Exerccios sobre VEA e Avaliao de Empresas

9.1 Calcule o custo mdio ponderado de capital (WACC) de uma empresa que mantm
passivos onerosos de $ 80 milhes e patrimnio lquido de $ 120 milhes. Os juros
bancrios esto atualmente fixados em 18,75% a.a., antes do benefcio fiscal, e a taxa
de atratividade dos acionistas de 12% a.a. A alquota de IR de 34%.
Resoluo:
($ Milhes)
%
PASSIVOS ONEROSOS
$ 80,0
40,0%
PATRIMNIO LQUIDO
$ 120,0
60,0%
INVESTIMENTO
$ 200,0
100,0%
WACC = (12% x0,60) + [18,75% x(1 0,34) x0,40] = 12,15%

9.2 Calcule o valor econmico agregado (VEA) de uma empresa que apresenta os
seguintes resultados:
RROI: 3%
WACC: 14%
Lucro operacional (aps IR): $ 2.500
Resoluo:
RROI = ROI WACC
ROI = 3% + 14% = 17%
ROI = Lucro Operacional/Investimento
17% = $ 2.500/Investimento
Investimento = $ 14.705,90
VEA = RROI xInvestimento
VEA = 3% x$ 14.705,90 = $ 441,18

9.3 A Cia. MAX apurou um lucro lquido de $ 2,0 milhes no ltimo exerccio. O
patrimnio lquido da empresa de $ 18,0 milhes, e o custo de oportunidade dos
acionistas de 18% a.a. Determinar o valor econmico agregado.
Resoluo:
VEA = LL (Kc xPL)
VEA = $ 2.000.000 (18% x$ 18.000.000)
VEA = $ - 1.240.000

9.4 A BETA Co., atravs de sua rea financeira, apresentou os resultados do exerccio
de X4 da empresa aos seus acionistas. A estrutura de capital da BETA constituda de $
90,0 milhes de passivos onerosos e $ 130,0 milhes de patrimnio lquido. O lucro
operacional do exerccio, antes do IR, foi de $ 48,2 milhes. O retorno exigido pelos
acionistas de 15% a.a., e o custo do capital de terceiros, antes do IR, de 19% a.a.
Pede-se calcular o MVA e o valor de mercado com base na situao atual (exerccio de
X4) da BETA Co. A alquota de imposto de renda da empresa de 34%.

Disciplina: Planejamento Econmico e Financeiro

Pgina 1

Exerccios sobre VEA e Avaliao de Empresas

Resoluo:
Investimentos = Dvidas + Patrimnio Lquido
Investimentos = $ 90,0 + $ 130,0 = $ 220,0 milhes
ROI = $ 48,2 x (1- 0,34) /$ 220,0 = 14,46%

WACC = [15% x($ 130,0/$ 220,0)] + [19% x(1 0,34) x($ 90,0/$ 220,0)]
WACC = 14%
VEA = (ROI WACC) xInvestimento
VEA = (14,46% 14,0%) x$ 220,0 = $ 1,012 milho
ou
VEA = Lucro Operacional (WACC xInvestimento)
VEA = [$ 48,2 x(1 0,34)] (14,0% x$ 220,0) = $ 1,012 milho

GOODWILL (MVA) pelo modelo da Stern & Stewart

MVA = EVA $ 1,012 / WACC 0,14 = $ 7,23 milhes
MVA da empresa com base nos fundamentos atuais.
Valor de Mercado da Empresa = $ 220,0 + $ 7,23 = $ 227,23

9.5 Os acionistas da Cia. ABC querem conhecer a riqueza absoluta gerada pela empresa
com base em seu desempenho no exerccio de X6. Sabe-se que o investimento total
igual a $ 12,0 milhes, e a taxa de atratividade dos acionistas de 17% a.a. O custo do
capital de terceiros, lquido do IR, de 14% a.a. A participao no investimento total
dos acionistas de 40%. O lucro operacional aps o IR de 42,48 milhes. Pede-se
determinar o MVA da empresa.
Resoluo:
WACC = (17% x0,40) + (14% x0,60) = 15,2%
VEA = $ 42,48 (15,2% x $ 12,0) = $ 40,656 milhes
MVA = $ 40,656 / 0,152 = $ 267,47 milhes

9.6 O Diretor Financeiro da Cia. LANCER deseja determinar o valor do MVA da

empresa. A companhia obteve lucro operacional no ano de X2, descontado o imposto de
renda, de $ 1.800.000. O investimento total da empresa atinge $ 15.000.000. A taxa de
retorno requerida pelos acionistas de 18% a.a. e o juro bancrio bruto (antes da
deduo fiscal) de 23,5% a.a. O ndice de endividamento, medido pela relao entre
passivo oneroso e patrimnio lquido, igual a 55%. Pede-se determinar, com base nas
informaes levantadas, o MVA da empresa. Admita uma alquota de IR de 34%.
Resoluo:

ROI = $ 1.800.000 / $ 15.000.000 = 12,0%

WACC = (18% x 0,645) + [23,5% x(1 0,34) x0,355] = 17,12%
VEA = (12,0% 17,12%) x 15.000.000 = ($ 768.000)
MVA = ($ 768.000) / 0,1712 = ($4.485.981,31)

9.7 O Diretor Financeiro da CORPORATE Co. verificou, atravs dos demonstrativos

contbeis apurados, que o lucro lquido da empresa vem se mantendo praticamente o
mesmo nos ltimos anos. O Diretor argumenta que, apesar de no existir mudana
significativa nos resultados lquidos anuais, a empresa geriu melhor seus ativos
(estoques, inadimplncia e ociosidade). Isso constatado pela reduo de 4,8% do
Disciplina: Planejamento Econmico e Financeiro

