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Internacional
En EE.UU., los principales ndices cerraron al alza en diciembre impulsados por cifras mejores a
lo esperado en el plano macroeconmico. Adicionalmente, la aprobacin de un paquete de
estimulo fiscal por US$ 858 mil millones, que dara un nuevo impulso a la economa, y la decisin de la FED de mantener la expansin monetaria, tuvieron un impacto positivo en el mercado burstil estadounidense.
Diciembre 2010
Contenido
Internacional
Per
Portafolio Sugerido
Acciones Recomendadas
2
4
5
6
En Europa, los ndices ms importantes mostraron rendimientos positivos en diciembre tras las
medidas adoptadas por el BCE con miras a evitar una mayor propagacin de los temores por
los problemas fiscales que enfrentan Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa, entre otros.
En Asia, los principales ndices accionarios cerraron mixtos en diciembre al tiempo que indicadores econmicos mejores a lo esperado fueron contrarrestados por temores de un endurecimiento de la poltica monetaria en China.
En Latinoamrica, los principales ndices de la regin cerraron al alza en diciembre a excepcin
de Chile, apoyados en cifras mejores a lo esperado en el plano macro y a un avance en la cotizacin de las principales materias primas. En este contexto, el IGBVL (Per), el IPSA (Chile) y el
Merval (Argentina) se ubicaron entre los diez ndices mas rentables a nivel mundial.
Local
En el plano econmico, el PBI creci 8.3% en octubre, por debajo del 9.3% esperado por los
analistas. Cabe sealar que el crecimiento acumulado de la economa, en los primeros diez
meses del ao, se sita en 8.7%. Por su parte, la inflacin medida a travs del ndice de precios
al consumidor cerr el ao en 2.1%, en el centro del rango meta del Banco Central.
En este contexto, los mercados locales cerraron el ltimo mes del ao al alza, guiados adems
por el fuerte incremento en la cotizacin de los metales base. El ndice IGBVL registr un incremento de 9.4% en diciembre y 64.9% YTD, mientras que el ISBVL registr un incremento de
8.0% a diciembre y 41.6% YTD. Por su parte, el INCA subi 9.0% en diciembre y 56.4% durante el 2010.
Los sectores que ms destacaron durante el mes fueron juniors y minera. Por su parte, el sector
agroindustrial tambin avanz debido al fuerte incremento en el precio del azcar, del orden de
5.5% en diciembre y 29.5% en el 2010.
Anlisis BCP
Gestin de Activos
Daniela Door
ddoor@bcp.com.pe
Paolo Durand
pdurand@bcp.com.pe
12.1%
Merval
8.0%
Dow Jones
6.5%
Nasdaq
6.2%
Euro stoxx 50
5.4%
S&P 500
5.2%
IPC
4.7%
IGBC
Nikkei
Shangai Composite
3.8%
2.9%
BOV
IPSA
2.4%
-0.6%
-2.1%
Fuente: Bloomberg
Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos que se
indique lo contrario. Ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida a, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso
del BCP. Informacin adicional est disponible a su solicitud. La informacin contenida en el presente reporte se considera proveniente de fuentes confiables, pero el BCP no garantiza su completitud ni
su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la informacin disponible y estn sujetos a modificacin sin previo aviso. La evolucin pasada no es indicador de resultados
futuros. Las inversiones y estrategias aqu discutidas pueden no ser tiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio
pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.
INTERNACIONAL
16.0%
16.9%
Var % YTD
14.0%
12.8%
11.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
6.5%
6.2%
5.2%
4.0%
2.0%
0.0%
S&P 500
Dow Jones
Nasdaq
Finalmente, otras cifras mejores a lo esperado correspondientes a noviembre mejoraron las expectativas del mercado, incluyendo: i) el crecimiento del crdito de
consumo; ii) las ventas minoristas; iii) el ndice de produccin industrial; y iv) los
ingresos personales.
