Nuevos Casos Prcticos

de
Inversin y Financiacin

Javier Santibez Grber y Fernando Gmez-Bezares Pascual

Profesores del Departamento de Finanzas
Universidad Comercial de Deusto

BIBLIOTECA DE GESTIN
DESCLE DE BROUWER

Indice general

Indice general ........................................................

Introduccin ..........................................................

v
xi

Casos prcticos para realizar en clase

Proyeccin y anlisis financiero ........................................

1. PREVISA ..........................................................
2. ARRACIL, S.A. .................................................
3. Clnica General ..................................................

3
5
8

Inversin en condiciones de certeza .................................. 15

4. La Cantbrica ....................................................
5. Lanilandia .........................................................
6. ASINVSA .........................................................
7. El lanzamiento de una revista tcnica ...................
8. Almacn La Buena Estrella ..............................
9. D.A.V.S.A. .......................................................
10. Tres proyectos de inversin ...............................

15
15
17
18
21
22
24

Inversin con riesgo ....................................................... 27

11. PROLABISA ...................................................
12. Empresa YY ....................................................
13. Agencias Inmobiliarias, S.A. .............................
14. Financiera Montaesa, S.A. ...............................
15. Winter Tropical, S.A. .......................................
16. TECNOR, S.A. ................................................

27
28
31
32
34
36

Coste de los fondos y decisiones de financiacin ................. 39

17. FINANTIM, S.A. ............................................. 39

vi

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

Casos prcticos complementarios

a los realizados en clase
Proyeccin y anlisis financiero ........................................ 43
1. Jos Antonio Mgica ..........................................
2. Ernesto Daz ......................................................
3. Empresa X-1 .....................................................
4. Herminio Larrazbal ..........................................
5. Empresa XX ......................................................

43
44
46
48
49

Inversin en condiciones de certeza .................................. 53

6. Arturo Artega ...................................................
7. Emiliano Guisasola .............................................
8. INMESA ...........................................................
9. Empresa DEF ....................................................
10. Clodomira Narvez ..........................................
11. Pedro Vargas ...................................................
12. Mara Jos Romero ...........................................
13. Proyecto X-M ..................................................
14. Ricardo Amigo ................................................

53
54
55
56
57
59
60
61
62

Inversin con riesgo ....................................................... 65

15. Antonio Garca ................................................
16. Armando Castillo .............................................
17. Empresa GHI ...................................................
18. Estanislao Ruprez ...........................................

65
66
69
71

Otros Casos prcticos (para trabajos en grupos, etc.)

Proyeccin y anlisis financiero ........................................ 77
1. DISPROFASA ..................................................
2. INFERSA .........................................................
3. Empresa Menatur, S.A. .....................................
4. Empresa Z-2002 ...............................................

77
78
80
85

Indice general

vii

5. Empresa Z-2003 ............................................... 86

6. Empresa Z-2004 ............................................... 88
Inversin en condiciones de certeza .................................. 91
7. FRUTASBLAS, S.A. .........................................
8. DISCOMAX .....................................................
9. Pro-Baby, S.A. .................................................
10. XYZ Guipzcoa ..............................................
11. La Buena Sombra ............................................
12. La Selecta ........................................................
13. Manufacturas Riojanas .....................................
14. SOSA .............................................................
15. El Tabln, S.A. ...............................................
16. Pedro Sorzano .................................................

91
93
94
96
98
99
101
102
103
105

Inversin con riesgo ....................................................... 107

17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.

F&M, S.A. .....................................................

INVERBISA ...................................................
LACBISA .......................................................
BUM-BUM, S.A. ............................................
Empresa X-A ..................................................
Empresa BIO ..................................................
COMPOCOS, S.A. ..........................................
Romero & Compaa .......................................
La boutique de la media ...................................

107
110
112
113
114
116
117
120
121

Coste de los fondos y decisiones de financiacin ................. 125

26.
27.
28.
29.

MODEGOR, S.A. ............................................

QUIMISUR, S.A. ............................................
Un caso de leasing ...........................................
MODIMIL, S.A. .............................................

125
126
128
128

Ejercicios cortos (temas puntuales)

Proyeccin y anlisis financiero ........................................ 133
1. Ejercicio 1 ........................................................ 133
2. Ejercicio 2 ........................................................ 135
3. Ejercicio 3 ........................................................ 137

viii

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

Inversin en condiciones de certeza .................................. 141

4. Ejercicio 4 ........................................................
5. Ejercicio 5 ........................................................
6. Ejercicio 6 ........................................................
7. Ejercicio 7 ........................................................
8. Ejercicio 8 ........................................................
9. Ejercicio 9 ........................................................
10. Ejercicio 10 .....................................................
11. Ejercicio 11 .....................................................

141
142
144
146
147
148
151
154

Inversin con riesgo ....................................................... 157

12.
13.
14.
15.
16.
17.

Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio

12
13
14
15
16
17

.....................................................
.....................................................
.....................................................
.....................................................
.....................................................
.....................................................

157
160
162
164
166
168

Coste de los fondos y decisiones de financiacin ................. 171

18.
19.
20.
21.
22.

Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio

18
19
20
21
22

.....................................................
.....................................................
.....................................................
.....................................................
.....................................................

171
173
175
176
177

Casos prcticos resueltos

Proyeccin y anlisis financiero ........................................ 183
1. Peter Prez ........................................................ 183
2. Julieta Prado ...................................................... 199
3. Miguel Angel Carriere ....................................... 211
Inversin en condiciones de certeza .................................. 229
4. Bartolom Sanchs............................................... 229
5. Proyecto Y-P ..................................................... 239
6. Inversora Catalana, S.A. ..................................... 245

Indice general

ix

Inversin con riesgo ....................................................... 257

7. Marta Ortiz ....................................................... 257
8. Inverbol, S.A. .................................................... 265
9. Pedro Dominguez .............................................. 293

Rutinas de trabajo
1. Proyeccin financiera .........................................
2. Estados de fuentes y empleos de fondos ................
3. Pirmides de ratios .............................................
4. Inversin en condiciones de certeza ......................
5. Inversin en condiciones de riesgo .......................
6. Clculo del coste de los fondos ............................

