Sunteți pe pagina 1din 51

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

CATEDRA DE MONED

INGINERIE FINANCIAR
APLICAII

Bucureti 2010

CUPRINS

I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni ................................................................ 3


II. Noiuni elementare............................................................................................. 5
III. Modelul Binomial........................................................................................... 10
IV. Procese Stohastice........................................................................................... 13
V. Martingale i Integrala stohastic ................................................................... 18
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes ........................... 20
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit.............. 25
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective .......................... 34
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru
riscul de credit)...................................................................................................... 37
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate ................................................ 43
XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului ........... 48
BIBLIOGRAFIE................................................................................................... 51

I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni

I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni

1. Funcia profitului ( Gt ) la scaden pentru o combinaie de mai multe opiuni avnd


aceeai scaden t , n funcie de preul la scaden al activului-suport ( St ) i de patru
preuri de exercitare Ei , i 1, 4 , este dat n tabelul urmtor:
St

Panta:

E1

Gt
St

E2

E3

-2

E4

Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea


profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
(test seminar 2006)

2. i. Funcia profitului ( Gt ) la scaden pentru o combinaie de mai multe opiuni avnd


aceeai scaden t , n funcie de preul la scaden al activului-suport ( St ) i de patru
preuri de exercitare Ei , i 1, 4 i Ei Ei 1 , este dat n tabelul urmtor:

St

Panta:

E1
Gt
St

E2

E3

-1

E4

Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea


profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
ii. Determinai profilul rezultatelor pentru strategia urmtoare: cumprarea unei opiuni
put avnd prima p1 i preul de exercitare E1 , vnzarea a dou opiuni put avnd prima
p2 i preul de exercitare E2 , cumprarea unei opiuni put avnd prima p3 i preul de
exercitare E3 . S presupunem c E1 E2 E3 . Opiunile au aceeai durat de via i
acelai activ suport. tiind c E2 E1 E3 E2 , artai c p2 0,5 ( p1 + p3 ) .
(test seminar 2007)

3. S presupunem c C1 , C2 , C3 reprezint preurile a trei opiuni call europene avnd


preurile de exercitare: K1 , K 2 , K 3 . Opiunile au aceeai maturitate T i acelai activ
suport, respectiv o aciune ce nu distribuie dividende. tiind c K 3 K 2 K1 i

K 3 K 2 K 2 K1 , artai c C2 0,5 C1 C3 .

(examen Inginerie fin. 2009)

I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni

4. Este posibil s construim o opiune CALL sintetic, poziie long, pe cursul de schimb
euro-dolar utiliznd dou opiuni, una pe cursul dolar-RON i alta euro-RON?
a) da, lund poziie short pe opiuni CALL dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
b) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
c) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie short pe opiuni PUT euroRON;
d) sunt viabile toate cele 3 strategii de mai sus;
e) nu putem clona opiunea dat deoarece e posibil ca una din cele dou opiuni pe RON
s fie n bani iar alta n afara banilor la exercitare.
(Hull)

5. Funcia profitului brut al unui instrument financiar denumit happy call este
1

max ST , ST K , unde ST este preul aciunii suport la momentul T , iar K un pre


2

(de exerciiu) fix. Fie St preul aciunii suport la momentul t i C1 , respectiv C2 ,


preurile opiunilor obinuite cu preurile de exerciiu K , respectiv 2K . Preul corect
(fair price) al opiunii happy call este de forma:

CH St C1 C2 ,
unde , i sunt constante.
a. S se reprezinte grafic profitul brut al opiunii happy call.
b. S se determine constantele , i .

(degaard)

II. Noiuni elementare

II. Noiuni elementare

1. Un investitor depune o sum S0 ntr-un depozit bancar cu capitalizare, care pltete o


dobnd la rata r , n procente pe an. Determinai suma final de care va dispune
investitorul dup t ani, dac capitalizarea se face:
a) anual; b) semestrial; c) trimestrial; d) lunar; e) zilnic; f) n timp continuu.
(***)

2. a) O aciune Coca Cola este cotat simultan pe piaele bursiere NYSE la preul de 10$
pe o aciune i LSE la preul de 9 pe o aciune, n condiiile n care pe piaa valutar
cursul de schimb ntre cele dou monede este 1 1, 45$ . Propunei o strategie de arbitraj
i explicai mecanismele prin care preurile pe cele trei piee se vor corecta.
b) Presupunem c ratele de schimb spot i forward pentru cursul de schimb /$ sunt: spot
S0 1,6080 , forward peste 90 zile F (0,90 zile) 1, 6056 i forward peste 180 zile
F (0,180 zile) 1, 6018 . Ce oportuniti are un arbitrajor n urmtoarele situaii:
i) pe pia mai exist o opiune european CALL cu maturitatea peste 180 zile, cu preul
de exercitare E 1,57$ / i care cost C0 0, 02$ ;
ii) pe pia mai exist o opiune european PUT maturitatea peste 90 zile, cu preul de
exercitare E 1, 64$ / i care cost C0 0, 02$ .
Presupunem c valoarea timp a banilor este 0.
(Hull)

3. Aplicaii ale ipotezei absenei oportunitilor de arbitraj (notaie AOA):


i) Valoarea unei opiuni CALL de tip european ( Ct ) va fi ntotdeauna mai mic dect
valoarea activului suport ( St ) i mai mare dect valoarea activului suport mai puin preul

de exercitare E actualizat: St Ct St E e r (T t ) .
ii) Valoarea unei opiuni PUT de tip european ( Pt ) va fi ntotdeauna mai mic dect
preul de exercitare E actualizat i mai mare dect preul de exercitare E actualizat mai
puin valoarea activului suport ( St ): E e r (T t ) Pt E e r (T t ) St .
iii) Demonstrai urmtoarea relaie care are loc ntre preurile opiunilor CALL i PUT de
tip european, care au aceleai caracteristici (acelai activ suport, acelai pre de
exercitare,
aceeai
scaden
i
aceeai
pia
de
tranzacionare):
r (T t )
Ct E e
Pt St , t T .

(***)

4. Primele call, respectiv put, avnd aceleai caracteristici sunt: C 17, 2808 i
P 12,9118 . Se tie c S E 105 , iar T t 6 luni . S se calculeze rata dobnzii r .
(Hull)

II. Noiuni elementare

5. Se ia o poziie long pe un contract forward cu suport o aciune ex-dividend (fr


dividend) la momentul t0 0 . Cursul spot al aciunii la momentul t0 este S0 40$ iar
rata dobnzii n timp continuu r 10% .
a) Determinai preul forward al contractului emis la momentul t0 cu scadena la
T 1 an i valoarea iniial a acestui contract.
b) Dup 6 luni ( t1 6luni ): St1 45$ , r 10% . Determinai preul forward al

contractului emis la momentul t1 cu scadena la T 1 an i valoarea contractului forward


emis la t0 .
(Hull)

6. Artai c rata de cretere a preului futures (cu suport un indice bursier de exemplu)
este egal cu excesul de rentabilitate al indicelui peste rata fr risc (rata dobnzii i cea a
dividendului sunt considerate constante).
(Hull)
7. Primele call, respectiv put (opiuni cu aceleai caracteristici), sunt: C 23, 4530 i
P 8,8750 . Se tie c S 185 , E 190 iar r 15% . S se calculeze intervalul de timp
T t rmas pn la scadena opiunilor.
(Hull)

8. Care este rata dobnzii cu compunere continu echivalent cu o rat a dobnzii de


15% procente pe an, cu compunere lunar?
(degaard)

9. Un investitor din Romnia are de fcut pli peste 9 luni n valoare de 6,6 milioane
RON iar n acest scop el va primi 1 milion EUR i 1 milioan USD. Cursurile de schimb
n prezent sunt 1 EUR = 3,6 RON i 1 USD = 3 RON. Ratele dobnzilor sunt
reur 5%, rusd 4%, rleu 6%. Cercetai dac investitorul poate utiliza o schem de
hedging utiliznd contracte forward (cu suport EUR i USD) astfel nct s obin o
acoperire complet.
(test seminar 2007)

10. La t 0 aciunile ABC se tranzacioneaz la cursul S 0 25 . Un investitor vinde


forward o aciune, cu scadena peste 6 luni, la preul forward curent de F0 26.37 . Rata
dobnzii fr risc este constant la nivelul r1M 12% pe an cu compunere lunar i
aciunile genereaz dividende cu o rata anual instantanee a dividendului 2% . Dup
trei luni de la iniierea contractului forward (momentul t1 ) cursul aciunii este S1 21 .
a. Calculai rata dobnzii fr risc cu compunere continu. (1 pct) Calculai preul
forward la momentul t1 pentru un contract cu aceeai maturitate ca cel iniial
(timpul rmas pn la scaden este de 3 luni). (1 pct)

II. Noiuni elementare


b. Calculai valoarea la t1 a contractului short forward n care s-a angajat investitorul
la momentul t 0 . (1 pct)
(test seminar 2008)

11. Se consider o opiune PUT i o opiune CALL avnd acelai activ suport, acelai
pre de exerciiu i aceeai scaden. Activul suport pltete un dividend n valoare de D
um cu o lun nainte de scaden. Primele celor dou opiuni sunt egale dac: a) activul
suport are volatilitate mare; b) activul suport are volatilitate mic; c) preul de exerciiu
este egal cu preul forward al activului suport; d) preul de exerciiu este egal cu cursul
bursier al activului suport; e) preul de exerciiu este egal cu valoarea fructificat a
cursului bursier al activului suport.
(admitere DOFIN 2006)
12. Un contract forward ofer un hedging complet al expunerii la activul suport. Astfel,
de exemplu, un long forward acoper o poziie short pe activul suport, eliminnd complet
riscul de pierdere n cazul creterii cursului aciunii, dar elimin complet i potenialul de
ctig n cazul scderii cursului aciunii. Pe unii investitori i deranjeaz pierderea
potenialului de ctig odat cu riscul de pierdere, astfel nct unele bnci ofer un
contract forward exotic, denumit participation forward, cu urmtoarele proprieti:
ncheiat cu o scaden prestabilit, T, la preul participation forward FP ;
o poziie long participation forward acoper complet riscul de pierdere al unei
poziii short pe activul suport n cazul creterii cursului acestuia peste FP , pltind
la fel ca un contract forward obinuit S T FP ;
n cazul scderii cursului activului suport sub FP , o poziie long participation
forward i las investitorului cu poziie short pe activul suport jumtate din
profitul obinut, acesta trebuind s plteasc acum doar jumtate din plata aferent
unui contract forward echivalent: 0.5 ( FP - ST ) ;

preul FP este stabilit astfel nct la iniierea contractului ntre cele dou pri nu
se face nici o plat (valoarea iniial este zero, la fel ca la contractul forward
obinuit).
Payoff T S T FP
PayoffT = 0.5 ( ST - FP )

, dac S T FP
, dac ST FP

a. Desenai funcia de payoff i calculai derivata payoff-ului n funcie de preul


activului suport la scaden. Determinai un portofoliu format din activul suport,
depozite/mprumuturi la rata fr risc r , contracte forward standard i/sau opiuni
europene pe activul suport (pe pia sunt disponibile opiuni pentru orice pre de
exercitare) care s replice exact contractul participation forward. (1 pct)
b. Calculai diferena dintre preul forward standard F i FP pentru a fi ndeplinite
condiiile de mai sus. (1 pct)
(test seminar 2008)

II. Noiuni elementare

13. Se consider o aciune care nu pltete dividende, avnd cursul spot S 100 . Rata

instantanee a dobnzii fr risc este r 10% .


1. Sa se determine preul forward pentru contractul forward cu scadenta peste 6 luni;
2. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni constat c valoarea contractului forward este 0. Sa se determine cursul spot n acest
moment, tiind c rata dobnzii a crescut cu 50 bp.
3. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni cursul spot devine S 101 . S se determine valoarea contractului forward n acest
moment. Interpretare.
(parial Inginerie fin. 2009)

14. Se consider o aciune care nu pltete dividend: S 0 100 u.m. i r 10% (rata
instantanee a dobnzii). Se consider urmtoarele opiuni, care au ca suport aceeai
opiune:
a. Call, cu pre de exerciiu 100, maturitatea peste 3 luni i preul c 7,2209 ;
b. Call, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 3 luni i preul c 4,9225 ;
c. Put, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 6 luni i preul p 8,3816 ;
d. Put, cu pre de exerciiu 100, maturitatea peste 3 luni i preul p 4,7519 ;
e. Call, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 6 luni i preul c 8,6431 ;
f. Call, cu pre de exerciiu 110, maturitatea peste 6 luni i preul c 6,5208 .
S se construiasc, dac se poate, un portofoliu de arbitraj.
(admitere DOFIN 2006)

15. Pe pia se tranzacioneaz urmtoarele active financiare:


-

o obligaiune zero cupon cu scadenta peste 6 luni, avnd cursul 0.9512;


o obligaiune zero cupon cu scadenta peste 9 luni, avnd cursul 0.9277;
un bull spread cu scadena 6 luni, cu preuri de exerciiu 100 i 120, avnd prima
11.4562;
- o opiune call cu scaden 9 luni, cu pre de exerciiu 110 avnd prima 11.9646;
- un bear spread cu scadena 6 luni, cu preuri de exerciiu 100 i 120, avnd prima
7.4647.
S se construiasc, dac se poate, un portofoliu de arbitraj.
(parial Inginerie fin. 2009)

16. Considerm o aciune AAA al crei pre este azi 40$. Sunt observate de asemenea
urmtoarele preuri pentru opiuni europene pe aciunea AAA cu scadena peste 6 luni:
Pre de exercitare
25
50

Prima CALL
21
1

Sunt preurile n echilibru sau exist posibilitate de arbitraj? Explicai.