Fuente: Bloomberg
7.84%
Telecommunications
7.59%
Basic Materials
4.93%
4.31%
Industrials
3.95%
Technology
3.38%
Health Care
3.04%
Utilities
2.41%
Consumer Services
2.10%
Consumer Goods
2.01%
Los principales ndices en Europa cerraron al alza impulsados por una menor aversin al riesgo entre los inversionistas tras las medidas adoptadas por el BCE con
miras a evitar una mayor propagacin de los temores por los problemas fiscales
que enfrentan ciertos pases (Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa, entre otras). Entre
las medidas del BCE, destacaron el anuncio confirmando la compra de bonos del
gobierno portugus, espaol e irlands, un mayor inters por ampliar el fondo de
rescate de emergencia para pases con problemas de este tipo y el mantenimiento
de una poltica monetaria laxa, con fines de seguir estimulando la recuperacin
econmica de la regin. Todo esto en un contexto en el cual la agencia calificadora
Moodys coloc en revisin el rating de la deuda soberana espaola y recort la
calificacin de Irlanda en cinco niveles, adems de otorgarle una perspectiva negativa a la calificacin de la deuda soberana griega.
Var % YTD
14.3%
15.0%
9.0%
10.0%
5.4%
6.7%
5.4%
5.0%
3.4%
0.0%
Euro stoxx 50
-5.0%
FTSE 100
Sin embargo, cabe mencionar que no todas las noticias fueron favorables. La recuperacin del mercado laboral es an dbil y errtica, lo que se reflej en el aumento inesperado de la tasa de desempleo en el mes de noviembre (9.8%). Adicionalmente, se observa una lenta recuperacin del sector inmobiliario, que en noviembre mostr una cada en el ndice de precios de vivienda Case/Schiller, al igual que
en las ventas de viviendas (tanto nuevas como de segunda). En este contexto, el
S&P 500 (+5.2%), el Dow Jones (+6.5%) y el Nasdaq Composite (+6.2%) subieron, sobre la base de una mejora en las expectativas de desempeo econmico
futuro.
Desempeo de los mercados de Europa
Fuente: Bloomberg
20.0%
CAC-40
DAX
-3.3%
-5.8%
-10.0%
Fuente: Bloomberg
6.48%
5.84%
Technology
5.09%
Utilities
3.71%
Basic Materials
3.33%
Health Care
3.07%
Consumer Services
1.60%
Consumer Goods
Financials
1.16%
0.39%
Telecommunications
-1.22%
Fuente: Bloomberg
INTERNACIONAL
Asia: Desempeo de ndices
20.0%
Dic-10
16.7%
Var % YTD
15.0%
10.0%
5.0%
4.4%
2.9%
0.0%
Nikkei
-4.0%
-5.0%
Shangai Composite
Sensex
-2.1%
-10.0%
-15.0%
-15.8%
-20.0%
Fuente: Bloomberg
58
57
56
55
54
53
52
51
50
49
48
6.00
5.00
4.00
3.00
1.00
Oct-10
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Ago-10
Jun-10
Abr-10
May-10
Feb-10
Mar-10
Ene-10
Dic-09
0.00
Dic-10
65.0%
Var % YTD
60.0%
47.8%
50.0%
33.1%
36.1%
30.0%
20.0%
20.0%
10.0%
3.8%
-0.6%
4.7%
0.0%
-10.0%
En Japn, el Nikkei (+2.9%) cerr en terreno positivo impulsado por una cifra mayor a la esperada en el PBI anualizado del 3T10 y luego que el banco central japons mantuvo sus tasas de inters en mnimos histricos. Finalmente el Sensex
de India (+4.4%) cerr al alza, luego que la produccin industrial de octubre creci
10.8% YoY, mayor al 8.5% estimado por el consenso de analistas. Asimismo, el
banco central decidi mantener las tasas de inters en 5.3% contrarrestando cualquier temor de inflacin.
