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mile ZOLA
Direction de la formation
Options dapprofondissement
Groupe n4 :
Fvrier 2010
Exemplaire personnel de : M.
- Lettre de mission
groupe 4 -
Depuis plusieurs annes, la France est trs engage sur la question des dsquilibres
conomiques et financiers mondiaux. Elle redoute que leuro serve de variable dajustement et
que lUnion europenne supporte seule les consquences dune rsorption brutale de ces
dsquilibres. La France qui a jou, avec ses partenaires europens, un rle de premier plan dans
lmergence du G20, entend approfondir les discussions engages entre pays excdentaires et
pays dficitaires.
Dans cette perspective, votre groupe de travail sattachera :
Votre rapport sera centr sur les aspects macroconomiques, financiers et commerciaux
des dsquilibres mondiaux. Les enjeux budgtaires, prudentiels et de dveloppement seront
analyss seulement dans la mesure o ils ont des implications dans le rquilibrage de
lconomie mondiale.
Fait Paris - 14 janvier 2010
Vu, le 14 janvier 2010
Visa lectronique
2.2 LES ENGAGEMENTS DU G20 PEUVENT MARQUER LE DEBUT DUNE GESTION COOPERATIVE
DES DESEQUILIBRES .................................................................................................................... 68
2.2.1 Les dclarations de Pittsburgh tmoignent dune prise de conscience concernant les
risques dcoulant des dsquilibres ...................................................................................................68
2.2.2 Les chefs dEtat au G20 ont adopt un accord-cadre pour promouvoir le rquilibrage
de lconomie mondiale......................................................................................................................69
2.3 PLUSIEURS RISQUES PESENT SUR LES INSTRUMENTS DANALYSE ET DE GESTION DES
DESEQUILIBRES .......................................................................................................................... 70
2.3.1 En 2010, lagenda du G20 sera domin par le suivi des rformes de la rgulation
financire et la coordination des exit strategies.................................................................................70
2.3.2 La bonne coopration de tous les acteurs nest pas assure, en particulier sur la question
des balances des paiements ................................................................................................................70
2.3.3 Des contraintes techniques fragilisent le processus.............................................................71
3.1 UNE EVOLUTION DES MODELES DE CROISSANCE EST NECESSAIRE AU REEQUILIBRAGE DES
EXPORTATIONS ET IMPORTATIONS .............................................................................................. 72
3.1.1 La fixation de cibles macroconomiques partages favoriserait ladoption de modles de
croissance moins exposs aux rcessions...........................................................................................72
3.1.2 Une relance des ngociations commerciales contribuerait au rquilibrage ......................73
3.1.3 Des mcanismes de stabilisation des cours du ptrole permettraient de limiter les chocs lis
aux dsquilibres entre importateurs et exportateurs ........................................................................73
48
51
SYNTHESE DU RAPPORT
La crise financire pose, dune manire nouvelle, la question des dsquilibres des paiements
courants, qui sont des phnomnes rcurrents et normaux en conomie ouverte. Elle invite jeter
un regard nouveau sur les dsquilibres des annes 2000 dont la configuration se distingue des
pisodes prcdents par son ampleur, sa dure et sa rpartition.
Jusquen 2007, laccroissement des dsquilibres est apparu comme le corollaire dune
croissance forte et non-inflationniste et comme ne posant pas de problme de soutenabilit. Les
principaux bnficiaires de la croissance, la Chine et les Etats-Unis, les ont considrs comme
une consquence acceptable dune nouvelle phase de la mondialisation. Le dclenchement de la
crise a branl les bases politiques et conomiques de ce compromis sans pour autant corriger en
profondeur les dterminants lorigine de ces dsquilibres.
(1)
La crise a confirm que les dsquilibres taient les symptmes des principaux
dysfonctionnements de lconomie mondiale. Les dsquilibres rsultent de :
- la combinaison de distorsions structurelles : aux Etats-Unis, le dynamisme de la
demande a t financ par laccroissement disproportionn des leviers dendettement
des mnages et des entreprises ; en Chine, la faiblesse des marchs domestiques et le
dveloppement inachev des marchs financiers ont contribu lapparition dune
pargne abondante propice aux bulles ;
- la conduite de politiques conomiques inadaptes : la prfrence des pays mergents
pour des modles de dveloppement axs sur les exportations implique ladoption de
rgimes de changes fixes favorisant des sous-valuations ; les politiques contracycliques (montaires et budgtaires) de soutien lactivit dans les pays dvelopps,
en particulier aux Etats-Unis, ont favoris des comportements risqus de la part des
agents conomiques ;
- labsence de mcanisme dajustement : les stratgies dancrage au dollar ou sur un
panier de devises ont entrav les variations de change qui constituent le levier de
correction ordinaire des dsquilibres courants.
(2)
La crise financire a galement permis aux chefs dEtat de prendre conscience que les
dsquilibres taient en eux-mmes sources de distorsions pour lconomie mondiale.
- La crise a rduit lampleur des dsquilibres mais na pas rsorb lensemble des
dysfonctionnements qui ont concouru leur apparition ; leur persistance est porteuse
de risques, en particulier de tensions protectionnistes, dans un contexte de rcession ou
de reprise faible.
- Les dysfonctionnements du systme montaire et financier international mis en
lumire par la crise (bulles, accumulations de rserves de change) laissent ouverte la
possibilit dune crise financire provoque par une dprciation brutale du dollar ;
- Lmergence du G20 comme nouvelle enceinte pour la gouvernance conomique
internationale a dores et dj permis ladoption dun accord-cadre pour une
croissance forte, durable et quilibre dont lobjectif est de favoriser ladoption dun
diagnostic partag par tous les acteurs sur les risques induits par les dsquilibres.
(3)
Une action globale, simultane et ordonne sur plusieurs leviers conomiques est
ncessaire car les distorsions lorigine des dsquilibres forment un systme complexe.
Le succs dun processus de rquilibrage impose :
- ladoption de modles de croissance internes plus stables et plus coopratifs pour
agir sur les distorsions structurelles domestiques ;
INTRODUCTION
En septembre 2009, Pittsburgh, les chefs dEtat des principales conomies, runis en
G20, ont affirm leur volont de promouvoir une gestion plus coordonne de la
mondialisation. Dans leur communiqu, ils identifient les dommages causs par des stratgies
conomiques non-coopratives. Ils soulignent aussi les risques induits par la croissance de
dsquilibres des balances des paiements. Ce document traduit une prise de conscience : la
croissance des annes 2000 a repos sur une mondialisation instable car dsquilibre.
Laggravation des dsquilibres des balances des paiements est la consquence dune
nouvelle phase de la mondialisation. Lessor du commerce international, la monte en
puissance des mergents et lapprofondissement de lintgration financire mondiale ont gnr
des dsquilibres qui se signalent par leur ampleur, leur dure et leur rpartition :
les pays mergents (Chine, Brsil, Asie du Sud-Est), les exportateurs nets de ptrole
(Arabie saoudite, Russie) et les pays dvelopps traditionnellement exportateurs (Japon)
ont dgag des excdents commerciaux importants ;
les Etats-Unis ont, quant eux, accumul des dficits courants considrables financs par
des capitaux en provenance des pays excdentaires ;
la zone euro est reste proche de lquilibre courant, malgr des dsquilibres internes
(excdents en Allemagne ; dficits en Grce, en Espagne et en Irlande).
Les dsquilibres des paiements courants sont des phnomnes rcurrents en conomie
ouverte. Ils refltent les spcificits des conomies nationales et la faon dont chacune sintgre
dans les changes mondiaux. Equilibrer exportations et importations et ainsi atteindre un solde
courant gal zro nest pas, en soi, un objectif conomique. En revanche, les gouvernements
doivent veiller ce que les dficits restent soutenables cest--dire quils continuent tre
financs grce des entres de capitaux. Le mcanisme ordinaire dajustement des dsquilibres
des balances est la variation du taux de change. Lorsquun pays est en dficit, sa monnaie se
dprcie. En consquence, le cot de ses exportations diminue, celui des importations augmente,
ce qui rtablit son compte courant.
La taille des dsquilibres des annes 2000 pose deux types de problmes lconomie
mondiale. Dune part, elle manifeste lexistence de distorsions importantes dans le
fonctionnement des modles de croissance. Dautre part, elle fait douter de la soutenabilit des
dficits accumuls.
La crise conomique et financire a rduit en partie les dsquilibres. Toutefois, elle na
pas affect en profondeur les dterminants structurels lorigine de leur formation. Le
Fonds Montaire International (FMI) anticipe la persistance, voire un nouvel essor des
dsquilibres en cas de reprise soutenue. En labsence de mcanisme dajustement efficace et
graduel, plusieurs risques sont identifis. Dune part, une crise de financement de la balance
amricaine nest pas exclue. Dautre part, certains Etats dficitaires pourraient adopter des
mesures protectionnistes. Enfin, la zone euro est particulirement expose : comme le dollar
semble durablement affaibli et que les monnaies des pays mergents lui sont lies, leuro est la
principale variable dajustement du systme montaire international (SMI). Or, une apprciation
durable de leuro favoriserait une dsindustrialisation de lEurope.
Compte-tenu des risques induits pour la zone euro, la rduction des dsquilibres et la
correction des distorsions qui les sous-tendent constituent des priorits pour la diplomatie
conomique et financire de la France. Ladoption par le G20, le 25 septembre 2009, dun
accord-cadre pour une croissance forte, soutenable et quilibre constitue un levier daction
prometteur : il inscrit la question du rquilibrage lagenda international.
Dans la perspective de la double prsidence franaise du G7/8 et du G20 en 2011, le prsent
rapport poursuit deux sries dobjectifs :
dresser un tat des lieux. Il analyse les mcanismes lorigine des dsquilibres et
identifie les risques induits pour les conomies franaise et europenne (1). Il value les
initiatives politiques prises, depuis le dbut de la crise, en faveur dun rquilibrage
coordonn (2) ;
mettre des recommandations. Il identifie les diffrents leviers conomiques susceptibles
de contribuer un rquilibrage de lconomie mondiale et prsente les objectifs
conomiques que la France pourrait poursuivre (3). Il propose un programme daction pour
prparer, en 2010, et conduire, en 2011, la double prsidence franaise du G7/8 et du G20
(4).
*
* *
Le dynamisme conomique des nouveaux pays prix sur les marchs des matires
mergents a galement contribu lenvole des prix des premires
matires premires, notamment du ptrole, dans les annes
2000. Les recettes des pays exportateurs nets de ptrole, et plus
largement de matires premires, ont cru de faon trs
dynamique.
Plusieurs pays ont ainsi dgag des excdents courants
considrables. Symtriquement, le dficit courant amricain
sest creus de -3,9% -5,2% du PIB entre 2001 et 2007, avec
un point bas -6% du PIB en 2006.
Source : BCE
Tableau n 1 Soldes des balances des transactions courantes (exprims en % des PIB nationaux)
2001
Etats-Unis
2002
2003
2004
2005
2006
2007
-3,9%
-4,3%
-4,7%
-5,3%
-5,9%
-6%
-5,2%
Japon
2,1%
2,9%
3,2%
3,7%
3,6%
3,9%
4,8%
Chine
1,3%
2,4%
2,8%
3,6%
7,2%
9,5%
11%
Zone Euro
0,1%
0,7%
0,5%
1,2%
0,5%
0,4%
0,3%
Arabie
Saoudite
5,1%
6,3%
13,1%
20,8%
28,5%
27,8%
24,3%
Source : FMI
LUCAS Robert, Why doesnt capital flow from rich to poor countries , American Economic Review,
1990. Ce comportement inattendu des agents, dnomm paradoxe de Lucas, sexplique par plusieurs facteurs,
notamment une meilleure protection des droits de proprit et une plus grande liquidit des actifs dans les
conomies dveloppes.
