ndice

I.

Introduccin ................................................................................................ 2

II.

Descripcin de la compaa e industria ................................................... 3

III.

Anlisis de Crecimiento operacin de la compaa ................................ 3

a)

Tasas de Crecimiento reales de las ventas de Hites .................................... 3

b)

Tasas de Crecimiento reales de la Industria ................................................. 4

c)

Perspectivas de Crecimiento de la Industria para los aos 2013 2017 ..... 4

IV.

Anlisis de costo de operacin de la compaa ...................................... 4

V.

Proyeccin de estado de resultado .......................................................... 5

a)

Proyeccin ingreso de operacin de la compaa ........................................ 5

b)

Proyeccin de costos de operacin .............................................................. 5

c)

Ganancias antes de impuesto y clculos de impuesto ................................. 6

d)

Calculo de ganancias ................................................................................... 7

VI.

Proyeccin de flujo de caja ....................................................................... 7

a)

Inversin de reposicin y nuevas inversiones .............................................. 7

b)

Capital de trabajo ......................................................................................... 8

c)

Flujo de caja proyectado............................................................................... 8

VII.

Valoracin de la empresa y precio accin ............................................... 9

VIII.

Situacin actual ........................................................................................ 10

IX.

Conclusin ................................................................................................ 11

Introduccin

Descripcin de la compaa e industria

Empresas Hites es una compaa con una historia de ms de 70 aos,
desarrollando el negocio del retail financiado, siendo exitosa en desarrollar un
modelo de negocio que le permite atender de manera eficiente y exclusiva a
consumidores de segmentos socioeconmicos C3-D de la poblacin, con
localizaciones y propuestas comerciales acordes a sus hbitos, gustos y
preferencias, por medio de sus 17 multitiendas ubicadas tanto en Santiago como
en regiones.
Hites cuenta con dos lneas de negocios: El Negocio Retail, a travs de la venta al
detalle de productos de vestuario, electrnica y artculos para el hogar. Y el
Negocio Financiero, permitiendo a sus clientes comprar al crdito a travs de la
tarjeta Hites. Logrando que un 50% de las compras sean utilizando como medio
de pago la tarjeta Hites
El mercado del retail Chileno es el tercero con mayor desarrollo en Latinoamrica
(despus de Brasil y Mxico), con ventas totales por USD 25.633 millones y 4,073
millones de m2 (considera Supermercados, Tiendas por Departamento,
Mejoramiento del Hogar y otras tiendas menores).

Si bien Hites pertenece a la industria del retail, con la nica empresa que exhibe
un comportamiento objetivo similar es La Polar ya que ambos se sustenta en el
perfil de cliente objetivo, adems del desarrollo e integracin en el propio negocio,
es decir, algunas empresas han comenzado a desarrollar el negocio bancario,
como el inmobiliario, situacin que hace imposible compararlas entre s, a pesar
de coincidir en el negocio de Tiendas por Departamento.

Anlisis de Crecimiento operacin de la compaa

a) Tasas de Crecimiento reales de las ventas de Hites
Utilizando la informacin histrica de las ventas de la empresa entre los aos 2009
y 2013, se determinaron las siguientes tasas de crecimiento (sep-13 se estim
respecto sep-12). Adicionalmente, se proyect el 2013, segn el promedio de los
ltimos 4 periodos (considerando estacionalidad del ltimo trimestre).
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b) Tasas de Crecimiento reales de la Industria

Utilizando la informacin histrica de las ventas de la industria (Falabella,
Cencosud, Ripley, La Polar, ABC Din, Hites y Forus), entre los aos 2009 y 2013,
se determinaron las siguientes tasas de crecimiento (crecimiento a sep-13 se
estim respecto sep-12). Adems se proyect el 2013, con similar criterio que el
punto anterior (ltimo trimestre con mayor estacionalidad).

c) Perspectivas de Crecimiento de la Industria para los aos 2013 2017

Si bien existen expectativas de inversin en la industria, se estima que en los
prximos aos el crecimiento podra ser menor al promedio de los ltimos
periodos (entre el 10% y 15%). Dicha situacin se explicara principalmente por la
desaceleracin de la economa en Chile, adems de la madurez de las inversiones
realizadas en pases vecinos (Argentina, Per y Colombia).

Anlisis de costo de operacin de la compaa

Los Costos de Explotacin se dividen en dos categoras:
1. Costo del Segmento Retail: es el relacionado a la venta al detalle de
productos de vestuario, accesorios y artculos para el hogar a travs de sus
multitiendas por departamento.
2. Costo del Segmento Financiero: es el asociado al negocio financiero al
otorgar, por medio de la tarjeta Hites, crditos directos a sus clientes tanto a
travs de la venta en multitiendas propias como en comercios asociados y
de avance en efectivo (Segmento Financiero).
El resto de los costos de operacin corresponden a Costos de Distribucin, Gastos
de Administracin, y la partida Depreciacin y Amortizacin (contabilizada dentro
de los costos de explotacin).
El detalle de los costos de operacin de la empresa, utilizando la informacin
histrica entre los aos 2009 y 2013, es el siguiente:
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Proyeccin de estado de resultado

a) Proyeccin ingreso de operacin de la compaa
Con respecto a la informacin de crecimientos de la empresa y la industria, Hites
presenta un comportamiento distinto del promedio, que se ve influenciado
mayormente por los principales actores del sector (Falabella, Cencosud ), de los
cuales difiere respecto a las caractersticas ms relevantes en las cuales estn:
segmentacin de clientes, cobertura geogrfica y unidades de negocio.
Por lo tanto, se consider para la proyeccin de los ingresos desde el IV trimestre
del 2013, el promedio de la empresa durante los ltimos aos en los segmentos
financiero (10%) y retail (17%). Cabe sealar que el IV trimestre del 2013 incluye
adems el efecto de estacionalidad recogido del ejercicio anterior.

b) Proyeccin de costos de operacin

Los costos de operacin se mantienen dentro de cierta proporcin respecto a las
ventas, de tal manera que su variabilidad est asociada a la evolucin de los
ingresos de la compaa. De esta forma, se ha determinado que los valores
promedio presentados representan de manera adecuada el valor considerado para
realizar la proyeccin. Las estimaciones de los costos se realizaron en base a los
ingresos de cada negocio del retail, a excepcin de la Depreciacin y
Amortizacin, la cual se proyect constante debido a que se estim que relaciona
de mayor manera con la evolucin de los activos fijos.