Pgina 2

Exerccios sobre VEA e Avaliao de Empresas

investimento total. Determine os valores de mercado da CORPROATE Co. sem e com a
reduo dos ativos. Comente os resultados.
As principais informaes fornecidas pelos demonstrativos contbeis da empresa so
apresentadas a seguir:
Lucro operacional bruto (antes do IR): $ 37,87 milhes
Investimento total (antes da reduo): $ 180,0 milhes
Capital de terceiros/investimento total (P/P+PL): 45%
Custo do capital de terceiros (antes do IR): 16,2% a.a.
Custo do capital prprio: 14,0% a.a.
Alquota de IR: 34%
A relao P/PL manteve-se inalterada aps a reduo dos investimentos.
Resoluo:
CENRIO 1
ROI = $ 37,87 (1- 0,34) / $ 180,0 = 13,89%
WACC = (14% x0,55) + [16,2% x(1 0,34) x0,45] = 12,51%
VEA = (13,89% 12,51%) x$ 180,0 = $ 2,484 milhes
MVA = $ 2,484 / 0,1251 = $ 19,856 milhes
CENRIO 2
Investimento = $ 180,0 4,8% = $ 171,36 milhes
ROI = $ 37,87 x (1- 0,34) / $ 171,36 = 14,59%
WACC = 12,51%. No se altera.
VEA = (14,59% 12,51%) x $ 171,36 = $ 3,564 milhes
MVA = $ 3,564 / 0,1251 = $ 28,49 milhes
A estratgia de gesto adotada criou valor para a empresa. Isso pode ser visualizado atravs do
crescimento do valor de mercado da empresa.

9.8 Uma empresa apura em determinado exerccio social um ROI igual a 16% e WACC
de 14%. O seu investimento total de $ 200,0 milhes. Com base nesses resultados,
pede-se determinar o valor de mercado e o MVA da empresa.
Resoluo:

VEA = (16% 14%) x$ 200,0 = $ 4,0 milhes

MVA = $ 4,0 / 0,14 = 28,57 milhes
Valor da Empresa = $ 200,0 + $ 28,57 = $ 228,57 milhes

9.9 a) Uma empresa apura, em determinado exerccio social, um retorno sobre o

investimento (ROI) de 15,5% lquido do IR. Os passivos da empresa tm um custo de
12% a.a., aps o benefcio fiscal. A empresa mantm um ndice de endividamento
(passivo oneroso/patrimnio lquido) igual a 1,0.
a) Determinar a rentabilidade sobre o patrimnio lquido (ROE) da empresa.
b) Sendo de 66,5% o ndice de endividamento medido pela relao entre passivos
onerosos e patrimnio lquido, pede-se determinar o ndice de dependncia financeira da
empresa (passivo oneroso/ativo total).

Disciplina: Planejamento Econmico e Financeiro

Pgina 3

Exerccios sobre VEA e Avaliao de Empresas

Resoluo:
a) ROE = ROI + (ROI Ki) xP/PL
ROE = 15,5% + (15,5% 12,0%) x1,0 = 19,0%
b) P/PL = 0,665
P + PL = 1,0
P = 0,665 PL
Substituindo:
0,665 PL + PL = 1,0
1,665 PL = 1,0
PL = 60,1%
Logo: Passivo = 39,9%

9.10 O LPA (lucro por ao) de uma empresa atinge $ 0,50. O retorno sobre o
patrimnio lquido da empresa atual de 12% a.a., e projeta-se que esse percentual ir
se manter a longo prazo. Atualmente, a empresa est distribuindo 60% de seus
resultados lquidos aos acionistas sob a forma de dividendos. H uma proposta em
avaliao de reduzir essa distribuio de lucros para 50% nos prximos dois anos, e
40% posteriormente. Os acionistas exigem um retorno sobre o capitalo:
prprio investido de 15% a.a. Com base na situao descrita, pede-se: discutir essa
deciso de reduzir a taxa de distribuio de dividendos. Voc, como acionista, concorda
com a proposta?
Resoluo:
O retorno oferecido pela empresa aos seus acionistas (ROE = 12%) menor que o custo de
oportunidade (Ke = 15%), no justificando maior reteno dos lucros. Redues de dividendos
so justificveis quando a empresa for capaz de agregar valor aos seus proprietrios (ROE >
Ke).

28.4 Determinar o ROI (retorno sobre o investimento) e o WACC (custo mdio

ponderado de capital) de uma empresa, sabendo que suas despesas financeiras so de $
38.000 e o lucro operacional de $ 140.000, ambos, valores medidos antes do Imposto de
Renda. O total do passivo oneroso, gerador dos encargos financeiros, de $ 190.000,
sendo o endividamento de 40%, ou seja, P/PL = 0,4. O custo do capital prprio e de
18% e a alquota de Imposto de Renda, de 34%.
Resoluo:
LOP Aps IR = 140.000,00 34% = $ 92.400,00
Passivo Oneroso = $ 190.000,00
Patrimnio Lquido: $ 190.000,00/0,40 = $ 475.000,00
ROI (Retorno sem Investimento) = $ 92.400,00 / $ 190.000,00 + $ 475.000,00
ROI = 13,89%
Ke = 18%
Ki = $ 38.000,00 (1- 0,34) /$ 190.000,00 = 13,2%
P = 28,57%
PL = 71,43%
_ WACC = (18% x0,7143) + (13,2% x0,2857) = 16,63%
Disciplina: Planejamento Econmico e Financeiro

Pgina 4