325
329
333
343
353
361

Introduccin

xi

Introduccin

El presente libro recoge una amplia coleccin de supuestos prcticos

relacionados con la problemtica habitual con la que se enfrenta el gestor
financiero de cualquier empresa. Concretamente, se presentan 73 casos
prcticos y 22 ejercicios cortos. La diferencia entre un caso y un ejercicio
radica habitualmente en el hecho de que el segundo tiene una respuesta nica,
mientras que el primero presenta normalmente diferentes soluciones posibles,
dependiendo de la interpretacin que se haga de la informacin de partida, as
como de las aproximaciones que decidamos utilizar al abordar su resolucin.
Esta obra viene a sustituir a otras dos que hemos venido utilizando
profusamente en los diferentes cursos sobre finanzas empresariales (tanto de
grado como de postgrado) impartidos por profesores del departamento de
finanzas de la Universidad Comercial de Deusto en los ltimos aos: Casos
prcticos de inversin y financiacin, de Fernando Gmez-Bezares, Juan
Jordano y Javier Santibez, e Inversin y financiacin: casos resueltos, de
ste ltimo autor, ambos publicados en esta misma coleccin de la editorial
Descle de Brouwer.
La entrada en funcionamiento de nuestra nueva moneda, el euro, en enero de
2002 es la primera razn que justifica el presente trabajo. As, el euro supone
un cambio en la unidad de medida en la que se realizan las transacciones que
pareca exigir la definicin de los problemas en la nueva moneda, de forma
que se ayudara as al estudioso de los problemas financieros a familiarizarse
con ella. Por otro lado, no fueron pocos los que ante esta nueva situacin
entendan que seguir enseando finanzas en pesetas era un anacronismo
histrico condenado al fracaso absoluto desde las mismas 0.00 horas del 1 de
enero de 2002, y que cualquier curso que quisiera presentarse como moderno
tena poco menos que despreciar por obsoleto cualquier planteamiento
realizado en pesetas. Nosotros siempre hemos defendido que la nueva moneda
no supone, desde el punto de vista de la forma de enfrentarse con los
problemas, sino un simple cambio de escala, por lo que los casos prcticos
definidos en pesetas podran seguir teniendo validez durante mucho tiempo. Y
es que los problemas fundamentales a los que se enfrenta el director financiero
de una empresa son bastante parecidos en los Estados Unidos de Amrica
(donde normalmente estarn definidos en dlares), en Japn (con el yen como
principal moneda) o en Espaa (en pesetas hasta hace bien poco tiempo o en
euros en el nuevo milenio).
En cualquier caso, y dado que parece que la principal moneda que
manejaremos en Europa en el futuro es el euro, nos decidimos a preparar esta

xii

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

coleccin, sin desechar, naturalmente, todo el material anterior, fruto del

trabajo y de la experiencia de las personas que han ido pasando por el
departamento de finanzas de esta facultad, y que pensamos que es importante
seguir aprovechando. En este sentido, slo 51 de los 95 supuestos presentados
pueden considerarse nuevos, mientras que los 44 restantes han sido
recuperados de las obras citadas anteriormente, adaptndolos normalmente a
la nueva situacin planteada. Con todo, el lector encontrar todava 5 casos
prcticos definidos en las antiguas pesetas, al tratarse de supuestos que
consideramos especialmente interesantes por lo que aportan, y no tener
demasiado sentido en nuestra opinin sacarlos de su contexto original. Tambin
hemos incluido tres supuestos en dlares, lo que puede entenderse como un
pequeo guio a los lectores de otros pases en los que tambin desarrollamos
nuestra actividad docente.
El proceso que tenamos que abordar nos brindaba tambin la oportunidad
de tratar de aprovechar la experiencia acumulada en los ltimos aos en la
utilizacin de los libros citados al comienzo de esta introduccin, revisando
algunos aspectos metodolgicos que a nuestro juicio podan mejorarse, y
tratando de mantener los que consideramos adecuados. As, hemos incluido en
esta nueva coleccin algunos ejercicios cortos, que contemplan la resolucin
de temas estrictamente puntuales, y que entendemos que pueden ayudar en el
proceso de aprendizaje de las personas que dan sus primeros pasos en el mundo
de las finanzas. Tambin hemos estructurado el libro de una forma peculiar, tal
como explicaremos despus, en un intento de que sea ms til en lo que se
refiere al objetivo nico que nos planteamos con l: facilitar el proceso de
aprendizaje de una disciplina que tiene la ventaja de no ser demasiado
complicada, pero que resulta imprescindible en la gestin empresarial. Y
hemos incluido tambin como novedad un captulo final, que titulamos
Rutinas de trabajo, en el que se presentan de manera muy resumida los
elementos fundamentales de la metodologa que nosotros habitualmente
utilizamos en la resolucin de los problemas financieros.
Por otro lado, seguimos manteniendo algunos aspectos de las obras
anteriores que consideramos interesantes. As, una buena parte de los supuestos
planteados (concretamente 64 casos) se presentan sin solucin: con ello
tratamos de fomentar que el lector busque sus propias soluciones, ya que
pensamos que la nica forma de aprender a hacer finanzas es enfrentndose a
los problemas, resultando en este sentido empobrecedor el simple proceso de
ver cmo lo hacen otros. En cualquier caso, en los 31 supuestos restantes (22
ejercicios cortos y 9 casos) ofrecemos las soluciones completas que nosotros
proponemos a los problemas planteados (que, en muchos casos, no son las
nicas posibles), con la intencin de que el lector interesado pueda cotejar con
ellas las suyas.
Otro aspecto importante que seguimos manteniendo en este libro se refiere a
las diversas simplificaciones que se realizan en campos relacionados con el

