Chapitre 11

Lanalyse de projet
et lvaluation

2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

11.1

Concepts cls et apprentissage

Comprendre ce quest le risque prvisionnel
et les diffrentes sources de valeur.
Comprendre et tre capable de faire des
analyses de scnarios et de sensibilit.
Comprendre les diffrentes formes danalyse
de rentabilit.
tre laise avec la notion de levier
dexploitation.
Comprendre les choix de gestion et le
rationnement du capital.

Les ditions de la Chenelire inc., Gestion financire, 2e dition

11.2

Organisation du chapitre
Lvaluation des estimations de la VAN
Les analyses de scnarios et lvaluation par
simulation
Lanalyse du seuil de rentabilit
Le FME, le volume des ventes et le seuil de
rentabilit
Le levier dexploitation
Le choix des investissements : considrations
supplmentaires
Rsum et conclusions
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11.3

Lvaluation des estimations de la VAN

Les estimations de la VAN ne sont pas
seulement des estimations
Une VAN positive constitue un bon argument en
faveur du projet, mais on doit lexaminer plus
attentivement.
Risque prvisionnel Possibilit que des erreurs
dans les flux montaires projets mnent des
dcisions errones. Plus la VAN est sensible ces
erreurs, plus le risque prvisionnel est important.
Sources de valeur On doit pouvoir dterminer
llment particulier qui constitue la source de valeur
du projet.
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11.4

Analyses de scnarios
Quarrive-t-il avec la VAN lorsque des scnarios
diffrents sont envisags en ce qui concerne les
flux montaires ?
Il faut, tout le moins, jeter un il aux scnarios
suivants :
Meilleur scnario les revenus sont levs et les
cots sont bas.
Pire scnario les revenus sont bas et les cots
levs.
Il est possible denvisager un nombre illimit de
scnarios.

Mme si le meilleur et le pire scnarios sont peu

probables, ils sont tout de mme possibles.
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11.5

Exemple dun nouveau projet

Considrons le projet discut dans le livre.
Le cot initial est de 200 000 $ et le projet a une
dure de vie de 5 ans. Il ny a pas de valeur de
rcupration. Lamortissement est linaire, le
taux de rendement requis est de 12 % et le taux
dimposition est de 34 %.
La VAN du scnario de base est 15 567 $.

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11.6

Rsum de lanalyse de scnario

Exemple dun nouveau projet (suite)
Scnario

Bnfice net

FM

Hypothse
de base

19 800 $

59 800 $

15 567 $

15,1 %

Pire scnario

-15 510 $

24 490 $

-111 719 $

-14,4 %

Meilleur
scnario

59 730 $

99 730 $

159 504 $

40,9 %

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VAN

TRI

11.7

Analyse de sensibilit
Examen des variations de la VAN lorsquune
seule variable est modifie.
Cest une variante de lanalyse de scnario
visant dterminer les effets sur la VAN de
variables spcifiques.
Plus la volatilit de la VAN face une variable
spcifique est importante, plus le risque
prvisionnel associ cette variable sera lev
et plus on voudra porter attention cette
estimation.

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11.8

Rsum de lanalyse de sensibilit

Exemple dun nouveau projet (suite)
Scnario

Nombre
dunits
vendues

FM

Hypothse
de base

6 000 $

59 800 $

15 567 $

15,1 %

Pire scnario

5 500 $

53 200 $

-8 226 $

10,3 %

Meilleur
scnario

6 500 $

66 400 $

39 357 $

19,7 %

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VAN

TRI

11.9

Lvaluation par simulation

Combinaison de lanalyse des scnarios et
de lanalyse de sensibilit.
La mthode de Monte Carlo peut estimer des
milliers de scnarios possibles bass sur des
distributions conditionnelles tout en imposant
des contraintes sur chacune des variables.
Le rsultat consiste en un grand nombre
destimations de la VAN quon rsume en calculant
la valeur moyenne et une mesure de la fourchette
des diffrentes possibilits.
Pour que lvaluation par simulation soit faite
correctement, il faut envisager aussi les relations
entre les diffrentes composantes des flux
montaires.
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11.10

La prise de dcision
Il faut faire attention de ne pas tre paralys par
les analyses.
un point, une dcision doit tre prise.
Si la majorit des scnarios font tat dune VAN
positive, alors vous devriez tre raisonnablement
confiant en acceptant le projet.
Si des changements minimes dans les estimations
font en sorte que la VAN devient ngative, alors
vous prfrerez peut-tre reporter le projet.

