea optima a stocurilor de materii prime, materiale, obiecte de inventar. n
faza produciei, cile de accelerare a vitezei de rotaie vizeaz, n principiu, reducerea costurilor
i a ciclului de fabricate. n faza comercializrii, accelerarea vitezei de rotaie presupune
reducerea duratei de imobilizare a capitalului circulant i a nivelului stocurilor de produse finite.
Viteza de rotaie a creanelor pune n eviden numrul rennoirilor portofoliului mediu
28

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


de creane, prin fluxul anual de vnzri. Acesta cunoate in jur de 8 rotaii in 2010, 10 n 2011 i
scade la 7 rotaii pe an in 2012, o rotaie durnd ntre 35 i 50 de zile. Durata medie de ncasare
a clienilor reprezint un instrument de politic economic i financiar la latitudinea agentului
economic. Firma va consimi la majorarea duratei numai n masura n care vnzrile sporesc, iar
vnzrile suplimentare sunt generatoare de profituri suplimentare. Pentru a-i asigura mijloacele
de plat, ntreprinderea trebuie s promoveze o politic de diminuare a creditelor acordate
clienilor si, dar i de prelungire a termenelor de achitare a datoriilor ctre furnizori.
Viteza de rotaie a datoriilor pe termen scurt evideniaza in principal numrul de rotaii ale
creditelor de la furnizori, respectiv de rennoire a datoriilor ctre furnizori, generate prin fluxurile
de aprovizionare, dar i de rennoire a altor credite pe termen scurt, realiznd 15, 10 si 13 rotaii
n cei trei ani i cunoscnd durate de rotaie n cretere n 2012 faa de 2010. Situaia
evidenteaz o ameliorare a termenelor de plat, ceea ce ar putea fi favorabil, dar acest lucru este
justificat de dificultile de trezorerie care conduc la ntrzierea plailor.
Viteza de rotaie a imobilizrilor este de 16 rotaii pe an n 2010, dup
care scade destul de mult, ajungnd la 5-6 rotaii pe an, cu durate de rotaie cresctoare de la an
la an. Viteza de rotaie specific este foarte scazut, mai puin de o rotaie pe an, deoarece
acestea se exprim prin intermediul ajustrilor pentru depreciere.
De asemenea, am calculat viteza de rotaie a tuturor activelor, avnd cam dou rotaii
pe an, o rotaie durnd ntre 130 i 180 de zile.
Rate de structur a capitalurilor

Tabel 12

29

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Gradul de ndatorare pe termen scurt ia valori ntre 15-20%, ceea ce nu reprezint
foarte mult. Firma ar putea s creasc datoriile ctre furnizori, cumprnd mai multe materii
prime, diversificnd i astfel ajungnd la un profit mai mare.
Gradul de ndatorare pe termen lung este 0, ceea ce evideniaz faptul c firma nu este
dispus s rite, contractnd credite pe termen lung pentru a-i finana activitatea. n viitor, firma
ar putea apela la credite pentru a realiza investiii, deoarece numai prin asumarea unor riscuri,
putem crete valoarea ntreprinderii. Cum datoriile pe termen lung nu exist, levierul este i el
zero.
Astfel, solvabilitatea patrimonial este foarte mare peste, 80%, dovedind c firma are o
capacitate mare de a-i susine activitatea, i n cazul unei pierderi, ar avea de unde s o acopere.
Rate de acoperire a dobnzii
Tabel 13

Cheltuielile cu dobnzile nu sunt foarte mari, de aceea observm rate foarte mari de
acoperire a dobnzilor, ceea ce conduce la ideea de capacitate mare a firmei de a-i plti
obligaiile.
Rentabilitatea aferena capitalurilor proprii

Tabel 14

30

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Rentabilitatea aferent capitalurilor proprii sau Rentabilitatea financiar (ROE)
reprezint capacitatea firmei de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate n activitatea
sa. Rentabilitatea financiar reflect scopul final, al acionarilor unei ntreprinderi, exprimat prin
rata de remunerare a investiiei de capital fcut de acetia n procurarea aciunilor ei sau a
reinvestirii totale/pariale a profiturilor ce le revine drept. Bineneles, acionarii vor dori un ROE
ct mai mare. De altfel, ROE este destul de mare - 38% n 2010, dar cunoate scderi
semnificative, ajungnd la 25% n 2011 i 12% n 2012 ca urmare a diminurii profitului net i
creterii capitalului propriu. Aceast rentabilitate se poate descompune n factori de influen,
astfel, rentabilitatea financiar este influenat n cea mai mare parte de viteza de rotaie, apoi de
gradul de ndatorare. O descompunere mai amnunit ne arat c ROE este influenat si de
impozitare, de finanare i profitul din exploatare.
Tabel 15

Datoriile sunt zero, deci rentabilitatea aferent acestora este 0, iar efectul de levier va fi
de asemenea zero. Rentabilitatea aferent activului economic este o medie ponderat a
rentabilitii financiare i a datoriei, exprimnd rentabilitatea firmei pe ansamblu. Dat fiind c
datoriile sunt inexistente, rentabilitatea economic este egal cu rentabilitatea financiar.
Efectul de levier ne arat dac rentabilitatea acionarilor este mai mare sau mai mic fa
de rentabilitatea economic a firmei. In acest caz, levierul este zero, deci rentabilitatea aferent
activului economic va fi egal cu rentabilitatea financiar.
Dac firma ar avea datorii, ar plti un impozit mai mic, i deci rentabilitatea economic ar fi
mai mare. Acionarii cstig prin ndatorare numai dac rentabilitatea economic este mai mare
dect rata dobnzii aferent datoriilor.
31