3
Notamment par lintermdiaire du mcanisme du crdit hypothcaire rechargeable. Cela a accru leffet de
levier : le rapport entre capitaux propres et capitaux emprunts a continuellement baiss.
actions afin den soutenir les cours. La faiblesse des taux dintrt na pas incit les
entreprises amricaines rviser leur modle de financement par lendettement.
La faiblesse du taux dpargne prive a t accentue par une politique montaire
accommodante de la Rserve Fdrale (Fed) 4 et par une politique budgtaire expansionniste5 . Le
choix de ce policy mix tait dict par la volont de remdier au creusement des ingalits de
revenus 6 et dencourager laccession la proprit des mnages amricains : lacquisition de
patrimoines immobiliers a constitu, pour les mnages, un mcanisme dassurance sociale
important. De plus, les oprations militaires extrieures, la reconstruction de rgions frappes par
des catastrophes naturelles, les programmes de rductions dimpts et les plans de relance
successifs ont creus le dficit public.
Le dficit courant amricain a t financ par des transferts de capitaux dacteurs
privs et dacteurs publics. Ces flux de capitaux ont pour origine une abondance dpargne
dans les pays dont la balance courante est excdentaire. Ils se sont ports non seulement sur des
titres souverains (de 280 Md$ 480 Md$ entre 2001 et 2007) mais surtout sur des actifs privs
(de 545 Md$ 1150 Md$).
Tableau n 2 - Taux d'pargne (% PIB)
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Japon
26,9%
25,9%
26,1%
26,8%
27,2%
27,7%
28,8%
26,6%
Allemagne
19,5%
19,3%
19,3%
21,8%
22%
23,8%
25,9%
25,6%
Asie mergente
30,5%
32,2%
36,4%
38,3%
41,3%
43,9%
46,8%
47,7%
26,3%
25,7%
32,1%
35,6%
42%
43,1%
42,7%
41,9%
Moyen-Orient
Source : FMI
Le taux dpargne dun agent conomique est dtermin par le taux dintrt rel. Le taux directeur de la
Fed a t maintenu un niveau trs bas, proche de 1%, entre septembre 2001 et juin 2004.
5
De 2000 2008, le solde budgtaire amricain est pass de +1,6% -5,9% du PIB.
6
SAEZ Emmanuel, Striking it Richer: The Evolution of Top Incomes in the United States , Working
paper (2008). Le revenu moyen par tte a augment de 2,8% entre 2002 et 2006. Il a augment de 11% pour les
mnages appartenant au 1% les plus riches. Il a seulement augment de 0,9% pour les 99% restants.
7
Le rythme de croissance des recettes commerciales est en effet plus dynamique que la propension
consommer (sous-dveloppement du march intrieur) ou investir (frontire de lefficacit des investissements
productifs).
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Chine
216,2
292
409,2
615,5
822,5
1069
1531
Moyen
Orient
117,5
136,9
162,4
193,1
202,8
250,7
332,6
Russie
33,1
44,6
73,8
121,5
176,5
296,2
467,6
Inde
46,4
68,2
99,5
127,2
132,5
171,3
267,6
Brsil
35,6
37,5
48,9
52,5
53,3
85,2
179,5
Source : FMI
OBSTFELD Maurice, ROGOFF Kenneth, Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of
Common Causes , Confrence Santa-Barbara, Fed San Francisco, Novembre 2009.
14
Du point de vue de la thorie conomique, un dficit courant est compatible avec une croissance forte tant
quil peut tre financ aux mmes conditions conomiques de taux dintrt et de taux de change. On considre alors
gnralement que le dficit est soutenable.
15
BERNANKE Ben, The Great moderation , The meetings of the Eastern Economic Association, Fvrier
2004.
16
DAILAMI Mansoor et MASSON Paul, The new multi-polar international monetary system , Banque
mondiale, 2009.
Les origines complexes de la crise financire renvoient autant des facteurs microconomiques
(faillite du systme financier et lacune de la rgulation) qu des facteurs macroconomiques
(dfaillances de la politique montaire et dsquilibres mondiaux).
En effet, les afflux massifs de capitaux vers les Etats-Unis ont permis la croissance de
lendettement des agents privs. Ces liquidits abondantes ont contribu maintenir des taux
dintrt long terme historiquement bas (phnomne de conundrum 17 ). Ces conditions trs
accommodantes ont aliment les phnomnes de recherche de rendements (search for yield) et
de prise de risque excessif. Cette priode sest rvle atypique : la croissance na pas entran de
tensions inflationnistes dans la sphre relle malgr laugmentation du volume de la masse
montaire.
Les importations ont eu notamment un effet dflationniste sur les prix la
consommation et ont donn limpression que linflation tait matrise en dpit dune
augmentation du prix des matires premires. Cela a permis la Fed de maintenir durablement
des taux directeurs bas qui ont entran la formation de bulles, notamment sur le march
immobilier.
Labondance de liquidits inhrente aux dsquilibres des annes 2000 sest conjugue
dautres facteurs pour dclencher et propager la crise.
Encadr n2 Les diffrentes thories explicatives de la crise
Dans un rcent working paper 18 , quatre conomistes franais proposent une premire synthse
des diffrentes causes, mises en avant depuis deux ans pour expliquer les origines de la crise.
Crise
Causes
micro
Rgulation
Dfaillances rgulation
insuffisante
Causes
macro
Systmique
Dfaillances politique
Dsquilibres
montaire
mondiaux
Asset
Politiques de
shortage
changes
Manque de rsilience
Trois approches, qui ne sont pas mutuellement exclusives, peuvent tre identifies :
- Les analyses par les causes microconomiques pointent les risques et lendettement excessif, ainsi
que les dfaillances de la supervision financire.
- Les analyses par les origines macroconomiques de la crise mettent en avant les responsabilits
dune politique montaire trop accommodante et les flux dpargne vers les Etats-Unis pour financer
le dficit courant.
17
Le conumdrum (nigme) est lexpression employe par Alan Greenspan en 2005 pour dcrire un
phnomne de dconnexion des taux dintrt long terme des taux dintrt court terme : malgr une
augmentation de 200 points de base des taux dintrt directeur court terme en 2005, les taux longs ont baiss.
Cela a pour consquence un affaiblissement du canal de transmission de la politique montaire.
18
BNASSY-QUR Agns, COEUR Benoit, JACQUET Pierre, PISANI-FERRY Jean, The crisis: policy
lessons and policy challenges, Bruegel Working paper, 2009.
19
20
TRUMAN Edwin M., International Monetary System and Global Imbalances , FMI, janvier 2010.
Rapport annuel du directeur gnral de lOMC, 18 novembre 2009
21
22
1.3.3 Une reprise peu soutenue est susceptible de favoriser des politiques noncoopratives et protectionnistes
Dans lhypothse dune reprise peu soutenue et dun dcouplage entre pays dvelopps
et mergents, les conflits de rpartition de la richesse mondiale peuvent saccrotre.
Confrontes la monte du chmage, les principales conomies dveloppes peuvent tre
tentes dlever des barrires commerciales tarifaires et rglementaires. Les mergents,
quant eux, sont susceptibles dadopter des stratgies de dvaluation comptitive. La
coopration internationale a jusqu prsent limit ladoption de mesures protectionnistes dans le
cadre des plans de relance. Selon lOMC, les quelques mesures protectionnistes effectivement
adoptes ne concernent que 1% du commence mondial potentiel 23 .
Encadr n4 Buy American Act du plan de relance Obama (2009)
Lors de ladoption en 2009 du plan de relance aux Etats-Unis, le projet de loi prvoyait
initialement une clause Buy American privilgiant le fer et l'acier nationaux dans les projets de
travaux publics soutenus par des subventions fdrales. Face aux ractions de leurs partenaires
commerciaux, notamment des Europens, les Etats-Unis ont rendu cette clause inapplicable aux Etats
signataires de la convention de lOMC relative aux marchs publics, dont la France est signataire.
23
Rapport OMC-OCDE du 14 septembre 2009 au G20 sur le commerce et linvestissement remis aux
dirigeants du G20.
24
Le renminbi est ancr au dollar ; plusieurs devises asiatiques sont ancres un panier de devises (dollar,
renminbi, yen) ; le cours du yen est lui-mme en partie corrl celui du dollar par la technique de la zone
cible : la Banque du Japon dfinit des bornes de fluctuation acceptable du taux de change du yen par rapport au
dollar (et donc au renminbi) et intervient sur le march des changes quand ces limites sont dpasses.
**
*
2.1 Le G20 est une instance indispensable pour analyser et grer les
dsquilibres mondiaux
Pendant la crise, le G20 est devenu la principale enceinte internationale de coordination des
politiques conomiques. Il apparat comme le forum le plus pertinent pour voquer les
dsquilibres mondiaux, en particulier parce quil sappuie sur lexpertise du FMI. Toutefois, sa
composition et son format ne garantissent pas que le rquilibrage sera la cible prioritaire du
G20.
2.1.1 Laffirmation du G20 constitue une avance majeure pour la coordination
conomique mondiale, en particulier pour les balances des paiements
Le caractre global de la crise a confirm les limites du format G7/8 pour discuter des risques
inhrents aux dsquilibres mondiaux : le G7/8 ne runit pas tous les acteurs mondiaux du
rquilibrage. Lclatement de la crise financire lt 2007 et son aggravation lautomne
2008 ont soulign la ncessit dinclure les pays mergents dans les instances de
coordination traitant des taux de change, des balances des paiements et de la coopration
macro-conomique mondiale.
du
annexe n8). Le G20, la faveur de la crise, a lev les verrous qui entravaient la rforme du FMI.
Celui-ci a pu engager la rnovation de ses outils dintervention sur les balances des paiements.
Sur la base du rapport Brown issu du sommet de Londres (avril 2009), les chefs dEtat ont
accru ses ressources, amlior ses outils dintervention et lanc la rforme de la gouvernance du
Fonds :
les ressources du Fonds ont t triples (250 750 Md$) principalement pour accrotre
sa capacit aider les pays rquilibrer leur balance des paiements ;
les outils de soutien aux pays rencontrant des difficults de balance des paiements ont t
assouplis pour attnuer leur effet stigmatisant et adapts pour mieux tenir compte des
spcificits des balances des paiements (position dans le cycle, dterminants structurels,
ouverture des conomies, etc.). La cration de la ligne de crdit modulable (LCM) et
lassouplissement de la conditionnalit (cf. annexe n11) ont t perus comme une
avance dans cette direction par les pays mergents ;
les chefs dEtat ont acclr la rforme de la gouvernance du FMI, lance le 28 avril
2008 27 . La reprsentation des mergents, en particulier la Chine, doit tre renforce par un
transfert de quotes-parts des pays sur-reprsents vers les pays sous-reprsents hauteur
de 5% dici janvier 2011.
De plus, le G20 a confi au FMI la prparation dun rapport sur ses missions et son mandat
qui devrait tre remis avant la prochaine assemble gnrale annuelle doctobre 2010. Ce
document pourrait tre la base dun largissement de ses capacits daction pour rquilibrer les
balances des paiements.
Si lensemble de ces rformes est men bien, les actions du Fonds en faveur dun
rquilibrage macroconomique gnral pourront tre mieux acceptes et donc plus efficaces.
2.1.3 Les caractristiques du G20 ne garantissent pas quil lancera des travaux
approfondis sur le rquilibrage
La composition du G20 demeure un sujet de dbat pour la communaut internationale.
Dun point de vue politique et dmographique, lAfrique y est sous-reprsente alors que les
pays europens et mergents dAsie y sont surreprsents. La capacit de ce format prendre
des dcisions soulve des questions. Lhtrognit des conomies et les divergences
dintrts compliquent en effet la prise de dcision.