(examen DOFIN 2005)

II. Noiuni elementare

17. Opiunile CALL cu scadena peste un an i pre de exercitare 50$ au preul 2 $, iar
cele cu pre de exercitare 55$ au preul 1,5$. Opiunile PUT cu scadena peste un an i
pre de exercitare 50$ au preul 1,22$ , iar cele cu pre de exercitare 55$ au preul 3$.
Preul activului suport este 49$. Exist oportuniti de arbitraj?
(examen DOFIN 2006)
18. Presupunem c exist 2 stri posibile 1 , 2 . Piaa financiar este compus
dintr-o obligaiune cu rata de dobnd r (i preul iniial B 0 1 ) i o aciune S cu
preul iniial S 0 i preurile viitoare posibile:
S 1, 1 S d ; S 1, 2 Su ,

astfel nct S d Su .
a. S se arate c lipsa oportunitilor de arbitraj este echivalent cu:
Sd
S
S 0 u .
1 r
1 r

b. S se calculeze probabilitatea neutral la risc.


1
Obs. n timp continuu, termenul
se nlocuiete cu e-r(T -t ) .
1+ r

(Lim)

III. Modelul Binomial

III. Modelul Binomial


1. Fie o aciune suport care are cursul spot la momentul curent S0 50 u.m. , 20% i
pentru care se emit opiuni cu preul de exercitare E 50 u.m. Rata dobnzii fr risc este
r 10% .
a) S se evalueze opiuni CALL i PUT europene, americane cu i fr dividend
folosind modelul binomial pe 5 perioade tiind c durata unei perioade este de 3 luni. n
cazurile n care aciunea suport pltete dividende, presupunem c acestea sunt pltite n
perioada 4 i reprezint 10% din valoarea cursului din acel moment.
b) Verificai relaia de paritate PUT-CALL n cazul opiunilor europene ex-dividend.
c) Explicai de ce preurile opiunilor americane la emisiune sunt mai mari dect
preurile opiunilor europene corespunztoare.
d) Demonstrai c un CALL american cu suport o aciune ex-dividend se exercit
ntotdeauna doar la scaden (fiind astfel echivalent cu un CALL european cu suport o
aciune ex-dividend).
(***)

2. S se calculeze utiliznd modelul binomial, valoarea unei opiuni PUT pe baza


urmtoarelor date: S 100; E 200; T 1 an; n 40; 12%; r 8% (PUT).
(examen Inginerie fin. 2006)
3. Calculai prima unei opiuni put americane utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein
(modelul binomial) pe 3 perioade tiind c preul activului suport (S) este 95 u.m., durata
de via a opiunii 3 luni iar volatilitatea a activului suport este 34,64%. Preul de
exercitare (K) este 98 u.m. iar rata dobnzii cu compunere continu este 7%.
(test seminar 2008)
4. S considerm o opiune put american cu urmtoarele caracteristici:

S = 95 euro; T = 30 zile; K = 98 euro; r = 7% . Coeficientul de cretere u = 1,1 . Calculai


preul acestui put american utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul binomial)
cu 2 perioade. Determinai preul opiunii call americane corespondente. Deducei o
relaie de arbitraj ntre cele dou preuri.
(test seminar 2007)

5. S considerm un CALL european al crui activ suport are preul egal cu 100 EUR la
data 0. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul de exercitare al opiunii ( K ): 100
EUR; durata de via a opiunii: 3 luni; rata fr risc n timp continuu ( r ): 10%.
a) Determinai prima opiunii CALL la data 0 n urmtoarele cazuri:
i) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul Binomial) cu 4 perioade, tiind c
coeficientul de cretere u al activului suport este 1,1.
ii) Utiliznd modelul Black-Scholes, tiind c volatilitatea anual a activului suport s
este 0,39.

10

III. Modelul Binomial


b) S presupunem c u -1 = 1- d . Determinai noile valori ale lui u i d , astfel nct
preul dat de modelul Cox-Ross-Rubinstein cu o perioad s fie egal cu preul dat de
formula de evaluare a lui Black i Scholes (pre calculat la punctul a).
(examen Inginerie fin. 2006)

6. S considerm un PUT european pe o aciune ce nu distribuie dividende. Preul


aciunii ( S ) este egal cu 87 la data 0. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul de
exercitare al opiunii ( K ) este egal cu 83; durata de via a opiunii este de 3 luni; rata
dobnzii fr risc anual i continu ( r ) este de 7%, volatilitatea anual a preului
aciunii ( s ) este de 15%.
i) Determinai prima opiunii PUT la data 0 n urmtoarele cazuri:
a) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein cu 4 perioade;
b) Utiliznd modelul Black-Scholes1.
ii) Considernd cazul n care preul aciunii urmeaz o micare brownian geometric,
determinai un interval de ncredere al valorii aciunii la scadena opiunii cu o
probabilitate de 98,5%. Determinai primele dou momente ale distribuiei de
probabilitate a preului aciunii la scadena opiunii, E ( ST ) i VAR( ST ) .
(examen Inginerie fin. 2007)

7. S considerm o opiune put european al crei activ suport are preul P la data 0. La
data 1, acest activ suport poate avea dou valori: P (1 + i ) cu o probabilitate egal cu q
i P (1- i ) cu o probabilitate egal cu 1- q . Folosind noiunile de portofoliu fr risc i
de absena a oportunitilor de arbitraj (AOA),
i) Determinai prima opiunii put tiind c preul de exercitare este P i c rata dobnzii
fr risc este r ;
ii) Determinai prima opiunii put utiliznd un model binomial cu dou perioade. Valorile
2
2
finale ale activului suport sunt (la data 2): P (1 + i ) ; P (1 + i ) (1- i ) i P (1- i ) ;
iii) Reluai punctele i) i ii) considernd c: P = 1000 , i = 10% i r = 0% .
(test seminar 2006)

8. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot S 10.000 i un

model binomial cu 60 de perioade cu u 1, 002 i d 1 / u . Factorul de fructificare pe o


perioad este e rh 1.0015 . Un call pe call, avnd preurile de exerciiu K i H, este un
derivativ cu payoff-ul maxmaxST K ,0 H ,0 . Un put pe call, avnd preurile de
exerciiu K si H, este un derivativ cu payoff-ul maxH maxST K ,0 ,0 .

1. S se determine prima unei opiuni call cu pre de exerciiu 11.200 i scadent peste
60 de perioade. S se determine prima opiunii put cu aceleai caracteristici;
2. S se determine prima unui call pe call cu preuri de exerciiu 11.200 i 50 i scaden
peste 60 de perioade. S se determine prima unui put pe call cu aceleai caracteristici.
(parial Inginerie fin. 2009)
1

Vezi capitolul VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes.

11

III. Modelul Binomial

9. O opiune call de tip american are maturitatea T t 8 luni ; S 100 ; K 100 ;


r 15% i 20% .

a. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c


u d 1.
b. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c
probabilitatea (subiectiv) de cretere a cursului suport este q 1 2 .

(***)

10. Preul actual al unei aciuni este 400. La sfritul lunii preul poate s fie 420 sau

380. Rata de dobnd este de 8% pe an. Aciunea pltete dup 4 luni un dividend
compus dintr-o sum fix, egal cu 50, i o cot procentual aplicat la pre, egal cu 2%.
S se calculeze prima unei opiuni put at-the-money de tip american cu maturitatea de 5
luni, care are ca suport aceast aciune.
(***)

11. Aciunea suport pentru o opiune call de tip american ce expir n 6 luni pltete
peste 5 luni un dividend. Preul de exerciiu al opiunii este 30, iar rata de dobnd este
10%. Determinai intervalul n care trebuie s se situeze dividendul, astfel nct opiunea
s fie exercitat anterior scadenei.
(degaard)

12. Preurile viitoare posibile unei aciuni sunt 100 i 200. Preul curent al aciunii este

150. Preul de exerciiu al unei opiuni put care expir peste o perioad este 150. Preul
unei obligaiuni zero-cupon care matureaz peste o perioad este 0,8. S se determine
poziiile n aciune i n activul fr risc, care elimin riscul indus de deinerea opiunii
put.
(degaard)

13. Cursul de schimb curent USD/GBP este 1,525. Valorile posibile ale acestuia dup o
perioad sunt 1,625 i 1,475. Rata de dobnd pentru USD este 5%, iar pentru GBP 7%.
S se evalueze n cadrul modelului binomial o opiune call ce are ca suport GBP,
scadena peste 3 perioade i preul de exerciiu 1,515.
(degaard)

14. O opiune putere (power option) pltete la momentul T : max ST X , 0 , unde


2

ST este preul aciunii la momentul T , iar X este preul de exerciiu. S se evalueze

aceast opiune n cadrul modelului binomial, pentru care: X 26 ; T t este 1 an;


St 24 ; St u 30 ; St d 18 i r 5% .

(degaard)

12

IV. Procese Stohastice

IV. Procese Stohastice


1. Fie D preul unui instrument financiar derivat i S cursul activului suport. S se
scrie ecuaia de dinamic pentru preul derivativului D tiind c S urmeaz un proces de
tip Ito.
(***)

2. Fie dinamica preului unei aciuni: S S t S z . Fie F = S er (T -t ) preul


forward al acestei aciuni. Care este dinamica preului forward? Reprezentai aceast
dinamic ntr-un mediu neutru la risc.
(***)

3. Fie y randamentul la maturitate cu compunere continu (yield to maturity) pentru o


obligaiune 0-cupon ce pltete o unitate monetar la scaden. Presupunem c y
urmeaz procesul stohastic:
dy a ( y0 y ) dt c y dz , unde a, y 0 , c sunt constante pozitive. Care este procesul
urmat de preul obligaiunii?
(examen Inginerie fin. 2000)

4. Preul valutei din ara A exprimat n funcie de preul valutei din ara B ( 1A S B )

urmeaz un proces de forma: dS (rB rA ) S dt S dz unde rA , rB reprezint ratele


dobnzilor n cele dou ri. Care este procesul urmat de preul valutei din ara B
exprimat n funcie de preul valutei din ara A?
(examen Inginerie fin. 2002)

5. Aplicai lema Ito funciei ln S i demonstrai c aceast variabil urmeaz o


distribuie normal ( S S t S z ).

(***)

6. Cursul unei aciuni la momentul actual este 100. Cursul aciunii urmeaz un proces
dS
0,1 dt 0, 2 dz .
S
a) Care este rentabilitatea medie anual a cursului acestei aciuni? Dar volatilitatea
corespunztoare?
b) Determinai intervalul de variaie a cursului pe un orizont de 3 luni cu o probabilitate
de i) 90%; ii) 95%; iii) 99%.
(Hull)

Ito de forma:

7. Cursul unei aciuni este S0 , volatilitatea i rentabilitatea .


a. S se deduc formula care cu probabilitatea s , d intervalul nchis n care se va afla
cursul la momentul T: [ p, q ].
b. S0 100, 15%, 45%, T 3luni, s 99%.

13

IV. Procese Stohastice


c. S se deduc urmtorii indicatori de senzitivitate privind mrimea intervalului n care
[q p ] [q p ] [q p ] [q p ]
se va afla cursul:
;
;
;
.