Introduccin

xiii

especficamente financiero. As, el lector observar que en muchos casos se

realizan simplificaciones de orden fiscal (tratamiento de resultados
extraordinarios, definicin del tipo soportado en el impuesto de sociedades, no
consideracin del impuesto sobre el valor aadido, plazos considerados para las
amortizaciones fiscales, etc.) o relacionadas con el rgimen de la Seguridad
social. En realidad no se sigue, de una manera estricta, un sistema contable,
fiscal o jurdico especfico, si bien la base es el espaol de comienzos del siglo
XXI. De esta manera, en los casos de contenido ms contable, se trata de
mantener el espritu del plan general de contabilidad vigente en estas fechas,
pero sin obsesionarnos con respetar los aspectos puramente formales; tengamos
en cuenta que estos casos pretenden ser tiles durante un cierto tiempo en el
que, sin duda, aspectos jurdicos, contables y fiscales irn cambiando; por otro
lado, este libro se utilizar tambin en cursos que damos en Iberoamrica, o a
alumnos de otros pases, donde aparecen diferencias con el modelo espaol;
finalmente, muchas veces es bueno realizar simplificaciones, pues tratar de
reproducir la realidad en toda su complejidad distraera de los conceptos
financieros fundamentales.
Algunas prcticas financieras o contables reflejadas en los casos son
discutibles, incluso errneas; se trata de que sirvan para ser discutidas entre los
que hacen el caso, o con el profesor. De igual manera, en ocasiones pueden
faltar o sobrar datos: se trata de que el alumno se enfrente con el caso,
cuestione la informacin y aporte sus soluciones. Todo esto quedar
enriquecido trabajando en grupo.
El lector debe ser consciente de que todos estos casos estn inspirados en
situaciones reales, y muchos son simplificaciones de hechos reales vividos por
los autores; esto lleva a que, con frecuencia, se hagan simplificaciones tericas
de carcter econmico-financiero, como puede ser la forma de tratar el riesgo.
Debe ser consciente de que en el mundo real muchas veces es necesario
simplificar.
Los casos aqu presentados no estn pensados, normalmente, para la
aplicacin de modelos como el CAPM, APT, opciones, etc., pues estas
posibilidades aparecen en otros libros de los mismos autores publicados en esta
misma coleccin: Direccin financiera. Teora y aplicaciones, de Fernando
Gmez-Bezares, y Ejercicios de teora y poltica financiera, de Javier
Santibez y Fernando Gmez-Bezares. Tampoco se tocan temas relativos al
funcionamiento de los mercados (banca, bolsa, etc.) ni sus instrumentos
(crditos, acciones, opciones, futuros, bonos, etc.), por verse todo esto en otras
materias dentro de los programas en los que nosotros participamos.
En estos comienzos del siglo XXI se aprecia una corriente importante de
cambio en la contabilidad. As, por ejemplo, hay una clara tendencia a favor
del valor razonable en contraposicin al principio de precio de adquisicin

xiv

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

(conjugado con el de prudencia). Esto va a hacer que muchas contabilidades se

acerquen al precio de mercado, facilitando el uso de sus cifras por parte de los
analistas financieros. Las finanzas han defendido normalmente el uso de
valores de mercado (por ejemplo a la hora de ponderar el coste de los recursos
de pasivo), por lo que en el futuro las cifras contables pueden ser de mayor
utilidad. De hecho, los analistas financieros utilizan la informacin contable,
normalmente tras un proceso de reelaboracin; cuanto ms se aproxime esa
informacin a los valores de mercado, ms fcilmente podr usarse en los
estudios financieros. En este sentido, los cambios previsibles en la contabilidad
tendern a acercarla a nuestra forma de anlisis.
En lo que se refiere a la estructura del libro, entendemos que puede resultar
algo extraa, pero no es de ninguna manera casual. Es el resultado de un
proceso reposado de reflexin, despus de muchos aos de experiencia en la
utilizacin de los libros anteriores. En este sentido, hemos intentado que el
libro sea utilizable a distintos niveles, en cursos y materias de grado y de
postgrado. As, lo hemos dividido en tres grandes bloques:

En el primero se presentan casos prcticos sin soluciones. Se divide a su

vez en tres secciones:

Casos prcticos para realizar en clase. Son los que podramos

considerar como imprescindibles, y que entendemos deben
hacerse en clase para su discusin con los alumnos; abarcan de
manera suficiente los diferentes problemas de las finanzas
empresariales (proyeccin y anlisis financiero; inversin en
condiciones de certeza y riesgo; y anlisis del coste de los fondos y
de proyectos de financiacin).

Casos prcticos complementarios a los realizados en clase. De

carcter ms repetitivo con respecto a los anteriores. Pueden
servir para que el alumno interesado trabaje por su cuenta y
refuerce los conceptos aprendidos.

Otros casos prcticos (para trabajar en grupos, etc.). Con un nivel

de complejidad algo mayor que los incluidos en el grupo anterior,
ms cercanos a la realidad empresarial y tambin ms variados y
abiertos a diferentes interpretaciones posibles. Pueden ser
utilizados para su resolucin y discusin por grupos, etc.

En el segundo bloque se presentan ejercicios y casos con sus

correspondientes soluciones:

Introduccin

xv

Ejercicios cortos (temas puntuales). No son propiamente casos,

sino que contemplan problemas estrictamente puntuales (como el
clculo de las inversiones en fondo de maniobra exigidas por un
proyecto o el tipo de descuento a aplicar en el anlisis de una
inversin). Pensamos que pueden ayudar al alumno a
familiarizarse con la metodologa propuesta, dndole una mayor
agilidad en su utilizacin posterior en casos reales.

Casos prcticos resueltos. De mayor complejidad y cercana a la

realidad que los ejercicios del apartado anterior. Se presenta un
nmero de casos suficientemente completo, que trata de abarcar la
totalidad de los problemas habituales de las finanzas empresariales
a distintos niveles de dificultad.

Finalmente, el tercer y ltimo bloque presenta lo que hemos llamado

Rutinas de trabajo, que pensamos que puede ser til como captulo de
consulta, a modo de resumen de los contenidos ms importantes y de los
aspectos metodolgicos ms frecuentemente utilizados; aunque tambin
somos conscientes del riesgo que su inclusin puede suponer, ya que
consideramos que en ningn caso debe entenderse como sustituto del
texto terico del que el presente libro pretende ser complemento natural:
Las decisiones financieras en la prctica, de Fernando Gmez-Bezares,
publicado en esta misma coleccin.