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Rentabilitatea aferent activului cunoate un procent mare, de 32%, dar nregistreaz
scderi mari de la an la an ca urmare a scderii semnificative a profitului net. Observm, de
asemenea, c viteza de rotaie a activelor are un rol foarte mare n determinarea acestei
rentabiliti. Cu ct viteza este mai mare, cu att i ROA va fi mai mare.
Indicatori privind variabilitatea profitului net
Pentru a calcula variabilitatea profitului net trebuie realizat o ajustare a acestuia cu un
indice de pre pentru a elimina impactul inflaiei.
Tabel 16

Tabel 17
Indicatori privind variabilitatea rezultatelor
Media
1.588.922
Varianta
299.089.123.139
Coeficientul de variatie
34,42%

Astfel, media profitului net pe anii 2010, 2011 si 2012 este de aproape 1.600.000 RON,
nregistrnd o varian de aproximativ 270 de miliarde, ceea ce inseamn c dispersia valorilor
fa de medie este una destul de mare i deci riscul este i el unul mare. Coeficientul de variaie
este foarte ridicat, 34%, datele privind rezultatul net nefiind omogene.

Pragul de rentabilitate de exploatare (PRE)

Pentru a afla pragul de rentabilitate de exploatare va trebui s construim soldurile de


gestiune n variant anglo-saxon, mprind costurile de exploatare monetare n costuri variabile
i costuri fixe.

32

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Tabel 18

Soldurile n varianta anglo-saxona, folosind cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate


vor arta n felul urmtor:
Tabel 19

Dup cum se observ din tabelul de mai sus, cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate
este aceea pentru care rezultatul exploatrii (EBIT) este zero, nregistrnd deci un profit negativ,
pentru care nu se mai datoreaz impozit.
Tabel 20

Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate de exploatare cunoate valori destul de


apropiate fa de cifra de afaceri real, ceea ce nseamn c profitul din exploatare nu este att de
33

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


mare, iar firma are riscuri destul de ridicate, existnd anse ca scderea cifrei de afaceri s
genereze pierderi din activitatea de exploatare. De asemenea, indicele PRE ne arat c cifra de
afaceri real nu cunoate o diferen semnificativ fa de cea de rentabilitate de exploatare.
Pragul de rentabilitate de exploatare n zile reprezint numrul de zile necesare activitii
de exploatare pentru a atinge rentabilitatea. Cu ct acesta este mai mic, cu att este mai favorabil
firmei, i are riscuri mai mici. Observm c de la an la an cunoate o evoluie ascendenta, deci
numrul de zile necesar pentru a atinge pragul de rentabilitate se mrete, o data cu acestea
crescnd i riscul.

Pragul de rentabilitate global (PRG)


Soldurile n varianta anglo-saxon folosind cifra de afaceri aferent pragului de
rentabilitate global vor arta n felul urmtor:
Tabel 21

Pragul de rentabilitate global se refer la acea cifr de afaceri pentru care profitul net
este zero. Cifra de afaceri aferent este foarte apropiat de cifra de afaceri pentru rentabilitatea
exploatrii, i prin urmare riscul firmei de a nregistra pierderi este destul de ridicat.
Tabel 22

34

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Pragul de rentabilitate, att cel de exploatare, ct i cel global, poate crete, minimiznd
riscurile firmei prin creterea ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri, investind mai
mult n producie, prin creterea cheltuielilor cu dobnzile prin contractarea unor mprumuturi,
dar i prin creterea cheltuielilor fixe i cu amortizarea.
Elasticitatea profitului net n funcie de cifra de afaceri

Tabel 23

Elasticitatea profitului net n funcie de cifra de afaceri n 2011 fa de 2010 a fost -0,810,
ceea ce nseamn c la creterea cifrei de afaceri cu un procent, profitul net scade cu 0,81
procente, ceea ce semnific riscuri mari pentru firm. n anul 2012 fa de anul precedent avem o
elasticitate pozitiv, scderea cifrei de afaceri ducnd la o scdere mult mai mare a profitului net.
Observm astfel c firma nregistreaz riscuri foarte mari, la scderea cu un procent a cifrei de
afaceri, profitul net scznd semnificativ.Pentru a identifica mai bine cauzele care pot duce la
astfel de rezultate, am descompus elasticitatea profitului n funcie de trei elasticiti care
reprezint impactul fiscalitii asupra profitului net, coeficientul efectului de levier financiar
(CELF) si coeficientul efectului de levier de exploatare (CELE). Observm c impactul cel mai
mare l are levierul operaional.

35

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Indicatori privind lichiditatea si solvabilitatea
Tabel 24

Din tabelul de mai sus reiese faptul c n ceea ce privete lichiditatea general i
intermediar, firma nu are riscuri, indicatorii fiind mai mari ca 1, dar n legatur cu lichiditatea
imediat, firma are mari probleme de lichiditate i deci, este expus la risc.

5.

Estimarea costului capitalului ntreprinderii

Costul capitalului este costul de oportunitate al investiiei de capital la o anumit clasa de


risc. Acesta ar putea fi definit drept un cost al ansei pierdute. Se ia decizia de investire ntr-o
compania dac aceasta promite s ofere o rentabilitate intern (RIR) mai mare dect rata media
de rentabilitate.
(

1,

Tabel 25

36

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Costul capitalurilor proprii poate fi reprezentat i de ROE, rentabilitatea financiar, deci
are aceeai evoluie ca i aceasta, o data cu rentabilitatea, scznd i costurile. Costul datoriilor
financiare este reprezentat de rata dobnzii corectat cu economia de impozit generat de
cheltuielile cu dobnzile, dar n cazul nostru, acesta este zero, i deci costul mediu ponderat al
capitalului este chiar costul capitalurilor proprii, adic ROE.