T
s
Formulele deduse la punctul c) vor fi aplicate pe exemplul de la punctul b).
(examen Inginerie fin. 2005)

8. Rentabilitatea unui activ este iar volatilitatea sa este . Preul de pia al activului
este S0 1 . Ecuaia de dinamic a preului activului, S (t ) , este:
dS
dt dz, dz dt , (0,1).
S
Se cere:
(a) aplicnd Lema lui Ito, s se arate c logaritmul preului la momentul T , ln ST , este
distribuit normal;
(b) s se stabileasc cu o probabilitate dat, p , intervalul n care se va gsi preul ST la
momentul T .
(c) Fie ST h1 , h2 , unde h1 , h2 este intervalul dedus la punctual (b), cu

hk hk ( , , , ), k 1, 2 . S-a notat cu soluia ecuaiei N ( )


indicatorii de senzitivitate:

1 p
. S se calculeze
2

hk hk hk hk
pentru k 1, 2 , precizndu-se semnul
;
;
;
T

acestora.
(d) Aplicaie: 15%; 45%; T 6 luni i p 99%.
(examen Inginerie fin. 2009)

9. Cursul unei aciuni este S 90 u.m., iar volatilitatea sa este 27% . tiind c
rentabilitatea medie a aciunii este de 12% , peste 6 luni cursul aciunii se va afla cu o
probabilitate de 99%, n urmtorul interval:
a) [40,56; 170,34]; b) [60,93; 140,20]; c) [62,95; 168,95]; d) [57,34; 153,46]; e) [68,03;
172,09].
(examen licen 2003)
dSt
dt dzt , unde zt
St
este un proces Wiener fundamental. S se calculeze cu o probabilitate p 99% intervalul
n care se va afla preul acestei aciuni peste T 9 luni , tiind c
0, 2; 0,3; St 100.
(examen IDD 2007)

10. Preul unei aciuni la momentul t urmeaz procesul Ito:

11. S 80, 45%, 16%.


a) S se calculeze cu o probabilitate de 99% intervalul n care se afl cursul dup o lun.
b) S se calculeze senitivitatea capetelor intervalului de la a) n raport cu variaia lui .
(examen Inginerie fin. 2005)

14

IV. Procese Stohastice

12. Se cunosc: 0, 075 ; 10% i S0 750 . S se determine cu o probabilitate de


95% intervalul n care se va afla preul activului la momentul T 8 luni .
(examen IDD 2007)

13. Determinai procesul urmat de variabila stochastic Z (t ) (ecuaia diferenial


stochastic) pentru urmtoarele situaii:
a) Z (t ) e x (t ) unde dx(t ) dt dBt , x(0) x0 .
b) Z (t ) x(t ) 2 unde dx(t ) x(t )dt x(t )dBt .

1
unde dx(t ) x(t )dt x(t )dBt . Determinai n aceast situaie
x(t )
expresia pentru Z (t ) ca funcie de , i B(t ) .
(test seminar 2008)

c) Z (t )

14. Presupunem c:
ln X t ln X 0 t Bt ,
unde m i s sunt parametri constani, X 0 este cunoscut iar Bt reprezint o micare
brownian standard. Fie Yt X
arate c:

i Z t Yt e

m
t

m 2 m 2 t
2

, unde m este o constant. S se

a. dZ t mZ t dBt ;
b. E X t X 0 X 0 e
c. E X

m
t

1
2

t 2t

X 0 X e
m
0

1
mt m2 2t
2

d. Var X t X 0 X 0 e
2

2t

1 e2 t t .
(examen Inginerie fin. 2006)

15. S se arate, prin utilizarea lemei Ito, c St Bt S0 este soluia ecuaiei


2

difereniale stocastice dSt dt 2 St dBt , unde S0 este cunoscut iar Bt reprezint o


micare brownian standard.
(examen Inginerie fin. 2006)

15

IV. Procese Stohastice

16. Rentabilitatea medie anual a unei aciuni este de 4,5%, iar volatilitatea anual de
30%. Cursul aciunii este de 120 um. Probabilitatea ca peste o lun cursul aciunii s
scad este: a) strict mai mare dect 0,5; b) 0,5; c) strict mai mic dect 0,5; d) 1; e) 0.
(admitere DOFIN 2006)

17. Se consider procesul:


dx adt bdW ; x0 5 ,

unde a 1, 75 ; b 2 i dW este un proces Wiener fundamental. S se determine media


i abaterea standard dup 3 perioade dt 3 pentru variabila dx .
(***)

18. Preul unei aciuni urmeaz procesul:


dS Sdt SdW .
S se deduc procesul urmat de ctre urmtoarele funcii:
a.

f S S ; ;

b.

f S Sn ;

c.

f S e S ; ;

d.

f S,t S 2 t ;

e.

f S , t S tS ; 0 ;
1
2

S 2t

f.

f S,t e

g.

f S cos S .

; 0;

(***)

19. Fie procesul Ito: dX t = m(t )dt + s (t )dBt . Determinai dinamica lui Yt = e X .
t

(***)

16

IV. Procese Stohastice

20. Fie procesul stocastic: dX t = X t (m(t )dt + s (t )dBt ) . Determinai dinamica lui
t

Yt = X t e

m ( s ) ds

m ( s ) ds
t
. Deducei c X t = E X T e
Ft .

(***)

21. Fie ecuaia de dinamic stocastic: dX t = X t q (t )dBt , unde X 0 = 1 i q (t ) este o


funcie determinist. Determinai procesul urmat de X T .
(***)

22. tiind c:
dQ Q dt Q dW ,

s se determine ecuaia de dinamic pentru

d expQ
.
expQ

(***)

23. tiind c:
dX X dt X dW i dY Y dt Y dW ,

X
d
d XY
Y
s se deduc ecuaia de dinamic pentru i
.

XY
X

Y

(***)

24. n cadrul modelului binomial:

u e r t 1 t ; d er t 1 t .

S se demonstreze c pe msur ce n tinde la , St converge ctre micarea brownian


geometric i s se exprime media i variana (la limit), calculate n funcie de
probabilitatea neutr la risc, pentru St .
(Cairns)

17

V. Martingale i Integrala stohastic

V. Martingale i Integrala stohastic

1. Bt este o martingal.
(***)

2. Bt 2 t este o martingal.
(***)
Bt

3. e

este o martingal.
(***)

4. Calculai E[ B ] .
4
t

(Bjrk)
t

5. Calculai integrala stocastic: Bs dBs .


0

(Bjrk)

6. Procesul Ornstein-Uhlenbeck:
dxt kxt dt dBt , x0 y; k , cons.

Determinai xt , E xt , Var xt i valoarea mediei pe termen lung a variabilei x .


(***)

7. Particularizare a procesului Ornstein-Uhlenbeck modelul Vasicek pentru dinamica


ratei dobnzii:

dr k ( r )dt dBt , cu r0 , k , , constante .

Determinai: rt , E rt ,Var rt i valoarea mediei pe termen lung a variabilei r .


(test seminar 2008)

8. Se consider un proces stocastic X t a crui dinamic este dat de urmtoarea relaie:


dX t = k (q - X t )dt + s X t dBt , unde

k , q i s

sunt constante. S se calculeze

E ( X T X t ), VAR( X T X t ) i media pe termen lung a variabilei X t . (modelul CIR pentru


dinamica ratei dobnzii).
(test seminar 2007)

18

V. Martingale i Integrala stohastic

9. Determinai procesul urmat de variabila stochastic Z (t ) (ecuaia diferenial


stochastic) pentru urmtoarele situaii:
a) Z (t ) e x (t ) unde dx(t ) dt dBt , x(0) x0 .
b) Z (t ) x(t ) 2 unde dx(t ) x(t )dt x(t )dBt .

Z (t )

1
unde dx(t ) x(t )dt x(t )dBt . Determinai n aceast situaie expresia
x(t )

pentru Z (t ) ca funcie de , i B(t )


(test seminar 2007)

10. S considerm c ntr-un nivers neutru la risc preul unei aciuni urmeaz o micare
T

1
Su du , "t u T . S
T - t t
reprezint media temporal a preurilor viitoare ce se realizeaz n intervalul T - t , unde
t reprezint data curent. Determinai E S .

(examen Inginerie fin. 2009)

brownian geometric: dSt = rSt dt + s St dBt . Fie S =

11. Se noteaz cu Bt micarea geometric brownian i cu


k
btk = E ( Bt ) , k 2.

S se arate c:
t
1
btk = k (k -1) bsk -2 ds.
0
2
2
6
S se calculeze E ( Bt ) i E ( Bt ) .

(***)

19

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes

1. Un contract forward cu suport o aciune ex-dividend este un instrument financiar

derivat a crui valoare depinde de valoarea activului suport. Verificai aceast afirmaie
folosind ecuaia Black-Merton-Scholes.
(Hull)

2. Cursul curent al unei aciuni este St 100u.m. , volatilitatea sa este 20% , rata
dobnzii fr risc pe pia este r 10% . Se emit opiuni CALL i PUT de tip european,
cu scadena peste 6 luni i care au un pre de exercitare E 100 u.m. Determinai
valuarea curent a opiunilor CALL i PUT emise.
(Hull)

3. Determinai valoarea unei opiuni de tip european care d dreptul la cumprarea peste
9 luni a unui dolar canadian la preul de 0,75 USD. Cursul spot este 1CAD = 0,75USD
iar volatilitatea cursului de schimb CAD/USD este 4% pe an. Ratele de dobnd n
procente pe an n Canada i SUA sunt 9% i respectiv 7%.
(Hull)
4. Un activ are un curs de pia S0 100 u.m. Pentru acest activ se emit contracte futures
cu scadena peste T 9 luni. Rata dobnzii pe pia este r 10%. Pentru contractele
futures se emit opiuni CALL i PUT cu scadena tot peste 9 luni, preul de exercitare
fiind egal cu preul la termen pentru ambele tipuri de opiuni. Volatilitatea preulu futures
este 20%. Determinai prima opiunilor emise.
(Hull)

5. Un investitor dispune de o sum de bani A cu care poate cumpra exact 100 aciuni

ale firmei M&N. n cazul n care suma este depus la banc cu dobnd continu, dup 9
luni ea devine B . Cu suma A investitorul poate cumpra exact 1000 opiuni CALL cu
scadena peste 9 luni, avnd preul de exercitare E 0, 01 B i avnd ca suport aceast
aciune. S se calculeze volatilitatea a aciunii (volatilitatea implicit).
(examen Inginerie fin. 2003)

6. a) S se stabileasc relaia de paritate PUT-CALL tiind c la momentul T1 T


pentru aciunea suport se pltete dividendul D1 . Aplicaie: S0 K 40; T 6 luni;
T1 2 luni; D1 3; r 10%; C 4,8 . S se calculeze P .
b) O opiune PUT i una CALL au ca suport aciunea XYZ, pentru care se cunoate:
S0 40 , T 6 luni ; r 10% . Preul de exerciiu pentru ambele opiuni este K . S se
determine intervalul n care se afl K , tiind c P C .
(examen Inginerie fin. 2000)

20

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes

7. Au fost emise opiuni CALL i PUT de tip european, avnd aceei aciune suport i

aceeai scaden. tiind c ambele tipuri de opiuni au aceeai prim, s se precizeze care
dintre afirmaiile de mai jos este corect:

a) volatilitatea aciunii suport este foarte mare; b) preul de exerciiu este mai mare dect
preul aciunii; c) opiunile sunt at the money, respectiv preul de exrciiu este egal cu
preul aciunii; d) volatilitatea aciunii suport este foarte mic; e) preul de exerciiu este
mai mic dect preul aciunii.
(examen licen 2001)

8. Se consider o opiune CALL de tip european pe francul elveian cu scadena peste 6


luni i cu preul de exerciiu E 6 . Cursul actual este S 6 iar volatilitatea cursului de
schimb este 15% . Se tie c prima opiunii CALL este C 0,357 , indicatorul
NABLA este +0,5736 iar probabilitatea N (d1 ) 0, 649 . Determinai rata dobnzii n
Elveia: a) 7,42%; b) 12%; c) 4,96%; d) 9%; e) 6,12%.
(examen licen 2003)

9. Pentru o opiune PUT i o opiune CALL se pltete n total 14,32 um. Opiunile au

acelai activ suport, pre de exercitare egal cu E 82 um i scadena peste 6 luni. Activul
suport are un curs egal cu S 80 um i volatilitatea 32% . Se tie c rata dobnzii
este r 10% . Costul opiunii CALL ( C ), respectiv al opiunii PUT ( P ) este:
a) C 9,56 i P 4, 76; b) C 7, 20 i P 7,12; c) C 10,12 i P 4, 20; d)
C 8,16 i P 6,16; e) C 10,92 i P 3, 40.
(examen licen 2003)

10. Pentru o opiune CALL i pentru o opiune PUT cu acelai activ suport se tie c:

S 100, E 115, r 20, 6%, iar durata pn la scadenp este T 1 an . tiind c prima
CALL este C 14, 787021 , iar prima PUT este P 14, 208088 , rata dividendului este: a)
q 5%; b) q 3%; c) q 4%; d) q 0%; e) q 6%.
(examen licen 2006)

11. Deducei teorema de paritate put call pentru cazul n care suportul n contractele pe
opiuni este:
a) o valut;
b) un contract futures;