Un ltimo comentario. El lector puede comprobar que dentro de cada

captulo los casos se encuadran en cuatro grandes apartados: proyeccin y
anlisis financiero; inversin en condiciones de certeza; inversin con riesgo; y
coste de los fondos y decisiones de financiacin. Este ltimo apartado es el
menos profuso, y ello por dos razones, fundamentalmente: porque estos
problemas se tratan en muchos casos de anlisis de inversiones (sobre todo en
condiciones de riesgo); y porque desde los trabajos de Modigliani y Miller (que
van apareciendo a partir de finales de los aos cincuenta), las decisiones de
pasivo pierden importancia relativa en detrimento de las de activo de cara a la
consecucin del objetivo financiero de la empresa.
Slo nos queda agradecer a nuestros compaeros en tareas docentes (aunque
ms dedicados en la actualidad a la prctica financiera real) Luis Abril y
Juan Jordano, autores de algunos de los supuestos aqu incluidos
(concretamente de los casos Almacn la Buena Estrella, Agencias
Inmobiliarias, S.A., Financiera Montaesa, S.A. y Winter Tropical, S.A.)
por su deferencia al permitirnos utilizar este material; y animar al lector a que
se sumerja con ilusin en las pginas de este libro, que pensamos le puede

xvi

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

ayudar a acercarse de una forma relativamente amable a la prctica

financiera habitual de una empresa. Nosotros, desde luego, lo hemos preparado
con todo el cario del mundo.

Los autores
Bilbao, Enero de 2005

NOTA IMPORTANTE: El lector debe tener en cuenta que, tal como

indicbamos anteriormente, un nmero relativamente importante de los casos
presentados provienen de supuestos anteriores realizados en el departamento,
que han sido reelaborados, pensando fundamentalmente en que sus cifras
ayuden al aprendizaje del alumno, aunque algunas no sean realistas en una
determinada poca, pues adems, as, pueden dar lugar a una discusin
comparando la realidad del momento con la de otros momentos histricos. As,
en los casos planteados en euros (o en dlares) pueden encontrarse a veces
precios, tipos de inters, inflacin, etc. que resulten poco realistas, sobre todo
si consideramos que con la llegada del euro la inflacin o los tipos de inters se
situaron normalmente a comienzos del siglo XXI por debajo del 5%.

Nuevos Casos Prcticos de

Inversin y Financiacin

Casos prcticos para realizar en clase

Proyeccin y anlisis financiero ........................................

1. PREVISA ..........................................................
2. ARRACIL, S.A. .................................................
3. Clnica General ..................................................

3
5
8

Inversin en condiciones de certeza .................................. 15

4. La Cantbrica ....................................................
5. Lanilandia .........................................................
6. ASINVSA .........................................................
7. El lanzamiento de una revista tcnica ...................
8. Almacn La Buena Estrella ..............................
9. D.A.V.S.A. .......................................................
10. Tres proyectos de inversin ...............................

15
15
17
18
21
22
24

Inversin con riesgo ....................................................... 27

11. PROLABISA ...................................................
12. Empresa YY ....................................................
13. Agencias Inmobiliarias, S.A. .............................
14. Financiera Montaesa, S.A. ...............................
15. Winter Tropical, S.A. .......................................
16. TECNOR, S.A. ................................................

27
28
31
32
34
36

Coste de los fondos y decisiones de financiacin ................. 39

17. FINANTIM, S.A. ............................................. 39

Casos prcticos para realizar en clase

PREVISA
Prefabricados Vizcanos, S.A. (PREVISA), empresa dedicada a la
fabricacin de prefabricados para la construccin, es un negocio rentable y con
posibilidades claras de cara al futuro. En efecto, la reactivacin econmica de
los ltimos ejercicios, as como el previsible aumento de demanda en el sector
de la construccin en los prximos cuatro aos (hasta la fecha, ya casi mgica,
de 1992), hacen que la actividad haya alcanzado ya unas cotas importantes, y
vaya a aumentar con toda probabilidad en el prximo cuatrienio. Las cuentas
de resultados reflejan una situacin de prdidas en 1980, que al ao siguiente se
convirtieron en beneficios; stos han sido crecientes en los aos posteriores.
Veremos a continuacin las citadas cuentas de resultados (con cifras en
millones de pesetas) para los aos 1980 y 1988, donde la cifra de ventas
refleja los ingresos devengados por este concepto; el coste variable de las
ventas y el coste fijo de las ventas, los correspondientes costes operativos
(incluyendo los que tienen desembolso y excluyendo, en consecuencia, la
amortizacin); aparecen de forma separada el coste de amortizacin y los
costes financieros (que se refieren exclusivamente a los intereses de los
crditos), as como los impuestos, que son el 35% de la base imponible.
Cuentas de resultados
Concepto
Ventas
Coste variable de las ventas
Margen bruto
Coste fijo de las ventas
Amortizacin
Beneficio antes de intereses e impuestos
Intereses
Impuestos
Beneficio neto

Ao 1980
400
- 215
185
- 154
- 30
1
-5
0
-4

Ao 1988
1.200
- 610
590
- 345
- 40
205
- 28
- 61,95
115,05

A continuacin se ofrecen los balances, muy simplificados, correspondientes

a los aos 1980 y 1988 (cifras en millones de pesetas):

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

Balance 1-I-1980
ACTIVO
Caja
Clientes
Existencias
Inmovilizado neto
TOTAL ACTIVO

9
90
90
155
344

Proveedores
Acreedores
Crdito
Fondos propios
TOTAL PASIVO

PASIVO
35
25
50
234
344

Balance 31-XII-1980
ACTIVO
Caja
Clientes
Existencias
Inmovilizado neto
TOTAL ACTIVO