Sagissant des dsquilibres, le G20 prsente deux limites avres :
Certains acteurs des dsquilibres mondiaux sont absents, comme lEspagne et les PaysBas.
Le G20 ne garantit pas encore un niveau de confidentialit suffisant pour traiter plusieurs
dterminants des dsquilibres mondiaux : taux de change, SMI, commerce international.
Des contacts bilatraux ou plurilatraux entre les principales puissances conomiques
(excdentaires et dficitaires) semblent ncessaires.
Cette rforme vise renforcer la reprsentation des pays mergents grce trois leviers : (i) une nouvelle
formule de calcul des quotes-parts a t adopte ; (ii) une augmentation ponctuelle des quotes-parts de pays
actuellement sous-reprsents a t dcide ; (iii) une rvision des quotes-parts sera engage tous les cinq ans.
forte, durable et quilibre (Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth). Cet
accord-cadre constitue une premire tape importante. Toutefois, il nest pas juridiquement
contraignant.
2.2.1 Les dclarations de Pittsburgh tmoignent dune prise de conscience
concernant les risques dcoulant des dsquilibres
Le communiqu final du sommet de Pittsburgh par les membres du G20 tmoigne dune
volution des positions des grandes conomies sur les enjeux soulevs par les dsquilibres
mondiaux. En effet, les conomies dont les balances des paiements sont les plus dsquilibres
(excdentaires comme dficitaires) ont t en moyenne davantage touches par la crise. Une
aversion envers les dficits courants a gagn les grandes conomies dveloppes ainsi que les
mergents o les stratgies dauto-assurance par accumulation de rserves se sont renforces.
Plusieurs parlementaires amricains ont dclar que les Etats-Unis, principal pays dbiteur, ne
devait plus jouer le rle de consommateur en dernier ressort de lconomie mondiale. De son
ct, le gouverneur de la banque centrale de Chine, Zhu Xiaochuan a voqu les risques de
change supports par la Chine en raison de ses rserves de change libelles en dollars ainsi que
les diffrents scnarios de rquilibrage 28 .
Encadr n7 Les engagements favorables au rquilibrage (Sommet du G20 de Pittsburgh)
- Adopter des politiques macro-conomiques plus coopratives pour rduire les faiblesses internes des
pays du G20 ;
- Mettre en uvre des politiques macro-prudentielles pour viter les cycles dstabilisants du crdit et
du prix des actifs ;
- Promouvoir des comptes courants plus quilibrs sans entraver la libert des changes ;
- Mener des politiques montaires compatibles avec la stabilit des prix dans le cadre de taux de
change axs sur le march refltant les fondamentaux conomiques sous-jacents ;
- Entreprendre des rformes structurelles afin daugmenter les taux de croissance potentiels et au
besoin, damliorer les filets de scurit sociale ;
- Promouvoir un dveloppement conomique quilibr et durable afin de rduire les dsquilibres en
matire de dveloppement et de faire reculer la pauvret.
28
Discours du 3 juillet 2009. Il sagit dune allocution prononc titre personnel devant un centre de
recherche et de rflexion chinois
Lors de la runion des 6 et 7 novembre 2009 Saint-Andrews, les ministres des finances et
les gouverneurs des banques centrales des membres du G20 ont prcis les modalits de ce
processus et adopt un calendrier pour 2010.
Avant la fin du mois de janvier 2010, les pays du G20 devaient complter et transmettre au
FMI un formulaire 29 prsentant les stratgies de politique conomique de moyen terme et
les projections sur lesquelles elles sappuient.
Aprs avoir consult bilatralement les pays et dautres organisations internationales
(OCDE sur les politiques structurelles, Conseil de stabilit financire 30 sur le secteur
financier, OIT sur les marchs du travail), le FMI produira en avril 2010 un rapport
prsentant un scnario analysant la cohrence des politiques envisages. Le rquilibrage
sera probablement un axe fort des propositions du FMI.
Ce rapport servira de base une discussion au niveau ministriel en format G20 lors des
assembles de printemps du FMI et de la Banque mondiale.
En prvision du sommet du G20 en juin au Canada, le FMI aura pour mission de
recommander des ajustements renforant la cohrence des politiques conomiques
poursuivies par le G20. Lobjectif est dadopter des recommandations lors du sommet en
Core du Sud en novembre 2010.
Encadr n8 Le calendrier de l accord-cadre (Framework) en 2010
Janvier-Fvrier 2010. Transmission par pays dorientations de politique conomique 3-5 ans
Fvrier-Avril 2010. Analyse par le FMI et rdaction dun rapport initial sur les perspectives de
lconomie mondiale 3-5 ans
Avril 2010. Discussion des ministres des finances et des banquiers centraux du G20 sur le fondement de
lanalyse du FMI
Avril-Juin 2010. Rdaction par le FMI de scnarios conomiques par groupes de pays similaires et dune
analyse des implications en termes de dveloppement et de pauvret par la Banque mondiale
Juin 2010. Premier Sommet Runion des ministres des finances et de banquiers centraux puis des chefs
dEtat du G20 Dfinition des options de politique conomique retenues sur la base dun rapport de
synthse labor par les sherpas Publication des options retenues par les chefs dEtat.
Juin-Novembre 2010. Prcision et mise jour des options retenues par les chefs dEtat, avec lassistance
du FMI, de la Banque mondiale en particulier Possibilit pour les pays de mettre jour leurs
orientations de politique conomique.
Novembre 2010. Second sommet Runion des ministres des Finances et de banquiers centraux puis des
chefs dEtat du G20 Dfinition des recommandations de politique conomique.
La mise en uvre de cette procdure en 2010 constituera un test pour le G20 : elle mettra
lpreuve sa capacit inscrire la discussion sur les enjeux du rquilibrage de lconomie
mondiale dans la dure. Toutefois, la participation de la Chine cet exercice constituerait dj
une premire tape positive pour les pays les plus engags sur la question des dsquilibres
(France, Etats-Unis, Royaume-Uni, Canada).
30
2.3.1 En 2010, lagenda du G20 sera domin par le suivi des rformes de la
rgulation financire et la coordination des exit strategies
Le rquilibrage de la croissance mondiale pourrait passer au second plan des travaux
du G20. Les membres du G20 souhaitent donner la priorit au suivi de la rforme de la
rgulation financire et la coordination des stratgies de sortie des soutiens publics (exit
strategies). De plus, lagenda du G20 pourrait mme tre largi de nouveaux sujets. Plusieurs
Etats ont souhait porter le changement climatique lagenda du G20 aprs lchec du Sommet
de Copenhague 31 .
2.3.2 La bonne coopration de tous les acteurs nest pas assure, en particulier
sur la question des balances des paiements
Malgr lvolution amorce pour discuter des enjeux engendrs par des dsquilibres
persistants, la bonne coopration de lensemble des acteurs nest pas acquise. Dun ct, certains
pays comme lAllemagne et la Chine sont rticents lexamen en G20 des situations
conomiques nationales : ils souhaitent que leur modle de dveloppement ax sur les
exportations ne soit pas voqu dans cette enceinte. Dun autre ct, des pays mergents sont
rservs sur le rle confi au FMI dans le processus.
Toutefois, la question du traitement des pays europens reste le principal sujet de
divergences. A ce stade, les communiqus de Pittsburgh et de Saint Andrews nont pas
dfinitivement tranch lchelle danalyse. Plusieurs options sont envisageables : par zone, par
catgorie (excdentaires, dficitaires), par pays. Dune part, certains Etats souhaitent un examen
des situations nationales et voudraient que les dsquilibres au sein de la zone euro soient
voqus (cf. annexe n7). Dautre part, la Commission europenne, soutenue notamment par
lAllemagne, souhaite un examen au niveau des zones, en cohrence avec lexistence de la
monnaie unique ; elle sinquite galement de la concurrence entre des recommandations issues
de l accord-cadre et les mcanismes internes lUE, juridiquement contraignants comme le
Pacte de stabilit et de croissance (PSC).
Actuellement, un compromis semble se dessiner : les Etats membres et la Commission se
sont rpartis le remplissage du formulaire en fonction des comptences conomiques respectives.
La Commission envisage galement daccompagner les rapports nationaux dun rapport de
synthse pour la zone euro.
2.3.3 Des contraintes techniques fragilisent le processus
La mise en uvre oprationnelle de l accord-cadre est confronte des contraintes
techniques et administratives.
Le processus dpend de la qualit des informations transmises par les Etats membres du
G20. La liste des informations a t dfinie lors de la runion ministrielle de Saint
Andrews. Elle couvre tous les champs de la politique conomique : politique fiscale,
politique montaire, taux de change, rformes structurelles et de dveloppement.
Des retards dans les transmissions dinformations sont dores et dj prvus par le FMI.
Ils sexpliquent par un calendrier contraint. De plus, les capacits danalyse et dexpertise
31
A la suite dune initiative amricaine et britannique, le G20 traite uniquement du volet financier de la lutte
contre le changement climatique, en particulier son architecture et sa gouvernance sous lgide de la Banque
mondiale.
du FMI sont limites et le Fonds pourrait ne pas tre en mesure de produire une analyse
approfondie ds le sommet de juin. Selon plusieurs tudes de lOCDE, plusieurs membres
importants du G20 nont pas les capacits administratives et techniques de produire des
statistiques fiables dans tous ces domaines.
Un mcanisme de suivi des recommandations fait encore dfaut. Ses modalits doivent
faire lobjet dune discussion en juin 2010 au niveau des ministres des finances.
Principaux constats
Le G20 offre un cadre plus adapt pour examiner les risques des dsquilibres mondiaux
parce quil regroupe les principaux pays dficitaires et excdentaires.
L accord-cadre tablit une mthode pour examiner les dterminants et les risques des
dsquilibres mondiaux.
Les discussions devront reposer sur des contacts bilatraux et plurilatraux sur des sujets
ncessitant davantage de confidentialit : politique de change, balances des paiements, etc.
Cependant, le sujet des dsquilibres pourrait ne pas avoir une place centrale dans lagenda et
les recommandations mises par le FMI risquent de ne pas tre prises en compte par certains
pays mergents.
* *
*
Les dsquilibres ont leurs origines dans les modles de croissance des pays aussi bien
excdentaires que dficitaires. Le rquilibrage global ncessite donc que les diffrents acteurs
des dsquilibres mnent, de manire coordonne, des actions spcifiques lintrieur de leurs
conomies domestiques :
Les excdents rsultent du choix de modles de croissance tirs par les exportations.
Certains mergents ont accentu leurs avantages comparatifs en pratiquant des politiques
conomiques non-coopratives : leurs politiques de change fixe bloquent les ajustements
par les taux de change, leurs droits du travail respectifs ont des effets dflationnistes sur
certains marchs des pays dvelopps, la faiblesse de la protection des droits de proprit
facilite leur monte en gamme au travers des imitations. Dans la priode 2000-2007, ce
modle leur a permis de capter une part croissante des gains mutuels de lchange.
Les dficits rsultent dun modle symtrique au prcdent. Il repose sur la stimulation de
la consommation prive et publique par le canal de lendettement.
Ds 2006, le FMI a mis en vidence ces distorsions domestiques 32 . Ses recommandations
macro-conomiques formules loccasion de lexercice de consultation multilatrale 33
demeurent pertinentes. Elles identifient les principaux objectifs que les autorits publiques des
grandes zones doivent poursuivre. Le communiqu final du G20 Pittsburgh les reprend en
grande partie.