(***)

12. Se cunosc caracteristicile unei opiuni call de tip european, astfel: S 100 ; E 110 ;

T t 6 luni ; r 10% i prima CALL C 7,9263 . Aplicnd relaia de paritate put-call,


s se calculeze prima put.
(examen IDD 2007)

21

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes

13. S se calculeze valoarea unui PUT european, cu preul de exerciiu 0,50 i cu


scadena peste 8 luni. Suportul este o valut al crei curs de schimb curent este 0,47,
volatilitatea 12%, rata fr risc intern este 8% iar rata fr risc extern este 4%.
(Hull)
14. Se consider un contract de cumprare de franci elveieni (CHF) ncheiat n SUA.

cursul spot este S 0,52 USD/CHF, iar scadena T 4 luni . Volatilitatea cursului
USD/CHF este 0,18 . Rata dobnzii n SUA este 5%, iar n Elveia este de 7%. Preul
de exerciiu este E 0,56 USD/CHF. S se calculeze prima opiunii CALL.
(examen IDD 2005)

15. Un investitor are un portofoliu de opiuni avnd urmtoarea structur:


i. o opiune CALL poziie long cu preul de exercitare E = 95 ;
ii. o opiune CALL, tot poziie long cu preul de exercitare E = 105 ;
iii. 2 opiuni CALL, poziie short cu preul de exercitare E = 100 ;

Aciunea suport a acestor opiuni prezint urmtoarele caracteristici: S = 100; s = 30% ,


scadena opiunilor este aceeai: T = 3 luni iar r = 10%. Se cere:
a) Valoarea portofoliului, respectiv suma investit de investitor la momentul iniial;
b) Notndcu VT ctigul net al investitorului, care este funcie de cursul aciunii suport
la scaden, respectiv VT = VT ( ST ) , s se completeze urmtorul tabel:

ST

90

95

96

98

100

102

104

105

110

115

VT ( ST )

(examen IDD 2006)

16. Se tie c S = 78.000, E = 60.000, T = 5 ani, r = 12%, q = 4% . Pentru aceste date se

tie c valoarea opiunilor CALL e mai mare dect valoarea opiunilor PUT cu 30.932,3
u.m.
a) S se calculeze diferena dintre C i P pentru cazul n care T = 3 ani.
b) S se calculeze diferena dintre P i C pentru cazul n care r = 8%.

(examen IDD 2005)

17. Explicai de ce raionamentele aplicate pentru a deduce relaia de paritate put call
pentru opiuni europene nu pot fi aplicate n mod similar pentru opiunile americane,
pentru deducerea unei relaii similare.
(Hull)
18. Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este dSt = mSt dt + s St dzt . Fie

s2
D(t , St ) = St ln St + r + (T - t ) , unde r este data dobnzii.

22

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes


i) S se arate c D(t , St ) este preul la momentul t al derivativului care la scaden ( T )
are un payoff f ( ST ) = ST ln( ST ) ;
ii) Utiliznd lema lui Ito sa se determine ecuaia de dinamic a lui D(t , St ) , precum i
volatilitatea acestuia. S se arate c acest derivativ este mai riscant dect activul suport.
(examen Inginerie fin. 2007)

19. S considerm c piaa este perfect descris de modelul Black-Scholes. S se arate c


S

2r
s2

poate fi preul unui activ financiar derivat.


(examen Inginerie fin. 2007)

20. O opiune call european cu suport o aciune care nu distribuie dividende are
scadena peste 3 luni. Preul curent al aciunii suport este egal cu preul de exercitare
actualizat cu rata dobnzii fr risc. n prezent preul aciunii este 15 euro iar analitii au
2
estimat c Pr ob{S e[ r (T t ) (T t )] ST S e[ r (T t )] } 16%. Care este preul curent al
opiunii?
(examen Inginerie fin. 2008)

21. S considerm un put european pe o aciune ce nu distribuie dividende. Preul


aciunii ( S ) este egal cu 85 la data curent. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul
de exercitare al opiunii ( K ) este egal cu 90; durata de via a opiunii este de 50 de
zile; rata dobnzii fr risc anual i continu ( r ) este de 5%. Probabilitatea ca opiunea
s fie executat la scaden este de 73,76%.
1o Determinai prima opiunii put la data curent utiliznd modelul Black-Scholes.
2o Determinai cu ce probabilitate randamentul aciunii cu media 0 i variana 1 la
scadena opiunii este cuprins ntre -d 2 i d 2 . n aceste condiii, care este intervalul de
ncredere al preului aciunii, ST ?
3o Determinai preul opiunii put la data curent utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein
cu 4 perioade.
(examen Inginerie fin. 2009)

22. Preul unei aciuni St urmeaz, ntr-un univers neutru la risc, o micare brownian
2

S
geometric de forma: dSt = rSt dt + s St dBt . Fie X t = ln t unde K > 0 este o
K
constant.
a) Poate fi X t preul unui instrument financiar derivat la momentul t ?
b) Poate fi X t o martingal?
c) Poate fi X t payoff-ul unui instrument financiar derivat la scadena T ?
(examen Inginerie fin. 2009)

23. Pentru aciunea H & S se cunosc urmtoarele elemente: S0 50; 15%; 30%.

23

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes

a. S se calculeze intervalul maxim n care se poate afla cursul dup 6 luni cu o


probabilitate de 99%.

b. tiind c r 10% , s se calculeze preul unei opiuni CALL avnd preul de exerciiu
egal cu captul din stnga al intervalului de la punctul a, precum i preul unei opiuni
PUT avnd preul de exerciiu egal cu captul din dreapta al intervalului de la punctul a.
Pentru ambele opiuni T 6 luni .
(examen Inginerie fin. 2003)

24. Rentabilitatea unui activ financiar urmeaz urmtorul proces Ito:


2
1

dS t
n
n n 1S t dt St n dZ t ,
St

unde Z t este proces Wiener fundamental. S se arate c preul acestui activ financiar la
n

momentul t este S t Z t S 0n .

25. Formula V ( S , t ) 10 e

r (T t )

(Howison)
N (d 2 ) ofer preul unei opiuni europene cu scadena

2
S
ln t (r ) (T t )
40
2
T , unde d 2
. Care este payoff-ul (valoarea) opiunii la
(T t )
scadena T i n ce condiii posesorul opiunii primete banii?
(examen DOFIN 2006)

26. Un broker dorete s vnd un nou tip de opiune pe un anumit indice i pretinde c
este cea mai sigur investiie de pe pia. Brokerul chiar ofer formula de calcul a preului
opiunii:

V ( S , t ) S e

(T t ) 2
2

X e r (T t ) ,

unde S este preul aciunii, T t este perioada pn la scaden, r este rata dobnzii.
Poate fi preul de mai sus preul unei opiuni?
(examen DOFIN 2006)

27. Fie c S , t i p S , t valorile opiunilor call i put de tip european, cu acelai pre de
exerciiu i aceeai maturitate. S se arate c c p satisface ecuaia Black-Scholes, cu
condiia final c p S K , la momentul t T . S se deduc, astfel, c S Ke
este o soluie a ecuaiei Black-Scholes i s se interpreteze rezultatele.
(Howison)
r T t

24

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

1. O aciune are n prezent un curs de pia S0 180 , volatilitatea estimat este de

32% iar rata dobnzii fr risc pe pia este r 9,5% . Se emit opiuni CALL i PUT
avnd ca suport aceast aciune, preul de exercitare E 190 i scadena peste 9 luni.
Determinai:
a. Prima opiunilor put i call la momentul curent.
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:

(Delta); (Gamma); (Nabla); i (Vega).


c. Determinai noua valoare a opiunii call dac valoarea aciunii suport devine
S1 181.
d. Determinai noua valoare a opiunii put n situaia n care valoarea aciunii suport
devine S 2 177.
e. tiind c un investitor are un portofoliu format din N1 2.500 opiuni call, poziie
long i N 2 3.200 opiuni put, poziie short, s se calculeze suma investit, precum i
indicatorii

(Delta); (Gamma); (Nabla); i (Vega)

ai portofoliului.
f. Cu ct se modific valoarea acestui portofoliu dac cursul aciunii suport scade cu o
unitate?
g. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute, astfel nct
portofoliul s devin neutral .
h. Ce poziii trebuie s ia acest investitor pe cele dou opiuni existente pe pia i pe
activul suport a.. portofoliul su s devin neutral .
(***)

2. Pentru aciunile firmei M&N se cunosc: S 87, 28%, q 0 iar rata dobnzii pe
pia este r 10% . Pentru o opiune de tip CALL cu suport aciunea M&N i scadena
peste 9 luni se cunosc urmtorii indicatori de senzitivitate:
0,5199, 0, 016846,1 9, 4486.

Determinai prima opiunii CALL.


(Examen Inginerie fin. 2002)

3. Calculai volatilitatea implicit pentru preul futures tiind c preul pe pia al unei

opiuni PUT cu suport contractul futures este 20 u.m. Preul curent al contractului futures
25

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit


este F 525 u.m. iar preul de exercitare al opiunii este E 525 u.m. Scadena opiunii
este peste 5 luni iar rata dobnzii pe pia este 6%.
Obs. Volatilitatea implicit reprezint acea valoare a volatilitii care egalizeaz preul
opiunii obinut din model cu preul opiunii observabil pe pia.

(Hull)

4. Determinai volatilitatea implicit pentru o aciune al crei curs prezent este


S0 500 , tiind c preul unei opiuni CALL cu suport aceast aciune, cu pre de
exercitare E 500 i scadena peste 6 luni este 29,2514. r 10%.
(Hull)

5.
a) S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se cunosc
urmtoarele elemente:

S 100; E 125; T t 3 luni; r 10%; 25%.


b) Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:

(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho).


c) tiind c un investitor are un portofoliu format din N1 3.500 opiuni call, poziie
long i N 2 1.200 opiuni put, poziie short, s se calculeze suma investit, precum i
indicatorii

(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho)

ai portofoliului.
d) S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute, astfel nct
portofoliul s devin neutral .
(***)

6. Se consider opiunile A i B de tip CALL, avnd aceleai active suport i aceeai

scaden. Preurile de exerciiu sunt K A 103 i K B 100 . Se noteaz cu A i respectiv


B raportul de acoperire (de hedging) corespunztor celor dou opiuni. S se precizeze
care dintre afirmaiile de mai jos este adevrat:

K
A
; d) A B ; e) K A A K B B .
a) A B ; b) A B ; c) A
B
KB
(examen licen 2001)

7. Care este valoarea unei opiuni CALL at-the money cu scadena peste 6 luni tiind c
indicatorul DELTA este 0,6248, indicatorul NABLA este -0,489, iar cursul activului
suport este 100?
a) 10,34; b) 9,72; c) 10,5793; d) 12,4172; e) 13,58.
(examen licen 2004)
26

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

8. Au fost emise mai multe tipuri de opiuni de tip european, toate avnd aceeai aciune

suport. Cursul aciunii suport este S 90 u.m. , iar riscul este 30% . Rata dobnzii
este r 10% . Pentru portofoliul de opiuni se cunosc urmtorii indicatori: DELTA =
0,634; GAMA = 0,02; THETA = -11,906; VEGA = 25,152. Valoarea portofoliului este:
a) 12,48 u.m.; b) 1,09 u.m.; c) 10,9 u.m.; d) 1,248 u.m.; e) 1,845 u.m.
(examen licen 2003)

9. Se cunoate c n cazul n care cursul activului suport este S 120 , preul de

exerciiu este E 110 , perioada pn la scaden este T 9 luni , iar rata dobnzii fr
risc este r 12% , prima CALL este C 28, 4696 , indicatorul DELTA este 0,7418, iar
indicatorul VEGA este 33,5846. n cazul n care volatilitatea crete de la 45% la 46%,
prima CALL se va comporta astfel:
a) crete cu 0,7418; b) scade cu 0,7418; c) crete cu 0,133272; d) scade cu 0,335846; e)
crete cu 0,335846.
(examen licen 2006)

10. Valoarea unei opiuni PUT este P 4,8253 um , cursul aciunii suport este
S 80 um , iar preul de exerciiu este E 85 um . Rata dobnzii este r 10% . Se tie c
n cazul n care preul de exerciiu ar crete la E 86 um , valoarea opiunii ar crete cu
0,4175 um. Indicatorul DELTA al opiunii este:
a) -0,4175; b) -0,5825; c) 0,4563; d) 0,5825; e) -0,3833.
(examen licen 2005)

11. Prima opiunii CAL respectiv PUT pe cursul de schimb USD/GBP cu urmtoarele

caracteristici: S E 1,8 USD / GBP i T 6 luni este C 0, 0976 USD respectiv


P 0, 0814 USD . S se precizeze care din urmtoarele afirmaii este corect.
a) rata dobnzii este mai mare n Anglia dect n SUA; b) indicatorul VEGA al opiunii
PUT este mai mare dect cel al opiunii CALL; c) rata dobnzii este aceeai n Anglia i
n SUA; d) preul spot al GBP fa de USD este egal cu preul forward; e) rata dobnzii
este mai mare n SUA dect n Anglia.
(examen licen 2005)

12. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un investitor a cumprat un portofoliu de

opiuni pe acest activ suport, care este format din urmtoarele poziii: i) LONG 100
opiuni CALL cu prima 5,2954 u.m. i indicatorul DELTA 0,6179; ii) LONG 100 opiuni
PUT cu prima 3,4007 u.m. i indicatorul DELTA -0,3357. Pentru a forma un portofoliu
DELTA neutru investitorul trebuie:
a) s cumpere activ suport n valoare de 2822 u.m.; b) s vnd activ suport n valoare de
200 u.m.; c) s cumpere activ suport n valoare de 869,6 u.m.; d) s vnd activ suport n
valoare de 869,6 u.m.; e) s vnd activ suport n valoare de 2822 u.m.
(examen licen 2007)

13. A fost emis o opiune CALL avnd preul de exerciiu actualizat egal cu preul
aciunii suport. Actualizarea s-a fcut pe baza ratei dobnzii practicate pe pia. Se tie c
27

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit


mrimea indicatorului de acoperire (hedging) este 0,52. Prima opiunii CALL va
reprezenta urmtorul procent din preul aciunii suport: a) 14%; b) 2%; c) 52%; d) 4%; e)
10%.
(examen licen 2002)

14. Se tie S = 87, r = 10%, q = 2%. O opiune de tip CALL cu E = 84 i scadena T = 9


luni are prima C = 13,4257 i indicatorul C 0, 6748 .
a) S se determine mrimea opiunii put cu acelai E i aceeai scaden T.
b) S se determine p .