15
100
90
125
330

Proveedores
Acreedores
Crdito
Fondos propios
TOTAL PASIVO

PASIVO
40
30
30
230
330

Balance 31-XII-1988
ACTIVO
Caja
Clientes
Existencias
Inmovilizado neto
TOTAL ACTIVO

40
300
300
140
780

Proveedores
Acreedores
Crdito
Fondos propios
TOTAL PASIVO

PASIVO
100
58
200
422
780

Los responsables de la empresa consideran necesario plantear una previsin

financiera; veremos a continuacin los datos necesarios para realizarla. Parece
correcto suponer que el prximo ao las ventas aumentarn un 10%; los costes
variables representarn, aproximadamente, un 50% de la citada cifra de ventas,
mientras los fijos subirn algo ms que la inflacin prevista, supondremos el
6%. Los intereses se estiman en el 16% del valor de los crditos a comienzo
del ao.
Tambin se sabe que la cuenta de proveedores es funcin de la cifra de
costes variables, donde se incluyen diferentes compras que estimamos que se
pagan a los 60 das como media. Las deudas por costes fijos se incluyen en la
partida de acreedores, con similar periodo medio de pago. Los clientes pagan

Casos prcticos para realizar en clase

como media a 90 das. Las cifras de amortizacin y de existencias se van a

mantener. Por lo que se refiere a la caja, sta es un poco estrecha, y se
considera como ideal que ronde el 4% de las ventas previstas para el ao.
Dado que la empresa obtiene beneficios, y no habiendo previsiones de
compras de inmovilizado, se ha decidido en la ltima junta general de
accionistas repartir un dividendo de 100 millones (50 en febrero y 50 en
septiembre) con cargo a los beneficios del ao anterior y se desea devolver el
25% del crdito en diciembre, que es cuando tambin se han de pagar los
intereses. Los impuestos correspondientes a 1988 (61,95 millones), que se
encuentran en la partida de fondos propios del balance de fin de ao, pues
todava no se ha procedido al reparto de la cuenta de prdidas y ganancias, se
pagarn en julio de 1989.
Se pide la previsin del balance final para el ao 1989, as como un
presupuesto de caja mes a mes y el clculo de los ratios ms significativos para
ese ao. Pueden aadirse comentarios sobre los ratios previstos y sobre el
futuro de la empresa (en base al anlisis de la evolucin de dichos ratios).

ARRACIL, S.A.
Hace ya algunos aos que Jorge Prez consigui la exclusiva para vender
dentro del territorio nacional un producto innovador en el campo de la
depilacin, conocido con el nombre de Depifcil. Jorge careca de formacin
universitaria, pero posea un olfato especial para los negocios, a la vez que una
gran capacidad de negociacin y de persuasin (no en vano haba trabajado
durante 20 aos como representante en diversos campos con un xito ms que
notable). De esta manera, y cuando en el mercado nacional pareca imposible
vender una cosa distinta que la tradicional y dolorosa cera, Jorge confi en las
posibilidades que este producto de nueva creacin ofreca y se lanz en
solitario a la aventura. En ese momento trabajaba como representante de una
conocida marca de electrodomsticos, y fue precisamente en una reunin
ocurrida en Holanda donde tuvo conocimiento de la existencia de este nuevo
producto. Su compaa no comercializaba ninguno similar, por lo que pidi a
su esposa que lo probara, recordando las largas tardes veraniegas que la pobre
deba dedicar a tan mproba tarea. Su mujer, Petra Martnez, se mostr un
tanto sorprendida en el primer momento, pero rpidamente comprob que se
trataba de un producto que consegua ahorrar tiempo a la vez que no pocos
dolores.
Despus de informar de su existencia a la empresa para la que trabajaba, y al
rechazar sta la ocasin de comercializarlo en exclusiva (era Jorge una persona

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

honrada por encima de todo, y consider que en primer lugar deba ser la
propia compaa la que tuviera conocimiento del producto, ya que gracias a
ella lo haba conocido l), Jorge decidi hacerlo por su cuenta, creando para
ello su propia empresa, en la cual tuvo que invertir todos sus ahorros, a la vez
que pedir un crdito que le fue concedido gracias a sus magnficas dotes de
persuasin, que convencieron al director de la seccin de prstamos del Banco
de Promocin de Buenas Ideas de las extraordinarias perspectivas del negocio.
As las cosas, Jorge constituy una sociedad de la que se erigi en nico
accionista, que a 31 de diciembre del presente ao presenta el siguiente balance
de situacin (todas las cifras expresadas en euros):
ACTIVO
Caja
Existencias
Activo fijo

5.020
90.000
750.000

TOTAL ACTIVO

845.020

Acreedores
Proveedores
Prstamos a corto
Prstamos a largo
Capital
Reservas
TOTAL PASIVO

PASIVO
25.000
105.000
40.020
250.000
350.000
75.000
845.020

Es Jorge una persona inquieta, y una vez puesto en marcha el negocio, pens
que sera interesante completar su formacin, para lo cual inici un curso
intensivo sobre administracin de empresas, en el que aprendi a manejar con
soltura los principales instrumentos de la planificacin financiera. Por otro
lado, el producto en cuestin, que se ha venido vendiendo bastante bien en estos
ltimos aos, comienza a estancarse, por lo que Jorge se plantea la posibilidad
de comercializar alguno nuevo en un futuro prximo. Ha decidido, sin
embargo, dedicarse exclusivamente al antiguo un ao ms, y se dispone a
realizar una previsin de lo que ocurrir durante dicho periodo.
Las previsiones realizadas por Jorge para el prximo ao arrojan los
siguientes datos:
- Previsin de ventas: 12.000 unidades de producto, que se vendern a un
precio unitario de 75 euros, y a razn de 1.000 unidades mensuales. Todas
las ventas se cobran al contado.
- Previsin de costes:
Coste de compra del producto: precio de coste unitario de 40 euros. El
plazo de pago estipulado en el contrato de exclusiva es de 90 das.