Les positions des membres du G20 sur ces recommandations devraient tre clarifies
dans les mois qui viennent. La fixation dobjectifs chiffrs serait souhaitable pour donner un
contenu plus oprationnel au processus de rquilibrage. Dans le prolongement de l accordcadre , le FMI pourrait proposer des fourchettes pour les grands agrgats conomiques internes
par zone ou par pays. Examines au niveau des chefs dEtat ou de leurs sherpas, ces cibles
pourraient devenir une feuille de route pour les membres du G20. Des objectifs chiffrs
pourraient aussi constituer la base dune surveillance par les pairs qui dboucherait, terme, sur
des rformes domestiques prises sous la pression des autres pays.
3.1.2 Une relance des ngociations commerciales contribuerait au rquilibrage
Le rquilibrage de la croissance mondiale suppose que chaque pays puisse tirer
pleinement profit de lessor du commerce international et de linsertion dans les flux
dchange. Cest pourquoi les membres du G20 ont raffirm leur refus du protectionnisme.
Dans cette perspective, trois options sont envisageables :
lachvement du cycle de Doha dans ses modalits actuelles. La conclusion dun accord
permettrait de scuriser plusieurs abaissements unilatraux de barrires douanires et
daboutir enfin sur le sujet de la facilitation des changes 34 . Nanmoins, les avantages en
attendre ne doivent pas tre surestims : la rduction progressive, au cours du cycle, du
primtre des ngociations 35 attnue mcaniquement la porte dun ventuel accord ;
ladoption dun nouvel agenda et dun nouveau cadre de ngociation plus ambitieux.
Le blocage actuel peut inciter proposer une sortie par le haut en largissant le
32
primtre des ngociations aux normes sociales et environnementales (cf. annexe n6). De
nouveaux sujets pourraient tre soulevs. Par exemple, lOrgane de Rglement des
Diffrends (ORD) de lOMC pourrait tre saisi sur de nouvelles bases : des saisines pour
non-respect des normes de lOrganisation Internationale du Travail (OIT) 36 , pour sousvaluation de sa devise nationale 37 ou pour non-respect des quotas dmission de gaz
effet de serre pourraient tre cres. Toutefois, cette perspective parat peu raliste car les
ngociations actuelles achoppent dj sur des points importants 38 . De plus, les partenaires
de la France considreraient ce type de propositions comme tant de nature
protectionniste ;
replacer les ngociations de Doha dans la perspective du rquilibrage conomique
global pour relancer les ngociations. Il conviendrait doprer un lien entre des sujets
strictement commerciaux et dautres dossiers conomiques. Par exemple, lUnion
europenne pourrait consentir un nouvel approfondissement de louverture de ses
marchs en change de mesures significatives sur les taux de change.
Solde courant
Solde commercial Chine
Solde commercial OPEP
2001
-398
-83
-40
2002
-459
-103
-35
2003
-521
-124
-51
2004
-631
-162
-72
2005
-748
-202
-93
2006
-803
-234
-107
2007
-726
-258
-126
2008
-706
-268
-178
Source : BEA
Dans les pays exportateurs nets de ptrole, laccumulation dexcdents courants importants a
eu des effets dstabilisants pour leurs conomies domestiques : fortes pressions inflationnistes,
bulles, allocation sous-optimale des investissements et renforcement de la corruption 39 .
Depuis le dbut de la crise, la baisse des prix du ptrole a permis un ajustement partiel des
dsquilibres. Elle a aussi fortement rduit certaines rserves de change. Par exemple, celles de
la Russie sont passes de 680 Md$ 380 Md$ de janvier 2008 juin 2009. Cela a entran des
36
Discours de Nicolas Sarkozy, Prsident de la Rpublique, le 15 juin 2009 au sommet de lOIT sur la crise
mondiale de lemploi.
37
MATTOO Aaditya et SUBRAMANIAN Arvind, Currency Undervaluation and Sovereign Wealth
Funds: A New Role for the World Trade Organization , Working paper, Banque mondiale, 2008.
38
Les ngociateurs divergent sur la dfinition de la formule de calcul de baisse des droits de douane, les
sujets agricoles et laccs aux marchs. De plus, ils sont lis par le principe de la ngociation unique , qui les
contraint signer un accord global et exclut les accords sectoriels.
39
Discours du 10 septembre 2009 de Dimitri MEDVEDEV, Prsident de la Fdration de Russie, En avant
la Russie .
chocs conomiques, politiques et sociaux dans plusieurs pays exportateurs nets (Russie,
Venezuela).
La spculation sur les marchs drivs du ptrole doit tre limite. Les positions prises
par certains oprateurs de march contribuent laugmentation des cours. De plus, elles
accroissent la volatilit des prix et dsincitent les producteurs investir pour augmenter
leurs capacits de production. Ce rationnement de loffre est un second lment
dexplication de la hausse des cours.
Les pays importateurs nets dhydrocarbures devraient renforcer leur efficacit
nergtique. Lchec du sommet de Copenhague sur le climat a loign la perspective
dune adoption rapide dun cadre commun de limitation des missions de carbone. Des
outils conomiques internes, comme par
n 4 - Les positions spculatives sur
exemple une fiscalit cologique, pourraient Graphique
les marchs ptroliers (Source : Institut Franais
tre envisags. La piste dune cration dune du Ptrole)
Mme sils ont connu une volution conjoncturelle, les dterminants ptroliers de la
formation des dsquilibres sont structurellement inchangs : la dpendance des conomies
lgard des hydrocarbures comme source dnergie, la raret de la ressource et une gestion
oligopolistique de loffre sur les marchs perdurent. Une reprise de lactivit se traduirait
mcaniquement par un retour des dsquilibres. Engager des actions sur ces dterminants est
donc ncessaire.
Le SMI issu des accords de Kingston sen remet aux transactions sur les marchs des
changes pour tablir les valeurs respectives des monnaies (cf. annexe n9). Dans les annes
1990, ce systme est devenu plus complexe : certains pays mergents ont choisi de se protger
contre les effets dun flottement gnralis des monnaies en ancrant leurs monnaies nationales
sur le dollar ou sur un panier de devises. Cela permet ces pays, sils ont une balance
commerciale excdentaire, daccumuler des excdents courants sans que leur monnaie ne
sapprcie. Quant aux Etats-Unis, ils sont seulement soumis une contrainte de soutenabilit de
la dette : ils peuvent rester dficitaires aussi longtemps que des flux de capitaux en provenance
des pays excdentaires financent leur dficit 40 . Dans les annes 1990, le SMI est devenu un
non systme 41 car il fait coexister plusieurs types de rgimes de change fixe et des rgimes
de change flottant.
Flottement pur
Rgimes intermdiaires
Le taux de change est en principe fixe, mais la parit de rfrence est modifie
rgulirement selon des paramtres prddtermins (crawling peg au sens
propre) ou de manire plus discrtionnaire (adjustable peg) afin de compenser
partiellement au moins les carts d'inflation avec le pays d'ancrage.
Les taux de change sont flottants, mais des interventions ponctuelles et/ou
coordonnes des banques centrales informent les marchs sur la parit considre
comme souhaitable. Il s'agit d'un flottement impur.
Flottement
administr
Flottement
indpendant
Flottement dirig
Lancrage des monnaies des pays mergents sur le dollar ou un panier de devises a galement
pour consquence de faire de leuro la principale variable dajustement des marchs des
changes 42 et de faire peser sur la zone euro lessentiel des cots dun ajustement du dficit
courant amricain. Une telle situation peut pnaliser des exportateurs de la zone euro. Un
40
Lorsque les flux de capitaux sinterrompent, le dficit nest plus financ. Cest une crise des balances des
paiements (voir annexe n8).
41
MATEOS Y LAGOS, Isabelle, The Debate on the International Monetary System , IMF, Novembre
2009.
42
Les volutions sur les marchs des changes sont des jeux somme nulle. Lapprciation dune devise
implique ncessairement la dprciation dune autre. Aujourdhui, ce mcanisme joue uniquement entre les devises
des pays dvelopps. Comme les monnaies des pays mergents sont ancres (directement ou indirectement) au
dollar, la faiblesse de la monnaie amricaine observe depuis 2001 se traduit par une apprciation de leuro, les
interventions de changes et la politique montaire des autorits japonaises ayant maintenu une sous-valuation du
yen jusqu la crise.
mcanisme de correction diffrent est ncessaire pour rpartir les cots dajustement des
balances des paiements et des taux de change entre les principaux acteurs de lconomie
internationale. Deux solutions techniques extrmes semblent devoir tre cartes :
-
Compte tenu de ces lments, loption privilgier est celle dune transition progressive
des pays en changes fixes vers des rgimes dancrage glissant. Ce systme intermdiaire
constitue un optimum de second rang par rapport aux deux prcdentes options. Les avantages
en attendre sont attnus : lvolution encadre de la parit permet daccrotre lgrement la
souplesse du SMI et de recrer une force de rappel facilitant le rquilibrage des balances des
paiements Toutefois, des distorsions introduites par les interventions de changes persisteraient.
Ce scnario constitue en revanche une hypothse de travail plus acceptable pour discuter avec les
mergents : la Chine a pratiqu par exemple un tel systme entre juillet 2005 et juillet 2008 43 .
Lancrage glissant pourrait constituer une premire tape vers un rgime de flottement libre qui
faciliterait louverture progressive du compte de capital de ces pays (cf. annexe n5).
3.2.2 Un mcanisme de gestion des
liquidits mondiales favoriserait la Graphique n 5 Liquidit et accumulations des
rserves de change
prvention des crises financires
Les dsquilibres des balances des paiements
sont intrinsquement lis laccroissement des
masses montaires nationales des principales
conomies et laccumulation de rserves de
changes. Pour limiter les risques rcessifs de cet
43
De juillet 2005 juillet 2008, les autorits chinoises ont remplac lancrage fixe du renminbi sur le dollar
en vigueur depuis 1995 par un ancrage glissant. La parit renminbi est pass de 8,68 yuan pour un dollar 7,66 yuan
pour un dollar : cela constitue une apprciation de 5,5% de la monnaie chinoise contre le dollar.
accroissement des liquidits, deux sries dinitiatives sont actuellement ltude. La premire
porte sur une meilleure gestion des liquidits des principales conomies internationales. La
seconde concerne un contrle direct des liquidits mondiales.
Lecture : Variation sur un an de la base montaire et des
rserves de change (en milliards de dollars).
Source : Conseil danalyse dconomique (2009)
Un accord de swap de devises entre deux pays prvoit que, lorsque la monnaie dun des deux pays subit
une baisse brutale de son cours (par exemple en raison danticipations ngatives dues une lecture dfavorable de la
situation de sa balance des paiements) le pays dont le cours de la monnaie baisse emprunte, dans sa monnaie, la
monnaie (relativement) forte du pays partenaire afin de maintenir le cours de sa monnaie et denrayer la dgradation
de sa balance des paiements. Plusieurs pays asiatiques (Core, Singapour) ont conclu des accords de swaps de
devises avec la Fed. Au cours de la crise financire, lutilisation de ces accords a permis de limiter la baisse des
devises asiatiques.
45
Lance au dbut des annes 2000, il sagissait lorigine dun ensemble daccords bilatraux de swap. Fin
2009, les pays de lASEAN, le Japon, la Chine et la Core du Sud ont ratifi un accord de multilatralisation de ces
accords de swap, qui entrera en vigueur le 24 mars 2010, portant le fonds durgence en devises mis en place par
linitiative de Chiang Mai 120 Md$.
46
Certains considrent quil ne sagit que de la rmunration du fait que les Etats-Unis font bnficier le
monde de leur systme financier. WILLIAMSON, John, Why SDRs could Rival the Dollar , Peterson Institute
for International Economics, 2009.
47
MATEOS Y LAGOS, Isabelle, The Debate on the International Monetary System , IMF, Novembre
2009.
48
Discours du 26 janvier 2010 pour louverture du Forum conomique mondiale de Davos.