Desempeo de los mercados de Latinoamrica
2.00
Fuente: Bloomberg
40.0%
Los principales ndices de Asia cerraron mixtos en diciembre al tiempo que indicadores econmicos mejores a lo esperado fueron contrarrestados por temores de
un endurecimiento de la poltica monetaria en China. Durante noviembre se produjeron tres incrementos sucesivos en la tasa de encaje, a inicios de diciembre se
anuncia oficialmente el cambio en poltica monetaria de moderadamente laxa a
prudente, y por ltimo, a fines de diciembre la sorpresiva decisin del banco central de incrementar sus tasas de inters (su primera alza en dos aos como respuesta a un aumento por encima de lo esperado en la cifra del IPC de noviembre),
todo esto para evitar un sobrecalentamiento en la economa. En este punto, cabe
mencionar el efecto que ha tenido el aumento sostenido del ndice de manufactura mensual (una lectura mayor a 50 en el ndice indica una expansin) en la tasa
de inflacin de China (observar grfico). Dado este contexto, el Shanghai Composite (2.1%) cerr en terreno negativo
IGBC
IPSA
IPC
8.0%
12.1%
2.4%
-1.1%
BOV
Merval
IGBVL
Fuente: Bloomberg
173.6%
102.1%
69.7%
61.0%
56.2%
54.4%
54.3%
49.2%
PSEI (Filipinas)
45.6%
Merval (Argentina)
45.0%
Fuente: Bloomberg
PER
Los mercados locales cerraron el ltimo mes del ao fuertemente al alza, guiados,
160%
80.0
140%
60.0
120%
40.0
100%
INCA
Dic-10
Oct-10
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Ago-10
Jun-10
Abr-10
May-10
0.0
Feb-10
60%
Mar-10
20.0
Ene-10
80%
180%
IGBVL
ISBVL
Fuente: Bloomberg
Indice
Subsector Juniors
132.59
del 9.3% esperado por los analistas en un contexto en el cual las actividades no
primarias disminuyeron su ritmo de crecimiento. En este sentido, el sector construccin creci (+10.7%), la menor tasa desde enero, mientras que el sector
manufactura avanz (14.7%). A octubre, el crecimiento acumulado de la economa se sita en 8.7%; no obstante, se espera cierre el ao con una tasa algo
menor a 9.0%. Por su parte, el ndice de precios al consumidor (+0.01%) no
registr mayores cambios en noviembre con respecto al mes anterior, mientras
que para el mes de diciembre alcanz +0.18% (la menor tasa para dicho mes
desde el 2006), cerrando la inflacin anual en 2.1%.
Los sectores que ms destacaron durante el mes fueron juniors y minera, en
lnea con la mayor cotizacin del cobre. Entre las acciones de mejor desempeo
en el mes se encuentran, Cerro Verde (+31.1%) y SCCO (+15.5%). Por su parte, el sector agroindustrial tambin avanz debido al fuerte incremento en el precio del azcar, el cual subi 5.5% en diciembre y 29.5% en el ao. Casa Grande
(+17.4%) y Tumn (+11.7%) fueron las acciones que lideraron el sector.