Casos prcticos para realizar en clase

Personal. La nmina mensual, teniendo en cuenta el efecto que tendr en

ella el inminente convenio colectivo del sector, se estima en 18.000 euros
(para pagar a las empleadas que tiene contratadas para atender al pblico,
promocionar el producto y realizar las demostraciones pertinentes). Est
previsto as mismo el pago de dos pagas extraordinarias en junio y
diciembre. La nmina se desglosa de la siguiente manera:
* Pago a los trabajadores 10.000 euros
* Retenciones IRPF y seguridad social (SS),
y SS a cargo de la empresa
8.000 euros
El pago a los trabajadores se realiza a final de cada mes, mientras que los
saldos con Hacienda y la Seguridad Social se liquidan el ltimo da de
cada trimestre. El mismo tratamiento desde el punto de vista fiscal tienen
las dos pagas extraordinarias (ingresndose las retenciones y seguridad
social a cargo de la empresa en el mes de pago, junto con el resto de
dinero a ingresar).
Suministros. El coste de suministros (agua, electricidad, etc.) se estima en
1.250 euros mensuales, que se pagan por trimestres vencidos (el ltimo
da de cada trimestre).
Amortizaciones. Se refiere al activo fijo, una lonja que es empleada como
almacn, y que se amortiza a razn de 7.500 euros anuales.
Alquileres. El coste del stand utilizado en un conocido establecimiento
comercial para realizar demostraciones y dar a conocer el producto al
pblico es de 2.500 euros al mes, pagaderos por trimestres anticipados el
primer da de cada trimestre.
Intereses. El prstamo a largo plazo devenga unos intereses anuales del
12%, pagaderos por semestres vencidos, el ltimo da del semestre.
Impuesto sobre el valor aadido (I.V.A.). El tipo que afecta a todos los
conceptos implicados (ventas, compras, suministros y alquileres) es el
16%. La liquidacin del impuesto se realiza el ltimo da de cada
trimestre. En el caso de que el I.V.A. soportado sea superior al
repercutido, la diferencia se lleva a la partida I.V.A. a compensar.
Impuesto de sociedades. El tipo soportado por la empresa es el 35%. Con
carcter mensual, la empresa dota la provisin correspondiente al
beneficio obtenido. El pago se produce en el mes de julio del ao
siguiente al que ha generado el beneficio.

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

- Otros datos previstos:

Existencias. La empresa utiliza para su valoracin el sistema LIFO, y no
prev variaciones en unidades fsicas durante los prximos meses.
Prstamos a largo plazo. Devolucin en diciembre de la quinta parte del
principal.
Acreedores. Recoge diversos importes, de los que un 25% son impuestos
del ao anterior que se pagarn en julio. El 75% restante se liquidar en
octubre.
Caja mnima. La empresa considera que debe tener en caja un mnimo de
5.000 euros. Caso de no llegar a este importe, su poltica es vender ttulos
(inversiones financieras) o pedir un prstamo a corto plazo, con un coste
del 3% mensual. Si tiene dinero en exceso, se utiliza en su caso para
eliminar dicho crdito a corto, o para colocarlo en inversiones
financieras de gran liquidez, con un rendimiento aproximado del 0,5%
mensual (los valores tienen un nominal de 60 euros, no pudiendo
comprarse ni venderse fracciones de dicha cantidad; en cuanto al
prstamo a corto plazo, debe pedirse o devolverse tambin en importes
mltiplos de 60 euros). Los intereses se cobran o pagan al final de cada
mes (siempre los correspondientes al saldo de las inversiones financieras
o prstamo a corto del mes anterior). En el caso de que el prstamo a
corto alcanzara la cifra de 100.000 A, la empresa considerara que no se
trata de un desequilibrio coyuntural, y lo sustituira por otro a largo
plazo, por el mismo importe, y en las mismas condiciones que el que
figura actualmente en balance.
Con estos datos, Jorge se dispone a confeccionar los balances, cuentas de
resultados y presupuesto de tesorera para los prximos doce meses. Aydele
en su cometido.

Clnica General
Parte 1
En el ao 1965 se fund la sociedad annima Clnica General, con el
objeto de construir y explotar una clnica de servicios mdicos generales. Sus

Casos prcticos para realizar en clase

fundadores, mayoritariamente mdicos, pensaron que poda resultar un buen

negocio, ya que atenderan en sus instalaciones a gran parte de sus clientes, e
incluso otros colegas, ajenos a la sociedad, las utilizaran tambin.
La clnica comenz su actividad con una vocacin absolutamente privada,
esperando poder cubrir sus plazas con la demanda de particulares y algn
contrato con mutuas, igualatorios, etc.
Los socios nombraron un consejo de administracin y un director mdico,
cargo que recay en Juan Torquemada. Tambin se decidi buscar un gerente,
y as entr en plantilla Luis Landa, economista con larga experiencia en la
gestin de hospitales.
Los primeros aos fueron enormemente fructferos, la sociedad daba
importantes beneficios y su situacin financiera era saneada. Como ejemplo, se
dan los datos del ao 1970 en el anexo 1 (todos los datos en pesetas). Sin
embargo, la importante crisis que en los ltimos aos ha afectado a las clnicas
privadas, se ha sentido tambin en la Clnica General, como puede verse en los
datos correspondientes a los aos 1980 y 1981 en el anexo 2.
El lector debe analizar esta evolucin en base a las fuentes y empleos de
fondos del ltimo ao, as como a la evolucin general de los ratios ms
significativos.

Parte 2
En enero de 1982, dada la difcil situacin por la que pasaba la institucin,
los accionistas pidieron a Landa que hiciera una proyeccin del futuro de la
sociedad. El propio Torquemada le concret que desearan conocer la
evolucin previsible de los estados financieros durante el ao. El gerente hizo
las siguientes previsiones:
-

Los ingresos, regularmente distribuidos durante el ao, aumentarn en

un 10% y se cobrarn a 60 das como media.

El personal, al que se paga todos los meses lo mismo aproximadamente,

aumentar en un 12% en cuanto a coste.

Otros costes operativos, tambin regulares durante el ao, aumentarn

un 10%, el pago ser a 90 das.

Las amortizaciones repetirn la misma cifra, lo mismo que los intereses

(cuyo pago se realizar de manera regular durante todos los meses).