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11.11

Lanalyse du seuil de rentabilit

Instrument bien connu et couramment utilis
pour tudier les liens entre le volume des ventes
et la rentabilit.
Trois mesures de rentabilit :
Le point mort Niveau de ventes o le bnfice net
sur un projet est nul.
Le point mort de trsorerie Niveau de ventes
auquel le flux montaire provenant de lexploitation
est nul.
Seuil de rentabilit financire Niveau de ventes o
la VAN est nulle.

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11.12

Cots fixes et cots variables Exemple

Il y a deux types de cots qui sont importants
dans lanalyse du seuil de rentabilit : les cots
fixes et les cots variables.
Cots variables totaux = cot par unit quantit
produite
=vQ
Les cots fixes sont constants au cours dune priode
donne, cest--dire quils ne dpendent pas du niveau
de production.
Cots totaux = Fixes + Variables = CF + v Q

Exemple :
Votre entreprise paie 3 000 $ par mois en cots fixes.
Vous payez galement 15 $ par unit produite.
Quel est le cot total si vous produisez 100 units ?
Si vous en produisez 5 000 ?
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11.13

Cot moyen vs cot marginal

Cot moyen
CT / nombre dunits
Diminue mesure que le nombre dunits augmente

Cot marginal
Cot de production dune unit supplmentaire
quivalent au cot variable unitaire

Exemple : Quels sont le cot moyen et le cot

marginal dune unit dans chacune des situations
prsentes prcdemment ?
Production 1 000 units : Moyen = 18 000 / 1 000
= 18 $
Production 5 000 units : Moyen = 78 000 / 5 000
= 15,60 $
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11.14

Le point mort
Niveau de ventes o le bnfice net sur un projet
est nul.
BN = (Chiffre daffaires CV CF A) (1 T) = 0
(Prix Q) (Cot variable unitaire Q) CF A
=0
Q (Prix Cot variable unitaire) = CF + A
Q = (CF + A) / (Prix Cot variable unitaire)

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11.15

Lutilit du point mort

Le point mort est souvent utilis comme un
critre permettant de filtrer les projets.
Si un projet natteint pas le point mort
comptable, il nen vaudra pas la peine.
Le point mort permet aux gestionnaires de
connatre la contribution dun projet au total des
bnfices comptables.

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11.16

Les flux montaires et le seuil de rentabilit

Les flux montaires nous intressent plus que le
bnfice comptable.
Lorsque la firme a des dductions hors caisse,
le flux montaire est positif.
Si lentreprise atteint juste son seuil de
rentabilit, alors le flux montaire est gal
lamortissement.
Un projet qui atteint uniquement son point mort
a une VAN ngative et un rendement nul.

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11.17

Seuil de rentabilit Exemple

Considrons le projet suivant :
Un nouveau produit requiert un investissement initial
de 5 M$ avec un amortissement linaire. La valeur de
rcupration est nulle et la dure de vie est de 5 ans.
Le nouveau produit sera vendu au prix de 25 000 $ et
le cot variable unitaire est de 15 000 $.
Les cots fixes sont de 1 M$.
Quel est le seuil de rentabilit pour chaque anne ?
Amortissement = 5 000 000 / 5 = 1 000 000 $
Q = (1 000 000 + 1 000 000) / (25 000 15 000)
= 200 units

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11.18

Seuil de rentabilit Exemple (suite)

Quels sont les FME au seuil de rentabilit (en
ne tenant pas compte de limpt) ?
FME = (V CV CF A) + A
FME = (200 25 000 200 15 000 1 000 000)
+ 1 000 000 = 2 000 000

Quel est le point mort de trsorerie ?

FME = [(P v) Q CF A] + A = (P v) Q CF
Q = (FME + CF) / (P v)
Q = (0 + 1 000 000) / (25 000 15 000)
= 100 units

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11.19

Seuil de rentabilit Exemple (fin)

Quel est le seuil de rentabilit financire ?