Sector Mineras
5,100.82
16.0%
Hechos de Importancia
Sector Agropecuario
1,077.81
13.6%
1,763.41
11.7%
1,188.10
7.6%
Subsector Electricas
1,253.68
7.3%
523.62
6.2%
Sector Servicios
Sector Industriales
879.54
4.9%
Subsector Telecomunicaciones
199.32
3.3%
728.22
2.7%
1,198.64
0.5%
Fuente: BVL
Perdedoras
Rio Cristal
84.2%
-9.9%
Altura Minerals
75.0%
Record
-7.2%
NC&F Inversiones
41.0%
Volcan A
-7.2%
39.5%
Buenaventura
-6.5%
San Jacinto
33.3%
Banco Continental
-6.1%
Fuente: Bloomberg
presa Inmobiliaria Milenia S.A. realiz una oferta pblica de 26.3 millones de acciones con derecho a voto a un precio base de S/. 5.06. En el sector agroindustrial, ProInversin suspendi la venta de acciones de la azucarera Cayalt debido a
una medida cautelar emitida por el Primer Juzgado de Chiclayo. Cabe sealar que
la subasta fue inicialmente establecida para el 30 de diciembre del 2010 y se
esperaba ofertar 5.5 millones de acciones a un precio base S/.1.20. En otras noticias, el Congreso aprob una ley que extiende el plazo para la venta de acciones
que el Estado posee en las azucareras Pomalca y Tumn. De acuerdo a ProInversin, se espera que la venta de acciones de las empresas se concrete durante el
primer semestre del 2011, en la medida que la ley de extensin de proteccin de
las azucareras no prospere (a comienzos de enero el Ejecutivo observ la ley que
extenda la proteccin a las empresas, abriendo el camino para su venta).
En el mbito minero, la principal empresa aurfera del Per, Buenaventura, registr
200%
150%
100%
Dic-10
Oct-10
Jun-10
Ago-10
Dic-09
Feb-10
Abr-10
Oct-09
Jun-09
Ago-09
Feb-09
Abr-09
Dic-08
Oct-08
0%
Ago-08
50%
Contrato 11
Agro. Pesca 0%
2%
Consumo
10%
Minera
40%
Hidrocarb.
0%
Bancos
20%
Elctricas
8%
Construcc
20%
Construccin:
Durante los primeros tres trimestres del 2010, el sector construccin mostr un
crecimiento promedio de +18.3%, vindose impulsado por la ejecucin de proyecNota: El Portafolio Sugerido Renta Variable Per de- tos de inversin privada y el mayor gasto pblico. Se espera que el sector sea uno
bera considerarse como una porcin del portafolio de los principales motores de crecimiento de la economa peruana en el 2011 y a
global de cada cliente. La diversificacin por clase de mediano plazo. En esa lnea mantenemos expectativas de crecimiento del orden de
activo del portafolio global depender del perfil de
10.3% y 9.0% en el 2011 y 2012, respectivamente. El crecimiento se ver impulinversin de cada cliente. El lmite mximo de exposicin sugerido por accin es 5% del portafolio global sado por: i) un alto nivel de inversin en proyectos de infraestructura y servicios; ii)
el desarrollo de proyectos inmobiliarios destinados a reducir el dficit habitacional; y
del cliente.
iii) el mayor monto en cartera para proyectos de inversin privada ($42 mil millones
a ejecutarse del 2011-2014), entre otros. La participacin del sector en la cartera
recomendada se sustenta en la posible revisin al alza de tasas de crecimiento del
sector y nuevos proyectos, los que tendran un mayor impacto relativo a otros sectores relacionados a demanda interna.
Composicion sectorial
Port Sug.
Agrarias*
Consumo
Bancos
Construccin
Elctricas
Hidrocarburos
Minera
Juniors
Pesca
2%
10%
20%
20%
8%
0%
40%
0%
0%
IGBVL
INCA
5%
4%
12%
16%
7%
7%
42%
5%
2%
3%
3%
24%
7%
2%
2%
59%
0%
1%
Elctricas:
La generacin elctrica mostr un crecimiento de +8.8% en el 2010, sustentando
dicho avance en el mayor consumo de familias y la recuperacin de la actividad
industrial durante el ao. La dinmica de la actividad econmica local continuar
generando una mayor demanda por energa elctrica. Asimismo, el crecimiento del
sector tambin est reflejado en el mayor dinamismo en las actividades de expansin de capacidad tales como la hidroelctrica Santa Rosa (Luz del Sur), Ilo
(Enersur), Curibamba (Edegel) y la II Etapa de ampliacin de la hidroelctrica Machupicchu (Egemsa).