6.

Analiza VAN versus prag de rentabilitate contabil si financiar

Analiza pragului de rentabilitate financiar evideniaz volumul vnzrilor pentru care


VAN a proiectului este nul. Determinarea pragului de rentabilitate financiar se face prin
tatonri successive ncat s ajungem la o marime VAN=0.
Pragul de rentabilitate contabil evideniaz acel volum al vnzrilor pentru care
profitul este 0.
Calculnd VAN n anul 2010 dup formula VAN =

pentru c nu

avem investiie, vom obine un rezultat pentru anul 2012 de 7.973.529,055 lei.
Pentru a ajunge la pragul de rentabilitate, aplicm formula solver n excel i vom
ajunge la urmtorul rezultat: Cifra de afaceri pe care firma trebuie s o realizeze pentru ca
valoarea VAN sa fie egala cu 0 n 2012 este de 1142280,709, acesta reprezentnd pragul de
rentabilitate financiar.
Aceeai formul o vom folosi i pentru determinarea pragului de rentabilitate contabil,
dar n acest caz vom determina CA aferent unui profit net de 0 lei. Valoarea obinut este de
250.000 lei, ceea ce determin un VAN la pragul de rentabilitate contabil egal cu -391.732,9942
lei, ceea ce nseamn c activitatea firmei nu este suficient pentru a acoperi cheltuielile, ceea ce
este inacceptabil ntr-o companie.

7.

Analiza ROE si ROA versus prag de rentabilitate contabil si

fiananciar
Dac performana firmei este una realizat la capacitile sale maxime, ea va obine n
anul 2012 o valoare ROE egala cu 12,04%, iar ROA egala cu 10,26%. Cu siguran aceste
rezultate se vor mbunti pe viitor pentru c firma alege s investeasc. n cazul pragului de
rentabilitate financiara, ROE ar fi egal cu 0%, adic firma i acoper doar costurile, ceea ce
inseamna c ROA ar deveni doar 4,23%.
37

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

IV.

EVALUAREA INVESTIIEI (cu autofinanare 100%)

1.

Elemente financiare pentru fundamentarea VAN

Societatea SC IPE Amiral Trading Impex SA dorete s i mbunteasc procesul de


producie prin realizarea unei investiii n producia de aparate electrice. Investiiile, fiind
principalul pilon de dezvoltare al companiei, prezint o importana strategica pentru acionari.
Dezvoltarea intensiv a industriei ridic pretenii noi i la radiatoare. Astfel, pentru a-i
moderniza producia i pentru a crete calitatea produselor sale societatea urmarete dezvoltarea
noului radiator Amiral LUX-uN, un radiator revoluionar, avand 6 racorduri; prin urmare se
poate instala cu metoda clasic, racordnd radiatorul din parile laterale precum si cu metoda
moderna, cu ventil ncorporat i conducte ascunse.
Pentru a putea investi n acest produs specialitii productori au analizat i urmarit mai
inti preteniile participanilor pieei :

sesizrile instalatorilor, proiectanilor i ale partenerilor au fost luate n considerare;

vizitatorii n cadrul expoziiilor i-au exprimat ideile;

rezultatele sondajelor efectuate de firme independente au subliniat att avantajele ct i


deficitele;

Specialistii din cercetare-dezvoltare, marketing si din cadrul facultailor i-au exprimat


propunerile;
Producia radiatoarelor implic un proces dificil. Sculele (tantele) sunt costisitoare,

modificarea liniei de producie pentru un produs nou necesit mult timp i un efort financiar
deosebit, prin urmare modelarea fizic nu este posibila. Crearea unui nou model prin metode de
modelare asistate de calculator (CAD) este posibil, dar nu exist o metod exact de calcul a
caracteristicilor termotehnice. Simulrile efectuate cu ajutorul softwarelor speciale sunt foarte
scumpe, de durata lung i apar diferene semnificative ntre valorile virtuale i cele masurate n
practic.

38

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Obiectivele urmrite prin producerea noului tip de radiator:

Mrirea puterii termice, astfel devine mai competitiv.

Canalele de ap orizontale s fie paralele pe toata lungimea corpului (nu numai in coluri) ca
s fie posibil poziionarea conductelor de legatur interioare dupa preferint.

Producerea radiatoarelor cu racorduri inferioare din mijloc s fie posibil pe linia automat de
sudur in asa fel inct s nu necesite sudura manual aditional. Lrgirea gamei de produse.

Canalele de ap verticale s fie in acelai plan precum canalele orizontale. Devine posibil
producerea panourilor plate.

n vederea lrgirii clientelei, designul corpurilor de inclzire s se apropie de designul


produselor din occident.

Radiatoarele s aib un caracter modern: un produs superior i estetic atrage mai muli
clieni.

Distanele de racordare ale noului model s fie identice cu modelul precedent. Tehnologia de
montare, accesoriile i sculele existente pot fi folosite n continuare.

Masa proprie a produsului s rmna mic n vederea reducerii costurilor.

S se reduc fora de presare a mainilor pentru a mari durata de viaa a sculelor, prin urmare
se reduce preul final al produselor.