On a rcemment constat une diversification du portefeuille en devises des banques centrales : la part du
dollar est passe de 65% 61,3% des rserves de change au cours de lanne 2009, alors que celle de leuro a
progress de 25,7% 27,9%, selon le FMI.
50
Plusieurs propositions ont t faites dans ce sens : le renforcement du budget europen par lmission
dune dette communautaire ou la mise en commun de lmission des dettes souveraines des Etats membres.
51
Zone euro : les politiques macroconomiques sous contrainte , La Lettre du CEPII, N266, Avril 2007
52
Lors du sommet annuel du Conseil de coopration du Golfe (CCG) en dcembre 2009, les Etats-membres
ont dcid l'entre en vigueur du trait sur l'union montaire : les gouverneurs des banques centrales du CCG vont
dfinir un calendrier pour la mise en place d'une banque centrale du Golfe, en prvision d'une monnaie unique.
53
Discours du gouverneur de la Banque populaire de Chine, M. Zhu, du 23 mars 2009.
- sont octroys la suite dune procdure multilatrale rigoureuse dont le critre principal est le besoin
mondial de liquidits et de rquilibrage ;
- permettent de se procurer des devises auprs dun autre pays mais ne permettent pas de rgler une
transaction avec ce pays ;
- peuvent tre utiliss par un pays dtenteur de DTS pour racheter sa propre monnaie ;
- peuvent tre utiliss dans les relations des pays avec le FMI et la BRI.
Destins remdier aux dficits des balances des paiements, en particulier ceux de la balance
amricaine, les DTS devaient se substituer au dollar dans une de ses fonctions : lquilibrage des balances
des paiements. Le systme de Bretton Woods, mme complt, nest pas parvenu leur donner ce rle.
La prfrence pour le dollar est trop marque pour quun autre instrument soit utilis pour le rquilibrage
des balances des paiements : les avoirs en dollar ont augment 5 fois plus vite que les DTS dans les
annes 1970. Les conditions dune substitution du DTS au dollar dans la fonction de rquilibrage
ntaient par remplies.
54
En octobre 2009, le Brsil a instaur une taxe gnrale de 2% (IOF) sur les flux de capitaux (hors IDE)
pour contenir lapprciation du real, qui grevait la comptitivit des exportations brsiliennes. En effet,
les taux dintrts proches de zro aux Etats-Unis incitaient les oprateurs de marchs emprunter des
dollars pour les placer sur des marchs plus rmunrateurs (carry trade), notamment dans les pays
mergents tels que le Brsil. En novembre 2009, le Brsil a t contraint de crer une nouvelle taxe de
1,5%.
Lors dun forum organis en Asie, le Directeur gnral du FMI a appel la mise en place de mesures
temporaires de contrle des capitaux pour prvenir la formation de bulles financires dans les pays
mergents, lies aux entres massives de capitaux spculatifs. Lexemple brsilien apparat comme une
alternative pragmatique la taxe Tobin 55 .
55
Propose en 1978 par James Tobin, cette taxe dun montant faible, proche de 0,1%, est prleve sur les
oprations dachat et de vente de devises et a pour objectif principal dattnuer les fluctuations de taux de change.
56
KRUGMAN Paul, The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008, Penguin, 2009.
les petits pays mergents excdentaires sont eux confronts des surcapacits de
production 57 ;
les grands pays mergents excdentaires comme la Chine et lInde ont quant eux identifi
des risques de surchauffe en raison de la faible capacit dabsorption des marchs et de la
dynamique renouvele des recettes dexportation. Le resserrement montaire adopt dbut
2010 et la sortie progressive du plan de relance sinscrivent dans ce cadre.
Opportunits
Risques
Prise de conscience des gains de la coordination Retour de lunilatralisme conomique
macro-conomique
Engagements pris par les chefs dEtat lors du Concurrence des autres sujets inscrits lagenda
sommet de Pittsburgh
comme les exit strategies et la rgulation
financire
Lancement de l accord-cadre pour une Non-coopration politique des Etats les plus
croissance forte, durable et quilibre lors de la dsquilibrs
runion ministrielle de Saint-Andrews
Appui du FMI pour la collecte, la synthse et Contraintes administratives et techniques
lanalyse des contributions des membres du G20
Politique
macro
conomique
Rgulation
financire
Pour tenir compte de la maturit des diffrents sujets de discussion en cours, la France
pourrait se proposer datteindre des rsultats diffrencis. Son objectif pourrait tre dobtenir de
ses partenaires du G20 :
des dcisions sur des dossiers bien avancs comme la surveillance macroconomique et
macro-financire ;
des accords de principe sur des leviers dont la mise en uvre sinscrit dans un horizon de
moyen terme comme une revue par les pairs, la lutte contre la volatilit du cours du ptrole
et louverture financire des pays mergents ;
le maintien dune discussion au niveau des chefs dEtat pour les sujets de long terme,
tels que la transition vers un nouveau cycle de ngociation commerciale et la rforme du
SMI.
Des incertitudes subsistent sur le rythme et la forme de la reprise en 2010. Dans ses
dernires prvisions 59 , le FMI anticipe un dcouplage : une croissance relativement
dynamique pour les pays mergents (plus de 7% en Asie mergente, 7,7% en Inde, 4,7%
au Brsil), mais faible pour les pays dvelopps (2,5% aux Etats-Unis, 1% pour la zone
euro).
Lanne 2010 est galement une anne lectorale importante pour plusieurs membres
influents 60 du G20 : les dynamiques politiques internes constituent donc un facteur de
risque pour le succs de la prsidence franaise du G7/8 et du G20.
Pour sassurer dun succs, la prsidence franaise doit dores et dj envisager deux
stratgies dactions en fonction de lvolution du contexte conomique et politique mondial :
-
Pour faire face lventualit dun contexte de ngociations dgrad, la France pourrait garantir des
rsultats moins ambitieux mais plus consensuels. Elle pourrait proposer comme conclusion positive sa
prsidence :
- une institutionnalisation plus pousse du G20, par exemple sous la forme dun protocole annex au
communiqu final sur le fonctionnement et le champ des travaux de cette enceinte ;
- une consolidation des liens entre le G20 et les institutions financires internationales, sous la forme de
propositions de projets de coopration prcis avec lOIT, lOMC, le FMI et la BM ;
- des amliorations sur le contenu des formulaires prvus par l accord-cadre partir des retours
fournis par les services du FMI et des administrations nationales.
59
Une telle ligne de ngociation serait de nature rassurer nos partenaires europens, en
particulier lAllemagne, sans pour autant empcher une discussion approfondie sur le
rquilibrage de lconomie mondiale. Au moment de la prsidence, cette position serait
galement susceptible de rallier le soutien de la Chine qui tient, elle aussi, ce que les travaux
dvaluation des politiques conomiques portent sur des zones et non sur des pays. Plusieurs
avantages sont en attendre. Cette proposition :
permet dviter toute redondance (voire toute concurrence) entre les outils de coordination
communautaires et le processus embryonnaire de surveillance multilatrale international ;
contribue, de faon pragmatique, lmergence dune reprsentation conomique
extrieure commune ;
sinscrit dans la continuit du prcdent exercice de consultations multilatrales du FMI :
des recommandations formules sur des critres fonds sur la situation conomique des
balances des paiements vont dans la bonne direction, mme si leur porte est attnue par
rapport un examen des situations nationales.
Un point de vigilance doit cependant tre signal. Plusieurs membres influents du G20,
comme les Etats-Unis et la Chine, souhaitent que les dsquilibres internes la zone euro soient
examins dans le processus de l accord-cadre . Certaines tudes du FMI sinscrivent dans
cette hypothse de travail : elles rangent lAllemagne du ct des excdentaires et examinent la
situation des pays dficitaires europens comme sils nappartenaient pas une union montaire.
Dans cette perspective, il importe donc de rappeler, dans les enceintes internationales, les
spcificits de lUEM. La France pourra mettre en avant que lUEM dispose de ses propres
outils de surveillance et de coordination des politiques conomiques pour discuter des
rquilibrages internes. A cet gard, la France pourrait suggrer la Commission europenne de
prparer un bilan du fonctionnement de ces mcanismes et des propositions damlioration. Un
tel livre blanc pourrait servir de base un argumentaire europen.
4.2.2 La consolidation de l accord-cadre contribuerait placer les problmes
des dsquilibres en haut de lagenda international
L accord-cadre sert laborer un diagnostic partag par les membres du G20 et formuler
des recommandations macroconomiques. Le renforcer permettrait de maintenir les
dsquilibres lordre du jour des discussions internationales au plus haut niveau.
Il sagit l dun facteur-clef pour la russite de la Prsidence franaise du G20. Dans
lhypothse dun environnement conomique et politique difficile, il permet de continuer
faire vivre la discussion internationale au niveau des chefs dEtat et maintenir la Chine
dans le dbat. Amener la Chine participer des discussions conomiques multilatrales
constitue en soi un objectif ambitieux pour la gouvernance conomique internationale.
Dans lhypothse dun environnement plus favorable, ce processus favorise la convergence
vers un diagnostic partag sur les risques engendrs par les dsquilibres mondiaux, tant au
niveau global, quau niveau national. Il sagit en outre dune premire tape vers des
recommandations conomiques. Enfin, cela renforcerait la matrise par les mergents des
codes stricts qui rgissent la communication en matire montaire, en raison de son impact
sur les marchs des changes.
Proposition n2 : Soutenir les prsidences canadienne et corenne pour faire russir le processus
lanc par l accord-cadre pour une croissance forte, durable et quilibre en 2010.
Plusieurs risques peuvent compromettre la russite du premier exercice. Les services du FMI
destinataires des premires contributions indiquent dj que les informations risquent dtre
partielles, dune qualit statistique mdiocre et de ptir de retards importants. En consquence, la
France doit veiller ce que le processus lanc par l accord-cadre soit effectivement
conduit jusqu son terme en 2010. Pour ce faire, la France pourrait proposer aux prsidences
canadienne et corenne de prendre une initiative conjointe pour attirer lattention de leurs
partenaires sur les avantages dun succs de cet exercice. Cette initiative pourrait tre utilement
relaye par une intervention coordonne des administrateurs europens au conseil
dadministration du FMI.
Proposition n3 : Relancer lexercice prvu par l accord-cadre dexamen par le FMI des
situations conomiques des membres du G20 sur la base, notamment, dun formulaire amend.
La dcision formelle de renouveler lexercice en 2011 devrait tre prise lors du sommet de
novembre 2010 en Core du Sud pour que la Prsidence franaise puisse sappuyer sur ce
processus pour ancrer son agenda. Lvaluation des rsultats de lexercice 2010 permettrait
de renforcer la lgitimit du processus et de favoriser son institutionnalisation. Il existe une
vraie attente chez les partenaires de la France. Une note dorientation pourrait tre demande la
direction du FMI en charge de la collecte et de lanalyse des donnes. Elle servirait de base de
discussion la runion ministrielle du printemps 2011.
4.2.3 Ds 2010, la France devrait mettre en avant les thmes quelle souhaite
inscrire son agenda de prsidence
Pour obtenir des avances concrtes en 2011, la France a besoin de faire merger ds 2010 les
dbats quelle souhaite aborder durant sa prsidence. Trois sujets apparaissent cet gard
prioritaires : (i) la rforme du SMI ; (ii) la modernisation financire des pays mergents ; (iii) la
russite de la rforme des quotes-parts du FMI.
Dans cette hypothse, les autorits franaises devraient veiller articuler les priorits quelle a
dj avances au sein du G20 avec la question du rquilibrage.
La promotion dun systme multipolaire est une priorit franaise aujourdhui bien
identifie. Laffaiblissement de la prdominance du dollar et lassouplissement des rgimes de
change fixe contribueraient amliorer le fonctionnement du SMI et viter que la zone euro
supporte seule les coquences dun ajustement du dficit courant amricain par une dprciation
du dollar.