10

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

En el pasivo, la cuenta de proveedores y acreedores recoge, adems de

todo lo que hay pendiente de otros costes operativos, parte de los gastos
de personal que no se han pagado. Desde que comenz a funcionar el
centro hospitalario, los socios decidieron demorar lo ms posible el
cobro de sus honorarios para as mejorar las finanzas de la clnica. En la
actualidad esa cifra asciende a 50.000.000 y los socios no estn
dispuestos a que aumente ms, si bien aceptaran que quedara
momentneamente consolidada.

Las cifras de capital y crdito a largo, quedarn como estn (al menos
ese sera el objetivo).

Las cifras de existencias y caja, se mantendrn igual. No se prevn

tampoco inversiones en inmovilizado ni reparto de dividendos.

Con estos datos, se desea conocer:

- Cuenta de resultados prevista de 1982.
- Balance previsional a 31-12-82.
- Previsin de la evolucin de la caja mes a mes.

Parte 3
La evolucin durante 1982 fue muy similar a la prevista por Landa. En el
anexo 3 se encuentran los estados financieros a comienzos de 1983. Ha sido
preciso hacer unas reparaciones no previstas en el edificio de 1.000.000, y
comprar instrumental por la misma cantidad. Estas compras estn sin pagar.
Tambin ha sido preciso pedir un crdito a medio plazo ante la difcil situacin
de tesorera. En estas condiciones Landa inform a Torquemada de la
imposibilidad de seguir en la actividad si no se le daba a la clnica una
rentabilidad econmica.
Torquemada se reuni con el resto de accionistas, que como ya sabemos son
mayoritariamente mdicos, y les expuso la situacin. Sin embargo, su tono no
era tan pesimista como el de Landa, dado que l mantena que mientras la
clnica pudiera seguir pagando a proveedores, empleados y mdicos, no era
necesario que diera beneficios. Evidentemente esta postura result irritante
para los accionistas no mdicos, pero al estar en minora tuvieron que aceptar
la decisin de la mayora, que apoy incondicionalmente a Torquemada.
Landa trat de convencer a Torquemada de lo ilgico de su postura,
argumentando que las prdidas terminaran llevando a la empresa a una
situacin de quiebra.

Casos prcticos para realizar en clase

11

El lector debe intentar demostrar la veracidad de la tesis de Landa,

suponiendo para los prximos aos una evolucin similar a la prevista para el
ao 1982. Puede comentarse, adems:
- Efectos de una fuerte inflacin.
- Evolucin del fondo de maniobra.
- Posibles medidas para solucionar los problemas.

Parte 4
La realidad de los hechos fue todava ms dura que las previsiones que
Landa haba hecho y los ingresos sufrieron un ligero descenso mientras los
costes siguieron aumentando, si bien en menor cuanta de la prevista en un
principio, a causa de la menor actividad de la clnica. Dadas las importantes
prdidas y las cada vez mayores necesidades financieras, fue preciso renovar
todos los crditos e incluso pedir uno nuevo a medio plazo de 15.000.000. Los
datos se encuentran en el Anexo 4.
Landa comunic a Torquemada la imperiosa necesidad de tomar medidas
que solucionaran la difcil situacin y entre ambos intentaron diagnosticar la
situacin y elaborar un plan de actuacin. La empresa se encontraba cerca de la
quiebra y si se repetan los resultados de 1983 en 1984, entrara en quiebra
contable. La razn de este deterioro haba que buscarla en la disminucin de
ingresos en trminos reales que como media se vena produciendo en los
ltimos aos. La causa de esta cada era que el nmero de pacientes privados
estaba en franca recesin, mientras iban aumentando los pacientes provenientes
de la Seguridad Social. Esta pagaba menos de lo que Landa consideraba
necesario para cubrir los costes. Para aumentar estos ingresos era preciso dotar
a la clnica de un instrumental ms completo y unas instalaciones ms
sofisticadas, de manera que la Seguridad Social pagara ms por cama.
Torquemada estimaba que las inversiones necesarias ascenderan a 100.000.000
de pesetas. Con esto se podra conseguir que los ingresos subieran en un 10%
para 1984, con unos costes aproximadamente iguales, estos datos se
mantendran en pesetas constantes durante los prximos cinco aos. Se desea
conseguir una rentabilidad a la inversin del 15%.
La financiacin de esta inversin se puede hacer con una ampliacin de
capital o con mayores crditos. Se desea que el lector comente las distintas
posibilidades, haciendo las hiptesis que considere precisas. (El tipo del
impuesto de sociedades es del 35%).

12

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

ANEXO 1
Balance a 31-12-69
ACTIVO
Caja y bancos
2.354.000
Clientes
12.285.000
Existencias
1.270.000
Mobiliario
2.825.000
Aparatos e instrum. 5.085.000
Edificios
60.625.000
TOTAL ACTIVO
84.444.000

Proveed. y acreed.
Crdito a largo
Capital y reservas

PASIVO
13.444.000
20.200.000
50.800.000

TOTAL PASIVO

84.444.000

Cuenta de resultados de 1970

COSTES
Costes de personal 87.104.000
Otros costes operat. 24.887.000
Amortizaciones
8.275.000
Intereses
1.120.000
Impuestos
4.540.000
BENEFICIO
10.510.000
TOTAL DEBE
136.436.000

INGRESOS
Ing. dist. conceptos 136.436.000

TOTAL HABER

136.436.000

ANEXO 2
Balances (a 31 del 12)
ACTIVO
Caja y bancos
Clientes
Existencias
Mobiliario
Aparatos e instrumentos
Edificios
TOTAL ACTIVO

1980
8.357.000
68.480.000
4.501.000
4.240.000
25.180.000
50.250.000
161.008.000

1981
6.440.000
82.895.000
3.614.000
5.560.000
21.860.000
49.200.000
169.569.000

PASIVO
1980
Proveedores y acreedores 76.008.000
Crdito a largo
30.000.000
Capital y reservas
55.000.000
TOTAL PASIVO
161.008.000