S se produc i radiatoare cu naltimi de 400 mm conform cerinelor pieelor scandinave.

Urechile de suspendare la tipurile DKEK s fie poziionate pe spatele prii DK pentru o


montare mai usoar.

Culoarea curent de RAL 9010 s fie schimbat pe alb strlucitor RAL 9016, asta fiind la
mod.
Demersurile premergtoare investitiei
Am nceput aceast investiie printr-o cercetare complex a nevoilor pieei apelnd la

caracteristici precum dimensiunea, greutatea, volume, puteri , urmnd s proiectm mai multe
profile cu ajutorul programului CAD. Am apelat la un juriu tehnic ce a ales versiunea fizic
realizabil, iar apoi la compania TAROK ce a analizat proprietile termotehnice ale
radiatoarelor. Pentru a ajunge la o analiz virtual ct mai aproape de realitate, aceasta a apelat la

39

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


analiza radiatoarelor deja existente pe piaa n contrast cu noile radiatoare AMIRAL LUX-uN.
Astfel s-au determinat :

forele de presare

timpul de ncalzire

puterea termica

distorsiunile din presare

tensiunile aprute

distorsiunile aprute din cauza presiunilor interioare

fluxul agentului tehnic interior.


Juriul tehnic ia decizia in urma tuturor acestor analize efectuate, iar dimensiunile noului

radiator vor fi urmtoarele:


Caracteristici principale:

devin mai subtiri cu 3 mm, distana de baza intre semipanouri modificndu-se de la 16 la 13


mm

pasuri de 50 mm

convectorul va avea o grosime de 0,4 mm

panourile laterale i grila nu s-au schimbat.

ambalajul va suferi schimbri minore, fiind mai atractiv pentru client.

Dupa aceast analiz amanunit a proiectelor de execuie a radiatorului ales i asigurarea


surselor de finanare am nceput fabricarea sculelor (a tanelor necesare). A fost nevoie de scule
noi, pentru ambutisarea semipanourilor de 300, 400, 500, 600, si 900 mm, convectoarelor,
respectiv pentru urechile de suspendare inferioare si superioare.
Fabricarea tanelor a nceput n 15 ianuarie 2011 i se va finaliza pna la data de 15 martie
2011. nsa testele tehnologice ale sculelor dureaz luni de zile pn cnd piesele vor putea fi
executate conform documentaiei tehnice i n ritmul pe care firma l dorete. n prealabil trebuie
executat pe pres o cantitate de semifabricate ce asigur piesele necesare pe durata intregii
perioade de testare. La tan pentru presarea panourilor convectoarelor a fost necesar
demontarea subunitaii, ce executa guri, ce nu erau necesare la noul convector. Acest
subansamblu a trebuit remontat dupa executarea pieselor necesare probelor.
40

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Au fost necesare i nenumarate modificri la linia de sudare, la senzori si

elementele de

poziionare ale fiecrui post de lucru, la maina ce executa asamblarea panourilor pentru ca
urechile de suspendare s fie sudate pe spatele DK a radiatorului DKEK, conform sesizrilor
instalatorilor si cumprtorilor.
Experimentele de fabricaie au fost fcute prin segmentarea procesului de fabricaie. Mai nti sau testat taarea diferitelor piese ale semipanourilor i ale convectoarelor, trecnd apoi la
testatea mainilor de sudat prin puncte si role (longitudinal si transversal) . i acestea au necesitat
modificri multiple care au durat mai multe luni, nsa experimentele au aratat c modificrile
suport aceast productie.
Astfel, n urma acestui complex procedeu am ajuns la urmtoarele caracteristici finale ale
produsului:

Profilul exterior al radiatorului este plan

Grosimea panoului radiatorului a fost diminuat cu 3 mm, astfel grosimea unui radiator DK a
devenit 97 mm

Canalele verticale au pasul de 50 mm

Convectorul are pas dens

n panoul lateral al radiatoarelor n loc de logo-ul vechi este tanat logo-ul LUX-uN

Radiatorul nou este vopsit cu alb strlucitor RAL 9016, n loc de RAL 9010 conform modei
actuale. Designul este modern, si armonic.

Dintre materialele de ambalare s-a schimbat inscripia aprtoarei muchiei, pe care pe lnga
marca inregistrat AMIRAL, apare si inscripia LUX-uN

Radiatorul n ciuda faptului c are dimensiuni reduse, are un randament de nclzire mai
ridicat dect predecesorul sau, astfel folosirea lui duce la reducerea consumului de energie.
Pentru realizarea acestei investiii acionarii i aduc aportul cu suma de 10000000 ron in

2013 urmrind ca prin imbuntirea acestui produs, numrul clienilor si totodat al vnzrilor
s creasc simtitor.
Acionarii majoritari facnd adesea un plasament pe termen lung, nu solicit o
rentabilitate imediat pe aciune i deci un dividend important, fiind preocupai, n special, de un
rezultat satisfctor chiar dac acesta este conservat de ntreprindere, ntruct va genera o
41