Toutefois, il parat prmatur ce stade denvisager une discussion approfondie sur ce
sujet au niveau des chefs dEtat. Dune part, les principaux partenaires de la France ont
accueilli avec certaines rserves les perspectives ouvertes Davos par le Prsident de la
Rpublique. La question des changes reste une question trs sensible, pour la diplomatie
conomique et financire de la Chine notamment. Elle a tendance considrer quil sagit l
dune question strictement nationale. Dautre part, la rforme du SMI est un projet de long terme
dont les effets court terme sont complexes. Par consquent, une ambition trop affirme en 2010
pourrait se rvler contre-productive : la priorit doit tre de nourrir les dbats.
Pour prparer cette discussion, la France pourrait, dans ses relations bilatrales avec la Chine,
voquer la perspective, favorablement envisage Pkin, de la transformation graduelle du
renminbi en devise internationale de rserve.
Proposition n4 : Identifier des pistes de rflexion pour la rforme du SMI.
Afin de poursuivre la rflexion sans pour autant susciter de blocages chez ses partenaires, la
France pourrait diffuser avant le sommet du G20 au Canada en juin prochain un non-papier
identifiant les principales pistes de rflexion en dbat pour la rforme du SMI (cf. annexe n12).
Plusieurs options sont envisageables : souligner les dfauts du systme actuel, identifier les
proprits souhaitables dun SMI rnov ou bien encore approfondir lide dune transformation
du DTS comme monnaie internationale. Cette dernire solution prsenterait lavantage de
prolonger une rflexion avance depuis plusieurs mois par les autorits chinoises et russes.
En parallle, la France devrait proposer ses partenaires du G7 en avril 2011 dengager une
rflexion sur un format pertinent pour discuter, de faon confidentielle, des taux de change avec
la Chine.
La modernisation des secteurs financiers des pays mergents marquerait une avance
importante vers lachvement de la mondialisation financire. Ce processus exige des actions
de long terme. Mais il sagit dun axe prioritaire.
-
Les interactions, lchelle mondiale, entre des secteurs financiers sophistiqus et des
marchs financiers encore peu dvelopps gnrent des risques dont les autorits des Etats
mergents sont conscientes : fuite des capitaux, bulles, spculations illgales, etc.
Le faible dveloppement des secteurs financiers de pays mergents dj fortement
industrialiss est un des dterminants les plus importants de la formation des dsquilibres.
Acclrer leur volution permettrait de dissiper assez rapidement des risques dordre
systmique.
Promouvoir une modernisation des systmes financiers offrirait la France une voie
dtourne daborder avec les mergents deux questions sensibles : les rserves de change
et les rgimes de changes des pays mergents. En effet, la modernisation structurelle du
secteur financier est solidaire de louverture complte de leur compte de capital et du
flottement de leur monnaie.
Aprs les crises montaires et financires des annes 1990, une discussion sur louverture
financire des pays mergents est un dfi politique. Les expriences passes ont montr toute
la difficult et la complexit des rformes entreprendre. De plus, plusieurs pays, dont la Chine,
souhaitent ne pas aborder le sujet au niveau international, puisque cela les conduirait discuter
de leur taux de change.
Pourtant les avantages en attendre sont avant tout internes. La sous-valuation
artificielle durable dune monnaie a des effets ngatifs sur la croissance long terme dune
conomie : elle provoque de fortes distorsions dans les choix dinvestissement au profit des
grandes entreprises exportatrices et au dtriment des secteurs protgs o peuvent tre cres des
PME-PMI ; elle aboutit une inflation importante. Pour le moment, les secteurs financiers des
pays mergents se sont moderniss partiellement, par des oprations de croissance externe
(prises de participation dans des banques trangres) par la formation des lites financires
ltranger et par le recrutement de cadres dirigeants trangers. Ces initiatives ne permettent
nanmoins pas aux secteurs financiers de se dvelopper au rythme demand par la croissance de
lindustrie et des services non financiers.
Un atout dans la ngociation pour la modernisation des secteurs financiers mergents serait
de mettre en vidence leur contribution la croissance potentielle de long terme de ces
conomies : elle favorisera le dveloppement des PME-PMI et de la production destine aux
marchs intrieurs.
Un point de vigilance serait de prvoir des mcanismes de stabilisation et damortissement
des chocs financiers capables de rassurer les mergents sur limpact des flux de capitaux.
Proposition n5 : Lancer une mission dtudes pour identifier les modalits dune ouverture
financire russie des pays mergents
Les leons des crises des annes 1990 invitent privilgier une ouverture ordonne et
graduelle des comptes de capital des pays mergents. La mission dtudes pourrait avoir pour
objectif didentifier les bonnes pratiques, recenser les expertises et proposer des tapes pour
russir une ouverture financire.
Compte tenu des rticences de certains pays mergents, cette mission devrait tre confie
des personnalits capables de susciter un consensus. Le prix Nobel dconomie Paul Krugman
et le prsident brsilien Lula sont deux figures emblmatiques sur ce sujet mme
demporter lassentiment de nos partenaires. Spcialiste dconomie internationale, Paul
Krugman apporte un soutien prudent et modr louverture du compte de capital dans les pays
mergents. Ayant engag la modernisation de son pays, le prsident Lula dispose dune
exprience rare dans le domaine. Achevant son mandat la fin de lanne, il sera disponible au
premier semestre 2011.
Ce rapport devrait tre command lors du sommet coren de novembre 2010 afin de pouvoir
tre prsent en juillet 2011 et alimenter ainsi les changes au niveau des chefs dEtat lors du
sommet franais du G20.
La rforme des quotes-parts du FMI dcide Pittsburgh doit tre en principe acheve avant
le mois de janvier 2011. Elle prvoit le transfert de 5% des quotes-parts des pays sur-reprsents
vers les pays sous-reprsents, en particulier la Chine. Les modalits prcises de ce transfert
doivent encore tre prcises et sont en cours de ngociation. Ce sujet prsente un double enjeu
pour la France. Dune part, la France verra ses quotes-parts lgrement diminuer car elle est
lgrement sur-reprsente. Dautre part, lchec de cette rforme pourrait peser sur lagenda
franais : il serait peru par les pays mergents comme le signe dune rticence des Europens
prendre en compte leur monte en puissance.
Dans ces conditions, la France doit veiller ce que les ngociations engages au niveau des
ministres des finances avancent en 2010. Pour autant, il est souhaitable de ne pas compltement
dtacher la rforme des quotes-parts des discussions sur la rforme globale de la gouvernance du
FMI soutenue par la France : des marges de manuvre pour parvenir un accord plus ambitieux
doivent tre prserves, notamment sur la question de la redfinition des circonscriptions au sein
desquelles sont lus certains administrateurs du conseil dadministration du Fonds.
elle serait de nature rassurer certains de nos partenaires, notamment la Chine qui
refuse dentrer dans une discussion uniquement centre sur le taux de change ;
elle garantirait aux mergents quils nauraient pas pour seul interlocuteur le FMI ;
elle permettrait de lier entre eux des domaines et des sujets de ngociations qui sont
abords uniquement de faon sectorielle. Les avances en matire de coopration seront
plus grandes si des liens entre domaines sont possibles ;
elle participerait au renforcement de la lgitimit du G20 en dmontrant sa capacit
associer tous les instances de coopration internationale ses travaux.
Toutefois, en 2010, plusieurs points de vigilance doivent tre souligns. Dune part, des
avances dans la rforme des institutions internationales sont indispensables en 2010 pour
obtenir une dclaration dans le communiqu final du G20 en ce sens. Il convient donc de veiller
ce que les chantiers ouverts au FMI, la Banque mondiale et lOIT aboutissent.
Organisations
OMC
BM
OIT
OCDE
AIE
Thmes
Rapport sur lvolution des entraves au commerce international
Contribution sur laccs au secteur financier et aux systmes de scurit sociale
pays par pays
Contribution sur les distorsions introduites lchelon global par les diffrences
du droit du travail
Contribution sur la transparence des relations financires internationales
Contribution sur les ressources nergtiques et les risques auxquels elles sont
exposes.
dans de nouveaux termes la coordination entre ajustement interne la zone euro et rquilibrage
grce au soutien du FMI.
La prsidence franaise pourrait lever les rticences en largissant lapproche de ce sujet
aux missions du FMI. Elles ont besoin dtre prcisment redfinies. Le FMI a montr son
importance durant la crise et de nouveaux rles pourraient lui tre attribus : conseiller les
mergents dans la modernisation de leur secteur financier, proposer des alternatives aux
stratgies dauto-assurance, veiller une allocation optimale des liquidits mondiales, etc. Le
principe de la redfinition du mandat du FMI pourrait tre de ladapter lapparition de
nouveaux acteurs de la mondialisation ayant des spcificits prendre en compte. La redfinition
du mandat de linstitution pourrait dboucher sur un renforcement des DTS comme monnaie
internationale de rserves ou mme de transaction.
Proposition n12 : Faire participer les fonds souverains, chaque anne, des programmes de
prts aux pays en voie de dveloppement avec la garantie de la Banque mondiale.
Le dveloppement est tout la fois une priorit de la diplomatie conomique franaise et
un thme, pour le moment, peu abord au G20 : le lien entre dveloppement, dune part, et crise
ou dsquilibres conomiques, dautre part, est gnralement mal cern. Les pays en voie de
dveloppement semblent en effet lcart de la formation et des effets des dsquilibres.
Pourtant, la France pourrait proposer une initiative visant faire contribuer les rserves
de changes des projets de dveloppement. Elle pourrait en cela tre appuye par lInde, la
Chine et le Brsil : ces trois Etats se sont engags, depuis longtemps, sur la scne internationale
en faveur du dveloppement et possdent tous trois des rserves de change importantes.
La France pourrait proposer que les fonds souverains contribuent, chaque anne,
alimenter des projets dinvestissements dans les pays en dveloppement via les programmes
ddis de la Banque mondiale. Celle-ci dispose en effet de lexprience et de lexpertise
ncessaires pour garantir les investisseurs contre les risques de dfaut et pour donner des
assurances la communaut internationale sur la contribution relle des investissements au
dveloppement du pays. Il sagirait dune mesure limpact conomique limit mais la porte
politique importante. Les rserves de changes et les fonds souverains chargs de grer une partie
de ces rserves contriburaient directement un autre type de rquilibrage : le dveloppement
des pays pauvres.
**
*
Lieu
Washington
Juin 2010
Canada
Octobre
2010
Novembre
2010
A prciser
Core du Sud
FMI, BM
G7
G20
Fvrier
2011
Avril 2011
France
G20
Washington
FMI, BM
G7, G20
Mai 2011
France
G20
Juin 2011
France
G8 (+5)
Octobre
2011
Novembre
2011
A prciser
FMI, BM
G7
G20
France
Enceintes
FMI, BM,
G7, G20
G20
Agenda
- Runions ministrielles de printemps ;
- Etape pour l accord-cadre : rapport dtape.
- Runion ministrielle : dbut des discussions sur le
mcanisme de suivi des recommandations du FMI ;
diffusion dun non-papier sur le SMI ;
- 1er Sommet : tape pour l accord-cadre (examen
des recommandations).
- Assemble gnrale annuelle ;
- Runion ministrielle.
2e sommet :
- Lancement de la mission sur la modernisation
financire des pays mergents ;
- Ngociation finale sur la rforme des quotes-parts
du FMI.
- Runion ministrielle ;
- Evaluation de l accord-cadre
- Runions ministrielles de printemps ;
- Rflexion sur lassociation de la Chine aux
discussions du G7 en matire de change ;
- Discussion en G20 sur une mthode pour sortir du
cycle de Doha.
- Publication du rapport de la Prsidence franaise
sur la rforme de la gouvernance conomique
mondiale.