En el siguiente recuadro se presenta la proyeccin de los costos de explotacin

separados por cada segmento del retail como anteriormente se estableci que
como base cada uno de los segmentos para el clculo de estos costos, adems
de los gastos de administracin y ventas.

c) Ganancias antes de impuesto y clculos de impuesto

Cabe sealar que la depreciacin y amortizacin se encuentran dentro de los

costos de explotacin, por lo que no se deben sumar para estimar el resultado
antes de impuestos.
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Punto importante a destacar en los clculos de los impuestos lo cuales se

calcularon con base al 20% de impuesto a la renta, ya que en el 2013 aun no
estaba aprobada la reforma tributaria la cual paulatinamente se ir integrando en
el periodo 2015. (Esta situacin se detallara en el tem situacin actual)
d) Calculo de ganancias

Proyeccin de flujo de caja

a) Inversin de reposicin y nuevas inversiones
Segn estados financieros de los ltimos cinco periodos, el aumento en activo fijo
neto promedio asciende aprox. a MUF 260 anuales (depreciacin ejercicio +
aumento en activo fijo), situacin que se explica por la inversin en reposicin y
nuevas inversiones. La base para el clculo de estas inversiones son las
siguientes:
Inversin de Reposicin: el 75% del valor de la depreciacin de cada periodo.
Exceptuando en 2018 donde ser del 100% (nota (2) del flujo de caja)
Nuevas Inversiones: Acorde al plan de expansin de apertura de tiendas hasta el
2015, considerando un incremento en activo fijo anual del 5%. (nota (3) del flujo de
caja)

b) Capital de trabajo
Para estimar las necesidades de capital de trabajo, se calcularon las
permanencias promedio que ha exhibido Hites los ltimos cinco periodos (156 das
de CxC, 53 das de Inventario y 85 das de CxP).

A partir de las permanencia promedio, se estimaron los montos de las cuentas

relacionadas a la operacin (CxC, Inventario y CxP), para posteriormente conocer
la necesidad de financiamiento anual (nota (4) del flujo de caja)

El ciclo de capital de trabajo de Hites es de 124 das promedio, estimndose las

siguientes necesidades:

c) Flujo de caja proyectado

Segn la proyeccin del estado de resultados, adems de los criterios utilizados
en trminos de inversin y Capital de Trabajo, se estim el flujo de caja
proyectado para los periodos 2014 al 2018.
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Valoracin de la empresa y precio accin

Segn los supuestos y datos anteriormente descritos, se estim el flujo de caja
libre:

Considerando el Flujo de Caja Bruto proyectado para el ao 2018, adems del

costo de capital (11,92%), se determin el valor terminal de Hites.

Finalmente se estima el valor presente neto de los flujos:

Tras los clculos realizado el precio de la accin para Hites obtenido mediante el
Mtodo de Valoracin por Flujos de Caja Descontados es de $ 325 (valor a
marzo del 2014) resultado menor al valor de mercado registrado al 30 de
Septiembre del 2013 ($ 462) lo cual se lo comparamos al valor de cierre del
trmino de este trabajo es de $ 240 (viernes 14 de noviembre 2014) se encuentra
muy por debajo de la valorizacin mediante flujo de caja. Pero si realizamos una
comparacin en lo que va del ao 2014 este precio es de $387.

Situacin actual
Uno de los principales motivos por la actual baja en la valorizacin de Hites es la
reforma tributaria la cual paulatinamente ira aumentado la tasa de impuesto
encontrndonos en un sistema integrado donde el 2015 la tasa ser de 22,5%,
2016 24%, 2017 25% y terminando tambin en el 2018 con un 25%, no solo
afectando a los resultados operacionales de Hites como tal , sino que tambin
afecta a toda la economa nacional y obviamente afectando a los diferentes
sectores de la poblacin en los que se destacan el mercado objetivo de esta
compaa, ya que el efecto es encadena, afectando a las empresas, bajando la
productividad junto con esto el empleo en la poblacin vindose perjudicados por
un aumento en la tasa de desempleo a los sectores C3 y D, con lo que se
presume que dentro de sus prioridades al disminuir el poder adquisitivo ser cubrir
las necesidades bsicas y no las de consumo en retail como Hites . Otro punto
que vale destacar es que en el mes de octubre se anuncio el pago de los
dividendos lo que llevo a que el precio de la accin bajara a $240. No obstante a
esto en lo que va acumulado en el precio de accin de esta compaa es de $387
monto algo superior a los $325 obtenido por el mtodo de valoracin por flujo de
cajas descontados de hites. Lo cual da un rango aceptable de este mtodo. A
continuacin se presenta un breve resumen del precio de accin:
Fecha
14-11-2014
Resumen mes
Resumen ao 2014

Monto
45.941.914
131.034.941
27.587.430.958

Precio mayor
$250
$259
$387

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Precio menor
$240
$240
$240

Conclusin

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