(examen IDD 2004)

15. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine primele celor dou opiuni.
b) S se determine valoarea portofoliului.
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac S scade cu o unitate monetar?
(examen IDD 2004)

16. Un investitor i formeaz un portofoliu constituit dintr-o opiune CALL i o opiune

PUT, ambele poziie long. Activul suport, comun pentru ambele opiuni are urmtoarele
caracteristici: S E 80; 25% . Pentru ambele opiuni scadena este peste 6 luni.
Rata dobnzii este r = 8% . Se cere:
a) Costul portofoliului;
b) Valoarea indicatorului DELTA al portofoliului;
c) S se stabileasc intervalul n care trebuie s se afle cursul aciunii la scaden, a..
investitorul s aib un profit net pozitiv.
(examen IDD 2005)

17. Se consider un contract de cumprare de franci elveieni ncheiat n SUA. Cursul

spot este de S 0,52 USD/CHF, iar scadena T 4 luni. Volatilitatea cursului USD/CHF
este 0,18 . Rata dobnzii n SUA este 5%, iar n Elveia este de 7%. Preul de
exerciiu este E=0,56. S se calculeze prima opiunii CALL.
(examen IDD 2005)

18. Au fost tranzacionate opiuni CALL i opiuni PUT. Ambele tipuri de opiuni au

scadena peste 8 luni i preul de exerciiu E 78 . Se tie c volatilitatea activului suport


este 25% iar r = 9% . Mrimea primelor este: C 6,83655; P 5, 29419 . Se cere:
a) Valoarea cursului spot al aciunii suport;
b) Mrimea indicatorului DELTA pentru cele dou tipuri de opiuni.
(examen IDD 2005)

19. Un investitor deine un portofoliu format dintr-o poziie long 100 opiuni CALL cu
preul de exercitare 120 u.m. i o poziie short 100 opiuni CALL cu preul de exercitare

28

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit


130 u.m. Opiunile CALL au aceeai scaden T - t = 9 luni i acelai activ suport
( S = 125, s = 15% ). Rata fr risc este r = 10% . S se calculeze indicatorul D pentru
acest portofoliu i rezultatul investitorului, dac preul activului suport la scaden este
127 u.m.
(examen IDD 2006)

20. Pentru o opiune CALL se cunoate:

S = 90; E = 94; T = 9 luni; r = 9%;

C = 13,3259; DC = 0,5958 . Se cere:


a) Preul opiunii PUT corespunztoare, precum i D P ;
b) Care ar fi fost preul CALL i preul PUT dac S = 89 .

(examen IDD 2006)

21. Pentru dou opiuni call i put de tip european cu acelai activ suport i aceeai

scaden se cunosc: prima call c 6,7099 ; prima put p 3,2010 ; delta put
p 0,3596 ; nabla call c 0,5481 ; maturitatea T 9 luni . Rata de dobnd fr

risc este r 10% , iar activul suport nu genereaz venit. S se determine preul curent al
activului suport S , precum i preul de exerciiu al celor dou opiuni E .
(examen IDD 2006)

22. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine primele celor dou opiuni. (1p)
b) S se determine valoarea portofoliului. (1p)
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar? (1p)
(test seminar 2006)

23. Preul unui contract futures este 19 USD, rata de dobnd fr risc (exprimat anual)
este 12%, iar volatilitatea preului futures (exprimat anual) este 20%.
a. S se calculeze valoarea unei opiuni put de tip european, ce expir peste 5 luni i
care are ca suport acest contract futures. Preul de exerciiu este 20 USD.
b. S se calculeze valoare opiunii call emis n aceleai condiii ca opiunea put de la
punctul a).
c. S se calculeze noul pre al opiunii put de la punctul a), dac preul futures crete cu
0,5 USD.
d. S se calculeze noul pre al opiunii call de la punctul b), dac volatilitatea preului
futures scade cu 1 punct procentual.

(test seminar 2007)

24. Fie cursul EURRON 3.6125. Ratele dobnzilor cu compunere continu sunt
r = 9.5% pentru lei i r f = 4% pentru euro, iar volatilitatea cursului este de 20%. Se

29

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit


emit opiuni europene pe cursul EURRON cu scadena de 3 luni la preul de exercitare K
= 3.6125.
a. (1 pct) S se calculeze prima call.
b. (1 pct) S se calculeze prima put.
D
2D
c. (1 pct) S se calculeze indicatorii
i
pentru call i put.
S
S 2
d. (1 pct) Dac cursul valutar crete la 3.6500 s se calculeze prima call prin aproximare
Taylor de ordinul I ( ) i de ordinul II ( ).
(test seminar 2008)

25. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine valoarea portofoliului.
b) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar?

(test seminar 2008)

26. Un activ suport are n prezenta valoarea S = 200. Rata dobnzii fr risc
este r = 10% , iar volatilitatea activului suport este s = 30% . Un investitor are un
portofoliu format din opiuni pe acest activ suport:
- long 1000 opiuni A cu 0.6 , 0.05 i 0.4
- short 700 opiuni B cu 0.2 , 0.04 i 0.6
D
D
2D
unde
,
i
.
2
S
S

a. (1.5 pct) S se calculeze indicatorii , , pentru portofoliu, tiind c valoarea


D
.
portofoliului este n prezent de 8000, iar
t
b. (0.5 pct) S se formeze un portofoliu neutru pornind de la portofoliul dat.
c. (1 pct) S se formeze un portofoliu , neutru pornind de la portofoliul dat.
d. (1 pct) S se formeze un portofoliu ,, neutru pornind de la portofoliul dat.
(test seminar 2008)
27. Se consider un contract CALL de tip european pentru a cumpra lire sterline. Se tie

c scadena contractului este T 6 luni , cursul spot este S 1,9803 , preul de exerciiu
este E 2, 0114 , volatilitatea cursului este 25% , rata dobnzii este n SUA este
5,2% iar rata de dobnd n Anglia este 6,8%.
a) S se determine prima opiunii CALL;
b) S se precizeze modificarea primei opiunii CALL n cazul n care rata dobnzii n
SUA crete cu 1 p.p. iar n Anglia cu 2 p.p.
(examen Inginerie fin. 2008)

30

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

28. Se consider o opiune PUT de tip european. n cazul n care att activul suport S ,
ct i preul de exerciiu E cresc cu 20% s se precizeze care dintre urmtoarele afirmaii
este adevrat:
a) prima opiunii nu se modific; b) prima opiunii crete cu 9,54%; c) indicatorul
DELTA crte cu 9,54%; d) prima opiunii scade cu 9,54%; e) indicatorul DELTA nu se
modific.
(admitere DOFIN 2006)
29. Pentru o aciune se cunosc urmtoarele date: S0 = 80, s = 35% . Rata dobnzii este
r = 10% i ea coincide cu media rentabilitii aciunii.
a) S se calculeze intervalul n care se poate afla cursul aciunii dup o perioad de 6 luni
cu o probabilitate de 95%.
b) Un investitor i formeaz un portofoliu format dintr-o opiune CALL cu preul de
exerciiu EC = 80 i o opiune PUT cu preul de exerciiu EP = 80 , ambele cu suport
aceast aciune, scadena T = 6 luni , i poziie long. S se precizeze costul investiiei,
indicatorul D al portofoliului, precum i funcia de payoff.
c) S se precizeze ctigul net al investitorului pentru cazul n care ST se afl la unul din
capetele intervalului calculat la punctul a).
(examen Inginerie fin. 2002)

30. Pe pia exist o opiune CALL a crei prim crete cu 0,4 u.m. cnd preul de
exerciiu scade cu 1 u.m si cu 0,5 u.m. cand preul activului suport crete cu 1 u.m. Pe
pia a mai aprut o opiune care pltete 10 u.m. dac opiunea CALL respectiv se
exercit i 0 n caz contrar. Un investitor evalueaz aceast opiune binar n prezent,
ntr-un mediu neutru la risc la o valoare:
a) de 5 u.m.; b) de 10 u.m.; c) de 4 u.m.; d) de 0,4 u.m.; e) incert, dar nu mai mare de 10
u.m.
(admitere Dofin 2005)
31. O firm din Aliteria, n care moneda naional este A, are de fcut peste 1 an pli n
valoare total de 7,9 milioane A. n acest scop ea va primi 1 milion USD i 1 milion
EUR. Cursurile de schimb, n prezent sunt: 4A=1USD i 3,7A = 1 EUR. Volatilitile
cursului de schimb sunt: A/USD: s1 = 15% ; A/EUR: s2 = 20% ; EUR/USD: s3 = 10% .
Ratele dobnzilor sunt: zona EURO: r2 = 8% ; SUA: r1 = 6% ; Aliteria: r3 = 10% .
a) S se prezinte o schem de hedging utiliznd opiuni care s asigure cel puin 7,9
milioane A i care s aib un cost ct mai redus. Se va preciza tipul de opiuni utilizat,
preurile de exerciiu, precum i dac s-au utilizat scheme de tip cross.
b) S se prezinte i o schem utiliznd contracte forward.