1981
85.569.000
30.000.000
54.000.000
169.569.000

Casos prcticos para realizar en clase

13

Cuentas de resultados
CONCEPTO
1980
Ingresos dist. conceptos 540.850.000
Costes de personal
- 436.520.000
Otros costes operativos
- 88.214.000
Amortizaciones
- 9.180.000
Intereses
- 5.280.000
Impuestos
- 530.000
BENEFICIO
1.126.000

1981
530.850.000
- 438.580.000
- 80.120.000
- 8.990.000
- 5.530.000
0
- 2.370.000

Otros datos de inters durante 1981

Inversin en edificios
Inversin en aparatos e instrumentos
Compras de mobiliario
Reparto dividendo con cargo a 1980
Ampliacin capital 1981
Tipo impositivo (1981)

2.660.000
1.280.000
2.000.000
1.000.000
2.370.000
35%

ANEXO 3

Balance a 31-12-82
ACTIVO
Caja y bancos
Clientes
Existencias
Mobiliario
Aparatos e instrum.
Edificios
TOTAL ACTIVO

5.940.000
99.110.000
3.410.000
4.880.000
18.260.000
46.490.000
178.090.000

Prov. y acreedores
Crdito a medio
Crdito a largo
Capital y reservas

PASIVO
75.521.000
25.000.000
30.000.000
47.569.000

TOTAL PASIVO

178.090.000

14

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

Cuenta de resultados de 1982

COSTES
Costes de personal 488.214.000
Otros costes oper. 89.002.000
Amortizaciones
8.990.000
Inter. (Crd. largo) 5.980.000
Inter. (Crd. medio) 5.246.000
Impuestos
0
BENEFICIO
- 6.431.000
TOTAL DEBE
591.001.000

INGRESOS
Ingresos dist. conc. 591.001.000

TOTAL HABER

591.001.000

ANEXO 4

Balance a 31-12-83
ACTIVO
Caja y bancos
Clientes
Existencias
Mobiliario
Aparatos e instrum.
Edificios
TOTAL ACTIVO

30.000
95.058.000
2.125.000
4.200.000
13.660.000
42.780.000
157.853.000

Proveed. y acreed.
Crdito a medio 1
Crdito a medio 2
Crdito a largo
Capital y reservas

PASIVO
74.995.000
25.000.000
15.000.000
30.000.000
12.858.000

TOTAL PASIVO

157.853.000

Cuenta de resultados de 1983

COSTES
Costes de personal 500.287.000
Otros costes oper. 90.230.000
Amortizaciones
8.990.000
Inter. (Crd. largo) 6.001.000
Inter. (Crd. medio 1) 5.630.000
Inter. (Crd. medio 2) 3.580.000
Impuestos
0
BENEFICIO
- 34.711.000
TOTAL DEBE
580.007.000

INGRESOS
Ingresos dist. conc. 580.007.000

TOTAL HABER

580.007.000

Casos prcticos para realizar en clase

15

La Cantbrica
La empresa de transportes La Cantbrica, que espera seguir obteniendo
buenos resultados como hasta ahora, est estudiando la substitucin de algunos
de los activos correspondientes a su divisin americana. En concreto se trata de
tres camiones y varios elementos accesorios, con un valor en libros de 100.000
dlares, que representa aproximadamente la mitad de su valor de mercado.
Si se decide liquidarlos, se adquirira un nuevo material con un coste de
500.000 dlares y una vida de 10 aos, efectundose una amortizacin lineal
durante los cinco primeros. Al final de su vida todava se podran liquidar por
100.000.
A los activos a substituir, les restan 2 aos de amortizacin lineal, pero bien
podran seguir prestando sus servicios los prximos 10 aos (al cabo de los
cuales su valor de mercado sera de 10.000 dlares), con lo que las vidas tiles
de ambas inversiones se igualan. Sin embargo la inversin nueva producir
unos ahorros en costes operativos de 10.000 dlares al ao y un aumento de
ingresos de 60.000, por poder prestar servicios que antes no resultaban
posibles.
El tipo impositivo es del 40% y el coste de los fondos ser el actual del
pasivo de la empresa. Este se compone de fondos propios y ajenos al 50%
(valores de mercado). Los primeros son acciones de 10 $ nominales que
cotizan a 20, y a los que se viene dando un dividendo que crece cada ao en un
5%. Este ao se espera dar en ese concepto 2 dlares. Los fondos ajenos vienen
representados por un crdito bancario al 15%.

Lanilandia
Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad,
que est estudiando la posibilidad de abrir un nuevo establecimiento en Bilbao;
los costes fijos operativos sern:

16

Nuevos casos prcticos de Inversin y Financiacin

Ao
1
2
3
4
5

Costes fijos operativos

68.000 A

70.000 A

73.000 A

75.000 A

75.000 A

Dado que el local sera alquilado, en estos costes est incluido el alquiler, as
como la amortizacin de 6.000 euros al ao correspondiente a los 30.000 que
se invertiran en decoracin. Los ingresos sern bajos los primeros aos, pero
subirn con rapidez:
Ao
1
2
3
4
5

Ingresos
100.000 A

140.000 A

180.000 A

200.000 A

200.000 A

de estos ingresos el 50% es el coste de los productos (coste variable).

Por otro lado habr que mantener una inversin en circulante que garantice
un buen servicio. Se calcula que tal inversin ser el equivalente al 10% de las
ventas.
La empresa tiene una estructura financiera (a largo plazo) compuesta por
fondos propios y fondos ajenos. Los ajenos tienen un inters del 14%; a los
propios se les da un dividendo de 0,5 euros por accin de nominal 5 euros y
que cotizan a 10. Adems, se espera un crecimiento del dividendo en los
prximos aos del 5% acumulativo anual. Los datos del pasivo del balance son:
Fondos ajenos a largo plazo ......... 400.000 euros
Fondos propios
- Capital.............................. 200.000 euros
- Reservas ........................... 300.000 euros

El impuesto de sociedades es del 20% y la sociedad en su conjunto obtiene

beneficios.