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


cretere a valorii aciunilor. De aceea, ei sunt interesai de cunoasterea rentabilitaii capitalurilor
proprii, rentabilitate determinat prin raportul: Profit net al exerciiului/Capitaluri proprii.
Suma adus de acionari va fi investit integral.Momentan aceetia nu primesc dividend
ns pe viitor se urmrete schimbarea politicii de distribuire a profitului.
Considerm urmtoarele ipoteze:
Exploatarea investiiei presupune angajare de personal suplimentar, astfel c vor fi incheiate
10 contracte de munc noi, pentru realizarea si modernizarea noilor aparate electrotehnice.
Cei 10 angajai vor fi considerai muncitori direct productivi, salariile lor intrnd n CV.
Cifra de afaceri pentru 2011 am previzionat-o folosind rata creterii sustenabile: g=ROE(1d). Dupa calculele efectuate, a rezultat o rat de cretere sustenabil de 12.04%, astfel ca CA
aferent anului 2011 = 2162843464.
Costurile variabile au o pondere constant n cifra de afaceri (40%)
Costurile fixe sunt constante pe perioada analizat i sunt egale cu 400000 ron.
Variaia imobilizrilor este 0 (nu se vor mai efectua alte investiii)
Activele circulante nete reprezint 6 zile de rotaie din CA
Profitul se reinvestete n ntregime pentru ca timpul de recuperare s fie mai mic .
Compania nu apeleaz la alte mprumuturi, dobnzile rmn la aceeasi valoare.
Investiia se amortizeaz liniar.Cheltuielile cu amortizarea =1000000 ron /an
Cota de impozit pe profit practicat este de 16%
Rata inflaiei este considerat a fi 3% pe toat durata de viat a investiiei

2. Estimarea costului capitalului


Privind determinarea costului capitalului am observant ca numarul metodelor de
determinare este unul foarte mare, acest indicator fiind unul extrem de important pentru c este
cel de care depinde evaluarea economic ct mai aproape de realitate. Acest indicator ne arat
gradul de evaluare a investiiei. Aceasta poate fi subevaluat, dac rata de actualizare aleas
(costul capitalului) va fi prea mic, ceea ce poate duce chiar la respingerea investiiei sau poate
s reflecte o supraevaluare a proiectului dac acest cost este mai mic decat costul de oportunitate
ce se poate obtine in viitor.
42

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Am determinat costul capitalului ca fiind suma intre rata fr risc (adic rata pe care
investitorii o asteapt atunci cnd increderea in creditor este una maxim, ceea ce se intampl
foarte des n cazul titlurilor de stat), i primele de risc care pot influena nefavorabil firma
noastr.
Astfel am considerat c aceste prime sunt alctuite din:

Prima de risc de pe pia de capital- pe care am considerat-o ca fiind rentabilitatea

general a pieei minus rata de doband fr risc pe care am menionat-o mai sus

Prima de risc a sectorului industrial care n cazul nostru este determinat de o

singur firm concuren S.C ELECTROARGES S.A

Prima de risc de mrimea firmei arat, pe baza a ct de bine sunt acoperite

cheltuielile cu dobnzile, diferenele de risc ntre firmele mici si cele mari, indicatorul care ne
ofer informaia fiind raportul (

Metode de calcul:

Rata fr risc am calculat-o folosind randamentele medii ale titlurilor de stat

emise pe o perioad de 5 ani, luate de pe site-ul bvb.ro, a cror medie ne va da rata fr risc din
piat, adica 6,3014

Prima de risc de pe piata de capital am determinat-o folosind diferena dintre rata

pieei de capital calculate prin indicele BET-C , ca fiind media rentabilitii anuale a acestui
indice pentru 2012 si avnd o valoare de 9,6011% si rata fr risc determinat anterior, adic
6,3014%. Deci prima de risc va fi de aproximativ 3,3%.

Prima de risc a sectorului industrial am determinat o determinnd rentabilitatea

aciunilor competitorului ELECTROARGES, de pe site-ul www.kmarket.ro aceasta fiind de


4,2%.

Prima de risc a marimei firmei: conform formulei prezentate, raportul este

278.21, aadar acestuia i va reveni o prim de risc, conform formulei lui Damoradan, de
aproximativ 3%.
Asadar costul capitalului, kc devine: 6,3014% + 3,3% + 4,2% + 1% = 14,8%

43

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


3.

Analiza n mediul cert

Pe baza ipotezelor de mai sus estimm fluxurile de trezorerie degajate de


investiie.Presupunem c durata de viat a investiiei va fi de 5 ani, echivalent cu durata de via
a mijloacelor fixe (utilajul se depreciaz cu 10% anual); n = 5, si CA crete cu o rat constant de
15%.
Tabel 26
Indicatori

2013

2014

2015

2016

2017

CA

1628435

1709857

1795350

1885117,067

1979373

CV

651374

683942,7

718139,8

754046,8268

791749,2

CF

200000

200000

200000

200000

200000

EBITDA

777061

825914,1

877209,8

931070,2401

987623,8

Amortizarea

600000

600000

600000

600000

600000

EBIT

177061

225914,1

277209,8

331070,2401

387623,8

Dobanzi

EBT

177061

225914,1

277209,8

331070,2401

387623,8

Imp/pr

28329,76

36146,25

44353,56

52971,23842

62019,8

PN

148731,24

189767,8

232856,2

278099,0017

325604

Amortizari

600000

600000

600000

600000

600000

Dobanzi

CF gestiune

748731,24

789767,8

832856,2

878099,0017

925604

imobilizari

ACRnet

-314072,9

1357,029

1424,881

1496,124656

1570,931

CF disponibil

1062804,1

788410,8

831431,3

876602,877

924033

ACR

27140,583

28497,61

29922,49

31418,61778

32989,55

VR

951776,12

VAN

452.110,86 lei

RIR

15%

TR

4 ani si 46 de
zile

IP

15,07%

44

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Calculam Valoarea rezidual a investiiei peste 5 ani :