(examen Inginerie fin. 2002)

31

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

32. Pentru o opiune CALL se cunosc: D =


T = 9 luni; m =

C
C
= 0, 663872; =
= -0, 426465;
S
E

C
= -59, 74848; C = 31, 047577 . Se cere mrimea lui S i mrimea
q

lui E .
(examen Inginerie fin. 2004)

33. Se consider formula BLACK-SCHOLES pentru o opiune CALL, activul suport


avnd rata instantanee a dividendului egal cu q . Se noteaz cu h =

E
. S se calculeze
S

C
care msoar senzitivitatea costului opiunii CALL n raport cu h . S se
h
interpreteze economic formula dedus.
(examen Inginerie fin. 2002)

formula

34. Pentru o opiune CALL de tip european avnd ca suport o aciune se cunosc
urmtorii indicatori de senzitivitate:

d
- 1
1
1

e 2
D = N (d1 ) ; = -e
N (d 2 ) ; G =
S s T - t 2p
E
C
Se definesc suplimentar urmtorii indicatori: a =
i f (a ) = .
S
S
i) tiind c a = 0,85 ; D = 0,81401 i = -0, 69349 . S se calculeze f (a ) .
- r(T -t )

f (a ) 2 f (a)
i
.
a
a 2
tiind c G = 0, 00789 i S = 10 s se

ii) S se calculeze expresiile pentru indicatorii de senzitivitate


iii) Pentru cazul numeric de la punctul i,

2 f (0,85)
calculeze
.
a 2
(examen Inginerie fin. 2007)

35. Se consider un portofoliu format dintr-o opiune CALL, poziie long i o opiune
PUT, poziie short. Ambele opiuni au acelai activ suport, al crui pre de pia este S
iar volatilitatea , acelai pre de exerciiu E i aceeai scaden T . Rata de dobnd pe
piaa monetar este r . Se cere:

0.
(a) S se arate c sunt ndeplinite relaiile: r T i

T
r
(b) n ipoteza c valoarea portofoliului este egal cu zero, s se calculeze indicatorii
c
c
Vega i Rho ai opiunii CALL: Vega
i Rho
.

r
(c) Aplicaie. Pentru cazul de la punctul (b) s se calculeze valoarea opiunii CALL,
tiind c S 120, 45% i T 6 luni.
(examen Inginerie fin. 2009)
32

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit

36. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un straddle pe acest activ suport cu scadena
peste 9 luni i cu preul de exercitare egal cu preul forward la 9 luni valoreaz 11,5 u.m.
Calculai indicatorul DELTA al acestui straddle.
(admitere DOFIN 2006)
37. Preul unei aciuni este egal cu preul de exercitare actualizat al unei opiuni call de
tip european care are ca suport aciunea respectiv. Determinai prima acestei opiuni n
funcie de cursul aciunii suport i de raportul de hedging (indicatorul delta).
(examen licen 2003)

38. Un investitor emite 100.000 opiuni call cu preul de exerciiu E 82 i preul

c 8,5183 , n condiiile: S 82 ; 30% ; T 0,5 i r 8% . Presupunem c acest


investitor i gestioneaz portofoliul dinamic, iar pentru simplificare ca i revizuiete
portofoliul lunar. S se reprezinte strategia investitorului i s se compare rezultatul su
n urma operaiunilor de hedging cu cel n lipsa operaiunilor de hedging, tiind c preul
S al activului suport a evoluat conform cu urmtorul tabel:
Luna
0
1
2
3
4
5
6

T
0,5
0,4167
0,3333
0,25
0,1667
0,0833
0

P
82
83,6
83
84,9
87,4
90,1
94

(***)

33

VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective

VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective

1. Un investitor dispune de o sum W0 10 mil. u.m. pe care dorete s o investeasc


pentru o perioad T 2 ani ntr-un portofoliu diversificat coninnd obligaiuni zero
cupon n sum de B u.m. i portofolii protective put n valoare de W0 B a.. la
scaden valoarea portofoliului su s fie cel puin egal cu valoarea AT 11,5 mil. u.m.
Rata dobnzii fr risc pe pia este r 10% iar aciunile din portofoliile protective put
au un curs S0 1000 u.m. i o volatilitate 15%.
a) Determinai costul de cumprare al unui portofoli protective put ( PP0 ) i numrul de
portofolii cumprate.
b) Valoarea la scaden a investiiei, dac valoarea aciunilor la scaden este de 1200
u.m.
(Examen Inginerie fin. 2004)

2. Un investitor dorete s investeasc A = 1 milion u.m. n aciuni avnd urmtoarele

caracteristici: S0=76, 16% , 28% pe o perioad de T = 9 luni. Pentru fiecare


aciune cumpr o opiune PUT cu preul de exerciiu E, formnd un numr de portofolii
protective put. Fie V(E) nivelul minim, cert al acestei investiii dup 9 luni. Rata dobnzii
este r= 10%. S se deduc o condiie de maxim pentru V(E) i s se precizeze dac
punctul de maxim e atins.
(Examen Inginerie fin. 2004)

3. Un investitor deine un portofoliu format din 100 aciuni X i 100 aciuni Y ce au

cursurile curente X 0 4 u.m. i Y0 5 u.m. iar volatilitile X Y 15% . Pentru


conservarea valoarii portofoliului pe un orizont de 1 an (astfel nct valoarea portofoliului
s fie cel puin la nivelul celei curente), investitorul cumpr 100 opiuni put cu suport
aciunea X i 100 opiuni put cu suport aciunea Y, cu scadenele peste 1 an. Determinai
preurile de exercitare ale acestor opiuni astfel nct costul lor (i deci al proteciei) s fie
minim. Investitorul se putea proteja utiliznd contracte forward? Comentai diferenele
dintre cele dou tipuri de protecie prin prisma valorii finale a portofoliului.
(Test seminar 2007)

4. Un investitor deine un portofoliu de 400 mil. USD la fel de diversificat ca S&P500.

Valoarea lui S&P500 este 1350. Volatilitatea portofoliului este 28% , iar rata
dividendului q 4% . Aceleai caracteristici are i S&P500. Rata dobnzii este r 10% .
Investitorul dorete s se asigure c valoarea portofoliului nu va scade n urmtoarele 6
luni cu mai mult de 5% din valoarea sa. n acest scop cumpr opiuni PUT care s-l
protejeze.
a) S se calculeze costul asigurrii cu opiuni PUT.

34

VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective


b) Folosind paritatea PUT-CALL, s se prezinte schema care asigur protecia prin
cumprarea de opiuni CALL.
c) n cazul n care investitorul decide s-i asigure protecia investind o parte din valoarea
portofoliului n obligaiuni, care este poziia sa iniial?
(examen Inginerie fin. 2001)

5. Rata dobnzii este de r = 12% . Un investitor dispune de 15.000.000 um i i


propune ca peste 2 ani capitalul su s fie de cel puin 16.912.452 um. Suma de care
dispune poate fi investit fie n uniti de portofoliu diversificat, fie depus n conturi
bancare. Valoarea unei uniti de portofoliu este 2.500 um iar riscul su este s = 14% .
S se calculeze suma ce va fi depus n conturi bancare, precum i numrul de uniti de
portofoliu diversificat ce vor fi achiziionate de investitor astfel nct s-i asigure scopul
propus.
(examen Inginerie fin. 2002)

6. Un investitor dispune de suma W = 5.000 u.m. Rata dobnzii este r = 9%. Investitorul
i elaboreaz un plan de investiii astfel nct dup 3 ani el s dispun de o sum de cel
puin A3 = 5.722,6839 u.m. n acest scop el va investi o parte din sum n obligaiuni, iar
o parte n portofolii diversificate avnd preul unitar 10 u.m. i riscul s = 15% .
Pentru fiecare unitate de portofoliu investitorul cumpr cte un PUT protectiv. S se
precizeze mrimea sumei investite n obligaiuni i numrul de opiuni PUT cumprate.
(examen Inginerie fin. 2004)
7. Un investitor deine un portofoliu n valoare de P = 1.000.000 u.m. format 50% din
aciuni ABC i 50% din aciuni XYZ. Cursul aciunii ABC este S1 = S = 100 u.m. , iar
volatilitatea acesteia este s1 = s = 20% . Cursul aciunii XYZ este S 2 = S = 100 u.m. , iar
volatilitatea acesteia este s2 = s = 20% . Cursurile celor dou aciuni nu sunt corelate.
Rata dobnzii este r = 10% . Investitorul dorete s utilizeze o strategie cu opiuni astfel
nct dup 1 an s nu piard mai mult de 5% din valoarea portofoliului. Pentru aceasta are
la dispoziie dou variante:
Varianta A: s apeleze la o banc pe piaa OTC pentru a-i oferi o opiune care s aib ca
activ suport portofoliul considerat. Specialitii bncii ajung la concluzia c ecuaia de
dinamic a portofoliului investitoului este d t = mP t dt + s P t dzt , unde mP , s P
reprezint rentabilitatea ateptat, respectiv volatilitatea portofoliului;
Varianta B: s utilizeze opiuni tranzacionate la burs care au activ suport aciunea
ABC, respectiv aciunea XYZ.
i) S se determine costul operaiunii n cazul n care se utilizeaz varianta A;
ii) S se arate c ntotdeauna varianta A este mai avantajoas pentru investitor dect
varianta B.
(examen Inginerie fin. 2007)

35

VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective

8. Cursul spot EURUSD este 1,42, iar volatilitatea acestuia este 15% . Cele dou

rate de dobnd sunt rEUR 1% i rUSD 0,9% . Un exportator din SUA trebuie s
primeasc, peste 3 luni, suma de 100.000 EUR.
1. S se determine costul unei strategii de hedging de tip protective put care s i asigure
exportatorului, peste 3 luni, cel puin 140.000 USD;
2. Utiliznd eventual i opiunea call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o
strategie de hedging cu cost zero care s i asigure exportatorului, peste 3 luni, cel puin
140.000 USD;
3. S se determine cu ct se modific valoarea portofoliului de la punctul 2 dac cursul
de schimb crete cu 10 pips. Se consider c indicatorul THETA al portofoliului este
aproximativ egal cu zero.
(examen Inginerie fin. 2009)

9. Preul aciunii companiei X este azi 40$. De asemenea Su 60$ iar Sd 30$ , fiecare
cu probabilitate 0,5 iar e r T 1, 25 . Un broker ofer o opiune european PUT cu scadena
T i pre de exercitare 45$.
a) Ct este indicatorul pentru aceast opiune.
b) Care este preul opiunii?
c) Un broker vinde 100.000 de astfel de opiuni i primete cu 10 ceni peste preul
determinat la punctul b. El dorete s se protejeze prin hedging. Cte aciuni trebuie s
vnd sau s cumpere i care va fi profitul la final?
(examen DOFIN 2006)

10. Un investitor emite 100.000 de opiuni call cu urmtoarele caracteristici:


S = E = 80 ; s = 30% ; r = 10% ; q = 0 i T = 6 luni . Pentru a face o operaiune de
hedging static, el cumpr 100.000 aciuni, utiliznd bani mprumutai.

a) S se precizeze profitul net maxim ce se poate obine prin aceast schem de hedging.
S se precizeze n ce condiii operatorul este perfect acoperit.
b) S se calculeze, cu o probabilitate de 99% pierderea maxim pe care poate s o aib
operatorul.
(examen Inginerie fin. 2002)

36

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul


Merton pentru riscul de credit)

1. a) Valoarea activelor unei firme este A0, iar volatilitatea A . Firma are luat un
mprumut sub form de bond zero cupon cu valoarea nominal F i scadena T. S se
determine volatilitatea datoriei, a aciunilor firmei i coeficientul de corelaie ntre aciuni
i debit.
b) A0 = 110.000, F = 90.000, A 78% , T = 6 ani, r = 12%. S se calculeze D , E i
DE , precum i prima de risc aplicat creditului.
c) Determinai valoarea medie de recuperare a creditului n caz de faliment. Care este
probabilitatea de nerambursare a creditului?
d) Presupunem c FS 60.000, FJ 30.000 (datoria firmei este format dintr-un credit
senior i unul junior). S se calculeze prima aplicat creditului senior, creditului junior,
precum i prima medie corespunztoare ntregului credit.
e) S se deduc pentru cazul general (A0 , FS , FJ, A , r i T se dau) formula de calcul a
volatilitii debitului junior DJ . Aplicaie: s se calculeze volatilitatea creditului junior
de la punctul d).
f) S se demonstreze pentru cazul general c valoarea medie a primei pltite precum i
valoarea capitalului propriu, n cazul unui credit junior FJ i a unui credit senior FS, nu
FJ
depind de structura creditului, respectiv de raportul
.
FS
(Examen Inginerie fin. 2004)

2. Valoarea activelor unei firme este 100.000 u.m. iar volatilitatea acestora este
A 65% . Firma a beneficiat de un credit luat sub forma unei obligaiuni zero cupon cu

valoarea nominal 80.000 u.m. i scadena peste 6 ani. Rata dobnzii pe pia este
r = 10% . Determinai:
a) Valoarea iniial a datoriei firmei i volatilitile datoriei respectiv aciunilor firmei.
b) La sfritul anului 3, firma decide s-i refinaneze creditul, n situaia n care activele
sale n acest moment valorau 125.000 u.m. Calculai ce prim de risc va fi aplicat firmei
de ctre noii creditori.
(Examen Inginerie fin. 2005)

3. Valoarea de pia a activelor unei firme este A 89.000 , ea avnd un credit

(obligaiune 0-cupon) cu valoarea nominal F 70.000, T 5 ani, 60%, r 12%.


a) S se calculeze valoarea debitului D0 , precum i prima de risc aplicat.

37

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)

b) S se calculeze urmtorii indicatori de senzitivitate:

D0 D0 D0 D0
;
;
;
,
A F A T

menionndu-se monotonia funciei D0 D0 ( A, F , A , T ).