- Sommet : accord sur les modalits dun
retour/prennisation dun ancrage glissant du
renminbi ;
- Publication du rapport sur la modernisation
financire des pays mergents ;
- Proposition dune initiative conjointe G20/OPEP.
- Assemble gnrale annuelle ;
- Runion ministrielle.
Sommet :
- Adoption dun mcanisme de revue par les pairs ;
- Discussion sur une relance du cycle de Doha / une
nouvelle mthode de ngociation commerciale ;
- Dcision dune discussion au niveau des sherpas en
2012 dun calendrier de travail pour engager la
rforme du SMI ;
- Commande au DG de lOMC dune note
dorientation sur les hypothses envisageables pour
changer de cycle de ngociations.
Annexes
Proposition n2
Proposition n3
Propositions n4
Proposition n5
Proposition n8
Proposition n9
Proposition n10
Proposition n11
Proposition n12
Veiller ce que les dsquilibres soient examins au niveau des chefs dtat en
institutionnalisant les revues par les pairs au sein du G20
Organiser la contribution des diffrentes institutions internationales (OIT, OMC,
BM, OCDE, etc.) lexercice de surveillance multilatrale en tablissant des liens
plus prcis entre chacune delles et le G20
Prserver le libre-change en soutenant le suivi des mesures protectionnistes par
lOMC pendant la crise
Pour relancer le processus de Doha, demander la direction gnrale de lOMC
une srie de propositions pour faire voluer les mthodes, mandats et les
primtres des ngociations actuellement bloques
Lancer, en lien avec lArabie Saoudite et la Russie, une initiative conjointe G20OPEP pour promouvoir des mcanismes de rduction de la volatilit des cours du
ptrole
Prolonger la rforme des quotes-parts du FMI en lanant une rflexion sur
lvolution du Fonds pour mieux tenir compte du SMI en gestation et des besoins
spcifiques des conomies mergentes
Lancer, avec le Brsil, lInde et la Chine, une initiative pour faire contribuer les
fonds souverains, chaque anne, des programmes de prts aux pays en
dveloppement organiss par la Banque mondiale
48
2.2 Bundesbank
M. Guntram Wolff, END, DG ECFIN, Unit en charge de lconomie de la zone euro et de
lUEM
2.3 Banque centrale europenne
M. Marcel Fratscher, directeur de la division politique internationale
M. Thierry Bracke, directeur adjoint de la division Rgions voisines de lEurope
M. Michael Fidora, conomiste (division de la politique internationale)
Mme Martina Hornikova, conomiste (division de la politique internationale)
M. Georges Pineau, observateur rsident de la BCE au FMI
2.4 2.4 Banque des rglements internationaux
M. Herv Hannoun, directeur gnral adjoint
M. Dietrich Domanski, conomiste
M. Bruno Tissot, conseiller conomique du directeur gnral adjoint
3 INSTITUTIONS EUROPEENNES
3.1 Conseil de lUnion Europenne
Mme Odile Renaud-Basso, chef de cabinet adjoint du Prsident du Conseil Europen
3.2 Parlement europen
M. Pascal Canfin, dput europen
M. Jean-Pierre Gauzes, dput europen
3.3 Commission europenne
M. Declan Costello, DG ECFIN, chef de l'unit en charge de la coordination des rformes
structurelles
M. Bjoern Doehring, DG ECFIN, conomiste au sein de lunit en charge de la politique
montaire et de change des pays de la zone euro et des autres Etats membres
M. Jonas Fischer, DG ECFIN, conomiste au sein de lunit en charge de la coordination des
rformes structurelles
M. Jean-Franois Jamet, DG Concurrence, conomiste
Mme Valrie Laxton-Rouxel, DG ECFIN, chef de l'unit pour les conomies de l'Asie et de
l'Amrique, en charge du FMI et G7/8
Mme Mary McCarthy, DG ECFIN, conseillre du directeur en charge de la surveillance
conomique des Etats membres
Mme Stphanie Riso, conseillre de M. Joaquin Almunia, commissaire charg des affaires
conomiques et montaires
M. Nuno Sousa, DG Commerce extrieur, conomiste
4 ADMINISTRATIONS ETRANGERES
4.1 Trsor britannique
M. Mauro Giorgio Marrano, END, DG ECFIN, Unit en charge de la globalisation et de la
politique de dveloppement
4.2 Trsor espagnol
M. Luis Garcia Lombardero, END, DG ECFIN, Unit en charge de la coordination des rformes
structurelles
4.3 Trsor allemand
M. Holger Fabig, Chef de la division en charge G20, ASEAN et des pays mergents
50
52
AIE
BCE
BEA
BM
BRI
BP
Conseil ECOFIN
Crawling peg
CMFI
DG ECFIN
DTS
END
Exit strategies
Fed
FMI
IDE
IFI
LCM
OCDE
OIT
OMC
OPEP
ORD
PIB
PTNC
PSC
RMB
SME
SMI
UE
UEM
WEO
53
2001
8,3%
2,3%
2002
9,1%
2,9%
2003
10,0%
3,6%
2004
10,1%
4,9%
2005
10,4%
4,5%
2006
11,6%
5,1%
2007
13,0%
5,2%
2008
9,0%
3,0%
2009
8,5%
-1,1%
Source : FMI
54
EST
55
soumettre leurs plans de crdit la Banque populaire de Chine qui dfinit le montant maximal de
crdit trimestriel et annuel.
56
61
57
63
Les pays exportateurs de ptrole ont institu des fonds de stabilisation afin de lisser les revenus en dollar
trs volatils, dans un objectif de maximisation de la rente ptrolire globale. Dans la mesure o les matires
premires sont des ressources non renouvelables, la thorie conomique standard recommande quune partie des
revenus tirs de leur extraction soit pargne afin de lisser la consommation nationale inter-temporelle.
64
Le dollar reste dominant en tant que moyen de paiement international et dunit de compte (seules 14% des
transactions sur les marchs des changes ne font pas intervenir le dollar). En revanche, leuro est devenu la
principale monnaie en tant que rserve de valeur : le march des obligations internationales en euros dpasse
dsormais le march en dollars.
58
Les pays excdentaires ont galement diversifi le cadre institutionnel de gestion de leurs
rserves, en transfrant une partie des fonds souverains. Deux types de fonds souverains
peuvent tre distingus : les fonds souverains lis aux matires premires et ceux lis aux
interventions de change 65 . Au total, ils grent au total prs de 3000 Mds fin 2008, selon les
estimations du FMI. Le FMI et lOCDE ont lanc un groupe de travail international sur les
fonds souverains, qui a aboutit un accord sur les principes de linvestissement international
( Principes de Santiago 66 ).
2.2. Au plan externe, cet excs de liquidit alimente les bulles de prix
dactifs dans le reste du monde
Les choix dinvestissement des banques centrales des pays mergents excdentaires restent
dicts par la forte prfrence pour la scurit et la liquidit. Cet afflux de liquidit vers les bons
du Trsor amricains a exerc un effet sur les taux dintrt long terme, historiquement bas
aux Etats-Unis avant la crise financire. Ces liquidits trs abondantes ont t largement
investies dans les systmes financiers des pays dvelopps, plus profonds et liquides, notamment
aux Etats-Unis, o elles ont financ lendettement des mnages (particulirement dans le
secteur immobilier : prts Subprime), les effets de leviers des institutions financires et le
dficit budgtaire.
Leffondrement du march des Subprimes aux Etats-Unis lorigine de la crise financire a
montr quune pargne surabondante, place par les autorits publiques des pays mergents en
actifs non productifs (bons du Trsor, titres dagence publique de rhaussement de crdit, etc).,
tait source dinstabilit financire, accentue par les carences des superviseurs financiers dans
les pays dvelopps.
Les plus anciens sont le fonds de lEtat de Singapour (GIC) et dAbu Dhabi (ADIA), plus rcemment
plusieurs Etats mergents ont cr de telles structures : Chine (CIC), Russie
66
GAPP : Principes et pratiques gnralement reconnus.
59
conomies et pour le reste du monde. Il sagit dun sujet de proccupation majeure des autorits
montaires des rgions mergentes, notamment en cas de dprciation du dollar. Cette inquitude
explique pour partie leurs achats massifs de dollars afin dviter une dprciation brutale du dollar.
60
67
61
Lecture : Accords rgionaux (NTA) notifis lOMC, par anne dentre en vigueur et par types de produits concerns.
71
9me cycle de ngociations commerciales depuis 1947, 150 membres alors que la premire ngociation
commerciale regroupait en 1947, 23 pays.
72
Affrontement Nord-Sud sur lagriculture et le dossier du coton, et sur les nouveaux sujets dits de
Singapour, ayant conduit labandon des sujets de linvestissement et de la concurrence dans les marchs publics.
73
Symbolique, la SSM permet une application asymtrique des rgles du GATT en faveur des pays en
dveloppement. Il sagit dun sujet de blocage ente les Etats-Unis et les mergents (cf. importations de soja en
Chine).
74
Sur le dossier agricole, lUE a concd des avances dans le cadre de la rforme de la PAC ( bilan
sant ) aprs 2013 : suppression progressive des quotas laitiers, dcouplage des aidesLes ngociations en intraeuropen dbuteront en 2011.
75
LUnion Europenne a rcemment sign deux accords bilatraux, avec les pays de lAsean et la Core, et
est en cours de ngociation avec lInde.
76
Un accord de zone de libre-change entre les pays de lAsean et la Chine est au 1er janvier 2011. Il couvre
90% de leurs changes.
62
En Md
%PIB
2001
-27
0,1
2007
10
0,3
2008
-143
-0,7
All
P-B
Es
Ir
Md
%
Md
%
Md
%
Md
%
63
Gr
Po
It
Fr
Md
%
Md
%
Md
%
Md
%
-11
-7,1
-13
-9,9
-0,7
-0,1
26
1,8
-10
-6,5
-11
-8,1
-10
-0,8
15
1,2
-11
-6,6
-8
-6,1
-17
-1,3
7
0,8
-10
-5,8
-11
-7,6
-13
-0,9
10
0,6
-15
-7,3
-14
-9,5
-24
-1,7
-11
-0,4
-24
-11,1
-15
-10,0
-38
-2,6
-9
-0,5
-33
-14,2
-15
-9,4
-38
-2,4
-19
-1,0
-35
-14,4
-20
-12,1
-54
-3,4
-44
-2,3
Les dsquilibres internes la zone euro ont paru moins inquitants que les
dsquilibres mondiaux dans la mesure o les flux dpargne taient conformes avec les
enseignements de la thorie conomique. Un pays vieillissant, lAllemagne, dgage des
excdents et pargne, des pays en dveloppement (Espagne, Irlande, Grce, Portugal)
enregistrent des dficits et bnficient des financements 77 .
All
P-B
Es
Gr
Ir
Po
It
Fr
UK
1996-2000
98,6
97,6
99,0
96,8
99,5
98,5
97,3
98,6
97,1
77
Blanchard Olivier, Giavazzi Francesco, Current Account Deficit in the Euro Area. The End of The
Feldstein Horioka Puzzle ? , MIT Working paper, 2002.
64
Zone
euro
France
Espagne
Irlande
2001
2,4
2002
2,3
1,8
2,8
4,0
1,9
3,6
4,7
2,3
3,1
2,3
1,9
3,4
2,2
1,9
3,6
2,7
1,6
2,8
2,9
2008
3,3
3 ,2
4,1
3,1
Source : Eurostat
La situation actuelle de la Grce soulve des inquitudes plus fortes. Lvolution des
spreads entre les taux des titres publics (qui bnficient de la meilleure notation) met bien en
vidence dune part limpact de la crise et dautre part le ralentissement du processus de
convergence. Desmond Lachman de lAmerican Enterprise Institute a rcemment 80 soulign ce
facteur de fragilit de la zone euro.