VR=3000000(1-0.5)(1-0.16) + (-314072.9+ 1357.029+ 1424.881+ 1496.124656+


1570.931)=951776,12
VAN=
= 452.110,86 lei
VAN ne indic ctigul efectiv

exprimat n uniti monetare de care beneficiaz

ntreprinderea prin execuia proiectului de investiii analizat.Valoarea obtinut pentru VAN este
una mare ceea ce implic faptul c investiia merit realizat.
Indicele de profitabilitate permite optimizarea deciziilor de selecie a proiectelor de
investiii; el se determin ca un raport intre mrimea total actualizat a fluxurilor de lichiditi
estimate a fi obinute si mrimea cheltuielilor investiionale efectuate:
Ip =

= 15,07%

Indicele de profitabilitate exprim ctigul net obinut pentru o unitate monetar


investiia.
Rate de rentabilitate interne (RIR), deduse din egalitatea

permit evaluarea

performanei investiiei ins exprimat procentual. ntre mai multe proiecte de investiii, se
selecteaz, n condiiile n care decizia se face doar dup criteriul RIR, acel proiect ce asigur
maxim RIR.
RIR obinut este 15%, valoare superioar costului capitalurilor permanente (k), proiectul
fiind, astfel, acceptat.
Termenul de recuperare reprezint perioada de timp (exprimat in ani, luni) necesar n
vederea recuperrii costului investiiei pe baza fluxurilor de lichiditti degajate de aceasta.
Calculnd TR obinem c investiia se recupereaz in 4 ani i 46 zile.

4.

Analiza de sensibilitate

Vom analiza n continuare investiia noastr n mediul incert pentru c ntotdeauna va


exista incertitudine n piaa care va fi transmis n firma analizat i mai ales n investiia
realizat.
45

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Apelm la 2 scenarii, unul optimist i unul pesimist, datele rezultate fiind prezentate mai
jos:
Scenariul pozitiv:

Tabel 27
Elemente

CA

Pondere CV in CF

modificate

CA

Modificari

+7

puncte -7

procentuale

puncte

-7

procentuale

puncte -6

procentuale

puncte

procentuale

Situaia obinut este urmtoarea:


Tabel 28
2013

2014

2015

2016

2017

CA

1742425,45

1829547

1921024,059

2017075,262

2117929,025

CV

575000,3985

603750,4

633937,9393

665634,8363

698916,5781

CF

186000

186000

186000

186000

186000

EBITDA

981425,0515

1039796

1101086,119

1165440,425

1233012,447

Amortizarea

600000

600000

600000

600000

600000

EBIT

381425,0515

439796,3

501086,1193

565440,4252

633012,4465

Dobanzi

EBT

381425,0515

439796,3

501086,1193

565440,4252

633012,4465

Imp/Pr

61028,00824

70367,41

80173,77908

90470,46804

101281,9914

PN

320397,0433

369428,9

420912,3402

474969,9572

531730,4551

Amortizarea

600000

600000

600000

600000

600000

Dobanzi

CF gestiune

920397,0433

969428,9

1020912,34

1074969,957

1131730,455

imobilizari

ACRnet

-312173,0092

1452,021

1524,622269

1600,853382

1680,896051

CF disponibil

1232570,052

967976,9

1019387,718

1073369,104

1130049,559

ACR

29040,42417

30492,45

32017,06764

33617,92103

35298,81708

k (-6 pp)

8,80%

46

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

954085,3837

VR

Rezultatele acestui scenariu:


Tabel 29
VAN

1.723.486,93 lei

IP

57,44956431

RIR

24%

TR

3 ani si 180 de zile

Scenariul negativ:

Tabel 30
Elemente modificate

CA

Modificari

-7

puncte

procentuale

Pondere CV in CA

CF

+7

+7

puncte

procentuale

k
puncte

procentuale

+6

puncte

procentuale

Situaia obinut este urmtoarea:


Tabel 31
2013

2014

2015

2016

2017

CA

1514444,55

1624363,913

1705582,1

1790861

1880404

CV

696970,18

718139,835

754046,83

791749,2

831336,6

CF

214000

210000

210000

210000

210000

EBITDA

603474,37

696224,0775

741535,28

789112

839067,6

Amortizarea

600000

600000

600000

600000

600000

EBIT

3474,37

96224,0775

141535,28

189112

239067,6

Dobanzi

EBT

3474,37

96224,0775

141535,28

189112

239067,6

Imp/Pr

555,8992

15395,8524

22645,645

30257,93

38250,82

PN

2918,4708

80828,2251

118889,64

158854,1

200816,8

Amortizari

600000

600000

600000

600000

600000

Dobanzi

47

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


CF gestiune

602918,4708

680828,2251

718889,64

758854,1

800816,8

imobilizari

ACRnet

-315972,6908

27072,73188

28426,368

29847,69

31340,07

CF

918891,1616

653755,4932

690463,27

729006,4

769476,8

27072,73188

28426,368

29847,69

31340,07

disponibil
k (+6pp)

20,80%

ACR

25240,7425

VR

1060714,168

Rezultatele acestui scenariu:

Tabel 32
VAN

-286.270,08 lei

TR

>

RIR

8%

IP

-9,54%

5 ani

Observm c n scenariul optimist VAN are o valoare de 1.723.486,93 lei, mai mare
dect n previziunile unui scenariu neutru, investiia este mult mai profitabil (57% fa de 15%
n scenariul neutru), iar perioada de recuperare a investiiei este mai mic cu aproape un an, RIRul fiind, de asemenea, mai mare cu 9 puncte procentuale.
n cazul unuia pesimist se observ c investiia nu se recupereaz pe parcursul celor 5 ani,
VAN-ul fiind unul negativ, de -286.270,08 lei. De asemenea, ramdamentul investiiei este de
8%, ceea ce arat clar deteriorarea situaiei firmei n cazul unui scenariu pesimist, indicele de
profitabilitate fiind negativ.
Valoarea medie a VAN n aceast investiie, lund n calcul att scenariul optimist ct si
pe cel pesimist este 629.775,90 lei, valoare pozitiv, deci are loc recuperarea investiiei dac
mediul are un grad de incertitudine moderat.