(Examen Inginerie fin. 2005)

4. Valoarea activelor unei firme este A 2000 iar volatilitatea 45% . Rata dobnzii

pe pia este r 10% . O banc acord unei firme dou credite, primul senior, iar al
doilea junior, sub form de obligaiuni zero-cupon cu scadena T 5 ani .Valorile
nominale sunt FS 1000 i FJ 500 . Se tie c la momentul iniial au fost emise dou
tipuri de opiuni pentru cumprarea activelor firmei. Primul tip de opiuni are preul de
exercitare E 1000 i prima C 1452 iar al doilea tip are preul de exercitare egal cu
E 1500 i prima C 1246 . Prima de risc aplicat pentru creditul junior este:
a) 4,31%; b) 8,85%; c) 2,81%; d) 7,73%; e) 10%.
(examen licen 2003)

5. O firm a luat un credit sub form de obligaiuni zero-cupon n valoare de 4.500 um

i scadena peste T 4 ani . Volatilitatea firmei este 32% , iar rata dobnzii este
r 10% . Se tie c valoarea de pia a firmei este A 6.000 , iar valoarea aciunilor este
C 3.173,59 um. Prima de risc aplicat la acordarea creditului este:
a) 2,53%; b) 1,12%; c) 0,84 %; d) 2,04%; e) 1,62%.
(examen licen 2003)

6. Valoarea activelor unei firme este A=80.000, iar volatilitatea acestora este
s A = 65% . Rata dobnzii pe pia este r = 10% . Firma a luat un credit sub form de
bligaiune zero-cupon cu valoarea nominal F = 15.000 i scadena T = 5 ani .
a) S se determine mrimea capitalului firmei;
b) S se determine valoarea creditului i prima de risc aplicat de creditor;
c) S se determine riscul creditului.

(examen IDD 2004)

7. Valoarea activelor unei firme este A0 500.000 , iar volatilitatea este A 85% .
Valoarea nominal a creditului este F 300.000 , cu scadena T 15 ani . Rata dobnzii
este r 5% . S se calculeze:
a) Valoarea D0 a creditului;
b) Valoarea E0 a capitalului propriu;
c) Prima de risc perceput de creditor;
d) Volatilitatea D 0 debitului n momentul iniial.

(examen IDD 2007)


38

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)

8. Valoarea activelor unei firme este A=120.000, iar volatilitatea acestora este
s A = 45% . Firma a luat un credit sub form de bligaiune zero-cupon cu valoarea
nominal F = 90.000 i scadena T = 12 ani . Rata dobnzii pe pia este r = 7% .
a) S se calculeze prima de risc aplicat la credit de ctre banc;
b) S se calculeze primele de risc pentru cazul n care firma ar fi luat dou credite,
respctiv unul senior i unul junior, fiecare avnd valoarea nominal de 45.000 .
c) Se presupune c firma poate lua dou credite, respectiv unul senior i unul junior,
F
avnd valorile nominale FS i FJ , cu FS + FJ = 90.000 . Se noteaz cu x = S , se
FJ
noteaz cu D0 S i D0 J valorile celor dou credite i cu D0 = D0 S + D0 J = D0 ( x) . S se

calculeze D0' ( x) (derivata lui D0 ( x) n raport cu x ).


(examen Inginerie fin. 2007)

9. Valoarea de pia a activelor unei firme este A0 150.000 . Firma a luat un credit sub
form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea nominal F 84.000 i durata pn la
scaden de 5 ani. tiind c rata de dobnd fr risc este r 10% , s se determine:
a) valoarea iniial a debitului D0 ;
b) prima de risc aplicat de ctre creditor;
c) s se precizeze creterea lui D0 ( D0 ), dac F crete cu F .
(examen Inginerie fin. 2008)

10. Valoarea de pia a unei firme, At este: At Dt Et , notaiile fiind cele cunoscute.
Firma a negociat cu o banc dou mprumuturi, sub form de obligaiuni zero-cupon,
ambele avnd scadena peste 54 de luni. Primul, avnd valoarea nominal de FS 800
este un credit senior (principal), iar cel de-al doilea avnd valoarea nominal de FJ 500
este un credit junior (subordonat). Dup obinerea creditelor, valoarea de pia a firmei a
devenit A0 1500 iar riscul A 50% . Se tie c r 9% . S se stabileasc cu cte
procente a sczut cursul aciunilor firmei, tiind c firma are pe pia un numr de 100 de
aciuni, iar cursul era nainte de obinerea creditelor egal cu 10. S se stabileasc rata
dobnzii (rentabilitatea la scaden) cu care a fost acordat fiecare din cele dou credite,
prima de risc, precum i riscul D j a creditului senior.
(examen Inginerie fin. 2000)

11. Valoarea activelor unei firme este de 80.000, iar volatilitatea lor este de 33%. Firma
contracteaz un credit sub form de obligaiuni zero-cupon. Suma ce trebuie rambursat
la scaden este de 65.000. Scadena creditului este peste 4,5 ani. Rata dobnzii fr risc
este de 11%.
39

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
a) Determinai valoarea creditului la data iniial i valoarea capitalurilor proprii.
b) Determinai primele de risc de faliment.
c) Determinai riscul creditului.
d) S presupunem c investitorul i imunizeaz poziia de creditor. Determinai
media de recuperare a creditului n caz de faliment. Care este probabilitatea de
nerambursare a creditului?
(examen Inginerie fin. 2006)

12. Valoarea activelor unei firme este A0 10.000 , iar volatilitatea este s A = 42% .
Firma a luat un credit, sub form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea nominal
F 8000 i T 10 ani . Rata dobnzii fr risc este 10%.
a) S se calculeze valoarea aciunilor, valoarea i volatilitatea debitului, precum i prima
de risc aplicat de bnc;
b) S se recalculeze indicatorii de la punctul a pentru cazul n care firma acord
dividende cu q 2% .
(examen Inginerie fin. 2003)

13. Valoarea activului unei firme este A = 10.000 , iar volatilitatea acestora este
s = 50% . Firma a luat un credit avnd valoarea nominal F = 7.500 i scadena
T = 15 ani . Rata dobnzii este r = 10% . Firma a emis 1.000 de aciuni.

i) S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, valoarea i


volatilitatea creditului, precum i prima de risc aplicat de bnc;
ii) S se detrmine cte aciuni ale firmei trebuie s cumpere sau s vnd banca astfel
nct valoarea expunerii bncii fa de firm s nu se modifice atunci cnd activul firmei
se modific cu o unitate.
(examen Inginerie fin. 2007)

14. Valoarea activelor unei firme este A0 25.000 iar volatilitatea este A 67% .
Valoarea nominal a creditului este F 18.000 fiind sub forma unei obligaiuni zero
cupon, cu scadena T 5 ani , iar r 9% . Capitalul propriu al firmei este compus dintrun numr de 1.000 aciuni.
a) S se calculeze valoarea unei aciuni, valoarea creditului, prima de risc perceput de
creditor i volatilitatea datoriilor.
b) Se tie c dup un numr de 2 ani, valoarea unei aciuni a firmei a crescut de 2 ori. S
se calculeze valoarea creditului n anul t = 2.
(test seminar 2006)

40

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)

15. Pentru o firm se tie c valoarea activelor este A=20.000, A 45% . Firma a luat

un credit sub form de obligaiuni zero-cupon cu F 16.000 , T 8 ani . Se tie c


r 9% .

a) S se calculeze valoarea activelor, volatilitatea i valoarea debitului, precum i prima


de risc perceput de creditor;
b) S se precizeze care ar fi fost prima de risc n cazul n care volatilitatea firmei ar fi
fost A 50% , toate celelalte elemente fiind neschimbate.
(examen Inginerie fin. 2003)

16. Valoarea activelor unei firme este A = 1200 , iar volatilitatea 30%. Rata dobnzii

este r = 9% . O banc acord firmei un credit, sub form de obligaiune zero-cupon,


avnd valoarea nominal F = 800 i scadena T = 3 ani.
a) S se calculeze valoarea iniial a debitului D0 , precum i prima de risc aplicat.

b) Dup un an banca constat c activele firmei au crescut numai cu 5%, iar riscul a
crescut la 32%. n acelai timp, rata dobnzii a crescut la 10%. n aceste condiii banca
hotrte s vnd creditul, iar suma obinut o investete integral pentru timpul rmas
ntr-o obligaiune zero-cupon emis de o firm a crei valoare a activelor este A = 1000.
n acest mod, la scaden banca va ncasa o sum cu 6,25% mai mare dect dac ar fi
pstrat prima obligaiune. S se calculeze: i) Riscul celei de a doua firme; ii) Prima de
risc aplicat acesteia.
(examen Inginerie fin. 2002)

17. Valoarea de pia At a unei firme este At Dt Et , D0 este valoarea actual a unei
obligaiuni zero-cupon, avnd valoarea nominal F 1200 i scadena peste 42 de luni.
E0 600 reprezint valoarea actual a tuturor aciunilor emise de firm. Se cunoate c
A 55% , iar r 10% . S se calculeze valoarea de emisiune D0 a obligaiunii,
rentabilitatea la scaden, prima de risc, precum i riscul D al obligaiunii.
(examen Inginerie fin. 2000)

18. Valoarea activelor unei firme este la momentul t = 0 egal cu A0 = 10000 . Rata
dobnzii este r = 10% . Firma a luat un credit sub forma unei obligaiuni zero-cupon cu
valoarea nominal F = 6000 i scadena peste 66 luni. Prima de risc aplicat creditului a
fost de p = 3, 007% . Se cere:
a) volatilitatea activelor firmei, s A ;
b) volatilitatea creditului, s D ;
(examen Inginerie fin. 2006)

19. Valoarea de pia a activelor unei firme este A 120.000. Firma are un credit sub
forma unei obligaiuni 0-cupon cu F 80.000, T 5ani. Se tie A 55%, r 12%.

41

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
Capitalul propriu este sub form de aciuni fiind emise pe pia un numr de 1.000
aciuni.
a) S se specifice valoarea de pia a unei aciuni precum i prima de risc aplicat
creditului.
b) S se deduc formula care d volatilitatea debitului i s se calculeze volatilitatea
pentru firma considerat.
c) Se tie c A3 150.000. Firma dorete s-i sting creditul contractat. Ce sum trebuie
s returneze bncii?
(examen Inginerie fin. 2005)

20. Valoarea activelor unei firme este A 10.000 , iar volatilitatea acestora este

40% . Firma a emis o obligaiune zero cupon cu valoarea nominal F 7.500 i


scaden T 15 ani. Rata dobnzii fr risc este r 10% . De asemenea, firma are emise
1.000 de aciuni.
1. S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, precum i
valoarea, volatilitatea i spread-ul obligaiunii;
2. Cum se poate proteja cumprtorul obligaiunii astfel nct valoarea portofoliului pe
care l construiete s nu se modifice atunci cnd activul firmei variaz cu o unitate;
3. S se determine volatilitatea capitalului propriu. Care este relaia dintre volatilitatea
activelor, volatilitatea capitalului i volatilitatea obligaiunii?
(examen Inginerie fin. 2009)

21. Pe piaa de capital s-au emis dou obligaiuni zero-cupon: una de ctre o firm i una
fr risc, de ctre stat. Valoarea prezent a obligaiunii emise de stat este 5.000 u.m.
Obligaiunea corporatist are aceeai scaden i aceeai valoare nominal ca i cea emis
de stat. Activele firmei sunt egale cu valoarea prezent a obligaiunii emise de stat (adic
5.000 u.m.) iar volatilitatea anual a activelor firmei este 42%. Evaluai riscul
mprumutului contractat de firm prin emisiunea obligaiunii zero-cupon.
(examen Inginerie fin. 2009)

22. Valoarea activelor unei firme este 10.000 u.m., iar volatilitatea anual este 45%. O
banc a acordat un mprumut acestei firme 6.547,21 u.m. sub forma unei obligaiuni zerocupon. Obligaiunea zero-cupon fr risc cu aceleai caracteristici valoreaz 10.000 u.m.
Riscul mprumutului este:
a) 25,5%; b) 22,5%; c) 15,5%; d) 17,48%; e) 21,82%.
(admitere DOFIN 2006)

23. Singurul activ al firmei AM este un proiect de investiii RD, a crui valoare curent
este 100 mil. EUR. Valorile viitoare posibile ale proiectului RD sunt 120 mil. EUR i 80
mil. EUR. Firma are o datorie cu valoare nominal 100 mil. EUR. Rata de dobnd fr
risc curent (pentru o perioad) este 5%. S se calculeze valorile curente pentru capitalul
i datoria firmei AM.
(degaard)
42

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

1. S se evalueze un activ financiar derivat (contingent claim) al crui payoff este:


c, dac Y (T ) c
X (T )
unde Y (t )
0, dac Y (T ) c
, , c i Y (0) sunt nite constante.

este soluia ecuaiei:

dYt dt dBt

iar

(Examen Inginerie fin. 2007)

2. Se consider procesele stocastice X (t ) i Y (t ) ale cror ecuaii de dinamic sunt:


dX (t ) = a X (t ) dt - Y (t ) dB(t )
dY (t ) = a Y (t ) dt + X (t ) dB (t )
Se cere:
a. Demonstrai c procesul X 2 (t ) + Y 2 (t ) este determinist.
b. Determinai procesul X (t ) i calculai E[ X (t )] .