Supposez un taux de rendement exig de 18 %.

Point mort = 200
Point mort de trsorerie = 100
Quel est le seuil de rentabilit financire ?
Le processus est similaire celui de ltablissement dun
montant de soumission.
Quels sont les FME qui font en sorte que la VAN = 0 ?
N = 5 ; VA = 5 000 000 ; taux = 0,18 ; vpm = 1 598 889 = OCF

Q = (1 000 000 + 1 598 889) / (25 000 15 000)

= 260 units

La question devient donc : Sommes-nous

capable de vendre 260 units par anne ?
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11.20

Trois mesures de rentabilit

Point mort
Lorsque BN = 0
Q = (CF + A) / (P v)

Point mort de trsorerie

Lorsque FME = 0
Q = (CF + FME) / (P v) (on ne tient pas compte de
limpt)

Seuil de rentabilit financire

Lorsque la VAN = 0

Point mort de trsorerie < Point mort < Seuil de

rentabilit financire
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11.21

Le levier dexploitation
Importance des cots fixes dans un projet ou
une entreprise.
Le niveau du levier dexploitation a
dimportantes rpercussions sur lvaluation
dun projet.
Plus le ratio de levier dexploitation est lev, plus le
danger associ au risque prvisionnel est important.
Plus les cots fixes sont importants, plus le ratio sera
lev.
Le ratio dpend du volume des ventes duquel on
part.

CLE = 1 + (CF / FME)

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11.22

CLE Exemple
Considrons lexemple prcdent
Supposons que les ventes sont de 300 units

Ce niveau rencontre les trois seuils de rentabilit

Quel est le CLE ce niveau de ventes ?
FME = (25 000 15 000) 300 1 000 000 = 2 000 000
CLE = 1 + 1 000 000 / 2 000 000 = 1,5

Quarrivera-t-il au FME si le niveau des ventes

augmente de 20 % ?
Variation en pourcentage du FME = CLE Variation en
pourcentage de Q
Variation en pourcentage du FME = 1,5 (0,2)
= 0,3 ou 30 %
FME augmentera 2 000 000 (1,3) = 2 600 000 $

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11.23

Considrations supplmentaires

Lventail des choix de gestion

Le choix bas sur la croissance
Le choix bas sur la diminution ou labandon
Le choix bas sur lattente

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11.24

Le rationnement du capital
Situation dans laquelle une firme envisage
plusieurs projets ayant des VAN positives alors
quelle ne peut trouver le financement ncessaire
leur ralisation.
Rationnement stratgique situation dans laquelle les
dirigeants dune entreprise attribuent chaque division
un certain montant pour leur choix dinvestissement.
Rationnement vritable situation dans laquelle une
entreprise ne peut obtenir de financement pour un
projet, quelles que soient les circonstances.
Lindice de rentabilit est un outil utile lorsque lon fait
face au rationnement stratgique.
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11.25

Quiz minute
Quest-ce que lanalyse de sensibilit, lanalyse
de scnario et lvaluation par simulation ?
Pourquoi ces analyses sont-elles importantes et
quel moment devons-nous les utiliser ?
Quelles sont les trois mesures de rentabilit
et comment doit-on les employer ?
Quest-ce que le coefficient de levier
dexploitation ?
Quelle est la diffrence entre le rationnement
stratgique et le rationnement vritable ?

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11.26

Rsum et conclusions
Voici ce que vous devriez maintenant savoir :
Le risque prvisionnel rsulte des estimations faites
dans lanalyse de la VAN.
Les analyses de sensibilit, de scnarios et
lvaluation par simulation sont des outils importants
pour contrler le risque prvisionnel.
Lanalyse de rentabilit permet didentifier les seuils
critiques de vente.
Le levier dexploitation dtermine quel point les flux
montaires sont sensibles la variation dans le
volume des ventes.
Diffrents choix de gestion peuvent sappliquer un
mme projet.
Le rationnement du capital survient lorsque des
projets profitables ne peuvent tre accepts, faute de
financement.
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