48

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

5.

Pragul de rentabilitate contabil i financiar

Pragul de rentabilitate contabil ne arat volumul vnzrilor pentru care profitul net
obinut este 0. Pragul de rentabilitate financiar evideniaz ct de mare este volumul vnzrilor
aferent cruia VAN are valoarea nula. Ca s determinm acest prag vom lua valori succesive
pn ajungem la o mrime VAN egal cu zero. Pentru a analiza aceste praguri am introdus datele
in excel i am obinut valorile pentru indicatori aplicnd funcia Solver astfel :

Tabel 33
Prag

de

Indicatori

Valoare 2012

Prag de rentabilitate contabil

CA

1628435

1333333,333

1347032,284

PN

148731,24

6904,271353

VAN

452110,8595

-22009,18546

RIR

15,40%

7%

8%

CONCLUZIE

capitalizare

decapitalizare

conservare

rentabilitate

financiar

Observm din tabel c valoarea la pragul de rentabilitate contabil a cifrei de afaceri este
1333333,3 lei, adica att va trebui sa ncaseze firma pentru a nu avea nici pierdere si nici profit,
iar n cazul n care va vrea s i recupereze ntocmai investiia, VAN-ul fiind egal cu 0, cifra de
afaceri obtinut va trebui s fie de 1347032,284 lei.

6.

Arborele de decizii si optiunile reale

Arborele de decizii ne permite s evalum opiunile reale de investire.


Deciziile de investire sunt influenate att de situaia actual economic ct i de situaia
viitoare, de posibilitile viitoare de a investi.
n situaiile nefavorbile se poate lua n calcul i varianta dezinvestirii, abandonul.
Pe ramurile arborului se afl posibilitile cu care anumite evenimente se pot
intmpla.Aceste evenimente pot fi pozitive sau negative si influeneaz deciziile firmei.
In fiecare punct al arborelui se calculeaz VAN i se decide pe care ramura se continu n
funcie de probabilitatea de apariie.Se urmreste obinerea unei valori actualizate nete ct mai
mare.
49

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Pentru realizarea arborelui de decizii am considerat urmtoarele:
Rata fr risc = 6,3014%
Costul capitalului=14.8%
Pe baza Simularii Monte Carlo am determinat (RIR)= 2,2%.
Rata de cretere u= 102,22% ,am determinat-o cu funcia EXP de parametru (RIR) si dt=1.
Rata de descretere este 97,82%, calculat ca inversul ratei de cretere.
Considerm c posibilitatea de cretere cu u este de 25% egal cu cea de scdere utiliznd d,
probabilitatea cu care CFD ramn constante fiind egal cu 50%.

Pentru a putea obine cel mai mare VAN lum n considerare trei cazuri: amnare,
abandon i extindere.
n primul an, lund n considerare opiunea de investire obinem cu o probabilitate de
99%, VAN=41686 i o VAN maxima =177369 cu o probabilitate de 49%.
Tabel 34
Optiunea de abandon
0

1.97
-3000000
-0.97
Stop

Probabilitatea
conditionata
1009033
0.493

0.25

1086445

805948

868831

936411

0.50

1062804

788411

831431

876603

924033

0.25

1039678

771255

795641

820615

846193

-0.97

11000

VAN

Prob VAN

177369

87470

0.986

41686

41115

0.493

-86405

-42611

-0.973

-2990418

2908488

E(VAN) =

2994462

s(VAN) =

4200415

1.00

n condiiile n care n primul an decidem s nu investim, pentru a investi n anul


urmtor, se va obine un VAN maxim de 323805 cu o probabilitate de 49,3%.
Tabel 35

50

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Optiunea de amanare
0
1

1.97
Amanare -3000000
-0.97
Stop

Probabilitatea
conditionata
1062422
0.493

0.25

1119038

848592

914802

985957

0.50

1094688

812063

856374

902901

951754

0.25

1070868

777107

801678

826841

852614

-0.97

11000

VAN

Prob VAN

323805

159685

0.986

132937

131115

0.493

-44001

-21699

-0.973

-2990418

2908488

E(VAN) =

3177589

s(VAN) =

4327191

1.00

n ceea ce privete opiunea de amnare i extindere, n urma calculelor efectuate, am


decis c momentul optim pentru o nou investitie este anul 4, atunci cnd vom efectua o
investitie suplimentar de 4000 lei. Astfel vom obtine un VAN maxim de 585216 cu o
probabilitate de 49,3% dac se investete n anul 1.
Tabel 36
Optiune de extindere
0
1

Amanare
+ Extindere

1.97
-3000000
-0.97
Stop

0.25

1119038

848592

1051382
-4000

1139283

Probabilitatea
conditionata
1227639
0.493

0.50

1094688

812063

984231

1043311

1099761

0.25

1070868

777107

921369

955424

985204

-0.97

VAN

Prob VAN

585216

288600

0.986

372515

367412

0.493

175638

86616

-1.919

-3000000

5755675

E(VAN) =

6498303

s(VAN) =

9955890

11000
0.05

n urma calculelor realizate se pare c cea mai bun variant pentru a obine un VAN
maxim este c investiia s fie amanat cu un an, urmnd ca aceasta s se realizeze n anul 2 i s
fie urmat de o investiie suplimentar n anul 4.