Sur la scne conomique internationale, la situation des PIGS (Portugal, Italy, Greece,
Spain) place lUnion europenne et la zone euro dans une situation difficile. Des centres de
recherche aux Etats-Unis et en Asie incitent les autorits amricaines et asiatiques tirer parti
des dsquilibres internes de la zone euro et de lUnion europenne, en particulier de lexcdent
78
79
80
2010.
65
courant de lAllemagne, pour dissuader les pays europens de placer la question des
dsquilibres lagenda des G20.
Commission europenne, EMU@10. Successes and challenges after 10 years of Economic and Monetary
Union, Rapport, 2008.
82
Colloque du 6 avril 2009 organis par la Commission sur la reprsentation extrieure de lUnion
europenne.
66
change). Mais, la prsence de la prsidence tournante du Conseil (Espagne au 1er semestre 2010,
puis Belgique) na pas t dfinitivement tranche. Ces questions seront voques lors du
Conseil europen exceptionnel sur la relance organis par M. van Rompuy le 11 fvrier 2010
Bruxelles.
67
ANNEXE N8 : TYPOLOGIE DES CRISES FINANCIERES DES PAYS EMERGENTS DANS LES ANNEES 1990
Date
Change
Bancaire
Type de crise
Dette publique
Brsil
1994
Oui
Non
Oui
Indonsie
1997
Oui
Oui
Non
Core du Sud
1997
Oui
Oui
Mexique
1994 et 1997
Oui
Thailande
1997
Russie
Cot budgtaire
Fuite de
capitaux
Oui
Financire
Non
15%
Oui
Oui
50%
Non
Oui
Oui
27%
Oui
Oui
Oui
Oui
20%
Oui
Oui
Non
Oui
Oui
34%
1998
Oui
Oui
Oui
Oui
Non
Turquie
2001
Oui
Oui
Non
Oui
Oui
Argentine
1979, 1989,
1995, 2001
Oui
Oui
Oui
Oui
Oui
66
La valeur de chaque monnaie tant fixe par un poids dor, ce systme imposait une stabilisation
macroconomique.
84
Un pays qui enregistre un dficit commercial va perdre de l'or au bnfice de ses partenaires commerciaux,
ce qui contracte son offre de monnaie et amplifie celle du reste du monde, augmente ses taux d'intrt et favorise en
retour un afflux de capitaux trangers. L'excdent ainsi cr du compte financier contrebalance le dficit
commercial. De plus, la contraction de l'offre de monnaie rduit les prix domestiques, ce qui amliore la
comptitivit du pays et tend rtablir finalement son quilibre commercial.
85
Conformment la parit des pouvoirs dachat, les carts dinflation entre pays europens conduisit un
flottement de leurs monnaies pour galiser les prix entre eux.
86
Les monnaies taient convertibles en or, mais seulement entre banque centrale, les nouvelles rgles
imposant un taux de couverture-or des monnaies de 40 %. Normalement, la coordination des politiques montaires
nationales tait prvue par la confrence de Gnes de 1922 et devait pouvoir pallier la disparition de lajustement
automatique. Dans les faits, cette coordination fut dfaillante, en partie en raison du refus des Etats-Unis dy
participer.
67
87
Les changements de parit ncessitaient son accord et taient autoriss jusqu hauteur de +/-10%, quen
cas de dsquilibres fondamentaux . Ce concept, sans dfinition prcise, supposait simplement que une
persistance des dsquilibres de la balance des paiements rsultant de parits fixes non conformes aux
fondamentaux.
88
Le seigneuriage dsigne la pratique consistant pour un pays financer sa dette publique au moyen de la
banque centrale. Ce terme fait rfrence la pratique fodale autorisant les seigneurs battre monnaie sur leurs
fiefs.
68
Le paradoxe de Triffin aurait pu tre surmont par une politique de rformes destine
arrter la marche du SMI vers le dclin de linconvertibilit du dollar. Mais, les Etats-Unis, ont
refus de soumettre leur politique conomique nationale un objectif dquilibre international.
La hausse du dficit extrieur et de linflation contraignirent le Prsident Nixon mettre fin la
convertibilit or du dollar en 1971. En 1973, les principales monnaies se mirent flotter, flottement
entrin par les accords de la Jamaque en janvier 1976.
Lorganisation du SMI est rsume dans le triangle quilatral de Mundell (schma) dcoulant du
thorme dimpossibilit suivant : il est impossible de bnficier la fois des avantages de la convertibilit parfaite
(changes fixes), de la parfaite libert des mouvements de capitaux et de la totale libert de poursuivre des objectifs
de politique montaire purement internes.
90
La littrature conomique distingue trios gnrations de crises de change: les crises de premire
gnration (Krugman, 1980), sont lies aux dsquilibres macroconomiques, celles de deuxime gnration
(Obstfeld, 1994) peuvent tre auto-ralisatrices , et celles de troisime gnration (Pesenti et Tille, 2000)
renvoient galement aux imperfections des systmes financiers.
69
Sources : rapports des services du FMI; FMI : base de donnes du Rapport annuel sur les
rgimes et les restrictions de change (AREAER).
Note : la fin avril 2007.
91
DOOLEY Michael P., FOLKERTS-LANDAU David, GARBER Peter, The Revised Bretton Woods
System , International Journal of Finance and Economics, 2004
70
Missions
OIT
(1919)
BRI
(1930)
FMI
(1945)
BM
(1945)
OCDE
(1961)
G7
(1975)
OMC
(1995)
G8
(1998)
G20
(1999)
- amliorer laccs des hommes et des femmes un travail dcent et productif, dans des conditions de libert, dquit, de scurit et de
dignit.
- promouvoir les droits au travail, dencourager la cration demplois dcents, de dvelopper la protection sociale et de renforcer le dialogue
social dans la gestion des problmes lis au monde du travail.
- Assurer la coordination entre les grandes banques centrales du monde ;
- Prparer des accords du comit de Ble en matire de normes prudentielles applicables aux banques commerciales ;
- Centraliser la collecte et la publication de donnes statistiques sur lactivit bancaire et les marchs financiers.
- Assurer la stabilit du systme financier international (coopration montaire, stabilit des changes, systme multilatral des paiements)
- Faciliter l'expansion et l'accroissement du commerce mondial
- Mener une surveillance macroconomique multilatrale.
- Lutter contre la pauvret ;
- Soutenir les projets de dveloppement ;
- Dvelopper des investissements privs l'tranger ;
- Promouvoir l'expansion harmonieuse des changes internationaux et l'quilibre des balances des paiements.
- Soutenir une croissance conomique durable : emploi, niveau de vie
- Maintenir la stabilit financire ;
- Aider les autres pays dvelopper leur conomie ;
- Partager et comparer les expriences en matire daction publique et coordonner les politiques nationales et internationales.
- A lorigine : sommet entre les chefs dEtat des pays les plus industrialiss (depuis 1998, voir G8) ;
- Depuis 1998, seulement des runions ministrielles en format G7. En particulier G7 finances qui voquent la question des taux de change.
- Grer et contrler les Accords de libre-change mis en place par l'Acte final de l'Uruguay Round du 15 avril 1994 ;
- Arbitrer les conflits commerciaux entre Etats ;
- Elargir les champs du libre-change de nouveaux domaines par l'ouverture de cycles de ngociations ;
- Evaluer priodiquement les politiques commerciales des tats membres ;
- Evoquer les principaux enjeux de la mondialisation (conomie, politique, environnement, sant publique, terrorisme) ;
- Sommet entre les chefs dEtat (1 par an) ; deux types runions ministrielles : (i) Affaires trangres ; (ii) Autres thmatiques ;
- Promouvoir une discussion ouverte et constructive entre l pays dvelopps et les pays mergents sur les aspects cls de la stabilit
conomique ;
- Renforcer larchitecture financire internationale ;
- favoriser le dialogue sur les politiques nationales, sur la coopration internationale, sur les IFI ;
Statut
Agence
internationale
de lONU
Socit
anonyme
Institution
financire
lONU
Institution
financire
lONU
Groupe
informel
Groupe
informel
183
55
(banques
centrales)
185
de
185
de
Organisation
internationale
dtudes
conomiques
Groupe
informel
Institution
internationale
Membres
31
7
153
8
20
100
100
50
10
10
10
10
10
5,7
4,5
1,6
1,5
Total
491,3
Pour renforcer les rserves de change des Etats membres et injecter de la liquidit dans
lconomie mondiale, le G20 a galement dcid une allocation de DTS 92 hauteur de 283
Mds $ en deux temps, une allocation gnrale de 250 Mds $ (aot 2009) et une allocation
spciale de 33 Mds $ (septembre 2009).
92
Flexible credit Line (FCL) : cet instrument a remplac la facilit de liquidit court terme (FLC), mise en
place en octobre 2008, destine aux Etats menant des politiques macroconomiques solides mais confronts un
tarissement temporaire de liquidit sur les marchs internationaux des capitaux.
94
Le rapport de la Prsidence britannique du G20 (rapport Brown) proposait de diminuer son cot daccs et
de dfinir en amont une liste de pays ligibles.
95
Une rvision des quotes-parts a lieu au moins tous les cinq ans. La rvision de 1998 a abouti une
augmentation de 45 % des quotes-parts au FMI. Les rvisions intervenues en janvier 2003 et janvier 2008 nont pas
modifi les quotes-parts. La premire srie daugmentations ad hoc effectue en 2006, partie intgrante dun train
de rformes sur deux ans, a accru de 1,8 % le total des quotes-parts, au profit de quatre pays mergents sousreprsents (Chine, Core du Sud, Mexique, Turquie).
Le G20 de Pittsburgh a dcid un transfert des quotes-parts vers les pays mergents
et en dveloppement dynamiques dau moins 5% des pays surreprsents vers les sousreprsents dici janvier 2011, en sappuyant sur la formule actuelle.
Linterprtation de la formulation retenue est dlicate. Lajustement risque de porter sur les pays
europens, surreprsents. Cependant, la question du veto amricain 96 , qui na pas t voque
Pittsburgh, devra tre pose.
Encadr n 2 : Le systme des quotes-parts au FMI
Utilisations des quotes-parts
Les quotes-parts au FMI ont trois utilisations : 1. Elles dterminent la contribution financire de
chaque pays membre au Fonds ; 2. Elles fixent lallocation des droits de tirage spciaux (DTS)
et laccs des pays membres aux ressources du Fonds ; 3. Elles dterminent, avec les droits de vote de
base, les droits de vote des pays membres lors des assembles.
Formules de calcul
Depuis 1983, la quote-part de chaque pays est calcule selon plusieurs critres (PIB prix courant,
moyennes des rserves officielles, des paiements courants et des recettes courantes). En pratique, la
quote-part finale correspond rarement ce calcul. Le droit de vote de chaque pays est gal 250 votes
de base plus un droit pour chaque tranche de 100 000 DTS de quote-part. Les quotes-parts ont t
rgulirement augmentes depuis 1944 sans hausse simultane des droits de vote de base. Le droit de
vote des petits pays et des pays en dveloppement sest mcaniquement rduit.
96
Droits de vote (majorit qualifie 85%) : USA (16,7%), Japon (6%) UE : 32,4 %, dont Allemagne (5,88%),
France (4,85%) et Royaume-Uni (4,85%).
97
Aujourdhui le Conseil dadministration compte
24 chaises, or selon les statuts le Conseil dadministration comporte 20 chaises, exception rendue possible par une
dcision la majorit qualifie.
98
Organe consultatif, cr en1999 pour remplacer le Comit intrimaire des Gouverneurs mis en place en
1974, le CMFI, compos de 24 membres, formule des avis et rapports au Conseil des Gouverneurs.