La participacin del sector en la cartera recomendada se sustenta en su carcter
defensivo y atractivo retorno por dividendos.
Consumo Masivo:
El sector se ha visto beneficiado del crecimiento del consumo privado de 6.0% YoY,
luego de la fuerte desaceleracin observada desde fines del 2008 hasta el 3T09, y
el avance del empleo que hacia agosto del 2010 mostr un avance de +7.4%. Su
participacin en la cartera se sustenta en su carcter defensivo.
Bancos:
La participacin en el sector se sustenta en el potencial de crecimiento de las colocaciones a ritmos pre-crisis (hasta set-10 registraron un incremento de 17%), los
controlados niveles de morosidad y menores provisiones esperadas; as como por
el an bajo nivel de bancarizacin que soporta el potencial de crecimiento.
Sector
Minera
Buenaventura
Soc. Minera Cerro Verde
Minsur
Volcan Ca. Minera
Ca. Minera Milpo
Gold Fields La Cima
Ca. Minera Atacocha
Soc. Minera El Brocal
Construccin
Cementos Lima
Cementos Pacasmayo
Graa y Montero
Ferreyros
Aceros Arequipa
SiderPer
Energa
Edelnor
Luz del Sur
Edegel
EnerSur
Hidrocarburos
Refinera La Pampilla
Alimentos y Bebidas
Alicorp
Pesca
Austral Group
Agrarias
Casa Grande
Recomendacin
Comprar
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Cerro Pasco desde las 12,500 a 20,000 TPD en los siguientes aos (se alcanzara
al 2017 y demandara una inversin superior a US$ 300M).
Milpo (Valor Fundamental: S/. 9.20, Escenario Optimista: S/. 11.15, Escenario
Pesimista: S/. 6.42)
6.42 )
Agresivo plan de crecimiento a largo plazo, tanto en sus operaciones actuales
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener
Comprar
Mantener
Mantener
Vender
Por otro lado, la compaa cuenta con otros proyectos importantes a mediano
plazo como es el caso de Hilarin, proyecto de carcter polimetlico, que se convertira en la sexta unidad minera del Grupo Milpo hacia el ao 2013 (14% del
valor fundamental). Asimismo, existe una gran expectativa sobre los avances en el
proyecto a tajo abierto denominado Megaproyecto Chapi (7% del valor fundamental), que producira concentrados hasta un ritmo de 50,000 TPD.
Ferreyros (Valor Fundamental: S/. 4.50, Escenario Optimista S/. 5.09, Escenario
Pesimista: S/. 3.18)
3.18 )
El valor fundamental de Ferreyros se sustenta en el importante nivel de inversin
cin y los mayores proyectos de infraestructura en el pas para los prximos aos
que daran como resultado una mayor demanda por productos largos de acero,
como las barras de construccin. Este dinamismo traera consigo un aumento en
los volmenes de venta de la empresa de +8.2% (2011) y +7.2% (2012) dada
la alta participacin de mercado (60%) en aceros largos.
Asimismo, esperamos que a medida que la empresa culmine sus proyectos de
ampliacin de capacidad de acera y laminado (2013), sta ira beneficindose de
mayores mrgenes por el menor peso de la importacin de barras de construccin
sobre el total de sus ventas.
Sector
Minera
Buenaventura
Soc. Minera Cerro Verde
Minsur
Volcan Ca. Minera
Ca. Minera Milpo
Gold Fields La Cima
Ca. Minera Atacocha
Soc. Minera El Brocal
Construccin
Cementos Lima
Cementos Pacasmayo
Graa y Montero
Ferreyros
Aceros Arequipa
SiderPer
Energa
Edelnor
Luz del Sur
Edegel
EnerSur
Hidrocarburos
Refinera La Pampilla
Alimentos y Bebidas
Alicorp
Pesca
Austral Group
Agrarias
Casa Grande
Recomendacin
tor construccin y minera para los prximos aos, por lo que estimamos que los
volmenes de ventas de la empresa mostrarn un crecimiento de 7.5% y 6.9%
para el 2011 y 2012, respectivamente. Asimismo, creemos que los precios del
mercado local deberan seguir la tendencia de recuperacin de los precios a nivel
internacional.