7.

Simularea Monte-Carlo

Simularea Monte Carlo este o metod complex de analiz n mediul incert ce se bazeaz pe
teorii ale probabilitilor. Fiecrei variabile considerate a avea o evoluie incerta i este atribuit o
variabil aleatoare care respect o anumit distribuie. Pe baza distribuiei de probabilitate se poate obine
printr-o extragere o valoare aleatoare pentru variabil n cauz.

51

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe


Se vor putea calcula astfel un numr destul de mare de valori pentru VAN constuind o distribuie
de probabilitate ce ne va permite s determinm P(VAN<0), o informaie de interes pentru orice
investitor.
Simularea Monte Carlo a fost realizat n Microsoft Excel, utiliznd valorile din scenariul de
baz, am stabilit intervalul de variatie pentru fiecare dintre acestea si utiliznd funcia RAND() pentru a
genera un numr aleator care s conduc la obinerea diferitelor valori.
n cadrul analizei Monte Carlo urmtorii indicatori au suferit modificri: rata de cretere a pieei,
cota de pia aferent investiiei, rata previzionat de cretere a tarifului real, ponderea costului unitar
variabil n cifra de afaceri si durata de rotaie a activului circulant net prin cifra de afaceri.
Tabel 37

Rata de crestere a pietei

(-10 pp; +10 pp)

Cota de piata aferenta proiectului

(-10%; +10%)

Rata de crestere a tarifului real

(-4 pp; +4 pp)

Ponderea cheltuielilor variabile in CA

(-4 pp; +4 pp)

Pe baza acestor informaii s-au realizat 250 de simulri,valorilor medii obinute la rularea
repetat a simulrii pentru principalii indicatori fiind prezentate n tabelul urmtor:

Tabel 38
E(VAN)

(VAN)

P(VAN<0)

E(RIR)

(RIR)

323738

168215

0%

19.1%

2.2%

Putem observa c probabilitatea c VAN-ul s fie negativ este 0, ceea ce implic faptul c
prin realizarea investiiei se va recupera cu sigurant suma investit.
Grafic 1

52

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

V.

IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE

1.

Valoarea actualizata net (VANA) versus costul mediu ponderat al

capitalului
Ipoteze :

Investiia va fi autofinanat n proporie de 60%, se vor contracta credite n valoare de


20%, iar restul de 20% se vor procura prin creterea capitalului social (emitere de noi
aciuni)

mprumutul va fi rambursat intr-o perioad de 4 ani, principalul la scadent.

Rata de doband la care va fi contractat creditul este de 8%/an

Comisionul brokerului care va intermedia emiterea noilor aciuni va fi de 5%

Cota de impozit este de 16%

Tabel 39
Surse de finantare

Costul finantarii

> proprii interne (Autofin.)


> imprumutate (Cr.noi)
> proprii externe (Maj. CS)
(pe 4 ani, cu rambursare in fine)
Total

1800000
600000
600000

Initial
0
25437
-26526

3000000

-1089

Ulterior
0.17
0.08
0.17

VANA se calculeaz c suma ntre VAN a proiectului integral autofinanat (fr costuri
de tranzacionare si fr economii fiscale) i valoarea actualizat a costurilor de procurare a
capitalurilor i a economiilor fiscale.
VANA = 452111 -1089 = 451022
Costul mediu ponderat al capitalurilor (CMPC) este 16.6%.

53

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

VI.

CONCLUZII

Analiznd toate datele calculate n acest proiect, precum i ipotezele investiiei i


rezultatele acesteia, afirmm c firma poate suporta o asemenea invesitie, rezultatele fiind cele
ateptate de noi.
Dei iniial compania nu suporta o investiie datorit valorilor negative ale cash flowurilor disponibile, prin aportul acionarilor am reuit s producem i s promovm acest nou
produs, investiie care adus un VAN pozitiv, care are previziuni de cretere a cifrei de afaceri cu
aproximativ 36%, profitul crescnd cu aproximativ 20%.
Dei scenariul negativ al investiiei noastre nregistreaz o valoare negativ a VAN-ului
pentru c presupunerile au fost destul de drastice, valorile medii ale indicatorilor calculate prin
aceste previziuni sunt favorabile, deci ntr-o situatie neutr, cum este cel mai probabil s fie,
rezultatele vor fi pozitive i conform asteptailor noastre.
Pe urmtorii ani preconizm o activitate n cretere, datorit modificrii intensive a
produciei precum i a creterii numrului de clieni prin acest nou produs, creterea cotei de
piaa a companiei i n final, prin cele mai importante modificri, creterea indicatorilor de stare
a firmei.

54

Analiza performanei i evaluarea unui proiect de investiii directe

VII. BIBLIOGRAFIE
1.

Raport de Autoevaluare S.C IPEE AMIRAL TRADING IMPEX S.A

2.

Stancu, Ion. Finante, Editura Economic, 2002

3.

Stancu, Ion. Finante: Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor,

Analiza i gestiunea financiara, Editura Economic, 2000

4.

www.bvb.ro

5.

www.ipee.ro

55