(Test seminar 2007)

3. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd ecuaia de dinamic a


cursului: dSt = mSt dt + s St dBt .
Fie un derivativ al acestei aciuni care are la scadena T un payoff egal cu ST2 ST .
Determinai preul la momentul t < T al derivativului i volatilitatea acestuia.
(Examen Inginerie fin. 2008)

4. Se consider o aciune care nu distribuie dividende avnd ecuaia de dinamic a


cursului dSt = mSt dt + s St dBt . Fie un derivativ al acestei aciuni care la scadena T are
2

un payoff egal cu [ln ST ] .


a) Determinai preul la momentul t < T al derivativului.
b) Determinai volatilitatea acestuia.

(Examen Inginerie fin. 2008)

5. Fie o aciune cu volatilitatea i cursul St . Rata dobnzii este r . Se consider un


derivativ care la scadena T are un payoff ( ST ) ST3 . Valoarea acestui derivativ la
momentul t este:
a) St3 ; b) St3e[
Justificai.

(T t )]

; c) St3e[(2 r 3

)(T t )]

; d) St3e[(3r 4 )(T t )] ; e) St3e[(

r )(T t )]

(test seminar 2008)

43

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

6. S se evalueze n condiiile modelului Black-Scholes un derivativ care are payoff-ul:


ST - K , dac ST K
h ( ST ) =
, K cnst .
0, dac ST < K

Dac numim aceast opiune CALL, s se construiasc opiunea PUT


corespunztoare i s se deduc relaia de paritate.
(Monoyios)

7. Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este: dSt St dt St dBt . Se consider :


5 2
2
r (T t )
9

D(t , St ) St 3 St2 e 3

a) S se arate c D(t , St ) este preul la momentul t al unui derivativ care la scadena T

are un payoff egal cu ST 3 ST2 ;


b) Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic a lui D(t , St ) , precum i
volatilitatea acestui derivativ. S se arate c derivativul este mai riscant dect activul
suport.
(examen Inginerie fin. 2008)

8. Se consider c ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este dS t St dt St dzt .

Fie Dt , S S 3 exp 2r 3 2 T t , unde r este rata dobnzii fr risc.

1. S se arate c Dt , S t este preul la momentul t al derivativului care la scaden


(T) are un payoff egal cu ST3 .
2. Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic a lui Dt , St ;
3. S se determine rentabilitatea ateptat i volatilitatea derivativului. Este acest
derivativ mai riscant dect activul suport?
(examen Inginerie fin. 2009)

9. Utiliznd metodologia Black-Scholes, s se evalueze o opiune call asset-or-nothing


de tip european pe o aciune ce nu distribue dividende a crei valoare la scadena T este:
0, dac ST < K
C (T ) =
ST , dac ST K
unde ST este preul aciunii-suport la momentul T , iar K este preul de exercitare. Preul
ST urmeaz o micare brownian geometric. Deducei relaia de paritate call-put pentru
acest tip de opiuni.
(examen Inginerie fin. 2007)

44

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

10. Considerm un instrument financiar derivat ce pltete la scaden ST unde ST


n

este valoarea activului suport la scaden. Activul suport are o distribuie lognormal:

dS Sdt SdB
a.

St

Artai
n

valoarea

2
2 n( n 1) r ( n 1) (T t )

instrumentului

financiar

la

momentul

este:

b. S se determine valoarea unui instrument financiar derivat ce pltete la scaden


2
ST 1 .

(examen DOFIN 2006)

11. S se evalueze preul unui derivativ care are payoff-ul STn . S se arate c expresia
obinut verific ecuaia Black-Scholes.
(***)

12. Fie un activ suport ce verific ecuaia stocastic: dS Sdt SdBt .


a) Folosind lema Ito, s se scrie ecuaia stocastic verificat de ln ST .

b) S se determine valoarea unei opiuni ce pltete 1 dac ST E ST .

(examen DOFIN 2006)

13. Preul

unei

aciuni

St

urmeaz

micare

brownian

geometric:

dSt St dt St dBt . Fie D(T ) payoff-ul unui activ financiar derivat definit de:
ST 2
S
ln , daca ln T c

S
D(T ) S
0, daca ln ST c

S
unde c este o constant. S se determine preul curent D(t ) , t T , al activului
financiar derivat.
(examen Inginerie fin. 2009)

14. Rentabilitatea unui activ financiar urmeaz urmtorul proces Ito:


2
1

dS t
n n 1S t n dt St n dZ t ,
St

unde Z t este proces Wiener fundamental. S se arate c preul acestui activ financiar la
n

momentul t este S t Z t S 0n .

(Howison)

45

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

15. O opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip call este o opiune neobinuit care pltete
la scaden payoff-ul:
S , dac ST X
,
ST T
0, dac ST X

n timp ce o opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip put este o opiune care pltete la
scaden payoff-ul:
0, dac ST X
,
ST
ST , dac ST X

unde ST este preul la scaden al activului suport, iar X este preul de exercitare.
a.
S se reprezinte grafic payoff-ul la scaden pentru opiunile AoN de tip call,
respectiv put.
b. S se deduc relaia de paritate ntre o opiune AoN de tip call i opiunea put
corespunztoare.
c.

S se refac punctele (a) i (b) n cazul n care suma pltit la scaden nu este ST
1

ci ST .
(degaard)

16. S se arate c dac V S , t este soluie e ecuaie Black-Scholes, pentru B constant,


U S , t S B V B2 S , t
2

Satisface
U 1 2 2 2U
U
1

S
r 2 1 2 S
1 2 r 2 U 0 .
2
t 2
S
2
S

(Howison)

17. S considerm un derivativ care are la scaden payoff-ul ST2 . Rata dobnzii r este
constant.
a) Presupunem c activul suport evolueaz dup legea: dSt = mSt dt + s St dBt unde m i s
sunt constante. S se arate c n aceste condiii preul acestui derivativ (preul Black2
Scholes) este: DBS (t , St ) = St2 e( r +s )(T -t ) . S se determine volatilitatea acestui derivativ.
b) Presupunem c activul suport evolueaz dup modelul de tip Hull-White (model cu
volatilitate stocastic):

46

X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

dSt = mSt dt + st St dBt

, dWt dBt = 0.
2
2

s
=
s
s
d
dW
V t
t

t
Presupunem c densitatea de repartiie a lui u este:
( u-a )2

e 2 , u 0
h(u) = 1- N (-a)

0, u < 0
T

unde u =

1
sS2 ds . S se determine n aceste condiii preul acestui derivativ (preul
T -t t

Hull-White).
(examen coala doctoral 2007)

18. S considerm un model de evaluare a opiunilor cu volatilitate stocastic


caracterizat de urmtoarele procese stocastice neutre la risc urmate de preul aciuniisuport i de variana sa:
dSt = rSt dt + st St dB1t

2
2

d st = k (q - st )dt + dst dB2t t

unde r , k , q i d sunt parametri constani, iar B1t i B2t sunt dou micri browniene
standard corelate instantaneu. Fa de ce variabile trebuie s fie condiionat legea de
distribuie a randamentului aciunii-suport pentru ca aceast lege de distribuie s fie
normal? Determinai sperana matematic condiionat i variana condiionat a
randamentului aciunii-suport pentru acest caz.
(examen coala doctoral 2006)

47

XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului

XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului


1. a) Ecuaia de dinamic a ratei dobnzii este: dr dt dz . S se deduc ecuaia de
dinamic care modeleaz preul unei obligaiuni zero-cupon.
b) S se verifice c preul obligaiunii zero-cupon este dat de urmtoarea formul:

P(t , T ) e

1
1
r (T t ) ( )(T t )2 2 (T t )3
2
6

. Verificai c aceast formul satisface

ecuaia de dinamic.
c) S se calculeze pentru cazul considerat rentabilitatea la scaden i preul forward.
d) S se identifice preul riscului de pia i s se demonstreze c joac rolul preului
riscului de pia.

(examen Inginerie fin. 2004)


dS
= mdt + s dz , precum i
S
mulimea de opiuni de tip CALL: {C ( S , Ek ); k = 1, 2,..., p} avnd ca suport aciunea A i
preul de exerciiu Ek . Formnd un portofoliu de opiuni fr risc, s se demonstreze c
exist un indicator g (t , S ) , invariant n raport cu Ek , care caracterizeaz fiecare opiune a
g (t , S ) + m S
preul de pia al riscului, s se
familiei descrise. Notnd cu l (t , S ) =
sS
exprime l n funcie de m, r i s . S se formuleze interpretarea financiar a formulei
deduse.
(examen Inginerie fin. 2006)

2. Se consider aciunea A avnd ecuaia de dinamic:

3. Un numr de trei derivative au ca surs de risc aceei variabil . Se cunosc


urmtoarele ecuaii:

mdt sdz

dfi
idt idz
fi

cu i = 1,2,3. Unde i ( , t ); i ( , t ).
a) S se deduc expresia pentru preul riscului de pia al factorului .
b) Se tie c

1 14%, 1 20%
. S se calculeze mrimea ratei dobnzii r .
2 16%, 2 25%
(examen Inginerie fin. 2004)

48

XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului

4. Se cunoate c obligaiunea zero-cupon are preul P(t , T , r ) unde:


dr h( g r )dt dz

S se deduc ecuaia de dinamic pentru P(t , T , r ) .


(examen Inginerie fin. 2003)

5. Procesul stocastic pentru rata instantanee a dobnzii este descris de ecuaia:


dr dt dz (modelul Merton)
a) S se deduc formula fundamental privind dinamica preului unei obligaiuni zerocupon (ecuaia analoag cu ecuaia Black-Merton-Scholes).
b) S se arate c pentru acest model preul la momentul t , al unei obligaiuni cu valoare
nominal 1 i scadena la T , este: P (t , T ) e A(T t ) r ( t )B (T t ) , unde

1
1 2

2
3
A(T t ) ( ) (T t ) (T t )
.
2
6

B(T t ) T t
c) S se calculeze rentabilitatea la scaden, R (t , T ) , n momentul t , precum i rata
forward instantanee f (t , T ) , n momentul t .
(examen Inginerie fin. 2007)

6. Se consider preul unei obligaiuni zero-cupon P(t , T , r ) unde rata dobnzii descrie
urmtoarea ecuaie de dinamic:
dr u (r , t )dt w(r , t )dz
a) S se deduc ecuaia de dinamic pentru P(t , T , r ) ;
b) Pentru cazul modelului lui Merton: dr dt dz . S se arate c:

P(t , T ) e

1 2
1
(T t )3 ( )(T t )2 r (T t )
6
2

c) Pentru cazul modelului lui Merton s se calculeze rentabilitatea la scaden R(t , T ) i


rata forward instantanee f (t , T ) .

(examen Inginerie fin. 2003)

7. Preurile aciunii i ale obligaiunii descriu dinamica:


dS t S t dt S t dW t
,

dB
t
rB
t
dt

49

XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului


unde r , i sunt constante.
a. S se determine preul de pia al riscului pentru un activ al crui pre
a
(ipotetic) este X t S t ;
b. S se determine , astfel nct X t s fie preul unui activ tranzacionabil.

(Cairns)

50

Bibliografie

BIBLIOGRAFIE

[1] Altr, Mois: Inginerie Financiar,


http://www.dofin.ase.ro/lectures.php

Bucureti

2002,

adresa

web:

[2] Bjork, Thomas: Arbitrage Theory in Continuous Time, Oxford University Press,
Stockholm, 1998.
[3] Cairns, Andrew: Derivative Pricing and Financial Modelling, adresa web:
http://www.ma.hw.ac.uk/~andrewc/msc/
[4] De Giorgi, Enrico: Derivatives and Financial Engineering; adresa web:
http://www.people.lu.unisi.ch/degiorge/#publ
[5] Howison, Sam: Mathematics for financial
http://www.maths.ox.ac.uk/~howison/o10/o10.html

derivatives;

adresa

web:

[6] Hull, John (2006): Options, futures and other derivatives, 6th Ed., Prentice Hall,
Upper Saddle River.
[7] Lim, Andrew: Topics in Financial Engineering and Stochastic Control IEOR298;
adresa web: http://www.ieor.berkeley.edu/~lim/298/298.html
[8] Monoyios, Michael; homepage: http://people.maths.ox.ac.uk/~monoyios/
[9] Negrea, Bogdan: Evaluarea activelor financiare: o introducere n teoria proceselor
stocastice aplicate n finane, Ed. Economic, Bucureti, 2006;
[10] degaard, Bernt Arne; homepage: http://finance.bi.no/~bernt/
[11] Shreve, Steven: Stochastic Calculus and Finance, 1997; adresa web:
http://www.stat.berkeley.edu/users/evans/shreve.pdf
[12] Wilmott, P., S. Howison, J., Dewynne: The Mathematics of Financial
Derivatives, Cambridge University Press, 1995.

51