Comprar
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Luz del Sur (Valor Fundamental: S/. 7.18, Escenario Optimista: S/. 8.03, Escenario Pesimista: S/. 6.41)
6.41 )
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener
Comprar
Mantener
Mantener
Vender
energa. Asimismo, la diversificacin de ingresos a travs de nuevos Power Purchasing Agreement (PPA) con empresas como Chinalco y Antamina, garantizan un
incremento en la demanda superior a los 180MW, que seran clave en garantizar
flujos estables para la empresa. En cuanto a clientes regulados, Edegel mantiene
contratos vigentes para el suministro de energa hasta el ao 2026.
En el corto plazo, Edegel ser favorecida por el desarrollo del proyecto Huascaco-
cha por parte de EPASA, el cual le permitir contar con un mayor caudal para explotar sus centrales hidroelctricas ubicadas en la zona del ro Rmac y Santa Eulalia (5 hidroelctricas). En el largo plazo, esperamos que los estudios de factibilidad
del proyecto hidroelctrico Curibamba (188MW para el ao 2016) se concreten.
Javier Maggiolo
GESTIN DE PATRIMONIOS
Augusto Prez
CREDIBOLSA SAB
Jorge Monsante
Gonzalo Morales
Jose de la Colina
Carlos Lau
Vallerie Yong
Francesca Ferreccio
Wilmer Villavicencio
CREDIFONDO SAF
Augusto Rodriguez
Inversiones
Mario Melzi
BANCA PRIVADA
Patricia Dibs
CUSTODIA Y FIDEICOMISOS
ASESORA BURSTIL
Carlos Farro
MESA DE NEGOCIACIN
Eduardo Leciana
Jos Godoy
Jose De La Fuente
SAN ISIDRO
Ricardo Sender
Sergio Tapia
(511) 4221607
LIMA
Hugo Llumpo
(511) 4282773
Lizet Orrillo
MIRAFLORES
Ricardo Soto
(511) 2425699
Janet Ayala
PROVINCIAS
Regin Sur (Arequipa,Cuzco, Puno)
Regin Sur (Ilo, Tacna)
(054) 24 7225
Daniela Cornejo
(054) 20 6286
Patricia Uculmana
(052) 24 2442
Vanessa Juarez
Regin Norte Sur Chico (Ica, Chincha, Huacho)
Jos Gutierrez Z.
Julio Rocha
Pietro Costta
Carlos Garca P.
(044) 20 6192
Daniel Villafana
Carlos Ferrando
(073) 33 6874
Cecilia Montenegro
Marco Pizzali
(074) 23 2855
Alonso Segura
Anx. 32156
Estrategia de Inversin
Julio Villavicencio
Anx. 36466
Estudios Econmicos
Anx. 33057
Pedro Casavilca
Anx. 33054
Daniela Door
ddoor@bcp.com.pe
Anx. 37866
Minera y Juniors
Alonso Ubillas
lubillas@bcp.com.pe
Anx. 33058
Paolo Durand
pdurand@bcp.com.pe
Anx. 33055
Construccin y Consumo
jguerola@bcp.com.pe
Anx. 33052
Asistente
Olenka Giampietri
ogiampietri@bcp.com.pe
Anx. 33989
Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos que se
indique lo contrario. Ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida a, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso
del BCP. Informacin adicional est disponible a su solicitud. La informacin contenida en el presente reporte se considera proveniente de fuentes confiables, pero el BCP no garantiza su completitud ni
su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la informacin disponible y estn sujetos a modificacin sin previo aviso. La evolucin pasada no es indicador de resultados
futuros. Las inversiones y estrategias aqu discutidas pueden no ser tiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio
pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.